研报评级☆ ◇600863 华能蒙电 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.31│ 0.36│ 0.38│ 0.34│ 0.38│ 0.39│
│每股净资产(元) │ 2.35│ 2.51│ 2.27│ 2.85│ 3.01│ 3.17│
│净资产收益率% │ 10.94│ 12.99│ 15.84│ 14.14│ 12.89│ 12.60│
│归母净利润(百万元) │ 2004.87│ 2325.22│ 2493.44│ 2691.00│ 2961.00│ 3052.00│
│营业收入(百万元) │ 22525.31│ 22293.63│ 21050.47│ 21161.00│ 21638.00│ 21552.00│
│营业利润(百万元) │ 3016.47│ 3199.41│ 4048.08│ 4345.00│ 4650.00│ 4684.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-24 增持 维持 5.62 --- --- --- 中金公司
2026-04-23 买入 维持 5.5 0.34 0.38 0.39 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-24│华能蒙电(600863)煤炭业务阶段性拖累FY25表现；长期价值不变 │中金公司 │增持
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2025年及1Q26业绩低于市场预期
华能蒙电公布2025年及1Q26业绩：2025年营业收入210.5亿元，同比-11.8%；归母净利润24.93亿元，同比-18.0%。1Q
26归母净利润实现6.94亿元，同比-24.6%。业绩下滑原因为外销煤业务量价承压、新能源利润贡献走弱。公司宣布2025年
度每股派息同比持平于0.22元/股，派息率70.5%。
煤炭：煤矿采区间生产接续影响导致原煤热值阶段性下降，魏家峁净利润同比下降9亿元。FY25/1Q26煤炭收入同比40
%/-28%，销量同比-19%/-4%，售价均同比-25%。我们预计该影响将年中得到改善，2H热值带动销售价格回升。
火电：电量压力大于电价。2025年及1Q26电量同比-9.6%、-4.7%，其中蒙西同比-8.9%、-6.3%、直送华北同比10.9%
、-1.9%，利用率受到新能源挤压。公司所在区域容量电价上涨至165元/千瓦，基本覆盖电量电价下行，综合表现较为稳
健。2025年标煤单价同比-12%，展望2026年，我们预计供需平衡下，同口径坑口煤价上行空间有限。
新能源：风电电价大幅下降，蒙西北方龙源降至盈亏平衡。
2025年蒙西电量同比+14.3%、电价同比-55%至0.15元/千瓦时。区域内北方龙源风力发电净利润同比-2.7亿元至盈亏
平衡。直送华北电量同比-3.1%，电价同比-16.5%。区域内北方上都正蓝旗和北方多伦新能源净利润同比-11%、-17%。
发展趋势
煤炭和新能源业务阶段性承压，但煤炭、火电及新能源三架马车奠定长期价值。收购的风电公司贡献FY25归母利润6.
2亿元，推升经营性净现金流至超67亿元。公司产业结构持续优化，装机规模突破15GW。我们认为随着煤矿热值正常化，
火电低波稳定，新能源消纳修复，公司具备长期较强盈利和分红能力。
盈利预测与估值
由于煤矿采区间生产接续影响尚未结束，我们下调2026年盈利预测7.7%至24.36亿元，并引入2027年预测29.35亿元。
维持跑赢行业评级不变和5.62元的目标价不变，较当前股价有20.9%的上行空间。归属普通股口径：当前A股交易于2026/2
7年11.8x/11.6xP/E，目标价对应2026/27年13.9x/13.7xP/E。
风险
煤价与煤炭销量波动风险。
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2026-04-23│华能蒙电(600863)期待煤炭热值修复带来盈利提升 │华泰证券 │买入
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华能蒙电发布年报和一季报，2025年实现营收210.50亿元（yoy-11.76%，追溯调整后），归母净利24.93亿元（yoy-1
7.97%，追溯调整后），低于我们预期的27.02亿元，主要是蒙西上网电价低于预期，扣非净利18.58亿元（yoy-17.50%，
追溯调整后）；1Q26公司收入同比-13.6%（追溯调整后）至47.08亿元，归母净利润同比-24.63%（追溯调整后）至6.94亿
元，低于我们1Q26业绩前瞻报告预期区间下限的8.63亿元，主要是公司外销煤价低于预期。2025年公司DPS为0.22元/股，
同比持平，分红比例为70.45%（分母为归属于普通股股东净利润），高于承诺比例0.45pp，股息率4.7%。我们看好公司煤
电机组未来“等容替代”带来盈利能力提升潜力和高股息特性，维持“买入”。
1Q26公司上网电价较2025年全年基本持平
2025年，公司上网电量为540.75亿千瓦时，同比-8.32%（追溯调整后），上网电价（不含税）同比-0.94%（追溯调整
后）至333.10元/MWh（不含税），上网电价低于我们预期主要是蒙西风电上网电价自2024年的332.6元/MWh下降至150.0元
/MWh，我们认为或因一次性处理因素。公司2025年电力板块毛利率同比+3.72pp至22.58%，主要因入炉标煤单价同比-12.1
4%至513.66元/吨。1Q26，公司平均上网电价（不含税）331.09元/MWh，虽然表观上分析同比-7.63%（追溯调整后），但
与2025年全年公司平均上网电价333.10元/MWh对比基本持平，主要是1Q25电价基数较高，因此我们不改对华能蒙电火电综
合电价基本见底的观点。
魏家峁煤矿热值问题影响公司2025年和1Q26盈利
2025年，受煤矿采区间生产接续影响，公司煤炭产量同比-6.58%，外销量同比-19.12%至588.80万吨；同时受到市场
煤价下降和煤炭热值阶段性下降影响，公司煤炭外销价（不含税）为300.65元/吨，同比-25.25%。1Q26，煤矿采区间生产
接续问题仍持续，但公司煤炭产量同比+1.74%，外销量同比-4.10%至149.68万吨，对产销量影响有所减弱，外销煤价格（
不含税）虽同比-24.84%至269.65元/吨，但较4Q25的285.24元/吨降幅为5.47%，我们认为若年内魏家峁煤矿完成第二采区
的接续开采工作，煤炭热值修复，将对公司外销煤价产生积极影响，从而带动公司盈利同比提升。
长期维度，高能耗煤电机组“等容替代”有望提升公司盈利能力
截至2025年底，公司单机20万/33万千瓦高能耗控股煤电装机容量占于蒙西消纳煤电的19%/41%，运行年份均已超过20
年，我们认为未来具有“等容替代”潜力，参考我们2026/1/19发布的深度报告《内蒙华电：电价下行风险小的稳健高股
息标的》，我们测算替代后可节约单位燃料成本4.9分/千瓦时，对应度电净利润提升4.2分，此外还能进一步节约碳支出
（2025年公司碳排放权支出为3.01亿元，同比-12.16%）。
盈利预测与估值
考虑公司察右中旗火电灵改配置81万千瓦、暖水81万千瓦和和林48万千瓦风电项目建设进度慢于我们此前预期（2025
年底开始陆续投产），预计公司2026-28年归母净利润为26.91/29.61/30.52亿元，较前次预期调整-7.8%/-0.1%/-；对应E
PS0.34/0.38/0.39元，参考可比公司26EWind一致预期PE均值14.4x，给予公司16.0x2026EPE，较可比公司均值溢价主要考
虑公司分红能力高于可比公司，目标价5.50元（前值5.55元基于14.0x2026EPE），维持“买入”评级。
风险提示：电价/利用小时不及预期，煤价/资产/信用减值数额高于预期风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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