研报评级☆ ◇600875 东方电气 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 10 2 0 0 0 12
1年内 20 8 0 0 0 28
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.92│ 1.14│ 0.94│ 1.17│ 1.38│ 1.55│
│每股净资产(元) │ 11.22│ 11.94│ 12.44│ 13.09│ 13.93│ 14.86│
│净资产收益率% │ 8.16│ 9.53│ 7.53│ 9.31│ 10.20│ 10.71│
│归母净利润(百万元) │ 2854.65│ 3550.39│ 2922.10│ 4011.21│ 4761.39│ 5373.84│
│营业收入(百万元) │ 54179.06│ 59566.53│ 68592.74│ 79887.15│ 85727.86│ 89725.53│
│营业利润(百万元) │ 3320.87│ 3976.68│ 3887.45│ 5114.37│ 6061.11│ 6798.91│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-04 买入 维持 57.8 --- --- --- 中信建投
2026-02-24 买入 首次 41.9 1.01 1.31 1.57 东吴证券
2026-01-29 买入 首次 40.4 1.17 1.45 1.62 天风证券
2025-12-22 买入 首次 28.4 1.19 1.41 1.54 东北证券
2025-12-19 买入 维持 --- 1.15 1.37 1.52 华鑫证券
2025-12-01 买入 维持 --- 1.17 1.37 1.57 华源证券
2025-11-15 买入 维持 30.79 1.16 1.38 1.51 华泰证券
2025-11-13 买入 维持 --- 1.17 1.38 1.62 招商证券
2025-11-09 买入 维持 --- 1.18 1.41 1.56 西部证券
2025-11-04 增持 维持 --- 1.32 1.38 1.48 国信证券
2025-10-31 增持 维持 22.1 --- --- --- 中金公司
2025-10-31 买入 维持 26.7 1.16 1.38 1.51 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-04│东方电气(600875)深度报告：中国GEV走向世界 │中信建投 │买入
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核心观点：公司是电源装备龙头，在国内煤电、水电、核电、燃机、风电电源设备领域市占率分别达33%、40%以上、
33%、75%、5-10%；北美缺电给公司带来自主燃机出口发达国家机遇，供需缺口之大足以支撑本轮30年一遇的燃机周期下
中国燃机开始进入全球供应；我们测算公司燃机出海业务整体价值有望达到千亿，甚至数千亿；主业预期差来自对增长的
质疑、对后服务的忽视，东方电气业务的多元化和存量服务的增长逐步消除了电源新增装机的周期性，而市场当前仍然把
公司作为周期股看待，这是主业最大的预期差，我们认为主业25-30X估值更为合理；整体来看，给予东方电气2026年目标
市值2000-2500亿元，后续伴随服务业务逐步定价，公司市值具备继续向上空间。
报告要点一：
北美缺电给公司带来自主燃机出口发达国家机遇，燃气轮机出海业务整体价值有望达到千亿，甚至数千亿?重型燃气
轮机被誉为装备制造业“皇冠上的明珠”，是能源领域的核心设备，燃气轮机代表着一个国家顶级的科研能力和尖端制造
技术。近年来，公司燃机收入占比约为7%，毛利占比约为5%，当前公司燃机收入绝大部分来自向国内市场销售重型燃机（
和三菱合作产品，核心部件引进燃机）；2009年，东方电气率先在国内开展具有完全自主知识产权的F级50兆瓦重型燃气
轮机研制。
自主燃机领先国内同行3-4年，还在研发更大功率机型。当前东方电气完全自主燃机产品线中，G50为最成熟产品，已
在广东清远、四川德阳投入运行，累计投入商运超12000小时，G15已通过满负荷运行试验；G80（80MW）、G200（200MW）
研发中；G50稳定性与可靠性获得充分验证，远超尚处于样机验证或点火初期阶段的竞品，领先同行至少3-4年。
2025年获得出口哈萨订单：2025年，东方电气G50燃机获得3台哈萨克斯坦地区出口订单，实现了从“国内”到“国际
”的关键跨越。
核心优势是交期：公司G50燃机单循环效率约为36.5%，西门子同容量燃机约为38%，效率仅次于一线，G50的燃机交付
期约为13个月左右，交付节奏远快于当前国际的3年以上平均周期。
自主化能力、产能：G50燃机的热端一、二级涡轮叶片和燃烧室均由东方电气自主研制，市场对此了解较少，公司自
身可享受产品销售和服务高附加值；公司当前核心部件可满足每年10台自主燃机配套需求，未来产能将进一步提升。
基于2023-2025年燃气订单及排产，未来三年北美燃机交付在60-70GW，与同期AI电力需求缺口150GW相比，供需缺口
之大足以支撑本轮30年一遇的燃机周期下中国燃机开始进入全球供应；我们认为东方电气的燃机出海业务价值由2部分构
成：新机销售和后服务业务，测算公司燃机出海业务整体价值有望达到千亿，甚至数千亿。
报告要点二：
主业核心预期差：对增长的质疑、对后服务的忽视
市场因担心公司整体业务的下滑风险，对主业估值的分歧一直比较大，这种担心源于：?历史上2008年以后，公司订
单、业绩经历过明显的下行，原因是煤电、核电装机下降，带动公司整体订单下行；
我们认为，对于越成熟的电源设备企业，电源设备的行业的周期性对公司的影响是日益减弱的(对比当前GEV50%左右
发电设备订单来自服务)，现在的东方电气和15年前的东方电气也已经明显不同：（1）业务结构已经多元化，周期性减弱
，成长性凸显；（2）公司业务发展大方向不仅与用电需求相关，还与新能源消纳相关，如抽蓄、煤电调峰调频、煤电灵
活性改造；（3）市场忽视公司电站服务业务，服务需求给公司提供了稳定的增长需求，该业务因收入占比不高极易被市
场忽视，但该业务毛利率占比24%，利润占比达到40-50%，是公司贡献利润的核心来源。且电站服务业务毛利率40%以上，
体量增长的同时带来业务结构改善。
参考GEV2028年30-40XPE估值水平，我们认为主业给25-30X估值合理（并非当下市场预期的15-20X），东方电气业务
的多元化和存量服务的增长逐步消除了电源新增装机的周期性，而市场当前仍然把公司作为周期股看待，这是主业最大的
预期差。
盈利预测与估值：预计2025、2026、2027年公司实现营业收入分别为779.4、831.4、894.9亿元人民币，实现归母净
利润分别为37.2、44.8、54.7亿元人民币；对应A股PE分别为35.7、29.6、24.2X，港股PE分别为31.3、26.0、21.3X，维
持东方电气A/H股“买入”评级；给予东方电气2026年目标市值2000亿元，对应A股、港股目标价均为57.8元人民币，后续
伴随服务业务逐步定价，公司市值具备继续向上空间。
风险提示
电源基本建设投资完成额不及预期：公司主营动力设备，业绩与风电、燃气发电、煤电、水电、核电投资额高度相关
，若电源投资完成额不及预期，将影响公司业绩；
燃气轮机出海不及预期风险：贸易壁垒风险，出海进度较慢风险，扩产不及预期风险；
上游原材料价格大幅波动：上游钢材等价格波动将影响公司业绩；
下游用电需求不及预期：电源投资与用电需求相关，若用电需求较弱，将影响新增电源投资，进而影响公司业绩；
扩产进度不及预期：公司目前部分产能仍有不足，若扩产不及预期，将影响公司对外销量；宏观经济波动风险；
收入确认不及预期：收入确认不及预期将导致业绩不及预期，其中煤电在公司毛利占比最大，煤电收入确认变动对公
司净利润影响较大。
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2026-02-24│东方电气(600875)东方巨擎，筑能源之基 │东吴证券 │买入
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六十余载蓬勃发展，发电龙头根深叶茂。东方电气前身始建于1958年，是国内发电装备领域的龙头企业，业务覆盖火
电、水电、核电、燃气轮机、新能源发电、EPC总包以及贸易等。20-24年公司营业收入/归母净利润CAGR分别为+17%/+12%
，业绩保持稳健增长。展望十五五，公司作为国内电源装备的龙头企业，火电向支撑调节电源转型+抽水蓄能进入放量期+
自主可控燃气轮机出海，我们预计公司业绩有望保持10-15%稳健增长。
龙头的成长性：燃气轮机自主可控，有望乘全球AI缺电之风扬帆出海。燃气轮机是制造业“皇冠上的明珠”，是美国
电网的主力电源。公司03年与日本三菱签署F型重燃技术转让协议、16年签署J型燃气轮机技术转让协议，通过与三菱的合
作培育了公司产品设计和生产制造的能力，并且于09年启动燃气轮机的自主研发、23年首台F级50MW重型燃机（G50）顺利
投运，至今已具备G15、G50两款自主可控机型。25年，公司3台G50出海哈萨克斯坦，整机组的单台价值量我们预计约3亿
元，毛利率有望超30%，相比传统的合资产品毛利率有大幅的提升。我们认为，随着公司产业链、全球售后运维体系的进
一步完善，有望以AIDC“抢燃机”的契机加快出海步伐，切入欧洲、中东、美国等高端市场，实现燃机业务的量利双升。
龙头的基本盘：水/火/核份额稳固，风电有望实现大幅减亏。1）传统电源层面，公司是国内水电、火电、核电机组
的龙头企业，市场份额均保持领先，公司在手订单充沛，25Q1-3清洁高效能源装备/可再生能源装备新签订单326.5/269.2
亿元，同比持平/+22%；结构上，新型电力系统中抽水蓄能的重要性凸显，30年计划实现装机120GW，同比25年接近翻倍，
调节性电源的建设需求旺盛，公司抽蓄订单充沛，23年在手订单约91亿元，一般确收周期在3-4年，我们认为26-27年公司
抽蓄业务收入有望加速。2）新能源发电层面，公司风电业务快速发展，25年新增整机装机量排名第七、海风装机量排名
第五。“十五五”期间国内风电年新增装机不低于120GW，短期公司风机毛利较低，我们认为随着公司加强供应链管理和
成本管控，且行业层面风机招标价格企稳回升，26年风电业务有望大幅减亏。整体来看，公司基本盘基础扎实，我们预计
清洁高效能源装备/可再生能源装备24-27年营收CAGR分别为17%/19%，毛利率水平稳中有增。
盈利预测与投资评级：公司订单持续高增，能源装备业务有望持续增长，重型燃气轮机技术实现国产突破成功出海。
我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为35.0/45.2/54.4亿元，同比+20%/+29%/+20%，对应PE分别为33/26/22倍。考
虑到公司主业增长具备高确定性，燃机轮机出口带来额外增量，给予2026年32倍PE，目标价41.9元，首次覆盖，给予“买
入”评级。
风险提示：燃气轮机出海不及预期风险、电源设备投资建设不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、竞
争加剧风险
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2026-01-29│东方电气(600875)AIDC带来海外电力需求东风，自主燃机出海新机遇 │天风证券 │买入
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公司基本情况：公司成立于1958年，是全球最大的发电设备制造和电站工程总承包企业集团之一，已构建了“水电、
火电、核电、风电、气电、太阳能光热发电”六电并举的产业格局，2025H1风电、核电、水电、气电、煤电五项业务的营
收占比分别为21%、7%、5%、7%、30%。
公司业绩方面：近年营收、归母净利润保持整体向上趋势，公司2020-2024年营收、归母净利润复合增长率分别为16.
9%、11.9%。2025年前三季度营收、归母净利润分别为555.2、29.7亿元，yoy+16.0%、+13.0%。
燃气轮机业务：国际合作+自主研发，有望受益全球需求高增
国际合作：为快速切入燃气轮机领域，公司在21世纪初开始与日本三菱重工展开燃气轮机领域合作，引进技术并开始
燃机的制造。至2025年10月公司气电市场占有率达到70%，国产化率由合作初期的46.5%提升至2025年9月的85%、预计至20
25年底将进一步提升至90%。
自主研发：公司自2009年开始自主研发燃气轮机产品，目前已下线G50（50MW）、G15（15MW）两款机型，在研机型包
括G80（80MW）、G200（200MW）等。G50燃气轮机2025年实现了海外市场的0-1突破，为哈萨克斯坦项目提供3台G50作为项
目核心设备。
AIDC建设激化北美缺电矛盾，海外燃机供需缺口带来中国燃机出海机会。我们预计至27年全球燃机供给87GW，对比EN
R预计的26-35年年均100GW+仍有供需缺口，供需紧张背景下，中国燃机公司存在出海机会。
主营业务：电源投资稳定增长，预计公司“十五五”维持增长态势
展望“十五五”规划，预计新增新能源装机超2亿千瓦，同时推进煤电改造升级和散煤替代，有望对上游能源装备行
业提出更高需求。其中：1）风电：新一轮扩张周期，预计24-30年新增装机CAGR+8.8%；2）水电：雅鲁藏布江下游水电工
程打开市场空间；3）核电：预计景气度维持上行；4）火电：预计2030年前装机仍有增量空间，向“灵活性+清洁化”转
型
盈利预测
我们预计公司25-27年营收分别达790.4、879.2、931.6亿元，yoy+13.4%/+11.2%/+6.0%，归母净利润分别为40.5、50
.3、56.0亿元，25-27年yoy+38.7%/+24.0%/+11.4%。
我们选取国内能源电力及工业控制领域的领军企业国电南瑞，输配电设备行业的思源电气，聚焦风机制造、风电服务
、风电场投资与开发的金风科技作为可比公司，根据WIND一致预期，可比公司2026年平均PE27.80X；考虑公司主业受益国
内电源建设投资增长，燃机业务有望加速出海，给予公司2026年27.80XPE，对应目标价40.40元，首次覆盖，给予“买入
”评级。
风险提示：汇率风险，宏观经济及政策风险，电源投资建设不及预期风险，海外燃气轮机需求放量不及预期风险，原
材料价格波动风险，公司近半年出现交易异动风险，文中测算具有一定的主观性，仅供参考。
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2025-12-22│东方电气(600875)电力行业优质企业，自主燃机取得显著突破 │东北证券 │买入
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深耕电力行业，优质能源装备供应商。东方电气属高端能源装备行业，主要经营领域是风电、太阳能发电、水电、核
电、气电、火电和化工容器、节能环保、电力电子与控制、氢能、储能等高端装备，同时向全球能源运营商提供工程承包
及服务等。公司目前形成了“六电并举、六业协同”的产业格局，主要产品板块包括清洁高效能源装备(火电、燃气轮机
设备、核电设备)、可再生能源装备(风电设备、水电设备、太阳能设备)、新兴成长产业、电站服务和金融服务、工程与
国际供应链等。公司是全球最大发电设备供应商和电站工程总承包商之一，产品和服务预计已遍及全球超100个国家和地
区，在能源装备领域具有较强竞争力和影响力。
制造和服务体系完善，创新能力突出。1）能源装备制造和服务体系完善，可批量研制5-100万千瓦等级水轮发电机组
、13.5-135万千瓦等级超超临界火电机组、5-175万千瓦等级核电机组、重型燃气轮机设备、直驱和双馈、半直驱全系列
风力发电机组、高效太阳能电站设备。2）产品竞争力强，创新成果屡现：公司100万千瓦等级空冷机组、大型循环流化床
锅炉、重型燃气轮机等产品处于行业领先地位；水电产品技术总体居国内前列；26兆瓦等级海上风电机组居于国内领先水
平。2025年上半年，公司扎拉500兆瓦冲击式水电机组定子机座、转子支架通过组圆装配验收，15兆瓦重型燃机稳定运行
至设计工况，26兆瓦级半直驱海上风电机组叶片通过静载测试，17兆瓦直驱漂浮式海上风电机组下线，生物质气流床气化
关键技术研究中试成功，兆瓦级化学链燃烧中试平台和氢产业科技中试平台入选工信部首批重点培育名单。
水电、风电等优势产业持续向好，自主燃气轮机实现突破。1）2025年上半年，公司水电订单质量提升，核电、气电
市场占有率保持行业第一。风电产业获20兆瓦等级海上风电批量订单，若羌、布尔津新能源装备制造基地相继投产。氢能
中标攀枝花30台重卡示范项目，西藏制氢加氢一体化示范项目投运。2）燃气轮机方面，公司持续推动自主重型燃气轮机
系列化研制，G15机型已于2024年成功点火；50兆瓦重型燃气轮机海外订单实现“零”的突破，未来有望持续取得成果。
盈利预测：国内电气设备行业领先企业，自主燃机产品带来增长新动能。我们预计公司2025-2027年的营收分别为786
.1/854.0/900.6亿元，归母净利润为41.0/48.7/53.4亿元，给予2026E的每股净利润20倍PE估值，对应目标价28.40元，首
次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：HRSG产品销售不及预期；盈利预测与估值判断不及预期。
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2025-12-19│东方电气(600875)公司动态研究报告：饱满订单支撑成长，燃机出海迎来机遇│华鑫证券 │买入
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业绩持续向好，饱满订单支撑未来成长
2025年前三季度，公司实现营收555.22亿元，同比增长16.03%；实现归母净利润29.66亿元，同比增长13.02%；新增
生效订单885.83亿元，同比增加9.0%，其中以煤电为主的清洁高效能源装备订单326.52亿元（占比36.86%），可再生能源
装备订单269.20亿元（占比30.39%），工程与国际供应链产业订单97.26亿元（占比10.98%），现代制造服务业订单78.57
亿元（占比8.87%），新兴成长产业订单114.27亿元（占比12.90%）。
燃气轮机需求爆发，公司出海迎来机遇
美国AIDC需求快速增长，推高自建电源需求。燃气轮机凭借建设周期短、供电稳定等优势，成为数据中心短期优选供
电方案，谷歌、亚马逊等海外科技巨头新建数据中心时，已将燃气轮机作为核心备用电源甚至主电源之一。供需趋紧背景
下，GEVernova（通用电气能源业务板块）、西门子能源、三菱重工等全球龙头均呈订单加速、产能紧张态势，多家宣布
扩产计划。
中国燃气轮机制造企业依托技术积累、成本优势及产业链协同能力，有望迎来海外市场战略窗口期。公司凭借自主研
制的F级重型燃气轮机G50成功实现海外突破，已获取哈萨克斯坦江布尔州50兆瓦联合循环发电项目核心设备订单，标志着
国产重型燃机首次实现整机出口。
盈利预测
预测公司2025-2027年收入分别为812、883、896亿元，EPS分别为1.15、1.37、1.52元，当前股价对应PE分别为19.6
、16.5、14.8倍，公司在手订单充足，有望迎来煤电、核电等行业交付高峰，同时燃气轮机出海值得关注，给予“买入”
投资评级。
风险提示
下游需求不及预期风险、竞争加剧风险、海外贸易风险、原材料价格大幅上涨风险、大盘系统性风险。
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2025-12-01│东方电气(600875)毛利率环比改善，在手订单稳定增长 │华源证券 │买入
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公司发布2025年三季报。25Q1-Q3实现营收547.4亿元（同比+16.4%），实现归母净利润29.7亿元（同比+13.0%）。其
中25Q3实现营收171.2亿元（同比+21.5%），实现归母净利润10.6亿元（同比+13.2%）。
25Q3单季度毛利率环比有所改善，减值影响环比减弱。公司25Q3毛利率为15.2%（同比-1.42pct、环比+0.64pct），
我们分析主要系火电高价订单交付比例增加所致。25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.05%/3.89%/3.79%/0.28%（分
别同比-1.32/-0.83/-0.71/+0.19pct），总费用率同比-2.66pct。此外25Q1-Q3信用减值同比增加4.2亿元，我们分析主要
与产品交付周期相关，后续有部分冲回的可能。
前三季度生效订单稳步增加，25Q3清洁高效能源装备订单同比提升。公司25Q1-Q3实现生效订单885.8亿元（同比+9.0
%），其中清洁高效能源装备326.5亿元（同比-0.4%），可再生能源装备269.2亿元（同比+22.5%），工程与国际供应链97
.3亿元（同比+8.9%），现代制造服务业78.6亿元（同比+13.2%），新兴成长产业114.3亿元（同比+7.4%）。其中25Q3总
生效订单231亿元（同比-8.3%），其中清洁高效能源装备80.4亿元（同比+8.2%），可再生能源装备67.4亿元（同比-15%
），工程与国际供应链21.9亿元（同比-32%），现代制造服务业20.9亿元（同比+1.7%），新兴成长产业40.5亿元（同比-
11.5%）。其中以火电为主的清洁高效能源装备25Q3订单量仍保持增长，我国对传统电源设备的需求仍然维持在较高水平
。
盈利预测与评级：我们维持预计公司2025-2027年归母净利润分别为40.6/47.3/54.4亿元，同比增速分别为39%/17%/1
5%，当前股价对应的PE分别为18/16/14倍，公司在手订单充沛，2025年有望迎来煤电和核电交付高峰，对公司带来较大业
绩弹性。后续抽蓄业务有望接力贡献业绩，风电利润率存在改善可能，维持“买入”评级。
风险提示：煤电毛利率低于预期，电力项目建设进度不及预期，风电业绩改善不及预期
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2025-11-15│东方电气(600875)看好自主燃气轮机出海贡献利润弹性 │华泰证券 │买入
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11月6日东方电气举行了上市30周年暨业绩发布活动，公司指引：1）我国煤电行业全年招标量超55GW（9M2539GW），
2）我国水电行业全年招标量25GW（9M2516GW），3）我国气电行业全年招标量8GW（9M256GW），4）积极开展自主研发的G
50燃机的海外业务布局，目前公司出口订单已落地中东、中亚（哈萨克斯坦）两个项目。看好未来自主可控的G50重型燃
机出海贡献利润弹性，A/H股均维持“买入”评级。
东方电气自主研发的G50重型燃气轮机已经实现了商运和出海
东方电气自2009年起率先在国内开展具有完全自主知识产权的重型F级50MW燃气轮机（G50）研制，实现了高温部件10
0%自主制造。2022年底首台G50在中国华电广东清远华侨工业园项目现场点火成功，并于2023年3月正式投入商运；2025年
8月，首台商业化G50项目1号机组高温部套完工下线；当月，G50出口中亚项目举行签约仪式，项目力争2026年投产，解决
哈萨克斯坦当地缺电问题。下一步，东方汽轮机将在80MW重型燃气轮机、掺氢燃气轮机、纯氢燃气轮机等方面持续发力。
全球燃气轮机排产紧张，东方电气有望充分受益
根据McCoy统计，2Q25全球燃气轮机新增订单同比增长38%至21GW。根据2025年8月17日华泰研究所能源转型组的报告
《2Q25全球气电回顾与展望：重燃与轻燃齐舞，国内外企业共振》，海外能源政策右转、中东油转气、AI需求快速释放等
多因素或推动燃气轮机景气度持续上行。截至1H25，ENR和GEV在手订单和预订协议规模已累积至58GW、55GW，相当于其当
前产能的三倍以上。海外燃气轮机龙头短期的生产瓶颈产生了明显的溢出效应，对时间要求较为苛刻的业主可能会愿意给
予东方电气更多的机会与更宽容的条款，利好公司燃机业务的技术进步与市场开发。
煤电新增核准高增，抽蓄维持高景气
2025年1-10月我国核准煤电4795万千瓦，同比+38%，全年超过50-60GW概率较高；以东方电气、上海电气、哈尔滨电
气目前的产能（不扩充），2022-23年核准的“三个八千万”要到2027年才可以完全交付，排产较为紧张，短期价格战的
概率较低，可以有效保障订单的盈利能力。随着明年新能源全面入市，峰谷价差扩大是大概率事件，结合容量电价的保障
，抽蓄LCOS显著低于新型储能，回报率有望维持高水平，我们对新型电力系统构建下的抽蓄需求保持乐观。目前我国在建
的1.5亿千瓦抽蓄可以保障东方电气水电业务几乎满产，2030年后潜在的“雅下”订单或增加新的向上弹性。
盈利预测与估值
考虑到海外订单落地具备不确定性，维持盈利预测，我们预计公司2025-27年实现归母净利40.1/47.9/52.2亿元，对
应2026年EPS/BPS为1.38/14.01元。A股参考可比公司2026年Wind一致预期PE均值18.9x，考虑公司1）有望受益于水火核传
统电源的常态化订单；2）高毛利煤电订单交付占比提升或支撑盈利能力修复，G50自主燃机出海或贡献利润弹性，3）202
5-27年分红比例将逐年提升，我们给予22.3x2026EPE，对应目标价30.79元（前值26.70元，对应19.3x2026EPE）。由于港
股可比公司较少，我们参考近3个月公司A/H平均溢价率（24%）进行估值，给予H股目标价27.34港元（前值23.70港元，对
应A/H平均溢价率24%），维持“买入”。
风险提示：国产G50技术有待提升，海外市场拓展难度大，AI电力需求低于预期。
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2025-11-13│东方电气(600875)Q3业绩符合预期，盈利环比改善 │招商证券 │买入
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公司发布三季报，前三季度实现营业总收入555.2亿元，同比+16.03%；归母净利润29.66亿元，同比+13.02%；扣非归
母净利润27.26亿元，同比+10.43%。
Q3业绩符合预期。Q3公司营业总收入173.7亿元，同/环比+20.7%/-19.6%；归母净利润10.57亿元，同/环比+13.22%/+
39.77%；扣非归母净利润9.20亿元，同/环比10.25%/22.95%。净利润环比增长明显主要系资产减值减少。
Q3盈利水平环比提升。Q3毛利率15.21%，同/环比-1.42pct/0.63pct。火电随着主力机型合同价格提升，毛利率将稳
步提升。核电保持平稳。风电制造当前可能尚未达盈亏平衡点，随着招标价格回暖，后续毛利率预计有所改善。
前三季度订单保持增长，单三季度同环比有所下滑。前三季度新增订单约886亿元，同比+9%。单Q3新增订单约231亿
元，同/环比-8%/-22%，其中清洁高效发电装备（煤电、核电、气电）同/环比8%/-7%、可再生能源装备（风电、水电）同
/环比-15%/-36%、工程与国际供应链产业同/环比-32%/-42%、现代制造服务业同/环比2%/-23%，新兴成长产业同/环比-11
%/4%。
风电、水电、核聚变等领域订单有较强增长动力。1）风电，大兆瓦海上风机技术领先，十五五将受益海风行业发展
；2）水电，抽蓄保持增长，此外十五五雅下水电预计贡献较大增量；3）核聚变，成功研制中国环流三号主机线圈，发布
全球首批热核聚变实验堆包层屏蔽模块。作为国资委未来能源可控核聚变创新联合体重要成员单位，承担供电技术研究研
发任务，未来将受益核聚变产业化；4）气电，自主燃机首次进军中亚，未来出海可能持续突破。
投资建议：公司是高端能源装备领军企业，多个主业订单具有较强增长动力，随着高质量订单交付，公司盈利有望持
续提升，预计2025/2026年实现归母净利润40.3/47.8亿元，当前市值对应PE20x/17x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：用电需求不及预期、项目建设不及预期、竞争加剧等。
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2025-11-09│东方电气(600875)2025年三季报点评：业绩表现持续向上，新增订单增长带来│西部证券 │买入
│未来业绩支撑 │ │
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事件：10月30日，公司披露2025年三季报，2025Q1-Q3营业收入547.44亿元，同比+16.41%；归母净利润29.66亿元，
同比+13.02%；销售费用5.00亿，同比-52.22%，财务费用0.47亿元，同比-16.65%，研发费用22.28亿元，同比+11.62%。
单Q3来看，营业收入171.2亿元，同比+21.45%，归母净利润10.57亿元，同比+13.22%。
需求高景气，订单支撑未来业绩增长。2025Q1-Q3公司新增生效订单885.83亿元，同比+16.78%，其中，清洁高效能源
装备占36.86%，金额326.52亿元，同比-0.36%；可再生能源装备占30.39%，金额269.20亿元，同比+22.49%；工程与国际
供应链产业占10.98%，金额97.26亿元，同比+8.92%；现代制造服务业占8.87%，金额78.57亿元，同比+13.24%；新兴成长
产业占12.9%，金额114.27亿元，同比+7.36%。另外，公司2025Q1-Q3存货同比+52.06%，合同资产同比+17.98%，合同负债
同比+17.16%。公司在手订单充足，未来业绩将持续释放。
气、核、风、水破局，持续突破国产能源装备研制。自主研发的G50燃机首批机组累计运行超10000小时，10台订单顺
利落地，燃烧器技术达到国际领先水平，以中东、中亚海外项目实现国产重型燃机“出海”零突破，构建“技术+服务+品
牌”出海新模式；深度参与核聚变领域关键设备研发，成功研制中国“环流三号”主机线圈，交付国际热核聚变实验堆（
ITER）磁体支撑及包层屏蔽模块；26MW级海上风电机组成功并网；500MW冲击式水电机组核心部件喷嘴通过验收，配水环
管通过工地整体水压试验。公司气、核、风、水电源装备全面破局，引领行业创新。
投资建议：公司在手订单支撑业务增长，主业+新兴产业双轮驱动，业绩将持续增长。我们预计2025-2027年公司实现
归母净利40.81/48.76/54.09亿元，同比+39.6%/+19.5%/+10.9%，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；项目推进不及预期；原材料价格波动风险。
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2025-11-04│东方电气(600875)三季度盈利能力修复，“十五五”电源建设需求可期 │国信证券 │增持
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