研报评级☆ ◇600761 安徽合力 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 5 1 0 0 0 6
2月内 11 2 0 0 0 13
3月内 11 2 0 0 0 13
6月内 11 2 0 0 0 13
1年内 11 2 0 0 0 13
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.73│ 1.48│ 1.37│ 1.53│ 1.72│ 1.97│
│每股净资产(元) │ 10.06│ 11.54│ 12.16│ 13.22│ 14.37│ 15.68│
│净资产收益率% │ 16.48│ 12.84│ 11.30│ 11.66│ 12.12│ 12.61│
│归母净利润(百万元) │ 1278.13│ 1319.63│ 1224.65│ 1362.85│ 1541.73│ 1753.74│
│营业收入(百万元) │ 17470.51│ 17325.42│ 19818.53│ 21951.56│ 24393.85│ 27108.04│
│营业利润(百万元) │ 1621.99│ 1728.29│ 1700.48│ 1870.52│ 2114.24│ 2402.65│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-05 买入 维持 --- 1.54 1.75 1.96 太平洋证券
2026-04-27 增持 维持 --- 1.52 1.77 2.09 天风证券
2026-04-12 买入 维持 22 1.57 1.74 1.90 华创证券
2026-04-11 买入 维持 18.36 1.53 1.72 1.94 东方证券
2026-04-10 买入 维持 --- 1.55 1.74 1.95 招商证券
2026-04-08 买入 维持 --- 1.52 1.71 1.94 东海证券
2026-04-06 买入 维持 --- 1.54 1.76 1.99 长江证券
2026-04-06 买入 维持 --- 1.52 1.73 1.99 光大证券
2026-04-03 增持 维持 24 1.50 1.64 --- 中金公司
2026-04-02 买入 维持 --- 1.50 1.66 1.85 中邮证券
2026-04-01 买入 维持 21.92 1.52 1.69 1.91 财信证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.51 1.68 1.93 东吴证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.55 1.83 2.17 国金证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-05│安徽合力(600761)收入稳健增长，加速推进新兴未来产业 │太平洋证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：1）公司发布2025年年报，全年实现收入198.19亿元，同比增长11.35%，实现归母净利润12.25亿元，同比下降
8.50%。
2）公司发布2026年一季报，2026Q1实现收入51.89亿元，同比增长12.43%，实现归母净利润3.26亿元，同比下降2.66
%。
深耕市场精准施策，公司增速高于行业。2025年行业实现叉车销量145.18万台，同比增长12.93%，其中，国内销量90
.68万台，同比增长12.64%；出口销量54.50万台，同比增长13.41%。公司实现销量39.45万台，同比增长15.95%，其中，
国内销量24.33万台，同比增长13.78%；海外销量15.12万台，同比增长19.62%。公司在国内市场开展营销体系改革，进一
步加强渠道能力和人才队伍建设，加强对区域市场和细分行业深度研究，持续保持国内市场占有率第一，在国际市场方面
，公司不断完善海外运营体系，加强人才队伍建设，积极推进本土化策略，持续打造“1个中国总部+N个海外中心+X个全
球团队”的国际化战略布局。2025年公司增速高于行业增速，市场份额进一步提升。
产品结构向新向优，加速推进智能物流、具身搬运机器人等新兴未来产业。公司产品结构持续向新向优，坚定推动电
动化转型与高端零部件升级，2025年电动产品销量占比突破70%，高端零部件对外营收大幅增长。公司完成智能物流业务
全面整合，攻克高精度控制、3DSLAM定位等一批关键技术，2025年全年签单额同比增长45%，营收同比增长69%。公司加大
智能技术研发力度，围绕智能技术与华为成立“天工实验室”，与江淮前沿中心成立“天枢实验室”，着力将具身搬运机
器人培育为新主业。
毛利率有所提升，净利率受汇兑损失影响有所下滑。2026Q1公司毛利率、净利率分别为22.93%、6.28%，分别同比+0.
62pct、-1.25pct。费用端来看，2026Q1年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.72%、2.87%、6.05%、1.56%，分
别同比-0.39pct、-0.13pct、-0.13%、+2.89pct，财务费用率增加主要系汇率波动导致汇兑损失增加。
盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为218.74亿元、243.10亿元和268.58亿元，归母净利润
分别为13.70亿元、15.58亿元和17.50亿元，对应PE分别为12倍、10倍、9倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险、新兴产业发展不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-27│安徽合力(600761)一季报经营稳定，高质量发展动能持续增强 │天风证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2026年一季报，整体经营稳定：
26Q1公司实现收入51.89亿元、同比+12.43%，归母净利润3.26亿元、同比-2.66%，扣非归母净利润3.03亿元、同比+7
.6%。
26Q1公司毛利率22.93%、同比+0.62pct，净利率6.95%、同比-1.54pct，期间费用率15.2%、同比+2.23pct，主要系财
务费用率同比+2.89pct。
深耕市场精准施策，国际化布局纵深推进：
公司持续推进国际化战略布局，积极构建辐射全球的国际化运营体系，建立起覆盖欧洲、北美、东南亚等地的八大海
外中心，设立首个海外研发中心，投资建设首个海外制造基地。
目前公司全球代理商网络已扩展至400余家，业务遍及180多个国家和地区，在30余个海外市场中占有率位列第一。20
25年公司电动产品销量同比增长24.93%，销量占比提升至70.15%，公司国际化业务营业收入占比提升至44%。
加快产业结构调整，高质量发展动能持续增强：
公司积极推进新兴产业行动计划，深入实施企业数字化战略，加快培育可持续发展新动能。
①产品结构持续向新向优：公司坚定推动电动化转型与高端零部件升级，2025年电动产品销量占比突破70%，高端零
部件对外营收大幅增长。
②持续打造数字化智能工厂：公司新能源智能工业车辆产业园、衡阳合力南方智能制造基地等项目陆续投产，六安铸
造二期、蚌埠液力二期、安庆车桥智能制造基地等项目稳步推进；完成供应链平台、生产制造运营管理等九大系统上线运
营，促进公司运营效率的有效提升和高附加值产品销量的持续增长。
③新兴产业蓄势发展：公司完成智能物流业务全面整合，攻克高精度控制、3DSLAM定位等一批关键技术，25年签单额
同比增长45%、营收同比增长69%。
盈利预测：我们预计公司26-28年归母净利润分别为13.6、15.7、18.6亿元（考虑费用端增长下修盈利预测），对应P
E估值分别为11.7、10.1、8.5，维持“增持”评级。
风险提示：外部经营环境复杂多变，行业竞争加剧与技术迭代，汇率波动与国际贸易结算风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-12│安徽合力(600761)2025年报点评：业绩符合预期，看好主业复苏叠加公司多元│华创证券 │买入
│化布局 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司发布2025年年度报告，2025年实现营业总收入198.2亿元，较追溯调整后同比增长11.4%，归母净利润12.2亿元，
较追溯调整后同比下降8.5%，扣非归母净利润10.4亿元，较追溯调整后同比上升0.2%。单四季度实现营收48.8亿元，较追
溯调整后同比增长12.6%，归母净利润1.0亿元，较追溯调整后同比下降35.2%，扣非归母净利润0.4亿元，较追溯调整后同
比下降51.4%。
评论：
销量同比增长15.95%，费用高企致净利率下滑。2025年，叉车行业销量实现稳步增长，公司在国际化、电动化等战略
带动下，实现了稳健的经营表现。全年实现叉车销量39.45万台，同比增长15.95%，其中，国内销量24.33万台，同比增长
13.78%；海外销量15.12万台，同比增长19.62%，海外收入占比达44%。从车型结构来看，公司电动车销量占比提升至70.1
5%，较上年末提高5.04pct。尽管产品结构有所影响，但公司在电动化和国际化的帮助下，销售毛利率达23.5%。受加大海
外市场拓展以及新产品研发等因素影响，公司期间费用率整体呈现上升趋势，销售、管理、研发、财务费用率分别为5.5%
、3.2%、6.7%、-0.1%，分别同比+0.5pct、-0.1pct、+0.5pct、-0.3pct。公司加强现金流管理，经营活动产生的现金流
量净额较上年同比增长207.93%。
出口表现亮眼，新品研发提速稳固龙头地位。据中国工程机械工业协会数据，2025年中国叉车行业合计销量145.1万
台，同比增长12.93%，其中内销90.7万台，同比增长12.64%，出口54.5万台，同比增长13.41%，出口销量占比37.5%。分
车型看，I类车销售23.0万台，同比增长23.70%，II类车销售3.5万台，同比增长18.77%，III类车销售86.7万台，同比增
长18.61%，IV+V类车销售32.0万台，同比下滑5.71%。公司加速差异化新品研发，全年新上市车型300余款，新产品销售占
比超60%，其中研发上市国内首台70吨叉车，填补了国内超重型叉车领域技术空白。2025年公司实现海外收入87.08亿元，
同比增长20.17%，收入占比达44%。预计随着海外布局完善、新产品逐步投放，公司在全球叉车行业影响力持续提升。
加码布局智能物流，具身搬运机器人蓄势待发。除叉车销售外，公司零部件、后市场、智能物流等业务取得了较快的
增长。公司智能物流业务板块构建了覆盖8大类、22个品种、超100种型号的智能物流产品矩阵，智能物流业务拥有上千人
服务团队，在20多个行业，成功落地1000+项目案例，多个项目成为行业示范试点与标杆案例。除传统智能物流产品外，
公司还加大力度探索具身搬运机器人，围绕智能技术与华为成立“天工实验室”，与江淮前沿中心成立“天枢实验室”，
着力将具身搬运机器人培育为新主业。
投资建议：公司是国内叉车龙头之一，受益于自身产业链配套和国内外渠道的完善，预计随着产品结构不断优化盈利
能力持续提升，看好未来锂电化浪潮下赶超海外巨头。由于当前阶段公司处于海外扩张期和研发投入高峰期，期间费用或
将维持高位，调整盈利预测，我们预计公司2026~2028年收入分别为217.8、238.8、262.0亿元（原预测2026~2027年分别
为216.7、242.7亿元），分别同比增长9.9%、9.6%、9.7%，归母净利润分别为14.0、15.5、17.0亿元（原预测2026~2027
年分别为16.4、18.6亿元），分别同比增长14.1%、10.8%、9.5%，EPS分别为1.57、1.74、1.90元。参考可比公司估值，
考虑到公司在智能物流业务布局有一定的优势，给予2026年14倍PE，对应目标价为22.0元，维持“强推”评级。
风险提示：国内宏观经济增长不及预期；国内制造业下滑叉车需求不及预期；海外经济增速放缓需求不及预期；公司
推进相关事项存在不确定性。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-11│安徽合力(600761)25年报点评：费用拖累业绩略低预期，产品升级和国际化战│东方证券 │买入
│略带来长期增长 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
25年收入持续增长，但业绩下降略低预期。根据公司财报，2025年公司实现营业收入198.19亿元，同比增长11.35%，
实现归母净利润12.25亿元，同比下降8.50%。单季度看，25Q4实现收入48.85亿元，同比增长24.72%，实现归母净利润1.0
3亿元，同环比下降。2025年公司主营业务毛利率23.31%，同比增加0.13pct，基本保持稳定。我们认为主要是战略性投入
影响了短期利润表现，公司25年销售费用/研发费用率分别增长0.45/0.41pct，导致净利率下降，我们看到公司持续推进
高端化、智能化、绿色化发展方向，同时推进国际化战略布局。我们认为产品升级和国际化战略布局虽然短期增加了费用
，但有望带来长期的增长。
产品向智能化绿色化升级，带来长期价值。公司积极培育新能源、高附加值产品，2025年公司电动产品销量同比增长
24.93%，销量占比提升到70.15%，电动化趋势显著。在新兴产业方面，公司完成智能物流业务全面整合，攻克高精度控制
、3DSLAM定位等一批关键技术，全年签单额同比增长45%，营收同比增长69%。公司加大智能技术研发力度，与华为成立“
天工实验室”，与江淮前沿中心成立“天枢实验室”，着力将具身搬运机器人培育为新主业。我们认为公司电动化、智能
化产品占比有望继续提升，拉动公司成长。
出口业务创收创利，运营体系不断完善，继续拉动增长。2025年公司海外业务增长迅速，实现收入87.08亿元+20.17%
，毛利率30.10%+4.27pct，收入和毛利率表现均好于内销水平，并且具有较强的市场竞争力，2025年公司在30多个国家和
地区产品市占率保持第一。公司的海外运营体系不断完善，公司积极推进本土化策略，持续打造“1个中国总部+N个海外
中心+X个全球团队”的国际化战略布局，泰国制造基地顺利开工建设。我们看好公司的海外布局和发展前景，我们预计海
外市场将继续拉动公司增长。
公司25年收入持续增长，但业绩下降略低预期，我们上调销售和研发费用率并下调盈利预测，预测公司2026-2028年
归母净利润13.59/15.33/17.32亿元（前值2026年/2027年分别为16.16/17.99亿元），参考可比公司估值，给予2026年的1
2倍PE，对应目标价为18.36元，给予买入评级。
风险提示
宏观经济波动的风险，主要原材料价格波动风险，国际贸易政策及汇率波动的风险，新业务发展不及预期的风险，行
业竞争加剧的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-10│安徽合力(600761)海外业务表现亮眼，前瞻投入筑牢长期优势 │招商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：安徽合力发布2025年年报，公司实现营业总收入198.19亿元，同比+14.39%，归母净利润12.25亿元，同比-7.2
%。单Q4，公司实现营业总收入48.85亿元，同比+24.72%，归母净利润1.03亿元，同比-52.57%。
海外增长良好，龙头地位稳固。2025年，叉车行业总销量145.18万台，同比+12.93%，其中内销同比+12.64%，出口同
比+13.41%。从公司销量来看，全年实现整车销量39.45万台，同比+15.95%，其中内销同比+13.78%，出口同比+19.62%，
表现超越行业、份额稳步提升。从公司收入来看，公司内外销收入分别为107.65、87.08亿元，同比+4.45%、+20.17%，海
外收入占比超40%，国际化战略纵深推进。公司收入增速超越销量增速主要系产品结构优化驱动：公司坚定推动电动化转
型，电动产品销量占比提升至70.15%，较上年末提高约5%，高附加值产品占比提升。
盈利结构短期承压，前瞻投入筑牢长期优势。2025年，公司毛利率23.55%，同比+0.09pct，盈利能力保持稳健，主要
得益于高毛利率的海外业务及高附加值的锂电大车带来的结构优化；公司净利率7.29%，同比-1.37pct，主要系公司投资
收益下降和费用投入加大。2025年，公司期间费用率合计15.34%，同比+0.51pct，其中销售费用率同比+0.45pct，公司深
化营销体系改革和全球渠道建设；研发费用率+0.41%，公司持续加大对智能物流、新能源及高端零部件等领域的投入，属
于前瞻性布局；公司投资收益同比-45.63%，主要系股权投资与理财收益有所下降。
展望未来：
主业稳健，出海势头不减：公司制定2026年经营目标为力争实现营收约218亿元，同比+10%，利润总额约18.5亿元，
同比+8.70%，期间费用控制在约32亿元，对应费用率14.68%，同比-0.66pct。随着泰国制造基地等海外布局逐步落地，全
球化进程有望持续贡献核心增长；
智能物流打造第二曲线：公司智能物流业务发展迅速，2025年营收同比+69%，签单额同比+45%。公司与华为、江淮前
沿中心分别成立“天工实验室”和“天枢实验室”，聚焦智能物流及具身搬运机器人，着力打造新增长曲线；
投资建议：我们预计公司2026-2027年营业总收入分别为219.63、241.69、267.12亿元，增速分别为11%、10%、11%，
归母净利润分别为13.81、15.46、17.4亿元，增速分别为13%、12%、13%，对应PE分别为11.2、10、8.9倍。公司作为叉车
龙头，主业基本面向上，智能化新品不断推出、存在一定预期差，“国际化+锂电化+智能化”三极驱动下成长天花板不断
打开，公司目前估值较低，维持“强烈推荐”的投资评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期、海外业务拓展不及预期、智慧物流新品拓展不及预期、国际贸易摩擦加剧、原材
料成本上行等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-08│安徽合力(600761)公司简评报告：龙头销量增速高于行业，智能领域打造“第│东海证券 │买入
│二曲线” │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：安徽合力2025年实现营业收入198.19亿元，同比增长11.35%；公司实现归母净利润达12.25亿元，同比下降8.5
0%；公司经营活动产生的现金流量净额16.21亿元，同比增长207.93%；公司毛利率和净利率分别达23.55%和7.29%。
研发费用和销售费用投入加大。2025年公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别为5.53%、3.20%、6.
68%和-0.07%；公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比较去年同期分别+0.45pct、-0.10pct、+0.41pct和-0.
25pct。公司销售费用率和研发费用率较去年有所增长，主要系公司持续强化新兴领域投入和推进国际化战略布局。
销量增速高于行业，电动化车型高占比。2025年叉车行业累计销量145.18万台，同比+12.93%。其中，国内销量90.68
万台，同比+12.64%；出口销量54.50万台，同比+13.41%。从公司销量看，2025年公司叉车销量39.45万台，同比+15.95%
，增速高于行业。其中，公司国内市场销量达24.33万台，同比增长13.78%；海外市场销量达15.12万台，同比增长19.62%
，海外收入占比达44%。从车型结构来看，公司加速推进内燃转电动、铅酸转锂电、传统能源转新能源，培育氢能叉车产
业，助推创新链与产业链深度融合；公司电动车销量占比提升至70.15%，较上年末提高5.04pct。2026年公司制定的经营
计划，力争2026年实现销售收入约218亿元，期间费用控制在约32亿元，实现利润总额约18.5亿元。
加大智能技术领域投入，打造公司“第二曲线”。公司围绕智能技术与华为成立“天工实验室”，与江淮前沿中心成
立“天枢实验室”，着力将具身搬运机器人培育为新主业，实现智能物流业务“从设备到方案”的跨越式升级。2025年，
公司“i系列智能无人工业车辆”被认定为安徽省未来产业标志性产品。公司完成智能物流业务全面整合，攻克高精度控
制、3DSLAM定位等一批关键技术，全年签单额同比增长45%，营收同比增长69%。
投资建议：公司是国内叉车龙头，业务覆盖车辆整机、核心系统、零部件、结构件及铸造件全产业链。公司推进全球
化海外收入提升，电动化产品占比提升，以及加码布局智能物流与具身机器人等战略。根据公司经营计划调整预测，预计
公司2026-2028年归母净利润分别为13.54/15.22/17.31亿元（原2026-2027年预测为15.98/17.91亿元），当前股价对应PE
分别为11.72/10.42/9.17倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；行业竞争风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-06│安徽合力(600761)25A业绩点评：海外业务量利齐升，智能物流+具身机器人加│长江证券 │买入
│速培育 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司发布2025年度报告，25全年实现营收198.19亿元，同比+11.35%；实现归母净利润12.25亿元，同比-8.50%；实现
扣非归母净利润10.42亿元，同比+0.20%。据此计算，25Q4公司实现营收48.85亿元，同比+12.64%；实现归母净利润1.03
亿元，同比-35.24%。
事件评论
国内外销量均实现显著增长，电动产品比例持续提升。公司25年叉车销量达39.45万台，同比增长15.95%，其中：1）
国内市场销量同比增长13.78%，国内收入同比增长4.45%，其中小车增速表现或好于大车；2）海外市场销量同比增长19.6
2%，收入同比增长20.17%，海外收入占比达44%，预计欧洲、南美、中东、非洲、亚洲等区域均有较好表现，公司全球化
战略成功持续显现。此外，公司产品结构持续优化，25年电动化产品销量同比+24.93%，销量占比提升至70.15%，较上年
末提高5.04pct。
国外毛利率大幅提升，现金流表现优异。盈利层面，25年公司主营业务毛利率23.31%，同比+0.13pct，其中国内外表
现有所分化，国内毛利率同比-3.50pct，国外毛利率同比+4.27pct。25年公司销售净利率7.29%，同比-1.35pct，或主要
系公司加大海外营销投入及新品研发，25年销售、研发费用率同比分别+0.50pct、+0.47pct，以及投资收益同比减少所致
。此外，公司现金流表现优异，25年经营活动现金净流量16.2亿元，同比+208%，经营质量持续提升。
公司智能物流业务增长迅猛，机器人及具身智能加速培育。25年公司完成了智能物流业务全面整合，攻克了高精度控
制、3DSLAM定位等一批关键技术，全年签单额同比增长45%，营收同比增长69%。同时，公司加速培育未来产业，持续加大
智能技术研发力度，围绕智能技术与华为成立“天工实验室”，与江淮前沿中心成立“天枢实验室”，着力培育具身智能
及机器人等新兴产业。
维持“买入”评级。展望后续，伴随国内制造业有望稳健增长，叠加叉车产品向大吨位、高端化、智能化发展，公司
国内业务有望延续增长态势；海外方面，叉车有望受益全球基建及制造业周期向上，叠加公司全球化布局进入收获期，新
能源、智能化产品具备领先优势，海外业务有望保持较快增长。此外，智能物流、具身智能、零部件、后市场等新业务有
望成为公司新增长极，看好公司长期成长性。预计公司2026-2027年实现归母净利润13.73亿元、15.70亿元，对应PE分别
为12x、10x，维持“买入”评级。
1、制造业、叉车行业需求修复不及预期风险；2、国际贸易关税风险及汇率波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-06│安徽合力(600761)2025年年报点评：海外营收稳健增长，智能物流业务打开第│光大证券 │买入
│二增长曲线 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
营收稳健增长，归母扣非净利润实现正增长
安徽合力2025年实现营业收入198.2亿元，同比增长11.4%（调整后）；
归母净利润12.2亿元，同比下降8.5%（调整后）；归母扣非净利润为10.4亿元，同比增长0.2%（调整后）。毛利率为
23.5%，同比上升0.2个百分点（调整后）；
净利率为7.3%，同比下降1.3个百分点（调整后）。
电动化转型成果显著，公司有望持续受益
2025年公司叉车销量达39.5万台，同比增长16.0%；其中国内市场销量达24.3万台，同比增长13.8%，持续保持国内市
场占有率第一；从车型结构来看，2025年公司电动产品销量同比增长24.9%，销量占比提升至70.2%，较2024年末提升5个
百分点，电动化转型成果显著。随着叉车电动化的加速推进，公司作为国内叉车龙头有望持续受益。
持续完善国际化布局，海外销量表现亮眼
2025年公司海外营收87.1亿元，同比增长20.2%；海外叉车销量达15.1万台，同比增长19.6%；全球代理商网络扩展至
400余家，在30余个海外国家和地区的市场占有率保持第一。公司持续完善国际化运营体系，已建成覆盖欧洲、北美、东
南亚等地的八个海外中心，投入运营首个海外研发中心并设立首个海外制造基地，未来公司海外营收有望持续增长。
深度布局智能物流赛道，未来有望打开第二增长曲线
2025年公司智能物流业务营收同比增长69%，全年签单额同比增长45%，实现大幅提升。公司加大智能技术领域研发力
度，与华为共建“天工实验室”，与江淮前沿中心共建“天枢实验室”，着力将具身搬运机器人培育为新主业。2026年政
府工作报告提出要推动重点行业领域人工智能商业化规模化应用，我们认为智能物流行业将率先实现突破，公司深度布局
智能物流赛道有望深度受益。
维持“买入”评级
公司在智能物流研发领域投入较大，或对盈利能力造成短期压制，我们下调公司26-27年归母净利润预测15.5%/14.9%
至13.5/15.4亿元，引入28年归母净利润预测17.7亿元，对应EPS分别为1.52/1.73/1.99元。公司有望深度受益于叉车行业
国际化、锂电化进程，同时智能物流有望为公司打造新增长曲线，维持公司“买入”评级。
风险提示：上游原材料价格波动的风险；扩产进度不及预期的风险；海外市场拓展不及预期的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-03│安徽合力(600761)关注高油价背景下，锂电叉车海外市占率提升 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩低于我们预期
公司公布2025业绩：收入198.19亿元，同比增长11.35%，归母净利润12.25亿元，同比下降8.50%。（以上为2024年业
绩调整之后同比），业绩低于预期主要由于投资收益减少。
发展趋势
公司电动叉车增长明显，海外收入表现强劲。2025年全年电动叉车销量占比由2024年的65%提升至70%，新能源转型成
效显著。2025年公司国内、出口销量分别同比增长约13.8%/19.6%至24.3/15.1万台。公司国内收入同比增长4.5%至107.7
亿元，海外收入同比增长20.17%至87.08亿元，海外需求增速明显。
公司毛利率持续提升，海外拓展带动费用率增长。2025年公司毛利率同比增长0.2ppt至23.5%，主要由于海外收入占
比提升。
海外毛利率30.1%，同比增长4.3%，国内毛利率17.8%，同比下降3.5%。期间费用率小幅上涨，其中销售、研发费用率
同比增长0.5ppt/0.4ppt至5.5%/6.7%，管理、财务费用同比下降0.1ppt/0.2ppt至3.20%/-0.07%。受归母净利润同比下降
影响，2025年公司净利率同比下降1.34ppt至6.18%。
行业电动化增速明显，关注高油价背景下，我国锂电叉车海外市占率提升。据中国工程机械工业协会统计，2025年销
售各类叉车145.18万台，同比增长12.9%，其中国内同比增长12.6%；出口同比增长13.4%。从车型结构看，电动平衡重乘
驾式叉车同比增长23.7%，电动乘驾式仓储叉车同比增长18.8%，内燃平衡重乘驾式叉车同比下滑5.7%，电车增速明显。我
们预计公司在海外发达国家市占率约小个位数，关注高油价背景下，我国锂电叉车海外渗透率持续提升机会。
盈利预测与估值
考虑国内需求疲软，我们下调公司2026EPS12%至1.50元，新引入公司2027年EPS1.64元。公司当前股价对应2026/2027
年11.8x/10.9xP/E。考虑盈估值切换至2026年，我们维持目标价24元，对应2026/2027年16x/15xP/E，有34.8%上行空间，
维持跑赢行业评级。
风险
地缘冲突超预期；制造业复苏不及预期；叉车行业竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-02│安徽合力(600761)业绩短期承压，加速布局新兴、未来产业 │中邮证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司发布2025年年报，实现营收198.19亿元，同增11.35%；实现归母净利润12.25亿元，同减8.5%；实现扣非归母净
利润10.42亿元，同增0.2%。
事件点评
国外收入同增超20%，国际化战略持续推进。分地区来看，2025年公司国内、国外分别实现收
|