研报评级☆ ◇600859 王府井 更新日期：2026-06-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 1 2 0 0 0 3
3月内 1 2 0 0 0 3
6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 1 2 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.63│ 0.24│ -0.04│ 0.18│ 0.22│ 0.25│
│每股净资产(元) │ 17.38│ 17.32│ 17.25│ 17.34│ 17.45│ 17.57│
│净资产收益率% │ 3.60│ 1.37│ -0.21│ 1.05│ 1.25│ 1.40│
│归母净利润(百万元) │ 709.38│ 268.58│ -39.87│ 203.00│ 243.00│ 280.50│
│营业收入(百万元) │ 12224.24│ 11371.68│ 10149.91│ 9971.33│ 10288.33│ 10717.00│
│营业利润(百万元) │ 1153.91│ 692.15│ 224.18│ 436.00│ 598.00│ 694.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-27 增持 维持 --- 0.15 0.17 0.18 西部证券
2026-05-06 买入 维持 --- 0.21 0.27 0.32 申万宏源
2026-04-29 增持 维持 16 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-27│王府井(600859)跟踪点评：奥莱稳基本盘，免税全场景布局 │西部证券 │增持
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存量业态减负成效初显，核心盈利边际改善。2025年，公司受闭店费用及商誉减值等一次性因素拖累，全年收入101.
50亿元，同比-10.74%，归母净利润-3987.27万元。公司全年主动关闭5家低效门店，百货门店总数从高峰期2021年38家大
幅精简至21家，业务结构显著优化。伴随资产减负，核心盈利的边际改善逐步显现：26Q1扣非归母净利润逆势同比增长8.
91%。其中，奥莱业态展现出极强的“质价比”抗周期优势，2025年收入同比增长4.47%，26Q1增速进一步攀升至8.59%，
以68.14%的毛利率稳坐业绩压舱石。公司正加速完成从低效百货向高韧性、高增长业态的结构性切换，盈利质量有望持续
修复。
免税实现“全场景”战略闭环，物业重估弹性可期。公司免税业务已完成从布局到闭环的关键跨越。2026年2月，首
都机场T2航站楼免税店正式对外运营，标志着公司首次进入国内核心国际枢纽口岸渠道，与万宁离岛免税港、哈尔滨机场
口岸店及武汉、长沙市内店共同构成“离岛+口岸+市内”全牌照矩阵。运营层面，2026年春节期间万宁免税城销售额同比
增长29.21%，26Q1免税业务整体收入实现较快增长，同比+39.79%，初步验证了公司在免税赛道的运营能力。资产端，公
司持有全国37个城市、总计567万平方米的核心零售物业，其中大量位于城市核心商圈，资产沉淀深厚。2026Q1经营现金
流同比大幅增长99.05%，为后续资本运作提供了扎实的资金基础。
短期看，首都机场免税店度过爬坡期后有望贡献规模化收入，叠加传统业态闭店减亏，驱动2026年利润端修复；中期
看，海南封关及市内免税政策落地预期下，公司作为全牌照持牌主体，渠道扩张与份额提升空间可期；长期看，公司正积
极探索资产价值提升路径，优化资产结构、盘活存量物业，推动从重资产零售商向“运营+牌照”双轮驱动的消费基础设
施平台转型。预计公司2026~2028年EPS分别为0.15/0.17/0.18元，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济及行业竞争风险；免税业务不及预期；业态迭代风险。
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2026-05-06│王府井(600859)业绩韧性强劲，文商旅融合与免税布局持续推进 │申万宏源 │买入
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公司发布2025年和2026年第一季度业绩，业绩符合预期。据公司公告，1）2025年公司实现营业收入101.50亿元，同
比-10.74%；归母净利润-0.40亿元，扣非归母净利润-1.57亿元，同比转亏；2）分季度看，25Q4公司实现营业收入24.41
亿元，同比下降15.01%；归母净利润-1.64亿元，归母扣非净利润-1.86亿元，同比亏损扩大。利润下滑主要系传统百货业
务下行导致的商誉减值、门店退租、人员安置相关费用增加以及新业态投入增加等因素共同导致；3）26Q1公司实现营业
收入28.10亿元，同比下降5.86%；归母净利润0.52亿元，同比下降7.19%；归母扣非净利润0.29亿元，同比+8.91%。
奥莱业态增长延续，免税布局持续推进。据公司公告，2025年百货/购物中心/奥莱/专业店/免税业态分别实现营收37
.18/23.86/23.74/13.88/2.36亿元，分别同比-13.49%/-19.67%/+4.47%/-4.51%/-5.26%，其中奥莱业态毛利率达64.47%，
同比+1.53pct，全年累计完成1300个品牌调整、新进品牌479个、首店超60家；免税业态毛利率同比+0.63pct至19.38%，
哈尔滨机场、武汉及长沙市内免税店相继开业，离岛、口岸、市内免税布局进一步完善。26Q1百货/购物中心/奥莱/专业
店/免税业态分别实现营收9.89/5.64/6.82/3.95/1.39亿元，分别同比-11.89%/-24.24%/8.59%/0.56%/39.79%。
IP内容与新春营销协同发力，线下消费活力持续激发。据公司公告，26Q1国内消费市场延续结构性分化，服务消费、
升级商品及线上渠道表现相对更优，其中服务零售额同比增长5.5%，网上商品零售同比增长7.5%。面对消费需求变化，公
司以“神马都好”为主题联动全国门店开展启新季活动，携手汉字文化IP“博物汉字”打造新春定制形象，并引入三丽鸥
“冰雪绮境”全国首展、迪士尼“疯狂动物城”主题快闪店等热门IP首展首店，通过文化场景、快闪互动、限定周边及全
域促销提升门店客流与消费热度。
费用压降成效显现，数字化赋能门店经营。公司持续深化降本增效，据公司公告，26Q1公司销售/管理/财务费用率分
别为12.11%/14.88%/2.82%，同比分别-0.78/-1.95/-0.73pct。公司大力推动数字化进程，25全年线上销售18.6亿元，奥
莱小程序线上商城SKU超十万件、累计会员突破200万人，各门店全年累计直播近2万场，抖音电子券核销额同比增长近四
成；公司围绕70周年庆打造全年活动矩阵，系列活动累计获得社会媒体曝光超5亿次。
投资分析意见：公司历经多年发展已形成百货、购物中心、奥莱、免税等全生活零售体系，奥莱业态凭借高质价比优
势持续贡献增长韧性，免税及离境退税布局有望受益政策与入境消费修复。随着低效门店出清、奥莱持续扩张、免税业务
逐步培育及数字化运营深化，公司经营质量有望持续提高。考虑到消费环境仍承压，我们下调26-27年归母净利润预测至2
.35/2.99亿元（原值为3.80/5.04亿元），新增28年预测为3.59亿元，对应26-28年PE分别为58/46/38倍。我们选取大商股
份、红旗连锁为可比公司，给予公司26年3倍PEG估值，当前市值对应上行空间为22%，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧，消费复苏不及预期，免税业务发展不及预期。
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2026-04-29│王府井(600859)奥莱逆势上行，关注免税布局及业态迭代成效 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年业绩符合市场预期
公司公布25年业绩：营收101.5亿元，同降10.7%（剔除门店变动同店同降3.8%）；归母净利转亏0.4亿元（24年盈利2
.7亿元），我们认为主因公司仍处业态迭代关键期,叠加春天贵阳商誉减值计提共同影响；扣非归母净利转亏1.6亿元（24
年盈利3.0亿元）。
发展趋势
1、业态表现持续分化，奥莱逆势上行。1）分业态看，百货/购物中心/奥莱营收分别同比-13.5%/-19.7%/+4.5%至37.
2/23.9/23.7亿元。奥莱依托高质价比与“奥莱+”保持正增长；百货受消费分化、关店及业态老化拖累降幅最大；购物中
心因关店及租金调整下滑明显。2）门店方面，截至25年末公司运营78家大型有税零售门店，较24年末净减2家（开3关5）
，百货/购物中心/奥莱分别为21/37/19家；免税门店增至5家，北京西单商场停业改建，公司预计2028年末完工。
2、毛利率承压，费用刚性及商誉减值拖累盈利能力。2025年公司综合毛利率同降1.3ppt至38.8%，百货/购物中心毛
利率分别下滑2.4/7.8ppt，我们认为购物中心毛利率降幅较大主因金源项目影响。费用端，销售/管理费用率同比-0.1/+0
.7ppt至15.3%/14.6%，主因闭店辞退费用及新店人工成本上行；财务费用率同增1.5ppt至3.7%。综合影响下，归母/扣非
归母净利率同降2.8/4.2ppt至-0.4%/-1.5%。
3、关注免税业务全国布局完善与业态迭代成效。免税方面，报告期内哈尔滨机场口岸免税店及武汉、长沙市内免税
店相继开业，公司初步形成“离岛+口岸+市内”全场景布局；离境退税全年开单近1.1万笔、同增424%，“有税+免税+离
境退税”协同效应逐步释放。同时，公司推进“一店一策”精细化调改，湾里王府井WellTown于25年12月开业，叠加喜悦
购物中心（客流同增超15%）、友谊商店等存量改造显效，我们预计业态升级有望支撑公司长期增长。
盈利预测与估值
维持公司2026/27年盈利预测0.49/0.94亿元，对应营收98.4/101.4亿元。考虑公司业态迭代仍处阵痛期、利润基数较
低，我们改用P/S估值，当前对应26/27年1.42/1.38倍P/S。维持跑赢行业评级及目标价16元，对应26/27年1.83/1.77倍P/
S，当前有29%上行空间。
风险
行业竞争持续加剧，免税业务拓展不及预期，宏观经济下行。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：14家
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2025-12-26│王府井(600859)2025年12月26日投资者关系活动主要内容
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1.请介绍一下今天开业的湾里王府井 WellTown
答：湾里王府井 WellTown 位于北京通州文化旅游区、紧邻环球影城。该项目定位为“文商旅融合”的商业娱乐综合
体，以“奥莱+”模式突破传统，体验业态占比达到 40%以上，项目旨在填补区域商业空白，打造北京城市副中心集购物
、娱乐、文化于一体的消费新地标。试营业期间累计客流量突破 40 万人次，销售表现超预期。
2.公司如何看待消费趋势的变化
答：公司深刻认识到消费趋势正从规模扩张向“消费分级”和“体验驱动”深刻转型，因此积极推动自身从传统百货
向现代化零售集团转变。核心是通过打造融合高品质、高性价比商品与丰富娱乐体验的文商旅综合体，以非标业态吸引客
流，以差异化体验创造价值，从而满足当下消费者对“质价比”和“情绪价值”双重需求。
3.公司原有百货店后续如何调改？
答：公司近年来始终坚持“一店一策” 的高度定制化策略对存量门店进行调改。深度围绕每家门店所在城市、区域
乃至周边社区的独特客群需求进行“在地化”改造，例如将“友谊商店”转型为年轻化的“友谊花园”，针对“燕莎亮马
”的使馆区特性进行客群匹配的升级。存量门店的调改是一个需要持续动态迭代的过程，公司将通过不断地调整商品及业
态组合，将传统百货转型为与当地客群深度绑定、灵活响应需求的个性化商业空间。
4.公司下一步会不会在北京布局市内免税店
答：根据财政部等五部委下发《关于完善市内免税店政策的通知》要求，在广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、
长沙和福州 8 个城市，各设立1 家市内免税店。按照此文件要求，北京不在新增市内免税店城市范围。后续公司将积极
关注市内免税政策进展，在平衡短期效益与长期发展基础上，稳步推进各免税项目。
5.公司在友谊商店一层开设的是免税店么？
答：友谊商店一层的店铺并非免税店，而是全球购体验店。其核心运营模式是：顾客在线下体验商品后，通过扫码在
线上平台下单购买，商品从保税仓发货，属于跨境电商业务范畴。
6.为什么在湾里王府井 WellTown 布局这么多非零售业态？
答：湾里王府井 WellTown 项目布局大量非零售业态，首要目的是破解传统奥莱业态的短板，通过引入艺术中心、特
色餐饮等强体验业态，弥补传统奥莱“零售强、配套弱”的不足，从而延长顾客停留时间、创造高频到访理由，最终目的
是为零售部分持续导入并留住客流，形成“以体验引流、以零售转化”的良性循环。同时，公司致力于将湾里王府井 Wel
lTown 打造为独一无二的“文商旅融合的商业娱乐综合体”。这种非标化的业态组合，有利于承接环球影城的溢出客流，
并吸引更广泛的家庭及年轻客群，从而在激烈的市场竞争中建立不可复制的吸引力。
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