研报评级☆ ◇600888 新疆众和 更新日期：2026-07-22◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.16│ 0.87│ 0.47│ 0.77│ 1.17│ 1.45│
│每股净资产(元) │ 7.06│ 7.93│ 8.19│ 7.99│ 8.88│ 9.97│
│净资产收益率% │ 16.19│ 10.92│ 5.72│ 9.63│ 13.08│ 14.44│
│归母净利润(百万元) │ 1561.41│ 1203.25│ 661.95│ 1202.66│ 1814.33│ 2249.13│
│营业收入(百万元) │ 6534.70│ 7320.95│ 7894.39│ 8446.88│ 9059.21│ 9482.91│
│营业利润(百万元) │ 1641.80│ 1217.19│ 695.97│ 1250.84│ 1898.44│ 2358.78│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-29 买入 维持 --- 0.77 1.17 1.45 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-29│新疆众和(600888)AI电容、芯片及先进封装发展使4N6、5N及6N高纯铝需求大 │中信建投 │买入
│增，公司迎来发展机遇 │ │
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核心观点
AI服务器出货量大增，且功率和电压不断加大，大幅驱动铝电解电容、固液混合铝电解电容、超级电容和MLPC的需求
增长，进而拉动了电极箔原料高纯铝的需求。同时，半导体需求增长，高纯铝溅射靶材国产化和高纯铝溅射靶材原料高纯
铝的国产化则对5N5以上的高纯铝需求形成大幅拉动。公司高纯铝规模约占全球30%，全球第一，技术水平全球领先，是唯
一既掌握三层电解法又具备偏析法工艺、可批量生产5N~6N超高纯铝的厂家，将高度受益于AI电容和半导体铝靶材的快速
增长。
AI服务器功率提升，拉动电容用高纯铝快速增长
AI服务器供电系统依赖多种含铝电容。一次电源（PSU）用牛角电容，二次电源端较多使用固液混合铝电解电容，靠
近芯片侧用MLPC电容，超级电源则和BBU（备用电源单元）组成混合储能架构。随着机柜功率和电压的增长，电容的配置
数量和参数要求更高。以铝电解电容为例，GB200每台机柜估算配置180颗铝电解电容器，RubinVR200估算用到480颗，达
到了翻倍以上增长。随着机柜功率增长，储能系统需从传统UPS电池演进为超级电容+锂电混合方案，以满足微秒级功率瞬
态响应需求。从GB300开始，超级电容正式从可选配件变为标配硬件，后续单机配置也会随着电压和功率持续膨胀。固液
混合铝电解电容在二次电源侧承担中频滤波稳压作用，因此用量随着单柜总功率的攀升而线性放大。MLPC主要部署在芯片
侧，承担高频去耦与瞬态响应，因此用量与AI芯片功耗及封装密度高度相关。以上四种电容都需要用到铝电极箔。随着AI
机柜功率放大，铝电极箔用量将迎来高速增长，上游高纯铝需求也将随之增长，有望迎来量价齐升。
溅射靶材用高纯铝需求迎来三重拉动
半导体成熟制程的稳定增长和先进封装的高速增长拉动了高纯铝溅射靶材的需求。而国内高纯铝溅射靶材企业也已经
进入国内外头部芯片厂供应链，国产化率正逐步提升，进一步拉动了国产高纯铝溅射靶材的需求增速。与此同时，国产高
纯铝靶材原料也已经批量供货国内靶材企业，逐步替代进口高纯铝原料，从而形成了需求的三重拉动，国产5N5以上的高
纯铝市场增速可观。
公司高纯铝在规模和技术上均具备明显优势。
全球高纯铝年产能约25-30万吨，集中在国内，公司以9.2万吨产量居全球首位。另外，公司的高纯铝技术水平突出，
是目前国内唯一既掌握三层电解法又具备偏析法工艺、可批量生产5N~6N超高纯铝的厂家。随着AI电容的发展，预计未来
高纯铝的产销缺口持续拉大，有望实现量价齐增。而超高纯铝溅射靶材原料的三重需求拉动则打开了高端市场的增量。公
司作为高纯铝市场规模和技术两个维度上的龙头，将高度受益。
盈利预测
公司正处于业绩反转+新产能释放+AI需求放量的三重叠加窗口。2026Q1毛利率从2025年全年8.98%跳升至20.70%（近
五年单季最高），净利润同比+18.92%，业绩拐点已获初步验证。公司2026-2028年的营收分为84.46亿元、90.6亿元和95.
8亿元，对应的业绩分别12.02亿元、18.14亿元和22.5亿元，对应的PE分别为21倍、14倍和11倍，给予“买入”评级。
风险提示
合金及铝制品业务的铝价周期波动风险。公司合金产品（29.66亿元）和铝制品（6.98亿元）合计占总收入约46%，本
质上是铝冶炼加工的周期性业务，盈利与电解铝价格高度正相关。2025年合金产品毛利率6.27%，铝制品毛利率10.72%，
利润弹性对铝价极为敏感。若全球电解铝供需格局逆转或宏观经济下行导致铝价趋势性走弱，该板块利润将大幅收缩，拖
累公司整体业绩。
能源成本上升风险。电解铝单吨耗电约13,000kWh，三层电解法高纯铝吨铝耗电约16,000kWh，对电价敏感度极高，均
是高能耗行业，如果电价波动，能源成本上升，将推高公司成本影响利润释放。
下游AI服务器需求不及预期风险。公司高纯铝→电子铝箔→电极箔的增量逻辑高度依赖AI服务器电容需求爆发和800V
HVDC架构落地。若英伟达因基础设施制约推迟部署节奏，或AI算力投资增速放缓，相关拉动效应将延后兑现。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-08│新疆众和(600888)2026年4月8日投资者关系活动主要内容
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问题1：请问孙董，公司对铝深加工投入巨额资金后的高科技铝产品，反而不如直接卖电解铝挣钱，有何应对措施，
这总情况下能不能减少高端铝材和铝箔生产，直接卖电解铝？
回复：您好，经过多年发展，公司已形成能源-一次高纯铝-高纯铝-电子铝箔-电极箔循环经济产业链，上游以能源资
源为主，下游以加工为主，近年来，受市场环境影响，上游效益较好，下游竞争压力较大，公司也在不断调整下游产品的
市场结构与产品结构，进一步提升竞争能力与盈利能力。感谢您的关注。
问题2：请问马总，国内氧化铝过剩严重，公司氧化铝投产后，能不能取得新的电解铝产能来消化自己的氧化铝产能
，无法走通最后缓解的一体化，则氧化铝产能只是为其他电解铝公司做嫁衣啊？
回复：您好，公司氧化铝新投产能属于临港先进产能，本身具有较强的成本竞争优势，具有独立发展的条件，其生产
经营并不依赖于内部消化。感谢您的关注。
问题3：公司未来产业规划是什么，有没有上下游产业并购重组计划？
回复：您好，公司未来的发展战略是深入实施创新驱动和人才强企发展战略，培育自主创新能力，塑造企业创新发展
的核心优势，走内涵效益和规模效益相结合的战略发展道路，做精做强铝电子新材料产业链，并向产业链上游进行延链、
补链、拓链，大力发展氧化铝等产业，将公司打造成为以“生产智控化、管理数智化、业务数字化、数据标准化”为支撑
的国内领先的铝基材料企业，具有一定的产业规模和较强的盈利能力，实现全产业链高质量发展。公司一直在积极落实战
略目标，目前没有上下游产业的并购重组计划，感谢您的关注。
问题4：公司目前经营情况对比同行如何，是否有市值管理相关计划？
回复：您好，公司主要从事高纯铝、电子铝箔、电极箔等铝电子材料产品生产和销售，铝合金、铝制品等产品生产和
销售。从目前的市场情况看，铝合金、铝制品、电子铝箔、高纯铝盈利表现相对较好，电极箔受行业竞争影响，盈利存在
一定压力。与行业相比，公司经营情况处于正常范围内。关于市值管理工作，公司将按照证监会《上市公司监管指引第10
号—市值管理》的要求做好相应工作，感谢您的关注。
问题5：孙董好，正如您所言，公司已形成能源-一次高纯铝-高纯铝-电子铝箔-电极箔循环经济产业链，上游以能源
资源为主，下游以加工为主，但公司低成本电价等优质资源，并没有带来如天山铝业，神火股份等新疆铝产业的爆发性的
利润？，后续有何措施来奋起直追呢？
回复：您好，公司热电联产机组电力成本比外购电力成本低，但电量只能满足公司全部需求的50%左右，综合电力成
本比新疆其他企业略高。感谢您的关注。
问题6：氧化铝项目什么时候能投产，投产后预期效益如何。
回复：您好，公司年产240万吨氧化铝项目预计将于2026年上半年建成投产，该项目区位优势明显，临近港口，铝土
矿运输成本低，在行业内具有成本优势，感谢您的关注。
问题7：公司如何评估当前的市场环境和竞争态势？面对激烈的市场竞争，公司有哪些竞争优势？
回复：您好，目前无论是国内外经济环境受地缘冲突影响，压力较大，但总体看来，未来趋势向好，特别是高端产品
需求将日益提升；公司拥有技术和产业经验优势、完整的产业链优势、规模及质量优势、品牌、市场及客户优势。感谢您
的关注。
问题8：请问公司的氧化铝项目预计什么时间可以投产？该项目和其他企业的氧化铝相比是否具有优势？公司目前拥
有多少电解铝产能？未来能否自身消化掉氧化铝的产能？
回复：您好，公司防城港年产240万吨氧化铝项目正在建设中，预计将于2026年上半年建成投产；该项目区位优势明
显，临近港口，铝土矿运输成本低，在行业内具有成本优势，公司目前拥有18万吨电解铝产能，公司未来的氧化铝产品主
要面向其他电解铝企业销售，感谢您的关注。
问题9：请问，公司在铝基新材料领域的技术积累如何？还有哪些同业可比的公司，目前公司在行业内处于什么水平
？
回复：您好，公司是国内最早规模生产高纯铝和电子铝箔的企业，是较早从事电极箔生产的企业，技术积累深厚，团
队力量强，市场份额在国内处于行业前列。同行业从事高纯铝的企业有包头铝业、天山铝业等，从事电子铝箔的企业有东
阳光、科源电子等，从事电极箔的企业有东阳光、海星股份等，感谢您的关注。
问题10：公司26年的经营目标是多少，有什么举措。
回复：您好，2026年，公司计划实现营业收入100亿元（合并报表），营业成本控制在87亿元（合并报表）以内；公
司将通过市场攻坚提升份额、科技创新引领产业升级、全产业质量管控提高竞争力、成本管控筑牢护城河，保障公司高质
量发展。感谢您的关注。
问题11：您说对标公司是天山铝业和包头铝业，并且众和是行业领先，天山铝业2026年1季度利润22亿，包头铝业202
6年1季度单月利润超过8亿，请问公司什么时候出一季度快报，是否也有惊喜？
回复：您好，公司2026年第一季度报告将于2026年4月21日披露，敬请关注。感谢您的关注。
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