研报评级☆ ◇600795 国电电力 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 15 1 0 0 0 16
2月内 15 1 0 0 0 16
3月内 15 1 0 0 0 16
6月内 15 1 0 0 0 16
1年内 15 1 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.31│ 0.55│ 0.40│ 0.36│ 0.40│ 0.44│
│每股净资产(元) │ 2.73│ 3.14│ 3.33│ 3.49│ 3.68│ 3.89│
│净资产收益率% │ 11.50│ 17.54│ 12.04│ 10.16│ 10.96│ 11.33│
│归母净利润(百万元) │ 5608.59│ 9831.02│ 7161.42│ 6330.18│ 7210.17│ 7849.90│
│营业收入(百万元) │ 180998.88│ 179182.01│ 170243.99│ 171012.95│ 175870.09│ 178245.90│
│营业利润(百万元) │ 15288.96│ 20024.51│ 18033.04│ 13998.93│ 16434.07│ 18010.30│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-07 买入 维持 --- 0.33 0.40 0.42 长江证券
2026-05-06 买入 维持 --- 0.35 0.40 0.42 招商证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.34 0.43 0.49 信达证券
2026-04-22 买入 维持 --- 0.38 0.42 0.47 申万宏源
2026-04-21 买入 维持 --- 0.34 0.37 0.40 天风证券
2026-04-21 增持 维持 6.5 --- --- --- 中金公司
2026-04-21 买入 维持 --- 0.30 0.36 0.39 长江证券
2026-04-20 买入 维持 --- 0.35 0.40 0.44 国盛证券
2026-04-20 买入 维持 --- 0.42 0.46 0.48 长城证券
2026-04-19 买入 维持 5.33 0.36 0.40 0.45 广发证券
2026-04-16 买入 维持 6.19 0.34 0.39 0.41 华泰证券
2026-04-16 买入 维持 --- 0.36 0.40 0.48 银河证券
2026-04-16 买入 维持 6.4 0.40 0.42 0.43 东方证券
2026-04-15 买入 维持 --- 0.32 0.37 0.39 长江证券
2026-04-15 买入 维持 --- 0.37 0.43 0.50 信达证券
2026-04-15 买入 维持 --- 0.38 0.41 0.44 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-07│国电电力(600795)电价下行限制业绩表现，底线分红锚定稳健价值 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年第一季度报告：2026年一季度，公司实现营业收入391.69亿元，同比下降1.62%，实现归母净利润13.
98亿元，同比下降22.79%。
事件评论
电量稳增电价偏弱，一季度营收小幅承压。2026年一季度，公司完成上网电量1004.26亿千瓦时，同比增长5.78%，具
体来看，公司火电完成上网电量830.72亿千瓦时，同比增长6.51%，主要得益于2025年及2026年一季度多个火电项目投产
，带动江苏、浙江、福建等区域火电电量快速增长；水电方面，一季度公司水电完成上网电量73.51亿千瓦时，同比增长2
.23%，主要得益于四川地区水电实现较快增长；新能源方面，一季度公司风电完成上网电量53.14亿千瓦时，同比降低7.0
2%，主因系2025年新增风电装机规模有限，且2026年以来风况偏弱叠加限电率提升限制风电表现，光伏完成上网电量46.8
9亿千瓦时，同比增长16.14%，主要得益于2025年大规模光伏装机投产的拉动。电价方面，2026年一季度公司平均上网电
价0.395元/千瓦时，同比降低3分/千瓦时，降幅约7.04%，在各省年度长协均有明显调整的形势下，公司电价也有所回落
。综合来看，虽然在产能扩张的带动下公司电量实现稳健增长，但受电价明显回落影响，单季营收小幅承压，一季度公司
实现营业收入391.69亿元，同比下降1.62%。
煤价改善缓冲电价压力，多重因素限制单季业绩。2026年一季度港口煤价整体呈震荡上行态势，考虑30天左右的电煤
库存周期，2025年12月-2026年2月秦港Q5500大卡煤价中枢712.53元/吨，同比降低47.45元/吨，若考虑2024年末各发电企
业库存周期更长，则煤价降幅还将更大，一定程度缓冲电价压力。成本方面，在火电电量稳健增长以及新增装机推高折旧
等成本的影响下，2026年一季度公司营业成本同比基本持平，一季度毛利率同比收窄1.6pct。此外，虽然公司持续推进降
本增效，但2026年一季度公司期间费用同比仅减少1.97%，对业绩压力缓冲作用有限。除主业经营偏弱外，投资收益方面
，2026年一季度公司投资收益3.60亿元，同比下降39.61%；此外，一季度公司计提信用减值损失1.77亿元，同比减利1.45
亿元。整体而言，由于电价明显回落，一季度公司主业经营偏弱，同时受投资收益偏弱以及减值规模扩张等多重因素影响
，2026年一季度公司归母净利润13.98亿元，同比下降22.79%；剔除去年同期转让国能电力工程公司影响外，扣非归母净
利润同比下降15.54%。
项目储备丰富保障成长，承诺底线分红彰显价值。截至2025年底，公司在建火电项目345万千瓦、在建水电项目566.6
5万千瓦，其中大渡河流域在建水电站预计将于2026年集中投产，稀缺水电正式开启成长周期。此外，公司承诺2025-2027
年分红比例不低于60%且每股分红不低于0.22元（含税），对应当前股息率达4.47%，彰显稳健红利价值。
投资建议与估值：根据最新财务数据，预计公司2026-2028年对应EPS分别为0.33元、0.40元和0.42元，对应PE分别为
15.02倍、12.44倍和11.66倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、电力供需存在恶化风险；2、煤炭价格出现非季节性风险
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2026-05-06│国电电力(600795)26年一季报点评：火电电量修复，电价下行业绩短期承压 │招商证券 │买入
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国电电力发布2026年一季报，实现营业收入391.69亿元，同比-1.62%；归母净利润13.98亿元，同比-22.79%。
电价下降及去年高基数影响，业绩同比下滑。公司26Q1实现营业收入391.69亿元，同比-1.62%；归母净利润13.98亿
元，同比-22.79%，主要是由于售电均价同比下降，以及上年同期存在资产处置收益；扣非归母净利润13.58亿元，同比-1
5.54%。
电量稳健增长，电价承压。26Q1公司实现上网电量1004.26亿千瓦时，同比+5.78%；平均上网电价395.48元/兆瓦时，
同比-29.93元/兆瓦时，降幅7%。公司火电实现上网电量830.72亿千瓦时，同比+6.51%，其中位于福建、江苏的火电电量
增速较高，分别达到22.85%和16.10%；云南、湖南火电电量分别下滑47.79%、37.16%，或因当地水电大发挤占火电电量。
公司预计2026年新投产火电345万千瓦，其中一季度新增40万千瓦。
来风偏弱导致风电电量下滑，水电迎投产大年。26Q1公司水电实现上网电量73.51亿千瓦时，同比+2.23%，其中大渡
河公司上网电量62.13亿千瓦时，同比+9.95%。26年公司计划投产水电379.65万千瓦，盈利能力有望进一步提升。一季度
来风偏弱，公司风电实现上网电量53.14亿千瓦时，同比-7.02%；光伏实现上网电量46.89亿千瓦时，同比+16.14%。公司
预计2026年新投产新能源677.27万千瓦，其中一季度新增70.05万千瓦。
费用及利润端，26Q1公司实现毛利率12.32%，同比-1.59pct；净利率为6.35%，同比-1.71pct。销售/管理/研发/财务
费率分别为0%/1.04%/0.15%/3.67%，同比0pct/-0.08pct/-0.03pct/+0.09pct。公司实现投资收益3.60亿元，同比-39.61%
，其中实现对联合营企业投资收益3.24亿元，同比-29.9%。
盈利预测与估值：26年年度长协电价普遍下行，但煤价有企稳回升趋势，有望支撑月度长协及现货电价，容量电价提
升进一步稳定火电盈利预期；3.8GW水电计划于26年投产，将大幅提升水电装机，同时增发效应也有望增厚水电盈利；新
能源装机预计保持较高增速，持续推动业绩增长。考虑市场电价下行，预计公司2026-2028年归母净利润分别为62.94、71
.76、75.64亿元，同比增长-12%、14%、5%，当前股价对应PE分别为13.6x、12.0x、11.3x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：煤炭成本高于预期、项目建设进度不及预期、现金回收不及预期。
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2026-04-29│国电电力(600795)上网电价下行拖累单季业绩，水电密集投产红利属性凸显 │信达证券 │买入
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事件：2026年4月28日晚，国电电力发布2026年一季报。2026年Q1公司实现营业收入391.69亿元，同比-1.62%，环比-
4.95%；实现归母净利润13.98亿元，同比-22.79%，环比+3.61%；扣非后归母净利润13.58亿元，同比-15.55%，环比+12.1
3%。经营活动现金流量净额88.54亿元，同比36.88%，环比-14.79%。
点评：
整体经营情况：供需宽松量价均走低，新能源装机电量持续增长。电量方面，25年公司火电机组密集投产，26Q1公司
发电量同比上升。2026Q1公司上网电量实现1004.26亿千瓦时，同比+5.78%，环比10.53%。其中，火电上网电量830.72亿
千瓦时，同比+6.51%，环比10.16%；水电上网电量73.51亿千瓦时，同比+2.24%，环比-24.84%；风电上网电量53.14亿千
瓦时，同比-7.02%，环比-4.29%；光伏上网电量46.89亿千瓦时，同比+16.12%，环比+5.25%。2025-2026Q1公司合计新增
投产火电约800万千瓦，火电电量同比增幅较为可观。但因26Q1来风较弱，公司风电电量出现明显下滑。电价方面，受全
国多地电价下行影响，公司Q1电价有所降低。2026Q1公司实现平均上网电价395.48元/千千瓦时，同比-7.04%，环比-4.57
%。装机方面，截至2026年3月31日，公司合并报表口径控股装机容量12794.91万千瓦，其中火电8267.3万千瓦，水电1519
.06万千瓦，风电1062.23万千瓦，光伏1946.32万千瓦。Q1单季度公司火电控股装机容量增加40万千瓦，水电增加6万千瓦
，新能源控股装机容量增加70.05万千瓦。
单季业绩：电价下行拖累营收及投资收益，Q2煤价逐步上行“煤电一体”优势有望逐步凸显。2026Q1，因全国范围内
交易电价持续下行，公司营业收入同比-1.62%，同时投资收益同比-39.61%（因重要合营联营企业以火电企业为主）。由
于公司燃料来源主要为集团内部供给，煤炭长协比例较高。此种煤电一体经营模式虽在煤价高企时有利于平抑成本端波动
，但也存在煤价下行时长协煤价弹性不及现货煤价，进而导致公司成本端让利空间相对较小，因而导致公司单季营业成本
基本持平（+0.20%）。展望2026年，我们认为本轮电价下降或将对火电行业合理收益造成超预期冲击；随着Q1以来煤价中
枢企稳回升，过去两年“煤价下降-电价下降”的恶性循环有望于2027年结束。我们持续看好火电实现“困境反转”，背
靠集团煤炭保障的公司“煤电一体”优势有望逐步凸显，业绩有望攀登新台阶。
成长及分红：大渡河水电进入密集投产期，高股息红利价值凸显。机组建设方面，截至2025年底，公司在建火电项目
345万千瓦，在建水电项目566.65万千瓦，公司后续项目投产接续，大渡河在建水电有望于“十五五”期间迈入密集投产
期。分红方面，公司2025-2027年三年分红规划已经公布，年度现金分红不低于归母净利润的60%，同时每股分红不低于0.
22元（含税）。以每股最低现金分红计算，公司当前股息率为4.47%（以2026年4月28日收盘价计算），股息率处于较高水
平，稳健红利价值凸显。
盈利预测及评级：国电电力行业地位、股东背景、资产质量、发展格局等多方面在业内处于领先地位。1）行业地位
：公司作为五大发电集团之一的核心常规能源上市公司，火电装机位居市场第二位，体量较大；2）股东背景：公司背靠
国家能源集团，煤炭供给保障较强，火电板块成本端管控能力突出；3）资产质量：公司火电机组以60万千瓦以上的大机
组为主，质地较优，且技改投入多调节能力强；4）发展格局：公司已经实现以煤电发电为主，水风光多业务板块协同发
展格局，稳健经营的同时又具装机增长潜力。我们调整公司2026-2028年归母净利润的预测分别为60/27/76.20/87.48亿元
，对应2026年4月28日收盘价的PE分别为14.56/11.52/10.03倍。维持公司“买入”评级。
风险因素：电价超预期下行；项目建设进度不及预期，电力市场化改革推进不及预期。
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2026-04-22│国电电力(600795)水电迎来投产周期，股息率彰显红利价值 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2025年年度业绩，低于市场预期。2025年公司实现营业收入1702.44亿元，同比降低4.99%；实现归母
净利润71.61亿元，同比减少27.15%；实现扣非归母净利润67.76亿元，同比增加45.23%。
火电量增保障盈利稳定。2025年，公司火电全年发电量3691.44亿千瓦时，同比上升0.17%，发电量平稳微增。其中，
煤机平均上网电价424元/兆瓦时，较2024年下降7.32%。公司2025年火电控股装机新增763.4万千瓦，但由于是Q4集中投产
叠加电价的下降导致收入增幅不大。2025年公司煤机度电利润为2.68分，公司大股东保障公司煤炭资源，燃料成本变动较
小，公司火电度电利润基本稳定。
水电来水偏枯拖累电量，投产在即释放利润。2025年公司水电电量受来水影响电量有所下降，但信用减值收窄带来利
润上的提升。从电量数据看，水电发电量551.21亿千瓦时，同比减少7.31%。但归母净利润16.27亿，较去年同期增加31.0
0%。归母的增加来源于减值的下降，24年大兴川水电的减值带来较低的基数。26年公司水电装机增长较快，双江口、金川
，枕头坝二级等均陆续投产，给26年水电带来较大增量。
风光电量高增，电价承压。2025年公司新能源业务延续高速增长态势，从电量数据看，风电发电量212.91亿千瓦时，
同比增长5.53%，光伏发电量218.66亿千瓦时，同比大增93.78%。量增明显，但电价下滑导致利润体现有限。风电上网电
价453.38元/兆瓦时，较去年同期降低20.82元/兆瓦时。光伏上网电价331.41元/兆瓦时，较上年同期下降76.81元/兆瓦时
。新能源电量规模增加但电价承压导致利润增量有限，尤其是光伏电量增量较大，但归母净利润较去年仅同比增长16.42%
。
25年股息率4.88%，重视股东回报。2025年公司每股派发现金红利人民币0.241元（含税），占可供分配归母净利润的
60.02%，完成分红承诺。以2026年4月21日的收盘价计算，公司股息率达到4.88%，股息率处于较高水平。公告进行25年利
润分配的同时，公司同时提请了拟进行2026年中期分红的公告，体现了公司重视投资者利益。
盈利预测与评级：我们下调公司2026-2027年的盈利预测为67.96、75.51亿元，（前次预测分别为82.77、92.48亿）
，新增2028年盈利预测为83.93亿元，公司当前股价对应PE为13、12、10倍，公司股息率达到4.88%，属于同业中的较高水
平，同时今年水电集中投产带来利润增量，维持“买入”评级。
风险提示：煤价大幅上升的风险，电价波动风险
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2026-04-21│国电电力(600795)量增难抵电价下行，业绩面临压力测试 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季度电量情况公告：2026年1-3月，公司合并报表口径完成发电量1059.85亿千瓦时，上网电量1004
.26亿千瓦时，较上年同期分别上升5.75%和5.78%；参与市场化交易电量占上网电量的96.06%；平均上网电价395.48元/千
千瓦时。
事件评论
电量稳增电价偏弱，一季度营收略有承压。2026年一季度，公司完成上网电量1004.26亿千瓦时，同比增长5.78%，具
体来看，公司火电完成上网电量830.72亿千瓦时，同比增长6.51%，主要得益于2025年及2026年一季度多个火电项目投产
，带动江苏、浙江、福建等区域火电电量快速增长；水电方面，一季度公司水电完成上网电量73.51亿千瓦时，同比增长2
.23%，主要得益于四川地区水电实现较快增长；新能源方面，一季度公司风电完成上网电量53.14亿千瓦时，同比降低7.0
2%，主因系2025年新增风电装机规模有限，且2026年以来风况偏弱叠加限电率提升限制风电表现，光伏完成上网电量46.8
9亿千瓦时，同比增长16.14%，主要得益于2025年大规模光伏装机投产的拉动。电价方面，2026年一季度公司平均上网电
价0.395元/千瓦时，同比降低3分/千瓦时，降幅约7.04%，在各省年度长协均有明显调整的形势下，公司电价也有所回落
。综合来看，虽然在产能扩张的带动下公司电量实现稳健增长，但受电价明显回落影响，预计公司一季度营收面临一定压
力。
煤价改善幅度有限，一季度业绩面临压力测试。受印尼出口管控、地缘冲突持续发酵以及市场看涨预期持续升温等因
素影响，一季度港口煤价整体呈震荡上行态势。考虑20天左右的电煤库存周期，2025/12/12-2026/3/11秦港Q5500大卡煤
价中枢706.17元/吨，同比降低38.10元/吨，虽然煤炭价格同比降低，但整体降幅十分有限。且考虑火电电量的稳健增长
，总体燃料成本或面临刚性提升。此外，2025年公司新增火电装机764万千瓦、新能源装机726万千瓦，大规模的装机扩张
也将推高折旧等各项成本费用。整体而言，受煤价改善幅度有限、新增装机推高折旧等影响，公司成本端或存在小幅抬升
。综合来看，营收小幅承压而成本或将有所提高，公司业绩压力有待检验。
项目储备丰富保障成长，承诺底线分红彰显价值。截至2025年底，公司在建火电项目345万千瓦、在建水电项目566.6
5万千瓦，其中大渡河流域在建水电站预计将于2026年集中投产，稀缺水电正式开启成长周期。此外，公司承诺2025-2027
年分红比例不低于60%且每股分红不低于0.22元（含税），对应当前股息率达4.56%，彰显稳健红利价值。
投资建议与估值：根据最新经营数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年对应EPS分别为0.30元、0.36元
和0.39元，对应PE分别为15.95倍、13.30倍和12.40倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、电力供需存在恶化风险；2、煤炭价格出现非季节性风险。
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2026-04-21│国电电力(600795)扣非业绩同比增长，水电进入密集投产期 │天风证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报。2025年公司实现营收1702亿元，同比下降5%；归母净利润72亿元，同比下降27%；扣非
归母净利润68亿元，同比增长45%。公司2025年拟每股分红0.241元（含税，下同），分红金额合计43亿元，分红比例60%
。
点评：
火电：25年实现归母净利44亿元，同比+7%
2025年公司新增火电装机764万千瓦，2026年计划投产345万千瓦。收入端，火电电价同比下降3.4分；利用小时同比
下降357小时，叠加装机增长，带动火电发电量同比微增0.17%；成本端，公司入炉标煤单价825.06元/吨，同比下降97.11
元/吨。综合来看，2025年公司火电贡献净利润98.23亿元，同比下降2.27%，对应度电净利约2.7分；贡献归母净利44亿元
，同比增长6.92%。
水电：25年实现归母净利16亿元，26年迎来密集投产期
2025年公司新增水电装机18万千瓦。截至2025年末，公司在建水电装机567万千瓦，2026年计划投产380万千瓦。2025
年公司水电利用小时同比下降298小时，带动水电发电量同比下降7.3%；电价同比微降0.4分。叠加2025年水电资产减值同
比大幅降低，公司水电净利同比增长7.42%至21.42亿元，归母净利润同比增长31%至16.27亿元。
新能源：25年新增装机7.3GW，贡献归母净利16亿元
2025年公司新增风/光装机66/661万千瓦。截至2025年末，公司风/光装机达1050/1889万千瓦。2026年公司计划投产
新能源装机677万千瓦。从2025年运营情况来看，公司风/光利用小时同比-14/+198小时，叠加装机增长，风/光发电量同
比+5.5%/+94%；公司风/光上网电价同比下降2.1/7.7分/千瓦时。此外，2025年公司新能源计提信用减值1.5亿元，较2024
年的8.1亿元有所下降。综合来看，2025年公司风/光归母净利同比+11%/+16%至8.6/7.0亿元。
投资建议：考虑到煤价走势、电价情况，下调2026-2027年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为60、66、71
亿元（2026-2027年前值为78、82亿元），对应PE15、13、12倍，维持“买入”评级。
风险提示：新增装机不及预期、行业竞争过于激烈的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期
、补贴兑付节奏大幅放缓等
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2026-04-21│国电电力(600795)三年高分红承诺支撑行业周期低谷回馈股东 │中金公司 │增持
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2025年业绩基本符合我们预期；分红率达到60%国电电力公布2025年业绩：营业收入1,702.4亿元，同比-5%；归母净
利润71.6亿元，同比-27%；扣非归母净利润67.8亿元，同比+45%。公司拟派发股息0.241元，分红率上升至60%。
火电：2025年新增764万千瓦，利润修复至历史较高水平。火电控股装机上升至8,227万千瓦（同比+10%），占比64.9
%，发电量3,691亿千瓦时，同比+0.2%；火电利用小时和电价分别-8%、-7%。火电营收1,417亿元，同比-6.4%，但入炉标
煤单价同比-10.5%至825.1元/吨，推动板块毛利率同比+1.5pct至11.0%，归母净利润同比+6.6%至44.0亿元。
水电：机组投产慢于我们预期，核心利润略有下滑。水电控股装机1,513万千瓦，占比11.9%，来水偏弱导致机组利用
小时同比-7.3%；上网电价同比-1.6%。水电营收115亿元，同比-9.0%；毛利率同比-1.9pct至47.5%。2024年大兴川水电项
目确认8亿元减值，低基数下板块归母净利润同比+31%至16.3亿元。
新能源：风光新增726.5万千瓦，量价承压、度电利润走弱。年末风电控股装机1,050万千瓦，同比+7%；光伏1889万
千瓦，同比+53%。风光发电量同比+5.5%、+93.8%，机组利用小时表现好于同业；上网电价分别-4.4%、-18.8%。风电、光
伏归母净利润同比+10.7%、+16.4%至8.6亿元、7.0亿元。
发展趋势
2026年水电集中投产、火电业绩面临回调，但分红政策托底、穿越周期。2026年电价走低、外部环境推升燃料成本，
我们预计火电整体利润将在去年较高基础上有所调整。但公司于去年8月确立高分红回报机制：每股分红≥0.22元，2025-
27年分红比例≥60%，股息率保底4.6%。在资本开支稳中下行趋势下，公司具备维持高比例分红的财务基础，支撑周期低
谷回馈股东。
盈利预测与估值
基于谨慎的电价、煤价预期，我们下调2026E归母净利润3.9%至60.7亿元，基本维持2027E盈利预测。但考虑分红稳定
性，我们维持目标价6.5元不变，较当前股价上行空间为31.6%；维持“跑赢行业”评级不变。当前股价交易于2026/27E14
.5x/12.2xP/E，目标价对应2026/27E19.1x/16.0xP/E。
风险
电价下行风险，新能源项目进度风险，电力消纳风险
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2026-04-20│国电电力(600795)扣非净利润高增45%，多电源共振驱动新增长 │长城证券 │买入
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扣非净利润高增45%，主业盈利大幅改善。2025年公司实现营业收入1702.44亿元，同比下降4.99%；归母净利润71.61
亿元，同比下降27.15%，基本每股收益0.402元，同比下降27.04%，主要受2024年同期转让国电建投50%股权产生大额投资
收益的高基数影响。但更能反映主业经营情况的扣非归母净利润达67.76亿元，同比大幅增长45.23%，加权平均ROE为12.2
8%。分板块看，火电贡献归母净利润44.00亿元，水电16.27亿元，风电及光伏15.62亿元。
财务费用同比下降10%，成本管控成效凸显。2025年，公司财务费用58.88亿元，同比下降10.13%，主要受益于资金成
本率下降。入炉标煤单价825.06元/吨，同比下降97.11元/吨，降幅10.53%，长协煤占比高达97.73%，燃料成本优势稳固
。公司持续深入实施成本领先战略，多措并举控降采购价格，有效对冲部分电价下行压力。
火电：全年发电量稳增，Q4新机集中投产。2025年，公司火电完成发电量3691.44亿千瓦时，同比增长0.17%；其中，
煤电发电量占比99%，平均上网电价424.02元/兆瓦时，同比下降7.32%。2025年，公司火电控股装机净增764.40万千瓦，
具体包括：常州发电200万千瓦、浙江北仑200万千瓦、福州热电132万千瓦、池州公司132万千瓦、肇庆燃机100.4万千瓦
。Q4单季度，公司火电装机增加298万千瓦，占全年火电净增总量的39%，推动Q4火电上网电量同比增长6.98%。
水电：来水偏枯拖累电量，资源禀赋依旧优质。2025年，公司水电完成发电量551.21亿千瓦时，同比下降7.31%；平
均上网电价236.70元/兆瓦时，同比下降1.62%。受枯水期及基数效应影响，Q4水电上网电量同比降幅为18.5%。尽管短期
承压，公司水电资产集中于大渡河流域，均为流域梯级电站，盈利能力较强；在建水电项目566.65万千瓦，主要分布在四
川、新疆等省份，世界最高坝双江口水电站启动二阶段蓄水，沙坪一级首台机组投产发电。
新能源：风电稳健增长，光伏爆发式放量。2025年，公司风电完成发电量212.91亿千瓦时，同比增长5.53%；光伏完
成发电量218.66亿千瓦时，同比大幅增长93.78%。新能源合计发电量431.57亿千瓦时，占总发电量9.23%。电价方面，风
电平均上网电价453.38元/兆瓦时，同比下降4.39%；光伏平均上网电价331.41元/兆瓦时，同比下降18.82%。利用小时方
面，风电利用小时2108小时，与上年基本持平（2122小时）；光伏利用小时1259小时，同比增加198小时，反映新投产项
目光照资源优质及运营效率提升。装机方面，风电控股装机1049.52万千瓦，同比增长6.66%；光伏控股装机1888.98万千
瓦，同比增长53.82%，装机增速与发电量增速匹配。
2026年：计划投产超1400万千瓦，新批项目蓄力中长期。根据年报披露，2026年公司计划投产装机合计约1402万千瓦
：其中水电计划投产379.65万千瓦，新能源677.27万千瓦，火电345万千瓦；2026年公司计划固定资产投资517.35亿元，
高于2025年的503.69亿元。在中长期项目储备上，2025年12月，公司发布两大项目投资建设公告：国能谏壁八期2×100万
千瓦扩建项目和大渡河丹巴115万千瓦水电站项目，为2026年及以后的项目储备增添新动能。
分红比例升至60%，高股息价值彰显。公司2025年拟每股派现0.241元（含税），其中，2025年半年度已完成派现0.10
元（含税），全年现金红利合计42.98亿元，占归母净利润比例为60.02%。2025年8月，公司发布三年（2025-2027年）现
金分红规划，承诺每年分红不低于当年归母净利润的60%且每股不低于0.22元（含税），为长期投资者提供稳定回报预期
。
投资建议：公司业绩加速释放期已至，四季度火电新机与2026年超1400万千瓦装机计划将共同驱动发电量高增；高比
例长协煤与财务费用优化构筑成本安全边际，火电清洁高效转型、大渡河水电及新能源大基地建设则持续打开远期成长空
间。我们预计2026-2028年公司实现营业收入1756.72、1834.97、1841.09亿元；实现归母净利润75.56、81.64、84.79亿
元，同比增长5.5%、8.0%、3.9%；对应EPS为0.42、0.46、0.48元/股；对应PE为11.4X、10.5X、10.1X，维持“买入”评
级。
风险提示：用电需求不及预期风险、煤价超预期上涨风险、来水偏枯风险、电价下行风险、新能源消纳风险、项目建
设进度不及预期风险、市场化交易带来的竞争加剧风险。
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2026-04-20│国电电力(600795)扣非净利润同比提升45%，高分红比例凸显股息价值 │国盛证券 │买入
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公司发布2025年年报。2025年全年实现营业收入1702.44亿元，同比-4.99%；归母净利润71.61亿元，同比-27.15%；
扣非归母净利润67.76亿元，同比+45.22%；基本每股收益0.402元/股。分电源看，火电/水电/风电/光伏归母净利润分别
为44.00/16.27/8.60/7.02亿元，分别同比+6.9%/+31.0%/+10.7%/+16.4%。公司盈利下滑主要系24年转让内蒙古能源公司
投资收益基数高。
需求改善带动电量增长，煤价下行成本释压。电量方面，25全年，公司完成发电量/上网电量4674.65/4443.84亿千瓦
时，较上年同期分别增长1.74%和1.76%，可比口径分别同比增长2.52%和2.53%。其中，火电/水电/风电/光伏上网电量分
别为3473.94/547.03/206.96/215.91亿千瓦时，分别同比+0.11%/-7.33%/+5.97%/+94.50%。电价方面，25全年公司平均上
网电价为400.9元/兆瓦时，同比下降28.92元/兆瓦时；Q4平均上网电价414.41元/千千瓦时，同比下降21.24元/兆瓦时，
降幅有所收窄。25全年煤机/燃机/水电/风电/光伏平均上网电价分别为424.02/797.00/236.70/453.38/331.41元/兆瓦时
，同比分别变化-33.5/-63.83/-3.89/-20.82/-76.81元/兆瓦时。成本方面，25全年入炉标煤价格825.06元/吨，同比下降
97.11元/吨，
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