价值分析☆ ◇600926 杭州银行 更新日期：2024-12-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 12 2 0 0 0 14
3月内 12 2 0 0 0 14
6月内 25 7 0 0 0 32
1年内 33 11 0 0 0 44
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 1.56│ 1.97│ 2.43│ 2.81│ 3.29│ 3.82│
│每股净资产(元) │ 12.33│ 13.76│ 15.90│ 18.23│ 20.96│ 24.08│
│净资产收益率% │ 10.28│ 11.85│ 12.92│ 16.36│ 16.74│ 17.13│
│归母净利润(百万元) │ 9261.02│ 11679.33│ 14383.37│ 17146.63│ 20092.62│ 23264.48│
│营业收入(百万元) │ 29360.87│ 32931.51│ 35015.54│ 36671.71│ 38990.31│ 42007.15│
│营业利润(百万元) │ 10580.08│ 12993.25│ 16286.98│ 19563.75│ 22970.38│ 26580.85│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-09 买入 维持 --- --- --- --- 太平洋证券
2024-10-24 买入 维持 16.13 2.75 3.19 3.66 国泰君安
2024-10-23 买入 维持 --- 2.75 3.08 3.44 长江证券
2024-10-22 买入 维持 --- 2.89 3.36 3.86 东兴证券
2024-10-22 买入 维持 --- 2.86 3.32 3.80 银河证券
2024-10-22 增持 维持 16.31 2.80 3.26 3.74 海通证券
2024-10-22 买入 维持 --- 2.71 3.11 3.59 申万宏源
2024-10-22 买入 维持 --- 2.89 3.32 3.76 民生证券
2024-10-22 买入 维持 --- 2.90 3.44 4.05 光大证券
2024-10-22 买入 维持 17.53 2.73 3.18 3.65 浙商证券
2024-10-22 增持 维持 --- 2.94 3.53 4.11 国信证券
2024-10-22 买入 维持 16.12 2.76 3.25 3.71 东方证券
2024-10-21 买入 维持 15.93 2.50 2.98 3.57 中信建投
2024-10-21 买入 维持 --- 3.00 3.42 3.87 招商证券
2024-09-03 买入 维持 --- 2.82 3.23 3.73 长江证券
2024-09-02 买入 维持 --- 2.89 3.36 3.86 东兴证券
2024-09-01 增持 维持 17.15 2.61 2.95 3.36 海通证券
2024-09-01 买入 维持 14.11 2.79 3.29 3.75 东方证券
2024-08-31 增持 维持 --- 2.87 3.32 3.84 中泰证券
2024-08-29 增持 维持 15.5 2.91 3.42 4.00 华泰证券
2024-08-29 买入 维持 --- 2.93 3.48 4.10 光大证券
2024-08-29 买入 维持 17.61 2.80 3.34 3.83 广发证券
2024-08-29 买入 维持 --- 2.89 3.32 3.76 民生证券
2024-08-29 增持 维持 --- 2.94 3.53 4.11 国信证券
2024-08-29 买入 维持 15.93 2.55 3.10 3.77 中信建投
2024-08-04 增持 维持 14.05 2.91 3.47 4.13 华泰证券
2024-07-30 买入 维持 17.61 2.80 3.31 3.83 广发证券
2024-07-26 买入 维持 14.98 2.80 3.31 3.94 东方证券
2024-07-25 买入 维持 15.17 2.80 3.36 3.97 浙商证券
2024-07-25 买入 维持 15.93 2.55 3.10 3.77 中信建投
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-09│杭州银行(600926)2024年三季报点评：息差阶段性企稳，资产质量优秀
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投资建议：杭州银行区位优势和对公客户开拓有望支撑资产维持高增速，息差回稳利于利息净收入改善；
公司资产质量优秀，拨备反哺空间充足。预计2024-2026年公司营业收入为368.23、391.32、420.14亿元，归
母净利润为169.06、199.23、229.69亿元，每股净资产为22.94、26.93、31.48元，对应11月4日收盘价的PB估
值为0.61、0.52、0.45倍。维持“买入”评级。
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2024-10-24│杭州银行(600926)2024年三季报点评：中期分红落地，负债端量价兼优提振息差
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投资建议：杭州银行2024年前三季度营收及利润增速同业领先，资产质量保持平稳。公司披露中期分红方
案，分红率为2024上半年归母普通股净利润的22.6%。考虑到存量按揭利率调整及新一轮存贷款利率下调，调
整公司2024-2026年净利润增速预测为18.2%、16.7%、14.1%，对应BVPS18.29(-0.06)、20.83(-0.18)、23.70(
-0.47)元/股。考虑到近期一揽子稳经济政策密集出台，利好银行信用风险缓释和信贷需求恢复，进而推动估
值修复。参考可比同业，上调目标价至16.5元，对应2024年0.9倍PB，维持增持评级。
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2024-10-23│杭州银行(600926)2024年三季报点评：息差预计企稳，资产质量优异
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投资建议：经营质地优异，长期竞争优势显著。三季报净息差边际企稳是核心亮点，由于长期坚持低风险
偏好，资产质量预计继续保持行业领先。公告2024年中期分红比例22.6%，较2023全年保持稳定，预计股息将
在2025年初发放。预计杭州银行2024全年、2025年利润增速依然维持行业领先水平。预计2024全年营收、归母
净利润同比增速3.1%、18.0%，对应估值0.78X2024PB，目前股价距离可转债强赎价空间5.1%。我们鲜明看好杭
州银行长期发展前景，持续重点推荐，维持“买入”评级。
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2024-10-22│杭州银行(600926)2024年三季报点评：息差阶段性企稳，盈利保持高增长
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投资建议：前三季度杭州银行盈利增速放缓主要是非息收入拖累，而在净息差阶段性企稳和规模较快增长
下，代表核心盈利能力的净利息收入增速环比提升。同时，资产质量保持优异，拨备水平稳定在高位，拨备反
哺利润空间充足。我们认为，受益于区域经济韧性和对公业务优势，杭州银行有望保持规模较快增长；负债成
本改善下，净息差进一步收窄的幅度有望下降；资产质量保持优异，拨备充足、利润反补空间较大。预计2024
-2026年归母净利润增速分别为19.1%、16.3%、15.0%，对应BVPS分别为18.41、21.63、25.34元/股。2024年10
月21日收盘价14.5元/股，对应0.79倍24年PB。我们继续看好公司区位优势、对公业务基础扎实带来的成长空
间，维持“强烈推荐”评级。
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2024-10-22│杭州银行(600926)2024年三季报业绩点评：扩表强劲驱动业绩增长，息差边际企稳
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投资建议:公司立足杭州,深耕浙江,积极向长三角拓展，区位优势显著。“二二五五”战略规划清晰，致
力从产品导向到客户导向、从规模驱动到效能驱动的转型。做强公司金融为压舱石，坚持差异化特色化服务;
做大零售、做优小微为增长极，财富管理业务稳步扩张。资产质量优异，风险抵补能力充足。结合公司基本面
和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2024-2026年BVPS分别为18.04元/20.61元/23.54元,对应当前股价PB分
别为0.79X/0.69X/0.61X。
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2024-10-22│杭州银行(600926)2024年三季度业绩点评：盈利能力保持稳健，息差企稳回升
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投资建议：我们预测2024-2026年EPS为2.8、3.26、3.74元，归母净利润增速为18.38%、15.82%、14.53%
。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为16.68元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.90倍（可比
公司为0.64倍），对应合理价值为16.15元。因此给予合理价值区间为16.15-16.68元（对应2024年PE为5.76-5
.95倍，同业公司对应PE为5.0倍），维持“优于大市”评级。
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2024-10-22│杭州银行(600926)业绩高成长，关注资本留存与拨备反哺的新平衡
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投资分析意见：杭州银行业绩增速维持行业第一梯队，低不良率、高拨贷比奠定业绩可持续释放基础，维
持“买入”评级。考虑到审慎的风险偏好以及息差压力，下调2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净
利润同比增速分别为17.9%、14.1%、15%（原预测分别为20.9%、21.4%、22.1%），当前股价对应2024年PB为0.
8倍，维持“买入”评级。
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2024-10-22│杭州银行(600926)2024年三季报点评：利润高增延续，资产质量优异
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投资建议：净利息收入增速回升，资产质量保持平稳
杭州银行主要展业于长三角区域及国内一线城市，区域经济基础优，公司深耕科创金融取得较好成效，对
公和个人信贷增长表现出较好韧性，后续规模高扩张仍有望持续，支撑净利息收入表现；不良率长期低位运行
，拨备安全垫厚实，反哺利润空间充足。预计24-26年EPS分别为2.89元、3.32元和3.76元，2024年10月21日收
盘价对应0.8倍24年PB，维持“推荐”评级。
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2024-10-22│杭州银行(600926)2024年三季报点评：盈利增速维持高位，中期分红方案出炉
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盈利预测、估值与评级：公司立足杭州、深耕浙江，网点主要分布于长三角、珠三角等发达经济圈。2024
年以来，公司深化“二二五五”战略规划实施，在银行业营收整体承压的大背景下，1-3Q仍实现了18.6%的高
盈利增速。根据公司公告，10月21日，董事会审议通过了2024年度中期分红方案，每10股派发3.7元（含税）
现金股利，分红率22.6%（归属普通股股东净利润口径）。在盈利能力维持较高水平情况下，增加中期分红安
排，有利于提高现金分红的及时性，提振投资预期。受股本增厚影响，2024-26年EPS预测略降至2.90/3.44/4.
05元。预计公司后续仍有较强的业绩释放诉求，增强内源性资本补充能力的同时推动可转债转股，维持“买入
”评级。
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2024-10-22│杭州银行(600926)2024年三季度业绩点评：息差回升，不良稳定
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预计2024-2026年杭州银行归母净利润同比增长17.37%/15.64%/14.48%，对应BPS17.90/20.83/23.76元。
目标价17.90元/股，对应2024年PB为1.00倍。截至2024年10月21日收盘，现价14.50元/股。现价空间23%，维
持“买入”评级。
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2024-10-22│杭州银行(600926)2024年三季报点评：净息差趋稳，拨备充足
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投资建议：公司区域经济优势明显，规模持续保持较好增长，资产质量优异，业绩处在同业前列。我们维
持2024-2026年归母净利润174/209/244亿元的预测，对应同比增速为21.1%/20.1%/16.6%。当前股价对应2024-
2026年PE值为4.9x/4.1x/3.5x，PB值为0.79x/0.68x/0.59x，维持“优于大市”评级。
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2024-10-22│杭州银行(600926)24Q3季报点评：净利息收入增速继续向上，资产质量优异
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预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为19.9%/17.2%/13.5%，EPS为2.76/3.25/3.71元，BVPS为17.83/
20.55/23.61元（原预测值18.02/20.78/23.88元），当前股价对应24/25/26年PB为0.81X/0.71X/0.61X。考虑
到公司较高的盈利水平，相较可比公司维持20%估值溢价，给予24年0.92倍PB，对应合理价值16.49元/股，维
持“买入”评级。
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2024-10-21│杭州银行(600926)营收质量优化，中期分红落地
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4.投资建议与盈利预测：杭州银行三季度业绩符合预期。息差相对稳健，通过规模增长“以量补价”和拨
备少提“以丰补歉”，保持了近20%的利润释放，预计在上市银行中将继续保持第一梯队。展望未来，目前浙
江领先全国的经济环境是杭州银行核心区域beta，叠加杭州智慧城市建设等基建、涉政项目需求仍相对持续，
杭州银行有望保持目前较快的信贷增长和优异的资产质量，从而实现较快的利润释放和领跑行业的ROE水平。
预计2024-2026年营收增速为3.5%、7.8%、9.0%，利润增速为18.2%、18.6%、19.0%。此外，中期分红方案已正
式落地，1H24每股分红0.37元，中期分红率21.9%（归母净利润口径）。当前杭州银行股价仅对应0.69倍24年P
B，维持买入评级和银行板块首推。
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2024-10-21│杭州银行(600926)息差企稳，业绩靓丽
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投资建议：息差企稳，业绩靓丽。杭州银行立足浙江，基本面优异，资产规模保持较快增长，资产质量优
异，拨备充足。考虑杭州银行的高成长性，我们维持“强烈推荐”评级。
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2024-09-03│杭州银行(600926)2024年中报点评：经营质地优异，对公信贷全线增长
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投资建议：我们鲜明看好杭州银行发展前景，核心逻辑在于公司长期坚守的低风险偏好理念，在当前经济
周期优势越来越显著，这也是支撑净利润增速持续领先行业的关键。从成长空间角度，浙江省在经济大省挑大
梁的发展导向下受益明显，中长期维度规模仍有增速优势。预计2024年营收同比增速4.4%，归母净利润同比增
速21.0%。前期保险股东减持的影响预计逐步释放，目前估值仅0.70x2024PB，重点推荐，维持“买入”评级。
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2024-09-02│杭州银行(600926_SH)：盈利延续高增，资产质量优异
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投资建议：上半年杭州银行盈利保持增长，主要支撑来自规模高增、投资收益以及拨备高位反哺。我们认
为，受益于区域经济韧性和对公业务优势，杭州银行有望维持规模高扩张；负债成本改善下，净息差进一步收
窄空间有限；资产质量保持优异，拨备充足、利润反补空间较大。预计2024-2026年净利润增速分别为19.1%、
16.3%、15.0%，对应BVPS分别为18.41、21.63、25.34元/股。2024年8月30日收盘价12.74元/股，对应0.69倍2
4年PB。我们继续看好公司区位优势、涉政业务基础扎实带来的成长空间，维持“强烈推荐”评级。
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2024-09-01│杭州银行(600926)24H1业绩点评：单季度营收增速提升，资产质量保持平稳
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投资建议
我们预测2024-2026年EPS为2.61、2.95、3.36元，归母净利润增速为10.37%、12.53%、13.68%。我们根据
DDM模型（见表2）得到合理价值为17.52元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.90倍（可比公司为0.55
倍），对应合理价值为15.98元。因此给予合理价值区间为15.98-17.52元（对应2024年PE为6.12-6.71倍，同
业公司对应PE为4.43倍），维持“优于大市”评级。
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2024-09-01│杭州银行(600926)24H1财报点评：存贷两旺，营收增速回暖
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根据24H1财报数据，预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为19.9%/17.2%/13.5%，EPS为2.79/3.29/3.
75元，BVPS为18.02/20.78/23.88元（原预测值分别为18.03/20.80/24.09元），当前股价对应24/25/26年PB为
0.71X/0.61X/0.53X。考虑到公司较高的盈利水平，相较可比公司维持20%估值溢价，给予24年0.80倍PB，对应
合理价值14.48元/股，维持“买入”评级。
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2024-08-31│杭州银行(600926)详解杭州银行2024半年报：营收增速提高，净利润保持20%+高增
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投资建议：公司2024E、2025E、2026EPB0.71X/0.62X/0.54X；PE4.44X/3.84X/3.32X，公司经营稳健，资
产质量优异，安全边际高。区域优势显著，公司以杭州为大本营，全面渗透浙江省，六大分行战略性布局长三
角、珠三角、环渤海湾等发达经济圈，进一步打开了公司的发展空间。大零售金融业务也有成长土壤，包括资
产端的消费信贷增长和资金端的财富管理业务发力。维持“增持”评级，建议积极关注。
注：根据公司年报及相关宏观数据，我们微调贷款收益率、手续费净收入、信用成本等假设，盈利预测微
调至2024E/2025E/2026E营业收入369.9/393.9/416.2亿（原值364.0/382.4/401.6亿），净利润169.9/197.0/2
27.7亿（原值169.8/195.2/218.6亿）。
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2024-08-29│杭州银行(600926)规模稳步扩张，负债成本优化
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规模稳步扩张，负债成本优化
杭州银行2024H1归母净利润、营收、PPOP分别同比+20.1%、+5.4%、+5.4%，增速分别较24Q1-1.0pct、+1.
9pct、+0.9pct，营收增速提升，净利润增速为已披露业绩银行第一。24H1年化ROA、ROE分别为1.05%、19.48%
，同比+0.05pct、+0.82pct。我们预测2024-26年EPS2.91/3.42/4.00元，24年BVPS预测值18.03元，对应PB0.7
4倍。可比公司24年Wind一致预测PB均值0.66倍，公司根植优质区域，区位经济优势深厚，利润增速有望维持
上市银行第一梯队，应享受一定估值溢价，我们给予24年目标PB0.88倍，目标价15.87元，维持“增持”评级
。
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2024-08-29│杭州银行(600926)2024年半年度报告点评：盈利增速维持高位，不良率稳于0.76%
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盈利预测、估值与评级。公司立足杭州、深耕浙江，网点主要分布于长三角、珠三角等发达经济圈。2024
年以来，公司深化“二二五五”战略规划实施，上半年营收增速季环比提升，盈利维持较高增速，资产质量保
持稳健。2023年浙江省启动“千项万亿”工程和扩大有效投资24条政策，经济区位优势有助提振公司维持较强
扩表动能。维持公司2024-26年EPS预测为2.93/3.48/4.10元。维持“买入”评级。
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2024-08-29│杭州银行(600926)资产质量优异，业绩表现亮眼
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盈利预测与投资建议：预计公司24/25年归母净利润增速分别为20.38%/18.29%，EPS分别为2.80/3.34元/
股，当前股价对应24/25年PE分别为4.73X/3.97X，对应24/25年PB分别为0.74X/0.64X，综合考虑公司历史PB（
LF）估值中枢和基本面情况，维持公司合理价值17.98元每股，对应24年PB估值约1.0X，维持“买入”评级。
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2024-08-29│杭州银行(600926)2024年半年报点评：营收增速回升，资产质量优异
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投资建议：规模稳健增长，资产质量优异杭州银行主要展业于长三角区域及国内一线城市，为业务扩张提
供了良好的外部环境，信贷规模保持较高增速；持续加强存款成本管理，负债端成本优势进一步夯实；资产质
量优异，不良率长期低位运行，拨备安全垫厚实。预计24-26年EPS分别为2.89元、3.32元和3.76元，2024年8
月28日收盘价对应0.7倍24年PB，维持“推荐”评级。
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2024-08-29│杭州银行(600926)2024年半年报点评：营收提速，拨备以丰补歉
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投资建议：公司区域经济优势明显，信贷持续高增。我们维持2024-2026年归母净利润174/209/244亿元的
预测，对应同比增速为21.1%/20.1%/16.6%。当前股价对应2024-2026年PE值为4.5x/3.8x/3.2x，PB值为0.72x/
0.62x/0.54x，维持“优于大市”评级。
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2024-08-29│杭州银行(600926)营收质量环比改善，利润维持20%高增
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5、投资建议与盈利预测：杭州银行1H24业绩符合预期，息差降幅收窄+规模延续高增的情况下，核心营收
降幅放缓，营收质量有所改善。通过拨备以丰补歉，维持了20%以上的利润释放。资产质量基本稳定，但零售
资产质量继续恶化，需持续关注。展望未来，杭州银行具备显著区位优势和涉政业务基础，规模驱动下营收表
现或能好于同业。在稳健资产质量和丰厚拨备“家底”支撑下，利润释放有一定空间，短期内有望保持20%左
右的利润增长，稳居行业第一梯队。预计2024-2026年营收增速为4.0%、9.1%、10.4%，利润增速为20.5%、20.
6%、21.0%。当前杭州银行股价仅对应0.68倍24年PB，维持买入评级和银行板块首推。
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2024-08-04│杭州银行(600926)24H1营收增速提升，信贷稳步扩张
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24H1营收增速提升，信贷稳步扩张
杭州银行7月25日披露中期业绩快报。公司2024H1营业收入、归母净利润分别同比+5.4%、+20.1%，增速较
2024Q1+1.9pct、-1.0pct。营收增速提升，利润维持优异水平，资产质量平稳。我们预测2024-26年EPS2.91/3
.47/4.13元，24年BVPS预测值18.02元，对应PB0.75倍。可比公司24年Wind一致预测PB均值0.61倍，公司根植
优质区域，区位经济优势深厚，利润增速有望维持上市银行第一梯队，应享受一定估值溢价，我们给予24年目
标PB0.80倍，目标价14.42元，维持“增持”评级。
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2024-07-30│杭州银行(600926)业绩高增，质量优异
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盈利预测与投资建议：杭州银行坚持“不以风险换发展”的长期主义经营视角，资产质量优异，超额拨备
水平上市银行第一（见《2023年上市银行超额拨备情况如何？》），为短中期高速增长提供保障。公司严格风
控的同时，还注重负债成本优化和中收能力的提升，持续深耕科创金融领域，探索信用小微，为中长期增长提
供潜能。预计24/25年归母净利润增速分别为20.2%/17.6%，EPS分别为2.80/3.31元/股，当前股价对应24/25年
PE分别为4.66X/3.94X，对应24/25年PB分别为0.72X/0.63X。考虑到公司基本面优质，是价值银行的典范，维
持公司合理价值17.98元/股不变，对应24年PB估值约1X，维持“买入”评级。
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2024-07-26│杭州银行(600926)24H1业绩快报点评：业绩增速亮眼，信贷投放保持高景气度
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结合杭州银行24H1业绩快报表现、7月LPR下调等因素，我们适度上调24年贷款增速假设，下调25-26年净
息差假设，预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为20.2%/17.7%/18.2%，EPS为2.80/3.31/3.94元，BVPS为
18.03/20.80/24.09元（原预测值18.02/20.83/24.20元），当前股价对应24/25/26年PB为0.72X/0.63X/0.54X
。可比公司24年PB均值为0.71倍，考虑到杭州银行24H1业绩高增，在行业整体经营承压的环境下韧性凸显，维
持20%的估值溢价，对应24年0.85倍PB，目标价15.35元/股，维持“买入”评级。
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2024-07-25│杭州银行(600926)24H1业绩快报点评：营收增速逆势回升
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预计2024-2026年杭州银行归母净利润同比增长20.27%/19.12%/17.48%，对应BPS18.29/21.05/24.29元。
目标价15.54元/股，对应2024年PB为0.85倍。截至2024年7月25日收盘，现价13.05元/股。现价空间为19%，维
持“买入”评级。
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2024-07-25│杭州银行(600926)营收环比改善，拨备以丰补歉
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投资建议与盈利预测：杭州银行二季度营收增速环比改善，我们预计规模保持较快增长、息差同比降幅收
窄是主要原因。资产质量整体稳定，拨备小幅释放反哺利润，业绩维持20%以上增速。尽管银行业整体面临来
自宏观层面的经营压力，但作为优质区域优质城商行，稳健的经营风格沉淀扎实的资产质量，深厚的拨备家底
使得杭州银行保持业绩高增。预计2024、2025、2026年营收增速为4.0%、9.1%、10.4%，利润增速为20.5%、20
.6%、21.0%。当前杭州银行股价仅对应0.68倍24年PB，维持买入评级和银行板块首推。
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