研报评级☆ ◇600779 水井坊 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 8 6 0 0 0 14
1年内 34 18 0 0 0 52
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 2.49│ 2.60│ 2.75│ 1.08│ 1.21│ 1.44│
│每股净资产(元) │ 7.08│ 9.00│ 10.64│ 11.01│ 11.73│ 12.60│
│净资产收益率% │ 35.16│ 28.87│ 25.85│ 9.76│ 10.22│ 11.22│
│归母净利润(百万元) │ 1215.84│ 1268.80│ 1341.03│ 527.94│ 592.83│ 702.04│
│营业收入(百万元) │ 4672.74│ 4953.20│ 5216.76│ 3505.92│ 3651.74│ 3926.38│
│营业利润(百万元) │ 1633.20│ 1697.82│ 1821.84│ 700.69│ 799.54│ 946.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-20 买入 维持 64 0.80 0.78 0.86 华创证券
2026-01-20 买入 维持 47.84 0.80 0.92 1.10 华泰证券
2025-11-16 买入 维持 --- 0.92 0.96 1.05 长江证券
2025-11-06 未知 未知 --- 1.02 1.16 1.35 西南证券
2025-11-03 买入 维持 64 0.77 0.87 1.03 华创证券
2025-11-03 买入 维持 --- 1.01 1.17 1.46 华鑫证券
2025-11-01 买入 维持 50.54 1.03 1.33 1.77 国泰海通
2025-11-01 增持 调低 --- 0.74 0.85 0.98 招商证券
2025-11-01 买入 维持 58.52 1.07 1.33 1.68 华泰证券
2025-10-31 增持 维持 --- 1.21 1.40 1.75 申万宏源
2025-10-31 增持 维持 --- 1.13 1.23 1.42 方正证券
2025-10-31 增持 维持 --- 0.80 0.72 0.86 东吴证券
2025-10-31 增持 维持 --- 1.02 1.25 1.68 国金证券
2025-09-29 增持 调低 --- 1.96 2.15 2.33 天风证券
2025-09-29 买入 维持 --- 1.96 2.09 2.29 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-20│水井坊(600779)2025年业绩预告点评：主动调控，持续出清 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2025年年度业绩预告，全年预计实现营收30.38亿元，同降42%，实现归母净利润3.92亿元，同降71%，实现
扣非归母净利润3.81亿元，同降71%。测算单Q4实现营收6.90亿元，同降51.73%，实现归母净利润0.66亿元，同降69.52%
，实现扣非归母净利润1.16亿元，同降42.70%。
评论：
承压期报表大幅下滑，基本符合市场预期。公司公告预计2025年营收/净利润分别同比-42%/-71%，测算单Q4分别同比
-51.73%/-69.52%，表现基本符合前期市场下调后的预期。报表大幅下滑的主要原因，一是受宏观环境、产业调整及政策
因素叠加影响，行业整体进入深度调整，商务宴请等核心场景需求恢复缓慢，渠道库存普遍高企；二是公司在行业下行周
期中主动强化库存管控，中期报表供给端主动释放压力、不强行向渠道压货，以保障渠道健康及价格体系稳定，短期业绩
因此承压。
25年渠道运营遵循“主动调控、以稳为先”，库存水位控制较好。公司年初基于春节旺季进行市场前置布局与网点扩
张；二季度受政策、需求骤降及渠道库存压力影响，公司通过主动停货、优化买赠政策等举措，务实缓解供给压力去库，
强化渠道信心与价格体系稳定性；下半年公司延续审慎经营策略，中秋、国庆未向渠道施加库存压力，因此渠道库存始终
保持可控水位。目前结合渠道反馈，公司核心单品臻酿八号维持250元-300元区间，库存维持在2-3个月合理可控水位，宴
席场景因性价比优势表现尚可，为后续稳步恢复打下良好基础。
长期聚焦产品升级与渠道精耕，26H2经营有望边际好转。公司长期战略清晰，产品端确立“水井坊+第一坊”双品牌
架构，其中“第一坊”定位超高端以提升品牌形象，“水井坊”品牌则聚焦并重塑臻酿八号、井台18、井台28核心产品序
列，以清晰价格带强化主力产品认知。渠道端推行“一城一策”精细化运营，深化终端BC联动，并严格管控库存水位与价
格秩序。展望后续，预计2026年春节供需两端仍承压，一季报或仍面临一定压力，但考虑二季度报表及终端低基数因素，
公司经营有望边际改善。
投资建议：短期经营承压磨底，需求好转后有望轻装上阵，维持“强推”评级。在当前行业面临宏观压力、竞争加剧
与库存周期叠加的复杂环境下，公司经营处于加速出清阶段。但公司核心单品臻酿八号性价比优势较强、宴请占比较高、
品牌认知基础与美誉度尚可，因此仍具备一定的市场体量与份额，主动出清下，当前渠道库存不高，若后续需求端出现边
际回暖，水井坊有望轻装上阵释放弹性。结合公司最新公告，我们略调整25-27年EPS预测值为0.80/0.78/0.86元（原25/2
6年预测值为0.77/0.87/1.03元），维持目标价64元，维持“强推”评级。
风险提示：经济复苏不及预期，次高端竞争加剧，公司调整措施不及预期。
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2026-01-20│水井坊(600779)主动调整留足空间，2026稳中求进 │华泰证券 │买入
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公司发布2025年年度业绩预告，预计25年实现营业收入30.38亿元（同比-42%）；预计实现归母净利润3.92亿元（同
比-71%）；预计扣非归母净利润3.81亿元（同比-71%）。2025年行业步入深度调整期，受外部环境影响公司主动降速、去
库存、优结构，业绩阶段性承压，积极释放压力，为2026稳步恢复打下坚实基础。中长期视角下，公司产品升级创新/品
牌高端化/营销突破三大核心战略稳步推进，期待终端动销边际向上，持续修复带动公司业绩增长，维持“买入”。
四季度延续出清态势，公司坚守长期主动管理
25年业绩变动主因白酒行业进入深度调整阶段，传统商务宴请等消费场景恢复较缓，行业库存整体处于高位所致。我
们预计公司25Q4实现营业收入约6.9亿（同比-52%）；归母净利润0.7亿（同比-70%）；扣非归母净利润1.2亿（同比-43%
），下半年主动调整出清。面对外部环境变化，25年公司坚持稳中求进，围绕三个方向主动管理：1）平衡基础，维护渠
道健康为优先目标，适度控制发货节奏，优化库存结构，确保渠道资金安全。2）深化调整，年度内实施控货/优化渠道/
提升市场秩序管理力度等措施，短期销售收入与发货量减少，但渠道库存质量/价格稳定性和分销结构均得到改善。3）夯
实发展，保持对品牌建设/终端拓展/产品创新/组织能力持续投入，优化费用效率及各项改善措施。
主动调整为来年留足空间，公司2026稳中求进
2025年主动调整为2026年留足发展空间：一方面，公司25年7、8月主动收缩停止发货，并采取多手段防窜货，当前渠
道库存良性，预计渠道库存消化至2个月左右低位。另一方面，公司坚持产品创新和品牌高端化，邀请梁朝伟代言品牌，
并于2015年9月推出新产品水井坊井18，新品实施“年度总量+合作伙伴数量”双限策略，从源头稀缺化控量，维护新品价
值链，保障厂商利益。经过公司主动管理，当前市场氛围和秩序良性，为2026年开门红打下良好基础。放眼2026全年，产
品端预计将继续主抓天号陈、水井坊、第一坊三大品牌；渠道端，公司将继续以渠道健康为核心，继续对核心地市进行精
细划分，并进行针对性投入和支持，采用因地制宜、一城一策方式布局市场。
期待需求边际改善，带动公司动销恢复，维持“买入”评级
公司卡位次高端价位，渠道压力持续释放。我们根据25年业绩预告对应调整盈利预测，25年营业收入为30.38亿元；E
PS为0.80元。同时考虑外部需求恢复仍需时间，我们略下调公司盈利预测，调整26-27年营业收入为32.87/35.66亿元（较
前次-15%/-12%），同比+8.2%/+8.5%；25-26年毛利率下调1.0/0.7pct，主因公司高端产品占比下降产品结构下行，27年
毛利率提升主因公司调整到位结构回升；25-27年销售费用率同比提升1.5/3.8/7.0pct主因市场开拓投入需要。综合以上
因素影响，预计26-27年EPS为0.92/1.10元（较前次-30%/-34%），25-27年净利率同比下降1.4/3.1/5.2pct。参考可比公
司（根据Wind一致预期）估值26年52xPE，给予公司26年52xPE，目标价47.84元（前次58.52元，给予26年44xPE，可比公
司估值26年44xPE），维持“买入”。
风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题。
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2025-11-16│水井坊(600779)2025年三季报点评：加速调整，以待出清 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025Q1-Q3营业总收入23.48亿元（同比-38.01%），归母净利润3.26亿元（同比71.02%），扣非归母净利润2.65
亿元（同比-76.11%）。公司2025Q3营业总收入8.5亿元（同比-58.91%），归母净利润2.21亿元（同比-75.01%），扣非归
母净利润2.17亿元（同比-75.43%）。
事件评论
公司单三季度收入下滑幅度环比加大，主要系公司为维护健康的渠道环境、稳定价值链、提振市场信心，第三季度采
取停货、降低买赠力度、升级完善渠道管控措施等方式对渠道进行管理，进而导致第三季度发货量大幅减少。公司2025Q3
实现营业总收入8.5亿元（同比-58.91%），其中公司2025Q1/2025Q2营业总收入同比增速分别为+2.74%/-31.37%，单三季
度调整幅度加大。分产品看，公司2025Q3高档/中档酒分别实现收入7.74/0.44亿元，分别同比-60.12%/-55.47%，中档酒
表现略好于高档酒。分渠道看，公司2025Q3新渠道/批发代理分别实现收入0.94/7.23亿元，分别同比-22.29%/-62.28%。
公司单三季度盈利能力同比下滑明显，主要系毛利率下降且费用率提升。公司2025Q3实现归母净利润2.21亿元（同比
-75.01%），公司2025Q3归母净利率同比下滑16.7pct至25.95%，毛利率同比-2.76pct至81.81%、对应单三季度中档酒收入
表现略好于高档酒，期间费用率同比+21.69pct至34.34%，其中细项变动：销售费用率（同比+13.77pct）、管理费用率（
同比+6.69pct）、研发费用率（同比+0.33pct）、财务费用率（同比+0.91pct）、营业税金及附加率（同比-2.76pct）。
行业需求承压，公司主动加速调整，对渠道进行管理，未来公司有望相对较早迎来业绩修复。我们预计2025/2026年E
PS分别为0.92/0.96元，对应当前PE分别为47/45倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；
2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；
3、行业竞争加剧导致公司盈利能力受损；
4、消费升级进程不及预期。
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2025-11-06│水井坊(600779)2025年三季报点评：报表大幅出清，库存加速去化 │西南证券 │未知
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事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现收入23.5亿元，同比-38.0%，实现归母净利润3.3亿元，同比-71.0%；2
025单Q3实现收入8.5亿元，同比-58.9%，实现归母净利润2.2亿元，同比-75.0%。
经营继续承压，重视渠道健康。1、今年二季度以来，外部饮酒政策趋严，政商务和宴席需求端有所承压，白酒行业
呈现出消费降级，量缩价跌、库存高企的现状；面对外部需求疲软和经销商利润微薄的问题，公司重视渠道健康，三季度
以消化库存为主，报表端理性务实降速。2、分产品，前三季度高档酒实现收入20.8亿元，同比-39.9%，中档酒收入1.3亿
元，同比-33.1%；单三季度实现收入7.7亿元，同比-60.1%，中档酒收入0.4亿元，同比-55.5%。3、渠道端，公司以渠道
健康为核心，积极维护价值链稳定，前三季度新渠道收入5.6亿，同比+71.2%，批发渠道实现收入16.5亿元，同比-50.5%
，批发渠道下滑主要系公司降低对省代经销商的打款要求，缓解渠道资金压力。
费用率大幅提升，现金流较为承压。1、25单Q3毛利率同比下降2.8个百分点至81.8%，预计主要系八号占比提升，产
品结构阶段性下沉；费用率方面，单Q3销售费用率同比上升13.8个百分点至22.2%，管理费用率同比上升6.7个百分点至10
.7%，财务费用率同比上升0.9个百分点至0.8%，整体费用率上升21.4个百分点至33.7%。综合来看，单Q3公司净利率下降1
6.7个百分点至25.9%。2、现金流方面，公司单Q3销售收现5.8亿元，同比-74.8%；此外，截至三季度末合同负债8.6亿元
，同比-18.3%，现金流较为承压。
释放压力轻装上阵，静待行业需求复苏。1、在当前的行业现状下，公司主动控制发货节奏，积极消化经销商库存，
不断持续强化价值链管理，通过动态价格监控体系与渠道利润保护机制，维护市场秩序稳定，力争价值链稳中有升。2、
短期看，公司理性，积极消化渠道库存压力，缓解经销商资金压力；中长期看，公司是次高端核心品种，未来伴随着经济
持续复苏，公司有望持续受益，长期向好趋势不变。
盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.0亿元、5.7亿元、6.6亿元，对应动态PE分别为41倍、36倍、31
倍。中长期看，伴随着经济复苏和消费信心改善，消费升级仍然是长期趋势，公司市占率有望持续提升。
风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。
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2025-11-03│水井坊(600779)公司事件点评报告：业绩短期承压，关注渠道调整成效 │华鑫证券 │买入
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2025年10月30日，水井坊发布2025年三季报。2025Q1-Q3总营收23.48亿元（同减38%），归母净利润3.26亿元（同减7
1%），扣非净利润2.65亿元（同减76%）；其中2025Q3总营收8.50亿元（同减59%），归母净利润2.21亿元（同减75%），
扣非净利润2.17亿元（同减75%）。
投资要点
加速渠道出清，利润环比改善
2025Q3公司毛利率同减3pct至81.81%，环比提升7pct；销售/管理费用率分别同增14pct/7pct至22.21%/10.70%；净利
率同减17pct至25.95%，环比提升42pct；销售回款同减75%至5.82亿元，合同负债同减18%至8.62亿元。2025Q3公司采取停
货、降低买赠力度、升级完善渠道管控措施等方式进行渠道管理，而在系列降本增效措施影响下，利润水平较上半年大幅
改善。
强化渠道管控，关注调整成效
分产品来看，2025Q3公司高档/中档酒营收分别同减60%/55%至7.74/0.44亿元，公司推出创新产品“水井坊井18”，
并计划未来继续推新，进一步拓展年轻化、个性化细分赛道，打开增量空间。分渠道看，2025Q3公司新渠道/批发代理收
入分别同减22%/62%至0.94/7.23亿元，销量分别同比+11%/-60%，均价分别同减30%/6%，新渠道以价换量难缓总量收缩趋
势。公司进一步强化渠道健康运营，对臻酿八号实施全渠道停货、严肃处理违规客户等方式维护价格体系，以“一城一策
、一店一策”的差异化策略优化渠道结构。
盈利预测
公司短期聚焦渠道管控与库存出清，长期继续推进高端品牌建设，加大对新一代井台的消费者培育，聚焦前八大核心
市场，打造浓香白酒头部品牌。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为1.01/1.17/1.46元（前值为1.90/2.2
0/2.52），当前股价对应PE分别为42/36/29倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险，区域市场竞争加剧风险，食品安全风险，新品推广不及预期等。
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2025-11-03│水井坊(600779)2025年三季报点评：报表大幅出清，库存水平良性 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2025年三季报，前三季度实现营收23.5亿元，同降38.0%，归母净利润3.3亿元，同降71.0%；其中单Q3实现
营收8.5亿元，同降58.9%，归母净利润2.2亿元，同降75.0%，销售回款5.8亿元，同降74.8%，经营性现金流净额-3.6亿元
，去年同期为10.7亿元，合同负债8.6亿元，环比Q2末减少1.2亿元。
评论：
7-8月停货去库，因此Q3报表收入利润降幅超预期。公司Q3收入/利润分别同降58.9%/75.0%，整体业绩降幅超过前期
市场预期，主要系三季度外部需求冲击较大，公司7-8月持续停货挺价、维护市场秩序所致。具体分产品看，高档酒实现7
.7亿元，同降60.1%，中档酒0.4亿元，同降55.5%，结合渠道反馈，外部需求对商务团购场景冲击较大，公司核心单品受
影响较大，同时也为维护市场价格和秩序，八号7-8月停货、减少促销力度消化库存，同时新井台等尚未贡献有效增量；
分渠道看，新渠道0.9亿元，同降22.3%降幅相对较小，批发代理7.2亿元，同降62.3%下滑明显；分地区看，国内市场8.1
亿元，同降59.9%，国外市场0.1亿元，同降63.5%，境内外市场均表现疲软。
盈利水平大幅下滑，停货下现金回款下滑较多。公司Q3毛利率81.8%，同降2.8pcts，主要系毛利率较高的高档酒以及
批发渠道等下滑更多，带来的结构影响所致。费用端在收入大幅下滑后呈现上行态势，其中销售费用率大幅提升13.8pcts
，管理费用率提升6.7pcts，导致归母净利率下降16.7pcts。现金流方面，单Q3销售回款同降74.8%降幅较大，主要系7-8
月停货所致，经营性现金流净额-3.6亿元转负，Q3末合同负债8.6亿元，环比Q2末减少1.2亿元。
Q3务实缓解供给压力去库，来年低基数下或可企稳。6-8月需求剧烈冲击下，商务团购场景本就受损较重，对此公司
加强渠道秩序管控，一是7-8月主品臻酿八号全面停货缓解供给端压力，二是公司主动降低买赠力度，从“六赠一”转变
为“十赠一”，更加侧重市场秩序和价格体系的梳理，三是公司积极布局新场景，加强终端场景的营销和培育，布局即时
零售等线上渠道，也在筹备更适合年轻人的低度产品等。目前公司库存水位不高，价格在大众价位中具备稳定性，四季度
预计继续延续收缩供给去库的布局策略，年内出清压力后，来年有望轻装上阵，若后续需求好转，公司有望恢复增长弹性
。
投资建议：Q3报表大幅出清去库，来年低基数下有望企稳，维持“强推”评级。公司Q3供给端大幅降速、缓解市场端
供给压力，帮助渠道消化库存，加强市场秩序维护和价盘守护。目前公司价格稳定、库存水位合理、管理团队稳定，若来
年需求可企稳复苏，公司在新战略持续加持下有望边际好转。我们调整公司盈利预测，预计2025-2027年EPS为0.77/0.87/
1.03元（原预测值为2.06/2.21/2.54元），维持目标价64元，维持“强推”评级。
风险提示：经济复苏不及预期，次高端竞争加剧，公司调整措施不及预期。
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2025-11-01│水井坊(600779)公司积极释放经营压力 │华泰证券 │买入
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公司发布2025年三季报，25Q1-Q3总营收/归母净利/扣非净利23.48/3.26/2.65亿，同比-38.01%/-71.02%/-76.11%；2
5Q3总营收/归母净利/扣非净利8.50/2.21/2.17亿，同比-58.91%/-75.01%/-75.43%。25Q3公司受需求萎缩影响经营承压，
营业收入和利润下滑，公司经营压力部分出清。整体看公司以渠道健康为主，理性务实，积极释放压力，同时重视渠道健
康度，消费者培育赋能动销；中长期视角下，公司产品升级创新/品牌高端化/营销突破三大核心战略稳步推进，期待终端
动销边际向上，持续修复带动公司业绩增长，维持“买入”。
经营有所承压，公司重视渠道健康
前三季度行业整体仍处于深度调整阶段，传统消费场景持续承压，市场恢复节奏放缓；公司重视渠道健康，三季度以
去库存为主，放缓发货恢复节奏。1）产品端，25Q1-Q3高档/中档酒营收20.78/1.31亿元（同比-40%/-33%），25Q3高档/
中档酒营收同比-60%/-56%。公司主抓天号陈、水井坊、第一坊三大品牌，天号陈近年来在低基数基础上发展较快。分量
价看，公司25Q1-Q3销量/吨价同比分别-24%/-20%。2）渠道端，公司以渠道健康为核心，积极维护价值链稳定，25Q1-Q3
新渠道/批发代理营收5.62/16.47亿元（同比+71%/-50%）。25Q3同比分别-22%/-62%。3）市场端，公司将核心地市按照堡
垒型、先锋型、潜力型进行划分，并进行针对性投入和支持，采用因地制宜、一城一策方式布局市场。
Q3毛利率下降，费用率提升，盈利能力承压
25Q1-Q3公司毛利率同比-2.8%pct至80.2%（25Q3同比-2.8%pct至81.8%），Q3预计系高档产品大幅下滑及赠酒增加所
致。费用端，25Q1-Q3销售费用率同比+11.3%pct至31.2%（25Q3同比+13.8%pct至22.2%），主要系市场加大营销投入所致
；25Q1-Q3管理费用率同比+6.5%pct至15.1%（25Q3同比+6.7%pct，至10.7%）；25Q1-Q3归母净利率13.9%（同比-15.8%pct
）；25Q3归母净利率25.9%（同比-16.7%pct）。同时，25Q1-Q3销售回款23.0亿（同比-42.4%）；经营现金流量净额-8.7
亿；25Q3末合同负债8.6亿（同比/环比变化-1.9/-1.2亿元）。
期待需求边际改善，带动公司动销恢复，维持“买入”评级
公司卡位次高端价位，渠道压力持续释放。但考虑外部需求仍需时间恢复，我们下调公司盈利预测，调整25-27年营
业收入为36.5/38.5/40.4亿元（较前次-24%/-24%/-24%），同比-30.0%/+5.3%/+5.0%，预计25-27年EPS为1.07/1.33/1.68
元（较前次-52%/-44%/-32%），参考可比公司（根据Wind一致预期）估值26年44xPE，给予公司26年44xPE，目标价58.52
元（前次63.00元，给予25年28xPE，可比公司估值25年28xPE），维持“买入”。
风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题。
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2025-11-01│水井坊(600779)报表继续大幅出清，维护渠道良性 │招商证券 │增持
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公司发布《2025年第三季度报告》，25Q3公司实现营收/归母净利润8.5亿元/2.2亿元，同比-58.9%/-75.0%。25Q3公
司报表侧继续大幅出清，公司通过停货、降低买赠力度、升级管控措施等方式稳定价值链。当下公司宴席市场开瓶量持续
提升、抢占市场份额，静候出清后动销改善情况。
25Q3报表继续大幅出清，加强渠道管理、稳定价值链。25年前三季度公司实现营收/归母净利润23.5亿元/3.3亿元，
同比-38.0%/-71.0%，25Q3单季度公司实现营收/归母净利润8.5亿元/2.2亿元，同比-58.9%/-75.0%，公司25Q3采取停货、
降低买赠力度、升级完善渠道管控措施等方式对于渠道进行管理，单季度发货量大幅减少、稳定价值链，报表继续大幅出
清。25Q3公司现金回款5.8亿元，同比-74.8%；经营性现金流净额同比转负至-3.6亿元，现金流承压。截至三季度末，公
司合同负债余额为8.6亿元，同比-18.3%。
25Q3全产品线同比降幅扩大，宴席市场加速拓展。分产品来看，25Q3公司高档/中档酒收入7.7亿元/0.4亿元，同比-6
0.1%/-55.5%，各产品线同比降幅扩大，目前公司对于市场低价产品应收尽收，同时公司强化市场定位，宴席市场持续抢
占市场份额。分渠道来看，25Q3新渠道/批发代理收入0.9亿元/7.2亿元，同比-22.3%/-62.3%，新渠道营收增速短期承压
。
高档酒毛利率保持稳定，毛销差降幅较25Q2收窄。25Q3公司实现毛利率水平81.8%（yoy-2.8pct），分产品来看，25Q
3公司高档/中档产品毛利率分别为85.4%/51.4%，同比-1.0pct/-11.8pct，高档酒价盘稳定效果逐步显现，中档酒略承压
。Q3主营税金率/销售费率/管理费率分别为12.2%/22.2%/10.7%，同比-2.8pct/+13.8pct/+6.7pct，毛销差为59.6%（yoy-
16.6pct），降幅较25Q2收窄，25Q3公司归母净利率为25.9%（yoy-16.7pct）。
投资建议：报表继续大幅出清，维护渠道良性。25Q3公司报表侧继续大幅出清，公司通过停货、降低买赠力度、升级
管控措施等方式稳定价值链。当下公司宴席市场开瓶量持续提升、抢占市场份额，静候出清后动销改善情况。考虑到公司
当前尽力清理渠道层面问题、释放压力，我们下调25-27年EPS至0.74元、0.85元、0.98元，调整至“增持”投资评级。
风险提示：经济恢复不及预期、次高端价位竞争加剧、新战略执行不及预期、高端产品培育不及预期。
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2025-11-01│水井坊(600779)2025年三季报点评：延续承压，期待改善 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
需求疲弱、库存去化，经营延续承压，期待改善。
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级。考虑到根据公司短期经营情况，预计2025-2027年公司EPS分别为1.03元、1.33元、1.
77元，考虑到市场无风险收益率下探及公司业绩修复等因素，并考虑到估值切换，给予2026年38X动态PE，维持目标价50.
54元，维持“增持”评级。
经营延续承压。公司2025Q3单季度收入8.5亿元、同比-58.91%，归母净利2.21亿元、同比-75.01%，扣非净利2.17亿
元、同比-75.43%。经营性现金流量净额-3.61亿元，同比-133.83%，季度末的合同负债8.62亿元，同比-18.3%、环比-12.
33%。
利润率延续下行。2025Q3毛利率同比-2.76pct至81.81%，预计受规模效应、产品结构等影响所致，同时规模效率下降
导致期间费用率上行显著，2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+13.77/+6.69/+0.33/+0.91pct至22.21%/10.7%/0
.64%/0.78%。25Q3税金及附加费率同比-2.76pct至12.23%，有一定下降。最终扣非归母净利率同比-17.12pct至25.47%。
结构承压。25Q3分渠道看，新渠道0.94亿元、同比-22.29%，批发代理7.23亿元、同比-62.28%；分市场看，国内8.09
亿元、同比-59.85%，国外0.08亿元、同比-63.48%；分产品看，高档7.74亿元、同比-60.12%，中档0.44亿元、同比-55.4
7%。
期待好转。当下行业需求疲软，公司主动控货去库下，业绩仍承受了相当压力，但作为次高端核心品牌，伴随渠道库
存逐渐去化、需求逐渐回暖，业绩未来有望逐渐修复。
风险提示：需求疲软、竞争加剧、原材料成本波动等。
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2025-10-31│水井坊(600779)公司点评报告：渠道效率持续优化，坚持长期主义发展 │方正证券 │增持
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事件：公司发布2025年三季报，公司2025Q1-Q3实现营业收入23.48亿元，同比-38.01%；实现归母净利润3.26亿元，
同比-71.02%；实现扣非归母净利润2.65亿元，同比-76.11%。单季度来看，公司25Q3实现营业收入8.5亿元，同比-58.91%
；实现归母净利润2.21亿元，同比-75.01%；实现扣非归母净利润2.17亿元，同比-75.43%。
渠道升级强化终端管控，新品推出打开增长新空间。为维护健康的渠道环境、稳定价值链、提振市场信心，公司第三
季度采取停货、降低买赠力度、升级完善渠道管控措施等方式对渠道进行管理，进而导致第三季度发货量大幅减少。25Q3
公司推出了创新产品“水井坊井18”，未来还计划继续推出新品，进一步拓展年轻化、个性化细分赛道。公司25Q3实现营
业总收入8.50亿元，同比-58.91%；实现归母净利2.21亿元，同比-75.01%；公司Q3合同负债达8.62亿元，同比-9.17%，环
比-12.33%。公司2025Q1-Q3高档/中档分别实现营收20.78/1.31亿元，同比分别-39.88%/-33.12%，其中单Q3高档/中档分
别实现营收7.74/0.44亿元，同比分别-60.12%/-55.47%。渠道端，公司2025Q1-Q3新渠道/批发代理分别实现营收5.62/16.
47亿元，同比分别+71.24%/-50.45%，其中单Q3新渠道/批发代理分别实现营收0.94/7.23亿元，同比分别-22.29%/-62.28%
。区域端，公司2025Q1-Q3国内/国外分别实现营收21.77/0.32亿元，同比分别-39.55%/-37.31%，其中单Q3国内/国外分别
实现营收8.09/0.08亿元，同比分别-59.85%/-63.48%。
盈利能力短期承压，销售费用投入大幅扩张。公司25Q1-Q3毛利率/净利率分别为80.18%/13.88%，同比分别-2.75/-15
.81pct；其中单25Q3毛利率/净利率分别为81.81%/25.95%，同比-2.76/-16.7pct。公司25Q1-Q3期间费用率为47.37%，同
比+18.51pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为31.23%/15.15%/1.11%/-0.12%，同比+11.3/+6.48/+0.44/+0.29pct。单
Q3期间费用率为34.34%，同比+21.69pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为22.21%/10.7%/0.64%/0.78%，同比+13.77/+
6.69/+0.33/+0.91pct。
盈利预测：在行业整体承压的背景下，水井坊坚持长期主义，通过稳健的经营举措稳
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