研报评级☆ ◇600763 通策医疗 更新日期：2026-08-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 9 3 0 0 0 12
1年内 9 3 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.56│ 1.12│ 1.12│ 1.32│ 1.52│ 1.72│
│每股净资产(元) │ 11.87│ 9.00│ 9.47│ 10.84│ 12.26│ 13.90│
│净资产收益率% │ 13.15│ 12.45│ 11.86│ 12.58│ 12.69│ 12.71│
│归母净利润(百万元) │ 500.47│ 501.43│ 501.95│ 591.06│ 672.59│ 771.40│
│营业收入(百万元) │ 2846.51│ 2873.78│ 2913.10│ 3375.41│ 3831.82│ 4316.02│
│营业利润(百万元) │ 711.92│ 698.63│ 708.01│ 834.25│ 953.25│ 1079.49│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-17 增持 维持 53.2 --- --- --- 中金公司
2026-08-14 买入 维持 55.88 1.33 1.53 1.73 华泰证券
2026-05-18 买入 维持 --- 1.36 1.57 1.80 中信建投
2026-05-13 买入 维持 --- 1.25 1.37 1.49 华安证券
2026-05-07 买入 维持 63 1.39 1.58 1.81 华创证券
2026-05-04 买入 维持 49.41 1.30 1.46 1.66 国泰海通
2026-04-23 增持 维持 53.2 --- --- --- 中金公司
2026-04-22 增持 维持 --- 1.34 1.58 1.83 国金证券
2026-04-21 买入 维持 --- 1.34 1.56 1.72 国联民生
2026-04-21 未知 未知 --- 1.31 1.51 1.71 西南证券
2026-04-21 买入 维持 --- 1.39 1.64 1.97 开源证券
2026-04-20 买入 维持 55.88 1.33 1.53 1.73 华泰证券
2026-04-20 买入 维持 --- 1.23 1.38 1.52 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-17│通策医疗(600763)净利润超预期，切入眼视光赛道 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1H26收入和扣非净利润符合我们预期，净利润超预期通策医疗公告：2026年上半年收入15.86亿元，同比+4.10%；净
利润4.58亿元，同比+32.70%，主要由于公司完成同一控制下收购杭州存济眼镜、宁波广济眼视光科技、杭州广济眼视光
科技、新昌广济眼镜100%股权进行会计重溯等原因，扣非归母净利润3.25亿元，同比+5.74%。
发展趋势
经营业绩稳健增长，业务结构均衡多元。2026年上半年毛利率42.95%，同比+1.11ppt；费用率13.12%，同比-0.37ppt
，运营效率持续优化。分业务看，综合业务收入4.27亿元，同比+8.30%，提供稳健业绩支撑；正畸业务收入2.41亿元，同
比+5.32%，企稳回升重现增长动力；种植、修复、儿科业务收入同比微+4.16%，+5.91%和-0.59%。
并购切入眼视光赛道，构建"明眸皓齿"健康生态圈。2026年4月公司完成收购杭州存济眼镜、宁波广济眼视光、杭州
广济眼视光、新昌广济眼镜四家公司100%股权。我们认为公司有望切入眼镜验光配镜及眼视光消费品领域，与原有口腔医
疗业务形成空间错峰复用与团队融合。根据公司公告，杭州存济眼镜主营眼视光业务，已为公司业绩带来增量贡献。我们
认为切入眼科赛道将打开第二增长曲线，长期有望通过网点协同挖掘客户在不同阶段的服务需求。
组织变革与数字化赋能，驱动精细化运营。根据公司公告，公司全面推行“大部制”改革，建立“医生唯一ID、全省
流动”资源配置机制，落地运营总监制度划小经营单元，依托MindHub人工智能中台将AI嵌入诊疗、质控与管理全流程。
盈利预测与估值
我们维持2026年和2027年净利润预测5.80亿元和6.38亿元不变。当前股价对应2026/2027年28.9倍/26.3倍市盈率。我
们维持跑赢行业评级，维持基于DCF的目标价53.20元不变，对应41.0倍2026年市盈率和37.3倍2027年市盈率，较当前股价
有41.87%的上行空间。
风险
体外医院经营或并表不及预期，核心医生激励不及预期，扩张不及预期。
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2026-08-14│通策医疗(600763)1H26业绩平稳增长 │华泰证券 │买入
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公司公布上半年业绩：1H26实现收入/归母净利/扣非归母净利15.86/4.58/3.25亿元（yoy+4.10%/+32.70%/+5.74%）
，其中2Q26收入/归母净利/扣非归母净利8.31/2.72/1.41亿元（yoy+6.65%/+68.02%/+4.19%，qoq+10.00%/+45.30%/-23.9
4%），延续同比改善趋势；我们估测Q2非经常性收益主要来自于投资收益。考虑公司为行业领先的齿科连锁龙头，服务能
力扎实且浙江省内外布局持续完善，看好公司26年在内部营销模式改革及主业外延拓展背景下实现向好发展。维持“买入
”评级。
毛利率提升，三项费用率基本平稳，现金流水平稳健向好
1H26，公司毛利率为42.95%（yoy+2.2pct），销售/管理/研发费用率分别为1.02%/9.29%/1.54%（分别yoy+0.01/-0.3
1/-0.14pct），降本增效见成效；经营性现金流量净额4.00亿元（yoy+7.36%），现金流水平趋势良好。
看好公司各齿科业务26年趋势向上，延伸眼视光服务业务
1）种植/正畸：1H26收入2.65/2.41亿元（yoy+4.16%/+5.32%）；展望26全年，公司将通过网格化营销新体系及多层
级普惠产品矩阵全力攻坚下沉市场，看好公司种植及正畸业务在扩大市场份额的同时，实现客户基数的跨越式增长。2）
儿科：1H26收入2.35亿元（yoy-0.59%）；考虑儿童齿科护理重视度日渐提升，且公司服务能力持续完善，看好26年板块
实现向好发展。3）修复/大综合：1H26实现收入2.44/4.27亿元（yoy+5.91%/+8.30%），考虑公司口腔综合诊疗能力较为
全面且专家资源充沛，看好26年板块延续稳健发展趋势。4）眼视光：1H26公司新增收购并表全资子公司存济眼镜，报告
期内实现营收0.74亿元，净利润0.35亿元；公司规划在现有口腔医院网点设立眼视光专区，以实现空间错峰复用与团队融
合，构建“明眸皓齿”健康生态圈。
各类型齿科医院定位清晰，夯实公司长期发展基础
1）区域总院：1H26杭口/城西/宁口分别实现收入2.45/1.56/0.84亿元（yoy+2.21%/-11.26%/+2.87%）；考虑区域总
院诊疗能力过硬，看好其26年借助自身品牌效应持续强化对于浙江省内外目标患者的覆盖能力。2）蒲公英分院：我们推
测1H26公司蒲公英分院收入同比较快增长；看好26年全年蒲公英分院伴随自身业务能力提升延续向好发展势头。3）浙江
省外医院：1H26公司浙江省外营收同比增长20%，看好公司浙江省外业务持续贡献业绩增量。
盈利预测与估值
我们维持26-28年归母净利预测为5.95/6.85/7.72亿元（yoy+19%/+15%/+13%）。公司为行业内稀缺的规模性盈利口腔
服务龙头，技术实力过硬且服务网络持续拓展，看好其中长期成长性，给予公司26年42xPE（可比公司Wind一致预期均值3
6x），维持目标价55.88元。
风险提示：市场竞争加剧，医疗事故和纠纷，业务扩张不及预期。
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2026-05-18│通策医疗(600763)2026年建设浙江省网格化营销体系，公司业绩有望加速 │中信建投 │买入
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公司2025&26Q1业绩符合我们此前发布的前瞻报告预期，公司2025年实现收入29.13亿元，同比+1.37%；实现归母净利
润5.02亿元，同比+0.19%。26Q1公司实现收入7.55亿元，同比+1.43%；实现归母净利润1.87亿元，同比+1.66%。随着蒲公
英分院发展与网格化营销体系深度协同，公司收入有望于26Q2开始逐渐提速；随着蒲公英医院运营效益提升，以及新总院
运营逐渐成熟，公司整体利润率有望逐步提升，2026年利润增速有望略快于收入增速。此外收购杭州存济眼镜预计从2026
年开始对公司业绩有并表贡献。
事件
公司发布2025年报&2026年一季报
公司2025年实现收入29.13亿元，同比+1.37%；实现归母净利润5.02亿元，同比+0.19%；扣非归母净利润4.96亿元，
同比0.04%；EPS1.12元，同比持平。
26Q1公司实现收入7.55亿元，同比+1.43%；实现归母净利润1.87亿元，同比+1.66%；扣非归母净利润1.85亿元，同比
+1.37%。
简评
公司2025&26Q1业绩符合预期
公司2025年实现收入29.13亿元，同比+1.37%；实现归母净利润5.02亿元，同比+0.19%；扣非归母净利润4.96亿元，
同比0.04%；EPS1.12元，同比持平。其中25Q4收入为6.23亿元（同比-2.77%），归母净亏损1155万元（同比由盈转亏）。
2025年公司主营业务毛利率为38.63%，同比增加0.13个百分点。26Q1公司实现收入7.55亿元，同比+1.43%；实现归母净利
润1.87亿元，同比+1.66%；扣非归母净利润1.85亿元，同比+1.37%。公司2025&26Q1业绩符合我们此前发布的前瞻报告预
期。
2025年公司门诊量达到357.36万人次，同比增长1.14%。截至2025年底，公司旗下运营医疗机构89家，拥有专业医护
人员4,452名，营业面积超过28万平方米，开设牙椅3180台。2025年分业务情况来看，种植收入5.19亿元，同比-2.08%；
正畸收入5.10亿元，同比+7.63%；儿科收入4.87亿元，同比-2.69%；修复收入4.66亿元，同比+0.72%；大综合收入7.83亿
元，同比+2.27%。
2026Q1，公司实现医疗服务收入6.94亿元，同比增长1.37%；其中种植收入1.19亿元（+2.2%）、正畸收入1.39亿元（
+0.5%）、修复收入1.12亿元（+3.5%）、大综合收入2.04亿元（+1.3%）、儿科收入1.2亿元（同比持平）。
财务指标基本正常，公司整体运营效率较高
2025年公司期间费用管控良好，盈利能力保持稳定。销售费用为0.34亿元（同比增长7.55%），销售费用率1.18%（同
比增加0.07pct），主要系新建和存量医院增加口腔普及及宣传投入所致；管理费用3.20亿元（同比增长0.97%），管理费
用率10.98%（同比下降0.04pct）；研发费用0.61亿元（同比增长3.86%），研发费用率2.10%（同比增加0.05pct），公司
持续投入研发；财务费用0.41亿元（同比减少15.38%），财务费用率1.40%（同比降低0.28pct），主要系利息费用减少所
致。2025年公司实现经营活动现金流量净额8.11亿元，同比增长6.3%，主要系销售商品提供劳务收到的现金增加、支付给
职工的现金减少所致。
2025年公司存货周转天数约为5.1天，相比2024年（约6天）效率有所提升；应收账款周转天数约为20天，相比2024年
（18天）有所增加，整体运营效率保持在合理水平。26Q1公司经营活动产生的现金流量净额1.61亿元，同比+9.07%，现金
流状况良好。截至2025年末，公司资产负债率为24.38%，相比24年年末下降约5个百分点，财务结构稳健。公司其他财务
指标基本正常。
蒲公英医院经营效益显著提升，新院建设稳步推进
截至2025年底，公司旗下运营医疗机构89家，拥有专业医疗人员4452名，牙椅3180台。公司持续推进“区域总院+分
院”的模式，2025年蒲公英医院经营效益显著提升。目前公司共有蒲公英48家分院，2025年实现收入8.56亿元，占总营收
31%，同比增长20%；毛利率28%，净利润9236万元，同比增长95%，经营效益显著提升。2026Q1蒲公英医院共实现收入2.23
亿元，同比增长17%；净利润4400万元，同比增长24%。蒲公英医院有望成为公司新的业绩增长点，2026年公司还计划新开
业三家蒲公英分院。公司中期的规模扩张的核心抓手是“蒲公英分院百家百亿战略”，也即在浙江省内开设100家蒲公英
医院、公司在省内实现100亿元收入。短期来看，公司在浙江省内的蒲公英分院发展与网格化营销体系深度协同，2026年
收入有望提速。
总院建设方面，紫金港已于2025年交付运营，面积8800平方米，设计牙椅103张，试运营期间启用42张，后续将随门
诊量增长逐步开放更多牙椅，目前运营状况良好。紫金港总院是公司重点发展的战略项目，定位为杭州区域最大总院区。
公司新城西大楼（自有物业）已建设完毕，总部办公区域已完成搬迁，现城西总院预计将于未来1-2年内大部分搬迁至新
城西大楼，院区转移后，届时城西总院运营成本将进一步降低。
展望2026年，公司收入与利润有望加速
预计2026年，蒲公英分院发展与网格化营销体系深度协同，公司收入有望于26Q2开始逐渐提速；随着蒲公英医院运营
效益提升，以及新总院运营逐渐成熟，公司整体利润率有望逐步提升，2026年利润增速有望略快于收入增速。此外收购杭
州存济眼镜预计从2026年二季度开始对公司业绩有并表贡献。长期来看，公司在省内深耕的同时，通过并购和加盟模式逐
步探索省外扩张，AI赋能提升运营效率和服务质量，以及打造口腔产业生态平台，有望进一步打开成长空间。
盈利预测与估值
我们预测2026-2028年，公司营收分别为32.48亿元、36.81亿元、41.86亿元，分别同比增加11.51%、13.33%、13.7%
；归母净利润分别为6.08亿元、7.01亿元、8.04亿元，分别同比增加21.10%、15.26%、14.77%。其中2026年公司收入与利
润增速较快，主要是预计公司收购的杭州存济眼镜有限公司将于26Q2开始并表贡献。以2026年5月15日收盘价计算，2026-
2028年PE分别为29、25、22倍。维持“买入”评级。
风险分析
1）医疗风险：在临床医学上，由于存在着医学认知局限、患者个体差异、疾病情况不同、医生水平差异、医院条件
限制等诸多因素的影响，各类诊疗行为客观上存在着程度不一的风险，医疗事故和差错无法完全杜绝。医疗机构不可避免
地存在一定的医疗风险。医疗事故的发生可能会对公司的品牌和经营造成较大的负面影响。
2）人力资源储备不足风险：伴随着公司规模的快速扩张，能否吸引、培养、用好高素质的技术人才和管理人才，是
影响公司未来发展的关键性因素。虽然公司在前期已经为后续的发展进行了相应的人才储备，但如果公司不能持续吸引足
够的技术人才和管理人才，且不能在人才培养和激励方面继续进行机制创新，公司仍将在发展过程中面临人才短缺风险。
3）市场竞争风险：随着口腔市场的扩容，社会资本不断进入口腔医疗服务行业，增加口腔医疗机构之间的竞争。当
前口腔市场存在多样化的诊疗需求，其中低端市场竞争最为激烈，公司在中高端市场优势明显，但在低端市场中竞争力不
足，目前占有率仍不高，且公司对于低端市场的战略仍处于探索深入阶段，若公司采取了不合适的竞争策略，有可能会损
伤公司品牌、并对公司业绩造成不利影响。
4）医院运营风险：医院日常经营存在医疗安全、医疗质量、医保基金合规使用等相关风险；若合规性管控不足，存
在医疗反腐和医保飞行检查力度加大背景下的合规性风险。
5）以上部分风险具有不可预测性（如医疗政策风险、公司改变经营计划等），我们的盈利预测存在无法达到的风险
。
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2026-05-13│通策医疗(600763)业绩稳健增长，网格化营销开拓下沉市场 │华安证券 │买入
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事件
2026年4月17日，通策医疗发布2025年年度报告，公司2025年实现营业收入29.13亿元（+1.37%）；实现归母净利润5.
02亿元（+0.19%）。其中，2025年Q4单季度实现营业收入6.23亿元，实现归母净利润-0.12亿元。
同时，公司披露2026年一季报，实现营业收入7.55亿元（+1.43%），实现归母净利润1.87亿元（+1.66%）。
点评
业绩保持稳健，核心业务正畸复苏强劲
公司2025年营收与归母净利润实现平稳增长，展现出较强经营韧性。全年门诊量达357.36万人次，同比增长1.14%，
经营基本盘稳固。截至2025年12月31日，公司旗下运营医疗机构89家（含新设及并购），拥有专业医护人员4,452名，营
业面积超过28万平方米，开设牙椅3,180台。经营活动产生的现金流量净额达8.11亿元，同比增长6.26%，经营质量优异。
2026年Q1延续平稳态势，营收与利润均实现正增长，开局良好。
公司2025年业绩表现主要得益于核心业务板块的结构性分化：正畸项目成为增长核心引擎，实现收入51.0亿元，同比
增长7.63%，在行业调整期中表现亮眼；种植项目受集采政策影响，收入同比微降2.08%至51.9亿元；大综合及修复项目保
持稳健，大综合业务实现收入78.3亿元，同比增长2.27%；修复业务实现收入46.6亿元，同比增长0.72%，为公司提供了稳
定的业绩基础；儿科项目同比下降2.69%，实现收入48.7亿元。
战略转型深化，“释放生产力”成效初显
面对行业变化，公司围绕“释放生产力”核心目标，深入推进组织架构变革与数字化转型，运营效率稳步提升。
1)组织变革，推行“大部制”改革：公司打破医生与院区的固有关联，建立“医生唯一ID、AI派单、全省流动”的垂
直化管理体系。此举旨在打破传统连锁的属地化管理桎梏，实现医生资源在全省范围内的动态调度与医患精准匹配，为平
台化转型奠定基础。
2)数字化与AI赋能，夯实运营底座：公司以“One-ID工程”为核心，打通客户、医生、牙椅等关键资产标识，实现全
流程追溯。依托和仁科技自研的MindHub人工智能中台，将AI深度嵌入诊疗、质控与管理全流程，驱动运营、临床与服务
全面升级。
3)精细化运营，提升“人效”与“坪效”：公司全面落地运营总监（OD）制度，划小经营单元，以坪效、椅均产出和
利润为核心考核指标，激活内部经营活力。通过系统性重塑，致力于实现客户与医生资源的最优匹配，提升存量资源运营
效率。
蒲公英计划”成果显著，网格化营销开拓下沉市场
公司持续深化“区域总院+分院”模式，通过内外并举的策略巩固市场地位，后续发展重点由单纯数量扩张转向以质
量增长为主导。依托核心城市总院的医疗资源与品牌影响力，公司在浙江省内县域及重点区域精准布局蒲公英分院，形成
“总院赋能+分院深耕”的网格化结构。中期目标是实现百家分院、百亿规模。
这一战略与网格化营销体系高度协同，各蒲公英分院通过属地化网格运营，建立本地化客户触达网络，增强市场渗透
力。2026年，公司将重点考核分院“坪效达成率”与“核心医生人效”，确保分院快速走出培育期，为战略目标打下坚实
的运营基础。
投资建议
我们看好公司长期发展，预计公司2026 2028年将实现营业收入31.81/34.35/36.87亿元，同比9.2%/8.0%/7.4%；
实现归母净利润5.59/6.12/6.69亿元，同比11.4%/9.4%/9.3%；维持“买入”评级。
风险提示
扩张不及预期风险；政策风险；医疗风险；竞争风险等。
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2026-05-07│通策医疗(600763)2025年报及2026年一季报点评：业绩稳健，静待改革成效释│华创证券 │买入
│放 │ │
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事项：
4月17日，公司发布2025年报及26年一季报。25年公司实现营业收入29.13亿元（同比+1.37%），归母净利润5.02亿元
（同比+0.19%），扣非归母净利润4.96亿元（同比-0.04%）。其中，25Q4公司实现收入6.23亿元，归母净利润亏损0.12亿
元，扣非归母净利润亏损0.13亿元，我们预计单四季度亏损主要是收入同比下滑2.77%，叠加信用减值损失集中计提及所
得税费用年末汇算调整导致。26Q1公司实现营收7.55亿元（同比+1.43%），归母净利润1.87亿元（同比+1.66%），扣非归
母净利润1.85亿元（同比+1.32%）。
评论：
核心业务占比均衡，细分赛道有所分化。从医疗服务业务构成看，25年公司种植业务实现收入5.19亿元，收入占比18
.76%，同比下滑2.08%；正畸实现收入5.10亿元，收入占比18.44%，同比增长7.63%；儿科实现收入4.87亿元，收入占比17
.63%，同比下滑2.69%；修复实现收入4.66亿元，收入占比16.85%，同比增长0.72%；大综合实现收入7.83亿元，收入占比
28.31%，同比增长2.27%。整体而言，正畸呈现明确复苏态势，种植业务持续以量补价，作为口腔基础刚需的儿科、修复
及大综合业务提供稳健的业绩支撑。
盈利能力保持稳定，现金流凸显经营韧性。2025年公司整体毛利率38.63%，同比增加0.13pct，净利率20.19%，同比
增加0.28pct。2026年一季度公司实现毛利率43.87%，同比下滑0.34pct，净利率29.20%，同比增加0.18pct。在集采降价
、消费承压的行业环境下公司盈利能力仍保持稳定。2025年全年，公司的经营现金流净额为8.11亿元，同比+6.26%，2026
年一季度公司的经营现金流净额为1.61亿元，同比+9.07%，进一步彰显经营韧性。
投资建议：展望2026年随着大部制改革、数字化转型持续推进，公司管理效率或将进一步优化，同时网格化营销和蒲
公英分院有助于拓展下沉市场带来增量。由于下沉市场竞争持续加剧，公司改革效果仍需持续验证，结合一季度业绩，我
们调整2026-2028年公司归母净利润预测为6.23、7.05和8.11亿元（26/27年预测前值为6.70/7.53亿元），同比增长24.2%
、13.2%和14.9%，当前股价对应PE分别为30、27和23倍。参考可比公司给予26年45倍估值，对应目标价约63元。维持“强
推”评级。
风险提示：1、公司内部管理改革不及预期；2、客流恢复不及预期；3、收购整合进展不及预期；4、产品或服务的结
构变化带来毛利率下降等。
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2026-05-04│通策医疗(600763)2025年年报点评：业绩表现平稳，战略转型聚焦生产力释放│国泰海通 │买入
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本报告导读：公司省内蒲公英分院已进入业绩贡献期，与总院矩阵成型，省外探索并购和加盟新扩张模式，当前正畸
业务企稳回升，种植牙正在深入下沉市场，关注后续推广情况。
投资要点：维持“增持”评级。2025年公司实现收入29.13亿元（+1.37%），归母净利润5.02亿元（+0.19%），扣非
净利润4.96亿元（-0.04%），经毛利率和净利率分别为39%和20.19%，三费合计13.56%，较上年下降。调整2026-2027年预
测EPS为1.30/1.46元，新增2028年预测EPS为1.66元，参考可比公司，给予2026年PE38X，对应目标价为49.41元，维持增
持评级。
正畸业务呈复苏态势，种植牙降价仍对业务收入有影响。截至2025年底，公司口腔医疗服务营业面积超过28万平米，
开设牙椅3180台，口腔医疗门诊量达357.36万人次，同比增长1.14%。2025年医疗服务收入27.64亿元（+1.18%），其中种
植/正畸/儿科/修复/大综合分别实现收入5.19/5.10/4.87/4.66/7.83亿元，同比变动-2.08%/7.63%/-2.69%/0.72%/2.27%
，正畸业务呈现明确复苏态势，我们预计随着隐秀品牌的牙套椅旁化的推行，正畸业务有望继续向上；种植业务在集采后
以量补价效应持续显现，关注后续下沉市场的推广情况。
围绕“释放生产力”核心战略，实现“人效+坪效”双轮驱动。公司深化“区域总院+分院”模式，构建定位清晰、差
异化发展的总院矩阵，并且持续布局蒲公英分院，2025年蒲公英医院共49家，实现收入8.56亿元（+20%），净利润9236万
元（+95%），2026年目标单椅产值105万元，整体营收同比增长48%，每家平均年度产值2600万元，并计划新建3家蒲公英
医院。此外，公司打破传统连锁医院属地化管理的限制，按专科设立医生集团，建立“医生唯一ID、AI派单、全省流动”
的垂直化管理体系，该举措有望提升医生人效。
构建“网格化营销”体系以开拓市场，下沉市场有望贡献增量。集采推动种植牙价格回归合理区间，激发大量刚性需
求。公司过去聚焦高端市场，面对消费需求持续分层、种植牙集采政策全面落地、行业竞争格局加速重构的外部环境，公
司借鉴消费品行业经验，全面推进网格化营销模式，通过招募网格员深入社区，以高性价比的种植、正畸产品套餐开拓广
阔的下沉市场，引入低成本、高粘性的客户群里，我们预计下沉市场将逐步贡献增量。
风险提示：客单价下降的风险，市场竞争加剧的风险，扩张进度不及预期的风险。
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2026-04-23│通策医疗(600763)业绩符合预期，AI多维度赋能 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年和1Q26业绩符合市场预期
公司公布2025年和1Q26业绩：2025年收入29.13亿元，同比+1.37%；归母净利润5.02亿元，同比+0.19%，对应每股盈
利1.12元，扣非净利润4.96亿元，同比-0.04%。1Q26，收入7.55亿元，同比+1.43%，归母净利润1.87亿元，同比+1.66%，
扣非净利润1.85亿元，同比增长1.37%，业绩符合市场预期。
发展趋势
公司门诊量保持稳健增长态势。2025年，口腔医疗门诊量达到357.36万人次，同比+1.14%。截至2026年4月，公司旗
下共有89家医疗机构和4,452名医护人员，开设牙椅3,180台。2025年，公司杭州口腔医院和城西口腔医院收入为5.10亿元
和3.56亿元，净利润分别为2.48亿元和1.30亿元，同比+4.6%和-7.7%。2025年浙江省内收入26.48亿元，同比+2.54%。
2025年正畸保持良好增长。2025年和1Q26，种植牙收入为5.19亿元和1.19亿元，分别同比-2.08%和+2.2%。2025年和1
Q26，修复收入为4.66亿元和1.12亿元，分别同比+0.72%和+3.5%。2025年和1Q26，正畸收入为5.10亿元和1.39亿元，分别
同比+7.63%和+0.5%。此外，儿科受到消费大环境影响，2025年收入略有下滑。
加强AI应用。2025年，公司升级“总院+分院”模式，以杭州口腔医院为核心，集成AI辅助诊断、病例知识库、跨院
协同平台，标准化输出诊疗方案，显著降低分院营销成本。根据公司公告，以技术驱动服务创新：AI辅助诊疗系统覆盖种
植、正畸等全场景，推出“AI个性化正畸”“数字化即刻种植”等高端差异化服务。公司强化“医疗+科技”双轮战略，
在高端市场技术领先与下沉市场快速渗透的双重驱动下，持续巩固行业龙头地位。
盈利预测与估值
我们维持2026年净利润5.80亿元，引入2027年净利润预测6.38亿元。当前股价对应26/27年31.9倍/29.0倍P/E。我们
维持“跑赢行业”评级和基于DCF的目标价53.2元，对应26/27年41.0倍/37.3倍P/E，较当前股价有28.66%的上行空间。
风险
扩张不及预期，省外医院经营不及预期，医生激励不及预期
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2026-04-22│通策医疗(600763)业绩平稳增长，营销改革有望贡献新增量 │国金证券 │增持
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业绩简评
2026年4月17日，公司发布2025年年报及2026年第一季度报告。2025年公司实现营业收入29.13亿元（同比+1.37%），
归母净利润5.02亿元（同比+0.19%），扣非归母净利润4.96亿元（同比-0.04%）。单季度来看，25Q4公司实现收入6.23亿
元（同比-2.77%），归母净利润-0.12亿元，扣非归母净利润-0.13亿元。
26Q1公司实现营业收入7.55亿元（同比+1.43%），归母净利润1.87亿元（同比+1.66%），扣非归母净利润1.85亿元（
同比+1.37%）。
经营分析
业绩展现韧性，战略转型聚焦下沉市场。2025年，面对口腔行业政策重塑与消费复苏承压的环境，公司经营保持稳健
。全年门诊量达357.36万人次，同比增长1.14%。盈利能力方面，2025年公司毛利率为39%，净利率为20.19%，整体费用率
控制在13.56%，低于上年水平。经营活动产生的现金流量净额为8.11亿元，同比增长6.2%，经营质量优异。
网格化营销策略下有望贡献新增量。种植业务2025年收入5.19亿元，同比下降2.08%。面对种植牙集采带来的市场变
化，公司实施“分层定价、双轨并行”增长策略。针对不同客群推出差异化产品，扩大初诊基数，同步做好下沉市场布局
，实现“以价换量、以量带质”。正畸业务2025年收入5.10亿元，同比增长7.63%，正畸业务呈现明确复苏态势。全年病
例量同比增长10.8%。儿科业务收入4.87亿元（同比-2.69%），修复业务收入4.66亿元（同比+0.72%），大综合业务收入7
.83亿元（同比+2.27%），整体保持稳定，为业绩提供基础支撑。
盈利预测、估值与评级
我们看好公司营销改革下份额持续提升，我们上调公司盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.99、7.0
6、8.18亿元，分别同比+19%、+18%、+16%，EPS分别为1.34、1.58、1.83元，现价对应PE为30、26、22倍，维持“增持”
评级。
风险提示
行业竞争加剧、业务拓展不确定性、宏观经济不及预期风险等。
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2026-04-21│通策医疗(600763)2025年年报及2026年一季报点评：公司各细分业务稳健增长│国联民生 │买入
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事件：4月18日，公司披露2025全年以及2026Q1业绩，其中：
1）2025年公司营业收入为29.13亿元（yoy+1.37%）；归母净利润5.02亿元（yoy+0.19%）；扣非归母净利润4.96亿元
（yoy-0.04%）；其中，25Q4单季度营收6.23亿元（yoy-2.77%）；归母净利-0.12亿元（24年同期为0.03亿元），扣非归
母净利润-0.13亿元（24年同期为0.02亿元）；
2）26Q1开局平稳回暖，其中营业收入达到7.55亿元(yoy+1.43%)，归母净利1.87亿元(yoy+1.66%)，扣非归母净利1.8
5亿元(yoy+1.37%)，同比均小幅增长。
点评：
1.盈利能力：2025年公司毛利率38.63%（yoy+0.13pct），归母净利率17.23%（yoy-0.22pct）；26Q1毛利率43.87%，
同比小幅下滑（yoy-0.33pct），但归母净利率端有所改善，为24.74%（yoy+0.04pct）。
2.费用率层面：公司费用率层面相对稳定。2025年公司销售费用率1.18%(yoy+0.07pct)，管理费用率10.98%(yoy-0.0
4pct)，财务费用率1.40%（yoy-0.28pct）;26Q1公司销售费用率1.10%(yoy+0.17pct)，管理费用率9.96%(yoy+0.20pct)，
财务费用率1.09%（yoy-0.16pct）。
3.业务板块分化：
1）正畸业务：2025年公司正畸业务营收达到5.10亿元（yoy+7.63%），收入占比达到18.44%（yoy+1.10pct）；
2）种植业务：2025年公司种植业务营收达到5.19亿元（yoy-2.08%），收入占比达到18.76%（yoy-0.63pct）；
3）儿科业务：2025年公司儿科业务营收达到4.87亿元（yoy-2.69%），收入占比达到17.63%（yoy-0.70pct）；
4）修复及大综合业务：2025年公司修复及大综合业务营收分别达到4.66亿元以及7.83亿元，分别同比+0.72%以及+2.
27%，占比相对稳定。
4.经营层面：2025年公司全年门诊量357万人次，同比略增1%。截至年末，旗下运营医疗机构89家，在岗医护4452人
，在营牙椅3180台。
投资建议：公司作为浙江省内口腔医疗绝对龙头，进一步夯实区域龙头壁垒，我们预计26-28年公司归母净利润为6.0
1/6.96/7.69亿元，分别同比增长19.7%、15.9%、10.4%，现价对应PE为30、26、24倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1）政策性风险；2）跨区发展风险；3）医疗安全性事故纠纷风险等。
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2026-04-21│通策医疗(600763)2025年年报&26Q1季报点评：业绩增长稳健，正畸业务快速 │西南证券 │未知
│放量 │ │
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事件：公司发布2025年&2026Q1业绩报告，2025年公司实现营收29.1亿元，同比+1.4%，实现归母净利润5.0亿元，同
比+0.2%；2026Q1实现营收7.6亿元，同比+1.4%，实现归母净利润1.9亿元，同比+1.7%。
2025年：种植实现收入5.2亿元，收入占比18.8%，同比-2.1%；正畸实现收入5.1亿元，收入占比18.4%，同比+7.6%；
儿科实现收入4.9亿元，收入占比17.6%，同比-2.7%；修复实现收入4.7亿元，收入占比16.9%，同比+0.7%；大综合实现收
入7.8亿元，收入占比28.3%，同比+2.3%。毛利率来看，医疗服务2025年整体毛利率为39.3%，受业务结构优化等影响，毛
利率较2024年提高0.1pp。
26Q1期间费用率进一步优化，数字化和AI赋能经营效率提升。2025年公司期间费用率为15.7%，较2024年同比下降0.2
pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/11%/2.1%/1.4%，同比变化+0.1pp/0pp/0pp/-0.3pp。2026Q1公司期间费
用率为13.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/10%/1.6%/1.1%。公司积极推进数字化与AI建设，全面推进智
能管理体系建设，持续赋能公司精细化运营。
盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为1.31/1.51/1.71元。
风险提示：业务拓展不及预期风险，市场竞争风险，政策风险。
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2026-04-21│通策医疗(600763)公司信息更新报告：2026Q1业绩稳健增长，期待营销改革落│开源证券 │买入
│地 │ │
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2026Q1业绩稳健增长，持续巩固口腔医疗服务龙头地位
2025年公司实现营收29.13亿元（同比+1.37%，下文均为同比口径），归母净利润5.02亿元（+0.19%），扣非归母净
利润4.96亿元（-0.04%）。2025年公司旗下共有89家医疗机构，营业面积超过28万平方米，开设牙椅3180台，公司口腔医
疗门诊量达357.36万人次（+1.14%）。2026Q1公司实现营收7.55亿元（+1.43%），归母净利润1.87亿元（+1.66%），扣非
归母净利润1.85亿元（+1.32%）。考虑公司进行渠道改革、低价种植及正畸政策，我们上调2026-2027年盈利预测（原预
测归母净利润分别为6.10/7.02亿元），新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为6.24/7.33/8.83亿元，
当前股价对应PE为29.6/25.1/20.9倍，维持“买入”评级。
正畸业务恢复增长，修复与大综合业务稳健增长
2025年公司正畸业务实现收入5.10亿元（+7.63%），修复业务4.66亿元（+0.72%），大综合业务收入7.83亿元（+2.2
7%），2025年公司正畸业务恢复较好增长，修复与大综合业务凭借其刚需属性，均实现稳健增长。2025年公司种植业务实
现营收5.20亿元（-2.08%），儿科业务实现收入4.87亿元（-2.69%），受消费降级及市场环境的影响，公司种植及儿科业
务有所下滑。
省内深入布局“总院+分院”模式，省外打出并购与加盟组合拳
2025年，公司在浙江省内深入布局“总院+分院”模式，三大总院（杭口平海总院、杭口城西总院、宁口总院）实现
收入10.41亿元（-6.55%），净利润4.18亿元（-0.48%），下滑幅度同比收窄。此外，公司于省外开展“并购优质标的+轻
资产加盟”策略，在AI赋能业务的基础上，扩张速率与运营管理能力显著提升。2025年公司销售费用率、管理费用率、财
务费用率分别为1.18%、10.98%、1.40%，同比+0.07pct、-0.03pct、-0.28pct。
风险提示：医保政策风险、省外扩张不及预期、加盟管理风险、医疗事故风险等。
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2026-04-20│通策医疗(600763)2025年报及2026一季报点评：业绩保持稳健增长，正畸／种│东吴证券 │买入
│植业务趋势企稳向上 │ │
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事件：2025年，公司实现营业总收入29.13亿元（+1.37%，表示同比增速，下同），归母净利润5.02亿元（+0.19%）
，扣非归母净利润4.96亿元（-0.12%）；2025Q4季度，公司实现营业总收入6.23亿元（-2.77%），归母净利润-0.12亿元
（2024Q4为0.03亿元），扣非归母净利润-0.13亿元（2024Q4为0.02亿元）。2026Q1季度，公司实现营业总收入7.55亿元
（+1.43%），归母净利润1.87亿元（+1.66%），扣非归母净利润1.85亿元（+1.37%）。业绩保持稳健增长。
正畸业务复苏态势，种植业务受集采影响小幅承压，修复及大综合业务稳健增长：2025年公司门诊量357.36万人次，
同比增长1.14%。截至2025年底，公司旗下运营医疗机构89家（含新设及并购），拥有专业医护人员4452名，营业面积超2
8万平方米，开设牙椅3180台。2025年分业务来看：1）种植业务收入5.19亿元，同比-2.08%，我们估计主要受集采后价格
下行影响，但种植量仍保持增长；2）正畸业务收入5.10亿元，同比+7.63%，扭转此前连续下滑趋势，呈现明确复苏态势
；3）儿科业务收入4.87亿元，同比-2.69%，受消费环境影响略有下滑；4）修复业务收入4.66亿元，同比+0.72%；5）大
综合业务收入7.83亿元，同比+2.27%，修复及大综合业务作为基础刚需保持稳健。2025年分地区看：浙江省内收入26.48
亿元（+2.54%），省外收入2.54亿元（-8.29%），省内业务保持稳健增长，省外业务有所承压。三大总院（平海/城西/宁
口）收入分别同比-6.96%/-6.97%/-4.23%，总院收入有所下滑，我们估计主要系分院网络分流及消费环境影响所致。2026
Q1季度，整体增速延续温和恢复态势。
2025年毛利率基本稳定，费用管控成效显现，经营现金流保持稳健：2025年，公司销售毛利率、销售净利率分别为38
.63%（同比+0.13pp）、20.19%（+0.29pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.18%（+0.07pp）、10.98%（-0.03pp）
、2.10%（+0.05pp）、1.40%（-0.28pp）；毛利率基本稳定，财务费用率同比下降0.28pp，管理费用率基本持平，带动净
利率小幅提升。2025年经营性现金流净额8.11亿元（+6.2%），现金流保持稳健。2026Q1季度，公司销售毛利率、销售净
利率分别为43.87%（-0.34pp）、29.20%（+0.19pp），毛利率同比略有承压，但整体费用率保持稳定，财务费用率持续下
降，净利率同比有所提升。
盈利预测与投资评级：考虑国内宏观经济与消费需求变化，我们将公司2026-2027年归母净利润预期由6.33/7.16亿元
，调整至5.51/6.18亿元，预计2028年为6.78亿元，对应当前市值的PE估值分别为33/30/27倍。考虑当前行业触底，公司
为口腔医疗龙头稳健增长，维持“买入”评级。
风险提示：医院扩张或爬坡不及预期的风险，医药行业政策不确定性风险，市场竞争加剧的风险。
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2026-04-20│通策医疗(600763)1Q26业绩平稳增长 │华泰证券 │买入
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公司25年实现收入/归母净利29.13/5.02亿元（yoy+1.4%/+0.2%），略低于Wind一致预期（预期收入/归母净利30.33/
5.30亿元）。公司1Q26实现收入/归母净利7.55/1.87亿元（yoy+1.4%/+1.7%），整体业绩平稳增长。与此同时，公司于3M
25公告以6.0亿元收购杭州存济眼镜等4家眼视光公司100%股权，有望助力公司在丰富经营业态的同时增厚整体业绩。考虑
公司为行业领先的齿科连锁龙头，服务能力扎实且浙江省内外布局持续完善，看好公司26年在内部营销模式改革及主业外
延拓展背景下实现向好发展。维持“买入”评级。
1Q26毛利率及三项费用率基本平稳，现金流水平稳健向好
公司1Q26毛利率43.9%（yoy-0.3pct），1Q26销售/管理/研发费用率分别1.1%/10.0%/1.6%，分别yoy+0.2/+0.2/+0.04
pct，公司毛利率及三项费用率均基本保持平稳。公司1Q26经营性现金流量净额1.61亿元（yoy+9.1%），现金流水平趋势
良好。
看好公司各齿科业务26年趋势向上
1）种植/正畸：25年收入5.19/5.10亿元（yoy-2.1%/+7.6%）；展望26全年，公司将通过网格化营销新体系及多层级
普惠产品矩阵全力攻坚下沉市场，看好公司种植及正畸业务在扩大市场份额的同时，实现客户基数的跨越式增长。2）儿
科：25年收入4.87亿元（yoy-2.7%）；考虑儿童齿科护理重视度日渐提升，且公司服务能力持续完善，看好26年板块实现
向好发展；3）修复/大综合：25年实现收入4.66/7.83亿元（yoy+0.7%/+2.3%），考虑公司口腔综合诊疗能力较为全面且
专家资源充沛，看好26年板块延续稳健发展趋势。
各类型齿科医院定位清晰，夯实公司长期发展基础
1）区域总院：25年杭口/城西/宁口分别实现收入5.10/3.56/1.76亿元（yoy-7.0%/-7.0%/-4.2%），我们推测主因公
司积极推进蒲公英分院建设，部分患者需求就近分流；考虑区域总院诊疗能力过硬，看好其26年借助自身品牌效应持续强
化对于浙江省内外目标患者的覆盖能力。2）蒲公英分院：我们推测25年公司蒲公英分院收入同比较快增长；看好26年蒲
公英分院伴随自身业务能力提升延续向好发展势头。3）浙江省外医院：公司积极通过“自建+并购+加盟”三轨并行模式
加速全国化布局进程，公司于8M25收购上海存济口腔，看好公司浙江省外业务持续贡献业绩增量。
盈利预测与估值
考虑公司营销模式改革及收购眼视光医院对于收入增速和毛利率的积极拉动，我们调整26-28年归母净利预测至5.95/
6.85/7.72亿元（相比26/27年前值上调6%/13%）。公司为行业内稀缺的规模性盈利口腔服务龙头，技术实力过硬且服务网
络持续拓展，看好其中长期成长性，给予公司26年42xPE（可比公司Wind一致预期均值39x），调整目标价至55.88元（前
值54.34元，对应25年46xPEvs可比公司均值43xPE）。
风险提示：市场竞争加剧，医疗事故和纠纷，业务扩张不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：6家
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2026-08-17│通策医疗(600763)2026年8月17日投资者关系活动主要内容
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Q：公司上半年正畸业务表现较好，请问上半年正畸业务量价分别表现如何？全年正畸业务增长预期如何？
A：上半年正畸业务平均客单价保持在相对稳定的水平，业务量实现稳健增长。第二季度正畸收入与业务量均呈现较
快的同比增长态势。全年正畸业务预计将继续保持增长趋势。
Q：上半年毛利率有所提升，主要来自哪些业务板块或降本措施？
A：上半年毛利率同比提升主要来自两个方面：一是规模效应进一步体现，随着营业收入增长，公司部分固定成本相
对稳定，因此收入规模扩大带动整体毛利率提升；二是业务结构方面，大综合业务增长较快，尤其二季度大综合业务同比
增长 15.6%，对公司整体毛利率改善也形成了较大帮助。
Q：蒲公英医院上半年收入及增速？
A：2026 年上半年，公司共有 49 家蒲公英医院在运营，实现收入 4.57亿元，占总营收的 32%，同比增长 17%；49
家蒲公英分院中，36 家已实现盈利，占比 72%；4 家基本实现收支平衡；9 家仍处于亏损状态，亏损院区主要为去年投
入运营的院区，整体发展较为良性。蒲公英医院牙椅投放合计1215 张，上半年单椅产值约 38 万元；年度单椅最高的院
区达到 97 万元，因此蒲公英分院未来仍有较大的增长空间。
Q：公司年初以来网格化营销改革进展如何？
A:网格化渠道是公司深入社区的重要布局，也是公司长期坚持的战略，核心是建立深入社区的分销和服务体系，以应
对社会低价竞争、平台业务渗透以及公立医院经营压力等市场挑战。目前该计划主要由各分院主导实施，公司层面并不急
于求成，在当前消费市场环境下仍将持续、稳定推进，希望网格化渠道逐步成为连接社区与医院的重要桥梁。具体进展方
面，目前公司已发展 800 多名网格员,推广取得了一定成效。
Q:公司对眼视光门店的并购整合进展？后续规划？
A:今年完成相关业务收购后，整体经营业绩较好，年内完成业绩对赌目标的希望较大。收购完成后，公司计划优先做
好旗舰总店发展。同时，公司已制定视光门店发展规划，将打造“总店+分店”的商业模式，先在有客户基础的口腔医疗
机构试点，今年不急于扩大网点数量，重点做好业务协同与模式准备。下半年经营重点仍是积极推进口腔主业目标达成。
Q:种植牙集采预计对业务增长和公司网格化下沉策略的影响？
A:目前国家医保对种植牙集采相关收费定价已趋于稳定，公司在口腔医疗规模效应方面仍保持行业领先水平。公司持
续加强供应链集中管理，扩大厂家直采品类，并通过供应商之间透明化底价管理，在降低采购成本和相关费用方面已取得
较明显成效。
公司计划用三年时间，将浙江省种植牙市场份额从目前约 5%提升至30%，实现市场占有率的大幅突破。为实现这一目
标，公司已采取网格化、大部制等一系列营销和运营措施，以更好应对刚需市场需求。公司并非单纯推广低价种植，低价
产品更多是网格化下沉策略的一部分；公司希望覆盖种植牙全部价格区间，为不同消费能力的客户提供服务，通过全价格
带布局和优质服务提升市场渗透率，并在不同细分市场和客户群体中推动种植牙市场份额提升。
Q：当前消费环境下全行业的竞争格局有无变化？
A：全行业口腔医疗市场两极分化明显并加速。大众化、普惠类口腔消费需求有所提升，公司除继续做好中高端服务
外，也将进一步加强普惠服务覆盖。客户获取方式正从口碑推荐向主动触达转变，公司通过网格化等加强连接，但仍把做
好医疗服务作为立身之本。
Q：公司最新的浙江省内外的扩张布局规划？对应的牙医数量需求和单产目标？
A：省内布局方面，今年计划交付数家蒲公英分院，后续重点提升现有院区经营效率和质量。省外扩张保持谨慎，看
重标的与公司的协同契合度。公司拥有数量可观的自有医护人员，高产值医生表现突出，但仍有较多年轻医生产值有较大
提升空间。现阶段更重要的是帮助年轻医生成长，提升临床能力和单产。
Q：国家医保局拟将口腔种植纳入医保项目目录，如何看待后续口腔领域医保政策趋势及其对公司业务的影响？
A：2026 年上半年国家在口腔领域陆续出台一系列政策，主要可以归纳为两个方向：一是面向全民的口腔健康促进与
预防，二是医保支付改革带来的行业规则重构。
口腔健康促进方面，国家卫生健康委等 13 部门联合印发儿童青少年“五健”相关行动计划，将口腔健康纳入专项行
动内容，推动构建预防、筛查、诊治和康复一体化服务体系。未来基层口腔医疗建设有望进一步强化，口腔健康服务将加
速向社区和校园下沉，从源头加强口腔疾病预防和健康管理，提升全民口腔健康意识。这与公司目前推进的网格化渠道下
沉方向较为一致。
医保支付改革方面，根据国家医保局发布的口腔医疗服务价格项目立项指南，原有 600 多项口腔诊疗项目已整合为
114 项标准化项目，为统一收费和监管奠定基础。此后国家医保局又发布国家基本医疗保险医疗服务项目目录相关征求意
见稿，拟将口腔种植纳入首批全国统一医保项目目录，洗牙、补牙、拔牙、根管治疗等基础治疗也有望进一步纳入统一医
保支付体系。
综合来看，相关政策将推动口腔医疗行业向标准化、普惠化方向进一步转型，基础治疗及种植需求有望随着医保覆盖
扩大而释放。在行业洗牌和集中度提升背景下，具备品牌公信力、合规运营能力及规模优势的头部公司有望获得更大的发
展空间，行业长期基本面仍将保持稳步发展。
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参与调研机构：6家
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2026-04-20│通策医疗(600763)2026年4月20日投资者关系活动主要内容
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1、公司 2025 年及 2026 年一季度的整体业绩表现如何？
答：2025 年全年实现营业收入 29.13 亿元，归母净利润 5.02 亿元，扣非净利润 4.96 亿元，经营活动现金流 8.1
亿元，同比增长 6.26%；毛利率 39%，净利率 20.2%，三费合计 13.56%，较上年下降。2026 年一季度实现营业收入 7.
55 亿元，同比增长 1.43%；归母净利润 1.87 亿元，同比增长 1.66%；扣非净利润 1.85亿元，同比增长 1.37%；经营活
动现金流 1.61 亿元，同比增长 9.07%。整体看，现金流增速优于利润增速，净利率维持在 20%以上，体现出口腔医疗服
务较强的现金转化能力和费用管控韧性。
2、2025 年及 2026 年一季度的业务结构表现如何？
答：2025 年医疗服务收入 27.64 亿元，同比增长 1.2%。其中种植收入 5.19亿元，同比下降 2.08%；正畸收入 5.1
亿元，同比增长 7.63%；儿科收入 4.8 亿元，同比下降 2.6%；修复收入 4.66 亿元，同比增长 0.72%；大综合收入 7.
83 亿元，同比增长 2.27%。省内医疗服务收入 25.15 亿元，同比增长 2.1%；省外 2.49亿元，同比下降 7.11%。全年门
诊量 357.36 万人次，同比增长 1.14%。2026 年一季度医疗服务收入 6.94 亿元，同比增长 1.37%，其中种植收入 1.19
亿元（+2.2%）、正畸收入 1.39 亿元（+0.5%）、儿科收入 1.2 亿元（持平）、修复收入1.12 亿元（+3.5%）、大综合
收入 2.04 亿元（+1.3%）。
3、蒲公英医院 2025 年及 2026 年一季度的运营数据如何？
答：2025 年蒲公英医院共 49家，实现收入 8.56亿元，占公司总营收 31%，同比增长 20%；毛利率 28%，净利润 92
36 万元，同比增长 95%。2026 年一季度蒲公英医院营收 2.23 亿元，同比增长 17%；净利润 4400 万元，同比增长 24%
。2026 年目标单椅产值 105 万元，整体营收同比增长 48%，每家平均年度产值2600 万元，并计划新建 3 家蒲公英医院
（绍兴嵊州分院、衢州衢江分院、绍兴镜湖分院），总数将达 52 家。
4、浙江省口腔医疗服务价格指南对公司定价的影响如何？
答：目前浙江省尚未正式出台价格指南。参考北京、广东等省市落地经验，口腔服务价格总体呈温和稳定趋势。正畸
矫治费按技术难度定价，基本与当前持平，乐观估计有上涨空间；固定修复费基本持平；根管综合治疗项目可能按难易度
重新定价。整体看，政策面影响基本见底，未来主要取决于消费信心。
5、AI 技术在公司中台及前台的应用进展如何？
答：AI 已深入临床管理服务、医生培训等环节。临床端作为医生副驾驶，辅助提升工作流效率，自动生成诊疗方案
；患者端提供沟通关怀，实现精细化管理；管理端通过 AI 智能管理座舱提供可视化报告、数字孪生及风险预警；医生培
训端助力能力提升与效果评估。未来 AI 可能从工具升级为对商业模式、社会结构的整体改造，通过 agent 重构客户管
理和医院管理，甚至用 token替代部分人力资源。
6、公司对省外扩张的态度和节奏是怎样的？
答：省外并购将保持谨慎态度，目前口腔机构出清仍在深化。公司重心仍在省内，省内已有 65家医院，达到 70 家
的生产力可支撑全省 50%左右的份额，省内投入效益远高于省外。娄底口腔是省外扩张的尝试，因原股东对资本市场有认
知，易建立共同价值体系，但多数接触的口腔机构差异较大，需时间磨合。
7、隐秀隐形正畸模式的推广情况、患者接受度及财务影响如何？
答：隐秀品牌的核心定位是隐形牙套椅旁化，主推“可退款”模式（三步内可随时停止并退款），这是其他平台无法
实现的。此前隐秀未真正做市场推广，2026 年是市场化元年。
8、种植业务在杭州市内及市外的推广节奏有何不同？
答：公司并非单纯推广低价种植牙，而是希望覆盖所有种植牙客户群体，目标是占据种植牙市场一半的份额。公司将
种植牙业务视为口腔医院集团应做的基础业务，面向所有牙齿缺失需求的人群，不简单区分客户经济水平。无论是杭州市
内还是市外，推广逻辑一致，即以量补价，提升市场渗透率。
9、2026 年蒲公英医院的开业计划及筹备情况如何？
答：2026 年蒲公英医院新建计划为绍兴嵊州分院、衢州衢江分院、绍兴镜湖分院。若三家建成交付，整体蒲公英数
量将达到 52 家。公司投资布局会根据医疗资源有效匹配把控节奏，不追求数量，更关注分院发展质量，目标是做大口腔
医疗下沉市场、增加客户基数、提高市场占有率。
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