研报评级☆ ◇600795 国电电力 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 0 0 0 0 4
2月内 5 1 0 0 0 6
3月内 17 2 0 0 0 19
6月内 20 2 0 0 0 22
1年内 36 3 0 0 0 39
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.31│ 0.55│ 0.40│ 0.33│ 0.41│ 0.45│
│每股净资产(元) │ 2.73│ 3.14│ 3.33│ 3.43│ 3.63│ 3.83│
│净资产收益率% │ 11.50│ 17.54│ 12.04│ 9.60│ 11.51│ 11.86│
│归母净利润(百万元) │ 5608.59│ 9831.02│ 7161.42│ 5838.78│ 7372.24│ 8032.95│
│营业收入(百万元) │ 180998.88│ 179182.01│ 170243.99│ 172189.16│ 177861.28│ 180500.02│
│营业利润(百万元) │ 15288.96│ 20024.51│ 18033.04│ 13669.36│ 17696.12│ 19315.41│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-29 买入 维持 --- 0.24 0.42 0.46 招商证券
2026-10-28 买入 维持 --- 0.26 0.39 0.45 银河证券
2026-10-26 买入 维持 --- 0.28 0.43 0.50 国金证券
2026-10-23 买入 维持 --- 0.30 0.45 0.48 长江证券
2026-09-18 增持 维持 --- 0.34 0.41 0.46 国信证券
2026-09-07 买入 维持 --- 0.33 0.42 0.45 华源证券
2026-08-27 买入 维持 --- 0.32 0.36 0.38 天风证券
2026-08-26 买入 维持 5.77 0.34 0.41 0.43 国投证券
2026-08-23 买入 维持 --- 0.29 0.40 0.43 长江证券
2026-08-22 买入 维持 5.28 0.35 0.41 0.45 广发证券
2026-08-21 买入 维持 --- 0.29 0.40 0.43 长江证券
2026-08-20 买入 维持 --- 0.35 0.40 0.42 招商证券
2026-08-19 买入 维持 --- 0.35 0.40 0.42 招商证券
2026-08-18 增持 维持 6.5 --- --- --- 中金公司
2026-08-18 买入 维持 --- 0.35 0.38 0.45 国盛证券
2026-08-18 买入 维持 6.44 0.34 0.45 0.50 国泰海通
2026-08-18 买入 维持 --- 0.38 0.42 0.47 申万宏源
2026-08-18 买入 维持 6.15 0.35 0.40 0.43 华泰证券
2026-08-17 买入 维持 --- 0.34 0.44 0.47 国金证券
2026-07-23 买入 首次 6.02 0.34 0.44 0.47 国金证券
2026-06-25 买入 维持 --- 0.38 0.42 0.47 申万宏源
2026-05-28 买入 维持 --- 0.34 0.41 0.44 华源证券
2026-05-07 买入 维持 --- 0.33 0.40 0.42 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-29│国电电力(600795)煤价电价挤压短期利润，看好公司27年业绩修复弹性 │招商证券 │买入
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国电电力发布2026年三季报，前三季度实现营业收入1243.55亿元，同比-0.68%；归母净利润39.61亿元，同比-41.55
%。其中，3Q26实现营业收入453.26亿元，同比-4.68%；归母净利润9.47亿元，同比-69.34%。
煤价超预期上涨+电价下行，Q3业绩承压。公司前三季度实现营业收入1243.55亿元，同比-0.68%；归母净利润39.61
亿元，同比-41.55%，业绩下滑主要受售电单价下降、燃料成本上升以及联营企业投资收益减少影响。其中，3Q26实现营
业收入453.26亿元，同比-4.68%；归母净利润9.47亿元，同比-69.34%。
火电电量回落，电价及成本承压。26Q3公司实现上网电量1347.22亿千瓦时，同比-1.18%；综合平均上网电价360.23
元/兆瓦时，同比-4.3%，环比-7.9%。其中，火电实现上网电量971.85亿千瓦时，同比-5.73%。分区域来看，江苏、安徽
、江西火电电量分别同比下降9.46%/11.58%/25.21%，福建则同比增长14.17%。电量电价均下滑，叠加燃料成本上涨，共
同拖累主业盈利。
来水改善，折旧和财务费用增加导致水电业绩下滑。公司三季度新增水电装机112万千瓦，前三季度累计新增水电装
机284万千瓦。26Q3公司水电实现上网电量264.85亿千瓦时，同比+19.09%；其中四川区域上网电量229.35亿千瓦时，同比
+23.98%。由于丰水期低价电量占比提升，预计公司Q3水电电价有所下滑，叠加新机组投产带来折旧和财务费用增加，水
电板块利润释放预计短期承压。新能源方面，26Q3公司风电实现上网电量42.18亿千瓦时，同比+1.36%；光伏实现上网电
量68.34亿千瓦时，同比-0.14%。
主业盈利下滑，叠加投资收益下降，导致公司整体业绩下滑。26Q3公司毛利率为9.27%，同比-8.27pct；净利率为3.1
3%，同比-8.05pct。单季度利润总额同比减少46.44亿元，其中毛利减少41.39亿元，约占利润总额降幅的89%；投资收益
同比减少3.43亿元至1.42亿元，其中对联营、合营企业投资收益同比减少3.39亿元。
盈利预测与估值：展望2027年，长协电价有望提升，公司火电业绩修复弹性大。同时，Q4公司仍有约50万千瓦水电机
组投产，考虑到厄尔尼诺可能会对明年来水有较好催化，看好公司水电装机和电量增长带来的利润释放。此外，根据公司
分红规划，2026年分红不低于归母净利润的60%，且每股股利不低于0.22元，按0.22元/股测算公司当前股息率为4.2%，红
利属性突出。考虑到今年成本端的超预期上涨，调减公司2026-2028年归母净利润预期至43.38、75.41、81.15亿元，同比
增长-39%、74%、8%，当前股价对应PE分别为21.6x、12.4x、11.6x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：煤炭成本高于预期、电价降幅高于预期、项目建设进度不及预期、现金回收不及预期。
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2026-10-28│国电电力(600795)2026年三季报点评：Q3业绩承压，27年火电电价弹性大 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收1243.55亿元，同比下降0.68%，实现归母净利39.61亿元（扣非38.
14亿元)，同比下降41.55%（扣非同比下降40.63%)。26Q3单季度实现营收453.28亿元，同比下降4.68%,实现归母净利9.47
亿元（扣非9.29亿元），同比下降69.34%（扣非同比下降69.18%6）。
Q3盈利能力承压、经现净额小幅增长：第三季度公司毛利率、净利率分别为9.27%、3.23%，同比分别-8.27pct、-8.0
6pct；期间费用率4.64%，同比+0.40pct;ROE(加权)1.56%，同比-3.62pct；经现净额171.35亿元，同比增长1.96%;第三季
度末公司资产负债率73.55%，较年初增加0.10pct。
Q3电量、电价下降、煤价上涨：（1）电量：第三季度公司火电/水电/风电/光伏上网电量分别为972/265/42/68亿千
瓦时，同比变动幅度分别为-5.7%/+19.1%/+1.4%-0.1%，火电电量下降主要是由于第三季度全国用电量增速放缓以及来水
整体偏丰的影响；（2）电价：第三季度公司平均上网电价360.23元/千千瓦时，同比下降4.3%；(3)煤价：第三季度秦皇
岛港5500大卡动力煤市场均价分别为882元/吨、703元/吨，同比分别增长31%、5%，至10月26日市场煤价进一步上行至102
6元/吨。虽然公司依靠高比例长协能够降低燃料成本上涨的影响，但煤价持续上行仍大幅推高燃料成本。
27年火电电价弹性大，业续改善可期：公司火电机组集中布局在电价弹性大的沿海省份，2025年江苏浙江两省火电电
量占比39%。江苏月度交易均价已由1月324.71元/千千瓦时上涨至10月395.32元/千千瓦时，年内累计涨幅达21.7%。我们
预计煤价以及月度电价上行将支撑27年年度长协电价，公司火电盈利有望大幅改善。
投资建议：预计公司2026-2028年将分别实现归母净利润46.87亿元、69.94亿元、79.93亿元，对应PE为18.4倍、12.3
倍、10.8倍，维持推荐评级。
风险提示：新项目建设进度不及预期的风险；煤价大幅上涨的风险；电价超预期下跌的风险等。
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2026-10-26│国电电力(600795)Q3业绩如期承压，明年水火均有弹性 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年10月26日晚公司披露2026年三季报，前三季度实现营收1243.55亿元（同比-0.7%），归母净利润39.61亿元（
同比-41.6%）。其中，Q3实现营收453.26亿元（同比-4.7%），实现归母净利润9.47亿元（同比-69.3%），业绩低于市场
预期。前三季度盈利承压但仍保持自由现金流131.4亿元（同比+36.4%）。
经营分析
三季度火电电量不及预期，预计增加度电非煤成本。前三季度公司完成上网电量3425.94亿千瓦时（同比+3.2%）；三
季度为1347.22亿千瓦时（同比-1.2%），其中火电971.85亿千瓦时（同比-5.7%），水电264.85亿千瓦时（同比+19.1%）
，风电42.18亿千瓦时（同比+1.4%），光伏68.34亿千瓦时（同比-0.1%）。25年公司火电新增火电装机7.6GW、增幅10.2%
，而Q3电量同比下滑，预计火电实际利用小时数承压，导致度电非煤成本提升；Q3长协煤同比上升33元（期间现货煤同比
上涨200+元/吨）以及电价下降，共同导致火电盈利承压。此外，6-7月水电陆续投产，预计折旧成本大幅提升，因而水电
虽电量同比提升、预计利润增长有限。
火电沿海布局多电价弹性大，水电投产明年贡献利润。展望明年，公司火电机组布局省份电价弹性大（2025年度江苏
、浙江、安徽三地电量占54%），广东、江苏月度交易电价已分别自5月、6月起超过2026年年度长协水平（11、12月江苏
省月度电价较26年长协电价提升7.2、5.4分/度），火电盈利将大幅改善。此外，大渡河水电26年集中投产贡献增量，26
年末水电装机同比增长25%，年内蓄水爬坡、明年有望陆续释放业绩。
拟现金收购集团14GW在建水火项目，远期成长与股息兼备。2026年8月公告拟现金收购集团在建/拟建火电7.34GW（权
益装机为6.88GW），在建/拟建水电6.20GW（权益装机为3.16GW），另收购火电公司下属在运0.32GW在运光伏项目，奠定
十五五期间传统能源成长。公司承诺25-27年分红比例不低于60%且每股分红不低于0.22元，对应2026-2027年度股息率为4
.3%、5.0%。
盈利预测、估值与评级
公司火电背靠集团煤电运一体产业链，火电盈利有望向上，水电装机投产贡献增量，成长与股息兼具。考虑到26年内
主业盈利波动，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至49.16/76.72/88.99亿元，对应EPS为0.28/0.43/0.50元；公
司股票现价对应A股PE估值为18.69/11.97/10.32倍，维持“买入”评级。
风险提示
煤价波动；项目建设不及预期风险；利用小时不及预期风险。
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2026-10-23│国电电力(600795)水电增量提供支撑，火绿承压限制业绩 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年三季度电量情况公告：2026年前三季度，公司合并报表口径完成发电量3602.57亿千瓦时，上网电量3
425.94亿千瓦时，同比分别增长3.15%和3.15%；平均上网电价380.30元/兆瓦时。其中，单三季度完成发电量1413.47亿千
瓦时，上网电量1347.22亿千瓦时，同比分别下降1.30%和1.18%；平均上网电价360.23元/兆瓦时。
事件评论
火电电量边际转弱，煤价上涨加剧盈利压力。2026年前三季度，公司新增火电装机75万千瓦；虽然前期投产机组继续
贡献电量，但随着三季度用电需求边际转弱、部分地区水电出力边际改善等因素影响，火电电量增长面临一定压力。三季
度公司火电完成上网电量971.85亿千瓦时，同比下降5.73%，前三季度累计上网电量同比增幅由上半年的7.83%收窄至2.35
%。电价方面，三季度公司平均上网电价为0.3602元/千瓦时，同比降低0.0161元/千瓦时，预计火电电价也存在一定波动
。成本方面，三季度秦皇岛港动力末煤Q5500均价881.94元/吨，同比上涨209.48元/吨、环比上涨61.28元/吨；虽然高比
例长协煤能够一定程度平滑市场煤价波动，但煤价持续上行预计仍将推升公司燃料成本。整体来看，电量回落、电价偏弱
叠加燃料成本压力，共同限制公司三季度火电板块盈利。
产能扩张叠加来水改善水电加速增长，新能源经营延续偏弱。水电方面，今年以来大渡河流域在建机组陆续投产，前
三季度公司累计新增水电装机284万千瓦，其中单三季度新增112万千瓦。得益于新增装机投产以及流域来水边际改善，公
司水电电量加速增长，2026年三季度公司水电完成上网电量264.85亿千瓦时，同比增长19.09%，增速较二季度提升约17.6
7个百分点；其中四川地区水电上网电量229.35亿千瓦时，同比增长23.98%，构成水电增量的主要来源。电量的优异表现
将为水电板块盈利提供有利支撑。新能源方面，前三季度公司新增新能源装机164.60万千瓦，其中单三季度新增61.34万
千瓦；截至9月末，公司风电及光伏控股装机分别为1070.10万千瓦、2033万千瓦，较上年同期分别增长2.61%、9.48%。三
季度公司风电完成上网电量42.18亿千瓦时，同比增长1.36%，较上半年电量同比下降9.98%的表现有所改善，但整体电量
表现依然偏弱；光伏完成上网电量68.34亿千瓦时，同比下降0.14%，较上半年增长8.94%有所转弱。此外，考虑新能源电
价压力以及装机扩张带来的成本刚性增长，公司新能源板块业绩或延续偏弱。综合来看，水电增量一定程度支撑公司经营
表现，但预计难以对冲火电及新能源经营压力，三季度公司业绩或有所承压。
盈利预测与估值：根据最新经营数据，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年对应EPS分别为0.30元、0.45元及0.
48元，对应PE分别为17.33倍、11.60倍及11.06倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、电力供需存在恶化风险；2、煤炭价格出现非季节性波动风险。
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2026-09-18│国电电力(600795)业绩有所承压，启动资产注入打开成长空间 │国信证券 │增持
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电价下行燃料成本上升及投资收益导致业绩承压。2026年上半年，公司实现营业收入790.29亿元，同比增长1.77%；
归母净利润30.14亿元，同比减少18.25%。公司业绩有所下滑主要原因一是本期电价较上年同期下降，燃料成本较上年同
期上升；二是联营企业投资收益较上年同期下降，上半年投资收益6.45亿元，同比-47.53%，主要是上年同期处置国能电
力工程管理有限公司等事项带来一次性收益基数影响，以及对联营合营投资收益6.00亿元，同比-42.00%。分板块看，火
电板块净利润38.45亿元，水电板块净利润14.49亿元，风电及光伏板块净利润8.08亿元。基本每股收益0.169元/股，比上
年同期减少18.36%。单二季度公司实现营业收入398.60亿元，同比增长5.33%，环比增长1.77%；实现归母净利润16.16亿
元,同比下降13.86%，环比增长15.59%，同比降幅较一季度有所收窄，边际改善趋势初现。
机组密集投产，贡献业绩增量。截至2026年6月末，公司控股装机容量13029.12万千瓦，其中中火电8302.30万千瓦，
占比63.72%；水电1685.06万千瓦，占比12.93%；风电1067.48万千瓦，占比8.19%；太阳能光伏1974.28万千瓦，占比15.1
5%。2026年上半年控股装机容量增加350.26万千瓦，其中火电增加75万千瓦，水电增加172万千瓦，新能源增加103.26万
千瓦，其中风电增加17.96万千瓦，太阳能光伏增加85.30万千瓦。
启动资产注入，打开成长空间。8月19日，公司发布《关于启动收购控股股东部分资产的公告》，拟收购合计在运控
股装机容量约32万千瓦，在建/拟建控股装机容量1354万千瓦，其中包括火电734万千瓦，水电620万千瓦。
风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到上网电价下降及投资收益等因素导致业绩有所承压，下调
盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润61.1/72.5/82.0亿元（2026-2027原为79.0/87.2亿元，新增2028年预测），
同比增速-15%/19%/13%，对应当前股价PE为15/13/11X，维持“优于大市”评级。
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2026-09-07│国电电力(600795)二季度业绩稳健，资产注入有望打开中长期空间 │华源证券 │买入
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事件：1）公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入790.29亿元，同比增长1.77%；实现归母净利润30.14亿元，
同比下降18.25%；其中2026Q2实现营业收入398.60亿元，同比增长5.33%；实现归母净利润16.16亿元，同比下降13.9%，
业绩下降主要受上网电价下行、燃料成本小幅上涨影响。2）公司拟启动收购控股股东国家能源集团部分资产，包括在运
控股装机约32万千瓦，在建/拟建控股装机1354万千瓦。
分板块来看，2026H1公司火电、水电、风电、光伏板块归母净利润分别为16.66、10.81、3.97、2.23亿元，分别同比
-15.31%、+22.42%、-24.95%、-62.27%。
2026H1火电装机同比增长超8%，电价下行煤价上涨影响火电利润。2026H1公司新投火电机组贡献电量增量，上网电价
下行、燃料成本上涨影响下公司火电利润有所承压。截至2026年6月底，公司火电控股装机83.02GW，同比增长8.34%；公
司火电权益装机37.05GW，同比增长8.55%；2026H1公司火电利用小时数2119小时，同比下降36小时；综合影响下2026H1公
司火电发电量1741.44亿千瓦时，同比增长7.85%。电价方面，2026H1公司煤电上网电价409.32元/兆瓦时，同比下降4.53%
；2026H1公司入炉综合标煤单价836.84元/吨，同比上升0.64%。我们预计2026H2与2027年仍有新投火电机组，2027年起有
望进一步贡献利润增量。
2026H1双江口水电站如期投产，水电盈利逆势增长。截至2026年6月底，公司控股水电装机16.85GW，较2025年底增加
1.72GW，全年预计新增约3.34GW，其中双江口2GW为大渡河龙头水库，其价值不仅是自身发电，更在于丰枯调节并带动下
游梯级电站增发。水电新增装机投产带动2026H1公司水电发电量同比增长1.72%至232.63亿千瓦时。电价方面，2026H1公
司水电上网电价273.38元/兆瓦时，同比基本持平。2026年预计将新增3.3GW水电装机，考虑投产节奏与蓄水，我们预计20
27年将首次形成较完整的全年发电收益。
拟现金收购集团资产近14GW，有望打开中长期空间。为进一步推动减少和解决同业竞争，公司拟启动收购控股股东国
家能源集团部分资产，收购资产对应权益项目容量约1055万千瓦，对应2026H1权益装机增幅14%，其中火电688万千瓦、常
规水电255万千瓦、抽蓄80.4万千瓦、光伏约32万千瓦。资产质量以大容量煤电和金沙江优质水电为主，其中由控股子公
司大渡河公司收购金沙江奔子栏、旭龙水电项目，资产注入有望进一步打开公司中长期增长空间。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年的归母净利润为59、75、80亿元，当前股价对应的PE分别为16、13、12
倍，按照0.22元/股的现金分红，9月4日收盘价对应股息率为4.1%，维持“买入”评级。
风险提示：电价不及预期，来水不及预期，煤价上涨超预期。
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2026-08-27│国电电力(600795)Q2业绩环比增长，拟收购集团常规能源资产 │天风证券 │买入
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事件：公司披露2026年中报。上半年公司实现营收790亿元，同比增长1.77%；实现归母净利润30.14亿元，同比下降1
8.25%。
点评
煤电：度电净利约2.2分，贡献归母净利16亿元
上半年公司火电增加75万千瓦，包括廊坊能源70万千瓦，宿迁发电5万千瓦。上半年，公司煤电完成发电量1730.38亿
千瓦时，同比增长8.06%；实现上网电价409.32元/兆瓦时，同比下降19.43元/兆瓦时。上半年，公司入炉综合标煤单价83
6.84元/吨，同比上涨5.36元/吨。综合来看，公司煤电实现净利润38.1亿元，同比下降15.46%，对应度电2.2分；归母净
利润16.41亿元，同比下降16.57%。
水电：进入密集投产期，归母净利同比增长22%
上半年公司水电新增装机172万千瓦，枕头坝、沙坪、金川、双江口分别投产30万千瓦、6万千瓦、86万千瓦、50万千
瓦；全年预计投产379.65万千瓦。上半年，公司水电完成发电量232.63亿千瓦时，同比增长1.72%；实现上网电价273.38
元/兆瓦时，同比基本持平。电量上涨等因素带动下，水电实现归母净利润10.81亿元，同比上涨22.42%。
新能源：新增装机约1GW，业绩短期承压
上半年公司新能源装机增加103.26万千瓦，其中风电增加17.96万千瓦，太阳能增加85.30万千瓦。上半年，公司风/
光利用小时同比-162/-29小时，叠加装机增长，带动发电量同比-9.78%/+8.93%；上网电价同比-14.39/-19.95元/兆瓦时
。量价承压下，公司新能源业绩有所下滑，风/光分别实现归母净利润3.97/2.23亿元，同比-25%/-62%。
收购：拟收购集团部分常规能源股权，在建/拟建装机约13.5GW
公司拟启动收购公司控股股东国家能源集团部分资产相关工作。本次资产收购范围为国家能源集团所属若干常规能源
发电公司股权。合计在运控股装机容量约32万千瓦，为光伏项目；在建/拟建控股装机容量1354万千瓦，其中火电734万、
常规水电500万、抽蓄120万。
盈利预测与估值：预计公司2026-2028年归母净利润为58、64、68亿元，对应PE为16、15、14倍，维持“买入”评级
。
风险提示：新增装机不及预期、行业竞争过于激烈的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期
、补贴兑付节奏大幅放缓、收购资产进度不及预期等
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2026-08-26│国电电力(600795)Q2盈利环比修复，资产注入与高股息共筑长期价值 │国投证券 │买入
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事件
公司披露2026年半年度报告，2026H1实现营业收入790.29亿元，同比+1.77%，归母净利30.14亿元，同比-18.25%，扣
非归母28.85亿元，同比-15.41%，利润承压主因售电均价下行，燃料成本抬升及风光利用小时数下降。公司2026Q2单季度
实现营业收入398.60亿元，同比+5.33%，环比+1.77%，归母净利16.16亿元，同比-13.86%，环比+15.59%，扣非归母15.27
亿元，同比-15.29%，环比+12.46%，公司盈利环比修复。
火电：2026H1火电收入656.27亿元，同比+3.09%，归母净利16.66亿元，同比-15.3%。1）量：受益于廊坊能源等火电
新机组投产，2026H1公司累计完成发电量/上网电量1741.44/1637.24亿千瓦时，同比+7.85%/+7.83%。2）价：2026H1煤机
平均上网电价0.409元/千瓦时，同比-0.019元/千瓦时。3）利：2026H1公司入炉综合标煤单价836.84元/吨，同比+5.36元
/吨（+0.64%），高比例长协煤有效平抑了煤价波动对成本端的冲击。火力发电毛利率9.25%，同比-1.13pcts。水电：202
6H1水电收入56.10亿元，同比+1.60%，归母净利润10.81亿元，同比+22.0%。1）量：大渡河流域双江口、金川等电站集中
投产，2026H1公司累计完成发电量/上网电量232.63/230.65亿千瓦时，同比+1.72%/+1.68%。2）价：2026H1水电平均上网
电价0.273元/千瓦时，同比基本持平。3）利：水力发电毛利率49.90%，同比+1.8pcts，随着双江口、金川等电站进入稳
定运营期，叠加2026H2投产162万千瓦水电装机，水电盈利有望持续增厚。
新能源：2026H1新能源收入69.11亿元，同比-7.25%，归母净利润6.20亿元，同比-45%，其中风电/光伏贡献归母净利
润3.97/2.23亿元，同比分别-25%/-62%。1）量：2026H1公司风电累计完成发电量/上网电量102.45/99.69亿千瓦时，同比
9.77%/-9.98%。光伏累计完成发电量/上网电量112.58/111.14亿千瓦时，同比+8.93%/+8.94%。风电发电量下滑主要受来
风偏弱影响，利用小时同比-162小时至965小时，光伏利用小时同比-29小时至577小时。2）价：2026H1风电平均上网电价
0.436元/千瓦时，同比-0.014元/千瓦时，光伏平均上网电价0.310元/千瓦时，同比-0.020元/千瓦时。3）利：新能源发
电毛利率30.95%，同比-7.95pcts。
资产收购：公司拟以自有资金现金收购控股股东国家能源集团旗下7家常规能源发电公司股权，标的资产合计在运光
伏控股装机约32万千瓦，在建/拟建控股装机1354万千瓦，其中火电734万千瓦、水电620万千瓦。在建项目达产后将为公
司带来约1386万千瓦装机增量，较当前控股装机+10.6%，公司作为集团常规能源发电业务整合平台的地位进一步明确。分
红方面，公司承诺2025-2027年分红率不低于60%、且每股股利不低于0.22元（含税），对应当前股价股息率约4.2%。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为1697.4/1751.1/1775.2亿元（增速-0.3%/3.2%/1.4%），归母净
利润分别为61.2/73.6/77.1亿元（增速-14.5%/20.1%/4.9%），给予公司2027年14倍PE，对应12个月的目标价5.77元，给
予“买入-A”投资评级。
风险提示：电价不及预期，项目建设不及预期，新业务拓展不及预期，资产注入不及预期。
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2026-08-23│国电电力(600795)集团资产整合推进，公司成长再添动能 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布关于启动收购控股股东部分资产的公告：公司拟启动收购公司控股股东国家能源集团部分资产相关工作，合
计在运控股装机容量约32万千瓦，在建/拟建控股装机容量1354万千瓦，收购资金为公司、大渡河公司自有资金。
事件评论
集团常规能源资产整合持续推进，装机扩张及长期成长再获明确。公司拟以现金收购国家能源集团旗下7家公司股权
，标的资产包括约32万千瓦在运光伏装机，以及1354万千瓦在建及拟建控股装机，其中火电734万千瓦、水电620万千瓦。
若交易顺利完成且随着在建项目陆续投产，将为公司带来1386万千瓦装机增量，较公司2026年6月底控股装机增长约10.6%
，公司装机规模有望迎来较为显著的扩张。虽然标的资产目前营业收入占公司比重较低，且多数项目仍处于建设或规划阶
段，但随着收购项目逐步投产入列，公司优质火电及水电资产规模有望同步提升，将与公司体内现有在建机组共同支撑公
司中长期成长空间。具体来看，安庆三期、小龙潭四期、铜陵二期等火电项目预计将于2026-2028年陆续投产，短中期内
即有望贡献业绩增量；此外，松滋抽蓄、奔子栏水电、旭龙水电等项目将于“十五五”末至“十六五”期间陆续投产，为
公司提供更长期的增长支撑。其中，火电机组权益装机608万千瓦，若按照利用小时4000小时、度电盈利0.025元/千瓦时
，对应业绩增量约6.1亿元；水电机组按照20%资本金以及10%ROE初步测算，对应业绩增量约为4.9亿元；抽水蓄能机组按
照ROE为7%的假设进行测算，对应业绩增量约为0.8亿元，整体来看，此次收购资产完全投产后有望为公司带来约12亿左右
业绩增量。公司作为国家能源集团常规能源发电业务整合平台，本次收购彰显了控股股东对上市公司发展的有力支持，集
团避免同业竞争承诺逐步兑现；考虑到国家能源集团仍拥有丰富的常规能源资产和项目资源，公司远期资产注入及成长空
间依然值得期待。
中期业绩彰显相对韧性，资产扩张与稳健股息共筑价值。2026年上半年实现归母净利润30.14亿元，同比下降18.25%
，在电力行业整体电价承压、燃料成本抬升的不利形势下，得益于水电机组陆续投产以及高比例长协煤的支撑，公司经营
表现展现出相对韧性。展望来看，2026年下半年公司仍有162万千瓦水电机组将陆续投产，稀缺水电成长性持续兑现；此
外，暂不考虑2026年新增火电项目储备、按照2025年底在建火电项目计算，公司仍有270万千瓦火电机组有待逐步投产，
公司存量在建项目的有序释放将与此次收购项目共同保障公司中长期优质成长。同时，公司承诺2025-2027年原则上分红
比例不低于60%且每股分红不低于0.22元（含税），按照8月19日收盘价测算对应股息率约4.29%。随着存量在建机组陆续
投产及集团资产收购持续推进，公司成长路径进一步清晰，叠加稳健的股息回报，长期投资价值持续凸显。
盈利预测与估值：根据最新财务数据，预计公司2026-2028年对应EPS分别为0.29元、0.40元和0.43元，对应PE分别为
17.64倍、12.75倍和11.99倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、电力供需存在恶化风险；2、煤炭价格出现非季节性波动。
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2026-08-22│国电电力(600795)水电装机投产、电价企稳回升，成长与股息兼备 │广发证券 │买入
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成本稳定、电价下滑影响利润，分红承诺稳定股息回报。公司发布2026年中报，2026H1实现营收790.29亿元（同比+1
.77%），归母净利润30.14亿元（同比-18.25%），扣非归母净利润28.85亿元（同比-15.41%），其中Q1、Q2扣非归母净利
润分别为13.58、15.27亿元，同比分别下降15.54%、15.29%。2026H1公司经营性现金流净额205.17亿元，固定资产投资15
2.46亿元（同比-28%），自由现金流持续改善。公司承诺2025-2027年分红率不低于60%、且每股不低于0.22元（含税），
按每股股利0.22元和最新收盘价计算股息率4.3%。
火电成本稳定，水电利润增长，绿电盈利承压。上半年分板块利润拆分来看：（1）火电归母净利润16.41亿元，度电
净利润2.3分（上年同期19.67亿元，度电净利润3.0分），上半年煤电电价下降1.9分导致利润下降，标煤单价仅上涨5.4
元/吨，公司长协煤比例99%，在煤价上涨、电价回升周期中利润弹性更突出。（2）水电归母净利润10.81亿元（上年同期
8.83亿元），主要由于成本费用控制较好。（3）绿电板块归母净利润合计6.20亿元（上年同期11.20亿元，同比-45%），
风电、光伏电价分别下降1.4、2.0分，利用小时数分别下降162、29小时。上半年绿电投产103万千瓦。
水电投产释放利润，火电电价弹性显著，拟收购集团资产提高成长性。大渡河流域在建双江口等四座电站今年将完全
投产，上半年新增装机172万千瓦，今年预计还将投产162万千瓦，水电利润将持续释放。上半年因电价下降火电度电净利
润下滑，但2026年煤价上涨、电力供需改善，广东、江苏等省份月度电价已有所回升，公司火电成本稳定，电价回升后利
润弹性更加显著。公司拟现金收购集团资产，合计在运控股装机容量约32万千瓦，在建/拟建控股装机容量1354万千瓦。
盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为62.82、73.10、80.47亿元，按最新收盘价对应PE分别
为14.5、12.5、11.3倍。公司成长与股息兼备。参考同业估值水平，给予公司2026年15倍PE估值，对应5.28元/股合理价
值，维持“买入”评级。
风险提示：煤价持续上行；来水偏枯；电价持续下降。
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2026-08-21│国电电力(600795)税费下降增厚水电盈利，火绿偏弱限制业绩表现 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年半年度报告：2026年上半年公司实现营业收入790.29亿元，同比增长1.77%；实现归母净利润30.14亿
元，同比下降18.25%。
事件评论
产能扩张带动电量稳增，电价及成本限制火电业绩。2026年上半年，公司火电完成上网电量1637.24亿千瓦时，同比
增长7.83%，主要得益于新增火电机组75万千瓦的带动。电价方面，2026年上半年公司平均上网电价0.393元/千瓦时，同
比下降1.6分/千瓦时，降幅较一季度明显收窄；其中：煤机上网电价0.409元/千瓦时，同比下降1.9分/千瓦时；燃机上网
电价0.986元/千瓦时，同比提升0.133元/千瓦时。成本方面，上半年公司共采购原煤8767万吨，其中长协煤总量8651万吨
，占比99%；入炉标煤量5337万吨，入炉综合标煤单价836.84元/吨，同比上升5.36元/吨，涨幅0.64%，在港口现货煤价明
显上涨的形势下，高比例长协煤支撑公司入炉标煤单价保持相对稳定。整体来看，装机扩张带动电量稳健增长，一定程度
缓解电价下降压力，燃料成本抬升共同限制火电板块业绩表现，2026年上半年公司火电板块实现净利润38.45亿元，同比
减少14.70%；火电板块实现度电净利润0.023元/千瓦时，同比下降0.006元/千瓦时。
税费下降增厚水电盈利，新能源偏弱共同限制业绩。水电方面，2026年上半年，枕头坝、沙坪、金川、双江口部分机
组陆续投产，水电装机容量合计新增172万千瓦，截至2026年6月末控股水电装机同比增长12.71%。2026年上半年水电完成
上网电量230.65亿千瓦时，同比增长1.68%，电量增幅一定程度受部分流域来水偏枯限制；电价方面，2026年上半年公司
水电电价0.273元/千瓦时，同比基本持平。整体来看，公司水电经营相对平稳，但得益于所得税费用较去年同期高基数大
幅下降，2026年上半年水电板块实现净利润14.49亿元，同比增长19.65%；水电板块实现度电净利润0.063元/千瓦时，同
比提升0.009元/千瓦时。新能源方面，2026年上半年，公司新能源新增装机103.26万千瓦；从电量表现来看，受风况偏弱
以及消纳压力提升影响，2026年上半年公司风电上网电量99.69亿千瓦时，同比下降9.98%；光伏完成上网电量111.14亿千
瓦时，同比增长8.94%。电价方面，2026年上半年，风电及光伏的平均上网电价分别为0.436元/千瓦时、0.310元/千瓦时
，同比分别下降1.4分/千瓦时、2.0分/千瓦时。整体来看，受风况偏弱以及电价明显下降影响，公司新能源板块营收有所
承压，同时新增装机推高折旧等各项成本费用，因此，2026年上半年公司风电实现净利润5.23亿元，同比下降24.53%，光
伏实现净利润2.85亿元，同比下降62.94%；风电度电净利润0.052元/千瓦时，同比下降0.010元/千瓦时，光伏度电净利润
0.026元/千瓦时，同比下降0.050元/千瓦时。综合来看，虽然水电板块经营持续向好，但火电及绿电表现偏弱共同限制公
司业绩表现，2026年上半年公司实现归母净利润30.14亿元，同比下降18.25%。
盈利预测与估值：根据最新财务数据，预计公司2026-2028年对应EPS分别为0.29元、0.40元和0.43元，对应PE分别为
17.20倍、12.43倍和11.69倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、电力供需存在恶化风险；2、煤炭价格出现非季节性波动。
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2026-08-20│国电电力(600795)集团注入优质在建水火电源资产，进一步打开未来成长性 │招商证券 │买入
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国电电力拟收购控股股东旗下7家公司股权，合计在运控股装机约32万千瓦、在建/拟建装机1354万千瓦（火电、水电
分别为734、620万千瓦）。
水电切入金沙江上游，形成新流域水电集群。旭龙、奔子栏分别为金沙江上游“一库十三级”的第12、13级电站，装
机240/260万千瓦，合计年均发电量约209亿千瓦时；其中，旭龙计划2029年首台机组投产，奔子栏于2025年获核准。两项
目由大渡河公司收购51%股权，有望推动水电布局由大渡河向金沙江上游延伸。项目规模相当于公司现有水电装机的30%，
将带来长期增长弹性。此外，公司收购项目还包括湖北松滋抽蓄，装机120万千瓦，建成后可与公司风光资产协同，并有
望通过容量电价获取稳定收益。
火电资产优质，兼顾负荷中心保供与新能源基地调节。安庆三期、铜陵二期合计400万千瓦，位于华东负荷中心；衡
丰132万千瓦项目具备热电联产属性；小龙潭四期70万千瓦兼具调峰和供热能力，可提升云南电力保供能力；德令哈132万
千瓦项目配套750千伏送出，可支撑青海新能源开发。此次收购火电项目规模合计734万千瓦，投产后有望提升公司大容量
、调节型煤电占比。
公司盈利稳定性强。26H1公司实现收入790.29亿元，同比+1.77%；归母净利润30.14亿元，同比-18.25%。其中，二季
度公司收入398.6亿元，同比+5.33%；归母净利润16.16亿元，同比-13.86%，受益于煤电一体化优势，成本控制优异，业
绩表现超预期。同时，大渡河水电陆续投产，将进一步带来利润贡献。
盈利预测与估值：本次资产收购为公司注入金沙江大型水电、湖北抽蓄及多区域支撑性煤电储备，在打开未来成长性
的同时，推动资产结构向“基荷+调节+储能”协同升级，常规能源整合平台价值进一步凸显。按照60%的分红率及不低于
每股0.22元的分红计算，公司当前股息率为4.28%。维持公司2026-2028年归母净利润预期，分别为62.94、71.76、75.64
亿元，同比增长-12%、14%、5%，当前股价对应PE分别为14.5x、12.8x、12.1x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：煤炭成本高于预期、项目建设进度不及预期、现金回收不及预期。
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2026-08-19│国电电力(600795)26年中报点评：Q2火电量价均有改善，水电机组有序投产 │招商证券 │买入
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国电电力发布2026年中报，上半年实现营业收入790.29亿元，同比+1.77%；归母净利润30.14亿元，同比-18.25%；其
中，Q2实现营业收入398.60亿元，同比+5.33%；归母净利润16.16亿元，同比-13.86%。
电价下降拖累盈利，煤电一体平抑成本波动。实现营业收入790.29亿元，同比+1.77%；归母净利润30.14亿元，同比-
18.25%；扣非归母净利润28.85亿元，同比-15.41%，主要受售电单价同比下降、燃料成本同比上升，以及联营企业投资收
益下降影响。其中，Q2实现营业收入398.60亿元，同比+5.33%；归母净利润16.16亿元，同比-13.86%。
火电电量增长，Q2电价降幅收窄。26H1公司实现上网电量2078.75亿千瓦时，同比+6.17%，其中2Q26上网电量1074.49
亿千瓦时，同比+6.53%。上半年公司平均上网电价393.31元/兆瓦时，同比-4.0%；其中Q2上网电价391.28元/兆瓦时，同
比-0.9%，降幅较Q1收窄。火电上半年实现上网电量1637.24亿千瓦时，同比+7.83%，其中江苏、浙江、福建火电电量增速
较高，分别为13.57%/11.74%/29.86%。成本端，26H1公司入炉综合标煤单价836.84元/吨，同比仅上涨5.36元/吨，煤电一
体优势凸显。上半年火电板块实现归母净利润16.66亿元，测算度电归母净利润0.010元/千瓦时，同比下降约0.003元/千
瓦时。
水电电量小幅增长，投产贡献盈利弹性。26H1公司水电实现上网电量230.65亿千瓦时，同比+1.68%，其中四川区域上
网电量192.85亿千瓦时，同比+5.99%；2Q26水电上网电量157.15亿千瓦时，同比+1.42%。上半年水电平均上网电价273.38
元/兆瓦时，与去年同期基本持平；水电板块实现归母净利润10.81亿元，同比+22.42%，测算度电归母净利润0.047元/千
瓦时，同比提升约0.008元/千瓦时。上半年公司新增水电装机172万千瓦，年内预计还将投产162万千瓦，水电装机提升有
望继续增厚利润。
来风偏弱叠加电价下行，新能源盈利阶段性承压。26H1公司风电实现上网电量99.70亿千瓦时，同比-9.97%；光伏实
现上网电量111.16亿千瓦时，同比+8.95%。上半年风电/光伏平均上网电价分别为435.71/309.89元/兆瓦时，同比下降14.
39/19.95元/兆瓦时；实现归母净利润3.97/2.23亿元，测算度电归母净利润分别为0.040/0.020元/千瓦时，同比下降约0.
008/0.038元/千瓦时。公司上半年新增新能源控股装机103.26万千瓦，其中风电17.96万千瓦、光伏85.30万千瓦，后续资
源储备仍较充足。
费用及利润端，26H1公司实现毛利率14.22%，同比-2.05pct；净利率7.24%，同比-1.66pct。销售/管理/研发/财务费
率分别为0%/1.01%/0.18%/3.64%，同比0pct/-0.17pct/-0.03pct/-0.07pct。公司实现投资收益6.45亿元，同比-47.53%，
主要受去年同期处置国能电力工程管理有限公司，且本期对联合营企业投资收益同比下滑-41.99%的影响。
盈利预测与估值：26年长协电价下行、燃料成本上移，火电整体承压。公司依靠高比例长协煤的保供优势，成本上升
幅度可控（26H1入炉标煤单价同比仅+0.6%）；容量电价回收比例提升，进一步稳定火电盈利预期。水电方面，公司26H1
已投产172万千瓦，年内预计仍有162万千瓦水电装机投产，水电增量有望持续释放利润弹性；新能源装机稳步推进，绿色
转型持续。维持公司2026-2028年归母净利润预期，分别为62.94、71.76、75.64亿元，同比增长-12%、14%、5%，当前股
价对应PE分别为14.5x、12.8x、12.1x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：煤炭成本高于预期、项目建设进度不及预期、现金回收不及预期。
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2026-08-18│国电电力(600795)量增价弱符合预期，水电集中投产释放利润空间 │国盛证券 │买入
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公司发布2026年半年报。2026年上半年实现营业收入790.29亿元，同比+1.77%；归母净利润30.14亿元，同比-18.25%
；扣非归母净利润28.85亿元，同比-15.41%；基本每股收益0.169元/股。公司营收增加主要系装机规模扩张，盈利下滑主
要系26H1电价下滑，叠加联营企业投资收益同比减少。
电价下行压制盈利，高长协煤比例平抑成本端波动。电量方面，2026上半年公司完成发电量/上网电量2189.10/2078.
73亿千瓦时，较上年同期分别增长6.25%/6.17%。其中，火电/水电/风电/光伏上网电量分别为1637.24/230.65/99.69/111
.14亿千瓦时，同比分别+7.83%/+1.68%/-9.98%/+8.94%。电价方面，2026上半年公司平均上网电价为393.31元/兆瓦时，
同比下降16.39元/兆瓦时；Q2平均上网电价391.28元/兆瓦时，同比下降3.64元/兆瓦时，降幅有所收窄。其中，煤机/燃
机/水电/风电/光伏平均上网电价分别为409.32/986.20/273.38/435.71/309.89元/兆瓦时，同比分别变化-19.43/+132.77
/-0.15/-14.39/-19.95元/兆瓦时。成本方面，26H1入炉标煤价格836.84元/吨，同比上升5.36元/吨，涨幅0.64%。公司长
协煤占比达到99%，煤价波动下整体成本可控。
新增装机水火绿多点推进，全年高资本开支下装机持续扩张。截至2026年6月30日，公司控股装机容量13029.12万千
瓦，其中火电8302.3万千瓦，水电1685.06万千瓦，风电1067.48万千瓦，光伏1974.28万千瓦。上半年公司新增装机350万
千瓦，其中火电/水电/风电/光伏分别新增75/172/18/85万千瓦。2026上半年固定资产投资152.46亿元，其中新能源/水电
/火电分别为52.68/43.82/44.38亿元。其中，大渡河双江口完成“双投产”目标，金川水电项目全容量顺利投产；廊坊二
期、大同湖东项目预计年内双投；天津海晶盐光互补项目计划年底全容量并网。
水电盈利高增，下半年集中投产盈利中枢预计进一步上行。分电源看，26H1公司火电/水电/风电/光伏归母净利润分
别为16.66/10.81/3.97/2.23亿元，分别同比为-15.3%/+22.4%/-25.0%/-62.3%，水电受市场化电价影响偏小叠加装机集中
投产，盈利释放弹性，实现高增。公司2026年计划投产火电345万千瓦、水电379.65万千瓦、新能源677.27万千瓦，下半
年是集中投产窗口期，预计水电盈利中枢进一步上行。
投资建议：公司为国家能源集团控股核心电力公司，作为全国电力龙头多点开花，持续高比例分红具备长期投资价值
。考虑到26H1全市场电价下行叠加煤价较去年同期回升，预计公司2026-2028年营业收入分别为1676.60/1753.51/1797.96
亿元，同比分别-1.5%/+4.6%/+2.5%；预计归母净利分别为62.23/68.60/80.19亿元，对应2026-2028年EPS分别为0.35/0.3
8/0.45元/股，对应PE分别为14.3/13.0/11.1倍，维持买入”评级。
风险提示：装机速度不及预期；电力市场改革、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。
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2026-08-18│国电电力(600795)2026年半年报点评：盈利边际改善，红利成长逐步兑现 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司2Q26业绩同比降幅收窄，大渡河成长可期。
投资要点：
维持“增持”评级：结合公司业绩及项目投产节奏情况，下调2026 2027年的EPS至0.34/0.45元（原值0.46/0.50
元），新增2028年的EPS0.50元。考虑到公司红利成长兼具、具备电力α属性，相对可比公司有望享受估值溢价，维持目
标价6.44元，对应2027年14xPE，维持“增持”评级。
2Q26盈利边际改善。公司1H26营收790亿元，同比+1.77%；归母净利润30.14亿元，同比-18.25%；扣非净利润28.85亿
元，同比-15.41%。分季度看，公司2Q26营收399亿元，同比+5.33%；归母净利润16.16亿元，同比-13.86%（1Q26同比-22.
79%）；扣非净利润15.27亿元，同比-15.29%（1Q26同比-15.54%）。
2Q26电量增速可观，电价降幅收窄。公司1H26上网电量2079亿千瓦时，同比+6.17%；其中2Q26上网电量1074亿千瓦时
，同比+6.53%（1Q26同比+5.78%）。分电源看，公司2Q26火电/水电上网电量同比+9.21%/+1.42%，有效拉动公司电量增长
。公司2Q26平均电价0.391元/千瓦时，同比-0.9%（1Q26同比-7.0%）。
大渡河成长空间打开，红利成长逐步兑现。公司水电成长逻辑逐步兑现：截至1H26末，公司水电控股装机1685万千瓦
，同比+12.7%；1H26公司双江口、金川、枕头坝二级、沙坪一级等机组投产发电，新增装机172万千瓦；年内预计还将投
产162万千瓦。我们预计大渡河上游双江口水电站投产有望在带来装机增量的同时为大渡河下游水电站带来增发效应。公
司于2025年8月发布现金分红规划：2025 2027年每年现金分红比例不低于60%，且DPS不低于0.22元（含税）。受益于
水电收获期叠加具备吸引力的分红指引，我们认为公司价值有望重构。
风险提示：装机进度低于预期、电价低于预期、来水弱于预期，减值计提超预期等。
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2026-08-18│国电电力(600795)2Q26业绩符合预期，成本管控得当；风电亏损 │中金公司 │增持
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2Q26业绩符合我们预期
公司公布1H26业绩：1H26营收790亿元，同比+1.8%，归母净利润30.1亿元，同比-18.2%；2Q26营收399亿元，同比+5.
3%，归母净利润16.2亿元，同比-10.6%，符合我们预期。
传统能源表现较好。1）水电装机增长贡献增量。1H26装机同比增长190万千瓦，上网电量同比+1.7%，上网电价同比
基本持平。1H26营收、净利润同比+2.2%、+19.7%。2）火电1H26盈利同比-15%，降幅好于同业，电价降幅好于市场年初预
期、集团提供燃料保障。1H26上网电量同比+7.8%、利用小时同比-1.2%，煤机/燃机电价同比-4.5%、+15.6%，营收同比+2
.8%。入炉标煤单价同比+0.6%至837元/吨，尽管二季度现货煤价走高，公司仍具备集团煤电协同优势。
新能源：风电量价承压，单二季度亏损；光伏盈利较薄。
1H26新能源营收、净利润同比-7.5%、-44.8%。2Q26风电度电净亏损约2厘，我们认为主要由于1H26风电利用小时同比
-14.4%、上网电价同比-3.2%，同时可能受到1H26新能源板块确认信用减值损失3.50亿元影响。光伏度电净利润仅2分，1H
26利用小时、上网电价同比-4.8%、-6%。
发展趋势
容量电价普涨帮助对冲火电电量电价下滑带来的盈利压力，部分省份回收比例超过50%。我们梳理云南、吉林、甘肃
等2026年1月1日起回收比例升至100%（330元/千瓦），四川、天津回收比例70%（231元/千瓦），部分省份仍在根据省内
实际情况推进，我们认为有利于在煤电出力受到其他电源挤压、电量电价同比下行的情况下帮助稳定机组盈利能力，目前
看多地整体节奏快于国家要求的2026年提升至不低于50%。
盈利预测与估值
维持2026-27年盈利预测不变。当前股价对应2026-27年14.7倍和12.3倍市盈率。继续看好公司业绩稳健、有绝对派息
收益支撑，维持跑赢行业评级和目标价6.50元不变，对应2026-27年19.1倍和16.0倍市盈率，较当前股价有30%的上行空间
。
风险
煤价超预期上行，电价下行风险，电力消纳风险
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2026-08-18│国电电力(600795)成本优势平抑业绩波动，高股息重视股东回报 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收790.29亿元，同比增加1.77%。归母净利润30.14亿元
，同比减少18.25%，业绩略高于我们的预期。
煤炭高比例长协保障煤电盈利稳定。2026年上半年，公司煤机实现归母净利润16.41亿元，同比下降16.57%。公司火
电发电量1741.44亿千瓦时，同比上升7.85%。其中，上半年煤机平均上网电价409.32元/兆瓦时，同比下降19.43元/兆瓦
时。公司燃料成本的稳定保障火电稳定盈利。2026年上半年公司长协煤占比达到99%，入炉标煤单价836.84元/吨，同比上
涨仅0.64%。2026年上半年公司煤机度电利润为2.2分，同比2025年上半年度电利润仅下降0.6分，公司大股东保障公司煤
炭资源，燃料成本变动较小，公司火电度电利润非常稳定。
水电集中投产，降本空间大。2026年上半年公司水电归母净利润10.81亿元，较去年同期增加22.42%，水电度电净利
润上半年达到6分/千瓦时，同比增加0.9分/千瓦时。上半年枕头坝、沙坪、金川、双江口投产，水电控股装机增加172万
千瓦。从电量数据看，水电企业累计完成发电量232.63亿千瓦时，上网电量230.65亿千瓦时，较上年同期分别增长1.72%
和1.68%。随着双江口完全投产，其增发效应带来的利润增量预计可观。
风电电量电价均承压，光伏增速放缓。2026年上半年公司新能源业务增速放缓。从电量数据看，上半年风电企业累计
完成发电量102.45亿千瓦时，较上年同期下降9.77%。光伏企业累计完成发电量112.58亿千瓦时，较上年同期增长8.93%。
风光电价均下滑，风电、光伏上网电价较上年同期分别下降14.39、19.95元/兆瓦时。新能源装机规模增速放缓，行业回
归理性投资，光伏电量规模有所增加但电价承压导致利润增量有限，风电、光伏归母净利润分别较去年同比减少24.95%和
62.27%。
25年股息率4.82%，重视股东回报。2025年公司每股派发现金红利人民币0.241元（含税），占可供分配归母净利润的
60.02%，完成分红承诺。以2026年8月17日的收盘价计算，公司股息率达到4.82%，股息率处于较高水平。同时公司25-27
年现金分红规划中公告，每股派发现金红利不低于0.22元人民币（含税），以此计算公司股息率至少在4.40%以上。
盈利预测与评级：我们维持公司2026-2028年的盈利预测为67.96、75.51、83.96亿元，公司当前股价对应PE为13、12
、11倍，公司股息率达到4.82%，属于同业中的较高水平，同时公司大股东带来的煤炭成本优势保证公司的利润较为稳定
，今年水电集中投产带来利润增量，维持“买入”评级。
风险提示：电价波动的风险，煤价波动的风险，电力需求疲弱的风险。
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2026-08-18│国电电力(600795)火电电价显著回升使Q2盈利超预期 │华泰证券 │买入
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国电电力发布半年报，1H26实现营收790.29亿元（yoy+1.77%），归母净利30.14亿元（yoy-18.25%），扣非净利28.8
5亿元（yoy-15.41%）。其中2Q26实现营收398.60亿元（yoy+5.33%，qoq+1.77%），归母净利16.16亿元（yoy-13.86%，qo
q+15.59%），归母净利润高于我们业绩前瞻报告预测区间上限的14.58亿元，主要是火电上网电价高于预期。考虑公司承
诺2025-27年每年DPS不低于0.22元，我们测算公司2026E股息率4.40%，公司兼具高股息价值和大渡河水电成长，维持“买
入”评级。
1H26火电度电净利润同比-6厘，单位装机净利润为46元/kW
1H26，公司火电上网电量为1637.24亿千瓦时，同比+7.83%，主要是火电有效产能同比提升；火电实现净利润38.45亿
元，同比-14.70%；我们测算1H26公司火电度电净利润为2.35分，同比下降0.6分；火电单位装机净利润为46元/千瓦，同
比-13元/千瓦。考虑：1）火电平均上网电价（含税）同比-1.9分/千瓦时；2）入炉标煤单价（不含税）同比+5.36元/吨
至836.84元/吨；我们认为1H26火电盈利能力同比降幅有限主要得益于火电板块非燃料成本费用同比下降。2Q26，公司火
电度电净利润为2.77分，同比-0.44分，环比+0.83分，环比提升主要是2Q26火电上网电价（含税）已从1Q26的0.395元/千
瓦时环比回升至0.427元/千瓦时，同比仅-0.3分/千瓦时。
国能大渡河新机组投产推升水电利润，光伏计提信用减值损失
截至2026年6月底，公司控股水电装机容量为1685.06万千瓦，较2025年底增加172万千瓦，主要是国能大渡河进入新
一轮投产周期，促使公司1H26水电净利润同比+19.65%至14.49亿元。2H26，公司预计仍有207.65万千瓦水电装机投产。1H
26，公司风电净利润同比-24.53%至5.23亿元，主要是平均上网电价同比-3.20%至0.436元/千瓦时，利用小时数同比-14.3
7%至965小时；公司光伏净利润同比-62.94%至2.85亿元，我们认为或因公司对光伏应收可再生能源补贴进行信用减值有关
，1H26，公司新能源板块计提信用减值损失3.49亿元。1H26，公司仅投产风电/光伏装机容量17.96/85.30万千瓦，合计10
3.26万千瓦。
盈利预测与估值
由于公司2Q26火电上网电价超预期，我们上调公司2026-2028年火电上网电价1.47%/2.23%/3.02%，从而上调公司2026
-2028年归母净利润3.06%/3.14%/2.82%至62.15/71.61/75.84亿元，对应EPS为0.35/0.40/0.43元。根据我们预期公司2026
年新能源归母净利14.08亿元（前值18.12亿元），水电/火电归母净资产360/342亿元，参考可比公司Wind一致预期26EPE/
PB/PB23.8/2.15/0.76x（前值20.5/2.10/0.79x），考虑火电可比公司估值含新能源，新能源/水电的装机规模/盈利能力
较可比公司有一定差距，给予公司26EPE/PB/PB20.0/1.65/0.65x，目标价6.15元（前值：6.19元基于新能源/水电/火电26
EPE/PB/PB17.0/1.60/0.65x，上调盈利预测但略下降目标价主要是新能源归母净利润因信用减值损失下调较多）。
风险提示：煤价高于预期、上网电价低于预期、利用小时低于预期、新能源发展不及预期、水电增发测算和实际偏差
风险、资产减值额度高于预期。
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2026-08-17│国电电力(600795)煤电一体优势彰显，量利双增值得期待 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年8月17日晚公司披露2026半年报，上半年实现营收790.29亿元（同比+1.8%），归母净利润30.14亿元（同比-18
.2%）。其中，Q2实现营收398.60亿元（同比+5.3%），实现归母净利润16.16亿元（同比-13.9%），业绩优于市场预期，
主要为火电盈利超预期。
经营分析
分板块而言，火电板块：2026H1归母净利润达16.66亿元（同比-15%），受益于装机投产、完成上网电量1637亿千瓦
时（同比+7.8%）；煤电上网电价为0.409元/度，同比-0.019元/度；入炉标煤单价837元/吨，同比+5.36元/吨，涨幅为0.
64%（上半年秦皇岛现货煤价同比+89.61元/吨，涨幅达13.23%）。综合影响下，公司上半年火电度电净利润同比仅下滑6
厘、为2.3分。
水电板块：2026H1归母净利润10.81亿元（同比+22%），完成上网电量231亿千瓦时（同比+1.7%），水电电价为0.273
元/度、同比基本持平，利用小时数小幅下滑9小时。上半年已新增水电装机1.72GW，今年预计还将投产1.62GW，届时公司
水电装机提升20%+。新能源板块：2026H1贡献归母净利润6.20亿元（同比-45%），其中风电3.97亿元（同比-25%）、光伏
2.23亿元（同比-62%），受市场化交易导致的电价下降等影响（2026H1风电电价同比-1.4分、光伏-2.0分），上半年风、
光度电利润已下降至0.052、0.026元。
展望后续，公司火电业务背靠集团煤电运一体产业链，上半年长协煤比例达99%，伴随电价触底向上，火电盈利将大
幅改善；水电大渡河集中投产贡献增量，水电装机增长20%+，且改善调节能力。
此外，公司作为集团常规能源整合平台，集团仍储备70GW+未上市水电、火电资产；2026年7月公司新注册200亿元公
司债券，拟将用于支付资产并购现金对价、项目投资等用途，期待优质资产整合加速。承诺25-27年分红比例不低于60%且
每股分红不低于0.22元，当前具备4.4%股息率；同时承诺将每年中期、年度各进行一次分红，期待年内中期分红落地。
盈利预测、估值与评级
我们预测，2026-2028年公司营业收入分别为1734、1769、1777亿元，同比分别+1.9%、+2.0%、+0.5%，归母净利润分
别为59.67、77.84、83.46亿元，同比-16.7%、+30.4%、+7.2%，对应EPS分别为0.335、0.436、0.468元。公司兼备未来三
年业绩增长较快及稳定分红、保底股息价值，股票现价对应A股2026-2028年PE估值为14.94、11.46、10.69倍，维持“买
入”评级。
风险提示
煤价波动；项目建设不及预期风险；利用小时不及预期风险。
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2026-07-23│国电电力(600795)水火共振，红利为锚 │国金证券 │买入
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投资逻辑
集团常规能源整合平台，资产注入与高分红夯实价值底座
公司是国家能源集团常规能源发电业务的整合平台，截至2025年末控股装机达127GW。历史上控股股东持续向公司注
入优质火电、水电资产，并同步剥离低效业务；目前集团体内仍储备70GW+未上市火电、水电资产，在符合条件的情况下
择机注入。近年随着煤价回落、水风光业务占比提升，公司盈利及自由现金流持续修复。公司承诺2025-2027年每年实施
两次分红，比例不低于归母净利润的60%，且每股分红不低于0.22元，当前具备确定4.5%股息。
长协煤与容量电价筑底，27年火电电价弹性可期
2025年末控股火电82.27GW，江苏/浙江/安徽三地占比过半。背靠集团煤电运一体产业链，公司长协煤覆盖比例超90%
，燃料成本及价格波动显著低于同业，2023-2025年火电ROE稳定在8%-10%。新型电力系统下，火电正由电量电源向容量保
障和灵活调节电源转型，容量电价提升将进一步增强盈利稳定性。展望2027年，随着燃料成本逐步由电价传导、用电供需
边际改善，公司机组重点分布省份近年电价下降幅度大、有望率先受益于年度长协电价上行；测算当电价提升0.015元、
煤价持平时，可增厚归母净利润25.55亿元，占2025年火电归母净利的58%。
水电集中投产贡献增量，期待绿电企稳、算电协同拓展空间
2025年末控股水电装机15.13GW，在建水电装机5.67GW，双江口、金川等项目陆续投产，有望推动2026年水电装机增
长约25%。其中，双江口龙头水库还将改善大渡河流域调节能力，增加下游电站枯水期发电量，测算电价持平情况下，可
增厚归母净利润6.7亿元（占2025年水电归母净利的31%）。新能源方面，公司十五五期间拟新增装机18.50GW；与此同时
，控股股东国能集团正积极对接绿电智算、算电协同等项目，公司有望依托电源资源和综合能源服务能力，拓展数据中心
算电一体等新增长场景。
盈利预测、估值和评级
我们预测，2026/2027/2028年公司营业收入1734/1769/1777亿元，同比+1.9%/+2.0%/+0.5%，归母净利润59.67/77.84
/83.46亿元，同比-16.7%/+30.4%/+7.2%，对应EPS为0.335/0.436/0.468元。参考可比公司市场给予2026年11-17倍PE，公
司兼备未来三年业绩增长较快及稳定分红、保底股息价值，给予2026年18倍PE，对应目标价格6.02元/股，首次覆盖，给
予“买入”评级。
风险提示
煤价波动；项目建设不及预期风险；利用小时不及预期风险。
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2026-06-25│国电电力(600795)火电稳健水电稀缺，高分红保障股息 │申万宏源 │买入
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多元均衡装机，抗风险能力行业领先：公司是国家能源集团控股的核心电力上市公司，同时也是集团常规能源发电业
务的核心整合平台。作为全国性综合能源供应商，国电电力核心业务为电力、热力的生产与销售，产业布局覆盖火电、水
电、风电、光伏发电等领域，分布在全国30个省、市、自治区。公司装机结构均衡，电源布局多元。截至2025年末，公司
控股装机占比，煤机、燃机、水电、风电、光伏分别为63%、2%、12%、8%和15%。后续待大渡河水电项目逐步投产，多元
化的装机将进一步夯实盈利稳定性，有效对冲单一电源波动风险，盈利抗周期性显著优于同行。
成本和容量支撑火电稳定盈利，现货电价现拐点：依靠国家能源集团的强大后盾及自身精细化运营，在煤炭成本上具
备稳定价格和稳定供应的优势。一方面，其煤炭供应保障扎实且成本可控，因长协煤中大多来自集团内部，2024年、2025
年长协煤占比更是分别达到94%、97.73%，这使得入炉标煤单价稳定性更强。同时还借助“煤电路港航”一体化产业协同
优势，通过精细配煤掺烧等精细化管理手段优化采购结构与煤种，进一步压缩煤炭成本，持续巩固自身的成本优势。容量
电价的提升，推动盈利结构向“电量+容量+辅助服务”转型，有效对冲煤价、电价波动，确保火电板块盈利稳中有增。同
时从江苏月度交易电价看，集中交易电价逐步抬升，市场化机制实现燃料成本、供需变化自上而下顺畅传导。
水电成长稀缺且确定，进一步增厚盈利：国能大渡河作为核心增长引擎，大渡河在建待投产装机达272万千瓦，投产
后有望推动水电装机规模提升18%。其中双江口年调节电站投产后，预计带动下游梯级电站增发，有助于枯水期发电量提
升，进一步优化盈利结构稳定性。叠加集团未上市水电资产注入预期，长期成长确定性强，为稳增长再添保障。在2026年
双碳深化与宁德时代入股大渡河的双重催化下，国电电力凭借大渡河流域稀缺水电资源、梯级调度优势及水储协同新模式
，凸显出不可复制的绿色资产价值。
高分红承诺+市值管理，股息吸引力凸显，安全垫充足：公司明确2025-2027年高分红承诺，年度现金分红不低于归母
净利润60%，每股派发现金红利不低于0.22元人民币（含税）。以26年6月24日收盘价和2025年每股分红计算股息率达5.12
%，分红确定性强，为股东提供稳定回报。同时通过剥离低效亏损资产、回购注销股份等市值管理动作，持续提升资产质
量与股东回报水平，叠加集团资产注入预期，估值安全垫充足，适配稳健型投资需求。
盈利预测与评级：我们维持公司的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为67.96/75.51/83.93亿元人民币，对
应增速分别-5.1%/11.1%/11.2%，当前股价对应2025-2027年PE分别为12、11和10倍。公司资产优质，储备丰富，是国家能
源集团控股的核心电力上市公司，考虑到公司水电资产稀缺，公司明确25-27年高分红承诺，分红构建公司估值的安全垫
，维持“买入”评级。
风险提示：能源价格波动、来水与投产不及预期、资产注入节奏不及预期、电力需求疲软等。
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2026-05-28│国电电力(600795)水电集中投产之年，华东火电或迎拐点 │华源证券 │买入
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事件：1）公司发布2025年年报，2025年全年实现归母净利润71.61亿元，同比下降27.15%；扣非后归母净利润67.76
亿元，同比增长45.23%。拟派发现金红利0.241元（含税）每股，分红比例60.02%。2）公司发布2026年一季报，一季度实
现归母净利润13.98亿元，同比下降22.79%；扣非后归母净利润13.58亿元，同比下降15.54%。2026年一季度利润下滑或主
要系2026年上网电价下降。
2025年主业全面增长，业绩下滑系前期非经常损益影响。公司2025年业绩大幅下滑，或主要系2024年转让控股子公司
国电建投带来的投资收益影响。根据公司公告，2025年电力主业分电源利润实现全面增长，其中煤电归母净利润43.85亿
元，同比增长6.6%，利润增长主要系煤价下降，公司2025年实现入炉标煤单价825.06元/吨，同比下降10.53%；水电板块
归母净利润16.27亿元，同比增长31%，利润增长主要系2024年同期减值，基数较低；风电光伏板块归母净利润分别为8.6
、7.02亿元，分别同比增长10.7%、16.4%。
其他经营数据：装机层面，截至2025年底，公司控股装机12679万千瓦，其中火电8227万千瓦，同比增长10%；水电15
13万千瓦，同比增长1%；风电1050万千瓦，同比增长7%；光伏1889万千瓦，同比增长54%。新能源利用率方面，2025年风
电利用率89.08%；光伏利用率91.38%。
26Q1电价下滑业绩承压，华东火电占比约60%。根据公司电量公告，2026年一季度公司平均上网电价395.48元/兆瓦时
，相较于2025年一季度下降约3分/千瓦时，同比下降7%，电价下滑或为公司2026年一季报业绩不佳核心因素。值得注意的
是，公司2025年火电上网电量3474亿千瓦时，其中华东区域（安徽、浙江、江苏、福建）上网电量2081亿千瓦时，占火电
整体上网电量的60%。考虑到华东四省2026年电价下降较多，或许风险释放较为充分，2026年的电价或不可持续，为公司2
027年的经营增长提供支撑。
国能集团常规能源整合平台，在建水电567万千瓦。公司为国家能源集团常规能源整合平台，享受集团内火电、水电
项目的优先发展权以及收并购权。截至2025年底，公司在建火电345万千瓦，在建水电567万千瓦；计划2026年投产火电34
5万千瓦、水电380万千瓦、新能源677万千瓦。2026年公司计划固定资产投资517亿元，其中新能源投资189亿元，水电109
亿元，火电165亿元，火电与新能源略有提升。另一方面，公司因地制宜开展清洁供暖、绿氢（氨醇）、电算协同等领域
布局，围绕新能源协同价值，有望开辟“第二增长曲线”。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年的归母净利润为61、73、79亿元，当前股价对应的PE分别为15、12、11
倍，按照0.22元/股的现金分红，5月26日收盘价对应股息率为4.44%，维持“买入”评级。
风险提示：电价不及预期，来水不及预期，煤价上涨超预期。
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2026-05-07│国电电力(600795)电价下行限制业绩表现，底线分红锚定稳健价值 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年第一季度报告：2026年一季度，公司实现营业收入391.69亿元，同比下降1.62%，实现归母净利润13.
98亿元，同比下降22.79%。
事件评论
电量稳增电价偏弱，一季度营收小幅承压。2026年一季度，公司完成上网电量1004.26亿千瓦时，同比增长5.78%，具
体来看，公司火电完成上网电量830.72亿千瓦时，同比增长6.51%，主要得益于2025年及2026年一季度多个火电项目投产
，带动江苏、浙江、福建等区域火电电量快速增长；水电方面，一季度公司水电完成上网电量73.51亿千瓦时，同比增长2
.23%，主要得益于四川地区水电实现较快增长；新能源方面，一季度公司风电完成上网电量53.14亿千瓦时，同比降低7.0
2%，主因系2025年新增风电装机规模有限，且2026年以来风况偏弱叠加限电率提升限制风电表现，光伏完成上网电量46.8
9亿千瓦时，同比增长16.14%，主要得益于2025年大规模光伏装机投产的拉动。电价方面，2026年一季度公司平均上网电
价0.395元/千瓦时，同比降低3分/千瓦时，降幅约7.04%，在各省年度长协均有明显调整的形势下，公司电价也有所回落
。综合来看，虽然在产能扩张的带动下公司电量实现稳健增长，但受电价明显回落影响，单季营收小幅承压，一季度公司
实现营业收入391.69亿元，同比下降1.62%。
煤价改善缓冲电价压力，多重因素限制单季业绩。2026年一季度港口煤价整体呈震荡上行态势，考虑30天左右的电煤
库存周期，2025年12月-2026年2月秦港Q5500大卡煤价中枢712.53元/吨，同比降低47.45元/吨，若考虑2024年末各发电企
业库存周期更长，则煤价降幅还将更大，一定程度缓冲电价压力。成本方面，在火电电量稳健增长以及新增装机推高折旧
等成本的影响下，2026年一季度公司营业成本同比基本持平，一季度毛利率同比收窄1.6pct。此外，虽然公司持续推进降
本增效，但2026年一季度公司期间费用同比仅减少1.97%，对业绩压力缓冲作用有限。除主业经营偏弱外，投资收益方面
，2026年一季度公司投资收益3.60亿元，同比下降39.61%；此外，一季度公司计提信用减值损失1.77亿元，同比减利1.45
亿元。整体而言，由于电价明显回落，一季度公司主业经营偏弱，同时受投资收益偏弱以及减值规模扩张等多重因素影响
，2026年一季度公司归母净利润13.98亿元，同比下降22.79%；剔除去年同期转让国能电力工程公司影响外，扣非归母净
利润同比下降15.54%。
项目储备丰富保障成长，承诺底线分红彰显价值。截至2025年底，公司在建火电项目345万千瓦、在建水电项目566.6
5万千瓦，其中大渡河流域在建水电站预计将于2026年集中投产，稀缺水电正式开启成长周期。此外，公司承诺2025-2027
年分红比例不低于60%且每股分红不低于0.22元（含税），对应当前股息率达4.47%，彰显稳健红利价值。
投资建议与估值：根据最新财务数据，预计公司2026-2028年对应EPS分别为0.33元、0.40元和0.42元，对应PE分别为
15.02倍、12.44倍和11.66倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、电力供需存在恶化风险；2、煤炭价格出现非季节性风险
【5.机构调研】 暂无数据
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