研报评级☆ ◇600817 宇通重工 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 3 0 0 0 4
2月内 1 3 0 0 0 4
3月内 1 3 0 0 0 4
6月内 1 3 0 0 0 4
1年内 1 3 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.40│ 0.42│ 0.58│ 0.63│ 0.74│ 0.82│
│每股净资产(元) │ 4.53│ 4.54│ 4.80│ 5.05│ 5.35│ 5.68│
│净资产收益率% │ 8.90│ 9.32│ 12.10│ 12.25│ 13.29│ 13.73│
│归母净利润(百万元) │ 218.40│ 227.08│ 309.40│ 335.60│ 394.57│ 437.42│
│营业收入(百万元) │ 2906.99│ 3798.58│ 3487.16│ 3904.25│ 4331.25│ 4794.75│
│营业利润(百万元) │ 253.95│ 288.25│ 419.84│ 431.00│ 513.86│ 572.04│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-04 增持 维持 14.4 0.60 0.67 0.71 华泰证券
2026-04-03 增持 维持 --- 0.69 0.81 0.98 方正证券
2026-04-03 买入 维持 --- 0.53 0.59 0.65 东吴证券
2026-04-03 增持 维持 --- 0.69 0.89 0.94 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-04│宇通重工(600817)新能源结构升级驱动盈利提速 │华泰证券 │增持
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宇通重工发布年报，2025年实现营收34.87亿元（yoy-8.2%），归母净利3.09亿元（yoy+36%），扣非净利2.02亿元（
yoy+17%）；剔除傲蓝得与绿源餐厨出表影响后，归母净利2.6亿元（yoy+73%），符合华泰预测（2.64亿元）。其中Q4实
现营收10.97亿元（yoy-15%，qoq+50%），归母净利1.22亿元（yoy+27%，qoq+78%）。公司聚焦环卫设备、矿用装备、基
础工程机械三大核心装备业务，通过剥离低毛利、重资产的服务业务，资产质量和盈利能力显著优化。公司2025年DPS为0
.50元，派息率85.88%，当前股息率4.4%。维持“增持”评级。
环卫设备：行业回暖、新能源加速渗透，战略控量聚焦优质客户
2025年全国环卫设备上险77,720台（yoy+10.3%），行业需求显著回暖；新能源上险16,133台（yoy+70.8%），新能源
渗透率20.8%（yoy+7.4pp），三四五线城市需求占比从24.6%跃升至40.5%。2025年公司环卫设备收入15.79亿元，销量3,2
80台（yoy+1.8%），新能源销量2,480台（yoy+11.2%）；公司环卫装备市占率同比下降，因主动放弃低毛利、差回款订单
，聚焦中高端客户。公司凭借底盘+上装一体化研发能力构建差异化壁垒，2025年环卫设备毛利率30.9%（yoy+4.7pp），
产品结构优化成效显著。
矿用装备：有望持续受益于新能源替代与智能化升级
2025年矿用装备收入11.43亿元（yoy+13.4%），占总营收33%，其中纯电销量同比增长9.7%。公司持续推进新能源矿
卡升级迭代，第三代100+吨级产品已批量投放市场，电动化、智能化、高端化战略稳步落地。公司凭借宇通集团在新能源
商用车领域的技术积累，在砂石骨料和金属矿细分市场的竞争优势持续强化。截至目前公司在运无人驾驶矿卡超400台，
累计安全运营超2,000万公里，出勤率达95%以上。受益于国家绿色矿山建设政策推动，露天煤矿规模化应用纯电矿卡方向
明确，公司有望持续受益于矿山设备新能源替代与智能化升级的双轮驱动。
经营现金流因付款节奏调整同比下降，高分红传统延续
2025年公司经营现金流净额0.03亿元（2024年5.72亿元），同比下降99.43%，公司响应政策号召加快压缩供应商账期
，支付货款较上年同期增加。2025年末公司在手货币资金约19亿元（5亿现金+14亿理财），资金储备充足。2025年公司拟
派发DPS合计0.50元/股（2024年0.38元），派息比例约85.88%，高分红具备持续性。
小幅上调盈利预测和目标价
我们预计公司26-28年归母净利润为3.21/3.56/3.77亿元（较前值分别调整4.5%/0.9%/-，三年复合增速为6.8%），对
应EPS为0.60/0.67/0.71元。参考25年环卫设备、矿用装备和基础工程机械销量，调整26年销量预测。可比公司26年预期P
E均值为24倍，给予公司26年24倍PE，目标价14.40元（前值13.34元，对应26年23倍PE）。
风险提示：资产减值和信用减值超出预期、环卫装备销售不及预期。
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2026-04-03│宇通重工(600817)2025A点评：整车业务经营质量向好，Q4归母净利润同比增2│长江证券 │增持
│6.9% │ │
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事件描述
宇通重工2025年实现营业收入34.9亿元，同比下滑8.2%，归母净利润3.09亿元，同比增长36.3%，扣非归母净利润2.0
2亿元，同比增长16.9%。其中Q4单季度实现营业收入11.0亿元，同比下降15.2%，归母净利润1.22亿元，同比增长26.9%，
扣非归母净利润0.90亿元，同比增长20.5%。
事件评论
出售傲蓝得致收入略有下滑，整车业务经营质量同比向好。剔除傲蓝得和绿源餐厨（环卫服务）经营业务及出售股权
产生的损益影响，公司2025年实现营收32.93亿元，同比增长5.1%，归属于上市公司股东的净利润约2.6亿元，同比增长73
%，整车业务经营质量同比向好。由于股权转让已于Q2完成，根据中报披露，转让傲蓝德股权增加公司投资收益0.85亿元
，承担职工安置费用0.09亿元，因转让股权，缴纳所得税费用0.40亿元，综合来看，对公司上半年利润影响额约为0.36亿
元。则Q3、Q4单季度业绩增速为公司非环卫服务的主业贡献。2025年公司环卫设备/工程机械/环卫服务业务营收分别同比
+2.34%/+5.52%/-70.65%至15.79/15.20/1.88亿元，毛利率同比增加4.69/2.79/1.92pct至30.92%/18.36%/26.31%。
环卫装备行业恢复增长，新能源渗透率持续提升。上险数据来看，2025年：1）环卫装备行业销量7.90万辆，同比增
长11.5%，系2021年以来首年重回正增长，其中新能源环卫车销量同比增长76.8%，2025年新能源累计渗透率已提升至约21
.7%，同比提升8.0pct（10-12月单月渗透率分别为25.9%、25.7%、39.4%），加速高增；2）宇通重工2025年累计销量3051
辆，同比增长3.9%，其中新能源销量2220辆，同比增长7.1%，增速均高于行业增长，估计与公司较为谨慎的销售策略有关
，公司更加看重订单质量，故项目回款及毛利率相对较高。未来行业销量基数持续扩张，宇通或仍能获得不错的收益。
业务结构调整综合毛利率略有提升，现金流继续好转。2025年公司综合毛利率同比提升3.16pct至24.7%，推测主要原
因包括：1）环卫服务业务出售，装备等高毛利业务占比提升；2）公司订单质量有所提升。2025年公司期间费用率提升2.
9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+1.76/+0.96/+0.45/-0.23pct。现金流来看，公司2025年收现比为118%，同
比提升6.1pct，主要得益于公司严格把控信用风险，选择优质项目开拓，实施差异化市场策略有关。2025年公司计提信用
减值损失0.22亿元，额度进一步收窄，看好化债背景下公司现金流进一步向好。
长期看好公司竞争优势带动业绩回暖增长。出售环卫服务后，宇通重工将进一步聚焦制造业领域的新能源环卫设备、
新能源矿用装备等本公司具备一定竞争优势的业务，且能够避免与环卫设备业务客户在环卫服务领域形成竞争，预计未来
公司现金流仍有进一步提升可能性。宇通是行业内为数不多具备底盘+上装一体化制造能力的企业，产品生产制造具备一
定成本优势，看好公司中长期业绩提升。预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.70/4.77/5.01亿元，对应PE16.1x/12.
5x/11.9x，维持“增持”评级。
风险提示
1、环卫服务现金流恶化风险；2、新能源装备竞争格局恶化。
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2026-04-03│宇通重工(600817)2025年报点评：环卫新能源销量自身占比增至69%，剔除股 │东吴证券 │买入
│权出售影响后业绩大增73% │ │
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事件：2025年，公司实现营收34.87亿元，同比-8.2%；归母净利润3.09亿元，同增36.3%。扣非归母净利润2.02亿元
，同增16.9%。
剔除傲蓝得和绿源餐厨影响后营收同增5%、归母同增73%。分业务来看，1）环卫设备：收入15.79亿元（同比+2.3%）
，毛利率30.92%（同增+4.7pct）。2）矿用装备：2025年子公司矿用装备（持股70%）营收12.09亿元（同比+17.2%），净
利润0.50亿元（同比+0.18亿元）。3）基础工程机械：子公司宇通重装（持股70%）营收2.87亿元（同比+14.0%），净利
润0.27亿元（同比+0.17亿元）。2025年公司业绩增长主要系整车经营质量向好、减值收窄及转让傲蓝得&绿源餐厨影响。
2025年信用及资产减值损失计提约0.32亿元（较24年减少0.38亿元）；非经常性损益合计约1.08亿元（2024年约0.55亿元
），主要系转让傲蓝得和绿源餐厨股权影响。剔除傲蓝得和绿源餐厨经营业务及出售股权产生的损益影响，公司2025年营
收32.93亿元（同比+5.1%），归母净利润约2.6亿元（同比+73%）。
2025年行业环卫新能源销量同增71%、渗透率提升7pct至21%，公司新能源渗透率69%（同比+6pct）。根据中汽数据终
端零售数据统计，2025年我国环卫车辆上险77,720台（同比+10.3%）；其中，新能源环卫车辆上险16,133台（同比+70.8%
），新能源渗透率20.8%（同比+7.4pct）。全年采购新能源车辆城市增至252个（同比+71个），三线及以下城市需求占比
从2024年的24.6%跃升至40.5%。2025年公司环卫装备销量3,280台（同比+1.8%），其中，新能源环卫装备销量2,269台（
同比+11.2%），已在全国174个城市实现销售，新能源市占率14.1%（同比-7.5pct），公司新能源销量自身占比69.2%（同
比+5.9pct），受益电动化放量弹性大。
2025年公司新能源矿车纯电销量同增9.66%，在全国超300个矿区运营。2025年公司矿用装备业务实现营收11.43亿元
（同比+13.4%），纯电销量同增9.7%，持续保持行业领先。公司产品已在全国29个省份、超过300个矿区批量运营或试运
营。矿用装备行业逐步向绿色化、智能化、大型化发展，受政策、成本与周期多重驱动，纯电渗透率持续提升。
先发布局无人场景，打造环卫、矿山无人驾驶运营方案。1）环卫场景：公司2021年发布行业内首款6t自动驾驶洗扫
车，2025年6t系列产品已在郑州、东莞、广州、深圳、大连等多个城市实现常态化运营。2）矿山场景：已在山东邹城、
广西百色、河北唐山、新疆黑山等多地实现常态化无人运营，在运营的无人驾驶矿卡超过400台。
加快应付周转，资产负债率降至35%，重视股东回报。2025年经营性现金流净额0.03亿元，同减-99.4%，主要由于公
司为支持新能源汽车产业健康发展，加快压缩供应商账期，减少应付账款周转天数。2025年末公司资产负债率35.0%，较2
024年底下降9.4pct。公司重视股东回报，2025年合计现金分红每股0.50元（24年0.38元），分红比例85.9%。
盈利预测与投资评级：政策驱动&经济性改善，环卫新能源渗透率不断提升，公司受益电动化弹性最大；公司新能源
矿用装备持续增长，积极拓展海外市场。考虑2025年出售傲蓝得和绿源餐厨股权的影响，我们下调2026-2027年归母净利
润从3.30/4.13亿元至2.81/3.14亿元，预计2028年归母净利润3.48亿元，对应2026-2028年PE为21/19/17倍，维持“买入
”评级。（估值日期：2026/4/2）
风险提示：新能源渗透率不及预期，市场竞争加剧，应收账期延长。
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2026-04-03│宇通重工(600817)公司点评报告：净利润实现高增，新能源与无人化引领高质│方正证券 │增持
│量发展 │ │
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事件：公司发布2025年年度报告，实现营业收入34.87亿元，同比下降8.20%；实现归属于上市公司股东的净利润3.09
亿元，同比增长36.25%；实现扣除非经常性损益的净利润2.02亿元，同比增长16.90%。
核心观点：
整车主业盈利强劲，资产负债结构持续优化，维持高分红回馈股东。公司2025年整体业绩表现优异，营业收入受剥离
环卫服务业务影响同比有所下滑，但剔除期末已不纳入并表范围的傲蓝得和绿源餐厨两家公司经营业务及出售股权产生的
损益影响后，公司2025年核心业务实现营业收入32.93亿元，同比增长5.1%，归母净利润约2.6亿元，同比大幅增长73%。
整体经营层面，公司毛利率达到24.71%，同比提升3.15个百分点。2025年全年合计拟派发现金红利2.66亿元（含税），占
归母净利润的比例达85.88%，公司现金流充裕，预计将持续支撑公司稳定的高分红政策。
环卫设备聚焦高质量发展，毛利稳步提升。2025年公司环卫设备业务实现主营业务收入15.79亿元，销量3280台，同
比增长1.8%，其中新能源产品销量同比增长11.2%。公司主动提升业务经营质量，环卫设备业务毛利率同比提升4.69pct至
30.92%。报告期内，公司成功中标多个标杆性新能源环卫装备采购项目，目前，公司产品已销往全国174个城市，市场网
络覆盖广度与深度显著提升。产品研发方面，公司完成了全系新能源产品三电系统的迭代升级，推出“龙耀”系列新品矩
阵，预计将进一步巩固公司在新能源环卫赛道中的市场地位。
矿用装备及工程机械稳健增长，无人化矿卡加速渗透。矿用装备板块2025年实现收入11.43亿元，同比增长13.4%，其
中纯电销量同比增幅9.66%，持续保持行业领先。公司矿用装备目前已在全国29个省份，超过300个矿区批量运营或试运营
，同时不断推进海外市场，目前已在泰国、印尼、阿联酋、智利、几内亚、蒙古等多个国家和地区达成项目落地。无人矿
卡渗透快速，在邹城凫山矿、首钢水厂铁矿、圣雄黑山煤矿等众多项目中，公司在运营的无人驾驶矿卡超过400台。此外
，公司基础工程机械板块保持较好竞争力，纯电动旋挖钻机等核心产品保持先发优势，全年销量与市占率双升。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为42.69/49.57/58.86亿元，同比增长22.43%/16.11%/18.74%
，归母净利润分别为3.70/4.32/5.24亿元，同比增长19.70%/16.75%/21.16%，根据2026年4月3日收盘价，对应PE分别为16
.16/13.84/11.42倍，EPS分别为0.69/0.81/0.98元，给予公司“推荐”评级。
风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-11-01│宇通重工(600817)2025年11月投资者关系活动主要内容
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问1:矿用装备都有什么产品?
答:尊敬的投资者您好,公司矿用装备产品包括新能源矿用车、燃油矿用车,其中新能源矿用车分为充电、换电、增程
、混动、线控底盘(无人驾驶)等多种类型。目前,公司产品已涵盖90t、105t、120t、135t、145t、180t等多个系列,广泛
应用于矿山运输、港口运输、水电工程、隧道施工等各类工作场景,产品运营区域覆盖国内和海外,得到了广泛认可和好评
。感谢您的关注。
问2:最新股东人数介绍介绍吧
答:尊敬的投资者您好,根据公司2025年第三季度报告,截至2025年9月30日,公司股东总数为17,653户。感谢您的关注
。
问3:为啥要卖环卫服务公司,多好的市场了?
答:尊敬的投资者您好,为了进一步聚焦战略、整合资源、提升经营质量,更加专注于制造业领域的新能源环卫设备、
新能源矿用装备等本公司具备一定竞争优势的业务,同时避免与环卫设备业务客户在环卫服务领域形成竞争,以争取与更多
客户达成合作,公司通过公开挂牌方式转让环卫服务业务子公司傲蓝得的控股权。感谢您的关注。
问4:国内矿用装备行业发展趋势咋样?
答:尊敬的投资者您好,国内矿用装备行业新能源产品需求快速增长,正处于绿色转型与技术革新的关键时期,通过政策
引导以及技术创新,正逐步向着更加绿色化、智能化、大型化的方向发展。感谢您的关注。
问5:你环卫设备们只做新能源吗?
答:尊敬的投资者您好,公司拥有17类环卫车辆产品、两大站类产品,具有传统和新能源整车生产能力,产品涵盖清扫、
清洗、收运、清运、站类等领域,包括传统能源、纯电动、混合动力、氢燃料等各类产品。感谢您的关注。
问6:请问公司在目前市场环境下有哪些技术优势,目前的市场表现如何?
答:尊敬的投资者您好,在环卫设备方面,公司新能源产品以行业共性关键技术"电池、电机、电驱、电桥、电控"及"线
控底盘"的自主攻关为切入点,经过多年技术攻关,在新能源系统关键技术、新能源上装系统集成和节能技术、作业效率提
升、智能网联等方面取得多个突破。在矿用装备方面,公司聚焦新能源纯电矿卡,开发了更适合矿山工况运营场景的电机、
电控、电池系统,并为车辆匹配相应的充电补能方案及运营管理方案;基于纯电矿卡扩展线控底盘设计方案,开放合作,打造
矿山无人驾驶运营方案,目前已在多地实现常态化无人运营。感谢您的关注。
问7:麻烦请问公司未来的分红计划和派息政策?
答:尊敬的投资者您好,公司近3年,实施并宣告现金分红5次,持续以现金分红方式回报股东。未来在没有大额资本支出
且不影响正常生产经营的情况下,公司仍将优先采取现金分红的方式进行利润分配。
问8:公司无人驾驶产品在市场拓展进展情况?
答:尊敬的投资者您好,公司围绕环卫设备新能源技术、智能化作业技术、轻量化技术等关键技术开展技术攻关和工程
应用研究,逐步建立了环卫设备新能源技术、智能化作业技术、轻量化技术及相关技术标准和规范,提高了环卫设备新能源
技术、智能化作业技术、轻量化技术等领域的自主创新能力。如车规级自动驾驶洗扫车产品,前期已在北京、广州、深圳
、大连、郑州等城市推广应用,截至2025年6月末,已安全运营3年、累计55万余公里,0事故,实现出勤率100%、作业计划执
行率100%。在无人驾驶矿用车方面,公司基于纯电动矿用车技术优势全面布局线控底盘,可实现线控制动、转向、换挡和油
门,具备矿山全工况、全天候适应能力,基本实现露天矿山"装、运、卸"全流程自动化运输作业,已在多地实现常态化无人
运营。感谢您的关注。
问9:领导您好,请问公司业绩为啥好转?
答:尊敬的投资者您好,受行业新能源需求增长、公司战略聚焦新能源设备制造业务等因素驱动,公司前三季度新能源
环卫设备、新能源矿用设备实现销量增长,公司经营业绩同比提升;同时公司经营业务变化,转让傲蓝得环境科技有限公司
、郑州绿源餐厨垃圾处理有限公司股权增加了投资收益。感谢您的关注。
问10:请问你们的纯电动矿用产品有啥优势?
答:尊敬的投资者您好,公司基于实际路谱采集数据,立足矿卡工况场景及运营需求,高标准完成电池、电机和电控的一
体化标定、匹配,实现了工况场景标定、软硬件集成控制及系统高效协同,以行业领先的三电软件技术和硬件品质,推出了
全新3代产品,以更高品质,为客户创造更大价值。3代产品在动力、节能、可靠耐用、安全、智能等方面全面升级:高效大
功率扁线电机+全新三挡箱,能效更高、动力更充沛,能耗较2代产品降低10%,最大爬坡度可达40%,最高车速可达40km/h;三
电系统、刚性车架10年长寿命设计,确保在矿区高强度复杂作业工况下长久可靠,出勤率更高;更安全,行业首次实现CAN(控
制器局域网)控应急转向技术,紧急情况自动介入;更智能,支持定制车队运营管理服务,车辆状态了然于胸,动力电池安全防
护,26种安全预警,预警准确率≥95%,车辆运行前完成智能自检,避免车辆带病上路,保障车辆运营安全,降低运营风险。感
谢您的关注。
问11:尊敬的管理层领导好,请问下公司技术团队实力如何?
答:尊敬的投资者您好,公司目前已经建立了具备专业能力、全方位知识结构、德才兼备的管理与研发队伍,支撑公司
产品和技术创新。截至2025年6月,公司拥有研发人员356人,其中博士3人,硕士58人,高级职称39人、中级职称122人,基础
工程机械管理团队成员在行业平均具有10年以上的研发及管理经验。感谢您的关注。
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