研报评级☆ ◇600872 中炬高新 更新日期：2026-07-18◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 0 0 0 0 4
2月内 4 1 0 0 0 5
3月内 20 5 0 0 0 25
6月内 20 5 0 0 0 25
1年内 20 5 0 0 0 25
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.16│ 1.14│ 0.69│ 0.90│ 1.03│ 1.16│
│每股净资产(元) │ 5.99│ 7.17│ 7.49│ 8.04│ 8.66│ 9.36│
│净资产收益率% │ 36.07│ 15.91│ 9.22│ 11.15│ 11.88│ 12.54│
│归母净利润(百万元) │ 1696.95│ 893.07│ 537.07│ 697.96│ 796.60│ 904.68│
│营业收入(百万元) │ 5139.09│ 5518.76│ 4199.94│ 4941.03│ 5427.37│ 5916.87│
│营业利润(百万元) │ 632.83│ 1146.95│ 660.60│ 845.24│ 964.82│ 1094.85│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-01 买入 首次 --- 0.92 1.06 1.23 国海证券
2026-07-01 买入 维持 21.55 0.88 0.99 1.11 华泰证券
2026-07-01 买入 维持 22 0.90 1.01 1.14 广发证券
2026-06-30 买入 维持 --- 0.91 1.06 1.24 中信建投
2026-06-11 增持 维持 --- 0.88 1.00 1.11 招商证券
2026-05-06 买入 首次 --- 0.92 1.04 1.16 华源证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.90 0.99 1.10 长江证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.87 1.05 1.24 中邮证券
2026-04-24 买入 维持 --- 0.87 0.98 1.10 长城证券
2026-04-23 买入 维持 --- 0.91 1.05 1.19 华安证券
2026-04-23 买入 维持 --- 0.91 1.01 1.11 浙商证券
2026-04-22 增持 维持 --- 0.87 1.02 1.17 首创证券
2026-04-22 买入 维持 --- 0.91 1.07 1.20 华福证券
2026-04-22 买入 维持 --- 0.90 1.04 1.18 华西证券
2026-04-22 增持 维持 26.05 --- --- --- 中金公司
2026-04-21 买入 维持 --- 0.91 1.01 1.14 开源证券
2026-04-21 买入 维持 --- 0.91 1.04 1.17 光大证券
2026-04-20 买入 维持 --- 0.90 1.03 1.16 银河证券
2026-04-20 增持 维持 --- 0.86 1.02 1.21 申万宏源
2026-04-20 买入 维持 23.03 0.94 1.04 1.17 广发证券
2026-04-20 增持 维持 --- 0.96 1.03 1.13 招商证券
2026-04-20 买入 维持 25.25 0.92 1.05 1.20 华创证券
2026-04-19 未知 未知 --- 0.87 1.00 1.14 西南证券
2026-04-19 买入 调高 --- 0.88 1.03 1.18 中信建投
2026-04-18 买入 维持 22.43 0.88 0.98 1.10 华泰证券
2026-04-18 买入 维持 --- 0.88 1.03 1.22 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-01│中炬高新(600872)内生外延共助Q2业绩高增 │华泰证券 │买入
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公司公告26H1预计实现归母净利润3.9-4.3亿元，同比增长51.84%到67.41%；扣非归母净利润3.2-3.8亿元，同比增长
21.71%到44.53%；对应26Q2公司归母净利润1.1-1.7亿元，同比增长68-121%；扣非归母净利润0.8-1.4亿元，同比-2%~+71
%。净利润高增或主要得益于成本改善/采购优化/费效提升，此外Q2新增土地收储亦有正向贡献。展望来看，公司内生业
务恢复正常经营，通过数字化工具提升渠道精细运营程度，保持基本盘稳健增长；味滋美并表贡献新增量，并借助主业渠
道优势进行复调上新推广，经营质量与增长水平显著修复，维持“买入”。
内生经营质量提升，复调品类加速拓展
我们判断公司26Q2收入端延续26Q1积极的增长表现，主业端，2025年下半年开始推行数据化管理工具，目前覆盖公司
整体发货额2/3的核心经销商，通过以下途径带动渠道质量提升，1）摸排终端覆盖情况，提升有效终端覆盖（即有正常动
销的终端）；2）监控终端动销异常，及时拜访解决问题，挖掘增长机会；3）推动终端产品组合均衡化，重点提升蚝油、
鸡精鸡粉等品类在薄弱终端的上架率，带动品类均衡增长。外延端，公司并购的味滋美26Q2贡献收入增长，并与公司主业
在品类（增加复调产品）、渠道（导入主业渠道）上形成协同效应，期待26H2火锅底料等新品类推广效果。
成本改善&采购/费投效率提升带动盈利水平改善
我们预计26Q2归母净利率同比提升，主要得益于：1）大豆等原材料价格下降带来成本红利；2）公司采购模式优化：
公司通过竞价等方式提高采购效率、带动成本优化；3）费效提升：Q2公司提前对复合调味品新品进行费用投入，但随着
渠道库存与价盘恢复正常，常规费投效率提升。展望来看，当前大豆、PET瓶等材料成本价格虽有上行，公司积极通过内
部挖潜、有望平抑压力，叠加费效提升，盈利水平有望维持较好水平。
盈利预测与估值
重点关注公司主业修复弹性与下半年复调新品推广进展，我们维持盈利预测，对应26-28年EPS0.88/0.99/1.11元，参
考可比公司26年目标PE均值25x，给予26年目标PE25x，目标价22.00元，（前次22.88元，对应26年26x），维持“买入”
。
风险提示：食品安全，成本波动，市场竞争超出预期。
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2026-07-01│中炬高新(600872)2026年半年度业绩预增公告点评：经营持续改善，报表高增│国海证券 │买入
│兑现 │ │
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事件:
2026年6月30日，中炬高新发布2026年半年度业绩预增公告，预计2026H1实现归母净利润3.9-4.3亿元，同比增长51.8
%-67.4%；实现扣非归母净利润约3.2-3.8亿元，同比增长21.7%-44.5%。
投资要点:
销售表现稳步向好，味滋美预计贡献增长。单Q2看，测算公司预计实现归母净利润1.3-1.7亿元，同比增长67.9%-120
.7%。分产品看，预计基础调味品保持稳健增长，酱油核心品类延续修复，复合调味料受益于味滋美并表及协同逐步贡献
增量。渠道端，公司坚持以终端动销为导向，持续强化库存动态管理，目前渠道库存维持合理良性水平，核心产品终端动
销稳中有升，餐饮、流通及内容电商等渠道同步发力，经营质量持续改善，收入及盈利能力进一步提升。
改革效果逐渐兑现，利润释放弹性。2025年公司主动调整，夯实经营根基，持续推进供应链提效、精细化费投，聚焦
盈利能力修复。同时，公司通过收购味滋美切入川式复合调味料及B端定制赛道，加快复调业务布局，与基调业务形成协
同。此外，公司积极推进AI产业园招商及存量土地盘活，释放土地剩余价值。
经营改善明确，改革逻辑清晰。公司新管理层上任后，持续推进市场化机制改革，推动组织能力向体系化、标准化、
系统化转型。展望后续，我们认为公司将继续围绕调味品主业，推进基调增长、复调扩张、渠道补强、团餐及内容电商五
大业务布局，同时完善全国化渠道和产品矩阵。外延方面，公司通过合并味滋美储备复合调味料，进一步完善产业布局，
与主业基础调味品形成互补。
投资建议：改革成效兑现，利润弹性打开空间，首次覆盖，维持“买入”评级。公司强化稳固基调主业，复调扩张及
全国化布局有望构建第二成长曲线，且土地盘活、AI产业园运营有望继续贡献增量。我们预计公司2026-2028年营业收入
分别为50/55/59亿元，同比分别增长19%/9%/8%；归母净利润分别为7/8/10亿元，同比分别增长33%/15%/16%，首次覆盖，
给予“买入”评级。
风险提示：全国化不及预期、行业竞争加剧、成本大幅波动、新品推广不及预期、食品安全风险。
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2026-07-01│中炬高新(600872)经营提效，盈利修复延续 │广发证券 │买入
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事件：公司发布2026H1业绩预告。2026H1公司预计实现归母净利润3.9-4.3亿元，同比增长51.84%至67.41%，对应中
值同比增长59.5%；预计实现扣非净利润3.2-3.8亿元，同比增长21.71%至44.53%对应中值同比33.1%。
Q2盈利向好，增长由量利双升+控费驱动。拆分2026Q2单季度，公司预计实现归母净利润1.3至1.7亿元，同比增长67%
至120%（中值+93%）；扣非净利润0.8至1.4亿元，同比下滑2.4%至同比增长70%（中值+33.7%）。整体Q2仍保持较好盈利
水平，说明在春节错期影响消退后，公司单季度经营并未明显走弱，反而体现出更强的经营韧性，我们认为主要来自三方
面：第一，收入端调味品延续放量，说明前期渠道调整后终端动销与经销商补库节奏趋于顺畅；第二，供应链优化与规模
效应共振，带动毛利率继续抬升；第三，管理端费用控制更加精细，费用率延续下行趋势。三重因素共振，提升整体盈利
水平。
外延协同与品类拓展，并购打开二阶增长曲线。公司通过并购四川味滋美切入复合调味料赛道，并强化餐饮及B端渠
道布局，有望逐步构建区别于传统调味品的第二增长曲线。短期看该部分业务在短期对利润贡献有限，但品类与渠道的互
补效应有助于提升整体产品组合竞争力，为公司收入增速提供额外弹性。中长期看随着整合推进、协同效应释放以及复调
品类在餐饮渠道的渗透率提升，外延业务有望在成为公司业绩增量的重要来源，同时改善公司对单一品类、单一场景的依
赖度，增强经营韧性。
盈利预测与投资建议：考虑年初味滋美收购，且内生经营改善，盈利能力持续提升。预计2026-2028年收入49.0/53.4
/58.2亿元，同比增长16.6%/9.0%/9.0%；归母净利润7.0/7.8/8.8亿元，同比增长29.5%/12.1%/13.1%，对应PE估值分别为
19/17/15倍。给予2026年PE估值25倍，对应合理价值22.45元/股，维持“买入”评级。
风险提示：行业景气度不及预期，改革不及预期，渠道扩张不及预期，原材料成本上行等。
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2026-06-30│中炬高新(600872)基本盘修复+五大增量发力，中炬高新重启增长 │中信建投 │买入
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本篇报告，我们总结分析了2025年以来公司改革情况，以及当前的增长思路，我们认为2026年公司重启增长并释放利
润弹性。公司优先稳固基本盘业务恢复，在此基础上打造“红五星”增长战略，其中复调作为“再造一个厨邦”的核心，
2026年完成对味滋美的收购，渠道优化、学生餐、内容电商、餐饮将作为公司发力增长的重要方向。内部治理方面，公司
设立效能中心，推动数字化转型，未来持续推进降本增效，效率优化空间大。此外，大股东与管理层增持，公司回购用于
注销，展现对公司的信心。因此，我们看好中炬高新持续释放改革势能，业绩持续较快增长。
摘要
内部治理市场化调整，运营效率提升可期
2025年完成董事会换届，治理架构更加市场化，新董事长就任，具备丰富的企业管理与资本运作经验。公司新设效能
中心与产品中心，推动内部降本增效，以及加速产品迭代周期，人员结构与薪酬激励优化，提振优秀员工积极性和吸引外
部优秀人才。此外，大股东与管理层分别启动股份增持计划，中炬高新股份回购用于注销，意味着对公司未来发展的信心
和对投资者回报的重视。
“红五星”增长战略确立，延续并购赋能增长
2026年，公司在稳定基本盘的重要任务基础上，提出“红五星”增长计划，复调产品、渠道优化、团餐、内容电商、
餐饮将成为公司未来业绩增长来源。公司延续以并购赋能增长，继续寻找优质标的，重点关注品类补充、关键原料掌控、
新零售能力补充、技术能力补充等四大方向。
基本盘：市场梳理恢复健康，业绩复苏巩固根基
2025年市场梳理完毕，渠道库存恢复健康，市场价盘恢复，实施“两套表”跟踪渠道运营情况，构建市场联盟管理委
员会共同维护市场秩序。2026年，公司基本盘逐步开启恢复性增长，其中26Q1华东、中西部恢复相对较快，后续南部、北
方有望逐步提速。
复调：再造一个厨邦的核心，战略协同打开增长空间
2026年2月完成川式复调公司味滋美的并购，以此布局复调赛道。预计未来复调增速持续快于基调，且火锅底料、菜
谱式调料增速中枢较高，市场扩容空间充足。厨邦与味滋美在渠道、产品等方面协同，味滋美推出C端熊猫王子产品有望
导入厨邦渠道，厨邦借助味滋美B端资源提供更完整的烹饪解决方案，在产品创新上赋能，丰富产品矩阵从火锅底料向菜
谱式调料扩充。
新业务：“红五星”关键增量，强化业务薄弱点
1）渠道端：顺应市场趋势，优化渠道结构与产品结构，推动“宽类窄品”产品策略，丰富经销商代理产品品类；另
一方面，加大新零售渠道的布局，提升柔性定制化能力，公司已经与沃尔玛共同推出多款“沃极鲜”定制品。
2）团餐：与安饱公司合作运营“厨邦
御膳匠心”品牌，已推出29款清洁标签调味料，重点面向中小学生团餐服务。2026年公司有望在广东、贵州等区域逐
步布局学生餐，短期目标触达25万学生。
3）电商：与第三方合作运营内容电商，快速弥补团队短板，希望将电商打造为新品试点和打造爆品的平台，成为公
司品牌宣传高地并反哺线下。2026年“熊猫王子”火锅底料有望率先在线上销售，公司针对电商有望加大资源投入。
4）餐饮：选取试点城市，布局大众餐饮，打造可复制的餐饮模式。一是，与当地名厨合作，打造标签家常菜，逐步
实现从B到C突破。二是，与当地有影响力的商家合作导入大B端。
盈利预测：预计2026-2028年公司实现收入50.06、55.59、61.19亿元，同比增长19.18%、11.06%、10.06%；实现归母
净利润7.05、8.24、9.63亿元，同比增长31.21%、16.90%、16.90%；对应2026-2028年动态PE为19.05X、16.30X、13.94X
，维持“买入”评级。
风险提示：大豆等原材料价格上涨风险；食品安全风险；需求恢复不及预期风险。
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2026-06-11│中炬高新(600872)Q2收入有望加速，期待新激励落地 │招商证券 │增持
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公司Q2内生调味品业务有望保持双位数增长，叠加外延并购贡献，整体增长有望提速，毛利率改善下净利率有望继续
提升。公司终止旧激励计划，未来期待新激励计划落地稳定核心团队提振士气。全年公司加大费用投入支持新业务探索，
未来基调增长稳健下，复调有望支撑第二成长曲线。期待公司加速改革，带动业绩持续改善。考虑到H2费用投入或有所加
大，我们调整26-27年公司eps分别为0.88、1.00元，对应26年估值20X，维持“增持”评级。
Q2收入有望加速，利润率有望继续提升。根据渠道反馈，公司4-5月延续Q1增长态势，其中美味鲜预计保持双位数以
上增长，一方面受益于去年同期基数较低，另一方面得益于公司去年H2以来推行数据化管理，提高终端覆盖率，强调渠道
有效覆盖，提升产品与渠道竞争力。Q2渠道库存整体保持良性，主销区库存在1.5到2倍的健康水平。外延并购的味滋美3
月开始并表，合并来看Q2整体收入增速有望达到15-20%的较快增长，延续Q1改善趋势。利润端看，Q2成本仍可控，带动毛
利率继续提升。在Q1公司实现较高净利率的基础上，Q2净利率有望进一步改善。
旧激励计划终止，期待新激励落地。公司发布公告终止2024年推出的限制性股票激励计划。公司终止激励计划主要考
虑到受外部环境影响，24-25年均未达成考核，且公司经历股权及管理变动后，原计划激励效果弱。未来看不排除公司继
续推出新激励方案的可能，期待新计划加速落地目标更加务实，以稳定核心管理团队，提升团队士气与积极性。
新业务探索加大投入，复调有望支撑第二成长曲线。公司今年收购味滋美（以川式复调B端餐饮定制业务为主）拥有
火锅底料、菜谱式调料等产品线，成本管控和研发能力强。下半年公司计划通过美味鲜渠道能力和电商平台，导入味滋美
产品，实现更强的协同效应。但同时费用投入也预计有显著增加。此外，公司基础调味品基本盘持续恢复，业务掌控力更
强，未来将继续支援新业务发展，包括复调、餐饮渠道和团餐、内容电商、非主销区渠道等方向的补强。长期看，期望基
础调味品业务增长不慢于行业及龙头企业，复调业务通过探索不同的发展模式，持续稳定实现双位数以上增长。
投资建议：Q2收入有望加速，期待新激励落地，维持“增持”评级。公司Q2内生调味品业务有望保持双位数增长，叠
加外延并购贡献，整体增长有望提速，毛利率改善下净利率有望继续提升。公司终止旧激励计划，未来期待新激励计划落
地稳定核心团队提振士气。全年公司加大费用投入支持新业务探索，未来基调增长稳健下，复调有望支撑第二成长曲线。
期待公司加速改革，带动业绩持续改善。考虑到H2费用投入或有所加大，我们调整26-27年公司eps分别为0.88、1.00元，
对应26年估值20X，维持“增持”评级。
风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、竞争再度恶化
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2026-05-06│中炬高新(600872)Q1基本面边际改善，内生+外延双轮驱动成长 │华源证券 │买入
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公司公告：公司2025年实现营收42亿，同比-23.9%，归母净利润5.37亿元，同比-39.86%；其中25Q4/26Q1分别实现收
入10.43/13.2亿元，分别同比-33.65%/+19.88%，分别实现归母净利润1.57/2.63亿元，分别同比-50.4%/+45.11%。整体来
看，公司Q1基本面迎来边际改善。
Q1酱油主业收入恢复双位数增长，华东区域主业显著修复。分产品看：2026年Q1公司酱油、鸡精鸡粉、食用油及其他
调味品营收分别同比+13.1%/+25.77%/+112.99%/-10.46%。分渠道看，Q1公司主业分销、直销模式营收分别同比+16.31%/-
6.57%，其中分销渠道快增，我们分析，或得益于春节经销商备货错期，叠加公司针对价盘、库存等经营梳理见效。分区
域看，Q1主业东部、南部、中西部、北部营收分别同比+38.19%/+5.06%/+27.48%/-2.18%，对应地，上述区域经销商数量
分别同比-14/-35/-5/-20家；其中，华东区域市场表现较好，主要系渠道布局合理、经销商隶属关系清晰，公司经营调整
较快。
公司并购味滋美，进一步发力复调赛道，为“再造一个厨邦”战略奠定基础。在主业边际复苏的同时，公司26年初通
过并购味滋美完成了复调产品及生产平台的落地；具体而言，味滋美以川式复合调味料为主营方向，专注于B端餐饮定制
化服务。其川式复合调味料与厨邦的基础调味料形成互补，而其B端定制化服务、柔性生产及供应链能力，可有效缩短厨
邦切入复合调味料赛道的周期。
Q1公司盈利能力显著改善。盈利端，公司26年Q1毛利率为42.42%，同比+3.69pcts，其中调味品板块毛利率达42%，达
到历史最高水平。费用方面，公司26年Q1销售/管理/研发/财务费用率分别对比同期+0.01/-0.11/-0.12/-0.12pct，同期
四项费用率合计同比-0.34pct，预计后续或随规模效应而优化。总体来看，26年Q1公司归母净利率同比+3.46pct至19.9%
。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.14/8.13/9.04亿元，同比分别为+33%/+14%/+11%，
当前股价对应的PE分别为23/20/18倍。我们选取海天味业、千禾味业、天味食品作为可比公司,考虑到公司基本盘边际改
善，内生、外延双轮驱动成长，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全问题等
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2026-04-27│中炬高新(600872)2025年年报暨2026年一季报点评：Q1收入增长转正，主业盈│长江证券 │买入
│利连续改善 │ │
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事件描述
中炬高新2025年实现营业总收入42.00亿元（同比-23.9%）；归母净利润5.37亿元（同比39.86%），扣非净利润5.36
亿元（同比-20.08%）。公司2025Q4实现营业总收入10.43亿元（同比-33.65%）；归母净利润1.57亿元（同比-50.4%），
扣非净利润1.52亿元（同比+28.21%）。公司2026Q1实现营业总收入13.2亿元（同比+19.88%）；归母净利润2.63亿元（同
比+45.11%），扣非净利润2.39亿元（同比+32.49%）。
事件评论
主业收入增长趋势连续改善。2025年度公司主营业务收入39.26亿元（同比-19.13%），2025Q4（同比-19.76%）；202
6Q1实现主营业务收入11.81亿元（同比+15.07%）。分品类看2025年度营收——酱油24.97亿元（同比-16.26%），2025Q4
（同比-12.12%）；鸡精鸡粉5.38亿元（同比-20.29%），2025Q4（同比-12.74%）；食用油2.89亿元（同比48.99%），202
5Q4（同比-58.83%）；其他6.02亿元（同比-4.66%），2025Q4（同比3.84%）；分品类看2026Q1营收——酱油7.33亿元（
同比+13.1%）；鸡精鸡粉1.63亿元（同比+25.77%）；食用油1.08亿元（同比+112.99%）；其他1.78亿元（同比-10.46%）
。在春节错期和低基数的催化下，以酱油、鸡精鸡粉为代表的主营业务收入连续2个季度增长趋势改善。
征地收益减少拖累盈利增长，美味鲜盈利能力连续改善。2025年度归母净利率同比下滑3.39pct至12.79%，毛利率同
比-0.61pct至39.17%，期间费用率同比+5.01pct至24.16%，其中细项变动：销售费用率（同比+3.62pct）、管理费用率（
同比+1.07pct）。单看2025Q4，公司归母净利率同比下滑5.08pct至15.06%，毛利率同比-6.77pct至39.07%，期间费用率
同比+0.89pct至19.42%，主要系销售费用率（同比+0.75pct），2025Q4整体毛利率下滑主要系同期的营业总收入中含有征
地收益，拉高毛利率基数。2026Q1公司归母净利率同比提升3.46pct至19.9%，毛利率同比+3.7pct至42.42%，期间费用率
同比-0.34pct至19.56%。单看美味鲜，2025Q4净利率达17.6%，2026Q1净利率达19.1%，均高于过去5年的年度净利率水平
，公司的改革降本已初见成效。
经营调整初见成效，外延拓展品类。在新一届董事会（2025年7月到任）的改革调整下，公司效能释放初见成效。随
着渠道库存逐步消化及价格体系理顺，叠加公司在餐饮渠道、复合调味品（2026年初完成对味滋美的收并，以火锅底料为
切入点进军复调，完善产品矩阵）及海外市场（由贸易出口转型品牌运营，加强B端合作）的持续布局，中长期看增长动
能有望逐步恢复。预计2026/2027年公司归母净利润分别约6.99亿元/7.71亿元，对应PE估值为23/21倍，维持“买入”评
级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险等。
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2026-04-27│中炬高新(600872)经营持续回暖，Q1盈利弹性显著 │中邮证券 │买入
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投资要点
公司2025年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润42/42/5.37/5.36亿元，同比-23.9%/-23.9%/-39.86%/
-20.08%。2025年，公司毛利率/归母净利率为39.17%/12.79%，分别同比-0.61/-3.39pct；销售/管理/研发/财务费用率分
别为12.76%/7.99%/3.17%/0.24%，分别同比3.62/1.07/0.19/0.13pct。销售和管理费用率提升主因人工成本及广告宣传费
增加。
公司2026年Q1实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润13.2/13.2/2.63/2.39亿元，同比19.88%/19.88%/45
.11%/32.49%。2026年Q1公司毛利率/归母净利率为42.42%/19.9%，分别同比3.7/3.46pct；销售/管理/研发/财务费用率分
别为8.63%/7.96%/2.74%/0.23%，分别同比0.01/-0.12/-0.12/-0.11pct。2025年公司深耕内部治理、完善经营体系、强化
核心经营能力，在行业下行周期持续深耕渠道质量，推动渠道格局持续向好，各项经营改善成果在一季度集中显现。
分产品看，26Q1公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别为7.33/1.63/1.08/1.78亿元，分别同比+13.1%/+25.7
7%/+112.99%/-10.46%。分区域看，东部/南部/中西部/北部营收分别为2.69/4.4/2.93/1.79亿元，分别同比+38.19%/+5.0
6%/+27.48%/-2.18%。东部营收增速显著高于南部，主因华东区域渠道架构规整、区域精细化管理成熟，终端修复弹性更
强、回暖速度更快，华南区域受传统大型流通批发市场影响，价格体系重塑周期更长，业绩复苏节奏偏平缓。26Q1公司经
销商数量环比净减少74个至2750个。
2026年公司以增长为核心主线，狠抓战略落地、压实经营责任，全力打赢业绩翻身仗、重塑价值增长曲线。全方位深
化价值链提质增效，营销端加速数字化赋能、深耕餐饮渠道、布局复合调味新赛道，升级品牌高端健康定位；研发聚焦核
心单品与技术攻坚，缩短新品迭代周期；供应链全链路精益数字化升级，降本提效并落地AI智能应用。同步推进四川味滋
美战略并购，完善复合调味产品矩阵，深耕海内外餐饮渠道，推动外贸由出口转向品牌化运营。同时深化高绩效文化建设
，绑定业绩导向激励，引育核心人才，强化协同高效作风，全面激活组织内生动力。
盈利预测与投资建议
公司本轮调整是长短结合的长期战略，并非短期应急措施。公司优化供应链与经营管理，大额股东增持+股份回购改
善现金回报，审慎开展并购补强品类与餐饮渠道。同时严控渠道库存、保障经销商盈利，理顺价盘体系，积极回馈股东、
推进土地事项。一季度经营拐点显现，公司仍严控原料与市场风险，深耕研发实现长期高质量增长。
我们预计公司2026-2028年实现营收48.56/52.57/56.14亿元，同比增长15.63%/8.24%/6.80%；实现归母净利润6.76/8
.16/9.64亿元，同比增长25.86%/20.77%/18.12%，对应EPS为0.87/1.05/1.24元，对应当前股价PE为24/20/17倍，给予“
买入”评级。
风险提示：
食品安全风险；需求不及预期风险；改革不及预期风险。
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2026-04-24│中炬高新(600872)经营改革初显成效，业绩改善未来可期 │长城证券 │买入
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事件：公司发布公告，2025年实现营收42.0亿元，同比减少23.9%；归母净利润5.4亿元，同比减少39.9%；扣非归母
净利润5.4亿元，同比减少20.1%。2026Q1实现营收13.2亿元，同比增长19.9%；归母净利润2.6亿元，同比增长45.1%。
公司调整初显成效，26Q1营收表现亮眼。2025年公司营收同比减少23.9%，主要由于公司基于长期发展目标主动调整
出货节奏、优化经销商结构。分产品看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别同比-16.3%/-20.3%/-49.0%/-4.7%。
从销售模式上看，公司分销收入同比减少21.0%，直销模式同比增长30.5%。2026年一季度，公司营收同比增长19.9%，酱
油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别同比+13.1%/+25.8%/+113.0%/-10.5%，分销/直销模式收入分别+16.3%/-6.6%。
分区域看，东部/南部/中西部/北部地区收入分别+38.2%/+5.1%/+27.5%/-2.2%，收入显著改善。
毛利率改善费用率优化，盈利能力显著提升。2025年公司毛利率为39.2%，同比减少0.6pct，归母净利率12.8%，同比
减少3.4pct，主要由于高毛利的征地收入占比减少；公司主营的调味品主业毛利率为40.1%，同比增加2.8pct，主要由于
原材料采购单价下降及降本增效综合影响。费用端，销售费用率为12.8%，同比增长3.6pct，主要由于本期人工成本及广
告宣传费用支出增加；管理费用率为8.0%，同比增长1.1pct，主要由于整体收入规模下降减少摊薄效应；财务费用率为0.
2%，同比增长0.1pct，主要由于本年票据贴现手续费增加。2026Q1，公司毛利率为42.4%，同比增长3.7pct，归母净利率
为19.9%，同比增长3.5pct，盈利能力持续改善。费用端，销售/管理/财务费用率分别为8.6%/8.0%/0.2%，同比基本持平
。
公司集中调整经营战略，改革多管齐下未来增长可期。2025年，公司面对外部环境的不确定性与消费市场的调整，主
动调整节奏、优化结构、积蓄动能，为新一轮高质量发展奠定了基础。营销端，公司积极推进管理模式转型，将过往以经
验为主的管理方式，转向从终端出发、数据驱动的渠道精细化管理。渠道端，公司主动调整出货节奏、优化经销商结构、
创新厂商协作机制，2025年净增经销商270个，经销商数量达到2824个，区县开发率达到76.55%，地级市开发率达到94.16
%。投资并购方面，2026年公司完成对四川味滋美食品股份有限公司的战略性并购，通过控股川式复合调味品赛道标杆企
业，以火锅底料为切入点，进军更具成长性的复合调味品市场，补强了公司在B端餐饮渠道的定制化服务能力。
投资建议：公司2025年在营销、渠道、管理等多维度调整节奏、积蓄动能，2026年一季度实现营收、利润双重增长，
预期后续公司改革红利将进一步释放。我们预计2026-2028年公司实现营业收入47.9亿元、52.3亿元、57.6亿元，归母净
利润6.8亿元、7.6亿元、8.6亿元，2026年4月22日股价对应的PE倍数分别为22.3X、20.0X、17.7X，维持“买入”评级。
风险提示：成本上行的风险，竞争加剧的风险，消费需求下行的风险，食品安全及监管政策风险，国际贸易风险。
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2026-04-23│中炬高新(600872)2025年报&26Q1点评：改革红利逐步释放，26Q1开局亮眼 │华安证券 │买入
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公司发布2025年报及2026年一季报
2025年：公司实现收入42亿元（同比-23.9%），归母净利润5.37亿元（同比-39.86%），扣非归母净利润5.36亿元（
同比-20.08%）；
2025Q4：公司实现收入10.43亿元（同比-33.65%），归母净利润1.57亿元（同比-50.4%），扣非归母净利润1.52亿元
（同比+28.21%）；
2026Q1：公司实现收入13.2亿元（同比+19.88%），归母净利润2.63亿元（同比+45.11%），扣非归母净利润2.39亿元
（同比+32.49%）。
25年改革调整致收入承压，26Q1开门红亮眼
分产品：2025年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别同比-16.3%/-20.3%/-49.0%/-4.7%，26Q1各品类收入分别
同比+13.1%/+25.8%/+113%/-10.5%，25年各品类收入承压主因公司价盘梳理、库存清理带来改革阵痛，26Q1各品类收入均
恢复增长主因春节错期+渠道轻装上阵后补库增加。
分地区：2025年东部/南部/中西部/北部地区收入分别同比-26%/-19.8%/-14.6%/-11.3%，2026Q1各地区收入分别同比
+38.2%/+5.1%/+27.5%/-2.2%，渠道基础较好的东部地区率先释放改革红利、26Q1收入快速增长，价格修复+渠道调改深化
推动南部基地市场边际改善。
改革阵痛致25年利润率承压，26Q1盈利能力强化
2025年/2026Q1公司整体毛利率分别同比-0.6/+3.7pct，其中调味品主业25年毛利率同比+2.82pct，地产等非主营业
务毛利率下降致25年整体毛利率承压，成本红利+收入修复+改革红利释放带动26Q1毛利率改善。
25年/26Q1销售费用率同比+3.6/+0.01pct，规模效应减弱+改革调整+广宣费用增加致25年销售费用率提升，26Q1销售
费用率趋于稳定。
25年/26Q1归母净利率同比-3.4/+3.5pct，26Q1盈利能力改善显著。
主业改革红利有望逐步释放，收购味滋美进军复调赛道
公司25年围绕“强基、多样、高效”管理主题开展组织能力、体系、流程及系统建设。26年公司将持续提升管理体系
能力：渠道方面，将五个省的渠道建设列为重点业务事项，结合基础调味品与复合调味品战略，按优先级优化渠道体系，
解决执行干扰问题；产品方面，将聚焦重点产品，开发创新品类，在产品不同成长阶段匹配促销资源和组织资源，保障产
品健康发展。
26Q1公司收购四川味滋美食品股份有限公司55%股权，战略性切入川式复调赛道，有望补强公司餐饮渠道的定制化服
务能力，实现BC端资源协同。
投资建议：公司改革举措兼顾短期与中长期发展考量，26Q1业绩拐点已现，预计2026-2028年公司收入48.4/53.3/58.
7亿元（26-27年前值49.5/54.8亿元），同比+15.3%/+9.9%/+10.2%，归母净利润7.1/8.1/9.3亿元（26-27年前值6.4/7.4
亿元），同比+32%/+15%/+14%；对应PE23/20/18x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化；改革进展不及预期；食品安全问题
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2026-04-23│中炬高新(600872)25年报&26一季报点评：25年主动调整，26年弹性可期 │浙商证券 │买入
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事件
25年实现营收/归母净利润42.0/5.4亿元，同比-23.9%/-39.9%，其中美味鲜收入41.3亿元（同比-18.6%，下同）；25
Q4实现营收/归母净利润10.4/1.6亿元，同比-33.7%/-50.4%，其中美味鲜收入10.2亿元（-19.3%）；26Q1实现营收/归母
净利润13.2/2.6亿元，同比+19.9%/+45.1%，其中美味鲜收入/归母净利润12.4/2.4亿元，同比+14.6%/+34.3%。
投资要点
收入：25年公司主动调整、渠道库存现已降至健康水平，26Q1基本面向好公司25年围绕“强基、多样、高效”管理主
题开展组织能力、体系、流程及系统建设。25年公司业绩与25年三季度报趋势一致，业务和市场自下半年起明显好转：25
年末渠道库存2.5倍以下（行业健康线以下）；25年下半年终端动销环比改善10%以上，主要单品在主要区域价格基本恢复
，经销商提货节奏符合预期。
分产品：25年公司聚焦去库存导致收入承压，26Q1主要品类均恢复同比正增。酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品25年
收入25.0/5.4/2.9/6.0亿元，同比-16.3%/-20.3%/-49.0%/-4.7%，销量-15.8%/-21.4%/-46.8%/-10.3%，吨价-0.5%/+1.4%
/-4.1%/+6.3%；25Q4收入6.0/1.4/0.9/1.4亿元，同比-12.1%/-12.7%/-58.8%/-3.8%；26Q1收入7.3/1.6/1.1/1.8亿元，同
比+13.1%/+25.8%/+113.0%/-10.5%。后续公司基础调味品的增长抓手包括：（1）渠道推动：借助经销商健康体检表工具
跟进终端数据，确保各渠道环节利润持续稳定高于主要竞争对手；（2）终端普查：公司投入资金协助经销商开展终端普
查，填补因粗放管理造成的终端空白；（3）产品策略优化：摒弃过往跟随性策略，强化研发能力，推出既能满足消费者
差异化需求、又能为渠道提供新利润支撑点的新产品。分渠道：分销/直营渠道25年收入37.0/2.3亿元，同比-21.0%/+30.
5%；25Q4收入9.2/0.6亿元，同比-20.8%/+1.5%；26Q1收入11.3/0.5亿元，同比+16.3%/-6.6%。
分地区：东部/南部/中西部/北部地区25年收入8.8/17.0/8.6/5.6亿元，同比-26.0%/-16.5%/-14.6%/-11.3%；25Q4收
入2.3/4.7/2.2/1.3亿元，同比-18.8%/-13.7%/-14.4%/-5.7%；26Q1收入2.7/4.4/2.9/1.8亿元，同比+38.2%/+5.1%/+27.5
%/-2.2%，26Q1华东市场因渠道布局合理、经销商隶属关系清晰，增长较快，华南市场受价格修复因素影响，增长速度较
华东市场缓慢。
盈利能力：26Q1调味品板块毛利率达历史最高水平，费投合理，合力推动净利率同比大幅提升
25年毛利率/净利率39.2%（-0.6pct）/12.8%（-4.6pct），销售/管理费用率12.8%（+3.6pcts）/8.0%（+1.1pcts）
；其中美味鲜毛利率39.7%（+1.3pct），净利率13.2%；25年调味品板块毛利率受益于原料成本红利、产品结构梳理，同
比提升2.8pct。25年销售费用率上升，主因于24年底高库存问题叠加促销费用未按品类精准投放，引发价格波动，公司为
维护渠道稳定需投入额外资源。
25Q4毛利率/净利率39.1%（-6.8pct）/15.1%（-5.3pct），销售/管理费用率9.6%（+0.7pct）/6.8%（+0.1pct）；26
Q1毛利率/净利率42.4%（+3.7pct）/20.0%（+3.5pct），调味品板块毛利率达42%，为历史最高水平，，销售/管理费用率
8.6%（持平）/8.0%（-0.1pct），26年销售费用率管控将采取总部统筹部分主产品价格稳定机制，动销费用按产品、分区
域精准配置，26Q1已呈现合理有效的费效比组合。
外延并购：味滋美助力公司进军复调赛道，补强公司B端定制化服务能力公司于2026年3月1日完成对味滋美的并表。
味滋美以川式复合调味料为主营方向，专注于B端餐饮定制化服务。其川式复合调味料与厨邦的基础调味料形成互补，而
其B端定制化服务、柔性生产及供应链能力，可有效缩短厨邦切入复合调味料赛道的周期，目前双方正在推进业务协同对
接。
重视投资者回报：股东增持+公司回购+分红比率再提升
2025年下半年，火炬集团合计增持公司股本2.9%，增持金额近4亿元，截至25年底，火炬集团及其一致行动人持股比
例达23.7%；2025年底公司宣布3-6亿股份回购计划，截至26年3月底，已累计回购股份823.6万股，支付金额1.5亿元（不
含交易费用）；2025年分红比率达64.2%，同比增加27.6pct。
盈利预测与估值
公司的改革举措兼顾短期与中长期发展考量，26Q1基本面向上修复，低基数下期待26年基本面趋势向好+管理加强+并
购多元弹性释放。预计公司2026-2028年公司营业收入为49.5/54.4/58.3亿元，同比+17.8%/+10.0%/+7.1%；归母净利润为
7.1/7.9/8.7亿元，同比+31.9%/+11.5%/+9.5%。
风险提示
食品安全风险；行业竞争风险加剧等
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2026-04-22│中炬高新(600872)改革成效初步显现，期待红利持续释放 │华福证券 │买入
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事件：公司披露2025年年报及2026年一季报。25年公司实现营收42.00亿元，同比-23.90%；归母净利润5.37亿元，同
比-39.86%；扣非归母净利润5.36亿元，同比-20.08%。26Q1公司实现营收13.20亿元，同比+19.88%；归母净利润2.63亿元
，同比+45.11%。
调整结束成效初显，26Q1收入恢复良性增长。分产品看，公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品25年分别实现收入24.
97/5.38/2.89/6.02亿元，同比-16.26%/-20.29%/-48.99%/-4.66%；26Q1分别实现收入7.33/1.63/1.08/1.78亿元，同比+1
3.10%/+25.77%/+112.99%/-10.46%。25年整体下滑推测主要系公司主动调整出货节奏，维护渠道库存及价盘所致，26Q1已
恢复较好增长。分渠道看，公司分销/直销渠道收入25年分别同比-21.00%/+30.47%；26Q1则分别同比+16.31%/-6.57%，分
销渠道恢复增长拉动整体公司收入扩张。分区域看，公司东部/南部/中西部/北部区域收入25年分别同比-26.00%/-19.82%
/-14.59%/-11.29%，26Q1分别同比+38.19%/+5.06%/27.48%/-2.18%，东部和中西部恢复表现突出。
毛利优化费用收窄，26Q1盈利能力大幅提升。公司25全年/26Q1分别实现毛利率39.17%/42.42%，同比-0.61/+3.70pct
，25年整体毛利率小幅下行推测系营收下降规模效应影响，但26Q1已实现较好改善趋势。从费用结构看，25年公司销售/
管理/研发/财务费用率分别为12.76%/7.99%/3.17%/0.24%，同比+3.62/+1.07/+0.19/+0.13pct，四费合计同比+5.01pct，
我们推测费用率上行一方面受营收规模收缩影响，同时公司主动进行渠道库存价盘调整造成销售费用率上行。26Q1公司四
费同比整体平稳，合计同比-0.34pct，其中销售费用率8.63%，调整结束后实现大幅改善。结合以上，公司25全年/26Q1实
现归母净利率12.79%/19.90%，同比-3.39/+3.46pct，盈利能力大幅修复。
经营显著改善，改革红利有望持续释放。25年公司坚定推进渠道健康化建设，主动控制出货，优化经销商库存。经历
短期阵痛后，至25年底公司渠道库存已恢复良性水平，产品价格问题基本得到修正，经销商信心修复。26Q1公司轻装上阵
，叠加春节旺季错期，实现业绩大幅改善。我们认为公司牺牲短期业绩换取公司渠道、价盘的健康稳定发展，代表了管理
层务实、长远的经营考量。结合公司在营销端积极变革，精细化、模式化、动态化管理渠道，在当前基础上有望持续释放
改革红利。此外，公司2026年已完成对四川味滋美食品的战略性并购，有望在复调品类以及餐饮渠道实现较好资源协同补
充，为公司未来成长贡献新增量。
盈利预测与投资建议：结合公司业绩，我们下调此前盈利预测，预计公司2026-27年归母净利润为7.01/8.21亿元（前
次为11.63/12.77亿元），同比+31%/+17%，并引入28年归母净利润预测9.22亿元，同比+12%，当前股价对应26-28年PE分
别为24x/20x/18x，维持“买入”评级。
风险提示：食品质量安全风险、需求改善不及预期、原料价格大幅波动、市场竞争加剧。
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2026-04-22│中炬高新(600872)公司简评报告：主动调整积蓄动能，改革成效初步显现 │首创证券 │增持
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报，25年营业收入42.00亿元，同比-23.90%；归母净利5.37亿元，同比-39.86
%；扣非归母净利5.36亿元，同比-20.08%。26Q1营业收入13.20亿元，同比+19.88%；归母净利2.63亿元，同比+45.11%；
扣非归母净利2.39亿元，同比+32.49%。
改革成效初步显现，26Q1调味品主业营收较快增长。25年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别为24.97/5.38/2.
89/6.02亿元，分别同比16.26%/-20.29%/-48.99%/-4.66%，量价拆分看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品销量分别同比-
15.9%/-21.4%/-46.8%/-13.9%，单价分别同比0.4%/+1.4%/-4.1%/+10.7%，25年调味品各板块营收下滑主要由于公司主动
进行控量去库调整，导致销量端承压较明显。26Q1美味鲜主营收入为11.81亿元，同比+15.07%，主要由于春节错期影响以
及公司内部调整成效显现，其中，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别为7.33/1.63/1.08/1.78亿元，分别同比+13.
10%/+25.77%/+112.99%/-10.46%。
受益于成本红利及降本增效，25年调味品主业毛利率同比表现提升。25年毛利率39.17%，同比-0.61pct，主要受到房
地产业务毛利率下降拖累影响，25年调味品主业毛利率40.14%，同比+2.82pct，主要受益于原材料采购价格下行以及公司
持续推进降本增效。25年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.76%/7.99%/3.17%/0.24%，同比+3.62pct/+1.07pct/+
0.19pct/+0.13pct，销售费用率同比提升较明显，主要由于人工及广宣费用增加、以及规模效应有所减弱。25年归母净利
率12.79%，同比-3.39pct。26Q1毛利率42.42%，同比+3.70pct，归母净利率19.90%，同比+3.46pct，盈利能力同比表现改
善。
25年主动调整积蓄动能，26年改革成效有望加快显现。渠道方面，25年公司重点推进渠道健康化建设，对经销商进行
库存调整以及实施价盘管控，25年底渠道库存已下降至良性水平，价盘体系基本得到修正，经销商信心有所修复；此外，
公司主动提升经销商单体质量与运营效率，通过引入高质量经销商来构建更具竞争力的渠道网络，25年经销商数量净增加
270个。产品方面，公司强调内生外延双轮驱动，一方面对减盐及有机产品持续推广，另一方面对外延并购积极推动，26
年2月公司完成对四川味滋美的战略并购，本次并购通过控股川式复合调味品赛道标杆企业，推动了公司产品矩阵从基础
调味向复合调味延伸，以及BC渠道协同发展。同时，公司持续开展精细化管控，未来生产成本仍有下降空间。25年公司在
渠道、产品、成本等方面主动调整优化，26年有望轻装上阵，一季度经营业绩已实现改善，后续改革成效有望加快显现。
投资建议：根据2025年及2026年一季度公司经营情况，预计2026、2027、2028年公司归母净利分别为6.8亿元、7.9亿
元、9.1亿元，同比分别增长26%、17%、15%，当前股价对应PE分别为25、21、19倍。维持增持评级。
风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。
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2026-04-22│中炬高新(600872)Q1业绩亮眼高增，改革调整重回增长 │华西证券 │买入
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事件概述
2025年公司实现营业收入42.00亿元，同比-23.90%；归母净利润5.37亿元，同比-39.86%；扣非归母净利润5.36亿元
，同比-20.08%。全年拟每10股派发现金红利4.5元（含税）。
2026年Q1公司实现营业收入13.20亿元，同比+19.88%；归母净利润2.63亿元，同比+45.11%；扣非归母净利润2.39亿
元，同比+32.49%分析判断:
走出改革阵痛期，主业强势复苏
2025年是公司战略调整与内功夯实关键年，围绕“强基、多元、高效”推进营销变革、渠道优化、组织升级，短期业
绩承压但长期根基加固。26Q1公司走出改革调整阵痛期，业绩改善，经营拐点确立。分产品来看，25年调味品主业贡献98
.34%的营收，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现收入24.97/5.38/2.89/6.02亿元，同比-16.3%/-20.3%/-49.0%/-4.7%
，食用油受行业与需求波动影响较大，酱油、鸡精鸡粉等核心品类韧性较强，多品类矩阵稳固。分渠道来看，25年分销/
直销分别实现营收36.96/2.97亿元，同比-21.91%/+19.63%，全年净增经销商270家至2824家，地级市开发率94.16%、区县
开发率76.55%，渠道下沉与结构优化推进；线上营收2.00亿元，同比高增，新兴渠道成为增量亮点。公司全年主动控货去
库存，渠道库存回归良性，市场秩序修复，为2026年复苏奠定基础。26Q1公司核心子公司美味鲜实现营收12.40亿元，同
比+14.60%，贡献主要增长，调味品主业恢复强劲增长态势。分产品来看，26Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油分别同增+13.10%/+
25.77%/+112.99%，食用油基数修复+需求回暖带动高增，酱油、鸡精鸡粉稳健增长，多品类矩阵韧性凸显。分渠道来看，
分销收入+16.31%，传统渠道下沉与精细化运营见效；直销小幅下滑，整体以分销为核心的渠道结构稳固。分区域来看，
东部/中西部高增+38.19%/+27.48%，南部稳健增长+5.06%，北部小幅波动，区域均衡发展，全国化布局提速。
毛利率改善+费用优化，Q1利润大幅提升
成本端来看，25年公司毛利率39.17%，同比下降0.61pct，成本小幅承压。费用端来看，25年公司销售/管理/研发/财
务费用率分别为12.76%/7.99%/3.17%/0.24%，分别同比+3.62/+1.07/+0.18/+0.14，销售费用增加系人工、品牌宣传投入
加大，整体费用投向聚焦长期竞争力打造。综合来看，公司25年实现净利率12.82%，同比下降4.56pct，相应的归母净利
润同比-39.86%至5.37亿元，收入规模收缩叠加改革期刚性投入使得利润端短期承压。
26年Q1经营端拆分来看，毛利率同比提升3.69pct至42.42%，主因原材料成本下行、产品结构优化、供应链效率提升
三重驱动，盈利水平显著修复；销售/管理/研发/财务费用分别同比+0.01/-0.11/-0.12/-0.12pct至8.63%/7.96%/2.74%/0
.23%，改革降本增效落地，规模效应显现。得益于收入增长和费用优化，Q1公司盈利弹性释放，归母净利润同比提升45.1
1%至2.63亿元，利润增速远超收入增速，相应的净利率同比提升3.53pct至19.99%。
改革红利释放，“再造一个厨邦”战略持续落地可期
2026年Q1公司走出改革调整阵痛期，实现收入利润高增，经营拐点确立。展望26年，公司核心品类稳健、新兴品类发
力、渠道结构优化、成本优势凸显，叠加复合调味品新增量，全年业绩复苏可期。中长期来看，公司依托品牌、渠道、供
应链核心优势，改革红利持续释放，有望实现业绩稳步修复与长期价值回归，我们看好公司发展完善调味品业务，并借助
调味品行业龙头地位不断向平台化公司发展，全面提升竞争实力。
投资建议
参考最新业绩报告，我们调整公司26-27年营业收入48.87/52.30亿元的预测至49.70/55.09亿元，新增28年60.09亿元
的预测；调整26-27年EPS0.83/0.94元的预测至0.90/1.04元，新增28年1.18元的预测；对应2026年4月21日21.73元的估值
分别为24/21/18倍，维持买入评级。
风险提示
行业竞争加剧、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全
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2026-04-22│中炬高新(600872)1Q26业绩增势良好，改革成效显现 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1Q26利润小幅高于我们预期
公司公布2025&1Q26业绩：2025年营收42亿元/同比-23.9%；归母净利润5.37亿元/同比-39.9%；其中4Q25营收10.43亿
元/同比-33.7%；归母净利润1.57亿元/同比-50.4%。1Q26营收13.2亿元/同比+19.9%；归母净利润2.63亿元/同比+45.1%。
1Q26利润小幅高于我们预期，主因毛利率提升幅度略超预期。
发展趋势
25年收入因主动去库及春节错期承压，4Q25+1Q26核心品类增速企稳。2025/1Q26/4Q25+1Q26美味鲜收入同比-18.6%/+
14.6%/-3.6%，1Q26顺利实现开门红。分产品看，2025年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入同比-16.3%/-20.3%/-49%/-
4.7%，全年收入受春节错期扰动，叠加公司主动限货促清库；4Q25+1Q26酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入同比+0.1%/
+4.2%/-26.8%/-7.7%，剔除春节错期影响核心品类收入增速企稳。分区域看，2025年东部/南部/中西部/北部收入分别同
比-26%/-19.8%/-14.6%/-11.3%；4Q25+1Q26东部/南部/中西部/北部收入分别同比+4.6%/-12.6%/+5.5%/-3.7%。
25年利润受收入规模效应走弱影响，1Q26利润实现修复。
2025/1Q26美味鲜利润同比-29.4%/+34.3%，净利率同比-2ppt/+2.8ppt。2025年公司毛利率同比-0.6ppt，主要受地产
业务拖累，调味品业务毛利率受益于原材料价格下降同比+2.8ppt；销售/管理费用率同比+3.6/+1.1ppt，主要受收入规模
效应减弱影响，致公司归母净利率同比-3.4ppt。1Q26公司毛利率同比+3.7ppt，预计调味品业务毛利率延续改善趋势；销
售/管理费用率同比基本持平，带动归母净利率同比+3.5ppt，实现修复。
改革措施逐步落地，后续表现可期。25年为公司业绩调整年，消化库存及稳定价盘举措取得一定成效。26年公司将以
增长为核心，持续推进营销体系转型升级，突破餐饮、团餐、电商渠道，力争实现餐饮业务跨越式增长，同时在并购味滋
美的背景下，加快复合调味品布局。
盈利预测与估值
考虑改革成效初显，上调26年盈利预测8%至6.9亿元，引入27年盈利预测7.69亿元，当前对应25/22倍26/27年P/E；考
虑业绩修复提振市场情绪，上调目标价24%至26.5元，对应30/27倍26/27年P/E及22%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
渠道库存积压，原材料成本上行，市场竞争加剧。
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2026-04-21│中炬高新(600872)2025年年报与26年一季报点评：改革初见成效，26Q1业绩同│光大证券 │买入
│比改善 │ │
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事件：中炬高新发布2025年年报与26年一季报，25年实现营收42.0亿元，同比-23.9%；归母净利润5.4亿元，同比-39
.9%。其中，25Q4实现营业收入10.4亿元，同比-33.7%；归母净利润1.6亿元，同比-50.4%。26Q1实现营收13.2亿元，同比
+19.9%；实现归母净利润2.6亿元，同比+45.1%。
25年聚焦改革，26Q1实现开门红：25年美味鲜营收41.3亿元，净利润5.5亿元，分别同比-18.6%/-29.4%。26Q1美味鲜
营收12.4亿元，净利润2.4亿元，分别同比+14.6%/+34.3%。1）分产品：25年，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他的营收分别同
比-16.26%/-20.29%/-48.99%/-4.66%，各品类营收同比下滑主要系公司主动控制出厂端出货，推动经销商库存优化。26Q1
酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他的营收分别同比+13.10%/+25.77%/+112.99%/-10.46%，主要系春节错期、低基数以及公司25
年聚焦渠道、组织等方面的改革取得一定成效。截至25年末，公司渠道库存已恢复良性，产品价格问题基本得以修正。
2）分销售模式：25年分销/直销的营收分别同比-21.00%/+30.47%。分销渠道营收下滑主要系公司推进渠道优化，直
销营收增长主要系公司开拓线上及企业客户取得成果，25年线上销售收入达到2.0亿元，同比+49.0%。26Q1公司分销/直销
的营收分别同比+16.31%/-6.57%。
3）分区域：25年东部/南部/中西部/北部区域的营收分别同比-26.00%/-19.82%/-14.59%/-11.29%，北部区域营收同
比下滑幅度较小。26Q1东部/南部/中西部/北部区域的营收分别同比+38.19%/+5.06%/+27.48%/-2.18%。除北部外，其他区
域营收均实现增长。
26Q1公司经销商达到2750个，东部/南部/中西部/北部经销商分别净减少14/35/5/20家，公司持续提升经销商单体质
量和运营效率。
受益于规模效应，26Q1盈利能力同比提升：25年公司毛利率为39.2%，同比-0.6pcts，毛利率下滑主要系营收规模负
效应。25年公司期间费用率为24.2%，同比+5.0pcts。其中，销售/管理/研发费用率分别为12.8%/8.0%/3.2%，分别同比+3
.6/+1.1/+0.2pcts。销售费用率同比增长主要系人工成本、广告宣传费增加。25年公司归母净利率为12.8%，同比-3.4pct
s。
26Q1公司毛利率为42.4%，同比+3.7pcts，毛利率上升主要系规模效应。期间费用率为19.6%，同比-0.3pcts。公司归
母净利率为19.9%，同比+3.5pcts。
改革成效初步显现，通过并购布局复调赛道：2025年是公司战略调整与内功夯实的关键之年。公司完成管理层换届，
并进行了一系列组织变革，包括优化组织架构、引入市场化人才、研发从“技术导向”转向“用户导向”、推进品牌年轻
化与高端化等，为未来发展奠定组织基础。在渠道方面，公司主打探索与厨师合作，打造大众化餐饮产品，并且积极布局
团餐业务。2026年2月，公司战略性并购四川味滋美食品股份有限公司55%股权，切入川式复合调味品赛道，以火锅底料为
突破口，补强产品矩阵，加强公司在餐饮渠道的定制化服务能力。
盈利预测、估值与评级：考虑公司持续精进组织改革，我们上调公司26-27年归母净利润预测，预计26-27年归母净利
润分别为7.07/8.10亿元（较前次预测分别上调11.0%、11.4%），新增28年归母净利润为9.10亿元，折合26-28年的EPS分
别为0.91、1.04、1.17元，当前股价对应PE分别为24、21、18倍。公司从渠道、产品等多维度持续改革，我们看好公司未
来发展前景，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；渠道与新品拓展不及预期；内部机制改善情况低于预期；食品安全风险。
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2026-04-21│中炬高新(600872)公司信息更新报告：改革成效显现，2026Q1经营明显改善 │开源证券 │买入
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2025年年报及2026年一季度报告披露，2026Q1基本面改善
公司披露2025年年报及2026年一季报。2025年营收/归母净利润42.0/5.4亿元（同比-23.9%/-39.9%）；2026Q1营收/
归母净利润13.2/2.6亿元（同比+19.9%/+45.1%），美味鲜营收/归母净利润12.4/2.4亿元（同比+14.6%/34.3%）。2026Q1
收入利润略超预期。考虑改革成效，我们上调2026-2027年预测并新增2028年预测，预计2026-2028归母净利润7.1/7.8/8.
9亿元（原值6.6/7.5亿元），当前股价对应PE23.7/21.3/18.8倍，考虑改革红利持续释放，维持“买入”评级。
改革调整成效初显，2026Q1经营表现亮眼
公司改革调整持续推进，2025年经营仍有所承压，但2026Q1经营明显改善，我们认为主要系：（1）2026年春节时点
后移叠加2025Q1营收基数较低；（2）改革效果逐步显现。分产品：2025年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收均有所下
滑，2026Q1各品类营收增速分别为13.1%/25.8%/113.0%/-10.5%；分地区：2025年各区域营收均下滑，2026Q1除北部区域
营收同比微降，东部/中西部区域营收同比高增38.2%/27.5%，南部区域营收亦增长5.1%。
成本下降+产品结构优化+费用管控，2026Q1盈利能力明显改善
2025年公司毛利率/净利率同比-0.61/-4.56pct至39.2%/12.8%，2026Q1毛利率/净利率同比+3.7/+3.5pct至42.4%/20.
0%。我们认为2026Q1盈利能力改善主要系：（1）公司优化产品结构；（2）成本管控有效；（3）费用投放效率提升，202
6Q1整体费用率同比-0.34pct，其中销售费用率同比微增0.01pct,管理/研发/财务费用率分别同比-0.11/-0.12/-0.12pct
。
产品渠道双管齐下，内生+外延有望共同支撑长期发展
报告期内公司收购四川味滋美55%股权，以火锅底料为突破口切入复调赛道，同时主导大单品+细分定制策略，集中资
源打造核心单品，强化餐饮端定制化服务能力，提升B端客户粘性。产品渠道双管齐下有望打开公司长期增长空间。
风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、改革进展不及预期。
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2026-04-20│中炬高新(600872)公司业绩点评：26Q1调整初见成效，看好全年趋势延续 │银河证券 │买入
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事件：公司发布公告，2025年实现营收42.0亿元，同比-23.9%；归母净利润5.4亿元，同比-39.9%；扣非归母净利润5
.4亿元，同比-20.1%。26Q1实现营收13.2亿元，同比+19.9%；归母净利润2.6亿元，同比+45.1%。
调整初见成效叠加补库存，26Q1收入端明显改善。2025全年，公司收入同比-23.9%，主要系公司处于内部变革调整期
、主动控货维持渠道库存健康。分产品看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别同比-16.3%/-20.3%/-49.0%/-4.7%
，酱油与其他产品表现相对较优。26Q1，公司收入同比+19.9%，若剔除春节错期因素，25Q4+26Q1同比-11.6%，环比25Q3
明显改善，主要得益于内部调整初见成效叠加渠道补库。分产品看，酱油26Q1同比+13.1%，25Q4与26Q1合计同比+0.1%；
鸡精鸡粉分别同比+25.8%/+4.2%；食用油分别同比+113.0%/-26.8%；其他产品分别同比-10.5%/-7.7%。
多因素共振下毛利率改善显著，推动26Q1净利率大幅提升。2025年，公司归母净利率12.8%，同比-3.4pcts。具体拆
分来看，毛利率为39.2%，同比-0.6pct，主要系高毛利征地收入减少拖累；调味品主业毛利率为40.1%，同比+2.8pcts，
主要得益于成本红利及内部挖潜增效。销售费用率为12.8%，同比+3.6pcts，主要系人工成本及广告宣传费增加。管理费
用率为8.0%，同比+1.1pct，主要系收入规模下降导致单位摊薄费用率增加。26Q1，公司归母净利率为19.9%，同比+3.5pc
ts，环比明显改善。具体拆分来着，毛利率为42.4%，同比+3.7pcts，预计主要系原材料红利延续、内部挖潜与渠道货折
减少；销售费用率为8.6%，同比持平；管理费用率为8.0%，同比-0.1pct，基本稳定。
26Q1调整初见成效，看好全年修复趋势延续。短期来看，考虑到26Q2之后基数逐渐走低，公司渠道调整完毕，叠加味
滋美有望并表贡献增量，预计公司收入端与利润端有望延续改善趋势。中长期看，公司在酱油与蚝油主业具备较强竞争力
，叠加并购味滋美拓展复调品类，品类结构完善有望帮助公司实现渠道持续扩张。此外，随着地产行业企稳与地方政策扶
持，公司地产等业务也有望实现改善。
投资建议：预计2026-2028年收入分别为50/55/60亿元，分别同比+19.1%/10.0%/9.5%，归母净利润分别为7/8/9亿元
，分别同比+30.4%/14.0%/13.0%，当前股价对应PE为24/21/19X，维持“推荐”评级。
风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。
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2026-04-20│中炬高新(600872)经营企稳，盈利改善 │广发证券 │买入
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公司发布2025年报及26Q1季报。公告2025年收入42.0亿元，同比-23.9%；归母净利润5.4亿元，同比-39.9%。单季度
看，25Q4收入10.4亿元，同比-33.7%；归母净利润1.6亿元，同比-50.4%。26Q1收入13.2亿元，同比+19.9%；归母净利润2
.6亿元，同比+45.1%。
渠道调整完毕，春节错期背景下经营企稳。剔除24Q4征地收入等非经影响，考虑春节错期影响基数，合并25Q4+26Q1
看，美味鲜收入22.6亿元，同比-3.7%；归母净利润4.2亿元，同比+27.5%。公司25Q4以来渠道价盘理顺，库存维持低位，
动销改善。分产品看，2025年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入同比-16.3%/-20.3%/-49.0%/-4.7%，其中酱油量/价-0.4%/
-15.9%，鸡精鸡粉量/价+1.4%/-21.4%，呈现量减价稳趋势。26Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入同比+13.1%/+25.8%/+1
13.0%/-10.5%。分区域看，2025年各区域收入均下滑，26Q1东部/中西部收入+38.2%/+27.5%，是主要增量。经销商维度，
2025/26Q1末经销商数量2824/2750个，25Q4/26Q1均环比减少74个。
改革显成效，盈利能力改善。25Q4公司净利率同比-5.3pct至15.1%，其中毛利率同比-6.8pct至39.1%，主要系24Q4征
地收入影响，若仅考虑内部经营质量，25Q4美味鲜毛利率+4.0pct至39.7%。25Q1公司净利率同比+3.5pct至20.0%，其中毛
利率同比+3.7pct至42.4%；销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.01/-0.1/-0.1/-0.1pct。
盈利预测与投资建议：考虑年初味滋美收购，且内生经营改善，盈利能力持续提升。预计2026-2028年收入49.10/53.
66/58.65亿元，同比增长16.9%/9.3%/9.3%；归母净利润7.31/8.10/9.10亿元，同比增长36.2%/10.8%/12.3%，对应PE估值
分别为21/19/17倍。给予2026年PE估值25倍，对应合理价值23.48元/股，维持“买入”评级。
风险提示：行业景气度不及预期。改革不及预期。渠道扩张不及预期。
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2026-04-20│中炬高新(600872)Q4轻装上阵，Q1全面改善 │招商证券 │增持
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公司25Q4收入利润承压，26Q1业绩全面改善，合并25Q4+26Q1看，美味鲜收入同比-3.6%，净利润同比+27.5%，净利率
18.4%，同比+4.5pcts，收入仍有压力，利润增长超预期盈利能力显著改善。25年公司推进营销变革、研发创新及供应链
优化等战略举措，虽然整体收入承压但内部经营改善，此外公司通过收购味滋美55%股权切入川式复合调味品赛道，强化
餐饮渠道定制化服务能力，并持续搜寻调味品主业并购标的以补齐品类短板。26年看，Q1业绩迎来全面复苏，公司新管理
层有望继续推进改革，并加大并购与渠道拓展，期待公司加速改革节奏，走出低谷逐步改善。我们给予26-27年公司eps分
别为0.96、1.03元，对应26年估值20X，维持“增持”评级。
美味鲜Q4收入/归母净利润同比-19.2%/+19.9%，利润显著改善。公司2025年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润42
.00/5.37/5.36亿元，分别同比-23.90%/-39.86%/-20.08%，收入下滑主要在于调味品经营承压+征地收入减少所致。其中
美味鲜收入41.3亿，同比-18.6%，净利润5.47亿，同比-22.6%。25Q4公司营业收入/归母净利润/扣非净利润分别同比-33.
65%/-50.39%/+28.16%，其中美味鲜Q4收入/归母净利润同比分别-19.9%/+19.2%。Q4公司经营性净现金流1.27亿元，同比-
27%，现金回款11.35亿，同比-27.6%。公司25年每股派发红利0.45元，合计现金分红3.45亿，分红率64.20%。
各业务销量承压价格稳健，渠道优化持续推进。1）分品类看，25年酱油收入24.97亿元，同比-16.26%（量-15.8%、
价-0.5%），销量下滑影响为主，价格保持相对平稳，其中Q4收入同比-12.0%；鸡精鸡粉收入5.38亿元，同比-20.18%，（
量-21.4%、价+1.4%），其中Q4收入同比-12.7%；食用油收入2.89亿元，同比-49.03%（量-46.8%、价-4.1%），其中Q4收
入同比-59.0%，其他产品收入6.02亿元，同比-4.66%（量-10.3%、价+6.3%）。2）分区域看，25年东部/南部/中西部/北
部地区收入分别同比-26.0%/-19.9%-14.6%/-11.3%，东部南部核心市场受竞争影响压力相对更大。3）渠道层面，25年公
司销商数量净增270家至2824家，区县开发率达76.55%，同比进一步提升，地级市覆盖率94.16%，公司主动推进渠道优化
，提升经销商单体质量与运营效率。
Q4美味鲜利润率显著改善，一次性资产处置收益减少拖累表观利润。1）25年美味鲜毛利率39.7%，同比+2.7pcts，Q4
毛利率39.7%，同比+4.1pcts，提升主要受益于成本下降及搭赠促销收缩；25年公司整体毛利率下降0.6pct至39.2%，主要
系非主营业务毛利率下降拖累。2）费用端，25年公司销售费用率12.76%，同比提升3.62pcts，管理费用率8.00%，同比提
升1.09pcts，主要系收入下滑费用固定导致经营杠杆影响所致；其中Q4美味鲜销售/管理费用率分别同比-1.2/-1.2pcts，
费用投放收缩费用率改善；3）25年公司非经常性损益同比大幅减少2.2亿，主要系24年同期有处置地产收益2.76亿贡献。
4）净利率看，25年美味鲜净利率13.2%，同比-0.7pct，毛利率改善但费用率有所拖累，公司整体净利率12.8%，同比-3.4
pcts，主要受一次性资产处置收益减少影响；Q4美味鲜净利率17.6%，同比大幅提升5.7pcts，主要来自毛利率/费用率改
善+少数股东权益收回贡献。
Q1业绩全面改善，利润增长超预期。26Q1公司实现收入/归母净利润/扣非净利润13.21/2.63/2.39亿元，分别同比+19
.88%/+45.11%/+32.54%，其中美味鲜Q1收入/归母净利润分别同比+14.6%/+33.9%。收入端看，酱油、食用油、鸡精粉收入
分别同比+13.10%、+25.77%、+112.9%，受益于低基数+春节错期备货，公司各项业务全面实现反弹。利润端看，Q1公司毛
利率42.42%，同比+3.69pcts，费用率/管理费用率分别同比+0.01/-0.11pct，归母净利率19.90%，同比+3.46pcts，其中
美味鲜Q1实现归母净利润2.37亿，同比+34.27%。合并25Q4+26Q1看，美味鲜收入同比-3.6%，净利润同比+27.5%，净利率1
8.4%，同比+4.5pcts，收入仍有压力，盈利能力显著改善。
投资建议：Q4轻装上阵，Q1全面改善，维持“增持”评级。公司25Q4收入利润承压，26Q1业绩全面改善，合并25Q4+2
6Q1看，美味鲜收入同比-3.6%，净利润同比+27.5%，净利率18.4%，同比+4.5pcts，收入仍有压力，利润增长超预期盈利
能力显著改善。25年公司推进营销变革、研发创新及供应链优化等战略举措，虽然整体收入承压但内部经营改善，此外公
司通过收购味滋美55%股权切入川式复合调味品赛道，强化餐饮渠道定制化服务能力，并持续搜寻调味品主业并购标的以
补齐品类短板。26年看，Q1业绩迎来全面复苏，公司新管理层有望继续推进改革，并加大并购与渠道拓展，期待公司加速
改革节奏，走出低谷逐步改善。我们给予26-27年公司eps分别为096、1.03元，对应26年估值20X，维持“增持”评级。
风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、竞争再度恶化
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2026-04-20│中炬高新(600872)2025年报及2026年一季报点评：25年积蓄动能，26年渐进改│华创证券 │买入
│善 │ │
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事项：
公司发布2025年报，2025年公司实现营业收入42.00亿元，同比-23.90%，实现归母净利润5.37亿元，同比-39.86%。
单25Q4来看，公司实现营业收入10.43亿元，同比-33.65%，实现归母净利润1.57亿元，同比-50.40%。单26Q1来看，公司
实现营业收入13.20亿元，同比+19.88%，实现归母净利润2.63亿元，同比+45.11%。
评论：
25全年压力释放、报表出清，26Q1错期下改善、恢复正增长。25全年美味鲜实现营业收入41.30亿元，减幅18.61%，
分产品来看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入24.97/5.38/2.89/6.02亿，同比分别-16.26%/-20.29%/-48.9
9%/-4.66%；分渠道来看，公司分销/直销收入36.96/2.97亿元，同比分别-21.91%/19.63%；分地区来看，公司南部/中西
部/东部/北部收入16.99/8.61/8.75/5.58亿元，同比分别-21.34%/-14.59%/-26.11%/-11.29%。在压货高基数影响下，25Q
4收入同比下滑明显，而26Q1受益于春节备货错期，以及公司经营恢复，营收同比+19.88%，其中美味鲜同比+14.60％，酱
油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品同比分别+13.10%/+25.77%/+112.99%/-10.46%。
规模效应损失导致25年盈利下滑，26Q1净利率同比改善。25全年公司毛利率39.2%，同比-0.6pcts，主要是营收结构
波动（24年存在土地征收补偿），实际上25年调味品业务毛利率在原材料成本红利、产品结构梳理下，均有一定提升。而
费用端，由于规模效应损失，导致销售/管理费用率分别同比+3.6/+1.1pcts，最终25全年公司归母净利率为12.8％，同比
-3.4pcts。26Q1公司毛利率42.4%，同比+3.7pcts，费用端保持平稳，销售/管理/研发/管理费用率同比基本均无变化，最
终公司归母净利率为19.9％，同比+3.5pcts，美味鲜归母净利率18.0％，同比+1.6pcts左右。
25年主动调整，26年轻装上阵，26Q1实现开门红，全年经营有望逐步修复。25年公司坚持以“强基、多元、高效”为
年度管理主题，主动调整节奏、优化结构、积蓄动能，为新一轮高质量发展奠定坚实基础，2026年公司工作重点围绕“增
长”核心，将战略意图转化为可执行、可衡量、可评价的具体行动，压实责任，目标打赢业绩翻身仗，打造新增长曲线，
推动公司价值回归。展望全年，考虑到整体包袱清理，企业状态得到恢复，同时考虑复调并购的并表及后续赋能，公司在
25年较低基数背景下，26年有望恢复良性增长，同时利润端亦得到较好优化改善。
投资建议：25年积蓄动能，26年改善明确，维持“强推”评级。新董事长到任后，明确长期主义，支持渐进调整，25
年公司主动调整、积蓄动能，内部经营质量不断修复，渠道问题得到一定解决，26Q1低基数下实现开门红，全年经营有望
逐步改善。基于此次年报及一季报，以及公司并购计划，我们调整26-27年预测为0.92/1.05元（此前预期0.82/0.98元）
，引入28年预测为1.20元，当前对应P/E估值21/19/16倍，给予26年利润25倍，同时考虑土地估值20亿左右，给予目标价2
5.7元，维持“强推”评级。
风险提示：成本超预期上行；市场竞争加剧；食品安全问题等
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2026-04-20│中炬高新(600872)25年报26Q1点评：改革成效渐显，轻装上阵再出发 │申万宏源 │增持
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事件：公司发布2025年报和2026一季报。2025年实现营业收入42亿/-23.9%，归母净利润5.37亿/-39.86%，扣非归母
净利润5.36亿/-20.08%；毛利率39.17%/-0.61pct，归母净利率12.79%/-3.39pcts；扣非净利率12.76%/+0.60pct，2025年
业绩下滑主因行业需求低迷，公司主动进行渠道去库存、控制发货节奏导致。子公司美味鲜实现营业收入41.3亿元/-18.3
3%。2025年分红方案为10派4.5元（含税），分红金额3.45亿，分红率64.2%。
投资评级与估值：考虑公司内生外延并举，略上调26-27年盈利预测，新增28年，预测26-28年归母净利润为6.72、7.
94、9.41亿（26-27年前次为6.36、7.22亿），同比25.1%、18.1%和18.6%，当前股价对应26-28年PE为25x、21x、18x，维
持“增持”评级。我们认为公司2025年经营思路逐渐理顺，渠道端完成调整，经营基本面已进入改善区间。通过内生外延
并举，未来在复合调味料、餐饮渠道等新增长点的驱动下，收入将重回增长。
低基数下，一季度同比高增。2026Q1实现营业收入13.2亿/+19.88%，归母净利润2.63亿元/+45.11%，扣非归母净利润
2.39亿元/+32.49%；毛利率42.42%/+3.69pcts；归母净利率19.9%/+3.5pcts；扣非净利率18.1%/+1.8pcts。子公司美味鲜
实现营业收入12.4亿元/+14.60%；2026Q1恢复较快增长，主因低基数下，25年渠道和价盘理顺，及26年春季时间同比推后
，带来旺季备货节奏调整所致。
分产品，2025年酱油收入24.97亿元/-16.26%，鸡精鸡粉收入5.38亿元/-20.29%，食用油收入2.89亿元/-48.99%，其
他产品收入6.02亿元/-4.66%；园区及房地产开发运营收入0.68亿元/-30.08%。26Q1酱油收入7.33亿元，同比+13.10%；鸡
精鸡粉收入1.63亿元，同比+25.77%；食用油收入1.08亿元，同比+112.99%；其他产品收入1.78亿元，同比-10.46%。核心
品类酱油Q1已恢复两位数增长。
分渠道，2025年分销收入36.96亿元/-22%，直销收入2.97亿元/+19.6%；26Q1分销收入11.29亿元/+16.31%，直销收入
0.52亿元/-6.57%。2025年净增经销商270个，经销商数量达到2824个，区县开发率达到76.55%，地级市开发率达到94.16%
，经销商数量的阶段性调整是公司主动推进渠道优化、提升经销商单体质量与运营效率的结果。我们认为当前渠道库存已
恢复至良性水平，产品价格问题基本得到修正，经销商信心得到修复。
股价变化的催化剂：收入增长提速。
核心假设风险：食品安全事件，管理改善不及预期。
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2026-04-19│中炬高新(600872)2025年报&2026一季报点评：26Q1业绩亮眼，改革成效初显 │西南证券 │未知
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事件：公司发布2025年报和2026年一季报，2025年全年实现营收42亿元，同比-23.9%；实现归母净利润5.4亿元，同
比-39.9%；实现扣非归母净利润5.4亿元，同比-20.1%。此外，公司拟每10股派发现金红利4.5元（含税）。26Q1实现营收
13.2亿元，同比+19.9%；实现归母净利润2.6亿元，同比+45.1%。
25全年渠道调整致使主业承压，26Q1收入端明显改善。25全年美味鲜子公司实现收入41.3亿元，同比-18.6%；26Q1美
味鲜实现收入12.4亿元，同比+14.6%。分产品看，25全年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入增速分别为-16.3%/-20.3%
/-49%/-4.7%；26Q1对应增速分别为+13.1%/+25.8%/+113%/-10.5%。全年调味品主业承压，主要系公司主动控制出货节奏
持续优化渠道库存；26Q1主业受益于春节错期及渠道调整实现良好增长。分渠道看，25全年分销/直销渠道收入增速分别
为-21.9%/+19.6%，直销受线上直营拉动实现较快增长。分区域看，25全年东部/南部/中西部/北部收入增速分别为-26%/-
19.8%/-14.6%/-11.3%；公司持续加强全国渠道下沉力度，截至报告期末区县开发率达到76.6%，地级市开发率达到94.2%
。
25年毛利率有所承压，26Q1盈利能力持续提升。25全年公司毛利率为39.2%，同比-0.6pp；26Q1毛利率同比+3.7pp至4
2.4%。Q1毛利率提升主要得益于主要原材料采购单价下降，叠加供应链优化后带来生产效率提升以及规模效应所致。费用
方面，25全年销售费用率同比+3.6pp至12.8%，主要系公司加大广宣费用投放以及分母端收入减少所致；全年管理费用率
同比+1.1pp至8%。综合来看，25全年公司扣非净利率同比+0.6pp至12.8%；26Q1扣非净利率为18.1%，同比+1.7pp。
改革成效逐步显现，期待后续主业改善。1）公司内部持续推动大刀阔斧的组织变革，营销端建立事业部体制，在打
破原有销售大区结构的同时，充分放权给一线事业部，增添销售队伍活力。2）产品层面公司加强趋势品减盐系列和有机
系列的推广；通过场景化产品布局、品类结构优化、新品开发等持续推进品牌产品升级；此外26年2月公司通过并购四川
味滋美切入复调赛道，持续扩充产品矩阵。3）目前公司渠道库存已恢复至良性水平，产品价格倒挂情况已基本得到修正
，终端市场趋势正持续改善。展望未来，随着内部改革持续理顺，公司将借助业绩调整期进一步做好清理渠道库存、维护
市场价格等营销重点工作，后续主业有望持续改善。
盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为0.87、1.00元、1.14元，对应动态PE分别为22倍、20倍、17倍。
风险提示：全国化扩张不及预期风险，市场竞争加剧风险。
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2026-04-19│中炬高新(600872)积蓄势能，轻装上阵，重启增长 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年公司全面调整经营策略，控制出货节奏，重点去库存、稳价盘，渠道健康度稳步提升，2026年厨邦轻装上阵。
26Q1公司收入、归母净利润分别同比增长19.88%、45.11%，改革成果显现。展望2026年，主销区恢复份额，非主销区积蓄
势能，传统渠道信心增强，推进下沉、拓sku，新兴渠道全面发力（电商、团餐、定制），完成味滋美并表拓展复调与B端
业务，我们看好公司全年业绩高速增长。
事件
公司公布2025年年度报告&2026年一季度报告：
2025年，公司实现营收42.00亿元，同比-23.9%；归母净利润5.37亿元，同比-39.86%；扣非归母净利润5.36亿元，同
比-20.08%。
25Q4单季，公司实现营收10.43亿元，同比-33.65%；归母净利润1.57亿元，同比-50.4%；扣非归母净利润1.52亿元，
同比+28.21%。
26Q1单季，公司实现营收13.2亿元，同比+19.88%；归母净利润2.63亿元，同比+45.11%；扣非归母净利润2.39亿元，
同比+32.49%。
简评
2025年经营调整梳理市场，26Q1重拾增长
2025年，美味鲜实现收入41.30亿元，同比-18.61%，占公司总收入的98.34%，其中25Q4收入10.23亿元（-17.49%）；
2026Q1美味鲜收入12.40亿元，同比+14.60%。2025年，中炬应对市场需求持续走弱和2024年逆势增长所遗留的渠道压力，
公司卸下增长包袱，主动调整经营节奏，在核心区域全面推动产品动销以去库存，稳定产品价格保证渠道合理利润，减少
经销商销售压力，全年收入出现较大幅度的下滑，目前渠道库存已恢复至良性水平，产品价格问题基本得到修正。在市场
运营方面，公司在2025年下半年全面推进经销商“两套表”，成立全国市场联盟管理委员会，与核心经销商形成市场共建
联盟。在业务层面，启动健康团餐，逐步发力定制业务（已定制沃极鲜），非主销区与厨师合作推广，经营策略更加务实
，渠道信心逐步回升。2026年一季度，公司轻装上阵，重拾增长势头，表现亮眼。
分产品看，2025年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为24.97亿元、5.38亿元、2.89亿元、6.02亿元，分别同
比-16.26%、-20.29%、-8.99%、-4.66%，其中酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品销量同比分别为-15.89%/-21.38%/-46.81%
/-13.86%，吨价同比分别为-0.45%/+1.38%/-4.09%/+10.68%。2026Q1，公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为7
.33亿元、1.63亿元、1.08亿元、1.78亿元，分别同比+13.10%、+25.77%、+112.99%、-10.46%。
分渠道看，2025年分销/直销渠道收入分别为36.96亿元、2.29亿元，分别同比-21.00%、+30.47%。2026Q1，分销/直
销渠道收入分别为11.29亿元、0.52亿元，分别同比+16.31%、-6.57%。传统渠道进一步下沉，区县开发率达到76.55%，地
级市开发率达到94.16%。餐饮渠道与专业厨师合作，工业渠道探索健康团餐赛道，25年电商渠道逆势增长49%至2.00亿元
。
分区域看，2025年东部/南部/中西部/北部区域收入分别为8.75亿元、16.31亿元、8.61亿元、5.58亿元，分别同比-2
6.00%、-19.82%、-14.59%、-11.29%。2026Q1，东部/南部/中西部/北部区域收入分别为2.69亿元、4.40亿元、2.93亿元
、1.79亿元，分别同比+38.19%、+5.06%、+27.48%、-2.18%。主要系2025年重点梳理东部、南部核心区域产品库存、价格
，推动大本营市场恢复健康度，全年收入下降较多，而26Q1东部区域率先发力增长。
25年增强投入利润率下降，26Q1盈利能力重启提升
2025年公司毛利率39.17%，同比-0.61pcts，归母净利率12.79%，同比-3.39pcts；25Q4毛利率39.07%，同比-6.77pct
s，归母净利率15.06%，同比-5.08pcts；26Q1毛利率42.42%，同比+3.7pcts，归母净利率19.9%，同比+3.46pcts。毛利率
方面，主要受房地产业务盈利能力大幅下滑影响，园区及房地产开发运营业务毛利率同比下滑12.29pcts至6.62%。而调味
品业务得益于原料价格低位与生产降本增量，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品毛利率分别提升3.37pcts、4.27pcts、2.8
4pcts、26.46pcts。
费用方面，公司2025年销售费用率为12.76%，同比+3.62pcts，管理费用率为7.99%，同比+1.07pcts；2026Q1销售费
用率为8.63%，同比+0.01pcts，管理费用率为7.96%，同比-0.12pcts。销售费用方面，2025年为提升终端动销与消化渠道
库存，增加市场费用支出，引入品牌形象代言人，全年广告宣传费增加25.52%。此外销售人员数量相对稳定，但提升人员
薪资激励。
现金流方面，2025年经营性净现金流为6.43亿元，同比-40.88%。26Q1经营性净现金流为3.44亿元，同比+192.16%。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司实现收入52.21、57.65、63.69亿元，实现归母净利润6.82、8.00、9.22亿元，
对应PE为22.30x、19.00x、16.49x。
风险提示：1）大豆等原材料价格上涨风险：调味品行业生产成本中直接材料占比较高，大豆等大宗农产品价格近年
来波动较大，对公司盈利造成较大影响，若后续原料价格出现超预期上行，将对公司业绩带来不利影响。2）食品安全风
险：调味品在生产生活中使用频次高，使用范围广，直接关系人们的饮食健康，若出现相关食品安全事件，将降低公众对
公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。3）需求恢复不及预期风险：当前公司经营节奏仍受制于下游需
求的恢复进程，若终端需求恢复不及预期，短期内公司经营业绩仍将面临一定压力。
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2026-04-18│中炬高新(600872)改革带动Q1业绩弹性凸显 │华泰证券 │买入
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25年公司营收/归母净利/扣非净利42.0/5.4/5.4亿，同比-23.9%/-39.9%/-20.1%，基本符合我们预期（前次我们预测
25年收入/归母净利45.4/5.2亿）；对应25Q4营收/归母净利/扣非净利10.4/1.6/1.5亿，同比-33.7%/-50.4%/+28.2%，Q4
收入下滑较多主因春节错期/公司主动去库影响；归母净利润下滑主因24Q4征地收益较多。26Q1营收/归母净利/扣非净利1
3.2/2.6/2.4亿，同比+19.9%/+45.1%/+32.5%，收入弹性得益于春节错期&低库存补库，25年控货、挺价动作取得成效，人
员与营销组织架构调整后内部动能显著提升；Q1净利率同比+3.5pct，得益于成本红利/减员提效释放红利。展望来看，期
待管理提效之下公司存量市场基本面向上修复，团餐/新零售等渠道持续推进，有望贡献增量，“买入”。
25年聚焦调整，26Q1经营弹性显著
25年美味鲜收入/净利润41.3/5.5亿，同比-18.6%/-29.0%，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入同比-16.3%/-20.3%
/-49.0%/-4.7%，酱油因主销区控货挺价有所下滑，鸡精鸡粉、食用油等产品因库存去化显著下滑。渠道端，截至25末，
公司经销商数量达到2824名，净增270名，25年调整进程中经销商维持稳定拓展；分区域，25年东/南/中西/北部区域收入
同比-26.0%/-19.8%/-14.6%/-11.3%，东、南部大本营因竞争加剧&公司主动控货表现走弱。26Q1美味鲜收入/净利润12.4/
2.4亿，同比+14.0%/+34.3%，管理层&组织架构厘清后经营显著改善，低基数&旺季补库拉动存量市场修复。
成本改善/管理精益带动26Q1盈利能力提升
25年毛利率同比-0.6pct至39.2%（25Q4同比-6.8pct），毛利率下降主因规模效应减弱。25年公司销售费用率同比+3.
6pct（Q4同比+0.7pct）；管理费用率同比+1.1pct（Q4同比+0.1pct），全年费率提升主因收入下滑导致费效下降；最终2
5年公司归母净利率12.8%，同比-3.4pct（25Q4同比-5.1pct）。26Q1毛利率/销售费率/管理费率/归母净利率同比+3.7/持
平/-0.1/+3.5pct，成本红利与规模效应带动利润率同比上行。展望来看，当前大豆、PET瓶等材料成本价格虽有上行，公
司积极通过内部挖潜、有望平抑压力，叠加费效提升，盈利有望持续上行。
期待公司经营向上，维持“买入”评级
考虑公司内部组织人员理顺，Q1释放改革成果，我们上调公司收入增速与盈利预测，预计26-27年EPS0.88/0.98元（
较前次上调8%/5%），引入28年EPS1.10元，参考可比公司26年目标PE均值26x，给予26年目标PE26x，目标价22.88元（前
次21.06元，对应26年26xPE），“买入”。
风险提示：食品安全，成本波动，市场竞争超出预期。
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2026-04-18│中炬高新(600872)内部调整见效，Q1顺利开门红 │国金证券 │买入
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业绩简评
4月17日公司发布年报，2025年实现营收42.00亿元，同比-23.90%；实现归母净利润5.37亿元，同比-39.86%。25Q4实
现营收10.43亿元，同比-33.65%；实现归母净利润1.57亿元，同比-50.40%；26Q1实现营收13.20亿元，同比+19.88%；实
现归母净利润2.63亿元，同比+45.11%。
经营分析
春节错期扰动销售节奏，Q1顺利实现开门红。1）分产品，25年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现收入24.97/5.38
/2.89/6.02亿元，同比-16.3%/-20.3%/-49.0%/-4.7%（25Q4+26Q1合计同比+0.1%/+4.2/-26.8%/-7.7%）。25全年公司聚焦
清理库存、稳定价盘，因此收入呈现较大幅度下降，目前调改已经接近尾声，预计26年企稳增长。2）分区域，25年东部/
南部/中西部/北部分别实现收入8.75/16.31/8.61/5.58亿元，同比-26.0%/-19.8%/-14.6%/-11.3%（25Q4+26Q1分别同比+4
.6%/-12.6%/+5.5%/-3.7%）,25年经销商净增加270家。3）分量价看，收入下滑主要系量收缩，25年酱油/鸡精鸡粉/食用
油吨价分别-0.50%/+1.38%/-4.09%，竞争加剧导致食用油吨价持续下行。4）另25年房地产收入0.68亿元，同比-30.08%，
公司持续聚焦主业。
采购成本优化，但费率大幅被动抬升，综合导致25年净利率下降。25年/26Q1公司整体净利率为12.82%/19.99%，同比
-4.56/+3.53pct，25年净利率下滑系销售规模减少叠加征地收益减少。1）受益于公司优化采购成本，提升生产端效率，
叠加原材料价格下降，调味品业务25年毛利率40.14%，同比+2.82pct。2）25年期间费率较高，系规模效应削弱、人员补
偿等费用扰动，25年公司销售/管理/研发费率分别同比+3.62/+1.07/+0.19pct（26Q1分别同比+0.01/-0.12/-0.12pct），
26Q1费率基本稳定。
纠偏成效显现，期待势能延续。公司在25年主动优化库存、稳定价盘，并对费用管控更加严格，当前纠偏调整逐步接
近尾声，26Q1重启增长态势。期待公司围绕C端市占率修复、餐饮渠道扩张、收并购赋能等方向发力，逐步修复到常态化
收入/利润率水平区间。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司Q1恢复较好，上调公司26-27年业绩5%/12%，预计26-28年公司归母净利分别为6.8/8.1/9.5亿元，同比+27
%/+18%/+18%，对应PE为22x/19x/16x，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；市场竞争加剧风险；内部改革不及预期风险
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-06-02│中炬高新(600872)2026年6月2日投资者关系活动主要内容
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1、25年营收情况如何？
答：尊敬的投资者您好，公司已于2026年4月18日披露公司2025年年度报告，具体公司营收情况请详见公司披露信息
，谢谢！
2、2025年和一季度业绩差别较大，为什么会存在这种差异？一季度业绩转好的主要原因，是否可持续？
答：尊敬的投资者您好，2025年是公司主动调整的一年，一方面着力于市场恢复到健康状态，另一方面围绕“强基、
多元、高效”管理主题实施组织能力、体系、流程及系统建设等一系列举措，夯实增长基础，使2026年一季度业绩实现开
门红。
此外，公司针对性解决成本问题，系统性降低供应链成本，并通过新产品布局、供应链成本管控、费用精益化投放及
适配不同区域发展需求，优化毛利率结构，实现业绩的可持续增长。感谢您的关注！
3、公司此前表示通过收储、盘活存量、合作开发三种方式挖掘土地价值。5月9日AI园区揭牌，5月22日南方财经报道
公司主动释放土地信号。请问：深江铁路征用地款168.89亩的补偿进展如何？预计何时能够确认收入？AI园区目前的招商
和入驻情况？土地盘活在2026年是否能够贡献实质性收益？
答：尊敬的投资者您好，关于公司深江铁路征用地168.89亩的进展，公司在积极跟进中；公司AI园区目前在积极招商
，已有企业进驻。土地资产在公司整体资产中占有一定比例，我们目前将土地盘活作为公司净增长的重要方向之一。公司
不会在土地方面再做大规模的扩大投入，而是会把主要精力聚焦在主业发展上，同时积极推动存量土地的价值释放。感谢
您的关注！
4、公司前期公布的3-6亿元回购进展一直偏慢，是对该笔资金有其他安排？还是认为目前回购价格偏贵？从个人投资
者理解，在分红前完成回购注销股票对普通投资者更为有利。
答：尊敬的投资者您好，截至2026年4月月底，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份886.44万股，占公司总股
本的比例为1.14%，购买的最高价为19.55元/股、最低价为17.66元/股，已支付的总金额为16,350.13万元（不含交易费用
）。公司将会依据相关规则及时披露回购进展，具体情况请详见公司对外披露公告，感谢关注！
5、对于土地，有市场传言称，未来可能推动收储，或者进行楼盘开发？公司能否回应？
答：尊敬的投资者您好，公司的土地资产在整体资产中占有一定比例，我们目前将土地盘活作为公司净增长的重要方
向之一。公司目前未计划在土地方面再做大规模的投入，而是把主要精力聚焦在主业发展上，同时积极推动存量土地的价
值释放。感谢您的关注！
6、技术创新和产业升级方面有哪些举措？
答：尊敬的投资者您好，公司成立了以产品中心为引领，厨邦食品研究院、营销中心及全国市场联盟管理委员会等多
方联动的产品体系组织。在平台建设方面，公司与江南大学共建创新中心，搭建系统化研发体系；产品端则聚焦清洁标签
、增鲜技术、原料创新及质量安全等核心发展方向。感谢您的关注！
7、结合公司剥离非核心资产的战略，想了解调味品主业后续的增长核心抓手？内生层面是怎么持续提升经营业绩的
？特别是现在存量市场的争夺，会不会有较大的发展瓶颈？外延并购方面是否有清晰的经营思路、标的筛选方向及推进时
间表？
答：尊敬的投资者您好，2026年公司的战略发展并非追求简单的规模翻倍，而是聚焦于从内到外、从 量到质的系统
性升级。在内生增长层面，公司将强化基本盘，推动组织能力向体系化、标准化、系统化转型；在稳固基本盘的基础上，
重点做实五大业务，包括复调产品、渠道补强、团餐业务、内容电商及餐饮模式打造。
外延并购方面，公司持续寻找并储备合适的并购项目，确保以稳健的财务能力支撑未来并购的落地。标的范围不仅限
于调味品方向，还包括具备技术研发优势的相关企业，通过此类补充进一步完善产品矩阵、筑牢技术壁垒。总体而言，公
司在积极挖掘并购机会的同时，将严格把控估值水平，避免因商誉过高对财务报表造成不利影响。未来，公司将在审慎评
估每个机会的潜在价值与财务风险后，选择合适时机推进并购落地。
8、黎董事长上任以来推进了多项改革举措，市场关注在当前国资控股体制下，改革决策的授权边界如何界定？具体
而言：在人事任免、重大投资、政府相关业务等方面，管理层自主决策的范围和党委会前置审议的范围分别是什么？未来
是否有进一步扩大管理层授权的规划？公司在5/19投资者关系活动中表示股权激励"全面审视中"，但未给出明确时间表。
股权激励是绑定核心团队、保障改革可持续性的关键制度安排。请问，股权激励方案预计何时推出？覆盖范围是否包括华
润系引入的管理层？激励考核指标如何设定，是否与改革阶段性目标挂钩？
答：公司始终严格遵循上市公司治理规范，建立健全现代企业制度。在日常经营管理层面，董事会依据《公司章程》
及股东会授权，对经营计划、预算管理、一般性投资及内部人事安排等事项行使决策权；管理层在董事会授权范围内负责
具体执行。公司持续优化治理架构，推进市场化经营机制改革，管理层在生产经营、市场拓展、品牌运营等方面的自主决
策空间稳步扩大。未来，公司将在合规框架内，结合改革推进情况，适时评估并优化授权体系，进一步提升决策效率与市
场化运营能力；关于股权激励进展公司高度重视核心团队建设与长效激励机制完善，目前正在对股权激励事项进行全面审
视和论证，综合考虑公司发展阶段、改革目标、行业实践及监管要求等因素，审慎研究方案的可行性与适配性。在方案设
计上，公司将秉持激励与约束相结合的原则，覆盖范围、考核指标等核心要素均会充分衔接公司中长期发展战略及改革阶
段性目标，确保激励效果与股东利益相一致。具体进展将以公司后续公告披露为准。
感谢您的关注！
9、各位领导好，公司此前披露，2025年末渠道库存已降至2.5倍以下；2025年下半年终端动销环比改善10%以上，经
销商提货节奏符合预期。请问进入2026年二季度传统淡季后，渠道库存的良性水平是否能够继续保持？与Q1相比，动销趋
势是否呈现同比或环比改善？
答：尊敬的投资者您好，公司在2025年有效推动渠道去库存的基础上，继续执行以终端动销为导向的供货策略，强化
经销商库存监控与动态调配。目前渠道库存整体维持在合理、良性水平。终端动销延续改善态势，核心产品市场动销表现
稳中有升。感谢您的关注！
10、今年一季度在味滋美部分收入并表的情况下，公司其他品类的销售额同比下滑还超过10%,请问靠这种1加1小于1
的并购能够挽救公司业绩下滑的颓势吗？厨邦之前也曾投入重金研发了火锅底料、龙虾调料等复调产品，如今市场已不见
该类产品的踪迹，管理层连自己现有的产品都做不好还有精力去打理并购来的企业吗？
答：尊敬的投资者您好，公司2026年1-3月累计实现营业收入13.20亿元，同比增加2.19亿元，增幅19.88%，美味鲜公
司1-3月实现营业收入12.40亿元，同比增加1.58亿元，增幅为14.60%。
味滋美以川式复合调味料为主营方向，专注于B端餐饮定制化服务。其川式复合调味料与厨邦的基础调味料形成互补
，而其B端定制化服务、柔性生产及供应链能力，可有效缩短厨邦切入复合调味料赛道的周期，目前双方正在推进业务协
同对接。此次收购是公司战略中基础调味料与复合调味料结合的重要举措。味滋美原有火锅底料、菜谱式调料及部分预制
菜业务，在成本管控、产品创新及服务头部B端品牌方面具备综合优势，未来将结合公司战略进行生产布局优化、产品重
塑与研发调整，为公司复合调味料战略提供产品研发与柔性供应链支撑。感谢您的关注！
11、请问公司目前的中高级管理人员中，有华润工作履历的占比是多少？公司人才引进主要靠社会招聘还是由内部人
员推荐？
答：尊敬的投资者您好，关于公司中高级管理人员的背景构成，中炬高新始终秉持“市场化选聘、专业化管理”的用
人理念，人才来源呈现多元化特征。公司管理团队既包含深耕调味品行业多年的资深专业人士，也吸纳了来自大型央企、
知名快消企业等不同背景的优秀管理人才，形成了互补性强、经验丰富的核心管理团队。未来，公司将持续优化人才结构
，为高质量发展提供坚实的人才保障。感谢您的关注！
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参与调研机构：34家
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2026-05-19│中炬高新(600872)2026年5月19日投资者关系活动主要内容
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1.公司在存量的传统渠道之外积极拓展大B业务，包括团餐、餐饮定制等，目前这块业务整体的体量有多少，今年下
游客户拓展情况如何？
回复：团餐业务是我们近期重点规划并着力推进的新业务方向之一。我们希望通过真正服务于广大普通家庭和日常消
费群体，推动大众化餐饮的灵活供给与品质提升。
在学生餐方面，我们正积极响应国家近年来对校园食品安全、营养健康标准不断提高的政策方向。中国营养学会、中
国教育协会等机构已对学生餐提出了更严格的食品安全、健康与营养要求，为此，我们从供应链到终端服务都进行了系统
升级。我们希望通过这种合作，打造一种可复制、可持续的学生餐业务模式，全面提升从供应商到终端学校的服务水平。
目前，各区域团队正在紧锣密鼓地推进招标及准入工作，力争尽快实现更大范围的项目落地。
2.自上年开始，公司在组织人员、内部提效方面做了很多工作，持续缩小与龙头差距，从2026年看，内部提效能有多
少空间和利润贡献？
回复：关于组织架构调整与运营效率提升，公司自2023年底已持续推进，虽然公司近年员工人数有所下降，但人工成
本总额没有明显下降，主要原因在于过去管理模式过于传统，人才素质不高，平均工资水平较低。今年公司加大了高层次
人才的引进力度，同时通过信息化建设、流程优化、组织架构调整、市场化外包等措施，减少了基础性岗位人员，使得员
工平均工资水平提高，使其更具备市场竞争力。
3.公司从去年四季度以来在经营细节、员工面貌等方面变化明显，业绩也超预期。公司自上年董事会换届后做的最对
的几件事是什么？未来3-5年，希望公司在行业中处于什么样的地位？
回复：我们认为，公司业务的基本面是良好的。此前的核心问题在于不同团队间沟通不畅，导致管理团队在新旧交替
过程中产生了一些摩擦，也造成了变革期间的不稳定。但目前，随着团队之间沟通机制的改善，大家已经形成共识，就是
全心向外、聚焦业务，工作也逐步落实到位。
4.公司对现有股权激励及未来激励有什么计划？
回复：关于股权激励计划事宜，公司一直高度重视对核心团队的长期激励与约束机制建设。目前，公司正在对既有的
股权激励方案进行全面审视，并将结合最新发展战略和市场环境变化，本着“以奋斗为本、以业绩论英雄”的原则，继续
研究制定更贴合当前发展阶段、更具可操作性及风险可控的激励方案，具体请以公司对外披露信息为准。
5.在基础调味品业务修复阶段，公司将如何平衡外延并购与内涵增长？在手现金充裕的情况下，未来2-3年并购补强
的优先级和预期是怎样的？
回复：关于公司未来的增长战略，我们明确将内涵式增长作为公司发展的核心路径，公司正从体系、信息化、组织、
团队四个方面进行全面能力升级，因为战略的落地必须匹配相应的能力，才能支撑公司持续健康的发展目标。此外，我们
也在关注消费者对新产品的需求，并通过数据来指导产品结构调整和推广策略。此外，公司还将推动电商业务的发展，依
托传统渠道与新渠道的协同效应。公司一直在持续寻找和储备合适的并购项目，确保具备相对稳健的财务能力来支持未来
并购的落地。这不仅仅局限于调味品方向，也包括具备技术研发能力的相关企业，我们希望通过对这些方向的有效补充，
进一步增强公司的产品矩阵和技术壁垒。总体而言，公司会在积极寻找合适并购机会的同时，严格控制估值，避免因商誉
过高对财务报表产生不利影响。公司将在审慎评估每一机会所带来的新价值和潜在财务风险的基础上，选择合适的时机推
动并购落地。
6.自上年董事会改组之后的改革成效？公司目前还有哪些短板需要弥补？
回复：我们认为，公司真正需要的改变，不是一两个具体举措，而是要从根本上统一内部的声音，关键在于大家是否
拥有共同的利益点和目标。我们相信，只要大家都想把事情做好，就一定能形成合力。在团队建设方面，我们正在积极推
动让有能力的人能够主动站出来承担责任。这半年来，已经有七个新的部门负责人到岗，其中既有外部引进的优秀人才，
也有内部晋升的骨干。我们强调的是，公司需要的是整个团队都想做事，才能真正见到效果。因此，我们的工作重点在于
确保沟通到位、思想到位、激励到位，进一步推动团队的执行力和凝聚力。
7.公司大众餐饮的进展及未来2-3年明确的产品/渠道抓手是什么？
回复：关于大众餐饮的布局，餐饮渠道对公司而言具有重要的意义，但在不同区域的发展水平并不均衡。我们在广东
、福建、浙江、广西、海南等省份持续推进品牌建设，为此，我们一方面依托公司传承多年的酿造工艺和产品积淀，另一
方面也在组织架构和推广团队上进行调整。我们认为，消费者的核心需求在于口味，但更关键的是如何将产品与具体的烹
饪场景有效结合，让产品真正被端上餐桌。因此，我们从大众化餐饮的基本需求出发，重点解决老百姓日常烹饪中的痛点
。这既需要我们有能力服务好餐厅厨房，也需要重建厨师服务体系。此外，在火锅底料、烧烤调料等品类上，公司也在加
大布局力度，通过现有合作，推进火锅底料及相关产品的开发。
8.请问公司如何看待复合调味料行业的竞争格局？尤其是酱油与调味酱两个赛道差异较大——酱油相对稳定、走大单
品模式，而调味酱非常细碎、渠道分布分散。公司在收购复合调味料公司后，未来在调味酱赛道的发展战略、组织建设方
面是如何规划的？
回复：我们观察到当前消费者的需求正在发生深刻变化，无论是受电商模式的影响，还是生活理念的改变，消费者的
需求已经呈现出碎片化、个性化的特征，并且正在向数字化、成品化方向转变。消费者越来越关注产品的质量与便捷，同
时对产品提出了更高的要求。作为产品生产商，我们必须顺应这一趋势。我们认为，未来的复合调味品行业将围绕三个核
心方向展开：一是消费者培育，二是人群的个性化需求，三是基于不同场景和生活方式的产品特性。这意味着，消费者愿
意为能够满足其需求的优质产品付出更高的成本。如果企业能够在满足消费者需求体验这一核心上有所突破，所获得的回
报将远超基础层面。我们认为，未来的调味品需要在功能性、概念性和营养性上进行全面提升。我们相信，通过持续创新
，不断满足消费者对生活品质和认知需求的提升，将是公司未来在调味品行业中的核心策略。
9.请问公司土地方面的进展及后续规划是怎样的？
回复：土地资产在公司整体资产中占有一定比例，我们目前将土地盘活作为公司净增长的重要方向之一。需要说明的
是，公司不会在土地方面再做大规模的扩大投入，而是会把主要精力聚焦在主业发展上，同时积极推动存量土地的价值释
放。具体来说，我们主要通过三种方式来推进：第一，积极推动土地收储。公司的地块位于中山市一个较为优越的位置，
处于城区与开发区之间，属于待开发的片状化区域。近年来中山市的城市发展较快，包括节假日期间的关注度也在提升，
整个区域正在不断开发。该地块紧邻中山市造价最高的一条快速路——世纪大道，这条快速路将从地块附近穿过，为地块
带来较为合理的价值支撑。第二，我们会盘活原有的、过去十几年一直未能有效利用的一些隐性市场和存量房地产资产，
这部分我们认为仍有增长空间。第三，中山市目前市场关注度较高，我们会积极寻找房地产商、合作伙伴等开展合作。通
过这三种方式，我们将持续挖掘和释放公司土地资产的潜在价值。
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参与调研机构：1家
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2026-04-20│中炬高新(600872)2026年4月20日投资者关系活动主要内容
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1.公司2025年及2026年一季度业绩的整体情况如何？渠道库存、终端动销及毛利率等关键指标有哪些变化？
答：2025年公司业绩与2025年三季度报趋势一致，业务和市场自下半年起明显好转：2025年末渠道库存2.5倍以下（
行业健康线以下）；2025年下半年终端动销环比改善10%以上，主要单品在主要区域价格基本恢复，经销商提货节奏符合
预期。
2026年一季度集团合并营收13.2亿元（同比+19.88%），归母净利润2.63亿元（同比+45.11%），调味品板块毛利率达
42%（历史最高水平），经营性现金流3.44亿元（同比+192.16%）。此外，公司于2026年初通过外延并购的方式，完成了
复调产品及生产平台的落地，味滋美于2026年3月1日起并表。
市值维护方面，2025年下半年，火炬集团增持股份近4亿元，成为公司控股股东；2025年底公司宣布3-6亿股份回购计
划并推进；公司董事长也进行了个人增持。
2.除低基数外，公司2025年至2026年一季度业绩反弹的市场策略调整及积极因素有哪些？
答：公司2025年围绕“强基、多样、高效”管理主题开展组织能力、体系、流程及系统建设：（1）从仅关注销售额
转向数据驱动、资源投放与终端服务；（2）强化过程管理，包括安全库存、价格多维度对比、严控窜货、产品区隔、电
商管理等；（3）建立全国市场联盟管理委员会，充分发挥经销商的主观能动性，联合开展经销商经营健康趋势指标相关
经营工作；（4）解决了2024年至2025年事业部区域授权导致的市场管理紊乱问题，形成厨邦特色渠道管理模式。2026年
将持续在该营销策略下，从渠道、价格、场所、促销等方面提升管理体系能力。
3.2025年及2026年一季度产品收入拆分情况、增长较快的品类，以及2026年产品重点和运营策略；华东、华南区域20
26年一季度增长表现差异的原因，2026年区域修复策略是什么？
答：区域方面：华东市场因渠道布局合理、经销商隶属关系清晰，2026年一季度增长较快；华南市场受价格修复因素
影响，增长速度较华东市场缓慢。2026年公司将五个省的渠道建设列为重点业务事项，计划结合基础调味品与复合调味品
战略，按优先级优化渠道体系，解决执行干扰问题。产品方面：过往销售考核较为粗放，一线人员尚未实现从销售管理到
经营管理的转变。2025年建立业财管理体系，通过经营损益表实现分品类、分产品、分区域、分渠道的多维度评估。2026
年将聚焦重点产品，开发创新品类，在产品不同成长阶段匹配促销资源和组织资源，保障产品健康发展。区域与产品发展
不均衡是历史问题，2026年我们将通过组织能力、体系能力及工具模板的建设，为未来的均衡发展提供有力支撑。
4.请介绍味滋美的基本情况（包括25年收入、利润、支付对价、一季度收入贡献），以及与中炬高新的协同整合、未
来并购和资本开支计划。
答：味滋美以川式复合调味料为主营方向，专注于B端餐饮定制化服务。其川式复合调味料与厨邦的基础调味料形成
互补，而其B端定制化服务、柔性生产及供应链能力，可有效缩短厨邦切入复合调味料赛道的周期，目前双方正在推进业
务协同对接。此次收购是公司“再造一个厨邦”战略中基础调味料与复合调味料结合的重要举措。味滋美原有火锅底料、
菜谱式调料及部分预制菜业务，在成本管控、产品创新及服务头部B端品牌方面具备综合优势，未来将结合公司战略进行
生产布局优化、产品重塑与研发调整，为公司复合调味料战略提供产品研发与柔性供应链支撑。
5.2026年调味品主业的成本和毛利率如何展望？在成本变化背景下，公司会在什么情况下触发提价？
答：成本方面，受国际形势影响，公司已监测到原材料及其衍生的塑料制品、化工产品价格波动，目前已联合外部专
家建立完整的价格监控体系，每周发布趋势预告，制定成本上涨额度预案。核心受影响的原材料为包材（化工产品类）和
黄豆，物流费用等可通过年度成本优化自主消化；若国际形势持续紧张，除强化成本控制外，公司还将考虑其他应对措施
。提价方面，公司正密切关注原材料上涨趋势及上涨幅度是否可消化，以保障预算利润目标的达成，同时持续监控重点品
牌主销产品的价格变动趋势。
6.25年公司销售费用率提升较多的原因是什么？26年销售费用率、毛利率及管理费用率有何展望？
答：2025年销售费用率上升，主要是由于2024年底高库存问题叠加促销费用未按品类精准投放，引发价格波动，公司
为维护渠道稳定需投入额外资源。2026年销售费用率管控将采取总部统筹部分主产品价格稳定机制，动销费用按产品、分
区域精准配置，并结合2025年建立的市场健康管理指标，开展月度、季度评估与动态调整，2026年一季度已呈现合理有效
的费效比组合。成本管理方面，2026年公司成立效能管理中心，打破部门壁垒，构建大供应链模式，匹配IT理念按优先级
推进优化，同时制定IT系统投放计划，以精准数据驱动部门协同联动。原材料成本管控上，对内持续优化大供应链成本结
构，对外提前做好风险应对预案。
7.请介绍公司的新产品战略、目前研发重点、研发成效及后续资源投放的重点品类？
答：公司围绕战略调整产品矩阵，成立了以产品中心为引领，厨邦食品研究院、营销中心、销管部及全国市场联盟管
理委员会等多方联动的产品体系组织。在基础调味品领域：酱油作为核心品类，其健康营养相关产品已完成立项、小试和
中试，目前处于不同的发展阶段；鸡精（粉）、蚝油则针对川渝、团餐等不同渠道场景的需求，开展对标研发与产品储备
；料酒、醋等品类结合全国市场份额目标推进投放，基础调味品是实现“再造一个厨邦”目标的主体。在复合调味品领域
：公司正在开展产品趋势研究，关注其与基础调味品研发流程的差异，重点打造消费者需求洞察（大数据）、试品测评、
推广及线上线下协同能力。
8.基础调味品未来获取增量的计划及主要增长抓手是什么？
答：基础调味品的增长抓手包括：（1）渠道推动：借助经销商健康体检表工具跟进终端数据，确保各渠道环节利润
持续稳定高于主要竞争对手；（2）终端普查：公司投入资金协助经销商开展终端普查，填补因粗放管理造成的终端空白
；（3）产品策略优化：摒弃过往跟随性策略，强化研发能力，推出既能满足消费者差异化需求、又能为渠道提供新利润
支撑点的新产品。
9.多元化战略（复调、电商、团餐等）的进展及今年贡献指引如何？
答：多元化战略进展：（1）餐饮及团餐渠道：正在探索切入方式与适配产品，以解决客户实际需求；（2）内容电商
合资公司：2025年处于筹备阶段，2026年将积极推进落地，定位为打造复合调味品从产品洞察、研发到消费场景的全链路
组织能力。2026年各业务板块有望实现质的提升，生意模型将逐步摸索出可复制路径，未来将快速推广成功经验，以支撑
战略增长目标。
10.从三至五年的长期维度来看，调味品业务在成本合理、叠加规模效应和生产效率提升的情况下，合理的净利率水
平应该在什么位置？
答：公司认为，仅通过毛利率数值无法真实反映经营管理状况，需结合复调战略、不同品类产品的毛利率现状及发展
阶段综合分析。公司将拆分支撑现金流与利润大盘的产品毛利率，针对性解决成本问题、系统性降低供应链成本，并通过
新产品布局、供应链成本管控、费用精益化投放及适配不同区域发展需求，完善各区域毛利率结构。整体围绕阶段性战略
目标设定利润与收入增长曲线，兼顾规模扩张与利润提升。
董事长总结发言：公司的改革举措兼顾短期与中长期发展考量，2026年第一季度已呈现业绩拐点。渠道管理方面，要
求所有经销商实现盈利，通过严格管控将经销商存货降至渠道合理水平；资金策略上，将有效管理现金流，大股东已增持
股份近4亿元人民币，充分彰显对公司的信心；董事会支持管理团队在年前开展3-6亿元的股份回购；股东回报层面，将优
化ROE（净资产收益率）、ROS（销售回报率）表现，同时重视投资者意见，提升公司运营透明度；政企合作领域，政府对
公司变革给予了大力支持。未来公司将密切应对市场变化（如原油、原材料价格波动），加强产品研发创新，以最优策略
推动公司进入新的增长阶段。
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