研报评级☆ ◇600867 通化东宝 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 0 0 0 0 0
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 5 8 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.79│ 0.59│ -0.02│ 0.54│ 0.38│ 0.47│
│每股净资产(元) │ 3.28│ 3.62│ 3.22│ 3.75│ 3.88│ 4.22│
│净资产收益率% │ 24.17│ 16.19│ -0.67│ 17.70│ 10.16│ 11.48│
│归母净利润(百万元) │ 1581.89│ 1167.84│ -42.72│ 1108.55│ 767.02│ 931.28│
│营业收入(百万元) │ 2778.45│ 3075.42│ 2009.51│ 2796.18│ 3283.95│ 3715.30│
│营业利润(百万元) │ 1828.89│ 1365.08│ 168.18│ 1550.74│ 912.75│ 1120.82│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-27 未知 未知 --- 0.21 0.36 0.45 西南证券
2026-01-27 增持 维持 10.9 --- --- --- 中金公司
2025-11-23 增持 维持 11 0.71 0.39 0.48 华创证券
2025-10-28 买入 维持 10.89 0.71 0.38 0.47 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-27│通化东宝(600867)利润扭亏为盈，糖尿病治疗矩阵进一步丰富 │西南证券 │未知
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事件：近期，通化东宝与四环医药控股子公司惠升生物签署《商业化合作协议》携手布局糖尿病治疗领域，实现资源
互补协同发展。
携手惠升生物两大胰岛素注射液，进一步丰富产品矩阵。根据协议约定，通化东宝获得惠升生物旗下两大产品：德谷
门冬双胰岛素注射液、德谷胰岛素注射液的中国大陆地区独家商业化权益。公司是国产胰岛素龙头企业，多年深耕糖尿病
用药领域，拥有雄厚的市场基础、成熟的商业化体系及良好的品牌影响力，国内市占率长期处于前列。本次授权许可引进
的两款产品将与公司现有糖尿病产品线形成有效协同，推动国内胰岛素治疗方案的进一步完善。
2025年公司利润实现扭亏为盈，主营业务实现快速增长。受24H2胰岛素集采续约价格下降以及诉讼赔偿影响，公司业
绩短期承压见底。根据2025年业绩预告，预计2025年实现归母净利润12亿元，扣非归母净利润4亿元，国内、海外两大市
场表现亮眼。国内端，在胰岛素集采中标优势下，门冬、甘精等胰岛素类似物产品快速上量，市场份额迅速提升，利拉鲁
肽注射液与恩格列净片等取得良好增长，多品类协同发力，带动国内收入快速攀升。2025年公司胰岛素类似物销量同比增
幅超100%，收入占比持续提升。海外端，公司国际化战略扩面提速，2025年海外收入增长势头持续强劲，多项国际注册证
取得积极进展，产品出海版图持续扩大。
员工持股计划彰显公司发展信心。2025年9月，公司推出新一期员工持股计划。本次持股计划考核年度为2025-2027三
个会计年度，以2024年营业收入（20.1亿元）为业绩基数，2025-2027年营业收入增速目标值分别达到40%/64%/80%，或扣
非归母净利润分别达到5/7/9亿元，彰显公司持续发展信心。
盈利预测与投资建议：考虑到2025年公司出售特宝生物股权回笼资金，使用扣非净利润进行预测公司主营业务盈利能
力，预计2025-2027年扣非EPS分别为0.21元、0.36元、0.45元。公司集采影响基本出清，看好2025年业绩修复，建议关注
。
风险提示：行业竞争加剧的风险，研发不及预期的风险，出海不及预期风险，集采降价的风险。
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2026-01-27│通化东宝(600867)净利润同比扭亏为盈，海外产品注册积极推进 │中金公司 │增持
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业绩预览
预测盈利同比扭亏为盈
1月26日，公司预告2025年业绩：公司预计2025年归母净利润约为12.42亿元，与上年同期相比（2024年为-0.43亿元
），实现扭亏为盈；预计2025年扣非归母净利润约为4.02亿元（2024年为-919.5万元），业绩超我们预期，主要由于公司
转让特宝生物股权获得投资收益以及公司核心业务经营良好。
关注要点
国内市场巩固竞争优势。根据公司公告，国内市场方面，2025年全年公司依托胰岛素集采中标优势，推动门冬、甘精
等胰岛素类似物产品快速上量，市场份额迅速提升；同时，利拉鲁肽注射液与恩格列净片等产品同样取得良好增长，多品
类协同发力，带动国内销售收入较上期大幅攀升。
公司加速推进胰岛素海外进程。我们预计2025年延续上半年增长态势。根据公司公告，截至25年8月，胰岛素产品方
面，公司已与健友股份达成战略合作，共同进军美国胰岛素市场；公司人胰岛素原料药的生产设施已通过欧洲药品管理局
（EMA）现场检查，符合欧盟GMP法规的要求；精蛋白人胰岛素混合注射液（30R）在乌兹别克斯坦获批上市；精蛋白人胰
岛素注射液在尼加拉瓜获批上市。我们认为公司未来国际化注册有望进一步落地。
积极挖掘其他产品国际化潜力。根据公司公告，截至25年8月，公司利拉鲁肽注射液与科兴制药合作加快推动其在海
外17个新兴市场的注册和申报进程，目前已完成多个国家的注册申请文件提交，并已接受其中埃及卫生部GMP现场审计，
我们认为以上战略为公司开拓海外市场奠定了坚实基础。
盈利预测与估值
考虑2025年特宝生物投资收益，我们上调2025年净利润预测75%至12.42亿元，维持2026年预测8.52亿元不变，并引入
2027年预测9.87亿元。当前股价对应2026年/2027年20.9倍/18.0倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到市场情绪好转
，我们上调目标价格11%至10.9元，对应2026/2027年25.1倍/21.6倍市盈率，较当前股价有20.0%的上行空间。
风险
研发失败的风险，竞争格局恶化的风险，海外业务风险。
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2025-11-23│通化东宝(600867)2025年三季报点评：经营性利润快速恢复，国际化稳步推进│华创证券 │增持
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事项：
公司发布2025年三季报，其中2025年第三季度，公司实现营业收入8.06亿元，同比增长13.90%；归母净利润9.84亿元
，同比增长499.86%，主要系特宝生物部分股权转让产生投资收益所致；扣非净利润1.01亿元。2025年前三季度，公司实
现营业收入21.80亿元，同比增长50.55%；归母净利润12.02亿元；扣非净利润3.21亿元。
评论：
胰岛素类似物放量迅速。自2024年胰岛素集采续约后，通化东宝胰岛素类似物入院及放量节奏逐步加快。我们预计20
25年三季度公司胰岛素类似物产品延续上半年高速增长态势，销量同比提升约50%，收入规模正式超越人胰岛素。
胰岛素类似物加速出海，打开第二成长曲线。公司胰岛素类似物业务国内国外齐头并进，门冬胰岛素三季度BLA已获
得FDA受理，后续将继续推进甘精和赖脯的BLA申报工作，并有序开展胰岛素类似物在欧洲的注册资料准备及申请工作。
推员工持股计划，拟股份回购。报告期内公司推出2025年员工持股计划，以充分调动核心骨干员工的积极性，员工持
股计划拟受让的股票总数合计不超过1108万股，占公司当前股本总额的0.57%。2025年10月，公司拟自公司董事会审议通
过回购股份方案之日起6个月内，通过集中竞价交易方式以自有资金回购2000万元-4000万元公司股份，用于员工持股计划
及/或股权激励。
投资建议：当前公司正在逐步消化集采续约降价的影响，同时公司依靠集采中选顺位的提升，新品正保持快速增长势
头。考虑到公司2025年约1.07亿元的资产减值和资产核销、特宝股权出售确认的投资收益，我们调整盈利预测，预计公司
2025-2027年归母净利润分别为13.95、7.72和9.40亿元，2025年实现扭亏，2026-2027年同比变化-44.7%和+21.8%，当前
股价对应PE分别为12、22和18倍。根据DCF估值，我们预计公司合理市值为215亿元，目标价11.0元/股，维持“推荐”评
级。
风险提示：1、胰岛素行业竞争格局恶化；2、部分产品研发进度落后；3、国际化进展不及预期。
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2025-10-28│通化东宝(600867)三代胰岛素高增长下3Q25收入稳健 │华泰证券 │买入
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通化东宝发布25年三季报，1-3Q25实现营收21.80亿元（yoy+50.55%），归母净利12.02亿元（yoy+1911.35%），扣非
净利3.21亿元（yoy+137.92%）；其中3Q25实现营收8.06亿元（yoy+13.90%，qoq+11.65%），归母净利9.84亿元（yoy+499
.86%，qoq+806.57%），扣非净利1.01亿元（yoy-32.24%，qoq-9.30%）。3Q25归母利润远高于扣非利润主因公司转让特宝
生物部分股权13.01亿元并于7M25完成过户登记，3Q25确认投资收益11亿元。考虑到集采出清后25年轻装上阵，开启第二
成长曲线，维持“买入”评级。
3Q25胰岛素类似物收入首次超过二代人胰岛素，股权激励彰显信心
3Q25公司胰岛素类似物延续高增长态势，销量同比提升约50%，收入规模首次超过二代人胰岛素，实现了产品结构优
化升级，同时也证明公司在国家胰岛素集采续约中的策略取得成效，考虑到此次集采价格维持到27年底，我们认为公司集
采降价风险出清，预期25年胰岛素销量增长约40%。公司25年9月发布员工持股计划，预期不超过1107.782万股，占公司总
股本的0.566%，考核目标值为25/26/27年较24年收入增长40/60/80%（对应25/26/27年同比增长40/14.3/12.5%yoy），25/
26/27年扣非净利润分别为5/7/9亿元，对应26-27年分别+40/28.6%yoy。
研发管线多点开花
公司研发管线布局全面：1）GLP-1系列：利拉鲁肽已于23年12月获批降糖适应症，国产第二家，我们预期25年翻倍增
长；司美格鲁肽类似药（24年5月自质肽生物引进）降糖3期临床，有望26年申报上市；THDBH120/121（GLP-1/GIP）减重2
期临床；THDBH110/111（GLP-1小分子）1期临床结束；2）URAT1系列：THDBH150/151（XO/URAT1）2a期临床结束；3）胰
岛素系列：赖脯25R胰岛素（3期临床结束）、超速效赖辅胰岛素（3期临床结束）、德谷胰岛素利拉鲁肽（3期临床）。
加速出海，布局全球
我们预期25年海外快速增长：1）法规市场：23年9月，公司与健友就甘精、门冬、赖脯三款胰岛素注射液在美国市场
的开发和生产达成合作，其中门冬胰岛素已于3Q25在美国申报BLA并获FDA受理，公司后续将继续推进甘精胰岛素和门冬胰
岛素的BLA，我们认为在健友较强的海外注册和商业化能力的帮助下，胰岛素出海有望为公司带来更大市场机遇，并提振
公司估值；2）新兴市场：公司胰岛素类似物不断取得突破，25年10月已先后在缅甸、印尼获批上市，逐渐构建“原料药+
制剂”海外产品体系。
盈利预测与估值
考虑到公司出售特宝生物部分股权获得投资收益，同时胰岛素类似物加速放量，我们上调25-27年归母净利至13.95/7
.35/9.15亿元（较25/26/27前值上调138/5/13%），给予26年归母利润29xPE（可比公司一致预期22xPE，龙头给予溢价）
，对应目标价10.89元（前值9.88元，25年33xPE）。
风险提示：产品销售不及预期，产品降价风险，研发进度不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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