研报评级☆ ◇600882 妙可蓝多 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 4 1 0 0 0 5
1月内 6 1 0 0 0 7
2月内 17 7 0 0 0 24
3月内 19 7 0 0 0 26
6月内 26 12 0 0 0 38
1年内 31 18 0 0 0 49
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.12│ 0.22│ 0.23│ 0.67│ 0.91│ 1.14│
│每股净资产(元) │ 8.37│ 8.61│ 8.94│ 9.57│ 10.33│ 11.27│
│净资产收益率% │ 1.47│ 2.58│ 2.60│ 6.97│ 8.79│ 10.13│
│归母净利润(百万元) │ 63.44│ 113.62│ 118.49│ 339.01│ 462.16│ 579.65│
│营业收入(百万元) │ 4049.03│ 4843.75│ 5632.95│ 6747.57│ 7886.90│ 9048.19│
│营业利润(百万元) │ 84.11│ 163.53│ 154.31│ 447.47│ 610.18│ 766.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-09 买入 首次 --- 0.63 0.89 1.16 湘财证券
2026-10-09 买入 维持 --- 0.64 0.91 1.19 东吴证券
2026-10-09 买入 维持 --- 0.67 0.93 1.13 光大证券
2026-10-08 买入 维持 --- 0.63 0.90 1.11 华西证券
2026-10-08 增持 维持 22.72 0.71 0.90 1.09 华泰证券
2026-09-17 买入 首次 --- 0.68 0.97 1.26 国联民生
2026-09-14 买入 维持 --- 0.65 0.91 1.20 东吴证券
2026-09-11 增持 维持 22.72 0.71 0.90 1.09 华泰证券
2026-09-09 买入 调高 --- 0.67 0.84 1.02 国海证券
2026-09-08 买入 维持 --- 0.64 0.83 1.07 长江证券
2026-09-03 增持 维持 --- 0.59 0.87 1.14 万联证券
2026-08-27 买入 首次 --- 0.67 0.89 1.08 山西证券
2026-08-26 买入 维持 --- 0.67 0.91 1.19 长城证券
2026-08-25 买入 维持 28.68 0.67 0.89 1.10 东方证券
2026-08-24 增持 维持 33 --- --- --- 中金公司
2026-08-24 买入 维持 --- 0.66 0.91 1.20 浙商证券
2026-08-23 买入 维持 --- 0.67 0.98 1.30 华西证券
2026-08-23 买入 维持 --- 0.66 0.90 1.12 银河证券
2026-08-23 增持 维持 --- 0.70 0.91 1.13 平安证券
2026-08-23 买入 维持 --- 0.71 0.96 1.23 东吴证券
2026-08-23 增持 维持 --- 0.71 0.93 1.14 方正证券
2026-08-22 买入 维持 27.7 0.63 0.85 1.07 国泰海通
2026-08-22 增持 维持 21.6 0.72 0.90 1.09 华泰证券
2026-08-22 买入 维持 --- 0.67 0.93 1.13 光大证券
2026-08-07 买入 首次 33 0.66 0.88 1.07 东兴证券
2026-07-16 买入 维持 --- 0.66 0.86 1.06 浙商证券
2026-07-08 增持 维持 --- 0.71 0.92 1.10 财通证券
2026-07-08 买入 维持 --- 0.71 0.97 1.24 东吴证券
2026-07-08 增持 维持 20.85 0.70 0.91 1.07 广发证券
2026-07-08 买入 维持 --- 0.64 0.90 1.09 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-09│妙可蓝多(600882)2026年前三季度业绩快报点评：扣非利润提速，盈利质量持│光大证券 │买入
│续改善 │ │
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事件：妙可蓝多26Q1-Q3实现营业收入48.7亿元，同比+23.0%；归母净利润2.1亿元，同比+20.4%；扣非归母净利润1.
5亿元，同比+28.2%。其中，26Q3实现营业收入15.6亿元，同比+12.4%；归母净利润0.6亿元，同比+40.9%；扣非归母净利
润0.3亿元，同比+89.1%。
盈利持续兑现。26Q3公司单季扣非归母净利润同比增长89.1%，较26Q1及26Q2明显提速。利润高增主要来自三方面：
一是业务结构优化，高毛利率的核心奶酪业务占比进一步提升；二是成本管控见效，供应链效率提升和经营策略优化推动
成本下降；三是规模效应释放，固定成本摊薄带动盈利弹性显现。
C端品牌势能累积，B端国产替代放量。26Q1-Q3公司C端、B端业务继续保持高增长态势，收入同比均超20%。C端方面
：渠道端，公司在巩固传统商超基本盘的同时，深耕内容电商、即时零售、会员店、零食折扣四大势能渠道；品牌端，公
司作为2026FIFA世界杯全球官方奶酪，营销动作密集落地：梅西、姆巴佩、亚马尔三代球星代言，推出捷捷高、百搭芝士
片等观球场景新品，并自2026年8月中旬起将钙多多奶酪棒铺入华强方特全国园区（首批覆盖28个城市395个售点），品牌
曝光与消费场景渗透同步推进。B端方面：欧盟反补贴税与国际物流成本上行收窄进口奶酪价格优势，叠加国内供应链成
熟度提升，国产替代进程加快；公司原制马苏里拉、马斯卡彭等产品已进入多家头部餐饮连锁客户。
出海与新业务双线展开。2026年8月26日，公司于中国香港与大昌华嘉（DKSH）签署战略合作协议，推动奶酪产品进
入香港市场，并依托其亚洲业务网络辐射周边区域；公司出海沿“港澳及中亚蒙古—东南亚—中东”三条主线推进，产品
已进驻泰国、新加坡、越南、蒙古等市场；2026年2月公司与沙特SADAFCO签署合作备忘录、8月披露进展公告，海外布局
明显提速。新业务方面，2026年8月旗下宠物品牌“澳爵”亮相亚洲宠物展，推出“奶酪小蓝勺”全价主食猫湿粮，切入
宠物主食赛道；乳清副产物亦拟用于布局功能营养、运动营养业务，产业链价值有望进一步释放。
盈利预测、估值与评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为3.43/4.74/5.76亿元，当前股价对应PE分
别为31x/23x/19x，维持“买入”评级。
风险提示：新品增长低于预期；原材料价格上涨；食品安全问题。
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2026-10-09│妙可蓝多(600882)三季度业绩快报点评：单季扣非利润增长近九成，盈利改善│湘财证券 │买入
│加速兑现 │ │
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公司发布前三季度业绩快报，收入利润双增长
公司发布2026年前三季度业绩快报，预计实现营业总收入48.66亿元，同比+22.97%；归母净利润2.12亿元，同比+20.
37%；扣非归母净利润1.53亿元，同比+28.15%。公司表示，收入增长主要来自既定战略落地、组织效能提升、深加工体系
完善以及原制奶酪新品持续推出，前三季度C端、B端收入同比均增长20%以上。利润增长主要受益于规模效应、核心奶酪
业务占比提升、供应链效率改善及经营策略优化。
单三季度利润增速明显快于收入，盈利质量是本次快报的主要亮点
根据前三季度快报与半年报数据反推并结合Wind披露的2025Q3数据：2026Q3预计实现收入约15.62亿元，同比+12%；
归母净利润约0.61亿元，同比+41%；扣非归母净利润约0.33亿元，同比+89%。单季度归母净利率约3.9%，同比提升约0.8
个百分点；扣非净利率约2.1%，同比提升约0.8个百分点。
收入保持双位数增长，增速回落符合高基数下的正常节奏
据Wind及公司2026Q3业绩快报等推算，公司2026Q1、Q2、Q3收入分别同比+31.8%、+25.8%、约+12.4%，增速逐季回落
，但单季度收入仍处于历史较高水平。前三季度B端、C端均实现20%以上增长，表明收入增长具有较好的渠道广度。C端持
续从儿童奶酪棒向家庭餐桌、成人营养及多元消费场景拓展；B端依托蒙牛产业资源、原料采购和客户渠道协同，餐饮及
大客户业务保持较快增长。考虑2025Q4收入同比增长34.1%，四季度仍将面临较高基数，后续关注重点应从收入增速进一
步转向增长质量和利润兑现。
核心奶酪占比提升与供应链降本共同释放利润弹性
据Wind、公司2026Q3业绩快报、公司2026H1半年报推算，2026H1奶酪业务收入28.87亿元，占主营业务收入约87%，核
心业务集中度已经较高；三季度公司进一步提升核心奶酪业务占比，并通过供应链效率改善、经营策略优化降低成本。单
季度收入增长约12%，扣非净利润增长约89%，显示产品结构优化和成本下降带来的经营杠杆开始集中释放。扣非利润增速
显著高于归母利润，主业盈利改善的含金量较高。本次快报意味着公司盈利修复已从收入规模扩张，进一步延伸至产品结
构、采购成本和经营效率改善。
B端与C端双轮驱动，增长结构较过去更加均衡
C端仍是品牌和产品创新的核心阵地，常温、低温及电商渠道共同承接新品放量；B端受益于餐饮工业需求、深加工能
力完善以及蒙牛体系协同，成为第二增长曲线。公司持续推出原制奶酪产品，有助于提升国产原制奶酪供给能力，并强化
原料、加工和终端产品之间的产业链协同。相比过去较为依赖儿童奶酪棒单品，公司当前的产品、渠道和消费场景更加分
散，经营稳定性有所增强。
投资建议
公司经营成果优秀，收入端延续双位数增长，利润端改善幅度进一步扩大，单三季度扣非利润增长近九成，验证核心
奶酪占比提升、供应链降本和组织效率改善正在转化为实际业绩。公司短期仍需消化收入高基数及新品投放费用，中期增
长逻辑逐步从单品驱动升级为B端、C端共同增长，从收入扩张升级为收入与利润同步改善。我们预计公司2026-2028年营
收分别为66.73/76.83/86.84亿元，对应同比分别+18.5%/+15.2%/+13.0%；同期归母净利润分别为3.23/4.53/5.89亿元，
对应同比分别+172.6%/+40.1%/+30.2%。我们看好公司作为国内奶酪龙头的品牌、渠道与产业链优势，首次覆盖，给予公
司“买入”评级
风险提示
终端消费需求恢复不及预期；行业竞争及促销投入加剧；新品推广和渠道拓展不及预期；原材料及汇率波动；B端客
户拓展与蒙牛协同效果不及预期。
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2026-10-09│妙可蓝多(600882)2026年三季报业绩快报点评：核心业务逆势成长，盈利同步│东吴证券 │买入
│提升 │ │
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事件：公司发布2026年前三季度业绩快报，预计26Q1 3实现营收48.7亿元、同比+23.0%，实现净利润2.1亿元、同
比+20.4%；其中26Q3预计实现营收15.6亿元、同比+12.4%，实现净利润0.6亿元、同比+40.9%。
BC双驱坚定推进，乳深加工体系日趋完善。2026Q1 3收入保持高增、同比增长23.0%，其中B端、C端渠道前三季度
收入同比增长均超20%，延续上半年增长态势。1）C端保持领先：近年公司走出单一儿童营养赛道、探索多元消费场景，
一方面儿童营养产品迭代升级并积极进行形态创新，另一方面推出成人休闲零食、探索功能营养产品，同时切入运动特渠
，共同推动收入增长提速。2）B端深加工体系进一步完善，原制产品持续推出：深度打通产业链，集团联采+奶源支持力
度加大、原制奶酪在建项目有序落地放量，其中26M9长春原制奶酪产业园正式投产，一期项目以原制马苏里拉奶酪、黄油
、稀奶油和乳清粉为主要产品，年产量达3万吨，二期项目预计增加产量2.5 3万吨，此外吉林/上海现代化生产基地二
期项目预期年底全面达产，有望加快国产替代，进一步加厚2B扩张安全垫。
规模效应+结构优化，盈利进入释放期。26年1-9月实现净利润2.1亿元，约完成修订后2026年目标3.2亿元的66%，净
利率4.4%（同比0.1pct），其中26Q3净利率为3.9%（同比+0.8pct），盈利进入释放通道。1）规模效应释放：在2B国产奶
酪加速替代背景下，高附加值乳清副产物规模化产出有望进一步摊薄原制奶酪单位生产成本，规模效应释放改善盈利。2
）结构优化：核心奶酪业务收入占比持续提升，液奶逐步淡化，贸易业务占比下行；3）管理日益精细：近年公司启动“
极致成本”战略，以精益协同、精益生产、精益管理为核心抓手，并同蒙牛形成在联合采购、奶源对接、原料国产化替代
以及供应链统筹等方面的有效协同，供应链效率提升和经营策略优化亦推动费投优化。
深度产业协同+股权激励绑定，公司走上良性轨道。蒙牛全面入主和主导战略与经营，管理协同和产业资源协同更加
深入，公司“13434”奶酪生态战略坚定推进。26M9公司发布关于2025年员工持股计划修订公告，调整后的公司层面业绩
考核目标更科学合理，能实际调动公司管理层和核心员工积极性，此外公司已破除分红障碍，走上盈利改善+股东回报的
良性轨道。我们看好国产奶酪长期人均消费和渗透率的提升，看好公司规模效应释放对领先优势的强化，未来股东回报也
会持续提升。
盈利预测与投资评级：妙可蓝多是中国奶酪行业龙头，BC双驱增长有力，盈利改善+股东回报，公司走上良性轨道。
我们微调2026 2028年归母净利为3.3、4.6、6.1亿元（原预期为3.3、4.7、6.1亿元），同比+177%、+41%、+31%，对
应PE为30、21、16x，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧风险，食品安全问题，原材料价格波动较大。
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2026-10-08│妙可蓝多(600882)26Q3奶酪主业延续稳健向好趋势 │华泰证券 │增持
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公司发布26Q1-3业绩快报：26Q1-3营收/归母净利/扣非净利为48.7/2.1/1.5亿元，同比+23.0%/+20.4%/+28.2%；其中
26Q3营收/归母净利/扣非净利分别为15.6/0.6/0.3亿元，同比+12.4%/+40.9%/+89.1%。收入端，26Q1-3公司C端、B端业务
收入同比增长均超20%，双轮驱动增长态势延续；26Q3单季收入同比+12.4%，环比有所回落，我们判断与非核心业务（液
奶/贸易业务等）拖累有关。利润端，26Q3归母净利率3.9%（同比+0.8pct）、扣非归母净利率2.1%（同比+0.8pct），盈
利能力同比延续改善态势。展望全年，我们预计随B端国产替代推进、C端新品放量，叠加费用投放效率优化，公司利润弹
性有望持续释放，维持“增持”。
Q3继续推进既定战略，单季收入同比+12.4%
26Q1-3公司营收48.7亿元（同比+23.0%），对应26Q3单季收入15.6亿元（同比+12.4%），26Q3收入同比增速较上半年
降速，预计与非核心业务（液奶/贸易业务等）拖累有关。C端业务中，公司完成金装奶酪棒系列迭代升级，成人端奶酪小
三角、奶酪小粒双品协同发力；渠道端发力零食量贩、会员店、内容电商、即时零售四大高势能渠道；B端业务中，公司
依托爱氏晨曦与妙可蓝多形成的“两油一酪”全品类优势，聚焦西餐、烘焙、茶咖、工业、中餐五大客群，持续拓展餐饮
奶酪客户并推进国产替代；同时蒙牛发挥协同效应、持续在原奶采购、渠道网络及大客户资源等方面提供赋能。综合看，
26Q3公司继续坚决推进既定战略，落实各项经营举措、不断提升组织效能和进一步完善深加工体系，收入端在奶酪淡季亦
保持同比增长态势。
26Q3归母净利率同比+0.8pct，盈利能力同比持续改善
26Q3归母净利0.6亿元（同比+40.9%），扣非归母0.3亿元（同比+89.1%）；利润增长主因营业收入增长带来规模效应
，核心奶酪业务收入占比进一步提升、业务结构不断优化，供应链效率提升等。26Q1-3公司归母净利率4.4%（同比-0.1pc
t）、扣非净利率3.2%（同比+0.1pct）；26Q3归母净利率3.9%（同比+0.8pct）、扣非净利率2.1%（同比+0.8pct），盈利
水平同比改善，主因供应链效率提升和经营策略优化带动成本下降。展望来看，我们预计随规模效应持续释放及费用投放
效率优化，公司盈利能力有望持续改善。镜鉴恒天然大中华区餐饮服务业务21-25财年净利率均值10.7%，盈利能力显著领
先，核心差异在于乳清副产物的综合利用能力。我们判断妙可蓝多的净利率中期有望向7%-8%抬升，驱动力来自C端费用率
下行与原制奶酪及乳清基础利用带来的成本优化；长期若乳清高值化与功能性蛋白放量，叠加全品类解决方案能力提升，
公司净利率具备向8%-10%突破的可能。
盈利预测与估值
我们看好公司BC双轮驱动战略持续落地，奶酪行业龙头地位稳固，乳品深加工的国产替代进程持续推进。我们维持盈
利预测，预计公司26-28年EPS0.71/0.90/1.09元，参考26年可比公司PE均值16x（Wind一致预期），公司26-28年净利CAGR
（67%）高于可比公司均值（10%），给予公司26年32xPE，维持目标价22.72元，维持“增持”评级。
风险提示：原奶价格波动超预期风险、食品安全问题、行业竞争加剧。
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2026-10-08│妙可蓝多(600882)逆势双增符合预期，核心业务延续高增长 │华西证券 │买入
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事件概述
公司发布26年三季度业绩快报，26Q1-3实现营业总收入48.7亿元，同比+23.0%；归母净利2.1亿元，同比+20.4%；扣
非归母净利1.5亿元，同比+28.2%；收入业绩符合我们预期。
分析判断:
单季度收入延续高质量增长
26Q3实现营业总收入15.6亿元，同比+12.0%；归母净利0.6亿元，同比+40.9%；扣非归母净利0.3亿元，同比+89.1%。
根据公告，前三季度BC端延续同比均超20%的增长，其中我们判断Q3BC端有望延续同比接近20%的增长，总收入降速或主要
受液奶、贸易等非核心业务拖累，单季盈利改善有望进一步印证主业稳健向好（Q3归母净利率同比+0.8pct）。中期看，
业务结构优化与核心奶酪占比提升将成为重要主线；收入增长带来的规模效应，叠加供应链提效及经营策略优化推动成本
下降，带动毛利额同比较大幅度增加，有望推动公司盈利水平持续提升。
长春工厂原制奶酪园正式量产，继续看好国产奶酪长期逻辑
根据食品伙伴网报道，妙可蓝多长春原制奶酪产业园正式量产，一期年产能约3万吨，覆盖原制马苏里拉、黄油、稀
奶油及乳清粉。我们判断新工厂有助于提升原料自给率与综合利用效率、加快国产替代，为B端拓客和降本提供支撑。长
期看，人均奶酪消费量及渗透率提升支撑行业扩容，C端格局优化与B端持续突围有望带动份额提升；蒙牛深化管理与产业
资源协同，叠加股权激励绑定核心团队，进一步增强经营动力。随着B端规模扩大、新产能利用率提升，规模效应与产品
结构优化有望共同推动利润率改善，强化公司长期成长逻辑。
投资建议
根据Q3业绩快报调整盈利预测，由于非主业液态奶业务逐步可能退出，26-28年营业收入由70/86/100亿元下调至68/8
0/90亿元；归母净利由3.4/5.0/6.6亿元下调至3.2/4.6/5.7亿元；EPS由0.67/0.98/1.31元下调至0.63/0.90/1.11元。202
6年10月8日收盘价19.21元对应P/E分别为30/21/17倍。维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题；旺季需求不及预期；行业内竞争加剧等。
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2026-09-17│妙可蓝多(600882)公司动态报告：BC双轮驱动打开成长空间 │国联民生 │买入
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需求端：B端需求旺盛，C端培育空间广阔。当下我国奶酪行业仍有较大扩容空间，1）B端：奶茶、烘焙及西餐连锁场
景的拓展带动B端奶酪需求快速提升，根据恒天然最新财报，我们预计中国B端奶酪行业需求增速20%+；2）C端：根据欧睿
数据，当前我国奶酪人均消费量约为日本1/10，且远低于全球平均水平，C端培育空间广阔，居民饮食习惯改变为长期慢
变量，但B端的场景教育和渗透有望带动C端奶酪餐桌消费。
供给端：成本优势、政策扶持，国产替代进程有望加速。当前国内企业主要使用进口干酪加工再制奶酪，根据美国农
业部数据，我国奶酪进口比例维持在80%以上，进口水平较高主因：1）国内原奶价格偏高，叠加国内奶酪消费习惯培育缓
慢，奶酪国产化进程较缓；2）乳制品深加工对生鲜乳质量、设备工艺要求较高，过去国内牧场养殖规模化程度限制生鲜
乳质量，同时深加工所需研发和设备等储备不足、依赖进口。当前国内原奶价格低于海外原奶，采购端国内乳企具备成本
优势，政策端扶持国内深加工乳企、针对欧盟进口乳制品反补贴调查，有望推动国内奶酪深加工工艺和设备国产化。
妙可蓝多：BC双轮驱动打开成长空间。公司为我国奶酪行业龙头，25年市场份额达33.8%，公司B端奶酪所处赛道高景
气、C端成人及餐桌系列持续培育，26年上半年公司B、C端收入均实现20%增长，有望打开成长空间。
（1）B端：受益行业高景气，餐饮工业系列快速增长，为公司后续核心增长驱动。2024年妙可蓝多完成蒙牛奶酪业务
100%股权收购，产品及渠道资源形成优势互补，产品端与蒙牛整合后形成“两油一酪”全品类优势，为B端客户提供一站
式奶酪解决方案；渠道端客户资源形成有效互补，26年以来公司已在西式快餐、烘焙、茶咖、工业及中餐五大渠道取得突
破，核心客群进一步渗透。
（2）C端：奶酪棒份额相对稳定，成人即食、家庭餐桌贡献增量。目前公司奶酪棒已形成多层次产品矩阵巩固份额，
我们认为后续C端增长更多来自人群拓展及场景延伸，1）成人即食：公司推出奶酪小三角、奶酪小粒等成人休食奶酪拓展
消费人群；2）家庭餐桌：奶酪片、马苏里拉、黄油和涂抹奶酪等进入早餐、家庭烘焙场景，伴随奶酪在B端场景的消费教
育，C端奶酪餐桌渗透率有望加速提升。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为66.9/80.7/95.2亿元，同比+18.7%/20.7%/18.0%；归母净利润
分别为3.5/4.9/6.4亿元，同比+191.6%/42.4%/30.0%，当前股价对应PE分别为28/19/15倍，首次覆盖，给予“推荐”评级
。
风险提示：新品拓展不及预期，原料价格超预期波动，行业竞争加剧，创始人相关管理与整合风险，食品安全风险等
。
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2026-09-14│妙可蓝多(600882)激励考核方案修订彰显务实，半年度完成50% │东吴证券 │买入
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事件：公司发布关于2025年员工持股计划修订公告，针对2025年员工持股计划第二、第三个解锁期的净利润考核方式
由原“累计值”调整为“单年度值”，营业收入考核方式保持不变。
激励考核方式调整彰显务实，更好发挥员工持股计划应有激励效果。2025年公司发布员工激励计划，其中2025年净利
润目标值不低于2.1亿元，2025-2026年累计净利润不低于5.3亿元，2025-2027年累计净利润不低于9.9亿元。由于2025年
计提大额减值，按实际净利润1.2亿元测算，对应2026年净利润考核目标值为4.1亿元。26M9公司发布员工持股计划修订方
案，业绩考核方式从累计值调整为单年度值，对应2026-2027年归母净利润分别不低于3.2亿元（触发值为2.88亿元）、4.
6亿元（触发值为4.14亿元），本次调整业绩考核目标，系公司深入调研并论证后，结合内外部经营环境对相关指标做出
的动态调整。调整后的公司层面业绩考核目标更具科学性和合理性，客观反映公司实际业务发展和经营现状，能更好调动
公司管理层、核心员工及其他持有人的积极性和能动性。
盈利进入上行通道，目标达成掷地有声。26Q1、Q2净利润均实现0.76亿元，约完成修订后目标的3.2亿元的50%。考虑
到规模释放+管理精细，公司盈利进入上行通道，我们预计全年股权激励目标达成能见度极高。1）规模效应释放：在2B国
产奶酪加速替代背景下，高附加值乳清副产物规模化产出有望进一步摊薄原制奶酪单位生产成本，规模效应释放改善盈利
。2）管理日益精细：近年启动“极致成本”战略，以精益协同、精益生产、精益管理为核心抓手，通过覆盖研发、采购
、制造等全链条的协同管理，引入专业管理模型，推动组织效率与能力升维。
盈利改善+股东回报，公司走上良性轨道。2026H1母公司报表未分配利润达2.34亿元，董事会决议2026年半年度拟向
全体股东每股派发现金红利0.20元（含税），预计拟派发现金红利1.02亿元，占26H1归母净利润67.24%。1）此前母公司
未分配利润始终为负值，源于历史经营遗留问题：2016年6月华联矿业进行重大资产重组，置出资产为铁矿石业务相关资
产，置出资产相关资产处置损失、历史债务和人员安置费用全部由母公司承担，形成初始未弥补亏损。2）破除分红障碍
，重回分红轨道：2026M4公司计划使用母公司盈余公积0.7亿元、以及资本公积10.1亿元，两项合计10.8亿元，以弥补母
公司截至2025年底的累计亏损。
盈利预测与投资评级：妙可蓝多BC双驱增长强劲，26Q2盈利进入上行通道，2026 2027年股权激励目标达成能见度
高、且已重回分红轨道，我们微调2026 2028年归母净利为3.3、4.7、6.1亿元（前值3.6、4.9、6.2亿元），同比+180
%、+40%、+31%，对应PE为30、21、16x，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧风险，食品安全问题，原材料价格波动较大。
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2026-09-11│妙可蓝多(600882)BC双轮驱动下奶酪龙头再出发 │华泰证券 │增持
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妙可蓝多是国内奶酪行业龙头，蒙牛成为控股股东后治理体系全面重塑，历史包袱集中出清，维持“增持”，给予其
26年32xPE，目标价22.72元。收入端，公司依靠BC双轮驱动、已完成增长引擎的迭代，叠加乳清蛋白副产物高值化的长期
价值，后续具备较好发展空间；利润端，公司可以借助蒙牛、推进原辅料国产替代/原制奶酪项目落地/全链路协同降本增
效，长期若乳清高值化与功能性蛋白放量，叠加全品类解决方案能力提升，公司净利率具备提升空间。26H1公司盈利质量
已有显著改善（26H1净利率为4.6%，25年为2.1%），我们判断公司正步入盈利修复的新周期。
治理：蒙牛系职业经理人全面接管后，公司治理风险已基本出清
我们判断，蒙牛系职业经理人全面接管后，公司经营底层逻辑从高杠杆规模扩张转向循序渐进的盈利释放。具体利好
体现在：1）全产业链协同：公司可以借助蒙牛的全球供应链资源推进原辅料国产替代与原制奶酪项目落地，通过采购、
研发、制造全链路协同降本增效；2）战略端：管理层确立长期主义导向，摒弃低端化竞争，构建覆盖多元市场的产品矩
阵；3）财务结构：蒙牛定增注资使公司的资产负债率下降。我们认为，公司的治理改善并非短期事件，而是可支撑公司
长期盈利质量提升的结构性变化。
收入：BC双轮驱动筑牢增长基本盘，乳清蛋白打开长期成长边界
1）C端：行业层面，此前的激烈竞争已告一段落。公司层面，产品端从儿童零食单一品类向成人休闲、家庭餐桌等全
场景延伸，新品持续贡献增量；渠道端深度绑定零食量贩/会员店/即时零售等新兴业态，摆脱对单一品类与渠道的依赖，
增长韧性增强。2）B端：餐饮工业奶酪进入国产替代加速期，存量替代空间可观；伴随产能集中落地&技术进步等条件、
后续国产品牌的份额有望加速提升，且B端大客户切换成本较高，公司B端收入增速或更稳健。3）品类延伸：依托原制奶
酪副产物深加工高值化变现，公司长期或可切入功能营养大赛道，当前尚未被市场充分定价。
盈利：镜鉴恒天然大中华区B端净利率，公司中长期盈利有望抬升
恒天然大中华区餐饮服务业务21-25财年净利率均值10.7%，盈利能力显著领先。对比而言，恒天然大中华区B端毛利
率预计较高，核心差异在于乳清副产物的综合利用能力；产品结构上，区别于恒天然的多层级产品矩阵，妙可蓝多的B端
业务仍以奶酪单品为主，溢价能力存在差距。我们判断妙可蓝多的净利率中期有望向7%-8%抬升，驱动力来自C端费用率下
行与原制奶酪及乳清基础利用带来的成本优化；长期若乳清高值化与功能性蛋白放量，叠加全品类解决方案能力提升，公
司净利率具备向8%-10%突破的可能。
区别于市场的观点
当前市场对公司治理瑕疵/需求修复节奏/成本红利的持续性等仍存在担忧，并未充分认知到公司基本面已发生底层变
化。伴随后续公司业绩持续验证收入增长与盈利修复逻辑，认知差的收敛将成为公司估值上行的核心驱动力。
盈利预测与估值
我们看好公司BC双轮驱动战略持续落地，奶酪行业龙头地位稳固，乳品深加工的国产替代进程持续推进。我们预计公
司26-28年EPS0.71/0.90/1.09元，参考26年可比公司PE均值16x（Wind一致预期），公司26-28年净利CAGR（67%）高于可
比公司均值（10%），给予公司26年32xPE，目标价22.72元（前值21.60元，对应26年30xPE），维持“增持”评级。
风险提示：原奶价格波动超预期风险、食品安全问题、行业竞争加剧。
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2026-09-09│妙可蓝多(600882)2026年中报点评：奶酪主业加速，利润弹性释放 │国海证券 │买入
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事件：8月22日妙可蓝多发布2026年半年报，2026H1公司实现收入33.0亿元，同比+28.7%；归母净利润1.5亿元，同比
+13.7%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+17.9%。其中2026Q2公司实现收入16.8亿元，同比+25.8%；归母净利润0.8亿元，
同比+49.6%；扣非归母净利润0.6亿元，同比+51.4%。
投资要点：
C端店效倍增及新渠道开拓取得成效，B端持续享受国产替代红利。2026Q2公司奶酪/液态奶/其他业务收入分别为15.5
/0.8/0.5亿元，同比分别+39.7%/-11.7%/-61.7%，奶酪业务增速高于公司整体，且较2026Q1加速增长。根据业绩预告，B
、C端2026H1同比增速均超20%，C端方面，据乔诺之声公众号，公司通过“店效倍增”激发一线销售人员、经销商、终端
导购等组织活力，同时积极布局零食量贩、会员店、内容电商、即时零售等高势能渠道，截至6月30日终端网点数量达约8
0万个，公司份额逆势提升。B端在国产替代红利下，公司继续凭借“两油一酪”全品类优势，聚焦五大核心客户群高速增
长。
业务结构改善毛利率提升，整体费用率优化释放利润弹性。2026Q2公司毛利率30.4%，同比+0.3pct，主要受益于高毛
利的奶酪业务占比提升，其中2026H1奶酪/液态奶毛利率分别为33.2%/7.1%，同比-0.9/-1.6pct，我们预计奶酪毛利率略
降或受B、C端占比变化影响。2026Q2公司销售费用率19.7%，同比+1.8pct，我们预计主要为世界杯、渠道拓展等带来广告
促销费增加。2026Q2公司管理费用率4.0%，同比-2.3pct，主要因股权激励费用下降、收入增长摊薄费用。综合来看，202
6Q2公司净利率4.5%，同比+0.7pct，利润弹性释放。
BC双轮驱动收入高增可期，降本增效及规模效应提升盈利能力。向后展望，乳制品深加工空间广阔，公司工艺技术储
备、B端客户资源、C端品牌力和渠道等优势突出，未来C端通过店效倍增战略、新渠道布局、捷捷高液体奶酪钙和儿童成
长酪乳等新品驱动，或逆势保持较高增长；B端通过持续突破西式快餐、烘焙、茶咖、工业、中餐等客户，深化大客户合
作，在国产替代趋势下有望持续高增。利润端，我们认为公司有望通过产品结构升级、供应链降本增效稳步提高毛利率，
通过费用精细化管理、规模效应优化费用率，未来盈利能力或逐步提升，利润端具备更高弹性。
投资建议：乳制品深加工及国产替代趋势的核心受益标的，上调至“买入”评级。公司奶酪业务BC双轮驱动，收入端
有望保持高成长性，叠加降本增效及规模效应改善盈利，利润弹性突出。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为67.7/
79.6/91.8亿元，同比分别增长20%/18%/15%；归母净利润分别为3.4/4.3/5.2亿元，同比分别增长187%/26%/21%，当前股
价对应PE为31/24/20x，上调至“买入”评级。
风险提示：需求修复不及预期、渠道调整效果不及预期、奶酪行业竞争加剧、奶价上涨影响B端深加工盈利、食品安
全问题
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2026-09-08│妙可蓝多(600882)2026年半年报点评：新渠道驱动主业延续高增，降本增效改│长江证券 │买入
│善盈利 │ │
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事件描述
妙可蓝多2026H1营业总收入33.04亿元（同比+28.71%）；归母净利润1.51亿元（同比+13.74%），扣非净利润1.21亿
元（同比+17.87%）。单看2026Q2，公司实现营业总收入16.78亿元（同比+25.84%）；归母净利润7567.82万元（同比+49.
64%），扣非净利润5678.04万元（同比+51.38%）。
事件评论
奶酪产品B/C共进，直营渠道高速增长。分产品看2026年上半年营收，奶酪（今年该项新合并了贸易类的黄油、奶油
、奶酪产品）28.87亿元（同比+28.95%）；液态奶1.60亿元（同比-16.72%）。分渠道看2026年上半年营收，经销21.46亿
元（同比+11.84%），2026Q2（同比+13.89%）；直营7.5亿元（同比+85.55%），2026Q2（同比+60.23%）；贸易3.82亿元
（同比+66.58%），2026Q2（同比+45.59%）。分区域看2026年上半年营收，北区10.65亿元（同比+11.62%），2026Q2（同
比+8.54%）；中区15.86亿元（同比+47.25%），2026Q2（同比+43.33%）；南区6.28亿元（同比+20.36%），2026Q2（同比
+18.26%）。收入延续较快增长主要系公司主力产品在B/C端均有拓展增量场景及扩展消费客群，直销类渠道增量显著，包
括：量贩零食、会员店、即时零售、内容电商等渠道也带动C端提速。
成本改善提振Q2盈利能力，营销投入加大。公司2026H1归母净利率同比下滑0.6pct至4.58%，毛利率同比-0.68pct至3
0.13%，期间费用率同比+0.02pct至25.15%，其中销售费用率（同比+1.92pct）、管理费用率（同比-1.54pct）、研发费
用率（同比持平）、财务费用率（同比-0.37pct）。单看2026Q2，公司归母净利率同比提升0.72pct至4.51%，毛利率同比
+0.26pct至30.44%，期间费用率同比-0.39pct至25.63%，其中销售费用率（同比+1.8pct）、管理费用率（同比-2.28pct
）、研发费用率（同比+0.18pct）、财务费用率（同比-0.08pct）。上半年销售费用率增加，主要系公司加大了世界杯相
关的营销及内容电商等渠道的投入所致；管理费用率的回落，主要系激励费用相关摊销的减少。
B/C双轮驱动收入延续高增，盈利能力延续改善，股东回报增强。营收端连续3个季度保持较快增长，B/C双轮驱动的
模式带动收入高速增长，且内生的盈利能力有所改善，证明公司在激励推行的背景下开源节流、降本（费）增效成效初显
。随着与蒙牛奶酪业务整合进一步深化，国产原奶成本红利增强国产原制奶酪的供给，长期盈利能力有望持续改善。此外
，2026年上半年公司拟中期分红，派发现金约1.01亿元（占上半年归母净利润的67.24%）。预计公司2026/2027年归母净
利润分别为3.24/4.22亿元，对应PE估值33/26倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险。
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2026-09-03│妙可蓝多(600882)2026年半年报点评报告：奶酪放量驱动收入高增，势能渠道│万联证券 │增持
│与BC双轮打开增长空间 │ │
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报告关键要素:
近期，公司披露2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入33.04亿元（同比+28.71%），归母净利润1.51亿元（同
比+13.74%），扣非归母净利润1.21亿元（同比+17.87%）。其中，2026Q2单季营收16.78亿元（同比+25.84%）创历史新高
，归母净利润0.76亿元（同比+49.64%）、扣非归母净利润0.57亿元（同比+51.38%）。营收增加主要系积极扩展势能渠道
、奶酪产品收入增加所致。
投资要点:
利润率拆分：利润弹性主要来自收入高增与管理降本。2026H1综合毛利率30.13%（同比-0.68pct），销售费用率19.2
9%（同比+1.92pct），管理费用率4.12%（同比-1.54pct），研发费用率0.89%（同比持平），财务费用率0.85%（同比-0.
36pct），归母净利率4.58%（同比-0.60pct）。2026Q2毛利率30.44%（同比+0.26pct）、销售费用率19.69%（同比+1.80p
ct），管理费用率4.01%（同比-2.28pct），研发费用率1.02%（同比+0.18pct），财务费用率0.91%（同比-0.08pct），
归母净利率4.51%（同比+0.72pct），单季呈现销售/研发费率抬升、管理与财务费率下降、毛利率与净利率同比修复的情
况，利润弹性主要来自收入高增与管理降本，而非全面费率下行。
分产品：奶酪放量，液态奶收缩。2026H1公司奶酪营收28.87亿元，新口径同比+28.95%（因贸易项重分类，不以旧列
直接比+35.19%作为正式表述），占比87.38%，毛利率33.24%（同比-2.28pct），贡献主业毛利96.42%。液态奶营收1.60
亿元（同比-14.72%），占比4.83%，毛利率7.13%（同比-1.65pct），公司主动收缩非核心。其他营收2.57亿元，占比7.7
9%。上半年公司奶酪放量，液态奶收缩，主业更加聚焦。公司成为2026FIFA世界杯全球官方奶酪，延续奥运等相关合作，
并推进常温百搭芝士片、国产原制马苏里拉、新国标稀奶油等产品创新。C端儿童奶酪棒焕新、成人小三角/小粒、家庭餐
桌常温百搭芝士片与马苏里拉/乳脂向全龄延伸；B端国产原制马苏里拉、再制奶酪放量与“两油一酪”服务西式快餐/烘
焙/茶咖/工业/中餐，推进国产替代。
分渠道：直营增速最快，BC双轮驱动成长。公司渠道可拆分为经销、直营、供应链及贸易，其中：2026H1经销营收21
.46亿元（同比+11.84%），占比64.95%（2025H1为74.74%，变动-9.79pct），毛利率34.43%（同比+0.44pct）；直营营收
7.76亿元（同比+85.22%），占比23.47%（同比提升+7.16pct），毛利率30.95%（同比+0.46pct），收入增量+3.57亿元为
渠道端最大；供应链及贸易营收3.82亿元（同比+66.58%），占比11.58%（同比提升+2.63pct），毛利率仅4.27%（同比-0
.46pct）。经销商6,333家，覆盖零售终端80万个，经销仍是基本盘，直营增长最快。经营层面TOB/TOC双轮驱动，根据业
绩快报显示，2026H1C端、B端同比均有超20.00%增长，其中C端深耕零食量贩、会员店、内容电商、即时零售，B端覆盖西
式快餐、烘焙、茶咖、工业、中餐。
分区域：中区高增长但毛利率显著低于北、南区。北区营收10.65亿元（同比+11.62%），占比32.22%，毛利率34.47%
（同比+1.34pct），收入增量+1.11亿元；中区营收16.12亿元（同比+47.63%），占比48.77%，毛利率25.44%（同比-3.98
pct），收入增量+5.20亿元，占全部区域增量的70.55%；南区营收6.28亿元（同比+20.36%），占比19.00%，毛利率34.79
%（同比+5.32pct），收入增量+1.06亿元。全国化以中区高增兑现，但中区毛利率显著低于北/南且下行，北、南“量稳+
毛利率升”提供缓冲。
盈利预测与投资建议：我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年公司营业收入66.3/77.8/91.2亿元，同比+17.71%/+
17.34%/+17.19%；归母净利润2.98/4.43/5.78亿元，同比+151.8%/+48.3%/+30.7%，以2026年9月2日市值计算PE为34.50/2
3.27/17.80x。公司是中国奶酪龙头，近年来公司与蒙牛的合作持续加深，依靠蒙牛赋能，逐渐摆脱对toC奶酪棒产品的依
赖，进入BC双轮驱动增长阶段。随着公司原制奶酪生产规模的扩大，公司有望加速原制奶酪国产替代进程，维持“增持”
评级。
风险因素：1）奶酪需求与渗透率提升不及预期；2）行业竞争与费用投放加剧；3）原料进口价格及汇率波动；4）股
权激励/股份支付对利润的阶段性扰动；5）治理与管理层变动相关不确定性；6）食品安全与舆情风险。
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2026-08-27│妙可蓝多(600882)奶酪主业高增，费用投放蓄力长期增长 │山西证券 │买入
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2026H1公司实现营业收入33.04亿元，同比增长28.71%；归母净利润1.51亿元，同比增长13.74%；扣非归母净利润1.2
1亿元，同比增长17.87%；经营活动现金流净额3.00亿元，同比增长27.38%。其中2026Q2实现收入16.78亿元，创单季度收
入新高。利润增速低于收入增速，主要受品牌营销、内容电商等投入增加影响，2026H1销售费用同比增长42.93%。。
事件点评
奶酪主业保持较高增长，核心品类地位进一步巩固。2026H1奶酪产品实现收入28.87亿元，同比增长28.95%，占主营
业务收入的88.06%，贡献主营业务毛利的97.78%，仍是公司最主要的收入及利润来源；奶酪业务毛利率为33.24%，同比下
降0.92个百分点，主要与产品结构变化和阶段性营销投入有关。公司持续完善儿童、成人及家庭餐桌产品矩阵，并推出常
温奶酪片等新品，有望扩大奶酪消费场景、提升家庭端渗透率。
渠道覆盖持续加深，品牌势能有望向销售规模转化。2026H1经销渠道实现收入21.46亿元，直营渠道实现收入7.50亿
元，贸易及供应链业务实现收入3.82亿元；期末经销商数量达到6,333家，较年初净增加286家。公司一方面继续覆盖传统
商超，B端与经销商深化合作，另一方面加快会员店、内容电商、即时零售和量贩布局，并借助世界杯官方奶酪、麦当劳
及主题乐园IP合作提升品牌曝光。
业务结构进一步聚焦奶酪，国产替代与海外市场提供中长期增量。2026H1公司乳制品加工业务实现收入28.96亿元，
同比增长24.67%，毛利率为33.33%；贸易及供应链业务实现收入3.82亿元，同比增长66.58%。分产品看，液态奶收入1.60
亿元，同比下降16.72%，占主营业务收入比重已降至4.87%。随着公司按照承诺期限退出液态奶业务，资源配置有望进一
步向奶酪主业及高增长业务集中。B端原制马苏里拉、奶油等产品持续覆盖餐饮、烘焙及工业客户，有望受益于奶酪国产
替代和餐饮供应链扩容；海外方面，公司已推进中国香港、泰国、新加坡等市场，并延长沙特合作备忘录有效期。
投资建议
预计公司2026-2028年EPS分别为0.67\0.89\1.08，对应公司8月26日收盘价20.26元，2026-2028年PE分别为30.4\22.7
\18.8。我们预计公司2026-2028年营收分别为66.7、73.59、81.45亿元，yoy分别为18.4%、10.3%、10.7%；归母净利润分
别为3.39、4.54、5.47亿元，yoy分别为185.8%、34.1%、20.4%。公司C端产品矩阵由儿童零食向成人及家庭餐桌延展，B
端原制马苏里拉、奶油等产品加快覆盖餐饮、烘焙及工业客户，国产替代有望形成第二增长曲线，同时多渠道协同继续打
开空间，考虑到公司奶酪龙头的稀缺性、主业较快增长及盈利修复弹性，首次覆盖，我们给予“买入-A”评级。
风险提示
新产品推广及B端业务拓展不及预期的风险。若新品客户验证进度慢于预期，或国产替代产品未能形成明显优势，相
关业务的收入增长和盈利贡献可能低于预期。
营销投入及渠道拓展效果不及预期的风险。若流量成本上升、品牌活动转化率不足，销售费用增长可能快于收入增长
，从而影响公司盈利能力。
渠道扩张、经销商管理及价格体系稳定性的风险。渠道增加也同步提高终端动销监测管理难度，可能影响渠道库存健
康度及品牌价格体系。
市场竞争加剧及盈利能力承压的风险。国内奶酪市场参与者及海外品牌较多，一定程度影响公司市场份额和利润兑现
。?原材料价格、汇率及供应链波动的风险。
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2026-08-26│妙可蓝多(600882)Q2利润弹性释放，首次启动大额分红 │长城证券 │买入
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事件：2026H1公司实现营收33.04亿元（yoy+28.71%），归母净利润1.51亿元（yoy+13.74%），扣非归母净利润1.21
亿元（yoy+17.87%）；2026Q2公司实现营收16.78亿元（yoy+25.84%），归母净利润0.76亿元（yoy+49.64%），扣非归母
净利润0.57亿元（yoy+51.38%）。
奶酪主业维持高增，BC双轮驱动持续验证。2026H1公司收入延续2025Q4以来的高位增长态势，分产品看，2026H1奶酪
/液态奶/其他分别实现营收28.87/1.60/2.32亿元，分别同比+28.95%/-16.72%/+89.96%。奶酪业务收入占主营业务收入比
例由上年同期的87.71%进一步提升至88.06%，主业核心地位持续巩固。分渠道看，2026H1经销/直营/供应链及贸易分别实
现营收21.46/7.76/3.82亿元，分别同比增长11.84%/85.22%/66.58%，直营及供应链贸易渠道高增，反映零食量贩、会员
店、内容电商、即时零售等势能渠道及B端大客户放量。收入高增主要源于"TOB、TOC双轮驱动"战略深度落地，C端常温、
低温、电商板块同比均有较好增长，B端主要为餐饮、大客户板块持续增长，BC两端同比均有超20%增长。
Q2单季盈利能力改善，管理费率优化对冲销售投放。2026H1毛利率/归母净利率分别为30.13%/4.58%，分别较上年同
期下降0.68/0.60个pct，2026Q2毛利率/归母净利率分别为30.44%/4.51%，分别较上年同期增长0.26/0.72个pct，单季度
盈利能力改善。费用端，2026H1销售/管理/财务费用率分别为19.29%/4.12%/0.85%，分别较上年同期变化+1.92/-1.54/-0
.37个pct；2026Q2分别为19.69%/4.01%/0.91%，分别较上年同期变化+1.80/-2.28/-0.08个pct。
管理费用率显著优化是过去几个季度延续的治理改善信号，与管理协同、降本增效举措相关。销售费用率上行主要源
于整合营销、内容电商投入增加。我们认为，2026Q2在销售费用率抬升的背景下净利率仍实现同比提升，反映当期营销投
放整体有效，高毛利奶酪占比提升、规模效应释放与管理费用率优化共同驱动利润弹性释放。
首次启动大额分红，资产属性向“成长+回报”演进。公司拟派发2026H1现金红利1.02亿元，占半年度归母净利润67.
24%，此前公司以公积金弥补母公司累计亏损已为本次分红创造条件。我们认为，首次大额分红标志着公司从成长投入型
阶段向"成长+回报"双属性切换，有助于估值体系重塑并修复市场信心。
投资建议：奶酪是乳制品板块中稀缺的高成长赛道，受益于消费升级与国家政策双重驱动，行业长期空间广阔。公司
作为"中国奶酪第一股"，2026Q2已迎来利润弹性释放的拐点，BC双轮战略从投入期进入收获期，直营与供应链渠道连续高
增验证势能渠道放量逻辑。随着行业国产替代窗口期持续、公司战略逐步落地，业绩改善趋势有望延续。我们预计公司20
26-2028年实现归母净利润3.42/4.62/6.05亿元，分别同比增长189%/35%/31%；EPS分别为0.67/0.91/1.19元/股；当前股
价对应PE估值分别为29.5/21.8/16.7X，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险、行业竞争风险、消费修复不及预期；价格走势不及预期。
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2026-08-25│妙可蓝多(600882)2026年中期业绩点评：BC端共振，利润释放有望延续 │东方证券 │买入
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事件：2026年H1公司收入33亿元，同比+28.7%，归母净利润1.5亿元，同比+13.7%，扣非归母净利润1.2亿元，同比+1
7.9%。其中2026年Q2公司收入16.8亿元，同比+25.84%，归母净利润7568万元，同比+49.6%，扣非归母净利润5678万元，
同比+51.4%。
公司积极扩展势能渠道，奶酪主业产品收入高增：按产品拆分，2026H1公司奶酪收入28.9亿元，同比+28.95%，毛利
率33.24%，同比-0.9pct，液态奶收入1.6亿元，同比-16.7%，毛利率7.13%，同比-1.55pct。奶酪主业实现高增，我们推
测主要系：1）奶酪消费从儿童专属零食向全年龄段营养食品跨越，妙可C端消费渗透率持续提升，公司核心单品在新零售
渠道取得突破，叠加新品放量；2）B端原奶深加工国产替代趋势延续，妙可凭借成本、工艺优势仍处于市占率快速提振阶
段。
盈利能力向好，分红回馈股东。2026Q2公司毛利率30.44%，同比+0.3pct，销售费用率19.69%，同比+1.8pct，管理费
用率4.01%，同比-2.3pct，综合以上，2026Q2公司归母净利率4.51%，同比+0.7pct，盈利能力向好；公司上市以来首次实
施现金分红，公司2026年半年度拟每股派发现金红利0.20元（含税），合计拟派发现金红利1.02亿元，分红比例为67.24%
。
B、C端共振，妙可利润释放可期。我们认为妙可已经在B/C端业务中展现出明显的竞争优势：1）C端业务，妙可蓝多
包装奶酪产品消费者心智强化，核心品类在零售渠道持续突破，叠加品类创新，竞争优势持续夯实；2）B端业务，当下原
奶价格处于相对低位，妙可具备成本及工艺优势，考虑到当下奶制品格局，公司在原奶深加工业务中仍有望持续实现市占
率提升。考虑到妙可2026年收入端表现，叠加期内费率持续优化，看好公司后续利润释放。
投资建议：维持“买入”评级，目标价28.68元。基于公司2026年上半年利润表现及公司经营情况，维持公司2026-20
28年盈利预测，预计2026-28年EPS分别为0.67元、0.89元、1.10元；我们延续FCFF估值方法，计算公司权益价值为150亿
元，对应目标价28.68元（前值27.6元），维持买入评级。
风险提示：行业竞争加剧、消费不及预期、产业政策调整等。
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2026-08-24│妙可蓝多(600882)26中报点评：Q2收入创历史新高，启动首次分红 │浙商证券 │买入
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事件
26H1营业收入33.0亿元（同比+28.7%，下同），归母净利润1.5亿元（+13.7%），扣非归母净利润1.2亿元（+17.9%）
；26Q2营业收入16.8亿元（同比+25.8%，下同），归母净利润0.8亿元（+49.6%），扣非归母净利润0.6亿元（+51.4%）。
投资要点
收入：26H1中BC双轮驱动，奶酪业务占比稳步提升
26H1奶酪/液态奶/其他收入28.9/1.6/2.3亿元，同比+29.0%/-16.7%/+90.0%；毛利率分别-0.9/+1.6/+0.8pct。（注
：原归入“贸易”类别下的奶酪及液态奶产品，26中报按产品品类分别纳入“奶酪”、“液态奶”统计，“其他”类别主
要为公司销售的奶粉等乳制品。）
预计26H1奶酪C端、B端业务同比均有超20%增长。
（1）C端：26H1常温、低温、电商板块同比均有较好增长；公司产品布局逐步从儿童奶酪延伸至全龄营养范畴，坚持
存量焕新、增量开拓双向落地，积极布局势能渠道与定制化产品。①即食营养：儿童基本盘依托全域IP赋能开展老品焕新
，精简低效SKU，完成金装奶酪棒系列迭代升级，推出捷捷高液体奶酪钙、儿童成长酪乳等创新产品；成人领域依靠奶酪
小三角、奶酪小粒双品协同发力，同步布局更多成人奶酪创新产品。②家庭餐桌：持续扩人群、扩场景、扩渠道，公司攻
克芝士片关键技术，推出国内首款无需冷链储存的常温百搭芝士片，马苏里拉奶酪及乳脂系列销量继续稳步提升。
（2）B端：26H1主要餐饮、大客户板块持续增长。公司依托爱氏晨曦专业乳品与妙可蓝多专业奶酪形成的“两油一酪
”全品类优势，聚焦西式快餐、烘焙、茶咖、工业及中餐五大核心客户群，为B端客户提供一站式奶酪解决方案。26H1公
司上市妙可蓝多国产原制马苏里拉奶酪、爱氏晨曦新国标稀奶油核心新品，分别深耕奶酪、乳脂领域，原制马苏里拉奶酪
打破进口垄断，新国标稀奶油适配多元餐饮场景；依托定制原制马苏里拉奶酪拓展西式快餐客户，26H1马苏里拉奶酪、芝
士片、黄油、稀奶油等核心产品实现销量稳步增长；叠加再制奶酪稳步放量与新品持续落地，持续推进国产替代进程。
出海：根据妙可蓝多企业发布，25年5月，公司正式启动奶酪产品进入泰国市场；10月，妙可蓝多经典奶酪棒正式登
陆泰国正大集团旗下的CPAXTRA，如今由上海芝然工厂生产的奶酪棒成为泰国市场的现象级爆火单品，面向东南亚其他国
家的马来西亚、新加坡、印尼等市场开拓亦同步推动中。宠物食品：26年8月第28届亚洲宠物展览会上，妙可蓝多旗下新
品牌“澳爵”正式亮相，推出了首批奶酪特色湿粮零食系列产品。
盈利能力：26Q2高毛利奶酪核心业务占比提升&降本增效下盈利能力提升26Q2毛利率30.4%（+0.3pct），净利率4.5%
（+0.7pct），归母净利率4.5%（+0.7pct），扣非归母净利率3.4%（+0.6pct）；销售/管理/研发/财务费用率分别为19.7
%/4.0%/1.0%/0.9%，同比+1.8/-2.3/+0.2/-0.1pct。销售费用率提升主因整合营销及内容电商投入带来的费用增加，研发
费用率提升主因产品创新，中试费用增加。
分红：重视股东回报，启动首次分红
拟派发现金红利共计1.0亿元，占26H1归母净利润的67.2%。
盈利预测与估值
我们认为，公司基本面趋势向好，收入有望稳步提升，同时期待盈利能力稳中提升，弹性可期。预计2026-2028年公
司营业收入为67.5/79.4/92.4亿元，同比+19.9%/+17.6%/+16.4%；归母净利润3.4/4.6/6.1亿元，同比+185.0%/+36.9%/+3
2.1%。
风险提示
食品安全风险；行业竞争加剧风险等
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2026-08-24│妙可蓝多(600882)Q2收入环比提速，盈利持续改善 │中金公司 │增持
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业绩回顾
业绩基本符合我们预期公司发布中报，26Q2实现营业总收入16.78亿元，同比+25.84%；归母净利润0.76亿元，同比+4
9.64%；扣非归母净利润0.57亿元，同比+51.38%。
发展趋势
BC双轮驱动战略深度落地，收入环比提速。分业务看，1H26奶酪/液态奶/其他收入分别为28.87/1.60/2.32亿元，同
比+28.95%/-16.72%/+89.96%；分渠道看，2Q26经销/直营收入分别为10.93/3.83亿元，同比+13.89%/+60.23%，直营渠道
延续较快扩张。我们预计公司C端、B端业务同比均有超20%增长。其中，C端常温、低温、电商板块同比均有较好增长，零
食量贩渠道贡献增量、传统低温商超开始复苏、电商渠道增速均较快；B端主要为餐饮、大客户板块持续增长，我们预计
延续此前高增速。
产品结构不断优化，盈利能力持续改善。1H26公司毛利率为30.13%，同比-0.68ppt，2Q26公司毛利率为30.44%，同比
+0.26ppt，公司营业收入增长带来规模效应，同时C端产品结构不断优化，推动公司毛利率稳步提升；后续有望通过推出
高毛利产品（如小金蛋毛利率超60%）进一步提升C端毛利率。2Q26销售/管理/研发/财务费用率分别为19.69%/4.01%/1.02
%/0.91%，同比+1.80/-2.28/+0.18/-0.08ppt，带动归母净利率同比+0.72ppt至4.51%。
盈利预测与估值
我们认为公司B端深加工国产替代趋势明确，C端在今年Q2新品加持下有望维持稳健增长，成长性明显。全年B端同比
增速有望延续25年高速增长，节奏来看单季度收入体量有望持续环比提升。基于公司收入端已连续实现较快增长，我们上
调26年收入预测，收入端26年/27年分别上调3.1%/3.6%至68/78亿元，基本维持利润端26/27年3.4/4.5亿元，同比+188%/+
33%，当前股价交易于26/27年30/23倍。维持目标价33元/股，目标价对应26/27年49/38xP/E，维持跑赢行业评级。
风险
深加工需求不及预期、竞争加剧风险、食品安全风险。
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2026-08-23│妙可蓝多(600882)2026年半年报点评：26Q2收入高增，净利率同比改善 │银河证券 │买入
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事件：公司发布公告，26H1实现营收33.0亿元，同比+28.7%；实现归母净利润1.5亿元，同比+13.7%。26Q2实现营收1
6.8亿元，同比+25.8%；归母净利润0.8亿元，同比+49.6%。
TOB与TOC双轮驱动，26Q2收入增速仍维持较高水平。26H1公司收入同比+28.7%，明显快于2025年同期水平。分品类，
主业奶酪收入同比+29.0%，贡献主要增长来源；液态奶同比-16.7%，主要系公司主动调整非主业产品；奶粉与黄油等其他
产品收入同比+90.0%。分渠道，经销/直营/供应链与贸易收入分别同比+11.8%/85.6%/66.6%，零食量贩、会员店、内容电
商、即时零售、餐饮大客户等势能渠道贡献收入增量；C端、B端业务同比增长均超20%，其中C端儿童基本盘依托全域IP赋
能开展老品焕新，成人&家庭餐桌布局奶酪小三角、奶酪小粒、常温百搭芝士片等创新产品，实现人群年龄、消费场景拓
展；B端新国标稀奶油等新品落地、定制原制马苏里拉奶酪成功拓展新客户。26Q2公司收入同比+25.8%，仍维持较高水平
。分品类，奶酪/其他业务延续快速增长，液态奶持续收缩；分渠道，经销/直营/供应链与贸易收入分别同比+13.9%/60.2
%/45.6%，经销增速环比提升，直营、供应链与贸易维持高增。
业务结构优化叠加费效提升，26Q2净利率同比改善。26H1公司归母净利率4.6%，同比-0.6pct；其中毛利率30.1%，同
比-0.7pct，判断系产品与渠道结构变化影响；销售费用率19.3%，同比+1.9pct，主要系世界杯等广告促销费增加；管理
费用率4.1%，同比-1.5pct，得益于规模效应与降本增效。26Q2公司归母净利率为4.5%，同比+0.7pct，相较于一季度的同
比下滑有所改善，主要受益于26Q2毛利率、管理费用率同比改善；其中毛利率30.4%，同比+0.3%，判断与产品结构优化有
关；管理费用率同比-2.3pcts，主要系股权激励费用同比减少；此外销售费用率同比+1.8pcts，延续26Q1上升趋势。
构建B端、C端、出海三大增长引擎。C端，公司奶酪棒优势稳固，积极开发高势能渠道、拓展消费场景，成人休闲+家
庭餐桌第二曲线有望成型。B端，依托妙可蓝多与爱氏晨曦双品牌形成的“两油一酪”全品类优势，餐饮与大客户合作有
望持续增加，叠加国产替代稳步推进，有望贡献收入增量。海外，公司经典奶酪棒在泰国动销亮眼，26H2拟上市大包装奶
酪棒、奶酪小三角等产品；同时开拓东南亚其他国家、中东沙特市场，远期成长空间充足。
投资建议：预计2026-2028年收入分别为67/79/91亿元，分别同比+19.5%/17.5%/15.2%，归母净利润分别为3.3/4.6/5
.7亿元，分别同比+181.4%/36.7%/24.7%，对应PE为31/23/18X，维持“推荐”评级。
风险提示：需求不及预期的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。
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2026-08-23│妙可蓝多(600882)BC双轮驱动，成效显著 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2026年半年度报告，2026年上半年实现营业收入33.04亿元，同比增长28.71%；归母净利润1.51亿元，同比
增长13.74%；扣非归母净利润1.21亿元，同比增长17.87%。
平安观点：
坚定聚焦奶酪核心业务，业务结构持续优化。2026年上半年公司奶酪业务实现收入28.87亿元，同比提升28.95%，收
入占主营业务收入比例由去年同期的87.71%提升至88.06%。奶酪业务毛利率为33.24%，毛利占公司主营业务毛利比例为97
.78%，同比增加0.47个百分点，核心地位稳固。液态奶业务实现收入1.60亿元，同比下降16.72%。公司稳步推进业务结构
优化，主营业务经营质量稳步提升，增长结构持续向好。
奶酪主业BC兼顾，持续推进产品迭代升级。B端产品持续突破、成效显著。公司依托爱氏晨曦专业乳品与妙可蓝多专
业奶酪形成的“两油一酪”全品类优势，聚焦西式快餐、烘焙、茶咖、工业及中餐五大核心客户群，为B端客户提供一站
式奶酪解决方案。C端产品布局从儿童奶酪延伸至全龄营养范畴，儿童系列推出捷捷高液体奶酪钙、儿童成长酪乳等创新
产品。成人领域围绕甜品享用、职场加餐、运动补给等场景，依靠奶酪小三角、奶酪小粒双品协同发力。家庭餐桌领域持
续扩人群、扩场景、扩渠道，推出国内首款无需冷链储存的常温百搭芝士片，马苏里拉奶酪及乳脂系列销量继续稳步提升
。
持续渠道精耕，BC协同发展。2026上半年，公司经销渠道实现营收21.46亿元，直营渠道实现营收7.50亿元，供应链
及贸易渠道实现营收3.82亿元。C端打通线上线下全域营销布局，重点深耕零食量贩、会员店、内容电商、即时零售四大
核心势能渠道，实施全域一体化协同运营。B端不断优化渠道策略，按照经销商体系、区域布局、渠道客户、产品品类实
行精细化分层管理，凭借技术积淀与供应链优势，为客户提供一站式专业乳品解决方案，不断加深客户合作黏性。截至20
26年6月30日，公司共有经销商6333家，销售网络覆盖约80万个零售终端。
财务预测与估值：根据公司2026半年报，我们略调高业绩预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为3.58亿元
（前值为3.57亿元）、4.65亿元（前值为4.54亿元）、5.73亿元（前值为5.39亿元），对应的EPS分别为0.70/0.91/1.13
元，对应8月21日收盘价的PE分别为28.7、22.1、17.9倍。考虑公司奶酪主业盈利能力持续改善，渠道精耕成效显现，我
们对公司维持“推荐”评级。
风险提示：1）食品安全风险：公司所在的乳制品产业链参与者众多，流通环节长，若出现食品安全问题，可能会对
公司声誉及业务经营产生重大不利影响，甚至波及整个行业。2）销售费用率上升超预期：若行业竞争加剧，或出现价格
战情形，销售费用率上升存在超预期风险。3）原材料价格波动风险：公司生产所需的主要原材料来自国际市场采购，国
际大宗原料市场的价格波动将直接影响产品利润。
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2026-08-23│妙可蓝多(600882)奶酪主业高增，启动中期分红 │华西证券 │买入
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事件概述
公司发布26年中报，26H1实现收入33.04亿元，同比+28.7%；归母净利1.51亿元，同比+13.7%；扣非归母净利1.21亿
元，同比+17.9%。26Q2实现收入16.78亿元，同比+25.8%，单季度收入再创历史新高。
分析判断:
奶酪主业高增，B端国产替代与C端势能渠道双轮驱动
26H1奶酪实现收入28.87亿元，同比+28.95%，占主营业务收入比例由87.71%抬升至88.06%，主业聚焦进一步强化。根
据业绩快报公告，26H1C端、B端业务同比均有超20%增长，其中，C端常温、低温、电商板块同比均有较好增长；B端主要
为餐饮、大客户板块持续增长。同期液态奶收入1.60亿元，同比-16.72%，低毛利业务持续出清。渠道方面，26H1直营渠
道实现收入7.5亿元，占主营业务收入比例23.0%，截至26年6月末公司经销商6,333家、覆盖约80万零售终端，延续"直营
势能渠道占比提升，经销商体系主动优化"的态势。
剔除股权激励费用后净利润同比延续翻倍以上增长
26H1/26Q2整体毛利率分别30.13%/30.44%，同比-0.68/+0.26pct，其中26H1奶酪/液态奶/其他毛利率分别33.24%/7.1
3%/4.48%，同比-0.92/-1.65/-0.25pct，我们认为主因毛利率较低的B端及贸易业务占比抬升的结构性影响。
26H1/26Q2销售费用率分别19.29%/19.69%，分别同比+1.92/+1.80pct，主因冬奥会、世界杯两大IP前置投放及内容电
商、整合营销投入增加。26H1/26Q2管理费用率分别4.12%/4.01%、同比-1.54/-2.28pct，降本增效延续。26H1/26Q2净利
润分别1.51/0.76亿元，分别同比+13.74%/+49.64%；26H1/26Q2扣非归母净利分别1.21/0.57亿元，分别同比+17.9%/+51.4
%，扣非增速快于归母；剔除股份支付影响后26H1净利润1.65亿元、同比+9.4%（对应股份支付费用约0.13亿元），盈利质
量稳步改善。
重启中期分红，股东回报兑现超预期
公司拟进行26年半年度利润分配：每股派发现金红利0.20元（含税），合计拟派现约1.02亿元，占26H1归母净利润的
比例67.24%。公司多年未实施分红，本次借会计科目调整一次性补正后即落地中期高分红，叠加26H1经营性现金流净额3.
00亿元、同比+27.4%的现金创造能力，分红具备扎实的现金流支撑。中期高分红既验证了盈利质量与资产负债表修复，也
向市场传递了管理层"规模与股东回报并行"的清晰信号，有望成为估值中枢上移的新催化。
投资建议
维持盈利预测不变，26-28年营业收入70/86/100亿元；归母净利3.4/5.0/6.6亿元；EPS0.67/0.98/1.31元。2026年8
月21日收盘价20.17元对应P/E分别为30/21/15倍。维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题；旺季需求不及预期；行业内竞争加剧等。
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2026-08-23│妙可蓝多(600882)公司点评报告：26Q2奶酪业务支撑大盘同环比双增，成本及│方正证券 │增持
│费税优化推动盈利水平改善 │ │
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事件：2026年8月21日公司发布2026年半年报，26H1年实现收入33.0亿元，同比+28.7%；实现归母净利润1.5亿元，同
比+13.7%；实现扣非归母净利润1.2亿元，同比+17.9%。26Q2实现收入16.8亿元，同比+25.8%，环比+3.2%；实现归母净利
润0.8亿元，同比+49.6%，环比+0.2%；实现扣非归母净利润0.6亿元，同比+51.4%，环比-11.3%。
产品、品牌及渠道多维发力，核心基本盘奶酪业务延续高增态势。产品方面，C端拓展全龄营养赛道，做存量焕新、
增量开拓，布局势能渠道与定制化产品；B端发挥全品类优势，面向五大客户提供一站式方案，并推出两款核心新品。品
牌方面，通过搭建全域IP矩阵，联动赛事、餐饮、文旅IP拓展场景，夯实品牌心智。渠道方面，C端打通线上线下全域营
销，深耕四大势能渠道；B端实行渠道精细化分层管理，依托多元线下赋能客户，响应诉求推新品落地，向专业乳品服务
商转型。BC双轮驱动，26H1奶酪收入28.9亿元，同比+29.0%，占比88.1%，核心基本盘业务延续高增。
非主业收入及毛利占比下降，经营向高毛利主业聚焦。明年或退出的液奶业务进一步收缩，26H1收入同比-16.7%，占
比降至4.9%，毛利率7.1%，同比-1.6pct；26H1以奶粉为主的其他业务的收入阶段性明显回升，同比+90.0%，毛利率4.5%
，同比+0.8pct；但26H1液奶及其他业务收入及毛利合计占比分别为11.9%/2.2%，并分别同比-0.4pct/-0.5pct，公司整体
经营结构进一步优化.
Q2毛利率改善，费税率下降，盈利水平改善，部分对冲Q1压力。受奶酪及液奶业务毛利率回落影响，26H1综合毛利率
-0.7pct；因同期广告促销费同比+58.5%，销售费用率+1.9pct；极致成本战略下，管理费用率-1.5pct，研发费用率持平
，财务费用率-0.4pct，对冲之下期间费用率持平；另所得税率同比-0.8pct，综合之下，26H1归母净利率同比-0.6pct。
单季度来看，26Q2综合毛利率同环比均回升，期间费用率同比-0.4pct，所得税率-1.4pct，26Q2归母净利率+0.7pct。
投资建议：我们预计公司26 28年营业收入分别为68.0/78.1/87.9亿元，分别同比增长21%/15%/13%；预计26 2
8年归母净利润分别为3.6/4.8/5.8亿元，分别同比增长203%/+32%/+22%，对应当前PE分别为29/22/18X，给予“推荐”评
级。
风险提示：经营目标落地不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。
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2026-08-23│妙可蓝多(600882)2026年中报点评：BC双驱Q2营收新高，盈利释放+重启分红 │东吴证券 │买入
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事件：公司发布2026年中期业绩公告。公司2026H1实现营收33.0亿元、同比+28.7%，实现归母净利润1.5亿元、同比+
13.7%，其中2026Q2实现营收16.8亿元、同比+25.8%，实现归母净利润0.8亿元、同比+49.6%，Q2营收和利润表现符合市场
预期，其中Q2营收为历史新高。
C端持续渗透、B端加速替代，BC双驱增长强劲。公司C端走出底部，带动公司增速提档，显著优于大众类平均水平，2
5Q4 26Q2单季度营收分别同比增长34.1%、31.8%、25.8%，BC双驱增长强劲，其中2B增速快于2C。1）C端破圈渗透持续
：近年在头部乳企及国家政策共同教育下，奶酪消费已完成从儿童专属零食向全龄营养食品跨越，一方面奶酪品类家庭场
景渗透率从25M5的28.3%进一步提升至26M5的29.2%，公司马苏里拉奶酪及乳脂系列销量稳步提升；另一方面成人休闲零食
亦相继进入零食量贩/会员店/内容电商/即时零售平台等新兴渠道。2）B端国产替代提速：奶酪进口政策趋严+国内奶价深
度调整，国产奶酪更具性价比，2B国产替代从再制奶酪向原制奶酪、奶酪原料全面延伸，同蒙牛深度融合使得公司“两油
一酪”品类更全，公司依托全产业链配套优势深度绑定上下游资源，能迅速匹配下游客户定制化需求。
规模释放+管理精细，盈利进入上行通道。26H1公司实现归母净利率4.6%、同比-0.6pct，其中Q2实现归母净利率4.5%
、同比+0.7pct，盈利进入上行通道。1）规模效应进入释放阶段：26H1毛利率为30.1%、同比-0.7pct，其中Q1毛利率29.8
%、同比-1.7pct，Q2毛利率30.4%、同比+0.3pct，二季度毛利率同比/环比均呈现改善态势，在2B国产奶酪加速替代背景
下，高附加值乳清副产物规模化产出有效摊薄原制奶酪单位生产成本，规模效应释放改善盈利。2）精细化管理持续见效
：26H1销售费用率为19.3%、同比+1.9pct，主要系整合营销及内容电商投入边际加大，但伴随近年启动“极致成本”战略
，公司通过全链条的协同管理，推动组织效率与能力升维，26H1管理费用率同比下降1.5pct至5.0%。
重视股东回报，首次启动中期分红。2026M4公司计划使用母公司盈余公积及资本公积弥补母公司截至2025年底的累计
亏损，2026H1母公司报表未分配利润达2.34亿元，董事会决议2026年半年度拟向全体股东每股派发现金红利0.20元（含税
），预计拟派发现金红利1.02亿元，占26H1归母净利润67.24%，公司走上盈利改善+股东回报提升良性轨道。
盈利预测与投资评级：妙可蓝多BC双驱增长强劲，26Q2盈利进入上行通道，2026-2027年股权激励目标达成确定性高
、且已重回分红轨道，我们微调2026 2028年归母净利为3.6、4.9、6.2亿元（前值3.6、4.9、6.3亿元），同比+203%
、+36%、+28%，对应PE为29、21、16x，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧风险，食品安全问题，原材料价格波动较大。
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2026-08-22│妙可蓝多(600882)BC双轮驱动Q2营收和利润高增 │华泰证券 │增持
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公司发布26H1业绩公告：营收/归母净利/扣非净利分别为33.0/1.5/1.2亿，同比+28.7%/+13.7%/+17.9%；其中26Q2营
收/归母净利/扣非净利分别为16.8/0.8/0.6亿，同比+25.8%/+49.6%/+51.4%，符合此前业绩快报。收入端，公司ToB+ToC
双轮驱动战略深度落地，C端及B端业务收入同比均有超20%的增长，C端常温/低温/电商板块同比均有较好增长，B端餐饮
及大客户业务持续拓展。利润端，26Q2归母净利率同比+0.7pct至4.5%，扣非归母净利率同比+0.6pct至3.4%，主因营收增
长带来规模效应及C端产品结构优化。此外，公司拟每股派发现金红利0.20元（含税，中期分红），分红率67%。展望26H2
，公司品牌势能有望进一步提升，叠加产品结构优化与规模效应持续释放，利润率改善路径清晰，维持“增持”。
C端基本盘稳固，B端餐饮业务势能强劲
分产品看，26H1奶酪/液态奶/其他业务分别实现收入28.9/1.6/2.3亿，同比+29.0%/-16.7%/+90.0%。C端业务中，儿
童基本盘依托全域IP赋能开展老品焕新，精简低效SKU，完成金装奶酪棒系列迭代升级，成人领域依靠奶酪小三角、奶酪
小粒双品协同发力，家庭餐桌领域持续扩人群、扩场景、扩渠道，公司攻克芝士片关键技术，推出国内首款无需冷链储存
的常温百搭芝士片，马苏里拉及乳脂系列销量稳步提升。B端业务中，公司依托爱氏晨曦专业乳品与妙可蓝多专业奶酪形
成的“两油一酪”全品类优势，聚焦西餐/烘焙/茶咖/工业/中餐五大客户群，持续推进国产替代进程。分渠道看，26H1经
销/直营/供应链及贸易分别实现收入21.5/7.5/3.8亿，同比+11.8%/+85.6%/+66.6%。C端打通线上&线下全域营销布局，深
耕零食量贩/会员店/内容电商/即时零售四大核心势能渠道；B端不断优化渠道策略。
26Q2毛利率同比+0.3pct，归母净利率同比+0.7pct
26H1毛利率30.1%（同比-0.7pct），主因低毛利的其他业务及供应链贸易收入占比提升；其中26Q2毛利率30.4%（同
比+0.3pct）。26H1销售费用率19.3%（同比+1.9pct），26Q2为19.7%（同比+1.8pct），主因公司作为FIFA世界杯官方赞
助商加大整合营销及内容电商投入。26H1毛销差10.8%（同比-2.6pct），26Q2为10.8%（同比-1.5pct），降幅环比收窄。
26H1管理费用率4.1%（同比-1.5pct），26Q2为4.0%（同比-2.3pct），主因股权激励费用同比明显减少。最终26H1归母净
利率4.6%（同比-0.6pct），26Q2为4.5%（同比+0.7pct），利润增长主因营收增长带来规模效应，及C端产品结构优化。
我们认为，随着原材料国产替代进程持续推进及费用投放效率的进一步优化，下半年公司利润率有望持续改善。
盈利预测与估值
我们看好公司BC双轮驱动战略持续落地，奶酪行业龙头地位稳固，乳品深加工的国产替代进程持续推进。我们维持盈
利预测，预计公司26-28年EPS0.72/0.90/1.09元，参考26年可比公司PE均值16x（Wind一致预期），公司26-28年净利CAGR
（68%）高于可比公司均值，给予公司26年30xPE，维持目标价21.60元，维持“增持”评级。
风险提示：奶酪业务B端客户拓展不及预期，原材料价格波动，行业需求不达预期，食品安全问题等。
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2026-08-22│妙可蓝多(600882)2026年半年报点评：Q2利润弹性显著释放，首次进行中期分│光大证券 │买入
│红 │ │
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事件：妙可蓝多26H1实现营业收入33亿元，同比+28.7%；归母净利润1.5亿元，同比+13.7%；扣非归母净利润1.2亿元
，同比+17.9%。其中，26Q2实现营业收入16.8亿元，同比+25.8%；归母净利润0.8亿元，同比+49.6%；扣非归母净利润0.6
亿元，同比+51.4%。
C端全渠道协同发力，产品结构持续优化。26H1公司奶酪业务收入28.87亿元，同比+28.95%，占主营业务收入88.06%
，主业地位稳固。C端常温、低温、电商板块收入均实现向好增长。渠道方面，传统商超调整后迎来拐点，通过深耕终端
、提高单店运营质量筑牢基本盘；发力零食量贩、会员店、内容电商、即时零售四大新兴渠道，26H1直营收入7.50亿元，
同比+85.6%，新兴渠道及直营快速放量；截至26H1末，公司共有6333家经销商，覆盖约80万个零售终端。产品方面，儿童
端借助全域IP完成金装奶酪棒迭代，推出捷捷高液体奶酪钙等新品；成人端围绕多消费场景，奶酪小三角、奶酪小粒双品
驱动增长；家庭端推出国内首款常温无冷链芝士片，该品类份额实现对外资品牌的超越。营销上，成为2026FIFA世界杯全
球官方奶酪，联动华强方特及“熊出没”IP打造文旅沉浸式体验，深化品牌认知。
B端国产替代提速，餐饮大客户不断突破。受欧盟反补贴税、国际物流成本抬升、国内供应链成熟驱动，奶酪国产替
代加速。2026年1?6月国内奶酪进口总量12.16万吨，同比+24.8%，欧盟来源进口占比由2024年同期18.7%降至12.2%，进口
结构变化利好国产替代。公司原制马苏里拉、马斯卡彭等产品切入多家头部连锁餐饮，替代进度加快。依托爱氏晨曦+妙
可蓝多“两油一酪”全品类能力，聚焦西式快餐、烘焙、茶咖、工业、中餐五大客群，输出一站式B端奶酪方案。26H1推
出国产原制马苏里拉、新国标稀奶油，原制马苏里拉打破进口垄断。上海、天津、吉林多基地保障大单交付，深加工产线
落地释放产能，支撑B端业务高速扩张。
规模效应叠加成本管控，Q2扣非盈利弹性显著。1）26H1/26Q2公司毛利率分别为30.13%/30.44%，同比-0.68/+0.26pc
ts，二季度毛利率同比提升主要系产品结构优化以及高附加值副产物规模化产出，摊薄奶酪生产成本。2）26H1/26Q2公司
销售费用率分别为19.29%/19.69%，同比+1.92/+1.8pcts，主要系整合营销及内容电商投入费用增加。3）26H1/26Q2管理
费用率分别为4.12%/4.01%，同比-1.54/-2.28pcts，主要系采取降本增效措施，行政费用有所减少。4）综合来看，26H1/
26Q2公司销售净利率达到4.58%/4.51%，同比-0.6/+0.72pcts。
股东回报机制落地，出海战略稳步推进。2026年半年度公司拟向全体股东合计分红约1.02亿元，占2026年半年度归母
净利润67.24%，公积金补亏方案落地后正式确立股东回报机制。出海层面，公司与沙特SADAFCO的合作备忘录磋商期延长6
个月至2027年2月8日，双方初步敲定儿童奶酪零食为合作方向，探索沙特市场产品落地与商业化，契合公司聚焦主业、并
购出海战略。当前产品已出口中国香港、泰国、新加坡等地区，海外品牌力及合规能力持续改善。同时公司利用乳清副产
布局功能、运动营养深加工，增厚产业链收益；瞄准东南亚、中东市场拓展海外增量。随着未来液态奶业务平稳剥离，资
源进一步向高毛利奶酪主业集中，长期盈利韧性有望持续增强。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司经营效率提升以及产品动销良好，我们上调公司2026-2028年归母净利润预测分
别至3.43/4.74/5.76亿元（分别上调6%/4%/4%），当前股价对应PE分别为30x/22x/18x，维持“买入”评级。
风险提示：新品增长低于预期；原材料价格上涨；食品安全问题。
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2026-08-22│妙可蓝多(600882)2026年中报点评：BC共驱成长，盈利改善显著 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司2026Q2在B端和C端都有较强增长表现，同时结构优化、管理端降本增效，贡献盈利明显改善。
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级。维持公司2026-2028年EPS预测为0.63、0.85、1.07元。参考可比公司平均估值，考虑
到公司产品及渠道渗透率提升空间较大、费效有望继续提升，给予公司2026年2.1XPS，维持目标价为27.7元。
业绩与此前快报一致，积极提升分红回报。2026H1营收33.04亿元、同比+28.71%，归母净利1.51亿元、同比+13.74%
，扣非净利1.21亿元、同比+17.87%；2026Q2营收16.78亿元、同比+25.84%，归母净利0.76亿元、同比+49.64%，扣非净利
0.57亿元、同比+51.38%。公司26H1拟中期分红、每股派0.2元，现金分红比例达67.24%。
业务结构优化，盈利能力提升。2026Q2分产品收入看，奶酪14.5亿元、同比+31.2%，液态奶0.81亿元、同比-37.1%，
其他1.31亿元、同比+41.6%。分渠道收入看，经销10.9亿元、同比+13.9%，直营3.8亿元、同比+60.2%，供应链及贸易1.9
亿元、同比+45.6%。据公司此前业绩快报，26H1公司的C端、B端业务同比均有超20%增长，其中C端常温、低温、电商板块
同比均有较好增长，B端主要为餐饮、大客户板块持续增长；2026Q2奶酪业务增速快于整体，低毛利的液奶业务收缩，业
务结构优化的趋势得到验证，2026Q2毛利率同比+0.3pct至30.4%。26Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.8/-2.3/+
0.2/-0.1pct至19.7%/4.0%/1.0%/0.9%，公司销售端保持一定投放力度，但管理端降本增效、行政开支缩减，整体费效提
升，最终归母净利率同比+0.7pct至4.5%
聚焦奶酪核心业务，推进品类和渠道创新。C端产品方面，公司产品布局逐步从儿童奶酪延伸至全龄营养，儿童产品
迭代推新的同时，奶酪小三角、奶酪小粒等新品发力，成人奶酪产品持续创新。B端公司持续突破，以“两油一酪”聚焦
西餐、烘焙、茶咖、工业及中餐五大核心客群，依托国产原制加速国产替代。同时公司逐步推进奶酪、乳脂、乳清三大品
类布局，未来有望深耕全体系营养产品，提升产品附加值。我们预计随着公司业务规模持续增长及结构优化，在国产化优
势及效率提升下盈利有望进一步提升。
风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、新品推广不及预期
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2026-08-07│妙可蓝多(600882_SH)：BC双驱动，奶酪龙头再启高增长 │东兴证券 │买入
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2026年奶酪需求处于“缓慢、分层、结构性复苏”阶段，行业最困难的库存和价格竞争阶段已逐步过去，前期压制行
业发展的核心负面因素已逐步消解。一是行业竞争格局优化，中小品牌因产品同质化、渠道弱势逐步退出市场，无序价格
战基本结束，行业盈利环境改善；二是渠道库存回归健康水平，经过2024-2025年的持续去库存，终端渠道库存周转效率
提升；三是消费信心持续回暖，奶茶、西餐等餐饮端应用场景的增多，奶酪需求也持续增加。
在这个过程中，我们看到头部企业呈现快于行业的恢复势头，且头部企业的市场占有率与其他竞争对手进一步拉大。
妙可蓝多作为行业的头部企业，呈现出优于竞争对手的表现，随着蒙牛将旗下奶酪业务全部整合到妙可蓝多旗下，公司B
端业务能力得到整体提升。同时，公司在C端与平价零食体系合作，借助平价零食体系成功向三四线城市渗透。
妙可蓝多的增长框架可以概括为“一块基本盘、两条增长线、一个长期期权”。基本盘是儿童奶酪棒及即食营养业务
；第一条增长线是成人休闲和家庭餐桌，提高C端人群与频次；第二条增长线是餐饮工业，扩大B端客户与产品组合；长期
期权是乳清蛋白和功能营养，提高产业链附加值。
公司盈利预测及投资评级：我们预计2026年公司实现销售收入66.80亿元，同比增长18.58%，实现归母净利润3.36亿
元，同比增长201.26%，实现EPS0.66元，当前股价对应PE33倍。用2026年预测净利润计算的净利率为5%，与乳制品行业龙
头企业相比净利率水平偏低，认为公司净利率有继续向上修复空间，所以给予50倍目标PE，目标价33元，给予“强烈推荐
”评级。
风险提示：宏观需求恢复不及预期，行业需求复苏不及预期，公司B端和C端发展不及预期，原材料成本出现大幅波动
等。
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2026-07-16│妙可蓝多(600882)26H1业绩快报点评：BC双轮驱动收入增长，期待盈利能力稳│浙商证券 │买入
│步提升 │ │
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事件
公司发布业绩快报，预计26H1收入33.0亿元（+28.7%），归母净利润1.5亿元（+13.7%），扣非归母净利润1.2亿元（
+17.9%）；26Q2收入16.8亿元（+25.8%），归母净利润0.8亿元（+49.6%），扣非归母净利润0.6亿元（+51.4%）。
投资要点
收入：BC双轮驱动收入增长，B端增速更快
随着公司“TOBTOC双轮驱动”战略的深度落地，预计C端、B端业务同比均有超20%增长。
C端：26H1常温、低温、电商板块同比均有较好增长；公司于C端，聚焦精准人群布局、持续优化产品矩阵，
B端：26H1主要餐饮、大客户板块持续增长。公司依托爱氏晨曦专业乳品与妙可蓝多专业奶酪形成的“两油一酪”全
品类优势，聚焦西餐、烘焙、茶咖、工业及中餐五大核心客户群，为B端客户提供一站式奶酪解决方案，并加速餐饮工业
领域国产替代进程。
盈利能力：26Q2规模效应叠加结构优化，推动盈利能力同比提升、环比平稳
预计26H1公司归母净利率4.6%（同比-0.6pct），扣非归母净利率3.7%（同比-0.3pct）；26Q2公司归母净利率4.5%（
同比+0.7pct，环比-0.1pct），扣非归母净利率3.4%（同比+0.6pct，环比-0.6pct）。26Q2公司营业收入增长带来规模效
应，同时C端产品结构不断优化，推动公司盈利水平同比提升、环比平稳。
品牌：成为26年FIFA世界杯全球官方奶酪，品牌势能持续加强
继2025年成为奥林匹克官方奶酪合作伙伴之后，公司成为2026FIFA世界杯全球官方奶酪，著名球星梅西、姆巴佩、亚
马尔成为品牌代言人，公司顺势推出妙可蓝多FIFA世界杯联名款捷捷高奶酪小金袋，反响热烈。
公司线上渠道表现优越，从618大促开始截至当日，妙可蓝多在天猫平台持续保持奶酪/奶制品类目TOP1、猫超奶酪类
目TOP1；同周期内GMV同比实现双位数增长、超级品牌日期间同比增长25%。
战略：提出13434生态战略，成长路径进一步明晰
公司提出13434生态战略，锚定“一个目标”——以消费者为中心，未来实现营收超百亿、净利润翻倍的战略目标；
聚焦奶酪、乳脂、乳清三大品类；构建成长营养、膳食营养、运动营养、功能营养四大营养体系；以B端业务、C端业务、
并购出海业务为三大增长引擎；打造产品创新、品牌引领、渠道变革、数智赋能四大核心能力体系。
盈利预测与估值
公司基本面趋势向好，收入有望趋势向好，同时期待盈利能力稳中提升。预计2026-2028年公司营业收入为66.2/77.8
/90.5亿元，同比+17.5%/+17.5%/+16.4%；归母净利润为3.4/4.4/5.4亿元，同比+184.4%/+30.0%/+23.1%。
风险提示
数据未经审计风险；食品安全风险；行业竞争加剧风险等
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2026-07-08│妙可蓝多(600882)26Q2延续强劲增长，持续变革激发动能 │广发证券 │增持
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事件：公司发布《2026年半年度业绩快报公告》。26H1公司实现营业收入33.0亿元，同比+28.71%，归母净利润1.51
亿元，同比+13.74%，扣非归母净利润1.21亿元，同比+17.87%。
BC两端齐发力，延续高成长态势。单季度看，26Q1/Q2公司实现营业收入16.26/16.78亿元，同比+31.8%/25.8%。收入
端来看，26H1在“TOBTOC双轮驱动”战略的深度落地下，C端及B端收入同比均有20%以上增长，其中，C端常温、低温、电
商板块同比均有较好增长；B端主要为餐饮、大客户板块持续增长。
盈利能力保持稳定，预期下半年稳步提升。26Q1/Q2公司实现归母净利润0.76/0.76亿元，同比-8.3%/+49.5%，实现扣
非归母净利润0.64/0.57亿元，同比-1.4%/+51.4%；26Q1/Q2归母净利率分别为4.7%/4.5%，扣非归母净利率分别为3.9%/3.
4%。26Q2公司利润端低基数下实现高增，从盈利能力看，上半年整体保持稳定，26Q2净利率环比稍低预计主要系股权激励
费用等影响。公司明确下半年要努力提升占有率，扩大销售业绩和利润率水平。
经营稳健向好，管理层增持彰显信心。从业务层面看，公司在C端以场景化营销带动产品渗透，以新品驱动增长，成
长酪乳、捷捷高等多款新品增长趋势较好；在B端，公司依托蒙牛发挥乳品深加工全产业链优势，深化定制化服务能力，
持续提升B端市场份额。2026年5月以来，公司多位高管连续增持股份，展现管理层对于公司长期发展前景及未来盈利改善
空间的坚定信心。
盈利预测和投资建议：我们预计2026-2028年实现营收65.5/75.0/84.8亿元，同比+16.3%/+14.5%/+13.0%，实现归母
净利润3.5/4.6/5.4亿元，同比+199.2%/+30.6%/+17.6%，当前股价对应PE为26/20/17x，考虑到当前板块平均估值与公司
成长性领先行业，维持给予公司2026年30xPE的判断，对应合理价值为20.85元/股，维持“增持”评级。
风险提示：食品安全问题、新品推出不及预期、市场竞争加剧。
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2026-07-08│妙可蓝多(600882)2026年中报业绩快报点评：BC双驱增长有力，盈利进入上行│东吴证券 │买入
│通道 │ │
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事件：公司发布26H1业绩快报，预计26H1实现营收33.0亿元、同比+28.7%，实现归母净利润1.5亿元、同比+13.7%；
其中26Q2预计实现营收16.8亿元、同比+25.8%，实现归母净利润0.8亿元、同比+49.6%。
BC双驱增长有力，全产业链优势持续释放。25Q4 26Q2公司连续3个季度营收同比保持高增，分别同比增长34.1%、
31.8%、25.8%，其中B端、C端渠道26H1营收同比增长均超20%，延续Q1增长态势。1）C端突破消费圈层多维发展：公司围
绕前期在2C奶酪市场建立起的品牌心智，陆续从儿童营养向多元需求场景延伸，支撑C端渠道稳健向好，26H1C端常温、低
温、电商板块同比均有较好增长。2）B端全产业链价值凸显：自26Q1蒙牛系全面接手公司经营管理以来，产业资源进一步
开放助力2B加速渗透，26H1餐饮、大客户板块均实现持续增长。
规模成长+精益管理，盈利进入上行通道。26H1公司实现归母净利率4.6%，其中26Q1、Q2归母净利率分别为4.6%、4.5
%，分别同比-2.0pct、+0.7pct，26Q2盈利进入上行通道。一方面公司规模效应稳步释放，另一方面产品结构/费投优化陆
续见效，尤其是2026年以来2C不断推陈出新，加码布局成人休闲零食系列，同时积极探索功能营养产品、并从大众市场攻
入运动特渠，带动C端产品结构不断调优。
“13434”定调经营逻辑，深度整合造就全产业链领先优势。26M3总经理蒯玉龙提出“13434”奶酪生态战略，正式确
立“十五五”发展新方向：锚定“一个目标”——以消费者为中心，未来实现营收超百亿、净利润翻倍；聚焦奶酪、乳脂
、乳清三大品类；构建成长营养、膳食营养、运动营养、功能营养四大营养体系；以B端业务、C端业务、并购出海业务为
三大增长引擎；打造产品创新、品牌引领、渠道变革、数智赋能四大核心能力体系。着眼未来发展，与蒙牛深度整合后全
产业链优势领先，筑牢长期发展基石：1）BC端产品补强，B端与蒙牛协同，产品互补性高；C端突破消费圈层多维发展，2
C全品类布局支撑渠道经营稳健向好；2）集团联采+奶源支持力度加大，保障优质原料稳定低价供应；3）合力实现深加工
产业链全覆盖，大幅提升技术与运营壁垒、最大化实现产能价值转化率，同时精深加工产能行业领先，竞争优势突出，2B
增长势能强劲；4）与蒙牛的IP权益协同助力2C消费加速破圈，新IP导入实现不同产品/场景精准定位，产品营销推广进入
精细化的矩阵式阶段。
盈利预测与投资评级：妙可蓝多是中国奶酪行业龙头，BC双驱增长有力，26Q2盈利进入上行通道，2026 2027年股
权激励目标达成确定性高，同时公司破除分红障碍，有望重回分红轨道。我们微调2026 2028年归母净利为3.6、4.9、
6.3亿元（原预期为3.5、4.7、6.1亿元），同比+206%、+36%、+29%，对应PE为25、19、14x，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧风险，食品安全问题，原材料价格波动较大。
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2026-07-08│妙可蓝多(600882)2026年半年度业绩快报点评：BC双轮驱动收入高增，产品结│光大证券 │买入
│构优化盈利稳步改善 │ │
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事件：妙可蓝多26H1实现营业收入33亿元，同比+28.7%；归母净利润1.5亿元，同比+13.7%；扣非归母净利润1.2亿元
，同比+17.9%。其中，26Q2实现营业收入16.8亿元，同比+25.8%；归母净利润0.8亿元，同比+49.6%；扣非归母净利润0.6
亿元，同比+51.4%。
C端全渠道协同共振，产品结构持续升级。26H1，C端常温、低温、电商板块收入均实现较好增长。渠道端：传统商超
渠道经过调整已显现经营拐点，公司通过精耕终端、提升单店运营质量夯实传统渠道基本盘；同时重点布局零食量贩、会
员店、内容电商及即时零售四大势能渠道，渠道结构持续优化，新兴渠道成为重要增长引擎。营销端：品牌营销层面，与
华强方特达成深度战略合作，依托“熊出没”等经典IP与文旅场景打造沉浸式消费体验，强化品牌心智与场景渗透。B端
国产替代加速推进，餐饮大客户持续突破。受欧盟反补贴税、国际物流成本上升推动，叠加国内供应链成熟度持续提升，
奶酪国产替代进程明显加快。公司原制马苏里拉、马斯卡彭等核心产品已进入多家头部餐饮连锁客户，替代节奏持续加快
，国产化替代空间广阔。公司依托上海、天津、吉林等多地现代化生产基地，保障大规模订单供应稳定性；随着深加工生
产线陆续投产，产能进一步释放，能够支撑B端业务持续快速增长。
规模效应叠加成本管控，扣非盈利质量更优。2026年上半年扣非归母净利润增速17.87%，高于归母净利润增速，主业
盈利质量持续改善。主要系：1）产品结构优化拉升盈利水平：C端中高附加值产品占比持续提升。2）成本端协同优势显
著：依托控股股东内蒙蒙牛稳定的奶源保障体系与全球化集中采购能力，公司在原料供应与成本控制方面获得显著协同支
持；同时采用国内奶源与国际原料双循环采购策略，灵活对比国内外原料成本进行最优采购，平滑原奶价格波动影响。3
）收入规模效应：随着收入增长、渠道效率提升与产品结构优化，规模效应将逐步释放。
盈利预测、估值与评级：公司一方面依托乳清副产布局功能营养、运动营养深加工业务，提升产业链盈利水平；另一
方面锚定东南亚、中东市场推进出海战略，打开海外增长空间。同时核心管理层集体增持彰显长期发展信心，公积金弥补
亏损方案落地后将进一步完善股东回报机制；叠加液态奶业务平稳剥离，资源持续向高毛利奶酪主业集中，长期经营质量
与盈利韧性有望持续优化。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为3.24/4.57/5.56亿元，当前股价对应PE分别
为28x/20x/16x，维持“买入”评级。
风险提示：新品增长低于预期；原材料价格上涨；食品安全问题。
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2026-07-08│妙可蓝多(600882)Q2兑现高增，BC持续共驱 │财通证券 │增持
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事件：公司7月7日发布中报业绩快报，1H2026实现营收33亿元，同比+28.7%，归母净利润1.5亿元，同比+13.7%，扣
非净利润1.2亿元，同比+17.9%；2Q2026实现营收16.8亿元，同比+25.8%，归母净利润0.76亿元，同比+49.6%，扣非净利
润0.57亿元，同比+51.4%。
BC双驱,持续高增。1H2026公司C端、B端业务同比均有超20%增长，其中Q2对B端适当做了控量，主要为了保障核心大
客户。B端经过长期布局迎来放量期，后续有望持续释放弹性。C端常温、低温、电商板块同比均有较好增长。
利润端逐步释放弹性。Q2归母净利率4.5%，同比+0.7pct，主要原因为公司营业收入增长带来规模效应，同时C端产品
结构不断优化。后续考虑蒙牛供应链体系协同作用深化，原材料端有望降本，同时在全面预算管理下，费用端精细化控制
；叠加下半年基数走低，利润释放有望持续向好。
投资建议：我们预计2026~2028年公司营收为65.9/76.6/87.6亿元，同比增长17%/16.2%/14.3%；归母净利润为3.6/4.
7/5.6亿元，同比增长205%/31%/19%，对应PE为25/19/16倍。维持“增持”评级。
风险提示：食品安全风险；奶酪需求增长不及预期风险；市场竞争程度超预期风险；原材料价格波动风险；股权质押
风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-08-24│妙可蓝多(600882)2026年8月24日投资者关系活动主要内容
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妙可蓝多于2026年8月24日在视频录播+网络文字互动举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者，上市公司
接待人员有董事、总经理：蒯玉龙，独立董事：潘敏，董事会秘书：谢毅，副总经理、财务总监：李军，投资者关系副总
裁：胡宗田。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202608/91535600882.pdf
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参与调研机构：7家
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2026-06-02│妙可蓝多(600882)2026年6月2日投资者关系活动主要内容
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1、近期公司多位高管连续增持公司股份，请问本次增持的整体情况、主要目的以及向市场传递的信号是什么？
答：本次是公司历史首次核心管理层集体增持，5 月 26日至 6月 1日，由董事兼总经理蒯玉龙先生、董事兼副总经
理高文先生、董事会秘书谢毅女士、副总经理兼财务总监李军先生及多位副总经理共同参与，合计增持 20.77万股，总金
额约 378.87万元，全部为自有资金通过集中竞价方式买入。本次增持充分体现管理层对公司长期发展前景、奶酪生态“1
3434”战略落地成效及未来盈利改善空间的坚定信心，实现管理层与全体股东利益深度绑定，彰显经营层对业绩兑现、利
润率提升及股权激励目标达成的决心，向市场传递公司经营稳健、长期价值清晰的积极信号。
2、公司近期 C 端增长表现亮眼，请问公司在品牌营销方面做了哪些关键布局，如何支撑长期增长
答：公司正围绕 IP 赋能、场景协同、营销共振系统推进品牌升级。近期公司与“华强方特”达成深度战略合作，依
托其全国 40余座文旅景区及“熊出没”等经典 IP，开展亲子跑、主题活动、园区专属销售点与定制套餐等沉浸式体验，
形成“玩在方特、吃在妙可”的消费闭环，有效拓宽消费场景、提升转化与复购。通过头部文旅 IP 与沉浸式体验，让奶
酪从“营养食品”升级为消费者心中的“快乐符号”，实现品牌生动化、趣味化传播，释放高流量、高沉浸、高转化场域
下的销售动能。公司坚持以场景化营销带动产品渗透，以服务经济赋能品牌增长，持续夯实奶酪龙头地位，为业绩持续增
长与长期价值提升提供有力支撑。
3、请问当前健身、体重管理带动蛋白需求旺盛，乳清蛋白等核心原料价格大幅上涨，公司在蛋白相关产品上如何布
局？
答：受健身人群扩容、体重管理需求爆发、GLP-1类药物用药人群持续扩大等因素驱动，全球乳清蛋白需求持续旺盛
，乳清蛋白等核心原料价格大幅上涨，蛋白粉价格同步走高，行业呈现高景气度。公司在奶酪生产过程中会副产乳清，依
托自有产能、深加工技术及内蒙蒙牛体系协同优势，优先保障体系内生产自用，未来将稳步推进乳清资源高附加值开发，
重点布局功能营养、运动营养等高增长品类，抓住蛋白需求爆发的行业机遇，提升产业链综合利用率与盈利水平。
4、请问当前原奶价格走势如何？未来奶价判断及对公司成本影响怎样？
答：从最新数据看，5月第三周散奶价格环比回升，同时淘汰牛数量持续增加，原奶价格已呈现温和上涨态势，行业
周期底部特征明显。中长期来看，公司认为国内原奶仍将处于供需紧平衡状态，产能恢复周期较长，因此价格不具备快速
大幅上涨基础，预计未来原奶将以平稳上涨为主，叠加大型牧场具备较强扩群与效率提升能力，供给端相对可控。这种温
和、可预期、平稳上行的原奶价格环境，有利于国内奶酪企业稳定排产、持续扩能、优化工艺，进一步加快奶酪、乳脂、
乳清等深加工产品的国产替代节奏。依托本土供应链在供应稳定性、交付效率、成本可控性、服务响应等方面形成对比优
势，推动公司在 B端餐饮、茶咖、烘焙等核心场景加速替代进口，巩固并扩大份额。
5、渠道自有品牌快速发展，对全国性品牌形成一定程度的冲击，请问公司如何看待并应对？
答：渠道自有品牌发展是行业趋势之一，公司对此保持理性看待，坚持以品牌价值为核心、以差异化产品为抓手的长
期发展策略。合作层面，公司与渠道以联名款、定制化、场景化产品为主要模式，聚焦价值共创，纯白牌代工并非公司发
展重点。同时，公司积极依托中粮集团、内蒙蒙牛体系内跨公司协同与产业价值链内部组合，强化供应链优势、产品创新
能力与品牌心智壁垒，持续提升产品力与渠道粘性，实现与渠道伙伴的长期共赢、良性发展，巩固全国奶酪第一品牌的领
先地位。
6、目前市场对乳制品深加工赛道的关注度持续提升，行业竞争也日趋激烈。请问公司如何看待该赛道的竞争格局与
长期发展逻辑？相较于同业，公司在乳制品深加工领域的核心竞争壁垒主要体现在哪些方面？
答：乳制品深加工是行业发展的必然趋势，更高的深加工程度能够有效消化上游奶源增量、稳定奶源供给，实现产业
链上下游协同发展。目前内蒙蒙牛加上妙可蓝多的深加工产能储备较为充足，后续公司将在深加工领域继续加大研发投入
。公司具备明显的综合竞争优势，核心壁垒体现在长期积累的工艺技术储备、稳定可控的供应链体系、深度绑定的 B端客
户资源以及广泛覆盖的 C端营销渠道。同时，外部环境的积极变化也为公司国产奶酪深加工产品的进口替代与品类升级创
造了有利条件，进一步巩固了我们的竞争地位，为长期可持续发展提供有力支撑。
7、公司在并购出海方面有哪些规划与整体发展思路？
答：出海业务方面，公司依托内蒙蒙牛在东南亚的成熟渠道体系与本地合作资源快速推进产品落地，目前已进入新加
坡、泰国等多个海外市场，海外销售规模稳步提升。在此基础上，公司以沙特市场为核心支点拓展中东区域，未来将组建
专业化国际业务团队，根据市场发展情况设立海外办事处，不排除依托控股股东海外生产基地布局适当产能的可能。并购
业务方面，公司聚焦乳业深加工、功能性食品等具备高度协同性的领域，目前已有潜在标的跟进遴选。
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参与调研机构：8家
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2026-04-28│妙可蓝多(600882)2026年4月28日投资者关系活动主要内容
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1、看到公司发布《关于使用公积金弥补亏损的公告》，请介绍公司本次公积金弥补亏损的具体方案、实施影响及后
续进展情况？
答：依据《公司法》、财政部《关于公司法、外商投资法施行后有关财务处理问题的通知》等相关规定，公司计划使
用母公司盈余公积 70,545,023.35元及资本公积 1,010,022,409.96元，两项合计 1,080,567,433.31元，以弥补母公司截
至 2025年 12月 31日的累计亏损。本次公积金弥补亏损方案实施完毕后，截至 2025年 12月 31日，公司母公司报表口径
的盈余公积将降至 0元，资本公积减少至 3,321,029,360.43元，未分配利润则由负值弥补至0元。通过该方案的实施，将
推动公司满足相关法律法规及《公司章程》所规定的利润分配条件，切实增强公司投资者回报能力，从而促进公司实现高
质量、可持续发展。公司本次以公积金弥补亏损事项，尚需经公司股东会审议通过后方可实施。
2、公司奶酪业务 C 端去年第四季度到今年第一季度明显改善且趋势持续，请问核心原因是什么？是否能够延续这一
趋势？
答：公司 C端业务在低温、常温及电商板块均呈现良好增长势头，核心品类经营企稳改善，成长型新品表现亮眼，共
同支撑本期增长。传统商超渠道经过调整已显现经营拐点，公司持续精耕渠道、提升单店运营质量与效率，同时积极布局
零食量贩、会员店、内容电商及即时零售四大势能渠道，渠道结构持续优化。消费趋势上，央视新闻将奶酪列为减肥友好
型食物，美国《2025—2030年居民膳食指南》推荐增加乳制品优质蛋白摄入并将乳脂肪定义为健康脂肪；三农头条微信公
众号也明确认可奶酪适配中国居民膳食结构与国人体质。奶酪兼具健康与营养产品特性的推广普及，推动 C端诸多消费场
景持续扩容，行业需求支撑坚实。综合来看，公司对后续经营保持合理乐观预期，增长具备较好延续性。
3、想请教公司一季度营业收入的具体增长情况，主要由哪些渠道驱动？
答：一季度公司营收实现同比增长超 30%，增长主要由线上线下全渠道协同驱动。线下渠道依托春节旺季消费氛围、
终端精细化运营及门店效能提升，实现销量稳步提升；线上渠道则依托新品推广节奏加快，带动销量增长。展望后续经营
，公司将持续巩固收入增长态势，进一步发挥产品、渠道及品牌优势，力争二至四季度延续良好增长势头，推动单季度营
收稳步提升。一季度，公司“BC双轮驱动”战略成效显著，C端业务在低温、常温、电商板块均呈现良好增长势头；B端业
务保持较快增速，在餐饮、大客户渠道实现突破。同时，公司将不断完善产品矩阵，推动品类结构向多元化、高附加值方
向升级，构建多点支撑的增长格局，为营收持续增长提供坚实保障。
4、看到第一季度，公司液态奶收入进一步降低，请问公司液态奶业务目前剥离进展如何，未来有怎样的规划安排？
答：公司液态奶业务剥离将坚持平稳过渡、软着陆的原则。公司逐步通过现有设备改造转产稀奶油、马斯卡彭等奶酪
相关原料，以及人员向奶酪业务有序转移等方式，盘活存量资产与渠道资源，兼顾客户合作与商业价值。随着公司“聚焦
奶酪”战略持续推进，奶酪销售规模不断扩大，相应液态奶业务收入占比持续降低，2025年液态奶业务收入占比已降至 6
.51%。业务剥离节奏将以不损害公司利益为前提，与监管机构保持充分沟通，平稳有序推进。
5、公司已于今年 1 月完成管理层换届，蒯玉龙总裁正式接棒，公司进入全新发展阶段，市场对控股股东蒙牛的全方
位赋能抱有高度期待。请问蒙牛在奶源保障、成本管控、研发创新、渠道协同、深加工及供应链优化等方面为公司提供了
哪些具体支持？
答：质量管控层面，公司控股股东内蒙蒙牛在质量和 EHS管理方面为公司提供支持赋能，全链路强化品控流程，搭建
起 SDS-ACT质量管理体系，质量检测中心通过国家 CNAS评审，筑牢食品安全底线；奶源与供应链端，依托内蒙蒙牛奶源
稳定供应与规模化采购优势，叠加内蒙蒙牛将供应链赋能纳入集团战略，为公司国产原制奶酪原料替代提供坚实支撑；数
字化方面，借力内蒙蒙牛数智化成果上线多款营销数字系统，整合双品牌线上布局，深化多渠道数字化运营，提升费用投
放效率与全链路运转效能；营销 IP联动上，以“双品牌+双 IP”推动儿童奶酪棒增长，同时依托内蒙蒙牛体育赛事资源
，深化体育明星 IP 合作，助力品牌向年轻人群延伸；渠道与品牌协同则形成“爱氏晨曦+妙可蓝多”的“两油一酪”格
局，共享优质客户资源与营销渠道，加速 B端场景拓展。
6、近期市场观察到公司与多家头部西快、咖啡、烘焙品牌推出联名新品，B 端品牌曝光度显著提升，能否介绍一下
公司 B端渠道的整体布局打法，以及如何通过标杆客户合作、行业场景活动来提升品牌渗透率与行业影响力？
答：公司 B 端渠道采用“标杆大客户直营+区域经销商覆盖”的双轮驱动模式，一方面，通过与头部西式快餐、茶咖
、烘焙品牌的深度合作打造标杆案例，借助门店场景与品牌影响力形成灯塔效应，带动行业客户认知提升与合作转化；另
一方面，通过行业展会、汉堡节、咖啡节、面包节等专业场景活动，强化品牌在 B端圈层的专业曝光与产品推广，同时依
托经销商体系实现全国市场的高效渗透与本地化服务，构建起“标杆引领、场景破圈、渠道下沉”的立体化布局，持续提
升 B端市场份额与行业渗透率。
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