研报评级☆ ◇600795 国电电力 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 15 1 0 0 0 16
1年内 41 6 0 0 0 47
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.31│ 0.55│ 0.40│ 0.44│ 0.48│ ---│
│每股净资产(元) │ 2.73│ 3.14│ 3.33│ 3.63│ 3.92│ ---│
│净资产收益率% │ 11.50│ 17.54│ 12.04│ 12.09│ 12.22│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 5608.59│ 9831.02│ 7161.42│ 7877.52│ 8571.24│ ---│
│营业收入(百万元) │ 180998.88│ 179182.01│ 170243.99│ 178984.08│ 182528.30│ ---│
│营业利润(百万元) │ 15288.96│ 20024.51│ 18033.04│ 17289.08│ 18817.18│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-01-29 买入 维持 --- 0.33 0.36 --- 长江证券
2026-01-22 买入 维持 --- 0.40 0.49 --- 银河证券
2025-11-04 买入 维持 --- 0.44 0.46 --- 天风证券
2025-10-30 买入 维持 6.22 0.46 0.50 --- 国投证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.46 0.50 --- 长城证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.43 0.47 --- 长江证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.44 0.48 --- 方正证券
2025-10-28 买入 维持 6.34 0.46 0.50 --- 国泰海通
2025-10-28 买入 维持 --- 0.45 0.47 --- 华源证券
2025-10-28 增持 维持 6.4 --- --- --- 中金公司
2025-10-28 买入 维持 --- 0.47 0.51 --- 国盛证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.46 0.52 --- 申万宏源
2025-10-28 买入 维持 --- 0.43 0.46 --- 长江证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.46 0.49 --- 信达证券
2025-10-27 买入 维持 --- 0.46 0.50 --- 招商证券
2025-10-27 买入 维持 6.77 0.47 0.50 --- 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-29│国电电力(600795)单季表现边际转弱，全年经营仍展望积极 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年电量情况公告：2025年合并报表口径完成发电量4674.65亿千瓦时，同比增长1.74%；平均上网电价40
0.66元/兆瓦时。2025年四季度，公司合并报表口径完成发电量1182.24亿千瓦时，同比增长5.02%；平均上网电价414.41
元/兆瓦时。
事件评论
产能扩张带动电量稳增，营收增速受限电价回落。2025年四季度公司完成上网电量1122.50亿千瓦时，较上年同期增
长4.92%。具体来看，2025年公司新增火电装机764.4万千瓦，其中四季度新增298万千瓦，得益于产能扩张以及迎峰度冬
期间局部地区电力供需趋紧，四季度公司火电完成上网电量924.63亿千瓦时，同比增长6.98%；水电完成上网电量97.80亿
千瓦时，同比减少18.49%，主因系公司部分水电机组所处流域来水偏枯。新能源表现则有所分化，四季度公司风电完成上
网电量55.52亿千瓦时，同比提升2.81%；而得益于装机规模保持高速扩张的带动，四季度公司光伏完成上网电量44.55亿
千瓦时，同比增长41.25%。电价方面，四季度公司平均上网电价为0.414元/千瓦时，同比降低0.021元/千瓦时。整体来看
，装机规模的大幅提升为火电及光伏的电量表现提供有力支撑，带动公司电量稳健增长，但电价同比回落将限制四季度营
收增速。全年来看，2025年公司完成上网电量4443.84亿千瓦时，较上年同期增长1.76%，在产能扩张的带动下电量仍实现
平稳增长；平均上网电价0.401元/千瓦时，同比降低0.029元/千瓦时。综合考虑量价因素，预计全年营收有所承压，但在
四季度电量及电价均边际改善的带动下，全年营收降幅将持续收窄。
燃料成本降幅边际收窄，全年经营业绩仍展望积极。成本方面，四季度煤炭价格有所回暖，但同比仍保持一定降幅，
四季度秦港Q5500大卡煤价中枢765.44元/吨，同比降低57.15元/吨，燃料成本的优化将为公司火电经营提供有力支撑，但
整体来看四季度煤价降幅环比收窄118.47元/吨，公司四季度燃料成本改善幅度预计也将明显收窄。此外，装机产能的快
速扩张也将明显推高折旧等成本费用。综合来看，虽然四季度电量实现稳健增长，但考虑到煤价中枢环比回升以及盈利能
力较高的水电板块表现偏弱，公司四季度业绩表现或有所承压。全年来看，在前三季度主业经营持续改善的带动下，公司
全年经营业绩仍展望积极。
大渡河投产周期即将开启，承诺高比例分红彰显价值。大渡河流域在建水电站规模352万千瓦，将于2025-2026年陆续
投产，稀缺水电正式开启成长周期，增强公司业绩成长确定性。公司承诺2025-2027年分红比例不低于60%且每股分红不低
于0.22元（含税），如按2025年预期业绩公司当前股息率达5.02%，股息仍具备充足吸引力。
投资建议：根据最新经营数据，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.39元、0.33元和0.36元，对应
PE分别为12.04倍、14.55倍和13.04倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、电力供需存在恶化风险；2、煤炭价格出现非季节性风险。
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2026-01-22│国电电力(600795)国家能源集团常规能源平台，盈利稳定穿越周期 │银河证券 │买入
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国家能源集团常规能源整合平台,盈利稳定性突出。公司控股股东为国家能源集团，定位于国家能源集团常规能源整
合平台。截至25年上半年末，累计装机12016万千瓦，其中火电、水电、风电、光伏分别为7663、1495、10171840万千瓦
。多元化的电源结构提升业绩稳定性和抗风险能力，其中火电依靠集团长协煤资源有效平滑市场煤价变化导致的成本波动
,大渡河水电提供稳定现金流。公司承诺2025-2027年每股分红不低于0.22元，按1月20日收盘价计算保底股息率为4.4%,体
现公司对盈利稳定性的信心并彰显投资价值。
火电:煤电一体化稳健经营，利用小时数高。公司7461万千瓦煤电主要分布在东部沿海、大型煤电基地和外送电通道
等需求旺盛区域，2022-2024年火电年均利用小时数5195小时，高于全国平均约600小时。背靠国家能源集团长协煤供应，
在市场煤价高企的2022年公司入炉标单低于同业200-300元吨，2025年上半年市场煤价大幅回落时公司入炉标单依然低于
同业20-80元吨，高长协覆盖率和低燃料成本保障火电业务稳健经营，近年来煤电度电净利润水平在0.03元/千瓦时左右。
水电:大渡河进入投产高峰期,有望迎来量价齐升。公司拥有大渡河流域2/3水电开发权，目前大渡河在运装机1100万
千瓦，在建及拟建装机约600万千瓦，其中双江口电站等352万千瓦将在25-26年陆续投产。目前大渡河水电年均净利润约2
0亿元，双江口投产将带来量价齐升。1)电量:考虑下游电站增发效应，每年增加枯水期发电量66亿kWh，2)电价:丰平枯电
量结构变化带来平均上网电价提升。我们测算每年可增厚净利润5亿元。展望远期，大渡河流域全部投产后，装机和年发
电量将分别提升55%和52%，假设平均度电盈利保持稳定，则大渡河水电年均净利润将超过30亿元。
投资建议:预计2025-2027年公司归母净利润分别为74.05/71.81/86.62亿元，对应PE分别为12.0x/12.4x/10.3x，维持
“推荐”评级。
风险提示:煤价大幅上涨的风险;上网电价下降的风险;在建和拟建项目推进不及预期的风险等。
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2025-11-04│国电电力(600795)装机规模持续扩张，三季度盈利能力同比显著改善 │天风证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报。前三季度公司实现营收1252.05亿元，同比下降6.47%；归母净利润67.77亿元，同比
下降26.27%。单三季度公司实现营收475.51亿元，同比下降1.01%；归母净利润30.9亿元，同比增长24.87%。
点评：
Q3火电新增装机2.7GW，新能源装机稳步扩张
2025年三季度公司火电控股装机容量增加266万千瓦，新能源控股装机容量增加42.58万千瓦。截至2025年9月30日，
公司合并报表口径控股装机容量12324.14万千瓦，其中火电7929.3万千瓦，水电1495.06万千瓦，风电1042.85万千瓦，光
伏1856.93万千瓦。2025年全年公司计划火电投产764万千瓦，水电投产136.50万千瓦，新能源投产641.59万千瓦。
Q3上网电量同比+8%，火电电量表现优异
2025年三季度，公司合并报表口径完成发电量1432.15亿千瓦时，同比增长7.57%；上网电量1363.33亿千瓦时，同比
增长7.58%，其中火电增长6.93%，水电下降2.38%，风电下降2.23%，光伏增长105.86%。三季度平均上网电价376.36元/千
千瓦时，同比下降8.31%。综合来看，三季度公司实现营收475.51亿元，同比下降1.01%。
盈利能力显著提升，Q3归母净利同比+25%
三季度公司营业成本为392.12亿元，同比下降3.88%，或系煤价下降带动燃料成本下降、新投产项目带动折旧增加等
综合影响。公司费用管控能力进一步优化，三季度期间费用率为4.24%，同比下降了0.37个百分点，其中管理费用率同比
下降了0.36个百分点。综合来看，公司盈利能力显著提升，三季度净利率为11.19%，同比提高了2.32个百分点；实现归母
净利润30.9亿元，同比增长24.87%。
投资建议：
考虑到前三季度业绩、装机投产情况，上调公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为75、78、82亿元（202
5-2027年前值为68、71、76亿元），对应PE13、12、12倍，维持“买入”评级。
风险提示：新增装机不及预期、行业竞争过于激烈的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期
、补贴兑付节奏大幅放缓等
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2025-10-30│国电电力(600795)前三季度扣非归母净利润yoy%2b38%25，电量装机稳步增长 │国投证券 │买入
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事件：
公司发布2025年第三季度报告，公司2025Q3实现营业收入475.51亿元（同比-1.01%），归母净利润30.9亿元（同比+2
4.87%），扣非归母净利润30.14亿元，同比+21.96%；Q3冲回减值2.29亿。前三季度实现营收1252.05亿元（同比-6.47%）
，归母净利润67.77亿元（同比-26.27%）。扣非归母净利润64.24亿元，同比+37.99%
成本管控凸显成效，销售/管理费用同比降幅超30%。
2025前三季度，公司实现营收1252.05亿元，同比降低6.47%，主要系受售电单价较上年同期下降所致；公司实现归母
净利润67.77亿元，同比降低26.27，主要原因为：（1）上期公司转让控股子公司国电建投内蒙古能源有限公司投资收益
增加；（2）上期大兴川电站计提在建工程减值准备，本期无此项。公司成本管控持续加强，单三季度销售/管理费用分别
同比下降38.96%/30.34%。
三季度旺季带动电量增长，新能源增长空间广阔。
2025年前三季度，公司合并报表口径完成发电量3492.41亿千瓦时，上网电量3321.34亿千瓦时，同比分别增长0.68%
和0.74%，可比口径同比分别增长1.69%和1.75%；参与市场化交易电量占上网电量的90.89%；平均上网电价396.02元/千千
瓦时。
2025年三季度，公司合并报表口径完成发电量1432.15亿千瓦时，上网电量1363.33亿千瓦时，较上年同期分别增长7.
57%和7.58%，参与市场化交易电量占上网电量的89.86%；平均上网电价376.36元/千千瓦时。
截至2025年9月30日，公司合并报表口径控股装机容量12324.14万千瓦，其中火电7929万千瓦，水电1495.06万千瓦，
风电1042.85万千瓦，光伏1856.93万千瓦。2025年三季度公司火电控股装机容量增加266万千瓦，新能源控股装机容量增
加42.5万千瓦。
投资建议：
我们预计公司2025年-2027年的收入分别为1700.38/1748.86/1784.39亿元，增速分别为-5.1%、2.9%、2.0%，净利润
为75.1/82.62/89.14亿元，增速分别为-23.6%、10%、7.9%，对应当前PE分别为12.7倍、11.5倍、10.7倍（估值日期为202
5/10/29），维持买入-A投资评级。
风险提示：.电力市场风险、煤炭市场风险、能源保供风险、新能源发展风险。
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2025-10-30│国电电力(600795)火电新机投产驱动业绩，三季度盈利稳健增长 │长城证券 │买入
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扣非归母净利润大幅增长，基本面稳定展现盈利韧性。2025年前三季度实现营业收入1252.05亿元，同比下降6.47%，
主要因售电单价较上年同期下降；实现归母净利润67.77亿元，同比下降26.27%，主要因去年上半年转让国电建投投资收
益增加；扣非归母净利润64.24亿元，同比增长37.99%；每股EPS为0.38元/股，同比减少26.21%；加权平均ROE为11.496%
，同比减少5.767个pct。2025Q3单季度实现营业收入475.51亿元，同比下降1.01%；实现归母净利润30.90亿元，同比增长
24.87%；扣非归母净利润30.14亿元，同比增长21.96%。
火电机组投产提升发电量，整体呈现“量增价减”。电量方面，2025年前三季度，受全国电力供需总体平衡，迎峰度
夏期间局部地区供需趋紧，全国新能源装机容量增长影响，公司发电量同比小幅上升，完成发电量3492.41亿千瓦时，上
网电量3321.34亿千瓦时，同比分别增长0.68%和0.74%；25Q3单季度，公司完成发电量1432.15亿千瓦时，上网电量1363.3
3亿千瓦时，同比分别增长7.57%和7.58%。电价方面，2025年1-9月，公司平均上网电价396.02元/兆瓦时，同比下降7.51%
；25Q3单季度，公司平均上网电价376.36元/兆瓦时，同比下降8.29%。2025Q3公司火电装机增加266万千瓦，新能源装机
增加42.58万千瓦，直接带动单季度火电/光伏上网电量同比增长7%/105.86%。截至9月末，公司控股装机123.24GW，其中
火电79.29GW，水电14.95GW，风电10.43GW，光伏18.57GW。根据年初公告，大渡河流域计划2025年投产136.5万千瓦。
投资建议：公司核心投资逻辑在于煤电调节价值重估与新能源装机扩张。短期需应对新能源电价波动风险，长期则看
好其成长潜力与调节能力带来的配置价值。我们预计公司2025-2027年实现营业收入1775.37、1841.08、1889.82亿元，实
现归母净利润73.88、82.60、89.22亿元，同比-24.9%、11.8%、8%，对应EPS为0.41、0.46、0.50元/股，对应PE为12.9X
、11.6X、10.7X，维持“买入”评级。
风险提示：用电需求不及预期、煤价波动风险、来水不及预期风险、电价下降预期风险、政策推进不及预期风险、项
目建设进度不及预期风险。
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2025-10-29│国电电力(600795)主业经营持续改善，减值冲回助力优异业绩 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年第三季度报告：前三季度公司实现营业收入1252.05亿元，同比降低6.47%；实现归母净利润67.77亿
元，同比降低26.27%。
事件评论
产能扩张带动电量稳增，电价回落限制营收表现。2025年三季度，公司完成上网电量1363.33亿千瓦时，较上年同期
增长7.58%。具体来看，前三季度公司新增火电装机466.4万千瓦，其中三季度新增266万千瓦，得益于产能扩张以及迎峰
度夏期间局部地区电力供需趋紧，三季度公司火电完成上网电量1030.9亿千瓦时，同比增长6.93%；水电完成上网电量222
.39亿千瓦时，同比减少2.38%，主因系公司部分水电机组所处流域来水偏枯。新能源表现则有所分化，受限于风况偏弱，
三季度公司风电完成上网电量40.7亿千瓦时，同比减少2.23%；而得益于新增装机保持高速扩张的带动，公司光伏完成上
网电量69.34亿千瓦时，同比增长105.86%。整体来看，装机规模的大幅提升为火电及光伏的电量表现提供有力支撑，有效
缓解来水及风况偏弱下水电及风电的电量压力，带动公司电量稳健增长。电价方面，三季度公司平均上网电价为0.376元/
千瓦时，同比降低0.034元/千瓦时。电量的稳健增长部分缓解电价显著回落的压力，三季度公司实现营业收入475.51亿元
，同比降低1.01%。
成本优化严控费用，单季业绩表现优异。成本端来看，虽然三季度煤炭价格有所回暖，但同比仍保持较大降幅，三季
度秦港Q5500大卡煤价中枢672.46元/吨，同比降低175.63元/吨。得益于公司燃料成本的显著回落，即使在新增装机带动
折旧同比明显提升的背景下，三季度公司营业成本仍同比下降3.88%，降幅略高于营收降幅，带动公司毛利率同比提升2.4
6个百分点。同时，公司持续推进降本增效，三季度财务费用等“三费”合计18.94亿元，同比降低9.80%，合计增利约2.0
6亿元。此外，三季度公司分别冲回资产减值及信用减值0.08亿元、2.21亿元，冲回规模较去年同期共提升2.14亿元。投
资收益方面，三季度公司实现投资收益4.85亿元，同比降低22.69%，一定程度限制公司业绩表现。整体来看，虽然投资收
益略有承压，但公司主业经营持续改善，在成本及费用优化、减值冲回等多重增利因素的带动下，三季度公司实现归母净
利润30.90亿元，同比增长24.87%。
大渡河投产周期即将开启，承诺高比例分红彰显价值。大渡河流域水电站于2025年及2026年分别计划投产136.50、21
5.50万千瓦，稀缺水电正式开启成长周期，增强公司业绩成长确定性。公司承诺2025-2027年分红比例不低于60%且每股分
红不低于0.22元（含税），如按2025年预期业绩公司当前股息率达4.61%，股息仍具备充足吸引力。
投资建议：根据最新财务数据，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.41元、0.43元和0.47元，对应
PE分别为13.00倍、12.27倍和11.37倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、电力供需存在恶化风险；2、煤炭价格出现非季节性风险。
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2025-10-29│国电电力(600795)公司点评报告：电量和成本支撑单季优异业绩，关注新增项│方正证券 │买入
│目投产增量 │ │
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事件：公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入1252.05亿元，同比-6.47%；实现归母净利润6
7.77亿元，同比-26.27%。其中，2025年Q3公司实现营业收入475.51亿元，同比-1.01%；实现归母净利润30.90亿元，同比
+24.87%。
Q3火电电量明显修复，以量补价支撑营收表现。根据公司披露的2025年三季度电量情况公告，2025年前三季度公司合
并报表口径完成上网电量3321.34亿千瓦时，可比口径较上年同期增长1.75%；平均上网电价396.02元/千千瓦时。其中，2
025年Q3公司合并报表口径完成上网电量1363.33亿千瓦时，同比+7.58%，季度电量得到明显修复。分电源类型看，2025年
Q3公司火电/水电/风电/光伏上网电量分别同比+6.93%/-2.38%/-2.23%/+105.86%，其中火电或受旺季用电需求增长影响，
季度电量同比增速转正。电价方面，2025年Q3公司平均上网电价为376.36元/千千瓦时，同比下降约3.4分/千瓦时，但受
益于电量增长，公司Q3营收同比仅微降。
成本优势带动利润增长，费用管控成效卓著。根据公司公告，2025年Q3公司营收同比-1.01%，但同期营业成本-3.88%
，我们推测主要系由于煤价Q3仍处低位区间带动燃料成本下降。与此同时，公司Q3销售/管理/研发/财务费用分别-38.96%
/-30.34%/+6.32%/-1.68%，费用管控成效卓著，带动单季度销售净利率回升至11.19%，业绩表现较为突出。
火风光项目储备丰富，水电项目逐步进入投产期。截至2025年6月底，公司在建风电211.83万千瓦，在建光伏343.34
万千瓦；2025年Q3公司新增火电装机266万千瓦，新能源装机42.58万千瓦。此外公司在建的大渡河流域424万千瓦、霍尔
古吐水电站42.65万千瓦、滚哈布奇勒水电站25.70万千瓦项目预计于2025-2026年起逐渐进入密集投产期，有望贡献增量
。
盈利预测与估值：预计25-27年公司实现归母净利润70.69/79.37/85.70亿元，同比变化-28.10%/+12.27%/+7.98%，20
25年10月29日股价对应PE分别为13.50/12.02/11.13倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：用电量下滑风险；煤价大幅上涨风险；来水不及预期风险；风电和光伏消纳难度提升风险；上网电价下调
风险。
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2025-10-28│国电电力(600795)2025年三季报点评：盈利向好结构优化，红利成长价值可期│国泰海通 │买入
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本报告导读：公司红利成长的重估机会值得重视。
投资要点：维持“增持”评级：结合公司业绩及装机节奏情况，上调2025~2027年的EPS至0.40/0.46/0.50元（原值0.
38/0.43/0.47元）。考虑到公司红利成长兼具、具备电力α属性，相对可比公司有望享受估值溢价，给予2026年14倍PE估
值，上调目标价至6.44元，维持“增持”评级。
3Q25盈利向好。1~3Q25公司营收1252亿元，同比-6.5%；归母净利润67.8亿元，同比-26.3%；扣非净利润64.2亿元，
同比+38.0%。分季度看，公司3Q25营收476亿元，同比-1.0%；归母净利润30.9亿元，同比+24.9%；扣非净利润30.1亿元，
同比+22.0%。
3Q25火电电量好转，信用减值冲回。我们推测公司3Q25业绩向好主要受益于：火电电量同比增速转正、信用减值冲回
。（1）电量：公司3Q25上网电量1363亿千瓦时，同比+7.6%；其中火电上网电量1031亿千瓦时，同比+6.9%，单季度增速
转正（2Q25/1Q25火电上网电量同比-5.51%/-9.34%）。（2）信用减值冲回：公司3Q25信用减值净冲回2.21亿元（2Q25/1Q
25信用减值净额-6.24/0.32亿元），我们推测或与可再生能源补贴回款等因素有关。
装机结构与资本开支优化，红利成长兼具。公司新能源投产节奏放缓，装机结构进一步优化：公司3Q25新增新能源控
股装机0.4GW（2Q25/1Q25新增新能源控股装机2.8/3.7GW），3Q25新增火电控股装机2.7GW（2Q25/1Q25新增火电控股装机1
.0/1.0GW）；大渡河水电计划2025E/2026E投产水电装机1.4/2.2GW，我们预计大渡河上游双江口水电站投产有望在带来装
机增量的同时为大渡河下游水电站带来增发效应。公司3Q25购建固定无形长期资产支付的现金降低至97.9亿元，同比/环
比-12.8%/-19.7%。公司于2025年8月发布现金分红规划：2025~2027年每年现金分红比例不低于60%，且DPS不低于0.22元
（含税）。受益于水电收获期叠加具备吸引力的分红指引，我们认为公司价值有望重构。
风险提示：装机进度低于预期、电价低于预期、来水弱于预期，减值计提超预期等。
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2025-10-28│国电电力(600795)三季度业绩超预期，增量水火稳业绩 │华源证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收1252亿元，同比下降6.47%；归母净利润67.77亿元，同比下降26.2
7%；扣非后归母净利润64.24亿元，同比增长37.99%。对应单三季度归母净利润30.9亿元，同比增长24.87%；扣非后归母
净利润30.14亿元，同比增长21.96%。公司三季度业绩超出市场预期。
火电机组陆续投产，三季度业绩超预期。根据公告，公司前三季度营收下滑主要系售电价下滑，前三季度归母净利下
滑主要系去年上半年转让国电建投。公司三季报信息有限，但根据公司半年报信息以及秦皇岛港口煤价走势，我们预计公
司三季度业绩增长主要系煤价同比下降。公司在半年报中提及，上半年入炉标煤单价同比下降87元/吨，降幅9.5%；根据w
ind，今年一、二、三季度秦皇岛港口现货煤价（5500大卡）均价分别为721、632、672元/吨，考虑到电厂煤炭库存周期
，我们预计公司三季度入炉煤价与二季度接近。
更具体的，公司单三季度业绩超出市场预期，我们预计主要系三季度火电机组投产以及火电上网电量超预期导致。根
据公告，公司2025年三季度末火电装机7929万千瓦，同比增长10%，单三季度新增装机266万千瓦。今年单三季度公司火电
售电量1031亿千瓦时，同比新增7%，即便在10%的装机预期下，其售电量仍然超过市场预期。但需要注意的是，公司单三
季度平均上网电价0.3764元/千瓦时，同比下降3.41分/千瓦时，较二季度下降程度扩大。
国能集团常规能源整合平台，预计2025-2026年投产8GW火电、4GW水电。公司为国家能源集团常规能源整合平台，享
受集团内火电、水电项目的优先发展权以及收并购权。截至2023年底，集团已投产未上市火电约80GW、水电8GW（含在建
）。预计公司将在2025-2026年投产8GW火电与4GW水电，新增火电资产为发达地区的大功率机组，水电主要为四川大渡河
流域机组（3.5GW）。公司计划2025年资本性支出741亿，与2024年基本相当，但2025年新能源资本性支出计划约280亿，
较2024年减少37亿元。公司计划2025年新开工新能源5.2GW，较2024年减少3.4GW。期待2026-2027年常规能源投产释放增
量业绩。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年的归母净利润为75.5、79.8、83.7亿元，当前股价对应的PE分别为13、1
2、11倍，按照60%的分红比例，2025-2027年归母净利润对应股息率分别为4.8%、5.1%、5.3%。维持“买入”评级。
风险提示：电价不及预期，来水不及预期，煤价上涨超预期。
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2025-10-28│国电电力(600795)“迎峰度夏”叠加成本管控共筑单季优异业绩，四川火&水 │信达证券 │买入
│潜在资产注入可期 │ │
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事件：2025年10月27日晚，国电电力发布2025年三季报。2025年Q1-3公司实现营业收入1252.05亿元，同比-6.47%；
实现归母净利润67.77亿元，同比-26.27%；扣非后归母净利润64.24亿元，同比+37.99%。经营活动现金流量净额427.83亿
元，同比+15.47%。其中，单Q3公司实现营业收入475.51亿元，同比-1.01%，环比+25.66%；实现归母净利润30.90亿元，
同比+24.87%，环比+64.72%；实现扣非后归母净利润30.14亿元，同比+21.96%，环比+67.18%。
点评：
发电业务情况：“迎峰度夏”助力火电发电量同环比改善，新能源电量增速环比放缓。电量方面，2025年Q1-3，公司
上网电量实现3321.34亿千瓦时，同比+0.74%。其中，火电上网电量2549.31亿千瓦时，同比-2.17%；水电上网电量449.23
亿千瓦时，同比-4.48%；风电上网电量151.44亿千瓦时，同比+7.18%；光伏上网电量171.36亿千瓦时，同比+115.63%。其
中，单Q3公司上网电量实现1030.90亿千瓦时，同比+7.58%，环比+35.16%。其中，火电上网电量738.48亿千瓦时，同比+6
.93%，环比+39.60%；水电上网电量155.94亿千瓦时，同比-31.55%，环比+0.65%；风电上网电量40.70亿千瓦时，同比-2.
23%，环比-24.05%；光伏上网电量69.34亿千瓦时，同比+222.21%，环比+12.49%。得益于Q3“迎峰度夏”，公司火电发电
量同环比大幅改善；新能源“抢装潮”过后电量增速环比放缓。电价方面，受全国多地电价下行影响，公司Q3电价持续降
低。2025年Q1-3公司实现平均上网电价396.02元/兆瓦时，同比-7.51%。单Q3公司实现平均上网电价376.36元/兆瓦时，同
比-8.31%，环比-4.70%。装机方面，截至2025年9月30日，公司合并报表口径控股装机容量12324.14万千瓦，其中火电792
9.3万千瓦，水电1495.06万千瓦，风电1042.85万千瓦，光伏1856.93万千瓦。Q3单季度公司火电控股装机容量增加266万
千瓦，新能源控股装机容量增加42.58万千瓦。
单季业绩：成本管控持续夯实，“煤电一体”灵活优势凸显。2025年上半年，公司虽面临电价下行压力，但仍然通过
超预期的营业成本管控及四费（销售、管理、研发、财务等费用）控制实现优异业绩。Q3公司继续压实成本管控，在营业
收入同比-1.01%的同时，进一步实现营业成本同比-3.66%；同时，费用部分也实现销售费用-38.96%/管理费用-30.34%/财
务费用-1.68%的同比变化。综合来看，公司由集团保障的“煤电一体”商业模式在煤价电价下行时仍具备较高的灵活采购
能力，从而实现控制燃料成本、支撑公司稳健业绩。此外，公司部分费用在前三季度持续出现同比下行，凸显公司自身的
经营优势。公司成本控制效果显著，年内业绩有望更为亮眼。
潜在注入：大渡河公司合并四川及金沙江公司，大规模水电资产潜在注入可期。据国家能源集团四川公司之声，2025
年9月国家能源集团大渡河公司合并四川公司及金沙江公司，统筹负责集团在川电力产业运营。目前
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