研报评级☆ ◇600755 厦门国贸 更新日期：2026-07-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 4 0 0 0 0 4
6月内 4 0 0 0 0 4
1年内 4 0 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.87│ 0.29│ 0.24│ 0.43│ 0.60│ 0.72│
│每股净资产(元) │ 9.59│ 9.34│ 9.09│ 9.46│ 9.87│ 10.35│
│净资产收益率% │ 5.87│ 1.89│ 1.54│ 3.08│ 4.05│ 4.71│
│归母净利润(百万元) │ 1914.87│ 625.66│ 509.06│ 1032.50│ 1398.00│ 1656.50│
│营业收入(百万元) │ 468246.88│ 354439.61│ 337116.87│ 386889.50│ 429943.25│ 471777.25│
│营业利润(百万元) │ 2035.47│ 473.62│ 274.89│ 1392.50│ 1885.25│ 2234.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-21 买入 维持 --- 0.50 0.67 0.78 长江证券
2026-05-08 买入 维持 --- 0.42 0.62 0.72 华源证券
2026-04-30 买入 维持 7.21 0.28 0.44 0.60 华创证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.52 0.67 0.78 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-21│厦门国贸(600755)Q1营收快速增长，价格波动扰动盈利 │长江证券 │买入
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事件描述
厦门国贸发布2026年一季报：2026Q1，公司实现营业收入869.0亿元，同比增长23.2%，归母净利润为2.5亿元，同比
下降39.7%。
事件评论
大宗运价中枢上行，量价双升驱动营收快增。2026年3月，受原油等原材料成本冲击，国内工业品PPI同比首次实现转
正。2026Q1，南华金属/能化/农产品指数平均同比+12.6%/-5.0%/+1.2%，环比分别+10.1%/+11.3%/+2.3%，受美伊冲突影
响，能化产品价格环比大幅提升。2026Q1，公司实现营收869.0亿元，同比增长23.2%，公司积极把握市场机遇，持续推进
供应链管理业务的战略布局，叠加主要大宗商品价格中枢同比上移，带动整体营收规模实现较快增长。
地缘冲突加剧价格波动，估算毛利润同比下降。2026Q1，中东局势加剧导致国际油价高位剧烈波动，公司为配套供应
链业务持有的燃料油等期货合约出现阶段性亏损，期货套保损益为-17.1亿元。尽管公司坚持套期保值策略以对冲风险，
但受能源类商品供应预期的不确定性影响，仍导致化工、钢材等部分品种经营业绩下滑，估算期现综合毛利润同比下降14
.0%至16.1亿元。受此拖累，Q1归母净利润同比下降39.7%，短期盈利承压。
战略运营资本投入加大，存货规模快速增长。2026Q1，公司经营活动现金净流量达-344.0亿元，去年同期为-30.0亿
元，主要公司为保障供应链稳定，大幅增加商品采购。2026Q1，公司预付款项和存货分别为278.2、572.7亿元，环比分别
增加84.9、254.8亿元，战略性的营运资本投入有所加大，为后续经营业务放量提供资源保障。
底部经营夯实，改善信号逐步明朗。公司将坚决贯彻既定战略部署，紧抓产业转型升级的关键窗口期，持续拓展供应
链服务的应用场景，深化“三链融合”业务模式创新。同时，公司将进一步完善风控管理体系，推动高质量可持续发展。
随着公司经营底部逐步明确，可期待景气周期的回升，当前建议积极关注底部的布局机会。预计公司2026-2028年归母净
利润分别为10.7/14.3/16.7亿元，对应PE分别为12.2/9.1/7.8X，维持“买入”评级。
风险提示
1、大宗商品价格大幅波动；2、坏账损失增加风险；3、汇率波动风险。
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2026-05-08│厦门国贸(600755)经营韧性运行，静待大宗复苏 │华源证券 │买入
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事件：厦门国贸2025年实现营业收入3371.2亿元，同比下降4.89%，归母净利润5.1亿元，同比下降18.64%；2026Q1实
现营业收入869.0亿元，同比增长23.20%，归母净利润2.5亿元，同比下降39.65%。
供应链管理：需求承压下主动调整，经营拐点逐渐显现。2025年，公司供应链管理业务实现营业收入3358.8亿元，同
比下降4.91%，其中金属及金属矿产/能源化工/农林牧渔营收1709.4/753.3/841.4亿元，同比+0.16%/-20.78%/+2.25%，经
营货量9663.7/3589.8/2478.1万吨，同比+16.35%/-13.99%/+9.14%，公司整体经营货量保持稳健，业务结构持续优化，聚
焦高质量业务；期现毛利率1.41%/1.56%/1.86%，同比-0.33/-0.01/-0.10pcts，主因外贸承压、内需不足，市场扰动加剧
导致大宗商品价格大幅波动。2026Q1，公司营收实现较快增长，主因持续推进供应链管理业务的战略布局，主要大宗商品
价格中枢较2025年同期上移；地缘冲突加剧，价格短期波动显著加剧，导致公司相关化工、钢材业务业绩有所下滑。
健康科技：营收稳健增长，全球化布局加速。2025年，健康科技营业收入11.8亿元，同比增长6.71%，毛利率达39.84
%，同比下滑1.20pcts。业务整体运营质量持续优化，旗下派尔特医疗深入推进“研发—品牌—渠道”协同发展，国内市
场销售规模稳健增长，海外市场加速全球化布局，2025年派尔特医疗实现营业收入5.45亿元，归母净利润9409万元，同比
增长3.4%。
财务费用优化突出，维持较高水平分红。2025年，公司财务费用率为0.40%，同比下降0.16pcts，主因利息费用和汇
兑损失减少；2026Q1，公司财务费用率为0.53%，同比下降0.15pcts。2025年，公司现金分红4.7亿元，占本年度归母净利
润的比例达92.38%。
盈利预测与评级：公司持续拓展供应链服务的应用场景，深化产业链布局，加快国际化经营步伐。我们预计公司2026
-2028年归母净利润分别为9.03/13.27/15.49亿元，当前股价对应的PE分别为14.74/10.04/8.60倍。公司为国内大宗商品
供应链行业龙头之一，业绩具备长期成长空间，当前估值具备较高性价比，维持“买入”评级。
风险提示：1）大宗商品价格波动风险；2）需求不及预期风险；3）行业竞争加剧风险
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2026-04-30│厦门国贸(600755)2025年报及2026年一季报点评：计提减值致使25年业绩承压│华创证券 │买入
│，主业结构优化初见成效 │ │
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公司公告2025年报及2026年一季报：1）2025年，公司实现营业收入3371.17亿元，同比下降4.89%，受外部环境持续
承压及国内有效需求不足影响，公司供应链管理业务规模有所下降；归母净利润5.09亿元，同比下降18.64%。其中25Q4实
现营业收入967.64亿元，同比增长42.07%；归母净亏损0.68亿元，亏损同比收窄0.18亿元。公司2025年度计提的各类信用
和资产减值准备减少公司归母净利润13.91亿元，对业绩造成较大冲击。2）2026Q1，公司实现营业收入869.01亿元，同比
增长23.2%；归母净利润2.54亿元，同比下降39.65%。3）分业务看：2025年，公司核心供应链管理业务实现营收3358.78
亿元，同比下降4.91%，毛利率为1.38%，保持稳定，结合期货套期保值损益后的综合毛利率提升至1.56%；作为新增长点
的健康科技业务表现亮眼，实现营收11.77亿元，同比增长6.71%，毛利率为39.84%。4）分红：2025年度，公司拟向全体
股东每股派发现金红利0.22元（含税），合计拟派发现金红利总额为4.7亿元（含税，包括中期已分配的现金红利），分
红比例为92.38%，对应2026/4/29股息率为3.6%。
主业结构调整显成效。1）品类结构优化：尽管能源化工板块经营货量同比下降13.99%、收入同比下降20.78%，但公
司在其他品类上取得积极进展，金属及金属矿产和农林牧渔板块经营货量分别增长16.35%和9.14%。2）高附加值业务拓展
：公司积极开发高附加值产品，钢材业务中，耐候钢、家电板等高附加值品种保持良好增长，板材及工业材占比提升至近
85%。新兴品类拓展成效显著，木片经营货量同比增长超130%，铝及制品经营货量同比增长超70%。
深化产业布局与国际化拓展，打造新增长引擎。1）产业化纵深发展：公司持续加大实体产业投入，向上游延伸。与
山东港口青岛港集团有限公司、山东榕海矿业有限公司合作青岛港董家口配矿项目，构建铁矿全链条服务体系，赋能钢厂
降本增效；战略投资入股中伟新材料、创新实业等行业龙头，加速布局新能源与新材料产业链上游。2）国际化战略加速
推进：2025年，公司供应链管理业务实现海外收入696.01亿元，完成进出口总额约900亿元，“一带一路”沿线贸易规模
超800亿元。具体业务上，钢材国际业务签约量超500万吨，出口量同比增长28%；浆纸业务加快覆盖中东、东南亚等区域
，纸张国际业务签约量同比增长超200%。公司新设澳大利亚平台、日本办事处等多个海外网点，并在越南、坦桑尼亚等国
新增布局49个海外仓，全球化服务能力显著提升。
投资建议：1）盈利预测：基于此前报告发布后外部环境发生较大变化，我们预计公司2026-28年实现归母净利分别为
10.5、14.1、17.3亿元，扣除永续债利息后EPS分别为0.28、0.44、0.6元，PE分别为22、14、10倍，公司目前PB破净。2
）作为低估值、高股息标的，我们认为一旦市场对经济预期转暖，公司将具备进可攻、退可守的强配置价值。3）目标价
：考虑公司业绩存在一定的周期属性，我们按照股息率3%对其定价，对应目标价7.33元，预期较现价20%空间，维持“强
推”评级。
风险提示：经济出现下滑、大宗商品价格剧烈波动。
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2026-04-29│厦门国贸(600755)减值拖累短期业绩表现，经营调优静待景气拐点 │长江证券 │买入
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事件描述
厦门国贸发布2025年报：2025年，公司营收收入为3371.2亿元，同比下降4.9%；归母净利润为5.1亿元，同比下降18.
6%。2025年四季度，公司营业收入为967.6亿元，同比增长42.1%；归母净利润为-0.7亿元，去年同期为-0.9亿元。2025年
度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额4.7亿元，占本年度归属于上市公司股东的净利润的比例为92.4%。
事件评论
供应链营收同比下降，货量稳健毛利承压。2025年，公司供应链管理/健康科技/其他板块营收分别为3358.8/11.8/0.
6亿元，同比-4.9%/+6.7%/-47.3%。核心品类中，2025年公司金属矿产、能源化工和农林牧渔营业收入同比+0.2%/-20.8%/
+2.3%，对应货量同比+16.4%/-14.0%/+9.1%；受宏观环境承压及需求不足影响，以上核心品类期现毛利率分别下降0.33/0
.01/0.10pct。面对挑战，公司主动优化业务结构，聚焦高质量经营，铁矿、钢材、煤炭、PTA等优势品种货量稳居行业第
一梯队。全年供应链毛利润51.3亿元，同比微降2.0亿元。
财务费用优化，资产减值收窄。2025年，公司期间费用同比下降7.6亿元，展现出良好的费控能力。其中，受益于市
场利率走低及汇兑损失的有效减少，财务费用同比大幅缩减6.4亿元。2025年，公司资产减值损失为-15.5亿元，主要为存
货跌价导致的合同履约成本减值损失，但较去年同期已实现5.6亿元的减值规模收窄。最终，公司在行业下行压力下，归
母净利润最终实现5.1亿元，同比下降18.6%。
Q4营收增速大幅提升，资产减值拖累盈利。2025Q4，公司营业收入同比增长42.1%，营收增速环比大幅提升。2025Q4
，南华金属、能化及农产品季度均价同比分别变动+2.3%、-14.8%和-1.9%。受益于国内产业“反内卷”政策的驱动，金属
价格率先企稳，公司积极拓展货量，驱动营收规模放量增长。成本端方面，受利息费用下降带动，四季度期间费用同比下
降1.9亿元。然而，由于存货跌价准备的计提，导致单季度资产减值达到-6.9亿元，最终致使Q4归母净利润亏损0.7亿元，
但较上年同期亏损额已有所改善。
底部夯实核心品类，期待行业景气拐点。尽管2025年经营环境复杂，但公司坚定推进“三链融合”新模式，持续优化
业务逻辑，四季度营收的加速增长信号释放了经营向好的潜力。随着公司经营底部逐步明确，可期待景气周期的回升，当
前建议积极关注底部的布局机会。同时，公司高度重视股东回报，2025年度公司现金分红总额达4.70亿元，分红比例达92
.38%，近5年（含本次）累计现金分红48.32亿元，对应2025年股息率为3.5%。预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.
0/14.3/16.7亿元，对应PE分别为12.1/9.3/8.0X，维持“买入”评级。
风险提示
1、大宗商品价格大幅波动；2、坏账损失增加风险；3、汇率波动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-22│厦门国贸(600755)2026年5月22日投资者关系活动主要内容
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1、公司2025年经营货量增长，什么品类表现较好？
答：2025年，公司大宗商品整体经营货量保持稳健，铁矿石、钢材、纸浆/纸张、煤炭、PTA等优势产品经营货量稳居
行业第一梯队。
公司持续推动业务结构升级，钢材业务中板材及工业材占比提升至近85%，耐候钢、家电板、汽车板等高附加值品种
保持良好增长态势；木片经营货量同比增长超130%；铝及制品经营货量同比增长超70%，新兴品类拓展成效显著。
2、当前数智化、AI发展是主流趋势，公司在哪些方面融入这些能力？有什么进展？
答：公司持续推进数智升级，助推运营提效。例如，公司智慧供应链综合服务平台“国贸云链”集成电子签章、智慧
物流、供应链金融等多项功能，融合AI大模型能力，为供应商、工厂、客户等提供全方位赋能与服务，打通产业链上各方
的信息孤岛。物流业务中台“国贸云链·慧通+”，融合云计算、大数据、AI、区块链等前沿技术，依托仓储管理系统、
运输管理系统以及智慧道闸地磅、视频监控平台等智能化模块，实现物流运营全流程线上化、无人化与可视化，显著提升
作业效率、有效降低运营成本。公司打造大宗商品贸易期现管理系统、智慧档案管理系统、财务共享中心、外事管理系统
、AI知识图谱系统等，持续强化中后台能力，并借助AI大模型与智能体，推动供应链运营从“线上化”向“智能化”跃迁
，提升运营管理效能。
2025年，公司持续深化“国贸云链”在业务单位的应用，全年通过“国贸云链”完成订单超12万笔，交易金额突破65
0亿元；公司探索AI技术在供应链管理的应用，开展铁矿石智慧决策链建设，构建价格预测等多个人工智能模型，借助AI
能力提升决策效率、降低运营风险；“国贸云链”集成DeepSeek大模型，为用户提供自助下单、行情资讯与智能客服等一
体化服务。
3、目前公司股价处于破净状态，资本市场估值表现偏弱，您如何看待当下市值情况，后续会出台哪些市值维护、价
值提升的相关安排？
答：公司高度重视市值管理，已制定并披露了估值提升计划，提出多项举措推动公司实现高质量发展，促进价值合理
体现。公司股价及市值表现受到多种因素影响，包括行业周期波动、市场环境变化及经营业绩表现等。
公司将积极响应证监会等相关部门关于加强市值管理的相关指导意见和规定，以提高上市公司质量为基础，提升经营
效率和盈利能力，并结合实际情况依法合规运用并购重组、股权激励、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购
等市值管理工具，推动公司投资价值提升。同时与市场各方保持良好沟通，积极向资本市场传递公司价值，助力公司价值
合理体现。
公司2025年年度利润分配方案及2026年中期分红计划已于5月13日通过股东会审议。公司将按照相关规定，在股东会
审议通过利润分配方案后两个月内实施完成分红。同时，公司董事会将在满足中期利润分配条件的情况下，制定具体的20
26年中期利润分配方案，持续回馈投资者。
4、目前公司股价长期破净，资本市场估值偏低，日常机构调研、中小投资者沟通频次如何？后续计划通过哪些常态
化沟通方式，向市场传递公司真实经营价值，修复市场估值预期？
答：公司持续加强投资者沟通，设置专岗接听投资者热线。在定期报告披露后，公司均召开了业绩说明会，保持与股
东有效的沟通。日常工作中，公司以路演、反路演、参加策略会等多种形式向资本市场传递公司价值，2025年完成线上、
线下交流超150场。
未来公司将持续通过多样化的方式和渠道开展投资者交流工作，常态化召开业绩说明会，传递公司投资价值，切实保
证投资者对公司信息的全面了解、沟通渠道畅通，同时也将主动听取投资者对公司发展和提升市值方面的意见和建议，致
力于与投资者建立长期、稳定、互信的良好关系。
5、行业周期、两岸经贸政策变动容易引发市场舆情波动，公司建立了怎样的舆情应对与对外解读机制，避免不实信
息影响公司股价与品牌形象？
答：一是严格履行信息披露法定义务，秉持真实、准确、完整、及时、公平原则，规范向社会公众及广大投资者披露
相关信息；坚决杜绝虚假记载、误导性陈述、选择性披露及不当蹭热点行为，充分保障广大投资者合法知情权。
二是依托业绩说明会、上证e互动、投资者热线等多元沟通渠道，主动提升信息透明度，缩小信息不对称，畅通投资
者沟通交流机制。
三是健全并完善舆情预警、实时监测、分级处置、权威发声及不实信息应对处置体系，做到早发现、早澄清、早处置
，防范不实信息扰动公司股价、损害中小股东合法权益和公司品牌声誉。
6、蔡董接任董事长后，对于公司原有整体发展战略，会保持延续还是做出调整？
答：公司已制定了2026-2030年发展战略规划。在新一轮五年发展战略规划期，公司战略愿景升级为“成为领先的全
球产业链组织者”，系统提出“三链五化五力”战略体系。公司将坚持“链通产业，共创价值”的使命，以“三链融合”
发展为业务模式升级方向，打造韧性供应链、专业产业链与高质价值链，通过建强“国际化、产业化、数智化、专业化、
市场化”五大战略举措和“战略引领、产投驱动、物流支撑、风险管理、资源配置”五大能力支撑，构筑全球化产业生态
，持续创造新价值。我们将延续既定的战略方向和发展路径，确保发展定力不变，持续推进公司高质量发展。
7、未来1-3年公司整体经营核心主攻方向是什么？公司地处厦门，坐拥两岸经贸区位优势，新一届管理层打算如何最
大化发挥地域特色，把对台贸易、跨境物流这类核心优势业务进一步做大做强？
答：在新一轮战略规划指引下，公司将紧抓产业升级的关键窗口期，持续扩展和深化供应链业务的应用场景，扎实推
进“三链融合”业务模式升级。公司将保持战略定力，做强做优做精供应链管理核心主业，夯实经营底盘；紧跟能源转型
、绿色转型及新质生产力驱动的产业升级趋势与要求，充分融入行业发展趋势，持续扩展供应链核心主业的应用场景与业
务边界，通过产业化布局和国际化拓展，为公司发展注入新的增长动力，开拓更广阔的发展空间。
未来，公司将充分发挥两岸地缘相近、人文相通等经贸区位优势，持续拓展交流合作的广度与深度，推动相关业务高
质量发展。
8、过往公司以大宗商品供应链为主业，后续在产业布局上，会偏向深耕现有主业，还是加速向新能源、健康科技等
新兴板块拓展转型？
答：一是钢铁、铁矿、浆纸、煤炭、棉纺等公司优势品类，公司将加强与行业头部企业合作力度，提升上游核心资源
占比；持续优化业务模式，将资源向高附加值领域集中，增强服务实体经济的专业化能力；推动业务向“高价值、高效率
、高协同”方向升级，构建具有差异化优势与广泛影响力的产业生态竞争力。
二是有色金属、新能源、农产品等发展潜力大且市场需求稳定的品种，公司将深耕上游资源及产地资源，上游与优质
供应商建立深度战略合作伙伴关系，提升供应链稳定性与竞争力；下游围绕终端客户需求构建定制化服务体系，形成细分
领域差异化产业服务能力，显著提升行业地位。
三是公司还将积极发展健康业务，探索新质生产力相关产业链，如绿色低碳、高端装备、新材料、人工智能等，促进
与供应链主业融合发展，为公司可持续价值创造提供有力支撑。
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