研报评级☆ ◇600872 中炬高新 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 6 1 0 0 0 7
2月内 7 1 0 0 0 8
3月内 22 4 0 0 0 26
6月内 26 5 0 0 0 31
1年内 42 9 0 0 0 51
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.16│ 1.14│ 0.69│ 0.92│ 1.05│ 1.19│
│每股净资产(元) │ 5.99│ 7.17│ 7.49│ 8.02│ 8.64│ 9.34│
│净资产收益率% │ 36.07│ 15.91│ 9.22│ 11.46│ 12.26│ 12.95│
│归母净利润(百万元) │ 1696.95│ 893.07│ 537.07│ 709.63│ 812.48│ 920.58│
│营业收入(百万元) │ 5139.09│ 5518.76│ 4199.94│ 4977.10│ 5483.37│ 5992.46│
│营业利润(百万元) │ 632.83│ 1146.95│ 660.60│ 862.67│ 985.30│ 1113.92│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-02 买入 维持 --- 0.98 1.11 1.27 长城证券
2026-11-01 买入 维持 --- 0.98 1.13 1.31 中信建投
2026-10-28 买入 维持 21.09 0.99 1.11 1.25 华泰证券
2026-10-28 买入 维持 --- 0.93 1.07 1.21 光大证券
2026-10-28 买入 维持 --- 0.91 1.07 1.20 华福证券
2026-10-28 买入 维持 23 0.97 1.08 1.19 华创证券
2026-10-28 增持 维持 26.5 --- --- --- 中金公司
2026-09-10 买入 维持 --- 0.91 1.07 1.20 华福证券
2026-08-29 买入 维持 --- 0.92 1.06 1.22 中信建投
2026-08-25 买入 维持 --- 0.92 1.07 1.21 长江证券
2026-08-24 买入 维持 --- 0.91 1.02 1.12 浙商证券
2026-08-24 增持 维持 26.5 --- --- --- 中金公司
2026-08-24 买入 维持 --- 0.93 1.03 1.16 开源证券
2026-08-24 买入 维持 --- 0.92 1.06 1.19 光大证券
2026-08-23 未知 未知 --- 0.88 1.02 1.18 西南证券
2026-08-23 买入 维持 --- 0.93 1.12 1.30 天风证券
2026-08-22 买入 维持 --- 0.91 1.05 1.17 国联民生
2026-08-21 买入 维持 --- 0.90 1.04 1.16 华安证券
2026-08-21 增持 维持 --- 0.86 1.05 1.25 申万宏源
2026-08-21 买入 维持 --- 0.92 1.08 1.23 华鑫证券
2026-08-20 买入 维持 23 0.92 1.03 1.16 华泰证券
2026-08-20 买入 维持 23 0.89 0.99 1.10 华创证券
2026-08-20 买入 维持 --- 0.92 1.06 1.23 国海证券
2026-08-20 买入 维持 22.74 0.91 1.03 1.17 广发证券
2026-08-20 买入 维持 23.25 0.93 1.02 1.14 国泰海通
2026-08-20 增持 维持 --- 0.89 1.02 1.13 招商证券
2026-08-19 买入 维持 --- 0.90 1.03 1.17 国金证券
2026-07-01 买入 首次 --- 0.92 1.06 1.23 国海证券
2026-07-01 买入 维持 21.55 0.88 0.99 1.11 华泰证券
2026-07-01 买入 维持 22 0.90 1.01 1.14 广发证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-02│中炬高新(600872)Q3酱油恢复增长，费用优化驱动利润弹性释放 │长城证券 │买入
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事件：2026Q1-Q3公司实现营收37.18亿元（yoy+17.78%），归母净利润6.11亿元（yoy+60.72%），扣非归母净利润5.
59亿元（yoy+45.73%）；2026Q3公司实现营收11.76亿元（yoy+14.76%），归母净利润1.96亿元（yoy+59.61%），扣非归
母净利润1.93亿元（yoy+59.53%）。
Q3酱油恢复正增长，味滋美贡献新增量。2026Q1-Q3公司实现营收37.18亿元（yoy+17.78%），分产品看，酱油/鸡精
鸡粉/食用油/其他分别实现营收20.19/4.87/3.15/5.88亿元，分别同比+6.47%/+24.12%/+59.40%/+26.35%。2026Q3酱油/
鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现营收6.40/1.54/1.02/2.03亿元，分别同比+6.85%/+11.90%/+14.04%/+50.91%，其中酱油
收入增速由2026Q2同比增速的-0.49%转正，其他品类高增主要系2026年3月并表的味滋美贡献复调增量。分渠道看，2026Q
1-Q3分销/直销分别实现营收31.35/2.75亿元，分别同比+12.78%/+59.39%；2026Q3末经销商2792家，较2026H1末净增27家
。
Q3费用优化与盈利改善共同释放利润弹性。2026Q1-Q3公司归母净利润同比增长60.72%，其中Q3单季同比增长59.61%
，主业经营持续改善。2026Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.35%/7.72%/3.05%/0.17%，较上年同期下降4.99/1
.23/0.17/0.23pct，销售费用投放节奏回归常态。2026Q3公司毛利率/归母净利率分别为40.66%/16.70%，较上年同期提升
1.13/4.69pct，其中毛利率较2026Q2回落2.53pct，我们认为主要系产品结构调整及原材料成本环比上涨。
投资建议：公司作为“厨邦”品牌企业，治理改善后聚焦主业，渠道改革与全国化扩张逐步推进；复调并表与新品落
地进一步拓展品类边界，随着原材料成本红利释放、费用投放优化及改革战略逐步落地，业绩改善趋势有望延续。我们预
计公司2026-2028年实现归母净利润7.54/8.53/9.77亿元，分别同比增长40%/13%/14%；EPS分别为0.98/1.11/1.27元/股；
当前股价对应PE估值分别为19.7/17.4/15.2X，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险、行业竞争风险、原材料价格波动风险、宏观经济下行风险、并购协同不及预期风险。
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2026-11-01│中炬高新(600872)改革势能持续释放，经营业绩改善 │中信建投 │买入
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核心观点
26Q3公司收入、归母净利润分别同比增长14.76%、59.61%，改革势能持续释放，销售表现稳健向好，降本增效成果显
著。26Q3核心品酱油增速环比回升，鸡精鸡粉、食用油稳健增长，味滋美并表带动其他调味品收入增速超50%。区域上，Q
3南区、东区稳健，中西部、北部渠道拓展高增长。展望全年，“红五星”增长战略清晰，市场运作稳健，渠道健康度良
好，我们看好公司全年业绩高速增长。
事件
公司公布2026年三季报：
2026Q1-3，公司实现营收37.18亿元，同比+17.78%；归母净利润6.11亿元，同比+60.72%；扣非归母净利润5.59亿元
，同比+45.73%。
26Q3单季，公司实现营收11.76亿元，同比+14.76%；归母净利润1.96亿元，同比+59.61%；扣非归母净利润1.93亿元
，同比+59.53%。
简评
三季度持续稳健增长，彰显改革韧性
2026Q1-3，美味鲜实现收入34.3亿元，同比+10.43%，其中26Q3收入10.81亿元（+7.18%）。味滋美并表，带动整体调
味品业务Q3同增14.41%至10.98亿元。
分产品看，2026Q3公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为6.40亿元、1.54亿元、1.02亿元、2.03亿元，分
别同比+6.85%、+11.90%、+14.04%、+50.91%。三季度，公司着力酱油网点恢复，增速环比回升，鸡精鸡粉、食用油相对
稳健，其他调味品得益于味滋美并表同增50.91%。针对味滋美，公司推出熊猫王子系列C端产品，在美味鲜广东核心渠道
试销。
分渠道看，2026Q3，分销/直销渠道收入分别为9.85亿元、1.13亿元，分别同比+10.90%、+57.87%。餐饮渠道味滋美
并表贡献，与专业厨师合作，工业渠道探索健康团餐赛道。经销商渠道改革效果逐步呈现，低基数下延续双位数稳健增长
分区域看，2026Q3，东部/南部/中西部/北部区域收入分别为2.49亿元、4.32亿元、2.65亿元、1.52亿元，分别同比+
16.63%、+2.95%、+26.71%、+29.46%。主要系东部核心区旺季表现稳健向好，南部市场继续以稳定市场份额为主，中西部
、北部拓展渠道。
降本增效，Q3毛利率提升，费用率大幅优化，盈利能力改善显著
2026Q1-3公司毛利率42.12%，同比+2.91pcts，归母净利率16.42%，同比+4.39pcts；26Q3毛利率40.66%，同比+1.13p
cts，归母净利率16.7%，同比+4.69pcts。
毛利率方面，整体提升幅度超预期，预计公司效能中心持续推进降本增效，原料采购、生产效率提升，原材料价格相
对低位。
费用方面，公司2026Q1-3销售费用率为12.21%，同比-1.62pcts，管理费用率为7.73%，同比-0.65pcts；2026Q3销售
费用率为9.35%，同比-4.99pcts，管理费用率为7.72%，同比-1.23pcts。公司员工薪酬开支增加，加强经销、区域、渠道
分级管理，提升费效比，带动费用率优化。
现金流方面，2026Q1-3经营性净现金流为6.19亿元，同比+129.16%。26Q3经营性净现金流为2.75亿元，同比+80.45%
。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司实现收入49.23、54.63、60.07亿元，实现归母净利润7.56亿元、8.75亿元、10
.08亿元，对应PE为19.15x、16.54x、14.35x。
风险提示：1）大豆等原材料价格上涨风险：调味品行业生产成本中直接材料占比较高，大豆等大宗农产品价格近年
来波动较大，对公司盈利造成较大影响，若后续原料价格出现超预期上行，将对公司业绩带来不利影响。2）食品安全风
险：调味品在生产生活中使用频次高，使用范围广，直接关系人们的饮食健康，若出现相关食品安全事件，将降低公众对
公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。3）需求恢复不及预期风险：当前公司经营节奏仍受制于下游需
求的恢复进程，若终端需求恢复不及预期，短期内公司经营业绩仍将面临一定压力。
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2026-10-28│中炬高新(600872)成本红利与控费提效驱动利润高增 │华泰证券 │买入
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公司公布26Q1-3业绩：26Q1-3收入/归母净利润/扣非归母净利润37.2/6.1/5.6亿，同比+17.8%/+60.7%/+45.7%；对应
26Q3收入/归母净利润/扣非归母净利润11.8/2.0/1.9亿，同比+14.8%/+59.6%/+59.5%，延续高增长。主业端，26Q3美味鲜
收入/归母净利润同比+7.1%/+66.7%，低基数补库与精细化运营带动收入恢复性增长，成本改善/采购优化/费效提升带动
美味鲜净利率同比提升6.6pct至18.5%；味滋美并表对Q3形成增量贡献，公司借助主业渠道优势进行底料上新推广。展望
来看，看好公司内生经营的持续修复以及与味滋美的协同效应，“买入”。
复调品类加速拓展，带动Q3收入稳健增长
产品端，26Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现营收6.4/1.5/1.0/2.0亿元，同比+6.9%/+11.9%/+14.0%/+50.9%，
食用油与鸡精鸡粉随着有效终端网点覆盖增加以及大单品上架率提升，实现显著恢复；其他调味品增长受益味滋美并表（
主要销售B端川式风味复合调料，包括火锅底料、中式菜品调料）。渠道端，26Q3分销/直销分别实现营收9.8/1.1亿元，
同比+10.9%/+57.9%，直销增长亦得益于味滋美贡献。展望来看，当前公司库存良性，依托味滋美强化底料大单品的渠道
导入，重点推进美味鲜C端渠道/线上渠道/团餐渠道，有望持续带来增量。
成本改善&采购模式优化&费投效率提升带动盈利能力改善
26Q1-3毛利率为42.1%，同比提升2.9pct，26Q3毛利率为40.7%，同比提升1.1pct，毛利率水平同比提升主要得益1）
大豆等原材料价格下降带来成本红利；2）公司采购模式优化：公司通过竞价等方式提高采购效率、带动成本优化。费用
端，26Q1-3销售费用率/管理费用率分别为12.2%/7.7%，同比-1.6/-0.6pct（Q3同比-5.0/-1.2pct），随着公司渠道健康
度修复，且Q2对底料推广等费用提前计提，Q3费效比显著改善。26Q1-3/26Q3公司归母净利率分别同比提升4.4/4.7pct至1
6.4%/16.7%。
盈利预测与估值
中长期看，随着渠道调整落地，美味鲜份额有望持续扩张，味滋美在或将打开第二增长曲线，公司“基础调味品+B端
定制”的双轮结构逐步成型，短期看，我们重点关注公司主业修复弹性与Q4复调新品推广进展，考虑Q3控费成果较好，我
们上调盈利预测，预计26-28年EPS0.99/1.11/1.25元（较前次上调8%/8%/7%），参考可比公司27年目标PE均值19x，给予2
7年目标PE19x，目标价21.09元，（前次23.00元，对应26年25x），维持“买入”。
风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
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2026-10-28│中炬高新(600872)2026年三季报点评：经营改善，改革红利持续 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年三季报，公告26Q1-3收入37.2亿元，同比+17.8%；归母净利润6.1亿元，同比+60.7%；扣非归母净利
润5.6亿元，同比+45.7%。单季度看，26Q3收入11.8亿元，同比+14.8%；归母净利润2.0亿元，同比+59.6%；扣非归母净利
润1.9亿元，同比+59.5%。
评论：
26Q3经营延续改善，酱油恢复增长，渠道加速扩张。1）分子公司看：预计美味鲜收入增长双位数，主要来自同期低
基数及动销改善；其他收入增量来自味滋美并表。2）分产品看：26Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入同比+6.9%/+11.9%
/+14.0%/+50.9%。美味鲜酱油Q2控库存、Q3恢复正常增长；鸡精鸡粉与食用油仍较快增长；其他来自味滋美并表。3）分
区域看：26Q3东/南/中西/北部收入+16.6%/+3.0%/+26.7%/+29.5%，中西部和北部是主要增量。4）经销商维度：26Q1/Q2/
Q3末经销商数量2750/2765/2792个，26Q1/Q2/Q3分别-74/+15/+27个，经销商加速扩张。
改革红利释放叠加费用收缩，26Q3净利率同比大幅改善。26Q3公司净利率同比+5.0pcts至17.0%，其中26Q3毛利率为4
0.7%，同比+1.1pcts；销售/管理/研发/财务费用率为9.3%/7.7%/3.1%/0.2%，同比-5.0/-1.2/-0.2/-0.2pcts。净利率改
善主要来自：1）公司持续进行改革，毛利率改善同时销售、管理费用大幅收缩。2）去年同期公司去库存阶段，销售费用
基数偏高。
2026年公司改革红利持续，期待2027年新品放量以及渠道扩张。25年公司主动调整节奏、优化结构、积蓄动能，为新
一轮高质量发展奠定坚实基础。2026年公司改革红利持续释放，自内而外焕发生机，2027年产品渠道均有新增量：管理方
面，公司搭建数字化效能中心，员工结构优化与薪酬提升，渠道建立成熟管理体系；渠道方面，红五星增长计划强化大众
餐饮、学生团餐、内容电商等合作；产品方面，味滋美收购完成，复调推新加速，预计后续加大费投推动新品动销。
投资建议：26年改善明确，维持“强推”评级。新董事长到任后，明确长期主义，支持渐进调整。25年公司主动调整
、积蓄动能，渠道问题得到一定解决。26年前三季度低基数下经营改善，全年经营有望逐步改善。基于此次三季报、味滋
美并表以及回购影响，我们调整26-28年EPS预测为0.97/1.08/1.19元（此前预期0.89/0.99/1.10元），当前对应P/E估值1
9/17/15倍，给予27年利润19倍PE，同时考虑土地估值20亿左右，给予目标价23元，维持“强推”评级。
风险提示：成本超预期上行；市场竞争加剧；食品安全问题等
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2026-10-28│中炬高新(600872)业绩增势良好，改革成效逐步显现 │中金公司 │增持
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3Q26业绩符合我们预期
公司公布3Q26业绩：9M26收入37.18亿元/同比+17.8%，利润6.11亿元/同比+60.7%；其中3Q26收入11.76亿元/同比+14
.8%，利润1.96亿元/同比+59.6%。业绩符合我们预期。
发展趋势
同期低基数下改革成效逐步显现，3Q26分品类及区域收入增势良好。3Q26美味鲜收入同比+7.2%至10.81亿元，我们预
计公司内生收入增长健康，味滋美并表单季度贡献千万元收入。分产品看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入同比+6.
9%/+11.9%/+14%/+50.9%，各品类均实现良好增长。分区域看，3Q26东部/南部/中西部/北部收入分别同比+16.6%/+2.4%/+
26.7%/+29.5%，华东、华南收入增长稳健，中西部及北部已修复至3Q24水平；3Q26经销商总数环比增加27家至2792家。分
渠道看，3Q26直销/分销收入同比+57.3%/+10.9%。
毛利率改善+费用计提前置，3Q26利润率明显提升。3Q26公司毛利率同比+1.1ppt，主因原材料锁价及生产效率优化；
销售费用率同比-5ppt，主要受益于费用计提前置及同期高基数；管理费用率同比-1.2ppt，毛利率改善叠加费控得力，综
合带动归母净利率同比+4.7ppt至16.7%，利润率明显提升。
渠道管理改革或进入收获期，收入有望延续较好增长。公司改革成效逐步显现，总部管放结合，市场联盟委员会和价
格促销管理体系已落地，厂商协同和渠道推力持续改善，我们预计经销商利润和渠道库存处于历史较优水平。展望看，我
们预计公司4Q26及27年收入有望延续良好增势，关注味滋美于冬季旺季贡献的额外增量；生产及经营效率持续提升，27年
有望继续对冲原材料价格上涨+新国标落地带来的料工费投入。
盈利预测与估值
考虑毛利率持续改善，上调26/27年利润3%/3%至7.1/7.9亿元，当前交易于26/27年20/18倍P/E；考虑板块估值下行，
维持目标价26.5元，对应26/27年29/26倍P/E和47%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
渠道库存积压，行业竞争加剧，食品安全风险。
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2026-10-28│中炬高新(600872)业绩延续高增，改革红利持续释放 │华福证券 │买入
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事件：公司披露2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入37.18亿元，同比+17.78%；归母净利润6.11亿元，同比
+60.72%；扣非归母净利润5.59亿元，同比+45.73%。单季度看，26Q3实现营业收入11.76亿元，同比+14.76%；归母净利润
1.96亿元，同比+59.61%；扣非归母净利润1.93亿元，同比+59.53%。
业务全面开花，增长势头延续。分产品看，单Q3公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入6.40/1.54/1.02/
2.03亿元，分别同比+6.85%/+11.90%/+14.04%/+50.91%，酱油主业保持稳健增长，其他品类延续高增，推测主要系味滋美
并表及复调、餐饮渠道拓展等贡献。分渠道看，单Q3分销/直销分别实现收入9.85/1.13亿元，分别同比+10.90%/+57.87%
，分销基本盘稳健、直销延续高增。分区域看，单Q3东部/南部/中西部/北部区域分别实现收入2.49/4.32/2.65/1.52亿元
，分别同比+16.63%/+2.95%/+26.71%/+29.46%，中西部、北部区域增长突出。经销商方面，截至9月末公司经销商合计279
2家，较年中净增27家（单Q3增加114家、减少87家），渠道延续稳步扩张。
费控显著优化，盈利弹性释放。26Q3公司实现毛利率40.66%，同比+1.13pcts，推测系成本红利叠加运营优化带动毛
利率稳步上行。费用端，26Q3销售/管理/财务费用率分别为9.35%/7.72%/0.17%，分别同比-4.98/-1.23/-0.22pct，费投
效率显著提升。综合来看，26Q3公司实现归母净利率16.70%，同比+4.69pct；扣非净利率16.42%，同比+4.61pct，盈利弹
性持续释放。
经营显著改善，改革红利有望持续释放。公司此前坚定推进渠道健康化建设，主动控制出货，优化经销商库存；26年
轻装上阵，红五星战略深化，我们认为公司当前渠道、价盘处于健康稳定发展态势，主业恢复良好，费控管理与盈利能力
不断优化。此外，公司已完成对四川味滋美食品的战略性并购，有望在复调品类以及餐饮渠道实现较好资源协同补充，为
公司未来成长贡献新增量。
盈利预测与投资建议：我们持续看好公司中长期增长战略，当前业绩增长稳健，维持此前盈利预测，预计26-28年归
母净利润分别为7.01/8.21/9.22亿元，分别同比+31%/17%/12%，对应26-28年PE分别为20/17/15倍，维持“买入”评级。
风险提示：食品质量安全风险、需求改善不及预期、原料价格大幅波动、市场竞争加剧。
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2026-10-28│中炬高新(600872)2026年三季报点评：业绩延续高增，改革与并购持续推进 │光大证券 │买入
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事件：中炬高新发布2026年三季报，26Q1-Q3公司实现营收/归母净利润37.18/6.11亿元，同比+17.78%/+60.72%；其
中26Q3实现营业收入/归母净利润11.76/1.96亿元，同比+14.76%/+59.61%。
调味品主业修复与总部收益共振，Q3利润弹性延续：26Q1-Q3公司总部实现营收0.76亿元，同比+119.96%，系征地业
务收入增加驱动。1）分产品：核心品类收入均实现同比正增长，食用油、鸡精鸡粉增速亮眼。26Q1-Q3酱油/鸡精鸡粉/食
用油/其他业务分别实现营收20.2/4.9/3.2/5.9亿元，同比+6.5%/+24.1%/+59.4%/+26.3%。26Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其
他业务分别实现营收6.4/1.5/1/2亿元，同比+6.9%/+11.9%/+14%/+50.9%。2）分销售模式：26Q1-Q3分销渠道收入31.3亿
元，同比+12.8%，基本盘保持稳固；直销渠道收入2.7亿元，同比+59.4%，高速增长带动渠道结构持续优化。26Q3分销渠
道收入9.8亿元，同比+10.9%；直销渠道收入1.1亿元，同比+57.9%。3）分区域：区域表现分化，26Q1-Q3中西部区域增长
动能最强。26Q1-Q3东部/南部/中西部/北部区域分别实现营业收入7.9/13/8.4/4.8亿元，同比+21.2%/+5.9%/+31.2%/+10.
9%。26Q3东部/南部/中西部/北部区域分别实现营业收入2.5/4.3/2.7/1.5亿元，同比+16.6%/+3%/+26.7%/+29.5%。
26Q3末公司经销商达到2792个，东部/南部/中西部/北部经销商分别净变动+8/-26/+1/-15家，公司持续提升经销商单
体质量和运营效率。
毛利率改善叠加费用率优化，盈利质量提升：1）26Q1-Q3公司毛利率为42.1%，同比+2.91pcts，主要系核心调味品业
务销售收入同比提升，同时盈利水平持续改善驱动;2）26Q1-Q3公司销售费用率为12.2%，同比-1.61pcts，管理费用率为7
.7%，同比-0.64pcts，主要系收入规模增速快于费用增速，费率相应摊薄；4）综合来看，26Q1-Q3公司销售净利率达到16
.7%，同比+4.62pcts。
26Q3公司毛利率为40.7%，同比+1.13pcts，期间销售费用率/管理费用率分别为9.4%/7.7%，同比-4.98/-1.23pcts。
销售净利率为17.2%，同比+5.01pcts。
改革成效持续释放，并购完善复调赛道布局：2026年公司围绕“强基、多元、高效”管理主题深化内部变革，组织端
优化营销管理层级、设立地理战区、精简大区设置，落地产品中心与效能管理中心两大能力平台；人才端坚持“四个一批
”动态优胜劣汰机制，完成集团薪酬套改，市场化引进核心岗位中高级人才；研发端推动向“用户导向”转型，明确酱油
类升级路径，联合江南大学开展技术攻关；品牌端推进包装VI焕新与全媒体传播矩阵搭建；渠道端启动“五角星”增长计
划，布局餐饮、复调等新业务赛道。26Q1-Q3核心品类营收稳健增长，改革经营红利逐步兑现。并购方面，公司于2026年3
月完成控股收购四川味滋美，正式切入川式复合调味品赛道，双方研发、渠道、产品端协同稳步推进，“熊猫王子”联合
“厨邦”推出的首批民用复调新品已上市。
盈利预测、估值与评级：考虑公司26年前三季度业绩符合预期，组织改革成效逐步兑现，我们基本维持公司2026-202
8年归母净利润预测分别为7.19/8.29/9.36亿元，当前股价对应PE分别为19/17/15倍。公司从渠道、产品等多维度持续改
革，我们看好公司未来发展前景，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；渠道与新品拓展不及预期；内部机制改善情况低于预期；食品安全风险。
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2026-09-10│中炬高新(600872)业绩亮眼，期待改革红利持续释放 │华福证券 │买入
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事件：公司披露2026年半年报，报告期内公司实现营业收入25.42亿元，同比+19.23%；归母净利润4.14亿元，同比+6
1.25%；扣非归母净利润3.66亿元，同比+39.38%。单季度看，26Q2实现营收12.2亿元，同比+18.5%；归母净利润1.5亿元
，同比+99.8%；扣非归母净利润1.3亿元，同比+54.4%。
主业恢复良好，味滋美并表贡献增长。分产品看，26Q2公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入6.5/1.7/1
.1/2.1亿元，分别同比-0.5%/+35.8%/+82.2%/+56.6%；调味品主业整体恢复良好，推测味滋美并表拉动其他板块高增。分
渠道看，公司分销/直销渠道收入26Q2分别同比+10.9%/+143.1%；分销渠道稳健增长、直销高增拉动整体公司收入扩张。
分区域看，26Q2公司东部/南部/中西部/北部收入同比+11.4%/+10%/+40%/+12.5%，中西部恢复表现突出。
盈利弹性释放。公司26Q2实现毛利率43.2%，同比+3.8pcts，酱油、鸡精粉等核心主力产品毛利率均同比提升，推测
系成本低位、运营优化等多重带动。从费用结构看，26Q2销售/管理/财务费用率分别为18.83%/7.48%/0.59%，分别同比-0
.05/-0.64/+0.54pct，费用端精细化管控初见成效。结合以上，公司26Q2实现归母净利率12.39%，同比+5.0pct；扣非净
利率10.48%，同比+2.4pct，盈利弹性释放。
经营显著改善，改革红利有望持续释放。25年公司坚定推进渠道健康化建设，主动控制出货，优化经销商库存。26年
公司轻装上阵，我们认为公司当前渠道、价盘处于健康稳定发展态势，Q2亦可见主业恢复良好，费控管理与盈利能力不断
优化。此外，公司2026年已完成对四川味滋美食品的战略性并购，有望在复调品类以及餐饮渠道实现较好资源协同补充，
为公司未来成长贡献新增量。
盈利预测与投资建议：我们持续看好公司中长期增长战略，当前业绩增长稳健，维持此前盈利预测，预计26-28年归
母净利润分别为7.01/8.21/9.22亿元，分别同比+31%/17%/12%，对应26-28年PE分别为20/17/15倍，维持“买入”评级。
风险提示：食品质量安全风险、需求改善不及预期、原料价格大幅波动、市场竞争加剧。
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2026-08-29│中炬高新(600872)“宽类窄品”策略见效，降本增效利润率提升 │中信建投 │买入
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核心观点
26Q2公司收入、归母净利润分别同比增长18.54%、99.79%，改革势能持续释放。公司“宽类窄品”策略见效，核心品
酱油作为压舱石稳固市场基础，鸡精鸡粉、食用油等其他品类实现高增长，复调味滋美并表。区域上，Q2南区恢复，中西
部、北部渠道拓展高增长。展望2026年，“红五星”增长战略清晰，市场运作稳健，渠道健康度良好，我们看好公司全年
业绩高速增长。
事件
公司公布2026年半年报：
2026H1，公司实现营收25.42亿元，同比+19.23%；归母净利润4.14亿元，同比+61.25%；扣非归母净利润3.66亿元，
同比+39.38%。
26Q2单季，公司实现营收12.21亿元，同比+18.54%；归母净利润1.51亿元，同比+99.79%；扣非归母净利润1.52亿元
，同比+28.21%。
简评
“宽类窄品”策略见效，味滋美并表
2026H1，美味鲜实现收入23.5亿元，同比+11.9%，其中26Q2收入11.10亿元（+9.21%），整体表现回升。3月并表味滋
美，Q2贡献并表利润。
分产品看，2026Q2公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为6.47亿元、1.71亿元、1.06亿元、2.07亿元，分
别同比-0.49%、+35.76%、+82.23%、+56.64%。公司执行“宽类窄品”策略，针对核心品类酱油继续以稳定价盘、稳定良
性库存，稳定经销商信心为主。鸡精鸡粉、食用油、蚝油、料酒、复调等品类丰富经销商产品品类，成为公司业绩增长的
引擎。此外，公司也在推进健康品类产品的研发，包括清洁标签、减盐系列等产品。下半年，“红五星”增长业务进入推
进期，市场聚焦业务模式试点与打造，边际贡献增量。
分渠道看，2026Q2，分销/直销渠道收入分别为10.21亿元、1.10亿元，分别同比+10.86%、+143.08%。餐饮渠道味滋
美并表贡献，与专业厨师合作，工业渠道探索健康团餐赛道。
分区域看，2026Q2，东部/南部/中西部/北部区域收入分别为2.69亿元、4.27亿元、2.85亿元、1.49亿元，分别同比+
11.44%、+10.01%、+40.03%、+12.45%。主要系东部核心区在淡季维护市场健康为主，南部梳理成果见效，中西部、北部
拓展渠道。
降本增效提升利润率
2026H1公司毛利率42.79%，同比+3.74pcts，归母净利率16.29%，同比+4.25pcts；26Q2毛利率43.19%，同比+3.8pcts
，归母净利率12.4%，同比+5.04pcts。
毛利率方面，整体提升幅度超预期，一方面公司效能中心持续推进降本增效，原料采购、生产效率提升，原材料价格
相对低位，另一方面预计公司上半年完成部分土地收储工作。
费用方面，公司2026H1销售费用率为13.53%，同比-0.05pcts，管理费用率为7.73%，同比-0.37pcts；2026Q2销售费
用率为18.83%，同比-0.05pcts，管理费用率为7.48%，同比-0.64pcts。公司员工薪酬开支增加，但激励费用重回、业务
费用增速较低，整体费用率维持平稳。
现金流方面，2026H1经营性净现金流为6.19亿元，同比+129.16%。26Q2经营性净现金流为2.75亿元，同比+80.45%。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司实现收入50.06、55.59、61.19亿元，实现归母净利润7.16、8.20、9.42亿元，
对应PE为20.03x、17.47x、15.21x。
风险提示：1）大豆等原材料价格上涨风险：调味品行业生产成本中直接材料占比较高，大豆等大宗农产品价格近年
来波动较大，对公司盈利造成较大影响，若后续原料价格出现超预期上行，将对公司业绩带来不利影响。2）食品安全风
险：调味品在生产生活中使用频次高，使用范围广，直接关系人们的饮食健康，若出现相关食品安全事件，将降低公众对
公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。3）需求恢复不及预期风险：当前公司经营节奏仍受制于下游需
求的恢复进程，若终端需求恢复不及预期，短期内公司经营业绩仍将面临一定压力。
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2026-08-25│中炬高新(600872)2026年半年报点评：收入延续高增，盈利大幅改善 │长江证券 │买入
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事件描述
中炬高新2026H1营业总收入25.42亿元（同比+19.23%）；归母净利润4.14亿元（同比+61.25%），扣非净利润3.66亿
元（同比+39.38%）。单看2026Q2，营业总收入12.21亿元（同比+18.54%）；归母净利润1.51亿元（同比+99.79%），扣非
净利润1.28亿元（同比+54.39%）。
事件评论
鸡精鸡粉、食用油延续较快增长，味滋美并表带来增量。
分品类看2026H2营业收入：主营业务收入23.12亿元（同比+16.02%），2026Q2（同比+17.03%）；酱油13.79亿元（同
比+6.29%），2026Q2（同比-0.49%）；鸡精鸡粉3.34亿元（同比+30.69%），2026Q2（同比+35.76%）；食用油2.14亿元（
同比+96.55%），2026Q2（同比+82.23%）；其他3.85亿元（同比+16.36%），2026Q2（同比+56.64%）。鸡精鸡粉、食用油
延续高速增长，酱油的增速于2026Q2有所放缓，其他类产品的收入增加，也系味滋美的业务并表所带动（公司于今年3月
收购了味滋美股权）。
成本优化改善毛利率，非经收益增厚净利润。
公司2026H1归母净利率同比提升4.25pct至16.29%，毛利率同比+3.74pct至42.79%，期间费用率同比-0.65pct至24.52
%，其中销售费用率（同比-0.05pct）、管理费用率（同比-0.37pct）、研发费用率（同比-0.43pct）、财务费用率（同
比+0.2pct）、营业税金及附加（同比+0.09pct）。公司2026Q2归母净利率同比提升5.04pct至12.4%，毛利率同比+3.8pct
至43.19%，期间费用率同比-0.91pct至29.87%，其中销售费用率（同比-0.05pct）、管理费用率（同比-0.64pct）、研发
费用率（同比-0.76pct）、财务费用率（同比+0.54pct）、营业税金及附加（同比-0.1pct）。上半年，原材料成本回落
驱动毛利率改善，非经常性收益也增厚了整体净利润。
经营持续改善，新产品、新渠道增量持续验证。
公司在新品类（复调）、新渠道（内容电商、团餐、餐饮等）持续发力，驱动主业回归较快增长通道；同时在管理团
队调整后，经营效能的释放已见成效。去年下半年以来，公司陆续推进了（控股股东及核心管理层的）增持和回购，彰显
公司信心。预计2026/2027年公司EPS分别为0.92/1.07元，对应PE估值为20.3/17.5倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险。
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2026-08-24│中炬高新(600872)Q2盈利高增，收入延续较快增长 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2Q26业绩基本符合我们预期2Q26公司实现营业总收入12.21亿元，同比+18.54%；归母净利润1.51亿元，同比+99.79%
；扣非归母净利润1.28亿元，同比+54.39%，符合我们预期。
发展趋势
收入延续较快增长，味滋美并表贡献增量。2Q26调味品主营收入约11.30亿元，同比+17.03%。分品类看，2Q26酱油/
鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现收入6.47/1.71/1.06/2.07亿元，同比-0.49%/+35.76%/+82.23%/+56.64%。其中，酱油增
速放缓主要系公司主动减少促销投放、优化渠道库存。我们预计上半年味滋美并表收入约1亿元，8月已推出C端火锅底料
新品，有望带动复调业务后续提速。分渠道看，2Q26分销/直销分别实现收入10.21/1.10亿元，同比分别+10.9%/+143.1%
，我们预计直销高增主要来自定制类客户深度合作贡献增量。
成本优化驱动毛利率提升，土地收储与激励冲回共同增厚利润。
1H26公司归母净利率同比提升4.25ppt至16.29%，毛利率同比+3.74ppt至42.79%，期间费用率同比-0.65ppt至24.52%
；2Q26公司通过采购体系优化、品控标准升级及管理改善等举措，叠加规模效应，酱油毛利率提升，整体毛利率同比+3.8
0ppt至43.19%，部分复调营销费用前置于Q2确认，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.05/-0.64/-0.76/+0.54ppt。
上半年土地收储约贡献6,000万元，另有激励费用冲回约1,700万元，带动净利率同比提升5.04ppt至12.40%。剔除非经常
因素后2Q26扣非利润同比增长仍达54.39%。
盈利预测与估值
当前公司财务资源与组织能力已就位，2Q26延续亮眼业绩，建议持续关注餐饮修复+并购味滋美催化下的后续表现。
维持盈利预测不变，我们预计26/27年利润6.9/7.7亿元，当前对应21/19倍26/27年P/E；维持目标价26.5元，对应30/27倍
26/27年P/E及44%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
渠道库存积压，原材料成本上行，市场竞争加剧。
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2026-08-24│中炬高新(600872)26中报点评：收入符合预期，利润弹性释放 │浙商证券 │买入
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事件
26H1营业收入25.4亿元（同比+19.2%，下同），归母净利润4.1亿元（+61.2%），扣非归母净利润3.7亿元（+39.4%）
；26Q2营业收入12.2亿元（+18.5%），归母净利润1.5亿元（+99.8%），扣非归母净利润1.3亿元（+54.4%）。
投资要点
收入：Q2主业延续较快增长、其中酱油基本持平、鸡精鸡粉和食用油延续高增长、其他调味品转正
（1）调味品主业Q2收入同增17%，其中分产品看：26Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入6.5/1.7/1.1/2.1亿元，
同比-0.5%/+35.8%/+82.2%/+56.6%；
（2）美味鲜26H1收入23.5亿元（+12.0%），净利润3.5亿元（+43.5%）；26Q2收入11.1亿元（+9.2%），26H1美味鲜
净利率15%
（+3.3pct）。
盈利能力：Q2成本红利+收入规模效应增强+费用精益管控下、盈利能力提升26H1毛利率42.8%（+3.7pct），净利率16
.5%（+4.4pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为13.5%/7.7%/2.9%/0.4%，同比持平/-0.4/-0.4/+0.2pct；26H1美味
鲜净利率15.1%（+3.3pct）；26Q2毛利率43.2%（+3.8pct），净利率12.7%（+5.3pct），销售/管理/研发/财务费用率分
别为18.8%/7.5%/3.0%/0.6%，同比持平/-0.6/-0.8/+0.5pct。其中酱油、鸡精粉等核心主力产品毛利率均同比提升，产品
盈利空间进一步拓宽。
味滋美：合作于产品和渠道端有序开展
产品端：旗下“熊猫王子”近日已联合“厨邦”品牌推出民用端新品，首批上市涵盖火锅底料、酸菜鱼调料等。
渠道端：一方面挖掘味滋美餐饮终端资源潜力，布局B端市场拓展；另一方面依托厨邦成熟的全国经销网络，探索助
力味滋美开拓华南、华东市场的路径，推动双方渠道资源实现优势互补。
盈利预测与估值
基本面拐点确立，趋势向上，低基数下期待26年基本面趋势向好+管理加强+并购多元弹性释放。预计2026-2028年公
司营业收入为49.8/54.9/59.2亿元，同比+18.6%/+10.3%/+7.8%；归母净利润7.0/7.9/8.7亿元，同比+30.7%/+12.4%/+9.7
%。
风险提示
食品安全风险；行业竞争加剧风险等
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2026-08-24│中炬高新(600872)2026年中报点评：26H1业绩同比高增，改革与并购双轮推进│光大证券 │买入
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事件：中炬高新发布2026年半年报，26H1公司实现营收/归母净利润25.42/4.14亿元，同比+19.23%/+61.25%；其中26
Q2实现营业收入/归母净利润12.21/1.51亿元，同比+18.54%/+99.79%。
改革铺垫效应显现，26H1营收稳健增长：26年H1调味品板块实现收入24.21亿元，占总营收的95.25%，同比增长15.40
%。1）分产品：26H1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他业务分别实现营收13.8/3.3/2.1/3.8亿元，同比+6.3%/+30.7%/+96.5%/+
16.4%，主要系渠道网络持续下沉拓展，前期渠道去库存后价盘及动销秩序改善，叠加四川味滋美并表贡献带动多品类增
长。26Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他业务分别实现营收6.5/1.7/1.1/2.1亿元，同比-0.5%/+35.8%/+82.2%/+56.6%，酱油
品类营收下滑主要系基础调味品行业增速放缓、市场竞争加剧，叠加公司推进酱油品类升级路径设计、优化产品结构节奏
所致。2）分销售模式：26H1分销渠道收入21.5亿元，同比+13.7%；直销渠道收入1.6亿元，同比+60.5%。分销渠道营收增
长主要系经销商分级管理持续优化，空白市场加快下沉，渠道覆盖广度与纵深拓展，直销营收增长主要系线上内容电商、
新零售等新兴渠道拓展，叠加四川味滋美并表带来B端收入贡献。26Q2分销渠道收入10.2亿元，同比+10.9%；直销渠道收
入1.1亿元，同比+69.1%。3）分区域：26H1东部/南部/中西部/北部区域分别实现营业收入5.4/8.7/5.8/3.3亿元，同比+2
3.4%/+7.4%/+33.4%/+4.0%。26Q2东部/南部/中西部/北部区域分别实现营业收入2.7/4.3/2.9/1.5亿元，同比+11.4%/+10%
/+40%/+12.5%。
26H1公司经销商达到2765个，东部/南部/中西部/北部经销商分别净减少12/20/7/20家，公司持续提升经销商单体质
量和运营效率。
成本优化叠加规模效应，26H1盈利能力稳步提升：1）26H1公司毛利率为42.8%，同比+3.74pcts，主要系酱油、鸡精
粉等核心主力产品毛利率同比提升，叠加调味品板块材料采购单价下降所致;2）26H1公司销售费用率为13.5%，同比-0.05
pcts，管理费用率为7.7%，同比-0.37pcts，费用率主要系销售规模增加所致；4）综合来看，26H1公司销售净利率达到16
.5%，同比+4.43pcts。
26Q2公司毛利率为43.2%，同比+3.80pcts，期间销售费用率/管理费用率分别为18.8%/7.5%，同比-0.05/-0.64pcts。
销售净利率为12.7%，同比+5.35pcts。
改革成效逐步落地，并购完善复调赛道布局：2026年上半年公司围绕“强基、多元、高效”管理主题深化内部变革，
组织端优化营销管理层级、设立地理战区、精简大区设置，落地产品中心与效能管理中心两大能力平台；人才端坚持“四
个一批”动态优胜劣汰机制，完成集团薪酬套改，市场化引进核心岗位中高级人才；研发端推动向“用户导向”转型，完
成酱油品类升级路径设计，联合江南大学开展技术攻关；品牌端推进包装VI焕新与全媒体传播矩阵搭建；渠道端启动“五
角星”增长计划，布局餐饮、复调等新业务赛道。公司于2026年3月完成控股收购四川味滋美，正式切入川式复合调味品
赛道，双方在研发、渠道、产品端协同持续推进，“熊猫王子”联合“厨邦”推出的首批民用复调新品已上市。
盈利预测、估值与评级：考虑公司持续精进组织改革，我们基本维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为7.13/8.
19/9.18亿元，当前股价对应PE分别为20/17/15倍。公司从渠道、产品等多维度持续改革，我们看好公司未来发展前景，
维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；渠道与新品拓展不及预期；内部机制改善情况低于预期；食品安全风险。
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2026-08-24│中炬高新(600872)公司信息更新报告：改革成效显现，业绩重回高增轨道 │开源证券 │买入
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2026Q2业绩高增，维持“买入”评级
公司2026H1营收25.4亿元，同比+19.2%；归母净利润4.1亿元，同比+61.25%；扣非后归母净利润3.7亿元，同比+39.4
%。单2026Q2营收12.2亿元，同比+18.5%；归母净利润1.5亿元，同比+99.8%；扣非归母净利润1.3亿元，同比+54.4%。202
6Q2美味鲜营收/归母净利润11.10/1.17亿元（同比+9.2%/+67.8%）。考虑味滋美并表（2026年3-6月收入7143万元、并表
归母净利润480万元），我们略上调2026-2028年归母净利润至7.2/8.0/9.0亿元（原值7.1/7.8/8.9亿元），当前股价对应
PE为19.8/17.8/15.9倍，维持“买入”评级。
渠道改革成效显著，区域扩张与复调布局打开增量空间
2026H1核心调味品板块实现收入24.21亿元（同比+15.4%）。分产品看，2026Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收
同比分别-0.5%/+35.8%/+82.2%/+56.6%，非酱油品类均高速增长，主因经销渠道库存优化、价盘稳定、以及线上增长；同
时，公司积极推进味滋美B端拓展，并依托厨邦渠道开拓复调终端销售。分地区看，2026Q2东部/南部/中西部/北部区域营
收同比分别+11.4%/+10.0%/+40.0%/+12.5%，公司在巩固华南等核心市场的同时开拓新市场，中西部增速亮眼。
提质增效成果兑现，盈利能力大幅提升
2026H1/2026Q2毛利率42.8%（YoY+3.7pct）/43.2%（YoY+3.8pct），受益于原料采购单价下降及规模效应提升，2026
H1主力产品如酱油和鸡精粉等毛利率均同比提升。费用端，2026Q2销售/管理/研发费用率分别为18.8%/7.5%/3.0%，同比
持平/-0.6pct/-0.8pct，经销渠道调整叠加数字化营销转型驱动下，费效比实现优化。综合来看，2026Q2归母净利率同比
大幅提升5.0pct至12.4%。
"强基+多元"双轮驱动，持续提升股东回报
强基：巩固基础调味品核心优势，通过渠道数字化、产品健康化升级及供应链集约化管理，构筑长期护城河。多元：
积极推进"五角星"计划，在餐饮、复调、内容电商、团餐等寻求突破，整合味滋美形成"基础调味品+复合调味品"完善布
局，有望打造新增长点。此外，截至2026.6.30公司累计回购超过3亿元，未来力争分红率稳步提升，并择机推出中期/特
别分红，形成“分红+回购”双翼回报格局。
风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、改革进展不及预期。
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2026-08-23│中炬高新(600872)主业修复延续，盈利弹性继续释放 │天风证券 │买入
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事件：2026年8月19日，中炬高新发布2026年中报。26H1公司实现营收25.42亿元，同比+19.23%；归母净利润4.14亿
元，同比+61.25%；扣非净利润3.66亿元，同比+39.38%；经营性现金流净额6.19亿元，同比+129.16%。单Q2收入12.21亿
元，同比+18.54%；归母净利润1.51亿元，同比+99.79%；扣非净利润1.28亿元，同比+54.39%；经营性现金流净额2.75亿
元，同比+80.45%。收入稳健修复，利润端弹性强于收入，现金流同步改善。
收入端：美味鲜主业延续修复，非酱油品类贡献增量。26H1美味鲜公司收入23.50亿元，同比+11.99%；净利润3.54亿
元，同比+43.45%。分产品看，26H1酱油收入13.79亿元，同比+6.29%，基本盘保持增长；鸡精鸡粉/食用油/其他收入分别
同比+30.69%/+96.55%/+16.36%。单Q2酱油收入同比-0.49%，鸡精鸡粉/食用油/其他分别同比+35.76%/+82.23%/+56.64%，
收入增量更多来自非酱油品类放量。
经营端：区域修复有分化，东部及中西部市场驱动增长。26H1东部/南部/中西部/北部收入分别同比+23.39%/+7.44%/
+33.37%/+3.98%；单Q2分别同比+11.44%/+10.01%/+40.03%/+12.45%，中西部延续较快增长。分销售模式看，26H1分销收
入21.50亿元、同比+13.66%，直销收入1.62亿元、同比+60.48%，直销弹性明显更强。
利润端：毛利率提升是核心，费用率小幅优化。26H1销售毛利率42.79%，同比+3.74pct；四项费用率合计24.52%，同
比-0.65pct，其中销售费用率基本持平，管理/研发费用率同比-0.37/-0.43pct，是费用端主要改善项，财务费用率同比+
0.20pct小幅拖累。归母/扣非净利率分别16.29%/14.42%，同比+4.25/+2.08pct。单Q2毛利率43.19%，同比+3.80pct；四
项费用率合计29.87%，同比-0.91pct，归母/扣非净利率分别12.40%/10.46%，同比+5.04/+2.43pct，Q2利润弹性继续释放
。
盈利预测及投资评级：中炬26H1主业修复延续，利润改善由毛利率提升和费用效率优化共同驱动。截至2026年7月底
，公司已累计回购1835.39万股，占总股本2.37%，累计支付3.43亿元，回购用途为注销并减少注册资本；本轮回购方案金
额3-6亿元，后续仍有实施空间。考虑公司26H1核心调味品业务恢复及盈利能力改善较为明显，我们上调盈利预测。预计
公司26-28年营业收入分别为49.36/54.17/59.18亿元（26-27年前值47.85/51.81亿元），同比+17.5%/+9.8%/+9.2%；归母
净利润分别为7.22/8.69/10.09亿元（26-27年前值6.46/7.34亿元），对应PE为19.69/16.37/14.09倍，维持“买入”评级
。
风险提示：需求恢复不及预期，渠道拓展不及预期，原材料成本波动，行业竞争加剧
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2026-08-23│中炬高新(600872)2026年中报点评：Q2收入延续较快增长，降本增效释放利润│西南证券 │未知
│弹性 │ │
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事件：公司发布2026年中报，26H1实现营收25.4亿元，同比增长19.2%；归母净利润4.1亿元，同比增长61.2%；扣非
归母净利润3.7亿元，同比增长39.4%。单季度看，26Q2实现营收12.2亿元，同比增长18.5%；归母净利润1.5亿元，同比增
长99.8%；扣非归母净利润1.3亿元，同比增长54.4%。
调味品主业恢复较快增长，非酱油品类、直销与中西部区域贡献更强。26H1主营业务收入23.1亿元，同比+16.0%。分
产品看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为13.8/3.3/2.1/3.8亿元，同比+6.3%/+30.7%/+96.6%/+16.4%，酱油
基本盘恢复增长，鸡精鸡粉与食用油延续较快增势，其他产品亦实现双位数增长。分渠道看，26H1分销/直销收入分别为2
1.5/1.6亿元，同比+13.7%/+60.5%；分区域看，26H1东部/南部/中西部/北部收入分别为5.4/8.7/5.8/3.3亿元，同比+23.
4%/+7.4%/+33.4%/+4.0%，东部及中西部增长相对突出。截至26H1报告期末，国内区县开发率达到80.23%，地级市开发率
达到94.15%，渠道网络纵深进一步拓展。
毛利率持续提升，Q2盈利能力改善。26H1/26Q2毛利率分别同比+3.7pp/+3.8pp至42.8%/43.2%，主要得益于材料采购
单价下降、销售规模提升以及酱油、鸡精鸡粉等核心产品毛利率改善。费用率方面，26H1/26Q2销售费用率分别为13.5%/1
8.8%，均同比基本持平；管理费用率分别同比-0.4pp/-0.6pp至7.7%/7.5%。在毛利率提升与管理费用率优化共同作用下，
26H1/26Q2归母净利率分别同比+4.2pp/+5.0pp至16.3%/12.4%。
渠道秩序、产品矩阵和运营效率均出现改善，后续高质量发展可期。渠道端，去年主动去库存后，经销商库存倍数已
回到良性区间，动销趋势稳定，数据化监测和分产品、分区域费用投放有助于稳定价盘并提升投入效率；产品端，公司以
“1+N”矩阵巩固基础调味品，3月并表味滋美后已启动B端资源挖掘及华南、华东渠道协同，复合调味品有望成为新的增
长支点；效率端，排产管理、库存和应收周转改善，供应链数字化与集约采购进一步增强利润转化。展望下半年，若酱油
基本盘延续恢复，鸡精鸡粉、食用油及复合调味品保持增量，同时渠道秩序与成本端优势延续，公司收入增长向利润和现
金流的转化仍有望保持较好弹性。
盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为0.88、1.02元、1.18元，对应动态PE分别为21倍、18倍、16倍。
风险提示：全国化扩张不及预期风险，市场竞争加剧风险。
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2026-08-22│中炬高新(600872)2026年半年报点评：业绩符合预期，改革稳步推进 │国联民生 │买入
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事件：公司发布2026年半年报，26H1年实现营业收入25.42亿元，同比+19.23%；归母净利润4.14亿元，同比+61.25%
；扣非归母净利润3.66亿元，同比+39.38%。26Q2实现收入12.21亿元，同比+18.54%；归母净利润1.51亿元，同比+99.79%
；扣非归母净利润1.28亿元，同比+54.39%。
收入符合预期，味滋美并表贡献增量。26Q2公司整体收入增速18.54%，符合预期。分产品看，26Q2酱油实现收入6.47
亿元，同比-0.49%，预计主因旺季后渠道备货转淡，当前渠道库存维持良性；鸡精鸡粉/食用油实现收入1.71/1.06亿元，
同比+35.76%/82.23%；其他产品实现收入2.07亿元，同比+56.64%，主因3月味滋美并表带动复调收入提升。分渠道看，26
Q2分销/直销实现收入10.21/1.10亿元，同比+10.86%/143.08%，味滋美并表下直销增长明显。分区域看，26Q2东部/南部
实现收入2.69/4.27亿元，同比+11.44%/+10.01%；中西部/北部实现收入2.85/1.49亿元，同比+40.03%/+12.45%，渠道理
顺效果持续显现。
成本优化、费效提升、土地收储，26Q2盈利改善明显。26Q2公司实现毛利率43.19%，同比+3.80pct，主因公司建立大
宗原材料监测分析路径，核心原料提前锁价。26Q2四费同比-0.91pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.83%/7.48%/
2.98%/0.59%，同比-0.05/-0.64/-0.76/+0.54pct，其中销售费用率同比持平，主因前置复调新品营销及搭建团队费用。
综合影响下，26Q2实现归母净利率12.40%，同比+5.04pct；扣非净利率10.46%，同比+2.43pct，改善幅度弱于归母，主因
土地收储增加非经常性损益。
内生修复、外延协同，改革稳步推进。自25H2主动调整以来，公司改革动作稳步推进，产品价盘理顺、渠道库存维持
良性。产品上基调聚焦减盐、清洁标签，通过味滋美拓展复调新品；渠道上巩固优势区域基本盘的同时，根据“五角星”
计划补强餐饮、内容电商、团餐等渠道；组织上精简架构、绩效导向，当前人员调整基本到位。展望26H2，收入端有望在
基本盘修复、新品新渠落地下延续增势，利润端则在规模效应、内部提效下释放弹性。
投资建议：公司改革稳步推进，经营改善持续兑现，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为50.6/56.8/62.2亿元
，同比+20.4%/12.3%/9.4%；归母净利润分别为7.1/8.2/9.1亿元，同比+31.8%/15.1%/11.4%，当前股价对应P/E分别为20/
17/16x，维持“推荐”评级。
风险提示：改革推进不及预期，原料价格大幅上涨，行业竞争加剧，食品安全风险等。
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2026-08-21│中炬高新(600872)多品类格局持续推进，盈利能力继续恢复 │申万宏源 │增持
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事件：公司发布2026年半年报。26H1实现营收25.42亿元（同比+19.23%），归母净利润4.14亿元（同比+61.25%），
扣非归母净利润3.66亿元（同比+39.38%），经营活动现金流量净额6.19亿元（同比+129.16%）。单26Q2公司营收12.21亿
元（同比+18.54%），归母净利润1.51亿元（同比+99.79%），我们在业绩前瞻中预测26Q2收入同比增长15%，归母净利润
同比增长90%，收入及利润基本符合预期。
投资评级与估值：基本维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为6.67、7.87、9.39亿元（前次预测2026-20
28年归母净利润分别为6.72亿元、7.94亿元、9.41亿元），同比增长24.1%、18.1%、19.3%，当前股价对应2026-2028年PE
为21x、18x、15x。当前公司正逐步完善复合调味品板块，持续推进品牌升级与产品创新，长期看，随着复调业务整合完
成和新渠道持续增长，公司成长潜力仍将继续释放，维持“增持”评级。
产品端：持续完善“基础调味品+复合调味品”业务矩阵，推进多品类发展格局。26H1公司生产量33.32万吨，销售量
33.17万吨，调味品业务营收24.21亿元（同比+15.4%）；分产品看，26H1酱油/鸡精鸡粉/食用油营收分别为13.79亿元/3.
34亿元/2.14亿元，分别同比增长6.29%/30.69%/96.55%。当前行业正处于“基础调味品提质降速，复合调味品快速增长”
新阶段，消费者对“清洁标签”、健康化、复合化的调味需求日益增长。公司立足基础调味品的稳健增长，推进老品升级
与新品研发；于2026年3月收购四川味滋美后进一步布局火锅底料、复合调味品等赛道，丰富产品组合。
渠道端：传统渠道注重价盘及结构改善，新零售渠道推进深度合作。26H1分销/直销营收分别为21.50亿元/1.62亿元
，同比分别增长13.66%/60.48%；分地区看，东部/南部/中西部/北部营收分别为5.38亿元/8.68亿元/5.78亿元/3.28亿元
，同比分别增长23.39%/7.44%/33.37%/3.98%。公司深耕华南、华东主销区，在东部地区和中西部地区均取得较高增速。
同时与内容电商、餐饮定制等新零售渠道展开深度合作，持续拓展新动能。
利润端：26H1公司毛利率42.79%，同比+3.74pct，销售规模增加带来更强的规模效应，材料采购单价下降；26H1公司
销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为13.53%/7.73%/2.86%/0.40%，分别同比-0.05pct/-0.37pct/-0.43
pct/+0.20pct，整体费用控制情况优异，公司盈利能力得以恢复。
股价变化的催化剂：收入增长提速。
核心假设风险：食品安全事件，管理改善不及预期。
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2026-08-21│中炬高新(600872)公司事件点评报告：改革初见成效，业绩企稳回升 │华鑫证券 │买入
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事件
2026年08月19日，中炬高新发布2026年半年报：2026H1总营收25.42亿元（同增19%），归母净利润4.14亿元（同增61
%），扣非净利润3.66亿元（同增39%）。2026Q2总营收12.21亿元（同增19%），归母净利润1.51亿元（同增100%），扣非
净利润1.28亿元（同增54%）。
投资要点
盈利能力持续提升，商誉因并购增长
毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比+3.7pct/+3.8pct至42.8%/43.2%，主要系核心产品毛利率提升所致。费用率方
面，销售费用率2026H1/2026Q2均同比持平至13.5%/18.8%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同比-0.4pct/-0.6pct至7.7%/7
.5%，规模效应下费用精准投放。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2分别同比+4.4pct/+5.4pct至16.5%/12.7%。2026H1经
营活动现金流净额6.19亿元（同增129%），系销售收入增加及材料采购单价下降综合影响所致。2026H1末商誉1.17亿元，
较上年末增长7724%，系子公司厨邦投资并购味滋美产生影响所致。
补齐川式复合调味品，渠道网络进一步下沉
产品端，调味品板块实现收入24.21亿元，占营收95.25%，同增15.4%。2026H1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他营收分别
同增6.3%/31%/97%/16%至13.8/3.34/2.14/3.85亿元。26年3月公司收购四川味滋美股权，补齐川式复合调味能力，丰富火
锅底料、川式复合调味品等产品矩阵，完善“基础调味品+复合调味品”的业务布局。渠道端，2026H1经销/直销营收分别
同增14%/60.5%至21.5/1.62亿元，直销渠道表现亮眼。公司已积极启动与味滋美的业务对接。一方面挖掘味滋美餐饮终端
资源潜力，布局B端市场拓展；另一方面依托厨邦成熟的全国经销网络，探索助力味滋美开拓华南、华东市场的路径，推
动双方渠道资源实现优势互补。区域端，2026H1东部/南部/中西部/北部区域营收分别同增23%/7%/33%/4%至5.4/8.7/5.8/
3.3亿元，中西部和北部区域在关键市场持续增量，通过新增优质经销商及餐饮、商用新发展模式的打造，持续提升市场
占有率。截止2026H1末，公司共有2765个经销商，净减少59个，国内区县开发率达到80.23%，地级市开发率达到94.15%，
渠道网络纵深进一步拓展。
盈利预测
当前公司通过实施“五角星”计划孵化增长新赛道，并持续推进并购扩张、加强海外业务拓展。根据2026年半年报，
我们预计2026-2028年EPS分别为0.92/1.08/1.23元，当前股价对应PE分别为21/17/15倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、改革进展不及预期风险等。
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2026-08-21│中炬高新(600872)2026年半年报点评：改革红利释放，26Q2延续修复 │华安证券 │买入
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公司发布2026年中报，业绩符合预期
2026H1：公司实现营业收入25.42亿元（同比+19.23%），归母净利润4.14亿元（同比+61.25%），扣非净利润3.66亿
元（同比+39.38%）；
2026Q2：公司实现营业收入12.21亿元（同比+18.54%），归母净利润1.51亿元（同比+99.79%），扣非净利润1.28亿
元（同比+54.39%）；
业绩符合此前预告。
基础调味品修复+味滋美并表，26Q2调味品主业加速增长
分产品：2026Q2调味品整体/酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品收入分别同比+17%/-0.5%/+35.8%/+82.2%/+56.6%；
味滋美并表带动2026Q2其他调味品和调味品整体同比加速增长；26Q2酱油同比增速放缓预计主因餐饮需求疲软+公司主动
控货维护渠道健康，鸡精鸡粉&食用油延续2026Q1高增态势预计主因餐饮等新渠道开拓。
分地区：2026Q2东部/南部/中西部/北部收入分别同比+11.4%/+10%/+40%/+12.5%，东部地区增长稳健预计主因渠道改
革红利释放，南部基地市场同比加速改善预计主因渠道隶属性理顺后加速修复。
毛利率改善+费控优化，26Q2盈利弹性释放
2026Q2公司毛利率同比+3.8pct，预计主因成本红利+采购体系优化+规模效应+土地收储利好。
2026Q2销售/管理/研发/财务费用率同比-0.05/-0.6/-0.8/+0.54pct，费控优化成效延续。
综合看2026Q2归母净利率同比+5.0pct，扣非净利率同比+2.4pct，盈利能力强化。
投资建议
公司红五星增长战略清晰，预计2026-2028年公司收入48.9/53.7/59.0亿元（前值48.4/53.3/58.7亿元），同比+16.5
%/+9.8%/+9.9%，归母净利润7.0/8.0/9.0亿元（前值7.1/8.1/9.3亿元），同比+30%/+15%/+12%；对应PE20/18/16x，维持
“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化；改革进展不及预期；食品安全问题
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2026-08-20│中炬高新(600872)2026年中报点评：改革治理显现，业绩增速较优 │国海证券 │买入
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事件:
2026年8月19日，中炬高新发布2026年半年报，2026H1公司实现营业总收入25.4亿元，同比增长19.2%；实现归母净利
润4.1亿元，同比增长61.2%；单Q2看，公司实现营业总收入12.2亿元，同比增长18.5%；实现归母净利润1.5亿元，同比增
长99.8%。
投资要点:
收入持续修复，味滋美贡献增量。单Q2看，美味鲜收入同比增长9.2%，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别同
比-0.5%/+35.8%/+82.2%/+56.6%，其中酱油表现相对稳定，鸡精鸡粉/食用油低基数下实现高增，其他产品我们判断系受
到味滋美并表影响增长；分渠道看，直销/分销分别增长143.1%/10.9%，直销增速较快；分区域看，东部/南部/中西部/北
部收入分别增长11.4%/10.0%/40.0%/12.5%，其中中西部和北部区域在关键市场持续增长提升市占率，渠道深度进一步拓
展。
成本红利释放，驱动毛利提升。盈利能力看，公司Q2毛利率同比提升3.8pct至43.2%，主要系原材料采购成本下降所
致。费用端，公司Q2销售费率同比基本持平，管理费率同比下降0.6pct，主要系股权激励费用减少所致。综上，公司2026
Q2扣非归母净利率同比提升2.4pct，其中美味鲜净利率同比提升3.7pct。
经营持续改善，味滋美打造第二曲线。公司2026Q2归母净利润延续高增，增速符合此前中报预告，经营势头向好，当
前经销商库存良性。展望未来，公司持续深化渠道全域布局，下半年报表收入、业绩有望维持较好增长，叠加味滋美并表
持续贡献增量，火锅底料、川调等产品进一步完善“基调+复调”布局，培育第二增长曲线，同时“熊猫王子”联合“厨
邦”品牌推出民用端新品，首批上市涵盖火锅底料、酸菜鱼调料等，持续强化C端拓展能力。
投资建议：经营稳步修复，并表贡献增量，维持“买入”评级。展望未来，公司治理变革下经营持续改善，基调整体
表现向好，味滋美贡献并表增量，下半年有望维持良性增长。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为50/55/59亿元，
同比分别增长19%/9%/8%；归母净利润分别为7/8/10亿元，同比分别增长33%/15%/16%。
风险提示：全国化不及预期、行业竞争加剧、成本大幅波动、新品推广不、及食预品期安全风险。
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2026-08-20│中炬高新(600872)内生修复与外延贡献成果显著 │华泰证券 │买入
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公司公布26H1业绩：26H1收入/归母净利润/扣非归母净利润25.4/4.1/3.7亿，同比+19.2%/+61.2%/+39.4%；对应26Q2
收入/归母净利润/扣非归母净利润12.2/1.5/1.3亿，同比+18.5%/+99.8%/+54.4%。符合前次业绩预告（预计26H1归母净利
润3.9 4.3亿元、扣非归母净利润3.5 3.8亿元）。主业端，26Q2美味鲜收入/归母净利润同比+9.2%/+67.8%，低基
数补库与精细化运营带动收入恢复性增长，成本改善/采购优化/费效提升带动美味鲜净利率同比+3.7pct至10.6%。味滋美
并表对Q2贡献收入/归母净利润7,143.4/480.8万元，公司借助主业渠道优势进行底料上新推广。展望来看，看好公司内生
经营的持续修复以及与味滋美的协同效应，维持"买入"评级。
内生经营质量提升，复调品类加速拓展
产品端，26Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现营收6.5/1.7/1.1/2.1亿元，同比-0.5%/+35.8%/+82.2%/+56.6%，
食用油与鸡精鸡粉随着有效终端网点覆盖增加以及大单品上架率提升，实现显著恢复；其他调味品增长受益味滋美并表（
主要销售B端川式风味复合调料，包括火锅底料、中式菜品调料）。渠道端，26Q2分销/直销分别实现营收10.2/1.1亿元，
同比+10.9%/+143.1%，直销增长亦得益于味滋美贡献。展望来看，当前公司库存良性，H2依托味滋美强化底料大单品的渠
道导入，重点推进美味鲜C端渠道/线上渠道/团餐渠道，有望持续带来增量。
成本改善&采购/费投效率提升带动盈利水平改善
26H1毛利率为42.8%，同比提升3.7pct，26Q2毛利率为43.2%，同比+3.8pct，毛利率水平同比提升主要得益于1）大豆
等原材料价格下降带来成本红利；2）公司采购模式优化：公司通过竞价等方式提高采购效率、带动成本优化。费用端，2
6H1销售费用率/管理费用率分别为13.5%/7.7%，同比持平/-0.4pct（Q2同比持平/-0.6pct），随着公司渠道健康度修复，
费效比显著改善，但由于底料推广费用前置影响较大、Q2销售费率同比平稳。26H1/26Q2公司归母净利率分别同比+4.2/5.
0pct至16.3%/12.4%。
盈利预测与估值
展望来看，我们重点关注公司主业修复弹性与下半年复调新品推广进展，考虑到公司存量业务修复与内部降费成果显
著，我们上调盈利预测，预计26-28年EPS0.92/1.03/1.16元（较前次上调4%/4%/5%），参考可比公司26年目标PE均值25x
，给予26年目标PE25x，目标价23.00元（前次22.00元，对应26年25x），维持“买入”。
风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
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2026-08-20│中炬高新(600872)改革成效初显，经营提效 │广发证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报。2026H1公司营收同比+19.2%至25.4亿元，归母净利润同比+61.2%至4.1亿元，扣非归
母净利润同比+39.4%至3.7亿元；26Q2单季度营收同比+18.5%至12.2亿元，归母净利润同比+99.8%至1.5亿元，扣非归母净
利润同比+54.4%至1.3亿元。
酱油保持平稳，并表贡献增量。26H1调味品板块收入同比+15.4%至24.2亿元，其中美味鲜收入同比+12.0%至23.5亿元
，净利润同比+43.5%至3.5亿元。分产品看，26Q2酱油/鸡粉鸡精/食用油/其他产品收入分别为6.5/1.7/1.1/2.1亿元，分
别同比-0.5%/+35.7%/+82.1%/+56.6%。此外，公司3月完成对四川味滋美的控股，以川式复合调味品切入复调赛道，进一
步丰富产品矩阵。分区域及渠道看，26Q2东部/中西部区域主营收入分别同比+11.4%/+40.0%至2.7/2.9亿元。当前公司经
销商数量为2765家，区县/地级市开发率分别达到80.2%/94.2%。
改革成效显现，盈利能力改善。毛利率看，26H1/Q2公司毛利率分别同比+3.7/+3.8pct至42.8%/43.2%，主要受材料采
购单价下降、产品盈利能力提升及生产排产优化带动。费用率看，26H1/Q2公司销售费用率分别同比基本持平至13.5%/18.
8%，管理费用率分别同比-0.4/-0.6pct至7.7%/7.5%，研发费用率分别同比-0.4/-0.8pct至2.9%/3.0%。综合来看，26H1/Q
2公司归母净利率分别同比+4.2/+5.0pct至16.3%/12.4%，扣非归母净利率分别同比+2.1/+2.4pct至14.4%/10.5%。
盈利预测与投资建议：新管理层围绕“强基、多元、高效”持续推进营销组织、渠道管理及数字化改革，布局餐饮、
复调、内容电商等新业务。考虑味滋美收购，当前渠道库存、回款已有改善，改革成效初步显现，预计2026-2028年收入4
9.2/54.0/58.8亿元，同比增长17.2%/9.6%/9.0%；归母净利润7.0/8.0/9.0亿元，同比增长31.1%/13.5%/13.1%，对应PE估
值为21/18/16倍。参考可比公司，给予2026年PE估值25倍，对应合理价值22.74元/股，维持“买入”评级。
风险提示：行业景气度不及预期，改革不及预期，渠道扩张不及预期，原材料成本上行等。
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2026-08-20│中炬高新(600872)2026年中报点评：业绩环比提速，改革效果逐步显现 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
东部及中西部市场放量驱动下公司收入显著增长，成本红利加持下盈利能力进一步提升。
投资要点：
维持“增持”评级。考虑到调味品主业的持续复苏，上修2026-2028年EPS至0.93/1.02/1.14元，同比+33.8%/10.4%/1
1.6%，当下公司正处于改革兑现的过程中，内生外延并举驱动下有望持续成长，因此给予一定估值溢价，给予公司2026年
25XPE，目标价23.25元。业绩环比提速。公司发布2026年中报，报告期内实现营业收入25.42亿元，同比+19.23%，实现归
母净利润4.14亿元，同比+61.25%，折合Q2单季度实现营业收入12.21亿元，同比+18.54%，实现归母净利润1.51亿元，同
比+99.79%。
东部及中西部市场放量驱动增长。聚焦调味品板块，调味品2026H1实现营业收入24.21亿元，同比+15.4%，折合Q2单
季度调味品板块实现收入11.30亿元，同比+17%。分产品看，2026H1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品收入分别同比+6.3
%/30.7%/96.6%/16.4%，折合Q2单季度酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品收入分别同比-0.5%/+35.8%/+82.2%/+56.6%；Q2
其他调味品收入高增主要系味滋美并表的贡献；分区域看，2026H1东部/中西部市场收入增长分别为23%/33%，引领大盘扩
容；从经销商角度看，2026H1公司经销商净减少59家至2765家。
盈利能力显著提升。2026H1公司毛利率为42.79%，同比+3.62pct，主要归功于生产效率的提升以及原材料价格的下降
；归因于毛利率的提升，2026H1净利率达到16.29%，同比+3.50pct；期间费用率方面，2026H1销售/管理/研发/财务费用
率分别同比+0.77/-0.26/-0.31/+0.16pct，其中销售费用率提升主因职工薪酬的增加，2026H1职工薪酬达到1.62亿元，同
比+36.3%。
风险提示：改革效果不及预期；成本异常波动；食品安全风险等
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2026-08-20│中炬高新(600872)2026年半年报点评：经营改善，重焕生机 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年半年报，公告26H1收入25.4亿元，同比+19.2%；归母净利润4.1亿元，同比+61.2%；扣非归母3.7亿元
，同比+39.4%。单26Q2来看，26Q2收入12.2亿元，同比+18.5%；归母净利润1.5亿元，同比+99.8%；扣非归母1.3亿元，同
比+54.4%。公司7月1日业绩预增公告预计26H1归母净利润3.9-4.3亿元；扣非归母3.2-3.8亿元，业绩基本符合前预告。
评论：
26Q2经营延续改善，鸡精鸡粉食用油高增，渠道重回扩张。1）分子公司看：美味鲜26Q2收入11.1亿元，同比+9.2%，
增长来自Q2同期低基数、价盘企稳后动销改善；归母净利润1.2亿元，同比+67.8%。新收购子公司味滋美3月起并表，上半
年并表收入7143万元，净利润874万元，按55%股权并表。其他收入主要系地产业务及土地收入等。2）分产品看：26Q2酱
油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入同比-0.5%/+35.8%/+82.2%/+56.6%，预计酱油收入略降来自Q2销售政策幅度下降影响提货
，美味鲜鸡精鸡粉与食用油业务贡献主要增量，其他收入增量主要来自味滋美并表。3）分区域看：26Q2东/南/中西/北部
收入+11.4%/+10.0%/+40.0%/+12.5%，中西部是主要增量。4）经销商维度：26Q1/Q2末经销商数量2750/2765个，26Q1/Q2
分别环比-74/+15个，经销商重回扩张节奏。
内部效率提升叠加费用冲回，26Q2净利率同比大幅改善。26Q2公司净利率同比+5.4pcts至12.7%，其中26Q2毛利率同
比+3.8pcts至43.2%；销售/管理/研发/财务费用率同比分别持平/-0.6/-0.8/+0.5pcts，净利率改善主要来自内生经营改
善和新增土地收入。内生经营部分，26Q2美味鲜净利率同比增加3.7pcts至10.6%，盈利改善主要系内部改革成果显现和规
模效应带来毛利率提升，股权激励冲回和效率提升带来管理费用率下降。
2026年公司焕发生机，下半年期待新品推出以及渠道扩张。25年公司主动调整节奏、优化结构、积蓄动能，为新一轮
高质量发展奠定坚实基础。2026年公司改革红利持续释放，自内而外焕发生机，产品渠道均有新增量：管理方面，公司搭
建数字化效能中心，员工结构优化与薪酬提升，渠道建立成熟管理体系；渠道方面，红五星增长计划强化大众餐饮、学生
团餐、内容电商等合作；产品方面，味滋美收购完成，预计下半年复调推新加速，加大费投推动新品动销。
投资建议：26年改善明确，维持“强推”评级。新董事长到任后，明确长期主义，支持渐进调整。25年公司主动调整
、积蓄动能，渠道问题得到一定解决。26H1低基数下经营改善，全年经营有望逐步改善。基于此次中报、味滋美并表以及
回购影响，我们调整26-28年EPS预测为0.89/0.99/1.10元（此前预期0.92/1.05/1.20元），当前对应P/E估值21/19/17倍
，给予26年利润23倍，同时考虑土地估值20亿左右，给予目标价23.00元，维持“强推”评级。
风险提示：成本超预期上行；市场竞争加剧；食品安全问题等
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2026-08-20│中炬高新(600872)收入延续高增，业绩贴近预告上沿 │招商证券 │增持
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公司发布26年半年报，26Q2单季度实现营业总收入/归母净利润12.2/1.5亿元，同比+18.5%/+99.8%。酱油业务持平，
渠道下沉持续推进。成本管控&费投提效，净利率显著改善。Q2收入延续高增，期待激励落地助力长期增长。
业绩贴近预告上沿，现金流持续改善。26H1公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别25.4/4.1/3.7亿元，同比
+19.2%/+61.2%/+39.4%；单Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润分别12.2/1.5/1.3亿元，同比+18.5%/+99.8%/+54.4%；其
中26H1美味鲜实现收入/净利润同比+12.0%/+43.5%，Q2同比约+9.2%/+67.6%，业绩在此前预告中枢偏上。复调味滋美自3
月并表以来实现收入/净利润7143.4/874.2万元。截至报告期末，合同负债0.7亿元，同比-15.0%；Q2销售收现/经营活动
现金流净额分别12.7/2.8亿元，同比+8.7%/+80.4%，回款稳健、现金流改善。
酱油业务持平，渠道下沉持续推进。分产品看，Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品主营收入分别6.5/1.7/1.1/2.1亿
元，同比-0.5%/+35.8%/+82.2%/+56.6%，酱油收入持平与优化库存、主动维护渠道良性有关。分区域看，Q2东部/南部/中
西部/北部分别2.7/4.3/2.9/1.5亿元，同比+11.4%/+10.0%/+40.0%/+12.5%。分渠道看，Q2分销/直销分别10.2/1.1亿元，
同比+10.9%/+143.1%。报告期末经销商2765家，较Q1末净增15家，国内区县/地级市开发率分别达80.2%/94.2%，渠道覆盖
继续下沉。
成本管控&费投提效，净利率显著改善。公司26H1/Q2毛利率分别为42.8%/43.2%，同比+3.7/+3.8pcts。Q2销售/管理
费用率分别18.8%/7.5%，同比0.0/-0.6pct。部分复调新品营销费用已在Q2前置计入、销售费用率表观改善不明显、为H2
留足更多空间。此外，土地收储贡献非经收益带动公司26H1/Q2净利率分别同比+4.3/5.1pcts至16.3%/12.7%。
投资建议：Q2收入延续高增，期待激励落地助力长期增长，维持“增持”评级。公司26Q2收入延续高增，业绩贴近预
告上沿，盈利显著修复。展望全年，公司管理团队调整磨合后经营效能逐步释放，此前公司终止旧激励计划，推进增持和
回购，未来期待新激励计划落地进一步提振士气。味滋美业务协同及费投效率提升也有望贡献增量。我们预计26-28年每
股收益分别为0.89/1.02/1.13元，当前股价对应26年PE为20.9倍，维持“增持”投资评级。
风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、竞争再度恶化。
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2026-08-19│中炬高新(600872)经营逐步理顺，Q2延续修复态势 │国金证券 │买入
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业绩简评
8月19日公司发布半年报，26H1实现营收25.42亿元，同比+19.23%；实现归母净利润4.14亿元，同比+61.25%；实现扣
非归母净利润3.66亿元，同比+39.38%。其中，26Q2实现营收12.21亿元，同比+18.54%；实现归母净利润1.51亿元，同比+
99.79%；实现扣非归母净利润1.28亿元，同比+54.39%，业绩落在预告中枢。
经营分析
基础调味品销售逐步回暖，味滋美贡献新的增长点。26Q2美味鲜实现收入11.1亿元，同比+9.22%。1）分产品:26Q2酱
油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为6.47/1.71/1.06/2.07亿元，同比分别-0.49%/+35.76%/+82.23%/+56.64%。价格
及终端销售逐步恢复，其他品类贡献较为突出；味滋美自3月起纳入公司业绩，进一步丰富产品种类并拓展餐饮业务。2）
分地区:26Q2东/南/中西/北部区域分别实现收入3.06/4.27/2.85/1.49亿元,同比+27.11%/+10.01%/+40.03%/+12.45%。东
部、中西部市场渠道恢复较快，公司重点推进部分省份的渠道建设，加强终端覆盖和经销商管理。期末经销商2765家，较
Q1末净增15家。
供应链提效释放利润，费用投放更趋精准。1）26Q2公司毛利率为43.2%,同比+3.8pct，改善主要受采购体系优化及生
产效率提升带动。2）公司26Q2销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.05/-0.64/-0.76/+0.54pct，公司根据不同产品和区
域有针对性地投放促销费用，并及时评估效果，费用使用效率提升。3）其它子公司持续优化业务结构，更加重视经营质
量和盈利能力。26Q2公司扣非净利率分别为10.46%，同比+2.43pct。
内生修复与外延并购共振，增长路径逐步清晰。产品端，公司稳固基础调味品基本盘，围绕健康化、功能化升级核心
品类，并借助味滋美切入川式复合调味料与B端餐饮定制，完善“1+N”产品矩阵。渠道端，持续强化价盘和库存管理，推
进重点省份、餐饮团餐、内容电商及海外市场建设。随着渠道秩序改善、复调协同落地和供应链效率提升，公司有望进入
新一轮增长阶段。
盈利预测、估值与评级
预计26-28年公司归母净利分别为7.0/8.0/9.1亿元，同比+29%/+15%/+13%，对应PE为21x/18x/16x，维持“买入”评
级。
风险提示
食品安全风险；市场竞争加剧风险；内部改革不及预期风险
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2026-07-01│中炬高新(600872)经营提效，盈利修复延续 │广发证券 │买入
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事件：公司发布2026H1业绩预告。2026H1公司预计实现归母净利润3.9-4.3亿元，同比增长51.84%至67.41%，对应中
值同比增长59.5%；预计实现扣非净利润3.2-3.8亿元，同比增长21.71%至44.53%对应中值同比33.1%。
Q2盈利向好，增长由量利双升+控费驱动。拆分2026Q2单季度，公司预计实现归母净利润1.3至1.7亿元，同比增长67%
至120%（中值+93%）；扣非净利润0.8至1.4亿元，同比下滑2.4%至同比增长70%（中值+33.7%）。整体Q2仍保持较好盈利
水平，说明在春节错期影响消退后，公司单季度经营并未明显走弱，反而体现出更强的经营韧性，我们认为主要来自三方
面：第一，收入端调味品延续放量，说明前期渠道调整后终端动销与经销商补库节奏趋于顺畅；第二，供应链优化与规模
效应共振，带动毛利率继续抬升；第三，管理端费用控制更加精细，费用率延续下行趋势。三重因素共振，提升整体盈利
水平。
外延协同与品类拓展，并购打开二阶增长曲线。公司通过并购四川味滋美切入复合调味料赛道，并强化餐饮及B端渠
道布局，有望逐步构建区别于传统调味品的第二增长曲线。短期看该部分业务在短期对利润贡献有限，但品类与渠道的互
补效应有助于提升整体产品组合竞争力，为公司收入增速提供额外弹性。中长期看随着整合推进、协同效应释放以及复调
品类在餐饮渠道的渗透率提升，外延业务有望在成为公司业绩增量的重要来源，同时改善公司对单一品类、单一场景的依
赖度，增强经营韧性。
盈利预测与投资建议：考虑年初味滋美收购，且内生经营改善，盈利能力持续提升。预计2026-2028年收入49.0/53.4
/58.2亿元，同比增长16.6%/9.0%/9.0%；归母净利润7.0/7.8/8.8亿元，同比增长29.5%/12.1%/13.1%，对应PE估值分别为
19/17/15倍。给予2026年PE估值25倍，对应合理价值22.45元/股，维持“买入”评级。
风险提示：行业景气度不及预期，改革不及预期，渠道扩张不及预期，原材料成本上行等。
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2026-07-01│中炬高新(600872)内生外延共助Q2业绩高增 │华泰证券 │买入
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公司公告26H1预计实现归母净利润3.9-4.3亿元，同比增长51.84%到67.41%；扣非归母净利润3.2-3.8亿元，同比增长
21.71%到44.53%；对应26Q2公司归母净利润1.1-1.7亿元，同比增长68-121%；扣非归母净利润0.8-1.4亿元，同比-2%~+71
%。净利润高增或主要得益于成本改善/采购优化/费效提升，此外Q2新增土地收储亦有正向贡献。展望来看，公司内生业
务恢复正常经营，通过数字化工具提升渠道精细运营程度，保持基本盘稳健增长；味滋美并表贡献新增量，并借助主业渠
道优势进行复调上新推广，经营质量与增长水平显著修复，维持“买入”。
内生经营质量提升，复调品类加速拓展
我们判断公司26Q2收入端延续26Q1积极的增长表现，主业端，2025年下半年开始推行数据化管理工具，目前覆盖公司
整体发货额2/3的核心经销商，通过以下途径带动渠道质量提升，1）摸排终端覆盖情况，提升有效终端覆盖（即有正常动
销的终端）；2）监控终端动销异常，及时拜访解决问题，挖掘增长机会；3）推动终端产品组合均衡化，重点提升蚝油、
鸡精鸡粉等品类在薄弱终端的上架率，带动品类均衡增长。外延端，公司并购的味滋美26Q2贡献收入增长，并与公司主业
在品类（增加复调产品）、渠道（导入主业渠道）上形成协同效应，期待26H2火锅底料等新品类推广效果。
成本改善&采购/费投效率提升带动盈利水平改善
我们预计26Q2归母净利率同比提升，主要得益于：1）大豆等原材料价格下降带来成本红利；2）公司采购模式优化：
公司通过竞价等方式提高采购效率、带动成本优化；3）费效提升：Q2公司提前对复合调味品新品进行费用投入，但随着
渠道库存与价盘恢复正常，常规费投效率提升。展望来看，当前大豆、PET瓶等材料成本价格虽有上行，公司积极通过内
部挖潜、有望平抑压力，叠加费效提升，盈利水平有望维持较好水平。
盈利预测与估值
重点关注公司主业修复弹性与下半年复调新品推广进展，我们维持盈利预测，对应26-28年EPS0.88/0.99/1.11元，参
考可比公司26年目标PE均值25x，给予26年目标PE25x，目标价22.00元，（前次22.88元，对应26年26x），维持“买入”
。
风险提示：食品安全，成本波动，市场竞争超出预期。
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2026-07-01│中炬高新(600872)2026年半年度业绩预增公告点评：经营持续改善，报表高增│国海证券 │买入
│兑现 │ │
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事件:
2026年6月30日，中炬高新发布2026年半年度业绩预增公告，预计2026H1实现归母净利润3.9-4.3亿元，同比增长51.8
%-67.4%；实现扣非归母净利润约3.2-3.8亿元，同比增长21.7%-44.5%。
投资要点:
销售表现稳步向好，味滋美预计贡献增长。单Q2看，测算公司预计实现归母净利润1.3-1.7亿元，同比增长67.9%-120
.7%。分产品看，预计基础调味品保持稳健增长，酱油核心品类延续修复，复合调味料受益于味滋美并表及协同逐步贡献
增量。渠道端，公司坚持以终端动销为导向，持续强化库存动态管理，目前渠道库存维持合理良性水平，核心产品终端动
销稳中有升，餐饮、流通及内容电商等渠道同步发力，经营质量持续改善，收入及盈利能力进一步提升。
改革效果逐渐兑现，利润释放弹性。2025年公司主动调整，夯实经营根基，持续推进供应链提效、精细化费投，聚焦
盈利能力修复。同时，公司通过收购味滋美切入川式复合调味料及B端定制赛道，加快复调业务布局，与基调业务形成协
同。此外，公司积极推进AI产业园招商及存量土地盘活，释放土地剩余价值。
经营改善明确，改革逻辑清晰。公司新管理层上任后，持续推进市场化机制改革，推动组织能力向体系化、标准化、
系统化转型。展望后续，我们认为公司将继续围绕调味品主业，推进基调增长、复调扩张、渠道补强、团餐及内容电商五
大业务布局，同时完善全国化渠道和产品矩阵。外延方面，公司通过合并味滋美储备复合调味料，进一步完善产业布局，
与主业基础调味品形成互补。
投资建议：改革成效兑现，利润弹性打开空间，首次覆盖，维持“买入”评级。公司强化稳固基调主业，复调扩张及
全国化布局有望构建第二成长曲线，且土地盘活、AI产业园运营有望继续贡献增量。我们预计公司2026-2028年营业收入
分别为50/55/59亿元，同比分别增长19%/9%/8%；归母净利润分别为7/8/10亿元，同比分别增长33%/15%/16%，首次覆盖，
给予“买入”评级。
风险提示：全国化不及预期、行业竞争加剧、成本大幅波动、新品推广不及预期、食品安全风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：35家
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2026-10-28│中炬高新(600872)2026年10月28日投资者关系活动主要内容
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管理层介绍公司2026年前三季度及第三季度经营情况
2026年前三季度，公司经营保持稳健，营业收入实现较好增长，盈利能力和经营质量持续改善。公司利润增长主要来
自经营收益增加、毛利率以及费用管控效率提升。
1.公司酱油业务未来将采取哪些措施实现突破？
答：酱油品类是公司的核心竞争力，是强化基本盘建设和厨邦品牌建设的重要保障。公司将持续扩大终端覆盖范围、
提升覆盖质量和SKU组合，把“从终端出发”战略举措落实到全国经销商体系，并将相关管理要求纳入未来三年规划的过
程考核和体系建设，推动酱油业务稳健发展。
2.公司目前库存水平如何？对四季度有何展望？中长期激励进展如何？
答：库存方面，公司高度重视库存管理，将其作为维护市场健康的关键指标，实行严格的红线管理。目前公司整体库
存处于健康水平，重点大单品库存管理持续细化，公司将继续加强库存管理，保持渠道良性发展。
业绩方面，公司正积极朝着年度预算目标推进。四季度公司将聚焦未来三年规划，重点推进基础调味品与复合调味品
战略结合、渠道融通，努力完成年度预算目标。
中长期激励方面，公司正在合规前提下积极探索有效绑定核心团队的中长期利益机制，大股东对市场化机制方向给予
支持，相关工作正有序推进。
3.如何看待大豆等成本上涨及行业提价传闻？
答：成本端，三季度毛利率变化主要受成本环比上涨影响。展望未来，新国标落地、国际局势等因素可能带来原材料
价格波动，成本压力有所加大。公司将通过推进供应链体系转型、工艺改良等方式持续降本增效，产品价格调整将根据公
司实际情况及市场情况综合考虑。
从消费端看，基础调味品人均消费在众多消费品中处于较低水平，随着消费者对风味、健康安全的需求提升，基础调
味品存在价格调整的承受空间。成本驱动的价格调整对大型企业而言更多是机会，公司将结合行业经验做好预案，积极应
对。
4.公司费用管控机制是怎样的？
答：公司主要大单品的费用管控由销售管理部统筹管理，并实施分区域、分场所的分级客户管理。依托终端管理系统
积累的数据基础，公司将持续推进费效精准投放，支持业务目标达成。
5.四季度公司是否会加大对复合调味品的费用投放？
答：公司对复调的投入重点是打造正确的生意模型，而非依靠短期促销费用支撑销量增长。生意模型的核心来源于组
织能力和团队建设，公司正同步加强团队招募和体系完善。四季度公司将加快复调与基调的双向融合，推进线上线下渠道
开发。
6.公司复合调味品业务目前进展如何？
答：公司复合调味品战略覆盖线上与线下，构建从产品洞察、概念、研发、测评到推广上市的全新业务体系。线上方
面正开展新产品测评工作，部分产品已具备向线下拓展条件；线下方面依托区域优质经销商和优势渠道开展推广。整体来
看，线上线下推广均积累了经验，公司将持续加大推广力度，为后续产品全面上线做好准备。
7.与2025年相比，公司对经销商的政策有哪些变化？
答：公司持续优化经销商政策：一是经销商盈利水平改善，经营压力较此前明显减小；二是成立经销商市场联盟管理
委员会，充分听取并快速响应经销商诉求；三是围绕经销商需求建立内部协调配合机制，主动做好服务；四是在价格管理
上协助各省市场联盟开展区域治理，实现厂商目标一致。
8.未来几年经销商政策还将在哪些方面继续改善？
答：公司将在以下方面持续改善：一是加快核心产品和主要品类SKU的系统建设，提升市场管理精准度；二是推进产
品形象和包装升级，并推出清洁标签、功能性酱油等新产品，改善产品老化问题；三是加强与头部商超的业务合作，基于
消费者反馈优化研发方向；四是满足经销商对复调产品的代理诉求；五是持续推进供应链改革，改善订单时效性、精准性
和运输效率。
9.公司在基础调味品领域的产品线宽度方面有什么规划？
答：公司持续强化基本盘业务，针对酱油、鸡精、醋、料酒等基础调味品已规划各品类市场地位目标并制定发展计划
。公司将对标行业优秀企业，结合消费者认知变化和头部商超调改经验，把握消费者生活方式和产品认知趋势，制定相应
的发展规划。
10.火炬开发区领导发生变化，对公司经营管理及管理层激励是否有影响？
公司近期召开董事会会议，董事会明确市场化机制是核心。公司会坚持上市公司治理机制和市场化治理机制。厨邦调
味品业务是高度市场化的业务，从大股东角度看，公司业绩稳健增长、新业务快速成长最符合其利益。目前董事会认可并
支持公司当前战略方向及各项管理举措，团队对市场化机制、核心团队和中长期战略的稳定性抱有信心。
11.在调味品健康化、功能化趋势下，公司在减盐、减糖等方向有哪些动作？
答：营养健康是调味品行业的重要趋势，基础调味品的改善空间较大。针对清洁标签、减盐、减脂、减糖等方向，公
司已与江南大学开展合作，并将相关内容纳入战略性项目，长期、中期、短期项目均在推进中。核心是获得消费者喜爱，
在满足消费者诉求的过程中做好现有产品和新产品的布局，把握消费者认知发展趋势，及时精准对接消费者需求。
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参与调研机构：1家
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2026-09-15│中炬高新(600872)2026年9月15日投资者关系活动主要内容
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中炬高新技术实业（集团）股份有限公司于2026年9月15日在全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.net
）举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者网上提问，上市公司接待人员有1、董事长黎汝雄，2、副董事长余
健华，3、独立董事方祥，4、总经理余向阳，5、董事、常务副总经理兼财务负责人林颖，6、董事会秘书余曼妮。 查看
原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202609/93789600872.pdf
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参与调研机构：33家
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2026-08-20│中炬高新(600872)2026年8月20日投资者关系活动主要内容
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1.今年以来尤其是二季度，基于“两套表”工具，公司在渠道、动销、库存等方面观察到哪些变化？
答：公司营销体系向精细化、数字化转型，打造“Healthy+Efficiency”厨邦2Y市场管理体系，“经销商经营体检表
”工具当前重点用于提升售点的精准覆盖与有效覆盖，同时辅助分析品类组合的发展趋势；市场联盟管理委员会主要搭建
厂商共商、共创、共建、共管平台，建立经销商分级服务体系，构建长期稳定、互利共赢的厂商合作关系。
当前影响品类表现的因素较多，如价格修复、行业情况等因素影响，后续公司会进一步拓宽分析维度，更精准地把握
市场健康发展大趋势。
2.2026年二季度公司分品类的业务表现如何？其中酱油品类的具体表现及后续发展展望是怎样的？
答：自2024年公司主动变革以来，经营节奏发生调整，仅依靠发货端的同比、环比数据，不足以完整反映酱油业务真
实经营态势，从已获取的动销数据来看，酱油品类的整体动销趋势没有出现下降。
同时，行业内餐饮端用量减少、复合调味产品替代等因素都对基础调味品市场形成了一定冲击。后续公司将搭建多维
度分析体系和分析工具，持续关注酱油等核心大单品的健康发展和成长的路径，保障基本盘稳定。
3.并购味滋美后，公司复调相关新品的规划进展是怎样的？下半年酱油品类的展望、相关目标及新品规划情况如何？
答：通过与味滋美战略合作、资本投入，获得相应的组织能力提升。味滋美在B端业务的组织能力、生产效率、质量
、风味、产品研发等方面具备行业内较强的竞争力，从战略定位上，并购后公司将日常运营管理充分授权给原有团队，公
司以财务和战略管控为主，营销、产品、品控等部门为其提供体系化建设的赋能和帮扶。目前已完成不同渠道平台的接触
、营销策略制定、价格体系设定、经销商选择、供应链搭建等前置性筹备工作，后续需要继续探索，找到一个合适的发展
模型。
复合调味新品分渠道推进节奏在电商渠道、餐饮渠道及优势区域试点均取得一定的进展。以上重点工作核心在于人和
组织，目前主销区的经销商及人员组织架构准备工作已完成。
4.第一，当前餐饮大盘恢复偏慢的背景下，公司餐饮渠道（包括家庭渠道、即时零售、量贩折扣连锁等渠道）有哪些
布局和进展？今年上半年酱油品类增长偏弱，餐饮端对其影响有多大？其他增速较好的品类，增长更多来自To C端还是To
B端？第二，味滋美上半年并表贡献、利润率和后续渠道铺设、售点及年底复调铺货蓝图？
答：公司通过渠道布局、组织能力建设等方式应对市场挑战，公司根据组织能力分级和体系建设，制定“五角星”增
长计划，相关工作正在有条不紊推进。
“五角星”增长计划：复合调味料是五角星中最重要的一角，通过并购味滋美正式切入复调赛道，战略优先级最高；
餐饮业务在参考行业优秀经验并结合自身实际进行新的思考和布局；渠道补强重点落实经销商分级管理，按渠道诉求匹配
供应链和产品能力；电商仍是新产品测试与推广的主途径，正在与合作伙伴深化战略协同，打通从消费者洞察到线上线下
联动的完整链路；团餐方面，已与技术企业达成合作，继续深耕团餐渠道。
5.公司未来产品端或渠道端的核心突破点在哪里？
答：从公司来看，按照目前市场容量、消费趋势等，不同的企业都会制定各自的战略，但大方向都是往附加值高、容
量大、消费趋势好的方向，现阶段电商的核心职责是消费者洞察、产品概念把握和产品测试，而非单纯追求销量增长。结
合公司的战略分析，企业发展需要结合自身所处阶段分步推进。综合战略规划、市场洞察以及宏观、微观市场情况判断，
公司资源投放将侧重贴合消费者趋势变化，同步匹配适配的组织能力，避免在未来的市场竞争中掉队。
公司不同发展阶段的战略重点存在差异，今年上半年的业绩更多是数据上的体现，当前的核心工作首先是基本盘修复
，让基本盘结构更加健康。公司目前基础管理体系已经搭建完成，接下来将进入基础夯实期，只有稳健的基本盘才能支撑
“五角星”增长计划的落实。
公司的管理主题为强基、多元、高效：首先，调味品终端需求多元化、碎片化、变化快，公司将重点建设供应链对市
场需求的密切响应能力，这是高效主题下的核心工作。
其次，公司更要强调的是两套表工具，必须从终端出发，根据终端摸排市场、提高终端覆盖率，匹配健康的动销金额
。未来公司目标从“回升企稳”转向“企稳回升”，届时会在产品、场景上推出更多元化的打法，相关模式的打造是2026
年工作的重点，2027年将成为重要的增长抓手。
6.公司对后续大宗原材料走势有何展望？成本上升后的提价预期是怎样的？公司土地收储后续的规划进展如何？2026
年土地收储对业绩的贡献情况是怎样的？
答：原材料监测与应对方面，2026年公司已建立比过往更多的大宗原材料监测路径和分析路径，从目前监测情况来看
，2027年大宗原材料整体趋势上升对公司无太大波动。成本压力与提价规划方面，2027年新国标实施会带来成本增加，公
司已提前预估该影响，并计划优化产品结构。以上措施将有效缓解成本压力，暂未达到需要对大单品涨价的程度。若后续
因外部因素导致大宗原料价格出现超预期变化，公司将采取两条应对路径：一是以完成预算目标为核心，灵活调整包括是
否调价及营销策略；二是参考行业消除成本影响的通用路径，结合行业情况选择通过调价或降本等其他方式达成预算目标
。
土地收储进度与当地政府城市建设、财政情况密切相关，土地回收规划会根据城市建设方向推进。公司会持续和相关
部门密切沟通，除土地收储外，公司正在全面梳理存量资源，将空置或低成本空间重新盘活利用。
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参与调研机构：1家
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2026-06-02│中炬高新(600872)2026年6月2日投资者关系活动主要内容
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1、25年营收情况如何？
答：尊敬的投资者您好，公司已于2026年4月18日披露公司2025年年度报告，具体公司营收情况请详见公司披露信息
，谢谢！
2、2025年和一季度业绩差别较大，为什么会存在这种差异？一季度业绩转好的主要原因，是否可持续？
答：尊敬的投资者您好，2025年是公司主动调整的一年，一方面着力于市场恢复到健康状态，另一方面围绕“强基、
多元、高效”管理主题实施组织能力、体系、流程及系统建设等一系列举措，夯实增长基础，使2026年一季度业绩实现开
门红。
此外，公司针对性解决成本问题，系统性降低供应链成本，并通过新产品布局、供应链成本管控、费用精益化投放及
适配不同区域发展需求，优化毛利率结构，实现业绩的可持续增长。感谢您的关注！
3、公司此前表示通过收储、盘活存量、合作开发三种方式挖掘土地价值。5月9日AI园区揭牌，5月22日南方财经报道
公司主动释放土地信号。请问：深江铁路征用地款168.89亩的补偿进展如何？预计何时能够确认收入？AI园区目前的招商
和入驻情况？土地盘活在2026年是否能够贡献实质性收益？
答：尊敬的投资者您好，关于公司深江铁路征用地168.89亩的进展，公司在积极跟进中；公司AI园区目前在积极招商
，已有企业进驻。土地资产在公司整体资产中占有一定比例，我们目前将土地盘活作为公司净增长的重要方向之一。公司
不会在土地方面再做大规模的扩大投入，而是会把主要精力聚焦在主业发展上，同时积极推动存量土地的价值释放。感谢
您的关注！
4、公司前期公布的3-6亿元回购进展一直偏慢，是对该笔资金有其他安排？还是认为目前回购价格偏贵？从个人投资
者理解，在分红前完成回购注销股票对普通投资者更为有利。
答：尊敬的投资者您好，截至2026年4月月底，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份886.44万股，占公司总股
本的比例为1.14%，购买的最高价为19.55元/股、最低价为17.66元/股，已支付的总金额为16,350.13万元（不含交易费用
）。公司将会依据相关规则及时披露回购进展，具体情况请详见公司对外披露公告，感谢关注！
5、对于土地，有市场传言称，未来可能推动收储，或者进行楼盘开发？公司能否回应？
答：尊敬的投资者您好，公司的土地资产在整体资产中占有一定比例，我们目前将土地盘活作为公司净增长的重要方
向之一。公司目前未计划在土地方面再做大规模的投入，而是把主要精力聚焦在主业发展上，同时积极推动存量土地的价
值释放。感谢您的关注！
6、技术创新和产业升级方面有哪些举措？
答：尊敬的投资者您好，公司成立了以产品中心为引领，厨邦食品研究院、营销中心及全国市场联盟管理委员会等多
方联动的产品体系组织。在平台建设方面，公司与江南大学共建创新中心，搭建系统化研发体系；产品端则聚焦清洁标签
、增鲜技术、原料创新及质量安全等核心发展方向。感谢您的关注！
7、结合公司剥离非核心资产的战略，想了解调味品主业后续的增长核心抓手？内生层面是怎么持续提升经营业绩的
？特别是现在存量市场的争夺，会不会有较大的发展瓶颈？外延并购方面是否有清晰的经营思路、标的筛选方向及推进时
间表？
答：尊敬的投资者您好，2026年公司的战略发展并非追求简单的规模翻倍，而是聚焦于从内到外、从 量到质的系统
性升级。在内生增长层面，公司将强化基本盘，推动组织能力向体系化、标准化、系统化转型；在稳固基本盘的基础上，
重点做实五大业务，包括复调产品、渠道补强、团餐业务、内容电商及餐饮模式打造。
外延并购方面，公司持续寻找并储备合适的并购项目，确保以稳健的财务能力支撑未来并购的落地。标的范围不仅限
于调味品方向，还包括具备技术研发优势的相关企业，通过此类补充进一步完善产品矩阵、筑牢技术壁垒。总体而言，公
司在积极挖掘并购机会的同时，将严格把控估值水平，避免因商誉过高对财务报表造成不利影响。未来，公司将在审慎评
估每个机会的潜在价值与财务风险后，选择合适时机推进并购落地。
8、黎董事长上任以来推进了多项改革举措，市场关注在当前国资控股体制下，改革决策的授权边界如何界定？具体
而言：在人事任免、重大投资、政府相关业务等方面，管理层自主决策的范围和党委会前置审议的范围分别是什么？未来
是否有进一步扩大管理层授权的规划？公司在5/19投资者关系活动中表示股权激励"全面审视中"，但未给出明确时间表。
股权激励是绑定核心团队、保障改革可持续性的关键制度安排。请问，股权激励方案预计何时推出？覆盖范围是否包括华
润系引入的管理层？激励考核指标如何设定，是否与改革阶段性目标挂钩？
答：公司始终严格遵循上市公司治理规范，建立健全现代企业制度。在日常经营管理层面，董事会依据《公司章程》
及股东会授权，对经营计划、预算管理、一般性投资及内部人事安排等事项行使决策权；管理层在董事会授权范围内负责
具体执行。公司持续优化治理架构，推进市场化经营机制改革，管理层在生产经营、市场拓展、品牌运营等方面的自主决
策空间稳步扩大。未来，公司将在合规框架内，结合改革推进情况，适时评估并优化授权体系，进一步提升决策效率与市
场化运营能力；关于股权激励进展公司高度重视核心团队建设与长效激励机制完善，目前正在对股权激励事项进行全面审
视和论证，综合考虑公司发展阶段、改革目标、行业实践及监管要求等因素，审慎研究方案的可行性与适配性。在方案设
计上，公司将秉持激励与约束相结合的原则，覆盖范围、考核指标等核心要素均会充分衔接公司中长期发展战略及改革阶
段性目标，确保激励效果与股东利益相一致。具体进展将以公司后续公告披露为准。
感谢您的关注！
9、各位领导好，公司此前披露，2025年末渠道库存已降至2.5倍以下；2025年下半年终端动销环比改善10%以上，经
销商提货节奏符合预期。请问进入2026年二季度传统淡季后，渠道库存的良性水平是否能够继续保持？与Q1相比，动销趋
势是否呈现同比或环比改善？
答：尊敬的投资者您好，公司在2025年有效推动渠道去库存的基础上，继续执行以终端动销为导向的供货策略，强化
经销商库存监控与动态调配。目前渠道库存整体维持在合理、良性水平。终端动销延续改善态势，核心产品市场动销表现
稳中有升。感谢您的关注！
10、今年一季度在味滋美部分收入并表的情况下，公司其他品类的销售额同比下滑还超过10%,请问靠这种1加1小于1
的并购能够挽救公司业绩下滑的颓势吗？厨邦之前也曾投入重金研发了火锅底料、龙虾调料等复调产品，如今市场已不见
该类产品的踪迹，管理层连自己现有的产品都做不好还有精力去打理并购来的企业吗？
答：尊敬的投资者您好，公司2026年1-3月累计实现营业收入13.20亿元，同比增加2.19亿元，增幅19.88%，美味鲜公
司1-3月实现营业收入12.40亿元，同比增加1.58亿元，增幅为14.60%。
味滋美以川式复合调味料为主营方向，专注于B端餐饮定制化服务。其川式复合调味料与厨邦的基础调味料形成互补
，而其B端定制化服务、柔性生产及供应链能力，可有效缩短厨邦切入复合调味料赛道的周期，目前双方正在推进业务协
同对接。此次收购是公司战略中基础调味料与复合调味料结合的重要举措。味滋美原有火锅底料、菜谱式调料及部分预制
菜业务，在成本管控、产品创新及服务头部B端品牌方面具备综合优势，未来将结合公司战略进行生产布局优化、产品重
塑与研发调整，为公司复合调味料战略提供产品研发与柔性供应链支撑。感谢您的关注！
11、请问公司目前的中高级管理人员中，有华润工作履历的占比是多少？公司人才引进主要靠社会招聘还是由内部人
员推荐？
答：尊敬的投资者您好，关于公司中高级管理人员的背景构成，中炬高新始终秉持“市场化选聘、专业化管理”的用
人理念，人才来源呈现多元化特征。公司管理团队既包含深耕调味品行业多年的资深专业人士，也吸纳了来自大型央企、
知名快消企业等不同背景的优秀管理人才，形成了互补性强、经验丰富的核心管理团队。未来，公司将持续优化人才结构
，为高质量发展提供坚实的人才保障。感谢您的关注！
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参与调研机构：34家
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2026-05-19│中炬高新(600872)2026年5月19日投资者关系活动主要内容
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1.公司在存量的传统渠道之外积极拓展大B业务，包括团餐、餐饮定制等，目前这块业务整体的体量有多少，今年下
游客户拓展情况如何？
回复：团餐业务是我们近期重点规划并着力推进的新业务方向之一。我们希望通过真正服务于广大普通家庭和日常消
费群体，推动大众化餐饮的灵活供给与品质提升。
在学生餐方面，我们正积极响应国家近年来对校园食品安全、营养健康标准不断提高的政策方向。中国营养学会、中
国教育协会等机构已对学生餐提出了更严格的食品安全、健康与营养要求，为此，我们从供应链到终端服务都进行了系统
升级。我们希望通过这种合作，打造一种可复制、可持续的学生餐业务模式，全面提升从供应商到终端学校的服务水平。
目前，各区域团队正在紧锣密鼓地推进招标及准入工作，力争尽快实现更大范围的项目落地。
2.自上年开始，公司在组织人员、内部提效方面做了很多工作，持续缩小与龙头差距，从2026年看，内部提效能有多
少空间和利润贡献？
回复：关于组织架构调整与运营效率提升，公司自2023年底已持续推进，虽然公司近年员工人数有所下降，但人工成
本总额没有明显下降，主要原因在于过去管理模式过于传统，人才素质不高，平均工资水平较低。今年公司加大了高层次
人才的引进力度，同时通过信息化建设、流程优化、组织架构调整、市场化外包等措施，减少了基础性岗位人员，使得员
工平均工资水平提高，使其更具备市场竞争力。
3.公司从去年四季度以来在经营细节、员工面貌等方面变化明显，业绩也超预期。公司自上年董事会换届后做的最对
的几件事是什么？未来3-5年，希望公司在行业中处于什么样的地位？
回复：我们认为，公司业务的基本面是良好的。此前的核心问题在于不同团队间沟通不畅，导致管理团队在新旧交替
过程中产生了一些摩擦，也造成了变革期间的不稳定。但目前，随着团队之间沟通机制的改善，大家已经形成共识，就是
全心向外、聚焦业务，工作也逐步落实到位。
4.公司对现有股权激励及未来激励有什么计划？
回复：关于股权激励计划事宜，公司一直高度重视对核心团队的长期激励与约束机制建设。目前，公司正在对既有的
股权激励方案进行全面审视，并将结合最新发展战略和市场环境变化，本着“以奋斗为本、以业绩论英雄”的原则，继续
研究制定更贴合当前发展阶段、更具可操作性及风险可控的激励方案，具体请以公司对外披露信息为准。
5.在基础调味品业务修复阶段，公司将如何平衡外延并购与内涵增长？在手现金充裕的情况下，未来2-3年并购补强
的优先级和预期是怎样的？
回复：关于公司未来的增长战略，我们明确将内涵式增长作为公司发展的核心路径，公司正从体系、信息化、组织、
团队四个方面进行全面能力升级，因为战略的落地必须匹配相应的能力，才能支撑公司持续健康的发展目标。此外，我们
也在关注消费者对新产品的需求，并通过数据来指导产品结构调整和推广策略。此外，公司还将推动电商业务的发展，依
托传统渠道与新渠道的协同效应。公司一直在持续寻找和储备合适的并购项目，确保具备相对稳健的财务能力来支持未来
并购的落地。这不仅仅局限于调味品方向，也包括具备技术研发能力的相关企业，我们希望通过对这些方向的有效补充，
进一步增强公司的产品矩阵和技术壁垒。总体而言，公司会在积极寻找合适并购机会的同时，严格控制估值，避免因商誉
过高对财务报表产生不利影响。公司将在审慎评估每一机会所带来的新价值和潜在财务风险的基础上，选择合适的时机推
动并购落地。
6.自上年董事会改组之后的改革成效？公司目前还有哪些短板需要弥补？
回复：我们认为，公司真正需要的改变，不是一两个具体举措，而是要从根本上统一内部的声音，关键在于大家是否
拥有共同的利益点和目标。我们相信，只要大家都想把事情做好，就一定能形成合力。在团队建设方面，我们正在积极推
动让有能力的人能够主动站出来承担责任。这半年来，已经有七个新的部门负责人到岗，其中既有外部引进的优秀人才，
也有内部晋升的骨干。我们强调的是，公司需要的是整个团队都想做事，才能真正见到效果。因此，我们的工作重点在于
确保沟通到位、思想到位、激励到位，进一步推动团队的执行力和凝聚力。
7.公司大众餐饮的进展及未来2-3年明确的产品/渠道抓手是什么？
回复：关于大众餐饮的布局，餐饮渠道对公司而言具有重要的意义，但在不同区域的发展水平并不均衡。我们在广东
、福建、浙江、广西、海南等省份持续推进品牌建设，为此，我们一方面依托公司传承多年的酿造工艺和产品积淀，另一
方面也在组织架构和推广团队上进行调整。我们认为，消费者的核心需求在于口味，但更关键的是如何将产品与具体的烹
饪场景有效结合，让产品真正被端上餐桌。因此，我们从大众化餐饮的基本需求出发，重点解决老百姓日常烹饪中的痛点
。这既需要我们有能力服务好餐厅厨房，也需要重建厨师服务体系。此外，在火锅底料、烧烤调料等品类上，公司也在加
大布局力度，通过现有合作，推进火锅底料及相关产品的开发。
8.请问公司如何看待复合调味料行业的竞争格局？尤其是酱油与调味酱两个赛道差异较大——酱油相对稳定、走大单
品模式，而调味酱非常细碎、渠道分布分散。公司在收购复合调味料公司后，未来在调味酱赛道的发展战略、组织建设方
面是如何规划的？
回复：我们观察到当前消费者的需求正在发生深刻变化，无论是受电商模式的影响，还是生活理念的改变，消费者的
需求已经呈现出碎片化、个性化的特征，并且正在向数字化、成品化方向转变。消费者越来越关注产品的质量与便捷，同
时对产品提出了更高的要求。作为产品生产商，我们必须顺应这一趋势。我们认为，未来的复合调味品行业将围绕三个核
心方向展开：一是消费者培育，二是人群的个性化需求，三是基于不同场景和生活方式的产品特性。这意味着，消费者愿
意为能够满足其需求的优质产品付出更高的成本。如果企业能够在满足消费者需求体验这一核心上有所突破，所获得的回
报将远超基础层面。我们认为，未来的调味品需要在功能性、概念性和营养性上进行全面提升。我们相信，通过持续创新
，不断满足消费者对生活品质和认知需求的提升，将是公司未来在调味品行业中的核心策略。
9.请问公司土地方面的进展及后续规划是怎样的？
回复：土地资产在公司整体资产中占有一定比例，我们目前将土地盘活作为公司净增长的重要方向之一。需要说明的
是，公司不会在土地方面再做大规模的扩大投入，而是会把主要精力聚焦在主业发展上，同时积极推动存量土地的价值释
放。具体来说，我们主要通过三种方式来推进：第一，积极推动土地收储。公司的地块位于中山市一个较为优越的位置，
处于城区与开发区之间，属于待开发的片状化区域。近年来中山市的城市发展较快，包括节假日期间的关注度也在提升，
整个区域正在不断开发。该地块紧邻中山市造价最高的一条快速路——世纪大道，这条快速路将从地块附近穿过，为地块
带来较为合理的价值支撑。第二，我们会盘活原有的、过去十几年一直未能有效利用的一些隐性市场和存量房地产资产，
这部分我们认为仍有增长空间。第三，中山市目前市场关注度较高，我们会积极寻找房地产商、合作伙伴等开展合作。通
过这三种方式，我们将持续挖掘和释放公司土地资产的潜在价值。
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
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