研报评级☆ ◇600861 北京人力 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 4 1 0 0 0 5
3月内 4 1 0 0 0 5
6月内 6 6 0 0 0 12
1年内 6 6 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.97│ 1.40│ 2.07│ 1.50│ 1.68│ 1.89│
│每股净资产(元) │ 10.62│ 11.54│ 12.91│ 13.75│ 14.72│ 15.77│
│净资产收益率% │ 9.11│ 12.11│ 16.01│ 10.82│ 11.29│ 11.87│
│归母净利润(百万元) │ 547.98│ 791.40│ 1169.84│ 848.00│ 948.82│ 1071.55│
│营业收入(百万元) │ 38311.83│ 43031.62│ 45185.23│ 47343.64│ 51173.73│ 54914.00│
│营业利润(百万元) │ 1176.95│ 1401.84│ 1880.69│ 1403.56│ 1565.15│ 1761.68│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-28 买入 维持 --- 1.20 1.28 1.36 东吴证券
2026-09-23 买入 维持 19.32 1.38 1.61 1.94 国泰海通
2026-09-08 买入 维持 --- 1.44 1.61 1.82 中银证券
2026-09-02 买入 维持 19.32 1.38 1.61 1.94 国泰海通
2026-08-30 增持 维持 --- 1.38 1.60 1.97 财通证券
2026-05-11 买入 维持 --- 1.66 1.86 2.04 银河证券
2026-04-30 增持 维持 --- 1.56 1.77 1.96 方正证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.66 1.76 1.94 长江证券
2026-04-28 增持 维持 21.97 --- --- --- 中金公司
2026-04-27 增持 维持 --- 1.55 1.77 2.00 国信证券
2026-04-27 增持 维持 17.75 1.71 1.78 1.85 华创证券
2026-04-25 增持 维持 --- 1.58 1.79 2.00 财通证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-28│北京人力(600861)业绩基本稳健，维持分红预期 │东吴证券 │买入
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综合人力龙头，多业务具备基本盘。公司是国内领先的综合人力资源服务商，业务覆盖人事管理、薪酬福利、业务外
包、招聘及灵活用工等多个领域，能够为大型企业提供覆盖员工全生命周期的一站式人力资源解决方案。长期深耕央国企
、大型跨国及民营企业客户，在客户资源、品牌影响力、全国化服务网络及大规模人员管理方面积累深厚，传统人事管理
和薪酬福利业务客户黏性较强、经营稳定，为公司提供较为扎实的收入与利润基本盘。
2026H1营收基本稳定，归母净利润同比有所下降。2026H1公司实现营收225.12亿元/同比-0.8%，归母净利润4.10亿元
/同比-49.6%，扣非归母净利润1.70亿元/同比-42.6%；其中2026Q2实现营收111.30亿元/同比-6.1%，归母净利润1.48亿元
/同比-33.7%，扣非归母净利润0.99亿元/同比-34.3%。2026年上半年，公司营收基本稳定，归母净利润同比有所下降。分
业务看：业务外包保持增长，灵活用工同比下降。2026H1：1）业务外包服务实现收入207.54亿元/同比+9.4%，占总收入9
2.2%，仍为公司主要收入来源；报告期内公司继续深耕智能制造、新能源汽车、生物医药、IT互联网等重点行业，并新签
新能源汽车、环境治理、教育等领域多个岗位外包项目。2）人事管理服务实现收入4.73亿元/同比3.7%；薪酬福利服务实
现收入6.31亿元/同比+11.3%。3）招聘及灵活用工服务实现收入5.44亿元/同比-76.4%，有所下降，主要系市场用工需求
波动、部分大客户用工需求缩减及结算方式调整，叠加灵活用工政策收紧和市场环境变化，公司主动收缩灵活用工业务等
因素所致。4）其他业务收入1.11亿元/同比-68.3%。
毛利率同比下滑，费控基本稳定。2026H1：1）公司毛利率4.6%/同比0.7pct，主要或系经营环境影响。2）销售/管理
/研发费用1.10%/1.85%/0.05%，同比约+0.04/+0.04/+0.00pct，相对稳定；费用额增长分别主要受营销人员、后台人员及
研发人员人工成本增加影响。
盈利预测与投资评级：公司属人力资源龙头企业，经营相对稳健，2023-2025年维持50%分红比例。参考公司近期经营
情况，我们下调公司2026-2028年营收预计至459/490/523亿（2026-2027年前值分别为484/506亿），归母净利润至6.8/7.
2/7.7亿元（2026-2027年前值分别为10.3/11.0亿元），预计EPS分别为1.2/1.3/1.4元/股，PE分别为11/10/9X；虽然盈利
预测有所下调，但公司保持年度分红，且龙头资质相对稳定，维持“买入”评级。
风险提示：行业用工需求不及预期，公司业务拓展不及预期，市场竞争严重加剧，政策风险。
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2026-09-23│北京人力(600861)跟踪报告：“十五五”战略推进驱动增长，高股息与低估值│国泰海通 │买入
│凸显配置价值 │ │
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本报告导读：
专业外包升级与AI渗透有望驱动“十五五”期间稳健增长，高前瞻股息率及账面资产提供估值支撑，关注主业企稳与
资本配置优化带来的估值修复机会。
投资要点：
投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.81/9.13/10.98亿元，对应EPS分别为1.38/1.61/1.94元，参考
可比公司估值，给予公司2026年14xPE，目标价19.32元，维持“增持”评级。
公司“十五五”战略持续推进，专业化升级与数智化提效有望支撑稳健增长。公司围绕专业化、数智化、生态化、国
际化四大战略方向，深化垂直行业外包、推动AI赋能招聘及运营，提升服务附加值与交付效率，并通过产业链并购、大健
康整合及出海服务培育增量。结合年度经营考核与集团化管控，预计业务结构优化、效率改善及市场拓展将驱动中长期稳
健增长。
利润回落后仍具备较有吸引力的分红回报。公司2025年度每股现金分红1.03元，以当前股价计算，静态股息率8.1%。
若2026全年归母净利润达到7.81亿元、维持约50%的分红率，则预计现金分红约3.91亿元，对应每股分红约0.69元、前瞻
股息率约5.4%。预期分红回报提供一定支撑，后续主业若逐步企稳，公司配置吸引力有望进一步提升。
保守测算下流动资金仍较充裕，经营改善与资本配置优化有望催化估值修复。2026H1公司归母净资产71.33亿元，对
应PB约1.0倍；合并口径货币资金63.41亿元、交易性金融资产13.26亿元，若扣除44.31亿元代理代办应付款、短期借款、
租赁负债及保函保证金等限制款项，调整后流动资金余额约29.8亿元，未加回26.57亿元代理代办应收款的潜在回收，整
体口径较为保守。该余额包含募投用途资金，可为数智化建设及业务拓展提供支撑。后续若外包盈利能力企稳、专业化产
品持续落地，并通过分红及产业链布局提升资本配置效率，公司估值有望逐步修复。
风险提示：用工需求不及预期，外包业务毛利率修复不及预期
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2026-09-08│北京人力(600861)利润阶段性承压，业务外包体量延续增长 │中银证券 │买入
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公司发布2026年半年度报告。公司2026H1实现营业收入225.12亿元，同比-0.79%；实现归母净利润4.10亿元，同比-4
9.56%；实现扣非归母净利1.70亿元，同比-42.64%。公司收入基本稳定，但利润端承压，考虑到当前估值水平较低，我们
维持买入评级。
支撑评级的要点
营收小幅下降，净利阶段性承压。2026年上半年，公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别yoy-0.79%/-49.56%/
-42.64%，其中营业收入表现平淡主要源于行业因素，如市场用工需求存在波动、大客户存量需求减少、结算方式调整，
以及公司主动收缩灵活用工业务等因素；归母净利润下降主要是由于上年同期公司转让全资子公司北京城乡黄寺商厦有限
公司100%股权，取得的一次性投资收益导致同期基数较高，如剔除处置子公司影响，利润总额同比下降17.43%。
业务外包体量保持增长，灵活用工有所调整。2026H1，人事管理收入同比-3.78%、毛利率+2.46pct；业务外包收入同
比+9.37%，毛利率-0.54pct；薪酬福利收入同比+11.19%，毛利率-2.35pct；招聘及灵活用工收入同比-76.42%，毛利率+0
.16pct。公司业务外包和薪酬福利业务方面，在公司持续开拓客户、深耕重点行业、提升经营效率之下，收入规模同比稳
步提升。人事管理业务受存量客户需求、市场环境影响收入略减；招聘及灵活用工业务受用工需求波动、部分大客户需求
减少、政策收紧等因素影响，公司主动收缩相关业务规模，收入下降较多。
期待数智化建设持续推进、国际服务能力进一步完善。数字化方面，公司上线数字化招聘平台及AI智能匹配工具，据
公告在某医药企业外包项目中实现候选人覆盖规模扩大10倍、人岗匹配精度提升50%、人均招聘成本下降67%。公司也在推
进集约化运营，部分区域通过整合，社保无人化自动申报人数增长150%，覆盖城市由最初的20个增加至38个。成本管控上
也存在优化潜力，公司部分子公司费用也通过调整降幅逾30%。国际化方面，公司依托中国香港、新加坡、澳大利亚等支
点，业务覆盖印度尼西亚、泰国、美国、西班牙、马来西亚等国家，并完成哈萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦、乌
兹别克斯坦四国属地服务体系搭建；同时，实现订单、签约、工时、收付全流程线上标准化，26Q1子公司取得对外劳务合
作资格证书，出海服务能力进一步增强。
估值
公司收入基本稳定，业务外包规模继续增长，数智化与国际化布局持续推进。考虑市场环境因素及公司上半年经营表
现，我们调整预测26-28年EPS分别为1.44/1.61/1.82元，当前股价对应市盈率分别为9.1/8.1/7.2倍，结合当前估值水平
较低，我们维持买入评级。
评级面临的主要风险
经济复苏不及预期、企业招聘意愿修复不及预期。
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2026-09-02│北京人力(600861)2026年半年报点评：收入短期承压，核心业务韧性仍在 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司上半年外包主业保持稳健增长，灵活用工业务调整对收入形成拖累，静待下半年经营表现边际改善。
投资要点：
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.81/9.13/10.98亿元，对应EPS分别为1.38/1.61/1.94元，
参考可比公司，给予公司14xPE，目标价19.32元，维持“增持”评级。
1H26收入小幅承压，剔除一次性因素后利润降幅有所收窄。1H26公司实现营业收入225.12亿元，同比下降0.8%；归母
净利润4.10亿元，同比下降49.6%；扣非归母净利润1.70亿元，同比下降42.6%。单2Q26公司实现收入111.30亿元，同比下
降6.1%；归母净利润1.48亿元，同比下降33.7%；扣非归母净利润0.99亿元，同比下降34.3%，。归母净利润降幅较大主要
源于1H25转让黄寺商厦形成一次性投资收益。
外包主业延续稳健增长，灵活用工主动收缩拖累整体收入。1H26业务外包收入207.54亿元，同比增长9.4%，收入占比
提升至92.2%，继续发挥核心增长引擎作用；人事管理、薪酬福利收入分别为4.73亿元、6.31亿元，同比下降3.8%、增长1
1.2%。招聘及灵活用工收入5.44亿元，同比下降76.4%，主要受灵活用工政策收紧、市场环境变化及公司主动调整业务结
构影响。与此同时，部分大客户用工需求缩减及结算方式调整，对主业毛利形成一定压力。
毛利率短期承压，2Q26环比已出现修复。1H26公司综合毛利率为4.62%，同比下降0.73个百分点，其中外包业务毛利
率约2.41%；单2Q26综合毛利率约5.07%，环比1Q26提升约0.91个百分点。1H26销售、管理、研发费用率分别为1.10%、1.8
5%和0.05%，同比分别上升约0.04、0.04个百分点和基本持平；财务费用率为-0.09%，同比增加约0.06个百分点。报告期
内其他收益5.72亿元，继续对利润形成支撑；投资收益降至0.15亿元，2025年同期为3.55亿元，主要反映2025年同期股权
处置收益的高基数。
风险提示：宏观用工需求不及预期、大客户需求或结算方式变化、外包业务毛利率修复不及预期
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2026-08-30│北京人力(600861)受外部环境及政策影响，经营承压 │财通证券 │增持
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事件：8月29日，北京人力发布会2026年中报。2Q2026，公司实现收入111.30亿元/yoy-6.11%，归母净利润1.48亿元/
yoy-33.66%，扣非归母净利润0.99亿元/yoy-34.33%。
毛利率维持稳定，费用率整体略有提升。2Q2026，公司毛利率为5.07%/yoy-0.01pcts，同比基本稳定，环比26Q1提升
0.91pcts，单季度毛利率呈现明显修复；归母净利率为1.33%/yoy-0.55pct。费用端，销售/管理/研发/财务费率同比各+0
.34/+0.21/+0.00/+0.15pcts，合计提升约0.71pcts，其中营销及后台人员人工成本增加，叠加利息收入下降，对利润率
形成一定拖累。
外包业务维持稳健增长，受政策及市场环境变化，公司主动调整灵活用工业务。1H2026，公司业务外包/人事管理/薪
酬福利/招聘及灵活用工服务收入分别为207.54/4.73/6.31/5.44亿元，同比各+9.37%/-3.78%/+11.19%/-76.42%；对应毛
利率分别为2.41%/78.06%/12.38%/2.43%，同比各-0.54/+2.46/-2.35/+0.16pcts。整体来看，外包业务维持稳健增长，但
受市场用工需求波动及政策环境变化影响，公司主动收缩部分灵活用工业务，导致该业务收入显著承压。
投资建议：受外部环境影响及政策影响，公司仍处于调整期阶段。我们预计公司2026-2028年实现营业收465.41/511.
95/552.9亿元，归母净利润7.79/9.05/11.16亿元。对应PE分别为10/8/7倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期，政策变化，业务拓展不及预期等风险
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2026-05-11│北京人力(600861)公司跟踪报告：持续关注新政下业务调整，公司长期价值不│银河证券 │买入
│改 │ │
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行业扰动下，公司经营韧性仍存：当前人力资源服务行业面临监管趋严、板块情绪波动等外部变化，叠加公司部分业
务阶段性调整，近期股价小幅波动属正常现象，我们认为此类扰动并未动摇公司核心经营根基，其核心业务优势与费用管
控能力仍能支撑长期稳健发展。
灵活用工领域监管趋严，业务出现阶段性收缩。当前行业监管环境持续收紧，主要系2025年以来灵活用工领域相关监
管政策密集落地，包括互联网平台涉税信息报送、个税计税规范及劳动关系实质认定等相关政策。公司业务端开启调整，
导致25年公司招聘及灵活用工板块实现营收30.3亿元/同比-30.2%，2H25营收同比-63.8%，业务阶段性收缩显著。
往期资产处置增厚利润+强监管，业绩短期承压。受前期资产处置形成的高基数影响，叠加强监管下部分业务收缩，
公司短期盈利能力出现承压，1Q26收入端同比+5.0%保持稳健，但受1Q25处置子公司形成的高基数影响，归母净利同比大
幅下滑55.5%，剔除资产处置后同比仍下滑18.9%，扣非归母净利率0.6%/同比-0.7pct，盈利能力承压。
核心业务根基稳固，外包板块保持稳健增长。公司业务外包板块保持稳健发展态势，25年实现营收396.8亿元/同比+1
0.1%，凭借服务覆盖范围拓宽、服务模式深耕，持续巩固市场份额，成为公司经营的核心支撑；人事管理板块25年实现营
收10.7亿元/同比+8.2%，在行业政策收紧背景下，依托标准化流程和高效数字化能力，有效承接市场需求，实现稳步发展
，对冲部分业务收缩带来的影响；同时，公司全资子公司北京外企连续三年完成业绩承诺，经营基础稳固。
降本增效成效显著，费用管控能力突出：25年公司毛利率5.5%/同比-0.4pct，受整体用工环境承压影响各业务板块毛
利率均小幅下滑，但公司持续推进降本增效，销售/管理/研发费用率分别同比-0.17pct/-0.15pct/-0.03pct，且管控成效
持续延续至1Q26，1Q26三项费用率分别同比-0.28pct/-0.15pct/保持持平，费用端节省有效抵消了毛利率下滑的影响，保
障了公司盈利的稳定性，体现出较强的运营管理能力。
投资建议：公司自身专业服务能力及客户资源积累护城河深厚，并持续优化内部运营效率和费用管控能力，当前业绩
虽受灵活用管监管趋严影响阶段性承压，但中长期来看主营业务仍具韧性和扩张空间，且公司发布2025年利润分配方案，
拟分红归母净利的50%，反映公司重视股东回报。我们预计公司2026-2028归母净利分别为9.4亿元/10.6亿元/11.6亿元，
对应PE估值分别为10X/9X/8X，维持“推荐”评级。
风险提示：政策监管的风险，宏观经济波动的风险，行业竞争加剧的风险。
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2026-04-30│北京人力(600861)2025年报&2026年一季报点评：业务外包驱动收入稳增，降 │长江证券 │买入
│本增效持续推进 │ │
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事件描述
2025年，公司实现营业收入451.85亿元，同比+5.00%；实现归母净利润11.70亿元，同比+47.82%；实现扣非后归母净
利润5.60亿元，同比+5.00%。公司拟每股派发现金红利1.0333元（含税），现金分红比例为50%。2026Q1，营业收入113.8
2亿元，同比+5.03%；归母净利润2.63亿元，同比-55.54%；扣非后归母净利润0.71亿元，同比-51.28%。
事件评论
收入端，业务外包为核心驱动，灵活用工受监管影响阶段性收缩。分业务看，2025年：（1）业务外包服务：全年实
现营业收入396.76亿元，同比+10.06%，是公司收入增长的核心驱动力。公司持续深耕信息技术、新能源汽车、生物医药
等重点行业，通过提供定制化解决方案和增值服务，推动业务规模与质量双提升。（2）人事管理服务：实现营业收入10.
71亿元，同比+8.19%。在行业监管趋严背景下，公司凭借合规运营优势承接更多市场需求，实现逆势增长。（3）薪酬福
利服务：实现营业收入11.48亿元，同比-4.36%，主要受业务战略调整（标准化产品+供应链整合+体系化建设）及新设的
产品型公司尚处培育期影响。（4）招聘及灵活用工服务：实现营业收入30.25亿元，同比-30.23%。主要系灵活用工行业
面临强监管环境，公司主动进行合规化调整，导致业务规模阶段性收缩。
盈利能力方面，2025年，资产处置增厚利润，降本增效成果显著。2025年，归母净利润实现47.82%的高速增长，主要
得益于非经常性损益的贡献：一是公司处置全资子公司北京城乡黄寺商厦有限公司100%股权，实现投资收益约3.59亿元；
二是收到政府补助6.61亿元，较去年同期5.65亿增加17%。扣非后归母净利润同比增长5.00%，与营收增速基本匹配，显示
核心主业经营稳健。值得注意的是，公司降本增效成效显著，销售费用、管理费用、研发费用分别同比下降9.04%、2.25%
、25.73%，有效抵消因业务结构变化导致的毛利率小幅下滑压力，保障了核心利润的稳定增长。
2026Q1，收入端实现稳健增长，同比+5.03%。利润端来看，归母净利润同比-55.54%，主要系上年同期包含约3.59亿
元资产处置收益，导致基数较高，若剔除资产处置投资收益的影响，公司归母净利润同比降幅18.88%；扣非后归母净利润
同比-51.28%，主要受宏观环境承压、灵活用工业务阶段性收缩影响。值得注意的是，公司本期获得政府补助4.43亿元，
相对去年同期的4.18亿增长6%，对利润形成重要支撑。
看好公司坚定秉持“专业化、数智化、生态化、国际化”的战略发展方向，充分发挥自身深厚的专业服务实力、独特
的生态资源优势及丰富的数据资产价值，对标“世界一流、国内顶尖”的总体发展原则，以稳为本、以进为主，持续驱动
公司业绩稳步提升。
盈利预测与投资建议：考虑到公司核心业务即外包业务和人事管理服务的稳健性、薪酬福利业务经过战略调整后进入
成熟增长期、以及降本增效的持续推进，预计2026-2028年归母净利润9.4/10.0/11.0亿元，对应当前PE为9.89/9.28/8.43
X，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济环境复杂，客户需求增长不及预期风险；2、募投项目的推进节奏、投资回报不及预期风险；3、竞争加
剧，引发价格战，公司盈利能力下降风险；4、政府补助发放节奏不及预期，可能影响业绩错期
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2026-04-30│北京人力(600861)公司点评报告：北京外企25年业绩承诺顺利完成，26Q1经营│方正证券 │增持
│阶段性承压，静待拐点 │ │
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事件：北京人力发布年报及一季报，2025年实现营收452亿元，同比+5%；实现归母净利润11.7亿元，同比+48%；实现
扣非归母净利润5.6亿元，同比+5%；归母净利润高增主要系①年内处置全资子公司北京城乡黄寺商厦有限公司100%股权，
实现投资收益约3.59亿元；②降本增效措施效果显著，人工成本下降；③取得政府产业扶持政策资金同比增长。
2026Q1实现营收114亿元，同比+5%；实现归母净利润2.6亿元，同比-55.5%，上年同期数据包含公司处置全资子公司
取得投资收益约3.6亿元，若剔除上期公司处置全资子公司北京城乡黄寺商厦有限公司100%股权取得投资收益的影响，归
母净利润同比降幅18.88%。2026Q1公司实现扣非归母净利润0.7亿元，同比-51%，扣非归母净利润下滑主要系受宏观经济
环境影响，同时在灵活用工行业强监管政策环境下，公司灵活用工业务规模出现阶段性收缩所致。
重视股东回报，拟分红50%。公司发布2025年度分配预案，拟向全体股东每股派发现金红利1.0333元（含税），预计
派现金额合计为5.8亿元，占归母净利润比例为50%。
分业务看，业务外包业务双位数增长，招聘及灵活用工业务增长承压。2025年公司业务外包服务/人事管理服务/薪酬
福利服务/招聘及灵活用工服务分别营收397/11/11/30亿元，同比分别+10%/+8%/-4%/-30%。2026Q1毛利率有所下滑，期间
费用率同比改善。2026Q1公司毛利率4.2%，同比-1.4pct；销售/管理/研发费用率分别为1.0%/1.9%/0.1%，同比分别-0.3p
ct/-0.15pct/基本持平。
盈利预测与投资建议：短期看公司灵活用工业务阶段性承压，静待拐点；中长期看好外包业务未来渗透率持续提升，
同时公司已与华为签订的全球化协议，有望打造出海业务的新增长点。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为8.8/1
.0/11.1亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：招聘及用工需求不及预期，宏观经济波动，行业竞争加剧等风险。
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2026-04-28│北京人力(600861)业绩承诺超额完成，业务外包维持较快增长 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年及1Q26业绩符合市场预期
公司公布25年业绩，营收451.9亿元，同增5.0%；归母净利11.7亿元，同增47.8%，主因处置全资子公司获投资收益约
3.6亿元，还原后同增2.4%；其中置入资产北京外企归母净利9.8亿元，业绩承诺完成率148%。此外，公司拟每股派现1.03
3元（含税），分红比例50.0%，股息率6.6%。公司公布1Q26业绩，营收113.8亿元，同增5.0%；归母净利2.6亿元，同减55
.5%，主因去年投资收益基数高，还原后同减18.9%，我们认为与灵活用工阶段性收缩及补贴节奏有关。
发展趋势
1、业务外包维持较快增速，人事管理重回增长。25年分业态看：1）业务外包服务实现营收396.8亿元，同增10.1%，
公司聚焦信息技术、新能源汽车、生物医药等重点行业，通过定制化外包解决方案推动规模与质量双提升；2）人事管理
服务实现营收10.7亿元，同增8.2%，我们认为主因公司全流程数字化交付能力持续抢占市场份额；3）薪酬福利服务实现
营收11.5亿元，同减4.4%；4）招聘及灵活用工服务实现营收30.3亿元，同减30.2%，主因公司主动开展合规化调整。
2、盈利能力维持稳定。2025年公司毛利率同比下降0.4ppt至5.5%，主因业务外包服务占比提升；费用端，2025年销
售费用/管理费用率同比分别下降0.2ppt/0.1ppt至1.1%/2.0%，主因推进降本增效及后台管理资源优化所致。此外，公司
处置黄寺商厦100%股权确认投资收益约3.6亿元。综合影响下，25年归母净利率同增0.7ppt至2.6%，扣除投资收益影响后
基本持平，扣非净利率1.2%，与上年基本持平。
3、坚持专业化、数智化、生态化、国际化战略方向。专业化方面，深耕重点行业业务外包，构建定制化人才供应链
；数智化方面，推出AI智能招聘解决方案，AI面试将招聘顾问时间成本降低80%以上、人工判别一致率超95%；国际化方面
，依托中国香港结算枢纽及澳洲、新加坡海外支点，构建覆盖EOR、薪酬、招聘、咨询的出海产品矩阵。
盈利预测与估值
维持26/27年盈利预测10.6/11.5亿元，当前对应26/27年8.4/7.8倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑板块风险偏好下行
，下调目标价16.0%至23元，对应26/27年12.3/11.3倍P/E，较当前有46%上行空间。
风险
行业竞争加剧；宏观经济波动；政策不及预期；用工需求不足。
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2026-04-27│北京人力(600861)2025年业绩承诺顺利达成，2026Q1补贴落地增强信心 │国信证券 │增持
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2025年公司扣非净利润同增5%，北京外企业绩承诺期顺利收官。2025年，北京人力实现营收451.85亿元/+5.0%，归母
净利润11.70亿元/+47.8%，符合我们此前盈利预测（11.64亿元），高增系报告期内处置子公司北京城乡黄寺商厦有限公
司实现投资收益约3.59亿元。公司实现扣非净利润5.60亿元/+5.0%，与收入增速保持一致，维持良好经营效能。核心业务
全资子公司北京外企（FESCO），2025年实现归母净利润9.79亿元，业绩承诺完成率147.86%，实现扣非归母净利润6.40亿
元，业绩承诺完成率为101.41%。
2026年第一季度剔除资产处置影响后归母净利润同比下滑18.9%。2026年第一季度，公司实现营业收入113.82亿元/+5
.03%，收入端保持稳健；实现归母净利润2.63亿元/-55.5%；扣非归母净利润0.71亿元/-51.3%。归母净利润下滑，分析主
要系上年同期包含了处置全资子公司产生的约3.59亿元投资收益，导致基数偏高。若剔除该影响，可比口径下归母净利润
同比降幅为18.9%，分析主要受宏观经济环境影响，同时在灵活用工行业强监管政策环境下，公司灵活用工业务规模出现
阶段性收缩所致。
控费能力突显，静候外部需求回暖。2026Q1，公司毛利率为4.17%/-1.46pct。期间费用率为2.93%，同比-0.42pct，
其中销售/管理/研发费率分别为1.0%/1.9%/0.1%，同比分别变动-0.28pct/-0.15pct/+0.01pct。公司持续推进降本增效，
费用端管控成效显著，部分对冲毛利率下滑影响。
2025年维持50%现金分红比例、持续推进“专业化、数智化、生态化、国际化”战略。2025年，公司宣布派发现金红
利5.85亿元（每股红利1.0333元含税），对应现金分红比例为50%。报告期内，公司围绕“专业化、数智化、生态化、国
际化”战略方向，公司以专业外包为基，提升传统业务效能，深化数字技术赋能，构建头部合作生态，加快全球布局及一
站式出海服务。
风险提示：宏观经济承压、大客户流失、服务费率下降、政策趋严等。
投资建议：考虑到企业用工需求尚处磨底阶段，灵活用工监管趋严亦使公司相关业务阶段性收缩，我们下调2026-202
7年并首次给出2028年收入预测为490/529/567亿元（原值为534/591/-亿元），同步下调归母净利润至8.8/10.0/11.3亿元
（原值为10.0/11.2/-亿元），对应当前股价PE为10.5/9.2/8.2x。考虑到公司2023年以来维持50%现金分红比例，2025年
分红对应TTM股息率为6.3%，红利属性突出，同时Q1产业资金基金落地对全年补贴入表节奏有一定正向指引，维持“优于
大市”评级。若后续外部用工需求回暖，有望进一步释放利润弹性。
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2026-04-27│北京人力(600861)2025年报和2026年一季报点评：2025业绩高增受非经常性损│华创证券 │增持
│益驱动，关注外包增长与灵活用工调整 │ │
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事项：
北京人力2025年全年实现营业总收入451.85亿元，同比增长5.00%；实现归属于上市公司股东的净利润11.70亿元，同
比增长47.82%。2026年第一季度实现营业总收入113.82亿元，同比增长5.03%；归母净利润2.63亿元，同比下降55.54%。
评论：
25年业绩高增受非经常性损益驱动，扣非短期承压。2025年归母净利润同比增速达47.82%，主要受处置全资子公司黄
寺商厦股权实现投资收益约3.59亿元及政府补助6.61亿元驱动，非经常性损益合计6.10亿元，占归母净利润比重52.1%，
扣非增速仅5.00%。2026Q1延续该特征，归母净利润同比下降55.54%，主要受上年同期黄寺商厦处置收益高基数影响；扣
非归母净利润下降51.28%，主要受灵活用工行业强监管环境下业务阶段性收缩所致。公司盈利结构中非经常性损益占比较
高，核心经营利润增长承压，需关注灵活用工业务合规化调整后的修复节奏。
外包驱动营收稳健增长，灵活用工大幅收缩。25及26Q1营收增长态势平稳。分业务看，业务外包服务是营收绝对主体
和核心增量来源，2025年实现收入396.76亿元，占主营收入87.94%，公司深耕信息技术、新能源汽车、生物医药等重点垂
直行业，通过定制化解决方案实现规模与质量双提升。人事管理服务逆势增长，2025年实现收入10.71亿元，凭借规范运
营体系承接合规化派遣需求推动份额提升。招聘及灵活用工服务大幅收缩，系行业强监管下主动合规调整所致，短期对营
收形成拖累，但合规化调整或为中长期份额提升奠定基础。
全球化布局与数智化转型持续推进。公司积极把握中国企业全球化机遇，依托香港结算枢纽与澳洲、新加坡海外支点
，打通关键属地交付流程，构建覆盖雇佣、薪酬、招聘、咨询的一站式产品矩阵，成功开拓多家行业龙头客户。数智化方
面，公司已将AI技术模型应用至业务外包、招聘等多个服务场景，信息科技公司依托iHRS智能平台为客户提供个性化数字
化薪酬解决方案和人力资源运营咨询。此外，公司收购北金保险有限责任公司股权，显示公司在健康福利板块的生态整合
步伐加快。
投资建议：公司25年核心经营利润保持平稳增长，26Q1营收增速与全年持平，业务外包服务在大客户用工需求持续扩
张背景下实现双位数增长，是公司增长的主要驱动力。人事管理服务在监管趋严环境下逆势增长，体现出公司合规运营优
势与市场整合能力。Q1季节性波动属正常特征，灵活用工短期承压但合规化调整或为中长期份额提升奠定基础。受宏观经
济影响，导致公司灵活用工业务出现收缩，我们调整26-28年归母净利润至9.67/10.05/10.46亿元，26-27前值为10.68/11
.56亿元。考虑到公司作为国资背景的人力资源服务行业龙头，兼具全国化服务网络优势与全球化布局先机，结合可比公
司估值，给予26年11倍PE，对应目标价18.78元，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济下行导致企业用工需求收缩；人力资源行业竞争加剧。
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2026-04-25│北京人力(600861)经营承压，静待宏观环境好转 │财通证券 │增持
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事件：4月24日，公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年，公司实现收入451.85亿元/yoy+5.00%，归母净利润
为11.70亿元/yoy+47.82%，扣非归母净利润为5.60亿元/yoy+5.00%。1Q2026，公司实现收入113.82亿元/yoy+5.03%，归母
净利润为2.63亿元/yoy-55.54%，扣非归母净利润为0.71亿元/yoy-51.28%。整体来看，公司一季报承压，其中归母净利润
下滑主要是因为去年处置黄寺商厦取得的一次性投资收益导致基数较高，剔除该因素影响，归母净利润同比下滑18.88%，
扣非归母净利润下滑主要受到公司灵活用工业务有所收缩导致。
毛利率下降，费用管控较好。2025年，公司毛利率为5.51%/yoy-0.38pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.09%
/1.97%/0.08%/-0.12%，同比各-0.17/-0.14/-0.03/+0.04pcts，综合影响下，公司归母净利率为2.59%/yoy+0.80pcts；1Q
2026，公司毛利率为4.17%/yoy-1.46pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.01%/1.86%/0.06%/-0.13%，同比各-0.28
/-0.15/+0.01/-0.04pcts，综合影响下，公司归母净利率为2.31%/yoy-3.14pcts。
外包业务保持增长，招聘及灵活用工业务承压。分业务看，2025年公司人事管理/薪酬福利/招聘及灵工/业务外包收
入分别为10.71/11.48/30.25/396.76亿元，yoy+8.19%/-4.36%/-30.23%/+10.06%；毛利率分别为75.27%/17.67%/2.5%/3.1
7%，同比各-7.03/-0.74/-0.67/-0.05pcts。
分红：公司拟向全体股东每股派发现金红利人民币1.0333元，分红率为50.00%。
投资建议：受宏观经济影响，公司的灵活用工业务出现规模性收缩，或对公司全年的业绩有所影响。我们预计公司20
26-2028年归母净利润分别为8.93/10.11/11.30亿元，当前市值对应PE为10X/9X/8X，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期，政策变化，业务拓展不及预期等风险
【5.机构调研】 暂无数据
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