研报评级☆ ◇600873 梅花生物 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 1 0 0 0 5
2月内 4 1 0 0 0 5
3月内 4 1 0 0 0 5
6月内 4 1 0 0 0 5
1年内 4 1 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.08│ 0.96│ 1.17│ 0.75│ 0.93│ 1.08│
│每股净资产(元) │ 4.81│ 5.11│ 5.83│ 6.15│ 6.61│ 7.18│
│净资产收益率% │ 22.46│ 18.80│ 20.07│ 12.15│ 13.92│ 14.91│
│归母净利润(百万元) │ 3180.95│ 2740.43│ 3280.88│ 2102.54│ 2591.55│ 3010.41│
│营业收入(百万元) │ 27760.61│ 25069.29│ 24208.68│ 25886.37│ 27418.62│ 28530.24│
│营业利润(百万元) │ 3813.39│ 3491.28│ 2909.06│ 2170.00│ 2705.00│ 3273.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-23 买入 维持 --- 0.81 1.08 1.32 方正证券
2026-04-23 买入 调高 12.78 0.71 0.89 1.03 中信建投
2026-04-23 增持 维持 12 --- --- --- 中金公司
2026-04-22 买入 维持 12.75 0.75 0.91 1.05 华泰证券
2026-04-22 买入 维持 13.68 0.72 0.82 0.90 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-23│梅花生物(600873)公司点评报告：产品价格触底致使一季度利润承压，日本协│方正证券 │买入
│和收购落地推进全球化布局 │ │
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事件：公司发布2025年年度及2026年一季度业绩报告，2025年公司实现营业收入242.1亿元，同比下降3.4%，实现归
母净利润32.8亿元，同比增长19.7%，实现扣非后归母净利润22.1亿元，同比下降18.2%，其中因完成跨境资产收购所产生
的非经常性损益增加利润8.3亿元。单季度来看，2025年四季度公司实现营业收入59.9亿元。同比下降6.2%，实现归母净
利润2.6亿元，同比下降65.7%。2026年一季度公司实现营业收入59.9亿元，同比下降4.5%，实现归母净利润1.2亿元，同
比下降88.4%。
分业务来看，公司鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品2025年分别实现营业收入70.0、107.1、7.4、40
.3亿元，同比分别-3.4%、-6.2%、+55.5%、+7.9%，其中，随着吉林子公司赖氨酸新产线投产以及通辽味精项目产能释放
，公司赖氨酸及味精的产销规模有所上升，但由于公司主要产品如赖氨酸，苏氨酸，味精，黄原胶等产品价格下降，导致
公司营业收入及毛利率下滑。而医用氨基酸增长主要来源于公司收购海外工厂后生产经营规模扩大所致。
产品价格周期底部逐渐反弹，玉米价格走强有望带动公司盈利修复。随着中东地缘局势持续演绎，国际原油及尿素价
格大幅走高，一方面，在通胀演绎路径下，农产品价格有望跟随原油价格走强。另一方面，尿素价格上涨会通过施用量影
响新一季粮食产量，进而推动玉米等农产品价格走高。而公司作为发酵类产业，玉米价格会逐步传导至终端产品，带动公
司氨基酸类产品价格修复。
完成日本协和的收购与整合，推动公司全球化战略布局。2025年公司顺利完成日本协和项目的资产交割和业务交接，
完善公司全球产品供给网络，提升了公司产品的全球知名度与核心竞争力。
盈利预测与投资建议：综合考虑公司产品价格趋势，我们预测公司26-28年实现营业收入271.9、304.7、330.1亿元，
同比分别+12.3%、+12.1%、+8.3%，实现归母净利润22.8、30.3、36.9亿元，同比分别-30.5%、+32.7%、+21.9%，按照4月
23日收盘价计算，对应PE分别为12、9、8倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：产品价格大幅波动；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧等
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2026-04-23│梅花生物(600873)业绩短期承压，聚焦全品类氨基酸产品+全球化市场开拓 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年度公司围绕动物营养氨基酸、食品味觉性状优化、人类医用氨基酸三大业务板块，统筹存量提效和增量赋能，
积极应对行业供给宽松、核心产品价格下行、海外贸易壁垒加剧的不利局面。报告期内在赖氨酸、味精等项目顺利落地的
同时，公司完成针对日本协和收购的资产交割及业务交接，至此建立起“饲料级+食品级+医药级”全品类、多层次的氨基
酸产品体系。我们看好公司未来围绕新整合成立的Plumino公司，聚焦高端医药氨基酸和精准发酵高价值产品，在高技术
及市场壁垒的领域培育新的增长动能。
事件
1）公司发布2025年报，全年实现营收242.09亿元，同比-3.43%；归母净利润32.81亿元，同比+19.72%；扣非净利润2
2.05亿元，同比-18.22%。
2）公司公告2025年度利润分配预案，拟每10股派现4.279元（含税），合计派现约12亿元，股利支付率36.6%。
3）公司2026Q1实现营收59.86亿元，同比-4.51%，环比-0.13%；归母净利润1.18亿元，同比-88.42%，环比-53.90%。
简评
分板块经营方面，2025年公司动物营养氨基酸/人类医用氨基酸/食品味觉性状优化板块分别实现营收142.02/7.40/74
.70亿元，yoy-2.88%/+55.45%/-5.98%；销量296.04/1.19/113.54万吨，yoy+6.33%/+21.30%/+13.64%；毛利率20.83%/33.
12%/12.73%，yoy+1.18/+7.44/-6.72PCT。其中，动物氨基酸收入下滑系赖氨酸、饲料级异亮氨酸等销量增长无法覆盖产
品市价下跌，毛利率提升得益于原料成本下降与生产指标的改善；食品味觉优化产品受味精、黄原胶价格下行拖累，营收
毛利均有所下滑；人类营养与医用氨基酸则在较低基数上实现高增，主要得益于针对海外工厂的收购扩大了产品规模及销
量。公司全年录得毛利率/销售净利率19.00%/13.55%，同比-1.07/+2.62PCT。
25Q4-26Q1氨基酸价格承压运行，公司有望逐步走出盈利困境。受行业供需关系影响，去年11月以来赖氨酸、苏氨酸
、味精等产品价格承压运行：据百川盈孚统计，今年1月国内苏氨酸/98%赖氨酸行业均价分别为7.2/6.3元/公斤，较Q3均
价分别下跌20%/13%；同时由于今年春节较晚，直至2月行业内需仍较为平淡。进入3月，受美伊冲突催化、叠加需求旺季
到来下游刚需补库，氨基酸价格触底反弹。截至当下国内苏氨酸/98%赖氨酸市场均价分别9.8/7.8元/公斤，较1月低点上
涨36%/24%；且出口端由于海外受成本驱动，价格同样快速上涨。考虑到订单（特别是海外）的滞后性，公司Q2有望逐步
走出盈利困境。
2025年公司稳步推进产能释放与资产优化，未来将聚焦于高价值发酵领域及全球差异化竞争。报告期内吉林子公司赖
氨酸新产线投产、通辽味精扩产等项目顺利落地，同时公司完成针对日本协和收购的资产交割及业务交接，实现全流程闭
环、并持续优化其管理和经营，其中核心主产品产能利用率较整合前提升超20%、单位生产成本同比下降15%。至此公司已
建立起“饲料级+食品级+医药级”全品类、多层次的氨基酸产品体系，为后续拓展海外市场筑牢根基。我们看好公司未来
围绕新整合成立的Plumino公司，聚焦高端医药氨基酸和精准发酵高价值产品，在高技术及市场壁垒的领域培育新的增长
动能。公司年报披露Plumino公司目标于2026年实现利润端扭亏、于2030年实现收入翻番，并计划精准发酵领域申请专利1
5项以上。
盈利预测及核心投资观点：我们预测公司2026-2028年的归母净利润分别为19.91/24.91/28.75亿元，EPS分别为0.71/
0.89/1.03元，对应当前PE分别为14.04x/11.22x/9.73x。我们看好公司短期有望逐步走出盈利困境，中期稳步推进产能释
放与资产优化，聚焦于高价值发酵领域及全球差异化竞争，实现综合高质量成长。
风险分析
（1）产品及原材料价格波动超预期风险：公司核心收入及利润来源为氨基酸、味精、黄原胶等产品，这些大宗化学
品价格受全球宏观经济、粮食价格、能源成本及供需关系影响显著，具有强周期性。若原材料及产品价格大幅波动，可能
影响公司部分板块的盈利能力。
（2）行业监管与产业政策变化风险：公司主营氨基酸产品的研发、生产及销售，经营活动受国内外多主管部门监管
，需符合国内外严格的法规规范及质量技术标准。随着行业发展，国内外监管环境可能进一步调整、收紧相关政策及准入
条件，可能导致公司生产经营受限、合规成本增加，制约部分产品市场应用，影响整体盈利能力。
（3）反倾销及贸易救济调查风险：欧盟、美国、巴西等海外市场已对公司相关产品发起反倾销调查，若终裁税率不
及预期，将直接削弱产品海外竞争力，导致出口销量下降，同时加剧国内市场竞争压力。
（4）新增海外生产风险：公司目前已拥有海外生产基地，若继续新增海外生产基地，将进一步叠加海外经营风险，
包括地缘政治绑定风险、建设与运营成本风险、供应链与产能适配风险等。
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2026-04-23│梅花生物(600873)季度利润底部已现，关注氨基酸涨价持续性 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1Q26业绩低于我们预期
梅花生物公布2025年业绩：营业收入242.09亿元，同比-3.43%；归母净利润32.81亿元，同比+19.72%，符合市场预期
。2025年扣非归母净利润22.05亿元，同比-18.22%；经营活动现金流净额40.09亿元，同比-13.35%。公司营收同比下滑主
要系产销量稳步提升但受原材料价格下跌传导影响，主要产品销售价格下行所致；净利润增长主要系完成跨境资产收购产
生非经常性损益增加净利润8.31亿元。
分板块看，2025年饲料氨基酸类产品实现营收107.14亿元，同比-6.21%；鲜味剂类产品实现营收70.05亿元，同比-3.
44%；医药氨基酸实现营收7.40亿元，同比+55.45%。其中饲料氨基酸及鲜味剂类产品收入下降主要系虽销量增加但未能弥
补市场价格下降带来的收入减少；医药氨基酸收入增长主要系销量增加以及本期收购的海外工厂扩大了产品规模。
1Q26实现收入59.86亿元，同比-4.51%；归母净利润1.18亿元，同比-88.42%，低于我们预期。业绩大幅下滑主要系味
精、苏氨酸、赖氨酸、黄原胶等产品市场销售价格下降所致，1Q26公司毛利率8.6%，同/环比下降15/2.5ppt。
发展趋势
季度利润底部已现，关注氨基酸产品价格回暖。近期，受海外不确定性增高、玉米价格上涨、发酵行业多数企业亏损
等多方面因素影响，味精、苏氨酸、赖氨酸价格快速回升，建议关注后续涨价持续性及订单落实情况。
盈利预测与估值
考虑到苏赖氨酸竞争加剧价格下行，我们下调2026年盈利预测33%至21.4亿元，引入2027年盈利预测24亿元，当前股
价对应13/11.7倍2026/27年市盈率。由于下调盈利预测但考虑股息率仍维持较高水平，我们下调目标价12.4%至12元，对
应2026/27年15.7/14倍市盈率，维持跑赢行业评级，目标价相较目前股价有20.4%的上行空间。
风险
氨基酸产品供大于求导致价格持续下滑，欧洲及海外市场反倾销税影响出口业务，海外布局进度不及预期。
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2026-04-22│梅花生物(600873)跟踪报告：公司海外收购整合效能显著提升，专利强布局 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司海外收购整合效能显著提升，专利强布局。
投资要点：
维持“增持”评级。考虑到公司产品价格下跌，下调公司2026-2027年EPS分别为0.72元（-41%）和0.82元（-38%），
并新增2028年EPS为0.90元。考虑到公司的盈利能力低于可比公司，给予一定估值折价，我们给予公司2026年19倍PE，给
予目标价13.68元，维持“增持”评级。
2026Q1归母净利润同比下滑88.42%。2026Q1，公司实现营业收入59.86亿元，同比下滑4.51%；实现归母净利润1.18亿
元，同比下滑88.42%；实现扣非净利润8025.63万元，同比下滑91.13%。2025年，公司实现营业收入242.09亿元，同比下
滑3.43%；实现归母净利润32.81亿元，同比增长19.72%；实现扣非净利润22.05亿元，同比下滑18.22%。
协和项目圆满落地，海外收购整合效能显著提升。为快速完善全球产品矩阵、突破海外技术与贸易壁垒，公司将海外
收购整合作为全球化战略落地的关键抓手，2025年重点推进日本协和相关项目的收购与整合，顺利完成从资产交割到业务
交接的全流程闭环。公司顺利实现海外团队与公司现有管理体系的无缝衔接、高效协同。通过优化团队结构、规范运营流
程、升级生产设备实现技术突破与产能跃升，其中核心主产品产能利用率较整合前提升超20%，单位生产成本同比下降15%
，整合成效突出。
专利强布局，制度固根本。通过收购日本协和相关产品技术，公司快速构建起覆盖合成生物学核心产品、关键工艺的
全球知识产权保护网，有效规避海外市场技术壁垒；截至2025年底，公司累计申请专利337项（其中已授权115项），其中
2025年全年申请专利40项，覆盖菌种筛选、发酵工艺、产物提取等全技术环节，进一步巩固公司技术优势。
风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格上涨的风险。
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2026-04-22│梅花生物(600873)氨基酸景气有望回暖助力公司业绩 │华泰证券 │买入
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梅花生物公布25年年报和26年一季报：2025年实现营收242亿元（yoy-3%），归母净利33亿元（yoy+20%），扣非净利
22亿元（yoy-18%）。其中Q4实现营收60亿元（yoy-6%，qoq+1%），归母净利2.6亿元（yoy-66%，qoq-80%）。26Q1实现营
收60亿元（yoy-5%），归母净利1.2亿元（yoy-88%）。25Q4/26Q1净利低于我们预期（5.2/3.0亿元），主要系氨基酸等产
品价格下降。公司拟每股派发现金红利0.43元。考虑养殖领域渗透率提升、豆粕减量替代下氨基酸需求向好及公司出海战
略有望持续深化，维持“买入”评级。
赖氨酸、味精等持续放量，主产品价格端有所承压
25年公司饲料氨基酸实现营收107.1亿元，yoy-6%，主要系产品价格下降，据博亚和讯，98.5%赖氨酸/70%赖氨酸/苏
氨酸25年全年均价分别为8.03/5.06/9.53元/kg，yoy-23%/-4%/-13%，板块毛利率同比-4pct至21%。鲜味剂业务实现营收7
0.0亿元，yoy-3%，味精产能持续释放下销量同比提升，25年全年味精均价6908元/吨，yoy-10%，板块毛利率同比-6pct至
12%。医药氨基酸实现营收7.4亿元，yoy+55%，主要系收购的海外工厂扩大产品规模，板块毛利率同比+7pct至33%。大原
料及副产品实现营收40.3亿元，yoy+8%；其他业务实现营收15.2亿元，yoy-23%，主要系石油级黄原胶价格下降，25年黄
原胶均价20.3元/kg，yoy-19%。公司综合毛利率yoy-1.1pct至18.9%，主要系主产品价格同比下行。
26Q1氨基酸/味精价格有所承压，医药氨基酸收入同比高增
据26年第一季度经营数据公告及博亚和讯，26Q1公司鲜味剂收入同比-14%至15.6亿元，26Q1味精均价6378元/吨，yoy
-11%；饲料氨基酸收入同比-15%至25.1亿元，98.5%赖氨酸/70%赖氨酸/苏氨酸均价为6.96/4.64/7.86元/kg，yoy-30%/-13
%/-27%，医药氨基酸收入同比+143%至3.0亿元，大原料副产品收入同比+24%至11.7亿元。
氨基酸/味精景气有所回暖，在投项目有序推进
据博亚和讯，4月17日赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精/黄原胶价格分别为8.65/5.05/10.35/7.1/18元/
kg，较年初分别+36%/+20%/+42%/+15%/+6%，厂家挺价意愿较强下主产品价格26年来整体上涨，我们认为伴随养殖渗透率
提升及消费需求复苏等因素，氨基酸等景气有望持续修复。据25年报，公司通辽基地重点实施产线技改与新项目投产，确
保淀粉技改、30万吨苏氨酸等项目顺利落地；新疆基地提升现有产线效能，推进新疆9万吨缬氨酸项目投产，启动赖氨酸
技改及精氨酸等新项目筹建。此外，公司将收购的日本协和全部资产与业务已统一整合至Plumino，将在巩固医药氨基酸
优势的基础上，重点发展精准发酵技术平台。
盈利预测与估值
考虑到氨基酸等下游景气仍待修复，我们下调公司氨基酸等均价、毛利率，由此下调公司26-27年归母净利润为21.1/
25.6亿元（前值为35.6/38.0亿元，下调41%/33%），引入28年利润为29.5亿元，26-28年同比-36%/+21%/+15%，对应EPS为
0.75/0.91/1.05元。结合可比公司26年平均13倍PE估值，考虑到公司在投项目中医药氨基酸等成长性、公司在氨基酸领域
的行业地位以及赖氨酸和味精的行业景气度逐渐修复，给予公司26年17倍PE，给予目标价12.75元（前值为12.7元，对应2
6年10xPE），维持“买入”评级。
风险提示：资产整合及出海业务布局不及预期；下游需求不及预期；氨基酸等格局恶化；新技术进展不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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