研报评级☆ ◇600873 梅花生物 更新日期：2026-06-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 7 4 0 0 0 11
3月内 7 4 0 0 0 11
6月内 7 4 0 0 0 11
1年内 7 4 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.08│ 0.96│ 1.17│ 0.75│ 0.93│ 1.10│
│每股净资产(元) │ 4.81│ 5.11│ 5.83│ 6.21│ 6.78│ 7.49│
│净资产收益率% │ 22.46│ 18.80│ 20.07│ 12.04│ 13.65│ 14.62│
│归母净利润(百万元) │ 3180.95│ 2740.43│ 3280.88│ 2103.80│ 2607.77│ 3087.85│
│营业收入(百万元) │ 27760.61│ 25069.29│ 24208.68│ 26215.93│ 28080.31│ 29354.00│
│营业利润(百万元) │ 3813.39│ 3491.28│ 2909.06│ 2319.82│ 2878.45│ 3449.87│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-01 买入 维持 --- 0.69 0.91 1.29 华安证券
2026-05-17 增持 维持 --- 0.75 0.89 1.00 申万宏源
2026-05-02 增持 维持 --- 0.65 0.83 1.01 招商证券
2026-04-28 买入 首次 --- 0.97 1.14 1.32 中邮证券
2026-04-26 增持 维持 --- 0.67 0.84 0.91 东方财富
2026-04-26 买入 维持 --- 0.77 0.99 1.18 长江证券
2026-04-23 买入 维持 --- 0.81 1.08 1.32 方正证券
2026-04-23 买入 调高 12.78 0.71 0.89 1.03 中信建投
2026-04-23 增持 维持 12 --- --- --- 中金公司
2026-04-22 买入 维持 12.75 0.75 0.91 1.05 华泰证券
2026-04-22 买入 维持 13.68 0.72 0.82 0.90 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-01│梅花生物(600873)短期景气低迷业绩承压，中长期产能释放成长可期 │华安证券 │买入
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事件描述
4月22日公司发布2025年报与2026年一季报。2025全年公司实现营业收入242.09亿元，同比减少3.43%；归属于母公司
所有者净利润32.81亿元，同比增长19.72%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润22.05亿元，同比减少18.2
2%。2026年一季度公司实现营业收入59.86亿元，同比减少4.51%，环比减少0.13%；归属于母公司所有者净利润1.18亿元
，同比减少88.42%，环比减少53.90%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润0.8亿元，同比减少91.13%，环
比减少56.85%。
价格下跌致业绩短期承压，盈利能力静待修复。
2025年，公司动物营养氨基酸、人类医用氨基酸、食品味觉性状优化产品营收分别为142.02亿元、7.40亿元、74.70
亿元，同比-2.88%、+55.45%、-5.98%；毛利率分别为20.83%（+1.18pcts）、33.12%（+7.44pcts）、12.73%（-6.72pcts
）。2026年一季度，公司主要产品味精、苏氨酸、赖氨酸等市场销售价格下降拖累，业绩有所承压。据百川盈孚，一季度
苏氨酸、98.5%赖氨酸、味精市场均价分别为7.77、6.84、6.38元/公斤，同比分别-27.6%、-30.3%、-10.9%。进入二季度
，苏氨酸、98.5%赖氨酸、味精价格有所回暖，截至5月11日，均价分别达9.76、7.86、7.11元/公斤，较一季度均价+25.6
%、+14.9%、11.4%，公司盈利能力静待修复。
海内外双线布局，高附加值产品矩阵逐步丰富。
报告期内，公司持续推进产能建设与资产优化。2025年内，公司完成对日本协和发酵食品及医药氨基酸、HMO业务的
并购，并将其整合至新设立的Plumino平台。本次并购补齐了公司高端医药级氨基酸业务短板，建立起“饲料级+食品级+
医药级”全品类、多层次的氨基酸产品体系，产品覆盖精氨酸、组氨酸、丝氨酸、谷氨酰胺等核心品类，目标于2026年实
现利润端扭亏，2030年实现收入翻番，培育新的增长动能。在建项目方面，吉林子公司赖氨酸新产线与通辽味精扩产项目
产能逐步释放，未来，通辽基地将重点推进30万吨苏氨酸等项目，新疆基地推进9万吨缬氨酸项目投产，并启动赖氨酸技
改及精氨酸等新项目筹建，持续丰富产品矩阵。
投资建议
伴随苏氨酸、赖氨酸、味精等核心产品价格回暖与公司高附加值产品矩阵逐步丰富，我们预计公司2026-2028年分别
实现归母净利润19.44、25.62、36.28亿元（2026、2027年原值分别为36.24、39.34亿元，新增2028年盈利预测），同比
增长-40.8%、31.8%、41.6%，对应PE分别为14、10、7倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。
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2026-05-17│梅花生物(600873)产品价格下行导致短期业绩承压，Q2景气修复公司将迎业绩│申万宏源 │增持
│拐点 │ │
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公司发布2025年报：报告期内，公司实现营收242.09亿元（YoY-3%），归母净利润32.81亿元（YoY+20%），扣非归母
净利润22.05亿元（YoY-18%），销售毛利率19.00%，同比-1.07pct，销售净利率13.55%，同比+2.62pct。其中，25Q4单季
度实现营收59.93亿元（YoY-6%，QoQ+1%），归母净利润2.56亿元（YoY-66%，QoQ-80%），扣非归母净利润1.86亿元（YoY
-80%，QoQ-52%），业绩不及预期。25Q4公司销售毛利率12.11%，同比-11.39pct，环比-5.18pct，销售净利率4.27%，同
比-7.39pct，环比-16.91pct，氨基酸、味精等核心产品价格持续下行导致公司盈利能力显著下滑。公司发布2025年利润
分配预案：公司拟向全体股东每股派发现金红利0.4279元（含税），共计派发现金红利约12.00亿元（含税），同时2025
年公司以现金回购股份用于注销共计2.04亿元，现金分红和回购金额合计占2025年度归母净利润的比例为42.80%。
公司发布2026年一季报：报告期内，公司实现营收59.86亿元（YoY-5%，QoQ-0%），归母净利润1.18亿元（YoY-88%，
QoQ-54%），扣非归母净利润0.80亿元（YoY-91%，QoQ-57%），业绩持续承压，不及预期。26Q1公司销售毛利率9.53%，同
比-15.07pct，环比-2.58pct，销售净利率1.97%，同比-14.28pct，环比-2.30pct。26Q1吉林子公司赖氨酸产能释放带来
增量，1、2月份氨基酸、味精等核心产品价格仍处于探底阶段，虽3月份价格开始持续上涨，但仍难弥补前期经营压力。
25Q4氨基酸、味精等核心产品价格、价差承压，公司盈利能力持续走弱，导致业绩大幅下滑。据公司经营数据披露，
25年鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他各板块分别实现营收70.05、107.14、7.40、40.33、15.18
亿元，同比分别变动-3%、-6%、+55%、+8%、-23%，毛利率分别为11.54%、20.69%、33.12%、22.48%、24.00%，同比分别
变动-6.24pct、-4.25pct、+7.44pct、+18.79pct、-4.72pct。其中25Q4鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产
品、其他各板块分别实现营收16.74、25.22、2.71、11.24、4.02亿元，同比分别变动-1%、-18%、+120%、+18%、-27%，
环比分别变动-5%、-0%、+22%、+10%、+1%。根据博亚和讯以及百川资讯数据，25Q4公司主要产品：1）味精：均价6385元
/吨（YoY-10%，QoQ-7%），价差（味精-2*玉米）平均1775元/吨（YoY-34%，QoQ-15%）；2）98.5%赖氨酸：均价6.56元/
公斤（YoY-42%，QoQ-10%），价差（赖氨酸-2.5玉米）平均0.82元/公斤（YoY-86%，QoQ-40%）；3）70%赖氨酸：均价4.2
9元/公斤（YoY-17%，QoQ-16%），价差（赖氨酸-1.8玉米）平均0.15元/公斤（YoY-88%，QoQ-82%）；4）苏氨酸：均价7.
99元/公斤（YoY-34%，QoQ-12%），价差（苏氨酸-2.8玉米）平均1.56元/公斤（YoY-74%，QoQ-36%）。
26Q1产品价格前期持续探底，3月份以来加速回暖，但季度业绩仍旧承压，预计Q2将迎来显著改善。据公司经营数据
披露，26Q1鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他各板块分别实现营收15.63、25.11、2.95、11.65、4
.50亿元，同比分别变动-14%、-15%、+143%、+24%、-2%，环比分别变动-7%、-0%、+9%、+4%、+12%。根据博亚和讯以及
百川资讯数据，26Q1公司主要产品：1）味精：均价6378元/吨（YoY-11%，QoQ-0%），价差（味精-2*玉米）平均1594元/
吨（YoY-42%，QoQ-10%）；2）98.5%赖氨酸：均价7.00元/公斤（YoY-29%，QoQ+7%），价差（赖氨酸-2.5玉米）平均0.98
元/公斤（YoY-78%，QoQ+19%）；3）70%赖氨酸：均价4.66元/公斤（YoY-13%，QoQ+9%），价差（赖氨酸-1.8玉米）平均0
.35元/公斤（YoY-75%，QoQ+136%）；4）苏氨酸：均价7.93元/公斤（YoY-25%，QoQ-1%），价差（苏氨酸-2.8玉米）平均
1.23元/公斤（YoY-72%，QoQ-21%）。截至4月30日，味精价格7189元/吨，较年初上涨16%；98.5%赖氨酸价格7.95元/公斤
，较年初上涨25%；70%赖氨酸价格4.8元/公斤，较年初上涨12%；苏氨酸价格10.15元/公斤，较年初上涨39%；价差同步显
著修复，因此预计公司Q2业绩将迎来显著改善。
行业格局进入新一轮优化调整期，公司多举措巩固竞争优势。氨基酸、味精等市场需求稳健增长，根据博亚和讯统计
，25年全球饲料氨基酸产量776.3万吨，同比+11.1%，中国产量558.4万吨，同比+14.2%；25年国内味精消费249.8万吨，5
年平均增长率7.68%。在此背景下，头部企业通过产能扩张与技术迭代不断巩固主导地位，前几年良好的盈利水平同时吸
引部分上游企业跨界进入。与此同时，海外贸易环境变化使部分地区通过反倾销等措施为当地濒临退出的产能提供复苏契
机。根据公司公告，25年赖氨酸全球产能552.8万吨（折纯），同比+15.4%，国内产能440.1万吨，同比+20.1%；苏氨酸全
球产能148.5万吨，同比+5.5%，国内产能138.5万吨，同比+3.7%。短期内行业呈现供给增量高于需求增量的阶段性失衡，
产品价格承压下行，市场竞争加剧，行业格局进入新一轮优化调整期。面对行业变化，公司继续聚焦主业，推动国际化战
略落地，提高生产自动化、智能化水平，推进精细化运营和管理，持续提升公司的竞争能力。
投资分析意见：考虑26Q1业绩不及预期，以及产品价格走势，下调公司2026-2027年归母净利润预测为21.02、25.05
亿元（原值为32.43、34.72亿元），新增2028年归母净利润预测为28.11亿元，当前市值对应PE分别为12、10、9X，公司
依托成熟的生物发酵产业，持续巩固行业领先优势，赖氨酸、苏氨酸产能全球第一，味精产能全球第二，黄原胶市占率全
球领先，通过收购日本协和发酵，成功切入高端医药氨基酸市场，稳步推进国际化布局，根据Wind数据，截至5月15日，
公司PB（MRQ）为1.55X，位于近3年0.0%分位数，具有较大安全边际，维持“增持”评级。
风险提示：1）行业竞争格局恶化导致产品价格下滑；2）项目建设不及预期，下游需求增长不及预期；3）合成生物
技术拓展不及预期。
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2026-05-02│梅花生物(600873)核心产品价格同比下跌，一季度业绩有所承压 │招商证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入242.09亿元，同比下降3.43%，归母净利润32.
81亿元，同比增长19.72%，扣非净利润22.05亿元，同比下降18.22%；2026年一季度公司实现营业收入59.86亿元，同比下
降4.51%，归母净利润1.18亿元，同比下降88.42%。
全年核心产品销量稳步增长，价格下跌致扣非业绩有所承压。2025年公司赖氨酸、异亮氨酸等产品产能持续释放，产
销量稳步提升，但受原材料价格下跌传导影响，主要产品销售价格下行，致使营业收入同比略有下降；因完成跨境资产收
购所产生的非经常性损益增加净利润8.31亿元。报告期内，公司动物营养氨基酸收入142亿元，同比下降2.88%，毛利率20
.83%，同比提高1.18pct，销量296万吨，同比增长6.33%，销售均价4797元/吨，同比下跌8.7%；食品味觉性状优化产品收
入74.7亿元，同比下降5.98%，毛利率12.73%，同比下降6.72pct，销量113.5万吨，同比增长13.6%，销售均价6579元/吨
，同比下跌17.3%。
一季度公司盈利能力下降明显，主要产品价格同比下跌。2026年一季度，公司综合毛利率9.5%，同比下降15.1pct，
环比下降2.6pct，其中鲜味剂收入15.6亿元，同比下降13.6%；饲料级氨基酸收入25.1亿元，同比下降14.5%；医药氨基酸
收入2.95亿元，同比增长143%；大原料副产品收入11.7亿元，同比增长24.3%；黄原胶和海藻糖等其他收入4.5亿元，同比
下降2.3%。根据百川盈孚，2026Q1公司主要产品70%赖氨酸、98.5%赖氨酸、苏氨酸、缬氨酸、味精、黄原胶市场均价同比
分别下跌15.5%、30.8%、26.4%、4.2%、10.9%、22.7%，二季度产品市场价格环比均回升，公司业绩有望改善。
公司规模优势全行业领先，新项目增强公司成长性。公司为全球氨基酸龙头企业，赖氨酸、苏氨酸产能全球第一，味
精产能全球第二，黄原胶市占率全球领先，2025年公司重点推进日本协和相关项目的收购与整合，顺利完成从资产交割到
业务交接的全流程闭环，公司新增高端医药氨基酸产品及相关业务。报告期内，通辽味精项目释放产能，产销量有所增加
，目前该生产线是全球单体味精产能最大的生产线之一；吉林子公司赖氨酸新产线投产，赖氨酸及副产品产量增加。公司
更多优质项目如缬氨酸、色氨酸、精氨酸、组氨酸、高品质黄原胶等提档升级项目正在规划中。
维持“增持”投资评级。由于公司核心产品价格下跌，我们调整盈利预测，预计2026~2028年归母净利润分别为18.3
亿、23.4亿、28.4亿元，EPS分别为0.65、0.83、1.01元，当前股价对应PE分别为15.2、11.9、9.8倍，维持“增持”投资
评级。
风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。
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2026-04-28│梅花生物(600873)业绩短期阶段性承压，海外并购打开长期成长新空间 │中邮证券 │买入
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事件描述
2026年4月21日，梅花生物正式发布2025年年度报告及2026年一季报。2025年全年，公司实现营业总收入242.09亿元
，同比下滑3.43%；归母净利润32.81亿元，同比增长19.72%；扣除非经常性损益后的归母净利润22.05亿元，同比下滑18.
22%。2026年一季度，公司实现营业总收入59.86亿元，同比下滑4.51%；归母净利润11.80亿元，同比下滑88.42%，扣非后
归母净利润8.03亿元，同比下滑91.13%，盈利阶段性承压。
事件点评
主业产销稳固增长，高价值业务打开盈利空间。2025年，公司生物发酵板块营收232.70亿元，毛利率18.46%。其中动
物营养氨基酸为核心主业，营收142.02亿元，毛利率20.83%，产销稳步提升；人类营养与医用氨基酸高速增长，营收同比
提升55.45%，毛利率显著改善，高附加值优势凸显；食品类产品经营平稳。区域端，海外业务毛利率22.74%，显著高于国
内，国际化布局持续赋能盈利提升。
氨基酸行业承压分化，公司龙头产能优势稳固。2025年全球饲用氨基酸产量达776.3万吨、同比增11.1%，国内产量55
8.4万吨、同比增14.2%；98.5%赖氨酸均价同比跌22.84%，苏氨酸均价同比跌12.56%，行业整体量增价承压。公司全球产
能领跑，赖氨酸全球市占近80%，苏氨酸全球占比超93%，通辽、新疆基地30万吨苏氨酸、9万吨缬氨酸等新项目稳步落地
，凭借全产业链低成本、多元产品矩阵与全球渠道，经营韧性显著突出。
海外并购顺利落地，全球化布局实现跨越式突破。2025年公司完成日本协和项目收购整合，相关资产业务全部纳入全
新设立的Plumino平台。整合后公司核心产能利用率提升超20%，生产成本下降15%，补齐高端医药级氨基酸业务短板，搭
建起“饲料+食品+医药”全品类产品矩阵。依托标的成熟海外渠道、FDA/CEP国际高标准质控与精准发酵技术壁垒，公司
加速从“产品出海”转向“能力出海”，全球化知名度与抗贸易壁垒能力大幅增强。未来公司将发力高端高附加值赛道，
力争2026年扭亏、2030年收入翻倍，全面打开长期成长天花板。
盈利预测与估值
预计公司2026-2028年营业收入分别为246.69亿元、251.85亿元、257.57亿元，同比增速分别为1.90%、2.09%、2.27%
；归母净利润分别为27.14亿元、31.96亿元、37.13亿元，同比增速分别为-17.26%、17.73%、16.18%。公司2026-2028年
对应PE估值分别为11倍、9倍、8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
行业竞争加剧风险；在建项目投产不及预期风险；原材料价格波动风险。
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2026-04-26│梅花生物(600873))财报点评：2026Q1氨基酸盈利能力承压，4月份价格价差显│东方财富 │增持
│著回升 │ │
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【投资要点】
2026年4月21日晚，公司发布了2025年报和2026年一季报，2025全年实现营收242.09亿元，同比-3.43%；归母净利润3
2.81亿元，同比+19.72%；扣非后归母净利润为22.05亿元，同比-18.22%。2025Q4单季度实现营收59.93亿元，同比-6.19%
，环比+0.98%；归母净利润2.56亿元，同比-65.67%，环比-79.65%；扣非后归母净利润为1.86亿元，同比-79.95%，环比-
52.45%。2026Q1单季度实现营收59.86亿元，同比-4.51%，环比-0.13%；归母净利润1.18亿元，同比-88.42%，环比-53.90
%；扣非后归母净利润为0.80亿元，同比-91.13%，环比-56.85%。
苏氨酸、赖氨酸价格环比下滑，饲用氨基酸板块收入下降。动物营养氨基酸是公司主营业务板块之一，苏氨酸、98赖
、70赖、缬氨酸2025Q4/2026Q1价格分别为7.07/7.02、5.80/6.20、3.79/4.12、11.29/12.47元/公斤，价差分别为2440/2
095、-252/-226、85/184、6845/7743元/吨。2026Q1苏赖氨酸价格价差承压明显，主要系欧洲、美国、巴西等地对赖氨酸
进行反倾销调查，海外主要市场盈利能力受限；同时国内的高开工率叠加下游弱承接能力，豆粕价格长期低迷，诸多因素
叠加导致苏赖氨酸两大品种价差分位处于历史低点。截止至2026.4.21，苏、98赖、70赖、缬价差分别回升至4132、1210
、546、9108元/吨。一方面系原料玉米价格上涨，推动氨基酸整体价格中枢抬升；另一方面，行业内部分企业检修导致整
体开工率下降，短时间内供给端压力缓解。
味精价格价差2026Q1处于相对低点，2026Q2有所回升。2025Q4和2026Q1鲜味剂板块营收16.74、15.63亿元，环比-5.1
6%、-6.60%。主要系味精价格下降，2025Q4/2026Q1味精价格价差分别为5650/5644元/吨、1944/1705元/吨，一季度价格
价差均处于低点。同样的，受益于原料玉米涨价等因素，味精2026Q2价格价差回升至6203、2199元/吨（上述价格价差均
不含税，2026Q2数据截止至2026.4.24）。
公司保持分红金额，高股息标的具备投资价值。公司坚持回馈股东，每年推出分红计划，从2021-2025年，公司每年
的分红总额分别约12.17、11.77、11.98、16.99、12.00亿元，各年份归母净利润分别约为24.02、44.06、31.81、27.40
、32.81亿元，股利支付率分别为50.66%、26.72%、37.67%、62.01%、36.57%。可见过去五年时间内，公司基本每年分红
总额都在12亿元左右（2024年近17亿元，创历史新高），持续高金额的分红表现出公司具备稳定的盈利能力与充沛的现金
流，通过常态化利润分配机制维护股东长期利益，强化对股东的价值回馈。
【投资建议】
公司是氨基酸、味精等产品的领先企业，未来新产能投产后、公司整体业务有望实现增长。我们调整公司盈利预测，
预计2026-2028年实现营业收入259.09/294.81/297.89亿元，归母净利润18.81/23.43/25.44亿元，以2026年4月24日收盘
价计算对应PE分别为15.13/12.15/11.19倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
需求不及预期风险；
新建产能投产时间不及预期风险；
豆粕减量推进进程不及预期风险；
人民币汇率波动风险
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2026-04-26│梅花生物(600873)Q1盈利触底，预计后续有望企稳回升 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025年年报显示，全年实现营业收入242.1亿元，同比下降3.4%；归母净利润为32.8亿元，同比增长19.7%；扣非
净利润为22.1亿元，同比下降18.2%。其中，第四季度单季实现营业收入59.9亿元，环比下降0.7%；归母净利润为2.6亿元
，环比下降79.7%；扣非后净利润为1.9亿元，环比下降52.5%。2025年公司合计拟派发现金红利12.0亿元（含税），加上2
025年现金回购股份用于注销的2.0亿元，合计金额达14.0亿元，占全年归母净利润的42.8%。公司发布2026年第一季度报
告，实现营业收入59.9亿元（同比-4.5%），实现归母净利润1.2亿元（同比-88.4%），实现扣非净利润0.8亿元（同比-91
.1%）。
事件评论
2025年赖氨酸、饲料级异亮氨酸等产品销量增加，但是未能弥补产品价格下降带来的收入下降。动物营养氨基酸实现
收入142.0亿元（同比-2.9%），实现毛利率20.8%（同比增加1.2pct）。根据博亚和讯数据，2025年98.5%赖氨酸、70%赖
氨酸、苏氨酸价格同比下滑24.5%、4.4%、13.8%至7.9、5.0、9.4元/千克，赖氨酸、苏氨酸出口量同比下降6.2%、3.5%，
去库叠加赖氨酸反倾销抑制2025年需求，同时赖氨酸、苏氨酸供给分别增加15.4%、5.5%，Q4赖氨酸全行业出现亏损；人
类营养与医用氨基酸实现收入7.4亿元（同比+55.5%），实现毛利率33.1%（同比+7.4pct）；食品味觉性状优化产品实现
收入74.7亿元（同比-6.0%），实现毛利率12.7%（同比-6.7pct），2024年味精行业龙头大幅扩产，目前实现了较高的集
中度，2025年味精均价6908元/吨，同比下降约10%；其他业务（黄原胶等）实现收入16.0亿元（同比-12.8%），实现毛利
率24.2%（同比+0.9pct）。
2026Q1产品价格均处于历史底部。由于订单周期有一定滞后，选取2025年12月-2026年2月的均价，98.5%赖氨酸、70%
赖氨酸、苏氨酸同比下滑41.3%、18.9%、36.1%至6.4、4.3、7.4元/千克，味精价格同比下滑12.0%至6244元/吨，由于去
库需求抑制下的扩产周期带来的恶性竞争，公司产品价格均跌到了历史底部。展望Q2，截2026年4月21日，98.5%赖氨酸、
70%赖氨酸、苏氨酸Q2均价为8.7、5.2、10.3元/千克，味精均价为7009元/吨，较去年Q2分别上涨变化+6%、-5%、+1%、-3
.1%，2026年1-3月份赖氨酸、苏氨酸出口需求同比增加5.0%、4.0%，受益于补库（需求好转，由于战争可能短期放大了补
库速度）以及原料支撑，产品价格大大高于原材料上涨。美伊冲突的背景下，原油价格有望带动粮食价格上涨，玉米深加
工副产品定价跟踪农产品，价格和玉米、大豆密切相关，公司此类产品有望受益。
赖氨酸新项目完全释放，收购协和实现产品高端化。2025年下半年公司60万吨80%赖氨酸投产，80%赖氨酸项目投产后
3个月内实现尽产尽销。公司于2025年7月成功完成对日本协和发酵（KyowaHakko）食品及医药氨基酸、HMO业务的并购，
完成跨境资产收购产生非经常性损益，增加净利润8.31亿元及经营收益0.30亿，成功切入高端医药氨基酸市场，进一步巩
固龙头地位。
公司是氨基酸全球龙头，受益于行业格局逐步优化，同时搭建合成生物学平台，成长动力强。预计26-28年归属净利
润为21.6、27.7、33.0亿元。维持“买入”评级
风险提示
1、全球养殖需求不景气的风险；2、主要原材料价格大幅波动的风险。
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2026-04-23│梅花生物(600873)业绩短期承压，聚焦全品类氨基酸产品+全球化市场开拓 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年度公司围绕动物营养氨基酸、食品味觉性状优化、人类医用氨基酸三大业务板块，统筹存量提效和增量赋能，
积极应对行业供给宽松、核心产品价格下行、海外贸易壁垒加剧的不利局面。报告期内在赖氨酸、味精等项目顺利落地的
同时，公司完成针对日本协和收购的资产交割及业务交接，至此建立起“饲料级+食品级+医药级”全品类、多层次的氨基
酸产品体系。我们看好公司未来围绕新整合成立的Plumino公司，聚焦高端医药氨基酸和精准发酵高价值产品，在高技术
及市场壁垒的领域培育新的增长动能。
事件
1）公司发布2025年报，全年实现营收242.09亿元，同比-3.43%；归母净利润32.81亿元，同比+19.72%；扣非净利润2
2.05亿元，同比-18.22%。
2）公司公告2025年度利润分配预案，拟每10股派现4.279元（含税），合计派现约12亿元，股利支付率36.6%。
3）公司2026Q1实现营收59.86亿元，同比-4.51%，环比-0.13%；归母净利润1.18亿元，同比-88.42%，环比-53.90%。
简评
分板块经营方面，2025年公司动物营养氨基酸/人类医用氨基酸/食品味觉性状优化板块分别实现营收142.02/7.40/74
.70亿元，yoy-2.88%/+55.45%/-5.98%；销量296.04/1.19/113.54万吨，yoy+6.33%/+21.30%/+13.64%；毛利率20.83%/33.
12%/12.73%，yoy+1.18/+7.44/-6.72PCT。其中，动物氨基酸收入下滑系赖氨酸、饲料级异亮氨酸等销量增长无法覆盖产
品市价下跌，毛利率提升得益于原料成本下降与生产指标的改善；食品味觉优化产品受味精、黄原胶价格下行拖累，营收
毛利均有所下滑；人类营养与医用氨基酸则在较低基数上实现高增，主要得益于针对海外工厂的收购扩大了产品规模及销
量。公司全年录得毛利率/销售净利率19.00%/13.55%，同比-1.07/+2.62PCT。
25Q4-26Q1氨基酸价格承压运行，公司有望逐步走出盈利困境。受行业供需关系影响，去年11月以来赖氨酸、苏氨酸
、味精等产品价格承压运行：据百川盈孚统计，今年1月国内苏氨酸/98%赖氨酸行业均价分别为7.2/6.3元/公斤，较Q3均
价分别下跌20%/13%；同时由于今年春节较晚，直至2月行业内需仍较为平淡。进入3月，受美伊冲突催化、叠加需求旺季
到来下游刚需补库，氨基酸价格触底反弹。截至当下国内苏氨酸/98%赖氨酸市场均价分别9.8/7.8元/公斤，较1月低点上
涨36%/24%；且出口端由于海外受成本驱动，价格同样快速上涨。考虑到订单（特别是海外）的滞后性，公司Q2有望逐步
走出盈利困境。
2025年公司稳步推进产能释放与资产优化，未来将聚焦于高价值发酵领域及全球差异化竞争。报告期内吉林子公司赖
氨酸新产线投产、通辽味精扩产等项目顺利落地，同时公司完成针对日本协和收购的资产交割及业务交接，实现全流程闭
环、并持续优化其管理和经营，其中核心主产品产能利用率较整合前提升超20%、单位生产成本同比下降15%。至此公司已
建立起“饲料级+食品级+医药级”全品类、多层次的氨基酸产品体系，为后续拓展海外市场筑牢根基。我们看好公司未来
围绕新整合成立的Plumino公司，聚焦高端医药氨基酸和精准发酵高价值产品，在高技术及市场壁垒的领域培育新的增长
动能。公司年报披露Plumino公司目标于2026年实现利润端扭亏、于2030年实现收入翻番，并计划精准发酵领域申请专利1
5项以上。
盈利预测及核心投资观点：我们预测公司2026-2028年的归母净利润分别为19.91/24.91/28.75亿元，EPS分别为0.71/
0.89/1.03元，对应当前PE分别为14.04x/11.22x/9.73x。我们看好公司短期有望逐步走出盈利困境，中期稳步推进产能释
放与资产优化，聚焦于高价值发酵领域及全球差异化竞争，实现综合高质量成长。
风险分析
（1）产品及原材料价格波动超预期风险：公司核心收入及利润来源为氨基酸、味精、黄原胶等产品，这些大宗化学
品价格受全球宏观经济、粮食价格、能源成本及供需关系影响显著，具有强周期性。若原材料及产品价格大幅波动，可能
影响公司部分板块的盈利能力。
（2）行业监管与产业政策变化风险：公司主营氨基酸产品的研发、生产及销售，经营活动受国内外多主管部门监管
，需符合国内外严格的法规规范及质量技术标准。随着行业发展，国内外监管环境可能进一步调整、收紧相关政策及准入
条件，可能导致公司生产经营受限、合规成本增加，制约部分产品市场应用，影响整体盈利能力。
（3）反倾销及贸易救济调查风险：欧盟、美国、巴西等海外市场已对公司相关产品发起反倾销调查，若终裁税率不
及预期，将直接削弱产品海外竞争力，导致出口销量下降，同时加剧国内市场竞争压力。
（4）新增海外生产风险：公司目前已拥有海外生产基地，若继续新增海外生产基地，将进一步叠加海外经营风险，
包括地缘政治绑定风险、建设与运营成本风险、供应链与产能适配风险等。
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2026-04-23│梅花生物(600873)公司点评报告：产品价格触底致使一季度利润承压，日本协│方正证券 │买入
│和收购落地推进全球化布局
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