研报评级☆ ◇600754 锦江酒店 更新日期：2026-06-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 8 5 0 0 0 13
3月内 16 9 0 0 0 25
6月内 16 9 0 0 0 25
1年内 16 9 0 0 0 25
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.94│ 0.85│ 0.87│ 1.10│ 1.30│ 1.49│
│每股净资产(元) │ 15.59│ 14.40│ 15.01│ 15.67│ 16.40│ 17.24│
│净资产收益率% │ 6.01│ 5.91│ 5.78│ 7.95│ 8.79│ 9.35│
│归母净利润(百万元) │ 1001.75│ 911.03│ 925.46│ 1167.55│ 1384.20│ 1588.77│
│营业收入(百万元) │ 14649.38│ 14062.98│ 13810.83│ 14124.16│ 14593.26│ 15091.92│
│营业利润(百万元) │ 1800.69│ 1691.39│ 1502.85│ 1873.36│ 2213.94│ 2511.56│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-07 买入 首次 24.53 1.12 1.25 1.45 国金证券
2026-06-04 买入 维持 --- 1.09 1.28 1.41 西部证券
2026-05-21 买入 维持 --- 1.08 1.25 1.42 长江证券
2026-05-12 增持 维持 26.99 1.10 1.27 1.42 华创证券
2026-05-07 增持 维持 --- 1.09 1.31 1.48 方正证券
2026-05-06 买入 维持 34.21 1.14 1.41 1.69 国泰海通
2026-05-03 增持 维持 --- 1.13 1.31 1.50 财通证券
2026-05-01 增持 维持 --- 1.09 1.30 1.48 光大证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.13 1.32 1.46 华西证券
2026-04-30 买入 维持 34.58 1.15 1.32 1.51 华泰证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.09 1.32 1.52 东吴证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.04 1.22 1.37 银河证券
2026-04-28 增持 维持 --- 1.03 1.23 1.41 山西证券
2026-04-13 买入 维持 --- 1.08 1.25 1.42 长江证券
2026-04-05 增持 维持 --- 1.10 1.23 --- 中信建投
2026-04-03 买入 首次 --- 1.08 1.32 1.52 东北证券
2026-04-02 买入 维持 --- 1.04 1.22 1.37 银河证券
2026-04-02 增持 维持 --- 1.09 1.30 1.48 光大证券
2026-04-01 买入 维持 34.21 1.12 1.41 1.69 国泰海通
2026-03-31 买入 维持 --- 1.06 1.25 1.43 国联民生
2026-03-31 增持 维持 --- 1.09 1.31 1.48 方正证券
2026-03-31 买入 维持 30.57 1.11 1.32 1.51 华泰证券
2026-03-30 买入 维持 34.15 1.16 1.45 1.73 广发证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.09 1.32 1.52 东吴证券
2026-03-30 增持 维持 --- 1.08 1.29 1.50 国信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-07│锦江酒店(600754)提质改革卓有成效，重塑核心竞争力 │国金证券 │买入
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投资逻辑
市场对酒店的关注集中于需求修复斜率，五一假期数据不及预期使得行业阶段性承压。我们认为，公司经历多年并购
扩张后持续推进提质改革，正进入效率与利润势能的释放阶段，确定性α或被低估。
压缩管理链条，释放经营效率。公司过去多线并行，协同成本高。25年起，公司推进“做精总部、做强区域、做实省
区”改革，精简部门，下放经营权限，推动决策贴近一线。
改革后，员工总数25年减少11.7%至2.4万，人均创收/创利稳步提升；管理费用率26Q1下降1.69pct至17.84%，销售费
用率26Q1下降0.14pct至6.70%，对比同业其他公司仍有较大空间。
优化资本结构，降低债务压力。公司过去杠杆收购实现规模扩张，推高有息负债规模，25年达141亿元。后续资本结
构优化具多重抓手：一是推进H股发行，2026年3月27日，公司重新向香港联交所递交H股发行上市申请；二是退出低效业
务，降低租赁负债；三是推进酒店REITs，减少资产占用。26Q1公司资产负债率同比下降0.68pct至64.66%。
直营减亏见效，加盟提质推进。公司高质量发展酒店主业，26Q1境内有限服务酒店RevPAR同比+3.7%，同期华住/首旅
RevPAR同比+2.9%/+0.8%。直营端采取组织前置、激励优化及降本控费等措施，26Q1境内直营RevPAR同比+13.9%，同期华
住/首旅直营RevPAR同比+4.4%/+4.1%，大幅领先同业。海外推进“五年规划”，将通过系统战略争取扭亏。
盈利预测、估值和评级
我们预计，公司26/27/28年实现营业收入144.01/149.04/155.49亿元，同比增长4.27%/3.49%/4.33%；实现归母净利
润11.89/13.37/15.44亿元，同比增长28.46%/12.43%/15.49%；对应EPS为1.12/1.25/1.45元。按当前股价计算，对应PE分
别为18.04/16.04/13.89倍。考虑到公司作为国内酒店龙头，具备规模优势、品牌优势及利润势能，给予公司2026年22倍P
E，对应目标价24.53元，给予“买入”评级。
风险提示
消费复苏不及预期；行业竞争加剧；直营减亏不及预期；海外修复不及预期；组织整合不及预期；H股发行失败。
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2026-06-04│锦江酒店(600754)跟踪点评：组织变革释放活力，经营提效推动盈利修复 │西部证券 │买入
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境内经营修复叠加内部改革，利润增速显著跑赢收入。25Q4，公司境内有限服务型酒店RevPAR同比转正，结束连续多
季下滑趋势，经营拐点初步显现；26Q1，公司实现收入31.21亿元，同比增长6.09%，扣非归母净利润1.52亿元，同比增长
472.67%，利润增速显著跑赢收入。公司自2025年以来推进“做精总部、做强区域、做实省区”的组织架构调整，并强化
直营店精细化管理，26Q1境内可比直营店RevPAR同比增长11.15%，明显好于加盟店表现，直营体系经营效率不断提升。
直营优化、结构升级与海外改善共同驱动公司盈利中枢上移。境内方面，公司通过优化门店结构、强化费用管控和提
升单店运营效率，推动直营体系经营质量持续改善，后续有望成为利润端重要增量。结构方面，26Q1公司净增开业酒店10
4家，其中中端酒店净增149家，经济型酒店净减少48家，中端酒店客房占比提升至71.14%，产品结构持续优化，有助于带
动ADR和RevPAR中枢上行。海外方面，卢浮集团仍处调整期，26Q1境外RevPAR同比下降6.80%，短期仍对整体经营形成一定
拖累，但公司持续推进低效资产处置、直营店翻新改造和数字化系统磨合，若后续H股发行上市顺利推进，并叠加融资结
构优化，海外业务减亏有望成为中期利润改善的重要变量。
中长期看，锦江酒店有望从“规模龙头”向“效率龙头”切换。行业层面，酒店供给增速放缓、存量出清加快，叠加
商务出行和休闲旅游需求修复，龙头酒店集团有望持续受益于集中度提升。公司拥有超过1.42万家开业酒店、超137万间
客房和2亿级会员基础，规模、品牌和会员体系优势突出。同时，公司持续推进会员运营、中央预订、供应链协同和数字
化平台建设，有望进一步提升加盟商经营效率与用户粘性。随着内部改革深化、直营店减亏兑现、存量门店升级推进以及
直销渠道占比提升，公司盈利中枢有望继续上修。我们预计公司2026 2028年EPS为1.09/1.28/1.41元，维持“买入”
评级。
风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；海外业务恢复不及预期。
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2026-05-21│锦江酒店(600754)2026年一季报点评：组织架构调整显成效，盈利能力提升 │长江证券 │买入
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事件描述
2026年第一季度，公司实现营业收入31.21亿元，同比增长6.09%；归母净利润1.37亿元，同比增长280.09%；扣非后
归母净利润1.52亿元，同比增长472.67%，公司业绩大幅增长除经营情况好转外，还有借款利息支出下降等影响。
事件评论
境内加盟业务增速亮眼。2026年第一季度，公司境内全服务型酒店业务收入同比下降6.82%，但整体RevPAR同比增长3
.27%，收入端下滑或因开业退出1家酒店，新开4家酒店尚在爬坡期影响；境内有限服务型酒店业务收入同比增长9.6%，其
中加盟业务增长较高，前期服务费同比增长22.66%，持续加盟及劳务派遣服务收入同比增长10.89%。公司境外业务收入同
比下滑8.98%，主要系整体RevPAR同比下滑6.8%。
境内有限服务型酒店经营数据量价齐升。2026年第一季度，公司有限服务型酒店RevPAR同比增长3.68%，量价拆分，O
CC与ADR分别提升1.37pct/1.4%；分等级看，经济型酒店增速更高，RevPAR同比增长5.2%，其中OCC与ADR分别提升2.42pct
/0.84%，中端酒店RevPAR同比增长1.97%，其中OCC与ADR分别提升0.87pct/0.56%。境外酒店OCC与ADR分别下降1.27pct/4.
52%。
门店结构进一步优化。2026年第一季度，公司新开酒店306家，关闭酒店202家，有限服务型酒店中直营酒店减少3家
，截至一季度末，公司门店总数达14236家，中端占比进一步优化，环比2025年四季度同比提升1.41pct至64.22%，加盟店
占比环比微增0.03pct至95.03%。
组织架构调整显成效，盈利能力提升。2026年第一季度，公司毛利率同比提升1.6pct至33.45%，期间费用率方面，公
司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率同比分别-0.14/-1.69/-1.22/-0.04pct，公司组织架构调整显现成效
，同时财务费用承压有明显缓解，整体期间费用率同比下降3.08pct至29.05%，但受到公司营业外支出、资产处置收益变
化等影响，公司净利率同比提升3.07pct至4.83%。
盈利预测及投资建议：展望2026年，在经营数据好转下，国内酒店利润有望实现中高单位数增长，食品及餐饮业务基
本保持稳定；境外直营店资产处置下降，叠加港股上市还债利息费用下降预期，境外亏损有望大幅收窄。预计2026-2028
年公司归母净利润分别为11.53、13.34、15.09亿元，对应PE分别为20/17/15X，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济环境复杂，需求修复不及预期风险；2、供给侧新店开业增多，行业竞争加剧风险；3、加盟店管理风险
。
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2026-05-12│锦江酒店(600754)2025年报及2026年一季报点评：26Q1利润高增，经营提质成│华创证券 │增持
│效初步显现 │ │
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事项：
锦江酒店发布2025年报，经营表现符合预期。2025年公司实现营收138.11亿元，同比-1.79%；归母净利润9.25亿元，
同比+1.58%；扣非归母净利润9.45亿元，同比+75.19%。2025Q4公司实现营收35.70亿元，同比+9.08%，归母净利润1.79亿
元，同比扭亏；扣非归母净利润1.06亿元，同比扭亏。
锦江酒店发布2026年一季报，扣非归母净利润超预期。公司于2026年一季度实现营业收入31.21亿元，yoy+6.09%；实
现归母净利润1.37亿元，yoy+280.09%；实现扣非归母净利润1.52亿元，yoy+472.67%。全球酒店业务方面，2026年一季度
酒店业务实现合并营业收入30.69亿元，同比+6.26%，其中有限服务型酒店业务实现合并营业收入30.14亿元，同比+6.53%
，全服务型酒店业务实现合并营业收入0.55亿元，同比-6.82%。
评论：
经营层面，26Q1境内RP边际向好，境外有所承压。中国大陆境内有限服务型酒店ADR为228.99元/间，OCC为62.27%，
对应RevPAR为142.59元/间。同比增速上看，RevPAR同比+3.68%，其中ADR同比+1.4%，OCC同比+1.37pcts，延续了自2025
年四季度以来的回暖势头。分档次看，经济型酒店复苏动能更足，RevPAR同比+5.20%，其中ADR为160.34元/间，OCC为58.
58%；中端酒店RevPAR同比+1.97%，其中ADR为246.05元/间，OCC为63.26%，整体保持稳健修复。中国大陆境外有限服务型
酒店整体RevPAR表现仍承压，RevPAR同比-6.8%，其中ADR同比-4.5%，OCC同比-2.4pcts。
门店结构持续升级，聚焦中高档酒店发展。2026年一季度合计新开业酒店306家，退出202家，净增开业104家。有限
服务型酒店新开业302家，净开101家，其中，直营酒店减少3家，加盟酒店净增104家，公司持续转型轻资产模式。
降本增效取得较好进展，费用率同比改善。2026年一季度，公司销售/管理/财务费用率分别为6.70%/17.84%/4.31%，
同比-0.1/-1.7/-1.2pcts，反映公司在人员架构调整、债务结构优化方面持续改善取得阶段性成果。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收141.5/145.9/150.8亿元（26-27年前值为145.6/152.0亿元），同比增
长2.4%/3.1%/3.4%；实现归母净利润11.8/13.5/15.2亿元（26-27年前值为11.6/12.9亿元），同比增长26.9%/15.2%/12.0
%，考虑到行业OCC复苏偏缓，但ADR提升较明显，公司成本管控成效凸显，我们下调收入、上调利润预测。截止2026年5月
11日，可比公司（华住、亚朵、首旅酒店）2026年平均PE为17.6倍，考虑到公司为中国酒店龙头，境内经营数据全面改善
且降本增效持续推进，利润弹性释放，具备溢价空间，给予2026年25×PE，目标价27.5元/股，当前空间18%，维持“推荐
”评级。
风险提示：门店扩张不及预期；经营改善不及预期；降本增效到达瓶颈。
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2026-05-07│锦江酒店(600754)公司点评报告：26Q1归母净利润高增，关注直营店及境外减│方正证券 │增持
│亏进展 │ │
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公司发布2026年一季报，26Q1实现收入31.21亿元/yoy+6%，实现归母净利润1.37亿元/yoy+280%，扣非归母净利润1.5
2亿元/yoy+473%。
26Q1，公司全服务型酒店实现收入0.55亿元/yoy-6.8%；有限服务型酒店实现收入30.14亿元/yoy+6.5%。划分境内外
看，中国境内实现收入23.10亿元/yoy+9.1%，中国境外实现收入7.59亿元/yoy-1.7%。
26Q1境内酒店RevPAR同比增长，直营店优化效果明显
26Q1，公司旗下有限服务型酒店RevPAR为142.59元/yoy+3.7%，其中ADR为228.99元/yoy+1.4%，Occ为62.27%/yoy+1.4
pp。其中中端酒店RevPAR为155.65元/yoy+2.0%，经济型酒店RevPAR为93.93元/yoy+5.2%；其中可比口径下直营酒店RevPA
R为128.02元/yoy+13.9%，加盟和管理酒店RevPAR为143.22元/yoy+3.1%。
26Q1公司境外酒店RevPAR为32.20欧元/yoy-6.8%，其中ADR为61.84欧元/yoy-4.5%，Occ为52.07%/yoy-2.4%。
26Q1新开业酒店306家，稳健推进规模扩张
26Q1，公司新增开业酒店306家，开业退出酒店202家，净增开业酒店104家。其中全服务型酒店新增4家，开业退出酒
店1家，净增开业酒店3家；有限服务型酒店新开业302家，开业退出酒店201家，净增开业酒店101家。
截至26Q1末，已经开业的酒店合计达到14236家/yoy+5.4%，已经开业的酒店客房总数达到137.29万间/yoy+4.9%。
盈利预测与投资建议：公司为国内酒店龙头，我们看好行业供需格局的持续改善，看好公司自身运营能力的提升，后
续伴随国内直营店持续减亏、海外负债水平降低，公司利润有望释放。我们预计2026-2028年公司实现归母净利润11.60/1
4.01/15.79亿元，当前股价对应PE分别为22/19/16X，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，自然天气变化风险，竞争加剧风险。
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2026-05-06│锦江酒店(600754)2026Q1业绩点评：强势改善，释放业绩 │国泰海通 │买入
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本报告导读：26Q1业绩超预期，经营数据改善明显，直营改善驱动利润率大幅提升，兑现此前业绩改善路径。
投资要点：维持增持评级。考虑公司直营业务利润改善明显，上调2026年EPS至1.14(+0.02)元，维持2027/28年EPS为
1.41/1.69元。考虑公司处于直营改善且海外减亏阶段，业绩改善空间大，给予2027年高于行业平均的31xPE估值，维持目
标价34.72元。
业绩简述：公司2026Q1实现营收31.21亿/+6.09%，归母净利润1.37亿/+280.09%，归母扣非净利润1.52亿/+472.67亿
。
直营数据改善明显，同店首次回正。①经营数据：26Q1单季度整体RevPAR同比+3.68%，其中：OCC同比+1.37pct，ADR
同比+1.40%。直营RP同比+13.9%，加盟RevPAR同比+3.1%。同店整体RevPAR同比+0.71%，同店直营RevPAR同比+11.15%，同
店加盟RevPAR同比+0.21%，同店经济型直营RevPAR同比+12.73%，同店中高端直营RevPAR同比+5.68%。②经营数据大幅改
善，特别应当关注锦江同店RevPAR首次回正，同店RevPAR同比+0.71%，其中同店直营RevPAR同比+11.15%，同店经济型直
营RevPAR+12.73%，由此可知，经济型老店关店及升级调整，叠加行业景气向上，对经营数据的改善作用非常明显。③26Q
1新开306家，关闭202家，净开业104家（25Q1为新开226家）。相比25Q1也有加速，无需担心全年开店和签约节奏。
利润率提升明显，兑现业绩改善路径。①受益于经营数据的明显改善，本季公司利润率提升明显：毛利率同比提升1.
6pct；效率端管理费用同比明显降低了1.7pct；财务费用继续优化，同比下降1.2pct。②我们认为，毛利率的提升一方面
与行业整体景气度回暖有关，但同时也受益于对直营门店的关闭调整和优化，以及部分直营店租金下降带来的成本优化。
③锦江业绩改善空间来自：直营、海外减亏、财务费用优化、CRS贡献增量。一季报数据兑现此前公司业绩改善的三条路
径。公司业绩释放动力强，改善来自经营数据提升，以及效率优化等经营因素，质量较高。
风险提示：经济波动影响需求，油价上涨影响出行链需求。行业竞争加剧导致价格和利润率受影响。
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2026-05-03│锦江酒店(600754)业绩超预期，境内经营持续改善 │财通证券 │增持
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事件：4月29日，公司发布2026年一季度报。1Q2026，公司营业收入为31.21亿元/yoy+6.09%，归母净利润为1.37亿元
/yoy+280.09%，扣非归母净利润1.52亿元/yoy+472.67%。
境内有限服务酒店为营收增长主力。分业务看，酒店业务收入为30.69亿元/yoy+6.26%，其中境内有限服务型酒店收
入22.54亿元/yoy+9.60%；境内全服务型酒店收入5516万元/yoy-6.82%；境外有限服务型酒店收入9376万欧元/yoy-8.98%
。食品及餐饮业务收入5167万元/yoy-3.26%。
费率端全面改善，毛利率同比提升。1Q2026公司销售/管理/财务费用率分别为6.7%/17.8%/4.3%，yoy-0.1pct/-1.7pc
t/-1.2pct；毛利率为33.45%/yoy+1.6pct。费用管控成效显著，利润释放空间进一步打开。
境内业务引领经营表现。1Q2026境内有限服务型酒店RevPAR142.59元/间/天，yoy+3.68%，OCC62.27%/yoy+1.37pct，
ADR228.99元/间，yoy+1.40%。全服务型RevPAR198.47元/间/天，yoy+3.27%，OCC41.41%/yoy-1.11pct，ADR479.27元/间
，yoy+6.03%。境外酒店RevPAR32.20欧元/间/天，yoy-6.80%，OCC52.07%/yoy-2.38pct，ADR61.84欧元/间，yoy-4.52%。
开店节奏加快。1Q2026新开业306家（去年同期新开业226家），净开业104家，开店提速明显。截至期末已开业酒店1
4236家，签约酒店18231家。
投资建议：公司境内RevPAR回暖趋势确立，开店节奏加快，经营效率有望持续提升。预计公司2026-2028年实现归母
净利润12.08/13.94/15.95亿元，当前股价对应2026-2028年估值分别23X/20X/17X，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动，境外业务复苏不及预期，行业竞争加剧等风险。
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2026-05-01│锦江酒店(600754)2026年一季报点评：境内酒店经营延续改善，提质增效助力│光大证券 │增持
│盈利能力同比提升 │ │
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公司发布2026年一季报，26Q1实现营收31.21亿元，同比+6.09%；实现归母净利润1.37亿元，同比+280.09%；实现扣
非归母净利润1.52亿元，同比增加472.67%。
26Q1境内RevPAR延续增长，经济型酒店表现较好。分酒店类型：26Q1有限服务型酒店RevPAR为142.59元，同比+3.68%
，复苏力度加强(25Q1/25Q2/25Q3/25Q4有限服务型酒店的RevPAR分别同比-5.31%/-5.0%/-2.0%/+0.1%)。26Q1有限服务型
酒店的平均房价同比+1.4%，平均出租率同比+1.37pcts，量价齐升共同驱动RevPAR同比增长。26Q1全服务型酒店RevPAR为
198.47元，同比+3.27%，其中平均房价同比+6.03%，平均出租率同比-1.11pcts。
分档次：26Q1境内有限服务型酒店中，中端酒店RevPAR为155.65元，同比+1.97%；经济型酒店RevPAR为93.93元，同
比+5.2%。经济型酒店的RevPAR表现相对优于中端酒店，主要系经济型酒店平均房价与出租率同比提升幅度较大。26Q1经
济型酒店的平均房价/平均出租率分别同比+0.84%/+2.42pcts，中端酒店的平均房价/平均出租率分别同比+0.56%/+0.87pc
ts。
分模式：26Q1境内可比有限服务型酒店中，直营酒店RevPAR为128.01元，同比+11.15%，主要受益于量价齐升，在复
苏趋势中弹性较大，其中ADR为206.66元，同比+0.18%，OCC为61.94%，同比+6.11pcts；加盟酒店RevPAR为139.95元，同
比+0.21%，主要受益于量增，其中ADR为225.62元，同比-0.37%，OCC为62.03%，同比+0.36pcts。
26Q1境外酒店的RevPAR为32.20欧元，同比-6.80%。其中，平均房价/平均出租率分别同比-4.52%/-2.38pcts。
提质增效成果显著，26Q1盈利能力提升。26Q1公司毛利率为33.45%，同比+1.60pcts。期间费用率为29.05%，同比-3.
09pcts。其中，销售/管理/财务费用率分别-0.14/-1.69/-0.04pcts，公司持续进行提质增效；综上，26Q1公司归母净利
率达到4.4%，同比+3.2pcts。
26Q1净开门店104家，持续轻资产化。2026Q1公司新开酒店306家，净开酒店104家。其中，全服务型酒店净开3家，有
限服务型酒店净开101家。有限服务酒店中，直营酒店减少3家，加盟酒店增加104家。截至2026年3月末，境内已开业中端
/经济型酒店分别为9142/4996家，分别占比64.22%/35.09%。
聚焦质效提升，重塑核心竞争力。2026年，公司在运营层面以“品牌提质、运营提效、服务提优”为核心，实施有限
服务酒店“12+3+1”品牌战略，着力在2028年前打造12个成熟品牌保持规模优势，培育3个核心中高端品牌提升消费者体
验，扶持1条公寓及度假赛道，打造酒旅融合样板。数字化层面，公司持续推动WeHotel全球预订与会员平台、GPP全球采
购共享平台、SSC全球共享服务平台从单点突破向全局赋能升级，强化数据驱动与供应链全球化配置能力。同时，公司控
股股东一致行动人锦江香港计划持续增持公司B股股份，彰显对公司长期发展的信心。
盈利预测、估值与评级：我们维持公司26-28年归母净利润预测分别为11.61/13.82/15.81亿元。对应EPS分别为1.09/
1.30/1.48元，当前股价对应PE分别为23/20/17倍。我们看好公司的长期价值，维持“增持”评级。
风险提示：商旅需求增长不及预期；加盟扩张低于预期；行业竞争加剧。
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2026-04-30│锦江酒店(600754)公司业绩点评：Q1经营持续改善，盈利能力显著提升 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报。1Q26公司实现营收31.2亿元/同比+6.1%，实现归母净利1.37亿元/同比+280.1%，实现
扣非归母净利1.52亿元/同比+472.7%。。
中国区业务经营数据增长趋势延续，加盟模式贡献主要增量空间。1Q26中国境内有限服务型酒店业务实现营收22.5亿
元/同比+9.6%，预计主要受益于行业内量价关系改善，1Q25-1Q26有限服务型酒店RevPAR分别同比-5.3%/-5.0%/-2.0%/+0.
1%/+3.7%，反映行业内供需剪刀差收窄且酒店行业高质量发展进程良好。同时，板块营收中包括前期服务费8256万元/同
比+22.7%，持续加盟及劳务派遣服务收入11.2亿元/同比+10.9%，板块内收入增长主要由加盟业务扩张带来的加盟及服务
费用收入增长驱动。境外实现营收7.6亿元/同比-1.7%，量价同步承压导致境外RevPAR同比-6.8%
开店进程良好，产品结构升级持续推进。1Q26公司新增开业酒店306家/同比+35.4%，净增104家/同比+7.2%，公司保
持较高扩张速度的同时积极淘汰关闭低效门店。有限服务型酒店新开业302家，净开101家，其中，直营酒店减少3家，加
盟酒店净增104家，公司持续朝轻资产模式转型。截至1Q26，已开业门店中有限服务型中端酒店和经济型酒店占比分别为6
4.2%/35.1%，同比+3.4pct/-3.5pct，产品结构升级持续推进。
境内酒店减亏持续推进，结构优化下盈利能力改善明显1Q26公司毛利率33.4%/同比+1.6%，主要得益于直营店小幅关
店占比减少导致营业成本中固定成本折旧摊销费用占比降低的同时高毛利的加盟门店持续扩张，同时费用管控进程良好，
销售/管理费用率同比-0.1pct/-1.7pct。1Q26归母净利率及扣非归母净利率为4.4%/4.9%，分别同比+3.2pct/+4.0pct，除
了得益于公司经营层面盈利能力大幅提升外主要可归因于受1Q25物业处置收益和金融资产公允价值变动损益等造成的低基
数影响。
投资建议：国内酒店周期处于企稳改善阶段，行业有望步入上行通道。公司门店扩张稳健，持续优化门店结构、淘汰
低效门店，境内酒店减亏持续推进，叠加产品结构升级及费用管控优化，盈利能力仍有提升空间，预计2026-28年公司归
母净利11.1亿、13.0亿、14.7亿元，对应PE估值为26X/22X/20X，维持“推荐”评级
风险提示：宏观经济低于预期的风险；行业供给放缓低于预期的风险；门店拓展速度不及预期的风险。
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2026-04-30│锦江酒店(600754)经营改革提质增效 │华泰证券 │买入
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锦江酒店公布2026年Q1业绩：公司Q1实现收入31.21亿元/yoy+6.09%，归母净利润1.37亿元/yoy+280.09%，归母净利
率4.39%/yoy+3.16pct，扣非净利1.52亿元/yoy+472.67%，扣非净利率4.88%/yoy+3.98pct。公司遵循“市场化改革、国际
化发展、系统化治理、数字化转型、人本化管理”的工作方向，期内利润端改善效果显著。我们看好中长期公司内生盈利
能力持续改善，亦期待境外业务边际优化。维持“买入”评级。
境内酒店RP边际向好，境外业务短期仍承压
1Q26公司实现酒店业务收入30.69亿元/yoy+6.26%，其中境内酒店业务收入23.10亿元/yoy+9.14%，境外业务收入7.59
亿元/yoy-1.66%。1Q26境内有限服务型酒店RP/ADR/OCC分别同比+3.7%/+1.4%/+1.37pct，全服务型酒店RP/ADR/OCC分别同
比+3.3%/+6.0%/-1.11pct，境内酒店整体延续了4Q25以来的回暖势头。1Q26境外有限服务型酒店RP/ADR/OCC分别同比-6.8
%/-4.5%/-1.3pct，境外业务RP表现仍持续承压。Q1食品及餐饮业务实现合并营收0.52亿元/yoy-3.26%。
费用管控能力强化，数字化赋能直销与会员体系
2026年Q1公司毛利率33.5%/yoy+1.6pct，销售/管理费用率分别为6.70%/17.84%，同比分别下降0.14pct/1.69pct，公
司前期组织架构调整后的降本增效成果正逐步兑现。公司全力构建“三平台”（即WeHotel全球酒店预订和会员平台、GPP
全球采购平台、SSC全球共享服务平台）支持体系，持续提高自主创新能力与业务赋能效率，数字化建设的不断深化有望
为直销业务与会员粘性提升夯实基础。
开店节奏稳健，清晰战略支撑长足发展
截至1Q26末，公司共经营酒店14,236家/yoy+5.4%（客房总数达137.29万间/yoy+4.9%），Q1新开业306家/闭店202家/
净增104家，延续稳健扩张势头。截至26Q1末，公司已签约酒店规模达18,231家，对应储备店达3,995家，储备底盘充足、
支撑长足发展。结合公司2025年报规划，26年计划新开1200家、新增签约1800家，当前门店拓展节奏稳健。随着公司12+3
+1品牌战略的深入推进、品牌定位调整及轻资产转型的稳步实施，我们期待公司未来规模增长与结构化升级推动公司业绩
量质齐升。
盈利预测与估值
考虑公司境内RP持续向好、开店节奏稳健，境外高基数消解后有望录得边际改善，我们上调公司26-28年归母
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