研报评级☆ ◇600801 华新建材 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 10 5 0 0 0 15
1年内 32 19 0 0 0 51
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.29│ 1.33│ 1.16│ 1.45│ 1.77│ 1.97│
│每股净资产(元) │ 13.09│ 13.92│ 14.57│ 15.33│ 16.29│ 17.35│
│净资产收益率% │ 9.83│ 9.55│ 7.98│ 9.50│ 10.90│ 11.34│
│归母净利润(百万元) │ 2698.87│ 2762.12│ 2416.28│ 3023.08│ 3688.15│ 4096.58│
│营业收入(百万元) │ 30470.38│ 33757.09│ 34217.35│ 36098.31│ 39212.62│ 41698.99│
│营业利润(百万元) │ 4022.57│ 4351.50│ 4223.79│ 5023.71│ 6124.57│ 6763.64│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-10 买入 维持 27.37 1.35 1.74 2.01 国泰海通
2025-12-29 买入 首次 --- 1.45 1.75 1.97 银河证券
2025-11-10 增持 维持 --- 1.65 1.98 2.20 华源证券
2025-11-05 买入 维持 28.37 1.43 1.91 2.20 天风证券
2025-10-29 增持 维持 --- 1.43 1.77 1.92 国信证券
2025-10-29 买入 维持 --- 1.50 2.00 2.49 长江证券
2025-10-27 增持 维持 --- 1.45 1.58 1.66 财通证券
2025-10-27 增持 维持 --- 1.47 1.78 1.98 东吴证券
2025-10-27 增持 维持 --- 1.52 1.73 1.80 平安证券
2025-10-26 买入 维持 --- 1.46 1.87 2.07 方正证券
2025-10-26 买入 维持 24.86 1.45 1.68 1.87 国投证券
2025-10-25 买入 维持 --- 1.41 1.75 1.85 国金证券
2025-10-25 买入 维持 26.36 1.43 1.69 1.86 华泰证券
2025-10-25 买入 维持 --- 1.46 1.69 1.88 西部证券
2025-10-09 买入 维持 --- 1.35 1.69 1.80 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-10│华新建材(600801)非洲经营跟踪：公司重点布局的非洲国家盈利、价格强势 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
对公司出海的主要几个非洲国家水泥基本面进行跟踪。赞比亚、坦桑尼亚、南非、尼日利亚2025价格同比均有提升，
主要布局尼日利亚的子公司LafargeAfrica2025年度净利润超预期。
投资要点：
维持“增持”评级。公司非洲盈利和价格强势，我们调整公司2025-2027年的归母净利润分别为28.0、36.1、41.9亿
元，EPS分别为1.35（下调0.12）、1.74（上调0.04）、2.01（上调0.15）元。由于当下国内水泥盈利甚微，而骨料和海
外水泥贡献利润，我们采用分部估值法，认可给予骨料和海外水泥2026年13倍PE（上调估值，主要系海外水泥的盈利稳定
性更强，海外水泥公司估值更高），国内水泥虽无盈利但仍保持较大产能规模具备国内水泥价格上涨期权，认可给予100
亿元估值（假设周期复苏到合理水平，250元/吨价格、10%净利率、4000万吨国内销量测算国内净利10亿元，10倍PE；可
比公司万年青2024年水泥销量1700万吨、2024年和2025年前三季度扣非亏损，当前市值45亿元），总体估值约569亿元，
对应目标价27.37元（考虑到海外价格高企、尼日利亚项目收购落地，切换估值年份，上调目标价64%），维持“增持”评
级。
尼日利亚盈利超预期。根据公司尼日利亚子公司LafargeAfrica披露的2025年财务报告，2025年LafargeAfrica实现净
利润2731亿奈拉、约12.8亿元（按1元=213奈拉计算），2025Q4LafargeAfrica实现净利润653亿奈拉、约3.2亿元（按1元=
205奈拉计算）。2020-2024年LafargeAfrica盈利区间为4.7-8.5亿元，我们认为公司尼日利亚2025年盈利强势，超过预期
。
华新重点布局的非洲国家价格高企且同比上涨。根据Dangote发布的2025财报，尼日利亚、坦桑尼亚、南非、赞比亚
（华新均有头寸较大布局）2025年的出厂价格分别为106、98、70、105美元/吨，可见非洲水泥价格高企；上述四国出厂
价较2024年的73、84、66、90美元/吨亦有较大提升，我们认为华新在非洲重点布局的上述四国水泥价格强势。
出海翘楚或迎盈利收获期。华新是中国水泥出海翘楚，考虑到2025年8月底高盈利的尼日利亚公司并表，2025年6月南
非、赞比亚项目投产、2025年9月马拉维点火，华新熟料自给率有望提升、单位成本有望下降，我们认为公司非洲地区的
盈利有望迎来收获期。
风险提示：汇率波动风险，部分国家竞争格局恶化。
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2025-12-29│华新建材(600801)深度报告：全球布局+区域深耕，百年品牌焕新再出发 │银河证券 │买入
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品牌焕新，水泥龙头进阶全球建材集团。公司始创于1907年，是中国最早成立的水泥企业之一，经过近二十多年发展
，公司从地方性水泥企业发展成为业务覆盖国内17个省市自治区和20个海外国家，集水泥、混凝土、骨料、环保、装备制
造及工程、新型建筑材料等全产业链一体化发展的全球化建材集团。2025年10月，“华新水泥股份有限公司”正式更名为
“华新建材集团股份有限公司”。
反内卷驱动水泥供需改善、盈利修复，西部基建支撑华新国内需求。随着“反内卷”政策的继续深化，水泥产能出清
将加速，预计26年“去产能”效果将逐步显现，行业供需格局有望持续优化，水泥价格存改善预期，行业盈利有望边际修
复。国家资金投向向西部倾斜，西部基建有望带动周边区域水泥需求释放，华新在西藏地区产能规模优势较强，在西藏水
泥“高溢价+高需求”驱动下，华新西藏市场业务增长可期。
骨料规模与毛利兼具，成为公司业绩新增长点。公司多年深耕骨料赛道，截至2025年6月底，骨料年产能达3亿吨，在
国内骨料市场稳居领先地位。在近年下游需求较弱情况下，公司骨料销量仍保持逆势增长，市占率稳步提升。公司骨料业
务盈利能力较强，毛利率不仅显著高于公司内部其他业务板块，更优于行业同业水平，成为支撑业绩增长的重要驱动力。
行业出海寻新动能，华新海外布局优势突出。在国内水泥需求持续疲软、市场竞争激烈、行业利润水平显著压缩背景
下，中国水泥企业加速“出海”寻找新增量需求。华新建材是首批“走出去”的中国水泥企业之一，目前海外业务已成为
华新建材重要业绩支撑；2025年公司完成尼日利亚资产交割，将成为公司深耕非洲市场的重要战略支点；公司长期目标是
建设全球领先的跨国建材集团，中期目标为海外水泥产能达5000万吨。
投资建议：华新建材是国内华中区域水泥龙头企业，是国内水泥行业首批“走出去”的标杆企业，经过公司多年“全
球化”及“一体化”发展，公司成功从区域性水泥企业转型升级为全球建材集团。公司海外产能规模位居国内水泥企业前
列，看好公司海外业务发展前景。公司骨料、混凝土等一体化业务与水泥主业形成强协同效应，有效降低单吨成本、提升
盈利稳定性；在西部大开发发力背景下，西部基建有望带动更多水泥需求释放，公司西部市场水泥业务可期。预计公司20
25-2027年实现营业收入353.64/392.07/429.55亿元，同比增长3.4%/10.9%/9.6%；预计实现归母净利润30.19/36.30/41.0
2亿元，同比增长24.9%/20.3%/13.0%；预计每股收益为1.45/1.75/1.97元，对应PE为17/14/12倍。基于公司良好的发展预
期，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：原燃材料价格大幅波动的风险；市场需求不及预期的风险；市场拓展不及预期的风险；政策推进不及预期
的风险；海外经营风险。
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2025-11-10│华新建材(600801)三季度业绩大幅增长，海外布局红利初步释放 │华源证券 │增持
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事件：公司发布2025年三季报，实现收入250.33亿元，同比增长1.27%，归母净利润20.04亿元，同比增长76.01%；其
中单三季度实现收入89.86亿元，同比增长5.95%，归母净利润9.00亿元，同比增长120.73%。公司拟分配2025年前三季度
现金红利0.34元/股（含税）。
海外增长对冲国内压力，三季度增速亮眼。公司三季度收入、利润同环比均实现增长提速，显著优于国内竞争对手。
1）收入来看，考虑同期，国内三季度水泥均价344元/吨，同比下降41元/吨，环比下滑33元/吨，我们判断公司收入正贡
献主要来自于海外增长，其中最大边际变量来自于8月29日公司完成尼日利亚子公司股权交割，标的公司纳入合并报表范
围。2）业绩来看，公司归母净利润增速提升幅度大于收入则主要来源于毛利率提升和费用率下降，公司前三季度实现毛
利率29.50%，同比上升5.48个百分点，其中单三季度实现毛利率30.53%，同比上升5.79个百分点，我们判断，这与去年国
内业务盈利低基数以及三季度收购标的并表后国外高毛利业务占比提升有关。
汇兑损益造成单三季度费用率同比改善明显。公司前三季度期间费用率13.38%，同比下降0.31个百分点，其中销售、
管理、研发、财务费用率分别为4.75%、5.96%、0.43%、2.24%，分别同比下降0.09、上升0.44、下降0.04、下降0.62个百
分点。单三季度期间费用率12.65%，同比下降1.68个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.73%、6.15%、
0.39%、1.38%，分别同比下降0.08、增长0.78、下降0.15、下降2.23个百分点。预计财务费用率下降主要是由于去年同期
汇兑损失较多，而本期较为稳定。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为34.22、41.25、45.66亿元，11月6股价对应的PE分别
为14、11、10倍。维持“增持”评级。
风险提示：国内地产需求继续下滑；海外水泥业务盈利下滑；骨料业务盈利下滑
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2025-11-05│华新水泥(600801)Q3业绩同比高增，海外成长性持续兑现 │天风证券 │买入
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公司三季度实现归母净利润9.0亿元，同比增长120.7%
公司发布三季报，前三季度实现收入/归母净利润250.3/20.0亿元，同比分别+1.3%/76%，扣非归母净利润19.4亿元，
同比+82%，其中三季度单季度实现收入/归母净利润89.9/9.0亿元，同比分别+5.9%/120.7%，扣非归母净利润8.7亿元，同
比+126%。
Q3收入环比逆势增长，海外贡献突出
公司三季度营业收入环比+1.1%，实现逆势增长，我们预计主要系海外业务贡献。国内来看，三季度两湖地区水泥产
量同比下滑3.6%，预计公司国内水泥销量同比或小幅下滑，价格来看，三季度华中地区水泥均价环比下降36元/吨，同比
低49元/吨，我们预计国内盈利环比或有所下降。海外方面，公司收购豪瑞尼日利亚资产事项已于8月29日完成股权交割，
预计9月贡献一定增量。公司前三季度实现毛利率29.5%，同比提升5.5pct，其中Q3单季度毛利率30.5%，同比/环比分别+5
.8/-0.7pct，前三季度期间费用率13.3%，同比下降0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/+0.5/-0.1/-
0.7pct，最终前三季度实现扣非净利率7.7%，同比+3.4pct，其中Q3单季度9.6%，同比/环比分别+5.1/+0.2pct。
海外产能持续增长，股权激励充分调动管理层积极性
截至上半年末，公司已在12个海外国家建有生产基地，海外运营水泥粉磨产能达2470万吨/年，尼日利亚完成并表后
水泥产能或已达3530万吨，在建熟料产能合计约155万吨/年，其中马拉维日产2000吨熟料水泥生产线项目已于9月28日成
功点火，海外竞争力进一步夯实。此前公司发布2025年A股限制性股票激励计划（草案），激励对象包括公司执行董事和
高管人员不超过11人，考核指标为“相对全面股东回报”和“每股收益年复合增长率”，前者采用和对标组对标所处分位
水平的方式，门槛值、目标值和挑战值分别对应60分位/75分位/90分位，后者按照2027年每股收益相较2024年每股收益的
年复合增长率，其门槛值、目标值和挑战值分别为3%/5%/7%。此次股权激励将股东回报加入考核目标，使得公司管理层与
投资者长期利益深度绑定，有望充分调动高管人员积极性。
上调盈利预测，维持“买入”评级
考虑到三季度海外增长，上调25-27年归母净利润预测至29.7/39.8/45.7亿元（前值28.1/32.2/36.4亿元），参考可
比公司，给予26年15倍PE，目标价28.71元，维持“买入”评级。
风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。
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2025-10-29│华新水泥(600801)25Q3业绩超预期，海外是核心贡献 │长江证券 │买入
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事件描述
华新水泥披露3季报财报：实现收入250.3亿，同比增长1.27%；归属净利润20.04亿，同比增长76%；其中25Q3单季度
收入89.9亿，同比增长5.9%；归属净利润9亿元，同比增长121%；环比增长3.5%。
此外，公司披露三季报分红，拟向全体股东分配前三季度现金红利0.34元/股（含税）。
事件评论
国内需求整体仍承压。2025年前3季度基础设施投资同比增长1.1%，制造业投资增长4.0%，房地产开发投资下降13.9%
。从水泥行业层面来看，2025年前3季度，全国水泥产量12.59亿吨，同比下降5.2%。9月份，全国单月水泥产量1.54亿吨
，同比下降8.6%。
公司有别于同行，在海外市场多年前展开了较大力度的布局，当前进入收获期，也是当下业绩超预期的核心支撑。公
司是出海的领跑者，随着海外版图的持续扩张，目前也是业绩释放的窗口期。2025年海外表现突出，也是25Q3业绩超预期
的核心支撑：1、尼日利亚项目9月开始进入并表，提供边际增量；2、部分非洲项目投产有积极贡献，其中南非项目6月技
改完成投产（日产能从1500tpd提升至4000tpd），25Q3预计进入逐步放量阶段；赞比亚恩多拉技改项目6月底投产（熟料
产能从500tpd提升至2000tpd）。3、部分亚洲市场基本面或也在改善；4、汇兑损益可能也有一定正贡献（财务费用下降
）。
展望2025Q4：业绩有望持续超预期。一方面尼日利亚项目（盈利水平较高）全季度并表；同时，公司马拉维2000tpd
熟料产线10月点火，有望在25Q4进入放量状态。国内市场云贵区域协同强化，水泥也迎来积极涨价（云贵区域25Q4积极提
价）。
持续看好华新水泥的成长空间。一方面，中期出海打开更大成长空间（公司技术&工艺&管理等全方位显著优势），且
当下海外经营业绩超预期；同时，国内水泥在反内卷背景下，具备改善契机。长期来看，公司成长属性持续强化。
预计2025-2026年业绩31、42亿，对应PE为14、10倍，推荐评级。
风险提示
1、需求持续偏弱；2、骨料价格持续走低。
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2025-10-29│华新水泥(600801)2025年三季报点评：收入同比逆势增长，海外成长持续兑现│国信证券 │增持
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收入同比逆势增长，海外业务显著贡献业绩。2025年1-9月实现营收250.33亿元，同比+1.27%，归母净利润20.04亿元
，同比+76.0%，扣非归母净利润19.36亿元，同比+82.0%，EPS为0.97元/股，并拟10派3.4元（含税）；其中Q3单季营收89
.86亿元，同比+5.95%，Q1、Q2单季同比+1.10%/-2.94%，归母净利润9.0亿元，同比+120.7%，Q1、Q2单季同比+31.8%/+57
.2%，扣非归母净利润8.66亿元，同比+125.96%，Q1、Q2单季同比+55.34%/+57.84%，收入利润同比逆势增长并加速，预计
主要受海外业务增长和尼日利亚并表贡献，国内水泥量价仍有承压。
毛利率同比延续改善，财务费用率明显降低。2025年1-9月，公司实现综合毛利率29.5%，同比+5.47pp，Q1、Q2、Q3
单季度毛利率分别为26.1%/31.2%/30.5%，Q3同比+5.79pp，环比-0.66pp，单季度毛利率同比延续改善，环比基本持平、
略有下滑，海外高盈利有效对冲国内盈利下滑。费用端有所优化，1-9月期间费用率13.38%，同比-0.31pp，其中销售/管
理/财务/研发费用率分别为4.75%/5.96%/2.24%/0.43%，分别同比-0.09/+0.45/-0.62/-0.04pp，财务费用率降低主因汇兑
损失同比减少所致。1-9月实现经营性现金流净额32.27亿元，同比-4.6%；截至9月末，公司资产负债率53.22%，较6月末
提高2.26pp，负债率略有提升但整体可控。
海外业务持续推进，非水泥业务稳步发展。截至25年上半年，公司非水泥业务收入占比达43%，EBITDA占比达44%，已
持续成为公司利润重要贡献点，同时已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦等14个国家布局，尼日利亚收购项目的股权交割已于
8月29日完成，标的公司合计拥有水泥产能约1,060万吨/年，马拉维2000吨熟料项目9月底成功点火，海外运营水泥粉磨能
力突破3500万吨/年，目前仍有莫桑比克3000吨/日水泥熟料生产线在建，海外产能持续提升，盈利能力整体好于国内，有
望持续贡献业绩增长。
风险提示：需求恢复不及预期；原材料价格上涨超预期；海外扩张不及预期
投资建议：海外成长持续兑现，关注国内反内卷推进，维持“优于大市”
公司加速国际化布局并持续推进一体化战略，海外布局领先、成长持续兑现，非水泥业务稳步贡献业绩，目前国内水
泥量价仍有承压，关注后续反内卷持续推进有望带来的供给端优化和盈利修复。考虑海外盈利表现超预期，上调盈利预测
，预计2025-2027年EPS为1.43/1.77/1.92元/股，对应PE为15.6/12.6/11.6X，维持“优于大市”评级。
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2025-10-27│华新水泥(600801)海外业务加速兑现，Q3业绩改善显著 │财通证券 │增持
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事件：1-3Q2025营收250.33亿元同增1.27%；归母净利润20.04亿元同增76.01%。Q3营收89.86亿元同增5.95%；归母净
利润9.00亿元同增120.73%。
海外业务加速扩张，Q3业绩同比大增：国内方面，需求端，3Q2025湖南水泥产量同降7.66%，湖北产量同降8.84%。国
外方面，公司收购豪瑞尼日利亚资产于2025年8月29日完成股权交割，相关标的公司纳入公司报表，公司海外产能权益规
模进一步提升，公司3Q2025归母净利润同增121%。
国内业务构筑基本盘，海外高毛利业务拉高利润率：3Q2025公司毛利率为30.53%，同增5.79pct；净利率为12.30%，
同增5.72pct，主要系水泥成本下降，加之海外高利润率业务持续增长。费用率方面，3Q2025公司期间费用率为12.66%同
降1.67pct，销售费用率为4.74%同降0.07pct，管理费用率为6.15%同增0.78pct，研发费用率为0.39%同降0.15pct。
股权激励支撑未来成长，持续分红注重股东利益：10月初公司公告新一轮的股权激励方案，并以二级市场回购股份的
方式用于股权激励，进一步重视股东利益和公司市值影响。同时，公司公布了前三季度的利润分配方案，拟向全体股东发
放现金红利0.34元/股（含税），对应分红率达35%，公司持续关注股东利益，近几年分红率维持在40%，红利价值凸显。
投资建议：我们预计2025-2027年公司分别实现归母净利润30.22/32.95/34.61亿元同增25%/9%/5%，10月27号收盘价
对应PE为15x/14x/13x，维持“增持”评级。
风险提示：行业协同破裂；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。
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2025-10-27│华新水泥(600801)2025年三季报点评：海外增长动能加速释放 │东吴证券 │增持
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事件：公司披露2025年三季报，前三季度实现营业收入/归母净利润250.33亿元/20.04亿元，同比+1.3%/+76.0%，单
三季度实现营业收入/归母净利润89.86亿元/9.00亿元，同比+6.0%/+120.7%。公司前三季度拟派发现金红利0.34元（含税
）。
Q3盈利环比逆势增长，预计主要得益于尼日利亚公司并表和海外现有工厂盈利维持。（1）2025Q3营收同比+6.0%，主
要得益于海外水泥量价上升对冲国内量价的下跌，以及尼日利亚公司（8月29日完成交割）、巴西骨料公司并表的贡献；
（2）2025Q3实现毛利率30.5%，同比提升5.8pct，主要得益于高毛利的海外水泥销量占比提升，海外水泥吨毛利受益于中
亚等区域价格上涨、部分生产线技改提产完成，预计同比也有提升。Q3毛利率环比-0.7pct，基本保持平稳，海外市场的
良好表现对冲了国内景气的回落。预计Q4在尼日利亚工厂并表的贡献下，盈利有望继续保持高速增长。
财务费用率同比明显压缩，净利率保持良好水平。（1）2025Q3期间费用率为12.7%，同比-1.7pct，其中销售/管理/
研发/财务费用率4.7%/6.2%/0.4%/1.4%，同比分别-0.1/+0.8/-0.2/-2.2pct，其中财务费用率明显下降主要因去年同期汇
兑损失较多，而Q3坦桑尼亚先令、尼泊尔卢比、美元等汇率风险敞口较大的币种币值较为稳定；（2）2025Q3销售净利率/
归母净利率分别为12.3%/10.0%，同比上升5.7/5.2pct，环比2025Q2上升0.4/0.2pct，在去年低基数下提升明显。
资本开支力度继续收缩，并购现金支付导致负债率有所上升。（1）前三季度公司实现经营活动净现金流32.27亿元，
同比-4.6%；（2）前三季度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为18.25亿元，同比-7.7%，资本开支
力度继续收缩；（3）截至三季度末公司资产负债率53.2%，环比2025年中报提升2.6pct，主要是并购对应的长期借款余额
增长所致，Q3取得子公司及其他营业单位支付的现金为44.63亿元。
海外布局不断完善、业务版图持续扩大，进入收获期。截至2025年中报公司海外水泥粉磨产能达到2470万吨/年，加
之尼日利亚产能1060万吨/年水泥项目已于Q3交割，公司三季度末水泥产能将超过3530万吨/年，较2024年末增长57%。公
司坚定推进“海外多业务发展、建设全球领先的跨国建材企业”的战略，在并购技改提产驱动下海外产能、盈利有望持续
增长。
盈利预测与投资评级：海外领先布局、并购持续落地彰显公司领先的国际化布局、经营能力。随着海外并购技改提产
持续推进，产能规模持续壮大，国内水泥行业反内卷强化，公司一体化及绿色低碳战略强化竞争力，支撑中长期发展动能
。基于海外盈利表现超预期，我们上调2025-2027年归母净利润预测至30.6/37.0/41.1亿元（前值为28.8/32.2/35.6亿元
），对应市盈率14/12/10倍，维持“增持”评级。
风险提示：国内水泥需求超预期下行；非水泥+海外业务扩张不及预期；市场竞争加剧的风险。
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2025-10-27│华新水泥(600801)海外业务增长快速，推行激励彰显信心 │平安证券 │增持
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事项：公司发布205年三季报，前三季度实现营收250.3亿元，同比增长1.3%，实现归母净利润20.0亿元，同比增长76
.0%。单三季度实现营收89.9亿元，同比增长5.9%，归母净利润为9.0亿元，同比增长120.7%。公司2025年前三季度利润分
配预案为每股派发现金红利0.34元（含税），合计分配7.1亿元。
平安观点：海外业绩持续增长，毛利率同比改善明显。前三季度公司业绩增长良好，主要得益于国内水泥价格同比上
涨，叠加吨成本下降，以及海外业绩持续增长，共同推动盈利上升。前三季度毛利率较去年同期的24.0%提升至29.5%，前
三季度期间费用保持相对平稳。
现金流整体良好，近期完成15亿元公司债发行。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为32.3亿元，略低于上年
同期的33.8亿元，但仍明显高于归母净利润规模。期末货币资金67.2亿元，高于上年同期的55.2亿元；资产负债率为53.2
%，略高于上年同期的51.5%。2025年7月公司完成“华新水泥股份有限公司2025年度第一期科技创新债券”的发行，发行
规模为人民币10亿元，债券期限为5年期，票面利率为2.08%；近日公司完成第二期债券发行，规模为15亿元，债券期限为
3年期，票面利率为1.99%。
重视核心团队激励，拟推行2025年限制性股票激励计划。10月9日公司发布2025年A股限制性股票激励计划（草案），
拟向激励对象授予的限制性股票数量不超过257.80万股，占公告日公司股本总额的0.1240%；股票来自公司二级市场回购
的A股普通股。拟授予的激励对象不超过11人，包括公司执行董事和高级管理人员。授予价格为每股9.24元。公司限制性
股票解除限售考核指标分为两个层次，分别为公司层面业绩考核和个人层面绩效考核。
投资建议：考虑海外发展速度超预期、尼日利亚并购项目落地带来业绩增量，上调此前盈利预测，预计公司2025-202
7年归母净利润分别为31.6亿元、35.9亿元、37.3亿元，原先预测为27.3亿元、30.4亿元、32.7亿元，当前市值对应PE为1
3.6倍、12.0倍、11.5倍。第一，国内积极推行反内卷，后续水泥超产治理等有望加速推进，带动国内水泥价格止跌回升
，利于公司国内水泥业务盈利筑底改善，第二，海外水泥市场发展空间良好，公司凭借先发优势、股东背景、技术经验等
优势，通过收并购、技改等方式加速拓展海外，未来有望成为重要的业绩增长点，维持“推荐”评级。
风险提示：（1）国内水泥需求表现或错峰生产不及预期，导致价格继续下行的风险：若后续水泥需求进一步走弱，
或各地错峰生产执行不力，行业供需矛盾加大将导致国内水泥量价承压。（2）海外地区水泥产能集中投放，导致价格与
盈利走弱的风险：近两年中国水泥企业纷纷加大在非洲等地投资建厂，若后续产能集中投放，而需求增长不及预期，将导
致公司海外水泥业务价格与盈利走弱的风险。（3）国内反内卷推进与水泥落后产能出清低于预期的风险：当前中央多次
强调反内卷，水泥行业超产治理正在推进，但若水泥企业未能积极配合落实，导致落后产能出清程度不及预期，将影响水
泥行业长期供需平衡修复。（4）若后续煤炭成本上涨，导致水泥生产成本增加，而水泥价格未能及时跟进上涨，将影响
公司利润率修复。（5）公司海外业务拓展不及预期，尤其是海外项目收购失败的风险。（6）骨料行业近年进入产能投放
集中期，若需求进一步萎缩叠加新增产能释放加剧竞争，公司骨料业务将面临量价齐跌的风险。
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2025-10-26│华新水泥(600801)公司点评报告：海外内生成长%2b外延扩张共振，业绩超预 │方正证券 │买入
│期 │ │
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事件：公司公布25年三季报，报告期内实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为250.33、20.04、19.36亿元，
分别同比+1.27%、76.01%、82.03%。其中25Q3实现营收、归母净利、扣非归母净利分别为89.86、9.00、8.66亿元，分别
同比+5.95%、120.73%、125.96%。
Q3业绩表现超预期，尼日利亚并表增厚业绩。Q3公司归母净利润环比增长3.54%，考虑到国内水泥Q3盈利持续承压（Q
3国内高标水泥均价环比-33元/吨，秦皇岛动力煤均价环比+41元/吨），预计主因海外表现亮眼+尼日利亚并表。根据公司
公告，尼日利亚资产已于2025年8月29日完成股权交割（公司持股83.81%），而尼日利亚公司2024年1-9月净利润为0.36亿
美元（按照1：7的汇率测算，对应2.52亿元人民币），预计并表后将增厚Q3业绩。
海外内生增长强劲，且具备持续性。公司海外水泥主要布局在非洲、亚洲等区域，根据OFIR数据，2025年上半年撒哈
拉以南非洲水泥价格同比上涨7%，东亚、东南亚、中东和北非地区水泥价格分别同比上涨4%、4%、3%。同时，考虑尼日利
亚并表及海外在建项目持续落地，预计前三季度公司海外水泥业务量价齐升。截至2025年6月30日，公司海外运营水泥粉
磨产能已达2470万吨/年，尼日利亚并表后预计产能超3000万吨/年，公司中短期产能规划为5000万吨，成长路径清晰，看
好海外中长期成长性。降息背景下全球经济修复，预计海外需求强劲具备持续性。
首次进行前三季度分红，彰显发展信心。前三季度公司拟每股派发现金红利0.34元（含税），累计分配7.06亿元，占
归母净利润的比例为35.23%。对比前次，2024年度分红金额为9.56亿元，占归母净利润比例为40%。其他数据上，Q3经营
性现金流净额为16.04亿元，销售/管理/财务费用率分别为4.75%/5.96%/2.24%，分别同比-0.09/+0.44/-0.62pct，财务费
用改善或因汇率影响减弱。
盈利预测与投资评级：我们预计公司25-27年营收分别为356.79、399.38、432.68亿元，分别同比+4.27%、+11.94%、
+8.34%，归母净利润分别为30.31、38.96、43.10亿元，分别同比+25.45%、+28.52%、+10.63%，对应PE分别为14、11、10
X。国内水泥长期需求下行局面短期不会改变，看好出海和非水泥业务拓展领先行业的龙头企业华新水泥，维持“强烈推
荐”评级。
风险提示：行业供给超预期增加；下游需求不及预期；成本超预期升高等。
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