研报评级☆ ◇600760 中航沈飞 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 12 0 0 0 0 12
1年内 47 1 0 0 0 48
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.18│ 1.09│ 1.23│ 1.29│ 1.52│ 1.79│
│每股净资产(元) │ 6.55│ 5.48│ 6.20│ 8.19│ 9.33│ 10.69│
│净资产收益率% │ 17.95│ 19.92│ 19.88│ 16.22│ 16.42│ 17.00│
│归母净利润(百万元) │ 2304.91│ 3007.15│ 3393.97│ 3658.75│ 4290.17│ 5063.58│
│营业收入(百万元) │ 41597.74│ 46247.78│ 42837.24│ 46644.17│ 53106.00│ 61193.58│
│营业利润(百万元) │ 2598.78│ 3397.08│ 3920.72│ 4162.73│ 4894.55│ 5718.36│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-08 买入 维持 --- 1.32 1.52 1.75 招商证券
2025-11-12 买入 维持 --- 1.25 1.40 1.85 长江证券
2025-11-06 买入 维持 --- 1.24 1.42 1.65 华安证券
2025-11-03 买入 维持 --- 1.44 1.65 1.84 山西证券
2025-11-02 买入 维持 --- 1.33 1.55 1.81 中信建投
2025-11-01 买入 维持 --- 1.32 1.56 1.86 申万宏源
2025-10-31 买入 维持 --- 1.07 1.35 1.63 国联民生
2025-10-31 买入 首次 --- 1.31 1.57 1.85 华鑫证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.31 1.47 1.74 银河证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.25 1.56 1.80 东吴证券
2025-10-29 买入 维持 --- 1.32 1.52 1.75 招商证券
2025-10-29 买入 维持 --- 1.35 1.63 1.97 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-08│中航沈飞(600760)新厂区核心厂房主体竣工，26年正式迈入批量生产阶段 │招商证券 │买入
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根据辽宁省政府2025年12月26日发布，沈飞新厂区核心厂房主体竣工，已正式启动产品装配，标志着沈飞局部搬迁的
核心任务已经取得实质性进展。
新厂区核心厂房主体竣工，26年正式迈入批量生产阶段。根据辽宁省政府2025年12月26日发布，沈飞新厂区核心厂房
主体竣工，沈阳航空航天城规划总面积79.2平方公里，其中沈飞新厂区规划包括部总装厂房主体及跑道等核心设施，全面
覆盖航空产品生产、试飞需求。2025年6月底，沈飞新厂区部总装厂房顺利竣工，已正式启动产品装配，标志着沈飞局部
搬迁的核心任务已经取得实质性进展。结合产线调试进度与产能爬坡规划，预计2026年，沈飞新厂区正式迈入批量生产阶
段。未来3年至5年，沈飞新厂区将形成“智能化生产+全链条”配套的生产基地格局，总产能将实现翻倍提升。当前，作
为新厂区配套试飞跑道的核心载体，机场跑道主体及配套试飞设施正在紧张建设中，建成后将主要承担飞行器试飞、性能
验证等核心任务。分开来看：
沈飞复材项目：已竣工，预计于2026年年中正式投产，投产后主机厂复材制件类本地配套率将由50%提升至80%。项目
专注航空复合材料构件研发制造，主要建设复材专业生产线，投产后主要提供飞机蒙皮壁板、部分结构件，将大幅提升航
空复材产品自主供给能力，同时向复合材料产业链上游、中游延伸，拓展复合材料原材料加工。
钛合金项目：重点打造钛合金成形及增材制造生产线，投产后主要产品覆盖飞机蒙皮壁板、结构件、钛合金蒙皮、焊
接壁板组件及功能系统件等关键部件。目前项目基本竣工，已启动产品制造，为沈飞主机生产提供关键零部件支撑。
沈飞航空装备综合保障基地项目厂房：主体封顶，项目钢构厂房、框架厂房等已全部完成，预计2026年完成交付并投
入使用。项目定位为全链条航空保障服务平台，建设内容涵盖航空机载交付中心、总部科创中心、检验检测中心及生活服
务中心等，建成后将进一步完善航空产业保障体系。
关联采购预计保持提升态势。根据公司关联交易公告，26年关联采购预计发生192.1亿（上年同期预计额为191.6亿）
，较上年预计额保持增长态势，预期新老机型交替顺利，需求持续保持提升态势。关联销售预计发生17.9亿，关联存款预
计220亿（较上年预计+29.4%）。
公司第二期股权激励充分调动核心员工积极性。公司于2023年4月28日发布《关于A股限制性股票激励计划（第二期）
股份首次授予完成的公告》，向223名激励对象首次授予783.05万股票，约占本激励计划公告时公司总股本的0.3994%，授
予价格为32.08元/股。解锁条件方面：①以公司2021年扣非归母净利润为基数，23/24/25年扣非归母净利润复合增长率不
低于15.00%，且不低于对标企业75分位值；②23/24/25年度扣非后加权平均净资产收益率分别不低于14.20%/14.50%/14.8
0%，且不低于对标企业75分位值；③23/24/25年度EVA（经济增加值）指标完成情况达到集团公司下达的考核目标，且△E
VA大于0。首次授予的限制性股票应确认的费用预计为16,906.05万。
盈利预测：预计公司2025/2026/2027年归母净利润为37.55/43.01/49.51亿元，对应PE47、41、35倍，维持“强烈推
荐”评级
风险提示：航空产品研发技术风险，军品采购订单出现波动，上游供应商供应不及时影响整机生产
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2025-11-12│中航沈飞(600760)单季业绩同比有所改善，静待需求链条理顺 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025三季报，2025Q1-3累计实现营业收入206.07亿元，同比减少18.54%，实现归母净利润13.62亿元，同比
减少25.1%；单季度来看，Q3实现营业收入59.78亿元，同比增长62.77%，实现归母净利润2.25亿元，同比增长12.89%。
事件评论
国际军贸向来是武器装备验证的重要方法和大国外交的有力补充，国家也有“中国军事力量走出去”的号召。航空工
业集团已将军贸作为核心主业，成立了军贸发展委员会、办公室和工作组，强化集团抓总作用、缩短军贸决策链条，将军
贸业务重大决策在全集团拉通、贯穿，并持续推动构建国内、国际双循环相互促进的军贸发展新格局。公司全面承接航空
工业集团党组决定，对标国内外先进航空企业，统筹公司装备研制资源，按照“一型装备服务两个市场”的政策要求，全
面部署推进航空军贸专项行动，并建立了专项推进的组织机构，制定了“十四五”及中长期军贸业务发展规划，积极把握
开放发展机遇，持续对接目标客户、加速开拓高端航空装备军贸市场。
沈飞公司局部搬迁建设项目属于政策性搬迁，旨在优化结构布局、拓展发展空间、保障安全环境，带动地区经济和产
业发展。该项目的实施,将实现公司现有核心能力在沈阳市域内的异地转移，有利于提高公司航空防务装备科研生产制造
能力，增强公司的核心竞争力和核心功能，对推动航空工业发展、加强国防建设、促进区域融合具有重要的社会效益和政
治意义公司新区建设项目己于2023年全面启动建设，并采取分批分段招标方式组织实施，截至目前，公司新厂区建设项目
尚未全面实施完成，各个标段正按计划开展相应工作，整体进展符合主计划节点要求。期间老厂区与新厂区会保持同步运
营，实现无过渡衔接，不会对公司生产经营造成影响。
单季度同比销售商品有所增加，牵引收入及利润同比增长。公司单Q3实现营业收入59.78亿元，较去年同期增加，主
要系销售商品增加所致；毛利率受产品结构变化以及新产品批产早期盈利能力偏弱影响，同环比均有所降低；受管理费用
增长影响，公司单季度期间费用率增长，同时公司依托审慎性原则计提资产/信用减值损失，导致公司单季度净利率降低
。公司坚定扩产以保障顺利承接后续需求，积极备产保障短期交付舒畅。公司在建工程余额较年初增加，主要系沈北新区
厂房持续建设以保障承接后续新型号大规模批产需求。
我们预计公司25/26/27年归母净利润分别为34.51、38.60、50.92亿元，同比增速为1.67%/11.87%/31.91%，对应PE分
别为48、43、32倍。
风险提示
1、需求下达不及时；2、产能扩张不及预期的风险。
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2025-11-06│中航沈飞(600760)第三季度经营稳健，军贸或成未来关注方向 │华安证券 │买入
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事件描述
10月30日，公司发布2025年三季度报告。根据公告，2025年前三季度实现营业收入206.07亿元，同比下降18.54%，归
母净利润13.62亿元，同比下滑25.10%。
军贸业务或将成为集团及公司关注方向
2025年10月9日《投资者关系活动记录表（2025年7-9月）》显示，航空工业集团已将军贸作为核心主业，成立了军贸
发展委员会、办公室和工作组，强化集团抓总作用、缩短军贸决策链条，将军贸业务重大决策在全集团拉通、贯穿。而公
司全面承接航空工业集团党组决定，对标国内外先进航空企业，统筹公司装备研制资源，按照“一型装备服务两个市场”
的政策要求，积极把握开放发展机遇，持续对接目标客户、加速开拓高端航空装备军贸市场。
投资建议
2025年是“十四五”规划全面决战决胜之年，我们对公司全力以赴完成好全年各项工作任务充满信心，此外基于三季
度经营趋势，预计公司2025-2027年归母净利润分别为35.09亿元、40.21亿元、46.68亿元，同比增速为3.4%、14.6%、16.
1%。对应PE分别为48.79倍、42.57倍、36.67倍。维持“买入”评级。
风险提示
下游需求及交付节奏低于预期；研发不及预期；产能释放不及预期；存货及应收账款计提风险；公司核心人员变动风
险；公司或公司管理层因触发相关法律法规被罚风险；公司管理层或核心技术人员因无法履行工作职责影响经营风险。
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2025-11-03│中航沈飞(600760)三季度业绩恢复增长，持续推进能力建设 │山西证券 │买入
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事件描述
中航沈飞公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司营业收入为206.07亿元，同比减少18.54%；归母净利润为13.6
2亿元，同比减少25.10%；扣非后归母净利润为13.01亿元，同比减少27.17%；负债合计399.33亿元，同比增长11.64%；货
币资金97.09亿元，同比增长8.59%；应收账款203.70亿元，同比增长31.29%；存货129.09亿元，同比增长12.35%。
事件点评
三季度营收净利恢复增长。2025年三季度公司销售产品增加，实现营收59.78亿元，同比增长62.77%，实现归母净利
润2.25亿元，同比增长12.89%，实现扣非后归母净利润2.27亿元，同比增长14.58%。
持续推进中长期能力建设，长期受益内装外贸高景气度。歼-35已完成在福建舰上的弹射起飞和着舰测试，后续将加
快融入航母编队体系，新一代隐身战机歼-35内装和外贸需求巨大，同时歼-15系列作为具备多用途能力的三代机仍将长期
作为舰载机主力，具备持续增量需求，公司将持续受益于下游高景气度。公司稳步推进新厂区工程建设拓展产能，2025年
Q3公司在建工程相比上年度末增长73.32%，未来将推动公司航空防务装备科研生产制造能力的持续提升。
投资建议
预计公司2025-2027年EPS分别为1.44\1.65\1.84，对应公司11月3日收盘价61.41元，2025-2027年PE分别为42.6\37.3
\33.3，维持“买入-A”评级。
风险提示
主力机型列装不及预期；生产交付不及预期。
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2025-11-02│中航沈飞(600760)产品或将进入回款阶段，全年业绩恢复增长可期 │中信建投 │买入
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公司发布2025年三季报，2025年前三季度，公司实现营业收入206.07亿元，较上年同期下降约18.54%；实现归属上市
公司股东的净利润13.62亿元，较上年同期下降约25.10%。整体看来，虽然公司前期受到产品交付节奏与自身产品结构影
响，业绩出现了一定程度波动，但在第三季度，公司整体销售开始回暖。同时在报告期内，公司产品生产交付节奏紧凑，
小部分前期交付产品陆续收到回款，大部分产品仍未到回款周期。在手与新增订单持续消化，公司持续进行原材料采购备
货，为后续订单顺利交付提供坚实保障。在前三季度均匀平稳备货的背景下，四季度或难出现较大支出，而前三季度积攒
的较大规模已交付产品或将在第四季度面临回款，公司全年业绩恢复增长可期。
产品或将进入回款阶段，全年业绩恢复增长可期
公司发布2025年三季报，2025年前三季度，公司实现营业收入206.07亿元，较上年同期下降约18.54%；实现归属上市
公司股东的净利润13.62亿元，较上年同期下降约25.10%；实现扣除非经常性损益的净利润13.01亿元，同比下降27.17%。
公司营业收入与归母净利润较上年同期出现一定程度下降，主要源于公司前两季度受产品配套交付进度及产品结构调整影
响。公司第三季度单季度实现营业收入59.78亿元，较上年同期增长约62.77%；单季度实现归母净利润2.25亿元，较上年
同期增长约12.89%，单季度营收与净利润反转实现增长主要源于第三季度公司销售情况回暖，产品销售出现明显增加。
期间费用方面，公司2025年前三季度财务费用较上年同期增长1.63亿元，主要源于公司在报告期内利息收入减少；研
发费用依旧受项目研制任务周期波动影响，前三季度研发费用较上年同期下降约59.51%；销售费用较上年同期大幅增长约
122.50%，主要源于展览费用增加。报告期内，公司整体毛利率较上年同期微降约0.65pct，达11.83%，处于近年公司毛利
率平均偏下区间。
报告期内，公司合同负债在经历二季度提升后，再次回落至56.52亿元，与一季度末基本持平，说明公司在第三季度
实现部分产品订单交付，原有在手及新增订单消化较为顺畅。合同资产与应收账款科目均延续上半年增长趋势，合同资产
较上期期末微增约3.88%，应收账款较上期期末增长约9.48%。
应收类科目的持续增长与订单消化所带来的合同负债下降趋势相符，同时应收账款仍远大于合同资产，说明已交付产
品中，绝大多数已通过下游客户验收，满足回款条件，但尚未到达回款周期。报告期内，公司预付账款较上期期末增长约
41.65%，应付账款较上期期末增长约5.78%，同时在产品持续交付的前提下，存货科目较上期期末增长约12.11%，或说明
公司在第三季度仍在持续进行原材料采购，为后续订单生产积极备货。
整体看来，虽然公司前期受到产品交付节奏与自身产品结构影响，业绩出现了一定程度波动，但在第三季度，公司整
体销售开始回暖。同时在报告期内，公司产品生产交付节奏紧凑，小部分前期交付产品陆续收到回款，大部分产品仍未到
回款周期。在手与新增订单持续消化，公司持续进行原材料采购备货，为后续订单顺利交付提供坚实保障。在前三季度均
匀平稳备货的背景下，四季度或难出现较大支出，而前三季度积攒的较大规模已交付产品或将在第四季度面临回款，公司
全年业绩恢复增长可期。
主力机型需求增长，空间或达千亿级别
歼-16为我国基于歼-11系列发展的新型三代半多用途战机，定位为对地对海主力机型。在国产四代机正式服役后，空
军作战方式已发生彻底改变。在四代机完成“踹门”任务后，我军现役的苏30MMK与歼轰7由于性能落后已无法满足扩大战
果的需求，适当数量歼-16的加入将会是对地对海打击力量的有效补充。未来随着空中打击新体系的确立，歼-16或将与四
代隐身战机组成多批次空中打击梯队，该机型需求量将出现大幅上升。歼-15为我国首款舰载歼击机，已一定规模在我国
现有航母服役。随着航母吨位的不断上升，单艘航母搭载的舰载机数量也将升至40-45架，未来对于成熟舰载机歼-15的需
求也将逐步增加。目前我国航母舰载机起飞方式均为滑跃类，但弹射系统上舰已是大势所趋。参考美军舰载机发展历程，
在航母具备弹射能力后，舰载机将逐渐从三代机向四代机转变，公司FC-31改型或将成为我国首款第四代舰载战机，与歼-
15后续改型搭配上舰。
我国目前战斗机数量为美国同期的一半左右，各类机种在数量上都远远落后于美国，且约40%至50%的军用飞机面临退
役，装备建设急需提速。近年我国将逐步淘汰二代机，以三代机为主体逐步开始向四代机转变，三代、四代战机将陆续迎
来不同程度的批量交付，但在未来10年将仍然以三代和三代半战机为主要列装力量。同时，受益于远洋海军加速建设，航
母编队对于舰载机的装备需求即将释放，同时随着航空母舰弹射装备的使用，新型号新代系舰载机有望上舰。
盈利预测与投资评级：成熟产品需求饱满，加力研发再添新机
公司是目前国内主要歼击机上市平台之一，未来将充分受益于军机需求放量；加力投入新机研制生产能力，公司研发
水平、产能与盈利能力将持续增强，新机型下线后也将成为公司新的利润增长点。我们看好公司未来发展前景，预测公司
2025年至2027年的归母净利润分别为37.82亿元、43.92亿元、51.43亿元，同比增长分别为11.44%、16.13%、17.09%，相
应25年至27年EPS分别为1.33、1.55、1.81元，对应当前股价PE分别为46、39、34倍，维持买入评级。
风险分析
1、主营产品为成熟三代及三代半歼击机，产品放量与下游客户需求、节奏密切相关，下游对于整机列装型号方向一
旦发生变化，公司批产型号产品放量将受到极大影响。假设三代半战机年需求量下降5%、10%、15%，公司2025年归母净利
润较现预测值对应下降4%、8%、12%。
2、新增产品多为原有成熟型号改型，新机型在用途、装备军种等方面均无前序型号可借鉴，产品定型、小批次、大
批量节奏存在较高不确定性，营收利润新增长点的形成时点尚不明确。
3、军贸相关产品已有完成订单，相关外贸型号性能与成熟度有一定保障，但后续军贸需求能否持续、增速如何尚不
明确，业绩贡献不确定性高。
4、空领域相关政策持续发展，民用客机研发生产正在逐步推进过程中，目前尚未形成较大批量，公司民机相关业务
短期内实现较大利润贡献可能性较小。
5、公司毛利率变动主要原因之一为产品价格波动，但作为产业链最下游整机总部装环节，公司具备成本向上传导能
力，阶梯降价等因素对公司毛利率不利影响有限，公司降本增效程度、成本管控效果基于自身管控强度，对于毛利率影响
存在较大不确定性。
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2025-11-01│中航沈飞(600760)25年Q3业绩符合市场预期，看好全年业绩稳步增长 │申万宏源 │买入
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事件：
公司公布2025年Q3业绩报告。根据公司公告，公司2025年Q1-Q3实现营收206.07亿元（yoy-18.54%），实现归母净利
润13.62亿元（yoy-25.10%），实现扣非归母净利润13.01亿元（yoy-27.17%）。公司2025年Q3实现营收59.78亿元（yoy+6
2.77%），实现归母净利润2.25亿元（yoy+12.89%），实现扣非归母净利润2.27亿元（yoy+14.58%）。公司25年Q3业绩表
现符合市场预期。
点评：
25Q3营收实现正增，看好全年利润稳步增长。根据公司公告，公司2025年Q3实现营收59.78亿元（yoy+62.77%），实
现归母净利润2.25亿元（yoy+12.89%）。我们分析认为：1）公司2025年Q3营收同比提升系报告期内部分产品有序交付确
收，Q3营收环比下滑32.02%，系报告期内合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响所致；2）公司25年Q3利润同比提
升，系报告期内营收体量同比增加，增幅小于营收系报告期内毛利率下滑，叠加计提7926万元大额信用减值损失。随着相
关合同持续签订，叠加航空防务装备加速迭代，25年全年公司利润有望实现稳步增长。
产品结构变化影响当期毛利率，盈利能力有望随降本增效深化企稳回升。根据公司公告，2025年Q3公司毛利率为10.7
9%，较去年同期降低1.42pcts，公司净利率为3.96%，较去年同期减少1.27pcts。我们分析认为：1）2025年Q3公司毛利率
较去年同期降低主要系产品结构变化，叠加部分产品尚处于批产初期，规模效应相对较弱；2）2025年Q3公司净利率较去
年同期下滑主要系报告期内毛利率下滑，降幅较毛利率收窄系报告期内费用率降低。25年Q3公司期间费用率为4.80%，较
去年同期降低0.89pcts，其中管理费用率较去年同期降低1.48pcts至3.88%，系费用端管控进一步加强，降本措施生效，
研发费用率较去年同期增加0.24pcts至0.98%，系报告期内研发投入较去年同期提升。我们认为，随着未来公司合同持续
签订，核心机型持续放量，规模效应不断显现，生产经营成本管控持续加强，预计公司盈利能力有望企稳回升。
存货及合同负债环比维持高位，行业景气度逐步恢复中。根据公司公告，截至2025年Q3末，公司存货为129.09亿元，
环比增长12.11%；合同负债为56.52亿元，维持25Q2以来的高位，我们分析认为存货及合同负债环比维持高位，下游高景
气度得到验证，产业链生产节奏逐步恢复中。
歼击机总装上市稀缺主体叠加股权激励持续深化，坚定看好公司未来业绩发展。1）目前海空军主力机型仍处于更新
换代加速状态，国内新型战斗机缺口仍较大，叠加国产航母建设加速，公司产品核心型号将持续放量；2）新机型凭借其
优良性能，有力打造成为外贸核心产品，为公司带来新营收增长极；3）公司实施两期股权激励，绑定核心人员利益，随
着股权激励逐渐进入解禁期，公司未来业绩有望实现高增长。
维持2025-2027E年盈利预测与“买入”评级。考虑到公司产品规模效应增强叠加管理持续优化，我们维持2025-2027E
年公司归母净利润预测为37.3/44.2/52.6亿元，当前股价对应PE分别为46/39/33倍。考虑到下游需求旺盛，行业景气度持
续上行，公司作为歼击机领域上市稀缺标的，叠加盈利能力有望持续提升，因此维持“买入”评级。
风险提示：产业链供应进度不及预期；重点产品研制或交付不及预期；产能释放不及预期
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2025-10-31│中航沈飞(600760)公司事件点评报告：合同负债相较期初增长60.20%，公司加│华鑫证券 │买入
│速开拓军贸市场 │ │
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中航沈飞发布2025年三季报，公司实现营业总收入206.07亿元（-18.54%），归母净利润13.62亿元（-25.10%），扣
非后净利润13.01亿元（-27.17%）。
投资要点
三季度单季归母净利润同比增长12.89%，持续改善关键器材及时配套率
2025年前三季度，公司实现营业总收入206.07亿元（-18.54%），归母净利润13.62亿元（-25.10%）。三季度单季，
公司销售产品增加，实现营收59.78亿元（+62.77%），归母净利润2.25亿元（+12.89%）。公司作为“中国歼击机的摇篮
”，在改革发展中发挥“主机牵头”作用，持续改善关键器材及时配套率，进一步提升产业链、供应链韧性和安全水平。
合同负债相较期初增长60.20%，反应订单增加
2025年前三季度，公司毛利率11.83%（-0.65pcts）、净利率6.64%（-0.5pcts）有所下降。同时，公司期间费用率4%
（+0.4pcts），有所上升。其中，销售费用率0.03%（+0.02pcts），管理费用率3.03%（+0.96pcts），财务费用率-0.22%
（+0.6pcts），研发费用率1.17%（-1.18pcts）。截至2025年三季度末，公司合同负债56.52亿元（相较期初+60.20%），
预付款42.3亿元（相较期初+104.17%），反应订单增加。公司经营活动产生的现金流量净额-21.7亿元（去年同期为-58.8
8亿元），应收票据与应收账款合计203.88亿元（+31.23%），回款后现金流有望好转。
公司建立中长期军贸业务发展规划，加速开拓军贸市场
公司根据《SIPRI2025年鉴》，2015-2024年，全球军事支出增长37%。2024年全球军事支出达到2.72万亿美元，同比
增长9.4%，创下历史最高水平，且实现连续十年增长。我们认为地缘政治引发的各地区及国家军费开支增加有望打开全球
军贸市场空间。2020-2024年武器出口国前五名合计出口量占全球出口总量的71%，分别为美国（43%，较2019-2023年+1.0
pcts）、法国（9.6%，较2019-2023年-1.4pcts）、俄罗斯（7.8%，较2019-2023年-3.2pcts）、中国（5.9%，较2019-202
3年+0.1pcts）、德国（5.6%，较2019-2023年持平）。我们认为未来美国、法国或将保持军贸出口前两名的位置，但由于
俄乌冲突等因素，俄罗斯出口额或将下降，其他国家出口额有望提升。公司按照“一型装备服务两个市场”的政策要求，
全面部署推进航空军贸专项行动，并建立了专项推进的组织机构，制定了“十四五”及中长期军贸业务发展规划，持续对
接目标客户，加速开拓高端航空装备军贸市场。
盈利预测
公司是我国航空防务装备的主要研制基地，在航空防务装备领域具有较强的核心竞争力和领先的行业地位。公司新型
号放量在即，军贸、维修有望打开成长空间。预测公司2025-2027年收入分别为471.01、541.30、622.13亿元，EPS分别为
1.31、1.57、1.85元，当前股价对应PE分别为46.5、38.8、33.1倍，给予“买入”投资评级。
风险提示
下游需求增长不及预期，国防预算增长不及预期。
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2025-10-31│中航沈飞(600760)2025年三季报点评：3Q25营收增长63%；增资吉航公司推动 │国联民生 │买入
│维保能力建设 │ │
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事件：10月29日，公司发布2025年三季报，1~3Q25实现营收206.07亿元，YOY-18.54%；归母净利润13.62亿元，YOY-2
5.10%。业绩符合预期。前三季度受产品交付进度及结构调整影响，公司业绩同比下滑，我们点评如下：
3Q25业绩同比增长；1~3Q25盈利能力保持稳定。1）单季度：3Q25，公司实现营收59.78亿元，YOY+62.77%；归母净利
润2.25亿元，YOY+12.89%。2）利润率：1~3Q25，公司毛利率同比下滑0.65ppt至11.83%；净利率同比下滑0.50ppt至6.64%
。前三季度盈利能力总体保持了稳定。其中，3Q25毛利率同比下滑1.42ppt至10.79%；净利率同比下滑1.27ppt至3.96%。
预付供应商货款大幅增加；回款情况有所改善。1~3Q25，公司期间费用率同比增加0.40ppt至4.00%，其中，管理费用
率同比增加0.96ppt至3.03%；财务费用率为-0.22%，去年同期为-0.83%；研发费用率同比减少1.18ppt至1.17%，研发费用
2.41亿元，YOY-59.51%，主要受到项目研制任务周期的影响。截至3Q25末，公司：1）应收账款及票据203.88亿元，较年
初增加2.73%；2）预付款项42.30亿元，较年初增加104.17%；3）存货129.09亿元，较年初减少5.09%；4）合同负债56.52
亿元，较年初增加60.20%。1~3Q25，公司经营活动净现金流为-21.70亿元，去年同期为-58.88亿元。
定增40亿推动装备发展；增资吉航建设维保能力。1）定增：公司作为现代航空工业体系建设“主力军”，复材、钛
合金产业化发展持续推进，航空产业布局系统新塑；高商载无人机货运项目落地实施，战新产业加速开拓；成功实现定增
募资40亿元，推动航空武器装备建设跨越式发展、谱系化拓展和规模化交付，加快建设现代航空工业体系。2）增资：10
月29日，公司公告拟使用部分募集资金通过非公开协议方式对控股子公司吉航公司增资3.933亿元以实施“飞机维修服务
保障能力提升项目”。本次增资有助于吉航公司加速推动实施航空维修保障能力建设，加快批量修理能力提升，面向实战
提升一体化服务保障水平，满足航空防务装备代际更替带来的维修服务保障需求，提升自身核心竞争力。
投资建议：公司作为航空科技自立自强的“领头雁”，跨域跨代技术不断突破、先进制造体系升级迭代、新质生产力
加速形成，坚实打造航空科技国家战略力量，代表中国航空工业尖端实力的新一代隐身战斗机歼-35A相继亮相第十五届珠
海航展、第五十五届巴黎航展。公司充分发挥航空装备产业链“链长”作用，前瞻布局战略性新兴产业，打开军贸发展新
格局。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是30.30亿元、38.17亿元、46.24亿元，当前股价对应2025~2027年PE
分别是59x/47x/38x。我们考虑到公司在航空防务装备领域具有较强的核心竞争力和领先的行业地位，维持“推荐”评级
。
风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、定增项目建设不及预期等。
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2025-10-30│中航沈飞(600760)点评报告：Q3业绩现拐点，军贸加持赢未来 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报，前三季度公司实
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