价值分析☆ ◇600754 锦江酒店 更新日期：2024-11-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 9 1 0 0 14
2月内 4 9 1 0 0 14
3月内 12 18 1 0 0 31
6月内 23 28 1 0 0 52
1年内 47 43 1 0 0 91
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 0.09│ 0.11│ 0.94│ 1.26│ 1.40│ 1.63│
│每股净资产(元) │ 15.52│ 15.49│ 15.59│ 16.44│ 17.48│ 18.71│
│净资产收益率% │ 0.61│ 0.68│ 6.01│ 7.76│ 8.09│ 8.65│
│归母净利润(百万元) │ 100.62│ 113.49│ 1001.75│ 1345.01│ 1490.04│ 1742.05│
│营业收入(百万元) │ 11339.13│ 11007.62│ 14649.38│ 15043.69│ 15858.15│ 16705.65│
│营业利润(百万元) │ 577.41│ 461.68│ 1800.69│ 2252.69│ 2468.71│ 2858.97│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-08 增持 维持 30.2 1.15 1.21 1.52 华创证券
2024-11-06 增持 维持 --- 1.12 1.25 1.46 财通证券
2024-11-06 增持 维持 --- 1.13 1.17 1.39 中泰证券
2024-11-04 增持 维持 --- 1.15 1.19 1.43 中银证券
2024-11-03 中性 维持 28.1 1.10 1.25 1.43 浦银国际
2024-11-03 增持 维持 --- 1.12 1.11 1.44 方正证券
2024-11-01 增持 维持 --- --- --- --- 中金公司
2024-11-01 买入 维持 --- 1.08 1.43 1.65 国联证券
2024-11-01 买入 维持 30 1.13 1.20 1.46 华泰证券
2024-11-01 增持 维持 --- 1.13 1.24 1.50 国信证券
2024-10-31 增持 首次 --- 1.12 1.24 1.34 东方财富
2024-10-31 增持 维持 --- 1.19 1.39 1.50 西部证券
2024-10-31 买入 维持 --- 1.16 1.33 1.43 东吴证券
2024-10-31 买入 维持 --- 1.14 1.28 1.52 德邦证券
2024-09-10 增持 调低 --- 1.45 1.55 1.89 财通证券
2024-09-08 增持 维持 --- 1.35 1.58 1.89 开源证券
2024-09-06 增持 维持 --- 1.40 1.41 1.74 方正证券
2024-09-06 买入 维持 --- 1.20 1.47 1.66 长江证券
2024-09-06 增持 维持 --- 1.32 1.42 1.63 光大证券
2024-09-05 增持 维持 --- --- --- --- 中金公司
2024-09-05 增持 维持 --- 1.39 1.42 1.65 中银证券
2024-09-04 买入 维持 --- 1.21 1.45 1.67 国联证券
2024-09-03 买入 维持 30.68 1.38 1.40 1.58 国泰君安
2024-09-02 增持 维持 --- 1.13 1.42 1.70 西部证券
2024-09-02 买入 维持 --- 1.48 1.67 1.86 民生证券
2024-09-02 增持 维持 --- 1.33 1.41 1.65 国信证券
2024-09-01 买入 维持 27.6 1.26 1.42 1.67 华泰证券
2024-09-01 增持 维持 --- 1.40 1.35 1.57 中信建投
2024-09-01 买入 维持 --- 0.95 1.17 1.42 银河证券
2024-08-31 买入 维持 --- 1.42 1.49 1.68 华西证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-08│锦江酒店(600754)2024年三季报点评：短期经营承压，期待管理改善
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投资建议：系公司上半年已完成时尚之旅转让，同时考虑今年酒店行业价格压力加大，我们调整2024-202
6年公司归母净利润预测至12.3、12.9、16.2亿元（原14.7、14.9、17.4亿元），对应PE为25/23/19倍；基于
公司管理改革持续及未来财务费用有望改善，参考可比公司估值，给予2025年25倍PE，对应目标价30.2元，维
持“推荐”评级。
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2024-11-06│锦江酒店(600754)Q3利润承压，关注直营优化
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投资建议：公司以品牌、会员、运营三方面为抓手推进组织改革，中长期拓店“质”“量”均领跑同业，
叠加内部治理改革，经营效率有望提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润为12.02/13.42/15.67亿元，对
应PE为24.30/21.76/18.63倍，维持“增持”评级。
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2024-11-06│锦江酒店(600754)Q3业绩承压，开店表现积极，关注经营改善
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盈利预测、估值及投资评级：公司Q3国内基数压力以及海外利息费用影响下，业绩略有承压。但预计Q4基
数压力会环比改善。同时公司展店相对积极，且pipeline充足，看好后续海外继续减亏、国内直营店经营及CR
S改善。考虑到今年酒店经营基数压力较大、同时锦江海外仍有拖累，下调盈利预测，预计24-26年实现归母净
利润12/12.5/14.9亿元（此前预测为2024-2026年归母净利润分别为14.7/15.0/17.7亿元），维持“增持”评
级。
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2024-11-04│锦江酒店(600754)三季度经营有所承压，拓店计划完成度较好
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公司Q3经营数据同比承压，Q4为商旅出行淡季，全年增长预期有所下修。长期来看，人事组织改革和门店
质量持续提升对于后续经营业绩的助推作用还需关注。结合实际经营数据情况，我们调整公司24-26年EPS预测
为1.15/1.19/1.43元，对应市盈率为23.6/22.7/18.9倍，维持增持评级。
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2024-11-03│锦江酒店(600754)3Q24业绩低于预期，境内业务承压，但开店目标有望超额达成
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3Q24公司实现营业收入人民币38.98亿元，同比下降7.1%，实现归母净利润2.6亿元，同比下跌43.1%。归
母净利润大幅下降主要是因为（1）去年同期疫后出行需求旺盛，而今年趋于平稳，导致境内RevPAR同比下降
；（2）负向经营杠杆；（3）一次性因素：去年同期录得租赁补偿金，及有效税率本期提升至43.6%。我们认
为公司要完成全年股权激励目标有一定难度，因此下调2024E-2026E盈利预测。我们基于公司快速拓店和以增
资和贷款置换等举措缓解未来财务费用压力的预期，上调目标价至人民币28.1元（9x2025EEV/EBITDA），维持
锦江酒店“持有”评级。
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2024-11-03│锦江酒店(600754)公司点评报告：24Q3净利润承压，关注后续直营店优化、海外降债及CRS收
│费进展
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盈利预测及投资建议：我们预计公司24-26年收入为142/149/156亿元，YOY-3%/+5%/+5%，归母净利润为12
/12/15亿元，YOY+20%/-1%/+29%，当前股价对应PE分别为24/24/18X，后续关注商旅出行需求的释放节奏，关
注公司海外债务结构优化、直营店升级改造及CRS收费进展，维持“推荐”评级。
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2024-11-01│锦江酒店(600754)2H新签约趋势或边际放缓；直营店仍有所承压
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考虑到RevPAR同比下滑及直营店亏损，我们分别下调2024e/25e归母净利润20%/12%至11.81/11.65亿元（
分别对应扣非归母净利润7.22/11.65亿元），但叠加考虑近期行业估值中枢上移，我们维持跑赢行业评级和A/
B股目标价不变，分别对应A/B股24/10x25e扣非后市盈率，A股当前股价和目标价基本持平，B股有10%的上行空
间。当前股价对应A股39/24x24/25e扣非后市盈率，B股16/9x24/25e扣非后市盈率。
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2024-11-01│锦江酒店(600754)三季度业绩承压，期待改革成效释放
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改革势能有望逐步释放，维持“买入”评级
考虑到消费环境压力，我们预计公司2024-2026年营收分别为145.7/159.4/169.1亿元，同比增速分别为-0
.5%/+9.4%/+6.1%，归母净利润分别为11.5/15.3/17.7亿元，同比增速分别为+14.9%/+33.1%/+15.4%，PE分别
为25/19/16X。鉴于公司改革最为动荡阶段已过，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，维持“买入”评级
。
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2024-11-01│锦江酒店(600754)境外经营环比改善，境内仍承压
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关注组织改革&股权激励带动下的提效动能释放，维持“买入”
考虑国内商旅环境短期仍未见明显拐点，改革前期产生一定成本费用，我们预计24/25/26年EPS为1.13/1.
20/1.46元（前值：1.26/1.42/1.67元），目标价30.00元，对应25X25PE（可比25年Wind及彭博一致预期PE均
值23X，公司规模领先，改革增效预期提振估值，给予溢价）。维持“买入”。
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2024-11-01│锦江酒店(600754)三季度经营承压，继续跟踪行业供需趋势
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投资建议：考虑三季度RevPAR下行酒店主业经营承压，加之减值计提等扰动，我们下修公司2024-2026年
归母净利润12.1/13.3/16.1亿元（此前预测分别为14.2/15.1/17.6），对应PE估值26/24/19x。短期仍需跟踪
酒店行业供需趋势及公司门店改造节奏，如若后续行业周期企稳，可进一步观察公司在激励改善下的前中后台
优化效果，维持中线“优于大市”评级。
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2024-10-31│锦江酒店(600754)2024年三季报点评：前三季度境内同店RevPAR持续承压，开店节奏有序推进
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受前三季度入住率影响，我们认为公司境内酒店房价在中短期提升仍有压力。我们预计24/25/26年公司归
母净利润分别为12.0/13.3/14.3亿元，增速分别为19.5%/11.0%/7.7%，当前股价对应PE分别为24/22/20倍，首
次覆盖，给予“增持”评级。
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2024-10-31│锦江酒店(600754)2024年三季报点评：系列改革优化持续推进，全年门店拓展有望超计划完成
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盈利预测：预计公司2024-2026年实现归母净利润12.69/14.84/16.03亿元，同比增长26.7%/16.9%/8.0%，
对应EPS为1.19/1.39/1.50元，维持“增持”评级。
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2024-10-31│锦江酒店(600754)2024年三季报点评：业绩低于预期，大陆有限酒店RevPAR同降8%
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盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背
靠锦江国际协同整合资源，在疫情期间作为龙头逆势扩张，市场格局显著向好。给海外子公司增资后，财务费
用拖累项将改善，随着商旅需求回暖，公司盈利能力将持续修复。基于RevPAR同比下滑，下调锦江酒店盈利预
期，预计2024-2026年归母净利润分别为12.4/14.2/15.3亿元（原值为14.5/15.3/18.4亿元），对应PE估值为2
5/22/20倍，维持“买入”评级。
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2024-10-31│锦江酒店(600754)Q3承压，静待改革效果
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投资建议：公司持续整合优质资产，提升直营门店盈利能力，优化海外债务结构。我们预计24-26年公司
实现归母净利润12.18/13.72/16.22亿元，对应24年23.67倍PE，维持“买入”评级。
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2024-09-10│锦江酒店(600754)海外减亏带动业绩增长，关注后续改革经营提效
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投资建议：公司以品牌、会员、运营三方面为抓手推进组织改革，中长期拓店“质”“量”均领跑同业，
叠加内部治理改革，经营效率有望提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润为15.49/16.63/20.26亿元，对
应PE为16.58/15.44/12.67倍，调整至“增持”评级。
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2024-09-08│锦江酒店(600754)公司信息更新报告：境内经营承压，境外缩亏+资产处置厚增利润
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境内坚持高质量发展，境外优化债务结构，建设全球一流酒店集团
2024H1公司实现收入68.92亿元/yoy+0.23%，归母净利润8.48亿元/yoy+59.15%，扣非归母净利润3.89亿元
/yoy+4.02%。2023H1非经常收益共4.59亿元主要系公司出售时尚之旅100%股权取得投资收益（4.21亿元），卢
浮集团处置若干酒店物业取得处置收益，以及欧元银行同业拆放利率比2023年同期上涨，导致境外企业的借款
利息支出增加等所致。2024Q2收入为36.86亿元/yoy-4.84%，扣非归母净利润3.26亿元/yoy+15.97%，费用结构
优化，改革效能逐步显现。我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润14.46/16.93/20.18
亿元，yoy+44.4%/+17.0%/+19.2%，对应EPS1.35/1.58/1.89元，当前股价对应PE为17.5/14.9/12.5倍，公司境
外业务减亏，境内业务提质增效，维持“增持”评级。
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2024-09-06│锦江酒店(600754)公司点评报告：24H1收入利润符合预期，派发现金红利回馈股东
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盈利预测及投资建议：我们预计公司24-26年收入为147/157/166亿元，yoy+0.4%/6.5%/6.0%，归母净利润
为15/15/19亿元，yoy49.9%/0.4%/23.6%，当前股价对应PE分别为17/17/14x，后续关注商旅出行需求的释放节
奏，关注公司海外债务结构优化、直营店升级改造及CRS收费进展，维持“推荐”评级。
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2024-09-06│锦江酒店(600754)2024年半年报点评：轻装上阵，看好公司资产结构调整
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盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.81、15.72、17.73亿元，对应PE分别为
20/16/14X，维持“买入”评级。
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2024-09-06│锦江酒店(600754)2024年中报点评：改革稳步推进，资产处置+海外减亏推动归母净利润增长
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盈利预测、估值与评级：考虑国内需求复苏弱于我们此前预期，我们下调公司24-26年归母净利润预测分
别至14.11/15.15/17.41亿元（较前次预测分别下调7.6%/14.6%/11.9%）。对应24-26年EPS分别为1.32/1.42/1
.63元，当前股价对应PE分别为18/17/15倍。我们看好公司的长期价值，维持“增持”评级。
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2024-09-05│锦江酒店(600754)渠道收入优化，直营门店承压，关注境外减亏进程
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盈利预测与估值
考虑2Q出售时尚之旅所产生投资收益，上调24年归母净利润18%至14.74亿元；考虑到当前行业RevPAR有所
承压，我们下调24/25年扣非归母净利润10/8%至10.15/13.31亿元；考虑到公司潜在的业绩改善点，我们维持
跑赢行业评级及A/B股目标价不变，分别对应A/B股21/9x25e扣非后市盈率及11/13%的上行空间，当前股价对应
A股25/19x24/25e扣非后市盈率，B股11/8x24/25e扣非后市盈率。
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2024-09-05│锦江酒店(600754)收入与去年同期基本持平，开店计划加速推进
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估值
公司H1在高基数背景下收入和扣非归母表现同比基本持平，出售时尚之旅使归母净利润同比高增。下半年
来看，Q3在节假日及暑期旺季驱动下，仍具备利润增长潜力。但考虑到当前酒店经营指标变化以及市场需求偏
弱，我们调整公司24-26年EPS预测为1.39/1.42/1.65元，对应市盈率为17.1/16.8/14.4倍，维持增持评级。
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2024-09-04│锦江酒店(600754)业绩符合预期，RevPAR压力延续
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龙头地位稳固+改革势能逐步释放，维持“买入”评级
我们预计公司2024-2026年营收分别为150.7/162.1/172.0亿元，同比增速分别为+2.9%/+7.6%/+6.1%，归
母净利润分别为12.9/15.5/17.9亿元，同比增速分别为+29.1%/+20.1%/+15.4%，PE分别为20/17/14X。鉴于公
司改革最为动荡阶段已过，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，维持“买入”评级。
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2024-09-03│锦江酒店(600754)2024年中报业绩点评：直营加速调整，海外持续减亏
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业绩符合预期。考虑宏观经济波动对经营数据和酒店主业影响，下调2024/25/26年EPS至1.38/1.40/1.58
（-0.03/-0.01/-0.01）元，对应归母净利润为14.75/15.03/16.96亿元，考虑公司为行业龙头，且架构调整团
队稳定后，经营及业绩有望改善，给予25年高于行业平均22xPE，下调目标价至30.80元，增持。
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2024-09-02│锦江酒店(600754)2024年半年报点评：经营端短期承压，重视系列改革带来的长期质变
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盈利预测：考虑到公司为行业龙头，系列改革有序推进，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润12.1/
15.2/18.2亿元，对应EPS为1.13/1.42/1.70元，维持“增持”评级。
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2024-09-02│锦江酒店(600754)2024年中报点评：经营数据同比承压，优化措施有序落地
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投资建议：锦江酒店经营面总体稳健，随着公司品牌矩阵进一步完善、年内直营店提质优化、会员/供应
链平台整合工作，改革优化激励等工作推进，公司后续经营质量有望进一步优化。预计公司24/25/26年归母净
利润分别为15.8/17.8/19.9亿元，对应PE分别为16/14/13x，维持“推荐”评级。
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2024-09-02│锦江酒店(600754)海外减亏和资产处置助净利润大增，跟踪出行趋势变化
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投资建议：维持“优于大市”投资评级。维持2024-2026年归母净利润14.2/15.1/17.6亿元，对应PE估值1
8/17/15x。目前来看，下半年海外减亏有望稳步推进。虽然当前经济周期和出行趋势变化仍需跟踪，其国内外
及前中后台整合也渐进推进，但股权激励对管理层经营主观能动性提升也有助于推动改革潜力释放，回购和中
期分红彰显公司积极态度，维持公司“优于大市”评级。
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2024-09-01│锦江酒店(600754)盈利能力提升，改革提效动能释放
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扣非净利润位于预告上限，盈利能力同比提升
锦江酒店1H24营收68.92亿/yoy+0.2%，归母净利8.48亿/yoy+59.2%，含出售时尚之旅确认投资收益4.2亿
，扣非净利3.89亿/yoy+4.0%，位于预告区间内（扣非净利：3.7-4.0亿）。其中2Q营收36.86亿/yoy-4.8%，归
母净利6.58亿，扣非净利3.26亿，扣非净利率8.9%/yoy+1.6pct，管理效率有所提升。2Q境内受商旅环境影响
，RP同比-7.8%相对承压，预计3Q压力仍存。长期看，公司首度发布股权激励计划，支持新一轮改革推进，彰
显管理层长效发展决心，期待CRS渠道增收、直营产品升级、海外经营优化带来的盈利能力改善。预计24/25/2
6年EPS为1.26/1.42/1.67元，目标价27.72元，对应22X24PE（可比24年Wind及彭博一致预期PE均值23X，国内
商旅待改善，改革前期具备一定不确定性，给予折价）。“买入”评级。
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2024-09-01│锦江酒店(600754)新一轮整合费用逐步优化，开店加快规模持续领先
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盈利预测与投资建议
公司近期公布限制性股票激励计划，目标维度更加多元，除利润外通过开店目标保证了持续稳定的成长能
力和行业市占率，通过对ROE的设定也保证了更加健康的净资产水平；主营业务利润率则使得利润增长更加聚
焦，目标明确。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润15.01/14.49/16.75亿元，对应PE为17.2/17.8/15.4
倍，维持增持评级。
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2024-09-01│锦江酒店(600754)开店稳步推进，关注改革效能释放
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投资建议:预计2024-2026年归母净利润分别为10.1/12.5/15.1亿元，对应PE分别为25x/21x/17x，维持“
推荐”评级。
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2024-08-31│锦江酒店(600754)Revpar承压下扣非业绩保持增长，关注海外减亏
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投资建议
考虑到处置时尚之旅投资收益以及当前经营数据承压，我们上调24年盈利预测，下调25-26年盈利预测。
我们预计公司2024-2026年实现营业收入147.61/153.96/157.89亿元（原预测为154.16/160.90/167.11亿元）
，分别同比+0.8%\+4%\+3%，实现归母净利润15.1/16.0/18.0亿元（原预测为13.9/18.1/20.7亿元），分别同
比51%/6%/13%，对应EPS分别为1.42/1.49/1.69元（原预测为1.29/1.69/1.94元），按照2024年8月30日收盘价
24.13元计算，2024-2026年PE分别为17、16、14倍。维持“买入”评级。
〖免责条款〗
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