研报评级☆ ◇600938 中国海油 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 16 3 0 0 0 19
1年内 57 9 0 0 0 66
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 2.98│ 2.60│ 2.90│ 2.74│ 2.81│ 2.93│
│每股净资产(元) │ 12.55│ 14.01│ 15.73│ 16.70│ 18.27│ 19.92│
│净资产收益率% │ 23.73│ 18.58│ 18.45│ 16.10│ 15.20│ 14.59│
│归母净利润(百万元) │ 141700.00│ 123843.00│ 137936.00│ 130535.24│ 134157.03│ 139289.95│
│营业收入(百万元) │ 422230.00│ 416609.00│ 420506.00│ 408943.27│ 419390.30│ 434285.02│
│营业利润(百万元) │ 194925.00│ 172891.00│ 189964.00│ 179376.17│ 184071.15│ 191463.34│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-08 买入 维持 --- 2.64 2.94 3.04 光大证券
2026-01-08 买入 维持 --- 2.85 2.94 3.04 光大证券
2025-12-25 增持 维持 --- 2.66 2.73 2.84 国信证券
2025-11-14 买入 维持 --- 2.78 2.83 2.94 东兴证券
2025-11-11 买入 首次 32.88 2.74 2.54 3.05 国金证券
2025-11-05 买入 维持 --- 2.67 2.84 2.93 长江证券
2025-11-03 买入 维持 30.01 2.39 2.32 2.25 国泰海通
2025-11-03 买入 维持 36.24 2.91 3.02 3.09 华创证券
2025-11-02 买入 维持 --- 2.78 2.86 2.95 国联民生
2025-11-02 增持 维持 --- 2.66 2.73 2.84 国信证券
2025-11-02 买入 维持 --- 3.06 3.24 3.35 招商证券
2025-10-31 买入 维持 --- 2.70 2.80 2.86 天风证券
2025-10-31 买入 维持 --- 2.73 2.83 2.91 申万宏源
2025-10-31 买入 维持 33.41 2.69 2.58 2.72 华泰证券
2025-10-31 买入 维持 --- 2.60 2.68 2.76 国联民生
2025-10-31 买入 维持 --- 2.84 2.89 3.06 信达证券
2025-10-31 买入 维持 --- 2.85 2.94 3.04 光大证券
2025-10-31 买入 维持 --- 2.82 2.93 3.09 华安证券
2025-10-31 增持 维持 30 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-08│中国海油(600938)事件点评：增持体现大股东发展信心，地缘风险凸显公司战│光大证券 │买入
│略价值 │ │
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事件：公司发布《关于实际控制人增持公司股份进展的公告》，截至2026年3月4日，中国海油集团累计增持公司A股
股份70万股，约占公司已发行股份总数的0.0015%，增持金额人民币3001万元（不含税费）；累计增持公司港股股份2430
万股，约占公司已发行股份总数的0.0511%，增持金额人民币3.73亿元。
点评：
增持彰显大股东对公司发展信心，看好公司长期发展前景。2025年4月9日，公司披露了《关于实际控制人增持公司股
份计划的公告》，公司实际控制人中国海油集团拟自2025年4月8日起的12个月内增持公司A股及H股股份，拟增持金额累计
不少于人民币20亿元（含本数），不超过人民币40亿元（含本数）。截至3月4日，公司已增持金额为4.03亿元，已增持股
份总数为2500万股。本次增持体现了中国海油集团对公司未来发展前景的信心，表明公司对资本市场的积极态度。
地缘政治风险驱动油价上行，公司践行增量降本之路长期价值凸显。当前美伊冲突持续发酵，原油价格持续上涨，我
们预计地缘政治不确定性将驱动油价在中长期内保持高位运行。公司油气产量快速上行，2021-2024年公司原油产量CAGR
为8.0%，天然气产量CAGR为10.5%。公司25-27年远期产量增速计划分别为5.9%、2.6%、3.8%，远期产量增速趋于稳定。20
24年，公司油气当量储量为73亿桶油当量，储量现金流价值仍被低估。25年前三季度公司桶油主要成本为27.35美元/桶，
同比-2.8%，在国内远低于中国石油、中国石化，在海外低于埃克森美孚、雪佛龙和壳牌，具备国际竞争力。公司将抓好
新能源资源获取和项目开发建设工作，推动海上风电发展与增储上产同向发力，坚持油气与新能源融合发展，油气绿色生
产成效显著。公司担当保障国家能源安全重任，践行增量降本之路，积极推动增储上产，油气并举加速新能源转型，战略
价值不断提升，有望实现穿越油价周期的成长。
盈利预测、估值与评级：考虑到25H2油价中枢低于我们预期，我们下调公司25年盈利预测，维持26-27年盈利预测，
预计公司25-27年归母净利润分别为1254（下调9%）、1398、1443亿元，折合EPS分别为2.64、2.94、3.04元/股。得益于
优秀的产量增长和成本控制，公司有望充分受益于油价上涨弹性，我们维持对公司A股和H股的“买入”评级。
风险提示：油气价格大幅波动，勘探开发项目进度不及预期，海外市场风险。
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2026-01-08│中国海油(600938)动态跟踪报告：践行增量降本之路，油气巨头助力建设海洋│光大证券 │买入
│强国 │ │
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海洋能源国家队，多领域共建海洋强国。成立四十余年来，中国海油已建成涵盖常规油气、深水油气、LNG、海上风
电的完整海洋能源开发体系，是我国海洋能源开发的绝对主力军。政策推动海洋经济开发，建设海洋强国成为国家战略，
中国海油将实施增储上产攻坚工程，做好海洋能源开发领军者，着力推动科技创新，聚焦构建新型能源体系，着力推动发
展方式转型，从油气增储上产、科技创新、新能源转型多角度助力海洋强国建设，加快向海洋经济价值链中高端迈进。
业绩穿越周期属性凸显，财务现金流表现优异。中国海油2023年以来的业绩水平显著高于历史油价水平接近时期，在
油价下行期的业绩韧性凸显。2022年以来，公司自由现金流显著改善，2022-2023年自由现金流超1000亿元，有息负债率
从2021年的17%逐渐下降至2025H1的6%。2025年公司预计实现资本开支1250-1350亿元，高资本开支为公司中长期产量的增
长奠定坚实基础。公司承诺2025-2027年全年股息支付率不低于45%，优秀的业绩和现金流将通过高股息率转化为投资者回
报，从而凸显公司的投资价值。
油气净产量跨越式增长，成本领先优势稳固。公司油气产量快速上行，2021-2024年公司原油产量CAGR为8.0%，天然
气产量CAGR为10.5%。公司25-27年远期产量增速计划分别为5.9%、2.6%、3.8%，远期产量增速趋于稳定。2024年，公司油
气当量储量为73亿桶油当量，储量现金流价值仍被低估。25年前三季度公司桶油主要成本为27.35美元/桶，同比-2.8%，
在国内远低于中国石油、中国石化，在海外低于埃克森美孚、雪佛龙和壳牌，具备国际竞争力。
前瞻布局能源转型，完善ESG治理体系。公司将抓好新能源资源获取和项目开发建设工作，推动海上风电发展与增储
上产同向发力，坚持油气与新能源融合发展，油气绿色生产成效显著。2024年，公司通过岸电工程等完成绿电替代7.6亿
千瓦时，2025年预计消纳绿电超10亿度，同比上升约30%。公司持续探索海上CCS/CCUS产业化路径，推动打造渤海和海南
两个海上CCUS基地。公司ESG评分稳定，评级位居石化化工行业前列，制定清晰的“双碳”实施路径，加强内控体系建设
，为公司可持续发展奠定基础。
投资建议：得益于优秀的产量增长和成本控制，公司在油价下行期业绩韧性凸显，公司有望油气与新能源业务并举，
助力海洋强国建设。我们维持对公司的盈利预测，预计公司25-27年归母净利润分别为1354、1398、1443亿元，折合EPS分
别为2.85、2.94、3.04元/股。我们维持公司A股的“买入”评级，并首次覆盖公司H股，给予“买入”评级。
风险分析：油气价格大幅波动，勘探开发项目进度不及预期，海外市场风险。
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2025-12-25│中国海油(600938)渤海海域获得亿吨级油田发现，国内油气持续上产 │国信证券 │增持
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事项：
根据中国海油官网报道，2025年12月，公司宣布涠洲11-4油田调整及围区开发项目、西江油田群24区开发项目投产；
2025年12月24日，公司宣布在渤海获得秦皇岛29-6亿吨级油田发现。
国信化工观点：
1）涠洲11-4油田调整及围区开发项目投产，高峰产量达16900桶/天：该项目位于南海北部湾盆地，平均水深约43米
，主要依托涠洲油田群现有设施开发，项目新建1座无人井口平台和1座中心处理平台，并与现有平台设施通过栈桥相连。
该项目油品品质为轻质原油，计划投产开发井35口，其中生产井28口，注水井7口，预计2026年实现高峰产量约16900桶油
当量/天。该项目采用“三座海上处理中心+一座陆地终端”的协同开发模式，打造集输枢纽，为区域产能释放与能源供应
提供有力保障，中国海油拥有100%权益，并担任作业者。
2）西江油田群24区开发项目投产，高峰产量达18000桶/天：该项目位于珠江口盆地浅水，主要依托惠西油田群现有
设施开发，新建一座无人井口平台。该项目有品品质微微轻质原油，计划投产生产井10口，预计2026年实现高峰产量约18
000桶油当量/天。该项目新建的西江24-7平台是中国海上首个油气水混合物高温冷却外输无人平台，创新温控系统降低高
温对海底管道的影响，保障油田连续稳产，中国海油拥有100%权益，并担任作业者。
3）公司在渤海海域新近系浅层获得秦皇岛29-6亿吨级油田发现，为增储上产夯实资源基础：秦皇岛29-6油田位于渤
海中部海域，主力含油层系为新近系明化镇组下段，埋藏浅，油品性质为中-重质原油。该油田发现井钻遇油层66.7米，
完钻井深1688米，经测试日产原油2560桶。通过持续勘探，实现秦皇岛29-6油田探明地质储量超1亿吨油当量。秦皇岛29-
6油田是石臼坨凸起勘探老区发现的第2个亿吨级岩性油田，公司通过加强新近系浅层斜坡带油气运聚模式及技术创新并获
得重大发现，展示了伸展—走滑断裂强烈活动背景下凸起围斜区的巨大勘探潜力，为公司增储上产夯实资源基础。
4）渤海油田2025年年产油气当量突破4000万吨，坚实保障国家能源安全：根据国务院国资委报道，12月21日，我国
第一大原油生产基地——渤海油田2025年年产油气当量突破4000万吨。渤海油田始建于1965年，是我国海上产量最高、规
模最大的主力油田，渤海油田地质构造复杂，开发60年来已累计生产原油超6亿吨，但同时也面临老油田稳产难度增大、
开发技术遭遇瓶颈制约及生产作业量趋于饱和等诸多挑战。近年来，渤海油田坚持新油田快速建产与老油田效益挖潜“双
轮驱动”，通过技术创新破解高含水、低渗、稠油等开发难题，系统推进数智化转型与绿色低碳发展，为我国海上油气开
发开拓新路。“十四五”期间，渤海油田年均油气产量大幅提升，相继建成我国第一大原油生产基地和第二大油气田，原
油总增量占全国增量近40%，已成为支撑国内油气增储上产的重要力量，坚实保障国家能源安全。
5）投资建议：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为1263/1297/1350亿元，对应EPS分别为2.66/2.73/2.84元
，对应PE分别为10.6/10.3/9.9x，维持“优于大市”评级。
风险提示
原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。
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2025-11-14│中国海油(600938)2025年三季报点评：桶油成本优势巩固，油气延续增产 │东兴证券 │买入
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事件：2025年前三季度营业收入3125.03亿元，同比降低4.15%，归母净利润1019.71亿元，同比下降12.59%。
点评：油价走低影响公司营收，油气产量延续增长趋势，营业收入同比降幅小于油价降幅，凸显公司韧性。2025前三
季度，布油现货均价为69.914美元/桶，同比下降14.6%；桶油主要成本27.35美元/桶油当量，同比减少2.8%。油气产量延
续增长趋势，超过预期。石油产量445.1百万桶，同比上升5.37%，天然气产量777.5百万桶，同比上升11.63%。国内渤中1
9-2、海外巴西圭亚那等项目贡献显著，油气净产量578.3百万桶油当量，同比上升6.7%。2025年上半年油气销售收入约人
民币2554.8亿元，同比下降5.9%。2025年前三季度，营业收入3125.03亿元，同比降低4.15%。营收受油价影响下滑，但营
业收入同比降幅（4.15%）远小于油价降幅（14.6%），凸显公司韧性。
持续加大勘探力，度夯实油气储量。2025前三季度，公司坚持以寻找大中型油气田为目标，持续加大勘探力度，取得
良好成效，夯实了油气储量基础。2025年前三季度，公司共获得5个新发现，并成功评价22个含油气构造。第三季度，共
成功评价4个含油气构造。其中，成功评价垦利10-6，持续扩大储量规模，有望成为中型油田；成功评价陵水17-2，一体
化滚动增储成效显著。开发生产方面，2025年前三季度，共投产14个新项目。第三季度，共投产4个新项目，包括垦利10-
2油田群开发项目（一期）、东方1-1气田13-3区开发项目、文昌16-2油田开发项目和圭亚那Yellowtail项目。
本报告期内，公司健康安全环保表现平稳。2025年前三季度，公司资本支出约人民币860亿元，同比减少9.8%，主要
原因是在建项目工作量同比有所降低。研发费用总额11.12亿元，同比下降9%。
盈利预测与评级：公司业绩明显下滑，主要原因是油价下降。我们看好公司储产空间高，成本管控能力强，油气产量
延续增长趋势，我们预测公司2025-2027年归母净利润1319.66/1347.05/1396.18亿元，对应EPS分别为2.78、2.83和2.94
元。给予“强烈推荐”评级。
风险提示：（1）国际政治经济因素变动风险；（2）原油及天然气价格波动产生的风险；（3）汇率波动及外汇管制
的风险；（4）油气价格前瞻性判断与实际出现偏离的风险。
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2025-11-11│中国海油(600938)生产成本资本开支优势双驱动，支撑油气储量产量持续快速│国金证券 │买入
│增长 │ │
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公司简介
公司于1999年8月在香港注册成立，是中国最大的海上原油及天然气生产商，亦是全球最大的独立油气勘探及生产企
业之一。
投资逻辑：
1、公司油气生产主要成本优势明显，盈利能力优秀。
近几年来公司的油气生产成本下降较多，成本优势明显：2024年公司平均生产成本仅29.56美元/桶，中石油为33.08
美元/桶，中石化为38.41美元/桶，生产主要成本在“三桶油”中最低；公司与美国主要页岩油龙头公司的生产成本相当
，在国际上具有较强竞争力。油气生产成本的优势带来公司优秀的盈利能力，2024年公司桶油净利润达27.19美元/桶，中
石油、中石化勘探开发板块净利润分别为8.69和15.20美元/桶。
2、公司CAPEX水平保持高位，支撑储量产量共同稳定增长。
公司CAPEX支出水平行业较领先，并且近年来持续保持CAPEX提升，2024年公司CAPEX达到180.8亿美元，是年产量水平
相近的康菲石油（97亿美元）的近两倍。高水平的CAPEX为公司带来了油气资源储量及资源可开采寿命的优势，支撑着公
司后续油气产量长期高增速可持续的发展。
3、公司相比于国际油气公司具备一定估值优势。
从油气公司常用的估值方法EV/PV-10的数据来看，公司PV-10估值明显低于绝大多数的国际油气公司，公司的油气储
量价值并未被充分体现。从PE、EV/EBITDA、PB估值来看，公司较埃克森美孚等国际大牌原油公司估值低约20%-50%，具备
一定估值优势。根据EIA预测的数据，未来国际原油市场供需持续宽松，预计国际油价短期内或将震荡下行。
盈利预测、估值和评级
我们预测2025/2026/2027年公司实现营业收入3978.22/3944.18/4355.17亿元，同比-5.4%/-0.9%/+10.4%，归母净利
润1303.04/1209.17/1449.83亿元，同比-5.5%/-7.2%/+19.90%，对应EPS为2.74/2.54/3.05元。给予公司2025年12倍估值
，目标股价32.88元，首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示
地缘政治风险，原油价格大幅波动风险，宏观经济下滑导致需求不及预期，能源转型加快，地区政策带来供给端大幅
变化风险。
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2025-11-05│中国海油(600938)产量稳步上涨，油价下行期凸显韧性 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年三季报，2025年前三季度，公司实现营业收入3125.0亿元，同比下降4.1%；实现归母净利润为1019.7
亿元，同比下降12.6%；扣非归母净利润为1009.1亿元，同比下降12.9%。单三季度，公司实现营业收入1049.0亿元，同比
上升5.7%；归母净利润为324.4亿元，同比下降12.2%；扣非归母净利润为315.6亿元，同比下降13.9%。
事件评论
油气净产量稳步提高，实现油价跌幅低于市场，业绩变化幅度优于同期油价波动。2025年前三季度，油气净产量再创
历史同期新高，达578.3百万桶油当量，同比上升6.7%。其中，中国净产量400.8百万桶油当量，同比上升8.6%，主要得益
于“深海一号”二期等项目的产量贡献；海外净产量177.4百万桶油当量，同比上升2.6%，主要是巴西Mero3等项目的贡献
。2025年前三季度布油均价为69.91美元/桶，同比下跌14.6%，同期公司实现油价达到68.29美元/桶，同比下跌13.6%，低
于同期布油均价跌幅，且公司实现气价为7.86美元/千立方英尺，同比上升1.0%。最终2025年前三季度实现归母净利润101
9.71亿元，同比下降12.59%，优于同期国际油价波动，油价下行期间盈利韧性凸显。
降本增效持续推进，桶油主要成本优势凸显。公司把成本管控贯穿于勘探、开发、生产的全过程，并积极推动技术和
管理创新，逐步建立和巩固了在行业的成本竞争优势，桶油成本远低于同行业可比公司。2025年前三季度通过增储上产实
现规模效应，协同降本提升作业效率，严格把控项目成本支出，桶油主要成本为27.35美元，同比下降2.8%，其中除所得
税外的其他税金下降11.27%，主要是国际油价下降。总体而言，成本优势持续巩固凸显了公司在油价下行期的韧性。
展望未来，油价中枢有望中高位运行，且公司产量稳步增长。展望未来，油价中枢在美国产量增量有限叠加OPEC减产
挺价背景下中枢仍有望在60美元/桶以上。中国海油2025-2027年油气净产量目标为760-780、780-800、810-830百万桶油
当量，按中枢计算同比增速分别为5.9%、2.6%、3.8%，且公司实际增速或将超出指引水平。
注重股东回报，分红率持续提升。公司一贯重视股东回报，并保持每年2次派息，2024年总计派息1.40港元/股，分红
比例约44.7%，合计派息约665.42亿港元。据公司战略指引披露，2025-2027年，在获股东大会批准的前提下，全年股息支
付率不低于45%。2025年中期拟向全体股东派发中期股息每股0.73港元（含税），中期分红比例达到45.5%，另外，2025年
4月9日公司公告，未来12个月内将增持公司A股及港股股份金额达到20-40亿人民币。
预计公司2025-2027EPS分别为2.67元、2.84元和2.93元。对应2025年10月30日收盘价的PE分别为10.13X、9.50X和9.2
1X，维持“买入”评级。
风险提示
1、国际油价大幅下跌；2、地缘政治风险。
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2025-11-03│中国海油(600938)三季报点评：勘探开发进展顺利，油气产量保持增长 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司开发生产进展顺利，2025年前三季度共投产14个新项目，带动国内外油气净产量增长。
投资要点：
给予“增持”评级。我们预计2025-2027年公司EPS为2.39/2.32/2.25元，2025年BPS为16.67元。参考可比公司估值水
平，由于公司盈利能力较强，存在一定估值溢价，给予其2025年1.8倍PB，对应目标价为30.01元，维持“增持”投资评级
。
中海油发布2025年三季报。2025Q1-Q3，公司实现总营业收入3125.03亿元，同比减少4.15%；实现归母净利润1019.71
亿元，同比减少12.59%。2025年前三季度，公司资本支出约人民币860亿元，同比减少9.8%，主要原因是在建项目工作量
同比有所降低。
国内外油气净产量同比增长。2025Q1-Q3，公司油气净产量达578.3百万桶油当量，同比上升6.7%，其中天然气涨幅达
11.6%。中国净产量达400.8百万桶油当量，同比上升8.6%，主要得益于深海一号二期和渤中19-2等油气田的产量贡献；海
外净产量177.4百万桶油当量，同比上升2.6%，主要得益于巴西Mero3等项目带来的产量贡献。第三季度，公司油气净产量
达193.7百万桶油当量，同比上升7.9%。
勘探开发进展顺利，部分新项目稳步推进，2025年前三季度，公司共获得5个新发现，并成功评价22个含油气构造。
第三季度，共成功评价4个含油气构造。其中，成功评价垦利10-6，持续扩大储量规模，有望成为中型油田；成功评价陵
水17-2，一体化滚动增储成效显著。开发生产方面，2025年前三季度，共投产14个新项目。第三季度，共投产4个新项目
，包括垦利10-2油田群开发项目（一期）、东方1-1气田13-3区开发项目、文昌16-2油田开发项目和圭亚那Yellowtail项
目。其他新项目正稳步推进。
风险提示：行业市场环境波动，市场需求不及预期，原材料价格上
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2025-11-03│中国海油(600938)2025年三季报点评：成本同比优化，圭亚那Yellowtail项目│华创证券 │买入
│投产 │ │
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事项：
中国海油发布2025年三季度报告，前三季度实现营收3125.03亿元，同比-4.15%，实现归母净利润1019.71亿元，同比
-12.59%。其中Q3实现营收1048.95亿元，同/环比+5.68%/+4.11%，实现归母净利润324.38亿元，同/环比-12.10%/-1.59%
。
评论：
经营数据方面，25Q3，公司实现油气销售收入837.37亿元，同比-3.0%，其中石油液体销售收入699.53亿元，同比-5.
6%，天然气销售收入137.84亿元，同比+13.0%。从实现价格上看，25Q3公司石油液体实现价格同比-12.8%至66.62美元/桶
，天然气实现价格同比+0.6%至7.80美元/千立方英尺；从产量上看，公司保持增长的趋势，Q3实现油气产量193.7百万桶
油当量，同比+7.9%，其中石油液体产量149.0百万桶油当量，同比+7.1%，天然气产量261.3十亿立方英尺，同比+11.0%，
我们认为天然气产量同比大幅增长主要来自于深海一号二期项目全面投产。
勘探成果显著，海内外项目接续投产。25Q3，中国海油成功评价4个含油气构造，其中垦利10-6持续扩大储量规模有
望成为中型油田，陵水17-2一体化滚动增储成效显著。Q3，公司有四个项目投产，其中垦利10-2油田群开发项目（一期）
、东方1-1气田13-3区开发项目、圭亚那Yellowtail项目、文昌16-2油田开发项目分别于2025年7月、7月、8月、9月投产
，高峰日产量为19400、5500、250000、11200桶油当量。勘探成果颇丰保障长期开发潜力，多项目投产助力业绩中枢稳步
提升。
成本优化提升公司竞争力，提升分红率回报股东。2025年前三季度，公司桶油主要成本为27.35美元/桶，较2024年前
三季度优化0.79美元/桶，助力公司竞争力的提升。在成本优化盈利中枢上行的背景下，公司提升了未来三年的股东回报
承诺，承诺2025-2027年公司全年股息支付率不低于45%，较过去三年提升5PCT，考虑公司优异的现金流情况，长期来看股
东回报仍有提升的潜力。
投资建议：根据目前的油价走势及公司的增产情况，考虑前三季度的财务数据，我们预计公司2025-2027年可实现归
母净利润为1382、1436、1469（前值1399、1434、1472）亿元，当前市值对应PE分别为9、9、9。采用相对估值法，参考
海外可比公司估值水平，我们给予公司2026年12倍PE，对应目标价36.24元，维持“强推”评级。
风险提示：消费复苏不及预期；OPEC+大幅复产；宏观经济波动。
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2025-11-02│中国海油(600938)油气龙头业绩持续稳健 │国联民生 │买入
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事件
中国海油于2025年10月30日发布公司2025年第三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入3125.03亿元，同比减
少4.1%；实现归母净利润1019.71亿元，同比减少12.6%。其中，2025Q3公司实现营业收入1048.95亿元，同比增加5.7%，
环比增加4.1%；实现归母净利润324.38亿元，同比减少12.2%，环比减少1.6%。
2025Q3油价低位运行，公司业绩韧性足
2025年前三季度布伦特原油期货结算价均值为69.91美元/桶，同比下降14.6%，其中，2025Q3布伦特原油期货结算价
均值为68.17美元/桶，同比下降13.4%，环比增加2.18%，国际原油市场价格压力持续传导至公司业绩端。受此影响，公司
2025年前三季度石油液体实现价格为68.29美元/桶，同比减少13.6%。在2025年前三季度油价同比下滑14.6%的情况下，公
司归母净利润仅同比下滑12.6%。
增储上产见实效，油气产量增速高
公司持续推进油气增储上产，2025Q3产量增速提升，有效对冲油价压力。2025Q3公司油气总产量达1.94亿桶油当量，
同比增加7.85%，其中原油产量达1.49亿桶，同比增加7.12%；天然气产量达2613亿立方英尺，同比增加10.96%，能源结构
优化与规模扩张同步，我们认为产量增量部分抵消油价下跌的不利影响。2025Q3公司资本支出达284.34亿元，同比减少11
.7%，因在建项目工作量同比有所降低，但仍处高位，保障业务推进。
新项目有序投产，油气产量高增速有望延续
公司重点产能建设项目加速推进，多个新项目顺利投产，2025年7月垦利10-2油田群开发项目、东方1-1气田13-3群开
发项目投产，8月圭亚那Yellowtail项目投产，9月文昌16-2油田开发项目投产。其他新项目正稳步推进中，有望维持公司
油气产量持续保持高增速，公司高成长性有望得以延续。
盈利预测与评级
我们认为在原油价格维持中高位震荡的前提下，公司盈利确定性较强，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1
323亿元/1360亿元/1401亿元，对应EPS为2.78元/2.86元/2.95元，对应PE为9.7X/9.4X/9.2X，维持“买入”评级。
风险提示：油气田投产进度不及预期；OPEC+增产超预期风险；原油供需受到异常扰动；能源政策及制裁对企业经营
的影响；汇率风险；其他不可抗力风险。
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2025-11-02│中国海油(600938)油气产量稳健增长，第三季度归母净利润324亿元符合预期 │国信证券 │增持
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公司2025年第三季度归母净利润324亿元，业绩符合预期。公司2025年前三季度实现营业收入3125.0亿元（同比-4.2%
），归母净利润1019.7亿元（同比-12.6%），主要原因是实现油价下降；其中第三季度实现营业收入1049.0亿元（同比+5
.7%，环比+4.1%），归母净利润324.4亿元（同比-12.2%，环比-1.6%）。第三季度公司油气净产量达193.7百万桶油当量
（同比+7.9%），实现油价66.6美元/桶（同比-12.8%），较布伦特原油均价贴水1.55美元/桶，同比贴水相对收窄，公司
通过增储上产、提质增效，盈利能力保持韧性，业绩符合预期。
公司油气净产量再创新高，天然气生产势头强劲，成本管控成效显著。公司2025年前三季度油气销售收入为2554.8亿
元（同比-5.9%），油气净产量达到57
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