研报评级☆ ◇600886 国投电力 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.90│ 0.89│ 0.92│ 0.97│ 1.02│ 1.05│
│每股净资产(元) │ 7.16│ 7.55│ 8.36│ 9.64│ 10.23│ 10.85│
│净资产收益率% │ 11.35│ 10.72│ 10.18│ 10.17│ 10.10│ 9.79│
│归母净利润(百万元) │ 6704.94│ 6643.03│ 7393.38│ 7745.00│ 8168.00│ 8400.00│
│营业收入(百万元) │ 56711.86│ 57819.28│ 53014.43│ 56354.50│ 58794.00│ 60817.50│
│营业利润(百万元) │ 14048.29│ 15823.98│ 16302.62│ 17145.50│ 18083.00│ 18597.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-06 增持 维持 --- 0.96 0.99 1.02 招商证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.98 1.05 1.08 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-06│国投电力(600886)25年年报及26年一季报点评：税费影响减少提振水电盈利，│招商证券 │增持
│火电电量修复，Q1业绩稳增长 │ │
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国投电力发布25年年报及26年一季报，2025年实现营业收入530.14亿元，同比-8.31%；归母净利润73.93亿元，同比+
11.3%。26Q1公司实现营业收入125.14亿元，同比-4.63%；归母净利润21.18亿元，同比+1.91%。
业绩稳健增长，整体符合预期。公司2025年实现营业收入530.14亿元，同比-8.31%，主要系电量电价下降导致售电收
入减少；归母净利润73.93亿元，同比+11.3%，主要受益于燃煤成本下降；其中，25Q4实现营业收入124.42亿元，同比-7.
32%；归母净利润8.76亿元，同比+1243.32%。公司拟派发现金红利0.5081元/股，分红比例55%。26Q1公司实现营业收入12
5.14亿元，同比-4.63%；归母净利润21.18亿元，同比+1.91%。
雅砻江来水持续偏枯，税费影响下降，水电盈利提升。2025年公司实现发电量1580.93亿千瓦时，同比-8.12%；平均
上网电价0.355元/千瓦时，同比-1.11%。公司水电发电量980.94亿千瓦时，同比-5.76%，主要受雅砻江流域及黄河上游来
水偏枯影响。其中，雅砻江水电发电量871.51亿千瓦时，同比-6.23%。2025年，公司水电板块实现收入258.63亿元，同比
-2.86%，测算水电除税上网电价为0.265元/千瓦时，同比+0.008元/千瓦时，水电度电净利润约0.107元/千瓦时，同比+0.
017元/千瓦时，主要受益于雅砻江水电强化成本费用管控，修理维护费用、财务费用同比减少，以及缴纳税费同比减少。
26Q1公司水电发电量232.94亿千瓦时，同比-7.82%，其中雅砻江水电发电量209.29亿千瓦时，同比-9.93%。
煤价下行推动火电利润增长，新能源装机规模快速扩张。2025年公司火电发电量465.34亿千瓦时，同比-17.64%，主
要是受到部分火电所在区域清洁能源发电量增加，以及外送电量影响。其中，国投北疆、国投钦州、湄洲湾电力、国投盘
江发电量分别下滑15.64%、30.41%、23.92%、5.03%。尽管电量下滑，但受益于燃煤采购成本显著降低，2025年公司火电
营业成本同比下滑25.41%；测算火电度电净利润约0.046元/千瓦时，同比+0.017元/千瓦时。26Q1公司火电发电量104.84
亿千瓦时，同比+1.91%。公司积极推进雅砻江水风光一体化基地及各省域新能源开发，2025年风电/光伏发电量分别同比+
3.86%/+35.68%。2025年公司新增风电25.18万千瓦，光伏191.05万千瓦。截至2025年底，公司清洁能源装机占比提升至72
.12%。
盈利预测与估值：雅砻江水电作为优质“现金奶牛”，为公司提供业绩压舱石；Q1火电电量修复，且公司湄洲湾5、6
号机组开工建设，钦州二电3、4号机组和舟山燃机1、2号机组建设稳步推进，投产后将贡献可观业绩增量；依托雅砻江布
局水风光综合能源基地，多电源品类优势互补、协同发展，为公司经营效益的稳定增长提供有力保障。预计公司2026-202
8年归母净利润分别为76.54、79.56、81.95亿元，同比增长4%、4%、3%，当前股价对应PE分别为14.3x、13.7x、13.3x，
维持“增持”评级。
风险提示：来水不及预期、煤炭成本高于预期、上网电价波动、新能源项目进度滞后等。
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2026-04-30│国投电力(600886)水电韧性凸显，期待量增价优 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月29日晚公司披露2025年报及2026年一季报，全年实现营收530.14亿元，同比下降8.31%；实现归母净利润73
.93亿元，同比增长11.30%。26年Q1实现营收125.14亿元，同比下降4.63%；实现归母净利润21.18亿元，同比增长1.91%。
2025年分红40.67亿，分红率55%，股息率3.7%。
经营分析
2025年公司电源结构分化明显，水电少发但利润韧性突出。全年水电发电量980.94亿千瓦时，同比-5.76%，主要受雅
砻江流域、黄河上游来水减少影响，其中雅砻江/大朝山/小三峡分别同比-6.23%/+4.06%/-10.61%。但水电归母净利润54.
48亿元，同比+12.4%，雅砻江在来水偏枯下仍同比+11.6%，主要受成本下降及去年补缴税费影响；大朝山受益来水偏丰同
比+7.5%；小三峡通过优化交易策略提升电价，利润同比+35.1%。新能源端受电量及上网电价双降影响，国投新能源归母
净利润同比-36.6%。
火电呈现电量下行、利润修复。2025年火电发电量465.34亿千瓦时，同比-17.64%，主要受清洁能源发电增加及外送
电量影响；但煤价中枢回落带动燃料成本改善，六座火电厂归母净利润11.93亿元，同比+38.1%，度电利润明显提升。26Q
1发电量379.07亿千瓦时，同比-2.78%，其中水电同比-7.82%，火电同比+1.91%。25年平均上网电价0.355元/千瓦时，同
比-1.11%，26Q1平均上网电价0.354元/千瓦时，同比-0.28%，在江苏电价下行的状态下，雅砻江电价仍具备较好韧性。
展望后续，雅砻江水电仍是公司核心成长锚与盈利压舱石。2025年流域来水偏枯对水电电量形成一定压制，看好2026
年流域水文数据改善，有望带动水电发电量回升。雅砻江流域梯级电站四阶段开发战略清晰，2030年前将总装机目标23GW
，目前卡拉、孟底沟、牙根一级水电站已获核准，进入建设初期。同时配套水风光一体化大基地项目稳步推进，2030年前
新能源装机规划20GW，多能互补协同效应持续凸显，为公司长期业绩增长筑牢坚实支撑。
盈利预测、估值与评级
预计2026-2028年公司归母净利润分别为78.4/83.8/86.1亿元，EPS分别为0.979/1.047/1.075元，按最新收盘价对应P
E估值分别为13.9/13.0/12.7倍。维持“买入”评级。
风险提示
来水波动；上网电价调整风险；煤炭价格上涨等。
【5.机构调研】 暂无数据
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