研报评级☆ ◇600900 长江电力 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 1 0 0 0 4
1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 3 1 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.11│ 1.33│ 1.41│ 1.50│ 1.57│ 1.60│
│每股净资产(元) │ 8.23│ 8.59│ 9.05│ 9.60│ 10.17│ 10.77│
│净资产收益率% │ 13.53│ 15.45│ 15.59│ 15.78│ 15.63│ 15.21│
│归母净利润(百万元) │ 27238.97│ 32496.17│ 34502.81│ 36650.00│ 38357.50│ 39198.50│
│营业收入(百万元) │ 78111.57│ 84491.87│ 86241.94│ 88763.50│ 90314.00│ 91073.50│
│营业利润(百万元) │ 33220.29│ 39645.36│ 42599.38│ 45017.00│ 47033.00│ 48033.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-07 买入 维持 --- 1.52 1.63 1.67 方正证券
2026-05-07 买入 维持 --- 1.50 1.61 1.63 申万宏源
2026-05-07 买入 维持 --- 1.51 1.54 1.56 长江证券
2026-05-06 增持 维持 --- 1.46 1.49 1.54 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-07│长江电力(600900)多站增发电量增加，投资收益锦上添花 │长江证券 │买入
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事件描述
公司披露2025年年报和2026年一季报：2025年，公司实现营业收入862.42亿元，同比增加2.07%，实现归母净利润345
.03亿元，同比增长6.17%。2026年一季度，公司实现营业收入181.12亿元，同比增长6.44%，实现归母净利润67.61亿元，
同比增长30.50%。
事件评论
水情调度促成优异业绩，减值计提三峡水利投资。2025年乌东德水库全年来水总量较上年同期偏枯6.44%，但三峡水
库来水总量较上年同期偏丰5.93%，基于中下游丰沛水情2025年公司六座梯级电站总发电量约3071.94亿千瓦时，较上年同
期增长3.82%。其中，三峡电站全年发电量激增15.44%达到957.15亿千瓦时，葛洲坝电站发电量也增长11.36%至193.81亿
千瓦时。此外，凭借优异调度，公司全年实现节水增发电量高达140.1亿千瓦时，耗水率等指标均创历史最佳。虽然销售
费用、管理费用、研发费用等有小额增长，但重要成本财务费用得益于债务置换等有效手段同比大幅下降17.60亿元，降
幅达到15.81%，有效帮助公司营业总成本下降2.99%。2025年公司计提资产减值损失15.05亿元，其中包含对于重庆三峡水
利的长期股权投资减值13.99亿元和重庆涪陵能源0.2亿元。2025年公司拟每股派发现金1.00元（含税），分红总额占归母
净利润70.92%，对应4月29日收盘价股息率约3.74%，彰显低波红利资产龙头本色。
多站增发电量增加，投资收益锦上添花。第一季度水情延续上年，乌东德水库来水总量较上年同期偏枯7.36%，三峡
水库来水总量较上年同期偏丰5.49%。得益于去年汛期留存的库容，2026年第一季度公司六座梯级电站总发电量约618.25
亿千瓦时，较上年同期增加7.19%。其中，向家坝、溪洛渡和三峡电站增速领先，分别达10.88%、9.71%和10.51%，成为拉
动总发电量增长的核心动力。受益于此，2026年第一季度公司实现营业收入181.12亿元，同比增长6.44%。得益于贷款偿
还和利率置换，公司财务费用一季度继续同比下降3.74亿元，同比降幅达15.08%。得益于所投金融资产如建设银行H、北
控水务集团H等良好的市场表现，一季度公司金融资产浮盈明显，公允价值变动收益达6.85亿元，较上年同期-5107万元大
幅转正，成为利润增长主要非经常性来源，促成同期归母净利润同比增长30.50%。即便不考虑金融资产浮盈，扣非净利润
同比增速19.20%也足以证明自身优异。
稳健业绩稳定分红，红利典范价值突出。公司初步计划2026年，在年内来水分布有利于发电的情况下，六座梯级电站
力争实现年发电量3060亿千瓦时，考虑到财务费用仍有下行空间，大水电主业仍有业绩稳健增长预期。此外，公司继续执
行2026-2030年每年现金分红率不低于当年归母净利润的70%的承诺，以最新数据测算当前公司股息率与10年期国债收益率
息差已超过历史98%分位数，长期资产配置胜率和价值十分突出。
投资建议与估值：根据最新财务数据，预计公司2026-2028年对应EPS分别为1.51元、1.54元和1.56元，对应PE分别为
18.05倍、17.70倍和17.47倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、电价波动风险；2、来水不及预期风险。
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2026-05-07│长江电力(600900)公司点评报告：电量增长费用压降助推利润快增，延续高分│方正证券 │买入
│红夯实回报基础 │ │
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营收862.42亿元，同比+2.07%；实现归母净利润345.03
亿元，同比+6.17%；2026年Q1，公司实现营收181.12亿元，同比+6.44%，实现归母净利润67.61亿元，同比+30.50%。
2025年和2026年Q1电量稳健增长，电价韧性有力支撑营收表现。2025年，公司境内六座梯级电站总发电量达到3071.9
4亿千瓦时，同比增长3.82%，其中三峡、葛洲坝电站受益于来水偏丰，对电量的增量贡献较为突出。全年水电上网电价总
体保持平稳，市场化交易电量占比为36.1%，较上年下降2.5个百分点，境内水电业务收入同比增长1.59%。步入2026年Q1
，尽管乌东德来水偏枯7.36%，但三峡来水偏丰5.49%，叠加六库联调对上游蓄能的释放，梯级电站总发电量约618.25亿千
瓦时，同比增长7.19%；同期公司综合上网电价同比仅小幅回落0.69%，综合导致公司Q1营收同比增长6.44%。
财务费用压降增厚盈利，金融资产公允价值变动收益助推Q1业绩高增。2025年，公司财务费用压降至93.71亿元，同
比大幅减少17.60亿元，有效推动公司全年整体业绩释放。2026年Q1，公司财务费用同比再降3.75亿元；同期，公司所持
金融资产公允价值变动收益同比大幅增长至6.85亿元，对当期利润形成了有力补充。此外，我们推测随着部分机组折旧陆
续到期，公司成本端压力或将有所减轻，进而导致其综合毛利率提升至55.65%，同比上升2.67个百分点。在上述因素共同
驱动下，2026年Q1公司归母净利润同比大增30.50%，利润增速显著高于收入增速。
延续高比例分红夯实回报预期，强化红利资产属性。公司2025年度拟每股派现1.00元，合计分红244.68亿元，占归母
净利润70.92%，延续此前高分红特点。2026年4月，公司发布“提质增效重回报”行动方案，提出多项举措，并设定2026
年经营目标，要求在来水达标条件下力争实现发电量3060亿千瓦时。在当前的低利率环境下，我们认为公司持续高分红、
强稳定的红利资产属性有望获得价值资金青睐。
盈利预测与估值：我们预计2026-2028年公司分别实现归母净利润371.51/399.65/409.21亿元，同比分别+7.67%/+7.5
7%/+2.39%，2026年5月7日股价对应PE为17.82/16.56/16.17倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：来水不及预期风险；上网电价下调风险。
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2026-05-07│长江电力(600900)发电主业盈利稳健增长，财务费用持续优化 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2025年年度和2026年一季度报告，2025年公司实现营收862.42亿元，同比增加2.07%；归母净利润345
.03亿元，同比增加6.17%。2026年一季度，公司实现营收181.12亿元，同比增加6.44%；归母净利润67.61亿元，同比增加
30.50%。符合我们的预期。
25秋汛保障26一季度电量同比+7%。2025年，乌东德水库来水总量约1051.35亿立方米，较上年同期偏枯6.44%；三峡
水库来水总量约3962.68亿立方米，较上年同期偏丰5.93%。2025年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约3071.94亿千
瓦时，较上年同期增长3.82%。乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝电站2025年全年分别同比-6.88%、-0.54
%、-1.20%、+0.93%、+15.44%、+11.36%。汛末受华西秋雨影响，三峡水库迎来多次密集涨水过程，最大洪峰流量42500立
方米每秒。三峡电站和葛洲坝电站同比发电量增幅尤其明显。2026年第一季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约61
8.25亿千瓦时，较上年同期增加7.19%。26年一季度除乌东德电站的发电量有小幅下降外，其余电站均实现同比正增长，
乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝电站2026年Q1分别同比-2.60%、+4.02%、+9.71%、+10.88%、+10.51%、
+5.90%。
债务结构持续优化，显著降低财务费用。2025年公司财务费用93.71亿，较同期下降15.81%，其中利息费用95.09亿，
较同期下降16.05%。2016年一季度财务费用持续改善，同比去年降低15.08%。2026年一季度公司短期借款和一年以内到期
的非流动负债均较同期大幅下降，分别同比下降78.06%和18.08%，显示公司在不断优化负债结构，改善财务费用。
25年股息率3.68%，重视股东回报。2025年公司每10股派发现金红利人民币10元（含税），占合并报表归属于上市公
司股东的净利润的70.92%。以2026年5月7日的收盘价计算，公司股息率达到3.68%。公告进行25年利润分配的同时，公司
同时提请了拟进行2026年中期分红的公告，体现了公司重视投资者利益。
盈利预测与评级：考虑到财务费用同比下降，我们上调公司2026-2027年的预测，预计公司2026-2027年实现归母净利
润367.05和392.99亿元（原值为365.74、391.33亿元），新增2028年的预测为399.43亿元，公司当前股价对应PE为18、17
、17倍，考虑到公司股息价值显著，维持“买入”评级。
风险提示：来水波动的风险，电价波动的风险
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2026-05-06│长江电力(600900)25年年报及26年一季报点评：满蓄效应显现，降本控费助力│招商证券 │增持
│Q1业绩高增 │ │
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长江电力发布25年年报及26年一季报，2025年实现营业收入862.42亿元，同比+2.07%；归母净利润345.03亿元，同比
+6.18%。26Q1公司实现营业收入181.12亿元，同比+6.44%；归母净利润67.61亿元，同比+30.50%。
电量进一步提升，带动Q1业绩实现高增长。公司2025年实现营业收入862.42亿元，同比+2.07%；归母净利润345.03亿
元，同比+6.18%。公司拟派发末期股息0.79元/股，叠加中期分红0.21元/股，合计分红比例达70.92%，红利标杆价值凸显
。26Q1公司实现营业收入181.12亿元，同比+6.44%；归母净利润67.61亿元，同比+30.50%，业绩高增或受益于发电量增加
、财务费用压降，以及公允价值变动收益增加。
三峡满蓄+来水偏丰保障电量增长，度电盈利能力提升。2025年，公司实现发电量3071.94亿千瓦时，其中，三峡、葛
洲坝电站发电量分别同比增长15.44%、11.36%。公司水电上网电价为280.28元/兆瓦时，同比-5.24元/兆瓦时。26Q1乌东
德水库来水总量约154.75亿立方米，较上年同期偏枯7.36%；三峡水库来水总量约585.68亿立方米，较上年同期偏丰5.49%
。公司六座梯级电站总发电量达618.25亿千瓦时，同比+7.19%，其中溪洛渡、向家坝、三峡电站发电量分别同比增长9.7%
、10.9%、10.5%。测算水电度电归母净利润约0.109元/千瓦时，同比+0.02元/千瓦时，盈利质量进一步改善。
财务压降成效显著，抽蓄稳步推进。2025年公司财务费用为93.71亿元，同比下降15.81%；26Q1财务费用为21.06亿元
，同比下降15.08%，财务费用持续压降增厚利润。公司积极拓展成长边界，甘肃张掖等抽蓄项目建设稳步推进，完成河南
巩义、江西寻乌2个项目投资决策和河北青龙等4个项目公司股权收购，湖南攸县项目主体工程开工，有望贡献长期增量。
盈利预测与估值：2025年公司经营活动现金流量净额达605.63亿元，同比+1.53%。公司承诺“十五五”期间延续70%
分红率，按2025年1.00元/股的分红测算，当前股息率达3.7%，具备吸引力。同时，控股股东三峡集团已累计增持约1.62
亿股，并持续推进增持计划，彰显公司稀缺水电资产稀缺价值的高度认可。预计公司2026-2028年归母净利润分别为357.0
3、364.06、376.60亿元，同比增长3%、2%、3%，当前股价对应PE分别为18.6x、18.3x、17.7x，维持“增持”评级。
风险提示：来水情况不及预期；市场化电价机制建设不及预期；装机改造建设进度不及预期；用电需求不及预期等。
【5.机构调研】 暂无数据
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