研报评级☆ ◇600875 东方电气 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 5 1 0 0 0 6
3月内 5 1 0 0 0 6
6月内 9 2 0 0 0 11
1年内 15 3 0 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.14│ 0.94│ 1.11│ 1.39│ 1.67│ 1.96│
│每股净资产(元) │ 11.94│ 12.44│ 13.08│ 13.86│ 14.76│ 15.82│
│净资产收益率% │ 9.53│ 7.53│ 8.47│ 9.96│ 11.07│ 11.96│
│归母净利润(百万元) │ 3550.39│ 2922.10│ 3831.30│ 4798.67│ 5767.56│ 6731.22│
│营业收入(百万元) │ 59566.53│ 68592.74│ 77582.62│ 87084.78│ 95122.56│ 103305.78│
│营业利润(百万元) │ 3976.68│ 3887.45│ 4778.27│ 5968.17│ 7191.85│ 8381.82│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-04 买入 首次 --- 1.63 1.90 2.11 华安证券
2026-09-24 买入 维持 --- 1.47 1.78 2.12 华鑫证券
2026-09-24 买入 维持 --- 1.32 1.64 1.94 长江证券
2026-08-27 增持 维持 37 --- --- --- 中金公司
2026-08-27 买入 维持 39.55 1.42 1.60 1.76 华泰证券
2026-08-26 买入 维持 --- 1.33 1.68 2.08 东吴证券
2026-06-02 买入 首次 --- 1.24 1.59 2.24 财通证券
2026-05-12 买入 维持 --- --- --- --- 中信建投
2026-05-12 买入 维持 --- 1.32 1.59 1.63 长江证券
2026-05-03 买入 维持 46.31 1.42 1.60 1.76 华泰证券
2026-05-01 增持 维持 44.47 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-04│东方电气(600875)能源装备领先企业优势稳固，燃气轮机实现全链条、多场景│华安证券 │买入
│布局 │ │
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能源装备领先企业优势稳固，经营稳健支撑长期发展
东方电气作为国内发电装备制造领先企业，历经三十余载发展，从单一电机制造成长为水、火、核、风、气、太阳能
全品类发电设备综合企业，凭技术突破与产业整合稳居行业领先，产品服务覆盖全球能源市场。公司依托"一核"（能源装
备制造）的稳固基本盘，大力发展"两翼"（制造服务、新兴产业）。传统优势业务景气延续，提供坚实业绩支撑。
能源装备制造核心业务，煤、水、核、风、气电多业务协同发展能源装备制造是公司的核心业务。煤电业务是公司重
要的收入和利润来源。水电传统优势业务，抽水蓄能建设加速带来新增长。核电市场地位稳固，受益于国内核电审批常态
化。气电受益于全球能源转型和调峰需求，特别是自主燃机出海带来较大增量。
燃气轮机实现全链条、多场景布局
产品端，涵盖多系列化重型燃气轮机、中小型分布式燃气轮机及舰船用轻型燃气轮机，可满足不同功率等级与应用场
景的需求。服务端，覆盖燃机机组设计研发、设备制造、安装调试、运维检修、升级改造及备件供应等全生命周期环节，
同时延伸至电站EPC总承包、智能运维系统开发等增值服务，成为国内首家以自主燃机技术为第三方燃机提供长协运维服
务的企业，形成“产品+服务”双轮驱动的业务结构。
投资建议
公司是能源装备制造的领先企业，多业务协同布局，有望受益于全球能源需求增长的大周期。我们预计公司2026-202
8年归母净利润分别为56.37/65.80/72.87亿元，对应2026-2028年PE倍数分别为14.13/12.11/10.93倍，首次覆盖给予“买
入”评级。
风险提示
原材料价格上涨风险；公司订单交付不及预期；公司海外业务推进不及预期；行业竞争加剧风险。
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2026-09-24│东方电气(600875)煤电业务驱动利润增长，燃机扩产彰显成长信心 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年半年度报告。2026上半年营业总收入386.2亿元，同比+1.2%；归母净利润27.1亿元，同比+42.1%；扣
非净利润23.7亿元，同比+31.0%。单季度看，2026Q2营业总收入211.5亿元，同比-2.1%，环比+21.1%；归母净利润11.3亿
元，同比+49.2%，环比-28.9%；扣非净利润11.9亿元，同比+58.5%，环比+0.6%。
事件评论
收入结构层面，分板块看，2026上半年能源装备制造收入294.46亿元，同比+4.0%，其中煤电收入149.56亿元，同比+
15.9%；气电收入34.81亿元，同比+25.0%；水电收入29.58亿元，同比+54.2%；核电常规岛设备收入27.40亿元，同比+2.0
%；风电收入52.87亿元，同比-33.7%。制造服务收入62.71亿元，同比-11.9%，其中电站服务收入32.72亿元，同比+18.0%
。新兴产业收入29.07亿元，同比+7.2%；现代金融服务收入5.01亿元，同比-4.9%。
毛利率层面，公司2026上半年销售毛利率15.82%，同比+0.36pct；2026Q2单季度毛利率15.69%，同比+0.05pct，环比
-2.69pct。分板块看，2026H1煤电毛利率19.89%，同比+1.49pct；电站服务毛利率36.16%，同比+1.02pct；核电常规岛毛
利率15.05%，同比+0.26pct；气电毛利率8.55%，同比-3.13pct；水电毛利率8.99%，同比-2.12pct；风电毛利率3.67%，
同比-3.76pct；新兴产业毛利率11.02%，同比-7.18pct。公司盈利能力持续提升，煤电毛利率同比提升，带动整体毛利率
同比改善。
费用层面，公司2026上半年期间费用率8.58%，同比+0.04pct，其中销售费率0.86%，同比+0.03pct；管理费率3.73%
，同比+0.13pct；研发费率3.67%，同比-0.44pct；财务费率0.32%，同比+0.32pct。研发费用同比下降9.75%，主要系本
期研发项目材料费同比下降；财务费用同比+1.26亿元，主要因外币汇率变动，汇兑净损失同比增加。
其他重要财务指标层面，公司2026Q2末合同负债453.00亿元，同比+7.7%，环比上季度末-2.2%；存货277.40亿元，同
比+1.7%。2026上半年投资收益同比+0.80亿元，系参股企业投资收益增长；公允价值变动收益同比+1.84亿元，系持有的
股票公允价值上升。
订单方面，2026年1-6月公司新生效订单698.8亿元，同比+6.71%，其中能源装备制造占69.46%，制造服务占20.71%，
新兴产业占9.82%。煤电单位中标价格、水电投标毛利率同比提升，气电市场占有率保持第一，风电国内市场占有率进入
前四、国外实现"技术许可+产品订单"双输出。G50自主燃机完成第一轮优化设计，累计运行超1.5万小时，产能布局正在
优化，自主燃机核心产能提升项目正式开工，彰显发展信心。
展望后续，公司主业保持稳健，同时在北美AI缺电背景下全球燃机需求景气，自主燃机核心产能提升项目开工、扩产
落地有望打开新增长曲线。我们预计公司2026年归母净利润约46亿元，对应PE约18倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、火电建设不及预期的风险；2、AI发展不及预期的风险；3、海外贸易政策的风险；4、环保政策趋严风险；5、汇
率波动风险。
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2026-09-24│东方电气(600875)公司动态研究报告：盈利能力持续提升，能源装备与制造服│华鑫证券 │买入
│务协同成长 │ │
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毛利率与净利率双升，归母利润较快增长
2026年上半年，公司实现营业收入381.23亿元，同比增长1.33%；归母净利润27.13亿元，同比增长42.07%；扣非归母
净利润23.66亿元，同比增长30.96%。公司综合毛利率15.82%，同比提升0.35个百分点；归母净利率（归母净利润／营业
收入）7.12%，同比提升2.04个百分点。公司收入与毛利同步增长，投资收益及公允价值变动亦贡献利润增量。我们认为
，能源装备交付与产品结构优化共同推动盈利能力提升，扣非利润较快增长体现主业盈利基础增强。
新生效订单稳步增加，能源装备景气提供支撑
上半年，公司新生效订单698.8亿元，同比增长6.71%，其中能源装备制造、制造服务、新兴产业分别占69.46%、20.7
1%、9.82%。煤电单位中标价格、水电投标毛利率同比提升，气电市场占有率保持第一，风电国内市场占有率进入前四，
海外实现技术许可与产品订单协同输出。我们认为，煤电、气电、水电及风电的多元业务布局，有助于承接不同能源建设
需求，订单结构与中标质量改善为后续经营增长提供基础。
自主燃机与电站服务取得进展，新兴业务拓宽空间
公司G50自主燃机完成第一轮优化设计，累计运行超过1.5万小时，自主燃机核心产能提升项目正式开工；扎拉500兆
瓦冲击式机组完成球阀试验、定子吊装及转轮加工。制造服务方面，小浪底改造订单创水电改造规模纪录，并获得首个纯
进口600兆瓦“W”型锅炉改造项目；新兴产业方面，电解水制氢设备取得规模化应用订单，熔盐储热系统设备集成业务获
得首单，自主BMS、EMS系统取得市场化应用订单。我们认为，自主技术迭代与存量电站升级相结合，将增强装备、服务及
新兴业务的协同发展能力。
盈利预测
预计公司2026-2028年收入分别为883、1006、1138亿元，EPS分别为1.47、1.78、2.12元，当前股价对应PE分别为16
、13、11倍，考虑到公司在能源装备的领域的领先地位，给予“买入”投资评级。
风险提示
订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；能源装备需求不及预期；大盘系统性风险。
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2026-08-27│东方电气(600875)1H26业绩略超预期，自主燃机持续开拓 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1H26业绩略超我们预期
公司公布1H26业绩：营业总收入386.24亿元，同比+1.24%，归母净利润27.13亿元，同比+42.07%。2Q营业总收入211.
54亿元，同比-2.08%，归母净利润11.28亿元，同比+49.18%。业绩略超我们预期，主要系2Q资产减值损失同比减少约3亿
元。
发展趋势
传统电源火水核收入延续增长，电站服务贡献增量。1H26新签生效订单698.8亿元，同比+6.71%。1）能源装备制造：
1H26煤电/核能/气电/水电收入分别同比+16%/+2%/+25%/+54%，我们认为此前招标的煤电设备逐步进入交付高峰，煤电毛
利率同比+1.5%至19.9%，交付订单质量持续改善，后续核电、抽水蓄能设备有望陆续进入交付高峰。风电收入同比-34%，
毛利率同比-3.8ppt至3.7%，我们认为随着高质量订单交付，盈利能力有望改善。2）制造服务：1H26电站服务收入同比+1
8%，毛利率同比+1ppt至36.2%；6月，国家发改委等发布《关于开展重点行业节能降碳改造攻坚三年行动的通知》，推动3
0万千瓦及以上现役煤电机组节能降碳改造，我们认为后续煤电改造仍有较大需求空间，看好电站服务业务快速增长。
看好自主燃机出海潜力。上半年公司签订加拿大G50燃机项目用于数据中心，实现自主燃机海外重要突破，公司已启
动一期项目扩产，规划2027年12月建成投产，将实现年产30台自主燃机目标。海外数据中心自建电源推升燃机需求，当前
海外燃机龙头厂商交期在4-5年，我们持续看好公司有望受益于海外供需紧张下的订单外溢机会，并且随着设备订单交付
后，未来高毛利的运维服务业务有望构筑重要利润增量。
盈利预测与估值
维持2026/2027年盈利预测不变。当前A、H股股价分别对应2026/2027年19.1x/16.7x、13.4x/11.3xP/E。公司自主燃
机在数据中心有较大潜力，维持A/H股跑赢行业评级，但由于算力板块估值中枢下移，下调A/H股目标价18%/32%至37元/30
港元，对应2026/2027年27.4/24.0倍和19.2/16.3倍P/E，隐含43.6%/43.5%的上行空间。
风险
电源投资增速不及预期，原材料成本上涨超预期
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2026-08-27│东方电气(600875)H1自主燃机核心产能提升项目开工 │华泰证券 │买入
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东方电气发布半年报，2026年H1实现营业总收入386.24亿元（yoy+1.24%），归母净利27.13亿元（yoy+42.07%），扣
非净利23.66亿元（yoy+30.96%）。其中Q2实现营业总收入211.54亿元（yoy-2.08%，qoq+21.09%），归母净利11.28亿元
（yoy+49.18%，qoq-28.87%），归母净利符合我们此前预期（9.75-11.91亿）。考虑公司有望受益于水火核传统电源的常
态化订单，高毛利煤电订单交付占比提升或支撑盈利能力修复，G50自主燃机出海或贡献利润弹性，2025-27年分红比例或
将逐年提升，A/H股均维持“买入”评级。
高毛利煤电订单持续交付，H1能源装备制造业务收入与毛利率齐升
1H26公司能源装备制造业务收入同比+4.0%至294.46亿元，毛利率同比+0.31pp至14.08%，其中1）煤电：收入同比+16
%至149.56亿元，毛利率同比+1.5pp至19.89%，主因高毛利率订单交付占比提升；2）风电：收入同比-34%至52.87亿元，
毛利率同比-3.8pp至3.67%，我们认为主因确认收入的订单单价及盈利水平存在差异；3）水电：收入同比+54%至29.58亿
元，毛利率同比-2.1pp至8.99%，我们认为主因确认收入的项目盈利水平存在差异；4）核电：收入同比+2%至27.40亿元，
毛利率同比+0.3pp至15.05%。新生效订单稳健增长，1H26/2Q26新生效订单同比+7/+12%至698.8/332.4亿元，为公司未来
业绩增长提供有力支撑。
H1自主燃机核心产能提升项目开工，2026年保底分红比例48.84%
东方电气自2009年起率先在国内开展具有完全自主知识产权的重型F级50MW燃气轮机（G50）研制，实现了高温部件10
0%自主制造。2022年底首台G50在中国华电广东清远华侨工业园项目现场点火成功，并于2023年3月正式投入商运；2025年
海外订单实现“零”的突破；1H26自主燃机核心产能提升项目正式开工，预计2027年12月建成投产，项目建成后将实现年
产30台自主燃机目标。我们认为当前全球燃气轮机排产紧张的背景下，东方电气有望充分受益，看好未来海外订单逐渐落
地贡献利润弹性。2025年2月，公司发布未来三年股东回报规划，明确在2024年分红比例基础上，2025-27年分红比例将逐
年增长至少1pp。2025年公司分红比例为47.84%，我们预计2026年分红比例至少将提升至48.84%。
盈利预测与估值
维持盈利预测，我们预计公司2026-28年归母净利润为49.07/55.20/60.79亿元，对应EPS为1.42/1.60/1.76元。A股参
考可比公司2026年Wind一致预期PE均值20.6x（前值24.4x），考虑公司1）有望受益于水火核传统电源的常态化订单；2）
高毛利煤电订单交付占比提升将支撑盈利能力修复，G50自主燃机出海或贡献利润弹性，3）2025-27年分红比例或将逐年
提升，我们给予27.8x2026EPE，对应目标价39.55元（前值46.84元，对应33.0x2026EPE）。由于港股可比公司较少，我们
参考近3个月公司A/H平均溢价率（37%）进行估值，给予H股目标价33.44港元（前值47.54港元，对应A/H平均溢价率12%）
，维持“买入”。
风险提示：国产G50技术有待提升，海外市场拓展难度大，AI电力需求低于预期。
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2026-08-26│东方电气(600875)2026年中报点评：业绩超市场预期，燃机海外订单加速突破│东吴证券 │买入
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事件：公司26H1实现营收386.24亿元，同比+1.2%；归母净利27.13亿元，同比+42.1%；扣非净利23.66亿元，同比+31
.0%；毛利率15.8%，同比+0.4pct；归母净利率7.0%，同比+2.0pct。其中26Q2实现营收211.54亿元，同环比-2.1%/+21.1%
；归母净利11.28亿元，同环比+49.2%/-28.9%；扣非净利11.86亿元，同环比+58.5%/+0.6%；毛利率14.7%，同环比+0.1/-
2.5pct；归母净利率5.3%，同环比+1.8/-3.7pct，业绩超市场预期。
能源装备制造稳健增长、制造服务盈利能力明显改善：26H1公司能源装备制造/制造服务/新兴产业实现收入294.5/62
.7/29.1亿元，同比+4.0%/-11.9%/+7.2%；毛利率分别为14.1%/32.6%/11.0%，同比+0.3/+5.4/-7.2pct。分品类看，煤电/
水电/核能/气电/风电实现收入149.6/29.6/27.4/34.8/52.9亿元，同比+15.9%/+54.2%/+2.0%/+25.0%/-33.7%；毛利率分
别为19.9%/9.0%/15.1%/8.5%/3.7%，同比+1.5/-2.1/+0.3/-3.1/-3.8pct，煤电、水电及气电收入实现较快增长，制造服
务盈利能力显著提升。
订单保持较高景气、燃机海外订单加速突破：26H1公司新生效订单698.8亿元，同比+6.7%，其中能源装备制造/制造
服务/新兴产业订单约485.4/144.7/68.6亿元，同比+8.3%/+8.8%/-7.0%。公司气电市场占有率保持国内第一，26H1自主G5
0完成第一轮优化设计，累计运行超1.5万小时，并已签订40余台海外订单；合作机型方面，公司为柬埔寨国公省2×450MW
燃机联合循环项目提供2套M701F4重型燃机，首台已于26年8月发运，实现F4合作型高端燃机首次出口，项目计划27年6月
商运。公司的自主燃机核心产能提升项目正式开工，海外订单突破叠加产能建设加速，燃机有望成为公司中长期重要业绩
增量。
费用率保持稳定、经营现金流阶段性承压：26H1公司期间费用率8.7%，同比基本持平，其中销售/管理/研发/财务费
用率分别为0.9%/3.8%/3.7%/0.3%，同比+0.0/+0.1/-0.5/+0.3pct。财务费用同比增加1.26亿元，主要系汇兑损益由25H1
收益0.32亿元转为26H1损失0.68亿元。26H1经营活动现金净流出17.22亿元，同比多流出11.66亿元，主要受风电行业及季
节性因素影响；其中26Q2经营活动现金净流入9.76亿元，同比减少17.60亿元、环比增加36.74亿元。26Q2末存货277.40亿
元，同比+2%；合同负债453.00亿元，同比+8%。
盈利预测与投资评级：我们基本维持公司26-28年归母净利润预测46.0/58.1/71.9亿元，同比+20%/+26%/+24%，对应
现价PE分别为19/15/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：燃机出海不及预期，订单交付不及预期，风电业务盈利改善不及预期等。
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2026-06-02│东方电气(600875)乘海外离网缺电东风，扬重型电气装备出海 │财通证券 │买入
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海外离网用电需求涌起，燃机预期贡献显著利润：受北美缺电叠加Trump要求科技巨头自建电厂催化，海外离网用电
需求加速迸发。公司作为国内自主可控燃机领军企业，已形成G50（50MW重燃）与G15（15MW轻燃）系列化布局，100%自主
可控，精准覆盖大型园区基荷与分布式离网场景。
核电高景气+抽蓄翻倍，水电设备增速乐观：国内核电核准已进入常态化阶段（连续四年年均核准10台以上），公司
核电设备自主可控。水电方面，抽蓄5年翻倍（2025年62GW→2030年120GW）叠加雅下水电站超60GW装机规划，公司双寡头
之一地位稳固，水电设备业务进入高确定性增长阶段。
重型电气装备出海产业化趋势已成：公司“六电并举”累计产能超840GW，产品销往近90个国家，2025年海外营收占
比仅7%，出海空间广阔。MordorInteligence预测全球发电设备行业未来5年CAGR约8%，亚太为增速最快市场。海外巨头扩
产保守、交付周期拉长，公司凭借技术突破与成本优势正处于“替代进口”窗口期，从“卖设备”向“卖体系”升级。
投资建议：公司燃机出海、核电高景气、水电抽蓄翻倍三大主线共振，重型电气装备出海产业化趋势确立。我们预计
公司2026-2028年实现归母净利润42.76/55.08/77.44亿元，对应PE分别为26.7/20.8/14.8倍，首次覆盖，给予“买入”评
级。
风险提示：燃机海外市场拓展不及预期；核电项目核准节奏放缓；海外地缘政治及贸易摩擦风险；原材料价格大幅波
动；汇率波动风险；风电毛利率低位徘徊风险。
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2026-05-12│东方电气(600875)订单持续增长，盈利能力提升贡献利润增长弹性，燃机扩产│长江证券 │买入
│彰显未来业务增长信心 │ │
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事件描述
公司发布2026年一季度业绩报告。2026年一季度，公司营业收入174.7亿元，同比+5.6%，环比-24.4%；归母净利润15
.9亿元，同比+37.4%，环比+83.3%；扣非净利润11.8亿元，同比+11.5%，环比+153.4%。
事件评论
收入端，2026年一季度，公司水轮发电机组产量160.14万千瓦，同比增加130.4%，汽轮发电机组产量1497.10万千瓦
，同比增加7.7%，风力发电机组产量114.25万千瓦，同比-65.5%。另外，2026年一季度，公司电站汽轮机产量611.30万千
瓦，电站锅炉产量811万千瓦。
毛利端，公司2026Q1单季度毛利率达18.38%，同比+0.46pct，环比+0.19pct。我们预计主要系所交付的项目订单毛利
率同比所有提升。
费用端，公司2026Q1单季度四项费用率达9.09%，同比-0.38pct，环比-4.70pct，其中销售费率达0.93%，同比-0.01p
ct，环比-0.58pct；管理费率达3.89%，同比-0.16pct，环比-3.61pct；研发费率达3.74%，同比-0.53pct，环比-0.73pct
；财务费率达0.53%，同比+0.31pct，环比+0.23pct。销售、管理、研发费用率同比均有所下降，体现出公司良好的费用
控制能力。
另外，公司2026Q1扣非净利润同比增速小于归母净利润同比增速，主要系2026Q1存在约3.6亿元非金融企业持有金融
资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益，其中，公司持有的川能动力等股票市
值增长，使得公允价值变动收益同比增长3.25亿元。
订单方面，2026年一季度，公司新增生效订单366.37亿元人民币，其中能源装备制造占70%，制造服务占24%，新兴产
业占6%。
同时，公司董事会审议通过东方汽轮机自主燃机核心产能提升建设项目（一期），项目总投资7.39亿元。公司基于市
场需求，进行了扩产动作，彰显未来燃机业务发展信心。
我们认为公司当前订单景气支撑后续主业持续快速增长，并且在北美AI缺电背景下，全球燃机需求爆发，公司自主燃
机叠加扩产有望破局打开新增长曲线。预计2026年归属净利润46亿元，对应PE约29.5倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、火电建设不及预期的风险；2、AI发展不及预期的风险；3、海外贸易政策的风险；4、环保政策趋严风险；5、汇
率波动风险。
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2026-05-12│东方电气(600875)2025年报及2026年一季报点评：业绩高增长，规划进行自主│中信建投 │买入
│燃机扩产 │ │
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核心观点
2025年公司新增订单生效订单1172.51亿元，同比增长15.93%，订单增速超预期；2025年底存货较年初增长21%，合同
负债较年初增长16.4%，反映出订单、业绩均有很好的保障。出口订单有明显增长，验证全球高密度电源进入景气投资周
期。2025年国际市场新生效合同额超140亿元，占订单比例12%，2025年公司海外业务收入51.39亿元，占比6.5%，海外业
务的体量和占比在明显提升。公司发布公告，董事会同意东方汽轮机开展自主燃机核心产能提升建设项目（一期），项目
总投资7.39亿元。我们强调公司后续成长主线：海外燃机巨头订单陆续排至2031年，有如此大的需求缺口叠加供给刚性就
一定会有持续变化并给中国产业链带来机会，不只是燃气轮机，全球可靠稳定电源投资进入景气周期，公司充分受益。
事件
2025年公司实现营业总收入786.15亿元，同比增长12.80%；归母净利润38.31亿元，同比增长31.11%；扣非归母净利
润31.92亿元，同比增长61.17%；全年新增生效订单1172.51亿元，同比增长15.93%。
2026年一季度，公司实现营业总收入172.16亿元，同比增长5.68%；归母净利润15.85亿元，同比大幅增长37.41%；扣
非归母净利润11.79亿元，同比增长11.49%。
简评
2025年公司新增订单生效订单1172.51亿元，同比增长15.93%，订单增速超预期；2025年底存货较年初增长21%，合同
负债较年初增长16.4%，反映出订单、业绩均有很好的保障。
出口订单有明显增长，验证全球高密度电源进入景气投资周期。2025年国际市场新生效合同额超140亿元，占订单比
例12%，2025年公司海外业务收入51.39亿元，占比6.5%，海外业务的体量和占比在明显提升。2025年，公司百万千瓦核电
机组、50兆瓦自主重型燃机、抽水蓄能机组海外订单实现“零”的突破。
根据公司年报披露，目前【G50中心燃机高温透平叶片精铸产线建设项目设备类正处于建设中】，工程进度13.15%
2026年一季度，公司归母净利润大幅增长，一是公司营业总收入同比增长，综合毛利率同比增长0.45pct，本期毛利
额同比增长2.43亿元；二是公司持有的川能动力等股票市值增长，本期公允价值变动收益同比增长3.25亿元。
订单方面，公司一季度新增生效订单366.37亿元，同比增长2.34%，订单增长情况符合预期，能源装备制造占70%，制
造服务占24%，新兴产业占6%；我们预期公司全年新增订单和去年同比持平。
期间费用方面，2026Q1期间费用率9.22%，同比-0.40pct，环比-4.72pct，环比下降明显是因为Q4公司管理费用通常
相对偏高，同比来看，随着收入增长公司费用率也呈现一定规模效应，符合近年来趋势。
公司发布公告，董事会同意东方汽轮机开展自主燃机核心产能提升建设项目（一期），项目总投资7.39亿元。我们强
调公司后续成长主线：海外燃机巨头订单陆续排至2031年，有如此大的需求缺口叠加供给刚性就一定会有持续变化并给中
国产业链带来机会，不只是燃气轮机，全球可靠稳定电源投资进入景气周期；毛利服务利润占比近半，电源投资的周期性
也会在公司的业绩表现中逐步被淡化，持续坚定看好。
盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为841.9、893.3、945.6亿元，预计归母净利润分别为46.1
、56.2、65.0亿元，对应PE分别为28.5、23.4、20.2倍。
风险分析
电源基本建设投资完成额不及预期：公司主营动力设备，业绩与风电、燃气发电、火电、水电、核电投资额高度相关
，若电源投资完成额不及预期，将影响公司业绩；
上游原材料价格大幅波动：上游钢材等价格波动将影响公司业绩；
下游用电需求不及预期：电源投资与用电需求相关，若用电需求较弱，将影响新增电源投资，进而影响公司业绩；
扩产进度不及预期、燃气轮机业务推进不及预期：公司目前部分产能仍有不足，若扩产不及预期，将影响公司对外销
量；
收入确认不及预期：收入确认不及预期将导致业绩不及预期，其中火电在公司毛利占比最大，火电收入确认变动对公
司净利润影响较大，若火电销售收入有出入，将会对盈利预测产生影响。
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2026-05-03│东方电气(600875)公允价值变动助力Q1业绩同比高增 │华泰证券 │买入
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东方电气发布一季报，2026年Q1实现营收174.70亿元（yoy+5.57%、qoq-24.35%），归母净利15.85亿元（yoy+37.41%
、qoq+83.32%），超我们此前预期（12.12~13.27亿元），主因公允价值变动收益超预期（1Q26同比增长3.25亿元），扣
非净利11.79亿元（yoy+11.49%）。考虑公司有望受益于水火核传统电源的常态化订单，高毛利煤电订单交付占比提升或
支撑盈利能力修复，G50自主燃机出海或贡献利润弹性，且2025-27年分红比例将逐年提升，A/H股均维持“买入”评级。
高毛利煤电订单交付效果显现，2025/1Q26新生效订单同比+16/+2%
2025年公司能源装备制造业务收入与毛利率同增，其中1）煤电：收入同比+21%至244.92亿元，毛利率同比+4.3pp至2
0.69%，主因高毛利率订单交付占比提升；2）核电：收入同比+16%至56.60亿元，毛利率同比+0.1pp至24.11%；3）水电：
收入同比+37%至39.03亿元，毛利率同比-5.1pp至12.13%，我们认为主因年内确认收入的项目盈利水平存在差异。新生效
订单稳健增长，2025/1Q26新生效订单同比+16/+2%至1172.51/366.37亿元，为公司未来业绩增长提供有力支撑。
看好G50自主燃机出海贡献利润弹性，2026年保底分红比例48.84%
东方电气自2009年起率先在国内开展具有完全自主知识产权的重型F级50MW燃气轮机（G50）研制，实现了高温部件10
0%自主制造。2022年底首台G50在中国华电广东清远华侨工业园项目现场点火成功，并于2023年3月正式投入商运；2025年
海外订单实现“零”的突破。我们认为当前全球燃气轮机排产紧张的背景下，东方电气有望充分受益，看好未来海外订单
逐渐落地贡献利润弹性。2025年2月，公司发布未来三年股东回报规划，明确在2024年分红比例基础上，2025-27年分红比
例将逐年增长至少1pp。2025年公司分红比例为47.84%（2024年为46.76%），我们预计2026年分红比例至少将提升至48.84
%。
盈利预测与估值
我们预计公司2026-28年归母净利润49.07/55.20/60.79亿元（较前值+3%/+6%/-），对应EPS为1.42/1.60/1.76元，调
整主因2025年煤电业务毛利率超预期，随高毛利煤电订单交付我们认为该趋势或将延续，上调预测。A股参考可比公司202
6年Wind一致预期PE均值24.4x（前值18.9x），考虑公司1）有望受益于水火核传统电源的常态化订单；2）高毛利煤电订
单交付占比提升将支撑盈利能力修复，G50自主燃机出海或贡献利润弹性（东方电气是国内唯一实现自主重型燃机整机出
口的企业），3）2025-27年分红比例将逐年提升，我们给予33.0x2026EPE，对应目标价46.84元（前值30.79元，对应22.3
x2026EPE）。由于港股可比公司较少，我们参考近3个月公司A/H平均溢价率（12%）进行估值，给予H股目标价47.54港元
（前值27.34港元，对应A/H平均溢价率24%），维持“买入”。
风险提示：国产G50技术有待提升，海外市场拓展难度大，AI电力需求低于预期。
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2026-05-01│东方电气(600875)1Q26盈利稳健向好，国际拓展再下一城 │中金公司 │增持
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1Q26业绩基本符合我们预期
公司公布1Q26业绩：营业总收入174.7亿元，同比+5.6%，归母净利润15.85亿元，同比+37.4%，扣非归母净利润11.79
亿元，同比+11.5%，主要系公司持有川能电力等股票市值增长，本期公允价值变动收益同增3.25亿元。业绩基本符合我们
预期。
毛利率同比改善；合同负债稳增。1Q26毛利率17.2%，同比+0.6ppt；销售/管理/研发费用率分别同比-0.01/-0.2/-0.
5ppt至0.9%/4.0%/3.8%。截至1Q26末公司合同负债463.2亿元，同比+13.48%，在手订单充沛支撑业绩增长。
发展趋势
火水核传统优势领域地位稳固，加快核心技术攻关。1Q26新签生效订单366.37亿元，同比+2.7%；能源装备制造占70%
，制造服务占24%，新兴产业占6%。根据公司官网及公众号，1Q公司成功中标煤电多个百万千瓦级项目三大主机成套设备
订单；自主研制的世界首台（套）500MW冲击式水电机组球阀通过实验；助力国内在役核电机组首次实现核电汽轮机控制
保护系统国产化改造。我们认为传统电源仍具发展动力，煤电今年仍有望核准50GW左右，水电、核电持续发展，看好公司
作为行业龙头有望受益。
国际市场开拓有成效，突破中东等高端市场。近年来公司加大国际市场攻关，持续深耕高端市场，近期签约阿曼联合
循环燃气电站项目6台F级余热锅炉供货合同，标志着公司首次进入阿曼市场；近期在法国签约国际核聚变项目ITER实验包
层项目的核心组件，在ITER项目中安全、真空、质量等分级高。我们看好公司技术实力领先，国际品牌竞争力强化
盈利预测与估值
维持2026/2027年盈利预测不变。当前A、H股股价分别对应2026/2027年28.9/25.3、25.8/22.3倍P/E。维持A/H股跑赢
行业评级。考虑板块估值中枢上移，上调A/H股目标价9.8%/10.0%至45元/44港元，对应2026/2027年33.4/29.2倍和29.1/2
5.1倍P/E，隐含15.4%/12.6%的上行空间。
风险
电源投资增速不及预期，原材料成本上涨超预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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