研报评级☆ ◇600941 中国移动 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 9 2 0 0 0 11
3月内 9 2 0 0 0 11
6月内 9 2 0 0 0 11
1年内 9 2 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 6.16│ 6.43│ 6.33│ 6.18│ 6.39│ 6.62│
│每股净资产(元) │ 61.07│ 63.05│ 64.37│ 66.26│ 67.80│ 69.35│
│净资产收益率% │ 10.09│ 10.20│ 9.84│ 9.37│ 9.46│ 9.59│
│归母净利润(百万元) │ 131766.00│ 138373.00│ 137095.00│ 133135.93│ 137504.08│ 143188.11│
│营业收入(百万元) │1009309.00│1040759.00│1050187.00│1060208.12│1080587.33│1098099.63│
│营业利润(百万元) │ 168117.00│ 176284.00│ 178444.00│ 172278.11│ 178435.74│ 184790.66│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-22 买入 维持 --- 5.90 6.20 6.51 天风证券
2026-04-22 买入 维持 --- 6.49 6.69 6.99 国金证券
2026-04-21 增持 维持 118 --- --- --- 中金公司
2026-04-21 买入 维持 114.3 6.01 6.20 6.39 华泰证券
2026-04-03 买入 维持 --- 6.36 6.45 6.59 长城证券
2026-04-01 买入 维持 --- 5.97 6.13 6.28 长江证券
2026-03-29 买入 维持 --- 6.29 6.68 6.80 国联民生
2026-03-29 买入 维持 --- 6.08 6.28 6.61 招商证券
2026-03-27 买入 维持 --- 6.49 6.69 6.97 国金证券
2026-03-27 增持 维持 118 --- --- --- 中金公司
2026-03-27 买入 维持 114.3 6.01 6.20 6.39 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-22│中国移动(600941)用户运营环比改善，加速AI业务布局 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月20日公司发布2026年一季度报告，1Q26实现营收2664.78亿元，同比+1.0%，环比+4.3%；归母净利润293.42
亿元，同比-4.2%，环比+35.0%。
经营分析
用户运营环比改善，5G渗透率提升：报告期内，公司移动客户10.09亿户，5G网络用户6.68亿户，单季净增约2600万
户，5G渗透率达66.2%，环比+2.3pct；宽带联网客户3.33亿户，净增390万户；物联网卡连接数15.04亿，净增2233万。各
板块用户数量环比止跌企稳，公司用户价值经营初显成效。
经营现金流大幅改善，毛利率短期承压：1Q26公司实现经营活动现金流714.47亿，同比大增128.1%，主要系应付天数
延长改善营运资金。盈利能力方面，当期毛利率为25.8%，同比下降1.5个百分点，主要系增值税税率由6%上调至9%对收入
端形成冲击；但环比来看，毛利率较上季度已回升0.3pct，边际压力有所缓解。短期增值税政策调整及传统业务增长乏力
将继续对收入端构成压制；但中长期看，算力服务与AI智能业务的规模化增长有望逐步对冲传统业务下行压力。同时，管
理层指引2026年派息比率维持平稳至上升趋势，公司作为高股息红利资产的配置价值依然突出。
加速AI业务布局，算力服务开辟新场景：2026年4月，江苏移动、云南移动、广东移动等先后发布面向C端用户的AITo
ken套餐，将算力资源以流量化形式触达公众，有效打破了算力消费壁垒。随着龙虾等智能体起量，我国日均Token调用量
已突破140万亿，较2024年初同比大增1400倍。AI有望为运营商打开全新的收入增长空间。公司作为算力基础设施的核心
建设者，其智算规模已超90EFLOPS，2025年AIDC收入实现35%以上同比增长，AI相关业务对营收的贡献度正逐步提升。
盈利预测、估值与评级
我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为10,687.64/10,946.37/11,030.47亿元，归母净利润为1,404.25/1,44
7.61/1,513.99亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为14.5/14.0/13.4倍，维持“买入”评级。
风险提示
AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险；电信业务发展不及预期。
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2026-04-22│中国移动(600941)经营发展稳中有进，十五五将持续做强做优做大通信、算力│天风证券 │买入
│、智能服务 │ │
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事件：公司发布2025年度及2026年一季度业绩，25年实现营收10502亿元，同比增长0.9%，其中主营业务8955亿元，
同比增长0.7%，营运利润1489亿元，同比增长4.4%，归母净利润1371亿元，同比下降0.9%，同口径同比增长2.0%；26Q1实
现营收2665亿元，同比增长1.0%，其中主营业务2199亿元，同比下降1.1%，归母净利润293亿元，同比下降4.2%。
我们的点评如下：
各业务来看，经营发展稳中有进
通信服务基础稳健：2025年收入7149亿元，同比下降1.0%，移动客户规模稳固，达10.05亿户；5G网络客户6.42亿户
，净增8960万，渗透率63.9%。
宽带联网客户创新高，达3.29亿，净增999万，宽带网络收入同比增长7.1%。物联网卡连接数达到14.8亿，公司获颁
卫星移动通信业务经营许可，卫星通信迈入商业化运营阶段。26Q1末移动客户达10.09亿，季度内净增376万，5G网络客户
达6.68亿户，宽带联网客户达3.33亿，季度内净增390万，物联网卡连接数达15.04亿，季度内净增2233万。
算力服务加速推进：2025年收入898亿元，同比增长11.1%，数据中心收入同比增长8.7%，其中AIDC收入同比增长35.4
%。得益于智算需求的迅猛增长，智算服务成为第一引擎，增速达279%，拉动云算服务收入同比增长13.9%。云盘月活跃客
户2.1亿，云视频客户超8670万。
智能服务创新突破：2025年收入908亿元，同比增长5.3%，自主打造高质量数据集3500TB，数据算法收同比增长12.6%
，数智文化收入同比增长13.3%。
两类客群融合贯通：2025年公众客群收入6551亿元，同比下降1.2%；政企客群收入2404亿元，同比增长6.1%。
国际市场快速拓展：2025年国际市场收入达293亿元，同比增长28.5%。
资本开支结构持续优化，基础设施不断夯实
2025年资本开支1509亿元，同比下降8.0%，5G网络基站超过277万站，千兆网络覆盖住户5.3亿户，智算总规模达92.5
EFLOPS（FP16），对外服务IDC标准机架超150万架。2026年公司预计资本开支约1366亿元，同比下降9.5%，主要用于确保
通信网络领先、加速算力网络建强、探索智能网络创新以及优化端到端感知等方面，其中通信网络、算力网络、智能网络
投资分别为792、378和89亿元，同比分别下降20.3%、增长62.4%和19.8%，三大网络中，算力网络和智能网络投资占比超3
7%。
重视股东回报，分红派息持续提升
公司2025年全年股息合计每股5.27港元，同比增长3.5%，2025年全年派息率为75%。为更好地回馈股东、共享发展成
果，公司充分考虑盈利能力、现金流状况及未来发展需要，2026年派息率将稳中有升。
盈利预测与投资建议：
此前增值税税目适用范围调整，将对公司收入及利润产生影响。公司将坚守主责主业，努力做强做优做大通信服务、
算力服务、智能服务，坚持网络强基、推进全栈创新，深化精益管理和提质增效，加快建设世界一流科技服务企业。2026
年公司经营业绩目标：实现收入稳健增长，利润同口径协同增长。考虑到增值税税目适用范围调整对公司收入及利润产生
的影响，预计26-28年归母净利润为1277/1343/1410亿元（26-27年原值为1525/1600亿元），维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争超预期，费用投入超预期，新业务进展慢于预期等
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2026-04-21│中国移动(600941)1Q26经营活动现金流及净利润好于我们预期 │中金公司 │增持
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1Q26收入符合我们预期，净利润超我们预期
公司公布2026年1季度业绩：收入2,665亿元，同比+1.0%；其中主营业务收入2,199亿元，同比-1.1%；归母净利润293
亿元，同比-4.2%。公司1Q26收入符合我们的预期，净利润表现超我们预期，主要源自成本费用控制及投资收益增长。
发展趋势
1Q26收入增速符合我们的预期，成本控制、净利润超我们预期。1Q26主营业务收入同比-1.1%，主要源自增值税税目
改革影响，同时考虑到2025年收入基数前高后低，收入符合我们预期。1Q26归母净利润同比-4.2%，超我们的预期。港股
口径下，网运支撑成本、折旧摊销、雇员薪酬、销售费用、其他营运支出分别同比-0.9%/-0.5%/+1.1%/+1.3%/+8.8%，公
司网运成本加强管控、同时资本开支下降带动折旧摊销下降，支撑利润表现。
1Q26公司投资收益68.4亿元，同比增加了26亿元。
OCF同比改善明显。1Q26经营活动净现金流714亿元（1Q25为313亿元），超我们预期，主要得益于公司现金流管理严
格，1Q26末公司应收账款较期初+234亿元（1Q25末较期初+257亿元）；期末应付账款较期初+159亿元（1Q25末较期初-206
亿元）。我们预期全年自由现金流有望同比快速增长。
1Q26增值税税率调整影响落地，Token运营驱动收入增长。此前市场担忧增值税对业绩影响，我们认为一季报后对业
绩不确定性的担忧有望降低；当前公司A、港股对应2026年股息率分别为4.8%和6.1%，吸引力较强。公司年报提出加强Tok
en运营，我们认为Agent有望驱动公司算力服务、智能服务收入增长。
盈利预测与估值
维持A股和港股2026、27年盈利预测不变。当前A股股价对应2026/27年15.8倍/15.5倍市盈率。当前港股股价对应2026
/27年12.4倍/12.0倍市盈率。采用SOTP估值法，A股维持跑赢行业评级和118元目标价，对应20.0/19.6倍2026/27年市盈率
，较当前股价有26.5%的上行空间。港股维持跑赢行业评级和102港元目标价，对应15.4/14.9倍2026/27年市盈率，较当前
股价有24.7%的上行空间。
风险
移动ARPU下滑幅度超预期；应收账款回款风险。
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2026-04-21│中国移动(600941)1Q26龙头经营韧性凸显 │华泰证券 │买入
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中国移动发布2026年一季度业绩：公司营业收入同比增长1.0%至2665亿元；归母净利润同比下降4.2%至293亿元，高
于我们此前预测（285亿元），主要受到增值税调整的影响。据工信部统计，2026年1-2月国内电信业务收入累计完成2904
亿元，同比下降1.7%，而公司1Q26主营业务收入下滑1.1%至2199亿元，下滑幅度小于行业均值，彰显了龙头厂商的经营韧
性。数智化时代，公司在“AI+”赛道迎来了更广阔的发展机遇，网、云、端各项业务均有望受益，长期而言，我们看好
公司作为全球电信运营商龙头的竞争力，维持“买入”评级。
通信服务、算力服务、智能服务三大主业平稳发展
公司1Q25主营业务收入小幅下滑1.1%至2199亿元，其他业务收入同比增长12.7%至466亿元，通信服务、算力服务、智
能服务三大主业保持平稳发展。具体而言，截至1Q26末，公司移动客户数较2025年末净增加376万至10.09亿户，宽带网络
客户数较2025年末净增加390万至3.33亿户，物联卡连接数较2025年末净增加2233万至15.04亿户，公司基本盘业务稳固的
同时，AI时代万物互联需求也在为连接业务带来新的发展机遇。总体而言，我们关注到国内AI应用、AI模型正处于蓬勃发
展期，公司作为国内算力基础设施建设的国家队、主力军，其数据中心、云计算等业务有望受益于本轮AI产业的发展，成
为新的收入增长极。
毛利率受增值税影响略有下降，高效成本管控持续推进
盈利能力方面，公司1Q26毛利率为25.35%，同比下降1.57pct，主要受到增值税调整的影响。整体而言，公司保持着
出色的成本费用管控能力，1Q26网络运营及支撑成本同比下降0.87%至751.7亿元，折旧摊销费用同比下降0.49%至476.9亿
元，体现了公司经营效率的提升；雇员薪酬及相关成本同比增长1.12%至375.7亿元，主要系公司全面发力AI领域，加大了
对研发人员的招聘及激励。综合而言，我们看好公司作为全球领先通信运营商的长期盈利能力及竞争力，随着公司科技转
型的逐步推进，增值税调整对业绩带来的短期影响有望逐步得到缓解。
看好公司长期发展潜力，维持“买入”
我们看好公司的发展潜力，维持盈利预测不变，预计其26-28年归母净利润为1302/1342/1384亿元，预计其26-28年BP
S为67.22/68.84/70.53元。公司拥有较高的盈利能力及数智化时代的长期增长潜力，我们维持A股目标价不变，给予A股1.
7倍2026年PB（全球可比公司平均：1.45），对应目标价114.3元；参考过去一个月公司AH股溢价率均值33.59%，给予H股1
.29倍2026年PB，对应目标价97.5港币（前值：94.4港币，基于37.59%AH股溢价率），维持“买入”评级。
风险提示：1）ARPU改善低于预期；2）5G资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。
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2026-04-03│中国移动(600941)业绩阶段性承压，算力建设逐步兑现 │长城证券 │买入
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事件：中国移动发布2025年年报，2025年，公司实现营业收入10502亿元，同比增长0.9%；营运利润1489亿元，同比
增长4.4%；归母净利润1371亿元，同比下降0.9%，剔除套餐收入分拆纳税影响同口径同比增长2.0%。
家庭侧价值经营改善。个人端，公司2025年移动ARPU为46.8元，同比下降3.5%，但DOU同比增长9%达到17.3GB。公司
家庭客户综合ARPU提升至44.5元，同比增长1.6%。千兆宽带客户达到1.1亿户，家庭宽带网络收入同比增长7.1%，物联网
卡客户数达到约15亿，AIoT平台成为全球最大的连接管理平台。
算力建设逐步兑现。2025年公司算力服务收入达898亿元，同比增长11.1%，占主营业务收入比重提升0.9pct。其中，
数据中心收入同比增长8.7%，其中AIDC收入同比增长35.4%；智算服务收入同比大增279%，成为拉动算力服务增长的第一
引擎，云算服务整体增长13.9%。公司重点布局超50款自研行业大模型，联合能源、水利、农业等行业龙头共建行业大模
型，赋能新型工业化走深走实。中国移动算力板块已从传统IDC托管，逐步向“AIDC+网络+算力+运维”的综合能力输出升
级，算力正从资源建设期迈向能力兑现期，后续有望继续承担公司收入结构优化的核心角色。
政企及国际业务助力收入结构优化。2025年公众客群收入6551亿元，同比下降1.2%，但政企客群收入达2,404亿元，
同比增长6.1%，政企客户数达3617万家，全年净增358万家；国际市场收入293亿元，同比增长28.5%，增速显著领先国内
整体业务。公司“牵手计划”覆盖全球用户超30亿，全球合作数据中心超1300个，并已完成香港宽频收购。
CAPEX继续优化下行。2025年公司资本开支1509亿元，同比下降8%；2026年资本开支规划进一步降至1366亿元。虽然
总CAPEX继续下行，但投向结构明显优化。根据公司2025年公开业绩推介材料，2026年公司预计通信网络资本开支792亿元
，同比下降20%，而算力网络资本开支378亿元，同比增长62%，智能网络资本开支89亿元，同比增长20%，算力网络和智能
网络投资占三大网络投资比重将超过37%。
派息率稳定提升。公司董事会建议派发2025年末期股息每股2.52港元，叠加中期股息后，全年股息合计每股5.27港元
，同比增长3.5%，全年派息率达到75%，并明确提出2026年派息率将稳中有升，公司仍具备鲜明的高盈利、高现金储备和
高分红标签。
投资建议：公司在2025年业绩体现出较强的经营韧性：一方面，通信基本盘稳定，家庭宽带、物联网、卫星通信等细
分业务继续贡献支撑；另一方面，算力服务和智能服务保持较快增长，AIDC、智算、九天大模型及行业智能体正在成为中
长期成长主线。与此同时，公司总CAPEX下降而算力/智能投资占比上升，资本结构持续优化，叠加75%的高派息率，兼具
红利属性与科技成长属性。我们看好公司的长期发展，预测公司2026-2028年实现营收10450亿元、10460亿元、10503亿元
；归母净利润1378亿元、1398亿元、1427亿元；EPS6.36、6.45、6.59元，PE15X、15X、14X，维持“买入”评级。
风险提示：产业数字化发展不及预期、市场竞争加剧、用户流失风险、资本开支投入不及预期风险。
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2026-04-01│中国移动(600941)2025年报点评：派息率稳中有升，持续加强Token经营 │长江证券 │买入
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事件描述
3月26日，公司发布2025年报。2025年，公司实现营业收入10502亿元，同比增长0.9%；实现归母净利润1371亿元，同
比下滑0.9%。
事件评论
净利润受套餐收入分拆纳税影响，2026指引利润同口径协同增长。2025年，公司实现营业收入10502亿元，同比增长0
.9%，其中主营通服业务收入8955亿元，同比增长0.7%，归母净利润1371亿元，同比下滑0.9%，剔除套餐收入分拆纳税影
响同口径同比增长2.0%。单看25Q4，公司实现营业收入2555亿元，同比增长2.5%，其中主营通服业务收入2124亿元，同比
增长0.5%，归母净利润217亿元，同比下滑20.9%。整体来看，2025年公司经营发展稳中有进，营收表现符合预期，净利润
主要受套餐收入分拆纳税的一次性影响。展望2026全年，公司目标实现收入稳健增长、利润同口径协同增长。
AI相关业务快速发展，持续加强token经营。本次财报，公司将业务口径调整为通信服务、算力服务、智能服务三大
主业，匹配公司战略目标。通信服务方面，公司实现收入7149亿元，同比下滑1.0%，移动ARPU46.8元，同比下滑3.5%，家
庭客户综合ARPU44.5元，同比增长1.6%。算力服务方面，公司实现收入898亿元，同比增长11.1%，加速推进，其中数据中
心收入同比增长8.7%，智算服务拉动云算服务收入同比增长13.9%。智能服务方面，公司实现收入908亿元，同比增长5.3%
，创新突破。公司将坚守通信服务、算力服务、智能服务三大主业，计划2030年基本建成世界一流科技服务企业，“十五
五”期间，通信服务收入确保稳中有进，算力服务收入力争翻番，智能服务收入力争翻番。
资本开支持续下滑，经营性现金流主要受流出影响，2026派息指引稳中有升。资本开支方面，2025年公司完成1509亿
元，同比下滑8.0%，智算（FP16）总规模达92.5EFLOPS，实现百卡至超万卡的全规格计算能力，对外服务IDC标准机架超1
50万架。同时，指引2026年资本开支1366亿元，同比下滑9.5%，结构上向算力网络进一步倾斜，预计全年投入378亿元，
同比增长62.4%。现金流方面，2025年公司经营性净现金流净额2329亿元，同比下滑26%，自由现金流820亿元，同比下滑4
6%，主要受经营性现金流流出加快影响，公司指引2026年自由现金流将实现快速增长。派息方面，2025全年公司派息率提
升2pct至75%，提前完成三年派息指引，并明确指引2026年派息率将稳中有升。
投资建议：2025年，公司营收表现符合预期，净利润主要受套餐收入分拆纳税的一次性影响。公司将业务口径调整为
通信服务、算力服务、智能服务三大主业，AI相关业务快速发展，持续加强token经营，“十五五”期间目标明确。资本
开支持续下滑，结构上继续向算力网络倾斜；现金流方面主要受经营性现金流流出加快影响，派息已提前完成三年派息指
引。展望2026年，公司目标实现收入稳健增长、利润同口径协同增长，指引自由现金流将快速增长、派息率稳中有升。预
计公司2026-2028年归母净利润为1294亿元、1327亿元、1359亿元，对应PE16倍、15倍、15倍，重点推荐，维持“买入”
评级。
风险提示
1、传统业务ARPU增长不及预期；2、产业数字化业务竞争加剧。
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2026-03-29│中国移动(600941)2025年年报点评：算力+智能网络先行 │国联民生 │买入
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中国移动发布2025年业绩。2025年公司实现收入10502亿元，同比增长0.9%，实现归母净利润1371亿元，同比下滑0.9
%。单季度看，4Q25公司实现收入2555亿元，同比增长2.5%，环比增长1.8%；实现归母净利润217亿元，同比下滑20.9%，
环比下滑30.1%。
加大智算，锻造差异化竞争优势。算力服务已成为公司高质量发展的重要增长极，公司强化AIDC资源供给和储备，“
AIDC+网络+算力+运维”服务能力明显提升，移动云品牌更加彰显。数据中心收入同比增长8.7%，其中AIDC收入同比增长3
5.4%。得益于智算需求的迅猛增长，智算服务成为第一引擎，增速达279%，拉动云算服务收入同比增长13.9%。云盘月活
跃客户达到2.1亿户，云视频客户超8670万户。2025年算力服务收入快速增长，完成人民币898亿元，同比增长11.1%。202
5年，公司对外服务IDC标准机架达150万架，同比增长11.9%。FP16下智算总规模达92.5EFLOPS，智算训练全国中心节点和
区域中心节点基本覆盖国家八大枢纽。2025年公司各项资本开支合计约人民币1509亿元。2026年公司预计资本开支合计约
为1366亿元，主要用于确保通信网络领先、加速算力网络建强、探索智能网络创新以及优化端到端感知等方面，所需资金
主要来自经营活动现金流。
通信服务基础稳健。通信服务是公司经营的基本盘，公司坚持融合发展和精细运营。移动客户规模稳固，达到10.1亿
户；5G网络客户达到6.42亿户，净增8960万户，渗透率达到63.9%。宽带联网客户再创新高，达到3.29亿户，净增999万户
，宽带网络收入同比增长7.1%。物联网卡连接数达到14.8亿，AIoT平台成为全球最大的连接管理平台。公司获颁卫星移动
通信业务经营许可，卫星通信迈入商业化运营阶段。2025年通信服务收入完成人民币7149亿元，同比下降1.0%。此外，公
司网络创新成果持续涌现。通信网络方面，率先联合打造5G-A蜂窝无源物联网产品，6G国际标准立项数居全球运营商第一
阵营。算力网络方面，全国首次商用空芯光纤线路，首次完成T比特级现网验证；上线算网大脑3.0，落地8个国家级、枢
纽级、区域级平台；发布业内首台115.2T智算路由器。智能网络方面，九天大模型登顶OpenCompass榜单。
投资建议：公司CHBN持续发展，核心业务表现稳健，整体业绩保持平稳，持续推动数智化转型，智算相关业务成果增
长迅速。我们预计2026/2027/2028年公司归母净利润实现1363/1446/1473亿元，同比变动-0.6%/6.1%/1.9%，对应PE15/14
/14x，对应PB1.4/1.4/1.3x，维持“推荐”评级。
风险提示：个人市场业务发展不及预期，政企业务竞争加剧，分红不及预期等。
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2026-03-29│中国移动(600941)充裕现金流支撑红利价值，算力服务驱动增长新动能 │招商证券 │买入
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2026年3月26日，中国移动发布2025年年度业绩，营业收入10502亿元，同比增长0.91%；利润总额1756亿元，同比下
降1.56%；归母净利润1371亿元，同比下降0.92%。2025年下半年，公司现金回笼加速，自由现金流健康充沛，股东回报能
力突出，提前实现75%的派息率目标。同时，公司业务结构转型加速，算力服务和智能服务收入占主业比重提升1.4个百分
点至20.2%，新兴业务成为公司核心增长引擎。
公司通服业务稳健发展，5G网络客户加速渗透。收入端看，2025年中国移动实现营收10502亿元（yoy+0.91%），通服
业务收入7149亿元（yoy-1.03%），占主营业务收入比重下降1.4pcts至79.8%；分季度，25Q4公司实现营收2555亿元（yoy
+2.50%），通服业务收入318亿元。其中，移动业务上，公司5G用户渗透率增长8.9pcts至63.9%；宽带业务上，公司家庭
宽带收入同比增长8%，净增宽带联网客户999万户，家庭客户综合ARPU增长至44.5元（yoy+1.60%）；卫星互联上，公司获
颁卫星移动通信业务经营许可，北斗通信用户超150万户。
新旧业务转型加速焕发增长新动能，算力服务成为核心增长引擎。2025年公司业务口径调整为“通信服务+算力服务+
智能服务”，算力服务、智能服务收入占主营业务的20.2%，同比增长1.4pcts，新旧动能业务转换稳步推进。1）算力服
务：2025年公司算力服务实现营收898.32亿元（yoy+11.1%），占主业收入比重同比增长0.9pct。其中，公司智算规模已
达到92.5EFLOPS，AICD收入同比增长35.4%；云盘月活客户达2.1亿户，云算服务收入同比增长13.9%；2）智能服务：2025
年公司智能服务实现营收908.33亿元（yoy+5.3%），占主业收入比重同比增长0.5pct。公司升级九天基础大模型，AI+产
品及应用解决方案超100款，自研行业大模型超50款，数据算法收入同比增长12.6%。此外，公司2月发布的电信服务增值
税调整公告，2026年移动网和宽带网等通信业务增值税税率由6%调整至9%，将影响公司收入及利润，新旧业务转型加速降
低增值税对公司业绩的影响。
数智化、精细化的成本管理成效突出，盈利质量稳中有进。成本端，2025年公司营业支出9013亿元（yoy+0.3%），低
于收入增幅0.6个百分点，数智化与精细化管理全面提升成本管理效率。其中，随着公司投资结构优化，折旧与摊销费用
为1013亿元（yoy-0.9%）；严控行政成本，管理费用为558亿元（yoy-2.0%）。利润端，公司实现净利润1373亿元（yoy-0
.91%），若不考虑套餐收入拆分纳税影响，公司净利润同比增长2.0%；分季度，25Q4公司净利润218亿元，公司盈利能力
持续优化，EBITDA同比增长1.6%至3389亿元，EBITDA占主营业务收入比重同比增长0.3pct至37.8%。
公司应收账款回款加速，经营现金净流入好转。2025年四季度，公司应收账款下降118亿元，全年应收账款同比下降6
.3pcts，带动经营活动净现流快速增长。2025年下半年，公司实现经营活动净现流1490.87亿元，现金回笼能力增强，较
上半年增长652.55亿元，经营现金净流入好转。
资本开支配置优化，股东回报持续提升，2026年公司派息率拟稳中有升。资本开支上，2025年公司资本开支1509亿元
（yoy-8.0%），占主营业务收入比重下降4pcts；2026年中国移动预计资本开支1366亿元（yoy-9.5%），加大向算力基础
设施倾斜，预计算力开支378亿元（yoy+62.4%），算力网络和智能网络投资占比超37%。自由现金流上，2025年公司自由
现金流820.41亿元，其中，下半年回款改善带动自由现金流增长，25H2公司的自由现金流占全年69%，据公司2026年指引
，公司自由现金流将进一步增长。股东回报上，2024年中国移动承诺三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应
占利润的75%以上，2025年公司全年股息合计每股5.27港元，同比增长3.5%，派息率提升2pcts至75%，提前实现75%的派息
率目标，为更好回报股东，充分考虑公司盈利和现金流的基础上，2026年公司派息率将稳中有升。
投资建议：考虑增值税税目政策调整影响，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1317亿元、1360亿元、1431亿元
，对应2026-2028年PE分别为15.4倍、14.9倍、14.1倍，PB分别为1.4倍、1.4倍、1.4倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧、行业监管政策变动的风险、宏观经济超预期扰动、运营商Capex投入不及预期的风险。
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2026-03-27│中国移动(600941)传统通信服务收入承压，算力、智能服务驱动增长 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年3月26日公司发布2025年年度报告，公司2025年营收10501.87亿元，同比增长0.91%；归母净利润1370.95亿元
，同比-0.92%。对应4Q25营收2555.21亿元，同比+2.50%，环比+1.84%；归母净利润217.42亿元，同比-20.92%，环比-30.
13%。
经营分析
传统通信服务收入承压，算力、智能服务驱动增长：公司全年营收同比增长0.9%，展现了较强的经营韧性。传统通信
服务是公司经营基本盘，2025年收入7149亿元，同比下降1.0%，整体规模稳固，5G渗透率已达63.9%。算力服务、智能服
务是公司业绩增长的新引擎，2025年收入分别同比增长11.1%/5.3%，其收入占比提升带来公司业务结构优化。公司全年自
由现金流达820亿元，下半年较上半年有明显好转。公司预计2025年全年股息合计每股5.27港元，同比增长3.5%，作为红
利资产具备配置价值。
毛利率短期承压反映转型阵痛：公司4Q25毛利率21.97%，同比-1.34pct，环比-7.97pct，短期承压，我们认为主要系
传统业务ARPU值下滑、新兴业务仍处于投入期所致。具体从个人市场看，移动ARPU为46.8元，同比下滑3.5%。AI相关算力
、智能服务增长，但算力基础设施等新型成本投入的增加可能带来短期毛利率的承压。中长期来看，我们仍看好AI与新兴
业务贡献利润增量。
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