研报评级☆ ◇600801 华新建材 更新日期：2026-10-28◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 2 0 0 0 4
2月内 8 8 0 0 0 16
3月内 13 8 0 0 0 21
6月内 22 9 0 0 0 31
1年内 32 14 1 0 0 47
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.33│ 1.16│ 1.37│ 1.77│ 2.10│ 2.42│
│每股净资产(元) │ 13.92│ 14.57│ 15.42│ 16.56│ 17.88│ 19.39│
│净资产收益率% │ 9.55│ 7.98│ 8.90│ 10.73│ 11.65│ 12.26│
│归母净利润(百万元) │ 2762.12│ 2416.28│ 2853.33│ 3685.05│ 4364.48│ 5034.72│
│营业收入(百万元) │ 33757.09│ 34217.35│ 35348.28│ 39712.17│ 43159.97│ 46521.32│
│营业利润(百万元) │ 4351.50│ 4223.79│ 5007.65│ 6266.20│ 7400.91│ 8561.26│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-16 买入 维持 --- 1.81 2.87 3.84 长江证券
2026-10-06 增持 维持 --- 1.83 2.02 2.15 东方财富
2026-09-29 增持 首次 --- 1.83 2.01 2.34 申万宏源
2026-09-27 买入 维持 --- 1.81 2.37 2.82 长江证券
2026-09-21 买入 维持 --- 1.83 1.99 2.13 天风证券
2026-09-04 增持 维持 31.5 --- --- --- 中金公司
2026-09-04 增持 维持 --- 1.84 2.15 2.44 国信证券
2026-09-03 买入 维持 --- 1.84 2.12 2.49 光大证券
2026-09-01 增持 维持 --- 1.83 2.07 2.30 华源证券
2026-09-01 买入 维持 29.39 1.76 2.31 2.87 华泰证券
2026-08-30 买入 维持 30.38 1.74 2.17 2.64 国投证券
2026-08-30 买入 维持 --- 1.83 2.09 2.42 西部证券
2026-08-29 增持 维持 --- 1.90 2.36 2.91 财通证券
2026-08-29 增持 维持 --- 1.80 2.02 2.19 东吴证券
2026-08-29 增持 维持 --- 1.73 1.79 1.95 平安证券
2026-08-28 买入 维持 --- 1.83 2.17 2.50 国金证券
2026-08-12 买入 维持 30.38 1.74 2.17 2.64 国投证券
2026-08-06 买入 维持 --- 1.71 2.26 2.99 长江证券
2026-08-05 买入 维持 28.97 1.86 2.28 2.52 国泰海通
2026-08-03 买入 维持 28.71 1.72 1.94 2.13 华泰证券
2026-08-02 买入 维持 --- 1.75 1.91 2.03 国金证券
2026-07-12 买入 维持 28.71 1.72 1.94 2.13 华泰证券
2026-07-10 买入 维持 --- 1.75 1.91 2.03 国金证券
2026-07-04 买入 维持 25.3 1.69 2.12 2.46 广发证券
2026-07-02 买入 维持 --- 1.71 2.26 2.99 长江证券
2026-06-08 买入 维持 28.76 1.86 2.28 2.52 国泰海通
2026-05-08 买入 维持 25.14 1.69 1.89 2.10 国投证券
2026-05-04 买入 维持 --- 1.75 1.87 1.91 光大证券
2026-05-01 买入 维持 28.5 1.72 1.94 2.13 华泰证券
2026-04-30 增持 维持 --- 1.54 1.74 2.06 财通证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-16│华新建材(600801)全球化下的估值重估 │长江证券 │买入
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迈向全球，全球布局格局已现
全球布局已经初步成型，估值体系有望重构。截至2026年6月30日，公司海外累计运营及在建水泥产能达4,120万吨，
为海外产能规模领先的中资企业。2026H1境外业务EBITDA占比达66%、利润总额更是达到了93%，已摆脱国内周期束缚。从
中亚到非洲再到南美，公司全球化布局基本成型，展望后续量增持续&盈利向好，估值体系有望从传统周期转向成长框架
。
量增：需求增长，扩张加速
展望后续，外延并购与内生技改有望继续驱动公司销量快速增长：一是非洲市场需求持续向好，同时公司技改扩产，
现有项目规模保持快速增长；二是区域扩张仍在继续，菲律宾收购完成进一步完善区域布局提供增量，此外非洲、亚洲外
，南美市场也有望成为新的增长区域。
远期可期，非洲需求长期向上。中短期维度，非洲地区GDP增速整体领先全球；长期维度看，非洲面积较大且区域城
镇化率分化显著，不同区域水泥人均消费量差异较大，若未来非洲地区人均消费量对标北非，则非洲水泥市场需求有望达
7.7亿吨，相比目前或有3倍以上的空间。内生扩产+外延并购双管齐下。一是现有产能的技改内生增长。公司现有收购项
目上的技改扩张逐步进入投产期，如高盈利的尼日利亚Sagamu与Ashaka的3条5,000吨/日产能、莫桑比克合计5,000吨/日
均将陆续投产；二是外延收购持续推进。收购切入菲律宾市场。公司拟收购HolcimPhilippinesInc.股权，为菲律宾市场
本土头部企业之一，拥有熟料年产520万吨、水泥年产900万吨。此外公司通过收购骨料业务切入南美巴西，区域水泥市场
同样值得关注。
盈利：格局稳定，技改增效
封闭&高集中度市场的高盈利。一方面产能发挥受结构性约束。1）产能利用率为水泥口径，考虑到资源稀缺及工艺制
约，熟料产能利用率或高于此水平；2）非洲煤炭电力资源及交通运输供应存在先天瓶颈，产线开工率客观受限；3）本土
企业产线装备老旧，制约开工率。另一方面受益区域高集中度封闭优势。非洲面积大、陆路运输成本高，水泥“短腿”属
性被放大，易形成封闭局部市场，并在局部市场形成高份额格局，从而具备价格协同基础，尼日利亚为典型。技改&管理
优势，盈利α突出。一是管理效率，从单位产能员工数看，丹格特约3.2人对比华新约1.6人；二是产线优化，依托自身装
备和工艺配套能力对收购产线技改，进而降低制造成本；三是产业链配套能力，如公司在马文尼建设二期水泥项目，实现
电力自给自足。我们认为一方面未来收购项目技改降本继续复制，另一方面当前存量项目如尼日利亚等仍有降本空间。
重估：动能切换，脱颖而出
为什么华新建材海外布局脱颖而出？从近年国内水泥企业海外布局的总规模以及增速看，公司以绝对优势位列第一，
公司脱颖而出或源于股权结构带来的资源赋能及高效决策优势、治理结构的长期稳定性和战略前瞻性、从装备制造到设计
建设到运营的水泥一体化布局带来的高效运营。此外资金能力也奠定了扩张基础，一是账上现金充足以及稳定增长的经营
现金流、二是财务杠杆仍有空间，财务成本低且海外项目ROE高。2027、2028年若考虑菲律宾及其他潜在项目顺利兑现，
归母净利润有望达60、80亿，对应A股PE7.4、5.5倍。
风险提示
1、汇率波动风险海外政治；2、海外政治、税收与政策风险；3、并购整合与审批风险；4、项目建设进度不及预期风
险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。
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2026-10-06│华新建材(600801)动态点评：增发H股一般授权，看好海外长期发展空间 │东方财富 │增持
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【事项】
公司近日公告为满足公司发展需要，灵活把握市场时机，拟提请公司临时股东会以特别决议形式授予董事会在相关期
间一般性授权，授权董事会根据市场情况和公司需求，决定单独或同时配发、发行及处理不超过本议案于股东会获批准时
本公司已发行（A+H）股份数量（不包括库存股份）10%的额外公司H股股份，或可转换成H股股份的证券、购股权、可转换
债券等。
【评论】
看好海外发长期成长空间。结合公司此前投资者关系交流中“近5-6年间，公司国内水泥业务板块暂无大额资本投入
，投资重点集中于具有增长潜力的海外项目”的表态，我们认为公司如果进行融资，主要将用于海外项目的投资与并购。
截止10月3日公司港股市值308亿元港币，按照增发10%及600元/吨产能收购成本估算，公司如有合适项目可增加约440万吨
（假设投资全部依赖配售融资）水泥产能，相当于目前公司海外产能的10.7%，能够有效扩张公司海外业务。公司母公司
拉法基豪瑞为全球性水泥企业，在全球各地均有矿点、运输条件布局合理的水泥资产，也为公司全球扩张奠定了良好合作
基础。
看好非洲地区景气度维持高位，及菲律宾资产降本增效空间。我们认为：1）非洲方面，公司所在尼日利亚、赞比亚
、坦桑尼亚等国受益于油气价格上涨及金属价格上涨，经济基本面改善，当地水泥需求预计保持5-8%增长，供给增量总体
可控，水泥基本面有望保持上行趋势（根据丹格特年报PPT披露，尼日利亚水泥年均售价由2024年的73美元/吨提升至2025
年的106美元/吨，价格弹性充分），2）尽管2026年1-4月菲律宾资产处于微亏状态，我们判断未来并表后，公司有望通过
降本增效，取得对于当地其他企业的成本优势，改善当地盈利情况。我们测算非洲+菲律宾未来有望新增并表产能1450万
吨以上，进一步增厚海外业绩弹性。
关注国内水泥供给端改善空间。国内市场方面，尽管现阶段行业承压、市价偏弱，但在政策引导下，预计行业后续将
进一步整合并走向集中。国家已统筹规划管控路径，划定法律与产能管控红线。我们判断未来以碳排放为代表的供给侧改
革有望进一步深化，加速小企业出清，改善供给格局，同时新政后地产、基建需求有望企稳回升，进一步改善水泥供需。
【投资建议】
我们维持盈利预测。预计2026-2028年，公司归母净利润37.95/42.05/44.60亿元，对应9月30日收盘价13.04/11.77/1
1.09xPE。维持“增持”评级。
【风险提示】
国内供需不及预期，海外供需景气度不及预期，海外拓展慢于预期，汇率风险。
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2026-09-29│华新建材(600801)出海先锋，海外量增+技改赋能驱动持续成长 │申万宏源 │增持
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出海视角看华新，公司有望充分享受海外红利。华新建材的投资价值不以国内地产与基建周期为锚，其增长引擎已切
换至海外。截至2026年中报，公司海外累计运营及在建海外产能4120万吨/年、水泥业务覆盖海外14国，海外收入占比升
至46.2%、贡献67.9%的毛利金额，“百年华新”已完成从地方水泥厂向国际化建材集团的跃迁。理解华新，须站在出海的
视角：海外贡献近七成毛利，出海已是华新建材的核心视角。
海外水泥市场仍在上行期。全球水泥需求2021年见顶42.86亿吨，2025年企稳于38.65亿吨，结构深度分化：中国外其
他国家水泥消费连续五年正增长。非洲是静态价格高地，高价源于产能不足；中东北非与拉美价格涨幅领先。撒哈拉以南
非洲确定性最高，WCA预计需求将由2024年1.53亿吨增至2050年3.1亿吨。非洲正处于人均水泥消费量与人均GDP快速上行
的起点，人口、基建、城镇化三重红利正把非洲推向水泥消费S曲线的上行期；公司近年加速海外水泥/骨料的布局，有望
充分享受出海红利。
公司十四年滚动落子，走出自建先行、并购加速、技改提效路径：2013年塔吉克斯坦点火为中国水泥出海探路者，20
21年起相继收购赞比亚、马拉维、阿曼、南非等资产；2025年8月交割尼日利亚拉法基非洲，新增熟料产能753.3万吨/年
，为出海以来最大单笔并购；2026年8月再公告收购菲律宾HPI。装备自制、豪瑞协同等五重护城河下，非洲占海外熟料产
能约62.2%，是出海成长极。
“收购-技改-提效”打造海外发展闭环。公司海外扩张并非绿地项目模式，而是系统性收购存量资产，依托自身产线
设计与装备制造能力完成深度技改后盘活盈利。公司海外项目“买得来、改得好、赚得到"已多轮验证。海外发展闭环的
核心逻辑在于公司的强产线自主设计与建设能力以及全套装备自制能力。全套设计+装备制造的双重禀赋，压低了海外技
改资本开支、保障备件与交期自主可控，构成公司海外发展的硬壁垒。
投资分析意见：在未考虑新增并购落地的前提下，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润37.95、41.75、48.
72亿元，分别增长33.0%、10.0%、16.7%，对应PE13、12、10倍可比公司2026-2028年PE估值分别为16、13、11倍，公司估
值低于可比公司。出于对公司海外布局的持续看好，我们首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示：国内水泥需求超预期下滑的风险、海外经营环境与汇率波动风险、海外扩张进度不及预期与商誉减值的风
险。
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2026-09-27│华新建材(600801)海外水泥量价齐升 │长江证券 │买入
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事件描述
2026H1公司实现营业收入194.97亿元，同比增长21.50%；归属净利润17.13亿元，同比增长55.22%。折合Q2营业收入1
05.88亿元，同比增长19.17%；归属净利润10.83亿元，同比增长24.48%。
事件评论
海外水泥量价齐升。2026H1实现水泥及熟料销量3,478.70万吨，同增25.42%（其中海外销量1317.5万吨，同增57.06%
）；骨料销售8633万吨，同增13.51%；混凝土销售1217万方，同降8.14%。2026H1公司水泥收入129.81亿元，同增41.85%
，其中国内水泥收入44.40亿元，同降11.62%，海外水泥收入85.42亿元，同增106.93%；骨料收入28.12亿元，同增1.78%
；商混收入29.70亿元，同降14.09%。
吨指标来看：2026H1水泥销售价格同比上涨43.2元至373.2元（其中海外水泥吨售价648元/吨，同比提升约156元/吨
、国内水泥价格203元，同比下降56元），成本较上年同期上涨11.9元至243.7元，吨毛利129.4元同提31元；骨料均价下
滑3.8元至32.6元，成本上涨1.2元至20.1元，吨毛利下降4.9元至12.5元；混凝土价格下降16.9元/方至244.0元/方，成本
下降21.9元/方至204.7元/方，吨毛利提升5.1元至39.3元/方。
海外水泥盈利提升明显。2026H1公司综合毛利率较去年同期28.92%提升2.63个pct至31.55%，主要系海外水泥销量及
售价双升。具体来看，水泥、骨料及混凝土毛利率分别为34.6%、38.3%、16.1%，去年同期则为30.2%、47.9%及13.1%。整
体来看，截至2026H1水泥收入占公司66.6%，海外收入占比已达46.2%，成为公司业绩的核心增长引擎。分部业务看，上半
年境外分部实现收入90.12亿元，同比增长103.6%；毛利率约46.4%，同比提升9.1%；实现利润总额30.80亿元，利润总额
率34.2%，同比提升15.7%。
海外扩张持续加速中。2026H1公司津巴布韦二期年产25万吨水泥粉磨站、南非Simuma工厂1号窑1500吨/日升级改造为
2300吨/日水泥熟料生产线等项目建成投产；莫桑比克马托拉2000吨/日、栋多3000吨/日熟料生产线分别预计8月底、三季
度投产；尼日利亚Sagamu及Ashaka3×5000吨/日水泥熟料生产线按建设计划推进，两个项目年底具备进入调试阶段；此外
完成菲律宾HolcimPhilippinesInc股权收购前期工作。截至2026H1公司已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦、
柬埔寨、坦桑尼亚、赞比亚、南非、莫桑比克、阿曼、津巴布韦、巴西、尼日利亚等14个海外国家建有生产基地，较去年
同期新增巴西、尼日利亚，海外累计运营及在建水泥产能已达4120万吨。
出海持续加速，继续重点推荐。中期维度，公司资产负债率适中、多元化融资通道畅通的现金保障能力突出，海外产
能增长空间较大，叠加区域市场红利+公司技改提质，盈利增厚更加凸显。短期维度，26Q2海外基本面持续高景气公司中
报预告业绩向好。预计2026-27年业绩38、49亿元，对应PE为13.4、10.2倍，继续重点推荐。
风险提示
1、国内需求持续承压；2、海外扩张进度缓慢。
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2026-09-21│华新建材(600801)营收与利润同比大幅提升，海外发展成效斐然 │天风证券 │买入
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2026半年报发布，收入与利润均大幅回暖
2026H1，公司实现营业收入194.97亿元，同比增长21.5%。实现归属于母公司股东的净利润17.13亿元，同比增长55.2
2%。业绩增长主要受益于海外业务持续稳定增长、水泥产品平均售价同比上涨、成本管控持续强化。
所有业务均实现稳定增长及高效运营，毛利率增长显著
2026H1，公司实现水泥及商品熟料销量3,478.70万吨，同比增长25.42%，其中海外水泥及商品熟料销1,317.52万吨，
同比增长57.06%；骨料销售8,633万吨，同比增长13.51%；混凝土销售1,217万方。水泥业务实现营业收入129.81亿元，同
比增长41.85%，其中：国内水泥业务实现营业收入44.40亿元，海外水泥业务实现营业收入85.42亿元。骨料业务实现营业
收入28.12亿元，同比增长1.78%；混凝土业务营业收入29.70亿元。
毛利率方面，2026H1，公司综合毛利率较2025H1提升2.63个百分点至31.55%，其中水泥及商品熟料业务毛利率提升4.
36个百分点百分点至34.59%，混凝土业务毛利率提升2.99个百分点至16.11%，骨料业务毛利率为38.30%，持续保持较好的
盈利水平。
海外发展成效斐然，多业务发展持续取得突破
2026H1，公司津巴布韦二期年产25万吨水泥粉磨站、南非公司Simuma工厂1号窑(由1,500吨/日升级改造为2,300吨/日
水泥熟料生产线)等项目建成投产；完成菲律宾HolcimPhilippinesInc股权收购的前期工作；恢复莫桑比克马托拉2,000吨
/日生产线设施，预计8月底投产，栋多3,000吨/日生产线加快建设，预计三季度投产；尼日利亚Sagamu及Ashaka3×5000
吨/日水泥熟料生产线按建设计划推进，两个项目年底具备进入调试阶段。
营收与利润同比大幅提升，维持“买入”评级
2026H1，公司营业收入与归母净利润分别同比+21.5%和55.22%，因此我们上调26-28年营业收入预测至408亿元/431亿
元/448亿元（前值26-28年为369亿元/385亿元/399亿元）；上调26-28年归母净利润预测至38.0亿元/41.3亿元/44.3亿元
（前值26-28年为36.4亿元/40.5亿元/43.9亿元），因此继续维持“买入”评级。
风险提示：海外产能释放不及预期；需求释放不及预期；原材料价格大幅上涨；下半年水泥价格大幅变动。
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2026-09-04│华新建材(600801)2026年中报点评：海外业务增长驱动，收入利润逆势增长 │国信证券 │增持
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海外业务增长驱动，收入利润逆势增长。2026H1年公司实现营收195.0亿元，同比+21.5%，归母净利润17.1亿元，同
比+55.2%，扣非归母净利润17.0亿元，同比+59.3%，EPS为0.83元/股，收入利润逆势增长，国内市场延续总体下降趋势，
海外业务成为业绩增长核心贡献，其中HBMNIGERIAPLC实现收入33.7亿元，净利润10.0亿元，尼日利亚项目贡献明显。Q2
单季度实现营收105.9亿元，同比+19.2%，归母净利润10.83亿元，同比+24.5%，扣非归母净利润10.75亿元，同比+28.9%
。
国内一体协同降本增效，海外水泥量价齐升。海外发展稳步突破，成为业绩核心增长引擎，公司海外累计运营及在建
产能已达4,120万吨，2026H1海外收入90.1亿元，同比+103.6%，综合毛利率31.6%，同比+2.6pp，境内/境外分部毛利率19
.1%/46.4%，同比-5.4/+4.2pp。具体产品业务看：1）水泥业务收入129.8亿元，同比+41.9%，其中国内/海外收入44.4/85
.4亿元，同比-11.6%/+106.9%，水泥熟料销量3478.7万吨，其中国内/海外销量2161.2/1317.5万吨，同比+11.7%/+57.1%
，测算国内/海外水泥熟料吨收入205/648元/吨，同比-20.9%/+31.7%，吨成本同比-9.4%/+13.1%，国内水泥量增价跌，优
化成本稳定基本盘，海外量价齐升推动毛利率同比+4.4pp至34.6%；2）非水泥业务收入65.2亿元，同比-5.5%，其中混凝
土/骨料收入29.7/28.1亿元，同比-14.1%/+1.8%，混凝土/骨料销量同比-8.1%/+13.5%，毛利率16.1%/38.3%，同比+3.0/-
9.6pp。
经营现金流持续改善，负债率处于健康水平。受益盈利增长，现金流同步改善，经营性净现金流26.9亿元，同比+65.
9%，同时受并购支出减少影响，投资性净现金流13.6亿元，同比-36.7%。截至2026H1末在建工程46.3亿元，同比+14.3%，
主要为海外产线升级改造投资增加，报告期已完成菲律宾HolcimPhilippinesInc股权收购前期工作，恢复莫桑比克马托拉
2000吨/日生产线设施，预计8月底投产，栋多3000吨/日生产线加快建设，预计Q3投产，尼日利亚Sagamu及Ashaka3×5000
吨/日水泥熟料生产线按建设计划推进，年底进入调试阶段，进一步巩固海外发展格局。截至2026H1末资产负债率、带息
负债率51.6%/58.1%，同比+2.4/-2.2pp，总体处于健康水平。
风险提示：需求恢复不及预期；原材料价格上涨超预期；海外扩张不及预期
投资建议：深耕全球化布局，海外成长持续兑现，维持“优于大市”
评级公司作为国内水泥国际化布局的先行者，海外成长持续兑现，国内坚守基本盘，聚焦一体化协同极致降本增效，
反内卷持续推进有望带来的供给端优化和盈利修复。预计2026-2028年EPS为1.84/2.15/2.44元/股，对应PE为12.7/10.8/9
.6X，维持“优于大市”评级。
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2026-09-04│华新建材(600801)海外扩张重塑盈利结构，全球化建材平台价值重估 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1H26业绩符合市场预期
公司公布1H26业绩：2026H1实现营业收入194.97亿元，同比+21.50%；归母净利润17.13亿元，同比+55.22%；其中2Q2
6营收105.88亿元，同比+19.17%；归母净利润10.83亿元，同比+24.51%。1）国内水泥业务销量增长，但吨盈利承压。1H2
6内水泥熟料销量约2161万吨，同比+11.7%。我们测算1H26国内熟料吨均价约205元/吨，同比-54元/吨；吨毛利约47元/吨
，同比-14元/吨。2）海外业务持续高增，吨盈利显著改善。1H26海外水泥熟料销量约1318万吨，同比+57.1%。我们测算1
H26海外熟料吨均价约648元/吨，同比+156元/吨；吨毛利约241元/吨，同比+58元/吨。3）盈利质量与现金流表现良好。1
H26综合毛利率31.55%，同比+2.6ppt；经营活动现金流净额26.93亿元，同比+66%。
发展趋势
海外业务是公司核心增长引擎，国内业务对盈利拖累逐步弱化。公司核心变化并非国内水泥周期修复，而是海外产能
扩张重塑盈利结构。公司预计2026年海外水泥销量有望突破2700万吨，同比+33%，海外EBITDA有望提升至70亿元。我们测
算2026年公司海外吨净利约122元/吨。我们认为随着莫桑比克、南非、津巴布韦技改投产，尼日利亚多条熟料产线调试推
进，海外业务将从利润补充转为主要增量来源，对冲国内需求下行压力。
公司由国内周期水泥企业向全球化建材平台转型，估值逻辑有望切换。伴随公司海外资产扩张、海外毛利占比1H26抬
升至68%，成长属性增强。我们认为公司核心竞争优势凸显：1）具备自有设备配套能力，有效控制成本，项目落地效率更
高；2）依托海外并购+自建双轮驱动；3）公司分红机制稳健，现金流充裕。
盈利预测与估值
考虑到公司由国内周期属性逐步向全球化成长型建材平台切换，海外业务有望不断增长，我们上调2026E归母净利润2
2.9%至37.1亿元，新引入2027年归母净利润44.9亿元，当前股价对应2026/27E13.1x/10.8xP/E。我们维持跑赢行业评级，
考虑到公司估值逻辑切换及业绩增长，我们上调目标价96.9%至31.50元，对应2026/27E17.6x/14.6xP/E，隐含35%的上行
空间。
风险
市场需求风险，行业竞争风险，海外业务风险。
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2026-09-03│华新建材(600801)26年中报点评：业绩高增，海外持续拓展 │光大证券 │买入
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事件：华新建材发布26年中报。26H1，公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为195/17.1/17亿元，同比+21
.5%/+55.2%/+59.3%。单Q2实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为105.9/10.8/10.8亿元，同比+19.2%/+24.5%/+28.
9%。
点评：
水泥业务：国内收入下行，海外收入高增，毛利率继续提升。26H1，水泥业务实现营收129.8亿元，同比+41.9%。其
中，国内水泥收入44.4亿元，同比-11.6%；海外水泥收入85.4亿元，同比+106.9%。销量方面，26H1公司实现水泥及商品
熟料销量3478.7万吨，同比+25.4%；其中海外销量1317.5万吨，同比+57.1%。26H1水泥毛利率提升至35.2%，同比+4.1pct
s。
混凝土&骨料业务：骨料收入增长，混凝土收入下滑。26H1，骨料业务实现营收28.1亿元，同比+1.8%，销量8633万吨
，同比+13.5%；毛利率为38.3%，同比-9.6pcts。26H1，混凝土业务实现营收29.7亿元，同比-14.1%，销量1217万方，同
比-8.1%；毛利率为16.1%，同比+3.0pcts。
海外业务：收入延续高增，全球版图持续扩张。26H1海外实现收入90.1亿元，同比+103.6%，延续较高增速。26H1公
司津巴布韦二期年25万吨水泥粉磨站、南非公司Simuma工厂1号窑(由1500吨/日升级改造为2300吨/日水泥熟料生产线)等
项目建成投产；完成菲律宾HolcimPhilippinesInc股权收购的前期工作；恢复莫桑比克马托拉2000吨/日生产线设施，预
计8月底投产，栋多3000吨/日生产线加快建设，预计Q3投产；尼日利亚Sagamu及Ashaka3×5000吨/日水泥熟料生产线按建
设计划推进，两个项目年底具备进入调试阶段。
盈利预测、估值与评级：26H1公司海外业务聚焦“提量、增效、降本”，成为业绩核心增长引擎。鉴于海外业务拓展
良好，我们上调公司26-28年归母净利润预测为38.2/44.1/51.7亿元（较上次+5%/+14%/+30%），维持“买入”评级。
风险提示：国内需求超预期下滑，行业供需格局恶化，原燃材料价格上涨，产能建设进度不及预期，海外业务受当地
政策变动影响，汇率变动等。
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2026-09-01│华新建材(600801)海外增长有望提速 │华泰证券 │买入
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公司发布2026年半年度报告：2026H1实现营业收入194.97亿元，同比/环比分别+21.5%/+1.0%；实现归母净利润17.13
亿元，同比/环比分别+55.2%/-2.1%。公司上半年归母净利润略高于预增公告中值（16.5-17.6亿元）。公司持续推进全球
化布局，海外产能规模持续扩张，形成“低成本并购-降本提产-现金回流”良性循环，有望驱动中长期盈利增长，维持“
买入”。
海外高景气叠加HBMNigeria并表驱动业绩高增长
（1）2026H1公司水泥及商品熟料销量3479万吨，同比+25.4%，其中海外销量1317.52万吨，同比+57.1%，我们测算公
司水泥及熟料综合吨均价/吨毛利为373元/129元，同比分别+43/+29元，主要受益于高盈利海外业务占比提升及HBMNigeri
a并表。2）分地区看，2026H1境外分部分别实现收入、利润总额90.12、30.80亿元，同比分别+103.6%/+275.8%，占集团
比重分别为46.2%、94.7%。其中，尼日利亚子公司HBMNigeria26H1分别实现收入、净利润33.71、10.04亿元，成为海外业
绩增量的重要来源。26H1境内分部分别实现收入、利润总额104.85、2.34亿元，同比分别-9.8%、-80.9%，反映国内需求
下行及市场竞争仍对境内主业盈利形成较大压力。3）骨料、混凝土表现分化，骨料量增价跌，H1实现销量8633万吨，同
比+13.5%，单位毛利12.5元/吨，同比-4.9元；混凝土业务量跌价稳，H1实现销量1217万方，同比-8.1%，单方毛利39.3元
，同比+5.1元。
汇兑损失拖累有所缓解，现金流和负债结构保持稳健
1）公司26H1期间费用率12.58%，同比下降1.20pct，其中财务费用率1.73%，同比-0.99pct，主要受益于新增借款减
少及汇兑压力缓解，公司7月公告拟变更部分子公司记账本位币，有望进一步降低汇兑损益波动。2）公司26H1经营活动现
金流净额26.93亿元，同比+65.9%，与业绩增长匹配，购建固定资产等支付现金11.32亿元，同比-8.6%，资本开支保持审
慎。（3）截至2026年中报，公司合并口径有息债务241.12亿元，较年初下降0.3%；资产负债率52.96%，较年初下降0.91p
ct，财务杠杆总体平稳。
海外并购降本提产持续贡献成长动能
1）上半年津巴布韦二期25万吨粉磨站、南非NPC公司Simuma工厂1号窑技改投产；莫桑比克马托拉2,000吨/日、栋多3
,000吨/日预计分别于8月底、三季度投产，尼日利亚Sagamu及Ashaka3×5,000吨/日熟料线年底具备调试条件。26H1在建
工程46.31亿元、较年初+33.96%，海外现有基地产能有望稳步扩张。2）公司拟分阶段收购豪瑞菲律宾HPI，当前菲律宾行
业景气和HPI盈利均处于低位，菲律宾自2025年3月开始征收进口保障税，进口冲击有望缓和，本土水泥量价具备修复空间
，同时公司有望通过提升产能利用率、优化能耗及替代燃料等措施进一步降本提效。
盈利预测与估值
基于公司海外并购扩张提速，尼日利亚等核心市场延续高景气，汇率风险管控成效显现，我们上调公司26-28年归母
净利润（2%,19%,35%）至36.6亿元、48.0亿元和59.7亿元。我们看好海外业务扩张带动公司规模和盈利进一步增长，给予
华新水泥-A目标价29.39元（基于16.7x26年PE），估值较可比公司均值（13.7xPE）溢价22%（基于公司海外业务更好的内
生成长性，且海外并购落地加快，前值28.71元）。给予华新水泥-H目标价21.73港元，基于H-A折价37%，与2012年以来水
泥公司H-A平均折价率一致，对应10.6x26年PE（前值20.88港元）。
风险提示：并购整合效果不及预期的风险、外汇波动导致汇兑损失。
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2026-09-01│华新建材(600801)海外业务持续发力，成长逻辑不断验证 │华源证券 │增持
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事件：公司发布2026年中报，实现收入194.97亿元，同比+21.50%，归母净利润17.13亿元，同比+55.22%；其中单二
季度实现收入105.88亿元，同比+19.17%，归母净利润10.83亿元，同比+24.51%。
国内水泥量增价减依旧承压，海外水泥量价双升驱动整体盈利维持增长。1）营收国内同比下滑，海外大幅增长：H1
公司水泥业务营收129.81亿元，同比增长41.85%，其中国内营收44.40亿元，同比-11.62%，海外营收85.42亿元，同比+10
6.93%。2）销量国内外均有增长：H1公司水泥及商品熟料销量3478.70万吨，同比+25.42%，其中国内销量2161.18万吨，
同比+11.70%，海外销量1317.52万吨，同比+57.06%。3）价格国内承压，海外同比大增，驱动整体盈利能力增加。H1公司
水泥产品吨价格373元（国内205元，海外648元），同比+43元（国内-54元，海外+156元）；吨成本244元，同比+14元；
吨毛利129元，同比+29元。
骨料景气下滑，混凝土受益成本下降盈利能力有所提升。1）骨料业务景气度下滑：H1公司实现营业收入28.12亿元，
同比+1.78%。销量8633万吨，同比+13.51%。吨价格33元，同比-4元；吨成本20元，同比+1元；吨毛利12元，同比-5元。2
）混凝土业务受益成本下降，盈利能力提升：H1公司实现营业收入29.70亿元，同比-14.08%。销量1217万方，同比-8.14%
。方价格244元，同比-17元；方成本205元，同比-22元；方毛利39元，同比+5元。
费用率下降。H1公司期间费用率12.57%，同比-1.21pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.81%、5.68%、
0.35%、1.73%，分别同比+0.06、-0.18、-0.10、-0.99pct，其中财务费用率下降主要由于利息收入增加。Q2公司期间费
用率10.74%，同比-0.87pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.63%、5.05%、0.36%、0.71%，分别同比+0.32
、-0.36、-0.10、-0.73pct。
海外产能规模持续扩大，成长逻辑延续。截至2026年6月30日，公司海外累计运营及在建产能达4120万吨。H1公司津
巴布韦二期年产25万吨水泥粉磨站、南非公司Simuma工厂1号窑(由1500吨/日升级改造为2300吨/日水泥熟料生产线)等项
目建成投产；完成菲律宾HolcimPhilippinesInc股权收购的前期工作；恢复莫桑比克马托拉2000吨/日生产线设施，预计8
月底投产，栋多3,000吨/日生产线加快建设，预计三季度投产；尼日利亚Sagamu及Ashaka3×5000吨/日水泥熟料生产线按
建设计划推进，两个项目年底具备进入调试阶段。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为38.11、43.04、47.73亿元，8月31日股价对应的PE分
别为13、11、10倍。维持“增持”评级。
风险提示：国内地产需求继续下滑；海外水泥业务盈利下滑；骨料业务盈利下滑
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2026-08-30│华新建材(600801)26年中报点评：Q2收入利润双高增，海外加速扩张成为业绩│西部证券 │买入
│重要支撑 │ │
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事件：公司2026H1实现营收195.0亿元，同比+21.5%；归母净利润17.1亿元，同比+55.2%；扣非归母净利润17.0亿元
，同比+59.3%。Q2单季实现营收105.9亿元，同比+19.2%；归母净利润10.8亿元，同比+24.5%；扣非归母净利润10.8亿元
，同比+28.9%。
海外业务高速扩张兑现业绩，成为增长主引擎。26H1，公司水泥熟料/混凝土/骨料业务收入分别为130/30/28亿元，
分别同比+42%/-14%/+2%，毛利率分别为35%/16%/38%，分别同比+4/+3/-10pct，水泥熟料业务实现收入、毛利率双高增，
具体经营数据看：1）水泥熟料：海外量价高升促进收入盈利高增。销量3479万吨，同比+25%，其中国内/海外分别为2161
/1318万吨，分别同比+12%/+57%；单吨价格/成本/毛利同比+43/+14/+29元至373/244/129元，其中国内/海外单吨价格分
别为205/648元，分别同比-54/+156元。海外量利齐升贡献业绩增量，26H1海外水泥收入同比+107%至85亿元，海外收入、
EBITDA占比分别达46%、66%；其中HBMNIGERIA贡献净利润10亿元。2）混凝土：量价下行致收入承压，成本压降促毛利率
稳增。销量1217万方，同比-8%，单立方米价格/成本/毛利分别同比-17/-22/+5元至244/205/39元。3）骨料：销量逆势高
增，价格下行致利润承压。销量8633万吨，同比+14%，单吨价格/成本/毛利分别同比-4/+1/-5元至33/20/12元。
Q2毛利率同环比均上行、费用率下降，经营现金净流入大幅增加。26H1公司毛利率/期间费用率/净利率分别同比+2.6
/-1.2/+2.8pct至31.6%/12.6%/11.6%；经营现金净流入26.9亿元，同比+65.9%。Q2单季，毛利率为32.1%，同/环比分别+1
.0/+1.3pct；期间费用率为10.7%，同/环比分别-0.9/-4.0pct；净利率为13.3%，同/环比分别+1.4/+3.8pct。海外布局加
速，成为业绩重要支撑。26H1公司完成对HolcimPhilippinesInc股权收购的前期工作，莫桑比克、南非、津巴布韦多条水
泥熟料产线投产，在建项目中尼日利亚Sagamu及Ashaka3*5,000吨/日水泥熟料生产线按计划推进，年底具备进入调试阶段
。
投资建议：公司为水泥出海龙头，长期增长空间可期。我们预计26-28年公司实现归母净利润38/43/50亿元，对应EPS
1.83/2.09/2.42元，维持公司“买入”评级。
风险提示：海外汇率、地缘政治风险，水泥需求不及预期，能源成本超预期上涨，国内宏观经济下行等风险。
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2026-08-30│华新建材(600801)归母净利润同比高增，海外发展持续突破 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报，2026H1实现营收194.97亿元（同比+21.50%），实现归母净利润17.13亿元（同比+55.
22%）；2026Q2，实现营收105.88亿元（同比+19.17%），归母净利润10.83亿元（同比+24.51%）。
海外驱动归母净利润同比高增，国内水泥销量逆势提升。
2026年上半年公司实现营业收入194.97亿元（同比+21.50%），归母净利润17.13亿元（同比+55.22%），业绩同比高
增主要受益于海外业务持续稳定增长、水泥产品平均售价同比上涨、成本管控持续强化。从主营水泥业务来看，2026H1，
实现营收129.81亿元（yoy+41.85%），销量3479万吨（yoy+25.42%），水泥业务销售均价约373元/吨（同比+43元/吨），
成本约244元/吨（同比+12元/吨），吨毛利约129元/吨（同比+31元/吨），毛利率34.59%（同比+4.85pct）。上半年，国
内水泥需求持续承压，公司水泥销量逆势增长，市占率或有所提升，水泥销售均价同比下滑。2026H1国内水泥业务营收44
.40亿元（yoy-11.62%），销量约2161万吨（yoy+11.70%），销售均价约205元/吨（同比-54元/吨）。
海外水泥销售量价提升，业务发展持续取得突破。
2026H1公司海外业务营收90.1亿元（yoy+104%），占整体营收比重达46%（同比+21pct），海外业务EBITDA为36.8亿
元（yoy+161%），境外利润总额30.80亿元（yoy+276%），占比92.93%（同比+53pct）。其中，海外水泥营收85.42亿元（
yoy+107%），水泥业务销量约1317.52万吨（yoy+57.1%），销售均价约648元/吨（同比+156元/吨）。公司海外业务聚焦
“提量、增效、降本”，成为公司业绩的核心增长引擎。期内，公司海外多业务取得突破，完成菲律宾HolcimPhilippine
sInc股权收购的前期工作；恢复莫桑比克马托拉2000吨/日生产线设施，预计8月底投产，栋多3000吨/日生产线加快建设
，预计三季度投产；尼日利亚Sagamu及Ashaka3×5000吨/日水泥熟料生产线按建设计划推进，两个项目年底具备进入调试
阶段；公司津巴布韦二期年产25万吨水泥粉磨站、南非公司Simuma工厂1号窑(由1500吨/日升级改造为2300吨/日水泥熟料
生产线)等项目建成投产。截至目前，公司海外投产、在建水泥项目年总产能突破4000万吨，已成为海外产能规模领先的
中资水泥企业。
骨料销量同比逆势增长，混凝土盈利同比改善。
骨料业务，2026H1公司骨料业务实现营收28.12亿元（yoy+1.78%），销量8633万吨（yoy+13.51%），销售均价33元/
吨（同比-4元/吨），成本20元/吨（同比+1元/吨），吨毛利12元/吨（同比-5元/吨），毛利率38.30%（同比-9.61pct）
。混凝土业务，2026H1公司混凝土业务实现营收29.70亿元（yoy-14.09%），销量1217万方（yoy-8.14%），销售均价244
元/方（同比-17元/方），成本205元/方（同比-22元/方），吨毛利39元/吨（同比+5元/吨），毛利率16.11%（同比+2.99
pct）。期内，公司骨料业务销量逆势增长，同时仍保持较好的盈利水平。
盈利能力和现金流同比改善，成本管控卓有成效。期内，公司整体销售毛利率为31.55%，同比+2.63pct，一方面系高
毛利率的海外业务营收同比高增同时盈利持续改善，另一方面公司成本管控持续强化，国内水泥/混凝土/海外并购工厂单
位成本分别同比下降7.6%/9.7%/5.7%。Q2公司销售毛利率32.15%（同比+0.96pct、环比+1.30pct）。期内，公司期间费用
率为12.58%，同比-1.20pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.06pct/-0.18pct/-0.99pct/-0.10pct。受益于
毛利率同比提升叠加费用率下降，期内，公司销售净利率为11.56%，同比+2.84pct。期内，公司经营性现金流净额约26.9
3亿元，同比增加65.86%，主要系公司业绩增长所致。
投资建议：我们看好公司海外业务持续放量及国内水泥底部修复带来的盈利弹性，预计2026–2028年公司整体营业收
入分别为404.64亿元、446.53亿元和484.46亿元，同比增长14.47%、10.35%和8.50%；预计2026–2028年归母净利润分别
为36.13亿元、45.11亿元和54.81亿元，同比增长26.61%、24.86%和21.51%；对应2026-2028年PE分别为13.8倍、11.0倍和
9.1倍，给予2027年14倍PE，对应12个月目标价30.38元。
风险提示：宏观经济波动；下游需求回暖不及预期；海外业务拓展不及预期；错峰生产执行不及预期；市场竞争加剧
；成本端价格上涨；盈利预测不及预期。
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2026-08-29│华新建材(600801)海外量价齐升添动力，Q2公司营收业绩高增 │财通证券 │增持
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事件：2026年8月28日，华新建材发布2026中报，1H2026营收194.97亿元同增21.50%；归母净利润17.13亿元同增55.2
2%，扣非后归母净利润17.04亿元同增59.27%，经营活动现金流净额26.93亿元同增65.86%。2Q2026年公司营收105.88亿元
同增19.17%；归母净利润10.83亿元同增24.51%，扣非后归母净利润10.75亿元同增28.88%，经营活动现金流净额18.27亿
元同增5.63%。
海外贡献收入利润，国内受需求影响有所拖累：国内方面，需求端，国内需求继续延续弱势，1H2026公司水泥及熟料
销量同增25.42%，国内水泥业务收入同降11.62%。国外方面，公司继续加速海外布局，全年海外实现水泥及熟料实现营业
收入85.42亿元，同增106.93%，收入占比同增18.09pct，成为主要利润贡献点。根据我们测算，1H2026公司水泥熟料吨收
入同增43元/吨；受益于海外高毛利业务占比持续提升，公司综合毛利率同增2.63pct至31.55%，其中水泥及商品熟料业务
毛利率提升4.36pct至34.59%。2Q2026公司期间费用率同减0.87pc；扣非归母净利率同增0.77pct至10.16%。
稳步推进海外资产深化整合，布局全球产能规模：公司已形成覆盖中亚、东南亚、非洲、中东和南美等多区域的全球
化产业网络；截至1H2026年，公司业务已遍及海外14个国家，上半年海外水泥及熟料销量达1318万吨，同比增长57%；海
外水泥营业收入85亿元，同比增长107%。而公司拟以约8亿美元分两阶段收购菲律宾HPI公司，进一步完善公司在东南亚的
产业布局；同时重点发展尼日利亚、莫桑比克、坦桑尼亚、津巴布韦等项目，择机拓展海外危废处置、砂浆生产线等新业
务领域，扩大全球产能规模。
投资建议：我们预测公司2026-2028年归母净利润为39.44/48.98/60.55亿元，同增38%/24%/24%，对应3年PE分别13/1
0/8X，维持“增持”评级。
风险提示：行业协同破裂；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。
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2026-08-29│华新建材(600801)海外水泥延续高增，大股东再次增持 │平安证券 │增持
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事项：公司公布2026年中报，实现营收195.0亿元，同比增长21.5%，归母净利润17.1亿元，同比增长55.2%。
平安观点：海外业务持续增长，带动业绩同比高增。公司上半年营收同比增长21.5%，归母净利润同比增长55.22%，
业绩增长主要受益于海外业务持续稳定增长、水泥产品平均售价同比上涨、成本管控持续强化，上半年毛利率由上年同期
的28.9%提升至31.6%。上半年销售与管理费用同比有所增长，但财务费用同比下滑较多。
海外水泥销量高增，骨料销量延续增长。分产品看，公司实现水泥及商品熟料销量3,478.70万吨，同比增长25.42%，
其中海外水泥及商品熟料销量1,317.52万吨，同比增长57.06%；骨料销售8,633万吨，同比增长13.51%；混凝土销售1,217
万方。水泥业务实现营业收入129.81亿元，同比增长41.85%，其中：国内水泥业务实现营业收入44.40亿元，海外水泥业
务实现营业收入85.42亿元。骨料业务实现营业收入28.12亿元，同比增长1.78%；混凝土业务营业收入29.70亿元。水泥及
商品熟料业务毛利率提升4.36个百分点至34.59%，混凝土业务毛利率提升2.99个百分点至16.11%，骨料业务毛利率为38.3
0%，持续保持较好的盈利水平。
完成菲律宾HolcimPhilippinesInc股权收购前期工作，海外水泥总产能达4120万吨，上半年，公司津巴布韦二期年产
25万吨水泥粉磨站、南非公司Simuma工厂1号窑(由1,500吨/日升级改造为2,300吨/日水泥熟料生产线)等项目建成投产；
完成菲律宾HolcimPhilippinesInc股权收购的前期工作；恢复莫桑比克马托拉2,000吨/日生产线设施，预计8月底投产，
栋多3,000吨/日生产线加快建设，预计三季度投产；尼日利亚Sagamu及Ashaka3×5000吨/日水泥熟料生产线按建设计划推
进，两个项目年底具备进入调试阶段。作为首批走出去的中国水泥企业之一，公司已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹
别克斯坦、柬埔寨、尼泊尔、坦桑尼亚、赞比亚、马拉维、南非、莫桑比克、阿曼、津巴布韦、巴西和尼日利亚等14个国
家布局，并已成为中亚水泥市场的领军者。截至2026年6月30日，公司海外累计运营及在建产能达4,120万吨，并进一步巩
固了在非洲的发展布局。
投资建议：维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为35.9亿元、37.3亿元、40.5亿元，当前市值
对应PE为13.9倍、13.4倍、12.3倍。第一，国内积极推行反内卷，后续水泥行业价格有望止跌回升，利于公司国内水泥业
务盈利筑底改善，第二，海外水泥市场发展空间良好，公司已成为海外产能规模最大的水泥企业，通过收并购、技改等方
式加速拓展海外，未来有望持续向好发展。近期大股东华新集团亦公告拟再次增持3.4-6.8亿元，彰显对公司未来发展信
心。维持“推荐”评级。
风险提示：（1）国内水泥需求表现或错峰生产不及预期，导致价格继续下行的风险：若后续水泥需求进一步走弱，
或各地错峰生产执行不力，行业供需矛盾加大将导致国内水泥量价承压。（2）海外地区水泥产能集中投放，导致价格与
盈利走弱的风险：近两年中国水泥企业陆续加大在非洲等地投资建厂，若后续产能集中投放，而需求增长不及预期，将导
致公司海外水泥业务价格与盈利走弱的风险。（3）国内反内卷推进与水泥落后产能出清低于预期的风险：当前中央多次
强调反内卷，水泥行业超产治理正在推进，但若水泥企业未能积极配合落实，导致落后产能出清程度不及预期，将影响水
泥行业长期供需平衡修复。（4）若后续煤炭成本上涨，导致水泥生产成本增加，而水泥价格未能及时跟进上涨，将影响
公司利润率修复。（5）公司海外业务拓展不及预期，尤其是海外项目收购失败的风险。（6）骨料行业近年进入产能投放
集中期，若需求进一步萎缩叠加新增产能释放加剧竞争，公司骨料业务将面临量价齐跌的风险。
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2026-08-29│华新建材(600801)2026年半年报点评：海外扩张驱动盈利高增 │东吴证券 │增持
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事件：公司发布2026年半年报。2026H1公司实现营业收入194.97亿元，同比+21.5%，归母净利润17.13亿元，同比+55
.22%，扣非归母净利润17.04亿元，同比+59.27%，2026Q2实现营业收入105.88亿元，同比+19.17%，归母净利润10.83亿元
，同比+24.51%，扣非归母净利润10.75亿元，同比+28.88%。
海外业务成为核心增长引擎。（1）26H1水泥业务收入同比增长41.85%至129.81亿元，其中国内为44.40亿元，海外为
85.42亿元，26H1公司水泥及商品熟料销量同比增长25.42%至3478.70万吨，海外水泥及商品熟料销量1317.52万吨，同比+
57.06%。（2）公司披露海外单吨毛利显著高于国内，2026Q1海外吨毛利接近300元/吨，正常年份约250元/吨，而国内处
于接近底部区间。（3）公司骨料业务2026H1实现销量8633万吨，同比+13.51%，收入28.12亿元，同比+1.78%，毛利率38.
30%；混凝土业务实现销量1217万方，收入29.70亿元，毛利率16.11%，同比+2.99pct。
经营现金流持续改善。（1）公司26H1经营活动产生的现金流量净额为26.93亿元，同比+65.86%，主要受盈利改善带
动。（2）公司26H1投资活动产生的现金流量净额为-13.56亿元，主要因企业并购支出减少；筹资活动产生的现金流量净
额为-16.13亿元，主要因新增借款减少。（3）公司26H1末资产负债率为52.96%，同比提升约2.4pct，环比26Q1末下降0.7
pct。
海外业务版图持续扩大。公司在海外的水泥运营及在建产能突破4,000万吨，为海外产能规模领先的中资水泥企业，
并购、技改和新建有序推进，上半年津巴布韦、南非升级项目已投产，菲律宾HolcimPhilippines股权收购前期工作已完
成，若交易完成，海外水泥产能有望突破5000万吨。公司公告披露莫桑比克马托拉2000t/d生产线预计8月底投产，栋多30
00t/d预计三季度投产，尼日利亚Sagamu及Ashaka3×5000t/d熟料线推进，年底具备进入调试阶段。
盈利预测与投资评级：海外并购持续落地彰显公司领先的国际化布局、经营能力。随着海外产能规模持续壮大，国内
水泥行业反内卷强化，公司一体化及绿色低碳战略强化竞争力，支撑中长期发展动能。我们维持公司2026-2028年归母净
利润预测为37.47/42.03/45.49亿元，对应市盈率13/12/11倍，维持“增持”评级。
风险提示：国内水泥需求超预期下行；非水泥+海外业务扩张不及预期；市场竞争加剧的风险。
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2026-08-28│华新建材(600801)出海占比持续提升，受益非洲水泥高景气 │国金证券 │买入
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2026年8月28日公司披露半年报，26H1实现营收194.97亿元，同比增长21.5%；实现归母净利润17.13亿元，同比增长5
5.2%。其中，Q2实现营收105.88亿元，同比增长19.2%；实现归母净利润10.83亿元，同比增长24.5%。
（1）出海业务：海外水泥量价齐升，海外EBIDTA占比提升至66%。26H1公司海外业务实现收入90.1亿元，同比+103.6
%；海外EBITDA达36.8亿元，同比+160.7%；营收/EBITDA海外占比分别达到46%/66%。和去年同期相比，尼日利亚并表贡献
明显，根据披露，HBMNIGERIAPLC上半年实现收入33.71亿元、净利润10.04亿元，净利率近30%，显著优于多数地区。26H1
海外水泥整体实现收入85.4亿元，同比+106.9%；销量1318万吨，同比+57.1%;均价648元/吨，同比+31.8%。产能布局方面
，公司海外累计运营及在建产能达4,120万吨。具体来看，报告期内公司完成菲律宾Holcim股权收购前期工作；恢复莫桑
比克马托拉2000t/d产线，预计8月底投产；栋多3,000吨/日生产线加快建设，预计三季度投产；尼日利亚Sagamu及Ashaka
3×5000吨/日水泥熟料生产线按建设计划推进，两个项目年底具备进入调试阶段。
（2）国内业务：水泥销量逆势提升，成本管控表现优异。26H1公司国内水泥/骨料/混凝土业务分别实现收入44.4/28
.1/29.7亿元，分别同比-11.9%/+1.8%/-14.1%。拆分量价来看，基本呈现量增价减，1）公司国内水泥销量为2161万吨，
同比+11.7%，同期全国水泥产量同比下降8%，但公司水泥销售均价为205元/吨，同比-21.2%；2）骨料销量8633万吨，同
比+13.5%，但均价33元/吨，同比-10.3%。3）成本管控方面，国内水泥单位成本同比-7.6%，混凝土单位成本同比-9.7%，
在煤炭价格承压、需求承压背景下展现较强韧性。
我们看好水泥出海高景气，叠加“水泥+”布局，预计公司有望持续获得超越同行的经营效率。我们上调盈利预测，
预计2026-2028年公司归母净利润分别为38.1、45.2和51.9亿元，同比增速分别为33%、19%、15%，对应PE分别为13.1、11
.0、9.6倍，维持“买入”评级。
非洲水泥供给加快的风险、国内水泥价格竞争激烈、汇率波动等风险。
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2026-08-12│华新建材(600801)出海水泥龙头典范，产能放量成长可期 │国投证券 │买入
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出海破局对冲国内下行周期，海外扩张战略推动业绩释放。公司早期从湖北黄石水泥厂起家，逐步成长为具备百年历
史的国际化水泥企业，1999年引入全球领先的建材企业豪瑞为战略股东，2007年完成股改和A股定增，豪瑞成第一大股东
。2012年公司正式启动海外布局，2022–2025年，国内水泥需求下滑叠加行业供给过剩导致价格竞争激烈，国内水泥盈利
承压，骨料业务盈利下滑；期间，公司海外扩张步伐加快，海外新增产能/销量持续增加，带动公司整体营收规模维持高
位，业绩逐步修复，经营韧性优于国内水泥同行。2025年营业收入353.48亿元，同比增长3.31%，归母净利润28.53亿元，
同比增长18.09%。2026年以来，海外维持高景气叠加尼日利亚项目并表，公司营收/业绩持续高增，2026Q1营业收入89.09
亿元（yoy+24.40%），归母净利润6.30亿元（yoy+169.39%）。根据公司2026年半年度业绩预增公告，预计2026H1实现归
母净利润16.5–17.6亿元，同比增长50%–60%，业绩延续快速增长态势。
海外水泥需求/价格优于国内，产能扩张盈利提升多点开花。2021-2025年，海外水泥需求由19.23亿吨增加至21.75亿
吨，根据OFR预测，2026年海外水泥需求预计yoy+4.7%，其中，撒哈拉以南非洲、中东和北非、拉丁美洲水泥需求预计分
别增长7.7%、6.9%和6.6%，均显著高于全球平均水平。海外水泥需求在增长的同时，价格和盈利也维持高位，公司2025年
海外水泥销售均价约581元/吨（国内仅231元/吨），海外毛利率高达41.94%，显著高于公司整体毛利率30.22%，海外毛利
贡献占比达46.34%。从产能布局来看，公司已从中亚、东南亚逐步延伸至非洲、中东和南美，且扩张步伐持续加速，实现
海外业务的多区域支撑。2025年8月，公司完成尼日利亚项目收购，获得约1060万吨/年水泥产能，为公司出海以来规模最
大并购。2025年3月，公司完成巴西EMBU骨料项目的收购，是华新首次进入巴西建材市场，有望助力公司后续在南美区域
进一步布局。截至2025年末，公司海外水泥运营及在建产能已突破4000万吨，短中期海外产能目标为5000万吨。公司海外
资产整合和运营经验丰富，具备技术、市场和管理优势，看好其海外业务持续良性发展。
国内水泥/骨料价格下行空间或有限，静待供给优化下水泥盈利修复。国内水泥需求仍处下行周期，预计中期水泥稳
态需求或为14亿吨左右，较2025年下滑约15%。2026年初以来，国内水泥价格持续下行，目前水泥价格已为2017年以来最
低点，2026年上半年仅有4家上市水泥公司实现盈利，后续价格下行空间或有限。当前供给侧政策出清路径清晰，若超产
产能治理等相关政策执行力度加强，有望促进水泥行业过剩产能出清，缓和行业供需矛盾，促进价格和盈利底部修复。国
内骨料需求随水泥同步调整，同时供给侧仍有新增产能投放，2021年以来骨料销售均价和盈利也同步走低，预计当前骨料
价格已接近部分企业的盈亏平衡点，预计后续骨料价格下行空间边际收敛，公司凭借低成本矿权与区域禀赋盈利表现相对
突出。
投资建议：我们看好公司海外水泥持续放量及国内水泥底部修复带来的盈利弹性，预计2026–2028年公司整体营业收
入分别为404.64亿元、446.53亿元和484.46亿元，同比增长14.47%、10.35%和8.50%；预计2026–2028年归母净利润分别
为36.13亿元、45.11亿元和54.81亿元，同比增长26.61%、24.86%和21.51%；对应2026–2028年PE分别为14.0倍、11.2倍
和9.2倍，给予2027年14倍PE，对应12个月目标价30.38元。
风险提示：宏观经济波动；下游需求回暖不及预期；一体化推进不及预期；海外业务拓展不及预期；非洲需求释放不
及预期；尼日利亚区域集中风险；海外并购整合不及预期；错峰生产执行不及预期；市场竞争加剧；成本端价格上涨；盈
利预测不及预期。
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2026-08-06│华新建材(600801)出海再加码，中期成长与短期景气共振 │长江证券 │买入
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事件描述
公司拟通过控股全资子公司华新中亚投资（武汉）有限公司分两阶段收购HolderfinB.V.间接及直接持有的HolcimPhi
lippinesInc.股权。其中：第一阶段，以100%股权对应的核心标的公司企业价值7.8亿美元为定价基础，通过收购三个持
股公司股权间接收购核心标的公司67.623%股权，收购代价约为5.27亿美元；第二阶段，通过买方行使认购期权或卖方行
使认沽期权，三年后可收购卖方直接持有的核心标的公司约31.377%股权，该对价为核心标的公司最新审计年收入（扣除
扩产带来的收入增加）×2.4×31.377%，且不低于2.8亿美元。
事件评论
切入菲律宾市场。标的为菲律宾市场本土头部企业之一，于1964年成立。核心业务为熟料、水泥等生产与销售，其在
菲律宾拥有4座大型水泥工厂、1座粉磨站，熟料年产520万吨、水泥年产900万吨,覆盖吕宋、棉兰老岛核心市场，2025年
营业收入3.8亿美元。
景气底部+进口关税+华新提效，资产盈利有望改善。一是周期底部。当前菲律宾市场价格处于低位，预计区域大部分
企业亏损严重，使得公司有更好的介入价格。该项目2020年本土企业曾以21.5亿美金报价，本次7.8亿美元的定价折价明
显；二是进口关税。2025年10月21日，菲律宾贸工部发布行政令对进口普通硅酸盐水泥等作出保障措施肯定性终裁，收取
349菲律宾比索/吨的进口关税，折合每吨6美金左右。菲律宾水泥进口占比较高，关税有助于竞争格局改善；三是华新提
效。从赞比亚、阿曼以及尼日利亚等项目看，华新已证明在经营效率、产业链配套、装备工艺等方面对原有产线进行改造
提质的能力。综上，虽然当前标的盈利处底部，但后续景气改善+成本下降，其单位盈利有望明显提升。
交易对价怎么看？一是从动态估值，假设未来资产单吨净利提升至10美金/吨，按照80%产能利用率测算收购资产的净
利润约为0.72亿美金，对应收购对价约11倍PE，处于较低水平；二是企业价值看，参考区域其他类似收购的对应交易EV/
年产能倍数区间约为86美元/吨至207美元/吨，本项目按照7.8亿美元对价及900万吨产能计算约为87美元/吨，处于较低水
平。此外相较于收购项目尼日利亚资产，本项目PB水平同样明显更低。
出海持续加速，继续重点推荐。中期维度，公司资产负债率适中、多元化融资通道畅通的现金保障能力突出，海外产
能增长空间较大，叠加区域市场红利+公司技改提质，盈利增厚更加凸显。短期维度，26Q2海外基本面持续高景气公司中
报预告业绩向好。暂不考虑项目并购落地等，预计2026-27年业绩35、47亿元，对应PE为13、10倍，估值处于较低水平，
继续重点推荐。
风险提示
1、国内需求持续承压；2、海外扩张进度缓慢。
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2026-08-05│华新建材(600801)公司更新：底部切入菲律宾市场，出海进程加快 │国泰海通 │买入
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本报告导读：公司公告收购豪瑞菲律宾年产900万吨水泥产能，出海进度进一步提速。
投资要点：维持“增持”评级。公司公告收购豪瑞菲律宾资产，被收购核心标的在菲律宾拥有4座大型水泥工厂、1座
粉磨站，熟料年产520万吨、水泥年产900万吨，覆盖吕宋、棉兰老岛核心市场。我们判断，本次收购的本质是在市场价格
底部布局菲律宾市场，收购定价合理，且具备盈利提升的潜力。我们维持公司2026-2028年的EPS分别为1.86、2.28，2.52
元，维持目标价28.97元。
收购决策的核心是在菲律宾市场底部切入，存在景气向上潜力。1）我们判断25年菲律宾水泥市场处在价格低位，该
价格水平下，2025年豪瑞菲律宾项目净利润为-6527万美金。而到了2026年1-4月，豪瑞菲律宾净利润已经收窄为-519万美
金，市场价格从底部回升；2）菲律宾出台关税政策，对中国和印尼的进口水泥征收保障性关税，根据新规进口商需缴纳
每吨349比索（折合约6美金）的保障措施税，有望抬升菲律宾本土水泥价格。
按EV/年产能倍数定价合理，成本改善叠加价格回升有望带动盈利转正。由于收购标的25年账面盈利亏损，估值采用
的“EV/年产能倍数”，参考菲律宾历史交易倍数在86-207美元/吨，按照7.8亿美金除以900万吨产能，公司本次交易倍数
定在87左右，是历史交易案例的下限。我们简单测算，假设收购产能发挥率在7成，对应年销量约600万吨，25年项目单吨
亏损约10美元，假设公司接手项目后短期优化成本10美元/吨，叠加市场价格回升10美元/吨，单吨盈利能力回到10美元/
吨，项目年化盈利有望回到6000万美金。
公司的海外选址和管理能力已经经过市场验证。公司海外收购案例中代表性的尼日利亚项目，根据拉法基非洲官网披
露，收购前拉法基非洲24年盈利0.73亿美元，25年/26Q1项目盈利分别为2亿/0.72亿美元，盈利能力显著提升，公司在海
外项目决策和后续运营管理上的能力已经得到市场验证。目前公司业务遍布海外14个国家，海外熟料产能已达到2660万吨
/年，水泥粉磨产能已达到3615万吨/年。26H1公司海外水泥及熟料销量达1318万吨，同比+57%，实现销售收入85.42亿元
，同比+107%。
风险提示：海外价格竞争加剧，出海国家货币大幅贬值。
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2026-08-03│华新建材(600801)拟收购豪瑞菲律宾，全球化扩张提速 │华泰证券 │买入
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公司发布收购豪瑞菲律宾资产之关联交易的公告，拟通过控股全资子公司华新中亚投资（武汉）有限公司分两阶段收
购HolderfinB.V.间接及直接持有的HolcimPhilippinesInc.（HPI）股权。我们认为此次并购将大幅强化公司东南亚布局
，海外水泥产能将增加至4515万吨/年，交易产能估值倍数对价合理，收购时点处于菲律宾水泥市场和标的资产经营双重
底部，未来改善弹性可期。公司持续推进全球化建材布局，海外产能规模持续扩张，同时依托工业技术和运营能力推动海
外资产提效，有望持续驱动中长期盈利增长，维持“买入”评级。
EV/水泥产能对价与公司过往收购相当
（1）交易方案概述：本次交易的核心资产为豪瑞菲律宾（HPI），在吕宋岛和棉兰老岛拥有4座熟料水泥一体化工厂
和1座粉磨站，熟料、水泥年产能分别为520万吨/900万吨。标的公司2025年收入3.8亿美元、净亏损约0.65亿美元。交易
分两阶段完成：第一阶段，华新以7.8亿美元企业价值为定价基础，支付约5.27亿美元收购67.623%股权并取得控制权；第
一阶段交割三年后，华新将收购豪瑞保留的31.377%股权，对价与届时存量业务收入挂钩且不低于2.8亿美元。两阶段完成
后，华新将合计持有HPI约99%股权。（2）对价合理：按第一阶段的7.8亿美元企业价值计算，标的资产EV/水泥产能倍数
为86.7美元/吨，与公司过去尼日利亚并购89美元/吨、赞比亚及马拉维并购91美元/吨的对价基本相当，处于公告中菲律
宾其他4笔可比交易86-207美元/吨对价区间的下限附近。
当前是菲律宾水泥景气和HPI盈利双重底部，有望享受改善弹性
（1）此次对价大幅低于标的资产历史估值，2019年豪瑞曾拟以21.5亿美元EV将HPI出售给SanMiguel。（2）HPI2016-
2025年平均EBITDA率约14.0%，2025年EBITDA率降至-5.6%、净利率降至-17.4%，均为2016年以来最低水平。标的公司2026
年1—4月净亏损为519万美元，净亏损率已收窄至3.9%，盈利显现改善信号。（3）菲律宾市场过去本土价格和销量受到进
口水泥冲击严重，菲律宾自2025年3月开始征收临时进口保障税，三年期正式措施则于2026年2月落地，进口冲击有望缓和
，本土水泥量价具备修复空间。（4）HPI成本、效率改善空间较大，除了产能利用率偏低外，2025年成本端还受到集中维
修及停窑损失、偏高的生产成本等多重因素影响。华新进入后有望通过生产线技改、优化能耗及替代燃料、提升设备运转
率进一步降本提产。
盈利预测与估值
考虑资产交割需满足中国、菲律宾监管审批等先决条件，时点存在不确定性，我们暂维持公司26-28年EPS预测1.72/1
.94/2.13元。我们看好海外业务和非水泥业务扩张带动公司规模和盈利进一步增长，维持给予华新水泥-A目标价28.71元
（基于16.7x26年PE），估值较可比公司均值（14.2xPE）溢价18%（基于公司海外业务更好的内生成长性，且海外并购落
地加快）。继续给予华新水泥-H目标价20.88港元，基于H-A折价37%，与2012年以来水泥公司H-A平均折价率一致，对应10
.7x26年PE。
风险提示：并购交割不确定性，并购整合效果不及预期的风险，国内水泥行业的竞合弱于预期，外汇波动导致汇兑损
失。
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2026-08-02│华新建材(600801)加码东盟，出海版图在扩容 │国金证券 │买入
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事件简评
2026/8/2，公司公告拟通过控股全资子公司分两阶段收购HolderfinB.V间接及直接持有的HolcimPhilippinesInc.股
权（后文简称为HPI），本次交易构成关联交易。第一阶段收购67.6%股权，对价为5.27亿美元；第二阶段（三年后）收购
剩余31.4%股权，对价为标的最新审计收入（扣除扩产）*2.4*31.4%，且不低于2.8亿美元。
经营分析
（1）分阶段执行具备合理性。根据公司公告，收购的基础对价为7.8亿美元，结合2025年标的收入3.75亿美元，对应
2.1xPS。1）从估值角度看，考虑控制权溢价影响，根据EV/年产能计算企业价值为8.1亿美元；2）本次分阶段收购保证第
一阶段控股权，同时减轻一次性资金占用，第二阶段的对赌保护既体现审慎态度，也体现豪瑞对HPI收入信心。
（2）补齐东盟版图，进一步提升海外水泥产能。根据公司公告，目前，公司业务遍布海外14个国家，海外熟料产能
已达到2,660万吨/年，水泥粉磨产能已达到3,615万吨/年。本次收购标的具备熟料年产能520万吨、水泥年产能900万吨。
2026年1-6月，公司海外水泥及熟料销量达1,318万吨，同比增长57%，实现销售收入85.42亿元，同比增长107%。从价格角
度，26H1海外水泥及熟料均价为648元/吨，同比增长31.8%。
（3）收购资产具备成本和区位优势。本次收购标的位于菲律宾，拥有丰富的石灰石资源及较好的区位优势。当地人
口规模超1.1亿，人均水泥消费量为约290公斤，处于较低水平。同时，2025/10，菲律宾贸工部对进口水泥作出保障措施
终裁，第一年为14.00菲律宾比索/40千克或349菲律宾比索/吨，以保障本土水泥企业。我们认为本次加码东南亚布局有望
进一步提升公司海外水泥产能，对冲国内水泥需求承压影响。
盈利预测、估值与评级
我们看好水泥出海高景气以及公司海外产能持续提升，叠加“水泥+”布局，预计公司有望持续呈现超越同行的经营
效率。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为36.4、39.7和42.3亿元，同比增速分别为28%、9%、6%，对应PE分别为
12.7、11.7、11.0倍，维持“买入”评级。
风险提示
非洲水泥供给加快的风险、国内水泥价格竞争激烈、汇率波动等风险。
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2026-07-12│华新建材(600801)海外成长动力延续 │华泰证券 │买入
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公司发布2026年半年度业绩预增公告，预计1H26实现归母净利润16.5-17.6亿元，同比+50%-60%；对应2Q26归母净利
润10.2-11.3亿元，同比+17%-30%、环比+62%-79%，Q2业绩表现超出市场预期。我们认为公司持续推进全球化建材布局，
海外产能规模持续扩张，同时依托工业技术和运营能力推动海外资产提效，有望持续驱动中长期盈利增长，维持“买入”
评级。
海外经营延续较高景气，对冲国内主业盈利下行的压力
我们判断Q2业绩同比环比增长超预期，主要得益于海外盈利延续稳定增长。据尼日利亚当地媒体ThePUNCH及TheGuard
ianNigeria报道，公司海外主要市场尼日利亚Q2袋装水泥终端价较Q1末进一步上升并维持高位。按照Q1平均汇率测算，公
司尼日利亚子公司LafargeAfrica26Q1实现收入约16.8亿元人民币（yoy+35%）、经营利润约7.1亿元人民币（yoy+97%）、
税后利润约4.9亿元人民币（yoy+101%），估计Q2盈利仍维持较好表现。Q2海外业务内生稳定增长，叠加LafargeAfrica并
表的贡献，有效对冲了国内主业盈利下行压力。
Q2汇兑损失的拖累或明显减小
公司汇兑收益影响较大的主要货币对中，我们测算尼泊尔卢比兑美元由Q1贬值约5.3%转为Q2升值0.3%，坦桑尼亚先令
兑美元Q2贬值约1.5%，幅度明显小于Q1的约5.2%，人民币兑美元Q2升值1.6%，环比Q1基本持平。此外，公司此前部分子公
司主要业务交易货币与其当前记账本位币不同，在汇率波动较大的情况下，将产生较大汇兑损益，公司拟变更部分子公司
的记账本位币，有望降低未来汇兑损益波动对盈利的影响。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年EPS预测1.72/1.94/2.13元。我们看好海外业务和非水泥业务扩张带动公司规模和盈利进一步增
长，维持给予华新水泥-A目标价28.71元（基于16.7x26年PE），估值较可比公司溢价13%（基于公司海外业务更快的增长
）。继续给予华新水泥-H目标价20.88港元，基于H-A折价37%，与2012年以来水泥公司H-A平均折价率一致，对应10.7x26
年PE。
风险提示：水泥需求下降超预期，国内水泥行业的竞合弱于预期，并购整合风险，外汇波动导致汇兑损失。
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2026-07-10│华新建材(600801)Q2表现超预期，持续受益非洲高景气 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年7月10日，公司发布2026年半年报预增公告：取业绩预告中值，26H1公司归母净利润17.1亿元，同比+54.6%，
扣非归母净利润16.8亿元，同比增长56.5%。据此测算，26Q2公司归母净利润10.8亿元，同比+23.6%，扣非归母净利润10.
5亿元，同比增长25.4%。
经营分析
（1）非洲水泥业务：我们预计Q2同比增长延续非洲贡献。以公司重点布局的尼日利亚为例，根据GuardianNigeria，
50公斤袋装水泥从2025年约8500至10000奈拉，上涨到部分地区最高约13000奈拉。公司2025年完成对尼日利亚拉法基收购
后、在当地控股1060万吨/年产能，预计充分受益价格上涨。
（2）国内业务：我们预计国内水泥26Q2持续承压。从价格角度，26Q2全国水泥均价325.8元/吨，同比-13.2%，环比-
5.1%，主因需求疲软。此外，公司年报提及2026年计划销售骨料1.9亿吨（2025年销量1.61亿吨），计划增速18%，预计单
季度骨料销量角度有正贡献。
盈利预测、估值与评级
我们看好水泥出海高景气，叠加“水泥+”布局，预计公司有望持续获得超越同行的经营效率。我们预计2026-2028年
公司归母净利润分别为36.4、39.7和42.3亿元，同比增速分别为28%、9%、6%，对应PE分别为9.8、9.0、8.5倍，维持“买
入”评级。
风险提示
非洲水泥供给加快的风险、国内水泥价格竞争激烈、汇率波动等风险。
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2026-07-04│华新建材(600801)全球扩张的水泥建材龙头，海外高景气持续 │广发证券 │买入
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公司是全球扩张的水泥建材龙头。公司是水泥行业百年老店，底蕴深厚，外资+国资股东背景，员工激励机制完善，
治理结构优秀，国际化能力强，正加速全球化产业链扩张，水泥-骨料-商混一体化发展，增长动能充足，近两年公司收入
利润表现显著跑赢同行。
海外水泥量价齐升、仍处于高速发展期，有望再造一个“华新”。根据公司财报和官方微信公众号，2025年海外水泥
销量2030万吨、同比+25%，海外收入/毛利分别占比33%/46%，分别同比+47%/+86%，来自海外涨价+高价地区占比提升。公
司海外战略清晰明确，长期目标成为全球领先的跨国建材企业，截至2025年底海外水泥累计运营及在建产能4000万吨/年
（国内1亿吨/年），在建产能包括尼日利亚550万吨/年、莫桑比克和南非项目，未来通过新建+并购方式稳步扩张产能，
海外仍处于高速发展期。根据Bloomberg，以尼日利亚项目（拉法基非洲）为例，该公司25Q3/25Q4/26Q1净利润分别为3.5
4/3.17/4.89亿元人民币，净利率分别为28.6%/22.75%/29.25%，盈利能力强。
国内水泥盈利在底部，未来供给优化将带来盈利改善；骨料资源属性保障盈利下限。公司国内水泥成本竞争力突出，
处于行业第一梯队，碳优势显著。2026年初以来市场需求疲弱，上半年价格震荡下跌，目前价格已跌至底部；后续“超产
治理”和“错峰生产”等减量政策有望发力，带来板块价格和盈利修复，预计2026年国内水泥景气有望前低后高。骨料资
源属性保障盈利下限，盈利稳定性强于水泥；公司骨料布局早，成本优势强+区位布局好，盈利领先同行，未来骨料业绩
有望趋稳。
盈利预测和投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为35/44/51亿元，按最新收盘市值对应PE分别为10.7/8.
5/7.4倍，参考可比公司估值和公司成长性，我们给予公司2026年A股合理PE估值15倍的判断，对应公司A股合理价值25.30
元/股，按照当前A/H溢价率，对应H股合理价值18.17港元/股，维持A/H“买入”评级。
风险提示：国内需求超预期下滑带来利润下降的风险，国际化经营风险，生产成本不断上涨的风险等。
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2026-07-02│华新建材(600801)持续看好公司海外布局带来的长期成长 │长江证券 │买入
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事件描述
1、公司二股东华新集团（黄石国资背景）于2026年1月12日至2026年6月23日期间，通过交易所系统累计增持公司股
份1674万股，占公司总股本0.81%，累计增持金额约4亿元，本次增持计划实施完毕。
2、持续看好公司的超跌修复。
事件评论
过往成功经验总结？1、优秀的股权机制背书。外企是第一大股东，湖北地方国资是二股东，职业经理人架构；主要
股东结构20年基本保持不变，较为稳定。2、管理层战略眼光卓越。核心管理层深耕行业超30年，对市场研判、战略布局
高度前瞻性。此外，公司集水泥骨料混凝土产品一体化+装备制造、项目设计、建设、工厂运营一体化。
与同行差异点在哪？1、并非只是水泥。2025年骨料收入占比超15%，远高于同行业，产能规模全国第一，过去几年骨
料为公司贡献了较大利润组成部分和现金流。2、并非只在国内。2025年海外收入占比超30%，远超同行业，海外产能规模
国内第一，对整体利润的贡献比重自然也是最大。
商业模式与护城河？公司以水泥、骨料、混凝土为主营，同时通过水泥窑协同处置固废绿色发展，依托长江水运形成
显著物流优势。同时，随着海外发展中国家建设需求释放，公司领先同行业布局海外高毛利市场；综合来看，公司的成本
与区位优势、物流优势、协同处置、海外布局，共同构成综合竞争力脱颖而出的护城河。
市场的矛盾在哪？1、对国内需求&盈利的判断：在需求持续承压背景下，目前多数企业亏损or亏现，行业盈利见底；
不过，我们认为，在反内卷背景下，盈利进一步下行空间有限；2、公司现金保障能力：目前资产负债率54%，杠杆率并不
算太高；叠加公司A+H两地上市，多元化融资通道较为畅通。
当前估值怎么看？1、短期——PE法。预计公司2026年利润预期35亿，对应PE仅约10倍，处于历史较低水平，安全边
际较足；2、长期——重置法。截至2025年底，公司国内水泥产能1.02亿吨，假设按照300元/吨重置；海外产能3590万吨
，假设按照600元/吨重置，合计重置估值约522亿。
整体看，我们认为，公司不是周期股，而是周期成长股；并且，成长属性大于周期；目前周期在底部，成长在放量，
且成长部分已成第一利润曲线。同时估值处于较低水平，持续看好当下的修复空间。
预计公司2026-2027年业绩35、47亿，对应PE为9、7倍，买入评级。
风险提示
1、国内需求持续承压；2、海外扩张进度缓慢。
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2026-06-08│华新建材(600801)海外市场经营跟踪：海外基本面强势依旧 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
对公司出海的主要几个国家水泥基本面进行跟踪，包括尼日利亚、赞比亚、南非、坦桑尼亚的价格，中亚乌兹别克斯
坦、吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦的量等数据。
投资要点：
维持“增持”评级。公司非洲盈利和价格强势，2026一季度业绩兑现，我们维持公司2026-2027年的EPS分别为1.86、
2.28元。由于当下国内水泥盈利甚微，而骨料和海外水泥贡献利润，我们采用分部估值法，认可给予骨料和海外水泥2026
年13倍PE，国内水泥维持给予100亿元估值，对应目标价28.97元，维持“增持”评级。
非洲价格仍坚挺。根据我们跟踪数据，尼日利亚水泥价格今年以来继续上涨，南非水泥价格持续攀升，受益于汇率强
势赞比亚美元计价水泥价格强势，坦桑尼亚本币水泥价格平稳。
中亚需求旺盛。乌兹别克斯坦2025年水泥产量同比大增31.2%，在高基数的基础上今年1-4月水泥产量仍有36.6%的增
速，需求旺盛；吉尔吉斯斯坦1-4月水泥产量同比大增46.6%；塔吉克斯坦1-4月水泥产量同比增长9.4%。
出海翘楚或迎盈利收获期。华新是中国水泥出海翘楚，考虑到2025年8月底高盈利的尼日利亚公司并表，2025年6月南
非、赞比亚项目投产、2025年9月马拉维点火，华新熟料自给率有望提升、单位成本有望下降，我们认为公司非洲地区的
盈利有望迎来收获期。
风险提示：汇率波动风险，部分国家竞争格局恶化。
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2026-05-08│华新建材(600801)归母净利润同比高增，盈利能力／现金流明显改善 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报，2026Q1公司实现营业收入89.09亿元，同比+24.40%，实现归母净利润6.30亿元，同比
+169.39%。
营业收入快速增长，归母净利润同比高增。2026Q1，公司实现营业收入89.09亿元，同比+24.40%，或主要因尼日利亚
项目并表，海外新增产能稳步释放、销量同比增加。2026Q1，公司归母净利润6.30亿元，同比高增169.39%，主要系高毛
利率的海外快速发展带动公司整体毛利率同比提升所致。年初以来，国内水泥需求承压，产品价格一路走弱，海外水泥市
场维持高景气度，叠加公司海外水泥熟料产能规模持续增加，高毛利率海外业务有望对冲国内下行压力，同时进一步增厚
公司业绩。
盈利能力持续改善，经营性现金流同比高增。2026Q1，公司销售毛利率30.85%（同比+4.74pct），较2025全年提升0.
63pct，或主要系高毛利率的海外业务营收提速所致。2026Q1，公司期间费用率14.75%（同比-1.72pct），其中，销售/管
理/财务/研发费用率分别同比-0.28pct/+0.03pct/-1.37pct/-0.10pct。受毛利率提升叠加费用率下降影响，2026Q1公司
销售净利率9.50%（同比+4.68pct）。2026Q1，公司经营性现金流净额8.66亿元，同比高增915.78%，主要因公司业绩大幅
增长。
投资建议：目前国内水泥需求仍处下行通道，供给侧政策出清路径清晰，或助力国内水泥企业价格和盈利改善。公司
加速国际化布局，海外业务成长空间打开，叠加一体化战略持续推进，高毛利率业务有望持续增厚公司业绩。我们预计20
26-2028年公司整体营收分别为387.11亿元、418.08亿元和448.51亿元，分别同比增长9.51%、8.00%和7.28%；预计2026-2
028年公司归母净利润分别为35.18亿元、39.31亿元和43.60亿元，分别同比增长23.28%、11.76%和10.90%，对应2026-202
8年PE分别为12.7倍、11.4倍和10.2倍，给予2026年15倍PE，对应6个月目标价25.35元。
风险提示：宏观经济波动；下游需求回暖不及预期；海外业务拓展不及预期；错峰生产执行不及预期；市场竞争加剧
；成本端价格上涨；盈利预测不及预期。
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2026-05-04│华新建材(600801)25年报及26一季报报告：净利润同比高增，海外业务持续成│光大证券 │买入
│长 │ │
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事件：华新建材发布25年年报,25年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润353.5/28.5/26.9亿元，同比3.3%
/18.1%/51.0%。26Q1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润89.1/6.3/6.3亿元，同比24.4%/169.4%/166.9%。
点评：
水泥业务：营收大幅上升，毛利率同比显著提升。25年公司水泥业务实现营业收入205.9亿元，同比+14%。25年公司
实现水泥销量5831万吨，同比+2.3%。25年水泥产品平均售价为353元/吨，同比+37元/吨；成本为235元/吨，同比-7元/吨
，主要通过燃料及动力成本压降14%；毛利率提升至33.6%，同比+9.8pcts。
混凝土业务：营收下滑，毛利率则小幅改善。25年公司混凝土业务实现营业收入71.8亿元，同比-15%，销量2832万方
，同比-11%。25年混凝土平均售价为254元/方，同比-10.9元/方，成本为214元/方，同比-18.3元/方；毛利率为15.5%，
同比+3.4pcts。
骨料业务：营收下滑，毛利率小幅下滑。25年公司骨料业务实现营业收入54.8亿元，同比-3%，销量16069万吨，同比
+12%。25年骨料平均售价为34元/吨，同比-5.3元/吨；成本为19元/吨，同比-1.1元/吨，主要通过折旧费用压降35%；毛
利率为43%，同比-4.9pcts。
海外业务：收入和毛利率保持较快增长，海外产能快速增加。25年公司境外营业收入为118亿元，同比+46.8%；毛利
率为41.9%，同比+8.81pcts。截至2025年底，公司已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦、柬埔寨、尼泊尔、坦
桑尼亚、赞比亚、马拉维、南非、莫桑比克、阿曼、津巴布韦、巴西和尼日利亚等14个国家布局，并已成为中亚水泥市场
的领军者。相比24年的2500万吨，25年公司海外累计运营及在建产能突破4,000万吨，并进一步巩固了在非洲的发展布局
。公司在柬埔寨、坦桑尼亚、塔吉克斯坦、南非、马拉维和尼日利亚运营20家混凝土搅拌站，在塔吉克斯坦、柬埔寨、坦
桑尼亚、南非和巴西运营了11个骨料项目。
盈利预测、估值与评级：25年华新建材国际化布局继续加速，海外业务收入及水泥销量实现快速增长，使得公司在国
内水泥行业不景气的背景下仍实现收入和净利润正增长。展望未来，预计公司海外业务规模将进一步增长，为公司带来新
的收入利润贡献来源。我们修改对公司26-27年归母净利润预测36/39亿元，上调9.5%/11.5%，新增公司28年归母净利润预
测为40亿元。维持“买入”评级。
风险提示：国内需求超预期下滑风险，行业供需格局恶化风险，原燃材料价格上涨风险，产能建设进度不及预期风险
，海外业务受当地政策变动影响风险，汇兑损失风险等。
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2026-05-01│华新建材(600801)海外景气与并购并表推动业绩高增长 │华泰证券 │买入
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公司发布2026年一季报，2026Q1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润89.09亿元/6.30亿元/6.29亿元，同比+24
.4%/+169.4%/+166.9%。归母净利润略高于此前预告区间中值，系公司25H2海外并购取得突破性进展，推动核心业务盈利
能力同比显著提升。我们看好公司在“全球化”和“一体化”战略驱动下，海外业务有望持续扩张，维持“买入”评级。
盈利高增长得益于LafargeAfrica并表贡献及海外高景气延续
1）26Q1营收同比+24.4%，主要得益于LafargeAfrica并表的贡献。2）26Q1毛利率30.9%，同比提升4.7pct，预计主要
得益于高毛利的海外水泥销量占比提升；26Q1毛利率环比25Q4下降1.1pct，仍处于较好水平，海外市场的良好表现对冲了
国内景气的下行，尤其是尼日利亚市场景气在高位继续有所上升。3）考虑LafargeAfrica并表、所处的尼日利亚市场延续
高景气，以及海外提产扩产项目爬坡，Q2盈利有望保持较快增长。
期间费用率同比下降，汇兑损失或有一定拖累
1）2026Q1期间费用率为14.8%，同比-1.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/6.4%/0.3%/3.0%，同比
分别-0.3/+0.0/-0.1/-1.4pct，预计主要得益于收入规模增长的摊薄及财务费用在同期高基数上减少影响，Q1尼泊尔卢比
、坦桑尼亚先令等存在风险敞口的外币对美元贬值，预计产生的汇兑损失对盈利有一定拖累。2）2026Q1销售净利率/归母
净利率分别为9.5%/7.1%，同比上升4.7/3.8pct，系毛利率上升和期间费用率下降的共同推动。
经营现金流明显改善
1）2026Q1公司实现经营活动净现金流8.66亿元，同比增加9.72亿元，主要源于业绩增长及上年同期营运资本投入较
多；2）2026Q1公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为4.90亿元，同比-23.6%，资本开支保持较为审
慎的节奏；3）截至2026Q1末公司资产负债率53.6%，较2025年末下降0.3pct，财务杠杆基本保持平稳。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年EPS预测1.72/1.94/2.13元。我们看好海外业务和非水泥业务扩张带动公司规模和盈利进一步增
长，维持给予华新水泥-A目标价28.71元（基于16.7x26年PE），估值较可比公司溢价17%（基于公司海外业务更快的增长
）。维持给予华新水泥-H目标价20.88港元，基于H-A折价36%，与2014年以来水泥公司H-A平均折价率一致，对应10.7x26
年PE。
风险提示：水泥需求下降超预期，国内水泥行业的竞合弱于我们预期，并购整合风险，外汇波动导致汇兑损失。
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2026-04-30│华新建材(600801)海外增量显著，+Q1营收业绩双增 │财通证券 │增持
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事件：2026年4月29日，华新建材发布2026一季报，1Q2026年公司营收89.09亿元同增24.40%；归母净利润6.30亿元同
增169.39%，扣非后归母净利润6.29亿元同增166.86%，经营活动现金流净额8.66亿元同增915.78%。
海外增长对冲国内疲软，Q1营收业绩双增：国内方面，需求端，国内需求继续延续弱势，一季度行业销量继续承压下
滑；国外方面，公司继续加速海外布局，得益于海外新增产能稳步释放，销量增加，公司在国内水泥相对疲软的情况下，
营收和归母净利润依旧实现大幅增长，分别同比+24%和+169%。费用率方面，期间费用率为14.75%，同比下降1.72pct；其
中销售/管理/研发费用率分别为5.02%/6.44%/0.34%，同比-0.28/+0.03/-0.10pct。
坚定海外战略，加速布局打造增长极：2026年，公司坚定推进全球化战略，持续加码海外布局，打造第二增长曲线。
公司作为国内水泥行业海外产能最大、布局最广的龙头，业务已覆盖非洲、中亚、南亚等18个国家，建成40余家建材工厂
。凭借海外市场高毛利、低竞争的优势，公司设定2026年海外水泥销量突破2,700万吨、EBITDA贡献超70亿元的目标，海
外业务利润占比有望持续提升。通过全球化产能布局对冲国内周期波动，公司有望将海外业务打造为穿越行业周期、驱动
长期增长的核心引擎。
投资建议：我们预计2026-2028年公司分别实现归母净利润32.07/36.23/42.83亿元同增12%/13%/18%，最新收盘价对
应PE为15x/13x/11x，维持“增持”评级。
风险提示：行业协同破裂；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。
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