价值分析☆ ◇600926 杭州银行 更新日期：2024-04-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-03-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 13 6 0 0 0 19
1年内 49 25 0 0 0 74
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 1.56│ 1.97│ 2.43│ 2.80│ 3.34│ ---│
│每股净资产(元) │ 12.33│ 13.76│ 15.90│ 17.93│ 20.72│ ---│
│净资产收益率% │ 10.28│ 11.85│ 12.92│ 16.92│ 17.60│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 9261.02│ 11679.33│ 14383.37│ 17372.78│ 20649.61│ ---│
│营业收入(百万元) │ 29360.87│ 32931.51│ 35015.54│ 37910.00│ 41576.00│ ---│
│营业利润(百万元) │ 10580.08│ 12993.25│ 16286.98│ 17088.14│ 21495.00│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-03-06 增持 维持 15.8 2.94 3.53 --- 国信证券
2024-01-19 增持 维持 20 2.79 3.33 --- 海通证券
2024-01-18 买入 维持 12.73 2.79 3.22 --- 浙商证券
2024-01-14 买入 维持 16.02 2.68 3.06 --- 广发证券
2024-01-14 买入 维持 --- 3.05 3.78 --- 光大证券
2024-01-14 买入 维持 --- 2.82 3.10 --- 招商证券
2024-01-14 买入 维持 --- 2.64 3.10 --- 长城证券
2024-01-13 增持 维持 --- 2.62 3.03 --- 中泰证券
2023-12-27 买入 首次 12.6 2.88 3.68 --- 东方证券
2023-11-01 买入 维持 --- 3.09 3.81 --- 东兴证券
2023-10-30 增持 维持 14 2.72 3.26 --- 中信证券
2023-10-30 增持 维持 --- 2.53 3.04 --- 中银证券
2023-10-29 买入 维持 --- 2.83 3.40 --- 长城证券
2023-10-29 买入 维持 --- 3.05 3.78 --- 光大证券
2023-10-29 买入 维持 21.7 2.58 3.13 --- 中信建投
2023-10-29 买入 维持 13.47 2.91 3.60 --- 浙商证券
2023-10-29 买入 维持 14.58 2.43 2.71 --- 招商证券
2023-10-27 增持 维持 13.23 2.95 3.53 --- 华泰证券
2023-10-27 买入 维持 17.99 2.84 3.36 --- 广发证券
2023-10-21 增持 维持 20.13 3.00 3.62 --- 海通证券
2023-10-20 买入 维持 --- 3.05 3.78 --- 光大证券
2023-10-20 增持 维持 --- 2.53 3.04 --- 中银证券
2023-10-20 买入 维持 14.58 2.43 2.71 --- 招商证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-03-06│杭州银行(600926)打造科创金融特色标签
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盈利预测与估值：综合绝对估值和相对估值，我们认为公司合理股价在13.2~15.8元，有大约19%~42%溢价
空间，维持“增持”评级。
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2024-01-19│杭州银行(600926)2023年度业绩快报点评：预计营收增长提速，稳健释放利润
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投资建议:我们预测2023-2025年EPS为2.27、2.79、3.33元，归母净利润增速为22.21%、21.53%、18.62%
。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为17.06元；根据PB-ROE模型给予公司2023EPB估值为1.30倍（可比
公司为0.56倍），对应合理价值为20元。因此给予合理价值区间为17.06-20.00元（对应2023年PE为7.51-8.81
倍，同业公司对应PE为4.17倍），维持“优于大市”评级。
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2024-01-18│杭州银行(600926)更新报告：股东支持不变，业绩保持稳健
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预计2023-2025年杭州银行归母净利润同比增长23.15%/15.23%/15.52%，对应BPS15.91/18.20/20.86元。
目标价12.73元/股，对应2023年PB为0.80倍。截至2024年1月18日收盘，现价10.48元/股。现价空间为22%，维
持“买入”评级。
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2024-01-14│杭州银行(600926)业绩高增长，营收超预期
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盈利预测与投资建议：预计24/25年归母净利润增速为16.5%/13.3%，EPS为2.68/3.06元/股，BVPS为17.80
/20.38元/股，当前股价对应24/25年PE为3.8X/3.3X，对应24/25年PB为0.6X/0.5X。经济大省勇挑大梁，“千
项万亿”工程信贷需求强劲，同时公司资产质量优异，ROE回升至较高水平，资本新规落地，预计核心一级资
本有一定提升，同时A股定增将打开资本约束，给予公司24年0.9倍PB，对应合理价值16.02元/股，维持“买入
”评级。
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2024-01-14│杭州银行(600926)2023年业绩快报点评：营收盈利增速双稳，信贷开门红可期
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盈利预测、估值与评级。公司立足杭州、深耕浙江，网点主要分布于长三角、珠三角等发达经济圈。2023
年浙江省启动“千项万亿”工程（每年滚动谋划推进省重大项目1000个以上，完成投资1万亿元以上）和扩大
有效投资24条政策，经济区位优势提振公司维持较强扩表动能。此外，随着“二二五五”战略进入下半场，公
司将继续有效实施客户下沉、加强数字赋能，在预期超额完成五年规划的基础上制定“三年行动计划”。与此
同时，为保证充足资本补充能力，预计有较强业绩释放诉求，增强内源性资本补充能力的同时，推动定增落地
并促进可转债转股，为资产端扩表及盈利能力提升奠定基础。维持2023-25年EPS预测为2.43/3.05/3.78元，对
应2023-2025年PB估值分别为0.66/0.57/0.48倍，维持“买入”评级。
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2024-01-14│杭州银行(600926)营收增速提升，拨备充足
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投资建议：营收增速提升，拨备充足。杭州银行立足浙江，基本面优异，资产规模保持较快增长，资产质
量优异，拨备充足。考虑杭州银行的高成长性，我们维持“强烈推荐”评级。
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2024-01-14│杭州银行(600926)业绩和资产质量均保持优异
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投资建议：我们预计公司2023-2025年净利润增速分别为23.2%/14.5%/16.5%，目前股价对应0.64x23PB，
维持“买入”评级。
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2024-01-13│杭州银行(600926)杭州银行2023业绩快报：营收同比6.3；净利润同比23%；总体稳健
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投资建议：公司2023E、2024E、2025EPB0.65X/0.57X/0.49X；PE4.53X/3.88X/3.36X，公司经营稳健，资
产质量优异，安全边际高。区域优势显著，公司以杭州为大本营，全面渗透浙江省，六大分行战略性布局长三
角、珠三角、环渤海湾等发达经济圈，进一步打开了公司的发展空间。大零售金融业务也有成长土壤，包括资
产端的消费信贷增长和资金端的财富管理业务发力。维持“增持”评级，建议积极关注。
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2023-12-27│杭州银行(600926)首次覆盖报告：新五年战略进入下半场，高成长动能延续
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预计公司2023/24/25年归母净利润同比增速分别为23.1%/24.5%/26.5%，BVPS分别为15.51/18.00/21.16元
，当前A股股价对应PB分别为0.62/0.53/0.45倍。可比公司24年PB均值为0.56倍，考虑到杭州银行在利润增速
、特色业务竞争力、资产质量和ROE等方面的优势，给予20%的估值溢价，对应24年PB为0.70倍，目标价12.60
元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
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2023-11-01│东兴证券-杭州银行(600926)：盈利高增、行业领跑，资产质量优异-231101
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投资建议：杭州银行深耕浙江地区，市场份额较高，能充分受益于区域经济发展。公司新五年战略规划聚
焦“做强公司、做大零售、做优小微”，推动业务结构优化、经营效能提升。公司业务以基建类贷款为压舱石
，并针对杭州丰富的科技文创企业创新服务，差异化优势持续巩固。零售业务聚焦优质客群，具备稳健可持续
性。
后续80亿定增落地补充资本，将有助于业务扩张；区域信贷需求相对较好，预计公司规模有望维持高增。
此外，公司风险偏好低，净息差绝对水平已处同业较低水平，预计进一步收窄空间有限。资产质量保持优异，
拨备充足，反补利润空间较大。看好公司区位优势、业务结构优化带来的成长空间。预计2023-2025年净利润
增速分别为26.0%、24.6%、23.4%，对应BVPS分别为15.84、18.75、22.35元/股。2023年10月30日收盘价10.71
元/股，对应0.68倍2023年PB，维持“强烈推荐”评级。
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2023-10-30│杭州银行(600926)2023年三季报点评：经营业绩稳定，资产质量改善
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投资建议：盈利高增长，资产好质量。杭州银行2023年前三季度信贷投放顺畅，投资业务保持高增长，理
财规模边际恢复向好，资产质量稳定优异，信用成本节约效果明显，共同支撑盈利延续高增长。受行业资产定
价走低影响，我们调整公司2023/24/25年EPS预测为2.34元/2.72元/3.26元（原预测分别为2.36元/2.76元/3.2
9元），当前A股对应2023年0.69xPB。根据调整后的盈利增速预测，基于三阶段股利折现模型（DDM），我们测
算公司A股目标估值0.90x2023PB，对应目标价14.00元，维持“增持”评级。
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2023-10-30│中银证券-杭州银行(600926)报表优异，持续看好-231030
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估值
根据公司3季报业绩高位持续，我们维持公司盈利预测，公司2023/2024年EPS为2.11/2.53元，目前股价对
应2023/2024年PB为0.69x/0.59x，维持增持评级。
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2023-10-29│杭州银行(600926)业绩维持26%高增，资产质量仍优异
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投资建议：公司三季度业绩继续维持26%的高增长，资产质量优秀，未来公司净利润增速有望维持20%左右
高增。公司核心一级资本充足率环比提升17bp至8.31%，资本紧张问题有所缓解。未来随着80亿定增逐步落地
以及150亿可转债转股将支撑信贷扩张，规模有望保持超15%高增。预计公司2023-2025年净利润增速分别为26.
0%/19.6%/19.2%，目前股价对应0.7x23PB，维持“买入”评级。
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2023-10-29│杭州银行(600926)2023年三季报点评：扩表节奏稳中有进，盈利增速稳于26%上方
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盈利预测、估值与评级：公司立足杭州、深耕浙江，网点主要分布于长三角、珠三角等发达经济圈，全年
15%左右的贷款增速预期下，有助于通过“以量补价”对冲部分NIM收窄压力。同时为保证充足资本补充能力，
预计有较强业绩释放诉求，增强内源性资本补充能力的同时，推动定增落地并促进可转债转股，为资产端扩表
及盈利能力提升奠定基础。维持2023-25年EPS预测为2.43/3.05/3.78元，对应2023-2025年PB估值分别为0.70/
0.60/0.51倍，维持“买入”评级
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2023-10-29│杭州银行(600926)资产质量优势托底，业绩领跑上市银行
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4．投资建议与盈利预测：9M23杭州银行营收稳健增长，其他非息收入三季度显著高增。资产端，夯实对
公基本盘的同时，持续推进零售、小微转型，提高高收益资产占比。负债端，企业投资扩产意愿偏弱、居民风
险偏好走低，存款定期化趋势延续，但杭州银行在存款挂牌利率持续下调的环境下，严控新发存款定价，稳定
负债成本。同时资产质量优势不断夯实，不良+关注再创新低，拨备覆盖率预计在上市银行中排名第一。预计2
023-2025杭州银行营收增速为5.7%、7.2%、9.1%，归母净利润增速为25.7%、20.1%、20.4%。当前股价仅对应0
.70倍23年PB，仍有较大提升空间，维持买入评级和银行板块首推。
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2023-10-29│浙商证券-杭州银行(600926)2023年三季报点评：盈利高增延续-231029
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盈利预测与估值
预计2023-2025年杭州银行归母净利润同比增长26.75%/22.12%/22.65%，对应BPS15.85/18.28/21.30元。
目标价13.47元/股，对应2023年PB为0.85倍，现价空间为25%，维持“买入”评级。
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2023-10-29│杭州银行(600926)业绩靓丽，资产质量优异
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投资建议：业绩靓丽，拨备充足。杭州银行立足浙江，基本面优异，资负结构改善，资产质量优异。考虑
杭州银行的高成长性，我们维持“强烈推荐”评级，给予1倍23年PB目标估值，对应目标价14.58元/股。
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2023-10-27│杭州银行(600926)规模扩张提速，非息收入靓丽
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规模扩张提速，非息收入靓丽
1-9月归母净利润、营业收入、PPOP同比+26.1%、+5.3%、+2.7%，增速较1-6月-0.2pct、-0.8pct、-1.5pc
t。其他非息收入增长为业绩主要支撑项，息差下行为主要拖累项。我们预测2023-25年EPS2.44/2.95/3.53元
，23年BVPS预测值15.56元，对应PB0.70倍。可比公司23年Wind一致预测PB均值0.63倍，公司根植优质区域，
区位经济优势深厚，应享受一定估值溢价，我们给予23年目标PB0.85倍，目标价13.23元，维持“增持”评级
。
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2023-10-27│杭州银行(600926)业绩高增，资产质量稳定
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盈利预测与投资建议：预计23/24年归母净利润增速为25.0%/21.1%，EPS为2.33/2.84元/股，BVPS为15.28
/17.99元/股，当前股价对应23/24年PE为4.7X/3.8X，对应23/24年PB为0.7X/0.6X。公司资产质量优异，ROE回
升至较高水平，再融资方案落地，A股定增将打开资本约束，给予公司24年1.0倍PB，对应合理价值17.99元/股
，维持“买入”评级。
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2023-10-21│海通证券-杭州银行(600926)23Q3业绩快报点评：预计单季度利润增速25%+，资产、存款增长
│提速-231021
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投资建议:我们预测2023-2025年EPS为2.37、3.00、3.62元，归母净利润增速为27.40%、25.18%、19.71%
。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为18.76元；根据可比估值法给予公司2023EPB估值为1.30倍（可比
公司为0.56倍），对应合理价值为20.13元。因此给予合理价值区间为18.76-20.13元（对应2023年PE为7.91-8
.48倍，同业公司对应PE为4.32倍），维持“优于大市”评级。
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2023-10-20│光大证券-杭州银行(600926)2023年三季度业绩快报点评：盈利稳于26%上方，资产质量保持稳
│健-231020
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盈利预测、估值与评级。公司立足杭州、深耕浙江，网点主要分布于长三角、珠三角等发达经济圈，全年
15%左右的贷款增速预期下，有助于通过“以量补价”对冲部分NIM收窄压力。同时为保证充足资本补充能力，
预计有较强业绩释放诉求，增强内源性资本补充能力的同时，推动定增落地并促进可转债转股，为资产端扩表
及盈利能力提升奠定基础。维持2023-25年EPS预测为2.43/3.05/3.78元，对应2023-2025年PB估值分别为0.67/
0.58/0.49倍，维持“买入”评级。
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2023-10-20│中银证券-杭州银行(600926)业绩持续高增，拨备和资产质量优势持续-231020
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估值
根据公司3季度业绩快报，我们维持对公司盈利预测，预测公司2023/2024年EPS为2.11/2.53元，目前股价
对应2023/2024年PB为0.66x/0.56x，维持增持评级。
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2023-10-20│招商证券-杭州银行(600926)业绩靓丽，拨备充足-231020
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投资建议：业绩靓丽，拨备充足。杭州银行立足浙江，基本面优异，资负结构改善，资产质量优异。考虑
杭州银行的高成长性，我们维持“强烈推荐”评级，给予1倍23年PB目标估值，对应目标价14.58元/股。
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