研报评级☆ ◇600882 妙可蓝多 更新日期：2026-08-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 5 2 0 0 0 7
3月内 6 3 0 0 0 9
6月内 14 11 0 0 0 25
1年内 14 11 0 0 0 25
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.12│ 0.22│ 0.23│ 0.67│ 0.92│ 1.14│
│每股净资产(元) │ 8.37│ 8.61│ 8.94│ 9.62│ 10.53│ 11.64│
│净资产收益率% │ 1.47│ 2.58│ 2.60│ 6.99│ 8.76│ 9.83│
│归母净利润(百万元) │ 63.44│ 113.62│ 118.49│ 341.05│ 466.99│ 579.39│
│营业收入(百万元) │ 4049.03│ 4843.75│ 5632.95│ 6652.80│ 7745.42│ 8889.75│
│营业利润(百万元) │ 84.11│ 163.53│ 154.31│ 449.70│ 615.40│ 763.97│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-07 买入 首次 33 0.66 0.88 1.07 东兴证券
2026-07-16 买入 维持 --- 0.66 0.86 1.06 浙商证券
2026-07-08 增持 维持 --- 0.71 0.92 1.10 财通证券
2026-07-08 买入 维持 --- 0.71 0.97 1.24 东吴证券
2026-07-08 增持 维持 20.85 0.70 0.91 1.07 广发证券
2026-07-08 买入 维持 --- 0.64 0.90 1.09 光大证券
2026-06-22 买入 维持 --- 0.68 0.93 1.20 东吴证券
2026-06-03 增持 首次 --- 0.59 0.87 1.13 万联证券
2026-05-21 买入 维持 --- 0.65 0.94 1.14 长江证券
2026-05-03 增持 维持 33 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 买入 维持 --- 0.62 0.90 1.17 信达证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.67 0.98 1.30 华西证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.64 0.90 1.09 光大证券
2026-04-28 增持 维持 --- 0.69 0.89 1.08 财通证券
2026-04-13 增持 维持 --- 0.63 0.93 1.22 中信建投
2026-04-09 买入 维持 27.6 0.67 0.89 1.10 东方证券
2026-04-06 增持 维持 20.91 0.70 0.90 1.07 广发证券
2026-04-05 买入 维持 --- 0.66 0.86 1.06 浙商证券
2026-04-04 增持 维持 --- 0.80 1.12 1.50 方正证券
2026-04-02 买入 维持 --- 0.61 0.94 1.14 长江证券
2026-03-29 买入 维持 --- 0.62 0.90 1.17 信达证券
2026-03-28 增持 维持 21.7 0.70 0.91 1.05 广发证券
2026-03-26 买入 维持 --- 0.64 0.90 1.09 光大证券
2026-03-26 增持 维持 --- 0.70 0.89 1.06 平安证券
2026-03-25 增持 维持 21.3 0.71 0.89 1.07 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-07│妙可蓝多(600882_SH)：BC双驱动，奶酪龙头再启高增长 │东兴证券 │买入
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2026年奶酪需求处于“缓慢、分层、结构性复苏”阶段，行业最困难的库存和价格竞争阶段已逐步过去，前期压制行
业发展的核心负面因素已逐步消解。一是行业竞争格局优化，中小品牌因产品同质化、渠道弱势逐步退出市场，无序价格
战基本结束，行业盈利环境改善；二是渠道库存回归健康水平，经过2024-2025年的持续去库存，终端渠道库存周转效率
提升；三是消费信心持续回暖，奶茶、西餐等餐饮端应用场景的增多，奶酪需求也持续增加。
在这个过程中，我们看到头部企业呈现快于行业的恢复势头，且头部企业的市场占有率与其他竞争对手进一步拉大。
妙可蓝多作为行业的头部企业，呈现出优于竞争对手的表现，随着蒙牛将旗下奶酪业务全部整合到妙可蓝多旗下，公司B
端业务能力得到整体提升。同时，公司在C端与平价零食体系合作，借助平价零食体系成功向三四线城市渗透。
妙可蓝多的增长框架可以概括为“一块基本盘、两条增长线、一个长期期权”。基本盘是儿童奶酪棒及即食营养业务
；第一条增长线是成人休闲和家庭餐桌，提高C端人群与频次；第二条增长线是餐饮工业，扩大B端客户与产品组合；长期
期权是乳清蛋白和功能营养，提高产业链附加值。
公司盈利预测及投资评级：我们预计2026年公司实现销售收入66.80亿元，同比增长18.58%，实现归母净利润3.36亿
元，同比增长201.26%，实现EPS0.66元，当前股价对应PE33倍。用2026年预测净利润计算的净利率为5%，与乳制品行业龙
头企业相比净利率水平偏低，认为公司净利率有继续向上修复空间，所以给予50倍目标PE，目标价33元，给予“强烈推荐
”评级。
风险提示：宏观需求恢复不及预期，行业需求复苏不及预期，公司B端和C端发展不及预期，原材料成本出现大幅波动
等。
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2026-07-16│妙可蓝多(600882)26H1业绩快报点评：BC双轮驱动收入增长，期待盈利能力稳│浙商证券 │买入
│步提升 │ │
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事件
公司发布业绩快报，预计26H1收入33.0亿元（+28.7%），归母净利润1.5亿元（+13.7%），扣非归母净利润1.2亿元（
+17.9%）；26Q2收入16.8亿元（+25.8%），归母净利润0.8亿元（+49.6%），扣非归母净利润0.6亿元（+51.4%）。
投资要点
收入：BC双轮驱动收入增长，B端增速更快
随着公司“TOBTOC双轮驱动”战略的深度落地，预计C端、B端业务同比均有超20%增长。
C端：26H1常温、低温、电商板块同比均有较好增长；公司于C端，聚焦精准人群布局、持续优化产品矩阵，
B端：26H1主要餐饮、大客户板块持续增长。公司依托爱氏晨曦专业乳品与妙可蓝多专业奶酪形成的“两油一酪”全
品类优势，聚焦西餐、烘焙、茶咖、工业及中餐五大核心客户群，为B端客户提供一站式奶酪解决方案，并加速餐饮工业
领域国产替代进程。
盈利能力：26Q2规模效应叠加结构优化，推动盈利能力同比提升、环比平稳
预计26H1公司归母净利率4.6%（同比-0.6pct），扣非归母净利率3.7%（同比-0.3pct）；26Q2公司归母净利率4.5%（
同比+0.7pct，环比-0.1pct），扣非归母净利率3.4%（同比+0.6pct，环比-0.6pct）。26Q2公司营业收入增长带来规模效
应，同时C端产品结构不断优化，推动公司盈利水平同比提升、环比平稳。
品牌：成为26年FIFA世界杯全球官方奶酪，品牌势能持续加强
继2025年成为奥林匹克官方奶酪合作伙伴之后，公司成为2026FIFA世界杯全球官方奶酪，著名球星梅西、姆巴佩、亚
马尔成为品牌代言人，公司顺势推出妙可蓝多FIFA世界杯联名款捷捷高奶酪小金袋，反响热烈。
公司线上渠道表现优越，从618大促开始截至当日，妙可蓝多在天猫平台持续保持奶酪/奶制品类目TOP1、猫超奶酪类
目TOP1；同周期内GMV同比实现双位数增长、超级品牌日期间同比增长25%。
战略：提出13434生态战略，成长路径进一步明晰
公司提出13434生态战略，锚定“一个目标”——以消费者为中心，未来实现营收超百亿、净利润翻倍的战略目标；
聚焦奶酪、乳脂、乳清三大品类；构建成长营养、膳食营养、运动营养、功能营养四大营养体系；以B端业务、C端业务、
并购出海业务为三大增长引擎；打造产品创新、品牌引领、渠道变革、数智赋能四大核心能力体系。
盈利预测与估值
公司基本面趋势向好，收入有望趋势向好，同时期待盈利能力稳中提升。预计2026-2028年公司营业收入为66.2/77.8
/90.5亿元，同比+17.5%/+17.5%/+16.4%；归母净利润为3.4/4.4/5.4亿元，同比+184.4%/+30.0%/+23.1%。
风险提示
数据未经审计风险；食品安全风险；行业竞争加剧风险等
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2026-07-08│妙可蓝多(600882)2026年半年度业绩快报点评：BC双轮驱动收入高增，产品结│光大证券 │买入
│构优化盈利稳步改善 │ │
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事件：妙可蓝多26H1实现营业收入33亿元，同比+28.7%；归母净利润1.5亿元，同比+13.7%；扣非归母净利润1.2亿元
，同比+17.9%。其中，26Q2实现营业收入16.8亿元，同比+25.8%；归母净利润0.8亿元，同比+49.6%；扣非归母净利润0.6
亿元，同比+51.4%。
C端全渠道协同共振，产品结构持续升级。26H1，C端常温、低温、电商板块收入均实现较好增长。渠道端：传统商超
渠道经过调整已显现经营拐点，公司通过精耕终端、提升单店运营质量夯实传统渠道基本盘；同时重点布局零食量贩、会
员店、内容电商及即时零售四大势能渠道，渠道结构持续优化，新兴渠道成为重要增长引擎。营销端：品牌营销层面，与
华强方特达成深度战略合作，依托“熊出没”等经典IP与文旅场景打造沉浸式消费体验，强化品牌心智与场景渗透。B端
国产替代加速推进，餐饮大客户持续突破。受欧盟反补贴税、国际物流成本上升推动，叠加国内供应链成熟度持续提升，
奶酪国产替代进程明显加快。公司原制马苏里拉、马斯卡彭等核心产品已进入多家头部餐饮连锁客户，替代节奏持续加快
，国产化替代空间广阔。公司依托上海、天津、吉林等多地现代化生产基地，保障大规模订单供应稳定性；随着深加工生
产线陆续投产，产能进一步释放，能够支撑B端业务持续快速增长。
规模效应叠加成本管控，扣非盈利质量更优。2026年上半年扣非归母净利润增速17.87%，高于归母净利润增速，主业
盈利质量持续改善。主要系：1）产品结构优化拉升盈利水平：C端中高附加值产品占比持续提升。2）成本端协同优势显
著：依托控股股东内蒙蒙牛稳定的奶源保障体系与全球化集中采购能力，公司在原料供应与成本控制方面获得显著协同支
持；同时采用国内奶源与国际原料双循环采购策略，灵活对比国内外原料成本进行最优采购，平滑原奶价格波动影响。3
）收入规模效应：随着收入增长、渠道效率提升与产品结构优化，规模效应将逐步释放。
盈利预测、估值与评级：公司一方面依托乳清副产布局功能营养、运动营养深加工业务，提升产业链盈利水平；另一
方面锚定东南亚、中东市场推进出海战略，打开海外增长空间。同时核心管理层集体增持彰显长期发展信心，公积金弥补
亏损方案落地后将进一步完善股东回报机制；叠加液态奶业务平稳剥离，资源持续向高毛利奶酪主业集中，长期经营质量
与盈利韧性有望持续优化。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为3.24/4.57/5.56亿元，当前股价对应PE分别
为28x/20x/16x，维持“买入”评级。
风险提示：新品增长低于预期；原材料价格上涨；食品安全问题。
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2026-07-08│妙可蓝多(600882)Q2兑现高增，BC持续共驱 │财通证券 │增持
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事件：公司7月7日发布中报业绩快报，1H2026实现营收33亿元，同比+28.7%，归母净利润1.5亿元，同比+13.7%，扣
非净利润1.2亿元，同比+17.9%；2Q2026实现营收16.8亿元，同比+25.8%，归母净利润0.76亿元，同比+49.6%，扣非净利
润0.57亿元，同比+51.4%。
BC双驱,持续高增。1H2026公司C端、B端业务同比均有超20%增长，其中Q2对B端适当做了控量，主要为了保障核心大
客户。B端经过长期布局迎来放量期，后续有望持续释放弹性。C端常温、低温、电商板块同比均有较好增长。
利润端逐步释放弹性。Q2归母净利率4.5%，同比+0.7pct，主要原因为公司营业收入增长带来规模效应，同时C端产品
结构不断优化。后续考虑蒙牛供应链体系协同作用深化，原材料端有望降本，同时在全面预算管理下，费用端精细化控制
；叠加下半年基数走低，利润释放有望持续向好。
投资建议：我们预计2026~2028年公司营收为65.9/76.6/87.6亿元，同比增长17%/16.2%/14.3%；归母净利润为3.6/4.
7/5.6亿元，同比增长205%/31%/19%，对应PE为25/19/16倍。维持“增持”评级。
风险提示：食品安全风险；奶酪需求增长不及预期风险；市场竞争程度超预期风险；原材料价格波动风险；股权质押
风险。
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2026-07-08│妙可蓝多(600882)2026年中报业绩快报点评：BC双驱增长有力，盈利进入上行│东吴证券 │买入
│通道 │ │
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事件：公司发布26H1业绩快报，预计26H1实现营收33.0亿元、同比+28.7%，实现归母净利润1.5亿元、同比+13.7%；
其中26Q2预计实现营收16.8亿元、同比+25.8%，实现归母净利润0.8亿元、同比+49.6%。
BC双驱增长有力，全产业链优势持续释放。25Q4 26Q2公司连续3个季度营收同比保持高增，分别同比增长34.1%、
31.8%、25.8%，其中B端、C端渠道26H1营收同比增长均超20%，延续Q1增长态势。1）C端突破消费圈层多维发展：公司围
绕前期在2C奶酪市场建立起的品牌心智，陆续从儿童营养向多元需求场景延伸，支撑C端渠道稳健向好，26H1C端常温、低
温、电商板块同比均有较好增长。2）B端全产业链价值凸显：自26Q1蒙牛系全面接手公司经营管理以来，产业资源进一步
开放助力2B加速渗透，26H1餐饮、大客户板块均实现持续增长。
规模成长+精益管理，盈利进入上行通道。26H1公司实现归母净利率4.6%，其中26Q1、Q2归母净利率分别为4.6%、4.5
%，分别同比-2.0pct、+0.7pct，26Q2盈利进入上行通道。一方面公司规模效应稳步释放，另一方面产品结构/费投优化陆
续见效，尤其是2026年以来2C不断推陈出新，加码布局成人休闲零食系列，同时积极探索功能营养产品、并从大众市场攻
入运动特渠，带动C端产品结构不断调优。
“13434”定调经营逻辑，深度整合造就全产业链领先优势。26M3总经理蒯玉龙提出“13434”奶酪生态战略，正式确
立“十五五”发展新方向：锚定“一个目标”——以消费者为中心，未来实现营收超百亿、净利润翻倍；聚焦奶酪、乳脂
、乳清三大品类；构建成长营养、膳食营养、运动营养、功能营养四大营养体系；以B端业务、C端业务、并购出海业务为
三大增长引擎；打造产品创新、品牌引领、渠道变革、数智赋能四大核心能力体系。着眼未来发展，与蒙牛深度整合后全
产业链优势领先，筑牢长期发展基石：1）BC端产品补强，B端与蒙牛协同，产品互补性高；C端突破消费圈层多维发展，2
C全品类布局支撑渠道经营稳健向好；2）集团联采+奶源支持力度加大，保障优质原料稳定低价供应；3）合力实现深加工
产业链全覆盖，大幅提升技术与运营壁垒、最大化实现产能价值转化率，同时精深加工产能行业领先，竞争优势突出，2B
增长势能强劲；4）与蒙牛的IP权益协同助力2C消费加速破圈，新IP导入实现不同产品/场景精准定位，产品营销推广进入
精细化的矩阵式阶段。
盈利预测与投资评级：妙可蓝多是中国奶酪行业龙头，BC双驱增长有力，26Q2盈利进入上行通道，2026 2027年股
权激励目标达成确定性高，同时公司破除分红障碍，有望重回分红轨道。我们微调2026 2028年归母净利为3.6、4.9、
6.3亿元（原预期为3.5、4.7、6.1亿元），同比+206%、+36%、+29%，对应PE为25、19、14x，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧风险，食品安全问题，原材料价格波动较大。
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2026-07-08│妙可蓝多(600882)26Q2延续强劲增长，持续变革激发动能 │广发证券 │增持
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事件：公司发布《2026年半年度业绩快报公告》。26H1公司实现营业收入33.0亿元，同比+28.71%，归母净利润1.51
亿元，同比+13.74%，扣非归母净利润1.21亿元，同比+17.87%。
BC两端齐发力，延续高成长态势。单季度看，26Q1/Q2公司实现营业收入16.26/16.78亿元，同比+31.8%/25.8%。收入
端来看，26H1在“TOBTOC双轮驱动”战略的深度落地下，C端及B端收入同比均有20%以上增长，其中，C端常温、低温、电
商板块同比均有较好增长；B端主要为餐饮、大客户板块持续增长。
盈利能力保持稳定，预期下半年稳步提升。26Q1/Q2公司实现归母净利润0.76/0.76亿元，同比-8.3%/+49.5%，实现扣
非归母净利润0.64/0.57亿元，同比-1.4%/+51.4%；26Q1/Q2归母净利率分别为4.7%/4.5%，扣非归母净利率分别为3.9%/3.
4%。26Q2公司利润端低基数下实现高增，从盈利能力看，上半年整体保持稳定，26Q2净利率环比稍低预计主要系股权激励
费用等影响。公司明确下半年要努力提升占有率，扩大销售业绩和利润率水平。
经营稳健向好，管理层增持彰显信心。从业务层面看，公司在C端以场景化营销带动产品渗透，以新品驱动增长，成
长酪乳、捷捷高等多款新品增长趋势较好；在B端，公司依托蒙牛发挥乳品深加工全产业链优势，深化定制化服务能力，
持续提升B端市场份额。2026年5月以来，公司多位高管连续增持股份，展现管理层对于公司长期发展前景及未来盈利改善
空间的坚定信心。
盈利预测和投资建议：我们预计2026-2028年实现营收65.5/75.0/84.8亿元，同比+16.3%/+14.5%/+13.0%，实现归母
净利润3.5/4.6/5.4亿元，同比+199.2%/+30.6%/+17.6%，当前股价对应PE为26/20/17x，考虑到当前板块平均估值与公司
成长性领先行业，维持给予公司2026年30xPE的判断，对应合理价值为20.85元/股，维持“增持”评级。
风险提示：食品安全问题、新品推出不及预期、市场竞争加剧。
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2026-06-22│妙可蓝多(600882)产业链空前强化，BC双驱成长更强劲 │东吴证券 │买入
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深度整合造就全产业链领先优势，B端强劲、C端向好，BC再现双驱。25Q4 26Q1奶酪主业连续两个季度同比增速超
30%，其中B端、C端渠道26Q1营收同比增长均超20%，BC双驱再现得益于深度整合后的全产业链优势释放。1）BC端产品补
强，B端与蒙牛协同，产品互补性高；C端突破消费圈层多维发展，2C全品类布局支撑渠道经营稳健向好。2）集团联采+奶
源支持力度加大，保障优质原料稳定低价供应。3）合力实现深加工产业链全覆盖，大幅提升技术与运营壁垒、最大化实
现产能价值转化率，同时精深加工产能行业领先，竞争优势突出，2B增长势能强劲。4）与蒙牛的IP权益协同助力2C消费
加速破圈，新IP导入实现不同产品/场景精准定位，产品营销推广进入精细化的矩阵式阶段。
规模成长+精益管理，助推盈利拐点。2025公司净利率为2.1%、同比下滑0.2pct，主要受Q4计入大额公允价值变动损
失拖累，但毛销差仍处于正向扩张通道，2025毛销差同比+1.9pct至11.2%。1）2B国产替代加速，高增业务盈利改善：由
于毛利率较低的2B产品增长更快，奶酪主业盈利表现相对承压，但结构中仍有优化，近年奶价深度调整带来国产奶酪价格
性价比凸显，26M4进口、国产奶酪价格分别为5.24、4.05美元/kg，餐饮企业出于降本增效的经营需求，国产原制奶酪逐
步替代再制奶酪，助推2B盈利修复。2）行业调整格局优化，公司治理日臻精益：奶酪位于乳业消费金字塔顶端，短期受
消费力压制降速，奶酪市场规模从2022年126亿元下滑至2025年91亿元，期间CAGR为-10%。行业调整格局变化向好，2025
销售额CR5较2023提升2pct至71%。妙可蓝多内部管理更加精细，“极致成本”全面推进全链条的协同管理，此外规模效应
正逐步释放，2025销售费用率较2022大幅收缩7pct至18%。
激励落地利空消化，管理层平稳过渡。1）激励落地，目标彰显信心：2025全年实现营收、归母净利润56.3、1.2亿元
，若剔除公允价值变动损失影响，营收、经调整净利润均达成股权激励目标。2026公司股权激励目标值不改，彰显公司经
营信心。2）计提损失利空消化，管理层平稳过渡：2025大额计提公允价值变动损失1.71亿元，历史遗留问题消化。26M1
蒯玉龙接任总经理、同时陈易一自2024年开始担任公司董事长，核心管理层均为蒙牛系背景，更加专注奶酪主业经营。3
）破除分红障碍，有望重回分红轨道：26M4公司计划使用母公司盈余公积0.7亿元、以及资本公积10.1亿元，以弥补母公
司截至2025年12月31日的累计亏损，未来公司盈利将带来可分配利润为正，扫清经营分红的法律障碍。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2027年归母净利为3.5、4.7亿元（原预期为3.7、4.8亿元），新增2028年
归母净利为6.1亿元，同比+191%、+37%、+29%，对应PE为28、20、16x，基于BC双轮再现驱动营收高增、规模成长和管理
精细助推盈利拐点，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧风险，食品安全问题，原材料价格波动较大。
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2026-06-03│妙可蓝多(600882)首次覆盖：原制奶酪降本增收，国产替代驱动增长 │万联证券 │增持
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公司概况：公司前身成立于2001年，2016年通过收购和资产置换上市。2018年公司推出toC奶酪棒产品后业绩快速增
长，2021年公司奶酪产品市占率升至行业第一并保持至今。蒙牛于2021年和2026年分别获得公司的控股权和管理权，2024
年蒙牛奶酪业务并入公司，未来公司与蒙牛的协同效应将持续加强。随着toB奶酪业务的发展和原制奶酪项目的推进，公
司业务结构趋于均衡，业绩恢复增长。
行业看点：国产原制奶酪是奶酪行业的重要发展机遇。中国奶酪市场的潜力在供需两端均可得到验证。从需求端看，
中国人均奶酪消费量仅日韩水平的1/10，市场规模有较大增长空间；日本奶酪行业发展史在消费者教育、产品本土化等方
面对中国奶酪行业具有一定借鉴作用。从供给端看，奶酪生产对原奶的消耗较大，奶酪生产规模的扩大有望改善中国原奶
供给过剩的问题。目前，中国奶酪行业对儿童奶酪棒产品较为依赖，随着受众减少，奶酪棒增长乏力，中国奶酪行业近年
来市场规模增速放缓，目前市场参与者正在探索第二曲线。中国奶酪企业多采取高举高打策略，在toC奶酪市场已经实现
国产替代，但原材料仍高度依赖进口。国产原制奶酪有望减轻中国奶酪行业的进口依赖，并获取toB奶酪的市场份额。
公司看点：
（1）蒙牛赋能推动公司平稳转型，关注“13434”战略背景下公司新产品开发和并购出海动向。依靠蒙牛赋能，公司
toB奶酪业务快速增长，2024年餐饮工业系列收入13.1亿元，对应2020-2024年CAGR为48%，2025年上半年，公司餐饮工业
系列收入8.2亿元，同比+36%。2025年上半年，公司即食营养系列和餐饮工业系列占比分别为42%和32%，在toC奶酪业务受
消费环境影响出现下滑时，toB奶酪业务的快速增长使得公司在转型和调整阶段的业绩保持稳定。目前公司已提出“13434
”战略，我们认为运动营养、功能营养产品的开发、乳清品类的生产技术和应用及并购出海是公司未来一段时间的主要工
作。
（2）公司产品、品牌、渠道持续优化。公司产品迭代升级较快，通过广告投放塑造品牌形象，并完成全国化渠道建
设。蒙牛入主后公司产品矩阵进一步丰富，同时公司获得了适用于多品类、全人群的营销手段和销售渠道。产品、营销和
渠道能力的持续优化为BC双轮驱动构建了坚实的基础。
（3）原制奶酪项目和“极致成本”战略驱动公司成本下行。原制奶酪具有较高的技术壁垒，公司是国内少数掌握原
制奶酪技术且产能充足的企业之一，2023年公司正式启动原制奶酪项目。蒙牛为公司提供了充足的原奶供给，公司生产原
制奶酪较进口干酪具有成本优势，原制干酪生产规模的扩大有望降低生产成本并提高产能利用率。除原制奶酪项目外，公
司于2025年启动“极致成本”战略，通过覆盖研发、采购、制造等全链条的协同管理构建成本护城河。
（4）反补贴税加速toB奶酪国产替代。toB奶酪产品以原制奶酪或简单加工的再制奶酪为主，公司原制奶酪产品以马
苏里拉、马斯卡彭、哈路蜜等新鲜短保奶酪为主，具有口味清淡、新鲜度高等特征，与常见进口干酪保持差异化竞争。公
司toB奶酪产品更适配国内餐饮、茶饮等下游行业的需求，目前已与百胜中国、星巴克、霸王茶姬等知名客户开展合作。2
025年12月起中国对原产于欧盟的进口奶酪征收反补贴税，其中主要欧盟企业税率在30%左右，预计欧盟奶酪进口的部分缺
口将由国产原制奶酪替代，公司toB奶酪业务有望加速增长。
（5）公司积极探索“奶酪出海”。公司于2026年2月8日与沙特乳制品企业SADAFCO签署备忘录，双方正在商讨在沙特
市场拓展奶酪棒业务的合作。沙特是奶酪消费大国，人均奶酪消费量较高，但儿童零食奶酪市场有待开发。若公司与SADA
FCO达成合作，公司有望借助成熟的奶酪棒技术进入沙特市场。
盈利预测与投资建议：公司是中国奶酪龙头，近年来公司与蒙牛的合作持续加深，依靠蒙牛赋能，逐渐摆脱对toC奶
酪棒产品的依赖，进入BC双轮驱动增长阶段。随着公司原制奶酪生产规模的扩大，公司有望加速原制奶酪国产替代进程，
同时实现toB奶酪营收高增和奶酪业务毛利率上升。此外，公司于2026年1月公告确认并购基金和股权投资资产公允价值损
失1.19-1.27亿元，该事项对2025年业绩影响较大，但预计不会影响未来业绩。我们预测2026-2028年公司营业收入66.3/7
7.8/91.2亿元，同比+17.71%/+17.34%/+17.19%；归母净利润2.98/4.43/5.78亿元，同比+151.8%/+48.3%/+30.7%，以2026
年6月1日市值计算PE为34.19/23.05/17.64x。由于其他乳制品企业奶酪业务占比较低，我们选择使用绝对估值法对公司进
行分析，计算得到每股价值27.19元。综合以上因素，首次覆盖，给予“增持”评级。公司业绩受益于原制奶酪国产替代
，针对欧盟奶酪的反补贴税预计加快原制奶酪国产替代进程，公司业绩有望进一步上升。建议关注公司原制奶酪和“极致
成本”战略的实施进展、公司产能建设和利用情况，以及公司新产品开发及并购出海的最新动向。
风险因素：需求不及预期；市场竞争加剧；原材料成本波动。
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2026-05-21│妙可蓝多(600882)2026年一季报点评：B／C双轮驱动营收增长改善，盈利能力│长江证券 │买入
│稳健 │ │
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事件描述
妙可蓝多2026年一季度营业总收入16.26亿元（同比+31.81%）；归母净利润7555.8万元（同比-8.3%），扣非净利润6
398.14万元（同比-1.48%）。
事件评论
B/C双轮驱动营收增长改善。分品类看2026Q1营收，奶酪13.42亿元（同比+30.35%）；贸易1.95亿元（同比+93.31%）
；液态奶0.78亿元（同比-17.7%）。分渠道看2026Q1营收，经销10.53亿元（同比+9.79%）；直营3.67亿元（同比+122.22
%）；贸易1.95亿元（同比+93.31%）。分区域看2026Q1营收，北区5.33亿元（同比+14.87%）；中区7.79亿元（同比+51.5
4%）；南区3.04亿元（同比+22.68%）。核心业务奶酪实现B/C双轮驱动，其中，预计C端的常温、低温、电商板块同比均
有较好增长，B端主要增量来自餐饮、大客户等。
产品结构调整，营销投入增加，盈利能力回归平稳。公司2026年一季度归母净利率同比下降2.03pct至4.65%，毛利率
同比-1.69pct至29.8%，期间费用率同比+0.48pct至24.65%，其中细项变动：销售费用率（同比+2.07pct）、管理费用率
（同比-0.73pct）、研发费用率（同比-0.18pct）、财务费用率（同比-0.67pct）、营业税金及附加（同比-0.13pct）。
毛利率的变化主要系公司在B端工业奶酪产品持续突破，费用增加也系C端新品强化全渠道布局所致，整体归母净利率同比
下降但较2025Q2~Q4均有改善。
业务深度整合，支持协同效应持续释放。公司收入端近2个季度保持较快增长，且内生的盈利能力有所改善，证明公
司在激励推行的背景下开源节流、降本（费）增效成效初显。随着总经理蒯玉龙（原CFO）2026年初就任，与蒙牛奶酪业
务整合进一步深化，国产原奶成本红利增强国产原制奶酪的供给，长期盈利能力有望持续改善。在激励目标引领下，收入
利润有望实现加速增长。预计公司2026/2027年归母净利润分别为3.32/4.81亿元，对应PE估值31/22倍，维持“买入”评
级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险。
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2026-05-03│妙可蓝多(600882)BC双轮驱动，Q1收入延续高增 │中金公司 │增持
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2026Q1业绩基本符合我们预期
公司发布一季报，2026Q1实现收入16.26亿元，同比+31.81%，归母净利润0.76亿元，同比-8.3%，扣非净利润0.64亿
元，同比-1.5%。
发展趋势
收入延续高增，BC双轮驱动成效显现。分产品看，26Q1奶酪业务收入13.4亿元，同比+30.4%；贸易收入2.0亿元、同
比+93.3%，主要系公司主动增加原料储备；液态奶收入0.8亿元，同比-17.7%。我们预计26Q1公司B端C端业务同比均超20%
增长，B端延续25Q4高增速，增长较C端更快，其中C端常温、低温、电商板块预计同比均有不错增长，B端主要受益于茶饮
烘焙等客户持续开拓，餐饮及大客户贡献增长。
剔除股权激励费用后归母净利同比正增。26Q1毛利率同比-1.7pct至29.8%，销售费率/管理研发费率/财务费率分别同
比+2.1/-0.9/-0.7pct至18.9%/5.0%/0.8%。26Q1利润同比下滑主要系831.75万元（税后）股权激励费用摊销影响，若剔除
该部分影响，我们预计26Q1实现归母净利润8387.55万元，同比+2%，扣非净利润7229.89万元，同比+12%，主要得益于C端
产品结构优化。
盈利预测与估值
我们认为公司B端深加工国产替代趋势明确，C端在今年Q2新品加持下有望维持稳健增长，成长性突出。全年B端同比
增速有望延续25年高速增长，节奏来看单季度收入体量有望持续环比提升。基于公司收入端已连续实现较快增长，我们上
调26年盈利预测，收入端上调10.8%至66亿元，利润端上调5.6%至3.4亿元，引入27年盈利预测，预计27年公司收入为75亿
元，同比+14%，利润为4.5亿元，同比+33%，股价交易于26/27年31/23倍。维持目标价33元/股，对应26/27年49/38XP/E，
维持跑赢行业评级。
风险
深加工需求不及预期、竞争加剧风险、食品安全风险。
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2026-04-29│妙可蓝多(600882)BC双轮驱动，全年开局顺利 │信达证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报。26Q1，公司实现营业收入16.26亿元，同比+31.81%；归母净利润7556万元，同比-8.3
0%；实现扣非归母净利润6398万元，同比-1.48%。
点评：
BC双轮驱动，Q1收入高增。分产品看，公司液态奶、奶酪和乳制品贸易收入分别为7806万元、13.42亿元和1.95亿元
，同比分别-17.69%、+30.35%和+93.30%。公司BC两端同比均有超20%的增长，其中，C端常温、低温、电商板块同比均有
较好增长，B端主要为餐饮、大客户增长。分区域看，北区、中区和南区收入分别为5.33亿元、7.79亿元和3.04亿元，同
比分别+14.87%、+51.53%和+22.68%。分渠道看，经销、直营和贸易收入分别为10.53亿元、3.67亿元和1.95亿元，同比分
别+9.79%、+122.23%和+93.30%。经销商数量方面，26Q1达6184个，同比大幅缩减，主要系公司对原蒙牛奶酪的不活跃客
户进行了全面梳理，同时对原蒙牛奶酪与公司的B和C端客户进行了有效整合。
毛利率略降，销售投入及股权激励费用拖累利润。公司Q1录得29.80%的毛利率，同比-1.69pct，我们推测系贸易收入
占比提升和直营收入占比提升所导致。费用端看，Q1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别+2
.07pct、-0.73pct、-0.18pct和-0.67pct，销售费用率的提升主要系公司加大品牌营销、渠道拓展及市场推广方面投入所
致。此外，在剔除股权激励费用摊销影响后，公司Q1归母净利润同比+1.80%，扣非归母净利润同比+11.33%。
确立13434战略，关注海外市场。根据公司近期投资者记录表，公司确立“13434”奶酪生态型战略：以消费者为中心
，聚焦奶酪、乳脂、乳清三大品类，构建成长营养、膳食营养、运动营养、功能营养四大体系，以B端、C端、并购出海为
三大增长引擎，打造产品创新、品牌引领、渠道变革、数智赋能四大核心能力，致力打造中国领先、世界一流的奶酪生态
型企业。在海外市场方面，公司一方面推动贸易业务向“买全球，卖全球”的供应链战略升级，另一方面围绕奶酪主业推
进“并购+出海”双战略，并购聚焦功能性食品、乳业深加工等协同领域，同时公司已经有部分奶酪产品出口到东南亚部
分国家。
盈利预测与投资评级：全年开局顺利，目标有望达成。公司一季度在收入端实现优异表现，在加大销售费用战略性投
入的情况下，扣非利润表现稳定。我们认为公司今年基于股权激励的目标有望达成。我们预计公司2026-2028年EPS为0.62
/0.90/1.17元，分别对应2026-2028年32X/22X/17XPE，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧
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2026-04-28│妙可蓝多(600882)2026年一季报点评：收入高增利润短期承压，BC双轮驱动成│光大证券 │买入
│效凸显 │ │
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事件：妙可蓝多26Q1营业收入16.26亿元，同比+31.81%；归母净利润0.76亿元，同比-8.30%；扣非归母净利润0.64亿
元，同比-1.48%。
奶酪主业及贸易收入高增，各区域均衡增长。26Q1公司收入实现较快增长，主要系公司ToB、ToC双轮驱动战略举措成
效显现，C端、B端业务同比均有超20%增长，其中，C端常温、低温、电商板块同比均有较好增长，B端主要为餐饮、大客
户增长。1）分产品：26Q1奶酪收入13.42亿元，同比+30.4%，作为核心主业延续高增；贸易收入1.95亿元，同比+93.3%，
依托奶酪主业供应链协同优势实现高速增长；液态奶收入0.78亿元，同比-17.7%，公司持续聚焦奶酪主业，非核心业务有
序收缩。2）分渠道：26Q1经销收入10.53亿元，同比+9.8%，基本盘稳健；直营收入3.67亿元，同比+122.2%，新兴渠道与
直营模式快速起量。3）分区域：26Q1北区收入5.33亿元，同比+14.9%；中区收入7.79亿元，同比+51.5%，成为增长核心
引擎；南区收入3.04亿元，同比+22.7%，三大区域均实现较快增长。4）经销商网络：截至2026年3月末，经销商总数6184
个；26Q1新增184个，减少47个，渠道精细化运营持续推进。
增投费用致利润承压，剔除股份支付后盈利转正。1）毛利率：26Q1公司实现毛利率29.8%，同比-1.7pcts，我们认为
主要系产品结构变化。2）销售费用率：26Q1公司销售费用率为18.9%，同比+2.1pcts，主要系公司加强体育赛事营销，26
年1月妙可蓝多正式成为体育训练局国家队运动员备战保障产品，26年3月公司官宣成为2026FIFA世界杯全球官方奶酪。3
）管理费用率：26Q1管理费用率为4.2%，同比-0.7pcts，主要系收入增长的规模效应。4）综合来看，26Q1公司归母净利
率为4.6%，同比-2.0pcts。扣除股权支付影响后，26Q1归母净利润0.84亿元，同比+2.28%；扣非归母净利润0.73亿元，同
比+11.94%。
“13434”战略持续推进，26年收入有望保持较快增长。公司坚定推进“13434”奶酪生态型战略，BC双轮驱动+并购
出海推动公司业绩持续增长，叠加蒙牛全产业链赋能，成长空间广阔。1）B端：紧抓欧盟反补贴税带来的国产替代机遇，
原制奶酪加速进入西式快餐、烘焙、茶咖等头部客户，餐饮工业业务快速放量。2）C端：巩固儿童奶酪棒优势，拓展成人
休闲、家庭餐桌、功能奶酪场景，捷捷高等新品表现良好；公司积极布局零食量贩、会员店、内容电商及即时零售四大势
能渠道，渠道结构持续优化。3）股东回报：26年4月公司拟使用公积金弥补累计亏损，完成后将满足利润分配法定条件，
长效股东回报机制有望落地。
盈利预测、估值与评级：我们维持2026-2028年归母净利润预测分别为3.24/4.57/5.56亿元，折合2026-2028年EPS分
别为0.64/0.90/1.09元，对应PE分别为32x/23x/19x。公司C端奶酪龙头地位稳固，奶酪行业增长空间较大，公司业务逐步
回归正轨，我们维持“买入”评级。
风险提示：新品增长低于预期；原材料价格上涨；食品安全问题。
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2026-04-28│妙可蓝多(600882)BC两端共驱，奶酪业务强势高增 │财通证券 │增持
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事件：公司4月27日发布一季报，1Q2026实现收入16.3亿元，同比+31.8%，归母净利润7556万元，同比-8.3%，扣非净
利润6398万元，同比-1.5%。
BC共驱，Q1大幅提速。1Q2026公司奶酪业务B端及C端均实现同比20%+收入增速，全年收入增速边际向好的预期已得到
单季度验证。具体来看，我们预计B端表现更优，或主因连锁餐饮大客户快速放量（抢占进口供应份额），茶饮咖啡烘焙
等持续拓客（外延拓展增量）。同时C端增长已步入正轨，常温、低温、电商板块同比均有较好增长。
实际扣非有韧性，盈利有望边际改善。1Q2026归母净利率为4.6%，同比-2pct。剔除股权激励费用影响，实际归母净
利润同比+2.3%，扣非净利润同比+11.9%，扣非净利润率-0.8pct，降幅较扣非前收缩。我们预计B端（相对低毛利率）占
比提升对综合盈利有所摊薄，但盈利端存在边际利好：1）C端提速且产品结构优化；2）B端原材料持续国产深加工替代；
3）前期营销费用投入有望逐步迎来收获期，费率改善可期。
投资建议：当前奶酪结构性趋势不容忽视，C端受益消费习惯变迁和渠道渗透，B端受益国产供应链份额替代。BC两端
共驱下，我们预计公司2026年奶酪业务收入仍有望延续强增势。我们预计2026 2028年公司营收为65.9/76.6/87.6亿元
，同比增长17%/16.2%/14.3%；归母净利润为3.5/4.6/5.5亿元，同比增长196%/30%/20%，对应PE为30/23/19倍。维持“增
持”评级。
风险提示：食品安全风险；奶酪需求增长不及预期风险；市场竞争程度超预期风险；原材料价格波动风险；股权质押
风险。
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2026-04-28│妙可蓝多(600882)经营稳健奶酪环比加速，BC双轮驱动高增长 │华西证券 │买入
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事件概述
25FY实现收入56.3亿元，同比+16.3%；归母净利1.2亿元，同比+4.3%；25Q4实现收入16.8亿元，同比+34.1%；归母净
利-0.6亿元，去年同期0.3亿元；26Q1实现收入16.3亿元，同比+31.8%；归母净利0.8亿元，同比-8.3%；扣非归母净利0.6
亿元，同比-1.5%。
分析判断:
25FY收入达成股权激励目标，26Q1C端环比加速
25FY奶酪/贸易/液态奶分别实现收入46.2/6.2/4.6亿元，分别同比+22.8%/+17.8%/-9.1%，其中奶酪业务量价分别同
比+33.6%/-8.1%；25Q4奶酪/贸易/液态奶分别实现收入13.1/2.6/0.9亿元，分别同比+39.0%/+55.8%/-24.6%。我们认为奶
酪三大系列增速排序餐饮工业>家庭餐桌>即食营养，25Q4三大系列整体趋势延续前三季度。结合支付其他与经营活动有关
的现金同比+22%，我们判断贸易业务快速增长主因公司主动增加原材料备货。
根据公司业绩快报，26Q1BC业务同比均有20+%增长，C端常温、低温、电商板块同比均有较好增长，B端主要为餐饮、
大客户增长。
25FY还原后净利润达成股权激励目标值
25Q4/25FY/26Q1毛利率分别26.8%/29.0%/29.8%，同比+0.3/+0.7/-1.7pct，其中25FY奶酪/贸易/液态奶毛利率分别33
.8%/4.2%/8.3%，分别同比-1.2/+1.3/+1.3pct。我们认为26Q1毛利率下滑主因高基数及低毛利B端增速较快影响。
25FY费用率延续符合预期的优化态势，25FY销售/管理费用率分别同比-1.3/-0.4pct，其中在销量高增长背景下广告
促销费规模相对稳定，股权激励相关费用总计0.3亿元。26Q1销售费用率18.9%，同比+2.1pct，我们判断一方面25年四个
季度费用率前低后高基数较低，另一方面部分费用投入增加贡献了Q1的C端超预期收入增长。26Q1管理/财务/研发费用率
分别4.2%/0.8%/0.8%，分别同比-0.7/-0.7/-0.2pct，我们认为主因收入高增效率提高。
25FY公允价值变动损失1.7亿元，绝大部分来自前期公告的参股并购基金风险，我们初步测算股权激励费用及公允价
值变动损失还原后25FY净利润预计2.6亿元同比+132%，对应净利率4.7%同比+2.3pct，达成25年初股权激励目标值。
根据公司公告，剔除股权激励费用摊销影响后，26Q1实现归母净利0.8亿元，同比+2.3%，归母净利率5.2%，同比-1.5
pct；扣非及股权支付费用归母净利0.7亿元，同比+11.9%，扣非及股权支付费用归母净利率4.5%，同比-0.8pct。我们判
断春节加大费用投入导致利润增速慢于收入，仍然认为26FY原奶价格仍对深加工国产替代有利，同时BC双轮驱动产品结构
也可部分抵御成本风险，费用方面延续25FY的高效投放思路销售费用率有望稳中有降，股权激励考核目标为累进制并且26
-27年剩余80%行权比例，有希望未来2年努力达成。
投资建议
因参股并购基金造成的一次性风险已经落地，长期逻辑不改仍然看好B端需求提振放量+C端复苏改善，对今明两年股
权激励目标达成保持乐观信心。根据公司公告调整盈利预测，26-27年营业收入由66/77亿元上调至70/86亿元，新增28年
收入100亿元；26-27年归母净利由3.7/5.4亿元下调至3.4/5.0亿元，新增28年归母净利润6.6亿元；26-27年EPS由0.73/1.
06元下调至0.67/0.98元，新增28年EPS1.3元。2026年4月28日收盘价20.22元对应P/E分别为30/21/16倍。维持“买入”评
级。
风险提示
宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题；旺季需求不及预期；行业内竞争加剧等。
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2026-04-13│妙可蓝多(600882)奶酪再提速，26Q1收入超预期 │中信建投 │增持
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核心观点
妙可蓝多与蒙牛协同效应显现，在B端和家庭端形成合力快速增长，C端零食类产品与渠道优化逐步企稳回升，带动20
25年和26Q1公司收入增速分别为16.29%、31.81%，预计核心业务奶酪类销售表现更强。2025年受到减值影响利润增速放缓
，26Q1亦受到股权支付相关费用影响。展望2026年，妙可持续发力B端场景，拓展客户数量，推动B端乳制品国产化替代，
已经形成较强势能，全年奶酪类业务有望维持高速增长态势。
事件
公司发布2025年年度报告。
2025年公司实现营业总收入56.33亿元（+16.29%）；实现归母净利润1.18亿元（+4.29%）；实现扣非后归母净利润1.
58亿元（+235.94%）；
其中Q4实现营业总收入16.76亿元（+34.13%）；实现归母净利润-0.57亿元（同期为+0.29亿元）；实现扣非后归母净
利润0.38亿元（同期为-0.15亿元）。
公司发布2026年一季度业绩快报。
2026年一季度，公司实现营业总收入16.26亿元（+31.81%）；实现归母净利润0.76亿元（-8.30%）；实现扣非后归母
净利润0.64亿元（-1.48%）；
简评
BC端发力带动奶酪业务提速，25Q4、26Q1表现超预期
分品类看，2025年奶酪、贸易、液奶营收分别46.15亿元、6.23亿元、3.65亿元，分别同比增长22.8%、17.4%、-9.1%
。奶酪主业占比进一步提升2.25pcts至82.37%。分季度看，25Q4奶酪业务收入13.13亿元，同比增长39.0%，表现亮眼。
2025年，B端在妙可蓝多与爱氏晨曦形成协同，提供一站式奶酪解决方案，推出国产高端原制马苏里拉，发力西餐、
烘焙、茶咖、工业及中餐等渠道，预计引领整体增速。C端家庭端，贴合家庭场景完善产品矩阵，扩大市场铺市，马苏里
拉奶酪、奶酪片、国产淡味黄油需求起量。C端零食品类，持续优化消费者年龄结构，经过2年市场调整，预计25Q4重回正
增长。
26Q1,C端、B端业务同比均有超20%增长。其中，C端常温、低温、电商板块同比均有较好增长，B端主要为餐饮、大客
户增长。
分渠道看，2025年经销、直营、贸易收入分别为34.45亿元、10.35亿元、6.23亿元，分别同比增长7.4%、113.3%、17
.4%，直营渠道高增长预计主要系爱氏晨曦B端直营客户并表与B端客户持续深挖。贸易和液态奶拉升整体毛利率，费用优
化进一步提升盈利能力2025年公司毛利率28.95%，同比+0.66pcts，归母净利率2.1%，同比-0.24pcts，扣非归母净利率2.
8%，同比+1.83pcts；25Q4毛利率26.76%，同比+0.31pcts，归母净利率-3.43%，同比-5.72pcts；26Q1归母净利率4.65%，
同比-2.03pcts，扣非归母净利率3.94%，同比-1.33pcts。
毛利率方面，2025年奶酪、贸易、液奶毛利率分别为33.81%、4.06%、8.34%，分别同比-1.23pcts、+1.30pcts、+1.3
1pcts。液奶得益于国内奶价低位，奶酪毛利率下滑预计系进口乳制品价格提升和B端占比提升。
费用端，2025年销售费用率17.76%，同比-1.27pcts，管理费用率5.15%，同比-0.4pcts；2025Q4销售费用率18.59%，
同比-0.05pcts，管理费用率3.26%，同比-2.85pcts。公司优化费用投效比，稳定广告促销费用。
25Q4公司利润下滑的主要原因为针对合资成立并购基金计提减值，产生相关公允价值变动收益-1.62亿元。
盈利预测：预计2026-2028年公司实现收入65.51亿元、76.78亿元、90.21亿元，实现归母净利润3.20亿元、4.77亿元
、6.20亿元，对应PE为30.53X、20.49X、15.76X，维持“增持”评级。
风险提示：
1、奶酪行业竞争加剧风险：随着奶酪行业的迅速发展，包括大型乳企在内的入局者不断涌入，市场竞争的加剧或将
对公司市场占有率的提升产生阻碍，影响公司产品销售增长。
2、销售费用率上行风险：市场竞争等因素若造成公司销售策略的变化，将使得公司的费用投入增长，对公司盈利水
平产生影响。
3、需求修复缓慢致使公司净利润不及预期：奶酪消费由于具有较强可选属性，目前仍处于缓慢修复阶段。如需求恢
复持续缓慢，公司净利润或不及预期。
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2026-04-09│妙可蓝多(600882)2025年报、2026年一季度业绩快报点评：收入高增，利润可│东方证券 │买入
│期 │ │
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事件：公司发布2025年报、2026年度一季度业绩快报。其中，2025Q4分别实现收入、净利润16.76亿元、-0.57亿元，
同比+34.13%/同比转亏；2026年一季度预计分别实现收入、净利润16.3亿元、0.76亿元，分别同比+31.8%/-8.3%。
2025Q4收入稳健，2025奶酪业务高增，B端/C端同时发力。公司2025Q4收入同增34.13%，B端/C端类业务同时发力，收
入端高增延续；得益于成本管控，公司2025Q4毛利率同比+0.31pct至26.8%，期间费率继续优化，销售、管理费用率分别
同比-0.05pct/-2.86pct，主营业务盈利能力持续提升；2025Q4公司公允价值变动损失1.68亿元，主要系并购基金事项计
提损失，拖累当期利润。公司2025年奶酪、贸易、液态奶收入分别同比+22.84%、+17.44%、-9.08%，奶酪业务相对高景气
，B/C端同时发力，推测其中即食营养、餐饮工业增速相对领先，奶酪业务2025年毛利率同比-1.23pct，推测主要系餐饮
工业增速较快导致。
2026Q1收入端超预期，利润改善可期。公司2026Q1收入端表现超预期，其中B端/C端收入增速均在20%以上，C端常温
业务、低温、电商板块同比均有较好增长，公司2026Q1利润表现弱于收入，我们推测主要系期内市场费用投放所致。展望
后续，我们推测原奶价格或在2026年低位运行，妙可B端业务市占率仍处于快速提振阶段，规模效应释放带动毛利率修复
，考虑到B端业务占比提升，费率有望下移，利润改善可期。
投资建议：维持“买入”评级。考虑到2026Q1利润表现及公司经营情况，调整2026-27年盈利预测并且增加2028年盈
利预测，预计2026-28年EPS分别为0.67元（前值0.63元）、0.89元（前值0.83元）、1.10元，我们延续FCFF估值方法，计
算公司权益价值为141亿元，对应目标价27.60元，维持买入评级。
风险提示：行业竞争加剧、消费不及预期、产业政策调整等。
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2026-04-06│妙可蓝多(600882)26Q1收入高增，势能延续 │广发证券 │增持
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公司发布2026年第一季度业绩快报。2026Q1预计实现营业总收入16.26亿元，同比+31.8%，实现归母净利润0.76亿元
，同比-8.3%。
2026Q1收入端延续高增长，C端表现超预期。2026Q1公司营业总收入预计同比+31.81%，延续了2025Q4营业总收入同比
增长超30%的势头。其中，分业务看，C端、B端业务收入同比均有超20%增长，其中C端常温、低温、电商板块同比均有较
好增长，B端主要来自于餐饮、大客户的增长。公司C端表现好于预期，我们判断主要系公司产品聚焦以及店效倍增战略的
有效落地。
受激励费用摊销影响，利润端稍有承压。2026Q1公司归母净利润/扣非归母净利润预计分别为0.76/0.64亿元，同比-8
.3%/-1.5%，主要系2026Q1新增0.08亿元（税后）股权激励费用摊销对利润端造成影响。剔除股权激励费用摊销影响后，2
026Q1公司归母净利润/扣非归母净利润预计分别为0.84/0.72亿元，同比+1.8%/+11.3%。
持续关注店效倍增的拓展，BC双轮驱动业内领先。自2025Q3起，公司推动“店效倍增”战略，BC端持续见效，尤其在
2025Q4以来C端渠道取得持续进展，C端样板店打造初具成效并进入规模化复制阶段，公司重点聚焦单店动销能力提升，集
中资源赋能核心渠道与优质终端。基于店效倍增战略，公司有望实现资源优化配置，叠加降本控费举措，盈利能力有望不
断改善。
盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润同比+200.0%/+29.2%/+18.4%至3.6/4.6/5.4亿元，当前
股价对应PE为25.2/19.5/16.5x，参考可比公司给予公司2026年30倍PE，对应合理价值为20.91元/股，维持“增持”评级
。
风险提示：食品安全问题、新品推出不及预期、市场竞争加剧。
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2026-04-05│妙可蓝多(600882)25年报&26一季报点评报告：25Q4收入加速，26Q1趋势延续 │浙商证券 │买入
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事件
25年公司实现营业收入56.3亿元（同比+16.3%，下同）；归母净利1.2亿元（+4.3%），扣非归母净利润1.6亿元（+23
5.9%）；剔除公允价值损失变动影响，全年业绩符合预期；25Q4公司实现营业收入16.8亿元（同比+34.1%，下同）；归母
净利-0.6亿元（-301.0%），扣非归母净利润0.4亿元（同比增加5kw）。
根据26Q1业绩快报，26Q1公司实现营业收入16.3亿元（+31.8%），归母净利润0.8亿元（-8.3%），扣非归母净利润0.
6亿元（-1.5%）；剔除832万元（税后）股权激励费用摊销影响，预计26Q1实现归母净利润0.8亿元（+1.8%），扣非归母
净利润0.7亿元（+11.3%）
投资要点
收入：BC双轮驱动，25Q4整体收入提速，26Q1趋势延续
分产品：奶酪/贸易产品/液态奶25年收入46.2/6.2/3.6亿元，同比+22.8%/+17.4%/-9.1%；25Q4收入13.1/2.6/0.9亿
元，同比+39.0%/+56.1%/-24.6%。25年奶酪主业细分领域来看：
C端：于即食营养系列，公司聚焦精准人群布局、持续优化产品矩阵，针对儿童营养、成人休闲推出奇炫奶酪棒、成
长酪乳、奶酪小三角、云朵芝士杯等奶酪零食新品，同时布局奶酪坚果脆、奶酪小丸子，精准适配山姆、零食量贩等重点
渠道，进一步拓宽了消费场景边界。于家庭餐桌系列。公司持续强化品类和技术优势，马苏里拉奶酪、奶酪片、国产淡味
黄油贴合家庭需求稳步起量。
B端：持续突破、成效显著。依托爱氏晨曦专业乳品与妙可蓝多专业奶酪形成的“两油一酪”全品类优势，聚焦西餐
、烘焙、茶咖、工业及中餐五大核心客户群，为B端客户提供一站式奶酪解决方案，并加速餐饮工业领域国产替代进程。
我们预计25年奶酪B端增速或快于C端。
26Q1收入增长31.8%，主因公司C端、B端业务同比均有超20%增长，其中C端常温、低温、电商板块同比均有较好增长
，B端主要为餐饮、大客户增长。
分渠道：经销/直营/贸易25年收入39.4/10.4/6.2亿元，同比+7.4%/+113.3%/+17.4%；25Q4收入10.5/3.5/2.6亿元，
同比+11.9%/+179.1%/+56.1%。
盈利能力：25年毛利率提升主因产品结构优化+国产原料替代
25年毛利率29.0%（+0.7pct），净利率2.1%（-0.2pct）；销售/管理/研发/财务费用率分别为17.8%/5.2%/0.9%/1.0%
，同比-1.3pct/-0.4pct/-0.1pct/持平；分产品看，25年奶酪/贸易产品/液态奶毛利率分别-1.2/+1.3/+1.3pct；25Q4毛
利率26.8%（+0.3pct），净利率-3.4%（-5.7pct）；销售/管理/研发/财务费用率分别为18.6%/3.3%/1.0%/0.7%，同比持
平/-2.9pct/持平/+0.1pct。25Q4受到B端放量影响，毛利率略低于全年水平。
盈利预测与估值
预计公司2026-2028年公司营业收入为66.2/77.8/90.5亿元，同比+17.5%/+17.5%/+16.4%；归母净利润为3.4/4.4/5.4
亿元，同比+184.4%/+30.0%/+23.1%。
风险提示
食品安全风险；行业竞争风险加剧等
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2026-04-04│妙可蓝多(600882)公司点评报告：“13434新战略”成功开局，26Q1营收延续 │方正证券 │增持
│高增，盈利稳步改善 │ │
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事件：2026年4月3日公司发布2026年一季度业绩快报，26Q1年实现收入16.3亿元，同比+31.8%，环比-3.0%；实现归
母净利润0.8亿元，同比-8.3%%，环比+231.5.0%；实现扣非归母净利润0.6亿元，同比-1.5%%，环比+68.8%。
做广C端+做深B端，双轮驱动收入延续高增态势。ToB、ToC双轮驱动，26Q1收入延续25Q4同比增速超30%的高增态势，
C端、B端同比均有超20%增长。其中，C端常温、低温、电商板块同比均有较好增长，在全品类、全渠道协同增长之下，公
司借助C端广度的持续拓展谋求更多收入增量；B端餐饮、大客户提供主要增长驱动，在行业旺盛需求之下，公司借助产能
、研发和品控优势，深化大客户合作，通过做深B端不断挖掘增长潜力。
核心盈利能力稳步提升，质效并重巩固公司高质量发展。得益于营业收入的强势增长和C端产品品类结构优化，26Q1
归母净利率4.6%，环比改善8.1pct，扣非归母净利率3.9%，环比改善1.7pct。剔除股权激励费用这类非经营性因素影响，
公司26Q1归母净利润同比增长1.8%，归母净利率达5.2%，环比改善8.6pct，扣非归母净利润同比增长11.3%，扣非归母净
利率达4.4%，环比改善2.2pct。短期扰动解除后，公司质效并重的发展战略的实施效果正逐步显现，未来利润弹性释放或
将进入新一轮向上周期。
务实、高效团队多维发力，确保“13434新战略”落地效果。产品端，始终以消费者为中心进行创新迭代，老品优化
配方纯净度、营养功能强化及口感体验，新品持续推动“奶酪+”，三款明星产品在2026年世界食品创新奖中一举斩获六
项大奖。品牌端，继上年成为奥林匹克官方奶酪合作伙伴后，1月成为“体育训练局国家队运动员备战保障产品”，3月成
为26年FIFA世界杯全球官方奶酪。“奥林匹克+世界杯”的双顶级体育IP矩阵加持，并与NBA、中国国家田径队、中国足协
中国之队等深度联动，成功实现向“专业、高品质、高营养、全民品牌”的形象跃迁。新管理团队工作作风务实、高效，
上任后快速明晰战略目标和实施路径，并积极深入一线调研、密集拜访产业链伙伴，进一步确保战略实施精准、有效性。
投资建议：我们预计公司26-28年营业收入分别为70.1/84.9/101.5亿元，分别同比增长24.4%/21.2%/19.5%；预计26-
28年归母净利润分别为4.1/5.7/7.7亿元，分别同比增长246.2%/39.5%/33.7%，对应当前PE分别为22/16/12X，给予“推荐
”评级。
风险提示：经营目标落地不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。
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2026-04-02│妙可蓝多(600882)2025年年报点评：直营B端高速增长，主业盈利改善，非经 │长江证券 │买入
│拖累利润 │ │
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事件描述
妙可蓝多2025年度实现：营业总收入56.33亿元（同比+16.29%）；归母净利润1.18亿元（同比+4.29%），扣非净利润
1.58亿元（同比+235.94%）。公司2025Q4实现：营业总收入16.76亿元（同比+34.13%）；归母净利润-5744.43万元（同比
-301.01%），扣非净利润3789.45万元（同比+347.78%）。
事件评论
奶酪产品Q4加速增长，直营类渠道引领增长。
分品类看2025年营收：奶酪46.15亿元（同比+22.84%），2025Q4（同比+38.98%）；贸易6.23亿元（同比+17.44%），
2025Q4（同比+56.08%）；液态奶3.65亿元（同比9.08%），2025Q4（同比-24.56%）。分渠道看2025年营收：经销39.45亿
元（同比+7.4%），2025Q4（同比+11.91%）；直营10.35亿元（同比+113.27%），2025Q4（同比+179.07%）；贸易6.23亿
元（同比+17.44%），2025Q4（同比+56.08%）。分地区看2025年营收：北区19.48亿元（同比+8.02%），2025Q4（同比+21
.84%）；中区24.85亿元（同比+22.91%），2025Q4（同比+20%）；南区11.71亿元（同比+14.92%），2025Q4（同比+17.81
%）。2025年，公司在B端餐饮工业奶酪领域持续突破，依托爱氏晨曦、妙可蓝多双品牌形成的“两油一酪”全品类优势，
聚焦西餐、烘焙、茶咖、工业及中餐五大核心客户群，直营类渠道实现高速增长。
主业盈利能力提升，非经损失拖累盈利。
公司2025年度归母净利率同比下滑0.24pct至2.1%。其中毛利率同比+0.66pct至28.95%，期间费用率同比-1.8pct至24
.82%，其中细项变动：销售费用率（同比-1.27pct）、管理费用率（同比-0.4pct）。单看2025Q4，公司归母净利率同比
下滑5.72pct至-3.43%，其中毛利率同比+0.31pct至26.76%，期间费用率同比-2.85pct至23.56%，其中细项变动：销售费
用率（同比-0.05pct）、管理费用率（同比-2.85pct）。2025Q4毛利率、毛销差延续同比提升的趋势，但公司Q4计入大额
的公允价值变动损失达1.68亿元（占营收比重达10%），致2025Q4盈利端亏损，也拖累全年的盈利能力提升。
业务深度整合，支持协同效应持续释放。
公司的收入端连续较快增长（季度环比提速），内生的盈利改善趋势延续，证明公司在激励推行的背景下开源节流、
降本（费）增效成效初显。随着总经理蒯玉龙（原CFO）2026年初就任，与蒙牛奶酪业务整合进一步深化，国产原奶成本
红利增强国产原制奶酪的供给，长期盈利能力有望持续改善。在激励目标引领下，收入利润有望实现加速增长。预计公司
2026/2027年归母净利润分别为3.13/4.81亿元，对应PE估值31/20倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险。
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2026-03-29│妙可蓝多(600882)收入表现亮眼，成长趋势明显 │信达证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报。2025年，公司实现营业收入56.33亿元，同比+16.29%；归母净利润1.18亿元，同比+4.2
9%；实现扣非归母净利润1.58亿元，同比+235.94%。其中，25Q4公司实现营业收入16.76亿元，同比+34.13%；归母净利润
-5744万元，同比-301.01%；实现扣非归母净利润3789万元，同比+347.78%。
点评：
奶酪增长带动25Q4收入提升，全年营收超股权激励计划目标值。分产品看，25Q4液态奶、奶酪和乳制品贸易收入分别
为9053万元、13.13亿元和2.63亿元，同比-24.56%、+38.98%、+56.08%。奶酪主业高增长带动整体收入同环比均提升。全
年角度看，液态奶、奶酪和乳制品贸易收入分别为3.65亿元、46.15亿元和6.23亿元，同比-9.08%、+22.84%、+17.44%，
公司全年营收超过股权激励计划目标值。
25Q4毛利率略提升，并购基金减值干扰净利润。公司25Q4实现26.76%的毛利率，同比+0.31pct。费用端看，25Q4销售
费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别-0.05pct、-2.86pct、+0pct和+0.05pct，管理费用率同比明显
下降。受董事柴琇未能履行并购基金事项向公司作出足额补偿的承诺，导致公司对并购基金出资所形成的其他非流动金融
资产全额确认公允价值变动损失，公司25Q4归母净利润受到影响。根据公司公告，柴琇已于2026年1月23日被免职。若加
回该项减值，公司全年归母净利润可达2.8亿元，也已超过股权激励计划中的目标值。
BC双轮驱动，持续降本增效。公司去年在C端持续推出多款创新产品，包括后生元成长奶酪杯、奶酪小三角、奶酪坚
果脆等，覆盖不同人群与不同渠道；B端国产原制马苏里拉奶酪的推出填补了国产产品市场空白，马苏里拉、奶酪片、黄
油、稀奶油等核心产品同步放量，为客户提供一站式专业乳品解决方案。同时，公司全面启动各项降本增效战略举措，全
年各项费用率同比均呈现不同程度下降，组织效率与人均产出实现双提升。
盈利预测与投资评级：成长趋势明显，期待今年高增。当前乳制品行业正形成由液奶消费向奶酪消费转型、B端乳制
品消费不断扩张的中长期产业趋势，公司作为行业中奶酪赛道的领头羊，成长趋势明显。我们预计公司2026-2028年EPS为
0.62/0.90/1.17元，分别对应2026-2028年31X/21X/16XPE，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧
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2026-03-28│妙可蓝多(600882)BC加速成长，净利率期待改善 │广发证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入56.3亿元，同比+16.3%；归母净利润1.2亿元，同比+4.3%；扣
非归母净利润1.6亿元，同比+235.9%。
25Q4收入环比加速增长，奶酪业务持续向好。2025/25Q4公司实现收入56.3/16.8亿元，同比+16.3%/+34.1%。分业务
来看，2025/25Q4奶酪业务实现46.2/13.1亿元，同比+22.8%/+39.0%。2025年根据Worldpanel消费者指数，妙可蓝多奶酪
棒市占率持续增长，稳居第一；马苏里拉市占率位居细分市场首位；奶酪片呈上升之势。
25Q4扣非归母净利润大幅提升，深化落实降本增效。2025/25Q4公司实现扣非归母净利润1.6/0.4亿元，同比+235.9%/
+347.8%，2025年公司扣非归母净利率提升1.8pct至2.8%。拆解看：（1）毛利率：2025年综合毛利率/主营业务毛利率分
别同比+0.7/-0.2pct，主营业务毛利率有所下降预计系奶酪B端业务占比提升，我们预计2026年随着公司B端规模扩大，B
端毛利率有望改善。（2）费用端：2025年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-1.3/-0.4/-0.1pct至17.8%/
5.2%/0.9%，公司着重强调管理提效，通过数智化升级提升供应链管理效率，全面启动各项降本增效战略举措，构建成本
护城河，提质增效取得初步结果，我们预计2026年费用率有进一步优化空间。此外，2025年公司考虑到并购基金出资形成
的其他非流动金融资产公允价值变动等因素，合计计提公允价值变动损失1.7亿元。
盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润同比+200.9%/+29.8%/+15.5%至3.6/4.6/5.3亿元，当前
股价对应PE为27.3/21.0/18.2x，参考可比公司给予公司2026年31倍PE，对应合理价值为21.7元/股，维持“增持”评级。
风险提示：食品安全问题、新品推出不及预期、市场竞争加剧。
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2026-03-26│妙可蓝多(600882)2025年年报点评：B端业务表现亮眼，扣非利润大幅增长 │光大证券 │买入
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事件：妙可蓝多25年实现营业收入56.3亿元，同比+16.3%；归母净利润1.2亿元，同比+4.3%；扣非归母净利润1.6亿
元，同比+235.9%。其中，25Q4实现营业收入16.8亿元，同比+34.1%；归母净利润-0.6亿元，同比由盈转亏；扣非归母净
利润0.4亿元，同比扭亏为盈。
奶酪主业增长稳健，B端业务表现亮眼。1）分产品看，25年公司奶酪/贸易/液态奶业务收入分别为46.15/6.23/3.65
亿元，分别同比+22.84%/+17.44%/-9.08%。
奶酪业务作为核心引擎，收入占比由24年的80.12%提升至25年的82.37%。奶酪板块中，B端餐饮工业系列成效显著，
公司依托爱氏晨曦专业乳品与妙可蓝多专业奶酪形成的“两油一酪”全品类优势，为客户提供一站式解决方案，成为增长
的主要驱动因素；C端即食营养系列推出奶酪小三角、云朵芝士杯等成人休闲零食，家庭餐桌系列则贴合家庭需求稳步起
量。2）渠道方面，截至25年底，公司经销商数量为6,047家，同比减少1,750家；零售终端覆盖约80万个。经销商数量减
少主要系公司对原蒙牛奶酪业务的客户进行了整合与优化。
费用率优化驱动盈利能力提升，扣非净利率大幅增长。1）25年/25Q4公司毛利率分别为28.95%/26.76%，同比+0.66/+
0.31pcts，其中核心奶酪业务毛利率为33.81%，同比-1.23pcts。2）25年/25Q4公司销售费用率分别为17.76%/18.59%，同
比-1.27/-0.05pcts，主要系公司优化投放策略，提升费用效率。3）25年/25Q4管理费用率分别为5.15%/3.26%，同比-0.4
/-2.85pcts。4）综合来看，25年/25Q4公司销售净利率达到2.1%/-3.43%，同比-0.24/-5.72pcts。25年归母净利润增速较
低主要受参股并购基金公允价值变动损失-1.62亿元等非经常性损益项目影响。若看扣非归母净利率，25年同比+1.83pcts
至2.80%。
换帅开启新阶段，治理结构优化驱动健康增长。2026年1月26日，公司公告由原行政总裁蒯玉龙接任CEO，其此前已深
度参与并主导核心战略，本次调整后公司核心战略保持不变，将更突出专业化、体系化、团队化导向，推动组织年轻化建
设。公司坚持BC双轮驱动不变，执行层面更为聚焦：C端以“店效倍增”与“极致成本”为抓手，同步推进成人零食与家
庭餐桌业务；B端持续推进国产替代，聚焦西式快餐、茶咖、烘焙等大客户实现突破，进一步强化规模效应。
根据Worldpanel消费者指数，在2025年中国包装奶酪品牌销售额中，妙可蓝多奶酪市场占有率超过38%，其中奶酪棒
市场占有率持续增长，稳居行业第一；马苏里拉产品市场占有率亦位居细分市场首位，充分受益于行业头部集中趋势，竞
争地位稳固。随着公司治理持续优化，有望加速实现市场份额与盈利能力双修复。
盈利预测、估值与评级：我们维持2026-2027年归母净利润预测分别为3.24/4.57亿元，引入2028年归母净利润预测为
5.56亿元，折合2026-2028年EPS分别为0.64/0.90/1.09元，对应PE分别为30x/21x/17x。公司C端奶酪龙头地位稳固，奶酪
行业增长空间较大，公司业务逐步回归正轨，我们维持“买入”评级。
风险提示：新品增长低于预期；原材料价格上涨；食品安全问题。
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2026-03-26│妙可蓝多(600882)丰富产品矩阵，持续精耕渠道 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2025年年报，2025年实现营业收入56.33亿元，同比增长16.29%；归母净利润1.18亿元，同比增长4.29%；扣
非归母净利润1.58亿元，同比增长235.94%。公司2025年度拟不分配现金红利，不实施送股或资本公积转增股本。
平安观点：
主业方向明确，稳步优化业务结构。公司坚定聚焦奶酪核心业务，业务结构持续优化。25年奶酪板块实现收入46.15
亿元，同比提升22.84%，收入占比由去年同期的80.12%提升至82.37%；实现毛利率33.81%，同比减少1.23pct。贸易业务
实现收入6.23亿元，同比提升17.44%；实现毛利率4.06%，同比增加1.30pct。液态奶业务实现收入3.65亿元，同比下降9.
08%；实现毛利率8.34%，同比增加1.31pct。公司稳步推进业务结构优化，主营业务经营质量稳步提升，结构布局持续向
好。
奶酪主业TOC与TOB双轮驱动，不断推出新品。奶酪主业方面，公司坚持TOC与TOB双轮驱动战略，餐饮工业与家庭餐桌
系列表现突出。B端餐饮工业奶酪领域持续突破、成效显著。依托爱氏晨曦专业乳品与妙可蓝多专业奶酪形成的“两油一
酪”全品类优势，聚焦西餐、烘焙、茶咖、工业及中餐五大核心客户群，为B端客户提供一站式奶酪解决方案。C端家庭餐
桌系列稳步起量，马苏里拉奶酪、奶酪片、国产淡味黄油等产品贴合家庭需求。C端即食营养系列聚焦精准人群布局，持
续优化产品矩阵，推出奶酪小三角、云朵芝士杯等新品，保持稳健增长。
持续渠道精耕，直营渠道高增。渠道建设方面，公司整合双品牌优势，全渠道协同发展。全年直营渠道收入10.35亿
元，同比大幅增长113.27%；经销渠道实现营收39.45亿元，同比增长7.40%；贸易渠道实现营收6.23亿元，同比增长17.44
%。针对C端零售线下渠道，公司持续精耕现代渠道，大力开发零食量贩、会员超市等势能渠道，多款定制产品表现亮眼。
针对C端零售线上渠道，公司在天猫、京东等传统电商平台深耕运营，同时大力发展内容电商和即时零售新业态。针对B端
餐饮渠道，公司整合双品牌产品及渠道优势，持续推动向专业乳品服务商的转型升级，核心产品同步放量。
财务预测与估值：根据公司2025年报，我们调高业绩预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为3.57亿元（前
值为3.39亿元）、4.54亿元（前值为4.53亿元）、5.39亿元（新增），对应的EPS分别为0.70/0.89/1.06元，对应3月25日
收盘价的PE分别为26.8、21.1、17.8倍。考虑公司奶酪主业基本面持续改善，同时行业增长空间可期，我们对公司维持“
推荐”评级。
风险提示：1）食品安全风险：公司所在的乳制品产业链参与者众多，流通环节长，若出现食品安全问题，可能会对
公司声誉及业务经营产生重大不利影响，甚至波及整个行业。2）销售费用率上升超预期：若行业竞争加剧，或出现价格
战情形，销售费用率上升存在超预期风险。3）原材料价格波动风险：公司生产所需的主要原材料来自国际市场采购，国
际大宗原料市场的价格波动将直接影响产品利润和公司现金流。
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2026-03-25│妙可蓝多(600882)BC端双轮驱动下Q4营收表现亮眼 │华泰证券 │增持
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25年实现收入/归母净利润/扣非归母净利润56.3/1.2/1.6亿元，同比+16.3%/+4.3%/+235.9%；其中25Q4实现收入/归
母净利润/扣非归母净利润16.8/-0.6/0.4亿元，同比+34.1%/转负/+347.8%；25年收入表现超预期（我们此前预期全年收
入55亿元）。收入端，25年奶酪业务收入同比+22.8%，B端客户拓展卓有成效，餐饮工业系列收入延续快速增长；利润端
，25年毛利率同比+0.7pct至29.0%，原材料端的国产替代稳步推进，销售费用率同比-1.3pct至17.8%，整体费用得到有效
控制。公司对并购基金出资所形成的其他非流动金融资产截至24年12月31日的账面价值12,872.4万元，全额确认公允价值
变动损失，最终25年归母净利率2.1%，同比-0.2pct。25年12月30日公司公告控股股东蒙牛乳业计划用自有资金增持占公
司总股本0.5%-1%的股份，表明控股股东坚定看好中国乳业深加工业务的发展进程及妙可蓝多公司自身的经营实力，我们
认为公司将继续专注主业经营，整体发展有望迈入新的征程，维持“增持”评级。
25年三大奶酪产品系列全面发力，期待新品表现
25年奶酪/贸易/液态奶业务实现营收46.2/6.2/3.6亿元，同比+22.8%/+17.4%/-9.1%，对应25Q4实现营收13.1/2.6/0.
9亿元，同比+39.0%/+4.7%/-42.3%。公司稳步推进业务结构优化，主营业务经营质量稳步提升，结构布局持续向好；25Q4
公司营收环比增长20.6%，经营表现亮眼，“店效倍增”等计划行之有效。25年奶酪主业实现稳健较快增长，B端客户拓展
卓有成效，餐饮工业系列收入延续快速增长。公司依托原制奶酪国产化与蒙牛赋能等、不断增强对于B端客户的服务能力
。
25年毛利率同比+0.7pct，归母净利率同比-0.2pct
25年公司毛利率同比+0.7pct至29.0%（25Q4同比+0.3pct至26.8%），原材料端的国产替代稳步推进，成本红利释放。
25年公司销售费用率同比-1.3pct至17.8%（25Q4同比持平至18.6%），公司25年以来严控销售费用，持续提升费用投放效
率；25年公司管理费用率同比-0.4pct至5.2%（25Q4同比-2.9pct至3.3%）。公司对并购基金出资所形成的其他非流动金融
资产截至24年12月31日的账面价值12,872.4万元，全额确认公允价值变动损失，最终录得25年归母净利率同比-0.2pct至2
.1%。展望来看，随着原材料国产替代进行持续推进，叠加公司费用投放效率的进一步提升，公司利润率水平有望持续提
振。
盈利预测与估值
公司B端客户拓展卓有成效，C端新品蓄势待发，我们上调26-27年收入预测，预计公司26-27年收入65.1/73.8亿元（
较前次+5%/+6%），同时考虑原材料国产替代进行持续推进，叠加公司费用投放效率的进一步提升，我们上调26-27年利润
预测，预计26-27年归母净利润3.6/4.6亿元（较前次+16%/+23%），并引入28年归母净利润为5.5亿元，对应26-28年EPS为
0.71/0.89/1.07元。参考可比公司26年PE均值18x（Wind一致预期），考虑25-27年公司净利润CAGR（59%）高于可比公司
均值（17%），给予其26年30xPE，目标价21.30元（前值29.76元，对应26年48xPE），维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、食品安全风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：7家
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2026-06-02│妙可蓝多(600882)2026年6月2日投资者关系活动主要内容
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1、近期公司多位高管连续增持公司股份，请问本次增持的整体情况、主要目的以及向市场传递的信号是什么？
答：本次是公司历史首次核心管理层集体增持，5 月 26日至 6月 1日，由董事兼总经理蒯玉龙先生、董事兼副总经
理高文先生、董事会秘书谢毅女士、副总经理兼财务总监李军先生及多位副总经理共同参与，合计增持 20.77万股，总金
额约 378.87万元，全部为自有资金通过集中竞价方式买入。本次增持充分体现管理层对公司长期发展前景、奶酪生态“1
3434”战略落地成效及未来盈利改善空间的坚定信心，实现管理层与全体股东利益深度绑定，彰显经营层对业绩兑现、利
润率提升及股权激励目标达成的决心，向市场传递公司经营稳健、长期价值清晰的积极信号。
2、公司近期 C 端增长表现亮眼，请问公司在品牌营销方面做了哪些关键布局，如何支撑长期增长
答：公司正围绕 IP 赋能、场景协同、营销共振系统推进品牌升级。近期公司与“华强方特”达成深度战略合作，依
托其全国 40余座文旅景区及“熊出没”等经典 IP，开展亲子跑、主题活动、园区专属销售点与定制套餐等沉浸式体验，
形成“玩在方特、吃在妙可”的消费闭环，有效拓宽消费场景、提升转化与复购。通过头部文旅 IP 与沉浸式体验，让奶
酪从“营养食品”升级为消费者心中的“快乐符号”，实现品牌生动化、趣味化传播，释放高流量、高沉浸、高转化场域
下的销售动能。公司坚持以场景化营销带动产品渗透，以服务经济赋能品牌增长，持续夯实奶酪龙头地位，为业绩持续增
长与长期价值提升提供有力支撑。
3、请问当前健身、体重管理带动蛋白需求旺盛，乳清蛋白等核心原料价格大幅上涨，公司在蛋白相关产品上如何布
局？
答：受健身人群扩容、体重管理需求爆发、GLP-1类药物用药人群持续扩大等因素驱动，全球乳清蛋白需求持续旺盛
，乳清蛋白等核心原料价格大幅上涨，蛋白粉价格同步走高，行业呈现高景气度。公司在奶酪生产过程中会副产乳清，依
托自有产能、深加工技术及内蒙蒙牛体系协同优势，优先保障体系内生产自用，未来将稳步推进乳清资源高附加值开发，
重点布局功能营养、运动营养等高增长品类，抓住蛋白需求爆发的行业机遇，提升产业链综合利用率与盈利水平。
4、请问当前原奶价格走势如何？未来奶价判断及对公司成本影响怎样？
答：从最新数据看，5月第三周散奶价格环比回升，同时淘汰牛数量持续增加，原奶价格已呈现温和上涨态势，行业
周期底部特征明显。中长期来看，公司认为国内原奶仍将处于供需紧平衡状态，产能恢复周期较长，因此价格不具备快速
大幅上涨基础，预计未来原奶将以平稳上涨为主，叠加大型牧场具备较强扩群与效率提升能力，供给端相对可控。这种温
和、可预期、平稳上行的原奶价格环境，有利于国内奶酪企业稳定排产、持续扩能、优化工艺，进一步加快奶酪、乳脂、
乳清等深加工产品的国产替代节奏。依托本土供应链在供应稳定性、交付效率、成本可控性、服务响应等方面形成对比优
势，推动公司在 B端餐饮、茶咖、烘焙等核心场景加速替代进口，巩固并扩大份额。
5、渠道自有品牌快速发展，对全国性品牌形成一定程度的冲击，请问公司如何看待并应对？
答：渠道自有品牌发展是行业趋势之一，公司对此保持理性看待，坚持以品牌价值为核心、以差异化产品为抓手的长
期发展策略。合作层面，公司与渠道以联名款、定制化、场景化产品为主要模式，聚焦价值共创，纯白牌代工并非公司发
展重点。同时，公司积极依托中粮集团、内蒙蒙牛体系内跨公司协同与产业价值链内部组合，强化供应链优势、产品创新
能力与品牌心智壁垒，持续提升产品力与渠道粘性，实现与渠道伙伴的长期共赢、良性发展，巩固全国奶酪第一品牌的领
先地位。
6、目前市场对乳制品深加工赛道的关注度持续提升，行业竞争也日趋激烈。请问公司如何看待该赛道的竞争格局与
长期发展逻辑？相较于同业，公司在乳制品深加工领域的核心竞争壁垒主要体现在哪些方面？
答：乳制品深加工是行业发展的必然趋势，更高的深加工程度能够有效消化上游奶源增量、稳定奶源供给，实现产业
链上下游协同发展。目前内蒙蒙牛加上妙可蓝多的深加工产能储备较为充足，后续公司将在深加工领域继续加大研发投入
。公司具备明显的综合竞争优势，核心壁垒体现在长期积累的工艺技术储备、稳定可控的供应链体系、深度绑定的 B端客
户资源以及广泛覆盖的 C端营销渠道。同时，外部环境的积极变化也为公司国产奶酪深加工产品的进口替代与品类升级创
造了有利条件，进一步巩固了我们的竞争地位，为长期可持续发展提供有力支撑。
7、公司在并购出海方面有哪些规划与整体发展思路？
答：出海业务方面，公司依托内蒙蒙牛在东南亚的成熟渠道体系与本地合作资源快速推进产品落地，目前已进入新加
坡、泰国等多个海外市场，海外销售规模稳步提升。在此基础上，公司以沙特市场为核心支点拓展中东区域，未来将组建
专业化国际业务团队，根据市场发展情况设立海外办事处，不排除依托控股股东海外生产基地布局适当产能的可能。并购
业务方面，公司聚焦乳业深加工、功能性食品等具备高度协同性的领域，目前已有潜在标的跟进遴选。
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参与调研机构：8家
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2026-04-28│妙可蓝多(600882)2026年4月28日投资者关系活动主要内容
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1、看到公司发布《关于使用公积金弥补亏损的公告》，请介绍公司本次公积金弥补亏损的具体方案、实施影响及后
续进展情况？
答：依据《公司法》、财政部《关于公司法、外商投资法施行后有关财务处理问题的通知》等相关规定，公司计划使
用母公司盈余公积 70,545,023.35元及资本公积 1,010,022,409.96元，两项合计 1,080,567,433.31元，以弥补母公司截
至 2025年 12月 31日的累计亏损。本次公积金弥补亏损方案实施完毕后，截至 2025年 12月 31日，公司母公司报表口径
的盈余公积将降至 0元，资本公积减少至 3,321,029,360.43元，未分配利润则由负值弥补至0元。通过该方案的实施，将
推动公司满足相关法律法规及《公司章程》所规定的利润分配条件，切实增强公司投资者回报能力，从而促进公司实现高
质量、可持续发展。公司本次以公积金弥补亏损事项，尚需经公司股东会审议通过后方可实施。
2、公司奶酪业务 C 端去年第四季度到今年第一季度明显改善且趋势持续，请问核心原因是什么？是否能够延续这一
趋势？
答：公司 C端业务在低温、常温及电商板块均呈现良好增长势头，核心品类经营企稳改善，成长型新品表现亮眼，共
同支撑本期增长。传统商超渠道经过调整已显现经营拐点，公司持续精耕渠道、提升单店运营质量与效率，同时积极布局
零食量贩、会员店、内容电商及即时零售四大势能渠道，渠道结构持续优化。消费趋势上，央视新闻将奶酪列为减肥友好
型食物，美国《2025—2030年居民膳食指南》推荐增加乳制品优质蛋白摄入并将乳脂肪定义为健康脂肪；三农头条微信公
众号也明确认可奶酪适配中国居民膳食结构与国人体质。奶酪兼具健康与营养产品特性的推广普及，推动 C端诸多消费场
景持续扩容，行业需求支撑坚实。综合来看，公司对后续经营保持合理乐观预期，增长具备较好延续性。
3、想请教公司一季度营业收入的具体增长情况，主要由哪些渠道驱动？
答：一季度公司营收实现同比增长超 30%，增长主要由线上线下全渠道协同驱动。线下渠道依托春节旺季消费氛围、
终端精细化运营及门店效能提升，实现销量稳步提升；线上渠道则依托新品推广节奏加快，带动销量增长。展望后续经营
，公司将持续巩固收入增长态势，进一步发挥产品、渠道及品牌优势，力争二至四季度延续良好增长势头，推动单季度营
收稳步提升。一季度，公司“BC双轮驱动”战略成效显著，C端业务在低温、常温、电商板块均呈现良好增长势头；B端业
务保持较快增速，在餐饮、大客户渠道实现突破。同时，公司将不断完善产品矩阵，推动品类结构向多元化、高附加值方
向升级，构建多点支撑的增长格局，为营收持续增长提供坚实保障。
4、看到第一季度，公司液态奶收入进一步降低，请问公司液态奶业务目前剥离进展如何，未来有怎样的规划安排？
答：公司液态奶业务剥离将坚持平稳过渡、软着陆的原则。公司逐步通过现有设备改造转产稀奶油、马斯卡彭等奶酪
相关原料，以及人员向奶酪业务有序转移等方式，盘活存量资产与渠道资源，兼顾客户合作与商业价值。随着公司“聚焦
奶酪”战略持续推进，奶酪销售规模不断扩大，相应液态奶业务收入占比持续降低，2025年液态奶业务收入占比已降至 6
.51%。业务剥离节奏将以不损害公司利益为前提，与监管机构保持充分沟通，平稳有序推进。
5、公司已于今年 1 月完成管理层换届，蒯玉龙总裁正式接棒，公司进入全新发展阶段，市场对控股股东蒙牛的全方
位赋能抱有高度期待。请问蒙牛在奶源保障、成本管控、研发创新、渠道协同、深加工及供应链优化等方面为公司提供了
哪些具体支持？
答：质量管控层面，公司控股股东内蒙蒙牛在质量和 EHS管理方面为公司提供支持赋能，全链路强化品控流程，搭建
起 SDS-ACT质量管理体系，质量检测中心通过国家 CNAS评审，筑牢食品安全底线；奶源与供应链端，依托内蒙蒙牛奶源
稳定供应与规模化采购优势，叠加内蒙蒙牛将供应链赋能纳入集团战略，为公司国产原制奶酪原料替代提供坚实支撑；数
字化方面，借力内蒙蒙牛数智化成果上线多款营销数字系统，整合双品牌线上布局，深化多渠道数字化运营，提升费用投
放效率与全链路运转效能；营销 IP联动上，以“双品牌+双 IP”推动儿童奶酪棒增长，同时依托内蒙蒙牛体育赛事资源
，深化体育明星 IP 合作，助力品牌向年轻人群延伸；渠道与品牌协同则形成“爱氏晨曦+妙可蓝多”的“两油一酪”格
局，共享优质客户资源与营销渠道，加速 B端场景拓展。
6、近期市场观察到公司与多家头部西快、咖啡、烘焙品牌推出联名新品，B 端品牌曝光度显著提升，能否介绍一下
公司 B端渠道的整体布局打法，以及如何通过标杆客户合作、行业场景活动来提升品牌渗透率与行业影响力？
答：公司 B 端渠道采用“标杆大客户直营+区域经销商覆盖”的双轮驱动模式，一方面，通过与头部西式快餐、茶咖
、烘焙品牌的深度合作打造标杆案例，借助门店场景与品牌影响力形成灯塔效应，带动行业客户认知提升与合作转化；另
一方面，通过行业展会、汉堡节、咖啡节、面包节等专业场景活动，强化品牌在 B端圈层的专业曝光与产品推广，同时依
托经销商体系实现全国市场的高效渗透与本地化服务，构建起“标杆引领、场景破圈、渠道下沉”的立体化布局，持续提
升 B端市场份额与行业渗透率。
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参与调研机构：24家
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2026-04-13│妙可蓝多(600882)2026年4月13-15日投资者关系活动主要内容
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1、公司去年四季度及今年一季度营业收入连续两个季度实现较快增长，尤其是 C 端表现显著超预期。请问主要驱动
因素是什么？增长是否受春节季节性因素影响，后续能否持续？
答：公司 C 端业务在低温、常温及电商板块均呈现良好增长势头，核心品类经营企稳改善，成长型新品表现亮眼，
共同支撑本期增长。春节因素对一季度销售存在一定季节性拉动，但并非唯一驱动因素。传统商超渠道经过调整已显现经
营拐点，公司持续精耕渠道、提升单店运营质量与效率，同时积极布局零食量贩、会员店、内容电商及即时零售四大势能
渠道，渠道结构持续优化。消费趋势上，央视新闻将奶酪列为减肥友好型食物，美国《2025—2030 年居民膳食指南》推
荐增加乳制品优质蛋白摄入并将乳脂肪定义为健康脂肪；三农头条微信公众号也明确认可奶酪适配中国居民膳食结构与国
人体质。奶酪兼具健康与营养产品特性的推广普及，推动 C 端诸多消费场景持续扩容，行业需求支撑坚实。综合来看，
公司对后续经营保持合理乐观预期，增长具备较好延续性。
2、公司餐饮工业 B 端业务近年增速较快，但毛利率相对偏低，市场担心其属于传统原料型业务，难以支撑公司当前
估值水平，请问如何看待这一问题？
答：公司 B 端业务虽短期毛利率偏低，但并非传统低估值的原料供应模式，而是以奶酪精深加工为核心，属于高壁
垒业务，与普通原料企业存在本质区别。公司依托多年研发工艺、定制化解决方案及蒙牛产业链协同，为餐饮及工业客户
提供精深加工产品，随着规模效应释放、副产品开发利用、产品结构优化与国产化替代深化，B 端盈利水平将持续改善，
具备良好的长期盈利弹性与价值支撑。
3、公司近期与麦当劳开展积分兑换合作，能否介绍此次合作的意义及对业务的带动作用？
答：公司近期官宣与麦当劳开启麦积分兑换妙可蓝多芝士片合作，这是妙可蓝多作为麦当劳核心供应商的深度战略合
作升级，也是麦当劳在食品供应商层面开展的首家联名合作，标志着双方合作正式从 B 端产品供应迈向 C 端品牌联动，
具有里程碑意义。
本次合作依托麦当劳庞大的消费人群与强场景流量优势，既能快速提升妙可蓝多芝士片的品牌曝光度与 C 端消费者
认知，又能强化 B 端餐饮渠道的标杆示范效应，实现 ToB 品牌背书、ToC 销量拉动的双向突破，有望带动芝士片品类在
餐饮、家庭两大消费场景同步放量，为公司业绩增长注入新动能。
4、从一季度快报情况看，公司费用或存在前置投放特征，业绩不宜简单按线性比例外推。请问公司对全年销售费用
的整体投放节奏与规划有何展望？
答：后续公司将围绕年度经营目标，合理把控费用投放节奏。在保障品牌建设、新品上市推广及渠道拓展等必要投入
的同时，更加注重投入效率与投入产出比。随着收入规模持续扩大、规模效应逐步显现，公司将通过精细化费用管理，推
动销售费用率保持稳定，中长期实现进一步合理优化，为盈利水平稳步改善创造条件。
5、目前市场对乳制品深加工赛道的关注度持续提升，行业竞争也日趋激烈。请问公司如何看待该赛道的竞争格局与
长期发展逻辑？相较于同业，公司在乳制品深加工领域的核心竞争壁垒主要体现在哪些方面？
答：乳制品深加工是行业发展的必然趋势，更高的深加工程度能够有效消化上游奶源增量、稳定奶源供给，实现产业
链上下游协同发展。在这一领域，公司具备明显的综合竞争优势，核心壁垒体现在长期积累的工艺技术储备、稳定可控的
供应链体系、深度绑定的 B 端客户资源以及广泛覆盖的 C 端营销渠道。同时，外部环境的积极变化也为公司国产奶酪深
加工产品的进口替代与品类升级创造了有利条件，进一步巩固了我们的竞争地位，为长期可持续发展提供有力支撑。
6、公司如何看待电商渠道的利润率水平？未来在电商渠道的投入、产能规划及盈利提升方面有哪些安排？
答：根据公司《2025 年年度报告》披露，2025 年线上销售渠道营业收入 51,631.95 万元，占营业收入比例 9.17%
，毛利率46.16%，较上年度毛利率 41.56%实现显著提升，线上渠道盈利水平持续改善。针对 C端零售线上渠道，公司持
续推进双品牌布局，在天猫、京东、拼多多等传统电商平台深耕运营、优化效率，同时大力发展内容电商和即时零售等新
兴业态，渠道结构持续优化。目前，公司线上渠道销售占比不足 10%，整体仍有较大提升空间。今年，公司将持续加大电
商渠道投入力度，同时匹配电商渠道的订单增长需求适时扩充相应产能，进一步优化整体渠道结构。新品优先在线上推出
，主要是考虑到线上渠道能够更高效地培育消费者认知，快速收集市场反馈，有效降低新品试错成本与无效费用投放；待
新品市场接受度充分验证后，再逐步落地线下规模化推广，其中高毛利新品将优先选择在线上首发，助力提升渠道盈利水
平。
7、公司贸易业务增速较快但毛利率偏低，请问如何定位该项业务？其未来发展思路是怎样的？
答：公司贸易业务以保障核心原料进口供应为主要目的，核心作用是保障关键原料稳定供应、平滑成本波动、支持海
外业务拓展，现已向“买全球、卖全球”的供应链战略升级，打造国际化的供应链体系。2025 年，公司核心奶酪业务收
入占比已超过80%，贸易业务占比持续优化。未来公司将进一步聚焦高协同、高价值贸易业务，推动贸易团队向专业乳品
服务转型，将贸易资源转化为 B 端客户深度合作机会，实现原料、产品、渠道的闭环协同，依托全球化供应链能力开展
高附加值运营。贸易业务将长期服务于核心主业发展，保持合理规模与结构。
8、在地缘冲突及原材料价格上涨的背景下，公司将如何应对并转化为竞争优势？
答：地缘冲突会带来物流和原料成本的上涨，加速公司 B 端奶酪进口替代。依托国产原奶优势与本地供应链，国内
生产成本已逐步接近并优于海外水平，产品品质与竞争力持续追赶，同时公司产品较进口产品在产品新鲜度、供应稳定性
及响应速度方面具备一定的竞争优势，叠加反补贴税，竞争优势预计将更为明显。公司原制马苏里拉、马斯卡彭等核心产
品品质对标进口产品供应更稳，已获百胜等头部客户认可，为业绩增长注入强动能。
9、作为长期机构投资者，我们非常看重稳定、可持续的股东回报机制，尤其是现金分红。公司近年盈利持续改善，
能否说明目前暂未分红的原因，以及未来清晰的分红规划和时间表？
答：我们充分理解境外机构投资者对持续股东回报的重视，目前公司暂未实施现金分红，主要原因是母公司报表层
面累计未分配利润为负，尚不满足相关法律法规规定的分红条件。公司高度重视股东回报，将通过持续实现净利润弥补历
史亏损，以及在法律法规允许的前提下运用公积金补亏等多种方式，力争尽早满足法定分红条件。待条件具备后，公司将
积极实施稳健的现金分红政策，切实回馈股东。
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参与调研机构：11家
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2026-04-10│妙可蓝多(600882)2026年4月10日投资者关系活动主要内容
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上海妙可蓝多食品科技股份有限公司于2026年4月10日在上海市浦东新区金桥路1398号金台大厦11楼会议室举行投资
者关系活动，参与单位名称及人员有嘉实基金，上市公司接待人员有董事长：陈易一先生。 查看原文
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参与调研机构：26家
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2026-04-07│妙可蓝多(600882)2026年4月7-8日投资者关系活动主要内容
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上海妙可蓝多食品科技股份有限公司于2026年4月7-8日举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有安联基金、安信
基金、东证资管、东方证券、广发基金、广发资，管、国金基金、和谐汇一、华泰保兴、华泰资产、华泰证券，上市公司
接待人员有投资者关系副总裁：胡宗田先生。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202604/202604082015026281263939.pdf
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