研报评级☆ ◇600888 新疆众和 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.15│ 1.16│ 0.87│ 0.57│ 0.84│ 0.99│
│每股净资产(元) │ 6.20│ 7.06│ 7.93│ 8.13│ 8.80│ 9.54│
│净资产收益率% │ 18.50│ 16.19│ 10.92│ 7.10│ 9.65│ 10.60│
│归母净利润(百万元) │ 1547.84│ 1561.41│ 1203.25│ 802.00│ 1172.00│ 1390.50│
│营业收入(百万元) │ 7735.42│ 6534.70│ 7320.95│ 8347.00│ 12476.50│ 15023.00│
│营业利润(百万元) │ 1628.82│ 1641.80│ 1217.19│ 849.00│ 1254.50│ 1485.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-14 买入 维持 8.91 0.57 0.81 1.04 东方证券
2025-09-27 增持 首次 --- 0.57 0.86 0.94 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-14│新疆众和(600888)三季报点评：新疆煤价有望企稳，氧化铝项目或放量增利 │东方证券 │买入
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铝产业链持续深耕，氧化铝项目快速推进。公司以做精做强铝电子新材料产业链为目标，向产业链上游进行延链、补
链、拓链，大力发展氧化铝等产业。公司2025年3月8日公告的广西防城港公司投建240万吨氧化铝项目建设时间原本规划2
4个月，根据公司三季度业绩说明会记录，预计将于2026年上半年建成投产，项目建设进度明显加快。公司项目由于临港
，进口铝土矿物流成本较低，具备较明显的区位优势，明年起项目投产后有望增厚公司利润。
投资收益影响利润，新疆煤价有望企稳。公司由于参股公司新疆天池能源有限责任公司，25Q1-Q3新疆动力煤均价自2
5Q1的398.63元/吨下降至25Q3的336.99元/吨，导致参股公司净利润下降，公司根据投资比例确认的投资收益下降。向后
看，25Q4至今新疆动力煤价格已小幅回暖，动力煤价格有望在底部企稳，并且从单季利润来看，25Q3参股公司投资收益已
较25Q2明显反弹，预计2026年起参股公司经营利润有望持续回暖，推动公司投资收益走高。
深入实施创新驱动，有望实现高质量发展。公司发展战略是深入实施创新驱动和人才发展战略，培育自主创新能力，
塑造企业创新发展的核心优势，走内涵效益和规模效益相结合的战略发展道路，将公司打造成为以“生产智控化、管理数
智化、业务数字化”为支撑的国内领先的铝基材料企业，具有一定的产业规模和较强的盈利能力，公司正积极调整高纯铝
、电子铝箔和电极箔产品结构，持续提升产品附加值实现全产业链高质量发展。
我们根据公司主要产品产能、价格及联营企业的投资收益，调整公司2025-26年并新增2027年EPS预测分别为0.57、0.
81、1.04元（原预测2025-26年为1.12、1.16元），根据可比公司2026年市盈率估值水平，给予公司11XPE估值，对应目标
价8.91元，维持买入评级。
风险提示
氧化铝项目建设进度不及预期、新疆煤炭价格持续低迷
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2025-09-27│新疆众和(600888)铝电子材料一体化完备，氧化铝项目有望增厚利润 │申万宏源 │增持
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公司具备完整的铝电子材料产业链，覆盖能源-电解铝（一次高纯铝）-合金制品/高纯铝-电子铝箔-电极箔环节。1）
能源：持有天池能源14.22%股权，权益煤炭产能约1052万吨，自备配套2×150MW热电联产电站，电力自给率约50%。2）电
解铝（一次高纯铝）：年产能18万吨，用于自产高纯铝及合金制品（合金制品年产能22万吨）。3）高纯铝：年产能7.8万
吨，用于自产电子铝箔及部分外售。4）电子铝箔：年产能3万吨，用于自产电极箔及部分外售。5）电极箔：年产能2500
万平方米。通过自产高纯铝，公司对电子铝箔、电极箔的原材料质量稳定性和成本控制较好。此外，公司通过边角料回收
及能源自给，有效降低生产成本。
布局上游氧化铝项目，有望提供利润增量。公司投资建设年产240万吨氧化铝项目，预计2026年上半年投产。近年来
多家生产商改用进口矿原料，而铝土矿物流成本占原料成本的8.7%-26.3%，内陆与沿海产能存在较大运输成本差异，公司
氧化铝项目位于广西防城港，临近深水港口便于进口铝土矿，原料可通过胶带运输机直接进厂，运输成本远低于内陆。项
目投产后有望显著增厚利润。
国内电解铝产能逼近天花板，供需新格局下铝价易涨难跌。供给端看，国内电解铝产能逼近天花板，海外增量释放受
限于电力瓶颈，再生铝受制于废铝供应，未来供给增量有限；需求端看，新能源汽车及电力领域提供需求增量，对冲地产
拖累，电解铝供需格局长期向好，行业景气度预计持续提升。
首次覆盖，给予“增持”评级。公司新建氧化铝项目靠近港口，在国内铝土矿对外依存度提升背景下，使用进口矿生
产较内陆高成本产线具备相对成本优势，在氧化铝价格低位情况下仍可获得行业超额利润，由于公司氧化铝项目规模较大
，因此利润增量相对可观。此外，在国内“反内卷”政策推动下，煤炭价格有望筑底企稳，预计公司投资收益进一步下探
空间有限。考虑公司氧化铝项目有望增厚利润，我们预计公司25/26/27年归母净利润为8.01/12.08/13.15亿元，对应PE为
14/9/8x，低于可比公司平均，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：氧化铝项目进度不及预期；原材料及能源成本大幅波动；下游需求不及预期；投资收益不及预期
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-11-04│新疆众和(600888)2025年11月4日投资者关系活动主要内容
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问题1:公司在铝基新材料领域的技术积累如何?还有哪些同行业可比的公司?公司在同行业内处于什么水平?
回复:您好,公司是国内最早规模生产高纯铝和电子铝箔的企业,是较早从事电极箔生产的企业,技术积累深厚,团队力
量强,市场份额在国内处于行业前列。同行业从事高纯铝的企业有包头铝业、天山铝业等,从事电子铝箔的企业有东阳光、
科源电子等,从事电极箔的企业有东阳光、海星股份等,感谢您的关注。
问题2:公司防城港生态铝产业链、几内亚氧化铝等重点项目是中长期增长核心,且超高纯铝靶材坯料等高端产品具备
技术壁垒,请问目前这些重点项目的建设进度是否符合预期,预计何时能实现量产并贡献业绩?
回复:您好,公司防城港年产240万吨氧化铝项目正在建设中,预计将于2026年上半年建成投产;年产500吨超高纯铝基溅
射靶材坯料项目已建成投产;几内亚氧化铝项目受外部因素影响,目前仍处于前期阶段;感谢您的关注。
问题3:针对高附加值产品,公司在市场拓展、产能释放上有哪些具体规划以对冲行业周期波动影响?
回复:您好,公司坚持铝电子新材料产业链一体化发展战略,上游投资建设氧化铝项目,下游积极调整高纯铝、电子铝箔
和电极箔产品结构,持续提升产品附加值,感谢您的关注。
问题4:公司提到的同行业上市公司,包括天山铝业、东阳光、海星股份,三季报净利润全部都是正增长的,只有新疆众
和是大幅下降的。请问公司管理层,剔除天池能源的影响之外,公司铝板块的业绩,是同比改善,还是同比恶化的呢?
回复:您好,剔除天池能源投资收益后,公司铝电子新材料产业链利润同比有所下降,铝合金、铝制品、电子铝箔利润同
比基本持平,受行业竞争加剧影响,高纯铝和电极箔利润同比有所下降,感谢您的关注。
问题5:根据贵公司的业绩和管理层的回复,是否可以得出判断:公司在和同业(如天山铝业、东阳光、海星股份)的竞争
中,处于竞争力较弱的层级呢?
回复:您好,从市场份额和技术创新能力来看,公司高纯铝、电子铝箔在国内市场领先,竞争力较强;公司电极箔处于行
业前列水平,但受行业供需影响,盈利能力受到一定影响,感谢您的关注。
问题6:公司未来的发展战略有哪些?
回复:您好,公司发展战略是深入实施创新驱动和人才发展战略,培育自主创新能力,塑造企业创新发展的核心优势,走
内涵效益和规模效益相结合的战略发展道路,做精做强铝电子新材料产业链,并向产业链上游进行延链、补链、拓链,大力
发展氧化铝等产业,将公司打造成为以“生产智控化、管理数智化、业务数字化”为支撑的国内领先的铝基材料企业,具有
一定的产业规模和较强的盈利能力,实现全产业链高质量发展,感谢您的关注。
问题7:请问独董在公司2025年的重大决策、内控监督方面,做过哪些具体工作呢?
回复:您好,本人(姚曦)担任公司独立董事、董事会审计委员会主任委员、薪酬与考核委员会委员,根据《公司法》《
证券法》等法律法规要求,在审阅财务报告、监督及评估外部审计机构、指导内部审计工作、评估内部控制的有效性、审
查关联交易事项、资产处置及减值等方面开展具体工作,切实维护公司及全体股东的利益。
问题8:公司未来的三年分红规划。
回复:您好,公司高度重视对投资者的合理回报,会结合实际经营状况、业务发展规划、盈利水平等因素,确保分红政策
的科学性和可持续性,以良好的经营业绩回报投资者,感谢您的关注。
问题9:为啥号称高纯铝,电子铝箔行业领先,但毛利率确低于同行一大截,同时电子铝箔,电极箔行业,海星股份,东阳光
均在20%以上新疆众合却在10%左右。是管理问题,还是其他原因?
回复:您好,公司高纯铝国内市场占有率最高,电子铝箔毛利率在20%左右;近年来,电极箔行业由于产能增加,且新增的
部分产能电力成本较低,导致电极箔产品售价下降,在一定程度上影响了公司电极箔产品的盈利能力,感谢您的关注。
问题10:公司防城港氧化铝项目有优势吗,预期效益如何?
回复:您好,公司防城港年产240万吨氧化铝项目原材料铝土矿主要从几内亚、澳大利亚进口,且项目临港区位优势明显
,进口铝土矿石物流成本较低,公司年产240万吨氧化铝项目生产成本在行业中正处于较低水平,具有较强的竞争优势,感谢
您的关注。
问题11:您好,公司的高强高韧铝合金是7a56吗?如果是的话有供货哪家航空制造公司或者军工企业(比如成飞等)?谢谢
。
回复:您好,公司高强高韧铝合金产品主要包括7系铝合金、2系铝合金,不包括7a56。产品主要应用于交通运输等相关
领域,感谢您的关注。
问题12:公司市值管理有什么具体举措吗?
回复:您好,近年来,公司一直重视投资者关系管理工作,加强了与投资者的沟通,也实施了股权激励,公司将根据证监会
《上市公司监管指引第10号—市值管理》的要求持续做好相应工作,感谢您的关注。
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