研报评级☆ ◇600926 杭州银行 更新日期：2026-08-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 12 4 0 0 0 16
1年内 13 4 0 0 0 17
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.43│ 2.81│ 2.63│ 2.85│ 3.18│ 3.54│
│每股净资产(元) │ 15.90│ 18.03│ 18.37│ 20.62│ 23.10│ 25.87│
│净资产收益率% │ 12.92│ 12.48│ 11.66│ 14.83│ 15.11│ 15.43│
│归母净利润(百万元) │ 14383.37│ 16982.56│ 19029.25│ 21146.17│ 23562.22│ 26224.59│
│营业收入(百万元) │ 35015.54│ 38381.17│ 38798.61│ 41434.78│ 44905.76│ 49005.94│
│营业利润(百万元) │ 16286.98│ 19259.24│ 21209.35│ 23800.18│ 26441.54│ 29326.71│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-22 买入 维持 --- 2.85 3.19 3.53 国海证券
2026-05-04 买入 维持 --- 2.84 3.16 3.48 长江证券
2026-04-29 买入 维持 --- --- --- --- 太平洋证券
2026-04-28 买入 维持 18.8 2.79 3.10 3.43 东方证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.82 3.12 3.43 招商证券
2026-04-27 增持 维持 --- 2.79 3.15 3.53 万联证券
2026-04-24 买入 维持 20.26 2.76 3.07 3.41 国泰海通
2026-04-24 买入 维持 --- 2.85 3.19 3.53 国海证券
2026-04-24 增持 维持 21.37 2.91 3.25 3.64 华创证券
2026-04-24 增持 维持 --- 2.82 3.20 3.61 国信证券
2026-04-23 买入 维持 --- 2.93 3.26 3.61 光大证券
2026-04-23 买入 维持 --- 2.95 3.33 3.74 银河证券
2026-04-23 买入 维持 --- 2.78 3.10 3.50 申万宏源
2026-04-23 增持 维持 20.31 2.91 3.23 3.58 华泰证券
2026-04-23 买入 维持 --- 2.89 3.21 3.60 西部证券
2026-04-23 买入 维持 20.97 2.79 3.13 3.52 广发证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-22│杭州银行(600926)深度报告：区位禀赋优势，政信科创双轮驱动 │国海证券 │买入
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本篇报告解决了以下核心问题：1、杭州银行的核心护城河是什么？2、杭州银行的业务增长驱动是什么？
1.区位与治理护城河：浙江省经济基础雄厚，居民收入、财政实力领跑全国，区域不良率长期低于行业平均，天然提
供优质信贷土壤；股权结构国资控股、治理稳定，管理层深耕本地多年，战略延续性强，异地扩张稳步推进，长期经营稳
定性突出。
2.业务双轮驱动，增长韧性充足：政信业务根基稳固，杭州及浙江省内财政偿债能力强，基建信贷投放风险可控，稳
定贡献利息收入基本盘；科创金融打造第二增长曲线，省内最早搭建科创专营体系，投贷联动模式成熟，科技贷款增速持
续高于全行贷款平均增速，打开中长期增量空间。
3.资产质量领先，盈利与估值具备弹性：不良确认标准审慎，2025年末（逾期+重组贷款）与不良比值处于上市城商
行最低梯队，截至2026Q1末拨备覆盖率稳居行业第一，风险缓冲垫较厚；可转债转股有效补充核心一级资本，支撑信贷持
续扩张。
盈利预测和投资评级：杭州银行具备区位禀赋优势，政信科创双轮驱动业务增长，我们维持公司“买入”评级，预测
2026-2028年营收为425亿元、470亿元、517亿元，同比增速为9.66%、10.38%、10.13%；归母净利润为216亿元、240亿元
、265亿元，同比增速为13.55%、11.23%、10.22%；EPS为2.85、3.19、3.53元；P/E为6.04倍、5.41倍、4.89倍，P/B为0.
84倍、0.75倍、0.67倍。
风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生
异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；公司不良贷款集中暴露。
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2026-05-04│杭州银行(600926)2025年年报&2026年一季报点评：如何理解营收弹性与含金 │长江证券 │买入
│量？ │ │
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事件描述
2025年度营收增速1.1%，归母净利润增速12.1%；2026Q1营收增速4.3%，归母净利润增速10.1%。2025年末、2026Q1末
不良率稳定于0.76%，2025年末拨备覆盖率502%，较期初下降39pct，2026Q1末拨备覆盖率481%，环比下降21pct。
事件评论
营收弹性低于可比同业，源于主动消化投资高基数。2026Q1营收增速回升，但长三角头部城商行同业普遍实现10%左
右高增长，市场关注营收弹性的差异。我们认为：1）一季度营收增长含金量非常高，利息净收入增速显著上行至20.7%（
2025年度增速12.8%），在头部城商行中领先，反映息差回升+信贷高速扩表。2）主动消化过去两年投资收益高基数影响
，为未来营收可持续增长留足空间。2026Q1投资收益+公允价值损益同比下滑38.8%，手续费在高基数下同比下滑11.2%。
投资端明显减少债券兑现收益，考虑2025年高基数主要在上半年（AC+OCI合计兑现19.3亿元，占全年总额96%，基于债市
判断兑现大概率集中在2025Q1），预计二季度起高基数压力将明显减弱。中期维度如果扩表和息差企稳的趋势可持续，预
计2027年起营收增速将回升至两位数左右高水平。
优质对公贷款放量，预计新五年周期内信贷占比上升。2025年度、2026Q1贷款较期初增速分别高达14.3%、7.6%，202
6Q1单季增量同比大幅多增并创历史新高，预计中期维度内资产负债表结构稳步调整，贷款占比将持续提高并明显超过金
融投资，在浙江省内信贷市占率也将持续上升。政府类对公贷款是当前核心增长点，2025年度一般对公贷款较期初大幅增
长25.1%，票据贴现压降32%，2026Q1对公贷款（含票据）较期初增长11.7%，预计全年增速将达到20%以上。零售贷款受需
求影响2026Q1较期初收缩3.0%。
净息差连续回升，中期维度利息净收入高增长可持续。2025年度净息差1.36%，同比下降5BP，较上半年回升1BP，测
算2026Q1净息差升至1.43%。1）资产收益率下行趋稳，2025年度贷款收益率同比降低60BP至3.65%，目前行业自律约束收
紧，预计新发贷款利率企稳。2）2025年度存款成本率同比降低37BP，预计2026年降幅超过20BP，且一季度已经体现，是
净息差回升的关键。我们预计中期维度内净息差有望在1.4%左右企稳，利息净收入今年增速保持20%左右，未来两年有望
维持双位数以上增速。
资产质量优势稳固，拨备覆盖率中期维度内仍将下行。2025年度不良净生成率0.77%，同比降低4BP，绝对水平依然低
于银行同业。随着优质对公贷款占比上升，预计今年将进一步改善。拨备覆盖率目前依然显著高于同业均值，在资产质量
优异的情况下，需要保持较低的信用成本以支撑利润增长，预计三年维度拨备覆盖率将逐步向350%-400%区间收敛。非信
贷拨备非常充裕，2025年末AC和OCI减值余额高达约122亿元。
投资建议：战略/治理/股权最稳定的龙头城商行。Q1末核心一级资本充足率9.6%，考虑资产增速低于信贷增速，且RO
E领先，当前阶段资本足够内生增长，再融资需求不紧迫。预计中期维度内ROE保持14%以上，作为稀缺的盈利可持续双位
数增长优质城商行，目前2026年PB估值仅0.85x，PE估值仅6.1x，长期重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。
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2026-04-29│杭州银行(600926)2025年年报及2026年一季报点评：业绩增长韧性强劲，信贷│太平洋证券 │买入
│与息差表现优异 │ │
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事件：杭州银行发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年公司实现营收387.99亿元，同比+1.09%；实现归母
净利润190.29亿元，同比+12.05%。2026年一季度公司实现营收104.06亿元，同比+4.29%；实现归母净利润66.29亿元，同
比+10.09%，核心盈利保持强劲增长。
信贷规模稳健扩张，结构分化特征明显。2025年末贷款总额1.07万亿元，同比+14.33%；存款总额1.44万亿元，同比+
13.20%。公司贷款同比+21.88%，信贷资源重点向制造业、科创、绿色贷款等领域倾斜，制造业贷款余额同比+22.25%至11
22.64亿元。个人贷款受需求偏弱影响同比-1.26%，公司主动压降互联网贷款规模，余额较上年末-21.54%。2026年一季度
末贷款总额较年初+7.57%至1.15万亿元，对公贷款、零售贷款分别较年初+11.73%、-3.02%至8601.78、2928.91亿元。
净利息收入高增，息差展现较强韧性。2025年净利息收入275.92亿元，同比+12.82%；2026年一季度净利息收入78.46
亿元，同比+20.69%。2025年净息差1.36%，同比微降5bp，主要系压降存款付息率37bp至1.67%支撑。测算2026年一季度净
息差回升至1.41%，息差韧性充足。
中间业务增长，投资收益拖累营收。2025年手续费及佣金净收入同比+13.10%至42.07亿元，核心子公司杭银理财存续
规模突破6000亿元，较上年末+39%。2026年一季度手续费及佣金净收入同比-11.18%至12.51亿元。2025年投资总收益（投
资收益+公允价值变动损益）为64.22亿元，同比-34.26%，拖累整体营收增速。
资产质量优异，零售风险抬头。2025年末不良贷款率0.76%，拨备覆盖率502.24%；2026年一季度末不良贷款率维持0.
76%，拨备覆盖率481.39%。2025年末公司类贷款不良率由0.75%降至0.58%；个人贷款不良率由0.77%升至1.21%。
投资建议：公司以对公信贷为驱动，息差表现韧性十足，资产质量保持领先。预计公司2026-2028年营业收入为413.4
2、445.27、485.22亿元，归母净利润为211.20、235.89、264.42亿元，每股净资产为20.63、23.03、25.81元，对应4月2
9日收盘价的PB估值为0.84、0.76、0.67倍。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济修复不及预期、息差持续收窄、资产质量恶化
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2026-04-28│杭州银行(600926)25年年报暨26Q1财报点评：息差持续反弹，净利息收入高增│东方证券 │买入
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净利息收入高增，拨备持续反哺利润。截至25年末/26Q1，营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）为+1.1%/+
4.3%、+0.1%/+6.4%、+12.1%/+10.1%。截至26Q1，利息净收入同比增速20.7%，较25A改善7.9pct，测算净息差边际反弹，
对营收贡献转正，同时贷款投放提速。手续费净收入同比增速-11.2%，较25A下降24.3pct。其他非息收入高基数下同比-3
6.7%，增速较25A下降5.3pct，主要是25Q1浮盈兑现力度较大（投资收益实现41亿），今年降至13.7亿。拨备持续反哺利
润，减值计提同比-51.1%，归母净利润仍保持双位数增长。
对公压舱石作用凸显，息差强势反弹。截至26Q1，总资产、贷款总额同比增速为9.6%、15.9%，较25A-2.3pct/+1.5pc
t，信贷增长延续三季度提速。26Q1新增信贷812亿元，均由对公贷款贡献，25年对公信贷投放主要聚焦于政信业务等优势
领域，房地产贷款余额明显下降，零售贷款余额仍较年初小幅下降。25年净息差1.36%，较24年仅小幅收窄5BP，较25H1回
升1BP，测算26Q1息差延续强势反弹，除了存款到期重定价影响之外，预计资产端收益率降幅显著收窄。
资产质量持续优异，拨备反哺利润空间充足。截至26Q1，不良率持平于年初，关注率环比-5BP。截至25年末，逾期率
较25H1下降18BP，对公贷款不良率较25H1下降7BP，个贷不良率较25H1抬升19BP，零售风险加速确认，按揭和经营贷不良
率分别上升25BP和24BP。截至26Q1，拨备覆盖率、拨贷比分别较25年末下降21pct和16BP至481%和3.64%，拨备基础厚实，
持续有效地反哺利润增长。25年测算分红比例（归母净利润口径）25.1%，股东层面，除新华保险持股5%外，26Q1中国人
寿新进前十大股东，持股比例2.89%。
根据公司25A/26Q1财报数据，预测公司26/27/28年归母净利润同比增速为11.1%/10.8%/10.2%，BVPS为20.99/23.90/2
7.10元（原26-27年预测值分别为20.20元/23.24元，主要是调整息差预期），当前股价对应26/27/28年PB为0.81X/0.72X/
0.63X。采用可比公司估值法，维持20%估值溢价，即26年0.91倍PB，对应合理价值19.08元/股，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。
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2026-04-28│杭州银行(600926)信贷维持高增，资产质量优异 │招商证券 │买入
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杭州银行披露2025年年报与2026Q1季报。25年末，营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为1.09%、0.11%、12.05%
；26Q1，营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为4.29%、6.43%、10.09%，业绩增速保持同业前列。2025年业绩驱动上
，规模扩张、拨备计提、有效税率下降形成正贡献，净息差收窄、其他非息形成负贡献。从26Q1业绩驱动来看，净息差贡
献由负转正，有效税率贡献转负。
业绩亮点：
（1）贷款持续高增。2025年，公司总资产增速11.86%，其中，贷款增速14.33%、投资类资产增速6.36%、同业资产增
速37.6%。相比前三季度，贷款增速回升，投资类资产与同业资产增速下降。26Q1，总资产与贷款增速分别为9.61%和15.8
6%，贷款增速进一步提升，贷款占比提升。贷款结构上，26Q1个人贷款增速-3.00%，公司贷款增速24.08%；个人贷款余额
占比降至25.4%（前值28.18%），公司贷款余额占比升至74.6%（前值71.82%）。从贷款投向来看，广义基建贷款较为集中
，合计余额占比达到47%。
（2）净息差企稳。2025年，净息差1.36%，生息资产收益率3.11%，计息负债成本率1.75%，相比2025H1分别变动1BP
、-13BP、-12BP。我们测算25Q4、26Q1净息差分别环比提高4BP和1BP，主要是计息负债成本率降幅超过生息资产收益率降
幅，息差已基本企稳。展望2026年全年，息差有望维持企稳态势。
（3）资产质量优异。25年末，不良贷款率0.76%，继续持平；关注率0.52%，较前三季度下降1BP；逾期贷款率0.42%
，较前三季度下降19BP。26Q1，不良贷款率继续维持在0.76%，关注贷款率降至0.47%，较2025年末下降5BP。
25年末与26Q1拨备覆盖率分别为502.24%、481.39%，尽管有所下降但仍保持高位，预计拨备覆盖率仍是A股上市银行
最高水平，拨备充足。更多详细图表见正文。
重点关注：一是贷款平均收益率下滑，但降速放缓；二是其他净非息收入拖累业绩，但程度环比改善；三是中收增速
转负。
投资建议：杭州银行公司治理体系健全，战略执行延续性强，经营稳健，属于银行里面的优质成长性银行。资产质量
是银行财务的核心，银行经营守住风险就是创造效益。优异的资产质量一方面是杭州银行多年审慎稳健的风险文化的结果
，另一方面也是杭州银行未来延续高成长的底气，预计未来一段时间公司业绩增速有望保持高位增长，同时公司努力优化
存款成本，拓展中收，构建真正的长期护城河，值得价值投资。我们预计2026/2027/2028年营收增速分别为5.0%、5.9%和
5.5%，归母净利润增速分别为12.2%、10.2%和9.6%，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。
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2026-04-27│杭州银行(600926)点评报告：利息净收入高增，拨备保持高位 │万联证券 │增持
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报告关键要素:
杭州银行公布2025年年度和2026年一季度业绩报告。
投资要点:
营收同比增速改善：2025年和2026年一季度，公司实现营收分别为388亿元和104亿元，同比增速分别为1.1%和4.3%；
实现归母净利润分别为190亿元和66亿元，同比增速分别为12.1%和10.1%。其中，利息净收入同比增速分别为12.8%和20.7
%。
规模增长稳健，贷款占总资产的比重持续提升：截至2025年末，资产总额达到2.36万亿元，同比增长11.9%，贷款和
存款同比增速分别为14.7%和13.1%，贷款占比持续提升。风险加权资产同比增速为12.8%，核心一级资本充足率9.59%。20
25年公司贷款新增主要集中在租赁和商务服务业，水利、环境和公共设施管理业，制造业以及批发和零售业。
资产质量整体保持稳健：截至2025年末公司不良贷款率和关注率分别为0.76%和0.52%，不良率持平于年初，关注率下
降0.03个百分点；公司贷款和个人贷款的不良率分别为0.58%和1.21%，同比分别下降0.18个百分点和上升0.45个百分点。
拨备覆盖率为502%，较年初下降39个百分点，仍保持行业高位。
盈利预测与投资建议：杭州银行立足杭州、深耕浙江，积极拓展长三角区域及国内一线城市业务，规模保持较快增长
，资产质量保持稳健。根据最新年报数据，我们预计2026-2028年营收分别为409亿元、439亿元和473亿元，归母净利润分
别为203亿元、228亿元和256亿元。按照最新收盘价，对应2026-2028年PB估值分别为0.85倍、0.76倍和0.67倍，维持增持
评级。
风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经
营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。
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2026-04-24│杭州银行(600926)2025年年报及2026年一季报点评：负债成本同比降幅接近去│国海证券 │买入
│年同期，关注类贷款占比边际下降 │ │
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事件:
2026年4月23日，杭州银行发布2025年年报及2026年一季报。
投资要点:
公司2026Q1营业收入同比+4.29%，较2025全年增速提升；归母净利润同比+10.09%。2026Q1公司测算净息差回升，非
息收入或受卖债量下降、手续费支出增加等短期因素影响，资产质量坚实稳健，我们维持公司“买入”评级。
负债成本维持大幅下降趋势，2026Q1净利息收入增长超20%。2026Q1公司净利息收入同比+20.69%，较2025年同比增速
（+12.82%）再上一台阶，主要因为2026Q1净息差企稳回升。我们测算2026Q1计息负债成本率同比下降36bp，与2025Q1同
比降幅相近；而生息资产收益率同比降幅不及计息负债。
非息收入或受卖债量下降、手续费支出增加等短期因素影响。2026Q1公司非息收入同比-26%，降幅扩大；投资收益同
比下降较多，中收呈现负增态势。2026Q1公司终止确认AC资产产生的收益仅为去年同期的33%，手续费及佣金收入保持平
稳，我们认为非息收入的波动主要由短期原因所致，公司营业收入预期仍然积极。
关注类贷款占比边际下降，逾期贷款占比在0.5%左右的较低水平。2026Q1公司不良贷款率环比持平，为0.76%；关注
类贷款占比环比-5bp至0.47%。我们测算2026Q1公司逾期率为0.53%。公司零售信贷发力得当，重点推进个人消费贷和住房
按揭贷款业务发展。
盈利预测和投资评级：2026Q1杭州银行资产质量坚实稳健，维持两位数利润增速，我们维持“买入”评级。我们预测
2026-2028年营收同比增速为9.66%、10.38%、10.13%，归母净利润同比增速为13.55%、11.23%、10.22%，EPS为2.85、3.1
9、3.53元；P/E为6.04x、5.41x、4.89x，P/B为0.84x、0.75x、0.67x。
风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生
异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。
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2026-04-24│杭州银行(600926)2025年报及2026年一季报点评：息差企稳回升，净利息收入│华创证券 │增持
│高增 │ │
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事项：
4月22日晚，杭州银行披露2025年报及26年一季报，25A/1Q26实现营业收入388.0/104.1亿元，同比+1.1%/+4.3%；实
现归母净利润190.3/66.3亿元，同比+12.1%/+10.1%。25A/1Q26不良率环比均持平于0.76%；25A/1Q26拨备覆盖率分别环比
下降11pct/21pct至502%/481%。
评论：
规模高增叠加息差企稳回升，净利息收入增速表现亮眼；拨备反哺利润，归母净利润保持双位数高增。1）4Q25/1Q26
营收增速分别为+0.32%/+4.3%，环比均有改善。主要得益于对公信贷高增及息差企稳回升，净利息收入增势较好，4Q25/1
Q26净利息收入同比高增21.3%/20.7%；4Q25中收增长较快（+14.8%）也是营收增速改善的积极因素，其他非息收入则受高
基数影响同比负增；2）25年/1Q26归母净利润分别同比+12.1%/+10.1%，均维持双位数正增长。除了营收端的贡献之外，
拨备反哺的贡献较大，25A/1Q26拨备覆盖率分别环比下降11pct/21pct至502%/481%，拨贷比分别环比-8bp/-16bp至3.81%/
3.64%。
信贷高速扩张，对公贷款为主要驱动，零售信贷相对较弱。25A/1Q26生息资产增速分别为12.0%/9.8%，信贷规模增速
分别为14.3%/15.9%，一季度主要加大了对公信贷投放，减少同业资产投放。1）对公端：对公贷款（含票据）25A/1Q26同
比分别增长21.9%/24.1%，主要加大了水利、环境和公共设施管理业及租赁和商务服务业的贷款投放力度，这得益于公司
深耕浙江这一经济发达地区，精准对接区域内基建和产业升级的融资需求；2）零售端：零售信贷需求走弱，25A/1Q26零
售贷款分别同比-1.3%/-3.0%。主要是个人经营性贷款风险有所上升，且小微信贷需求走弱，25A个人经营贷同比下降4.1%
。按揭贷款或受提前还款的影响，增速有所放缓，25A同比增长2.1%。
息差企稳回升，负债端成本压降贡献较大。根据我们时点数测算，4Q25/1Q26年化单季净息差分别环比+4bp/1bp至1.3
8%/1.39%，主要是负债端成本压降使净息差企稳回升。1）资产端：4Q25/1Q26生息资产收益率分别环比下降7bp/12bp至2.
95%/2.82%。降幅较小，主要是去年四季度以来LPR保持不变，并且1Q26资产结构优化，信贷占生息资产比重环比+2.0pct
至47.4%；2）负债端：存款挂牌利率下调的正向影响延续，4Q25/1Q26计息负债成本率环比下降9bp/12bp至1.61%/1.49%，
存款结构有所改善，4Q25/1Q26活期存款占比环比+1.8pct/+0.75pct至41.3%/42.0%，未来存款成本或仍有下行空间。
资产质量保持稳定，风险安全垫仍较厚实。25A/1Q26不良率环比均持平于0.76%，4Q25/1Q26单季不良净生成率分别为
0.83%/-0.1%，或主要是25年四季度零售风险有所上升。从前瞻性指标来看，25A/1Q26关注率环比分别下降1bp/5bp至0.52
%/0.47%，逾期率分别-20bp/+27bp至0.42%/0.69%，总体仍处于较低水平。分贷款结构来看，25A对公/零售信贷不良率分
别较1H25下降7bp、上升20bp至0.58%/1.21%。25A/1Q26拨备覆盖率分别环比下降11pct/21pct至502%/481%，风险安全垫仍
较厚实。
投资建议：杭州银行作为江浙地区优质城商行代表，净利息收入增速亮眼，成长性较高，未来三年业绩有望持续保持
10%左右复合增长。结合目前宏观经济形势，我们预计26-28年杭州银行归母净利润增速分别为10.7%、11.8%、12.1%（26E
-27E前值分别为14.2%、16%）。当前股价对应2026EPB在0.84X。考虑杭州银行近10年历史平均PB在1.02X，结合最新财报
数据，给予公司2026E目标PB1.05X，对应目标价21.65元，给予“推荐”评级。
风险提示：宏观经济面临下行压力，息差降幅超预期，金融政策监管风险，零售信贷需求走弱，小微贷款风险上升。
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2026-04-24│杭州银行(600926)2025年报暨2026年一季报点评：净利息收入高增，资产质量│国信证券 │增持
│优质 │ │
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一季度营收同比增速提升至4.3%，降拨备实现利润两位数增长。公司此前已经披露2025年业绩快报，全年实现营收38
7.99亿元，同比增长1.1%，实现归母净利润190.3亿元，同比增长12.1%。2026年一季度实现营收104.1亿元，同比增长4.3
%，实现归母净利润66.3亿元，同比增长10.1%。2026年3月末拨备覆盖率481%，较年初下降了21个百分点。
下半年净息差环比小幅上行，非息收入同比大幅下降。2025年净利息收入同比增长12.8%，2026年一季度同比增速进
一步扩大到20.7%，核心是净息差呈现企稳向上态势。2025年公司披露净息差1.36%，同比收窄5bps，较上半年上行1bp。2
026年一季度净息差继续呈现上行态势，同比走阔。
2025年非息收入同比下降19.5%，较前三季度降幅扩大了5.5个百分点，2026年一季度降幅进一步扩大到26.4%，主要
是高基数下其他非息收入大幅下降。公司2025年卖出部分AC资产兑付投资收益约11.6亿元，但利率剧烈波动上行使得公允
价值变动损益净亏损22亿元，对营收带来较大拖累。
对公信贷延续高增，积极推进零售线条消费贷投放。2026年3月末，公司资产总额2,43万亿元，存款总额1.54万亿元
，贷款总额1.15万亿元，同比分别增长9.6%、12.5%和15.9%。其中，2026年3月末对公信贷余额0.86万亿元，同比增长15.
9%，浙江区域经济发达，城投转型成效明显，对公信贷需求旺盛；期末零售信贷余额0.29万亿元，同比下降3.0%。不过公
司披露2026年3月末零售金融条线个人消费贷款余额473亿元，较年初增幅达10.73%。在零售信贷需求整体偏弱的背景下，
公司积极丰富消费场景，加大消费信贷投放。
资产质量优质，90天以上逾期贷款比率持续下降至低位。公司不良率已连续多个季度稳定在0.76%的水平，2025年加
回核销处置后不良生成率0.77%，同比下降约3bps。公司不良认定严格，2026年逾期率0.53%，逾期90+比率0.34%，2025年
逾期贷款双降，2026年一季度逾期率虽有所抬头，但逾期90+以上贷款比率延续小幅下降。2026年3月末关注率0.47%，较
年初下降5bps。
投资建议：公司高成长性延续，净息差企稳向上。维持2026-2028年归母净利润213/241/271亿元预测，对应同比增速
为12.1%/13.1%/12.3%。当前股价对应2026-2028年PB值0.85x/0.76x/0.68x，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。
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2026-04-24│杭州银行(600926)2026Q1点评：信贷投放强劲，息差企稳回升 │国泰海通 │买入
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本报告导读：杭州银行26Q1信贷开门红成色较佳，叠加息差企稳回升，利息净收入同比高增，营收提速，利润增速在
同业中居于领先，维持增持评级。
投资建议：杭州银行深耕省内分行，充分借力区域动能，依托优势银政业务做实做稳基本盘；同时优化小微和科创金
融服务能力，因地制宜发展六大异地分行，打造长期增长潜能。2026-2028年归母净利润增速预测为10.1%、10.5%、10.7%
，对应BVPS为20.54、22.93、25.58元，2025年杭州银行提升分红比例1.7pct至25.1%，给予其2026年目标估值为1.0倍PB
，对应目标价为20.54元，维持增持评级。
26Q1营收、归母净利润增速分别为4.3%、10.1%（25A增速分别为1.1%、12.1%），业绩增速略低于预期，主要源于扩
表放缓、中收负增、其他非息拖累。
1）扩表：26Q1资产、贷款、存款分别同比增长9.6%、15.9%、12.7%，分别较25Q4增速-2.4pct、+1.5pct、-0.5pct，
26Q1存、贷款增量分别为792亿元、812亿元，分别为25Q1的1.0x、1.4x，单季度信贷投放强劲，主要由对公贷款增长贡献
（26Q1新增903亿元，同比多增287亿元），预计城建类贷款仍为主要投向。而资产增长边际放缓，主要源于同业资产余额
减少。
2）业绩：26Q1利息净收入同比高增20.7%，较2025年显著提速，主要得益于净息差阶段性企稳，测算26Q1单季净息差
环比回升1bp至1.41%（25Q1下降4bp）。手续费及佣金净收入同比下降11.2%，预计主要受市场波动下理财业务增长放缓影
响。其他非息收入同比下降36.7%，主要系去年同期债券浮盈兑现导致基数偏高，预计随高基数效应逐季消退，未来非息
端对业绩拖累将减轻。
3）资产质量：不良率、拨备覆盖率分别为0.76%、481%，分别环比持平、下降21pct，指标仍维持在同业领先的优异
水平。25Q4对公、零售贷款不良率分别为0.58%、1.21%，分别较25Q2下降7bp、提升19bp，制造业不良率延续改善，个人
住房及经营性贷款压力上升。25A不良生成率0.71%（24A为0.74%），大额存量风险敞口压力可控，预计2026年不良生成率
仍维持平稳。
风险提示：规模增长低于预期；资产质量恶化；成本改善不及预期。
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2026-04-23│杭州银行(600926)净利息收入高增，分红率大幅提升 │广发证券 │买入
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杭州银行发布2025年报和2026年一季报，25全年营收、PPOP、归母利润同比增速分别为1.09%、0.11%、12.05%；26Q1
营收、PPOP、归母利润同比增速分别为4.29%、6.43%、10.09%，营收增速边际明显回升，主要由于测算息差已边际企稳回
升，净利息收入同比增长超过20%。26Q1业绩驱动看，规模、息差、成本收入比、拨备计提形成正贡献，中收、其他收支
、有效税率等因素形成一定拖累。
亮点：（1）息差边际企稳回升。25A净息差1.36%，较25H1上升了1bp；我们测算26Q1净息差1.39%，环比25Q4进一步
回升1bp。资产端，测算26Q1生息资产收益率环比25Q4下降12bp，降幅较同期明显收窄（同期25Q1环比下降25bp）；负债
端，高息存款到期，存款活化加速（26Q1末活期占比42%，环比25A末进一步提升0.8pct），测算26Q1计息负债成本率环比
25Q4回落12bp，对息差形成有力支撑。（2）信贷高增。25A/26Q1贷款同比增速分别为14.3%/15.9%，信贷增速进一步加快
。分行业来看，对公提供主要增量，预计主要投向以保障性国企为主。零售贷款规模回落，预计一方面由于居民加杠杆购
房需求较弱，同时年终奖发放下提前还款量有所增加，按揭规模回落；另一方面，零售风险暴露持续，主动压降小微及网
金贷款。（3）资产质量保持优异。26Q1末不良贷款率0.76%，连续13个季度持平；拨备覆盖率481%，环比回落20.85pct，
风险抵补能力保持行业前列。前瞻指标来看，26Q1末关注率0.47%，较25A末回落5bp；逾期率0.53%，较25A末回升10bp。
分行业来看，25A末零售不良率环比回升20bp至1.21%，主要由于按揭及经营贷风险暴露明显加速，关注后续风险暴露情况
。（4）分红率大幅提升，25A分红率26.43%，同比提升1.96pct。
关注：非息收入波动。26Q1非息同比回落26.4%，预计主要由于净利息收入高增的背景下，主动加大成本计提，并消
化金市高基数。其一，中收同比回落11%，主要由于手续费及佣金支出同比增长74%；其二，其他非息同比回落36.7%，25Q
1/26Q1AC兑现收益分别占利润总额的12%/4%，26Q1浮盈兑现收益明显减小，化解金市收益基数压力。
盈利预测与投资建议：预计公司26/27年归母净利润增速分别为11.1%/11.6%，EPS分别为2.79/3.13元/股，当前股价
对应26/27年PE分别为6.25X/5.57X，对应26/27年PB分别为0.85X/0.75X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情
况，给予公司最新财报每股净资产1.10倍PB，对应合理价值21.25元/股，维持“买入”评级。
风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重。（3）市场
利率波动，交易账簿浮亏。
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2026-04-23│杭州银行(600926)高拨备标杆，业绩增长持续可期，长线资金稳步入场 │申万宏源 │买入
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事件：杭州银行披露2025年报及2026一季报，2025/1Q26实现营收388亿/104亿，同比+1.1%/+4.3%，实现归母净利润1
90亿/66亿，同比+12.1%/+10.1%。1Q26不良率较年初持平0.76%，拨备覆盖率较年初下降21pct至481%。业绩表现基本符合
预期。
规模、息差驱动营收表现改善、拨备继续反哺业绩：1Q26营收同比增长4.3%（2025：1.1%），其中，利息净收入同比
增长20.7%是营收提速核心；1Q26归母净利润同比增长10.1%（2025：12.1%）。从驱动因子来看，①息差对营收贡献转正
，与规模共同推动利息净收入高增：1Q26利息净收入同比增长20.7%（2025：+12.8%），规模、息差分别正贡献营收11.7p
ct、1.8pct（2025年：+10.9pct、-2.7pct）。②拨备继续反哺业绩，但力度有所减弱：1Q26资产减值计提规模同比下降5
1%，对业绩正贡献5.7pct（2025：+10.1pct）；③非息净收入同比下降26.4%（2025：-19.5%）、负贡献业绩9.2pct（202
5：-7.0pct）。
财报关注点：①提升分红比例，优质基本面获长线资金青睐：杭州银行2025年分红率较2024年提升1.9pct至26.4%，
对应2026E股息率为3.8%。优秀的业绩、厚实的资产质量家底吸引险资增持，除险资股东新华人寿外（1Q26持股比例：5.0
0%），1Q26新增股东国寿、持股比例为2.89%。②对公信贷高景气、息差环比提升，是营收增速改善主因：1Q26信贷新增8
12亿，基本由对公贡献（903亿），为全年信贷打下坚实基础盘；叠加息差同比改善，推动利息净收入实现超20%亮眼增速
。③拨备厚足保证业绩可持续和可预期：1Q26不良率维持低位、前瞻性指标关注率环比再下降，充分反映杭州银行优异的
资产质量家底，业绩可预期、资产质量放心是杭州银行估值溢价的重要因素。但也需要注意，考虑到核心一级资本充足率
有赖于拨备对业绩的反哺（有效补充核心资本、1Q26核心一级资本充足率季度环比仅微降3bps至9.56%），预计拨备覆盖
率仍有下行压力。
信贷再提速，对公一枝独秀：1Q26贷款同比+15.9%（2025：+14.3%），单季新增贷款812亿，增量约2025年6成。结构
上：1）1Q26对公贡献903亿（2025：1382亿）、对应贷款同比增速为24%。2025年对公信贷投放聚焦于涉政类贷款，基建
、租赁及商务服务业贷款分别净新增598亿、525亿；2）零售依然处于净减少状态，1Q26下降91亿（2025年下降38亿）。
一方面，零售需求尚未有显著起色，另一方面，预计出于零售风险审慎考虑主动加以管控（2025年个人经营贷净减少55亿
）、加速风险的确认及处置。
1Q26息差同环比均改善，2026年息差对业绩有望保持正贡献：2025年息差同比下降5bps至1.36%；测算1Q26息差1.40%
，季度环比提升5bps、同比提升4bps，判断1Q26存款成本优化支撑息差企稳回升。资负两端来看，2025年贷款收益率同比
下降60bps至3.65%，2H25较1H25下降23bps，预计2026年贷款收益率降幅将趋缓；存款成本率同比下降37bps至1.67%。
资产质量底子优、成色足，支持拨备少提以夯实内生资本补充能力：1Q26不良率保持极低水平、季度环比持平0.76%
，前瞻指标关注率季度环比下降5bps至0.47%；且不良认定非常严格，逾期90天以上贷款与不良贷款比例为44.4%。分行业
来看：1）对公不良率低位改善：4Q25对公不良率较年初下降17bps至0.58%，其中，房地产不良率6.72%，但4Q25对公房地
产贷款余额仅94亿元，占总贷款比例不足1%；2）零售风险加速确认与出清：零售不良率较年初提升44bps至1.21%，按揭
、个人经营贷、消费贷等不良率较年初提升42bps、59bps、25bps至0.71%、1.52%、1.45%。除客观的零售风险抬升外，也
与公司“早暴露、早处置”原则下调零售风险分类，以及控制风险较高的互联网贷款规模相关（4Q25互联网贷款同比下降
21.5%）。2025年不良生成率0.6%（对应2025年核销62亿，同比多核7亿）。受益于杭州银行历来优异的资产质量家底、厚
实的拨备基础，1Q26拨备同比少提，持续、有效反哺利润，切实夯实内生能力。
投资分析意见：杭州银行坚持长期主义，新五年战略规划（2026-2030）以“客户、规模、效益”三维目标引领高质
量发展。我们认为杭州银行优质的资产质量、高拨备底子保障业绩可预期和强稳定性，但快速扩表也在消耗核心一级资本
，短期依然有赖于拨备反哺业绩以补充核心一级资本、支持信贷高景气增长，维持“买入”评级。基于风险审慎考虑、上
调信用成本，预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为10.6%、11.1%、12.3%（2026-2027年原预测为13.1%、13.5%，
新增2028年盈利预测），当前股价对应2026年PB为0.84倍。
风险提示：零售尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差持续承压。
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2026-04-23│杭州银行(600926)2025年年报及2026年一季报业绩点评：营收增速改善，息差│银河证券 │买入
│企稳回升 │ │
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Q1营收增速改善，净利保持稳增：2025年，公司营收同比+1.09%，归母净利润同比+12.05%；加权平均ROE14.65%，同
比-1.35pct。2025Q4，单季营收重回正增，同比+0.32%，净利同比+1.02%。2026Q1，营收增速提升至4.29%，净利同比+10
.09%。整体看，规模扩张持续贡献公司业绩，2026Q1息差贡献转正，而非息收入仍扰动营收；拨备释放继续反哺利润但力
度有所收敛。
息差企稳回升，信贷开门红表现优于去年同期：2025年，公司利息净收入同比+12.82%，2026Q1同比高增20.69%，增
速持续提高，由量价齐升共同驱动。2025年公司净息差1.36%，同比降幅收窄至5BP，较上半年边际回升1BP；测算2026Q1
年化息差进一步回升至1.39%，预计主要受益负债端成本优化成效持续释放。公司规模扩张保持较快。资产端，各项贷款2
025年同比+14.33%；2026年3月末较年初+7.57%，增速较去年同期提升1.42pct。对公、零售信贷增速继续分化，其中，对
公贷款2025年末同比+25.07%，2026年3月末较年初稳增15.28%，信贷增长压舱石地位稳固；零售贷款仍偏弱，2025年末同
比-1.26%，主要受累经营贷规模收缩，2026年3月末较年初-3.02%。负债端，各项存款2025年同比+13.2%，2026年3月末较
年初+5.5%，均较上年同期有所放缓，但截至2025年末，对公、个人存款均保持双位数较高增速。2026年3月末，定期存款
占比51.6%，连续两季度下降，存款活化趋势显现。
托管与财富业务增长较好，投资业务收入有所波动：2025年，公司非息收入同比-19.51%，2026Q1降幅有所扩大，同
比-26.38%，主要受其他非息收入拖累。2025年，公司中收同比+13.1%，主要受益托管和财富管理业务增长较好，理财产
品规模同比+38.53%，代销业务余额同比+8.04%；2026Q1中收同比-11.18%。2025年、2026Q1，公司其他非息收入分别同比
-31.4%、-36.73%，其中，投资业务收入分别同比-34.26%、-38.78%，主要受投资结构调整和市场波动影响，2025年公允
价值亏损较多，而2026Q1亏损显著收窄，处置AC兑现浮盈力度减小，叠加高基数影响，投资收益同比-66.78%形成拖累。
资产质量整体稳健，零售不良风险有所上升：2025年末，公司不良贷款率、关注类贷款占比分别为0.76%、0.55%，均
同比持平。其中，对公资产质量持续优化，不良贷款实现双降，余额、占比分别同比-6.42%、-17BP。零售风险仍有所上
升，不良贷款率同比+44BP至1.21%，按揭、经营、消费贷款不良风险继续平稳暴露，公司表示将严控准入、加大存量业务
结构调整。2026年3月末，公司不良贷款率、关注类贷款占比分别较年初持平、-8BP；拨备覆盖率481.39%，较年初-20.85
pct，风险抵补能力仍处于行业优秀水平；核心一级资本充足率14.14%，较年初-0.23pct。
投资建议：公司立足杭州，深耕浙江，积极向长三角拓展，区位优势显著。“三三六六”战略定力强，以客户、规模
、效益引领高质量发展。公司信贷增长有力，资产质量优异，风险抵补水平同业领先，资本实力增厚。2025年分红率提升
0.12pct至25.14%。结合公司基本面和市场定位，我们维持“推荐”评级，2026-2028年BVPS分别为20.51元/23.12元/26.1
5元，对应当前股价PB分别为0.84X/0.75X/0.66X。
风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。
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2026-04-23│杭州银行(600926)2025年度报告暨2026年一季报点评：贷款增速升至15%+，1Q│光大证券 │买入
│息差企稳回升 │ │
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事件：
4月22日，杭州银行发布2025年年度报告及2025年一季度报告：
（1）2025年实现营业收入387.99亿，同比增长1.1%，实现归母净利润190.29亿，同比增长12.1%。全年加权平均净资
产收益率（ROAE）为14.65%，同比下降1.35pct；
（2）26Q1实现营业收入104.06亿，同比增长4.3%，实现归母净利润66.29亿，同比增长10.1%。26Q1年化ROAE为18.76
%，同比下降1.84pct。
点评：
NIM企稳回升对营收形成有力提振，26Q1营收增速季环比改善3.2pct。杭州银行2025/26Q1累计营收、PPOP、归母净利
润同比增速分别为1.1%/4.3%、0.1%/6.4%、12.1%/10.1%，增速季环比分别变动-0.3/+3.2、-1.5/+6.3、-2.5/-2pct。26Q
1营收主要构成上，（1）净利息收入同比增长20.7%，增速季环比提升7.9pct，扩表保持较高强度的同时，26Q1息差企稳
回升，“量稳价优”提振净利息收入回升；（2）非息收入同比下降26.4%，降幅季环比走阔6.9pct。
信贷增速提升至15.9%，对公贷款“压舱石”作用突出。26Q1末，杭州银行总资产、贷款同比增速分别为9.6%、15.9%
，较上年末分别变动-2.3、+1.5pct，开年信贷投放实现“开门红”，贷款增速连续3个季度提升。贷款方面，2025年全年
增量1344亿，同比多增40亿；26Q1单季增加812亿，同比多增235亿，贷款占生息资产比重较上年末提升2pct至47.4%。结
构层面，2025年全年对公（含贴现）、零售分别新增1382、-38亿，对公贷款同比多增336亿；1Q单季对公（含贴现）、零
售分别新增903、-91亿。非信贷类资产方面，26Q1金融投资、同业资产增量分别为526、-629亿，伴随“开门红”期间全
行资源重点向信贷投放倾斜，26Q1末二者合计减少103亿。
存款维持较高增速，26Q1末存款占比提升至68.5%。26Q1末，杭州银行总负债、存款同比增速分别为9.1%、12.7%，分
别较上年末下降2.2、0.5pct。1Q单季存款新增792亿，较高基数下仍同比多增29亿，存款占付息负债比重较上年末提升1.
7pct至68.5%。分客户类型看，季内对公、个人存款分别新增278、178亿，1Q对公贷款投放强度较高，带动存款派生。市
场类负债方面，1Q应付债券、金融同业负债分别新增111、-268亿。
测算26Q1净息差较上年提升5bp，负债成本改善提振NIM企稳回升。从公司公布数据看，2025年净息差为1.36%，较年
中略降1bp，同比下降5bp，息差韧性强于可比同业。资产端，2025年全年生息资产、贷款收益率分别为3.11%、3.65%，较
年中下行13bp、12bp；负债端，2025全年公司付息负债、存款成本率1.75%、1.67%，较年中下行12、13bp。业务结构调优
、存款久期管控、前期多轮挂牌利率非对称调降等举措对负责成本形成有效改善。
按期初期末时点平均值测算，26Q1公司净息差为1.39%，较2025年提升5bp；对比25Q1净息差较上年下降6bp来看，同
比显著改善。资产端，26Q1生息资产收率为2.82%，较2025年下降24bp，预计主要受年初存量贷款滚动重定价等因素影响
。负债端，付息负债成本率测得1.49%，较2025年下降25bp，负债成本大幅改善对息差形成有力支撑。
26Q1非息收入同比下降26.4%，营收贡献占比录得24.6%。26Q1杭州银行非息收入25.59亿（YoY-26.4%），占营收比重
24.6%，较2025年下降4.3pct。其中，（1）净手续费及佣金净收入12.51亿（YoY-11.2%），较高基数下同比回落。（2）
净其他非息收入13.08亿（YoY-36.7%），主要由投资收益贡献。
主要细项看，投资收益13.8亿，同比少增27.6亿；其中，以摊余成本计量的金融资产终止确认产生收益2.8亿，同比
少增5.7亿。预估在利息收入同比改善支撑下，通过卖出AC资产兑现浮盈等诉求减弱。公允价值变动净损失2.2亿，同比减
少20.3亿。
不良率维持在0.76%低位，拨备厚度仍处于行业领先水平。截至26Q1末，杭州银行不良贷款率0.76%，自23Q1以来，不
良读数持续稳于0.76%；关注率0.47%，较年初下降5bp。拨备方面，公司1Q计提信用减值损失3.3亿，同比少提3.5亿。截
至26Q1末，拨备覆盖率为481.4%，较年初下降20.9pct。当前拨备覆盖率仍处于行业领先水平，后续或逐步有序向可比同
业中枢收敛，相应过程也有望对盈利形成一定反哺；截至26Q1末，拨贷比为3.64%，较年初下降17bp。
盈利预测、估值与评级。新五年战略规划期（2026-2030年），杭州银行确立了“三三六六”战略框架，即聚焦客户
、规模、效益三维目标，坚持流量化、数智化、国际化三大导向，并围绕公司金融、小微金融、零售金融等六大业务板块
发力，同步提升人才、风控、科技等六大核心能力。2026年作为开局之年，26Q1信贷投放实现“开门红”，息差呈现阶段
性企稳回升，“量稳价优”对利息收入形成有力支撑，叠加拨备厚度领先同业，全年保持较高盈利水平可期。结合财报披
露情况，下调2026-27年EPS预测为2.93/3.26元，较前次预测分别下调7.9%/12%，新增2028年EPS预测为3.61元。当前股价
对应PB估值分别为0.84/0.75/0.67倍。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济修复不及预期，市场化有效信贷需求不足未能边际改善。
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2026-04-23│杭州银行(600926)2025年报及2026年一季报点评：净利息收入高增，盈利维持│西部证券 │买入
│双位数增长 │ │
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事件：杭州银行披露2025年报及2026年一季报，2025年营收同比增速1.09%，归母净利润同比增速12.05%；26Q1营收
同比增速4.29%，归母净利润同比增速10.09%。26Q1末不良率0.76%，环比上季末持平，拨备覆盖率481%，环比上季末下降
21pc。
业绩：净利息收入增速改善明显，信用成本延续下行：1）净利息收入：26Q1同比增速20.69%，较2025年增速大幅改
善7.9pc，预计由于一季度息差阶段性企稳，信贷投放积极。2）中收：26Q1同比增速较2025年转负，或因担保类业务佣金
同比回落。3）其他非息方面，26Q1债市利率窄幅下行，债券估值收益同比改善明显，但公司处置债券收入下滑较多，或
反映配置盘浮盈储备收缩。4）成本端：26Q1年化信用成本0.12%，同比下降17bps，利好利润释放。
资产负债：对公信贷投放积极，存款活化延续：1）资产：26Q1末总资产、贷款总额同比增速分别为9.61%、15.86%，
分别较25Q4末增速下降2.3pc、提升1.5pc。信贷保持高速扩张，结构上26Q1企业贷款（含贴现）净增903亿元，同比多增2
87亿元，预计地方基建仍为主要投向，而一季度零售贷款净减91亿元，按揭提前还款、公司压降高风险个贷或为主因。2
）负债：26Q1末存款总额同比增速12.68%，较25Q4末增速微降0.5pc。受益于对公+理财业务沉淀，全行活期存款占比已连
续3个季度提升，26Q1末达42%。
资产质量：不良平稳，拨备释放。26Q1末不良率0.76%，环比上季末持平。26Q1拨备覆盖率481%，拨贷比3.64%，较上
季末分别下降21pc、17bps，公司资产质量平稳允许适度释放拨备，同时也利于平滑利润波动。
投资建议：公司以杭州为大本营，依托区域发达经济实现资产规模高速增长，业绩表现优异，26Q1ROE（年化）18.76
%，持续领先同业。预计公司2026-2028年利润增速分别为10.05%/11.04%/12.38%，维持“买入”评级。
风险提示：区域建设项目推进不及预期、消费复苏不及预期、资产质量恶化。
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2026-04-23│杭州银行(600926)息差回升驱动利息强劲增长 │华泰证券 │增持
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2025年全年杭州银行营业收入、归母净利润、PPOP同比+1.1%、+12.1%、+0.1%，与此前披露快报一致，利润基本符合
我们预期，业绩增速稳健主要得益于利息净收入增长+拨备反哺利润。26Q1营收同比+4.3%，归母净利润+10.1%，核心盈利
能力保持强劲。2025年拟每股派息0.66元，年度现金分红比例为26.43%（2024年：24.47%）。总体看，公司经营质量扎实
，息差企稳回升，维持“增持”评级。
扩表稳健有质，息差企稳回升
26Q1总资产、贷款、存款同比+9.6%、+15.9%、+12.5%，较25A-2.3pct、+1.5pct、-0.7pct，扩表节奏保持稳健，贷
款比重提升，生息资产结构优化。26Q1新增贷款812亿元中，对公占比高达107%，是新增贷款的主要来源，零售贷款受信
贷需求偏弱及住房按揭提前还贷影响仍为负贡献（-11%），票据占比4%。25A净息差1.36%，较25H1提升1bp；我们测算26Q
1净息差较25年进一步回升。25A生息资产收益率、贷款收益率分别为3.11%、3.65%，较25H1-13bp、-12bp。但负债端主动
优化见效，25A计息负债成本率、存款成本率分别较25H1下行12bp、13bp至1.75%、1.67%，有效缓解了资产收益率下行对
息差的影响。息差回升带动26Q1利息净收入同比+20.7%，盈利动能强劲。
非息增速回落，运营成本优化
26Q1非息收入同比-26.4%，增速较25A-6.9pct。26Q1中间业务收入同比-11.2%，增幅较25A-24.3pct，或由于去年同
期基数较高影响。其他非息收入-36.7%，增速较25A-5.3pct。其中，投资损益同比-66.8%，我们推测浮盈兑现力度明显放
缓，但公允价值变动收益同比增加20.3亿元，形成一定缓冲。26Q1成本收入比同比-1.5pct至22.2%，运营成本优化。26Q1
资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.14%、9.56%，较25A-23bp、-3bp，但仍远高于监管要求，资本缓冲充裕，为
业务稳健扩张和分红提供坚实保障。
资产质量优异，风险抵补充裕
26Q1不良率0.76%，与上年末持平；关注贷款率0.47%，较上年末-5bp，潜在风险边际改善。拨备覆盖率481%，较上年
末-21pct，但仍处于行业较优水平，风险抵补能力充裕。从结构看，对公资产质量延续向好趋势，25A对公不良率0.58%，
较25H1-7bp；零售不良率1.21%，较25H1+19bp，主要受个人经营贷及住房贷风险暴露影响，公司存量个人经营贷担保结构
中以住宅类抵押为主，押品折扣率整体较低。25A个人住房贷款不良率、个人经营贷款不良率为0.71%、1.52%，较25H1+25
bp、+24bp。26Q1公司信用减值损失同比下降51.5%至3.29亿元，计提节奏有所放缓，拨备反哺利润释放。
盈利预测与估值
鉴于非息增速回落，我们预测26-28年公司净利润为211/234/260亿元（26-27年较前值-3.2/-3.7%），对应增速10.8%
/11.0%/11.0%，26年BVPS预测值20.59元（前值21.32元），对应PB0.84倍。可比公司26年Wind一致预测PB均值0.69倍（前
值0.65倍），公司根植优质区域，盈利能力突出，资产质量优异，随市场风险偏好回升，资金投资银行逻辑有望从纯高股
息防御，逐步切换至对基本面和成长能力的关注，优质银行估值溢价有望进一步扩大，给予26年目标PB1.0x（前值26E1.0
x），目标价20.59元（前值21.32元），维持增持评级。
风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：11家
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2026-07-30│杭州银行(600926)2026年7月30日投资者关系活动主要内容
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1、贵行成立财富管理部，在财富业务领域采取哪些举措？
答：2025年本行对财富管理业务的组织架构进行了系统性优化，在总行层面设立了一级部门财富管理部，强化从产品
筛选、资产配置到投后服务的全链条协同能力：一是以现金、固收、多资产三个方向进行全市场产品遴选，形成多样化、
差异化产品货架；二是深化客群经营逻辑，推动从“产品销售”向“以客户为中心”的经营理念转型；三是以投研分析为
指引，通过多维度资产创设和策略组合，发力财富产品定制，持续提升产品竞争力。
2、贵行在中收业务拓展方面有哪些具体举措，以对冲资产端收益率的下行压力？
答：本行高度关注中间业务收入的可持续增长，拟采取举措具体包括：一是重点推进结算、担保、信用证、债券承销
及发行等业务；二是大力发展财富管理业务，提升零售客群综合效益；三是发力轻资本占用的各类代客、资产管理、资产
托管等业务；四是加大数字化及综合化布局，通过数字化营销、场景化布局、生态圈构建等手段拓宽中间业务收入领域。
3、针对风险暴露较为明显的个人经营贷，贵行在新增投放的准入标准、存量风险排查和处置方面采取了哪些更严格
的措施？
答：本行对于个人经营贷业务，采取多项针对性举措，持续健全风控体系，不断提升风险抵御能力：一是做好新业务
准入，围绕“五个真”，做到借款人真、用款人真、用途真、抵押物真、信贷资料真，加强客源风险管理；二是持续深化
向企业端、信用端延伸，优化客群筛选，提升信贷资产质量；三是强化贷后管理机制，持续完善风险管理及预警机制，做
到“早识别、早预警、早评估、早处置”。
4、定增方案失效后，贵行未来如何保证内源资本补充的可持续性？
答：2025年本行150亿元可转债实现强赎转股，有效补充了本行核心一级资本，夯实了风险抵御能力，为信贷投放、
资产优化和业绩增长提供了有力支撑。面对行业净息差持续收窄的常态化趋势，本行将多措并举筑牢内源资本可持续造血
能力：一是大力推进轻资本、流量化转型，着力提升中间业务收入质量，重点深耕财富管理、国际结算、资产托管、对客
等轻资本流量业务，拓宽多元收入来源；二是精细化统筹资产负债管理，持续管控负债成本、优化资产结构；三是严守资
产质量底线，稳定盈利基本盘，科学统筹分红与利润留存比例，持续夯实内源资本积累根基。
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参与调研机构：3家
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2026-07-29│杭州银行(600926)2026年7月29日投资者关系活动主要内容
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1、贵行成立财富管理部，在财富业务领域采取哪些举措？
答：2025年本行对财富管理业务的组织架构进行了系统性优化，在总行层面设立了一级部门财富管理部，强化从产品
筛选、资产配置到投后服务的全链条协同能力：一是以现金、固收、多资产三个方向进行全市场产品遴选，形成多样化、
差异化产品货架；二是深化客群经营逻辑，推动从“产品销售”向“以客户为中心”的经营理念转型；三是以投研分析为
指引，通过多维度资产创设和策略组合，发力财富产品定制，持续提升产品竞争力。
2、贵行在中收业务拓展方面有哪些具体举措，以对冲资产端收益率的下行压力？
答：本行高度关注中间业务收入的可持续增长，拟采取举措具体包括：一是重点推进结算、担保、信用证、债券承销
及发行等业务；二是大力发展财富管理业务，提升零售客群综合效益；三是发力轻资本占用的各类代客、资产管理、资产
托管等业务；四是加大数字化及综合化布局，通过数字化营销、场景化布局、生态圈构建等手段拓宽中间业务收入领域。
3、针对风险暴露较为明显的个人经营贷，贵行在新增投放的准入标准、存量风险排查和处置方面采取了哪些更严格
的措施？
答：本行对于个人经营贷业务，采取多项针对性举措，持续健全风控体系，不断提升风险抵御能力：一是做好新业务
准入，围绕“五个真”，做到借款人真、用款人真、用途真、抵押物真、信贷资料真，加强客源风险管理；二是持续深化
向企业端、信用端延伸，优化客群筛选，提升信贷资产质量；三是强化贷后管理机制，持续完善风险管理及预警机制，做
到“早识别、早预警、早评估、早处置”。
4、定增方案失效后，贵行未来如何保证内源资本补充的可持续性？
答：2025年本行150亿元可转债实现强赎转股，有效补充了本行核心一级资本，夯实了风险抵御能力，为信贷投放、
资产优化和业绩增长提供了有力支撑。面对行业净息差持续收窄的常态化趋势，本行将多措并举筑牢内源资本可持续造血
能力：一是大力推进轻资本、流量化转型，着力提升中间业务收入质量，重点深耕财富管理、国际结算、资产托管、对客
等轻资本流量业务，拓宽多元收入来源；二是精细化统筹资产负债管理，持续管控负债成本、优化资产结构；三是严守资
产质量底线，稳定盈利基本盘，科学统筹分红与利润留存比例，持续夯实内源资本积累根基。
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参与调研机构：1家
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2026-07-27│杭州银行(600926)2026年7月27日投资者关系活动主要内容
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1、贵行存款增长是否存在压力，存款搬家现象是否明显，拟采取什么举措提升存款规模？
答：2026年一季度，本行存款规模维持稳步增长，较年初净增792亿元，增幅5.5%，其中定期存款净增352亿元，整体
未出现存款流失及存款搬家现象，全行存款结构整体均衡稳定。后续本行计划在满足资产投放需要的基础上，实现存款稳
步增长，一是深入推进流量化经营策略，持续丰富业务与服务场景，加大结算类存款吸收力度；二是深入拓展代发客户，
做强财富管理业务，提升活期资金留存能力；三是常态化管控高成本存款规模，动态调整存款定价策略，有序推动存款付
息率稳步下行。
2、贵行为科创型企业提供哪些产品及服务？
答：本行为科创企业匹配差异化产品与配套服务，其中对初创期科创企业，提供“科易贷”“潜龙贷”“好苗贷”等
便捷化服务；对成长型的科创企业，落地银投联贷合作模式，同时配套结算、资金管理等综合服务；对处在扩张期的科创
企业，提供科技并购贷服务，助力客户实现产业链高效整合。依托上述全周期服务，本行深度沉淀科创客群，打造特色鲜
明、可持续发展的科创金融业务生态。
3、贵行面向企业客户推出了哪些数智化综合服务体系？
答：本行持续打造“四通三易”数字化服务体系，为企业、机构客户提供特色数智化服务，其中“财资通”主要面向
大型集团客户，实现企业资金与信息管理的统筹管理，并配套“党建+”“国资监管”等功能；“政务通”实现机构客户
和银行的数字化互联互通；“票证通”聚焦票证函业务，为本行实现“流量化”经营的重要系统工具；“投融通”顺应创
新驱动及产业发展导向，为产业基金区域及行业布局提供数智化保障。依托上述数字化服务矩阵，本行持续提升客户黏性
，巩固对公业务竞争优势。
4、贵行对公房地产贷款不良趋势如何？
答：本行对房地产贷款准入较为审慎，对公房地产贷款余额和占比相较全行资产规模均较低，投向以保障性住房项目
为主，且项目区位集中于国内一线与新一线城市。本行严格执行贷款五级分类管理要求，足额计提相应减值拨备，建立常
态化存量风险排查机制，对存在风险隐患的对公房地产贷款实施前置风险处置与持续跟踪。综合判断，本行对公房地产贷
款风险暴露较为充分，不良率进一步上升的可能性较低，对全行资产质量影响可控。
5、贵行在拨备管理方面采取什么思路？
答：本行根据会计准则和金融监管部门关于预期信用损失法实施的相关规定，依托预期信用损失模型开展预期信用损
失的计量与拨备计提工作，相关计量模型在前瞻性指标预测、风险参数设定上保持审慎标准，当前拨备覆盖率在同业当中
处于较高水平。后续本行将结合宏观经济走势、自身经营状况及资产质量变化情况，科学、动态确定合理的拨备计提具体
策略。
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参与调研机构：1家
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2026-07-17│杭州银行(600926)2026年7月17日投资者关系活动主要内容
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1、贵行成立财富管理部，在财富业务领域采取哪些举措？
答：2025年本行对财富管理业务的组织架构进行了系统性优化，在总行层面设立了一级部门财富管理部，强化从产品
筛选、资产配置到投后服务的全链条协同能力：一是以现金、固收、多资产三个方向进行全市场产品遴选，形成多样化、
差异化产品货架；二是深化客群经营逻辑，推动从“产品销售”向“以客户为中心”的经营理念转型；三是以投研分析为
指引，通过多维度资产创设和策略组合，发力财富产品定制，持续提升产品竞争力。
2、贵行在中收业务拓展方面有哪些具体举措，以对冲资产端收益率的下行压力？
答：本行高度关注中间业务收入的可持续增长，拟采取举措具体包括：一是重点推进结算、担保、信用证、债券承销
及发行等业务；二是大力发展财富管理业务，提升零售客群综合效益；三是发力轻资本占用的各类代客、资产管理、资产
托管等业务；四是加大数字化及综合化布局，通过数字化营销、场景化布局、生态圈构建等手段拓宽中间业务收入领域。
3、针对风险暴露较为明显的个人经营贷，贵行在新增投放的准入标准、存量风险排查和处置方面采取了哪些更严格
的措施？
答：本行对于个人经营贷业务，采取多项针对性举措，持续健全风控体系，不断提升风险抵御能力：一是做好新业务
准入，围绕“五个真”，做到借款人真、用款人真、用途真、抵押物真、信贷资料真，加强客源风险管理；二是持续深化
向企业端、信用端延伸，优化客群筛选，提升信贷资产质量；三是强化贷后管理机制，持续完善风险管理及预警机制，做
到“早识别、早预警、早评估、早处置”。
4、定增方案失效后，贵行未来如何保证内源资本补充的可持续性？
答：2025年本行150亿元可转债实现强赎转股，有效补充了本行核心一级资本，夯实了风险抵御能力，为信贷投放、
资产优化和业绩增长提供了有力支撑。面对行业净息差持续收窄的常态化趋势，本行将多措并举筑牢内源资本可持续造血
能力：一是大力推进轻资本、流量化转型，着力提升中间业务收入质量，重点深耕财富管理、国际结算、资产托管、对客
等轻资本流量业务，拓宽多元收入来源；二是精细化统筹资产负债管理，持续管控负债成本、优化资产结构；三是严守资
产质量底线，稳定盈利基本盘，科学统筹分红与利润留存比例，持续夯实内源资本积累根基。
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参与调研机构：5家
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2026-07-09│杭州银行(600926)2026年7月9日投资者关系活动主要内容
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1、贵行存款增长是否存在压力，存款搬家现象是否明显，拟采取什么举措提升存款规模？
答：2026年一季度，本行存款规模维持稳步增长，较年初净增792亿元，增幅5.5%，其中定期存款净增352亿元，整体
未出现存款流失及存款搬家现象，全行存款结构整体均衡稳定。后续本行计划在满足资产投放需要的基础上，实现存款稳
步增长，一是深入推进流量化经营策略，持续丰富业务与服务场景，加大结算类存款吸收力度；二是深入拓展代发客户，
做强财富管理业务，提升活期资金留存能力；三是常态化管控高成本存款规模，动态调整存款定价策略，有序推动存款付
息率稳步下行。
2、贵行为科创型企业提供哪些产品及服务？
答：本行为科创企业匹配差异化产品与配套服务，其中对初创期科创企业，提供“科易贷”“潜龙贷”“好苗贷”等
便捷化服务；对成长型的科创企业，落地银投联贷合作模式，同时配套结算、资金管理等综合服务；对处在扩张期的科创
企业，提供科技并购贷服务，助力客户实现产业链高效整合。依托上述全周期服务，本行深度沉淀科创客群，打造特色鲜
明、可持续发展的科创金融业务生态。
3、贵行面向企业客户推出了哪些数智化综合服务体系？
答：本行持续打造“四通三易”数字化服务体系，为企业、机构客户提供特色数智化服务，其中“财资通”主要面向
大型集团客户，实现企业资金与信息管理的统筹管理，并配套“党建+”“国资监管”等功能；“政务通”实现机构客户
和银行的数字化互联互通；“票证通”聚焦票证函业务，为本行实现“流量化”经营的重要系统工具；“投融通”顺应创
新驱动及产业发展导向，为产业基金区域及行业布局提供数智化保障。依托上述数字化服务矩阵，本行持续提升客户黏性
，巩固对公业务竞争优势。
4、贵行对公房地产贷款不良趋势如何？
答：本行对房地产贷款准入较为审慎，对公房地产贷款余额和占比相较全行资产规模均较低，投向以保障性住房项目
为主，且项目区位集中于国内一线与新一线城市。本行严格执行贷款五级分类管理要求，足额计提相应减值拨备，建立常
态化存量风险排查机制，对存在风险隐患的对公房地产贷款实施前置风险处置与持续跟踪。综合判断，本行对公房地产贷
款风险暴露较为充分，不良率进一步上升的可能性较低，对全行资产质量影响可控。
5、贵行在拨备管理方面采取什么思路？
答：本行根据会计准则和金融监管部门关于预期信用损失法实施的相关规定，依托预期信用损失模型开展预期信用损
失的计量与拨备计提工作，相关计量模型在前瞻性指标预测、风险参数设定上保持审慎标准，当前拨备覆盖率在同业当中
处于较高水平。后续本行将结合宏观经济走势、自身经营状况及资产质量变化情况，科学、动态确定合理的拨备计提具体
策略。
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据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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