研报评级☆ ◇600754 锦江酒店 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 7 6 0 0 0 13
3月内 7 6 0 0 0 13
6月内 16 11 0 0 0 27
1年内 24 15 0 0 0 39
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.94│ 0.85│ 0.87│ 1.10│ 1.30│ 1.48│
│每股净资产(元) │ 15.59│ 14.40│ 15.01│ 15.66│ 16.41│ 17.26│
│净资产收益率% │ 6.01│ 5.91│ 5.78│ 7.53│ 8.35│ 8.99│
│归母净利润(百万元) │ 1001.75│ 911.03│ 925.46│ 1172.08│ 1379.63│ 1571.26│
│营业收入(百万元) │ 14649.38│ 14062.98│ 13810.83│ 14169.30│ 14605.85│ 15080.19│
│营业利润(百万元) │ 1800.69│ 1691.39│ 1502.85│ 1870.11│ 2193.85│ 2474.19│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-10 买入 维持 --- 1.08 1.30 1.47 长江证券
2026-09-07 买入 维持 34.72 1.14 1.41 1.70 国泰海通
2026-09-07 增持 维持 --- 1.07 1.27 1.41 中银证券
2026-09-02 增持 维持 --- 1.11 1.32 1.49 光大证券
2026-09-01 买入 维持 --- 1.09 1.29 1.45 东吴证券
2026-08-31 增持 维持 --- 1.14 1.31 1.50 财通证券
2026-08-31 买入 维持 24.12 1.07 1.23 1.38 华泰证券
2026-08-30 增持 维持 --- 1.08 1.29 1.50 国信证券
2026-08-30 增持 维持 22.46 1.12 1.29 1.45 华创证券
2026-08-30 买入 维持 --- 1.04 1.23 1.38 银河证券
2026-08-30 增持 维持 --- 1.10 1.29 1.42 中信建投
2026-08-29 买入 维持 --- 1.10 1.21 1.39 国金证券
2026-08-29 买入 维持 --- 1.13 1.32 1.46 华西证券
2026-07-06 买入 维持 27.21 1.13 1.41 1.71 广发证券
2026-06-07 买入 首次 24.53 1.12 1.25 1.45 国金证券
2026-06-04 买入 维持 --- 1.09 1.28 1.41 西部证券
2026-05-21 买入 维持 --- 1.08 1.25 1.42 长江证券
2026-05-12 增持 维持 26.99 1.10 1.27 1.42 华创证券
2026-05-07 增持 维持 --- 1.09 1.31 1.48 方正证券
2026-05-06 买入 维持 34.21 1.14 1.41 1.69 国泰海通
2026-05-03 增持 维持 --- 1.13 1.31 1.50 财通证券
2026-05-01 增持 维持 --- 1.09 1.30 1.48 光大证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.13 1.32 1.46 华西证券
2026-04-30 买入 维持 34.58 1.15 1.32 1.51 华泰证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.09 1.32 1.52 东吴证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.04 1.22 1.37 银河证券
2026-04-28 增持 维持 --- 1.03 1.23 1.41 山西证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-10│锦江酒店(600754)2026年上半年业绩点评：直销预订率提升，财务费用下降 │长江证券 │买入
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事件描述
2026年上半年，公司实现营业收入68.01亿元，同比增长4.21%；归母净利润5.45亿元，同比增长47.05%。
2026年第二季度，公司实现营业收入36.81亿元，同比增长2.67%；归母净利润4.08亿元，同比增长21.98%。
事件评论
经营方面，第二季度境内外RevPAR同比均下滑。2026年第二季度，公司境内有限服务型酒店整体RevPAR同比下滑2.35
%，其中ADR同比下滑2.6%，OCC同比增长0.17pct，拆分看，中端酒店RevPAR同比下滑3.61%，其中ADR同比下滑2.55%，OCC
同比下降0.73pct，经济型酒店RevPAR同比下滑1.43%，其中ADR同比下滑5.85%，OCC同比增长2.84pct；公司中国大陆境外
酒店RevPAR同比下滑4.98%，其中ADR同比下滑3.31%，OCC同比下降1pct。整体上半年，境内有限服务型酒店整体RevPAR同
比增长0.46%，主要系经济型酒店同比增长1.6%，而中端酒店同比下滑1.02%。
境内直销预订率提升，直营店优化，净利润大幅增长。2026年上半年，公司于中国大陆境内全服务型酒店业务收入同
比下降0.89%，归母净利润同比增长27.7%，有限服务性酒店业务收入同比增长6.65%，归母净利润同比增长25.22%。分业
务收入看，有限服务性酒店合并营业收入中前期加盟服务收入同比下滑13.6%，持续加盟及劳务派遣服务收入同比增长9.0
1%，除上半年整体RevPAR略增长外，线上直销预订率同比提升9.3pct至36.7%同样为加盟服务带来收入与利润端提升。利
润端增速显著高于收入端，主要系大陆境内直营酒店数量优化，同比减少23家至377家，相关成本费用大幅下降。
境外酒店退出与翻新并进，亏损收窄。2026年上半年，公司中国大陆境外收入同比下降3.21%，归母净利润为亏损378
2万欧元，同比减亏733万欧元。一方面公司战略性退出法国、荷兰部分经营不达预期的门店，另一方面公司推进了40余家
老旧酒店翻新改造，2024-2025年改造后酒店经营改善显著，另外公司对约20家酒店推行管理外包，摊薄固定成本，以及
公司深化了总部后台降本增效，共同推进了亏损收窄。
从利润率方面看，公司本期财务费用大幅下降，主要系借款浮动利率同比下降导致利息费用减少3197万元；公司其他
收益同比增长2530万元，主要系收到产业发展专项补贴；公司资产减值损失减少83万元，主要系停业和装修门店计提减值
下降。公司整体净利率同比增长2.19pct至8.37%。
盈利预测及投资建议：展望2026年，在经营数据好转下，国内酒店利润有望实现中高单位数增长，食品及餐饮业务稳
中有增；境外直营店资产处置下降，叠加港股上市还债利息费用下降预期，境外亏损有望大幅收窄。预计2026-2028年公
司归母净利润分别为11.53、13.85、15.6亿元，对应PE分别为18/15/13X，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济环境复杂，需求修复不及预期风险；2、供给侧新店开业增多，行业竞争加剧风险；3、加盟店管理风险
。
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2026-09-07│锦江酒店(600754)2026年中报业绩点评：直营延续改善，海外稳步减亏 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
国内直营继续大幅改善，会员占比提升贡献增量业绩，海外减亏节奏符合预期。
投资要点：
维持增持评级。考虑下半年行业景气度波动带来的影响，维持2026/27/28年归母净利润12.11/15.02/18.07亿元。考
虑公司估值实际包含了海外业务亏损，且上述亏损在逐渐收窄，国内直营改善节奏较快，给予2027年高于行业平均的24.6
xPE估值，维持目标价34.72元。
业绩简述：26H1实现营收68.01亿/同比+4.21%，归母净利润5.45亿/同比+47.05%，归母扣非净利润5.93亿/同比+45.1
6%。其中：26Q2单季营收36.80亿/同比+2.67%，归母净利润4.08亿/同比+21.98%，归母扣非净利润4.41亿/同比+15.38%。
直营延续大幅改善，CRS继续贡献加盟收入增量。①经营数据：境内有限服务RevPAR同比下滑2.35%，其中OCC同比+0.
17pct，ADR同比下滑2.64%；其中：直营RP同比+7.92%，加盟RP同比下滑2.83%，OCC同比下滑0.48pct，ADR同比下滑2.64%
。②本季度整体RevPAR同比小幅下滑，行业房价承压背景下出租率基本持平，延续以出租率保经营底盘的策略。直营RevP
ARQ2单季同比达到+7.92%，结合关店数据，可知主要依然依靠关闭低效直营门店，同时存量直营降租、成本管控也共同释
放利润。③加盟业务RevPAR承压符合预期，但CRS中央预订系统占比持续提升，对冲了部分RevPAR波动的影响。④26H1新
开649家，关闭377家，净增272家；其中有限服务直营店减少11家，加盟店增加256家。
国内及海外业绩改善均稳步兑现。①国内有限服务酒店归母净利润7.26亿/+25.22%。国内业务利润增长来自直营减亏
、加盟持续管理费收入增长以及资本结构优化，表明今年的效率提升计划仍在有效按计划推进。②海外26H1归母亏损3.06
亿，25H1为亏损3.55亿，同比减亏4,900万，考虑到全年目标减亏1亿，目前减亏节奏符合预期。海外推进40余家老旧酒店
翻新改造，翻新门店经营已有改善，但改造投入、人力成本也可能带来短期投入。③锦江业绩改善空间来自：直营、海外
减亏、CRS贡献增量。截止26Q2上述三项兑现程度较高。公司业绩释放动力强，改善来自经营数据提升，以及效率优化等
经营因素，质量较高。
风险提示：经济波动影响需求，油价上涨影响出行链需求。行业竞争加剧导致价格和利润率受影响。
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2026-09-07│锦江酒店(600754)利润同比显著改善，海外亏损收窄 │中银证券 │增持
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公司发布2026年上半年报告，公司26H1实现营业收入68.01亿元，同比增长4.21%；实现归母净利润5.45亿元，同比增
长47.05%。H1公司大陆境内收入同比增长6.45%、境外收入同比下降0.94%。公司加强成本控制并持续优化资本结构，财务
费用同比下降，带动利润表现改善。海外业务在数轮调改下经营效率提升，亏损有所收窄，我们维持增持评级。
支撑评级的要点
26H1收入和利润双增，利润改善较明显。2026年上半年公司营收68.01亿元，同比+4.21%；实现归母净利润5.45亿元
，同比+47.05%；实现扣非归母净利润5.93亿元，同比+45.16%。其中Q2单季度营收36.81亿元；归母净利润4.08亿元；扣
非归母净利润4.41亿元，分别同比+2.67%、+21.98%、+15.38%，整体来看，上半年利润同比增速高于营收。
境内酒店表现较稳，海外亏损同比收窄。2026H1，公司境内全服务酒店业务/境内有限服务酒店/境外有限服务酒店合
并营业收入分别同比0.89%/+6.65%/-0.94%。1）境内经营数据上，26H1公司境内有限服务型酒店RevPAR为146.66元/间，
同比+0.46%；ADR、OCC分别为229.44元、63.92%，同比分别-0.74%、+0.76pct。2）海外方面，上半年营业收入2.29亿欧
元，同比-3.21%，归母净亏损3782万欧元，同比减亏733万欧元。海外酒店26H1平均RevPAR同比下滑4.98%，ADR、OCC分别
同比-3.31%、-1.00pct；公司上半年海外业务调改持续推进，卢浮集团已通过战略性推出法国荷兰等经营不佳门店、推进
老旧酒店翻新、对部分酒店推行管理外包、梳理总部职能降本增效等方法持续夯实业务，实现财务上的减亏。
门店数量继续增长，存量门店同步升级。公司2026年上半年已新开649家、退出377家，净增272家，开店目标已达成
全年目标的54%。开业酒店中有限服务型酒店新开业619家、退出374家，净增245家。截至2026年6月30日，已经开业的酒
店合计达到14404家，酒店客房总数达到1393,084间。存量门店方面，公司上半年完成381家加盟酒店升级，直营酒店同比
减亏超过1亿元。
估值
公司上半年收入和利润均保持增长，境内有限服务型酒店表现改善，海外业务亏损有所收窄。考虑到公司当前实际经
营情况逐步改善，但市场仍承压，我们维持盈利预测，26-27年EPS为1.07/1.27元，对应市盈率为18.3/15.4倍，并预测28
年EPS为1.41元，对应市盈率为13.9倍。公司26H1收入稳增，利润改善明显，结合行业环境表现，我们仍维持增持评级。
评级面临的主要风险
行业竞争加剧风险、扩张受阻风险、汇率变动风险。
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2026-09-02│锦江酒店(600754)2026年中报点评：境内经营延续修复，盈利弹性与提质增效│光大证券 │增持
│共振 │ │
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事件：锦江酒店发布2026年半年报，26H1公司实现营收/归母净利润68.01/5.45亿元，同比+4.21%/+47.05%；其中26Q
2实现营业收入/归母净利润36.81/4.08亿元，同比+2.67%/+21.98%。
26H1境内RevPAR表现平稳，经济型及直营酒店表现较好。26H1，公司酒店业务实现营收67.00亿元（占总营收98.5%）
，同比+4.32%；其中境内实现营收48.69亿元，同比+6.45%。分酒店类型：26H1境内有限服务型酒店RevPAR为146.66元，
同比+0.46%；全服务型酒店RevPAR为238.06元，同比-1.94%。有限服务型酒店中，平均房价同比-0.74%，平均出租率同比
+0.76pcts。分档次：26H1境内有限服务型酒店中，中端酒店RevPAR为159.09元，同比-1.02%；经济型酒店RevPAR为99.80
元，同比+1.60%。经济型酒店的RevPAR表现相对优于中端酒店，主要系经济型酒店平均出租率同比提升2.64pcts驱动。分
模式：26H1境内有限服务型酒店中，直营酒店RevPAR为139.84元，同比+10.68%，表现亮眼，在复苏趋势中弹性较大。开
业满18个月的可比酒店中，直营酒店RevPAR为140.01元，同比+8.34%，主要受益于量增，平均出租率为66.05%，同比+6.7
3pcts；加盟酒店RevPAR为143.51元，同比-2.43%。
26H1境外酒店实现营收18.31亿元，同比-0.94%；26H1境外酒店的RevPAR为36.86欧元，同比-4.98%。平均房价/平均
出租率分别同比-3.31%/-1.00pcts。公司持续推进海外业务优化，包括战略性退出部分经营不及预期门店，对40余家老旧
酒店进行翻新改造，及对约20家酒店推行管理外包模式。
提质增效成效逐步显现，26H1盈利能力提升。1）26H1公司毛利率为36.93%，同比+0.65pcts。2）公司费用端整体平
稳，26H1公司销售费用率分别为7.04%，同比+0.25pcts，公司管理费用率为15.45%，同比-0.16pcts。3）综合来看，26H1
公司销售净利率达到8.37%，同比+2.19pcts。
26Q2公司毛利率为39.89%，同比-0.03pcts。26Q2公司销售费用率7.34%，同比+0.57pcts；26Q2管理费用率分别为13.
43%，同比+1.02pcts。综合来看，26Q2公司销售净利率达到11.37%，同比+1.57pcts。
26H1净开门店272家，持续轻资产化。2026H1公司新开酒店649家，净开酒店272家。其中，有限服务型酒店净开245家
，直营酒店减少11家，加盟酒店增加256家，轻资产化战略持续推进。截至26H1末，境内已开业中端/经济型酒店分别为9,
290/4,992家，分别占比64.49%/34.66%。
战略布局多维推进，持续夯实核心竞争壁垒。运营层面，公司发布“12+3+1”品牌发展战略，计划在2028年前打造12
个成熟品牌保持规模优势，培育3个核心中高端品牌提升消费者体验，并扶持1条公寓及度假赛道；创新打造长租公寓品牌
“途羚”，为企业提供一体化员工住宿解决方案，丰富产品品类。数字化层面，公司持续推动WeHotel全球预订与会员平
台、GPP全球采购共享平台、SSC全球共享服务平台从单点突破向全局赋能升级，截至26H1，公司有效会员总数达2.27亿人
。同时，公司控股股东一致行动人锦江香港计划持续增持公司B股股份，彰显对公司长期发展的信心。
盈利预测、估值与评级：考虑公司26H1境内酒店业务复苏、费用管控成效显现，盈利弹性充分释放，我们略上调公司
26-28年归母净利润预测分别为11.81/14.05/15.86亿元（较前次预测分别上调1.74%/1.65%/0.33%），当前股价对应PE为1
7/15/13倍。我们看好公司的长期价值，维持“增持”评级。
风险提示：商旅需求增长不及预期；加盟扩张低于预期；行业竞争加剧。
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2026-09-01│锦江酒店(600754)2026年半年报点评：大陆RevPAR同降2%，直营减亏利润率提│东吴证券 │买入
│升 │ │
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直营减亏等因素支持利润率提升：2026H1营收68.01亿元，yoy+4.2%；归母净利润5.45亿元，yoy+47.1%；扣非归母净
利润5.93亿元，yoy+45.2%。26H1直营门店减亏超1亿元。26Q2营收36.81亿元，yoy+2.7%；归母净利润4.08亿元，yoy+22.
0%；扣非归母净利润4.41亿元，yoy+15.4%。Q2毛利率39.9%，同比基本持平；销售/管理/财务费用率为7.3%/13.4%/3.9%
，同比+0.6/+1.0/-0.8pct。Q2归母净利率为11.1%，同比+1.8pct。
大陆业务利润率提升，海外业务减亏：大陆酒店26H1实现收入48.69亿元，yoy+6.5%，全服务/有限服务型酒店收入1.
21/47.48亿元，yoy-0.9%/+6.7%，归母净利润分别为0.18/7.26亿元，yoy+27.7%/+25.5%。海外酒店26H1实现收入18.30亿
元，yoy-0.9%，归母净利润为-3782万欧元，同比减亏733万欧元。
境内RevPAR同降2%：大陆业务26Q2有限服务酒店平均RevPAR为151元，yoy-2.4%（Q1yoy+3.7%）;其中入住率为65.5%
，同比+0.2pct；平均房价为230元，yoy-2.6%，价格端承压。Q2经济型/中端酒店RevPAR同比-1.4%/-3.6%；直营/加盟酒
店RevPAR同比+7.9%/-2.8%。26Q2境外酒店RevPAR为41.09欧元，同比-5.2%。
门店拓展稳步进行：截至26H1末，公司酒店数达1.44万家，yoy+4.4%；运营客房量139.3万间，yoy+4.5%。26Q2新开
门店343家、关闭门店175家、净开门店168家；26H1累计新开门店649家、净开门店272家，完成全年新开门店1200家目标
的54%。
盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际
协同整合资源，酒店行业供需关系改善，加盟扩张、直营店改善和财务费用下降释放利润弹性。考虑RevPAR阶段性承压，
下调公司盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为11.6/13.7/15.4亿元（前值为11.6/14.1/16.2亿元），对应P
E估值为18/15/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：居民出行消费意愿波动，行业竞争加剧，开店进展不及预期等。
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2026-08-31│锦江酒店(600754)Q2盈利质量持续提升 │华泰证券 │买入
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公司发布1H26业绩：1H26实现营收68.01亿元/yoy+4.21%，归母净利5.45亿元/yoy+47.05%，归母净利率8.01%/yoy+2.
34pct，扣非归母净利5.93亿元/yoy+45.16%，扣非归母净利率8.72%/yoy+2.46pct。2Q26实现营收36.81亿元/yoy+2.67%，
归母净利4.08亿元/yoy+21.98%，归母净利率11.09%/yoy+1.76pct，扣非归母净利4.41亿元/yoy+15.38%，扣非归母净利率
11.97%/yoy+1.32pct。期内公司境内外直营店经营改善显著、运营改革成效逐步释放。公司境内轻资产稳步扩张、境外存
量资产持续优化，我们看好公司中长期盈利能力持续改善。维持“买入”评级。
境内外Q2直营店经营改善显著
1H26境内有限服务型酒店实现合并营收47.48亿元/yoy+6.65%，归母净利7.26亿元/yoy+25.22%。2Q26境内酒店表现量
优于价，境内有限服务型酒店RevPAR为150.63元/yoy-2.35%，ADR为229.86元/yoy-2.60%，OCC为65.53%/yoy+0.17pct；其
中直营店RevPAR为151.65元/yoy+7.92%，主要受OCCyoy+7.71pct带动。1H26境外有限服务型酒店实现营收2.29亿欧元/yoy
-3.21%，归母净亏损0.38亿欧元，同比减亏0.07亿欧元；2Q26境外有限服务型酒店RevPAR为41.09欧元/yoy-5.21%，其中
直营店RevPAR为50.63欧元/yoy+11.03%。境内外直营店RevPAR改善显著，存量门店改造及运营改革成效渐显。
有限服务酒店运营效率提升，资本结构优化成效显现
1H26有限服务型酒店板块毛利率为29.44%/yoy+0.97pct，经调整EBITDA率为20.75%/yoy+2.38pct，降本增效成果进一
步兑现。2Q26公司毛利率为39.89%/yoy-0.03pct基本持平，销售/管理费用率分别为7.34%/13.43%，yoy+0.57/+1.02pct；
财务费用率为3.85%/yoy-0.82pct，资本结构持续优化带动财务费用率下行。
轻资产扩张稳步推进，品牌及会员体系建设夯实增长基础
2Q26公司新开酒店343家/退出175家/净增168家；其中有限服务型酒店新开317家/退出173家/净增144家，直营店净减
少8家/加盟店净增加152家，轻资产扩张方向延续。截至1H26末，公司开业酒店达14,404家、客房139.31万间，签约酒店
达18,417家、客房173.50万间，储备项目充足。公司会员体系持续完善，截至1H26末，公司有效会员数22,714万人/yoy+1
3%；1H26会员贡献率达75.57%。公司持续推进“12+3+1”品牌战略，计划于2028年前打造12个成熟品牌、培育3个核心中
高端品牌并扶持1条公寓及度假赛道，同步推进境外低效门店退出、存量酒店翻新及管理模式优化。
盈利预测与估值
考虑公司境外有息负债规模仍较大、财务费用率或有提升，我们调整公司26-28年归母净利润至11.40亿元/13.14亿元
/14.70亿元（较前值分别-7.2%/-6.7%/-8.8%），对应EPS为1.07元/1.23元/1.38元。参考可比公司彭博一致预期26EPE16x
，考虑公司存量酒店调整成效较优、内部改革成果有望逐步体现，抬升溢价率，给予公司26EPE22.5x，调整目标价至24.1
2元（前值35.09元，对应26EPE30.5x）。
风险提示：行业竞争加剧，开店不及预期，加盟商管理风险。
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2026-08-31│锦江酒店(600754)直营改善海外减亏，持续提升运营能力 │财通证券 │增持
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事件：8月28日，公司发布2026年半年报。2Q2026，公司营业收入36.81亿元/yoy+2.67%，归母净利润4.08亿元/yoy+2
1.98%，扣非归母净利润4.41亿元/yoy+15.38%。1H2026，公司实现收入68.01亿元/yoy+4.21%，归母净利润5.45亿元/yoy+
47.05%，扣非归母净利润5.93亿元/yoy+45.16%。
二季度国内直营门店RevPar同比增长，加盟门店承压，开店稳步推进。2Q2026，公司境内整体有限服务酒店RevPAR同
比-2.35%，直营酒店RevPar同比+7.9%，加盟酒店RevPar同比-2.83%，其中直营门店表现较好主要受关店、减租等调改方
式带动；境外酒店RevPar同比-5.21%，OCC同比-0.88pct，ADR同比-3.86%。开店方面，2Q2026新开业343家，净开业168家
；上半年累计新开649家、净开272家。截至半年报公司已开业酒店14404家，签约酒店18417家/环比一季度增加186家。
国内酒店业务利润稳步增长，海外酒店业务持续减亏。分业务看，上半年，境内有限服务酒店收入47.5亿元/yoy+6.6
5%，归母净利润7.3亿元/yoy+25.22%，我们认为境内酒店业务增长主要是加盟扩张以及直营门店提效带动；境外有限服务
酒店收入2.3亿欧元/yoy-3.21%，归母净利润亏损3782万欧元/同比减亏733万欧元，利润减亏主要是因为公司持续关闭低
效门店、翻新老店以及严控成本费用带来；食品业务上半年实现收入1亿元/yoy-2.71%，归母净利润1.67亿元/yoy+14.98%
。
资本结构持续优化，财务费用同比改善。2Q2026，公司财务费用率为3.85%/同比-0.8pcts，同时截至2026年中报，公
司长期负债为89.3亿元/yoy-7%，资产负债率为64%/yoy-1.4pcts，资本结构优化。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现归母净利润12.14/13.95/15.97亿元，当前股价对应2026-2028年估值分别1
7X/15X/13X，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动，境外业务复苏不及预期，行业竞争加剧等风险。
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2026-08-30│锦江酒店(600754)经营效率稳健，境外减亏，运营持续优化 │中信建投 │增持
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公司发布2026年半年报，26H1实现收入68.01亿元，同比+4.2%。实现归母净利润5.45亿元，同比+47.1%。扣非归母净
利润5.93亿元/+45.2%。经营现金流21.03亿元/+58.0%。26H1中国大陆境内有限服务酒店ADR为229.44元/-0.7%，OCC为63.
92%/+0.76pct，RevPAR为146.66元/+0.5%。开店稳步推进，26H1中国大陆境外有限服务型连锁酒店同比减亏733万欧元，
经营持续优化。品牌、平台化建设、供应链等建设持续推进向好。
事件
公司发布2026年半年报，26H1实现收入68.01亿元，同比+4.2%。实现归母净利润5.45亿元，同比+47.1%。
简评
归母净利高增，经营效率稳定
26H1公司实现归母净利润5.45亿元/+47.1%，扣非归母净利润5.93亿元/+45.2%。扣非利润高于归母利润，主要系股票
等金融资产公允价值变动、资产处置及营业外收支等非经常项目合计拖累约0.48亿元；单26Q2收入稳增，利润弹性延续。
26Q2实现营收36.81亿元/+2.7%，归母净利润4.08亿元/+22.0%，扣非归母净利润4.41亿元/+15.4%。经营现金流净额11.35
亿元/+55.8%。Q2利润增速继续快于收入；26H1有限服务型酒店分部收入65.79亿元/+4.4%，归母净利润4.22亿元/+87.3%
，调整后EBITDA为13.65亿元/+17.9%，调整后EBITDA率20.75%，同比+2.4pct。利润改善主要来自收入结构轻资产化、运
营成本控制以及利息支出下降。26H1持续加盟及劳务派遣服务收入26.51亿元/+8.9%，前期加盟服务收入1.90亿元/-13.4%
；成本端，26H1营业成本率63.06%，同比下降约0.65pct。财务费用2.76亿元/-16.4%，主要受借款利率和利息支出下降推
动。经营现金流21.03亿元/+58.0%，现金流改善幅度快于利润。
26H1中国大陆境内有限服务酒店ADR为229.44元/-0.7%，OCC为63.92%/+0.76pct，RevPAR为146.66元/+0.5%。其中中
端酒店ADR/OCC/RevPAR分别为245.93元/-1.1%、64.69%/+0.05pct、159.09元/-1.0%。经济型分别为163.61元/-2.8%、61.
00%/+2.64pct、99.80元/+1.6%。经济型入住率修复更明显；26Q2境内有限服务酒店ADR为229.86元/-2.6%，OCC为65.53%/
+0.17pct，RevPAR为150.63元/-2.4%，同环比承压。其中，中端酒店ADR/OCC/RevPAR分别同比-2.5%/-0.73pct/-3.6%。经
济型分别同比-5.8%/+2.84pct/-1.4%。中端酒店房价和入住率同时承压，经济型则依靠更明显的入住率提升部分抵消降价
压力；同店端，26H1境内可比有限服务酒店ADR为225.17元/-2.2%，OCC为63.67%/+0.20pct，RevPAR为143.37元/-1.9%。
其中，中端同店ADR/OCC/RevPAR分别为-2.3%/-0.24pct/-2.6%，经济型分别为-4.0%/+1.45pct/-1.6%；卢浮26Q2仍承压，
但直营改善。26Q2境外有限服务酒店ADR65.98欧元/-3.9%，OCC62.28%/-0.88pct，RevPAR41.09欧元/-5.2%。
开店稳步推进，海外逐步减亏，经营持续优化
26H1新开酒店649家、退出377家。净增272家，同比-108家，-28.4%。其中有限服务酒店净增245家，直营店净减少11
家、加盟店净增加256家。截至6月底，在营酒店14404家、客房139.31万间，签约酒店18417家；26Q2拓店较Q1加速，新开
343家、退出175家，净增168家，同比-115家，-40.6%。26H1中端酒店净增297家，经济型净减少52家，增长继续向中端及
加盟模式集中；子公司看，铂涛是国内利润增长的主要贡献，26H1营收22.33亿元/+16.2%，净利润5.02亿元/+58.2%。维
也纳利润回落，26H1营收16.87亿元/-3.8%，净利润2.30亿元/-28.6%。卢浮持续亏损但有所减亏。26H1公司于中国大陆境
外有限服务型连锁酒店业务实现合并营业收入22930万欧元，同比-3.21%。归母净利润亏损3782万欧元，同比减亏733万欧
元。公司正退出法国、荷兰部分低效门店，推进40余家老旧酒店翻新，约20家管理外包及总部降本。其他境内主体多数改
善。预计公司品牌战略、数字化和平台建设、门店改造、供应链策略、海外减亏战略等持续推进利好业绩释放。
投资建议：预计2026~2028年实现归母净利润11.75亿元、13.70亿元、15.13亿元，当前股价对应PE分别为17X、15X、
14X，维持“增持”评级。
风险分析
1、酒店赛道中端及中高端品牌心智竞争激烈，若在中端及以上档次酒店品牌矩阵的打造上较其他头部品牌有差距，
则可能影响整体高线城市中中高端品牌的盈利能力以及拓展速度，对酒店规模扩张产生冲击；
2、酒店行业近年仍然存在供需两端的压力，若连锁酒店行业整体经营效率恢复不佳，则可能对公司的RevPAR等表现
造成影响，从而影响整体收入和业绩；
3、开店拓展面临点位选址竞争的加剧，以及当前国内整体供给较丰富，翻牌成为主导形式的影响，若翻牌竞争力不
足，则影响整体开店和净开店目标。
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2026-08-30│锦江酒店(600754)Q2利润双位数增长，降本增效持续验证 │国信证券 │增持
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Q2利润双位数增长，收入增速有所放缓。2026年上半年，公司实现营业收入68.01亿元，同比增长4.21%；实现归属于
上市公司股东的净利润5.45亿元，同比增长47.05%；实现扣非归母净利润5.93亿元，同比增长45.16%。锦江酒店2026Q2实
现营业收入36.81亿元，同比增长2.67%；归母净利润4.08亿元，同比增长21.98%；扣非归母净利润4.41亿元，同比增长15
.38%。
经营表现边际回落，开店稳步推进。经营数据方面，受外部天气等因素扰动，2026Q2境内全服务酒店RevPAR为265.74
元，同比下降0.70%（VSQ1同比增长3.27%）；境内有限服务酒店RevPAR为150.63元，同比下降2.35%（VSQ1同比增长3.68%
），其中自有及租赁酒店为151.65元，同比增长7.92%（VSQ1同比增长13.92%），加盟及管理酒店为150.58元，同比下降2
.83%（VSQ1同比增长3.10%）。开店方面，2026Q2公司新开酒店343家，净增168家；2026H1累计新开酒店649家，净增272
家。其中，境内全服务酒店H1新开30家、净增27家；有限服务酒店新开619家、净增245家。
境内直销提升与降本增效成果突出，海外业务同比减亏。2026年上半年，公司国内有限服务酒店分部收入47.48亿元
，同比增长6.65%，归母净利润7.26亿元，同比大幅增长25.22%。其中，直营门店通过减租及精细化运营，预计利润同比
减亏超1亿元；会员贡献率达75.57%，线上直销预订率同比提升9.3个百分点至36.7%。国内全服务酒店业务归母净利润0.1
8亿元，同比增长27.70%。海外酒店业务归母净亏损3,782万欧元，同比减亏733万欧元。减亏主要得益于战略性退出部分
经营不佳门店、推进老旧酒店翻新改造及优化总部后台效率等措施。餐饮业务归母净利润1.67亿元，同比增长14.98%。
短期行业需求有所波动，关注公司利润率优化验证与赴港上市节奏。一方面，今年以来行业供给增速持续放缓，但休
闲需求在外部扰动下有所波动，对酒店经营带来考验。公司处于关键整合期，国内直营改造升级、运营中台优化及前端中
央预订渠道增量效果稳步释放，为利润率改善提供支撑；后续若行业供需周期重新修复，则有望释放更大弹性。此外，公
司若后续推进H股上市募资后用于海外门店升级改造及偿还贷款，有望优化资本结构、财务费用。
风险提示：宏观系统性风险，国企改革及内部整合低于预期，品牌老化风险。
投资建议：尽管RevPAR有所波动，但公司降本增效凸显，维持公司2026-2027年归母净利润至11.6/13.8/16.0亿元，
对应PE估值18/15/13x。去年下半年以来，公司国内整合效果在经营低基数下持续释放和验证；海外直营店改造与债务优
化有望伴随赴港募资节奏逐步推进。短期出行信心触底公司估值回归历史低位，关注行业供需重新进入上行拐点，维持“
优于大市”评级。
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2026-08-30│锦江酒店(600754)2026年中报点评：利润端延续高增，加盟扩张提速，提质增│华创证券 │增持
│效稳步推进 │ │
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事项：
公司26Q2实现收入36.81亿元，同比+2.7%；归母净利润4.08亿元，同比+22.0%；扣非归母净利润4.41亿元，同比+15.
4%。26H1收入68.01亿元，同比+4.2%，归母净利润5.45亿元，同比+47.1%。
评论：
Q2利润增速快于收入，毛利率、财务费用与税负三重改善。H1利润弹性来源：1）毛利率36.9%、同比+0.7pct，加盟
收入占比提升叠加直营退出低效门店、减亏成效释放，贡献约1.4亿；2）借款利率下行带动财务费用同比-16.4%，贡献约
0.54亿元；3）海外减亏下实际税率由38.7%降至24.8%，所得税同比减少0.67亿元。
入住率韧性延续、价格端承压。26Q2境内有限服务型RevPAR150.63元，同比-2.35%（ADR-2.6%、入住率+0.17pcts）
，其中中端-3.61%、经济型-1.43%；全服务型RevPAR265.74元，同比-0.70%。境内直营店H1RevPAR同比+10.68%，减租签
约与门店治理成效显著。境外H1RevPAR36.86欧元，同比-4.98%，直营店同比+7.26%，退出低效门店与存量改造下持续减
亏。
新开同比基本持平，退出加大致净增收窄。公司Q2单季新开343家（25同期为447家）、净增168家，开店节奏同比放
缓、退出力度加大，公司主动出清低效门店、扩张更重质量。分类型看，H1全服务型净增27家；有限服务型净增245家，
其中直营减少11家、加盟增加256家，加盟主导的轻资产扩张格局延续。截至26H1末，公司已开业酒店14,404家，同比+4.
4%、客房139.3万间；已签约酒店18,417家，储备门店充足，为后续扩张提供支撑。截至26H1末，中端酒店9,290家、占比
64.5%（客房占比71.2%），加盟店13,681家、占比95.0%，轻资产结构持续深化；自2026年起卢浮旗下Sarovar管理酒店（
已开业135家）由经济型调整为中端口径，品牌结构进一步向中端集中。
投资建议：公司利润端修复逻辑清晰，毛利率提升、财务费用下行与税负改善三重因素具备持续性，境内有限服务型
主业盈利中枢抬升叠加卢浮减亏路径明确，业绩弹性有望延续。开店端主动出清低效门店、聚焦质量扩张，签约储备充足
保障中期成长。我们预计公司26-28年归母净利润分别为11.95/13.74/15.38亿元。考虑到公司作为酒店行业龙头，享有一
定估值溢价，参考可比公司给予26年归母净利润20倍PE，对应目标价22.46元，维持“推荐”评级。
风险提示：消费复苏弱于预期；同店RevPAR修复慢于预期；行业供给竞争加剧；开店签约低于预期
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2026-08-30│锦江酒店(600754)公司业绩点评：改革动能持续释放 │银河证券 │买入
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事件:1H26公司实现营收68.01亿元/+4.21%，归母净利5.45亿元/+47.05%，扣非净利5.93亿元/+45.16%；Q2单季营收3
6.81亿元/+2.67%；归母净利4.08亿元/+21.98%，扣非净利4.41亿元/同比+15.38%。
Q2Revpar承压，运营优化驱动收入增长。1H26中国境内有限服务型酒店业务实现营收48.7亿元/同比+6.5%，其中Q2增
速较Q1放缓，主要受出行需求Q2囚油价上行承压，2Q25-2Q26境内有限服务型酒店RevPAR分别同比-5.0%/-2.0%/+0.1%/+3.
7%/-2.4%；境外有限服务型洒店RevPAR为41.09欧元/5.2%。收入端增长主要受益于持续加盟服务收入同比+9%，其中主要
由CRS及线上直营预订占比提升驱动。
门店结构优化，加盟占比持续提升。1H26公司新开酒店649家、关闭377家，净开店272家。其中，加盟酒店净增256家
驱动门店数量扩张。有限服务型酒店在聚焦优势资源、发展主力品牌的基础上进一步优化策略，发布“12+3+1”品牌发展
战略，即：2028年前打造12个成熟品牌保持规模增长，维持锦江洒店的规模领先优势；培育极具市场竞争力的3个核心中
高端品牌，注重品质及消费者体验；同步扶持1条公寓及度假赛道，打造公寓和度假赛道，打造度假产业集群，成为酒旅
融合新样板。公司持续推进“12+3+1”品牌战略，集中资源打造核心品牌。
盈利弹性主要来自境内降本增效与境外减亏。1H26公司毛利率36.93%/同比+0.65pct，预计主要受益于轻资产业务占
比进一步提升。费用端，销售费用费用率7.04%/+0.25pct，管理费用费用率15.5%/同比-0.17pct；财务费用2.76亿元/同
比-16.4%，改善明显。其中主要是利息费用1.70亿元/同比-15.83%，因借款浮动利率同比降低及持续优化资本结构，预计
是推动卢浮集团净亏损收窄的主要囚索（亏损3782万欧元，同比减亏733万欧元）。综上，1H26公司归母净利率8.01%/同
比+2.33pct，扣非净利率11.97%/同比+1.37pct。
投资建议：门店结构优化+境外酒店减亏仍是公司今年盈利改善核心驱动力，改革效果有望延续，预计2026-28年公司
归母净利11.1亿、13.0亿、14.7亿元，对应PE估值为18X/16X/14X，维持“推荐”评级
风险提示：宏观经济低于预期的风险；行业供给放缓低于预期的风险；门店拓展速度不及预期的风险。
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2026-08-29│锦江酒店(600754)境外减亏，境内酒店降本增效逐步兑现 │华西证券 │买入
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事件概述
公司发布半年报，26H1营收68.01亿元/+4.21%，归母净利润5.45亿元/+47.05%，扣非归母净利润5.93亿元/+45.16%；
Q2单季营收36.81亿元/+2.67%、归母净利润4.08亿元/+21.98%。
分析判断:
利润增速大幅快于收入，降本增效与境外减亏驱动盈利弹性释放。
收入温和增长背景下利润高增，盈利弹性主要来自成本费用管控及境外减亏。分项来看：（1）毛利率：H1销售毛利
率36.93%/同比+0.65pct，营业成本42.89亿元/+3.14%，慢于收入增速；（2）费用端：财务费用2.76亿元/-16.36%，其中
利息费用1.70亿元/-15.83%（主要系借款浮动利率同比降低及持续优化资本结构）；管理费用10.51亿元/+3.12%，费用率
15.45%/同比-0.17pct；销售费用4.79亿元/+7.98%，费用率7.04%/+0.25pct；（3）分部利润：酒店业务分部净利润4.40
亿元/+83.77%，其中境内有限服务型酒店归母净利润7.26亿元/+25.22%，卢浮集团净亏损3,782万欧元、同比减亏733万欧
元，少数股东损益0.24亿元/-25.72%亦增厚归母净利润；（4）盈利结果与现金流：归母净利率8.01%/同比+2.33pct，扣
非归母净利润增速（+45.16%）快于表观利润的剪刀差主因非经常性损益-0.48亿元（其中金融资产公允价值变动损失0.56
亿元）；经营现金流净额21.03亿元/+57.95%，净现比约3.9，加权ROE3.39%/+1.02pct。Q2单季营收+2.67%、归母净利润+
21.98%，在Q1高基数（+280.09%）上延续较快增长。
境内有限服务酒店量增价稳，加盟与会员体系贡献高质量收入。
境外业务延续修复：（1）境外有限服务型酒店实现营收2.29亿欧元/-3.21%；（2）境外归母净利润为-3,782万欧元
，同比减亏733万欧元；境外酒店RevPAR36.86欧元/-4.98%（平均房价64.19欧元/-3.31%、出租率57.42%/-1.00pct），其
中直营店RevPAR41.36欧元/+7.26%；（3）卢浮集团按五年计划推进整合：战略性退出法国、荷兰部分经营不及预期门店
并回笼资金用于存量门店装修升级，推进约40余家老旧酒店翻新改造（2024-2025年已完成改造酒店经营改善成效显著）
，对约20家酒店推行管理外包模式摊薄固定成本，深化总部后台降本增效，2026年将推进直营酒店PMS系统全覆盖切换。
卢浮集团减亏延续，整合增效举措持续推进。
境外业务延续修复：（1）境外有限服务型酒店实现营收2.29亿欧元/-3.21%；（2）境外归母净利润为-3,782万欧元
，同比减亏733万欧元；境外酒店RevPAR36.86欧元/-4.98%（平均房价64.19欧元/-3.31%、出租率57.42%/-1.00pct），其
中直营店RevPAR41.36欧元/+7.26%；（3）卢浮集团按五年计划推进整合：战略性退出法国、荷兰部分经营不及预期门店
并回笼资金用于存量门店装修升级，推进约40余家老旧酒店翻新改造（2024-2025年已完成改造酒店经营改善成效显著）
，对约20家酒店推行管理外包模式摊薄固定成本，深化总部后台降本增效，2026年将推进直营酒店PMS系统全覆盖切换。
拟出售锦江食品聚焦酒店主业，控股股东一致行动人持续增持。
（1）公司于8月18日公告，拟将持有的锦江食品100%股权及锦箸餐饮100%股权出让予锦江城服（关联交易），其中锦
江食品转让对价2,467万元，交易完成后公司进一步聚焦酒店核心主业；H1食品及餐饮业务实现收入1.01亿元/-2.71%，分
部净利润1.67亿元/+14.98%；（2）控股股东锦江资本一致行动人锦江香港基于对公司未来发展前景的信心，截至6月30日
累计增持公司B股2,701万股、占总股本2.53%，并计划自2026年1月27日起12个月内继续增持不低于1,000万股、不超过2,0
00万股；（3）半年度不进行利润分配。
投资建议
我们维持之前的盈利预测。我们预计公司2026-2028年实现营业收入141.8/142.9/144.4亿元，分别同比+2.7%\+0.8%\
+1.1%，实现归母净利润12.0/14.0/15.6亿元，分别同比+30%/17%/11%，对应EPS分别为1.13/1.31/1.46元，按照2026年8
月28日收盘价19.25元计算，2026-2028年PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观消费恢复不及预期，行业竞争加剧，境内RevPAR修复弱于预期，海外业务减亏进度低于预期。
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2026-08-29│锦江酒店(600754)26Q2业绩超预期，改革成效持续兑现 │国金证券 │买入
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业绩简评
8月29日，公司发布2026年半年度报告，业绩超预期。26H1公司实现营业收入68.01亿元/+4.21%，归母净利润5.45亿
元/+47.05%，扣非归母净利润5.93亿元/+45.16%；其中26Q2实现营业收入36.81亿元/+2.67%，归母净利润4.08亿元/+21.9
8%，扣非归母净利润4.41亿元/+15.38%。
经营分析
Q2RevPAR转弱。26Q2公司境内有限服务型酒店RevPAR为150.63元/-2.35%，同比增速由Q1的+3.68%转负。其中中端酒
店RevPAR162.47元/-3.61%，经济型酒店105.65元/-1.43%。境内全服务型酒店RevPAR为265.74元/-0.70%；境外有限服务
型酒店RevPAR为41.09欧元/-5.21%。
RevPAR承压下收入利润仍实现双增长，改革成效持续兑现。主要系：1）加盟takerate与直销占比共同提升。26H1公
司中央预订率达74.6%、线上直销预订率升至36.7%/+9.3pct，推动持续加盟及订房渠道收入合计同比增加4.39亿元，我们
测算26H1境内加盟综合takerate提升约0.9pct；2）直营及境外业务减亏。26H1公司持续优化低效直营店，境内直营酒店
利润同比减亏超1亿元，卢浮集团同比减亏733万欧元；3）费用及税率下降。财务费用同比减少0.54亿元，主要系资本结
构优化。所得税率由38.7%降至24.8%。
加盟扩张延续，品牌资源进一步聚焦。26H1公司新开酒店649家、退出377家，净增272家，其中加盟酒店净增256家，
加盟仍为门店扩张的主要驱动力。截至6月末全球开业酒店14,404家，已签约酒店18,417家，对应储备项目4,013家，后续
开店仍具支撑。公司持续推进“12+3+1”品牌战略，集中资源打造核心品牌。
盈利预测、估值与评级
26H1公司在行业RevPAR仍承压的背景下实现利润较快增长，直营减亏、境外改善、财务费用及税率下降共同释放利润
弹性，改革提效持续兑现。预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为11.71/12.87/14.74亿元，同比增长26.5%/9.9%/
14.5%，对应EPS分别为1.10/1.21/1.39元，现价对应PE分别为17.5/15.9/13.9倍，维持“买入”评级。
风险提示
需求恢复不及预期、改革提效不及预期、加盟扩张不及预期。
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2026-07-06│锦江酒店(600754)改革潜力释放，成长路径清晰 │广发证券 │买入
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伴随着锦江内部管理积极变化，其改革潜力有望持续释放，未来成长路径清晰。本文将对锦江收并购、组织架构调整
历史进行复盘，详细拆解各核心业务，讨论其业绩弹性释放驱动力。
驱动一：境内直营店减亏。公司持续推进轻资产化并处置低效资产，加速直营老店装修改造，并向大区及省区落实直
营减亏责任，直营RevPAR增速表现优于大盘，杠杆效应下净利润改善更为明显，我们区分两种情况测算得境内直营店RevP
AR提升1%，对应净利润至少提升2100万元、净利率至少提升0.8pct，若叠加其他优化，将有更大利润弹性。
驱动二：加盟尤其是CRS增利。境内加盟门店持续积极扩张，结构升级+产品升级与老店翻新共同驱动加盟RevPAR成长
（我们测算加盟店RevPAR提升1%，对应净利润提升约6600万元、净利率提升约0.7pct）；同时公司持续推进会员体系整合
优化，对标成熟同业，未来CRS收入提升空间大，我们测算若随着补充协议签订，收费比例及费率回归常态化，CRS渠道占
比由32%提升至40%，则较23年增量收入约8亿元，且预计增量收入绝大部分能转化为增量利润。
驱动三：海外减亏。经营层面，公司针对卢浮集团制定新五年计划，加速直营店更新改造，多措并举提升运营效率。
财务费用层面，改善节奏受贷款归还节奏及Euribor变动影响，我们测算贷款规模每变动1亿欧元，财务费用变动410万欧
元；贷款利率每变动0.1pct，财务费用变动127万欧元，公司今年3月重新递交H股发行上市申请，未来海外资金有望得到
补充。
盈利预测和投资建议：我们预计26-28年归母净利润分别为12.1、15.1、18.2亿元，分别同比+31%、+25%、+21%。参
考可比公司，考虑公司内部组织架构理顺，提效空间打开，基本面拐点明显，给予26年24x合理PE估值倍数，对应合理价
值27.21元/股，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧，门店拓展不及预期。
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2026-06-07│锦江酒店(600754)提质改革卓有成效，重塑核心竞争力 │国金证券 │买入
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投资逻辑
市场对酒店的关注集中于需求修复斜率，五一假期数据不及预期使得行业阶段性承压。我们认为，公司经历多年并购
扩张后持续推进提质改革，正进入效率与利润势能的释放阶段，确定性α或被低估。
压缩管理链条，释放经营效率。公司过去多线并行，协同成本高。25年起，公司推进“做精总部、做强区域、做实省
区”改革，精简部门，下放经营权限，推动决策贴近一线。
改革后，员工总数25年减少11.7%至2.4万，人均创收/创利稳步提升；管理费用率26Q1下降1.69pct至17.84%，销售费
用率26Q1下降0.14pct至6.70%，对比同业其他公司仍有较大空间。
优化资本结构，降低债务压力。公司过去杠杆收购实现规模扩张，推高有息负债规模，25年达141亿元。后续资本结
构优化具多重抓手：一是推进H股发行，2026年3月27日，公司重新向香港联交所递交H股发行上市申请；二是退出低效业
务，降低租赁负债；三是推进酒店REITs，减少资产占用。26Q1公司资产负债率同比下降0.68pct至64.66%。
直营减亏见效，加盟提质推进。公司高质量发展酒店主业，26Q1境内有限服务酒店RevPAR同比+3.7%，同期华住/首旅
RevPAR同比+2.9%/+0.8%。直营端采取组织前置、激励优化及降本控费等措施，26Q1境内直营RevPAR同比+13.9%，同期华
住/首旅直营RevPAR同比+4.4%/+4.1%，大幅领先同业。海外推进“五年规划”，将通过系统战略争取扭亏。
盈利预测、估值和评级
我们预计，公司26/27/28年实现营业收入144.01/149.04/155.49亿元，同比增长4.27%/3.49%/4.33%；实现归母净利
润11.89/13.37/15.44亿元，同比增长28.46%/12.43%/15.49%；对应EPS为1.12/1.25/1.45元。按当前股价计算，对应PE分
别为18.04/16.04/13.89倍。考虑到公司作为国内酒店龙头，具备规模优势、品牌优势及利润势能，给予公司2026年22倍P
E，对应目标价24.53元，给予“买入”评级。
风险提示
消费复苏不及预期；行业竞争加剧；直营减亏不及预期；海外修复不及预期；组织整合不及预期；H股发行失败。
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2026-06-04│锦江酒店(600754)跟踪点评：组织变革释放活力，经营提效推动盈利修复 │西部证券 │买入
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境内经营修复叠加内部改革，利润增速显著跑赢收入。25Q4，公司境内有限服务型酒店RevPAR同比转正，结束连续多
季下滑趋势，经营拐点初步显现；26Q1，公司实现收入31.21亿元，同比增长6.09%，扣非归母净利润1.52亿元，同比增长
472.67%，利润增速显著跑赢收入。公司自2025年以来推进“做精总部、做强区域、做实省区”的组织架构调整，并强化
直营店精细化管理，26Q1境内可比直营店RevPAR同比增长11.15%，明显好于加盟店表现，直营体系经营效率不断提升。
直营优化、结构升级与海外改善共同驱动公司盈利中枢上移。境内方面，公司通过优化门店结构、强化费用管控和提
升单店运营效率，推动直营体系经营质量持续改善，后续有望成为利润端重要增量。结构方面，26Q1公司净增开业酒店10
4家，其中中端酒店净增149家，经济型酒店净减少48家，中端酒店客房占比提升至71.14%，产品结构持续优化，有助于带
动ADR和RevPAR中枢上行。海外方面，卢浮集团仍处调整期，26Q1境外RevPAR同比下降6.80%，短期仍对整体经营形成一定
拖累，但公司持续推进低效资产处置、直营店翻新改造和数字化系统磨合，若后续H股发行上市顺利推进，并叠加融资结
构优化，海外业务减亏有望成为中期利润改善的重要变量。
中长期看，锦江酒店有望从“规模龙头”向“效率龙头”切换。行业层面，酒店供给增速放缓、存量出清加快，叠加
商务出行和休闲旅游需求修复，龙头酒店集团有望持续受益于集中度提升。公司拥有超过1.42万家开业酒店、超137万间
客房和2亿级会员基础，规模、品牌和会员体系优势突出。同时，公司持续推进会员运营、中央预订、供应链协同和数字
化平台建设，有望进一步提升加盟商经营效率与用户粘性。随着内部改革深化、直营店减亏兑现、存量门店升级推进以及
直销渠道占比提升，公司盈利中枢有望继续上修。我们预计公司2026 2028年EPS为1.09/1.28/1.41元，维持“买入”
评级。
风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；海外业务恢复不及预期。
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2026-05-21│锦江酒店(600754)2026年一季报点评：组织架构调整显成效，盈利能力提升 │长江证券 │买入
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事件描述
2026年第一季度，公司实现营业收入31.21亿元，同比增长6.09%；归母净利润1.37亿元，同比增长280.09%；扣非后
归母净利润1.52亿元，同比增长472.67%，公司业绩大幅增长除经营情况好转外，还有借款利息支出下降等影响。
事件评论
境内加盟业务增速亮眼。2026年第一季度，公司境内全服务型酒店业务收入同比下降6.82%，但整体RevPAR同比增长3
.27%，收入端下滑或因开业退出1家酒店，新开4家酒店尚在爬坡期影响；境内有限服务型酒店业务收入同比增长9.6%，其
中加盟业务增长较高，前期服务费同比增长22.66%，持续加盟及劳务派遣服务收入同比增长10.89%。公司境外业务收入同
比下滑8.98%，主要系整体RevPAR同比下滑6.8%。
境内有限服务型酒店经营数据量价齐升。2026年第一季度，公司有限服务型酒店RevPAR同比增长3.68%，量价拆分，O
CC与ADR分别提升1.37pct/1.4%；分等级看，经济型酒店增速更高，RevPAR同比增长5.2%，其中OCC与ADR分别提升2.42pct
/0.84%，中端酒店RevPAR同比增长1.97%，其中OCC与ADR分别提升0.87pct/0.56%。境外酒店OCC与ADR分别下降1.27pct/4.
52%。
门店结构进一步优化。2026年第一季度，公司新开酒店306家，关闭酒店202家，有限服务型酒店中直营酒店减少3家
，截至一季度末，公司门店总数达14236家，中端占比进一步优化，环比2025年四季度同比提升1.41pct至64.22%，加盟店
占比环比微增0.03pct至95.03%。
组织架构调整显成效，盈利能力提升。2026年第一季度，公司毛利率同比提升1.6pct至33.45%，期间费用率方面，公
司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率同比分别-0.14/-1.69/-1.22/-0.04pct，公司组织架构调整显现成效
，同时财务费用承压有明显缓解，整体期间费用率同比下降3.08pct至29.05%，但受到公司营业外支出、资产处置收益变
化等影响，公司净利率同比提升3.07pct至4.83%。
盈利预测及投资建议：展望2026年，在经营数据好转下，国内酒店利润有望实现中高单位数增长，食品及餐饮业务基
本保持稳定；境外直营店资产处置下降，叠加港股上市还债利息费用下降预期，境外亏损有望大幅收窄。预计2026-2028
年公司归母净利润分别为11.53、13.34、15.09亿元，对应PE分别为20/17/15X，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济环境复杂，需求修复不及预期风险；2、供给侧新店开业增多，行业竞争加剧风险；3、加盟店管理风险
。
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2026-05-12│锦江酒店(600754)2025年报及2026年一季报点评：26Q1利润高增，经营提质成│华创证券 │增持
│效初步显现 │ │
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事项：
锦江酒店发布2025年报，经营表现符合预期。2025年公司实现营收138.11亿元，同比-1.79%；归母净利润9.25亿元，
同比+1.58%；扣非归母净利润9.45亿元，同比+75.19%。2025Q4公司实现营收35.70亿元，同比+9.08%，归母净利润1.79亿
元，同比扭亏；扣非归母净利润1.06亿元，同比扭亏。
锦江酒店发布2026年一季报，扣非归母净利润超预期。公司于2026年一季度实现营业收入31.21亿元，yoy+6.09%；实
现归母净利润1.37亿元，yoy+280.09%；实现扣非归母净利润1.52亿元，yoy+472.67%。全球酒店业务方面，2026年一季度
酒店业务实现合并营业收入30.69亿元，同比+6.26%，其中有限服务型酒店业务实现合并营业收入30.14亿元，同比+6.53%
，全服务型酒店业务实现合并营业收入0.55亿元，同比-6.82%。
评论：
经营层面，26Q1境内RP边际向好，境外有所承压。中国大陆境内有限服务型酒店ADR为228.99元/间，OCC为62.27%，
对应RevPAR为142.59元/间。同比增速上看，RevPAR同比+3.68%，其中ADR同比+1.4%，OCC同比+1.37pcts，延续了自2025
年四季度以来的回暖势头。分档次看，经济型酒店复苏动能更足，RevPAR同比+5.20%，其中ADR为160.34元/间，OCC为58.
58%；中端酒店RevPAR同比+1.97%，其中ADR为246.05元/间，OCC为63.26%，整体保持稳健修复。中国大陆境外有限服务型
酒店整体RevPAR表现仍承压，RevPAR同比-6.8%，其中ADR同比-4.5%，OCC同比-2.4pcts。
门店结构持续升级，聚焦中高档酒店发展。2026年一季度合计新开业酒店306家，退出202家，净增开业104家。有限
服务型酒店新开业302家，净开101家，其中，直营酒店减少3家，加盟酒店净增104家，公司持续转型轻资产模式。
降本增效取得较好进展，费用率同比改善。2026年一季度，公司销售/管理/财务费用率分别为6.70%/17.84%/4.31%，
同比-0.1/-1.7/-1.2pcts，反映公司在人员架构调整、债务结构优化方面持续改善取得阶段性成果。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收141.5/145.9/150.8亿元（26-27年前值为145.6/152.0亿元），同比增
长2.4%/3.1%/3.4%；实现归母净利润11.8/13.5/15.2亿元（26-27年前值为11.6/12.9亿元），同比增长26.9%/15.2%/12.0
%，考虑到行业OCC复苏偏缓，但ADR提升较明显，公司成本管控成效凸显，我们下调收入、上调利润预测。截止2026年5月
11日，可比公司（华住、亚朵、首旅酒店）2026年平均PE为17.6倍，考虑到公司为中国酒店龙头，境内经营数据全面改善
且降本增效持续推进，利润弹性释放，具备溢价空间，给予2026年25×PE，目标价27.5元/股，当前空间18%，维持“推荐
”评级。
风险提示：门店扩张不及预期；经营改善不及预期；降本增效到达瓶颈。
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2026-05-07│锦江酒店(600754)公司点评报告：26Q1归母净利润高增，关注直营店及境外减│方正证券 │增持
│亏进展 │ │
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公司发布2026年一季报，26Q1实现收入31.21亿元/yoy+6%，实现归母净利润1.37亿元/yoy+280%，扣非归母净利润1.5
2亿元/yoy+473%。
26Q1，公司全服务型酒店实现收入0.55亿元/yoy-6.8%；有限服务型酒店实现收入30.14亿元/yoy+6.5%。划分境内外
看，中国境内实现收入23.10亿元/yoy+9.1%，中国境外实现收入7.59亿元/yoy-1.7%。
26Q1境内酒店RevPAR同比增长，直营店优化效果明显
26Q1，公司旗下有限服务型酒店RevPAR为142.59元/yoy+3.7%，其中ADR为228.99元/yoy+1.4%，Occ为62.27%/yoy+1.4
pp。其中中端酒店RevPAR为155.65元/yoy+2.0%，经济型酒店RevPAR为93.93元/yoy+5.2%；其中可比口径下直营酒店RevPA
R为128.02元/yoy+13.9%，加盟和管理酒店RevPAR为143.22元/yoy+3.1%。
26Q1公司境外酒店RevPAR为32.20欧元/yoy-6.8%，其中ADR为61.84欧元/yoy-4.5%，Occ为52.07%/yoy-2.4%。
26Q1新开业酒店306家，稳健推进规模扩张
26Q1，公司新增开业酒店306家，开业退出酒店202家，净增开业酒店104家。其中全服务型酒店新增4家，开业退出酒
店1家，净增开业酒店3家；有限服务型酒店新开业302家，开业退出酒店201家，净增开业酒店101家。
截至26Q1末，已经开业的酒店合计达到14236家/yoy+5.4%，已经开业的酒店客房总数达到137.29万间/yoy+4.9%。
盈利预测与投资建议：公司为国内酒店龙头，我们看好行业供需格局的持续改善，看好公司自身运营能力的提升，后
续伴随国内直营店持续减亏、海外负债水平降低，公司利润有望释放。我们预计2026-2028年公司实现归母净利润11.60/1
4.01/15.79亿元，当前股价对应PE分别为22/19/16X，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，自然天气变化风险，竞争加剧风险。
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2026-05-06│锦江酒店(600754)2026Q1业绩点评：强势改善，释放业绩 │国泰海通 │买入
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本报告导读：26Q1业绩超预期，经营数据改善明显，直营改善驱动利润率大幅提升，兑现此前业绩改善路径。
投资要点：维持增持评级。考虑公司直营业务利润改善明显，上调2026年EPS至1.14(+0.02)元，维持2027/28年EPS为
1.41/1.69元。考虑公司处于直营改善且海外减亏阶段，业绩改善空间大，给予2027年高于行业平均的31xPE估值，维持目
标价34.72元。
业绩简述：公司2026Q1实现营收31.21亿/+6.09%，归母净利润1.37亿/+280.09%，归母扣非净利润1.52亿/+472.67亿
。
直营数据改善明显，同店首次回正。①经营数据：26Q1单季度整体RevPAR同比+3.68%，其中：OCC同比+1.37pct，ADR
同比+1.40%。直营RP同比+13.9%，加盟RevPAR同比+3.1%。同店整体RevPAR同比+0.71%，同店直营RevPAR同比+11.15%，同
店加盟RevPAR同比+0.21%，同店经济型直营RevPAR同比+12.73%，同店中高端直营RevPAR同比+5.68%。②经营数据大幅改
善，特别应当关注锦江同店RevPAR首次回正，同店RevPAR同比+0.71%，其中同店直营RevPAR同比+11.15%，同店经济型直
营RevPAR+12.73%，由此可知，经济型老店关店及升级调整，叠加行业景气向上，对经营数据的改善作用非常明显。③26Q
1新开306家，关闭202家，净开业104家（25Q1为新开226家）。相比25Q1也有加速，无需担心全年开店和签约节奏。
利润率提升明显，兑现业绩改善路径。①受益于经营数据的明显改善，本季公司利润率提升明显：毛利率同比提升1.
6pct；效率端管理费用同比明显降低了1.7pct；财务费用继续优化，同比下降1.2pct。②我们认为，毛利率的提升一方面
与行业整体景气度回暖有关，但同时也受益于对直营门店的关闭调整和优化，以及部分直营店租金下降带来的成本优化。
③锦江业绩改善空间来自：直营、海外减亏、财务费用优化、CRS贡献增量。一季报数据兑现此前公司业绩改善的三条路
径。公司业绩释放动力强，改善来自经营数据提升，以及效率优化等经营因素，质量较高。
风险提示：经济波动影响需求，油价上涨影响出行链需求。行业竞争加剧导致价格和利润率受影响。
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2026-05-03│锦江酒店(600754)业绩超预期，境内经营持续改善 │财通证券 │增持
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事件：4月29日，公司发布2026年一季度报。1Q2026，公司营业收入为31.21亿元/yoy+6.09%，归母净利润为1.37亿元
/yoy+280.09%，扣非归母净利润1.52亿元/yoy+472.67%。
境内有限服务酒店为营收增长主力。分业务看，酒店业务收入为30.69亿元/yoy+6.26%，其中境内有限服务型酒店收
入22.54亿元/yoy+9.60%；境内全服务型酒店收入5516万元/yoy-6.82%；境外有限服务型酒店收入9376万欧元/yoy-8.98%
。食品及餐饮业务收入5167万元/yoy-3.26%。
费率端全面改善，毛利率同比提升。1Q2026公司销售/管理/财务费用率分别为6.7%/17.8%/4.3%，yoy-0.1pct/-1.7pc
t/-1.2pct；毛利率为33.45%/yoy+1.6pct。费用管控成效显著，利润释放空间进一步打开。
境内业务引领经营表现。1Q2026境内有限服务型酒店RevPAR142.59元/间/天，yoy+3.68%，OCC62.27%/yoy+1.37pct，
ADR228.99元/间，yoy+1.40%。全服务型RevPAR198.47元/间/天，yoy+3.27%，OCC41.41%/yoy-1.11pct，ADR479.27元/间
，yoy+6.03%。境外酒店RevPAR32.20欧元/间/天，yoy-6.80%，OCC52.07%/yoy-2.38pct，ADR61.84欧元/间，yoy-4.52%。
开店节奏加快。1Q2026新开业306家（去年同期新开业226家），净开业104家，开店提速明显。截至期末已开业酒店1
4236家，签约酒店18231家。
投资建议：公司境内RevPAR回暖趋势确立，开店节奏加快，经营效率有望持续提升。预计公司2026-2028年实现归母
净利润12.08/13.94/15.95亿元，当前股价对应2026-2028年估值分别23X/20X/17X，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动，境外业务复苏不及预期，行业竞争加剧等风险。
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2026-05-01│锦江酒店(600754)2026年一季报点评：境内酒店经营延续改善，提质增效助力│光大证券 │增持
│盈利能力同比提升 │ │
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公司发布2026年一季报，26Q1实现营收31.21亿元，同比+6.09%；实现归母净利润1.37亿元，同比+280.09%；实现扣
非归母净利润1.52亿元，同比增加472.67%。
26Q1境内RevPAR延续增长，经济型酒店表现较好。分酒店类型：26Q1有限服务型酒店RevPAR为142.59元，同比+3.68%
，复苏力度加强(25Q1/25Q2/25Q3/25Q4有限服务型酒店的RevPAR分别同比-5.31%/-5.0%/-2.0%/+0.1%)。26Q1有限服务型
酒店的平均房价同比+1.4%，平均出租率同比+1.37pcts，量价齐升共同驱动RevPAR同比增长。26Q1全服务型酒店RevPAR为
198.47元，同比+3.27%，其中平均房价同比+6.03%，平均出租率同比-1.11pcts。
分档次：26Q1境内有限服务型酒店中，中端酒店RevPAR为155.65元，同比+1.97%；经济型酒店RevPAR为93.93元，同
比+5.2%。经济型酒店的RevPAR表现相对优于中端酒店，主要系经济型酒店平均房价与出租率同比提升幅度较大。26Q1经
济型酒店的平均房价/平均出租率分别同比+0.84%/+2.42pcts，中端酒店的平均房价/平均出租率分别同比+0.56%/+0.87pc
ts。
分模式：26Q1境内可比有限服务型酒店中，直营酒店RevPAR为128.01元，同比+11.15%，主要受益于量价齐升，在复
苏趋势中弹性较大，其中ADR为206.66元，同比+0.18%，OCC为61.94%，同比+6.11pcts；加盟酒店RevPAR为139.95元，同
比+0.21%，主要受益于量增，其中ADR为225.62元，同比-0.37%，OCC为62.03%，同比+0.36pcts。
26Q1境外酒店的RevPAR为32.20欧元，同比-6.80%。其中，平均房价/平均出租率分别同比-4.52%/-2.38pcts。
提质增效成果显著，26Q1盈利能力提升。26Q1公司毛利率为33.45%，同比+1.60pcts。期间费用率为29.05%，同比-3.
09pcts。其中，销售/管理/财务费用率分别-0.14/-1.69/-0.04pcts，公司持续进行提质增效；综上，26Q1公司归母净利
率达到4.4%，同比+3.2pcts。
26Q1净开门店104家，持续轻资产化。2026Q1公司新开酒店306家，净开酒店104家。其中，全服务型酒店净开3家，有
限服务型酒店净开101家。有限服务酒店中，直营酒店减少3家，加盟酒店增加104家。截至2026年3月末，境内已开业中端
/经济型酒店分别为9142/4996家，分别占比64.22%/35.09%。
聚焦质效提升，重塑核心竞争力。2026年，公司在运营层面以“品牌提质、运营提效、服务提优”为核心，实施有限
服务酒店“12+3+1”品牌战略，着力在2028年前打造12个成熟品牌保持规模优势，培育3个核心中高端品牌提升消费者体
验，扶持1条公寓及度假赛道，打造酒旅融合样板。数字化层面，公司持续推动WeHotel全球预订与会员平台、GPP全球采
购共享平台、SSC全球共享服务平台从单点突破向全局赋能升级，强化数据驱动与供应链全球化配置能力。同时，公司控
股股东一致行动人锦江香港计划持续增持公司B股股份，彰显对公司长期发展的信心。
盈利预测、估值与评级：我们维持公司26-28年归母净利润预测分别为11.61/13.82/15.81亿元。对应EPS分别为1.09/
1.30/1.48元，当前股价对应PE分别为23/20/17倍。我们看好公司的长期价值，维持“增持”评级。
风险提示：商旅需求增长不及预期；加盟扩张低于预期；行业竞争加剧。
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2026-04-30│锦江酒店(600754)Q1扣非利润历史新高，境内revpar延续改善趋势 │华西证券 │买入
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事件概述
公司发布2026年一季度财务报告。公司2026Q1实现营业收入31.21亿元,同比增长6.09%；实现归母净利润1.37亿元，
同比增长280.09%；扣非归母净利润1.52亿元，同比增长472.67%，26Q1扣非归母净利润创历史新高。
分析判断:
26Q1境内经营数据全面改善，直营门店改善尤为明显
经营数据方面，26Q1境内有限服务型酒店RevPAR142.59元（+3.68%），ADR228.99元（+1.40%），OCC62.27%（+1.37p
ct）。其中，自有和租赁酒店RevPAR128.02元（+13.92%），ADR206.48元（+1.67%），OCC62.00%（+6.66pct）；加盟和
管理酒店RevPAR143.22元（+3.10%），ADR229.96元（+1.33%），OCC62.28%（+1.07pct）。境外有限服务型酒店RevPAR32
.20欧元（-6.80%），ADR61.84欧元（-4.52%），OCC52.07%（-1.27pct）。
26Q1保持较高水平的新开店以及净开店
拓店方面，1Q26公司新增开业酒店306家（+35.4%），退出酒店202家，净增开业酒店104家。其中，全服务型酒店净
增3家，有限服务型酒店净增101家；有限服务型酒店中直营店减少3家，加盟店增加104家。截至1Q26末，公司开业酒店14
,236家、客房137.29万间；签约酒店18,231家、客房171.53万间。
门店扩张及revpar增长带动境内酒店业务收入同比增长9.14%
分业务看，26Q1公司酒店业务收入30.69亿元（同比+6.26%），其中全服务型酒店收入0.55亿元（同比6.82%），有限
服务型酒店收入30.14亿元（同比+6.53%）。分区域看，中国大陆境内收入23.10亿元（+9.14%），中国大陆境外收入7.59
亿元（同比-1.66%）；境内有限服务型连锁酒店收入22.54亿元（同比+9.60%），其中前期服务费0.83亿元（同比+22.66%
，26Q1新开店306家/同比+35.4%），持续加盟及劳务派遣服务收入11.20亿元（同比+10.89%，截至2026年3月底境内加盟
和管理酒店12,645家/同比+6.7%）。
26Q1毛利率持续改善，费用率保持优化
26Q1公司毛利率为33.45%，同比提升1.60pct，我们认为主要由于境内revpar提升带动直营及加盟业务毛利率提升以
及轻资产业务收入占比持续提升。26Q1公司期间费用率29.05%（-3.09pct），其中销售费用率6.70%（-0.14pct），管理
费用率17.84%（-1.69pct），研发费用率0.20%（-0.04pct），财务费用率4.31%（-1.22pct）。
投资建议
我们维持之前的盈利预测。我们预计公司2026-2028年实现营业收入141.8/142.9/144.4亿元，分别同比+2.7%\+0.8%\
+1.1%，实现归母净利润12.0/14.0/15.6亿元，分别同比+30%/17%/11%，对应EPS分别为1.13/1.31/1.46元，按照2026年4
月29日收盘价26.49元计算，2026-2028年PE分别为23/20/18倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观消费恢复不及预期，行业竞争加剧，境内RevPAR修复弱于预期，海外业务减亏进度低于预期。
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2026-04-30│锦江酒店(600754)2026年一季报点评：业绩超预期，大陆有限RevPAR同增4% │东吴证券 │买入
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Q1扣非同增473%，超我们此前预期：Q1营收31.21亿元，yoy+6%；归母净利润1.37亿元，yoy+280%；扣非归母净利润1
.52亿元，yoy+473%。Q1全服务/有限服务酒店收入为0.55/30.14亿元，同比-6.8%/+6.5%。中国大陆境内收入为23.10亿元
，同比+9.1%，超过全年6%增长目标，其中前期加盟/持续加盟收入0.83/11.20亿元，同比+22.7%/10.9%。Q1毛利率33.4%
，yoy+1.6pct；销售/管理/财务费用率合计28.8%，yoy-3.0pct；归母净利率为4.4%，yoy+3.2pct。
大陆房量同增6%，拓店稳步进行：截至26Q1末门店数达1.42万家，yoy+5.4%；运营客房量达137.3万间，yoy+4.9%，
中端房量占比72.5%，同比+2.8pct。截至26Q1末大陆门店数达1.31万家，yoy+6.2%；运营客房量达128.1万间，yoy+5.5%
。Q1新开门店数306家，关店202家，净开104家，全年新开店目标1200家。
境内RevPAR同增4%：大陆业务Q1有限服务酒店平均RevPar为143元，yoy+3.7%，较25Q4同增0.1%环比提升。其中入住
率为62.3%，yoy+1.4pct；平均房价229元，yoy+1.4%。境内可比酒店RevPar139元，yoy+0.7%，其中直营/加盟分别yoy+11
.2%/0.2%。经济型酒店RevPar为94元，yoy+5.2%，优于中端2.0%增速。境外酒店RevPAR61.84欧元，同比-6.8%。
盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际
协同整合资源，酒店行业供需关系改善，RevPAR修复、直营店减亏和财务费用改善释放利润弹性。基本维持公司盈利预测
，预计2026-2028年公司归母净利润分别为11.6/14.1/16.2亿元，对应PE估值为24/20/17倍，维持“买入”评级。
风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等
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2026-04-30│锦江酒店(600754)公司业绩点评：Q1经营持续改善，盈利能力显著提升 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报。1Q26公司实现营收31.2亿元/同比+6.1%，实现归母净利1.37亿元/同比+280.1%，实现
扣非归母净利1.52亿元/同比+472.7%。。
中国区业务经营数据增长趋势延续，加盟模式贡献主要增量空间。1Q26中国境内有限服务型酒店业务实现营收22.5亿
元/同比+9.6%，预计主要受益于行业内量价关系改善，1Q25-1Q26有限服务型酒店RevPAR分别同比-5.3%/-5.0%/-2.0%/+0.
1%/+3.7%，反映行业内供需剪刀差收窄且酒店行业高质量发展进程良好。同时，板块营收中包括前期服务费8256万元/同
比+22.7%，持续加盟及劳务派遣服务收入11.2亿元/同比+10.9%，板块内收入增长主要由加盟业务扩张带来的加盟及服务
费用收入增长驱动。境外实现营收7.6亿元/同比-1.7%，量价同步承压导致境外RevPAR同比-6.8%
开店进程良好，产品结构升级持续推进。1Q26公司新增开业酒店306家/同比+35.4%，净增104家/同比+7.2%，公司保
持较高扩张速度的同时积极淘汰关闭低效门店。有限服务型酒店新开业302家，净开101家，其中，直营酒店减少3家，加
盟酒店净增104家，公司持续朝轻资产模式转型。截至1Q26，已开业门店中有限服务型中端酒店和经济型酒店占比分别为6
4.2%/35.1%，同比+3.4pct/-3.5pct，产品结构升级持续推进。
境内酒店减亏持续推进，结构优化下盈利能力改善明显1Q26公司毛利率33.4%/同比+1.6%，主要得益于直营店小幅关
店占比减少导致营业成本中固定成本折旧摊销费用占比降低的同时高毛利的加盟门店持续扩张，同时费用管控进程良好，
销售/管理费用率同比-0.1pct/-1.7pct。1Q26归母净利率及扣非归母净利率为4.4%/4.9%，分别同比+3.2pct/+4.0pct，除
了得益于公司经营层面盈利能力大幅提升外主要可归因于受1Q25物业处置收益和金融资产公允价值变动损益等造成的低基
数影响。
投资建议：国内酒店周期处于企稳改善阶段，行业有望步入上行通道。公司门店扩张稳健，持续优化门店结构、淘汰
低效门店，境内酒店减亏持续推进，叠加产品结构升级及费用管控优化，盈利能力仍有提升空间，预计2026-28年公司归
母净利11.1亿、13.0亿、14.7亿元，对应PE估值为26X/22X/20X，维持“推荐”评级
风险提示：宏观经济低于预期的风险；行业供给放缓低于预期的风险；门店拓展速度不及预期的风险。
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2026-04-30│锦江酒店(600754)经营改革提质增效 │华泰证券 │买入
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锦江酒店公布2026年Q1业绩：公司Q1实现收入31.21亿元/yoy+6.09%，归母净利润1.37亿元/yoy+280.09%，归母净利
率4.39%/yoy+3.16pct，扣非净利1.52亿元/yoy+472.67%，扣非净利率4.88%/yoy+3.98pct。公司遵循“市场化改革、国际
化发展、系统化治理、数字化转型、人本化管理”的工作方向，期内利润端改善效果显著。我们看好中长期公司内生盈利
能力持续改善，亦期待境外业务边际优化。维持“买入”评级。
境内酒店RP边际向好，境外业务短期仍承压
1Q26公司实现酒店业务收入30.69亿元/yoy+6.26%，其中境内酒店业务收入23.10亿元/yoy+9.14%，境外业务收入7.59
亿元/yoy-1.66%。1Q26境内有限服务型酒店RP/ADR/OCC分别同比+3.7%/+1.4%/+1.37pct，全服务型酒店RP/ADR/OCC分别同
比+3.3%/+6.0%/-1.11pct，境内酒店整体延续了4Q25以来的回暖势头。1Q26境外有限服务型酒店RP/ADR/OCC分别同比-6.8
%/-4.5%/-1.3pct，境外业务RP表现仍持续承压。Q1食品及餐饮业务实现合并营收0.52亿元/yoy-3.26%。
费用管控能力强化，数字化赋能直销与会员体系
2026年Q1公司毛利率33.5%/yoy+1.6pct，销售/管理费用率分别为6.70%/17.84%，同比分别下降0.14pct/1.69pct，公
司前期组织架构调整后的降本增效成果正逐步兑现。公司全力构建“三平台”（即WeHotel全球酒店预订和会员平台、GPP
全球采购平台、SSC全球共享服务平台）支持体系，持续提高自主创新能力与业务赋能效率，数字化建设的不断深化有望
为直销业务与会员粘性提升夯实基础。
开店节奏稳健，清晰战略支撑长足发展
截至1Q26末，公司共经营酒店14,236家/yoy+5.4%（客房总数达137.29万间/yoy+4.9%），Q1新开业306家/闭店202家/
净增104家，延续稳健扩张势头。截至26Q1末，公司已签约酒店规模达18,231家，对应储备店达3,995家，储备底盘充足、
支撑长足发展。结合公司2025年报规划，26年计划新开1200家、新增签约1800家，当前门店拓展节奏稳健。随着公司12+3
+1品牌战略的深入推进、品牌定位调整及轻资产转型的稳步实施，我们期待公司未来规模增长与结构化升级推动公司业绩
量质齐升。
盈利预测与估值
考虑公司境内RP持续向好、开店节奏稳健，境外高基数消解后有望录得边际改善，我们上调公司26-28年归母净利润
至12.28亿元/14.08亿元/16.12亿元（较前值分别+3.9%/+0.2%/+0.2%），对应EPS为1.15元/1.32元/1.51元。参考可比公
司彭博一致预期26EPE26x，考虑公司发展战略清晰、前序内部改革成效正逐步释放，利润端有望接续改善，维持溢价率，
给予公司26EPE30.5x，上调目标价为35.09元（前值31.08元，对应26EPE28x）。
风险提示：行业竞争加剧，开店不及预期，加盟商管理风险。
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2026-04-28│锦江酒店(600754)2025Q4有限服务型酒店RevPAR同比转正 │山西证券 │增持
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事件描述
公司发布2025年财务报告，期内实现营收138.1亿元/-1.79%，归母净利润9.25亿元/+1.58%，扣非归母净利润9.45亿
元/+75.19%，EPS0.87元。其中2025Q4实现营收35.7亿元/+9.08%，归母净利润1.79亿元/+192.17%，扣非归母净利润1.06
亿元/+206.36%。拟向全体股东股每派发10现金红利5.1元（含税），分红比率58.76%。期内公司营收同比下滑主要系市场
需求减弱及公司战略性退出境内外酒店物业；归母净利润同比增长主要系营收下滑，但公司通过内部整合、资本优化等措
施减少运营成本及财务费用。
事件点评
2025全年公司境内中端酒店RevPAR下滑近5%。公司境内有限服务型酒店整体ADR235.38元/-2.2%、OCC64.93%/-0.5pct
、RevPAR152.83元/-2.95%；中端酒店ADR252.36元/-2.98%、OCC66.25%/-1.33pct、RevPAR167.19元/-4.89%；经济型酒店
ADR172.47元/-3.36%、OCC60.46%/+1.08pct、RevPAR104.28元/-1.6%。其中2025Q4有限服务型酒店RevPAR147.85元/+0.14
%，经济型酒店RevPAR98.61元/+2.6%同比转正。
境外卢浮酒店亏损增加0.26亿欧元。境外业务主要围绕卢浮酒店老旧项目翻新改造，整体营收4.8亿欧元/-13.41%，
归母净利润亏损0.8亿欧元/较上年同期亏损增加0.26亿欧元。
期内毛利率38.38%/-1.15pct，净利率7.16%/-0.97pct。整体费用率28.51%/-2.69pct，其中销售费用率7.29%/-0.31p
ct，管理费用率16.43%/-1.67pct，研发费用率0.19%/+0.02pct，财务费用率4.6%/-0.74pct。经营活动净现金流净额33.0
1亿元/-7.31%。
2025全年公司净增开业酒店716家，其中全服务型酒店11家、有限服务型酒店705家（直营酒店减少74家，加盟酒店增
加779家）。全部开业酒店中，直营酒店家数/客房间数分别占比95%/93.15%，中端酒店家数/客房间数分别占比62.81%/70
.2%。
投资建议
公司财务费用改善、退出低效业务、资产结构持续优化。我们预计公司2026-2028年EPS分别为1.03\1.23\1.41元，对
应公司4月27日收盘价25.31元，2026-2028年PE分别为24.7\20.7\18倍，维持“增持-A”评级。
风险提示
行业竞争加剧风险；酒店门店扩张不及预期风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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