研报评级☆ ◇600808 马钢股份 更新日期：2026-10-10◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 1 2 1 0 0 4
1年内 1 2 2 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.17│ -0.60│ -0.03│ 0.06│ 0.15│ 0.19│
│每股净资产(元) │ 3.58│ 3.00│ 3.12│ 3.15│ 3.30│ 3.47│
│净资产收益率% │ -4.78│ -20.03│ -0.87│ 1.95│ 4.53│ 5.34│
│归母净利润(百万元) │ -1327.16│ -4659.16│ -208.81│ 477.25│ 1152.00│ 1433.00│
│营业收入(百万元) │ 98937.97│ 81816.89│ 77524.85│ 81871.50│ 84957.00│ 87655.25│
│营业利润(百万元) │ -1593.78│ -4721.51│ 149.00│ 774.50│ 1745.75│ 2200.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-30 增持 维持 3.73 0.00 0.04 0.07 华泰证券
2026-05-17 买入 维持 4.14 0.05 0.10 0.14 国泰海通
2026-05-06 增持 维持 --- 0.03 0.21 0.25 光大证券
2026-04-26 中性 维持 4.41 0.17 0.26 0.29 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-30│马钢股份(600808)静待供给收缩驱动的盈利拐点 │华泰证券 │增持
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我们看好钢铁供给收缩驱动公司业绩回暖。9月25日247家钢企盈利率降至6.9%，超九成亏损或倒逼减产，叠加秋冬季
政策限产窗口临近，供给端收缩预期高度凝聚。若减产落地带动焦炭需求回落、成本端让利，行业盈利有望触底修复。在
此背景下，公司上半年实现营业收入372.25亿元（yoy-2.23%），归母净利润-0.70亿元（同比减亏），通过"四大成本"改
善合计降本近11亿元，经营质量已在边际改善。随着行业供给收缩与成本端压力缓释，公司业绩有望逐步修复。维持"持
有"评级。
钢铁供给持续收缩，焦煤涨价挤压利润但边际趋缓
2026年8月全国粗钢产量7461万吨（yoy-3.7%），1-8月累计6.52亿吨（yoy-3.1%），重点钢企粗钢日产同比-5.1%，
产能释放降温。Q3钢价阶段性改善，但焦煤价格上涨或挤压行业利润。在此基础上，马钢有限全面开展"四大成本"改善工
程实现对冲。与上年平均水平相比，炼铁成本降7.32亿元、能源成本降1.53亿元、物流成本降1.37亿元、质量成本降0.70
亿元，合计降本10.92亿元；长江钢铁推进"四大成本PLUS"工程，合计降本1.22亿元。经营现金流净额37.16亿元（yoy+29
5%），降本成果扎实落地。
产品结构调整持续向中高端演进
公司产品结构调整持续推进，马钢有限重点产品销量363万吨（yoy+11%），新产品销量106万吨（yoy+22%），汽车板
124万吨（yoy+12%）。轮轴业务方面，高铁车轮累计交付2444件，新获10个CRCC正式证书，新增4种高铁车型车轮装车试
用，宁马市域铁路全线使用马钢车轮。"核电用高性能超大规格热轧H型钢"实现首发，"ER7-φ920mm高速动车组高硬度车
轮""T-φ1250mm高寒地区铁路用高强韧机车车轮"通过省级新产品认定。公司聚焦"特钢做强、板材做优、型钢做精、轮轴
做大"，推进新特钢二期等重点项目，产品结构向中高端持续演进。
26H1毛利率同比持平，投资收益与资产减值拖累业绩
26H1毛利率4.81%，同比持平（25H1为4.81%），在钢价下跌（CSPI均值同比-1.29%）与主要原燃料价格上涨（进口铁
矿石+4.8%、炼焦煤+8.7%、冶金焦+6.5%）的双重挤压下，公司通过降本增效对冲了成本压力。费用率方面，销售费用率0
.31%（yoy-0.05pct）；管理费用率1.40%（yoy+0.25pct）；研发费用率1.03%（yoy-0.42pct），主因调整项目结构、集
中资源推进重点任务，叠加宝钢股份协同降低新品损失；财务费用率0.34%（yoy-0.31pct），主因有息负债规模及融资成
本同比降低。利润端，投资收益-1.93亿元（yoy-1526.89%），主因参股公司信阳金港破产清算；资产减值损失3.05亿元
，同比略有收窄；资产处置收益1.68亿元（yoy+1376.70%），主因土地征收补偿及线材报废处置收益增加。
维持“持有”评级
考虑到公司业绩下滑主因产品原材料价格上涨，且参股公司信阳金港破产清算，我们降低公司吨钢价格与毛利，调高
投资损失，预测2026-2028年公司归母净利润分别为0.14/2.95/5.01亿元，26/27/28年下调98.92%/85.18%/77.51%，对应B
VPS分别为3.07/3.11/3.16元。公司近五年PB均值0.81X，我们维持溢价50%反映公司盈利向好趋势确立，后续双碳政策若
持续进行或进一步改善行业和公司利润，26年PB取1.22X；并基于9月29日人民币与港元汇率0.85、近三个月A/H溢价率70%
（26-9-30），A/H目标价3.73元/2.50港元（前值4.41元/2.98港元，基于26年PB1.37X），维持“持有”评级。
风险提示：大宗商品价格波动、政策执行不如预期、下游需求不及预期。
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2026-05-17│马钢股份(600808)更新报告：降本降费成效显著，归母净利率持续回升 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司持续优化产品结构，降本降费成效显著，归母净利率持续回升，盈利能力持续修复。
投资要点：
维持“增持”评级。2025年公司营收775.25亿元，同比降5.25%；归母净利润-2.09亿元，同比大幅减亏。2026Q1公司
营收177.18亿元，同比降8.79%；归母净利润0.42亿元，同比由亏转盈，公司盈利持续修复。考虑公司优化产品结构、降
本增效成果显著，我们上调对公司2026-2027年的归母净利润预测为3.72/7.40亿元（原1.77/2.69亿元），新增2028年归
母净利润预测为10.55亿元，对应EPS为0.05/0.10/0.14元。参考可比公司，给予公司2026年1.31倍PB估值，上调目标价为
4.14元，维持“增持”评级。
归母净利率持续回升。2025年公司钢材（不含商品坯）产、销量分别为1945.90、1953.90万吨，同比分别升5.97%、6
.77%；2026Q1公司钢材（不含商品坯）产、销量分别为474、458万吨，同比分别升0.64%、降3.17%。2025年公司销售毛利
率、归母净利率分别为5.31%、-0.27%，同比分别升6.26、5.42个百分点；2026Q1销售毛利率、归母净利率分别为3.10%、
0.24%，较2025年分别降2.21、升0.51个百分点。2026Q1公司销售毛利率虽有所回落，但归母净利率持续回升，盈利能力
持续修复。
降本降费成效显著。2026Q1公司销售期间费用率2.76%，较2025年降0.77个百分点。2026Q1马钢有限吨钢成本削减约7
2元，长江钢铁实现吨钢降本约46元。公司降本降费成效显著，有利于其盈利能力逐步修复。
产品结构持续优化。2026Q1马钢有限“2+2+N”产品销量占比47.4%，同比升6.4个百分点；钢材产品终端化率59.2%，
同比升19.3个百分点；钢材出口比例11.8%，同比升2.9个百分点。长江钢铁工程直供比例及高强钢销量均同比上升。公司
新特钢二期项目、炼钢厂新建4号板坯连铸机项目等项目仍在稳步推进中，我们预期将有助于公司进一步优化其产品结构
，提升盈利能力。
风险提示：原材料价格大幅上涨，钢铁需求显著下降。
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2026-05-06│马钢股份(600808)2026年一季度业绩点评：自由现金流持续向好 │光大证券 │增持
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事件：公司发布2026年一季度报告，一季度实现营业收入177.18亿元，同比-8.79%；实现利润总额1.20亿元，同比增
利1.85亿元；实现归属于上市公司股东的净利润0.42亿元，同比增利1.86亿元。
经营业绩受到了行业的影响，但也体现了韧性。2026年一季度中钢协会员企业钢铁主业效益同比下滑86%，公司一季
度归母净利为0.42亿元、扣非净利为-0.06亿元，同比、环比均有所向好，一定程度上体现了公司的韧性。
降本增效取得显著进展。一季度公司销售收入是2019年Q2以来的最低值，但是期间费用率则至少是2014年Q1以来的最
低值，已至2.76%，这也是公司毛利同比持平，但是净利显著好转的重要原因；但一季度研发费用也有所下降，是否可持
续值得进一步观察。
净有息债务持续下降，自由现金流继续向好。（1）公司带息债务和货币资金的差值在一季度末为36亿元，是历史上
的极低位，同比下降了127亿元；（2）公司自由现金流（经营现金流净额-资本支出）一季度为9.8亿元，2025年则为21.6
亿元，均显著好于同期净利润。
产能平稳释放，重点项目有序推进。一季度公司生产生铁475万吨、粗钢521万吨、商品坯材500万吨，同比分别增长3
.94%、1.17%、2.04%，产能利用率保持平稳。新特钢二期、炼钢厂4号板坯连铸机等重点项目稳步推进，北区三期煤气发
电项目已具备并网条件，为后续盈利提升奠定基础。
盈利预测、估值与评级：预计公司2026-2028年归母净利润为2.2、15.8、19.5亿元，随着公司产品结构持续升级，盈
利能力有望进一步回升，维持A/H股公司“增持”评级。
风险提示：地产、基建需求恢复不及预期；原料价格大幅上涨。
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2026-04-26│马钢股份(600808)降本增效对冲钢价下行压力 │华泰证券 │中性
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2026年一季度，公司实现营业收入177.18亿元（yoy-8.79%），归母净利润0.42亿元（同比扭亏，上年同期-1.44亿元
），扣非归母净利润-0.06亿元（同比减亏1.49亿元）。业绩改善主要受益于公司内部降本增效及费用管控，部分对冲了
钢材价格下行和原燃料高位运行的负面影响。展望后市，随着产品结构持续优化及重点项目推进，公司业绩有望修复。维
持“持有”评级。
26Q1同比扭亏，毛利率微增与费用下行共振
2026年一季度，公司毛利率为3.10%，同比提升0.40pct，主要得益于内部降本增效（吨钢成本下降约72元），部分对
冲了钢材价格低位运行的负面影响。期间费用率为2.76%，同比下降0.40pct。其中，销售费用0.64亿元（yoy-6.48%），
管理费用2.40亿元（yoy+12.78%），研发费用1.30亿元（yoy-37.57%），财务费用0.55亿元（yoy-56.37%），财务费用大
幅下降主要因利息支出减少及利息收入增加。非经常性损益0.48亿元，主要为资产处置收益，对利润有一定贡献。剔除后
扣非归母净利润为-0.06亿元，同比减亏1.49亿元，反映主营业务仍在盈亏平衡附近。
26Q1钢材价格低位运行，铁水成本行业排名大幅提升
2026年一季度，公司实现营业收入177.18亿元（yoy-8.79%），归母净利润0.42亿元（同比扭亏），扣非归母净利润-
0.06亿元（同比减亏）。据公司披露及行业数据，2026年一季度国内钢材价格整体低位运行，原燃料价格高位波动，行业
面临较大经营压力。公司生产铁水475万吨、粗钢521万吨、品种材500万吨，同比分别增长3.94%、1.17%、2.04%。公司铁
水成本行业排名从16位提升至第3位，吨钢成本下降约72元，降本成效显著。
产品结构优化持续推进，重点项目产能释放有望带动业绩改善
面向2026年，公司持续推进产品结构优化和降本增效，致力于提升高端产品占比和运营效率。业务层面，公司推动"2
+2+N"产品战略，高等级CSP产线、重型H型钢项目、车轮项目等重点工程按计划推进。国际化层面，板带出口占比持续提
升，海外市场拓展取得进展。26Q1"2+2+N"产品占比47.4%（同比+6.4pct），板带产品终端占比59.2%（同比+19.3pct），
板带出口占比11.8%（同比+2.9pct）。随着产品结构优化、重点产线投产及降本措施持续深化，公司业绩有望逐季修复。
维持“持有”评级
我们维持盈利预测，测算公司26-28年公司归母净利润分别为12.99/19.91/22.28亿元，BVPS为3.23/3.44/3.65元。公
司近五年PB均值0.91X，我们维持溢价50%反映公司盈利向好趋势确立，后续双碳政策若持续进行或进一步改善行业和公司
利润，26年PB取1.37X；并基于4月25日人民币与港元汇率0.87、近三个月A/H溢价率70%（26-4-25），A/H目标价4.41元/2
.98港元（前值4.36元/2.83港元，基于26年PB1.35X），维持“持有”评级。
风险提示：钢材价格大幅下行风险；原燃料价格高位波动风险；下游需求不及预期风险；产能释放不及预期风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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