研报评级☆ ◇600754 锦江酒店 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 6 4 0 0 0 10
1年内 17 11 0 0 0 28
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.11│ 0.94│ 0.85│ 0.82│ 1.05│ 1.20│
│每股净资产(元) │ 15.49│ 15.59│ 14.40│ 14.85│ 15.49│ 16.23│
│净资产收益率% │ 0.68│ 6.01│ 5.91│ 5.66│ 6.91│ 7.56│
│归母净利润(百万元) │ 113.49│ 1001.75│ 911.03│ 879.65│ 1118.58│ 1284.73│
│营业收入(百万元) │ 11007.62│ 14649.38│ 14062.98│ 13653.90│ 14250.00│ 14892.80│
│营业利润(百万元) │ 461.68│ 1800.69│ 1691.39│ 1461.10│ 1830.60│ 2085.10│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-12 买入 维持 --- 0.89 0.99 1.09 长江证券
2025-11-07 买入 维持 --- 0.85 1.06 1.24 国盛证券
2025-11-06 增持 维持 27.2 0.85 1.09 1.21 华创证券
2025-11-05 买入 维持 --- 0.78 1.05 1.18 国联民生
2025-11-04 增持 维持 --- 0.91 1.07 1.27 中银证券
2025-11-03 增持 维持 --- 0.79 1.06 1.27 光大证券
2025-11-03 买入 维持 30.35 0.86 1.04 1.16 国泰海通
2025-11-02 增持 维持 --- 0.77 1.04 1.25 国信证券
2025-11-02 买入 维持 26.12 0.78 1.05 1.18 华泰证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.76 1.04 1.19 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-12│锦江酒店(600754)2025年三季报点评：期间费用率大幅下降，盈利能力回升 │长江证券 │买入
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事件描述
2025年前三季度，公司实现营业收入102.41亿元，同比下降5.09%，实现归母净利润7.46亿元，同比下降32.52%，扣
非归母净利润8.4亿元，同比增长31.43%。
2025年第三季度，公司实现营业收入37.15亿元，同比下降4.71%，实现归母净利润3.75亿元，同比增长45.45%，扣非
归母净利润4.31亿元，同比增长72.18%。
事件评论
门店稳步增长，结构持续优化。2025年第三季度，公司新开业酒店343家，关闭酒店131家，酒店净增212家至14008家
。分类型看，公司三季度开业全服务型酒店5家，关闭5家，有限服务型酒店中直营酒店减少16家，加盟酒店增加228家。
从结构看，三季度公司中端酒店占比环比二季度提升0.67pct至62.28%，加盟店占比环比二季度提升0.19pct至94.86%。
经营层面，中国境内酒店OCC承压，ADR表现较好。2025年第三季度，公司中国境内全服务型酒店/有限服务型酒店Rev
PAR同比分别-4.65%/-1.99%，量价拆分主要系OCC承压，二者ADR同比分别-0.87%/+3.06%，OCC同比分别-2.23/-3.59pct。
具体看有限服务型酒店，中端酒店与经济型酒店RevPAR同比分别-3.64%/-1.29%，ADR同比分别+3.05%/-0.77%，OCC同比分
别-4.9/-0.35pct；中国境外中端与经济型酒店RevPAR同比分别-7.61%/-11.68%，下滑主要受2024年同期法国举办奥运会
带来的高基数以及今年经济型酒店市场需求同比下降共同影响，量价拆分主要系ADR承压，二者ADR同比分别-8.97%/-9.47
%，OCC同比分别+0.94/-1.61pct。
盈利能力方面，期间费用率大幅下降，净利率提升。2025年第三季度，公司毛利率同比下降2.65pct至41.69%，期间
费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比-0.72/-4.37/-0.01/-0.64pct，整体期间费
用率同比下降5.74pct至25.35%，降本成效明显，综合影响下，公司净利率同比增长3.15pct至10.67%。
盈利预测及投资建议：2025年上半年公司进一步推进“做精总部、做强区域、做实省区”改革，总部变为13+2部门两
个业务团队，区域从10个减至6个，省区30个，有望提升公司决策与运营效率。展望未来，短期内，公司延续较高开店计
划，预计2025年新增开业酒店1300家，新增签约酒店2000家，中长期看好公司“12+3+1”品牌发展战略。预计2025-2027
年公司归母净利润分别为9.53、10.57、11.63亿元，对应PE分别为24/22/20X，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济环境复杂，需求修复不及预期风险；2、供给侧新店开业增多，行业竞争加剧风险；3、加盟店管理风险
。
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2025-11-07│锦江酒店(600754)直营RP同比转正，低基数下利润增长显著 │国盛证券 │买入
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概况：25Q1-3，营收102.41亿元/同比-5.09%，归母净利7.46亿元/同比-32.52%，扣非归母净利8.40亿元/同比+31.43
%。其中，25Q3，营收37.15亿元/同比-4.71%，归母净利3.75亿元/同比+45.45%，扣非归母净利4.31亿元/同比+72.18%。
如期展店，Q3境内酒店业务营收已正增。25Q3，1）展店：新开酒店343家（完成全年计划的26.4%，Q1-3合计完成78.
2%），开业退出酒店131家，净增酒店212家。截止25Q3，已开/已签约酒店14008/17948家，酒店客房数各135.7/169.7万
间。2）营收：总营收37.1亿元/同比-4.7%。分业务来看，①酒店业务方面，营收36.6亿元/同比-4.5%。其中，全服务型/
有限服务型酒店营收分别为0.6/36.0亿元，同比+5.8%/-4.7%；境内/境外酒店营收分别为26.4/10.2亿元，同比+2.2%/-18
.4%。境内酒店业务已实现单季度营收正增，境外酒店业务受上年法国奥运会高基数影响显著下降。②食品及餐饮业务方
面，营收0.5亿元/同比-15.3%。
Q3国内酒店RP降幅收窄，直营店RP同比转正。25Q3，1）国内有限服务酒店RP/ADR/OCC同比-2.0%/+3.1%/-3.6cpt，RP
降幅相对Q1/Q2的-5.3%/-5.0%持续环比收窄。其中，直营/加盟酒店RP同比+0.2%/-2.2%，相对Q2直营RP同比-1.3%，当前
直营表现已进一步好转。全服务型酒店RP同比-4.6%，环比Q2的同比降幅-12.7%有所收窄。2）境外酒店RP/ADR/OCC同比-1
0.7%/-9.2%/-0.9pct，受上年奥运会高基数，ADR降幅明显，带动RP同比降幅明显（Q2为同比+1.8%）。
低基数下Q3利润显著增长，关注赴港上市新机遇。1）24Q3费用端影响较大形成低基数，25Q3持续降本增效，期间费
率同比-5.7pct，其中，管理费率同比-4.4pct；因季度差异，所得税费用同比-36.7%。基于此，25Q3收入下滑，毛利率同
比-2.6pct，但归母净利率同比+3.5pct至10.1%，归母净利同比+45.45%至3.75亿元。2）公司拟赴港上市，将进一步加强
及拓展海外业务、偿还银行贷款及补充营运资金，海外业务有望加快改观，带来利润的进一步优化。
投资建议：公司持续优化品牌结构，推进数字化转型，上半年境内有限服务酒店板块稳步推进“做精总部、做强区域
、做实省区”改革，25Q3经营表现已显著改善，赴港上市后境外业务有望迎来更好发展机会。由于酒店行业当前供给压力
较大，商务需求未明显好转，公司营收业绩仍承压，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为137.18/141.25/147.13亿
元，归母净利润分别为9.05/11.28/13.19亿元，当前股价对应PE分别为27.0X/21.6X/18.5X，维持“买入”评级。
风险提示：消费需求及经营恢复严重不及预期；市场竞争严重加剧；公司扩张及提质增效不及预期。
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2025-11-06│锦江酒店(600754)2025年三季报点评：经营层面改善，降本增效取得进展 │华创证券 │增持
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事项：
锦江酒店发布2025年三季报。公司于2025年三季度实现营业收入37.15亿元，yoy-4.71%；实现归母净利润3.75亿元，
yoy+45.45%；实现扣非归母净利润4.31亿元，yoy+72.18%。公司于2025年前三季度累计实现营业收入102.41亿元，yoy-5.
09%；实现归母净利润7.46亿元，yoy-32.52%；实现扣非归母净利润8.40亿元，yoy+31.43%。
全球酒店业务方面，2025年三季度酒店业务实现合并营业收入36.6亿元，同比-4.54%，其中有限服务型酒店业务实现
合并营业收入36.0亿元，同比-4.7%，全服务型酒店业务实现合并营业收入6080万元，同比+5.76%。2025年前三季度，酒
店业务实现合并营业收入100.87亿元，同比-4.92%。其中，有限服务型酒店业务实现合并营业收入99.0亿元，同比-5.21%
，全服务型酒店业务实现合并营业收入1.8亿元，同比+13.73%。
评论：
经营层面同比降幅收窄。2025年三季度，中国大陆境内有限服务型酒店ADR为245.0元/间，OCC为69.8%，对应RevPAR
为170.9元/间。同比增速上看，三季度RevPAR同比-1.99%，相较于二季度的-5.0%以及一季度的-5.31%持续收窄。分档次
看，中高端酒店RevPAR降幅收窄明显，Q1-Q3同比增速分别为-7.9%/-6.5%/-3.6%。中国大陆境外有限服务型酒店整体RevP
AR为42.58欧元，yoy-10.48%。其中，ADR为66.32欧元/间，yoy-9.20%；OCC为64.21%，yoy-0.92pcts。
门店结构持续升级，聚焦中高档酒店发展。2025年三季度合计新开业酒店343家，退出131家，净增开业212家。25Q1-
Q3累计新开业酒店1016家（H1开业673家，Q3开业343家），净增开业592家。中端酒店客房数占比达69.79%，同比提升2.4
1pcts。同时，公司持续推进轻资产化，三季度直营门店数量减少16家。
降本增效取得较好进展，三季度费用率同比较大幅度改善。2025年三季度，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别
为7.53%/13.60%/4.03%，同比-0.7/-4.4/-0.6pcts，反映公司在人员架构调整、债务结构优化方面持续改善取得阶段性成
果。
投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收135.7/145.6/152.0亿元，实现归母净利润9.1/11.6/12.9亿元，同比
增长-0.1%/27.6%11.2%。考虑到公司为中国酒店龙头，门店升级、经营改善，且降本增效持续推进，参考可比公司估值，
给予2026年25×PE，目标价27.2元/股，维持“推荐”评级。
风险提示：门店扩张不及预期；经营改善不及预期；降本增效到达瓶颈。
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2025-11-05│锦江酒店(600754)盈利能力回升，业绩明显增长 │国联民生 │买入
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事件
公司发布2025年第三季度报告。2025Q3公司实现收入37.15亿元，同比下滑4.7%，归母净利润为3.75亿元，同比增长4
5.5%，扣非归母净利润为4.31亿元，同比增长72.2%。2025年前三季度公司实现收入102.41亿元，同比下滑5.1%，归母净
利润为7.46亿元，同比下滑32.5%，扣非归母净利润为8.4亿元，同比增长31.4%。
市场需求仍偏弱，公司费用管控良好
受到整体市场需求减弱及公司战略性退出境内外酒店物业影响，2025Q3公司营收同比下滑4.7%，其中全服务型酒店/
境内有限服务型酒店/境外酒店/食品餐饮业务收入同比分别+5.8%/+2.1%/-18.4%/-15.3%，境外酒店与食品餐饮业务收入
承压。从毛利率视角看，2025Q3毛利率同比下滑2.6pct。但费用端管控良好，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比节
约0.7pct/4.4pct/0.6pct，费用端的压缩助力归母净利润同比增长45.5%。剔除非经常性损益项目影响，公司扣非归母净
利润同比增长72.2%。
RevPAR压力延续，拓店速度略有放缓
从酒店扩张速度来说，2025Q3公司新开业酒店343家，净增开业酒店212家，拓店速度环比略放缓。拆分净开业结构来
看，中端的麗枫、维也纳，经济型的白玉兰为拓店主力军。2025Q3公司境内全服务型酒店/有限服务型酒店RevPAR分别-4.
7%/-2.0%，同店和全部酒店的数据均表明：OCC的下滑是主要压力来源。海外方面，2025Q3锦江境外酒店RevPAR同比-10.5
%，主要系ADR下滑影响。
龙头地位稳固+改革势能逐步释放，给予“买入”评级
考虑到消费环境压力，我们预计公司2025-2027年营收分别为135.3/141.9/147.6亿元，同比增速分别为-3.8%/+4.9%/
+4.1%，归母净利润分别为8.3/11.2/12.6亿元，同比增速分别为-8.6%/+34.1%/+12.8%，PE分别为29/22/19X。鉴于公司改
革最为动荡阶段已过，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济增长放缓；扩张进展不及预期；竞争格局恶化；激励目标未能达成风险。
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2025-11-04│锦江酒店(600754)需求端潜力仍待释放，公司费用管理能力优化 │中银证券 │增持
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公司发布2025年第三季度报告，公司2025Q3实现营业收入37.15亿元，同比减少4.71%；实现归母净利润3.75亿元，同
比增长45.45%。Q3公司大陆境内收入同比增长2.18%、境外收入同比下降18.44%。酒店RevPAR方面，2025年Q3较去年同期
也有小幅减少。整体来看受市场整体需求减弱影响，公司收入端略有下滑。公司单三季度受控费等因素影响归母净利润有
所增长，前三季度归母净利润则有所下滑，主要是去年存在时尚之旅酒店管理有限公司转让带来的投资收益等因素。虽然
市场需求承压，但考虑到公司管理能力持续优化，我们维持增持评级。
支撑评级的要点
酒店市场需求承压，营收小幅下降。2025年酒店市场中商旅出行需求仍有待充分释放，需求端承压。2025年前三季度
公司营收102.41亿元，同比-5.09%；实现归母净利润7.46亿元，同比-32.52%；实现扣非归母净利润8.40亿元，同比+31.4
3%。其中Q3单季度，营收37.15亿元，同比-4.71%；归母净利润3.75亿元，同比+45.45%；扣非归母净利润4.31亿元，同比
+72.18%。营收整体来看，受市场环境影响略有下滑。利润方面去年基数高，存在处置时尚之旅100%股权取得投资收益约4
.2亿元，导致前三季度归母净利润同比下滑。但前三季度扣非归母净利和三季度利润同比表现较好，体现出公司在优化费
用控制下经营有所改善。
RevPAR略有降低。2025Q3，公司境内全服务酒店业务/境内有限服务酒店/境外有限服务酒店合并营业收入分别同比+5
.76%/+2.09%/-23.34%。经营数据上，25Q3公司境内有限服务型酒店RevPAR为170.94元/间，同比减少1.99%；ADR、OCC分
别为245.01元、69.77%，同比分别+3.01%、-3.59pct。以上三类数据环比较二季度则受暑期出行高峰影响皆有所提升。境
外方面，平均RevPAR同比下滑10.48%，ADR、OCC分别同比-9.20%、-0.92pct，境外业务同比下滑主要源于2024年法国奥运
会期间酒店需求走高造成的高基数因素。
全年拓店计划完成度良好。公司2025年前三季度已新开1016家酒店（其中三季度343家），净增开店数达592家（其中
三季度212家），公司2025开店目标为1300家，当前达成78.15%完成率，完成度较高。
估值
商旅出行需求仍有待充分修复，致使酒店市场需求端有所承压。但在当前背景下公司营收利润皆显示出一定韧性，期
待后续经营持续优化带来的利润释放。考虑到公司当前实际经营情况逐步改善，但市场仍承压，我们预测25-27年EPS为0.
91/1.07/1.27元，对应市盈率为24.9/21.0/17.7倍，维持增持评级。
评级面临的主要风险
行业竞争加剧风险、扩张受阻风险、汇率变动风险。
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2025-11-03│锦江酒店(600754)2025年三季报点评：25Q3Revpar降幅持续收窄，归母净利润│光大证券 │增持
│率同比提升 │ │
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事件：锦江酒店发布25年三季报，25年前三季度实现营业收入102.41亿元，同比-5.1%；归母净利润7.46亿元，同比-
32.5%；扣非归母净利润8.40亿元，同比+31.4%。25Q3实现营业收入37.15亿元，同比-4.7%；归母净利润3.75亿元，同比+
45.5%；扣非归母净利润4.31亿元，同比+72.2%。25年前三季度归母净利润同比减少主要系去年同期非经常性收益基数较
高。
25Q3境内RevPAR降幅环比持续收窄，境外业务受高基数承压。分酒店类型：25Q3有限服务型酒店RevPAR为170.94元，
同比-2.0%，相较25Q2的-5.0%和25Q1的-5.31%已明显收窄，复苏趋势持续。25Q3有限服务型酒店的平均房价同比+3.1%，
平均出租率同比-3.6pcts，RevPAR改善主要由房价驱动。25Q3全服务型酒店RevPAR为259.68元，同比-4.7%，其中平均房
价同比-0.9%，平均出租率同比-2.2pcts。
分档次：25Q3境内有限服务型酒店中，中端酒店RevPAR为185.25元，同比-3.6%；经济型酒店RevPAR为121.83元，同
比-1.3%。经济型酒店表现相对优于中端酒店，主要系经济型酒店平均出租率同比下滑幅度较小。25Q3经济型酒店的平均
房价/平均出租率分别同比-0.8%/-0.3pcts，中端酒店的平均房价/平均出租率分别同比+3.0%/-4.9pcts。
25Q3境外有限服务型酒店实现营收1.24亿欧元，同比下降23.3%；RevPAR为42.58欧元，同比-10.5%，业绩下滑主要系
24年同期法国举办奥运会导致高基数，及当前法国经济型酒店市场需求减弱。另外，公司已制定为期5年、总额4.8亿欧元
的资本开支计划，用于海外酒店的翻新改造和数字化升级，有望改善长期经营表现。
归母净利率同比提升，费用管控严格。25Q3公司毛利率为41.7%，同比-2.6pcts。期间费用率为25.4%，同比-5.7pcts
。其中，销售/管理/财务费用率分别同比-0.7/-4.4/-0.6pcts，销售费用率同比下降主要系公司自有渠道销售能力提升，
支付OTA平台的费用减少；管理费用率同比下降主要系人员精简，管理效能提升；财务费用率降低主要系境外借款本金及
利率降低。综上，25Q3公司归母净利率达到10.1%，同比+3.5pcts。
开店结构持续优化，加盟店占比达到94.9%。25Q3，公司新开业酒店343家，净增开业酒店为212家，朝公司25年新增
开业1300家的目标稳步推进。
公司持续优化酒店结构，25Q3有限服务型酒店中，加盟酒店增加228家，直营酒店减少16家；直营店占比4.5%，加盟
店占比94.9%；中端酒店占比达到62.3%。
盈利预测、估值与评级：考虑需求恢复较慢，我们下调公司25-27年归母净利润预测分别至8.41/11.32/13.57亿元（
较前次预测分别下调16.4%、6.1%、3.9%）。对应25-27年EPS分别为0.79/1.06/1.27元，当前股价对应PE分别为29/21/18
倍。我们看好公司的长期价值，维持“增持”评级。
风险提示：商旅需求增长不及预期；加盟扩张低于预期；行业竞争加剧。
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2025-11-03│锦江酒店(600754)2025Q3业绩点评：直营进入改善区间，低基数下业绩高增 │国泰海通 │买入
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本报告导读：业绩符合预期，24Q3低基数导致本季业绩高增长，直营经营数据和利润均改善，但海外亏损仍待优化。
投资要点：维持增持评级。考虑公司直营业务利润改善，上调2025/26/27年EPS至0.86/1.04/1.16（+0.01/0.10/0.03
）元由于25年公司仍处于组织调整和资产梳理阶段，仍需确认部分费用，因此以26年业绩为估值基准。考虑公司为行业龙
头，且业绩改善空间大，给予2026年高于行业平均的29.2xPE估值，维持目标价30.35元。
业绩简述：25Q3实现营收37.15亿元/同比-4.71%，归母净利润3.75亿元/同比+45.45%，归母扣非净利润4.31亿元/同
比+72.18%。前三季度，公司营业收入为102.4亿元，同比-5.09%。归母净利润为7.46亿元，同比-32.52%；扣非归母净利
润为8.40亿元，同比+31.43%。
直营数据持续改善，运营提效初见成效。①经营数据：25Q3单季：整体RevPAR同比（以下均为同比口径）-1.99%，环
比收窄（Q2为-5.00%），其中OCC-3.59p，ADR+3.06%。直营整体回正RP+0.19%，主要为价格驱动（ADR+2.38%）。同店直
营RP-4.21%（Q2为-4.82%），同店加盟RP-6.94%。同店直营经济型RP-6.63%（Q2为-7.15%），同店直营中端RP-3.95%（Q2
为-5.0%）。②直营店有改善，但中端好于经济型。1）同店数据能反映存量直营店改善情况，降幅环比收窄，且好于加盟
，表明确有改善。2）但中端降幅收窄速度和幅度均好于经济型，表明中端直营可能产品基础更好，改善更明显，3）部分
经济型直营店基础较差，改善难度较高。③Q3单季新开343家，关闭131家，净增212家。
海外亏损仍待优化，低基数下业绩高增长。①我们认为受益直营数据改善，直营门店利润预计Q3降幅收窄。②但考虑
到25Q3海外经营数据下滑，虽然有24年奥运高基数因素，但预计海外业务亏损继续扩大。③由于公司24Q3销售费用（并表
口径变化）、管理费用（裁员成本)、所得税（海外分红纳税）以及减值准备均导致低基数；25Q3恢复正常因此费用率降
低明显。但由于RP同降，毛利率下滑，对冲部分费用率优化结果。④锦江业绩改善空间来自：直营、海外减亏、财务费用
优化、CRS贡献增量，目前看后两者兑现确定性较高，预计随着经营数据降幅收窄环比改善，以及直营门店经营数据连续
三个季度改善，市场预期回暖将对估值有提振。
风险提示：经济波动影响需求，组织架构整合，效率提升不及预期。
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2025-11-02│锦江酒店(600754)RP降幅边际收窄，运营效率优化 │华泰证券 │买入
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锦江酒店发布三季报：3Q25实现营收37.15亿元/yoy-4.7%，归母净利3.75亿元/yoy+45.5%，扣非净利4.31亿元/yoy+7
2.2%，扣非净利率11.6%/yoy+5.2pct；Q1-Q3合计实现营收102.41亿元/yoy-5.09%，归母净利7.46亿元/yoy-32.5%，扣非
净利8.40亿元/yoy+31.4%，扣非净利率8.2%/yoy+2.3pct。公司净开店推动营收录得正增长，境内酒店业务RP降幅环比收
窄，境外延续轻资产转型优化资产结构。期内公司运营效率提升，轻资产、数字化及会员体系建设成效取得一定成果。短
期看，公司旗下品牌国庆中秋假期累计接待人次大幅增长，业绩有望延续向好势头。立足长期，我们期待品牌矩阵梳理完
成、直营店改造、会员CRS增收和与境外减亏带来的收入端及利润端双向改善。维持“买入”评级。
3Q境内酒店业务实现正增长，境外经营承压
3Q25公司实现酒店业务收入36.65亿元/yoy-4.54%，其中境内酒店业务收入26.44亿元/yoy+2.18%，开业酒店数量上升
贡献增长。3Q25境内有限服务型酒店RP/ADR/OCC同比-2.0%/+3.1%/-3.6pct，延续边际改善（Q2境内有限服务型酒店RP同
比-5%），中端酒店ADR增长表现亮眼；境内全服务酒店RP/ADR/OCC分别同比-4.7%/-0.9%/-2.2pct，降幅边际改善（Q2RPy
oy-12.69%）。3Q25境外有限服务酒店业务收入1.24亿欧元/yoy-23.34%。境外平均RP/ADR/OCC同比-10.5%/-9.2%/-0.9pct
，ADR下滑主因24年同期法国奥运会期间高基数影响。境外轻资产转型持续推进，3Q25末公司于境外直营/加盟酒店分别为
235/914家，环比分别-9/+12家。食品业务Q3实现合并营收0.5亿元/yoy-15.29%。
运营效率显著提升，数字化和会员体系建设成效亮眼
3Q25公司毛利率41.7%/yoy-2.6pct，我们认为毛利率下滑或与收入端承压有关。3Q25公司销售/管理费用率分别为7.5
%/13.6%，yoy-0.7/-4.4pct，运营效率提升，我们认为公司轻资产、数字化、会员化转型对降本增效有较大贡献。同时公
司积极夯实会员体系，3Q25公司中央预订率达69.6%，环比+26pct（公司投资者问答）。
延续开店势头，增长潜力足
截至3Q25末，公司共经营酒店14,008家，3Q25新开343家/闭店131家/净增212家，延续开店势头，25年内已净开592家
酒店。截至3Q25末已签约酒店17,948家，对应储备店3940家/环比-35家，储备店充足。据公司官网，25年9月30日-10月7
日锦江中国区旗下酒店入住率同比实现增长，累计接待人次超1300万，较去年同期提升超30%。展望后续，公司品牌发展
“12+3+1”战略持续推进，WeHotel平台赋能运营、推动锦江酒店传统业务向数字化转型升级。与此同时公司优化会员体
系，整合全场景服务提升会员粘性，中央预订率提升，CRS收入有望持续增厚。
盈利预测与估值
考虑当前商旅需求仍处恢复通道，公司RP及收入端或将承压，我们下调公司25-27年归母净利润预测至8.38/11.34/12
.74亿元（较前值分别-17%/-9%/-10%），对应EPS为0.78/1.05/1.19元。参考可比公司Wind及Bloomberg一致预期26EPE28X
，考虑公司境内Q3经营表现出现边际修复，境外同比高基数消解后有望实现经营表现回升，略削减折价率，给予公司26年
25XPE，调整目标价为26.12元（前值27.55元，对应25EPE29X）。维持买入评级。
风险提示：需求不达预期风险；市场竞争加剧风险。
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2025-11-02│锦江酒店(600754)三季度低基数下利润高增长，拟赴港上市优化海外资产结构│国信证券 │增持
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Q3收入小幅下滑，利润低基数下高增长。公司2025Q3收入37.15亿元/-4.71%，归母净利润3.75亿元/+45.45%，扣非净
利润4.31亿元/+72.18%。前三季度收入102.41亿元/-5.09%，归母净利润7.46亿元/-32.52%，扣非净利润8.40亿元/+31.43
%。各季度所得税基数差异，带来Q3表观利润增速高；累计看前三季度利润在去年低基数上亦良好增长，其中归母与扣非
差异主要系今年公允变动损失扰动，而去年有时尚之旅出售、海外物业处置收益。
三季度国内RevPAR降幅收窄，直营店有所企稳，海外承压延续。国内来看，2025Q3公司有限服务RevPAR-1.99%(ADR+3
.06%,OCC-3.59pct），环比降幅缩窄（Q1/Q2RevPAR同比分别为-5.31%/-5.00%）。其中，中端/经济型REVPAR-3.64%/-1.2
9%，全服务REVPAR-4.65%；新店结构优化带动中端与全服务价格稳定或增长，但量相对承压，经济型量价更均衡。Q3直营
店RevPAR增长0.2%，预计直营店有望逐步扭亏。海外来看，Q3海外酒店RevPAR同比下降10.48%，其中端型/经济型同比分
别为-7.61%/-11.68%。总体来看，Q3国内全服务/国内有限服务/国外酒店收入同比分别+5.76%/+2.09%/-23.34%。
季末开店目标达成78%，国内门店增速略快于行业增长。Q3新开/净开343/212家，其中有限服务新开/净开338/212家
（直营-16/加盟+228家）。前三季度累计新开/净开1016/592家，全年目标1300家；季末在营酒店数量14008家，国内1285
9/海外1149家，同比分别+8.7%/-2.1%，略快于行业增长（参考酒店之家数据，Q3末行业15间以上酒店房量同比增长7.4%
）。
国内供需再平衡叠加公司自身整合效应，RevPAR趋势有望逐步企稳，海外关注赴港上市节奏及后续资产优化进度。近
两年公司国内业务处于快速规模扩张后的深度整合阶段，同时海外面临财务与经营压力，前期业绩相对低迷，但目前看来
利润端在低基数上已逐步企稳。展望后续，如果政策持续发力带动商旅需求复苏，叠加供给端有效供给增速的再平衡，预
计行业RevPAR有望逐步企稳；则公司国内直营改造升级、运营中台优化及前端中央预订渠道增量效果有望得到释放。此前
公司拟发行不超过15%的股份赴港上市，主要目的在于通过卢浮产品迭代升级+偿还部分银行贷款，后续若上市成功则海外
基本面有望逐步改善（2019年海外盈利2亿元，2025H1亏损3.5亿元）。
风险提示：宏观系统性风险，国企改革及内部整合低于预期，品牌老化风险。
投资建议：考虑商旅出行复苏渐进叠加暑期尤其7月受天气扰动，以及公允价值损失等扰动，我们下修公司2025-2027
年归母净利润至8.2/11.1/13.4亿元（此前预测分别为11.9/14.6/17.1亿元），对应PE估值34/25/21x。Q3公司RevPAR同比
下滑已大幅收窄，国内经营低基数上整合效果有望逐步释放；海外直营店改造与债务压力也可跟踪赴港募资后的优化进程
，维持“优于大市”评级。
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2025-10-31│锦江酒店(600754)2025年三季报点评：归母净利同增45%，RevPAR降幅收窄 │东吴证券 │买入
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Q3归母净利同增45%：Q3营收37.15亿元，yoy-4.71%；归母净利3.75亿元，yoy+45.45%；扣非归母4.31亿元，yoy+72.
18%。全服务型酒店收入0.61亿元，yoy+5.76%；有限服务型酒店36.04亿元，yoy-4.70%，其中境内/境外分别yoy+2.18%/-
18.44%。
房量同增8%，拓店稳步进行：截至25Q3末，公司全球开业门店达14008家，yoy+6.2%，运营客房量达135.7万间，yoy+
7.8%。Q3新开酒店343家，净开212家。前三季度累计新开酒店1016家，净开592家，全年开店目标1300家稳步推进。加盟
店13288家，占比94.9%；中端酒店占比62.28%，结构持续优化。
境内RevPAR降幅收窄至-2%，大陆业务Q3有限服务型酒店平均RevPar为170.94元，yoy-1.99%；其中入住率为69.77%，
yoy-3.59pct，平均房价245.01元，yoy+3.06%。境内RevPAR降幅收窄，暑期旺季房价恢复。境外业务受去年同期高基数影
响，RevPAR同比-10.48%。
盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际
协同整合资源，在疫情期间作为龙头逆势扩张，市场格局显著向好。海外债务置换后，财务费用拖累项将改善。基于财务
费用拖累和商旅需求承压，下调盈利预期，预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.2/11.1/12.7亿元（前值为10.3/12.
6/14.4亿元）
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