研报评级☆ ◇600938 中国海油 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 12 2 0 0 0 14
2月内 12 2 0 0 0 14
3月内 12 2 0 0 0 14
6月内 12 2 0 0 0 14
1年内 12 2 0 0 0 14
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.60│ 2.90│ 2.57│ 3.37│ 3.32│ 3.45│
│每股净资产(元) │ 14.01│ 15.73│ 16.89│ 18.38│ 19.86│ 21.37│
│净资产收益率% │ 18.58│ 18.45│ 15.21│ 18.28│ 16.64│ 16.02│
│归母净利润(百万元) │ 123843.00│ 137936.00│ 122082.00│ 158948.86│ 157086.07│ 163946.31│
│营业收入(百万元) │ 416609.00│ 420506.00│ 398220.00│ 472430.54│ 464793.54│ 478419.62│
│营业利润(百万元) │ 172891.00│ 189964.00│ 169113.00│ 220751.69│ 217914.08│ 226302.31│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-09 买入 首次 --- 3.44 3.41 3.55 华源证券
2026-04-02 买入 维持 49.69 3.31 3.34 3.44 华创证券
2026-04-01 买入 维持 --- 3.07 3.16 3.45 华鑫证券
2026-04-01 买入 维持 --- 3.40 3.58 3.80 华安证券
2026-03-31 买入 维持 44.1 3.15 2.93 3.06 东方证券
2026-03-30 买入 维持 --- 3.72 3.29 3.37 长江证券
2026-03-30 买入 维持 --- 3.31 3.31 3.41 信达证券
2026-03-27 买入 维持 --- 3.51 3.20 3.06 东吴证券
2026-03-27 买入 维持 --- 3.44 3.32 3.39 国联民生
2026-03-27 买入 维持 53.22 3.39 3.19 3.14 华泰证券
2026-03-27 增持 维持 --- 3.29 3.09 3.13 国信证券
2026-03-27 买入 维持 --- 3.67 3.79 3.89 光大证券
2026-03-27 增持 维持 43 --- --- --- 中金公司
2026-03-26 买入 维持 --- 3.07 3.59 4.16 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-09│中国海油(600938)油气上游优质企业，增储上产稳健前行 │华源证券 │买入
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公司发布2025年年报：2025年公司实现营业收入3982.2亿元，同比下降5.3%；归母净利润1220.82亿元，同比下降11.
5%；扣非归母净利润1203.79亿元，同比下降9.8%。在布伦特油价2025年全年同比下滑14.6%的背景下，公司业绩体现出较
强的韧性，2025年公司毛利率达到51.47%，同比下滑2.16pct。费用方面，公司2025年期间费用率达到3.56%，同比减少0.
08pct，主要系财务费用下滑较大。
油气产量稳定提升，实现油价折价收窄。2025年公司油气净产量7.77亿桶油当量，同比增长7%，其中石油液体产量达
到6亿桶，同比增长5.8%；天然气产量达到10373亿立方英尺，同比增长11.6%。实现价格方面，2025年公司实现油价达到6
6.47美元/桶，相比布伦特折价1.72美元/桶，折价有所收窄；实现气价达到7.95美元/千立方英尺，同比提升3%，或主要
由于海外气价上涨。公司2026年规划油气产量达到7.8-8亿桶油当量，我们预期伴随2026年油价中枢提升，公司油气业务
有望实现量价齐升，带来较高的业绩弹性。
低成本优势打造公司护城河。2025年公司持续开展提质增效攻坚行动，保持成本竞争优势，桶油主要成本达到27.9美
元/桶油当量，同比下降0.62美元/桶油当量，其中作业费用达到7.46美元/桶油当量，同比下降0.15美元/桶油当量。在长
期坚持低成本战略下，我们预期公司将具备更强的全球竞争力，对于油价波动也将体现出更强的抗周期能力。
现金流稳健，高分红回报股东。2025年公司经营性现金流净额达到2090亿元，同比下滑5.36%；自由现金流达到974亿
元，同比基本持平，在2025年油价大幅下滑的背景下，公司现金流仍然维持稳健。分红方面，公司2025全年分红率达到45
%，维持较好水平。资本开支方面，2025年公司实现资本开支1205亿元，同比下降9%，公司预期2026年资本支出预算1120-
1220亿元。我们预期公司现金流随业绩增长将存在较大提升空间，且在资本开支相对稳定下，公司分红水平有望提升。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1637/1622/1688亿元，同比增速分别为34%/-1%/4%，
当前股价对应的PE分别为11/11/11倍。我们选取中国石油、中国神华、中国石化为可比公司，鉴于公司油气业务稳定增长
以及低成本优势显著，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：油价大幅波动;油气产量增长不及预期;汇率波动风险等。
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2026-04-02│中国海油(600938)2025年报点评：25年油气产储量稳步增长，逆油价下跌趋势│华创证券 │买入
│韧性凸显 │ │
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事项：
据公司公告，25年公司营收为3982.20亿元，同比下降5.30%；归母净利润为1220.82亿元，同比下降11.49%；扣非归
母净利润为1203.79亿元，同比下降9.76%。25Q4营收为857.17亿元，同比下降9.28%，环比减少18.28%；归母净利润201.1
1亿元，同比下降5.48%，环比减少38.00%；扣非归母净利润194.64亿元，同比上升11.04%，环比减少38.33%。
评论：
盈利能力略有下降，费用结构优化。1）25年公司毛利率为51.47%，同比下降2.16pcts；净利率为30.67%，同比下降2
.14pcts。2）销售费用率为0.99%，同比上升0.15pcts，管理+研发费用率为2.37%，同比上升0.25pcts，财务费用率为0.2
1%，同比下降0.47pcts，期间费用率合计为3.56%，同比下降0.08pcts。3）基本每股收益2.57元，加权平均ROE为15.64%
。
油气产量维持较高增速，桶油成本维持下降趋势。1）25年公司实现777百万桶油气净产量，同比增长7%，其中石油产
量同比增长5.8%，天然气产量同比增长11.6%。2）25年实现油价66.47美元/桶，同比下降13.4%，实现气价7.95美元/千方
英尺，同比增长3%。3）25年桶油成本为27.90美元/桶，同比下降2.2%，桶油成本下降主因是油价同比下降带来的资源税
下降，我们根据公司年报推算出公司25年桶油DDA/作业费/行政及营销费用/除所得税以外的税金为14.74/7.44/2.22/3.36
美元/桶，较24年变化+0.4/-0.17/+0.06/-0.64美元/桶。4）25年业绩同比下滑主要受油价下跌影响，实现价格/销量/营
业支出/所得税对于25年业绩影响分别为-427/+228/-4/+45亿元。
25年派息率达45%，26年公司资本开支及产能增速下滑。1）25年公司全年股息为1.28港元/股（含税），25年派息率
达到45%。2）25年公司资本开支为1205亿元，较24年下降120亿元，其中勘探/开发/生产资本化/其他分别为193/747/249/
16亿元，同比变化+2/-125/+10/-7亿元。3）26年公司产量目标为780-800百万桶，较25年增长3-23百万桶，资本支出预算
为1120-1220亿元，较25年下降15-85亿元。
投资建议：根据目前的油价走势及公司26年产量指引，我们预计公司2026-2028年可实现归母净利润为1574、1585、1
636（前值26-27年为1436、1469亿元），当前市值对应PE分别为12、12、11。采用相对估值法，参考海外可比公司估值水
平，我们给予公司2026年15倍PE，对应目标价49.69元，维持“强推”评级。
风险提示：消费复苏不及预期；地缘冲突结束后油价大幅回落；宏观经济波动。
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2026-04-01│中国海油(600938)产量上台阶成本再压缩，油价中枢上行配置价值凸显 │华安证券 │买入
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事件描述
3月27日公司发布2025年报，全年公司实现营业收入3982.2亿元，同比减少5.30%；归属于母公司所有者净利润1220.8
2亿元，同比减少11.49%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1203.79亿元，同比减少9.76%；其中四季度
公司实现营业收入857.17亿元，同比减少9.28%，环比减少18.28%；归属于母公司所有者净利润201.11亿元，同比减少5.4
8%，环比减少38.00%。
油气产量保持增长，桶油成本持续压缩。
公司2025年油气净产量再创新高达到777.3百万桶油当量，同比增长6.9%；其中液体石油产量599.7百万桶，同比增长
5.7%，天然气产量1037十亿立方英尺，同比增长11.6%。年内16个新项目顺利投产，在建项目超过80个，推动公司油气产
量持续增长。报告期内桶油成本持续压缩，主要成本为27.9美元／桶油当量，较上一年下降0.62美元/桶，成本优势不断
巩固。
勘探开发有序推进，支撑油气产量再创新高。
2025年内公司共有16个新项目顺利投产，在建项目超过80个。勘探方面，公司以寻找大中型油气田为目标，报告期内
共获得6个新发现，成功评价28个含油气构造，并在伊拉克、哈萨克斯坦、印度尼西亚成功获取4个勘探新项目。2025年底
公司油气合计净证实储量7773百万桶油当量，较2024年底提升503百万桶当量，支撑公司油气产量持续增长。2026年资本
支出预算保持稳定，预计为1120-1220亿元。
分红意愿强，油价中枢上行配置价值凸显。
据2025年年度报告，董事会建议向全体股东派发末期股息每股0.55港元（含税）。以2025年末公司已发行股份475.30
亿股测算，末期股息总额为261.41亿港元（含税）；叠加已派发的中期股息每股0.73港元（含税），公司2025年度合计派
息每股1.28港元（含税），全年总派息额达608.38亿港元（含税），分红比例为45.0%。当前地缘冲突风险抬升全球油价
，公司经营有望受益，高油价下投资价值凸显。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润1616.93、1701.54、1805.
81亿元，同比增长32.4%、5.2%、6.1%，对应PE分别为12.03、11.43、10.77倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；（2）原油价格大幅回调；（3）宏观经济下行；（4）海外地缘影响的不确定性。
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2026-04-01│中国海油(600938)公司事件点评报告：油价下行拖累业绩、高储备低成本支撑│华鑫证券 │买入
│盈利弹性 │ │
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中国海油发布2025年年度业绩报告：2025年公司实现营业总收入3982.20亿元，同比减少5.30%；实现归母净利润1220
.82亿元，同比减少11.49%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入857.17亿元，同比减少9.28%，环比减少18.28%；实现
归母净利润201.11亿元，同比减少5.48%，环比减少38.00%。
投资要点
产量增长对冲油价下跌，成本优势构筑盈利韧性
公司2025年业绩承压下滑主要是受到国际油价下降影响。2025年内，各主要原油生产国多次增产，叠加上新能源消费
对原油消费的替代性冲击，导致国际油价整体走弱。2025年公司平均实现油价66.47美元/桶，同比下降13.4%；天然气平
均实现价格为7.95美元/千立方英尺，同比上涨3.0%。受到低油价拖累，公司2025年油气销售收入3357亿元，同比下滑5.6
%。公司通过增储上产和成本管控来对冲价格风险，展现出强劲的盈利韧性。在以量补价策略指导下，2025年公司油气净
产量达777.3百万桶油当量，同比增长6.95%，再创历史新高；其中原油产量同比提升5.75%、天然气产量同比提升11.61%
。在此产量下，公司桶油成本降至27.9美元/桶油当量，成本优势持续巩固。
费用率缩减，现金流略减，股东回报持续稳定
期间费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.99%/1.95%/0.42%/0.21%。产销量增长带动摊薄费
用，四项费用率分别同比+0.15/+0.24/+0.01/-0.47pct。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为2090.42亿元
，较上年同期减少118.49亿元，主要由于油气销售收入减少。公司2025年合计派发股息547.58亿元，股利支付率达到44.8
5%，股息率保持在3.82%。
资源储备持续拓展，多元布局打开成长空间
公司资源储备坚实，成长路径清晰。2025年巴西Buzios7、圭亚那Yellowtail等16个新项目顺利投产，全年在建项目8
0个，开发进展顺利。2025年公司净证实储量达到77.7亿桶，储量寿命10年，为产量长期增长筑牢根基。展望2026年，公
司依靠低桶油成本优势，有望在油价上行期放大业绩弹性。绿色转型方面，公司深远海浮式风电平台“海油观澜号”稳定
运行，另有全球首座16兆瓦级张力腿型浮式风电平台也已开工，新能源业务集中突破有望为公司打开成长新空间。
盈利预测
公司是我国核心原油生产企业，依靠海上油田的低成本，公司在油价上行期将拥有相当的盈利弹性。预测公司2026-2
028年归母净利润分别为1459.20、1501.68、1637.55亿元，当前股价对应PE分别为13.4、13.0、11.9倍，给予“买入”投
资评级。
风险提示
经济波动和油价下行风险；公司增储上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。
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2026-03-31│中国海油(600938)25年量增价跌，26年危机之下价值凸显 │东方证券 │买入
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业绩表现稳健：2025年公司全年业绩小幅下滑，营收达3982.2亿元，同比-5.3%；归母净利润1220.8亿元，同比-11.5
%。全年毛利率51.5%、净利率30.7%，同比也小幅下滑。2025年业绩主要受到原油价格下跌的影响，全年实现油价为66.47
美元/桶，同比-10.28美元/桶。
分红表现良好：公司全年油气净产量达7.95亿桶油当量，创历史新高，彰显其作为国内海上油气龙头的资源开发能力
。成本管控成效显著，桶油主要成本维持低位，支撑高盈利韧性。此外，公司全年A/H股息1.15元/股、1.28港元/股（含
税），对应A/H股股息率分别约2.8%/4.4%（按2026年3月30日收盘价），维持不低于45%分红率政策，凸显长期投资价值。
中东危机之下价值凸显：26年3月以来由于地缘局势问题，原油价格大幅上涨。虽然我们难以判断中东局势的变化，
但即使冲突很快结束，冲突对于中东地区的原油生产与石化装置都已造成破坏。后续全球范围内的石油开采、库存物流、
生产加工等各环节都需要不短的时间来恢复正常水平。因此我们认为2026年油价中枢显著提升已基本成为定局。公司作为
中国油气资源供应的中坚力量，在特殊时刻体现出重要的战略价值。
根据近期市场情况，我们调整了公司油气价格与销量预测。我们调整公司2026-2027年每股收益EPS预测分别为3.15、
2.93元（原年预测2.99、3.12元），并添加2028年EPS预测为3.06元。按照可比公司26年调整后14倍PE，调整目标价为44.
10元，维持买入评级。
风险提示
油价大幅下跌；新项目不及预期；年产量不及预期；公允价值变动净收益的不确定性；汇率波动影响。
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2026-03-30│中国海油(600938)增储上产再创新高，成本优势凸显盈利韧性 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年报，2025年，公司实现营业收入3982.20亿元，同比下降5.30%；实现归母净利润为1220.82亿元，同
比下降11.49%；扣非归母净利润为1203.79亿元，同比下降9.8%。单四季度，公司实现营业收入857.17亿元，同比下降9.2
8%；归母净利润为201.11亿元，同比下降5.48%；扣非归母净利润为194.64亿元，同比增加11.04%。
事件评论
油气产量储量再创新高，实现油价跌幅低于市场，业绩变化幅度优于同期油价波动。2025年，公司全速推进重点项目
落地，产能建设“量、质、效”持续提升，16个新项目顺利投产。在产油田效益开发成效突出，储量动用率、采收率持续
攀升，自然递减率保持稳定。全年油气净产量再创新高，达777.3百万桶油当量，同比大幅增长7%。2025年布油均价为68.
2美元/桶，同比下跌14.6%，同期公司实现油价达到66.47美元/桶，同比下跌13.4%，低于同期布油均价跌幅，且公司实现
气价为7.95美元/千立方英尺，同比上升3.0%。最终2025年实现归母净利润1221亿元，同比下降11.5%，优于同期国际油价
波动，油价下行期间盈利韧性凸显。
降本增效持续推进，桶油主要成本优势凸显。公司把成本管控贯穿于勘探、开发、生产的全过程，并积极推动技术和
管理创新，逐步建立和巩固了在行业的成本竞争优势，桶油成本远低于同行业可比公司。2025年通过增储上产实现规模效
应，协同降本提升作业效率，严格把控项目成本支出，桶油主要成本为27.9美元，同比下降2.17%，其中作业费用为7.46
美元/桶，同比下降1.97%。成本优势持续巩固凸显了公司在油价下行期的韧性。
展望未来，地缘冲突背景下油价中枢有望中高位运行，且公司产量稳步增长。展望未来，美伊冲突下霍尔木兹海峡封
锁使得全球供给显著下降，若海峡无法恢复通行，油价有望长期中高位运行。且产量方面，中国海油2026年全年油气产量
目标为780-800百万桶油当量，奋力打造具有鲜明海洋特色的世界一流能源资源集团。
注重股东回报，分红率持续提升。公司一贯重视股东回报，并保持每年2次派息，2025年总计派息1.28港元/股，分红
比例约45%，合计派息约608.38亿港元。且公司承诺，2025-2027年，在获股东大会批准的前提下，全年股息支付率不低于
45%。2025年中期拟向全体股东派发中期股息每股0.73港元（含税），中期分红比例达到45.5%，另外，2025年4月9日公司
公告，未来12个月内将增持公司A股及港股股份金额达到20-40亿人民币。
预计公司2026-2028EPS分别为3.72元、3.29元和3.37元。对应2026年3月26日收盘价的PE分别为11.01X、12.43X和12.
13X，维持“买入”评级。
风险提示
1、国际油价大幅下跌；2、地缘政治风险。
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2026-03-30│中国海油(600938)油气产量创新高，业绩有望进一步受益油价 │信达证券 │买入
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事件：2026年3月26日晚，中国海油发布2025年度报告。2025年，公司实现营收3982.20亿元，同比-5.30%；实现归母
净利润1220.82亿元，同比-11.49%；扣非后归母净利润1203.79亿元，同比-9.76%。实现基本每股收益2.57元，同比-11.3
8%。
其中，2025Q4，公司实现营业收入8571.7亿元，同比-9.28%，环比-18.28%；实现归母净利润201.11亿元，同比-5.48
%，环比-38.00%；实现扣非后归母净利润194.64亿元，同比+11.04%，环比-38.33%；实现基本每股收益0.43元，同比-2.2
7%，环比-18.28%。
点评：
25年公司业绩同比下滑，主要受油价下跌以及人民币汇率升值影响，26年随着中东地缘风险激化，全年油价中枢或有
阶段性上移，公司业绩或有望进一步提升。
价格端，公司实现油价较布油折价同比收窄。25年国际布伦特油价同比-11.73美元/桶至67.89美元/桶，公司实现油
价66.47美元/桶，同比-10.28美元/桶，较布油折价约1.42美元/桶,同比去年收窄1.69美元/桶，主要是海外产量占比提升
以及加拿大重油价格WSC较布伦特价差收窄。25年公司实现气价7.95美元/千立方英尺，同比+0.23美元/千立方英尺，因公
司天然气销售下游以华东和华南工业用户长协合约为主。
产量端，增储上产持续发力。25年公司石油、天然气产量分别为599.7、177.6百万桶当量，同比分别+6%、+12%。26
年，公司预计油气产量达到780-800百万桶，同比将增长0.35-2.92%，增速有所下调，我们推测主要受下一步增储上产计
划还在制定中的影响。
成本端，继续巩固低桶油成本优势。公司桶油成本27.90美元/桶，同比-0.62美元/桶，其中受油价下跌影响除所得税
外其他税金下降幅度较大，我们计算得该项同比-0.63美元/桶，另外作业费用同比-0.15美元/桶，折旧摊销同比+0.44美
元/桶。
资本开支较年初目标收缩。25年公司资本开支实际为1205亿，低于年初1250-1350亿的目标，其中开发支出同比下降1
4%，勘探及生产支出稳中有增，我们认为可能受七年行动计划收官及下一步计划仍在制定中的影响。26年，公司计划资本
支出为1120-1220亿元，仍稳定在较高水平。
年度分红比例45%，积极回馈股东。25年，公司全年股息为1.28港元/股（含税），派息率为45%，符合公司承诺的202
5–2027年股息支付率不低于45%的政策。
盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为1572.40、1574.17、1620.84亿元，同比增速分别
为+28.8%、+0.1%、+3.0%，EPS分别为3.31、3.31、3.41元/股，按照2026年3月30日A股收盘价对应的PE分别为12.42、12.
41、12.05倍，H股收盘价对应的PE分别为7.72、7.71、7.49倍。考虑到公司受益于低桶油成本和产量增长，2026-2028年
公司有望继续保持良好业绩，H股估值仍有修复空间，我们维持对公司A股和H股的“买入”评级。
风险因素：经济波动和油价下行风险；公司增储上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。
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2026-03-27│中国海油(600938)2025年年报点评：油气产量再创新高，盈利韧性凸显 │东吴证券 │买入
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事件：2025年，公司实现营收3982亿元（同比-5%），实现归母净利润1221亿元（同比-11.5%），实现扣非后归母净
利润1204亿元（同比-10%）。其中2025Q4，公司实现营业收入857亿元（同比-9%，环比-18%），实现归母净利润201亿元
（同比-5%，环比-38%），实现扣非后归母净利润195亿元（同比+11%，环比-38%）。
原油实现价格同比下滑，天然气实现价格同比上升：2025年，国际布伦特原油均价68.2美元/桶（同比-15%），公司
原油实现价格66.5美元/桶（同比-13%），与布油折价1.7美元/桶，折价逐渐收窄。2025年，公司天然气实现价格7.95美
元/千立方英尺（同比+3%）。
油气产量再创新高，在产油田开发效益显著：2025年，公司实际油气净产量777百万桶油当量（同比+7%）。其中，石
油净产量600百万桶（同比+6%），天然气净产量294亿立方米（同比+12%）。原油产量的快速增长主要得益于国内16个新
项目建设，以及海外南美洲3个项目的产能释放。天然气产量的大幅增长主要得益于深海一号二期等天然气开发项目的顺
利投产。公司预计2026年油气总产量目标780-800百万桶油当量。
资本支出同比减少：2025年，公司资本开支1205亿元（同比-9%）。其中，勘探、开发、生产资本化支出预计分别占1
6%、62%、21%。2026年，公司预计资本支出预算1120-1220亿元。
桶油成本控制优异：2025年，公司桶油主要成本27.90美元/桶（同比-2.2%）。其中，作业费用7.46美元/桶（同比-2
%）。公司以技术进步打开降本空间，持续推广工程标准化应用，通过规模效应摊薄单位成本。
公司注重股东回报：2025年，公司股息支付率达45%，折合全年股息1.28港元/股（含税）。其中，中期、末期股息分
别0.73、0.55港元/股（含税）。
盈利预测与投资评级：公司新项目推进顺利，以及2026年地缘冲突大幅推涨油价，我们调整盈利预测，2026-2027年
公司归母净利润分别为1667、1519亿元（前值为1447、1497亿元），新增2028年盈利预测，2028年公司归母净利润为1455
亿元。按2026年3月26日收盘价，对应A股PE分别11.7、12.8、13.4倍，对应H股PE分别7.6、8.3、8.7倍。公司盈利能力显
著，成本管控优异，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司油气产量增速不及预期。
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2026-03-27│中国海油(600938)成本管控强劲，产量再上新台阶 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年业绩符合我们预期
公司公布2025年业绩：收入3982亿元，同比-5%；归母净利润1221亿元，同比-11.5%，符合我们预期。公司经营性现
金流同比-5%至2090亿元，资产减值38亿元，财务费用8.2亿元。
发展趋势
25年产量增长达规划上限。25年公司原油净产量同比+7%至777百万桶油当量，达规划上限，26年计划产量780-800百
万桶油当量，中枢较25年增长2%；据公司指引，公司远期原油产量（2030年）有望达6500-7000万吨，天然气产量有望从
当前300亿方增长至400亿方。
实现油价折扣收窄，26年盈利可期。公司25年实现油价66.5美元/桶，对布油折价同比-53%至1.5美元/桶，主要系南
美区块挂靠布油、穿山管道开通后加拿大油砂折价收窄带动。26年油价中枢上移，公司产量稳健、折价有望收窄，或带来
强劲业绩表现。
严控成本，资本开支略有收缩。公司25年桶油成本同比-2%至27.9美元，延续高强度成本管控，资本开支同比-9%至12
05亿元，勘探开发支出同比-12%至940亿元。26年公司资本开支规划1120-1220亿元，中枢同比-3%，在增储上产七年行动
收官、25年油价中枢下移15美元/桶情况下，资本开支水平维持稳健。
资产负债表强劲。公司在手现金2147亿元，资产负债率同比-2.4ppt至26.7%，我们期待公司进一步发展、延续高股东
回报。
盈利预测与估值
由于海外区块带动公司实现油价的折价收窄，我们上调2026/27净利润3%/3%至1448亿元/1462亿元。A股股价对应2026
/27年13x/13xP/E，H股股价对应2026/27年8.5x/8.3xP/E。维持跑赢行业评级，考虑到盈利预测调整和油价上行，我们上
调A/H股目标价11%/11%至43元/31港元，A股对应14x/14x2026/27年P/E（5%上行空间），H股对应9x/9x2026/27年P/E（6%
上行空间）。当前市场对公司估值依然基于DDM底线，但我们认为，如1H26油价维持90美元/桶，市场有望从底线思维的DD
M估值转向进攻防守的PE估值，公司股价存在大幅重估的可能。
风险
油价大幅波动；产量不及预期。
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2026-03-27│中国海油(600938)2025年报点评：25年油气产储量再创新高，油价下行期业绩│光大证券 │买入
│韧性凸显 │ │
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事件：
公司发布2025年报。2025年，公司实现营业总收入3982亿元，同比-5.3%，实现归母净利润1221亿元，同比-11.5%。2
025Q4单季，公司实现营业总收入857亿元，同比-9.3%，环比-18.3%，实现归母净利润201亿元，同比-5.5%，环比-38.0%
。
点评：
增储上产叠加提质增效，25年业绩韧性凸显
2025年国际油价震荡下行，布油期货均价为68.19美元/桶，同比-14.6%。公司克服国际油价震荡下行压力，在增储上
产、严控成本方面持续发力，盈利能力韧性凸显。公司现金流表现稳健，全年经营活动现金流为2090亿元，同
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