研报评级☆ ◇600863 华能蒙电 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 4 1 0 0 0 5
6月内 6 1 0 0 0 7
1年内 9 2 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.31│ 0.36│ 0.38│ 0.31│ 0.35│ 0.37│
│每股净资产(元) │ 2.35│ 2.51│ 2.27│ 2.70│ 2.84│ 3.00│
│净资产收益率% │ 10.94│ 12.99│ 15.84│ 11.82│ 12.44│ 12.35│
│归母净利润(百万元) │ 2004.87│ 2325.22│ 2493.44│ 2445.71│ 2799.86│ 2863.17│
│营业收入(百万元) │ 22525.31│ 22293.63│ 21050.47│ 20300.67│ 20957.17│ 21309.33│
│营业利润(百万元) │ 3016.47│ 3199.41│ 4048.08│ 3605.17│ 4125.00│ 4273.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-03 买入 维持 --- 0.27 0.32 0.33 长江证券
2026-10-28 买入 维持 5.95 0.28 0.34 0.37 华泰证券
2026-09-03 买入 维持 --- 0.28 0.34 0.35 长江证券
2026-08-30 买入 维持 5.45 0.32 0.36 0.38 华泰证券
2026-08-28 增持 维持 6.43 --- --- --- 中金公司
2026-07-07 买入 首次 5.61 0.34 0.38 0.40 国金证券
2026-05-29 买入 维持 --- 0.34 0.36 0.37 华源证券
2026-05-11 买入 维持 --- 0.31 0.35 0.38 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-03│华能蒙电(600863)煤质扰动尚未完全修复，量价制约参控火电盈利 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营业收入141.96亿元，同比下降11.67%；实现归母净利润19.95亿
元，同比下降23.79%。2026年三季度公司实现营业收入51.66亿元，同比下降5.07%；实现归母净利润5.05亿元，同比下降
27.76%。
事件评论
电力业务量价承压，成本涨幅相对可控。电量方面，公司三季度上网电量150.62亿千瓦时，同比下降2.45%；其中，
火电上网电量135.37亿千瓦时，同比下降约3.20%；新能源上网电量约15.25亿千瓦时，同比增长约4.67%。电价方面，前
三季度上网电价312.16元/兆瓦时，同比下降约28.40元/兆瓦时；据测算，三季度上网电价约300.67元/兆瓦时，同比下降
约15.01元/兆瓦时，降幅较上半年有所收窄。成本方面，前三季度入炉标煤单价489.47元/吨，同比下降约19.18元/吨，
与上半年相比累计均价抬升11.31元/吨。从市场煤价来看，前三季度秦皇岛港5500大卡动力煤均价809.35元/吨，同比上
涨135.22元/吨；三季度均价881.94元/吨，环比上涨61.28元/吨。在市场煤价显著回升的背景下，公司三季度入炉标煤价
格有所抬升，但得益于公司内部煤电一体化经营的优势，涨幅保持相对可控。综合来看，三季度公司电力业务量价承压叠
加成本抬升，共同限制板块业绩。
煤炭业务仍受煤质扰动，投资收益共同拖累单季业绩。三季度魏家峁煤矿完成煤炭产量374.40万吨，同比增长6.64%
，较上半年同比下降3.68%有所改善；煤炭外销量108.03万吨，同比下降12.49%，主因系公司增加对内部其他火电厂供煤
。煤炭售价方面，前三季度销售均价301.60元/吨，同比下降0.82%；按累计外销量及均价测算，三季度煤炭外销均价约31
3.30元/吨，同比上涨约38.00元/吨，对应涨幅13.80%，但环比下降约8.56元/吨，同期港口市场煤价环比上涨7.47%，公
司售价表现仍弱于市场，或仍受限于煤质下降。综合量价变化，测算三季度煤炭业务外销收入约3.38亿元，同比小幅下降
0.41%，售价上涨基本对冲外销量下降的影响，煤炭业务经营相对平稳。此外，三季度公司投资收益为亏损185万元，较上
年同期减少1.19亿元，共同压制公司业绩表现。整体来看，电力量价承压、煤质或仍限制煤炭业务经营叠加投资收益减少
，公司三季度实现归母净利润5.05亿元，同比下降27.76%。
煤矿接续持续推进，新能源项目蓄势增量。据公司中报，魏家峁煤矿二采区495公顷林草手续已获批，并持续推进剥
离作业及生产接续，三季度煤炭产量已经实现同比转增，后续煤质有望逐步修复。新能源方面，察右中旗15万千瓦光伏已
并网发电，81万千瓦风电及金桥和林48万千瓦风电项目于三季度陆续并网调试，陆续投产后有望贡献新的电量和利润增量
。短期业绩仍受电价下行及煤矿接续扰动，但随着后续煤炭热值修复以及新能源装机增长陆续兑现，阶段性承压不改长期
成长趋势。
盈利预测与估值：根据最新财务数据，预计公司2026-2028年对应EPS分别为0.27元、0.32元和0.33元，对应PE分别为
18.44倍、15.61倍和15.16倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、电力供需存在恶化风险；2、煤炭价格出现非季节性波动风险。
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2026-10-28│华能蒙电(600863)魏家峁煤矿热值有望自Q4开始修复 │华泰证券 │买入
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华能蒙电发布三季报，2026年1-9M实现营收141.96亿元（yoy-11.67%），归母净利19.95亿元（yoy-23.79%），扣非
净利19.95亿元（yoy-9.58%），扣非降幅明显小于归母，主要是去年同期归母净利润含同一控制下合并标的的非经常性净
损益4.11亿元。对应3Q26实现营收51.66亿元（yoy-5.07%，qoq+19.49%），归母净利5.05亿元（yoy-27.76%，qoq-36.56%
），位于我们3Q26业绩前瞻报告预期4.96-5.94亿元的下区间。我们看好公司在煤电一体化经营下盈利的相对稳健性和高
股息特性，维持“买入”评级。
3Q26上网电价环比-2.29%，1-9M26入炉煤价仍同比-3.77%
1-9M26公司上网电量384.80亿千瓦时，同比-4.41%（追溯调整后，下同），其中3Q26为150.62亿千瓦时，同比-2.46%
。分消纳区域看，1-9M26华北电网上网电量同比+1.62%至168.91亿千瓦时，上网电量同比下降主要来源于蒙西电网（yoy-
8.66%），我们认为主要是蒙西区域新能源对火电发电空间挤占程度更大。1-9M26公司平均上网电价（不含税）312.16元/
MWh同比-8.34%，其中3Q26为0.301元/千瓦时，同比/环比下降4.76%/2.29%，未能如我们中报点评预期环比修复，主因蒙
西区域电网阻塞延续。成本端，1-9M26公司入炉标煤单价489.47元/吨，在市场煤价同比上涨的情况下仍同比-3.77%，主
要得益于公司内供煤增加。
3Q26外销煤价同比+13.82%，热值修复开始部分兑现
1-9M26公司煤炭产量1,043.60万吨，同比-0.22%，对应3Q26同比+6.63%至374.40万吨，或反映出魏家峁煤矿第二采区
开采工作已陆续开始，4Q26和2027年魏家峁煤矿热值修复可期。由于市场煤价上涨，公司增加对合并范围内其他电厂煤炭
供给，公司1-9M26煤炭外销量同比-10.33%至431.36万吨，其中3Q26为108.03万吨，同比-12.47%。价格方面，1-9M26煤炭
外销价（不含税）301.60元/吨，同比-0.82%，其中3Q26为313.30元/吨，同比+13.82%，已连续两个季度同比正增长（2Q2
6yoy+15.20%）；对应3Q26煤炭外销收入3.38亿元（yoy-0.38%），量减价升基本对冲。
盈利预测与估值
由于1-9M26公司煤炭产量同比-0.22%、魏家峁煤矿第二采区接续开采进度慢于预期，我们下调公司2026-2028年煤炭
产量预期6.30%/3.14%/3.11%，从而下调公司2026-2028年归母净利润12.06%/6.04%/3.09%至22.09/26.65/28.77亿元，对
应EPS为0.28/0.34/0.37元。参考可比公司2027EWind一致预期PE均值12.3x，给予公司17.5x2027EPE，较可比公司均值溢
价主要考虑公司煤电一体化下2027EROE12%显著高于可比公司均值的8%、分红能力更强，目标价5.95元（前值5.45元基于1
7.0x2026EPE），维持“买入”评级。
风险提示：电价/利用小时/煤炭产量低于预期，煤价/资产/信用减值数额高于预期风险。
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2026-09-03│华能蒙电(600863)电力及煤炭量价偏弱限制业绩，煤质修复与新能源增量可期│长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年半年报：2026年上半年公司实现营业收入90.30亿元，同比下降15.04%；实现归母净利润14.90亿元，
同比下降22.34%。2026年二季度公司实现营业收入43.23亿元，同比下降16.57%；实现归母净利润7.96亿元，同比下降20.
22%。
事件评论
电力业务量价承压，成本优化难以对冲。电量方面，2026年上半年公司完成发电量253.04亿千瓦时，同比下降5.28%
。分电源来看，公司火电发电量为209.35亿千瓦时，同比下降约6.44%，其中魏家峁煤电上半年上网电量同比增长3.98%；
新能源发电量约43.69亿千瓦时，同比基本持平，其中风电发电量同比下降约2.67%，受察右中旗15万千瓦光伏项目投产带
动，光伏发电量同比增长约41.37%。电价方面，上半年公司平均售电单价为319.55元/兆瓦时，同比下降10.25%；其中蒙
西及华北电网结算电价分别为300.25元/兆瓦时和344.80元/兆瓦时，同比分别下降13.96%和5.79%。受电量及电价下降影
响，公司电力业务收入同比下降15.30%至74.83亿元。成本方面，上半年公司入炉标煤单价同比下降7.54%至478.16元/吨
，带动电力业务成本同比下降7.22%至59.53亿元，但成本降幅仍小于收入降幅。受此影响，公司电力业务毛利润同比下降
36.73%至15.30亿元，毛利率同比下降6.93个百分点至20.44%。
煤炭业务量价齐跌，一定程度限制公司业绩。上半年魏家峁煤矿完成煤炭产量669.20万吨，同比下降3.68%；受采区
接续及电厂自用煤增加影响，煤炭外销量同比下降9.59%至323.33万吨，销售均价同比下降5.21%至297.69元/吨，环比有
所改善。煤炭业务营业收入同比下降14.30%至9.63亿元，实现毛利润6.06亿元，同比下降8.13%。受电价及煤炭外销承压
影响，魏家峁公司营业收入同比下降7.22%至23.56亿元，但得益于成本优化以及电量稳增，净利润同比增长5.35%至8.86
亿元，煤电一体经营优势突出，作为公司主要业绩贡献主体，魏家峁公司的稳健表现一定程度缓解公司业绩压力。整体来
看，电力业务量价下行叠加煤炭业务受热值下降扰动，公司上半年归母净利润同比下降22.34%至14.90亿元；二季度公司
实现归母净利润7.96亿元，同比下降20.22%，降幅较一季度有所收窄。
煤质修复稳步推进，新能源项目蓄势增量。魏家峁煤矿二采区495公顷林草手续已获批，公司正加快推进二采区剥离
及生产接续，后续煤炭产量和煤质有望逐步修复；察右中旗剩余68万千瓦风电、金桥和林48万千瓦风电及暖水60万千瓦风
电等项目有序建设，陆续投产后有望贡献新的电量和利润增量。短期业绩仍受电价下行及煤矿接续扰动，但随着后续煤炭
热值修复以及新能源装机增长陆续兑现，阶段性承压不改长期成长趋势。
盈利预测与估值：根据最新财务数据，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年对应EPS分别为0.28元、0.34元和0.
35元，对应PE分别为16.43倍、13.68倍和13.31倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、电力供需存在恶化风险；2、煤炭热值长期未能改善风险。
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2026-08-30│华能蒙电(600863)1H26魏家峁公司净利润已同比转增 │华泰证券 │买入
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华能蒙电发布半年报，2026年H1实现营收90.30亿元（yoy-15.04%），归母净利14.90亿元（yoy-22.34%），扣非净利
14.92亿元（yoy-4.08%）。其中Q2实现营收43.23亿元（yoy-16.57%，qoq-8.17%），归母净利7.96亿元（yoy-20.22%，qo
q+14.61%），归母净利润位于我们2Q26业绩前瞻报告预期区间7-8亿元的上区间。即便煤炭热值受到影响，魏家峁公司1H2
6净利润仍同比+5.35%，体现出煤电一体化主体盈利的稳健性。我们看好公司煤电机组未来“等容替代”带来盈利能力进
一步提升潜力和高股息特性，维持“买入”评级。
2Q26上网电价受电网阻塞影响环比下降，3Q26有望环比修复
1H26，公司上网电量为234.18亿千瓦时，同比-5.63%（追溯调整后，下同），其中2Q26上网电量同比-6.61%至115.69
亿千瓦时，主要系蒙西电网消纳的煤电机组受新能源挤压影响而利用小时同比下降，公司外送华北电网1H26上网电量同比
+1.50%。公司1H26上网电价（不含税）同比-10.25%（追溯调整后）至0.320元/千瓦时，其中2Q26上网电价（不含税）为0
.308元/千瓦时，同比-12.98%，环比-7.06%，主要是2Q26蒙西电网出现阻塞，导致部分地区煤电现货上网电价较低，相关
机制调整后3Q26电价有望环比修复。1H26公司入炉标煤单价同比-7.54%至478.16元/吨，较1Q26的489.40元/吨进一步下降
，主要是：1）结构原因，煤电一体化的魏家峁电厂发电量占比提升，魏家峁电厂直接使用魏家峁煤矿的煤，入炉标煤单
价水平显著低于其他电厂；2）其他电厂如上都电厂燃煤成本控制也较优。
1H26魏家峁公司净利润同比+5.35%
1H26，受煤矿采区间生产接续影响，公司煤炭产量同比-3.68%，同时由于魏家峁公司发电量增长带来的自用耗煤量增
加，煤炭外销量同比-9.59%至323.33万吨；煤炭外销价（不含税）为297.69元/吨，同比-5.21%。1H26魏家峁公司净利润
同比+5.35%至8.86亿元，主要得益于魏家峁电厂发电量同比增加。2H26公司煤炭板块盈利情况主要取决于热值修复情况，
我们认为若年内魏家峁煤矿完成第二采区的接续开采工作，煤炭热值修复，将对公司外销煤价产生积极影响，从而促使公
司2H26盈利同比提升。
盈利预测与估值
考虑公司魏家峁煤矿热值修复时间晚于我们预期（此前预期为6月末），我们下调公司2026-2028年外销煤价预期各8.
16%，从而调整公司2026-2028年归母净利润-6.67%/-4.23%/-2.70%至25.12/28.36/29.69亿元，对应EPS为0.32/0.36/0.38
元，参考可比公司26EWind一致预期PE均值14.1x（前值14.4x），给予公司17.0x2026EPE，较可比公司均值溢价主要考虑
公司分红能力高于可比公司，目标价5.45元（前值5.50元基于16.0x2026EPE），维持“买入”评级，上调估值溢价考虑公
司盈利能力显著高于可比公司均值。
风险提示：电价/利用小时/煤炭产量低于预期，煤价/资产/信用减值数额高于预期风险。
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2026-08-28│华能蒙电(600863)1H26业绩超预期，魏家峁下半年外销改善可期 │中金公司 │增持
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1H26业绩超出我们预期
华能蒙电公布1H26业绩：营业收入90.30亿元，同比-15.0%；归母净利润14.90亿元，同比-22.3%；2Q26营业收入43.2
3亿元，同比-16.6%，归母净利润7.96亿元，同比-20.2%。
煤炭：外销量价承压。1H26煤炭销售收入9.63亿元，同比-14.3%；受采区生产接续影响，煤炭产量同比-3.7%，外销
量同比-9.6%；外销煤价同比-5.2%至298元/吨。
发电：火电量价下行，魏家峁发电业务盈利改善。1H26电力产品销售收入74.83亿元，同比-15.3%，平均售电价同比-
10.3%至0.320元/度。火电方面，发电量209.4亿千瓦时，同比-6.4%；蒙西火电（以蒙达为例）电价同比-7.6%，华北外送
火电（以上都发电为例）电价同比-7.3%；入炉标煤单价同比-7.5%。魏家峁公司净利润同比+5.4%至8.9亿元，煤炭端承压
下仍实现增长，反映发电业务盈利改善，主要系上网电量同比+4.0%及成本管控。新能源发电量同比+0.7%。
投资收益超预期，托克托分红贡献增量。1H26投资收益3.62亿元，同比+3.0%，其中大唐托克托发电/第二发电公司合
计贡献股利收入约2.41亿元，同比+30.5%。托克托分红高于我们预期，我们认为相关收益具备持续性。
发展趋势
煤质改善叠加煤价回升，魏家峁煤炭外销收入有望环比提升。我们预计7月中上旬魏家峁煤矿已顺利完成采区过渡并
正式进入第二采区，随着开采煤质改善、热值恢复至正常水平，销售价格有望回升，推动下半年煤炭外销收入环比增长。
盈利预测与估值
考虑1H26业绩超预期、魏家峁煤炭外销收入有望改善及托克托分红收益具备持续性，我们上调2026/2027年归母净利
润预测12.5%/5.7%至27.41/31.01亿元。当前股价对应2026/2027年13.7x/12.1xP/E（归属普通股股东口径，下同）。维持
跑赢行业评级，上调目标价10.0%至6.43元.对应2026/2027年18.6x/16.4xP/E，较当前股价有36.2%的上行空间。
风险
煤价与煤炭销量波动风险，采区切换进度不及预期。
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2026-07-07│华能蒙电(600863)内蒙煤电一体高股息，煤质改善风光亦可期 │国金证券 │买入
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投资逻辑
华能集团内蒙能源平台，主业盈利韧性突出
公司是实控人华能集团在内蒙古及华北地区能源保供的重要平台，也是控股股东北方电力煤电一体化等业务的最终整
合平台。公司以发电业务为核心，电力业务贡献收入超过八成，截至2025年底控股装机15.03GW，其中火电装机11.40GW，
新能源装机占比提升至24%。公司依托煤电一体成本管控优、区域资源禀赋，主营盈利保持较强韧性；2025年实现归母净
利润24.93亿元，2026Q1归母净利润6.94亿元。公司资产负债率持续优于行业平均，自由现金流长期为正，高分红政策延
续，正常年份股息率在4.5%-5%。
煤电一体夯实底盘，外送价值持续释放
公司火电资产主要送蒙西及华北电网、规模保持稳定，其中蒙西机组承担本地负荷支撑与调峰，华北机组则依托点对
网和特高压通道实现跨区域供电。在新能源高渗透率背景下，火电利用小时面临下行压力，但容量电价、现货边际定价及
系统调节价值有望增强火电收益稳定性。成本端，公司靠近煤炭资源富集区，并拥有魏家峁煤矿，形成长协+自产+市场采
购的燃料保障体系，标煤单价显著低于可比公司；同时伴随老旧机组折旧陆续到期，火电板块利润空间有望进一步释放，
结合容量电价及煤电一体优势，盈利稳定性高。
新能源扩张提速，成长与股息兼具
25年12月53亿元(定增+现金)完成风电收购(控股股东/机构投资者定增价格为3.46/4.94元)，增加25年归母净利润6.2
亿元(占25%,已并表)；25年末新能源装机达3.6GW，测算在建2GW风电26年投产后，悲观预期下绿电净利润亦增长20%+。25
年魏家卯煤矿开采至一区末，热值不足致利润下滑大；进入26年，一方面煤价回升(秦港煤价年初至今上涨超20%)，煤炭
板块净利润有望增长6%-7%；叠加公司预计下半年解决矿区煤炭热值下降问题，弹性有望更大。公司火电趋稳，新能源+煤
炭利润释放，还具备分红不低于可分配利润70%且不少于0.1元/股承诺，成长与股息兼具。
盈利预测、估值和评级
我们预测，2026/2027/2028年公司营业收入213/219/219亿元，同比+1.0%/+2.8%/+0.1%，归母净利润26.88/29.81/31
.26亿元，同比+7.8%/+10.9%/+4.8%，对应EPS为0.343/0.381/0.399元。参考可比公司市场给予2026年10-15倍PE，公司兼
备未来三年业绩增长较快及ROE较高优势，高股息价值亦突出，给予2026年17倍PE，对应目标价格5.83元/股，首次覆盖，
给予“买入”评级。
风险提示
煤价波动；利用小时数及项目建设不及预期；限售股解禁风险。
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2026-05-29│华能蒙电(600863)26Q1利润表现不佳，期待煤炭产量恢复带来盈利修复 │华源证券 │买入
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事件：公司披露2025年年报和2026年一季度报告，2025年公司实现归母净利润24.93亿元，同比下滑18%（较调整后）
，2026年一季度公司实现归母净利润6.94亿元，同比下滑24.63%（较调整后）。
煤炭产量下滑+风电电价下降，2025年公司利润有所下滑。分板块来看：1）火电：电价稳健+煤价下行，公司火电表
现亮眼。2025年公司实现火电发电量同比下滑9.6%，全口径电价同比小幅下滑0.94%，实现标煤单价513.7元/吨，同比下
滑12.14%，受此影响，公司电力板块毛利率同比提升3.72个百分点；2）煤炭：受产量下滑影响，煤炭板块表现不佳。202
5年公司煤炭产量同比下降6.6%，外销量同比下降19.12%（意味着公司在煤价下降期增加自用量），煤炭外销价格300.65
元/吨（不含税），同比下滑25.3%，量价双降，公司煤炭板块毛利率下滑9.18个百分点；3）新能源：电价下降明显拖累
公司盈利。2025年公司收购集团风电资产1.6GW，按照追溯调整的数据，2025年公司风电发电量小幅上涨0.09%，但收入下
降13.9%，预计主因为电价有所下降。
电价电量同步下降，煤炭产量尚未恢复，26Q1利润下滑25%。2026年Q1公司实现发电量127.83亿千瓦时，同比下滑4.4
%（追溯后），实现平均电价0.3311元/千瓦时（不含税），同比下降7.63%（追溯后），公司入炉标煤单价同比下滑9.34%
，我们分析煤价下降幅度难以抵消电价下降及电量下滑趋势；在煤炭端，2026Q1公司实现煤炭产量320.9万吨，同比增长1
.74%，外销量149.68万吨，同比减少4.1%，实现煤炭外销价格269.65元/吨（不含税），同比下滑24.8%，煤炭板块量价双
降趋势持续，预计煤炭利润表现不佳。
分红率约70%，绝对分红水平0.22元/股，当前股息率4%。2025年公司再次提出三年分红承诺，明确2025-2027年每年
以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的70%，且每股派息不低于0.1元人民币（含税），
2025年公司在利润有所下滑的背景下维持0.22元/股的分红水平，充分展现公司对股东稳定回报的重视，按照此分红水平
计算，公司当前股息率3.9%（按照2026年5月21日收盘价），煤电一体化经营提高盈利稳定性，公司红利属性突出。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为26.4、28.5、28.9亿元，同比增速分别为5.7%、8.2%
、1.5%，当前股价对应的PE分别为20、18、18倍，按照70%的分红率计算，公司2026-2028年股息率分别为3.6%、3.8%、3.
9%，维持“买入”评级。
风险提示：电量存在不确定性，电价存在不确定性，在建项目投产进度存在不确定性
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2026-05-11│华能蒙电(600863)高分红兼具成长，看好煤电一体化长期价值 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年公司营业收入210.50亿元，同比减少11.76%；归母净利润24.93
亿元，同比减少17.97%，基本符合我们的预期。2025年公司拟每股派发现金红利0.22元（含税），以5月8日收盘价计算，
股息率达4.54%。2026年一季度公司实现营业收入47.08亿元，同比减少13.6%，实现归母净利润6.94亿元，同比减少24.6%
，低于我们的预期，主要系市场竞争加剧供需宽松导致电价下滑，叠加魏家峁煤矿原煤热值阶段性下降导致煤价下滑。
2025年煤价下降，电力毛利大幅改善而煤炭量价承压。2025年公司发电量有所下滑、煤炭产销量也同比下降。分行业
看，公司电力、热力、煤炭营收规模分别为180.13、4.35、17.70亿元，同比-9.18%（经追溯调整）、-10.41%、-39.55%
。2025年公司完成发电量582.18亿千瓦时，同比减少8.37%；供热量1652.48万吉焦，同比减少11.25%。2025年受市场供需
格局宽松影响，国内动力煤市场整体价格持续下行，公司燃料成本与上网电价均有所下降。公司全年平均上网结算电价同
比下降0.94%至333.10元/兆瓦时，其中蒙西电网地区平均售电单价为316.52元/兆瓦时，同比下降2.0%。公司利用“长协+
自产+市场”采购模式，全年标煤成本下降12.14%。电力成本端降幅大幅低于终端售价，2025年公司电力毛利同比上升54.
80%至40.67亿元。2025年公司煤炭产量1349.35万吨，外销588.80万吨，分别同比下降6.58%及19.12%。价格方面，受全年
煤价下降影响，2025年公司煤炭平均销售单价300.65元/吨，同比下降101.56元/吨。量价齐降，公司全年煤炭毛利下跌48
.3%至9.61亿元。
新能源冲击下1Q26公司发电量下降，煤炭单价出现较大幅度下滑。1Q26公司完成发电量127.83亿千瓦时，同比减少4.
40%（经追溯调整）。受蒙西地区及华北地区新能源发电机组装机容量持续增加，公司发电机组利用小时下降。同时受新
能源装机规模提升影响，1Q26公司平均售电单价同比下降8.82%至331.09元/兆瓦时。同时，1Q26标煤单价489.40元/吨，
同比下降减少9.34%，成本端下降可部分缓解电量下滑压力。煤炭方面，一季度公司完成煤炭产量320.90万吨，同比增长1
.74%，其中外销量实现149.68万吨，同比减少4.10%，主要受魏家峁煤电公司发电量同比增加导致煤炭自供比例提升影响
。受煤价结算价格下降及煤炭热值阶段性下降问题尚未解决的综合影响，公司煤炭外销价格完成269.65元/吨（不含税）
，同比下降24.84%。煤炭板块压力较大，导致公司业绩短期持续承压。
优质风电资产注入在建新能源项目规模庞大，公司长期稳定成长有保障。公司于2025年底完成北方上都正蓝旗新能源
公司及北方多伦新能源公司风电资产的注入，新能源装机规模提升160万千瓦，同时公司年内完成察右中旗火电灵改配置1
5万千瓦光伏项目并网发电。截至2025年底，公司新能源装机容量362.62万千瓦，装机占比提高至24.13%。目前公司在建
新能源项目规模庞大，包括察右中旗火电灵改配置81万千瓦风电项目，库布齐沙漠基地鄂尔多斯新能源风电项目等。公司
在建项目全部建成后，公司新能源装机将超过550万千瓦，新能源板块将为公司带来稳定增量业绩。
盈利预测与评级：考虑到新能源冲击对火电的不利影响以及价格下跌拖累煤炭板块利润，我们下调公司2026-2027归
母净利润预测至23.90、27.35亿元（原值为26.40、29.36亿元），新增2028年归母净利润预测为29.82亿元。当前股价对
应PE分别为16、14和13倍。公司煤电一体化经营稳定，股息率位于行业前列，维持“买入”评级。
风险提示：煤价电价变动不及预期，新能源装机开发进展不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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