研报评级☆ ◇600900 长江电力 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 5 1 0 0 0 6
1月内 6 1 0 0 0 7
2月内 9 2 0 0 0 11
3月内 17 2 0 0 0 19
6月内 22 3 0 0 0 25
1年内 29 5 0 0 0 34
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.11│ 1.33│ 1.41│ 1.45│ 1.53│ 1.56│
│每股净资产(元) │ 8.23│ 8.59│ 9.05│ 9.05│ 9.64│ 10.22│
│净资产收益率% │ 13.53│ 15.45│ 15.59│ 15.11│ 15.08│ 14.63│
│归母净利润(百万元) │ 27238.97│ 32496.17│ 34502.81│ 35441.13│ 37464.20│ 38237.38│
│营业收入(百万元) │ 78111.57│ 84491.87│ 86241.94│ 85827.08│ 88375.40│ 88925.21│
│营业利润(百万元) │ 33220.29│ 39645.36│ 42599.38│ 43672.87│ 46364.20│ 47361.56│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-03 买入 维持 --- 1.47 1.56 1.61 申万宏源
2026-11-03 买入 维持 --- 1.39 1.53 1.54 长江证券
2026-11-03 买入 维持 34.54 1.28 1.57 1.59 东方证券
2026-11-03 买入 维持 34.16 1.37 1.51 1.55 广发证券
2026-11-02 增持 维持 31.5 --- --- --- 中金公司
2026-11-01 买入 维持 --- 1.36 1.48 1.53 国金证券
2026-10-16 买入 维持 --- 1.40 1.55 1.56 长江证券
2026-09-21 买入 维持 --- 1.47 1.53 1.57 华源证券
2026-09-11 买入 维持 --- 1.47 1.53 1.56 首创证券
2026-09-07 增持 维持 31.5 --- --- --- 中金公司
2026-09-07 买入 维持 33.5 1.46 1.59 1.67 中信建投
2026-09-06 买入 维持 36.75 1.47 1.52 1.56 广发证券
2026-09-06 买入 维持 --- 1.51 1.58 1.61 长江证券
2026-09-04 买入 维持 --- 1.47 1.53 1.57 天风证券
2026-09-04 买入 维持 34.27 1.49 1.60 1.62 东方证券
2026-09-02 买入 维持 --- 1.47 1.49 1.50 东吴证券
2026-09-01 买入 维持 --- 1.53 1.59 1.63 申万宏源
2026-08-30 买入 维持 --- 1.45 1.52 1.52 财通证券
2026-08-29 买入 维持 --- 1.48 1.51 1.55 国金证券
2026-07-08 买入 维持 --- 1.51 1.56 1.60 长江证券
2026-07-07 买入 首次 --- 1.41 1.42 1.48 开源证券
2026-06-09 买入 首次 --- 1.45 1.52 1.52 财通证券
2026-06-01 买入 维持 --- 1.47 1.51 1.53 华源证券
2026-05-28 买入 维持 31.55 1.47 1.52 1.54 国泰海通
2026-05-17 增持 维持 --- 1.46 1.51 1.53 国信证券
2026-05-07 买入 维持 --- 1.52 1.63 1.67 方正证券
2026-05-07 买入 维持 --- 1.50 1.61 1.63 申万宏源
2026-05-07 买入 维持 --- 1.51 1.54 1.56 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-03│长江电力(600900)三季度来水转弱，财务降费有效对冲 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2026年三季报。前三季度公司实现营业收入630.56亿元，同比下降4.08%；归母净利润263.44亿元，
同比下降6.56%。其中三季度实现营业收入251.27亿元，同比下降13.49%；归母净利润115.88亿元，同比下降23.44%，略
低于我们的预期，主要系三季度来水转弱、发电量同比下降所致。
三季度来水转弱拖累电量，发电量同比下降。前三季度乌东德水库来水总量757.36亿立方米，同比偏枯9.29%；三峡
水库来水总量3018.07亿立方米，同比偏丰0.98%。公司境内六座梯级电站总发电量2250.58亿千瓦时，同比下降4.28%，与
收入端降幅基本匹配。其中三季度发电量923.14亿千瓦时，同比下降14.89%。三季度三峡电站发电量同比下降29.23%，是
电量回落的主要来源。
成本控制与财务降费延续，部分缓解电量下滑影响。前三季度公司营业成本244.31亿元，同比下降1.00%；财务费用6
1.49亿元，同比下降14.13%，同比减少约10.12亿元。公司持续推进债务结构优化和融资成本压降，财务费用下降增厚公
司利润，部分对冲电量下滑影响。
投资收益保持贡献，经营现金流依然充沛。前三季度公司实现投资收益39.67亿元，同比下降6.36%，其中联营及合营
企业投资收益37.62亿元，继续为利润提供稳定补充。经营活动现金流量净额403.43亿元，同比下降5.95%，降幅与利润基
本匹配，充沛现金流为偿债、投资及分红提供保障。
水电资产稀缺性不变，红利配置价值仍突出。短期业绩受流域来水波动影响，但公司六库联合调度能力、低成本融资
优势及优质水电资产稀缺性并未改变。公司承诺2026-2030年每年现金分红不低于当年归母净利润的70%，中长期股东回报
确定性较强。按照我们对2026年业绩及70%最低分红比例测算，公司2026年股息率不低于3.49%。
盈利预测与评级：考虑前三季度来水偏弱及整体蓄能情况，我们下调2026-2028年归母净利润预测为358.74、381.97
、393.14亿元（原值为373.52、387.88、398.53亿元），对应当前PE分别为20x、19x、18x。公司水电资产稀缺、现金流
充沛、分红承诺明确，维持"买入"评级。
风险提示：来水情况弱于预期，电价波动风险，投资收益不及预期。
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2026-11-03│长江电力(600900)来水偏枯业绩承压，息差高位配置价值突出 │广发证券 │买入
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来水偏枯拖累三季度业绩，按27年预期分红当前股息率3.6%。公司发布三季报，前三季度实现营业收入630.56亿元（
同比-4.08%）；归母净利润263.44亿元（同比-6.56%）。其中，第三季度营业收入251.27亿元（同比-13.49%）；归母净
利润115.88亿元（同比-23.44%）；扣非归母净利润120.69亿元（同比-19.62%）。9月来水偏枯影响三季度电量增速，收
入降幅均略低于电量降幅，前三季度电价同比变化不大，业绩下滑主要受发电量下降影响，以及Q3金融资产公允价值变动
影响（同比减少7.48亿元）。根据分红承诺公告以及27年业绩预测，计算当前股息率为3.6%。
折旧与财务费用持续下降，成本下降对冲部分经营压力。根据发电量公告，Q1-3累计发电量2250.58亿千瓦时（同比-
4.28%），Q3发电量923.14亿千瓦时（同比-14.89%），是收入下降的主要原因。前三季度公司营业成本同比减少2.37亿元
（降幅0.96%），机器设备折旧持续减少，为成本端改善提供支撑。财务费用方面，前三季度同比减少10.12亿元（降幅14
.1%），贷款置换红利持续释放，有效缓解收入下降对利润的冲击。整体来看，折旧下降与融资成本优化仍是公司利润端
的重要支撑。
盈利稳定高分红，公用事业高股息配置价值凸显。2026年前三季度，公司投资收益同比减少2.70亿元（降幅6.4%），
主要受联营参股标的业绩偏弱影响。公允价值变动损益同比减少0.95亿元，其中，第三季度公允价值变动损益为-5.93亿
元，对当期利润形成负向影响。此外，前三季度所得税率小幅抬升，所得税费用同比增加1.20亿元。投资支出方面，前三
季度固定资产等投资支出60.28亿元，同比下降29.2%。根据wind，公司当前股息率与十年国债收益率的息差处于2018年以
来78%分位，配置价值突出。在稳健现金流与高分红承诺支撑下，公用事业高股息配置价值凸显。
盈利预测和投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为334.3亿元、368.8亿元、378.9亿元，PE分别为21.6倍
、19.6倍、19.0倍。公司盈利稳定承诺高分红。作为水电龙头，参考同业公司给予公司2026年25倍PE估值，对应34.16元/
股合理价值，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济影响需求；原料价格波动风险；政策调整风险。
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2026-11-03│长江电力(600900)Q3业绩不及预期，估值具备安全边际 │东方证券 │买入
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Q3业绩不及预期，主因来水偏枯拖累电量。2026年前三季度公司营收631亿元，同比-4.1%；归母净利263亿元，同比-
6.6%。3Q26公司营收251亿元，同比13.5%；归母净利116亿元，同比-23.4%。公司3Q26业绩下滑主要由于来水偏枯所致，3
Q26水电发电量923亿千瓦时，同比-14.9%（同期乌东德/三峡水库来水425/1273亿方，同比-2.3%/-22.1%）；公司3Q26单
位发电收入0.272元/千瓦时，同比+0.4分/千瓦时，电价保持相对稳定。
财务费用持续下滑、投资收益拖累业绩。1）3Q26财务费用19.5亿元，同比-3.5亿元，环比-1.5亿元；资产负债率57.
0%，同比-2.0pct；2）3Q26投资收益14.9亿元，同比-1.6亿元，推测主要由于参股火电业绩下滑；3）3Q26公允价值变动
损益5.9亿元，同比-7.5亿元，推测主要由于持有的南网数字股票等金融资产股价波动。
2027年大水电有望量价齐升。厄尔尼诺次年来水一般偏丰，且公司外送省份广东、江浙等地年度电价上涨确定性增强
，公司27年有望实现量价齐升。
估值具备安全边际，看好公司投资价值。当前市值（2026年11月2日市值）对应27年PE为18.8倍。自23年乌白完成注
入后公司动态PE平均值18.9倍，最大值（24年7月）22.8倍，当前公司PE略低于平均值，考虑到当前10年期国债利率接近
历史最低值且市场避险需求旺盛，我们看好公司投资价值。
维持“买入”评级。考虑到2026年来水偏枯，预计2027年厄尔尼诺次年来水有望偏丰，我们调整电站利用小时数的预
测，调整后26-28年归母净利润为312/383/388亿元(原预测值为364/392/397亿元)，参考行业可比公司2027年22倍PE，调
整目标价34.54元（原为34.27元），维持“买入”评级。
风险提示
来水不确定性风险；电价下行风险
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2026-11-03│长江电力(600900)来水转枯短期业绩承压，红利典范价值依然稳固 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年三季报：前三季度实现营业收入630.56亿元，同比下降4.08%；实现归母净利润263.44亿元，同比下
降6.56%。其中，第三季度实现营业收入251.27亿元，同比下降13.49%；实现归母净利润115.88亿元，同比下降23.44%。
事件评论
下游来水由丰转枯，电量承压限制营收。2026年前三季度，乌东德水库来水总量约757.36亿立方米，同比偏枯9.29%
；三峡水库来水总量约3018.07亿立方米，同比偏丰0.98%。结合半年度累计数据测算，三季度乌东德水库来水约425.40亿
立方米，同比偏枯约2.3%，较上半年偏枯16.94%明显改善；三峡水库来水约1273.17亿立方米，同比偏枯约22.1%，较上半
年偏丰28.74%由丰转枯，下游来水表现明显转弱。受此影响，六座梯级电站总发电量约923.14亿千瓦时，同比减少14.89%
，汛期电量表现承压。三季度乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝电站发电量分别同比下降10.46%/8.45%/3.18%/
5.97%/29.23%/17.04%；上游四站电量降幅均较二季度有所收窄，但三峡和葛洲坝由增转降，是拖累三季度电量表现的主
要因素。受电量明显下降影响，公司三季度实现营业收入251.27亿元，同比下降13.49%；按合并营业收入与境内六站发电
量估算，公司三季度度电收入约0.2722元/千瓦时，同比增长1.66%。
财务费用下降托底，投资及非经损益共同扰动业绩。公司三季度营业成本为84.60亿元，同比下降1.24%，实现毛利润
166.67亿元，同比下降18.61%，降幅高于收入降幅，体现水电成本相对刚性背景下的收入压力更充分反映在利润层面。公
司持续优化费用管控，三季度财务费用19.48亿元，同比下降15.24%，贡献税前边际增量3.50亿元，一定程度缓解主业经
营压力。投资收益方面，三季度公司投资收益实现14.91亿元，同比下降9.52%。公允价值变动方面，三季度确认损失5.93
亿元，或系参股南网数字表现偏弱，进一步拖累单季利润。综合来看，来水转枯限制主业经营，投资收益偏弱叠加公允价
值变动亏损进一步加剧单季业绩压力，公司三季度实现归母净利润115.88亿元，同比下降23.44%；前三季度累计实现归母
净利润263.44亿元，同比下降6.56%。
延续高额分红承诺，红利典范长期看好。2025年8月14日，公司披露2026-2030年股东分红回报规划的公告：2026年至
2030年每年度的利润分配按不低于当年合并报表中归属于母公司股东的净利润的70%进行现金分红。截至10月30日，长江
电力的预期股息率与十年期国债到期收益率之差达到2023年以来的82.70%分位数，从息差维度公司投资性价比维持在极高
的水平。若按照2026-2028年预期平均业绩测算，公司股息率将达到3.50%，我们坚定看好公司作为稳健红利典范的长期投
资价值。
盈利预测与估值：根据最新财务数据，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年对应EPS分别为1.39元、1.53元及1.
54元，对应PE分别为21.36倍、19.41倍及19.37倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、电价波动风险；2、来水不及预期风险。
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2026-11-02│长江电力(600900)来水偏枯影响三季度表现；财务费用持续压降 │中金公司 │增持
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3Q26业绩低于我们预期
长江电力公布3Q26业绩：营业收入251.3亿元，同比-13.5%；归母净利润115.9亿元，同比-23.4%。9M26营业收入630.
6亿元，同比-4.1%；归母净利润263.4亿元，同比-6.6%。
三季度来水大幅弱于预期，六座电站总发电量同比-14.9%。
3Q26，三峡、葛洲坝电站发电量同比-29.2%、-17.0%，乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝同比-3.2% -10.5%。拖
累六座电站9M26总发电量同比由增转减-4.28%。
财务费用延续双位数压降。3Q26、9M26财务费用同比下降15.2%、14.1%至19.5亿元、61.5亿元，3Q26财务费用率同比
-1.1ppt至9.8%。我们认为主要源于债务结构优化以及融资成本不断走低。
投资收益、公允价值变动收益同比下滑。3Q26投资收益同比-9.5%至14.9亿元，公司持有的湖北能源、申能股份、甘
肃能源、桂冠电力受来水、燃料成本上升等因素影响归母净利润分别同比-73.8%、-64.0%、-22.23%、-9.0%。3Q26公司确
认公允价值变动损失5.9亿元（3Q25收益1.55亿元）。
发展趋势
电价与费用端共同支撑盈利韧性，短期扰动不改长期价值与分红能力。公司在电价端展现出较强稳定性，流域来水年
度间的分化更多体现为短期波动。成本端，公司持续压降财务费用；长期看，水电机组折旧到期后仍有较广阔的价值释放
空间。我们认为，公司现金流实力较强，能够为股东带来长期回报，是防御性配置的首选标的。
盈利预测与估值
考虑到三季度电量低于预期，我们下调2026/27年盈利预测5.1%、4.6%至334.2亿元、349.2亿元。公司当前交易在202
6/27年市盈率21.8倍和20.8倍。考虑公司优质水电资产的稀缺性及稳定分红能力，在市场风险偏好下降背景下具备估值溢
价，我们维持跑赢行业评级和目标价31.5元，对应2026/27年市盈率23.1倍和22.1倍，较当前股价有5.9%的上行空间。
风险
来水不及预期，市场化交易电价表现不及预期。
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2026-11-01│长江电力(600900)高基数影响电量，成本费用持续优化 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年10月30日，公司披露2026年三季报，前三季度实现营业收入630.56亿元，同比下降4.08%；实现归母净利润263
.44亿元，同比下降6.56%。其中，Q3实现营业收入251.27亿元，同比下降13.49%；实现归母净利润115.88亿元，同比下降
23.44%，扣非归母净利润120.69亿元，同比下降19.62%。
经营分析
去年秋汛高基数影响电量，度电收入微增。前三季度公司境内六座梯级电站实现发电量2250.58亿千瓦时，同比下降4
.28%；其中Q3发电量923.14亿千瓦时，同比下降14.89%，主要受上年同期秋汛发电量高基数影响。分电站看，Q3金沙江下
游四座电站发电量合计同比下降6.9%，三峡、葛洲坝合计同比下降27.4%。按合并营业收入除以境内六站发电量测算，Q3
度电收入约0.2722元/千瓦时（不含税），同比提升0.44分/千瓦时，高价电站发电量占比提升形成一定支撑。
成本费用持续优化，投资及估值波动影响当季利润。Q3营业成本84.60亿元，同比下降1.2%，减少1.06亿元；财务费
用19.48亿元，同比下降15.2%，减少3.50亿元。Q3投资收益14.91亿元，同比下降9.5%，减少1.57亿元，其中对联营、合
营企业的投资收益同比减少1.54亿元。Q3公允价值变动损失5.93亿元，上年同期为收益1.55亿元，同比减少7.48亿元，主
要受南网数字及北控水务市值波动影响。
资本开支下降，梯级调蓄与融资成本优化支撑长期价值。前三季度公司资本开支60.28亿元，同比下降29.2%；其中Q3
资本开支15.93亿元，同比下降27.6%，投资支出节奏有所放缓。公司六库联调有助于优化水资源配置，为经营及分红提供
支撑。当前公司股息率约3.43%，较10年期国债收益率高约181bp，高于过往多数年份60-140bp的水平，股息率要求仍有下
行空间。随着低利率环境延续、存量固收资产逐步到期置换，水电龙头的现金流与分红优势将进一步凸显，推动股息率要
求下降和估值修复。
盈利预测、估值与评级
预计2026-2028年公司归母净利润分别为333.1/361.1/375.4亿元，EPS分别为1.361/1.476/1.534元，按最新收盘价对
应PE估值分别为21.9/20.2/19.4倍。维持“买入”评级。
风险提示
来水波动；上网电价调整风险；投资收益不及预期等。
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2026-10-16│长江电力(600900)下游来水明显转枯，电量承压限制业绩 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年三季度发电量完成情况公告：根据初步统计，2026年前三季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量
约2250.58亿千瓦时，同比减少4.28%；其中，第三季度总发电量约923.14亿千瓦时，同比减少14.89%。
事件评论
下游来水由丰转枯，三季度电量有所承压。2026年前三季度，乌东德水库来水总量约757.36亿立方米，同比偏枯9.29
%；三峡水库来水总量约3018.07亿立方米，同比偏丰0.98%。结合半年度累计数据测算，三季度乌东德水库来水约425.40
亿立方米，同比偏枯约2.3%，较上半年偏枯16.94%明显改善；三峡水库来水约1273.17亿立方米，同比偏枯约22.1%，较上
半年偏丰28.74%由丰转枯，下游来水表现明显转弱。受此影响，三季度乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝电站
发电量分别同比下降10.46%/8.45%/3.18%/5.97%/29.23%/17.04%；上游四站电量降幅均较二季度有所收窄，但三峡和葛洲
坝由增转降，是拖累三季度电量表现的主要因素。整体来看，公司三季度总发电量同比下降14.89%，增速较二季度回落17
.71个百分点，前三季度累计电量增速也由上半年的增长4.81%转为下降4.28%；虽然电量明显承压，但考虑公司财务费用
压降及投资收益等平滑能力，预计公司三季度业绩有所承压但幅度相对有限。
梯级蓄水储备后续水能，为四季度电量提供支撑。据三峡集团披露，三峡水库于9月10日启动年度蓄水，此前乌东德
、白鹤滩、溪洛渡、向家坝水库已陆续进入蓄水阶段；截至2026年10月11日，乌东德/三峡水库上游水位分别同比+7米、+
3米。此外，据中国气象局预测，今年10-11月华西秋雨总体偏多，西南地区东部局部降水偏多五至八成，一定程度为后续
来水提供支撑。整体来看，梯级蓄水为后续经营提供基础，但考虑到去年同期四季度电量基数偏高，全年电量修复仍面临
一定压力。
延续高额分红承诺，红利典范长期看好。2025年8月14日，公司披露2026-2030年股东分红回报规划的公告：2026年至
2030年每年度的利润分配按不低于当年合并报表中归属于母公司股东的净利润的70%进行现金分红。截至10月12日，长江
电力的预期股息率与十年期国债到期收益率之差达到2023年以来的84.50%分位数，从息差维度公司投资性价比维持在极高
的水平。若按照2026-2028年预期平均业绩测算，公司股息率将达到3.58%，我们坚定看好公司作为稳健红利典范的长期投
资价值。
盈利预测与估值：根据最新经营数据，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年对应EPS分别为1.40元、1.55元及1.
56元，对应PE分别为20.94倍、18.93倍及18.88倍，维持“买入”评级。
风险提示1、电价波动风险；2、来水不及预期风险。
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2026-09-21│长江电力(600900)电量增长业绩稳健，重申水电长期配置价值 │华源证券 │买入
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事件：1）公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入379.29亿元，调整后同比增长3.36%，归母净利润147.56亿元
，调整后同比增长13.02%，扣非归母净利润142.94亿元，调整后同比增长8.37%；其中2026Q2实现营业收入198.18亿元，
调整后同比增长0.69%，归母净利润79.95亿元，调整后同比增长1.51%，扣非归母净利润80.57亿元，调整后同比增长1.25
%。
26Q2上下游来水分化，电量结构变化或为收入增幅低于电量增速主因。2026H1乌东德水库来水同比偏枯16.94%，三峡
水库来水同比偏丰28.74%，上下游来水分化，受此影响2026H1公司乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝电站
发电量分别同比-16.76%、-5.05%、-4.51%、-3.73%、+31.62%、+11.05%，总发电量1327.44亿千瓦时，同比增加4.81%；
其中2026Q2公司乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝电站发电量分别同比-27.79%、-13.75%、-17.22%、-15
.76%、+47.68%、+14.92%，总发电量709.19亿千瓦时，同比增加2.82%，2026Q2三峡、葛洲坝水电站电量占比同比提升13p
ct至48%，我们分析低价电量占比提升或为收入增幅低于电量增速主因。
26Q2折旧降费持续支撑税前利润增长，公允价值收益波动、税负抬升影响利润弹性释放。公司折旧及降费效应持续，
2026Q2公司营业成本同比减少1.63亿元，2026H1公司固定资产等折旧同比减少3.06亿元，折旧减少持续带动成本下行；20
26Q2公司财务费用20.95亿元，同比减少2.87亿元，财务降费效果显著。值得注意的是，2026H1公司公允价值变动收益6.3
8亿元，同比增加6.53亿元，其中南网数字公允价值变动收益5.74亿元，其中公司二季度公允价值变动收益-0.47亿元，同
比转负。2026Q2公司实现利润总额99.16亿元，同比增长6.03%，但所得税费用同比增加4.05亿元，我们分析主要受2026H1
税收优惠退坡影响，乌东德电站所得税率由上年的7.5%升至15%，白鹤滩电站所得税率仍为7.5%，同时较高税率的下游业
务增发，盈利结构变化或推高综合税负。
26Q3溪向来水或有所修复，参股三峡集团青海能源投资有限公司，抽蓄业务稳步发展。2026Q3以来（截至9月17日）
公司溪洛渡、向家坝入库流量分别同比+6.3%、+4.9%，来水改善有望带动电量修复。抽蓄及新能源或为公司“十五五”期
间重要投资方向，公司拟与三峡能源、三峡投资合资设立三峡集团青海能源投资有限公司以规模化推进新能源项目开发，
公司出资3.3亿元，占合资公司注册资本的比例为33%；公司抽蓄业务稳步发展，河南巩义项目主体工程开工，甘肃张掖、
重庆奉节、湖南攸县、江西寻乌等项目建设稳步推进。
稀缺性长久期稳定资产，重申水电配置价值。水电为稀缺性长久期稳定资产，由于其商业模式与政策环境的稳定性、
业绩可预测性，基本不会发生叙事的变化，同时资本市场的整体波动性相当于水电个股的机会成本，水电长期具备配置价
值。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为361、374和385亿元，对应PE19、19和18倍。假设公司2026
年分红率维持2025年水平，当前股价对应股息率3.7%。复盘长江电力的历史超额收益，我们认为根本上是在市场环境的催
化下，市场对其业绩稳定性、现金流价值以及背后的商业模式多次重估，继续看好公司长期价值，维持“买入”评级。
风险提示：收益率受到利率环境的影响；短期来水存在不确定性；电价政策出现不利调整。
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2026-09-11│长江电力(600900)公司简评报告：2026H1来水偏丰带动发电量提升，红利价值│首创证券 │买入
│凸显 │ │
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事件：公司发布2026年半年报业绩。2026H1公司实现营业收入379.29亿元（同比+3.36%）；归母净利润147.56亿元（
同比+13.02%）。分季度来看，2026Q2公司实现营业收入198.18亿元（同比+0.69%）；归母净利润79.95亿元（同比+1.51%
）。
三峡、葛洲坝来水偏丰带动整体发电量提升。2026H1公司境内所属六座梯级电站总发电量约1327.44亿千瓦时（同比+
4.81%）。其中2026Q2公司境内所属六座梯级电站总发电量约709.19亿千瓦时（同比+2.82%）。分电站来看，三峡/葛洲坝
/向家坝/溪洛渡/白鹤滩/乌东德水电站2026H1发电量分别实现同比增长+31.62%/+11.05%/-3.73%/-4.51%/-5.05%/-16.76%
，其中三峡来水较2025年同期偏丰28.74%，抵消乌东德等电站发电量下降。
公司抽水蓄能项目建设有序推进。公司甘肃张掖、湖南攸县广寒坪、重庆奉节菜籽坝、河南巩义后寺河、江西寻乌、
安徽休宁里庄、河北青龙冰沟等抽蓄项目推进建设。分项目来看，甘肃张掖抽蓄工程进度达23.80%，是当前推进节奏最快
的在建站点，其余项目稳步跟进。中长期来看，随着在建项目陆续完工投产，抽蓄资产有望形成容量电价+电量电价的双
重收益模式，与现有巨型水电资产实现调度互补，持续完善公司水风光储一体化业务格局，打开长期盈利增量空间。
2026H1公司财务费用同比压降6.62亿元，增厚当期盈利。2026H1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.28%/1.70%/0.8
6%/11.08%，同比变动+0.04/-0.02/+0.24/-2.18pct。其中财务费用42.01亿元（同比-13.61%），相对于2025年同期压降6
.62亿元，增厚盈利。2026H1公司毛利率为57.89%（同比+1.77pct），净利率为39.64%（同比+3.44pct），当期毛、净利
率同比上行，盈利水平有所改善。
分红维持高水平，高股息属性突出。2026年7月，公司实施2025年度末期分红，每10股派发现金股利7.90元（含税）
，加上已实施的中期分红，共分派现金股利244.68亿元（含税），分红比率为70.92%。截至2026年9月10日，对应股息率
约3.56%，长期配置价值突出。
投资建议：长江电力作为全国最大水电上市公司，长期承诺不低于70%的现金分红比例，高股息价值凸显。基于2026H
1公司业绩表现，对盈利预测进行调整，我们预计公司2026-2028年营收分别为870.99/886.62/891.53亿元，同比增速为1.
0%/1.8%/0.6%；归母净利润分别为358.54/373.80/382.36亿元，同比增速为3.9%/4.3%/2.3%，对应EPS为1.47/1.53/1.56
元，当前股价对应PE为19.17/18.39/17.98倍。维持“买入”评级。
风险提示：来水不及预期，电价下降，投资收益波动，抽水蓄能/新能源电站建设不及预期等。
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2026-09-07│长江电力(600900)来水偏丰带动业绩增长，利率宽松利好估值抬升 │中信建投 │买入
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核心观点
2026年上半年，公司实现营业收入379.29亿元，同比增长3.36%；归母净利润147.56亿元，同比增长13.02%。得益于
上半年长江中游来水偏丰以及财务费用压降，公司归母净利润同比增长。2026年上半年，公司财务费用为42.0亿元，同比
下降13.6%；2026Q2公司实现归母净利润79.95亿元，同比增长1.5%。在投资收益方面，2026H1公司实现投资净收益23.0亿
元，同比下降约4.6%，主要系长期股权投资收益同比下降的影响。2026年上半年，公司境内电站总发电量约1327.44亿千
瓦时，同比增长4.81%。单二季度来看，公司境内所属六座梯级电站总发电量约709亿千瓦时，较上年同期增加2.82%。综
合来看，在境内利率宽松背景下，公司经营业绩及估值水平均有望稳步抬升。
事件
公司发布2026年半年报
2026年上半年，公司实现营业收入379.29亿元，同比增长3.36%；归母净利润147.56亿元，同比增长13.02%；扣非归
母净利润142.94亿元，同比增长8.37%；实现加权净资产收益率6.55%，同比增加0.46个百分点；实现基本每股收益0.60元
/股，同比增长13.02%。
简评
来水偏丰叠加费用压降，经营业绩稳步增长
2026年上半年，公司实现营业收入379.29亿元，同比增长3.36%；归母净利润147.56亿元，同比增长13.02%。得益于
上半年长江中游来水偏丰以及财务费用压降，公司归母净利润同比增长。2026年上半年，公司财务费用为42.0亿元，同比
下降13.6%；2026Q2公司实现归母净利润79.95亿元，同比增长1.5%。在投资收益方面，2026H1公司实现投资净收益23.0亿
元，同比下降约4.6%，主要系长期股权投资收益同比下降的影响。在财务费用率方面，2026H1公司销售费用率、管理费用
率、研发费用率和财务费用率分别为0.28%、1.70%、0.86%和11.08%，同比变化+0.04、-0.02、+0.24和-2.18个百分点。
上半年来水同比偏丰，秋汛来水影响全年电量
2026年上半年，乌东德水库来水总量约331.96亿立方米，较上年同期偏枯16.94%；三峡水库来水总量约1744.90亿立
方米，较上年同期偏丰28.74%。2026年上半年，公司境内电站总发电量约1327.44亿千瓦时，同比增长4.81%。分电站来看
，公司乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡和葛洲坝电站分别实现发电量124.5、243.9、267.0、150.1、450.7、91.
2亿千瓦时，同比变化-16.76%、-5.05%、-4.51%、-3.73%、+31.62%、+11.05%。单二季度来看，公司境内所属六座梯级电
站总发电量约709亿千瓦时，较上年同期增加2.82%。其中，乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡和葛洲坝电站分别实
现发电量60.8、113.1、122.2、72.0、287.3、53.8亿千瓦时，同比变化-27.79%、-13.75%、-17.22%、-15.76%、+47.68%
、+14.92%。
承诺维持高比例分红，股息红利价值持续凸显，维持“买入”评级
公司发布未来五年（2026-2030年）股东分红回报规划，明确每年的利润分配按不低于当年合并报表中归属于母公司
股东的净利润的70%进行现金分红。综合来看，公司经营业绩稳健，未来5年维持高比例分红承诺，股息红利价值有望持续
凸显。同时，在境内利率宽松背景下，公司经营业绩及估值水平均有望稳步抬升。我们预计公司2026-2028年归母净利润
分别为357.6亿元、388.2亿元、408.0亿元，EPS分别为1.46元/股、1.59元/股、1.67元/股，维持“买入”评级。
风险分析
长江来水风险：公司境内的六座梯级水电站分布在长江中上游，长江来水对发电量影响较大，来水的不确定性会影响
公司的电力生产。
安全生产风险：新型电力系统对水电站调峰调频、顶峰发电能力的要求更高，水电站机组容量大、数量多，设备种类
多、运行周期长、设备运行管理难度大，安全风险防控挑战更严峻。
电力市场风险：国家加快推进全国统一电力市场体系建设、加快规划建设新型能源体系，宏观经济形势和气候变化也
使得电力需求难以预测。
投资管控风险：全球经济增长趋缓叠加国内经济结构调整，公司的对外投资要考虑国内外政治环境和资本市场变化、
市场竞争加剧等多种因素，对外投资难度加大。
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2026-09-07│长江电力(600900)1H26符合预期；电价坚挺、国际业务向好 │中金公司 │增持
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2Q26业绩符合我们预期
公司公布2026年中期业绩：1H26营收379亿元，同比+3.4%，归母净利润148亿元，同比+13.0%。其中2Q26营收198亿元
，同比+0.7%，归母净利润80.0亿元，同比+1.5%。
上半年蓄水足叠加三峡来水偏丰。公司1H26发电量同比+4.8%，葛洲坝/三峡同比+11%/+32%，而乌东德水库较同期偏
枯，溪向、乌白电量同比-3.7~16.8%。7~8月份来水同比偏丰；今年四季度有望形成超强厄尔尼诺，增强长江流域降雨偏
多可能性，或对2027年发电有一定利好作用。
折旧及财务费用继续压降。1H26财务费用同比-13.6%至42.0亿元，财务费用率同比-2.2ppt至11.1%。1H26末资产负债
率同比-2.2ppt至59.4%，有息负债规模同比-4.8%。此外，今年部分三峡机组折旧到期，上半年折旧费用同比-3亿元。但
研发投入同比上升1亿元，研发费用率从0.6%上升至0.9%，主要与流域联合调度、巨型电站水电群智能运维、自主可控及
战略性新兴产业等领域研究相关。
投资收益小幅下降。1H26投资收益同比-4.4%至24.8亿元，其中甘肃能源、湖北能源、桂冠电力确认投资收益同比+2%
、+6%、+63%，国投、川投同比-9%、-6%。确认公允价值变动收益6.8亿元，投资南网数字上市带来5.7亿元。
发展趋势
主营水电具备韧性；国际业务稳中有升。尽管沿海发电侧2026年电价面临较大下行压力，但公司上半年主营表现坚挺
，继续展现大水电较强议价能力。此外，上半年国际业务净利润同比增长超30%，公司持有的秘鲁配售电平台路德斯受益
区域内用户增长、用电量增加以及并购发电装机实现业绩贡献能力持续增强。
盈利预测与估值
维持2026-27年盈利预测不变和目标价31.50元不变，较当前股价上行空间10.8%。维持“跑赢行业”评级。当前股价
交易于2026-27年19.7x/19.0xP/E，目标价对应2026-27年21.9x/21.1xP/E。
风险
来水不及预期，市场化交易电价表现不及预期。
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2026-09-06│长江电力(600900)成本红利释放业绩稳健上行，高分红配置价值突出 │广发证券 │买入
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2026H1业绩稳健增长，成本端改善对冲投资收益小幅承压。根据公司2026年中报，上半年实现营业收入379.29亿元（
同比+3.36%），归母净利润147.56亿元（同比+13.02%），扣非归母净利润142.94亿元（同比+8.37%）。拆分单季度来看
，2026Q2营业收入198.18亿元（同比+0.69%），归母净利润79.95亿元（同比+1.51%）。利润增长核心来自发电量提升、
折旧与财务费用持续下行：上半年固定资产折旧减少3.1亿元，叠加贷款置换带来财务费用同比下降6.6亿元，对冲了参股
公司业绩小幅下降带来的投资收益回落，以及所得税率上行带来的盈利压力。
六库联合调度保障发电量增长，低电价机组电量占比抬升拖累综合电价。2026上半年六座电站来水不均，公司完成发
电量1327.44亿千瓦时（同比+4.81%），单Q2发电量709.19亿千瓦时（同比+2.82%），增速较Q1有所下降。上半年收入增
速低于发电量增速，主要受三峡、葛洲坝低电价电量占比提升影响（由33.5%提升至40.8%），综合电价或小幅下行。成本
端整体保持可控，上半年营业成本同比小幅下滑0.81%/降低1.31亿元，其中折旧优化仍是降本的核心原因。
盈利稳定高分红，公用事业高股息配置价值凸显。上半年固定资产购建支出44.35亿元，同比回落30%，投资节奏阶段
性放缓。投资收益24.76亿元，同比减少1.13亿元，主要是权益法核算的参股联营企业收益有所回落。所得税率上行2.4pc
t至17%，上半年所得税同比增加8.0亿元，对业绩形成一定压制。但整体来看，公司主业盈利稳健，十五五期间仍延续70%
分红承诺，根据wind一致盈利预期，对应当前股息率约3.62%，与十年国债收益率的息差处于2018年以来82%分位，配置价
值突出。在稳健现金流与高分红承诺支撑下，公用事业高股息配置价值凸显。
盈利预测和投资建议：预计公司26-28年归母净利润分别为360、372、382亿元，最新收盘价对应PE分别为19.3/18.7/
18.2倍。公司盈利稳定承诺高分红。作为水电龙头，参考同业公司给予公司2026年25倍PE估值，对应36.75元/股合理价值
，维持“买入”评级。
风险提示：来水波动；上网电价调整风险；投资收益不及预期风险。
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2026-09-06│长江电力(600900)电量稳增降本增效，水电龙头彰显韧性 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年半年度报告：2026年上半年，公司实现营业收入379.29亿元，同比增长3.36%；实现归母净利润147.5
6亿元，同比增长13.02%。二季度实现营业收入198.18亿元，同比增长0.69%；实现归母净利润79.95亿元，同比增长1.51%
。
事件评论
下游来水偏丰支撑电量增长，降本增效推动业绩再创新高。2026年上半年，乌东德水库来水同比偏枯16.94%，三峡水
库来水同比偏丰28.74%，上下游来水明显分化。乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝电站发电量分别同比-16.76%
/-5.05%/-4.51%/-3.73%/+31.62%/+11.05%，下游电站高增带动六座梯级电站总发电量达到1327.44亿千瓦时，同比增长4.
81%。由于上游四座高电价电站电量下降，公司收入增速低于电量增速，上半年营业收入同比增长3.36%至379.29亿元。同
时，公司持续推进降本增效，上半年营业成本同比下降0.81%，毛利润同比增长6.62%，毛利率同比提升1.77个百分点至57
.89%；同时，财务费用同比下降13.61%至42.01亿元，贡献边际增量6.62亿元。此外，金融资产公允价值变动收益由上年
同期亏损0.15亿元转为收益6.38亿元。综合来看，公司上半年实现归母净利润147.56亿元，同比增长13.02%；即便不考虑
金融资产浮盈，扣非归母净利润142.94亿元，同比增长8.37%，主业经营保持稳健。
高电价电站电量承压，单季业绩延续韧性增长。二季度乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝电站发电量分别
同比-27.79%/-13.75%/-17.22%/-15.76%/+47.68%/+14.92%。下游三峡和葛洲坝电量高增推动二季度总发电量同比增长2.8
2%，但上游四座高电价电站电量下降限制收入表现，公司二季度实现营业收入198.18亿元，同比增长0.69%。成本端来看
，降本降费红利持续释放，二季度营业成本同比下降2.01%，推动单季毛利率同比提升1.10个百分点至59.94%；财务费用
同比下降12.08%至20.95亿元，贡献边际增量2.88亿元。整体来看，二季度公司实现归母净利润同比增长1.51%至79.95亿
元，在上游来水明显转弱的形势下，单季业绩仍保持增长，经营韧性进一步凸显。
延续高额分红承诺，红利典范长期看好。2025年8月14日，公司披露2026-2030年股东分红回报规划的公告：2026年至
2030年每年度的利润分配按不低于当年合并报表中归属于母公司股东的净利润的70%进行现金分红。截至8月30日，长江电
力的预期股息率与十年期国债到期收益率之差达到2023年以来的94.40%分位数，从息差维度公司投资性价比维持在极高的
水平。若按照2026-2028年预期平均业绩测算，当前公司股息率将达到3.86%，我们坚定看好公司作为稳健红利典范的长期
投资价值。
盈利预测与估值：根据最新财务数据，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年对应EPS分别为1.51元、1.58元和1.
61元，对应PE分别为18.77倍、18.03倍和17.67倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、电价波动风险；2、来水不及预期风险。
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2026-09-04│长江电力(600900)大水电资产展现出较强的盈利稳定性 │天风证券 │买入
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事件
公司发布2026年半年报。公司2026年营业收入379.29亿元，同比增长3.36%；归母净利润147.56亿元，同比增长13.02
%；扣非归母净利润142.94亿元，同比增长8.37%。其中二季度营业收入198.18亿元，同比增长0.7%；归母净利润79.95亿
元，同比增长1.5%。
水电资产展现出较强的盈利稳定性
①乌东德、白鹤滩电站：估算上半年乌东德、白鹤滩电站不含税电价约0.267元/千瓦时，相较去年同期仅下降约0.00
2元/千瓦时；上半年乌东德、白鹤滩电站度电净利润约0.048元/千瓦时，相较于去年同期下降约0.012元/千瓦时，或跟20
26年开始乌东德电站三免三减半税收优惠到期有关（税率由7.5%提升至15%）。
②溪洛渡、向家坝电站：估算上半年溪洛渡、向家坝电站不含税电价约0.262元/千瓦时，度电净利润约0.129元/千瓦
时，均与去年同期持平，展现出较强的盈利稳定性。
利润增量多点开花
①财务费用持续压降：上半年财务费用同比下降约6.62亿元，同比降幅13.6%；②国际业务增长：上半年国际业务净
利润同比增长超30%；③三峡电站利润增量：上半年三峡电站发电量同比增长31.6%，有效对冲上游电站电量下滑。
归母净利润与扣非利润差异分析
上半年公司扣非归母净利润略低于归母净利润，主要原因为公司持有上市公司南网数字（301638.SZ）3.44%股权，上
半年公司确认公允价值变动净收益5.74亿元。
分红跟随利润稳定增长
2025年公司每股派发现金股利人民币1元（含税），占公司2025年度归母净利润的70.92%。截至2026年9月2日，对应
股息率约3.48%。
盈利预测与估值
由于水电资产展现出较强的盈利稳定性，上调盈利预期，预计2026-2028年公司可实现归母净利润360.5/374.4/384.6
亿元（前值355.6/364.6/377.7亿元），对应PE19.3/18.6/18.1x，维持“买入”评级。
风险提示：来水不及预期、用电需求下降、电价下降、江苏广东等地电价波动超预期、抽水蓄能电站建设进度不及预
期等风险
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2026-09-04│长江电力(600900)业绩符合预期，配置价值凸出 │东方证券 │买入
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2Q26业绩符合预期。公司2Q26营业收入198亿元，同比+0.7%；同期归母净利润79.9亿元，同比+1.5%，符合我们此前
预期。
Q2量价保持相对稳定，费用节约仍在持续。公司2Q26发电量709亿千瓦时，同比+2.8%；同期乌东德/三峡来水同比-23
.8%/+44.9%，下游来水情况好于上游。我们测算公司2Q26单位发电收入（采用“同期营业收入/同期发电量”计算）0.279
元/千瓦时，同比-0.6分/千瓦时，公司电价在市场电价下行大背景下仍保持相对稳定。公司财务费用及折旧费用节约仍在
延续：1）2Q26财务费用20.9亿元，同比-2.9亿元；截至2Q26末公司资产负债率59.4%，同比-2.2pct。2）1H26公司当期折
旧92.3亿元，同比-3.1亿元，我们推测主要由于三峡水电站部分水轮机折旧年限到期。此外，2Q26公司有效所得税率17.8
%，同比+3.3pct，推测主要由于云川公司“三免三减半”所得税优惠政策逐步到期。
2027年大水电有望量价齐升，当下时点配置价值凸出。我们预计公司水电2027年有望实现量价齐升：1）参考历史经
验，厄尔尼诺发展年西南等我国主要水电所在区域来水相对偏枯，次年丰水期来水相对偏多；2）我们认为受燃料成本上
行、电力供需边际好转、售电公司行为转变等影响，2027年全国各省份长协电价有望同比上涨，公司外送江苏、浙江、广
东等省份电价明年有望重回上行周期。我们假设公司2026年维持71%分红率，对应DPS为1.05元，对应最新2026E股息率约
为3.7%（截至2026年9月2日），较2026年以来10年期国债收益率均值高1.9pcts（2016~2025年该差值均值为1.2pcts），
当前股价对应股息配置价值较高。近期市场波动加剧，复盘历史，大水电防御属性较强，有望在风险偏好收敛阶段逐步贡
献正向超额收益，我们认为当下时点大水电值得增配。
考虑到2027年厄尔尼诺影响下长江流域来水有望相对偏丰且2027~2028年电价有望进入新一轮上行周期，维持公司202
6年EPS1.49元，上调2027~2028年EPS至1.60/1.62元（原值1.53/1.56元）。参考行业可比公司2026年23倍PE，维持目标价
34.27元，维持“买入”评级。
风险提示
来水不确定性风险；电价下行风险。
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2026-09-02│长江电力(600900)2026年半年报点评：水电发电量创新高，分红增持红利价值│东吴证券 │买入
│彰显 │ │
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事件：公司公告2026年半年报。2026H1公司实现营业收入379.29亿元，同比+3.36%；归母净利润147.56亿元，同比+1
3.02%；扣非归母净利润142.94亿元，同比+8.37%；加权平均ROE为6.55%，同比提升0.46pct。
水电发电量创新高，收入增长叠加成本下降带动毛利改善。2026H1公司境内六座水电梯级电站发电量1327.44亿千瓦
时，同比+4.81%，同比增发60.88亿千瓦时；梯级电站利润总额181.09亿元、净利润150.34亿元，三项核心指标均创历史
同期新高。2026年上半年公司营业收入379.29亿元，同比+3.36%，营业成本159.71亿元，同比-0.81%；毛利润219.58亿元
，同比+6.62%，毛利率57.89%，同比提升1.77pct，收入增长、成本下降共同推动盈利能力改善。
财务费用持续优化，杠杆同比下降，增厚业绩表现。2026H1公司财务费用42.01亿元，同比-13.61%，同比减少6.62亿
元；资产负债率59.36%，较25H1末61.52%同比下降2.16pct。债务规模及融资成本下降，财务费用优化延续。
电站发电表现差异驱动子公司利润分化。2026H1公司境内六座梯级电站发电量1327.44亿千瓦时，同比+4.81%。分电
站看，乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝发电量分别124.51/243.92/267.04/150.09/450.73/91.15亿千瓦时，
同比分别-16.76%/-5.05%/-4.51%/-3.73%/+31.62%/+11.05%。云川公司主要运营乌东德、白鹤滩电站，26H1净利润17.75
亿元，同比-27.9%，两站发电量均同比下降；川云公司主要运营溪洛渡、向家坝电站，26H1净利润53.62亿元，同比-3.9%
，对应两站发电量同比降幅相对较小，利润表现更具韧性；三峡、葛洲坝发电量同比高增，对冲金沙江梯级电量下降，带
动六座梯级电站整体发电量创新高。
抽蓄项目稳步推进，投资活动现金净流出收窄。2026H1河南巩义抽蓄主体工程开工，甘肃张掖、重庆奉节、湖南攸县
、江西寻乌等项目持续建设。半年内河南巩义/江西寻乌/甘肃张掖/重庆奉节/湖南攸县分别完成投资2.29/1.03/1.60/0.6
3/2.10亿元，合计7.65亿元；截至6月末累计投资分别9.43/5.55/22.78/8.62/13.69亿元，合计60.07亿元。2026H1投资活
动净现金流-35.49亿元，同比净流出收窄37.45%。
股东增持持续兑现，高分红强化长期回报。控股股东三峡集团计划在12个月内增持40-80亿元，截至2026/6/30已累计
增持1.62亿股、增持金额44.99亿元。2025年度公司末期每10股派息7.90元，加上已实施的中期分红，全年累计现金分红2
44.68亿元，较2024年度230.74亿元同比+6.04%，年度分红总额再创新高。
盈利预测与投资评级：我们维持2026-2028年公司归母净利润预测358.7/364.3/366.4亿元，2026-2028年PE为19.4/19
.1/19.0倍（估值日2026/9/1），维持“买入”评级。
风险提示：流域来水波动，电价波动风险，电力市场竞争加剧等。
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2026-09-01│长江电力(600900)上半年电量创新高，财务降费效果显著 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入379.29亿元，同比增长3.36%，归母净利润147.56亿元
，同比增长13.02%。2026Q2实现营业收入198.18亿元，同比增长0.69%，归母净利润79.95亿元，同比增长1.51%，公司业
绩基本符合我们的预期。
来水分化背景下六站联调韧性凸显，上半年电量创同期新高。1H26公司境内六座梯级电站总发电量1327.44亿千瓦时
，同比增长4.81%，其中Q2发电量709.19亿千瓦时，同比增长2.82%。1H26乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝发电量分别同
比下降16.76%、5.05%、4.51%、3.73%。上游电站发电量下降主要系来水偏枯，1H26乌东德水库来水总量331.96亿立方米
，同比偏枯16.94%。而三峡水库来水总量1744.90亿立方米，同比偏丰28.74%，1H26三峡、葛洲坝发电量分别同比增长31.
62%、11.05%，有效对冲上游来水偏枯影响，充分体现六库联合调度优势。
成本费用控制优异，显著增厚公司业绩。1H26公司实现利润总额181.09亿元，同比增长16.41%，增速明显高于收入增
速，主要系公司成本费用控制能力强。1H26公司营业成本159.71亿元，同比下降0.81%，推测部分机组折旧到期所致。1H2
6毛利率约57.89%，同比提升1.77pct。期内公司财务费用42.01亿元，同比减少约6.62亿元（-13.61%YoY），推测公司进
行高息债务置换，降低综合财务成本，进一步增厚公司业绩。公司围绕抽水蓄能、新能源等领域持续优化投资布局，1H26
实现投资收益约24.76亿元，其中金融资产公允价值变动及处置损益6.38亿元。
股东回报稳定性强，大股东增持落地彰显对公司发展信心。公司承诺2026-2030年每年现金分红不低于当年归母净利
润的70%。以2026年9月1日收盘价计算，公司静态股息率约3.52%，明显高于10年期国债收益率，红利资产配置价值依然显
著。2025年8月控股股东三峡集团宣布在一年内计划增持公司股份，规模在40-80亿元。截至2026年8月22日，大股东增持
金额总计达44.99亿元，增持计划圆满落地，彰显大股东对公司长期发展信心。
盈利预测与评级：综合考虑到上半年来水分化、金融资产公允价值波动的不确定性及明年起乌白电站税率提升等因素
，我们上调公司2026归母净利润预测至373.52（前值为367.05亿元），下调2027-2028年归母净利润为387.88、398.53亿
元（前值为392.99、399.43亿元），对应PE分别为19、18、17倍。公司水电资产稀缺、现金流充沛、分红承诺明确，维持
“买入”评级。
风险提示：来水情况弱于预期，电价波动风险，投资收益及公允价值变动不及预期
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2026-08-30│长江电力(600900)多元收益增厚业绩，红利价值持续凸显 │财通证券 │买入
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事件：8月30日，公司发布2026年半年度报告。2026H1公司营业收入实现379.3亿元，同比+3.4%；归母净利润实现147
.6亿元，同比+13.0%；扣非归母净利润实现142.9亿元，同比+8.4%。其中2026Q2实现营业收入198.2亿元，同比+0.7%，环
比+9.4%；实现归母净利润79.9亿元，同比+1.5%，环比+18.2%；实现扣非归母净利润80.6亿元，同比+1.2%，环比+29.2%
。
量增费降驱动盈利改善，多元收益增厚业绩：2026H1公司毛利率为57.9%，同比增长1.8个百分点，主要受益于部分机
组折旧到期以及发电量增长摊薄固定成本。上半年六座梯级电站发电量1327.44亿千瓦时，同比增长4.81%，略高收入增速
。2026H1公司财务费率11.1%，同比下降2.2个百分点，主要受益于期初有息负债规模降低以及低成本融资置换。此外，20
26H1公司投资的南网数字与相关ETF价格上涨，带动公允价值变动收益由上年同期亏损0.15亿元转为盈利6.38亿元。同时
，上半年公司国际业务净利润同比增长超30%，业绩贡献能力持续增强。
盈利稳增叠加低利率环境，高股息配置价值凸显：随着三峡电站部分机组折旧到期、融资成本下降以及国际业务稳步
发展，公司盈利稳增及高比例分红承诺下，每股分红具备提升基础，分红收益确定性较强。同时，十年期国债收益率延续
低位运行，近期进一步跌破1.7%，国内低利率环境仍在延续，无风险收益率中枢下移进一步凸显了高股息资产的相对配置
价值。
投资建议：公司盈利稳健增长，分红收益确定性较强，股息率较无风险利率具备较大息差，安全边际高，配置价值明
显。预计2026-2028年营业收入分别为864.70、896.61、890.68亿元,对应归母净利润分别为355.11、371.32、371.34亿元
，对应的PE分别为19.3、18.5、18.5倍，维持盈利预测与“买入”评级。
风险提示：极端气候变化导致来水波动，电力市场化改革导致电价调整，国际政治局势变动影响投资收益。
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2026-08-29│长江电力(600900)主汛期来水改善，增持分红强化价值 │国金证券 │买入
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经营分析
2026年上半年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约1327.44亿千瓦时，较上年同期增加4.81%。其中，第二季度公
司境内所属六座梯级电站总发电量约709.19亿千瓦时，较上年同期增加2.82%。分电站看，受金沙江下游来水偏枯影响，
乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝二季度发电量分别同比下降27.79%、13.75%、17.22%、15.76%；三峡、葛洲坝发电量分
别同比增长47.68%、14.92%。上半年三峡水库来水总量1744.90亿立方米，同比偏丰28.74%，较好对冲金沙江下游电站减
发，六库联合调度优势进一步体现。
进入主汛期后，去年同期偏枯形成的低基数叠加水文条件边际改善。7月溪洛渡、向家坝月平均入库流量分别同比增
长31.3%、34.5%，三峡同比下降16.4%；8月截至28日，三库月平均入库流量分别同比增长8.7%、6.5%、2.0%。同期乌东德
、白鹤滩、向家坝、溪洛渡、三峡、葛洲坝水位分位数分别为30%、58%、62%、40%、40%、100%。总体看，7至8月金沙江
下游来水改善较为明确，三峡水库来水恢复节奏相对温和。
控股股东增持完成，叠加稳定分红强化长期配置价值。2025年8月23日至2026年8月22日，中国三峡集团累计增持公司
股份1.62亿股，占总股本0.66%，增持金额44.99亿元，已超过40亿元的计划下限；按增持金额和数量测算，平均增持价格
约27.84元/股。增持完成后，中国三峡集团及一致行动人合计持股比例达到53.23%，体现控股股东对公司长期价值的认可
。
公司股息率与长端利率息差处于历史高位。2023年以来，我国长端利率持续下行，十年期国债收益率由2023年初的2.
83%降至2026年8月28日的1.69%，累计下降114bp。与此同时，长江电力年平均息差自2021年的0.44%起持续抬升，截至202
6年8月28日已提升至1.91%，处于历史高位。
盈利预测、估值与评级
预计2026-2028年公司归母净利润分别为361.4/370.2/380.3亿元，EPS分别为1.477/1.513/1.554元，对应PE估值分别
为19.0/18.5/18.1倍。公司坐拥六库联调形成的稀缺水电资产，现金流稳定、分红确定性较强，控股股东增持进一步提供
估值支撑，长期配置价值突出，维持“买入”评级。
风险提示
来水波动；上网电价调整风险；投资收益不及预期等。
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2026-07-08│长江电力(600900)上游来水表现边际转弱，下游偏丰支撑平稳增长 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年半年度发电量完成情况：2026年上半年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约1327.44亿千瓦时，
较上年同期增加4.81%。其中，第二季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约709.19亿千瓦时，较上年同期增加2.82%。
事件评论
下游电站优异表现支撑电量稳增，二季度业绩展望平稳。2026年上半年，乌东德水库来水总量约331.96亿立方米，较
上年同期偏枯16.94%；三峡水库来水总量约1744.90亿立方米，较上年同期偏丰28.74%。具体到二季度来看，乌东德水库
来水总量约177.21亿立方米，同比偏枯23.81%；三峡水库来水总量约1159.22亿立方米，同比偏丰44.88%，二季度上下游
来水分化程度进一步凸显。从电站表现来看，2026年二季度乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝电站发电量分别
同比-27.79%/-13.75%/-17.22%/-15.76%/+47.68%/+14.92%，上下游来水差异直接影响各电站电量表现。整体来看，在下
游来水偏丰的带动下，公司二季度总发电量709.19亿千瓦时，较上年同期增加2.82%，但受上游来水明显偏枯影响，增速
较一季度放缓4.37个百分点。电价方面，考虑公司部分电量受到市场化电价波动的影响，同时上游高电价电站电量表现偏
弱，预计公司综合电价或有所波动，但整体影响相对有限。整体来看，在电量平稳增长的支撑下，公司二季度业绩展望平
稳。
延续高额分红承诺，红利典范长期看好。2025年8月14日，公司披露2026-2030年股东分红回报规划的公告：2026年至
2030年每年度的利润分配按不低于当年合并报表中归属于母公司股东的净利润的70%进行现金分红。截至7月6日，长江电
力的预期股息率与十年期国债到期收益率之差达到2023年以来的97.20%分位数，从息差维度公司投资性价比维持在极高的
水平。若按照2026-2028年预期平均业绩测算，公司股息率将达到4.01%，我们坚定看好公司作为稳健红利典范的长期投资
价值。
上游基数转弱压力有望边际缓解，厄尔尼诺加持催化水情向好。展望来看，2025年三季度上游来水丰枯急转，在偏高
基数扰动减弱的背景下后续上游来水压力有望边际缓解。此外，据中国气象局7月份新闻发布会报道，预计未来赤道中东
太平洋海表温度将继续升高，夏秋季形成一次东部型强—超强厄尔尼诺事件，后期发生强降水过程的可能性增大，且据历
史数据拟合，厄尔尼诺发生次年水电利用小时明显好于常年同期，水电基本面持续向好，并有望进一步强化当前水电低位
共识。
盈利预测与估值：根据最新经营数据，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年对应EPS分别为1.51元、1.56元和1.
60元，对应PE分别为17.95倍、17.41倍和17.00倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、电价波动风险；2、来水不及预期风险
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2026-07-07│长江电力(600900)公司首次覆盖报告：水电龙头资产稀缺，低利率环境配置价│开源证券 │买入
│值凸显 │ │
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全球水电龙头资产稀缺，六库联调平台价值突出
长江电力隶属于三峡集团，拥有葛洲坝、三峡、向家坝、溪洛渡、乌东德、白鹤滩六座梯级电站，国内水电装机规模
7169.5万千瓦。乌东德、白鹤滩资产注入后，公司收入和利润上升，盈利稳定性和现金流质量较高，低利率环境下具备配
置价值。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为345.3/348.7/362.6亿元，当前股价对应PE分别为19.2/19.0/18.3倍
。首次覆盖，给予“买入”评级。
水电商业模式稳定，来水修复与联合调度驱动电量增长
水电利用天然水位落差进行发电，不需要消耗燃料，机组寿命较长，度电成本低于其他主流电源。水电成本结构以折
旧和财务费用为主，盈利主要受上网电量、上网电价、折旧及财务费用影响。公司六座梯级电站覆盖长江干流关键水电资
源，通过联合调度可减少弃水、提升水库平均运行水头，提高水能利用效率。2025年公司六库联调实现节水增发电量140.
1亿千瓦时，后续随着来水及利用小时数逐步向历史平均水平回归，公司发电量和水电收入有望保持稳健增长。
折旧及财务费用有望下行，高分红凸显低利率环境配置价值
水电站实际使用年限或远高于折旧年限，随着存量机组折旧陆续到期，公司折旧成本有望逐步下降;三峡电站左岸和
右岸机组机器设备预计分别在十四五、十五五期间陆续折旧到期。同时，乌东德、白鹤滩资产注入后财务费用阶段性上升
，2024-2025年已呈回落趋势，后续债务结构优化有望推动盈利能力修复。公司经营性现金流长期高于净利润，盈利能力
和分红比率稳定且高于行业可比公司。
风险提示：来水不及预期；电价波动风险。
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2026-06-09│长江电力(600900)水电龙头业绩稳定，息差收益带来价值重估 │财通证券 │买入
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水资源禀赋与电站调度运营能力，决定了水电公司的规模与稳健：水电站所在流域的气候、地形等自然条件禀赋是决
定来水多少、波动大小的核心因素。但是，即便一座水电站占据最高流量的河流，也无法避免丰枯交替的周期波动，而平
抑这种来水波动，只能依靠电站的调度运营能力，尤其是上下游的一体化运营调度。
强壁垒筑就全球最大水电企业：目前公司运营管理了乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝六座梯级电站
，形成了世界最大的“清洁能源走廊”。这种水能资源优势具备稀缺性与天然垄断性，无法被同行业公司所复制，筑就了
牢不可破的竞争壁垒，同时也映射到公司的收入、盈利中。
投资收益、扩机增容等带来多元成长性：水电行业发展已经步入成熟阶段，在大电站资产注入可能性较小的情况下，
公司未来成长性来自：第一，扩机增容进一步提升总装机容量和发电能力；第二，折旧年限到期释放利润增长空间；第三
，对外投资收益贡献比重较高；第四，公司市场化交易电量比重偏低，提升潜力更大。
丰厚的息差收益带来红利资产的价值重估：分红估值范式下2023-2025年息差中枢为1.35，假设息差收缩到此，低利
率保持在1.8-2%，则股息率预计继续回落到3.1-3.3%，对应每股分红1.02元的合理股价为30.6-32.5元。
投资建议：我们预计2026-2028年公司总营业收入分别为864.70、896.61、890.68亿元,对应的归母净利润分别为355.
11、371.32、371.34亿元，同比增长2.9%、4.6%、0.0%。对应的EPS分别为1.45、1.52、1.52元。目前公司2026-2028年PE
分别为19.0/18.2/18.2倍，略高于行业平均。考虑到公司是全球最大的水电上市企业，公司具备一定的估值溢价。首次覆
盖，给予“买入”评级。
风险提示：极端气候变化导致来水波动，电力市场化改革导致电价调整，国际政治局势变动影响投资收益。
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2026-06-01│长江电力(600900)业绩如期稳健，配置价值突出 │华源证券 │买入
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事件：1）公司发布2025年报，2025年实现归母净利润345.03亿元，调整后同比增长6.17%；2）公司发布2026年一季
报，2026Q1实现归母净利润67.61亿元，同比增长30.50%；3）2025年分红总额244.68亿元，分红比例70.92%
2025年电量增长、电价小幅下滑，财务费用显著改善。2025年乌东德水库来水同比偏枯6.44%，三峡水库来水同比偏
丰5.93%，受此影响2025年公司乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝电站发电量分别同比-6.88%、-0.54%、-
1.20%、+0.93%、+15.44%、+11.36%，2025年公司总发电量3071.94亿千瓦时，同比增长3.82%。2025年公司水电上网电价0
.280元/千瓦时，同比下降0.005元/千瓦时，或受低电价电站电量占比提升的结构性影响所致。2025年公司财务费用93.71
亿元，同比减少17.60亿元，公司或持续进行债务置换，财务费用下降带动业绩增长；2025年公司投资收益49.59亿元，同
比减少2.99亿元，其中处置长期股权投资产生的投资收益同比减少4.29亿元。2025年公司资产减值损失-15.06亿元（同比
-14.91亿元）；公允价值变动收益16.77亿元（同比+14.65亿元），对公司综合业绩产生影响。
2026Q1业绩增速亮眼，主因公允价值变动收益同比增加、财务费用持续下降。2026Q1乌东德水库来水同比偏枯7.36%
，三峡水库来水同比偏丰5.49%，2026Q1公司乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝电站发电量分别同比-2.60
%、+4.02%、+9.71%、+10.88%、+10.51%、+5.90%，2026Q1公司总发电量618.25亿千瓦时，同比增长7.19%，电量增速高于
收入增速或受结构性影响所致。2026Q1公司业绩增速亮眼，一方面公司2026Q1公允价值变动收益同比增加7.36亿元，另一
方面公司2026Q1利息费用同比下降3.92亿元。
重申水电的长期配置价值：稀缺性长久期稳定资产，在高波动市场下的看涨期权。2023年以来，我国整个水电板块迎
来一轮加速上涨，我们认为不能完全归因于无风险收益率的下降，更重要的因素是在资本市场整体高波动背景下，市场对
以水电为代表的“低协方差”资产的重估，即对波动性的重新定价，水电由于其相对更强的商业模式稳定性、业绩可预测
性，获得了风险溢价的降低。站在当前时点，我们强调水电的投资机遇并不在装机成长潜力，更非高频来水数据，而且由
于水电的装机建设计划性极强，基本不会发生叙事的变化，在股价中早已得到了充分定价。更需要关注的是两个底层逻辑
，其一是水电商业模式与政策环境的稳定性，没有变化就是最好的结果，任何变化都可能导致折现率上行，无论正负；其
二是资本市场的整体波动性，相当于水电个股的机会成本。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为360、369和376亿元，对应PE19、18和18倍。复盘长江电力
的历史超额收益，我们认为根本上是在市场环境的催化下，市场对其业绩稳定性、现金流价值以及背后的商业模式多次重
估，继续看好公司长期价值，维持“买入”评级。
风险提示：收益率受到利率环境的影响；短期来水存在不确定性；电价政策出现不利调整。
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2026-05-28│长江电力(600900)跟踪报告：综合电价稳健，关注汛期来水 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
电价稳健，来水向好，财务费用优化与机组折旧到期贡献内生增长。
投资要点：
维持“增持”评级：我们预计公司2026-28年的EPS为1.47/1.52/1.54元。考虑公司大水电资产的稀缺性及稳健现金流
、高股息的估值溢价，给予2026年22倍PE估值，对应目标价32.34元，维持“增持”评级。
公允价值收益增加，主业盈利稳健：公司2025/26Q1实现营业收入862/181亿元，YOY2.1%/6.4%；归母净利345/68亿元
，YOY6.2%/31%。其中2025年公允价值收益（16.8亿元）与资产减值损失（-15亿元）基本抵消；26Q1公允价值收益6.9亿
元。2025/26Q1境内六座梯级电站发电量3072/618亿千瓦时，YOY3.8%/7.2%；2026年若乌东德水库来水总量不低于1300亿
立方米、三峡水库来水总量不低于4800亿立方米，对应发电量目标3060亿千瓦时。自5月11日起，长江委加快三峡水库汛
前消落，截至5月27日消落至157米米；三峡26Q2至今水位/入库/出库流量分别YOY4%/62%/85%。
电价稳定，财务压降+折旧到期驱动内生增长：我们测算26Q1度电收入0.249元，与2025年（0.248元）、2024年（0.2
53元）基本持平；2024/2025/26Q1扣除投资收益及公允价值收益后的度电净利分别为0.093/0.094/0.090元。26年财务费
用压降与折旧到期有望继续贡献内生增长：2025/26Q1财务费用93.7/21.1亿元，YOY-15.8%/-15.1%，我们预计26年财务费
用有望继续下降12亿元左右。2025年公司折旧费用191亿元，同比-3.3亿元。三峡电站左岸/右岸/地下电站机组分别于200
3-05/2007-08/2011-12年期间投产，机组折旧年限为18年，对应右岸/地下电站机组折旧于25-26/29-30年间到期。
高股息、稳现金流优势凸显：公司稳健推进对外投资布局，25年实现投资收益49.6亿元，YOY-5.7%。25年公司按净利
润的71%进行现金分红，分红总金额245亿元，YOY6%；每股分红1元，以26年5月27日股价计算对应股息率3.7%。根据公司2
026-2030年股东回报计划，现金分红比例将持续维持在合并口径归母净利润的70%以上，高股息、稳现金流资产稀缺性凸
显。
风险提示：来水偏枯风险；上网电价波动风险；煤价风险；新能源消纳风险。
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2026-05-17│长江电力(600900)发电量、业绩稳健增长，股息率3.7%+红利价值凸显 │国信证券 │增持
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2025年收入利润稳健增长，上网电量提升、电价略有下降。2025年公司实现营业收入862.42亿元，同比增长2.07%；
归母净利润345.03亿元，同比增长6.17%。2025年，公司妥善应对长江流域来水“主汛偏枯、秋汛密集”的复杂形势，境
内所属六座梯级电站总发电量约3071.94亿千瓦时，同比增长3.82%，首次突破3000亿千瓦时；市场化交易总电量1104.5亿
千瓦时，占总上网电量的36.1%；平均上网电价280.28元/兆瓦时，同比下降5.24元/兆瓦时。
投资收益同比下降，财务费用压降显著。2025年公司销售毛利率为61.67%，同比提升2.54pct；净利率39.99%，同比
提升1.53pct。2025年公司财务费用93.71亿元，同比减少17.60亿元；年末资产负债率58.27%，较年初下降2.53个百分点
，有效实现“减负债、降杠杆”，为利润率提升做出重要贡献。公司稳健开展产业链上下游投资，全年实现投资收益49.5
9亿元。
2025年派息率70.92%，分红总额创历史新高。公司2025年度利润分配预案为每10股派发现金股利10.00元，共分派现
金股利244.68亿元，创历史新高，股利分配率70.92%，对应2026.5.14收盘价的股息率为3.71%，红利价值凸显。
26Q1归母净利同比增长30.50%。2026Q1公司的业绩维持了高增势头，报告期实现营收181.12亿元，同比增长6.44%；
归母净利润67.61亿元，同比增长30.50%。2026年第一季度，乌东德水库来水总量较上年同期偏枯7.36%；三峡水库来水总
量较上年同期偏丰5.49%。2026年第一季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约618.25亿千瓦时，较上年同期增加7.1
9%。
风险提示：来水不及预期，电价大幅下降，政策变化，抽水蓄能等项目进展不及预期。
投资建议：小幅下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到来水的不确定性和部分电量参与市场化交易可能压制
综合电价的因素，我们小幅下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为358.42/370.15/374.72亿元（2026-2027年原值
为364.12/373.40亿元），同比增速3.9/3.3/1.2%，当前股价对应PE=18/17/17x，维持“优于大市”评级。
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2026-05-07│长江电力(600900)多站增发电量增加，投资收益锦上添花 │长江证券 │买入
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事件描述
公司披露2025年年报和2026年一季报：2025年，公司实现营业收入862.42亿元，同比增加2.07%，实现归母净利润345
.03亿元，同比增长6.17%。2026年一季度，公司实现营业收入181.12亿元，同比增长6.44%，实现归母净利润67.61亿元，
同比增长30.50%。
事件评论
水情调度促成优异业绩，减值计提三峡水利投资。2025年乌东德水库全年来水总量较上年同期偏枯6.44%，但三峡水
库来水总量较上年同期偏丰5.93%，基于中下游丰沛水情2025年公司六座梯级电站总发电量约3071.94亿千瓦时，较上年同
期增长3.82%。其中，三峡电站全年发电量激增15.44%达到957.15亿千瓦时，葛洲坝电站发电量也增长11.36%至193.81亿
千瓦时。此外，凭借优异调度，公司全年实现节水增发电量高达140.1亿千瓦时，耗水率等指标均创历史最佳。虽然销售
费用、管理费用、研发费用等有小额增长，但重要成本财务费用得益于债务置换等有效手段同比大幅下降17.60亿元，降
幅达到15.81%，有效帮助公司营业总成本下降2.99%。2025年公司计提资产减值损失15.05亿元，其中包含对于重庆三峡水
利的长期股权投资减值13.99亿元和重庆涪陵能源0.2亿元。2025年公司拟每股派发现金1.00元（含税），分红总额占归母
净利润70.92%，对应4月29日收盘价股息率约3.74%，彰显低波红利资产龙头本色。
多站增发电量增加，投资收益锦上添花。第一季度水情延续上年，乌东德水库来水总量较上年同期偏枯7.36%，三峡
水库来水总量较上年同期偏丰5.49%。得益于去年汛期留存的库容，2026年第一季度公司六座梯级电站总发电量约618.25
亿千瓦时，较上年同期增加7.19%。其中，向家坝、溪洛渡和三峡电站增速领先，分别达10.88%、9.71%和10.51%，成为拉
动总发电量增长的核心动力。受益于此，2026年第一季度公司实现营业收入181.12亿元，同比增长6.44%。得益于贷款偿
还和利率置换，公司财务费用一季度继续同比下降3.74亿元，同比降幅达15.08%。得益于所投金融资产如建设银行H、北
控水务集团H等良好的市场表现，一季度公司金融资产浮盈明显，公允价值变动收益达6.85亿元，较上年同期-5107万元大
幅转正，成为利润增长主要非经常性来源，促成同期归母净利润同比增长30.50%。即便不考虑金融资产浮盈，扣非净利润
同比增速19.20%也足以证明自身优异。
稳健业绩稳定分红，红利典范价值突出。公司初步计划2026年，在年内来水分布有利于发电的情况下，六座梯级电站
力争实现年发电量3060亿千瓦时，考虑到财务费用仍有下行空间，大水电主业仍有业绩稳健增长预期。此外，公司继续执
行2026-2030年每年现金分红率不低于当年归母净利润的70%的承诺，以最新数据测算当前公司股息率与10年期国债收益率
息差已超过历史98%分位数，长期资产配置胜率和价值十分突出。
投资建议与估值：根据最新财务数据，预计公司2026-2028年对应EPS分别为1.51元、1.54元和1.56元，对应PE分别为
18.05倍、17.70倍和17.47倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、电价波动风险；2、来水不及预期风险。
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2026-05-07│长江电力(600900)公司点评报告：电量增长费用压降助推利润快增，延续高分│方正证券 │买入
│红夯实回报基础 │ │
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营收862.42亿元，同比+2.07%；实现归母净利润345.03
亿元，同比+6.17%；2026年Q1，公司实现营收181.12亿元，同比+6.44%，实现归母净利润67.61亿元，同比+30.50%。
2025年和2026年Q1电量稳健增长，电价韧性有力支撑营收表现。2025年，公司境内六座梯级电站总发电量达到3071.9
4亿千瓦时，同比增长3.82%，其中三峡、葛洲坝电站受益于来水偏丰，对电量的增量贡献较为突出。全年水电上网电价总
体保持平稳，市场化交易电量占比为36.1%，较上年下降2.5个百分点，境内水电业务收入同比增长1.59%。步入2026年Q1
，尽管乌东德来水偏枯7.36%，但三峡来水偏丰5.49%，叠加六库联调对上游蓄能的释放，梯级电站总发电量约618.25亿千
瓦时，同比增长7.19%；同期公司综合上网电价同比仅小幅回落0.69%，综合导致公司Q1营收同比增长6.44%。
财务费用压降增厚盈利，金融资产公允价值变动收益助推Q1业绩高增。2025年，公司财务费用压降至93.71亿元，同
比大幅减少17.60亿元，有效推动公司全年整体业绩释放。2026年Q1，公司财务费用同比再降3.75亿元；同期，公司所持
金融资产公允价值变动收益同比大幅增长至6.85亿元，对当期利润形成了有力补充。此外，我们推测随着部分机组折旧陆
续到期，公司成本端压力或将有所减轻，进而导致其综合毛利率提升至55.65%，同比上升2.67个百分点。在上述因素共同
驱动下，2026年Q1公司归母净利润同比大增30.50%，利润增速显著高于收入增速。
延续高比例分红夯实回报预期，强化红利资产属性。公司2025年度拟每股派现1.00元，合计分红244.68亿元，占归母
净利润70.92%，延续此前高分红特点。2026年4月，公司发布“提质增效重回报”行动方案，提出多项举措，并设定2026
年经营目标，要求在来水达标条件下力争实现发电量3060亿千瓦时。在当前的低利率环境下，我们认为公司持续高分红、
强稳定的红利资产属性有望获得价值资金青睐。
盈利预测与估值：我们预计2026-2028年公司分别实现归母净利润371.51/399.65/409.21亿元，同比分别+7.67%/+7.5
7%/+2.39%，2026年5月7日股价对应PE为17.82/16.56/16.17倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：来水不及预期风险；上网电价下调风险。
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2026-05-07│长江电力(600900)发电主业盈利稳健增长，财务费用持续优化 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2025年年度和2026年一季度报告，2025年公司实现营收862.42亿元，同比增加2.07%；归母净利润345
.03亿元，同比增加6.17%。2026年一季度，公司实现营收181.12亿元，同比增加6.44%；归母净利润67.61亿元，同比增加
30.50%。符合我们的预期。
25秋汛保障26一季度电量同比+7%。2025年，乌东德水库来水总量约1051.35亿立方米，较上年同期偏枯6.44%；三峡
水库来水总量约3962.68亿立方米，较上年同期偏丰5.93%。2025年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约3071.94亿千
瓦时，较上年同期增长3.82%。乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝电站2025年全年分别同比-6.88%、-0.54
%、-1.20%、+0.93%、+15.44%、+11.36%。汛末受华西秋雨影响，三峡水库迎来多次密集涨水过程，最大洪峰流量42500立
方米每秒。三峡电站和葛洲坝电站同比发电量增幅尤其明显。2026年第一季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约61
8.25亿千瓦时，较上年同期增加7.19%。26年一季度除乌东德电站的发电量有小幅下降外，其余电站均实现同比正增长，
乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝电站2026年Q1分别同比-2.60%、+4.02%、+9.71%、+10.88%、+10.51%、
+5.90%。
债务结构持续优化，显著降低财务费用。2025年公司财务费用93.71亿，较同期下降15.81%，其中利息费用95.09亿，
较同期下降16.05%。2016年一季度财务费用持续改善，同比去年降低15.08%。2026年一季度公司短期借款和一年以内到期
的非流动负债均较同期大幅下降，分别同比下降78.06%和18.08%，显示公司在不断优化负债结构，改善财务费用。
25年股息率3.68%，重视股东回报。2025年公司每10股派发现金红利人民币10元（含税），占合并报表归属于上市公
司股东的净利润的70.92%。以2026年5月7日的收盘价计算，公司股息率达到3.68%。公告进行25年利润分配的同时，公司
同时提请了拟进行2026年中期分红的公告，体现了公司重视投资者利益。
盈利预测与评级：考虑到财务费用同比下降，我们上调公司2026-2027年的预测，预计公司2026-2027年实现归母净利
润367.05和392.99亿元（原值为365.74、391.33亿元），新增2028年的预测为399.43亿元，公司当前股价对应PE为18、17
、17倍，考虑到公司股息价值显著，维持“买入”评级。
风险提示：来水波动的风险，电价波动的风险
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