研报评级☆ ◇600859 王府井 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.63│ 0.24│ -0.04│ 0.21│ 0.27│ 0.32│
│每股净资产(元) │ 17.38│ 17.32│ 17.25│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 3.60│ 1.37│ -0.21│ 1.20│ 1.50│ 1.80│
│归母净利润(百万元) │ 709.38│ 268.58│ -39.87│ 235.00│ 299.00│ 359.00│
│营业收入(百万元) │ 12224.24│ 11371.68│ 10149.91│ 10047.00│ 10348.00│ 10740.00│
│营业利润(百万元) │ 1153.91│ 692.15│ 224.18│ 418.00│ 588.00│ 745.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-06 买入 维持 --- 0.21 0.27 0.32 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-06│王府井(600859)业绩韧性强劲，文商旅融合与免税布局持续推进 │申万宏源 │买入
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公司发布2025年和2026年第一季度业绩，业绩符合预期。据公司公告，1）2025年公司实现营业收入101.50亿元，同
比-10.74%；归母净利润-0.40亿元，扣非归母净利润-1.57亿元，同比转亏；2）分季度看，25Q4公司实现营业收入24.41
亿元，同比下降15.01%；归母净利润-1.64亿元，归母扣非净利润-1.86亿元，同比亏损扩大。利润下滑主要系传统百货业
务下行导致的商誉减值、门店退租、人员安置相关费用增加以及新业态投入增加等因素共同导致；3）26Q1公司实现营业
收入28.10亿元，同比下降5.86%；归母净利润0.52亿元，同比下降7.19%；归母扣非净利润0.29亿元，同比+8.91%。
奥莱业态增长延续，免税布局持续推进。据公司公告，2025年百货/购物中心/奥莱/专业店/免税业态分别实现营收37
.18/23.86/23.74/13.88/2.36亿元，分别同比-13.49%/-19.67%/+4.47%/-4.51%/-5.26%，其中奥莱业态毛利率达64.47%，
同比+1.53pct，全年累计完成1300个品牌调整、新进品牌479个、首店超60家；免税业态毛利率同比+0.63pct至19.38%，
哈尔滨机场、武汉及长沙市内免税店相继开业，离岛、口岸、市内免税布局进一步完善。26Q1百货/购物中心/奥莱/专业
店/免税业态分别实现营收9.89/5.64/6.82/3.95/1.39亿元，分别同比-11.89%/-24.24%/8.59%/0.56%/39.79%。
IP内容与新春营销协同发力，线下消费活力持续激发。据公司公告，26Q1国内消费市场延续结构性分化，服务消费、
升级商品及线上渠道表现相对更优，其中服务零售额同比增长5.5%，网上商品零售同比增长7.5%。面对消费需求变化，公
司以“神马都好”为主题联动全国门店开展启新季活动，携手汉字文化IP“博物汉字”打造新春定制形象，并引入三丽鸥
“冰雪绮境”全国首展、迪士尼“疯狂动物城”主题快闪店等热门IP首展首店，通过文化场景、快闪互动、限定周边及全
域促销提升门店客流与消费热度。
费用压降成效显现，数字化赋能门店经营。公司持续深化降本增效，据公司公告，26Q1公司销售/管理/财务费用率分
别为12.11%/14.88%/2.82%，同比分别-0.78/-1.95/-0.73pct。公司大力推动数字化进程，25全年线上销售18.6亿元，奥
莱小程序线上商城SKU超十万件、累计会员突破200万人，各门店全年累计直播近2万场，抖音电子券核销额同比增长近四
成；公司围绕70周年庆打造全年活动矩阵，系列活动累计获得社会媒体曝光超5亿次。
投资分析意见：公司历经多年发展已形成百货、购物中心、奥莱、免税等全生活零售体系，奥莱业态凭借高质价比优
势持续贡献增长韧性，免税及离境退税布局有望受益政策与入境消费修复。随着低效门店出清、奥莱持续扩张、免税业务
逐步培育及数字化运营深化，公司经营质量有望持续提高。考虑到消费环境仍承压，我们下调26-27年归母净利润预测至2
.35/2.99亿元（原值为3.80/5.04亿元），新增28年预测为3.59亿元，对应26-28年PE分别为58/46/38倍。我们选取大商股
份、红旗连锁为可比公司，给予公司26年3倍PEG估值，当前市值对应上行空间为22%，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧，消费复苏不及预期，免税业务发展不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：14家
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2025-12-26│王府井(600859)2025年12月26日投资者关系活动主要内容
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1.请介绍一下今天开业的湾里王府井 WellTown
答：湾里王府井 WellTown 位于北京通州文化旅游区、紧邻环球影城。该项目定位为“文商旅融合”的商业娱乐综合
体，以“奥莱+”模式突破传统，体验业态占比达到 40%以上，项目旨在填补区域商业空白，打造北京城市副中心集购物
、娱乐、文化于一体的消费新地标。试营业期间累计客流量突破 40 万人次，销售表现超预期。
2.公司如何看待消费趋势的变化
答：公司深刻认识到消费趋势正从规模扩张向“消费分级”和“体验驱动”深刻转型，因此积极推动自身从传统百货
向现代化零售集团转变。核心是通过打造融合高品质、高性价比商品与丰富娱乐体验的文商旅综合体，以非标业态吸引客
流，以差异化体验创造价值，从而满足当下消费者对“质价比”和“情绪价值”双重需求。
3.公司原有百货店后续如何调改？
答：公司近年来始终坚持“一店一策” 的高度定制化策略对存量门店进行调改。深度围绕每家门店所在城市、区域
乃至周边社区的独特客群需求进行“在地化”改造，例如将“友谊商店”转型为年轻化的“友谊花园”，针对“燕莎亮马
”的使馆区特性进行客群匹配的升级。存量门店的调改是一个需要持续动态迭代的过程，公司将通过不断地调整商品及业
态组合，将传统百货转型为与当地客群深度绑定、灵活响应需求的个性化商业空间。
4.公司下一步会不会在北京布局市内免税店
答：根据财政部等五部委下发《关于完善市内免税店政策的通知》要求，在广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、
长沙和福州 8 个城市，各设立1 家市内免税店。按照此文件要求，北京不在新增市内免税店城市范围。后续公司将积极
关注市内免税政策进展，在平衡短期效益与长期发展基础上，稳步推进各免税项目。
5.公司在友谊商店一层开设的是免税店么？
答：友谊商店一层的店铺并非免税店，而是全球购体验店。其核心运营模式是：顾客在线下体验商品后，通过扫码在
线上平台下单购买，商品从保税仓发货，属于跨境电商业务范畴。
6.为什么在湾里王府井 WellTown 布局这么多非零售业态？
答：湾里王府井 WellTown 项目布局大量非零售业态，首要目的是破解传统奥莱业态的短板，通过引入艺术中心、特
色餐饮等强体验业态，弥补传统奥莱“零售强、配套弱”的不足，从而延长顾客停留时间、创造高频到访理由，最终目的
是为零售部分持续导入并留住客流，形成“以体验引流、以零售转化”的良性循环。同时，公司致力于将湾里王府井 Wel
lTown 打造为独一无二的“文商旅融合的商业娱乐综合体”。这种非标化的业态组合，有利于承接环球影城的溢出客流，
并吸引更广泛的家庭及年轻客群，从而在激烈的市场竞争中建立不可复制的吸引力。
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参与调研机构：6家
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2025-11-19│王府井(600859)2025年11月19日投资者关系活动主要内容
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1.关于消费行业的复苏情况
答：零售行业处于国民经济的末端，随着各项提振消费扩大内需政策落地显效，市场销售保持平稳增长，但恢复品类
、恢复渠道尚不均衡。消费者消费结构及消费习惯的快速改变，给零售市场特别是实体零售行业带来了一定的压力。
2.分业态的情况
答：从业态看，公司旗下奥莱业态主要是文商旅体结合的模式，总体表现较好。购物中心业态积极优化业务布局，持
续拓展下沉市场，创新消费场景与体验，以更丰富的服务内容满足消费者对美好生活的追求。百货业态方面，公司根据门
店实际经营情况采取不同的策略，对有转型空间的门店，“一店一策”进行调改，同时结合租期等因素，对部分亏损门店
进行关闭，减轻经营压力。
3.分品类的情况
答：从整体看，服务消费好于商品消费。分业态看，奥莱业态中，运动、体育用品表现较好，百货业态中数码、黄金
珠宝表现较好。
4.公司如何看待商超的调改
答：公司的经营业态与超市不同，随着消费者的转变，消费者对质价比的追求不断提高，公司将持续创新调整，不断
优化品类组合，打造经营生态，以敏捷响应满足消费者多元化、高品质需求。
5.公司明年是否还有关店计划
答：开店及关店是一个动态调整的过程，公司将充分考虑门店地理位置、门店体量、业绩表现、剩余租期等因素，在
平衡长短期效益的基础上，综合运用包括调改、转型、闭店等措施，确保公司长期稳定可持续发展。
6.调整后的离岛免税政策和之前有什么区别？
答：一是扩大离岛免税商品范围，增加宠物用品、可随身携带的乐器、微型无人机、小家电等商品。优化后的离岛免
税商品由 45 大类提高至 47 大类。二是允许服装服饰、鞋帽、陶瓷制品、丝巾、咖啡、茶等国内商品，进入离岛免税店
销售，退（免）增值税、消费税。三是将离岛旅客免税购物年龄由年满 16 周岁调整为年满 18 周岁。四是允许离境旅客
享受离岛免税政策，离岛且离境旅客购买离岛免税商品金额计入其每年 10 万元人民币免税购物额度，不限次数。五是对
一个自然年度内有离岛记录的岛内居民，在本自然年度内可按“即购即提”提货方式有关要求，不限次数购买离岛免税商
品。
7.调整后的免税店政策和之前有什么区别？
答：调整后的政策主要起到了引导海外消费回流，吸引外籍人员入境消费，促进免税商品零售业务健康有序发展的作
用，区别主要体现在支持口岸出境免税店和市内免税店销售国产品、进一步扩大免税店经营品类、放宽免税店审批权限、
完善免税店便利化和监管措施等，对免税行业起到了促进作用。
8.上述政策发布后，对公司免税业绩有无促进作用？
答：新政策出台后，对岛内居民购买离岛免税商品也有较大的促进作用。公司万宁王府井国际免税港主打有税免税相
结合，可以更好的满足岛内居民一站式采购需求，客流和销售均有较好的表现。 9.海垦广场项目未来要做岛民免税是否
需要审批？
岛民免税的政策目前还没有出台，公司会持续关注。
10. 公司万宁王府井国际免税港和其他免税店的经营品类有无区别？
答：万宁王府井国际免税港在经营时充分考虑了当地的体育文化特色，一方面，门店参与并支持了街舞、轮滑、篮球
等多项体育赛事，形成独特的“体育+商业”模式，另一方面，在商品组织时，贴合了当地流行的体育文化，后续还将引
入更多运动品牌，满足消费需求。
11.奥莱业态是否还有成长空间？是否还会继续发展？
答：近年来，公司发展的重心已转到奥莱及购物中心。随着消费习惯的变化，奥莱近两年增长较为迅速。在发展方面
，公司将紧跟消费需求变迁，持续发展奥莱及购物中心业态，满足消费者美好生活，湾里王府井 WellTown 预计年内开业
。
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