研报评级☆ ◇600876 凯盛新能 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 3 4 0 0 0 7
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.63│ 0.61│ -0.94│ -0.09│ 0.21│ 0.45│
│每股净资产(元) │ 6.56│ 7.17│ 6.22│ 6.15│ 6.35│ 6.81│
│净资产收益率% │ 9.66│ 8.53│ -15.18│ -1.47│ 3.21│ 6.55│
│归母净利润(百万元) │ 409.04│ 394.72│ -609.93│ -54.87│ 134.86│ 288.70│
│营业收入(百万元) │ 5030.11│ 6595.25│ 4594.45│ 4477.50│ 6159.00│ 7842.50│
│营业利润(百万元) │ 467.07│ 500.87│ -780.69│ -73.92│ 161.76│ 351.42│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2025-11-04 买入 维持 --- 0.15 0.32 0.57 国联民生
2025-10-31 增持 维持 12.58 -0.32 0.09 0.32 华泰证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-04│凯盛新能(600876)25Q3净利润减亏，光伏玻璃出货量高增 │国联民生 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件
公司发布2025年三季报，2025Q1-3公司营业收入26.8亿元，yoy-28%；归母净利润、扣非归母净利润分别为-6.0、-6.
5亿元，同比亏损幅度均扩大。其中2025Q3收入为10.0亿元，同比+40%，环比+28%；归母净利润、扣非归母净利润分别为-
1.5、-1.9亿元，同环比亏损幅度均收窄。
2025Q3行业加速去库，预计公司光伏玻璃出货量高增
2025Q3公司收入同环比大幅增长，我们认为主要原因预计为2025M8以来光伏玻璃行业加速去库，带动公司光伏玻璃出
货量大幅增长。截至2025Q3末，光伏玻璃行业库存总量为68万吨，较2025H1末-57%。2025Q3末公司存货规模为7.5亿元，y
oy-41%。产能方面，截至2025M9末，公司光伏玻璃总产能约9,350t/d，yoy+35%；在产产能约5,450t/d，yoy+5%。
价格企稳回升&纯碱价格下降，盈利能力修复明显
2025M8以来光伏玻璃价格企稳回升，截至2025Q3末2mm光伏玻璃镀膜玻璃市场单平均价为13元，较7月末+2.5元/+24%
。同时，重质纯碱价格持续走低，2025Q3全国吨均价为1,314元，yoy-33%，qoq-10%。2025Q3公司盈利能力修复明显，净
利润同环比均减亏。
关注薄膜电池资产整合节奏，成长前景值得期待
2022H1公司受托管成都中建材55%、瑞昌中建材45%（均为碲化镉薄膜电池制造商）以及凯盛光伏60%（铜铟镓硒薄膜
电池制造商）股权，后续适时并购整合。2022M12托管资产划转至凯盛玻璃控股，公司重新签署托管协议，托管资产变更
为凯盛玻璃控股100%股权，有效期至2023年末。2024M3公司签订协议继续托管凯盛玻璃控股约65%股权。公司作为凯盛集
团旗下新能源材料平台，光伏玻璃/薄膜电池等业务格局初具雏形，成长前景值得期待。
新能源材料平台成长前景值得期待，维持“买入”评级
我们预计公司2025-2027年营业收入分别为57/62/69亿元，分别同比+24%/+10%/+10%，归母净利润分别为1.0/2.1/3.7
亿元，分别同比转盈/+114%/+76%，EPS分别为0.15/0.32/0.57元。近年公司处于战略转型期，聚焦光伏玻璃主业，随着在
建产能逐步落地，规模/成本优势有望逐步显现；同时依托中建材集团及凯盛科技集团平台支撑等，围绕新能源材料主业
不断拓展应用领域，公司成长前景值得期待，维持“买入”评级。
风险提示：光伏玻璃生产线投产进度不及预期；原材料价格上涨风险；光伏装机不及预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-31│凯盛新能(600876)Q3收入及毛利率同环比改善 │华泰证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公布三季度业绩：25年1-9月实现营收/归母净利26.8/-6.0亿元，同比-27.6%/-3.5亿元，Q3收入/归母净利10.0/
-1.5亿元，同比+40.2%/+0.5亿元，公司Q3归母净利符合我们预期（-1.3亿元），光伏玻璃销量及价格恢复带动公司亏损
同环比收窄，8月以来光伏玻璃价格企稳回升，公司盈利能力有望延续修复，A/H均维持“增持”。
Q3收入增速同环比转正，价格提升带动毛利率显著修复
25年前三季度公司收入26.8亿元，同比-27.6%，其中Q3收入10.0亿元，同/环比+40.2%/+28.4%；前三季度公司毛利率
-13.5%，同比-15.5pct，其中Q3毛利率-10.8%，同/环比+8.0/+6.3pct，8月以来光伏玻璃快速去库带动公司光伏玻璃销量
明显增长，公司单季度收入增速自24Q3以来首次同环比转正，毛利率恢复至24Q3以来最高水平。据卓创资讯，截至10月23
日，国内2.0mm镀膜光伏玻璃均价13元/平米，同比+6.1%，Q4国内光伏玻璃价格有望保持相对平稳，预计Q4公司盈利能力
有望延续修复。
Q3经营性净现金流改善，存货下降及价格提升带动资产减值冲回
25年前三季度公司期间费用率11.3%，同比+1.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/4.2%/3.8%/3.2%，
同比-0.2/+1.3/-0.5/+1.4pct，管理费用率提升主要由于辞退福利同比增加，财务费用率提升主要由于带息负债增加。25
年前三季度公司经营性净现金流-7.4亿元，同比-6.6亿元，其中Q3为0.1亿元，同比+0.7亿元，三季度经营性现金流有所
改善。Q3公司资产减值冲回0.7亿元，我们预计主要是存货减值冲回，截至Q3末公司存货7.5亿元，相比Q2末下降12.9%，
随着光伏玻璃行业供需改善带动公司销量增长，预计Q4公司库存压力有望延续缓解。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测，预测25-27年公司EPS为-0.32/0.09/0.32元，BPS为5.90/5.99/6.32元，考虑公司进行产能结构优
化，生产效率有望于26年改善，将估值年份切换至26年，可比公司A/H股26年PB均值为1.6/1.0x（前值1.4/0.9x），考虑
公司产能储备丰富，且大规模产线投产后有望改善盈利能力，给予A股26年2.1xPB，目标价12.58元（前值11.98元，基于2
6年2.0xPB）；考虑港股市场流动性折价且对短期业绩更为关注，给予H股26年0.9xPB，目标价5.92港元（前值5.27港元，
基于26年0.8xPB），均维持“增持”。
风险提示：光伏装机需求低于预期，产能投放整合缓慢，盈利提升不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|