研报评级☆ ◇600859 王府井 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 2 0 0 0 2
6月内 0 3 0 0 0 3
1年内 1 4 0 0 0 5
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.63│ 0.24│ -0.04│ 0.15│ 0.17│ 0.18│
│每股净资产(元) │ 17.38│ 17.32│ 17.25│ 17.34│ 17.45│ 17.57│
│净资产收益率% │ 3.60│ 1.37│ -0.21│ 0.90│ 1.00│ 1.00│
│归母净利润(百万元) │ 709.38│ 268.58│ -39.87│ 35.50│ 103.50│ 202.00│
│营业收入(百万元) │ 12224.24│ 11371.68│ 10149.91│ 9752.33│ 9999.00│ 10694.00│
│营业利润(百万元) │ 1153.91│ 692.15│ 224.18│ 454.00│ 608.00│ 644.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-11-06 增持 维持 12.5 --- --- --- 中金公司
2026-09-04 增持 维持 13.2 --- --- --- 中金公司
2026-05-27 增持 维持 --- 0.15 0.17 0.18 西部证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-11-06│王府井(600859)3Q26单季转亏，关注免税放量及低效门店去化 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩回顾
3Q26业绩低于我们预期
公司公布3Q26业绩：收入21.3亿元，同比-9.4%；归母净亏损1,917.9万元，去年同期盈利4,255.9万元；扣非归母净
亏损6,049.5万元。1-3Q26收入71.1亿元，同比-7.7%；归母净利润3,500.2万元，同比-71.7%；扣非归母净亏损2,603.8万
元。业绩低于我们预期，主因百货、购物中心收入下滑及专业店主动收缩，叠加闭店处置一次性损失与减值计提增加。
发展趋势
1、业态分化延续，免税提速，专业店主动收缩。1-3Q26百货/购物中心/奥莱收入分别同比-14.0%/-15.8%/+2.3%，百
货降幅较1H26扩大1.6ppt；免税收入3.2亿元，同比+71.4%，增速较1H26提升16.0ppt；专业店收入同比-17.4%。前三季度
公司旗下门店离境退税开单近2.5万笔，同比增长超300%。
2、毛利率下行、减值增加，单季转亏。3Q26毛利率同比-1.1ppt至35.1%，主因收入下滑、固定成本刚性；销售/管理
费率分别同比-0.2/-0.1ppt至15.0%/12.6%，财务费率同比+0.6ppt至4.6%；资产减值损失增至1,950.4万元，去年同期为4
45.7万元。综合影响下，3Q26归母净利率同比-2.7ppt至-0.9%。
3、推进低效门店去化，关注免税培育及调改成效。公司将于12月15日起终止王府井奥莱UPTOWN项目运营管理，并新
签约绍兴柯桥购物中心项目（租赁面积约12万平方米）。我们认为闭店有利于公司集中资源，关注免税新店培育及有税业
态调改成效。
盈利预测与估值
考虑到百货及专业店收入下滑、4Q闭店及减值等一次性影响，我们下调26/27年收入预测5%/6%至93.9/94.8亿元，归
母净利润预测自0.5/0.9亿元下调至亏损1.0亿元/盈利0.2亿元。考虑公司业态迭代仍处阵痛期、利润基数较低，我们维持
P/S估值，当前股价对应26/27年1.17/1.16倍P/S。我们认为一次性影响已在当前股价中较充分反映，免税业务有望带动27
年盈利修复，维持跑赢行业评级，下调目标价5%至12.5元，对应26/27年1.50/1.48倍P/S，较当前股价有27.7%上行空间。
风险
行业竞争加剧，免税业务拓展不及预期，门店调整不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-04│王府井(600859)业态分化延续，关注免税放量及业态迭代成效 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
1H26业绩符合我们预期
公司公布1H26业绩：营收49.9亿元，同降7.0%（同店口径同降4.6%）；归母净利润0.5亿元，同降33.2%，符合我们预
期。其中1Q/2Q26营收分别为28.1/21.8亿元，同降5.9%/8.4%，归母净利润分别为0.5亿元/253.9万元，同降7.2%/90.0%。
我们认为归母净利润下滑主因上年关店及新店培育期拖累。
发展趋势
1、业态分化延续，奥莱、免税逆势增长。1）分业态看，百货/购物中心/奥莱营收同比-12.4%/-17.2%/+3.9%至17.6/
10.7/12.3亿元，百货、购物中心受上年关店、新店培育及消费习惯变化拖累，奥莱依托文商体旅展融合转型延续正增长
；免税营收2.2亿元，同增55.4%，主因首都机场T2店开业及海南销售向好；专业店营收6.2亿元，同降14.5%。2）门店方
面，截至1H26末公司运营大型综合零售门店78家，期内无门店新开及关闭；免税门店5家，首都机场T2店于报告期内开业
，形成“离岛+口岸+市内”全场景布局。
2、毛利率承压，费用率优化对冲部分压力。1H26综合毛利率同降1.8ppt至37.0%，百货/购物中心毛利率分别下滑3.5
/3.9ppt，我们认为主因成本相对刚性。费用端，销售/管理费用率同比-1.2/-1.3ppt至13.1%/13.9%，主因人力结构优化
及严控费用支出。综合影响下，归母净利率同降0.4ppt至1.1%。
3、关注免税布局完善及业态迭代成效。免税方面，公司围绕“口岸突破、离岛提质、市内深耕、数字增效”推进转
型，首都机场T2店落地后烟草经营资质亦获批，有望补齐品类短板。有税方面，公司深化文商旅体展融合，上半年新引进
品牌800余家、首店超120家，百货持续推进“一店一策”调改；数字化方面，抖音渠道销售2.3亿元，同增114%，“有税+
免税+离境退税”协同效应逐步释放。
盈利预测与估值
维持公司2026/27年营收98.4/101.4亿元、盈利预测0.5/0.9亿元，当前对应26/27年1.15/1.11倍P/S。维持跑赢行业
评级，考虑板块估值中枢下移，下调目标价17.5%至13.2元，对应26/27年1.51/1.46倍P/S，当前有31.3%上行空间。
风险
行业竞争持续加剧，免税业务拓展不及预期，宏观经济下行。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-27│王府井(600859)跟踪点评：奥莱稳基本盘，免税全场景布局 │西部证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
存量业态减负成效初显，核心盈利边际改善。2025年，公司受闭店费用及商誉减值等一次性因素拖累，全年收入101.
50亿元，同比-10.74%，归母净利润-3987.27万元。公司全年主动关闭5家低效门店，百货门店总数从高峰期2021年38家大
幅精简至21家，业务结构显著优化。伴随资产减负，核心盈利的边际改善逐步显现：26Q1扣非归母净利润逆势同比增长8.
91%。其中，奥莱业态展现出极强的“质价比”抗周期优势，2025年收入同比增长4.47%，26Q1增速进一步攀升至8.59%，
以68.14%的毛利率稳坐业绩压舱石。公司正加速完成从低效百货向高韧性、高增长业态的结构性切换，盈利质量有望持续
修复。
免税实现“全场景”战略闭环，物业重估弹性可期。公司免税业务已完成从布局到闭环的关键跨越。2026年2月，首
都机场T2航站楼免税店正式对外运营，标志着公司首次进入国内核心国际枢纽口岸渠道，与万宁离岛免税港、哈尔滨机场
口岸店及武汉、长沙市内店共同构成“离岛+口岸+市内”全牌照矩阵。运营层面，2026年春节期间万宁免税城销售额同比
增长29.21%，26Q1免税业务整体收入实现较快增长，同比+39.79%，初步验证了公司在免税赛道的运营能力。资产端，公
司持有全国37个城市、总计567万平方米的核心零售物业，其中大量位于城市核心商圈，资产沉淀深厚。2026Q1经营现金
流同比大幅增长99.05%，为后续资本运作提供了扎实的资金基础。
短期看，首都机场免税店度过爬坡期后有望贡献规模化收入，叠加传统业态闭店减亏，驱动2026年利润端修复；中期
看，海南封关及市内免税政策落地预期下，公司作为全牌照持牌主体，渠道扩张与份额提升空间可期；长期看，公司正积
极探索资产价值提升路径，优化资产结构、盘活存量物业，推动从重资产零售商向“运营+牌照”双轮驱动的消费基础设
施平台转型。预计公司2026~2028年EPS分别为0.15/0.17/0.18元，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济及行业竞争风险；免税业务不及预期；业态迭代风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：9家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-07-08│王府井(600859)2026年7月8日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1.简要介绍王府井喜悦购物中心项目整体情况
答：王府井喜悦购物中心于 2023 年 12 月 30 日正式开业，坐落于北京核心商圈王府井大街。项目总建筑面积 7.8
万平方米，地上 7层、地下 2层，是王府井集团倾力打造的全新非标商业力作。品牌矩阵方面，项目已签约品牌近 200
家，其中首店、旗舰店及特别主题店达 69 家，涵盖迪士尼商店“奇”妙快闪店华北首店、SHONEN JUMP SHOP&CAFé 华
北首店、霸王茶姬"书香茶韵"主题全国首店、SUPER RARE 华北首店等标杆品牌。在业态布局上，王府井喜悦重点打造 B2
层次元主题街区，聚焦 ACG 周边、卡牌、服饰等核心品类，成功引入次元 GO、樱漫书店、Aniplex、animate、万代卡
牌中心、花与珍珠匣等人气首店与旗舰店。IP运营层面，项目持续落地高人气快闪活动，覆盖明日方舟、森贝儿家族、鸣
潮、哈利·波特、蜡笔小新、闪魂等头部 IP，深受年轻消费者追捧。 2025 年客流同比增长 15%，2026 年上半年延续增
势，同比增幅 6%，王府井喜悦已进入稳步发展阶段，经营态势持续向好。从高频 IP 快闪的持续迭代，到次元主题街区
的场景焕新，再到首店矩阵的扩容升级，不断激活消费者的到场热情与社交传播动能，逐步成长为北京先锋青年群体的潮
流首选地与青年文化发声场。
作为北京国际消费中心城市建设的重点项目，王府井喜悦以IP为核，凝聚无限想象；以内容为魂，注入无限精彩。项
目充分发挥“互创共生”的沉浸式多元生活空间势能，广纳城市首店与独立创意品牌，为北京在地年轻人构建新型社交生
态圈，开创有态度、有情绪、有价值的商业新格局。
2.面对当前消费环境，公司调改思路是什么？
答：当前消费趋势正从“买商品”向“买体验”和追求“情绪价值”发生结构性转变，服务类消费占比持续上升，商
品类消费相对下降。面对这一趋势，传统百货业态亟需转型升级，为此，公司坚持“一店一策”原则，根据各门店的区位
条件、客群结构、物业状况和经营基础，制定差异化调改方案，分阶段、有节奏地推进百货业态的整体升级。
3.目前王府井持有多少自有物业？
答：自有物业占比不到 40%。王府井经历了从百货单店到连锁扩张，再跨业态拓展至购物中心、奥特莱斯等多元零售
业态，2020年取得免税牌照，2022 年中标免税项目，2023 年万宁免税店正式开业，目前已构建起“有税+免税”的双轮
驱动业务格局，在发展历程中，审慎优化轻重资产配比。
4.近几年公司利润减少的原因是什么？
答：公司近年利润承压，主要由多方面因素影响：一是存量百货因体量小且体验不足，难以满足消费者的需求，叠加
转型、关店、调整等因素，导致收入减少，同时，闭店产生一次性员工安置补偿，叠加商誉减值，进一步拖累业绩；二是
新开门店培育期延长，长租约前期成本高，短期投入未能转化为效益；三是免税等新业态尚需长期涵养，已开业门店客流
与销售未充分释放。多重因素共同加大了当期经营压力。下一步，公司将以“一店一策”为原则，逐步调改存量百货门店
，压缩低效品类、引入体验业态，并审慎关停转改亏损门店，提升经营效率；强化新店精准招商与数字化运营，控制培育
期成本，争取灵活的租金支付条件，降低经营成本；免税业务进一步夯实供应链、优化门店运营，坚持长期投入。多措并
举，逐步消化转型压力，夯实长期发展基础。
5.免税店销售情况如何？
答：2025 年受宏观环境波动及海南旅游市场客流回调的双重影响，公司免税业务短期承压，海南万宁离岛免税项目
以“奥莱+免税”的综合性业态组合，凭借奥莱“名品折扣”的质价比优势吸引消费客群，与免税业务形成客流共享、业
态互补的协同效应，在一定程度上对冲了纯免税业态的经营风险；2025 年内，公司旗下哈尔滨机场免税店及武汉、长沙
市内免税店相继开业，销售规模暂未完全释放，短期贡献有限；北京首都国际机场 T2 航站楼免税店于2026 年 2月开业
，目前正处于经营爬坡初期。整体看，免税业态短期业绩波动受外部环境与市场培育进度的影响，仍需经历市场培育与业
绩爬坡周期。
6.类似喜悦项目，团队负责人是采取内部培养还是市场化招聘？
答：公司坚持市场化招聘与内部培养并重，通过外部引进与内部竞聘相结合的方式，根据项目实际需求择优选配项目
负责人；同步配套人才储备和轮岗锻炼机制，以保障关键岗位人员能够快速适配项目定位与发展节奏。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|