研报评级☆ ◇600803 新奥股份 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 6 2 0 0 0 8
1年内 26 7 0 0 0 33
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.89│ 2.29│ 1.45│ 1.64│ 1.85│ 2.07│
│每股净资产(元) │ 5.67│ 7.63│ 7.58│ 8.41│ 9.29│ 10.33│
│净资产收益率% │ 33.25│ 29.98│ 19.15│ 19.97│ 20.11│ 20.42│
│归母净利润(百万元) │ 5843.91│ 7091.11│ 4493.18│ 5085.77│ 5710.54│ 6407.02│
│营业收入(百万元) │ 154044.17│ 143753.98│ 135836.49│ 139587.50│ 147548.16│ 157035.37│
│营业利润(百万元) │ 14704.66│ 15792.40│ 12504.92│ 13356.10│ 14765.85│ 16144.82│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-05 增持 维持 --- 1.62 1.93 2.11 招商证券
2025-11-04 买入 维持 --- 1.62 1.83 2.08 光大证券
2025-11-03 增持 维持 --- 1.45 1.59 1.78 招商证券
2025-11-03 买入 维持 --- 1.67 1.85 2.16 天风证券
2025-11-02 买入 维持 --- 1.66 1.78 2.04 东吴证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.85 2.07 2.30 信达证券
2025-10-31 买入 维持 25.9 1.70 1.85 2.02 华泰证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.56 1.86 2.06 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-05│新奥股份(600803)地缘政治风险升级，平台交易气和甲醇业务有望显著受益 │招商证券 │增持
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伊朗危机持续，国际天然气供应预计受到巨大冲击，气价有望上行。公司平台交易气业务价差有望扩大，为业绩增长
带来重要贡献。
气价波动利好天然气海外转售业务，公司预计明显受益。受伊朗危机影响，卡塔尔能源公司宣布停产，同时，霍尔木
兹海峡船运几近停滞，加剧全球天然气供应风险，国际天然气价格预计出现阶段性上涨。公司平台交易气业务主要是通过
采购海外长协资源，将其销售至欧洲等高气价区域赚取价差。2022-2023年，在国际气价高企的背景下，公司通过海外转
售，分别实现国际平台交易气销量20.3、19.4亿方，实现平台交易气核心利润21.82、34.14亿元，分别占公司当年核心利
润的36%、54%。预计在2026年地缘政治风险带动国际气价上涨的背景下，公司海外转售业务有望为业绩带来重要贡献。
公司LNG海外转售业绩弹性测算：公司此前进行海外转售的主要为2022年开始交付的切尼尔长协，合同量为90万吨/年
。2023年，公司子公司新奥新加坡再次与切尼尔能源签署LNG长协，根据协议，从2026年中起，切尼尔能源向公司每年以
离岸交付（FOB）方式供应约180万吨LNG，其中约90万吨年合同量将在合同的先决条件满足后，并在萨宾帕斯(SabinePass
)液化扩建项目第七条生产线开始商业运营后交付，预计2026年切尼尔LNG交付量将较2025年增加50%。2022年，TTF现货价
均值为39.49美元/百万英热；2025年，TTF均价已回落至11.88美元/百万英热，较2022年下降70%。我们基于TTF价格的变
动来测算公司LNG海外转售利润，假设公司将全部的切尼尔资源进行海外转售，若2026年全年TTF现货均价分别上涨至15/2
0/25/30/40美元/百万英热，测算或将对应LNG转售利润30/34/44/53/71亿元，占公司2024年核心利润比重为58%/66%/85%/
103%/139%，公司将显著受益国际气价波动。
甲醇生产业务也将受益国际价格走高。公司能源生产业务主要为甲醇的生产和销售，与LNG业务协同效应较强，2024
年公司甲醇销售量为161.64万吨。霍尔木兹海峡封闭对全球甲醇贸易格局造成巨大冲击，而我国为全球第一大甲醇消费国
。在进口断供、价格上涨的背景下，看好公司甲醇业务带来的业绩弹性。
盈利预测与估值：考虑到国际气价可能上行，公司海外转售业务有望受益。调增公司2025-2027年归母净利润预期至5
0.09、59.61、65.19亿元，同比增长11.5%、19.0%、9.3%；核心利润57.16、67.38、73.57亿元，增幅11.1%、17.9%、9.2
%，公司当前股价对应PE为14.2x、11.9x、10.9x，维持“增持”评级。
风险提示：气源获取及价格波动风险、安全经营风险、汇率及利率波动风险。
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2025-11-04│新奥股份(600803)2025年三季报点评：天然气销量持续增长，舟山接收站高效│光大证券 │买入
│运营 │ │
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事件：公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入959亿元，同比-3%；实现归母净利润34.26
亿元，同比-2%。其中Q3单季度实现营业收入299亿元，同比-6%，环比-7%；实现归母净利润10.18亿元，同比+6%，环比-2
9%。
点评：
天然气销量稳步增长，Q3业绩同比增长：2025年前三季度，国内天然气消费温和修复，全国天然气表观消费量3177.5
亿方，同比-0.2%。公司持续扩大客户规模、优化资源结构、提升运营效率，天然气销量稳步增长。2025年前三季度，公
司实现天然气总销售量302.0亿方，同比+5.2%，其中零售气、批发气、平台交易气销售量分别为191.9亿方、70.6亿方、3
9.5亿方，同比分别+2%、+21%、-3%。公司天然气销量增长带动公司25Q3业绩同比增长。展望25Q4，随着冬季天然气消费
旺季来临，公司天然气销量有望持续增长。
舟山接收站高效运营，持续提升基础设施支点能力：舟山LNG接收站三期项目于2023年3月开工建设，2025年8月6日，
三期新增4座储罐及配套设施正式建成并投运，投用后实际处理能力累计超过1,000万吨/年，配套海底管道输配能力达80
亿方/年。2025年前三季度舟山接收站接卸量198万吨，同比增长14.2%，为浙江省乃至长三角地区的冬季保供发挥着重要
作用。舟山接收站TK-04储罐于3月31日通过杭州海关的验收，成为舟山市首家LNG保税罐，5月已完成保税首船接卸和转内
贸，后期依托保税罐可开展保税加注、转口贸易等业务，进一步拓宽公司的基础设施运营业务模式。在低碳接收站建设方
面，25H1实现光伏发电25.3万千瓦时。此外，舟山接收站与舟山市高新区内正在建设中的燃气发电厂的天然气管网连接线
于6月份启动建设，预计年底完成建设，具备供气条件。
私有化新奥能源稳步推进，公司有望发挥上下游一体化协同作用：2025年3月26日，公司首次公告《重大资产购买暨
关联交易预案》，拟以全资子公司新奥香港为要约人通过协议安排方式将新奥能源私有化，私有化对价以新奥股份发行的
H股股份及现金支付，交易完成后公司将通过介绍上市方式在联交所主板上市，将成为一家A+H上市公司。本次交易对价分
为现金对价和股份对价两部分，计划股东持有的每股新奥能源股份可换取24.50港元现金及2.9427股新奥股份拟发行的H股
。截至2025年Q3，公司已向香港联交所递交了本次介绍上市的申请，并已向中国证监会报送了本次介绍上市的备案申请材
料并获中国证监会接收，已完成国家发展和改革委员会备案程序。本次交易完成后，上市公司与标的公司有望更好发挥协
同效应。
盈利预测、估值与评级：考虑到海外地缘政治因素或将导致公司平台交易气高价差逐步收窄，因此我们下调公司2025
-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为50.32（下调7%）/56.78（下调9%）/64.44（下调7%）亿元，
折合EPS分别为1.62/1.83/2.08元。天然气需求稳步增长，公司合理统筹国内、国际两个资源池，支撑天然气业务规模增
长，高分红保障股东利益，因此维持公司“买入”评级。
风险提示：天然气价格大幅波动风险、天然气需求下滑风险。
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2025-11-03│新奥股份(600803)售气量稳增，核心利润略承压 │招商证券 │增持
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新奥股份发布2025年三季报，前三季度实现营业总收入958.93亿元，同比-2.92%；归母净利润34.26亿元，同比-1.87
%。
核心利润略有承压。公司前三季度实现营业总收入958.93亿元，同比-2.92%；归母净利润34.26亿元，同比-1.87%；
归母核心利润37.77亿元，同比-1.04%；其中，3Q25实现营业总收入298.78亿元，同比-5.94%；归母净利润10.18亿元，同
比+5.89%；归母核心利润10.41亿元，同比-6.89%。
零售气量稳步增长，平台交易气量下滑。1-9月我国天然气表观消费量达3177.5亿方，同比略下降0.2%。公司持续扩
大客户规模，前三季度实现总销气量302亿方，同比+5.2%。其中，零售气量同比+2.0%至191.9亿方（民生同比+1.5%，工
商业同比+2.5%）。单Q3零售气销量为62.4亿方，同比+2.1%，实现稳步增长。前三季度公司新增工商用户安装量952.6万
方/日，居民用户安装量98.5万户。平台交易气方面，公司前三季度销量为39.5亿方，同比-2.8%，其中，国内气量同比-3
.1%，国际气量同比-2.7%。Q3平台交易气销量为12.6亿方，同比-7.1%。前三季度，中石油长协执行25.6亿方，同比+2.4
亿方。公司动态调整国际资源流向，将美湾船货切尼尔长协9船销售至欧洲，同时进口6船现货，支持国内客户开发。
舟山接收站处理量持续增长，泛能业务稳步拓展。受国际天然气价格高企且国内整体供应相对充足影响，我国前三季
度LNG进口量同比下跌17%。公司通过三方引流、生态合作等方式，前三季度舟山接收站接卸量达198万吨，同比增长14.2%
。截至9月底，公司共有378个泛能项目投运，另有66个在建项目。前三季度公司泛能销售量为289.9亿千瓦时，同比-2.3%
。智家业务方面，公司智家产品签约增长46.3%至8亿元，自有品牌格瑞泰销量同比+70.2%至30.1万台。
盈利预测与估值：公司聚焦天然气主业，海内外资源结合保障长期供应，随着经济稳步向好，预计售气量逐步提升；
顺价机制畅通，有望保持合理毛差；私有化新奥能源持续推进，自由现金流充沛，派息稳步提升。维持公司2025-2027年
归母净利润预期45.05、49.23、55.17亿元，同比增长0.3%、9.3%、12.0%；归母核心利润分别为52.12、56.88、63.39亿
元，同比增长1.3%、9.1%、11.4%。公司当前股价对应PE为13.7x、12.5x、11.2x，维持“增持”评级。
风险提示：气源获取及价格波动风险、安全经营风险、汇率及利率波动风险。
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2025-11-03│新奥股份(600803)稳健发展的天然气业务支撑稳定的分红承诺 │天风证券 │买入
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事件
公司公布2025年三季报。公司25Q3归母核心利润10.4亿元，同比-6.9%；前三季度归母核心利润37.8亿元，同比-1%。
天然气零售业务稳健增长
2025年前三季度，国内天然气消费温和修复。1-9月全国天然气表观消费量达3177.5亿方，同比略下降0.2%。公司坚
持以量达利的策略，继续扩大天然气基本盘，前三季度天然气零售气量191.9亿立方米，同比增长2%。其中工商业用户售
气量同比增长2.5%至152.08亿立方米；民生用气量同比增长1.5%至38.04亿立方米。
平台交易气气量维稳，静待长协资源放量
气量方面，前三季度平台交易气销售量39.5亿立方米，同比下降约2.8%。其中国际平台交易气量14.3亿立方米，同比
下降2.7%；国内平台交易气量25.2亿立方米，同比下降约3.1%。
公司持续动态调优资源池结构，中石油长协前三季度实现25.6亿立方米，较去年同期增加2.4亿立方米。美湾船货切
尼尔长协9船销售至欧洲。公司已签约长协资源量丰富，2026年合同量为180万吨/年的切尼尔长协资源计划将开始供应，2
026-2028年公司持续有长协资源增量兑现，将为平台交易气业务扩大规模提供坚实的基础。
基础设施支点能力在不断增强。受国际天然气价格高企且国内整体供应相对充足的影响，中国前三季度LNG进口量同
比降低17%至4744万吨。公司通过三方引流、生态合作等方式，在整体进口量疲软的大环境下实现舟山接收站前三季度接
卸量同比增长14.2%。
泛能业务、智家业务稳步提升
前三季度公司泛能销售量289.9亿千瓦时，泛能项目投运装机6.9GW，在建装机1.6GW。前三季度公司智家业务触达现
有客户428万户，较上年同期增长1.61万户。公司拥有超3000万家庭用户，智家业务拥有较大的增长潜力。
清晰稳定的分红承诺，股息配置价值日趋凸显
公司有着清晰稳定的分红承诺。2025年基本现金分红叠加特别分红后，每股现金分红不低于1.14元；截至2025年10月
31日收盘，2025年分红金额对应股息率约5.8%。2026-2028年，每年现金分红比例不少于当年归母核心利润的50%。
盈利预测与估值
预计2025-2027年公司可实现归母净利润51.9/57.2/66.9亿元，对应PE11.9/10.8/9.2x，维持“买入”评级。
风险提示：资产重组交易推进不及预期、国际国内气价超预期波动、天然气顺价推进不及预期、国内天然气需求增速
下降、平台交易气国内用户拓展不及预期等风险
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2025-11-02│新奥股份(600803)2025年三季报点评：核心利润微降，一体化持续推进 │东吴证券 │买入
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事件：2025年前三季度公司实现营业收入958.56亿元，同比减少2.91%；归母净利润34.26亿元，同比减少1.87%；扣
非归母净利润32.8亿元，同比增长11.39%；核心利润37.77亿元，同比下降1.0%。
零售气量、接收站处理量稳步增长。2025年前三季度公司核心利润37.77亿元，同比下降1.0%，符合我们预期。分业
务来看，1）天然气业务。2025年前三季度零售/批发/平台交易气量分别+2.0%/+21.3%/-2.7%至191.9/70.6/39.5亿方。20
25年前三季度工商业零售气量同比+2.5%至152.1亿方，居民零售气量同比+1.5%至38.0亿方。2025年前三季度平台交易气
海外气量-2.7%至14.3亿方，国内气量-3.0%至25.2亿方。2）工程建造与安装。2025年前三季度居民接驳户数同比-10.6%
至98.5万户。3）基础设施运营。2025年前三季度舟山接收站共接卸198.0万吨，同增14.2%。4）泛能业务。2025年前三季
度实现289.9亿kWh的泛能销售量，同减2.3%；投运项目378个，在建项目66个，在建项目支撑业务发展。5）智家业务。20
25年前三季度存量交易客单价提升至349.7元/户（2024Q1-3324.6元/户）6）能源生产。公司已于2025年6月出售甲醇业务
85%股权，公司仍持股15%；公司进一步聚焦天然气主业。
私有化新奥能源并赴港上市&完成对舟山接收站剩余10%股权收购，EPS有望增厚、一体化优势凸显：2025/3/26，新奥
股份（A）、新奥能源（H）发布重组方案公告。新奥股份（当前持股新奥能源34.28%股权）将对新奥能源进行私有化，并
在港股上市；交易完成后新奥能源将退市并成为新奥股份的全资子公司，本次交易对价599.24亿港元，其中股份支付415.
72亿港元，现金支付183.52亿港元；新奥能源计划股东每股股份可获得2.9427股新奥股份发行的H股股份及24.50港元现金
付款。2025/8/22，新奥股份重大资产重组获国家发改委备案，后续持续推进备案回复、ODI（商委）等境内审批程序。以
2024年归母净利润进行测算，私有化完成后新奥股份每股收益将从1.46元增加7%至1.56元。2025年10月13日，公司成功完
成对新奥舟山10%股权收购，新奥舟山已成为公司全资子公司，一体化持续推进。
盈利预测与投资评级：顺价持续推进，零售气价差有望进一步修复；直销气气量持续增长。维持2025-2027年盈利预
测51.47/55.22/63.22亿元，同比+14.56%/+7.29%/+14.48%，EPS为1.66/1.78/2.04元，对应PE11.75/10.95/9.56倍（估值
日期2025/10/31）。股利分配+特别派息，2025年分红1.14元每股，2026-2028年分红比例不低于50%；2025-2027年股息率
5.8%/4.6%/5.2%（估值日期2025/10/31），彰显安全边际，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动
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2025-10-31│新奥股份(600803)产业链整合红利释放长期价值 │华泰证券 │买入
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新奥股份发布三季报：Q3实现营收298.65亿元（yoy-5.9%，qoq-7.5%），核心净利10.41亿元（yoy-6.9%，qoq-37%）
，核心净利符合华泰预测（10.08 12.32亿元）。2025年Q1-Q3实现营收958.56亿元（yoy-2.9%），核心净利37.77亿元
（yoy-1.0%）。天然气业务量价协同优化，舟山接收站接卸量大幅增长，私有化新奥能源交易高效推进。当前股价隐含公
司H股潜在折价30%，对应2025年预期股息率5.9%，维持“买入”评级。
天然气量价协同优化，平台气利润有望先降后升
前三季度总销售气量302.0亿方（yoy+5.2%），其中平台交易气39.50亿方（yoy-2.8%），Q3单季12.61亿方（yoy-7.1
%）；零售气191.90亿方（yoy+2.0%），Q3单季62.37亿方（yoy+2.1%）。平台交易气资源池动态调优，Q3美湾船货切尼尔
长协3船销往欧洲，灵活进口2船现货。考虑到平台交易气价差逐步见底，我们预计2025-26年平台交易气核心利润有望先
降后升、yoy-11%/+13%。
舟山接卸量大幅提升，天然气支点功能持续强化
前三季度接卸量198万吨（yoy+14.2%），Q3单季84万吨（yoy+17.6%），通过三方引流与生态合作，接卸量同比增速
逆势跑赢行业LNG进口下滑趋势。接收站功能持续升级，拓展保税转运、小船分拨、船舶加注等多元服务，链接江苏江阴
、浙江杭嘉鑫、温州华港等多个接收站客户，战略支点与业务枢纽作用凸显。依托管网互联与分销能力，满足生态客户多
样化需求，进一步巩固长三角区域能源供应优势。我们预计2025-26年新奥舟山核心利润yoy+25%/+16%，受益于接卸量增
长与多元服务溢价。
私有化交易高效推进，协同价值待释放
截至报告披露日，私有化新奥能源交易已完成国家发改委备案，向香港联交所递交介绍上市申请，中国证监会备案材
料获接收，后续待新奥能源股东大会、开曼群岛大法院会议及相关监管审批。交易对价为每股新奥能源股份换取24.50港
元现金+2.9427股新奥股份H股，落地后公司将成为A+H上市公司，强化“资源-设施-管理”协同，释放资源池整合红利。
当前股价隐含H股潜在折价30%，高于公用事业A+H平均折价率（26%），后续协同效应有望推动折价修复。
维持盈利预测，基于26年估值上调目标价
我们维持公司25-27年归母净利润为52.65/57.17/62.70亿元（三年复合增速为7%），对应EPS为1.70/1.85/2.02元。W
ind一致预期下可比公司26年PE均值13.7x，产业链整合有望释放长期价值，给予公司26年14xPE，目标价25.9元（前值23.
8元基于25年14xPE、可比均值13.2xPE）。
风险提示：天然气需求不及预期；私有化进度不确定。
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2025-10-31│新奥股份(600803)零售气业务平稳增长，平台气量有所承压 │信达证券 │买入
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事件：10月30日晚，公司发布2025年第三季度业绩公告，2025年前三季度公司实现营业收入958.56亿元，同比减少2.
91%；实现归母净利润34.26亿元，同比减少1.87%；实现扣非后归母净利润32.80亿元，同比增长11.39%；实现核心利润37
.77亿元，同比减少1.04%；实现基本每股核心收益1.23元。2025Q3公司实现营业收入298.65亿元，同比减少5.93%；实现
归母净利润10.18亿元，同比增长5.89%；实现扣非后归母净利润8.66亿元，同比减少9.01%；实现核心利润10.41亿元，同
比下降6.89%。
点评：
2025前三季度公司各项主要业务经营情况相对稳健。1）零售气：公司零售气量稳健增长，但增速有所放缓。2025Q3
公司实现零售气量62.4亿方，同比增长2.1%。2025年前三季度，公司实现零售气量191.9亿方，同比增长2.0%。其中，工
商业气量152.1亿方，同比增长2.5%，民用气38亿方，同比增长1.5%。2）平台气：平台气量有所下滑，接收站周转率显著
提升。2025Q3公司实现平台交易气量12.6亿方，同比下降7.1%。2025年前三季度公司实现平台交易气量39.5亿方，同比下
降2.8%。其中，海外平台交易气销售气量14.3亿方，同比下滑2.7%；国内平台气销售气量25.2亿方，同比下滑3.1%。受国
际天然气价格高企且国内整体供应相对充足影响，中国前三季度LNG进口量同比下跌17%，公司通过三方引流、生态合作等
方式，前三季度舟山接收站接卸量达198万吨，同比增长14.2%。3）泛能业务：泛能项目稳步扩张，装机规模稳健增长。2
025年前三季度，公司实现泛能销售量289.9亿千瓦时，其中冷热占比50.6%，汽占比45.1%，电占比4.3%。
私有化进展顺利，交易完成后有望加强上下游一体化协同。2025年3月26日晚，新奥股份发布重大资产购买暨关联交
易预案，拟对港股公司新奥能源进行私有化。截至2025年三季报，公司已向香港联交所递交了本次介绍上市的申请，并已
向中国证监会报送了本次介绍上市的备案申请材料并获中国证监会接收，已完成国家发展和改革委员会备案程序。本次交
易完成后，A股EPS有望增厚，上市公司与标的公司有望更好发挥协同效应。
2025-2029年合计870万吨的海外长协有望放量；舟山三期接收站全面建成，处理能力提升至1000万吨/年。截止2024
年底，新奥股份在执行长协约206万吨/年，公司预计2025/2026/2027/2028/2029年分别有60/180/200/160/270万吨的增量
长协将开始执行，支撑直销气业务的高速扩张。此外，2025年8月6日舟山大型液化天然气（LNG）接收站三期项目正式投
运，三期项目新增4座22万立方米，储罐总罐容达152万立方米，年接卸能力从500万吨提升至1000万吨。
2026-2028年分红比例不低于核心利润的50%，高股息有望带动公司价值提升。公司2025年的分红计划仍执行《新奥股
份未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划》以及出售新能矿业100%股权所得投资收益的三年特别派息，即合计每股
不低于1.14元（含税）。2026年至2028年公司承诺每年现金分红比例不少于当年归属于上市公司股东的核心利润的50%。
盈利预测及评级：新奥股份具备天然气全产业链优势，有助于抵御气价波动，支撑盈利的持续稳健增长。私有化港股
新奥能源后，公司EPS有望增厚，上下游一体化协同效益有望增强。零售气业务上游资源池成本优化，下游顺价持续推进
，城燃毛差有望进一步修复，零售气量有望稳健增长，推动公司城燃业务盈利提升。直销气业务25-29年共870万吨/年的
长协气源有望放量，下游市场快速开拓，有望推动直销气业务的稳健增长。暂不考虑私有化新奥能源的影响，我们预测新
奥股份2025-2027年核心归母净利润分别为57.18亿元、64.10亿元、71.11亿元，EPS分别为1.85元、2.07元、2.30元，对
应10月30日收盘价的PE分别为10.43/9.30/8.38倍，维持“买入”评级。
风险因素：国内宏观经济增长不及预期，天然气消费量增速不及预期；接收站项目建设进度低于预期；国内天然气顺
价程度不及预期；综合能源销售量低于预期；私有化进程不及预期。
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2025-10-30│新奥股份(600803)Q3平台交易气重心转向国内，LNG接卸量稳步成长 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2025年三季报，1-9月公司实现营业收入958.56亿元，同比下降2.91%；归母净利润34.26亿元，同比
下降1.87%，核心归母利润37.77亿元，同比下降1.04%。单三季度公司归母净利润10.18亿元，同比增长5.89%，核心归母
利润10.41亿元，同比下降6.89%，公司业绩基本符合我们的预期。
平台交易气同比微降，气源种类多元丰富。1-9月公司平台交易气销售量达39.5亿m3，同比下降2.7%。Q3在国际气价
回落，国内燃气需求景气度回升的情况下，公司积极调整平台交易气贸易流向。1-9月公司国际气量销量达14.3亿m3，环
比中期增加2.7亿m3，而国内气量环比1H25增长9.9亿m3至25.2亿m3。国内平台交易气客群分布广泛，其中公司LNG接收站
所在地浙江占比达51.2%，其余重要市场包括广东、重庆、山东等多个省市。1-9月公司国内气态天然气、国内LNG及国际
天然气资源分别占比70%、19%、11%，其中切尼尔国际长协资源灵活销售至欧洲，同时公司采购6船现货资源支持国内开发
。长周期来看，随着国际油价、气价有望逐渐回落，综合进口成本下降利好国内外下游市场需求提振，以及公司国际LNG
长协逐步生效，进一步丰富公司资源池，看好公司平台交易气量及盈利未来稳步成长。
零售气量维持增长趋势，工商业增速优于居民增速。在1-9月全国天然气表观消费量下降0.2%的情况下，9M25公司零
售气量191.9亿m3，同比增长2.0%。其中居民气量为38.0亿m3，同比增长1.5%；工商户气量152.1亿m3，同比增长2.5%。随
着全国范围内居民气顺价机制加速推进，公司零售气毛差有望稳步回升，看好公司零售气量利齐升，稳步提升盈利能力。
舟山接收站接卸量同比提升，新奥舟山成为公司全资子公司。9M公司旗下舟山接收站接卸量198万吨，同比增长14.2%
,增速环比中期有所提升。公司积极提升接收站支点能力，通过保税转运、小船分拨、船舶加注等模式链接多地客户并提
供多元化服务，看好公司辐射范围持续提升，带动接收站接卸量稳步增加。2025年9月26日，PrismEnergy与新奥股份全资
子公司新奥天津签署《股权转让协议》，将其持有的新奥舟山10%股权转让给新奥天津。新奥舟山目前已成为公司全资子
公司，股比提升后，新奥舟山长期可对公司贡献更多归母利润。
私有化新奥能源持续推进，资产重组后可增厚投资人回报。2025年3月公司宣布私有化港股子公司新奥能源，截至8月
公司已收到国家发改委备案通知。目前尚未完成的交易先决条件包括ODI等境内审批程序等，完成后即可举行新奥能源股
东大会对本次交易方案进行投票表决。根据公司2026-2028年每年现金分红比例不少于当年归母核心利润50%的分红规划，
完成私有化新奥能源后股东每股收益及每股分红将获得增厚，长期可提升投资人回报。
盈利预测与估值：考虑到国际气价下降后海外转售气量下降，平台交易气毛差有所收窄，我们下调公司2025-2027年
归母净利润为48.25、57.55、63.87（原值为51.55、64.19、71.04亿元，且均暂不考虑私有化新奥能源影响）。当前股价
对应PE分别为12、10、9倍。维持“买入”评级。
风险提示：天然气价格高波动风险、零售气销售不及预期
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：21家
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2025-10-01│新奥股份(600803)2025年10月1日-31日投资者关系活动主要内容
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问题1：从宏观环境看，公司进口美国资源是否会受到影响？
回复：公司的美湾资源都是FOB合同，对目的港没有限制，LNG资源可以销售到全球各个地方，对公司没有影响。
问题2：平台交易气海外销售部分除了切尼尔长协，其他的资源主要是什么？平台交易气明年销量的展望如何？
回复：公司目前平台交易气海外销售部分，除了切尼尔长协之外，还有一部分LNG现货的海外销售。我们会追随客户
步伐，灵活组织现货资源，满足部分出海企业在欧洲、东南亚地区的业务需求。
公司目前有超过1000万吨的长约，主要与美国的亨利港指数挂钩，具有价格竞争力，随着这些长约的陆续执行，将支
持平台交易气海外及国内销售。其中，新的切尼尔长约90万吨预计从明年中期开始执行，作为增量资源会带动平台交易气
的销售。随着全球LNG供应的增加，市场供应将逐步宽松，预计明年会有LNG现货价格下降的窗口，公司将研判市场变化，
捕捉现货进口机会。
问题3：今年拉尼娜现象预期下，气量修复情况如何？截至目前，顺价情况如何，全年价差如何展望？
回复：根据与气象机构沟通来看，预计今年11月份以及明年1月份气温低于往年，对气量增长有正向促进作用。
截至三季度，公司完成了居民顺价比例65%，随着江苏、浙江及河南等省份部分城市居民顺价在四季度陆续推进，将
支撑价差的稳定。
问题4：舟山接收站明年的产能利用率展望如何？
回复：舟山接收站有稳定性高的下游客户需求可保证码头的利用率，包括接收站周边的石化客户和电厂客户，公司也
加大与其他城燃企业的生态方合作，通过舟山接收站支点帮助其他城燃企业在其经营区内开发增量，锁定长期需求。同时
，伴随新能源汽车、储能电池等产业发展，华东地区天然气用量快速增长，公司通过好气网聚合各种客户零散需求，开展
拼船、代采代购、预售等服务，为舟山接收站的稳定用量奠定基础。未来随着全球天然气供应增加，国际国内价格进一步
理顺，而中国天然气需求保持增长，供应增量将更多依靠LNG进口。舟山接收站地理位置优越，可覆盖浙江、安徽、江苏
、上海、江西、福建等天然气快速增长区域，预计利用率仍有较大提升空间。
问题5：泛能销售量出现短期放缓的原因是什么？
回复：泛能销售量略有放缓主要是两方面因素影响：一是前三季度受到宏观经济、贸易摩擦等因素影响，部分出口企
业的产能减弱，能源使用量减少；二是公司主动优化自身的业务结构，更聚焦新兴产业客户，这类用户规模比较小，但盈
利能力较高。从整体来看，随着未来清洁低碳能源的需求增长及国家电力体制改革带来的市场空间，泛能业务发展前景乐
观。
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