研报评级☆ ◇600926 杭州银行 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 5 1 0 0 0 6
3月内 5 1 0 0 0 6
6月内 14 5 0 0 0 19
1年内 45 14 0 0 0 59
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.97│ 2.43│ 2.81│ 2.70│ 3.06│ 3.45│
│每股净资产(元) │ 13.76│ 15.90│ 18.03│ 18.38│ 20.90│ 23.70│
│净资产收益率% │ 11.85│ 12.92│ 12.48│ 15.48│ 15.54│ 15.62│
│归母净利润(百万元) │ 11679.33│ 14383.37│ 16982.56│ 19390.94│ 21944.72│ 24690.37│
│营业收入(百万元) │ 32931.51│ 35015.54│ 38381.17│ 39329.22│ 41980.30│ 45355.88│
│营业利润(百万元) │ 12993.25│ 16286.98│ 19259.24│ 21782.01│ 24679.71│ 27773.54│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-27 买入 维持 --- 2.53 2.91 3.24 国海证券
2026-01-25 买入 维持 17.9 2.54 2.83 3.14 国泰海通
2026-01-25 买入 维持 --- 2.72 3.18 3.71 光大证券
2026-01-24 增持 维持 --- 3.03 3.41 3.88 国信证券
2026-01-23 买入 维持 19.09 2.67 2.83 3.13 浙商证券
2026-01-23 买入 维持 19.26 2.53 2.84 3.16 广发证券
2025-12-22 买入 维持 --- 2.55 2.88 3.24 长江证券
2025-12-05 买入 维持 --- --- --- --- 太平洋证券
2025-12-01 增持 首次 22.23 2.66 3.03 3.52 华创证券
2025-11-27 增持 维持 --- 2.66 3.00 3.33 财信证券
2025-11-07 买入 维持 --- 2.55 2.90 3.25 长江证券
2025-11-05 买入 维持 16.23 2.67 3.00 3.34 东方证券
2025-11-02 增持 维持 --- 3.16 3.73 4.40 国信证券
2025-11-01 买入 维持 --- 2.72 3.18 3.71 光大证券
2025-11-01 买入 维持 --- 2.65 2.98 3.32 国海证券
2025-11-01 买入 维持 --- 3.09 3.50 3.91 招商证券
2025-10-31 买入 维持 18.88 2.58 2.92 3.27 广发证券
2025-10-31 买入 维持 --- 2.67 2.97 3.26 西部证券
2025-10-31 增持 维持 20.94 2.68 3.00 3.35 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-27│杭州银行(600926)2025年业绩快报点评：中收占比提升，逾期贷款占比压降显│国海证券 │买入
│著 │ │
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事件:
1月24日，杭州银行发布2025年业绩快报。
投资要点:
公司2025年营收预计同比增长1.09%，归母净利润同比增长12.05%；公司中收占比提升，逾期贷款占比压降显著，我
们维持“买入”评级。
预计净息差同比平稳，非息收入波动影响营收。公司2025Q4单季度营收同比+0.3%，归母净利润同比+1.0%，预计主要
受其他非息收入波动影响。2025年利息净收入275.94亿元，同比增长12.83%，突破两位数，估算净息差同比平稳。
中收占比提升至11%，理财子规模提升迅猛。2025年手续费及佣金净收入42.07亿元，同比增长13.10%，占营收比重达
到11%；2025年末零售客户总资产（AUM）同比增长15.73%；2025年末杭银理财存续理财产品规模超过6,000亿元，同比增
长39%。
逾期贷款占比压降显著。2025年末公司不良贷款占比较2025Q3持平，为0.76%；逾期贷款与不良贷款比例、逾期90天
以上贷款与不良贷款比例分别为55.87%和45.44%，分别同比下降16.87、10.17个百分点。我们计算2025年末逾期贷款占比
仅有0.42%，较2025Q3末下降约20bps。
盈利预测和投资评级：2025年杭州银行利息净收入与中收同比增速均为两位数，逾期贷款占比压降显著，我们维持“
买入”评级。我们预测2025-2027年营收同比增速为1.09%、12.70%、10.40%，归母净利润同比增速为12.05%、14.45%、10
.88%，EPS为2.53、2.91、3.24元；P/E为6.16x、5.35x、4.81x，P/B为0.92x、0.81x、0.71x。
风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生
异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。
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2026-01-25│杭州银行(600926)2025年业绩快报点评：贷款增速稳中有进，五年规划圆满收│光大证券 │买入
│官 │ │
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事件：1月23日，杭州银行发布2025年业绩快报，实现营业收入近388亿元，同比增长1.1%，归母净利润190.3亿元，
同比增长12.1%。加权平均净资产收益率（年化）14.65%，同比下降1.35pct。
点评：盈利增速维持两位数增长，2021-2025年战略规划圆满收官。2025年杭州银行营收、归母净利润同比增速分别
为1.1%、12.1%，增速较1-3Q分别下降0.3、2.5pct。营收主要构成上看，（1）净利息收入同比增长12.8%，增速较1-3Q提
升2.9pct，下半年贷款增速逐季提升，以净利息收入/平均总资产作为观测净息差的代理变量，测算该代理变量2025年为1
.23%，较1-3Q年化值略升1bp，息差或已阶段性企稳回升，量增价优对利息收入形成支撑；（2）非息收入同比下降19.5%
，降幅较1-3Q走阔5.5pct，主要受到上年同期较高基数扰动。非息收入中，手续费及佣金收入同比增长13.1%，增速较1-3
Q提升0.5pct，3Q资本市场景气度提升背景下，预估财富代销及资产管理业务收入增长是重要支撑。
25Q4贷款增速稳中有进，开年信贷投放有望实现“开门红”。2025年末，杭州银行总资产同比增长12%，较3Q末小幅
下降1.8pct；其中，贷款、非信贷类资产同比增速分别为14.3%、10.1%，较3Q末分别变动+1.7、-4.6pct。年末贷款占总
资产的比重为45.3%，较年初提升0.9pct。杭州银行深耕浙江省内及省外重点城市区域客户，在有效信贷需求不足的行业
背景下，仍实现了贷款占比提升。
2025年末，制造业、科技、绿色、普惠型小微企业等贷款增速分别为22.3%、23.4%、22.8%、17.1%，重点领域贷款投
放维持高景气度。2026年开门红对公信贷投放整体良好，较往年同期有所多增，资产投放收益率较25Q4保持稳定。
存款保持较高增速，年末存款占比升至65%以上。截至2025年末，杭州银行总负债同比增长11.4%，较3Q末小幅下降1.
7pct；其中，存款、市场类负债同比增速分别为13.2%、8.2%，较3Q末分别下降1.4、2.5pct。截至2025年末，存款占比65
.4%，较25Q3末提升2.2pct，较年初提升1pct。
不良率稳定在0.76%，拨备覆盖率继续保持在500%以上。截至2025年末，杭州银行不良率0.76%，较年初持平。逾期贷
款/不良贷款、逾期90天以上贷款/不良贷款分别为55.9%、45.4%，较年初分别下降16.9、10.2pct。截至2025年末，拨备
覆盖率较3Q末下降11.4pct至502.2%，拨贷比较3Q末下降8bp至3.81%。拨备厚度仍处于行业领先水平。
盈利预测、估值与评级。2025年是杭州银行“二二五五”战略收官之年，公司2025年扩表维持较强势头，盈利增速维
持两位数增长，彰显了较强的经营实力。新五年战略规划期（2026-2030年），杭州银行确立了“三三六六”战略框架，
即聚焦客户、规模、效益三维目标，坚持流量化、数智化、国际化三大导向，并围绕公司金融、小微金融、零售金融等六
大业务板块发力，同步提升人才、风控、科技等六大核心能力。2026年作为开局之年，信贷投放有望实现“开门红”，全
年保持较好经营态势可期。维持2025-27年EPS预测为2.72/3.18/3.71元。当前股价对应PB估值分别为0.88/0.77/0.67倍。
维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济修复不及预期，市场化有效信贷需求不足未能边际改善。
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2026-01-25│杭州银行(600926)2025年业绩快报点评：理财规模同比增39以上 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
杭州银行2025年业绩延续高增，不良前瞻指标改善幅度超出预期，安全性和成长性均位于行业头部水平，上调目标价
至17.9元，维持增持评级。
投资要点：
投资建议：公司深耕省内分行，充分借力区域动能，依托优势银政业务做实做稳基本盘；同时优化小微和科创金融服
务能力，因地制宜发展六大异地分行，打造长期增长潜能。维持2025-2027年归母净利润增速预测为12.4%、11.2%、10.7%
，考虑公司安全性及成长性均位于行业头部，给予2025年目标估值为1.05倍PB，对应目标价为17.90元，维持增持评级。
业绩：2025A营收、归母净利润增速分别为1.1%、12.1%，分别较2025年前三季度略微下降0.3pct、下降2.5pct。其中
：
1）利息净收入：同比增长12.8%，较25Q1-Q3增速提升2.9pct。25Q4总资产、总贷款同比增长12.0%、14.3%，较25Q3
增速分别下降1.8pct、提升1.7pct，贷款在总资产中的比重较年初进一步提升0.9pct至45.3%。杭州银行聚焦九大客群，
重点领域包括制造业、科技、绿色、普惠小微贷款分别同比增长22.3%、23.4%、22.8%、17.1%，维持较快增长。
2）手续费及佣金净收入：同比增长13.1%，较25Q1-Q3增速提升0.5pct，零售客户AUM同比增长15.7%，子公司杭银理
财存续理财产品规模超6000亿元，同比增长39%，有力支撑中收增长。
3）其他非息收入：同比下降31.4%，较前三季度降幅扩大6.7pct，主要源于上年同期高基数影响。
资产质量：截至25Q4末，不良率、拨备覆盖率分别为0.76%、502.24%，分别较上季度末保持平稳、下降11pct。逾期9
0天以内、逾期90天以上的贷款占比分别环比下降1bp、下降17bp至0.09%、0.37%，逾期贷款与不良贷款比例、逾期90天以
上贷款与不良贷款比例分别为55.87%和45.44%，分别较上季度末下降24pct、26pct，杭州银行资产质量保持较优水平，风
险抵补能力处于行业前列。
风险提示：规模增长低于预期；资产质量恶化；成本改善不及预期。
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2026-01-24│杭州银行(600926)2025年业绩快报点评：高成长延续，资产质量优质 │国信证券 │增持
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净利润实现延续两位数高增。公司披露2025年业绩快报，2025年全年实现营收387.99亿元，同比增长1.1%，较前三季
度增速小幅回落0.3个百分点。实现归母净利润190.30亿元，同比增长12.1%，较前三季度增速回落2.5个百分点。
净利息收入增速亮眼，其他非息收入下降拖累营收。2025年净利息收入同比增长12.8%，较前三季度增速提升2.9个百
分点，表现亮眼，一是公司规模维持高增，二是净息差企稳。全年非息收入同比下降19.5%，较前三季度降幅扩大了5.5个
百分点，主要受其他非息收入同比大幅下降拖累。其中，手续费及佣金净收入同比增长13.1%，较前三季度增速提升了0.5
个百分点；其他非息收入同比下降31%，较前三季度降幅扩大了6个百分点。我们判断主要是今年债市波动较大导致交易账
户公允价值出现明显亏损，另外，公司在净利息收入实现较好增长下兑付存量债券收益的动力下降，因此在2024年高基数
下出现大幅下降。
信贷延续高增，扎实做好金融“五篇大文章”。期末资产总额2.36万亿元，贷款总额1.07万亿元，存款总额1.44万亿
元，较年初分别增长12.0%、14.3%和13.20%。其中，制造业、科技、绿色贷款、普惠小微企业贷款余额较年初分别增长22
.25%、23.44%、22.75%和17.06%，均高于贷款总额增速。
资产质量优质，拨备覆盖率502%。期末不良率继续维持在0.76%；逾期率0.62%，90天以上逾期率0.53%，与9月末持平
，资产质量指标均处在低位。期末，拨备覆盖率502%，较9月末下降11个百分点，依然处在同业前列。
投资建议：公司高成长性延续，贷款延续两位数增长，净利息收入和手续费收入增长提升。考虑到2026年LPR大概率
仍有所下降，调降2026-2027年归母净利润至213/241亿元（原预测233/273亿元），对应同比增速为12.0%/13.2%。当前股
价对应2026-2027年PB值0.79x/0.70x，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。
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2026-01-23│杭州银行(600926)资产质量优异，利润延续双位数增长 │广发证券 │买入
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杭州银行披露25年度业绩快报，25A利润延续双位数增长。25A营收同比增长1.1%，增速较25Q1-3环比回落0.3PCT，归
母净利润同比增长12.1%，增速较25Q1-3环比回落2.5PCT。业绩增速边际回落预计主要受到高基数下其他非息承压。25A利
息净收入、中收同比分别增长12.8%、13.1%，增速较25Q1-3分别上升2.8PCT、0.5PCT；测算其他非息收入同比下降32%，
增速较25Q1-3环比回落7PCT。
信贷增长提速。资产端，25A末总资产和贷款总额同比分别增长了12.0%、14.3%，增速较25Q3末分别变动-1.8PCT、+1
.7PCT。结构上，Q4资产端增量主要来源于信贷资产，Q4单季总贷款规模增长463亿元，同比多增190亿元；非信贷资产规
模增加232亿元，同比少增441亿元。信贷投放预计仍偏向对公，制造业、科技、绿色贷款余额分别较上年末增长22.25%、
23.44%、22.75%。负债端，25A末总负债和存款总额同比分别增长了11.4%、13.2%，增速较25Q3末分别回落1.7PCT、1.4PC
T。结构上，Q4负债端增量主要来源于存款，Q4单季总存款规模增长920亿元，主动负债规模回落228亿元。
中收增速继续提升。25A中收同比增长13.10%，增速较25Q1-3上升0.5PCT，测算Q4单季中收同比增长14.8%。一方面，
得益于不断强化内功，零售金融有效推进客群经营，加强产品体系与渠道建设，AUM较上年末增长15.73%；另一方面，受
益于权益市场景气度较高，杭银理财存续理财产品规模超过6,000亿元，较上年末增长39%。
资产质量优异。25A末不良贷款率0.76%，环比12个季度持平；拨备覆盖率502.24%，较25Q3末环比回落11.40PCT；拨
贷比3.81%，环比25Q3末回落8bp，拨备抵补能力夯实。不良认定严格，逾期贷款与不良贷款比例、逾期90天以上贷款与不
良贷款比例分别为55.87%和45.44%，分别较上年末下降16.87、10.17PCT。
盈利预测与投资建议：资产质量保持优异，利润延续双位数增长。预计公司26/27年归母净利润增速分别为11.67%/10
.86%，EPS分别为2.84/3.16元/股，当前股价对应26/27年PE分别为5.38X/4.84X，对应26/27年PB分别为0.72X/0.64X，综
合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产1.05倍PB，对应合理价值19.26元/股，维
持“买入”评级。
风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）居民消费复苏不及预期，影响零售贷款投放。（3
）大财富管理业务开展不及预期，拖累中收表现。
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2026-01-23│杭州银行(600926)2025年业绩快报点评：核心营收改善 │浙商证券 │买入
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杭州银行25A营收结构好于预期，利息净收入和中收增速均较前三季度提升。
业绩概览
快报显示，2025A杭州银行营业收入、归母净利润同比分别增长1.1%、12.1%，增速较25Q1-3放缓0.3pc、2.5pc。25Q4
末杭州银行不良率为0.76%，持平于25Q3末水平；拨备覆盖率为502%，环比下降11pc。
核心营收改善
杭州银行25A快报显示，营业收入、归母净利润同比分别增长1.1%、12.1%，增速较25Q1-3放缓0.3pc、2.5pc。杭州银
行业绩增速表现符合预期，整体营收结构好于预期，核心营收（利息净收入+中收）增速均较前三季度提升。杭州银行各
项收入拆分来看：
①25A杭州银行利息净收入同比增长12.8%，增速较前三季度提升3pc，主要得益于贷款投放提速和息差企稳。测算25A
累计息差为1.23%（平均期初期末资产口径），较前三季度提升2bp。②25A杭州银行中收同比增速为13.1%，增速较前三季
度提升0.5pc，判断主要得益于杭州银行深化财富管理体制机制改革，加强产品体系与渠道建设，理财和财富代销增长较
好。25Q4末杭州银行AUM同比增长16%，子公司杭银理财规模同比增长39%。③25A杭州银行其他非息收入同比降幅为31%，
降幅较前三季度扩大7pc，降幅扩大判断受基数和债市波动影响。展望2026年，杭州银行核心营收有望继续维持高增，利
润有望维持双位数增长，主要考虑杭州银行贷款投放能力强，息差降幅有望收窄。
贷款增速提升
25Q4末杭州银行贷款同比增长14.3%，增速环比提升1.7pc，判断主要得益于杭州银行积极加强项目储备，采取早投放
早收益策略，在25Q4加大了贷款投放。杭州银行披露2026年开门红对公信贷投放情况良好，对公信贷实现同比多增，预计
杭州银行2026年贷款有望继续维持双位数增长。
不良环比稳定
25Q4末不良率为0.76%，增速环比稳定；25Q4末拨备覆盖率为502%，环比下降11pc，拨备仍处在上市行较高水平，拨
备有进一步释放空间。
盈利预测与估值
预计杭州银行2025-2027年归母净利润增速为12.05%/11.33%/10.40%，对应BPS为18.38/20.96/23.40元。维持目标价1
9.09元/股，对应目标估值为2026年0.91xPB，现价空间25%。
风险提示
宏观经济失速，不良大幅暴露，银行经营不及预期。
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2025-12-22│杭州银行(600926)新五年战略启动，PB-ROE显著低估 │长江证券 │买入
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事件描述
杭州银行近期召开2026年度工作会议，在公司成立三十周年之际，正式启动“三三六六”战略，开启新一轮五年规划
新征程，谱写“十五五”时期高质量发展新篇章。
事件评论
战略方向、治理机制、股权结构最稳定的城商行。2021至2025年杭州银行在“二二五五”战略引领下，资产规模和利
润年化增速预计分别达到15.1%和22.1%，ROE提升3.9pct左右至15.2%（2025年为测算值）。目前由宋剑斌董事长带领的高
管团队，普遍为内部培养晋升，战略方向和治理机制清晰稳定。本轮“三三六六”战略在客群经营、数智赋能、风险管理
等方面提出更高要求，预计将继续保持成长型银行的底色。股权层面，近年来相关上市前股东的减持影响目前已经完全出
清，股东结构达到上市以来最佳状态。
预计2025~2026年贷款保持14%左右高增长。经济大省区位优势是资产规模扩张的核心基础，截至10月末浙江省贷款同
比增速8.3%，持续领先全国（6.3%）。上半年末杭州银行的贷款规模在浙江省和杭州市的市占率分别为3.2%和5.6%，对比
其他长三角头部城商行，中长期市占率存在继续提升的空间。2025年前三季度杭州银行贷款较期初增长9.4%，随着四季度
政府类项目投放加速落地，我们预计全年贷款增速将达到14.1%，明年有望继续保持14%以上增长。投向方面，目前依然以
对公贷款为主导，其中城建类业务为基石、科创类业务为特色。存款方面，在2024年高基数的基础上，今年前三季度较期
初增速6%，我们预计2026年增速将进一步回升至10%以上。
预计2026年营收增速回升，利润保持双位数增长。1）考虑今年四季度债市调整，我们预计2025全年营收增速维持低
位，但2026年增速可能回升至5%。2）利息净收入2025年前三季度增速达到10%，预计2026年继续保持可观增长，源于稳定
扩表+息差企稳。目前资产端存量的贷款收益率仍然在向新发利率下降收敛，但负债端存款付息率也有充分的重置空间，
测算前三季度净息差已经较上半年的1.35%回升1BP，预计2026年净息差将保持基本稳定。2）非利息净收入前三季度同比
下滑14%，今年兑现部分AC及OCI债券投资浮盈，应对债市波动影响，但AC账户的存量历史浮盈依然雄厚。
资产质量长期领跑，高ROE支撑资本充裕。1）作为对公业务占比高的优质城商行，受到零售风险的冲击影响有限（目
前零售贷款占比下降至29%），今年以来全行不良贷款净生成率较2024年改善，拨备覆盖率继续领跑行业，同时金融投资
等非信贷减值计提准备依然非常充裕。2）我们预计2026年净利润增速将继续保持双位数以上增长，位居上市银行前列，
对应ROE为14.8%，预计未来三年保持14%以上高水准。3）今年转股后核心一级资本充足率提升至9.64%，考虑高ROE，预计
中短期内资本压力较低。
投资建议：战略机制最稳定的高ROE城商行。1）新五年战略启航，治理机制和股权结构最稳定。2）高ROE优势可持续
，目前2026年预期PB估值仅0.75x，PB-ROE视角下明显被低估。3）考虑业绩增长趋势，2025、2026年预期股息率4.32%、4
.88%，满足长线资金配置的要求回报率。重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。
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2025-12-05│杭州银行(600926)2025年三季报点评：规模稳步扩张，特色板块发力 │太平洋证券 │买入
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事件：杭州银行发布2025年三季报，前三季度实现营业收入288.80亿元，同比+1.35%；实现归属母公司股东净利润15
8.85亿元，同比+14.53%。
规模稳健扩张，资产质量保持优质。截至2025Q3，公司贷款总额达10,255.73亿元，较上年末+9.39%，信贷投放力度
持续。公司贷款达7,296.26亿元，较上年末+15.51%，重点投向科创、绿色、跨境等实体领域；个人贷款达2,959.48亿元
，较上年末-3.24%，主要系零售信贷需求相对疲弱。不良贷款率0.76%，与上年末持平；拨备覆盖率513.64%，虽较上年末
有所下降，但仍处于行业高位，风险抵补能力充足。
对公存款基础稳固，负债成本优化支撑息差。截至2025Q3，公司存款总额13,485.77亿元，较上年末+5.97%，为信贷
投放提供稳定资金来源。其中，公司存款达9,443.15亿元，占存款总额69.9%，依托长三角企业客群优势，对公存款基础
扎实；个人定期存款2,731.10亿元，较上年末+19.40%，虽推高存款成本，但公司优质的对公活期存款基础有效优化了负
债结构，为息差稳定提供支撑。
特色板块发力，构筑核心竞争力。公司以大公司、大零售、大资管为差异化主营板块，构筑竞争壁垒。大公司板块凭
“1+5”模式，期末公司金融条线贷款（不含贴现）6,516.67亿元，较上年末+15.28%，前三季度承销债务融资工具1,279.
78亿元，浙江省内银行间市场占有率排名第一。大零售板块靠“小微+财富”双轮驱动，普惠小微贷1,722.70亿元，较上
年末+10.73%，零售AUM达6,743.57亿元，较上年末+11.98%，零售金融条线贷款（含信用卡）不良率仅0.48%，资产质量保
持良好。大资管板块以杭银理财与托管为核心，理财产品余额5,574.58亿元，较上年末+27.10%，托管规模超2.05万亿元
，轻资本业务贡献提升。
投资建议：杭州银行存贷规模稳健扩张，资产质量优质，三大特色板块构筑竞争壁垒。预计2025-2027年公司的营业
收入分别为393.54、420.70、453.69亿元，归母净利润分别为194.53、220.78、248.75亿元，BVPS分别为18.26、20.91、
24.11元，对应12月5日收盘价的PB估值分别为0.85、0.75、0.65倍。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、广谱利率持续下行、资产质量恶化
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2025-12-01│杭州银行(600926)首次覆盖点评：高成长且低风偏的浙江城商行 │华创证券 │增持
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区位优势明显，股权结构更趋稳定。1）杭州银行立足杭州、深耕浙江。公司超70%的网点和信贷资源均位于浙江省内
，浙江省民营经济活跃、贸易经济发达、民间富裕度高，为省内银行提供了融资需求较旺、高净值人群较多的优渥经营环
境；2）股东稳定且多元化，前十大股东持股比例稳定在54%以上，股权结构呈现“小集中、大分散”的特点。25年年初新
华保险受让澳洲联邦银行所持杭州银行3.3亿股股份，3Q25持股占比为4.55%，险资举牌有助于稳定股权结构。
风险偏好低，对公、零售、小微三轮驱动，科创金融是特色。1）对公：低风险市政业务优势突出，背靠大股东杭州
市财政局，基建领域具备相对优势，国企客户占比高。同时依托浙江浓厚的科技创新氛围，不断发展科技文创特色业务；
2）零售：零售金融发力财富管理和消费信贷业务，建立体系化、分层分类的财富客户经营体系，零售资产质量保持优异
，2025年三季度零售金融条线表内贷款（含信用卡）不良贷款率仅0.48%；3）小微：线上线下双轮驱动，在做大抵押基本
盘的基础上，逐步向高收益的信用小微方向延伸。
25年前三季度业绩保持15%左右高增，上市城商行第二。杭州银行25年前三季度营收同比+1.4%，归母净利润同比+14.
5%，业绩增速为上市城商行第二。拆分来看，驱动业绩高增的因素主要是规模高增（3Q25贷款同比增长12.7%，其中对公/
零售贷款增速分别为19.5%/-1.3%）、低基数及资本市场回暖作用下，中收恢复正增（1-3Q25中收同比+12.6%）、拨备继
续反哺利润（1-3Q25减值损失同比-38.5%）。而拖累营收增速较年初下降的主要是其他非息收入的支撑作用下降，1-3Q25
同比下降24.7%。
资产质量保持优异，上市银行第一梯队。杭州银行坚持“不以风险换发展”的经营理念，专注于发展低风险优质客户
，资产质量保持优异水平，不良率连续11个季度保持在0.76%的低位水平，处于上市银行较优水平。累积年化不良贷款净
生成率维持在低位，1-3Q25仅为0.1%。杭州银行风险抵补能力较强，3Q25拨备覆盖率514%，拨贷比3.89%，均位于行业前
列。
杭银转债成功强赎，补充核心一级资本。5月26日，150亿杭银转债触发强赎条件，赎回后增厚核心一级资本106.4亿
元。3Q25杭州银行核心一级资本充足率为9.64%，较1Q25提升0.63pct。由于总股本增加，预计摊薄25EROE0.7pct、25EEPS
0.4元、25EBVPS1.1元。投资建议：杭州银行作为江浙地区优质城商行代表，成长性位于上市城商行第一梯队，未来三年
业绩有望持续保持15%左右复合增长。结合目前宏观经济形势，我们预计25-27年杭州银行营收增速分别为2.1%、10.9%、1
0.9%；归母净利润增速分别为13.4%、14.2%、16.0%。当前股价对应2026EPB在0.74X。考虑杭州银行近10年历史平均PB在1
.02X，结合最新财报数据，给予公司2026E目标PB1.05X，对应目标价22.23元，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：宏观经济面临下行压力，息差降幅超预期，金融政策监管风险。
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2025-11-27│杭州银行(600926)2025年三季报点评：净利息收入亮眼，资产质量优异 │财信证券 │增持
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杭州银行发布2025年三季度业绩报告。2025年前三季度实现营收288.80亿元，同比增长1.35%，实现归母净利润158.8
5亿元，同比增长14.53%，第三季度同比增长9.0%。Q3单季度营收为87.87亿元，同比下降4.02%，Q3单季度归母净利润为4
2.23亿元，同比增长9.01%，业绩增速有所下降。
净利息收入表现较好，其他非息收拖累营收。2025年前三季度，杭州银行实现净利息收入200.93亿元，同比增长9.96
%，Q3单季度实现净利息收入70.04亿元，同比增长11.06%，主要受规模增长和净息差环比企稳共同驱动；前三季度公司实
现其他非息收入54.89亿元，同比-24.74%，Q3单季度其他非息收入8.22亿元，同比-59.52%，主要受三季度债市波动影响
。
规模稳健增长。2025Q3末，公司资产总额2.30万亿元，贷款总额1.03万亿元，存款总额1.37万亿元，分别同比增长13
.76%、12.68%、14.52%，分别较年初增长8.67%、9.39%、6%。2025Q3末，对公贷款（含贴现）余额7296亿元，同比增长19
.53%，占贷款总额的71.14%。零售贷款余额2959亿元，同比-1.27%，占贷款总额28.86%，杭州银行扩表速度仍快，对公为
主要支撑项。
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