研报评级☆ ◇600821 金开新能 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.40│ 0.40│ 0.05│ 0.33│ 0.37│ 0.42│
│每股净资产(元) │ 4.48│ 4.65│ 4.52│ 4.74│ 4.97│ 5.22│
│净资产收益率% │ 8.97│ 8.64│ 1.12│ 6.84│ 7.47│ 7.94│
│归母净利润(百万元) │ 802.35│ 802.72│ 101.26│ 645.67│ 736.00│ 822.67│
│营业收入(百万元) │ 3327.75│ 3612.17│ 3451.68│ 3794.33│ 4179.67│ 4508.67│
│营业利润(百万元) │ 918.12│ 1067.69│ 275.33│ 846.33│ 964.67│ 1089.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-20 买入 维持 --- 0.22 0.29 0.35 银河证券
2026-04-20 买入 维持 --- 0.39 0.43 0.47 光大证券
2026-04-20 增持 维持 --- 0.37 0.40 0.44 国信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-20│金开新能(600821)2025年年报点评：减值&投资收益拖累业绩，布局算电协同 │银河证券 │买入
│打开成长空间 │ │
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事件：公司发布2025年年报。2025年实现营收34.52亿元，同比-4.44%；归母净利润1.01亿元（扣非-3.36亿元），同
比-87.39%（扣非同比-145.67%）。公司25Q4单季度实现营收6.11亿元，同比-21.93%；归母净利润-4.60亿元（扣非-8.56
亿元），同比由盈转亏，2024年同期为0.56亿元（扣非0.32亿元）。公司2025年产生非经常性损益4.37亿元，同比+3.70
亿元，主要系处置子公司、长期股权投资以及固定资产产生的投资收益同比+2.88亿元至3.49亿元。公司拟每股分配现金
红利0.1元，2026年4月17日收盘价对应股息率1.10%；现金分红总额1.97亿元，对应分红比例194.29%。
电量增长，电价延续下滑。截至25年末，公司并网装机规模5847.81MW，其中光伏、风电、储能及生物质分别为4206.
59、1514.52、126.8MW，较24年+294MW、基本持平、基本持平。公司年内新投产机组444.71MW，新投产装机和净新增装机
之间的差异主要来自处置子公司导致的项目出表。截至25年末，公司在建项目容量1672.60MW，支撑后续增长。2025年，
公司实现发电量84.3亿kwh，其中光伏、风电、生物质发电分别为46.2、38.1、0亿kwh，同比+7.51%、+7.10%、-100%；其
中生物质发电项目因原材料供应原因暂停运营，公司已基本形成资产处置方案。从收入/售电量角度出发，我们测算公司2
5年光伏、风电上网电价分别为0.381、0.426元/kwh，同比-14.8%（或-0.066元/kwh）、-1.8%（或-0.008元/kwh）。
成本增加较为刚性，光伏发电业务毛利率下滑显著。2025年，公司光伏、风电业务分别实现营收17.42、15.89亿元，
同比-8.27%、+5.37%；发生营业成本10.67、5.84亿元，同比+11.51%、+12.32%，增量主要来自于折旧摊销；实现毛利率3
8.76%、63.28%，同比-10.86、-2.27pct。
减值&投资收益拖累业绩表现，国补回收助力现金流改善。2025年，公司产生资产减值损失6.94亿元，同比+5.68亿元
；其中固定资产减值损失4.77亿元，同比+3.57亿元；商誉减值损失2.17亿元，同比+2.11亿元。2025年，公司实现投资收
益2.62亿元，同比-0.39亿元；其中处置子公司及长期股权投资产生的投资收益为3.48亿元，同比+2.87亿元；权益法核算
的长期股权投资收益为-0.88亿元，同比-3.26亿元，主要系英利发展确认投资收益同比-2.25亿元至-1.02亿元。2025年，
公司共收到可再生能源补贴资金15.77亿元，同比增加147.40%，其中国家可再生能源补贴资金15.57亿元，同比增加145.1
6%；助力公司经营性净现金流同比+15.35%至21.70亿元。
积极布局算电协同，打造第二增长曲线。2026年3月，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要
》提出要“推动绿色电力与算力协同布局”。近期算电协同项目加速落地，产业趋势逐步确立。公司在算电协同领域的布
局具备前瞻性，据我们不完全梳理：1）公司全资子公司金开伊吾与无问芯穹于2025年1月签署了《人工智能算力技术服务
合同》。由金开伊吾将向无问芯穹提供智算算力及其配套的带宽资源、存储资源、安全资源以及IT运维服务，分两期交付
。其中，一期合同租赁总金额为人民币6,912万元（含税），并已于2025年7月完成整体交付。2）2024年10月，公司公告
全资子公司金开有限拟于新疆昌吉市投资建设昌吉智算中心项目，算力总规模达到5000PFlops，其中首批建设规模2000PF
lops。目前，新疆哈密伊吾智算中心首期2000P（FP16）项目顺利通过验收并投运。3）2026年2月，乌兰察布市成功与中
国联通、博大数据、金开新能等4家企业签约，推动多个智算中心项目正式落地。项目总投资约319亿元，IT负荷总量约16
00MW，设计安装机柜约28.5万架，预计投产后算力规模超30万P。
投资建议：我们预计公司26-28年分别实现归母净利润4.36、5.69、6.81亿元；对应PE分别为42.37x、32.44x、27.11
x；维持“推荐”评级。
风险提示：自然资源条件波动的风险，限电情况超预期的风险，电价降幅超预期的风险，在建项目投产节奏不及预期
的风险等。
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2026-04-20│金开新能(600821)资产减值影响利润，“算电协同”项目进展有序 │国信证券 │增持
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收入略减，归母净利大幅下降。2025年公司实现营业收入34.52亿元，同比减少4.44%，主要系电站平均上网电价下降
及限电损失电量增加所致。2025年公司实现实现归母净利润1.01亿元，同比大幅减少87.39%；扣除非经常性损益后归母净
利润为-3.36亿元，同比减少145.67%。利润大幅下滑主要原因包括：一是受电力市场化交易规模扩大影响，平均上网电价
下降，同时限电损失电量增加，导致盈利空间收窄；二是受行业税收政策调整等因素影响，公司对相关长期资产计提了减
值准备，其中资产减值损失合计约6.94亿元，进一步压低了当期利润水平。
新能源并网容量、发电量提升，利用小时及上网电价下滑。截至2025年末，公司并网装机规模5.85GW，其中光伏项目
4.21GW，风电项目1.51GW，储能及生物质0.13GW。2025年公司累计发电量84.32亿千瓦时，同比增长6.67%；上网电量83.6
5亿千瓦时，同比增长7.12%。其中，风力发电量38.12亿千瓦时，同比+7.10%；光伏发电量46.20亿千瓦时，同比+7.51%。
2025年公司平均上网电价454元/兆瓦时，同比下降45元/兆瓦时。参与市场化交易电量34.42亿千瓦时，占总上网电量的40
.82%，同比上升5.95个百分点。
经营活动现金流改善明显。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为21.70亿元，同比增长15.35%。现金流改善主
要原因是报告期内可再生能源补贴资金回款增加16，全年共收到可再生能源补贴资金15.77亿元。
“算电协同”项目进展有序。算电协同领域，2025年公司积极响应国家东数西算战略，快速布局绿色算力，新疆哈密
伊吾智算中心首期2,000P（FP16）项目顺利通过验收并投运，实现智算业务关键突破。2026年2月9日，乌兰察布市成功与
中国联通、博大数据、金开新能等4家企业签约，推动多个智算中心项目正式落地，打响年度数字经济招商引资“第一枪
”。项目总投资约319亿元，IT负荷总量约1600MW，设计安装机柜约28.5万架，预计投产后算力规模超30万P，年营收超50
亿元，实现年税收超3亿元，安置就业约800人。
风险提示：电量下降；电价下滑；新能源项目投运不及预期；限电率增加。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。随着电力现货市场覆盖范围不断扩大，市场化交易比例提升，国
内电价仍可能面临一定的下行压力，预计2026-2028年归母净利润7.32/8.03/8.71亿元（2026-2027年前值为9.74/10.58亿
元），同比增速623.1%/9.6%/8.5%，当前股价对应PE=24/22/20x，维持“优于大市”评级。
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2026-04-20│金开新能(600821)2025年报点评：减值拖累25年业绩，算电业务陆续落地有望│光大证券 │买入
│成为重要业绩增量 │ │
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事件：公司发布25年报。25年公司实现营收34.52亿元，同比-4.44%；归母净利润1.01亿元，同比-87.39%。Q4单季度
实现营收6.11亿元，同比-21.93%；归母净利润-4.6亿元，同比-917.28%（24Q4为0.56亿元）。25年中已分红0.1元/股（
含税），合计派发现金红利1.97亿元（含税），折合股利支付率为194.29%。
减值拖累全年业绩，英利能源亏损影响公司投资收益。公司全年确认资产减值6.94亿元；其中固定资产减值4.77亿元
，商誉减值2.17亿元。此外，25年公司投资收益为2.62亿元；其中处置子公司、长期股权投资以及固定资产产生的投资收
益3.48亿元，长期股权投资-0.88亿元（其中英利能源25年亏损2.1亿元，对公司投资收益影响1亿元）。
25年新能源装机增量有限叠加电价下行，新能源发电业务营收、盈利均承压。公司25年总售电量为82.95亿千瓦时（
生物质发电项目因原材料供应原因暂停运营），同比+6.93%；其中风电/光伏分别为37.27/45.68亿千瓦时，同比+7.31%/+
7.63%。装机容量增量处于近年低位水平，25年装机容量增长294万千瓦（均为光伏，风电无增量）；对应利用小时数光伏
基本同比持平，风电同比增长167H。风电/光伏25年上网电价均有所下行，分别为0.426/0.381元/千瓦时，同比-0.008/-0
.066元/千瓦时（折合-1.83%/-14.75%）。光伏上网电价大幅下行，挤压新能源营收水平；25年风电/光伏营收分别为15.8
9/17.42亿元，同比+5.37%/-8.27%；整体新能源发电业务营收33.31亿元，同比-2.81%。新能源发电业务毛利率由24年56.
14%下降至25年50.29%（风电/光伏分别由65.55%下降至63.28%/49.62%下降至38.76%）。截至25年年底，公司在建机组为1
67.3万千瓦，有望贡献公司26年业绩增量。
开拓业务边界，算电板块实现收入贡献。公司新疆哈密伊吾智算中心首期2,000P项目顺利通过验收并投运，一期合同
租赁总金额为人民币6,912万元（含税），并已于2025年7月完成整体交付；25年算电板块实现营收2717万元。后续而言，
算电板块仍具备增量：1）新疆昌吉项目共5000P（首批2000P有望投产），公司为建设方；2）乌兰察布市成功与中国联通
、博大数据、金开新能等4家企业签约乌兰察布智算中心项目，项目总投资约319亿元，IT负荷总量约1600MW，设计安装机
柜约28.5万架，预计投产后算力规模超30万P。
盈利预测、估值与评级：公司新能源发电上网电价持续下行；我们下调公司2026E-2027E归母净利润至7.69/8.36亿元
（前值为10.40/11.86亿元），并新增2028年归母净利润预测9.16亿元，折合EPS分别为0.39/0.43/0.47元，对应PE为23/2
1/19倍。鉴于公司在建项目装机容量丰厚且持续扩张算电业务蓝图，未来增长确定性强，维持“买入”评级。
风险提示：行业支持政策退坡；税收优惠政策变化；上网电价及补贴变动风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：5家
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2026-03-01│金开新能(600821)2026年3月投资者关系活动主要内容
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问题一：2025年我国电力市场可再生能源并网运行情况如何？
答：根据国家能源局发布的数据，2025年全国可再生能源发电新增装机4.52亿千瓦，同比增长21%，占全国电力新增
装机的83%，其中风电新增1.2亿千瓦，太阳能发电新增3.18亿千瓦；截至2025年底，全国可再生能源装机总量达23.4亿千
瓦，同比增长24%，约占全国电力总装机的60%，其中风电装机6.4亿千瓦，太阳能发电装机12亿千瓦。全社会用电量中每1
0度电有近4度是绿电，全社会用电增量全部由可再生能源新增发电量提供。2025年全国可再生能源发电量3.99万亿千瓦时
，同比增长15%，约占全部发电量的38%，超过同期第三产业用电量（19,942亿千瓦时）与城乡居民生活用电量（15,880亿
千瓦时）之和；2025年全国新增可再生能源发电量5,193亿千瓦时，已经覆盖全社会用电增量（5,161亿千瓦时）。
问题二：公司的战略布局近期是否有调整？
答：公司第十一届董事会第十五次会议审议通过了关于未来三年战略发展规划的议案，明确公司将初步构建以清洁电
力、低碳产品与电算协同为核心的“三条曲线”业务矩阵，实现“三条曲线”相互支撑、协同发展。在电力市场化改革不
断深化的背景下，公司积极布局创新业务领域，在持续做大做强清洁电力主业的同时，不断探索绿电与高载能、高附加值
产业的融合，全面提升公司的市场竞争力，逐步向绿色能源综合服务企业转型升级。
问题三：公司2025年业绩下滑原因以及应对措施？
答：我国电力行业正面临市场化改革，短期内存在供需矛盾，消纳压力凸显，在限电率提升和电价下降的影响下，公
司预计2025年业绩出现同比下滑，同时由于行业相关税收政策发生调整，公司遵循企业会计准则要求对相关长期资产计提
减值准备，进一步减少了当期利润，业绩的具体情况以后续披露的定期报告为准。对此，公司积极探索，多措并举保障业
务稳健发展：一是大力开发优质风电项目，强化市场与政策前瞻研究，提高项目的收益水平；二是优化电力交易策略，开
展科学研判，有效降低电价波动风险；三是多元业务协同发力，把握低碳产品和电算协同战略机遇，培育新的利润增长点
；四是推进数字化转型，深入挖潜降耗，通过精细化管理持续提升运营效率。
问题四：公司是否有足够的资金满足业务扩张的资本支出？
答：根据公司2025年第三季度报告，截至2025年9月底，公司持有货币资金4.62亿元，1-9月经营活动产生的现金流量
净额19.75亿元。公司合理安排资金以满足日常经营和业务发展需要：一方面公司收到的可再生能源补贴资金会改善电站
的现金流，助力公司电站的运营；另一方面公司合理运用各类金融工具，高效开展融资，自重组上市以来，公司已完成多
次非公开发行股票，累计募集资金超40亿元，2025年公司完成三期绿色中期票据（碳中和债）的发行，累计募集资金14.5
亿元，同时子公司成功引入战略投资者农银金融资产投资有限公司，增资扩股12亿元，有效增强了公司的资本实力。公司
拥有优质的信用记录，与金融机构之间建立了稳定互信的合作关系，围绕业务发展需求，科学使用各类金融工具，持续畅
通融资渠道、优化融资成本，不断提高资金的管理效率，助力公司高效运转。
问题五：公司2025年新能源补贴情况如何？
答：2025年度，公司下属项目公司共收到可再生能源补贴资金15.77亿元，较去年同期增加147.40%，其中国家可再生
能源补贴资金15.57亿元，较去年同期增加145.16%。可再生能源补贴资金已于电量销售时确认到对应年度的电费收入，回
款对公司2025年度损益不会产生重大影响，具体以会计师年度审计确认后的结果为准。
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