研报评级☆ ◇600754 锦江酒店 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 5 3 0 0 0 8
2月内 5 3 0 0 0 8
3月内 5 3 0 0 0 8
6月内 5 3 0 0 0 8
1年内 5 3 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.94│ 0.85│ 0.87│ 1.09│ 1.30│ 1.51│
│每股净资产(元) │ 15.59│ 14.40│ 15.01│ 15.70│ 16.40│ 17.25│
│净资产收益率% │ 6.01│ 5.91│ 5.78│ 7.08│ 8.10│ 9.00│
│归母净利润(百万元) │ 1001.75│ 911.03│ 925.46│ 1160.91│ 1387.56│ 1613.18│
│营业收入(百万元) │ 14649.38│ 14062.98│ 13810.83│ 14043.36│ 14557.19│ 15051.00│
│营业利润(百万元) │ 1800.69│ 1691.39│ 1502.85│ 1881.39│ 2246.19│ 2554.71│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-05 增持 维持 --- 1.10 1.23 --- 中信建投
2026-04-03 买入 首次 --- 1.08 1.32 1.52 东北证券
2026-04-02 买入 维持 --- 1.04 1.22 1.37 银河证券
2026-04-02 增持 维持 --- 1.09 1.30 1.48 光大证券
2026-04-01 买入 维持 34.72 1.12 1.41 1.69 国泰海通
2026-03-31 买入 维持 31.08 1.11 1.32 1.51 华泰证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.09 1.32 1.52 东吴证券
2026-03-30 增持 维持 --- 1.08 1.29 1.50 国信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-05│锦江酒店(600754)持续调整优化，发展战略稳步推进 │中信建投 │增持
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核心观点
公司发布2025年报，2025年实现收入138.11亿元，同比-1.79%。实现归母净利9.25亿元，同比+1.58%。业绩韧性，经
营效率改善，降本增效明显。25Q4RevPAR扭转自24Q1以来每个季度RevPAR同比为负的情况。品牌端，持续围绕“12+3+1”
战略，持续推进各档次和定位酒店发展。持续围绕核心产业链优势迭代。通过“存量焕新”与“休闲度假”双路径拓展。
全年计划新增开业酒店1200家，新增签约酒店1800家。
事件
公司发布2025年报，2025年实现收入138.11亿元，同比-1.79%。实现归母净利9.25亿元，同比+1.58%。
简评
业绩韧性，经营效率改善，降本增效明显
25Q4公司实现收入35.70亿元，同比+9.1%，而前三季度单季度收入均同比下滑。25Q4毛利率38.8%，同比+5.7pct，提
升明显。25Q4期间费用率33.3%，同比+2.9pct。25Q4归母净利1.79亿元，实现扭亏。2025全年公司毛利率38.4%，同比-1.
2pct。期间费用率28.5%，同比-2.7pct，降本增效明显；经营效率端，25Q4公司境内全部有限服务酒店的OCC/ADR/RevPAR
分别同比+0.2pct/-0.2%/+0.1%，扭转自24Q1以来每个季度RevPAR同比为负的情况，经营效率好转。2025全年OCC/ADR/Rev
PAR分别同比-0.5pct/-2.2%/-3.0%；同店端，2025全年境内有限服务同店OCC/ADR/RevPAR分别同比-1.1pct/-4.1%/-5.8%
（其中经济型-5.3%，中高端-6.7%）；开店端，2025年度公司新增开业酒店1314家，开业退出和转筹建酒店598家，净增7
16家。中端及以上酒店房量占比70.2%，同比+2.4pct。截至2025年末，公司境内外整体pipeline4057家，环比+3.6%。品
牌端，持续围绕“12+3+1”战略，持续推进各档次和定位酒店发展。
持续围绕核心产业链优势迭代
公司2025年直销渠道收入继续稳步增长，且伴随会员渠道质量提升而具备持续发展潜力。2026年公司将坚持以“强化
统筹赋能”为主轴，围绕“三平台”积极赋能，改造和优化现有存量。锦江酒管聚焦“1+2+2”（“丽筠”实现核心突破
，同步巩固“锦江”与“丽笙”品牌价值；通过“存量焕新”与“休闲度假”双路径拓展）品牌战略引领，实现高质量增
长。预计2026年将持续推进直营酒店减亏及海外业务的减亏，持续推进CRS渠道收费比例和流量占比的提升。公司预计202
6年实现营业收入139 141亿元，同比增长1%-2%，剔除2026年预计的资产组合，持续优化、退出低效业务后，预计2026
年实现营业收入同比增长4% -6%，其中来自于中国大陆境内的营业收入预计同比增长6%-7%。全年计划新增开业酒店1200
家，新增签约酒店1800家。
投资建议：预计2026-2027年实现归母净利润11.69亿元、13.16亿元，当前股价对应PE分别为25X、22X，维持“增持
”评级。
风险分析
1、酒店赛道中端及中高端品牌心智竞争激烈，若在中端及以上档次酒店品牌矩阵的打造上较其他头部品牌有差距，
则可能影响整体高线城市中中高端品牌的盈利能力以及拓展速度，对酒店规模扩张产生冲击；
2、酒店行业近年仍然存在供需两端的压力，若连锁酒店行业整体经营效率恢复不佳，则可能对公司的RevPAR等表现
造成影响，从而影响整体收入和业绩；
3、开店拓展面临点位选址竞争的加剧，以及当前国内整体供给较丰富，翻牌成为主导形式的影响，若翻牌竞争力不
足，则影响整体开店和净开店目标。
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2026-04-03│锦江酒店(600754)2025年报点评：Q4+RevPAR转正，经营改善有望延续 │东北证券 │买入
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事件：锦江酒店发布2025全年业绩公告，全年实现营收138.1亿元/-1.79%，归母净利润9.3亿元/+1.58%，扣非归母净
利润9.5亿元/+75.2%；非经常性损益-0.2亿元，主要包括公允价值变动及处置金融资产和金融负债产生的损益-0.5亿元、
子公司处置损益1亿元、政府补助0.3亿元等。公司全年计划每10股派发现金红利5.1元（含税），合计派发现金红利5.44
亿元，分红率达58.76%。
点评：境内有限服务酒店利润显著增长，境外亏损扩大拖累业绩。1）酒店业务收入136亿元/-1.60%，营业利润16.2
亿元/-3.48%，净利润8.5亿元/+8.14%：其中①全服务酒店收入25.4亿元/+6.71%，营业利润0.4亿元/+38.33%，净利润0.3
亿元/+40.04%；②有限服务酒店收入133.5亿元/-1.74%，营业利润15.7亿元/-4.25%，净利润8.2亿元/+7.16%。有限服务
酒店拆分来看：境内有限服务营收近95亿元/+1.81%，归母净利润14.9亿元/+23.55%，扣非归母净利润14.1亿元/+64.48%
；境外有限服务营收4.8亿欧元/-13.41%，归母净亏损8264万欧元/同比增加亏损2575万欧元。2）食品及餐饮收入2.1亿元
/-13.05%，净利润1.8亿元/-2.4%。
经营数据改善有望延续。全年来看，2025全年锦江境内有限服务酒店RevPAR为152.83元/同比-2.95%；2025全年锦江
境内全服务酒店RevPAR为233.03元/同比-7.86%；境外有限服务酒店RevPAR为39.79欧元/同比-4.53%。其中2025Q4单季境
内有限服务酒店RevPAR同比增长0.14%，实现转正、验证经营拐点。
拓店节奏稳健。2025全年新开店1314家，开业退出597家，开业转筹建1家，净增716家，其中全服务/有限服务酒店净
增11/705家；截至2025年末公司已经开业的门店总数达14132家。公司2026年计划新开业1200家、新签约1800家，拓店增
速略有放缓；公司指引预计2026年收入同比增长1%-2%，剔除2026年预计的资产组合，持续优化、退出低效业务后，公司
预计2026年度实现营业收入比上年度增长4%-6%，其中国内酒店收入同增6%-7%。
投资建议：预计公司2026-2028年营收分别为140.3/145.9/151.1亿元，归母净利润分别为11.5/14.0/16.2亿，首次覆
盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动，内部整合不及预期，行业竞争加剧等。
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2026-04-02│锦江酒店(600754)2025年年报点评：25Q4境内酒店经营回暖，26年计划开店12│光大证券 │增持
│00家 │ │
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事件：公司发布2025年年报，实现营业收入138.11亿元，同比-1.8%；实现归母净利润9.25亿元，同比+1.6%；实现扣
非归母净利润9.45亿元，同比+75.2%。25Q4实现营业收入35.70亿元，同比+9.1%；归母净利润1.79亿元，同比扭亏为盈。
25Q4境内RevPAR同比转正，境外业务仍然承压。分酒店类型：25Q4有限服务型酒店RevPAR为147.85元，同比+0.1%，
相较25Q3的-2.0%，25Q2的-5.0%和25Q1的-5.31%已小幅复苏。25Q4有限服务型酒店的平均房价同比-0.2%，平均出租率同
比+0.2pcts，RevPAR改善主要由出租率驱动。2025年全年，境内有限服务型酒店RevPAR为152.83元，同比-3.0%；尽管全
年承压，但25Q4已呈现回暖趋势。25Q4全服务型酒店RevPAR为240.8元，同比-5.3%，其中平均房价同比-2.7%，平均出租
率同比-1.4pcts。
分档次：25Q4境内有限服务型酒店中，中端酒店RevPAR为161.43元，同比-2.0%；经济型酒店RevPAR为98.61元，同比
+2.6%。经济型酒店的RevPAR表现相对优于中端酒店，主要系经济型酒店平均房价较坚挺，出租率同比提升较高。25Q4经
济型酒店的平均房价/平均出租率分别同比-0.3%/+1.6pcts，中端酒店的平均房价/平均出租率分别同比-1.2%/-0.6pcts。
25Q4境外有限服务型酒店RevPAR为39.08欧元，同比-2.1%。其中，平均房价/平均出租率分别同比+0.3%/-1.5pcts。
经济型酒店的房价表现好于中端酒店，25Q4经济型酒店的平均房价/平均出租率分别同比+1.4%/-1.5pcts，中端酒店的平
均房价/平均出租率分别同比-2.1%/-1.4pcts。
降本增效成果显著，25Q4盈利能力提升。25Q4公司毛利率为38.8%，同比+5.7pcts。期间费用率为33.3%，同比+2.9pc
ts。其中，销售/管理/财务费用率分别同比持平/+2.9/-0.1pcts；管理费用率同比增加主要系折旧摊销，中介机构费提升
；财务费用率降低主要系境外借款本金及利率降低。综上，25Q4公司归母净利率达到5.0%，同比+11.0pcts。
完成25年开店目标，酒店结构持续改善。25年公司新增开业酒店1314家，完成25年新增开业1300家的目标。25年净增
开业酒店716家（其中，全服务净增开业酒店11家、有限服务净增开业酒店705家），有限服务型中加盟店净增779家、直
营店减少74家。25年公司的中端酒店客房占比70.20%，持续优化酒店结构，轻资产模式深化。
26年聚焦高质量增长，计划开店1200家。公司预计2026年全年实现营业收入139 141亿元，同比增长1%-2%，剔除
资产优化及低效业务退出影响后，营业收入同比增长4% 6%，其中境内收入预计增长6% 7%；计划新增开业酒店1200
家，新增签约酒店1800家，持续巩固行业领先地位。
盈利预测、估值与评级：考虑公司直营门店和海外业务拖累有望逐渐减轻，我们小幅上调公司26-27年归母净利润预
测分别至11.61/13.82亿元（较前次预测分别上调3%、2%），新增28年归母净利润预测为15.81亿元。对应EPS分别为1.09/
1.30/1.48元，当前股价对应PE分别为27/23/20倍。我们看好公司的长期价值，维持“增持”评级。
风险提示：商旅需求增长不及预期；加盟扩张低于预期；行业竞争加剧。
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2026-04-02│锦江酒店(600754)公司业绩点评：景气改善+境内整合优化驱动业绩复苏 │银河证券 │买入
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事件:公司发布年报，2025年实现营收138亿元/同比-1.8%;归母净利9.3亿元/同比+1.6%;扣非归母净利9.5亿元/同比+
75.2%。其中，4Q25实现营收35.7亿/同比+9%，归母净利1.8亿，扣非净利1.1亿，同比扭亏为盈。
中国区经营数据随行业同步企稳回升，海外业务仍承压。2025年公司国内有限服务酒店营收95.0亿元/+1.8%。其中，
收入恢复增长主要受益于行业供需、量价关系改善。Q1-Q4公司国内有限服务酒店RevPAR逐季改善并于04转正(Q1-04同比-
5.3%1-5.0%12.0%/+0.1%)，我们认为背后主要反映国内酒店行业供需剪刀差逐步收窄,以及酒店行业的量价策略正从以价
换量转向高质量增长。海外业务仍承压，2025年海外酒店分部收入同比-9.5%，归母净利-6.6亿元，亏损扩大。此外，餐
饮业务归母净利1.81亿元/同比-2.4%。
开店稳步推进，26年节奏预计保持稳健。2025年公司在营酒店14132家其中，新开业酒店1314家，关闭597家，开业转
筹建酒店1家，净增716家其中净开店主要由净增705家有限服务酒店贡献。公司预计2026年新增开业酒店1200家，新增签
约酒店1800家，整体保持稳健的开店速度。
境内酒店持续推进减亏与整合，业绩仍有优化空间。公司全年持续推进内部整合、资本结构优化，推动运营成本及财
务费用降低释放盈利。其中，销售费用费用率/管理费用率同比-0.3pct/-1.7pct，利息费用减少推动财务费用同比15%。
公司预计2026年收入同比增长1%-2%，其中公司计划持续优化资产组合、退出抵消业务，剔除相关影响后预计营收同比+4%
-6%。考虑公司当前处于H股上市阶段，未来拟募集5亿美金用于海外门店升级改造及偿还贷款，财务费用有望进一步降低
。
投资建议：预计2025-27年公司归母净利11.1亿、13.0亿、14.7亿元，对应PE估值为27X/23X/20X。考虑国内酒店行业
周期处于企稳改善阶段，基于周期有望上行，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济低于预期的风险;行业供给放缓低于预期的风险，
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2026-04-01│锦江酒店(600754)2025年报业绩点评：多维度改善验证提效 │国泰海通 │买入
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本报告导读：直营业务明显改善，加盟业务货币化率提升，但开店节奏放缓，且海外业务亏损扩大。
投资要点：维持增持评级。考虑公司直营业务利润改善，上调2026/27年EPS至1.12/1.41元，新增2028年EPS为1.69元
。考虑公司处于直营改善且海外减亏阶段，业绩改善空间大，给予2027年高于行业平均的31xPE估值，上调目标价至34.72
元。
业绩简述：2025年实现营收138.11亿/-1.79%，归母净利润9.25亿/+1.58%，归母扣非净利润9.45亿/+5.39%。其中25Q
4单季度：营收35.70亿/+9.08%，归母净利润1.79亿/+192.17%，归母扣非净利润1.06亿/+206.36%。
直营业务明显改善，加盟店货币化率提升。①经营数据：25Q4单季度整体RP+0.1%，其中：OCC+0.21%，ADR-0.19%。
直营RP+9.08%，加盟RP-0.4%。同店整体RP-5.76%，同店直营RP-2.01%，同店加盟RP-5.96%。②25Q4直营RP同增高达9%，
且同店直营RP降幅延续好于同店加盟。结合直营门店本季度减少，表明公司通过关店、装修改造升级门店，确实带来了可
持续的直营门店改善。③通过国内加盟业务收入测算门店综合货币化率，2025年相比2024年有明显提升，公司此前通过CR
S收费比率提升，以及中央预订引流占比提升提高加盟店货币化能力，财报有明显体现。
开店节奏放缓，海外亏损扩大。①公司放缓了对26年开店和签约计划（分别减少100和200家）。这与公司25年实际签
约情况有关，但结合华住和亚朵的开店计划，也侧面验证行业供给增速放缓。②分部利润拆分，归母净利润口径：全服务
酒店3305万/+40%，国内有限服务14.86亿/+23.5%，海外酒店-6.66亿（vs24年亏损4.37亿），食品1.81亿/-2.2%，其他-1
.09亿vs（24年-0.64亿）。③海外亏损明显扩大，我们认为，可能与公司海外业务在效率提升阶段，前置性投入部分系统
更换和开发支出有关。考虑到欧洲市场整体经济处于波动阶段，我们认为海外业务将仍处于波动阶段。④锦江业绩改善空
间来自：直营、海外减亏、财务费用优化、CRS贡献增量，年报数据验证直营改善和CRS确实有改善，财务费用的优化节奏
则与公司港股发行以及自身融资节奏有关
风险提示：经济波动影响需求，组织架构整合，效率提升不及预期。
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2026-03-31│锦江酒店(600754)RP及利润表现有望延续改善 │华泰证券 │买入
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锦江酒店公布2025年全年业绩：公司全年收入138.11亿元/yoy-1.79%，归母净利润9.25亿元/yoy+1.58%，扣非净利9.
45亿元/yoy+75.19%，扣非净利率6.84%/yoy+3.01pct。受益于公司经营管理效率提升，归母净利润表现超我们此前预期（
8.3亿元）。Q4单季度实现营业收入35.70亿元/yoy+9.1%，全年有限服务酒店RP同比表现逐季改善；Q4录得归母净利润1.7
9亿元/扣非净利润1.06亿元，同比皆转正。长期来看，公司持续提升品牌竞争力与会员体系黏性，12+3+1战略下品牌发展
路径清晰，运营效率与资源协同实现降本增效，叠加境外调改收尾及财务成本下降，利润端表现有望延续改善。维持“买
入”评级。
境内有限服务酒店Q4整体RP转正，境外业务短期内承压
2025年公司实现酒店业务收入136.00亿元/yoy-1.60%，酒店业务净利润8.54亿元/yoy+8.14%；其中25年境内酒店业务
收入97.50亿元/yoy+1.94%，境外业务收入4.82亿欧元/yoy-13.41%。25年境内有限服务型酒店RP/ADR/OCC同比-3.0%/-2.2
%/-0.5pct，全服务型酒店RP/ADR/OCC分别同比-7.9%/-5.3%/-1.4pct，降幅边际改善（24年境内有限服务型/全服务型酒
店RP同比-5.8%/-10.8%）；其中Q4境内有限服务型酒店RPyoy+0.14%延续边际改善趋势并已同比转正。25年境内全服务/有
限服务型酒店分别录得归母净利润0.33亿/14.87亿元，同比分别+40.00%/+23.55%，增长显著。25年境外有限服务型酒店R
P/ADR/OCC同比-4.5%/-2.1%/-2.4pct，老旧酒店翻新及资产处置对卢浮短期经营表现产生扰动。食品业务实现合并营收2.
10亿元/yoy-13.05%。
费用管控能力强化，数字化赋能直销与会员体系
2025年公司毛利率38.4%/yoy-1.1pct，其中有限服务型酒店毛利率38.7%/yoy-1.3pct，毛利下滑或与全年RP端承压有
关。25年销售/管理费用率分别为7.29%/16.43%，同比分别下降0.30pct/1.68pct，架构调整后降本增效成果显著。WeHote
l全球酒店预订和会员平台发挥技术赋能作用，打通数据壁垒，积极链接“锦江荟”APP及小程序等线上入口。截至2025年
末，公司有效会员总数已达2.13亿人。
开店节奏稳健，清晰战略支撑长足发展
截至2025年末，公司共经营酒店14,132家/yoy+5.3%，全年新开业1,314家/闭店597家/净增716家，延续稳健扩张势头
。公司计划26年新开1200家/新增签约1800家。截至25年末已签约酒店规模达18,215家，对应储备店达4,083家，支撑后续
高质量拓店。品牌端，公司发布12+3+1品牌发展战略（2028年前12个成熟品牌稳规模、3个核心中高端品牌提品质、1条公
寓及度假赛道补业态），并创新打造长租公寓品牌“途羚”，为企业提供一体化员工住宿解决方案，跨业务板块协同进一
步丰富酒旅生态。
盈利预测与估值
考虑公司RP有望延续改善，内部改革后费率端亦有望不断优化，我们上调公司26-27年归母净利润预测至11.82亿元/1
4.05亿元（较前值分别+5.2%/+11.1%），并引入28年归母净利润为16.05亿元，对应EPS分别为1.11/1.32/1.51元。参考可
比公司彭博26E一致预测PE均值24x，考虑公司发展战略清晰，内生增长动能扎实、境外经营情况有望边际优化，利润改善
有望延续，给予公司26EPE28x（转折价为溢价），上调目标价为31.08元（前值26.12元，对应26E25xPE）。
风险提示：行业竞争加剧，开店不及预期，加盟商管理风险。
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2026-03-30│锦江酒店(600754)2025年报点评：RevPAR同比转正，Q4扣非实现盈利 │东吴证券 │买入
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事件：2025年全年公司实现营收138.11亿元，yoy-1.79%；归母净利润9.25亿元，yoy+1.58%；扣非归母净利润9.45亿
元，yoy+75.19%。
Q4扣非归母实现盈利：单Q4实现营收35.70亿元，yoy+9.1%；归母净利润1.79亿元，同比扭亏；扣非归母净利润1.06
亿元，同比扭亏。单Q4毛利率38.8%，yoy+5.7pct；销售费用率7.9%，同比持平；管理费用率20.9%，yoy+3.0pct；财务费
用率4.4%，yoy-0.1pct。Q4归母净利率为5.0%，扣非归母净利率为3.0%。境内有限服务型酒店RevPAR同比转正释放业绩，
Q4投资收益1.1亿元。
大陆房量同增7%，拓店稳步进行：截至2025年末，总计门店数14,132家，yoy+5.3%；总计客房量136.8万间，yoy+4.7
%。其中大陆门店数13,005家，yoy+6.2%；大陆客房量127.5万间，yoy+6.7%。单Q4新开406家，关店246家，净开160家；
全年新开1,314家，净开716家。
境内RevPAR同比转正：Q4大陆境内有限服务型酒店平均房价233元，同比基本持平；OCC63.5%，同比+0.2pct；RevPAR
148元，同比+0.1%。其中经济型酒店RevPAR99元，同比+2.6%，表现优于中端酒店。境外有限服务型酒店Q4RevPAR39欧元
，同比-2.1%，主要系入住率下降。
预计26年大陆境内营收同增6-7%，新开酒店1200家：公司预计2026年度实现营收139-141亿元，yoy+1%-2%，剔除资产
优化、退出低效业务后增长4%-6%，其中大陆境内营收预计同比增长6%-7%。全年计划新增开业酒店1,200家，新增签约酒
店1,800家。
盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际
协同整合资源，RevPAR修复、直营店减亏和财务费用改善，释放利润弹性。基于RevPAR同比转正，上调26、27年和新增28
年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为11.6/14.1/16.2亿元（2026/2027年前值为11.1/12.7亿元），对应P
E估值为25/21/18倍，维持“买入”评级。
风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等。
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2026-03-30│锦江酒店(600754)Q4+RevPAR转正验证景气拐点，整合成效初显并推进赴港上 │国信证券 │增持
│市 │ │
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Q4扣非净利润疫后首次转正，股东回报比例61%。2025年公司收入138.11亿元/-1.79%，归母净利润9.25亿元/+1.58%
，扣非归母净利润9.45亿元/+75.19%，扣非利润高增主要系降本增效突出。2025Q4公司收入35.70亿元，归母净利润1.79
亿元，扣非归母净利润1.06亿元，较过去五年Q4扣非亏损显著改善。公司全年计划每10股派发现金红利5.10元（含税），
合计派发现金红利5.44亿元，分红率达58.76%，综合回购后合计股东回报61.62%。
2025年开店稳步推进，Q4境内RevPAR同比转正。2025年公司新开业酒店1,314家，关闭597家，开业转筹建酒店1家，
净增716家；其中有限服务酒店净增705家（加盟+779家/直营-74家）。截至年末，公司在营酒店达14,132家，客房总数13
6.8万间。2025年公司国内有限服务酒店整体RevPAR同比下降2.95%，Q1-4分别为-5.31%/-5.00/-1.99%/+0.14%。Q4经济型
/中高端/全服务RevPAR+2.60%/-2.04%/-5.34%，直营/加盟+9.1%/-0.4%。
境内减亏与整合见效，海外业务仍承压。2025年公司国内有限服务酒店分部收入94.96亿元/+1.81%，归母净利润14.8
7亿元，同比大幅增长23.55%，显示出降本增效成果显著，管理费用同比减少1.9亿元。中央预订系统WeHotel表现亮眼，
实现收入3.54亿元/+14.72%，归母净利润1.30亿元/+43.41%。国内全服务酒店业务稳健，实现归母净利润0.33亿元，同比
增长40.04%。海外酒店业务持续拖累业绩，分部收入同比下降9.53%，归母净亏损扩大至6.6亿元。餐饮业务归母净利润1.
81亿元，同比微降2.42%。
2026年行业供需改善逐步验证，关注境内外减亏与港股上市。伴随供给增速放缓，而商旅及休闲需求在政策推动下稳
健复苏，供需关系改善有望支撑RevPAR稳中有升，为公司业绩增长提供良好外部环境。公司2026年计划新开业1,200家、
新签约1,800家；预计2026年收入同比增长1%-2%，其中国内酒店收入同增6%-7%。公司正处关键整合期，伴随行业周期向
好，公司国内直营改造升级、运营中台优化及前端中央预订渠道增量效果有望得到释放。此外，公司计划发行H股，拟募
集5亿美金主要用于海外门店升级改造及偿还贷款，有望优化资本结构、降低财务费用，对业绩释放形成正向激励。
风险提示：宏观系统性风险，国企改革及内部整合低于预期，品牌老化风险。
投资建议：略上修公司2026-2027年归母净利润至11.6/13.8亿元（此前为11.1/13.4亿元），新增2028年16.0亿元，
对应PE估值25/21/18x。伴随行业供需进一步优化，国内整合效果在经营低基数下有望进一步释放；海外直营店改造与债
务优化有望伴随赴港募资节奏逐步推进。行业周期边际优化以及公司人事积极变化有望提升业绩释放置信度，维持“优于
大市”评级。
【5.机构调研】 暂无数据
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