研报评级☆ ◇600861 北京人力 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 8 3 0 0 0 11
1年内 23 8 0 0 0 31
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ -0.68│ 0.97│ 1.40│ 2.02│ 1.85│ 2.01│
│每股净资产(元) │ 6.26│ 10.62│ 11.54│ 12.94│ 14.06│ 15.34│
│净资产收益率% │ -10.85│ 9.11│ 12.11│ 15.32│ 12.79│ 12.77│
│归母净利润(百万元) │ -215.17│ 547.98│ 791.40│ 1141.25│ 1044.69│ 1141.27│
│营业收入(百万元) │ 483.74│ 38311.83│ 43031.62│ 45792.41│ 49855.12│ 54209.90│
│营业利润(百万元) │ -200.90│ 1176.95│ 1401.84│ 1945.79│ 1781.41│ 1941.84│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-14 买入 维持 35.6 1.96 1.78 1.97 国泰海通
2025-11-04 增持 维持 22.64 1.96 1.89 2.00 华创证券
2025-11-02 买入 维持 --- 1.94 1.86 2.02 长江证券
2025-10-31 买入 维持 --- 2.01 1.91 2.07 太平洋证券
2025-10-29 买入 维持 --- 2.02 1.77 1.92 申万宏源
2025-10-29 买入 维持 --- 2.04 1.90 2.07 国联民生
2025-10-29 买入 维持 --- 2.16 2.03 2.18 银河证券
2025-10-29 买入 维持 --- 2.05 1.82 1.94 东吴证券
2025-10-29 增持 维持 --- 2.06 1.78 1.97 国信证券
2025-10-28 增持 维持 --- 2.06 1.75 1.99 财通证券
2025-09-23 买入 首次 --- 1.92 1.80 2.01 首创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-14│北京人力(600861)25年三季报点评：积极拥抱技术变革，经营持续稳健 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司业绩稳健，未来公司有望通过进一步优化数字化能力和深耕多元化客户需求，持续推动业绩的增长。
投资要点：
投资建议：我们预计2025-2027年归母净利润为11.08/10.09/11.16亿元。考虑到公司2025年具有北京城乡黄寺商厦有
限公司股权带来的非经常性损益，我们选取2026年进行估值，参考可比公司估值，给予2026年20倍PE，给予目标价至35.6
元，维持“增持”评级。
受宏观经济影响，25Q3收入略有下滑。25Q3营业收入111.16亿元，同比下降1.74%，收入有所下滑，我们判断主因宏
观经济影响，但公司在市场中的韧性依然显现。25Q3归母净利润1.94亿元，同比下降6.58%，扣非归母净利润1.39亿元，
同比增长10.25%。25年1-3Q，营业收入338.07亿元，同比增长1.89%；归母净利润10.07亿元，同比增长57.02%；扣非归母
净利润4.34亿元，同比增长7.94%。我们判断归母净利润大幅增长主要源于转让北京城乡黄寺商厦有限公司股权带来的非
经常性损益，1-3Q25投资净收益为3.57亿元。
公司政府补助的确认时间节点每年存在差异，影响单季度增速。25年1Q、2Q、3Q，公司记入政府补助金额分别为4.18
亿元、1亿元，9132万元。24年1Q、2Q、3Q，公司记入政府补助金额分别为0元、3.55亿元、1.24亿元。
费用管控显成效。2025Q3销售费用率1.09%，同比下降0.14pct，管理费用率1.89%，同比下降0.35pct，研发费用率0.
14%，同比增长0.044pct。25Q3毛利率5.71%，同比下降0.18pct。
依托AI完善招聘体系：公司依托AI工作台实现从简历推荐到入职的全流程数字化管理，实现流程线上化；整合内外部
资源构建自主招聘渠道体系，显著降低对外部平台的依赖度，实现渠道自主化；通过AI数据分析平台，系统评估互联网渠
道的岗位匹配效果，为精准渠道的选择提供了有效的数据支撑，显著提升招聘效率。
风险提示：宏观经济波动的风险、行业政策及法规变化风险、市场竞争加剧风险、海外业务拓展风险
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2025-11-04│北京人力(600861)2025年三季报点评：前三季度业绩稳健，现金流改善显著 │华创证券 │增持
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事项：
北京人力2025年前三季度实现营业收入338.07亿元，同比增长1.89%；归母净利润10.07亿元，同比增长57.02%。其中
第三季度单季营业收入111.16亿元，同比微降1.74%，但利润总额仍保持3.22亿元，整体盈利能力稳健。公司现金流状况
显著改善，前三季度经营活动现金流净额9.65亿元，同比由负转正，体现运营质量提升。
评论：
利润增长主要来自非经常性收益，资产盘活能力突出。前三季度利润总额同比增长47.49%，主要系本期转让北京城乡
黄寺商厦有限公司股权取得处置收益，该收益主要计入第三季度。此次资产处置不仅一次性贡献利润，更反映出公司主动
优化资产结构、聚焦人力资源主业的战略决心。在当前商业地产承压的背景下，公司成功实现资产变现，显现出优秀的资
产管理和资本运作能力。非经常性损益项目中，前三季度政府补助达6.10亿元，表明公司积极争取并符合国家在促就业、
稳增长方面的政策支持，与主营业务形成良性互动。
主营业务展现韧性，现金流改善彰显运营提效。在宏观经济存在波动的大环境下，公司前三季度营收仍实现近2%的增
长，扣非净利润保持7.94%的稳健增速，显示出核心业务的强韧性与稳定的盈利能力。经营活动现金流净额由负转正，大
幅改善至9.65亿元，这一变化除因业务执行的时间性差异及上年同期因重组相关事项导致现金流出基数较高，也反映出公
司运营效率的提升，经营质量显著优化。
财务结构稳健，为未来发展蓄力。总资产规模保持稳定，但负债合计从2024年末的90.63亿元下降至本期的81.57亿元
，资产负债率显著优化。更为健康的财务结构为公司应对市场不确定性提供了缓冲，也为未来可能的战略并购或业务扩张
储备了财务弹性。截至报告期末，公司货币资金达70.98亿元，虽较年初有所下降，但仍维持充裕水平，结合强劲的现金
流生成能力，分红潜力和抗风险能力依然突出。
投资建议：北京人力作为国内历史最悠久、规模领先的人力资源服务行业的国有龙头企业，在巩固灵活用工、人事管
理等基本盘的同时，通过有效的资产盘活和成本控制，在复杂经济环境下实现了利润的快速增长。公司运营质量的显著提
升和现金流的持续优化，为其数字化转型和潜在的市场整合提供了坚实基础。我们预计，公司25-27年的归母净利润为11.
10/10.68/11.56亿元。参考可比公司估值法，给予26年归母净利润12倍PE，对应目标价为22.64元，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济下行导致企业用工需求收缩；人力资源行业竞争加剧，服务费率承压。
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2025-11-02│北京人力(600861)2025年三季报点评：降费提效，业绩稳健 │长江证券 │买入
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事件描述
单三季度，收入111.16亿元，同比-1.74%，归母净利润1.94亿元，同比-6.58%，扣非后归母净利润1.39亿元，同比+1
0.25%。前三季度，收入338.07亿元，同比+1.89%，归母净利润10.07亿元，同比+57.02%，扣非后归母净利润4.34亿元，
同比+7.94%。
事件评论
收入端，公司经营表现稳健。公司业务外包/人事管理/薪酬福利管理服务等业务整体保持了稳健的业务节奏，单三季
度略下滑，前三季度同比微增小个位数，在当前就业市场环境下，取得难能可贵的成绩，彰显了公司在积极拓展新客户、
维护存量大客户合作关系方面的优势。
盈利能力方面，单三季度，综合毛利率同比持平略降，销售和管理费用率显著改善，带动扣非后归母净利润同比增长
。单三季度，综合毛利率5.71%，同比-0.17个pct，预计与客户结构影响各业务线条毛利率有关，销售/管理/研发/财务费
用率分别同比-0.13/-0.35/+0.04/+0.05个pct，其中销售和管理费用率节约与公司不断提升内部数字化水平、优化费用开
支体量有关，财务费用率略有提升，主要系利息收入减少所致。
看好公司坚定秉持“市场化、专业化、数字化、国际化”的战略发展方向，充分发挥自身深厚的专业服务实力、独特
的生态资源优势及丰富的数据资产价值，对标“世界一流、国内顶尖”的总体发展原则，以稳为本、以进为主，于此同时
，积极推进精细化运营，提升运营效率，节约运营开支，实现公司收入业绩持续稳步提升。
盈利预测与投资建议：预计2025-2027公司归母净利润分别为10.97/10.54/11.42亿元，对应PE分别为9.68/10.07/9.3
0X，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济环境复杂，客户需求增长不及预期风险；
2、募投项目的推进节奏、投资回报不及预期风险；
3、竞争加剧，引发价格战，公司盈利能力下降风险；
4、政府补助发放节奏不及预期，可能影响业绩错期。
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2025-10-31│北京人力(600861)25Q3点评：费用端持续优化，盈利能力显韧性 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2025Q3财报，报告期内公司实现营业收入338.07亿元，同比+1.89%，实现归母净利润10.07亿元，同
比+57.02%；实现归母扣非净利润4.34亿元，较上年同期+7.94%。
2025Q3公司实现营收111.16亿元，同比-1.74%；实现归母净利润1.94亿元，同比-6.58%；实现归母扣非净利润1.39亿
元，同比+10.25%。
点评：
营收短期波动，扣非利润彰显增长韧性。公司前三季度实现营收338.07亿元，同比增长1.89%；归母净利润10.07亿元
，同比大幅增长57.02%，主要受益于一季度处置房产子公司的一次性投资收益及政府补贴增长。单季度来看，Q3营收111.
2亿元同比微降1.7%，归母净利润1.94亿元同比下降6.6%，但扣非归母净利润1.39亿元同比增长10.3%，剔除非经常性损益
后，核心盈利能力持续提升。
降本增效对冲压力，盈利质量保持稳定。公司前三季度毛利率5.46%同比微降0.27个百分点，Q3毛利率5.71%同比下降
0.17个百分点。期间费用率持续优化，Q3期间费用率降至3.02%，同比下降0.4个百分点，其中销售费率、管理费率分别同
比下降0.13、0.35个百分点，研发费率持平略增，费用端的精细化管理推动营业利润率维持同比持平的2.89%。
合规政策与战略布局形成双重利好。9月1日正式实施的社保新规明确劳动关系下的社保缴纳义务，否定“自愿放弃社
保协议”效力，合规用工浪潮下，公司作为人力资源服务龙头凭借专业能力有望持续承接增量需求。同时，全球化布局持
续深化，通过与德科集团的合资合作，借助其覆盖60余国的业务网络，已与华为等企业达成全球合作，为中国企业“走出
去”提供人力资源落地保障，构建差异化竞争优势。
估值及投资建议：预计2025-2027年北京人力将实现归母净利润11.4亿元、10.82亿元和11.72亿元，同比增速44.05%
、-5.05%和8.31%。预计2025-2027年EPS分别为2.01元/股、1.91元/股和2.07元/股，2025-2027年PE分别为9X、10X和9X。
看好公司在外包领域的深耕发展，给予“买入”评级。
风险提示：存在宏观市场环境变化，企业招聘需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发
进展缓慢，数字化建设不达预期风险
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2025-10-29│北京人力(600861)2025三季报点评：利润率稳定，业绩承诺有望实现 │东吴证券 │买入
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事件：2025年10月28日，北京人力发布2025年三季度报告。
营收略承压，利润水平基本稳定：25Q3营收111.2亿元，yoy-1.7%，实现归母净利润1.94亿元，yoy-6.6%；扣非归母
净利润为1.39亿元，yoy+10.3%。主要由于其他收益（政府补贴）及投资收益波动。
归母净利润率稳定，有望实现业绩承诺：25Q3毛利率5.7%，同比-0.2pct；营业利润率2.9%，同比持平；归母净利率1
.7%，同比-0.1pct。通过降本增效，管理及销售费用同比均略降，保持盈利能力稳定。
持续深化与德科的合资合作，助力中国企业“走出去”：2024年上海公司与德科集团、华为技术有限公司签订全球合
作协议，借助德科集团在全球60余国家和地区的业务网络，为中国企业“走出去”提供配套人力资源服务咨询和落地保障
。
盈利预测与投资评级：北京人力是我国人力资源服务行业龙头，规模优势突出，客户资源丰富，在薪酬管理、人事管
理服务等领域有较强的优势，与德科成立的外企德科合资公司在灵活用工行业内享有较好的口碑。考虑降本增效成效超预
期及今年投资收益确认，我们上调公司2025-2027年归母净利润至11.6/10.3/11.0亿元（此前为8.9/9.7/10.5亿元），最
新收盘价对应2025-2027年PE分别为9/10/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：用工需求不及预期，招聘需求不及预期等。
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2025-10-29│北京人力(600861)2025年三季报点评：政府补贴持续兑现，业绩稳健增长 │国联民生 │买入
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事件
公司发布2025年三季度报告，2025年前3季度公司实现收入338.07亿元（yoy+1.89%），归母净利润10.07亿元（yoy+5
7.02%），扣非归母净利润4.34亿元（yoy+7.49%），前3季度非经常性损益项目主要为2025Q1公司处置全资子公司北京城
乡黄寺商厦股权确认收入3.59亿元以及前3季度公司累计获得政府补助6.10亿元。2025Q3公司实现收入111.16亿元（yoy-1
.74%），归母净利润1.94亿元（yoy-6.58%），扣非归母净利润1.39亿元（yoy+10.25%）。
持续强化控费能力，政府补贴力度加强助力前3季度业绩增长
公司持续推进降本增效,2025年前3季度公司期间费用率为2.85%（同比0.37pct），销售/管理/研发/财务费用率分别
为1.07%/1.83%/0.08%/-0.13%（分别同比-0.15pct/-0.27pct/-0.01pct/+0.06pct）；2025Q3公司期间费用率为3.02%（同
比-0.39pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.09%/1.89%/0.14%/-0.1%（分别同比-0.13pct/-0.35pct/+0.04pct/+
0.05pct）。2025年以来政府补贴力度加强，2025年前3季度公司共计获得政府补助同比增长27.54%至6.10亿元。
社保新规正式实施，利好合规人服龙头发展
最高人民法院发布的《关于审理劳动争议案件适用法律问题的解释（二）》，自2025年9月1日起施行，其中第十九条
明确了任何“不缴社保”的约定均为无效。规范缴纳社保有利于推动人力资源服务行业良性发展。过去较多的中小外包公
司由于不缴纳社保，具有更强的报价优势，我们认为若相关政策在外包领域得到实施，有望利好合规缴纳社保的人力资源
服务龙头企业。
投资建议
2025年前3季度公司持续推进降本增效，业绩实现稳健增长，同时考虑公司今年投资收益确认以及政府补助超预期，
我们预计公司2025-2027年营收分别为444.75/469.57/508.79亿元，对应增速分别为3.35%/5.58%/8.35%；2025-2027年归
母净利润分别为11.53/10.75/11.70亿元，对应增速分别为45.75%/-6.78%/8.76%，EPS分别为2.04/1.90/2.07元/股，维持
“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，大客户流失风险，财政补贴减少风险。
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2025-10-29│北京人力(600861)经营效能持续改善，业绩承诺稳步推进 │国信证券 │增持
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2025Q3扣非净利润同增10.3%。2025年前三季度，公司实现收入338.07亿元/+1.9%；归母净利润10.07亿元/+57.0%；
扣非净利润4.34亿元/+7.9%，其中归母净利润增速显著快于扣非口径，系2025Q1公司处置全资房产子公司100%股权确认税
前一次性投资收益3.6亿元以及政府补贴的稳健增长。2025Q3，公司收入111.16亿元/-1.7%；归母净利润1.94亿元/-6.6%
；扣非净利润1.39亿元/+10.3%，其中三季度归母净利润同比负增长预计主因政府补贴季度确认节奏差异。
具体看核心业务全资子公司北京外企（FESCO），2025年前三季度，FESCO实现营收338.1亿元，同增3.8%；归母净利
润7.56亿元，同比+16.0%；扣非净利润4.61亿元，同比+11.6%，2025年归母/扣非业绩对赌分别为6.62/6.31亿元，预计归
母业绩已达标，扣非业绩完成率估算为73%。
规模效应与管理效能体现，盈利能力稳健。2025Q3，毛利率2.1%，同比+0.2pct；期间费率为3.0%，同比-0.4pct，其
中销售/管理/研发/财务费率分别为1.1%/1.9%/0.1%/-0.1%，分别同比-0.1/-0.4/持平/+0.1pct，整体而言，规模效应释
放下效率持续优化；公司归母净利率为1.7%/-0.1pct，主要系补贴落地节奏差异扰动为主。
社保新规正式落地，合规用工浪潮下人服龙头迎来发展良机。最高人民法院于8月1日发布的《关于审理劳动争议案件
适用法律问题的解释(二)》中，首次对社保缴纳义务的法律属性作出明确界定，要求“用人单位未依法缴纳社会保险费的
，劳动者可解除劳动合同并要求经济补偿，法院将依法支持”，用工新规已于2025年9月1日正式实施，只要存在劳动关系
，用人单位必须为员工缴纳“五险”，任何“自愿放弃社保协议”均属无效，人力龙头有望持续受益于合规用工的浪潮。
风险提示：宏观经济承压、大客户流失、服务费率下降、政策趋严等。
投资建议：公司运营效率如期改善，补贴落地节奏稳健，维持2025-2027年归母净利润预测11.6/10.1/11.2亿元，对
应PE估值为9.2/10.6/9.6x，若剔除房产处置收益影响主业归母业绩为9.0/10.1/11.2亿元，CAGR约12%。业绩承诺指引下
主观经营动能有望充分激发，且重组上市以来始终维持50%分红率、红利属性优当前估值水平下具备防御配置价值，维持
公司“优于大市”评级，静待外部宏观经营环境的改善。
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2025-10-29│北京人力(600861)公司业绩点评：盈利能力稳中求进，关注AI招聘落地进程 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营收338亿元/同比+1.9%，实现归母净利10.1亿元/同比+5
7.0%，实现扣非归母净利4.3亿元/同比+7.9%。其中，3Q25公司实现营收111亿元/同比-1.7%，实现归母净利1.9亿元/同比
-6.6%，实现扣非归母净利1.4亿元/同比+10.3%。
公司营收规模受宏观因素拖累，整体毛利率水平保持稳定：3Q25公司实现营收111亿元/同比-1.7%，作为顺周期属性
较强公司预计主要受宏观就业环境承压影响,各业务板块增速均有所放缓。3Q25毛利率为2.1%/同比+0.2pct,表明公司毛利
较高的传统人力资源业务基本盘稳定，毛利较低的外包业务虽增速较快但仍能维持整体毛利率水平的平衡。
费用率持续优化，盈利能力小幅提升：3Q25公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.1%/1.9%/0.1%，同比-0
.1pct/-0.4pct/+0.05pct，费用管控成效良好。归母净利率为1.7%/同比-0.1pct，主要由于本年度政府补助金多数于Q1集
中计入导致的错期影响。扣非归母净利率为1.2%/同比+0.1pct,表明经营层面公司盈利状况稳定。
AI招聘解决方案逐步完善，有效赋能业务流程：公司持续对AI招聘领域进行探索，目前已可提供针对全面覆盖人才招
聘全生命周期的AI招聘解决方案和面向求职者的“AI求职招聘一体机”，据公司实际数据统计，该方案可使人才招聘效率
提升10倍，为HR节省80%以上时间，且人才精准匹配度达90%以上
投资建议：公司优质客户资源和全国化方案落地能力等核心护城河优势明显，降本增效下公司费用率持续下降，未来
随着外包业务不断扩张结合AI技术在招聘中的有效利用，盈利能力和运营效率有望进一步提升。我们预计25-27年归母净
利润为12.2亿元（扣除转让子公司受益后约为8.6亿元）/11.5亿元/12.4亿元，对应PE估值为8.7X/9.2X/8.6X，给予“推
荐”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；行业政策变化风险；行业竞争加剧风险。
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2025-10-29│北京人力(600861)业绩符合预期，AI驱动人服变革 │申万宏源 │买入
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公司公布三季度业绩，营收基本保持稳健，净利润呈增长态势，符合预期。根据公司公告，前三季度实现总收入338.
07亿元，同比增长1.89%，归母净利润10.07亿元，同比增长57.02%，扣非归母净利润4.34亿元，同比增长7.94%。前三季
度非经常性损益合计5.73亿元，其中处置股权收益贡献3.59亿元，主要由于公司转让北京城乡黄寺商厦有限公司股权确认
。此外，政府补助为6.10亿元。单三季度公司实现营收111.16亿元，同比下降1.74%，归母净利润1.94亿元，同比下降6.5
8%，扣非归母净利润1.39亿元，同比增长10.25%。
经营现金流改善，投资持续布局，筹资主动降债。经营活动现金流净额9.65亿元，同比由负转正，主要因上期支付重
大资产重组相关企业所得税导致基数偏低，叠加本期业务执行节奏优化，回款效率提升。投资活动现金净流出6.41亿元，
主要系对外投资支付77.62亿元，公司持续推进战略布局。筹资活动净流出7.40亿元，系偿还债务规模扩大所致。
公司持续降本增效，运营能力提升，行业合规化趋势利好龙头。根据公司公告，2025年前三季度公司销售/管理/研发
费用率分别为1.07%/1.83%/0.08%，相较去年同期的1.22%/2.10%/0.09%均有下降，降本增效成果显著。公司持续推进业务
中后台的集约化管理等举措，有效提升了运营效率。此外，近期社保缴纳新规的严格执行，将进一步规范人力资源服务行
业，压缩不合规中小型机构的生存空间，长期来看有利于行业集中度向合规运营的头部企业提升，公司将持续受益。
公司积极拥抱AI科技变革，结合数字化AI招聘工具提升招聘效率和降低招聘成本，使招聘从“成本中心”向“价值中
心”转型。公司积极推动人力资源服务数字化转型，通过AI招聘解决方案及“求职招聘一体机”等创新应用，覆盖从简历
筛选、模拟面试到岗位匹配的全流程，实现招聘过程的高效化与精准化。同时，依托垂类AI模型与数字人交互，提升求职
体验与企业引才效能，助力人力资源行业构建高质量发展的人才引擎。
投资分析意见：公司综合性优势显著，高成长性的外包业务有望推动公司业绩实现稳健增长，存量客户资源粘性增强
且加大客户开发力度。我们预计25-27年归母净利润为11.46/10.04/10.86亿元（前值9.71/10.66/12.02亿元），26年对比
25年利润有所下滑主要由于26年处置股权收益减少，当前股价对应PE分别为9/11/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期、行业竞争加剧、政策法规变化。
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2025-10-28│北京人力(600861)费用控制优异，收入承压 │财通证券 │增持
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事件：北京人力发布3Q2025公司财报。3Q2025，公司实现收入111.16亿元/yoy-1.74%，归母净利润1.94亿元/yoy-6.5
8%，扣非归母净利润为1.39亿元/yoy+10.25%。2025年前三季度，公司实现收入338.07亿元/yoy+1.89%，归母净利润为10.
07亿元/yoy+57.02%，扣非归母净利润为4.34亿元/yoy+7.94%。
费用控制较好，盈利能力相对稳定3Q2025，公司实现毛利率5.71%/yoy0.17pcts；费用端，公司销售/管理/研发费用
率分别为1.09%/1.89%/0.14%，同比各-0.13/-0.35/+0.04pcts；综合影响下，公司归母净利率为1.74%/yoy0.09pcts。202
5年前三季度，公司毛利率5.46%/yoy-0.27pcts；费用端，公司销售/管理/研发费用率分别为1.07%/1.83%/0.08%，同比各
-0.15/-0.27/-0.01pcts；综合影响下，公司归母净利率为2.98%/yoy+1.05pcts。
投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.63/9.93/11.24亿元，当前市值对应PE为9X/11X/9X，维持
“增持”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期，政策变化，业务拓展不及预期
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2025-09-23│北京人力(600861)公司简评报告：收入稳健增长，业绩承诺稳步推进 │首创证券 │买入
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事件：公司发布2025年半年度业绩报告。25H1公司实现营业收入226.9亿元，同比增长3.8%；实现归母净利润8.1亿元
，同比增长87.4%；实现扣非归母净利润3亿元，同比增长6.9%。
点评：
业务外包及人事管理服务业务稳健增长。25H1公司实现营业收入226.9亿元，同比增长3.8%。分季度看，25Q1/25Q2公
司分别实现收入108.4/118.5亿元，分别同比增长2.7%/4.8%。分业务看，25H1业务外包/人事管理/薪酬福利/招聘及灵活
用工服务分别实现收入189.8/4.9/5.7/23.1亿元，同比分别+4.7%/+4.2%/+5.1%/-1.9%，占比分别为83.6%/2.2%/2.5%/10.
2%。在行业规范化管理背景下，公司大部分业务实现稳健增长，但受经济弱复苏影响，招聘及灵工业务收入有所下滑。
外部环境影响毛利率微降，资产处置收益推动净利润高增。25H1公司实现归母净利润8.13亿元，同比增长87.4%；实
现扣非归母净利润2.96亿元，同比增长6.9%。其中非经常性损益5.18亿元，主要包括转让北京城乡黄寺商厦股权3.58亿元
及政府补助5.18亿元。25H1公司实现毛利率5.3%，同比-0.3pct。其中，业务外包/人事管理/薪酬福利/招聘及灵活用工服
务毛利率分别为2.9%/75.6%/14.7%/2.3%，同比分别+0.1pct/-3.6pct/-2.5pct/基本持平。人事管理及薪酬福利服务业务
毛利率下滑预计主因外部经济环境弱复苏，客户在成本考量方面更谨慎，但公司客户质量较高，经营韧性较强，整体盈利
能力相对稳定。25H1置入资产北京外企实现归母净利润5.62亿元，业绩承诺实现率为84.9%；实现归母扣非净利润3.12亿
元，业绩承诺实现率为49.5%，业绩承诺稳步推进。
社保新规推进行业良性健康发展。根据《关于审理劳动争议案件适用法律问题的解释（二）》，自2025年9月1日起，
用人单位与劳动者约定或者劳动者向用人单位承诺无需缴纳社会保险费的，人民法院应当认定该约定或者承诺无效。行业
规范化发展有望带动头部企业市占率提升。
投资建议：公司坚持“市场化、专业化、数字化、国际化”战略方向，加大客户拓展和维护力度，以数字化提升经营
效率，具备较强的业绩韧性。我们预计公司25/26/27年归母净利润为10.9/10.2/11.4亿元，对应9月19日市值PE为10/11/1
0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：经济环境复苏不及预期，行业竞争加剧，政府补贴下降。
【5.机构调研】 暂无数据
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