研报评级☆ ◇600795 国电电力 更新日期：2026-04-18◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 5 0 0 0 0 5
1月内 5 0 0 0 0 5
2月内 5 0 0 0 0 5
3月内 5 0 0 0 0 5
6月内 5 0 0 0 0 5
1年内 5 0 0 0 0 5
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.31│ 0.55│ 0.40│ 0.37│ 0.41│ 0.45│
│每股净资产(元) │ 2.73│ 3.14│ 3.33│ 3.48│ 3.65│ 3.85│
│净资产收益率% │ 11.50│ 17.54│ 12.04│ 10.60│ 11.04│ 11.40│
│归母净利润(百万元) │ 5608.59│ 9831.02│ 7161.42│ 6532.80│ 7253.80│ 7966.80│
│营业收入(百万元) │ 180998.88│ 179182.01│ 170243.99│ 171352.20│ 174825.00│ 176762.20│
│营业利润(百万元) │ 15288.96│ 20024.51│ 18033.04│ 14291.60│ 16329.60│ 18168.40│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-16 买入 维持 --- 0.36 0.40 0.48 银河证券
2026-04-16 买入 维持 6.4 0.40 0.42 0.43 东方证券
2026-04-15 买入 维持 --- 0.32 0.37 0.39 长江证券
2026-04-15 买入 维持 --- 0.37 0.43 0.50 信达证券
2026-04-15 买入 维持 --- 0.38 0.41 0.44 招商证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-16│国电电力(600795)2025年年报点评：煤电盈利保持稳定，分红金额承诺超额完│银河证券 │买入
│成 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件:公司发布2025年年报，全年实现营收1702.44亿元，同比下降4.99%实现归母净利71.61亿元(扣非67.76亿元)，
同比下降27.15%(扣非同比增长45.23%)。25Q4单季度实现营收450.39亿元，同比下降0.62%，归母净利润3.85亿元(扣非3.
52亿元),同比下降39.92%(扣非同比增长3282%)2025年利润分配方案为每股派发现金红利0.241元(含税和中期分红)，2026
年4月15日收盘价对应股息率为5.0%6。
毛利率、扣非净利率提升，期间费用率下降:2025年公司毛利率、净利率扣非净利率分别为15.54%、8.06%、3.98%，
同比分别+1.30pct、-1.23pct+1.38pct，净利率下降主要由于2024年转让国电建投内蒙古能源有限公司带来投资收益增加
，2025年无此项;期间费用率4.98%，同比-0.23pct;ROE(加权)12.28%，同比-6.32pct;经现净额536.68亿元，同比减少3.5
4%;资产减值计提4.71亿元，同比少计提9.23亿元，主要由于2024年大兴川电站计提在建工程减值8.31亿元,2025年无此项
;2025年末公司资产负债率73.45%6.同比基木特平。
煤电度电盈利基本持平，水电、风电度电盈利提升:
(1)电量:2025年火电/水电/风电/光伏上网电量分别为3474/547/207/216亿千瓦时，同比变动幅度分别为+0.1%17.3%/
+6.0%6/+94.5%，其中煤电利用小时数虽然下降328小时至4850小时,但受益于装机增长664万千瓦至8025万千瓦，火电上网
电量基本保持稳定。
(2)电价:2025年公司各电源上网电价均价为401元/兆瓦时，同比降低29元/兆瓦时，其中煤电/水电/风电/光伏上网电
价分别为424/237/453/331元/兆瓦时，同比变动幅度分别为-34/-4/-21/-77元/兆瓦时。
(3)利润:2025年煤电/水电/风电/光伏净利润分别为98.2/21.4/12.6/10.0亿元，同比变动幅度分别为-2.3%/+7.4%6/+
19.1%/+15.0%;煤电/水电/风电度电净利润分别为27/39/59/46元/兆瓦时，同比变动幅度分别为-1/+5/+6/-31元/兆瓦时。
煤电入炉标单同比下降10.5%至825元/吨，对冲电价下滑影响，度电盈利基本保持稳定;水电虽然来水偏枯、电量下降7.39
6，但由于2024年大兴川在建工程减值8.31亿元，因此板块净利润仍实现小幅增长;风电、光伏板块利润均实现正增长，但
由于2025年光伏新增平价项目占比高，光伏电价及度电盈利水平下滑幅度较大。
分红金额承诺超额完成，当前收盘价对应股息率5%:公司承诺在符合条件的前提下，2025-2027年每年现金分红率不低
于60%，且每股派发现金红利不低于0.22元人民币(含税)。2025年现金分红率60.02%,每股现金分红0.241元(含税)，4月15
日收盘价对应股息率5.0%6。
投资建议：预计公司2026-2028年将分别实现归母净利润63.8亿元、71.6亿元、85.3亿元，对应PE为13.6倍、12.2倍
、10.2倍，维持推荐评级。
风险提示：新项目建设进度不及预期的风险;煤价大幅上涨的风险;电价超预期下跌的风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-16│国电电力(600795)2025年年报点评：水电收获在即，股息价值凸显 │东方证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
4Q25业绩符合预期。公司2025年营收1702亿元，同比-5.0%；归母净利润71.6亿元，同比-27.2%，扣非归母净利润67.
8亿元，同比+45.2%。公司4Q25营收450亿元，同比-0.6%，归母净利润3.8亿元，同比-39.9%，符合我们此前预期。公司20
25年拟派发现金股息43.0亿元（含2025年中期分红），同比+20.5%；现金股息占同期归母净利润比例为60.0%，同比+23.7
pct。
非经常性因素拖累Q4业绩，经营主业保持稳健。公司4Q25业绩下滑主要由于一次性非经常性损益变动所致：4Q25公司
营业外收支-3.1亿元，同比-7.3亿元。公司4Q25扣非归母净利润3.5亿元，同比+3.4亿元，扣非利润好转主要受益于：1）
公司4Q25财务费用15.2亿元，同比-16.4%；2）公司4Q25信用减值为2.5亿元（正收益），同比+6.0亿元，我们推测主要受
益于公司此前计提的部分应收账款坏账损失转回。公司2025年火电/水电/新能源板块归母净利润43.9/16.3/15.6亿元，同
比+6.6%/+31.0%/+13.2%，各板块经营主业保持稳健增长。
水电收获期已至，股息价值显著。截至2025年末公司水电装机15.0GW，公司计划2026E投产水电装机3.8GW，同比+25.
4%。我们预计大渡河上游双江口等调节性水电站陆续投产不仅有望带来装机增量，亦将为大渡河下游水电站带来增发效应
，未来大渡河水电有望迎来电量及度电利润双重增长。公司长期重视中小股东回报，《2025-2027年现金分红规划》提出
：公司每年以现金方式分配的利润原则上不低于当年归母净利润的60%，且含税现金红利不低于0.22元/股。公司2025年资
本性开支504亿元，同比-31.8%；其中新能源项目资本性开支173亿元，同比-45.2%。我们认为公司资本开支高峰期已过，
后续随在建项目陆续投产即将进入业绩收获期，充沛现金流支撑下长期投资价值显著。
综合考虑2026年全国长协电价签约情况，下调公司2026-2027年EPS至0.40/0.42元（原值0.48/0.51元），给予2028年
EPS0.43元。参考行业可比公司2026年PE估值16倍，下调目标价至6.40元，维持“买入”评级。
风险提示
用电需求不及预期，煤炭价格超预期，资产及信用减值超预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-15│国电电力(600795)25年年报点评：水火稳业绩，分红率大幅提升，期待机组投│招商证券 │买入
│产带来的高成长性 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
国电电力发布2025年年报，全年实现营业收入1702.44亿元，同比-4.99%；归母净利润71.61亿元，同比-27.15%；扣
非归母净利润67.76亿元，同比+45.23%
扣非净利润表现亮眼，分红率大幅提升。公司2025年实现营业收入1702.44亿元，同比-4.99%；归母净利润71.61亿元
，同比-27.15%；扣非归母净利润67.76亿元，同比+45.23%；其中，25Q4实现营业收入450.39亿元，同比-0.62%；归母净
利润3.85亿元，同比-39.92%。公司拟派发末期股息0.141元，叠加中期分红，累计分红比例60.02%，同比大幅提升23.74p
ct。
电量稳健成本优化，火电盈利继续增长。2025年公司实现煤电发电量3655.05亿千瓦时，同比-0.2%。受益于煤价中枢
持续回落，公司入炉标煤单价825.06元/吨，同比-97.11元/吨，降幅10.53%。煤电、气电上网电价分别为0.424、0.797元
/千瓦时，同比均有7%左右的下滑。火电板块实现归母净利润44亿元，测算度电归母净利润0.013元/千瓦时，同比+0.001
元/千瓦时，盈利进一步增长。截至2025年底，公司在建火电项目345万千瓦，预计2026年全部投产。
清洁能源开发提质，3.8GW水电即将投产。2025年公司水电板块实现归母净利润16.27亿元，同比+31%，主因去年同期
大兴川电站计提在建工程减值损失，测算水电度电归母净利润0.03元/千瓦时，同比+0.009元/千瓦时。截至2025年底，公
司在建水电566.65万千瓦，预计2026年投产379.65万千瓦。公司风电/光伏板块25年平均上网电价分别为0.453、0.331元/
千瓦时，同比下滑4%和19%；实现归母净利润8.6/7.02亿元，测算度电归母净利润分别为0.042/0.033元/千瓦时，同比+0.
002/-0.022元/千瓦时，光伏度电盈利下滑明显，风电盈利逆势上升。公司25年新增风光装机726.46万千瓦，其中风电65.
54万千瓦，光伏660.92万千瓦，公司预计2026年新投产新能源677.27万千瓦。
费用及利润端，2025年公司实现毛利率15.54%，同比+1.3pct；净利率为8.06%，同比-1.23pct。销售/管理/研发/财
务费率分别为0%/1.19%/0.32%/3.46%，同比0pct/-0.05pct/+0.01pct/-0.2pct。公司25年实现投资收益23.61亿元，同比-
67.81%，其中实现对联合营企业投资收益21.20亿元，同比-7.22%。
盈利预测与估值：26年年度长协电价普遍下行，但煤价有企稳回升趋势，有望支撑月度长协及现货电价，容量电价提
升进一步稳定火电盈利预期；3.8GW水电计划于26年投产，将大幅提升水电装机，同时增发效应也有望增厚水电盈利；新
能源装机预计保持较高增速，持续推动业绩增长。考虑到26年市场电价下降，预计公司2026-2028年归母净利润分别为68.
23、73.38、78.77亿元，同比增长-5%、8%、7%，当前股价对应PE分别为12.8x、11.9x、11.0x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：煤炭成本高于预期、项目建设进度不及预期、现金回收不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-15│国电电力(600795)成本改善叠加减值收窄，扣非业绩延续稳健增长 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司发布2025年年度报告：2025年公司实现营业收入1702.44亿元，同比下降4.99%；实现归母净利润71.61亿元，同
比下降27.15%；扣非归母净利润67.76亿元，同比增长45.23%。
事件评论
火电电价限制营收表现，成本改善支撑业绩稳增。2025年公司火电板块完成上网电量3473.77亿千瓦时，同比微增0.1
0%。电价方面，2025年公司煤机上网电价0.424元/千瓦时，同比下降3.4分/千瓦时；燃机上网电价0.797元/千瓦时，同比
下降6.4分/千瓦时。整体来看，公司火电板块电量相对平稳，但电价明显回落，限制板块营收表现，2025年公司火电行业
营收同比下降6.42%。成本方面，2025年公司多措并举控降煤炭采购价格，全年共采购原煤1.88亿吨，入炉标煤单价825.0
6元/吨，同比下降97.11元/吨，降幅10.53%，燃料成本的持续改善有效缓解公司火电量价偏弱的压力。投资收益方面，20
25年公司火电板块贡献投资收益12.15亿元，同比下降12.15%，一定程度限制改善幅度。整体来看，2025年公司火电板块
实现归母净利润43.85亿元，同比增长6.57%。从度电盈利来看，火电板块度电净利润0.028元/千瓦时，同比微降0.7厘/千
瓦时。
减值收窄助力清洁能源高增，整体扣非业绩稳健增长。水电方面，受来水偏弱影响，2025年公司水电完成上网电量54
7.04亿千瓦时，同比下降7.32%；电价方面，2025年水电上网电价0.237元/千瓦时，同比微降4厘/千瓦时。受量价偏弱影
响，公司水电营收同比下降9.03%，但由于2024年大兴川电站减值8.42亿元导致同期基数偏低，因此2025年公司水电板块
实现归母净利润16.27亿元，同比增长31%；若剔除减值因素影响，水电板块净利润同比下降25.61%。新能源方面，截至20
25年底，公司风电装机1049.52万千瓦，同比增长6.66%；光伏装机1888.98万千瓦，同比增长53.82%。得益于装机规模的
持续扩张，2025年公司风电及光伏上网电量分别同比增长5.96%、94.27%；电价方面，受平价项目占比提升以及市场化比
例扩张影响，2025年公司风电及光伏上网电价分别为0.453元/千瓦时、0.331元/千瓦时，同比分别降低2.1分/千瓦时、7.
7分/千瓦时。综合影响下，公司新能源板块营收同比提升18.92%，但营收增速低于成本增速，新能源板块毛利仅增长6.49
%。此外，2025年公司新能源板块信用减值损失计提规模大幅减少，带动新能源板块实现净利润19.23亿元，同比增长17.2
9%，其中风电/光伏归母净利润分别同比增长10.68%、16.42%。从度电盈利来看，2025年风电及光伏的度电净利润分别为0
.061元/千瓦时、0.046元/千瓦时，同比分别+0.007元/千瓦时、-0.032元/千瓦时。整体来看，公司主业表现稳健，但由
于2024年公司进行国电建投的出售实现较大一次性收益，2025年公司归母净利润同比下降27.15%，但扣非归母净利润同比
增长45.23%。
投资建议：公司拟派发末期股息0.141元/股，全年分红比例60%，基于4/14收盘价测算股息率为5.0%，彰显稳健红利
价值。根据最新财务数据，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年EPS分别为0.32元、0.37元和0.39元，对应PE分别为
15.05倍、13.17倍和12.29倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、电力供需存在恶化风险；2、煤炭价格出现非季节性风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-15│国电电力(600795)燃料成本弹性显著对冲电价下行，大规模水电资产潜在注入│信达证券 │买入
│可期 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年4月14日晚，国电电力发布2025年年报。2025年公司实现营业收入1702.44亿元，同比-4.99%；实现归母
净利润71.61亿元，同比-27.15%；扣非后归母净利润67.76亿元，同比+45.23%。其中，单Q4公司实现营业收入450.39亿元
，同比-0.62%，环比-5.28%；实现归母净利润3.85亿元，同比-39.92%，环比-87.55%。
点评：
火电：夯实公司业绩基本盘，燃料成本弹性显著对冲电量电价下行。2025年，受益于集团内部煤炭供应价格显著弹性
有效对冲电量电价下行影响，公司火电板块业绩实现稳中有增。其中，公司火电板块实现归母净利44.00亿元，同比+6.93
%。电量方面，受火电发电量整体低迷影响，公司火电机组小时数出现下降，其中煤机发电利用小时数4850小时，燃机发
电利用小时数1966小时。电价方面，煤机实现平均上网电价424.02元/兆瓦时，同比-3.35分/千瓦时；燃机实现平均上网
电价797元/兆瓦时，同比-6.38分/千瓦时。成本方面，公司入炉标煤单价实现825.06元/吨，较上年下降97.11元/吨。电
力板块燃料成本弹性显著。
水电：电量同比下行电价基本稳定，业绩因同比无大规模计提减值回升。2025年公司水电板块上网电量随来水有所下
行；但2024年大兴川水电在建工程出现大规模计提减值，致使板块2025年业绩同比出现回升。2025年公司水电实现归母净
利16.27亿元，同比+31.00%。电量方面，公司水电板块实现发电量551.21亿千瓦时，同比-7.31%。电价方面，公司水电板
块平均上网电价236.70元/兆瓦时，同比-0.39分/千瓦时。
新能源：电量增长较为可观，入市导致电价下行。2025年，公司新能源装机实现高速增长。其中，公司风电板块实现
归母净利8.60亿元，同比+10.68%；光伏板块实现归母净利7.02亿元，同比+16.42%。电量方面，风电板块2025年全年发电
量实现212.91亿千瓦时，同比+5.54%，机组利用小时数2108小时；光伏板块2025年全年发电量实现218.66亿千瓦时，同比
+93.78%，机组利用小时数1259小时。电价方面，公司风电板块平均上网电价453.38元/兆瓦时，同比-2.08分/千瓦时；光
伏板块平均上网电价331.41元/兆瓦时，同比-7.68分/千瓦时。装机方面，2025年公司新能源板块快速发展，实现新增装
机726.46万千瓦。
资本开支及潜在注入展望：26年资本开支预计同比持平，大规模水电资产潜在注入可期。资本开支计划方面，公司预
计2026年计划固定资产投资517.35亿元，其中前期、基建项目投资470.71亿元（188.90亿元用于新能源项目，108.79亿元
用于水电项目，165.06亿元用于火电项目，7.96亿元用于其他项目），与2025年固定资产投资503.69亿元（其中前期、基
建项目投资447.82亿元）基本持平。我们预计公司2026年投产装机有望保持稳健步伐。潜在注入方面，2025年9月国家能
源集团大渡河公司合并四川公司及金沙江公司，统筹负责集团在川电力产业运营。值得注意的是，截至2025年底，原金沙
江公司在建机组约5GW，其中包含旭龙水电站2.4GW，奔子栏水电站2.6GW，我们预计均在“十六五”期间投产。新大渡河
公司有望获得金沙江水电在建5GW的潜在资产注入，成长有望长期持续。
分红：三年现金分红规划彰显市值管理决心，稳健经营业绩+高分红有望提升公司配置价值。分红方面，公司公告202
5-2027年三年现金分红规划，决定将在2025-2027年间每年进行两次现金分红，年度现金分红不低于归母净利润的60%，同
时每股分红不低于0.22元（含税）。近五年以来公司仅2022年分红比例达到60%以上，其余年份均在40%以下。公司此次承
诺连续三年分红60%且分红绝对额不低于0.22元/股。高股息配置价值凸显，也彰显出公司市值管理的决心。
盈利预测及评级：国电电力行业地位、股东背景、资产质量、发展格局等多方面在业内处于领先地位。1）行业地位
：公司作为五大发电集团之一的核心常规能源上市公司，火电装机位居市场第二位，体量较大；2）股东背景：公司背靠
国家能源集团，煤炭供给保障较强，火电板块成本端管控能力突出；3）资产质量：公司火电机组以60万千瓦以上的大机
组为主，质地较优，且技改投入多调节能力强；4）发展格局：公司已经实现以煤电发电为主，水风光多业务板块协同发
展格局，稳健经营的同时又具装机增长潜力。我们调整公司2026-2028年归母净利润的预测分别为65.81/76.97/88.51亿元
，对应2026年4月14日收盘价的PE分别为13.06/11.17/9.71倍。维持公司“买入”评级。
风险因素：电价超预期下行；项目建设进度不及预期，电力市场化改革推进不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|