研报评级☆ ◇600926 杭州银行 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 7 4 0 0 0 11
2月内 7 4 0 0 0 11
3月内 7 4 0 0 0 11
6月内 8 4 0 0 0 12
1年内 8 4 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.43│ 2.81│ 2.63│ 2.85│ 3.19│ 3.57│
│每股净资产(元) │ 15.90│ 18.03│ 18.37│ 20.56│ 22.98│ 25.79│
│净资产收益率% │ 12.92│ 12.48│ 11.66│ 14.89│ 15.27│ 15.72│
│归母净利润(百万元) │ 14383.37│ 16982.56│ 19029.25│ 21091.02│ 23522.16│ 26304.63│
│营业收入(百万元) │ 35015.54│ 38381.17│ 38798.61│ 41421.32│ 44751.52│ 49038.07│
│营业利润(百万元) │ 16286.98│ 19259.24│ 21209.35│ 23659.33│ 26435.67│ 29564.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-27 增持 维持 --- 2.79 3.15 3.53 万联证券
2026-04-24 买入 维持 20.54 2.76 3.07 3.41 国泰海通
2026-04-24 买入 维持 --- 2.85 3.19 3.53 国海证券
2026-04-24 增持 维持 21.65 2.91 3.25 3.64 华创证券
2026-04-24 增持 维持 --- 2.82 3.20 3.61 国信证券
2026-04-23 买入 维持 --- 2.93 3.26 3.61 光大证券
2026-04-23 买入 维持 --- 2.95 3.33 3.74 银河证券
2026-04-23 买入 维持 --- 2.78 3.10 3.50 申万宏源
2026-04-23 增持 维持 20.59 2.91 3.23 3.58 华泰证券
2026-04-23 买入 维持 --- 2.89 3.21 3.60 西部证券
2026-04-23 买入 维持 21.25 2.79 3.13 3.52 广发证券
2026-01-25 买入 维持 18 2.81 3.10 --- 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-27│杭州银行(600926)点评报告：利息净收入高增，拨备保持高位 │万联证券 │增持
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报告关键要素:
杭州银行公布2025年年度和2026年一季度业绩报告。
投资要点:
营收同比增速改善：2025年和2026年一季度，公司实现营收分别为388亿元和104亿元，同比增速分别为1.1%和4.3%；
实现归母净利润分别为190亿元和66亿元，同比增速分别为12.1%和10.1%。其中，利息净收入同比增速分别为12.8%和20.7
%。
规模增长稳健，贷款占总资产的比重持续提升：截至2025年末，资产总额达到2.36万亿元，同比增长11.9%，贷款和
存款同比增速分别为14.7%和13.1%，贷款占比持续提升。风险加权资产同比增速为12.8%，核心一级资本充足率9.59%。20
25年公司贷款新增主要集中在租赁和商务服务业，水利、环境和公共设施管理业，制造业以及批发和零售业。
资产质量整体保持稳健：截至2025年末公司不良贷款率和关注率分别为0.76%和0.52%，不良率持平于年初，关注率下
降0.03个百分点；公司贷款和个人贷款的不良率分别为0.58%和1.21%，同比分别下降0.18个百分点和上升0.45个百分点。
拨备覆盖率为502%，较年初下降39个百分点，仍保持行业高位。
盈利预测与投资建议：杭州银行立足杭州、深耕浙江，积极拓展长三角区域及国内一线城市业务，规模保持较快增长
，资产质量保持稳健。根据最新年报数据，我们预计2026-2028年营收分别为409亿元、439亿元和473亿元，归母净利润分
别为203亿元、228亿元和256亿元。按照最新收盘价，对应2026-2028年PB估值分别为0.85倍、0.76倍和0.67倍，维持增持
评级。
风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经
营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。
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2026-04-24│杭州银行(600926)2025年报暨2026年一季报点评：净利息收入高增，资产质量│国信证券 │增持
│优质 │ │
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一季度营收同比增速提升至4.3%，降拨备实现利润两位数增长。公司此前已经披露2025年业绩快报，全年实现营收38
7.99亿元，同比增长1.1%，实现归母净利润190.3亿元，同比增长12.1%。2026年一季度实现营收104.1亿元，同比增长4.3
%，实现归母净利润66.3亿元，同比增长10.1%。2026年3月末拨备覆盖率481%，较年初下降了21个百分点。
下半年净息差环比小幅上行，非息收入同比大幅下降。2025年净利息收入同比增长12.8%，2026年一季度同比增速进
一步扩大到20.7%，核心是净息差呈现企稳向上态势。2025年公司披露净息差1.36%，同比收窄5bps，较上半年上行1bp。2
026年一季度净息差继续呈现上行态势，同比走阔。
2025年非息收入同比下降19.5%，较前三季度降幅扩大了5.5个百分点，2026年一季度降幅进一步扩大到26.4%，主要
是高基数下其他非息收入大幅下降。公司2025年卖出部分AC资产兑付投资收益约11.6亿元，但利率剧烈波动上行使得公允
价值变动损益净亏损22亿元，对营收带来较大拖累。
对公信贷延续高增，积极推进零售线条消费贷投放。2026年3月末，公司资产总额2,43万亿元，存款总额1.54万亿元
，贷款总额1.15万亿元，同比分别增长9.6%、12.5%和15.9%。其中，2026年3月末对公信贷余额0.86万亿元，同比增长15.
9%，浙江区域经济发达，城投转型成效明显，对公信贷需求旺盛；期末零售信贷余额0.29万亿元，同比下降3.0%。不过公
司披露2026年3月末零售金融条线个人消费贷款余额473亿元，较年初增幅达10.73%。在零售信贷需求整体偏弱的背景下，
公司积极丰富消费场景，加大消费信贷投放。
资产质量优质，90天以上逾期贷款比率持续下降至低位。公司不良率已连续多个季度稳定在0.76%的水平，2025年加
回核销处置后不良生成率0.77%，同比下降约3bps。公司不良认定严格，2026年逾期率0.53%，逾期90+比率0.34%，2025年
逾期贷款双降，2026年一季度逾期率虽有所抬头，但逾期90+以上贷款比率延续小幅下降。2026年3月末关注率0.47%，较
年初下降5bps。
投资建议：公司高成长性延续，净息差企稳向上。维持2026-2028年归母净利润213/241/271亿元预测，对应同比增速
为12.1%/13.1%/12.3%。当前股价对应2026-2028年PB值0.85x/0.76x/0.68x，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。
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2026-04-24│杭州银行(600926)2026Q1点评：信贷投放强劲，息差企稳回升 │国泰海通 │买入
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本报告导读：杭州银行26Q1信贷开门红成色较佳，叠加息差企稳回升，利息净收入同比高增，营收提速，利润增速在
同业中居于领先，维持增持评级。
投资建议：杭州银行深耕省内分行，充分借力区域动能，依托优势银政业务做实做稳基本盘；同时优化小微和科创金
融服务能力，因地制宜发展六大异地分行，打造长期增长潜能。2026-2028年归母净利润增速预测为10.1%、10.5%、10.7%
，对应BVPS为20.54、22.93、25.58元，2025年杭州银行提升分红比例1.7pct至25.1%，给予其2026年目标估值为1.0倍PB
，对应目标价为20.54元，维持增持评级。
26Q1营收、归母净利润增速分别为4.3%、10.1%（25A增速分别为1.1%、12.1%），业绩增速略低于预期，主要源于扩
表放缓、中收负增、其他非息拖累。
1）扩表：26Q1资产、贷款、存款分别同比增长9.6%、15.9%、12.7%，分别较25Q4增速-2.4pct、+1.5pct、-0.5pct，
26Q1存、贷款增量分别为792亿元、812亿元，分别为25Q1的1.0x、1.4x，单季度信贷投放强劲，主要由对公贷款增长贡献
（26Q1新增903亿元，同比多增287亿元），预计城建类贷款仍为主要投向。而资产增长边际放缓，主要源于同业资产余额
减少。
2）业绩：26Q1利息净收入同比高增20.7%，较2025年显著提速，主要得益于净息差阶段性企稳，测算26Q1单季净息差
环比回升1bp至1.41%（25Q1下降4bp）。手续费及佣金净收入同比下降11.2%，预计主要受市场波动下理财业务增长放缓影
响。其他非息收入同比下降36.7%，主要系去年同期债券浮盈兑现导致基数偏高，预计随高基数效应逐季消退，未来非息
端对业绩拖累将减轻。
3）资产质量：不良率、拨备覆盖率分别为0.76%、481%，分别环比持平、下降21pct，指标仍维持在同业领先的优异
水平。25Q4对公、零售贷款不良率分别为0.58%、1.21%，分别较25Q2下降7bp、提升19bp，制造业不良率延续改善，个人
住房及经营性贷款压力上升。25A不良生成率0.71%（24A为0.74%），大额存量风险敞口压力可控，预计2026年不良生成率
仍维持平稳。
风险提示：规模增长低于预期；资产质量恶化；成本改善不及预期。
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2026-04-24│杭州银行(600926)2025年报及2026年一季报点评：息差企稳回升，净利息收入│华创证券 │增持
│高增 │ │
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事项：
4月22日晚，杭州银行披露2025年报及26年一季报，25A/1Q26实现营业收入388.0/104.1亿元，同比+1.1%/+4.3%；实
现归母净利润190.3/66.3亿元，同比+12.1%/+10.1%。25A/1Q26不良率环比均持平于0.76%；25A/1Q26拨备覆盖率分别环比
下降11pct/21pct至502%/481%。
评论：
规模高增叠加息差企稳回升，净利息收入增速表现亮眼；拨备反哺利润，归母净利润保持双位数高增。1）4Q25/1Q26
营收增速分别为+0.32%/+4.3%，环比均有改善。主要得益于对公信贷高增及息差企稳回升，净利息收入增势较好，4Q25/1
Q26净利息收入同比高增21.3%/20.7%；4Q25中收增长较快（+14.8%）也是营收增速改善的积极因素，其他非息收入则受高
基数影响同比负增；2）25年/1Q26归母净利润分别同比+12.1%/+10.1%，均维持双位数正增长。除了营收端的贡献之外，
拨备反哺的贡献较大，25A/1Q26拨备覆盖率分别环比下降11pct/21pct至502%/481%，拨贷比分别环比-8bp/-16bp至3.81%/
3.64%。
信贷高速扩张，对公贷款为主要驱动，零售信贷相对较弱。25A/1Q26生息资产增速分别为12.0%/9.8%，信贷规模增速
分别为14.3%/15.9%，一季度主要加大了对公信贷投放，减少同业资产投放。1）对公端：对公贷款（含票据）25A/1Q26同
比分别增长21.9%/24.1%，主要加大了水利、环境和公共设施管理业及租赁和商务服务业的贷款投放力度，这得益于公司
深耕浙江这一经济发达地区，精准对接区域内基建和产业升级的融资需求；2）零售端：零售信贷需求走弱，25A/1Q26零
售贷款分别同比-1.3%/-3.0%。主要是个人经营性贷款风险有所上升，且小微信贷需求走弱，25A个人经营贷同比下降4.1%
。按揭贷款或受提前还款的影响，增速有所放缓，25A同比增长2.1%。
息差企稳回升，负债端成本压降贡献较大。根据我们时点数测算，4Q25/1Q26年化单季净息差分别环比+4bp/1bp至1.3
8%/1.39%，主要是负债端成本压降使净息差企稳回升。1）资产端：4Q25/1Q26生息资产收益率分别环比下降7bp/12bp至2.
95%/2.82%。降幅较小，主要是去年四季度以来LPR保持不变，并且1Q26资产结构优化，信贷占生息资产比重环比+2.0pct
至47.4%；2）负债端：存款挂牌利率下调的正向影响延续，4Q25/1Q26计息负债成本率环比下降9bp/12bp至1.61%/1.49%，
存款结构有所改善，4Q25/1Q26活期存款占比环比+1.8pct/+0.75pct至41.3%/42.0%，未来存款成本或仍有下行空间。
资产质量保持稳定，风险安全垫仍较厚实。25A/1Q26不良率环比均持平于0.76%，4Q25/1Q26单季不良净生成率分别为
0.83%/-0.1%，或主要是25年四季度零售风险有所上升。从前瞻性指标来看，25A/1Q26关注率环比分别下降1bp/5bp至0.52
%/0.47%，逾期率分别-20bp/+27bp至0.42%/0.69%，总体仍处于较低水平。分贷款结构来看，25A对公/零售信贷不良率分
别较1H25下降7bp、上升20bp至0.58%/1.21%。25A/1Q26拨备覆盖率分别环比下降11pct/21pct至502%/481%，风险安全垫仍
较厚实。
投资建议：杭州银行作为江浙地区优质城商行代表，净利息收入增速亮眼，成长性较高，未来三年业绩有望持续保持
10%左右复合增长。结合目前宏观经济形势，我们预计26-28年杭州银行归母净利润增速分别为10.7%、11.8%、12.1%（26E
-27E前值分别为14.2%、16%）。当前股价对应2026EPB在0.84X。考虑杭州银行近10年历史平均PB在1.02X，结合最新财报
数据，给予公司2026E目标PB1.05X，对应目标价21.65元，给予“推荐”评级。
风险提示：宏观经济面临下行压力，息差降幅超预期，金融政策监管风险，零售信贷需求走弱，小微贷款风险上升。
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2026-04-24│杭州银行(600926)2025年年报及2026年一季报点评：负债成本同比降幅接近去│国海证券 │买入
│年同期，关注类贷款占比边际下降 │ │
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事件:
2026年4月23日，杭州银行发布2025年年报及2026年一季报。
投资要点:
公司2026Q1营业收入同比+4.29%，较2025全年增速提升；归母净利润同比+10.09%。2026Q1公司测算净息差回升，非
息收入或受卖债量下降、手续费支出增加等短期因素影响，资产质量坚实稳健，我们维持公司“买入”评级。
负债成本维持大幅下降趋势，2026Q1净利息收入增长超20%。2026Q1公司净利息收入同比+20.69%，较2025年同比增速
（+12.82%）再上一台阶，主要因为2026Q1净息差企稳回升。我们测算2026Q1计息负债成本率同比下降36bp，与2025Q1同
比降幅相近；而生息资产收益率同比降幅不及计息负债。
非息收入或受卖债量下降、手续费支出增加等短期因素影响。2026Q1公司非息收入同比-26%，降幅扩大；投资收益同
比下降较多，中收呈现负增态势。2026Q1公司终止确认AC资产产生的收益仅为去年同期的33%，手续费及佣金收入保持平
稳，我们认为非息收入的波动主要由短期原因所致，公司营业收入预期仍然积极。
关注类贷款占比边际下降，逾期贷款占比在0.5%左右的较低水平。2026Q1公司不良贷款率环比持平，为0.76%；关注
类贷款占比环比-5bp至0.47%。我们测算2026Q1公司逾期率为0.53%。公司零售信贷发力得当，重点推进个人消费贷和住房
按揭贷款业务发展。
盈利预测和投资评级：2026Q1杭州银行资产质量坚实稳健，维持两位数利润增速，我们维持“买入”评级。我们预测
2026-2028年营收同比增速为9.66%、10.38%、10.13%，归母净利润同比增速为13.55%、11.23%、10.22%，EPS为2.85、3.1
9、3.53元；P/E为6.04x、5.41x、4.89x，P/B为0.84x、0.75x、0.67x。
风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生
异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。
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2026-04-23│杭州银行(600926)2025年年报及2026年一季报业绩点评：营收增速改善，息差│银河证券 │买入
│企稳回升 │ │
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Q1营收增速改善，净利保持稳增：2025年，公司营收同比+1.09%，归母净利润同比+12.05%；加权平均ROE14.65%，同
比-1.35pct。2025Q4，单季营收重回正增，同比+0.32%，净利同比+1.02%。2026Q1，营收增速提升至4.29%，净利同比+10
.09%。整体看，规模扩张持续贡献公司业绩，2026Q1息差贡献转正，而非息收入仍扰动营收；拨备释放继续反哺利润但力
度有所收敛。
息差企稳回升，信贷开门红表现优于去年同期：2025年，公司利息净收入同比+12.82%，2026Q1同比高增20.69%，增
速持续提高，由量价齐升共同驱动。2025年公司净息差1.36%，同比降幅收窄至5BP，较上半年边际回升1BP；测算2026Q1
年化息差进一步回升至1.39%，预计主要受益负债端成本优化成效持续释放。公司规模扩张保持较快。资产端，各项贷款2
025年同比+14.33%；2026年3月末较年初+7.57%，增速较去年同期提升1.42pct。对公、零售信贷增速继续分化，其中，对
公贷款2025年末同比+25.07%，2026年3月末较年初稳增15.28%，信贷增长压舱石地位稳固；零售贷款仍偏弱，2025年末同
比-1.26%，主要受累经营贷规模收缩，2026年3月末较年初-3.02%。负债端，各项存款2025年同比+13.2%，2026年3月末较
年初+5.5%，均较上年同期有所放缓，但截至2025年末，对公、个人存款均保持双位数较高增速。2026年3月末，定期存款
占比51.6%，连续两季度下降，存款活化趋势显现。
托管与财富业务增长较好，投资业务收入有所波动：2025年，公司非息收入同比-19.51%，2026Q1降幅有所扩大，同
比-26.38%，主要受其他非息收入拖累。2025年，公司中收同比+13.1%，主要受益托管和财富管理业务增长较好，理财产
品规模同比+38.53%，代销业务余额同比+8.04%；2026Q1中收同比-11.18%。2025年、2026Q1，公司其他非息收入分别同比
-31.4%、-36.73%，其中，投资业务收入分别同比-34.26%、-38.78%，主要受投资结构调整和市场波动影响，2025年公允
价值亏损较多，而2026Q1亏损显著收窄，处置AC兑现浮盈力度减小，叠加高基数影响，投资收益同比-66.78%形成拖累。
资产质量整体稳健，零售不良风险有所上升：2025年末，公司不良贷款率、关注类贷款占比分别为0.76%、0.55%，均
同比持平。其中，对公资产质量持续优化，不良贷款实现双降，余额、占比分别同比-6.42%、-17BP。零售风险仍有所上
升，不良贷款率同比+44BP至1.21%，按揭、经营、消费贷款不良风险继续平稳暴露，公司表示将严控准入、加大存量业务
结构调整。2026年3月末，公司不良贷款率、关注类贷款占比分别较年初持平、-8BP；拨备覆盖率481.39%，较年初-20.85
pct，风险抵补能力仍处于行业优秀水平；核心一级资本充足率14.14%，较年初-0.23pct。
投资建议：公司立足杭州，深耕浙江，积极向长三角拓展，区位优势显著。“三三六六”战略定力强，以客户、规模
、效益引领高质量发展。公司信贷增长有力，资产质量优异，风险抵补水平同业领先，资本实力增厚。2025年分红率提升
0.12pct至25.14%。结合公司基本面和市场定位，我们维持“推荐”评级，2026-2028年BVPS分别为20.51元/23.12元/26.1
5元，对应当前股价PB分别为0.84X/0.75X/0.66X。
风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。
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2026-04-23│杭州银行(600926)2025年度报告暨2026年一季报点评：贷款增速升至15%+，1Q│光大证券 │买入
│息差企稳回升 │ │
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事件：
4月22日，杭州银行发布2025年年度报告及2025年一季度报告：
（1）2025年实现营业收入387.99亿，同比增长1.1%，实现归母净利润190.29亿，同比增长12.1%。全年加权平均净资
产收益率（ROAE）为14.65%，同比下降1.35pct；
（2）26Q1实现营业收入104.06亿，同比增长4.3%，实现归母净利润66.29亿，同比增长10.1%。26Q1年化ROAE为18.76
%，同比下降1.84pct。
点评：
NIM企稳回升对营收形成有力提振，26Q1营收增速季环比改善3.2pct。杭州银行2025/26Q1累计营收、PPOP、归母净利
润同比增速分别为1.1%/4.3%、0.1%/6.4%、12.1%/10.1%，增速季环比分别变动-0.3/+3.2、-1.5/+6.3、-2.5/-2pct。26Q
1营收主要构成上，（1）净利息收入同比增长20.7%，增速季环比提升7.9pct，扩表保持较高强度的同时，26Q1息差企稳
回升，“量稳价优”提振净利息收入回升；（2）非息收入同比下降26.4%，降幅季环比走阔6.9pct。
信贷增速提升至15.9%，对公贷款“压舱石”作用突出。26Q1末，杭州银行总资产、贷款同比增速分别为9.6%、15.9%
，较上年末分别变动-2.3、+1.5pct，开年信贷投放实现“开门红”，贷款增速连续3个季度提升。贷款方面，2025年全年
增量1344亿，同比多增40亿；26Q1单季增加812亿，同比多增235亿，贷款占生息资产比重较上年末提升2pct至47.4%。结
构层面，2025年全年对公（含贴现）、零售分别新增1382、-38亿，对公贷款同比多增336亿；1Q单季对公（含贴现）、零
售分别新增903、-91亿。非信贷类资产方面，26Q1金融投资、同业资产增量分别为526、-629亿，伴随“开门红”期间全
行资源重点向信贷投放倾斜，26Q1末二者合计减少103亿。
存款维持较高增速，26Q1末存款占比提升至68.5%。26Q1末，杭州银行总负债、存款同比增速分别为9.1%、12.7%，分
别较上年末下降2.2、0.5pct。1Q单季存款新增792亿，较高基数下仍同比多增29亿，存款占付息负债比重较上年末提升1.
7pct至68.5%。分客户类型看，季内对公、个人存款分别新增278、178亿，1Q对公贷款投放强度较高，带动存款派生。市
场类负债方面，1Q应付债券、金融同业负债分别新增111、-268亿。
测算26Q1净息差较上年提升5bp，负债成本改善提振NIM企稳回升。从公司公布数据看，2025年净息差为1.36%，较年
中略降1bp，同比下降5bp，息差韧性强于可比同业。资产端，2025年全年生息资产、贷款收益率分别为3.11%、3.65%，较
年中下行13bp、12bp；负债端，2025全年公司付息负债、存款成本率1.75%、1.67%，较年中下行12、13bp。业务结构调优
、存款久期管控、前期多轮挂牌利率非对称调降等举措对负责成本形成有效改善。
按期初期末时点平均值测算，26Q1公司净息差为1.39%，较2025年提升5bp；对比25Q1净息差较上年下降6bp来看，同
比显著改善。资产端，26Q1生息资产收率为2.82%，较2025年下降24bp，预计主要受年初存量贷款滚动重定价等因素影响
。负债端，付息负债成本率测得1.49%，较2025年下降25bp，负债成本大幅改善对息差形成有力支撑。
26Q1非息收入同比下降26.4%，营收贡献占比录得24.6%。26Q1杭州银行非息收入25.59亿（YoY-26.4%），占营收比重
24.6%，较2025年下降4.3pct。其中，（1）净手续费及佣金净收入12.51亿（YoY-11.2%），较高基数下同比回落。（2）
净其他非息收入13.08亿（YoY-36.7%），主要由投资收益贡献。
主要细项看，投资收益13.8亿，同比少增27.6亿；其中，以摊余成本计量的金融资产终止确认产生收益2.8亿，同比
少增5.7亿。预估在利息收入同比改善支撑下，通过卖出AC资产兑现浮盈等诉求减弱。公允价值变动净损失2.2亿，同比减
少20.3亿。
不良率维持在0.76%低位，拨备厚度仍处于行业领先水平。截至26Q1末，杭州银行不良贷款率0.76%，自23Q1以来，不
良读数持续稳于0.76%；关注率0.47%，较年初下降5bp。拨备方面，公司1Q计提信用减值损失3.3亿，同比少提3.5亿。截
至26Q1末，拨备覆盖率为481.4%，较年初下降20.9pct。当前拨备覆盖率仍处于行业领先水平，后续或逐步有序向可比同
业中枢收敛，相应过程也有望对盈利形成一定反哺；截至26Q1末，拨贷比为3.64%，较年初下降17bp。
盈利预测、估值与评级。新五年战略规划期（2026-2030年），杭州银行确立了“三三六六”战略框架，即聚焦客户
、规模、效益三维目标，坚持流量化、数智化、国际化三大导向，并围绕公司金融、小微金融、零售金融等六大业务板块
发力，同步提升人才、风控、科技等六大核心能力。2026年作为开局之年，26Q1信贷投放实现“开门红”，息差呈现阶段
性企稳回升，“量稳价优”对利息收入形成有力支撑，叠加拨备厚度领先同业，全年保持较高盈利水平可期。结合财报披
露情况，下调2026-27年EPS预测为2.93/3.26元，较前次预测分别下调7.9%/12%，新增2028年EPS预测为3.61元。当前股价
对应PB估值分别为0.84/0.75/0.67倍。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济修复不及预期，市场化有效信贷需求不足未能边际改善。
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2026-04-23│杭州银行(600926)净利息收入高增，分红率大幅提升 │广发证券 │买入
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杭州银行发布2025年报和2026年一季报，25全年营收、PPOP、归母利润同比增速分别为1.09%、0.11%、12.05%；26Q1
营收、PPOP、归母利润同比增速分别为4.29%、6.43%、10.09%，营收增速边际明显回升，主要由于测算息差已边际企稳回
升，净利息收入同比增长超过20%。26Q1业绩驱动看，规模、息差、成本收入比、拨备计提形成正贡献，中收、其他收支
、有效税率等因素形成一定拖累。
亮点：（1）息差边际企稳回升。25A净息差1.36%，较25H1上升了1bp；我们测算26Q1净息差1.39%，环比25Q4进一步
回升1bp。资产端，测算26Q1生息资产收益率环比25Q4下降12bp，降幅较同期明显收窄（同期25Q1环比下降25bp）；负债
端，高息存款到期，存款活化加速（26Q1末活期占比42%，环比25A末进一步提升0.8pct），测算26Q1计息负债成本率环比
25Q4回落12bp，对息差形成有力支撑。（2）信贷高增。25A/26Q1贷款同比增速分别为14.3%/15.9%，信贷增速进一步加快
。分行业来看，对公提供主要增量，预计主要投向以保障性国企为主。零售贷款规模回落，预计一方面由于居民加杠杆购
房需求较弱，同时年终奖发放下提前还款量有所增加，按揭规模回落；另一方面，零售风险暴露持续，主动压降小微及网
金贷款。（3）资产质量保持优异。26Q1末不良贷款率0.76%，连续13个季度持平；拨备覆盖率481%，环比回落20.85pct，
风险抵补能力保持行业前列。前瞻指标来看，26Q1末关注率0.47%，较25A末回落5bp；逾期率0.53%，较25A末回升10bp。
分行业来看，25A末零售不良率环比回升20bp至1.21%，主要由于按揭及经营贷风险暴露明显加速，关注后续风险暴露情况
。（4）分红率大幅提升，25A分红率26.43%，同比提升1.96pct。
关注：非息收入波动。26Q1非息同比回落26.4%，预计主要由于净利息收入高增的背景下，主动加大成本计提，并消
化金市高基数。其一，中收同比回落11%，主要由于手续费及佣金支出同比增长74%；其二，其他非息同比回落36.7%，25Q
1/26Q1AC兑现收益分别占利润总额的12%/4%，26Q1浮盈兑现收益明显减小，化解金市收益基数压力。
盈利预测与投资建议：预计公司26/27年归母净利润增速分别为11.1%/11.6%，EPS分别为2.79/3.13元/股，当前股价
对应26/27年PE分别为6.25X/5.57X，对应26/27年PB分别为0.85X/0.75X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情
况，给予公司最新财报每股净资产1.10倍PB，对应合理价值21.25元/股，维持“买入”评级。
风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重。（3）市场
利率波动，交易账簿浮亏。
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2026-04-23│杭州银行(600926)高拨备标杆，业绩增长持续可期，长线资金稳步入场 │申万宏源 │买入
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事件：杭州银行披露2025年报及2026一季报，2025/1Q26实现营收388亿/104亿，同比+1.1%/+4.3%，实现归母净利润1
90亿/66亿，同比+12.1%/+10.1%。1Q26不良率较年初持平0.76%，拨备覆盖率较年初下降21pct至481%。业绩表现基本符合
预期。
规模、息差驱动营收表现改善、拨备继续反哺业绩：1Q26营收同比增长4.3%（2025：1.1%），其中，利息净收入同比
增长20.7%是营收提速核心；1Q26归母净利润同比增长10.1%（2025：12.1%）。从驱动因子来看，①息差对营收贡献转正
，与规模共同推动利息净收入高增：1Q26利息净收入同比增长20.7%（2025：+12.8%），规模、息差分别正贡献营收11.7p
ct、1.8pct（2025年：+10.9pct、-2.7pct）。②拨备继续反哺业绩，但力度有所减弱：1Q26资产减值计提规模同比下降5
1%，对业绩正贡献5.7pct（2025：+10.1pct）；③非息净收入同比下降26.4%（2025：-19.5%）、负贡献业绩9.2pct（202
5：-7.0pct）。
财报关注点：①提升分红比例，优质基本面获长线资金青睐：杭州银行2025年分红率较2024年提升1.9pct至26.4%，
对应2026E股息率为3.8%。优秀的业绩、厚实的资产质量家底吸引险资增持，除险资股东新华人寿外（1Q26持股比例：5.0
0%），1Q26新增股东国寿、持股比例为2.89%。②对公信贷高景气、息差环比提升，是营收增速改善主因：1Q26信贷新增8
12亿，基本由对公贡献（903亿），为全年信贷打下坚实基础盘；叠加息差同比改善，推动利息净收入实现超20%亮眼增速
。③拨备厚足保证业绩可持续和可预期：1Q26不良率维持低位、前瞻性指标关注率环比再下降，充分反映杭州银行优异的
资产质量家底，业绩可预期、资产质量放心是杭州银行估值溢价的重要因素
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