研报评级☆ ◇600754 锦江酒店 更新日期：2026-07-22◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 9 5 0 0 0 14
6月内 17 9 0 0 0 26
1年内 17 9 0 0 0 26
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.94│ 0.85│ 0.87│ 1.10│ 1.30│ 1.50│
│每股净资产(元) │ 15.59│ 14.40│ 15.01│ 15.66│ 16.38│ 17.23│
│净资产收益率% │ 6.01│ 5.91│ 5.78│ 7.92│ 8.79│ 9.38│
│归母净利润(百万元) │ 1001.75│ 911.03│ 925.46│ 1169.14│ 1388.92│ 1598.14│
│营业收入(百万元) │ 14649.38│ 14062.98│ 13810.83│ 14128.27│ 14596.56│ 15098.04│
│营业利润(百万元) │ 1800.69│ 1691.39│ 1502.85│ 1876.38│ 2222.09│ 2528.14│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-06 买入 维持 27.21 1.13 1.41 1.71 广发证券
2026-06-07 买入 首次 24.53 1.12 1.25 1.45 国金证券
2026-06-04 买入 维持 --- 1.09 1.28 1.41 西部证券
2026-05-21 买入 维持 --- 1.08 1.25 1.42 长江证券
2026-05-12 增持 维持 26.99 1.10 1.27 1.42 华创证券
2026-05-07 增持 维持 --- 1.09 1.31 1.48 方正证券
2026-05-06 买入 维持 34.21 1.14 1.41 1.69 国泰海通
2026-05-03 增持 维持 --- 1.13 1.31 1.50 财通证券
2026-05-01 增持 维持 --- 1.09 1.30 1.48 光大证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.13 1.32 1.46 华西证券
2026-04-30 买入 维持 34.58 1.15 1.32 1.51 华泰证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.09 1.32 1.52 东吴证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.04 1.22 1.37 银河证券
2026-04-28 增持 维持 --- 1.03 1.23 1.41 山西证券
2026-04-13 买入 维持 --- 1.08 1.25 1.42 长江证券
2026-04-05 增持 维持 --- 1.10 1.23 --- 中信建投
2026-04-03 买入 首次 --- 1.08 1.32 1.52 东北证券
2026-04-02 买入 维持 --- 1.04 1.22 1.37 银河证券
2026-04-02 增持 维持 --- 1.09 1.30 1.48 光大证券
2026-04-01 买入 维持 34.21 1.12 1.41 1.69 国泰海通
2026-03-31 买入 维持 --- 1.06 1.25 1.43 国联民生
2026-03-31 增持 维持 --- 1.09 1.31 1.48 方正证券
2026-03-31 买入 维持 30.57 1.11 1.32 1.51 华泰证券
2026-03-30 买入 维持 34.15 1.16 1.45 1.73 广发证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.09 1.32 1.52 东吴证券
2026-03-30 增持 维持 --- 1.08 1.29 1.50 国信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-06│锦江酒店(600754)改革潜力释放，成长路径清晰 │广发证券 │买入
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伴随着锦江内部管理积极变化，其改革潜力有望持续释放，未来成长路径清晰。本文将对锦江收并购、组织架构调整
历史进行复盘，详细拆解各核心业务，讨论其业绩弹性释放驱动力。
驱动一：境内直营店减亏。公司持续推进轻资产化并处置低效资产，加速直营老店装修改造，并向大区及省区落实直
营减亏责任，直营RevPAR增速表现优于大盘，杠杆效应下净利润改善更为明显，我们区分两种情况测算得境内直营店RevP
AR提升1%，对应净利润至少提升2100万元、净利率至少提升0.8pct，若叠加其他优化，将有更大利润弹性。
驱动二：加盟尤其是CRS增利。境内加盟门店持续积极扩张，结构升级+产品升级与老店翻新共同驱动加盟RevPAR成长
（我们测算加盟店RevPAR提升1%，对应净利润提升约6600万元、净利率提升约0.7pct）；同时公司持续推进会员体系整合
优化，对标成熟同业，未来CRS收入提升空间大，我们测算若随着补充协议签订，收费比例及费率回归常态化，CRS渠道占
比由32%提升至40%，则较23年增量收入约8亿元，且预计增量收入绝大部分能转化为增量利润。
驱动三：海外减亏。经营层面，公司针对卢浮集团制定新五年计划，加速直营店更新改造，多措并举提升运营效率。
财务费用层面，改善节奏受贷款归还节奏及Euribor变动影响，我们测算贷款规模每变动1亿欧元，财务费用变动410万欧
元；贷款利率每变动0.1pct，财务费用变动127万欧元，公司今年3月重新递交H股发行上市申请，未来海外资金有望得到
补充。
盈利预测和投资建议：我们预计26-28年归母净利润分别为12.1、15.1、18.2亿元，分别同比+31%、+25%、+21%。参
考可比公司，考虑公司内部组织架构理顺，提效空间打开，基本面拐点明显，给予26年24x合理PE估值倍数，对应合理价
值27.21元/股，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧，门店拓展不及预期。
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2026-06-07│锦江酒店(600754)提质改革卓有成效，重塑核心竞争力 │国金证券 │买入
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投资逻辑
市场对酒店的关注集中于需求修复斜率，五一假期数据不及预期使得行业阶段性承压。我们认为，公司经历多年并购
扩张后持续推进提质改革，正进入效率与利润势能的释放阶段，确定性α或被低估。
压缩管理链条，释放经营效率。公司过去多线并行，协同成本高。25年起，公司推进“做精总部、做强区域、做实省
区”改革，精简部门，下放经营权限，推动决策贴近一线。
改革后，员工总数25年减少11.7%至2.4万，人均创收/创利稳步提升；管理费用率26Q1下降1.69pct至17.84%，销售费
用率26Q1下降0.14pct至6.70%，对比同业其他公司仍有较大空间。
优化资本结构，降低债务压力。公司过去杠杆收购实现规模扩张，推高有息负债规模，25年达141亿元。后续资本结
构优化具多重抓手：一是推进H股发行，2026年3月27日，公司重新向香港联交所递交H股发行上市申请；二是退出低效业
务，降低租赁负债；三是推进酒店REITs，减少资产占用。26Q1公司资产负债率同比下降0.68pct至64.66%。
直营减亏见效，加盟提质推进。公司高质量发展酒店主业，26Q1境内有限服务酒店RevPAR同比+3.7%，同期华住/首旅
RevPAR同比+2.9%/+0.8%。直营端采取组织前置、激励优化及降本控费等措施，26Q1境内直营RevPAR同比+13.9%，同期华
住/首旅直营RevPAR同比+4.4%/+4.1%，大幅领先同业。海外推进“五年规划”，将通过系统战略争取扭亏。
盈利预测、估值和评级
我们预计，公司26/27/28年实现营业收入144.01/149.04/155.49亿元，同比增长4.27%/3.49%/4.33%；实现归母净利
润11.89/13.37/15.44亿元，同比增长28.46%/12.43%/15.49%；对应EPS为1.12/1.25/1.45元。按当前股价计算，对应PE分
别为18.04/16.04/13.89倍。考虑到公司作为国内酒店龙头，具备规模优势、品牌优势及利润势能，给予公司2026年22倍P
E，对应目标价24.53元，给予“买入”评级。
风险提示
消费复苏不及预期；行业竞争加剧；直营减亏不及预期；海外修复不及预期；组织整合不及预期；H股发行失败。
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2026-06-04│锦江酒店(600754)跟踪点评：组织变革释放活力，经营提效推动盈利修复 │西部证券 │买入
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境内经营修复叠加内部改革，利润增速显著跑赢收入。25Q4，公司境内有限服务型酒店RevPAR同比转正，结束连续多
季下滑趋势，经营拐点初步显现；26Q1，公司实现收入31.21亿元，同比增长6.09%，扣非归母净利润1.52亿元，同比增长
472.67%，利润增速显著跑赢收入。公司自2025年以来推进“做精总部、做强区域、做实省区”的组织架构调整，并强化
直营店精细化管理，26Q1境内可比直营店RevPAR同比增长11.15%，明显好于加盟店表现，直营体系经营效率不断提升。
直营优化、结构升级与海外改善共同驱动公司盈利中枢上移。境内方面，公司通过优化门店结构、强化费用管控和提
升单店运营效率，推动直营体系经营质量持续改善，后续有望成为利润端重要增量。结构方面，26Q1公司净增开业酒店10
4家，其中中端酒店净增149家，经济型酒店净减少48家，中端酒店客房占比提升至71.14%，产品结构持续优化，有助于带
动ADR和RevPAR中枢上行。海外方面，卢浮集团仍处调整期，26Q1境外RevPAR同比下降6.80%，短期仍对整体经营形成一定
拖累，但公司持续推进低效资产处置、直营店翻新改造和数字化系统磨合，若后续H股发行上市顺利推进，并叠加融资结
构优化，海外业务减亏有望成为中期利润改善的重要变量。
中长期看，锦江酒店有望从“规模龙头”向“效率龙头”切换。行业层面，酒店供给增速放缓、存量出清加快，叠加
商务出行和休闲旅游需求修复，龙头酒店集团有望持续受益于集中度提升。公司拥有超过1.42万家开业酒店、超137万间
客房和2亿级会员基础，规模、品牌和会员体系优势突出。同时，公司持续推进会员运营、中央预订、供应链协同和数字
化平台建设，有望进一步提升加盟商经营效率与用户粘性。随着内部改革深化、直营店减亏兑现、存量门店升级推进以及
直销渠道占比提升，公司盈利中枢有望继续上修。我们预计公司2026 2028年EPS为1.09/1.28/1.41元，维持“买入”
评级。
风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；海外业务恢复不及预期。
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2026-05-21│锦江酒店(600754)2026年一季报点评：组织架构调整显成效，盈利能力提升 │长江证券 │买入
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事件描述
2026年第一季度，公司实现营业收入31.21亿元，同比增长6.09%；归母净利润1.37亿元，同比增长280.09%；扣非后
归母净利润1.52亿元，同比增长472.67%，公司业绩大幅增长除经营情况好转外，还有借款利息支出下降等影响。
事件评论
境内加盟业务增速亮眼。2026年第一季度，公司境内全服务型酒店业务收入同比下降6.82%，但整体RevPAR同比增长3
.27%，收入端下滑或因开业退出1家酒店，新开4家酒店尚在爬坡期影响；境内有限服务型酒店业务收入同比增长9.6%，其
中加盟业务增长较高，前期服务费同比增长22.66%，持续加盟及劳务派遣服务收入同比增长10.89%。公司境外业务收入同
比下滑8.98%，主要系整体RevPAR同比下滑6.8%。
境内有限服务型酒店经营数据量价齐升。2026年第一季度，公司有限服务型酒店RevPAR同比增长3.68%，量价拆分，O
CC与ADR分别提升1.37pct/1.4%；分等级看，经济型酒店增速更高，RevPAR同比增长5.2%，其中OCC与ADR分别提升2.42pct
/0.84%，中端酒店RevPAR同比增长1.97%，其中OCC与ADR分别提升0.87pct/0.56%。境外酒店OCC与ADR分别下降1.27pct/4.
52%。
门店结构进一步优化。2026年第一季度，公司新开酒店306家，关闭酒店202家，有限服务型酒店中直营酒店减少3家
，截至一季度末，公司门店总数达14236家，中端占比进一步优化，环比2025年四季度同比提升1.41pct至64.22%，加盟店
占比环比微增0.03pct至95.03%。
组织架构调整显成效，盈利能力提升。2026年第一季度，公司毛利率同比提升1.6pct至33.45%，期间费用率方面，公
司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率同比分别-0.14/-1.69/-1.22/-0.04pct，公司组织架构调整显现成效
，同时财务费用承压有明显缓解，整体期间费用率同比下降3.08pct至29.05%，但受到公司营业外支出、资产处置收益变
化等影响，公司净利率同比提升3.07pct至4.83%。
盈利预测及投资建议：展望2026年，在经营数据好转下，国内酒店利润有望实现中高单位数增长，食品及餐饮业务基
本保持稳定；境外直营店资产处置下降，叠加港股上市还债利息费用下降预期，境外亏损有望大幅收窄。预计2026-2028
年公司归母净利润分别为11.53、13.34、15.09亿元，对应PE分别为20/17/15X，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济环境复杂，需求修复不及预期风险；2、供给侧新店开业增多，行业竞争加剧风险；3、加盟店管理风险
。
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2026-05-12│锦江酒店(600754)2025年报及2026年一季报点评：26Q1利润高增，经营提质成│华创证券 │增持
│效初步显现 │ │
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事项：
锦江酒店发布2025年报，经营表现符合预期。2025年公司实现营收138.11亿元，同比-1.79%；归母净利润9.25亿元，
同比+1.58%；扣非归母净利润9.45亿元，同比+75.19%。2025Q4公司实现营收35.70亿元，同比+9.08%，归母净利润1.79亿
元，同比扭亏；扣非归母净利润1.06亿元，同比扭亏。
锦江酒店发布2026年一季报，扣非归母净利润超预期。公司于2026年一季度实现营业收入31.21亿元，yoy+6.09%；实
现归母净利润1.37亿元，yoy+280.09%；实现扣非归母净利润1.52亿元，yoy+472.67%。全球酒店业务方面，2026年一季度
酒店业务实现合并营业收入30.69亿元，同比+6.26%，其中有限服务型酒店业务实现合并营业收入30.14亿元，同比+6.53%
，全服务型酒店业务实现合并营业收入0.55亿元，同比-6.82%。
评论：
经营层面，26Q1境内RP边际向好，境外有所承压。中国大陆境内有限服务型酒店ADR为228.99元/间，OCC为62.27%，
对应RevPAR为142.59元/间。同比增速上看，RevPAR同比+3.68%，其中ADR同比+1.4%，OCC同比+1.37pcts，延续了自2025
年四季度以来的回暖势头。分档次看，经济型酒店复苏动能更足，RevPAR同比+5.20%，其中ADR为160.34元/间，OCC为58.
58%；中端酒店RevPAR同比+1.97%，其中ADR为246.05元/间，OCC为63.26%，整体保持稳健修复。中国大陆境外有限服务型
酒店整体RevPAR表现仍承压，RevPAR同比-6.8%，其中ADR同比-4.5%，OCC同比-2.4pcts。
门店结构持续升级，聚焦中高档酒店发展。2026年一季度合计新开业酒店306家，退出202家，净增开业104家。有限
服务型酒店新开业302家，净开101家，其中，直营酒店减少3家，加盟酒店净增104家，公司持续转型轻资产模式。
降本增效取得较好进展，费用率同比改善。2026年一季度，公司销售/管理/财务费用率分别为6.70%/17.84%/4.31%，
同比-0.1/-1.7/-1.2pcts，反映公司在人员架构调整、债务结构优化方面持续改善取得阶段性成果。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收141.5/145.9/150.8亿元（26-27年前值为145.6/152.0亿元），同比增
长2.4%/3.1%/3.4%；实现归母净利润11.8/13.5/15.2亿元（26-27年前值为11.6/12.9亿元），同比增长26.9%/15.2%/12.0
%，考虑到行业OCC复苏偏缓，但ADR提升较明显，公司成本管控成效凸显，我们下调收入、上调利润预测。截止2026年5月
11日，可比公司（华住、亚朵、首旅酒店）2026年平均PE为17.6倍，考虑到公司为中国酒店龙头，境内经营数据全面改善
且降本增效持续推进，利润弹性释放，具备溢价空间，给予2026年25×PE，目标价27.5元/股，当前空间18%，维持“推荐
”评级。
风险提示：门店扩张不及预期；经营改善不及预期；降本增效到达瓶颈。
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2026-05-07│锦江酒店(600754)公司点评报告：26Q1归母净利润高增，关注直营店及境外减│方正证券 │增持
│亏进展 │ │
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公司发布2026年一季报，26Q1实现收入31.21亿元/yoy+6%，实现归母净利润1.37亿元/yoy+280%，扣非归母净利润1.5
2亿元/yoy+473%。
26Q1，公司全服务型酒店实现收入0.55亿元/yoy-6.8%；有限服务型酒店实现收入30.14亿元/yoy+6.5%。划分境内外
看，中国境内实现收入23.10亿元/yoy+9.1%，中国境外实现收入7.59亿元/yoy-1.7%。
26Q1境内酒店RevPAR同比增长，直营店优化效果明显
26Q1，公司旗下有限服务型酒店RevPAR为142.59元/yoy+3.7%，其中ADR为228.99元/yoy+1.4%，Occ为62.27%/yoy+1.4
pp。其中中端酒店RevPAR为155.65元/yoy+2.0%，经济型酒店RevPAR为93.93元/yoy+5.2%；其中可比口径下直营酒店RevPA
R为128.02元/yoy+13.9%，加盟和管理酒店RevPAR为143.22元/yoy+3.1%。
26Q1公司境外酒店RevPAR为32.20欧元/yoy-6.8%，其中ADR为61.84欧元/yoy-4.5%，Occ为52.07%/yoy-2.4%。
26Q1新开业酒店306家，稳健推进规模扩张
26Q1，公司新增开业酒店306家，开业退出酒店202家，净增开业酒店104家。其中全服务型酒店新增4家，开业退出酒
店1家，净增开业酒店3家；有限服务型酒店新开业302家，开业退出酒店201家，净增开业酒店101家。
截至26Q1末，已经开业的酒店合计达到14236家/yoy+5.4%，已经开业的酒店客房总数达到137.29万间/yoy+4.9%。
盈利预测与投资建议：公司为国内酒店龙头，我们看好行业供需格局的持续改善，看好公司自身运营能力的提升，后
续伴随国内直营店持续减亏、海外负债水平降低，公司利润有望释放。我们预计2026-2028年公司实现归母净利润11.60/1
4.01/15.79亿元，当前股价对应PE分别为22/19/16X，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，自然天气变化风险，竞争加剧风险。
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2026-05-06│锦江酒店(600754)2026Q1业绩点评：强势改善，释放业绩 │国泰海通 │买入
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本报告导读：26Q1业绩超预期，经营数据改善明显，直营改善驱动利润率大幅提升，兑现此前业绩改善路径。
投资要点：维持增持评级。考虑公司直营业务利润改善明显，上调2026年EPS至1.14(+0.02)元，维持2027/28年EPS为
1.41/1.69元。考虑公司处于直营改善且海外减亏阶段，业绩改善空间大，给予2027年高于行业平均的31xPE估值，维持目
标价34.72元。
业绩简述：公司2026Q1实现营收31.21亿/+6.09%，归母净利润1.37亿/+280.09%，归母扣非净利润1.52亿/+472.67亿
。
直营数据改善明显，同店首次回正。①经营数据：26Q1单季度整体RevPAR同比+3.68%，其中：OCC同比+1.37pct，ADR
同比+1.40%。直营RP同比+13.9%，加盟RevPAR同比+3.1%。同店整体RevPAR同比+0.71%，同店直营RevPAR同比+11.15%，同
店加盟RevPAR同比+0.21%，同店经济型直营RevPAR同比+12.73%，同店中高端直营RevPAR同比+5.68%。②经营数据大幅改
善，特别应当关注锦江同店RevPAR首次回正，同店RevPAR同比+0.71%，其中同店直营RevPAR同比+11.15%，同店经济型直
营RevPAR+12.73%，由此可知，经济型老店关店及升级调整，叠加行业景气向上，对经营数据的改善作用非常明显。③26Q
1新开306家，关闭202家，净开业104家（25Q1为新开226家）。相比25Q1也有加速，无需担心全年开店和签约节奏。
利润率提升明显，兑现业绩改善路径。①受益于经营数据的明显改善，本季公司利润率提升明显：毛利率同比提升1.
6pct；效率端管理费用同比明显降低了1.7pct；财务费用继续优化，同比下降1.2pct。②我们认为，毛利率的提升一方面
与行业整体景气度回暖有关，但同时也受益于对直营门店的关闭调整和优化，以及部分直营店租金下降带来的成本优化。
③锦江业绩改善空间来自：直营、海外减亏、财务费用优化、CRS贡献增量。一季报数据兑现此前公司业绩改善的三条路
径。公司业绩释放动力强，改善来自经营数据提升，以及效率优化等经营因素，质量较高。
风险提示：经济波动影响需求，油价上涨影响出行链需求。行业竞争加剧导致价格和利润率受影响。
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2026-05-03│锦江酒店(600754)业绩超预期，境内经营持续改善 │财通证券 │增持
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事件：4月29日，公司发布2026年一季度报。1Q2026，公司营业收入为31.21亿元/yoy+6.09%，归母净利润为1.37亿元
/yoy+280.09%，扣非归母净利润1.52亿元/yoy+472.67%。
境内有限服务酒店为营收增长主力。分业务看，酒店业务收入为30.69亿元/yoy+6.26%，其中境内有限服务型酒店收
入22.54亿元/yoy+9.60%；境内全服务型酒店收入5516万元/yoy-6.82%；境外有限服务型酒店收入9376万欧元/yoy-8.98%
。食品及餐饮业务收入5167万元/yoy-3.26%。
费率端全面改善，毛利率同比提升。1Q2026公司销售/管理/财务费用率分别为6.7%/17.8%/4.3%，yoy-0.1pct/-1.7pc
t/-1.2pct；毛利率为33.45%/yoy+1.6pct。费用管控成效显著，利润释放空间进一步打开。
境内业务引领经营表现。1Q2026境内有限服务型酒店RevPAR142.59元/间/天，yoy+3.68%，OCC62.27%/yoy+1.37pct，
ADR228.99元/间，yoy+1.40%。全服务型RevPAR198.47元/间/天，yoy+3.27%，OCC41.41%/yoy-1.11pct，ADR479.27元/间
，yoy+6.03%。境外酒店RevPAR32.20欧元/间/天，yoy-6.80%，OCC52.07%/yoy-2.38pct，ADR61.84欧元/间，yoy-4.52%。
开店节奏加快。1Q2026新开业306家（去年同期新开业226家），净开业104家，开店提速明显。截至期末已开业酒店1
4236家，签约酒店18231家。
投资建议：公司境内RevPAR回暖趋势确立，开店节奏加快，经营效率有望持续提升。预计公司2026-2028年实现归母
净利润12.08/13.94/15.95亿元，当前股价对应2026-2028年估值分别23X/20X/17X，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动，境外业务复苏不及预期，行业竞争加剧等风险。
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2026-05-01│锦江酒店(600754)2026年一季报点评：境内酒店经营延续改善，提质增效助力│光大证券 │增持
│盈利能力同比提升 │ │
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公司发布2026年一季报，26Q1实现营收31.21亿元，同比+6.09%；实现归母净利润1.37亿元，同比+280.09%；实现扣
非归母净利润1.52亿元，同比增加472.67%。
26Q1境内RevPAR延续增长，经济型酒店表现较好。分酒店类型：26Q1有限服务型酒店RevPAR为142.59元，同比+3.68%
，复苏力度加强(25Q1/25Q2/25Q3/25Q4有限服务型酒店的RevPAR分别同比-5.31%/-5.0%/-2.0%/+0.1%)。26Q1有限服务型
酒店的平均房价同比+1.4%，平均出租率同比+1.37pcts，量价齐升共同驱动RevPAR同比增长。26Q1全服务型酒店RevPAR为
198.47元，同比+3.27%，其中平均房价同比+6.03%，平均出租率同比-1.11pcts。
分档次：26Q1境内有限服务型酒店中，中端酒店RevPAR为155.65元，同比+1.97%；经济型酒店RevPAR为93.93元，同
比+5.2%。经济型酒店的RevPAR表现相对优于中端酒店，主要系经济型酒店平均房价与出租率同比提升幅度较大。26Q1经
济型酒店的平均房价/平均出租率分别同比+0.84%/+2.42pcts，中端酒店的平均房价/平均出租率分别同比+0.56%/+0.87pc
ts。
分模式：26Q1境内可比有限服务型酒店中，直营酒店RevPAR为128.01元，同比+11.15%，主要受益于量价齐升，在复
苏趋势中弹性较大，其中ADR为206.66元，同比+0.18%，OCC为61.94%，同比+6.11pcts；加盟酒店RevPAR为139.95元，同
比+0.21%，主要受益于量增，其中ADR为225.62元，同比-0.37%，OCC为62.03%，同比+0.36pcts。
26Q1境外酒店的RevPAR为32.20欧元，同比-6.80%。其中，平均房价/平均出租率分别同比-4.52%/-2.38pcts。
提质增效成果显著，26Q1盈利能力提升。26Q1公司毛利率为33.45%，同比+1.60pcts。期间费用率为29.05%，同比-3.
09pcts。其中，销售/管理/财务费用率分别-0.14/-1.69/-0.04pcts，公司持续进行提质增效；综上，26Q1公司归母净利
率达到4.4%，同比+3.2pcts。
26Q1净开门店104家，持续轻资产化。2026Q1公司新开酒店306家，净开酒店104家。其中，全服务型酒店净开3家，有
限服务型酒店净开101家。有限服务酒店中，直营酒店减少3家，加盟酒店增加104家。截至2026年3月末，境内已开业中端
/经济型酒店分别为9142/4996家，分别占比64.22%/35.09%。
聚焦质效提升，重塑核心竞争力。2026年，公司在运营层面以“品牌提质、运营提效、服务提优”为核心，实施有限
服务酒店“12+3+1”品牌战略，着力在2028年前打造12个成熟品牌保持规模优势，培育3个核心中高端品牌提升消费者体
验，扶持1条公寓及度假赛道，打造酒旅融合样板。数字化层面，公司持续推动WeHotel全球预订与会员平台、GPP全球采
购共享平台、SSC全球共享服务平台从单点突破向全局赋能升级，强化数据驱动与供应链全球化配置能力。同时，公司控
股股东一致行动人锦江香港计划持续增持公司B股股份，彰显对公司长期发展的信心。
盈利预测、估值与评级：我们维持公司26-28年归母净利润预测分别为11.61/13.82/15.81亿元。对应EPS分别为1.09/
1.30/1.48元，当前股价对应PE分别为23/20/17倍。我们看好公司的长期价值，维持“增持”评级。
风险提示：商旅需求增长不及预期；加盟扩张低于预期；行业竞争加剧。
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2026-04-30│锦江酒店(600754)2026年一季报点评：业绩超预期，大陆有限RevPAR同增4% │东吴证券 │买入
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Q1扣非同增473%，超我们此前预期：Q1营收31.21亿元，yoy+6%；归母净利润1.37亿元，yoy+280%；扣非归母净利润1
.52亿元，yoy+473%。Q1全服务/有限服务酒店收入为0.55/30.14亿元，同比-6.8%/+6.5%。中国大陆境内收入为23.10亿元
，同比+9.1%，超过全年6%增长目标，其中前期加盟/持续加盟收入0.83/11.20亿元，同比+22.7%/10.9%。Q1毛利率33.4%
，yoy+1.6pct；销售/管理/财务费用率合计28.8%，yoy-3.0pct；归母净利率为4.4%，yoy+3.2pct。
大陆房量同增6%，拓店稳步进行：截至26Q1末门店数达1.42万家，yoy+5.4%；运营客房量达137.3万间，yoy+4.9%，
中端房量占比72.5%，同比+2.8pct。截至26Q1末大陆门店数达1.31万家，yoy+6.2%；运营客房量达128.1万间，yoy+5.5%
。Q1新开门店数306家，关店202家，净开104家，全年新开店目标1200家。
境内RevPAR同增4%：大陆业务Q1有限服务酒店平均RevPar为143元，yoy+3.7%，较25Q4同增0.1%环比提升。其中入住
率为62.3%，yoy+1.4pct；平均房价229元，yoy+1.4%。境内可比酒店RevPar139元，yoy+0.7%，其中直营/加盟分别yoy+11
.2%/0.2%。经济型酒店RevPar为94元，yoy+5.2%，优于中端2.0%增速。境外酒店RevPAR61.84欧元，同比-6.8%。
盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际
协同整合资源，酒店行业供需关系改善，RevPAR修复、直营店减亏和财务费用改善释放利润弹性。基本维持公司盈利预测
，预计2026-2028年公司归母净利润分别为11.6/14.1/16.2亿元，对应PE估值为24/20/17倍，维持“买入”评级。
风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等
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2026-04-30│锦江酒店(600754)公司业绩点评：Q1经营持续改善，盈利能力显著提升 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报。1Q26公司实现营收31.2亿元/同比+6.1%，实现归母净利1.37亿元/同比+280.1%，实现
扣非归母净利1.52亿元/同比+472.7%。。
中国区业务经营数据增长趋势延续，加盟模式贡献主要增量空间。1Q26中国境内有限服务型酒店业务实现营收22.5亿
元/同比+9.6%，预计主要受益于行业内量价关系改善，1Q25-1Q26有限服务型酒店RevPAR分别同比-5.3%/-5.0%/-2.0%/+0.
1%/+3.7%，反映行业内供需剪刀差收窄且酒店行业高质量发展进程良好。同时，板块营收中包括前期服务费8256万元/同
比+22.7%，持续加盟及劳务派遣服务收入11.2亿元/同比+10.9%，板块内收入增长主要由加盟业务扩张带来的加盟及服务
费用收入增长驱动。境外实现营收7.6亿元/同比-1.7%，量价同步承压导致境外RevPAR同比-6.8%
开店进程良好，产品结构升级持续推进。1Q26公司新增开业酒店306家/同比+35.4%，净增104家/同比+7.2%，公司保
持较高扩张速度的同时积极淘汰关闭低效门店。有限服务型酒店新开业302家，净开101家，其中，直营酒店减少3家，加
盟酒店净增104家，公司持续朝轻资产模式转型。截至1Q26，已开业门店中有限服务型中端酒店和经济型酒店占比分别为6
4.2%/35.1%，同比+3.4pct/-3.5pct，产品结构升级持续推进。
境内酒店减亏持续推进，结构优化下盈利能力改善明显1Q26公司毛利率33.4%/同比+1.6%，主要得益于直营店小幅关
店占比减少导致营业成本中固定成本折旧摊销费用占比降低的同时高毛利的加盟门店持续扩张，同时费用管控进程良好，
销售/管理费用率同比-0.1pct/-1.7pct。1Q26归母净利率及扣非归母净利率为4.4%/4.9%，分别同比+3.2pct/+4.0pct，除
了得益于公司经营层面盈利能力大幅提升外主要可归因于受1Q25物业处置收益和金融资产公允价值变动损益等造成的低基
数影响。
投资建议：国内酒店周期处于企稳改善阶段，行业有望步入上行通道。公司门店扩张稳健，持续优化门店结构、淘汰
低效门店，境内酒店减亏持续推进，叠加产品结构升级及费用管控优化，盈利能力仍有提升空间，预计2026-28年公司归
母净利11.1亿、13.0亿、14.7亿元，对应PE估值为26X/22X/20X，维持“推荐”评级
风险提示：宏观经济低于预期的风险；行业供给放缓低于预期的风险；门店拓展速度不及预期的风险。
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2026-04-30│锦江酒店(600754)Q1扣非利润历史新高，境内revpar延续改善趋势 │华西证券 │买入
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事件概述
公司发布2026年一季度财务报告。公司2026Q1实现营业收入31.21亿元,同比增长6.09%；实现归母净利润1.37亿元，
同比增长280.09%；扣非归母净利润1.52亿元，同比增长472.67%，26Q1扣非归母净利润创历史新高。
分析判断:
26Q1境内经营数据全面改善，直营门店改善尤为明显
经营数据方面，26Q1境内有限服务型酒店RevPAR142.59元（+3.68%），ADR228.99元（+1.40%），OCC62.27%（+1.37p
ct）。其中，自有和租赁酒店RevPAR128.02元（+13.92%），ADR206.48元（+1.67%），OCC62.00%（+6.66pct）；加盟和
管理酒店RevPAR143.22元（+3.10%），ADR229.96元（+1.33%），OCC62.28%（+1.07pct）。境外有限服务型酒店RevPAR32
.20欧元（-6.80%），ADR61.84欧元（-4.52%），OCC52.07%（-1.27pct）。
26Q1保持较高水平的新开店以及净开店
拓店方面，1Q26公司新增开业酒店306家（+35.4%），退出酒店202家，净增开业酒店104家。其中，全服务型酒店净
增3家，有限服务型酒店净增101家；有限服务型酒店中直营店减少3家，加盟店增加104家。截至1Q26末，公司开业酒店14
,236家、客房137.29万间；签约酒店18,231家、客房171.53万间。
门店扩张及revpar增长带动境内酒店业务收入同比增长9.14%
分业务看，26Q1公司酒店业务收入30.69亿元（同比+6.26%），其中全服务型酒店收入0.55亿元（同比6.82%），有限
服务型酒店收入30.14亿元（同比+6.53%）。分区域看，中国大陆境内收入23.10亿元（+9.14%），中国大陆境外收入7.59
亿元（同比-1.66%）；境内有限服务型连锁酒店收入22.54亿元（同比+9.60%），其中前期服务费0.83亿元（同比+22.66%
，26Q1新开店306家/同比+35.4%），持续加盟及劳务派遣服务收入11.20亿元（同比+10.89%，截至2026年3月底境内加盟
和管理酒店12,645家/同比+6.7%）。
26Q1毛利率持续改善，费用率保持优化
26Q1公司毛利率为33.45%，同比提升1.60pct，我们认为主要由于境内revpar提升带动直营及加盟业务毛利率提升以
及轻资产业务收入占比持续提升。26Q1公司期间费用率29.05%（-3.09pct），其中销售费用率6.70%（-0.14pct），管理
费用率17.84%（-1.69pct），研发费用率0.20%（-0.04pct），财务费用率4.31%（-1.22pct）。
投资建议
我们维持之前的盈利预测。我们预计公司2026-2028年实现营业收入141.8/142.9/144.4亿元，分别同比+2.7%\+0.8%\
+1.1%，实现归母净利润12.0/14.0/15.6亿元，分别同比+30%/17%/11%，对应EPS分别为1.13/1.31/1.46元，按照2026年4
月29日收盘价26.49元计算，2026-2028年PE分别为23/20/18倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观消费恢复不及预期，行业竞争加剧，境内RevPAR修复弱于预期，海外业务减亏进度低于预期。
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2026-04-30│锦江酒店(600754)经营改革提质增效 │华泰证券 │买入
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锦江酒店公布2026年Q1业绩：公司Q1实现收入31.21亿元/yoy+6.09%，归母净利润1.37亿元/yoy+280.09%，归母净利
率4.39%/yoy+3.16pct，扣非净利1.52亿元/yoy+472.67%，扣非净利率4.88%/yoy+3.98pct。公司遵循“市场化改革、国际
化发展、系统化治理、数字化转型、人本化管理”的工作方向，期内利润端改善效果显著。我们看好中长期公司内生盈利
能力持续改善，亦期待境外业务边际优化。维持“买入”评级。
境内酒店RP边际向好，境外业务短期仍承压
1Q26公司实现酒店业务收入30.69亿元/yoy+6.26%，其中境内酒店业务收入23.10亿元/yoy+9.14%，境外业务收入7.59
亿元/yoy-1.66%。1Q26境内有限服务型酒店RP/ADR/OCC分别同比+3.7%/+1.4%/+1.37pct，全服务型酒店RP/ADR/OCC分别同
比+3.3%/+6.0%/-1.11pct，境内酒店整体延续了4Q25以来的回暖势头。1Q26境外有限服务型酒店RP/ADR/OCC分别同比-6.8
%/-4.5%/-1.3pct，境外业务RP表现仍持续承压。Q1食品及餐饮业务实现合并营收0.52亿元/yoy-3.26%。
费用管控能力强化，数字化赋能直销与会员体系
2026年Q1公司毛利率33.5%/yoy+1.6pct，销售/管理费用率分别为6.70%/17.84%，同比分别下降0.14pct/1.69pct，公
司前期组织架构调整后的降本增效成果正逐步兑现。公司全力构建“三平台”（即WeHotel全球酒店预订和会员平台、GPP
全球采购平台、SSC全球共享服务平台）支持体系，持续提高自主创新能力与业务赋能效率，数字化建设的不断深化有望
为直销业务与会员粘性提升夯实基础。
开店节奏稳健，清晰战略支撑长足发展
截至1Q26末，公司共经营酒店14,236家/yoy+5.4%（客房总数达137.29万间/yoy+4.9%），Q1新开业306家/闭店202家/
净增104家，延续稳健扩张势头。截至26Q1末，公司已签约酒店规模达18,231家，对应储备店达3,995家，储备底盘充足、
支撑长足发展。结合公司2025年报规划，26年计划新开1200家、新增签约1800家，当前门店拓展节奏稳健。随着公司12+3
+1品牌战略的深入推进、品牌定位调整及轻资产转型的稳步实施，我们期待公司未来规模增长与结构化升级推动公司业绩
量质齐升。
盈利预测与估值
考虑公司境内RP持续向好、开店节奏稳健，境外高基数消解后有望录得边际改善，我们上调公司26-28年归母净利润
至12.28亿元/14.08亿元/16.12亿元（较前值分别+3.9%/+0.2%/+0.2%），对应EPS为1.15元/1.32元/1.51元。参考可比公
司彭博一致预期26EPE26x，考虑公司发展战略清晰、前序内部改革成效正逐步释放，利润端有望接续改善，维持溢价率，
给予公司26EPE30.5x，上调目标价为35.09元（前值31.08元，对应26EPE28x）。
风险提示：行业竞争加剧，开店不及预期，加盟商管理风险。
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2026-04-28│锦江酒店(600754)2025Q4有限服务型酒店RevPAR同比转正 │山西证券 │增持
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事件描述
公司发布2025年财务报告，期内实现营收138.1亿元/-1.79%，归母净利润9.25亿元/+1.58%，扣非归母净利润9.45亿
元/+75.19%，EPS0.87元。其中2025Q4实现营收35.7亿元/+9.08%，归母净利润1.79亿元/+192.17%，扣非归母净利润1.06
亿元/+206.36%。拟向全体股东股每派发10现金红利5.1元（含税），分红比率58.76%。期内公司营收同比下滑主要系市场
需求减弱及公司战略性退出境内外酒店物业；归母净利润同比增长主要系营收下滑，但公司通过内部整合、资本优化等措
施减少运营成本及财务费用。
事件点评
2025全年公司境内中端酒店RevPAR下滑近5%。公司境内有限服务型酒店整体ADR235.38元/-2.2%、OCC64.93%/-0.5pct
、RevPAR152.83元/-2.95%；中端酒店ADR252.36元/-2.98%、OCC66.25%/-1.33pct、RevPAR167.19元/-4.89%；经济型酒店
ADR172.47元/-3.36%、OCC60.46%/+1.08pct、RevPAR104.28元/-1.6%。其中2025Q4有限服务型酒店RevPAR147.85元/+0.14
%，经济型酒店RevPAR98.61元/+2.6%同比转正。
境外卢浮酒店亏损增加0.26亿欧元。境外业务主要围绕卢浮酒店老旧项目翻新改造，整体营收4.8亿欧元/-13.41%，
归母净利润亏损0.8亿欧元/较上年同期亏损增加0.26亿欧元。
期内毛利率38.38%/-1.15pct，净利率7.16%/-0.97pct。整体费用率28.51%/-2.69pct，其中销售费用率7.29%/-0.31p
ct，管理费用率16.43%/-1.67pct，研发费用率0.19%/+0.02pct，财务费用率4.6%/-0.74pct。经营活动净现金流净额33.0
1亿元/-7.31%。
2025全年公司净增开业酒店716家，其中全服务型酒店11家、有限服务型酒店705家（直营酒店减少74家，加盟酒店增
加779家）。全部开业酒店中，直营酒店家数/客房间数分别占比95%/93.15%，中端酒店家数/客房间数分别占比62.81%/70
.2%。
投资建议
公司财务费用改善、退出低效业务、资产结构持续优化。我们预计公司2026-2028年EPS分别为1.03\1.23\1.41元，对
应公司4月27日收盘价25.31元，2026-2028年PE分别为24.7\20.7\18倍，维持“增持-A”评级。
风险提示
行业竞争加剧风险；酒店门店扩张不及预期风险。
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2026-04-13│锦江酒店(600754)2025年年报点评：境内酒店利润大幅增长，期间费用优化 │长江证券 │买入
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事件描述
2025年全年，公司实现营业收入138.11亿元，同比下降1.79%；实现归母净利润9.25亿元，同比增长1.58%；实现扣非
归母净利润9.45亿元，同比增长75.19%。
2025Q4，公司实现营业收入35.7亿元，同比增长9.08%；实现归母净利润1.79亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净
利润1.06亿元，同比扭亏为盈。
事件评论
门店方面，结构持续调整，中高端占比增长。2025年公司新开业酒店1314家，但同时由于公司调整门店质量，关闭酒
店597家，开业转筹建1家，全年净增开业酒店716家，2025年末公司酒店数量达14132家。分经营模式看，直营门店延续闭
店趋势，有限服务型酒店中直营酒店减少74家，主要增长来源于加盟酒店；分等级看，中高端化趋势不变，有限服务型酒
店中经济型酒店减少104家，中端酒店净增长809家，2025年末公司中端酒店占比进一步提升至2.68pct至62.81%。
境内经营指标逐季回暖，利润大幅增长。2025年境内酒店业务实现营业收入97.5亿元，同比增长1.94%，主要来源由
新增门店贡献，部分被RevPAR下降所抵消；全服务型酒店归母净利润3304万元，同比增长40%，有限服务型连锁酒店归母
净利润14.87亿元，同比增长23.55%，淘汰低效直营门店对业绩的助力不断兑现。经营方面，2025年公司境内有限服务型
酒店整体RevPAR同比下滑2.95%，其中ADR同比下滑2.2%，OCC下降0.5pct；分等级看，中端/经济型酒店RevPAR同比分别下
滑4.89%/1.6%。2025Q4各项指标均延续好转迹象，有限服务型酒店整体RevPAR同比增长0.14%，其中ADR同比下滑0.19%，O
CC增长0.21pct；分等级看，经济型酒店RevPAR同比已实现转正。
境外酒店经营延续承压趋势。2025年境外有限服务型连锁酒店业务实现合并营业收入4.82亿欧元，同比下降13.41%，
实现归母净利润亏损8264万欧元，比上年同期增加亏损2575万欧元。除资产处置外，增亏也与经营指标承压相关，2025年
境外有限服务型酒店整体RevPAR同比-4.53%，其中经济型与中端酒店分别-5.95%/-1.6%。
盈利能力方面，期间费用率优化明显，整体净利率有所下降。2025年公司毛利率同比下降1.14pct至38.38%，期间费
用率方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比-0.3/-1.68/-0.74/+0.02pct，整体期间费用率
同比下降2.7pct至28.51%，降本成效明显，但由于公司投资收益、资产处置收益下降等原因，综合影响下，公司净利率同
比下降0.98pct至7.16%。
盈利预测及投资建议：展望2026年，在经营数据好转下，国内酒店利润有望实现中高单位数增长，食品及餐饮业务基
本保持稳定；境外直营店资产处置下降，叠加港股上市还债利息费用下降预期，境外亏损有望大幅收窄。预计2026-2028
年公司归母净利润分别为11.53、13.34、15.09亿元，对应PE分别为25/22/19X，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济环境复杂，需求修复不及预期风险；2、供给侧新店开业增多，行业竞争加剧风险；3、加盟店管理风险
。
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2026-04-05│锦江酒店(600754)持续调整优化，发展战略稳步推进 │中信建投 │增持
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核心观点
公司发布2025年报，2025年实现收入138.11亿元，同比-1.79%。实现归母净利9.25亿元，同比+1.58%。业绩韧性，经
营效率改善，降本增效明显。25Q4RevPAR扭转自24Q1以来每个季度RevPAR同比为负的情况。品牌端，持续围绕“12+3+1”
战略，持续推进各档次和定位酒店发展。持续围绕核心产业链优势迭代。通过“存量焕新”与“休闲度假”双路径拓展。
全年计划新增开业酒店1200家，新增签约酒店1800家。
事件
公司发布2025年报，2025年实现收入138.11亿元，同比-1.79%。实现归母净利9.25亿元，同比+1.58%。
简评
业绩韧性，经营效率改善，降本增效明显
25Q4公司实现收入35.70亿元，同比+9.1%，而前三季度单季度收入均同比下滑。25Q4毛利率38.8%，同比+5.7pct，提
升明显。25Q4期间费用率33.3%，同比+2.9pct。25Q4归母净利1.79亿元，实现扭亏。2025全年公司毛利率38.4%，同比-1.
2pct。期间费用率28.5%，同比-2.7pct，降本增效明显；经营效率端，25Q4公司境内全部有限服务酒店的OCC/ADR/RevPAR
分别同比+0.2pct/-0.2%/+0.1%，扭转自24Q1以来每个季度RevPAR同比为负的情况，经营效率好转。2025全年OCC/ADR/Rev
PAR分别同比-0.5pct/-2.2%/-3.0%；同店端，2025全年境内有限服务同店OCC/ADR/RevPAR分别同比-1.1pct/-4.1%/-5.8%
（其中经济型-5.3%，中高端-6.7%）；开店端，2025年度公司新增开业酒店1314家，开业退出和转筹建酒店598家，净增7
16家。中端及以上酒店房量占比70.2%，同比+2.4pct。截至2025年末，公司境内外整体pipeline4057家，环比+3.6%。品
牌端，持续围绕“12+3+1”战略，持续推进各档次和定位酒店发展。
持续围绕核心产业链优势迭代
公司2025年直销渠道收入继续稳步增长，且伴随会员渠道质量提升而具备持续发展潜力。2026年公司将坚持以“强化
统筹赋能”为主轴，围绕“三平台”积极赋能，改造和优化现有存量。锦江酒管聚焦“1+2+2”（“丽筠”实现核心突破
，同步巩固“锦江”与“丽笙”品牌价值；通过“存量焕新”与“休闲度假”双路径拓展）品牌战略引领，实现高质量增
长。预计2026年将持续推进直营酒店减亏及海外业务的减亏，持续推进CRS渠道收费比例和流量占比的提升。公司预计202
6年实现营业收入139 141亿元，同比增长1%-2%，剔除2026年预计的资产组合，持续优化、退出低效业务后，预计2026
年实现营业收入同比增长4% -6%，其中来自于中国大陆境内的营业收入预计同比增长6%-7%。全年计划新增开业酒店1200
家，新增签约酒店1800家。
投资建议：预计2026-2027年实现归母净利润11.69亿元、13.16亿元，当前股价对应PE分别为25X、22X，维持“增持
”评级。
风险分析
1、酒店赛道中端及中高端品牌心智竞争激烈，若在中端及以上档次酒店品牌矩阵的打造上较其他头部品牌有差距，
则可能影响整体高线城市中中高端品牌的盈利能力以及拓展速度，对酒店规模扩张产生冲击；
2、酒店行业近年仍然存在供需两端的压力，若连锁酒店行业整体经营效率恢复不佳，则可能对公司的RevPAR等表现
造成影响，从而影响整体收入和业绩；
3、开店拓展面临点位选址竞争的加剧，以及当前国内整体供给较丰富，翻牌成为主导形式的影响，若翻牌竞争力不
足，则影响整体开店和净开店目标。
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2026-04-03│锦江酒店(600754)2025年报点评：Q4+RevPAR转正，经营改善有望延续 │东北证券 │买入
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事件：锦江酒店发布2025全年业绩公告，全年实现营收138.1亿元/-1.79%，归母净利润9.3亿元/+1.58%，扣非归母净
利润9.5亿元/+75.2%；非经常性损益-0.2亿元，主要包括公允价值变动及处置金融资产和金融负债产生的损益-0.5亿元、
子公司处置损益1亿元、政府补助0.3亿元等。公司全年计划每10股派发现金红利5.1元（含税），合计派发现金红利5.44
亿元，分红率达58.76%。
点评：境内有限服务酒店利润显著增长，境外亏损扩大拖累业绩。1）酒店业务收入136亿元/-1.60%，营业利润16.2
亿元/-3.48%，净利润8.5亿元/+8.14%：其中①全服务酒店收入25.4亿元/+6.71%，营业利润0.4亿元/+38.33%，净利润0.3
亿元/+40.04%；②有限服务酒店收入133.5亿元/-1.74%，营业利润15.7亿元/-4.25%，净利润8.2亿元/+7.16%。有限服务
酒店拆分来看：境内有限服务营收近95亿元/+1.81%，归母净利润14.9亿元/+23.55%，扣非归母净利润14.1亿元/+64.48%
；境外有限服务营收4.8亿欧元/-13.41%，归母净亏损8264万欧元/同比增加亏损2575万欧元。2）食品及餐饮收入2.1亿元
/-13.05%，净利润1.8亿元/-2.4%。
经营数据改善有望延续。全年来看，2025全年锦江境内有限服务酒店RevPAR为152.83元/同比-2.95%；2025全年锦江
境内全服务酒店RevPAR为233.03元/同比-7.86%；境外有限服务酒店RevPAR为39.79欧元/同比-4.53%。其中2025Q4单季境
内有限服务酒店RevPAR同比增长0.14%，实现转正、验证经营拐点。
拓店节奏稳健。2025全年新开店1314家，开业退出597家，开业转筹建1家，净增716家，其中全服务/有限服务酒店净
增11/705家；截至2025年末公司已经开业的门店总数达14132家。公司2026年计划新开业1200家、新签约1800家，拓店增
速略有放缓；公司指引预计2026年收入同比增长1%-2%，剔除2026年预计的资产组合，持续优化、退出低效业务后，公司
预计2026年度实现营业收入比上年度增长4%-6%，其中国内酒店收入同增6%-7%。
投资建议：预计公司2026-2028年营收分别为140.3/145.9/151.1亿元，归母净利润分别为11.5/14.0/16.2亿，首次覆
盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动，内部整合不及预期，行业竞争加剧等。
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2026-04-02│锦江酒店(600754)公司业绩点评：景气改善+境内整合优化驱动业绩复苏 │银河证券 │买入
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事件:公司发布年报，2025年实现营收138亿元/同比-1.8%;归母净利9.3亿元/同比+1.6%;扣非归母净利9.5亿元/同比+
75.2%。其中，4Q25实现营收35.7亿/同比+9%，归母净利1.8亿，扣非净利1.1亿，同比扭亏为盈。
中国区经营数据随行业同步企稳回升，海外业务仍承压。2025年公司国内有限服务酒店营收95.0亿元/+1.8%。其中，
收入恢复增长主要受益于行业供需、量价关系改善。Q1-Q4公司国内有限服务酒店RevPAR逐季改善并于04转正(Q1-04同比-
5.3%1-5.0%12.0%/+0.1%)，我们认为背后主要反映国内酒店行业供需剪刀差逐步收窄,以及酒店行业的量价策略正从以价
换量转向高质量增长。海外业务仍承压，2025年海外酒店分部收入同比-9.5%，归母净利-6.6亿元，亏损扩大。此外，餐
饮业务归母净利1.81亿元/同比-2.4%。
开店稳步推进，26年节奏预计保持稳健。2025年公司在营酒店14132家其中，新开业酒店1314家，关闭597家，开业转
筹建酒店1家，净增716家其中净开店主要由净增705家有限服务酒店贡献。公司预计2026年新增开业酒店1200家，新增签
约酒店1800家，整体保持稳健的开店速度。
境内酒店持续推进减亏与整合，业绩仍有优化空间。公司全年持续推进内部整合、资本结构优化，推动运营成本及财
务费用降低释放盈利。其中，销售费用费用率/管理费用率同比-0.3pct/-1.7pct，利息费用减少推动财务费用同比15%。
公司预计2026年收入同比增长1%-2%，其中公司计划持续优化资产组合、退出抵消业务，剔除相关影响后预计营收同比+4%
-6%。考虑公司当前处于H股上市阶段，未来拟募集5亿美金用于海外门店升级改造及偿还贷款，财务费用有望进一步降低
。
投资建议：预计2025-27年公司归母净利11.1亿、13.0亿、14.7亿元，对应PE估值为27X/23X/20X。考虑国内酒店行业
周期处于企稳改善阶段，基于周期有望上行，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济低于预期的风险;行业供给放缓低于预期的风险，
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2026-04-02│锦江酒店(600754)2025年年报点评：25Q4境内酒店经营回暖，26年计划开店12│光大证券 │增持
│00家 │ │
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事件：公司发布2025年年报，实现营业收入138.11亿元，同比-1.8%；实现归母净利润9.25亿元，同比+1.6%；实现扣
非归母净利润9.45亿元，同比+75.2%。25Q4实现营业收入35.70亿元，同比+9.1%；归母净利润1.79亿元，同比扭亏为盈。
25Q4境内RevPAR同比转正，境外业务仍然承压。分酒店类型：25Q4有限服务型酒店RevPAR为147.85元，同比+0.1%，
相较25Q3的-2.0%，25Q2的-5.0%和25Q1的-5.31%已小幅复苏。25Q4有限服务型酒店的平均房价同比-0.2%，平均出租率同
比+0.2pcts，RevPAR改善主要由出租率驱动。2025年全年，境内有限服务型酒店RevPAR为152.83元，同比-3.0%；尽管全
年承压，但25Q4已呈现回暖趋势。25Q4全服务型酒店RevPAR为240.8元，同比-5.3%，其中平均房价同比-2.7%，平均出租
率同比-1.4pcts。
分档次：25Q4境内有限服务型酒店中，中端酒店RevPAR为161.43元，同比-2.0%；经济型酒店RevPAR为98.61元，同比
+2.6%。经济型酒店的RevPAR表现相对优于中端酒店，主要系经济型酒店平均房价较坚挺，出租率同比提升较高。25Q4经
济型酒店的平均房价/平均出租率分别同比-0.3%/+1.6pcts，中端酒店的平均房价/平均出租率分别同比-1.2%/-0.6pcts。
25Q4境外有限服务型酒店RevPAR为39.08欧元，同比-2.1%。其中，平均房价/平均出租率分别同比+0.3%/-1.5pcts。
经济型酒店的房价表现好于中端酒店，25Q4经济型酒店的平均房价/平均出租率分别同比+1.4%/-1.5pcts，中端酒店的平
均房价/平均出租率分别同比-2.1%/-1.4pcts。
降本增效成果显著，25Q4盈利能力提升。25Q4公司毛利率为38.8%，同比+5.7pcts。期间费用率为33.3%，同比+2.9pc
ts。其中，销售/管理/财务费用率分别同比持平/+2.9/-0.1pcts；管理费用率同比增加主要系折旧摊销，中介机构费提升
；财务费用率降低主要系境外借款本金及利率降低。综上，25Q4公司归母净利率达到5.0%，同比+11.0pcts。
完成25年开店目标，酒店结构持续改善。25年公司新增开业酒店1314家，完成25年新增开业1300家的目标。25年净增
开业酒店716家（其中，全服务净增开业酒店11家、有限服务净增开业酒店705家），有限服务型中加盟店净增779家、直
营店减少74家。25年公司的中端酒店客房占比70.20%，持续优化酒店结构，轻资产模式深化。
26年聚焦高质量增长，计划开店1200家。公司预计2026年全年实现营业收入139 141亿元，同比增长1%-2%，剔除
资产优化及低效业务退出影响后，营业收入同比增长4% 6%，其中境内收入预计增长6% 7%；计划新增开业酒店1200
家，新增签约酒店1800家，持续巩固行业领先地位。
盈利预测、估值与评级：考虑公司直营门店和海外业务拖累有望逐渐减轻，我们小幅上调公司26-27年归母净利润预
测分别至11.61/13.82亿元（较前次预测分别上调3%、2%），新增28年归母净利润预测为15.81亿元。对应EPS分别为1.09/
1.30/1.48元，当前股价对应PE分别为27/23/20倍。我们看好公司的长期价值，维持“增持”评级。
风险提示：商旅需求增长不及预期；加盟扩张低于预期；行业竞争加剧。
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2026-04-01│锦江酒店(600754)2025年报业绩点评：多维度改善验证提效 │国泰海通 │买入
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本报告导读：直营业务明显改善，加盟业务货币化率提升，但开店节奏放缓，且海外业务亏损扩大。
投资要点：维持增持评级。考虑公司直营业务利润改善，上调2026/27年EPS至1.12/1.41元，新增2028年EPS为1.69元
。考虑公司处于直营改善且海外减亏阶段，业绩改善空间大，给予2027年高于行业平均的31xPE估值，上调目标价至34.72
元。
业绩简述：2025年实现营收138.11亿/-1.79%，归母净利润9.25亿/+1.58%，归母扣非净利润9.45亿/+5.39%。其中25Q
4单季度：营收35.70亿/+9.08%，归母净利润1.79亿/+192.17%，归母扣非净利润1.06亿/+206.36%。
直营业务明显改善，加盟店货币化率提升。①经营数据：25Q4单季度整体RP+0.1%，其中：OCC+0.21%，ADR-0.19%。
直营RP+9.08%，加盟RP-0.4%。同店整体RP-5.76%，同店直营RP-2.01%，同店加盟RP-5.96%。②25Q4直营RP同增高达9%，
且同店直营RP降幅延续好于同店加盟。结合直营门店本季度减少，表明公司通过关店、装修改造升级门店，确实带来了可
持续的直营门店改善。③通过国内加盟业务收入测算门店综合货币化率，2025年相比2024年有明显提升，公司此前通过CR
S收费比率提升，以及中央预订引流占比提升提高加盟店货币化能力，财报有明显体现。
开店节奏放缓，海外亏损扩大。①公司放缓了对26年开店和签约计划（分别减少100和200家）。这与公司25年实际签
约情况有关，但结合华住和亚朵的开店计划，也侧面验证行业供给增速放缓。②分部利润拆分，归母净利润口径：全服务
酒店3305万/+40%，国内有限服务14.86亿/+23.5%，海外酒店-6.66亿（vs24年亏损4.37亿），食品1.81亿/-2.2%，其他-1
.09亿vs（24年-0.64亿）。③海外亏损明显扩大，我们认为，可能与公司海外业务在效率提升阶段，前置性投入部分系统
更换和开发支出有关。考虑到欧洲市场整体经济处于波动阶段，我们认为海外业务将仍处于波动阶段。④锦江业绩改善空
间来自：直营、海外减亏、财务费用优化、CRS贡献增量，年报数据验证直营改善和CRS确实有改善，财务费用的优化节奏
则与公司港股发行以及自身融资节奏有关
风险提示：经济波动影响需求，组织架构整合，效率提升不及预期。
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2026-03-31│锦江酒店(600754)公司点评报告：25Q4+RevPAR同比转正，扣非利润扭亏，行 │方正证券 │增持
│业及公司经营边际改善 │ │
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公司发布2025年年报，2025全年实现收入138.11亿元/yoy-2%，实现归母净利润9.25亿元/yoy+2%，扣非归母净利润9.
45亿元/yoy+75%；单25Q4实现收入35.70亿元/yoy+9%，实现归母净利润1.79亿元（24Q4为-1.95亿元），扣非归母净利润1
.06亿元（24Q4为-0.99亿元）。
酒店业务净利润同比实现正增长
酒店业务：2025年实现收入136.00亿元/yoy-2%，实现净利润8.54亿元/yoy+8%。其中有限服务型酒店实现收入133.46
亿元/yoy-2%，净利润8.21亿元/yoy+7%；其中境内实现收入97.50亿元/yoy+2%，境外实现收入38.51亿元/yoy-10%。
食品及餐饮业务：2025年实现收入2.10亿元/yoy-13%，净利润1.81亿元/yoy-2%，主要是是本期无锡肯德基、苏州肯
德基与杭州肯德基期末公允价值变动收益比上年同期减少等所致。
25年新开酒店1314家，中端占比持续提升
2025年，公司新增开业酒店1314家，净增开业酒店716家，其中有限服务型酒店新开业1,296家，开业退出酒店591家
，净增开业酒店705家。截至2025年末，已经开业的酒店合计达到14132家/yoy+5.34%，已经开业的酒店客房总数达到136.
81万间/yoy+5.97%。
截至2025年末，公司在营有限服务型酒店中，中端酒店占比提升2.68pp至62.81%，加盟店占比提升0.74pp至95.00%。
25Q4境内酒店RevPAR同比增速转正
2025全年，境内有限服务型酒店RevPAR为152.83元/yoy-3%，ADR235.38元/yoy-2%，Occ64.93%/yoy-0.5pp。其中中端
酒店RevPAR为167.19元/yoy-5%，经济型酒店RevPAR为104.28元/yoy-2%。25Q4境内有限服务型酒店RevPAR同比增速转正，
其中中端/经济型酒店RevPAR同比分别-2%/+3%，环比改善。
2025全年，境外有限服务型酒店RevPAR为39.79欧元/yoy-5%，其中ADR为66.29欧元/yoy-2%，Occ为60.03%/yoy-1.5pp
。
26年收入指引yoy+4%-6%，计划新开酒店1200家
公司预计于2026年实现营业收入139-141亿元/yoy+1%-2%，剔除2026年预计的资产组合，持续优化、退出低效业务后
，公司预计2026年度实现营业收入比上年度增长4%-6%，其中来自于中国大陆境内的营业收入预计同比增长6%-7%。
全年计划新增开业酒店1,200家，新增签约酒店1,800家。
盈利预测与投资建议：公司为国内酒店龙头，我们看好行业供需格局的持续改善，看好公司自身运营能力的提升，后
续伴随国内直营店持续减亏、海外负债水平降低，公司利润有望释放。我们预计2026-2028年公司实现归母净利润11.60/1
3.99/15.77亿元，当前股价对应PE分别为25/20/18X，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，自然天气变化风险，竞争加剧风险。
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2026-03-31│锦江酒店(600754)RP及利润表现有望延续改善 │华泰证券 │买入
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锦江酒店公布2025年全年业绩：公司全年收入138.11亿元/yoy-1.79%，归母净利润9.25亿元/yoy+1.58%，扣非净利9.
45亿元/yoy+75.19%，扣非净利率6.84%/yoy+3.01pct。受益于公司经营管理效率提升，归母净利润表现超我们此前预期（
8.3亿元）。Q4单季度实现营业收入35.70亿元/yoy+9.1%，全年有限服务酒店RP同比表现逐季改善；Q4录得归母净利润1.7
9亿元/扣非净利润1.06亿元，同比皆转正。长期来看，公司持续提升品牌竞争力与会员体系黏性，12+3+1战略下品牌发展
路径清晰，运营效率与资源协同实现降本增效，叠加境外调改收尾及财务成本下降，利润端表现有望延续改善。维持“买
入”评级。
境内有限服务酒店Q4整体RP转正，境外业务短期内承压
2025年公司实现酒店业务收入136.00亿元/yoy-1.60%，酒店业务净利润8.54亿元/yoy+8.14%；其中25年境内酒店业务
收入97.50亿元/yoy+1.94%，境外业务收入4.82亿欧元/yoy-13.41%。25年境内有限服务型酒店RP/ADR/OCC同比-3.0%/-2.2
%/-0.5pct，全服务型酒店RP/ADR/OCC分别同比-7.9%/-5.3%/-1.4pct，降幅边际改善（24年境内有限服务型/全服务型酒
店RP同比-5.8%/-10.8%）；其中Q4境内有限服务型酒店RPyoy+0.14%延续边际改善趋势并已同比转正。25年境内全服务/有
限服务型酒店分别录得归母净利润0.33亿/14.87亿元，同比分别+40.00%/+23.55%，增长显著。25年境外有限服务型酒店R
P/ADR/OCC同比-4.5%/-2.1%/-2.4pct，老旧酒店翻新及资产处置对卢浮短期经营表现产生扰动。食品业务实现合并营收2.
10亿元/yoy-13.05%。
费用管控能力强化，数字化赋能直销与会员体系
2025年公司毛利率38.4%/yoy-1.1pct，其中有限服务型酒店毛利率38.7%/yoy-1.3pct，毛利下滑或与全年RP端承压有
关。25年销售/管理费用率分别为7.29%/16.43%，同比分别下降0.30pct/1.68pct，架构调整后降本增效成果显著。WeHote
l全球酒店预订和会员平台发挥技术赋能作用，打通数据壁垒，积极链接“锦江荟”APP及小程序等线上入口。截至2025年
末，公司有效会员总数已达2.13亿人。
开店节奏稳健，清晰战略支撑长足发展
截至2025年末，公司共经营酒店14,132家/yoy+5.3%，全年新开业1,314家/闭店597家/净增716家，延续稳健扩张势头
。公司计划26年新开1200家/新增签约1800家。截至25年末已签约酒店规模达18,215家，对应储备店达4,083家，支撑后续
高质量拓店。品牌端，公司发布12+3+1品牌发展战略（2028年前12个成熟品牌稳规模、3个核心中高端品牌提品质、1条公
寓及度假赛道补业态），并创新打造长租公寓品牌“途羚”，为企业提供一体化员工住宿解决方案，跨业务板块协同进一
步丰富酒旅生态。
盈利预测与估值
考虑公司RP有望延续改善，内部改革后费率端亦有望不断优化，我们上调公司26-27年归母净利润预测至11.82亿元/1
4.05亿元（较前值分别+5.2%/+11.1%），并引入28年归母净利润为16.05亿元，对应EPS分别为1.11/1.32/1.51元。参考可
比公司彭博26E一致预测PE均值24x，考虑公司发展战略清晰，内生增长动能扎实、境外经营情况有望边际优化，利润改善
有望延续，给予公司26EPE28x（转折价为溢价），上调目标价为31.08元（前值26.12元，对应26E25xPE）。
风险提示：行业竞争加剧，开店不及预期，加盟商管理风险。
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2026-03-31│锦江酒店(600754)2025年年报点评：Q4境内经营企稳上行，境外资本结构优化│国联民生 │买入
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事件：锦江酒店公布2025年年度报告。2025年公司实现收入138.1亿元，同比下滑1.8%；归母净利润为9.3亿元，同比
增长1.6%；扣非归母净利润为9.5亿元，同比增长75.2%。分季度看，2025Q4公司收入为35.7亿元，同比增长9.1%；归母净
利润为1.8亿元，同比转正；扣非归母净利润为1.1亿元，同比转正。
2025年市场需求偏弱，内部整合+资本结构优化驱动净利润增长。受整体市场需求减弱及公司战略性退出境内外部分
酒店物业影响，2025年公司营收同比下滑1.8%，其中境内酒店/境外酒店/食品餐饮业务收入同比增速分别为+1.9%/-9.5%/
-13.1%。公司归母净利润在营收承压下实现增长，主要得益于内部整合与资本结构优化带来的运营成本及财务费用同比减
少。2025年公司扣非归母净利润大幅增长75.2%，展现内生经营韧性。拆分核心子公司业绩看，境内酒店业务展现支撑力
，2025年铂涛/维也纳酒店实现归母净利润7.5/5.5亿元，同比增长+93.8%/-2.5%。境外业绩依然承压，2025年卢浮集团净
亏损扩大至5168万欧元，上年同期亏损1079万欧元。从费用指标看，公司持续推进“三平台”建设与总部改革，2025年公
司销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-0.3pct/-1.7pct/-0.7pct。
境内RevPAR同比微增，全年新开酒店1314家。从酒店扩张速度来看，公司于2025年新开业酒店1,314家/净增酒店716
家，其中Q4新开/净增酒店298家/124家。拆分净开业结构看，中端酒店依然是拓店主力，全年净增809家，其中麗枫/维也
纳酒店分别净开154家/151家。截至12月末，公司储备门店4083家，环比9月末增加，为2026年新增开业酒店1,200家打下
基础。经营指标方面，2025Q4境内酒店RevPAR同比+0.14%，企稳回升，其中经济型/直营酒店表现更佳，RevPAR同比分别+
2.6%/+9.1%。海外经营受到2024年奥运会高基数及市场需求减弱影响，2025年全年轻微下滑，RevPAR同比-4.5%。
投资建议：结合公司指引与消费环境，我们预计公司2026-2028年收入分别为140.5/146.9/153.9亿元，对应增速分别
为1.8%/4.6%/4.8%；归母净利润分别11.3/13.3/15.2亿元，对应增速分别为22.1%/17.9%/14.1%；EPS分别为1.06/1.25/1.
43元/股，当前股价对应PE为25/22/19X。鉴于公司优化品牌结构，夯实产品品质，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓
，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济增长放缓；经营成本上升风险；竞争格局恶化；商誉、商标等资产的减值风险。
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2026-03-30│锦江酒店(600754)2025年报点评：RevPAR同比转正，Q4扣非实现盈利 │东吴证券 │买入
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事件：2025年全年公司实现营收138.11亿元，yoy-1.79%；归母净利润9.25亿元，yoy+1.58%；扣非归母净利润9.45亿
元，yoy+75.19%。
Q4扣非归母实现盈利：单Q4实现营收35.70亿元，yoy+9.1%；归母净利润1.79亿元，同比扭亏；扣非归母净利润1.06
亿元，同比扭亏。单Q4毛利率38.8%，yoy+5.7pct；销售费用率7.9%，同比持平；管理费用率20.9%，yoy+3.0pct；财务费
用率4.4%，yoy-0.1pct。Q4归母净利率为5.0%，扣非归母净利率为3.0%。境内有限服务型酒店RevPAR同比转正释放业绩，
Q4投资收益1.1亿元。
大陆房量同增7%，拓店稳步进行：截至2025年末，总计门店数14,132家，yoy+5.3%；总计客房量136.8万间，yoy+4.7
%。其中大陆门店数13,005家，yoy+6.2%；大陆客房量127.5万间，yoy+6.7%。单Q4新开406家，关店246家，净开160家；
全年新开1,314家，净开716家。
境内RevPAR同比转正：Q4大陆境内有限服务型酒店平均房价233元，同比基本持平；OCC63.5%，同比+0.2pct；RevPAR
148元，同比+0.1%。其中经济型酒店RevPAR99元，同比+2.6%，表现优于中端酒店。境外有限服务型酒店Q4RevPAR39欧元
，同比-2.1%，主要系入住率下降。
预计26年大陆境内营收同增6-7%，新开酒店1200家：公司预计2026年度实现营收139-141亿元，yoy+1%-2%，剔除资产
优化、退出低效业务后增长4%-6%，其中大陆境内营收预计同比增长6%-7%。全年计划新增开业酒店1,200家，新增签约酒
店1,800家。
盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际
协同整合资源，RevPAR修复、直营店减亏和财务费用改善，释放利润弹性。基于RevPAR同比转正，上调26、27年和新增28
年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为11.6/14.1/16.2亿元（2026/2027年前值为11.1/12.7亿元），对应P
E估值为25/21/18倍，维持“买入”评级。
风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等。
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2026-03-30│锦江酒店(600754)Q4+RevPAR转正验证景气拐点，整合成效初显并推进赴港上 │国信证券 │增持
│市 │ │
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Q4扣非净利润疫后首次转正，股东回报比例61%。2025年公司收入138.11亿元/-1.79%，归母净利润9.25亿元/+1.58%
，扣非归母净利润9.45亿元/+75.19%，扣非利润高增主要系降本增效突出。2025Q4公司收入35.70亿元，归母净利润1.79
亿元，扣非归母净利润1.06亿元，较过去五年Q4扣非亏损显著改善。公司全年计划每10股派发现金红利5.10元（含税），
合计派发现金红利5.44亿元，分红率达58.76%，综合回购后合计股东回报61.62%。
2025年开店稳步推进，Q4境内RevPAR同比转正。2025年公司新开业酒店1,314家，关闭597家，开业转筹建酒店1家，
净增716家；其中有限服务酒店净增705家（加盟+779家/直营-74家）。截至年末，公司在营酒店达14,132家，客房总数13
6.8万间。2025年公司国内有限服务酒店整体RevPAR同比下降2.95%，Q1-4分别为-5.31%/-5.00/-1.99%/+0.14%。Q4经济型
/中高端/全服务RevPAR+2.60%/-2.04%/-5.34%，直营/加盟+9.1%/-0.4%。
境内减亏与整合见效，海外业务仍承压。2025年公司国内有限服务酒店分部收入94.96亿元/+1.81%，归母净利润14.8
7亿元，同比大幅增长23.55%，显示出降本增效成果显著，管理费用同比减少1.9亿元。中央预订系统WeHotel表现亮眼，
实现收入3.54亿元/+14.72%，归母净利润1.30亿元/+43.41%。国内全服务酒店业务稳健，实现归母净利润0.33亿元，同比
增长40.04%。海外酒店业务持续拖累业绩，分部收入同比下降9.53%，归母净亏损扩大至6.6亿元。餐饮业务归母净利润1.
81亿元，同比微降2.42%。
2026年行业供需改善逐步验证，关注境内外减亏与港股上市。伴随供给增速放缓，而商旅及休闲需求在政策推动下稳
健复苏，供需关系改善有望支撑RevPAR稳中有升，为公司业绩增长提供良好外部环境。公司2026年计划新开业1,200家、
新签约1,800家；预计2026年收入同比增长1%-2%，其中国内酒店收入同增6%-7%。公司正处关键整合期，伴随行业周期向
好，公司国内直营改造升级、运营中台优化及前端中央预订渠道增量效果有望得到释放。此外，公司计划发行H股，拟募
集5亿美金主要用于海外门店升级改造及偿还贷款，有望优化资本结构、降低财务费用，对业绩释放形成正向激励。
风险提示：宏观系统性风险，国企改革及内部整合低于预期，品牌老化风险。
投资建议：略上修公司2026-2027年归母净利润至11.6/13.8亿元（此前为11.1/13.4亿元），新增2028年16.0亿元，
对应PE估值25/21/18x。伴随行业供需进一步优化，国内整合效果在经营低基数下有望进一步释放；海外直营店改造与债
务优化有望伴随赴港募资节奏逐步推进。行业周期边际优化以及公司人事积极变化有望提升业绩释放置信度，维持“优于
大市”评级。
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2026-03-30│锦江酒店(600754)Q4RevPAR转正，业绩表现靓丽 │广发证券 │买入
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公司发布25年报：（1）25Q4：收入35.7亿元/yoy+9%，归母净利润1.8亿元，扭亏为盈（24Q4亏损2亿元），扣非归母
净利1.1亿元，扭亏为盈（24Q4亏损1亿元）。（2）25全年：收入138.1亿元/yoy-2%，归母净利润9.3亿元/yoy+2%，扣非
归母净利9.5亿元/yoy+75%。
25年归母净利润分业务看（海外按欧元汇率7.96换算）：境内有限服务酒店14.9亿元/YoY+23.5%（扣非14.1亿元/YoY
+64.5%）；境外有限服务酒店亏损6.6亿元，同比增亏2.1亿元（H1/H2分别增亏约1.8/0.3亿元）；全服务酒店3304万元/Y
oY+8.8%。
Q4境内RevPAR转正。25Q4境内有限服务酒店RevPAR/ADR/Occ分别同比+0.1%/-0.2%/+0.2pp，RevPAR环比Q3改善（Q3分
别-2.0%/+3.1%/-3.6pp，其中直营店RevPAR+9%，改善幅度优于整体。
开店节奏维持稳健。25年新开1314家（完成全年1300家目标）、净增716家。期末开业酒店数14132家，客房总数136.
8万间/YoY+6%。公司26年计划新增开业酒店1200家、新增签约酒店1800家。
Q4盈利能力显著改善。25Q4毛利率38.8%/yoy+5.7pp，管理费率20.9%/yoy+2.9pp，销售费率7.9%/基本持平，财务费
率4.4%/yoy-0.1pp，归母净利率5%/yoy+11pp，扣非归母净利率3%/yoy+6pp。
盈利预测与投资建议：公司预计26年收入增长1-2%，剔除26年预计的资产组合持续优化、退出低效业务后，预计增速
4-6%，境内收入增速预计6-7%。我们预计26-28年归母净利润分别为12.3、15.4、18.5亿元。考虑公司改革潜力有望持续
释放，向上改善路径清晰，业绩弹性较大，参考可比公司，给予26年30xPE估值，对应合理价值34.66元/股，维持“买入
”评级。
风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；拓店进展低于预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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