研报评级☆ ◇600801 华新建材 更新日期：2026-08-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 5 0 0 0 0 5
2月内 9 0 0 0 0 9
3月内 10 0 0 0 0 10
6月内 24 6 1 0 0 31
1年内 24 6 1 0 0 31
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.33│ 1.16│ 1.37│ 1.76│ 2.02│ 2.28│
│每股净资产(元) │ 13.92│ 14.57│ 15.42│ 16.49│ 17.72│ 19.08│
│净资产收益率% │ 9.55│ 7.98│ 8.90│ 10.68│ 11.35│ 11.77│
│归母净利润(百万元) │ 2762.12│ 2416.28│ 2853.33│ 3653.14│ 4207.21│ 4745.49│
│营业收入(百万元) │ 33757.09│ 34217.35│ 35348.28│ 38969.16│ 41645.83│ 44511.53│
│营业利润(百万元) │ 4351.50│ 4223.79│ 5007.65│ 6221.24│ 7156.66│ 8076.56│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-12 买入 维持 30.38 1.74 2.17 2.64 国投证券
2026-08-06 买入 维持 --- 1.71 2.26 2.99 长江证券
2026-08-05 买入 维持 28.97 1.86 2.28 2.52 国泰海通
2026-08-03 买入 维持 28.71 1.72 1.94 2.13 华泰证券
2026-08-02 买入 维持 --- 1.75 1.91 2.03 国金证券
2026-07-12 买入 维持 28.71 1.72 1.94 2.13 华泰证券
2026-07-10 买入 维持 --- 1.75 1.91 2.03 国金证券
2026-07-04 买入 维持 25.3 1.69 2.12 2.46 广发证券
2026-07-02 买入 维持 --- 1.71 2.26 2.99 长江证券
2026-06-08 买入 维持 28.76 1.86 2.28 2.52 国泰海通
2026-05-08 买入 维持 25.14 1.69 1.89 2.10 国投证券
2026-05-04 买入 维持 --- 1.75 1.87 1.91 光大证券
2026-05-01 买入 维持 28.5 1.72 1.94 2.13 华泰证券
2026-04-30 增持 维持 --- 1.54 1.74 2.06 财通证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.75 1.91 2.03 国金证券
2026-04-06 买入 首次 --- 1.95 2.21 2.54 浙商证券
2026-04-03 买入 维持 --- 1.83 2.18 2.64 东北证券
2026-04-03 增持 维持 --- 1.96 2.19 2.40 华源证券
2026-04-01 买入 维持 --- 1.75 1.95 2.11 天风证券
2026-04-01 增持 维持 --- 1.80 2.02 2.19 东吴证券
2026-03-31 买入 维持 28.03 1.88 2.23 2.49 广发证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.93 2.42 3.07 长江证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.75 2.01 2.19 银河证券
2026-03-30 中性 维持 --- 1.80 1.96 2.08 东莞证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.60 1.85 1.97 西部证券
2026-03-29 增持 维持 --- 1.73 1.79 1.95 平安证券
2026-03-28 买入 维持 28.5 1.72 1.94 2.13 华泰证券
2026-03-28 买入 维持 25.14 1.69 1.89 2.10 国投证券
2026-03-27 增持 维持 --- 1.83 2.02 2.15 东方财富
2026-03-27 买入 维持 --- 1.75 1.91 2.03 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-12│华新建材(600801)出海水泥龙头典范，产能放量成长可期 │国投证券 │买入
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出海破局对冲国内下行周期，海外扩张战略推动业绩释放。公司早期从湖北黄石水泥厂起家，逐步成长为具备百年历
史的国际化水泥企业，1999年引入全球领先的建材企业豪瑞为战略股东，2007年完成股改和A股定增，豪瑞成第一大股东
。2012年公司正式启动海外布局，2022–2025年，国内水泥需求下滑叠加行业供给过剩导致价格竞争激烈，国内水泥盈利
承压，骨料业务盈利下滑；期间，公司海外扩张步伐加快，海外新增产能/销量持续增加，带动公司整体营收规模维持高
位，业绩逐步修复，经营韧性优于国内水泥同行。2025年营业收入353.48亿元，同比增长3.31%，归母净利润28.53亿元，
同比增长18.09%。2026年以来，海外维持高景气叠加尼日利亚项目并表，公司营收/业绩持续高增，2026Q1营业收入89.09
亿元（yoy+24.40%），归母净利润6.30亿元（yoy+169.39%）。根据公司2026年半年度业绩预增公告，预计2026H1实现归
母净利润16.5–17.6亿元，同比增长50%–60%，业绩延续快速增长态势。
海外水泥需求/价格优于国内，产能扩张盈利提升多点开花。2021-2025年，海外水泥需求由19.23亿吨增加至21.75亿
吨，根据OFR预测，2026年海外水泥需求预计yoy+4.7%，其中，撒哈拉以南非洲、中东和北非、拉丁美洲水泥需求预计分
别增长7.7%、6.9%和6.6%，均显著高于全球平均水平。海外水泥需求在增长的同时，价格和盈利也维持高位，公司2025年
海外水泥销售均价约581元/吨（国内仅231元/吨），海外毛利率高达41.94%，显著高于公司整体毛利率30.22%，海外毛利
贡献占比达46.34%。从产能布局来看，公司已从中亚、东南亚逐步延伸至非洲、中东和南美，且扩张步伐持续加速，实现
海外业务的多区域支撑。2025年8月，公司完成尼日利亚项目收购，获得约1060万吨/年水泥产能，为公司出海以来规模最
大并购。2025年3月，公司完成巴西EMBU骨料项目的收购，是华新首次进入巴西建材市场，有望助力公司后续在南美区域
进一步布局。截至2025年末，公司海外水泥运营及在建产能已突破4000万吨，短中期海外产能目标为5000万吨。公司海外
资产整合和运营经验丰富，具备技术、市场和管理优势，看好其海外业务持续良性发展。
国内水泥/骨料价格下行空间或有限，静待供给优化下水泥盈利修复。国内水泥需求仍处下行周期，预计中期水泥稳
态需求或为14亿吨左右，较2025年下滑约15%。2026年初以来，国内水泥价格持续下行，目前水泥价格已为2017年以来最
低点，2026年上半年仅有4家上市水泥公司实现盈利，后续价格下行空间或有限。当前供给侧政策出清路径清晰，若超产
产能治理等相关政策执行力度加强，有望促进水泥行业过剩产能出清，缓和行业供需矛盾，促进价格和盈利底部修复。国
内骨料需求随水泥同步调整，同时供给侧仍有新增产能投放，2021年以来骨料销售均价和盈利也同步走低，预计当前骨料
价格已接近部分企业的盈亏平衡点，预计后续骨料价格下行空间边际收敛，公司凭借低成本矿权与区域禀赋盈利表现相对
突出。
投资建议：我们看好公司海外水泥持续放量及国内水泥底部修复带来的盈利弹性，预计2026–2028年公司整体营业收
入分别为404.64亿元、446.53亿元和484.46亿元，同比增长14.47%、10.35%和8.50%；预计2026–2028年归母净利润分别
为36.13亿元、45.11亿元和54.81亿元，同比增长26.61%、24.86%和21.51%；对应2026–2028年PE分别为14.0倍、11.2倍
和9.2倍，给予2027年14倍PE，对应12个月目标价30.38元。
风险提示：宏观经济波动；下游需求回暖不及预期；一体化推进不及预期；海外业务拓展不及预期；非洲需求释放不
及预期；尼日利亚区域集中风险；海外并购整合不及预期；错峰生产执行不及预期；市场竞争加剧；成本端价格上涨；盈
利预测不及预期。
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2026-08-06│华新建材(600801)出海再加码，中期成长与短期景气共振 │长江证券 │买入
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事件描述
公司拟通过控股全资子公司华新中亚投资（武汉）有限公司分两阶段收购HolderfinB.V.间接及直接持有的HolcimPhi
lippinesInc.股权。其中：第一阶段，以100%股权对应的核心标的公司企业价值7.8亿美元为定价基础，通过收购三个持
股公司股权间接收购核心标的公司67.623%股权，收购代价约为5.27亿美元；第二阶段，通过买方行使认购期权或卖方行
使认沽期权，三年后可收购卖方直接持有的核心标的公司约31.377%股权，该对价为核心标的公司最新审计年收入（扣除
扩产带来的收入增加）×2.4×31.377%，且不低于2.8亿美元。
事件评论
切入菲律宾市场。标的为菲律宾市场本土头部企业之一，于1964年成立。核心业务为熟料、水泥等生产与销售，其在
菲律宾拥有4座大型水泥工厂、1座粉磨站，熟料年产520万吨、水泥年产900万吨,覆盖吕宋、棉兰老岛核心市场，2025年
营业收入3.8亿美元。
景气底部+进口关税+华新提效，资产盈利有望改善。一是周期底部。当前菲律宾市场价格处于低位，预计区域大部分
企业亏损严重，使得公司有更好的介入价格。该项目2020年本土企业曾以21.5亿美金报价，本次7.8亿美元的定价折价明
显；二是进口关税。2025年10月21日，菲律宾贸工部发布行政令对进口普通硅酸盐水泥等作出保障措施肯定性终裁，收取
349菲律宾比索/吨的进口关税，折合每吨6美金左右。菲律宾水泥进口占比较高，关税有助于竞争格局改善；三是华新提
效。从赞比亚、阿曼以及尼日利亚等项目看，华新已证明在经营效率、产业链配套、装备工艺等方面对原有产线进行改造
提质的能力。综上，虽然当前标的盈利处底部，但后续景气改善+成本下降，其单位盈利有望明显提升。
交易对价怎么看？一是从动态估值，假设未来资产单吨净利提升至10美金/吨，按照80%产能利用率测算收购资产的净
利润约为0.72亿美金，对应收购对价约11倍PE，处于较低水平；二是企业价值看，参考区域其他类似收购的对应交易EV/
年产能倍数区间约为86美元/吨至207美元/吨，本项目按照7.8亿美元对价及900万吨产能计算约为87美元/吨，处于较低水
平。此外相较于收购项目尼日利亚资产，本项目PB水平同样明显更低。
出海持续加速，继续重点推荐。中期维度，公司资产负债率适中、多元化融资通道畅通的现金保障能力突出，海外产
能增长空间较大，叠加区域市场红利+公司技改提质，盈利增厚更加凸显。短期维度，26Q2海外基本面持续高景气公司中
报预告业绩向好。暂不考虑项目并购落地等，预计2026-27年业绩35、47亿元，对应PE为13、10倍，估值处于较低水平，
继续重点推荐。
风险提示
1、国内需求持续承压；2、海外扩张进度缓慢。
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2026-08-05│华新建材(600801)公司更新：底部切入菲律宾市场，出海进程加快 │国泰海通 │买入
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本报告导读：公司公告收购豪瑞菲律宾年产900万吨水泥产能，出海进度进一步提速。
投资要点：维持“增持”评级。公司公告收购豪瑞菲律宾资产，被收购核心标的在菲律宾拥有4座大型水泥工厂、1座
粉磨站，熟料年产520万吨、水泥年产900万吨，覆盖吕宋、棉兰老岛核心市场。我们判断，本次收购的本质是在市场价格
底部布局菲律宾市场，收购定价合理，且具备盈利提升的潜力。我们维持公司2026-2028年的EPS分别为1.86、2.28，2.52
元，维持目标价28.97元。
收购决策的核心是在菲律宾市场底部切入，存在景气向上潜力。1）我们判断25年菲律宾水泥市场处在价格低位，该
价格水平下，2025年豪瑞菲律宾项目净利润为-6527万美金。而到了2026年1-4月，豪瑞菲律宾净利润已经收窄为-519万美
金，市场价格从底部回升；2）菲律宾出台关税政策，对中国和印尼的进口水泥征收保障性关税，根据新规进口商需缴纳
每吨349比索（折合约6美金）的保障措施税，有望抬升菲律宾本土水泥价格。
按EV/年产能倍数定价合理，成本改善叠加价格回升有望带动盈利转正。由于收购标的25年账面盈利亏损，估值采用
的“EV/年产能倍数”，参考菲律宾历史交易倍数在86-207美元/吨，按照7.8亿美金除以900万吨产能，公司本次交易倍数
定在87左右，是历史交易案例的下限。我们简单测算，假设收购产能发挥率在7成，对应年销量约600万吨，25年项目单吨
亏损约10美元，假设公司接手项目后短期优化成本10美元/吨，叠加市场价格回升10美元/吨，单吨盈利能力回到10美元/
吨，项目年化盈利有望回到6000万美金。
公司的海外选址和管理能力已经经过市场验证。公司海外收购案例中代表性的尼日利亚项目，根据拉法基非洲官网披
露，收购前拉法基非洲24年盈利0.73亿美元，25年/26Q1项目盈利分别为2亿/0.72亿美元，盈利能力显著提升，公司在海
外项目决策和后续运营管理上的能力已经得到市场验证。目前公司业务遍布海外14个国家，海外熟料产能已达到2660万吨
/年，水泥粉磨产能已达到3615万吨/年。26H1公司海外水泥及熟料销量达1318万吨，同比+57%，实现销售收入85.42亿元
，同比+107%。
风险提示：海外价格竞争加剧，出海国家货币大幅贬值。
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2026-08-03│华新建材(600801)拟收购豪瑞菲律宾，全球化扩张提速 │华泰证券 │买入
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公司发布收购豪瑞菲律宾资产之关联交易的公告，拟通过控股全资子公司华新中亚投资（武汉）有限公司分两阶段收
购HolderfinB.V.间接及直接持有的HolcimPhilippinesInc.（HPI）股权。我们认为此次并购将大幅强化公司东南亚布局
，海外水泥产能将增加至4515万吨/年，交易产能估值倍数对价合理，收购时点处于菲律宾水泥市场和标的资产经营双重
底部，未来改善弹性可期。公司持续推进全球化建材布局，海外产能规模持续扩张，同时依托工业技术和运营能力推动海
外资产提效，有望持续驱动中长期盈利增长，维持“买入”评级。
EV/水泥产能对价与公司过往收购相当
（1）交易方案概述：本次交易的核心资产为豪瑞菲律宾（HPI），在吕宋岛和棉兰老岛拥有4座熟料水泥一体化工厂
和1座粉磨站，熟料、水泥年产能分别为520万吨/900万吨。标的公司2025年收入3.8亿美元、净亏损约0.65亿美元。交易
分两阶段完成：第一阶段，华新以7.8亿美元企业价值为定价基础，支付约5.27亿美元收购67.623%股权并取得控制权；第
一阶段交割三年后，华新将收购豪瑞保留的31.377%股权，对价与届时存量业务收入挂钩且不低于2.8亿美元。两阶段完成
后，华新将合计持有HPI约99%股权。（2）对价合理：按第一阶段的7.8亿美元企业价值计算，标的资产EV/水泥产能倍数
为86.7美元/吨，与公司过去尼日利亚并购89美元/吨、赞比亚及马拉维并购91美元/吨的对价基本相当，处于公告中菲律
宾其他4笔可比交易86-207美元/吨对价区间的下限附近。
当前是菲律宾水泥景气和HPI盈利双重底部，有望享受改善弹性
（1）此次对价大幅低于标的资产历史估值，2019年豪瑞曾拟以21.5亿美元EV将HPI出售给SanMiguel。（2）HPI2016-
2025年平均EBITDA率约14.0%，2025年EBITDA率降至-5.6%、净利率降至-17.4%，均为2016年以来最低水平。标的公司2026
年1—4月净亏损为519万美元，净亏损率已收窄至3.9%，盈利显现改善信号。（3）菲律宾市场过去本土价格和销量受到进
口水泥冲击严重，菲律宾自2025年3月开始征收临时进口保障税，三年期正式措施则于2026年2月落地，进口冲击有望缓和
，本土水泥量价具备修复空间。（4）HPI成本、效率改善空间较大，除了产能利用率偏低外，2025年成本端还受到集中维
修及停窑损失、偏高的生产成本等多重因素影响。华新进入后有望通过生产线技改、优化能耗及替代燃料、提升设备运转
率进一步降本提产。
盈利预测与估值
考虑资产交割需满足中国、菲律宾监管审批等先决条件，时点存在不确定性，我们暂维持公司26-28年EPS预测1.72/1
.94/2.13元。我们看好海外业务和非水泥业务扩张带动公司规模和盈利进一步增长，维持给予华新水泥-A目标价28.71元
（基于16.7x26年PE），估值较可比公司均值（14.2xPE）溢价18%（基于公司海外业务更好的内生成长性，且海外并购落
地加快）。继续给予华新水泥-H目标价20.88港元，基于H-A折价37%，与2012年以来水泥公司H-A平均折价率一致，对应10
.7x26年PE。
风险提示：并购交割不确定性，并购整合效果不及预期的风险，国内水泥行业的竞合弱于预期，外汇波动导致汇兑损
失。
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2026-08-02│华新建材(600801)加码东盟，出海版图在扩容 │国金证券 │买入
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事件简评
2026/8/2，公司公告拟通过控股全资子公司分两阶段收购HolderfinB.V间接及直接持有的HolcimPhilippinesInc.股
权（后文简称为HPI），本次交易构成关联交易。第一阶段收购67.6%股权，对价为5.27亿美元；第二阶段（三年后）收购
剩余31.4%股权，对价为标的最新审计收入（扣除扩产）*2.4*31.4%，且不低于2.8亿美元。
经营分析
（1）分阶段执行具备合理性。根据公司公告，收购的基础对价为7.8亿美元，结合2025年标的收入3.75亿美元，对应
2.1xPS。1）从估值角度看，考虑控制权溢价影响，根据EV/年产能计算企业价值为8.1亿美元；2）本次分阶段收购保证第
一阶段控股权，同时减轻一次性资金占用，第二阶段的对赌保护既体现审慎态度，也体现豪瑞对HPI收入信心。
（2）补齐东盟版图，进一步提升海外水泥产能。根据公司公告，目前，公司业务遍布海外14个国家，海外熟料产能
已达到2,660万吨/年，水泥粉磨产能已达到3,615万吨/年。本次收购标的具备熟料年产能520万吨、水泥年产能900万吨。
2026年1-6月，公司海外水泥及熟料销量达1,318万吨，同比增长57%，实现销售收入85.42亿元，同比增长107%。从价格角
度，26H1海外水泥及熟料均价为648元/吨，同比增长31.8%。
（3）收购资产具备成本和区位优势。本次收购标的位于菲律宾，拥有丰富的石灰石资源及较好的区位优势。当地人
口规模超1.1亿，人均水泥消费量为约290公斤，处于较低水平。同时，2025/10，菲律宾贸工部对进口水泥作出保障措施
终裁，第一年为14.00菲律宾比索/40千克或349菲律宾比索/吨，以保障本土水泥企业。我们认为本次加码东南亚布局有望
进一步提升公司海外水泥产能，对冲国内水泥需求承压影响。
盈利预测、估值与评级
我们看好水泥出海高景气以及公司海外产能持续提升，叠加“水泥+”布局，预计公司有望持续呈现超越同行的经营
效率。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为36.4、39.7和42.3亿元，同比增速分别为28%、9%、6%，对应PE分别为
12.7、11.7、11.0倍，维持“买入”评级。
风险提示
非洲水泥供给加快的风险、国内水泥价格竞争激烈、汇率波动等风险。
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2026-07-12│华新建材(600801)海外成长动力延续 │华泰证券 │买入
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公司发布2026年半年度业绩预增公告，预计1H26实现归母净利润16.5-17.6亿元，同比+50%-60%；对应2Q26归母净利
润10.2-11.3亿元，同比+17%-30%、环比+62%-79%，Q2业绩表现超出市场预期。我们认为公司持续推进全球化建材布局，
海外产能规模持续扩张，同时依托工业技术和运营能力推动海外资产提效，有望持续驱动中长期盈利增长，维持“买入”
评级。
海外经营延续较高景气，对冲国内主业盈利下行的压力
我们判断Q2业绩同比环比增长超预期，主要得益于海外盈利延续稳定增长。据尼日利亚当地媒体ThePUNCH及TheGuard
ianNigeria报道，公司海外主要市场尼日利亚Q2袋装水泥终端价较Q1末进一步上升并维持高位。按照Q1平均汇率测算，公
司尼日利亚子公司LafargeAfrica26Q1实现收入约16.8亿元人民币（yoy+35%）、经营利润约7.1亿元人民币（yoy+97%）、
税后利润约4.9亿元人民币（yoy+101%），估计Q2盈利仍维持较好表现。Q2海外业务内生稳定增长，叠加LafargeAfrica并
表的贡献，有效对冲了国内主业盈利下行压力。
Q2汇兑损失的拖累或明显减小
公司汇兑收益影响较大的主要货币对中，我们测算尼泊尔卢比兑美元由Q1贬值约5.3%转为Q2升值0.3%，坦桑尼亚先令
兑美元Q2贬值约1.5%，幅度明显小于Q1的约5.2%，人民币兑美元Q2升值1.6%，环比Q1基本持平。此外，公司此前部分子公
司主要业务交易货币与其当前记账本位币不同，在汇率波动较大的情况下，将产生较大汇兑损益，公司拟变更部分子公司
的记账本位币，有望降低未来汇兑损益波动对盈利的影响。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年EPS预测1.72/1.94/2.13元。我们看好海外业务和非水泥业务扩张带动公司规模和盈利进一步增
长，维持给予华新水泥-A目标价28.71元（基于16.7x26年PE），估值较可比公司溢价13%（基于公司海外业务更快的增长
）。继续给予华新水泥-H目标价20.88港元，基于H-A折价37%，与2012年以来水泥公司H-A平均折价率一致，对应10.7x26
年PE。
风险提示：水泥需求下降超预期，国内水泥行业的竞合弱于预期，并购整合风险，外汇波动导致汇兑损失。
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2026-07-10│华新建材(600801)Q2表现超预期，持续受益非洲高景气 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年7月10日，公司发布2026年半年报预增公告：取业绩预告中值，26H1公司归母净利润17.1亿元，同比+54.6%，
扣非归母净利润16.8亿元，同比增长56.5%。据此测算，26Q2公司归母净利润10.8亿元，同比+23.6%，扣非归母净利润10.
5亿元，同比增长25.4%。
经营分析
（1）非洲水泥业务：我们预计Q2同比增长延续非洲贡献。以公司重点布局的尼日利亚为例，根据GuardianNigeria，
50公斤袋装水泥从2025年约8500至10000奈拉，上涨到部分地区最高约13000奈拉。公司2025年完成对尼日利亚拉法基收购
后、在当地控股1060万吨/年产能，预计充分受益价格上涨。
（2）国内业务：我们预计国内水泥26Q2持续承压。从价格角度，26Q2全国水泥均价325.8元/吨，同比-13.2%，环比-
5.1%，主因需求疲软。此外，公司年报提及2026年计划销售骨料1.9亿吨（2025年销量1.61亿吨），计划增速18%，预计单
季度骨料销量角度有正贡献。
盈利预测、估值与评级
我们看好水泥出海高景气，叠加“水泥+”布局，预计公司有望持续获得超越同行的经营效率。我们预计2026-2028年
公司归母净利润分别为36.4、39.7和42.3亿元，同比增速分别为28%、9%、6%，对应PE分别为9.8、9.0、8.5倍，维持“买
入”评级。
风险提示
非洲水泥供给加快的风险、国内水泥价格竞争激烈、汇率波动等风险。
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2026-07-04│华新建材(600801)全球扩张的水泥建材龙头，海外高景气持续 │广发证券 │买入
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公司是全球扩张的水泥建材龙头。公司是水泥行业百年老店，底蕴深厚，外资+国资股东背景，员工激励机制完善，
治理结构优秀，国际化能力强，正加速全球化产业链扩张，水泥-骨料-商混一体化发展，增长动能充足，近两年公司收入
利润表现显著跑赢同行。
海外水泥量价齐升、仍处于高速发展期，有望再造一个“华新”。根据公司财报和官方微信公众号，2025年海外水泥
销量2030万吨、同比+25%，海外收入/毛利分别占比33%/46%，分别同比+47%/+86%，来自海外涨价+高价地区占比提升。公
司海外战略清晰明确，长期目标成为全球领先的跨国建材企业，截至2025年底海外水泥累计运营及在建产能4000万吨/年
（国内1亿吨/年），在建产能包括尼日利亚550万吨/年、莫桑比克和南非项目，未来通过新建+并购方式稳步扩张产能，
海外仍处于高速发展期。根据Bloomberg，以尼日利亚项目（拉法基非洲）为例，该公司25Q3/25Q4/26Q1净利润分别为3.5
4/3.17/4.89亿元人民币，净利率分别为28.6%/22.75%/29.25%，盈利能力强。
国内水泥盈利在底部，未来供给优化将带来盈利改善；骨料资源属性保障盈利下限。公司国内水泥成本竞争力突出，
处于行业第一梯队，碳优势显著。2026年初以来市场需求疲弱，上半年价格震荡下跌，目前价格已跌至底部；后续“超产
治理”和“错峰生产”等减量政策有望发力，带来板块价格和盈利修复，预计2026年国内水泥景气有望前低后高。骨料资
源属性保障盈利下限，盈利稳定性强于水泥；公司骨料布局早，成本优势强+区位布局好，盈利领先同行，未来骨料业绩
有望趋稳。
盈利预测和投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为35/44/51亿元，按最新收盘市值对应PE分别为10.7/8.
5/7.4倍，参考可比公司估值和公司成长性，我们给予公司2026年A股合理PE估值15倍的判断，对应公司A股合理价值25.30
元/股，按照当前A/H溢价率，对应H股合理价值18.17港元/股，维持A/H“买入”评级。
风险提示：国内需求超预期下滑带来利润下降的风险，国际化经营风险，生产成本不断上涨的风险等。
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2026-07-02│华新建材(600801)持续看好公司海外布局带来的长期成长 │长江证券 │买入
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事件描述
1、公司二股东华新集团（黄石国资背景）于2026年1月12日至2026年6月23日期间，通过交易所系统累计增持公司股
份1674万股，占公司总股本0.81%，累计增持金额约4亿元，本次增持计划实施完毕。
2、持续看好公司的超跌修复。
事件评论
过往成功经验总结？1、优秀的股权机制背书。外企是第一大股东，湖北地方国资是二股东，职业经理人架构；主要
股东结构20年基本保持不变，较为稳定。2、管理层战略眼光卓越。核心管理层深耕行业超30年，对市场研判、战略布局
高度前瞻性。此外，公司集水泥骨料混凝土产品一体化+装备制造、项目设计、建设、工厂运营一体化。
与同行差异点在哪？1、并非只是水泥。2025年骨料收入占比超15%，远高于同行业，产能规模全国第一，过去几年骨
料为公司贡献了较大利润组成部分和现金流。2、并非只在国内。2025年海外收入占比超30%，远超同行业，海外产能规模
国内第一，对整体利润的贡献比重自然也是最大。
商业模式与护城河？公司以水泥、骨料、混凝土为主营，同时通过水泥窑协同处置固废绿色发展，依托长江水运形成
显著物流优势。同时，随着海外发展中国家建设需求释放，公司领先同行业布局海外高毛利市场；综合来看，公司的成本
与区位优势、物流优势、协同处置、海外布局，共同构成综合竞争力脱颖而出的护城河。
市场的矛盾在哪？1、对国内需求&盈利的判断：在需求持续承压背景下，目前多数企业亏损or亏现，行业盈利见底；
不过，我们认为，在反内卷背景下，盈利进一步下行空间有限；2、公司现金保障能力：目前资产负债率54%，杠杆率并不
算太高；叠加公司A+H两地上市，多元化融资通道较为畅通。
当前估值怎么看？1、短期——PE法。预计公司2026年利润预期35亿，对应PE仅约10倍，处于历史较低水平，安全边
际较足；2、长期——重置法。截至2025年底，公司国内水泥产能1.02亿吨，假设按照300元/吨重置；海外产能3590万吨
，假设按照600元/吨重置，合计重置估值约522亿。
整体看，我们认为，公司不是周期股，而是周期成长股；并且，成长属性大于周期；目前周期在底部，成长在放量，
且成长部分已成第一利润曲线。同时估值处于较低水平，持续看好当下的修复空间。
预计公司2026-2027年业绩35、47亿，对应PE为9、7倍，买入评级。
风险提示
1、国内需求持续承压；2、海外扩张进度缓慢。
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2026-06-08│华新建材(600801)海外市场经营跟踪：海外基本面强势依旧 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
对公司出海的主要几个国家水泥基本面进行跟踪，包括尼日利亚、赞比亚、南非、坦桑尼亚的价格，中亚乌兹别克斯
坦、吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦的量等数据。
投资要点：
维持“增持”评级。公司非洲盈利和价格强势，2026一季度业绩兑现，我们维持公司2026-2027年的EPS分别为1.86、
2.28元。由于当下国内水泥盈利甚微，而骨料和海外水泥贡献利润，我们采用分部估值法，认可给予骨料和海外水泥2026
年13倍PE，国内水泥维持给予100亿元估值，对应目标价28.97元，维持“增持”评级。
非洲价格仍坚挺。根据我们跟踪数据，尼日利亚水泥价格今年以来继续上涨，南非水泥价格持续攀升，受益于汇率强
势赞比亚美元计价水泥价格强势，坦桑尼亚本币水泥价格平稳。
中亚需求旺盛。乌兹别克斯坦2025年水泥产量同比大增31.2%，在高基数的基础上今年1-4月水泥产量仍有36.6%的增
速，需求旺盛；吉尔吉斯斯坦1-4月水泥产量同比大增46.6%；塔吉克斯坦1-4月水泥产量同比增长9.4%。
出海翘楚或迎盈利收获期。华新是中国水泥出海翘楚，考虑到2025年8月底高盈利的尼日利亚公司并表，2025年6月南
非、赞比亚项目投产、2025年9月马拉维点火，华新熟料自给率有望提升、单位成本有望下降，我们认为公司非洲地区的
盈利有望迎来收获期。
风险提示：汇率波动风险，部分国家竞争格局恶化。
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2026-05-08│华新建材(600801)归母净利润同比高增，盈利能力／现金流明显改善 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报，2026Q1公司实现营业收入89.09亿元，同比+24.40%，实现归母净利润6.30亿元，同比
+169.39%。
营业收入快速增长，归母净利润同比高增。2026Q1，公司实现营业收入89.09亿元，同比+24.40%，或主要因尼日利亚
项目并表，海外新增产能稳步释放、销量同比增加。2026Q1，公司归母净利润6.30亿元，同比高增169.39%，主要系高毛
利率的海外快速发展带动公司整体毛利率同比提升所致。年初以来，国内水泥需求承压，产品价格一路走弱，海外水泥市
场维持高景气度，叠加公司海外水泥熟料产能规模持续增加，高毛利率海外业务有望对冲国内下行压力，同时进一步增厚
公司业绩。
盈利能力持续改善，经营性现金流同比高增。2026Q1，公司销售毛利率30.85%（同比+4.74pct），较2025全年提升0.
63pct，或主要系高毛利率的海外业务营收提速所致。2026Q1，公司期间费用率14.75%（同比-1.72pct），其中，销售/管
理/财务/研发费用率分别同比-0.28pct/+0.03pct/-1.37pct/-0.10pct。受毛利率提升叠加费用率下降影响，2026Q1公司
销售净利率9.50%（同比+4.68pct）。2026Q1，公司经营性现金流净额8.66亿元，同比高增915.78%，主要因公司业绩大幅
增长。
投资建议：目前国内水泥需求仍处下行通道，供给侧政策出清路径清晰，或助力国内水泥企业价格和盈利改善。公司
加速国际化布局，海外业务成长空间打开，叠加一体化战略持续推进，高毛利率业务有望持续增厚公司业绩。我们预计20
26-2028年公司整体营收分别为387.11亿元、418.08亿元和448.51亿元，分别同比增长9.51%、8.00%和7.28%；预计2026-2
028年公司归母净利润分别为35.18亿元、39.31亿元和43.60亿元，分别同比增长23.28%、11.76%和10.90%，对应2026-202
8年PE分别为12.7倍、11.4倍和10.2倍，给予2026年15倍PE，对应6个月目标价25.35元。
风险提示：宏观经济波动；下游需求回暖不及预期；海外业务拓展不及预期；错峰生产执行不及预期；市场竞争加剧
；成本端价格上涨；盈利预测不及预期。
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2026-05-04│华新建材(600801)25年报及26一季报报告：净利润同比高增，海外业务持续成│光大证券 │买入
│长 │ │
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事件：华新建材发布25年年报,25年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润353.5/28.5/26.9亿元，同比3.3%
/18.1%/51.0%。26Q1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润89.1/6.3/6.3亿元，同比24.4%/169.4%/166.9%。
点评：
水泥业务：营收大幅上升，毛利率同比显著提升。25年公司水泥业务实现营业收入205.9亿元，同比+14%。25年公司
实现水泥销量5831万吨，同比+2.3%。25年水泥产品平均售价为353元/吨，同比+37元/吨；成本为235元/吨，同比-7元/吨
，主要通过燃料及动力成本压降14%；毛利率提升至33.6%，同比+9.8pcts。
混凝土业务：营收下滑，毛利率则小幅改善。25年公司混凝土业务实现营业收入71.8亿元，同比-15%，销量2832万方
，同比-11%。25年混凝土平均售价为254元/方，同比-10.9元/方，成本为214元/方，同比-18.3元/方；毛利率为15.5%，
同比+3.4pcts。
骨料业务：营收下滑，毛利率小幅下滑。25年公司骨料业务实现营业收入54.8亿元，同比-3%，销量16069万吨，同比
+12%。25年骨料平均售价为34元/吨，同比-5.3元/吨；成本为19元/吨，同比-1.1元/吨，主要通过折旧费用压降35%；毛
利率为43%，同比-4.9pcts。
海外业务：收入和毛利率保持较快增长，海外产能快速增加。25年公司境外营业收入为118亿元，同比+46.8%；毛利
率为41.9%，同比+8.81pcts。截至2025年底，公司已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦、柬埔寨、尼泊尔、坦
桑尼亚、赞比亚、马拉维、南非、莫桑比克、阿曼、津巴布韦、巴西和尼日利亚等14个国家布局，并已成为中亚水泥市场
的领军者。相比24年的2500万吨，25年公司海外累计运营及在建产能突破4,000万吨，并进一步巩固了在非洲的发展布局
。公司在柬埔寨、坦桑尼亚、塔吉克斯坦、南非、马拉维和尼日利亚运营20家混凝土搅拌站，在塔吉克斯坦、柬埔寨、坦
桑尼亚、南非和巴西运营了11个骨料项目。
盈利预测、估值与评级：25年华新建材国际化布局继续加速，海外业务收入及水泥销量实现快速增长，使得公司在国
内水泥行业不景气的背景下仍实现收入和净利润正增长。展望未来，预计公司海外业务规模将进一步增长，为公司带来新
的收入利润贡献来源。我们修改对公司26-27年归母净利润预测36/39亿元，上调9.5%/11.5%，新增公司28年归母净利润预
测为40亿元。维持“买入”评级。
风险提示：国内需求超预期下滑风险，行业供需格局恶化风险，原燃材料价格上涨风险，产能建设进度不及预期风险
，海外业务受当地政策变动影响风险，汇兑损失风险等。
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2026-05-01│华新建材(600801)海外景气与并购并表推动业绩高增长 │华泰证券 │买入
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公司发布2026年一季报，2026Q1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润89.09亿元/6.30亿元/6.29亿元，同比+24
.4%/+169.4%/+166.9%。归母净利润略高于此前预告区间中值，系公司25H2海外并购取得突破性进展，推动核心业务盈利
能力同比显著提升。我们看好公司在“全球化”和“一体化”战略驱动下，海外业务有望持续扩张，维持“买入”评级。
盈利高增长得益于LafargeAfrica并表贡献及海外高景气延续
1）26Q1营收同比+24.4%，主要得益于LafargeAfrica并表的贡献。2）26Q1毛利率30.9%，同比提升4.7pct，预计主要
得益于高毛利的海外水泥销量占比提升；26Q1毛利率环比25Q4下降1.1pct，仍处于较好水平，海外市场的良好表现对冲了
国内景气的下行，尤其是尼日利亚市场景气在高位继续有所上升。3）考虑LafargeAfrica并表、所处的尼日利亚市场延续
高景气，以及海外提产扩产项目爬坡，Q2盈利有望保持较快增长。
期间费用率同比下降，汇兑损失或有一定拖累
1）2026Q1期间费用率为14.8%，同比-1.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/6.4%/0.3%/3.0%，同比
分别-0.3/+0.0/-0.1/-1.4pct，预计主要得益于收入规模增长的摊薄及财务费用在同期高基数上减少影响，Q1尼泊尔卢比
、坦桑尼亚先令等存在风险敞口的外币对美元贬值，预计产生的汇兑损失对盈利有一定拖累。2）2026Q1销售净利率/归母
净利率分别为9.5%/7.1%，同比上升4.7/3.8pct，系毛利率上升和期间费用率下降的共同推动。
经营现金流明显改善
1）2026Q1公司实现经营活动净现金流8.66亿元，同比增加9.72亿元，主要源于业绩增长及上年同期营运资本投入较
多；2）2026Q1公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为4.90亿元，同比-23.6%，资本开支保持较为审
慎的节奏；3）截至2026Q1末公司资产负债率53.6%，较2025年末下降0.3pct，财务杠杆基本保持平稳。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年EPS预测1.72/1.94/2.13元。我们看好海外业务和非水泥业务扩张带动公司规模和盈利进一步增
长，维持给予华新水泥-A目标价28.71元（基于16.7x26年PE），估值较可比公司溢价17%（基于公司海外业务更快的增长
）。维持给予华新水泥-H目标价20.88港元，基于H-A折价36%，与2014年以来水泥公司H-A平均折价率一致，对应10.7x26
年PE。
风险提示：水泥需求下降超预期，国内水泥行业的竞合弱于我们预期，并购整合风险，外汇波动导致汇兑损失。
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2026-04-30│华新建材(600801)业绩超预期，海外高景气 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月29日公司披露2026一季报，26Q1实现营收89.09亿元，同比+24.40%；实现归母净利润6.30亿元，同比+169.
39%，高于预告中值6.2亿元；实现扣非归母净利润6.29亿元，同比+166.86%
经营分析
26Q1业绩实现高增预计主要来自非洲区域贡献。1）从行业角度来看，国内水泥需求低位运行，26Q1累计产量约3亿吨
，同比下降7.1%，降幅较去年同期扩大5.7个百分点。3月份，全国单月水泥产量1.23亿吨，同比下降21%，去年同期为增
长2.5%；价格端，1-3月份全国水泥市场平均成交价格为343元/吨，同比-14%。我们预计业绩增长主要得益于海外新增产
能稳步释放以及海外水泥高景气。2026年公司规划海外水泥销量力争突破2700万吨，EBITDA贡献超过70亿元。
海外汇兑损失预计对业绩有一定影响。26Q1公司毛利率为30.85%，同比+4.74pct，净利率为9.50%，同比+4.68pct，
费用率整体保持稳定，26Q1销售费率/管理费率分别为5.02%/6.44%，分别同比-0.28/+0.03pct，财务费用剔除利息净支出
后为1.58亿元，主要系美元相对非洲部分国家货币持续走强，如3月底美元兑坦桑尼亚先令较1月初同比+4.66%，预计对公
司造成一定汇兑损失。
盈利预测、估值与评级
考虑到非洲市场蓬勃发展，A+H股股票激励计划持续提升管理层发展动力，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别
为36.4、39.7和42.3亿元，同比增速分别为28%、9%、6%，对应PE分别为12.9、11.8、11.1倍，维持“买入”评级。
风险提示
非洲产能增长过快的风险、国内价格竞争激烈、汇率波动等风险。
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2026-04-30│华新建材(600801)海外增量显著，+Q1营收业绩双增 │财通证券 │增持
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事件：2026年4月29日，华新建材发布2026一季报，1Q2026年公司营收89.09亿元同增24.40%；归母净利润6.30亿元同
增169.39%，扣非后归母净利润6.29亿元同增166.86%，经营活动现金流净额8.66亿元同增915.78%。
海外增长对冲国内疲软，Q1营收业绩双增：国内方面，需求端，国内需求继续延续弱势，一季度行业销量继续承压下
滑；国外方面，公司继续加速海外布局，得益于海外新增产能稳步释放，销量增加，公司在国内水泥相对疲软的情况下，
营收和归母净利润依旧实现大幅增长，分别同比+24%和+169%。费用率方面，期间费用率为14.75%，同比下降1.72pct；其
中销售/管理/研发费用率分别为5.02%/6.44%/0.34%，同比-0.28/+0.03/-0.10pct。
坚定海外战略，加速布局打造增长极：2026年，公司坚定推进全球化战略，持续加码海外布局，打造第二增长曲线。
公司作为国内水泥行业海外产能最大、布局最广的龙头，业务已覆盖非洲、中亚、南亚等18个国家，建成40余家建材工厂
。凭借海外市场高毛利、低竞争的优势，公司设定2026年海外水泥销量突破2,700万吨、EBITDA贡献超70亿元的目标，海
外业务利润占比有望持续提升。通过全球化产能布局对冲国内周期波动，公司有望将海外业务打造为穿越行业周期、驱动
长期增长的核心引擎。
投资建议：我们预计2026-2028年公司分别实现归母净利润32.07/36.23/42.83亿元同增12%/13%/18%，最新收盘价对
应PE为15x/13x/11x，维持“增持”评级。
风险提示：行业协同破裂；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。
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2026-04-06│华新建材(600801)2025年报及2026年一季报预告点评：Q1业绩超预期，海外高│浙商证券 │买入
│景气持续兑现 │ │
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事件：公司公告2026Q1归母净利润5.2-7.2亿元，对应中值6.2亿元同增165%；扣非净利润5.2-7.2亿元，对应中值6.2
亿元同增163%。2025年公司营收353.48亿元同增3.31%；归母净利润28.53亿元同增18.09%；扣非净利润26.94亿元同增50.
98%。
海外水泥：内生+并购同步发力，业绩持续兑现。截至2025年底，公司海外运营及在建产能突破4000万吨，为海外产
能规模最大的水泥企业。2025年，公司海外水泥熟料销量2030万吨，同比增长25%；实现营业收入118亿元，同比增长48%
；实现净利润同比增长超50%。根据我们测算，国内、国外水泥熟料吨价格分别为242、552元，同比分别-8、+73元。2026
Q1，公司外部经营环境相对复杂，一方面，国内水泥价格持续在底部徘徊，根据国家统计局，Q1普通硅酸盐水泥均价同环
比分别-68、-5元/吨。另一方面，美元相对非洲多国（公司产能布局较大区域）货币走强，如3月底美元兑坦桑尼亚先令
、美元兑南非兰特较1月初分别+4.66%、+3.50%，预计汇率波动将扰动公司业绩。在此背景下，公司业绩逆势高增，归母
净利润中值6.2亿元同增165%，预计主因海外业务拉动，一是尼日利亚资产在2025年8月底完成交割，将增厚Q1业绩。二是
海外市场需求旺盛，内生增长同样可观。2026年公司计划销售水泥熟料6700万吨，同比+8.15%，考虑国内需求偏弱，预计
海外将贡献主要增量。
骨料：销量领跑行业，26年规划增量2900万吨。2025年公司骨料销量达1.61亿吨，同比+12.19%，产销量创历史新高
。根据我们测算，骨料吨价格为34元，同比-5元；吨毛利为15元，同比-4元。此外，公司已于2025年完成对巴西骨料项目
的收购，新增海外骨料年产能880万吨。2026年公司计划销售骨料1.9亿吨，同比+2900万吨，增幅较前两年显著提升。
国内水泥：2025年公司水泥和熟料销量6195万吨，同比+2.80%；其中国内销量4165万吨，同比-5.47%，降幅优于行业
。2025年公司水泥熟料整体吨价格为344元，同比+32元；吨毛利112元，同比+40元，吨盈利提升主因海外拉动。2026年为
“十五五”开局之年，下游基建、地产需求有望探底回升，叠加“反内卷”和产能管理政策的推进，国内水泥价格有望得
到修复。
盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为394.30、417.63、442.83亿元，同比增速分别为11.55%
、5.92%、6.03%；归母净利润分别为40.45、46.01、52.84亿元，同比增速分别为41.77%、13.75%、14.85%，当前市值对
应PE估值分别为11.84、10.41、9.06倍，给予“买入”评级。
风险提示：地产及基建需求继续下行风险、原材料价格波动风险、海外政治风险、汇率波动风险等。
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2026-04-03│华新建材(600801)2025年报及2026Q1业绩预告点评：2025符合预期，2026预计│东北证券 │买入
│增速进一步提升 │ │
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事件：
公司公布了2025年年报及2026一季度业绩预告。2025年实现营收353.5亿元同比+3%，归母净利润28.5亿元同比+18%。
2026年一季度预计实现归母净利润5.2亿元~7.2亿元，同比+126%~213%。
点评：
2025年业绩符合预期，海外业务业绩贡献高增。2025年公司实现水泥和熟料销量6196万吨同比+3%；骨料销量1.61亿
吨同比+12%；商品混凝土销量2832万方。2025年，公司国内业务实现营收235亿元同比-10%，海外业务实现营收118亿元同
比+47%；国内业务实现毛利57亿元同比-1%，海外业务实现毛利50亿元同比+86%；国内业务毛利率24.3%同比+2.3pct，海
外业务毛利率41.9%同比+8.8pct。
非水泥业务贡献稳步提升。截至2025年底，水泥及熟料业务的收入占公司营业收入的比例为60%，在公司的所有业务
中居主导地位。非水泥业务稳步提升，已成为公司利润的重要贡献点。
海外多业务发展取得显著突破。随着南非Simuma及赞比亚恩多拉工厂升级改造项目的完成、马拉维巴拉卡工厂熟料生
产线的投产及完成对尼日利亚拉法基非洲公司的并购，公司在海外的水泥运营及在建产能突破4,000万吨，一举成为海外
产能规模最大的水泥企业。2025年海外实现水泥及熟料销量2030万吨同比+25%。
反内卷战略持续落地，国内水泥价格有望逐步恢复。随着产能管理政策的深入推进与落实，企业生产行为将更严格地
匹配批复产能，从而为供需实现新的动态平衡创造条件。在此基础上，随着深入整治“内卷式”竞争的持续推进，2026年
国内水泥价格体系预计将得到一定修复，行业整体效益有望进一步恢复。
维持“买入”评级。考虑公司海外项目推进顺利，2026年Q1预计盈利超预期，上调盈利预测，预计2026年~2028年归
母净利润为38/45/55亿元（上次2026/2027年预测为32/35亿元，新增2028年预测），对应PE为13/11/9倍。
风险提示：海外业务风险，汇率波动，公司业绩及估值不及预期
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2026-04-03│华新建材(600801)海外布局红利加速释放 │华源证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报，公司实现营收353.48亿元，同比+3.31%；归属于母公司净利润28.53亿元，同比+18.09%
。其中单四季度实现收入103.15亿元，同比+8.60%，归母净利润/扣非归母净利润8.50/7.59亿元，同比-33.52%/+5.20%。
公司2025年末期现金红利拟按0.21元/股（含税）分配现金红利，考虑前三季度分红，2025年公司现金分红比例40%。
海外业务及成本下行驱动公司业绩逆势高增，费用率上行叠加高基数拖累四季度业绩。2025年公司收入及业绩均实现
逆势增加，主要来自于两方面：1）成本下行：公司实现毛利率30.22%，同比+5.53pct。2）海外高增：公司实现海外营业
收入118亿元，同比+46.76%；实现海外毛利49.50亿元，同比+85.75%，海外贡献了102.24%的毛利增长。单四季度看，公
司归母净利润和营收表现呈现大幅背离，主要由费用率上行和高基数导致：期间公司费用率16.18%，同比+6.48pct，其中
销售、管理、研发、财务费用率分别+1.91、+1.66、+0.06、+2.85pct；此外，24年四季度由于厂区征收补偿金，单季度
资产处置收益7.30亿元，而25年同期仅为0.69亿元。
海外发展贡献水泥主业高成长性，骨料业务构成拖累。分板块来看：1）水泥熟料：公司全年收入同比+13.28%，实现
毛利率32.72%，同比+9.35pct。量价拆分来看，公司全年水泥熟料销量6196万吨，同比+2.82%。根据我们测算，水泥熟料
吨营收、吨成本、吨毛利分别为344、231、112元，同比分别+32，-8，+40元。其中，海外实现水泥熟料销量2,030万吨，
同比+25%，全口径下测算水泥熟料吨营收、吨成本、吨毛利分别为581、338、244元，同比分别+85、+6、+79元。2）骨料
：公司全年骨料业务收入同比-2.82%，实现毛利率43.01%，同比-4.91pct。其中，骨料业务销量+12.19%，吨营收、吨成
本、吨毛利分别为34、19、15元，同比分别-5、-1、-4元，预计骨料销量增加主要由于产能增加，盈利下滑主要由于行业
供需格局恶化。3）混凝土：公司全年混凝土收入同比下滑14.65%，实现毛利率15.46%，同比+3.44pct。其中，混凝土销
量-10.97%，每方的营收、成本、毛利分别为254、214、39元，同比分别-11、-18、+7元，预计盈利能力增加主要来自于
单位成本减少。
全年期间费用率明显上行。全年公司期间费用率14.20%，同比+1.62pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别+0
.47、+0.8、持平、+0.35pct。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为40.75、45.47、49.95亿元，4月2日股价对应的PE分别
为12、10、10倍。维持“增持”评级。
风险提示：国内地产需求继续下滑；海外水泥业务盈利下滑；骨料业务盈利下滑
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2026-04-01│华新水泥(600801)2025年年报暨一季度预告点评：大力拓展海外版图，期待国│东吴证券 │增持
│内水泥价格表现 │ │
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公司披露2025年年报及2026年一季度预告，2025年收入353.48亿元，同比+3.3%，归母净利润28.53亿元，同比+18.1%
，扣非后归母净利润26.94亿元，同比+51.0%。公司拟每股派发现金红利0.55元（含税）。公司预计2026年一季度归母净
利润为5.2~7.2亿元，同比+126%~213%，扣非归母净利润为5.2~7.2亿元，同比+117%~200%。
海外业务表现亮眼，并购交割驱动利润增厚，一体化发展继续贡献增量。（1）2025年水泥及熟料实现销量6196万吨
，同比+2.8%，其中国内外水泥及熟料销量分别同比-5.5%/+25.3%至4166万吨/2030万吨。（2）2025年水泥及熟料实现营
业收入212.85亿元，同比+13.3%，其中国内、国外收入分别为100.81/112.04亿元。我们测算2025年水泥及熟料单吨综合
均价/毛利分别为343.5元/112元，同比+31.7元/+39元，我们预计主要得益于国内水泥价格回升以及海外收入占比进一步
提升。混凝土、骨料业务方面，2025年分别实现骨料/混凝土销量16069万吨/2832万方，同比增长12.2%/-11.0%，分别对
应单位毛利14.7元/吨、39元/方，同比分别-4.2元/+7元。（3）海外并购兑现利润增量。2025年公司完成尼日利亚拉法基
非洲公司并购及巴西EMBU880万吨/年骨料项目并购，其中尼日利亚公司并表实现营业收入18.05亿元、净利润4.30亿元。
（4）Q4毛利率继续改善，扣非盈利保持增长。2025Q4公司实现营业总收入103.15亿元，同比+8.6%，销售毛利率31.97%，
同比提升5.56pct、环比提升1.44pct，2025Q4扣非后归母净利润为7.59亿元，同比+5.2%。
经营现金流改善，投资与负债扩张。（1）公司2025年经营活动产生的现金流量净额为66.94亿元，同比+12.0%，主要
受盈利改善带动。（2）公司2025年投资活动产生的现金流量净额为-87.51亿元，主要因并购款增加；筹资活动产生的现
金流量净额为27.56亿元，主要因并购贷款增加。（3）公司2025年末资产负债率为53.87%，同比提升约4.1pct。
海外业务版图持续扩大，有望持续贡献增量。公司在海外的水泥运营及在建产能突破4,000万吨，成为海外产能最大
的水泥企业，其中南非及赞比亚工厂升级改造项目完成、马拉维巴拉卡熟料生产线投产，尼日利亚拉法基非洲公司并购完
成。此外2025年公司完成对巴西骨料项目的并购，坦桑尼亚、赞比亚、津巴布韦、莫桑比克等砂浆工厂的陆续投产，公司
海外多元化发展取得突破性进展。
盈利预测与投资评级：海外并购持续落地彰显公司领先的国际化布局、经营能力。随着海外产能规模持续壮大，国内
水泥行业反内卷强化，公司一体化及绿色低碳战略强化竞争力，支撑中长期发展动能。我们略微上调公司2026-2027年归
母净利润预测并新增2028年归母净利润预测为37.47/42.03/45.49亿元（2026-2027年此前预测为37.0/41.1亿元），对应
市盈率13/11/10倍，维持“增持”评级。
风险提示：国内水泥需求超预期下行；非水泥+海外业务扩张不及预期；市场竞争加剧的风险。
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2026-04-01│华新建材(600801)海外产能扩张与降本增效发力，盈利韧性持续释放 │天风证券 │买入
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量价修复带动业绩回升，利润端弹性持续释放
2025年，公司实现水泥和熟料销量6,196万吨，同比+2.80%；骨料销量1.61亿吨，同比+12.19%；商品混凝土销量2,83
2万方。在销量增长带动下，叠加产品价格较上年有所修复，公司全年实现营业收入353.48亿元，同比+3.31%；利润总额4
9.50亿元，归母净利润28.53亿元，同比分别+20.39%和+18.09%。
海外产能扩张与盈利释放共振，国际化经营成效显现
2025年，随着南非Simuma及赞比亚恩多拉工厂升级改造完成、马拉维巴拉卡工厂熟料线投产，以及对尼日利亚拉法基
非洲公司的并购落地，公司海外水泥熟料在建产能突破4,000万吨，进一步夯实海外规模优势；同时，巴西EMBU骨料项目
并购完成，叠加坦桑尼亚、赞比亚、津巴布韦、莫桑比克等砂浆厂陆续投产，公司海外产业链布局持续完善。经营层面看
，全年海外各区域业务均实现不同程度增长，海外水泥及熟料销量达2,030万吨，同比+25%，营业收入118亿元，同比+48%
，净利润同比增长超50%，反映出公司海外业务已从产能扩张逐步迈向盈利释放阶段，成为带动整体业绩增长的重要引擎
。
主业经营稳健叠加降本增效，盈利韧性持续释放
2025年，公司国内业务经营韧性持续显现，主业稳健与成本优化共同支撑盈利修复。一方面，公司全年国内实现水泥
及熟料销量4,165万吨，销量降幅低于全国平均水平；骨料产量达2.19亿吨，同比+5.15%，对外销量达1.61亿吨，同比+12
.19%，产销量再创历史新高，蝉联全国骨料行业产销量榜首。与此同时，商品混凝土业务EBITDA实现同比正增长，应收账
款控制在年度管理目标之内，经营质量持续改善。
另一方面，公司围绕行业及内部标杆持续推进精细化管理，通过海外工厂技改提效、采购竞拍、降低热耗、矿山开采
工艺优化及新能源使用推广等多项举措，带动整体成本水平持续下行。2025年，公司水泥熟料单位成本同比-3.27%，骨料
单位成本同比-5.20%，混凝土单位成本同比-7.88%。在成本有效管控带动下，公司盈利能力明显修复，水泥及熟料业务毛
利率同比增长9.35个百分点至32.72%，混凝土业务毛利率同比增长3.44个百分点至15.46%；骨料业务毛利率虽同比有所下
滑，但仍保持43.01%的较高水平。
行业承压但经营改善，维持“买入”评级
公司2025年营业收入及利润均有改善，但公司所处水泥行业受房地产开发投资继续下行、基建投资增速放缓等因素的
影响，需求持续萎缩。因此将26-28年归母净利润预测下调至36亿元/40亿元/44亿元（前值26-27年为39.8亿元/45.7亿元
）。
风险提示：海外拓展不及预期、降本增效成果不及预期、汇率波动风险等
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2026-03-31│华新建材(600801)2025年年报及2026年一季报业绩预告点评：海外扩张夯实增│银河证券 │买入
│长根基，降本增效提升盈利质量 │ │
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事件：华新建材发布2025年年报及2026年一季报业绩预告。2025年公司实现营业收入353.48亿元，同比+3.31%；实现
归母净利润28.53亿元，同比+18.09%；实现扣非后归母净利润26.94亿元，同比+50.98%。2026Q1实现归母净利润5.2-7.2
亿元，同比增加126%-213%；实现扣非后归母净利润5.2-7.2亿元，同比增加117%-200%。
水泥主业韧性凸显，全球化布局驱动海外业绩高增。2025年，公司水泥及熟料实现营业收入212.85亿元，同比+13.28
%；实现销量6196万吨，同比+2.80%，对应综合销售均价为343.54元/吨，同比增加10%左右。公司水泥主业韧性的核心支
撑来自于海外业务布局的加速落地与产能释放，2025年，公司南非Simuma及赞比亚恩多拉工厂升级改造完成，马拉维巴拉
卡工厂熟料线投产，尼日利亚拉法基非洲公司并购完成。截至2025年底，公司海外水泥运营及在建产能突破4000万吨；根
据水泥网数据，在2025年中国水泥企业海外熟料产能排名中，公司位居全国首位。依托公司海外业务规模的扩大，海外水
泥业务实现高速增长，2025年海外水泥及熟料销量达2030万吨，同比+25%；实现营业收入118亿元，同比+48%；实现净利
润同比增长超50%。海外业务成为拉动公司全年业绩重要的核心动力。2026年公司将继续推进尼日利亚及莫桑比克新建升
级项目，推进坦桑尼亚、津巴布韦扩建项目投产，公司力争26年海外水泥销量突破2700万吨，EBTIDA贡献超70亿元。
一体化协同驱动下，骨料销量创新高，价格承压致业务毛利率小幅下滑。2025年公司骨料业务实现营业收入54.83亿
元，同比-2.82%；得益于一体化协同发力，骨料对外销量达1.61亿吨，同比+12.19%，创历史新高；对应综合销售均价为3
4.12元/吨，同比下降超10%。受行业整体价格下行影响，公司骨料业务收入小幅下滑，同时影响盈利水平有所收窄，2025
年公司骨料业务毛利率为43.01%，同比-4.91pct，公司骨料毛利率整体仍维持在高位水平，具有较强盈利韧性。
降本增效成果显现，公司毛利率大幅改善。2025年公司实现销售毛利率30.22%，同比+5.53pct，公司加速降本增效，
通过降低热耗、优化矿山开采工艺、采购竞拍、推广新能源车使用以及海外工厂技改提效等方式，降低各业务单位成本，
2025年公司水泥及熟料单位成本同比-3.27%、骨料单位成本同比-5.20%、混凝土单位成本-7.88%。得益于有效的成本管控
，公司水泥熟料及混凝土毛利率均有较明显提升，2025年水泥及熟料毛利率为32.72%，同比+9.35pct；混凝土毛利率为15
.46%，同比+3.44pct。
期间费用率小幅增加，经营现金流改善。2025年公司实现期间费用率14.20%，同比+1.62pct，其中销售/管理/研发/
财务费用率分别为4.85%/6.29%/0.70%/2.36%，同比+0.47pct/+0.80pct/+0pct/+0.35pct。2025年公司经营/投资/筹资活
动产生的现金流量净额同比分别+11.99%/-138.31%/+287.23%，其中投资活动现金流大幅变动主要系公司支付尼日利亚、
巴西骨料等并购款增加所致，筹资活动现金流大幅增加原因系并购贷款增加所致。
投资建议：公司是中国水泥出海的代表企业，近年海外业务规模快速扩张，2026年受海外并购产能以及新增产能的释
放，海外销量有望进一步提高，将贡献更多业绩增量；此外，公司骨料业务盈利仍具韧性，2026年有望随着骨料销量的进
一步增长，公司盈利水平有望继续提升。预计公司26-28年营业收入为397.41/430.02/461.68亿元，归母净利润为36.37/4
1.83/45.61亿元，每股收益为1.75/2.01/2.19元，对应市盈率12/11/10倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级
。
风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格超预期的风险；公司产能释放不及预期的风险；国际贸易摩擦加剧的
风险。
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2026-03-31│华新建材(600801)2026年非洲市场或迎来更大弹性 │长江证券 │买入
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事件描述
公司披露2025年报，收入353亿元，同比增长3.3%；归属净利润28.53亿元，同比增长18.1%。
事件评论
海外是经营业绩增长的核心增长贡献
国内：全年国内水泥和熟料销量4165万吨，同比下降5%；国内吨收入240元/吨，同比下降9元/吨，吨成本187元/吨，
同比下降23元/吨；吨毛利53元/吨，同比提升14元/吨。
海外：全年海外实现水泥及熟料销量2030万吨，同比增长25%；测算2025年海外吨收入552元/吨，同比提升73元/吨；
海外吨毛利232元/吨，同比提升71元/吨。骨料：全年销量1.61亿吨，同比增长12%；测算吨收入34元/吨，同比下降5元/
吨；吨成本19.4元/吨，同比下降1元/吨，吨毛利14.7元/吨。
2026年经营计划：全年海外销量继续维持高增长。
计划销量6700万吨，同比增长8%，考虑到国内大概率继续下降，因为海外或称为核心增长；2026年计划资本性支出15
0余亿元，重点集中于海外并购及现有水泥产能的提升。此外，2026年计划年内建成项目如下：1、尼日利亚Sugamu和Asha
ka3x5,000吨/日熟料，自带发电站和余热发电系统，形成550万吨/年水泥产能的升级改造项目。2、莫桑比克栋多3,000吨
/日水泥熟料生产线，马普托2,000吨/日提升到3,000吨/日水泥熟料生产线的升级改造项目。3、南非NPC公司1号窑1,500
吨/日提升到2,500吨/日水泥熟料生产线的升级改造项目。此外，2026年骨料销量计划1.9亿吨，同比增长18%；商混销量0
.3亿方。
股权激励再次起航。
与此同时，华新水泥发布H股股权激励计划，拟对公司核心管理人员授予H股奖励；计划总资金上限为2399万元，用于
回购H股作为股份来源。考核主要分为“相对全面股东回报”和“每股收益年复合增长率”；也即市值的相对表现和业绩
增速。从考核指标来看，门槛并不高，但更多在于激发核心管理经营动力。
预计2026-2027年业绩40、50亿，对应PE为11、8倍，买入评级。
风险提示
1、需求持续偏弱；2、骨料价格持续走低。
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2026-03-31│华新建材(600801)全球扩张的水泥建材龙头 │广发证券 │买入
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公司发布2025年报，实现归母净利润28.5亿元、同比+18.1%，扣非净利润26.9亿元、同比+51%。单4季度归母净利润8
.5亿元、同比-33.5%、环比-5.6%，扣非净利润7.6亿元、同比+5.2%、环比-12.4%。
海外水泥量价齐升、仍处于高速发展期，国内水泥盈利同比小幅改善、处于行业领先水平。根据公司财报和官方微信
公众号，（1）海外水泥：2025年销量2030万吨、同比+25%（8月底尼日利亚项目并表贡献一定增量），海外收入/毛利分
别占比33%/46%，分别同比+47%/+86%，来自海外涨价+高价地区占比提升；公司海外战略清晰明确，长期目标成为全球领
先跨国建材企业，截至2025年底海外水泥产能4000万吨/年（国内1亿吨/年），在建产能包括尼日利亚550万吨、莫桑比克
和南非项目，未来通过新建+并购方式稳步扩张产能，海外仍处于高速发展期，竞争力强、盈利水平高。（2）国内水泥：
2025年销量4165万吨、同比-5.5%，预计吨毛利同比提升，来自煤炭等成本降幅大于水泥价格降幅，经营韧性好于预期，
公司国内水泥业务盈利处于领先水平。
海外多元化发展取得突破性进展，当前国内骨料价格降至行业成本线。2025年公司非水泥业务收入占比40%（骨料16%
、混凝土20%、其他4%），毛利占比35%（骨料22%、混凝土10%、其他2%），2025年非水泥业务毛利同比-8%。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为39/46/52亿元，按最新收盘市值对应PE分别为11.
2/9.5/8.5倍，参考可比公司估值和公司成长性，我们给予公司2026年A股合理PE估值15倍的判断，对应公司A股合理价值2
8.24元/股，按照当前A/H溢价率，对应H股合理价值21.33港元/股，维持A/H“买入”评级。
风险提示：国内水泥和骨料需求超预期下滑带来利润下降的风险，国际化经营风险，生产成本不断上涨的风险等。
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2026-03-30│华新建材(600801)2025年年报点评：国内业务稳健发展，海外进入业绩兑现期│东莞证券 │中性
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华新建材（600801）发布2025年年报，2025年实现营业收入353.5亿元，同比增长3.3%；实现归母净利润28.5亿元，
同比增长18.1%。全年基本每股收益1.37元，同比增长18.1%。
2025年业绩增长18%，其中海外增幅明显。公司2025年实现营业收入353.5亿元，同比增长3.3%；实现利润总额49.5亿
元，同比增长20.39%；实现归母净利润28.5亿元，同比增长18.1%。其中，25Q4实现营收103.2亿元，同比增长8.6%；实现
归母净利润8.5亿元，扣非归母净利润7.6亿元，同比分别下跌33.5%和增长5.2%。全年海外实现营业收入118亿元，同比增
长48%；实现净利润同比增长超50%。全年公司基本每股收益1.37元，同比增长18.1%。
水泥熟料销量实现正增长。2025年公司实现水泥和熟料销量6196万吨，同比增长2.80%；骨料销量1.61亿吨，同比增
长12.19%；商品混凝土销量2832万方。其中国内实现水泥及熟料销量4165万吨，销量降幅低于全国平均水平；骨料产量达
到2.19亿吨，同比增长5.15%，对外销量达到1.61亿吨，同比增长12.19%，产销量创历史新高，蝉联全国骨料行业产销量
榜首。全年海外实现水泥及熟料销量2030万吨，同比增长25%；公司海外各地区业务均取得不同程度增长。
成本管控到位带来毛利率提升。得益于有效的成本管控，公司2025年整体毛利率为30.22%，较2024年提升5.5个百分
点。其中水泥及熟料业务毛利率同比提升9.35个百分点至32.72%，混凝土业务毛利率同比提升3.44个百分点至15.46%。骨
料业务毛利率43.01%，同比虽有所下滑但依然保持较高的盈利水平。公司全年销售净利率为10%，较2024年提升1.4个百分
点。
国内业务稳健发展，海外进入业绩兑现期。经过二十余年发展，公司从一家地方性水泥工厂，发展成为业务覆盖国内
17个省/市/自治区和海外22个国家，拥有300余家分子公司，涉足水泥、混凝土、骨料、环保、装备制造及工程、新型建
材等领域全产业链一体化发展的全球化建材集团。在国内市场，通过一体化协同运营，进一步巩固了骨料业务的绝对龙头
地位（产销量全国第一），并实现了混凝土业务经营净现金流的历史性转正。这标志着国内业务已从单纯的规模扩张，进
化为具备强大自我造血能力的成熟业务单元。国际业务方面，成功完成尼日利亚拉法基项目的并购交割，并推动巴西骨料
项目落地。这使华新一举确立了中国水泥公司海外产能最大、地理分布最广的行业领先地位。海外业务当前已进入业绩兑
现期，海外高毛利市场的拓展，正成为公司利润增长的第二曲线，也将成为公司穿越周期的核心支撑。
总结与投资建议：在水泥行业经历下行周期下，公司凭借自身区域布局、经营管理及战略优势，表现出较强的业绩韧
性及较高的盈利能力。公司积极布局海外，当前进入业绩兑现期，成长空间广阔。预测公司2026年-2028年EPS分别为1.8
元，1.96元和2.08元，对应当前股价PE分别为11.3倍，10.4倍及9.8倍。建议关注。
风险提示：房地产优化政策出台力度低于预期，地方政府救市政策落实及成效不足，楼市销售回暖不及预期。基建投
资低于预期，带来行业需求下降。宏观经济转弱，下游需求不足。原材料成本上升，利润率下降。海外业务发展未达预期
。
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2026-03-29│华新建材(600801)2025年报点评：海外业务扩张兑现业绩，水泥多元化业务贡│西部证券 │买入
│献增量 │ │
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事件：公司2025年实现营收353.48亿元，同比+3.31%；归母净利润28.53亿元，同比+18.09%；扣非归母净利润26.94
亿元，同比+50.98%。其中Q4单季实现营收103.15亿元，同比+8.60%；归母净利润8.50亿元，同比-33.52%；扣非归母净利
润7.59亿元，同比+5.20%。公司2025年拟派息每股0.55元（含税），占当期归母净利润的比例为40%。
海外业务高速扩张兑现业绩，成为增长主引擎。水泥熟料业务来看，25全年实现销量6196万吨，同比增加2.8%，单吨
价格/成本/毛利同比+32/-8/+40元至344/231/112元。海外业务量利齐升贡献主要增量，25年公司实现海外销量2030万吨
，同比+25.3%；海外收入118.04亿元，同比+46.8%，收入占比同比+9.9pct至33.4%；海外毛利率为41.9%，同比+8.8pct；
实现海外毛利49.50亿元，同比+85.7%，毛利占比同比+14.8pct至46.3%，海外利润贡献比例大幅提升。25年公司海外产能
突破4000万吨，成为海外产能规模最大的水泥企业；规划26年海外水泥销量突破2700万吨，EBITDA贡献超过70亿元。
国内水泥业务彰显韧性，水泥多元化业务优势显著。25年公司国内水泥熟料销量4165万吨，同比下降5.5%，但降幅优
于行业水平，彰显经营韧性。混凝土业务来看，25年公司实现销量2832万方，同比-11.0%，单立方米价格/成本/毛利分别
同比-11/-18/+7元至254/214/39元，EBITDA同比实现正增长；骨料业务来看，25年公司实现销量1.6亿吨，同比+12.2%，
蝉联全国骨料行业产销量榜首，单吨价格/成本/毛利分别同比-5/-1/-4元至34/19/15元，骨料价格下降导致盈利水平受损
，但销量高增部分缓解价格下滑压力。
毛利率显著提升，费用端上行拖累净利率提升。25年公司毛利率/期间费用率/净利率分别同比+5.53/+1.62/+1.38pct
至30.22%/14.20%/10.01%。Q4单季来看，公司毛利率/期间费用率/净利率分别同比+5.56/+6.48/-4.44pct至31.97%/16.18
%/10.01%，但扣非净利率同比仅略降0.24pct至7.35%，我们认为或因海外仍处于扩张期导致费用率上行。
投资建议：公司为水泥出海龙头，长期增长空间可期。我们预计26-28年公司实现归母净利润33.32/38.55/40.87亿元
，对应EPS1.60/1.85/1.97元，维持公司“买入”评级。
风险提示：海外汇率、地缘政治风险，水泥需求不及预期，能源成本超预期上涨，国内宏观经济下行等风险。
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2026-03-29│华新建材(600801)业绩稳步增长，海外业务加速突破 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2025年年报，全年实现营收353.5亿元，同比增长3.3%，实现归母净利润28.5亿元，同比增长18.1%；Q4实现
营收103.2亿元，同比增长8.6%，归母净利润为8.5亿元，同比下滑33.5%。公司2025年全年利润分配预案为每股派发现金
红利0.55元（含税），合计分配金额占归母净利润比例为40%。
平安观点：
全年业绩增长良好，Q4下滑因高基数与期间费用。全年公司业绩增长良好，主要得益于国内煤炭成本下行、公司推进
降本增效，以及海外业务持续增长。2025Q4业绩同比下滑，主要因2024Q4基数较高，叠加销售、管理、财务费用同比增加
导致。
水泥业务收入与毛利率同比提升，骨料毛利率维持较高水平。分产品情况看，水泥、混凝土、骨料、商品熟料全年收
入分别为205.9亿元、71.8亿元、54.8亿元、7.0亿元，同比增速分别为14.18%、-14.65%、-2.82%、-8.14%，毛利率分别
为33.57%、15.46%、43.01%、7.72%，同比分别增加9.82个百分点、增加3.44个百分点、减少4.91个百分点、减少6.53个
百分点。
海外业务加速发展，产能突破4000万吨。全年海外实现水泥及熟料销量2,030万吨，同比增长25%；实现营业收入118
亿元，同比增长48%，实现毛利率41.9%，同比提高8.8个百分点；实现净利润同比增长超50%。2025年随着南非Simuma及赞
比亚恩多拉工厂升级改造项目的完成、马拉维巴拉卡工厂熟料生产线的投产及完成对尼日利亚拉法基非洲公司的并购，公
司在海外的水泥运营及在建产能突破4,000万吨，一举成为海外产能规模最大的水泥企业,加之完成对巴西EMBU880万吨/年
骨料项目的并购，坦桑尼亚、赞比亚、津巴布韦、莫桑比克等砂浆工厂的陆续投产，海外全新建筑砂浆子品牌“Newta”
在坦桑尼亚全球首发，首艘自有国际货轮首航莫桑比克成功，公司海外多元化发展取得突破性进展。
国内水泥熟料降幅低于全国，骨料产销量创新高。全年国内实现水泥及熟料销量4,165万吨，销量降幅低于全国平均
水平。骨料产量达到2.19亿吨，同比增长5.15%，对外销量达到1.61亿吨，同比增长12.19%，产销量创历史新高，蝉联全
国骨料行业产销量榜首。截至2025年底，公司具备国内外水泥产能1.38亿吨/年（粉磨能力，含联营企业产能）、水泥设
备制造5万吨/年、商品混凝土46,314方/小时（含委托加工产能）、骨料2.92亿吨/年等。展望2026年，公司计划全球销售
水泥及熟料约6,700万吨，销售骨料1.9亿吨，销售混凝土0.3亿方，总收入预计突破400亿元。2026年公司计划资本性支出
150余亿元，重点集中于海外现有水泥产能的提升及海外并购业务。
投资建议：维持此前盈利预测，预计公司2026-2027年归母净利润分别为35.9亿元、37.3亿元，新增2028年预测为40.
5亿元，当前市值对应PE为11.8倍、11.4倍、10.5倍。第一，国内积极推行反内卷，后续水泥行业价格有望止跌回升，利
于公司国内水泥业务盈利筑底改善，第二，海外水泥市场发展空间良好，公司已成为海外产能规模最大的水泥企业，通过
收并购、技改等方式加速拓展海外，未来有望持续向好发展，维持“推荐”评级。
风险提示：（1）国内水泥需求表现或错峰生产不及预期，导致价格继续下行的风险：若后续水泥需求进一步走弱，
或各地错峰生产执行不力，行业供需矛盾加大将导致国内水泥量价承压。（2）海外地区水泥产能集中投放，导致价格与
盈利走弱的风险：近两年中国水泥企业陆续加大在非洲等地投资建厂，若后续产能集中投放，而需求增长不及预期，将导
致公司海外水泥业务价格与盈利走弱的风险。（3）国内反内卷推进与水泥落后产能出清低于预期的风险：当前中央多次
强调反内卷，水泥行业超产治理正在推进，但若水泥企业未能积极配合落实，导致落后产能出清程度不及预期，将影响水
泥行业长期供需平衡修复。（4）若后续煤炭成本上涨，导致水泥生产成本增加，而水泥价格未能及时跟进上涨，将影响
公司利润率修复。（5）公司海外业务拓展不及预期，尤其是海外项目收购失败的风险。（6）骨料行业近年进入产能投放
集中期，若需求进一步萎缩叠加新增产能释放加剧竞争，公司骨料业务将面临量价齐跌的风险。
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2026-03-28│华新建材(600801)海外营收／净利润高增，盈利能力同比改善 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入353.48亿元，同比+3.31%，实现归母净利润28.53亿元，同比+
18.09%；2025Q4单季度，公司实现营业收入103.15亿元，同比+8.60%，实现归母净利润8.50亿元，同比-33.52%，扣非归
母净利润7.59亿元，同比+5.20%。拟向全体股东0.55元/股（含税）分配现金红利，现金分红比例为40.07%（同比+0.49pc
t）。
水泥及熟料业务销售量价齐升，吨毛利同比增加。2025年，公司水泥熟料业务营收增长，主要系海外水泥熟料销售量
价齐升所致，叠加成本端能源价格下降，公司水泥及熟料业务盈利能力同比改善。2025年，公司水泥和熟料业务营收212.
85亿元（yoy+13.28%），水泥和熟料销量6196万吨（yoy+2.80%），销售均价约344元/吨（同比+32元/吨），毛利率32.72
%（同比+9.36pct），吨毛利112元/吨（同比+40元/吨），吨成本231元/吨（同比-8元/吨）。
海外营收/净利润同比高增，产能规模持续增加。2025年，公司海外实现营业收入118亿元（yoy+48%），实现净利润
同比增长超50%，海外水泥及熟料销量2030万吨（yoy+25%）。根据公司官微华新发布，期内，公司海外拓展持续推进，完
成对尼日利亚拉法基非洲公司的并购，新增水泥产能1060万吨/年，完成对巴西骨料项目的收购，新增骨料产能880万吨/
年。截至2025年末，公司海外水泥产能突破4000万吨/年，成为国内水泥行业海外产能最大、布局最广的企业。目前，公
司莫桑比克栋多3000吨/日水泥熟料生产线升级改造项目顺利推进，同时新开工尼日利亚Sagamu、Ashaka3x5000吨/日水泥
熟料生产线提产550万吨/年的升级改造项目，公司海外水泥熟料产能规模不断增加，进一步增厚公司业绩。
骨料销量连续两年蝉联全国第一，中标雅下水电站项目。2025年，公司骨料营收54.83亿元（yoy-2.82%），销量1.61
亿吨（yoy+12.2%），均价34元/吨（同比-5元/吨），毛利率43.01%（同比-4.91pct），吨毛利15元/吨（同比-4元/吨）
，吨成本19元/吨（同比-1元/吨）。公司骨料业务销量已连续两年蝉联全国第一，但因下游需求收缩，骨料业务盈利同比
有所下滑。2025年，公司混凝土营收71.83亿元（yoy-14.65%），销量2832万方（yoy-10.97%），期内公司市场化混凝土
业务EBITDA同比实现正增长。此外，公司以全球最大中、低热硅酸盐水泥（大坝水泥）提供商的实力，中标雅下水电站项
目，助力万亿级水电工程建设。
高毛利率海外业务高增叠加成本下行，盈利能力同比改善。2025年，公司销售毛利率30.22%（同比+5.53pct），或主
要系海外业务高毛利率（41.94%）营收提速叠加成本下行所致，其中水泥及熟料单位成本同比下降3.27%、骨料单位成本
同比下降5.20%、混凝土单位成本同比下降7.88%。2025年，公司期间费用率14.20%（同比+1.62pct），其中，销售/管理/
财务/研发费用率分别同比+0.47pct/+0.80pct/+0.35pct/同比持平。受毛利率提升影响，2025年公司销售净利率10.01%（
同比+1.38pct）。2025年，公司经营性现金流净额66.94亿元，同比增加11.99%。
投资建议：目前国内水泥需求仍处下行通道，供给侧政策出清路径清晰，或助力国内水泥企业价格和盈利改善。公司
加速国际化布局，海外业务成长空间打开，叠加一体化战略持续推进，高毛利率业务有望持续增厚公司业绩。我们预计20
26-2028年公司整体营收分别为387.11亿元、418.08亿元和448.51亿元，分别同比增长9.51%、8.00%和7.28%；预计2026-2
028年公司归母净利润分别为35.18亿元、39.31亿元和43.60亿元，分别同比增长23.28%、11.76%和10.90%，对应2026-202
8年PE分别为11.8倍、10.6倍和9.5倍，给予2026年15倍PE，对应6个月目标价25.35元。
风险提示：宏观经济波动；下游需求回暖不及预期；海外业务拓展不及预期；错峰生产执行不及预期；市场竞争加剧
；成本端价格上涨；盈利预测不及预期。
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2026-03-28│华新建材(600801)全球化战略助推经营质量提升 │华泰证券 │买入
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华新建材公布2025年年报：全年实现营收353.48亿元，同比增长3.31%；归母净利润28.53亿元，同比增长18.09%，处
于公司业绩预告区间27-29.5亿均值；扣非归母净利润26.94亿元，同比增长50.98%。公司海外并购取得突破性进展，推动
核心业务盈利能力显著提升。我们看好公司在“全球化”和“一体化”战略驱动下，海外业务有望持续扩张，维持“买入
”。
水泥主业海外量价齐升，国内降本效果显著
2025年公司销售水泥和熟料6196万吨，同比增长2.8%，实现营收206亿元，同比增长14.2%，我们测算吨均价344元，
同比上升32元。其中海外实现水泥及熟料销量2030万吨，同比增长25%；实现营业收入118亿元，同比增长48%；实现净利
润同比增长超50%。国内水泥及熟料销量同比小幅下滑，但全公司单位成本同比下降3.27%。此外，公司全年销售骨料1.61
亿吨，同比增长12.2%，销量创公司历史新高；实现营业收入54.8亿元，同比下降2.8%；毛利率同比减少4.9pct至43.0%，
但仍保持较高盈利水平。
海外多项业务发展有望持续取得进展
2025年公司完成了对尼日利亚拉法基非洲公司的并购，海外水泥运营及在建产能突破4000万吨，成为海外产能规模最
大的水泥企业；还完成了对巴西EMBU880万吨/年骨料项目的并购，深入开拓南美市场。截至2025年末，公司已在国内17省
市及海外14个国家实现了区域全球化和业务多元化布局，未来抵抗水泥行业周期波动的能力有望进一步提升。此外，公司
2025年还实现了赞比亚4500吨/日和南非Simuma工厂4000吨/日水泥熟料生产线改造、津巴布韦年产30万吨水泥粉磨站、坦
桑尼亚年产10万吨砂浆生产线等项目投产，海外多项业务发展持续取得进展，公司力争2026年海外水泥销量突破2700万吨
，EBITDA贡献超过70亿元。
25年盈利能力显著改善但期间费用率有所上升
受益于海外业务突破和国内降本增效，公司2025年综合毛利率达30.2%，同比上升5.5pct。全年期间费用率为14.2%，
同比上升1.6pct，主要是管理/销售/费用率同比分别上升0.8/0.5/0.3pct，其中管理费用率上升主要受环保绿化和并购费
用增加影响，而汇兑损失同比增加1.8亿元推升财务费用率。受海外并购影响，我们测算公司2025年净负债率42.6%，同比
上升7.8pct。但受益于盈利增长，公司25年经营活动现金流量净流入66.94亿元，同比增长12.0%，显示公司经营质量持续
向好。
盈利预测与估值
考虑公司海外并购及新产能落地带动主业盈利提升效果显著，我们小幅上调公司海外水泥销量及均价假设，预计公司
26-28年EPS为1.72/1.94/2.13元（26-27年较前值1.69/1.86元分别上调2%/4%）。我们看好海外业务和非水泥业务扩张带
动公司规模和盈利进一步增长，给予华新水泥-A目标价28.71元，基于16.7x26年PE（前值26.70元，基于26年15.8xPE，较
可比公司溢价10%），估值较可比公司溢价10%，基于公司海外业务更快的增长；给予华新水泥-H目标价20.88港元，基于2
6年10.7xPE（前值19.66港元，基于10.7x26年PE，H-A折价率32%），H-A折价率36%，与2014年以来水泥公司H-A平均折价
率一致）。
风险提示：水泥需求下降超预期，国内水泥行业的竞合弱于我们预期，并购整合风险，外汇波动导致汇兑损失大幅增
加。
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2026-03-27│华新建材(600801)财报点评：海外产能扩张带动吨毛利提升，看好公司非洲水│东方财富 │增持
│泥业务成长性 │ │
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【投资要点】
事件:公司公布2025年年报。2025年公司收入353.48亿元，同比+3.31%，归母净利润28.53亿元，同比+18.09%；对应2
025Q4公司收入103.15亿元，同比+8.60%，归母净利润8.50亿元，同比-33.52%。
并购尼日利亚水泥产能，水泥吨毛利同比大幅提升。2025年，公司完成尼日利亚1060万吨/年水泥产能并购，同时马
拉维2000吨/日生产线投产，并完成多条非洲产线技改升级，使得公司海外产能突破4000万吨。海外增量抵消了国内需求
下滑，2025年公司水泥及熟料销量同比+2.8%至6196万吨，而同时由于海外水泥价格和吨毛利较高，公司2025年水泥业务
毛利率同比显著改善。根据我们测算，2025年公司水泥及熟料平均售价344元/吨，同比+32元/吨，吨毛利112元/吨，同比
+40元/吨。
骨料销量稳健增长，价格有所下滑。2025年，公司实现骨料销量1.6亿吨，同比+12.2%，均价34元/吨，同比下降5元/
吨，吨毛利15元/吨，同比下降4元/吨。我们判断骨料业务均价和毛利率下滑的主要原因是市场竞争更加激烈。
期间费用率小幅上升。2025年公司期间费用率14.2%，同比上升1.6个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为4.85
%/6.99%/2.36%，同比上升0.47/0.80/0.35个百分点。我们判断公司费用率上升主要是因为并购带来的人员工资等费用有
所增长。
分红率稳中有升。2025年，公司分红11.43亿元，对应分红率40.04%，同比略有提升，对应3月26日股息率为2.8%。
看好公司海外水泥业务成长性。根据公司公众号披露，2026年公司计划完成尼日利亚、莫桑比克、南非水泥生产线的
技改升级，进一步提升海外水泥产能，计划全球水泥及熟料销量达到6700万吨。我们认为未来2-3年，非洲国家水泥需求
仍将保持良好的供需格局，同时由于海外水泥价格及吨毛利总体高于国内，我们判断公司水泥业务盈利能力有望进一步提
升。
【投资建议】
我们看好非洲地区水泥需求增长，价格及盈利保持良好水平，同时国内水泥行业景气度也有望逐渐筑底反弹。我们预
计2026-2028年，公司归母净利润37.95/42.05/44.60亿元，同比+32.99%/+10.82%/+6.06%，对应3月26日股价估值分别为1
0.94/9.87/9.31xPE。维持“增持”评级。
【风险提示】
需求不及预期，成本高于预期，汇率风险。
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2026-03-27│华新建材(600801)出海驱动，再推激励 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年3月26日公司披露2025年年报，2025年实现营收353.5亿元，同比+3.3%；实现归母净利润28.5亿元，同比+18.1
%。其中，25Q4实现营收103.2亿元，同比+8.6%；实现归母净利润/扣非归母净利润8.5/7.6亿元，同比-33.5%/+5.2%。前
期已发业绩预告。
经营分析
非洲水泥高景气延续、贡献主要增长。2025年公司水泥业务实现收入212.9亿元，同比+13.3%，毛利率为32.7%,同比+
9.4pct，实现水泥及熟料销量6196万吨，同比+2.8%，吨售价/吨成本/吨毛利分别为343.5/231.1/112.4元/吨，分别同比+
10.2%/-3.3%/+54.3%。拆解来看，国内/海外销量分别为4165/2030万吨，分别同比-5%/+25%；吨售价分别为227.7/581.3
元/吨，分别同比-7.3%/+18.4%。国内水泥虽然量价承压，但降幅低于行业平均；国外水泥景气延续，海外业务（包含水
泥、骨料、混凝土等）实现净利润同比增长超50%。海外布局方面，公司年内完成尼日利亚拉法基并表，新增1060万吨产
能，带动海外水泥总产能突破4000万吨。目前，公司莫桑比克及尼日利亚水泥产线升级项目持续推进，规划2026年海外水
泥销量力争突破2700万吨，EBITDA贡献超过70亿元。
一体化骨料&混凝土稳步推进。2025年公司骨料/混凝土业务分别实现收入54.83/71.83亿元，分别同比-2.82%/-14.65
%;毛利率分别为43.01%/15.46%，分别同比-4.91/+3.44pct。其中，2025年公司骨实现销量1.61亿吨，同比+12.2%，创历
史新高。
推出H股限制性股权激励草案。公司于2025/10推出A股限制性股票激励，EPS考核条件主要针对2027年，本次华新拟以
不超过2398.8万元回购H股股份用于激励，考核锁定期36个月，EPS考核年份为2028年，设有门槛值、目标值和挑战值。
盈利预测、估值与评级
考虑到非洲市场蓬勃发展，A+H股股票激励计划持续提升管理层发展动力，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别
为36.4、39.7和42.3亿元，同比增速分别为28%、9%、6%，对应PE分别为11.5、10.5、9.9倍，维持“买入”评级。
风险提示
非洲产能增长过快的风险、国内价格竞争激烈、汇率波动等风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：6家
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2026-04-01│华新建材(600801)2026年4月、5月投资者关系活动主要内容
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投资者交流主要问题：
问题 1：公司后续将通过何种路径达成海外产能增长目标？未来产能增长主要来自哪些区域，现有区域扩产、外部并
购分别占比多少？
答：华新海外发展坚守盈利导向核心原则，所有海外项目投资均以盈利为前提，聚焦营收与利润稳步增长。公司秉持
核心宗旨，通过提供可信赖的产品，借助高效的运营及绿色低碳排放，重塑全球市场对中国跨国水泥企业的认知。
华新采取小切口模式切入海外各国市场，不破坏本地供需平衡，循序渐进搭建本地化发展平台。公司持续研判全球市
场机遇，择机拓展布局。投资始终聚焦价值创造与效益提升，不盲目扩张产能。完成并购整合后，我们通过技术迭代与运
营提质深挖资产潜力，促成合作双方互利共赢。
问题 2：国内供给侧改革的情况，按批复产能生产的落实情况如何？
答：当前国内供给侧改革正迈入深化落实阶段。2024 年国家已明确要求企业严格按照批复和备案产能生产。尽管现
阶段行业承压、市价偏弱，该态势或将延续，但在政策引导下，预计行业后续将进一步整合并走向集中。国家已统筹规划
管控路径，划定法律与产能管控红线。为保障规范执行，后续预计将推动企业安装产能与排放监测设备，这将推动整个市
场运作机制变得更加规范和透明。
问题 3：公司分区域资本开支规划具体如何安排？
答：公司的资本开支主要分为现有项目的建设、并购项目的投资及升级改造。近 5-6 年间，公司国内水泥业务板块
暂无大额资本投入，投资重点集中于具有增长潜力的海外项目。
问题 4：公司计划如何达成年报披露的骨料销量目标？
答：华新亿吨机制砂项目产能暂未充分释放，主要原因是受长三角骨料市场供给格局影响。目前长三角区域内骨料多
从渤海湾及福建海运调入，同时部分依托本地基建工程产生的废石再利用，但这种供应模式难以长期维系，原因一是长三
角地区本土骨料资源禀赋不足，二是因基建工程缩减导致废石原料供给回落，叠加国内物流管控、环保监管力度加码，外
来骨料输入量进一步受限。多重因素作用下，长三角区域骨料供需缺口将逐步扩大，也为公司骨料产能后续释放带来良好
市场契机。
问题 5：公司核心区域的汇率风险情况如何？若人民币持续升值，哪些币种存在较高风险敞口？
答：公司主要依托多元化业务布局管控汇率风险。目前公司业务遍及海外十余国家，市场布局相对均衡，不存在单一
区域过度集中的情况，天然具备风险分散优势。
汇率对冲方面，鉴于部分海外国家金融体系尚不成熟、对冲成本偏高，公司在风险敞口显著偏高时，酌情运用金融工
具对冲。日常以自然对冲为核心策略，公司通过资产与负债的天然结构匹配来管理汇率敞口。同时，加快资金周转、提升
回款效率，也是公司防范汇率风险的重要举措。另外公司严控对外汇管制国家的投资。
问题 6：公司在较高资本开支规划的背景下是否有融资需求？
答：在资本支出方面，公司首要目标是精准甄别并把握优质市场机遇。机会并非主动创造而来，而是需要耐心等待与
捕捉。因此，公司会逐项评估每一个潜在项目价值，判断能否切实赋能企业增长，审慎决策投资动作，同时统筹平衡资本
支出与负债结构。
资本与负债管控也是公司核心要务之一。在财务配置上，公司将结合市场需求与资本市场环境变化，动态优化资本结
构，保障公司持续、稳健的发展。
问题 7：能源价格上涨是否会对公司海外盈利带来不利影响？
答：目前整体来看，能源价格上涨未对公司带来较大的不利影响，当前公司海外业务盈利能力保持稳定。
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