研报评级☆ ◇600882 妙可蓝多 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 4 6 0 0 0 10
2月内 4 6 0 0 0 10
3月内 4 6 0 0 0 10
6月内 4 6 0 0 0 10
1年内 4 6 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.12│ 0.22│ 0.23│ 0.68│ 0.92│ 1.14│
│每股净资产(元) │ 8.37│ 8.61│ 8.94│ 9.67│ 10.61│ 11.75│
│净资产收益率% │ 1.47│ 2.58│ 2.60│ 7.10│ 8.77│ 9.74│
│归母净利润(百万元) │ 63.44│ 113.62│ 118.49│ 347.91│ 470.96│ 578.73│
│营业收入(百万元) │ 4049.03│ 4843.75│ 5632.95│ 6594.27│ 7626.60│ 8723.76│
│营业利润(百万元) │ 84.11│ 163.53│ 154.31│ 459.16│ 618.65│ 759.55│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-13 增持 维持 --- 0.63 0.93 1.22 中信建投
2026-04-09 买入 维持 27.6 0.67 0.89 1.10 东方证券
2026-04-06 增持 维持 20.91 0.70 0.90 1.07 广发证券
2026-04-05 买入 维持 --- 0.66 0.86 1.06 浙商证券
2026-04-04 增持 维持 --- 0.80 1.12 1.50 方正证券
2026-04-02 买入 维持 --- 0.61 0.94 1.14 长江证券
2026-03-28 增持 维持 21.7 0.70 0.91 1.05 广发证券
2026-03-26 买入 维持 --- 0.64 0.90 1.09 光大证券
2026-03-26 增持 维持 --- 0.70 0.89 1.06 平安证券
2026-03-25 增持 维持 21.3 0.71 0.89 1.07 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-13│妙可蓝多(600882)奶酪再提速，26Q1收入超预期 │中信建投 │增持
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核心观点
妙可蓝多与蒙牛协同效应显现，在B端和家庭端形成合力快速增长，C端零食类产品与渠道优化逐步企稳回升，带动20
25年和26Q1公司收入增速分别为16.29%、31.81%，预计核心业务奶酪类销售表现更强。2025年受到减值影响利润增速放缓
，26Q1亦受到股权支付相关费用影响。展望2026年，妙可持续发力B端场景，拓展客户数量，推动B端乳制品国产化替代，
已经形成较强势能，全年奶酪类业务有望维持高速增长态势。
事件
公司发布2025年年度报告。
2025年公司实现营业总收入56.33亿元（+16.29%）；实现归母净利润1.18亿元（+4.29%）；实现扣非后归母净利润1.
58亿元（+235.94%）；
其中Q4实现营业总收入16.76亿元（+34.13%）；实现归母净利润-0.57亿元（同期为+0.29亿元）；实现扣非后归母净
利润0.38亿元（同期为-0.15亿元）。
公司发布2026年一季度业绩快报。
2026年一季度，公司实现营业总收入16.26亿元（+31.81%）；实现归母净利润0.76亿元（-8.30%）；实现扣非后归母
净利润0.64亿元（-1.48%）；
简评
BC端发力带动奶酪业务提速，25Q4、26Q1表现超预期
分品类看，2025年奶酪、贸易、液奶营收分别46.15亿元、6.23亿元、3.65亿元，分别同比增长22.8%、17.4%、-9.1%
。奶酪主业占比进一步提升2.25pcts至82.37%。分季度看，25Q4奶酪业务收入13.13亿元，同比增长39.0%，表现亮眼。
2025年，B端在妙可蓝多与爱氏晨曦形成协同，提供一站式奶酪解决方案，推出国产高端原制马苏里拉，发力西餐、
烘焙、茶咖、工业及中餐等渠道，预计引领整体增速。C端家庭端，贴合家庭场景完善产品矩阵，扩大市场铺市，马苏里
拉奶酪、奶酪片、国产淡味黄油需求起量。C端零食品类，持续优化消费者年龄结构，经过2年市场调整，预计25Q4重回正
增长。
26Q1,C端、B端业务同比均有超20%增长。其中，C端常温、低温、电商板块同比均有较好增长，B端主要为餐饮、大客
户增长。
分渠道看，2025年经销、直营、贸易收入分别为34.45亿元、10.35亿元、6.23亿元，分别同比增长7.4%、113.3%、17
.4%，直营渠道高增长预计主要系爱氏晨曦B端直营客户并表与B端客户持续深挖。贸易和液态奶拉升整体毛利率，费用优
化进一步提升盈利能力2025年公司毛利率28.95%，同比+0.66pcts，归母净利率2.1%，同比-0.24pcts，扣非归母净利率2.
8%，同比+1.83pcts；25Q4毛利率26.76%，同比+0.31pcts，归母净利率-3.43%，同比-5.72pcts；26Q1归母净利率4.65%，
同比-2.03pcts，扣非归母净利率3.94%，同比-1.33pcts。
毛利率方面，2025年奶酪、贸易、液奶毛利率分别为33.81%、4.06%、8.34%，分别同比-1.23pcts、+1.30pcts、+1.3
1pcts。液奶得益于国内奶价低位，奶酪毛利率下滑预计系进口乳制品价格提升和B端占比提升。
费用端，2025年销售费用率17.76%，同比-1.27pcts，管理费用率5.15%，同比-0.4pcts；2025Q4销售费用率18.59%，
同比-0.05pcts，管理费用率3.26%，同比-2.85pcts。公司优化费用投效比，稳定广告促销费用。
25Q4公司利润下滑的主要原因为针对合资成立并购基金计提减值，产生相关公允价值变动收益-1.62亿元。
盈利预测：预计2026-2028年公司实现收入65.51亿元、76.78亿元、90.21亿元，实现归母净利润3.20亿元、4.77亿元
、6.20亿元，对应PE为30.53X、20.49X、15.76X，维持“增持”评级。
风险提示：
1、奶酪行业竞争加剧风险：随着奶酪行业的迅速发展，包括大型乳企在内的入局者不断涌入，市场竞争的加剧或将
对公司市场占有率的提升产生阻碍，影响公司产品销售增长。
2、销售费用率上行风险：市场竞争等因素若造成公司销售策略的变化，将使得公司的费用投入增长，对公司盈利水
平产生影响。
3、需求修复缓慢致使公司净利润不及预期：奶酪消费由于具有较强可选属性，目前仍处于缓慢修复阶段。如需求恢
复持续缓慢，公司净利润或不及预期。
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2026-04-09│妙可蓝多(600882)2025年报、2026年一季度业绩快报点评：收入高增，利润可│东方证券 │买入
│期 │ │
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事件：公司发布2025年报、2026年度一季度业绩快报。其中，2025Q4分别实现收入、净利润16.76亿元、-0.57亿元，
同比+34.13%/同比转亏；2026年一季度预计分别实现收入、净利润16.3亿元、0.76亿元，分别同比+31.8%/-8.3%。
2025Q4收入稳健，2025奶酪业务高增，B端/C端同时发力。公司2025Q4收入同增34.13%，B端/C端类业务同时发力，收
入端高增延续；得益于成本管控，公司2025Q4毛利率同比+0.31pct至26.8%，期间费率继续优化，销售、管理费用率分别
同比-0.05pct/-2.86pct，主营业务盈利能力持续提升；2025Q4公司公允价值变动损失1.68亿元，主要系并购基金事项计
提损失，拖累当期利润。公司2025年奶酪、贸易、液态奶收入分别同比+22.84%、+17.44%、-9.08%，奶酪业务相对高景气
，B/C端同时发力，推测其中即食营养、餐饮工业增速相对领先，奶酪业务2025年毛利率同比-1.23pct，推测主要系餐饮
工业增速较快导致。
2026Q1收入端超预期，利润改善可期。公司2026Q1收入端表现超预期，其中B端/C端收入增速均在20%以上，C端常温
业务、低温、电商板块同比均有较好增长，公司2026Q1利润表现弱于收入，我们推测主要系期内市场费用投放所致。展望
后续，我们推测原奶价格或在2026年低位运行，妙可B端业务市占率仍处于快速提振阶段，规模效应释放带动毛利率修复
，考虑到B端业务占比提升，费率有望下移，利润改善可期。
投资建议：维持“买入”评级。考虑到2026Q1利润表现及公司经营情况，调整2026-27年盈利预测并且增加2028年盈
利预测，预计2026-28年EPS分别为0.67元（前值0.63元）、0.89元（前值0.83元）、1.10元，我们延续FCFF估值方法，计
算公司权益价值为141亿元，对应目标价27.60元，维持买入评级。
风险提示：行业竞争加剧、消费不及预期、产业政策调整等。
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2026-04-06│妙可蓝多(600882)26Q1收入高增，势能延续 │广发证券 │增持
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公司发布2026年第一季度业绩快报。2026Q1预计实现营业总收入16.26亿元，同比+31.8%，实现归母净利润0.76亿元
，同比-8.3%。
2026Q1收入端延续高增长，C端表现超预期。2026Q1公司营业总收入预计同比+31.81%，延续了2025Q4营业总收入同比
增长超30%的势头。其中，分业务看，C端、B端业务收入同比均有超20%增长，其中C端常温、低温、电商板块同比均有较
好增长，B端主要来自于餐饮、大客户的增长。公司C端表现好于预期，我们判断主要系公司产品聚焦以及店效倍增战略的
有效落地。
受激励费用摊销影响，利润端稍有承压。2026Q1公司归母净利润/扣非归母净利润预计分别为0.76/0.64亿元，同比-8
.3%/-1.5%，主要系2026Q1新增0.08亿元（税后）股权激励费用摊销对利润端造成影响。剔除股权激励费用摊销影响后，2
026Q1公司归母净利润/扣非归母净利润预计分别为0.84/0.72亿元，同比+1.8%/+11.3%。
持续关注店效倍增的拓展，BC双轮驱动业内领先。自2025Q3起，公司推动“店效倍增”战略，BC端持续见效，尤其在
2025Q4以来C端渠道取得持续进展，C端样板店打造初具成效并进入规模化复制阶段，公司重点聚焦单店动销能力提升，集
中资源赋能核心渠道与优质终端。基于店效倍增战略，公司有望实现资源优化配置，叠加降本控费举措，盈利能力有望不
断改善。
盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润同比+200.0%/+29.2%/+18.4%至3.6/4.6/5.4亿元，当前
股价对应PE为25.2/19.5/16.5x，参考可比公司给予公司2026年30倍PE，对应合理价值为20.91元/股，维持“增持”评级
。
风险提示：食品安全问题、新品推出不及预期、市场竞争加剧。
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2026-04-05│妙可蓝多(600882)25年报&26一季报点评报告：25Q4收入加速，26Q1趋势延续 │浙商证券 │买入
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事件
25年公司实现营业收入56.3亿元（同比+16.3%，下同）；归母净利1.2亿元（+4.3%），扣非归母净利润1.6亿元（+23
5.9%）；剔除公允价值损失变动影响，全年业绩符合预期；25Q4公司实现营业收入16.8亿元（同比+34.1%，下同）；归母
净利-0.6亿元（-301.0%），扣非归母净利润0.4亿元（同比增加5kw）。
根据26Q1业绩快报，26Q1公司实现营业收入16.3亿元（+31.8%），归母净利润0.8亿元（-8.3%），扣非归母净利润0.
6亿元（-1.5%）；剔除832万元（税后）股权激励费用摊销影响，预计26Q1实现归母净利润0.8亿元（+1.8%），扣非归母
净利润0.7亿元（+11.3%）
投资要点
收入：BC双轮驱动，25Q4整体收入提速，26Q1趋势延续
分产品：奶酪/贸易产品/液态奶25年收入46.2/6.2/3.6亿元，同比+22.8%/+17.4%/-9.1%；25Q4收入13.1/2.6/0.9亿
元，同比+39.0%/+56.1%/-24.6%。25年奶酪主业细分领域来看：
C端：于即食营养系列，公司聚焦精准人群布局、持续优化产品矩阵，针对儿童营养、成人休闲推出奇炫奶酪棒、成
长酪乳、奶酪小三角、云朵芝士杯等奶酪零食新品，同时布局奶酪坚果脆、奶酪小丸子，精准适配山姆、零食量贩等重点
渠道，进一步拓宽了消费场景边界。于家庭餐桌系列。公司持续强化品类和技术优势，马苏里拉奶酪、奶酪片、国产淡味
黄油贴合家庭需求稳步起量。
B端：持续突破、成效显著。依托爱氏晨曦专业乳品与妙可蓝多专业奶酪形成的“两油一酪”全品类优势，聚焦西餐
、烘焙、茶咖、工业及中餐五大核心客户群，为B端客户提供一站式奶酪解决方案，并加速餐饮工业领域国产替代进程。
我们预计25年奶酪B端增速或快于C端。
26Q1收入增长31.8%，主因公司C端、B端业务同比均有超20%增长，其中C端常温、低温、电商板块同比均有较好增长
，B端主要为餐饮、大客户增长。
分渠道：经销/直营/贸易25年收入39.4/10.4/6.2亿元，同比+7.4%/+113.3%/+17.4%；25Q4收入10.5/3.5/2.6亿元，
同比+11.9%/+179.1%/+56.1%。
盈利能力：25年毛利率提升主因产品结构优化+国产原料替代
25年毛利率29.0%（+0.7pct），净利率2.1%（-0.2pct）；销售/管理/研发/财务费用率分别为17.8%/5.2%/0.9%/1.0%
，同比-1.3pct/-0.4pct/-0.1pct/持平；分产品看，25年奶酪/贸易产品/液态奶毛利率分别-1.2/+1.3/+1.3pct；25Q4毛
利率26.8%（+0.3pct），净利率-3.4%（-5.7pct）；销售/管理/研发/财务费用率分别为18.6%/3.3%/1.0%/0.7%，同比持
平/-2.9pct/持平/+0.1pct。25Q4受到B端放量影响，毛利率略低于全年水平。
盈利预测与估值
预计公司2026-2028年公司营业收入为66.2/77.8/90.5亿元，同比+17.5%/+17.5%/+16.4%；归母净利润为3.4/4.4/5.4
亿元，同比+184.4%/+30.0%/+23.1%。
风险提示
食品安全风险；行业竞争风险加剧等
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2026-04-04│妙可蓝多(600882)公司点评报告：“13434新战略”成功开局，26Q1营收延续 │方正证券 │增持
│高增，盈利稳步改善 │ │
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事件：2026年4月3日公司发布2026年一季度业绩快报，26Q1年实现收入16.3亿元，同比+31.8%，环比-3.0%；实现归
母净利润0.8亿元，同比-8.3%%，环比+231.5.0%；实现扣非归母净利润0.6亿元，同比-1.5%%，环比+68.8%。
做广C端+做深B端，双轮驱动收入延续高增态势。ToB、ToC双轮驱动，26Q1收入延续25Q4同比增速超30%的高增态势，
C端、B端同比均有超20%增长。其中，C端常温、低温、电商板块同比均有较好增长，在全品类、全渠道协同增长之下，公
司借助C端广度的持续拓展谋求更多收入增量；B端餐饮、大客户提供主要增长驱动，在行业旺盛需求之下，公司借助产能
、研发和品控优势，深化大客户合作，通过做深B端不断挖掘增长潜力。
核心盈利能力稳步提升，质效并重巩固公司高质量发展。得益于营业收入的强势增长和C端产品品类结构优化，26Q1
归母净利率4.6%，环比改善8.1pct，扣非归母净利率3.9%，环比改善1.7pct。剔除股权激励费用这类非经营性因素影响，
公司26Q1归母净利润同比增长1.8%，归母净利率达5.2%，环比改善8.6pct，扣非归母净利润同比增长11.3%，扣非归母净
利率达4.4%，环比改善2.2pct。短期扰动解除后，公司质效并重的发展战略的实施效果正逐步显现，未来利润弹性释放或
将进入新一轮向上周期。
务实、高效团队多维发力，确保“13434新战略”落地效果。产品端，始终以消费者为中心进行创新迭代，老品优化
配方纯净度、营养功能强化及口感体验，新品持续推动“奶酪+”，三款明星产品在2026年世界食品创新奖中一举斩获六
项大奖。品牌端，继上年成为奥林匹克官方奶酪合作伙伴后，1月成为“体育训练局国家队运动员备战保障产品”，3月成
为26年FIFA世界杯全球官方奶酪。“奥林匹克+世界杯”的双顶级体育IP矩阵加持，并与NBA、中国国家田径队、中国足协
中国之队等深度联动，成功实现向“专业、高品质、高营养、全民品牌”的形象跃迁。新管理团队工作作风务实、高效，
上任后快速明晰战略目标和实施路径，并积极深入一线调研、密集拜访产业链伙伴，进一步确保战略实施精准、有效性。
投资建议：我们预计公司26-28年营业收入分别为70.1/84.9/101.5亿元，分别同比增长24.4%/21.2%/19.5%；预计26-
28年归母净利润分别为4.1/5.7/7.7亿元，分别同比增长246.2%/39.5%/33.7%，对应当前PE分别为22/16/12X，给予“推荐
”评级。
风险提示：经营目标落地不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。
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2026-04-02│妙可蓝多(600882)2025年年报点评：直营B端高速增长，主业盈利改善，非经 │长江证券 │买入
│拖累利润 │ │
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事件描述
妙可蓝多2025年度实现：营业总收入56.33亿元（同比+16.29%）；归母净利润1.18亿元（同比+4.29%），扣非净利润
1.58亿元（同比+235.94%）。公司2025Q4实现：营业总收入16.76亿元（同比+34.13%）；归母净利润-5744.43万元（同比
-301.01%），扣非净利润3789.45万元（同比+347.78%）。
事件评论
奶酪产品Q4加速增长，直营类渠道引领增长。
分品类看2025年营收：奶酪46.15亿元（同比+22.84%），2025Q4（同比+38.98%）；贸易6.23亿元（同比+17.44%），
2025Q4（同比+56.08%）；液态奶3.65亿元（同比9.08%），2025Q4（同比-24.56%）。分渠道看2025年营收：经销39.45亿
元（同比+7.4%），2025Q4（同比+11.91%）；直营10.35亿元（同比+113.27%），2025Q4（同比+179.07%）；贸易6.23亿
元（同比+17.44%），2025Q4（同比+56.08%）。分地区看2025年营收：北区19.48亿元（同比+8.02%），2025Q4（同比+21
.84%）；中区24.85亿元（同比+22.91%），2025Q4（同比+20%）；南区11.71亿元（同比+14.92%），2025Q4（同比+17.81
%）。2025年，公司在B端餐饮工业奶酪领域持续突破，依托爱氏晨曦、妙可蓝多双品牌形成的“两油一酪”全品类优势，
聚焦西餐、烘焙、茶咖、工业及中餐五大核心客户群，直营类渠道实现高速增长。
主业盈利能力提升，非经损失拖累盈利。
公司2025年度归母净利率同比下滑0.24pct至2.1%。其中毛利率同比+0.66pct至28.95%，期间费用率同比-1.8pct至24
.82%，其中细项变动：销售费用率（同比-1.27pct）、管理费用率（同比-0.4pct）。单看2025Q4，公司归母净利率同比
下滑5.72pct至-3.43%，其中毛利率同比+0.31pct至26.76%，期间费用率同比-2.85pct至23.56%，其中细项变动：销售费
用率（同比-0.05pct）、管理费用率（同比-2.85pct）。2025Q4毛利率、毛销差延续同比提升的趋势，但公司Q4计入大额
的公允价值变动损失达1.68亿元（占营收比重达10%），致2025Q4盈利端亏损，也拖累全年的盈利能力提升。
业务深度整合，支持协同效应持续释放。
公司的收入端连续较快增长（季度环比提速），内生的盈利改善趋势延续，证明公司在激励推行的背景下开源节流、
降本（费）增效成效初显。随着总经理蒯玉龙（原CFO）2026年初就任，与蒙牛奶酪业务整合进一步深化，国产原奶成本
红利增强国产原制奶酪的供给，长期盈利能力有望持续改善。在激励目标引领下，收入利润有望实现加速增长。预计公司
2026/2027年归母净利润分别为3.13/4.81亿元，对应PE估值31/20倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险。
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2026-03-28│妙可蓝多(600882)BC加速成长，净利率期待改善 │广发证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入56.3亿元，同比+16.3%；归母净利润1.2亿元，同比+4.3%；扣
非归母净利润1.6亿元，同比+235.9%。
25Q4收入环比加速增长，奶酪业务持续向好。2025/25Q4公司实现收入56.3/16.8亿元，同比+16.3%/+34.1%。分业务
来看，2025/25Q4奶酪业务实现46.2/13.1亿元，同比+22.8%/+39.0%。2025年根据Worldpanel消费者指数，妙可蓝多奶酪
棒市占率持续增长，稳居第一；马苏里拉市占率位居细分市场首位；奶酪片呈上升之势。
25Q4扣非归母净利润大幅提升，深化落实降本增效。2025/25Q4公司实现扣非归母净利润1.6/0.4亿元，同比+235.9%/
+347.8%，2025年公司扣非归母净利率提升1.8pct至2.8%。拆解看：（1）毛利率：2025年综合毛利率/主营业务毛利率分
别同比+0.7/-0.2pct，主营业务毛利率有所下降预计系奶酪B端业务占比提升，我们预计2026年随着公司B端规模扩大，B
端毛利率有望改善。（2）费用端：2025年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-1.3/-0.4/-0.1pct至17.8%/
5.2%/0.9%，公司着重强调管理提效，通过数智化升级提升供应链管理效率，全面启动各项降本增效战略举措，构建成本
护城河，提质增效取得初步结果，我们预计2026年费用率有进一步优化空间。此外，2025年公司考虑到并购基金出资形成
的其他非流动金融资产公允价值变动等因素，合计计提公允价值变动损失1.7亿元。
盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润同比+200.9%/+29.8%/+15.5%至3.6/4.6/5.3亿元，当前
股价对应PE为27.3/21.0/18.2x，参考可比公司给予公司2026年31倍PE，对应合理价值为21.7元/股，维持“增持”评级。
风险提示：食品安全问题、新品推出不及预期、市场竞争加剧。
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2026-03-26│妙可蓝多(600882)2025年年报点评：B端业务表现亮眼，扣非利润大幅增长 │光大证券 │买入
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事件：妙可蓝多25年实现营业收入56.3亿元，同比+16.3%；归母净利润1.2亿元，同比+4.3%；扣非归母净利润1.6亿
元，同比+235.9%。其中，25Q4实现营业收入16.8亿元，同比+34.1%；归母净利润-0.6亿元，同比由盈转亏；扣非归母净
利润0.4亿元，同比扭亏为盈。
奶酪主业增长稳健，B端业务表现亮眼。1）分产品看，25年公司奶酪/贸易/液态奶业务收入分别为46.15/6.23/3.65
亿元，分别同比+22.84%/+17.44%/-9.08%。
奶酪业务作为核心引擎，收入占比由24年的80.12%提升至25年的82.37%。奶酪板块中，B端餐饮工业系列成效显著，
公司依托爱氏晨曦专业乳品与妙可蓝多专业奶酪形成的“两油一酪”全品类优势，为客户提供一站式解决方案，成为增长
的主要驱动因素；C端即食营养系列推出奶酪小三角、云朵芝士杯等成人休闲零食，家庭餐桌系列则贴合家庭需求稳步起
量。2）渠道方面，截至25年底，公司经销商数量为6,047家，同比减少1,750家；零售终端覆盖约80万个。经销商数量减
少主要系公司对原蒙牛奶酪业务的客户进行了整合与优化。
费用率优化驱动盈利能力提升，扣非净利率大幅增长。1）25年/25Q4公司毛利率分别为28.95%/26.76%，同比+0.66/+
0.31pcts，其中核心奶酪业务毛利率为33.81%，同比-1.23pcts。2）25年/25Q4公司销售费用率分别为17.76%/18.59%，同
比-1.27/-0.05pcts，主要系公司优化投放策略，提升费用效率。3）25年/25Q4管理费用率分别为5.15%/3.26%，同比-0.4
/-2.85pcts。4）综合来看，25年/25Q4公司销售净利率达到2.1%/-3.43%，同比-0.24/-5.72pcts。25年归母净利润增速较
低主要受参股并购基金公允价值变动损失-1.62亿元等非经常性损益项目影响。若看扣非归母净利率，25年同比+1.83pcts
至2.80%。
换帅开启新阶段，治理结构优化驱动健康增长。2026年1月26日，公司公告由原行政总裁蒯玉龙接任CEO，其此前已深
度参与并主导核心战略，本次调整后公司核心战略保持不变，将更突出专业化、体系化、团队化导向，推动组织年轻化建
设。公司坚持BC双轮驱动不变，执行层面更为聚焦：C端以“店效倍增”与“极致成本”为抓手，同步推进成人零食与家
庭餐桌业务；B端持续推进国产替代，聚焦西式快餐、茶咖、烘焙等大客户实现突破，进一步强化规模效应。
根据Worldpanel消费者指数，在2025年中国包装奶酪品牌销售额中，妙可蓝多奶酪市场占有率超过38%，其中奶酪棒
市场占有率持续增长，稳居行业第一；马苏里拉产品市场占有率亦位居细分市场首位，充分受益于行业头部集中趋势，竞
争地位稳固。随着公司治理持续优化，有望加速实现市场份额与盈利能力双修复。
盈利预测、估值与评级：我们维持2026-2027年归母净利润预测分别为3.24/4.57亿元，引入2028年归母净利润预测为
5.56亿元，折合2026-2028年EPS分别为0.64/0.90/1.09元，对应PE分别为30x/21x/17x。公司C端奶酪龙头地位稳固，奶酪
行业增长空间较大，公司业务逐步回归正轨，我们维持“买入”评级。
风险提示：新品增长低于预期；原材料价格上涨；食品安全问题。
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2026-03-26│妙可蓝多(600882)丰富产品矩阵，持续精耕渠道 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2025年年报，2025年实现营业收入56.33亿元，同比增长16.29%；归母净利润1.18亿元，同比增长4.29%；扣
非归母净利润1.58亿元，同比增长235.94%。公司2025年度拟不分配现金红利，不实施送股或资本公积转增股本。
平安观点：
主业方向明确，稳步优化业务结构。公司坚定聚焦奶酪核心业务，业务结构持续优化。25年奶酪板块实现收入46.15
亿元，同比提升22.84%，收入占比由去年同期的80.12%提升至82.37%；实现毛利率33.81%，同比减少1.23pct。贸易业务
实现收入6.23亿元，同比提升17.44%；实现毛利率4.06%，同比增加1.30pct。液态奶业务实现收入3.65亿元，同比下降9.
08%；实现毛利率8.34%，同比增加1.31pct。公司稳步推进业务结构优化，主营业务经营质量稳步提升，结构布局持续向
好。
奶酪主业TOC与TOB双轮驱动，不断推出新品。奶酪主业方面，公司坚持TOC与TOB双轮驱动战略，餐饮工业与家庭餐桌
系列表现突出。B端餐饮工业奶酪领域持续突破、成效显著。依托爱氏晨曦专业乳品与妙可蓝多专业奶酪形成的“两油一
酪”全品类优势，聚焦西餐、烘焙、茶咖、工业及中餐五大核心客户群，为B端客户提供一站式奶酪解决方案。C端家庭餐
桌系列稳步起量，马苏里拉奶酪、奶酪片、国产淡味黄油等产品贴合家庭需求。C端即食营养系列聚焦精准人群布局，持
续优化产品矩阵，推出奶酪小三角、云朵芝士杯等新品，保持稳健增长。
持续渠道精耕，直营渠道高增。渠道建设方面，公司整合双品牌优势，全渠道协同发展。全年直营渠道收入10.35亿
元，同比大幅增长113.27%；经销渠道实现营收39.45亿元，同比增长7.40%；贸易渠道实现营收6.23亿元，同比增长17.44
%。针对C端零售线下渠道，公司持续精耕现代渠道，大力开发零食量贩、会员超市等势能渠道，多款定制产品表现亮眼。
针对C端零售线上渠道，公司在天猫、京东等传统电商平台深耕运营，同时大力发展内容电商和即时零售新业态。针对B端
餐饮渠道，公司整合双品牌产品及渠道优势，持续推动向专业乳品服务商的转型升级，核心产品同步放量。
财务预测与估值：根据公司2025年报，我们调高业绩预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为3.57亿元（前
值为3.39亿元）、4.54亿元（前值为4.53亿元）、5.39亿元（新增），对应的EPS分别为0.70/0.89/1.06元，对应3月25日
收盘价的PE分别为26.8、21.1、17.8倍。考虑公司奶酪主业基本面持续改善，同时行业增长空间可期，我们对公司维持“
推荐”评级。
风险提示：1）食品安全风险：公司所在的乳制品产业链参与者众多，流通环节长，若出现食品安全问题，可能会对
公司声誉及业务经营产生重大不利影响，甚至波及整个行业。2）销售费用率上升超预期：若行业竞争加剧，或出现价格
战情形，销售费用率上升存在超预期风险。3）原材料价格波
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