研报评级☆ ◇600905 三峡能源 更新日期：2026-08-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.25│ 0.21│ 0.13│ 0.14│ 0.16│ 0.17│
│每股净资产(元) │ 2.88│ 3.03│ 3.10│ 3.19│ 3.30│ 3.41│
│净资产收益率% │ 8.70│ 7.05│ 4.19│ 4.33│ 4.83│ 5.13│
│归母净利润(百万元) │ 7181.09│ 6111.43│ 3714.40│ 3935.00│ 4546.33│ 5019.67│
│营业收入(百万元) │ 26485.47│ 29717.04│ 28399.42│ 28513.67│ 30132.33│ 31889.33│
│营业利润(百万元) │ 8990.94│ 8525.33│ 5077.70│ 5282.33│ 6098.67│ 6801.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-17 增持 维持 --- 0.13 0.15 0.16 国信证券
2026-05-13 买入 维持 --- 0.13 0.16 0.19 长江证券
2026-05-10 买入 维持 --- 0.15 0.16 0.17 西部证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-17│三峡能源(600905)发电量稳步增长，电价下行及资产减值致利润承压 │国信证券 │增持
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2025年装机规模持续扩张，电价下行及减值计提拖累业绩。2025年公司实现营业收入283.99亿元，同比下降4.43%；
归属于上市公司股东的净利润37.14亿元，同比大幅下降39.20%。业绩下滑主要受多重因素影响：1）受部分区域消纳形势
变化等因素影响，发电量不及预期；2）市场化交易比例提升拉低平均上网电价；3）以及公司基于谨慎性原则，对个别参
股股权投资、固定资产、商誉等长期资产计提的减值准备同比增加。2026Q1公司实现收入69.48亿元，同比下降8.92%；实
现归母净利10.4亿元，同比下降57.49%，业绩持续承压。
装机规模稳步增长，但利用小时数下滑。2025年公司新增并网装机461.53万千瓦，年末累计装机容量达5237.41万千
瓦。全年完成发电量762.61亿千瓦时，同比增长5.99%。分类型看，风电发电量479.21亿千瓦时，同比增长6.08%；太阳能
发电量276.54亿千瓦时，同比增长8.87%。然而，利用效率有所下降，风电平均利用小时数为2128小时，同比减少215小时
；太阳能发电平均利用小时数为1139小时，同比减少191小时。
市场化交易占比提升，平均电价承压，成本及减值侵蚀利润。2025年公司平均上网电价为0.3767元/千瓦时，同比下
降10.74%。市场化交易电量487.41亿千瓦时，占总上网电量比例由上年的58.59%提升至65.80%。成本端，营业成本同比增
长17.36%至165.25亿元，主要系新投产项目带来的折旧及运营成本增加。公司财务费用管控良好，同比减少3.85%至41.45
亿元。
分红政策稳健回报股东。根据2025年度利润分配预案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.41元（含税），合计
拟派发现金股利11.72亿元（含税）。现金分红占归母净利润的比例为31.56%，对应2026.5.14收盘价的股息率为0.99%。
风险提示：电量下降；电价下滑；新能源项目投运不及预期；行业政策变化风险。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。随着电力现货市场覆盖范围不断扩大，市场化交易比例提升，国
内电价仍可能面临一定的下行压力，我们下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为37.64/43.59/46.88亿元（2026-2
027年原值为72.32/77.44亿元），同比增速1.3/15.8/7.5%，当前股价对应PE=31/27/25x，维持“优于大市”评级。
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2026-05-13│三峡能源(600905)量价压力未见明确拐点，减值扩张业绩延续承压 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年度报告和2026年一季报：2025年公司实现营业收入283.99亿元，同比下降4.43%；实现归母净利润3
7.14亿元，同比下降39.20%。2026年一季度公司实现营业收入69.48亿元，同比下降8.92%；实现归母净利润10.40亿元，
同比下降57.49%。
事件评论
电价压力凸显，减值扩张共同限制全年业绩。2025年，公司新增装机容量461.53万千瓦，其中新增陆上风电150.35万
千瓦、海上风电49.7万千瓦、太阳能发电251.48万千瓦。截至2025年底，公司累计装机规模达到5237.41万千瓦，同比增
长9.66%，其中：风电装机2243.21万千瓦，同比增长8.92%；光伏装机2678.05万千瓦，同比增长10.36%。整体来看，得益
于装机规模的持续扩张，2025年公司新能源完成上网电量734亿千瓦时，同比增长7.08%，其中风电上网电量同比增长6.12
%、光伏上网电量同比增长8.76%。电价方面，2025年公司风电平均上网电价0.406元/千瓦时，同比下降0.047元/千瓦时；
光伏平均上网电价0.327元/千瓦时，同比下降0.041元/千瓦时。由于电价明显回落，2025年公司实现营业收入283.99亿元
，同比下降4.43%。而从成本端来看，由于大规模新增装机并网推高折旧等各项成本，2025年公司营业成本同比提升17.36
%，毛利率收窄10.80个百分点至41.81%。投资收益方面，2025年公司实现投资收益13.90亿元，同比增利7.23亿元，主要
得益于公司处置水电板块以及金风科技等贡献投资收益同比增加。但公司2025年计提减值19.61亿元，同比增加5.11亿元
，共同压制公司业绩表现。整体来看，公司主业经营偏弱同时减值规模同比扩张，2025年公司实现归母净利润37.14亿元
，同比下降39.20%。
量价压力未见拐点，单季业绩延续承压。2026年一季度，公司完成发电量197.69亿千瓦时，同比下降0.07%，其中风
电同比下降4.40%、光伏同比增长9.02%，发电量的偏弱表现主因系一季度风况偏弱以及部分区域消纳压力加剧的叠加影响
。同时，受市场环境影响，平均上网电价同比下降，因此2026年一季度公司实现营业收入69.48亿元，同比下降8.92%。成
本方面，前期新增装机投产推高营业成本同比提升8.44%，一季度毛利率进一步收窄至39.66%。投资收益方面，2026年一
季度公司投资收益3.41亿元，同比减少53.77%，同比减利3.96亿元。此外，一季度公司计提减值2.47亿元，同比提升1.71
亿元，共同限制业绩表现。整体来看，一季度行业电价及消纳形势仍面临较大压力，同时投资收益偏弱以及减值提升加剧
业绩压力，2026年一季度公司实现归母净利润10.40亿元，同比下降57.49%。
投资建议与估值：根据最新财务数据，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年EPS分别为0.13元、0.16元和0.19元
，对应PE分别为31.12倍、24.88倍和21.55倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；2、风况、光照资源不及预期风险。
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2026-05-10│三峡能源(600905)2025年报&2026Q1财报点评：发电业务装机及利用率均提升 │西部证券 │买入
│，储能碳资产业务拓新局 │ │
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事件：2026年4月29日，公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收283.99亿元，同比-4.43%；实现
归母净利润37.14亿元，同比-39.20%；实现扣非归母净利润31.47亿元，同比-48.03%。2026Q1营收69.48亿元，同比-8.92
%，归母净利润10.40亿元，同比-57.49%。公司业绩下降的原因是受部分区域消纳形势变化等因素影响，发电量不及预期
；受市场环境影响，平均上网电价同比下降。
公司装机与发电量同比增长，发电效率有所提升。2025年，公司新增装机容量461.53万千瓦，累计装机容量达到5237
.41万千瓦，同比增加9.2%，其中海上风电累计装机容量达到754.68万千瓦，占全国市场份额的16.06%。新增装机中，风
电装机200.05万千瓦，太阳能发电装机251.48万千瓦，独立储能装机10万千瓦。2025年公司完成发电量762.61亿千瓦时，
同比增长5.99%。从发电效率上看，风电发电厂可利用率为99.39%，较上年增加0.45pct。太阳能发电厂可利用率99.81%，
较上年增加0.29pct。
储能业务快速增长，碳资产业务实现增值收入。2025年，公司独立储能完成发电量6.86亿千瓦时，较上年同期增长22
.94%，新增独立储能装机10万千瓦。公司充分发挥独有优势，积极开发碳资产相关增值业务，目前已开发的碳资产包括国
家核证自愿减排量（CCER）项目、国际核证碳标准（VCS）项目、清洁发展机制（CDM）项目等国内外减排产品。公司所属
4个海上风电项目成功纳入CCER市场重启后的首批签发名录。公司绿证、独立储能、碳资产、售电服务多品类增收合计4.0
9亿元（含税）。
投资建议：短期电价及消纳压力带来阵痛，储能业务+碳资产增值业务带来新方向。我们预计2026-2028年公司实现归
母净利润42.75/45.69/49.33亿元，同比+15.1%/+6.9%/+8.0%，对应EPS为0.15/0.16/0.17元，维持“买入”评级。
风险提示：海外市场拓展不及预期；电力投资不及预期；市场竞争加剧。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：8家
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2026-07-30│三峡能源(600905)2026年7月30日投资者关系活动主要内容
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1.请问公司“十五五”期间的装机目标和结构如何？
答：“十五五”期间，公司将持续聚焦两大增长极优化布局。“十四五”期间布局的新疆、内蒙古等大基地项目将陆
续投产，贡献业绩增量。“十五五”期间策划一批新的大基地项目。坚定实施“海上风电引领者”战略，巩固规模化发展
优势与产业链带动优势。适度提升优质海上风电和陆上风电装机占比，推动各类电源布局结构显著优化、盈利能力持续增
强。同时，探索培育新兴领域增长点。围绕新业态开展专题研究，因地制宜探索前瞻性项目示范落地，努力构建多元化发
展模式，增强公司的抗风险能力和可持续增长动力。
2.请问公司如何看待储能投资和收益模式？
答：公司以促进新能源消纳利用和适应电力系统安全稳定运行为方向，持续探索开展电源侧、电网侧的新型储能研究
和示范应用，目前正在紧密跟踪各地对《关于完善发电侧容量电价机制的通知(发改价格〔2026〕114号)》的具体实施细
则，结合公司已运行储能电站和行业调研情况，优先对容量补偿标准高、市场价差优、用户电价承受能力强的区域储能投
资可行性进行研究，同时根据市场运行特点，制定储能参与电力市场的运营策略，提升电站整体收益水平。
3.请问公司如何看待绿电直连等新模式？
答：随着新能源规模的不断增长，绿电直连等新业务、新业态将成为提升新能源就近消纳能力、满足绿色用能需求的
重要途径，目前，各地区也正在推动政策落地实施。公司充分发挥新能源投资开发经验和绿色电力供应优势，主动开展调
研布局，深入研判行业发展前景、核心商业逻辑与相关技术方向，前期已开展源网荷储一体化、工业园区绿色供电等研究
和示范应用，后续将围绕新能源主业发展需要，紧密结合政策导向及技术成熟度，积极探索项目示范落地，拓展新能源消
纳利用途径。
4.请问公司目前的市场化交易电价水平如何？对新能源电价如何展望？
答：公司交易电价水平受交易政策规则、市场竞争程度、市场供需等多种因素影响，跟随市场波动变化。2026年，全
国多数省份新能源上网电量全面入市，短期内市场主体数量增加，市场价格波动性提高。同时差价结算机制执行，存量项
目衔接各地具有保障性质的相关电量规模政策，保持存量项目平稳运营，增量项目公司积极参与竞价，深入研究未来市场
形势与增量项目情况，通过有效策略实现较高中标率保障项目收益。
5.请问公司现有大基地的建设进展如何？预计何时建成投产？
答：公司有序推进内蒙古库布齐、南疆若羌两个千万千瓦级沙戈荒大基地建设，全力推动基地新能源、煤电与外送通
道“三位一体”同步建设、同步投运。目前，库布齐基地配套煤电项目已全面开工、有序建设，风电及光伏项目已完成主
要标段招标工作，正在推进前期手续办理及施工准备工。南疆基地配套煤电项目已正式开工、有序建设；新能源项目正在
推进前期手续办理及招标工作。两个大基地项目预计在“十五五”中后期全容量并网，将根据外送通道推进情况适当优化
。
6.请问公司在海上风电方面有哪些战略布局？
答：“十五五”时期，公司将围绕环渤海、长三角、北部湾等区域，推动海上风电基地布局及深远海基地项目试点开
发，持续探索海上风电与海洋牧场等融合发展实施路径。2026年，公司将加快推动广东阳江青洲五七期200万千瓦海上风
电项目建设，投产后将建成规模500万千瓦的我国最大海上风电项目集群；加快推动山东青岛300万千瓦、天津南港防波堤
33.5万千瓦海上风电等项目开工建设。
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