研报评级☆ ◇600873 梅花生物 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 11 4 0 0 0 15
1年内 29 13 0 0 0 42
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.45│ 1.08│ 0.96│ 1.19│ 1.19│ 1.30│
│每股净资产(元) │ 4.44│ 4.81│ 5.11│ 5.95│ 6.83│ 7.78│
│净资产收益率% │ 32.60│ 22.46│ 18.80│ 20.44│ 17.96│ 17.25│
│归母净利润(百万元) │ 4406.31│ 3180.95│ 2740.43│ 3354.33│ 3353.46│ 3655.38│
│营业收入(百万元) │ 27937.15│ 27760.61│ 25069.29│ 26840.61│ 29519.34│ 30791.54│
│营业利润(百万元) │ 5160.18│ 3813.39│ 3491.28│ 3668.75│ 3977.75│ 4329.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-25 买入 维持 --- 1.16 0.91 1.10 长江证券
2025-11-24 买入 维持 13.44 1.14 1.23 1.33 国泰海通
2025-11-17 买入 维持 --- 1.23 1.29 1.40 华安证券
2025-11-12 买入 维持 --- 1.23 1.29 1.40 华安证券
2025-11-09 买入 维持 --- 1.16 0.91 1.10 长江证券
2025-11-06 增持 维持 --- 1.29 1.16 1.24 申万宏源
2025-11-04 买入 维持 --- 1.14 1.25 1.33 国联民生
2025-11-01 买入 维持 --- 1.25 1.22 1.33 国海证券
2025-10-30 买入 维持 12.7 1.26 1.27 1.36 华泰证券
2025-10-30 增持 维持 13.7 --- --- --- 中金公司
2025-10-29 买入 维持 --- 1.11 1.19 1.23 长江证券
2025-10-27 增持 维持 --- 1.08 1.28 1.40 中信建投
2025-10-23 买入 维持 13.44 1.14 1.23 1.33 国泰海通
2025-10-23 增持 维持 13.7 --- --- --- 中金公司
2025-10-22 买入 维持 14.41 1.31 1.27 1.36 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-25│梅花生物(600873)诉讼或影响有限，注重研发，长期发展可期 │长江证券 │买入
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事件描述
公司于近日收到广东高院受理的由日本味之素株式会社提起的侵害专利权的《民事起诉状》等文件，原告拥有专利号
为201480005332.7号、名称为“L-氨基酸的制造方法”的发明专利。原告认为被告在味精的生产、销售过程中侵犯了原告
201480005332.7号的专利权，故向广东高院提起诉讼：（1）判令被告立即停止侵犯原告200580045189.5号专利权的制造
、销售、使用、许诺销售侵权行为，并销毁专用于生产被控侵权产品的设备，以及销毁所有库存侵权产品；（2）判令被
告连带赔偿原告因侵犯200580045189.5号专利权而造成的经济损失共计人民币1.3亿元；（3）判决被告承担本案的诉讼费
用。
事件评论
公司生产经营一切正常，公司将积极应诉，采取必要法律措施坚决维护公司和股东的合法权益。鉴于本次案件尚未开
庭审理，诉讼结果存在不确定性，暂无法判断是否会对公司损益产生影响。
公司一贯尊重知识产权，重视自主研发与技术创新。2025年7月公司完成对味之素之外日本最大的氨基酸协和发酵氨
基酸和HMO业务的跨境并购交割。此次并购使公司获得协和发酵历史悠久的菌种平台，公司将在吸收相关平台优势基础上
，持续增加相关专利布局，稳步构建合成生物学领域的核心竞争优势。截至2025年10月底，公司累计拥有专利超过400项
，形成涵盖菌种构建、发酵工艺优化、产物分离提纯等环节的全产业链技术壁垒。2024年度，公司研发投入达到7.33亿元
，近五年累计投入超过35亿元，研发投入强度持续位居行业前列。公司以合成生物学为核心技术引擎，系统构建了“基础
研究—中试验证—产业转化”三级创新体系。公司位于吉林的中试研发平台已正式投入使用，可满足氨基酸、胶体、多糖
等多系列产品的小试与中试放大需求，有效加速科研成果产业化落地。同时，公司正加快建设新疆与通辽中试车间进度；
公司也在积极选址筹建新研发中心，将整合全球优势研发资源，引入先进AI研发平台，持续进行技术迭代，为公司国际化
战略竞争力奠定基础。
跨境并购增强公司研发能力。公司系统性获得协和发酵30余个专利家族的核心知识产权，填补了我国在合成生物与医
药氨基酸领域的专利空白。公司同时获得多项国际市场的氨基酸原料药注册证书及GMP认证，打破了以味之素等国际企业
为代表的高端医药级氨基酸技术与供应垄断。并购完成后，公司将正式进入欧美原料药市场，成为多家国际顶级制药企业
的核心供应商，进一步巩固其在全球高端氨基酸领域的领先地位。未来，公司将以更开放的全球视野，积极布局新兴原料
和高附加值功能产品领域，致力于从“氨基酸领先者”迈向“全球生物智造生态构建者”，为中国生物制造业的高质量发
展贡献更大力量。
公司是味精和氨基酸全球龙头，受益于行业格局逐步优化，同时搭建合成生物学平台，成长动力强。预计25-27年归
属净利润为32.6、25.5、30.8亿元。维持“买入”评级。
风险提示
1、全球养殖需求不景气；2、主要原材料价格大幅波动的风险。
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2025-11-24│梅花生物(600873)公司公告点评：公司将积极应诉，海外布局加速推进 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
适应全球竞争能力提升，加速推进海外产能布局。
投资要点：
维持“增持”评级。维持2025-2027年归母净利润为32.00、34.56、37.28亿元，结合同行业可比公司估值，考虑到公
司的盈利能力低于可比公司，给予一定估值折价，给予公司2025年11.79倍PE，对应目标价13.44元，维持增持评级。
公司将积极应诉。案件原告：日本味之素株式会社；公司及子公司所处的当事人地位：被告；案件所处的诉讼阶段：
法院已受理，尚未开庭审理；涉案金额：（2025）粤知民初5号、6号两起案件各1.3亿元；对公司损益产生的影响：鉴于
本次案件尚未开庭审理，诉讼结果存在不确定性，暂无法判断是否会对公司损益产生影响。公司与日本味之素为长期合作
伙伴，在知识产权领域包括味精的生产技术领域有着多项合作共识，且其他多项合作至今仍然存续。公司生产经营一切正
常，公司将积极应诉，采取必要法律措施坚决维护公司和股东的合法权益。
协和发酵并表增厚收益。2025年10月22日，经评估，于评估基准日2025年6月30日，协和发酵食品氨基酸、医药氨基
酸及母乳低聚糖（HMO）业务所涉及的模拟合并股东全部权益价值评估值为16.26亿元。根据评估结果，公司预计将于2025
年度合并利润表中确认增加营业外收入约7.8亿元，本项属于非经常性损益，最终数据以公司正式披露的2025年年度报告
为准。
公司加速推进海外产能布局。公司于2025年7月1日成功完成对日本协和发酵相关食品、医药氨基酸、HMO业务与资产
的交割，通过本次交易，公司产业链向下游高附加值医药级氨基酸市场延伸，氨基酸产品管线进一步增加，并获得了位于
上海、泰国、北美等地多个生产经营实体，实现产业出海战略落地，通过国际化产能布局增强区域市场风险应对能力。
风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格上涨的风险。
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2025-11-17│梅花生物(600873)Q3氨基酸景气度回落，出海战略稳步推进 │华安证券 │买入
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事件描述
2025年10月29日，梅花生物发布2025年第三季度报告，公司2025前三季度实现营业收入182.15亿元，同比增长-2.49%
；实现归母净利润30.25亿元，同比增长51.61%；实现扣非归母净利润20.19亿元，同比增长14.15%。公司2025Q3实现营业
收入59.35亿元，同比增长-1.71%，环比增长-1.28%；实现归母净利润12.57亿元，同比增长141.06%，环比增长67.79%；
实现扣非归母净利润3.91亿元，同比增长-16.11%，环比增长-45.96%。
原料下降与产能放量冲抵价格下行影响，前三季度盈利水平逆势增长
受海外出口与国内下游养殖淡季影响、公司产品价格普遍下滑，受此影响营业收入有所承压，但在玉米等原料价格下
降与产能释放的加持下，公司前三季度盈利水平实现逆势增长，扣非归母显著增长。2025三季度公司实现营收182.15亿元
，同比增长-2.49%。分板块看，鲜味剂/饲料氨基酸/医药氨基酸/大原料副产品/黄原胶等分别实现营收53.31/81.92/4.69
/29.09/13.14亿元，分别同比增长-4.20%/-1.87%/32.99%/4.36%/-19.22%。①价格端：（1）赖氨酸受到欧盟反倾销税落
地影响导致出口量减幅较大，苏氨酸也遭遇出口行情不佳，同时夏季国内下游终端养殖行业传统淡季，下游采购意愿弱，
库存压力大，压制赖氨酸、苏氨酸均价，98.5%/70%赖氨酸、苏氨酸前三季度均价8.36、5.16、9.84元/公斤，同比增长-1
7.86%、-2.57%、-6.12%；（2）味精虽然在季中头部企业检修导致市场供应短时缩减，价格在短期迎来一定涨幅，但实际
需求跟进不足，整体需求依然疲软，味精前三季度均价7083.88元/吨，同比增长-10.12%；（3）缬氨酸阶段性供大于求价
格下降，前三季度均价13.56元/公斤，同比增长-6.49%；②成本端：核心原料采购价呈现下降趋势，2025前三季度玉米与
动力煤平均价格为2263、577元/吨，同比增长-3.07%、-20.23%，同时公司继续保持玉米成本优势，在新疆、吉林、通辽
玉米采购价格与市场均价价差分别为293、129、86元/吨，公司成本优势在产能释放的加持下带来毛利的增长，前三季度
毛利率21.26%，同比增长2.36Pct。③量：味精、异亮氨酸产能释放带来销量增长，同时赖氨酸、饲料缬氨酸及淀粉副产
品销量增长。
产品价格延续下滑拖累Q3业绩，收购落地助力归母净利润显著增长
受到产品下游需求不振的持续影响，主要产品价格延续下滑态势拖累Q3业绩。根据百川盈孚，味精/缬氨酸/苏氨酸/7
0%赖氨酸/98.5%赖氨酸Q2市场均价格分别为6867.71元/吨，13.13/9.06/5.02/7.23元/公斤，环比增长-5.01%、-1.87%、-
8.94%、-4.92%、-11.61%；同时核心原料采购价环比上升，2025Q3玉米与动力煤平均价格分别为2351、605元/吨，环比增
长2.06%、7.94%；在产品下游需求不振与原材料成本上升影响下公司业绩继续承压；另外公司Q3归母净利润显著增长主要
源于协和发酵收购所带来的7.8亿元营业外收入；但从长期看，随着下游养殖渗透率提高与消费需求好转，公司业绩仍长
期向好。
出海战略稳步推进，协和发酵并购交割落地
①并购协和发酵：2025年7月1日，公司完成收购协和发酵旗下食品氨基酸、医药氨基酸及母乳低聚糖（HMO）业务；
通过此次并购公司新增多种氨基酸新品类，拓展上海、泰国、北美生产基地，有利于拓展高附加值的氨基酸产品矩阵，公
司有望开启新的业绩增长点；根据公告披露此次收购将于2025年度合并利润表中确认增加营业外收入约7.8亿元，增厚公
司业绩。②欧盟赖氨酸反倾销：在公司针对欧盟赖氨酸反倾销调查中，通过积极应诉与海外客户沟通协作，成功将反倾销
终裁税率由初裁的84.8%大幅下调37.1%至47.75%，进一步提高公司产品出海竞争力。③海外绿地投资：公司在报告期内，
海外考察项目组深入中亚等地区，在原料、能源化工辅料、交通、营商环境等生产建设与经营要素展开实地考察对比，后
续公司将根据市场情况与侯选地条件加速海外市场拓展速度，落实公司全球化布局。
投资建议
预计公司2025-2027年归母净利润分别为34.48、36.24、39.34亿元，对应PE为9、8、8倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）市场竞争加剧；（2）原材料价格大幅波动；（3）海外及新建项目进度不及预期风险。
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2025-11-12│梅花生物(600873)Q3氨基酸景气度回落，出海战略稳步推进 │华安证券 │买入
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事件描述
2025年10月29日，梅花生物发布2025年第三季度报告，公司2025前三季度实现营业收入182.15亿元，同比增长-2.49%
；实现归母净利润30.25亿元，同比增长51.61%；实现扣非归母净利润20.19亿元，同比增长14.15%。公司2025Q3实现营业
收入59.35亿元，同比增长-1.71%，环比增长-1.28%；实现归母净利润12.57亿元，同比增长141.06%，环比增长67.79%；
实现扣非归母净利润3.91亿元，同比增长-16.11%，环比增长-45.96%。
原料下降与产能放量冲抵价格下行影响，前三季度盈利水平逆势增长
受海外出口与国内下游养殖淡季影响、公司产品价格普遍下滑，受此影响营业收入有所承压，但在玉米等原料价格下
降与产能释放的加持下，公司前三季度盈利水平实现逆势增长，扣非归母显著增长。2025三季度公司实现营收182.15亿元
，同比增长-2.49%。分板块看，鲜味剂/饲料氨基酸/医药氨基酸/大原料副产品/黄原胶等分别实现营收53.31/81.92/4.69
/29.09/13.14亿元，分别同比增长-4.20%/-1.87%/32.99%/4.36%/-19.22%。①价格端：（1）赖氨酸受到欧盟反倾销税落
地影响导致出口量减幅较大，苏氨酸也遭遇出口行情不佳，同时夏季国内下游终端养殖行业传统淡季，下游采购意愿弱，
库存压力大，压制赖氨酸、苏氨酸均价，98.5%/70%赖氨酸、苏氨酸前三季度均价8.36、5.16、9.84元/公斤，同比增长-1
7.86%、-2.57%、-6.12%；（2）味精虽然在季中头部企业检修导致市场供应短时缩减，价格在短期迎来一定涨幅，但实际
需求跟进不足，整体需求依然疲软，味精前三季度均价7083.88元/吨，同比增长-10.12%；（3）缬氨酸阶段性供大于求价
格下降，前三季度均价13.56元/公斤，同比增长-6.49%；②成本端：核心原料采购价呈现下降趋势，2025前三季度玉米与
动力煤平均价格为2263、577元/吨，同比增长-3.07%、-20.23%，同时公司继续保持玉米成本优势，在新疆、吉林、通辽
玉米采购价格与市场均价价差分别为293、129、86元/吨，公司成本优势在产能释放的加持下带来毛利的增长，前三季度
毛利率21.26%，同比增长2.36Pct。③量：味精、异亮氨酸产能释放带来销量增长，同时赖氨酸、饲料缬氨酸及淀粉副产
品销量增长。
产品价格延续下滑拖累Q3业绩，收购落地助力归母净利润显著增长
受到产品下游需求不振的持续影响，主要产品价格延续下滑态势拖累Q3业绩。根据百川盈孚，味精/缬氨酸/苏氨酸/7
0%赖氨酸/98.5%赖氨酸Q2市场均价格分别为6867.71元/吨，13.13/9.06/5.02/7.23元/公斤，环比增长-5.01%、-1.87%、-
8.94%、-4.92%、-11.61%；同时核心原料采购价环比上升，2025Q3玉米与动力煤平均价格分别为2351、605元/吨，环比增
长2.06%、7.94%；在产品下游需求不振与原材料成本上升影响下公司业绩继续承压；另外公司Q3归母净利润显著增长主要
源于协和发酵收购所带来的7.8亿元营业外收入；但从长期看，随着下游养殖渗透率提高与消费需求好转，公司业绩仍长
期向好。
出海战略稳步推进，协和发酵并购交割落地
①并购协和发酵：2025年7月1日，公司完成收购协和发酵旗下食品氨基酸、医药氨基酸及母乳低聚糖（HMO）业务；
通过此次并购公司新增多种氨基酸新品类，拓展上海、泰国、北美生产基地，有利于拓展高附加值的氨基酸产品矩阵，公
司有望开启新的业绩增长点；根据公告披露此次收购将于2025年度合并利润表中确认增加营业外收入约7.8亿元，增厚公
司业绩。②欧盟赖氨酸反倾销：在公司针对欧盟赖氨酸反倾销调查中，通过积极应诉与海外客户沟通协作，成功将反倾销
终裁税率由初裁的84.8%大幅下调37.1%至47.75%，进一步提高公司产品出海竞争力。③海外绿地投资：公司在报告期内，
海外考察项目组深入中亚等地区，在原料、能源化工辅料、交通、营商环境等生产建设与经营要素展开实地考察对比，后
续公司将根据市场情况与侯选地条件加速海外市场拓展速度，落实公司全球化布局。
投资建议
预计公司2025-2027年归母净利润分别为34.48、36.24、39.34亿元，对应PE为9、9、8倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）市场竞争加剧；
（2）原材料价格大幅波动；
（3）海外及新建项目进度不及预期风险。
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2025-11-09│梅花生物(600873)扣非业绩略有承压，协和并表增加收益 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年三季报，前三季度实现收入182.2亿元（同比-2.5%），实现归属净利润30.3亿元（同比+51.6%），实
现归属扣非净利润20.2亿元（同比+14.2%）。其中Q3单季度实现收入59.3亿元（同比-1.7%，环比-1.3%），实现归属净利
润12.6亿元（同比+141.1%，环比+67.8%），其中收购协和发酵产生的合并收益增加营业外收入约7.8亿元（属于非经常性
损益），实现归属扣非净利润3.9亿元（同比-16.1%，环比-46.0%）。
事件评论
氨基酸价格回落导致收入减少。原材料来看，25Q3玉米现货价格为2390元/吨（同比-0.5%，环比+1.8%），原材料价
格小幅上涨。25Q3饲料氨基酸板块实现收入25.3亿元（同比-12.0%，环比-6.9%），根据博亚和讯，25Q3，98%赖氨酸、70
%赖氨酸、苏氨酸均价为7.3、5.1、9.1元/kg，环比Q2分别变化-11.3%、-6.0%、-10.8%。25Q3，98%赖氨酸、苏氨酸出口
量同比变化-9.2%、-7.6%，环比-4.0%、-7.7%，海外需求略有承压，氨基酸年内有扩产，供需双弱的情况下，价格有所回
落。Q3鲜味剂板块实现收入17.6亿元（同比+4.7%、环比+0.5%），根据百川盈孚，25Q3味精市场均价为6868元/吨（同比-
8.8%，环比-5.0%），味精价格持续回落。25Q3大原料副产品板块实现收入10.2亿元（同比+16.5%，环比+7.1%）。25Q3其
他（黄原料、海藻糖等）业务实现收入4.0亿元（同比-20.4%，环比-13.2%）。
受氨基酸、黄原胶等回落且成本小幅增加影响，Q3公司毛利润率下滑。2025Q3公司实现销售毛利率17.3%（同比-0.4p
ct，环比-4.4pct）。
展望Q4，截至10月29日，玉米、豆粕Q3均价为2270、3021元/吨（同比+3.2%，-0.2%；环比-5.0%、+0.2%），98%赖氨
酸、70%赖氨酸、苏氨酸均价为7.0、4.6、8.2元/千克（同比-38.6%、-11.8%、-32.5%；环比-5.0%、-11.1%、-9.7%），9
月28日，吉林梅花头部经济产业园一期项目——年产60万吨赖氨酸及配套工程正式投产，短期对赖氨酸价格形成制约；味
精均价为6752元/吨（同比-5.0%、环比-1.7%），味精价格触底。
完成协和发酵交割，进军高附加值领域，开启出海第一步。公司于2025年7月1日完成与日本协和发酵相关食品氨基酸
、医药氨基酸、HMO业务与资产的交割，通过本次交易，公司产业链向下游高附加值医药级氨基酸市场延伸，医药氨基酸
产品管线进一步增加，同时增加HMO产品管线，并获得了位于上海、泰国、北美等地多个生产经营实体，实现公司产业出
海战略落地。
公司是味精和氨基酸全球龙头，受益于行业格局逐步优化，同时搭建合成生物学平台，成长动力强。预计2025-2027
年归属净利润为32.6、25.5、30.8亿元。维持“买入”评级
风险提示
1、全球养殖需求不景气；2、主要原材料价格大幅波动的风险。
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2025-11-06│梅花生物(600873)Q3经营性业绩符合预期，并表协和发酵加速海外布局 │申万宏源 │增持
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公司发布2025年三季报：报告期内，公司实现营收182.15亿元（YoY-2%），归母净利润30.25亿元（YoY+52%），扣非
归母净利润20.19亿元（YoY+14%）。其中，25Q3单季度实现营收59.35亿元（YoY-2%，QoQ-1%），归母净利润12.57亿元（
YoY+141%，QoQ+68%），扣非归母净利润3.91亿元（YoY-16%，QoQ-46%）；其中因收购海外公司产生的合并收益等带来营
业外收入7.83亿元，但海外公司仍处于亏损状态，对扣非归母净利润产生一定影响。25Q3公司销售毛利率为17.29%，同、
环比分别-0.36pct、-4.42pct，主要是味精、苏氨酸、赖氨酸、黄原胶等产品价格下降影响。费用方面，25Q3销售、管理
、财务费用率合计6.60%，同、环比分别+0.72pct、+1.66pct。
25Q3需求淡季叠加行业新增产能压力，味精、氨基酸、黄原胶等产品价格、价差下滑。根据公司经营数据披露，25Q3
鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他各板块分别实现营收17.65、25.32、2.22、10.20、3.97亿元，
同比分别变动+5%、-12%、+116%、+17%、-20%，环比分别变动+0%、-7%、+76%、+7%、-13%。根据博亚和讯以及百川资讯
数据，25Q3公司主要产品：1）味精：均价6868元/吨（YoY-9%，QoQ-5%），价差（味精-2*玉米）平均2088元/吨（YoY-24
%，QoQ-18%）；2）98.5%赖氨酸：均价7.32元/公斤（YoY-31%，QoQ-11%），价差（赖氨酸-2.5玉米）平均1.37元/公斤（
YoY-70%，QoQ-43%）；3）70%赖氨酸：均价5.11元/公斤（YoY-3%，QoQ-6%），价差（赖氨酸-1.8玉米）平均0.81元/公斤
（YoY-17%，QoQ-33%）；4）苏氨酸：均价9.12元/公斤（YoY-16%，QoQ-11%），价差（苏氨酸-2.8玉米）平均2.40元/公
斤（YoY-41%，QoQ-33%）。需要注意的是，玉米等原材料方面，公司通过多元化采购，叠加出色的库存管理，最终价差或
与我们计算有差别。
出海战略稳步推进，协和发酵完成并表，全球化布局迈入新阶段。7月1日，公司完成与协和发酵的食品、医药氨基酸
、HMO业务与资产的交割，包括1）协和发酵上海、泰国、北美等地经营实体的全部股权及下属资产，包括土地、房产、生
产设备及相关医药产品认证；2）十余种医药氨基酸的菌种及相关知识产权，包括精氨酸、组氨酸、谷氨酰胺、丝氨酸、
羟脯氨酸、缬氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、苏氨酸、瓜氨酸、鸟氨酸等；3）若干HMO的菌种、生产线、相关知识产权、注册
批文及上市许可，包括2’-FL，3’-SL，6’-SL等；交易对价约为168亿日元（以6月30日汇率折合人民币约8.33亿元）；
10月22日，经评估，于评估基准日6月30日，协和发酵相关业务所涉及的模拟合并股东全部权益价值评估值为16.26亿元。
同时海外绿地投资方面，公司投资选址考察工作仍在持续推进。随着公司国际化战略取得了实质性的进展，海外业务拓展
也由此开启了新的篇章。
投资分析意见：因收购海外公司产生的合并收益等带来营业外收入，上调公司2025年归母净利润预测为36.28亿元（
原值为33.13亿元），考虑氨基酸、味精行业竞争逐步加剧，导致产品价格存压，下调公司2026-2027年归母净利润预测为
32.43、34.72亿元（原值为34.67、37.13亿元），当前市值对应PE分别为9、10、9X，看好公司规模效应，以及持续工艺
成本管控，维持盈利稳定，维持“增持”评级。
风险提示：1）行业竞争格局恶化导致产品价格下滑；2）项目建设不及预期，下游需求增长不及预期；3）合成生物
技术拓展不及预期。
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2025-11-04│梅花生物(600873)Q3业绩承压，出海新阶段获益显著 │国联民生 │买入
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事件
2025年前三季度公司实现营业收入182.15亿元，同比-2.49%；归母净利润30.25亿元，同比+51.61%；扣非归母净利润
20.19亿元，同比+14.15%。其中，2025Q3公司实现营业收入59.35亿元，同比-1.71%，环比-1.28%；归母净利润12.57亿元
，同比+141.06%，环比+67.79%；扣非归母净利润3.91亿元，同比-16.11%，环比-45.96%。
量增价减致营收下降，海外收购助力利润高增
2025年前三季度，公司鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他分别实现营收53.31、81.92、4.69、
29.09、13.14亿元，分别同比变化-4.20%、-1.87%、+32.86%、+4.38%、-19.24%。2025Q3，公司子公司味精、异亮氨酸产
能释放带来销量增长，同时赖氨酸、副产品等产品销量增长，但受市场影响味精、苏氨酸、黄原胶等产品销售价格下降，
从而导致主营业务收入减少；归母净利润高增主要来源于收购海外公司产生的合并收益增加营业外收入；扣非归母净利润
下降主要受部分主产品市场价格下降导致收入、毛利减少。
海外收购完成交割，预计明显增厚非经常性损益
公司的全球化布局已进入到实质性运营阶段，2025年7月1日完成与日本协和发酵相关食品氨基酸、医药氨基酸、HMO
业务与资产的交割，交易对价约为168亿日元（以2025年6月30日汇率折合人民币约8.33亿元）。根据专业机构评估，标的
资产所涉及的模拟合并股东全部权益价值评估值为16.26亿元，公司预计将于2025年度合并利润表中确认增加营业外收入
约7.8亿元。我们看好公司作为全球氨基酸龙头企业，出海战略稳步推进，氨基酸价格如回暖盈利或有明显提升。
盈利预测与评级
我们预计公司2025-2027年营业收入分别为268.38/280.05/288.32亿元，同比增速分别为7.06%/4.35%/2.95%，归母净
利润分别为32.05/35.17/37.30亿元，同比增速为16.96%/9.73%/6.06%，EPS分别为1.14/1.25/1.33元/股，3年CAGR为10.8
2%。鉴于公司是全球氨基酸龙头企业，维持“买入”评级。
风险提示：苏/赖氨酸价格大幅波动风险；玉米/煤炭价格大幅波动风险；海外业务收入风险；潜在竞争者进入风险；
合成生物学进展不及预期。
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2025-11-01│梅花生物(600873)2025年三季报点评：2025Q3氨基酸景气回落，海外并购落地│国海证券 │买入
│助力出海战略 │ │
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事件:
2025年10月30日，梅花生物发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现营业收入182.15亿元，同比-2.49%；实现归
母净利润30.25亿元，同比+51.61%；扣非后归母净利润20.19亿元，同比+14.15%；经营活动现金流量净额为47.11亿元。
销售毛利率21.26%，同比+2.36个pct，销售净利率16.61%，同比+5.93个pct。
其中，2025年Q3，公司实现营业收入59.35亿元，同比-1.71%，环比-1.3%；实现归母净利润12.57亿元，同比+141.1%
，环比+67.8%；扣非后归母净利润为3.91亿元，同比-16.1%，环比-46.0%；毛利率为17.3%，同比-0.4个pct，环比-4.4个
pct；净利率为21.2%，同比+12.5个pct，环比+8.7个pct。
投资要点：
销量提升、价格下跌，2025Q3扣非后归母净利润下滑
2025Q3公司实现归母净利润12.57亿元，同比+141.1%，环比+67.8%；扣非后归母净利润为3.91亿元，同比-16.1%，环
比-46.0%，非经常性损益主要来源于收购海外公司产生的合并收益，增加营业外收入7.8亿元。Q3扣非后归母净利润同比
、环比均有所下滑，一方面，公司子公司味精、异亮氨酸产能释放带来销量增长，同时赖氨酸、副产品等产品销量增长；
另一方面，受市场影响味精、苏氨酸、黄原胶等产品销售价格下降，从而导致主营业务收入减少、毛利率下滑。
分板块来看，2025Q3鲜味剂（谷氨酸钠、核苷酸）实现营收17.65亿元，同比+5%，环比+0.5%，味精市场均价为6868
元/吨，同比-9%，环比-5%；饲料氨基酸（赖氨酸、苏氨酸、饲料级缬氨酸等）实现营收25.32亿元，同比-12%，环比-7%
，98%赖氨酸市场均价为7330元/吨，同比-31%，环比-11%，苏氨酸市场均价为9135元/吨，同比-16%，环比-11%；医药氨
基酸（谷氨酰胺、脯氨酸、异亮氨酸、鸟苷、腺苷等）实现营收2.22亿元，同比+116%，环比+76%；大原料副产品（肥料
、蛋白粉、胚芽、玉米皮粉、饲料纤维等）实现营收10.20亿元，同比+17%，环比+7%；其他（黄原胶、海藻糖等）实现营
收3.97亿元，同比-20%，环比-13%。
新项目逐步落地，海外并购完成，出海战略加速推进
2025H1，公司项目支出10.87亿元。通辽味精产能升级项目实现满产达效，目前该生产线是全球单体味精产能最大的
生产线之一；吉林赖氨酸项目正在建设之中，预计于今年四季度投产试车。此外，更多优质项目如缬氨酸、色氨酸、精氨
酸、组氨酸、高品质黄原胶等提档升级项目正在规划中。国际化布局上，公司于2025年7月1日成功完成对日本协和发酵相
关食品、医药氨基酸、HMO业务与资产的交割，交易对价为168亿日元（以2025年6月30日汇率折合人民币约8.33亿元）。
通过此次交易，公司产业链向下游高附加值医药级氨基酸市场延伸，氨基酸产品
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