研报评级☆ ◇600872 中炬高新 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 14 4 0 0 0 18
2月内 14 4 0 0 0 18
3月内 14 4 0 0 0 18
6月内 14 4 0 0 0 18
1年内 14 4 0 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.16│ 1.14│ 0.69│ 0.90│ 1.03│ 1.17│
│每股净资产(元) │ 5.99│ 7.17│ 7.49│ 8.02│ 8.63│ 9.32│
│净资产收益率% │ 36.07│ 15.91│ 9.22│ 11.13│ 11.86│ 12.52│
│归母净利润(百万元) │ 1696.95│ 893.07│ 537.07│ 698.68│ 799.21│ 908.88│
│营业收入(百万元) │ 5139.09│ 5518.76│ 4199.94│ 4939.45│ 5430.86│ 5924.63│
│营业利润(百万元) │ 632.83│ 1146.95│ 660.60│ 841.64│ 962.77│ 1094.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-27 买入 维持 --- 0.87 1.05 1.24 中邮证券
2026-04-24 买入 维持 --- 0.87 0.98 1.10 长城证券
2026-04-23 买入 维持 --- 0.91 1.05 1.19 华安证券
2026-04-23 买入 维持 --- 0.91 1.01 1.11 浙商证券
2026-04-22 增持 维持 --- 0.87 1.02 1.17 首创证券
2026-04-22 买入 维持 --- 0.91 1.07 1.20 华福证券
2026-04-22 买入 维持 --- 0.90 1.04 1.18 华西证券
2026-04-22 增持 维持 26.5 --- --- --- 中金公司
2026-04-21 买入 维持 --- 0.91 1.01 1.14 开源证券
2026-04-21 买入 维持 --- 0.91 1.04 1.17 光大证券
2026-04-20 买入 维持 --- 0.90 1.03 1.16 银河证券
2026-04-20 增持 维持 --- 0.86 1.02 1.21 申万宏源
2026-04-20 买入 维持 23.48 0.94 1.04 1.17 广发证券
2026-04-20 增持 维持 --- 0.96 1.03 1.13 招商证券
2026-04-20 买入 维持 25.7 0.92 1.05 1.20 华创证券
2026-04-19 买入 调高 --- 0.88 1.03 1.18 中信建投
2026-04-18 买入 维持 22.88 0.88 0.98 1.10 华泰证券
2026-04-18 买入 维持 --- 0.88 1.03 1.22 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-27│中炬高新(600872)经营持续回暖，Q1盈利弹性显著 │中邮证券 │买入
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投资要点
公司2025年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润42/42/5.37/5.36亿元，同比-23.9%/-23.9%/-39.86%/
-20.08%。2025年，公司毛利率/归母净利率为39.17%/12.79%，分别同比-0.61/-3.39pct；销售/管理/研发/财务费用率分
别为12.76%/7.99%/3.17%/0.24%，分别同比3.62/1.07/0.19/0.13pct。销售和管理费用率提升主因人工成本及广告宣传费
增加。
公司2026年Q1实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润13.2/13.2/2.63/2.39亿元，同比19.88%/19.88%/45
.11%/32.49%。2026年Q1公司毛利率/归母净利率为42.42%/19.9%，分别同比3.7/3.46pct；销售/管理/研发/财务费用率分
别为8.63%/7.96%/2.74%/0.23%，分别同比0.01/-0.12/-0.12/-0.11pct。2025年公司深耕内部治理、完善经营体系、强化
核心经营能力，在行业下行周期持续深耕渠道质量，推动渠道格局持续向好，各项经营改善成果在一季度集中显现。
分产品看，26Q1公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别为7.33/1.63/1.08/1.78亿元，分别同比+13.1%/+25.7
7%/+112.99%/-10.46%。分区域看，东部/南部/中西部/北部营收分别为2.69/4.4/2.93/1.79亿元，分别同比+38.19%/+5.0
6%/+27.48%/-2.18%。东部营收增速显著高于南部，主因华东区域渠道架构规整、区域精细化管理成熟，终端修复弹性更
强、回暖速度更快，华南区域受传统大型流通批发市场影响，价格体系重塑周期更长，业绩复苏节奏偏平缓。26Q1公司经
销商数量环比净减少74个至2750个。
2026年公司以增长为核心主线，狠抓战略落地、压实经营责任，全力打赢业绩翻身仗、重塑价值增长曲线。全方位深
化价值链提质增效，营销端加速数字化赋能、深耕餐饮渠道、布局复合调味新赛道，升级品牌高端健康定位；研发聚焦核
心单品与技术攻坚，缩短新品迭代周期；供应链全链路精益数字化升级，降本提效并落地AI智能应用。同步推进四川味滋
美战略并购，完善复合调味产品矩阵，深耕海内外餐饮渠道，推动外贸由出口转向品牌化运营。同时深化高绩效文化建设
，绑定业绩导向激励，引育核心人才，强化协同高效作风，全面激活组织内生动力。
盈利预测与投资建议
公司本轮调整是长短结合的长期战略，并非短期应急措施。公司优化供应链与经营管理，大额股东增持+股份回购改
善现金回报，审慎开展并购补强品类与餐饮渠道。同时严控渠道库存、保障经销商盈利，理顺价盘体系，积极回馈股东、
推进土地事项。一季度经营拐点显现，公司仍严控原料与市场风险，深耕研发实现长期高质量增长。
我们预计公司2026-2028年实现营收48.56/52.57/56.14亿元，同比增长15.63%/8.24%/6.80%；实现归母净利润6.76/8
.16/9.64亿元，同比增长25.86%/20.77%/18.12%，对应EPS为0.87/1.05/1.24元，对应当前股价PE为24/20/17倍，给予“
买入”评级。
风险提示：
食品安全风险；需求不及预期风险；改革不及预期风险。
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2026-04-24│中炬高新(600872)经营改革初显成效，业绩改善未来可期 │长城证券 │买入
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事件：公司发布公告，2025年实现营收42.0亿元，同比减少23.9%；归母净利润5.4亿元，同比减少39.9%；扣非归母
净利润5.4亿元，同比减少20.1%。2026Q1实现营收13.2亿元，同比增长19.9%；归母净利润2.6亿元，同比增长45.1%。
公司调整初显成效，26Q1营收表现亮眼。2025年公司营收同比减少23.9%，主要由于公司基于长期发展目标主动调整
出货节奏、优化经销商结构。分产品看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别同比-16.3%/-20.3%/-49.0%/-4.7%。
从销售模式上看，公司分销收入同比减少21.0%，直销模式同比增长30.5%。2026年一季度，公司营收同比增长19.9%，酱
油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别同比+13.1%/+25.8%/+113.0%/-10.5%，分销/直销模式收入分别+16.3%/-6.6%。
分区域看，东部/南部/中西部/北部地区收入分别+38.2%/+5.1%/+27.5%/-2.2%，收入显著改善。
毛利率改善费用率优化，盈利能力显著提升。2025年公司毛利率为39.2%，同比减少0.6pct，归母净利率12.8%，同比
减少3.4pct，主要由于高毛利的征地收入占比减少；公司主营的调味品主业毛利率为40.1%，同比增加2.8pct，主要由于
原材料采购单价下降及降本增效综合影响。费用端，销售费用率为12.8%，同比增长3.6pct，主要由于本期人工成本及广
告宣传费用支出增加；管理费用率为8.0%，同比增长1.1pct，主要由于整体收入规模下降减少摊薄效应；财务费用率为0.
2%，同比增长0.1pct，主要由于本年票据贴现手续费增加。2026Q1，公司毛利率为42.4%，同比增长3.7pct，归母净利率
为19.9%，同比增长3.5pct，盈利能力持续改善。费用端，销售/管理/财务费用率分别为8.6%/8.0%/0.2%，同比基本持平
。
公司集中调整经营战略，改革多管齐下未来增长可期。2025年，公司面对外部环境的不确定性与消费市场的调整，主
动调整节奏、优化结构、积蓄动能，为新一轮高质量发展奠定了基础。营销端，公司积极推进管理模式转型，将过往以经
验为主的管理方式，转向从终端出发、数据驱动的渠道精细化管理。渠道端，公司主动调整出货节奏、优化经销商结构、
创新厂商协作机制，2025年净增经销商270个，经销商数量达到2824个，区县开发率达到76.55%，地级市开发率达到94.16
%。投资并购方面，2026年公司完成对四川味滋美食品股份有限公司的战略性并购，通过控股川式复合调味品赛道标杆企
业，以火锅底料为切入点，进军更具成长性的复合调味品市场，补强了公司在B端餐饮渠道的定制化服务能力。
投资建议：公司2025年在营销、渠道、管理等多维度调整节奏、积蓄动能，2026年一季度实现营收、利润双重增长，
预期后续公司改革红利将进一步释放。我们预计2026-2028年公司实现营业收入47.9亿元、52.3亿元、57.6亿元，归母净
利润6.8亿元、7.6亿元、8.6亿元，2026年4月22日股价对应的PE倍数分别为22.3X、20.0X、17.7X，维持“买入”评级。
风险提示：成本上行的风险，竞争加剧的风险，消费需求下行的风险，食品安全及监管政策风险，国际贸易风险。
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2026-04-23│中炬高新(600872)25年报&26一季报点评：25年主动调整，26年弹性可期 │浙商证券 │买入
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事件
25年实现营收/归母净利润42.0/5.4亿元，同比-23.9%/-39.9%，其中美味鲜收入41.3亿元（同比-18.6%，下同）；25
Q4实现营收/归母净利润10.4/1.6亿元，同比-33.7%/-50.4%，其中美味鲜收入10.2亿元（-19.3%）；26Q1实现营收/归母
净利润13.2/2.6亿元，同比+19.9%/+45.1%，其中美味鲜收入/归母净利润12.4/2.4亿元，同比+14.6%/+34.3%。
投资要点
收入：25年公司主动调整、渠道库存现已降至健康水平，26Q1基本面向好公司25年围绕“强基、多样、高效”管理主
题开展组织能力、体系、流程及系统建设。25年公司业绩与25年三季度报趋势一致，业务和市场自下半年起明显好转：25
年末渠道库存2.5倍以下（行业健康线以下）；25年下半年终端动销环比改善10%以上，主要单品在主要区域价格基本恢复
，经销商提货节奏符合预期。
分产品：25年公司聚焦去库存导致收入承压，26Q1主要品类均恢复同比正增。酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品25年
收入25.0/5.4/2.9/6.0亿元，同比-16.3%/-20.3%/-49.0%/-4.7%，销量-15.8%/-21.4%/-46.8%/-10.3%，吨价-0.5%/+1.4%
/-4.1%/+6.3%；25Q4收入6.0/1.4/0.9/1.4亿元，同比-12.1%/-12.7%/-58.8%/-3.8%；26Q1收入7.3/1.6/1.1/1.8亿元，同
比+13.1%/+25.8%/+113.0%/-10.5%。后续公司基础调味品的增长抓手包括：（1）渠道推动：借助经销商健康体检表工具
跟进终端数据，确保各渠道环节利润持续稳定高于主要竞争对手；（2）终端普查：公司投入资金协助经销商开展终端普
查，填补因粗放管理造成的终端空白；（3）产品策略优化：摒弃过往跟随性策略，强化研发能力，推出既能满足消费者
差异化需求、又能为渠道提供新利润支撑点的新产品。分渠道：分销/直营渠道25年收入37.0/2.3亿元，同比-21.0%/+30.
5%；25Q4收入9.2/0.6亿元，同比-20.8%/+1.5%；26Q1收入11.3/0.5亿元，同比+16.3%/-6.6%。
分地区：东部/南部/中西部/北部地区25年收入8.8/17.0/8.6/5.6亿元，同比-26.0%/-16.5%/-14.6%/-11.3%；25Q4收
入2.3/4.7/2.2/1.3亿元，同比-18.8%/-13.7%/-14.4%/-5.7%；26Q1收入2.7/4.4/2.9/1.8亿元，同比+38.2%/+5.1%/+27.5
%/-2.2%，26Q1华东市场因渠道布局合理、经销商隶属关系清晰，增长较快，华南市场受价格修复因素影响，增长速度较
华东市场缓慢。
盈利能力：26Q1调味品板块毛利率达历史最高水平，费投合理，合力推动净利率同比大幅提升
25年毛利率/净利率39.2%（-0.6pct）/12.8%（-4.6pct），销售/管理费用率12.8%（+3.6pcts）/8.0%（+1.1pcts）
；其中美味鲜毛利率39.7%（+1.3pct），净利率13.2%；25年调味品板块毛利率受益于原料成本红利、产品结构梳理，同
比提升2.8pct。25年销售费用率上升，主因于24年底高库存问题叠加促销费用未按品类精准投放，引发价格波动，公司为
维护渠道稳定需投入额外资源。
25Q4毛利率/净利率39.1%（-6.8pct）/15.1%（-5.3pct），销售/管理费用率9.6%（+0.7pct）/6.8%（+0.1pct）；26
Q1毛利率/净利率42.4%（+3.7pct）/20.0%（+3.5pct），调味品板块毛利率达42%，为历史最高水平，，销售/管理费用率
8.6%（持平）/8.0%（-0.1pct），26年销售费用率管控将采取总部统筹部分主产品价格稳定机制，动销费用按产品、分区
域精准配置，26Q1已呈现合理有效的费效比组合。
外延并购：味滋美助力公司进军复调赛道，补强公司B端定制化服务能力公司于2026年3月1日完成对味滋美的并表。
味滋美以川式复合调味料为主营方向，专注于B端餐饮定制化服务。其川式复合调味料与厨邦的基础调味料形成互补，而
其B端定制化服务、柔性生产及供应链能力，可有效缩短厨邦切入复合调味料赛道的周期，目前双方正在推进业务协同对
接。
重视投资者回报：股东增持+公司回购+分红比率再提升
2025年下半年，火炬集团合计增持公司股本2.9%，增持金额近4亿元，截至25年底，火炬集团及其一致行动人持股比
例达23.7%；2025年底公司宣布3-6亿股份回购计划，截至26年3月底，已累计回购股份823.6万股，支付金额1.5亿元（不
含交易费用）；2025年分红比率达64.2%，同比增加27.6pct。
盈利预测与估值
公司的改革举措兼顾短期与中长期发展考量，26Q1基本面向上修复，低基数下期待26年基本面趋势向好+管理加强+并
购多元弹性释放。预计公司2026-2028年公司营业收入为49.5/54.4/58.3亿元，同比+17.8%/+10.0%/+7.1%；归母净利润为
7.1/7.9/8.7亿元，同比+31.9%/+11.5%/+9.5%。
风险提示
食品安全风险；行业竞争风险加剧等
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2026-04-23│中炬高新(600872)2025年报&26Q1点评：改革红利逐步释放，26Q1开局亮眼 │华安证券 │买入
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公司发布2025年报及2026年一季报
2025年：公司实现收入42亿元（同比-23.9%），归母净利润5.37亿元（同比-39.86%），扣非归母净利润5.36亿元（
同比-20.08%）；
2025Q4：公司实现收入10.43亿元（同比-33.65%），归母净利润1.57亿元（同比-50.4%），扣非归母净利润1.52亿元
（同比+28.21%）；
2026Q1：公司实现收入13.2亿元（同比+19.88%），归母净利润2.63亿元（同比+45.11%），扣非归母净利润2.39亿元
（同比+32.49%）。
25年改革调整致收入承压，26Q1开门红亮眼
分产品：2025年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别同比-16.3%/-20.3%/-49.0%/-4.7%，26Q1各品类收入分别
同比+13.1%/+25.8%/+113%/-10.5%，25年各品类收入承压主因公司价盘梳理、库存清理带来改革阵痛，26Q1各品类收入均
恢复增长主因春节错期+渠道轻装上阵后补库增加。
分地区：2025年东部/南部/中西部/北部地区收入分别同比-26%/-19.8%/-14.6%/-11.3%，2026Q1各地区收入分别同比
+38.2%/+5.1%/+27.5%/-2.2%，渠道基础较好的东部地区率先释放改革红利、26Q1收入快速增长，价格修复+渠道调改深化
推动南部基地市场边际改善。
改革阵痛致25年利润率承压，26Q1盈利能力强化
2025年/2026Q1公司整体毛利率分别同比-0.6/+3.7pct，其中调味品主业25年毛利率同比+2.82pct，地产等非主营业
务毛利率下降致25年整体毛利率承压，成本红利+收入修复+改革红利释放带动26Q1毛利率改善。
25年/26Q1销售费用率同比+3.6/+0.01pct，规模效应减弱+改革调整+广宣费用增加致25年销售费用率提升，26Q1销售
费用率趋于稳定。
25年/26Q1归母净利率同比-3.4/+3.5pct，26Q1盈利能力改善显著。
主业改革红利有望逐步释放，收购味滋美进军复调赛道
公司25年围绕“强基、多样、高效”管理主题开展组织能力、体系、流程及系统建设。26年公司将持续提升管理体系
能力：渠道方面，将五个省的渠道建设列为重点业务事项，结合基础调味品与复合调味品战略，按优先级优化渠道体系，
解决执行干扰问题；产品方面，将聚焦重点产品，开发创新品类，在产品不同成长阶段匹配促销资源和组织资源，保障产
品健康发展。
26Q1公司收购四川味滋美食品股份有限公司55%股权，战略性切入川式复调赛道，有望补强公司餐饮渠道的定制化服
务能力，实现BC端资源协同。
投资建议：公司改革举措兼顾短期与中长期发展考量，26Q1业绩拐点已现，预计2026-2028年公司收入48.4/53.3/58.
7亿元（26-27年前值49.5/54.8亿元），同比+15.3%/+9.9%/+10.2%，归母净利润7.1/8.1/9.3亿元（26-27年前值6.4/7.4
亿元），同比+32%/+15%/+14%；对应PE23/20/18x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化；改革进展不及预期；食品安全问题
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2026-04-22│中炬高新(600872)1Q26业绩增势良好，改革成效显现 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1Q26利润小幅高于我们预期
公司公布2025&1Q26业绩：2025年营收42亿元/同比-23.9%；归母净利润5.37亿元/同比-39.9%；其中4Q25营收10.43亿
元/同比-33.7%；归母净利润1.57亿元/同比-50.4%。1Q26营收13.2亿元/同比+19.9%；归母净利润2.63亿元/同比+45.1%。
1Q26利润小幅高于我们预期，主因毛利率提升幅度略超预期。
发展趋势
25年收入因主动去库及春节错期承压，4Q25+1Q26核心品类增速企稳。2025/1Q26/4Q25+1Q26美味鲜收入同比-18.6%/+
14.6%/-3.6%，1Q26顺利实现开门红。分产品看，2025年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入同比-16.3%/-20.3%/-49%/-
4.7%，全年收入受春节错期扰动，叠加公司主动限货促清库；4Q25+1Q26酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入同比+0.1%/
+4.2%/-26.8%/-7.7%，剔除春节错期影响核心品类收入增速企稳。分区域看，2025年东部/南部/中西部/北部收入分别同
比-26%/-19.8%/-14.6%/-11.3%；4Q25+1Q26东部/南部/中西部/北部收入分别同比+4.6%/-12.6%/+5.5%/-3.7%。
25年利润受收入规模效应走弱影响，1Q26利润实现修复。
2025/1Q26美味鲜利润同比-29.4%/+34.3%，净利率同比-2ppt/+2.8ppt。2025年公司毛利率同比-0.6ppt，主要受地产
业务拖累，调味品业务毛利率受益于原材料价格下降同比+2.8ppt；销售/管理费用率同比+3.6/+1.1ppt，主要受收入规模
效应减弱影响，致公司归母净利率同比-3.4ppt。1Q26公司毛利率同比+3.7ppt，预计调味品业务毛利率延续改善趋势；销
售/管理费用率同比基本持平，带动归母净利率同比+3.5ppt，实现修复。
改革措施逐步落地，后续表现可期。25年为公司业绩调整年，消化库存及稳定价盘举措取得一定成效。26年公司将以
增长为核心，持续推进营销体系转型升级，突破餐饮、团餐、电商渠道，力争实现餐饮业务跨越式增长，同时在并购味滋
美的背景下，加快复合调味品布局。
盈利预测与估值
考虑改革成效初显，上调26年盈利预测8%至6.9亿元，引入27年盈利预测7.69亿元，当前对应25/22倍26/27年P/E；考
虑业绩修复提振市场情绪，上调目标价24%至26.5元，对应30/27倍26/27年P/E及22%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
渠道库存积压，原材料成本上行，市场竞争加剧。
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2026-04-22│中炬高新(600872)公司简评报告：主动调整积蓄动能，改革成效初步显现 │首创证券 │增持
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报，25年营业收入42.00亿元，同比-23.90%；归母净利5.37亿元，同比-39.86
%；扣非归母净利5.36亿元，同比-20.08%。26Q1营业收入13.20亿元，同比+19.88%；归母净利2.63亿元，同比+45.11%；
扣非归母净利2.39亿元，同比+32.49%。
改革成效初步显现，26Q1调味品主业营收较快增长。25年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别为24.97/5.38/2.
89/6.02亿元，分别同比16.26%/-20.29%/-48.99%/-4.66%，量价拆分看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品销量分别同比-
15.9%/-21.4%/-46.8%/-13.9%，单价分别同比0.4%/+1.4%/-4.1%/+10.7%，25年调味品各板块营收下滑主要由于公司主动
进行控量去库调整，导致销量端承压较明显。26Q1美味鲜主营收入为11.81亿元，同比+15.07%，主要由于春节错期影响以
及公司内部调整成效显现，其中，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别为7.33/1.63/1.08/1.78亿元，分别同比+13.
10%/+25.77%/+112.99%/-10.46%。
受益于成本红利及降本增效，25年调味品主业毛利率同比表现提升。25年毛利率39.17%，同比-0.61pct，主要受到房
地产业务毛利率下降拖累影响，25年调味品主业毛利率40.14%，同比+2.82pct，主要受益于原材料采购价格下行以及公司
持续推进降本增效。25年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.76%/7.99%/3.17%/0.24%，同比+3.62pct/+1.07pct/+
0.19pct/+0.13pct，销售费用率同比提升较明显，主要由于人工及广宣费用增加、以及规模效应有所减弱。25年归母净利
率12.79%，同比-3.39pct。26Q1毛利率42.42%，同比+3.70pct，归母净利率19.90%，同比+3.46pct，盈利能力同比表现改
善。
25年主动调整积蓄动能，26年改革成效有望加快显现。渠道方面，25年公司重点推进渠道健康化建设，对经销商进行
库存调整以及实施价盘管控，25年底渠道库存已下降至良性水平，价盘体系基本得到修正，经销商信心有所修复；此外，
公司主动提升经销商单体质量与运营效率，通过引入高质量经销商来构建更具竞争力的渠道网络，25年经销商数量净增加
270个。产品方面，公司强调内生外延双轮驱动，一方面对减盐及有机产品持续推广，另一方面对外延并购积极推动，26
年2月公司完成对四川味滋美的战略并购，本次并购通过控股川式复合调味品赛道标杆企业，推动了公司产品矩阵从基础
调味向复合调味延伸，以及BC渠道协同发展。同时，公司持续开展精细化管控，未来生产成本仍有下降空间。25年公司在
渠道、产品、成本等方面主动调整优化，26年有望轻装上阵，一季度经营业绩已实现改善，后续改革成效有望加快显现。
投资建议：根据2025年及2026年一季度公司经营情况，预计2026、2027、2028年公司归母净利分别为6.8亿元、7.9亿
元、9.1亿元，同比分别增长26%、17%、15%，当前股价对应PE分别为25、21、19倍。维持增持评级。
风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。
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2026-04-22│中炬高新(600872)改革成效初步显现，期待红利持续释放 │华福证券 │买入
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事件：公司披露2025年年报及2026年一季报。25年公司实现营收42.00亿元，同比-23.90%；归母净利润5.37亿元，同
比-39.86%；扣非归母净利润5.36亿元，同比-20.08%。26Q1公司实现营收13.20亿元，同比+19.88%；归母净利润2.63亿元
，同比+45.11%。
调整结束成效初显，26Q1收入恢复良性增长。分产品看，公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品25年分别实现收入24.
97/5.38/2.89/6.02亿元，同比-16.26%/-20.29%/-48.99%/-4.66%；26Q1分别实现收入7.33/1.63/1.08/1.78亿元，同比+1
3.10%/+25.77%/+112.99%/-10.46%。25年整体下滑推测主要系公司主动调整出货节奏，维护渠道库存及价盘所致，26Q1已
恢复较好增长。分渠道看，公司分销/直销渠道收入25年分别同比-21.00%/+30.47%；26Q1则分别同比+16.31%/-6.57%，分
销渠道恢复增长拉动整体公司收入扩张。分区域看，公司东部/南部/中西部/北部区域收入25年分别同比-26.00%/-19.82%
/-14.59%/-11.29%，26Q1分别同比+38.19%/+5.06%/27.48%/-2.18%，东部和中西部恢复表现突出。
毛利优化费用收窄，26Q1盈利能力大幅提升。公司25全年/26Q1分别实现毛利率39.17%/42.42%，同比-0.61/+3.70pct
，25年整体毛利率小幅下行推测系营收下降规模效应影响，但26Q1已实现较好改善趋势。从费用结构看，25年公司销售/
管理/研发/财务费用率分别为12.76%/7.99%/3.17%/0.24%，同比+3.62/+1.07/+0.19/+0.13pct，四费合计同比+5.01pct，
我们推测费用率上行一方面受营收规模收缩影响，同时公司主动进行渠道库存价盘调整造成销售费用率上行。26Q1公司四
费同比整体平稳，合计同比-0.34pct，其中销售费用率8.63%，调整结束后实现大幅改善。结合以上，公司25全年/26Q1实
现归母净利率12.79%/19.90%，同比-3.39/+3.46pct，盈利能力大幅修复。
经营显著改善，改革红利有望持续释放。25年公司坚定推进渠道健康化建设，主动控制出货，优化经销商库存。经历
短期阵痛后，至25年底公司渠道库存已恢复良性水平，产品价格问题基本得到修正，经销商信心修复。26Q1公司轻装上阵
，叠加春节旺季错期，实现业绩大幅改善。我们认为公司牺牲短期业绩换取公司渠道、价盘的健康稳定发展，代表了管理
层务实、长远的经营考量。结合公司在营销端积极变革，精细化、模式化、动态化管理渠道，在当前基础上有望持续释放
改革红利。此外，公司2026年已完成对四川味滋美食品的战略性并购，有望在复调品类以及餐饮渠道实现较好资源协同补
充，为公司未来成长贡献新增量。
盈利预测与投资建议：结合公司业绩，我们下调此前盈利预测，预计公司2026-27年归母净利润为7.01/8.21亿元（前
次为11.63/12.77亿元），同比+31%/+17%，并引入28年归母净利润预测9.22亿元，同比+12%，当前股价对应26-28年PE分
别为24x/20x/18x，维持“买入”评级。
风险提示：食品质量安全风险、需求改善不及预期、原料价格大幅波动、市场竞争加剧。
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2026-04-22│中炬高新(600872)Q1业绩亮眼高增，改革调整重回增长 │华西证券 │买入
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事件概述
2025年公司实现营业收入42.00亿元，同比-23.90%；归母净利润5.37亿元，同比-39.86%；扣非归母净利润5.36亿元
，同比-20.08%。全年拟每10股派发现金红利4.5元（含税）。
2026年Q1公司实现营业收入13.20亿元，同比+19.88%；归母净利润2.63亿元，同比+45.11%；扣非归母净利润2.39亿
元，同比+32.49%分析判断:
走出改革阵痛期，主业强势复苏
2025年是公司战略调整与内功夯实关键年，围绕“强基、多元、高效”推进营销变革、渠道优化、组织升级，短期业
绩承压但长期根基加固。26Q1公司走出改革调整阵痛期，业绩改善，经营拐点确立。分产品来看，25年调味品主业贡献98
.34%的营收，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现收入24.97/5.38/2.89/6.02亿元，同比-16.3%/-20.3%/-49.0%/-4.7%
，食用油受行业与需求波动影响较大，酱油、鸡精鸡粉等核心品类韧性较强，多品类矩阵稳固。分渠道来看，25年分销/
直销分别实现营收36.96/2.97亿元，同比-21.91%/+19.63%，全年净增经销商270家至2824家，地级市开发率94.16%、区县
开发率76.55%，渠道下沉与结构优化推进；线上营收2.00亿元，同比高增，新兴渠道成为增量亮点。公司全年主动控货去
库存，渠道库存回归良性，市场秩序修复，为2026年复苏奠定基础。26Q1公司核心子公司美味鲜实现营收12.40亿元，同
比+14.60%，贡献主要增长，调味品主业恢复强劲增长态势。分产品来看，26Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油分别同增+13.10%/+
25.77%/+112.99%，食用油基数修复+需求回暖带动高增，酱油、鸡精鸡粉稳健增长，多品类矩阵韧性凸显。分渠道来看，
分销收入+16.31%，传统渠道下沉与精细化运营见效；直销小幅下滑，整体以分销为核心的渠道结构稳固。分区域来看，
东部/中西部高增+38.19%/+27.48%，南部稳健增长+5.06%，北部小幅波动，区域均衡发展，全国化布局提速。
毛利率改善+费用优化，Q1利润大幅提升
成本端来看，25年公司毛利率39.17%，同比下降0.61pct，成本小幅承压。费用端来看，25年公司销售/管理/研发/财
务费用率分别为12.76%/7.99%/3.17%/0.24%，分别同比+3.62/+1.07/+0.18/+0.14，销售费用增加系人工、品牌宣传投入
加大，整体费用投向聚焦长期竞争力打造。综合来看，公司25年实现净利率12.82%，同比下降4.56pct，相应的归母净利
润同比-39.86%至5.37亿元，
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