研报评级☆ ◇600874 创业环保 更新日期：2026-09-16◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 4 0 0 0 0 4
1年内 4 0 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.55│ 0.51│ 0.55│ 0.59│ 0.63│ 0.66│
│每股净资产(元) │ 5.81│ 6.16│ 6.53│ 6.91│ 7.29│ 7.70│
│净资产收益率% │ 9.48│ 8.35│ 8.41│ 8.70│ 8.73│ 8.69│
│归母净利润(百万元) │ 865.21│ 807.21│ 862.36│ 930.04│ 985.27│ 1035.50│
│营业收入(百万元) │ 4665.08│ 4827.45│ 4760.07│ 4904.75│ 5061.25│ 5258.00│
│营业利润(百万元) │ 1102.66│ 1043.28│ 1178.71│ 1257.50│ 1330.50│ 1397.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-07 买入 维持 --- 0.59 0.63 0.66 华源证券
2026-08-26 买入 维持 7.13 0.59 0.62 0.64 华泰证券
2026-04-01 买入 维持 6.91 0.59 0.63 0.67 广发证券
2026-03-27 买入 维持 7.25 0.60 0.64 0.66 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-07│创业环保(600874)污水处理主业运营稳健，经营现金流大幅改善 │华源证券 │买入
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事件：公司发布2026年中报，2026H1实现营收22.49亿元（同比+3.28%），归母净利润达4.88亿元（同比+3.28%），
扣非归母净利润达4.51亿元（同比+13.83%）。其中Q2单季营收11.00亿元（同比+2.32%），归母净利润2.12亿元（同比-2
.80%）。公司整体业绩表现符合我们的预期。
污水处理主营业务量利齐升，权益类污水处理规模增加2.7万吨/日。截至26H1水务业务总规模为640.4万吨/日。权益
类水务业务总规模615.2万吨/日，其中污水处理规模达530.7万吨/日，营收达16.46亿元（同比+5.50%），占总营收的7成
左右，毛利率达42.37%（同比+1.52pct），主要系天津四厂来水量增加提升产能利用率、静海水厂完成水价上调增厚收益
、以及随着德清扩建项目落地，权益类污水处理业务规模增加2.7万吨/日。
新能源供冷供热业务稳中有进，危废业务亏损收窄。截至26H1新能源供冷供热业务营收达1.05亿元（同比+1.14%），
总服务面积696万平方米，供冷供热达20.8万GJ，主要分布在天津。危废业务营收达4327.8万元（同比-8.29%），毛利率
为-30.48%（25H1为-51%），亏损显著收窄20.52pp，截至26H1，公司拥有包括处置能力共18.13万吨/年的4个项目，废物
综合利用PAC产品量7.5万吨/年。
经营现金流显著改善，派息率有望逐步提升。26H1公司经营性现金流净额大幅改善至9.16亿元（同比+76.90%），主
因回款显著提升，公司自25年底一次性收到天津市水务局的19.9亿元欠款后，26上半年又收到天津市水务局支付的部分历
史欠款。26H1的Capex为3198.53万元，较25年同期5990.52万元下降46.61%。根据已发布的25年度利润分配公告，派息率
为38.06%，较24年度派息率约33.07%提升4.99pct。随着公司当期在建项目陆续建成投运并释放产能，公司自由现金流或
将更为充裕，未来有望逐步提升分红水平。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.2/9.8/10.3亿元，同比增速7.2%/6.5%/4.7%，当前
股价对应的PE为10/9/9倍，按照38.06%分红比例计算，对应A股的股息率为4.0%/4.3%/4.4%，H股的股息率为7.0%/7.5%/7.
8%，维持“买入”评级。
风险提示：回款低于预期；污水处理量不及预期；新业务拓展进度不及预期。
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2026-08-26│创业环保(600874)信用减值致Q2归母净利同比微降 │华泰证券 │买入
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创业环保发布半年报，2026年H1实现营收22.49亿元（yoy+3.28%），归母净利4.88亿元（yoy+3.28%），扣非净利4.5
1亿元（yoy+13.83%）。其中Q2实现营收11.00亿元（yoy+2.32%，qoq-4.22%），归母净利2.12亿元（yoy-2.80%，qoq-23.
28%），低于我们此前预期（2.51 3.05亿），主因计提信用减值损失4795万元。1H26污水处理业务收入与毛利率齐升
，未来随在手项目陆续投产，我们仍看好污水处理量与价的提升潜力；自由现金流向好，为分红注入潜力；H股股息率价
值凸显，我们测算2026年H股股息率有望达6.2%，具备较强吸引力；A/H股均维持“买入”评级。
1H26污水处理业务收入与毛利率齐升，危废业务毛利率同比减亏
公司污水处理业务立足天津服务全国，1H26污水处理业务收入同比+5.5%至16.46亿元，主因天津四厂来水量增加，且
宝应仙荷污水处理厂提标改造工程、瓮安县三期污水处理厂建设项目二期工程等项目投入商运；毛利率同比+2.56pp至42.
37%。危废业务收入同比下滑但毛利率改善，1H26危废处置业务收入同比-8.29%至4328万元，毛利率同比+20.52pp至-30.4
8%。此外，公司有序布局战略性新赛道，持续开展对工业园区零碳园区业务、算力中心水资源及能源利用、工业废水等方
面的调研，推动污水源热泵、余热利用等绿色技术向市场化产品转化，为后续在“绿色转型——零碳、算力和工业废水”
三大高增长赛道中前瞻布局、精准卡位提供决策依据。
1H26经营性净现金流同比+77%，2026年H股股息率或达6.2%
1H26公司经营性净现金流同比+77%至9.16亿元，主因公司于年内收到天津市水务局支付的部分历史欠款；资本开支（
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）同比-22%至4.46亿元，主因支付的建设及投资款同比减少。公司分
红比例自2021年起逐年提升，2025年达38.06%（yoy+5pp），A/H股股息率3.5/5.5%（每股股利/年末收盘价）。我们测算2
025年公司可供分派现金流（经营性净现金流-资本开支-财务费用）可支撑分红比例达242%，若2026年分红比例达40%（同
比+2pp），将对应H股股息率6.2%（以2026/8/25收盘价测算），具备较强吸引力。
盈利预测与估值
我们预计公司2026-28年归母净利润为9.19/9.68/10.13亿元（较前值-2.9%/-2.9%/-3.0%），对应EPS为0.59/0.62/0.
64元，下调主因Q2信用减值损失超预期。可比公司2026年Wind一致预期PE均值为10.2x（前值10.5x），考虑到公司污水处
理业务产能利用率领先同行（2024年90%，可比公司排名第一），且未来量价仍有提升潜力，我们维持溢价率不变，给予
公司A股2026年12.1倍目标PE，对应目标价7.13元（前值2026E12.4xPE，对应目标价7.46元）。由于港股可比公司较少，
我们参考近3个月公司A/H平均溢价率（71%）进行估值，给予公司H股目标价4.82港元（前值5.24港元，对应A/H平均溢价
率61%）。A/H股均维持“买入”。
风险提示：污水处理单价调整风险、危废市场竞争加剧、回款低于预期。
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2026-04-01│创业环保(600874)自由现金流大幅改善，分红比例提升5pct │广发证券 │买入
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业绩稳定增长，费用压降、净利率提升。公司发布2025年年报：实现营收47.60亿元（同比-1.40%）、归母净利润8.6
2亿元（同比+6.8%），应收账款坏账损失同比减少4443万元，商誉减值损失同比减少1.5亿元。期间费用持续压降，财务
费用2.88亿元（同比-16.4%），期间费用率12.7%（同比-1.1pct），归母净利率提升至18.1%（同比+1.4pct）。
自由现金流大幅改善，分红比例提升5pct。受益于2025年底天津市水务局一次性向公司支付19.9亿元资金以解决公司
历史应收账款问题，公司2025年实现经营性现金流净额33.02亿元（同比+19.2亿元，同比+139%），投资性现金流净流出9
.11亿元（同比+22.3%），自由现金流达到23.91亿元（同比+17.54亿元）。2025年公司现金分红总金额3.28亿元（同比+2
2.9%），分红比例38%（同比+5pct），当前A股股息率TTM为3.42%，港股股息率TTM为5.70%，股息价值突出。
污水业务立足天津、全国扩张，稳健、机遇并存。公司2025年成功落地荆门掇刀再生水F+EPC+O项目，再生水业务实
现服务全国的突破，并取得天津咸阳路二期项目、顺利推进宁国污水处理项目。截止2025年底公司在运污水处理产能503.
82万吨/日、供水业务产能31.5万吨/日、再生水产能44.5万吨/日，在/拟建污水产能24万吨/日、再生水产能8.5万吨/日
，期待后续投产运营。
盈利预测与投资建议：预计2026-28年实现归母净利9.3/9.9/10.6亿元，对应最新A股PE10.3/9.7/9.1X，H股PE6.2/5.
8/5.5X。公司分红提升和应收账款改善弹性突出，参考可比公司给予26年12倍PE，对应A股合理价值为7.12元/股，参考近
3个月AH平均溢价率得H股合理价值5.00港元/股，均维持“买入”评级。
风险提示：应收账款风险，水价调整风险，政策与市场风险。
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2026-03-27│创业环保(600874)2025年归母净利／DPS／派息比例齐增 │华泰证券 │买入
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创业环保发布年报，2025年实现营收47.60亿元（yoy-1.40%），归母净利8.62亿元（yoy+6.83%），基本符合我们此
前预期（9.05亿元）。其中Q4实现营收13.13亿元（yoy-8.70%，qoq+3.45%），归母净利1.60亿元（yoy+23.78%，qoq-29.
90%）。受结算水量下滑影响，公司污水处理业务收入承压（yoy-3%）但毛利率实现提升（yoy+0.4pct），未来随在手项
目陆续投产，我们仍看好污水处理量&价的提升潜力；2025年公司收到天津市水务局一次性支付的19.89亿元（以解决历史
应收账款），经营性净现金流同比大幅提升，为分红提升注入潜力；H股股息率价值凸显，我们测算2026年H股股息率有望
达6.4%，具备较强吸引力；A/H股均维持“买入”评级。
2025年污水处理业务收入同比-3%，战略新业务拖累综合毛利率
公司污水处理业务立足天津服务全国，2025年污水处理业务收入同比-3.0%至35.9亿元，主因部分特许经营项目结算
水量同比减少；但得益于公司持续优化运营成本，2025年污水处理业务毛利率同比+0.4pct至44.4%。公司战略新业务2025
年收入表现分化，毛利率均同比下滑，导致公司2025年综合毛利率同比-1.5pct至38.3%，其中军粮城委托运营项目的投运
带动2025年供冷供热业务收入同比+19.9%至1.9亿元但毛利率同比-3.0pct至14.0%；危废行业仍承压，2025年危废处置业
务收入同比-26.0%至1.1亿元，毛利率同比-4.9pct至-18.0%。
2025年经营性净现金流同比+139%，2026年H股股息率或达6.4%
2025年公司经营性净现金流同比+139%至33.0亿元，主因公司于年内收到天津市水务局一次性支付的用于解决历史应
收账款的19.89亿元资金；投资性现金流净流出同比+22%至9.1亿元，主因支付的项目资产转让款和建设投资同比提升。公
司分红比例自2021年起逐年提升，2025年达38.06%（yoy+5pct），A/H股股息率3.5/5.5%（每股股利/年末收盘价）。我们
测算2025年公司可供分派现金流（经营性净现金流-资本开支-财务费用）可支撑分红比例达242%，若2026年分红比例达40
%（同比+2pct），将对应H股股息率6.4%（以2026/3/27收盘价测算），具备较强吸引力。
盈利预测与估值
我们预计公司2026-2028年归母净利润9.5/10.0/10.4亿元（较前值-6.2/-7.2/-%），对应2026年EPS/BPS为0.60/6.93
元，调整主因2025年污水处理业务收入及毛利率低于预期，下调收入及毛利率预测。可比公司2026年Wind一致预期PE均值
为10.5x（前值10.3x），考虑到1）公司2025-27年归母净利CAGR（9%）高于可比均值（2%，剔除首创环保后为8%）；2）
公司污水处理业务产能利用率领先同行（2024年90%，可比公司排名第一），且未来量价仍有提升潜力，我们维持溢价率
不变，给予公司A股2026年12.4倍目标PE，对应目标价7.46元（前值2026E12.2xPE，对应目标价7.78元）。由于港股可比
公司较少，我们参考近3个月公司A/H平均溢价率（61%）进行估值，给予公司H股目标价5.24港元（前值5.00港元，对应A/
H平均溢价率70%）。A/H股均维持“买入”。
风险提示：污水处理单价调整风险、危废市场竞争加剧、回款低于预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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