研报评级☆ ◇600900 长江电力 更新日期：2026-06-03◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 6 2 0 0 0 8
2月内 9 3 0 0 0 12
3月内 9 3 0 0 0 12
6月内 9 3 0 0 0 12
1年内 9 3 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.11│ 1.33│ 1.41│ 1.47│ 1.53│ 1.56│
│每股净资产(元) │ 8.23│ 8.59│ 9.05│ 9.62│ 10.23│ 10.87│
│净资产收益率% │ 13.53│ 15.45│ 15.59│ 15.43│ 15.09│ 14.59│
│归母净利润(百万元) │ 27238.97│ 32496.17│ 34502.81│ 36061.31│ 37340.01│ 38114.74│
│营业收入(百万元) │ 78111.57│ 84491.87│ 86241.94│ 87112.89│ 88422.82│ 89190.52│
│营业利润(百万元) │ 33220.29│ 39645.36│ 42599.38│ 44251.83│ 45849.08│ 46855.21│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-01 买入 维持 --- 1.47 1.51 1.53 华源证券
2026-05-28 买入 维持 32.34 1.47 1.52 1.54 国泰海通
2026-05-17 增持 维持 --- 1.46 1.51 1.53 国信证券
2026-05-07 买入 维持 --- 1.52 1.63 1.67 方正证券
2026-05-07 买入 维持 --- 1.50 1.61 1.63 申万宏源
2026-05-07 买入 维持 --- 1.51 1.54 1.56 长江证券
2026-05-06 增持 维持 --- 1.46 1.49 1.54 招商证券
2026-05-03 买入 维持 --- 1.45 1.49 1.54 天风证券
2026-05-02 买入 维持 --- 1.47 1.49 1.50 东吴证券
2026-05-01 买入 维持 --- 1.45 1.49 1.51 银河证券
2026-04-30 买入 维持 36.84 1.44 1.51 1.57 华泰证券
2026-04-30 增持 维持 31.5 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-01│长江电力(600900)业绩如期稳健，配置价值突出 │华源证券 │买入
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事件：1）公司发布2025年报，2025年实现归母净利润345.03亿元，调整后同比增长6.17%；2）公司发布2026年一季
报，2026Q1实现归母净利润67.61亿元，同比增长30.50%；3）2025年分红总额244.68亿元，分红比例70.92%
2025年电量增长、电价小幅下滑，财务费用显著改善。2025年乌东德水库来水同比偏枯6.44%，三峡水库来水同比偏
丰5.93%，受此影响2025年公司乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝电站发电量分别同比-6.88%、-0.54%、-
1.20%、+0.93%、+15.44%、+11.36%，2025年公司总发电量3071.94亿千瓦时，同比增长3.82%。2025年公司水电上网电价0
.280元/千瓦时，同比下降0.005元/千瓦时，或受低电价电站电量占比提升的结构性影响所致。2025年公司财务费用93.71
亿元，同比减少17.60亿元，公司或持续进行债务置换，财务费用下降带动业绩增长；2025年公司投资收益49.59亿元，同
比减少2.99亿元，其中处置长期股权投资产生的投资收益同比减少4.29亿元。2025年公司资产减值损失-15.06亿元（同比
-14.91亿元）；公允价值变动收益16.77亿元（同比+14.65亿元），对公司综合业绩产生影响。
2026Q1业绩增速亮眼，主因公允价值变动收益同比增加、财务费用持续下降。2026Q1乌东德水库来水同比偏枯7.36%
，三峡水库来水同比偏丰5.49%，2026Q1公司乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝电站发电量分别同比-2.60
%、+4.02%、+9.71%、+10.88%、+10.51%、+5.90%，2026Q1公司总发电量618.25亿千瓦时，同比增长7.19%，电量增速高于
收入增速或受结构性影响所致。2026Q1公司业绩增速亮眼，一方面公司2026Q1公允价值变动收益同比增加7.36亿元，另一
方面公司2026Q1利息费用同比下降3.92亿元。
重申水电的长期配置价值：稀缺性长久期稳定资产，在高波动市场下的看涨期权。2023年以来，我国整个水电板块迎
来一轮加速上涨，我们认为不能完全归因于无风险收益率的下降，更重要的因素是在资本市场整体高波动背景下，市场对
以水电为代表的“低协方差”资产的重估，即对波动性的重新定价，水电由于其相对更强的商业模式稳定性、业绩可预测
性，获得了风险溢价的降低。站在当前时点，我们强调水电的投资机遇并不在装机成长潜力，更非高频来水数据，而且由
于水电的装机建设计划性极强，基本不会发生叙事的变化，在股价中早已得到了充分定价。更需要关注的是两个底层逻辑
，其一是水电商业模式与政策环境的稳定性，没有变化就是最好的结果，任何变化都可能导致折现率上行，无论正负；其
二是资本市场的整体波动性，相当于水电个股的机会成本。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为360、369和376亿元，对应PE19、18和18倍。复盘长江电力
的历史超额收益，我们认为根本上是在市场环境的催化下，市场对其业绩稳定性、现金流价值以及背后的商业模式多次重
估，继续看好公司长期价值，维持“买入”评级。
风险提示：收益率受到利率环境的影响；短期来水存在不确定性；电价政策出现不利调整。
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2026-05-28│长江电力(600900)跟踪报告：综合电价稳健，关注汛期来水 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
电价稳健，来水向好，财务费用优化与机组折旧到期贡献内生增长。
投资要点：
维持“增持”评级：我们预计公司2026-28年的EPS为1.47/1.52/1.54元。考虑公司大水电资产的稀缺性及稳健现金流
、高股息的估值溢价，给予2026年22倍PE估值，对应目标价32.34元，维持“增持”评级。
公允价值收益增加，主业盈利稳健：公司2025/26Q1实现营业收入862/181亿元，YOY2.1%/6.4%；归母净利345/68亿元
，YOY6.2%/31%。其中2025年公允价值收益（16.8亿元）与资产减值损失（-15亿元）基本抵消；26Q1公允价值收益6.9亿
元。2025/26Q1境内六座梯级电站发电量3072/618亿千瓦时，YOY3.8%/7.2%；2026年若乌东德水库来水总量不低于1300亿
立方米、三峡水库来水总量不低于4800亿立方米，对应发电量目标3060亿千瓦时。自5月11日起，长江委加快三峡水库汛
前消落，截至5月27日消落至157米米；三峡26Q2至今水位/入库/出库流量分别YOY4%/62%/85%。
电价稳定，财务压降+折旧到期驱动内生增长：我们测算26Q1度电收入0.249元，与2025年（0.248元）、2024年（0.2
53元）基本持平；2024/2025/26Q1扣除投资收益及公允价值收益后的度电净利分别为0.093/0.094/0.090元。26年财务费
用压降与折旧到期有望继续贡献内生增长：2025/26Q1财务费用93.7/21.1亿元，YOY-15.8%/-15.1%，我们预计26年财务费
用有望继续下降12亿元左右。2025年公司折旧费用191亿元，同比-3.3亿元。三峡电站左岸/右岸/地下电站机组分别于200
3-05/2007-08/2011-12年期间投产，机组折旧年限为18年，对应右岸/地下电站机组折旧于25-26/29-30年间到期。
高股息、稳现金流优势凸显：公司稳健推进对外投资布局，25年实现投资收益49.6亿元，YOY-5.7%。25年公司按净利
润的71%进行现金分红，分红总金额245亿元，YOY6%；每股分红1元，以26年5月27日股价计算对应股息率3.7%。根据公司2
026-2030年股东回报计划，现金分红比例将持续维持在合并口径归母净利润的70%以上，高股息、稳现金流资产稀缺性凸
显。
风险提示：来水偏枯风险；上网电价波动风险；煤价风险；新能源消纳风险。
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2026-05-17│长江电力(600900)发电量、业绩稳健增长，股息率3.7%+红利价值凸显 │国信证券 │增持
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2025年收入利润稳健增长，上网电量提升、电价略有下降。2025年公司实现营业收入862.42亿元，同比增长2.07%；
归母净利润345.03亿元，同比增长6.17%。2025年，公司妥善应对长江流域来水“主汛偏枯、秋汛密集”的复杂形势，境
内所属六座梯级电站总发电量约3071.94亿千瓦时，同比增长3.82%，首次突破3000亿千瓦时；市场化交易总电量1104.5亿
千瓦时，占总上网电量的36.1%；平均上网电价280.28元/兆瓦时，同比下降5.24元/兆瓦时。
投资收益同比下降，财务费用压降显著。2025年公司销售毛利率为61.67%，同比提升2.54pct；净利率39.99%，同比
提升1.53pct。2025年公司财务费用93.71亿元，同比减少17.60亿元；年末资产负债率58.27%，较年初下降2.53个百分点
，有效实现“减负债、降杠杆”，为利润率提升做出重要贡献。公司稳健开展产业链上下游投资，全年实现投资收益49.5
9亿元。
2025年派息率70.92%，分红总额创历史新高。公司2025年度利润分配预案为每10股派发现金股利10.00元，共分派现
金股利244.68亿元，创历史新高，股利分配率70.92%，对应2026.5.14收盘价的股息率为3.71%，红利价值凸显。
26Q1归母净利同比增长30.50%。2026Q1公司的业绩维持了高增势头，报告期实现营收181.12亿元，同比增长6.44%；
归母净利润67.61亿元，同比增长30.50%。2026年第一季度，乌东德水库来水总量较上年同期偏枯7.36%；三峡水库来水总
量较上年同期偏丰5.49%。2026年第一季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约618.25亿千瓦时，较上年同期增加7.1
9%。
风险提示：来水不及预期，电价大幅下降，政策变化，抽水蓄能等项目进展不及预期。
投资建议：小幅下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到来水的不确定性和部分电量参与市场化交易可能压制
综合电价的因素，我们小幅下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为358.42/370.15/374.72亿元（2026-2027年原值
为364.12/373.40亿元），同比增速3.9/3.3/1.2%，当前股价对应PE=18/17/17x，维持“优于大市”评级。
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2026-05-07│长江电力(600900)公司点评报告：电量增长费用压降助推利润快增，延续高分│方正证券 │买入
│红夯实回报基础 │ │
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营收862.42亿元，同比+2.07%；实现归母净利润345.03
亿元，同比+6.17%；2026年Q1，公司实现营收181.12亿元，同比+6.44%，实现归母净利润67.61亿元，同比+30.50%。
2025年和2026年Q1电量稳健增长，电价韧性有力支撑营收表现。2025年，公司境内六座梯级电站总发电量达到3071.9
4亿千瓦时，同比增长3.82%，其中三峡、葛洲坝电站受益于来水偏丰，对电量的增量贡献较为突出。全年水电上网电价总
体保持平稳，市场化交易电量占比为36.1%，较上年下降2.5个百分点，境内水电业务收入同比增长1.59%。步入2026年Q1
，尽管乌东德来水偏枯7.36%，但三峡来水偏丰5.49%，叠加六库联调对上游蓄能的释放，梯级电站总发电量约618.25亿千
瓦时，同比增长7.19%；同期公司综合上网电价同比仅小幅回落0.69%，综合导致公司Q1营收同比增长6.44%。
财务费用压降增厚盈利，金融资产公允价值变动收益助推Q1业绩高增。2025年，公司财务费用压降至93.71亿元，同
比大幅减少17.60亿元，有效推动公司全年整体业绩释放。2026年Q1，公司财务费用同比再降3.75亿元；同期，公司所持
金融资产公允价值变动收益同比大幅增长至6.85亿元，对当期利润形成了有力补充。此外，我们推测随着部分机组折旧陆
续到期，公司成本端压力或将有所减轻，进而导致其综合毛利率提升至55.65%，同比上升2.67个百分点。在上述因素共同
驱动下，2026年Q1公司归母净利润同比大增30.50%，利润增速显著高于收入增速。
延续高比例分红夯实回报预期，强化红利资产属性。公司2025年度拟每股派现1.00元，合计分红244.68亿元，占归母
净利润70.92%，延续此前高分红特点。2026年4月，公司发布“提质增效重回报”行动方案，提出多项举措，并设定2026
年经营目标，要求在来水达标条件下力争实现发电量3060亿千瓦时。在当前的低利率环境下，我们认为公司持续高分红、
强稳定的红利资产属性有望获得价值资金青睐。
盈利预测与估值：我们预计2026-2028年公司分别实现归母净利润371.51/399.65/409.21亿元，同比分别+7.67%/+7.5
7%/+2.39%，2026年5月7日股价对应PE为17.82/16.56/16.17倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：来水不及预期风险；上网电价下调风险。
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2026-05-07│长江电力(600900)多站增发电量增加，投资收益锦上添花 │长江证券 │买入
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事件描述
公司披露2025年年报和2026年一季报：2025年，公司实现营业收入862.42亿元，同比增加2.07%，实现归母净利润345
.03亿元，同比增长6.17%。2026年一季度，公司实现营业收入181.12亿元，同比增长6.44%，实现归母净利润67.61亿元，
同比增长30.50%。
事件评论
水情调度促成优异业绩，减值计提三峡水利投资。2025年乌东德水库全年来水总量较上年同期偏枯6.44%，但三峡水
库来水总量较上年同期偏丰5.93%，基于中下游丰沛水情2025年公司六座梯级电站总发电量约3071.94亿千瓦时，较上年同
期增长3.82%。其中，三峡电站全年发电量激增15.44%达到957.15亿千瓦时，葛洲坝电站发电量也增长11.36%至193.81亿
千瓦时。此外，凭借优异调度，公司全年实现节水增发电量高达140.1亿千瓦时，耗水率等指标均创历史最佳。虽然销售
费用、管理费用、研发费用等有小额增长，但重要成本财务费用得益于债务置换等有效手段同比大幅下降17.60亿元，降
幅达到15.81%，有效帮助公司营业总成本下降2.99%。2025年公司计提资产减值损失15.05亿元，其中包含对于重庆三峡水
利的长期股权投资减值13.99亿元和重庆涪陵能源0.2亿元。2025年公司拟每股派发现金1.00元（含税），分红总额占归母
净利润70.92%，对应4月29日收盘价股息率约3.74%，彰显低波红利资产龙头本色。
多站增发电量增加，投资收益锦上添花。第一季度水情延续上年，乌东德水库来水总量较上年同期偏枯7.36%，三峡
水库来水总量较上年同期偏丰5.49%。得益于去年汛期留存的库容，2026年第一季度公司六座梯级电站总发电量约618.25
亿千瓦时，较上年同期增加7.19%。其中，向家坝、溪洛渡和三峡电站增速领先，分别达10.88%、9.71%和10.51%，成为拉
动总发电量增长的核心动力。受益于此，2026年第一季度公司实现营业收入181.12亿元，同比增长6.44%。得益于贷款偿
还和利率置换，公司财务费用一季度继续同比下降3.74亿元，同比降幅达15.08%。得益于所投金融资产如建设银行H、北
控水务集团H等良好的市场表现，一季度公司金融资产浮盈明显，公允价值变动收益达6.85亿元，较上年同期-5107万元大
幅转正，成为利润增长主要非经常性来源，促成同期归母净利润同比增长30.50%。即便不考虑金融资产浮盈，扣非净利润
同比增速19.20%也足以证明自身优异。
稳健业绩稳定分红，红利典范价值突出。公司初步计划2026年，在年内来水分布有利于发电的情况下，六座梯级电站
力争实现年发电量3060亿千瓦时，考虑到财务费用仍有下行空间，大水电主业仍有业绩稳健增长预期。此外，公司继续执
行2026-2030年每年现金分红率不低于当年归母净利润的70%的承诺，以最新数据测算当前公司股息率与10年期国债收益率
息差已超过历史98%分位数，长期资产配置胜率和价值十分突出。
投资建议与估值：根据最新财务数据，预计公司2026-2028年对应EPS分别为1.51元、1.54元和1.56元，对应PE分别为
18.05倍、17.70倍和17.47倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、电价波动风险；2、来水不及预期风险。
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2026-05-07│长江电力(600900)发电主业盈利稳健增长，财务费用持续优化 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2025年年度和2026年一季度报告，2025年公司实现营收862.42亿元，同比增加2.07%；归母净利润345
.03亿元，同比增加6.17%。2026年一季度，公司实现营收181.12亿元，同比增加6.44%；归母净利润67.61亿元，同比增加
30.50%。符合我们的预期。
25秋汛保障26一季度电量同比+7%。2025年，乌东德水库来水总量约1051.35亿立方米，较上年同期偏枯6.44%；三峡
水库来水总量约3962.68亿立方米，较上年同期偏丰5.93%。2025年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约3071.94亿千
瓦时，较上年同期增长3.82%。乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝电站2025年全年分别同比-6.88%、-0.54
%、-1.20%、+0.93%、+15.44%、+11.36%。汛末受华西秋雨影响，三峡水库迎来多次密集涨水过程，最大洪峰流量42500立
方米每秒。三峡电站和葛洲坝电站同比发电量增幅尤其明显。2026年第一季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约61
8.25亿千瓦时，较上年同期增加7.19%。26年一季度除乌东德电站的发电量有小幅下降外，其余电站均实现同比正增长，
乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝电站2026年Q1分别同比-2.60%、+4.02%、+9.71%、+10.88%、+10.51%、
+5.90%。
债务结构持续优化，显著降低财务费用。2025年公司财务费用93.71亿，较同期下降15.81%，其中利息费用95.09亿，
较同期下降16.05%。2016年一季度财务费用持续改善，同比去年降低15.08%。2026年一季度公司短期借款和一年以内到期
的非流动负债均较同期大幅下降，分别同比下降78.06%和18.08%，显示公司在不断优化负债结构，改善财务费用。
25年股息率3.68%，重视股东回报。2025年公司每10股派发现金红利人民币10元（含税），占合并报表归属于上市公
司股东的净利润的70.92%。以2026年5月7日的收盘价计算，公司股息率达到3.68%。公告进行25年利润分配的同时，公司
同时提请了拟进行2026年中期分红的公告，体现了公司重视投资者利益。
盈利预测与评级：考虑到财务费用同比下降，我们上调公司2026-2027年的预测，预计公司2026-2027年实现归母净利
润367.05和392.99亿元（原值为365.74、391.33亿元），新增2028年的预测为399.43亿元，公司当前股价对应PE为18、17
、17倍，考虑到公司股息价值显著，维持“买入”评级。
风险提示：来水波动的风险，电价波动的风险
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2026-05-06│长江电力(600900)25年年报及26年一季报点评：满蓄效应显现，降本控费助力│招商证券 │增持
│Q1业绩高增 │ │
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长江电力发布25年年报及26年一季报，2025年实现营业收入862.42亿元，同比+2.07%；归母净利润345.03亿元，同比
+6.18%。26Q1公司实现营业收入181.12亿元，同比+6.44%；归母净利润67.61亿元，同比+30.50%。
电量进一步提升，带动Q1业绩实现高增长。公司2025年实现营业收入862.42亿元，同比+2.07%；归母净利润345.03亿
元，同比+6.18%。公司拟派发末期股息0.79元/股，叠加中期分红0.21元/股，合计分红比例达70.92%，红利标杆价值凸显
。26Q1公司实现营业收入181.12亿元，同比+6.44%；归母净利润67.61亿元，同比+30.50%，业绩高增或受益于发电量增加
、财务费用压降，以及公允价值变动收益增加。
三峡满蓄+来水偏丰保障电量增长，度电盈利能力提升。2025年，公司实现发电量3071.94亿千瓦时，其中，三峡、葛
洲坝电站发电量分别同比增长15.44%、11.36%。公司水电上网电价为280.28元/兆瓦时，同比-5.24元/兆瓦时。26Q1乌东
德水库来水总量约154.75亿立方米，较上年同期偏枯7.36%；三峡水库来水总量约585.68亿立方米，较上年同期偏丰5.49%
。公司六座梯级电站总发电量达618.25亿千瓦时，同比+7.19%，其中溪洛渡、向家坝、三峡电站发电量分别同比增长9.7%
、10.9%、10.5%。测算水电度电归母净利润约0.109元/千瓦时，同比+0.02元/千瓦时，盈利质量进一步改善。
财务压降成效显著，抽蓄稳步推进。2025年公司财务费用为93.71亿元，同比下降15.81%；26Q1财务费用为21.06亿元
，同比下降15.08%，财务费用持续压降增厚利润。公司积极拓展成长边界，甘肃张掖等抽蓄项目建设稳步推进，完成河南
巩义、江西寻乌2个项目投资决策和河北青龙等4个项目公司股权收购，湖南攸县项目主体工程开工，有望贡献长期增量。
盈利预测与估值：2025年公司经营活动现金流量净额达605.63亿元，同比+1.53%。公司承诺“十五五”期间延续70%
分红率，按2025年1.00元/股的分红测算，当前股息率达3.7%，具备吸引力。同时，控股股东三峡集团已累计增持约1.62
亿股，并持续推进增持计划，彰显公司稀缺水电资产稀缺价值的高度认可。预计公司2026-2028年归母净利润分别为357.0
3、364.06、376.60亿元，同比增长3%、2%、3%，当前股价对应PE分别为18.6x、18.3x、17.7x，维持“增持”评级。
风险提示：来水情况不及预期；市场化电价机制建设不及预期；装机改造建设进度不及预期；用电需求不及预期等。
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2026-05-03│长江电力(600900)利润增速持续亮眼表现，高分红彰显大水电价值 │天风证券 │买入
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事件
近期，公司公布2025年年报以及2026年一季报。2025年公司营业收入862.4亿元，同比增长2.1%；归母净利润345亿元
，同比增长6.2%；2026年一季度营业收入181.1亿元，同比增长6.4%；归母净利润67.6亿元，同比增长30.5%。
发电量稳定增长，电价波动幅度较小
发电量方面，2025年全年公司境内所属六座梯级电站总发电量约3071.94亿千瓦时，较上年同期增长3.82%；2026年第
一季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约618.25亿千瓦时，较上年同期增加7.19%。
电价方面，我们估算2025年公司度电不含税收入约0.246元/千瓦时，相较于24年下降约0.005元/千瓦时（24年约0.25
2元/千瓦时），电价波动幅度较小。
利润增速好于收入增速得益于财务费用压降
2025年全年财务费用同比下降约17.6亿元，同比下降15.8%，相较于2024年财务费用降幅多出约3.4亿元；26年Q1财务
费用同比下降3.75亿元，同比下降15.1%。
此外，2025年资产折旧金额相较于2024年下降约6.4亿元，带动公司盈利能力提升。
归母净利润与扣非利润差异分析
公司2025年全年和2026年一季度的归母净利润增速均高于扣非归母净利润增速，主要原因为公司持有上市公司南网数
字（301638.SZ）3.44%股权，2025年和2026年Q1公司分别确认公允价值变动净收益16.77/6.85亿元。
分红跟随利润稳定增长
2025年公司拟每股派发现金股利人民币1元（含税），相较于2024年年度现金分红金额增长6%，占公司2025年度归母
净利润的70.92%。截至2026年4月30日，对应股息率约3.7%，大水电配置价值逐步凸显。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年公司可实现归母净利润355.6/364.6/377.7亿元，对应PE18.8/18.3/17.7x，
维持“买入”评级。
风险提示：来水不及预期、用电需求下降、电价下降、江苏广东等地电价波动超预期、抽水蓄能电站建设进度不及预
期等风险
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2026-05-02│长江电力(600900)2025年报&2026一季报点评：电量增长费用优化，红利价值 │东吴证券 │买入
│彰显 │ │
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事件：公司公告2025年年报、2026年一季报。
2025年归母净利同增7.4%，现金分红比例71%。2025年公司实现营业收入862.42亿元，同比增长2.07%；归母净利润34
5.03亿元，同比增长6.17%；扣非归母净利润334.46亿元，同比增长2.89%，业绩稳健增长。公司以2025年末总股本244.68
亿股为基数，每10股派发现金股利10元（中期已发2.10元），共分派现金股利244.68亿元，分红比例71%。根据公司未来
五年（2026-2030年）股东分红回报规划，2026-2030年每年现金分红不低于当年合并报表中归母净利润的70%。
2025年发电量同增3.8%，财务费用持续下降。截至2025/12/31，公司水电总装机容量7179.5万千瓦，其中，国内水电
装机7169.5万千瓦，占全国水电装机约16%。2025年境内所属六座流域梯级电站发电量3071.94亿千瓦时，同比增长3.82%
，其中乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝总发电量同比分别-6.88%/-0.54%/-1.20%/+0.93%/+15.44%/+11.
36%。公司发电量首次突破3000亿千瓦时，多项运营关键指标创历史最优。2025年，公司稳健开展对外投资，全年实现投
资收益49.59亿元。公司积极实施降本增效，全年财务费用93.71亿元，同比减少17.60亿元，有效支撑业绩增长。
市场化交易&六库联调，精细化管理效益提升。1）六库联调带来发电增量。公司科学开展六库联调，进一步提高水资
源的使用效率，2025年节水增发140.1亿千瓦时。2）市场化比例下降2.5pct。公司各水电站电价根据合同和国家政策确定
；葛洲坝采用成本加成定价；三峡、溪洛渡、向家坝采用落地电价倒推，其中溪洛渡、向家坝的部分电量采用市场化定价
。乌东德、白鹤滩水电站以市场化定价为主。2025年，公司市场化交易电量占比为36.1%，较上年下降2.5pct，水电外送
电价高，低成本稀缺低碳电源有望收益电力市场化推进。
26Q1归母净利润高增30.5%。2026年一季度公司实现营业收入181.12亿元，同比增长6.44%；归母净利润67.61亿元，
同比增长30.5%；扣非归母净利润62.37亿元，同比增长19.2%，主要系公司售电收入增加及所持金融资产浮盈所致。
盈利预测与投资评级：我们维持2026-2027年归母净利润预测358.65/364.31亿元，新增2028年归母净利润预测366.43
亿元，2026-2028年PE为18.6/18.4/18.2倍（估值日2026/4/30），维持“买入”评级。
风险提示：来水量不及预期，电价波动风险，政策风险，新能源电力市场竞争加剧风险。
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2026-05-01│长江电力(600900)2025年年报&2026年一季报点评：业绩表现亮眼，股息优势 │银河证券 │买入
│强化 │ │
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事件：公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年实现营收862.42亿元，同比+2.07%；实现归母净利润345.03亿元
（扣非334.46亿元），同比+6.17%（扣非同比+2.89%）；略高于业绩快报披露的341.67亿元（扣非331.24亿元）。2025年
归母净利润和扣非归母净利润的差异主要来自公允价值变动收益。25Q4实现营收205.01亿元，同比+12.88%；归母净利润6
3.10亿元（扣非52.39亿元），同比+41.12%（扣非同比+15.82%）。26Q1实现营收181.12亿元，同比+6.44%；归母净利润6
7.61亿元（扣非62.37亿元），同比+30.5%（扣非同比+19.20%）。公司2025年年度拟派发现金红利1元/股（含中期0.21元
/股），2026年4月30日收盘价对应股息率3.66%；2025年度现金分红总额为244.68亿元，占25年归母净利润的比例为70.92
%，与2024年的71.00%基本持平。
电量增长+电价具备韧性+折旧到期共同驱动盈利能力改善。
2025年，公司下属电站来水呈现分化态势，乌东德水库来水总量约1051.35亿立方米，较上年同期偏枯6.44%；三峡水
库来水总量约3962.68亿立方米，较上年同期偏丰5.93%。2025年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约3071.94亿千瓦
时，同比+3.82%；其中乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝同比分别-6.88%、-0.54%、-1.20%、+0.93%、+1
5.44%、+11.36%。
2025年，公司节水增发电量达到140.1亿kwh，综合耗水率、水量利用率、短期预报精度等关键指标均创历史最优。20
25年，公司境内水电上网电价280.28元/MWh，同比小幅下降1.84%或-0.005元/kwh；若考虑三峡、葛洲坝等电价相对较低
电站的发电量增速较高产生的结构性影响，实际上网电价的降幅或进一步收窄。综合来看，2025年公司境内水电实现收入
756.62亿元，同比+1.59%或+11.83亿元；发生营业成本258.82亿元，同比-7.30%或-20.39亿元；营业成本的减少部分受水
资源费改税影响，25年公司税金及附加同比+13.51亿元；部分受折旧到期影响，25年公司固定资产折旧同比-3.33亿元；2
5年公司境内水电毛利率为65.79%，同比+3.28pct。
26Q1，乌东德水库来水总量约154.75亿立方米，较上年同期偏枯7.36%；三峡水库来水总量约585.68亿立方米，较上
年同期偏丰5.49%。公司境内所属六座梯级电站总发电量约618.25亿kwh，同比+7.19%；其中乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向
家坝、三峡、葛洲坝同比分别-2.60%、+4.02%、+9.71%、+10.88%、+10.51%、+5.90%。我们以营业收入/发电量近似模拟
公司上网电价，26Q1为0.293元/kwh，同比-0.70%或-0.002元/kwh，电价具备韧性使得收入增速与电量增速基本相近。26Q
1，公司发生营业成本80.33亿元，同比基本持平，或持续受益于折旧到期；综合毛利率55.65%，同比+2.67pct。
财务费用压降、公允价值变动收益增加进一步增厚利润。2025年，得益于贷款偿
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