研报评级☆ ◇600875 东方电气 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 0 0 0 0 3
1月内 6 1 0 0 0 7
2月内 6 1 0 0 0 7
3月内 6 1 0 0 0 7
6月内 6 1 0 0 0 7
1年内 6 1 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.14│ 0.94│ 1.11│ 1.34│ 1.64│ 1.88│
│每股净资产(元) │ 11.94│ 12.44│ 13.08│ 14.07│ 15.31│ 16.84│
│净资产收益率% │ 9.53│ 7.53│ 8.47│ 9.53│ 10.73│ 11.21│
│归母净利润(百万元) │ 3550.39│ 2922.10│ 3831.30│ 4632.17│ 5678.33│ 6482.33│
│营业收入(百万元) │ 59566.53│ 68592.74│ 77582.62│ 87749.17│ 96302.33│ 105408.83│
│营业利润(百万元) │ 3976.68│ 3887.45│ 4778.27│ 5823.67│ 7119.67│ 8130.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-10 买入 维持 --- 1.35 1.64 2.02 西部证券
2026-04-09 买入 维持 --- 1.39 1.74 1.78 华源证券
2026-04-08 买入 维持 --- 1.32 1.59 1.63 长江证券
2026-04-06 买入 维持 --- 1.30 1.61 1.86 光大证券
2026-04-03 买入 首次 47.1 1.35 1.59 1.86 国泰海通
2026-04-01 买入 维持 53.3 1.33 1.69 2.10 东吴证券
2026-04-01 增持 维持 41 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-10│东方电气(600875)2025年报点评：能源装备全面突破，订单增长业绩可期 │西部证券 │买入
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事件：2026年4月1日，公司披露2025年年度报告，2025年全年营业收入775.83亿元，同比+13.11%；归母净利润38.31
亿元，同比+31.11%；公司销售毛利率15.94%，同比+1.77pct；销售净利率5.11%，同比+0.32pct；2025年全年公司研发费
用32.61亿元，同比+8.38%。
气、核、风、水全面突破，国产能源装备持续领跑。公司2025年在传统能源装备方面仍保持优势，核电、气电市占率
均居行业第一。15MW燃机实现满负荷运行并具备纯氢燃烧能力，自主研发的G50燃机首批机组累计运行超10000小时，10台
订单顺利落地，G50中心燃机高温透平叶片精铸产线建设项目、全重实验室大功率燃气轮机燃烧器试验平台建设项目进度
持续推进，自主燃机；核电方面，世界首座600兆瓦商用高温气冷堆示范工程核心主设备完成研制交付；风电方面，漂浮
式风电耦合制氢平台通过认证；水电方面，建成西藏林芝高原水电机组产研基地，扎拉500兆瓦冲击式机组关键部件完成
验收交付，并推动自主励磁、大容量SFC订单落地。气、核、风、水全产业链持续突破，公司持续引领能源装备行业高端
化、自主化。
需求高景气，订单支撑未来业绩增长。2025年全年公司订单持续增长，新增生效订单1172.51亿元，同比增长15.93%
，其中能源装备制造占67.33%，制造服务占22.15%，新兴产业占10.52%。国际市场新生效合同额超140亿元，订单涵盖百
万千瓦核电机组、50MW重型燃机、抽水蓄能机组等。公司在手订单充足，国际业务持续深化，必将受益于全球电力需求释
放浪潮。
投资建议：公司在手订单支撑业务增长，主业+新兴产业双轮驱动，业绩将持续增长。我们预计2026-2028年公司实现
归母净利46.80/56.57/69.72亿元，同比+22.2%/+20.9%/+23.2%，对应EPS为1.35/1.64/2.02元，维持“买入”评级。
风险提示：海外市场拓展不及预期；电力投资不及预期；市场竞争加剧。
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2026-04-09│东方电气(600875)毛利率持续改善，在手订单超过千亿 │华源证券 │买入
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公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入775.8亿元（同比增长13.1%），实现归母净利润38.3亿元（同比增长
31.1%），实现扣非归母净利润31.9亿元（同比增长61%）。
煤电、风电收入和毛利率大幅增长拉动公司业绩。（1）分板块收入：煤电营收244.9亿元（同比+20.9%），风电营收
182.2亿元（同比+48.3%），水电营收39.0亿元（同比+36.7%），核电营收56.6亿元（同比+16.1%），气电营收56.3亿元
（同比-20.9%）。（2）分板块毛利率：煤电20.7%（同比+4.3pct），风电2.8%（同比+5.1pct），水电12.1%（同比-5.1p
ct），核电24.1%（同比+0.1pct），气电12.0%（同比+4.7pct）。总体来看，煤电、风电的收入和毛利率均有较大幅度提
升，对公司盈利改善有较大帮助，气电受国内气电装机节奏影响营收有所下滑，但毛利率水平显著改善。
生效订单超过千亿，支撑公司未来几年收入体量。公司2025年生效订单超过千亿，达到1172.5亿元，同比增长15.9%
。其中能源装备789亿元（同比+20.3%，对应2024年年报的清洁高效能源装备、可再生能源装备）、制造服务260亿元（同
比+24.2%，对应2024年年报的工程与国际供应链、现代制造服务业）、新兴产业123亿元（同比-15.4%）。公司生效订单
继续稳步增长，有望支撑公司未来收入。
整体费用率小幅改善。公司2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.08%/4.81%/4.15%/0.15%，分别同比-0.1/-0.
24/-0.17/+0.09pct，总费用率下降0.43pct，费用率小幅改善。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为47.9/60.0/61.6亿元，同比增速分别为25%/25%/3%，
当前股价对应的PE分别为28/22/22倍，公司在手订单充沛，风电盈利有望持续改善，水电有望迎来交付高峰，对公司带来
较大业绩弹性，维持“买入”评级。
风险提示：煤电毛利率低于预期，电力项目建设进度不及预期，风电业绩改善不及预期
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2026-04-08│东方电气(600875)毛利率提升带动业绩高增长，重视燃机未来弹性 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报。2025年，公司全年营业收入786.2亿元，同比+12.8%；归母净利润38.3亿元，同比+31.1%；扣
非净利润31.9亿元，同比+61.2%。单季度看，公司2025Q4营业收入230.9亿元，同比+5.7%，环比+32.9%；归母净利润8.6
亿元，同比+190.8%，环比18.2%；扣非净利润4.7亿元，同比扭亏，环比-49.4%。
事件评论
收入端，分板块看，公司2025年全年能源装备制造收入580.05亿元，同比+22.0%，其中煤电收入244.92亿元，同比+2
0.9%；风电收入182.24亿元，同比+48.3%；气电收入56.28亿元，同比-20.9%；核能收入56.60亿元，同比+16.1%；水电收
入39.03亿元，同比+36.7%。公司2025年制造服务收入129.01亿元，同比-16.8%，其中，电站服务收入57.81亿元，同比-5
.8%；现代金融服务收入10.33亿元，同比-6.3%。另外公司2025年新兴产业收入77.09亿元，同比+16%。分地区看，公司20
25年全年国内收入734.76亿元，同比+14.6%；国外收入51.39亿元，同比-7.7%。
毛利端，公司2025年全年毛利率达17.05%，同比+1.53pct；2025Q4单季度毛利率达18.19%，同比+3.61pct，环比+1.7
6pct。分板块看，公司煤电毛利率20.7%，同比+4.27pct；风电毛利率2.8%，同比+5.06pct；气电毛利率12%，同比+4.73p
ct；核能毛利率24.1%，同比+0.07pct；水电毛利率12.1%，同比-5.13pct。另外2025年公司制造服务毛利率达31.9%，同
比+2.07pct；新兴产业毛利率达15.0%，同比+0.95pct。分地区看，公司2025年全年国内毛利率达17.32%，同比+1.49pct
；国外毛利率达12.64%，同比+1.12pct。
公司2025年全年四项费用率达10.19%，同比-0.43pct，其中销售费率达1.08%，同比0.10pct；管理费率达4.81%，同
比-0.24pct；研发费率达4.15%，同比-0.17pct；财务费率达0.15%，同比+0.09pct。2025Q4单季度四项费用率达13.79%，
同比+0.63pct，环比+4.79pct。
公司2025年末存货达261.71亿元，同比+20.7%；合同负债达472.28亿元，同比+16.1%，环比上季度末+3.5%，趋势保
持良好。2025年年末，公司在手订单1403.1亿元，公司新生效订单1172.51亿元，同比增长15.93%，能源装备制造占67.33
%，制造服务占22.15%，新兴产业占10.52%。
展望后续，我们认为公司当前订单景气支撑后续主业持续快速增长，并且在北美AI缺电背景下，全球燃机需求爆发，
公司自主燃机有望破局打开新增长曲线。预计26年归属净利润46亿元，对应PE约29倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、火电建设不及预期的风险；2、AI发展不及预期的风险；3、海外贸易政策的风险。
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2026-04-06│东方电气(600875)2025年年度报告点评：新增订单持续增长，毛利率同比改 │光大证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告：2025年，公司实现营业收入786.15亿元，同比增加12.8%；归母净利润38.31亿元，
同比增加31.11%。其中，2025Q4实现营业收入230.94亿元，同比增长5.71%；归母净利润8.65亿元，同比增长190.84%。
营收规模稳健增长，盈利能力呈修复趋势。2025年，公司营业收入同比增长12.8%，增长亮眼；2025年公司毛利率15.
94%，同比+1.77pct。营业收入的增长主要得益于能源装备制造板块表现强劲；盈利能力方面，2025年三大主营业务能源
装备制造、制造服务、新兴产业的毛利率分别同比增长2.96/2.07/0.95个pct至13.98%/31.88%/14.95%。
新生效订单稳健增长，传统优势巩固。2025年，公司新生效订单1172.51亿元，同比增长15.93%，其中能源装备制造
占67.33%，制造服务占22.15%，新兴产业占10.52%。公司持续巩固传统产业优势，核电、气电市场占有率保持行业第一；
水电市场占有率同比提升，实现抽水蓄能高海拔、宽负荷、变转速等领域突破。
科技创新成效显著。2025年，公司研发经费投入38.81亿元。聚焦关键核心技术突破，全球首台商用超临界二氧化碳
发电机组成功商运，全球首台700兆瓦超超临界循环流化床锅炉入选“2025年度央企十大超级工程”，“国和一号”示范
工程2号机组投入商运，世界首座600兆瓦商用高温气冷堆示范工程主氦风机、蒸汽发生器等核心主设备完成研制交付，26
兆瓦级半直驱海上风电机组并网发电，17兆瓦直驱漂浮式海上风电机组下线，15兆瓦重型燃机实现满负荷运行并具备纯氢
燃烧能力，自研构网型PCS储能变流器实现首台（套）应用。
维持A/H“买入”评级：考虑到公司订单交付节奏错配，我们调整2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计
公司26-28年实现归母净利润45/56/64亿元（下调4%/上调8%/新增），当前股价对应26年A/H股PE分别为28/24倍。在新能
源装机规模快速增长下火电机组作为“电力压舱石”仍将保有一定规模的成长空间，公司作为火电设备龙头有望维持订单
和收入规模的增长；此外气电、抽水蓄能和核电业务也将随着项目建设进度持续推进而实现业绩的稳健增长，维持A/H股
“买入”评级。
风险提示：国内火电项目推进和建设不及预期、国内核电项目和抽水蓄能项目推进和建设不及预期、行业竞争加剧使
得公司风电业务出现较大亏损。
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2026-04-03│东方电气(600875)首次覆盖：综合能源装备龙头，燃气轮机海外突破 │国泰海通 │买入
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本报告导读：公司经营稳健增长，2025新增订单同比+16%。美国数据中心用电需求或超预期，燃气轮机迎来出口机会
，公司50兆瓦重型燃气轮机海外订单实现“零”的突破。
投资要点：首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为46.54、55.01、64.16亿元，
对应每股收益分别为1.35、1.59、1.86元，可比公司2026年PE均值为17X，考虑公司在燃气轮机等领域的潜力，给予公司2
026年35XPE，目标价为47.10元，给予“增持”评级。
经营稳健增长，2025新增订单同比+16%。(1)2025年煤电、燃机、核电、风电、水电、新兴成长行业收入分别同比+21
%、-21%、+16%、+48%、+37%、+16%。毛利率分别20.69%、12.01%、24.11%、2.83%、12.13%、14.95%，同比+4.27pct、+4
.73pct、+0.07pct、+5.06pct、-5.13pct、+0.95pct。（2）2025年营收786.15亿元，同比+12.8%，归母净利润38.31亿元
，同比+31.11%，毛利率为15.94%，同比+1.77pct。（3）2025年，公司新生效订单1172.51亿元，同比增长15.93%，能源
装备制造占67.33%，制造服务占22.15%，新兴产业占10.52%。
全球能源装备行业景气上行，核心赛道增长明确。（1）据IEA，2025年全球能源投资总额预计达3.3万亿美元，同比+
2%，其中清洁能源装备作为核心增长极，占比超66%。IEA预测，到2030年全球可再生能源新增装机容量将达935GW，2024
年为585GW，年均复合增长率达到8%。（2）据EIA，对于美国市场，随着数据中心电力需求增长快于预期，化石发电量可
能会上升，天然气是满足增量需求的主要可用发电来源，燃气轮机等发电设备需求有望快速增长。
“一核两翼”产业布局完善，燃气轮机海外订单突破。2025年，（1）公司水电市场占有率同比提升，风电国内市场
占有率排名第六。（2）国际市场新生效合同额超140亿元，百万千瓦核电机组、50兆瓦重型燃机、抽水蓄能机组海外订单
实现“零”的突破。（3）氢能中标攀枝花30台重卡示范项目，1000标方碱性电解水系统实现订单突破，西藏制氢加氢一
体化示范项目投运。（4）高端屏蔽泵首次出口欧洲。实现自主励磁、大容量SFC在抽水蓄能项目订单“零”的突破。（5
）公司核电、气电市场占有率保持行业第一，15兆瓦重型燃机实现满负荷运行并具备纯氢燃烧能力，50兆瓦重型燃气轮机
海外订单实现“零”的突破，为后续全球市场布局奠定坚实基础。
风险提示：竞争加剧，原材料价格波动，国际业务开拓不及预期等。
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2026-04-01│东方电气(600875)2025年年报点评：业绩略超市场预期，东方巨擎扬帆起航 │东吴证券 │买入
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事件：公司发布25年年报，25年营收786.2亿元，同比+12.8%，归母净利润38.3亿元，同比+31.1%，扣非净利润31.9
亿元，同比+61.2%，毛利率15.9%，同比+1.8pct，归母净利率4.9%，同比+0.7pct。其中25Q4营收230.9亿元，同环比+5.7
%/+32.9%，归母净利润8.6亿元，同环比+190.8%/-18.2%，扣非净利润4.7亿元，同环比+195.3%/-49.4%，毛利率17.3%，
同环比+6.5/+2.1pct；归母净利率3.7%，同环比+2.4/-2.3pct。公司业绩略超市场预期。
“一核两翼”稳健发展，海外市场持续突破。25年公司能源装备制造/新兴产业营收580/77亿元，同比+22%/+16%，毛
利率分别为14.0%/15.0%，同比+3.0/1.0pct（其中煤电/水电/核能/气电/风电营收245/39/57/56/182亿元，同比+21%/+37
%/+16%/-21%/+48%，毛利率分别为20.7%/12.1%/24.1%/12.0%/2.8%，同比+4.3/-5.1/+0.1/+4.7/+5.1pct）。25年公司新
生效订单1173亿元，同比+15.9%，新签订单稳健增长；其中能源装备制造789亿元，同比+20.3%。此外，公司25年国际市
场新生效合同额超140亿元，公司积极共建“一带一路”，百万kW核电机组、50MW重型燃机、抽水蓄能机组海外订单实现
“0”的突破。
燃气轮机自主可控，迎出海新机遇。当前全球主要燃机供应商（GE、西门子、三菱）产能饱和，公司紧抓市场窗口期
，海外市场多点开花，25年正式开工哈萨克斯坦3台G50燃机出口项目、伊拉克单循环改联合循环项目，受益于北美数据中
心自建电源需求爆发，我们预计公司欧美市场有望实现快速突破。公司G50机型拥有全自主生产制造能力，首批商业运行
机组已在清远、德阳等地示范运行超3年，可靠性优秀。长期来看，假设按50台的成熟交付能力测算（联合循环机组以3-4
亿元/台测算），根据我们测算燃机业务年营收规模有望实现150-200亿元，净利率20%+，对应年利润贡献30-40亿元。
费用率压降，在手订单充沛确保可持续增长。公司25年/25Q4期间费用率为10.2%/13.8%，同比-0.6/+3.3pct，规模效
应显著。25年经营活动现金净流入20.1亿元，同比-80%，其中25Q4经营活动现金净额57.2亿元，同比+42%，主要是采购付
款流出同比增加。合同负债472.3亿元，较年初+16%。应收账款151.9亿元，较年初+21%。存货261.7亿元，较年初+21%。
盈利预测与投资评级：考虑到公司订单的高景气，我们上修公司26-27年归母净利润预测分别为46.1/58.4亿元（此前
预测45.2/54.4亿元），同比+20%/+27%，新增28年归母净利润预测72.7亿元，同比+24%，按照2026年3月31日收盘价，对
应A股PE为26x/21x/17x，对应港股PE为22x/18x/14x，考虑到公司燃机业务的高增量空间，给予A股26年40xPE，对应目标
价53.3元，维持“买入”评级。
风险提示：燃机出海不及预期、原材料价格上涨、竞争加剧等。
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2026-04-01│东方电气(600875)4Q25盈利大幅改善，看好自主燃机出海实力 │中金公司 │增持
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2025业绩基本符合我们预期
公司公布2025业绩：公司实现营业总收入786.15亿元，同比+12.80%，归母净利润38.31亿元，同比+31.11%。4Q25收
入230.94亿元，同比+5.71%，归母净利润8.65亿元，同比+190.84%。业绩基本符合我们预期。
4Q25毛利率同环比改善明显；加大分红回报股东。4Q25毛利率17.3%，同环比分别+3.8/+2.1ppt；净利率3.8%，同比+
2.4ppt。
2025年销售/管理/研发费用率分别同比-0.1/-0.2/-0.2ppt至1.1%/4.8%/4.1%，费用控制保持良好。此外，公司持续
加大股东回报，连续多年提升分红，2025年分红比例升至47.8%。
发展趋势
能源装备制造收入稳增，多设备毛利率改善。2025年收入580亿元，同比+22%，毛利率同比+3.0ppt至14.0%。其中：
煤电/核能/风电/水电收入分别同比+21%/+16%/+48%/+37%，气电由于此前国内招标下滑，收入同比-21%。煤电/核能/气电
/风电毛利率分别同比+4.3/+0.1/+4.7/+5.1ppt至20.7%/24.1%/12%/2.8%，我们认为煤电主要系去年同期交付低价订单；
风电产业链价格修复；气电前期成本投入摊薄，我们看好公司经营质量稳步改善。
巩固传统产业优势，加大海外市场攻关。2025年新生效订单1172.51亿元，同比+15.93%。一方面，公司保持在国内传
统市场优势领先地位，核电、气电市场占有率保持行业第一，水电市场份额提升，风电国内市场排名第六。另一方面，公
司加大海外市场突破，国际市场新生效合同额超140亿元，百万千瓦核电机组、50MW重型燃机、抽水蓄能机组海外订单实
现“零”的突破。我们看好公司技术实力领先，有望受益于海外需求高景气。
盈利预测与估值
维持2026/2027年盈利预测基本不变。当前A、H股股价分别对应2026/2027年26.0/22.7、22.5/19.4倍P/E。维持A/H股
跑赢行业评级。维持A/H股目标价为41元/40港元，分别对应2026/2027年30.4/26.6倍和26.4/22.8倍P/E，较当前股价有17
%/17.7%的上行空间。
风险
电源投资增速不及预期，原材料成本上涨超预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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