研报评级☆ ◇600941 中国移动 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 4 1 0 0 0 5
2月内 4 1 0 0 0 5
3月内 4 1 0 0 0 5
6月内 4 1 0 0 0 5
1年内 4 1 0 0 0 5
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 6.16│ 6.43│ 6.33│ 6.11│ 6.27│ 6.47│
│每股净资产(元) │ 61.07│ 63.05│ 64.37│ 66.34│ 67.90│ 69.52│
│净资产收益率% │ 10.09│ 10.20│ 9.84│ 9.28│ 9.28│ 9.39│
│归母净利润(百万元) │ 131766.00│ 138373.00│ 137095.00│ 131261.00│ 134499.80│ 139926.75│
│营业收入(百万元) │1009309.00│1040759.00│1050187.00│1051834.75│1063929.75│1078077.50│
│营业利润(百万元) │ 168117.00│ 176284.00│ 178444.00│ 169449.75│ 173833.00│ 179584.25│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-03 买入 维持 --- 6.36 6.45 6.59 长城证券
2026-04-01 买入 维持 --- 5.97 6.13 6.28 长江证券
2026-03-29 买入 维持 --- 6.08 6.28 6.61 招商证券
2026-03-27 增持 维持 118 --- --- --- 中金公司
2026-03-27 买入 维持 114.3 6.01 6.20 6.39 华泰证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-03│中国移动(600941)业绩阶段性承压，算力建设逐步兑现 │长城证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：中国移动发布2025年年报，2025年，公司实现营业收入10502亿元，同比增长0.9%；营运利润1489亿元，同比
增长4.4%；归母净利润1371亿元，同比下降0.9%，剔除套餐收入分拆纳税影响同口径同比增长2.0%。
家庭侧价值经营改善。个人端，公司2025年移动ARPU为46.8元，同比下降3.5%，但DOU同比增长9%达到17.3GB。公司
家庭客户综合ARPU提升至44.5元，同比增长1.6%。千兆宽带客户达到1.1亿户，家庭宽带网络收入同比增长7.1%，物联网
卡客户数达到约15亿，AIoT平台成为全球最大的连接管理平台。
算力建设逐步兑现。2025年公司算力服务收入达898亿元，同比增长11.1%，占主营业务收入比重提升0.9pct。其中，
数据中心收入同比增长8.7%，其中AIDC收入同比增长35.4%；智算服务收入同比大增279%，成为拉动算力服务增长的第一
引擎，云算服务整体增长13.9%。公司重点布局超50款自研行业大模型，联合能源、水利、农业等行业龙头共建行业大模
型，赋能新型工业化走深走实。中国移动算力板块已从传统IDC托管，逐步向“AIDC+网络+算力+运维”的综合能力输出升
级，算力正从资源建设期迈向能力兑现期，后续有望继续承担公司收入结构优化的核心角色。
政企及国际业务助力收入结构优化。2025年公众客群收入6551亿元，同比下降1.2%，但政企客群收入达2,404亿元，
同比增长6.1%，政企客户数达3617万家，全年净增358万家；国际市场收入293亿元，同比增长28.5%，增速显著领先国内
整体业务。公司“牵手计划”覆盖全球用户超30亿，全球合作数据中心超1300个，并已完成香港宽频收购。
CAPEX继续优化下行。2025年公司资本开支1509亿元，同比下降8%；2026年资本开支规划进一步降至1366亿元。虽然
总CAPEX继续下行，但投向结构明显优化。根据公司2025年公开业绩推介材料，2026年公司预计通信网络资本开支792亿元
，同比下降20%，而算力网络资本开支378亿元，同比增长62%，智能网络资本开支89亿元，同比增长20%，算力网络和智能
网络投资占三大网络投资比重将超过37%。
派息率稳定提升。公司董事会建议派发2025年末期股息每股2.52港元，叠加中期股息后，全年股息合计每股5.27港元
，同比增长3.5%，全年派息率达到75%，并明确提出2026年派息率将稳中有升，公司仍具备鲜明的高盈利、高现金储备和
高分红标签。
投资建议：公司在2025年业绩体现出较强的经营韧性：一方面，通信基本盘稳定，家庭宽带、物联网、卫星通信等细
分业务继续贡献支撑；另一方面，算力服务和智能服务保持较快增长，AIDC、智算、九天大模型及行业智能体正在成为中
长期成长主线。与此同时，公司总CAPEX下降而算力/智能投资占比上升，资本结构持续优化，叠加75%的高派息率，兼具
红利属性与科技成长属性。我们看好公司的长期发展，预测公司2026-2028年实现营收10450亿元、10460亿元、10503亿元
；归母净利润1378亿元、1398亿元、1427亿元；EPS6.36、6.45、6.59元，PE15X、15X、14X，维持“买入”评级。
风险提示：产业数字化发展不及预期、市场竞争加剧、用户流失风险、资本开支投入不及预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│中国移动(600941)2025年报点评：派息率稳中有升，持续加强Token经营 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
3月26日，公司发布2025年报。2025年，公司实现营业收入10502亿元，同比增长0.9%；实现归母净利润1371亿元，同
比下滑0.9%。
事件评论
净利润受套餐收入分拆纳税影响，2026指引利润同口径协同增长。2025年，公司实现营业收入10502亿元，同比增长0
.9%，其中主营通服业务收入8955亿元，同比增长0.7%，归母净利润1371亿元，同比下滑0.9%，剔除套餐收入分拆纳税影
响同口径同比增长2.0%。单看25Q4，公司实现营业收入2555亿元，同比增长2.5%，其中主营通服业务收入2124亿元，同比
增长0.5%，归母净利润217亿元，同比下滑20.9%。整体来看，2025年公司经营发展稳中有进，营收表现符合预期，净利润
主要受套餐收入分拆纳税的一次性影响。展望2026全年，公司目标实现收入稳健增长、利润同口径协同增长。
AI相关业务快速发展，持续加强token经营。本次财报，公司将业务口径调整为通信服务、算力服务、智能服务三大
主业，匹配公司战略目标。通信服务方面，公司实现收入7149亿元，同比下滑1.0%，移动ARPU46.8元，同比下滑3.5%，家
庭客户综合ARPU44.5元，同比增长1.6%。算力服务方面，公司实现收入898亿元，同比增长11.1%，加速推进，其中数据中
心收入同比增长8.7%，智算服务拉动云算服务收入同比增长13.9%。智能服务方面，公司实现收入908亿元，同比增长5.3%
，创新突破。公司将坚守通信服务、算力服务、智能服务三大主业，计划2030年基本建成世界一流科技服务企业，“十五
五”期间，通信服务收入确保稳中有进，算力服务收入力争翻番，智能服务收入力争翻番。
资本开支持续下滑，经营性现金流主要受流出影响，2026派息指引稳中有升。资本开支方面，2025年公司完成1509亿
元，同比下滑8.0%，智算（FP16）总规模达92.5EFLOPS，实现百卡至超万卡的全规格计算能力，对外服务IDC标准机架超1
50万架。同时，指引2026年资本开支1366亿元，同比下滑9.5%，结构上向算力网络进一步倾斜，预计全年投入378亿元，
同比增长62.4%。现金流方面，2025年公司经营性净现金流净额2329亿元，同比下滑26%，自由现金流820亿元，同比下滑4
6%，主要受经营性现金流流出加快影响，公司指引2026年自由现金流将实现快速增长。派息方面，2025全年公司派息率提
升2pct至75%，提前完成三年派息指引，并明确指引2026年派息率将稳中有升。
投资建议：2025年，公司营收表现符合预期，净利润主要受套餐收入分拆纳税的一次性影响。公司将业务口径调整为
通信服务、算力服务、智能服务三大主业，AI相关业务快速发展，持续加强token经营，“十五五”期间目标明确。资本
开支持续下滑，结构上继续向算力网络倾斜；现金流方面主要受经营性现金流流出加快影响，派息已提前完成三年派息指
引。展望2026年，公司目标实现收入稳健增长、利润同口径协同增长，指引自由现金流将快速增长、派息率稳中有升。预
计公司2026-2028年归母净利润为1294亿元、1327亿元、1359亿元，对应PE16倍、15倍、15倍，重点推荐，维持“买入”
评级。
风险提示
1、传统业务ARPU增长不及预期；2、产业数字化业务竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-29│中国移动(600941)充裕现金流支撑红利价值，算力服务驱动增长新动能 │招商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2026年3月26日，中国移动发布2025年年度业绩，营业收入10502亿元，同比增长0.91%；利润总额1756亿元，同比下
降1.56%；归母净利润1371亿元，同比下降0.92%。2025年下半年，公司现金回笼加速，自由现金流健康充沛，股东回报能
力突出，提前实现75%的派息率目标。同时，公司业务结构转型加速，算力服务和智能服务收入占主业比重提升1.4个百分
点至20.2%，新兴业务成为公司核心增长引擎。
公司通服业务稳健发展，5G网络客户加速渗透。收入端看，2025年中国移动实现营收10502亿元（yoy+0.91%），通服
业务收入7149亿元（yoy-1.03%），占主营业务收入比重下降1.4pcts至79.8%；分季度，25Q4公司实现营收2555亿元（yoy
+2.50%），通服业务收入318亿元。其中，移动业务上，公司5G用户渗透率增长8.9pcts至63.9%；宽带业务上，公司家庭
宽带收入同比增长8%，净增宽带联网客户999万户，家庭客户综合ARPU增长至44.5元（yoy+1.60%）；卫星互联上，公司获
颁卫星移动通信业务经营许可，北斗通信用户超150万户。
新旧业务转型加速焕发增长新动能，算力服务成为核心增长引擎。2025年公司业务口径调整为“通信服务+算力服务+
智能服务”，算力服务、智能服务收入占主营业务的20.2%，同比增长1.4pcts，新旧动能业务转换稳步推进。1）算力服
务：2025年公司算力服务实现营收898.32亿元（yoy+11.1%），占主业收入比重同比增长0.9pct。其中，公司智算规模已
达到92.5EFLOPS，AICD收入同比增长35.4%；云盘月活客户达2.1亿户，云算服务收入同比增长13.9%；2）智能服务：2025
年公司智能服务实现营收908.33亿元（yoy+5.3%），占主业收入比重同比增长0.5pct。公司升级九天基础大模型，AI+产
品及应用解决方案超100款，自研行业大模型超50款，数据算法收入同比增长12.6%。此外，公司2月发布的电信服务增值
税调整公告，2026年移动网和宽带网等通信业务增值税税率由6%调整至9%，将影响公司收入及利润，新旧业务转型加速降
低增值税对公司业绩的影响。
数智化、精细化的成本管理成效突出，盈利质量稳中有进。成本端，2025年公司营业支出9013亿元（yoy+0.3%），低
于收入增幅0.6个百分点，数智化与精细化管理全面提升成本管理效率。其中，随着公司投资结构优化，折旧与摊销费用
为1013亿元（yoy-0.9%）；严控行政成本，管理费用为558亿元（yoy-2.0%）。利润端，公司实现净利润1373亿元（yoy-0
.91%），若不考虑套餐收入拆分纳税影响，公司净利润同比增长2.0%；分季度，25Q4公司净利润218亿元，公司盈利能力
持续优化，EBITDA同比增长1.6%至3389亿元，EBITDA占主营业务收入比重同比增长0.3pct至37.8%。
公司应收账款回款加速，经营现金净流入好转。2025年四季度，公司应收账款下降118亿元，全年应收账款同比下降6
.3pcts，带动经营活动净现流快速增长。2025年下半年，公司实现经营活动净现流1490.87亿元，现金回笼能力增强，较
上半年增长652.55亿元，经营现金净流入好转。
资本开支配置优化，股东回报持续提升，2026年公司派息率拟稳中有升。资本开支上，2025年公司资本开支1509亿元
（yoy-8.0%），占主营业务收入比重下降4pcts；2026年中国移动预计资本开支1366亿元（yoy-9.5%），加大向算力基础
设施倾斜，预计算力开支378亿元（yoy+62.4%），算力网络和智能网络投资占比超37%。自由现金流上，2025年公司自由
现金流820.41亿元，其中，下半年回款改善带动自由现金流增长，25H2公司的自由现金流占全年69%，据公司2026年指引
，公司自由现金流将进一步增长。股东回报上，2024年中国移动承诺三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应
占利润的75%以上，2025年公司全年股息合计每股5.27港元，同比增长3.5%，派息率提升2pcts至75%，提前实现75%的派息
率目标，为更好回报股东，充分考虑公司盈利和现金流的基础上，2026年公司派息率将稳中有升。
投资建议：考虑增值税税目政策调整影响，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1317亿元、1360亿元、1431亿元
，对应2026-2028年PE分别为15.4倍、14.9倍、14.1倍，PB分别为1.4倍、1.4倍、1.4倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧、行业监管政策变动的风险、宏观经济超预期扰动、运营商Capex投入不及预期的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-27│中国移动(600941)2026年指引同口径业绩稳增、派息率稳中有升 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年收入基本符合市场预期，净利润略低于市场预期公司公布25年业绩：营运收入10,502亿元，同比+0.9%；主营
业务收入8,955亿元，同比+0.7%；归母净利润1,371亿元，同比-0.9%（可比口径+2.0%）。收入基本符合市场预期，净利
润略低于市场预期，源自套餐收入分拆纳税影响营业外支出超预期。
发展趋势
收入增速符合市场预期、剔除套餐收入分拆纳税影响后净利润正增长。2025年主营业务收入8,955亿元，同比+0.7%。
收入拆分口径变化、进一步匹配市场关注重点。成本管控成效显著，EBITDA表现符合市场预期，净利润小幅下滑略低于市
场预期，但主要受套餐收入分拆纳税影响，剔除后净利润小幅增长。
全年经营活动现金流净额承压；分红比例略超市场预期。2025年经营活动现金流净额同比-26.2%，主要由于应收账款
增长与加速对产业链扶持导致的应付账款下降。2025年分红比例提升至75%，同比+2ppt。我们认为提前实现此前目标略超
市场预期。
2026年公司指引同口径业绩稳健增长、资本开支下降、FCFF快速增长、派息率稳中有升。根据公告，公司指引2026年
：1）公司同口径收入稳健增长，其中通信服务收入稳健增长，算力服务、智能服务收入快速增长；利润同口径协同增长
；2）资本开支方面，同比-9.5%；3）自由现金流实现快速增长；4）派息率方面，稳中有升。我们认为，公司业绩、资本
开支指引符合市场预期，自由现金流、派息率指引好于市场预期。
盈利预测与估值
由于增值税影响超预期，我们下调2026A股净利润8.6%至1,275亿元，首次引入2027年A股净利润预测1,301亿元。当前
A股对应2026/27年15.9/15.6倍市盈率。当前港股股价对应2026/27年11.7/11.3倍市盈率。采用SOTP估值法，考虑到公司
智能收入较快增长、加速AI转型，A股维持跑赢行业评级和118元目标价，对应20.0/19.6倍2026/27年市盈率，较现价有25
.7%上行空间。港股维持跑赢行业评级和102港元目标价，对应15.4/14.9倍2026/27年市盈率，较现价有31.6%上行空间。
风险
增值税影响幅度超预期，算力、智能服务收入增长不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-27│中国移动(600941)通信+算力+智能三大赛道稳步前行 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
中国移动发布2025年度业绩：公司营业收入同比增长0.9%至10502亿元；归母净利润同比下降0.9%至1371亿元，低于
我们此前预测（1454亿元），主要系传统业务收入略有承压，可比口径（剔除套餐收入分拆纳税影响）归母净利润同比增
长2%。公司拟派发2025年度全年股息5.27港元，派息率提升至75%，公司预计2026年派息率将稳中有升。数智化时代，公
司在“AI+”赛道迎来了更广阔的发展机遇，网、云、端各项业务均有望受益，长期而言，我们看好公司作为全球电信运
营商龙头的经营韧性与竞争力，维持“买入”评级。
传统业务收入及移动ARPU略有承压
传统业务方面，公司2025年通信服务收入同比下降1%至7148.6亿元。细分来看，无线上网业务收入同比下降4%至3691
亿元，移动业务ARPU小幅下滑至46.8元（2024:48.5元）；有线宽带业务收入同比增长8.7%至1416亿元，宽带综合ARPU稳
步增长至44.5元（2024:43.8元）。我们认为通信服务收入虽然略有承压，但公司超10亿移动用户的稳固基本盘未变，此
外，截至2025年末，公司物联网卡连接数达到14.8亿，卫星通信实现商业化运营，未来蜂窝通信、卫星互联共同发力有望
打开新的市场空间。
算力服务+智能服务有望实现快速增长
数字化业务方面，公司重点发力AI领域，强化智算资源供给，在数智生活、数智生产、数智治理等场景发挥创新牵引
作用。细分来看，2025年算力服务收入同比增长11%至898亿元，其中，数据中心/云算服务收入分别同比增长8.7%/13.9%
，公司2026年将进一步加大智算领域投入，算力网络资本开支预计将同比增长36.4%至378亿元。2025年智能服务收入同比
增长5.3%至908亿元，其中，数据算法/数智文化收入分别同比增长12.6%/13.3%，公司完成九天基础大模型3.0的升级，并
推出了超100款AI+产品及应用解决方案。
收入结构优化+高效成本管控有望缓解增值税影响
静态来看，增值税政策调整将在短期内对公司业绩造成一定影响，但我们认为公司将：1）紧抓AI应用需求高速发展
的窗口期，将更多市场机遇转化为收入增长动能，进一步提高算力服务/智能服务的收入占比，实现收入结构优化；2）成
本方面，2026年公司资本开支将进一步下降9.5%至1366亿元，后续折旧摊销压力逐步减小；此外，公司也将持续推动成本
应管尽管、应控尽控，实现成本效益的持续提升。综合而言，我们看好公司作为全球领先通信运营商的长期盈利能力及竞
争力，随着公司科技转型的逐步推进，增值税调整对业绩带来的短期影响有望逐步得到缓解。
看好公司长期发展潜力，维持“买入”
我们看好公司的发展潜力，考虑到增值税的影响，预计其26-28年归母净利润为1302/1342/1384亿元（前值：1525/15
98/-亿元，分别下调15%/16%），预计其26-28年BPS为67.23/68.85/70.54元。公司拥有较高的盈利能力及数智化时代的长
期增长潜力，考虑到增值税对业绩的影响，我们下调估值溢价，给予A股1.7倍2026年PB（全球可比公司平均：1.45），对
应目标价114.3元（前值：126.2元，基于1.9倍2025年PB）；参考过去公司一个月AH股溢价率均值37.59%，给予H股1.24倍
2026年PB，对应目标价94.4港币（前值：基于AH股溢价率均值37.64%，对应目标价100.02港币），维持“买入”评级。
风险提示：1）ARPU改善低于预期；2）5G资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|