研报评级☆ ◇600887 伊利股份 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 0 0 0 0 3
1月内 10 3 0 0 0 13
2月内 11 3 0 0 0 14
3月内 11 3 0 0 0 14
6月内 31 10 0 0 0 41
1年内 31 10 0 0 0 41
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.64│ 1.33│ 1.83│ 1.84│ 2.09│ 2.25│
│每股净资产(元) │ 8.41│ 8.35│ 8.64│ 9.15│ 9.86│ 10.57│
│净资产收益率% │ 19.48│ 15.89│ 21.16│ 19.57│ 20.53│ 20.66│
│归母净利润(百万元) │ 10428.54│ 8452.86│ 11565.17│ 11648.86│ 13201.71│ 14232.41│
│营业收入(百万元) │ 125758.17│ 115393.31│ 115636.23│ 121265.99│ 127214.50│ 133218.11│
│营业利润(百万元) │ 11873.30│ 10181.77│ 13527.81│ 13710.62│ 15431.15│ 16639.57│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-10 买入 维持 --- 1.58 2.06 2.22 中银证券
2026-09-08 买入 维持 --- 1.60 2.02 2.10 诚通证券
2026-09-06 买入 维持 --- 1.61 2.05 2.19 长江证券
2026-09-02 买入 首次 --- 1.67 2.18 2.46 山西证券
2026-09-01 买入 维持 32.76 1.56 1.94 2.12 国投证券
2026-08-28 增持 维持 --- 1.59 2.05 2.23 方正证券
2026-08-28 增持 维持 --- 1.59 2.06 2.22 平安证券
2026-08-28 买入 调高 --- 1.59 2.06 2.20 华源证券
2026-08-28 增持 维持 34.5 --- --- --- 中金公司
2026-08-27 买入 维持 36 1.57 2.06 2.22 华创证券
2026-08-27 买入 维持 --- 1.61 2.02 2.26 招商证券
2026-08-26 买入 维持 33.39 1.59 2.07 2.15 华泰证券
2026-08-16 买入 维持 --- 1.90 2.05 2.19 国海证券
2026-07-30 买入 维持 --- 1.92 2.09 2.26 国元证券
2026-05-29 买入 维持 --- 1.96 2.11 2.30 首创证券
2026-05-21 买入 维持 --- 1.98 2.13 2.27 长江证券
2026-05-13 买入 维持 38.3 1.95 2.12 2.30 东方证券
2026-05-12 买入 维持 35.57 1.94 2.07 2.20 国投证券
2026-05-11 买入 维持 --- 1.93 2.08 2.26 浙商证券
2026-05-11 买入 维持 --- 1.96 2.12 2.25 长城证券
2026-05-09 增持 维持 --- 1.98 2.11 2.25 华源证券
2026-05-07 增持 维持 --- 1.96 2.11 2.25 华龙证券
2026-05-07 买入 维持 --- 1.95 2.09 2.25 中银证券
2026-05-06 增持 维持 31.1 1.88 2.17 2.35 群益证券
2026-05-06 买入 维持 --- 1.92 2.04 2.14 华西证券
2026-05-06 买入 维持 --- 1.97 2.13 2.32 申万宏源
2026-05-05 增持 维持 33.6 1.89 2.07 2.25 交银国际
2026-05-04 买入 维持 --- 1.93 2.09 2.27 银河证券
2026-05-02 增持 维持 --- 1.92 2.08 2.30 方正证券
2026-05-02 买入 维持 --- 1.93 2.13 2.29 开源证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-10│伊利股份(600887)资产减值影响利润表现，整体经营稳健向上 │中银证券 │买入
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伊利股份公告2026年半年报。1H26公司实现营收643.3亿元，同比+4.1%，归母净利57.6亿元，同比-20.0%。2Q26公司
营收295.9亿元，同比+2.6%，归母净利3.6亿元，同比-84.4%。2季度资产减值影响公司利润表现，但核心经营利润率同比
提升，公司现金流质量好转，持续强化股东回报，维持买入评级。
支撑评级的要点
上半年公司经营稳健，前期渠道去库效果显现，液奶企稳，婴配粉及冷饮业务维持行业领先地位，内生增长具备韧性
。1H26公司实现营收643.3亿元，同比+4.1%，其中2Q26营收295.9亿元，同比+2.6%。分具体产品来看，（1）1H26液体乳
实现营收365.9亿元，同比+1.3%，营收占比57.4%，同比-1.5pct。在去年同期高基数下，淡季影响，2季度液奶业务营收1
64.9亿元，同比基本持平。得益于公司较早启动去库存战略，终端产品新鲜度持续改善，产品价格体系稳定，我们判断上
半年低温、常温液奶均实现正增长。公司持续优化渠道结构、产品推陈出新，上半年新兴渠道实现放量，鲜活系列新品市
场表现较好，贡献液奶整体营收增长。（2）1H26公司奶粉及奶制品业务实现营收168.5亿元，同比+1.6%，2Q26营收74.9
亿元，同比-3.5%。奶粉业务收入增速放缓，我们判断或与澳优供应链及库存调整影响有关。从市占率表现来看，伊利婴
幼儿奶粉、成人奶粉零售额市场份额分别为18.6%、26.8%，均位居行业第一，其中“金领冠”一段产品持续领跑行业。（
3）1H26公司冷饮业务实现营收90.7亿元，同比+10.3%，其中2Q26营收46.8亿元，同比+13.4%。公司紧抓健康轻量化、场
景跨界等需求趋势，在去年同期高基数上，延续双位数增长，表现亮眼。
2季度资产减值拖累利润表现，但核心经营利润率同比提升，整体经营质量持续改善。（1）1H26公司归母净利57.6亿
元，同比-20.0%，其中2Q26归母净利3.6亿元，同比-84.4%。1H26公司资产减值损失24.6亿元，其中2Q26为24.1亿元，1H2
6澳优商誉减值15.5亿元，存货跌价9.1亿元。1H26公司所得税17.9亿元，同比+72.4%，其中2Q26为8.6亿元，去年同期为2
.3亿元。受所得税及一次性资产减值影响，2Q26公司归母净利率为1.2%，同比-6.8pct。（2）若不考虑以上影响，公司核
心经营利润率同比小幅增长，整体盈利能力表现稳健。受益原奶成本下降及公司产品结构改善，上半年毛利率整体小幅提
升0.4pct至36.4%。费用率方面，1H26公司四项费用率为21.4%，同比降0.6pct，其中销售费用率同比降0.6pct至17.8%，
其他费用率同比基本持平。销售费用率下降或与公司运营效率持续改善有关。（3）从现金流表现来看，2Q26公司销售收
现同比+4.6%，经营活动产生现金流净额60.2亿元，同比198.8%。现金流大幅改善。下半年，随着中秋、国庆销售旺季的
提振，结合上半年表现，我们预计公司可顺利完成全年规划目标。
估值
公司承诺2025至2027年每年年度分红比例不低于75%，2025年公司实际分红比例为75.5%，当前股息率5.0%+，高分红
、高股息特征显著。近日公司公告股份回购，拟用自有资金回购10-20亿元，回购股份占公司总股本的0.4%-0.8%，回购价
格不超过39.53元/股，回购股份用于注销，持续强化股东回报。我们认为，公司基本面已触底企稳，随着上游原奶供需格
局的持续优化，叠加公司自身在产品创新、新渠道拓展、供应链提效等方面的持续突破，我们认为下半年开始公司有望逐
渐步入业绩收获期。考虑到一次性资产减值及补税扰动，我们调整此前盈利预测。预计2026至2028年公司EPS分别为1.58
、2.06、2.22元/股，同比增速分别为-13.6%、+30.5%、+7.8%，当前市值对应PE分别为16.8X、12.8X、11.9X，维持买入
评级。
评级面临的主要风险
需求复苏不及预期，原奶价格持续回落，行业竞争加剧，食品安全风险。
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2026-09-08│伊利股份(600887)公司跟踪：核心品类继续保持领先，商誉减值拖累报表利润│诚通证券 │买入
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剔除非现金资产减值影响，公司上半年净利润可实现双位数增长：
公司2026年中报，实现营收644.90亿元/+4.13%；归母净利润57.59亿元/-20.02%；扣非后归母净利润55.96亿元/-20.
25%。公司报表端主要受澳优商誉减值15.47亿元，存货跌价9.08亿元（主要来自澳优）扰动，剔除非现金资产减值扰动24
.61亿元，公司上半年净利润增长超10%。
公司上半年毛利率36.43%/+0.38pct，受益于原奶成本下降以及产品结构改善。销售费用率17.73%/-0.57pct；管理费
用率4.45%/+0.06pct，两费波动区间不大。净利率8.59%/-3.13pct，计提减值影响净利率。
2026Q1/Q2分别实现营收348.25/296.65亿元，同比分别增长+5.47%/+2.59%；归母净利润53.95/3.64亿元，同比分别
增长+10.68%/-84.35%；扣非后归母净利润53.29/2.67亿元，同比分别增长+15.11%/-88.82%。剔除二季度减值影响，二季
度归母净利创同期新高。
品牌优势地位稳固，三大核心品类均实现增长
液态奶业务收入增长转正。上半年公司液体乳业务营收365.90亿元/+1.29%，公司液体乳增速修复转正，占总营收58.
4%/-1.59pct。公司液体乳业务营收和销量均实现提升，公司液态奶整体零售额、市场份额稳居行业第一。
公司奶粉及奶制品业务实现营业收入168.45亿元/+1.61%，占总营收26.12%/-0.65pct，尼尔森与星图第三方零研数据
综合显示，报告期，公司整体婴幼儿奶粉（含牛奶粉和羊奶粉）零售额市场份额达到18.6%/+0.6pct，继续位居全国零售
额市场份额第一。成人奶粉业务零售额市场份额提升到26.8%，持续位居行业第一。
公司冷饮业务实现营业收入90.73亿元/10.25%，稳居市场第一，占总营收14.07%/+0.78pct，公司深耕传统渠道，夯
实分销基础，并敏锐把握新兴零售和多元消费场景，驱动营收双位数增长。
澳优商誉两次减值后风险大降，增持优然牧业保上游原奶稳定供应
2022年完成澳优收购，其中澳优商誉51.33亿元（已含汇率变动），经过2024年和2026年上半年两次减值30.37/15.47
亿元后，现澳优商誉账面价值尚余5.97亿元，大幅减值压力风险下降。
2026年6月29日伊利境外全资子公司博源控股完成对优然牧业新股认购，合计持股36.07%，正式成为优然牧业第一大
股东。配套签订2027-2029年三年购销框架协议：优然每年≥70%原奶优先供伊利，三年累计约700亿元。
国内奶业上游延续去化预计生鲜乳价格上行
从供给端来看，上半年的上游原奶延续了过去两年的去化趋势，奶价持续低迷，奶牛存栏量持续下降。下半年公司预
计产能去化的趋势还会持续。
从需求端来看，根据统计局数据，2026年1—6月乳制品产量1518.4万吨/+5.8%，加工端开工回升，终端需求拉动量在
恢复。随着中秋、国庆临近，下游乳企陆续开展节前备货，叠加深加工产能保持高位运行，预计生鲜乳价格上行。
陆股通已增持至第一大股东，最新持股比例升至9.63%
截至最新2026年8月26日，陆股通连续增持伊利股份至6.09亿股，持股比例升至9.63%，成为第一大股东。二季度基金
同步增持，持仓比例从一季度的4.57%升至二季度的7.51%，但较2025年底持仓比例15.24%仍差近一半。
持股基金数量由一季度的241家升至752家；股东户数下降0.17pct，机构入场，持股集中度提升。
高分红和市值管理型回购，回报投资者
公司承诺2025—2027年保持75%以上分红率，分红额不低于2024年（77.17亿元）水平，每股分红金额不低于1.22元。
2025年公司拟派发现金红利0.90元（含税），合计派发现金红利总额为56.93亿元，公司2025年中期利润分配已派发现金
红利30.36亿元（0.48元），本年度派发现金红利总额为87.29亿元，分红率75.48%。同时公司推出金额10亿—20亿元回购
并全部注销方案，这是继2024年10亿元回购后的第二次，表明对公司业绩修复和经营稳定向好的信心。
盈利预测及投资建议
2026年7、8月生鲜乳价格同比已经转正并小幅回升，伊利龙头企业准确把握行业脉搏，渠道新鲜度已较大幅改善，公
司持续深化新鲜度战略，终端动销优于收入增速。澳优减值压力大幅回落，公司推出回购注销方案回报投资者，2025年Q3
/Q4营收基数偏低，短期利好叠加，中长期看好龙头地位稳固，产品结构升级提升盈利质量。
我们预计公司26/27/28年实现营业收入分别为1204/1256/1310亿元，同比增速4.2%/4.3%/4.3%，净利润分别为101/12
8/133亿元，对应EPS分别为1.60/2.02/2.10元。当前股价对应PE分别为16.6/13.1/12.6倍，公司当前PE17倍，维持公司“
强烈推荐”评级。
风险提示：消费低迷，行业供需失衡恢复低于预期，天气等多因素影响行业上游原材料价格剧烈波动，原奶价格回升
后对成本和毛利的压力，食品安全问题，新品消费培育不及预期。
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2026-09-06│伊利股份(600887)2026年半年报点评：减值与所得税影响拖累利润，经营性利│长江证券 │买入
│润稳健增长 │ │
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事件描述
伊利股份2026H1营业总收入644.9亿元（同比+4.13%）；归母净利润57.59亿元（同比-20.02%），扣非净利润55.96亿
元（同比-20.25%）。公司2026Q2营业总收入296.65亿元（同比+2.59%）；归母净利润3.64亿元（同比-84.35%），扣非净
利润2.67亿元（同比-88.82%）。核心经营利润（毛利-销售费用-管理费用-研发费用-税金及附加）同比增长了9.7%。
事件评论
液奶维持平稳，奶粉份额提升。
分产品看2026H1营收——液体乳365.9亿元（同比+1.29%），2026Q2（同比+0.05%）；奶粉及奶制品168.45亿元（同
比+1.61%），2026Q2（同比-3.51%）；冷饮产品90.73亿元（同比+10.25%），2026Q2（同比+13.39%）；其他产品12.66亿
元（同比+228.18%），2026Q2（同比+216.47%）。公司整体婴配粉事市场份额达18.6%（同比提升0.6pct）。分渠道看202
6H1营收——经销607.83亿元（同比+2.4%），2026Q2（同比+0.57%）；直营29.92亿元（同比+52.54%），2026Q2（同比+5
6.45%）。
核心经营利润维持稳健增长，减值、所得税拖累净利润。
公司2026H1归母净利率同比下滑2.7pct至8.93%，毛利率同比+0.38pct至36.59%，期间费用率同比-0.6pct至21.36%，
其中销售费用率（同比-0.57pct）、管理费用率（同比+0.06pct）。单看2026Q2，归母净利率同比下滑6.82pct至1.23%，
毛利率同比-0.05pct至34.32%，期间费用率同比-0.68pct至22.88%，其中销售费用率（同比-0.95pct）、管理费用率（同
比+0.25pct）。2026年上半年净利润承压主要系减值损失（商誉减值15.47亿元，存货减值9.08亿元）和所得税影响。
液奶需求企稳，经营性盈利延续改善，资产减值压力释放。
在液奶总需求疲软的背景下，公司积极探索业务增量，实现了稳健增长。叠加精益化管理，费效比提升，内生盈利能
力改善。资产减值、所得税等拖累了表观利润，但公司此前承诺每股分红不低于1.22元（含税），保底股东回报。预计公
司2026/2027年归母净利润分别为102.1/129.7亿元，对应PE分别为17/13倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险。
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2026-09-02│伊利股份(600887)核心经营改善兑现，多品类打开盈利空间 │山西证券 │买入
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事件描述
2026H1公司实现营业总收入644.90亿元，同比增长4.1%；主营业务收入637.75亿元，同比增长4.0%；归母净利润57.5
9亿元，同比下降20.0%；扣非归母净利润55.96亿元，同比下降20.3%。报告期确认资产减值损失24.56亿元，其中存货减
值9.08亿元、澳优相关商誉减值15.47亿元，是报表利润承压的主要原因。公司定义的核心经营利润为83.84亿元，同比增
长9.7%，核心经营利润率13.00%，同比提升0.66个百分点。
事件点评
2026H1液体乳业务实现收入365.90亿元，同比增长1.3%，收入和销量均实现提升，产能利用率同步改善；液体乳毛利
率34.2%，同比提升2.42个百分点，是公司毛利率改善的主要来源。常温液态奶通过品牌组合优化和健康功能新品恢复增
长，会员店、零食量贩、即时零售及2B等新渠道均实现双位数及以上增长；低温业务通过网点扩张、商超调改和定制化新
品提升渗透。我们认为，原奶成本红利、渠道结构优化共同支撑液体乳利润弹性，核心基本盘已由单纯规模竞争转向结构
和效率驱动。
2026H1奶粉及奶制品、冷饮分别实现收入168.45亿元和90.73亿元，同比分别增长1.6%和10.3%。婴幼儿奶粉市场份额
18.6%，同比提升0.6个百分点，金领冠有机系列增长50%以上；成人营养市场份额26.8%，欣活实现双位数增长、蓓畅增长
20%以上，健康食品增长100%以上。B端奶酪及乳脂业务实现双位数增长，年产1万吨原制马苏里拉产线已于2026年3月投产
；冷饮业务保持双位数增长。海外方面，印尼业务收入增长约20%，菲律宾业务实现翻倍。我们看好婴配粉份额提升、成
人营养、专业餐饮和海外本地化共同降低液体乳单一品类依赖。
2026H1主营业务毛利率36.30%，同比提升0.25个百分点；销售费用率17.73%，同比下降0.57个百分点，核心经营利润
率提升至13.00%。经营活动现金流净额97.59亿元，同比增长229.25%，显著高于同期净利润；资本开支13.04亿元，低于
上年同期14.53亿元，体现产能建设节奏趋于克制。公司集中确认澳优商誉及存货减值后，商誉账面余额由年初21.82亿元
降至6.33亿元，后续同类减值对报表利润的拖累有望减轻。结合2025年度75.48%的现金分红率，我们认为公司具备较强的
现金创造与股东回报能力。
投资建议
预计2026-2028年营业收入分别为1217.37/1279.19/1342.36亿元，同比增长5.0%/5.1%/4.9%；归母净利润分别为105.
33/137.87/155.63亿元，同比增长-8.9%/30.9%/12.9%；EPS分别为1.67/2.18/2.46元。以2026年9月1日收盘价26.50元测
算，对应PE约15.9/12.2/10.8倍。公司乳制品全产业链、品牌及渠道壁垒稳固，多品类平台和海外业务打开中长期空间，
高现金分红提供估值支撑，随着原奶价格企稳回升，公司作为头部乳企公司，也积极打开更多良性竞争空间。首次覆盖，
我们给予“买入-A”评级。
风险提示
原奶价格上涨超预期，导致液体乳及奶粉毛利率承压；
液体乳需求恢复、产品结构升级或渠道改革不及预期；
奶粉、奶酪、冷饮及成人营养市场竞争加剧，费用投放转化不及预期；
澳优经营改善、库存消化不及预期，或新增资产减值影响利润；
海外经营、汇率波动及食品安全风险。
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2026-09-01│伊利股份(600887)淡季收入稳增，减值及税费拖累利润 │国投证券 │买入
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事件：
公司发布2026年半年报，26H1公司营业总收入644.90亿元，同比增长4.13%；归母净利57.59亿元，同比下降20.02%。
其中，26Q2单季营业总收入296.65亿元，同比增长2.59%；单季归母净利3.64亿元，同比下降84.35%。
液奶Q2淡季维持正增，冷饮延续双位数增长。
26H1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他营收365.90/168.45/90.73/12.66亿元，同比+1.29%/+1.61%/+10.25%/+228
.18%。26Q2单季液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他营收同比+0.05%/-3.51%/+13.39%/+216.47%。液体乳需求温和复苏
，奶粉受澳优去库影响，冷饮延续良好增长。
销售费用优化，所得税增幅明显，澳优减值出清
26H1公司毛利率36.43%，同比+0.39pct；费用端，销售/管理费用率分别为17.73%/3.83%，同比-0.57/+0.06pct，销
售费用投放整体保持克制。26H1归母净利率8.93%，同比-2.70pct。所得税调整导致税费大幅增加，26H1所得税费用17.91
亿元，同比增加7.52亿元，26H1有效税率24.48%，同比抬升约12pct。一次性资产减值拖累Q2利润，26H1公司资产减值损
失合计-24.56亿元（25H1为-3.37亿元），同比多计提21.18亿元，主要是26H1计提澳优商誉减值15.47亿元，以及存货减
值9.08亿元（25H1为3.16亿元）。
投资建议：
受益原奶价格后续温和复苏，乳制品份额向拥有奶源优势的头部乳企集中，液奶消费好转，龙头乳企伊利股份有望优
先受益，叠加中长期深加工布局领先，公司有望长期保持收入端的稳健增长，盈利端的逐步提升。我们预计公司2026-202
8年的收入增速分别为5.0%、5.1%、5.1%，归母净利润增速分别为-14.0%、23.8%、9.4%。公司2026年估值21XPE，6个月目
标价为32.76元，给予买入-A投资评级。
风险提示：经济复苏不及预期、市场竞争加剧、原奶价格波动较大
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2026-08-28│伊利股份(600887)减值影响短期利润，核心业务韧性不减 │平安证券 │增持
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事项：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年实现营业总收入644.90亿元，同比增长4.13%；归母净利润57.59亿
元，同比下降20.02%。利润下滑主要系公司对澳优乳业计提商誉减值15.47亿元及存货减值损失增加所致。
平安观点：毛利率有所提升，费用投放平稳。公司2026年上半年毛利率为36.43%，较上年同期提升0.38个百分点。费
用率方面，销售/管理费用率分别为17.73%/3.83%，较上年同期分别变动-0.57/+0.06个百分点，销售费用投放效率提升，
管理费用投入相对平稳。公司2026年上半年净利率为8.59%，同比下降3.12个百分点，净利率下滑主要受资产减值影响。
主营业务稳健，龙头地位稳固。分产品来看，26H1液体乳业务实现营业收入365.90亿元，整体零售额市场份额稳居行
业第一。其中，常温液态奶业务持续优化子品牌组合策略，实现营收增长；低温液态奶全链条创新体系有效驱动营收增长
。奶粉及奶制品业务实现营业收入168.45亿元，整体市场份额位居行业第一。其中，婴幼儿奶粉零售额市场份额提升至18
.6%，较上年同期提升0.6个百分点，继续位居全国零售额市场份额第一，"金领冠"有机系列零售额同比增长50%以上。成
人奶粉零售额市场份额提升至26.8%，持续位居行业第一。面向餐饮专业客户的奶酪、乳脂业务实现营收双位数增长。冷
饮业务实现营业收入90.73亿元，稳居市场第一。
财务估值与预测：根据公司2026年中报，考虑资产减值扰动，我们调整对公司的盈利预测，预计公司2026-2028年的
归母净利润分别为100.51亿元（前值为122.85亿元）、130.10亿元（前值为133.52亿元）、140.48亿元（前值为143.52亿
元），EPS分别为1.59元、2.06元、2.22元。对应8月27日收盘价的PE分别为16.6、12.9、11.9倍。公司坚持以消费者为中
心，提速技术与产品创新步伐，加快全产业链数智化转型，持续构建坚实的业务基础，促进业务高质量发展。维持“推荐
”评级。
风险提示：1）重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费
者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；2）原料价格上涨风险：产品主要原料原奶成本占比较高，价格大
幅上涨或导致业绩不及预期；3）乳制品需求不及预期风险：消费者消费习惯变化、人口结构变化等都会导致乳制品的需
求减少。
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2026-08-28│伊利股份(600887)公司点评报告：26H1大盘全线增长，减值补税扰动短期盈利│方正证券 │增持
│表现，回购强化信心及回报 │ │
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事件：2026年8月26日公司发布2026年半年报，26H1年实现收入644.9亿元，同比+4.1%；实现归母净利润57.6亿元，
同比-20.0%；实现扣非归母净利润56.0亿元，同比-20.2%。26Q2实现收入296.6亿元，同比+2.6%，环比-14.8%；实现归母
净利润3.6亿元，同比-84.4%，环比-93.3%；实现扣非归母净利润2.7亿元，同比-88.8%，环比-95.0%。
26Q2澳优扰动之下，26H1仍实现全线正增长，经营韧性彰显。26H1液奶/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品收入同比分别+
1.3%/+1.6%/+10.3%/+228.2%，26Q2液奶/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品收入同比分别+0.1%/-3.5%/13.4%/216.5%；其中，
26H1常低温双增支撑液奶大盘向上，Q2因需求淡季增速短暂走弱，下半年多个重要节庆拉动需求，液奶增速有望回升；奶
粉及奶制品业务主因澳优下滑扰动，Q2增速由正转负，后市有望恢复正常增长；旺季需求拉动下，Q2冷饮增长提速，继保
持双位数增长态势；低基数下，其他产品收入连续超2倍以上增长。
毛利率微增，费用率微降，税收及大额减值扰动，盈利水平短暂承压。26H1液奶业务毛利率显著改善2.4pct，有效对
冲了其他各项业务毛利率不同幅度的下行压力，支撑综合毛利率+0.4pct；同期销售费用率下降0.6pct，其余各项期间费
用率基本持平；税收政策调整下，所得税率显著上行11.9pct；叠加澳优商誉减值及存货减值大额计提（合计24.5亿元）
扰动，26H1公司归母净利率下滑2.7pct；若剔除税收及大额减值影响，同期核心经营利润率或实现正增长。
同期公布回购计划，强化股东信心及回报。业绩披露同期发布回购预案，拟通过集中竞价交易实施股份回购，本次回
购资金为10?20亿元自有资金，回购价格上限39.53元/股，预计回购股本0.4%~0.8%，回购股份全数注销。另明确持股5%以
上股东未来3/6个月暂无减持计划。以此增强投资者信心，保障股东回报水平。
投资建议：我们预计公司26~28年营业收入分别为1217.7/1277.1/1337.9亿元，分别同比增长5.0%/4.9%/4.8%；预计2
6~28年归母净利润分别为100.8/129.7/141.0亿元，分别同比增长-12.8%/+28.7%/+8.7%，对应当前PE分别为17/13/12X，
给予“推荐”评级。
风险提示：经营目标落地不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。
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2026-08-28│伊利股份(600887)营收稳健增长，核心经营利润延续增长态势 │中金公司 │增持
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2Q26核心经营业绩符合我们预期
公司公布1H26业绩：收入645亿元/同比+4.1%,净利润57.59亿元/同比-20%；2Q26收入297亿元/同比+2.6%,净利润3.64
亿元/同比-84.4%,账面盈利低预期主要受澳优商誉减值15.4亿元以及澳优存货跌价损失6亿元,以及所得税调整影响5-6亿
元。1H核心经营利润同比+9.7%,2Q核心经营利润同比约+8%,符合预期。
发展趋势
液奶恢复正增，奶粉份额持续提升。1H26液体乳/奶粉及奶制品/冷饮收入同比+1.3%/+1.6%/+10.3%，2Q26同比+0.1%/
-3.5%/+13.4%。常温延续转正态势，金典表现好于液奶整体，公司继续坚持渠道健康运营与库存良性，常温端金典鲜活系
列、安慕希整颗蓝莓酸奶、优酸乳果味新品拉动增长；我们预计低温2Q高单增长，“秒鲜”鲜牛奶推出初期反馈良好，低
温酸奶矩阵亦持续迭代。2Q我们预估剔除澳优影响金领冠奶粉收入同增中个位数，1H26金领冠市占率同比+1.2ppt，持续
逆势拓张态势，成人奶粉零售额份额达26.8%，持续行业领跑；冷饮在渠道拓展与新品驱动下保持双位数增长；奶酪乳脂
业务面向餐饮客户实现双位数增长，原制马苏里拉奶酪产线投产，补齐高端原料自主供给能力。
经营核心利润率持续提升，一次性减值压制账面利润。2Q26毛利率基本持平，销售费用率同比-1ppt，管理费用率同
比+0.25ppt，毛销差持续改善，核心经营利润1H同比+9.7%，2Q同比+8%，核心经营利润率1H同比+0.66ppt，2Q同比+0.44p
pt，核心净利润稳中有升。利润端主要拖累来自非现金性商誉减值损失、澳优存货减值损失及所得税调整影响，剔除后主
业盈利能力与经营质量仍在改善通道。
产品、渠道与现金流夯实，下半年主业有望延续复苏态势。
盈利预测与估值
考虑减值影响及行业竞争激烈，下调26/27年盈利预测20%/2%至99.3/129.9亿元，当前对应17/13倍26/27年P/E；考虑
核心经营稳健，维持目标价34.5元，对应22/17倍26/27年P/E和30%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
需求复苏不及预期，原奶供给出清慢于预期
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2026-08-28│伊利股份(600887)经营不改向好趋势，非经营性项目扰动短期盈利 │华源证券 │买入
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事件：伊利26H1实现营收643.3亿元，同比增长4.13%，归母净利润57.59亿元，同比下滑20.02%，扣非归母净利润55.
96亿元，同比下滑20.25%；26Q2单季度来看，公司实现营收295.9亿元，同比增长2.61%，实现归母净利润3.64亿元，同比
下滑84.35%。利润下滑非经营因素导致，主要系公司调整以前期间所得税的影响，以及计提资产减值损失24.6亿，其中存
货跌价损失及合同履约成本减值损失约9.1亿（对比去年同期增加约6亿），澳优商誉减值15.5亿。
经营稳健，26Q2除奶粉外所有业务均实现正增长。分业务来看，公司26Q2液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品分别
实现营收164.94/74.93/46.76/6.39亿元，同比+0.1%/-3.5%/+13.4%/+216.5%，除奶粉业务略有下滑外，其余业务均实现
正增长，基本面经营情况整体向好。26H1公司常温液态奶坚持渠道精耕，同时积极把握新兴渠道机遇，在代表性新兴渠道
会员店、零食店、即时零售、2B渠道均实现营收双位数及以上增长；婴儿奶粉业务继续位居全国零售额市场份额第一；成
人奶粉业务零售额市场份额提升到26.8%，持续位居行业第一；乳制品深加工业务方面，持续丰富产品矩阵，推进大客户
定制开发，陆续落地生产基地以满足科学营养和专业餐饮业务的发展需求；冷饮业务继续稳居市场第一。
非经营性项目扰动短期盈利，预计后续盈利将修复。盈利能力方面，公司26Q2单季度毛利率对比去年同期下降0.04pc
t至34.15%。费用率来看，26Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别对比同期-0.95/+0.25/+0.12/-0.08pct至18.92%/4.0
2%/0.77%/-0.83%，净利率下降了7.65pct至0.29%。公司中报业绩下滑，主要来自计提减值和调整所得税的非经营性影响
，而本次计提减值后，公司剩余商誉资产已大幅降低至约6亿元，大幅减值风险或基本出清，且所得税调整预计为一次性
影响，我们认为后续利润或将修复。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为100.69/130.53/139.38亿元，同比增速分别为-12.94%
/+29.64%/+6.78%，当前股价对应的PE分别为17/13/12倍。此外，公司拟以集中竞价方式回购10-20亿元股份并全部注销，
叠加25-27年不低于75%的分红承诺，我们按8月27日股价测算，公司27年股息率或为5.88%-5.9%，剔除商誉减值计提的影
响后，考虑到公司当前经营向好，且红利价值凸显，上调至“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全问题等
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2026-08-27│伊利股份(600887)2026年中报点评：经营利润率提升，减值补税扰动报表 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年中报。26H1实现营收643.31亿元，同比+4.13%；归母净利润57.59亿元，同比-20.02%；扣非归母净利
润55.96亿元，同比-20.25%。单26Q2实现营收295.90亿元，同比+2.61%；归母净利润3.64亿元，同比-84.35%；扣非归母
净利润2.67亿元，同比-88.82%。
评论：
液奶平稳、澳优拖累，26Q2淡季营收仍显韧劲。26Q2液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品分别实现营收164.94/74.9
3/46.76/6.4亿元，同比+0.05%/-3.51%/+13.39%/+216%。液奶中，预计常低温业务均正增，淡季液奶仍体现较强韧劲；奶
粉业务承压主要系澳优产品召回影响，预计公司内生奶粉业务仍实现高个位数增长；冷饮业务积极拓展新渠道新场景，Q2
在高基数基础上延续高增。此外，26Q2公司经营性现金流净额60亿元，同比+199%，销售回款同比+4.6%，现金流质量显著
好转，实现高质量增长。
核心经营利润率明显提升，大额减值及所得税拖累报表。26Q2毛利率为34.15%、同比持平，销售/管理/研发/财务费
用率为18.97%/4.03%/0.77%/-0.83%，同比-0.96/+0.25/+0.11/-0.09pcts，精益费投成效显著。但因26H1资产减值24.6亿
（澳优商誉/存货跌价分别减值15.5亿/9.1亿）、其中26Q2体现24.1亿，及26Q2所得税同比+6.3亿共同大幅拖累报表，故
净利率为0.29%，同比-7.66pcts。若不考虑以上扰动，26Q2核心经营利润同比增长约8%，内生盈利能力明显提升。
压力出清轻装上阵，持续强化股东回报。除澳优阶段性调整外，婴配粉行业受制于出生率下滑而持续承压，公司基于
审慎原则集中计提商誉减值和存货减值，同时补提所得税，一次性将历史包袱出清，当前减值压力充分释放且渠道库存已
降至低位，经营更为良性。展望下半年，考虑终端需求逐步企稳、原奶周期开启上行，利好龙头企业份额收回、买赠收缩
及减值收敛（26Q2大包粉减值、信用减值均已明显收敛），结合公司报表基数降低，公司经营有望逐季加速。与此同时，
在前期25-27年股东回报规划（现金分红比例不低于75%且每股不低于1.22元）的基础上，公司本期再推10-20亿元回购注
销方案，价格上限39.53元/股，预计占总股本0.40%-0.80%且全部用于注销，进一步彰显公司对长期价值的信心与担当。
投资建议：压力出清逐季加速、股息回购提供支撑，维持“强推”评级。考虑商誉减值及补税扰动，我们调整26-28
年业绩预测至99.6/130.1/140.6亿元（前次预测为123.2/133.2/143.2亿元），对应PE为17/13/12倍。当前外部环境明显
改善、公司报表压力显著减轻，预计26H2经营逐季加速，且以每股分红1.22元的底线测算，当前股息率已达4.7%，结合0.
4-0.8%的回购注销，5%以上确定性收益仍突出，维持目标价36元，对应27年PE约17.5倍，维持“强推”评级。
风险提示：需求复苏不及预期、行业竞争加剧、原奶价格上涨不及预期等。
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2026-08-27│伊利股份(600887)经营稳健，减值及补税拖累短期利润 │招商证券 │买入
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公司发布26年半年报，26Q2单季度实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润296.6/3.6/2.7亿，同比+2.6%/-84.4%/-8
8.8%。液奶企稳、冷饮延续高增，新兴渠道保持较快增长。毛利率稳健，一次性减值及补税压低净利率。利空集中落地，
回购注销彰显股东回报。
Q2收入稳健增长，减值及补税拖累业绩大幅低于预期。公司26H1实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+4.1
%/-20.0%/-20.3%至644.9/57.6/56.0亿元，其中Q2实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+2.6%/-84.4%/-88.8%
至296.6/3.6/2.7亿元，收入符合预期、业绩受减值和补税拖累大幅miss、其中商誉减值15.5亿、存货跌价损失增加5.9亿
、补税约6亿。剔除影响看、核心经营利润（毛利-销售、管理、研发费用-税金及附加）同比+9.7%。
液奶企稳、冷饮延续高增，新兴渠道保持较快增长。分产品看，公司26H1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮同比+1.3%/+1.6
%/+10.3%至365.9/168.5/90.7亿元，其中Q2液体乳/奶粉及奶制品/冷饮+0.1%/-3.5%/+13.4%。婴幼儿奶粉零售额份额+0.6
pct至18.6%。分渠道看，公司26H1经销/直营分别同比+2.4%/52.5%至607.8/29.9亿元，其中Q2经销/直营同比+0.6%/+56.5
%。液奶新兴渠道（会员店、零食店、即时零售、2B）均实现双位数以上增长。
毛利率稳健，一次性减值及补税压低净利率。26H1/Q2毛利率分别同比+0.38/-0.05pct至36.6%/34.3%。26Q2销售/管
理费用率分别同比-0.95/+0.25pct至18.9%/4.0%。26Q2补税带动所得税金额增加6.3亿至8.6亿，26H1所得税率+11.93pcts
至24.5%。26H1公司共计提资产减值准备24.6亿，Q2资产减值损失24.1亿，其中存货跌价损失9.1亿、澳优商誉减值15.5亿
。综合影响导致公司26Q2归母净利率-6.82pcts至1.2%。
投资建议：利空集中落地，回购注销彰显股东回报，关注后续修复机会。公司26Q2经营端稳健兑现，但减值及补税对
盈利造成较大扰动。此前公告25-27年度现金分红占净利润比例不低于75%且每股派发现金红利金额不低于1.22元（含税）
，本次公司公告拟回购10-20亿元用于注销，占总股本0.4-0.8%。公司重视投资者回报、股息仍有保障。预计26-27年归母
净利润102、128亿，对应16、13xPE，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、竞争再度恶化。
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2026-08-26│伊利股份(600887)资产减值及补税等拖累Q2利润表现 │华泰证券 │买入
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26H1收入/归母净利/扣非净利分别为643.3/57.6/56.0亿，同比+4.1%/-20.0%/-20.3%；其中26Q2收入/归母净利/扣非
净利为295.9/3.6/2.7亿，同比+2.6%/-84.4%/-88.8%。收入端，26H1公司液奶业务收入恢复至同比正增通道，伴随散奶价
格提升，小乳企发动价格战的能力减弱，公司主要单品的价盘同比提升；26H1奶粉业务中，金领冠品牌的收入增长保持稳
健，公司在婴配粉行业的竞争力持续显现；26H1冷饮业务收入实现双位数增长。利润端，26H1毛销差同比+1.0pct，但受
澳优相关资产减值、税款缴纳等影响，最终26H1归母净利率同比-2.7pct，Q2同比-6.8pct。另外，公司拟以集中竞价的方
式回购股份，回购金额10-20亿元，回购价格不超过39.53元/股，回购数量占总股本0.4%-0.8%。展望来看，后续澳优商誉
减值的压力预计不大，期待公司非经营性因素环比减少；此前公司承诺26年分红金额不低于24年分红金额（77亿元），高
股息价值仍存，“买入”。
H1液态乳增速企稳，奶粉业务受澳优拖累，冷饮延续较快增长
分业务看，26H1液态乳/奶粉及奶制品/冷饮实现营收365.9/168.5/90.7亿元，同比+1.3%/+1.6%/+10.3%；26Q2同比+0
.1%/-3.5%/+13.4%。液奶方面，26H1公司常温奶在会员店、零食店、即时零售等新兴渠道实现双位数增长，金典、安慕希
、优酸乳新品驱动营收修复；26H1金典的表现持续好于基础白奶，产品结构有所提升；伴随散奶价格提升、小乳企发动价
格战能力减弱，26H1公司主要单品价盘同比提升。奶粉方面，金领冠有机系列26H1销售额同比增长50%+，功能保健食品收
入翻倍增长；26Q2公司奶粉及奶制品业务收入同比下滑，主因澳优婴配粉下滑拖累，公司自有奶粉（金领冠）仍保持收入
增长，后续有望持续受益于行业集中度提升。冷饮方面，26H1巧乐兹乌漆麻嘿、低糖萌巧等亿元明星新品驱动收入实现双
位数增长。
26Q2毛销差同比+0.9pct，但资产减值和补税拖累利润表现
26H1毛利率同比+0.4pct至36.4%（26Q2同比持平）；26H1液态乳/奶粉及奶制品/冷饮业务毛利率同比+2.4/-2.8/-0.2
pct。26H1销售费用率同比-0.6pct至17.8%（26Q2同比-1.0pct）；26H1毛销差同比+1.0pct至18.7%（26Q2同比+0.9pct）
；26H1管理费用率同比+0.1pct至3.8%（26Q2同比+0.3pct）。此外，26H1公司共计提资产减值准备24.6亿元（同比+21.2
亿元），其中新增澳优商誉减值15.5亿元、澳优存货跌价减值9.1亿元；叠加澳优26H1经营亏损的直接并表（澳优26H1归
母净利为-7.1亿元、同比转亏）影响公司利润。税率端，26H1有效税率同比+11.9pct至24.5%（26Q2同比+81.9pct），26Q
2税负同比增加6.3亿元，主因部分公司产品被重新认定为深加工产品，税基增加，并在26Q2集中体现对于过去年份的的补
税。最终26H1归母净利率同比-2.7pct至9.0%（26Q2同比-6.8pct）。
盈利预测与估值
考虑后续的税收影响及26年澳优相关的资产减值损失等影响，我们下调盈利预测，预计26-28年EPS1.59/2.07/2.15元
（较前次-20%/-2%/-4%），参考可比公司26年平均PE21x（Wind一致预期），给予26年21xPE，目标价33.39元（前值45.54
元，对应26年PE23x），维持“买入”。
风险提示：原材料价格波动，行业需求不及预期，食品安全问题。
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2026-08-16│伊利股份(600887)公司动态研究：龙头份额提升，关注奶价拐点 │国海证券 │买入
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2026Q1液体乳增速转正，金典鲜活新品引领常温奶口感升级。2026Q1公司液体乳收入同比增长2.3%，在行业内率先实
现正增长；且公司致力于改善终端新鲜度、加快渠道库存周转，我们预计实际动销或优于表观表现。常温奶方面，2025年
10月金典鲜活新品上市，将多用于低温奶的INF0.09s超瞬时杀菌工艺用于常温奶产线，更多保留生牛乳的鲜甜与乳香，升
级口感，引领金典系列打开新成长空间。低温奶方面，2026年5月公司推出低温鲜奶品牌“秒鲜”，定位中高端鲜奶品牌
，我们认为有望同步享受低温奶赛道高成长红利。
奶粉优势扩大，打造ToB深加工、成人营养品、国际化新增长曲线。2025年公司在婴配粉市场份额提高至18.3%，稳居
行业第一且优势扩大，未来将通过“领婴汇”平台、生育补贴计划持续提高份额，目标金领冠单品牌市场份额第一。公司
积极培育新增长点，成人营养品将围绕高端、功能化升级丰富产品矩阵，有望把握营养保健食品蓝海市场；深加工方面国
产替代有望迎风口，公司目标未来5年实现国内、国际“双百亿”规模突破；国际化为长期重要战略，目标海外年均双位
数增长，巩固东南亚基本盘，开发非洲、中东等潜力市场。
奶价拐点或至，助力盈利能力再上台阶。根据荷斯坦公众号，部分地区散奶价格较2026年4月有所回升，截至2026年7
月新疆昌吉、新疆阿克苏、河北邢台散奶价均超3元/公斤。主产区生鲜乳均价截至2026年8月7日已涨至3.06元/公斤，我
们认为本轮奶价触底反转信号较为明确，未来奶价回升有助于改善乳制品格局，减少低价无序促销，带来乳企业绩改善。
此外，公司持续推动产品结构改善、提高费用投放效率，我们认为随着渠道布局逐步完善及规模效应释放，盈利能力或再
上台阶。
投资建议：公司经营积极向好，期待奶价向上格局改善增厚利润弹性，高分红标的配置价值凸显。根据尼尔森数据，
2026年6月伊利液奶市场份额持续提升，公司优势进一步扩大，叠加多元业务稳步推进，经营积极向好。当前奶价或迎向
上拐点，或带来格局改善，有望助力公司盈利能力提升。我们预计公司2026-2028年营业收入为1207/1263/1321亿元，同
比增长4%/5%/5%；归母净利润为120/129/138亿元，同比增长4%/8%/7%，当前股价对应PE为13/12/12x，同时参考2025年的
分红率75.5%，对应2026年预期股息率约5.6%，或为稳健的高分红标的，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、需求修复不及预期、深加工业务培育不及预期、奶价超预期波动、食品安全问题、商誉减
值风险。
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2026-07-30│伊利股份(600887)点评：业绩韧性叠加高股息率，防御价值凸显 │国元证券 │买入
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基本面稳健、高股息率的防御性标的
伊利股份作为乳业领先企业、全球乳业五强，基本面扎实稳健。乳制品行业竞争格局稳定，且乳制品具有一定的刚性
消费特征，伊利作为头部企业，护城河深厚，规模、盈利能力处于行业领先水平，现金流长期健康充沛，具有持续稳定的
内生造血能力，业绩稳定性强。
低估值分位和高分红比例下，股息率较高，具备配置性价比。当前（7/28）PE_TTM14倍，处于近5年约11%分位，估值
处于历史低位，具备修复空间。2025年中期及年度现金分红比例合计75.48%，且承诺2025-2027年每年现金分红比例不低
于75%且不低于1.22元/股，分红比例较高且延续性较好。以7/28收盘价为基准，伊利股份现金股息率达到5.2%的水平。
多个品类份额领先，品牌出海持续纵深推进
液奶、奶粉、冷饮等多个品类市占率多年领先。根据公司公告，公司液态类乳品、婴配粉、成人奶粉、冷饮市场份额
均居全国首位，且婴配粉、成人奶粉等份额持续提升。产品结构持续升级，婴配粉、专业餐饮等高附加值品类较快增长，
乳精深加工取得阶段性进展，多元业务组合增强业绩韧性。
国际化稳步推进。冷饮海外业务深耕本土化发展，印尼、泰国市场份额持续提升。新西兰与荷兰基地推进高附加值产
品与原料战略，聚焦乳铁蛋白等高附加值原料和UHT淡奶油等高附加值产品。北美市场线下进驻超2000家零售终端，线上
登录主流电商平台。截至2025年末，全球布局77个生产基地，产品销往80余个国家和地区。依托全球资源、创新与市场体
系，从产品出海迈向全产业链全球化布局。
进一步锁定上游优质奶源。4月，伊利与优然牧业签订2027-2029三年框架协议，约定优然牧业每年不少于70%的原奶
产能优先供应伊利。6月末，伊利完成优然牧业配售及认购新股，持股比例由33.93%提高至36.07%。通过采购协议和股权
绑定，伊利完成对上游优质奶源的进一步锁定。
原奶价格企稳，乳制品行业竞争环境改善
上游原奶供需格局改善，乳品行业竞争环境优化。2026年6月，生鲜乳主产区平均价环比持平、同比跌0.3%，底部企
稳，同时，当前散奶价格上涨，综合奶价触底回升。奶牛存栏去化持续，2024-2025年，奶牛存栏下降约55万头，2026年
存栏预计再下降15万至20万头。随着产能出清，过剩原料奶喷粉量也显著下降。上半年，我国乳制品产量同比增长5.8%，
高于原奶2.4%的增速，下游需求逐渐好转。原奶供需格局的改善是供给端产能出清和需求端修复的共同作用，有助于推动
液态奶终端价格体系的修复，带动下游乳制品企业利润弹性释放。
投资建议与盈利预测
伊利股份作为国内乳业领军企业，依托品牌与渠道构筑深厚护城河，叠加供需格局有望持续改善，业绩具备较好的稳
定性。当前公司估值处于历史偏低区间，分红比例较高且稳定持续，股息吸引力较强。此外，近期科技板块波动加大，市
场风险偏好有所收敛，稳健高股息资产的防御属性凸显。综合以上考虑，我们建议关注伊利股份。我们预计公司2026/202
7/2028年归母净利分别为121.29/132.51/142.68亿元，增速4.88%/9.25%/7.67%，对应7月28日PE14/13/12倍（市值1681亿
元），维持“买入”评级。
风险提示
下游需求修复不及预期风险、行业竞争加剧风险、商誉减值风险
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2026-05-29│伊利股份(600887)公司简评报告：经营稳中求进，持续挖掘增长潜力 │首创证券 │买入
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报。25年营业总收入1159.31亿元，同比+0.13%；归母净利润115.65亿元，同
比+36.82%；扣非归母净利润110.68亿元，同比+84.13%。26Q1营业总收入348.25亿元，同比+5.47%；归母净利润53.95亿
元，同比+10.68%；扣非归母净利润53.29亿元，同比+15.11%。
液体乳坚持低库存稳价盘策略，26Q1营收增速恢复转正。1）液体乳：25年/26Q1营收分别为704.22/200.96亿元，同
比分别-6.11%/+2.32%。25年液奶行业整体需求仍处于修复阶段，公司坚持轻库存的渠道管理策略，避免经销商库存高企
风险，终端价格及产品新鲜度持续改善；26年一季度液体乳营收增速恢复转正，预计主要受益于春节备货错期以及行业动
销有所回暖。2）奶粉及奶制品：25年/26Q1营收分别为327.69/93.53亿元，同比分别+10.42%/+6.13%。根据尼尔森与星图
第三方零研数据，25年公司婴幼儿奶粉零售额市场份额达到18.3%，较上年同期提升1.0pct，主要得益于公司积极把握新
兴渠道、以及高端化新品拉动的产品升级迭代；公司积极把握烘焙、茶饮、西餐等消费趋势，25年面向餐饮专业客户的奶
酪、乳脂业务营收同比增长30%以上。3）冷饮：25年/26Q1营收分别为98.22/43.97亿元，同比分别+12.63%/+7.10%。在产
品创新及渠道拓展推动下，公司冷饮业务同比实现较快增长，25年线上、线下零售额市场份额均为行业第一。
盈利水平同比提升较为显著。25年毛利率为34.74%，同比+0.64pct，预计主要由于原奶成本下行以及产品结构优化影
响。25年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.58%/4.05%/0.79%/-0.60%，同比-0.40pct/+0.19pct/+0.04pct/-0.08
pct，销售费用率同比小幅下降，预计主要由于市场需求相对偏弱，公司在费用投入方面更加谨慎。25年归母净利率为9.9
8%，同比+2.68pct，盈利水平提升较为明显。
乳业龙头稳中求进，持续挖掘增长潜力。过去两年公司液奶业务逆势稳住基本盘，渠道完成调整并回归至良性发展轨
道，26年坚持求稳务实的发展战略，预计液奶全年有望保持正增长，奶粉、冷饮等业务有望延续平稳较快增长。公司持续
挖掘新业务增长潜力，非乳业务围绕健康食品多元化战略，积极探索矿泉水、现泡茶、高端牛肉等赛道；海外市场持续开
拓，优先巩固东南亚基本盘，逐步推进非洲、中东等潜力市场开发。此外，公司重视股东回报，25年度拟派发现金分红87
.29亿元，分红比例为75.48%，对应当前股价测算股息率为5.3%，配置价值较为显著。
投资建议：根据2025年及2026年一季度公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2026、2027、2028年公司归母净利润
分别为124.1亿元、133.7亿元、145.2亿元，同比分别增长7.3%、7.7%、8.6%，当前股价对应PE分别为13、12、11倍。维
持买入评级。
风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。
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2026-05-21│伊利股份(600887)2025年年报暨2026年一季报点评：液奶企稳回升，盈利能力│长江证券 │买入
│持续改善 │ │
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事件描述
伊利股份2025年度实现：营业总收入1159.31亿元（同比+0.13%）；归母净利润115.65亿元（同比+36.82%），扣非净
利润110.68亿元（同比+84.13%）。单2025Q4实现：营业总收入253.67亿元（同比-5.13%）；归母净利润11.39亿元（同比
+147.15%），扣非净利润9.66亿元（同比+138.66%）。2026Q1实现营业总收入348.25亿元（同比+5.47%）；归母净利润53
.95亿元（同比+10.68%），扣非净利润53.29亿元（同比+15.11%）。
事件评论
液奶趋势企稳，Q1增长回正；其他产品连续大幅高增。分产品看2025年度及2026Q1的收入增长——液体乳704.22亿元
（同比-6.11%），2025Q4（同比-11.42%），2026Q1（同比+2.32%）；奶粉及奶制品327.69亿元（同比+10.42%），2025Q4
（同比+1.94%），2026Q1（同比+6.13%）；冷饮产品98.22亿元（同比+12.63%），2025Q4（同比+4.5%），2026Q1（同比+
7.1%）；其他产品15.32亿元（同比+112.26%），2025Q4（同比+326.11%），2026Q1（同比+241.04%）。2026Q1液奶趋势
企稳回升，其他产品持续增量突出。分渠道看2025年度及2026Q1的收入增长——经销1103.08亿元（同比-0.44%），2025Q
4（同比-6.24%），2026Q1（同比+3.99%）；直营42.37亿元（同比+27.43%），2025Q4（同比+21.94%），2026Q1（同比+4
8.41%）。直销渠道增量突出主要系新零售渠道加速放量。
盈利能力持续改善。2025年度归母净利率同比提升2.68pct至9.98%，毛利率同比+0.64pct至34.74%，期间费用率同比
-0.26pct至22.83%，其中细项变动：销售费用率（同比-0.4pct）、管理费用率（同比+0.19pct）、研发费用率（同比+0.
04pct）、财务费用率（同比-0.08pct）、营业税金及附加（同比-0.05pct）。2025Q4归母净利率同比提升13.52pct至4.4
9%，毛利率同比+1.1pct至32.1%，期间费用率同比+2.57pct至25.89%。2026Q1归母净利率同比提升0.73pct至15.49%，毛
利率同比+0.7pct至38.52%，期间费用率同比-0.5pct至20.07%。在上游原奶供需趋于均衡，竞争回归良性、有序的背景下
，公司的液奶业务企稳回升，盈利能力保持稳健提升。
液奶需求企稳，盈利改善加速兑现，CAPEX趋势性减少。公司积极探索业务增量，上半年在新产品、新渠道均有亮眼
表现。叠加精益化管理，费效比提升，内生盈利能力加速改善。公司资本开支已进入良性回落的通道，2025年度公司现金
分红、回购金额合计约89.78亿元（股东回报占归母净利润比率达77.63%），延续稳健较好的股东回报。预计公司2026/20
27年归母净利润分别为125.5/135.0亿元，对应PE分别为14/13倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险。
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2026-05-13│伊利股份(600887)2025年报及2026年一季报点评：液奶企稳转增，盈利改善显│东方证券 │买入
│著 │ │
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事件：公司发布25年报和26一季报，25年公司实现营业收入1156.36亿元，同比增长0.21%；归母净利润115.65亿元，
同比增长36.82%；扣非净利润110.68亿元，同比增长84.13%。26Q1公司营业收入347.41亿元，同比增长5.47%；归母净利
润53.95亿元，同比增长10.68%；扣非净利润53.29亿元，同比上升15.11%。公司25年度全年派发现金红总额87.29亿元，
分红率75.48%。
液态奶26Q1收入增速转正，产品创新带动增长。分产品看，25年液体乳收入704.22亿，同比下降6.11%，毛利率31.43
%，同比增加0.45pct，主因结构优化和原奶成本下降。25年奶粉及奶制品收入327.69亿，同比增长10.42%，毛利率41.58%
，同比增加0.56pct，预计婴幼儿营养品25年营收两位数增长。25年冷饮产品收入98.22亿，同比增长12.63%，量价齐升。
26Q1液体乳收入200.96亿，同比增长2.32%，液态奶收入增速转正；奶粉及奶制品收入93.53亿，同比增长6.13%；冷饮产
品收入43.97亿，同比增长7.1%。2025年公司新品收入合计占比达16.4%，为业务发展提供持续的内生动力。
成本红利仍在，费用率优化支撑利润释放。25年公司整体毛利率为34.58%，同比+0.7pct，主因奶粉冷饮等高毛利产
品占比提升，产品结构优化，以及原奶成本下降；26Q1公司整体毛利率为38.37%，同比+0.7pct；销售费用率为16.71%，
同比-0.21pct；管理费用率为3.68%，同比-0.1pct；费用投放更加有效，26Q1销售净利率为15.66%，同比+0.65pct。
核心主业拐点确认，奶粉、冷饮、奶酪、深加工等多元品类继续提供中期增长支撑。公司将坚持以高质量发展为主线
，围绕以消费者为中心的“品质领先、横向拓展、纵向升级”的集团战略，构建国内与国际业务协同共进，新老业务共同
突破的新发展模式。2026年经营计划为营业总收入1215亿，利润总额136亿。
考虑到新品推广需要维持一定销售费用，我们略下调26、27年盈利预测，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别
为124、134、146亿元（原预测为125、138亿元，新增），参考行业平均估值水平，给予26年20倍市盈率，对应目标价为3
9.2元，维持买入评级。
风险提示：行业竞争加剧、食品安全事件风险、新品不及预期。
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2026-05-12│伊利股份(600887)26Q1开门红兑现，需求复苏、利润稳健增长 │国投证券 │买入
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26Q1开门红兑现，需求复苏、利润稳健增长。
事件：公司发布25年报及26年一季报。25年全年营收1156.36亿元，同比增长0.21%，归母净利115.65亿元，同比增长
36.82%；26Q1开门红，营收347.41亿元，同比增长5.47%，收入端复苏；归母净利53.95亿元，同比增长10.68%，盈利稳增
。
产品迭代升级，新兴渠道和海外业务表现亮眼
品类端，25年公司奶粉及奶制品、冷饮业务增速领跑，分别实现营收327.69亿元、98.22亿元，同比增长10.42%、12.
63%，高毛利产品占比稳步提升；25年液态奶收入704.22亿元，增速承压，但整体市场份额仍稳居行业第一，安慕希、金
典、舒化等品牌持续迭代，以满足消费者的多元化需求，新品收入占比达16.4%。渠道端，公司坚持经销为主、直营为辅
，全渠道覆盖商超、便利店、电商、即时零售等多元场景，代表性新兴渠道会员店、零食店、即时零售、2B渠道25年均实
现营收双位数增长；海外业务稳步开拓，冷饮、婴幼儿羊奶粉海外业务增速亮眼，分别为10.2%和50.7%，产品销往80余个
国家和地区，全球化布局成效显现。26年公司计划实现营业总收入1,215亿元，利润总额136亿元，业绩保持稳健增长。
投资建议：伊利作为国内液奶龙头，将率先受益乳制品消费需求复苏，收入端预计保持稳健增长。利润端，依托于产
品结构优化及精细化管理，公司盈利能力保持稳健。我们预计公司2026年-2028年的收入增速分别为5.8%、5.3%、5.3%，
净利润的增速分别6.0%、6.4%、6.4%；参考可比公司26年的算术平均PE，给予公司26年19倍PE估值，6个月目标价为36.47
元，维持买入-A的投资评级。
风险提示：1）乳制品消费复苏不及预期；2）原材料成本上涨超预期；3）减值等影响超预期
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2026-05-11│伊利股份(600887)26Q1液奶恢复增长，乳业龙头地位提升 │长城证券 │买入
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事件：公司发布公告，2025年实现营收1156.4亿元，同比增长0.2%；归母净利润115.7亿元，同比增长36.8%；扣非归
母净利润110.7亿元，同比增长84.1%。2026Q1实现营收347.4亿元，同比增长5.5%；归母净利润53.9亿元，同比增长10.7%
；扣非归母净利润53.3亿元，同比增长15.1%，业绩表现亮眼。
25年营收正增长，26Q1实现开门红。2025年公司营收同比增长0.2%，以婴幼儿营养品、成人营养品和专业餐饮业务为
代表的高附加值品类与业务增长良好，液体乳各主要子品类发展相对均衡，乳精深加工取得阶段性进展。分产品看，液体
乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他品类收入分别同比-6.1%/+10.4%/+12.6%/+112.3%。从销售模式上看，公司经销模式收入
同比减少0.4%，直营模式同比大幅增长27.4%。2026年一季度，公司营收同比增长5.5%，液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/
其他品类收入分别同比+2.3%/+6.1%/+7.1%/+241.0%，分销/直销模式收入分别+4.0%/+48.4%，华北/华南/华中/华东地区
收入分别+8.0%/+2.7%/+7.2%/+4.2%，营收进一步提速。
产品结构优化叠加精细化成本管控，盈利能力大幅提升。2025年公司毛利率为34.6%，同比增长0.7pct，主要由于高
毛利的奶粉、冷饮增速更快，同时液体乳产品成本下降。费用端，销售费用率为18.6%，同比下降0.42pct，主要由于本期
广告营销费用减少；管理费用率为4.1%，同比增长0.2pct，主要由于无形资产摊销额增加；财务费用率为-0.6%，同比下
降0.1pct，主要由于利息支出减少。2025年归母净利率为10.0%，同比增长2.7pct。2026Q1，公司毛利率为38.4%，同比增
长0.7pct；销售/管理/财务费用率分别为16.8%/3.7%/-0.8%，同比分别-0.2/-0.1/-0.1pct；归母净利率为15.5%，同比增
长0.7pct，盈利能力持续改善。
以消费者为中心，打造全产品矩阵。公司“以消费者为中心”，依托丰富的研发储备，不断推出新品，满足消费者多
元化需求。2025年，公司在常温液态奶方面推出“安慕希”黄桃燕麦爆珠酸奶、“金典”鲜活纯牛奶等新品；低温液态奶
方面，推出畅轻”爆珠系列风味发酵乳、“金典”鲜牛奶4.0g乳蛋白等新品；婴幼儿及成人营养品方面，新推出“金领冠
”塞纳牧娟姗有机婴幼儿配方奶粉、“倍畅”均膳营养羊奶粉、“伊利”沙漠有机纯骆驼奶粉等新品。2025年公司新品收
入合计占比达16.4%，为业务发展提供持续的内生动力。
市场份额稳步提升，行业领导地位稳固。根据尼尔森与星图第三方零研数据，截至2025年底，公司液态类乳品零售额
市场份额稳居细分市场第一；婴幼儿配方奶粉零售额市场份额为18.3%，较上年提升了1.0个百分点，位居细分市场第一；
成人奶粉零售额市场份额为25.0%，较上年提升了1.0个百分点，稳居市场第一；面向终端消费的奶酪2C业务，公司线下渠
道零售额市场份额为19.1%，较上年提升了0.1个百分点；冷饮业务市场份额保持市场第一，连续31年稳居全国冷饮行业龙
头地位。
强化渠道管理能力，全球供应链高效协同。公司持续强化立体化渠道建设，持续加强传统渠道分销覆盖，同时，积极
把握商超调改、内容电商、即时零售等渠道发展机会，注重拓展餐饮、户外、健身等消费场景，发挥供应链的规模优势和
柔性管理能力，持续推动产品组合与渠道的适配，促进业务可持续增长。公司持续完善、推进海内外市场及生产基地联动
机制，全面提升全球产、供、销的统筹规划和运营协同及风险应急能力，充分发挥“全球供应链网络”的高效协同优势。
截至2025年末，公司在全球拥有77个生产基地，产品销往80余个国家和地区，综合产能1,600余万吨/年。
投资建议：公司作为国内乳制品领军企业，持续优化产品结构，精细化严控成本，全面提升运营效率，预期随着多元
化业务的不断发展，公司龙头优势有望进一步巩固。我们预计2026-2028年公司实现营业收入1216.7亿元、1279.2亿元、1
342.2亿元，归母净利润124.2亿元、133.8亿元、142.2亿元，2026年5月8日股价对应的PE倍数分别为14.0X、13.0X、12.2
X，维持“买入”评级。
风险提示：成本上行的风险，竞争加剧的风险，消费需求下行的风险，食品安全及监管政策风险，国际贸易风险。
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2026-05-11│伊利股份(600887)25年&26一季报点评：25年盈利新高，26Q1企稳向好趋势确 │浙商证券 │买入
│立 │ │
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事件
25年实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润1159.3/115.7/110.7亿元，同比+0.1%/+36.8%/+84.1%；25Q4实现
营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润253.7/11.4/9.7亿元，同比-5.1%/不可比（去年同期有澳优30e减值影响）/不可
比；26Q1实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润348.2/53.9/53.3亿元，同比+5.5%/+10.7%/+15.1%；剔除春节备货
影响，25Q4+26Q1营业总收入同比+0.7%。
投资要点
26Q1收入分产品：26Q1液体乳如期转正，奶粉奶酪等增速更快
1）25年液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品实现收入704.2/327.7/98.2/15.3亿元，同比-6.1%/+10.4%/+12.6%/+11
2.3%；25Q4实现收入154.8/85.1/3.9/5.6亿元，同比-11.4%/+1.9%/+4.5%/+326.1%。
2）25收入归因拆分来看，销量+2.8%/结构升级-1.3%/单价-1.9%。
3）26Q1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品实现收入201.0/93.5/44.0/6.3亿元，同比+2.3%/+6.1%/+7.1%/+241.0%
。液体乳具体来看，我们预计26Q1常温白奶恢复正增（其中金典中高个位数增长）、低温奶高个位数正增长，常温酸小幅
下滑，乳饮料维持正增；其他品类中，我们预计26Q1婴配粉（含澳优）中个位数增长、不含澳优预计增速更快，成人粉、
奶酪均实现双位数增长。
25&26Q1盈利超预期：25年净利率达历史高点10%，26Q1高基数下表现更优
1）25年毛利率/净利率/扣非归母净利率34.6%/10.0%/9.6%，同比+0.7/+2.6/+4.4pct，销售/管理/研发/财务费用率1
8.6%/4.1%/0.8%/-0.6%，同比-0.4/+0.2/持平/-0.1pct；25Q4毛利率/净利率/扣非归母净利率31.9%/4.3%/3.8%，同比+1.
1/+13.2/+13.2pct，销售/管理/研发/财务费用率19.7%/4.8%/1.1%/0.3%，同比+1.6/+0.7/持平/+0.3pct。
2）26Q1毛利率/净利率/扣非归母净利率38.4%/15.7%/15.3%，同比+0.7/+0.6/+1.3pct，销售/管理/研发/财务费用率
16.8%/3.7%/0.5%/-0.8%，同比-0.2/-0.1/-0.1/-0.1pct。Q1是季节性毛利率高点，26Q1表现更优，体现在：原奶成本同
比下行助推毛利率同比提升、销售费用使用效率提升、毛销差和净利率在25Q1高基数上继续提升。
重视股东回报，未来三年分红比率不低于75%
母公司股东净利润的比例不低于75%，且每股派发现金红利金额不低于2024年度每股派发现金红利1.22元（含税）。2
5年公司合计派发现金红利共计87.3亿元，分红比率75.5%。
盈利预测与估值
我们认为26年乳制品板块供需格局有望优化，大盘降幅有望收窄，龙头液奶收入有望转正。26Q1板块渠道健康度显著
改善、价盘有恢复迹象，企稳向好趋势确立。预计2026-2028年公司营业收入为1216.7/1278.2/1342.6亿元，同比+5.0%/+
5.1%/+5.0%；归母净利润为122.0/131.6/142.9亿元，同比+5.5%/+7.9%/+8.5%。考虑到基本面修复趋势+高股息+估值有向
上弹性，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；行业竞争风险加剧等
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2026-05-09│伊利股份(600887)26Q1各业务收入增速回正，盈利表现超预期 │华源证券 │增持
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事件：公司2025年实现营收1159.31亿元，同比增长0.13%，实现归母净利润115.65亿元，同比增长36.82%；对应25Q4
和26Q1单季度营收分别为253.67/348.25亿元，分别同比-5.13%/+5.47%，归母净利润分别实现11.39/53.95亿元，分别同
比扭亏/+10.68%。26Q1+25Q4合计营收对比24Q4+25Q1同期增长0.73%，合计归母净利润对比24Q4+25Q1同期增长165.8%（主
要系24Q4存在较大资产减值损失，因此同比增速较高），若不考虑资产减值，合计归母净利润亦对比24Q4+25Q1同期增长6
.6%。26Q1收入符合预期，利润超预期。
26Q1收入端全面复苏，液态奶业务增速转正。2025年公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品收入分别同比-6.11%/
+10.42%/+12.63%/+112.26%至704.22/327.69/98.22/15.32亿元；公司液体乳市场份额仍稳居行业第一，营收拆分量价主
要为量同比-1.92%，价同比-4.27%；26Q1上述业务收入分别同比+2.32%/+6.13%/+7.1%/+241.04%，推动26Q1收入增长5.47
%，业务全面复苏。
盈利能力改善，净利率或伴随费用改善进一步增长。盈利能力方面，公司毛利率25年对比24年同期增长0.7pct至34.5
8%，26Q1对比25Q1毛利率同样增长0.7pct至38.37%。费用率来看，25年公司销售/管理/研发/财务费用率分别对比同期-0.
41/+0.19/+0.04/-0.09pct至18.58%/4.05%/0.79%/-0.6%，费用率整体略微改善0.27pct，净利率对比同期提升2.63pct至9
.96%的主要驱动来自资产减值损失的大幅减少，25年公司资产减值中，存货跌价损失（yoy-57.35%）、固定资产减值损失
（yoy-88.19%）、商誉减值损失（yoy-95.42%，24年同期计提澳优减值）为主要贡献，综合贡献净利率约3.41pct（25年
资产减值/营收为-0.63%，24年该值为-4.04%）。26Q1净利率对比25Q1亦提升0.65pct至15.66%，盈利能力持续改善。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为125.22/133.7/142.55亿元，同比增速分别为8.27%/6.
77%/6.62%，当前股价对应的PE分别为14/13/12倍，考虑到公司当前各业务增速全面回正，并且在此前公司承诺不低于75%
的分红率下，26年预计归母净利润对应股息率达5%以上，红利价值更凸显，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全问题等
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2026-05-07│伊利股份(600887)2025年报及2026年一季报业绩点评报告：2026Q1业绩增速亮│华龙证券 │增持
│眼，毛利率和净利率持续提升 │ │
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事件：
公司披露2025年报和2026年一季报。
2025年公司实现营业收入1156.36亿元，同比增长0.21%；归母净利润115.65亿元，同比增长36.82%；扣非后归母净利
润110.68亿元，同比增长84.13%。
2026年一季度公司实现营业收入347.41亿元，同比增长5.47%；归母净利润53.95亿元，同比增长10.68%；扣非后归母
净利润53.29亿元，同比增长15.11%。
观点：
2025年公司奶粉（奶制品）和冷饮产品营收实现同比双位数增长，液体乳营收小幅下降。分产品来看，2025年公司液
体乳实现营收704.22亿元，同比下降6.11%，其中因销量下降减少收入4.80亿元，因产品结构调整减少收入18.07亿元，因
销售价格变动减少收入22.94亿元。奶粉及奶制品实现营收327.69亿元，同比增长10.42%，因销量影响增加收入20.58亿，
因产品结构调整增加收入5.98亿元，因销售价格变动增加收入4.37亿元。冷饮实现营收98.22亿元，同比增长12.63%。分
地区来看，华北/华南/华中/华东/其他地区分别实现营收324.66亿元/280.23亿元/212.31亿元/164.32亿元/163.93亿元，
同比变化0.86%/-1.48%/-0.02%/-5.95%/10.92%；分销售模式来看，经销和直营分别实现营收1103.08亿元/42.37亿元，同
比变化-0.44%/27.43%。
2025年和2026Q1公司毛利率和净利率同比均呈上升态势，公司盈利能力持续提升。2025/2026Q1公司毛利率为34.58%/
38.37%，同比提升0.70pct/0.71pct；2025年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为18.58%/4.05%/-0.60%，同比
变化-0.40pct/+0.19pct/-0.08pct，2026Q1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为16.71%/3.67%/-0.80%，同比
变化-0.21pct/-0.10pct/-0.09pct，2026Q1公司期间费用率稳中有降；2025/2026Q1公司净利率为9.96%/15.66%，同比提
升2.62%/0.64%。
2025年，公司液体乳业务实现营业收入704.22亿元，整体市场份额稳居行业第一。公司不断优化子品牌组合策略，持
续打造相对均衡的常温液态奶品牌组合，“金典”依托位于呼伦贝尔大草原的珍稀有机奶源，升级含4.0g乳蛋白的金典呼
伦贝尔有机奶。2025年公司常温酸奶线下零售额市场份额提升3.1个百分点。“安慕希”零售额连续多年稳居常温酸奶第
一位。低温液态奶方面，公司深入洞察消费需求，持续提升低温产品创新速度，丰富产品矩阵。尼尔森零研数据显示，20
25年公司低温酸奶和低温白奶线下零售额市场份额位次均提升。公司持续拓展传统渠道，同时，把握商超调改与新兴渠道
发展机遇，提升渠道服务水平，进一步巩固渠道竞争力。公司低温液态奶toB业务营收实现双位数增长。
2025年公司奶粉及奶制品业务同比增长10.42%，市场份额位居行业第一。婴幼儿营养品方面，公司上市“金领冠”珍
护4个系列含HMO原料婴幼儿配方奶粉，为国内首批上市含HMO原料婴配粉的企业，公司婴幼儿营养品业务营收实现双位数
增长。尼尔森与星图第三方零研数据综合显示，公司婴幼儿奶粉（含牛奶粉和羊奶粉）零售额市场份额达18.3%，较上年
同期提升1.0pct，位居全国零售额市场份额第一。成人营养品方面，公司顺应多元化消费需求，持续丰富产品矩阵，打造
较为完善的子品类组合，持续引领品类升级。2025年“欣活”品牌与北京同仁堂战略合作，以“药食同源”理念为基石，
聚焦消费者在控糖、骨骼、睡眠等方面的健康需求，焕新升级多款产品，持续提升消费者对“欣活”品牌“中式食养新方
案”的认知。尼尔森与星图第三方零研数据综合显示，2025年公司成人奶粉零售额市场份额达到25.0%，较上年提升1.0pc
t，稳居行业第一。
2025年面向B端餐饮专业客户的奶酪、乳脂业务营收同比增长30%以上，公司纯乳脂淡奶油销售额位列中国品牌第一。
公司积极把握烘焙、茶饮、西餐等消费趋势，不断丰富产品矩阵，推出多款定制化奶油、奶酪、黄油产品，为专业客户提
供新品及创新潮流解决方案。公司依托国内与新西兰双核心奶源、生产及研发基地，充分发挥国内外加工规模优势，推进
原料奶组分的充分利用，核心产品建立了一定的成本优势。公司新增乳深加工智造标杆基地实现量产，主要生产包含原制
马苏里拉奶酪、新鲜奶酪、车达奶酪等高品质深加工乳品。面向终端消费者的奶酪、乳脂业务方面，公司围绕儿童零食、
成人零食、佐餐奶酪等品类，推出“QQ星”原生A2β酪蛋白奶酪棒、“妙芝”脆奶酪、“伊利”高钙芝士片、“伊利”涂
抹奶酪酱等新品，覆盖不同年龄段消费者多种生活场景。尼尔森零研数据显示，2025年公司奶酪线下零售额市场份额持续
提升，达到19.1%，成人奶酪与佐餐奶酪营收高速增长。
公司冷饮业务线上、线下零售额市场份额均为行业第一。2025年公司冷饮业务实现营业收入98.22亿元，同比增长12.
63%。公司推出“巧乐兹”芋泥糯兹兹雪糕，采用糯米、乳品原料的创意碰撞，成为受消费者喜爱的爆款，年销售额突破2
亿元；上市“冰工厂”食用冰杯，满足夏日消费者DIY场景需求；开发“伊利牧场”满口果仁雪糕、“伊利”方糕雪糕等
产品，适配下沉市场消费者需求。
盈利预测及投资评级：我们看好公司基本面企稳回升，在过去几年行业需求较弱，供需存在一定矛盾的环境下，公司
作为龙头，具备一定竞争力，盈利能力持续改善。我们预计公司2026-2028年营收分别为1194.35亿元/1235.43亿元/1270.
44亿元（2026年前值为1315.40亿元），同比增长3.28%/3.44%/2.83%；归母净利润分别为124.01亿元/133.36亿元/142.45
亿元（2026年前值为126.55亿元），同比增长7.23%/7.54%/6.82%，对应2026年5月6日收盘价，PE分别为14.0x/13.0x/12.
2x，我们维持公司“增持”评级。
风险提示：食品安全风险、消费复苏不及预期风险、原材料成本风险、业绩增速不及预期风险、行业竞争加剧的风险
、第三方数据统计偏差风险。
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2026-05-07│伊利股份(600887)1季度常温液奶恢复增长，公司盈利能力持续提升，彰显龙 │中银证券 │买入
│头经营韧性 │ │
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伊利股份公告2025年年报及2026年1季报。2025年公司实现营收1156.4亿元，同比+0.2%，归母净利115.7亿元，同比+
36.8%。1Q26公司营收、归母净利分别为347.4亿元、53.9亿元，同比增速分别为+5.5%、+10.7%。2025年公司归母净利率
为10.0%，同比+2.7pct，创近年来新高，盈利能力持续提升，维持买入评级。
支撑评级的要点
2025年公司营收端企稳，不同类产品多点开花。1Q26液奶恢复增长，实现良好开局。2025年公司实现营收1156.4亿元
，同比+0.2%，其中4Q25营收253.0亿元，同比-5.1%。若平滑春节错期影响，4Q25+1Q26合计营收同比+0.7%，其中1Q26实
现较快增长，营收增速为+5.5%。分具体产品来看，（1）2025年液体乳实现营收704.2亿元，同比-6.1%，营收占比同比-4
.1pct，其中量、价增速分别为-1.9%、-4.3%。液奶作为公司基本盘，在行业整体需求承压的背景下，公司较早对渠道库
存主动调整，同时布局高质价比及定制化产品以满足消费者需求，2025年轻库存渠道管理策略效果逐渐显现，液奶轻装上
阵并于1Q26在去年同期高基数的基础上实现转正，营收增速为2.3%。（2）得益于公司在品牌深耕、产品创新和渠道建设
三方面的协同发力，公司奶粉业务表现亮眼，实现跨越式发展。2025、1Q26公司奶粉业务营收增速分别为+10.4%、+6.1%
。其中，婴幼儿配方奶粉2025年市场份额为18.3%（2021年为7.3%），位居细分市场第一。（3）2025年公司冷饮业务实现
营收98.2亿元，同比+12.6%。公司在冷饮产品方面持续推新，同时与新型零售渠道开发定制化产品，根据公司年报信息，
该类渠道2025年实现20%以上营收增长。（4）公司大力拓展深加工及营养品业务，其他类产品在低基数下实现翻倍增长。
公司积极布局业务多元化产品矩阵，不同类业务多点开花。
受24年资产减值影响，低基数下叠加产品结构及费控优化，公司盈利能力持续提升，净利率创近年来新高。（1）202
4年公司归母净利受收入下降及资产减值损失增加影响下滑幅度较大，低基数下，2025年公司实现归母净利115.7亿元，同
比+36.8%。费用率方面，2025年公司期间费用率为22.9%，同比基本持平。产品结构持续优化推动毛利率同比提升0.7pct
至34.6%。2025年公司所得税率11.4%，同比-5.0pct。综上，公司归母净利率为10.0%，同比+2.7pct，创近年来新高。（2
）1Q26公司毛利率为38.4%，同比+0.7pct，期间费用率19.8%，同比-0.4pct，其中销售/管理/研发费用率同比分别-0.2pc
t/-0.1pct/-0.02pct，公司费效比提升，费用率优化。在收入提升，费用率优化背景下，1Q26公司实现归母净利率15.5%
，同比+0.7pct。
2026年公司经营目标稳健，基本面触底企稳，龙头地位稳健。在行业整体需求偏弱及供需矛盾凸显的背景下，公司战
略坚定，持续强化盈利能力，1Q26公司常温液奶重回增长轨道，其他类产品多维发力，在乳业弱周期下实现“开门红”。
2026年公司规划营收及利润总额目标增速分别为4.8%、4.7%，目标设置稳健。公司积极布局乳制品功能营养、乳深加工产
品，同时对现有产品持续优化结构，未来随着渠道渗透、规模效应释放，公司市场份额有望进一步提升，龙头地位稳健。
估值
公司发布未来三年股东回报规划，2025至2027年每年年度分红比例不低于75%，2025年公司实际分红比例为75.5%，股
息率约为4.8%，高分红兑现。考虑到公司基本面已触底企稳，同时参考公司2026年经营规划，我们调整此前盈利预测。预
计2026至2028年公司EPS分别为1.95、2.09、2.25元/股，同比增速分别为+6.5%、+7.5%、+7.7%，当前市值对应PE分别为1
4.1X、13.1X、12.2X，维持买入评级。
评级面临的主要风险
需求复苏不及预期，原奶价格持续回落，行业竞争加剧，食品安全风险。
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2026-05-06│伊利股份(600887)26Q1实现开门红，液奶供需有望改善 │群益证券 │增持
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业绩概要：公告2025年全年实现营收1159.3亿，同比持平，录得归母净利润115.7亿，同比增36.8%；2025年第四季度
实现营收253.7亿，同比下降5%，录得归母净利润11.4亿，同比扭亏（24Q4计提大额减值），25Q4业绩符合预期。
公告2026年第一季度实现营收348.3亿，同比增5.5%，录得归母净利润54亿，同比增10.7%，26Q1业绩超预期。
分红方案：每股派发现金股利0.9元
点评与建议：
2025年全年公司乳品收入704.2亿，同比下降6.1%，主要由于乳品需求承压；奶粉及奶制品收入327.7亿，同比增10.4
%，受益市占率提升、以及新渠道探索带来的销量增长；冰淇淋收入98.2亿，同比增12.6%，受益产销节奏优化和把握新渠
道发展机会；其他产品收入15.3亿，同比增112.3%。春节错期及乳品需求承压影响，25Q4公司液体乳收入有所衰退，同比
下降11.4%至154.8亿，其他业务相对稳定，奶粉及奶制品收入85亿，同比增1.9%，冷饮收入3.9亿，同比增4.5%，其他业
务收入5.6亿，同比增325.1%。
春节错期影响下，26Q1公司实现开门红，乳制品收入约201亿，同比增2.3%，奶粉及奶制品收入93.5亿，同比增6.1%
，冷饮收入44亿，同比增7.1%，其他产品收入6.3亿，同比增241%。
毛利率看，2025年毛利率同比提升0.6pct，主要受益原材料价格低位和产品结构变化；25Q4及26Q1毛利率同比提升1.
1pcts和0.7pct。
费用方面，受益费用结构优化2025年全年费率保持平稳，同比下降0.29pct至22.04%。25Q4费率同比上升2.56pcts至2
5.89%，其中，受营销推广加码影响，销售费用率同比上升1.62pcts，无形资产摊销等增加导致管理费用率同比上升0.75p
ct，此外，财务费用率同比上升0.25pct。26Q1费率同比下降0.5pct，主要受益规模效应扩大和费用管控，体育大年后续
费用投放或将有所加码，但费效提升下，费率上升相对有限。
展望2026，预计原奶供需关系较2025年有所好转，通过拓展深加工业务和持续渠道下沉、新兴渠道开拓，公司市场份
额将持续提升，叠加推进数智化转型和供应连效率提升，业绩有望实现稳健增长。
预计2026-2028年将分别实现净利润119亿、137.2亿和148.7亿，分别同比增2.9%、15.4%和8.4%，EPS分别为1.88元、
2.17元和2.35元，当前股价对应PE分别为15倍、13倍和12倍，公司经营面呈现积极变化，叠加2025年全年股息率约5.0%，
股息回报较好，维持“买进”的投资建议。
风险提示：终端动销不及预期，费用投入超预期
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2026-05-06│伊利股份(600887)减值出清轻装上阵，新周期正式开启 │华西证券 │买入
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事件概述
25FY公司实现营业收入1156.4亿元，同比+0.2%；归母净利润115.7亿元，同比+36.8%；扣非归母净利润110.7亿元，
同比+84.1%。26Q1实现营收347.4亿元，同比+5.5%；归母净利润53.9亿元，同比+10.7%；扣非归母净利润53.3亿元，同比
+15.1%。营收利润双超市场预期，扣非增速创近年同期新高，三大主业全线回暖，验证龙头增长韧性。
分析判断
液体乳逐步企稳，奶粉冷饮双位数高增，结构升级持续
25FY液体乳/奶粉及奶制品/冷饮分别实现收入704.2/327.7/98.2亿元，分别同比-6.1%/+10.4%/+12.6%。25H1/25H2液
体乳收入分别386.8/317.4亿元（根据分产品数据推算），H1同比约-8.2%，H2环比企稳，下半年改善趋势明确。
1）我们判断液体乳下滑主因常温白奶需求疲软，其中仅乳饮料正增，基础白好于经典，低温高单、低温白超20%增速
表现亮眼；
2）奶粉业务婴配粉/成人粉/奶酪均实现双位数增速，婴幼儿奶粉市占率登顶，成人奶粉连续11年行业第一；
3）冷饮连续31年领跑行业。
26Q1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮分别实现收入201.0/93.5/44.0亿元，分别同比+2.3%/+6.1%/+7.1%。
1）我们判断常温白奶（经典高单）/乳饮料均正增，常温酸小个位下滑，低温高单，液体乳率先实现正增长，拐点确
认；
2）成人粉/奶酪均双位数，婴配粉中单（不含澳优中高单），婴幼儿奶粉市占率持续提升；
3）冷饮提前迎来销售旺季，延续高增长势头。我们判断三大主业均衡布局，有效抵御单一板块波动风险，龙头壁垒
持续强化。
25年毛利率+费用率双优化，26Q1盈利能力持续提升
25FY毛利率34.6%，同比+0.7pct；其中液体乳/奶粉及奶制品/冷饮毛利率分别31.4%/41.6%/37.9%，分别同比+0.5/+0
.6/+0.5pct。高毛利业务（奶粉+冷饮）占比提升，带动整体毛利率同比+0.7pct。
税金/销售/管理/研发/财务费用率分别0.6%/18.6%/4.1%/0.8%/-0.6%，分别同比持平/-0.4/+0.2/持平/-0.1pct。其
中我们认为广告投放更精准，销售费用效率提升；其他收益约12.1亿元，同比+18.8%，主要为政府补助增量贡献；投资净
收益1.5亿元，同比-22.7亿元，主因24年有大额一次性投资收益高基数。25FY净利率10.0%，同比+2.6pct，盈利效率大幅
提升。
26Q1毛利率38.4%，同比+0.7pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别0.7%/16.7%/3.7%/0.5%/-0.8%，分别同比+0
.1/-0.2/-0.1/-0.1/-0.1pct。期间费用率合计20.1%，同比-0.5pct，费用管控表现优异。26Q1净利率15.7%，同比+0.6pc
t，盈利能力持续改善。同时投资净收益1.4亿元（去年同期-0.01亿元），优然贡献增量。展望未来，随着原奶成本维持
低位、高毛利业务占比持续提升，费用效率优化，我们判断盈利能力有望维持较高水平。
25年减值出清利润弹性释放，26Q1业绩超预期，乳业拐点确认
25年营收微增，从24年下滑中爬出，体现龙头韧性；利润大幅超越收入增速，核心是减值压力出清+结构升级+奶价下
行+费用率优化+其他收益贡献。25年无大额减值扰动，全年减值回归正常季节性计提（大包粉约-4亿元），减值压力彻底
出清，利润弹性集中释放。
26年公司收入目标1,215亿元（+4.8%），利润总额目标136亿元（+4.7%），税前利润率基本持平。我们判断高利润率
基数下（25年净利率10%）+乳业大年背景下，公司先维持谨慎指引。从25年开始公司年初目标已体现利润超越现象，26年
有望开启持续超越目标周期。公司液体乳/奶粉/冷饮三大主业均为行业第一，竞争格局改善明显（使用散奶企业竞争力下
降），原材料成本低位+结构升级+费用优化三重红利持续，我们看好公司率先走出行业调整周期，开启高质量增长新阶段
。
投资建议
根据公司指引调整盈利预测，26-27年收入由1222/1253亿元下调至1214/1244亿元，新增28年收入1264亿元；26-27年
归母净利润由119/125亿元上调至121/129亿元，新增28年归母净利润135亿元；26-27年EPS由1.88/1.98元上调至1.92/2.0
4元，新增28年EPS2.14元。2026年4月30日收盘价27.46元对应P/E分别为14/13/13倍，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；原材料价格大幅上涨；竞争加剧影响收入业绩；新品销售不及预期等。
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2026-05-06│伊利股份(600887)25年报26Q1点评：26Q1增长提速，盈利端超预期 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布25年报和26一季报，25年公司实现营业收入1156.36亿元，同比增长0.21%；归母净利润115.65亿元，
同比增长36.82%；扣非净利润110.68亿元，同比增长84.13%。26Q1公司营业收入347.41亿元，同比增长5.47%；归母净利
润53.95亿元，同比增长10.68%；扣非净利润53.29亿元，同比上升15.11%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.90元（
含税），总金额为56.93亿元，25年度全年派发现金红总额87.29亿元，分红率75.48%。公司年报和一季报利润表现超市场
预期。2026年经营计划为营业总收入1215亿，利润总额136亿。
投资评级与估值：略上调26-27年盈利预测，新增2028年，预测26-28年公司归母净利润分别为125亿、135亿、147亿
（26-27年前次为122、129亿），同比增长7.7%、8.3%和8.8%，当前股价对应PE估值为14x、13x、12x。公司作为国内乳制
品领先企业，液奶方面，公司积极推新，抓住行业结构性机会和渠道新变化，高端品类渗透率依然有提升空间，低温产品
快速增长；婴儿奶粉全渠道、全品类布局，长期看市占率仍有提升空间；成人营养、深加工、海外业务长期增长空间广阔
。伴随上游原奶供需格局改善，行业竞争格局稳定，盈利能力有望稳步提升。公司去年分红率保持70%以上，估值性价比
高，维持“买入”评级。
分产品看，25年液体乳收入704.22亿，同比下降6.11%，毛利率31.43%，同比增加0.45pct，主因结构优化和原奶成本
下降，根据尼尔森与星图第三方数据，公司液态乳品零售额市占率为市场第一。25年奶粉及奶制品收入327.69亿，同比增
长10.42%，毛利率41.58%，同比增加0.56pct，预计婴幼儿营养品25年营收两位数增长，整体婴幼儿奶粉市占率18.3%，同
比提高1pct，市占率第一，成人营养品收入两位数增长，成人奶粉市占率为25%，同比提高1pct，市占率第一。25年冷饮
产品收入98.22亿，同比增长12.63%，毛利率37.89%，同比增加0.47pct，销量63.33万吨，同比增长16.84%，冷饮业务量
利齐升。26Q1液体乳收入200.96亿，同比增长2.32%，液态奶收入增速转正；奶粉及奶制品收入93.53亿，同比增长6.13%
；冷饮产品收入43.97亿，同比增长7.1%。
25年公司整体毛利率为34.58%，同比+0.7pct，主因奶粉冷饮等高毛利产品占比提升，产品结构优化，以及原奶成本
下降；25年销售费用率为18.58%，同比-0.4pct；管理费用率为4.06%，同比+0.19pct；销售净利率为9.96%，同比+2.63pc
t。26Q1公司整体毛利率为38.37%，同比+0.7pct；销售费用率为16.71%，同比-0.21pct；管理费用率为3.68%，同比-0.1p
ct；26Q1销售净利率为15.66%，同比+0.65pct。
风险提示：竞争格局恶化，食品安全事件。
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2026-05-05│伊利股份(600887)2025年业绩超预期，1季度恢复趋势向好；维持买入 │交银国际 │增持
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2025年业绩超预期，1季度核心液奶业务重回增长：2025年公司总营收/归母净利润同比增0.1%/36.8%至1,159亿/116
亿元（人民币，下同），受益于原奶成本红利及费用端管控，净利率升至10.0%，超预期。1季度，公司营业收入/归母净
利润同比增5.5%/10.7%，核心液体乳业务在1季度实现正增长，扭转此前下滑趋势；奶粉及奶制品、冷饮等多元化业务继
续保持稳健增长，共同驱动业绩向好。管理层提出2026年营收中单位数增长、净利率平稳的指引，并承诺2025-27年分红
率不低于75%，当前股价对应2026年预期股息率超5%。公司经营韧性凸显，高股息策略为股价提供安全边际。我们维持202
6-27年盈利预测大致不变，并引入2028年盈利预测，维持目标价和买入评级。当前目标价对应2026年18倍市盈率。
液体乳业务企稳回升，全年有望实现正增长：液体乳2025年实现收入704亿元，同比降6.1%（其中销量同比下降1.9%
），但渠道健康度及产品新鲜度改善。1季度液奶业务营收同比增长2.3%，把握春节动销机会、实现企稳回升，其中金典
表现亮眼、好于整体。公司积极完善产品矩阵，并加强与零食量贩、会员店等新兴渠道的合作，有效拓宽消费群体覆盖。
我们相信，随着下半年原奶供需趋于平衡、奶价企稳，行业竞争有望缓和，2026全年液体乳业务有望实现同比正增长。
奶粉及奶制品增长亮眼，多元业务驱动业绩增长：奶粉及奶制品业务2025年收入同比增长10.4%至327.7亿元，期内成
人营养品/婴配粉均实现双位数的同比增长；1季度收入同比增长6.1%，延续稳健增长态势。管理层目标2026年成人营养品
/婴配粉实现同比双位数/中高个位数增长。除此之外，冷饮业务2025年/1季度亦实现12.6%/7.1%的同比增长，多元驱动公
司的整体增长。
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2026-05-04│伊利股份(600887)公司业绩点评：26Q1液奶回归增长，盈利能力稳健提升 │银河证券 │买入
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事件：公司发布公告，2025全年实现营业收入1156.4亿元，同比+0.2%；归母净利润115.7亿元，同比+36.8%；扣非归
母净利润110.7亿元，同比+84.7%。26Q1实现营收347.4亿元，同比+5.5%；归母净利润53.9亿元，同比+10.7%；扣非归母
净利润53.3亿元，同比+15.1%。公司拟每股派发现金红利0.90元，对应25年全年分红率75.5%，股息率4.8%。
26Q1液体乳实现正增长，奶粉、冷饮等产品延续高增。2025年，公司营收同比+0.2%，在行业整体承压的背景下逆势
增长，彰显龙头韧性。分产品，液体乳收入同比-6.1%，主要受行业需求偏淡影响，但部分品类与子品牌实现较好增长；
奶粉及奶制品收入同比+10.4%，在生育补贴计划等举措推动下，婴配粉实现较好增长；冷饮产品收入同比+12.6%，推出多
款新品顺应消费场景、下沉市场与渠道定制的需求；其他产品收入同比+112.3%，积极围绕健康食品做多元化布局。26Q1
公司收入同比+5.5%，分产品，液体乳收入同比+2.3%，重回增长区间；奶粉及奶制品收入同比+6.1%，冷饮产品收入同比+
7.1%，其他产品收入同比+241.0%，延续较高增速。
品类结构优化叠加资产减值损失收窄，净利率显著提升。2025年公司归母净利率10.0%，同比+2.7pcts；剔除非流动
资产处置损益等的影响，扣非归母净利率9.6%，同比+4.4pcts，具体拆分来看，毛利率34.6%，同比+0.7pcts，主要得益
于液态奶产品结构优化、高毛利的奶粉、冷饮业务占比提升；销售费用率18.6%，同比-0.4pcts；管理费用率4.1%，同比+
0.2pcts；此外，资产减值损失大幅收窄增厚利润。26Q1公司归母净利率15.5%，同比+0.7pcts；具体拆分来看，毛利率38
.4%，同比+0.7pcts；销售费用率16.8%，同比-0.2pcts；管理费用率3.7%，同比-0.1pcts。
2026年液奶轻装上阵，远期2B深加工+成人营养品+国际化空间广阔。短期来看，收入端，公司液态奶调整后轻装上阵
，有望延续Q1的改善趋势；同时公司具备对消费趋势的敏锐洞察与优秀的产品创新能力，奶粉、冷饮与其他业务有望持续
高增；利润端，公司业务结构优化、运营效率提升有望冲抵成本波动的影响。长期来看，公司龙头站位稳固，布局的深加
工业务、成人营养品均为高附加值的蓝海赛道，且积极拓展海外市场，远期成长空间充足。
投资建议：预计2026-2028年收入分别为1215/1272/1336亿元，同比+4.8%/4.7%/5.0%，归母净利润分别为122/132/14
3亿元，同比+5.4%/8.6%/8.4%，PE为14/13/12X，考虑到公司行业地位领先、具备经营韧性，且股息率较高，维持“推荐
”评级。
风险提示：需求不及预期的风险，竞争加剧的风险，食品安全问题的风险。
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2026-05-02│伊利股份(600887)公司点评报告：25年经营业绩创历史新高，分红承诺持续兑│方正证券 │增持
│现，后市增长或进一步改善 │ │
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事件：2026年4月30日公司发布2025年年报及2026年一季报，25年实现收入1159.3亿元，同比+0.1%，实现归母净利润
115.7亿元，同比+36.8%，实现扣非归母净利润110.7亿元，同比+84.1%。25Q4实现收入253.7亿元，同比-5.1%，实现归母
净利润11.4亿元，扭亏（上年同期亏损-24.2亿元），实现扣非归母净利9.7亿元，扭亏（上年同期亏损-25.0亿元）。26Q
1年实现收入348.2亿元，同比+5.5%；实现归母净利润53.9亿元，同比+10.7%；实现扣非归母净利润53.3亿元，同比+15.1
%.
液奶增速转正，奶粉及奶制品和冷饮增长态势维持，其他产品爆发式增长。25年量价齐跌之下液奶收入同比-6.1%，2
6Q1同比增长2.3%，基本盘承压解除。25年奶粉及奶制品实现收入同比+10.4%，26Q1收入同比增长6.1%，其中25年公司婴
配粉、成人粉均位居市场第一并实现1pct市占率提升。冷饮销量同比+16.8%%抵消了价格小幅下滑影响使得收入同比+12.6
%，并与奶粉及奶制品业务一起支撑了公司大盘全年微增，且其26Q1收入仍同比+7.1%，继续驱动大盘增长。另公司非乳业
务进入爆发增长期，25年其他产品收入同比+112.3%，26Q1进一步提速至241.0%。
成本及费用结构持续优化，盈利能力有所改善，经营业绩创历史新高。25年公司归母净利润近116亿元，创上市以来
历史新高，归母净利率同比改善2.7pct至10%，26Q1进一步提升至15.5%，盈利能力持续改善。其中，25年及26Q1公司毛利
率同比分别提升0.6和0.7个百分点，成本持续改善；同期期间费用率分别下降0.3和0.5个百分点，费用持续优化；成本及
费用端的改善共振共同推动了公司盈利能力的持续向好。
分红率超75%，持续兑现分红承诺，提升股东回报水平。25年公司发布了25 27年股东回报规划，承诺期间分红率
不低于75%。25年公司宣告拟派发现金分红总额达87.3亿元，分红率为75.48%。另年内为增强投资者信心，公司进行了10.
1亿元的现金回购并注销股份，全年分红加回购总额占股东净利润比例达84.2%。
投资建议：我们预计公司26-28年营业收入分别为1221.2/1276.3/1332.2亿元，分别同比增长5.3%/4.5%/4.4%；预计2
6-28年归母净利润分别为121.6/131.8/145.5亿元，分别同比增长5.1%/8.4%/10.4%，对应当前PE分别为14/13/12X，维持
“推荐”评级。
风险提示：原辅料价格上涨超预期、行业竞争加剧、食品安全风险。
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2026-05-02│伊利股份(600887)公司信息更新报告：龙头营收重回增长，盈利改善超预期 │开源证券 │买入
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2025年盈利改善超预期，维持“买入”评级
2025年实现收入1159.3亿元，同比+0.1%；归母净利润115.65亿元，同比+36.8%，其中2025Q4收入253.7亿元，同比-5
.1%；归母净利润11.4亿元，同比扭亏。2026Q1收入348.2亿元，同比+5.5%；归母净利润53.95亿元，同比+10.7%。全年盈
利改善超预期，Q1业绩符合预期。我们上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利为121.8、134.8（前值116.4、124.1）
、145.1亿元，EPS为1.93、2.13、2.29元，当前股价对应PE为14.3、12.9、12.0倍。公司布局多元品类、完善渠道矩阵、
稳步开拓国际化业务，龙头优势显著。维持“买入”评级。
2026Q1液奶受益于春节错期实现正增长
（1）液奶：2025/2026Q1收入同比-6.1%/+2.3%，2025年毛利率31.4%（YoY+0.46pct）。2025年液奶线下及线上零售
额市场份额稳居行业第一，公司不断进行产品推新，新品收入占比达16.4%，为液奶发展提供内生驱动力，其中优酸乳在
新品“嚼柠檬“的拉动下实现双位数增长。2026Q1液奶率先逆势实现正增长，一方面是受益于春节备货错期影响，另一方
面也反映终端动销有所改善。（2）奶粉及奶制品：2025/2026Q1收入同比+10.4%/+6.1%，2025年毛利率41.6%（YoY+0.56p
ct）。2025年婴配粉市场份额达18.3%（YoY+1.0pct），位居行业第一；成人营养品市占率稳居行业第一；面向餐饮专业
客户的奶酪、乳脂业务营收同比增长30%以上。（3）冷饮：2025/2026Q1收入同比+12.6%/+7.1%，2025年毛利率37.9%（Yo
Y+0.47pct），市占率连续31年位列第一。
2025Q4利润率修复主因减值减少，2026Q1经营质量显著提升
2025年归母净利率10.0%（YoY+2.7pct），扣非净利率9.6%（YoY+4.4pct），改善超预期。2025Q4在原奶红利影响下
毛利率提升1.1pct至31.9%；澳优商誉减值、原奶相关损失的影响较大，资产减值损失和信用减值损失两项收窄共计修复
利润率13.5pct；综合影响下归母净利率4.5%（YoY+13.6pct）。2026Q1毛利率保持提升0.7pct至38.4%；各项费用率均有
优化，期间费用率同比-0.5pct；综合影响下归母净利率15.5%（YoY+0.7pct）。
全年有望稳健增长，高股息凸显配置价值
公司2026年经营目标为收入/利润总额分别实现1215/136亿元，同比分别+4.8%/+4.7%。展望全年，公司液奶业务力争
增速快于行业，多元化业务（成人营养、乳品深加工）持续贡献增量。盈利方面，奶价若能企稳将带动行业竞争趋缓，毛
销差及原奶相关减值的弹性有望进一步释放。同时，公司分红政策持续坚定：2025-2027年现金分红比例不低于75%，且每
股分红不低于1.22元，2025年实际分红率75.5%，股息率5.0%，凸显较高配置价值。
风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-08-27│伊利股份(600887)2026年8月27日投资者关系活动主要内容
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内蒙古伊利实业集团股份有限公司于2026年8月27日在电话会议及网络音频直播举行投资者关系活动，参与单位名称
及人员有参与伊利股份2026年半年度业绩说明会的广大投资者，上市公司接待人员有公司董事会秘书邱向敏先生、独立董
事张宏先生、独立董事范文娟女士、投资者关系部总经理赵琳女士。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202608/92085600887.pdf
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参与调研机构：1家
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2026-04-30│伊利股份(600887)2026年4月30日投资者关系活动主要内容
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内蒙古伊利实业集团股份有限公司于2026年4月30日在电话会议及网络音频直播举行投资者关系活动，参与单位名称
及人员有参与伊利股份2025年度暨2026年第一季度业绩说明会的广大投资者，上市公司接待人员有公司董事长兼总裁潘刚
先生、独立董事蔡元明先生、独立董事石芳女士、董事会秘书邱向敏先生、投资者关系部总经理赵琳女士等。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202605/85007600887.pdf
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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