研报评级☆ ◇600888 新疆众和 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 3 0 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.16│ 0.87│ 0.47│ 0.77│ 1.17│ 1.45│
│每股净资产(元) │ 7.06│ 7.93│ 8.19│ 7.99│ 8.88│ 9.97│
│净资产收益率% │ 16.19│ 10.92│ 5.72│ 9.63│ 13.08│ 14.44│
│归母净利润(百万元) │ 1561.41│ 1203.25│ 661.95│ 1202.66│ 1814.33│ 2249.09│
│营业收入(百万元) │ 6534.70│ 7320.95│ 7894.39│ 8446.88│ 9059.21│ 9482.91│
│营业利润(百万元) │ 1641.80│ 1217.19│ 695.97│ 1250.84│ 1898.44│ 2358.78│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-01 买入 维持 --- 0.77 1.17 1.45 中信建投
2026-09-29 买入 维持 --- 0.77 1.17 1.45 中信建投
2026-06-29 买入 维持 --- 0.77 1.17 1.45 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-01│新疆众和(600888)激励向业务骨干倾斜，增长目标明确(更新) │中信建投 │买入
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公司披露2026年股票期权激励计划（草案），拟向激励对象授予股票期权8500万份，占总股本5.47%，考核以2025年
扣除天池能源的净利润为基数，2026/2027/2028年净利润增速分别不低于204%/308%/340%，并叠加经营单位和个人业绩考
核、HSSE一票否决。公司正处于业绩反转+新产能释放+AI需求放量的三重叠加窗口，如果天池能源维持4.12亿元的投资收
益，则在完成目标的情况下，2026-2028年净利要求11.72/14.32/15.12亿元，方案覆盖面重心在业务骨干，明确纳入子公
司核心人员，便于把防城港氧化铝、电子箔、高纯铝等新业务团队统一绑定，且预留比例较高，为达产期和新技术招聘留
足弹性。
事件
公司披露2026年股票期权激励计划（草案）。
公司拟向激励对象授予股票期权8500万份，占总股本5.47%，其中首次6995万份（4.50%）、预留1505万份（0.97%）
；考核以2025年扣除天池能源的净利润为基数，2026/2027/2028年净利润增速分别不低于204%/308%/340%，并叠加经营单
位和个人业绩考核、HSSE一票否决。
简评
业绩目标拆解：2025年归母净利润6.62亿元，其中天池能源权益法收益4.12亿元，扣除后考核基数约2.50亿元；对应
2026-2028年考核净利约7.60亿/10.20亿/11.00亿元。如果天池能源维持4.12亿元的投资收益，则在完成目标的情况下，2
026-2028年净利要求11.72/14.32/15.12亿元。
业绩增量拆分：
公司未来业绩增量来源有三个方向：1、传统领域防城港氧化铝项目年中投产，240万吨氧化铝将在今明两年贡献产量
和利润增长；2、电极箔搬迁升级完成在即，前期受新疆产区环保压力影响，公司腐蚀箔产线利润下行，且中报计提了300
0万营业外支出作为旧产线报废的损失。随着后期搬迁完成，公司电极箔业务将实现结构修复，成本下降，产销回升；3、
下游铝电解电容器需求提升带来的全产业链景气行情。随着AI服务器机柜的功率膨胀，从Rubin一代开始，对铝电解电容
器的需求指数级增长，带动了电容器涨价，有望复制2021-2023年新能源需求暴发拉动铝电解电容器全产业链涨价涨利的
行情，公司从高纯铝到电子光箔、电极箔都将高度受益。
公司股权激励覆盖面广，考核配套偏严。
计划拟授8500万份、覆盖455人，其中9名董高合计560万份、447名核心管理/技术/业务人员合计6435万份，核心骨干
占拟授总量75.71%；另留1505万份、占17.71%用于后续人才。方案覆盖面重心在业务骨干，明确纳入子公司核心人员，便
于把防城港氧化铝、电子箔、高纯铝等新业务团队统一绑定，且预留比例较高，为达产期和新技术招聘留足弹性。
盈利预测和投资建议：公司正处于业绩反转+新产能释放+AI需求放量的三重叠加窗口，上半年归母净利润同比增长33
.6%，业绩拐点已获初步验证。预计公司2026-2028年的归母净利润分别12.03亿元、18.14亿元和22.49亿元，对应的PE分
别为12.5倍、8.3倍和6.7倍，维持“买入”评级。
风险分析：合金及铝制品业务的铝价周期波动风险。公司合金产品（29.66亿元）和铝制品（6.98亿元）合计占总收
入约46%，本质上是铝冶炼加工的周期性业务，盈利与电解铝价格高度正相关。2025年合金产品毛利率6.27%，铝制品毛利
率10.72%，利润弹性对铝价极为敏感。若全球电解铝供需格局逆转或宏观经济下行导致铝价趋势性走弱，该板块利润将大
幅收缩，拖累公司整体业绩。
能源成本上升风险。电解铝单吨耗电约13,000kWh，三层电解法高纯铝吨铝耗电约16,000kWh，对电价敏感度极高，均
是高能耗行业，如果电价波动，能源成本上升，将推高公司成本影响利润释放。
下游AI服务器需求不及预期风险。公司高纯铝→电子铝箔→电极箔的增量逻辑高度依赖AI服务器电容需求爆发和800V
HVDC架构落地。若英伟达因基础设施制约推迟部署节奏，或AI算力投资增速放缓，相关拉动效应将延后兑现。
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2026-09-29│新疆众和(600888)激励向业务骨干倾斜，增长目标明确 │中信建投 │买入
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核心观点
公司披露2026年股票期权激励计划（草案），拟向激励对象授予股票期权8500万份，占总股本5.47%，考核以2025年
扣除天池能源的净利润为基数，2026/2027/2028年净利润增速分别不低于204%/308%/340%，并叠加经营单位和个人业绩考
核、HSSE一票否决。公司正处于业绩反转+新产能释放+AI需求放量的三重叠加窗口，如果天池能源维持4.83亿元的投资收
益，则在完成目标的情况下，2026-2028年净利要求10.26/12.12/12.69亿元，方案覆盖面重心在业务骨干，明确纳入子公
司核心人员，便于把防城港氧化铝、电子箔、高纯铝等新业务团队统一绑定，且预留比例较高，为达产期和新技术招聘留
足弹性。
事件
公司披露2026年股票期权激励计划（草案）。
公司拟向激励对象授予股票期权8500万份，占总股本5.47%，其中首次6995万份（4.50%）、预留1505万份（0.97%）
；考核以2025年扣除天池能源的净利润为基数，2026/2027/2028年净利润增速分别不低于204%/308%/340%，并叠加经营单
位和个人业绩考核、HSSE一票否决。
简评
业绩目标拆解：
2025年归母净利润6.62亿元，其中天池能源权益法收益4.83亿元，扣除后考核基数约1.79亿元；对应2026-2028年考
核净利约5.45亿/7.30亿/7.88亿元。如果天池能源维持4.83亿元的投资收益，则在完成目标的情况下，2026-2028年净利
要求10.26/12.12/12.69亿元。
业绩增量拆分：
公司未来业绩增量来源有三个方向：1、传统领域防城港氧化铝项目年中投产，240万吨氧化铝将在今明两年贡献产量
和利润增长；2、电极箔搬迁升级完成在即，前期受新疆产区环保压力影响，公司腐蚀箔产线利润下行，且中报计提了300
0万营业外支出作为旧产线报废的损失。随着后期搬迁完成，公司电极箔业务将实现结构修复，成本下降，产销回升；3、
下游铝电解电容器需求提升带来的全产业链景气行情。随着AI服务器机柜的功率膨胀，从Rubin一代开始，对铝电解电容
器的需求指数级增长，带动了电容器涨价，有望复制2021-2023年新能源需求暴发拉动铝电解电容器全产业链涨价涨利的
行情，公司从高纯铝到电子光箔、电极箔都将高度受益。
公司股权激励覆盖面广，考核配套偏严。
计划拟授8500万份、覆盖455人，其中9名董高合计560万份、447名核心管理/技术/业务人员合计6435万份，核心骨干
占拟授总量75.71%；另留1505万份、占17.71%用于后续人才。方案覆盖面重心在业务骨干，明确纳入子公司核心人员，便
于把防城港氧化铝、电子箔、高纯铝等新业务团队统一绑定，且预留比例较高，为达产期和新技术招聘留足弹性。
盈利预测和投资建议：公司正处于业绩反转+新产能释放+AI需求放量的三重叠加窗口，上半年归母净利润同比增长33
.6%，业绩拐点已获初步验证。预计公司2026-2028年的归母净利润分别12.03亿元、18.14亿元和22.49亿元，对应的PE分
别为12.5倍、8.3倍和6.7倍，维持“买入”评级。
风险分析：合金及铝制品业务的铝价周期波动风险。公司合金产品（29.66亿元）和铝制品（6.98亿元）合计占总收
入约46%，本质上是铝冶炼加工的周期性业务，盈利与电解铝价格高度正相关。2025年合金产品毛利率6.27%，铝制品毛利
率10.72%，利润弹性对铝价极为敏感。若全球电解铝供需格局逆转或宏观经济下行导致铝价趋势性走弱，该板块利润将大
幅收缩，拖累公司整体业绩。
能源成本上升风险。电解铝单吨耗电约13,000kWh，三层电解法高纯铝吨铝耗电约16,000kWh，对电价敏感度极高，均
是高能耗行业，如果电价波动，能源成本上升，将推高公司成本影响利润释放。
下游AI服务器需求不及预期风险。公司高纯铝→电子铝箔→电极箔的增量逻辑高度依赖AI服务器电容需求爆发和800V
HVDC架构落地。若英伟达因基础设施制约推迟部署节奏，或AI算力投资增速放缓，相关拉动效应将延后兑现。
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2026-06-29│新疆众和(600888)AI电容、芯片及先进封装发展使4N6、5N及6N高纯铝需求大 │中信建投 │买入
│增，公司迎来发展机遇 │ │
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核心观点
AI服务器出货量大增，且功率和电压不断加大，大幅驱动铝电解电容、固液混合铝电解电容、超级电容和MLPC的需求
增长，进而拉动了电极箔原料高纯铝的需求。同时，半导体需求增长，高纯铝溅射靶材国产化和高纯铝溅射靶材原料高纯
铝的国产化则对5N5以上的高纯铝需求形成大幅拉动。公司高纯铝规模约占全球30%，全球第一，技术水平全球领先，是唯
一既掌握三层电解法又具备偏析法工艺、可批量生产5N~6N超高纯铝的厂家，将高度受益于AI电容和半导体铝靶材的快速
增长。
AI服务器功率提升，拉动电容用高纯铝快速增长
AI服务器供电系统依赖多种含铝电容。一次电源（PSU）用牛角电容，二次电源端较多使用固液混合铝电解电容，靠
近芯片侧用MLPC电容，超级电源则和BBU（备用电源单元）组成混合储能架构。随着机柜功率和电压的增长，电容的配置
数量和参数要求更高。以铝电解电容为例，GB200每台机柜估算配置180颗铝电解电容器，RubinVR200估算用到480颗，达
到了翻倍以上增长。随着机柜功率增长，储能系统需从传统UPS电池演进为超级电容+锂电混合方案，以满足微秒级功率瞬
态响应需求。从GB300开始，超级电容正式从可选配件变为标配硬件，后续单机配置也会随着电压和功率持续膨胀。固液
混合铝电解电容在二次电源侧承担中频滤波稳压作用，因此用量随着单柜总功率的攀升而线性放大。MLPC主要部署在芯片
侧，承担高频去耦与瞬态响应，因此用量与AI芯片功耗及封装密度高度相关。以上四种电容都需要用到铝电极箔。随着AI
机柜功率放大，铝电极箔用量将迎来高速增长，上游高纯铝需求也将随之增长，有望迎来量价齐升。
溅射靶材用高纯铝需求迎来三重拉动
半导体成熟制程的稳定增长和先进封装的高速增长拉动了高纯铝溅射靶材的需求。而国内高纯铝溅射靶材企业也已经
进入国内外头部芯片厂供应链，国产化率正逐步提升，进一步拉动了国产高纯铝溅射靶材的需求增速。与此同时，国产高
纯铝靶材原料也已经批量供货国内靶材企业，逐步替代进口高纯铝原料，从而形成了需求的三重拉动，国产5N5以上的高
纯铝市场增速可观。
公司高纯铝在规模和技术上均具备明显优势。
全球高纯铝年产能约25-30万吨，集中在国内，公司以9.2万吨产量居全球首位。另外，公司的高纯铝技术水平突出，
是目前国内唯一既掌握三层电解法又具备偏析法工艺、可批量生产5N~6N超高纯铝的厂家。随着AI电容的发展，预计未来
高纯铝的产销缺口持续拉大，有望实现量价齐增。而超高纯铝溅射靶材原料的三重需求拉动则打开了高端市场的增量。公
司作为高纯铝市场规模和技术两个维度上的龙头，将高度受益。
盈利预测
公司正处于业绩反转+新产能释放+AI需求放量的三重叠加窗口。2026Q1毛利率从2025年全年8.98%跳升至20.70%（近
五年单季最高），净利润同比+18.92%，业绩拐点已获初步验证。公司2026-2028年的营收分为84.46亿元、90.6亿元和95.
8亿元，对应的业绩分别12.02亿元、18.14亿元和22.5亿元，对应的PE分别为21倍、14倍和11倍，给予“买入”评级。
风险提示
合金及铝制品业务的铝价周期波动风险。公司合金产品（29.66亿元）和铝制品（6.98亿元）合计占总收入约46%，本
质上是铝冶炼加工的周期性业务，盈利与电解铝价格高度正相关。2025年合金产品毛利率6.27%，铝制品毛利率10.72%，
利润弹性对铝价极为敏感。若全球电解铝供需格局逆转或宏观经济下行导致铝价趋势性走弱，该板块利润将大幅收缩，拖
累公司整体业绩。
能源成本上升风险。电解铝单吨耗电约13,000kWh，三层电解法高纯铝吨铝耗电约16,000kWh，对电价敏感度极高，均
是高能耗行业，如果电价波动，能源成本上升，将推高公司成本影响利润释放。
下游AI服务器需求不及预期风险。公司高纯铝→电子铝箔→电极箔的增量逻辑高度依赖AI服务器电容需求爆发和800V
HVDC架构落地。若英伟达因基础设施制约推迟部署节奏，或AI算力投资增速放缓，相关拉动效应将延后兑现。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-08-24│新疆众和(600888)2026年8月24日投资者关系活动主要内容
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问题1：上半年税收大幅增长的原因？
回复：您好，上半年利润上涨，导致增值税及企业所得税增长。感谢您的关注。
问题2：董事长您好，公司新设新疆宏安矿业开展矿产资源勘查业务。请问该上游布局，是否结合十五五资源保障相
关规划，主要为防城港氧化铝项目配套铝土矿原料？后续有无矿权获取的阶段性规划？
回复：您好，公司目前矿产资源包括菱镁矿和白云岩矿，为整合相关资源，成立矿业公司。感谢您的关注。
问题3：当前电子铝箔、电极箔行业整体充分竞争，公司判断行业何时会迎来产能出清？公司差异化竞争策略是什么
？
回复：您好，电子铝箔、电极箔行业竞争较为激烈，但市场化竞争将会使得部分落后产能出清，公司竞争策略以提升
研发和技术能力为主。感谢您的关注。
问题4：马总您好，公司3季度订单是否环比继续增长？电极箔产量是否能恢复到产能利用率90%以上？
回复：您好，公司目前生产经营正常，电极箔部分产线正在进行搬迁及改造，投产后部分产能将会有所恢复。感谢您
的关注。
问题5：孙董您好，石河子众金电极箔公司2季度是否已经开始盈利，单指2季度。
回复：您好，石河子众金电极箔有限公司2季度盈利。感谢您的关注。
问题6：马总您好，请问公司电子铝箔产品3季度价格是否环比继续增长。
回复：您好，受铝价上涨影响，上半年电子铝箔价格有所上涨，目前保持稳定。感谢您的关注。
问题7：蒋总您好，请问公司2季度电极箔板块收入是多少？
回复：您好，公司电子新材料2026年上半年营业收入为17.97亿元（包括高纯铝、电子铝箔、电极箔产品），其中电
极箔产品营业收入同比减少。感谢您的关注。
问题8：马总您好，2季度公司营业外支出近3000万，主要是固定资产报废处理造成的，请问是否是甘泉堡产业园电极
箔生产线设备改造产生的老旧设备报废处理。
回复：您好，主要为甘泉堡产业园电极箔部分生产线设备改造所致。感谢您的关注。
问题9：孙总好，今年电解铝行业和新材料景气度极好，公司毛利率连续两个月表现非常不错，请介绍一下半年公司
各项业务展望，是否具有持续性和更好的空间，比如下游企业江海股份在业绩说明会上表示下半年涨价落地更大，是否会
受益？
回复：您好，公司目前生产经营稳定，如果下游电容器产品价格有所提高，可能会对公司相关产品价格具有一定正向
作用。感谢您的关注。问题10：马总您好，请问公司烧结箔产品在下游客户的验证进展到哪一步了，公司烧结箔产品市场
推广效果如何。
回复：您好，感谢您的关注。
问题11：孙董您好，请问公司的电极箔产业结构调整和生产线技术改造什么时候能完成，3季度电极箔产能利用率是
否能恢复正常？
回复：您好，公司部分电极箔产线搬迁，预计4季度投产。感谢您的关注。问题12：公司研发投入主要投向哪些方向
，研发成果转化落地情况如何？
回复：您好，公司研发投向主要为高端铝基新材料研发。感谢您的关注。
问题13：汽车电子、储能、AI算力是下游三大增量方向，这三块业务目前在公司营收占比分别多少，未来的拓展规划
？
回复：您好，公司主要从事铝电子新材料和铝及合金制品的研发、生产和销售，主要产品包括氧化铝、高纯铝、电子
铝箔、电极箔、铝合金及制品，产品广泛应用于电子设备、家用电器、汽车制造、电线电缆、交通运输等领域，公司根据
市场需求，不断调整产品结构。感谢您的关注。
问题14：蒋总您好，我想咨询一下，石河子众金电极箔公司2季度的经营业绩是否已经从亏损转为盈利了，然后是石
河子众金电极箔产能利用率达到了多少？
回复：您好，石河子众金电极箔有限公司2季度盈利，目前基本满产。感谢您的关注。
问题15：马总您好，公司对电极箔产业进行重大调整，请问，上半年公司甘泉堡产业园是否关停了部分腐蚀箔和化成
箔生产线进行技术改造升级？
回复：您好，受所在园区提高废水处理标准，公司电极箔产业有所调整，并对部分产线进行了停机、搬迁、升级改造
。感谢您的关注。
问题16：电子铝箔、电极箔行业竞争激烈，价格战持续，公司怎么稳住产品毛利，有没有降本增效的可落地举措？
回复：您好，公司积极开展产品结构的调整，集中资源突破关键技术和产品，提高产品附加值，加快高毛利新品放量
，同时不断加强内部生产管理，降低生产成本。感谢您的关注。
问题17：报告期营收、利润出现分化，哪些是短期因素，哪些是中长期结构性因素？
回复：您好，上半年受铝价上涨影响，公司主要产品价格有所上涨，同时公司减少部分低附加值铝合金及制品产品生
产，收入略有上涨；公司不断加强内部管控，成本有所下降，利润有所增长。感谢您的关注。
问题18：请问防城港项目目前生产情况？
回复：您好，氧化铝项目生产经营情况正常。感谢您的关注。
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