价值分析☆ ◇600754 锦江酒店 更新日期：2024-12-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 7 1 0 0 10
2月内 9 11 1 0 0 21
3月内 11 17 1 0 0 29
6月内 28 30 1 0 0 59
1年内 52 45 1 0 0 98
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 0.09│ 0.11│ 0.94│ 1.24│ 1.38│ 1.60│
│每股净资产(元) │ 15.52│ 15.49│ 15.59│ 16.43│ 17.46│ 18.67│
│净资产收益率% │ 0.61│ 0.68│ 6.01│ 7.66│ 7.98│ 8.54│
│归母净利润(百万元) │ 100.62│ 113.49│ 1001.75│ 1330.23│ 1469.72│ 1715.52│
│营业收入(百万元) │ 11339.13│ 11007.62│ 14649.38│ 15000.27│ 15812.18│ 16666.74│
│营业利润(百万元) │ 577.41│ 461.68│ 1800.69│ 2229.62│ 2435.13│ 2817.59│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-22 买入 首次 --- 1.15 1.28 1.37 申万宏源
2024-11-08 增持 维持 30.2 1.15 1.21 1.52 华创证券
2024-11-06 增持 维持 --- 1.12 1.25 1.46 财通证券
2024-11-06 增持 维持 --- 1.13 1.17 1.39 中泰证券
2024-11-04 增持 维持 --- 1.15 1.19 1.43 中银证券
2024-11-03 买入 维持 --- 1.17 1.29 1.46 民生证券
2024-11-03 增持 维持 --- 1.12 1.31 1.54 中信建投
2024-11-03 增持 维持 --- 1.16 1.32 1.47 光大证券
2024-11-03 中性 维持 28.1 1.10 1.25 1.43 浦银国际
2024-11-03 增持 维持 --- 1.12 1.11 1.44 方正证券
2024-11-01 买入 维持 --- 1.18 1.15 1.40 银河证券
2024-11-01 增持 维持 --- --- --- --- 中金公司
2024-11-01 买入 维持 --- 1.08 1.43 1.65 国联证券
2024-11-01 买入 维持 30 1.13 1.20 1.46 华泰证券
2024-11-01 增持 维持 --- 1.13 1.24 1.50 国信证券
2024-10-31 买入 维持 34.8 1.09 1.15 1.32 国泰君安
2024-10-31 增持 首次 --- 1.12 1.24 1.34 东方财富
2024-10-31 增持 维持 --- 1.19 1.39 1.50 西部证券
2024-10-31 买入 维持 --- 1.16 1.33 1.43 东吴证券
2024-10-31 买入 维持 --- 1.14 1.28 1.52 德邦证券
2024-10-30 买入 维持 --- 1.12 1.18 1.48 国金证券
2024-09-10 增持 调低 --- 1.45 1.55 1.89 财通证券
2024-09-08 增持 维持 --- 1.35 1.58 1.89 开源证券
2024-09-06 增持 维持 --- 1.40 1.41 1.74 方正证券
2024-09-06 买入 维持 --- 1.20 1.47 1.66 长江证券
2024-09-06 增持 维持 --- 1.32 1.42 1.63 光大证券
2024-09-05 增持 维持 --- --- --- --- 中金公司
2024-09-05 增持 维持 --- 1.39 1.42 1.65 中银证券
2024-09-04 买入 维持 --- 1.21 1.45 1.67 国联证券
2024-09-03 买入 维持 30.68 1.38 1.40 1.58 国泰君安
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-22│锦江酒店(600754)从规模到效益，品牌矩阵升级开启新篇章
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首次覆盖，给予“买入”评级。综合考虑公司境内、境外及直营和加盟的量价拆分，我们预计公司24-26
年实现归母净利润12.35/13.73/14.67亿元，对应23/21/20倍PE。考虑到酒店行业商业模式较为类似而锦江酒
店中高端品牌矩阵逐渐成熟且占比提高，我们选取港股华住集团、美股万豪酒店、希尔顿酒店三家上市公司作
为可比公司，24年行业平均PE为29倍，给予公司24年可比公司平均估值，对应目标市值为352亿元，当前市值
对应23%涨幅，首次覆盖，给予“买入”评级。
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2024-11-08│锦江酒店(600754)2024年三季报点评：短期经营承压，期待管理改善
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投资建议：系公司上半年已完成时尚之旅转让，同时考虑今年酒店行业价格压力加大，我们调整2024-202
6年公司归母净利润预测至12.3、12.9、16.2亿元（原14.7、14.9、17.4亿元），对应PE为25/23/19倍；基于
公司管理改革持续及未来财务费用有望改善，参考可比公司估值，给予2025年25倍PE，对应目标价30.2元，维
持“推荐”评级。
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2024-11-06│锦江酒店(600754)Q3利润承压，关注直营优化
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投资建议：公司以品牌、会员、运营三方面为抓手推进组织改革，中长期拓店“质”“量”均领跑同业，
叠加内部治理改革，经营效率有望提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润为12.02/13.42/15.67亿元，对
应PE为24.30/21.76/18.63倍，维持“增持”评级。
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2024-11-06│锦江酒店(600754)Q3业绩承压，开店表现积极，关注经营改善
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盈利预测、估值及投资评级：公司Q3国内基数压力以及海外利息费用影响下，业绩略有承压。但预计Q4基
数压力会环比改善。同时公司展店相对积极，且pipeline充足，看好后续海外继续减亏、国内直营店经营及CR
S改善。考虑到今年酒店经营基数压力较大、同时锦江海外仍有拖累，下调盈利预测，预计24-26年实现归母净
利润12/12.5/14.9亿元（此前预测为2024-2026年归母净利润分别为14.7/15.0/17.7亿元），维持“增持”评
级。
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2024-11-04│锦江酒店(600754)三季度经营有所承压，拓店计划完成度较好
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公司Q3经营数据同比承压，Q4为商旅出行淡季，全年增长预期有所下修。长期来看，人事组织改革和门店
质量持续提升对于后续经营业绩的助推作用还需关注。结合实际经营数据情况，我们调整公司24-26年EPS预测
为1.15/1.19/1.43元，对应市盈率为23.6/22.7/18.9倍，维持增持评级。
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2024-11-03│锦江酒店(600754)2024年三季报点评：酒店维持快扩趋势，有限服务型酒店出租率逆势上行
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投资建议：锦江酒店经营面总体稳健，随着公司品牌矩阵进一步完善、年内直营店提质优化、会员/供应
链平台整合工作，改革优化激励等工作推进，公司后续经营质量有望进一步优化。预计公司24/25/26年归母净
利润分别为12.56/13.79/15.67亿元，对应PE分别为23/21/18x，维持“推荐”评级。
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2024-11-03│锦江酒店(600754)部分一次性费用影响业绩+在营门店质量优化持续进行
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考虑到当前酒店行业整体情况，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润12.03/14.05/1
6.48亿元，对应PE为26.0/22.3/19.0倍，维持增持评级。
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2024-11-03│锦江酒店(600754)2024年三季报点评：Q3业绩承压，完成全年股权激励目标存在难度
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盈利预测、估值与评级：考虑国内需求复苏弱于我们此前预期，我们下调公司24-26年归母净利润预测分
别至12.44/14.11/15.70亿元（较前次预测分别下调11.8%/6.9%/9.8%）。对应24-26年EPS分别为1.16/1.32/1.
47元，当前股价对应PE分别为23/20/18倍。我们看好公司的长期价值，维持“增持”评级。
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2024-11-03│锦江酒店(600754)3Q24业绩低于预期，境内业务承压，但开店目标有望超额达成
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3Q24公司实现营业收入人民币38.98亿元，同比下降7.1%，实现归母净利润2.6亿元，同比下跌43.1%。归
母净利润大幅下降主要是因为（1）去年同期疫后出行需求旺盛，而今年趋于平稳，导致境内RevPAR同比下降
；（2）负向经营杠杆；（3）一次性因素：去年同期录得租赁补偿金，及有效税率本期提升至43.6%。我们认
为公司要完成全年股权激励目标有一定难度，因此下调2024E-2026E盈利预测。我们基于公司快速拓店和以增
资和贷款置换等举措缓解未来财务费用压力的预期，上调目标价至人民币28.1元（9x2025EEV/EBITDA），维持
锦江酒店“持有”评级。
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2024-11-03│锦江酒店(600754)公司点评报告：24Q3净利润承压，关注后续直营店优化、海外降债及CRS收
│费进展
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盈利预测及投资建议：我们预计公司24-26年收入为142/149/156亿元，YOY-3%/+5%/+5%，归母净利润为12
/12/15亿元，YOY+20%/-1%/+29%，当前股价对应PE分别为24/24/18X，后续关注商旅出行需求的释放节奏，关
注公司海外债务结构优化、直营店升级改造及CRS收费进展，维持“推荐”评级。
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2024-11-01│锦江酒店(600754)Revpar承压，期待改革效能释放
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投资建议:面对外部不确定性环境，公司当前仍积极推动内部组织变革,结合激励目标设定情况(2024-2026
年扣非净利10.06/12.77/15.48亿元)，我们认为未来提质增效的潜力释放,将为公司实现业绩增长目标提供重
要支撑。预计2024-2026年归母净利润分别为12.6/12.3/14.9亿元，对应PE分别为23x/23x/19x，维持“推荐”
评级。
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2024-11-01│锦江酒店(600754)2H新签约趋势或边际放缓；直营店仍有所承压
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考虑到RevPAR同比下滑及直营店亏损，我们分别下调2024e/25e归母净利润20%/12%至11.81/11.65亿元（
分别对应扣非归母净利润7.22/11.65亿元），但叠加考虑近期行业估值中枢上移，我们维持跑赢行业评级和A/
B股目标价不变，分别对应A/B股24/10x25e扣非后市盈率，A股当前股价和目标价基本持平，B股有10%的上行空
间。当前股价对应A股39/24x24/25e扣非后市盈率，B股16/9x24/25e扣非后市盈率。
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2024-11-01│锦江酒店(600754)三季度业绩承压，期待改革成效释放
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改革势能有望逐步释放，维持“买入”评级
考虑到消费环境压力，我们预计公司2024-2026年营收分别为145.7/159.4/169.1亿元，同比增速分别为-0
.5%/+9.4%/+6.1%，归母净利润分别为11.5/15.3/17.7亿元，同比增速分别为+14.9%/+33.1%/+15.4%，PE分别
为25/19/16X。鉴于公司改革最为动荡阶段已过，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，维持“买入”评级
。
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2024-11-01│锦江酒店(600754)境外经营环比改善，境内仍承压
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关注组织改革&股权激励带动下的提效动能释放，维持“买入”
考虑国内商旅环境短期仍未见明显拐点，改革前期产生一定成本费用，我们预计24/25/26年EPS为1.13/1.
20/1.46元（前值：1.26/1.42/1.67元），目标价30.00元，对应25X25PE（可比25年Wind及彭博一致预期PE均
值23X，公司规模领先，改革增效预期提振估值，给予溢价）。维持“买入”。
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2024-11-01│锦江酒店(600754)三季度经营承压，继续跟踪行业供需趋势
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投资建议：考虑三季度RevPAR下行酒店主业经营承压，加之减值计提等扰动，我们下修公司2024-2026年
归母净利润12.1/13.3/16.1亿元（此前预测分别为14.2/15.1/17.6），对应PE估值26/24/19x。短期仍需跟踪
酒店行业供需趋势及公司门店改造节奏，如若后续行业周期企稳，可进一步观察公司在激励改善下的前中后台
优化效果，维持中线“优于大市”评级。
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2024-10-31│锦江酒店(600754)2024Q3业绩点评：费用确认拖累业绩，调整效果仍待体现
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业绩低于预期。考虑2024年宏观经济波动对经营数据和酒店主业影响，下调2024/25/26年EPS至1.09/1.15
/1.32（-0.29/-0.25/-0.26）元，其中，归母扣非净利润分别为7.25/10.39/12.19亿元。但公司为行业龙头，
有望受益2025年及此后需求回暖，经营及业绩或将改善，给予25年高于行业平均30XPE，上调目标价至34.80元
，增持。
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2024-10-31│锦江酒店(600754)2024年三季报点评：前三季度境内同店RevPAR持续承压，开店节奏有序推进
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受前三季度入住率影响，我们认为公司境内酒店房价在中短期提升仍有压力。我们预计24/25/26年公司归
母净利润分别为12.0/13.3/14.3亿元，增速分别为19.5%/11.0%/7.7%，当前股价对应PE分别为24/22/20倍，首
次覆盖，给予“增持”评级。
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2024-10-31│锦江酒店(600754)2024年三季报点评：系列改革优化持续推进，全年门店拓展有望超计划完成
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盈利预测：预计公司2024-2026年实现归母净利润12.69/14.84/16.03亿元，同比增长26.7%/16.9%/8.0%，
对应EPS为1.19/1.39/1.50元，维持“增持”评级。
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2024-10-31│锦江酒店(600754)2024年三季报点评：业绩低于预期，大陆有限酒店RevPAR同降8%
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盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背
靠锦江国际协同整合资源，在疫情期间作为龙头逆势扩张，市场格局显著向好。给海外子公司增资后，财务费
用拖累项将改善，随着商旅需求回暖，公司盈利能力将持续修复。基于RevPAR同比下滑，下调锦江酒店盈利预
期，预计2024-2026年归母净利润分别为12.4/14.2/15.3亿元（原值为14.5/15.3/18.4亿元），对应PE估值为2
5/22/20倍，维持“买入”评级。
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2024-10-31│锦江酒店(600754)Q3承压，静待改革效果
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投资建议：公司持续整合优质资产，提升直营门店盈利能力，优化海外债务结构。我们预计24-26年公司
实现归母净利润12.18/13.72/16.22亿元，对应24年23.67倍PE，维持“买入”评级。
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2024-10-30│锦江酒店(600754)Q3承压，期待降债、改革效果
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盈利预测、估值与评级
Q4经营高基数压力有望缓解，公司积极降债、提升内部管理效率，预计24E 26E归母净利12.0/12.7/15
.8亿元，对应PE为26.1/24.7/19.8X，维持“买入”评级。
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2024-09-10│锦江酒店(600754)海外减亏带动业绩增长，关注后续改革经营提效
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投资建议：公司以品牌、会员、运营三方面为抓手推进组织改革，中长期拓店“质”“量”均领跑同业，
叠加内部治理改革，经营效率有望提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润为15.49/16.63/20.26亿元，对
应PE为16.58/15.44/12.67倍，调整至“增持”评级。
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2024-09-08│锦江酒店(600754)公司信息更新报告：境内经营承压，境外缩亏+资产处置厚增利润
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境内坚持高质量发展，境外优化债务结构，建设全球一流酒店集团
2024H1公司实现收入68.92亿元/yoy+0.23%，归母净利润8.48亿元/yoy+59.15%，扣非归母净利润3.89亿元
/yoy+4.02%。2023H1非经常收益共4.59亿元主要系公司出售时尚之旅100%股权取得投资收益（4.21亿元），卢
浮集团处置若干酒店物业取得处置收益，以及欧元银行同业拆放利率比2023年同期上涨，导致境外企业的借款
利息支出增加等所致。2024Q2收入为36.86亿元/yoy-4.84%，扣非归母净利润3.26亿元/yoy+15.97%，费用结构
优化，改革效能逐步显现。我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润14.46/16.93/20.18
亿元，yoy+44.4%/+17.0%/+19.2%，对应EPS1.35/1.58/1.89元，当前股价对应PE为17.5/14.9/12.5倍，公司境
外业务减亏，境内业务提质增效，维持“增持”评级。
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2024-09-06│锦江酒店(600754)公司点评报告：24H1收入利润符合预期，派发现金红利回馈股东
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盈利预测及投资建议：我们预计公司24-26年收入为147/157/166亿元，yoy+0.4%/6.5%/6.0%，归母净利润
为15/15/19亿元，yoy49.9%/0.4%/23.6%，当前股价对应PE分别为17/17/14x，后续关注商旅出行需求的释放节
奏，关注公司海外债务结构优化、直营店升级改造及CRS收费进展，维持“推荐”评级。
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2024-09-06│锦江酒店(600754)2024年半年报点评：轻装上阵，看好公司资产结构调整
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盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.81、15.72、17.73亿元，对应PE分别为
20/16/14X，维持“买入”评级。
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2024-09-06│锦江酒店(600754)2024年中报点评：改革稳步推进，资产处置+海外减亏推动归母净利润增长
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盈利预测、估值与评级：考虑国内需求复苏弱于我们此前预期，我们下调公司24-26年归母净利润预测分
别至14.11/15.15/17.41亿元（较前次预测分别下调7.6%/14.6%/11.9%）。对应24-26年EPS分别为1.32/1.42/1
.63元，当前股价对应PE分别为18/17/15倍。我们看好公司的长期价值，维持“增持”评级。
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2024-09-05│锦江酒店(600754)渠道收入优化，直营门店承压，关注境外减亏进程
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盈利预测与估值
考虑2Q出售时尚之旅所产生投资收益，上调24年归母净利润18%至14.74亿元；考虑到当前行业RevPAR有所
承压，我们下调24/25年扣非归母净利润10/8%至10.15/13.31亿元；考虑到公司潜在的业绩改善点，我们维持
跑赢行业评级及A/B股目标价不变，分别对应A/B股21/9x25e扣非后市盈率及11/13%的上行空间，当前股价对应
A股25/19x24/25e扣非后市盈率，B股11/8x24/25e扣非后市盈率。
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2024-09-05│锦江酒店(600754)收入与去年同期基本持平，开店计划加速推进
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估值
公司H1在高基数背景下收入和扣非归母表现同比基本持平，出售时尚之旅使归母净利润同比高增。下半年
来看，Q3在节假日及暑期旺季驱动下，仍具备利润增长潜力。但考虑到当前酒店经营指标变化以及市场需求偏
弱，我们调整公司24-26年EPS预测为1.39/1.42/1.65元，对应市盈率为17.1/16.8/14.4倍，维持增持评级。
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2024-09-04│锦江酒店(600754)业绩符合预期，RevPAR压力延续
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龙头地位稳固+改革势能逐步释放，维持“买入”评级
我们预计公司2024-2026年营收分别为150.7/162.1/172.0亿元，同比增速分别为+2.9%/+7.6%/+6.1%，归
母净利润分别为12.9/15.5/17.9亿元，同比增速分别为+29.1%/+20.1%/+15.4%，PE分别为20/17/14X。鉴于公
司改革最为动荡阶段已过，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，维持“买入”评级。
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2024-09-03│锦江酒店(600754)2024年中报业绩点评：直营加速调整，海外持续减亏
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业绩符合预期。考虑宏观经济波动对经营数据和酒店主业影响，下调2024/25/26年EPS至1.38/1.40/1.58
（-0.03/-0.01/-0.01）元，对应归母净利润为14.75/15.03/16.96亿元，考虑公司为行业龙头，且架构调整团
队稳定后，经营及业绩有望改善，给予25年高于行业平均22xPE，下调目标价至30.80元，增持。
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