研报评级☆ ◇600893 航发动力 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 5 2 0 0 0 7
3月内 5 2 0 0 0 7
6月内 8 3 0 0 0 11
1年内 12 6 0 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.53│ 0.32│ 0.24│ 0.23│ 0.30│ 0.38│
│每股净资产(元) │ 14.80│ 14.96│ 15.08│ 15.20│ 15.39│ 15.63│
│净资产收益率% │ 3.60│ 2.16│ 1.58│ 1.49│ 1.91│ 2.41│
│归母净利润(百万元) │ 1421.42│ 860.29│ 634.33│ 613.45│ 795.73│ 1005.64│
│营业收入(百万元) │ 43733.88│ 47879.70│ 46331.50│ 49999.73│ 54683.27│ 60351.45│
│营业利润(百万元) │ 1684.76│ 1082.88│ 962.55│ 863.28│ 1109.47│ 1410.92│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-04 买入 未知 51.03 0.23 0.31 0.39 国泰海通
2026-09-08 买入 维持 --- 0.23 0.30 0.36 国联民生
2026-09-02 增持 维持 --- 0.23 0.31 0.37 国信证券
2026-08-31 买入 维持 --- 0.23 0.30 0.42 长江证券
2026-08-27 增持 维持 --- 0.20 0.25 0.31 光大证券
2026-08-25 买入 维持 --- 0.24 0.28 0.33 银河证券
2026-08-25 买入 维持 --- 0.25 0.33 0.43 财通证券
2026-06-05 买入 首次 --- 0.25 0.33 0.43 财通证券
2026-05-09 买入 维持 --- 0.24 0.33 0.38 中信建投
2026-05-09 增持 首次 --- 0.20 0.25 0.31 光大证券
2026-05-07 买入 维持 --- 0.23 0.30 0.42 长江证券
2026-04-14 增持 首次 59.21 0.20 0.29 0.36 国信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-04│航发动力(600893)更新报告：上半年业绩大幅好转，生产交付有序推进 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
上调目标价至51.03元，给予“增持”评级。公司上半年业绩大幅好转，生产交付有序推进。公司覆盖航发及衍生产
品全产业链，深度参与国产商用发动机研制，航发、燃气轮机等产品制造能力行业领先。
投资要点：
下调目标价至51.03元，给予“增持”评级。受益国内军、民用航空发动机市场需求高景气，公司核心业务航空发动
机整机系统及相关产品、技术服务将迎来高速发展机会。下调公司2026-2028年EPS至0.23/0.31/0.39元，综合PE和PB估值
法，下调公司目标价至51.03元，“增持”评级。
上半年业绩大幅好转，生产交付有序推进。2026年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润为1.46亿元，同比增
长59.32%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.02亿元，同比增长424.91%。公司全面满足客户需求，高
质量完成产品批产及科研任务，以卓越交付驱动高质量增长，创上市以来半年度营业收入新高，高质量发展取得阶段性进
展。
覆盖航发及衍生产品全产业链，深度参与国产商用发动机研制。公司承担了国内绝大多数航空发动机的研制、批产和
服务保障任务，通过AES100、AEP100、AEP60E系列等涡轴、涡桨发动机，积极拓展通用航空市场；公司与多家世界著名航
空发动机制造商及石油钻探、医疗等非航空企业建立了长期稳固的战略合作关系，在盘、环、机匣、叶片及油气类等零件
制造方面具有明显技术优势。公司建立了完整的航空发动机、燃气轮机生产线，具有一定的技术技能优势，制造能力处于
行业领先。
催化剂：新型号产品研发试制实现突破，盈利能力显著提升。
风险提示：公司军品业务下游需求情况不及预期，公司生产能力不达预期，新型号研制进展不及预期，产品价格短期
存在波动。
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2026-09-08│航发动力(600893)2026年半年报点评：主业环比高增，军转民行稳致远 │国联民生 │买入
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事件。26H1营收207.55亿元/同比+47%；归母净利1.46亿元/同比+59%。其中，26Q2单季度营收136.77亿元，同比+72%
，环比+93%，归母净利1.44亿元，同比+70%，环比+5513%。主要系生产均衡性提高，产品交付增加，季度改善趋势强劲。
盈利能力小幅波动，总体发展态势平稳。26H1毛利率9.05%/同比-1.91pct，净利率0.79%/同比-0.28pct，期间费率6.
74%/同比-2.39pct，管理/研发/财务/销售费用率同比-1.42/-0.34/-0.41/-0.21pct。单季看，26Q2毛利率8.08%/同比-3.
80pct，环比-2.83pct，净利率1.06%/同比-0.40pct，环比+0.79pct，期间费率5.24%/同比-3.24pct，环比-4.40pct。毛
利率小幅下滑，或系产品批产初期熟练度较低、成本较高所致。
分结构看，产品交付增加带动主业高增。26H1航空发动机及衍生产品收入193.77亿元，同比+50.35%，毛利率下降1.5
8pct至8.45%。外贸出口转包业务收入8.86亿元，同比+2.03%。
产业布局多领域推进，“1+5+N”体系加快落地。公司积极推动“1+5+N”现代产业体系布局。军用动力方面，积极配
合国产军机海外市场拓展。商用动力方面，深度参与长江系列商用航空发动机核心单元体、零部件研制与生产，持续深化
国产商用航空发动机产业链。通航动力方面，围绕AEP100、AEP60E、AES100等产品推进谱系化布局；同时推进秦岭发动机
适应性改进，配装“九天”无人机已实现首飞。民用燃机方面，公司本部生产的QD280已实现工程化应用。制造服务业方
面，公司产品已配套LEAP、GE9X、LM2500、LM6000等航空发动机及燃气轮机型号，持续深化全球民用航空产业链布局。
投资建议：考虑公司航空发动机主业受益军品后市场基本盘稳固，中期有望随“十五五”需求释放逐步修复。我们预
计公司2026-2028年归母净利润分别为6.01亿元、7.91亿元、9.62亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别为173x/131x/10
8x。叠加公司燃气轮机、商用航发及低空经济新兴业务布局，长期成长空间广阔，维持“推荐”评级。
风险提示：军品交付节奏不及预期；新产品毛利率修复不及预期；商用航发及燃机放量不及预期。
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2026-09-02│航发动力(600893)营收创半年度新高，1+5+N布局启新程 │国信证券 │增持
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营业收入创上市以来同期新高。2026H1公司实现营业收入207.55亿元，同比+47.21%，创上市以来半年度新高；归母
净利润1.46亿元，同比+59.32%；扣非归母净利润2.02亿元，同比+424.91%。综合毛利率9.05%，同比-1.91pct；净利率0.
79%，同比-0.28pct。期间费用率6.74%，同比-2.39pct，费用刚性下的规模效应是扣非净利润大幅增长的主要来源。单季
度来看，2026Q2公司营收136.77亿元，同比+72.40%；归母净利润1.44亿元，同比+70.49%，交付提速驱动业绩高增。
航空发动机主业高增，规模效应释放盈利弹性。2026H1公司航空发动机及衍生产品实现收入193.77亿元，占公司整体
营业收入93.36%，同比+50.35%，贡献上半年收入增量的绝大部分。外贸出口转包业务收入8.86亿元，毛利率20.90%，盈
利质量较优；非航空产品及其他业务实现收入4.72亿元，毛利率10.29%，规模较小但保持一定盈利能力。
子公司表现分化，黎明公司贡献收入主力，南方公司盈利能力改善。黎明公司上半年营业收入134.45亿元，同比+42.
51%；净利润1.59亿元，同比+9.06%，是收入贡献核心力量；南方公司营业收入23.07亿元，同比+31.56%；净利润3.56亿
元，同比+633.68%，盈利能力改线明显；黎阳动力营业收入28.11亿元、净利润-1.45亿元，亏损原因主要为新产品成熟度
影响导致。
主力产品交付提速，"1+5+N"体系第二曲线逐步清晰。公司在军用动力、商用动力、通航动力、民用燃机及制造服务
业五大领域"深耕产业布局。军用动力批产加速，紧密跟随国产军用飞机出口，加速军贸业务发展；商用动力深度参与长
江系列研制，配套能力稳步提升；通航动力AES100等产品谱系化，适配低空经济多场景需求；民用燃机进入密集验证期，
DR30已交付20余台，多型号验证中；制造服务深入全球航空产业链，服务GE、赛峰、罗罗等国际巨头，并积极拓展非航空
领域，打开成长空间。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑公司H1业绩表现优异，下半年军贸、国产大飞机行业景气有
望保持高增趋势，因此上调盈利预测。2026-2028年归母净利润由5.23/7.82/9.67亿元上修至6.21/8.39/9.90亿元；EPS0.
23/0.31/0.37元，当前股价对应PE=163/120/102x。，维持“优于大市”评级。
风险提示：技术迭代不及预期；市场需求不及预期；传统主业竞争加剧。
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2026-08-31│航发动力(600893)在手订单充足，“1+5+N”动力龙头崛起 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年半年报，2026H1实现营收207.55亿元，同比增长47.21%；归母净利润1.46亿元，同比增长59.32%；扣
非归母净利润2.02亿元，同比增长424.91%。其中，2026Q2实现营收136.77亿元，同比增长72.4%；归母净利润1.44亿元，
同比增长70.49%；扣非归母净利润1.67亿元，同比增长777.66%。
事件评论
受益于下游需求恢复，公司主业收入实现高速增长。分业务来看，航空发动机及衍生品产品业务实现收入193.8亿元
，同比+50.4%；外贸出口转包业务实现收入8.9亿元，同比+2%；非航空产品及其他业务实现收入4.7亿元，同比+46.8%。
分子公司来看，本部收入62.4亿元(yoy+37%)，黎明公司收入134.5亿元(yoy+43%)，南方公司收入23.1亿元(yoy+32%)，黎
阳动力收入28.1亿元(yoy+75%)。
公司新产品快速上量短期拖累整体盈利能力，长期来看盈利存在修复可能。2026H1销售毛利率为9.05%，同比降低1.9
1pct；销售净利率为0.79%，同比降低0.28pct。其中，销售费用率为0.67%，同比降低0.21pct；管理费用率为3.49%，同
比降低1.42pct；研发费用率为1.18%，同比降低0.34pct；财务费用率为1.4%，同比降低0.41pct。分子公司来看，本部净
利率为2.6%（yoy-2.4pct），黎明公司净利率为1.2%（yoy-0.4pct），南方公司净利率为15.4%（yoy+12.7pct），黎阳动
力净利率为-5.2%（yoy+3.7pct）。
公司存货规模有效压控，在手订单充足奠定增长确定性。2026H1末存货余额为378.31亿元，相比期初增长17.5%；应
收账款及票据余额为532.52亿元，相比期初增长7.63%；预付款项余额为18.33亿元，相比期初减少14.9%；在建工程余额
为16.45亿元，相比期初减少27.33%；固定资产余额为242.68亿元，相比期初增长3.67%；合同负债余额为63.58亿元，相
比期初增长15.63%。2026H1末公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为265.4亿元，
其中2026年下半年将交付219亿元。“十五五”开局之年，中国航发全面推动“1+5+N”现代产业体系构建，公司及子公司
紧扣主营业务，在军用动力、商用动力、通航动力、民用燃机及制造服务业领域，深耕产业布局并加大市场开拓力度，持
续跟踪未来产业发展趋势。
盈利预测与估值：公司2026-2028年归母净利润预计为6.1/7.9/11.3亿元，同比增速为-4%/30%/42%，对应PE为166/12
7/90倍。
风险提示
1、航空发动机新的型号生产定型并开始上量交付使公司毛利率存在继续下滑的风险；2、航发集团牵引航空发动机产
业“小核心，大协作”组织架构变革进度的不确定性。
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2026-08-27│航发动力(600893)2026年中报点评：上半年营收首次突破200亿，“两机”业 │光大证券 │增持
│务有望带动企稳修复 │ │
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事件：8月24日，公司发布2026年半年报，上半年实现营收207.5亿元，YOY+47.2%；归母净利润1.5亿元，YOY+59.3%
；扣非净利润2.0亿元，YOY+424.9%。业绩符合市场预期。
点评：
2Q26营收同比增长72%；全年营收计划已完成42%。1）季度分析：2Q26，公司实现营收136.8亿元，YOY+72.4%，QOQ+9
3.3%；归母净利润1.4亿元，YOY+70.5%。公司上半年营收创上市以来新高。2）盈利能力：2026上半年，公司毛利率同比
下滑1.9pcts至9.0%；净利率同比下滑0.3pcts至0.8%。3）经营计划：2026年公司预计实现营业收入499.49亿元，其中航
空发动机及衍生产品收入472.18亿元，预计实现归母净利润5.24亿元。2026上半年营收和归母净利润分别完成全年经营计
划的42%和28%。
航发主业营收同比增长50%；外贸转包业务保持平稳。分产品看，2026上半年，公司：1）航空发动机及衍生产品：实
现营收193.8亿元，YOY+50.4%，占总营收93%，毛利率同比下滑1.6pcts至8.5%。2）外贸出口转包：实现营收8.9亿元，YO
Y+2.0%，毛利率同比下滑0.9pcts至20.9%。3）非航空产品及其他：实现营收4.7亿元，YOY+46.8%，毛利率同比下滑8.7pc
ts至10.3%。
期间费用率同比减少；经营现金流有所改善。2026上半年，公司期间费用率同比减少2.4pcts至6.7%：1）销售费用率
同比减少0.2pcts至0.7%；2）管理费用率同比减少1.4pcts至3.5%；3）财务费用率同比减少0.4pcts至1.4%；4）研发费用
率同比减少0.3pcts至1.2%。公司经营活动净现金流为-74.6亿元，上年同期为-91.7亿元。截至二季度末，公司：1）应收
账款及票据532.5亿元，较年初增加7.6%；2）存货378.3亿元，较年初增加17.5%；3）合同负债63.6亿元，较年初增加15.
6%。
盈利预测、估值与评级：公司紧盯航空发动机及燃气轮机的发展步伐，积极跟踪新型动力制造需求。在特种领域，公
司是国内唯一能够研制全谱系航空动力的企业，市场需求稳定；民用产品方面，公司深度参与国产商用发动机研制，积极
拓展通用航空市场；国际方面，公司开展民航发动机零部件等制造业务。我们维持公司2026 2028年归母净利润分别为
5.36亿元、6.72亿元、8.28亿元。维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不确定性、产品价格波动等。
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2026-08-25│航发动力(600893)生产均衡性提高，公司26H1业绩高增 │财通证券 │买入
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事件：8月24日，公司发布2026半年报。2026H1公司实现营收207.55亿元（+47.21%），归母净利润1.46亿元（+59.32
%），扣非净利润2.02亿元（+424.91%）。26Q2单季公司营收136.77亿元，同比+72.4%，环比+93.3%；实现归母净利润1.4
4亿元，同比+70.5%，环比+5513.4%；扣非净利润1.67亿元，同比+777.8%，环比+381.4%。
26H1公司生产交付任务有序推进，营收增长带动盈利水平提升。1）公司26H1营收207.55亿元（+47.21%），归母净利
润1.46亿元（+59.32%），创公司上市以来半年度营收新高，系公司生产均衡性提高，产品交付增加所致。2）26H1公司毛
利率为9.05%（-1.91pct），归母净利率0.70%（+0.05pct）,期间费率6.74%（-2.39pct），规模效应显现。3）26H1公司
经营性净现金流-74.61亿元，相比25H1的-91.68亿元有所改善。
紧扣主营业务，军用、商用、通航、燃机、制造服务多点开花。1）军用：跟随军机出口，加速军贸发展。2）商用：
深度参与长江商用航发核心单元体、零部件研制与生产。3）通航：AEP100、AEP60E、AES100等谱系化发展，基于秦岭发
动机进行适应性改进，配装“九天”无人机首飞。4）燃机：南方公司航改DR5B完成样机起动试验；DR15开展热电联供示
范运行；航改DR30已交付20余台；航改DR30B、DR40完成功能性能试验；航改DR40B、DR40C、DR40E开展方案设计；本部QD
280实现工程化应用。5）制造服务：为全球民用航发、燃机提供盘、环、槽形件、轴、机匣、整体叶盘、叶片等零部件，
客户包括GE、SAFRAN、RR、SLB、GEHC、Stryker等。
投资建议：公司是国内两机龙头，有望受益于航空与燃机内需与外贸双景气。我们预计公司2026-2028年实现营业收
入497.64/536.43/576.88亿元，归母净利润6.66/8.71/11.34亿元。对应PE分别为145/111/85倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济发展风险；生产运营风险；下游需求波动风险
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2026-08-25│航发动力(600893)公司点评：Q2强势反弹，订单能见度较高 │银河证券 │买入
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Q2单季强反弹，边际改善趋势确立。公司2026H1营业收入207.55亿元（YoY+47.21%），主因生产均衡性提高，产品交
付增加。目前已完成全年营收预算的41.55%（207.55/499.49亿元），创上市以来半年度营业收入新高，高质量发展取得
阶段性进展。归母净利润1.46亿元（YoY+59.32%），扣非归母2.02亿元（YoY+424.92%），扣非端+424.92%大幅高于收入
端，主因Q2单季收入释放加速叠加25年基数较低。Q2单季营收136.77亿元（YoY+72.40%，QoQ+93.26%），归母1.44亿元（
YoY+70.49%），扣非1.67亿元（YoY+777.66%），Q2利润同比环比均大幅改善，边际改善趋势确立。
分业务看，航空发动机及衍生产品业务193.77亿元（YoY+50.35%，占比93.36%）是业绩主要驱动，毛利率8.45%（YoY
-1.59pct）；外贸出口转包8.86亿元（YoY+2.03%），毛利率20.90%（YoY-0.86pct）、非航空产品及其他4.72亿元（YoY+
46.83%），毛利率10.29%（YoY8.66pct），毛利率承压。
毛利率下滑，期间费用率下降：公司26H1综合毛利率9.05%（YoY1.91pct），航空发动机毛利率-1.59pct是主因。因
收入大幅增长，期间费用率有所下降（9.05%，YoY-2.39pct）。其中管理费用率同比下降1.42pct至3.49%。
生产任务增长，现金流改善：26H1末应收票据及账款532.52亿元，较期初+7.63%，系生产任务量增加，采购原材料和
配套产品增加。对应存货378.31亿元（较期初+17.51%），在产品和原材料分别增长24.79%和17.5%。经营性现金流净额-7
4.61亿元，同比改善17.07亿元。
子公司收入增长迅速，公司订单能见度较高。黎明公司收入134.45亿元（YoY+42.51%），净利润1.59亿元（YoY+9.06
%），南方公司收入23.07亿元（YoY+31.56%），净利润3.56亿元（YoY+633.68%），净利增速大幅增长。黎阳动力收入28.
11亿元（YoY+74.60%），净利润-1.45亿元，同比小幅改善。公司合并口径已签订合同尚未履行完毕的订单对应的收入金
额为265.39亿元，其中218.96亿元预计将于2026年度下半年确认收入，为H2营收高基数提供能见度。
民机+燃机+外贸，公司业务多点开花。军用动力方面，公司多型新产品落户；民用动力方面，公司深度参与国产商发
研制，完成长江系列发动机配套试制任务，与多家客户签署AEP100、AEP60E、AES100等产品合作协议或意向采购合同，积
极拓展通用航空市场；民用燃机方面，公司具备DQ280燃气轮机的研制生产能力，拥有国内大档功率轻型燃机领域的良好
技术水平。外贸业务方面，公司与多家世界著名航空发动机制造商及医疗等非航空企业建立了长期战略合作关系，加大新
产品、新客户开拓力度，产品结构进一步完善。
投资建议：公司是我国两机龙头，受益于军机十五五需求提升，以及大飞机国产航发和燃机业务带来可观增量空间。
预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.43/7.41/8.79亿元，EPS分别为0.24/0.28/0.33元，对应PE分别为150/131/110
倍，持续覆盖，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求波动的风险；客户延迟验收的风险；毛利率下降的风险。
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2026-06-05│航发动力(600893)两机龙头启新程，民机、燃机打开新空间 │财通证券 │买入
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军机、民机、维修共同构筑航空发动机广阔市场空间：1）航空发动机市场空间广阔：截至2025年5月美国F-35战机累
计获得3690架订单，其配套发动机F-135前装市场空间达469.03亿美元。2）全球商用航发供不应求：截至2025年末空客、
波音在手订单分别为8754、6100架；LEAP系列发动机积压在手订单超11500台。3）航发MRO市场空间广阔：航发具有较强
耗材属性，2024年全球航发维修市场规模479亿美元，预计到2033达647亿美元。
公司是国内唯一全谱系航发供应商，有望受益于军民双景气：1）军用：公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇等全谱
系军用航发的企业，有望受益于军机迭代与放量列装。2）民用：国产商用航发长江1000A研制进展顺利，公司是其最主要
的配套商，有望受益于民用航发国产替代。3）外贸转包：公司持续融入全球航发供应链，2021-2025年国外业务营收自12
.9亿元增至19.5亿元，CAGR为17.1%；毛利率自7.6%提至20.61%（+12.96pct）。
航发“链主”持续推进“小核心、大协作”，军贸有望打开公司盈利能力天花板：1）公司持续推进小核心大协作战
略，携手沈阳、贵阳等地共建航空动力生态圈，引入多家战略供应商，未来整体研发、批产效率有望提升。2）印巴空战
歼-10C表现出色，中械装备军贸出口有望提速，公司作为国内军机航发核心供应商，有望受益于飞机出口牵引的航发需求
，盈利能力有望提升。
燃气轮机核心供应商，拥抱AI缺电燃机高景气：1）电力紧缺催生旺盛燃机需求：燃机在AI供电中具备核心优势，是A
I缺点的理想解决方案。2）公司和GE等知名燃机公司具有良好合作关系，作为零部件供应商有望受益于燃气轮机市场供不
应求局面。3）公司加大对航发燃机投资，随着太行系列燃机逐步进入商业化运行，公司有望充分受益。
投资建议：公司作为国内唯一能够研制全谱系军用航空发动机的企业，有望受益于新型航空装备放量列装、航空发动
机迭代升级，以及大飞机国产替代、燃气轮机批产放量、外贸转包的快速发展，迎来新一轮成长。我们预计公司2026-202
8年实现营业收入497.6/536.4/576.9亿元，归母净利润6.69/8.78/11.4亿元，对应PE分别为170.3/129.8/99.9倍。首次覆
盖，给予“买入”评级。
风险提示：市场风险，燃气轮机需求不及预期，国产大飞机发展不及预期，技术创新风险，财务风险。
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2026-05-09│航发动力(600893)2025年年报及2026年一季报点评：2026年规划营收稳健增长│光大证券 │增持
│，积极推进民航和燃机产业配套 │ │
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事件：近期，公司发布2025年年报，全年实现营收463.3亿元，YOY-3.2%；归母净利润6.3亿元，YOY-26.3%，利润数
据好于公司披露的2025年经营计划。同时发布2026年一季报，一季度实现营收70.8亿元，YOY+14.8%；归母净利润0.03亿
元，YOY-65.9%。业绩符合市场预期。
点评：
四季度贡献全年主要业绩；2026年计划营收稳健增长。1）季度分析：4Q25，公司实现营收234.2亿元，YOY+6.8%；归
母净利润5.3亿元，YOY+292.4%。四季度营收和归母净利润在全年中的占比分别是51%、83%，四季度贡献全年主要业绩符
合公司历史规律。2）盈利能力：2025年，公司毛利率同比下滑0.9pcts至9.1%；净利率同比下滑0.5pcts至1.6%。3）经营
计划：2026年，公司预计实现营收499.49亿元，YOY+7.81%，其中航空发动机及衍生产品营收472.18亿元，YOY+8.61%。预
计实现归母净利润5.24亿元，YOY-17.39%。
产品交付不及预期致航发业绩承压；民品业务实现增长。分产品看，2025年，公司：1）航空发动机及衍生产品：实
现营收434.8亿元，YOY-3.4%，占总营收94%，毛利率同比下滑1.04pcts至8.5%。营收减少，主要是客户需求变化，产品交
付不及预期所致；毛利率下滑主要是新产品成熟度有待提升所致；2）外贸出口转包：实现营收19.5亿元，YOY-5.9%，毛
利率同比提升0.89pcts至20.6%。营收减少的主要原因是出口订单减少。3）非航空产品及其他：实现营收2.3亿元，YOY+1
7.8%，毛利率同比提升7.2pcts至25.6%。营收增加主要是民品等业务增加所致；毛利率提升主要是部分毛利高的产品营收
增加所致。
经营现金流有所改善；客户预付款增加。2025年，公司期间费用率同比增加0.2pcts至7.2%：1）销售费用率同比增加
0.1pcts至0.7%；2）管理费用率同比增加0.2pcts至3.5%；3）财务费用率为1.4%，上年同期为1.0%；4）研发费用率同比
减少0.4pcts至1.7%。2025年经营活动净现金流为-44.2亿元，2024年为-143.1亿元。截至1Q26末，公司：1）应收账款及
票据459.2亿元，较年初减少7.2%；2）预付款项22.3亿元，较年初增加3.7%；3）存货367.8亿元，较年初增加14.2%；4）
合同负债70.1亿元，较年初增加27.5%。
盈利预测、估值与评级：在特种领域，公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇等全谱系航空发动机的企业，国际方面，
公司开展民航发动机和燃气轮机零部件等制造业务，参与部分新型民航发动机零部件试制。我们预计，公司2026-2028年
归母净利润分别是5.36亿元、6.72亿元、8.28亿元。给予“增持”评级。
风险提示：下游需求不确定性、产品价格波动等。
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2026-05-09│航发动力(600893)新老交替业绩阵痛，26全年预计稳健增长 │中信建投 │买入
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核心观点
公司发布2025年年度报告，25年全年，公司实现营业收入463.31亿元，较上年同期微降3.23%；实现归属上市公司股
东的净利润6.34亿元，同比下降26.27%；实现扣非归母净利润2.94亿元，同比大幅下降62.81%。整体看来，公司持续消化
年初在手订单并再次收到小批量新订单，相关采购备货稳步进行；但受到客户需求变动影响，产品交付回款情况尚不理想
。目前公司正处于产品新老交替阶段，但产品需求改变所造成的业绩波动并无法影响公司在航发产业链中的唯一龙头地位
，随着军用整机持续上新放量，中长期看航发下游需求确定性较高，在经历短期业绩承压后，公司有望享受整机放量红利
。根据公司规划，2026年全年营业收入目标为499.49亿元，较上年增长约7.81%，全年业绩恢复稳增高度可期。
新老交替业绩阵痛，26全年预计稳健增长
公司发布2025年年度报告，2025年全年，公司实现营业收入463.31亿元，较上年同期微降3.23%；实现归属上市公司
股东的净利润6.34亿元，同比下降26.27%；实现扣非归母净利润2.94亿元，同比大幅下降62.81%。公司全年前三季度业绩
承压，第四季度出现一定回暖态势。公司营业收入较上年同期出现下降或仍主要源于客户需求发生变化，产品交付不及预
期；报告期内公司利润下降主要源于受到新产品成熟度影响毛利额减少，同时财务费用出现一定程度增加。期间费用方面
，2025年全年公司实现销售费用3.08亿元，较上年同期增长约5.11%，销售费用出现小幅增长主要源于差旅费用增长；管
理费用较上年同期基本持平，仅微增1.49%，主要源于员工年度社保基数调整同时警防费用增长；财务费用较上年同期出
现较大增长，增幅达37.35%，主要源于带息负债规模增加导致利息费用增加，同时受汇率变动影响，汇兑损失增加；研发
费用方面，本报告期内研发费用较上年同期下降约22%，主要受研发项目周期安排及投入节点等因素影响。2025全年，公
司整体毛利率达10.96%，处于近年较高水平。
报告期内，公司货币资金较上期期末增长约8.06%，应收账款较上报告期末小幅增长约7.32%，应收票据较上报告期末
翻倍，或说明公司产品持续交付，部分已交付产品已收到回款，但整体应收科目仍处于较高量级，后续或有批量回款情况
出现。合同负债较上期期末下降约33.90%，在经历第三季度增长后再次出现回落，或体现公司在手订单与新增订单均已处
于交付消化阶段。应付账款较上一报告期期末下降约17.35%，应付票据较上期末大幅增长约56.72%，同时预付账款较上期
末增长约52.34%，或说明公司在接收新订单后再次进入原材料采购阶段，同时先前采购原材料因生产需要已经开始大批量
入库结款。
整体看来，公司持续消化年初在手订单并再次收到小批量新订单，相关采购备货稳步进行；但受到客户需求变动影响
，产品交付回款情况尚不理想。目前公司正处于产品新老交替阶段，处于业绩的阵痛期，但产品需求改变所造成的业绩波
动并无法影响公司在航发产业链中的唯一龙头地位，随着军用整机持续上新放量，中长期看航发下游需求确定性较高，在
经历短期业绩承压后，公司有望享受整机放量红利。根据公司规划，2026年全年营业收入目标为499.49亿元，较上年增长
约7.81%，全年业绩恢复稳增高度可期。
军用航发需求旺盛，进军民品亦可期待
公司持续聚焦航空发动机主业，主营产品正逐渐由二代机向三代机过渡。涡扇发动机方面，WS10“太行”发动机产品
已十分成熟，性能与使用寿命较早期均有较大提升，目前已在我国现役战机中大批量采用，订单数量处于持续提升阶段；
新型大涵道比涡扇发动机研发持续推进，下游替换需求亦较为强烈。涡轴发动机方面，公司涡轴发动机用于新型通用直升
机，两机专项中航发株洲航空动力产业园已为后续产品放量提供有力产能支撑。涡桨发动机为公司成熟产品，现已广泛应
用于我国国产运输机，在我国航母舰队逐步成熟的背景下，舰载预警机数量的增长或将为该型号需求带来一定程度提升。
我们预计未来20年我国军用航空发动机需求约为20000台，市场空间约为2500亿元。我国民用航空市场空间巨大，国内经
济持续增长，同时现有城市规模不断扩大，新城市群逐渐产生。近年来国家重视并不断加速民用航空发动机的研制进程，
公司为民用长江系列零部件主要供应商，未来必将优先受益于国产民用航发产业发展。
盈利预测与投资评级：航发产品有望加速增长，维持买入评级
公司作为中国航空发动机集团整机上市平台，将直接受益于军民机庞大市场需求与政策资金红利。我们强烈看好公司
未来发展前景。预计公司2026年至2028年的归母净利润分别为6.36亿元、8.75亿元、10.03亿元，同比增长分别为0.21%、
37.73%、14.61%，相应26年至28年EPS分别为0.24、0.33、0.38元，对应当前股价PE分别为206、150、130倍，维持买入评
级。
风险分析
1、目前我国军机处于保有量持续上升阶段，新增需求不断提升，老旧替换加速进行。航空发动机产品亦处于更新换
代关键阶段，小涵道比大推力、小涵道比中推力、大涵道比新型号均处于小批量或试飞阶段。相关配套整机型号各军种需
求较为明确，但上量节奏暂不确定。同时对于已有现役军机航发动力装置替换的整体体量、替换节奏仍未明确，因此整体
对于航空发动机需求较强的大趋势虽明确，但结合不同机型进展、公司本身产能分配规划等因素考虑，需求转化为业绩节
奏仍有不确定性。
2、我国民用航空领域相关政策持续推进，但受相关基础建设限制以及部分尚未完全解决的客观飞行要求影响，对于
小型民用航发需求在短期内增速存在较大不确定性。
3、公司为C919用大涵道比航空发动机主要配套厂商，C919目前订单需求充足，但长江系列航发实验应用节奏、C919
航发换装节奏、C919整机下线节奏尚不明确，对于公司业绩贡献节奏存在一定不确定性。
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2026-05-07│航发动力(600893)营收稳健增长，现金流改善明显 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布26年一季报，26Q1实现营收70.77亿元，同比增长14.8%，环比减少69.78%；归母净利润0.03亿元，同比减少
65.93%，环比减少99.51%；扣非归母净利润0.35亿元，同比增长78.86%，环比减少84.67%。
事件评论
行业整体承压背景下，公司26Q1营收实现稳健增长凸显比较优势。26Q1公司实现营收70.77亿元，同比增长14.8%，完
成全年目标的14.2%（26年公司指引总营收499.5亿元，其中内贸业务472.2亿元，同比增长8.6%），26Q1公司归母净利润0
.03亿元。
公司26Q1毛利率略有提升，但整体盈利能力仍处低位，扣非归母净利润同比明显改善。26Q1销售毛利率为10.91%，同
比提升1.13pcts，环比提升3.38pcts；期间费用率为9.64%，同比降低0.32pcts，环比提升4.43pcts；销售净利率为0.27%
，同比降低0.3pcts，环比降低2.07pcts。其中，销售费用率为0.86%，同比降低0.09pcts，环比提升0.38pcts；管理费用
率为5.43%，同比降低0.41pcts，环比提升3.05pcts；研发费用率为1.4%，同比提升0.11pcts，环比降低0.15pcts；财务
费用率为1.95%，同比提升0.07pcts，环比提升1.15pcts。
公司经营现金流转好，26年营收指引稳健增长且公司积极备产。26Q1末存货余额为367.82亿元，相比期初增长14.24%
；应收账款及票据余额为459.23亿元，相比期初减少7.18%；预付款项余额为22.33亿元，相比期初增长3.68%；在建工程
余额为18.29亿元，相比期初减少19.21%；固定资产余额为238.71亿元，相比期初增长1.97%；合同负债余额为70.1亿元，
相比期初增长27.47%。26Q1经营活动产生的现金流量净额33.67亿元，同比增长63.22%。
风险提示
1、航空发动机新的型号生产定型并开始上量交付使公司毛利率存在继续下滑的风险；2、航发集团牵引航空发动机产
业“小核心，大协作”组织架构变革进度的不确定性。
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2026-04-14│航发动力(600893)“航改燃+大飞机+军品后装”三轮驱动蓄势待发 │国信证券 │增持
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2025年公司业绩短暂承压，营收和利润出现下滑。2025年，公司营业收入463.31亿元，同比下降3.23%，归母净利润6
.34亿元，同比下降26.24%。营业收入承压主要源于客户需求发生变化，产品交付不及预期，其交付节奏受下游整机型号
需求变动影响较大；利润出现下滑的主要原因为研制任务导致研发费用上升、利息费用增长以及公司计提减值等。
全球电力需求激增，航改燃成公司未来新增长极。根据PrecedenceResearch，2025年全球燃气轮机市场规模已达302.
4亿美元，未来10年将以7.29%的复合年增长率高速增长，2035年预计市场规模将达到611.3亿美元。国外燃气轮机订单数
量暴增，产能瓶颈为我国燃气轮机产业提供战略窗口。公司及子公司黎明公司通过参股等方式深度切入燃气轮机产业链。
大飞机和低空双轮驱动，公司享民用航发万亿市场红利。以中国商飞预测未来20年我国民机交付市场价值进行测算，
民用航发市场规模约为2.2万亿人民币，年均市场规模达1100亿。国产CJ-1000A发动机目前已进入适航取证阶段，批量装
机在即。公司作为长江系列发动机核心零部件供应商，直接受益于国产航发的替代。此外，公司通过投资设立航发通航动
力科技等方式积极布局低空经济领域，公司配套的AEP100兆瓦级氢燃料航空涡桨发动机已实现全球首飞。
军用航发基本盘稳固，后装维修市场空间广阔。据Ciricum统计，我国军用飞机2025年新增入列220架，总量方面我国
仍有较大的列装需求。公司是我国军用飞机最主要的供应商，其航空发动机及衍生产品覆盖全产业链，包括研制、生产、
试验、销售、服务保障五大产业链层级，直接受益于军用航发需求扩容。此外，公司在发动机维修领域已形成系统性、专
业化布局，随着我国列装的主力军用发动机逐渐进入大修窗口期，后装维修市场也将成为公司一大盈利增长点。
风险提示：技术迭代不及预期；市场需求不及预期；传统主业竞争加剧。
投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理价值在55.56-59.2
8元之间，相对于公司目前股价有8.0%-15.2%溢价空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润为5.23/7.72/9.67亿元，同
比-17.5%/+49.3%/+23.7%；EPS分别为0.20/0.29/0.36元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
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