研报评级☆ ◇600750 华润江中 更新日期：2026-04-22◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 6 0 0 0 0 6
2月内 6 2 0 0 0 8
3月内 6 2 0 0 0 8
6月内 6 2 0 0 0 8
1年内 6 2 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.13│ 1.25│ 1.43│ 1.57│ 1.76│ 1.95│
│每股净资产(元) │ 6.09│ 6.14│ 6.34│ 7.71│ 8.88│ 10.28│
│净资产收益率% │ 18.49│ 20.40│ 22.54│ 21.52│ 21.71│ 21.80│
│归母净利润(百万元) │ 708.29│ 788.19│ 906.69│ 1000.13│ 1118.76│ 1239.88│
│营业收入(百万元) │ 4390.10│ 4435.45│ 4219.50│ 4551.03│ 4942.69│ 5364.19│
│营业利润(百万元) │ 894.12│ 1028.30│ 1198.93│ 1295.63│ 1455.89│ 1615.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-02 买入 维持 --- 1.55 1.77 2.03 华安证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.56 1.75 1.91 申万宏源
2026-03-29 买入 维持 --- 1.57 1.73 1.91 中信建投
2026-03-25 买入 维持 --- 1.59 1.78 1.95 开源证券
2026-03-23 买入 维持 31.27 1.56 1.70 1.86 国泰海通
2026-03-23 买入 维持 31.87 1.59 1.81 2.06 华泰证券
2026-03-20 未知 未知 --- 1.57 1.69 1.75 西南证券
2026-03-20 增持 维持 --- 1.59 1.85 2.14 长城证券
2026-03-20 增持 维持 28.9 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-02│华润江中(600750)盈利能力稳步提升，OTC产品梯队建设持续推进 │华安证券 │买入
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事件：
华润江中发布2025年年度报告，公司实现营业收入42.20亿元，同比下降4.87%；归母净利润9.07亿元，同比增长15.0
3%；归母扣非净利润8.33亿元，同比增长11.22%。
收入端维持稳定，利润端持续增长
2025年业绩稳定，收入端维持稳定，利润端持续增长。2025年，公司实现营业收入42.20亿元，同比减少4.87%；归母
净利润9.07亿元，同比增长15.0%；扣非归母净利润8.33亿元，同比增长11.22%，公司降本增效效果明显，盈利水平持续
提升。
单季度来看，25Q4公司实现营业收入12.86亿元，同比减少12.11%；归母净利润2.23亿元，同比增长45.09%；扣非归
母净利润1.93亿元，同比增长44.58%，四季度利润增长显著。
公司费用率优化效果明显，盈利能力稳步提升
公司盈利能力持续提升，销售费用率优化明显。公司整体毛利率为65.37%，同比增长1.85个百分点；净利率为23.40%
，同比增长4.00个百分点；销售费用率30.84%，同比下降2.86个百分点；管理费用率5.32%，同比增长0.16个百分点；研
发费用率3.62%，同比增长0.68个百分点；财务费用-1.73%，同比下降0.03个百分点；经营性现金流净额为9.71亿元，同
比增长23.48%。
处方药板块短期承压，期待核心品种恢复快速放量
分板块来看，公司OTC业务，营业收入29.92亿元，同比下降8.39%，主要受终端需求变化、行业渠道结构调整等因素
影响，核心品种中，健胃消食片销售量为16,489万盒，同比下降2.36%；乳酸菌素片销售量为7,484万盒，同比下降8.02%
，收入规模短期承压，期待调整后核心产品逐步恢复；处方药业务，营业收入7.2亿元，同比下降9.15%，主要受业务结构
调整及潜力品种拓展不及预期等因素影响；健康消费品业务，营业收入4.94亿元，同比增长43.19%，规模恢复快速。
围绕“大单品、强品类”发展战略，持续加强品牌打造
公司持续加强品牌打造，构建起以“江中”母品牌为核心，覆盖“企业—商业—产品”的多层次协同化品牌矩阵；持
续推进OTC业务产品梯队建设，聚焦胃肠，拓展咽喉、补益等优势品类，目前已形成三级产品梯队，第一梯队为10亿级健
胃消食片；第二梯队为5亿级乳酸菌素片及贝飞达；第三梯队为潜力产品集群，包括多维元素片、复方草珊瑚含片等过亿
级单品以及川贝枇杷胶囊、蛇胆川贝液等千万级单品。
投资建议
我们持续关注公司大品牌大单品打造、十五五战略目标制定，我们预计公司，2026 2028年收入分别43.60/47.60/
51.97亿元，同比3.3%/9.2%/9.2%；归母净利润9.84/11.23/12.87亿元，同比+8.5%/14.2%/14.6%，对应估值为17X/15X/13
X。维持“买入”投资评级。
风险提示
产品销售不及预期风险，药品集中采购影响。
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2026-03-30│华润江中(600750)降本增效盈利提升，内生外延双轮驱动 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告，公司实现营业收入42.20亿元（同比-4.87%），实现归母净利润9.07亿元（同比+15
.03%），实现扣非归母净利润8.33亿元（同比+11.22%）。其中2025Q4公司实现营业收入12.86亿元（同比-1.49%），实现
归母净利润2.23亿元（同比+58.74%），实现扣非归母净利润1.93亿元（同比+44.58%）。业绩符合预期。
OTC与处方药承压，健康消费品高速增长。1）OTC收入29.92亿元（同比-8.39%），受终端需求变化、行业渠道结构调
整等因素影响，健胃消食片、乳酸菌素片、多维元素片、复方草珊瑚销量同比均有下滑；2）处方药收入7.20亿元（同比-
9.15%），受业务结构调整及潜力品种拓展不及预期等因素影响；3）健康消费品及其他收入4.94亿元（同比+43.19%），
得益于公司持续强化自营能力建设，实现传统电商与兴趣电商的全面布局，推动业务增长。
加强精细化管理，盈利能力提升。2025年公司毛利率为65.37%（同比+1.85pct），净利率为23.40%（同比+4.00pct）
。一方面是公司持续推进精细化管理与费用管控，运营效率稳步提升，成本结构持续优化；另一方面是公司产品结构优化
，健胃消食片、贝飞达等高毛利核心产品稳健发展，营收占比有所增长，带动整体盈利水平提升。
重视股东回报，内生+外延双轮驱动。公司延续高分红政策，2025年度每股股利1.38元，全年分红率达96.71%，对应
股息率5.96%。2026年公司将坚持品牌驱动和创新驱动，实现内生稳健增长，并加强投资并购和BD引进，围绕中药及类中
药、微生态制剂、特医食品等重点领域，稳步推进外延发展。
盈利预测与估值：考虑到公司盈利能力提升，我们略上调2026和2027年盈利预测，预计公司2026-2027年归母净利润
分别为9.95/11.15亿元（此前预测/9.39/10.51亿元），新增2028年归母净利润预计12.13亿元，对应2026-2028年EPS分别
为1.56/1.75/1.91元。维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险、产品放量不及预期、集采降幅超预期风险。
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2026-03-29│华润江中(600750)持续提升经营韧性，坚持双轮驱动发展 │中信建投 │买入
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核心观点
整体来看，公司25年收入端在行业外部压力下短期承压，但利润端在成本及产品结构优化的带动下保持较好增长，业
绩符合快报预期。展望十五五，公司将持续深耕核心业务，完善品类布局，有望在三大业务板块带动下保持稳健经营趋势
；同时积极推进外延发展，将投资并购和BD引进作为关键引擎，围绕中药及类中药、微生态制剂、特医食品、虫草等重点
领域持续强化品类优势，内生+外延双轮驱动有望为公司长期增长注入新动能。
事件
公司发布2025年年度报告
3月19日晚，公司发布2025年年度报告，实现营业总收入42.20亿元，同比下滑4.87%；实现归母净利润9.07亿元，同
比增长15.03%；实现扣非归母净利润8.33亿元，同比增长11.22%；业绩符合快报预期。根据2025年度利润分配方案，公司
拟每10股派发8.8元（含税），共计派发5.59亿元；叠加中期分红，公司2025年年度现金红利总额合计为8.77亿元，占年
度合并报表中归母净利润的96.71%。
简评
利润端实现较快增长，全年业绩符合预期
2025年，公司实现营业收入42.20亿元，同比下滑4.87%，主要受终端需求变化、行业渠道结构调整等因素影响；实现
归母净利润9.07亿元，同比增长15.03%；实现扣非归母净利润8.33亿元，同比增长11.22%，利润端实现稳健增长，主要得
益于公司：1）持续推进精细化费用管控，运营效率稳步提升，成本结构持续优化，2）健胃消食片、贝飞达等高毛利核心
产品营收占比提升，带动整体盈利水平提升。其中Q4单季实现营业收入12.86亿元，同比下滑1.51%，实现归母净利润2.23
亿元，同比增长58.3%，实现扣非归母净利润1.93亿元，同比增长44.2%，Q4收入端持续承压，但利润端表现亮眼，降本增
效成效显著。整体来看，公司25年收入端在行业外部压力下短期承压，但利润端在成本及产品结构优化的带动下保持较好
增长，业绩符合此前快报预期。
聚焦三大业务布局，健康消费品恢复高增长
2025年全年分板块来看：
1）OTC业务：实现营业收入29.92亿元，同比下降8.39%，收入下滑主要受终端需求变化、行业渠道结构调整等因素短
期承压；毛利率为75.14%，同比增加2.40个百分点，盈利能力在产品结构优化的带动下实现稳中有升。分品类看，脾胃品
类核心单品健胃消食片通过品牌年轻化策略保持稳健发展；肠道品类乳酸菌素片与贝飞达（双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊）
构建“治养”组合，其中贝飞达实现广东联盟接续集采中标，在优化工艺提升产能的基础上，协同拓展院外市场；咽喉及
维矿补益品类拓展黄芪生脉饮、多维元素片等重点单品，持续探索增量业务。此外，公司已完成对精诚徽药的收购，补充
了六味地黄口服液、脑力静糖浆等优势品种，持续丰富现有产品矩阵，有望加速打造第二增长曲线。
2）处方药业务：实现营业收入7.20亿元，同比下滑9.15%，收入下滑主要受业务结构调整及潜力品种拓展不及预期等
因素影响；毛利率为41.97%，同比增加2.67个百分点，盈利能力实现一定修复。公司积极适应行业政策变化，聚焦呼吸、
心脑、妇儿等重点领域，深化院内+院外双渠道布局：院内端强化学术推广与重点医院覆盖，主动拥抱集采；院外端搭建
慢病管理体系，强化第三终端及基层医疗终端市场下沉。在中药饮片业务方面，公司通过“中药饮片+智慧代煎”双轮驱
动，抓牢饮片集采机遇，以代煎服务赋能业务发展。
3）健康消费品业务：实现营业收入4.94亿元，同比增长43.19%，收入端恢复高速增长主要得益于公司持续强化自营
能力建设、优化渠道结构；毛利率为41.46%，同比增加3.74个百分点，盈利能力也实现稳步回升。公司健康消费品业务聚
焦核心品类，明确“1+3+N”品类布局，“参灵草”系列产品进一步明晰差异化定位及渠道区隔，强化大众市场渗透；“
初元”系列产品巩固“康复营养”专业品牌，推动“日常营养”产品拓展，丰富业务布局。益生菌系列围绕“P9益生菌”
等自研菌株，构建高品质产品矩阵，并探索推动差异化需求新品拓展。肝纯片聚焦学术传播与专业认证，推动业务模式转
型优化，拓展多渠道布局。
展望26年：坚持“大单品、强品类”发展，内生+外延双轮驱动十五五发展
展望2026年，公司持续聚焦“大单品、强品类”策略，提高核心竞争力。在OTC业务方面，公司将坚持品牌驱动为核
心，随着公司渠道库存整理逐步到位，预计板块收入有望在健胃消食片、乳酸菌素片等核心产品带动下保持稳健经营；除
此之外，公司在报告期内收购精诚徽药，后续将围绕六味地黄口服液和脑力静糖浆等核心单品深化研产销赋能，有望在未
来几年逐步贡献收入增量。在大健康业务方面，公司聚焦高端滋补、康复营养、胃肠健康、肝健康等核心品类，逐步打造
出品牌大单品梯队，随着公司持续优化业务模式，强化线上、线下渠道布局，预计业务运营效率及盈利能力有望继续提升
，推动板块收入、利润两端持续恢复。在处方药方面，公司将以合规运营为基础，深化院内院外双渠道布局，把握基层市
场增量机遇，并通过自主研发和外部引进丰富产品管线，叠加集采影响逐步消化完毕，预计26年有望企稳恢复。
展望十五五，公司将持续深耕核心业务，完善品类布局，有望在三大业务板块带动下保持稳健经营趋势；同时积极推
进外延发展，将投资并购和BD引进作为关键引擎，围绕中药及类中药、微生态制剂、特医食品、虫草等重点领域持续强化
品类优势，内生+外延双轮驱动有望为公司长期增长注入新动能。
盈利能力稳步提升，费用管控成效显著
2025年，公司综合毛利率为65.37%，同比增加1.85pp，主要受益于成本及产品结构优化；销售费用率达到30.84%，同
比减少2.86pp，主要系公司丰富营销策略，推进降本增效，精细化管控实现费用压降所致；管理费用率达到5.32%，同比
增加0.16pp，基本保持稳定；研发费用率达到3.62%，同比增加0.68pp，创新动能持续增强；经营活动产生的现金流量净
额同比增长23.48%，经营质量保持稳健；营业外支出同比增长65.49%，主要由于本期赔偿罚款增加所致。其余财务指标基
本正常。
盈利预测及投资评级
我们预计，公司2026–2028年实现营业收入分别为45.43亿元、49.34亿元和54.01亿元，归母净利润分别为9.97亿元
、11.00亿元和12.16亿元，折合EPS（摊薄）分别为1.57元/股、1.73元/股和1.91元/股，同比增长分别为10.0%、10.3%和
10.6%，对应PE分别为16.4x、14.9x及13.5x，维持“买入”评级。
风险分析
1）产品推广不达预期：公司持续推进销售投入，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2）集
采降价风险，公司系列核心产品可能会进一步进入集采名单，降低产品价格，压缩产品利润，进而影响公司盈利预期；3
）原材料价格波动风险：中药材价格会受到宏观环境、自然灾害、种植条件等多种因素的影响，容易出现较大幅度的波动
，如果中药原材料价格上涨，公司生产成本可能会大幅上涨，进而影响公司利润；4）改革不达预期：改革效果如不及预
期，或对公司盈利预期产生影响。
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2026-03-25│华润江中(600750)公司信息更新报告：2025年业绩稳健提升，“内生+外延” │开源证券 │买入
│蓄力发展 │ │
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2025年经营业绩稳健提升，维持“买入”评级
公司2025年实现营收42.20亿元（同比-4.87%；下文皆为同比口径），归母净利润9.07亿元（+15.03%），扣非归母净
利润8.33亿元（+11.22%）。从盈利能力来看，2025年毛利率为65.37%（+1.85pct），净利率为23.40%（+4.00pct）。从
费用端来看，2025年销售费用率为30.84%（-2.86pct），管理费用率5.32%（+0.16pct），研发费用率3.62%（+0.68pct）
，财务费用率-1.73%（-0.03pct）。我们看好公司内生持续稳健发展潜力，维持2026-2027年并新增2028年盈利预测，预
计归母净利润分别为10.08/11.31/12.42亿元，EPS为1.59/1.78/1.95元，当前股价对应PE为16.2/14.4/13.1倍，维持“买
入”评级。
健康消费品营收增长领先，各产品板块毛利率均稳中有进
分产品来看，2025年非处方药实现营收29.92亿元（-8.39%），毛利率为75.14%（+2.40pct）；处方药实现营收7.20
亿元（-9.15%），毛利率为41.97%（+2.67pct）；健康消费品及其他实现营收4.94亿元（+43.19%），毛利率为41.46%（+
3.74pct），增速领跑各业务板块。公司的健康消费品业务重点围绕滋补品类参灵草、康复品类初元系列、胃肠品类益生
菌系列、肝健康品类肝纯片，构建品类集群，同时持续强化自营能力建设，围绕抖音、小红书等流量入口，搭建兴趣电商
团队，实现传统电商与兴趣电商的全面布局，推动业务增长。
2026年“内生+外延”持续推进，完善品类布局
内生方面，公司非处方药业务将坚持以品牌驱动为核心，夯实“家中常备药”定位，巩固胃肠品类的市场领导地位，
做大补益维矿、补强咽喉咳喘、拓展慢病特色等品类，以产品集群巩固品类发展；处方药业务以合规运营为基础，聚焦呼
吸、泌尿、心脑、补益、妇科等重点品类，深化院内院外双渠道布局；健康消费品则集中资源做强核心品类，战略布局特
医品类，并持续挖掘潜力新品。外延方面，将投资并购和BD引进作为关键引擎，围绕中药及类中药、微生态制剂、特医食
品、虫草等重点领域，持续强化品类优势，期待更多机遇，稳步推进外延发展。
风险提示：市场竞争加剧，行业政策不及预期，产品销售不及预期等。
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2026-03-23│华润江中(600750)2025年年报点评：OTC构建产品梯队，健康消费品孕育新机 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司通过降本增效实现净利润率的提升，同时延续高分红方案，在新管理班子的带领下，公司有望在十五五期间实现
内生发展和外延拓展的并举。
投资要点：
维持增持评级。公司2025年实现营业收入42.20亿元（-4.87%），归母净利润9.07亿元（+15.03%），扣非归母净利润
亿元（+11.22%）；25Q4实现营业收入12.86亿元（-1.49%），归母净利润2.23亿元（+58.74%），扣非归母净利润1.93亿
元（+44.58%）。我们调整2026-2027年预测EPS为1.56/1.70元，新增2028年预测EPS为1.86元，参考可比公司，给予公司2
026年PE20X，对应目标价为31.27元，维持“增持”评级。
逆势挖掘增长点，持续提升经营韧性。分业务来看，2025年OTC实现收入29.92亿元（-8.39%），毛利率为75.14%（+2
.40pcts），受终端需求变化、行业渠道结构调整等因素影响收入下滑，但公司持续巩固消费者认知，发挥品牌优势，挖
掘新人群、新渠道、新产品；处方药收入7.2亿元（-9.15%），毛利率为41.94%（+2.67pcts），积极拓展基层医疗和院外
市场机会；健康消费品及其他收入4.94亿元（+43.19%），毛利率为41.46%（+3.74pcts），持续强化自营能力建设，围绕
抖音、小红书等流量入口，搭建兴趣电商团队，实现传统电商与兴趣电商的全面布局。
推进降本增效，净利率大幅提升。2025年公司的毛利率为65.37%，同比增加1.85pcts，我们认为毛利率提升的原因包
括：1）优化业务结构；2）中药材价格的回落；3）排产优化以降低制造费用。费用方面，2025年的销售费用同比下降12.
94%，销售费用率为30.84%，同比减少2.86pcts，精细化费用控制卓有成效。在毛利率提升和费用控制的双重助力下，公
司的净利率同比提升4pcts，达23.40%。
重视股东回报，共享发展红利。公司股息率在中药板块中位列前茅，2025年预计两次分红总额为净利润的96.71%。20
25年，公司控股股东顺利完成增持计划，彰显了对公司长期发展的信心。此外，公司高管变动后，多位原华润体系内的领
导将参与公司的经营管理，有望在“十五五”期间助力公司的内生外延发展。
风险提示：产品销售不及预期的风险，外延并购不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。
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2026-03-23│华润江中(600750)收入承压下实现利润双位数增长 │华泰证券 │买入
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公司公布2025年年报，收入、归母净利、扣非归母42.2、9.1、8.3亿元（-4.9%、+15.0%、+11.2%yoy），其中单四季
度收入、归母净利、扣非归母12.9、2.2、1.9亿元（-1.5%、+58.7%、+44.6%yoy），基本符合我们预期。四季度利润增长
较快主因药材降价与排产优化导致生产成本降低（4Q25毛利率同比提升9pct）。公司2025年累计分红8.8亿元，分红率达9
6.7%。我们看好公司作为中国肠胃OTC领军企业，内生外延持续稳健成长，维持“买入”评级。
OTC与处方药短期承压，健康消费品低基数上快速恢复
1）OTC收入29.9亿元（-8.4%yoy），收入下滑主因药店行业性承压，其中健胃消食片、乳酸菌素片、多维元素片、复
方草珊瑚、双歧杆菌三联销量同比分别-2%、-8%、-27%、-49%、+5%；2）处方药收入7.2亿元（-9.2%yoy），主因业务结
构调整及潜力品种拓展不及预期等；3）健康消费品及其他收入4.9亿元（+43.2%yoy），主因低基数上迅速恢复及线上持
续发力。
费用优化带动盈利能力提升，现金流稳健
1）25年公司毛利率65.4%（+1.85pctyoy），主因医药工业业务毛利率提升（其中OTC、处方药、健康消费品毛利率分
别为75.1%、42.0%、41.5%，+2.4、2.7、3.7pctyoy），加权平均ROE22.75%（+3.17pctyoy）；2）25年公司销售、管理、
研发费率30.8%、5.3%、3.6%（-2.9pct、+0.1pct、+0.7pctyoy），销售费率有效控制主因公司精细化管控实现费用压降
，管理费用率稳定，研发投入进一步加大；3）25年公司经营所得现金45.6亿元（约同期收入108%）、净现金流9.71亿（
约同期净利润107%），现金流稳健。
“十五五”规划渐有雏形
公司1M25激励计划对归母利润进行考核的目标：以2023年为基数，2025-27年归母净利润年复合增长率不低于12%/12%
/12%，对应归母净利润要求为8.8/9.9/11.1亿元，2025年已顺利完成目标。在华润集团指导下，公司对“十五五”有初步
规划，正在细化思路与关键模块、形成共识，我们预计“十五五”规划在2026年年中定稿。
维持“买入”评级
我们基本维持2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-28年公司归母净利润10.0、11.5、12.3亿元（+10%、+1
5%、+8%yoy），给予2026年20xPE（考虑到OTC行业下行背景下公司经营韧性，较可比公司26年Wind一致预期18xPE给予公
司一定溢价），目标价31.87元（前值28.63元，基于26年18xPE和10.10亿元利润），维持“买入”评级。
风险提示：OTC药品需求弱于预期，中药行业政策风险，原材料价格波动。
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2026-03-20│华润江中(600750)经营业绩稳中有进，持续提升经营韧性 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合我们预期
公司公布2025年度业绩：收入42.20亿元，同比下滑4.9%；归母净利润9.07亿元，对应每股盈利1.43元，同比增长15.
0%，符合我们和市场预期。
发展趋势
各板块盈利能力持续提升。根据公告，2025年公司非处方药收入29.92亿元，同比下滑8.4%，毛利率75.1%，同比提升
2.4ppt；处方药收入7.20亿元，同比下滑9.2%，毛利率42.0%，同比提升2.7ppt；健康消费品及其他收入4.94亿元，同比
增长43.2%，毛利率41.5%，同比提升3.8ppt。2025全年公司实现归母净利润9.07亿元，对应净利率21.5%，同比提升3.7pp
t。
贯彻战略主题，经营韧性持续提升。2025年公司围绕“做强OTC、发展健康消费品、布局处方药”三大业务战略主题
，将内生发展和外延拓展相结合，以品牌驱动和创新驱动引领高质量发展，OTC业务公司2025年完成对精诚徽药的收购，
补充六味地黄口服液等优势品种，丰富产品矩阵；健康消费品业务持续加强自营能力建设；处方药业务积极拓展基层和院
外增长机会，拓展中药智慧代煎业务。
强化股东回报，共享发展红利。根据公告，2025年公司合计派发现金红利总额8.77亿元（占比2025年归母净利润97%
），十四五期间公司每年实施两次现金分红，现金分红合计38亿元，位居中药行业前列。2025年公司控股股东江中制药集
团完成增持（2025年底持股比例升至43.14%），彰显对公司长期发展信心。根据公告，2026年公司将持续推动增长动能转
换，力争实现收入、利润持续稳健增长。
盈利预测与估值
维持2026年和2027年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027年16.1/14.6倍市盈率。维持跑赢行业评级和28.90元目
标价，对应18.2/16.5倍2026/2027年市盈率，隐含13.0%上行空间。
风险
终端复苏不及预期，竞争加剧，集采降价。
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2026-03-20│华润江中(600750)毛利率提升+费用控制，2025年利润端逆势增长15% │长城证券 │增持
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事件：2025年公司实现营收42.20亿元（yoy-4.87%），实现归母净利润9.07亿元（yoy+15.03%），实现扣非归母净利
润8.33亿元（yoy+11.22%）；其中2025Q4公司实现营收12.86亿元（yoy-1.49%），实现归母净利润2.23亿元（yoy+58.74%
），实现扣非归母净利润1.93亿元（yoy+44.58%）。
业务结构分化，大健康板块增长强劲，OTC、处方药承压。2025年公司实现营收42.20亿元（yoy-4.87%），主要受OTC
和处方药业务收入拖累。分产品看，OTC/处方药/大健康分别实现营收29.92/7.20/4.94亿元，分别同比-8%/-9%/+43%。
OTC业务受终端需求变化、行业渠道结构调整等因素影响，整体承压。其中健胃消食片、贝飞达销量稳健，分别同比-
2%/+5%，乳酸菌素片、多维元素片、复方草珊瑚含片销量下滑较为明显，分别同比下滑8%/27%/49%。处方药业务受业务结
构调整及潜力品种拓展不及预期等因素影响，短期承压，后续有望通过业务和渠道拓展企稳回升；大健康业务表现亮眼，
主要受益于渠道精细化管理及组织业务重塑，其中以初元系列为代表的康复营养系列、以参灵草为代表的滋补保健系列营
收显著恢复。
费用控制效果显著，利润端逆势增长。2025年公司毛利率/归母净利率分别为65.37%/21.49%，分别同比增长1.85/3.7
2pct，盈亏能力进一步优化。其中OTC/处方药/大健康板块毛利率同比分别提升2.40/2.67/3.74pct；费用率方面，2025年
公司销售/管理/研发/财务费用率分别为30.84%/5.32%/3.62%/-1.73%，分别同比-2.86/+0.16/+0.68/-0.03pct，费用控制
效果显著。
分红政策持续高位，期待内生外延双轮驱动。公司延续高分红传统，2025年度每10股派息13.8元（含税），合计分红
占净利润96.71%，“十四五”期间，公司每年保持2次的现金分红频次，现金分红率及股息率居中医药行业前列。展望今
年，内生层面，OTC业务有望受益于消费端改善、渠道创新及贝飞达产能扩建放量；处方药业务在集采背景下逐步企稳；
大健康业务通过品类聚焦、渠道拓展等措施有望维持增长势头；外延层面，一方面推动精诚徽药的投后融合工作，另一方
面围绕中药及类中药、微生态制剂、特医食品、虫草等重点领域深度发掘和投资。
投资建议：江中药业是高分红+优质品牌OTC企业，聚焦胃肠领域，补充完善咽喉咳喘、补益、康复、营养等品类，通
过“内生+外延”双轮驱动，积极探索线上渠道。我们看好终端消费复苏、上下游渠道库存回归正常、政策环境趋于常态
，公司内生与外延双轮驱动格局愈发清晰，品牌、渠道、品类创新、华润治理优势将持续释放。预计公司2026-2028年实
现营收45.84/51.48/57.5亿元，分别同比增长8.6%/12.3%/11.7%；实现归母净利润10.11/11.74/13.58亿元，分别同比增
长11.5%/16.1%/15.6%；对应PE估值分别为16/14/12X，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；成本波动风险；产品推广不及预期；研发风险。
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2026-03-20│华润江中(600750)2025年年报点评：OTC短期承压，外延并购积蓄动能 │西南证券 │未知
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事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营收42.2亿元，同减4.87%；实现归母净利润9.07亿元，同增15.03%；
实现扣非归母净利润8.33亿元，同增11.22%。单季度看，25Q4营收12.9亿元，同比-1.5%，环比+62.4%；归母净利润2.2亿
元，同比+58.7%，环比+38.6%；扣非
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