研报评级☆ ◇600938 中国海油 更新日期：2026-09-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 9 2 0 0 0 11
2月内 9 2 0 0 0 11
3月内 9 2 0 0 0 11
6月内 34 6 0 0 0 40
1年内 34 6 0 0 0 40
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.60│ 2.90│ 2.57│ 3.42│ 3.38│ 3.46│
│每股净资产(元) │ 14.01│ 15.73│ 16.89│ 18.51│ 20.09│ 21.56│
│净资产收益率% │ 18.58│ 18.45│ 15.21│ 18.42│ 16.66│ 15.72│
│归母净利润(百万元) │ 123843.00│ 137936.00│ 122082.00│ 162262.00│ 160476.92│ 164459.14│
│营业收入(百万元) │ 416609.00│ 420506.00│ 398220.00│ 483081.04│ 478508.18│ 487569.89│
│营业利润(百万元) │ 172891.00│ 189964.00│ 169113.00│ 223468.49│ 220317.83│ 225227.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-14 买入 首次 43.94 3.38 3.52 3.66 西南证券
2026-09-02 买入 维持 --- 3.72 3.32 3.41 长江证券
2026-08-29 买入 维持 --- 3.22 3.30 3.47 招商证券
2026-08-28 买入 维持 --- 3.50 3.20 3.07 东吴证券
2026-08-28 买入 维持 --- 3.37 3.47 3.58 申万宏源
2026-08-28 买入 维持 --- 3.58 3.68 3.79 中信建投
2026-08-28 买入 维持 --- 3.44 3.41 3.55 华源证券
2026-08-27 买入 维持 48.48 3.39 3.19 3.14 华泰证券
2026-08-27 增持 维持 --- 3.48 3.27 3.13 国信证券
2026-08-27 买入 维持 --- 3.67 3.79 3.89 光大证券
2026-08-27 增持 维持 44.5 --- --- --- 中金公司
2026-05-12 买入 维持 --- 3.94 3.83 3.69 长江证券
2026-05-06 买入 维持 --- 3.60 3.73 3.86 中信建投
2026-05-05 买入 维持 --- 3.22 3.30 3.47 招商证券
2026-05-04 买入 维持 --- 3.37 3.47 3.58 申万宏源
2026-05-03 买入 维持 --- 3.39 3.43 3.48 国海证券
2026-04-29 买入 维持 52.08 3.43 2.92 2.73 国泰海通
2026-04-29 买入 维持 50.37 3.39 3.19 3.14 华泰证券
2026-04-29 买入 维持 --- 3.67 3.79 3.89 光大证券
2026-04-29 买入 维持 --- 3.51 3.20 3.06 东吴证券
2026-04-29 增持 维持 --- 3.48 3.27 3.13 国信证券
2026-04-29 增持 维持 44.02 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 买入 维持 --- 3.31 3.31 3.41 信达证券
2026-04-28 买入 维持 --- 3.07 3.59 4.16 国金证券
2026-04-20 买入 维持 --- 3.37 3.47 3.58 申万宏源
2026-04-09 买入 首次 --- 3.44 3.41 3.55 华源证券
2026-04-02 买入 维持 49.21 3.31 3.34 3.44 华创证券
2026-04-01 买入 维持 --- 3.07 3.16 3.45 华鑫证券
2026-04-01 买入 维持 --- 3.40 3.58 3.80 华安证券
2026-03-31 买入 维持 43.62 3.15 2.93 3.06 东方证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-14│中国海油(600938)2026年半年报点评：油价高位波动，油气产量稳步增长，20│西南证券 │买入
│26H1业绩同比提升 │ │
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事件：中国海油发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入2426.60亿元，同比增长16.88%，实现归母
净利润858.18亿元，同比增长23.42%；2026年二季度实现营业收入1265.81亿元，同比增长25.63%，环比增长9.05%，实现
归母净利润466.74亿元，同比增长41.57%，环比增长19.24%。
油气资源禀赋，低碳转型稳步推进。中国海洋石油集团有限公司成立于1982年2月15日，是经国务院批准设立的特大
型国有企业，也是中国最大的海上油气生产运营商，业务涵盖油气勘探开发、专业技术服务、炼化与销售、天然气及发电
、金融服务等核心板块，同时积极拓展海上风电等新能源业务，形成了多元协同的产业格局。公司油气资产分布在全球20
多个国家和地区，目前以中国海域的渤海、南海西部、南海东部和东海为核心区域。根据2025年年报公告，公司拥有净证
实储量77.7亿桶油当量，2025年油气净产量为777.3百万桶油当量。其中公司64.5%的净证实储量及69.1%的净产量来自中
国。新能源方面，公司稳步推进海上风电与油气相结合，中国首个张力腿浮式风电示范项目“海油安澜号”已于2026年8
月并网发电，深远海风电示范项目CZ7建设有序推进；“海油观澜号”上半年发电量达156万千瓦时，低碳转型稳步推进。
原油价格上涨，油气产量持续增长。2026年上半年，受中东地缘冲突带来的阶段性风险溢价，原油价格同比抬升明显
，布伦特原油均价为87.6美元／桶。受益于原油价格高位波动，公司油价同步上涨，2026上半年公司的石油液体的销售价
格为85.49美元/桶，同比2025年同期的69.15美元/桶增长23.6%；可销售天然气平均销售价格为8.00美元／千立方英尺，
同比2025年同期的7.9美元／千立方英尺增长1.3%。2026年上半年，公司油气净产量再创历史同期新高，达398.7百万桶油
当量。其中，国内产量为275.2百万桶油当量，同比增长3.3%，主要得益于垦利10-2和流花11-1等油气田的贡献；海外产
量为123.6百万桶油当量，同比增长4.6%，主要得益于圭亚那Yellowtail和巴西Buzios7项目的投产拉动。公司持续推动油
气增储上产，油气勘探业务稳步增长。
加强产能建设，油气产量稳步增长。2026上半年公司加大勘探和生产力度。勘探方面，中国海域共获得旅大16-1、渤
中34-2北、秦皇岛30-3和恩平11-1四个新发现，并成功评价了16个含油气构造，其中渤海湾盆地的发现分别展示了辽中凹
陷古近系岩性领域和辽西凸起天然气领域的良好前景，珠江口盆地的恩平11-1则依托一体化成效，有望借助现有设施快速
建产。工程开发方面，成功投产惠州25-8油田综合调整项目、旅大10-1油田10-4区块调整项目、蓬莱19-3油田1/2/3/8/9
区二次调整项目、涠洲10-3油田西区开发项目以及海外巴西Buzios8项目。同时，公司实施推进增储上产关键技术开发与
应用，实现降本增效和油田生产的增值增效，持续加强产能建设和技术创新，稳产增产成效显著。
盈利预测与投资建议：公司是中国海上主要油气生产商，也是世界最大的独立油气勘探开发公司之一，油气储量丰富
，具有多元化优质资产，油气产量有望保持稳健增长。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为12.53%，给予2026年13
倍PE，目标价43.94元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：国际原油价格大幅波动风险；油气项目投产进度不及预期风险；环保及能源转型带来的经营成本上升风险
。
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2026-09-02│中国海油(600938)产量稳健释放叠加油价高位，龙头盈利韧性持续强化 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入2426.60亿元，同比增长16.9%；实现归母净利润858.
18亿元，同比增长23.4%。其中单二季度，公司实现营业收入1265.81亿元，同比增长25.63%；实现归母净利润约467亿元
，同比增长41.5%。
事件评论
油气产量稳步爬坡，量价因素共同支撑业绩表现。2026年上半年，公司持续落实国内增储上产战略，海内外项目有序
投产，成为业绩重要支撑。期内公司油气净产量达到398.7百万桶油当量，同比增长3.7%。其中，国内净产量275.2百万桶
油当量，同比增长3.3%；海外净产量123.6百万桶油当量，同比增长4.6%，增量主要来自国内南海、渤海新区块以及圭亚
那、巴西等海外项目产能释放。上半年受中东地缘扰动影响，国际油价维持高位震荡，在油气产量提升叠加油价中枢抬升
共同作用下，公司经营业绩稳健增长。公司平均实现油价为85.49美元/桶，同比上涨23.6%；平均实现气价8.00美元/千立
方英尺，同比增长1.3%。量价共同增长，公司业绩同比增长7.85%。
成本受多重因素扰动，核心成本竞争优势依旧稳固。公司持续强化全产业链成本管控，依托技术迭代、管理优化维持
行业领先的成本竞争力。2026年上半年公司桶油主要成本为29.70美元/桶，较去年同期26.94美元/桶上涨2.76美元，涨幅
10.24%。成本抬升主要来自三方面：一是人民币兑美元汇率变动带来折算影响；二是油价上行驱动相关税费同步增加；三
是海内外新老项目产量结构变化带来的结构性成本变动。细分来看，桶油作业费7.23美元/桶，同比有所增长。面对外部
环境波动，公司持续推进降本增效、工艺技术革新，桶油成本相比海外同业依旧具备显著优势。
展望未来，地缘冲突背景下油价中枢有望中高位运行，且公司产量稳步增长充分受益。展望未来，美伊冲突下霍尔木
兹海峡封锁使得全球供给显著下降，若海峡无法恢复通行，油价有望长期中高位运行。且产量方面，中国海油2026年全年
油气产量目标为780-800百万桶油当量，上半年产量完成进度良好，渤海、南海以及圭亚那等重点项目持续贡献增量，有
望完成全年产量指引，充分受益于油价与产量的双重红利。
注重股东回报，分红政策具备强约束。公司一贯重视股东回报，2025年全年派息1.28港元/股，分红比例约45%；2026
年上半年宣派中期股息0.94港元/股，上半年分红比例维持在45%以上，兑现股东回报承诺。公司明确承诺2025?2027年全
年股息支付率不低于45%。回购与增持方面，实际控制人增持计划已延长至2027年4月8日，原计划增持金额为20亿元至40
亿元。半年报稳健业绩进一步夯实公司中长期成长确定性。
预计公司2026-2028EPS分别为3.72元、3.32元和3.41元。对应2026年8月28日收盘价的PE分别为9.19X、10.28X和10.0
4X，维持“买入”评级。
风险提示
1、国际油价大幅下跌；2、地缘政治风险。
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2026-08-29│中国海油(600938)二季度业绩同比大涨，看好公司未来发展 │招商证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报，公司2026年上半年实现营收2427亿元，同比增长16.88%，归母净利润858亿元，同比
增长23.39%，扣非归母净利润857亿元，同比增长23.6%。其中二季度实现营收1266亿元，同比增长25.63%，归母净利润46
7亿元，同比增长41.57%。
中国海油是一家专注于油气勘探、开发和生产的上游公司，是中国海上主要油气生产商，以储量和产量计，也是世界
最大的独立油气勘探开发公司之一。我们通过自营作业及合作项目，在渤海、南海西部、南海东部、东海和陆上进行油气
勘探、开发和生产活动。2026年上半年，公司约69.0%的净产量来自中国。我们拥有多元化的优质资产，在多个世界级油
气项目持有权益，成为全球领先的行业参与者。目前我们的资产分布在全球二十多个国家和地区，包括印度尼西亚、澳大
利亚、尼日利亚、伊拉克、乌干达、阿根廷、美国、加拿大、英国、巴西、圭亚那和阿联酋等。2026年上半年，受中东地
缘冲突影响，国际油价宽幅震荡，布伦特原油均价为87.6美元／桶。面对复杂多变的外部环境，公司围绕高质量发展，统
筹推进增储上产、提质增效、科技创新和绿色低碳等各项工作，生产经营业绩创历史同期最好水平。公司实现营业收入人
民币2427亿元，同比增加16.9%；归母净利润人民币858亿元，同比上升23.4%。
上半年，油气净产量再创历史同期新高，达398.7百万桶油当量,同比上升3.7%。分区域来看，中国油气净产量为275.
2百万桶油当量，同比上升3.3%，主要得益于垦利10-2和流花11-1等油气田产量贡献。海外油气净产量为123.6百万桶油当
量，同比上升4.6%，主要得益于圭亚那Yellowtail和巴西Buzios7项目带来的产量增长。公司锚定大中型油气田勘探目标
，持续加大勘探力度，取得良好成效，资源基础进一步巩固。在中国，聚焦岩性、中深层、潜山等领域，获得多项勘探突
破；在海外，坚持战略引领，加大区域研究和评价力度，深耕合同区块，加快新获取区块的研究和作业准备。中国海域共
获得4个新发现，分别为旅大16-1、渤中34-2北、秦皇岛30-3和恩平11-1，并成功评价16个含油气构造。其中，在渤海湾
盆地获得旅大16-1和秦皇岛30-3新发现，分别展示了辽中凹陷古近系岩性领域和辽西凸起天然气领域良好的勘探前景；在
珠江口盆地获得恩平11-1新发现，一体化成效显著，有望依托现有设施推动快速建产。
维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2026-2028年收入分别为4699亿元、4840亿元和5082亿元，归母净利润分别为1
531亿元、1570亿元和1649亿元，EPS分别为3.22元、3.30元和3.47元。当前股价对应PE分别为10.6倍、10.3倍和9.9倍
风险提示：原材料价格波动风险、项目进度不及预期风险、市场需求风险
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2026-08-28│中国海油(600938)2026年半年报点评：油价上涨驱动业绩增长，产量再创历史│东吴证券 │买入
│新高 │ │
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事件：公司发布2026年半年度报告。2026年H1，公司实现营业收入2426.60亿元，同比+16.9%；实现归母净利润858.1
8亿元，同比+23.4%；其中2026Q2，实现归母净利润约467亿元，同比+41.5%、环比+19.5%。
新项目顺利投产，油气产量再创历史新高：2026H1，公司实现净产量398.7百万桶油当量（同比+3.7%），其中石油液
体产量310.3百万桶（同比+4.8%），天然气产量517.3十亿立方英尺（同比+0.2%）。公司维持全年780-800百万桶油当量
产量目标，上半年完成计划产量约50%-51%。
油价上涨成为利润增长核心驱动：2026H1，公司石油液体实现价格85.49美元/桶（同比+23.6%），天然气实现价格8.
00美元/千立方英尺（同比+1.3%），上半年布伦特原油均价87.6美元/桶。其中，实现价格上涨贡献约274亿元，销量增长
贡献约69亿元。
资本支出稳步推进，保障后续增储上产：2026H1，公司资本支出620亿元（同比+7.6%），其中勘探、开发及生产资本
化支出分别为96、391、128亿元。公司全年资本支出预算维持1120-1220亿元，上半年完成预算约51%-55%，资本开支保持
较高强度。
成本小幅上升：2026H1，公司桶油主要成本为29.70美元/桶油当量（同比+10.2%），作业费用为7.23美元/桶油当量
（同比+7.0%）。
股东回报再创新高：公司2026年中期股息为0.94港元/股（含税），同比增长28.8%，对应派息率45.2%，派息额约388
亿元，中期股息创历史新高。根据我们预测，公司2026年归母净利润约1663亿元，若全年分红比例维持45%，预计全年派
息约748亿元。按2026年8月26日收盘价测算，中海油A股股息率约4.7%；中海油H股税前股息率约7.3%，按10%扣税后约6.6
%，按28%扣税后约5.3%。
盈利预测与投资评级：由于汇率变化，我们微调2026-2028年公司归母净利润分别为1663、1520、1461亿元（此前预
期为1667、1519、1455亿元）。按2026年8月26日收盘价，对应A股PE分别为9.5、10.4、10.9倍，对应H股PE分别为6.2、6
.7、7.0倍。公司油气产量保持增长，高股息进一步强化配置价值，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动；油价波动；油气产量不及预期。
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2026-08-28│中国海油(600938)26H1盈利高增，海外勘探成果显著 │中信建投 │买入
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26Q1，霍尔木兹海峡导致亚洲市场缺油，中国海油结合外部环境变化，合理优化油气田停产检修安排，加快新井投产
进度，其中垦利10-2等油气田、圭亚那Yellowtail等项目主要贡献了Q1的增量，本季度实现油气产量205.1百万桶油当量
，同比+8.6%，助力公司盈利同比实现增长。目前市场过分乐观估计了中东局势的结束进度，但现实的矛盾越发显著，市
场已经开始定价远期油价的上行，通胀风险在逐步暴露，中国海油仍是最值得配置的能源公司。
事件
中国海油发布2026年半年度报告，2026H1实现营收2426.6亿元，同比+16.9%，实现归母净利润858.2亿元，同比+23.4
%。其中Q2实现营收1265.8亿元，同比+25.6%，环比+9.0%，实现归母净利润466.7亿元，同比+44.5%，环比+19.6%。
简评
量价齐升，26H1盈利高增。26H1，公司实现油气销售收入2061亿元，同比+20.0%。从实现价格上看，美伊冲突，霍尔
木兹海峡断航推动国际油价大幅上行，26H1公司石油液体实现价格同比+23.6%至85.5美元/桶，天然气实现价格同比+1.3%
至8.0美元/千立方英尺；从产量上看，26H1实现油气产量398.7百万桶油当量，同比+3.7%，其中石油液体产量310.3百万
桶油当量，同比+4.8%，天然气销量517.3十亿立方英尺，同比+0.2%，具体来看，国内的垦利10-2和流花11-1等油气田、
海外圭亚那Yellowtail和巴西Buzios7等项目主要贡献了26H1的增量。
成本端略有上行，高强度资本开支保障未来增量。2026H1，公司的桶油成本略有上行，桶油主要成本环比+2.76美元/
桶至29.70美元/桶，其中作业费略增0.47美元/桶至7.23美元/桶。此外，公司保持资本开支的延续性，26H1实现资本开支
620亿元，同比+7.6%，其中勘探、开发、生产、其他等资本开支项目分别为96、391、128、4亿元。在较高强度资本开支
的作用下，公司26H1公司在国内成功获得4个新发现，成果评价16个含油气构造、成功投产5个新项目，增储上产进度有望
加速，值得注意的是，公司在海外探勘成果颇丰，在巴西桑托斯盆地盐下勘探获得首个作业者区块Ametista区块，在印尼
获得Bintuni和Drawa两个区块，进一步拓展了公司在海外的优质勘探资产组合。
中东局势持续，战略及红利属性指向海油。从长周期表现来看，康波萧条期往往伴随经济增速下行与地缘博弈加剧。
在此阶段，原油作为不可替代的战略性实物资产，其价格不仅具备抗通胀韧性，更能在滞胀环境下表现出明显优于一般金
融资产的宽幅震荡或中枢上移特征。中东局势的持续使得通胀风险逐步暴露，在此背景下，45%以上高分红的中国海油是
典型的“自由现金流+高股息+持续回购”的红利资产，且从国家能源安全的战略角度而言，中国海油仍是最值得配置的能
源公司。
投资建议：2026年，霍尔木兹海峡断航原油风险溢价抬升，在新的定价范式下，原油价格中枢有望提高。我们预计20
26-2028年公司归母净利润分别为1701.5、1750.9、1801.9亿元，对应PE为9.5、9.2、8.9，维持“买入”评级。
风险分析
一、国际油价剧烈波动风险：公司业绩与油价高度绑定，2025年布伦特原油均价同比大跌14.6%，直接压缩盈利空间
。2026年以来中东冲突升级、霍尔木兹海峡航运受阻，油价短期冲高至120美元/桶以上，但后续受全球需求复苏节奏、OP
EC+政策及地缘局势反复影响，高位回落与宽幅震荡风险突出；若油价重回低位，将再度压制营收与利润。
二、海外地缘政治与政策风险：公司海外资产占比高，核心集中于圭亚那、巴西等区域。当前南美部分国家投资审查
趋严，中东地缘冲突持续，项目审批延迟、税负上调、运营中断及资产减值风险上升。同时，关键航运通道扰动加剧油价
波动，间接影响公司盈利稳定性。
三、能源转型与低碳合规风险：“双碳”政策持续加码，国内环保与碳排放管控趋严，公司低碳转型投入加大。目前
海上风电、CCUS等项目尚处投入期，短期资本开支增加、回报周期长，转型不及预期或成本超支将拖累整体盈利。此外，
碳排放成本上升、海域环保标准提高，合规压力与运营成本同步增加。
四、生产经营与技术风险：海上作业受台风、极端天气影响显著，存在生产中断与设施损坏风险。深海勘探开发技术
难度大、投入高，尽管公司桶油成本维持低位，但勘探成功率波动、新项目投产延迟、成本控制不及预期，仍可能影响产
量释放与现金流稳定
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2026-08-28│中国海油(600938)26H1净利润显著提升，油价弹性显现 │华源证券 │买入
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公司发布2026年半年报：2026年上半年公司实现营业收入2426.6亿元，同比+16.9%；归母净利润858.2亿元，同比+23
.4%；扣非归母净利润857.3亿元，同比+23.6%。其中Q2公司实现营业收入1265.8亿元，环比+9%；归母净利润466.7亿元，
环比+19.2%；扣非归母净利润466.9亿元，环比+19.6%。在油价提升背景下，Q2公司毛利率达到55.6%，环比+4.4pct。
26H1油气产量整体提升，但Q2油气产量环比有所下滑。26H1公司油气净产量达到398.7百万桶油当量，同比+3.7%，其
中石油液体产量达到310.3百万桶，同比+4.8%；天然气产量达到517.3十亿立方英尺，同比+0.2%。但Q2公司油气产量环比
-5.6%，其中石油液体产量环比-4.2%，天然气产量环比-10.2%，我们认为可能由于部分装置检修导致。公司2026年规划油
气产量目标达到780-800百万桶油当量，我们预期伴随国内增储上产和海外业务的稳定放量，公司油气产量或仍将维持平
稳增长。
汇率变化导致桶油成本有所提升，油价弹性较为显著。26H1公司桶油成本达到29.7美元/桶油当量，同比+10.2%，其
中作业费用达到7.23美元/桶油当量，同比+7%，我们认为公司桶油成本上升主要由于人民币汇率上升所致。在海外地缘因
素影响下，26H1公司油气产品销售价格均有提升，26H1公司实现油价达到85.49美元/桶，同比增长23.6%，相比布伦特原
油期货结算价折价2.1美元/桶；实现气价达到8美元/千立方英尺，同比提升1.3%。在海外地缘因素影响下，我们预期油价
短期将继续维持高位震荡，有望带动公司业绩维持较好水平。
资本开支按计划推动，分红维持较好水平。26H1公司资本开支达到619.9亿元，同比+7.6%，其中勘探投资达到96.3亿
元，同比+5.9%；开发投资达到390.9亿元，同比+7.8%；生产资本化达到128.4亿元，同比+10.4%，整体完成情况良好。分
红方面，公司拟派发中期股息每股0.94港元（含税），分红比例达到45.2%。我们预计未来公司在资本开支相对稳定下，
分红率仍将维持较好水平。
盈利预测与评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为1637/1622/1688亿元，当前股价对应的PE分别为9.8/9
.9/9.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：油价大幅波动，油气产量增长不及预期，汇率波动风险等
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2026-08-28│中国海油(600938)业绩符合预期，产销持续增长，中期股息再创新高 │申万宏源 │买入
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公司公告：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现营业收入2426.60亿元（YoY+16.88%），归母净利润858.18亿元
（YoY+23.42%），扣非归母净利润857.33亿元（YoY+23.60%）。其中26Q2实现营业收入1265.81亿元（YoY+25.63%，QoQ+9
.05%），归母净利润466.74亿元（YoY+41.57%，QoQ+19.24%），扣非归母净利润466.95亿元（YoY+44.45%，QoQ+19.61%）
。26Q2公司实现毛利率55.56%（YoY+3.34pct，QoQ+4.39pct）。报告期内公司持续增储上产、提质增效，叠加油价大幅上
行，盈利创历史同期新高，业绩表现符合我们预期。
油气产量再创同期新高，实现油价折价环比显著收窄。2026H1公司实现油气净产量3.99亿桶油当量（YoY+3.7%），其
中石油产量达到3.10亿桶（YoY+4.8%）；天然气产量达到5173亿立方英尺（同比基本持平），主要得益于垦利10-2、流花
11-1等油气田产量贡献以及圭亚那Yellowtail、巴西Buzios7项目带来的增长；其中26Q2实现净产量1.94亿桶油当量。勘
探方面，公司H1在中国海域共获得旅大16-1、渤中34-2北、秦皇岛30-3、恩平11-1共4个新发现，并成功评价16个含油气
构造；海外获得巴西桑托斯盆地盐下Ametista作业者区块及印尼Bintuni、Drawa两个区块，全球勘探版图进一步拓宽。新
项目方面，惠州25-8油田综合调整项目、旅大10-1油田10-4区块调整项目、蓬莱19-3油田二次调整项目、涠洲10-3油田西
区开发项目及巴西Buzios8项目已成功投产。实现价格方面，26H1公司平均实现油价85.49美元/桶（YoY+23.6%），与布伦
特原油均价（87.6美元/桶）折价约2.1美元/桶；我们测算26Q2实现油价约95.86美元/桶，与布伦特折价约0.9美元/桶，
折价环比显著收窄；26H1实现气价8.00美元/千立方英尺（YoY+1.3%），其中Q2实现气价为8.36美元/千立方英尺（YoY+4.
3%）。未来在国内增储上产、海外南美区块逐步放量下，公司油气产量有望不断提升，推动业绩稳健增长。
成本管控保持良好，费用率同比显著下行。2026H1公司桶油主要成本为29.7美元/桶油当量，保持良好的成本竞争优
势；我们按产量加权测算26Q2桶油主要成本约31.07美元/桶油当量，环比上升2.66美元/桶油当量。费用方面，2026H1公
司四项期间费用合计44.75亿元，同比-17.0%；期间费用率1.84%，同比下降0.75pct。其中26Q2四项期间费用合计24.52亿
元，期间费用率1.94%（YoY-0.38pct，QoQ+0.19pct），仍处近年低位。
资本开支稳步推进，中期股息创上市以来新高。资本开支方面，26H1公司资本支出达到619.93亿元（YoY+7.6%），其
中勘探/开发/生产资本化资本开支分别为96/391/128亿元，同比分别+5.9%/+7.8%/+10.4%；其中26Q2资本支出约290亿元
（YoY-3.1%）。2026年公司预计资本支出为1120-1220亿元，上半年完成进度良好，为增储上产提供充分保障。分红方面
，董事会决定派发2026年中期股息每股0.94港元（含税），创上市以来新高，派息率约45.2%。
盈利预测与估值：我们维持公司2026-2028年盈利预测至1600、1651、1700亿元。对应PE估值分别为9.9、9.6X、9.3X
，维持“买入”评级。
风险提示：国际油气价格波动；油气产量不达预期风险；HSSE风险等。
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2026-08-27│中国海油(600938)石油液体量价齐升带动H1净利高增 │华泰证券 │买入
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中国海油于8月26日发布半年报：26H1实现营业收入2427亿元，同比+16.9%；实现归母净利润858亿元（扣非后857亿
元），同比+23.4%（扣非后同比+23.6%）；其中Q2实现营业收入1266亿元，同比+25.6%/环比+9.0%，实现归母净利润467
亿元，同比+41.6%/环比+19.2%。公司拟派发26年中期股息每股0.94港元（含税），现金分红比例占H1归母净利润的45%。
公司Q2归母净利润低于我们前瞻预测的505亿元，主要系Q2油气净产量环比回落，叠加油价上涨带动特别收益金等税费增
加。考虑公司稳油增气、提质降本效果卓越，有望充分受益于储备性补库带动的中期油价中枢高位，维持A/H“买入”评
级。
石油液体量价齐升，桶油主要成本竞争优势突出
26H1公司油气净产量398.7百万桶油当量，同比增长3.7%，其中石油液体/天然气产量310.3百万桶/517.3十亿立方英
尺，同比增长4.8%/0.2%；中国/海外油气净产量275.2/123.6百万桶油当量，同比增长3.3%/4.6%，国内外产量均创历史同
期新高。26H1Brent期货均价同比+23.7%至87.6美元/桶，公司实现油价同比+23.6%至85.5美元/桶，实现气价同比+1.3%至
8.0美元/千立方英尺。油气销量和价格上涨带动26H1油气销售收入同比+20.0%至2061亿元，其中石油液体销售收入同比+2
4.2%至1789亿元。公司26H1桶油主要成本为29.7美元/桶油当量，成本竞争优势依然突出。
海峡通航短暂恢复后再封锁，储备性补库有望支撑油价中枢
7月中旬以来美伊局势再次升级，霍尔木兹海峡二次封锁后油价波动反弹，据Wind，Q3以来WTI/Brent期货价格累计上
涨18.3%/20.5%，均价分别为80.2/85.6美元/桶。我们认为，海峡经历了近一个月的短暂通航后，原油供应严重短缺状态
短期有所缓解；而地缘局势反复下不确定性仍存，Q3进入全球石油消费旺季，叠加未来全球储备性补库，1-2年内原油价
格或仍有支撑，我们预计2026年Brent原油期货均价为82美元/桶。中长期而言，我们认为全球石油消费向下拐点加速形成
，阿联酋退出OPEC加速原油垄断供应格局趋弱，产油国边际成本支撑60美元/桶底部中枢价格。
勘探开发稳步推进，高分红属性延续
26H1公司在中国海域获得4个新发现，成功评价16个含油气构造，陆上非常规天然气勘探力度持续加大；海外在巴西
获得Ametista区块，在印尼获得Bintuni和Drawa两个区块，进一步拓展优质勘探资产组合。开发方面，惠州25-8油田综合
调整、巴西Buzios8等5个项目已成功投产，渤中26-6油田开发项目（二期）等建设稳步推进。26H1公司完成资本支出620
亿元，同比+7.6%，其中勘探/开发/生产资本化分别为96/391/128亿元，同比+5.9%/+7.8%/+10.4%。公司维持26年780-800
百万桶油当量产量目标和1120-1220亿元资本支出预算，并承诺25-27年股息支付率不低于45%，高质量增产和高分红属性
延续。
盈利预测与估值
我们维持26-28年公司归母净利润预测为1611/1516/1490亿元，对应EPS为3.39/3.19/3.14元，以0.88港币对人民币折
算，结合A/H股可比公司估值（26年一致预期14.3x/11.0xPE），给予26年14.3x/11.0xPE，A/H目标48.48元/42.38港元（
前值50.85元/48.15港元，对应26年15.0x/12.5xPE），维持A/H“买入”评级。
风险提示：国际油价波动风险；新项目投产进度不达预期风险。
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2026-08-27│中国海油(600938)2026年半年报点评：26H1产量、归母净利润创历史新高，增│光大证券 │买入
│储上产核心价值凸显 │ │
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事件：
公司发布2026年半年报。2026H1，公司实现营业总收入2427亿元，同比+17%，实现归母净利润858亿元，同比+23%。2
026Q2单季，公司实现营业总收入1266亿元，同比+26%，环比+9%，实现归母净利润467亿元，同比+42%，环比+19%。
点评：
增储上产叠加油价回升，26H1业绩创历史新高
2026H1，受中东地缘冲突影响，国际油价震荡上行，布油均价为87.60美元/桶，同比+23.7%，公司抓住油价上涨的行
业机遇，在增储上产、严控成本方面持续发力，盈利能力显著提升。公司实现归母净利润858亿元，同比+23%，创历史新
高；现金流表现优秀，26H1经营活动现金流为1416亿元，同比+29.7%。26H1公司加权平均ROE为10.3%，同比上升1.3pct。
公司坚持审慎的财务政策，截至26年6月底的资产负债率为28.6%，同比下降0.9pct。
产量再创新高，油气当量产量同比增长3.7%
2026H1，公司实现净产量398.7百万桶油当量，同比增长3.7%，再创历史新高。其中，中国净产量275.2百万桶油当量
，同比增长3.3%，海外净产量123.6百万桶油当量，同比增长4.7%。实现价格方面，2026H1公司平均实现油价85.49美元/
桶，同比+23.6%，其中Q2单季实现油价为95.48美元/桶，Q2实现油价相较布油均价的贴水为1.19美元/桶，同比增加0.25
美元/桶；26H1平均实现天然气价格为8.0美元/千立方英尺，同比+1.3%。公司加速新产能投产，蓬莱19-3油田1/2/3/8/9
区二次调整项目、涠洲10-3油田西区开发项目、惠州25-8油田综合调整项目、巴西Buzios8等5个新项目投产，产能建设继
续提速提效。公司强化油藏精细管理，推动油气田生产提质增效，有效控制海上油田自然递减率，促进采收率稳中有升，
巩固在产油田稳产基础。此外，调整井及措施作业有序实施，进一步释放产量增量。
持续开展提质增效攻坚行动，保持成本竞争优势
公司持续夯实成本竞争优势，2026H1桶油主要成本为29.70美元/桶油当量，同比+10.2%，主要由于油价上涨带来的税
费、特别收益金增加，以及人民币对美元升值的影响。在反映石油公司作业能力的桶油作业费用项目上，26H1公司桶油作
业费为7.23美元/桶油当量，同比+7.0%，公司坚持提质降本增效，在高油价环境下桶油作业费得到良好控制。公司将持续
加强成本管控，坚持成本领先战略，在油价波动期为公司业绩筑牢基石。
26年公司将维持高额资本开支，支持产量稳定增长
2026H1公司共完成资本开支620亿元，同比增长7.6%，其中勘探、开发、生产投资分别同比+5.9%、+7.8%、+10.4%。2
026年公司将专注油气主业，持续追求有效益的产量，资本开支预算为1120-1220亿元，年产量目标为780-800百万桶油当
量，目标中枢同比增长1.6%。公司将专注高质量发展，追求有效益的产量，保持生产规模稳步增长。
地缘冲突推升油价，公司能源保供战略价值凸显
近期美伊冲突持续，伊朗维持对霍尔木兹海峡的封锁，截断中东能源出口，原油供给端受到大幅度冲击，驱动油价宽
幅上涨。作为我国能源保供的主力军，公司将继续维持高资本开支，在外部环境不确定性加剧、油价面临大幅波动的背景
下，公司将继续加强增储上产，持续加强油气资源勘探，不断加强天然气市场开拓，能源保供战略价值凸显。
盈利预测、估值与评级
26H1公司受益于油价上涨和增储上产加速，业绩显著增长，符合我们预期，我们维持对公司的盈利预测，预计公司26
-28年归母净利润分别为1747、1802、1847亿元，对应的EPS分别为3.67、3.79、3.89元/股。我们看好公司“增储上产”
的潜力和成本控制能力，公司业绩有望穿越油价周期实现长期增长，维持对公司A股和H股的“买入”评级。
风险提示：原油和天然气价格大幅波动、项目进度不及预期、成本波动风险。
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2026-08-27│中国海油(600938)油气产品量价齐升，上半年归母净利润同比增长23% │国信证券 │增持
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美伊冲突带动原油价格大幅上涨，公司上半年油气产品量价齐升。公司2026年上半年实现营业收入2426.0亿元（同比
+16.9%），归母净利润858.2亿元（同比+23.4%），主要原因是受到美伊冲突影响，3月以来霍尔木兹海峡航运几近停滞，
全球原油价格大幅上涨，同时公司油气销量上升所致。公司2026年上半年油气销售收入为2060.9亿元（同比+20.0%），油
气净产量398.7百万桶油当量（同比+3.7%），再创历史同期新高。从产地看，国内净产量275.2百万桶油当量（同比+3.3%
），主要得益于垦利10-2、流花11-1等油气田的贡献；海外净产量123.6百万桶油当量（同比+4.6%），主要得益于圭亚那
Yellowtail、巴西Buzios7等项目的贡献。从产品结构看，石油液体产量310.3百万桶油当量（同比+4.8%），天然气产量5
173亿立方英尺（同比+0.1%）。2026年上半年布伦特原油均价87.6美元/桶（同比+20.9%），公司实现价格85.5美元/桶（
同比+23.6%），与布伦特原油均价贴水2.1美元/桶（同比收窄1.2美元/桶），平均实现气价为8.0美元／千立方英尺（同
比+1.3%）。公司2026年上半年桶油主要成本29.7美元/桶油当量（同比+2.8美元/桶油当量），作业费用为7.23美元/桶油
当量（同比+0.47美元/桶），主要受到人民币升值的影响，保持成本竞争优势。
公司第二季度油气产量承压，油气价格同环比上涨。公司2026年第二季度实现营业收入1265.8亿元（同比+25.6%，环
比+9.1%），归母净利润466.7亿元（同比+41.6%，环比+19.2%），其中油气销售收入为1090.9亿元（同比+30.7%，环比+1
2.5%），油气净产量193.6百万桶油当量（同比-1.1%，环比-5.6%），从产地看，国内净产量135.2百万桶油当量（同比-0
.4%，环比-3.4%），海外净产量58.5百万桶油当量（同比-2.7%，环比-18.1%），。从产品结构看，石油液体产量151.8百
万桶油当量（同比+0.8%，环比-4.2%），天然气产量2448亿立方英尺（同比-7.5%，环比-10.3%）。2026年第二季度布伦
特原油均价96.8美元/桶（同比+38.4%，环比+23.5%），公司实现价格96.3美元/桶（同比+46.3%，环比+26.8%），与布伦
特原油均价贴水0.55美元/桶（环比收窄2.0美元/桶），平均实现气价为8.3美元／千立方英尺（同比+3.5%，环比+7.9%）
。
公司持续加大勘探力度，稳步推进产能建设，上半年派息率45.2%。公司获4个新发现，成功评价16个含油气构造。在
中国海域，渤海获得旅大16-1、秦皇岛30-3等新发现，成功评价垦利10-6，展现新领域、新层系良好的勘探前景；南海发
现恩平11-1，有望依托现有设施推动快速建产，成功评价文昌19-3，实现珠江口盆地火山岩潜山勘探的重大突破。在海外
，围绕战略重点区继续积极布局，获巴西、印尼等3个勘探区块。其中，公司以作业者身份首次在巴西桑托斯盆地盐下获
得新区块。2026年上半年，公司资本支出约人民币620亿元（同比+7.6%），其中勘探/开发/生产资本开支为96/391/128亿
元，分别同比+5.5%/+7.7%/+10.3%，公司全年资本开支维持1120-1220亿元。公司董事会已决定派发2026年中期股息每股0
.94港元（含税），派息率45.2%，派息额约人民币388亿元，创历史同期新高。
风险提示：原油价格大幅波动；自然灾害频发的风险；地缘政治风险等。
投资建议：我们维持2026-2028年盈利预测为1651/1552/1487亿元，对应EPS分别为3.48/3.27/3.13元，对应PE分别为
9.6/10.2/10.6x，维持“优于大市”评级。
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2026-08-27│中国海油(600938)高油价驱动业绩增长，产量增长动能有望恢复 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1H26业绩符合我们预期
公司公布1H26业绩：收入2,427亿元，同比+17%；净利润858亿元，同比+23%，符合我们预期，主要因高油价带动销售
利润增长。2Q26公司净利润466.7亿元，同比+42%，环比+19%。
公司1H26经营性现金流同比+30%至1416亿元，资本开支同比+8%至620亿元，完成全年指引的53%；上半年派息0.94港
元/股，同比+29%，派息率45%，H股26年股息率达7.4%。
发展趋势
上半年产量同比稳增长，二季度略有下降。1H26油气产量398.7百万桶油当量，同比增长3.7%，创历史同期新高，但2
Q26油气产量环比-6%/同比-1%至193.6百万桶，主要影响为：1）国内天然气产量环比-12%/同比-5%至190bcf；2）海外原
油产量环比-11%/同比持平为49百万桶，我们认为主要系伊拉克米桑和圭亚那产量下降。5月以来圭亚那Stabroek产量较3
月峰值降低5%至87万桶/天；Uaru区块第5艘FPSOErreaWittu4Q26投产后（产能25万桶/天）中海油权益产量有望+6万桶/天
至29万桶/天。但我们认为成本回收期结束后，油公司权益产量份额可能略有降低。
暴利税和折旧上涨导致桶油成本略增。公司1H26桶油成本同比+10%至29.7美元/桶，其中：1）折旧费用因销量上升同
比+10%至15美元/桶；2）作业费用控制于7美元/桶。公司勘探费用同比+50%至79亿元，暴利税同比+25%至4.6美元/桶。实
现油价贴水收窄。2Q26布油均价96.7美元/桶，公司实现油价95.1美元/桶，贴水从此前2美元/桶降至1.6美元/桶，主要得
益于公司国内售价参考布伦特油价、海外挂靠产油国当地油价。
盈利预测与估值
维持2026/27年盈利预测1652/1612亿元基本不变。当前A股/H股股价对应2026/27年10x/10x(A股)、6x/6x倍(H股)P/E
。维持跑赢行业评级和44.5元/35元(A股/H股)目标价不变，对应2026/27年13x/13x(A股)、8.7x/8.6x(H股)P/E，较当前股
价有33.5%/40%(A股/H股)上行空间。
风险
国际油价大幅波动；海外项目不及预期。
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2026-05-12│中国海油(600938)产量高速增长，油价上涨释放业绩弹性 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报，2026年第一季度，公司实现营业收入1160.79亿元，同比增长8.63%；实现归母净利润391.44
亿元，同比增长7.06%；扣非归母净利润390.38亿元，同比增长5.43%。
事件评论
油气产量再创新高，量价齐升共驱业绩增长。2026年第一季度，公司增储上产成果显著，成为业绩增长的核心引擎。
期内公司油气净产量达到205.1百万桶油当量，创历史同期新高，同比增长8.6%。其中，中国净产量140.0百万桶油当量，
同比上升7.0%；海外净产量65.1百万桶油当量，同比上升12.3%，主要得益于垦利10-2、圭亚那Yellowtail等油气田的产
量贡献。一季度受宏观环境及地缘冲突等因素影响，国际油价波动加剧，在油价中枢抬升与油气产销量同步攀升的双重驱
动下，公司业绩实现强劲增长。公司平均实现油价为75.92美元/桶，同比上升4.5%；平均实现气价为7.69美元/千立方英
尺，同比下降1.2%。归母净利润同比增速略低于油气销售收入的增速，主要受成本端上行（桶油成本同比微幅抬升）及所
得税等因素综合影响。
成本上升或受汇率波动影响，桶油主要成本优势仍然凸显。公司把成本管控贯穿于勘探、开发、生产的全过程，并积
极推动技术和管理创新，逐步建立和巩固了在行业的成本竞争优势，桶油成本远低于同行业可比公司。2026年一季度公司
桶油主要成本为28.41美元/桶，较去年同期的27.03美元/桶上涨1.38美元，涨幅5.1%，主要影响因素包括：一是人民币对
美元升值，今年一季度美元兑人民币汇率为1:6.95，去年同期为1:7.18，人民币对美元升值3.16%；二是实现油价上涨带
来的税金增加；三是不同项目产量变化带来的成本结构性上涨。其中桶油作业费为6.66美元/桶，同比下降0.45%，成本优
势是公司的核心竞争力之一，公司通过降本增效和技术创新对抗外部环境变化。
展望未来，地缘冲突背景下油价中枢有望中高位运行，且公司产量稳步增长充分受益。展望未来，美伊冲突下霍尔木
兹海峡封锁使得全球供给显著下降，若海峡无法恢复通行，油价有望长期中高位运行。且产量方面，中国海油2026年全年
油气产量目标为780-800百万桶油当量，当前Q1产量增速大幅高于公司指引，未来有望实现量价齐升。
注重股东回报，分红率持续提升。公司一贯重视股东回报，2025年全年派息1.28港元/股，分红比例约45%。公司承诺
2025-2027年全年股息支付率不低于45%。回购与增持方面，实际控制人增持计划已延长至2027年4月8日，原计划增持金额
为20亿元至40亿元。一季度良好开局进一步增强了公司中长期成长确定性。
预计公司2026-2028EPS分别为3.94元、3.83元和3.69元。对应2026年4月28日收盘价的PE分别为10.09X、10.37X和10.
79X，维持“买入”评级。
风险提示
1、国际油价大幅下跌；2、地缘政治风险。
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2026-05-06│中国海油(600938)油气产量高增，资本开支加速 │中信建投 │买入
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核心观点
26Q1，霍尔木兹海峡导致亚洲市场缺油，中国海油结合外部环境变化，合理优化油气田停产检修安排，加快新井投产
进度，其中垦利10-2等油气田、圭亚那Yellowtail等项目主要贡献了Q1的增量，本季度实现油气产量205.1百万桶油当量
，同比+8.6%，助力公司盈利同比实现增长。目前市场过分乐观估计了中东局势的结束进度，但现实的矛盾越发显著，市
场已经开始定价远期油价的上行，通胀风险在逐步暴露，中国海油仍是最值得配置的能源公司。
事件
中国海油发布2026年一季度报告，2026Q1实现营收1160.8亿元，同比+8.6%，实现归母净利润391.4亿元，同比+7.1%
，实现扣非归母净利润390.4亿元，同比+5.4%。
简评
合理调整检修计划，加速新井投产，Q1产量加速增长。26Q1，公司实现油气销售收入970亿元，同比+9.9%。从实现价
格上看，26Q1公司石油液体实现价格同比+4.5%至75.9美元/桶，天然气实现价格同比-1.2%至7.69美元/千立方英尺；从产
量上看，霍尔木兹海峡导致亚洲市场缺油，公司结合外部环境变化，合理优化油气田停产检修安排，加快新井投产进度，
本季度实现油气产量205.1百万桶油当量，同比+8.6%，其中石油液体产量158.5百万桶油当量，同比+8.9%，天然气销量27
2.5十亿立方英尺，同比+7.7%，具体来看，垦利10-2等油气田、圭亚那Yellowtail等项目主要贡献了Q1的增量。
高油价推动资本开支高增，增储上产进度有望加速。2026年，公司预计资本开支为1120-1220亿元。26Q1，霍尔木兹
海峡断航将推动油价中枢的提升，公司对勘探井、调整井工作量进行了加快部署和对产能建设进行了提速，单季度资本开
支达330.2亿元，同比+19.1%，其中勘探、开发、生产、其他等资本开支项目分别为49.9、218.1、60.1、2.0，同比+13.0
%、+24.0%、+12.8%、-45.7%。在较高强度资本开支的作用下，公司Q1成功获得4个新发现，成果评价12个含油气构造、成
功投产3个新项目，增储上产进度有望加速。
市场开始逐步定价远期油价上行，战略及红利属性指向海油。从长周期表现来看，康波萧条期往往伴随经济增速下行
与地缘博弈加剧。在此阶段，原油作为不可替代的战略性实物资产，其价格不仅具备抗通胀韧性，更能在滞胀环境下表现
出明显优于一般金融资产的宽幅震荡或中枢上移特征。目前市场过分乐观估计了中东局势的结束进度，但现实的矛盾越发
显著，市场已经开始定价远期油价的上行，通胀风险在逐步暴露。在此背景下，45%以上高分红的中国海油是典型的“自
由现金流+高股息+持续回购”的红利资产，且从国家能源安全的战略角度而言，中国海油仍是最值得配置的能源公司。
投资建议：2026年，霍尔木兹海峡断航原油风险溢价抬升，在新的定价范式下，原油价格中枢有望提高。我们预计20
26-2028年公司归母净利润分别为1709.3、1773.3、1837.0亿元，对应PE为11.1、10.7、10.3，维持“买入”评级。
风险分析
一、国际油价剧烈波动风险：公司业绩与油价高度绑定，2025年布伦特原油均价同比大跌14.6%，直接压缩盈利空间
。2026年以来中东冲突升级、霍尔木兹海峡航运受阻，油价短期冲高至120美元/桶以上，但后续受全球需求复苏节奏、OP
EC+政策及地缘局势反复影响，高位回落与宽幅震荡风险突出；若油价重回低位，将再度压制营收与利润。
二、海外地缘政治与政策风险：公司海外资产占比高，核心集中于圭亚那、巴西等区域。当前南美部分国家投资审查
趋严，中东地缘冲突持续，项目审批延迟、税负上调、运营中断及资产减值风险上升。同时，关键航运通道扰动加剧油价
波动，间接影响公司盈利稳定性。
三、能源转型与低碳合规风险：“双碳”政策持续加码，国内环保与碳排放管控趋严，公司低碳转型投入加大。目前
海上风电、CCUS等项目尚处投入期，短期资本开支增加、回报周期长，转型不及预期或成本超支将拖累整体盈利。此外，
碳排放成本上升、海域环保标准提高，合规压力与运营成本同步增加。
四、生产经营与技术风险：海上作业受台风、极端天气影响显著，存在生产中断与设施损坏风险。深海勘探开发技术
难度大、投入高，尽管公司桶油成本维持低位，但勘探成功率波动、新项目投产延迟、成本控制不及预期，仍可能影响产
量释放与现金流稳定。
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2026-05-05│中国海油(600938)受益国际油价大幅走高，公司稳步推进增产扩产 │招商证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，公司2025年实现营收3982亿元，同比下降5.3%，归母净利润1221亿元，同比下降11.49%
，扣非归母净利润1204亿元，同比下降9.8%。其中四季度实现营收857.17亿元，同比下降9.28%，归母净利润201亿元，同
比下降5.48%。2026年一季度公司实现营收1161亿元，同比增长8.63%，归母净利润391.44亿元，同比增长7.06%。受到地
缘政治冲突影响，国际油价大幅增长。
中国海油是中国最大的海上原油及天然气生产商，亦是全球最大的独立油气勘探及生产集团之一，其主要业务是勘探
、开发、生产及销售原油和天然气。公司的发展战略主要包括以下三部分的内容。致力于储量和产量的增长。2025年公司
坚持以效益为中心，通过勘探开发生产作业及价值驱动的并购来扩大储量和产量。勘探方面，秉持稳油增气、向气倾斜的
策略，稳定渤海，加快南海，拓展东海，探索黄海，做强海外，推进非常规。开发生产方面，以有效益的产量增长为目标
，积极推进重点项目建设和在产油气田的稳产增产。拓展天然气业务。中国海油践行低碳发展理念，扎实推进海上天然气
勘探开发，加大陆上非常规气勘探开发力度。
勘探方面，公司不断加大风险勘探和甩开勘探力度，全力推动勘探开发一体化，油气勘探成果丰硕。全年共获得6个
新发现，成功评价28个含油气构造。在中国海域，共完成探井202口，获得6个新发现，包括龙口25-1、曹妃甸22-3、锦州
27-6、惠州21-8、涠洲10-5和涠洲10-5南，并成功评价了26个含油气构造。在中国陆上，公司坚持全层系勘探理念，全年
共完成探井123口，新增天然气探明地质储量超千亿方。在海外，公司坚持价值勘探，共完成探井5口，在圭亚那Stabroek
区块成功评价Lukanani和Ranger两个油田，并在伊拉克、哈萨克斯坦、印度尼西亚成功获取4个勘探新项目。生产方面公
司坚持以产量最大化为核心，产能建设质效齐升，多个重点项目提前投产。公司持续提高开发水平，控制在产油田自然递
减率，提升储量动用率和采收率，有效保障在产油气田稳产增产。2025年油气净产量达777.3百万桶油当量，同比增长7.0
%，连续多年保持增长。其中，天然气净产量达1,037.3十亿立方英尺，同比增长11.6%。全年共有16个新项目成功投产，
包括中国海域的渤中26-6油田开发项目（一期）、垦利10-2油田群开发项目（一期）以及巴西Buzios7、圭亚那Yellowtai
l项目等。全年在建项目超过80个，开发建设进展顺利。
公司坚持提质降本增效，桶油作业费得到良好控制。2025年公司桶油主要成本为27.9美元／桶油，相较2024年28.52
美元／桶油成本下降2.17%。2025年公司桶油作业费为7.46美元／桶油当量，比2024年的7.61美元／桶油当量降低2.0%。
其中，中国的桶油作业费为6.75美元／桶油当量，较去年同期6.87美元／桶油当量降低1.7%。海外的桶油作业费为9.18美
元／桶油当量，较去年同期9.31美元／桶油当量降低1.4%。
维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2026-2028年收入分别为4699亿元、4840亿元和5082亿元，归母净利润分别为1
531亿元、1570亿元和1649亿元，EPS分别为3.22元、3.30元和3.47元。当前股价对应PE分别为12.4倍、12.1倍和11.5倍
风险提示：原材料价格波动风险、项目进度不及预期风险、市场需求风险
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2026-05-04│中国海油(600938)业绩符合预期，产销显著增长，单季度资本开支增加 │申万宏源 │买入
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公司公告：公司发布2026年一季报，2026Q1公司实现营业收入1160.79亿元（YoY+8.63%，QoQ+35.42%），归母净利润
391.44亿元（YoY+7.06%，QoQ+94.64%），扣非归母净利润390.38亿元（YoY+5.43%，QoQ+100.57%）。26Q1公司实现毛利
率51.17%（YoY-3.48pct，QoQ+2.51pct）。报告期内公司持续增储上产、提质增效，叠加油价上行，盈利实现强劲增长，
业绩表现基本符合我们预期。
油气产量显著增长，实现油价折价略有放大。由于地缘冲突加剧，公司通过合理优化油气田停产检修安排，并加快新
井投产进度，2026Q1公司实现油气净产量2.05亿桶油当量（YoY+8.6%），其中石油产量达到1.59亿桶（YoY+8.9%）；天然
气产量达到2725亿立方英尺（YoY+7.7%），主要得益于在产油气田稳产增产及中国海域的垦利10-2油田群开发项目（一期
）、惠州25-8油田综合调整项目、蓬莱19-3油田二次调整项目以及圭亚那Yellowtail项目等新项目投产放量。勘探方面，
公司Q1共获得4个新发现，并成功评价12个含油气构造，其中旅大16-1展示了辽中凹陷古近系岩性领域的勘探前景，恩平2
0-5一体化滚动增储成效显著。实现价格方面，26Q1公司平均实现油价75.92美元/桶，我们测算与布伦特原油折价约为2.5
美元/桶，折价环比小幅走阔；实现气价7.69美元/千立方英尺。未来在国内增储上产、海外南美区块逐步放量下，公司油
气产量有望不断提升，推动业绩稳健增长。
税金及汇率导致成本略有提升，但费用率同环比显著下行。2026Q1公司桶油主要成本为28.41美元/桶油当量，同比提
升约1.38美元/桶，主要还是由于油价上涨带来的税金提升，以及人民币升值影响。费用率来看，2026Q1公司四项期间费
用合计20.23亿元，同比-34.0%，环比-54.2%；期间费用率1.74%，同比下降1.13pct，环比下降3.42pct，创近年低位。其
中，26Q1销售费用1.24亿元，同比-86.8%，环比-89.2%，季度间波动主要受费用确认节奏影响；财务费用-1.00亿元，同
比减少2.55亿元，环比减少4.56亿元，主要受益于利息收入覆盖利息支出后仍有结余，且汇兑因素环比改善。
一季度工作量增加，单季度资本开支同比大幅提升。资本开支方面，由于勘探井、调整井工作量的加快部署和产能建
设的提速，26Q1公司资本开支达到330亿元（YoY+19.1%），其中勘探/开发/生产资本化资本开支分别为50/218/60亿元，
同比分别+13.0%/+24.0%/+12.8%。2026年公司预计资本支出为1120-1220亿元。
盈利预测与估值：我们维持公司2026-2028年盈利预测至1600、1651、1700亿元。对应PE估值分别为12X、12X、11X，
维持“买入”评级。
风险提示：国际油气价格波动；油气产量不达预期风险；HSSE风险等。
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2026-05-03│中国海油(600938)2026年一季报点评：2026Q1归母净利润环比大增，成本竞争│国海证券 │买入
│优势不断巩固 │ │
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事件:
2026年4月29日，中国海油发布2026年一季报：2026Q1公司实现营业收入1160.79亿元，同比+8.63%，环比+35.42%；
实现归母净利润391.44亿元，同比+7.06%，环比+94.64%；扣非后归母净利润390.38亿元，同比+5.43%，环比+100.57%；R
OE为4.77%，同比-0.01pct，环比+2.24pct。销售毛利率51.17%，同比-3.48pct，环比+2.51pct；销售净利率33.76%，同
比-0.49pct，环比+10.33pct。
投资要点:
积极克服油价波动影响，2025年公司油气产量再创历史新高
2025年，地缘政治冲突持续，通胀水平普遍下行，全球经济增长整体呈现疲软态势。受经济增长预期、地缘政治局势
、市场供需关系、货币政策调整等多重因素影响，国际油价总体呈震荡下行走势。2025年布伦特原油均价68.2美元/桶，
同比下跌约14.6%。面对复杂严峻的外部环境，公司坚持油气增储上产，净证实储量和净产量再创新高；推动科技自主创
新，推进能源绿色转型，实施提质增效升级行动，价值创造能力不断提升。分业务来看，2025年，公司实现石油液体销售
量为589.2百万桶，同比上涨4.7%，平均实现油价为66.47美元/桶，同比下降约13.4%，与国际油价走势基本一致。公司天
然气销售量为984.0十亿立方英尺，比去年上升13.1%。天然气平均实现价格为7.95美元/千立方英尺，比去年上涨约3.0%
，主要是海外实现气价上涨。期间费用方面，2025年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.99%/1.95%/0.42%/0.21%
，同比分别+0.15/+0.24/+0.01/-0.47pct。
2026Q1国际油价大涨，公司归母净利润环比大增
受中东局势影响，2026年3月国际油价大幅上升，之后高位震荡，一季度布伦特原油均价为78.38美元/桶，同比上涨4
.5%。公司持续深化增储上产、扎实推进降本增效，油气净产量和归母净利润实现强劲增长。2026Q1，公司的平均实现油
价为75.92美元／桶，同比上升4.5%；平均实现气价为7.69美元／千立方英尺，同比下降1.2%。
2026Q1，公司实现净产量205.1百万桶油当量，同比上升8.6%。其中，中国净产量140.0百万桶油当量，同比上升7.0%
，主要得益于垦利10-2等油气田的贡献；海外净产量65.1百万桶油当量，同比上升12.3%，主要得益于圭亚那Yellowtail
等项目的贡献。
成本竞争优势不断巩固，持续推进增储上产
2025年，公司桶油主要成本为27.9美元/桶油当量，同比降低2.2%，成本竞争优势不断巩固。公司坚持提质降本增效
，桶油作业费得到良好控制。2025年，公司桶油作业费为7.46美元／桶油当量，同比降低2.0%。2026Q1，公司桶油主要成
本为28.41美元，继续保持成本竞争优势。
公司储量逐年稳健攀升，资源接续更加牢。近五年来，公司在中国获得48个新发现，在海外获得18个新发现，并获得
2025年伍德麦肯兹第21届勘探峰会——年度最佳国家石油公司勘探企业。2026年，公司将以油气增储上产筑牢发展底气，
以价值创造赋能发展动力，以创新驱动引领产业升级，以国际化发展构建竞争优势，以绿色低碳积蓄发展潜力，奋力打造
具有鲜明海洋特色的世界一流能源资源集团。2026年，公司全年产量目标为780至800百万桶油当量，预计资本支出为1120
至1220亿元人民币。2026Q1，公司资本支出约人民币330.2亿元，同比增加19.1%，主要由于勘探井、调整井工作量的加快
部署和产能建设的提速。
持续注重股东回报，2025年至2027年股息支付率不低于45%
公司将一如既往重视股东回报，公司根据相关监管要求并结合组织章程细则和公司实际情况完善了股息分配政策，20
25年至2027年，公司全年股息支付率不低于45%，公司将秉承回报股东的原则，适时对股息政策进行调整。
盈利预测和投资评级
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为4843、4910、4949亿元，归母净利润分别为1610、1631、1652亿元，对应P
E分别11.8、11.6、11.5倍。公司是中国最大的海上原油及天然气生产商，也是全球最大之独立油气勘探及生产企业之一
，主要业务为勘探、开发、生产及销售原油和天然气。成本竞争优势不断巩固，持续推进增储上产，看好公司成长性，维
持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原油价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不
及预期；地缘政治风险。
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2026-04-29│中国海油(600938)2026年一季报点评：能源安全战略地位凸显，量价齐升Q1业│光大证券 │买入
│绩稳步增长 │ │
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事件：
公司发布2026年一季报。2026Q1，公司实现营业总收入1161亿元，同比+8.6%，环比+35.4%，实现归母净利润391亿元
，同比+7.1%，环比+94.6%。
点评：
增储上产叠加油价回升，26Q1业绩显著提升。2026Q1，受中东地缘冲突影响，国际油价震荡上行，布油均价为78.38
美元/桶，同比+4.5%，公司抓住油价回升的行业机遇，在增储上产、严控成本方面持续发力，盈利能力显著提升。公司现
金流表现稳健，26Q1经营活动现金流为551亿元，同比-3.7%。26Q1公司加权平均ROE为4.8%，同比基本持平。公司坚持审
慎的财务政策，截至26年3月底的资产负债率为27.1%，同比下降1.6pct。
产量再创新高，原油产量同比增长8.6%。2026Q1，公司实现净产量205.1百万桶油当量，同比增长8.6%，再创历史新
高。其中，中国净产量140.0百万桶油当量，同比上升7.0%；海外净产量65.1百万桶油当量，同比上升12.3%，主要得益于
垦利10-2、圭亚那Yellowtail等油气田的产量贡献。2026Q1，公司共获得4个新发现，并成功评价12个含油气构造。其中
，新发现旅大16-1展示了辽中凹陷古近系岩性领域的勘探前景；成功评价恩平20-5，一体化滚动增储成效显著。开发生产
方面，惠州25-8油田综合调整项目和蓬莱19-3油田1/2/3/8/9区二次调整项目等已成功投产，其他新项目正在顺利推进。
实现价格方面，2026Q1公司平均实现油价75.92美元/桶，同比+4.5%，实现油价相较布油均价的贴水为2.46美元/桶，同比
增加0.13美元/桶；平均实现天然气价格为7.69美元/千立方英尺，同比-1.2%。
成本控制能力优异，26Q1桶油作业费同比下降0.4%。公司进一步夯实成本竞争优势，2026Q1桶油主要成本28.41美元/
桶油当量，同比+5.1%，主要由于油价上涨带来的税费增加，以及人民币对美元升值的影响。在反映石油公司作业能力的
桶油作业费用项目上，26Q1公司桶油作业费为6.66美元/桶油当量，同比-0.4%，公司坚持提质降本增效，桶油作业费得到
良好控制。公司将持续加强成本管控，坚持成本领先战略，在油价波动期为公司业绩筑牢基石。
26年公司将维持高额资本开支，支持产量稳定增长。2026Q1公司共完成资本开支330亿元，同比增长19.1%，主要由于
勘探井、调整井工作量的加快部署和产能建设的提速。其中勘探、开发、生产投资分别同比+13.0%、+24.0%、+12.8%。公
司2026年将专注油气主业，持续追求有效益的产量，资本开支预算为1120-1220亿元，26年产量目标为780-800百万桶油当
量，目标中枢同比增长1.6%。公司将专注高质量发展，追求有效益的产量，保持生产规模稳步增长。
地缘冲突推升油价，公司能源保供战略价值凸显。近期美伊冲突持续，伊朗维持对霍尔木兹海峡的封锁，截断中东能
源出口，原油供给端受到大幅度冲击，驱动油价宽幅上涨。作为我国能源保供的主力军，公司将继续维持高资本开支，在
外部环境不确定性加剧、油价面临大幅波动的背景下，公司将继续加强增储上产，持续加强油气资源勘探，不断加强天然
气市场开拓，能源保供战略价值凸显。
盈利预测、估值与评级：26Q1公司受益于油价上涨和增储上产加速，业绩显著增长，符合我们预期，我们维持对公司
的盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为1747、1802、1847亿元，对应的EPS分别为3.67、3.79、3.89元/股。我
们看好公司“增储上产”的潜力和成本控制能力，公司业绩有望穿越油价周期实现长期增长，维持对公司A股和H股的“买
入”评级。
风险提示：原油和天然气价格大幅波动、项目进度不及预期、成本波动风险。
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2026-04-29│中国海油(600938)油气产量超预期，二季度值得期待 │中金公司 │增持
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1Q26业绩略超我们预期
公司公布1Q26业绩：收入1161亿元，同比+8.6%，归母净利润391亿元，同比+7%，主要因为产量增速超预期。公司在
手现金2463亿元，净现金/股东权益约20%。
发展趋势
油气产量同比上涨9%，全年有望达指引上限。1Q26公司油气当量205百万桶，其中原油产量同比+9%至158.5百万桶：
国内产量同比+6%至103.7百万桶，因合理安排检修和加速调整井投产；海外产量同比+15%/环比+4%至55百万桶，由圭亚那
Yellowtail和巴西区块上产带动。1Q26天然气产量同比+8%/环比+5%至272.5bcf。我们认为全年产量或有望接近指引上限8
00百万桶，甚至可能超过；26年底圭亚那Uaru区块的投产有望带来25万桶/天的新增产能，推动公司27年海外产量进一步
上涨。
实现价格挂钩布伦特现货，2Q26升水值得期待。1Q26布油均价78.4美元/桶，公司实现油价75.9美元/桶，贴水2.5美
元/桶；考虑到公司国内售价参考布伦特现货、海外挂靠布油/阿曼油/迪拜油和产油国当地油价，3月以来现货溢价的高涨
或对公司上半年实现油价和利润带来正面作用；根据Wind，DatedBrent4月现货均价121美元，巴西、圭亚那等当地价格都
较期货明显溢价。
桶油成本稳健，资本开支同比+19%。1Q26公司资本开支同比+19%为330亿元，勘探开发支出同比+22%至268亿元；1Q26
桶油成本同比+5%至28.4美元，主要系人民币兑美元汇率升值3%、油价上涨后税金上升；作业费用同比持平为6.66美元/桶
。
盈利预测与估值
由于油价上涨，上调2026/27年净利润14%/10%至1648/1614亿元，当前股价对应A股2026/27年11.5x/11.7xP/E，H股20
26/27年7.4x/7.5xP/E。维持跑赢行业评级。综合考虑盈利预测上调、A/H溢价与市场风险偏好情况，A股目标价上调3.5%
至44.5元，对应2026/27年13x/13xP/E（12%上行空间）；H股目标价上调13%至35港元，对应2026/27年9x/9xP/E（21%的上
行空间）。
风险
国际油价大幅波动；油气产量不及预期。
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2026-04-29│中国海油(600938)一季度油气净产量同比增长8.6%，二季度有望受益油价上涨│国信证券 │增持
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美伊冲突带动原油价格大幅上涨，公司2026年第一季度归母净利润同比增长7.1%，业绩超预期。公司2026年第一季度
实现营业收入1160.8亿元（同比+8.6%，环比+35.4%），归母净利润391.4亿元（同比+7.1%，环比+94.6%），主要原因是
受到美伊冲突影响，3月以来霍尔木兹海峡航运几近停滞，全球原油价格大幅上涨，同时公司油气销量上升所致。
公司油气净产量超预期，实现油价同环比上涨，成本竞争优势继续巩固。公司2026第一季度油气销售收入为970.0亿
元（同比+9.9%），油气净产量达到205.1百万桶油当量（同比+8.6%），再创历史新高，主要由于公司合理优化油气田停
产检修安排，加快新井投产进度。从产地看，国内净产量140.0百万桶油当量（同比+7.0%），主要得益于垦利10-2等油气
田的贡献；海外净产量65.1百万桶油当量（同比+12.3%），主要得益于圭亚那Yellowtail等项目的贡献。从产品结构看，
石油液体产量158.5百万桶油当量（同比+8.9%），天然气产量2725亿立方英尺（同比+7.7%）。2026年第一季度布伦特原
油均价78.4美元/桶（同比+4.5%），公司实现价格75.9美元/桶（同比+4.5%），与布伦特原油均价贴水2.5美元/桶（同比
扩大0.1美元/桶），平均实现气价为7.69美元／千立方英尺（同比-1.2%）。公司2026年第一季度桶油主要成本28.4美元/
桶油当量（同比+1.4美元/桶油当量），主要受到人民币升值及税金上涨的影响，作业费用为6.66美元/桶油当量（同比基
本持平），桶油作业费用管控良好，保持成本竞争优势。
公司持续加大勘探力度，稳步推进产能建设，一季度投产3个新项目。2026年第一季度，公司共获得4个新发现，并成
功评价12个含油气构造。其中，新发现旅大16-1展示了辽中凹陷古近系岩性领域的勘探前景；成功评价恩平20-5，一体化
滚动增储成效显著。开发生产方面，惠州25-8油田综合调整项目和蓬莱19-3油田1/2/3/8/9区二次调整项目等三个新项目
已成功投产。2026年第一季度，公司资本支出约人民币330.2亿元（同比+19.1%），其中勘探/开发/生产资本开支为50/21
8/60亿元，分别同比+13.0%/+24.0%/+12.8%，主要由于勘探井、调整井工作量的加快部署和产能建设的提速，公司全年资
本开支维持1120-1220亿元。
风险提示：原油价格大幅波动；自然灾害频发的风险；地缘政治风险等。
投资建议：由于中东地缘冲突带来油价大幅上行，我们上调2026-2028年布伦特油价中枢至85/80/75美元/桶，上调公
司2026-2028年盈利预测为1651/1552/1487亿元（原值为1563/1470/1485亿元），对应EPS分别为3.48/3.27/3.13元，对应
PE分别为11.8/12.5/13.1x，维持“优于大市”评级。
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2026-04-29│中国海油(600938)量价双升带动业绩上涨，资本开支维持高位 │信达证券 │买入
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事件：2026年4月28日晚，中国海油发布2026年第一季度报告。2026Q1，公司实现营业收入1160.79亿元，同比+8.63%
，环比+35.42%；实现归母净利润391.44亿元，同比+7.06%，环比+94.64%；实现扣非后归母净利润390.38亿元，同比+5.4
3%，环比+100.57%；实现基本每股收益0.82元，同比+6.49%，环比+90.70%。
点评：
26Q1公司净利润实现同环比上涨，主要受益于国际油价上涨以及公司油气产量提升，同时公司桶油成本控制优势显著
。
价格端，公司实现油价同比上涨。26Q1国际布伦特油价（连续期货结算价）同比+3.40美元/桶至78.38美元/桶，公司
实现油价75.92美元/桶，同比+3.27美元/桶，较布油折价约2.46美元/桶,同比去年扩大0.13美元/桶；公司实现气价7.69
美元/千立方英尺，同比-0.09美元/千立方英尺，公司天然气销售以长协合约和中短期合同为主，价格波动幅度更小。
产量端，Q1油气产量增速超全年目标。26Q1公司石油、天然气产量分别为158.5、46.6百万桶当量，同比分别+8.9%、
+7.7%，增速超全年目标，主要是公司抓住油价上涨窗口调整油气田停产检修安排并加快新井投产进度影响，包括国内垦
利10-2和海外圭亚那Yellowtail等项目贡献。2026全年，公司仍维持油气产量达到780-800百万桶的目标，同比将增长0.3
5-2.92%。
成本端，继续巩固低桶油成本优势。公司桶油成本28.41美元/桶，同比+1.38美元/桶，主要受税金上涨和汇率变动带
来的影响，其中作业费用同比-0.03美元/桶至6.66美元/桶，继续保持成本竞争优势。
资本开支同比上涨。26Q1公司资本开支为330亿元，同比+19.15%，其中开发支出同比增速较高（+24.01%），主要是
国内渤中19-6气田二期、渤中26-6油田二期、开平11-4油田等开发项目提速，以及海外增加了圭亚那项目回购支出。2026
年，公司计划资本支出仍保持为1120-1220亿元。
盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为1572.40、1574.17、1620.84亿元，同比增速分别
为+28.8%、+0.1%、+3.0%，EPS分别为3.31、3.31、3.41元/股，按照2026年4月28日A股收盘价对应的PE分别为12.02、12.
01、11.66倍，H股收盘价对应的PE分别为7.67、7.66、7.44倍。考虑到公司受益于低桶油成本和产量增长，2026-2028年
公司有望继续保持良好业绩，H股估值仍有修复空间，我们维持对公司A股和H股的“买入”评级。
风险因素：经济波动和油价下行风险；公司增储上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。
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2026-04-29│中国海油(600938)一季报点评：业绩同比增长，勘探开发进展顺利 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司开发生产进展顺利，2026年第一季度，公司实现净产量205.1百万桶油当量，同比上升8.6%。
投资要点：
给予“增持”评级。我们预计2026-2028年公司EPS为3.43/2.92/2.73元，2026年BPS为17.52元。参考可比公司估值水
平，由于公司盈利能力较强，且下游炼化产能较少，不需外购原油，完全受益中东冲突导致的油价上涨，存在一定估值溢
价，给予其2026年3倍PB，对应目标价为52.56元（原为30.01），维持“增持”投资评级。
中海油发布2026年一季报。2026年第一季度，中国海油实现营业总收入1,160.79亿元，同比增长8.6%；归属于母公司
股东的净利润为391.44亿元，同比提升7.1%。
油气净产量同比增长。2026年第一季度，公司实现净产量205.1百万桶油当量，同比上升8.6%。其中，中国净产量140
.0百万桶油当量，同比上升7.0%，主要得益于垦利10-2等油气田的贡献；海外净产量65.1百万桶油当量，同比上升12.3%
，主要得益于圭亚那Yellowtail等项目的贡献。
勘探开发进展顺利，部分新项目稳步推进。2026年第一季度，公司共获得4个新发现，并成功评价12个含油气构造。
其中，新发现旅大16-1展示了辽中凹陷古近系岩性领域的勘探前景；成功评价恩平20-5，一体化滚动增储成效显著。开发
生产方面，惠州25-8油田综合调整项目和蓬莱19-3油田1/2/3/8/9区二次调整项目等三个新项目已成功投产。其他新项目
正在顺利推进。
风险提示：行业市场环境波动，市场需求不及预期，原材料价格上涨。
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2026-04-29│中国海油(600938)石油液体量价齐升助力Q1业绩增长 │华泰证券 │买入
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中国海油于4月28日公布一季度财报：实现营业收入1161亿元，同比+8.6%，环比+35.4%；归母净利润391.4亿元（扣
非后390.4亿元），同比+7.1%，环比+94.6%。基于公司4月28日A/H股收盘价和我们测算的26E归母净利润，按照45%分红比
例计算，公司A/H股股息率为3.8%/6.0%（含税）。公司26Q1归母净利润基本符合我们的预期398亿元，考虑公司稳油增气
、提质降本效果卓越，有望充分受益于地缘局势导致的中期油价中枢抬升，维持A/H“买入”评级。
油气净产量持续高增，桶油主要成本管控良好
26Q1公司油气净产量205.1百万桶油当量，同比增长8.6%，其中石油液体/天然气产量158.5百万桶/272.5十亿立方英
尺，同比增长8.9%/7.7%，主要系公司结合外部环境变化，加快新井投产进度。26Q1Brent期货均价同比+4.5%至78.4美元/
桶，公司实现油价同比+4.5%至75.9美元/桶，实现气价同比-1.2%至7.69美元/千立方英尺。26Q1公司桶油主要成本同比增
加1.38美元/桶至28.41美元/桶，主要系税金上涨，作业费用同比下降0.03美元/桶至6.66美元/桶。26Q1公司油气销售收
入同比+9.9%至970亿元，由于桶油主要成本提升，公司综合毛利率同比-3.4pct至51.2%。
中东局势引发全球原油供应缺口，中期油价中枢或维持高位
2月底以来，伊朗限制霍尔木兹海峡运输致全球油气供应缺口，4月27日WTI/Brent原油期货价格分别收于96.4/108.2
美元/桶，26年以来上涨68%/78%。考虑霍尔木兹海峡运力中断、沙特和阿联酋替代管线满负荷运行、北美潜在增产能力，
和原油净进口国炼厂的预防性降负，我们测算全球短期或面临220万桶/天的供应缺口。同时，海峡持续封锁导致中东部分
国家原油储罐饱和引发油田停产，叠加各国出于能源安全考虑，未来或开启一轮原油、成品油等能化产品储备性补库，致
中期油价中枢高位，我们预计26年Brent期货均价为90美元/桶。
持续加大勘探力度，海内外重点项目有序推进
26Q1公司共获得4个新发现，成功评价12个含油气构造，有序推进海外4个勘探新项目研究，投产3个新项目，包含惠
州25-8油田综合调整项目、蓬莱19-3油田二次调整项目等，其他重点项目有序推进中。此外，公司在伊拉克、哈萨克斯坦
和印度尼西亚成功获取的4个勘探新项目亦有序推进，海外油气资产布局加速推进。26Q1公司完成资本开支330亿元，同比
+19.1%，主要系勘探井、调整井工作量的加快部署，其中勘探/开发/生产资本化分别为50/218/60亿元，分别同比+13%/+2
4%/+13%。展望后续，公司维持26年生产目标为780-800百万桶油当量，资本支出为1120-1220亿元，承诺25-27年股息支付
率不低于45%。
盈利预测与估值
考虑地缘局势或致中期油价中枢高位，我们维持26-28年公司归母净利润预测为1611/1516/1490亿元，对应EPS为3.39
/3.19/3.14元，以0.88港币对人民币折算，结合A/H股可比公司估值（26年Wind、Bloomberg一致预期15.0x/12.5xPE），
给予26年15.0x/12.5xPE，A/H目标50.85元/48.15港元（前值53.22元/45.07港元，对应26年15.7x/11.7xPE），维持A/H“
买入”评级。
风险提示：国际油价波动风险；新项目投产进度不达预期风险。
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2026-04-29│中国海油(600938)2026年一季报点评：高油价背景下，油气产量快速增长 │东吴证券 │买入
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事件：2026Q1，公司实现营业收入1161亿元（同比+8.6%，环比+35%），实现归母净利润391亿元（同比+7.1%，环比+
95%），实现扣非归母净利润390亿元（同比+5.4%，环比+101%）。地缘冲突推动国际油价上涨，公司经营稳中有增，业绩
符合我们预期。
项目顺利投产，油气产量继续增长：2026Q1，公司实现油气净产量205.1百万桶油当量（同比+8.6%）。其中，石油液
体产量158.5百万桶（同比+8.9%），天然气产量272.5十亿立方英尺（同比+7.7%）。从国内外拆分来看，中国净产量140.
0百万桶油当量（同比+7.0%），海外净产量65.1百万桶油当量（同比+12.3%）。公司抓住油价上涨的有利时机，加快新井
投产进度，将部分油气田停产检修工作提前。公司维持2026年的油气净产量目标为780-800百万桶油当量。
原油实现价格同比上升，天然气实现价格同比小幅回落：2026Q1，公司原油实现价格75.92美元/桶（同比+4.5%），
与国际油价走势基本一致；天然气实现价格7.69美元/千立方英尺（同比-1.2%）。
资本支出同比增长：2026Q1，公司资本支出330亿元（同比+19.1%）。其中，勘探、开发、生产资本支出分别为49.93
、218.07、60.14亿元，同比均实现增长，主要系探井工作量加快、开发项目建设提速和加大调整井的部署。
成本管控优异，桶油作业费用保持平稳：2026Q1，公司桶油主要成本为28.41美元/桶油当量（同比+5.1%），作业费
用为6.66美元/桶油当量（同比-0.4%）。桶油主要成本上升主要受税金上涨和汇率变动影响，但桶油作业费用管控良好，
同比基本持平，成本竞争优势仍然突出。
公司注重股东回报：根据我们预测，公司2026年归母净利润1667亿元，按照全年分红比例45%（参考公司2025年分红
比例），合计派息约750亿元，按2026年4月28日收盘价，2026年对应的股息率：中海油A股股息率为4.0%；中海油H股税前
股息率为6.2%，按10%扣税，税后股息率为5.6%，按28%扣税，税后股息率为4.5%。
盈利预测与投资评级：公司新项目推进顺利，以及2026年地缘冲突大幅推涨油价，我们维持盈利预测，预计2026-202
8年公司归母净利润分别为1667、1519、1455亿元。按2026年4月28日收盘价，对应A股PE分别11、12、13倍，对应H股PE分
别7.2、7.9、8.3倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司油气产量增速不及预期。
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2026-04-28│中国海油(600938)坚持增储上产和提质增效，公司产量及资本开支稳步增长 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月28日公司披露2026年一季报，2026Q1年公司实现营收1160.8亿元，同比增加8.6%；实现归母净利润391.44
亿元，同比增加7.1%。
经营分析
国际环境剧烈变化，公司油气产量稳步增长。26年一季度在国际油价剧烈波动的环境下，公司合理优化油气田停产检
修安排，加快新井投产进度，Q1实现油气产量205.1百万桶油当量，同比增长8.6%；其中液体石油产量158.5百万桶，同比
+8.9%，天然气产量272.5bcf，同比+7.7%。中国净产量140百万桶油当量，同比+7.0%，主要得益于垦利10-2等油气田的贡
献；海外净产量65.1百万桶油当量，同比+12.3%，主要得益于圭亚那Yellowtail等项目的贡献。
公司持续贯彻成本领先战略，继续维持资本开支较高位运行。公司坚持增储上产和提质增效，桶油作业费用管控良好
，26年Q1平均桶油作业费用6.66美元/桶，同比基本持平，桶油主要成本28.41美元/桶，持续保持成本竞争优势。资本开
支方面，26年Q1实现资本开支330亿元，同比提升19.1%，主要由于勘探井、调整井工作量的加快部署和产能建设的提速；
其中勘探和开发的资本开支分别为49.9亿元和218.1亿元，同比增长13.0%和24.0%。公司坚持增储上产，保障国家能源安
全供应，资本开支继续较高水平运行。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2026-2028年营收4371/4812/5286亿元，归母净利润1457/1706/1977亿元，EPS为3.07/3.59/4.16，当前
股价对应PE估值为12.97/11.08/9.56倍，维持“买入”评级。
风险提示
地缘政治风险，原油价格大幅波动风险，宏观经济下滑导致需求不及预期，能源转型加快，地区政策带来供给端大幅
变化风险。
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2026-04-20│中国海油(600938)业绩基本符合预期，产销稳健增长，成本管控优异 │申万宏源 │买入
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公司公告：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入3982亿元，同比-5.3%；归母净利润1221亿元，同比-11.5
%；扣非归母净利润1204亿元，同比-9.8%。其中25Q4实现营业收入857亿元，同比-9.3%，环比-18.3%；归母净利润201亿
元，同比-5.5%，环比-38.0%；扣非归母净利润195亿元，同比+11.0%，环比-38.3%；25Q4公司实现毛利率48.7%，同比下
降2.1pct，环比下降1.1pct。报告期内公司持续增储上产、提质增效，但受油价下滑拖累，盈利一定承压，业绩表现基本
符合我们预期。
油气产量稳健增长，实现油价折价略有放大。2025年全年公司实现油气净产量7.77亿桶油当量，其中石油产量达到6.
00亿桶，同比增长约5.7%；天然气产量达到10373亿立方英尺，同比增长约11.6%，主要得益于在产油气田稳产增产及中国
海域的渤中26-6油田开发项目（一期）、垦利10-2油田群开发项目（一期）以及巴西Buzios7、圭亚那Yellowtail项目等
新项目投产放量。25Q4公司实现油气净产量1.99亿桶油当量，环比+2.7%，其中石油产量达到1.55亿桶，环比+3.8%；天然
气产量2598亿立方英尺，环比-0.6%。实现价格方面，25Q4公司平均实现油价61.3美元/桶，我们测算与布伦特原油折价约
为1.8美元/桶，折价环比小幅走阔；2025年全年公司平均实现油价66.5美元/桶，气价7.95美元/千立方英尺。未来在国内
增储上产、海外南美区块逐步放量下，公司油气产量有望不断提升，推动业绩稳健增长。
成本管控优异，桶油成本和费用率维持较好水平。2025年全年公司桶油成本达到27.9美元/桶油当量，同比-0.62美元
/桶，公司坚持坚持提质降本增效，通过工程标准化应用、钻完井精益化管理及少井高产技术组合等措施实现成本良好控
制。费用方面，由于油价回落，产生资产减值37.44亿元，后续有望轻装上阵。
资本开支有所下降，分红维持保持平稳。资本开支方面，受工作量下降影响，全年公司资本开支达到1188亿元（油气
资本支出），同比-8.7%，其中勘探/开发（含生产）资本开支分别同比+1.0%/-10.4%。2025年公司规划资本开支1250-135
0亿元，实际完成额处于规划区间下沿，2026年公司预计资本支出为1120-1220亿元。分红方面，2025年公司拟向全体股东
派发末期股息每股0.55港元（含税，下同），连同已派发的中期股息，2025年度公司总派息额为608.38亿港元，占2025年
度归母净利润45%，预期未来在资本开支相对稳定的情况下，随着公司现金流的不断提升，公司分红比例有望维持较好水
平。
盈利预测与估值：考虑26年油价中枢上行，我们上调公司2026-2027年盈利预测至1600、1651亿元（调整前分别为134
4、1381亿元），同时新增2028年盈利预测，预计实现归母净利润1700亿元。对应PE估值分别为11X、11X、10X，维持“买
入”评级。
风险提示：国际油气价格波动；油气产量不达预期风险；HSSE风险等。
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2026-04-09│中国海油(600938)油气上游优质企业，增储上产稳健前行 │华源证券 │买入
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公司发布2025年年报：2025年公司实现营业收入3982.2亿元，同比下降5.3%；归母净利润1220.82亿元，同比下降11.
5%；扣非归母净利润1203.79亿元，同比下降9.8%。在布伦特油价2025年全年同比下滑14.6%的背景下，公司业绩体现出较
强的韧性，2025年公司毛利率达到51.47%，同比下滑2.16pct。费用方面，公司2025年期间费用率达到3.56%，同比减少0.
08pct，主要系财务费用下滑较大。
油气产量稳定提升，实现油价折价收窄。2025年公司油气净产量7.77亿桶油当量，同比增长7%，其中石油液体产量达
到6亿桶，同比增长5.8%；天然气产量达到10373亿立方英尺，同比增长11.6%。实现价格方面，2025年公司实现油价达到6
6.47美元/桶，相比布伦特折价1.72美元/桶，折价有所收窄；实现气价达到7.95美元/千立方英尺，同比提升3%，或主要
由于海外气价上涨。公司2026年规划油气产量达到7.8-8亿桶油当量，我们预期伴随2026年油价中枢提升，公司油气业务
有望实现量价齐升，带来较高的业绩弹性。
低成本优势打造公司护城河。2025年公司持续开展提质增效攻坚行动，保持成本竞争优势，桶油主要成本达到27.9美
元/桶油当量，同比下降0.62美元/桶油当量，其中作业费用达到7.46美元/桶油当量，同比下降0.15美元/桶油当量。在长
期坚持低成本战略下，我们预期公司将具备更强的全球竞争力，对于油价波动也将体现出更强的抗周期能力。
现金流稳健，高分红回报股东。2025年公司经营性现金流净额达到2090亿元，同比下滑5.36%；自由现金流达到974亿
元，同比基本持平，在2025年油价大幅下滑的背景下，公司现金流仍然维持稳健。分红方面，公司2025全年分红率达到45
%，维持较好水平。资本开支方面，2025年公司实现资本开支1205亿元，同比下降9%，公司预期2026年资本支出预算1120-
1220亿元。我们预期公司现金流随业绩增长将存在较大提升空间，且在资本开支相对稳定下，公司分红水平有望提升。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1637/1622/1688亿元，同比增速分别为34%/-1%/4%，
当前股价对应的PE分别为11/11/11倍。我们选取中国石油、中国神华、中国石化为可比公司，鉴于公司油气业务稳定增长
以及低成本优势显著，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：油价大幅波动;油气产量增长不及预期;汇率波动风险等。
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2026-04-02│中国海油(600938)2025年报点评：25年油气产储量稳步增长，逆油价下跌趋势│华创证券 │买入
│韧性凸显 │ │
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事项：
据公司公告，25年公司营收为3982.20亿元，同比下降5.30%；归母净利润为1220.82亿元，同比下降11.49%；扣非归
母净利润为1203.79亿元，同比下降9.76%。25Q4营收为857.17亿元，同比下降9.28%，环比减少18.28%；归母净利润201.1
1亿元，同比下降5.48%，环比减少38.00%；扣非归母净利润194.64亿元，同比上升11.04%，环比减少38.33%。
评论：
盈利能力略有下降，费用结构优化。1）25年公司毛利率为51.47%，同比下降2.16pcts；净利率为30.67%，同比下降2
.14pcts。2）销售费用率为0.99%，同比上升0.15pcts，管理+研发费用率为2.37%，同比上升0.25pcts，财务费用率为0.2
1%，同比下降0.47pcts，期间费用率合计为3.56%，同比下降0.08pcts。3）基本每股收益2.57元，加权平均ROE为15.64%
。
油气产量维持较高增速，桶油成本维持下降趋势。1）25年公司实现777百万桶油气净产量，同比增长7%，其中石油产
量同比增长5.8%，天然气产量同比增长11.6%。2）25年实现油价66.47美元/桶，同比下降13.4%，实现气价7.95美元/千方
英尺，同比增长3%。3）25年桶油成本为27.90美元/桶，同比下降2.2%，桶油成本下降主因是油价同比下降带来的资源税
下降，我们根据公司年报推算出公司25年桶油DDA/作业费/行政及营销费用/除所得税以外的税金为14.74/7.44/2.22/3.36
美元/桶，较24年变化+0.4/-0.17/+0.06/-0.64美元/桶。4）25年业绩同比下滑主要受油价下跌影响，实现价格/销量/营
业支出/所得税对于25年业绩影响分别为-427/+228/-4/+45亿元。
25年派息率达45%，26年公司资本开支及产能增速下滑。1）25年公司全年股息为1.28港元/股（含税），25年派息率
达到45%。2）25年公司资本开支为1205亿元，较24年下降120亿元，其中勘探/开发/生产资本化/其他分别为193/747/249/
16亿元，同比变化+2/-125/+10/-7亿元。3）26年公司产量目标为780-800百万桶，较25年增长3-23百万桶，资本支出预算
为1120-1220亿元，较25年下降15-85亿元。
投资建议：根据目前的油价走势及公司26年产量指引，我们预计公司2026-2028年可实现归母净利润为1574、1585、1
636（前值26-27年为1436、1469亿元），当前市值对应PE分别为12、12、11。采用相对估值法，参考海外可比公司估值水
平，我们给予公司2026年15倍PE，对应目标价49.69元，维持“强推”评级。
风险提示：消费复苏不及预期；地缘冲突结束后油价大幅回落；宏观经济波动。
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2026-04-01│中国海油(600938)产量上台阶成本再压缩，油价中枢上行配置价值凸显 │华安证券 │买入
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事件描述
3月27日公司发布2025年报，全年公司实现营业收入3982.2亿元，同比减少5.30%；归属于母公司所有者净利润1220.8
2亿元，同比减少11.49%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1203.79亿元，同比减少9.76%；其中四季度
公司实现营业收入857.17亿元，同比减少9.28%，环比减少18.28%；归属于母公司所有者净利润201.11亿元，同比减少5.4
8%，环比减少38.00%。
油气产量保持增长，桶油成本持续压缩。
公司2025年油气净产量再创新高达到777.3百万桶油当量，同比增长6.9%；其中液体石油产量599.7百万桶，同比增长
5.7%，天然气产量1037十亿立方英尺，同比增长11.6%。年内16个新项目顺利投产，在建项目超过80个，推动公司油气产
量持续增长。报告期内桶油成本持续压缩，主要成本为27.9美元／桶油当量，较上一年下降0.62美元/桶，成本优势不断
巩固。
勘探开发有序推进，支撑油气产量再创新高。
2025年内公司共有16个新项目顺利投产，在建项目超过80个。勘探方面，公司以寻找大中型油气田为目标，报告期内
共获得6个新发现，成功评价28个含油气构造，并在伊拉克、哈萨克斯坦、印度尼西亚成功获取4个勘探新项目。2025年底
公司油气合计净证实储量7773百万桶油当量，较2024年底提升503百万桶当量，支撑公司油气产量持续增长。2026年资本
支出预算保持稳定，预计为1120-1220亿元。
分红意愿强，油价中枢上行配置价值凸显。
据2025年年度报告，董事会建议向全体股东派发末期股息每股0.55港元（含税）。以2025年末公司已发行股份475.30
亿股测算，末期股息总额为261.41亿港元（含税）；叠加已派发的中期股息每股0.73港元（含税），公司2025年度合计派
息每股1.28港元（含税），全年总派息额达608.38亿港元（含税），分红比例为45.0%。当前地缘冲突风险抬升全球油价
，公司经营有望受益，高油价下投资价值凸显。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润1616.93、1701.54、1805.
81亿元，同比增长32.4%、5.2%、6.1%，对应PE分别为12.03、11.43、10.77倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；（2）原油价格大幅回调；（3）宏观经济下行；（4）海外地缘影响的不确定性。
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2026-04-01│中国海油(600938)公司事件点评报告：油价下行拖累业绩、高储备低成本支撑│华鑫证券 │买入
│盈利弹性 │ │
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中国海油发布2025年年度业绩报告：2025年公司实现营业总收入3982.20亿元，同比减少5.30%；实现归母净利润1220
.82亿元，同比减少11.49%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入857.17亿元，同比减少9.28%，环比减少18.28%；实现
归母净利润201.11亿元，同比减少5.48%，环比减少38.00%。
投资要点
产量增长对冲油价下跌，成本优势构筑盈利韧性
公司2025年业绩承压下滑主要是受到国际油价下降影响。2025年内，各主要原油生产国多次增产，叠加上新能源消费
对原油消费的替代性冲击，导致国际油价整体走弱。2025年公司平均实现油价66.47美元/桶，同比下降13.4%；天然气平
均实现价格为7.95美元/千立方英尺，同比上涨3.0%。受到低油价拖累，公司2025年油气销售收入3357亿元，同比下滑5.6
%。公司通过增储上产和成本管控来对冲价格风险，展现出强劲的盈利韧性。在以量补价策略指导下，2025年公司油气净
产量达777.3百万桶油当量，同比增长6.95%，再创历史新高；其中原油产量同比提升5.75%、天然气产量同比提升11.61%
。在此产量下，公司桶油成本降至27.9美元/桶油当量，成本优势持续巩固。
费用率缩减，现金流略减，股东回报持续稳定
期间费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.99%/1.95%/0.42%/0.21%。产销量增长带动摊薄费
用，四项费用率分别同比+0.15/+0.24/+0.01/-0.47pct。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为2090.42亿元
，较上年同期减少118.49亿元，主要由于油气销售收入减少。公司2025年合计派发股息547.58亿元，股利支付率达到44.8
5%，股息率保持在3.82%。
资源储备持续拓展，多元布局打开成长空间
公司资源储备坚实，成长路径清晰。2025年巴西Buzios7、圭亚那Yellowtail等16个新项目顺利投产，全年在建项目8
0个，开发进展顺利。2025年公司净证实储量达到77.7亿桶，储量寿命10年，为产量长期增长筑牢根基。展望2026年，公
司依靠低桶油成本优势，有望在油价上行期放大业绩弹性。绿色转型方面，公司深远海浮式风电平台“海油观澜号”稳定
运行，另有全球首座16兆瓦级张力腿型浮式风电平台也已开工，新能源业务集中突破有望为公司打开成长新空间。
盈利预测
公司是我国核心原油生产企业，依靠海上油田的低成本，公司在油价上行期将拥有相当的盈利弹性。预测公司2026-2
028年归母净利润分别为1459.20、1501.68、1637.55亿元，当前股价对应PE分别为13.4、13.0、11.9倍，给予“买入”投
资评级。
风险提示
经济波动和油价下行风险；公司增储上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。
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2026-03-31│中国海油(600938)25年量增价跌，26年危机之下价值凸显 │东方证券 │买入
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业绩表现稳健：2025年公司全年业绩小幅下滑，营收达3982.2亿元，同比-5.3%；归母净利润1220.8亿元，同比-11.5
%。全年毛利率51.5%、净利率30.7%，同比也小幅下滑。2025年业绩主要受到原油价格下跌的影响，全年实现油价为66.47
美元/桶，同比-10.28美元/桶。
分红表现良好：公司全年油气净产量达7.95亿桶油当量，创历史新高，彰显其作为国内海上油气龙头的资源开发能力
。成本管控成效显著，桶油主要成本维持低位，支撑高盈利韧性。此外，公司全年A/H股息1.15元/股、1.28港元/股（含
税），对应A/H股股息率分别约2.8%/4.4%（按2026年3月30日收盘价），维持不低于45%分红率政策，凸显长期投资价值。
中东危机之下价值凸显：26年3月以来由于地缘局势问题，原油价格大幅上涨。虽然我们难以判断中东局势的变化，
但即使冲突很快结束，冲突对于中东地区的原油生产与石化装置都已造成破坏。后续全球范围内的石油开采、库存物流、
生产加工等各环节都需要不短的时间来恢复正常水平。因此我们认为2026年油价中枢显著提升已基本成为定局。公司作为
中国油气资源供应的中坚力量，在特殊时刻体现出重要的战略价值。
根据近期市场情况，我们调整了公司油气价格与销量预测。我们调整公司2026-2027年每股收益EPS预测分别为3.15、
2.93元（原年预测2.99、3.12元），并添加2028年EPS预测为3.06元。按照可比公司26年调整后14倍PE，调整目标价为44.
10元，维持买入评级。
风险提示
油价大幅下跌；新项目不及预期；年产量不及预期；公允价值变动净收益的不确定性；汇率波动影响。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：31家
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2026-06-03│中国海油(600938)2026年6月3日-5日投资者关系活动主要内容
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问题一：请介绍公司在“十五五”期间储量、产量增长规划？相应资本投资情况如何？
回复：“十五五”期间，公司将继续秉持价值勘探理念，努力获取更多大中型油气发现；坚持勘探开发一体化，挖掘
在产油田周边潜力；同时，聚焦海外重点区域，不断夯实资源基础。这些资源将为公司中长期发展提供坚实保障，实现质
的有效提升和量的合理增长。预计油气储量产量将持续增长，资本支出将保持一定强度。
在发展油气主业的同时，公司将积极推动油气业务与新能源融合发展，加快新旧动能接续和发展方式转型，培育新能
源新产业等增长的“第二曲线”。
问题二：未来公司成本是否还有进一步下降的空间？
回复：成本优势是公司的核心竞争力之一，公司始终坚持“油气田全生命周期管理”理念，通过技术创新和管理提升
，持续巩固成本领先地位。
公司已建立了一整套行之有效的成本管控体系，覆盖桶油成本全过程，涉及近百个指标，横向涵盖勘探、开发、生产
、销售等各个专业，纵向从总部穿透至各分子公司、作业区、油气田、平台设施和单井，通过一横一纵两个维度构成了全
方位的成本管控体系。
低成本是中国海油长期发展的核心竞争力，公司一直坚持低成本发展，不追求绝对的成本下降，而是在保障安全底线
的前提下，有效管控成本，并保持相对的成本竞争优势。展望未来，公司将继续坚持“增储上产”与“降本增效”并重，
持续巩固成本护城河，以自身发展的确定性应对外部油价波动的不确定性，为股东创造穿越周期的稳健回报。
问题三：请介绍公司2025年新增储量主要来自哪里？公司储采比是多少？
回复： 2025年，公司净证实储量再创历史新高，达7,773百万桶油当量。新增储量主要来自国内渤海油田及南美项目
。公司当前储采比为10，将有力支撑公司未来产量增长。
问题四：公司近年来进入了多个海外勘探区块，目前有何进展？
回复：公司在莫桑比克、巴西、伊拉克、印度尼西亚、哈萨克斯坦等国获取多个勘探新区块，扩大了海外勘探区域。
这些项目尚处于勘探初期，公司正积极推进各项勘探工作。
问题五：一季度产量同比增长8.6%，主要来自哪里？是否会上调全年产量目标？
回复：公司一季度实现净产量205.1百万桶油当量，同比增长8.6%，主要得益于公司抓住油价上涨的有利市场环境，
适度优化油气田停产检修安排，在保证安全条件下，加快新井投产进度。其中，国内增长主要来自垦利10-2、流花11-1等
项目，海外增长主要来自圭亚那和巴西。
从全年看，考虑到年内停产检修及下半年台风等不确定因素，公司生产仍按原计划安排。希望通过我们积极的工作，
今年产量能够有所提升。
问题六：公司新能源业务发展有何规划？
回复：公司坚持差异化发展深远海风电和油气新能源融合发展，推动打造多能互补的综合能源供应能力。公司已获取
新能源资源超1,100万千瓦，将对已获取的资源逐年进行开发建设，具体实施节奏需根据项目情况决定。目前，陆丰油田
群清洁能源电力供给改造示范项目和海南CZ7项目一期均已开工建设。江苏、粤东、福建等多个项目正稳步推进前期研究
工作。公司将继续加大优质风场资源获取力度，力争进入国内海上风电第一阵营。
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