研报评级☆ ◇600803 新奥股份 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 3 1 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.29│ 1.45│ 1.51│ 1.81│ 2.01│ 2.25│
│每股净资产(元) │ 7.63│ 7.58│ 7.96│ 9.00│ 10.24│ 11.71│
│净资产收益率% │ 29.98│ 19.15│ 18.99│ 20.53│ 20.20│ 20.00│
│归母净利润(百万元) │ 7091.11│ 4493.18│ 4681.32│ 5599.98│ 6214.54│ 6969.13│
│营业收入(百万元) │ 143753.98│ 135836.49│ 131456.77│ 136736.32│ 142446.57│ 150023.09│
│营业利润(百万元) │ 15792.40│ 12504.92│ 11817.68│ 13811.53│ 14966.52│ 16414.64│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-03 买入 维持 --- 1.73 1.97 2.21 天风证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.78 2.04 2.34 东吴证券
2026-03-31 增持 维持 --- 1.84 1.98 2.22 招商证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.88 2.04 2.24 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-03│新奥股份(600803)天然气产业链一体化发展韧性强，看好长协资源逐步放量 │天风证券 │买入
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事件
近期，公司发布2025年年度报告。
2025年公司实现营业收入1315.07亿元，同比减少3.2%；实现归母净利润46.81亿元，同比增长4.2%；实现经营利润51
.91亿元，同比增长2%。
零售气基本盘量增价稳
零售气量方面，2025年全国天然气表观消费量同比仅增长0.1%。公司零售气量同比+1.5%至266.1亿方，其中居民气量
同比+0.9%、工商业气量同比+2%。采购成本方面，公司夯实三大油基本盘，打造富有弹性的资源池，推进资源动态组合调
优，2025年采购成本同比降低0.06元/方。2025年全年零售气业务实现毛利80.7亿元，同比基本持平（24年全年80.5亿元
）。
平台交易气抵御国内外市场波动能力强
气量方面，2025年公司平台交易气气量总体保持平稳，国内/国际分别达到33.46/20.79亿方，同比分别-1.6%/-4.1%
。其中中石油长协执行量34.73亿方，切尼尔长协资源12船全部转售欧洲，同时灵活进口至国内长协21船，现货6船。2025
年平台交易气实现营业收入99.2亿元，同比下降23%；毛利实现20.1亿元，同比微降4%左右，毛利保持相对稳定。
2026-2028年，公司将陆续有包括Cheniere、NextDecade、Chevron以及ADNOC在内合计450万吨长协资源陆续交付，看
好长协资源逐步放量对公司资源池的优化。
泛能与智家业务毛利稳步提升，接收站支点作用逐步显现
2025年全年泛能业务毛利同比增长6.1%至25亿元，光伏装机同比增长167%至630MW；智家业务毛利同比增长4.4%至32.
2亿元。
2025年舟山接收站接卸量达263.96万吨，同比增长9.4%。全年舟山接收站归母净利润11.07亿元，同比+13.3%。
分红承诺凸显股息性价比
2025年公司每股现金分红1.14元，不包含特别派息的派息率为58%。在私有化新奥能源完成的前提下，公司承诺26-28
年每年现金分红比例不少于当年归母核心利润的50%。
盈利预测与估值：由于中东地缘政治冲突给国内外天然气价格带来的波动和不确定性影响，调整盈利预期，预计2026
-2028年公司可实现归母净利润53.6/60.9/68.3亿元（26/27年前值57.2/66.9亿元），对应PE13.1/11.5/10.3x，维持“买
入”评级。
风险提示：下游天然气需求不及预期、地产景气度下滑、顺价推进不及预期、地缘政治局势对国内外天然气价格影响
加剧等风险
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2026-03-31│新奥股份(600803)2025年年报点评：销气量稳步提升，一体化优势显著 │东吴证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入1315.07亿元，同减3.24%；归母净利润46.81亿元，同增4
.19%。基础派息（0.96元/股）+特殊分红（0.18元/股，中期已发）拟向全体股东每股派发现金股利1.14元（含税），分
红率达到75.33%，股息率5.1%（2026/3/31）。
2025年公司总销售气量增长7.6%，零售气顺价持续推进、新签长协保障平台交易气稳步发展。2025年公司经营利润（
与2025年限制性股票激励计划中公司层面业绩考核目标所使用的评估利润一致）51.91亿元，同比+2.0%（实现股权激励目
标，目标为不下滑），符合我们预期。分业务来看：1）天然气业务营收1060.14亿元，同比+2.16%；毛利率9.54%，下降0
.31pct，毛利贡献55.16%。2025年公司总销售气量增长7.6%，零售/批发/平台交易气量分别+1.5%/+36.7%/-1.6%至266.06
/101.87/54.25亿方。截至2025年底，公司实现居民气量调价比例达到71.6%。2025公司新签15年期ADNOC长协（100万吨/
年）、10年期雪佛龙长协（60万吨/年），累计签署长协量超700万吨/年，价格挂钩低价且走势稳定的美国HenryHub指数/
油价指数以分散风险，优化中长期资源布局。2）工程建造与安装营收43.23亿元，同减27.17%；毛利率44.22%，同增5.34
pct，毛利贡献10.42%。3）能源生产板块营收19.69亿元，同减54.51%；毛利率17.82%，同增9.32pct，毛利贡献1.91%。4
）基础设施运营营收5.91亿元，同比+4.95%；毛利率74.18%，同增0.7pct，毛利贡献2.39%。2025年舟山接收站共接卸264
万吨，同增9.4%。5）综合能源业务营收133.94亿元，同降13.94%；毛利率18.66%，同增3.53pct，毛利贡献13.62%；实现
401.06亿kWh的泛能销售量，同减3.5%。6）智家业务营收47.20亿元，同降1.23%；毛利率68.24%，同增3.7pct，毛利贡献
17.56%。2025年综合客单价626元/户（2024年612元/户），渗透率22.8%，仍有拓展空间。
私有化新奥能源并赴港上市EPS有望增厚、2026-2028维持高分红。2025/3/26，新奥股份（A）、新奥能源（H）发布
重组方案公告。新奥股份（当前持股新奥能源34.28%股权）将对新奥能源进行私有化，并在港股上市；交易完成后新奥能
源将退市并成为新奥股份的全资子公司，本次交易对价599.24亿港元，其中股份支付415.72亿港元，现金支付183.52亿港
元；新奥能源计划股东每股股份可获得2.9427股新奥股份发行的H股股份及24.50港元现金付款。以2024年归母净利润进行
测算，新奥股份每股基本收益将从1.46元增加7%至1.56元。以私有化完成为条件，2026-2028年，每年现金分红比例不少
于当年归属于上市公司股东的核心利润的50%，分红比例保持较高水平。
盈利预测与投资评级：顺价推进，价差有望进一步修复；长协保障平台交易气稳步发展。我们维持2026-2027年、新
增2028年盈利预测55.22/63.22/72.36亿元，同比+18%/+14%/14%，对应PE12.43/10.86/9.49倍（2026/3/31）。若私有化
完成，2026-2028年分红比例不低于50%，彰显安全边际，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动。
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2026-03-31│新奥股份(600803)25年年报点评：主业稳健增长，资源优势进一步释放 │招商证券 │增持
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新奥股份发布2025年年报，全年实现营业总收入1315.07亿元，同比-3.24%；归母净利润46.81亿元，同比+4.19%。
营收略下滑，利润稳增长。公司全年实现营业总收入1315.07亿元，同比-3.24%；归母净利润46.81亿元，同比+4.19%
；扣除汇兑收益、公允价值变动、减值损失等影响后的归母经营利润51.91亿元，同比+2.01%。其中，25Q4实现营业总收
入356.14亿元，同比-4.09%；归母净利润12.56亿元，同比+25.29%。公司拟派发现金红利0.96元/股，叠加特别派息0.18
元/股，合计派息1.14元/股，分红比例达75.3%，同比+4.92pct。
零售气量稳增，平台交易气量略下滑，持续获取优质资源。2025年全国天然气表观消费量4265.5亿方，同比+0.1%。
其中，气电在能源保供与调峰中发挥的作用持续凸显，成为消费增长的核心驱动力。公司25年总销售气量达422.18亿方，
同比+7.6%。其中，零售气量266.06亿方，同比+1.5%（工商业用户208.94亿方，同比+2.0%）。年内新增工商业客户开口
气量规模达1344万方∕日，新增工商业客户4.5万户，家庭用户138万户。平台交易气方面，公司全年销量为54.25亿方，
同比-2.6%，其中，国内气量同比-1.6%，国际气量同比-4.1%。公司全年中石油长协执行34.73亿方，同比+3.07亿方；新
签3年期中石化小长协（5.5亿方）、15年期ADNOC长协（年供应量100万吨），以及10年期雪佛龙长协（年供应量60万吨）
，多渠道统筹优质气源。2026年，公司合同量为90万吨/年的20年期切尼尔长协即将开始供应，在地缘政治风险加剧、国
际气价上涨的背景下有望实现可观的海外转售利润。
舟山接收站处理量逆势增长，泛能、智家业务稳步拓展。受国际天然气价格高企且国内整体供应相对充足影响，我国
2025年LNG进口量同比下跌10.6%至6834万吨。公司通过三方引流、生态合作等方式，2025年舟山接收站接卸量达263.96万
吨，同比+9.4%，实现逆势增长。公司大力推进电力业务布局，光伏、储能新增并网装机分别同比增长167%、80%。截至25
年底，公司泛能装机规模达14.3GW，同比+7.5%，年内电力销售占比从24年的3.2%提升至4.3%，光伏发电量达到10.3亿千
瓦时，同比+90.9%。智家业务方面，公司存量交易客户数量同比+2%至652万户，综合客单价同比+2.3%至626元/户。
盈利预测与估值：公司聚焦天然气主业，海内外资源结合保障长期供应，随着经济稳步向好，预计售气量逐步提升；
顺价机制畅通，有望保持合理毛差；私有化新奥能源持续推进，自由现金流充沛，承诺2026-2028年分红比例不低于当年
归母核心利润的50%，股息价值凸显。预计公司2026-2028年归母净利润分别为56.95、61.32、68.67亿元，同比增长22%、
8%、12%。公司当前股价对应PE为12.4x、11.5x、10.3x，维持“增持”评级。
风险提示：气源获取及价格波动风险、安全经营风险、汇率及利率波动风险。
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2026-03-30│新奥股份(600803)天然气销售规模稳增，看好平台交易气贡献业绩弹性 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业总收入1315.07亿元，同比下降3.2%；归母净利润46.81亿元，同比
上升4.2%，经营利润51.91亿元，同比上升2.0%，公司业绩基本符合我们的预期。公司拟派末期股息0.96元/股，全年累计
派息1.14元/股，以3月27日收盘价计算公司股息率达5.10%。
平台交易气规模同比微降，2026年新美气长协有望提供利润增量。2025年公司平台交易气销售量达54.25亿m3，同比
下降2.6%。其中国际气量销量达20.79亿m3，同比下跌4.06%，国内气量销量达33.46亿m3，同比下跌1.62%。公司按照市场
供需变化，实纸结合，持续优化国际资源流向，切尼尔国际长协资源灵活销售至欧洲。国内平台交易气客群主要分布于长
三角、珠三角、西南等核心区域，其中公司LNG接收站所在地浙江占比达47.2%。2026年3月起国际油价、气价受地缘政治
影响震荡走强，尤其是欧亚气价显著上涨。公司手握低成本美气资源，平台交易气价差有望扩大。2026年二季度起切尼尔
90万吨/年新LNG长协有望落地执行，在美国与欧亚价差扩大的情况下，看好低价国际资源提升公司平台交易气量整体盈利
能力。
工商业零售气稳健增长，居民顺价稳步推进。2025年全国天然气表观消费量微增0.1%的情况下，而公司零售气量同比
增长1.5%至266.06亿m3。其中居民气量为55.18亿m3，同比增长0.9%；工商户气量208.94亿m3，同比增长2.02%。工商业毛
差更高，公司销气结构持续优化。截至2025年底公司居民顺价比例达71.6%，随着全国范围内居民气顺价机制持续推进，
资源持续优化综合降本，看好公司零售气业绩稳步提升。
舟山接收站接卸量逆势提升，积极拓展终端用能场景。2025年公司旗下舟山接收站接卸量263.96万吨，同比增长9.4%
，在2025年全国LNG进口量下降的情况下逆势成长。2025年公司与扬子江船业集团签订5年期天然气销售合同，同时拓展LN
G加注、终端开发、资源采购等合作场景，同时公司以接收站为支点，积极开发保税转运、小船分拨、船舶加注等模式链
接多地客户并提供多元化服务。2025年随着三期项目投产，目前公司舟山LNG接收站周转能力超1000万吨/年，看好公司持
续拓展用能场景，提升接收站利用率并增厚公司业绩。
盈利预测与估值：综合考虑到国际气价提升对公司平台贸易气业务带来积极影响，部分国际LNG长协受不可抗力因素
影响履约不及预期，泛能和智家业务增速整体放缓，以及置出能源生产业务等因素，我们上调公司平台交易气价差，降低
平台交易气贸易规模，并略微下调天然气以外业务的业绩增速。我们调整公司2026-2027年归母净利润为58.19、63.12亿
元（原值为57.55、63.87亿元，且均暂不考虑私有化新奥能源影响），新增2028年归母净利润预测为69.40亿元。当前股
价对应PE分别为12、11、10倍。在完成私有化新奥能源后，公司2026年至2028年公司每年现金分红比例不少于当年归属于
上市公司股东的核心利润的50%，高分红比例保障投资者长期收益，维持“买入”评级。
风险提示：天然气价格高波动风险、海外LNG长协履约不及预期、零售气销售不及预期
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：19家
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2026-03-01│新奥股份(600803)2026年3月投资者关系活动主要内容
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问题1：今年新增海外LNG长约供应量以及挂钩指数情况如何？
回复：公司2026年新增LNG长约全年合同量为90万吨，定价挂钩HH（HenryHub）指数，预计下半年启动首船交付，年
内为部分交付，非全年满量。该长约将进一步强化公司国际资源池供应能力，提升对国际国内客户和市场的资源保障能力
。未来公司将持续择优拓展长协资源，优先选择交付稳定、价格具备竞争力的资源；定价模式将结合市场形势，采用单一
或组合挂钩指数方案。
问题2：公司未来分红派息情况如何？
回复：公司已制定2026-2028年的派息规划，每年现金分红比例不低于核心利润的50%；该规划实施以公司私有化新奥
能源控股有限公司完成为前提，公司将按计划稳步推进。
问题3：今年公司长约的套期保值整体情况如何？若气价维持高位，公司的套保策略是否会调整？
回复：公司常态化开展套期保值以管理价格风险，套保比例按季节动态调整。公司将综合运用客户组合布局、长周期
大客户开发及套期保值等方式，应对国际气价波动与地缘政治因素带来的市场风险，保障业务稳健运行。
问题4：美国LNG长约是否存在履约风险？
回复：公司合作的美国供应商为行业内履约能力稳健的主体，项目稳定运营、历史交付稳定，未发生缺船断货情形，
供应稳定性有充分保障。
问题5：舟山接收站2025年运营情况以及未来规划如何？
回复：2025年舟山接收站共接卸40船，合计263.96万吨，同比增长9.4%，2026年业务窗口排期目前正有序推进。近期
国际气价阶段性上涨，但预计长期价格中枢下行、市场趋于宽松的趋势不变，公司将把握市场窗口，适时增加船货采购、
提升接卸量。同时公司也积极开展保税转运、小船分拨、船舶加注等多元化业务，充分发挥舟山接收站的多功能性与区域
辐射作用。特此发布。请注意投资风险！
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