研报评级☆ ◇600754 锦江酒店 更新日期：2026-04-18◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 8 4 0 0 0 12
2月内 8 4 0 0 0 12
3月内 8 4 0 0 0 12
6月内 8 4 0 0 0 12
1年内 8 4 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.94│ 0.85│ 0.87│ 1.09│ 1.31│ 1.51│
│每股净资产(元) │ 15.59│ 14.40│ 15.01│ 15.66│ 16.33│ 17.14│
│净资产收益率% │ 6.01│ 5.91│ 5.78│ 7.92│ 8.85│ 9.54│
│归母净利润(百万元) │ 1001.75│ 911.03│ 925.46│ 1163.53│ 1392.29│ 1613.02│
│营业收入(百万元) │ 14649.38│ 14062.98│ 13810.83│ 14057.99│ 14556.29│ 15071.36│
│营业利润(百万元) │ 1800.69│ 1691.39│ 1502.85│ 1867.26│ 2230.21│ 2544.36│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-13 买入 维持 --- 1.08 1.25 1.42 长江证券
2026-04-05 增持 维持 --- 1.10 1.23 --- 中信建投
2026-04-03 买入 首次 --- 1.08 1.32 1.52 东北证券
2026-04-02 买入 维持 --- 1.04 1.22 1.37 银河证券
2026-04-02 增持 维持 --- 1.09 1.30 1.48 光大证券
2026-04-01 买入 维持 34.72 1.12 1.41 1.69 国泰海通
2026-03-31 买入 维持 --- 1.06 1.25 1.43 国联民生
2026-03-31 增持 维持 --- 1.09 1.31 1.48 方正证券
2026-03-31 买入 维持 31.08 1.11 1.32 1.51 华泰证券
2026-03-30 买入 维持 34.66 1.16 1.45 1.73 广发证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.09 1.32 1.52 东吴证券
2026-03-30 增持 维持 --- 1.08 1.29 1.50 国信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-13│锦江酒店(600754)2025年年报点评：境内酒店利润大幅增长，期间费用优化 │长江证券 │买入
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事件描述
2025年全年，公司实现营业收入138.11亿元，同比下降1.79%；实现归母净利润9.25亿元，同比增长1.58%；实现扣非
归母净利润9.45亿元，同比增长75.19%。
2025Q4，公司实现营业收入35.7亿元，同比增长9.08%；实现归母净利润1.79亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净
利润1.06亿元，同比扭亏为盈。
事件评论
门店方面，结构持续调整，中高端占比增长。2025年公司新开业酒店1314家，但同时由于公司调整门店质量，关闭酒
店597家，开业转筹建1家，全年净增开业酒店716家，2025年末公司酒店数量达14132家。分经营模式看，直营门店延续闭
店趋势，有限服务型酒店中直营酒店减少74家，主要增长来源于加盟酒店；分等级看，中高端化趋势不变，有限服务型酒
店中经济型酒店减少104家，中端酒店净增长809家，2025年末公司中端酒店占比进一步提升至2.68pct至62.81%。
境内经营指标逐季回暖，利润大幅增长。2025年境内酒店业务实现营业收入97.5亿元，同比增长1.94%，主要来源由
新增门店贡献，部分被RevPAR下降所抵消；全服务型酒店归母净利润3304万元，同比增长40%，有限服务型连锁酒店归母
净利润14.87亿元，同比增长23.55%，淘汰低效直营门店对业绩的助力不断兑现。经营方面，2025年公司境内有限服务型
酒店整体RevPAR同比下滑2.95%，其中ADR同比下滑2.2%，OCC下降0.5pct；分等级看，中端/经济型酒店RevPAR同比分别下
滑4.89%/1.6%。2025Q4各项指标均延续好转迹象，有限服务型酒店整体RevPAR同比增长0.14%，其中ADR同比下滑0.19%，O
CC增长0.21pct；分等级看，经济型酒店RevPAR同比已实现转正。
境外酒店经营延续承压趋势。2025年境外有限服务型连锁酒店业务实现合并营业收入4.82亿欧元，同比下降13.41%，
实现归母净利润亏损8264万欧元，比上年同期增加亏损2575万欧元。除资产处置外，增亏也与经营指标承压相关，2025年
境外有限服务型酒店整体RevPAR同比-4.53%，其中经济型与中端酒店分别-5.95%/-1.6%。
盈利能力方面，期间费用率优化明显，整体净利率有所下降。2025年公司毛利率同比下降1.14pct至38.38%，期间费
用率方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比-0.3/-1.68/-0.74/+0.02pct，整体期间费用率
同比下降2.7pct至28.51%，降本成效明显，但由于公司投资收益、资产处置收益下降等原因，综合影响下，公司净利率同
比下降0.98pct至7.16%。
盈利预测及投资建议：展望2026年，在经营数据好转下，国内酒店利润有望实现中高单位数增长，食品及餐饮业务基
本保持稳定；境外直营店资产处置下降，叠加港股上市还债利息费用下降预期，境外亏损有望大幅收窄。预计2026-2028
年公司归母净利润分别为11.53、13.34、15.09亿元，对应PE分别为25/22/19X，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济环境复杂，需求修复不及预期风险；2、供给侧新店开业增多，行业竞争加剧风险；3、加盟店管理风险
。
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2026-04-05│锦江酒店(600754)持续调整优化，发展战略稳步推进 │中信建投 │增持
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核心观点
公司发布2025年报，2025年实现收入138.11亿元，同比-1.79%。实现归母净利9.25亿元，同比+1.58%。业绩韧性，经
营效率改善，降本增效明显。25Q4RevPAR扭转自24Q1以来每个季度RevPAR同比为负的情况。品牌端，持续围绕“12+3+1”
战略，持续推进各档次和定位酒店发展。持续围绕核心产业链优势迭代。通过“存量焕新”与“休闲度假”双路径拓展。
全年计划新增开业酒店1200家，新增签约酒店1800家。
事件
公司发布2025年报，2025年实现收入138.11亿元，同比-1.79%。实现归母净利9.25亿元，同比+1.58%。
简评
业绩韧性，经营效率改善，降本增效明显
25Q4公司实现收入35.70亿元，同比+9.1%，而前三季度单季度收入均同比下滑。25Q4毛利率38.8%，同比+5.7pct，提
升明显。25Q4期间费用率33.3%，同比+2.9pct。25Q4归母净利1.79亿元，实现扭亏。2025全年公司毛利率38.4%，同比-1.
2pct。期间费用率28.5%，同比-2.7pct，降本增效明显；经营效率端，25Q4公司境内全部有限服务酒店的OCC/ADR/RevPAR
分别同比+0.2pct/-0.2%/+0.1%，扭转自24Q1以来每个季度RevPAR同比为负的情况，经营效率好转。2025全年OCC/ADR/Rev
PAR分别同比-0.5pct/-2.2%/-3.0%；同店端，2025全年境内有限服务同店OCC/ADR/RevPAR分别同比-1.1pct/-4.1%/-5.8%
（其中经济型-5.3%，中高端-6.7%）；开店端，2025年度公司新增开业酒店1314家，开业退出和转筹建酒店598家，净增7
16家。中端及以上酒店房量占比70.2%，同比+2.4pct。截至2025年末，公司境内外整体pipeline4057家，环比+3.6%。品
牌端，持续围绕“12+3+1”战略，持续推进各档次和定位酒店发展。
持续围绕核心产业链优势迭代
公司2025年直销渠道收入继续稳步增长，且伴随会员渠道质量提升而具备持续发展潜力。2026年公司将坚持以“强化
统筹赋能”为主轴，围绕“三平台”积极赋能，改造和优化现有存量。锦江酒管聚焦“1+2+2”（“丽筠”实现核心突破
，同步巩固“锦江”与“丽笙”品牌价值；通过“存量焕新”与“休闲度假”双路径拓展）品牌战略引领，实现高质量增
长。预计2026年将持续推进直营酒店减亏及海外业务的减亏，持续推进CRS渠道收费比例和流量占比的提升。公司预计202
6年实现营业收入139 141亿元，同比增长1%-2%，剔除2026年预计的资产组合，持续优化、退出低效业务后，预计2026
年实现营业收入同比增长4% -6%，其中来自于中国大陆境内的营业收入预计同比增长6%-7%。全年计划新增开业酒店1200
家，新增签约酒店1800家。
投资建议：预计2026-2027年实现归母净利润11.69亿元、13.16亿元，当前股价对应PE分别为25X、22X，维持“增持
”评级。
风险分析
1、酒店赛道中端及中高端品牌心智竞争激烈，若在中端及以上档次酒店品牌矩阵的打造上较其他头部品牌有差距，
则可能影响整体高线城市中中高端品牌的盈利能力以及拓展速度，对酒店规模扩张产生冲击；
2、酒店行业近年仍然存在供需两端的压力，若连锁酒店行业整体经营效率恢复不佳，则可能对公司的RevPAR等表现
造成影响，从而影响整体收入和业绩；
3、开店拓展面临点位选址竞争的加剧，以及当前国内整体供给较丰富，翻牌成为主导形式的影响，若翻牌竞争力不
足，则影响整体开店和净开店目标。
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2026-04-03│锦江酒店(600754)2025年报点评：Q4+RevPAR转正，经营改善有望延续 │东北证券 │买入
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事件：锦江酒店发布2025全年业绩公告，全年实现营收138.1亿元/-1.79%，归母净利润9.3亿元/+1.58%，扣非归母净
利润9.5亿元/+75.2%；非经常性损益-0.2亿元，主要包括公允价值变动及处置金融资产和金融负债产生的损益-0.5亿元、
子公司处置损益1亿元、政府补助0.3亿元等。公司全年计划每10股派发现金红利5.1元（含税），合计派发现金红利5.44
亿元，分红率达58.76%。
点评：境内有限服务酒店利润显著增长，境外亏损扩大拖累业绩。1）酒店业务收入136亿元/-1.60%，营业利润16.2
亿元/-3.48%，净利润8.5亿元/+8.14%：其中①全服务酒店收入25.4亿元/+6.71%，营业利润0.4亿元/+38.33%，净利润0.3
亿元/+40.04%；②有限服务酒店收入133.5亿元/-1.74%，营业利润15.7亿元/-4.25%，净利润8.2亿元/+7.16%。有限服务
酒店拆分来看：境内有限服务营收近95亿元/+1.81%，归母净利润14.9亿元/+23.55%，扣非归母净利润14.1亿元/+64.48%
；境外有限服务营收4.8亿欧元/-13.41%，归母净亏损8264万欧元/同比增加亏损2575万欧元。2）食品及餐饮收入2.1亿元
/-13.05%，净利润1.8亿元/-2.4%。
经营数据改善有望延续。全年来看，2025全年锦江境内有限服务酒店RevPAR为152.83元/同比-2.95%；2025全年锦江
境内全服务酒店RevPAR为233.03元/同比-7.86%；境外有限服务酒店RevPAR为39.79欧元/同比-4.53%。其中2025Q4单季境
内有限服务酒店RevPAR同比增长0.14%，实现转正、验证经营拐点。
拓店节奏稳健。2025全年新开店1314家，开业退出597家，开业转筹建1家，净增716家，其中全服务/有限服务酒店净
增11/705家；截至2025年末公司已经开业的门店总数达14132家。公司2026年计划新开业1200家、新签约1800家，拓店增
速略有放缓；公司指引预计2026年收入同比增长1%-2%，剔除2026年预计的资产组合，持续优化、退出低效业务后，公司
预计2026年度实现营业收入比上年度增长4%-6%，其中国内酒店收入同增6%-7%。
投资建议：预计公司2026-2028年营收分别为140.3/145.9/151.1亿元，归母净利润分别为11.5/14.0/16.2亿，首次覆
盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动，内部整合不及预期，行业竞争加剧等。
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2026-04-02│锦江酒店(600754)公司业绩点评：景气改善+境内整合优化驱动业绩复苏 │银河证券 │买入
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事件:公司发布年报，2025年实现营收138亿元/同比-1.8%;归母净利9.3亿元/同比+1.6%;扣非归母净利9.5亿元/同比+
75.2%。其中，4Q25实现营收35.7亿/同比+9%，归母净利1.8亿，扣非净利1.1亿，同比扭亏为盈。
中国区经营数据随行业同步企稳回升，海外业务仍承压。2025年公司国内有限服务酒店营收95.0亿元/+1.8%。其中，
收入恢复增长主要受益于行业供需、量价关系改善。Q1-Q4公司国内有限服务酒店RevPAR逐季改善并于04转正(Q1-04同比-
5.3%1-5.0%12.0%/+0.1%)，我们认为背后主要反映国内酒店行业供需剪刀差逐步收窄,以及酒店行业的量价策略正从以价
换量转向高质量增长。海外业务仍承压，2025年海外酒店分部收入同比-9.5%，归母净利-6.6亿元，亏损扩大。此外，餐
饮业务归母净利1.81亿元/同比-2.4%。
开店稳步推进，26年节奏预计保持稳健。2025年公司在营酒店14132家其中，新开业酒店1314家，关闭597家，开业转
筹建酒店1家，净增716家其中净开店主要由净增705家有限服务酒店贡献。公司预计2026年新增开业酒店1200家，新增签
约酒店1800家，整体保持稳健的开店速度。
境内酒店持续推进减亏与整合，业绩仍有优化空间。公司全年持续推进内部整合、资本结构优化，推动运营成本及财
务费用降低释放盈利。其中，销售费用费用率/管理费用率同比-0.3pct/-1.7pct，利息费用减少推动财务费用同比15%。
公司预计2026年收入同比增长1%-2%，其中公司计划持续优化资产组合、退出抵消业务，剔除相关影响后预计营收同比+4%
-6%。考虑公司当前处于H股上市阶段，未来拟募集5亿美金用于海外门店升级改造及偿还贷款，财务费用有望进一步降低
。
投资建议：预计2025-27年公司归母净利11.1亿、13.0亿、14.7亿元，对应PE估值为27X/23X/20X。考虑国内酒店行业
周期处于企稳改善阶段，基于周期有望上行，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济低于预期的风险;行业供给放缓低于预期的风险，
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2026-04-02│锦江酒店(600754)2025年年报点评：25Q4境内酒店经营回暖，26年计划开店12│光大证券 │增持
│00家 │ │
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事件：公司发布2025年年报，实现营业收入138.11亿元，同比-1.8%；实现归母净利润9.25亿元，同比+1.6%；实现扣
非归母净利润9.45亿元，同比+75.2%。25Q4实现营业收入35.70亿元，同比+9.1%；归母净利润1.79亿元，同比扭亏为盈。
25Q4境内RevPAR同比转正，境外业务仍然承压。分酒店类型：25Q4有限服务型酒店RevPAR为147.85元，同比+0.1%，
相较25Q3的-2.0%，25Q2的-5.0%和25Q1的-5.31%已小幅复苏。25Q4有限服务型酒店的平均房价同比-0.2%，平均出租率同
比+0.2pcts，RevPAR改善主要由出租率驱动。2025年全年，境内有限服务型酒店RevPAR为152.83元，同比-3.0%；尽管全
年承压，但25Q4已呈现回暖趋势。25Q4全服务型酒店RevPAR为240.8元，同比-5.3%，其中平均房价同比-2.7%，平均出租
率同比-1.4pcts。
分档次：25Q4境内有限服务型酒店中，中端酒店RevPAR为161.43元，同比-2.0%；经济型酒店RevPAR为98.61元，同比
+2.6%。经济型酒店的RevPAR表现相对优于中端酒店，主要系经济型酒店平均房价较坚挺，出租率同比提升较高。25Q4经
济型酒店的平均房价/平均出租率分别同比-0.3%/+1.6pcts，中端酒店的平均房价/平均出租率分别同比-1.2%/-0.6pcts。
25Q4境外有限服务型酒店RevPAR为39.08欧元，同比-2.1%。其中，平均房价/平均出租率分别同比+0.3%/-1.5pcts。
经济型酒店的房价表现好于中端酒店，25Q4经济型酒店的平均房价/平均出租率分别同比+1.4%/-1.5pcts，中端酒店的平
均房价/平均出租率分别同比-2.1%/-1.4pcts。
降本增效成果显著，25Q4盈利能力提升。25Q4公司毛利率为38.8%，同比+5.7pcts。期间费用率为33.3%，同比+2.9pc
ts。其中，销售/管理/财务费用率分别同比持平/+2.9/-0.1pcts；管理费用率同比增加主要系折旧摊销，中介机构费提升
；财务费用率降低主要系境外借款本金及利率降低。综上，25Q4公司归母净利率达到5.0%，同比+11.0pcts。
完成25年开店目标，酒店结构持续改善。25年公司新增开业酒店1314家，完成25年新增开业1300家的目标。25年净增
开业酒店716家（其中，全服务净增开业酒店11家、有限服务净增开业酒店705家），有限服务型中加盟店净增779家、直
营店减少74家。25年公司的中端酒店客房占比70.20%，持续优化酒店结构，轻资产模式深化。
26年聚焦高质量增长，计划开店1200家。公司预计2026年全年实现营业收入139 141亿元，同比增长1%-2%，剔除
资产优化及低效业务退出影响后，营业收入同比增长4% 6%，其中境内收入预计增长6% 7%；计划新增开业酒店1200
家，新增签约酒店1800家，持续巩固行业领先地位。
盈利预测、估值与评级：考虑公司直营门店和海外业务拖累有望逐渐减轻，我们小幅上调公司26-27年归母净利润预
测分别至11.61/13.82亿元（较前次预测分别上调3%、2%），新增28年归母净利润预测为15.81亿元。对应EPS分别为1.09/
1.30/1.48元，当前股价对应PE分别为27/23/20倍。我们看好公司的长期价值，维持“增持”评级。
风险提示：商旅需求增长不及预期；加盟扩张低于预期；行业竞争加剧。
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2026-04-01│锦江酒店(600754)2025年报业绩点评：多维度改善验证提效 │国泰海通 │买入
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本报告导读：直营业务明显改善，加盟业务货币化率提升，但开店节奏放缓，且海外业务亏损扩大。
投资要点：维持增持评级。考虑公司直营业务利润改善，上调2026/27年EPS至1.12/1.41元，新增2028年EPS为1.69元
。考虑公司处于直营改善且海外减亏阶段，业绩改善空间大，给予2027年高于行业平均的31xPE估值，上调目标价至34.72
元。
业绩简述：2025年实现营收138.11亿/-1.79%，归母净利润9.25亿/+1.58%，归母扣非净利润9.45亿/+5.39%。其中25Q
4单季度：营收35.70亿/+9.08%，归母净利润1.79亿/+192.17%，归母扣非净利润1.06亿/+206.36%。
直营业务明显改善，加盟店货币化率提升。①经营数据：25Q4单季度整体RP+0.1%，其中：OCC+0.21%，ADR-0.19%。
直营RP+9.08%，加盟RP-0.4%。同店整体RP-5.76%，同店直营RP-2.01%，同店加盟RP-5.96%。②25Q4直营RP同增高达9%，
且同店直营RP降幅延续好于同店加盟。结合直营门店本季度减少，表明公司通过关店、装修改造升级门店，确实带来了可
持续的直营门店改善。③通过国内加盟业务收入测算门店综合货币化率，2025年相比2024年有明显提升，公司此前通过CR
S收费比率提升，以及中央预订引流占比提升提高加盟店货币化能力，财报有明显体现。
开店节奏放缓，海外亏损扩大。①公司放缓了对26年开店和签约计划（分别减少100和200家）。这与公司25年实际签
约情况有关，但结合华住和亚朵的开店计划，也侧面验证行业供给增速放缓。②分部利润拆分，归母净利润口径：全服务
酒店3305万/+40%，国内有限服务14.86亿/+23.5%，海外酒店-6.66亿（vs24年亏损4.37亿），食品1.81亿/-2.2%，其他-1
.09亿vs（24年-0.64亿）。③海外亏损明显扩大，我们认为，可能与公司海外业务在效率提升阶段，前置性投入部分系统
更换和开发支出有关。考虑到欧洲市场整体经济处于波动阶段，我们认为海外业务将仍处于波动阶段。④锦江业绩改善空
间来自：直营、海外减亏、财务费用优化、CRS贡献增量，年报数据验证直营改善和CRS确实有改善，财务费用的优化节奏
则与公司港股发行以及自身融资节奏有关
风险提示：经济波动影响需求，组织架构整合，效率提升不及预期。
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2026-03-31│锦江酒店(600754)2025年年报点评：Q4境内经营企稳上行，境外资本结构优化│国联民生 │买入
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事件：锦江酒店公布2025年年度报告。2025年公司实现收入138.1亿元，同比下滑1.8%；归母净利润为9.3亿元，同比
增长1.6%；扣非归母净利润为9.5亿元，同比增长75.2%。分季度看，2025Q4公司收入为35.7亿元，同比增长9.1%；归母净
利润为1.8亿元，同比转正；扣非归母净利润为1.1亿元，同比转正。
2025年市场需求偏弱，内部整合+资本结构优化驱动净利润增长。受整体市场需求减弱及公司战略性退出境内外部分
酒店物业影响，2025年公司营收同比下滑1.8%，其中境内酒店/境外酒店/食品餐饮业务收入同比增速分别为+1.9%/-9.5%/
-13.1%。公司归母净利润在营收承压下实现增长，主要得益于内部整合与资本结构优化带来的运营成本及财务费用同比减
少。2025年公司扣非归母净利润大幅增长75.2%，展现内生经营韧性。拆分核心子公司业绩看，境内酒店业务展现支撑力
，2025年铂涛/维也纳酒店实现归母净利润7.5/5.5亿元，同比增长+93.8%/-2.5%。境外业绩依然承压，2025年卢浮集团净
亏损扩大至5168万欧元，上年同期亏损1079万欧元。从费用指标看，公司持续推进“三平台”建设与总部改革，2025年公
司销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-0.3pct/-1.7pct/-0.7pct。
境内RevPAR同比微增，全年新开酒店1314家。从酒店扩张速度来看，公司于2025年新开业酒店1,314家/净增酒店716
家，其中Q4新开/净增酒店298家/124家。拆分净开业结构看，中端酒店依然是拓店主力，全年净增809家，其中麗枫/维也
纳酒店分别净开154家/151家。截至12月末，公司储备门店4083家，环比9月末增加，为2026年新增开业酒店1,200家打下
基础。经营指标方面，2025Q4境内酒店RevPAR同比+0.14%，企稳回升，其中经济型/直营酒店表现更佳，RevPAR同比分别+
2.6%/+9.1%。海外经营受到2024年奥运会高基数及市场需求减弱影响，2025年全年轻微下滑，RevPAR同比-4.5%。
投资建议：结合公司指引与消费环境，我们预计公司2026-2028年收入分别为140.5/146.9/153.9亿元，对应增速分别
为1.8%/4.6%/4.8%；归母净利润分别11.3/13.3/15.2亿元，对应增速分别为22.1%/17.9%/14.1%；EPS分别为1.06/1.25/1.
43元/股，当前股价对应PE为25/22/19X。鉴于公司优化品牌结构，夯实产品品质，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓
，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济增长放缓；经营成本上升风险；竞争格局恶化；商誉、商标等资产的减值风险。
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2026-03-31│锦江酒店(600754)公司点评报告：25Q4+RevPAR同比转正，扣非利润扭亏，行 │方正证券 │增持
│业及公司经营边际改善 │ │
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公司发布2025年年报，2025全年实现收入138.11亿元/yoy-2%，实现归母净利润9.25亿元/yoy+2%，扣非归母净利润9.
45亿元/yoy+75%；单25Q4实现收入35.70亿元/yoy+9%，实现归母净利润1.79亿元（24Q4为-1.95亿元），扣非归母净利润1
.06亿元（24Q4为-0.99亿元）。
酒店业务净利润同比实现正增长
酒店业务：2025年实现收入136.00亿元/yoy-2%，实现净利润8.54亿元/yoy+8%。其中有限服务型酒店实现收入133.46
亿元/yoy-2%，净利润8.21亿元/yoy+7%；其中境内实现收入97.50亿元/yoy+2%，境外实现收入38.51亿元/yoy-10%。
食品及餐饮业务：2025年实现收入2.10亿元/yoy-13%，净利润1.81亿元/yoy-2%，主要是是本期无锡肯德基、苏州肯
德基与杭州肯德基期末公允价值变动收益比上年同期减少等所致。
25年新开酒店1314家，中端占比持续提升
2025年，公司新增开业酒店1314家，净增开业酒店716家，其中有限服务型酒店新开业1,296家，开业退出酒店591家
，净增开业酒店705家。截至2025年末，已经开业的酒店合计达到14132家/yoy+5.34%，已经开业的酒店客房总数达到136.
81万间/yoy+5.97%。
截至2025年末，公司在营有限服务型酒店中，中端酒店占比提升2.68pp至62.81%，加盟店占比提升0.74pp至95.00%。
25Q4境内酒店RevPAR同比增速转正
2025全年，境内有限服务型酒店RevPAR为152.83元/yoy-3%，ADR235.38元/yoy-2%，Occ64.93%/yoy-0.5pp。其中中端
酒店RevPAR为167.19元/yoy-5%，经济型酒店RevPAR为104.28元/yoy-2%。25Q4境内有限服务型酒店RevPAR同比增速转正，
其中中端/经济型酒店RevPAR同比分别-2%/+3%，环比改善。
2025全年，境外有限服务型酒店RevPAR为39.79欧元/yoy-5%，其中ADR为66.29欧元/yoy-2%，Occ为60.03%/yoy-1.5pp
。
26年收入指引yoy+4%-6%，计划新开酒店1200家
公司预计于2026年实现营业收入139-141亿元/yoy+1%-2%，剔除2026年预计的资产组合，持续优化、退出低效业务后
，公司预计2026年度实现营业收入比上年度增长4%-6%，其中来自于中国大陆境内的营业收入预计同比增长6%-7%。
全年计划新增开业酒店1,200家，新增签约酒店1,800家。
盈利预测与投资建议：公司为国内酒店龙头，我们看好行业供需格局的持续改善，看好公司自身运营能力的提升，后
续伴随国内直营店持续减亏、海外负债水平降低，公司利润有望释放。我们预计2026-2028年公司实现归母净利润11.60/1
3.99/15.77亿元，当前股价对应PE分别为25/20/18X，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，自然天气变化风险，竞争加剧风险。
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2026-03-31│锦江酒店(600754)RP及利润表现有望延续改善 │华泰证券 │买入
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锦江酒店公布2025年全年业绩：公司全年收入138.11亿元/yoy-1.79%，归母净利润9.25亿元/yoy+1.58%，扣非净利9.
45亿元/yoy+75.19%，扣非净利率6.84%/yoy+3.01pct。受益于公司经营管理效率提升，归母净利润表现超我们此前预期（
8.3亿元）。Q4单季度实现营业收入35.70亿元/yoy+9.1%，全年有限服务酒店RP同比表现逐季改善；Q4录得归母净利润1.7
9亿元/扣非净利润1.06亿元，同比皆转正。长期来看，公司持续提升品牌竞争力与会员体系黏性，12+3+1战略下品牌发展
路径清晰，运营效率与资源协同实现降本增效，叠加境外调改收尾及财务成本下降，利润端表现有望延续改善。维持“买
入”评级。
境内有限服务酒店Q4整体RP转正，境外业务短期内承压
2025年公司实现酒店业务收入136.00亿元/yoy-1.60%，酒店业务净利润8.54亿元/yoy+8.14%；其中25年境内酒店业务
收入97.50亿元/yoy+1.94%，境外业务收入4.82亿欧元/yoy-13.41%。25年境内有限服务型酒店RP/ADR/OCC同比-3.0%/-2.2
%/-0.5pct，全服务型酒店RP/ADR/OCC分别同比-7.9%/-5.3%/-1.4pct，降幅边际改善（24年境内有限服务型/全服务型酒
店RP同比-5.8%/-10.8%）；其中Q4境内有限服务型酒店RPyoy+0.14%延续边际改善趋势并已同比转正。25年境内全服务/有
限服务型酒店分别录得归母净利润0.33亿/14.87亿元，同比分别+40.00%/+23.55%，增长显著。25年境外有限服务型酒店R
P/ADR/OCC同比-4.5%/-2.1%/-2.4pct，老旧酒店翻新及资产处置对卢浮短期经营表现产生扰动。食品业务实现合并营收2.
10亿元/yoy-13.05%。
费用管控能力强化，数字化赋能直销与会员体系
2025年公司毛利率38.4%/yoy-1.1pct，其中有限服务型酒店毛利率38.7%/yoy-1.3pct，毛利下滑或与全年RP端承压有
关。25年销售/管理费用率分别为7.29%/16.43%，同比分别下降0.30pct/1.68pct，架构调整后降本增效成果显著。WeHote
l全球酒店预订和会员平台发挥技术赋能作用，打通数据壁垒，积极链接“锦江荟”APP及小程序等线上入口。截至2025年
末，公司有效会员总数已达2.13亿人。
开店节奏稳健，清晰战略支撑长足发展
截至2025年末，公司共经营酒店14,132家/yoy+5.3%，全年新开业1,314家/闭店597家/净增716家，延续稳健扩张势头
。公司计划26年新开1200家/新增签约1800家。截至25年末已签约酒店规模达18,215家，对应储备店达4,083家，支撑后续
高质量拓店。品牌端，公司发布12+3+1品牌发展战略（2028年前12个成熟品牌稳规模、3个核心中高端品牌提品质、1条公
寓及度假赛道补业态），并创新打造长租公寓品牌“途羚”，为企业提供一体化员工住宿解决方案，跨业务板块协同进一
步丰富酒旅生态。
盈利预测与估值
考虑公司RP有望延续改善，内部改革后费率端亦有望不断优化，我们上调公司26-27年归母净利润预测至11.82亿元/1
4.05亿元（较前值分别+5.2%/+11.1%），并引入28年归母净利润为16.05亿元，对应EPS分别为1.11/1.32/1.51元。参考可
比公司彭博26E一致预测PE均值24x，考虑公司发展战略清晰，内生增长动能扎实、境外
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