研报评级☆ ◇600863 华能蒙电 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 4 1 0 0 0 5
1年内 9 3 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.27│ 0.31│ 0.36│ 0.36│ 0.38│ 0.41│
│每股净资产(元) │ 2.21│ 2.35│ 2.51│ 2.88│ 3.05│ 3.23│
│净资产收益率% │ 10.14│ 10.94│ 12.99│ 12.39│ 12.60│ 12.70│
│归母净利润(百万元) │ 1767.33│ 2004.87│ 2325.22│ 2304.75│ 2648.75│ 2815.75│
│营业收入(百万元) │ 23065.58│ 22525.31│ 22293.63│ 20055.25│ 20667.25│ 21041.50│
│营业利润(百万元) │ 2374.53│ 3016.47│ 3199.41│ 3350.25│ 3771.00│ 3987.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-26 增持 维持 5.62 --- --- --- 中金公司
2025-12-13 买入 维持 5.03 0.33 0.35 0.35 华源证券
2025-11-10 买入 首次 --- 0.37 0.39 0.41 长江证券
2025-11-01 买入 维持 4.93 0.36 0.39 0.42 华泰证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.36 0.40 0.45 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-26│内蒙华电(600863)看好火电资产进入业绩稳定期，高股息领跑同业 │中金公司 │增持
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投资建议
随着容量电价逐步走高以及煤价波幅逐步收窄，我们看好内蒙华电资产进入盈利稳定期，进一步夯实公司现金流和分
红能力。公司高股息特质在资本市场具备稀缺性，建议重点关注。
理由
2026年容量电价提升在即，我们预计蒙西电价有望保持相对稳定。根据《关于建立煤电容量电价机制的通知》，煤电
机组在2024-25年容量电价为100元/千瓦/年，对应固定成本的30%，2026年起提升至50%+。从过去两年实际情况看，各省
执行力度强，电费回收较为顺利。进入2026年，我们预计蒙西有望将容量电价提升至165元/千瓦，对应度电提升幅度超过
1.3分钱，有望弥补电量电价降幅，增强公司综合电价稳定性。另外，公司送华北部分的电价存在下行风险，但我们预计
幅度也在可控范围。
我们预计明年动力煤价格中枢保持持平，波幅收窄明显。2025年动力煤经历了较大的波动，上半年需求疲软而供应充
分推动价格显著走低，而下半年随供给收紧后有所走高。展望未来，我们认为动力煤需求随火电出力控制而增速平缓，而
供给在政策影响下可有效释放弹性或进行约束，推动价格波动较以往收窄。公司煤炭外销业务和火电盈利将进入稳定区间
，可预期性增强。
公司分红意愿较强，股息率领跑A股同业。今年3月，公司宣布2025-27年股东回报规划，派息率不低于70%且DPS不低
于0.1元。过去两年公司经营性现金流保持在50亿元以上，可持续性较强，我们预计未来公司资本开支或保持在15-20亿元
之间，自由现金流较为充沛，支撑高分红规划。公司2025/26年股息率达到5.3%、5.8%，在A股电企中处于领先水平。
盈利预测与估值
考虑到9M25公司业绩受火电电量影响表现不及预期，我们下调2025年盈利预测6%至23.92亿元，但维持2026年预期26.
39亿元不变。当前股价对应2025/26年12.9/11.7倍P/E。维持跑赢行业评级。公司未来三年高分红特性较强，估值走强，
我们上调公司目标价25%至5.62元，对应2025/26年15.3/13.9倍P/E，较当前股价上行空间18.6%。
风险
新能源资产注入不达预期，派息率低于预期。
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2025-12-13│内蒙华电(600863)三季度表现不佳，盈利稳健股息价值凸显 │华源证券 │买入
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事件：公司发布三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入150.52亿元，同比下滑9.23%，实现归母净利润22.1
亿元，同比下滑10.6%，对应Q3公司实现归母净利润6.51亿元，同比实现下滑7.28%，低于我们的预期。
电量下滑+煤炭量价下降，公司Q3盈利有所下滑。2025年前三季度公司完成发电量401.58亿千瓦时，同比下降10.96%
，实现上网电量371.86亿千瓦时，同比下降11%，预计发电量下滑主要受新能源挤压影响。2025年前三季度公司实现煤炭
产量1045.9万吨，同比减少0.92%，其中煤炭外销量实现481.08万吨，同比减少8%；实现煤炭销售平均单价完成304.10元/
吨（不含税），同比减少109.19元/吨（不含税），同比下降26.42%。综合影响下，公司盈利有所下滑。
计划收购1.6GW风电，项目盈利能力较高，预计收购完成或将大幅增加公司盈利。公司计划收购正蓝旗风电70%股权与
北方多伦75.51%的股权，其主要资产为160万千瓦的风电，该项目属于“风火储”沙戈荒新能源基地项目，与火电机组共
用500千伏送出线路送至华北电网，项目年均发电量约52亿千瓦时，倒算年均利用小时数3250小时，资源禀赋较好。更重
要的是，该风电项目依托上都电厂372万千瓦火电外送华北消纳，预计电价水平高于省内消纳项目，收益率水平较高。根
据公司公告，2024年收购公司合计实现净利润约10亿元，其中正蓝旗风电净利润6.5亿元，ROE28.6%，北方多伦实现净利
润3.44亿元，ROE18.8%，盈利水平强。与此同时，北方公司承诺2025-2027年收购资产净利润不低于8.7、8.95、9.2亿元
，充分体现股东对于注入资产盈利的信心。
煤电一体化奠定盈利护城河，再次承诺三年分红股息价值突出。当前公司魏家峁煤矿产能1500万吨／年，煤炭自供率
达到61%，煤炭一体的盈利稳定性较强，而且公司一定程度上可以调整自用和外销的比例实现盈利最大化，为分红奠定基
础。2025年公司再次提出三年分红承诺，明确2025-2027年每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表
可供分配利润的70%，且每股派息不低于0.1元人民币（含税），按照2024年每股分红0.22元计算，公司当前股息率4.74%
。
盈利预测与评级：不考虑资产注入，我们预计公司2025-2028年归母净利润分别为21.4、22.6、22.8、23.2亿元，同
比增速分别为-7.96%、5.37%、0.99%、1.88%，考虑公司盈利稳定性较强且公司分红水平较高，自由现金流折现下按照折
现率6.59%计算，目标价5.03元/股，维持买入评级。
风险提示：电价存在波动风险、煤炭产量存在波动风险、火电利用小时变动风险
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2025-11-10│内蒙华电(600863)内蒙煤电一体化龙头，煤电为基驭绿电为翼 │长江证券 │买入
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内蒙火电龙头，一体化平滑周期
公司立足内蒙、辐射华北，发电资产遍布内蒙古自治区九个盟市并拥有较大煤炭产能。近年来，公司控股装机容量维
持平稳增长，截至2025年上半年末，控股装机总量达到1327.62万千瓦，其中火电装机稳定在1140万千瓦，新能源装机为1
87.62万千瓦，除此以外，公司还控股产能为1500万吨/年的露天煤矿。虽然2025年以来受电量以及外销煤价下降影响，公
司短期业绩有所波动，但将时间周期拉长来看盈利依然稳定增长。而且公司在盈利改善的同时，向股东进行慷慨分红，20
19年以来承诺每年分红比例不低于合并报表可供分配利润的70%。近三年公司在扣除留存收益后，平均分红比例达到60.85
%，按2024年年末每股分红0.22元/股以及分红预案披露日测算，公司股息率高达5.45%，显著优于可比公司，股息回报具
备充分吸引。
火电：“煤电一体化”促发展，收支两端长期占优
截至2025年上半年末，公司控股火电装机容量为1140万千瓦，其中供蒙西消纳的发电机组容量为636万千瓦，外送华
北装机504万千瓦。经过近年来魏家峁煤炭产能的持续释放，截至2024年末，公司煤炭产量达到采购量的42%。虽然公司产
煤并非完全自用，但外销煤价与采购煤价的同向变化可以平滑煤价波动对公司盈利影响。我们认为传统火电更类似于两端
在外的煤炭加工业，而一体化公司的商业模式与水电及核电更为接近，成本端变化有限，电价端是其核心竞争力所在。而
内蒙古近年来供需持续趋近，2025年火电电价不降反增，偏紧格局下电价展望将优于全国，而成本端则得益于魏家峁煤矿
作为露天煤矿，吨煤成本与可比公司优势将长期维持，进而淡化煤价波动对成本的不利影响，公司火电业务长期展望收支
两端将长期占优。而且短期来看，随着内蒙用电需求的持续改善，年初以来电量对业绩压力也将迈入加速修复期。
绿电：行业底部适度扩张，迎来成长全新周期
长期以来，受市场化偏弱预期影响，绿电行业基本面预期持续承压。而随着136号文政策逐步发力，行业将从高速增
长期迈入高质量发展阶段，市场化电价一方面随着供需关系好转压力有所降低，另一方面也将随着绿证价格的上涨而迎来
触底回暖。而公司绿电业务将在行业触底阶段迎来新一轮扩张，截至2025年上半年末公司在运新能源装机188万千瓦，在
建装机204万千瓦，具备翻倍空间。此外，公司拟通过发行股份与支付现金结合的方式向公司第一大股东北方联合购买风
电资产，其中正蓝旗风电110万千瓦，北方多伦50万千瓦。2024年正蓝旗风电净利润6.5亿元，ROE28.6%，北方多伦净利润
3.44亿元，ROE18.8%，收购资产盈利极为优异。按2024年业绩测算此次收购正蓝旗PE仅为6.85倍、北方多伦PE为10.08倍
，收购价格具备合理性。随着在建项目投产与外延收购项目的注入，公司新能源资产将迎来成长新周期。
投资建议
我们认为公司两大主业当前时点来看均具有改善预期，且股息回报丰厚，根据最新财务数据，我们假设资产注入于20
26年年初完成，预计公司2025-2027年归母净利润分别为23.98亿元、31.27亿元和33.11亿元，考虑资产注入后的股权增发
，EPS分别为0.37元、0.39元和0.41元，按11月10日收盘价对应PE分别为12.63倍、11.97倍和11.30倍。
风险提示
1、电价下行风险；2、新能源业务盈利下滑的风险；3、煤炭价格出现非季节性风险；4、盈利预测不及预期风险。
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2025-11-01│内蒙华电(600863)期待煤炭热值修复带来盈利能力回升 │华泰证券 │买入
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内蒙华电发布三季报：3Q25实现营收52.25亿元（yoy-10.13%，qoq+9.43%），归母净利6.51亿元（yoy-7.28%，qoq-1
9.97%），归母净利润位于我们预期6.16-7.39亿元（中值6.78亿元）的下区间。1-9M25实现营收150.52亿元（yoy-9.23%
），归母净利22.08亿元（yoy-10.60%），扣非净利22.07亿元（yoy-8.24%）。公司承诺2025-2027年每年现金分配利润不
低于当年合并报表可供分配利润的70%，且DPS不低于0.1元，股息率（TTM）达5.14%，我们持续看好公司分红能力，维持
“买入”评级。
电力板块：1-9M25上网电价同比+2.01%，同比增幅较1H25收窄
1-9M25，公司上网电量同比-11%至371.86亿千瓦时，同比降幅较1H25的14.58%有所收窄，主要是内蒙地区风电装机丰
富，Q3为一年中的小风季，风电对火电发电空间的挤压作用较上半年减小。公司1-9M25平均上网电价（不含税）同比提升
6.74元/MWh（yoy+2.01%）至341.52元/MWh，主要得益于：1）火电调峰次数增加促使调峰收入同比增长；2）火电上网电
量同比下降使得度电容量电价同比提升。1-9M25电价同比增幅较1H25的4.74%减小，我们认为Q3调峰需求或较Q1/Q2一定程
度减弱。3Q25公司归母净利润环比-19.97%主要是2Q25公司确认参股的托克托发电和托克托第二发电股利收入1.85亿元（
计入投资收益科目）。
煤炭板块：产量/销量同比下滑，煤炭热值有待修复
1-9M25，公司煤炭产量和外销量同比变化由1H25的正增长转负，其中产量同比-0.92%至1045.90万吨，外销量同比-8%
至481.08万吨。1-9M25公司外销煤价格（不含税）同比-26.42%，除市场煤价呈现下行趋势的因素外，主要是魏家峁煤矿
开采目前已进入到首采区末端，阶段性临近矿田边缘层，原煤热值同比下降。期待魏家峁煤矿热值后续修复带来外销煤价
（不含税）提升。
成本端：入炉标煤单价同比降幅进一步扩大，财务费用同比-20.77%
核心成本层面，1-9M25，公司入炉标煤单价同比-12.15%至508.65元/吨，同比降幅较1H25的10.73%进一步扩大，有利
于煤电板块盈利能力提升。主要费用层面，1-9M25公司财务费用同比-20.77%至1.67亿元，主要得益于公司综合借贷成本
同比下降。
盈利预测与估值
维持2025-2027年归母净利预期23.33/25.73/27.39亿元，对应EPS0.36/0.39/0.42元。参考可比公司Wind一致预期26E
PE均值9.7x，考虑公司煤电联营下盈利稳定性较强且公司分红水平较高，给予公司12.526EPE，目标价4.93元（前值：4.8
3元基于13.5x25EPE），维持“买入”评级。
风险提示：煤价上涨超预期，电价上涨/煤矿产量/新能源投产不及预期。
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2025-10-30│内蒙华电(600863)煤炭板块影响业绩，风电注入保障盈利增长 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2025年前三季度业绩：公司2025年前三季度实现营业总收入150.52亿元，同比下降9.23%，归母净利
润22.08亿元，同比下降10.60%，业绩符合预期。
电量下降电价上升，成本控制增厚利润。2025年前三季度，由于区域内新能源发电量增加，公司火电机组调峰次数增
加，使得火电机组利用小时下降的影响，公司完成发电量401.58亿千瓦时，同比减少10.96%，其中火电发电量完成375.08
亿千瓦时，同比减少11.80%。同时2025年前三季度，公司实现平均售电单价341.52元/千千瓦时（不含税），同比增长2.0
1%。区域内新能源发电量增加，公司火电机组调峰次数增加，导致火电利用小时数减少，但平均售电单价上升，火电辅助
服务收益提升。公司通过分区域优化燃料采购策略，充分发挥长协议价优势，坚持“长协+自产+市场”采购模式，公司燃
料采购价格也有所下降，公司入炉标煤单价完成508.65元/吨，同比下降70.36元/吨，同比减少12.15%。
煤炭板块业绩受产量和价格下行双重影响。2025年前三季度，公司煤炭产量实现1,045.90万吨，同比减少0.92%；煤
炭外销量实现481.08万吨，同比减少8%。煤炭销售平均单价完成304.10元/吨（不含税），同比下降109.19元/吨（不含税
），降幅26.42%。主要原因，一是公司拥有的魏家峁煤矿原煤开采目前已进入到首采区末端，阶段性临近矿田边缘煤层，
原煤热值较上年同期有所下降；二是受市场供求关系的影响，魏家峁煤矿煤炭销售价格较上年同期下调。
注入风电资产并承诺三年业绩。公司提高拟注入风电资产收购比例并承诺三年盈利保障，看好增厚每股收益。公司于
7月9日公布风电资产注入的方案，同时承诺25-27年注入的风电资产贡献不低于8亿元净利润，资产具备风力资源和电网外
送优势，项目优质且盈利具备保障。本次交易完成及在建项目并网后，公司新能源装机将突破550万千瓦，占火电比例接
近50%，产业结构更合理，公司新能源收入和净利润将得到提升，增强核心竞争力。
盈利预测与评级：考虑到公司煤电一体化的盈利稳定性较强，承诺注入风电资产盈利更体现公司对自身资产质量的信
心，我们维持公司2025-2027年的预测分别为23.48、26.40、29.36亿元，公司当前股价对应PE为12、11、9倍，，维持“
买入”评级。
风险提示：电价下行的风险、利用小时数不及预期的风险、在建项目进度不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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