研报评级☆ ◇600873 梅花生物 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 8 5 0 0 0 13
6月内 9 6 0 0 0 15
1年内 15 9 0 0 0 24
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.08│ 0.96│ 1.17│ 0.61│ 0.80│ 1.00│
│每股净资产(元) │ 4.81│ 5.11│ 5.83│ 6.13│ 6.64│ 7.36│
│净资产收益率% │ 22.46│ 18.80│ 20.07│ 10.01│ 12.11│ 13.69│
│归母净利润(百万元) │ 3180.95│ 2740.43│ 3280.88│ 1721.20│ 2259.88│ 2814.56│
│营业收入(百万元) │ 27760.61│ 25069.29│ 24208.68│ 25663.23│ 27676.29│ 29178.29│
│营业利润(百万元) │ 3813.39│ 3491.28│ 2909.06│ 1954.04│ 2565.95│ 3233.94│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-02 增持 维持 8.8 --- --- --- 中金公司
2026-11-02 买入 维持 8.6 0.32 0.55 0.86 华泰证券
2026-10-08 买入 维持 10.45 0.55 0.71 0.90 国泰海通
2026-09-08 买入 维持 10.75 0.56 0.72 0.92 华创证券
2026-09-04 买入 维持 --- 0.73 0.93 1.15 中邮证券
2026-08-24 增持 维持 --- 0.54 0.71 0.89 申万宏源
2026-08-19 增持 维持 --- 0.65 0.83 1.01 招商证券
2026-08-18 增持 维持 --- 0.67 0.83 0.90 东方财富
2026-08-17 买入 维持 --- 0.69 0.91 1.29 华安证券
2026-08-17 买入 维持 --- 0.56 0.89 1.00 长江证券
2026-08-17 买入 维持 --- 0.62 0.78 0.94 中信建投
2026-08-16 增持 维持 9.8 --- --- --- 中金公司
2026-08-16 买入 维持 9.6 0.64 0.79 0.88 华泰证券
2026-06-01 买入 维持 --- 0.69 0.91 1.29 华安证券
2026-05-17 增持 维持 --- 0.75 0.89 1.00 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-02│梅花生物(600873)氨基酸价格下降致3Q盈利下滑 │中金公司 │增持
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业绩回顾
3Q26业绩低于我们预期
公司公布3Q26业绩：1-3Q26实现营业收入179.58亿元，YoY-1.4%；实现归母净利润7.12亿元，YoY-76.5%，业绩低于
我们预期，受主要产品饲用氨基酸价格下行及原料成本上行影响，新产能放量但价格下行导致利润阶段性承压。实现扣非
后归母净利润4.35亿元，YoY-78.5%。分板块看，饲料氨基酸/鲜味剂分别实现营业收入74.2/49.4亿元，YoY-9.4%/-7.3%
；医药氨基酸实现营业收入9.1亿元，受益于收购海外工厂并表及销量增加，销售收入同比增长93.2%。
3Q26实现营业收入57.23亿元，YoY-3.6%，QoQ-8.4%；实现归母净利润0.50亿元，YoY-96.0%，QoQ-90.7%；实现扣非
后归母净利润-0.17亿元，同/环比减少4.08/3.88亿元；实现毛利率7.0%，同比下降9.1ppt，环比下降8.3ppt，主要原因
是产品价格下降及煤价上行导致盈利环比下行。
发展趋势
产能扩张稳步推进，核心氨基酸产品价格有望筑底。1-3Q26国内氨基酸供给增加，下游生猪养殖盈利较弱需求疲软，
导致饲用氨基酸价格下行。根据博亚和讯数据，10月30日苏氨酸/98.5%赖氨酸/70%赖氨酸价格分别为7,175/6,450/4,260
元/吨，相较于4月初分别下降29.7%/26.4%/18.9%。根据公司公告，2026年子公司吉林梅花赖氨酸产能释放，赖氨酸及副
产品销量增加，通辽30万吨苏氨酸项目、新疆9万吨缬氨酸项目建设持续推进，我们认为公司作为氨基酸龙头扩产稳步推
进有望巩固行业地位。
目前苏氨酸和赖氨酸价格和盈利已经处于历史较低水平，考虑到龙头公司盈利已经承压，我们预计价格有望逐步筑底
。
盈利预测与估值
由于公司主要产品饲用氨基酸价格下行，我们下调2026/27年盈利预测39%/36%至9.98/14.11亿元。当前股价对应2026
/27年20.6/14.6倍市盈率。考虑到氨基酸景气已处于周期底部，下调目标价10.2%至8.80元，对应2026/27年24.7/17.5倍
市盈率，较当前股价有20.1%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
氨基酸产品供大于求导致价格持续下滑，欧洲及海外市场反倾销税影响出口业务，海外布局进度不及预期。
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2026-11-02│梅花生物(600873)氨基酸景气待修复 │华泰证券 │买入
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梅花生物公布三季度业绩：2026Q3实现营收57.2亿元（yoy-4%，qoq-8%），归母净利5033万元（yoy-96%，qoq-91%）
。2026年Q1-Q3实现营收179.6亿元（yoy-1%），归母净利7.1亿元（yoy-76%），扣非净利4.3亿元（yoy-78%）。维持“买
入”评级。公司Q3归母净利低于我们前瞻预期（1.5亿元），主要系主产品价格有所下滑。考虑养殖领域渗透率提升、豆
粕减量替代下氨基酸需求向好及公司出海战略有望持续深化，维持“买入”评级。
26年前三季度主产品价格同比下滑，毛利率yoy-9.9pct至11.4%
26年前三季度公司饲料氨基酸实现营收74亿元，yoy-9%，主要系产品价格下降，据博亚和讯，98.5%赖氨酸/70%赖氨
酸/苏氨酸均价分别为6.97/4.55/8.07元/kg，yoy-18%/-14%/-20%，主要系需求有所下滑等因素。
前三季度鲜味剂业务实现营收49亿元，yoy-7%，主要系味精价格同比下降，味精均价0.68万元/吨，yoy-3%，主要系
行业新增产能及需求偏弱等因素。医药氨基酸实现营收9.1亿元，yoy+94%，主要系医药氨基酸稳步拓展海内外客户渠道。
大原料及副产品实现营收33亿元，yoy+14%；其他业务实现营收14亿元，yoy+5%，26年前三季度黄原胶均价18.0元/kg，yo
y-16%。公司综合毛利率yoy-9.9pct至11.4%，主要系主产品价格同比下行。
氨基酸/味精景气待改善，新项目有望贡献增量
据博亚和讯，10月30日赖氨酸(98.5%)/赖氨酸(70%)/苏氨酸/味精/黄原胶价格6.85/4.45/8.3/6.63/19元/kg，较9月
末+0%/-1%/+0%/+0%/+0%，受行业供应增加、终端需求偏弱等因素影响，氨基酸等价格有所下行，我们认为伴随养殖渗透
率提升、企业挺价意愿增强，叠加供给格局较好等因素，氨基酸等景气有望修复。据26年半年报，26年上半年公司吉林60
万吨赖氨酸项目达产达效，赖氨酸总产能达160万吨。通辽30万吨苏氨酸项目、新疆9万吨缬氨酸项目建设稳步推进，预计
于下半年陆续投产落地。Plumino经营层面已实现盈利，提前完成年内扭亏为盈目标，业务正式进入稳定盈利阶段。公司
长期注重股东回报，16-25年平均分红率超过50%，19-25年持续推出股份回购方案，21-25年连续实施员工持股计划，积极
分红和回购等有望助力长期价值重估。
盈利预测与估值
考虑到氨基酸等下游景气仍待修复，我们下调公司氨基酸等毛利率，由此下调公司26-28年归母净利润为8.9/15.4/24
.2亿元（前值为18.1/22.3/24.6亿元，下调51%/31%/2%），同比-73%/+72%/+58%，对应EPS为0.32/0.55/0.86元。考虑到
氨基酸及味精景气周期仍需逐步修复，我们预计28年行业景气或改善较为明显。结合可比公司28年平均9倍PE估值，考虑
到公司在氨基酸领域的行业地位，给予公司28年10倍PE，给予目标价8.6元（前值为9.6元，对应26年15xPE），维持“买
入”评级。
风险提示：资产整合及出海业务布局不及预期；下游需求不及预期；氨基酸等格局恶化；新技术进展不及预期。
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2026-10-08│梅花生物(600873)跟踪报告：海外收购整合成效显著，扩产稳步推进 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
行业供给增加、终端需求疲弱，导致公司主要产品价格及盈利承压。但公司内生及外延持续发展，跨境并购整合成效
显著，扩产稳步推进。
投资要点：
维持“增持”评级。预计公司2026-2028年EPS分别为0.55、0.71、0.90元，净利润同比增速为-53.2%、30.5%、25.7%
。考虑可比公司，给予公司2026年19倍PE，给予目标价10.45元，维持“增持”评级。26H1净利润同比下降62.56%，主要
产品价格承压。2026年上半年，公司实现营业收入122.35亿元，同比下降0.37%；实现归母净利润6.62亿元，同比下降62.
56%。吉林梅花赖氨酸产能释放带动赖氨酸及副产品销量增加，但行业供给增加、终端需求疲弱，赖氨酸、苏氨酸、味精
等主要产品价格同比下降，拖累主营业务收入及整体经营利润。2026年上半年国内饲用氨基酸供给持续增加，叠加下游生
猪养殖深度亏损，需求偏弱，氨基酸产品价格同比下降，海外方面，反倾销、关税壁垒叠加海运成本上行，外销压力增加
。
跨境并购整合成效显著，Plumino实现盈利。2025年7月，公司完成日本协和发酵氨基酸业务资产交割，统一归集至全
资平台Plumino运营。进入2026年，公司全面推行市场化经营机制，上线海外基地SAP系统，分阶段推进药品级粗品原料自
主替代，向海外基地输出国内成熟的发酵、精制工艺，谷氨酰胺、组氨酸等核心产品单位生产成本明显下降；同时出售泰
国工厂100%股权，实现HMO等非核心业务及资产的整体剥离。剔除资产处置影响后，2026年上半年Plumino经营层面已实现
盈利，提前完成年内扭亏为盈的目标，目前已形成“上海高端精制基地+北美本土产销基地”双核心格局。
扩产稳步推进，合成生物学平台优势持续巩固。吉林60万吨赖氨酸项目达产达效，总产能达160万吨；通辽30万吨苏
氨酸、新疆9万吨缬氨酸项目预计2026年下半年陆续投产落地，后者采用公司自主研发的厌氧新工艺，产品收率提升16个
百分点，项目投产后缬氨酸总产能将达到10万吨左右。通辽基地启动总投资3-5亿元的小品类氨基酸升级及新产品扩建项
目，预计2026年四季度至2027年上半年分批投产。公司围绕合成生物学平台建设，持续深化AI智能研发、知识产权布局、
核心产品技术迭代及产业化落地；通辽中试平台建成投用，推动研发成果快速转化。
风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格上涨的风险
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2026-09-08│梅花生物(600873)2026年半年报点评：Q2盈利环比大幅修复，医药氨基酸与海│华创证券 │买入
│外业务开启新成长 │ │
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事项：
公司发布2026年半年度报告。2026H1公司营收122.35亿元，同比下降0.37%；归母净利润6.62亿元，同比下降62.56%
；扣非归母净利润4.51亿元，同比下降72.28%。2026Q2营收62.49亿元，同比上升3.95%，环比上升4.41%；归母净利润5.4
4亿元，同比下降27.40%，环比上升361.28%；扣非归母净利润3.71亿元，同比下降48.73%，环比上升362.34%。
评论：
盈利能力同比承压，期间费用率整体平稳。1）26H1综合毛利率12.93%，同比下降10.25pcts；归母净利率5.41%，同
比下降8.99pcts。2）销售/管理/研发/财务费用率分别为1.44%/3.47%/1.53%/0.44%，同比分别+0.08/-0.35/-0.10/+0.61
pcts；四项期间费用率合计6.89%，同比上升0.24pcts。3）基本每股收益0.24元，同比下降61.29%；加权平均ROE为4.03%
，同比下降7.78pcts。
氨基酸鲜味剂收入承压，医药氨基酸与副产品放量对冲。1）鲜味剂H1实现收入32.10亿元，同比下降9.99%；饲料氨
基酸实现收入51.38亿元，同比下降9.22%；医药氨基酸实现收入6.20亿元，同比大幅增长150.70%；大原料副产品实现收
入23.12亿元，同比增长22.37%；其他业务实现收入9.55亿元，同比增长4.04%。2）上半年主要产品价格同比下行，赖氨
酸（98.5%）均价7.20元/kg，同比下降20.97%；苏氨酸均价8.47元/kg，同比下降18.95%；味精均价6921.1元/吨，同比下
降1.3%。3）分地区看，国外收入39.42亿元，同比增长4.74%，海外市场收入逆势增长。
吉林赖氨酸项目达产达效，医药氨基酸与海外布局打开成长空间。1）吉林60万吨赖氨酸项目达产达效，公司赖氨酸
总产能达160万吨；通辽30万吨苏氨酸、新疆9万吨缬氨酸项目建设稳步推进，预计于下半年陆续投产落地。2）医药氨基
酸方面，Plumino提前实现扭亏为盈，2026年4月公司将Plumino旗下泰国工厂100%股权出售予诺和新元，进一步聚焦高附
加值业务；通辽基地总投资3-5亿元的小品类氨基酸升级改造及新产品扩建项目，预计2026年四季度至2027年上半年分批
投产。3）2026H1公司累计申请/授权发明专利382项/140项（上半年新增45项/25项），技术储备持续夯实。
投资建议：公司2026Q2业绩显著修复，重点项目稳步推进。我们预计公司2026-2028年可实现归母净利润为15.84、20
.28、25.71亿元，当前市值对应PB分别为1.3、1.2、1.1倍。采用历史估值法，我们给予公司2026年1.8倍PB，对应目标价
10.75元，维持"强推"评级。
风险提示：下游市场需求恢复不及预期、技术及知识产权风险、环境保护风险等。
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2026-09-04│梅花生物(600873)传统周期承压，医药氨基酸与全球化布局打开成长空间 │中邮证券 │买入
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事件描述
2026年8月15日，梅花生物发布2026年半年报。2026H1，公司实现营收122.35亿元，同比下降0.37%；实现归母净利润
6.62亿元，同比下降62.56%；实现扣非归母净利润4.51亿元，同比下降72.28%。其中，2026Q2，公司实现营收62.49亿元
，同比增长3.95%，环比增长4.41%；实现归母净利润5.44亿元，同比下降27.40%，环比增长361.28%；实现扣非归母净利
润3.71亿元，同比下降48.73%，环比增长362.34%。
事件点评
分板块经营分化，医药氨基酸板块实现高速放量。据公司公告，2026H1，公司鲜味剂（谷氨酸钠、核苷酸等）实现收
入32.10亿元，同比下降9.99%；饲料氨基酸（赖氨酸、苏氨酸等）实现收入51.38亿元，同比下降9.22%；医药氨基酸（谷
氨酰胺、脯氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、腺苷等）实现收入6.20亿元，同比大幅增长150.70%；大原料副产品（肥料、蛋白
粉、胚芽、玉米皮粉、饲料纤维等）实现收入23.12亿元，同比增长22.37%；其他（黄原胶、海藻糖等）实现收入9.55亿
元，同比增长4.04%。
氨基酸行业供给宽松价格承压，公司龙头产能持续扩张。2026年上半年国内饲用氨基酸供给持续增加，叠加下游养殖
端亏损、需求偏弱，主要产品价格同比下行。2026年上半年，98.5%赖氨酸均价7.20元/kg，环比上涨3.45%，同比下降20.
97%；苏氨酸均价8.47元/kg，环比下降1.74%，同比下降18.95%；缬氨酸市场同样供过于求，价格震荡走弱，均价13.59元
/kg，环比上涨3.74%，同比下降5.10%，6月成交价跌破10.5元/kg，创阶段新低。面对行业复杂形势，公司强化生产、采
购、销售全链条协同机制，产品产能进一步夯实，2026年上半年，吉林60万吨赖氨酸项目达产，赖氨酸总产能达到160万
吨；通辽30万吨苏氨酸、新疆9万吨缬氨酸项目稳步推进，预计2026年下半年陆续投产，其中新疆缬氨酸项目采用自主厌
氧新工艺显著提升产品收率，项目投产后公司缬氨酸总产能将达10万吨左右。此外，2026年上半年，公司通辽基地启动了
总投资3-5亿元的小品类氨基酸升级改造及新产品扩建项目，重点布局医药级、食品级等高附加值产品产线，该项目预计2
026年四季度至2027年上半年分批投产，进一步丰富公司产品矩阵，提升高附加值产品占比。
跨境并购整合成效显著，Plumino提前实现扭亏为盈。2025年7月公司完成日本协和发酵氨基酸业务资产交割，全部业
务归集至Plumino平台运营。2026年上半年整合进入体系融合、运营提效深水区，通过推行市场化经营机制、海外基地SAP
系统上线、上海工厂药品级粗品原料自主替代等举措，谷氨酰胺、组氨酸等核心产品单位生产成本明显下降，剔除资产处
置影响后，Plumino经营层面已实现盈利，提前完成年内扭亏目标。此外，2026年4月公司将泰国工厂100%股权出售予诺和
新元（Novonesis），剥离HMO等非核心业务，资产结构进一步优化、资源更加聚焦。目前Plumino已形成"上海高端精制基
地+北美本土产销基地"双核心格局，具备FDA/CEP等国际高标准质控体系，医药级、食品级及化妆品级产品矩阵持续丰富
，公司加速从"产品出海"向"能力出海"升级，全球化竞争壁垒持续巩固。
盈利预测与估值
预计公司2026?2028年营业收入分别为229.46亿元、243.56亿元、260.00亿元，同比增速分别为?5.22%、6.14%、6.75
%；归母净利润分别为20.35亿元、26.11亿元、32.26亿元，对应归母净利润增速分别为?37.96%、28.27%、23.55%。公司2
026?2028年对应PE估值分别为11倍、8倍、7倍，维持“买入”评级。
风险提示：
主要原材料价格变动风险；市场竞争加剧风险；环保风险。
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2026-08-24│梅花生物(600873)主营产品价格持续承压，行业进入新一轮整合 │申万宏源 │增持
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公司发布2026年中报：报告期内，公司实现营收122.35亿元（YoY-0.4%），归母净利润6.62亿元（YoY-62.6%），扣
非归母净利润4.51亿元（YoY-72.3%），销售毛利率12.93%，同比-10.25pct，销售净利率5.41%，同比-8.99pct。其中，2
6Q2单季度实现营收62.49亿元（YoY+4.0%，QoQ+4.4%），归母净利润5.44亿元（YoY-27.4%，QoQ+361.3%），扣非归母净
利润3.71亿元（YoY-48.7%，QoQ+362.3%），经营性业绩持续承压，低于预期。26Q2公司销售毛利率16.19%，同比-5.52pc
t，环比+6.66pct，销售净利率8.70%，同比-3.76pct，环比+6.73pct。
26Q2赖氨酸、苏氨酸价格阶段性冲高后回落，预计Q3价格仍将持续承压。根据公司经营数据披露，26H1公司主要产品
鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他（黄原胶、海藻糖等）分别实现营收32.1、51.4、6.2、23.1、9
.5亿元，同比分别变动-10.0%、-9.2%、+150.7%、+22.4%、+4.0%。根据博亚和讯报告，26H1国内饲用氨基酸供给持续增
加，叠加下游生猪养殖深度亏损，需求偏弱，导致氨基酸产品价格下滑，叠加海外反倾销、关税壁垒以及海运成本影响，
行业盈利普遍承压。其中26Q2单季度看，公司主要氨基酸产品价格阶段性冲高后持续回落，带动业绩环比改善，根据博亚
和讯及百川资讯数据：1）98.5%赖氨酸：均价7.49元/公斤（YoY-9.3%，QoQ+7.0%）；2）70%赖氨酸：均价4.67元/公斤（
YoY-14.2%，QoQ+0.1%）；3）苏氨酸：均价9.13元/公斤（YoY-10.7%，QoQ+15.0%）；4）味精：均价7190元/吨（YoY-0.5
%，QoQ+12.7%）。但Q3以来产品价格压力较大，根据博亚和讯及百川资讯数据，截至8月21日：1）98.5%赖氨酸：均价6.4
4元/公斤，环比-14.1%；2）70%赖氨酸：均价4.35元/公斤，环比-6.7%；3）苏氨酸：均价7.20元/公斤，环比-21.1%；4
）味精：均价7005元/吨，环比-2.6%。
行业格局进入新一轮优化调整期，公司多举措巩固竞争优势。氨基酸、味精等市场需求稳健增长，根据博亚和讯统计
，25年全球饲料氨基酸产量776.3万吨，同比+11.1%，中国产量558.4万吨，同比+14.2%；25年国内味精消费249.8万吨，5
年平均增长率7.68%。在此背景下，头部企业通过产能扩张与技术迭代不断巩固主导地位，前几年良好的盈利水平同时吸
引部分上游企业跨界进入。与此同时，海外贸易环境变化使部分地区通过反倾销等措施为当地濒临退出的产能提供复苏契
机。短期内行业呈现供给增量高于需求增量的阶段性失衡，产品价格承压下行，市场竞争加剧，行业格局进入新一轮优化
调整期。面对行业变化，公司围绕“全球化、科技化、数字化”主线，在跨境并购整合、研发创新、智能制造、产供销协
同四大领域均取得显著进展。
投资分析意见：考虑公司主要产品价格仍持续承压，下调公司2026-2028年归母净利润预测为15.22、19.89、25.06亿
元（原值为21.02、25.05、28.11亿元），当前市值对应PE分别为14、11、9X，根据Wind一致预期，可比公司安琪酵母、
华恒生物2026年平均PE为17X，公司依托成熟的生物发酵产业，持续巩固行业领先优势，赖氨酸、苏氨酸产能全球第一，
味精产能全球第二，黄原胶市占率全球领先，通过收购日本协和发酵，成功切入高端医药氨基酸市场，稳步推进国际化布
局。根据Wind数据，截至8月21日，公司PB（LF）为1.39X，位于近3年1.79%分位数，具有较强安全边际，维持“增持”评
级。
风险提示：1）行业竞争格局恶化导致产品价格下滑；2）项目建设不及预期，下游需求增长不及预期；3）合成生物
技术拓展不及预期。
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2026-08-19│梅花生物(600873)二季度业绩环比大幅改善，产能规模跃升增强成长性 │招商证券 │增持
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事件：公司发布2026中报，报告期内公司实现营业收入122.35亿元，同比下降0.37%，归母净利润6.62亿元，同比下
降62.56%，扣非净利润4.51亿元，同比下降72.28%；其中二季度单季实现收入62.49亿元，同比增长3.95%、环比增长4.41
%，归母净利润5.44亿元，同比下降27.40%，环比增长361.28%。
上半年产品价格下跌致业绩承压，全球竞争优势进一步增强。报告期内，公司子公司吉林梅花赖氨酸产能释放带来赖
氨酸及副产品销量增加，但受行业供应增加、终端需求疲弱等多重因素影响，公司主产品赖氨酸、苏氨酸、味精等价格同
比下降，导致主营业务收入减少，整体经营利润同比下降。报告期内，面对行业供给宽松、产品价格承压的复杂形势，公
司围绕“全球化、科技化、数字化”主线，在跨境并购整合、研发创新、智能制造、产供销协同四大领域均取得显著进展
。Plumino平台提前实现扭亏为盈，合成生物学技术优势持续巩固，数智化转型纵深推进，全球竞争优势进一步增强。
上半年公司盈利能力同比下降明显，二季度产品价格环比提升。2026年上半年，公司综合毛利率12.93%，同比下降10
.25pct，其中鲜味剂收入32.1亿元，同比下降10.0%；饲料级氨基酸收入51.4亿元，同比下降9.2%；医药氨基酸收入6.20
亿元，同比增长150.7%；大原料副产品收入23.1亿元，同比增长22.4%；黄原胶和海藻糖等其他收入9.55亿元，同比增长4
.0%。根据百川盈孚，2026H1公司主要产品70%赖氨酸、98.5%赖氨酸、苏氨酸、缬氨酸、味精、黄原胶市场均价同比分别
下跌15.8%、22.0%、18.8%、3.9%、5.7%、15.2%，二季度产品市场价格环比回升，公司业绩大幅改善。
报告期内公司产能规模跃升，产品结构持续优化。上半年，吉林60万吨赖氨酸项目达产达效，赖氨酸总产能达160万
吨，进一步巩固了公司在赖氨酸领域的市场战略主导地位。通辽30万吨苏氨酸项目、新疆9万吨缬氨酸项目建设稳步推进
，预计于下半年陆续投产落地，其中新疆缬氨酸项目采用公司自主研发的厌氧新工艺，产品收率提升16个百分点，项目投
产后公司缬氨酸总产能将达10万吨左右。新工艺的落地应用，不仅实现产能规模扩容，更显著提升生产运营效率，充分彰
显公司“规模+技术”双轮驱动的核心竞争优势。此外，公司通辽基地启动了总投资3-5亿元的小品类氨基酸升级改造及新
产品扩建项目，重点布局医药级、食品级等高附加值产品产线。项目预计2026年四季度至2027年上半年分批投产，将进一
步丰富公司产品矩阵，持续优化产品结构，提升高附加值产品占比。
维持“增持”投资评级。预计2026~2028年归母净利润分别为18.3亿、23.4亿、28.4亿元，EPS分别为0.65、0.83、1.
01元，当前股价对应PE分别为11.9、9.3、7.6倍，维持“增持”投资评级。
风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。
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2026-08-18│梅花生物(600873)财报点评：26Q2苏氨酸&味精价格价差环比上涨，盈利能力 │东方财富 │增持
│回升 │ │
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【投资要点】
2026年8月14日晚，公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营收122.35亿元，同比-0.37%；归母净利润6.62亿元
，同比-62.56%；扣非后归母净利润为4.51亿元，同比-72.28%。2026Q2单季度实现营收62.49亿元，同比+3.95%，环比+4.
41%；归母净利润5.44亿元，同比-27.40%，环比+361.28%；扣非后归母净利润为3.71亿元，同比-48.73%，环比+362.34%
。
苏氨酸、赖氨酸价格环比上涨，带动饲料氨基酸板块收入回升。动物营养氨基酸是公司主营业务板块之一，根据choi
ce数据，苏氨酸、98赖、70赖、缬氨酸2026Q2均价分别为8.08、6.63、4.13、11.66元/公斤，同环比分别-10.74%/+15.04
%、-9.30%/+6.98%、-14.23%/+0.13%、-3.56%/-6.47%；价差分别为3079、163、132、6867元/吨，同环比分别-26.67%/+4
6.96%、-83.48%/-（98赖26Q2价差转正）、-85.92%/-28.41%、-7.69%/-11.31%。
味精价格价差2026Q1处于相对低点，2026Q2有所回升。2026Q2鲜味剂板块营收16.47亿元，环比+5.35%。预计主要系
味精价格回升，根据百川盈孚和choice数据，2026Q2味精价格价差分别为6363、2366元/吨，环比分别+12.73%、+38.77%
；截至2026.8.14，味精Q3均价略有小幅下降。公司二季度业绩环比上涨，预计主要系苏氨酸、98赖、味精等产品价格价
差回升，盈利能力修复。
量增逻辑下公司盈利能力或仍有较高保障，公司过去保持高分红金额。公司目前有30万吨/年苏氨酸和9万吨/年缬氨
酸扩建项目（截至2026年半年报，公司60万吨/年赖氨酸项目和50万吨/年味精项目主体建设完成并逐步投产）。短期内公
司产品价格价差承压，业绩有所波动，但仍有量增逻辑，产品价格承压的情况下有望通过增加产销量保持一定的盈利能力
。公司坚持回馈股东，每年推出分红计划，从2021-2025年，公司每年的分红总额分别约12.17、11.77、11.98、16.99、1
2.00亿元，各年份归母净利润分别约为24.02、44.06、31.81、27.40、32.81亿元，股利支付率分别为50.66%、26.72%、3
7.67%、62.01%、36.57%。可见过去五年时间内，公司基本每年分红总额都在12亿元左右（2024年近17亿元，创历史新高
），持续高金额的分红表现出公司具备稳定的盈利能力与充沛的现金流，通过常态化利润分配机制维护股东长期利益，强
化对股东的价值回馈。
【投资建议】
公司是氨基酸、味精等产品的领先企业，未来新产能投产后，公司整体业务有望实现增长。我们调整公司盈利预测，
预计2026-2028年实现营业收入258.38/292.41/295.46亿元，归母净利润18.77/23.25/25.24亿元，以2026年8月17日收盘
价计算对应PE分别为11.80/9.53/8.78倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
需求不及预期风险；
新建产能投产时间不及预期风险；
豆粕减量推进进程不及预期风险；
人民币汇率波动风险。
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2026-08-17│梅花生物(600873)26Q2业绩环比增长，新项目助推未来成长 │华安证券 │买入
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事件描述
8月14日公司发布2026年半年报。2026上半年公司实现营业收入122.35亿元，同比减少0.37%；归属于母公司所有者净
利润6.62亿元，同比减少62.56%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润4.51亿元，同比减少72.28%。2026年
二季度公司实现营业收入62.49亿元，同比增长3.95%，环比增长4.41%；归属于母公司所有者净利润5.44亿元，同比减少2
7.40%，环比增长361.28%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润3.71亿元，同比减少48.73%，环比增长362.
34%。
产品价格下行，筑底后静待修复。
2026年上半年，公司饲料氨基酸、医药氨基酸、鲜味剂、大原料副产品产品营收分别为51.38亿元、6.20亿元、31.10
亿元、23.12亿元，同比-9.22%、+150.70%、-9.99%、+22.37%。2026年上半年，公司主要产品味精、苏氨酸、赖氨酸等市
场销售价格分别为6921.1元/吨、8.47元/公斤、7.20元/公斤，分别同比下跌1.3%、18.95%、20.97%。原料端玉米上半年
均价2355元/吨，同比上涨5.75%。整体来看，2026年上半年公司子公司吉林梅花赖氨酸产能释放带来赖氨酸及副产品销量
增加，但受行业供应增加、终端需求疲弱等多重因素影响，公司主产品赖氨酸、苏氨酸、味精等价格同比下降，公司整体
经营利润同比下降。后续来看，赖氨酸价格基本跌到成本线附近，苏氨酸和味精也基本筑底，静待景气度回升。
新建项目持续推进夯实龙头地位，高附加值升级丰富产品矩阵。
报告期内，公司持续推进产能建设与资产优化，2026年上半年，吉林60万吨赖氨酸项目达产达效，赖氨酸总产能达16
0万吨，进一步巩固了公司在赖氨酸领域的市场战略主导地位。同时，通辽30万吨苏氨酸项目、新疆9万吨缬氨酸项目建设
稳步推进，预计于下半年陆续投产落地。其中，新疆缬氨酸项目采用公司自主研发的厌氧新工艺，提升产品生产效率，项
目投产后公司缬氨酸总产能将达10万吨左右。新工艺的落地应用，不仅实现产能规模扩容，更显著提升生产运营效率，充
分彰显公司“规模+技术”双轮驱动的核心竞争优势。公司通辽基地启动了总投资3-5亿元的小品类氨基酸升级改造及新产
品扩建项目，重点布局医药级、食品级等高附加值产品产线。项目预计2026年四季度至2027年上半年分批投产，将进一步
丰富公司产品矩阵，持续优化产品结构，提升高附加值产品占比。
投资建议
伴随苏氨酸、赖氨酸、味精等核心产品价格回暖与公司高附加值产品矩阵逐步丰富，我们预计公司2026-2028年分别
实现归母净利润19.44、25.62、36.28亿元（2026、2027年原值分别为36.24、39.34亿元，新增2028年盈利预测），同比
增长-40.8%、31.8%、41.6%，对应PE分别为11.5、8.7、6.15倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；
（2）原材料及产品价格大幅波动；
（3）宏观经济下行。
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2026-08-17│梅花生物(600873)氨基酸景气承压带来业绩同比下行，跨境并购整合成效体现│长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026半年报，上半年实现收入122.4亿元（同比-0.4%），实现归属净利润6.6亿元（同比-62.6%），实现归
属扣非净利润4.5亿元（同比-72.3%），2026Q2单季度实现收入62.5亿元（同比+4.0%，环比+4.4%），实现归属净利润5.4
亿元（同比-27.4%，环比+361.3%），实现归属扣非净利润3.7亿元（同比-48.7%，环比+362.3%）。
事件评论
2026年上半年国内饲用氨基酸供给持续增加，叠加下游生猪养殖深度亏损，需求偏弱，氨基酸产品价格同比下降，业
绩承压。公司子公司吉林梅花赖氨酸产能释放带来赖氨酸及副产品销量增加，但受行业供应增加、终端需求疲弱等多重因
素影响，公司主产品赖氨酸、苏氨酸、味精等价格同比下降，导致主营业务收入减少。根据公司经营数据，2026年上半年
鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他（黄原胶、海藻糖等）分别实现收入32.1、51.4、6.2、23.1、9
.5亿元，同比变化-10.0%、-9.2%、+150.7%、+22.4%、+4.0%。
二季度赖氨酸、苏氨酸短期冲高，味精盈利修复。由于二季度美伊冲突，粮食价格随油价阶段性冲高（二季度玉米均
价同比+3.5%，环比+1.5%），叠加海外渠道商恐慌性补库（二季度赖氨酸、苏氨酸出口同比+9.1%、+6.0%），氨基酸价格
均有所冲高，二季度98%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸均价为7.50、4.67、9.13元/千克，同比变化-9.3%、-14.2%、-10.7%
，环比变化+7.1%、+0.2%、+15.2%；二季度味精市场均价为7009.3元/吨，同比-3.1%，环比+9.9%，带来公司业绩环比改
善。
截至当下，产品价格仍有压力。截至8月14日，三季度赖氨酸98%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸均价为6.45、4.36、7.2
0元/千克，同比变化-12.0%、-14.8%、-21.0%，环比变化-14.0%、-6.6%、-21.1%；三季度截至当前味精市场均价为7020.
6元/吨，同比+2.2%、环比-2.4%。
公司围绕“全球化、科技化、数字化”主线，在跨境并购整合、研发创新、智能制造、产供销协同四大领域均取得显
著进展。2025年7月，公司完成日本协和发酵氨基酸业务全部资产交割，所有收购业务统一归集至全资平台普利美诺（Plu
mino）运营。进入2026年，业务整合从资产稳盘阶段全面向体系融合、运营提效、结构优化的深度整合迈进，经过半年的
深耕细作，原协和业务板块成功实现扭亏为盈。同时，着眼全球化长期产能布局，公司正针对海外其他重点区域开展建厂
可行性论证与生产要素保障核验，为后续海外绿地投资做好前期准备。2026年上半年，公司进一步整合内部研发资源，围
绕合成生物学平台建设，持续深化AI智能研发、知识产权布局、核心产品技术迭代及产业化落地，不断巩固全产业链技术
领先优势。
公司是氨基酸全球龙头，受益于行业格局逐步优化，同时搭建合成生物学平台，成长动力强。预计26-28年归属净利
润为15.6、25.0、28.1亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、全球养殖需求不景气的风险；2、主要原材料价格大幅波动的风险。
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2026-08-17│梅花生物(600873)Q2业绩环比修复，Plumino平台实现扭亏为盈 │中信建投 │买入
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核心观点
2026H1在饲料氨基酸行业供给持续增加且下游生猪养殖亏损进而需求偏弱，同时海外面临反倾销等关税壁垒及海运费
上行等不利外部环境之下，公司一方面强化生产、采购、销售全链条协同机制，新增产能达产达效、持续巩固市场主导地
位；另一方面围绕“全球化、科技化、数字化”主线，在跨境并购整合、研发创新、智能制造、产供销协同四大领域均取
得显著进展。Plumino平台提前实现扭亏为盈，合成生物学技术优势持续巩固，全球竞争优势进一步增强。我们看好公司
未来围绕Plumino平台，聚焦高端医药氨基酸和精准发酵高价值产品，在高技术及市场壁垒的领域培育新的增长动能。
事件
公司发布2026年度半年报，2026H1实现营收122.35亿元，同比-0.37%；实现归母净利润6.62亿元，同比-62.56%；扣
非净利润4.51亿元，同比-72.28%。其中26Q2单季度实现营收62.49亿元，同比+3.95%、环比+4.41%；实现归母净利润5.44
亿元，同比-27.40%、环比+361.28%；实现扣非净利润3.71亿元，同比-48.73%、环比+362.34%。
简评
分产品方面，2026H1公司鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他等产品类别分别实现营收32.10、5
1.38、6.20、23.12、9.55亿元，分别同比-9.99%、-9.22%、+150.70%、+22.37%、+4.04%。其中报告期内虽然公司子公司
吉林梅花赖氨酸产能释放带来赖氨酸及副产品销量增加，但受到行业供应增加、终端需求疲弱等多重因素影响，赖氨酸、
苏氨酸、味精等价格同比下降，进而鲜味剂及饲料氨基酸板块营收同比下滑。另一方面，得益于针对日本协和发酵氨基酸
业务的并购整合，26H1医药氨基酸板块营收大幅增长。此外上半年国内玉米均价2355元/吨，同比+5.75%，助力大原料副
产品板块营收录得增长。
二季度氨基酸产品价格有所反弹，推动毛利率环比改善。据百川盈孚统计，今年一季度国内苏氨酸、98.5%赖氨酸市
场均价分别约7.77、6.84元/kg。3月以来在成本支撑及下游补库驱动之下，苏氨酸均价回升至约9.5至9.8元/kg、98.5%赖
氨酸均价回升至约7.6至7.9元/kg，味精Q2均价亦从Q1平均6300-6400元/吨回升至7000元/吨以上。考虑到价格上涨传导至
订单确认的滞后性，Q2公司毛利率等盈利能力指标较Q1显著回暖：26Q2公司分别录得毛利率、销售净利率16.19%、8.70%
，环比+6.66、+6.73%PCT。然而，目前饲料氨基酸行业仍面临供给持续增加叠加下游生猪养殖亏损进而需求偏弱的压力，
同时海外面临反倾销等关税壁垒及海运费上行等不利外部环境因素，在此背景下公司通过强化生产、采购、销售全链条协
同机制，推动新增产能达产达效以持续巩固市场主导地位，后续有望随行业修复走出盈利困境。
产能规模提升、资产持续优化，公司长期增长动能清晰。2026H1公司吉林60万吨赖氨酸项目达产达效，赖氨酸总产能
达160万吨，进一步巩固了公司在赖氨酸领域的市场战略主导地位。同时，通辽30万吨苏氨酸项目、新疆9万吨缬氨酸项目
建设稳步推进，预计将于下半年陆续投产落地。此外，报告期内公司通辽基地启动了总投资3-5亿元的小品类氨基酸升级
改造及新产品扩建项目，重点布局医药级、食品级等高附加值产品产线。项目预计2026Q4-2027H1分批投产，将进一步丰
富公司产品矩阵，持续优化产品结构，提升高附加值产品占比。另一方面，2026H1普利美诺（Plumino）平台从资产稳盘
阶段全面向体系融合、运营提效、结构优化的深度整合迈进：Plumino全量归集协和资产，4月出售泰国工厂给诺和新元，
聚焦上海+北美双核心，伴随SAP上线、原料自主替代降本等系统优化，Plumino于26H1完成扭亏为盈目标。
增持彰显信心，绑定长期发展。2026H1公司员工持股计划合计买入6289万元，公司完成股份回购399.91万股、合计39
99万元；此外76名董事、高管及核心骨干合计增持3201.84万股、金额约3.18亿元，其中控股股东一致行动人王爱民增持3
4.22万股。股份回购+员工持股计划+高管增持三位一体，形成了核心管理层与公司利益的深度绑定，彰显公司对自身长期
发展的坚定信心。
盈利预测及核心投资观点：我们预测公司2026-2028年的归母净利润分别为17.46/21.97/26.45亿元，EPS分别为0.62/
0.78/0.94元，对应当前PE分别为12.77/10.15/8.43x。我们看好公司短期有望逐步走出盈利困境，中期稳步推进产能释放
与资产优化，聚焦于高价值发酵领域及全球差异化竞争，实现综合高质量成长。
风险分析
（1）产品及原材料价格波动超预期风险：公司核心收入及利润来源为氨基酸、味精、黄原胶等产品，这些大宗化学
品价格受全球宏观经济、粮食价格、能源成本及供需关系影响显著，具有强周期性。若原材料及产品价格大幅波动，可能
影响公司部分板块的盈利能力。
（2）行业监管与产业政策变化风险：公司主营氨基酸产品的研发、生产及销售，经营活动受国内外多主管部门监管
，需符合国内外严格的法规规范及质量技术标准。随着行业发展，国内外监管环境可能进一步调整、收紧相关政策及准入
条件，可能导致公司生产经营受限、合规成本增加，制约部分产品市场应用，影响整体盈利能力。
（3）反倾销及贸易救济调查风险：欧盟、美国、巴西等海外市场已对公司相关产品发起反倾销调查，若终裁税率不
及预期，将直接削弱产品海外竞争力，导致出口销量下降，同时加剧国内市场竞争压力。
（4）新增海外生产风险：公司目前已拥有海外生产基地，若继续新增海外生产基地，将进一步叠加海外经营风险，
包括地缘政治绑定风险、建设与运营成本风险、供应链与产能适配风险等。
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2026-08-16│梅花生物(600873)2Q26业绩环比改善，海外布局稳步推进 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1H26业绩符合预期
梅花生物公布1H26业绩：1H26公司实现营业收入122.35亿元，YoY-0.4%；归母净利润6.62亿元，YoY-62.6%。2Q26实
现营业收入62.49亿元，YoY+4%，QoQ+4.4%；归母净利润5.44亿元，YoY-27.4%，QoQ+361%，业绩符合市场预期。
1H26子公司吉林梅花赖氨酸产能释放带来赖氨酸及副产品销量增加，但公司主要产品赖氨酸、苏氨酸等价格同比下降
，使得公司营业收入持稳但归母净利润同比下滑；2Q26主要产品价格环比上行，业绩环比改善。
由于98.5%赖氨酸、70%赖氨酸和苏氨酸市场价格同比下降21%/14.5%/19%，1H26饲料氨基酸营收同比下降9.2%至51.4
亿元；鲜味剂类产品营收同比下降10%至32.1亿元，其中味精市场价格同比下降1.3%；大原料副产品营收同比增长22.4%至
23.1亿元；医药氨基酸实现营收6.20亿元，同比增加约3.7亿元，主要是收购海外资产后经营规模扩大。
发展趋势
新产能将于2H26释放，跨境并购优质资产已实现扭亏。在建产能方面，根据公司公告，通辽30万吨苏氨酸项目、新疆
9万吨缬氨酸项目建设稳步推进，预计于2H26陆续投产落地。海外布局方面，公司于2025年完成日本协和发酵氨基酸业务
资产交割，1H26剔除资产处置影响后，业务平台Plumino经营层面已实现盈利。我们认为，新增产能释放及全球化布局推
进后，公司有望增强全球竞争力，氨基酸龙头地位有望进一步巩固。
盈利预测与估值
由于公司主要产品苏氨酸、赖氨酸价格下行，我们下调2026/27年盈利预测24%/8%至16.38亿元和21.96亿元，目前股
价对应2026/27年13.6/10.2x市盈率。考虑到盈利预测调整，我们下调目标价18.3%至9.8元，对应2026/27年16.8/12.5倍
市盈率，较当前股价有23.3%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
氨基酸产品供大于求导致价格持续下滑，欧洲及海外市场反倾销税影响出口业务，海外布局进度不及预期。
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2026-08-16│梅花生物(600873)氨基酸景气有望逐步修复 │华泰证券 │买入
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梅花生物公布上半年业绩：2026年H1实现营收122亿元（yoy-0.4%），归母净利6.6亿元（yoy-63%），扣非净利4.5亿
元（yoy-72%）。其中Q2实现营收62亿元（yoy+4%，qoq+4%），归母净利5.4亿元（yoy-27%，qoq+361%）。公司Q2归母净
利高于我们前瞻预期（4.2亿元），主要系Q2其他收益达1.2亿。考虑养殖领域渗透率提升、豆粕减量替代下氨基酸需求向
好及公司出海战略有望持续深化，维持“买入”评级。
26H1氨基酸、味精等价格有所承压，公司毛利率yoy-10pct至13%
26H1公司饲料氨基酸实现营收51.4亿元，yoy-9%，主要系产品价格下降，据博亚和讯，98.5%赖氨酸/70%赖氨酸/苏氨
酸26H1均价分别为7.24/4.66/8.51元/kg，yoy-21%/-14%/-19%。鲜味剂业务实现营收32.1亿元，yoy-10%，主要系味精价
格同比下降，26H1味精均价6787元/吨，yoy-6%。医药氨基酸实现营收6.2亿元，yoy+151%，主要系医药氨基酸稳步拓展海
内外客户渠道。大原料及副产品实现营收23.1亿元，yoy+22%；其他业务实现营收9.5亿元，yoy+4%，26H1黄原胶均价17.5
元/kg，yoy-23%。公司综合毛利率yoy-10.3pct至12.9%，主要系主产品价格同比下行。
氨基酸景气或逐步修复，在投项目有序推进
据博亚和讯，8月14日赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精/黄原胶价格分别为6.35/4.30/7.20/6.91/19元/
kg，较3月底分别-27%/-18%/-30%/+2%/+6%，受行业供应增加、终端需求偏弱等因素影响，氨基酸价格有所下行，厂家挺
价意愿较强下味精、黄原胶价格有所上涨，我们认为伴随养殖渗透率提升及消费需求复苏等因素，氨基酸等景气有望修复
。据26年半年报，26年上半年公司吉林60万吨赖氨酸项目达产达效，赖氨酸总产能达160万吨。通辽30万吨苏氨酸项目、
新疆9万吨缬氨酸项目建设稳步推进，预计于下半年陆续投产落地。26年上半年Plumino经营层面已实现盈利，提前完成年
内扭亏为盈目标，业务正式进入稳定盈利阶段。公司长期注重股东回报，16-25年平均分红率超过50%，19-25年持续推出
股份回购方案，21-25年连续实施员工持股计划，积极分红和回购等有望助力长期价值重估。
盈利预测与估值
考虑到氨基酸等下游景气仍待修复，我们下调公司氨基酸等均价、毛利率，由此下调公司26-28年归母净利润为18.1/
22.3/24.6亿元（前值为21.1/25.6/29.5亿元，下调15%/13%/16%），同比-45%/+23%/+10%，对应EPS为0.64/0.79/0.88元
。结合可比公司26年平均11倍PE估值，考虑到公司医药氨基酸成长性、公司在氨基酸领域的行业地位、赖氨酸和味精的行
业景气度逐渐修复，以及公司逐步拓展海外市场，给予公司26年15倍PE，给予目标价9.6元（前值为12.75元，对应26年17
xPE），维持“买入”评级。
风险提示：资产整合及出海业务布局不及预期；下游需求不及预期；氨基酸等格局恶化；新技术进展不及预期。
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2026-06-01│梅花生物(600873)短期景气低迷业绩承压，中长期产能释放成长可期 │华安证券 │买入
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事件描述
4月22日公司发布2025年报与2026年一季报。2025全年公司实现营业收入242.09亿元，同比减少3.43%；归属于母公司
所有者净利润32.81亿元，同比增长19.72%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润22.05亿元，同比减少18.2
2%。2026年一季度公司实现营业收入59.86亿元，同比减少4.51%，环比减少0.13%；归属于母公司所有者净利润1.18亿元
，同比减少88.42%，环比减少53.90%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润0.8亿元，同比减少91.13%，环
比减少56.85%。
价格下跌致业绩短期承压，盈利能力静待修复。
2025年，公司动物营养氨基酸、人类医用氨基酸、食品味觉性状优化产品营收分别为142.02亿元、7.40亿元、74.70
亿元，同比-2.88%、+55.45%、-5.98%；毛利率分别为20.83%（+1.18pcts）、33.12%（+7.44pcts）、12.73%（-6.72pcts
）。2026年一季度，公司主要产品味精、苏氨酸、赖氨酸等市场销售价格下降拖累，业绩有所承压。据百川盈孚，一季度
苏氨酸、98.5%赖氨酸、味精市场均价分别为7.77、6.84、6.38元/公斤，同比分别-27.6%、-30.3%、-10.9%。进入二季度
，苏氨酸、98.5%赖氨酸、味精价格有所回暖，截至5月11日，均价分别达9.76、7.86、7.11元/公斤，较一季度均价+25.6
%、+14.9%、11.4%，公司盈利能力静待修复。
海内外双线布局，高附加值产品矩阵逐步丰富。
报告期内，公司持续推进产能建设与资产优化。2025年内，公司完成对日本协和发酵食品及医药氨基酸、HMO业务的
并购，并将其整合至新设立的Plumino平台。本次并购补齐了公司高端医药级氨基酸业务短板，建立起“饲料级+食品级+
医药级”全品类、多层次的氨基酸产品体系，产品覆盖精氨酸、组氨酸、丝氨酸、谷氨酰胺等核心品类，目标于2026年实
现利润端扭亏，2030年实现收入翻番，培育新的增长动能。在建项目方面，吉林子公司赖氨酸新产线与通辽味精扩产项目
产能逐步释放，未来，通辽基地将重点推进30万吨苏氨酸等项目，新疆基地推进9万吨缬氨酸项目投产，并启动赖氨酸技
改及精氨酸等新项目筹建，持续丰富产品矩阵。
投资建议
伴随苏氨酸、赖氨酸、味精等核心产品价格回暖与公司高附加值产品矩阵逐步丰富，我们预计公司2026-2028年分别
实现归母净利润19.44、25.62、36.28亿元（2026、2027年原值分别为36.24、39.34亿元，新增2028年盈利预测），同比
增长-40.8%、31.8%、41.6%，对应PE分别为14、10、7倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。
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2026-05-17│梅花生物(600873)产品价格下行导致短期业绩承压，Q2景气修复公司将迎业绩│申万宏源 │增持
│拐点 │ │
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公司发布2025年报：报告期内，公司实现营收242.09亿元（YoY-3%），归母净利润32.81亿元（YoY+20%），扣非归母
净利润22.05亿元（YoY-18%），销售毛利率19.00%，同比-1.07pct，销售净利率13.55%，同比+2.62pct。其中，25Q4单季
度实现营收59.93亿元（YoY-6%，QoQ+1%），归母净利润2.56亿元（YoY-66%，QoQ-80%），扣非归母净利润1.86亿元（YoY
-80%，QoQ-52%），业绩不及预期。25Q4公司销售毛利率12.11%，同比-11.39pct，环比-5.18pct，销售净利率4.27%，同
比-7.39pct，环比-16.91pct，氨基酸、味精等核心产品价格持续下行导致公司盈利能力显著下滑。公司发布2025年利润
分配预案：公司拟向全体股东每股派发现金红利0.4279元（含税），共计派发现金红利约12.00亿元（含税），同时2025
年公司以现金回购股份用于注销共计2.04亿元，现金分红和回购金额合计占2025年度归母净利润的比例为42.80%。
公司发布2026年一季报：报告期内，公司实现营收59.86亿元（YoY-5%，QoQ-0%），归母净利润1.18亿元（YoY-88%，
QoQ-54%），扣非归母净利润0.80亿元（YoY-91%，QoQ-57%），业绩持续承压，不及预期。26Q1公司销售毛利率9.53%，同
比-15.07pct，环比-2.58pct，销售净利率1.97%，同比-14.28pct，环比-2.30pct。26Q1吉林子公司赖氨酸产能释放带来
增量，1、2月份氨基酸、味精等核心产品价格仍处于探底阶段，虽3月份价格开始持续上涨，但仍难弥补前期经营压力。
25Q4氨基酸、味精等核心产品价格、价差承压，公司盈利能力持续走弱，导致业绩大幅下滑。据公司经营数据披露，
25年鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他各板块分别实现营收70.05、107.14、7.40、40.33、15.18
亿元，同比分别变动-3%、-6%、+55%、+8%、-23%，毛利率分别为11.54%、20.69%、33.12%、22.48%、24.00%，同比分别
变动-6.24pct、-4.25pct、+7.44pct、+18.79pct、-4.72pct。其中25Q4鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产
品、其他各板块分别实现营收16.74、25.22、2.71、11.24、4.02亿元，同比分别变动-1%、-18%、+120%、+18%、-27%，
环比分别变动-5%、-0%、+22%、+10%、+1%。根据博亚和讯以及百川资讯数据，25Q4公司主要产品：1）味精：均价6385元
/吨（YoY-10%，QoQ-7%），价差（味精-2*玉米）平均1775元/吨（YoY-34%，QoQ-15%）；2）98.5%赖氨酸：均价6.56元/
公斤（YoY-42%，QoQ-10%），价差（赖氨酸-2.5玉米）平均0.82元/公斤（YoY-86%，QoQ-40%）；3）70%赖氨酸：均价4.2
9元/公斤（YoY-17%，QoQ-16%），价差（赖氨酸-1.8玉米）平均0.15元/公斤（YoY-88%，QoQ-82%）；4）苏氨酸：均价7.
99元/公斤（YoY-34%，QoQ-12%），价差（苏氨酸-2.8玉米）平均1.56元/公斤（YoY-74%，QoQ-36%）。
26Q1产品价格前期持续探底，3月份以来加速回暖，但季度业绩仍旧承压，预计Q2将迎来显著改善。据公司经营数据
披露，26Q1鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他各板块分别实现营收15.63、25.11、2.95、11.65、4
.50亿元，同比分别变动-14%、-15%、+143%、+24%、-2%，环比分别变动-7%、-0%、+9%、+4%、+12%。根据博亚和讯以及
百川资讯数据，26Q1公司主要产品：1）味精：均价6378元/吨（YoY-11%，QoQ-0%），价差（味精-2*玉米）平均1594元/
吨（YoY-42%，QoQ-10%）；2）98.5%赖氨酸：均价7.00元/公斤（YoY-29%，QoQ+7%），价差（赖氨酸-2.5玉米）平均0.98
元/公斤（YoY-78%，QoQ+19%）；3）70%赖氨酸：均价4.66元/公斤（YoY-13%，QoQ+9%），价差（赖氨酸-1.8玉米）平均0
.35元/公斤（YoY-75%，QoQ+136%）；4）苏氨酸：均价7.93元/公斤（YoY-25%，QoQ-1%），价差（苏氨酸-2.8玉米）平均
1.23元/公斤（YoY-72%，QoQ-21%）。截至4月30日，味精价格7189元/吨，较年初上涨16%；98.5%赖氨酸价格7.95元/公斤
，较年初上涨25%；70%赖氨酸价格4.8元/公斤，较年初上涨12%；苏氨酸价格10.15元/公斤，较年初上涨39%；价差同步显
著修复，因此预计公司Q2业绩将迎来显著改善。
行业格局进入新一轮优化调整期，公司多举措巩固竞争优势。氨基酸、味精等市场需求稳健增长，根据博亚和讯统计
，25年全球饲料氨基酸产量776.3万吨，同比+11.1%，中国产量558.4万吨，同比+14.2%；25年国内味精消费249.8万吨，5
年平均增长率7.68%。在此背景下，头部企业通过产能扩张与技术迭代不断巩固主导地位，前几年良好的盈利水平同时吸
引部分上游企业跨界进入。与此同时，海外贸易环境变化使部分地区通过反倾销等措施为当地濒临退出的产能提供复苏契
机。根据公司公告，25年赖氨酸全球产能552.8万吨（折纯），同比+15.4%，国内产能440.1万吨，同比+20.1%；苏氨酸全
球产能148.5万吨，同比+5.5%，国内产能138.5万吨，同比+3.7%。短期内行业呈现供给增量高于需求增量的阶段性失衡，
产品价格承压下行，市场竞争加剧，行业格局进入新一轮优化调整期。面对行业变化，公司继续聚焦主业，推动国际化战
略落地，提高生产自动化、智能化水平，推进精细化运营和管理，持续提升公司的竞争能力。
投资分析意见：考虑26Q1业绩不及预期，以及产品价格走势，下调公司2026-2027年归母净利润预测为21.02、25.05
亿元（原值为32.43、34.72亿元），新增2028年归母净利润预测为28.11亿元，当前市值对应PE分别为12、10、9X，公司
依托成熟的生物发酵产业，持续巩固行业领先优势，赖氨酸、苏氨酸产能全球第一，味精产能全球第二，黄原胶市占率全
球领先，通过收购日本协和发酵，成功切入高端医药氨基酸市场，稳步推进国际化布局，根据Wind数据，截至5月15日，
公司PB（MRQ）为1.55X，位于近3年0.0%分位数，具有较大安全边际，维持“增持”评级。
风险提示：1）行业竞争格局恶化导致产品价格下滑；2）项目建设不及预期，下游需求增长不及预期；3）合成生物
技术拓展不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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