研报评级☆ ◇600893 航发动力 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 16 2 0 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.48│ 0.53│ 0.32│ 0.23│ 0.34│ 0.46│
│每股净资产(元) │ 14.41│ 14.80│ 14.96│ 15.07│ 15.31│ 15.65│
│净资产收益率% │ 3.30│ 3.60│ 2.16│ 1.37│ 2.11│ 2.97│
│归母净利润(百万元) │ 1267.78│ 1421.42│ 860.29│ 617.33│ 900.67│ 1217.00│
│营业收入(百万元) │ 37097.15│ 43733.88│ 47879.70│ 46167.00│ 52805.33│ 61118.67│
│营业利润(百万元) │ 1515.30│ 1684.76│ 1082.88│ 697.50│ 1082.00│ 1587.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-04 买入 维持 --- 0.23 0.35 0.51 长江证券
2025-11-02 买入 维持 --- 0.28 0.37 0.43 中信建投
2025-10-31 买入 维持 --- 0.19 0.29 0.43 国联民生
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-04│航发动力(600893)财务费用及减值影响短期业绩，四季度交付有望加速 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布三季报，25Q1-3实现营收229.12亿，同比减少11.73%；归母净利润1.08亿，同比减少85.13%；扣非归母净利
润0.68亿，同比减少90.02%。25Q3实现营收88.14亿，同比增长18.97%，环比增长11.1%；归母净利润0.16亿，同比减少87
.69%，环比减少80.79%；扣非归母净利润0.3亿，同比减少78.14%，环比增长56.2%。
事件评论
或受交付节奏变化导致两金规模较大，导致减值计提和财务费用增加，单三季度营收业绩短期波动。公司航空发动机
制造及衍生产品下游涉及特种领域，交付节奏延迟导致两金规模扩大，25Q3末存货余额为436.92亿，相比期初增长37.83%
；应收账款及票据余额为430.38亿，相比期初增长5.98%。公司根据会计准则计提减值准备1.55亿元，其中计提应收款项
坏账准备1.47亿元，计提存货跌价准备825.85万元。
或受产品结构变化，毛利率较低的新产品占比增加，导致公司盈利潜力尚未体现。25Q1-3销售毛利率为10.74%，同比
降低1.29pcts；期间费用率为9.15%，同比提升0.97pcts；销售净利率为0.83%，同比降低2.32pcts。其中研发费用率为1.
79%，同比提升0.49pcts；财务费用率为1.92%，同比提升0.77pcts。随着新产品成熟度提升返修率降低，公司盈利能力有
望提升。
公司合同负债增长反映下游需求恢复，新产品转入批产有望带动行业进入景气周期。25Q3末公司在建工程余额为24.5
4亿，相比期初增长10.51%；固定资产余额为226.05亿，相比期初增长0.3%；合同负债余额为83.19亿，相比期初增长85.4
5%。
风险提示
1、航空发动机新的型号生产定型并开始上量交付使公司毛利率存在继续下滑的风险；2、航发集团牵引航空发动机产
业“小核心，大协作”组织架构变革进度的不确定性。
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2025-11-02│航发动力(600893)订单交付运转顺畅，节奏变动短期承压 │中信建投 │买入
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核心观点
公司发布2025年三季报，2025年前三季度，公司实现营业收入229.12亿元，同比下降约11.73%；实现归母净利润1.08
元，同比下降约85.13%；实现扣非归母净利润6912.80万元，同比下降约90.02%。整体看来，公司持续消化年初在手订单
并再次收到小批量新订单，相关采购备货稳步进行；但受到客户需求变动影响，产品交付回款情况尚不理想，为应对上述
情况，公司再次计提信用减值损失，同时为应对现有存货价格波动，公司亦增加资产减值集体。但产品需求改变所造成的
业绩波动并无法影响公司在航发产业链中的唯一龙头地位，随着军用整机持续上新放量，中长期看航发下游需求确定性较
高，在经历短期业绩承压后，公司有望享受整机放量红利。
订单交付运转顺畅，节奏变动短期承压
公司发布2025年三季报，2025年前三季度，公司实现营业收入229.12亿元，同比下降约11.73%；实现归母净利润1.08
元，同比下降约85.13%；实现扣非归母净利润6912.80万元，同比下降约90.02%。公司营业收入较上年同期出现较明显下
降或仍主要源于客户需求发生变化，产品交付不及预期；报告期内公司利润下降主要源于整体收入减少，财务、研发费用
增加，同时由于回款滞后、产品迭代等原因，计提减值损失。期间费用方面，公司销售费用较上年同期出现小幅下降，微
降约4.33%，达1.96亿元；管理费用10.48亿元，与上年同期相比基本持平；财务费用较上年同期增加约47.30%，主要源于
公司带息负债规模增加，导致利息费用增长；研发费用较上年同期增长约21.70%，主要源于研制任务增加，公司增大研发
投入。报告期内，公司整体毛利率较上一报告期末微降0.28pct，达9.77%，整体波动不大。整体毛利率近两年持续小幅波
动，目前处于中部区间，后续盈利能力或将迎来实质拐点。
报告期内，公司货币资金较上期期末增长约76.25%，应收账款较上报告期末小幅增长约7.92%，应收票据较上报告期
末翻倍，或说明公司产品持续交付，部分已交付产品已收到回款，但整体应收科目仍处于较高量级，后续或有批量回款情
况出现。合同负债较上期期末增长约33.01%，或体现公司在在手订单的基础上再次收到小批次新增订单。应付账款较上期
末增长约11.30%，应付票据较上期末增长约10.30%，同时预付账款较上期末下降约8.35%，或说明公司仍在为新增订单进
行原材料采购，部分先期采购部件已确认入库。整体看来，公司持续消化年初在手订单并再次收到小批量新订单，相关采
购备货稳步进行；但受到客户需求变动影响，产品交付回款情况尚不理想，为应对上述情况，公司再次计提信用减值损失
，同时为应对现有存货价格波动，公司亦增加资产减值集体。但产品需求改变所造成的业绩波动并无法影响公司在航发产
业链中的唯一龙头地位，随着军用整机持续上新放量，中长期看航发下游需求确定性较高，在经历短期业绩承压后，公司
有望享受整机放量红利。
此外，公司下属南方公司自主研制的AES100发动机在湖南获颁生产许可证并签订销售合同，表明AES100发动机从设计
研发阶段迈向了批量生产阶段，标志着该型发动机工业化制造能力获得适航批准，具备规模化、稳定化的生产资质，为发
动机投入市场、推动低空装备发展奠定了坚实基础。AES100发动机可配装5～6吨级双发直升机和3～4吨级单发直升机，也
可用于倾转旋翼机等飞行器，执行运输、观光、巡逻、警用、救援等任务。目前中国航发已签订AES100发动机销售合同和
租赁合同，将作为6吨级倾转旋翼无人运输平台“镧影R6000”的核心动力单元，全面支持低空物流、应急救援等应用场景
。民品合同的签订将在产品架构层面为军品业务提供补充，随着低空经济部署的不断推进，民品业务有望成为公司业绩第
二曲线。
军用航发需求旺盛，进军民品亦可期待
公司持续聚焦航空发动机主业，主营产品正逐渐由二代机向三代机过渡。涡扇发动机方面，WS10“太行”发动机产品
已十分成熟，性能与使用寿命较早期均有较大提升，目前已在我国现役战机中大批量采用，订单数量处于持续提升阶段；
新型大涵道比涡扇发动机研发持续推进，下游替换需求亦较为强烈。涡轴发动机方面，公司涡轴发动机用于新型通用直升
机，两机专项中航发株洲航空动力产业园已为后续产品放量提供有力产能支撑。涡桨发动机为公司成熟产品，现已广泛应
用于我国国产运输机，在我国航母舰队逐步成熟的背景下，舰载预警机数量的增长或将为该型号需求带来一定程度提升。
我们预计未来20年我国军用航空发动机需求约为20000台，市场空间约为2500亿元。我国民用航空市场空间巨大，国内经
济持续增长，同时现有城市规模不断扩大，新城市群逐渐产生。近年来国家重视并不断加速民用航空发动机的研制进程，
公司为民用长江系列零部件主要供应商，未来必将优先受益于国产民用航发产业发展。
盈利预测与投资评级：航发产品有望加速增长，维持买入评级
公司作为中国航空发动机集团整机上市平台，将直接受益于军民机庞大市场需求与政策资金红利。我们强烈看好公司
未来发展前景。预计公司2025年至2027年的归母净利润别为7.51亿元、9.95亿元、11.47亿元，同比增长分别为-12.67%、
32.49%、15.28%，相应25年至27年EPS分别为0.28、0.37、0.43元，对应当前股价PE分别为139、105、91倍，维持买入评
级。
风险分析
目前我国军机处于保有量持续上升阶段，新增需求不断提升，老旧替换加速进行。航空发动机产品亦处于更新换代关
键阶段，小涵道比大推力、小涵道比中推力、大涵道比新型号均处于小批量或试飞阶段。相关配套整机型号各军种需求较
为明确，但上量节奏暂不确定。同时对于已有现役军机航发动力装置替换的整体体量、替换节奏仍未明确，因此整体对于
航空发动机需求较强的大趋势虽明确，但结合不同机型进展、公司本身产能分配规划等因素考虑，需求转化为业绩节奏仍
有不确定性。
我国民用航空领域相关政策持续推进，但受相关基础建设限制以及部分尚未完全解决的客观飞行要求影响，对于小型
民用航发需求在短期内增速存在较大不确定性。
公司为C919用大涵道比航空发动机主要配套厂商，C919目前订单需求充足，但长江系列航发实验应用节奏、C919航发
换装节奏、C919整机下线节奏尚不明确，对于公司业绩贡献节奏存在一定不确定性。
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2025-10-31│航发动力(600893)2025年三季报点评：3Q25营收同比增长19%；存货和合同负 │国联民生 │买入
│债增长较多 │ │
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事件：10月30日，公司发布2025年三季报，1-3Q25实现营收229.12亿元，YOY-11.73%；归母净利润1.08亿元，YOY-85
.13%；扣非净利润0.68亿元，YOY-90.02%。利润表现低于市场预期。公司利润端同比下滑幅度较大主要是受营收减少，财
务费用、研发费用增加等因素影响。我们综合点评如下：
3Q25营收同比增长19%；减值导致净利率承压。1）单季度：3Q25，公司实现营收88.14亿元，YOY+18.97%；归母净利
润0.16亿元，YOY-87.69%；扣非净利润0.30亿元，YOY-78.14%。2）利润率：1-3Q25，公司毛利率同比下滑1.29ppt至10.7
4%；净利率同比下滑2.32ppt至0.83%。其中，3Q25毛利率同比下滑3.55ppt至10.40%；净利率同比下滑1.69ppt至0.44%。3
）减值：1-3Q25，公司计提减值准备1.55亿元，其中，3Q25计提0.70亿元，直接影响利润端表现，导致净利率承压。
3Q25末合同负债较年初增长85%；存货增长38%。1-3Q25，公司期间费用率同比增加0.97ppt至9.15%：1）销售费用率
同比减少0.83ppt至0.86%；2）管理费用率同比增加0.55ppt至4.58%；3）财务费用率为1.92%，去年同期为1.15%；4）研
发费用率同比增加0.49ppt至1.79%；研发费用4.09亿元，YOY+21.70%。截至3Q25末，公司：1）应收账款及票据430.38亿
元，较年初增加5.98%；2）存货436.92亿元，较年初增加37.83%，主要是根据生产需要，公司产品投入增加所致；3）合
同负债83.19亿元，较年初增加85.45%。1-3Q25，公司经营活动净现金流为-84.66亿元，去年同期为-172.76亿元。
拓展低空及通航；出口转包业务不断突破。1）经营计划：根据经营计划，公司2025年预计实现营收476.63亿元；归
母净利润5.92亿元。1-3Q25，公司营收及归母净利润目标完成度分别为48%、18%。2）产品布局：在民品方面，公司是国
产商用航空发动机核心零部件的供应商，同时积极拓展低空经济及通用航空市场，重点发展AES100、AEP50/60E、AEP100
系列、AEP500等涡轴、涡桨发动机。在外贸出口转包方面，公司与世界著名航空发动机制造商建立长期稳固战略合作关系
，在盘、环、机匣、叶片及油气类等零件上具有明显技术优势，部分产品成为合作企业的唯一供应商。
投资建议：公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业，当前处于新老型号过渡期业绩阶段性承压，但我
们看好公司长期发展潜力，无论是在传统特种领域，还是在商发、低空、通航、外贸等领域，公司都具备明显技术优势。
我们预计，公司2025-2027年归母净利润分别为5.00亿元、7.78亿元、11.43亿元，对应PE分别为211x/136x/92x。考虑到
公司的航发链长主导地位，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、新产品研发不及预期等。
【5.机构调研】 暂无数据
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