研报评级☆ ◇600887 伊利股份 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 4 0 0 0 0 4
2月内 4 0 0 0 0 4
3月内 4 0 0 0 0 4
6月内 4 0 0 0 0 4
1年内 4 0 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.64│ 1.33│ 1.83│ 1.95│ 2.11│ 2.30│
│每股净资产(元) │ 8.41│ 8.35│ 8.64│ 9.26│ 9.55│ 9.85│
│净资产收益率% │ 19.48│ 15.89│ 21.16│ 21.27│ 22.01│ 22.85│
│归母净利润(百万元) │ 10428.54│ 8452.86│ 11565.17│ 12329.52│ 13364.94│ 14550.08│
│营业收入(百万元) │ 125758.17│ 115393.31│ 115636.23│ 121858.10│ 127498.29│ 133113.29│
│营业利润(百万元) │ 11873.30│ 10181.77│ 13527.81│ 14499.00│ 15671.33│ 16893.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-06 买入 维持 --- 1.97 2.13 2.32 申万宏源
2026-05-01 买入 维持 --- 1.96 2.10 2.24 西部证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.93 2.08 2.26 西南证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.95 2.13 2.38 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-06│伊利股份(600887)25年报26Q1点评：26Q1增长提速，盈利端超预期 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布25年报和26一季报，25年公司实现营业收入1156.36亿元，同比增长0.21%；归母净利润115.65亿元，
同比增长36.82%；扣非净利润110.68亿元，同比增长84.13%。26Q1公司营业收入347.41亿元，同比增长5.47%；归母净利
润53.95亿元，同比增长10.68%；扣非净利润53.29亿元，同比上升15.11%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.90元（
含税），总金额为56.93亿元，25年度全年派发现金红总额87.29亿元，分红率75.48%。公司年报和一季报利润表现超市场
预期。2026年经营计划为营业总收入1215亿，利润总额136亿。
投资评级与估值：略上调26-27年盈利预测，新增2028年，预测26-28年公司归母净利润分别为125亿、135亿、147亿
（26-27年前次为122、129亿），同比增长7.7%、8.3%和8.8%，当前股价对应PE估值为14x、13x、12x。公司作为国内乳制
品领先企业，液奶方面，公司积极推新，抓住行业结构性机会和渠道新变化，高端品类渗透率依然有提升空间，低温产品
快速增长；婴儿奶粉全渠道、全品类布局，长期看市占率仍有提升空间；成人营养、深加工、海外业务长期增长空间广阔
。伴随上游原奶供需格局改善，行业竞争格局稳定，盈利能力有望稳步提升。公司去年分红率保持70%以上，估值性价比
高，维持“买入”评级。
分产品看，25年液体乳收入704.22亿，同比下降6.11%，毛利率31.43%，同比增加0.45pct，主因结构优化和原奶成本
下降，根据尼尔森与星图第三方数据，公司液态乳品零售额市占率为市场第一。25年奶粉及奶制品收入327.69亿，同比增
长10.42%，毛利率41.58%，同比增加0.56pct，预计婴幼儿营养品25年营收两位数增长，整体婴幼儿奶粉市占率18.3%，同
比提高1pct，市占率第一，成人营养品收入两位数增长，成人奶粉市占率为25%，同比提高1pct，市占率第一。25年冷饮
产品收入98.22亿，同比增长12.63%，毛利率37.89%，同比增加0.47pct，销量63.33万吨，同比增长16.84%，冷饮业务量
利齐升。26Q1液体乳收入200.96亿，同比增长2.32%，液态奶收入增速转正；奶粉及奶制品收入93.53亿，同比增长6.13%
；冷饮产品收入43.97亿，同比增长7.1%。
25年公司整体毛利率为34.58%，同比+0.7pct，主因奶粉冷饮等高毛利产品占比提升，产品结构优化，以及原奶成本
下降；25年销售费用率为18.58%，同比-0.4pct；管理费用率为4.06%，同比+0.19pct；销售净利率为9.96%，同比+2.63pc
t。26Q1公司整体毛利率为38.37%，同比+0.7pct；销售费用率为16.71%，同比-0.21pct；管理费用率为3.68%，同比-0.1p
ct；26Q1销售净利率为15.66%，同比+0.65pct。
风险提示：竞争格局恶化，食品安全事件。
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2026-05-01│伊利股份(600887)2025年报及2026一季报点评：多点开花，26Q1液奶同比转正│西部证券 │买入
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事件：2025年全年营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别1159.3/115.7/110.7亿元，分别同比+0.1%/+36.8%/+
84.1%，全年现金分红总额87.3亿元，分红比例为75.5%，分红和回购合计比例77.6%；2026Q1单季营收/归母净利润/扣非
归母净利润分别为348.2/53.9/53.3亿元，分别同比+5.5%/+10.7%/+15.1%。
2026Q1液奶收入同比转正，其他品类稳健增长。公司2025年液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品收入分别为704
.2/327.7/98.2/15.3亿元，分别同比-6.1%/+10.4%/+12.6%/+112.3%。（1）常温液体乳多渠道实现零售额市场份额行业第
一，低温液态奶线上渠道同比增长同比增幅40%以上；（2）婴幼儿奶粉、成人营养品、奶酪2C、餐饮专业客户2B业务均实
现一定增长；（3）公司持续培育包装茶饮、矿泉水等产品，带动其他产品翻倍以上增长。2026Q1液体乳/奶粉及奶制品/
冷饮产品/其他产品分别同比+2.3%/+6.1%/+7.1%/+241.0%。分区域看，华北/华南/华中/华东/其他分别同比+8.0%/+2.7%/
+7.2%/+4.2%/+2.9%。截至报告期末，公司华北/华南/华中/华东/其他地区拥有4,968/5,208/3,624/2,887/1,345家经销商
，同比分别净+104/-425/-55/-33/+349家。
高质量增长，盈利能力持续提升。2025年毛利率/净利率分别为34.6%/9.9%，分别同比+0.7/+2.6pct，销售费用率/管
理费用率分别为18.6%/4.1%，分别同比-0.4/+0.2pct。2026Q1盈利能力持续提升，毛利率/净利率分别同比+0.7/+0.6pct
，销售费用率/管理费用率分别同比-0.2/-0.1pct。
投资建议：在需求和供给双向改善的影响下，预计2026年国内原奶供需形势较2025年向好。公司以消费者为核心，构
建完善的品牌体系，支撑稳健经营；同时承诺2025–2027年分红率不低于75%，高分红提供确定性回报与安全边际。我们
预计26-28年公司EPS为1.96/2.10/2.24元，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧，原奶成本上涨。
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2026-04-30│伊利股份(600887)2025年报&2026年一季报点评：2025顺利收官，26Q1液奶恢 │西南证券 │买入
│复增长 │ │
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报。2025年实现营业总收入1159.3亿元，同比+0.1%，实现归母净利润115.7亿
元，同比+36.8%，实现扣非归母净利润110.7亿元，同比+84.1%；其中25Q4实现营收253.7亿元，同比-5.1%，归母净利润
为11.4亿元，去年同期为-24.2亿元。26Q1实现营业总收入348.3亿元，同比+5.5%，实现归母净利润54亿元，同比+10.7%
，实现扣非归母净利润53.3亿元，同比+15.1%。此外，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.90元（含税），考虑25年中
期分红则年度合计分红金额为87.3亿元，分红率达到75.48%。
2025奶粉及冷饮表现亮眼，26Q1液奶收入增速转正。2025年液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品分别实现营业收入704
亿元（-6.1%）、328亿元（+10.4%）、98亿元（+12.6%）；1）液体乳：液奶零售额市占率稳居行业第一，25年收入下滑
主要系公司主动控货去库以及需求疲软所致；量价方面全年液奶销量同比-1.9%、吨价同比-4.3%。2）奶粉：2024年公司
婴配粉零售额市占率达18.3%，同比提升1pp。公司持续完善成人营养品产品矩阵，目前在成人奶粉零售市场份额已达到25
%。3）冷饮：公司持续推进产品创新，冷饮业务实现双位数增长，目前冷饮业务线上、线下零售额市场份额均为行业第一
。26Q1液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品收入增速分别为+2.3%/+6.1%/+7.1%/+241%；液奶26Q1受春节错期影响动销环比
改善，预计低温品类延续增长态势，常温白奶恢复正增长。
毛利率持续提升，盈利能力改善。1、2025年、26Q1毛利率分别为34.7%（+0.6pp）、38.5%（+0.7pp），毛利率提升
主要系原奶价格持续下行及产品结构提升所致。2、2025年销售费用率、管理费用率分别为18.6%（-0.4pp）、4.1%（+0.2
pp）；全年销售费用率下行主要系公司持续优化广宣费用投放效率。26Q1销售费用率、管理费用率分别为16.7%（-0.2pp
）、3.7%（-0.1pp），整体费用率持续优化。3、综合来看，2025年、26Q1净利率分别为9.9%（+2.6pp）、15.6%（+0.6pp
）。
液奶龙头地位稳固，业绩稳健增长确定性强。战略层面，公司1）将继续以消费者需求为导向，聚焦健康食品领域，
成为健康食品行业发展的引领者；2）稳步推进国际化战略，持续开拓海外市场；3）持续推进精益管理，提升供应链效率
；继续围绕产品创新、营销、供应链等价值链环节加快数智化转型。展望未来，随着25年渠道库存去化充分，26年液奶收
入有望持续回暖；利润方面随着原奶供给端产能去化持续，叠加公司降费提效步履持续，后续公司盈利能力改善空间充足
。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.93元、2.08元、2.26元，对应动态PE分别为14倍、13倍、12倍，
维持“买入”评级。
风险提示：原奶价格波动风险；行业竞争加剧风险；商誉计提大额减值损失风险；食品安全风险；乳制品下游需求持
续疲软风险。
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2026-04-30│伊利股份(600887)利润表现超预期，龙头韧性凸显 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年伊利高质量收官，利润率提升至9.98%，26Q1液奶表现回升带动整体收入增长5.47%，产业周期磨底阶段彰显龙
头韧性。2026年，原奶价格企稳与温和回升预期有望带动龙头液奶表现逐步好转，成人粉、乳品深加工、冷饮、牛肉等业
务在新品与渠道深耕带动下有望继续双位数以上增长，优然等牧业公司报表好转预期进一步增厚公司利润表，我们看好全
年收入中个位数增长、利润中高个位数增长。
事件
公司发布2025年报及2026年一季报
公司2025年实现营业收入1159.31亿元，同比+0.13%，归母净利润115.65亿元，同比+36.82%，扣非归母净利润110.68
亿元，同比+84.13%。其中，25Q4实现营业收入253.67亿元，同比+5.13%，归母净利润11.39亿元，同比-147.15%，扣非归
母净利润9.66亿元，同比-138.66%。
公司26Q1实现营业收入348.25亿元，同比+5.47%，归母净利润53.95亿元，同比+10.68%,扣非归母净利润53.29亿元，
同比+15.11%。
简评
优化结构重构增量，周期底部显韧性
2025年，乳制品市场需求平淡之际，伊利重点把握产品与渠道结构性机会，彰显龙头韧性。分品类看，2025年液体乳
收入704.22亿元，同比-6.11%；奶粉及奶制品327.69亿元，同比+10.42%；冷饮产品98.22亿元，同比+12.63%；其他15.32
亿元，同比+112.26%。2025年公司顺应市场趋势把握品类增量机遇，持续研发创新推新品，整体表现出色，全年新品贡献
收入占比达到16.4%。液奶端，常温延续疲软态势，但伊利市场份额稳中有升；发力低温白奶品类，营收增长20%以上，其
中低温活性乳酸菌饮料营收增长40%以上。奶粉及奶制品端，婴配粉市场份额上升至行业第一，成人羊奶粉营收增长20%以
上。
26Q1，旺季表现稳中有升，液奶表现回正，行业呈平稳复苏态势。液体乳、奶粉及奶制品、冷饮、其他收入分别同比
+2.32%、+6.13%、+7.10%、+241.04%。婴配粉受出生人口下降预计有所降速，其他业务预计在牛肉带动下增长显著。
渠道方面，2025年经销、直销收入1103.08亿元、42.37亿元，同比-0.44%、+27.43%。直销渠道高增长，与公司持续
发力B端客户、新零售等业务密切相关，B端低温奶双位数增长，餐饮端奶酪、乳脂同增30%以上，液奶新兴渠道会员店、
零食店、即时零售、2B渠道均实现营收双位数增长。
低价奶推动毛利率提升，费用投放更加高效，净利率持续提升
2025年公司毛利率34.74%，同比+0.64pcts，归母净利率9.98%，同比+2.68pcts；25Q4毛利率32.1%，同比+1.1pcts，
归母净利率4.49%，同比+13.52pcts；26Q1毛利率38.52%，同比+0.7pcts，归母净利率15.49%，同比+0.73pcts。
毛利率方面，一方面2025年以来奶价持续下行，优化原材料成本，另一方面产业与渠道结构改善，高毛利的低温品类
、奶粉、奶酪、冷饮等业务增速显著高于整体。
费用端，2025年销售费用率18.58%，同比-0.4pcts，管理费用率4.05%，同比+0.19pcts；2026Q1销售费用率16.71%，
同比-0.21pcts，管理费用率3.67%，同比-0.1pcts。2025年以来伊利调整广宣、促销模式，减少传统大媒体广告投入，利
用自媒体广告提升广告精准度，提升费用效率。
资产处置与减值方面，2025年奶牛养殖业持续去化，下游需求结构改善，社会散奶价格回升，伊利等龙头企业喷粉量
减少，且伊利大幅减少商誉减值，使得全年资产减值损失7.30亿元（同期46.76亿元），保理风险准备大幅减少使得信用
减值损失减少51.6%至2.68亿元。
盈利预测：预计2026-2028年公司实现收入1215.07、1283.42、1355.43亿元，实现归母净利润123.04、134.92、150.
55亿元，对应EPS为1.95、2.13、2.38元，对应PE为13.66X、12.46X、11.16X。
风险提示：
1、食品安全风险：食品安全问题始终是消费者的关注热点，企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较
长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。2、原奶价格快速上行风险：乳品成本中直接材料占比较
高，其中原奶及奶粉占比较大。近年来主要原奶进口地逐渐降低产能，叠加饲料成本高位，原奶成本若超预期上行，将影
响企业盈利水平。3、行业竞争加剧风险：近年国内乳制品消费相对疲软，各品牌为了保证市场份额，费用投放力度较大
，价格竞争现象频发，如果缺乏有效的经营举措，则公司有可能面临市场份额下降、经营业绩下滑、发展速度放缓的风险
。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-30│伊利股份(600887)2026年4月30日投资者关系活动主要内容
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内蒙古伊利实业集团股份有限公司于2026年4月30日在电话会议及网络音频直播举行投资者关系活动，参与单位名称
及人员有参与伊利股份2025年度暨2026年第一季度业绩说明会的广大投资者，上市公司接待人员有公司董事长兼总裁潘刚
先生、独立董事蔡元明先生、独立董事石芳女士、董事会秘书邱向敏先生、投资者关系部总经理赵琳女士等。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202605/85007600887.pdf
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