研报评级☆ ◇600801 华新建材 更新日期：2026-04-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 1 0 0 0 3
1月内 7 4 1 0 0 12
2月内 7 4 1 0 0 12
3月内 7 4 1 0 0 12
6月内 7 4 1 0 0 12
1年内 7 4 1 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.33│ 1.16│ 1.37│ 1.80│ 2.04│ 2.30│
│每股净资产(元) │ 13.92│ 14.57│ 15.42│ 16.41│ 17.63│ 18.97│
│净资产收益率% │ 9.55│ 7.98│ 8.90│ 10.86│ 11.42│ 11.87│
│归母净利润(百万元) │ 2762.12│ 2416.28│ 2853.33│ 3737.69│ 4245.95│ 4776.52│
│营业收入(百万元) │ 33757.09│ 34217.35│ 35348.28│ 38894.82│ 41459.07│ 44406.37│
│营业利润(百万元) │ 4351.50│ 4223.79│ 5007.65│ 6433.48│ 7298.22│ 8208.92│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-06 买入 首次 --- 1.95 2.21 2.54 浙商证券
2026-04-03 买入 维持 --- 1.83 2.18 2.64 东北证券
2026-04-03 增持 维持 --- 1.96 2.19 2.40 华源证券
2026-04-01 买入 维持 --- 1.75 1.95 2.11 天风证券
2026-04-01 增持 维持 --- 1.80 2.02 2.19 东吴证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.93 2.42 3.07 长江证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.75 2.01 2.19 银河证券
2026-03-30 中性 维持 --- 1.80 1.96 2.08 东莞证券
2026-03-28 买入 维持 25.35 1.69 1.89 2.10 国投证券
2026-03-27 增持 维持 --- 1.83 2.02 2.15 东方财富
2026-03-27 买入 维持 --- 1.75 1.91 2.03 国金证券
2026-03-26 增持 维持 --- 1.54 1.74 2.06 财通证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-06│华新建材(600801)2025年报及2026年一季报预告点评：Q1业绩超预期，海外高│浙商证券 │买入
│景气持续兑现 │ │
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事件：公司公告2026Q1归母净利润5.2-7.2亿元，对应中值6.2亿元同增165%；扣非净利润5.2-7.2亿元，对应中值6.2
亿元同增163%。2025年公司营收353.48亿元同增3.31%；归母净利润28.53亿元同增18.09%；扣非净利润26.94亿元同增50.
98%。
海外水泥：内生+并购同步发力，业绩持续兑现。截至2025年底，公司海外运营及在建产能突破4000万吨，为海外产
能规模最大的水泥企业。2025年，公司海外水泥熟料销量2030万吨，同比增长25%；实现营业收入118亿元，同比增长48%
；实现净利润同比增长超50%。根据我们测算，国内、国外水泥熟料吨价格分别为242、552元，同比分别-8、+73元。2026
Q1，公司外部经营环境相对复杂，一方面，国内水泥价格持续在底部徘徊，根据国家统计局，Q1普通硅酸盐水泥均价同环
比分别-68、-5元/吨。另一方面，美元相对非洲多国（公司产能布局较大区域）货币走强，如3月底美元兑坦桑尼亚先令
、美元兑南非兰特较1月初分别+4.66%、+3.50%，预计汇率波动将扰动公司业绩。在此背景下，公司业绩逆势高增，归母
净利润中值6.2亿元同增165%，预计主因海外业务拉动，一是尼日利亚资产在2025年8月底完成交割，将增厚Q1业绩。二是
海外市场需求旺盛，内生增长同样可观。2026年公司计划销售水泥熟料6700万吨，同比+8.15%，考虑国内需求偏弱，预计
海外将贡献主要增量。
骨料：销量领跑行业，26年规划增量2900万吨。2025年公司骨料销量达1.61亿吨，同比+12.19%，产销量创历史新高
。根据我们测算，骨料吨价格为34元，同比-5元；吨毛利为15元，同比-4元。此外，公司已于2025年完成对巴西骨料项目
的收购，新增海外骨料年产能880万吨。2026年公司计划销售骨料1.9亿吨，同比+2900万吨，增幅较前两年显著提升。
国内水泥：2025年公司水泥和熟料销量6195万吨，同比+2.80%；其中国内销量4165万吨，同比-5.47%，降幅优于行业
。2025年公司水泥熟料整体吨价格为344元，同比+32元；吨毛利112元，同比+40元，吨盈利提升主因海外拉动。2026年为
“十五五”开局之年，下游基建、地产需求有望探底回升，叠加“反内卷”和产能管理政策的推进，国内水泥价格有望得
到修复。
盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为394.30、417.63、442.83亿元，同比增速分别为11.55%
、5.92%、6.03%；归母净利润分别为40.45、46.01、52.84亿元，同比增速分别为41.77%、13.75%、14.85%，当前市值对
应PE估值分别为11.84、10.41、9.06倍，给予“买入”评级。
风险提示：地产及基建需求继续下行风险、原材料价格波动风险、海外政治风险、汇率波动风险等。
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2026-04-03│华新建材(600801)2025年报及2026Q1业绩预告点评：2025符合预期，2026预计│东北证券 │买入
│增速进一步提升 │ │
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事件：
公司公布了2025年年报及2026一季度业绩预告。2025年实现营收353.5亿元同比+3%，归母净利润28.5亿元同比+18%。
2026年一季度预计实现归母净利润5.2亿元~7.2亿元，同比+126%~213%。
点评：
2025年业绩符合预期，海外业务业绩贡献高增。2025年公司实现水泥和熟料销量6196万吨同比+3%；骨料销量1.61亿
吨同比+12%；商品混凝土销量2832万方。2025年，公司国内业务实现营收235亿元同比-10%，海外业务实现营收118亿元同
比+47%；国内业务实现毛利57亿元同比-1%，海外业务实现毛利50亿元同比+86%；国内业务毛利率24.3%同比+2.3pct，海
外业务毛利率41.9%同比+8.8pct。
非水泥业务贡献稳步提升。截至2025年底，水泥及熟料业务的收入占公司营业收入的比例为60%，在公司的所有业务
中居主导地位。非水泥业务稳步提升，已成为公司利润的重要贡献点。
海外多业务发展取得显著突破。随着南非Simuma及赞比亚恩多拉工厂升级改造项目的完成、马拉维巴拉卡工厂熟料生
产线的投产及完成对尼日利亚拉法基非洲公司的并购，公司在海外的水泥运营及在建产能突破4,000万吨，一举成为海外
产能规模最大的水泥企业。2025年海外实现水泥及熟料销量2030万吨同比+25%。
反内卷战略持续落地，国内水泥价格有望逐步恢复。随着产能管理政策的深入推进与落实，企业生产行为将更严格地
匹配批复产能，从而为供需实现新的动态平衡创造条件。在此基础上，随着深入整治“内卷式”竞争的持续推进，2026年
国内水泥价格体系预计将得到一定修复，行业整体效益有望进一步恢复。
维持“买入”评级。考虑公司海外项目推进顺利，2026年Q1预计盈利超预期，上调盈利预测，预计2026年~2028年归
母净利润为38/45/55亿元（上次2026/2027年预测为32/35亿元，新增2028年预测），对应PE为13/11/9倍。
风险提示：海外业务风险，汇率波动，公司业绩及估值不及预期
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2026-04-03│华新建材(600801)海外布局红利加速释放 │华源证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报，公司实现营收353.48亿元，同比+3.31%；归属于母公司净利润28.53亿元，同比+18.09%
。其中单四季度实现收入103.15亿元，同比+8.60%，归母净利润/扣非归母净利润8.50/7.59亿元，同比-33.52%/+5.20%。
公司2025年末期现金红利拟按0.21元/股（含税）分配现金红利，考虑前三季度分红，2025年公司现金分红比例40%。
海外业务及成本下行驱动公司业绩逆势高增，费用率上行叠加高基数拖累四季度业绩。2025年公司收入及业绩均实现
逆势增加，主要来自于两方面：1）成本下行：公司实现毛利率30.22%，同比+5.53pct。2）海外高增：公司实现海外营业
收入118亿元，同比+46.76%；实现海外毛利49.50亿元，同比+85.75%，海外贡献了102.24%的毛利增长。单四季度看，公
司归母净利润和营收表现呈现大幅背离，主要由费用率上行和高基数导致：期间公司费用率16.18%，同比+6.48pct，其中
销售、管理、研发、财务费用率分别+1.91、+1.66、+0.06、+2.85pct；此外，24年四季度由于厂区征收补偿金，单季度
资产处置收益7.30亿元，而25年同期仅为0.69亿元。
海外发展贡献水泥主业高成长性，骨料业务构成拖累。分板块来看：1）水泥熟料：公司全年收入同比+13.28%，实现
毛利率32.72%，同比+9.35pct。量价拆分来看，公司全年水泥熟料销量6196万吨，同比+2.82%。根据我们测算，水泥熟料
吨营收、吨成本、吨毛利分别为344、231、112元，同比分别+32，-8，+40元。其中，海外实现水泥熟料销量2,030万吨，
同比+25%，全口径下测算水泥熟料吨营收、吨成本、吨毛利分别为581、338、244元，同比分别+85、+6、+79元。2）骨料
：公司全年骨料业务收入同比-2.82%，实现毛利率43.01%，同比-4.91pct。其中，骨料业务销量+12.19%，吨营收、吨成
本、吨毛利分别为34、19、15元，同比分别-5、-1、-4元，预计骨料销量增加主要由于产能增加，盈利下滑主要由于行业
供需格局恶化。3）混凝土：公司全年混凝土收入同比下滑14.65%，实现毛利率15.46%，同比+3.44pct。其中，混凝土销
量-10.97%，每方的营收、成本、毛利分别为254、214、39元，同比分别-11、-18、+7元，预计盈利能力增加主要来自于
单位成本减少。
全年期间费用率明显上行。全年公司期间费用率14.20%，同比+1.62pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别+0
.47、+0.8、持平、+0.35pct。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为40.75、45.47、49.95亿元，4月2日股价对应的PE分别
为12、10、10倍。维持“增持”评级。
风险提示：国内地产需求继续下滑；海外水泥业务盈利下滑；骨料业务盈利下滑
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2026-04-01│华新水泥(600801)2025年年报暨一季度预告点评：大力拓展海外版图，期待国│东吴证券 │增持
│内水泥价格表现 │ │
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公司披露2025年年报及2026年一季度预告，2025年收入353.48亿元，同比+3.3%，归母净利润28.53亿元，同比+18.1%
，扣非后归母净利润26.94亿元，同比+51.0%。公司拟每股派发现金红利0.55元（含税）。公司预计2026年一季度归母净
利润为5.2~7.2亿元，同比+126%~213%，扣非归母净利润为5.2~7.2亿元，同比+117%~200%。
海外业务表现亮眼，并购交割驱动利润增厚，一体化发展继续贡献增量。（1）2025年水泥及熟料实现销量6196万吨
，同比+2.8%，其中国内外水泥及熟料销量分别同比-5.5%/+25.3%至4166万吨/2030万吨。（2）2025年水泥及熟料实现营
业收入212.85亿元，同比+13.3%，其中国内、国外收入分别为100.81/112.04亿元。我们测算2025年水泥及熟料单吨综合
均价/毛利分别为343.5元/112元，同比+31.7元/+39元，我们预计主要得益于国内水泥价格回升以及海外收入占比进一步
提升。混凝土、骨料业务方面，2025年分别实现骨料/混凝土销量16069万吨/2832万方，同比增长12.2%/-11.0%，分别对
应单位毛利14.7元/吨、39元/方，同比分别-4.2元/+7元。（3）海外并购兑现利润增量。2025年公司完成尼日利亚拉法基
非洲公司并购及巴西EMBU880万吨/年骨料项目并购，其中尼日利亚公司并表实现营业收入18.05亿元、净利润4.30亿元。
（4）Q4毛利率继续改善，扣非盈利保持增长。2025Q4公司实现营业总收入103.15亿元，同比+8.6%，销售毛利率31.97%，
同比提升5.56pct、环比提升1.44pct，2025Q4扣非后归母净利润为7.59亿元，同比+5.2%。
经营现金流改善，投资与负债扩张。（1）公司2025年经营活动产生的现金流量净额为66.94亿元，同比+12.0%，主要
受盈利改善带动。（2）公司2025年投资活动产生的现金流量净额为-87.51亿元，主要因并购款增加；筹资活动产生的现
金流量净额为27.56亿元，主要因并购贷款增加。（3）公司2025年末资产负债率为53.87%，同比提升约4.1pct。
海外业务版图持续扩大，有望持续贡献增量。公司在海外的水泥运营及在建产能突破4,000万吨，成为海外产能最大
的水泥企业，其中南非及赞比亚工厂升级改造项目完成、马拉维巴拉卡熟料生产线投产，尼日利亚拉法基非洲公司并购完
成。此外2025年公司完成对巴西骨料项目的并购，坦桑尼亚、赞比亚、津巴布韦、莫桑比克等砂浆工厂的陆续投产，公司
海外多元化发展取得突破性进展。
盈利预测与投资评级：海外并购持续落地彰显公司领先的国际化布局、经营能力。随着海外产能规模持续壮大，国内
水泥行业反内卷强化，公司一体化及绿色低碳战略强化竞争力，支撑中长期发展动能。我们略微上调公司2026-2027年归
母净利润预测并新增2028年归母净利润预测为37.47/42.03/45.49亿元（2026-2027年此前预测为37.0/41.1亿元），对应
市盈率13/11/10倍，维持“增持”评级。
风险提示：国内水泥需求超预期下行；非水泥+海外业务扩张不及预期；市场竞争加剧的风险。
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2026-04-01│华新建材(600801)海外产能扩张与降本增效发力，盈利韧性持续释放 │天风证券 │买入
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量价修复带动业绩回升，利润端弹性持续释放
2025年，公司实现水泥和熟料销量6,196万吨，同比+2.80%；骨料销量1.61亿吨，同比+12.19%；商品混凝土销量2,83
2万方。在销量增长带动下，叠加产品价格较上年有所修复，公司全年实现营业收入353.48亿元，同比+3.31%；利润总额4
9.50亿元，归母净利润28.53亿元，同比分别+20.39%和+18.09%。
海外产能扩张与盈利释放共振，国际化经营成效显现
2025年，随着南非Simuma及赞比亚恩多拉工厂升级改造完成、马拉维巴拉卡工厂熟料线投产，以及对尼日利亚拉法基
非洲公司的并购落地，公司海外水泥熟料在建产能突破4,000万吨，进一步夯实海外规模优势；同时，巴西EMBU骨料项目
并购完成，叠加坦桑尼亚、赞比亚、津巴布韦、莫桑比克等砂浆厂陆续投产，公司海外产业链布局持续完善。经营层面看
，全年海外各区域业务均实现不同程度增长，海外水泥及熟料销量达2,030万吨，同比+25%，营业收入118亿元，同比+48%
，净利润同比增长超50%，反映出公司海外业务已从产能扩张逐步迈向盈利释放阶段，成为带动整体业绩增长的重要引擎
。
主业经营稳健叠加降本增效，盈利韧性持续释放
2025年，公司国内业务经营韧性持续显现，主业稳健与成本优化共同支撑盈利修复。一方面，公司全年国内实现水泥
及熟料销量4,165万吨，销量降幅低于全国平均水平；骨料产量达2.19亿吨，同比+5.15%，对外销量达1.61亿吨，同比+12
.19%，产销量再创历史新高，蝉联全国骨料行业产销量榜首。与此同时，商品混凝土业务EBITDA实现同比正增长，应收账
款控制在年度管理目标之内，经营质量持续改善。
另一方面，公司围绕行业及内部标杆持续推进精细化管理，通过海外工厂技改提效、采购竞拍、降低热耗、矿山开采
工艺优化及新能源使用推广等多项举措，带动整体成本水平持续下行。2025年，公司水泥熟料单位成本同比-3.27%，骨料
单位成本同比-5.20%，混凝土单位成本同比-7.88%。在成本有效管控带动下，公司盈利能力明显修复，水泥及熟料业务毛
利率同比增长9.35个百分点至32.72%，混凝土业务毛利率同比增长3.44个百分点至15.46%；骨料业务毛利率虽同比有所下
滑，但仍保持43.01%的较高水平。
行业承压但经营改善，维持“买入”评级
公司2025年营业收入及利润均有改善，但公司所处水泥行业受房地产开发投资继续下行、基建投资增速放缓等因素的
影响，需求持续萎缩。因此将26-28年归母净利润预测下调至36亿元/40亿元/44亿元（前值26-27年为39.8亿元/45.7亿元
）。
风险提示：海外拓展不及预期、降本增效成果不及预期、汇率波动风险等
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2026-03-31│华新建材(600801)2025年年报及2026年一季报业绩预告点评：海外扩张夯实增│银河证券 │买入
│长根基，降本增效提升盈利质量 │ │
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事件：华新建材发布2025年年报及2026年一季报业绩预告。2025年公司实现营业收入353.48亿元，同比+3.31%；实现
归母净利润28.53亿元，同比+18.09%；实现扣非后归母净利润26.94亿元，同比+50.98%。2026Q1实现归母净利润5.2-7.2
亿元，同比增加126%-213%；实现扣非后归母净利润5.2-7.2亿元，同比增加117%-200%。
水泥主业韧性凸显，全球化布局驱动海外业绩高增。2025年，公司水泥及熟料实现营业收入212.85亿元，同比+13.28
%；实现销量6196万吨，同比+2.80%，对应综合销售均价为343.54元/吨，同比增加10%左右。公司水泥主业韧性的核心支
撑来自于海外业务布局的加速落地与产能释放，2025年，公司南非Simuma及赞比亚恩多拉工厂升级改造完成，马拉维巴拉
卡工厂熟料线投产，尼日利亚拉法基非洲公司并购完成。截至2025年底，公司海外水泥运营及在建产能突破4000万吨；根
据水泥网数据，在2025年中国水泥企业海外熟料产能排名中，公司位居全国首位。依托公司海外业务规模的扩大，海外水
泥业务实现高速增长，2025年海外水泥及熟料销量达2030万吨，同比+25%；实现营业收入118亿元，同比+48%；实现净利
润同比增长超50%。海外业务成为拉动公司全年业绩重要的核心动力。2026年公司将继续推进尼日利亚及莫桑比克新建升
级项目，推进坦桑尼亚、津巴布韦扩建项目投产，公司力争26年海外水泥销量突破2700万吨，EBTIDA贡献超70亿元。
一体化协同驱动下，骨料销量创新高，价格承压致业务毛利率小幅下滑。2025年公司骨料业务实现营业收入54.83亿
元，同比-2.82%；得益于一体化协同发力，骨料对外销量达1.61亿吨，同比+12.19%，创历史新高；对应综合销售均价为3
4.12元/吨，同比下降超10%。受行业整体价格下行影响，公司骨料业务收入小幅下滑，同时影响盈利水平有所收窄，2025
年公司骨料业务毛利率为43.01%，同比-4.91pct，公司骨料毛利率整体仍维持在高位水平，具有较强盈利韧性。
降本增效成果显现，公司毛利率大幅改善。2025年公司实现销售毛利率30.22%，同比+5.53pct，公司加速降本增效，
通过降低热耗、优化矿山开采工艺、采购竞拍、推广新能源车使用以及海外工厂技改提效等方式，降低各业务单位成本，
2025年公司水泥及熟料单位成本同比-3.27%、骨料单位成本同比-5.20%、混凝土单位成本-7.88%。得益于有效的成本管控
，公司水泥熟料及混凝土毛利率均有较明显提升，2025年水泥及熟料毛利率为32.72%，同比+9.35pct；混凝土毛利率为15
.46%，同比+3.44pct。
期间费用率小幅增加，经营现金流改善。2025年公司实现期间费用率14.20%，同比+1.62pct，其中销售/管理/研发/
财务费用率分别为4.85%/6.29%/0.70%/2.36%，同比+0.47pct/+0.80pct/+0pct/+0.35pct。2025年公司经营/投资/筹资活
动产生的现金流量净额同比分别+11.99%/-138.31%/+287.23%，其中投资活动现金流大幅变动主要系公司支付尼日利亚、
巴西骨料等并购款增加所致，筹资活动现金流大幅增加原因系并购贷款增加所致。
投资建议：公司是中国水泥出海的代表企业，近年海外业务规模快速扩张，2026年受海外并购产能以及新增产能的释
放，海外销量有望进一步提高，将贡献更多业绩增量；此外，公司骨料业务盈利仍具韧性，2026年有望随着骨料销量的进
一步增长，公司盈利水平有望继续提升。预计公司26-28年营业收入为397.41/430.02/461.68亿元，归母净利润为36.37/4
1.83/45.61亿元，每股收益为1.75/2.01/2.19元，对应市盈率12/11/10倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级
。
风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格超预期的风险；公司产能释放不及预期的风险；国际贸易摩擦加剧的
风险。
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2026-03-31│华新建材(600801)2026年非洲市场或迎来更大弹性 │长江证券 │买入
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事件描述
公司披露2025年报，收入353亿元，同比增长3.3%；归属净利润28.53亿元，同比增长18.1%。
事件评论
海外是经营业绩增长的核心增长贡献
国内：全年国内水泥和熟料销量4165万吨，同比下降5%；国内吨收入240元/吨，同比下降9元/吨，吨成本187元/吨，
同比下降23元/吨；吨毛利53元/吨，同比提升14元/吨。
海外：全年海外实现水泥及熟料销量2030万吨，同比增长25%；测算2025年海外吨收入552元/吨，同比提升73元/吨；
海外吨毛利232元/吨，同比提升71元/吨。骨料：全年销量1.61亿吨，同比增长12%；测算吨收入34元/吨，同比下降5元/
吨；吨成本19.4元/吨，同比下降1元/吨，吨毛利14.7元/吨。
2026年经营计划：全年海外销量继续维持高增长。
计划销量6700万吨，同比增长8%，考虑到国内大概率继续下降，因为海外或称为核心增长；2026年计划资本性支出15
0余亿元，重点集中于海外并购及现有水泥产能的提升。此外，2026年计划年内建成项目如下：1、尼日利亚Sugamu和Asha
ka3x5,000吨/日熟料，自带发电站和余热发电系统，形成550万吨/年水泥产能的升级改造项目。2、莫桑比克栋多3,000吨
/日水泥熟料生产线，马普托2,000吨/日提升到3,000吨/日水泥熟料生产线的升级改造项目。3、南非NPC公司1号窑1,500
吨/日提升到2,500吨/日水泥熟料生产线的升级改造项目。此外，2026年骨料销量计划1.9亿吨，同比增长18%；商混销量0
.3亿方。
股权激励再次起航。
与此同时，华新水泥发布H股股权激励计划，拟对公司核心管理人员授予H股奖励；计划总资金上限为2399万元，用于
回购H股作为股份来源。考核主要分为“相对全面股东回报”和“每股收益年复合增长率”；也即市值的相对表现和业绩
增速。从考核指标来看，门槛并不高，但更多在于激发核心管理经营动力。
预计2026-2027年业绩40、50亿，对应PE为11、8倍，买入评级。
风险提示
1、需求持续偏弱；2、骨料价格持续走低。
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2026-03-30│华新建材(600801)2025年年报点评：国内业务稳健发展，海外进入业绩兑现期│东莞证券 │中性
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华新建材（600801）发布2025年年报，2025年实现营业收入353.5亿元，同比增长3.3%；实现归母净利润28.5亿元，
同比增长18.1%。全年基本每股收益1.37元，同比增长18.1%。
2025年业绩增长18%，其中海外增幅明显。公司2025年实现营业收入353.5亿元，同比增长3.3%；实现利润总额49.5亿
元，同比增长20.39%；实现归母净利润28.5亿元，同比增长18.1%。其中，25Q4实现营收103.2亿元，同比增长8.6%；实现
归母净利润8.5亿元，扣非归母净利润7.6亿元，同比分别下跌33.5%和增长5.2%。全年海外实现营业收入118亿元，同比增
长48%；实现净利润同比增长超50%。全年公司基本每股收益1.37元，同比增长18.1%。
水泥熟料销量实现正增长。2025年公司实现水泥和熟料销量6196万吨，同比增长2.80%；骨料销量1.61亿吨，同比增
长12.19%；商品混凝土销量2832万方。其中国内实现水泥及熟料销量4165万吨，销量降幅低于全国平均水平；骨料产量达
到2.19亿吨，同比增长5.15%，对外销量达到1.61亿吨，同比增长12.19%，产销量创历史新高，蝉联全国骨料行业产销量
榜首。全年海外实现水泥及熟料销量2030万吨，同比增长25%；公司海外各地区业务均取得不同程度增长。
成本管控到位带来毛利率提升。得益于有效的成本管控，公司2025年整体毛利率为30.22%，较2024年提升5.5个百分
点。其中水泥及熟料业务毛利率同比提升9.35个百分点至32.72%，混凝土业务毛利率同比提升3.44个百分点至15.46%。骨
料业务毛利率43.01%，同比虽有所下滑但依然保持较高的盈利水平。公司全年销售净利率为10%，较2024年提升1.4个百分
点。
国内业务稳健发展，海外进入业绩兑现期。经过二十余年发展，公司从一家地方性水泥工厂，发展成为业务覆盖国内
17个省/市/自治区和海外22个国家，拥有300余家分子公司，涉足水泥、混凝土、骨料、环保、装备制造及工程、新型建
材等领域全产业链一体化发展的全球化建材集团。在国内市场，通过一体化协同运营，进一步巩固了骨料业务的绝对龙头
地位（产销量全国第一），并实现了混凝土业务经营净现金流的历史性转正。这标志着国内业务已从单纯的规模扩张，进
化为具备强大自我造血能力的成熟业务单元。国际业务方面，成功完成尼日利亚拉法基项目的并购交割，并推动巴西骨料
项目落地。这使华新一举确立了中国水泥公司海外产能最大、地理分布最广的行业领先地位。海外业务当前已进入业绩兑
现期，海外高毛利市场的拓展，正成为公司利润增长的第二曲线，也将成为公司穿越周期的核心支撑。
总结与投资建议：在水泥行业经历下行周期下，公司凭借自身区域布局、经营管理及战略优势，表现出较强的业绩韧
性及较高的盈利能力。公司积极布局海外，当前进入业绩兑现期，成长空间广阔。预测公司2026年-2028年EPS分别为1.8
元，1.96元和2.08元，对应当前股价PE分别为11.3倍，10.4倍及9.8倍。建议关注。
风险提示：房地产优化政策出台力度低于预期，地方政府救市政策落实及成效不足，楼市销售回暖不及预期。基建投
资低于预期，带来行业需求下降。宏观经济转弱，下游需求不足。原材料成本上升，利润率下降。海外业务发展未达预期
。
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2026-03-28│华新建材(600801)海外营收／净利润高增，盈利能力同比改善 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入353.48亿元，同比+3.31%，实现归母净利润28.53亿元，同比+
18.09%；2025Q4单季度，公司实现营业收入103.15亿元，同比+8.60%，实现归母净利润8.50亿元，同比-33.52%，扣非归
母净利润7.59亿元，同比+5.20%。拟向全体股东0.55元/股（含税）分配现金红利，现金分红比例为40.07%（同比+0.49pc
t）。
水泥及熟料业务销售量价齐升，吨毛利同比增加。2025年，公司水泥熟料业务营收增长，主要系海外水泥熟料销售量
价齐升所致，叠加成本端能源价格下降，公司水泥及熟料业务盈利能力同比改善。2025年，公司水泥和熟料业务营收212.
85亿元（yoy+13.28%），水泥和熟料销量6196万吨（yoy+2.80%），销售均价约344元/吨（同比+32元/吨），毛利率32.72
%（同比+9.36pct），吨毛利112元/吨（同比+40元/吨），吨成本231元/吨（同比-8元/吨）。
海外营收/净利润同比高增，产能规模持续增加。2025年，公司海外实现营业收入118亿元（yoy+48%），实现净利润
同比增长超50%，海外水泥及熟料销量2030万吨（yoy+25%）。根据公司官微华新发布，期内，公司海外拓展持续推进，完
成对尼日利亚拉法基非洲公司的并购，新增水泥产能1060万吨/年，完成对巴西骨料项目的收购，新增骨料产能880万吨/
年。截至2025年末，公司海外水泥产能突破4000万吨/年，成为国内水泥行业海外产能最大、布局最广的企业。目前，公
司莫桑比克栋多3000吨/日水泥熟料生产线升级改造项目顺利推进，同时新开工尼日利亚Sagamu、Ashaka3x5000吨/日水泥
熟料生产线提产550万吨/年的升级改造项目，公司海外水泥熟料产能规模不断增加，进一步增厚公司业绩。
骨料销量连续两年蝉联全国第一，中标雅下水电站项目。2025年，公司骨料营收54.83亿元（yoy-2.82%），销量1.61
亿吨（yoy+12.2%），均价34元/吨（同比-5元/吨），毛利率43.01%（同比-4.91pct），吨毛利15元/吨（同比-4元/吨）
，吨成本19元/吨（同比-1元/吨）。公司骨料业务销量已连续两年蝉联全国第一，但因下游需求收缩，骨料业务盈利同比
有所下滑。2025年，公司混凝土营收71.83亿元（yoy-14.65%），销量2832万方（yoy-10.97%），期内公司市场化混凝土
业务EBITDA同比实现正增长。此外，公司以全球最大中、低热硅酸盐水泥（大坝水泥）提供商的实力，中标雅下水电站项
目，助力万亿级水电工程建设。
高毛利率海外业务高增叠加成本下行，盈利能力同比改善。2025年，公司销售毛利率30.22%（同比+5.53pct），或主
要系海外业务高毛利率（41.94%）营收提速叠加成本下行所致，其中水泥及熟料单位成本同比下降3.27%、骨料单位成本
同比下降5.20%、混凝土单位成本同比下降7.88%。2025年，公司期间费用率14.20%（同比+1.62pct），其中，销售/管理/
财务/研发费用率分别同比+0.47pct/+0.80pct/+0.35pct/同比持平。受毛利率提升影响
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