研报评级☆ ◇600827 百联股份 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 2 0 0 0 2
2月内 0 2 0 0 0 2
3月内 0 2 0 0 0 2
6月内 0 2 0 0 0 2
1年内 0 2 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.22│ 0.88│ 0.35│ 0.27│ 0.28│ 0.30│
│每股净资产(元) │ 9.97│ 11.02│ 11.43│ 11.60│ 11.79│ 11.98│
│净资产收益率% │ 2.24│ 7.97│ 3.10│ 2.30│ 2.40│ 2.50│
│归母净利润(百万元) │ 399.11│ 1567.44│ 631.08│ 475.00│ 504.00│ 529.00│
│营业收入(百万元) │ 30518.95│ 27674.75│ 24784.87│ 23670.00│ 23280.00│ 23064.00│
│营业利润(百万元) │ 417.18│ 2225.02│ 901.91│ 262.00│ 322.00│ 341.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-17 增持 维持 --- 0.27 0.28 0.30 国信证券
2026-04-16 增持 维持 11.5 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-17│百联股份(600827)主业韧性犹存，奥特莱斯成为核心增长极 │国信证券 │增持
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高基数下归母净利润下滑，奥特莱斯业态稳健增长。2025年公司实现营收247.85/yoy-10.44%，归母净利润6.31亿/yo
y-59.74%，实现扣非归母净利润1.04亿/yoy-6.79%。公司归母净利润大幅下降主要系去年同期公司发行华安百联消费REIT
取得的投资收益导致基数较高所致。2025年非经常性损益主要来源于公司复兴岛地块收储带来的资产处置收益。从公司经
营业务角度来看，核心业务百货、购物中心仍在不断升级转型中，短期业绩有所承压，但公司重点发力的奥特莱斯业态表
现稳健，收入实现正增长。
分业态来看：1）百货、购物中心、奥特莱斯：百货、购物中心业态2025年实现收入31.39亿/yoy-12.90%，毛利率同
比下降1.70pct至39.30%；奥特莱斯业态表现稳健，实现收入16.03亿/yoy+5.67%，毛利率79.49%/yoy+1.43pct。百货及购
物中心业态受消费环境影响承压，而奥特莱斯业态则保持了稳健的增长态势。2）超市业态：超市业务整体表现疲软，各
细分业态收入均同比下滑。具体来看，标准超市实现营收100.18亿/yoy-6.91%，毛利率14.99%/yoy-1.70pct；大卖场实现
营收76.93亿/yoy-16.93%，毛利率21.88%/yoy-1.41pct；便利店实现营收13.08亿/yoy-11.41%，毛利率13.11%/yoy-0.53p
ct。3）专业专卖：全年实现收入6.94亿/yoy-13.63%，毛利率34.57%/yoy+0.32pct。
净利率受高基数影响有所下降。2025年公司整体毛利率/净利率分别为24.90%/-0.98pct，净利率下降主要系2024年发
行REITs带来较多的非流动资产处置损益，导致比较基数较高。费用率方面，2025年公司销售/管理/财务费用率同比分别
变动-0.59pct/+0.13pct/+0.08pct。经营活动现金流净额为9.93亿/yoy-71.00%，主要系子公司联华超市营业收入同比下
降所致。
风险提示：线下消费恢复不及预期、行业竞争加剧风险、转型升级不及预期。
投资建议：2025年百联股份整体业绩受上年同期大额非经常性投资收益基数影响出现明显下滑，但扣非后主业经营基
本保持稳定，其中奥特莱斯业态凭借强劲的市场韧性成为唯一实现营收正增长的核心板块，传统百货、购物中心及超市业
态则普遍面临消费疲软与行业竞争的双重压力。公司持续深化战略转型，以首发经济为抓手引进大量各级首店提升商业能
级，同时积极布局银发经济、潮流文化等新兴消费赛道，推进标杆项目升级与全国化拓展，并保持了稳健的现金分红政策
。我们下调2026-2027年并新增2028年归母净利润至4.75/5.04/5.29（2026-2027年原值为6.20/6.79）亿，对应PE为32/30
/29x，维持“优于大市”评级。
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2026-04-16│百联股份(600827)主业盈利能力稳定，优势业态拓展加速 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合我们预期
公司公布2025年业绩：营收247.9亿元，同比下降10.4%；归母净利润6.31亿元，同比下降59.7%，主因去年同期发行
华安百联消费REIT取得投资收益高基数所致；扣非归母净利润1.04亿元，同比下降6.8%。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4营收分
别同比-14.0%/-10.7%/-10.0%/-5.4%。公司拟每10股派发现金红利1.95元，合计派发现金红利约3.5亿元，分红比例55%。
发展趋势
1、业务表现延续分化，奥莱业态持续增长。25年分业态看：1）百货、购物中心营收合计31.4亿元，同比-12.9%，我
们认为主因传统百货客单承压，以及部分门店期内处于调整期；2）奥莱营收16.0亿元，同比+5.7%，青浦/高新/杭州奥莱
扩建有序推进；3）标超/大卖场/便利店营收分别同比-6.9%/-16.9%/-11.4%，门店数分别净+46/-4/-92家，同店销售有所
承压，我们认为主因行业竞争加剧。
2、费用管控良好，主业盈利能力稳定。2025年公司毛利率24.9%，同比-1.0ppt，其中百货购物中心/奥莱/标超毛利
率同比-1.7/+1.4/-1.7ppt。销售、管理费用率分别同比-0.6/+0.1ppt至16.1%/7.9%。资产处置收益同比+350.4%至6.01亿
元。综合影响下，归母净利率同比-3.1ppt至2.5%，扣非净利率同比持平于0.4%。
3、"一体两翼"战略深化，优势业态拓展+存量资产换新同步推进。
1）优势业态加速复制，成都奥莱25年10月开工，预计27年开业，有望成为西南奥莱标杆；ZX业态完善"旗舰型+核心
型+街区嵌入型"产品线矩阵，推出ZX-LAB南方店首个嵌入型门店，标杆模式对外输出提速。
2）存量资产焕新持续推进，第一八佰伴完成部分楼层空间焕新，百联南方、西郊、又一城等购物中心围绕核心客群
完成空间及业态升级，永安百货、虹桥友谊转型项目有序落地。
盈利预测与估值
维持2026/27年盈利预测6.4/6.8亿元，现价对应2026/27年23.7/22.4倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑板块风险偏好
下降，下调目标价12%至11.5元，对应2026/27年32.0/30.1倍P/E，有35%上行空间。
风险
行业竞争加剧；经营转型成效不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-11-12│百联股份(600827)2025年11月12日投资者关系活动主要内容
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上海百联集团股份有限公司于2025年11月12日在上海证券交易所上证路演中心举行投资者关系活动，参与单位名称及
人员有参与公司2025年第三季度业绩说明会的投资者，上市公司接待人员有董事、总经理：曹海伦，独立董事：蒋青云，
财务总监、董事会秘书：杨琴。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202511/202511131529029335879619.pdf
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