研报评级☆ ◇600887 伊利股份 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 4 2 0 0 0 6
6月内 22 5 0 0 0 27
1年内 58 14 0 0 0 72
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.47│ 1.64│ 1.33│ 1.77│ 1.92│ 2.07│
│每股净资产(元) │ 7.86│ 8.41│ 8.35│ 9.07│ 9.74│ 10.44│
│净资产收益率% │ 18.76│ 19.48│ 15.89│ 19.27│ 19.42│ 19.46│
│归母净利润(百万元) │ 9431.06│ 10428.54│ 8452.86│ 11165.88│ 12131.80│ 13072.08│
│营业收入(百万元) │ 122698.00│ 125758.17│ 115393.31│ 118097.90│ 122750.27│ 127575.52│
│营业利润(百万元) │ 10859.97│ 11873.30│ 10181.77│ 13301.36│ 14371.72│ 15526.04│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-05 买入 维持 36.6 1.70 1.83 1.96 华泰证券
2026-02-05 增持 维持 32 --- --- --- 中金公司
2026-02-03 买入 维持 36.6 1.70 1.83 1.96 华泰证券
2026-01-12 增持 首次 --- 1.79 1.98 2.12 湘财证券
2025-12-29 买入 维持 --- 1.77 1.91 2.04 银河证券
2025-12-26 买入 首次 --- 1.70 1.95 2.12 爱建证券
2025-11-21 买入 维持 --- 1.78 1.93 2.09 中邮证券
2025-11-19 买入 维持 35.52 1.80 1.94 2.10 华创证券
2025-11-19 买入 维持 --- 1.76 1.94 2.16 招商证券
2025-11-19 增持 维持 31.52 --- --- --- 中金公司
2025-11-12 买入 维持 --- 1.80 1.95 2.17 长江证券
2025-11-05 买入 维持 33.9 1.78 1.91 2.02 华泰证券
2025-11-05 买入 维持 --- 1.77 1.91 2.04 银河证券
2025-11-03 增持 维持 31.52 1.75 1.94 2.13 群益证券
2025-11-03 买入 维持 --- 1.71 1.84 1.96 开源证券
2025-11-03 买入 维持 --- 1.76 1.93 2.03 华安证券
2025-11-02 买入 维持 --- 1.75 1.91 2.05 西部证券
2025-11-01 买入 维持 --- 1.79 1.93 2.04 申万宏源
2025-11-01 买入 维持 34.52 1.84 1.95 2.14 国泰海通
2025-10-31 买入 维持 --- 1.73 1.88 1.98 华西证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.76 1.94 2.10 信达证券
2025-10-31 未知 未知 31.52 --- --- --- 中金公司
2025-10-31 买入 维持 --- 1.76 1.94 2.16 招商证券
2025-10-31 买入 维持 35.52 1.80 1.94 2.10 华创证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.74 1.85 1.97 东莞证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.80 1.94 2.10 光大证券
2025-10-31 增持 维持 --- 1.80 1.94 2.06 东兴证券
2025-10-30 买入 维持 33.9 1.78 1.91 2.02 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-05│伊利股份(600887)2026年春季投资峰会速递—春节动销与多元业务拓展均稳步│华泰证券 │买入
│推进 │ │
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3月5日伊利股份出席了我们组织的2026年度春季投资峰会，对市场关心的各业务经营与盈利情况进行了深入沟通。公
司经营基本保持稳健，液奶业务需求平稳，春节动销符合预期，渠道库存仍处于健康水位，期待后续需求复苏，公司奶粉
业务延续稳健较快发展，成人奶粉业务持续处于行业领先水平，综合考虑2026年马年生肖偏好及2025年结婚登记人口数量
，2026年出生人口数量或多于2025年，公司对于2026年的奶粉业务保持积极预期。此外，公司亦加速布局成人营养及深加
工等新业务，有望贡献收入增量；成人营养业务有望从奶粉产品拓展至蛋白粉、益生菌等领域，深加工领域的国产替代趋
势有望持续演绎。
核心亮点：整体经营维持稳健，加速拓展新业务，期待奶价企稳
1、销售端：液奶业务维持稳健，多元化业务进展顺利。液奶业务中，在2025年原奶供过于求的背景下，公司液奶行
业的市占率保持平稳、行业地位稳固，春节动销符合预期，渠道库存仍处于健康水位，终端价格和新鲜度向好；2026年公
司力争实现液奶业务收入增速快于行业，其中常温酸奶收入降幅有望进一步收窄，低温奶有望延续较好的收入增速。奶粉
业务中，25Q3婴配粉业务收入继续保持双位数增长，含澳优后牛奶粉+羊奶粉合计市场份额保持行业第一，成人奶粉收入
继续保持增长。综合考虑2026年马年生肖偏好及2025年结婚登记人口数量，2026年出生人口数量或多于2025年，公司对于
2026年的奶粉业务保持积极预期。2、盈利端：伴随原奶价格企稳回升，行业竞争有望趋于缓和。2025年原奶仍处于供过
于求的阶段，散奶价格低迷使得液奶行业的价格竞争仍较为激烈，公司25Q3毛销差小幅承压（同比-0.4pct）；预计26H2
原奶价格有望企稳回升，行业竞争有望趋于缓和，公司作为龙头企业的竞争优势有望凸显。此外，长期视角下，奶粉、冷
饮等高毛利业务的收入占比提升，也会带动公司整体盈利能力抬升，深加工产品的附加值亦有望提升。费用端，公司长期
希望保持稳定的费用率，支撑公司盈利能力持续向上。
3、新业务：公司大力扶持的成人营养与乳制品深加工业务亦在稳步推进。1）成人营养业务中，公司有望从奶粉产品
拓展至蛋白粉、益生菌等领域，贡献收入增量。2）深加工业务中，25Q1-3公司奶油、奶酪、黄油等收入同比增长20%+，
西部乳业也有相关的业务布局，后续仍将持续增强定制化服务能力。现在国内的深加工业务仍处起步阶段，行业有一定的
进入壁垒。公司作为乳企龙头，上下游布局全面，对于深加工业务的重视程度较高，后续有望在该业务板块取得领先，公
司规划目标为2030年收入达百亿。
4、展望来看：液奶业务中，经过24-25年的调整，公司希望2026年的液奶业务表现好于2025年，当前无明显的库存清
理压力，公司将持续围绕消费者需求来优化经营策略，维护大单品的价盘稳定；多元化业务中，奶粉及奶制品、冷饮、成
人营养业务均值得期待，深加工领域的国产替代趋势有望持续演绎。
盈利预测与估值
我们维持公司25-27年归母净利润为107.4亿元、116.0亿元和124.1亿元（同比+27.0%/+8.0%/+7.0%）的预测，对应EP
S为1.70/1.83/1.96元。参考可比公司26年平均PE21x（Wind一致预期），处于审慎性考虑，我们维持其26年20xPE，维持
目标价36.60元，维持“买入”。
风险提示：原材料价格波动，行业需求不达预期，食品安全问题。
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2026-02-05│伊利股份(600887)基本面表现稳健，关注春节动销表现 │中金公司 │增持
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公司动态
公司近况
当前已步入春节备货期，我们预计公司渠道库存健康，价盘平稳，1月备货表现稳健，建议关注春节动销表现。
评论
全年液奶目标收入企稳、市占率提升，整体收入有望改善。我们预计公司1月收入超额达成目标，春节备货进展顺利
，建议关注春节动销表现。全年公司目标液奶收入率先行业企稳，市占率提升，主要增长动力或来自1）定制渠道深度合
作的增量与下沉机会，目前零食折扣、山姆等大客户定制体量已达百亿元，未来有望深化合作，通过定制渠道推进下沉；
2）差异化新品，25年优酸乳嚼柠檬等新品表现良好，金典鲜活线上试销亦有不错反馈，近年公司新品推出更贴近消费者
，未来销售贡献有望更突出。奶粉端，我们预计25年行业规模同比持平，公司奶粉收入同增双位数，市占率提升显著；26
年行业规模或同比维持平稳，公司奶粉业务延续较好增长。奶酪及冰品有望延续25年表现，公司在深加工、功能营养方面
逐步发力，未来增量贡献有望逐步凸显。
26年费用率有望维持稳定，长期利润率提升方向不变。过去两年在行业疲弱背景下公司主动收缩费用，费用绝对额持
续下降，费效比提升，26年我们预计费用率或维持平稳，26年世界杯、冬奥会等赛事公司或将有相应投入规划维持曝光，
但不改全年费用规划。长期看，随液奶收入占比持续降低，我们预计高附加值品类如奶粉、奶酪、功能营养等占比提升，
利润率长期提升可期。
上游供需有望改善，股息率具备吸引力，深度投资价值凸显。25年上游奶牛存栏持续去化，我们预计26年供需有望进
一步改善，奶价有望企稳，报表端喷粉减值损失或将相应减少，散奶价格企稳亦有利于竞争格局改善。公司未来3年维持7
5%派息率，对应当前股息率5.1%，深度投资价值凸显。
盈利预测与估值
基本维持25年盈利预测，考虑液奶需求不确定性高，下调26年利润3.5%至117亿元，引入27年利润126亿元，当前交易
在15/14倍26/27年P/E，维持目标价32元，对应17/16倍26/27年P/E和18%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
需求复苏不及预期；原奶供给出清慢于预期。
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2026-02-03│伊利股份(600887)大象起舞再上新征程 │华泰证券 │买入
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数十载深耕成就优秀乳业龙头，伊利具备把握重要发展机遇的能力，构建了产品/供应链/渠道/营销等壁垒；在21年
以来的行业下行期，公司积极蓄势，为液奶经销商纾压、顺势推出性价比产品，并储备多元化业务等。展望未来，短期看
液奶需求有望回暖，竞争缓和有望带动盈利能力向上，中长期看全乳品类拓展，公司将持续打造成人营养、乳品深加工等
增长新引擎，且增量业务的附加值较高，预计后续的盈利能力提升仍为发展主线。重申“买入”。
顾往昔之路：多年深耕铸就全球乳业龙头，护城河深厚
公司竞争优势体现在：1）产品端：成功打造出安慕希/金典等多个百亿级单品，产品力出色；2）供应链端：对上游
奶源的深度掌控+中游智能工厂的精益生产+下游分销体系的精耕细作共筑高韧性&高效率并存的供应链体系；3）渠道&营
销端：持续进行渠道深耕和多元营销。21年以来，伴随奶价下行，乳制品行业阶段性承压，公司通过精细化的品类布局与
多元化的渠道拓展积极蓄势，巩固液奶业务的基础上储备多元化业务。
望来日之途—收入端：强化多元业务布局，全乳龙头指日可期
雀巢的核心优势在于从品类/地域拓展决策—内生/外延落地—优秀管理模式的完整闭环，为伊利提供借鉴。展望来看
，液奶业务有望温和复苏，高端产品与功能型液奶或存结构性机遇，此外，公司核心聚焦于成人营养与乳品深加工业务。
成人营养业务发展空间广阔，据公司预测，功能保健食品行业收入25-30年有望增长23%+，以伊利为代表的国货品牌逐步
建立认知。乳品深加工业务中，外资品牌占据主导地位，伴随国内乳企产品研发能力的提升，国产替代逻辑有望持续演绎
，伊利的目标为未来5年实现国内百亿收入。
望来日之途—利润端：盈利能力提升仍为主线，增量业务附加值较高
1）液奶业务中，26年奶价有望企稳，散奶价格回暖后，小乳企发动价格竞争的空间相对有限，短期看行业竞争有望
缓和，26年公司经营趋势有望同比改善，龙头乳企同比降低促销有望带来毛利率向上的弹性；中长期看龙头乳企之间的竞
争有望走向“理性协同”，形成更稳健的产业生态。2）多元化业务中，达能营养品业务2020年以来20%-25%的营业利润率
或为伊利提供参照；参考恒天然大中华区餐饮服务业务21-24财年的毛利率均值（19.9%）与净利率均值（10.6%），伊利
对于深加工业务的利润率目标（5%-10%）或存达成的可能性，我们预计不会对公司整体利润率形成拖累。
我们与市场观点不同之处
部分投资者对乳制品行业的未来发展空间预期较为悲观，认为常温奶已步入存量竞争时代，低温品类兴起但全国化趋
势难以实现。我们认为，伊利在产品/供应链/渠道/营销等多维度保持行业领先地位，后续有望不断打开成长边界，公司
正逐步往全乳品类拓展，打造成人营养、乳品深加工等增长新引擎。
盈利预测与估值
我们认可公司的综合实力与未来成长空间，但综合考虑外部环境的影响，我们小幅下调25-27年盈利预测，下调25-27
年毛利率0.3/0.3/0.2pct，预计25-27年归母净利为107.4/116.0/124.1亿，同比+27.0%/+8.0%/+7.0%，对应EPS1.70/1.83
/1.96元（较前次-4.5%/-3.8%/-2.8%）。参考可比公司26年PE均值20x（Wind一致预期），给予其26年20xPE，目标价36.6
0元（前值34.38元，对应26年18xPE，目标价上调是因为可比公司26年PE均值上行），重申“买入”。
风险提示：原料成本波动，食品安全问题，竞争加剧的风险。
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2026-01-12│伊利股份(600887)伊利的红利价值重估与成长再发现：莫道红海无新意，化而│湘财证券 │增持
│为霞映满天 │ │
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公司逻辑：下有股息率保底，中有液奶基本盘，上有第二增长曲线
短期逻辑：分红盈利双优，周期拐点将至。高分红承诺提供高安全边际，盈利能力修复超出预期。宏观弱环境下高股
息吸引众多投资者，公司强经营能力使营业总成本降低；液奶业务至暗时刻已过，即将迎来低基数+低库存双重利好且周
期行业周期拐点将至，伊利获益将更进一步。
长期逻辑：战略升级，多元驱动高质增利。务实定调高质量增长，实现利润增速快于营收；平台化战略驱动第二增长
曲线，液态奶稳居龙头基本盘；规模与渠道壁垒难以撼动，伊利整合全球奶源与研发资源，叠加全产业链数智化转型降本
增效，精细化管理护航企业长期高质发展。
公司业务拆分
业务边际变化。公司聚焦多元化升级重点布局新增长领域。功能营养品、乳品深加工及非乳赛道，加速业务多元化升
级。
公司盈利方式。公司的盈利模式本质上是靠管理赚钱，技术也是实现盈利的必要因素。成本与渠道的管控使净利率领
先于对手；技术上，突破瓶颈，构建产品壁垒，获取超额收益。
分板块业务情况。公司业务主要分为液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品三大板块，均稳居行业第一，协同发力支撑增
长。液体乳，奶粉及奶制品，冷饮业务持续领跑行业，多项经典、创新产品靠渠道拓展和创新实现稳健增长。
不同于市场的观点
我们认为公司虽处于成熟行业，但仍然具备成长性。原因如下：乳制品行业进入成熟期，将带来竞争模式转变。由依
赖份额提升转向产品高端化升级，由大面积铺货转向渠道精耕细作、由品牌百花齐放转向品牌集中度提升。
行业结构性机会显现，虽然乳制品大盘趋稳，但结构性机会依然存在。无论是品类升级，特需食品的研发所需的研发
开支、技术实力，还是渠道下沉所需的规模优势，均指向了乳品企业“强者恒强”的发展趋势。
原奶价格变化，利好头部乳企。原奶价格回升，缓解行业价格战，利好行业利润率修复，并有利于头部乳企稳固市场
份额
投资建议
我们预测公司2025-2027年营收分别为1189.9/1250.4/1302.6亿元，同比分别+2.8%/+5.1%/+4.2%，同期归母净利润分
别为113/125.3/134.4亿元，同比分别+27.9%/+10.9%/+7.2%，同期公司EPS分别为1.79/1.98/2.12元。公司高股息提供买
入的安全边际，奶价复苏、竞争格局优化及公司新品类开拓打开增长的天花板。综上所述，首次覆盖，给予公司“增持”
评级。
风险提示
消费复苏不及预期，原奶价格波动，市场竞争格局恶化，食品安全风险。
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2025-12-29│伊利股份(600887)公司动态报告：政策利好供需改善，关注春节备货节奏 │银河证券 │买入
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反补贴与生育支持政策加码，奶粉及奶制品有望受益。1）深加工乳品，2025年12月22日商务部发布初裁公告，认定
原产于欧盟的进口相关乳制品存在补贴，中国国内相关乳制品产业受到实质损害，而且补贴与实质损害之间存在因果关系
；自2025年12月23日起，采取临时反补贴税保证金的形式实施临时反补贴措施。调查相关乳制品包括乳酪、稀奶油等，据
中国奶业协会，2025年1-11月我国奶酪类/稀奶油分别进口17.44/24.06万吨，其中14.5%/28.2%来自欧盟，有望利好国产
替代。公司深加工产线25Q3开始陆续投产，未来产能有望逐步爬坡。2）奶粉，2025年12月国家医保局在全国医疗保障工
作会议提出，力争2026年全国基本实现政策范围内分娩个人“无自付”；伴随政策持续加码生育支持，有望促进奶粉消费
，公司作为龙头企业有望受益。
政策返利叠加营销助力提振渠道信心，积极备战春促。公司液态奶事业部12月召开2026客户大会，对305个年度优秀
经销商颁发专项奖励，并公布2026年返利新政策，通过利益共享提振渠道信心。26Q1逐渐进入春节备货旺季，公司升级物
码营销，帮助经销商更好把控备货与销售进度；并推出节日包装、制定促销政策、进行线上线下营销、优化终端陈列，有
望推动全品类动销。
原奶价格低位运行，26Q1毛利端仍有望受益成本红利。据农业农村部，截至2025年12月18日，我国主产区生鲜乳均价
3.03元/千克，同比-2.6%，我们认为奶价短期或将维持低位震荡，公司26Q1毛利率仍有望受益成本红利。伴随原奶价格进
入新一轮周期，公司长期有望通过费投优化、产品向高附加值升级、供应链效率提升等，实现净利率稳健提升。
投资建议：预计2025-2027年收入分别同比+2.1%/4.0%/3.9%，归母净利润分别同比+32.5%/7.8%/7.0%，PE分别为16/1
5/14X。伴随液奶持续升级、奶粉行业向龙头集中的趋势延续、高附加值的深加工产品成为增量方向；公司有望持续通过
产品创新、渠道和场景拓展引领行业增长，进一步强化龙头站位；通过探索海外市场与新业务曲线，亦有望带来收入贡献
。考虑到公司行业地位领先、具备经营韧性，且股息率较高，维持“推荐”评级。
风险提示：需求不及预期的风险，竞争加剧的风险，食品安全问题的风险。
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2025-12-26│伊利股份(600887)首次覆盖报告：乳企龙头平台化转型，多品类驱动增长 │爱建证券 │买入
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投资评级与估值：公司作为中国乳制品行业龙头，凭借全国化渠道网络、多品类协同布局以及全产业链竞争优势，在
行业调整期展现出较强经营韧性。预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为1183.7/1227.4/1271.4亿元，同比增长2.2%
/3.7%/3.6%，净利润分别为108.2/124.2/135.0亿元，同比增长27.9%/14.8%/8.7%，对应PE分别为17.2X/15.0X/13.8X。首
次覆盖，给予"买入"评级。
行业与公司分析：中国乳制品行业步入成熟期，2024年零售规模约5600亿元，2018年以来行业增速承压。公司主营乳
制品研发、生产与销售，形成以液体乳为基本盘，以奶粉及奶制品、冷饮为增长引擎的多品类产品矩阵。公司25Q1-3液体
乳收入占比61%，奶粉及奶制品占比27%。公司作为中国乳业龙头，多品类市场份额行业领先。
关键假设点：液体乳业务方面，考虑到行业需求仍处弱复苏阶段，公司维持理性备货策略，液奶收入预计低速企稳，
预计2025/2026/2027年液体乳营业收入分别为750.8/753.8/758.3亿元，同比增长0.1%/0.4%/0.6%，毛利率分别为31.4%/3
1.5%/31.6%。奶粉及奶制品业务方面，受益于生育补贴政策拉动以及银发经济趋势下功能性产品需求增长，收入有望稳步
提升，预计2025/2026/2027年奶粉及奶制品营业收入分别为326.4/355.8/384.3亿元，同比增长10.0%/9.0%/8.0%，毛利率
分别为42.5%/43.3%/43.7%。冷饮业务方面，经过2024年渠道调整与产品创新，业务基础更加扎实，收入有望恢复双位数
增长，预计2025/2026/2027年冷饮业务营业收入分别为96.8/106.5/116.1亿元，同比增长11.0%/10.0%/9.0%，毛利率分别
为39.0%/39.5%/40.0%。其他业务方面，公司布局乳品深加工业务，同步切入烘焙、茶饮等B端赛道，预计2025/2026/2027
年其他业务营业收入分别为9.4/11.3/12.9亿元，同比增长30.0%/20.0%/15.0%，毛利率分别为25.0%/26.0%/27.0%。
有别于市场的认识：市场认为乳制品行业进入成熟期、液奶需求见顶，原奶周期拖累盈利等，但我们认为：1）多品
类协同驱动平台型乳企转型，液奶占比下降反映主动战略调整。公司25Q1-3液奶收入占比降至61.3%，较高峰期下降超20p
ct，这一结构变化是公司主动推进品类扩张战略的成效体现。在战略定位上，液奶承担流量入口与基本盘角色，奶粉、冷
饮则作为利润增量贡献的引擎，公司已完成从"常温奶龙头"向"平台型乳企"的战略升级。公司在液奶领域积累的全国化渠
道网络（500万+终端网点）、品牌建设经验、供应链管理能力均可向奶粉、冷饮、奶酪等新品类迁移，边际投入可控而收
益弹性大，规模效应在多品类间形成正向循环。25Q1-3液奶同比下降4.5%，奶粉及奶制品同比增长13.7%，冷饮同比增长1
3%，多元化品类组合有效平滑液奶周期压力。2）第二曲线奶粉业务规模与盈利双升。2016-2024年奶粉及奶制品收入CAGR
达22.37%，25Q1-3收入242.6亿元，占比提升至27%。25H1奶粉业务毛利率44.1%，显著高于液奶（31.7%），高盈利品类占
比提升直接驱动公司盈利中枢上移。①婴配粉方面，公司25H1零售额市占率达18.1%，跃居全国第一。渠道端，公司依托
母婴会生态平台与头部母婴系统的战略合作，母婴渠道增速高于行业约10pct；运营端，数字化转型推动电商增长超30%，
店铺直播与内容运营能力持续强化；用户端，公司今年推出16亿元生育补贴计划，精准触达新生儿家庭，截至25Q3，已有
超80万消费者申领，推动会员数量同比提升20%，后续全生命周期会员服务带来复购率与品牌忠诚度的稳步提升。②成人
粉方面，2.1亿银发群体提供巨大发展机遇，公司25H1零售额市场份额达26.1%，稳居行业第一。公司聚焦功能性产品开发
，"新活"中高端产品增长超20%、"倍畅"羊奶粉增长超30%，高端功能产品成为业务增长的主要动力。公司正从单一成人奶
粉向"功能营养+专业营养"高附加值赛道延伸，有望持续打开成人营养品市场增量空间。3）原奶周期底部运行，成本红利
释放叠加供需改善，强化龙头优势。2024年原奶均价约3.0元，处于低位，公司毛利率从2021年30.6%提升至25Q1-3的35.5
%，成本改善是毛利率提升的核心驱动。供给端去化加速确认周期底部位置，2025年奶牛存栏量持续下降，上游牧场亏损
面达90%以上，未来供给收缩确定性高。供需拐点预计2026年出现，届时奶价温和回升将带动中小乳企成本优势收窄，行
业从价格竞争回归价值竞争，龙头企业竞争优势更为显著。公司全产业链布局进一步平滑周期波动，在上游，公司与牧场
建立紧密合作机制，合作牧场规模与技术储备行业领先；在中游，布局乳品深加工业务，推出高性价比产品提升原奶耗奶
量，从需求端进一步推动供需格局改善。上游资源优势将成为公司的核心竞争力，也是区别于中小乳企的重要壁垒。
股价的催化剂：1）婴配粉需求回暖周期开启，带动需求扩容。2024年龙年出生人口反弹带动行业重回正增长，随着
生育补贴等鼓励生育政策陆续落地推动新生儿数量企稳，婴配粉市场需求扩容，公司作为婴配粉龙头将率先受益。2）成
人营养品赛道空间广阔，功能化升级打开增量空间。银发经济趋势下，新的老年群体健康意识增强，对功能营养的认知提
高，成人营养品市场持续扩容。公司以乳基为核心，深耕中式膳食药食同源，拓展保健食品新赛道，产品结构升级将带动
成人粉业务收入与盈利能力同步提升。3）深加工战略打开第三增长曲线。乳铁蛋白、酪蛋白等关键原料的进口依赖度达3
5%，公司布局乳品深加工业务，同步切入烘焙、茶饮等高毛利B端赛道。国内深加工生产线预计25Q3投产，可生产原制奶
酪、乳铁蛋白等高附加值产品，新西兰基地高附加值产品占比已提升至60%，产能爬坡将带动深加工业务收入与盈利逐步
释放。
风险提示：原奶价格大幅波动风险；奶粉业务增长不及预期；新品类拓展不及预期；行业竞争加剧风险；食品安全风
险。
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2025-11-21│伊利股份(600887)主业保持领先、功能营养%2b深加工引领成长，高分红保证 │中邮证券 │买入
│股东回报 │ │
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投资要点
公司十四五规划中提出至2025年将确立各个细分品类的领导地位，2021-2025年收入实现复合双位数的增长。整体收
入端来看，行业受到消费景气度的影响，2020-2024年公司收入复合增速4.55%、表现远好于行业的-0.18%。分品类来看，
25H1公司液体乳市场份额稳居行业第一，继续保持领先地位；奶粉及奶制品业务整体市场份额跃居行业第一，增长快于同
业，其中奶酪市场份额不断提升；冷饮业务市场份额继续保持行业第一，各业务条线领导地位均在不断巩固和加强。完成
了高质量的发展。
未来五年伊利将紧扣产业链上下游价值重塑与多元化探索，顺应消费者需求及渠道变化趋势，力求公司增速快于行业
及国家GDP增长。面对复杂宏观与消费环境挑战，伊利通过横向拓展与纵向升级实现成长：横向将拓展业务边界、孵化新
业务，明确国际市场优先布局规划，加快新西兰泰国印尼产业布局；纵向将发力深加工与功能营养品业务，抢抓功能营养
、深加工国产替代千亿市场机会，替代进口并开拓国际市场。同时，现有主业将持续巩固领先地位。
伊利海外核心市场聚焦印尼、泰国及新西兰地区，以冰激凌、婴配粉等为核心发力。印尼作为东南亚关键市场，人口
规模较大，靠本土化创新与供应链打造实现快速增长，新品增速超过老品，公司从行业第八跃升第一梯队；泰国通过收购
本土品牌、创新产品与品牌重塑稳居市场前列，计划份额继续提升并拓展新业务与渠道。澳优依托全球领先羊奶粉优势，
在超30国推行差异化策略；新西兰业务聚焦高端化与高附加值升级，与集团形成协同。上述市场业务增速均快于联合利华
、雀巢等竞品，支撑伊利国际化布局。
功能营养品板块，公司继续推动品类升级，2025年公司基础营养/功能营养/专业营养收入占比分别为71.6%/28.1%/0.
3%，预计至2030年占比为45%/40%/15%，目前基础营养需求人群规模2.2亿，功能营养3.8亿，专业营养3.3亿。深加工板块
，公司助推行业消费从喝奶到吃奶转型，中国/日本/法国的液态奶占乳制品消费的比例分别为49.0%/30.9%/13.3%，国内
乳制品消费转型空间巨大。目前国内深加工市场本土品牌占比仅为4%，国产替代同样空间巨大。公司规划未来5-10年深加
工业务达到百亿规模，营收占比10-20%，净利率5-10%。
我们预计26年公司常温液奶将迎来拐点，有望领先行业率先实现增长。本轮行业竞争加剧是成本窗口和渠道变革共同
作用的结果，在原奶价格企稳的情况下，预计小企业优势将越来越小。婴配粉行业26年已经止跌回稳，生育补贴政策+行
业监管力度趋严，预计行业集中度有望提升。下一个五年，公司目标仅金领冠单品牌将实现行业份额第一，澳优份额继续
提升，公司整体婴配粉市场份额进一步提升。成本端，25年双节期间原奶供需已经基本平衡，我们预计26年原奶价格有望
触底回升。
盈利预测与投资建议
公司目标未来五年净利率继续提升。25-27年公司承诺每年现金分红比例不低于75%，且绝对金额不低于24年，锁定股
息率。预计公司2025-2027年实现营收1203.11/1261.73/1324.09亿元，同比增长3.91%/4.87%/4.94%；实现归母净利润112
.53/122.02/132.47亿元，同比增长33.13%/8.43%/8.57%，对应EPS为1.78/1.93/2.09元，对应当前股价PE为17/15/14倍，
公司26年预期股息率达到4.92%，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险；需求不及预期风险；海外业务拓展风险。
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2025-11-19│伊利股份(600887)聚力成长，蓄力下一个五年 │中金公司 │增持
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