研报评级☆ ◇600779 水井坊 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.60│ 2.75│ 0.83│ 0.98│ 1.20│ 1.44│
│每股净资产(元) │ 9.00│ 10.64│ 10.49│ 11.01│ 11.85│ 12.87│
│净资产收益率% │ 28.87│ 25.85│ 7.94│ 8.91│ 10.01│ 10.88│
│归母净利润(百万元) │ 1268.80│ 1341.03│ 405.89│ 480.65│ 588.09│ 702.46│
│营业收入(百万元) │ 4953.20│ 5216.76│ 3037.76│ 3123.33│ 3393.67│ 3785.33│
│营业利润(百万元) │ 1697.82│ 1821.84│ 581.81│ 661.74│ 809.79│ 963.30│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-07 买入 维持 49 0.81 0.87 0.91 华创证券
2026-04-29 买入 维持 43.16 0.83 0.95 1.09 华泰证券
2026-04-29 增持 维持 --- 1.31 1.79 2.32 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-07│水井坊(600779)2025年报及2026年一季报点评：25年大幅出清，26Q1降幅收窄│华创证券 │买入
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事项：
公司发布2025年报及2026年一季报，25年实现营收30.4亿元，同降41.8%，归母净利润4.1亿元，同降69.7%。其中单Q
4收入6.9亿元，同降51.7%，归母净利润0.8亿元，同降63.0%。26Q1营收8.2亿元，同降14.9%；归母净利润1.7亿元，同降
10.1%；销售回款6.0亿元，同降17.9%；经营现金流量净额0.7亿元，去年同期亏损5.8亿元。Q1末合同负债6.9亿元，环比
25年末下降1.2亿元。
评论：
25年报表大幅出清去库，符合市场预期。公司25年营收/利润分别同降41.8%/69.7%，单Q4分别同降51.7%/63.0%，符
合此前预期，主要系25年行业需求经历较大调整、公司主动强化库存管控所致。分产品看，25年高档酒/中档酒收入同降4
3.6%/34.3%，销量同降30.5%/21.3%，吨价同降18.9%/16.6%，量价齐跌主要系公司年内主动停货、主动补贴渠道，叠加宴
席等核心场景需求恢复缓慢所致。盈利端，25年毛利率同比-2.9pcts，主要系产品结构下移及加强渠道补贴所致。收入下
滑下税费率相对刚性总体提升，税金/销售费用率/管理费用率同比+1.4/+3.0/+7.6pcts，归母净利率下降12.3pcts至13.4
%。
26Q1降幅收窄好于预期，净利率环比提升。26Q1营收/利润分别同降14.9%/10.1%，降幅大幅收窄，主要系前期主动控
货去库成效显现，库存回归合理水平，轻装上阵后发货节奏逐步恢复。盈利端，Q1毛利率同比-2.1pcts仍承压，营业税金
率同比下降2.2pcts，销售费用率同比下降3.5pcts，因此归母净利率同比+1.1pcts。目前公司实行“先拿货、后复盘”的
分销管理机制，部分区域核心大商退出或减量，26Q1末公司经销商数量为58家，较25年末减少43家。其中国内经销商56家
，国外经销商2家。
现金流降幅小于收入端表现尚可。考虑春节跨期影响，25Q4+26Q1销售回款同比-27%，降幅小于收入端（收入口径同
比-37%）。此外26Q1经营性现金流0.70亿元，由负转正，期末合同负债6.9亿元，环比下降1.2亿元。
报表大幅出清卸下包袱，后续低基数下有望边际改善。25年行业存量竞争加剧，公司主动调控出清释放压力。总体战
略上，公司坚定发展方向，构建“水井坊”+“第一坊”双品牌体系，夯实次高端市场，迭代产品序列，发力“井18”与
“第一坊”，通过合伙人模式、即时零售及新零售专属产品客群，并强化核心大店、宴席生态与价格秩序，实现健康增长
。26Q1公司平稳开局，目前渠道库存相对良性，后续低基数下经营和报表有望边际企稳。
投资建议：26Q1降幅收窄，后续低基数下有望边际企稳，维持“强推”评级。行业深度调整期公司始终注重库存管理
，26Q1报表边际好转，核心单品臻酿八号性价比优势明显，仍保有一定市场份额。若后续消费需求回暖，公司有望轻装上
阵、展现较强弹性。结合公司最新公告，我们略调整26-28年EPS预测值为0.81/0.87/0.91元（原26/27年预测值为0.78/0.
86元），考虑公司后续发展空间，给予目标估值26年60xPE，对应目标价49元，维持“强推”评级。
风险提示：需求复苏不及预期、竞争加剧、经营策略执行不及预期等。
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2026-04-29│水井坊(600779)表观出清收窄，库存已至合理区间 │国金证券 │增持
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业绩简评
2026年4月29日，公司披露2025年年报及2026年一季报，具体而言：1）25年实现营收30.4亿元，同比-41.8%；归母净
利4.1亿元，同比-69.7%。2）26Q1实现营收8.2亿元，同比-14.9%；归母净利1.7亿元，同比-10.1%。3）25Q4+26Q1合计营
收15.1亿元，同比-36.9%；归母净利2.5亿元，同比-38.2%。业绩符合预期。
经营分析
分产品看：1）25年高档/中档分别实现营收26.9/1.7亿元，同比-43.6%/-34.3%，其中毛利率同比-2.7pct/-4.8pct至
83.1%/57.9%，销量分别同比-30.5%/-21.3%，吨价同比-18.9%/-16.6%。2）26Q1高档/中档实现营收7.5/0.3亿元，同比-1
1.4%/-36.4%，毛利率同比-0.1pct/-0.7pct至83.0%/55.7%；公司整体销量同比-12.7%、吨价同比持平。公司在期内实施
阶段性停货、调控发货节奏。此外，期内公司明确“水井坊”+“第一坊”双品牌发展体系，井台18已推出并采用合伙人
机制。
分渠道看：25年新渠道/批发代理分别实现营收6.5/22.1亿元，同比+23.8%/-50.9%，毛利率同比-4.3pct/-1.6pct至7
4.5%/83.6%。26Q1新渠道/批发代理分别实现营收1.3/6.5亿元，同比-53.6%/+6.3%，毛利率同比-0.6pct/-0.9pct至76.0%
/83.2%。
从报表结构来看：1）25年归母净利率同比-12.3pct至13.4%，其中毛利率同比-2.9pct、销售费用率+3.0pct、管理费
用率+7.6pct、营业税金及附加占比+1.4pct；26Q1归母净利率同比+1.1pct至21.0%，其中毛利率同比-2.1pct、销售费用
率-3.5pct、管理费用率+1.8pc、税金及附加占比-2.2pct。2）26Q1销售收现6.0亿元，同比-17.9%；26Q1末合同负债余额
6.9亿元，环比-1.2亿元；26Q1营业收入+△合同负债同比-26.1%。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司26-28年收入分别为33.9/39.2/46.5亿元，同比分别+11.5%/+15.7%/+18.7%；归母净利为6.4/8.7/11.3
亿元；EPS为1.31/1.79/2.32元，公司股票现价对应PE估值分别为24.6/18.0/13.9倍，维持“增持”评级。
风险提示
宏观经济恢复不及预期，行业政策风险，次高端需求恢复不及预期，食品安全风险。
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2026-04-29│水井坊(600779)2025年充分释放经营压力 │华泰证券 │买入
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公司发布25年年报及26年一季报，25年实现营收/归母净利30.4/4.1亿元（同比-41.8%/-69.7%），25Q4营收/归母净
利6.9/0.8亿元（同比-51.7%/-63.0%）；26Q1实现营收/归母净利8.2/1.7亿元（同比-14.9%/-10.1%）。25年公司营收和
利润表现符合我们此前预期。25年面对外部环境变化，公司坚持稳中求进，主动降速、去库存、优结构，业绩阶段性承压
，积极释放压力，为2026稳步恢复打下坚实基础。展望26年，公司渠道库存边际去化，期待动销边际向上。中长期视角下
，公司产品升级创新/品牌高端化/营销突破三大核心战略稳步推进，维持“买入”。
25年公司主动降速出清
产品端，25年高档/中档酒营收26.9/1.7亿元（同比-43.59%/-34.33%），25Q4高档/中档酒营收同比-53.4%/-37.8%%
，公司主抓天号陈、水井坊、第一坊三大品牌；分量价看，25年高档酒销量/吨价同比分别-30.5%/-18.9%，中档酒销量/
吨价同比分别-21.3%/-16.6%。26Q1高档/中档酒营收7.5/0.3亿元（同比-11.39%/-36.39%）。新品方面，公司于25年9月
推出水井坊井18，实施“年度总量+合作伙伴数量”双限策略，维护新品价值链。渠道端，25年新渠道/批发代理营收6.5/
22.1亿元（同比+23.77%/-50.95%），公司25年7、8月主动收缩停止发货，并采取多手段防窜货，当前渠道库存稳步消化
。26Q1新渠道/批发代理营收1.3/6.5亿元（同比-53.58%/+6.31%）。市场端，公司继续将核心地市按堡垒型、先锋型、潜
力型进行精细划分并因地制宜投入，邀请梁朝伟代言强化品牌高端属性。
25年盈利能力承压，26Q1净利率稳中有升
25年毛利率同比-2.9pct至79.8%；26Q1毛利率同比-2.1pct至79.8%，我们判断系产品结构下行所致。费用端，25年销
售费用率同比+3.0pct至28.1%，25年管理费用率同比+7.6pct至15.8%；26Q1销售/管理费用率同比-3.5/+1.8pct至24.0%/1
0.8%，公司在当前环境下持续加大费用投放以稳固市场表现。25年税金及附加率同比+1.4pct至16.7%（26Q1同比-2.2pct
至14.8%）；最终25年归母净利率同比-12.3pct至13.4%，26Q1归母净利率同比+1.1pct至21.0%。现金流方面，公司25年销
售回款32.3亿元（同比-39.6%）；26Q1销售回款6.0亿元（同比-17.9%），经营性净现金流0.7亿元（同比+112.2%）。26Q
1末合同负债6.9亿元，同比/环比分别-2.5亿元/-1.2亿元。
期待需求边际改善，带动公司动销恢复，维持“买入”评级
公司卡位次高端价位，25年至今压力充分释放，但考虑到需求恢复节奏，我们略下调盈利预测，预计公司26-27年营
业收入为29.4/31.0亿元（较前次-11%/-13%），同比-3.2%/+5.5%；EPS为0.83/0.95元（较前次-10%/-14%），新引入28年
EPS为1.09元。参考可比公司26年平均PE52倍（Wind一致预期），给予公司26年52xPE，目标价43.16元（前值47.84元，对
应26年52xPE，可比公司估值对应26年52xPE），维持“买入”。
风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题。
【5.机构调研】 暂无数据
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