研报评级☆ ◇600867 通化东宝 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.59│ -0.02│ 0.62│ 0.34│ 0.42│ 0.49│
│每股净资产(元) │ 3.62│ 3.22│ 3.63│ 3.86│ 4.17│ 4.54│
│净资产收益率% │ 16.19│ -0.67│ 17.16│ 8.92│ 10.10│ 10.94│
│归母净利润(百万元) │ 1167.84│ -42.72│ 1219.05│ 663.47│ 817.48│ 963.34│
│营业收入(百万元) │ 3075.42│ 2009.51│ 2947.23│ 3297.32│ 3688.58│ 4106.97│
│营业利润(百万元) │ 1365.08│ 168.18│ 1574.53│ 844.25│ 1029.12│ 1201.34│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-21 买入 维持 11.02 0.38 0.45 0.55 东方证券
2026-04-20 买入 维持 11.26 0.32 0.41 0.49 华泰证券
2026-04-19 未知 未知 --- 0.32 0.39 0.43 西南证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-21│通化东宝(600867)2025年报点评：业绩强势反转，三代胰岛素高增 │东方证券 │买入
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业绩强势反转，员工持股计划彰显信心。2025年公司实现营收29.47亿元（同比+46.7%），归母净利润12.19亿元，扣
非归母净利润3.75亿元，较上年全面扭亏。营收端高增主要得益于胰岛素类似物快速放量；利润端大幅改善一方面源于主
营业务盈利回暖，另一方面系本期转让特宝生物股权带来10.99亿元非经常性投资收益。此外，公司2025年推出两期员工
持股计划，考核覆盖业绩和研发指标，体现管理层对主业持续改善的信心，以及深耕管线、培育第二增长曲线的战略决心
。
三代胰岛素快速放量，海外市场打开空间。2025年在上年低基数的背景下，紧抓胰岛素集采续标机遇，推动产品结构
转型，年内胰岛素类似物销量同比增幅超100%，收入首次超越人胰岛素。公司胰岛素整体市占率稳居行业第二，人胰岛素
市占率升至45%以上并稳居国内第一，甘精、门冬系列市占率亦稳步提升。海外市场方面，2025年营收2.03亿元（同比+97
.2%），已成为重要增长极。公司胰岛素制剂及原料药、GLP-1产品分别在欧美及多个新兴市场取得积极进展，逐步构建起
“原料药＋制剂”全链条海外产品体系，公司海外业务有望维持高速增长。
研发推进顺利，第二曲线可期。公司持续加大研发投入，管线布局持续完善，围绕代谢疾病领域多点开花：1）胰岛
素类似物：赖脯25R和超速效赖脯胰岛素即将NDA；2）GLP-1受体激动剂产品：司美格鲁肽降糖适应症即将NDA，德谷胰岛
素利拉鲁肽已完成III期全部患者入组；3）GLP-1创新药：GLP-1/GIP双靶点激动剂THDBH120减重适应症II期完成全部患者
入组，口服小分子GLP-1受体激动剂THDBH110的Ia期临床正进行数据分析和试验总结；4）痛风：XO/URAT1双靶点新药THDB
H150/151已完成IIa期临床且达到主要终点。我们认为公司研发管线已形成良好梯队，长期成长动能持续扩充，第二增长
曲线有望逐步兑现。
根据公司2025年报，我们略上调营收并下调管理和销售费用预期，预测公司26-28年每股收益分别为0.38、0.45、0.5
5元（原26-27年预测值分别为0.32/0.38元），参考可比公司平均市盈率，我们给予公司2026年29倍PE估值，对应目标价1
1.02元，维持“买入”评级。
风险提示
出海进度不达预期风险；新品上市不达预期风险；行业政策变动风险；新兴疗法冲击风险；地缘政治变化风险等。
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2026-04-20│通化东宝(600867)25年胰岛素销量高增长 │华泰证券 │买入
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公司发布25年年报，2025年实现营收29.47亿元（yoy+46.66%），归母净利12.19亿元，扣非净利3.75亿元，同比扭亏
为盈，符合业绩预告预期。其中4Q25实现营收7.68亿元（yoy+36.62%），归母净利1681.85万元（yoy-31.12%）。25年收
入增长主因24年胰岛素集采同期基数较低，4Q25利润下滑主因计提资产减值（26年1月公告终止URAT1抑制剂THDBH130/THD
BH131项目，计提减值1.17亿元）。考虑到集采出清后轻装上阵，开启第二成长曲线，维持“买入”评级。
三代胰岛素占比持续提升，25年两项员工持股计划彰显信心25年在24年集采续约低基数的背景下，胰岛素制剂销量达
到9010万支，+56.1%yoy，其中胰岛素类似物销量同比增长超100%，收入规模超过人胰岛素。考虑到此次集采价格维持到2
7年底，我们认为公司集采降价风险出清，预期26年胰岛素销量增长超10%。公司25年9月和12月分别发布两项员工持股计
划，分别不超过1107.782万股（占总股本的0.566%）和700万股（占总股本的0.357%），公司层面业绩考核目标为：1）25
/26/27年较24年收入增长40/60/80%或25/26/27年扣非净利润分别为5/7/9亿元；2）26-28年NDA、IND提交数量和海外注册
批件数。
研发管线多点开花
公司研发管线布局全面：1）GLP-1系列：利拉鲁肽已于23年12月获批降糖适应症，国产第二家，我们估计25年翻倍增
长，26年有望继续增长；司美格鲁肽类似药（24年5月自质肽生物引进）降糖即将NDA；THDBH120/121（GLP-1/GIP）减重2
期临床完成入组；THDBH110/111（GLP-1小分子）1期临床结束；2）URAT1系列：THDBH150/151（XO/URAT1）2a期临床结束
；3）胰岛素系列：赖脯25R胰岛素（即将NDA）、超速效赖辅胰岛素（即将NDA）、德谷胰岛素利拉鲁肽（3期临床完成入
组）。
加速出海，布局全球
25年公司海外收入2.03亿元（+97%yoy），我们预期26年持续高增长。1）法规市场：23年9月，公司与健友就甘精、
门冬、赖脯三款胰岛素注射液在美国市场的开发和生产达成合作，其中门冬胰岛素3Q25在美国申报BLA，1Q26在欧洲申报M
AA，公司后续将继续推进甘精胰岛素和门冬胰岛素的BLA，我们认为在健友较强的海外注册和商业化能力的帮助下，胰岛
素出海有望为公司带来更大市场机遇，并提振公司估值；2）新兴市场：公司胰岛素类似物不断取得突破，25年门冬胰岛
素在印尼、多米尼加获批上市，甘精胰岛素在缅甸获批上市，人胰岛素在乌兹别克斯坦和尼加拉瓜获批上市，利拉鲁肽在
秘鲁获批上市，逐渐构建“原料药+制剂”海外产品体系。
盈利预测与估值
考虑到生物制剂税务计算变化，我们预期26-28年归母净利6.30/8.04/9.59亿元（26/27年下调14/12%），给予26年35
xPE（可比公司一致预期27xPE，龙头给予溢价），对应目标价11.26元（前值10.89元，29xPE）。
风险提示：产品销售不及预期，产品降价风险，研发进度不及预期。
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2026-04-19│通化东宝(600867)2025年年报点评：业务结构优化，胰岛素类似物放量显著 │西南证券 │未知
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事件：公司发布2025年报，实现营业收入29.5亿元，同比增长46.7%；实现归母净利润12.2亿元，扣非归母净利润3.7
亿元，均实现扭亏为盈。业绩大幅回升主要因胰岛素类似物销量显著增长带动国内收入增长，海外业务增长强劲以及2025
年内转让特宝生物部分股份获得11亿元投资收益。
国内业务结构优化，胰岛素类似物放量显著。受益于胰岛素续采均以A/A1类中选优势，公司产品加速入院放量，国内
市场份额持续提升。分产品看，2025年公司人胰岛素市场份额占比超45%稳居国内第一，甘精胰岛素市占率超15%。胰岛素
类似物销量同比增长超100%，收入占比首次超过人胰岛素，产品结构升级取得重要突破。同时，随着利拉鲁肽注射液、恩
格列净片等新品逐步放量，将进一步发挥协同效应，深化公司在糖尿病治疗领域的全面布局。
国际化+创新研发双轮驱动，打开长期成长空间。海外端，公司国际化战略扩面提速，2025年海外收入增长势头持续
强劲，海外市场实现收入超2亿元，同比增长97.2%。多项国际注册证取得积极进展，1）门冬胰岛素：美国BLA获FDA受理
，欧盟MAA获EMA受理，已在印度尼西亚、多米尼加获批上市；2）甘精胰岛素：已在缅甸获批上市；3）人胰岛素：已在乌
兹别克斯坦、尼加拉瓜获批上市，并获得马来西亚GMP证书；4）GLP-1类：利拉鲁肽注射液在秘鲁获批上市，获得哥伦比
亚、巴西GMP证书，并已接受埃及GMP现场审计产品出海版图持续扩大。公司持续推进创新管线研发进展，2款糖尿病治疗
领域一类新药（THDBH110、THDBH120）、痛风/高尿酸血症领域一类新药（THDBH151）均取得积极进展，有望开启公司长
期成长空间。
盈利预测与投资建议：考虑到2025年公司出售特宝生物股权回笼资金，使用扣非净利润进行预测公司主营业务盈利能
力，预计2026-2028年扣非EPS分别为0.32元、0.39元、0.43元。公司集采影响基本出清，看好2026年胰岛素类似物持续放
量，建议关注。
风险提示：行业竞争加剧的风险，研发不及预期的风险，出海不及预期风险，集采降价的风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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