研报评级☆ ◇600795 国电电力 更新日期：2026-08-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 4 0 0 0 0 4
6月内 20 1 0 0 0 21
1年内 20 1 0 0 0 21
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.31│ 0.55│ 0.40│ 0.35│ 0.41│ 0.45│
│每股净资产(元) │ 2.73│ 3.14│ 3.33│ 3.47│ 3.67│ 3.88│
│净资产收益率% │ 11.50│ 17.54│ 12.04│ 10.15│ 11.12│ 11.48│
│归母净利润(百万元) │ 5608.59│ 9831.02│ 7161.42│ 6301.23│ 7282.78│ 7928.88│
│营业收入(百万元) │ 180998.88│ 179182.01│ 170243.99│ 171386.66│ 176293.92│ 178796.08│
│营业利润(百万元) │ 15288.96│ 20024.51│ 18033.04│ 14425.80│ 17157.50│ 18726.72│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-17 买入 维持 --- 0.34 0.44 0.47 国金证券
2026-07-23 买入 首次 6.02 0.34 0.44 0.47 国金证券
2026-06-25 买入 维持 --- 0.38 0.42 0.47 申万宏源
2026-05-28 买入 维持 --- 0.34 0.41 0.44 华源证券
2026-05-07 买入 维持 --- 0.33 0.40 0.42 长江证券
2026-05-06 买入 维持 --- 0.35 0.40 0.42 招商证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.35 0.40 0.44 国盛证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.34 0.43 0.49 信达证券
2026-04-22 买入 维持 --- 0.38 0.42 0.47 申万宏源
2026-04-21 买入 维持 --- 0.34 0.37 0.40 天风证券
2026-04-21 增持 维持 6.36 --- --- --- 中金公司
2026-04-21 买入 维持 --- 0.30 0.36 0.39 长江证券
2026-04-20 买入 维持 --- 0.35 0.40 0.44 国盛证券
2026-04-20 买入 维持 --- 0.42 0.46 0.48 长城证券
2026-04-19 买入 维持 5.19 0.36 0.40 0.45 广发证券
2026-04-16 买入 维持 6.05 0.34 0.39 0.41 华泰证券
2026-04-16 买入 维持 --- 0.36 0.40 0.48 银河证券
2026-04-16 买入 维持 6.26 0.40 0.42 0.43 东方证券
2026-04-15 买入 维持 --- 0.32 0.37 0.39 长江证券
2026-04-15 买入 维持 --- 0.37 0.43 0.50 信达证券
2026-04-15 买入 维持 --- 0.38 0.41 0.44 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-17│国电电力(600795)煤电一体优势彰显，量利双增值得期待 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年8月17日晚公司披露2026半年报，上半年实现营收790.29亿元（同比+1.8%），归母净利润30.14亿元（同比-18
.2%）。其中，Q2实现营收398.60亿元（同比+5.3%），实现归母净利润16.16亿元（同比-13.9%），业绩优于市场预期，
主要为火电盈利超预期。
经营分析
分板块而言，火电板块：2026H1归母净利润达16.66亿元（同比-15%），受益于装机投产、完成上网电量1637亿千瓦
时（同比+7.8%）；煤电上网电价为0.409元/度，同比-0.019元/度；入炉标煤单价837元/吨，同比+5.36元/吨，涨幅为0.
64%（上半年秦皇岛现货煤价同比+89.61元/吨，涨幅达13.23%）。综合影响下，公司上半年火电度电净利润同比仅下滑6
厘、为2.3分。
水电板块：2026H1归母净利润10.81亿元（同比+22%），完成上网电量231亿千瓦时（同比+1.7%），水电电价为0.273
元/度、同比基本持平，利用小时数小幅下滑9小时。上半年已新增水电装机1.72GW，今年预计还将投产1.62GW，届时公司
水电装机提升20%+。新能源板块：2026H1贡献归母净利润6.20亿元（同比-45%），其中风电3.97亿元（同比-25%）、光伏
2.23亿元（同比-62%），受市场化交易导致的电价下降等影响（2026H1风电电价同比-1.4分、光伏-2.0分），上半年风、
光度电利润已下降至0.052、0.026元。
展望后续，公司火电业务背靠集团煤电运一体产业链，上半年长协煤比例达99%，伴随电价触底向上，火电盈利将大
幅改善；水电大渡河集中投产贡献增量，水电装机增长20%+，且改善调节能力。
此外，公司作为集团常规能源整合平台，集团仍储备70GW+未上市水电、火电资产；2026年7月公司新注册200亿元公
司债券，拟将用于支付资产并购现金对价、项目投资等用途，期待优质资产整合加速。承诺25-27年分红比例不低于60%且
每股分红不低于0.22元，当前具备4.4%股息率；同时承诺将每年中期、年度各进行一次分红，期待年内中期分红落地。
盈利预测、估值与评级
我们预测，2026-2028年公司营业收入分别为1734、1769、1777亿元，同比分别+1.9%、+2.0%、+0.5%，归母净利润分
别为59.67、77.84、83.46亿元，同比-16.7%、+30.4%、+7.2%，对应EPS分别为0.335、0.436、0.468元。公司兼备未来三
年业绩增长较快及稳定分红、保底股息价值，股票现价对应A股2026-2028年PE估值为14.94、11.46、10.69倍，维持“买
入”评级。
风险提示
煤价波动；项目建设不及预期风险；利用小时不及预期风险。
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2026-07-23│国电电力(600795)水火共振，红利为锚 │国金证券 │买入
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投资逻辑
集团常规能源整合平台，资产注入与高分红夯实价值底座
公司是国家能源集团常规能源发电业务的整合平台，截至2025年末控股装机达127GW。历史上控股股东持续向公司注
入优质火电、水电资产，并同步剥离低效业务；目前集团体内仍储备70GW+未上市火电、水电资产，在符合条件的情况下
择机注入。近年随着煤价回落、水风光业务占比提升，公司盈利及自由现金流持续修复。公司承诺2025-2027年每年实施
两次分红，比例不低于归母净利润的60%，且每股分红不低于0.22元，当前具备确定4.5%股息。
长协煤与容量电价筑底，27年火电电价弹性可期
2025年末控股火电82.27GW，江苏/浙江/安徽三地占比过半。背靠集团煤电运一体产业链，公司长协煤覆盖比例超90%
，燃料成本及价格波动显著低于同业，2023-2025年火电ROE稳定在8%-10%。新型电力系统下，火电正由电量电源向容量保
障和灵活调节电源转型，容量电价提升将进一步增强盈利稳定性。展望2027年，随着燃料成本逐步由电价传导、用电供需
边际改善，公司机组重点分布省份近年电价下降幅度大、有望率先受益于年度长协电价上行；测算当电价提升0.015元、
煤价持平时，可增厚归母净利润25.55亿元，占2025年火电归母净利的58%。
水电集中投产贡献增量，期待绿电企稳、算电协同拓展空间
2025年末控股水电装机15.13GW，在建水电装机5.67GW，双江口、金川等项目陆续投产，有望推动2026年水电装机增
长约25%。其中，双江口龙头水库还将改善大渡河流域调节能力，增加下游电站枯水期发电量，测算电价持平情况下，可
增厚归母净利润6.7亿元（占2025年水电归母净利的31%）。新能源方面，公司十五五期间拟新增装机18.50GW；与此同时
，控股股东国能集团正积极对接绿电智算、算电协同等项目，公司有望依托电源资源和综合能源服务能力，拓展数据中心
算电一体等新增长场景。
盈利预测、估值和评级
我们预测，2026/2027/2028年公司营业收入1734/1769/1777亿元，同比+1.9%/+2.0%/+0.5%，归母净利润59.67/77.84
/83.46亿元，同比-16.7%/+30.4%/+7.2%，对应EPS为0.335/0.436/0.468元。参考可比公司市场给予2026年11-17倍PE，公
司兼备未来三年业绩增长较快及稳定分红、保底股息价值，给予2026年18倍PE，对应目标价格6.02元/股，首次覆盖，给
予“买入”评级。
风险提示
煤价波动；项目建设不及预期风险；利用小时不及预期风险。
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2026-06-25│国电电力(600795)火电稳健水电稀缺，高分红保障股息 │申万宏源 │买入
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多元均衡装机，抗风险能力行业领先：公司是国家能源集团控股的核心电力上市公司，同时也是集团常规能源发电业
务的核心整合平台。作为全国性综合能源供应商，国电电力核心业务为电力、热力的生产与销售，产业布局覆盖火电、水
电、风电、光伏发电等领域，分布在全国30个省、市、自治区。公司装机结构均衡，电源布局多元。截至2025年末，公司
控股装机占比，煤机、燃机、水电、风电、光伏分别为63%、2%、12%、8%和15%。后续待大渡河水电项目逐步投产，多元
化的装机将进一步夯实盈利稳定性，有效对冲单一电源波动风险，盈利抗周期性显著优于同行。
成本和容量支撑火电稳定盈利，现货电价现拐点：依靠国家能源集团的强大后盾及自身精细化运营，在煤炭成本上具
备稳定价格和稳定供应的优势。一方面，其煤炭供应保障扎实且成本可控，因长协煤中大多来自集团内部，2024年、2025
年长协煤占比更是分别达到94%、97.73%，这使得入炉标煤单价稳定性更强。同时还借助“煤电路港航”一体化产业协同
优势，通过精细配煤掺烧等精细化管理手段优化采购结构与煤种，进一步压缩煤炭成本，持续巩固自身的成本优势。容量
电价的提升，推动盈利结构向“电量+容量+辅助服务”转型，有效对冲煤价、电价波动，确保火电板块盈利稳中有增。同
时从江苏月度交易电价看，集中交易电价逐步抬升，市场化机制实现燃料成本、供需变化自上而下顺畅传导。
水电成长稀缺且确定，进一步增厚盈利：国能大渡河作为核心增长引擎，大渡河在建待投产装机达272万千瓦，投产
后有望推动水电装机规模提升18%。其中双江口年调节电站投产后，预计带动下游梯级电站增发，有助于枯水期发电量提
升，进一步优化盈利结构稳定性。叠加集团未上市水电资产注入预期，长期成长确定性强，为稳增长再添保障。在2026年
双碳深化与宁德时代入股大渡河的双重催化下，国电电力凭借大渡河流域稀缺水电资源、梯级调度优势及水储协同新模式
，凸显出不可复制的绿色资产价值。
高分红承诺+市值管理，股息吸引力凸显，安全垫充足：公司明确2025-2027年高分红承诺，年度现金分红不低于归母
净利润60%，每股派发现金红利不低于0.22元人民币（含税）。以26年6月24日收盘价和2025年每股分红计算股息率达5.12
%，分红确定性强，为股东提供稳定回报。同时通过剥离低效亏损资产、回购注销股份等市值管理动作，持续提升资产质
量与股东回报水平，叠加集团资产注入预期，估值安全垫充足，适配稳健型投资需求。
盈利预测与评级：我们维持公司的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为67.96/75.51/83.93亿元人民币，对
应增速分别-5.1%/11.1%/11.2%，当前股价对应2025-2027年PE分别为12、11和10倍。公司资产优质，储备丰富，是国家能
源集团控股的核心电力上市公司，考虑到公司水电资产稀缺，公司明确25-27年高分红承诺，分红构建公司估值的安全垫
，维持“买入”评级。
风险提示：能源价格波动、来水与投产不及预期、资产注入节奏不及预期、电力需求疲软等。
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2026-05-28│国电电力(600795)水电集中投产之年，华东火电或迎拐点 │华源证券 │买入
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事件：1）公司发布2025年年报，2025年全年实现归母净利润71.61亿元，同比下降27.15%；扣非后归母净利润67.76
亿元，同比增长45.23%。拟派发现金红利0.241元（含税）每股，分红比例60.02%。2）公司发布2026年一季报，一季度实
现归母净利润13.98亿元，同比下降22.79%；扣非后归母净利润13.58亿元，同比下降15.54%。2026年一季度利润下滑或主
要系2026年上网电价下降。
2025年主业全面增长，业绩下滑系前期非经常损益影响。公司2025年业绩大幅下滑，或主要系2024年转让控股子公司
国电建投带来的投资收益影响。根据公司公告，2025年电力主业分电源利润实现全面增长，其中煤电归母净利润43.85亿
元，同比增长6.6%，利润增长主要系煤价下降，公司2025年实现入炉标煤单价825.06元/吨，同比下降10.53%；水电板块
归母净利润16.27亿元，同比增长31%，利润增长主要系2024年同期减值，基数较低；风电光伏板块归母净利润分别为8.6
、7.02亿元，分别同比增长10.7%、16.4%。
其他经营数据：装机层面，截至2025年底，公司控股装机12679万千瓦，其中火电8227万千瓦，同比增长10%；水电15
13万千瓦，同比增长1%；风电1050万千瓦，同比增长7%；光伏1889万千瓦，同比增长54%。新能源利用率方面，2025年风
电利用率89.08%；光伏利用率91.38%。
26Q1电价下滑业绩承压，华东火电占比约60%。根据公司电量公告，2026年一季度公司平均上网电价395.48元/兆瓦时
，相较于2025年一季度下降约3分/千瓦时，同比下降7%，电价下滑或为公司2026年一季报业绩不佳核心因素。值得注意的
是，公司2025年火电上网电量3474亿千瓦时，其中华东区域（安徽、浙江、江苏、福建）上网电量2081亿千瓦时，占火电
整体上网电量的60%。考虑到华东四省2026年电价下降较多，或许风险释放较为充分，2026年的电价或不可持续，为公司2
027年的经营增长提供支撑。
国能集团常规能源整合平台，在建水电567万千瓦。公司为国家能源集团常规能源整合平台，享受集团内火电、水电
项目的优先发展权以及收并购权。截至2025年底，公司在建火电345万千瓦，在建水电567万千瓦；计划2026年投产火电34
5万千瓦、水电380万千瓦、新能源677万千瓦。2026年公司计划固定资产投资517亿元，其中新能源投资189亿元，水电109
亿元，火电165亿元，火电与新能源略有提升。另一方面，公司因地制宜开展清洁供暖、绿氢（氨醇）、电算协同等领域
布局，围绕新能源协同价值，有望开辟“第二增长曲线”。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年的归母净利润为61、73、79亿元，当前股价对应的PE分别为15、12、11
倍，按照0.22元/股的现金分红，5月26日收盘价对应股息率为4.44%，维持“买入”评级。
风险提示：电价不及预期，来水不及预期，煤价上涨超预期。
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2026-05-07│国电电力(600795)电价下行限制业绩表现，底线分红锚定稳健价值 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年第一季度报告：2026年一季度，公司实现营业收入391.69亿元，同比下降1.62%，实现归母净利润13.
98亿元，同比下降22.79%。
事件评论
电量稳增电价偏弱，一季度营收小幅承压。2026年一季度，公司完成上网电量1004.26亿千瓦时，同比增长5.78%，具
体来看，公司火电完成上网电量830.72亿千瓦时，同比增长6.51%，主要得益于2025年及2026年一季度多个火电项目投产
，带动江苏、浙江、福建等区域火电电量快速增长；水电方面，一季度公司水电完成上网电量73.51亿千瓦时，同比增长2
.23%，主要得益于四川地区水电实现较快增长；新能源方面，一季度公司风电完成上网电量53.14亿千瓦时，同比降低7.0
2%，主因系2025年新增风电装机规模有限，且2026年以来风况偏弱叠加限电率提升限制风电表现，光伏完成上网电量46.8
9亿千瓦时，同比增长16.14%，主要得益于2025年大规模光伏装机投产的拉动。电价方面，2026年一季度公司平均上网电
价0.395元/千瓦时，同比降低3分/千瓦时，降幅约7.04%，在各省年度长协均有明显调整的形势下，公司电价也有所回落
。综合来看，虽然在产能扩张的带动下公司电量实现稳健增长，但受电价明显回落影响，单季营收小幅承压，一季度公司
实现营业收入391.69亿元，同比下降1.62%。
煤价改善缓冲电价压力，多重因素限制单季业绩。2026年一季度港口煤价整体呈震荡上行态势，考虑30天左右的电煤
库存周期，2025年12月-2026年2月秦港Q5500大卡煤价中枢712.53元/吨，同比降低47.45元/吨，若考虑2024年末各发电企
业库存周期更长，则煤价降幅还将更大，一定程度缓冲电价压力。成本方面，在火电电量稳健增长以及新增装机推高折旧
等成本的影响下，2026年一季度公司营业成本同比基本持平，一季度毛利率同比收窄1.6pct。此外，虽然公司持续推进降
本增效，但2026年一季度公司期间费用同比仅减少1.97%，对业绩压力缓冲作用有限。除主业经营偏弱外，投资收益方面
，2026年一季度公司投资收益3.60亿元，同比下降39.61%；此外，一季度公司计提信用减值损失1.77亿元，同比减利1.45
亿元。整体而言，由于电价明显回落，一季度公司主业经营偏弱，同时受投资收益偏弱以及减值规模扩张等多重因素影响
，2026年一季度公司归母净利润13.98亿元，同比下降22.79%；剔除去年同期转让国能电力工程公司影响外，扣非归母净
利润同比下降15.54%。
项目储备丰富保障成长，承诺底线分红彰显价值。截至2025年底，公司在建火电项目345万千瓦、在建水电项目566.6
5万千瓦，其中大渡河流域在建水电站预计将于2026年集中投产，稀缺水电正式开启成长周期。此外，公司承诺2025-2027
年分红比例不低于60%且每股分红不低于0.22元（含税），对应当前股息率达4.47%，彰显稳健红利价值。
投资建议与估值：根据最新财务数据，预计公司2026-2028年对应EPS分别为0.33元、0.40元和0.42元，对应PE分别为
15.02倍、12.44倍和11.66倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、电力供需存在恶化风险；2、煤炭价格出现非季节性风险
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2026-05-06│国电电力(600795)26年一季报点评：火电电量修复，电价下行业绩短期承压 │招商证券 │买入
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国电电力发布2026年一季报，实现营业收入391.69亿元，同比-1.62%；归母净利润13.98亿元，同比-22.79%。
电价下降及去年高基数影响，业绩同比下滑。公司26Q1实现营业收入391.69亿元，同比-1.62%；归母净利润13.98亿
元，同比-22.79%，主要是由于售电均价同比下降，以及上年同期存在资产处置收益；扣非归母净利润13.58亿元，同比-1
5.54%。
电量稳健增长，电价承压。26Q1公司实现上网电量1004.26亿千瓦时，同比+5.78%；平均上网电价395.48元/兆瓦时，
同比-29.93元/兆瓦时，降幅7%。公司火电实现上网电量830.72亿千瓦时，同比+6.51%，其中位于福建、江苏的火电电量
增速较高，分别达到22.85%和16.10%；云南、湖南火电电量分别下滑47.79%、37.16%，或因当地水电大发挤占火电电量。
公司预计2026年新投产火电345万千瓦，其中一季度新增40万千瓦。
来风偏弱导致风电电量下滑，水电迎投产大年。26Q1公司水电实现上网电量73.51亿千瓦时，同比+2.23%，其中大渡
河公司上网电量62.13亿千瓦时，同比+9.95%。26年公司计划投产水电379.65万千瓦，盈利能力有望进一步提升。一季度
来风偏弱，公司风电实现上网电量53.14亿千瓦时，同比-7.02%；光伏实现上网电量46.89亿千瓦时，同比+16.14%。公司
预计2026年新投产新能源677.27万千瓦，其中一季度新增70.05万千瓦。
费用及利润端，26Q1公司实现毛利率12.32%，同比-1.59pct；净利率为6.35%，同比-1.71pct。销售/管理/研发/财务
费率分别为0%/1.04%/0.15%/3.67%，同比0pct/-0.08pct/-0.03pct/+0.09pct。公司实现投资收益3.60亿元，同比-39.61%
，其中实现对联合营企业投资收益3.24亿元，同比-29.9%。
盈利预测与估值：26年年度长协电价普遍下行，但煤价有企稳回升趋势，有望支撑月度长协及现货电价，容量电价提
升进一步稳定火电盈利预期；3.8GW水电计划于26年投产，将大幅提升水电装机，同时增发效应也有望增厚水电盈利；新
能源装机预计保持较高增速，持续推动业绩增长。考虑市场电价下行，预计公司2026-2028年归母净利润分别为62.94、71
.76、75.64亿元，同比增长-12%、14%、5%，当前股价对应PE分别为13.6x、12.0x、11.3x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：煤炭成本高于预期、项目建设进度不及预期、现金回收不及预期。
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2026-04-29│国电电力(600795)电量增长电价承压，水火绿装机多点增长，关注长期价值 │国盛证券 │买入
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公司发布2026年一季报。2026年一季度实现营业收入391.7亿元，同比下降1.6%；归母净利润为14.0亿元，同比下降2
2.8%；扣非归母净利润为13.6亿元，同比下降15.5%。公司一季度盈利下滑主要系一季度售电均价同比下降及上年同期转
让国能电力工程管理有限公司（（响归归母净利润1.79亿元），剔除一次性响归后归母净利润同比-14.3%。
售电均价下行叠加成本端压力，火电盈利能力短期承压。电量方面，26Q1，公司完成发电量/上网电量1059.85/1004.
26亿千瓦时，较上年同期分别增长5.75%和5.78%。其中，火电/水电/风电/光伏上网电量分别为830.72/73.51/53.14/46.8
9亿千瓦时，分别同比+6.51%/+2.23%/-7.02%/+16.14%。电价方面，26Q1公司平均上网电价为395.48元/兆瓦时，同比下降
29.93元/兆瓦时。成本方面，2026年环渤海港动力煤（5500k）价格呈现持续上涨趋势，一季度均价为718.62元/吨，同比
-1.96%，二、三季度成本端预计承压。
26Q1新增装机火电40万千瓦，新能源70万千瓦，高资本开支计划下预计装机持续扩张。截至2026年3月31日，公司控
股装机容量12794.91万千瓦，其中火电8267.3万千瓦，水电1519.06万千瓦，风电1062.23万千瓦，光伏1946.32万千瓦。2
6年Q1新增新能源控股装机70.05万千瓦，火电40万千瓦，水电6万千瓦。公司26年计划资本开支517.35亿元（新能源188.9
0亿，水电108.79亿，火电165.06亿），装机规模进一步扩张。
售电均价下降叠加电网结算回款减少，经营活动现金流净额同比下降36.88%。2026年Q1，公司经营活动产生的现金流
量净额为88.54亿元，同比下降36.88%，主要系售电均价下降及电网结算周期响归，导致回款较上年同期减少。
投资建议：公司为国家能源集团控股核心电力公司，作为全国电力龙头多点开花，持续高比例分红具备长期投资价值
。考虑到26年全市场电价下行叠加煤价较去年回升，预计公司2026-2028年营业收入分别为1676.60/1753.51/1797.96亿元
，同比分别-1.5%/+4.6%/+2.5%；预计归母净利分别为62.52/70.53/78.25亿元，对应2026-2028年EPS分别为0.35/0.40/0.
44元/股，对应PE分别为14.0/12.4/11.2倍，维持“买入”评级。
风险提示：装机速度不及预期；电力市场改革、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。
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2026-04-29│国电电力(600795)上网电价下行拖累单季业绩，水电密集投产红利属性凸显 │信达证券 │买入
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事件：2026年4月28日晚，国电电力发布2026年一季报。2026年Q1公司实现营业收入391.69亿元，同比-1.62%，环比-
4.95%；实现归母净利润13.98亿元，同比-22.79%，环比+3.61%；扣非后归母净利润13.58亿元，同比-15.55%，环比+12.1
3%。经营活动现金流量净额88.54亿元，同比36.88%，环比-14.79%。
点评：
整体经营情况：供需宽松量价均走低，新能源装机电量持续增长。电量方面，25年公司火电机组密集投产，26Q1公司
发电量同比上升。2026Q1公司上网电量实现1004.26亿千瓦时，同比+5.78%，环比10.53%。其中，火电上网电量830.72亿
千瓦时，同比+6.51%，环比10.16%；水电上网电量73.51亿千瓦时，同比+2.24%，环比-24.84%；风电上网电量53.14亿千
瓦时，同比-7.02%，环比-4.29%；光伏上网电量46.89亿千瓦时，同比+16.12%，环比+5.25%。2025-2026Q1公司合计新增
投产火电约800万千瓦，火电电量同比增幅较为可观。但因26Q1来风较弱，公司风电电量出现明显下滑。电价方面，受全
国多地电价下行影响，公司Q1电价有所降低。2026Q1公司实现平均上网电价395.48元/千千瓦时，同比-7.04%，环比-4.57
%。装机方面，截至2026年3月31日，公司合并报表口径控股装机容量12794.91万千瓦，其中火电8267.3万千瓦，水电1519
.06万千瓦，风电1062.23万千瓦，光伏1946.32万千瓦。Q1单季度公司火电控股装机容量增加40万千瓦，水电增加6万千瓦
，新能源控股装机容量增加70.05万千瓦。
单季业绩：电价下行拖累营收及投资收益，Q2煤价逐步上行“煤电一体”优势有望逐步凸显。2026Q1，因全国范围内
交易电价持续下行，公司营业收入同比-1.62%，同时投资收益同比-39.61%（因重要合营联营企业以火电企业为主）。由
于公司燃料来源主要为集团内部供给，煤炭长协比例较高。此种煤电一体经营模式虽在煤价高企时有利于平抑成本端波动
，但也存在煤价下行时长协煤价弹性不及现货煤价，进而导致公司成本端让利空间相对较小，因而导致公司单季营业成本
基本持平（+0.20%）。展望2026年，我们认为本轮电价下降或将对火电行业合理收益造成超预期冲击；随着Q1以来煤价中
枢企稳回升，过去两年“煤价下降-电价下降”的恶性循环有望于2027年结束。我们持续看好火电实现“困境反转”，背
靠集团煤炭保障的公司“煤电一体”优势有望逐步凸显，业绩有望攀登新台阶。
成长及分红：大渡河水电进入密集投产期，高股息红利价值凸显。机组建设方面，截至2025年底，公司在建火电项目
345万千瓦，在建水电项目566.65万千瓦，公司后续项目投产接续，大渡河在建水电有望于“十五五”期间迈入密集投产
期。分红方面，公司2025-2027年三年分红规划已经公布，年度现金分红不低于归母净利润的60%，同时每股分红不低于0.
22元（含税）。以每股最低现金分红计算，公司当前股息率为4.47%（以2026年4月28日收盘价计算），股息率处于较高水
平，稳健红利价值凸显。
盈利预测及评级：国电电力行业地位、股东背景、资产质量、发展格局等多方面在业内处于领先地位。1）行业地位
：公司作为五大发电集团之一的核心常规能源上市公司，火电装机位居市场第二位，体量较大；2）股东背景：公司背靠
国家能源集团，煤炭供给保障较强，火电板块成本端管控能力突出；3）资产质量：公司火电机组以60万千瓦以上的大机
组为主，质地较优，且技改投入多调节能力强；4）发展格局：公司已经实现以煤电发电为主，水风光多业务板块协同发
展格局，稳健经营的同时又具装机增长潜力。我们调整公司2026-2028年归母净利润的预测分别为60/27/76.20/87.48亿元
，对应2026年4月28日收盘价的PE分别为14.56/11.52/10.03倍。维持公司“买入”评级。
风险因素：电价超预期下行；项目建设进度不及预期，电力市场化改革推进不及预期。
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2026-04-22│国电电力(600795)水电迎来投产周期，股息率彰显红利价值 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2025年年度业绩，低于市场预期。2025年公司实现营业收入1702.44亿元，同比降低4.99%；实现归母
净利润71.61亿元，同比减少27.15%；实现扣非归母净利润67.76亿元，同比增加45.23%。
火电量增保障盈利稳定。2025年，公司火电全年发电量3691.44亿千瓦时，同比上升0.17%，发电量平稳微增。其中，
煤机平均上网电价424元/兆瓦时，较2024年下降7.32%。公司2025年火电控股装机新增763.4万千瓦，但由于是Q4集中投产
叠加电价的下降导致收入增幅不大。2025年公司煤机度电利润为2.68分，公司大股东保障公司煤炭资源，燃料成本变动较
小，公司火电度电利润基本稳定。
水电来水偏枯拖累电量，投产在即释放利润。2025年公司水电电量受来水影响电量有所下降，但信用减值收窄带来利
润上的提升。从电量数据看，水电发电量551.21亿千瓦时，同比减少7.31%。但归母净利润16.27亿，较去年同期增加31.0
0%。归母的增加来源于减值的下降，24年大兴川水电的减值带来较低的基数。26年公司水电装机增长较快，双江口、金川
，枕头坝二级等均陆续投产，给26年水电带来较大增量。
风光电量高增，电价承压。2025年公司新能源业务延续高速增长态势，从电量数据看，风电发电量212.91亿千瓦时，
同比增长5.53%，光伏发电量218.66亿千瓦时，同比大增93.78%。量增明显，但电价下滑导致利润体现有限。风电上网电
价453.38元/兆瓦时，较去年同期降低20.82元/兆瓦时。光伏上网电价331.41元/兆瓦时，较上年同期下降76.81元/兆瓦时
。新能源电量规模增加但电价承压导致利润增量有限，尤其是光伏电量增量较大，但归母净利润较去年仅同比增长16.42%
。
25年股息率4.88%，重视股东回报。2025年公司每股派发现金红利人民币0.241元（含税），占可供分配归母净利润的
60.02%，完成分红承诺。以2026年4月21日的收盘价计算，公司股息率达到4.88%，股息率处于较高水平。公告进行25年利
润分配的同时，公司同时提请了拟进行2026年中期分红的公告，体现了公司重视投资者利益。
盈利预测与评级：我们下调公司2026-2027年的盈利预测为67.96、75.51亿元，（前次预测分别为82.77、92.48亿）
，新增2028年盈利预测为83.93亿元，公司当前股价对应PE为13、12、10倍，公司股息率达到4.88%，属于同业中的较高水
平，同时今年水电集中投产带来利润增量，维持“买入”评级。
风险提示：煤价大幅上升的风险，电价波动风险
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2026-04-21│国电电力(600795)扣非业绩同比增长，水电进入密集投产期 │天风证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报。2025年公司实现营收1702亿元，同比下降5%；归母净利润72亿元，同比下降27%；扣非
归母净利润68亿元，同比增长45%。公司2025年拟每股分红0.241元（含税，下同），分红金额合计43亿元，分红比例60%
。
点评：
火电：25年实现归母净利44亿元，同比+7%
2025年公司新增火电装机764万千瓦，2026年计划投产345万千瓦。收入端，火电电价同比下降3.4分；利用小时同比
下降357小时，叠加装机增长，带动火电发电量同比微增0.17%；成本端，公司入炉标煤单价825.06元/吨，同比下降97.11
元/吨。综合来看，2025年公司火电贡献净利润98.23亿元，同比下降2.27%，对应度电净利约2.7分；贡献归母净利44亿元
，同比增长6.92%。
水电：25年实现归母净利16亿元，26年迎来密集投产期
2025年公司新增水电装机18万千瓦。截至2025年末，公司在建水电装机567万千瓦，2026年计划投产380万千瓦。2025
年公司水电利用小时同比下降298小时，带动水电发电量同比下降7.3%；电价同比微降0.4分。叠加2025年水电资产减值同
比大幅降低，公司水电净利同比增长7.42%至21.42亿元，归母净利润同比增长31%至16.27亿元。
新能源：25年新增装机7.3GW，贡献归母净利16亿元
2025年公司新增风/光装机66/661万千瓦。截至2025年末，公司风/光装机达1050/1889万千瓦。2026年公司计划投产
新能源装机677万千瓦。从2025年运营情况来看，公司风/光利用小时同比-14/+198小时，叠加装机增长，风/光发电量同
比+5.5%/+94%；公司风/光上网电价同比下降2.1/7.7分/千瓦时。此外，2025年公司新能源计提信用减值1.5亿元，较2024
年的8.1亿元有所下降。综合来看，2025年公司风/光归母净利同比+11%/+16%至8.6/7.0亿元。
投资建议：考虑到煤价走势、电价情况，下调2026-2027年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为60、66、71
亿元（2026-2027年前值为78、82亿元），对应PE15、13、12倍，维持“买入”评级。
风险提示：新增装机不及预期、行业竞争过于激烈的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期
、补贴兑付节奏大幅放缓等
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2026-04-21│国电电力(600795)三年高分红承诺支撑行业周期低谷回馈股东 │中金公司 │增持
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2025年业绩基本符合我们预期；分红率达到60%国电电力公布2025年业绩：营业收入1,702.4亿元，同比-5%；归母净
利润71.6亿元，同比-27%；扣非归母净利润67.8亿元，同比+45%。公司拟派发股息0.241元，分红率上升至60%。
火电：2025年新增764万千瓦，利润修复至历史较高水平。火电控股装机上升至8,227万千瓦（同比+10%），占比64.9
%，发电量3,691亿千瓦时，同比+0.2%；火电利用小时和电价分别-8%、-7%。火电营收1,417亿元，同比-6.4%，但入炉标
煤单价同比-10.5%至825.1元/吨，推动板块毛利率同比+1.5pct至11.0%，归母净利润同比+6.6%至44.0亿元。
水电：机组投产慢于我们预期，核心利润略有下滑。水电控股装机1,513万千瓦，占比11.9%，来水偏弱导致机组利用
小时同比-7.3%；上网电价同比-1.6%。水电营收115亿元，同比-9.0%；毛利率同比-1.9pct至47.5%。2024年大兴川水电项
目确认8亿元减值，低基数下板块归母净利润同比+31%至16.3亿元。
新能源：风光新增726.5万千瓦，量价承压、度电利润走弱。年末风电控股装机1,050万千瓦，同比+7%；光伏1889万
千瓦，同比+53%。风光发电量同比+5.5%、+93.8%，机组利用小时表现好于同业；上网电价分别-4.4%、-18.8%。风电、光
伏归母净利润同比+10.7%、+16.4%至8.6亿元、7.0亿元。
发展趋势
2026年水电集中投产、火电业绩面临回调，但分红政策托底、穿越周期。2026年电价走低、外部环境推升燃料成本，
我们预计火电整体利润将在去年较高基础上有所调整。但公司于去年8月确立高分红回报机制：每股分红≥0.22元，2025-
27年分红比例≥60%，股息率保底4.6%。在资本开支稳中下行趋势下，公司具备维持高比例分红的财务基础，支撑周期低
谷回馈股东。
盈利预测与估值
基于谨慎的电价、煤价预期，我们下调2026E归母净利润3.9%至60.7亿元，基本维持2027E盈利预测。但考虑分红稳定
性，我们维持目标价6.5元不变，较当前股价上行空间为31.6%；维持“跑赢行业”评级不变。当前股价交易于2026/27E14
.5x/12.2xP/E，目标价对应2026/27E19.1x/16.0xP/E。
风险
电价下行风险，新能源项目进度风险，电力消纳风险
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2026-04-21│国电电力(600795)量增难抵电价下行，业绩面临压力测试 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季度电量情况公告：2026年1-3月，公司合并报表口径完成发电量1059.85亿千瓦时，上网电量1004
.26亿千瓦时，较上年同期分别上升5.75%和5.78%；参与市场化交易电量占上网电量的96.06%；平均上网电价395.48元/千
千瓦时。
事件评论
电量稳增电价偏弱，一季度营收略有承压。2026年一季度，公司完成上网电量1004.26亿千瓦时，同比增长5.78%，具
体来看，公司火电完成上网电量830.72亿千瓦时，同比增长6.51%，主要得益于2025年及2026年一季度多个火电项目投产
，带动江苏、浙江、福建等区域火电电量快速增长；水电方面，一季度公司水电完成上网电量73.51亿千瓦时，同比增长2
.23%，主要得益于四川地区水电实现较快增长；新能源方面，一季度公司风电完成上网电量53.14亿千瓦时，同比降低7.0
2%，主因系2025年新增风电装机规模有限，且2026年以来风况偏弱叠加限电率提升限制风电表现，光伏完成上网电量46.8
9亿千瓦时，同比增长16.14%，主要得益于2025年大规模光伏装机投产的拉动。电价方面，2026年一季度公司平均上网电
价0.395元/千瓦时，同比降低3分/千瓦时，降幅约7.04%，在各省年度长协均有明显调整的形势下，公司电价也有所回落
。综合来看，虽然在产能扩张的带动下公司电量实现稳健增长，但受电价明显回落影响，预计公司一季度营收面临一定压
力。
煤价改善幅度有限，一季度业绩面临压力测试。受印尼出口管控、地缘冲突持续发酵以及市场看涨预期持续升温等因
素影响，一季度港口煤价整体呈震荡上行态势。考虑20天左右的电煤库存周期，2025/12/12-2026/3/11秦港Q5500大卡煤
价中枢706.17元/吨，同比降低38.10元/吨，虽然煤炭价格同比降低，但整体降幅十分有限。且考虑火电电量的稳健增长
，总体燃料成本或面临刚性提升。此外，2025年公司新增火电装机764万千瓦、新能源装机726万千瓦，大规模的装机扩张
也将推高折旧等各项成本费用。整体而言，受煤价改善幅度有限、新增装机推高折旧等影响，公司成本端或存在小幅抬升
。综合来看，营收小幅承压而成本或将有所提高，公司业绩压力有待检验。
项目储备丰富保障成长，承诺底线分红彰显价值。截至2025年底，公司在建火电项目345万千瓦、在建水电项目566.6
5万千瓦，其中大渡河流域在建水电站预计将于2026年集中投产，稀缺水电正式开启成长周期。此外，公司承诺2025-2027
年分红比例不低于60%且每股分红不低于0.22元（含税），对应当前股息率达4.56%，彰显稳健红利价值。
投资建议与估值：根据最新经营数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年对应EPS分别为0.30元、0.36元
和0.39元，对应PE分别为15.95倍、13.30倍和12.40倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、电力供需存在恶化风险；2、煤炭价格出现非季节性风险。
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2026-04-20│国电电力(600795)扣非净利润高增45%，多电源共振驱动新增长 │长城证券 │买入
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扣非净利润高增45%，主业盈利大幅改善。2025年公司实现营业收入1702.44亿元，同比下降4.99%；归母净利润71.61
亿元，同比下降27.15%，基本每股收益0.402元，同比下降27.04%，主要受2024年同期转让国电建投50%股权产生大额投资
收益的高基数影响。但更能反映主业经营情况的扣非归母净利润达67.76亿元，同比大幅增长45.23%，加权平均ROE为12.2
8%。分板块看，火电贡献归母净利润44.00亿元，水电16.27亿元，风电及光伏15.62亿元。
财务费用同比下降10%，成本管控成效凸显。2025年，公司财务费用58.88亿元，同比下降10.13%，主要受益于资金成
本率下降。入炉标煤单价825.06元/吨，同比下降97.11元/吨，降幅10.53%，长协煤占比高达97.73%，燃料成本优势稳固
。公司持续深入实施成本领先战略，多措并举控降采购价格，有效对冲部分电价下行压力。
火电：全年发电量稳增，Q4新机集中投产。2025年，公司火电完成发电量3691.44亿千瓦时，同比增长0.17%；其中，
煤电发电量占比99%，平均上网电价424.02元/兆瓦时，同比下降7.32%。2025年，公司火电控股装机净增764.40万千瓦，
具体包括：常州发电200万千瓦、浙江北仑200万千瓦、福州热电132万千瓦、池州公司132万千瓦、肇庆燃机100.4万千瓦
。Q4单季度，公司火电装机增加298万千瓦，占全年火电净增总量的39%，推动Q4火电上网电量同比增长6.98%。
水电：来水偏枯拖累电量，资源禀赋依旧优质。2025年，公司水电完成发电量551.21亿千瓦时，同比下降7.31%；平
均上网电价236.70元/兆瓦时，同比下降1.62%。受枯水期及基数效应影响，Q4水电上网电量同比降幅为18.5%。尽管短期
承压，公司水电资产集中于大渡河流域，均为流域梯级电站，盈利能力较强；在建水电项目566.65万千瓦，主要分布在四
川、新疆等省份，世界最高坝双江口水电站启动二阶段蓄水，沙坪一级首台机组投产发电。
新能源：风电稳健增长，光伏爆发式放量。2025年，公司风电完成发电量212.91亿千瓦时，同比增长5.53%；光伏完
成发电量218.66亿千瓦时，同比大幅增长93.78%。新能源合计发电量431.57亿千瓦时，占总发电量9.23%。电价方面，风
电平均上网电价453.38元/兆瓦时，同比下降4.39%；光伏平均上网电价331.41元/兆瓦时，同比下降18.82%。利用小时方
面，风电利用小时2108小时，与上年基本持平（2122小时）；光伏利用小时1259小时，同比增加198小时，反映新投产项
目光照资源优质及运营效率提升。装机方面，风电控股装机1049.52万千瓦，同比增长6.66%；光伏控股装机1888.98万千
瓦，同比增长53.82%，装机增速与发电量增速匹配。
2026年：计划投产超1400万千瓦，新批项目蓄力中长期。根据年报披露，2026年公司计划投产装机合计约1402万千瓦
：其中水电计划投产379.65万千瓦，新能源677.27万千瓦，火电345万千瓦；2026年公司计划固定资产投资517.35亿元，
高于2025年的503.69亿元。在中长期项目储备上，2025年12月，公司发布两大项目投资建设公告：国能谏壁八期2×100万
千瓦扩建项目和大渡河丹巴115万千瓦水电站项目，为2026年及以后的项目储备增添新动能。
分红比例升至60%，高股息价值彰显。公司2025年拟每股派现0.241元（含税），其中，2025年半年度已完成派现0.10
元（含税），全年现金红利合计42.98亿元，占归母净利润比例为60.02%。2025年8月，公司发布三年（2025-2027年）现
金分红规划，承诺每年分红不低于当年归母净利润的60%且每股不低于0.22元（含税），为长期投资者提供稳定回报预期
。
投资建议：公司业绩加速释放期已至，四季度火电新机与2026年超1400万千瓦装机计划将共同驱动发电量高增；高比
例长协煤与财务费用优化构筑成本安全边际，火电清洁高效转型、大渡河水电及新能源大基地建设则持续打开远期成长空
间。我们预计2026-2028年公司实现营业收入1756.72、1834.97、1841.09亿元；实现归母净利润75.56、81.64、84.79亿
元，同比增长5.5%、8.0%、3.9%；对应EPS为0.42、0.46、0.48元/股；对应PE为11.4X、10.5X、10.1X，维持“买入”评
级。
风险提示：用电需求不及预期风险、煤价超预期上涨风险、来水偏枯风险、电价下行风险、新能源消纳风险、项目建
设进度不及预期风险、市场化交易带来的竞争加剧风险。
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2026-04-20│国电电力(600795)扣非净利润同比提升45%，高分红比例凸显股息价值 │国盛证券 │买入
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公司发布2025年年报。2025年全年实现营业收入1702.44亿元，同比-4.99%；归母净利润71.61亿元，同比-27.15%；
扣非归母净利润67.76亿元，同比+45.22%；基本每股收益0.402元/股。分电源看，火电/水电/风电/光伏归母净利润分别
为44.00/16.27/8.60/7.02亿元，分别同比+6.9%/+31.0%/+10.7%/+16.4%。公司盈利下滑主要系24年转让内蒙古能源公司
投资收益基数高。
需求改善带动电量增长，煤价下行成本释压。电量方面，25全年，公司完成发电量/上网电量4674.65/4443.84亿千瓦
时，较上年同期分别增长1.74%和1.76%，可比口径分别同比增长2.52%和2.53%。其中，火电/水电/风电/光伏上网电量分
别为3473.94/547.03/206.96/215.91亿千瓦时，分别同比+0.11%/-7.33%/+5.97%/+94.50%。电价方面，25全年公司平均上
网电价为400.9元/兆瓦时，同比下降28.92元/兆瓦时；Q4平均上网电价414.41元/千千瓦时，同比下降21.24元/兆瓦时，
降幅有所收窄。25全年煤机/燃机/水电/风电/光伏平均上网电价分别为424.02/797.00/236.70/453.38/331.41元/兆瓦时
，同比分别变化-33.5/-63.83/-3.89/-20.82/-76.81元/兆瓦时。成本方面，25全年入炉标煤价格825.06元/吨，同比下降
97.11元/吨，降幅10.53%。
26年资本开支小幅提升，看好水电26年新增投产。截至2025年底，公司控股装机容量12678.86万千瓦，其中火电8227
.30万千瓦，水电1513.06万千瓦，风电1049.52万千瓦，光伏1888.98万千瓦。全年新增新能源控股装机726.46万千瓦，其
中风电65.54万千瓦，光伏660.92万千瓦。公司26年计划资本开支517.35亿元（新能源188.90亿，水电108.79亿，火电165
.06亿），装机规模进一步扩张。
高股东回报意愿凸显公司股息价值，对应A股股息率5%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.241元/股（其中中期
派息0.1元/股），全年合计分红42.98亿，分红比例高达60.02%，对应A股股息率5.0%。同时，公司保持高股东回报意愿，
已提请制定2026年中期分红方案。
投资建议：公司为国家能源集团控股核心电力公司，作为全国电力龙头多点开花，持续高比例分红具备长期投资价值
。考虑到26年全市场电价下行叠加煤价较去年回升，预计公司2026-2028年营业收入分别为1676.60/1753.51/1797.96亿元
，同比分别-1.5%/+4.6%/+2.5%；预计归母净利分别为62.52/70.60/78.32亿元，对应2026-2028年EPS分别为0.35/0.40/0.
44元/股，对应PE分别为13.7/12.2/11.0倍，维持“买入”评级。
风险提示：装机速度不及预期；电力市场改革、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。
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2026-04-19│国电电力(600795)水电投产在即释放利润，分红承诺稳定股息回报 │广发证券 │买入
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2025年扣非归母净利润同比增长45%，分红承诺稳定股息回报。公司发布2025年年报，2025年营收1702亿元（同比-5%
）；归母净利润71.61亿元（同比-27%），扣非归母净利润67.76亿元（同比+45.23%），Q1-4归母净利润分别为18.11、18
.76、30.90、3.85亿元，全年业绩同比下滑主要系2024年出售资产带来一次性投资收益46亿元，同时2025年计提减值5.89
亿元，同比减少15.88亿元。2025年度拟每股分红0.241元/股（含税），合计派发现金红利42.98亿元，分红率60%，对应
最新收盘价股息率达5%，公司承诺分红率不低于60%且每股股利不低于0.22元，按最低承诺计算股息率4.56%。
煤价下降火电盈利稳定，装机投产风光利润增长。各板块经营业绩来看，2025年火电、水电、风电、光伏实现归母净
利润分别为44.00、16.27、8.60、7.02亿元（2024年分别为41.15、12.42、7.77、6.03亿元），同比均有增长。煤价、电
价下降火电度电利润基本稳定；水电24年计提减值基数较低；2025年新增风电0.66GW、光伏6.61GW带动电量提升，但风电
电价下降2.1分、光伏下降7.7分影响盈利增长。
水电投产在即释放利润，火电调节价值显现盈利有望超预期。水电方面，大渡河流域在建双江口等四座电站迎来投产
期，测算全投产后可增加净利润8亿元，公司规划2026年投产水电装机379.65万千瓦。2025年公司火电度电净利润为2.8分
；虽然2026年各省电价下滑，但火电容量电价及辅助服务收入提升，看好火电调节价值稳定盈利。
盈利预测与投资建议：预计公司2026~2028年归母净利润分别为63.32、72.15、79.80亿元，按最新收盘价对应PE分别
为13.6、11.9、10.8倍。公司水电投产在即，分红承诺彰显长期投资价值。参考同业估值水平，给予公司2026年15倍PE估
值，对应5.33元/股合理价值，维持“买入”评级。
风险提示：煤价持续上行；新能源项目建设、利用小时不及预期风险。
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2026-04-16│国电电力(600795)2025年年报点评：水电收获在即，股息价值凸显 │东方证券 │买入
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4Q25业绩符合预期。公司2025年营收1702亿元，同比-5.0%；归母净利润71.6亿元，同比-27.2%，扣非归母净利润67.
8亿元，同比+45.2%。公司4Q25营收450亿元，同比-0.6%，归母净利润3.8亿元，同比-39.9%，符合我们此前预期。公司20
25年拟派发现金股息43.0亿元（含2025年中期分红），同比+20.5%；现金股息占同期归母净利润比例为60.0%，同比+23.7
pct。
非经常性因素拖累Q4业绩，经营主业保持稳健。公司4Q25业绩下滑主要由于一次性非经常性损益变动所致：4Q25公司
营业外收支-3.1亿元，同比-7.3亿元。公司4Q25扣非归母净利润3.5亿元，同比+3.4亿元，扣非利润好转主要受益于：1）
公司4Q25财务费用15.2亿元，同比-16.4%；2）公司4Q25信用减值为2.5亿元（正收益），同比+6.0亿元，我们推测主要受
益于公司此前计提的部分应收账款坏账损失转回。公司2025年火电/水电/新能源板块归母净利润43.9/16.3/15.6亿元，同
比+6.6%/+31.0%/+13.2%，各板块经营主业保持稳健增长。
水电收获期已至，股息价值显著。截至2025年末公司水电装机15.0GW，公司计划2026E投产水电装机3.8GW，同比+25.
4%。我们预计大渡河上游双江口等调节性水电站陆续投产不仅有望带来装机增量，亦将为大渡河下游水电站带来增发效应
，未来大渡河水电有望迎来电量及度电利润双重增长。公司长期重视中小股东回报，《2025-2027年现金分红规划》提出
：公司每年以现金方式分配的利润原则上不低于当年归母净利润的60%，且含税现金红利不低于0.22元/股。公司2025年资
本性开支504亿元，同比-31.8%；其中新能源项目资本性开支173亿元，同比-45.2%。我们认为公司资本开支高峰期已过，
后续随在建项目陆续投产即将进入业绩收获期，充沛现金流支撑下长期投资价值显著。
综合考虑2026年全国长协电价签约情况，下调公司2026-2027年EPS至0.40/0.42元（原值0.48/0.51元），给予2028年
EPS0.43元。参考行业可比公司2026年PE估值16倍，下调目标价至6.40元，维持“买入”评级。
风险提示
用电需求不及预期，煤炭价格超预期，资产及信用减值超预期。
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2026-04-16│国电电力(600795)2025年股息率4.9%的水电成长标的 │华泰证券 │买入
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国电电力2025年实现营收1702.44亿元（yoy-4.99%），归母净利71.61亿元（yoy-27.15%），归母净利润较我们预期
的74.54亿元略低主要是光伏板块利润率低于预期；扣非净利67.76亿元（yoy+45.23%）。其中4Q25实现营收450.39亿元（
yoy-0.62%），归母净利3.85亿元（yoy-39.92%）。2025年公司DPS为0.241元，分红比例60.02%，股息率高达4.9%，考虑
公司承诺2025-27年DPS不低于0.22元，我们测算公司2026E保底股息率4.5%，公司兼具高股息价值和大渡河水电成长，维
持“买入”。
2025年火电度电净利润同比基本保持稳定
2025年，公司火电上网电量为3473.94亿千瓦时，同比+0.1%；火电实现净利润98.23亿元，同比-2.3%；我们测算2025
年公司火电度电净利润为2.83分，同比基本保持稳定（上年同期为2.9分），主要是：1）煤电上网电价同比-7.3%至0.424
元/千瓦时；2）但得益于市场煤价下降，公司入炉标煤单价同比-10.5%至825.06元/吨；供电煤耗因火电利用小时数同比
下降而略同比+0.45g/kWh至293.85g/kWh。在市场对电力供需相对宽松预期下，2026年各省电力年度交易电价普遍承压，
我们认为公司2026年火电电价或同比下降，盈利取决于电价和煤价形成的剪刀差。
水电/风电度电盈利同比修复，全年信用减值损失较1H25大幅收窄
2025年公司风电/光伏上网电量同比增长5.97%/94.50%，净利润分别同比增长19.1%/15.0%至12.58/9.97亿元，对应度
电净利润分别为6.08/4.62分，同比+0.67/-3.19分，我们认为风电度电净利润同比提升主要是2025年信用减值损失为1.18
亿元（较1H25收窄4.74亿元），较2024年的7.83亿元大幅下降，光伏度电净利润同比下降或因上网电价同比降幅较大（-7
.68分yoy）。2025年因大渡河来水同比偏枯，公司水电发电量同比-7.3%，但净利润同比+7.4%至21.42亿元，主要是上年
同期水电板块计提大兴川水电站在建工程减值8.31亿元。2025年公司投产沙坪一级18万千瓦水电装机，2026年公司预计投
产水电装机379.65万千瓦，我们认为随着水电新机组的陆续投产，公司水电板块盈利能力将不断增强。
承诺2025-27年DPS不低于0.22元，高股息价值有望持续体现
公司承诺2025-27年，在符合现金分红条件下，将每年中期、年度各进行一次现金分红；每年以现金方式分配的利润
原则上不低于当年实现的归属于上市公司股东净利润的60%，且每股派发现金红利不低于0.22元人民币（含税）。公司已
兑现2025年分红承诺，我们测算公司2026E保底股息率4.5%（采用最低DPS承诺0.22元计算），公司高股息价值有望持续体
现。
盈利预测与估值
考虑2026年各省电力年度交易电价普遍承压，我们下调公司2026-2027年火电上网电价3.4%/3.4%，从而下调公司2026
-2027年归母净利润27.5%/22.7%至60.30/69.43亿元，引入2028年归母净利润73.76亿元。根据公司2026年新能源归母净利
预期18.12亿元，水电/火电归母净资产359/340亿元，参考可比公司Wind一致预期26EPE/PB/PB20.5/2.10/0.79x，考虑火
电可比公司估值含新能源，新能源/水电的装机规模/盈利能力较可比公司有一定差距，给予公司26EPE/PB/PB17.0/1.60/0
.65x，目标价6.19元（前值：6.87元基于新能源/水电/火电26EPE/PB/PB15.0/1.70/0.70x）。
风险提示：煤价高于预期、上网电价低于预期、利用小时低于预期、新能源发展不及预期、水电增发测算和实际偏差
风险、资产减值额度高于预期。
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2026-04-16│国电电力(600795)2025年年报点评：煤电盈利保持稳定，分红金额承诺超额完│银河证券 │买入
│成 │ │
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事件:公司发布2025年年报，全年实现营收1702.44亿元，同比下降4.99%实现归母净利71.61亿元(扣非67.76亿元)，
同比下降27.15%(扣非同比增长45.23%)。25Q4单季度实现营收450.39亿元，同比下降0.62%，归母净利润3.85亿元(扣非3.
52亿元),同比下降39.92%(扣非同比增长3282%)2025年利润分配方案为每股派发现金红利0.241元(含税和中期分红)，2026
年4月15日收盘价对应股息率为5.0%6。
毛利率、扣非净利率提升，期间费用率下降:2025年公司毛利率、净利率扣非净利率分别为15.54%、8.06%、3.98%，
同比分别+1.30pct、-1.23pct+1.38pct，净利率下降主要由于2024年转让国电建投内蒙古能源有限公司带来投资收益增加
，2025年无此项;期间费用率4.98%，同比-0.23pct;ROE(加权)12.28%，同比-6.32pct;经现净额536.68亿元，同比减少3.5
4%;资产减值计提4.71亿元，同比少计提9.23亿元，主要由于2024年大兴川电站计提在建工程减值8.31亿元,2025年无此项
;2025年末公司资产负债率73.45%6.同比基木特平。
煤电度电盈利基本持平，水电、风电度电盈利提升:
(1)电量:2025年火电/水电/风电/光伏上网电量分别为3474/547/207/216亿千瓦时，同比变动幅度分别为+0.1%17.3%/
+6.0%6/+94.5%，其中煤电利用小时数虽然下降328小时至4850小时,但受益于装机增长664万千瓦至8025万千瓦，火电上网
电量基本保持稳定。
(2)电价:2025年公司各电源上网电价均价为401元/兆瓦时，同比降低29元/兆瓦时，其中煤电/水电/风电/光伏上网电
价分别为424/237/453/331元/兆瓦时，同比变动幅度分别为-34/-4/-21/-77元/兆瓦时。
(3)利润:2025年煤电/水电/风电/光伏净利润分别为98.2/21.4/12.6/10.0亿元，同比变动幅度分别为-2.3%/+7.4%6/+
19.1%/+15.0%;煤电/水电/风电度电净利润分别为27/39/59/46元/兆瓦时，同比变动幅度分别为-1/+5/+6/-31元/兆瓦时。
煤电入炉标单同比下降10.5%至825元/吨，对冲电价下滑影响，度电盈利基本保持稳定;水电虽然来水偏枯、电量下降7.39
6，但由于2024年大兴川在建工程减值8.31亿元，因此板块净利润仍实现小幅增长;风电、光伏板块利润均实现正增长，但
由于2025年光伏新增平价项目占比高，光伏电价及度电盈利水平下滑幅度较大。
分红金额承诺超额完成，当前收盘价对应股息率5%:公司承诺在符合条件的前提下，2025-2027年每年现金分红率不低
于60%，且每股派发现金红利不低于0.22元人民币(含税)。2025年现金分红率60.02%,每股现金分红0.241元(含税)，4月15
日收盘价对应股息率5.0%6。
投资建议：预计公司2026-2028年将分别实现归母净利润63.8亿元、71.6亿元、85.3亿元，对应PE为13.6倍、12.2倍
、10.2倍，维持推荐评级。
风险提示：新项目建设进度不及预期的风险;煤价大幅上涨的风险;电价超预期下跌的风险等。
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2026-04-15│国电电力(600795)25年年报点评：水火稳业绩，分红率大幅提升，期待机组投│招商证券 │买入
│产带来的高成长性 │ │
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国电电力发布2025年年报，全年实现营业收入1702.44亿元，同比-4.99%；归母净利润71.61亿元，同比-27.15%；扣
非归母净利润67.76亿元，同比+45.23%
扣非净利润表现亮眼，分红率大幅提升。公司2025年实现营业收入1702.44亿元，同比-4.99%；归母净利润71.61亿元
，同比-27.15%；扣非归母净利润67.76亿元，同比+45.23%；其中，25Q4实现营业收入450.39亿元，同比-0.62%；归母净
利润3.85亿元，同比-39.92%。公司拟派发末期股息0.141元，叠加中期分红，累计分红比例60.02%，同比大幅提升23.74p
ct。
电量稳健成本优化，火电盈利继续增长。2025年公司实现煤电发电量3655.05亿千瓦时，同比-0.2%。受益于煤价中枢
持续回落，公司入炉标煤单价825.06元/吨，同比-97.11元/吨，降幅10.53%。煤电、气电上网电价分别为0.424、0.797元
/千瓦时，同比均有7%左右的下滑。火电板块实现归母净利润44亿元，测算度电归母净利润0.013元/千瓦时，同比+0.001
元/千瓦时，盈利进一步增长。截至2025年底，公司在建火电项目345万千瓦，预计2026年全部投产。
清洁能源开发提质，3.8GW水电即将投产。2025年公司水电板块实现归母净利润16.27亿元，同比+31%，主因去年同期
大兴川电站计提在建工程减值损失，测算水电度电归母净利润0.03元/千瓦时，同比+0.009元/千瓦时。截至2025年底，公
司在建水电566.65万千瓦，预计2026年投产379.65万千瓦。公司风电/光伏板块25年平均上网电价分别为0.453、0.331元/
千瓦时，同比下滑4%和19%；实现归母净利润8.6/7.02亿元，测算度电归母净利润分别为0.042/0.033元/千瓦时，同比+0.
002/-0.022元/千瓦时，光伏度电盈利下滑明显，风电盈利逆势上升。公司25年新增风光装机726.46万千瓦，其中风电65.
54万千瓦，光伏660.92万千瓦，公司预计2026年新投产新能源677.27万千瓦。
费用及利润端，2025年公司实现毛利率15.54%，同比+1.3pct；净利率为8.06%，同比-1.23pct。销售/管理/研发/财
务费率分别为0%/1.19%/0.32%/3.46%，同比0pct/-0.05pct/+0.01pct/-0.2pct。公司25年实现投资收益23.61亿元，同比-
67.81%，其中实现对联合营企业投资收益21.20亿元，同比-7.22%。
盈利预测与估值：26年年度长协电价普遍下行，但煤价有企稳回升趋势，有望支撑月度长协及现货电价，容量电价提
升进一步稳定火电盈利预期；3.8GW水电计划于26年投产，将大幅提升水电装机，同时增发效应也有望增厚水电盈利；新
能源装机预计保持较高增速，持续推动业绩增长。考虑到26年市场电价下降，预计公司2026-2028年归母净利润分别为68.
23、73.38、78.77亿元，同比增长-5%、8%、7%，当前股价对应PE分别为12.8x、11.9x、11.0x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：煤炭成本高于预期、项目建设进度不及预期、现金回收不及预期。
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2026-04-15│国电电力(600795)成本改善叠加减值收窄，扣非业绩延续稳健增长 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年度报告：2025年公司实现营业收入1702.44亿元，同比下降4.99%；实现归母净利润71.61亿元，同
比下降27.15%；扣非归母净利润67.76亿元，同比增长45.23%。
事件评论
火电电价限制营收表现，成本改善支撑业绩稳增。2025年公司火电板块完成上网电量3473.77亿千瓦时，同比微增0.1
0%。电价方面，2025年公司煤机上网电价0.424元/千瓦时，同比下降3.4分/千瓦时；燃机上网电价0.797元/千瓦时，同比
下降6.4分/千瓦时。整体来看，公司火电板块电量相对平稳，但电价明显回落，限制板块营收表现，2025年公司火电行业
营收同比下降6.42%。成本方面，2025年公司多措并举控降煤炭采购价格，全年共采购原煤1.88亿吨，入炉标煤单价825.0
6元/吨，同比下降97.11元/吨，降幅10.53%，燃料成本的持续改善有效缓解公司火电量价偏弱的压力。投资收益方面，20
25年公司火电板块贡献投资收益12.15亿元，同比下降12.15%，一定程度限制改善幅度。整体来看，2025年公司火电板块
实现归母净利润43.85亿元，同比增长6.57%。从度电盈利来看，火电板块度电净利润0.028元/千瓦时，同比微降0.7厘/千
瓦时。
减值收窄助力清洁能源高增，整体扣非业绩稳健增长。水电方面，受来水偏弱影响，2025年公司水电完成上网电量54
7.04亿千瓦时，同比下降7.32%；电价方面，2025年水电上网电价0.237元/千瓦时，同比微降4厘/千瓦时。受量价偏弱影
响，公司水电营收同比下降9.03%，但由于2024年大兴川电站减值8.42亿元导致同期基数偏低，因此2025年公司水电板块
实现归母净利润16.27亿元，同比增长31%；若剔除减值因素影响，水电板块净利润同比下降25.61%。新能源方面，截至20
25年底，公司风电装机1049.52万千瓦，同比增长6.66%；光伏装机1888.98万千瓦，同比增长53.82%。得益于装机规模的
持续扩张，2025年公司风电及光伏上网电量分别同比增长5.96%、94.27%；电价方面，受平价项目占比提升以及市场化比
例扩张影响，2025年公司风电及光伏上网电价分别为0.453元/千瓦时、0.331元/千瓦时，同比分别降低2.1分/千瓦时、7.
7分/千瓦时。综合影响下，公司新能源板块营收同比提升18.92%，但营收增速低于成本增速，新能源板块毛利仅增长6.49
%。此外，2025年公司新能源板块信用减值损失计提规模大幅减少，带动新能源板块实现净利润19.23亿元，同比增长17.2
9%，其中风电/光伏归母净利润分别同比增长10.68%、16.42%。从度电盈利来看，2025年风电及光伏的度电净利润分别为0
.061元/千瓦时、0.046元/千瓦时，同比分别+0.007元/千瓦时、-0.032元/千瓦时。整体来看，公司主业表现稳健，但由
于2024年公司进行国电建投的出售实现较大一次性收益，2025年公司归母净利润同比下降27.15%，但扣非归母净利润同比
增长45.23%。
投资建议：公司拟派发末期股息0.141元/股，全年分红比例60%，基于4/14收盘价测算股息率为5.0%，彰显稳健红利
价值。根据最新财务数据，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年EPS分别为0.32元、0.37元和0.39元，对应PE分别为
15.05倍、13.17倍和12.29倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、电力供需存在恶化风险；2、煤炭价格出现非季节性风险。
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2026-04-15│国电电力(600795)燃料成本弹性显著对冲电价下行，大规模水电资产潜在注入│信达证券 │买入
│可期 │ │
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事件：2026年4月14日晚，国电电力发布2025年年报。2025年公司实现营业收入1702.44亿元，同比-4.99%；实现归母
净利润71.61亿元，同比-27.15%；扣非后归母净利润67.76亿元，同比+45.23%。其中，单Q4公司实现营业收入450.39亿元
，同比-0.62%，环比-5.28%；实现归母净利润3.85亿元，同比-39.92%，环比-87.55%。
点评：
火电：夯实公司业绩基本盘，燃料成本弹性显著对冲电量电价下行。2025年，受益于集团内部煤炭供应价格显著弹性
有效对冲电量电价下行影响，公司火电板块业绩实现稳中有增。其中，公司火电板块实现归母净利44.00亿元，同比+6.93
%。电量方面，受火电发电量整体低迷影响，公司火电机组小时数出现下降，其中煤机发电利用小时数4850小时，燃机发
电利用小时数1966小时。电价方面，煤机实现平均上网电价424.02元/兆瓦时，同比-3.35分/千瓦时；燃机实现平均上网
电价797元/兆瓦时，同比-6.38分/千瓦时。成本方面，公司入炉标煤单价实现825.06元/吨，较上年下降97.11元/吨。电
力板块燃料成本弹性显著。
水电：电量同比下行电价基本稳定，业绩因同比无大规模计提减值回升。2025年公司水电板块上网电量随来水有所下
行；但2024年大兴川水电在建工程出现大规模计提减值，致使板块2025年业绩同比出现回升。2025年公司水电实现归母净
利16.27亿元，同比+31.00%。电量方面，公司水电板块实现发电量551.21亿千瓦时，同比-7.31%。电价方面，公司水电板
块平均上网电价236.70元/兆瓦时，同比-0.39分/千瓦时。
新能源：电量增长较为可观，入市导致电价下行。2025年，公司新能源装机实现高速增长。其中，公司风电板块实现
归母净利8.60亿元，同比+10.68%；光伏板块实现归母净利7.02亿元，同比+16.42%。电量方面，风电板块2025年全年发电
量实现212.91亿千瓦时，同比+5.54%，机组利用小时数2108小时；光伏板块2025年全年发电量实现218.66亿千瓦时，同比
+93.78%，机组利用小时数1259小时。电价方面，公司风电板块平均上网电价453.38元/兆瓦时，同比-2.08分/千瓦时；光
伏板块平均上网电价331.41元/兆瓦时，同比-7.68分/千瓦时。装机方面，2025年公司新能源板块快速发展，实现新增装
机726.46万千瓦。
资本开支及潜在注入展望：26年资本开支预计同比持平，大规模水电资产潜在注入可期。资本开支计划方面，公司预
计2026年计划固定资产投资517.35亿元，其中前期、基建项目投资470.71亿元（188.90亿元用于新能源项目，108.79亿元
用于水电项目，165.06亿元用于火电项目，7.96亿元用于其他项目），与2025年固定资产投资503.69亿元（其中前期、基
建项目投资447.82亿元）基本持平。我们预计公司2026年投产装机有望保持稳健步伐。潜在注入方面，2025年9月国家能
源集团大渡河公司合并四川公司及金沙江公司，统筹负责集团在川电力产业运营。值得注意的是，截至2025年底，原金沙
江公司在建机组约5GW，其中包含旭龙水电站2.4GW，奔子栏水电站2.6GW，我们预计均在“十六五”期间投产。新大渡河
公司有望获得金沙江水电在建5GW的潜在资产注入，成长有望长期持续。
分红：三年现金分红规划彰显市值管理决心，稳健经营业绩+高分红有望提升公司配置价值。分红方面，公司公告202
5-2027年三年现金分红规划，决定将在2025-2027年间每年进行两次现金分红，年度现金分红不低于归母净利润的60%，同
时每股分红不低于0.22元（含税）。近五年以来公司仅2022年分红比例达到60%以上，其余年份均在40%以下。公司此次承
诺连续三年分红60%且分红绝对额不低于0.22元/股。高股息配置价值凸显，也彰显出公司市值管理的决心。
盈利预测及评级：国电电力行业地位、股东背景、资产质量、发展格局等多方面在业内处于领先地位。1）行业地位
：公司作为五大发电集团之一的核心常规能源上市公司，火电装机位居市场第二位，体量较大；2）股东背景：公司背靠
国家能源集团，煤炭供给保障较强，火电板块成本端管控能力突出；3）资产质量：公司火电机组以60万千瓦以上的大机
组为主，质地较优，且技改投入多调节能力强；4）发展格局：公司已经实现以煤电发电为主，水风光多业务板块协同发
展格局，稳健经营的同时又具装机增长潜力。我们调整公司2026-2028年归母净利润的预测分别为65.81/76.97/88.51亿元
，对应2026年4月14日收盘价的PE分别为13.06/11.17/9.71倍。维持公司“买入”评级。
风险因素：电价超预期下行；项目建设进度不及预期，电力市场化改革推进不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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