研报评级☆ ◇600861 北京人力 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 2 0 0 0 2
1月内 0 3 0 0 0 3
2月内 3 3 0 0 0 6
3月内 4 4 0 0 0 8
6月内 5 4 0 0 0 9
1年内 6 9 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.97│ 1.40│ 2.07│ 1.38│ 1.57│ 1.80│
│每股净资产(元) │ 10.62│ 11.54│ 12.91│ 13.76│ 14.71│ 15.75│
│净资产收益率% │ 9.11│ 12.11│ 16.01│ 10.00│ 10.66│ 11.46│
│归母净利润(百万元) │ 547.98│ 791.40│ 1169.84│ 781.10│ 887.83│ 1020.62│
│营业收入(百万元) │ 38311.83│ 43031.62│ 45185.23│ 46620.10│ 50312.28│ 54159.61│
│营业利润(百万元) │ 1176.95│ 1401.84│ 1880.69│ 1299.53│ 1466.85│ 1675.54│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-05 增持 维持 16 --- --- --- 中金公司
2026-11-02 增持 维持 --- 1.12 1.28 1.45 国信证券
2026-10-20 增持 调低 --- 1.50 1.70 1.90 天风证券
2026-09-28 买入 维持 --- 1.20 1.28 1.36 东吴证券
2026-09-23 买入 维持 19.32 1.38 1.61 1.94 国泰海通
2026-09-08 买入 维持 --- 1.44 1.61 1.82 中银证券
2026-09-02 买入 维持 19.32 1.38 1.61 1.94 国泰海通
2026-08-30 增持 维持 --- 1.38 1.60 1.97 财通证券
2026-05-11 买入 维持 --- 1.66 1.86 2.04 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-05│北京人力(600861)3Q26补贴退坡拖累利润，静待用工需求修复 │中金公司 │增持
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1-3Q26业绩低于我们预期
公司公布1-3Q26业绩：收入339.2亿元，同比+0.3%；归母净利润5.1亿元，同比-48.9%，主因去年同期处置黄寺商厦
确认投资收益，剔除该影响后同比-30.5%；扣非归母净利润2.6亿元，同比-39.7%，低于我们预期，主因用工需求波动带
动毛利额下滑，同时政府补助减少。分季度看，1Q/2Q/3Q26收入分别同比+5.0%/-6.1%/+2.6%；3Q26归母净利润1.0亿元，
同比46.3%；扣非归母净利润0.9亿元，同比-33.3%。
发展趋势
1、3Q26收入恢复增长，客户需求仍有波动。3Q26收入114.1亿元，同比+2.6%，较2Q26的-6.1%有所改善。公司表示利
润下降主要受用工市场波动、重点客户需求及结算调整影响，同时灵活用工监管收紧，相关业务收缩。我们认为业务外包
仍是收入主要支撑，招聘及灵活用工处于合规调整期，短期对收入和毛利仍有拖累。
2、毛利率承压，补助退坡放大利润降幅。3Q26毛利率同比-0.7ppt至5.0%，我们认为主因低毛利外包占比提升，同时
高毛利灵活用工业务收缩。费用端，3Q26销售/管理费用率分别为1.1%/1.9%，同比基本持平/+0.1ppt，费用管控整体平稳
。其他收益0.1亿元，去年同期为0.9亿元，主因政府补助减少。综合影响下，3Q26归母净利率同比-0.8ppt至0.9%。
3、坚持专业化、数智化、国际化方向，关注需求修复节奏。专业化方面，公司聚焦信息技术、新能源汽车、生物医
药、金融服务等重点行业，深耕定制化外包；数智化方面，推进AI招聘方案落地；国际化方面，依托香港结算枢纽及海外
支点拓展出海服务。
盈利预测与估值
考虑到用工需求波动与补助减少，我们下调26/27年盈利预测39%/35%至6.5/7.5亿元，当前股价对应26/27年11.4/9.9
倍P/E。
我们同步下调目标价30%至16元，对应26/27年13.9/12.1倍P/E，较当前股价有22%上行空间。考虑到公司作为人力资
源服务行业龙头，业务链条完整、客户资源深厚，且当前估值已较充分反映短期业绩压力，维持跑赢行业评级。
风险
行业竞争加剧；政策力度不及预期；企业用工需求不足。
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2026-11-02│北京人力(600861)Q3收入端边际改善，利润率承压 │国信证券 │增持
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Q3收入增长环比改善，利润端延续承压趋势。26Q1—Q3公司实现收入339.20亿元/YoY+0.34%，归母净利润5.14亿元/Y
oY-48.93%，扣非归母净利润2.62亿元/YoY-39.65%；其中Q3收入114.08亿元/YoY+2.63%，归母净利润1.04亿元/YoY-46.28
%，扣非归母净利润0.92亿元/YoY-33.27%。去年前三季度处置北京城乡黄寺商厦100%股权产生投资收益，公司披露剔除该
项后前三季度归母利润同比-30.50%；单Q3归母非经常性损益1166万元（去年同期5527万元），主要由于政府补助减少。
Q3收入同比转正，主要由业务外包拉动。26Q3收入同比+2.63%，较H1的-0.79%环比改善。26H1业务外包收入207.54亿
元/YoY+9.37%；薪酬福利服务收入6.31亿元/+11.19%，人事管理服务4.73亿元/-3.78%，招聘及灵活用工服务5.44亿元/-7
6.42%。公司披露用工需求波动、重点客户需求及结算调整、灵活用工监管趋严等影响经营，主动收缩相关灵活用工业务
。
Q3毛利率同比下降，费用率基本平稳，利润端承压。26Q3综合毛利率5.02%/同比-0.69pct，降幅环比收窄；销售/管
理/研发费用率为1.07%/1.94%/0.09%，合计3.10%，同比基本稳定，扣非归母净利率0.81%/同比-0.44pct。
重点行业客户拓展及数字化运营能力有望支撑长期业务韧性。根据公司2026年半年度报告，公司围绕智能制造、新能
源汽车、生物医药、IT互联网等核心赛道开展外包业务。上海公司签约多家民营新能源汽车企业的岗位外包服务项目，北
京公司签约某国有环境治理企业的岗位外包服务项目；在IT互联网领域，公司承接某互联网头部企业某外包项目超70%的
岗位需求。招聘交付方面，公司搭建专业化行业招聘团队、构建分层候选人裂变池，并上线数字化招聘平台与AI智能匹配
工具。
风险提示：企业用工需求不及预期；灵活用工监管政策变化；客户及结算结构调整；毛利率改善不及预期；盈利预测
风险等。
投资建议：考虑用工需求及业务结构调整，下调2026—2028年收入预测至456.37/481.47/510.36亿元（前值分别为49
0/529/567亿元），归母净利润预测至6.32/7.25/8.21亿元（前值分别为8.8/10.0/11.3亿元）；按最新收盘价对应PE约11
.3/9.9/8.7倍，维持“优于大市”评级。
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2026-10-20│北京人力(600861)26H1盈利阶段性承压，外包维持增长 │天风证券 │增持
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26Q2：营收111.3亿元/yoy-6.1%，归母净利润1.48亿元/yoy-33.7%。
26H1：营收225.1亿元/yoy-0.79%，归母净利润4.10亿元/yoy-49.56%，扣非归母净利润1.70亿元/yoy-42.64%。公司
利润端同比下降幅度较大，我们认为主要由于2025H1确认非流动资产处置收益3.58亿元（主要系转让北京城乡黄寺商厦10
0%股权），而2026H1无类似大额资产处置收益。剔除处置子公司影响，公司利润总额同比下降17.43%，归母净利润同比下
降24.90%。26H1公司实现其他收益5.72亿元，同比增长1.8%，其中政府扶持资金5.01亿元，同比增长3.8%，持续为业绩提
供支撑。毛利率4.6%，较上年同期下降约0.7个百分点；归母净利率1.8%，同比下降1.8个百分点。公司主营业务整体保持
相对平稳，但净利润端下滑较多。
费用端来看，公司持续推进精细化管理。26H1销售/管理/研发费用率分别为1.10%/1.85%/0.05%，同比变化+0.04/+0.
04/+0.01pct，整体维持稳定。财务费用为-2094万元，利息收入继续覆盖融资成本，对利润形成一定支撑。
政府扶持资金持续增长，非经常性收益贡献明显
26H1公司实现其他收益5.72亿元，其中政府扶持资金5.01亿元、个税手续费返还4223万元、政府补助1322万元。26H1
非经常性损益合计2.41亿元，占归母净利润比重接近六成，政府产业扶持资金保持增长，对盈利能力形成重要支撑。
经营现金流阶段性承压，盈利短期承压
26H1经营活动现金流净额-2.88亿元，yoy-160.75%，公司在半年报中表示，主要系业务执行的时间性差异。营业成本
同比下降0.03%，显示公司在营业收入小幅下滑的情况下控制了营业成本。
政策推动企业用工合规，人服龙头有望持续受益
近年来企业社保缴纳、劳动用工管理及灵活用工规范化要求不断提升，有望推动企业将更多人力资源管理职能外包给
专业服务机构。公司作为国资背景的人力资源服务行业领军企业，依托40余年积淀品牌优势、覆盖全国主要城市的一体化
服务网络，以及政府机构、国有企业、世界500强企业等优质客户资源，叠加完善的全周期人力资源综合产品体系与数智
化技术赋能能力，在人事代理、业务外包、薪酬福利管理等领域具备较强竞争力。随着企业合规管理需求持续提升，公司
有望进一步巩固行业领先地位。
投资建议：受市场用工需求波动、部分大客户用工需求缩减及结算方式调整，叠加灵活用工政策收紧影响，公司主动
收缩灵活用工业务，26H1营收及毛利率承压，调整盈利预测，预计26-28年归母净利分别为8.5/9.6/10.8亿元（26-27年前
值为10.4/11.6亿元），基于公司短期利润承压，调整至“增持”评级。
风险提示：宏观经济不确定性，AI招聘商业化落地不及预期，政策及税收返还可持续性不及预期，行业竞争加剧。
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2026-09-28│北京人力(600861)业绩基本稳健，维持分红预期 │东吴证券 │买入
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综合人力龙头，多业务具备基本盘。公司是国内领先的综合人力资源服务商，业务覆盖人事管理、薪酬福利、业务外
包、招聘及灵活用工等多个领域，能够为大型企业提供覆盖员工全生命周期的一站式人力资源解决方案。长期深耕央国企
、大型跨国及民营企业客户，在客户资源、品牌影响力、全国化服务网络及大规模人员管理方面积累深厚，传统人事管理
和薪酬福利业务客户黏性较强、经营稳定，为公司提供较为扎实的收入与利润基本盘。
2026H1营收基本稳定，归母净利润同比有所下降。2026H1公司实现营收225.12亿元/同比-0.8%，归母净利润4.10亿元
/同比-49.6%，扣非归母净利润1.70亿元/同比-42.6%；其中2026Q2实现营收111.30亿元/同比-6.1%，归母净利润1.48亿元
/同比-33.7%，扣非归母净利润0.99亿元/同比-34.3%。2026年上半年，公司营收基本稳定，归母净利润同比有所下降。分
业务看：业务外包保持增长，灵活用工同比下降。2026H1：1）业务外包服务实现收入207.54亿元/同比+9.4%，占总收入9
2.2%，仍为公司主要收入来源；报告期内公司继续深耕智能制造、新能源汽车、生物医药、IT互联网等重点行业，并新签
新能源汽车、环境治理、教育等领域多个岗位外包项目。2）人事管理服务实现收入4.73亿元/同比3.7%；薪酬福利服务实
现收入6.31亿元/同比+11.3%。3）招聘及灵活用工服务实现收入5.44亿元/同比-76.4%，有所下降，主要系市场用工需求
波动、部分大客户用工需求缩减及结算方式调整，叠加灵活用工政策收紧和市场环境变化，公司主动收缩灵活用工业务等
因素所致。4）其他业务收入1.11亿元/同比-68.3%。
毛利率同比下滑，费控基本稳定。2026H1：1）公司毛利率4.6%/同比0.7pct，主要或系经营环境影响。2）销售/管理
/研发费用1.10%/1.85%/0.05%，同比约+0.04/+0.04/+0.00pct，相对稳定；费用额增长分别主要受营销人员、后台人员及
研发人员人工成本增加影响。
盈利预测与投资评级：公司属人力资源龙头企业，经营相对稳健，2023-2025年维持50%分红比例。参考公司近期经营
情况，我们下调公司2026-2028年营收预计至459/490/523亿（2026-2027年前值分别为484/506亿），归母净利润至6.8/7.
2/7.7亿元（2026-2027年前值分别为10.3/11.0亿元），预计EPS分别为1.2/1.3/1.4元/股，PE分别为11/10/9X；虽然盈利
预测有所下调，但公司保持年度分红，且龙头资质相对稳定，维持“买入”评级。
风险提示：行业用工需求不及预期，公司业务拓展不及预期，市场竞争严重加剧，政策风险。
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2026-09-23│北京人力(600861)跟踪报告：“十五五”战略推进驱动增长，高股息与低估值│国泰海通 │买入
│凸显配置价值 │ │
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本报告导读：
专业外包升级与AI渗透有望驱动“十五五”期间稳健增长，高前瞻股息率及账面资产提供估值支撑，关注主业企稳与
资本配置优化带来的估值修复机会。
投资要点：
投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.81/9.13/10.98亿元，对应EPS分别为1.38/1.61/1.94元，参考
可比公司估值，给予公司2026年14xPE，目标价19.32元，维持“增持”评级。
公司“十五五”战略持续推进，专业化升级与数智化提效有望支撑稳健增长。公司围绕专业化、数智化、生态化、国
际化四大战略方向，深化垂直行业外包、推动AI赋能招聘及运营，提升服务附加值与交付效率，并通过产业链并购、大健
康整合及出海服务培育增量。结合年度经营考核与集团化管控，预计业务结构优化、效率改善及市场拓展将驱动中长期稳
健增长。
利润回落后仍具备较有吸引力的分红回报。公司2025年度每股现金分红1.03元，以当前股价计算，静态股息率8.1%。
若2026全年归母净利润达到7.81亿元、维持约50%的分红率，则预计现金分红约3.91亿元，对应每股分红约0.69元、前瞻
股息率约5.4%。预期分红回报提供一定支撑，后续主业若逐步企稳，公司配置吸引力有望进一步提升。
保守测算下流动资金仍较充裕，经营改善与资本配置优化有望催化估值修复。2026H1公司归母净资产71.33亿元，对
应PB约1.0倍；合并口径货币资金63.41亿元、交易性金融资产13.26亿元，若扣除44.31亿元代理代办应付款、短期借款、
租赁负债及保函保证金等限制款项，调整后流动资金余额约29.8亿元，未加回26.57亿元代理代办应收款的潜在回收，整
体口径较为保守。该余额包含募投用途资金，可为数智化建设及业务拓展提供支撑。后续若外包盈利能力企稳、专业化产
品持续落地，并通过分红及产业链布局提升资本配置效率，公司估值有望逐步修复。
风险提示：用工需求不及预期，外包业务毛利率修复不及预期
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2026-09-08│北京人力(600861)利润阶段性承压，业务外包体量延续增长 │中银证券 │买入
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公司发布2026年半年度报告。公司2026H1实现营业收入225.12亿元，同比-0.79%；实现归母净利润4.10亿元，同比-4
9.56%；实现扣非归母净利1.70亿元，同比-42.64%。公司收入基本稳定，但利润端承压，考虑到当前估值水平较低，我们
维持买入评级。
支撑评级的要点
营收小幅下降，净利阶段性承压。2026年上半年，公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别yoy-0.79%/-49.56%/
-42.64%，其中营业收入表现平淡主要源于行业因素，如市场用工需求存在波动、大客户存量需求减少、结算方式调整，
以及公司主动收缩灵活用工业务等因素；归母净利润下降主要是由于上年同期公司转让全资子公司北京城乡黄寺商厦有限
公司100%股权，取得的一次性投资收益导致同期基数较高，如剔除处置子公司影响，利润总额同比下降17.43%。
业务外包体量保持增长，灵活用工有所调整。2026H1，人事管理收入同比-3.78%、毛利率+2.46pct；业务外包收入同
比+9.37%，毛利率-0.54pct；薪酬福利收入同比+11.19%，毛利率-2.35pct；招聘及灵活用工收入同比-76.42%，毛利率+0
.16pct。公司业务外包和薪酬福利业务方面，在公司持续开拓客户、深耕重点行业、提升经营效率之下，收入规模同比稳
步提升。人事管理业务受存量客户需求、市场环境影响收入略减；招聘及灵活用工业务受用工需求波动、部分大客户需求
减少、政策收紧等因素影响，公司主动收缩相关业务规模，收入下降较多。
期待数智化建设持续推进、国际服务能力进一步完善。数字化方面，公司上线数字化招聘平台及AI智能匹配工具，据
公告在某医药企业外包项目中实现候选人覆盖规模扩大10倍、人岗匹配精度提升50%、人均招聘成本下降67%。公司也在推
进集约化运营，部分区域通过整合，社保无人化自动申报人数增长150%，覆盖城市由最初的20个增加至38个。成本管控上
也存在优化潜力，公司部分子公司费用也通过调整降幅逾30%。国际化方面，公司依托中国香港、新加坡、澳大利亚等支
点，业务覆盖印度尼西亚、泰国、美国、西班牙、马来西亚等国家，并完成哈萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦、乌
兹别克斯坦四国属地服务体系搭建；同时，实现订单、签约、工时、收付全流程线上标准化，26Q1子公司取得对外劳务合
作资格证书，出海服务能力进一步增强。
估值
公司收入基本稳定，业务外包规模继续增长，数智化与国际化布局持续推进。考虑市场环境因素及公司上半年经营表
现，我们调整预测26-28年EPS分别为1.44/1.61/1.82元，当前股价对应市盈率分别为9.1/8.1/7.2倍，结合当前估值水平
较低，我们维持买入评级。
评级面临的主要风险
经济复苏不及预期、企业招聘意愿修复不及预期。
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2026-09-02│北京人力(600861)2026年半年报点评：收入短期承压，核心业务韧性仍在 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司上半年外包主业保持稳健增长，灵活用工业务调整对收入形成拖累，静待下半年经营表现边际改善。
投资要点：
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.81/9.13/10.98亿元，对应EPS分别为1.38/1.61/1.94元，
参考可比公司，给予公司14xPE，目标价19.32元，维持“增持”评级。
1H26收入小幅承压，剔除一次性因素后利润降幅有所收窄。1H26公司实现营业收入225.12亿元，同比下降0.8%；归母
净利润4.10亿元，同比下降49.6%；扣非归母净利润1.70亿元，同比下降42.6%。单2Q26公司实现收入111.30亿元，同比下
降6.1%；归母净利润1.48亿元，同比下降33.7%；扣非归母净利润0.99亿元，同比下降34.3%，。归母净利润降幅较大主要
源于1H25转让黄寺商厦形成一次性投资收益。
外包主业延续稳健增长，灵活用工主动收缩拖累整体收入。1H26业务外包收入207.54亿元，同比增长9.4%，收入占比
提升至92.2%，继续发挥核心增长引擎作用；人事管理、薪酬福利收入分别为4.73亿元、6.31亿元，同比下降3.8%、增长1
1.2%。招聘及灵活用工收入5.44亿元，同比下降76.4%，主要受灵活用工政策收紧、市场环境变化及公司主动调整业务结
构影响。与此同时，部分大客户用工需求缩减及结算方式调整，对主业毛利形成一定压力。
毛利率短期承压，2Q26环比已出现修复。1H26公司综合毛利率为4.62%，同比下降0.73个百分点，其中外包业务毛利
率约2.41%；单2Q26综合毛利率约5.07%，环比1Q26提升约0.91个百分点。1H26销售、管理、研发费用率分别为1.10%、1.8
5%和0.05%，同比分别上升约0.04、0.04个百分点和基本持平；财务费用率为-0.09%，同比增加约0.06个百分点。报告期
内其他收益5.72亿元，继续对利润形成支撑；投资收益降至0.15亿元，2025年同期为3.55亿元，主要反映2025年同期股权
处置收益的高基数。
风险提示：宏观用工需求不及预期、大客户需求或结算方式变化、外包业务毛利率修复不及预期
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2026-08-30│北京人力(600861)受外部环境及政策影响，经营承压 │财通证券 │增持
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事件：8月29日，北京人力发布会2026年中报。2Q2026，公司实现收入111.30亿元/yoy-6.11%，归母净利润1.48亿元/
yoy-33.66%，扣非归母净利润0.99亿元/yoy-34.33%。
毛利率维持稳定，费用率整体略有提升。2Q2026，公司毛利率为5.07%/yoy-0.01pcts，同比基本稳定，环比26Q1提升
0.91pcts，单季度毛利率呈现明显修复；归母净利率为1.33%/yoy-0.55pct。费用端，销售/管理/研发/财务费率同比各+0
.34/+0.21/+0.00/+0.15pcts，合计提升约0.71pcts，其中营销及后台人员人工成本增加，叠加利息收入下降，对利润率
形成一定拖累。
外包业务维持稳健增长，受政策及市场环境变化，公司主动调整灵活用工业务。1H2026，公司业务外包/人事管理/薪
酬福利/招聘及灵活用工服务收入分别为207.54/4.73/6.31/5.44亿元，同比各+9.37%/-3.78%/+11.19%/-76.42%；对应毛
利率分别为2.41%/78.06%/12.38%/2.43%，同比各-0.54/+2.46/-2.35/+0.16pcts。整体来看，外包业务维持稳健增长，但
受市场用工需求波动及政策环境变化影响，公司主动收缩部分灵活用工业务，导致该业务收入显著承压。
投资建议：受外部环境影响及政策影响，公司仍处于调整期阶段。我们预计公司2026-2028年实现营业收465.41/511.
95/552.9亿元，归母净利润7.79/9.05/11.16亿元。对应PE分别为10/8/7倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期，政策变化，业务拓展不及预期等风险
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2026-05-11│北京人力(600861)公司跟踪报告：持续关注新政下业务调整，公司长期价值不│银河证券 │买入
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行业扰动下，公司经营韧性仍存：当前人力资源服务行业面临监管趋严、板块情绪波动等外部变化，叠加公司部分业
务阶段性调整，近期股价小幅波动属正常现象，我们认为此类扰动并未动摇公司核心经营根基，其核心业务优势与费用管
控能力仍能支撑长期稳健发展。
灵活用工领域监管趋严，业务出现阶段性收缩。当前行业监管环境持续收紧，主要系2025年以来灵活用工领域相关监
管政策密集落地，包括互联网平台涉税信息报送、个税计税规范及劳动关系实质认定等相关政策。公司业务端开启调整，
导致25年公司招聘及灵活用工板块实现营收30.3亿元/同比-30.2%，2H25营收同比-63.8%，业务阶段性收缩显著。
往期资产处置增厚利润+强监管，业绩短期承压。受前期资产处置形成的高基数影响，叠加强监管下部分业务收缩，
公司短期盈利能力出现承压，1Q26收入端同比+5.0%保持稳健，但受1Q25处置子公司形成的高基数影响，归母净利同比大
幅下滑55.5%，剔除资产处置后同比仍下滑18.9%，扣非归母净利率0.6%/同比-0.7pct，盈利能力承压。
核心业务根基稳固，外包板块保持稳健增长。公司业务外包板块保持稳健发展态势，25年实现营收396.8亿元/同比+1
0.1%，凭借服务覆盖范围拓宽、服务模式深耕，持续巩固市场份额，成为公司经营的核心支撑；人事管理板块25年实现营
收10.7亿元/同比+8.2%，在行业政策收紧背景下，依托标准化流程和高效数字化能力，有效承接市场需求，实现稳步发展
，对冲部分业务收缩带来的影响；同时，公司全资子公司北京外企连续三年完成业绩承诺，经营基础稳固。
降本增效成效显著，费用管控能力突出：25年公司毛利率5.5%/同比-0.4pct，受整体用工环境承压影响各业务板块毛
利率均小幅下滑，但公司持续推进降本增效，销售/管理/研发费用率分别同比-0.17pct/-0.15pct/-0.03pct，且管控成效
持续延续至1Q26，1Q26三项费用率分别同比-0.28pct/-0.15pct/保持持平，费用端节省有效抵消了毛利率下滑的影响，保
障了公司盈利的稳定性，体现出较强的运营管理能力。
投资建议：公司自身专业服务能力及客户资源积累护城河深厚，并持续优化内部运营效率和费用管控能力，当前业绩
虽受灵活用管监管趋严影响阶段性承压，但中长期来看主营业务仍具韧性和扩张空间，且公司发布2025年利润分配方案，
拟分红归母净利的50%，反映公司重视股东回报。我们预计公司2026-2028归母净利分别为9.4亿元/10.6亿元/11.6亿元，
对应PE估值分别为10X/9X/8X，维持“推荐”评级。
风险提示：政策监管的风险，宏观经济波动的风险，行业竞争加剧的风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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