研报评级☆ ◇600941 中国移动 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 10 3 0 0 0 13
1年内 34 8 0 0 0 42
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 5.87│ 6.16│ 6.43│ 6.71│ 7.04│ 7.37│
│每股净资产(元) │ 59.08│ 61.07│ 63.05│ 65.02│ 67.22│ 69.49│
│净资产收益率% │ 9.94│ 10.09│ 10.20│ 10.34│ 10.45│ 10.57│
│归母净利润(百万元) │ 125459.00│ 131766.00│ 138373.00│ 145107.66│ 151993.48│ 159382.08│
│营业收入(百万元) │ 937259.00│1009309.00│1040759.00│1053027.70│1082236.54│1128073.52│
│营业利润(百万元) │ 161306.00│ 168117.00│ 176284.00│ 185431.03│ 194489.80│ 204055.73│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-13 增持 首次 --- --- --- --- 诚通证券
2025-11-05 买入 维持 --- 6.72 7.06 7.47 长城证券
2025-11-02 买入 维持 --- 6.72 7.05 7.40 天风证券
2025-10-31 买入 维持 --- 6.72 7.05 7.38 长江证券
2025-10-28 买入 维持 --- 6.69 6.93 7.16 中信建投
2025-10-27 买入 维持 --- 6.72 7.04 7.32 招商证券
2025-10-23 增持 维持 --- 6.73 7.05 7.35 东方财富
2025-10-23 买入 维持 127.17 6.73 7.07 7.41 国泰海通
2025-10-21 买入 维持 --- 6.67 7.02 7.42 银河证券
2025-10-21 买入 维持 126.2 6.72 7.05 7.39 华泰证券
2025-10-21 增持 维持 127 --- --- --- 中金公司
2025-10-21 买入 维持 --- 6.72 7.03 7.37 国金证券
2025-10-20 买入 维持 --- 6.72 7.06 7.40 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-13│中国移动(600941)首次覆盖报告：高股息构筑价值护城河，AI%2b数字化转型 │诚通证券 │增持
│打开第二增长曲线 │ │
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公司：全球领先的通信和信息服务提供商。
中国移动经过二十多年发展已成为全球网络规模第一、客户规模第一、收入规模第一和创新能力领先、品牌价值领先
、公司市值领先、盈利水平领先的通信和信息服务提供商。截至2024年末，公司员工总数达45万人，移动客户总数达到10
.04亿户，有线宽带客户总数达到3.15亿户。
业务：“两个新型”构建价值增长新模式。
新型信息基础设施领先。网络领先：累计开通5G基站超259.9万个，并实现核心网100%云化融合，千兆宽带覆盖达5亿
户。算力引领：自建智算规模达33.3EFLOPS（FP16），构建“1-5-20ms”三级时延圈，对外服务IDC机架超66万架。中台
赋能：能力中台调用总量超8000亿次，梧桐大数据平台数据规模超2000PB。
新型信息服务体系持续优化。服务供给：17项产品客户规模过亿，5G商用案例超5万个，覆盖86个国民经济大类，智
慧城市项目签约近1300个。服务质效：发布“三个一”服务举措，推出十项服务承诺，构建全流程数智服务保障体系。品
牌与营销：品牌价值达413亿美元，APP月活用户超2.7亿户，合作渠道商超20万家。
业绩表现：营收和净利润稳健增长。
公司营业收入2023年首次突破万亿元，成为全球收入规模第一的通信运营商。2025年前三季度，公司实现营业收入79
46.66亿元，同比增长0.41%；实现归母净利润1153.53亿元，同比增长4.03%。
行业：AI驱动云计算市场保持快速增长。
全球AI基础设施支出高增，市场高度集中。
根据Canalys，2025年第二季度全球云基础设施服务支出超过900亿美元，市场高度集中，亚马逊云、微软云与谷歌云
共同占据65%的份额。云厂商持续加大AI投入，谷歌、Meta上修2025年资本开支指引。
中国市场增速领跑。
根据中国信息通信研究院数据，2024年我国云计算市场规模已达8288亿元，同比增长34.4%，预计到2027年将突破2.1
万亿元，“云+AI”的融合升级是核心驱动力。
核心竞争力：股东回报持续领跑，数字化转型+AI战略打开第二增长曲线。中国移动以高股息回报为基础，通过数字
化转型与AI战略重构收入结构，在基础设施、技术研发、商业化落地及内部提效等方面形成竞争优势，持续领跑行业创新
与价值增长。
高股息策略巩固股东价值。
分红持续领跑，2024年全年股息每股5.09港元（同比增长5.4%），派息率达73%，并计划未来三年逐步提升至75%以上
，凸显长期回报能力；2025年中期股息每股2.75港元（同比增长5.8%）。基于稳定的盈利能力与现金流，高股息策略构筑
价值护城河，增强投资者信心。
数字化转型驱动第二增长曲线。
收入结构持续优化，2025年上半年，HBN收入占主营业务收入比重已达47.6%，同比提升2.6个百分点；数字化转型收
入达到1569亿元，同比增长6.6%，占主营业务收入比重提升至33.6%。
AI+布局不断优化。
基础设施方面，呼和浩特、哈尔滨两大万卡级超大规模智算中心高效运营。总智算规模达61.3EFLOPS（FP16），其中
自建智算规模为33.3EFLOPS（FP16）。技术能力方面，“九天”大模型矩阵已升级至3.0版本，重点布局了超50款行业大
模型，并成立中移九天人工智能科技公司。商业转化方面，2025年上半年AI+DICT签约项目达到1485个，并联合发布AI智
能终端、智能网联汽车等信息消费“新三样”产品。内部提效方面，在网络运维领域，引入AI技术，自智网络已实现L4级
高阶能力，提升运营效率。
盈利预测、估值与评级
盈利预测：预计公司2025-2027年收入分别为10765.9/11148.38/11556.74亿元，同比增长3.4%/3.6%/3.7%；净利润分
别为1450.17/1516.57/1594.68亿元，同比增长4.8%/4.6%/5.2%；对应PE分别为16/15/15倍。
投资评级：我们选取中国联通、中国电信两家公司作为可比公司。根据Wind一致预测，两家公司25/26/27年PE平均值
为18/17/15倍，中国移动对应PE为16/15/15倍，低于可比公司平均值。我们认为，公司中长期将充分受益于“数字化转型
+AI”战略所推动的需求增长，伴随AI应用加速落地，成长动能有望持续释放。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：上游产业链受国际环境影响的风险，通信网络及信息安全的风险，技术升级迭代的风险。
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2025-11-05│中国移动(600941)收入回归正增长，生态建设强化护城河 │长城证券 │买入
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事件：中国移动发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入7947亿元，同比增长0.4%；归母净利润1154
亿元，同比增长4.0%。其中，第三季度公司实现营业收入2509亿元，同比增长2.5%；归母净利润311亿元，同比增长1.4%
。
C端保持领先。公司进一步加强细分市场拓展，深化存量经营、价值经营，深入实施网龄成长计划和全球通升级计划
，不断巩固个人市场根基。截至2025年9月30日，公司移动客户总数达到10.09亿户，其中5G网络客户数达到6.22亿户。首
3季度，手机上网流量同比增长8.3%，手机上网DOU达到17.0GB，同比增长8.1%。首3季度，移动ARPU为人民币48.0元。政
企市场良好增长。公司强化平台化运营体系建设，深化战客、商客客群精细运营，推进AI+规模发展，进一步提升价值贡
献。首3季度，公司DICT业务收入保持良好增长，AI直接收入实现高速增长。
生态建设强化护城河。2025年10月10日-12日，中国移动举行2025中国移动全球合作伙伴大会。中国移动携手产业伙
伴在AI+数字政府、移动爱家、灵犀智能体等方向启动生态联盟。公司牵头组建中央企业“5G及新一代移动通信创新联合
体”，携手产学研用合作伙伴围绕“智联万物、智联空天、智赋生产”发布多项创新成果、成立多个产业合作载体。中国
移动在技术突破、生态共建与行业赋能方面展现了丰硕成果，公司产业协同、开放创新等发展路径有助于强化公司核心竞
争力。
投资建议：公司在收入增长承压的情况下，通过有效管控费用和成本实现利润的稳定增长。我们预计公司通过政企等
业务的突破带动公司发展，预测公司2025-2027年实现营收10595亿元、10934亿元、11251亿元；归母净利润1451亿元、15
26亿元、1614亿元；EPS6.72、7.06、7.47元，PE16X、16X、15X，维持“买入”评级。
风险提示：产业数字化发展不及预期；技术落地不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险。
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2025-11-02│中国移动(600941)CHBN持续推进，经营业绩稳健增长 │天风证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收7947亿元，同比增长0.4%，其中主营业务收入6780亿元，同比增长
0.8%，归母净利润1154亿元，同比增长4.0%；单Q3实现营收2509亿元，同比增长2.5%，主营业务收入2162亿元，同比增长
0.8%，归母净利润311亿元，同比增长1.4%。
我们的点评如下：
各业务来看：
个人市场：进一步加强细分市场拓展，深化存量经营、价值经营，深入实施网龄成长计划和全球通升级计划，不断巩
固个人市场根基。截至25年9月30日，公司移动客户总数达到10.09亿户，其中5G网络客户数达到6.22亿户。前三季度，手
机上网流量同比增长8.3%，手机上网DOU达17.0GB，同比增长8.1%；前三季度移动ARPU为48.0元。
家庭市场：坚持以“移动爱家”品牌为引领，构建以家庭为中心的新型融合经营体系，推进智慧家庭服务生态和服务
体系升级。截至25年9月30日公司有线宽带客户总数达到3.29亿户，前三季度净增1420万户；家庭宽带客户达到2.88亿户
，前三季度净增976万户。前三季度家庭客户综合ARPU为44.4元。
政企市场方面，强化平台化运营体系建设，深化战客、商客客群精细运营，推进AI+规模发展，进一步提升价值贡献
。前三季度公司DICT业务收入保持良好增长，AI直接收入实现高速增长。
新兴市场方面，积极把握高水平对外开放机遇，发挥国内国际市场联动效应，加快培育国际业务增长新动能，前3季
度国际业务收入保持快速增长；持续深化“内容+科技+融合创新”运营，重点产品客户规模实现稳健增长。
公司计划2025全年努力实现收入稳健增长、利润良好增长：个人市场收入企稳回升，5G网络客户净增超7000万；家庭
市场收入良好增长，千兆宽带客户净增超1800万；政企市场良好增长，政企客户净增430万；新兴市场及国际业务收入快
速增长。AI直接收入高速增长，AI智能助理灵犀智能体月活客户达7000万。
盈利预测与投资建议：
公司坚持细分市场是基础，把存量经营、价值经营作为长期性、战略性工作，大力加强产品供给、产品创新，持续深
化CHBN全向发力、融合发展，稳步推进转型升级、动能转换，看好公司长远发展。预计25-27年归母净利润为1453/1525/1
600亿元，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争超预期，费用投入超预期，新业务进展慢于预期等
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2025-10-31│中国移动(600941)2025三季报业绩点评：经营业绩稳健增长，AI直接收入高速│长江证券 │买入
│增长 │ │
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事件描述
10月20日，公司发布2025三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入7947亿元，同比增长0.4%；实现归母净利润11
54亿元，同比增长4.0%。
事件评论
稳中求进，经营业绩稳健增长。2025前三季度，公司实现营业收入7947亿元，同比增长0.4%，其中主营业务收入6831
亿元，同比增长0.8%，归母净利润1154亿元，同比增长4.0%，EBITDA为2654亿元，同比增长0.9%。单看25Q3，公司实现营
业收入2509亿元，同比增长2.5%，其中主营业务收入2162亿元，同比增长0.8%，归母净利润311亿元，同比增长1.4%。展
望2025全年，公司有望实现收入稳健增长、利润良好增长。
移动ARPU值有所承压，用户规模稳定增长。截至2025年三季度末，公司移动客户总数达10.09亿户，单季度净增约400
万户，其中5G网络客户数达到6.22亿户，5G网络渗透率约61.7%，移动ARPU48.0元，同比下滑3.0%；公司有线宽带客户总
数达3.29亿户，单季度净增约554万户，家庭客户综合ARPU为44.4元，同比增长2.8%。个人市场方面，公司进一步加强细
分市场拓展，深化存量经营、价值经营，深入实施网龄成长计划和全球通升级计划。家庭市场方面，公司坚持以“移动爱
家”品牌为引领，构建以家庭为中心的新型融合经营体系，推进智慧家庭服务生态和服务体系升级。
AI直接收入高速增长，国际业务收入保持快速增长。政企市场方面，公司强化平台化运营体系建设，深化战客、商客
客群精细运营，推进AI+规模发展，进一步提升价值贡献，2025Q1-Q3公司DICT业务收入保持良好增长，AI直接收入实现高
速增长。新兴市场方面，公司积极把握高水平对外开放机遇，发挥国内国际市场联动效应，加快培育国际业务增长新动能
，2025Q1-Q3公司国际业务收入保持快速增长；持续深化“内容+科技+融合创新”运营，重点产品客户规模实现稳健增长
。
应收风险管理成效显著，现金流有所好转。截至2025三季度末，公司应收账款规模为1115.5亿元，较Q2末小幅提升，
但25Q3计提信用减值损失为54.85亿元，同环比均有所回落，表明公司的应收风险管控成效显著。同时，2025前三季度公
司经营性净现金流净额1610.5亿元，同比下滑28.1%，降幅较前两个季度已明显收窄。考虑到四季度为政企集中回款期，
预计公司到年底的经营性净现金流和应收账款均将有更明显改善。
投资建议：2025前三季度，公司经营业绩稳健增长。传统业务方面，移动ARPU有所承压、固网综合ARPU稳健增长，用
户规模稳定增长；新业务方面，AI直接收入高速增长，国际业务收入快速增长。公司25Q3信用减值损失计提同环比均回落
，经营性现金流有所好转，应收风险管理成效显著。展望全年，公司有望实现收入稳健增长、利润良好增长。预计公司20
25-2027年归母净利润为1452亿元、1524亿元、1597亿元，对应同比增速5.0%、4.9%、4.8%，对应PE16倍、15倍、14倍，
重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、传统业务ARPU增长不及预期；2、产业数字化业务竞争加剧。
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2025-10-28│中国移动(600941)利润良好增长，AI业务高速增长 │中信建投 │买入
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核心观点
2025前三季度公司收入保持平稳，利润良好增长。个人市场在流量增长放缓的背景下仍然面临一定的压力，前三季度
移动ARPU值同比小幅下降，家庭市场在千兆升级、移动爱家计划的拉动下取得良好增长，移动云、5G专网等业务保持较快
增长。随着资本开支的持续下降，预计折旧摊销在未来3年有望保持稳中有降的趋势。公司指引全年收入稳健增长，利润
良好增长。
事件
公司发布2025年三季报，2025年首3季度，公司营业收入为7947亿元，同比增长0.4%；其中，主营业务收入为6831亿
元，同比增长0.8%，归母净利润为1154亿元，同比增长4.0%。
简评
1、经营保持稳健，利润良好增长。
公司2025前三季度营业收入7946.66亿元，同比增长0.41%，其中通信服务收入6831.46亿元，同比增长0.8%；归母净
利润1153.53亿元，同比增长4.03%；扣非归母净利润1071.00亿元，同比增长6.57%。单季度看，2025Q3营业收入2508.97
亿元，同比增长2.53%，其中通信服务收入2161.57亿元，同比增长0.8%；归母净利润311.18亿元，同比增长1.43%；扣非
归母净利润287.34亿元，同比增长4.63%。在个人市场承压的背景下，虽然主营业务收入增速较去年同期有所放缓，但公
司仍努力保持利润平稳增长，整体看公司经营保持稳健。
公司费用管控较好，2025前三季度销售费用率5.16%，同比下降0.16pct；研发费用率2.57%，同比增加0.01pct；管理
费用率5.09%，同比下降0.17pct；财务费用率-0.17%，同比增加0.05pct；合计期间费用率为12.65%，同比下降0.26pct。
现金流方面，2025前三季度经营活动产生的现金流净额为1610.47亿元，同比减少28.13%；2025Q3经营活动产生的现金流
净额为772.15亿元，同比减少16.70%。在公司加强现金流管控的背景下，Q3公司现金流降幅有所收窄。
2、个人端业务仍然承压，AI直接收入实现高速增长。
个人市场方面，截至2025年9月30日，公司移动客户总数达到10.09亿户，其中5G网络客户数达到6.22亿户。2025年前
三季度，手机上网流量同比增长8.3%；手机上网DOU达到17.0GB，同比增长8.1%；移动ARPU为48.0元，较去年同期下降1.5
元，预计尽管流量有所增长，但资费仍然下降，促销活动、携号转网等仍然带来一定的资费竞争的压力。家庭市场方面，
截至2025年9月30日，公司有线宽带客户总数达到3.29亿户，前3季度净增1,420万户；家庭宽带客户达到2.88亿户，前3季
度净增976万户。家庭客户综合ARPU达44.4元。政企市场方面，公司强化平台化运营体系建设，深化战客、商客精细运营
，推进AI+规模发展，进一步提升价值贡献，DICT业务收入保持良好增长，AI直接收入实现高速增长。
3、盈利预测与投资建议
2025前三季度公司收入保持平稳，利润良好增长。个人市场在流量增长放缓的背景下仍然面临一定的压力，家庭市场
在千兆升级、移动爱家计划的拉动下取得良好增长，移动云、5G专网等业务保持较快增长。随着资本开支的持续下降，预
计折旧摊销在未来3年有望保持稳中有降的趋势。公司指引全年收入稳健增长，利润良好增长。我们预计公司2025-2027年
归母净利润为1445.6亿元、1497.5亿元、1547.9亿元，对应PE为15.88X、15.33X、14.83X，维持“买入”评级。
4、风险提示
个人市场竞争加剧，提速降费力度再次加码，大流量套餐与携号转网政策带来恶性竞争，5G相关应用匮乏，流量增长
放缓；人工智能业务发展不及预期；云计算发展不及预期，云计算作为三家电信运营商的发展重点，此外其它国资企业也
有布局云计算，可能存在竞争加剧的风险；数据要素市场发展仍然处于探索中，存在较大的不确定性，诸如数据确权、数
据定价仍然存在较大难点，相关技术不成熟，交易过程中数据存泄露风险；政企市场收入增长面临压力；应收账款增加，
减值增加，自由现金流恶化。
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2025-10-27│中国移动(600941)25Q3业绩稳健增长，AI等增长新动能显现 │招商证券 │买入
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中国移动发布《2025年第三季度报告》，25Q3公司实现营业收入7947亿元，其中通服收入6831亿元，同比增长0.8%，
实现归母净利润1154亿元，同比增长4.0%，EBITDA2654亿元，同比增长0.9%，经营业绩实现稳健增长。
整体收入稳中有升，AI直接收入高速增长。2025年前三季度，中国移动实现营业收入7947亿元（yoy+0.4%），其中通
服业务收入6831亿元（yoy+0.8%）；分季度，第三季度公司实现收入2509亿元（yoy+2.5%），其中通服业务收入2162亿元
（yoy+0.8%）。公司第三季度总收入增速回升，主要系终端销售业务在去年同期基数下同比增加14.4%。
个人市场方面：截至25Q3，公司移动客户总数达到10.09亿户（环比增400万户），其中5G网络客户数达到6.22亿户，
5G网络渗透率稳步提升。前三季度，手机上网流量同比增长8.3%，手机上网DOU达到17.0GB（yoy+8.1%），移动ARPU为48.
0元（yoy-3.0%）。
家庭市场方面：截至25Q3，公司有线宽带客户总数达到3.29亿户（首三季度净增1,420万户），其中家庭宽带客户达
到2.88亿户（首三季度净增976万户），家庭客户综合ARPU为44.4元（yoy+1.4%）。
政企市场方面：公司强化平台化运营体系建设，深化战客、商客客群精细运营，DICT业务收入保持良好增长，AI直接
收入实现高速提升，整体政企市场价值贡献持续增强。
新兴市场方面：25Q3国际业务收入保持快速增长，持续深化“内容+科技+融合创新”运营，带动新兴市场占收比进一
步提高。第三季度期间，公司正式完成对港第二大固网宽带服务商香港宽频78.08%股权收购，强化公司在港“移动+固网
”协同优势，完善国际化布局。
深化精细运营、精益管理，加强研发下的盈利仍保持增长。利润端，25Q3公司实现归母净利润1154亿元（yoy+4.0%）
，扣非净利润1071亿元（yoy+6.6%）；分季度，第三季度公司归母净利润311亿元（yoy+1.4%），扣非净利润287亿元（yo
y+4.6%）。第三季度归母净利润增速同比回落，主要系金融资产公允价值变动影响非经常损益增加，且加大研发投入至10
0.4亿元（yoy+20.6%）。其他成本端上，AI赋能带动降本增效，25Q3公司折旧摊销、网络支撑及销售费用占收比稳中有降
。25Q3公司折旧摊销费用为1420亿元（yoy-1.5%），占通服收入比重20.8%（yoy-0.5pct）；网络运营及支撑为2051亿元
（yoy-0.6%），占通服收入比重30.0%（yoy-0.4pct）；销售费用为410亿元（yoy-2.5%），占通服收入比重6.0%（yoy-0.
2pct）。
经营性现金流稳步回升。公司首三季度经营活动现金净流入1610亿元（yoy-28.1%），降幅持续收窄，带动自由现金
流回升至39亿元，货币现金为1611亿元，现金流整体充沛。首三季度公司应收账款1115亿元（yoy+23.7%），政企业务回
款节奏提速，公司持续加强应收账款管控，现金流状况稳步回暖。
投资建议：预计公司2025-2027年净利润分别为1,453亿元、1,521亿元、1,582亿元，对应2025-2027年PE分别为15.9
倍、15.2倍和14.6倍，PB分别为1.6倍、1.6倍和1.5倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧、创新业务拓展不及预期、成本管控不及预期、现金流管控不及预期。
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2025-10-23│中国移动(600941)2025年三季报点评：业绩维持稳健，AI直接收入保持高增 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
2025年前三季度营收7947亿元，同比+0.4%；其中主营业务收入6831亿元，同比+0.8%；毛利率为31.1%，同比+0.3pct
；归母净利润1154亿元，同比+4.0%；扣非后归母净利润1071亿元，同比+6.6%。
投资要点：
维持“增持”评级。我们预计25-27年公司营收分别为1.08万亿元、1.13万亿元、1.17万亿元，归母净利润分别为145
6亿元、1530亿元、1602亿元，对应EPS为6.73元、7.07元、7.41元。参考全球主流电信运营商PB，考虑公司在实现更优的
资产结构同时ROE水平处于可比公司前列，因此给予一定估值溢价，对应2025年PB1.9倍，对应目标价为127.17元。
2025年前三季度营收7947亿元，同比+0.4%；其中主营业务收入6831亿元，同比+0.8%；毛利率为31.1%，同比+0.3pct
；归母净利润1154亿元，同比+4.0%；扣非后归母净利润1071亿元，同比+6.6%。Q3单季度，营收2509亿元，同比+2.5%，
毛利率29.94%，同比-0.88pct，归母净利润311亿元，同比+1.4%。
个人市场方面，移动ARPU为48.0元，同比-3%，与H1趋势一致。家庭市场方面，家庭客户综合ARPU为44.4元，表现稳
健。政企市场方面，公司持续推进AI+DICT业务，DICT业务收入保持良好增长，AI直接收入实现高速增长。新兴市场方面
，国际业务收入保持快速增长。
2025年前三季度，公司销售、管理、研发费用率分别为5.16%、5.09%、2.57%，同比分别变动-0.16pct、-0.16pct、+
0.01pct。经营活动产生的现金流量净额为1610亿元，同比-28.1%，降幅较H1进一步缩窄，随着下半年尤其是四季度项目
回款的集中，现金流状况有望改善。
风险提示：个人市场边际改善不及预期；AI业务发展不及预期。
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2025-10-23│中国移动(600941)财报点评：Q3营收同比增速转正，全面升级“AI+”行动计 │东方财富 │增持
│划 │ │
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【投资要点】
Q3营收同比增速转正，经营业绩稳健。2025年前三季度公司实现营收7947亿元，同比+0.4%，其中通信服务收入6831
亿元，同比+0.8%；归母净利润1154亿元，同比+4.0%；EBITDA为2654亿元，同比+0.9%；EBITDA占营业收入的比例达33.4%
，同比+0.2pct。单三季度公司实现营收2509亿元，同比+2.5%，其中通信服务收入2162亿元，同比+0.8%；归母净利润311
亿元，同比+1.4%；EBITDA为794亿元，同比-1.7%；EBITDA占营业收入的比例达31.7%，同比-1.3pct。
5G网络与宽带用户规模持续扩张，政企及新兴市场业务带来增长新动能。其中：1）个人市场：公司深化存量+价值经
营，深入实施网龄成长计划和全球通升级计划，Q3移动用户总数净增399.6万户，其中5G网络用户数净增2304万户，5G网
络用户渗透率环比+2.0pct至61.7%，前三季度手机上网流量同比+8.3%，手机上网DOU同比+8.1%，移动ARPU较H1下降1.5元
至48元；2）家庭市场：公司坚持以“移动爱家”品牌为引领，构建以家庭为中心的新型融合经营体系，推进智慧家庭服
务生态和服务体系升级，Q3固网宽带用户总数净增553.7万户，家庭宽带客户净增约0.04亿户，前三季度家庭客户综合ARP
U维持在44.4元；3）政企市场：公司强化平台化运营体系建设，深化战客、商客客群精细运营，推进AI+规模发展，前三
季度DICT业务收入保持良好增长，AI直接收入实现高速增长；4）新兴市场：公司积极把握高水平对外开放机遇，发挥国
内国际市场联动效应，加快培育国际业务增长新动能，前三季度国际业务收入保持快速增长，持续深化“内容+科技+融合
创新”运营，重点产品客户规模实现稳健增长。
公司计划持续加大AI领域投入力度，推动“AI+”行动计划全面升级。公司积极响应国务院《关于深入实施“人工智
能+”行动的意见》要求，于2025年10月11日正式发布“AI+”行动计划升级暨“AI+”生态联盟。作为央企AI“国家队”
，到2028年底，公司将持续加大对人工智能领域的投入力度，总体投入翻一番，建成国内规模最大、技术领先的智算基础
设施，探索十万卡智算集群建设，全国产智能算力规模突破100EFLOPS。本次全面升级的“AI+”行动计划重点工作包括五
大主线、16个方面、43项具体工作，涵盖智算底座建设、九天模型跃升、数据沉淀汇聚、安全治理能力建设、标准构建等
多个领域，建强人工智能发展基座；覆盖焕新平台运营、三大基地锻造、国产生态带动、投资生态完善等多个方面，带动
产业生态融通发展；全向推进AI在数智化转型、数智生活、生产、治理、全球出海等领域的规模化应用，助力我国加快形
成智能经济和智能社会新形态。
【投资建议】
公司作为全球网络、客户、收入规模最大的通信和信息服务提供商，Q3营收同比增速转正，经营业绩稳健，股东回报
有望持续提升。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为10528、10715、10921亿元，归母净利润分别为
1454、1525、1589亿元，EPS分别为6.73、7.05、7.35元，基于2025年10月23日收盘价，对应2025-2027年PE分别为15.86
、15.13、14.52倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
下游需求不及预期的风险。当前外部环境较为严峻复杂，受宏观经济增速放缓等多方面因素的影响，若下游需求不及
预期，公司业绩增速可能受到扰动。
行业竞争加剧的风险。传统通信需求增速日趋放缓，行业同质化竞争加剧，同时公司还可能面临跨界跨域的竞争压力
，过度竞争可能对公司业绩造成负面影响。
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