研报评级☆ ◇600900 长江电力 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 5 1 0 0 0 6
6月内 12 3 0 0 0 15
1年内 47 10 0 0 0 57
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.94│ 1.11│ 1.33│ 1.39│ 1.45│ 1.51│
│每股净资产(元) │ 8.16│ 8.23│ 8.59│ 9.09│ 9.56│ 10.03│
│净资产收益率% │ 11.49│ 13.53│ 15.45│ 15.33│ 15.23│ 15.12│
│归母净利润(百万元) │ 21309.03│ 27238.97│ 32496.17│ 34011.90│ 35529.19│ 36922.97│
│营业收入(百万元) │ 52060.48│ 78111.57│ 84491.87│ 85712.39│ 86758.66│ 88148.60│
│营业利润(百万元) │ 26936.06│ 33220.29│ 39645.36│ 41725.07│ 43560.25│ 45281.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-04-01 买入 首次 --- 1.40 1.42 1.47 首创证券
2026-01-18 买入 维持 --- 1.40 1.43 1.46 长江证券
2026-01-16 买入 维持 31.47 1.40 1.44 1.53 国泰海通
2026-01-15 买入 维持 --- 1.40 1.47 1.49 东吴证券
2026-01-14 买入 维持 --- 1.40 1.49 1.60 申万宏源
2026-01-14 增持 维持 31.29 --- --- --- 中金公司
2026-01-07 买入 维持 --- 1.41 1.44 1.47 长江证券
2025-11-03 买入 维持 --- 1.35 1.44 1.49 天风证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.37 1.45 1.51 中原证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.45 1.58 1.69 申万宏源
2025-10-31 增持 维持 31.29 --- --- --- 中金公司
2025-10-31 买入 维持 36.34 1.38 1.43 1.50 华泰证券
2025-10-31 买入 维持 33.29 1.38 1.43 1.47 中信建投
2025-10-31 买入 维持 --- 1.40 1.45 1.49 银河证券
2025-10-31 增持 维持 --- 1.35 1.41 1.45 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-01│长江电力(600900)公司深度报告：水电资源禀赋优异，红利价值凸显 │首创证券 │买入
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全球最大水电上市公司，水风光一体化稳步拓展。长江电力为全球最大的水电上市公司，以大型水电运营为主要业务
。公司自2003年上市后，完成三峡、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩水电站的收购。目前公司总装机7179.5万千瓦，其
中国内水电装机7169.5万千瓦，占全国水电装机的16.29%。同时公司在做优做强水电主业的同时，积极有序推进抽水蓄能
、水风光、配售电、国际业务发展。
水电商业模式穿越周期，抽蓄+新能源成为行业新增量。水电具备发电成本低、清洁可再生、灵活性强等优势，同时
盈利模式受宏观经济影响小，商业模式穿越周期。从装机来看，常规水电开发步入中后期，装机增长稳定；抽水蓄能在建
项目丰富，装机增长速度较快；水风光一体化加速发展，新能源装机在十四五期间快速增长。
长江电力资源禀赋优异，大水电优势凸显。公司坐拥六座世界级电站，装机量远超同业；同时公司通过梯级及区域联
合调度，提升发电效益。1）主营水电业务：装机方面，大型水电装机量趋向稳定，具备扩机增容技术潜力；电价方面，
市场化改革下大水电电价稳定性有支撑。2）其他业务：公司积极开展抽水蓄能业务，在建项目丰富；高质量运营金下水
风光一体化基地，国际业务稳定发展。
盈利水平领先、现金流充沛，支撑高水平分红。公司成本结构中，折旧和财务费用占比较高。其中，年折旧总体稳定
，预计折旧到期将增厚公司利润；低利率环境下，随着带息负债减少公司财务费用有望下降；总体来看，成本端优化释放
利润空间，盈利水平领先。同时，非付现成本高的财务结构决定其具备充沛现金流，净现比>1，为高股息提供支持。公司
目前已发布2026-2030年分红计划，承诺2026-2030年每年按不低于当年归母净利润的70%进行现金分红。2025年12月30日
，公司发布中期利润分配方案，宣布发布现金红利每股0.21元（含税）。
盈利预测与估值：预计2025-2027年营收分别为859/860/880亿元，同比增速为1.6%/0.1%/2.3%；归母净利润分别为34
2/346/359亿元，同比增速为5.1%/1.4%/3.6%，对应EPS为1.40/1.42/1.47元，当前股价PE为19.52/19.25/18.57倍。首次
覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：来水不及预期，电价下降，投资收益波动，抽水蓄能/新能源电站建设不及预期等。
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2026-01-18│长江电力(600900)非经收益助力业绩表现，利差高位彰显投资价值 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年度业绩快报公告：2025年公司实现营业总收入858.82亿元，同比增长1.65%；实现归母净利润341.67
亿元，同比增长5.14%。
事件评论
四季度下游来水转丰，全年业绩稳健增长。2025年，乌东德水库来水总量约1051.35亿立方米，较上年同期偏枯6.44%
；三峡水库来水总量约3962.68亿立方米，较上年同期偏丰5.93%。得益于下游电站来水偏丰，2025年公司完成发电量3071
.94亿千瓦时，同比增长3.82%，圆满完成年初3000亿千瓦时的发电量目标，且超额完成2.40%。其中，四季度乌东德水库
来水总量同比偏枯7.96%，三峡水库来水同比偏丰59.69%，受此影响，四季度公司完成发电量720.68亿千瓦时，同比增长1
9.93%。从电量结构上来看，乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝电站四季度发电量分别同比-14.16%/-5.5%/+6.8
1%/+6.35%/+78.78%/+38.15%，上下游电站来水表现分化明显。整体而言，得益于下游的丰沛来水，四季度电量实现高速
增长，带动公司四季度实现扣非归母净利润49.17亿元，同比增长8.71%；此外，四季度公司确认非经常性收益10.57亿元
，我们推测主因或系公司对于四季度完成上市的参股公司南网数字的核算方式发生变化影响，公司实现归母净利润59.74
亿元，同比增长33.61%。全年来看，公司发电量实现稳健增长，同时在来水改善背景下，公司参股投资收益同样有望贡献
业绩增量，2025年公司实现归母净利润341.67亿元，同比增长5.14%，扣非归母净利润331.24亿元，同比增长1.90%。
蓄能高位，有望保障后续电量表现。2025年四季度以来，随着秋汛的开启主要流域来水明显转丰，从水库蓄水来看，
截至12月31日，向家坝/溪洛渡/乌东德/三峡水库上游水位分别为379米/599米/974米/171米，同比分别+4米/+3米/+2米/+
2.5米，主要水库的丰沛蓄水将为后续公司电量表现提供有力支撑。
延续高额分红承诺，红利典范长期看好。2025年8月14日，公司披露2026-2030年股东分红回报规划的公告：2026年至
2030年每年度的利润分配按不低于当年合并报表中归属于母公司股东的净利润的70%进行现金分红。本次分红承诺恰逢上
一轮分红承诺到期，延续高比例的分红承诺彰显出上市公司对于股东回报的高度重视。此外，2025年8月22日三峡集团披
露发布表示将在未来一年内进行不低于40亿不高于80亿元的增持计划，彰显出对公司长期发展的信心和中小股东的重视。
截至1月13日，长江电力的预期股息率与十年期国债到期收益率之差达到2023年以来的96%分位数，从息差维度公司投资性
价比进入到极高的水平。若按照“十五五”初期2026-2027年预期平均业绩测算，公司股息率将达到3.70%，我们坚定看好
公司作为稳健红利典范的长期投资价值。
投资建议与估值：根据最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年对应EPS分别为1.40元、1.43元
和1.46元，对应PE分别为19.59倍、19.12倍和18.71倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、电价波动风险；2、来水不及预期风险。
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2026-01-16│长江电力(600900)2025业绩快报点评：2025电量蓄水双高，高股息优势凸显 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
2025业绩亮眼，蓄能保障26H1枯期电量，低利率环境下高股息、稳现金流优势显著。
投资要点：
维持“增持”评级：我们预计公司2025-27年的EPS为1.40/1.44/1.53元。考虑公司大水电资产的稀缺性及稳健现金流
、高股息的估值溢价，给予2026年22倍PE估值，对应目标价31.68元，维持“增持”评级。
25Q4来水、蓄能双高，保障26H1枯期发电。2025年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约3072亿千瓦时，YOY3.82%
，年发电量首次突破3000亿千瓦时。其中，25Q4六库发电量721亿千瓦时，YOY19.93%。2025年，乌东德水库来水同比偏枯
6.44%；三峡水库来水同比偏丰5.93%。2025年，公司节水增发电量140亿千瓦时，年底蓄能超340亿千瓦时，均创历史新高
。截至2026年1月15日，三峡电站入库、出库流量分别为7627/7440立方米/秒，YOY1%/19%。
2025业绩亮眼，财务费用稳步下行。公司公布2025业绩快报：2025年营业总收入859亿元，YOY1.65%；归母净利342亿
元，YOY5.14%；扣非归母净利331亿元，YOY1.9%；业绩增长主要来自售电收入增加及财务费用减少。测算25Q4营收201亿
元，YOY11%；归母净利60亿元，YOY34%。测算2025年度电收入0.281元，YOY-2.1%；度电净利0.112元，YOY1.3%。
明确2026-2030年归母净利70%现金分红比例，高股息、稳现金流资产稀缺性凸显。根据公司2026-2030年股东分红回
报规划，对2026年至2030年每年度的利润分配按不低于当年合并报表中归属于母公司股东的净利润的70%进行现金分红。
按分红率下限70%计算，对应2025年报每股分红0.9775元，对应1月15日收盘价股息率3.6%。公司于2025年12月31日公告中
期利润分配方案，每股派发现金红利0.21元（2024年报对应年中分红0.21元/股，年末分红0.733元/股，合计分红比例71%
）。
风险提示：来水偏枯风险；上网电价波动风险；新能源消纳风险。
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2026-01-15│长江电力(600900)2025年度业绩快报点评：发电量稳增带动全年业绩提升，红│东吴证券 │买入
│利价值彰显 │ │
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事件：2026/1/6公司发布2025年发电量完成公告，2026/1/14公司发布2025年度业绩快报。
发电量稳增带动全年业绩提升：2025年公司实现营业总收入858.82亿元，同比增长1.65%；归属于上市公司股东的净
利润341.67亿元，同比增长5.14%，符合市场预期。2025年业绩增长主要系六座梯级电站发电量同比增加带动售电收入增
加&财务费用减少所致。2025年发电量稳增，乌东德来水偏枯、三峡来水偏丰；2025年，乌东德水库来水总量约1051.35亿
立方米，较上年同期偏枯6.44%；三峡水库来水总量约3962.68亿立方米，较上年同期偏丰5.93%。2025年，公司境内所属
六座梯级电站总发电量约3071.94亿千瓦时，较上年同期增长3.82%。其中，第四季度公司境内所属六座梯级电站总发电量
约720.68亿千瓦时，较上年同期增长19.93%。2025年乌东德电站发电量同比-6.88%至369.18亿千瓦时、白鹤滩电站同比-0
.54%至601.04亿千瓦时、溪洛渡电站同比-1.20%至613.56亿千瓦时、向家坝电站同比+0.93%至337.21亿千瓦时、三峡电站
同比+15.44%至957.15亿千瓦时、葛洲坝电站同比+11.36%至193.81亿千瓦时。
中期分红重视股东回报。2025/12/31公司发布2025年中期利润分配方案公告。公司拟以2025年1-9月实现的归属于上
市公司股东净利润281.93亿元为基础，实施中期现金分红；每股派发0.21元人民币（含税），合计派发现金红利51.38亿
元（含税），分红比例18%。
十年期国债收益率维持低位，红利标杆长江电力空间打开。2026年中国人民银行工作会议强调，中国人民银行要继续
实施适度宽松的货币政策；截至2026/1/14，十年期国债收益率1.85%。2016-2024年红利标杆资产长江电力预期股息率与
十年期国债收益率平均息差为1.00%，截至2026/1/15，按照分红比例不低于70%计算，2026年股息率3.83%，与十年期国债
收益率息差达到1.98%，考虑息差回归，红利标杆长江电力空间打开。
盈利预测与投资评级：2025年公司归母净利润略低于我们的预期，原因或为电价下行，我们对应下调2025-2027年公
司归母净利润预测至341.67/358.65/364.31亿元（原值350.28/367.15/370.87亿元），同比增长5.14%/4.97%/1.58%；对
应PE19/18/18倍（估值日2026/1/15）；按照2026年分红比例70%计算，对应股息率3.83%（估值日2026/1/15），维持“买
入”评级。
风险提示：来水量不及预期，电价波动风险，政策风险，新能源电力市场竞争加剧风险
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2026-01-14│长江电力(600900)年度业绩平稳增长，年中分红重视股息回报 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2025年度业绩快报。2025年，公司实现利润总额413.24亿元，同比增加24.62亿元，增长6.34%；归属
于上市公司股东的净利润341.67亿元，同比增加16.71亿元，增长5.14%；基本每股收益1.3964元/股，同比增加0.0683元/
股，增长5.14%。公司业绩符合预期。
四季度发电量同比大幅提高，秋汛保障26年开年发电量。2025年，乌东德水库来水总量约1051.35亿立方米，较上年
同期偏枯6.44%；三峡水库来水总量约3962.68亿立方米，较上年同期偏丰5.93%。2025年，公司境内所属六座梯级电站总
发电量约3071.94亿千瓦时，较上年同期增长3.82%。其中，第四季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约720.68亿千瓦
时，较上年同期增长19.93%。四季度同比增幅较大的影响下，公司2025年全年发电量有稳健的增长。分电站来看，4Q25乌
东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝分别实现发电量72.71、132、139.89、71.97、256.95、47.16亿千瓦时，
分别同比-14.16%、-5.5%、+6.81%、+6.35%、+78.78%、+38.15%。汛末受华西秋雨影响，三峡水库迎来多次密集涨水过程
，最大洪峰流量42500立方米每秒。三峡电站和葛洲坝电站同比发电量增幅尤其明显，其余电站除乌东德和白鹤滩是同比
下降外，均实现了发电量的同比增长。
蓄能仍在高位，25秋汛带来的丰沛蓄水保障后续电量。截至2025年10月24日，三峡水库蓄至正常蓄水位175米，纳入
联合调度的长江流域58座控制性水库死水位以上蓄水量1081亿立方米，再次突破“千亿”，创历史新高。为枯水期补水提
供了有效保障。截至2026年1月13日，三峡的水位为170.76米，同比去年+1.96米，丰沛蓄水为26年开年的发电量打下基础
。
26年财务费用和折旧到期将带来成本显著下降。2025年前三季度公司财务费用71.61亿，较去年同期同比下降15.33%
。公司带息债务和融资利率同步下降，截至2025年9月末公司带息债务2887亿，较去年同期下降3.20%。同时公司也一直在
进行高成本债务置换，上半年公司发行的超短期融资券和中期票据票面利率在1.41%-2.16%，财务费用的持续压降说明公
司压降置换效果显著。2026年三峡大坝相关机组折旧到期，对应折旧成本将不再计提，直接带动长江电力营业成本下降。
成本端的刚性缩减将转化为利润端的增量空间，为长江电力带来确定性的业绩增厚与盈利能力提升。
派发25年中期股利，大股东增持显示长期发展的信心。在16-20年期间，公司承诺每股现金分红不低于0.65元，实际
每年均超额分红；21-25年承诺分红比例不低于当年净利润的70%，公司24年分发红利每股0.943元（含税），对应股息率
为3.45%。同时公司公告派发25年中期利润每10股2.1元（含税），分红频次的提高和分红的稳定增长都彰显公司对于股东
回报的重视。8月公司公告控股股东三峡集团计划在未来12个月内通过二级市场增持公司股份，增持金额40-80亿，不设置
固定价格区间，显示公司对于自身未来长期发展的信心。截至2025年12月9日，公司控股股东及一致行动人合计持股比例
由52.58%增加至53.00%，充分体现大股东对于未来长江电力发展的信心。
盈利预测与评级：考虑到25年乌东德、白鹤滩来水，我们下调对公司2025-2027的归母净利润至341.67、365.74、391
.33亿元（下调前为355.61、387.04、412.89亿元），公司当前股价对应PE为20、18、17倍，按照2026年1月13日的股价、
及预计25年公司实现的每股收益计算，公司2025年的分红收益率达到3.58%，考虑到公司水电资产稀缺，26年财务费用下
降折旧到期带来成本下降，红利价值显著，维持“买入”评级。
风险提示：来水情况弱于预期的风险，电价波动风险
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2026-01-14│长江电力(600900)2025年业绩快报符合预期、稳步攀升 │中金公司 │增持
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业绩预览
预告2025年盈利同比增长5%
长江电力发布2025年业绩快报：营业收入同比增加1.65%至858.82亿元，归母净利润同比增加5.14%至341.67亿元，RO
E同比基本持平。
关注要点
2025年全年发电量同比+3.8%，电站间分化。公司全年发电量为3,072亿度。细节来看，电站间来水分化（乌东德水库
同比偏枯6.44%、三峡水库同比偏丰5.93%），三峡、葛洲坝电站电量同比+15.4%、+11.4%，溪洛渡、向家坝和白鹤滩同比
稳定，分别-1.2%、+0.9%、-0.5%，而乌东德降幅明显，同比-6.9%。低基数下，四季度电量同比增幅达到20%，三峡、葛
洲坝发电量同比+78.8%、+38.1%，走出2021年以来同期低谷。
业绩快报符合市场预期，基本面稳步攀升，夯实分红预期。公司预计2025年全年归母净利润同比+5%，341.67亿元，
与此前市场预期的340亿元基本吻合，电量收入增加和财务费用缩减效果显著。分红方面，公司2024年分红率达到71%，领
跑行业，且继续承诺2026-30年年度现金分红率不低于70%，回馈股东意愿较强，公司2025/26年股息率3.6%/3.7%（2026/1
/13），现金流覆盖能力强。
海外业务持续进步。根据公司披露，其海外子公司路德斯（持股97.14%）于2025年12月在利马完成红珊瑚风电项目股
权交割，项目装机规模13.57万千瓦，年发电量6.6亿千瓦时，隐含年利用小时数超4,800小时。随着此次收购，路德斯公
司成为秘鲁第一大风电运营商，形成规模优势。
盈利预测与估值
我们维持2025/2026年盈利预测不变，引入2027年盈利366.1亿元。公司当前交易在2026/27年19.0和18.3倍市盈率。
我们维持“跑赢行业”评级和目标价31.5元，对应2026/27年21.9和21.1倍市盈率，较当前股价上行空间15%。
风险
来水不及预期；税费政策变化。
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2026-01-07│长江电力(600900)来水改善护航全年业绩，利差高位彰显投资价值 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年发电量完成情况公告：2025年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约3071.94亿千瓦时，较上年同
期增长3.82%。其中，第四季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约720.68亿千瓦时，较上年同期增长19.93%。
事件评论
四季度下游来水转丰，全年业绩展望稳健。2025年，乌东德水库来水总量约1051.35亿立方米，较上年同期偏枯6.44%
；三峡水库来水总量约3962.68亿立方米，较上年同期偏丰5.93%。得益于下游电站来水偏丰，2025年公司完成发电量3071
.94亿千瓦时，同比增长3.82%，圆满完成年初3000亿千瓦时的发电量目标，且超额完成2.40%。其中，四季度乌东德水库
来水总量同比偏枯7.96%，三峡水库来水同比偏丰59.69%，受此影响，四季度公司完成发电量720.68亿千瓦时，同比增长1
9.93%。从电量结构上来看，乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝电站四季度发电量分别同比-14.16%/-5.5%/+6.8
1%/+6.35%/+78.78%/+38.15%，上下游电站来水表现分化明显。整体而言，得益于下游的丰沛来水，四季度电量实现高速
增长，单季业绩展望积极。全年来看，公司发电量实现稳健增长，同时考虑来水改善的背景下，公司参股投资收益同样有
望贡献业绩增量，公司全年业绩有望实现稳健增长。
蓄能高位，有望保障后续电量表现。2025年四季度以来，随着秋汛的开启主要流域来水明显转丰，从水库蓄水来看，
截至12月31日，向家坝/溪洛渡/乌东德/三峡水库上游水位分别为379米/599米/974米/171米，同比分别+4米/+3米/+2米/+
2.5米，主要水库的丰沛蓄水将为后续公司电量表现提供有力支撑。
延续高额分红承诺，红利典范长期看好。2025年8月14日，公司披露2026-2030年股东分红回报规划的公告：2026年至
2030年每年度的利润分配按不低于当年合并报表中归属于母公司股东的净利润的70%进行现金分红。本次分红承诺恰逢上
一轮分红承诺到期，延续高比例的分红承诺彰显出上市公司对于股东回报的高度重视。此外，2025年8月22日三峡集团披
露发布表示将在未来一年内进行不低于40亿不高于80亿元的增持计划，彰显出对公司长期发展的信心和中小股东的重视。
截至1月5日，长江电力的预期股息率与十年期国债到期收益率之差达到2023年以来的97%分位数，从息差维度公司投资性
价比进入到极高的水平。若按照“十五五”初期2026-2027年预期平均业绩测算，公司股息率将达到3.73%，我们坚定看好
公司作为稳健红利典范的长期投资价值。
投资建议与估值：根据最新经营数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年对应EPS分别为1.41元、1.44元
和1.47元，对应PE分别为19.33倍、18.95倍和18.58倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、电价波动风险；2、来水不及预期风险。
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2025-11-03│长江电力(600900)Q3来水波动电量暂承压，财务费用压降效果明显 │天风证券 │买入
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事件
公司公布2025年三季报。公司2025年Q3营业收入290.4亿元，同比-7.9%；归母净利润151.4亿元，同比-9.2%；前三季
度归母净利润281.9亿元，同比+0.6%。
Q3来水波动电量略承压，蓄能顺利推进为今冬明春打基础
①Q3电量电价拆分：
电量方面，2025年Q3，公司总发电量约1084.7亿千瓦时，同比-5.84%。其中葛洲坝/三峡/向家坝/溪洛渡/白鹤滩/乌
东德发电量分别为64.56/357.76/109.34/194.02/212.14/146.89亿千瓦时，分别同比+19.46%/+10.66%/-10.97%/-17.03%/
-13.21%/-15.38%。Q3发电量同比负增长主要系Q3来水波动所致（25年前三季度乌东德/三峡水库来水总量分别同比偏枯6.
04%和4.54%），Q3金沙江下游四座电站发电量同比均出现负增长。前三季度总发电量约2351.3亿千瓦时，同比基本持平。
电价方面，Q3营业收入降幅略大于电量降幅。我们粗略估计公司Q3不含税电价约0.268元/千瓦时，相较于去年同期降
低约6厘/千瓦时。
②Q4蓄能顺利开展：
截至10月24日8时，三峡水库水位达到175米，顺利完成蓄水目标。目前三峡水库蓄能54.35亿千瓦时，同比增加20亿
千瓦时，为今冬明春枯水期发电奠定了良好的基础。
财务费用、投资收益有效对冲来水波动
财务费用方面，2025年Q3公司财务费用同比减少约5.1亿元，同比压降幅度约18.2%。前三季度公司财务费用累计压降
约13亿元。投资收益方面，2025年Q3公司实现投资收益16.48亿元，同比增加2.7亿元，同比增幅约20%。
长期利率持续低位背景下，红利属性价值凸显
公司承诺2026-2030年每年按不低于当年归母净利润的70%进行现金分红。2024年公司实际分红金额达230.74亿元，截
至2025年11月3日收盘，对应股息率约3.3%。截至11月3日，十年期国债收益率为1.81%，与长电股息率息差超过150bp+。
在长期利率维持低位的背景下，公司的红利价值属性持续凸显。
盈利预测与估值
由于Q3来水波动，略调整盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润331.2/352.5/365亿元（前值333.3/354.
6/367.2亿元），对应PE20.9/19.7/19x，维持“买入”评级。
风险提示：来水不及预期、用电需求下降、电价超预期波动、抽蓄电站建设进度不及预期等风险
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2025-10-31│长江电力(600900)三峡来水大幅转丰对业绩形成支撑 │华泰证券 │买入
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长江电力发布三季报：3Q25实现营收290.44亿元（yoy-7.78%，qoq+47.56%），归母净利151.37亿元（yoy-9.13%，qo
q+92.20%），归母净利位于我们预期的146.42-162.41亿元（中值154.42亿元）下区间。1-9M25实现营收657.41亿元（yoy
-0.89%），归母净利281.93亿元（yoy+0.60%），扣非净利282.07亿元（yoy+0.79%）。9月三峡来水大幅转丰对3Q25业绩
形成一定支撑，预计公司2025年全年境内水电发电量同比+0.34%，归母净利润同比+3.62%；持续看好公司六库联调和上游
龙盘（未投产）/两河口水库为公司下游水电站带来电量增发效应及金沙江下游水风光储一体化发展，维持“买入”评级
。
9月三峡来水大幅转丰，3Q25发电量同比-5.84%，
7-8月主汛期公司水电站来水同比偏枯较为严重，9月来水同比情况有所好转，尤其三峡水库9月入库流量同比大幅偏
多，促使3Q25公司境内6座水电站发电量同比降幅较2025年7-8月大幅收窄，仅为5.84%。分电站看，乌东德/白鹤滩/溪洛
渡/向家坝3Q25发电量分别同比下降15.38/13.21/17.03/10.97%至146.89/212.14/194.02/109.34亿千瓦时，而三峡/葛洲
坝电站3Q25发电量同比增长10.66/19.46%至357.76/64.56亿千瓦时。1-9M25，公司境内6座水电站发电量同比-0.29%至235
1.26亿千瓦时，主要是1-9M25乌东德水库来水总量较上年同期偏枯6.04%，三峡水库来水总量较上年同期偏枯4.54%。
3Q25财务费用同比-18.17%，经营净现金流暂受来水影响
期间费用率方面，1-9M25公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.21/1.52/0.63/10.89%，同比+0.02/+0.19/+0.10/
-1.86pp，费用管控较优。1-9M25公司财务费用同比-15.33%至71.61亿元，其中3Q25/2Q25/1Q25同比降幅分别为18.17/14.
86/12.98%，财务费用同比降幅呈现逐季度扩张态势，对公司盈利起到显著提升作用，主要得益于公司进行高成本债务置
换。1-9M25公司经营活动产生的现金流量净额为428.95亿元，同比-9.98%，主要是3Q25因来水总体同比偏枯导致发电量同
比-5.84%，经营活动产生的现金流量净额同比-23.35%至189.04亿元。
盈利预测与估值
考虑9月以来三峡水库来水同比大幅偏丰，我们上调公司2025-27年境内水电发电量3.32/2.93/2.93%，从而上调公司2
025-27年归母净利润3.46%/3.00%/2.86%至336.71/350.75/367.08亿元（三年复合增速为4.15%），对应EPS为1.38/1.43/1
.50元。参考可比公司Wind一致预期26年平均PE18.2x，看好公司六库联调和上游龙盘（未投产）/两河口水库为公司水电
站带来电量增发效应及金沙江下游水风光储一体化发展，给予公司25.5x26EPE，目标价36.55元（前值：32.59元基于25E2
4.5xPE）。
风险提示：上网电价低于预期，发电量低于预期，参股公司贡献投资收益不及预期。
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2025-10-31│长江电力(600900)来水短暂影响发电量，秋汛保障今冬明春发电能力 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入人民币657.41亿元，同比下降0.89%；归母净利
润人民币281.93亿元，同比增长0.60%。公司业绩符合预期。
来水偏枯影响公司发电量，秋汛保障今冬明春发电能力。2025年前三季度，乌东德水库来水总量约834.89
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