研报评级☆ ◇600754 锦江酒店 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 4 3 0 0 0 7
1月内 5 3 0 0 0 8
2月内 7 4 0 0 0 11
3月内 12 9 0 0 0 21
6月内 16 10 0 0 0 26
1年内 29 18 0 0 0 47
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.94│ 0.85│ 0.87│ 1.10│ 1.29│ 1.47│
│每股净资产(元) │ 15.59│ 14.40│ 15.01│ 15.62│ 16.32│ 17.11│
│净资产收益率% │ 6.01│ 5.91│ 5.78│ 7.57│ 8.37│ 9.04│
│归母净利润(百万元) │ 1001.75│ 911.03│ 925.46│ 1176.33│ 1376.90│ 1568.83│
│营业收入(百万元) │ 14649.38│ 14062.98│ 13810.83│ 14175.39│ 14614.77│ 15087.66│
│营业利润(百万元) │ 1800.69│ 1691.39│ 1502.85│ 1878.20│ 2185.50│ 2455.91│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-03 买入 维持 --- 1.11 1.29 1.54 长城证券
2026-11-02 增持 维持 --- 1.13 1.35 1.55 光大证券
2026-11-01 买入 维持 24.45 1.10 1.28 1.42 华泰证券
2026-11-01 增持 维持 --- 1.08 1.29 1.50 国信证券
2026-10-31 买入 维持 --- 1.21 1.38 1.53 国金证券
2026-10-31 买入 维持 --- 1.04 1.23 1.38 银河证券
2026-10-31 增持 维持 23.24 1.12 1.29 1.47 华创证券
2026-10-14 买入 首次 --- 1.11 1.29 1.54 长城证券
2026-09-10 买入 维持 --- 1.08 1.30 1.47 长江证券
2026-09-07 买入 维持 34.72 1.14 1.41 1.70 国泰海通
2026-09-07 增持 维持 --- 1.07 1.27 1.41 中银证券
2026-09-02 增持 维持 --- 1.11 1.32 1.49 光大证券
2026-09-01 买入 维持 --- 1.09 1.29 1.45 东吴证券
2026-08-31 增持 维持 --- 1.14 1.31 1.50 财通证券
2026-08-31 买入 维持 24.12 1.07 1.23 1.38 华泰证券
2026-08-30 增持 维持 --- 1.08 1.29 1.50 国信证券
2026-08-30 增持 维持 22.46 1.12 1.29 1.45 华创证券
2026-08-30 买入 维持 --- 1.04 1.23 1.38 银河证券
2026-08-30 增持 维持 --- 1.10 1.29 1.42 中信建投
2026-08-29 买入 维持 --- 1.10 1.21 1.39 国金证券
2026-08-29 买入 维持 --- 1.13 1.32 1.46 华西证券
2026-07-06 买入 维持 27.21 1.13 1.41 1.71 广发证券
2026-06-07 买入 首次 24.53 1.12 1.25 1.45 国金证券
2026-06-04 买入 维持 --- 1.09 1.28 1.41 西部证券
2026-05-21 买入 维持 --- 1.08 1.25 1.42 长江证券
2026-05-12 增持 维持 26.99 1.10 1.27 1.42 华创证券
2026-05-07 增持 维持 --- 1.09 1.31 1.48 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-03│锦江酒店(600754)酒店业务具备韧性，经营质量持续改善 │长城证券 │买入
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锦江酒店发布2026年三季度报告。2026Q3，公司实现营业收入38.78亿元，同比增长4.39%；实现归母净利润5.10亿元
，同比增长35.88%；实现归母扣非净利润4.89亿元，同比增长13.43%。2026Q1-3，公司实现营业收入106.79亿元，同比增
长4.27%；实现归母净利润10.55亿元，同比增长41.43%；实现归母扣非净利润10.82亿元，同比增长28.87%。其中，受到
公司旗下境内有限服务型酒店运营情况较上年同期增长等影响带动公司营业收入增长，在营收同比增长的同时，公司有效
控制运营成本，并持续优化资本结构使融资费用较上年同期下降等影响，公司归母净利润大幅提升。
酒店业务经营具备韧性。2026Q3，公司酒店业务实现合并营业收入38.26亿元，同比增长4.40%。其中，中国大陆境内
实现营业收入27.92亿元，同比增长5.59%；中国大陆境外实现营业收入10.34亿元，同比增长1.32%。2026Q3，公司新开业
酒店360家，开业退出酒店188家，净增开业酒店172家；截至2026年9月30日，已经开业的酒店合计达到14,576家，已经开
业的酒店客房总数达到1,406,461间。我们认为，公司酒店业务收入增长主要来自于酒店数量增加及酒店经营端结构性改
善。
境外RevPAR企稳，境内有限服务酒店RevPAR降幅收窄。从酒店经营情况看，2026Q3，公司境内全服务型酒店、有限服
务型酒店RevPAR分别为264.46元/间、167.13元/间，分别同比变动达-7.50%、-2.23%。2026Q3，公司中国大陆境外酒店Re
vPAR达42.90欧元/间，同比增长0.75%。我们认为，2026Q3出行大盘或受天气影响，整体承压，但公司酒店经营端具备韧
性，2026Q3境内有限服务酒店RevPAR降幅较2026Q2收窄，境外酒店RevPAR转正，经营质量持续改善。
境内外直营酒店效率改善，境内直销预订率提升。直营端看，2026Q3，境内有限服务型酒店板块的直营酒店RevPAR为
164.89元/间，同比增长9.06%；中国大陆境外直营酒店RevPAR为48.60欧元/间，同比增长12.69%。2026Q3，公司境内有限
服务型酒店板块线上直销预订率提升至43.67%，较上年同期增加12.49个百分点，渠道结构持续优化。我们认为，公司境
内外直营酒店经营持续改善，叠加境内直销占比提升，有望推动公司盈利能力结构性改善。
投资建议：我们认为锦江酒店具备较强的酒店运营能力，随着存量门店结构性优化，增量轻资产酒店持续布局，有望
打开公司业绩增长空间。我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为11.79/13.69/16.35亿元，增速为+27.40%/+16.07%/
+19.48%，对应2026年10月30日的股价，PE为16.88/14.54/12.17，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动的风险；经营成本上升的风险；门店扩张不及预期风险；加盟店管理风险；海外业务管理风
险。
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2026-11-02│锦江酒店(600754)2026年三季报点评：26Q1-Q3盈利高增，提质增效与规模扩 │光大证券 │增持
│张共振 │ │
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事件：锦江酒店发布2026年三季报，26Q1-Q3公司实现营收/归母净利润106.79/10.55亿元，同比+4.27%/+41.43%；其
中26Q3实现营业收入/归母净利润38.78/5.1亿元，同比+4.39%/+35.88%。
26Q1-Q3境内外经营分化，直营表现亮眼，渠道结构持续优化。26Q1-Q3，公司酒店业务实现营收105.26亿元，同比+4
.35%；其中境内实现营收76.61亿元，同比+6.13%。分酒店类型：26Q3境内有限服务型酒店RevPAR为167.13元，同比-2.23
%；全服务型酒店RevPAR为264.46元，同比-7.50%。分档次：26Q3境内有限服务型酒店中，中端酒店RevPAR为179.06元，
同比-3.34%；经济型酒店RevPAR为120.70元，同比-0.93%。分模式：26Q1-Q3境内有限服务型酒店中，直营酒店RevPAR为1
48.13元，同比+10.15%，表现亮眼，其中26Q3RevPAR为164.89元，同比+9.06%。26Q3境内有限服务型酒店板块线上直销预
订率提升至43.67%，同比+12.49pcts，渠道结构持续优化。
26Q1-Q3境外酒店实现营收28.65亿元，同比-0.14%；26Q3境外酒店的RevPAR为42.90欧元，同比+0.75%。平均房价/平
均出租率分别同比-0.38%/+0.72pcts。提质增效成效释放，盈利水平同比显著改善。1）26Q1-Q3公司毛利率为39.13%，同
比+0.89pcts。2）26Q1-Q3公司销售费用率为7.46%，同比+0.40pcts;26Q1-Q3管理费用率为14.63%，同比-0.25pcts。3）
综合来看，26Q1-Q3公司销售净利率达10.30%，同比+2.49pcts，主要系营业收入同比增长、运营成本有效控制及资本结构
优化带动融资费用下降共同驱动。
26Q3公司毛利率为42.98%，同比+1.29pcts。26Q3公司销售费用率8.19%，同比+0.66pcts；26Q3管理费用率分别为13.
19%，同比-0.41pcts。综合来看，26Q3公司销售净利率达到13.68%，同比+3.01pcts。
轻资产扩张稳步推进，储备充足支撑长期规模成长。2026Q3公司新开酒店360家，净开酒店172家。有限服务型酒店净
开170家，其中直营酒店减少3家，加盟酒店增加173家，轻资产化战略持续推进。截至26Q3末，公司已开业酒店合计14576
家，加盟酒店占比超95%，轻资产属性持续强化；同时签约储备酒店规模达18357家，储备量充足，为后续规模扩张与产品
结构升级筑牢基础。
战略布局多维深化，核心竞争壁垒持续夯实。运营层面，公司持续推进“12+3+1”品牌发展战略，梯度化完善品牌矩
阵，同时创新布局长租公寓赛道，丰富产品品类与场景覆盖。数字化层面，WeHotel全球预订与会员平台、GPP全球采购共
享平台、SSC全球共享服务平台持续向全局赋能升级，会员体系规模优势稳固；26Q3境内有限服务型酒店线上直销预订率
提升至43.67%，数字化运营成效逐步显现。同时，公司控股股东一致行动人锦江香港增持计划稳步推进，截至26Q3末已持
有公司B股3075.995万股，充分彰显对公司长期发展价值的认可。
盈利预测、估值与评级：考虑公司26Q1-Q3盈利修复，境内直营酒店经营韧性凸显，运营成本管控与资本结构优化成
效持续释放，我们小幅上调公司26-28年归母净利润预测分别为12.05/14.37/16.50亿元（较前次预测分别上调2.0%/2.3%/
4.0%），当前股价对应PE为17/14/12倍。公司作为国内酒店行业龙头，轻资产扩张节奏稳健，数字化与会员体系持续赋能
经营效率提升，长期成长路径清晰，维持“增持”评级。
风险提示：商旅需求增长不及预期；加盟扩张低于预期；行业竞争加剧。
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2026-11-01│锦江酒店(600754)Q3利润延续双位数增长，降本增效持续验证 │国信证券 │增持
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Q3利润双位数增长，收入增速有所提速。2026年前三季度，公司实现营业收入106.79亿元，同比增长4.27%；归母净
利润10.55亿元，同比增长41.43%；扣非归母净利润10.82亿元，同比增长28.87%。其中，Q3营业收入38.78亿元，同比增
长4.39%；归母净利润5.10亿元，同比增长35.88%；扣非归母净利润4.89亿元，同比增长13.43%。Q3非经常性损益净贡献0
.21亿元，上年同期为-0.56亿元，其中金融资产公允价值变动收益0.30亿元（相关持仓包括部分银行股票）、子公司处置
收益0.13亿元，均为税前口径。
同店边际走弱，直营经营优化效果突出，总体开店稳步推进。经营数据方面，Q3境内全服务酒店RevPAR同比下降7.50
%（VSQ2下降0.70%）；境内有限服务酒店整体RevPAR同比下降2.23%（VSQ2下降2.35%），其中直营同比增长9.06%（VSQ2
增长7.92%），加盟同比下降2.73%（VSQ2下降2.83%）。同店口径看，前三季度整体RevPAR同比下降3.00%（VS上半年下降
1.92%），其中直营同比增长7.91%、加盟同比下降3.49%（VS上半年增长8.34%、下降2.43%）。开店方面，Q3新开360家、
退出188家，净增172家；前三季度累计新开1,009家、退出565家，净增444家。截至9月底，全球开业酒店14,576家、客房
140.65万间，房间量同比增长3.65%；有限服务酒店客房137.43万间，同比增长3.06%。
境内直营减亏与直销贡献增长，海外略减亏、整体基本持平。前三季度公司境内有限服务酒店收入74.74亿元；Q3同
比增长5.51%（VSQ2增长4.39%）。Q3持续加盟及劳务派遣服务收入同比增长5.70%（VSQ2增长7.27%），高于门店数量增长
，其中Q3线上直销预订率43.67%，同比提升12.49个百分点，预计中央预订渠道收费贡献增长。海外方面，Q3收入欧元、
人民币口径同比分别增长7.40%、1.32%；整体、直营RevPAR同比分别增长0.75%、12.69%（VSQ2下降5.21%、增长11.03%）
，前三季度直营RevPAR同比增长9.39%。海外经营改善仍待利润转化。
行业需求有所波动，关注公司利润率优化验证与赴港上市节奏。一方面，今年以来行业供给增速持续放缓，但休闲需
求在外部扰动下有所波动，出行信心触底公司估值回归历史低位，但Q4以来行业需求并未继续走弱，有望提供一定预期支
持。公司处于持续整合阶段，国内直营改造升级、低效门店优化、运营中台效率提升及前端中央预订渠道增量效果稳步释
放，为利润率改善提供支撑。今年公司业绩兑现度较高，成本优化按照年初预计推进；后续若行业供需周期重新修复，则
有望释放更大弹性。此外，继续关注H股上市及募资安排，若后续完成发行，并推进数字化转型、偿还银行借款等资金使
用计划，有望优化运营效率、资本结构及财务费用。
风险提示：宏观系统性风险，国企改革及内部整合低于预期，品牌老化风险。
投资建议：尽管RevPAR有所波动，但公司降本增效凸显，维持公司2026-2028年归母净利润为11.6/13.8/16.0亿元，
对应PE估值17/14/13x。去年下半年以来，公司国内整合效果在经营低基数下持续释放和验证，短期出行信心触底公司估
值回归历史低位，关注预期修复机会，维持“优于大市”评级。
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2026-11-01│锦江酒店(600754)经营提效支撑盈利稳步增长 │华泰证券 │买入
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公司发布2026年三季报：3Q26实现营收38.78亿元/yoy+4.39%，归母净利5.10亿元/yoy+35.88%，归母净利率13.15%/y
oy+3.05pct；扣非归母净利4.89亿元/yoy+13.43%，扣非归母净利率12.60%/yoy+1.00pct。1-3Q26实现营收106.79亿元/yo
y+4.27%，归母净利10.55亿元/yoy+41.43%，归母净利率9.88%/yoy+2.60pct；扣非归母净利10.82亿元/yoy+28.87%，扣非
归母净利率10.13%/yoy+1.93pct。公司9月底公告拟以约8.11亿元收购维也纳酒店及百岁村餐饮剩余各10%股权，完成后将
实现全资控股，有望通过品牌、渠道及管理资源整合进一步释放协同效应。我们看好轻资产扩张+存量资产经营效率提升
下的盈利改善延续。维持“买入”评级。
境内RP降幅环比略收窄，境外RP同比转正
3Q26境内有限服务型酒店RP/ADR/OCC分别为167.13元/239.44元/69.80%，同比-2.23%/-2.27%/+0.03pct，量优于价，
RP降幅较Q2的2.35%略有收窄。中端/经济型酒店RP分别同比-3.34%/-0.93%；境内有限服务型直营店RP为164.89元/yoy+9.
06%，主要受OCC同比提升8.14pct带动。境内全服务型酒店RP为264.46元/yoy-7.50%。境外酒店RP/ADR/OCC分别为42.90欧
元/66.07欧元/64.93%，同比+0.75%/-0.38%/+0.72pct，RP由Q2同比-5.21%转正；其中直营店RP为48.60欧元/yoy+12.69%
。境内外直营店经营改善延续，存量资产运营效率持续提升。
新开酒店逐季增加，门店净增环比稳定
3Q26公司新开酒店360家，环比/同比分别增长17家/17家；Q3退出188家，环比/同比增加13/57家；对应Q3净增172家
，环比增加4家/同比减少40家。1-3Q累计新开1009家、退出565家，对应净增444家；单季新开从Q1的306家增至Q2的343家
、Q3的360家，开店节奏逐季加快，但闭店亦维持较高水位，门店净增数量环比相对稳定。Q3末公司开业酒店14576家，同
比/环比+4.05%/+1.19%；对应储备店3,781家/环比减少232家。期末中端酒店9476家，占全部开业酒店65.01%，环比提升0
.52pct，带动门店结构继续向中端倾斜。
Q3毛利率改善，直销渠道占比持续提升
3Q26公司毛利率42.98%/yoy+1.29pct，加盟店扩张叠加存量直营店经营改善，单季度毛利率提升显著。3Q26销售/管
理/研发/财务费用率分别为8.19%/13.19%/0.36%/4.05%，同比分别+0.66/-0.41/+0.17/+0.02pct。渠道端，境内有限服务
型酒店线上直销预订率43.67%，同比提升12.49pct；持续加盟及劳务派遣服务收入12.78亿元/yoy+5.70%，加盟服务收入
保持较优增长。
盈利预测与估值
考虑境内RP仍略承压、但公司存量资产经营效率持续改善，我们调整公司26-28年收入至140.55亿元/145.19亿元/149
.85亿元（较前值分别-0.4%/-0.04%/-1.3%），对应26E-28E归母净利润为11.68亿元/13.63亿元/15.09亿元（较前值分别+
2.5%/+3.8%/+2.7%），对应EPS分别为1.10元/1.28元/1.42元。参考可比公司彭博一致预期27EPE均值13.6倍，考虑公司盈
利能力持续优化，维持溢价率，给予公司27年19.1倍PE，上调目标价至24.45元（前值24.12元，对应26EPE22.5x）。维持
“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，开店不及预期，加盟商管理风险。
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2026-10-31│锦江酒店(600754)公司业绩点评：营收增速环比提速，结构优化盈利高增 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2026年三季报。3Q26公司实现营收38.8亿元/同比+4.4%，实现归母净利5.1亿元/同比+35.9%，实现扣
非归母净利4.9亿元/同比+13.4%。
3Q26有限服务型酒店营收增速环比提速，规模+渠道优化支撑收入增长：3Q26公司有限服务型酒店业务实现营收37.6
亿元/同比+4.3%，增速较Q2有所回升。境内有限服务型连锁酒店业务实现营收27.9亿元/同比+5.5%，经营端受暑期极端天
气影响出行链整体承压，境内有限服务型酒店RevPAR同比-2.23%，降幅与Q2的-2.35%基本持平；收入端增长主要得益于加
盟门店扩张与渠道结构优化，3Q26境内有限服务型酒店板块线上直销预订率提升12.5pct至43.7%。境外酒店经营改善显著
，3Q26境外酒店RevPAR同比+0.8%。
加盟结构持续优化，全年拓店目标确定性强。截至3Q26公司酒店总量达14,576家，单季新开门店260家、关闭188家，
净增门店172家，其中加盟酒店净增173家，加盟业态贡献全部净增量，门店结构持续向轻资产加盟模式倾斜。2026年前三
季度累计新开门店1,009家，拓店进度快于全年目标对应季度节奏，全年目标完成具备较强确定性。截至期末签约酒店总
规模达18,357家，未开业签约储备门店共3,781家，储备充足可为后续扩张提供坚实支撑。
结构优化推升毛利，盈利水平稳步提升。3Q26公司毛利率为43.0%/同比+1.3pct，主要得益于轻资产加盟模式持续扩
张。费用端来看，销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别变动+0.7pct、-0.4pct、+0.2pct；财务费用虽同比+4.
8%，但短期借款由1H26的11.0亿元降至6.8亿元，资本结构持续优化。在毛利率抬升与费用结构优化的共同作用下，公司
盈利水平同比改善，3Q26归母净利率为13.2%/同比+3.0pct，扣非归母净利率为12.6%/同比+1.0pct。
投资建议：公司门店拓展与结构优化持续推进，叠加境外酒店多维减亏举措落地见效、经营边际改善，全年盈利能力
预计持续稳步提升，预计2026-2028年公司归母净利为11.1亿元/13.0亿元/14.7亿元，对应PE估值为18X/15X/14X，维持“
推荐”评级。
风险提示：门店拓展不及预期的风险，极端天气的风险，行业供给放缓低于预期的风险
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2026-10-31│锦江酒店(600754)26Q3业绩超预期，改革成效进一步验证 │国金证券 │买入
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业绩简评
10月30日，公司发布2026年第三季度报告，业绩超预期。26年前三季度实现营业收入106.79亿元/+4.27%，归母净利
润10.55亿元/+41.43%，扣非归母净利润10.82亿元/+28.87%；其中26Q3实现营业收入38.78亿元/+4.39%，归母净利润5.10
亿元/+35.88%，扣非归母净利润4.89亿元/+13.43%。
经营分析
收入在行业承压背景下依然实现增长。26Q3境内有限服务酒店RevPAR为167.13元/-2.23%。收入增长主要来自：1）直
营加速改善，境内直营RevPAR同比+9.06%，较Q2提速1.14pct；2）加盟规模扩大，期末境内加盟及管理客房数同比+3.70%
；3）变现能力提升，境内线上直销预订率43.67%/+12.49pct，订房渠道收入增加；4）境外经营改善，RevPAR同比由Q2的
-5.21%转为+0.75%，其中直营RevPAR同比+12.69%。境外收入欧元口径同比+7.40%、人民币口径同比+1.32%。
26Q3新开酒店360家、退出188家，净增172家，其中有限服务型加盟酒店净增173家。截至9月末，全球开业酒店14,57
6家、签约18,357家，对应储备项目3,781家。
利润增长受益于经营提效及税率优化。前三季度公司毛利率同比提升0.89pct，管理费用率下降0.25pct。公司持续优
化资本结构，财务费用同比减少0.47亿元；有效税率由33.2%降至25.5%。
收购维也纳少数股权，增厚归母净利。9月29日晚，公司公告拟以8.11亿元收购维也纳酒店及百岁村餐饮各10%股权，
完成后均实现全资控股。截至10月31日，维也纳已成为公司持股100%的全资子公司。26H1维也纳实现收入16.87亿元、净
利润2.30亿元。
盈利预测、估值与评级
26Q3业绩超预期，加盟扩张、直营改善支撑收入增长，境外修复与少数股权收购有望进一步增厚利润。上调2026—20
28年归母净利润预测至12.90/14.66/16.25亿元（原预测11.71/12.87/14.74亿元），同比增长39.40%/13.63%/10.83%，对
应EPS为1.212/1.378/1.527元，PE为15.42/13.57/12.25倍（按10月30日收盘价计算），维持“买入”评级。
风险提示
需求恢复不及预期、改革提效不及预期、加盟扩张不及预期。
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2026-10-31│锦江酒店(600754)2026年三季报点评：RevPAR同比承压，降本控费驱动利润高│华创证券 │增持
│增 │ │
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事项：
公司Q3收入38.78亿元，同比+4.39%；归母净利润5.10亿元，同比+35.88%；扣非归母净利润4.89亿元，同比+13.43%
。前三季度收入106.79亿元，同比+4.27%；归母净利润10.55亿元，同比+41.43%；扣非归母净利润10.82亿元，同比+28.8
7%。
评论：
境内增长快于境外，持续加盟收入占比提升。Q3酒店业务收入38.26亿元，同比+4.40%，其中境内收入27.92亿元，同
比+5.59%，境外收入10.34亿元，同比+1.32%。拆分看，Q3境内有限服务型酒店前期服务费收入8,432万元，同比-15.32%
，持续加盟及劳务派遣服务收入12.78亿元，同比+5.70%，收入结构进一步向持续加盟服务倾斜，轻资产模式下收入质量
改善。
RevPAR量稳价跌，直营店提效明显。Q3境内有限服务型酒店RevPAR167元，同比-2.23%，其中ADR同比-2.27%、Occ同
比+0.03pct，暑期整体量稳价跌；中端酒店RevPAR同比-3.34%，经济型同比-0.93%，全服务型同比-7.50%。境内直营店Q3
RevPAR同比+9.06%，改造提效成效显现；境外酒店RevPAR42.90欧元，同比+0.75%，其中境外直营店同比+12.69%。前三季
度境内可比有限服务型酒店RevPAR150元，同比-3.00%，其中直营店+7.91%、加盟店3.49%，老店经营仍有一定压力。
加盟扩张延续，渠道结构持续优化。Q3新开酒店360家、退出188家、净增172家，其中直营店-3家、加盟店+173家；
截至9月末开业酒店14,576家、客房140.65万间，签约酒店18,357家、客房173.89万间，储备店充裕。前三季度净增444家
中中端酒店+483家、经济型-68家，结构持续向中端升级。Q3境内线上直销预订率43.67%，同比+12.49pct，中央渠道贡献
提升。
盈利能力改善，归母增速高于扣非主因非经常损益转正。前三季度毛利率39.13%，同比+0.89pct；管理费用率14.63%
，同比-0.25pct；财务费用同比9.75%，主因资本结构优化（短期借款由上年末11.27亿元降至6.78亿元）带动利息费用减
少；有效税率25.5%，同比-7.7pct。Q3非经常性损益净贡献约0.21亿元（公允价值变动及处置子公司收益），上年同期约
-0.56亿元，致归母增速（+35.88%）高于扣非（+13.43%）。
投资建议：公司轻资产加盟扩张延续、直营提效与降本控费成效持续兑现，利润端增长具备较强确定性。我们维持对
公司26-28年归母净利润分别为11.95/13.74/15.66亿元的预测。考虑到公司作为酒店行业龙头，享有一定估值溢价，参考
可比公司给予27年归母净利润18倍PE，对应目标价23.24元，维持“推荐”评级。
风险提示:消费复苏弱于预期；同店RevPAR修复慢于预期；行业供给竞争加剧；开店签约低于预期
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2026-10-14│锦江酒店(600754)厚筑底盘，行稳致远 │长城证券 │买入
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锦江酒店：全球领先的酒店集团。锦江酒店深耕中国、布局全球、跨国经营，是全球领先的酒店集团。截至2025年12
月31日，锦江酒店已经开业的酒店合计达到1.41万家，酒店客房总数达到136.81万间。锦江酒店股权集中，上海国资委为
实控。我们认为，锦江酒店依托其上海国资背景，股权架构稳定性较强，未来有望充分依托股东资源优势，持续释放长期
成长潜力。根据锦江酒店2025年年报，2025年锦江酒店全年营收达138.11亿元，公司所从事的业务主要为“全服务型酒店
营运及管理业务”、“有限服务型酒店营运及管理业务”和“食品及餐饮业务“。
酒店行业：连锁化率预计持续提升，酒店结构升级进行时。1）供给端：酒店行业连锁化及结构性升级进程持续推进
。全球酒店市场供给端表现：行业供给稳步扩容，连锁化趋势明确。预计2025-2030年，全球酒店房间数及酒店家数的年
均复合增长率将达1.6%和1.6%，到2030年，连锁酒店预计将占据全球酒店客房总数的约45.6%。中国酒店市场供给端表现
：连锁渗透率快速提升，结构性升级趋势显著。预计到2030年，中国酒店连锁渗透率将进一步提升至57.7%。预计2025-20
30年，中端及中高端市场将保持较快增长势头，中端、中高端客房数年均复合增长率在2025-2030年期间分别达到10.8%和
12.3%。竞争格局-锦江酒店为全球酒店数量最多的连锁酒店集团，规模化优势显著。2024年，锦江酒店集团在全球范围内
拥有约1.34万家酒店，按连锁酒店数量计算，已成为全球最大的连锁酒店集团，市场份额达到6.8%。在客房数量方面，集
团拥有约130万间客房，客房量位居全球连锁酒店客房数量第二，市场份额为6.7%。2）需求端：休闲出行维持高景气，商
务出行需求稳步复苏。全球旅游市场持续复苏。2025年全球旅游市场保持稳健复苏态势，全球旅游总人次达159.0亿，同
比增长6.6%；全球旅游总收入达6.90万亿美元，同比增长4.2%。国内节假日出行活跃，休闲出行维持较高景气度。根据文
旅部数据，2026年元旦/春节/清明/五一/端午，全国国内出游人次分别为1.42/5.96/1.35/3.25/1.24亿人次，国内出游总
花费分别为847.89/8034.83/613.67/1854.92/444.56亿元，节假日出行表现强劲。全球商务出行需求进入平稳增长期，区
域分化明显。预计到2029年全球商旅市场规模将达到2万亿美元，2025-2029年预计全球商旅市场规模CAGR达6.56%。中国
商务出行需求持续回暖，国内商务旅行支出有望稳步上行。预计2026年中国商务旅行支出达4078亿美元，预计同比增速达
9.3%，2025-2029年中国商务旅行支出预计CAGR达7.97%。
增长亮点：竞争优势突出，存量提质、增量扩张并行。1）增长亮点1：供应链及管理能力助推酒店门店扩张，未来有
望持续释放其规模效应。从轻资产酒店占比看，2025年锦江酒店境内外轻资产酒店占比分别达96.37%、79.15%。高效供应
链体系及管理能力为酒店规模化扩张的基础底盘。2）增长亮点2：国内外酒店持续运营能力较强，存量直营门店提质增效
。统筹会员权益，会员数量持续扩容。截至2025年12月31日，锦江酒店拥有超过213.1百万名活跃锦江会员及约1.2百万名
企业客户。2025年，公司的中央预订率为62.8%。锦江酒店持续处置低效资产，优化直营酒店存量结构，后续有望充分释
放其直营酒店经营杠杆，直营板块减亏进程稳步推进。3）增长亮点3：收并购整合及海外酒店本土化能力。收并购助力酒
店规模扩张，持续整合运营推动经营业绩向好。同时，公司积极与国际酒店集团合作，旨在增强其品牌在中国的影响力。
截至2025年年底，锦江酒店累计引进10个国外酒店品牌。
盈利预测及投资建议：我们认为锦江酒店具备较强的酒店运营能力，随着存量门店结构性优化，增量轻资产酒店持续
布局，有望打开公司业绩增长空间。我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为11.79/13.69/16.35亿元，增速为+27.41
%/+16.07%/+19.48%，对应2026年10月13日的股价，PE为16.19/13.95/11.67，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动的风险；经营成本上升的风险；门店扩张不及预期风险；加盟店管理风险；海外业务管理风
险。
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2026-09-10│锦江酒店(600754)2026年上半年业绩点评：直销预订率提升，财务费用下降 │长江证券 │买入
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事件描述
2026年上半年，公司实现营业收入68.01亿元，同比增长4.21%；归母净利润5.45亿元，同比增长47.05%。
2026年第二季度，公司实现营业收入36.81亿元，同比增长2.67%；归母净利润4.08亿元，同比增长21.98%。
事件评论
经营方面，第二季度境内外RevPAR同比均下滑。2026年第二季度，公司境内有限服务型酒店整体RevPAR同比下滑2.35
%，其中ADR同比下滑2.6%，OCC同比增长0.17pct，拆分看，中端酒店RevPAR同比下滑3.61%，其中ADR同比下滑2.55%，OCC
同比下降0.73pct，经济型酒店RevPAR同比下滑1.43%，其中ADR同比下滑5.85%，OCC同比增长2.84pct；公司中国大陆境外
酒店RevPAR同比下滑4.98%，其中ADR同比下滑3.31%，OCC同比下降1pct。整体上半年，境内有限服务型酒店整体RevPAR同
比增长0.46%，主要系经济型酒店同比增长1.6%，而中端酒店同比下滑1.02%。
境内直销预订率提升，直营店优化，净利润大幅增长。2026年上半年，公司于中国大陆境内全服务型酒店业务收入同
比下降0.89%，归母净利润同比增长27.7%，有限服务性酒店业务收入同比增长6.65%，归母净利润同比增长25.22%。分业
务收入看，有限服务性酒店合并营业收入中前期加盟服务收入同比下滑13.6%，持续加盟及劳务派遣服务收入同比增长9.0
1%，除上半年整体RevPAR略增长外，线上直销预订率同比提升9.3pct至36.7%同样为加盟服务带来收入与利润端提升。利
润端增速显著高于收入端，主要系大陆境内直营酒店数量优化，同比减少23家至377家，相关成本费用大幅下降。
境外酒店退出与翻新并进，亏损收窄。2026年上半年，公司中国大陆境外收入同比下降3.21%，归母净利润为亏损378
2万欧元，同比减亏733万欧元。一方面公司战略性退出法国、荷兰部分经营不达预期的门店，另一方面公司推进了40余家
老旧酒店翻新改造，2024-2025年改造后酒店经营改善显著，另外公司对约20家酒店推行管理外包，摊薄固定成本，以及
公司深化了总部后台降本增效，共同推进了亏损收窄。
从利润率方面看，公司本期财务费用大幅下降，主要系借款浮动利率同比下降导致利息费用减少3197万元；公司其他
收益同比增长2530万元，主要系收到产业发展专项补贴；公司资产减值损失减少83万元，主要系停业和装修门店计提减值
下降。公司整体净利率同比增长2.19pct至8.37%。
盈利预测及投资建议：展望2026年，在经营数据好转下，国内酒店利润有望实现中高单位数增长，食品及餐饮业务稳
中有增；境外直营店资产处置下降，叠加港股上市还债利息费用下降预期，境外亏损有望大幅收窄。预计2026-2028年公
司归母净利润分别为11.53、13.85、15.6亿元，对应PE分别为18/15/13X，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济环境复杂，需求修复不及预期风险；2、供给侧新店开业增多，行业竞争加剧风险；3、加盟店管理风险
。
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2026-09-07│锦江酒店(600754)利润同比显著改善，海外亏损收窄 │中银证券 │增持
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公司发布2026年上半年报告，公司26H1实现营业收入68.01亿元，同比增长4.21%；实现归母净利润5.45亿元，同比增
长47.05%。H1公司大陆境内收入同比增长6.45%、境外收入同比下降0.94%。公司加强成本控制并持续优化资本结构，财务
费用同比下降，带动利润表现改善。海外业务在数轮调改下经营效率提升，亏损有所收窄，我们维持增持评级。
支撑评级的要点
26H1收入和利润双增，利润改善较明显。2026年上半年公司营收68.01亿元，同比+4.21%；实现归母净利润5.45亿元
，同比+47.05%；实现扣非归母净利润5.93亿元，同比+45.16%。其中Q2单季度营收36.81亿元；归母净利润4.08亿元；扣
非归母净利润4.41亿元，分别同比+2.67%、+21.98%、+15.38%，整体来看，上半年利润同比增速高于营收。
境内酒店表现较稳，海外亏损同比收窄。2026H1，公司境内全服务酒店业务/境内有限服务酒店/境外有限服务酒店合
并营业收入分别同比0.89%/+6.65%/-0.94%。1）境内经营数据上，26H1公司境内有限服务型酒店RevPAR为146.66元/间，
同比+0.46%；ADR、OCC分别为229.44元、63.92%，同比分别-0.74%、+0.76pct。2）海外方面，上半年营业收入2.29亿欧
元，同比-3.21%，归母净亏损3782万欧元，同比减亏733万欧元。海外酒店26H1平均RevPAR同比下滑4.98%，ADR、OCC分别
同比-3.31%、-1.00pct；公司上半年海外业务调改持续推进，卢浮集团已通过战略性推出法国荷兰等经营不佳门店、推进
老旧酒店翻新、对部分酒店推行管理外包、梳理总部职能降本增效等方法持续夯实业务，实现财务上的减亏。
门店数量继续增长，存量门店同步升级。公司2026年上半年已新开649家、退出377家，净增272家，开店目标已达成
全年目标的54%。开业酒店中有限服务型酒店新开业619家、退出374家，净增245家。截至2026年6月30日，已经开业的酒
店合计达到14404家，酒店客房总数达到1393,084间。存量门店方面，公司上半年完成381家加盟酒店升级，直营酒店同比
减亏超过1亿元。
估值
公司上半年收入和利润均保持增长，境内有限服务型酒店表现改善，海外业务亏损有所收窄。考虑到公司当前实际经
营情况逐步改善，但市场仍承压，我们维持盈利预测，26-27年EPS为1.07/1.27元，对应市盈率为18.3/15.4倍，并预测28
年EPS为1.41元，对应市盈率为13.9倍。公司26H1收入稳增，利润改善明显，结合行业环境表现，我们仍维持增持评级。
评级面临的主要风险
行业竞争加剧风险、扩张受阻风险、汇率变动风险。
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2026-09-07│锦江酒店(600754)2026年中报业绩点评：直营延续改善，海外稳步减亏 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
国内直营继续大幅改善，会员占比提升贡献增量业绩，海外减亏节奏符合预期。
投资要点：
维持增持评级。考虑下半年行业景气度波动带来的影响，维持2026/27/28年归母净利润12.11/15.02/18.07亿元。考
虑公司估值实际包含了海外业务亏损，且上述亏损在逐渐收窄，国内直营改善节奏较快，给予2027年高于行业平均的24.6
xPE估值，维持目标价34.72元。
业绩简述：26H1实现营收68.01亿/同比+4.21%，归母净利润5.45亿/同比+47.05%，归母扣非净利润5.93亿/同比+45.1
6%。其中：26Q2单季营收36.80亿/同比+2.67%，归母净利润4.08亿/同比+21.98%，归母扣非净利润4.41亿/同比+15.38%。
直营延续大幅改善，CRS继续贡献加盟收入增量。①经营数据：境内有限服务RevPAR同比下滑2.35%，其中OCC同比+0.
17pct，ADR同比下滑2.64%；其中：直营RP同比+7.92%，加盟RP同比下滑2.83%，OCC同比下滑0.48pct，ADR同比下滑2.64%
。②本季度整体RevPAR同比小幅下滑，行业房价承压背景下出租率基本持平，延续以出租率保经营底盘的策略。直营RevP
ARQ2单季同比达到+7.92%，结合关店数据，可知主要依然依靠关闭低效直营门店，同时存量直营降租、成本管控也共同释
放利润。③加盟业务RevPAR承压符合预期，但CRS中央预订系统占比持续提升，对冲了部分RevPAR波动的影响。④26H1新
开649家，关闭377家，净增272家；其中有限服务直营店减少11家，加盟店增加256家。
国内及海外业绩改善均稳步兑现。①国内有限服务酒店归母净利润7.26亿/+25.22%。国内业务利润增长来自直营减亏
、加盟持续管理费收入增长以及资本结构优化，表明今年的效率提升计划仍在有效按计划推进。②海外26H1归母亏损3.06
亿，25H1为亏损3.55亿，同比减亏4,900万，考虑到全年目标减亏1亿，目前减亏节奏符合预期。海外推进40余家老旧酒店
翻新改造，翻新门店经营已有改善，但改造投入、人力成本也可能带来短期投入。③锦江业绩改善空间来自：直营、海外
减亏、CRS贡献增量。截止26Q2上述三项兑现程度较高。公司业绩释放动力强，改善来自经营数据提升，以及效率优化等
经营因素，质量较高。
风险提示：经济波动影响需求，油价上涨影响出行链需求。行业竞争加剧导致价格和利润率受影响。
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2026-09-02│锦江酒店(600754)2026年中报点评：境内经营延续修复，盈利弹性与提质增效│光大证券 │增持
│共振 │ │
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事件：锦江酒店发布2026年半年报，26H1公司实现营收/归母净利润68.01/5.45亿元，同比+4.21%/+47.05%；其中26Q
2实现营业收入/归母净利润36.81/4.08亿元，同比+2.67%/+21.98%。
26H1境内RevPAR表现平稳，经济型及直营酒店表现较好。26H1，公司酒店业务实现营收67.00亿元（占总营收98.5%）
，同比+4.32%；其中境内实现营收48.69亿元，同比+6.45%。分酒店类型：26H1境内有限服务型酒店RevPAR为146.66元，
同比+0.46%；全服务型酒店RevPAR为238.06元，同比-1.94%。有限服务型酒店中，平均房价同比-0.74%，平均出租率同比
+0.76pcts。分档次：26H1境内有限服务型酒店中，中端酒店RevPAR为159.09元，同比-1.02%；经济型酒店RevPAR为99.80
元，同比+1.60%。经济型酒店的RevPAR表现相对优于中端酒店，主要系经济型酒店平均出租率同比提升2.64pcts驱动。分
模式：26H1境内有限服务型酒店中，直营酒店RevPAR为139.84元，同比+10.68%，表现亮眼，在复苏趋势中弹性较大。开
业满18个月的可比酒店中，直营酒店RevPAR为140.01元，同比+8.34%，主要受益于量增，平均出租率为66.05%，同比+6.7
3pcts；加盟酒店RevPAR为143.51元，同比-2.43%。
26H1境外酒店实现营收18.31亿元，同比-0.94%；26H1境外酒店的RevPAR为36.86欧元，同比-4.98%。平均房价/平均
出租率分别同比-3.31%/-1.00pcts。公司持续推进海外业务优化，包括战略性退出部分经营不及预期门店，对40余家老旧
酒店进行翻新改造，及对约20家酒店推行管理外包模式。
提质增效成效逐步显现，26H1盈利能力提升。1）26H1公司毛利率为36.93%，同比+0.65pcts。2）公司费用端整体平
稳，26H1公司销售费用率分别为7.04%，同比+0.25pcts，公司管理费用率为15.45%，同比-0.16pcts。3）综合来看，26H1
公司销售净利率达到8.37%，同比+2.19pcts。
26Q2公司毛利率为39.89%，同比-0.03pcts。26Q2公司销售费用率7.34%，同比+0.57pcts；26Q2管理费用率分别为13.
43%，同比+1.02pcts。综合来看，26Q2公司销售净利率达到11.37%，同比+1.57pcts。
26H1净开门店272家，持续轻资产化。2026H1公司新开酒店649家，净开酒店272家。其中，有限服务型酒店净开245家
，直营酒店减少11家，加盟酒店增加256家，轻资产化战略持续推进。截至26H1末，境内已开业中端/经济型酒店分别为9,
290/4,992家，分别占比64.49%/34.66%。
战略布局多维推进，持续夯实核心竞争壁垒。运营层面，公司发布“12+3+1”品牌发展战略，计划在2028年前打造12
个成熟品牌保持规模优势，培育3个核心中高端品牌提升消费者体验，并扶持1条公寓及度假赛道；创新打造长租公寓品牌
“途羚”，为企业提供一体化员工住宿解决方案，丰富产品品类。数字化层面，公司持续推动WeHotel全球预订与会员平
台、GPP全球采购共享平台、SSC全球共享服务平台从单点突破向全局赋能升级，截至26H1，公司有效会员总数达2.27亿人
。同时，公司控股股东一致行动人锦江香港计划持续增持公司B股股份，彰显对公司长期发展的信心。
盈利预测、估值与评级：考虑公司26H1境内酒店业务复苏、费用管控成效显现，盈利弹性充分释放，我们略上调公司
26-28年归母净利润预测分别为11.81/14.05/15.86亿元（较前次预测分别上调1.74%/1.65%/0.33%），当前股价对应PE为1
7/15/13倍。我们看好公司的长期价值，维持“增持”评级。
风险提示：商旅需求增长不及预期；加盟扩张低于预期；行业竞争加剧。
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2026-09-01│锦江酒店(600754)2026年半年报点评：大陆RevPAR同降2%，直营减亏利润率提│东吴证券 │买入
│升 │ │
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直营减亏等因素支持利润率提升：2026H1营收68.01亿元，yoy+4.2%；归母净利润5.45亿元，yoy+47.1%；扣非归母净
利润5.93亿元，yoy+45.2%。26H1直营门店减亏超1亿元。26Q2营收36.81亿元，yoy+2.7%；归母净利润4.08亿元，yoy+22.
0%；扣非归母净利润4.41亿元，yoy+15.4%。Q2毛利率39.9%，同比基本持平；销售/管理/财务费用率为7.3%/13.4%/3.9%
，同比+0.6/+1.0/-0.8pct。Q2归母净利率为11.1%，同比+1.8pct。
大陆业务利润率提升，海外业务减亏：大陆酒店26H1实现收入48.69亿元，yoy+6.5%，全服务/有限服务型酒店收入1.
21/47.48亿元，yoy-0.9%/+6.7%，归母净利润分别为0.18/7.26亿元，yoy+27.7%/+25.5%。海外酒店26H1实现收入18.30亿
元，yoy-0.9%，归母净利润为-3782万欧元，同比减亏733万欧元。
境内RevPAR同降2%：大陆业务26Q2有限服务酒店平均RevPAR为151元，yoy-2.4%（Q1yoy+3.7%）;其中入住率为65.5%
，同比+0.2pct；平均房价为230元，yoy-2.6%，价格端承压。Q2经济型/中端酒店RevPAR同比-1.4%/-3.6%；直营/加盟酒
店RevPAR同比+7.9%/-2.8%。26Q2境外酒店RevPAR为41.09欧元，同比-5.2%。
门店拓展稳步进行：截至26H1末，公司酒店数达1.44万家，yoy+4.4%；运营客房量139.3万间，yoy+4.5%。26Q2新开
门店343家、关闭门店175家、净开门店168家；26H1累计新开门店649家、净开门店272家，完成全年新开门店1200家目标
的54%。
盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际
协同整合资源，酒店行业供需关系改善，加盟扩张、直营店改善和财务费用下降释放利润弹性。考虑RevPAR阶段性承压，
下调公司盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为11.6/13.7/15.4亿元（前值为11.6/14.1/16.2亿元），对应P
E估值为18/15/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：居民出行消费意愿波动，行业竞争加剧，开店进展不及预期等。
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2026-08-31│锦江酒店(600754)Q2盈利质量持续提升 │华泰证券 │买入
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公司发布1H26业绩：1H26实现营收68.01亿元/yoy+4.21%，归母净利5.45亿元/yoy+47.05%，归母净利率8.01%/yoy+2.
34pct，扣非归母净利5.93亿元/yoy+45.16%，扣非归母净利率8.72%/yoy+2.46pct。2Q26实现营收36.81亿元/yoy+2.67%，
归母净利4.08亿元/yoy+21.98%，归母净利率11.09%/yoy+1.76pct，扣非归母净利4.41亿元/yoy+15.38%，扣非归母净利率
11.97%/yoy+1.32pct。期内公司境内外直营店经营改善显著、运营改革成效逐步释放。公司境内轻资产稳步扩张、境外存
量资产持续优化，我们看好公司中长期盈利能力持续改善。维持“买入”评级。
境内外Q2直营店经营改善显著
1H26境内有限服务型酒店实现合并营收47.48亿元/yoy+6.65%，归母净利7.26亿元/yoy+25.22%。2Q26境内酒店表现量
优于价，境内有限服务型酒店RevPAR为150.63元/yoy-2.35%，ADR为229.86元/yoy-2.60%，OCC为65.53%/yoy+0.17pct；其
中直营店RevPAR为151.65元/yoy+7.92%，主要受OCCyoy+7.71pct带动。1H26境外有限服务型酒店实现营收2.29亿欧元/yoy
-3.21%，归母净亏损0.38亿欧元，同比减亏0.07亿欧元；2Q26境外有限服务型酒店RevPAR为41.09欧元/yoy-5.21%，其中
直营店RevPAR为50.63欧元/yoy+11.03%。境内外直营店RevPAR改善显著，存量门店改造及运营改革成效渐显。
有限服务酒店运营效率提升，资本结构优化成效显现
1H26有限服务型酒店板块毛利率为29.44%/yoy+0.97pct，经调整EBITDA率为20.75%/yoy+2.38pct，降本增效成果进一
步兑现。2Q26公司毛利率为39.89%/yoy-0.03pct基本持平，销售/管理费用率分别为7.34%/13.43%，yoy+0.57/+1.02pct；
财务费用率为3.85%/yoy-0.82pct，资本结构持续优化带动财务费用率下行。
轻资产扩张稳步推进，品牌及会员体系建设夯实增长基础
2Q26公司新开酒店343家/退出175家/净增168家；其中有限服务型酒店新开317家/退出173家/净增144家，直营店净减
少8家/加盟店净增加152家，轻资产扩张方向延续。截至1H26末，公司开业酒店达14,404家、客房139.31万间，签约酒店
达18,417家、客房173.50万间，储备项目充足。公司会员体系持续完善，截至1H26末，公司有效会员数22,714万人/yoy+1
3%；1H26会员贡献率达75.57%。公司持续推进“12+3+1”品牌战略，计划于2028年前打造12个成熟品牌、培育3个核心中
高端品牌并扶持1条公寓及度假赛道，同步推进境外低效门店退出、存量酒店翻新及管理模式优化。
盈利预测与估值
考虑公司境外有息负债规模仍较大、财务费用率或有提升，我们调整公司26-28年归母净利润至11.40亿元/13.14亿元
/14.70亿元（较前值分别-7.2%/-6.7%/-8.8%），对应EPS为1.07元/1.23元/1.38元。参考可比公司彭博一致预期26EPE16x
，考虑公司存量酒店调整成效较优、内部改革成果有望逐步体现，抬升溢价率，给予公司26EPE22.5x，调整目标价至24.1
2元（前值35.09元，对应26EPE30.5x）。
风险提示：行业竞争加剧，开店不及预期，加盟商管理风险。
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2026-08-31│锦江酒店(600754)直营改善海外减亏，持续提升运营能力 │财通证券 │增持
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事件：8月28日，公司发布2026年半年报。2Q2026，公司营业收入36.81亿元/yoy+2.67%，归母净利润4.08亿元/yoy+2
1.98%，扣非归母净利润4.41亿元/yoy+15.38%。1H2026，公司实现收入68.01亿元/yoy+4.21%，归母净利润5.45亿元/yoy+
47.05%，扣非归母净利润5.93亿元/yoy+45.16%。
二季度国内直营门店RevPar同比增长，加盟门店承压，开店稳步推进。2Q2026，公司境内整体有限服务酒店RevPAR同
比-2.35%，直营酒店RevPar同比+7.9%，加盟酒店RevPar同比-2.83%，其中直营门店表现较好主要受关店、减租等调改方
式带动；境外酒店RevPar同比-5.21%，OCC同比-0.88pct，ADR同比-3.86%。开店方面，2Q2026新开业343家，净开业168家
；上半年累计新开649家、净开272家。截至半年报公司已开业酒店14404家，签约酒店18417家/环比一季度增加186家。
国内酒店业务利润稳步增长，海外酒店业务持续减亏。分业务看，上半年，境内有限服务酒店收入47.5亿元/yoy+6.6
5%，归母净利润7.3亿元/yoy+25.22%，我们认为境内酒店业务增长主要是加盟扩张以及直营门店提效带动；境外有限服务
酒店收入2.3亿欧元/yoy-3.21%，归母净利润亏损3782万欧元/同比减亏733万欧元，利润减亏主要是因为公司持续关闭低
效门店、翻新老店以及严控成本费用带来；食品业务上半年实现收入1亿元/yoy-2.71%，归母净利润1.67亿元/yoy+14.98%
。
资本结构持续优化，财务费用同比改善。2Q2026，公司财务费用率为3.85%/同比-0.8pcts，同时截至2026年中报，公
司长期负债为89.3亿元/yoy-7%，资产负债率为64%/yoy-1.4pcts，资本结构优化。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现归母净利润12.14/13.95/15.97亿元，当前股价对应2026-2028年估值分别1
7X/15X/13X，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动，境外业务复苏不及预期，行业竞争加剧等风险。
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2026-08-30│锦江酒店(600754)Q2利润双位数增长，降本增效持续验证 │国信证券 │增持
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Q2利润双位数增长，收入增速有所放缓。2026年上半年，公司实现营业收入68.01亿元，同比增长4.21%；实现归属于
上市公司股东的净利润5.45亿元，同比增长47.05%；实现扣非归母净利润5.93亿元，同比增长45.16%。锦江酒店2026Q2实
现营业收入36.81亿元，同比增长2.67%；归母净利润4.08亿元，同比增长21.98%；扣非归母净利润4.41亿元，同比增长15
.38%。
经营表现边际回落，开店稳步推进。经营数据方面，受外部天气等因素扰动，2026Q2境内全服务酒店RevPAR为265.74
元，同比下降0.70%（VSQ1同比增长3.27%）；境内有限服务酒店RevPAR为150.63元，同比下降2.35%（VSQ1同比增长3.68%
），其中自有及租赁酒店为151.65元，同比增长7.92%（VSQ1同比增长13.92%），加盟及管理酒店为150.58元，同比下降2
.83%（VSQ1同比增长3.10%）。开店方面，2026Q2公司新开酒店343家，净增168家；2026H1累计新开酒店649家，净增272
家。其中，境内全服务酒店H1新开30家、净增27家；有限服务酒店新开619家、净增245家。
境内直销提升与降本增效成果突出，海外业务同比减亏。2026年上半年，公司国内有限服务酒店分部收入47.48亿元
，同比增长6.65%，归母净利润7.26亿元，同比大幅增长25.22%。其中，直营门店通过减租及精细化运营，预计利润同比
减亏超1亿元；会员贡献率达75.57%，线上直销预订率同比提升9.3个百分点至36.7%。国内全服务酒店业务归母净利润0.1
8亿元，同比增长27.70%。海外酒店业务归母净亏损3,782万欧元，同比减亏733万欧元。减亏主要得益于战略性退出部分
经营不佳门店、推进老旧酒店翻新改造及优化总部后台效率等措施。餐饮业务归母净利润1.67亿元，同比增长14.98%。
短期行业需求有所波动，关注公司利润率优化验证与赴港上市节奏。一方面，今年以来行业供给增速持续放缓，但休
闲需求在外部扰动下有所波动，对酒店经营带来考验。公司处于关键整合期，国内直营改造升级、运营中台优化及前端中
央预订渠道增量效果稳步释放，为利润率改善提供支撑；后续若行业供需周期重新修复，则有望释放更大弹性。此外，公
司若后续推进H股上市募资后用于海外门店升级改造及偿还贷款，有望优化资本结构、财务费用。
风险提示：宏观系统性风险，国企改革及内部整合低于预期，品牌老化风险。
投资建议：尽管RevPAR有所波动，但公司降本增效凸显，维持公司2026-2027年归母净利润至11.6/13.8/16.0亿元，
对应PE估值18/15/13x。去年下半年以来，公司国内整合效果在经营低基数下持续释放和验证；海外直营店改造与债务优
化有望伴随赴港募资节奏逐步推进。短期出行信心触底公司估值回归历史低位，关注行业供需重新进入上行拐点，维持“
优于大市”评级。
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2026-08-30│锦江酒店(600754)公司业绩点评：改革动能持续释放 │银河证券 │买入
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事件:1H26公司实现营收68.01亿元/+4.21%，归母净利5.45亿元/+47.05%，扣非净利5.93亿元/+45.16%；Q2单季营收3
6.81亿元/+2.67%；归母净利4.08亿元/+21.98%，扣非净利4.41亿元/同比+15.38%。
Q2Revpar承压，运营优化驱动收入增长。1H26中国境内有限服务型酒店业务实现营收48.7亿元/同比+6.5%，其中Q2增
速较Q1放缓，主要受出行需求Q2囚油价上行承压，2Q25-2Q26境内有限服务型酒店RevPAR分别同比-5.0%/-2.0%/+0.1%/+3.
7%/-2.4%；境外有限服务型洒店RevPAR为41.09欧元/5.2%。收入端增长主要受益于持续加盟服务收入同比+9%，其中主要
由CRS及线上直营预订占比提升驱动。
门店结构优化，加盟占比持续提升。1H26公司新开酒店649家、关闭377家，净开店272家。其中，加盟酒店净增256家
驱动门店数量扩张。有限服务型酒店在聚焦优势资源、发展主力品牌的基础上进一步优化策略，发布“12+3+1”品牌发展
战略，即：2028年前打造12个成熟品牌保持规模增长，维持锦江洒店的规模领先优势；培育极具市场竞争力的3个核心中
高端品牌，注重品质及消费者体验；同步扶持1条公寓及度假赛道，打造公寓和度假赛道，打造度假产业集群，成为酒旅
融合新样板。公司持续推进“12+3+1”品牌战略，集中资源打造核心品牌。
盈利弹性主要来自境内降本增效与境外减亏。1H26公司毛利率36.93%/同比+0.65pct，预计主要受益于轻资产业务占
比进一步提升。费用端，销售费用费用率7.04%/+0.25pct，管理费用费用率15.5%/同比-0.17pct；财务费用2.76亿元/同
比-16.4%，改善明显。其中主要是利息费用1.70亿元/同比-15.83%，因借款浮动利率同比降低及持续优化资本结构，预计
是推动卢浮集团净亏损收窄的主要囚索（亏损3782万欧元，同比减亏733万欧元）。综上，1H26公司归母净利率8.01%/同
比+2.33pct，扣非净利率11.97%/同比+1.37pct。
投资建议：门店结构优化+境外酒店减亏仍是公司今年盈利改善核心驱动力，改革效果有望延续，预计2026-28年公司
归母净利11.1亿、13.0亿、14.7亿元，对应PE估值为18X/16X/14X，维持“推荐”评级
风险提示：宏观经济低于预期的风险；行业供给放缓低于预期的风险；门店拓展速度不及预期的风险。
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2026-08-30│锦江酒店(600754)经营效率稳健，境外减亏，运营持续优化 │中信建投 │增持
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公司发布2026年半年报，26H1实现收入68.01亿元，同比+4.2%。实现归母净利润5.45亿元，同比+47.1%。扣非归母净
利润5.93亿元/+45.2%。经营现金流21.03亿元/+58.0%。26H1中国大陆境内有限服务酒店ADR为229.44元/-0.7%，OCC为63.
92%/+0.76pct，RevPAR为146.66元/+0.5%。开店稳步推进，26H1中国大陆境外有限服务型连锁酒店同比减亏733万欧元，
经营持续优化。品牌、平台化建设、供应链等建设持续推进向好。
事件
公司发布2026年半年报，26H1实现收入68.01亿元，同比+4.2%。实现归母净利润5.45亿元，同比+47.1%。
简评
归母净利高增，经营效率稳定
26H1公司实现归母净利润5.45亿元/+47.1%，扣非归母净利润5.93亿元/+45.2%。扣非利润高于归母利润，主要系股票
等金融资产公允价值变动、资产处置及营业外收支等非经常项目合计拖累约0.48亿元；单26Q2收入稳增，利润弹性延续。
26Q2实现营收36.81亿元/+2.7%，归母净利润4.08亿元/+22.0%，扣非归母净利润4.41亿元/+15.4%。经营现金流净额11.35
亿元/+55.8%。Q2利润增速继续快于收入；26H1有限服务型酒店分部收入65.79亿元/+4.4%，归母净利润4.22亿元/+87.3%
，调整后EBITDA为13.65亿元/+17.9%，调整后EBITDA率20.75%，同比+2.4pct。利润改善主要来自收入结构轻资产化、运
营成本控制以及利息支出下降。26H1持续加盟及劳务派遣服务收入26.51亿元/+8.9%，前期加盟服务收入1.90亿元/-13.4%
；成本端，26H1营业成本率63.06%，同比下降约0.65pct。财务费用2.76亿元/-16.4%，主要受借款利率和利息支出下降推
动。经营现金流21.03亿元/+58.0%，现金流改善幅度快于利润。
26H1中国大陆境内有限服务酒店ADR为229.44元/-0.7%，OCC为63.92%/+0.76pct，RevPAR为146.66元/+0.5%。其中中
端酒店ADR/OCC/RevPAR分别为245.93元/-1.1%、64.69%/+0.05pct、159.09元/-1.0%。经济型分别为163.61元/-2.8%、61.
00%/+2.64pct、99.80元/+1.6%。经济型入住率修复更明显；26Q2境内有限服务酒店ADR为229.86元/-2.6%，OCC为65.53%/
+0.17pct，RevPAR为150.63元/-2.4%，同环比承压。其中，中端酒店ADR/OCC/RevPAR分别同比-2.5%/-0.73pct/-3.6%。经
济型分别同比-5.8%/+2.84pct/-1.4%。中端酒店房价和入住率同时承压，经济型则依靠更明显的入住率提升部分抵消降价
压力；同店端，26H1境内可比有限服务酒店ADR为225.17元/-2.2%，OCC为63.67%/+0.20pct，RevPAR为143.37元/-1.9%。
其中，中端同店ADR/OCC/RevPAR分别为-2.3%/-0.24pct/-2.6%，经济型分别为-4.0%/+1.45pct/-1.6%；卢浮26Q2仍承压，
但直营改善。26Q2境外有限服务酒店ADR65.98欧元/-3.9%，OCC62.28%/-0.88pct，RevPAR41.09欧元/-5.2%。
开店稳步推进，海外逐步减亏，经营持续优化
26H1新开酒店649家、退出377家。净增272家，同比-108家，-28.4%。其中有限服务酒店净增245家，直营店净减少11
家、加盟店净增加256家。截至6月底，在营酒店14404家、客房139.31万间，签约酒店18417家；26Q2拓店较Q1加速，新开
343家、退出175家，净增168家，同比-115家，-40.6%。26H1中端酒店净增297家，经济型净减少52家，增长继续向中端及
加盟模式集中；子公司看，铂涛是国内利润增长的主要贡献，26H1营收22.33亿元/+16.2%，净利润5.02亿元/+58.2%。维
也纳利润回落，26H1营收16.87亿元/-3.8%，净利润2.30亿元/-28.6%。卢浮持续亏损但有所减亏。26H1公司于中国大陆境
外有限服务型连锁酒店业务实现合并营业收入22930万欧元，同比-3.21%。归母净利润亏损3782万欧元，同比减亏733万欧
元。公司正退出法国、荷兰部分低效门店，推进40余家老旧酒店翻新，约20家管理外包及总部降本。其他境内主体多数改
善。预计公司品牌战略、数字化和平台建设、门店改造、供应链策略、海外减亏战略等持续推进利好业绩释放。
投资建议：预计2026~2028年实现归母净利润11.75亿元、13.70亿元、15.13亿元，当前股价对应PE分别为17X、15X、
14X，维持“增持”评级。
风险分析
1、酒店赛道中端及中高端品牌心智竞争激烈，若在中端及以上档次酒店品牌矩阵的打造上较其他头部品牌有差距，
则可能影响整体高线城市中中高端品牌的盈利能力以及拓展速度，对酒店规模扩张产生冲击；
2、酒店行业近年仍然存在供需两端的压力，若连锁酒店行业整体经营效率恢复不佳，则可能对公司的RevPAR等表现
造成影响，从而影响整体收入和业绩；
3、开店拓展面临点位选址竞争的加剧，以及当前国内整体供给较丰富，翻牌成为主导形式的影响，若翻牌竞争力不
足，则影响整体开店和净开店目标。
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2026-08-30│锦江酒店(600754)2026年中报点评：利润端延续高增，加盟扩张提速，提质增│华创证券 │增持
│效稳步推进 │ │
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事项：
公司26Q2实现收入36.81亿元，同比+2.7%；归母净利润4.08亿元，同比+22.0%；扣非归母净利润4.41亿元，同比+15.
4%。26H1收入68.01亿元，同比+4.2%，归母净利润5.45亿元，同比+47.1%。
评论：
Q2利润增速快于收入，毛利率、财务费用与税负三重改善。H1利润弹性来源：1）毛利率36.9%、同比+0.7pct，加盟
收入占比提升叠加直营退出低效门店、减亏成效释放，贡献约1.4亿；2）借款利率下行带动财务费用同比-16.4%，贡献约
0.54亿元；3）海外减亏下实际税率由38.7%降至24.8%，所得税同比减少0.67亿元。
入住率韧性延续、价格端承压。26Q2境内有限服务型RevPAR150.63元，同比-2.35%（ADR-2.6%、入住率+0.17pcts）
，其中中端-3.61%、经济型-1.43%；全服务型RevPAR265.74元，同比-0.70%。境内直营店H1RevPAR同比+10.68%，减租签
约与门店治理成效显著。境外H1RevPAR36.86欧元，同比-4.98%，直营店同比+7.26%，退出低效门店与存量改造下持续减
亏。
新开同比基本持平，退出加大致净增收窄。公司Q2单季新开343家（25同期为447家）、净增168家，开店节奏同比放
缓、退出力度加大，公司主动出清低效门店、扩张更重质量。分类型看，H1全服务型净增27家；有限服务型净增245家，
其中直营减少11家、加盟增加256家，加盟主导的轻资产扩张格局延续。截至26H1末，公司已开业酒店14,404家，同比+4.
4%、客房139.3万间；已签约酒店18,417家，储备门店充足，为后续扩张提供支撑。截至26H1末，中端酒店9,290家、占比
64.5%（客房占比71.2%），加盟店13,681家、占比95.0%，轻资产结构持续深化；自2026年起卢浮旗下Sarovar管理酒店（
已开业135家）由经济型调整为中端口径，品牌结构进一步向中端集中。
投资建议：公司利润端修复逻辑清晰，毛利率提升、财务费用下行与税负改善三重因素具备持续性，境内有限服务型
主业盈利中枢抬升叠加卢浮减亏路径明确，业绩弹性有望延续。开店端主动出清低效门店、聚焦质量扩张，签约储备充足
保障中期成长。我们预计公司26-28年归母净利润分别为11.95/13.74/15.38亿元。考虑到公司作为酒店行业龙头，享有一
定估值溢价，参考可比公司给予26年归母净利润20倍PE，对应目标价22.46元，维持“推荐”评级。
风险提示：消费复苏弱于预期；同店RevPAR修复慢于预期；行业供给竞争加剧；开店签约低于预期
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2026-08-29│锦江酒店(600754)境外减亏，境内酒店降本增效逐步兑现 │华西证券 │买入
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事件概述
公司发布半年报，26H1营收68.01亿元/+4.21%，归母净利润5.45亿元/+47.05%，扣非归母净利润5.93亿元/+45.16%；
Q2单季营收36.81亿元/+2.67%、归母净利润4.08亿元/+21.98%。
分析判断:
利润增速大幅快于收入，降本增效与境外减亏驱动盈利弹性释放。
收入温和增长背景下利润高增，盈利弹性主要来自成本费用管控及境外减亏。分项来看：（1）毛利率：H1销售毛利
率36.93%/同比+0.65pct，营业成本42.89亿元/+3.14%，慢于收入增速；（2）费用端：财务费用2.76亿元/-16.36%，其中
利息费用1.70亿元/-15.83%（主要系借款浮动利率同比降低及持续优化资本结构）；管理费用10.51亿元/+3.12%，费用率
15.45%/同比-0.17pct；销售费用4.79亿元/+7.98%，费用率7.04%/+0.25pct；（3）分部利润：酒店业务分部净利润4.40
亿元/+83.77%，其中境内有限服务型酒店归母净利润7.26亿元/+25.22%，卢浮集团净亏损3,782万欧元、同比减亏733万欧
元，少数股东损益0.24亿元/-25.72%亦增厚归母净利润；（4）盈利结果与现金流：归母净利率8.01%/同比+2.33pct，扣
非归母净利润增速（+45.16%）快于表观利润的剪刀差主因非经常性损益-0.48亿元（其中金融资产公允价值变动损失0.56
亿元）；经营现金流净额21.03亿元/+57.95%，净现比约3.9，加权ROE3.39%/+1.02pct。Q2单季营收+2.67%、归母净利润+
21.98%，在Q1高基数（+280.09%）上延续较快增长。
境内有限服务酒店量增价稳，加盟与会员体系贡献高质量收入。
境外业务延续修复：（1）境外有限服务型酒店实现营收2.29亿欧元/-3.21%；（2）境外归母净利润为-3,782万欧元
，同比减亏733万欧元；境外酒店RevPAR36.86欧元/-4.98%（平均房价64.19欧元/-3.31%、出租率57.42%/-1.00pct），其
中直营店RevPAR41.36欧元/+7.26%；（3）卢浮集团按五年计划推进整合：战略性退出法国、荷兰部分经营不及预期门店
并回笼资金用于存量门店装修升级，推进约40余家老旧酒店翻新改造（2024-2025年已完成改造酒店经营改善成效显著）
，对约20家酒店推行管理外包模式摊薄固定成本，深化总部后台降本增效，2026年将推进直营酒店PMS系统全覆盖切换。
卢浮集团减亏延续，整合增效举措持续推进。
境外业务延续修复：（1）境外有限服务型酒店实现营收2.29亿欧元/-3.21%；（2）境外归母净利润为-3,782万欧元
，同比减亏733万欧元；境外酒店RevPAR36.86欧元/-4.98%（平均房价64.19欧元/-3.31%、出租率57.42%/-1.00pct），其
中直营店RevPAR41.36欧元/+7.26%；（3）卢浮集团按五年计划推进整合：战略性退出法国、荷兰部分经营不及预期门店
并回笼资金用于存量门店装修升级，推进约40余家老旧酒店翻新改造（2024-2025年已完成改造酒店经营改善成效显著）
，对约20家酒店推行管理外包模式摊薄固定成本，深化总部后台降本增效，2026年将推进直营酒店PMS系统全覆盖切换。
拟出售锦江食品聚焦酒店主业，控股股东一致行动人持续增持。
（1）公司于8月18日公告，拟将持有的锦江食品100%股权及锦箸餐饮100%股权出让予锦江城服（关联交易），其中锦
江食品转让对价2,467万元，交易完成后公司进一步聚焦酒店核心主业；H1食品及餐饮业务实现收入1.01亿元/-2.71%，分
部净利润1.67亿元/+14.98%；（2）控股股东锦江资本一致行动人锦江香港基于对公司未来发展前景的信心，截至6月30日
累计增持公司B股2,701万股、占总股本2.53%，并计划自2026年1月27日起12个月内继续增持不低于1,000万股、不超过2,0
00万股；（3）半年度不进行利润分配。
投资建议
我们维持之前的盈利预测。我们预计公司2026-2028年实现营业收入141.8/142.9/144.4亿元，分别同比+2.7%\+0.8%\
+1.1%，实现归母净利润12.0/14.0/15.6亿元，分别同比+30%/17%/11%，对应EPS分别为1.13/1.31/1.46元，按照2026年8
月28日收盘价19.25元计算，2026-2028年PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观消费恢复不及预期，行业竞争加剧，境内RevPAR修复弱于预期，海外业务减亏进度低于预期。
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2026-08-29│锦江酒店(600754)26Q2业绩超预期，改革成效持续兑现 │国金证券 │买入
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业绩简评
8月29日，公司发布2026年半年度报告，业绩超预期。26H1公司实现营业收入68.01亿元/+4.21%，归母净利润5.45亿
元/+47.05%，扣非归母净利润5.93亿元/+45.16%；其中26Q2实现营业收入36.81亿元/+2.67%，归母净利润4.08亿元/+21.9
8%，扣非归母净利润4.41亿元/+15.38%。
经营分析
Q2RevPAR转弱。26Q2公司境内有限服务型酒店RevPAR为150.63元/-2.35%，同比增速由Q1的+3.68%转负。其中中端酒
店RevPAR162.47元/-3.61%，经济型酒店105.65元/-1.43%。境内全服务型酒店RevPAR为265.74元/-0.70%；境外有限服务
型酒店RevPAR为41.09欧元/-5.21%。
RevPAR承压下收入利润仍实现双增长，改革成效持续兑现。主要系：1）加盟takerate与直销占比共同提升。26H1公
司中央预订率达74.6%、线上直销预订率升至36.7%/+9.3pct，推动持续加盟及订房渠道收入合计同比增加4.39亿元，我们
测算26H1境内加盟综合takerate提升约0.9pct；2）直营及境外业务减亏。26H1公司持续优化低效直营店，境内直营酒店
利润同比减亏超1亿元，卢浮集团同比减亏733万欧元；3）费用及税率下降。财务费用同比减少0.54亿元，主要系资本结
构优化。所得税率由38.7%降至24.8%。
加盟扩张延续，品牌资源进一步聚焦。26H1公司新开酒店649家、退出377家，净增272家，其中加盟酒店净增256家，
加盟仍为门店扩张的主要驱动力。截至6月末全球开业酒店14,404家，已签约酒店18,417家，对应储备项目4,013家，后续
开店仍具支撑。公司持续推进“12+3+1”品牌战略，集中资源打造核心品牌。
盈利预测、估值与评级
26H1公司在行业RevPAR仍承压的背景下实现利润较快增长，直营减亏、境外改善、财务费用及税率下降共同释放利润
弹性，改革提效持续兑现。预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为11.71/12.87/14.74亿元，同比增长26.5%/9.9%/
14.5%，对应EPS分别为1.10/1.21/1.39元，现价对应PE分别为17.5/15.9/13.9倍，维持“买入”评级。
风险提示
需求恢复不及预期、改革提效不及预期、加盟扩张不及预期。
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2026-07-06│锦江酒店(600754)改革潜力释放，成长路径清晰 │广发证券 │买入
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伴随着锦江内部管理积极变化，其改革潜力有望持续释放，未来成长路径清晰。本文将对锦江收并购、组织架构调整
历史进行复盘，详细拆解各核心业务，讨论其业绩弹性释放驱动力。
驱动一：境内直营店减亏。公司持续推进轻资产化并处置低效资产，加速直营老店装修改造，并向大区及省区落实直
营减亏责任，直营RevPAR增速表现优于大盘，杠杆效应下净利润改善更为明显，我们区分两种情况测算得境内直营店RevP
AR提升1%，对应净利润至少提升2100万元、净利率至少提升0.8pct，若叠加其他优化，将有更大利润弹性。
驱动二：加盟尤其是CRS增利。境内加盟门店持续积极扩张，结构升级+产品升级与老店翻新共同驱动加盟RevPAR成长
（我们测算加盟店RevPAR提升1%，对应净利润提升约6600万元、净利率提升约0.7pct）；同时公司持续推进会员体系整合
优化，对标成熟同业，未来CRS收入提升空间大，我们测算若随着补充协议签订，收费比例及费率回归常态化，CRS渠道占
比由32%提升至40%，则较23年增量收入约8亿元，且预计增量收入绝大部分能转化为增量利润。
驱动三：海外减亏。经营层面，公司针对卢浮集团制定新五年计划，加速直营店更新改造，多措并举提升运营效率。
财务费用层面，改善节奏受贷款归还节奏及Euribor变动影响，我们测算贷款规模每变动1亿欧元，财务费用变动410万欧
元；贷款利率每变动0.1pct，财务费用变动127万欧元，公司今年3月重新递交H股发行上市申请，未来海外资金有望得到
补充。
盈利预测和投资建议：我们预计26-28年归母净利润分别为12.1、15.1、18.2亿元，分别同比+31%、+25%、+21%。参
考可比公司，考虑公司内部组织架构理顺，提效空间打开，基本面拐点明显，给予26年24x合理PE估值倍数，对应合理价
值27.21元/股，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧，门店拓展不及预期。
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2026-06-07│锦江酒店(600754)提质改革卓有成效，重塑核心竞争力 │国金证券 │买入
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投资逻辑
市场对酒店的关注集中于需求修复斜率，五一假期数据不及预期使得行业阶段性承压。我们认为，公司经历多年并购
扩张后持续推进提质改革，正进入效率与利润势能的释放阶段，确定性α或被低估。
压缩管理链条，释放经营效率。公司过去多线并行，协同成本高。25年起，公司推进“做精总部、做强区域、做实省
区”改革，精简部门，下放经营权限，推动决策贴近一线。
改革后，员工总数25年减少11.7%至2.4万，人均创收/创利稳步提升；管理费用率26Q1下降1.69pct至17.84%，销售费
用率26Q1下降0.14pct至6.70%，对比同业其他公司仍有较大空间。
优化资本结构，降低债务压力。公司过去杠杆收购实现规模扩张，推高有息负债规模，25年达141亿元。后续资本结
构优化具多重抓手：一是推进H股发行，2026年3月27日，公司重新向香港联交所递交H股发行上市申请；二是退出低效业
务，降低租赁负债；三是推进酒店REITs，减少资产占用。26Q1公司资产负债率同比下降0.68pct至64.66%。
直营减亏见效，加盟提质推进。公司高质量发展酒店主业，26Q1境内有限服务酒店RevPAR同比+3.7%，同期华住/首旅
RevPAR同比+2.9%/+0.8%。直营端采取组织前置、激励优化及降本控费等措施，26Q1境内直营RevPAR同比+13.9%，同期华
住/首旅直营RevPAR同比+4.4%/+4.1%，大幅领先同业。海外推进“五年规划”，将通过系统战略争取扭亏。
盈利预测、估值和评级
我们预计，公司26/27/28年实现营业收入144.01/149.04/155.49亿元，同比增长4.27%/3.49%/4.33%；实现归母净利
润11.89/13.37/15.44亿元，同比增长28.46%/12.43%/15.49%；对应EPS为1.12/1.25/1.45元。按当前股价计算，对应PE分
别为18.04/16.04/13.89倍。考虑到公司作为国内酒店龙头，具备规模优势、品牌优势及利润势能，给予公司2026年22倍P
E，对应目标价24.53元，给予“买入”评级。
风险提示
消费复苏不及预期；行业竞争加剧；直营减亏不及预期；海外修复不及预期；组织整合不及预期；H股发行失败。
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2026-06-04│锦江酒店(600754)跟踪点评：组织变革释放活力，经营提效推动盈利修复 │西部证券 │买入
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境内经营修复叠加内部改革，利润增速显著跑赢收入。25Q4，公司境内有限服务型酒店RevPAR同比转正，结束连续多
季下滑趋势，经营拐点初步显现；26Q1，公司实现收入31.21亿元，同比增长6.09%，扣非归母净利润1.52亿元，同比增长
472.67%，利润增速显著跑赢收入。公司自2025年以来推进“做精总部、做强区域、做实省区”的组织架构调整，并强化
直营店精细化管理，26Q1境内可比直营店RevPAR同比增长11.15%，明显好于加盟店表现，直营体系经营效率不断提升。
直营优化、结构升级与海外改善共同驱动公司盈利中枢上移。境内方面，公司通过优化门店结构、强化费用管控和提
升单店运营效率，推动直营体系经营质量持续改善，后续有望成为利润端重要增量。结构方面，26Q1公司净增开业酒店10
4家，其中中端酒店净增149家，经济型酒店净减少48家，中端酒店客房占比提升至71.14%，产品结构持续优化，有助于带
动ADR和RevPAR中枢上行。海外方面，卢浮集团仍处调整期，26Q1境外RevPAR同比下降6.80%，短期仍对整体经营形成一定
拖累，但公司持续推进低效资产处置、直营店翻新改造和数字化系统磨合，若后续H股发行上市顺利推进，并叠加融资结
构优化，海外业务减亏有望成为中期利润改善的重要变量。
中长期看，锦江酒店有望从“规模龙头”向“效率龙头”切换。行业层面，酒店供给增速放缓、存量出清加快，叠加
商务出行和休闲旅游需求修复，龙头酒店集团有望持续受益于集中度提升。公司拥有超过1.42万家开业酒店、超137万间
客房和2亿级会员基础，规模、品牌和会员体系优势突出。同时，公司持续推进会员运营、中央预订、供应链协同和数字
化平台建设，有望进一步提升加盟商经营效率与用户粘性。随着内部改革深化、直营店减亏兑现、存量门店升级推进以及
直销渠道占比提升，公司盈利中枢有望继续上修。我们预计公司2026 2028年EPS为1.09/1.28/1.41元，维持“买入”
评级。
风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；海外业务恢复不及预期。
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2026-05-21│锦江酒店(600754)2026年一季报点评：组织架构调整显成效，盈利能力提升 │长江证券 │买入
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事件描述
2026年第一季度，公司实现营业收入31.21亿元，同比增长6.09%；归母净利润1.37亿元，同比增长280.09%；扣非后
归母净利润1.52亿元，同比增长472.67%，公司业绩大幅增长除经营情况好转外，还有借款利息支出下降等影响。
事件评论
境内加盟业务增速亮眼。2026年第一季度，公司境内全服务型酒店业务收入同比下降6.82%，但整体RevPAR同比增长3
.27%，收入端下滑或因开业退出1家酒店，新开4家酒店尚在爬坡期影响；境内有限服务型酒店业务收入同比增长9.6%，其
中加盟业务增长较高，前期服务费同比增长22.66%，持续加盟及劳务派遣服务收入同比增长10.89%。公司境外业务收入同
比下滑8.98%，主要系整体RevPAR同比下滑6.8%。
境内有限服务型酒店经营数据量价齐升。2026年第一季度，公司有限服务型酒店RevPAR同比增长3.68%，量价拆分，O
CC与ADR分别提升1.37pct/1.4%；分等级看，经济型酒店增速更高，RevPAR同比增长5.2%，其中OCC与ADR分别提升2.42pct
/0.84%，中端酒店RevPAR同比增长1.97%，其中OCC与ADR分别提升0.87pct/0.56%。境外酒店OCC与ADR分别下降1.27pct/4.
52%。
门店结构进一步优化。2026年第一季度，公司新开酒店306家，关闭酒店202家，有限服务型酒店中直营酒店减少3家
，截至一季度末，公司门店总数达14236家，中端占比进一步优化，环比2025年四季度同比提升1.41pct至64.22%，加盟店
占比环比微增0.03pct至95.03%。
组织架构调整显成效，盈利能力提升。2026年第一季度，公司毛利率同比提升1.6pct至33.45%，期间费用率方面，公
司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率同比分别-0.14/-1.69/-1.22/-0.04pct，公司组织架构调整显现成效
，同时财务费用承压有明显缓解，整体期间费用率同比下降3.08pct至29.05%，但受到公司营业外支出、资产处置收益变
化等影响，公司净利率同比提升3.07pct至4.83%。
盈利预测及投资建议：展望2026年，在经营数据好转下，国内酒店利润有望实现中高单位数增长，食品及餐饮业务基
本保持稳定；境外直营店资产处置下降，叠加港股上市还债利息费用下降预期，境外亏损有望大幅收窄。预计2026-2028
年公司归母净利润分别为11.53、13.34、15.09亿元，对应PE分别为20/17/15X，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济环境复杂，需求修复不及预期风险；2、供给侧新店开业增多，行业竞争加剧风险；3、加盟店管理风险
。
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2026-05-12│锦江酒店(600754)2025年报及2026年一季报点评：26Q1利润高增，经营提质成│华创证券 │增持
│效初步显现 │ │
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事项：
锦江酒店发布2025年报，经营表现符合预期。2025年公司实现营收138.11亿元，同比-1.79%；归母净利润9.25亿元，
同比+1.58%；扣非归母净利润9.45亿元，同比+75.19%。2025Q4公司实现营收35.70亿元，同比+9.08%，归母净利润1.79亿
元，同比扭亏；扣非归母净利润1.06亿元，同比扭亏。
锦江酒店发布2026年一季报，扣非归母净利润超预期。公司于2026年一季度实现营业收入31.21亿元，yoy+6.09%；实
现归母净利润1.37亿元，yoy+280.09%；实现扣非归母净利润1.52亿元，yoy+472.67%。全球酒店业务方面，2026年一季度
酒店业务实现合并营业收入30.69亿元，同比+6.26%，其中有限服务型酒店业务实现合并营业收入30.14亿元，同比+6.53%
，全服务型酒店业务实现合并营业收入0.55亿元，同比-6.82%。
评论：
经营层面，26Q1境内RP边际向好，境外有所承压。中国大陆境内有限服务型酒店ADR为228.99元/间，OCC为62.27%，
对应RevPAR为142.59元/间。同比增速上看，RevPAR同比+3.68%，其中ADR同比+1.4%，OCC同比+1.37pcts，延续了自2025
年四季度以来的回暖势头。分档次看，经济型酒店复苏动能更足，RevPAR同比+5.20%，其中ADR为160.34元/间，OCC为58.
58%；中端酒店RevPAR同比+1.97%，其中ADR为246.05元/间，OCC为63.26%，整体保持稳健修复。中国大陆境外有限服务型
酒店整体RevPAR表现仍承压，RevPAR同比-6.8%，其中ADR同比-4.5%，OCC同比-2.4pcts。
门店结构持续升级，聚焦中高档酒店发展。2026年一季度合计新开业酒店306家，退出202家，净增开业104家。有限
服务型酒店新开业302家，净开101家，其中，直营酒店减少3家，加盟酒店净增104家，公司持续转型轻资产模式。
降本增效取得较好进展，费用率同比改善。2026年一季度，公司销售/管理/财务费用率分别为6.70%/17.84%/4.31%，
同比-0.1/-1.7/-1.2pcts，反映公司在人员架构调整、债务结构优化方面持续改善取得阶段性成果。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收141.5/145.9/150.8亿元（26-27年前值为145.6/152.0亿元），同比增
长2.4%/3.1%/3.4%；实现归母净利润11.8/13.5/15.2亿元（26-27年前值为11.6/12.9亿元），同比增长26.9%/15.2%/12.0
%，考虑到行业OCC复苏偏缓，但ADR提升较明显，公司成本管控成效凸显，我们下调收入、上调利润预测。截止2026年5月
11日，可比公司（华住、亚朵、首旅酒店）2026年平均PE为17.6倍，考虑到公司为中国酒店龙头，境内经营数据全面改善
且降本增效持续推进，利润弹性释放，具备溢价空间，给予2026年25×PE，目标价27.5元/股，当前空间18%，维持“推荐
”评级。
风险提示：门店扩张不及预期；经营改善不及预期；降本增效到达瓶颈。
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2026-05-07│锦江酒店(600754)公司点评报告：26Q1归母净利润高增，关注直营店及境外减│方正证券 │增持
│亏进展 │ │
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公司发布2026年一季报，26Q1实现收入31.21亿元/yoy+6%，实现归母净利润1.37亿元/yoy+280%，扣非归母净利润1.5
2亿元/yoy+473%。
26Q1，公司全服务型酒店实现收入0.55亿元/yoy-6.8%；有限服务型酒店实现收入30.14亿元/yoy+6.5%。划分境内外
看，中国境内实现收入23.10亿元/yoy+9.1%，中国境外实现收入7.59亿元/yoy-1.7%。
26Q1境内酒店RevPAR同比增长，直营店优化效果明显
26Q1，公司旗下有限服务型酒店RevPAR为142.59元/yoy+3.7%，其中ADR为228.99元/yoy+1.4%，Occ为62.27%/yoy+1.4
pp。其中中端酒店RevPAR为155.65元/yoy+2.0%，经济型酒店RevPAR为93.93元/yoy+5.2%；其中可比口径下直营酒店RevPA
R为128.02元/yoy+13.9%，加盟和管理酒店RevPAR为143.22元/yoy+3.1%。
26Q1公司境外酒店RevPAR为32.20欧元/yoy-6.8%，其中ADR为61.84欧元/yoy-4.5%，Occ为52.07%/yoy-2.4%。
26Q1新开业酒店306家，稳健推进规模扩张
26Q1，公司新增开业酒店306家，开业退出酒店202家，净增开业酒店104家。其中全服务型酒店新增4家，开业退出酒
店1家，净增开业酒店3家；有限服务型酒店新开业302家，开业退出酒店201家，净增开业酒店101家。
截至26Q1末，已经开业的酒店合计达到14236家/yoy+5.4%，已经开业的酒店客房总数达到137.29万间/yoy+4.9%。
盈利预测与投资建议：公司为国内酒店龙头，我们看好行业供需格局的持续改善，看好公司自身运营能力的提升，后
续伴随国内直营店持续减亏、海外负债水平降低，公司利润有望释放。我们预计2026-2028年公司实现归母净利润11.60/1
4.01/15.79亿元，当前股价对应PE分别为22/19/16X，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，自然天气变化风险，竞争加剧风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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