价值分析☆ ◇600809 山西汾酒 更新日期：2024-11-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 22 3 1 0 0 26
2月内 23 3 1 0 0 27
3月内 55 9 2 0 0 66
6月内 64 13 2 0 0 79
1年内 101 20 2 0 0 123
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 4.36│ 6.64│ 8.56│ 10.46│ 12.38│ 14.48│
│每股净资产(元) │ 12.48│ 17.48│ 22.82│ 29.30│ 36.90│ 45.59│
│净资产收益率% │ 34.91│ 37.97│ 37.50│ 35.77│ 33.49│ 31.78│
│归母净利润(百万元) │ 5313.61│ 8095.85│ 10438.11│ 12764.01│ 15094.02│ 17658.16│
│营业收入(百万元) │ 19970.99│ 26213.86│ 31928.48│ 38047.96│ 44334.73│ 51171.61│
│营业利润(百万元) │ 7029.46│ 10872.68│ 14224.06│ 17192.11│ 20304.08│ 23722.79│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-10 买入 维持 --- 10.15 11.34 12.56 长江证券
2024-11-06 买入 维持 --- 10.25 11.77 13.38 天风证券
2024-11-05 买入 维持 --- 10.11 11.54 13.07 国元证券
2024-11-04 买入 维持 --- 10.37 12.23 14.98 山西证券
2024-11-04 买入 维持 --- 10.14 12.43 14.80 中信建投
2024-11-04 买入 维持 --- 10.24 11.65 13.08 中银证券
2024-11-03 买入 维持 --- 10.20 11.26 12.22 国联证券
2024-11-02 买入 维持 --- 10.18 11.64 12.93 国海证券
2024-11-02 买入 维持 --- 10.06 11.61 13.24 浙商证券
2024-11-01 增持 维持 --- 10.11 11.37 13.08 德邦证券
2024-11-01 买入 维持 --- 9.99 11.48 13.11 中泰证券
2024-11-01 买入 维持 --- 10.29 11.71 13.24 光大证券
2024-11-01 买入 维持 --- 10.10 11.39 12.46 财通证券
2024-11-01 买入 维持 --- 10.07 11.14 12.99 中邮证券
2024-11-01 中性 维持 221 10.38 11.93 13.67 群益证券
2024-11-01 买入 维持 --- 10.19 11.93 13.85 民生证券
2024-11-01 买入 维持 --- 10.23 11.62 12.92 西部证券
2024-11-01 增持 维持 --- 10.21 11.76 13.43 国信证券
2024-11-01 买入 维持 --- 10.29 11.85 13.74 华安证券
2024-11-01 买入 维持 --- 10.05 11.18 12.61 华鑫证券
2024-10-31 买入 维持 --- 10.21 11.79 13.62 西南证券
2024-10-31 买入 维持 233 10.01 11.65 13.09 太平洋证券
2024-10-31 买入 维持 --- 10.18 11.64 13.46 东吴证券
2024-10-31 买入 维持 --- 10.23 11.77 13.40 国盛证券
2024-10-30 买入 维持 240.01 10.22 12.00 14.14 华泰证券
2024-10-30 增持 维持 --- 10.21 11.64 13.11 平安证券
2024-10-05 买入 首次 --- 10.42 12.49 14.83 国盛证券
2024-09-18 买入 维持 --- 10.30 12.01 13.94 浙商证券
2024-09-13 中性 未知 165 10.46 12.22 13.77 群益证券
2024-09-05 买入 维持 --- 10.51 13.02 15.93 山西证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-10│山西汾酒(600809)2024年三季报点评：中高端产品增速改善，盈利能力稳步提升
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中长期看，公司玻汾青花双轮动格局成型，玻汾大单品优势不变，且迎合消费结构变化迎来较快增长，青
花20在次高端建立优势。同时，全国化稳步推进，在还山西市场建立较好市场基础。随着行业需求逐步修复，
汾酒长期发展逻辑有望延续。我们预计2024/2025年EPS为10.15/11.34元，当前股价对应PE分别为20/18倍，维
持“买入”评级。
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2024-11-06│山西汾酒(600809)收入端表现略超预期，盈利端保持强竞争力
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我们认为：公司产品矩阵强联动能力&强动销力仍为核心竞争优势，渠道库存良性为后续弹跳奠定基础。
我们预计24-26年公司收入同比+17%/+13%/+13%至372/422/476亿元（前值为386/453/530亿元），归母净利润
同比+20%/+15%/+14%至125/144/163亿元（前值为129/154/183亿元），下调盈利预测主要系行业处于库存去化
阶段，整体动销放缓，对应PE分别为21X/18X/16X，维持“买入”评级。
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2024-11-05│山西汾酒(600809)2024年三季报点评：调整节奏，稳健发展
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投资建议
我们预计公司24/25/26年归母净利为123.39/140.84/159.43亿元，增速18.21%/14.14%/13.20%，对应11月
4日PE21/18/16倍（市值2,561亿元），维持“买入”评级。
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2024-11-04│山西汾酒(600809)业绩符合预期，经营韧性凸显
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盈利预测、估值分析和投资建议：公司掌握战略主动，策略灵活，名酒势能、清香势能、产品线势能三大
势能加持，有望持续稳健增长。未来随着产品结构升级、规模效应凸显以及管理运营水平优化，利润增速高于
收入增速，净利率有望不断提高。预计2024-2026年公司归母净利润126.53亿、149.17亿、182.79亿，EPS分别
为10.37元、12.23元、14.98元，对应当前股价，PE分别为20.2倍、17.2倍、14.0倍。维持“买入-A”评级。
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2024-11-04│山西汾酒(600809)三季度稳健增长，看好汾酒长期成长性
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结合前三季度情况，下调全年盈利预测。预计2024-2026年公司实现收入374/448/529亿元，实现归母净利
润124/152/181亿元，对应PE为19X/16X/13X，维持“买入”评级。
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2024-11-04│山西汾酒(600809)3季度公司业绩稳健增长，现金流表现优异
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在行业调整背景下，公司多价格带产品体系优势显现，省内基本盘稳定，省外聚焦京津冀、长三角、珠三
角等地区。随着公司品牌影响力的不断提升，助力全国化深度推进，中长期来看，营收增长具备韧性。考虑到
行业当前仍处于磨底期，根据公司公告业绩，我们下调此前盈利预测，预计2024-2026年公司收入增速分别为1
6.5%、11.6%、11.1%，归母净利增速分别为19.7%、13.7%、12.3%，EPS分别为10.24、11.65、13.08元/股，对
应PE分别为20.4X、17.9X、16.0X，维持买入评级。
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2024-11-03│山西汾酒(600809)三季报点评：经营稳健，行稳致远
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考虑到行业需求较为疲弱，公司或主动控量与调整发货节奏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别369
.46/407.23/439.88亿元，分别同比增长15.72%/10.22%/8.02%，归母净利润分别为124.46/137.34/149.04亿元
，分别同比增长19.24%/10.34%/8.52%，对应CAGR为12.61%，对应2024-2026年PE估值分别为19/18/16X。考虑
到公司品类与产品矩阵优势明显，全国化延续推进，维持“买入”评级。
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2024-11-02│山西汾酒(600809)2024年三季报点评：业绩稳增，韧性充分
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盈利预测和投资评级：我们认为公司是为数不多的能够同时在次高端、中高端和百元以下光瓶酒等各个价
位均形成较大体量的酒企，且汾酒强大的品牌力是其在白酒行业内卷激烈的存量时代保持有效增长的关键。随
着公司在长江以南市场实现有效突破，愈发完善的全国化布局将助力公司行稳致远。我们调整公司盈利预测，
预计公司2024-2026年营业收入分别为373.88/420.24/463.95亿元，归母净利润分别为124.19/141.95/157.70
亿元，EPS分别为10.18/11.64/12.93元，对应PE分别为21/18/16倍，维持“买入”评级。
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2024-11-02│山西汾酒(600809)24Q3业绩点评报告：行稳致远，蓄力明年突破400亿
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盈利预测及估值
我们看好青花系列高增带动产品矩阵优化+长江以南市场加速拓展+渠道结构持续升级+清香势能延续，我
们预计2024~2026年公司收入增速为15.45%、13.60%、12.40%；归母净利润增速分别为17.60%、15.42%、14.02
%；EPS分别为10.06、11.61、13.24元；24年PE对应20.75倍，维持买入评级。
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2024-11-01│山西汾酒(600809)业绩符合预期，中高档产品环比提速
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投资建议：预计24-26年公司营业收入为370.6/415.1/469.0亿元，同比增速为16.1%/12.0%/13.0%，归母
净利润为123.4/138.7/159.6亿元，同比增速为18.2%/12.4%/15.0%，维持“增持”评级。
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2024-11-01│山西汾酒(600809)回款质量较高，期待省外发力
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盈利预测及投资建议：考虑到3Q24白酒行业普遍降速，以及需求侧的反转仍需要时间，我们调整盈利预测
，预计公司2024-2026年营业总收入分别为369.07、417.77、470.79亿元（2024-2026年原值为383.33、434.68
、483.99亿元），同比增长16%、13%、13%；净利润分别为121.84、140.11、159.89亿元（2024-2026年原值为
126.09、142.84、159.22亿元），同比增长17%、15%、14%，对应EPS为9.99、11.48、13.11元（2024-2026年
原值为10.33、11.71、13.05元），对应PE分别为21、18、16倍，维持“买入”评级。
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2024-11-01│山西汾酒(600809)2024年三季报点评：收入略超预期，实际动销较优
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盈利预测、估值与评级：公司当前渠道健康度、经营质量以及成长性在板块内较为领先，清香龙头以及品
牌优势有望继续发挥，省外扩张有望带来新亮点。但考虑行业整体需求景气度，下调2024-26年归母净利润预
测为125.5/142.8/161.5亿元（较前次预测下调4.1%/8.0%/11.6%），折合EPS为10.29/11.71/13.24元，当前股
价对应P/E为20/17/15倍，维持“买入”评级。
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2024-11-01│山西汾酒(600809)降速保质，势能不减
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投资建议：当前公司回款节奏顺利，中秋国庆动销表现稳健，渠道库存维持良性。行业深度调整阶段，公
司主动降速，释压保势能。预计全年业绩兑现以理性务实为主，将更加着眼长期高质稳增。预计公司2024-202
6年实现归母净利润123/139/152亿元，对应PE分别为19.9/17.6/16.1倍，维持“买入”评级。
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2024-11-01│山西汾酒(600809)经营韧性强、报表质量高、适当留力为明年
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盈利预测与投资评级
在稳健的前提下、公司三季度轻踩刹车，同时考虑到明年春节较早，公司主动控速、为明年打下一个相对
良性的市场基础和开端。Q3五码合一的新版青20、老白汾陆续上市，9月出台新版产品相应扫码红包活动，数
字营销/品宣活动如期稳步推进。面对当前普遍的市场经营压力/需求疲软情况，我们认为公司应对上会更快速
敏捷，目前至年底是摸底定调明年增长中枢的关键窗口期，建议重点关注。我们略调整盈利预测，预计2024-2
026年公司营收为365.54/403.33/464.03亿元，同比14.49%/10.34%/15.05%，归母净利润122.83/135.93/158.4
5亿元，同比17.67%/10.67%/16.56%，对应当前股价PE分别为20/18/15倍，维持“买入”评级。
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2024-11-01│山西汾酒(600809)Q3稳健，腰部产品支撑加强
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三季度末合同负债余额54.8亿，同比增6%，环比下降4.4%，表现较平稳，回款进度在90%左右，考虑Q4基
期不高，业绩有望环比提速。略下调盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润126.7亿、145.5亿和166.7
亿（原预测为129.4亿、154亿和182.2亿），分别同比增21.4%、14.9%和14.6%，EPS分别为10.38元、11.93元
和13.67元，当前股价对应PE分别为19倍、17倍和15倍，维持“区间操作”的投资建议
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2024-11-01│山西汾酒(600809)2024年三季报点评：稳中有进，聚焦高质量发展
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投资建议：我们适度下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为371.39/428.51/490.90亿
元，分别同比增16.3%/15.4%/14.6%；归母净利润分别为124.27/145.59/168.92亿元，分别同比增19.1%/17.2%
/16.0%，当前股价对应PE分别为20/17/15倍，维持“推荐”评级。
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2024-11-01│山西汾酒(600809)2024年三季报点评：构建四轮驱动，延续稳健增长
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构建四轮驱动，延续稳健增长。当前公司已构建以青花30及其组合、青花20、玻汾、老白汾为四轮驱动的
产品结构，辅以专业组织配称保障执行、渠道继续深化确保四大百亿单品形成，推动公司整体稳健增长。中长
期看，在强品牌力和香型差异化下，全国化和高端化均有较大空间。我们预计24-26年EPS为10.2/11.6/12.9元
，对应PE分别为19.6/17.3/15.6倍，维持“买入”评级。
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2024-11-01│山西汾酒(600809)第三季度产品结构环比改善，销售收现表现较好
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盈利预测与投资建议：短期看行业需求压力客观存在，省内市场作为压舱石、分担业绩增长压力，为省外
市场组织、渠道、产品改革换取时间；长期看公司发展思路清晰，借助汾享礼遇模式专业化运营四个大单品，
省外市场拓张有望逐步取得成效。需求压力下略下调此前预测，预计2024-2026年收入373.12/422.49/474.38
亿元，同比+16.9%/+13.2%/+12.3%（前值为+20.5%/18.0%/+14.9%）；预计2024-2026年归母净利润124.63/143
.44/163.89亿元，同比+19.4%/+15.1%/+14.3%（前值为+22.0%/+20.4%/+16.5%），当前股价对应2024/2025年1
9.3/16.8xPE，维持“优于大市”评级。
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2024-11-01│山西汾酒(600809)2024Q3点评：青花环比提速
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盈利预测：考虑到行业景气度恢复较慢，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营
业总收入373.61/426.26/486.83亿元（原值384.15/452.89/528.11亿元），分别同比增长17.0%/14.1%/14.2%
；实现归母净利润125.59/144.59/167.58亿元（原值129.00/153.37/181.43亿元），分别同比增长20.3%/15.1
%/15.9%；当前股价对应PE分别为20/17/15倍，维持“买入”评级。
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2024-11-01│山西汾酒(600809)公司事件点评报告：业绩符合预期，产品结构略调整
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我们长期看好公司凭借香型差异化与龙头优势引领清香高势头增长，全价位带产品轮动放量保持业绩稳定
增长，渠道模式改革后渠道效率提升。根据三季报，我们略调整公司2024-2026年EPS为10.05/11.18/12.61（
前值为10.60/13.01/15.94）元，当前股价对应PE分别为20/18/16倍，维持“买入”评级。
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2024-10-31│山西汾酒(600809)2024年三季报点评：24Q3业绩符合预期，动销顺畅势能延续
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盈利预测与投资建议
预计2024-2026年EPS分别为10.21元、11.79元、13.62元，对应动态PE分别为20倍、17倍、15倍。汾酒品
牌势能稳步释放，产品矩阵多点开花，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。
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2024-10-31│山西汾酒(600809)业绩符合预期，青花系列保持稳健，腰部产品放量
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盈利预测：我们预计2024-2026年收入同比增长16%/14%/12%，净利润同比增长17%/16%/12%，对应PE为20/
17/15X。我们按照2025年业绩给20倍PE，一年目标价233元，维持“买入”评级
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2024-10-31│山西汾酒(600809)2024Q3业绩点评：应付裕如，指挥若定
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盈利预测与投资评级：公司中期会议顺时而动，进一步强化管理及组织要素，看好经过队伍年轻化更新及
省区整固调节，未来公司有望迸发更为长效的增长动力。考虑需求承压背景下公司降速保质，我们调节2024-2
6年归母净利润至124.2/142.0/164.2亿元（前值129.3、153.8、182.3亿元），同比+19%/14%/16%，当前市值
对应2024-2026年PE为19/17/15X，维持“买入”评级。
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2024-10-31│山西汾酒(600809)业绩稳健，韧性凸显
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盈利预测与投资建议：公司作为清香白酒龙头，凭借品牌底蕴深厚、组织效率卓越、产品梯队完善和香型
差异，高端化和全国化进展顺利，是白酒行业中为数不多的有能力穿越周期的公司。公司三季报业绩表现稳健
，发展势能再度凸显。公司增长工具充足、组织效率优秀、市场调控能力较强，未来业绩有望持续稳健增长。
考虑整体消费渐进复苏但速度偏缓，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年摊薄EPS为10.2/11.8/13.4元/
股（前值为10.4/12.5/14.8元/股），当前股价对应PE为19/17/15x，维持“买入”评级。
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2024-10-30│山西汾酒(600809)稳健增长，韧性仍足
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公司经营势能有望延续，维持“买入”评级
公司品牌端核心竞争力突出，渠道和组织变革持续释能，看好未来延续稳健增长。考虑消费复苏偏缓慢，
我们下调盈利预测，预计24-26年EPS10.22/12.00/14.14元（前值10.67/12.87/15.33元），参考可比公司25年
平均16xPE均值（Wind一致预期），考虑公司全国化潜力，给予公司25年20xPE，目标价240.01元（前值为234.
71元），维持“买入”评级。
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2024-10-30│山西汾酒(600809)省内市场扎实，收入稳定增长
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青花战略持续推进，看好长期前景。考虑宏观消费压力，我们下调2024-26年归母净利预测至125/142/160
亿元（原值：127/148/170亿元）。长期来看，公司深化营销改革，加速渠道拓展，青花汾酒销售亮眼，老白
汾、巴拿马等腰部产品亦较快放量，玻汾维持稳健，发展动能充足。维持“推荐”评级。
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2024-10-05│山西汾酒(600809)首次覆盖报告：汾酒复兴，清香天下
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盈利预测与投资建议：公司作为清香白酒龙头，凭借品牌底蕴深厚、组织效率卓越、产品梯队完善和香型
差异，高端化和全国化进展顺利，是白酒行业中为数不多的有能力穿越周期的公司，未来发展势能有望持续凸
显。我们预计公司2024-2026年归母净利润为127.2/152.4/180.9亿元，同比增长21.8%/19.8%/18.7%，对应摊
薄EPS为10.4/12.5/14.8元/股，当前股价对应PE为21/18/15x，首次覆盖，给予“买入”评级。
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2024-09-18│山西汾酒(600809)深度报告：留有余力的汾酒如何“结硬寨打呆仗”？
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汾酒具备差异化的全国化路径，即品牌矩阵突出核心单品，营销能力不断补强，带动全国化稳步推进。公
司当前处于全国化扩张期的收获阶段，且充分受益清香势能支撑。我们看好青花系列和腰部产品交替接力增长
+长江以南市场加速拓展+渠道结构持续升级+清香势能延续，预计2024~2026年公司收入增速为18.38%、15.25%
、15.49%；归母净利润增速为20.40%、16.60%、16.07%；EPS分别为10.30、12.01、13.94元；24年PE对应14.4
倍，维持买入评级。
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2024-09-13│山西汾酒(600809)H1符合预期，强腰部巩固增长韧性
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下调盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润127.7亿、149亿和168亿（原预测为129.4亿、154亿和
182.2亿），分别同比增22.3%、16.8%和12.7%，EPS分别为10.45元、12.22元和13.77元，当前股价对应PE分别
为15倍、13倍和11倍，受中秋节终端消费不如预期影响,予以“区间操作”的投资建议。
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2024-09-05│山西汾酒(600809)短期季度间结构调整，看好可持续增长
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盈利预测、估值分析和投资建议：短期看，公司二季度阶段性对青花系列控货，盈利能力承压。公司掌握
战略主动，策略灵活，名酒势能、清香势能、产品线势能三大势能加持，有望实现年度20%的营收目标。因此
，未来随着产品结构升级、规模效应凸显以及管理运营水平优化，利润增速高于收入增速，净利率有望不断提
高。预计2024-2026年公司归母净利润128.22亿、158.84亿、194.32亿，EPS分别为10.51元、13.02元、15.93
元，对应当前股价，PE分别为15.9倍、12.9倍、10.5倍。维持“买入-A”评级。
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