研报评级☆ ◇600941 中国移动 更新日期：2026-11-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 5 1 0 0 0 6
2月内 7 1 0 0 0 8
3月内 13 2 0 0 0 15
6月内 15 2 0 0 0 17
1年内 25 5 0 0 0 30
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 6.16│ 6.43│ 6.33│ 6.09│ 6.27│ 6.53│
│每股净资产(元) │ 61.07│ 63.05│ 64.37│ 65.93│ 67.40│ 68.51│
│净资产收益率% │ 10.09│ 10.20│ 9.84│ 9.26│ 9.32│ 9.52│
│归母净利润(百万元) │ 131766.00│ 138373.00│ 137095.00│ 132034.20│ 135905.80│ 141540.00│
│营业收入(百万元) │1009309.00│1040759.00│1050187.00│1048541.27│1066477.87│1088105.47│
│营业利润(百万元) │ 168117.00│ 176284.00│ 178444.00│ 171180.07│ 176651.07│ 184341.53│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-25 买入 维持 --- 6.28 6.67 6.79 国联民生
2026-10-22 买入 维持 --- 6.06 6.22 6.48 太平洋证券
2026-10-21 买入 维持 --- 5.81 6.06 6.41 招商证券
2026-10-21 买入 维持 113.9 5.90 6.13 6.33 华泰证券
2026-10-21 买入 维持 --- 6.06 6.20 6.52 国金证券
2026-10-21 增持 维持 118 --- --- --- 中金公司
2026-09-26 买入 维持 --- 5.96 6.12 6.27 长江证券
2026-09-08 买入 维持 122.08 5.89 6.07 6.29 国泰海通
2026-08-20 买入 维持 --- 6.26 6.26 6.49 申万宏源
2026-08-19 买入 维持 --- 6.35 6.44 6.58 长城证券
2026-08-17 买入 首次 --- 5.89 6.08 6.26 国海证券
2026-08-14 买入 维持 --- 5.93 6.10 6.46 招商证券
2026-08-14 买入 维持 111.59 6.01 6.19 6.38 华泰证券
2026-08-14 增持 维持 115.49 --- --- --- 中金公司
2026-08-13 买入 维持 --- 6.22 6.29 6.62 国金证券
2026-06-25 买入 维持 --- 6.28 6.48 6.82 银河证券
2026-05-28 买入 维持 --- 6.41 6.68 7.19 山西证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-25│中国移动(600941)2026年三季报点评：单季扣非归母净利润同比基本持平，主│国联民生 │买入
│营业务收入仍承压 │ │
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中国移动发布2026年三季度业绩。1~3Q26公司实现营业收入7,802.95亿元，同比下降1.8%；实现归母净利润1,061.98
亿元，同比下降7.9%；实现扣非归母净利润984.00亿元，同比下降8.1%。单季度看，3Q26公司实现营业收入2,422.60亿元
，同比下降3.4%，环比下降10.8%；实现归母净利润272.64亿元，同比下降12.4%，环比下降45.0%；实现扣非归母净利润2
86.67亿元，同比下降0.2%，环比下降31.5%。归母与扣非归母走势差异主要来自非经常性损益：3Q26归母非经常性损益为
-14.28亿元，3Q25为23.78亿元，3Q26主要受公允价值变动及处置金融资产和金融负债损益拖累。
扣非归母净利润同比基本持平，研发费用下降与投资收益增长部分对冲毛利率下行。3Q26单季毛利率为28.2%，同比
下降1.8pct；单季研发费用85.39亿元，同比下降15.0%，投资收益44.99亿元，同比增长27.3%。1~3Q26公司经营活动现金
流净额1,853亿元，同比增长15.1%，购建长期资产支付的现金同比下降11.8%，二者之差约820亿元，同比增长86.6%。截
至2026年9月30日，在建工程较年初增长57.8%，应收账款较年初增长22.3%。我们认为，现金流改善或增强公司的资金实
力，在建工程增长或反映新型基础设施投入加快，应收账款回款节奏仍需跟踪。
3Q26主营业务收入同比下降5.1%，降幅较1H26扩大。3Q26公司主营业务收入2,051亿元，同比下降5.1%（1H26同比下
降3.1%）；其他业务收入372亿元，同比增长7.2%；EBITDA为739亿元，同比下降6.9%。客户方面，3Q26公司移动客户净增
300.9万户，宽带联网客户净增534.5万户，物联网卡连接数净减1,454.6万。我们认为，主营收入降幅扩大或反映通信服
务收入仍承压。
行业电信业务收入承压而流量保持增长。据工业和信息化部（2026年9月28日发布），2026年前8个月电信业务收入累
计完成1.16万亿元，同比下降2.2%；移动互联网累计接入流量2971亿GB，同比增长17.3%。我们认为，行业收入与流量增
速背离或仍是通信服务收入承压的背景，公司算力、智能服务的拓展有望提供增量。
投资建议：公司前三季度业绩同比有所下降，持续推动数智化转型。我们预计2026/2027/2028年公司归母净利润实现
1363/1447/1474亿元，同比变动0.6%/+6.2%/+1.9%，对应PE16/15/15x，对应PB1.5/1.5/1.4x，维持“推荐”评级。
风险提示：通信服务收入下滑超预期；算力业务拓展不及预期；资本开支回报及应收账款回收不及预期。
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2026-10-22│中国移动(600941)算力服务增势强劲，红利价值凸显 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度营收7802.95亿元，同比下降1.81%；归母净利润1061.98亿元，
同比下降7.94%。2026上半年公司营收5380.35亿元（-1.05%），归母净利润789.34亿元（-6.29%）；销售毛利率29.51%，
同比下降2.11个百分点。公司增长新旧动能逐步转换，基础通信业务承压，但算力服务增势强劲。分业务来看，无线上网
业务收入1743.32亿元（-10.82%），应用及信息服务收入1456.50亿元（+6.57%），有线宽带业务收入720.69亿元（+5.11
%），语音业务收入309.37亿元（-9.53%），短彩信业务收入141.28亿元（-12.31%）。2026年前三季度，营收7802.95亿
元（-1.81%），归母净利润1061.98亿元（-7.94%），销售毛利率29.10%，同比下降1.99个百分点。公司持续加强应收账
款、应付账款管理，经营性现金流净额1852.90亿元（+15.05%）。公司移动客户数、宽带联网客户数、物联网卡连接数分
别达到10.14、3.42、14.97亿，较年初分别净增889、1305、1503万。
通信服务阶段性承压，算力服务增势强劲。我国通信业运行基本平稳，固定宽带接入用户稳步增加，移动电话用户规
模稳中有增，移动物联网终端用户实现较快增长。公司的主营业务涵盖移动通信、宽带网络、蜂窝物联和卫星互联的通信
服务，数据中心、云算服务和云算应用的算力服务，以及数据算法、具身智能、数智文化、数智电商和行业数智服务的智
能服务。受新旧动能转换、市场环境、增值税税目政策调整等影响，公司通信服务业务阶段性承压，2026H1通信服务收入
3504亿元，同比下降6%，但公司优化运营策略，累计开通5G基站294万个，千兆网络覆盖住户达到5.6亿户，联合发布业界
首批5G-A无源物联网解决方案，6G国际标准立项数居全球运营商第一阵营。在AI需求带动下，算力服务呈现出强劲势头，
公司系统构建“4+N+31+X”算力基础设施，算网大脑全面落地国家级、枢纽级、区域级算力平台。上半年算力服务收入52
9亿元，同比增长14%；公有云收入规模首次进入国内业界前三；数据中心收入190亿元，同比增长13%，其中AIDC收入同比
增长486%，敏捷交付、算电协同、高阶运维等核心服务能力显著增强。
公司运营能力系统增强，关注高股息率。面向公众客群，公司强化存量增量一体运营，发挥大网优势，加快从号卡运
营向网卡运营、集群运营、通算智融合运营升级。上半年公司手机上网客户达到8.95亿户，净增1145万户，移动ARPU为45
元；千兆宽带客户达到1.17亿户，净增841万户，家庭客户综合ARPU为人民币47元；服务政企客群规模达到3382万家；强
化亲情网、集团V网等融合运营，移宽融合率达到96%，亲情网成员超3.8亿户，政企客群中成员客户达到2.15亿户。同时
，公司抢抓Token发展新机遇，丰富Token产品体系，探索AI原生应用，已在多地开展试点。海外方面，公司全球资源能力
布局不断完善，POP点达到463个，国际传输能力达到437Tbps，面向全球超过200个国家和地区提供国际漫游及信息服务，
上半年国际市场收入182亿元，同比增长30%。此外，公司充分保障股东权益，2026年派息率预计将稳中有升，当前A股、H
股股息率分别约为4.63%、6.73%。
投资建议：公司作为全球领先的通信运营商，在网络规模、客户规模、收入规模方面均做到全球第一，不断夯实通信
服务根基，加快算力市场拓展，加强智能布局卡位。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为1313.81/1349.31/140
6.70亿元，对应EPS分别为6.06/6.22/6.48元，当前股价对应PE分别为15.95/15.53/14.90倍。给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；应收账款违约风险；算力需求不及预期。
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2026-10-21│中国移动(600941)经营业绩韧性强，加速科技转型 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年10月20日，公司发布2026年三季报。前三季度实现营收7,803亿元，同比-1.8%，实现归母净利润1,062亿元，
同比-7.9%。Q3单季度实现营收2,423亿元，同比-3.4%；实现归母净利润273亿元，同比-12.2%。
经营分析
用户规模持续扩张，传统业务收入承压。截至2026年Q3末，移动客户10.14亿户、5G网络客户7.02亿户、宽带联网客
户3.42亿户，物联网卡连接数14.97亿户，其中移动客户和宽带联网客户前三季度分别净增889万户、1,305万户，用户基
本盘保持稳固。受新旧动能转换、增值税政策调整等影响，前三季度主营业务收入6577亿元，同比-3.7%；Q3单季主营业
务收入2051亿元，同比-5.1%，Q3单季其他业务收入372亿元，同比+7.2%，算力、智能相关新兴业务成为核心增量来源。
盈利短期承压，费用率结构分化。前三季度销售毛利率29.10%，同比-1.99pct，Q3单季盈利压力进一步释放，主要系
传统业务收入下滑叠加算力投入增加所致。费用端整体平稳，前三季度销售/管理/财务/研发费用率5.23%/5.12%/-0.15%/
2.63%，同比+0.07/+0.03/+0.02/+0.06pct，研发投入维持高位；Q3单季分别为5.14%/5.62%/-0.18%/3.52%，其中管理费
用率受季节性投入抬升。前三季度/Q3单季归母净利率13.61%/11.25%，同比-0.91/-1.15pct，主要受金融资产公允价值变
动等非经常性损益拖累，扣非口径盈利能力基本平稳。
深化网络创新，加速向科技服务企业转型。前三季度公司深入推进“网络强基，全栈创新”战略，加快通信网、算力
网、智能网协同建设，拓展算力市场，持续由通信运营商向科技服务企业升级。在经营业绩总体平稳的背景下，实现其他
业务收入同比增长9.9%，并且公司前三季度经营活动现金流净额1,853亿元，同比+15.1%，持续夯实通信服务根基以巩固
核心竞争力。
盈利预测、估值与评级
我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为10399.18/10759.68/11142.82亿元，归母净利润为1314.01/1345.52/
1415.39亿元，公司股票现价对应PE估值为16.80/16.41/15.60倍，维持“买入”评级。
风险提示
AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险；电信业务发展不及预期。
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2026-10-21│中国移动(600941)Q3扣非利润基本稳定，经营现金流稳健增长 │招商证券 │买入
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2026年10月20日中国移动发布2026年第三季度报告，前三季度实现营业收当前股价：101.77元入7,803亿元（yoy-1.8
1%），归母净利润1,062亿元（yoy-7.94%），扣非归母净利润984亿元（yoy-8.1%）。单季度看，26Q3公司实现营业收入2
,423亿元（yoy-3.4%），归母净利润273亿元（yoy-12.2%），扣非归母净利润287亿元（yoy-0.2%），主要系非经常性损
益拖累归母净利润，公司26Q3扣非利润基本稳定，经营现金流稳健增长为业务投入及股东回报提供支撑。
主营业务收入承压，其他业务收入保持增长抵消部分主业下降影响。2026年前三季度，中国移动主营业务收入6,577
亿元（yoy-3.7%），其他业务收入1,226亿元（yoy+9.9%）。单季度看，26Q3实现主营业务收入2,051亿元（yoy-5.1%），
其他业务收入372亿元（yoy+7.2%），其他业务增长抵消了部分主营业务收入下降的影响。公司持续推进通信服务、算力
服务、智能服务融合创新，加快从通信运营企业向科技服务企业升级，算力市场拓展及智能应用培育仍是中长期业务转型
的重要方向。
26Q3扣非利润基本稳定，非经常性损益拖累归母净利润。26Q3公司归母净利润273亿元（yoy-12.2%），扣非归母净利
润287亿元（yoy-0.2%），当季归属于母公司股东的非经常性损益为-14.28亿元，其中，非金融企业持有金融资产和金融
负债产生的公允价值变动及处置损益为-31.10亿元，金融资产相关损益波动对当季利润形成拖累。盈利能力方面，Q3归母
净利率11.3%，同比下降1.1个百分点；EBITDA占主营业务收入比例同比下降0.7个百分点，整体盈利水平基本稳定。
移动及宽带客户规模持续扩大，客户基础保持稳固。截至2026年9月末，公司移动客户达到10.14亿户，前三季度净增
889万户，第三季度净增301万户；5G网络客户达到7.02亿户，较6月末的6.87亿户进一步提升。宽带联网客户达到3.42亿
户，第三季度净增535万户。移动与宽带客户规模持续扩大，为融合业务经营和智能服务拓展提供用户基础。此外，截至9
月末，物联网卡连接数为14.97亿，较年初净增1,503万。
持续推进费用管控，经营现金流稳健增长。2026年前三季度，公司销售费用407.89亿元（yoy-0.55%）；管理费用399
.66亿元（yoy-1.18%）；研发费用205.48亿元（yoy+0.61%），在控制销售及管理费用的同时保持研发投入。同期经营活
动现金流量净额1,852.90亿元（yoy+15.05%）；同时，购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金1,032.93亿元
，同比下降11.80%，经营现金流增长与长期资产购建现金支出下降共同增强资金保障能力。截至9月末，公司货币资金1,9
62.93亿元，较年初增加251.99亿元，为业务投入及股东回报提供支撑。
投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1261亿元、1315亿元、1391亿元，对应2026-2028年PE分别为17.5
倍、16.8倍、15.9倍，PB分别为1.6倍、1.5倍、1.5倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧、行业监管政策变动的风险、宏观经济超预期扰动、运营商Capex投入不及预期的风险。
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2026-10-21│中国移动(600941)成本管控严，3Q扣非归母净利润同比基本持平 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1-3Q26收入和利润符合我们的预期
公司公布1-3Q26业绩：营业收入7803亿元，同比-1.8%；主营业务收入6577亿元，同比-3.7%；归母净利润1,062亿元
，同比-7.9%；收入和归母净利润表现符合我们的预期。3Q26单季度，营业收入2423亿元，同比-3.4%；主营业务收入2,05
1亿元，同比-5.1%；归母净利润273亿元，同比-12.2%。
发展趋势
移动、宽带用户维持增长，收入下滑主要源自增值税影响ARPU。3Q26，公司主营业务收入同比-5.1%。3Q末移动客户1
0.14亿户，单季净增约301万户；宽带客户3.42亿户，单季净增约535万户；用户数稳健增长。我们认为收入下滑主要源自
增值税税率调整及市场竞争等因素影响公司ARPU表现。
成本管控严格。港股口径，网运成本/折旧摊销/雇员薪酬/销售费用/其他营运支出分别同比-7.8%/-0.4%/-0.6%/+1.9
%/-0.2%。A股口径，销售/管理/研发费用分别同比+1.8%/+0.9%/-15%。
3Q26扣非归母净利润同比基本持平，归母净利润跌幅扩大主要受公允价值变动收益等影响。3Q26归母净利润同比12.4
%，3Q归母净利润跌幅较2Q（-7.4%）扩大，但3Q26扣非归母净利润同比仅-0.2%，我们认为主要源自非经常性损益影响：3
Q26公司非经常性损益-14.3亿元，其中金融资产和负债相关损益-31.1亿元；而3Q25公司非经常性损益为23.7亿元。
3Q26OCF同比下滑，主要源自流出增长。3Q26OCF为704亿元，同比-8.8%，主要源自经营性现金流流出同比+2.9%。信
用减值损失51亿元，同比-6.5%，3Q末应收账款同比+9.4%；我们认为公司加强现金管理，全年OCF有望同比好转。
盈利预测与估值
我们维持2026/27年盈利预测不变。当前A股对应2026/27年17.3/17.0xP/E，当前港股对应2026/27年11.8/11.2xP/E。
采用SOTP估值法，A/港股均维持跑赢行业评级，目标价维持A股118元/港股102港元，对应2026/27年20.1/19.7倍（A股）
、15.0/14.2倍（港股）P/E，分别对应15.9/26.7%上行空间。
风险
移动ARPU下滑超预期，算力投资回报不及预期
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2026-10-21│中国移动(600941)3Q26扣非净利润趋稳 │华泰证券 │买入
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中国移动公布2026年三季度业绩：前三季度营业收入同比下降1.8%至7,803亿元，主营业务收入同比下降3.7%至6,577
亿元，归母净利润同比下降7.9%至1,062亿元。单季度来看，3Q26营业收入同比下降3.4%至2,423亿元，归母净利润同比下
降12.4%至273亿元，主要受到非经常性损益的影响，公司扣非归母净利润趋稳，同比下降0.2%至287亿元。我们认为，公
司基本盘业务经营保持稳健，经营性现金流改善，体现龙头公司韧性；未来随着移动云、AIDC、Token套餐等新兴业务的
培育和增长，公司将加速向科技服务企业转型，维持“买入”评级。
移动、宽带客户稳步增长，推进通信、算力、智能融合发展
分业务看，通信服务客户基础持续夯实：截至3Q26末，移动客户达10.14亿户，较25年末净增889万户；5G网络客户达
7.02亿户。宽带联网客户达3.42亿户，较25年末净增1,305万户。物联网卡连接数为14.97亿，连接规模仍在稳步提升。算
力及智能服务方面，公司继续推进通信网、算力网、智能网一体布局，加快算力市场拓展与智能布局；截至2026年6月，
公司已构建“4+N+31+X”全网资源池布局，总智算规模达到112,700PetaFLOPS，建成全国首个覆盖“通、智、超、量”四
算融合的算力网络。
单季扣非利润基本持平，现金流改善支撑经营韧性
盈利能力方面，前三季度归母净利率为13.6%，同比下降0.9pct；EBITDA同比下降6.7%至2,475亿元。3Q26归母净利率
为11.3%，同比下降1.1pct。但值得关注的是，3Q26归母非经常性损益为-14.28亿元，其中金融资产及负债相关公允价值
变动和处置损益为-31.10亿元（税前），单季扣非归母净利润同比下降0.2%，三季度利润受到非经常性损益等一次性因素
的影响。费用端，前三季度公司销售及管理费用分别同比下降0.5%/1.2%，研发费用同比增长0.6%；经营活动现金净流入
同比增长15.1%至1,853亿元，为业务转型及股东回报提供支撑。
看好公司长期发展潜力，维持“买入”
我们看好公司的发展潜力，考虑到传统通信业务需求略有下滑，预计其26-28年归母净利润为1280/1331/1372亿元（
分别较前值下调1.7%/0.8%/0.8%），预计其26-28年BPS为67.0/68.65/70.31元。公司拥有较高的盈利能力及AI时代智能化
业务的长期潜力，我们维持A股目标估值不变，给予A股1.7倍2026年PB（全球可比公司平均：1.33），对应目标价113.9元
（前值：114.1元，基于1.7倍PB）；参考过去一个月公司AH股溢价率均值43.96%，给予H股1.18倍2026年PB，对应目标价9
2.0港币（前值：97.8港币，基于34.87%AH股溢价率），维持“买入”评级。
风险提示：1）ARPU改善低于预期；2）5G资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。
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2026-09-26│中国移动(600941)2026半年报点评：算力服务业务全面加速，每股派息延续增│长江证券 │买入
│长 │ │
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事件描述
8月13日，公司发布2026年中报。2026H1，公司实现营业收入5380亿元，同比下滑1.1%；实现归母净利润789亿元，同
比下滑6.3%。
事件评论
增值税税目调整影响表观业绩，同口径收入及利润仍实现正增长。2026H1，公司实现营业收入5380亿元，同比下降1.
1%，其中主营通服业务收入4527亿元，同比下滑3.1%；归母净利润789亿元，同比下滑6.3%。2026Q2，公司实现营收2716
亿元，同比下滑3.0%，其中主营通服业务收入2328亿元，同比下滑4.8%，归母净利润496亿元，同比下滑7.5%，整体业绩
符合预期。收入、利润下滑主要受增值税政策调整影响，剔除该因素后，公司同口径营运收入、净利润均实现正增长，经
营发展彰显韧性。展望全年，公司将努力实现收入稳健增长、利润同口径协同增长。
通信服务阶段承压，算力服务业务全面加速。2026H1，实现通信服务收入3504亿元，同比下降5.7%，移动ARPU为45.1
元，同比下降8.9%，或主要受增值税调整影响；家宽综合ARPU为46.8元，同比增长5.4%。算力服务收入529亿元，同比增
长14.0%，增长提速；IDC、AIDC、云算服务收入分别同比增长13.2%、486.1%、18.0%，均较2025年明显提速。截至26H1末
，公司AIDC累计签约7GW，上半年新增签约5GW，智算总规模（FP16）达到112.7EFLOPS，较年初同比增长22%，在网智算资
源使用率超90%。
资本开支结构持续向算力、智能方向倾斜，全年资本开支或有所上调。2026H1，公司完成资本开支610亿元，同比增
长4.5%；其中通信网资本开支379亿元，同比下降9.8%，算力网资本开支156亿元，同比增长71.3%，智能网资本开支37亿
元，同比增长85.2%，资源投入明显向算力及AI相关基础设施倾斜。公司指引，将实行资本开支弹性机制，将根据发展需
要，适度超前布局，追加算力网资本开支。
每股派息实现同比增长，现金流改善明显。公司中期每股派息2.51元，同比增长0.3%，中期派息率约69%，同比提升
约5pct，在利润下降的背景下每股分红延续正增长，超预期。此外，针对港股股东，公司还设置了可选择以港元或人民币
收取港股股息，充分保障股东权益。公司明确指引，2026年派息率将稳中有升。现金流方面，公司经营性净现金流1149亿
元，同比增长37.0%，自由现金流539亿元，同比增长111.6%，改善明显。
投资建议：2026H1，公司表观业绩受增值税调整影响有所承压，但同口径收入、利润仍实现正增长。分业务看，传统
通信业务阶段承压，算力服务增长明显提速。资本开支持续向算力及智能方向倾斜，全年资本开支或有所上调。公司现金
流改善显著，中期每股派息在利润下滑背景下延续正增长，超出预期。展望全年，公司目标实现收入稳健增长、利润同口
径协同增长，指引派息率稳中有升。预计2026-2028年归母净利润为1294、1327、1359亿元，对应PE16倍、16倍、15倍，
重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、传统业务ARPU增长不及预期；2、产业数字化业务竞争加剧。
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2026-09-08│中国移动(600941)算力业务助力业绩稳健增长，H1派息继续提升 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
剔除增值税影响公司业绩稳健增长，继续提升派息水平。
投资要点：
维持“增持”评级。我们预计26-28年公司营收分别为1.05万亿元、1.07万亿元、1.09万亿元，归母净利润分别为127
7亿元、1318亿元、1364亿元，对应EPS为5.89元、6.07元、6.29元。参考全球主流电信运营商PB，考虑公司在实现更优的
资产结构同时ROE水平处于可比公司前列，因此给予一定估值溢价，对应2026年PB1.9倍，对应目标价为124.59元。
剔除增值税影响业绩稳健增长。26H1公司实现营收5380亿元，同比-1.1%，剔除增值税影响同口径正增长+1.8%；归母
净利润789亿元，同比-6.3%，同口径正增长+2.0%。扣非归母净利润697亿元，同比-11.0%。自由现金流539亿元，同比+11
1.6%，经营质量显著提升。Q2单季营收约2715亿元，同比-3.1%，环比+1.9%，归母净利润约496亿元，同比-9.8%，环比+6
9.3%，扣非归母净利润约418亿元，同比-15.4%、环比+49.9%。
增值税影响下派息继续保持增长。中期派息每股2.51元，同比+0.3%，公司明确2026年派息率将稳中有升。
算力+智能服务业务增长多亮点。算力服务收入529亿元，同比+14.0%，其中智算服务收入53亿元，增速高达130.1%，
贡献算力服务增量的46.1%；AIDC收入同比暴增486.1%；移动云公有云收入规模首次进入国内业界前三。智能服务收入493
亿元，同比+0.9%，数智文化收入同比+12.5%。算力+智能服务合计占主营业务收入比达22.6%，同比提升2.2个百分点，已
成为公司增长的核心引擎。传统通信业务阶段性承压，无线上网/语音/短彩信收入分别同比-10.8%/-9.5%/-12.3%，主要
受增值税税目调整及行业竞争影响。
成本管控有力，资本开支向算力倾斜。H1主营业务成本同比-0.7%，管理费用同比-2.2%，销售费用同比-1.6%，研发
费用同比+15.7%，持续加大AI与算力投入。H1资本开支610亿元，同比+4.5%，其中算力网投资156亿元，同比+71%，智能
网投资37亿元，同比+85%，通信网开支同比-9.8%，投资结构显著向算力与智能倾斜。2026年资本开支预计1366亿元，同
比-9.5%，其中算力网络投资378亿元，同比大增62%，算力基建全面提速。
风险提示：个人市场边际改善不及预期；AI业务发展不及预期。
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2026-08-20│中国移动(600941)现金流改善，算力服务增势强劲 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2026年中期业绩，2026年上半年实现营运收入5,380亿元，同比下降1.1%；主营业务收入4,527亿元，
同比下降3.1%；股东应占利润789亿元，同比下降6.3%，每股盈利3.64元。2026年中期派息每股2.51元人民币，同比增长0
.3%。
业绩符合预期，税目调整为主要账面扰动项，同口径经营韧性彰显。自2026年1月1日起，境内通过固网、移动网、卫
星及互联网提供手机流量、短信彩信、互联网宽带接入等服务，其适用税目由“增值电信服务”调整为“基础电信服务”
，对应增值税税率由6%上调至9%，对收入与利润形成账面压制。剔除该影响后，上半年营运收入与股东应占利润同口径均
实现正增长。
现金流大幅改善，红利属性进一步强化。上半年公司经营活动现金净流入1,149亿元，同比增长37.0%；自由现金流53
9亿元，同比增长111.6%，为近年来较高水平。公司2025年全年派息率为75%，并明确2026年派息率将稳中有升。
通信服务阶段承压，算力服务成为核心增长引擎，智能服务提能蓄势。上半年通信服务收入3,504亿元，同比下降5.7
%；算力服务收入达到529亿元，同比增长14.0%；智能服务收入493亿元，同比增长0.9%。算力服务中，AIDC收入同比增长
486.1%；智算服务收入53亿元、增速达130.1%，贡献算力服务收入增量的46.1%。此外移动云盘收入同比增长14.1%；移动
云影响力进一步提升，公有云收入规模首次进入国内业界前三。
业务层面继续关注：1）增值税税目调整影响在下半年及2027年的消化节奏，以及同口径与账面口径收入利润增速的
收敛进度；2）AIDC与智算订单落地及产能爬坡，算力服务收入后续增长节奏；3）Token经营的商业模式验证与变现效率
；4）派息率兑现情况与自由现金流可持续性。
维持“买入”评级。中国移动当前正处于新旧动能转换的发展期，预计26-28年公司归母净利润为1,358/1,357/1,409
亿元（下调26年盈利预测，原预测值为1,551亿元，新增27-28年预测），对应EPS为6.26/6.26/6.49元，对应PE为15/15/1
5倍。公司通信服务基本盘相对稳定，算力与智能服务贡献主要收入增量，自由现金流大幅改善叠加派息率稳中有升，红
利价值与AI成长属性兼具，维持“买入”评级。
风险提示：通信服务下行的风险；算力投资规模较大而投资回报周期长于预期的风险；智算行业竞争加剧的风险；派
息率不及预期的风险。
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2026-08-19│中国移动(600941)现金流亮眼，AI成为增收新动能 │长城证券 │买入
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事件：中国移动发布2026年中期业绩。2026年上半年公司实现营业收入5,380.35亿元，同比下降1.1%；利润总额990.
84亿元，同比下降7.5%；归母净利润789.34亿元，同比下降6.3%。受增值税税目政策调整影响，公司表观收入及利润有所
承压，剔除该因素后，收入及净利润均实现同口径正增长。
AI成为公司增收新动能。2026年上半年公司算力服务和智能服务分别实现收入529.02亿元和493.37亿元，合计占主营
业务收入比重提升至22.6%，同比提升超2.1个pct。两项业务合计新增收入约69亿元，对冲约三分之一的通信服务收入降
幅，显示公司增收动能正由传统通信向“算力+AI”加快转换。
AIDC进入订单与收入同步兑现阶段。上半年算力服务收入529.02亿元，同比增长14.0%，占主营业务收入比重提升1.7
pct至11.7%。其中数据中心收入增长13.2%，AIDC收入大幅增长486.1%；云算服务收入增长18.0%，其中智算服务收入增长
130.1%。订单端，智算项目新增签约金额超过210亿元，AIDC累计签约规模达到7GW，其中上半年新增5GW。我们认为，算
力业务已由资源建设期逐步进入订单及收入规模化兑现阶段，有望成为公司未来最核心的增长引擎。
资本开支结构倾斜奠定智算发展基础。2026年上半年公司实现CAPEX610亿元，同比增长4.5%，其中通信网投资下降9.
8%，算力网和智能网投资分别增长71.3%和85.2%；智算总规模达到11.27万PFLOPS，在网智算资源使用率超过90%。
公司提出将实行资本开支弹性机制，根据发展需要，适度超前布局，追加资本开支。CAPEX结构明显向AI基础设施倾
斜，与AIDC及智算订单快速增长形成较强匹配。现金流亮眼高股息属性稳固。公司2026年上半年经营活动现金流入净额11
48.54亿元，同比增长37.0%；自由现金流538.69亿元，同比增长111.6%，显著好于利润表现。公司中期每股派息2.51元人
民币，同比增长0.3%，并明确2026年全年派息率将稳中有升。公司充裕自由现金流保证了股东回报，高股息资产属性依然
突出。
投资建议：公司上半年传统通信业务阶段性承压，但收入结构转型趋势进一步明确。公司正在加快将传统网络资源优
势转化为AI时代的算力基础设施优势，传统业务承压的背景下，随着AIDC、智算及Token经营逐步放量，算力及智能服务
收入实现快速增长。公司自由现金流大幅改善、派息率稳中有升，兼具高股息防御属性与AI算力成长属性。我们看好公司
的长期发展，预测公司2026-2028年实现营收10450亿元、10460亿元、10503亿元；归母净利润1378亿元、1398亿元、1427
亿元；EPS6.35、6.44、6.58元，目前股价对应PE15.1X、14.9X、14.6X，维持“买入”评级。
风险提示：产业数字化发展不及预期、AIDC及智算项目兑现不及预期、市场竞争加剧、用户流失风险、资本开支投入
不及预期风险。
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2026-08-17│中国移动(600941)公司点评：同口径净利润正增长，AI算力驱动结构转型 │国海证券 │买入
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事件:
2026年8月13日，中国移动发布公告：2026年上半年，公司营业收入5380.35亿元，同比下降1.1%，其中主营收入4526
.63亿元，同比下降3.1%，归母净利润789.34亿元，同比下降6.3%。同等口径下，营业收入及归母净利润均实现正增长。
投资要点:
上半年同口径收入、利润保持增长
2026年上半年，公司实现营业收入5380.35亿元，同比下降1.1%；主营业务收入4526.63亿元，同比下降3.1%，其他业
务收入853.72亿元，同比增长11.2%，主要受手机及其他终端销售增长带动。归母净利润789.34亿元，同比下降6.3%。剔
除增值税税目政策调整影响后，同口径营业收入、净利润均实现正增长。公司指引全年努力实现收入稳健增长、利润同口
径协同增长。
增收动能从通信向算力、智能服务转换
通信服务：上半年实现收入3504.24亿元，同比下降5.7%。移动客户10.11亿户，净增588万户，移动ARPU45.1元，同
比下降8.9%，流量经营成效显现、手机上网流量2026H1增幅16.0%，较2025H1的8.0%明显提速。宽带联网客户3.37亿户，
净增770万户，家庭客户综合ARPU46.8元，同比增长5.4%，家庭市场价值经营相对稳健。
算力服务：上半年实现收入529.02亿元，同比增长14.0%，其中数据中心收入190亿元，同比增长13.2%，AIDC收入同
比增长486.1%；云算服务收入同比增长18.0%，其中智算服务收入53亿元，同比增长130.1%，贡献算力服务收入增量的46.
1%；云算应用收入同比增长5.9%。截至2026H1末，智算总规模达112700PFLOPS（FP16）,在网智算资源使用率超90%，智算
项目新增签约金额超过210亿元，AIDC累计签约规模7GW，其中上半年新增签约5GW，项目储备正加快向收入转化，AI业务
规模效应与盈利能力持续凸显。
智能服务：上半年实现收入493.37亿元，同比增长0.9%，其中数据算法收入增长6.9%，数智文化收入增长12.5%。咪
咕AI智赛累计观看量达3.6亿次，“爱购”数智生活商城月活约8300万，“移动天工”工业互联网平台已服务32.7万家企
业，公司已形成面向个人、家庭和政企的多场景AI产品入口。
Token全栈布局提速，AI重构运营商计费单元
公司成立Token办公室，围绕“高效生产、高标分发、高值利用”推进全栈创新：供给侧协同模型、算力与AIDC资源
建设“Token工厂”；调度侧升级MoMA模型服务平台并建设专属算力资源池，支持多模型一键接入、智能选模和可信安全
；运营侧已完成多档位Token资费设计并在多省试点，北京移动率先面向个人用户推出Token套餐，次包5.99元起、月包24
.99元含1000万Tokens；5月20日，中国移动宣布在全国上线词元套餐，最低5元月包，实现全国用户全覆盖。下一步，中
国移动将推出全国统一的Token套餐资费，面向公众和政企两大市场，聚焦高频场景与高价值客户。
“Token+流量+算力+应用”的协同发展模式，利于构建一个以Token为纽带、多业务相互赋能的生态体系。运营商的
计费单元也在持续进化，从“卖时长”到“卖流量”再到“卖Token”，AI对于通信产业的价值重构逐步显现。
成本费用精益管控、现金流健康充沛
上半年，公司（港股口径）营运支出4597.79亿元，同比增长1.4%。其中网络运营及支撑成本1406.17亿元，同比增长
0.5%；折旧及摊销953.70亿元，同比下降0.05%；雇员薪酬及相关成本752.24亿元，同比下降2.8%；销售费用283.36亿元
，同比下降1.6%；产品销售成本841.32亿元，同比增长12.6%；其他营运支出361.00亿元，同比下降2.5%。
上半年，公司现金流整体健康充沛，经营活动现金净流入1148.54亿元，同比增长37.0%；自由现金流538.7亿元，同
比增长111.6%。
资本开支全年弹性调整，中期分红稳中有升
上半年，公司资本开支610亿元，同比增长4.5%，其中通信网379亿元，同比下降9.8%；算力网156亿元，同比增长71.
3%；智能网37亿元，同比增长85.2%。公司实行资本开支弹性机制，根据发展需要适度超前布局，追加资本开支。
公司中期派息每股2.51元人民币，同比增长0.3%；折算港元每股派息同比增长5.5%，预计2026年全年派息率稳中有升
。
盈利预测和投资评级
我们预计，2026-2028年，公司营业收入分别为10503、10568、10623亿元，同比+0.01%、+0.62%、+0.53%，归母净利
润1278、1318、1358亿元，同比-6.75%、+3.12%、+3.04%。考虑到公司算力项目储备、资源利用率和资本开支结构显示AI
需求正加快向收入转化；Token运营有望发挥网络、算力、模型、渠道及超10亿用户触达优势，首次覆盖，给予“买入”
评级。
风险提示
AIDC及智算项目交付和回款不及预期；Token套餐与生态商业化不及预期；资本开支超预期；行业竞争加剧；分红派
息不及预期等。
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2026-08-14│中国移动(600941)1H26算力服务增势强劲 │华泰证券 │买入
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中国移动公布2026年中期业绩：上半年营业收入同比下降1.1%至5,380亿元，主营业务收入同比下降3.1%至4,527亿元
；归母净利润同比下降6.3%至789亿元，剔除增值税税目政策调整影响后收入和净利润均实现正增长。公司股息调整为以
人民币计值及宣派，1H26派息每股2.51元，同比增长0.3%，2026年派息率将稳中有升。我们认为增值税对公司业绩带来的
影响已逐步明朗，AIDC/智算项目新签规模高速增长，公司新旧动能转换提速，作为行业龙头的韧性进一步凸显，维持“
买入”评级。
基础通信业务短期承压，客户基础坚实稳固
2026年上半年公司通信服务收入同比下降5.7%至3504亿元，主要受到增值税政策调整的阶段性影响。公司深耕流量经
营，客户基础坚实稳固，1H26移动客户净增长588万至10.11亿户，移动ARPU值为45.1元（1H25：49.5元）；宽带联网客户
净增长770万至3.37亿户，家庭客户综合ARPU为46.8元（44.4元）。此外，产品创新稳步推进，AI智能助理灵犀智能体月
活跃客户超过1.3亿户，视联网连接数达到1.14亿。我们认为传统通信业务在增值税影响下虽短期承压，但公司作为行业
龙头的韧性凸显，未来业务仍将保持稳中有进态势。
AIDC/智算项目签单规模高速增长，拟追加资本开支
算力服务增长势头强劲，1H26收入同比增长14%至529亿元。其中，AIDC上半年新增签约规模达到5GW，智算项目新增
签约金额超过210亿元，2026年预计新增智算总规模超48000PFLOPS。在旺盛的市场需求及客户订单高增背景下，公司1H26
算力网资本开支同比增长71%至156亿人民币，公司将根据发展需要，适度超前布局，追加资本开支。在此趋势下，我们预
计公司新旧动能转换将进一步提速，未来算力、智能有望成为主要增收引擎。
成本管控保持稳健，现金流显著改善
1H26公司主营业务成本同比下降0.7%，其中，网络运维/折旧摊销/雇员薪酬分别同比变动+0.5%/-0.05%/-2.8%，在成
本精益化管理体系下，公司严控外包支出，加强自有能力应用，强化资源精准投放，经营效率不断提高。1H26研发费用同
比增长15.7%至120亿元，体现公司加码AI与科技创新。此外，经营活动现金净流入同比增长37.0%至1,149亿元，自由现金
流同比增长111.6%至539亿元，现金流情况表现优异。
看好公司长期发展潜力，维持“买入”
我们看好公司的发展潜力，维持盈利预测不变，预计其26-28年归母净利润为1302/1342/1384亿元，预计其26-28年BP
S为67.13/68.75/70.43元。公司拥有较高的盈利能力及数智化时代的长期增长潜力，我们维持A股目标估值不变，给予A股
1.7倍2026年PB（全球可比公司平均：1.46），对应目标价114.1元；参考过去一个月公司AH股溢价率均值34.87%，给予H
股1.26倍2026年PB，对应目标价97.80港币（前值：97.5港币，基于33.59%AH股溢价率），维持“买入”评级。
风险提示：1）ARPU改善低于预期；2）5G资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。
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2026-08-14│中国移动(600941)上半年经营业绩彰显韧性，算力与智能服务焕发新动能 │招商证券 │买入
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2026年8月13日，公司发布《2026年半年度报告》。2026年上半年，公司当前股价：97.71元实现营业收入5,380.35亿
元，同比下降1.1%；归属于母公司股东的净利润789.34亿元，同比下降6.3%；经营活动现金净流入1,148.54亿元，同比增
长37.0%，自由现金流538.69亿元，同比增长111.6%。公司拟派发中期股息每股人民币2.51元，同比增长0.3%，全年派息
率将稳中有升。
增值税政策调整下公司经营仍彰显韧性，同口径下营收和净利润实现正增长。收入端看，2026H1中国移动实现营收5,
380.35亿元（yoy-1.05%），通信服务收入3,504亿元（yoy-5.7%）；分季度看，26Q2实现营收2,715.57亿元（yoy-3.02%
）。利润端看，2026H1归母净利润789.34亿元（yoy-6.29%），单季归母净利润495.92亿元（yoy-7.48%）。在剔除增值税
税目政策调整影响后，2026年上半年公司收入和净利润均实现同口径正增长，通服业务保持稳健。其中，5G网络客户达到
6.87亿户，净增4,474万户；宽带联网客户达到3.37亿户，净增770万户。
算力服务高速增长，智能服务加速培育新动能。2026上半年，公司算力服务收入529.02亿元，同比增长14.0%，占主
营业务收入比重提升1.7个百分点至11.7%。其中，数据中心收入同比增长13.2%，AIDC收入同比增长486.1%，智算服务收
入同比增长130.1%。智能服务收入493.37亿元，同比增长0.9%，占主营业务收入比重提升至10.9%，数据算法、数智文化
收入分别增长6.9%和12.5%。算力服务与智能服务收入合计占主营业务收入比重达到22.6%，同比提升2.2个百分点，业务
结构持续优化。
Token业务蓄势聚能，进入场景试点阶段。2026年上半年，中国移动组建Token办公室，统筹推进Token全栈创新；供
给侧，公司协同模型、算力与AIDC资源，打造规模领先、效率领先的Token工厂；调度侧，升级移动模型服务平台MoMA，
构建专属算力池；运营侧，围绕公众及政企AI需求，丰富Token、模型、流量、终端和权益等产品体系，并在多地开展AI
原生应用试点。目前MoMA平台Token调用水平显著提升，已支持百级智能体并行调度，公司汇聚高质量数据集超4,000TB。
精益管理持续深化，降本增效与研发投入并举。公司上半年精细化管理持续深化，主营业务成本2,951.18亿元，同比
下降0.7%；销售费用和其他营运支出分别同比下降1.6%和2.5%。在保障转型投入的基础上，公司研发费用120.09亿元，同
比增长15.7%，持续加大科技创新投入。
现金流显著改善，资本开支与股东回报同步提升。2026上半年，中国移动经营活动现金净流入1,148.54亿元，同比增
长37.0%，主要受应付账款管理加强、采购付款降低等影响；自由现金流达538.69亿元，同比增长111.6%。同时，公司适
度追加资本开支至610亿元，同比增长4.5%。从投资结构上看，通信网资本开支下降9.8%，但上半年移动流量增幅达16%，
存量网络基础设施的利用率提升；算力网和人工智能网资本开支分别同比增长71.3%和85.2%，公司持续加大对新型基础设
施的投入。在现金流持续改善的基础上，公司拟派发中期股息总额约544.26亿元，每股股息同比增长0.3%，红利价值进一
步凸显。
投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1287亿元、1323亿元、1401亿元，对应2026-2028年PE分别为16.5
倍、16.0倍、15.1倍，PB分别为1.5倍、1.5倍、1.4倍，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧、行业监管政策变动的风险、宏观经济超预期扰动、运营商Capex投入不及预期的风险。
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2026-08-14│中国移动(600941)利润好于我们预期，需求旺盛CAPEX同比增长 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1H26收入符合我们预期，利润好于我们预期
中国移动发布1H26业绩，同口径收入实现正增长，服务收入小幅度下滑，收入表现符合我们预期；净利润好于我们预
期，源自投资收益超预期。1H服务收入4,526.6亿元，同比-3.1%；归母净利润789亿元同比-6.3%，剔除增值税影响同口径
实现增长。
发展趋势
1H26基础通信业务承压、算力服务增长明显、智能服务基本稳定。1H26，公司通信服务收入3,504亿元，同比-5.7%；
算力服务收入529亿元，同比+14.0%；智能服务收入493亿元，同比+0.9%。我们认为公司传统业务有所承压，移动用户、
宽带用户及物联网连接数增长稳定，用户降费压力叠加增值税调整影响使得移动用户ARPU下降，而家庭宽带综合ARPU在增
值税影响下仍表现亮眼；公司算力服务增长强劲，AIDC、智算服务收入高速增长贡献动能，此外AIDC新签约IT容量、智算
业务项目新签金额显著扩张反映客户旺盛需求；智能服务发展稳健。
Token经营、算力业务等新业务契合市场旺盛需求、发展迅速，伴随新业务发展，上半年资本开支同比增长并且结构
显著向算力倾斜。我们认为客户算力需求旺盛，公司资本开支提升及结构变化与业务发展匹配；展望全年，一方面，公司
或将进行数据中心、算力资源适度前置投入；一方面，考虑到通信网络资源仍能承载用户流量提升后的网络需求，支持资
本开支金额总体可控。
重视股东回报，净利润下滑压力下，每股股息仍提升。公司决定派发中期股息每股人民币2.51元，同比增长0.3%；折
算后对应港股中期股息为每股2.9港元，同比增长5.5%。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变。当前A股对应2026/27年16.3/16.0倍市盈率。当前港股对应2026/27年11.7/11.4倍市盈率。
采用SOTP估值法，A股维持跑赢行业评级和118元目标价，对应20.1/19.7倍2026/27年市盈率，较当前股价有22.8%的上行
空间。港股维持跑赢行业评级和102港元目标价，对应14.7/14.3倍2026/27年市盈率，较当前股价有25.6%的上行空间。
风险
移动ARPU下滑幅度超预期；算力网投资回报不及预期。
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2026-08-13│中国移动(600941)收入利润正增长，算力服务全面加速 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年8月13日公司发布2026年半年度报告，1H26实现营业收入5380.35亿元，同比-1.1%；归母净利润789.34亿元，
同比6.3%，基本每股收益3.64元，表现符合预期。
经营分析
通信服务阶段性承压，用户规模持续扩大：2026H1，公司通信服务收入3504亿元，同比下降5.7%，主要受新旧动能转
换、市场环境因素及增值税税目政策调整等影响。用户规模保持稳健扩张：移动客户10.11亿户，净增588万户；5G网络客
户6.87亿户，净增4474万户；手机上网流量同比增长16.0%，增速显著提升；宽带联网客户3.37亿户，净增770万户；物联
网卡连接数15.11亿户，净增2958万户。
算力服务全面加速，AIDC与智算服务高增：2026H1，公司算力服务收入529亿元，同比增长14.0%，占主营业务收入比
重11.7%，同比提升1.7个百分点。移动云影响力进一步提升，公有云收入规模首次进入国内业界前三。数据中心收入190
亿元，同比增长13.2%，其中AIDC收入同比增长486.1%，敏捷交付、算电协同、高阶运维等核心服务能力显著增强；智算
服务收入53亿元，同比增长130.1%，贡献算力服务收入增量的46.1%；云算应用收入同比增长5.9%，其中移动云盘收入同
比增长14.1%。算力基础设施方面，公司智算总规模达11.27万PFLOPS（FP16），在网资源使用率超90%，算间平均时延降
至12ms以下，并发布OISA（全向智感互联）商用IP核。
智能服务提能蓄势，转型成效进一步显现：2026H1，公司智能服务收入493亿元，同比增长0.9%；算力服务、智能服
务收入占主营业务收入比达22.6%，同比提升2.2个百分点，科技服务企业转型成效进一步显现。公司组建Token办公室、
设立算力办公室，整合设立数智事业部，加速IT、DT、AI全面贯通。
盈利预测、估值与评级
我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为10,422.15/10,782.89/11,166.26亿元，归母净利润为1,349.39/1,36
3.57/1,434.68亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为15.45/15.29/14.53倍，维持“买入”评级。
风险提示
AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险；电信业务发展不及预期。
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2026-06-25│中国移动(600941)上海MWC+2026中国移动点评报告：以智为先、三网驱动，实│银河证券 │买入
│现移动智能无界普惠 │ │
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事件：2026年6月24日，上海世界移动通信大会开幕，会上中国移动董事长发表《移动智能，无界普惠》（AIforAll
）主旨演讲。
移动智能，无界普惠，确立应对时代变革定力：在2026年MWC上海大会上，中国移动董事长的演讲展现了极高的战略
视野与社会责任。他跳出了运营商罗列基站规模、用户数字的传统印象，从残障人士借助AI重获声音的微观视角切入，深
刻诠释了“移动智能，无界普惠”的宏大愿景。面对充满不确定性的未来，董事长以“忧而不惧、破局而出、驭变守真”
三个关键词，精准概括了中国移动应对时代变革的战略定力。中国移动将共筑通达世界的通信网、算力网、智能网，让通
信服务、算力服务、智能服务成为延展能力边界、弥合发展鸿沟、推动社会进步的重要基石，真正实现移动智能无界普惠
。
延展Mobile内涵，加速向智能服务转型，打开新市场空间：移动通信的发展史就是一部不断拓展服务边界的历史，网
络承载的内容正从“话音和消息”、“字节”向承载知识与解决问题的“智能流”演进。在这一背景下，中国移动明确提
出“科技服务企业”的愿景，将“Mobile”的内涵从传统的“移动通信”延展至“移动计算”和“移动智能”，标志着其
正加速从传统的“连接提供者”向“智能服务提供者”全面转型，未来在AI大潮中有望抢占先机，打开新的市场空间。
构建双轮驱动能力，赋能千行百业智能升级，打开新的盈利增长点：中国移动展现了构建“开放智能服务体系”与“
融合智能基础设施”的双轮驱动能力。一方面，通过打造MobileClaw智能体框架与MoMA“词元超市”，致力于推动AI应用
从“尝鲜”走向“常用”；另一方面，公司正加速通信与算力的深度融合，通过布局超大规模智算中心、推进5G-A与空天
地一体网络部署，构建起“中心-边缘-端侧”三级协同的算力体系。这种全栈创新的底座，为千行百业的智能化升级提供
了稳定可靠的动力引擎，让AI真正从尝鲜变成常用，利用中国移动强大的用户入口优势，打开新的盈利增长点。
投资建议：结合公司最新业绩情况，给予公司2026-2028年归母净利润预测值为1361.57亿元、1404.91亿元、1479.59
亿元，对应EPS为6.28元、6.48元、6.82元，对应PE为13.96倍、13.53倍、12.85倍，维持“推荐”评级。
风险提示：全球经济发展的不确定性风险；AI应用发展不及预期的风险等。
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2026-05-28│中国移动(600941)后5G时代，发力Token运营打造新引擎 │山西证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报。2026年一季度，公司实现营收2664.8亿元，同环比分别+1.0%、+4.3%；实现归母净利
润293.4亿元，同环比分别-4.2%、+35.0%；实现扣非归母净利润279.0亿元，同环比分别-3.5%、+33.7%。
中国移动发布Token运营生态体系。根据搜狐科技报道，中国移动在2026移动云大会期间举办了“词元聚力、智享未
来”Token运营发展论坛，正式发布Token运营生态体系，并联合腾讯、阿里、华为、中兴、科大讯飞等共同启动Token运
营生态联盟。
5G用户增长接近饱和，创新流量经营，推出token套餐，拓展增量市场。国内运营商服务市场已进入“后5G”和“后
千兆”时代，新增用户基本饱和，用户ARPU存在下行压力。2025年，公司移动客户规模稳固，达到10.1亿户，5G网络客户
渗透率已达63.9%；宽带联网客户净增999万户达到3.3亿户，其中千兆宽带客户已达1.1亿户。受移动公众客群收入下降影
响，2025年通信服务收入7149亿元，同比下降1.0%。我们认为公司公众客群通信服务收入短期虽增长承压，但经营质量稳
中有进，存量用户新业务、新产品逐步推广。其中我们认为Token套餐和卫星通信业务可能是拉动ARPU企稳回升的关键产
品。
电信运营商用户规模庞大，在国产算力供给不断提升、Token价格快速下降、“类claw”智能体应用逐步普及的背景
下，电信运营商推出token套餐将把算力打造为类似水电煤的公共基础设施属性，运营商相比CSP、大模型厂商具有算力充
沛、模型多元、价格优惠（可与流量套餐捆绑经营）以及面向下沉市场的线下服务优势。根据中国移动官网线上显示，广
东移动等已推出算力Token套餐，最低40元起，提供每月1.8万次调用，并支持多款开源模型兼容Cursor等常用工具。卫星
通信方面，公司已获颁卫星移动通信业务经营许可，实现商业化运营，北斗通信用户2025年超过150万户。随着低轨卫星
在政企市场首先商用以及未来手机直连卫星技术的推出，我们认为公司移动通信服务有望率先抢占“6G高地”，或提前于
6G商用前面临拐点。
政企客户渠道、算力优势明显，全面向token经营拉动转型。2025年公司算力服务（包括数据中心、云算服务、云算
应用）收入实现898.3亿元，同比增长11.1%，其中AIDC收入同比增长35.4%、智算服务同比增长279%，云电脑收入同比增
长63.3%。公司全面深化落实“人工智能+”，升级九天基础大模型3.0，推出超100款AI+产品及应用解决方案、29款垂类
智能体，高质量数据集3500TB。在AI+产品落地带动下，2025年公司智能服务收入908亿元，同比增长5.3%。整体来看，公
司2025年政企客户数达3617万家，净增358万，政企客群收入2404亿元，同比增长6.1%。公司在2026移动云大会上正式提
出Token运营生态体系，面向B端强调专业化、按需定制、高价值场景，Token服务体现为行业智能体和定制化解决方案，
或推出能力采买、收益分成、资源共建三类合作模式，面向产业链上下游，覆盖算力供给、模型服务、AI应用、渠道分销
、运营支撑各环节，开展收入分成和价值分润。我们认为，Token经营或将拉动移动云在IAAS、MAAS层面进入新增长曲线
，同时智能体定制业务落地带动智能ICT服务增长。
资本开支下滑符合预期，营业利润有望稳步提升。2025年，公司资本开支1509亿元，同比下滑8.0%，重点投向算力网
络，截至2025年底智算总规模92.5EFLOPS（FP16），对外服务IDC标准机柜150万个以上。2026年，公司资本开支规划为13
66亿元，同比继续下降9.5%，其中通信网络资本开支预算792亿元，同比下降20.3%，算力网络资本开支预算378亿元，同
比增长62.4%，智能网络资本开支89亿元，同比增长19.8%。未来3-5年，公司或持续聚焦投入算力基础设施，加速向算力+
智能服务动能切换，营运支出增幅或低于营业收入增幅，推动盈利能力企稳回升。
盈利预测和投资建议：公司2026年力争收入稳健增长、利润同口径协同增长。我们预计公司2026-2028年归母公司净
利润分别为1388.1/1448.6/1558.1亿元，同比增长1.3%/4.4%/7.6%，对应EPS为6.4/6.7/7.2元，5月26日收盘价对应PE为1
5.2/14.5/13.5倍，公司目前各类估值均处于历史低位水平，受益于国产算力供给提升和央国企AI+行动推进，我们认为公
司价值目前处于低估状态，维持“买入-A”评级。
风险提示：移动通信业务存量经营下ARPU继续下行风险，算力投入及生态建设滞后导致算力服务收入增长不及预期，
Token经营商业模式尚处早期对于公司业绩可能短期难产生实质贡献。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：11家
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2026-05-07│中国移动(600941)2026年5月7日–9日投资者关系活动主要内容
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中国移动于2026年5月7日至9日在江苏苏州举办2026中国移动云大会。本次大会以“移动云 智能新空间”为主题，聚
焦算网融合、人工智能、Token应用与产业落地，汇聚政、产、学、研、用各界嘉宾，发布多项战略成果与创新实践。中
国移动董事长陈忠岳发表《移动云 智能新空间》主旨演讲，中国移动副总经理李慧镝、副总经理张冬、副总经理陈怀达
出席相关分论坛并致辞。
在本次大会上，中国移动正式发布算力新动能行动计划，全面夯实智能新空间底座，强化算力供给、网络支撑、安全
保障与生态协同能力，为AI产业可持续、高质量发展提供强劲引擎。一是推进AIDC能力跃升，创新算电协同调度，构建全
国一张算力网与新型电力网协同调度体系，争做国家智算基建引领者。二是推动算力互联升级，以算网大脑实现模型与智
能体全域分发，建成三级低时延圈，确立“以网强算”优势。三是落地央国企“AI+”行动，聚力打造智能服务产品体系
，切实推动AI从“技术突破”向“产业深耕”迈进。同时，中国移动发布一系列智能新空间创新成果，打通“算力—模型
—应用”全链路，致力打造具有行业影响力的人工智能生产要素聚合地。
中国移动董事长陈忠岳发表的《移动云 智能新空间》主旨演讲主要内容如下：
今年以来，智能体全网火爆，智能终端加速普及，AI正成为新的生产力工具，重塑人类生产生活范式。这一进程的背
后，离不开高效、经济、稳定、安全的算力支撑。算力已成为经济社会发展的新动能，推动智能服务开拓未来增长的新空
间。
中国移动牢记央企职责使命，把握智能时代机遇，聚焦建设网络强国、数字中国主责，将通信服务、算力服务、智能
服务明确为公司主业，深化网络强基、全栈创新，加快从通信运营企业向科技服务企业提能升级。
中国移动将全力构筑算网一体、云智融合、安全可信、敏捷高效的移动云差异化服务优势，实现算力设施构建在云上
、智能应用成长在云上，携手产业各方开拓“移动云 智能新空间”。
中国移动将推进全国一体化算力网建设，提供即取即用、普惠易用的算力服务。打造领先的算力网络，加强枢纽节点
、热点区域间全光网高速直联，促进多元算力的统一纳管与智能调度，实现算力互联互通和供需匹配。加速AI数据中心建
设，突出快速交付、高效运营、绿色低碳特色，布局吉瓦级数据园区。升级AI云算服务，牵引构建多元异构国产算力生态
，更好支撑大模型训推、智能体发展。
中国移动将持续强化通信、算力、智能全栈创新，赋能千行百业、服务千家万户，促进形成智能经济和智能社会新形
态。创新拓展平台型服务，升级移动模型服务平台（MoMA），提供从算力集群到模型定制的全方位服务。创新拓展生产性
服务，大力实施工业互联网创新发展工程，锻强安全可信、专属定制的一体化解决方案。创新拓展生活性服务，升级中国
移动APP和云盘、云手机、云电脑等服务入口，推出移动版智能体框架（MobileClaw），推广数智文化、数智电商、具身
智能等应用。
中国移动将强化移动云大会平台作用，共同构筑技术共生、商业共融、价值共创的智能生态。推进“算力新动能行动
”，在资源建设、算力互联、融合融通等方面深化合作，开放万亿级词元（Token）服务体验包。推进“智能新空间计划
”，聚焦算力网、智能体、工业互联网等方向，深化智能服务融合创新，服务亿万客户和广大开发者。
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