研报评级☆ ◇600941 中国移动 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 7 1 0 0 0 8
2月内 7 1 0 0 0 8
3月内 8 1 0 0 0 9
6月内 19 4 0 0 0 23
1年内 19 4 0 0 0 23
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 6.16│ 6.43│ 6.33│ 6.14│ 6.32│ 6.57│
│每股净资产(元) │ 61.07│ 63.05│ 64.37│ 66.10│ 67.65│ 68.99│
│净资产收益率% │ 10.09│ 10.20│ 9.84│ 9.32│ 9.37│ 9.54│
│归母净利润(百万元) │ 131766.00│ 138373.00│ 137095.00│ 132761.16│ 136538.94│ 142255.55│
│营业收入(百万元) │1009309.00│1040759.00│1050187.00│1054845.36│1074211.20│1094207.88│
│营业利润(百万元) │ 168117.00│ 176284.00│ 178444.00│ 171517.45│ 176770.53│ 183987.60│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-08 买入 维持 124.59 5.89 6.07 6.29 国泰海通
2026-08-20 买入 维持 --- 6.26 6.26 6.49 申万宏源
2026-08-19 买入 维持 --- 6.35 6.44 6.58 长城证券
2026-08-17 买入 首次 --- 5.89 6.08 6.26 国海证券
2026-08-14 买入 维持 --- 5.93 6.10 6.46 招商证券
2026-08-14 买入 维持 114.1 6.01 6.19 6.38 华泰证券
2026-08-14 增持 维持 118 --- --- --- 中金公司
2026-08-13 买入 维持 --- 6.22 6.29 6.62 国金证券
2026-06-25 买入 维持 --- 6.28 6.48 6.82 银河证券
2026-05-28 买入 维持 --- 6.41 6.68 7.19 山西证券
2026-04-29 增持 维持 --- 5.97 6.11 6.42 华创证券
2026-04-24 买入 维持 --- 5.97 6.13 6.28 长江证券
2026-04-22 买入 维持 --- 5.90 6.20 6.51 天风证券
2026-04-22 买入 维持 --- 6.49 6.69 6.99 国金证券
2026-04-21 增持 维持 115.8 --- --- --- 中金公司
2026-04-21 买入 维持 112.1 6.01 6.20 6.39 华泰证券
2026-04-03 买入 维持 --- 6.36 6.45 6.59 长城证券
2026-04-01 买入 维持 --- 5.97 6.13 6.28 长江证券
2026-03-29 买入 维持 --- 6.29 6.68 6.80 国联民生
2026-03-29 买入 维持 --- 6.08 6.28 6.61 招商证券
2026-03-27 买入 维持 --- 6.49 6.69 6.97 国金证券
2026-03-27 增持 维持 115.8 --- --- --- 中金公司
2026-03-27 买入 维持 112.1 6.01 6.20 6.39 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-08│中国移动(600941)算力业务助力业绩稳健增长，H1派息继续提升 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
剔除增值税影响公司业绩稳健增长，继续提升派息水平。
投资要点：
维持“增持”评级。我们预计26-28年公司营收分别为1.05万亿元、1.07万亿元、1.09万亿元，归母净利润分别为127
7亿元、1318亿元、1364亿元，对应EPS为5.89元、6.07元、6.29元。参考全球主流电信运营商PB，考虑公司在实现更优的
资产结构同时ROE水平处于可比公司前列，因此给予一定估值溢价，对应2026年PB1.9倍，对应目标价为124.59元。
剔除增值税影响业绩稳健增长。26H1公司实现营收5380亿元，同比-1.1%，剔除增值税影响同口径正增长+1.8%；归母
净利润789亿元，同比-6.3%，同口径正增长+2.0%。扣非归母净利润697亿元，同比-11.0%。自由现金流539亿元，同比+11
1.6%，经营质量显著提升。Q2单季营收约2715亿元，同比-3.1%，环比+1.9%，归母净利润约496亿元，同比-9.8%，环比+6
9.3%，扣非归母净利润约418亿元，同比-15.4%、环比+49.9%。
增值税影响下派息继续保持增长。中期派息每股2.51元，同比+0.3%，公司明确2026年派息率将稳中有升。
算力+智能服务业务增长多亮点。算力服务收入529亿元，同比+14.0%，其中智算服务收入53亿元，增速高达130.1%，
贡献算力服务增量的46.1%；AIDC收入同比暴增486.1%；移动云公有云收入规模首次进入国内业界前三。智能服务收入493
亿元，同比+0.9%，数智文化收入同比+12.5%。算力+智能服务合计占主营业务收入比达22.6%，同比提升2.2个百分点，已
成为公司增长的核心引擎。传统通信业务阶段性承压，无线上网/语音/短彩信收入分别同比-10.8%/-9.5%/-12.3%，主要
受增值税税目调整及行业竞争影响。
成本管控有力，资本开支向算力倾斜。H1主营业务成本同比-0.7%，管理费用同比-2.2%，销售费用同比-1.6%，研发
费用同比+15.7%，持续加大AI与算力投入。H1资本开支610亿元，同比+4.5%，其中算力网投资156亿元，同比+71%，智能
网投资37亿元，同比+85%，通信网开支同比-9.8%，投资结构显著向算力与智能倾斜。2026年资本开支预计1366亿元，同
比-9.5%，其中算力网络投资378亿元，同比大增62%，算力基建全面提速。
风险提示：个人市场边际改善不及预期；AI业务发展不及预期。
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2026-08-20│中国移动(600941)现金流改善，算力服务增势强劲 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2026年中期业绩，2026年上半年实现营运收入5,380亿元，同比下降1.1%；主营业务收入4,527亿元，
同比下降3.1%；股东应占利润789亿元，同比下降6.3%，每股盈利3.64元。2026年中期派息每股2.51元人民币，同比增长0
.3%。
业绩符合预期，税目调整为主要账面扰动项，同口径经营韧性彰显。自2026年1月1日起，境内通过固网、移动网、卫
星及互联网提供手机流量、短信彩信、互联网宽带接入等服务，其适用税目由“增值电信服务”调整为“基础电信服务”
，对应增值税税率由6%上调至9%，对收入与利润形成账面压制。剔除该影响后，上半年营运收入与股东应占利润同口径均
实现正增长。
现金流大幅改善，红利属性进一步强化。上半年公司经营活动现金净流入1,149亿元，同比增长37.0%；自由现金流53
9亿元，同比增长111.6%，为近年来较高水平。公司2025年全年派息率为75%，并明确2026年派息率将稳中有升。
通信服务阶段承压，算力服务成为核心增长引擎，智能服务提能蓄势。上半年通信服务收入3,504亿元，同比下降5.7
%；算力服务收入达到529亿元，同比增长14.0%；智能服务收入493亿元，同比增长0.9%。算力服务中，AIDC收入同比增长
486.1%；智算服务收入53亿元、增速达130.1%，贡献算力服务收入增量的46.1%。此外移动云盘收入同比增长14.1%；移动
云影响力进一步提升，公有云收入规模首次进入国内业界前三。
业务层面继续关注：1）增值税税目调整影响在下半年及2027年的消化节奏，以及同口径与账面口径收入利润增速的
收敛进度；2）AIDC与智算订单落地及产能爬坡，算力服务收入后续增长节奏；3）Token经营的商业模式验证与变现效率
；4）派息率兑现情况与自由现金流可持续性。
维持“买入”评级。中国移动当前正处于新旧动能转换的发展期，预计26-28年公司归母净利润为1,358/1,357/1,409
亿元（下调26年盈利预测，原预测值为1,551亿元，新增27-28年预测），对应EPS为6.26/6.26/6.49元，对应PE为15/15/1
5倍。公司通信服务基本盘相对稳定，算力与智能服务贡献主要收入增量，自由现金流大幅改善叠加派息率稳中有升，红
利价值与AI成长属性兼具，维持“买入”评级。
风险提示：通信服务下行的风险；算力投资规模较大而投资回报周期长于预期的风险；智算行业竞争加剧的风险；派
息率不及预期的风险。
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2026-08-19│中国移动(600941)现金流亮眼，AI成为增收新动能 │长城证券 │买入
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事件：中国移动发布2026年中期业绩。2026年上半年公司实现营业收入5,380.35亿元，同比下降1.1%；利润总额990.
84亿元，同比下降7.5%；归母净利润789.34亿元，同比下降6.3%。受增值税税目政策调整影响，公司表观收入及利润有所
承压，剔除该因素后，收入及净利润均实现同口径正增长。
AI成为公司增收新动能。2026年上半年公司算力服务和智能服务分别实现收入529.02亿元和493.37亿元，合计占主营
业务收入比重提升至22.6%，同比提升超2.1个pct。两项业务合计新增收入约69亿元，对冲约三分之一的通信服务收入降
幅，显示公司增收动能正由传统通信向“算力+AI”加快转换。
AIDC进入订单与收入同步兑现阶段。上半年算力服务收入529.02亿元，同比增长14.0%，占主营业务收入比重提升1.7
pct至11.7%。其中数据中心收入增长13.2%，AIDC收入大幅增长486.1%；云算服务收入增长18.0%，其中智算服务收入增长
130.1%。订单端，智算项目新增签约金额超过210亿元，AIDC累计签约规模达到7GW，其中上半年新增5GW。我们认为，算
力业务已由资源建设期逐步进入订单及收入规模化兑现阶段，有望成为公司未来最核心的增长引擎。
资本开支结构倾斜奠定智算发展基础。2026年上半年公司实现CAPEX610亿元，同比增长4.5%，其中通信网投资下降9.
8%，算力网和智能网投资分别增长71.3%和85.2%；智算总规模达到11.27万PFLOPS，在网智算资源使用率超过90%。
公司提出将实行资本开支弹性机制，根据发展需要，适度超前布局，追加资本开支。CAPEX结构明显向AI基础设施倾
斜，与AIDC及智算订单快速增长形成较强匹配。现金流亮眼高股息属性稳固。公司2026年上半年经营活动现金流入净额11
48.54亿元，同比增长37.0%；自由现金流538.69亿元，同比增长111.6%，显著好于利润表现。公司中期每股派息2.51元人
民币，同比增长0.3%，并明确2026年全年派息率将稳中有升。公司充裕自由现金流保证了股东回报，高股息资产属性依然
突出。
投资建议：公司上半年传统通信业务阶段性承压，但收入结构转型趋势进一步明确。公司正在加快将传统网络资源优
势转化为AI时代的算力基础设施优势，传统业务承压的背景下，随着AIDC、智算及Token经营逐步放量，算力及智能服务
收入实现快速增长。公司自由现金流大幅改善、派息率稳中有升，兼具高股息防御属性与AI算力成长属性。我们看好公司
的长期发展，预测公司2026-2028年实现营收10450亿元、10460亿元、10503亿元；归母净利润1378亿元、1398亿元、1427
亿元；EPS6.35、6.44、6.58元，目前股价对应PE15.1X、14.9X、14.6X，维持“买入”评级。
风险提示：产业数字化发展不及预期、AIDC及智算项目兑现不及预期、市场竞争加剧、用户流失风险、资本开支投入
不及预期风险。
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2026-08-17│中国移动(600941)公司点评：同口径净利润正增长，AI算力驱动结构转型 │国海证券 │买入
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事件:
2026年8月13日，中国移动发布公告：2026年上半年，公司营业收入5380.35亿元，同比下降1.1%，其中主营收入4526
.63亿元，同比下降3.1%，归母净利润789.34亿元，同比下降6.3%。同等口径下，营业收入及归母净利润均实现正增长。
投资要点:
上半年同口径收入、利润保持增长
2026年上半年，公司实现营业收入5380.35亿元，同比下降1.1%；主营业务收入4526.63亿元，同比下降3.1%，其他业
务收入853.72亿元，同比增长11.2%，主要受手机及其他终端销售增长带动。归母净利润789.34亿元，同比下降6.3%。剔
除增值税税目政策调整影响后，同口径营业收入、净利润均实现正增长。公司指引全年努力实现收入稳健增长、利润同口
径协同增长。
增收动能从通信向算力、智能服务转换
通信服务：上半年实现收入3504.24亿元，同比下降5.7%。移动客户10.11亿户，净增588万户，移动ARPU45.1元，同
比下降8.9%，流量经营成效显现、手机上网流量2026H1增幅16.0%，较2025H1的8.0%明显提速。宽带联网客户3.37亿户，
净增770万户，家庭客户综合ARPU46.8元，同比增长5.4%，家庭市场价值经营相对稳健。
算力服务：上半年实现收入529.02亿元，同比增长14.0%，其中数据中心收入190亿元，同比增长13.2%，AIDC收入同
比增长486.1%；云算服务收入同比增长18.0%，其中智算服务收入53亿元，同比增长130.1%，贡献算力服务收入增量的46.
1%；云算应用收入同比增长5.9%。截至2026H1末，智算总规模达112700PFLOPS（FP16）,在网智算资源使用率超90%，智算
项目新增签约金额超过210亿元，AIDC累计签约规模7GW，其中上半年新增签约5GW，项目储备正加快向收入转化，AI业务
规模效应与盈利能力持续凸显。
智能服务：上半年实现收入493.37亿元，同比增长0.9%，其中数据算法收入增长6.9%，数智文化收入增长12.5%。咪
咕AI智赛累计观看量达3.6亿次，“爱购”数智生活商城月活约8300万，“移动天工”工业互联网平台已服务32.7万家企
业，公司已形成面向个人、家庭和政企的多场景AI产品入口。
Token全栈布局提速，AI重构运营商计费单元
公司成立Token办公室，围绕“高效生产、高标分发、高值利用”推进全栈创新：供给侧协同模型、算力与AIDC资源
建设“Token工厂”；调度侧升级MoMA模型服务平台并建设专属算力资源池，支持多模型一键接入、智能选模和可信安全
；运营侧已完成多档位Token资费设计并在多省试点，北京移动率先面向个人用户推出Token套餐，次包5.99元起、月包24
.99元含1000万Tokens；5月20日，中国移动宣布在全国上线词元套餐，最低5元月包，实现全国用户全覆盖。下一步，中
国移动将推出全国统一的Token套餐资费，面向公众和政企两大市场，聚焦高频场景与高价值客户。
“Token+流量+算力+应用”的协同发展模式，利于构建一个以Token为纽带、多业务相互赋能的生态体系。运营商的
计费单元也在持续进化，从“卖时长”到“卖流量”再到“卖Token”，AI对于通信产业的价值重构逐步显现。
成本费用精益管控、现金流健康充沛
上半年，公司（港股口径）营运支出4597.79亿元，同比增长1.4%。其中网络运营及支撑成本1406.17亿元，同比增长
0.5%；折旧及摊销953.70亿元，同比下降0.05%；雇员薪酬及相关成本752.24亿元，同比下降2.8%；销售费用283.36亿元
，同比下降1.6%；产品销售成本841.32亿元，同比增长12.6%；其他营运支出361.00亿元，同比下降2.5%。
上半年，公司现金流整体健康充沛，经营活动现金净流入1148.54亿元，同比增长37.0%；自由现金流538.7亿元，同
比增长111.6%。
资本开支全年弹性调整，中期分红稳中有升
上半年，公司资本开支610亿元，同比增长4.5%，其中通信网379亿元，同比下降9.8%；算力网156亿元，同比增长71.
3%；智能网37亿元，同比增长85.2%。公司实行资本开支弹性机制，根据发展需要适度超前布局，追加资本开支。
公司中期派息每股2.51元人民币，同比增长0.3%；折算港元每股派息同比增长5.5%，预计2026年全年派息率稳中有升
。
盈利预测和投资评级
我们预计，2026-2028年，公司营业收入分别为10503、10568、10623亿元，同比+0.01%、+0.62%、+0.53%，归母净利
润1278、1318、1358亿元，同比-6.75%、+3.12%、+3.04%。考虑到公司算力项目储备、资源利用率和资本开支结构显示AI
需求正加快向收入转化；Token运营有望发挥网络、算力、模型、渠道及超10亿用户触达优势，首次覆盖，给予“买入”
评级。
风险提示
AIDC及智算项目交付和回款不及预期；Token套餐与生态商业化不及预期；资本开支超预期；行业竞争加剧；分红派
息不及预期等。
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2026-08-14│中国移动(600941)上半年经营业绩彰显韧性，算力与智能服务焕发新动能 │招商证券 │买入
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2026年8月13日，公司发布《2026年半年度报告》。2026年上半年，公司当前股价：97.71元实现营业收入5,380.35亿
元，同比下降1.1%；归属于母公司股东的净利润789.34亿元，同比下降6.3%；经营活动现金净流入1,148.54亿元，同比增
长37.0%，自由现金流538.69亿元，同比增长111.6%。公司拟派发中期股息每股人民币2.51元，同比增长0.3%，全年派息
率将稳中有升。
增值税政策调整下公司经营仍彰显韧性，同口径下营收和净利润实现正增长。收入端看，2026H1中国移动实现营收5,
380.35亿元（yoy-1.05%），通信服务收入3,504亿元（yoy-5.7%）；分季度看，26Q2实现营收2,715.57亿元（yoy-3.02%
）。利润端看，2026H1归母净利润789.34亿元（yoy-6.29%），单季归母净利润495.92亿元（yoy-7.48%）。在剔除增值税
税目政策调整影响后，2026年上半年公司收入和净利润均实现同口径正增长，通服业务保持稳健。其中，5G网络客户达到
6.87亿户，净增4,474万户；宽带联网客户达到3.37亿户，净增770万户。
算力服务高速增长，智能服务加速培育新动能。2026上半年，公司算力服务收入529.02亿元，同比增长14.0%，占主
营业务收入比重提升1.7个百分点至11.7%。其中，数据中心收入同比增长13.2%，AIDC收入同比增长486.1%，智算服务收
入同比增长130.1%。智能服务收入493.37亿元，同比增长0.9%，占主营业务收入比重提升至10.9%，数据算法、数智文化
收入分别增长6.9%和12.5%。算力服务与智能服务收入合计占主营业务收入比重达到22.6%，同比提升2.2个百分点，业务
结构持续优化。
Token业务蓄势聚能，进入场景试点阶段。2026年上半年，中国移动组建Token办公室，统筹推进Token全栈创新；供
给侧，公司协同模型、算力与AIDC资源，打造规模领先、效率领先的Token工厂；调度侧，升级移动模型服务平台MoMA，
构建专属算力池；运营侧，围绕公众及政企AI需求，丰富Token、模型、流量、终端和权益等产品体系，并在多地开展AI
原生应用试点。目前MoMA平台Token调用水平显著提升，已支持百级智能体并行调度，公司汇聚高质量数据集超4,000TB。
精益管理持续深化，降本增效与研发投入并举。公司上半年精细化管理持续深化，主营业务成本2,951.18亿元，同比
下降0.7%；销售费用和其他营运支出分别同比下降1.6%和2.5%。在保障转型投入的基础上，公司研发费用120.09亿元，同
比增长15.7%，持续加大科技创新投入。
现金流显著改善，资本开支与股东回报同步提升。2026上半年，中国移动经营活动现金净流入1,148.54亿元，同比增
长37.0%，主要受应付账款管理加强、采购付款降低等影响；自由现金流达538.69亿元，同比增长111.6%。同时，公司适
度追加资本开支至610亿元，同比增长4.5%。从投资结构上看，通信网资本开支下降9.8%，但上半年移动流量增幅达16%，
存量网络基础设施的利用率提升；算力网和人工智能网资本开支分别同比增长71.3%和85.2%，公司持续加大对新型基础设
施的投入。在现金流持续改善的基础上，公司拟派发中期股息总额约544.26亿元，每股股息同比增长0.3%，红利价值进一
步凸显。
投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1287亿元、1323亿元、1401亿元，对应2026-2028年PE分别为16.5
倍、16.0倍、15.1倍，PB分别为1.5倍、1.5倍、1.4倍，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧、行业监管政策变动的风险、宏观经济超预期扰动、运营商Capex投入不及预期的风险。
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2026-08-14│中国移动(600941)利润好于我们预期，需求旺盛CAPEX同比增长 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1H26收入符合我们预期，利润好于我们预期
中国移动发布1H26业绩，同口径收入实现正增长，服务收入小幅度下滑，收入表现符合我们预期；净利润好于我们预
期，源自投资收益超预期。1H服务收入4,526.6亿元，同比-3.1%；归母净利润789亿元同比-6.3%，剔除增值税影响同口径
实现增长。
发展趋势
1H26基础通信业务承压、算力服务增长明显、智能服务基本稳定。1H26，公司通信服务收入3,504亿元，同比-5.7%；
算力服务收入529亿元，同比+14.0%；智能服务收入493亿元，同比+0.9%。我们认为公司传统业务有所承压，移动用户、
宽带用户及物联网连接数增长稳定，用户降费压力叠加增值税调整影响使得移动用户ARPU下降，而家庭宽带综合ARPU在增
值税影响下仍表现亮眼；公司算力服务增长强劲，AIDC、智算服务收入高速增长贡献动能，此外AIDC新签约IT容量、智算
业务项目新签金额显著扩张反映客户旺盛需求；智能服务发展稳健。
Token经营、算力业务等新业务契合市场旺盛需求、发展迅速，伴随新业务发展，上半年资本开支同比增长并且结构
显著向算力倾斜。我们认为客户算力需求旺盛，公司资本开支提升及结构变化与业务发展匹配；展望全年，一方面，公司
或将进行数据中心、算力资源适度前置投入；一方面，考虑到通信网络资源仍能承载用户流量提升后的网络需求，支持资
本开支金额总体可控。
重视股东回报，净利润下滑压力下，每股股息仍提升。公司决定派发中期股息每股人民币2.51元，同比增长0.3%；折
算后对应港股中期股息为每股2.9港元，同比增长5.5%。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变。当前A股对应2026/27年16.3/16.0倍市盈率。当前港股对应2026/27年11.7/11.4倍市盈率。
采用SOTP估值法，A股维持跑赢行业评级和118元目标价，对应20.1/19.7倍2026/27年市盈率，较当前股价有22.8%的上行
空间。港股维持跑赢行业评级和102港元目标价，对应14.7/14.3倍2026/27年市盈率，较当前股价有25.6%的上行空间。
风险
移动ARPU下滑幅度超预期；算力网投资回报不及预期。
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2026-08-14│中国移动(600941)1H26算力服务增势强劲 │华泰证券 │买入
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中国移动公布2026年中期业绩：上半年营业收入同比下降1.1%至5,380亿元，主营业务收入同比下降3.1%至4,527亿元
；归母净利润同比下降6.3%至789亿元，剔除增值税税目政策调整影响后收入和净利润均实现正增长。公司股息调整为以
人民币计值及宣派，1H26派息每股2.51元，同比增长0.3%，2026年派息率将稳中有升。我们认为增值税对公司业绩带来的
影响已逐步明朗，AIDC/智算项目新签规模高速增长，公司新旧动能转换提速，作为行业龙头的韧性进一步凸显，维持“
买入”评级。
基础通信业务短期承压，客户基础坚实稳固
2026年上半年公司通信服务收入同比下降5.7%至3504亿元，主要受到增值税政策调整的阶段性影响。公司深耕流量经
营，客户基础坚实稳固，1H26移动客户净增长588万至10.11亿户，移动ARPU值为45.1元（1H25：49.5元）；宽带联网客户
净增长770万至3.37亿户，家庭客户综合ARPU为46.8元（44.4元）。此外，产品创新稳步推进，AI智能助理灵犀智能体月
活跃客户超过1.3亿户，视联网连接数达到1.14亿。我们认为传统通信业务在增值税影响下虽短期承压，但公司作为行业
龙头的韧性凸显，未来业务仍将保持稳中有进态势。
AIDC/智算项目签单规模高速增长，拟追加资本开支
算力服务增长势头强劲，1H26收入同比增长14%至529亿元。其中，AIDC上半年新增签约规模达到5GW，智算项目新增
签约金额超过210亿元，2026年预计新增智算总规模超48000PFLOPS。在旺盛的市场需求及客户订单高增背景下，公司1H26
算力网资本开支同比增长71%至156亿人民币，公司将根据发展需要，适度超前布局，追加资本开支。在此趋势下，我们预
计公司新旧动能转换将进一步提速，未来算力、智能有望成为主要增收引擎。
成本管控保持稳健，现金流显著改善
1H26公司主营业务成本同比下降0.7%，其中，网络运维/折旧摊销/雇员薪酬分别同比变动+0.5%/-0.05%/-2.8%，在成
本精益化管理体系下，公司严控外包支出，加强自有能力应用，强化资源精准投放，经营效率不断提高。1H26研发费用同
比增长15.7%至120亿元，体现公司加码AI与科技创新。此外，经营活动现金净流入同比增长37.0%至1,149亿元，自由现金
流同比增长111.6%至539亿元，现金流情况表现优异。
看好公司长期发展潜力，维持“买入”
我们看好公司的发展潜力，维持盈利预测不变，预计其26-28年归母净利润为1302/1342/1384亿元，预计其26-28年BP
S为67.13/68.75/70.43元。公司拥有较高的盈利能力及数智化时代的长期增长潜力，我们维持A股目标估值不变，给予A股
1.7倍2026年PB（全球可比公司平均：1.46），对应目标价114.1元；参考过去一个月公司AH股溢价率均值34.87%，给予H
股1.26倍2026年PB，对应目标价97.80港币（前值：97.5港币，基于33.59%AH股溢价率），维持“买入”评级。
风险提示：1）ARPU改善低于预期；2）5G资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。
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2026-08-13│中国移动(600941)收入利润正增长，算力服务全面加速 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年8月13日公司发布2026年半年度报告，1H26实现营业收入5380.35亿元，同比-1.1%；归母净利润789.34亿元，
同比6.3%，基本每股收益3.64元，表现符合预期。
经营分析
通信服务阶段性承压，用户规模持续扩大：2026H1，公司通信服务收入3504亿元，同比下降5.7%，主要受新旧动能转
换、市场环境因素及增值税税目政策调整等影响。用户规模保持稳健扩张：移动客户10.11亿户，净增588万户；5G网络客
户6.87亿户，净增4474万户；手机上网流量同比增长16.0%，增速显著提升；宽带联网客户3.37亿户，净增770万户；物联
网卡连接数15.11亿户，净增2958万户。
算力服务全面加速，AIDC与智算服务高增：2026H1，公司算力服务收入529亿元，同比增长14.0%，占主营业务收入比
重11.7%，同比提升1.7个百分点。移动云影响力进一步提升，公有云收入规模首次进入国内业界前三。数据中心收入190
亿元，同比增长13.2%，其中AIDC收入同比增长486.1%，敏捷交付、算电协同、高阶运维等核心服务能力显著增强；智算
服务收入53亿元，同比增长130.1%，贡献算力服务收入增量的46.1%；云算应用收入同比增长5.9%，其中移动云盘收入同
比增长14.1%。算力基础设施方面，公司智算总规模达11.27万PFLOPS（FP16），在网资源使用率超90%，算间平均时延降
至12ms以下，并发布OISA（全向智感互联）商用IP核。
智能服务提能蓄势，转型成效进一步显现：2026H1，公司智能服务收入493亿元，同比增长0.9%；算力服务、智能服
务收入占主营业务收入比达22.6%，同比提升2.2个百分点，科技服务企业转型成效进一步显现。公司组建Token办公室、
设立算力办公室，整合设立数智事业部，加速IT、DT、AI全面贯通。
盈利预测、估值与评级
我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为10,422.15/10,782.89/11,166.26亿元，归母净利润为1,349.39/1,36
3.57/1,434.68亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为15.45/15.29/14.53倍，维持“买入”评级。
风险提示
AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险；电信业务发展不及预期。
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2026-06-25│中国移动(600941)上海MWC+2026中国移动点评报告：以智为先、三网驱动，实│银河证券 │买入
│现移动智能无界普惠 │ │
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事件：2026年6月24日，上海世界移动通信大会开幕，会上中国移动董事长发表《移动智能，无界普惠》（AIforAll
）主旨演讲。
移动智能，无界普惠，确立应对时代变革定力：在2026年MWC上海大会上，中国移动董事长的演讲展现了极高的战略
视野与社会责任。他跳出了运营商罗列基站规模、用户数字的传统印象，从残障人士借助AI重获声音的微观视角切入，深
刻诠释了“移动智能，无界普惠”的宏大愿景。面对充满不确定性的未来，董事长以“忧而不惧、破局而出、驭变守真”
三个关键词，精准概括了中国移动应对时代变革的战略定力。中国移动将共筑通达世界的通信网、算力网、智能网，让通
信服务、算力服务、智能服务成为延展能力边界、弥合发展鸿沟、推动社会进步的重要基石，真正实现移动智能无界普惠
。
延展Mobile内涵，加速向智能服务转型，打开新市场空间：移动通信的发展史就是一部不断拓展服务边界的历史，网
络承载的内容正从“话音和消息”、“字节”向承载知识与解决问题的“智能流”演进。在这一背景下，中国移动明确提
出“科技服务企业”的愿景，将“Mobile”的内涵从传统的“移动通信”延展至“移动计算”和“移动智能”，标志着其
正加速从传统的“连接提供者”向“智能服务提供者”全面转型，未来在AI大潮中有望抢占先机，打开新的市场空间。
构建双轮驱动能力，赋能千行百业智能升级，打开新的盈利增长点：中国移动展现了构建“开放智能服务体系”与“
融合智能基础设施”的双轮驱动能力。一方面，通过打造MobileClaw智能体框架与MoMA“词元超市”，致力于推动AI应用
从“尝鲜”走向“常用”；另一方面，公司正加速通信与算力的深度融合，通过布局超大规模智算中心、推进5G-A与空天
地一体网络部署，构建起“中心-边缘-端侧”三级协同的算力体系。这种全栈创新的底座，为千行百业的智能化升级提供
了稳定可靠的动力引擎，让AI真正从尝鲜变成常用，利用中国移动强大的用户入口优势，打开新的盈利增长点。
投资建议：结合公司最新业绩情况，给予公司2026-2028年归母净利润预测值为1361.57亿元、1404.91亿元、1479.59
亿元，对应EPS为6.28元、6.48元、6.82元，对应PE为13.96倍、13.53倍、12.85倍，维持“推荐”评级。
风险提示：全球经济发展的不确定性风险；AI应用发展不及预期的风险等。
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2026-05-28│中国移动(600941)后5G时代，发力Token运营打造新引擎 │山西证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报。2026年一季度，公司实现营收2664.8亿元，同环比分别+1.0%、+4.3%；实现归母净利
润293.4亿元，同环比分别-4.2%、+35.0%；实现扣非归母净利润279.0亿元，同环比分别-3.5%、+33.7%。
中国移动发布Token运营生态体系。根据搜狐科技报道，中国移动在2026移动云大会期间举办了“词元聚力、智享未
来”Token运营发展论坛，正式发布Token运营生态体系，并联合腾讯、阿里、华为、中兴、科大讯飞等共同启动Token运
营生态联盟。
5G用户增长接近饱和，创新流量经营，推出token套餐，拓展增量市场。国内运营商服务市场已进入“后5G”和“后
千兆”时代，新增用户基本饱和，用户ARPU存在下行压力。2025年，公司移动客户规模稳固，达到10.1亿户，5G网络客户
渗透率已达63.9%；宽带联网客户净增999万户达到3.3亿户，其中千兆宽带客户已达1.1亿户。受移动公众客群收入下降影
响，2025年通信服务收入7149亿元，同比下降1.0%。我们认为公司公众客群通信服务收入短期虽增长承压，但经营质量稳
中有进，存量用户新业务、新产品逐步推广。其中我们认为Token套餐和卫星通信业务可能是拉动ARPU企稳回升的关键产
品。
电信运营商用户规模庞大，在国产算力供给不断提升、Token价格快速下降、“类claw”智能体应用逐步普及的背景
下，电信运营商推出token套餐将把算力打造为类似水电煤的公共基础设施属性，运营商相比CSP、大模型厂商具有算力充
沛、模型多元、价格优惠（可与流量套餐捆绑经营）以及面向下沉市场的线下服务优势。根据中国移动官网线上显示，广
东移动等已推出算力Token套餐，最低40元起，提供每月1.8万次调用，并支持多款开源模型兼容Cursor等常用工具。卫星
通信方面，公司已获颁卫星移动通信业务经营许可，实现商业化运营，北斗通信用户2025年超过150万户。随着低轨卫星
在政企市场首先商用以及未来手机直连卫星技术的推出，我们认为公司移动通信服务有望率先抢占“6G高地”，或提前于
6G商用前面临拐点。
政企客户渠道、算力优势明显，全面向token经营拉动转型。2025年公司算力服务（包括数据中心、云算服务、云算
应用）收入实现898.3亿元，同比增长11.1%，其中AIDC收入同比增长35.4%、智算服务同比增长279%，云电脑收入同比增
长63.3%。公司全面深化落实“人工智能+”，升级九天基础大模型3.0，推出超100款AI+产品及应用解决方案、29款垂类
智能体，高质量数据集3500TB。在AI+产品落地带动下，2025年公司智能服务收入908亿元，同比增长5.3%。整体来看，公
司2025年政企客户数达3617万家，净增358万，政企客群收入2404亿元，同比增长6.1%。公司在2026移动云大会上正式提
出Token运营生态体系，面向B端强调专业化、按需定制、高价值场景，Token服务体现为行业智能体和定制化解决方案，
或推出能力采买、收益分成、资源共建三类合作模式，面向产业链上下游，覆盖算力供给、模型服务、AI应用、渠道分销
、运营支撑各环节，开展收入分成和价值分润。我们认为，Token经营或将拉动移动云在IAAS、MAAS层面进入新增长曲线
，同时智能体定制业务落地带动智能ICT服务增长。
资本开支下滑符合预期，营业利润有望稳步提升。2025年，公司资本开支1509亿元，同比下滑8.0%，重点投向算力网
络，截至2025年底智算总规模92.5EFLOPS（FP16），对外服务IDC标准机柜150万个以上。2026年，公司资本开支规划为13
66亿元，同比继续下降9.5%，其中通信网络资本开支预算792亿元，同比下降20.3%，算力网络资本开支预算378亿元，同
比增长62.4%，智能网络资本开支89亿元，同比增长19.8%。未来3-5年，公司或持续聚焦投入算力基础设施，加速向算力+
智能服务动能切换，营运支出增幅或低于营业收入增幅，推动盈利能力企稳回升。
盈利预测和投资建议：公司2026年力争收入稳健增长、利润同口径协同增长。我们预计公司2026-2028年归母公司净
利润分别为1388.1/1448.6/1558.1亿元，同比增长1.3%/4.4%/7.6%，对应EPS为6.4/6.7/7.2元，5月26日收盘价对应PE为1
5.2/14.5/13.5倍，公司目前各类估值均处于历史低位水平，受益于国产算力供给提升和央国企AI+行动推进，我们认为公
司价值目前处于低估状态，维持“买入-A”评级。
风险提示：移动通信业务存量经营下ARPU继续下行风险，算力投入及生态建设滞后导致算力服务收入增长不及预期，
Token经营商业模式尚处早期对于公司业绩可能短期难产生实质贡献。
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2026-04-29│中国移动(600941)2025年报及2026年一季报点评：经营极具韧性，AI加速布局│华创证券 │增持
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事项：
公司发布2025年年度报告及2026年第一季度报告：
2025年公司实现营业收入10,502亿元，同比增长0.9%；实现归属于母公司股东的净利润为1,371亿元，同比下降0.9%
，同口径增长2.0%。2026年第一季度，公司实现营业收入2,665亿元，同比增长1.0%；实现归属于母公司股东的净利润为2
93亿元，同比下降4.2%。
评论：
收入稳健增长，算力服务成为核心驱动力，盈利能力保持全球领先。公司2025年业绩表现稳健，全年营业收入达到10
,502亿元，同比增长0.9%。其中，主营业务收入为8,955亿元，同比增长0.7%。归母净利润为1,371亿元，若剔除套餐收入
分拆纳税影响，同口径同比增长2.0%。2026年一季度，公司营收延续增长态势，同比增长1.0%至2,665亿元，但归母净利
润受增值税调整等因素影响，同比下降4.2%至293亿元。分业务看，新兴业务增长强劲，2025年算力服务和智能服务收入
占主营业务收入比达到20.2%，同比提升1.4个百分点。
资本开支结构优化，AI算力投入大幅增长，有望深度受益于新质生产力发展。面对AI时代的算力需求爆发，公司战略
性调整投资方向。2025年资本开支为1,509亿元，同比下降8.0%。公司规划2026年资本开支进一步下降至1,366亿元，但内
部结构显著优化，其中算力网络投资计划达378亿元，同比增长62.4%，而传统通信网络投资则同比下降20.3%。这表明公
司正将资源向以AI和算力为核心的新质生产力领域倾斜。2025年，公司算力服务收入达898亿元，同比增长11.1%，其中智
算服务收入增速高达279%，成为拉动增长的第一引擎。公司升级“九天”基础大模型3.0，并成立九天人工智能研究院，
有望在AI浪潮中占据有利位置，将算力资源优势转化为持续的收入增长。
投资建议：公司作为全球领先的通信运营商，传统通信业务基本盘稳固，以算力服务为代表的新兴业务正打开新的增
长空间。公司资本开支结构持续优化，聚焦AI算力等高增长赛道，有望深度受益于数字经济与AI产业发展浪潮。我们预计
2026-2028公司归母净利润分别为1,293.04/1,323.94/1,389.88亿元，EPS分别为5.97/6.11/6.42元，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济下滑风险，5G或千兆网络渗透率不及预期，ARPU值提升不及预期，数字化转型业务发展不及预期
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2026-04-24│中国移动(600941)2026Q1业绩点评：经营韧性彰显，利润及现金流表现超预期│长江证券 │买入
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事件描述
4月20日，公司发布2026年一季报。2026Q1，公司实现营业收入2665亿元，同比增长1.0%；实现归母净利润293亿元，
同比下滑4.2%。
事件评论
经营韧性彰显，净利润表现超预期。2026Q1，公司实现收入2665亿元，同比增长1.0%，其中通服收入2199亿元，同比
下滑1.1%；实现归母净利润293亿元，同比下滑4.2%；实现EBITDA为767亿元，同比下降5.0%。主营收入、净利润和EBITDA
的下滑均主要受2026年开始实施的增值税税目适用范围调整影响，但从结果来看，收入端参考工信部前两月数据，降幅预
计好于行业，净利润表现也好于此前我们预期，经营韧性彰显。
经营性现金流净额规模回升至历史同期较高水平，应收账款扩张小幅提速。2026Q1，公司实现经营性现金流净额714
亿元，同比增长128%，表现亮眼，主要受益于经营性现金流流出同比下滑16%，Q1现金流回升至历史同期较高水平。截至2
026Q1末，公司应收账款规模1231亿元，同比增长21%，较25Q1增速有所提速，但仍处正常区间。
营运成本平稳增长，折旧及摊销延续下降态势。参考H股数据，26Q1公司营运支出2375亿元，同比增长2.8%，平稳增
长。其中，网络运营及支撑成本752亿元，同比下滑0.9%；折旧及摊销477亿元，同比下滑0.5%；雇员薪酬及相关成本376
亿元，同比增长1.1%；销售费用146亿元，同比增长1.3%；其他营运支出164亿元，同比增长8.8%。
资本开支持续下滑，2026派息指引稳中有升。资本开支方面，2025年公司完成1509亿元，同比下滑8.0%，智算（FP16
）总规模达92.5EFLOPS，实现百卡至超万卡的全规格计算能力，对外服务IDC标准机架超150万架。同时，指引2026年资本
开支1366亿元，同比下滑9.5%，结构上向算力网络进一步倾斜，预计全年投入378亿元，同比增长62.4%。派息方面，2025
全年公司派息率提升2pct至75%，提前完成三年派息指引，并明确指引2026年派息率将稳中有升。
投资建议：2026Q1，公司主营收入、净利润和EBITDA的下滑均主要受今年开始实施的增值税税目适用范围调整影响，
但从结果来看，收入端参考工信部前两月数据，降幅预计好于行业，净利润表现也好于此前我们预期，经营韧性彰显。此
外，公司经营性现金流净额规模也回升至历史同期较高水平，表现亮眼。应收账款扩张小幅提速，但仍处正常区间。营运
成本平稳增长，折旧及摊销延续下降态势。展望2026年，在增值税政策影响下，公司凭借较强的管理能力，有望较大幅度
淡化负面影响，从而实现收入稳健增长、利润同口径协同增长、自由现金流快速增长。预计公司2026-2028年归母净利润
为1294亿元、1327亿元、1359亿元，对应PE16倍、16倍、15倍，重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、传统业务ARPU增长不及预期；2、产业数字化业务竞争加剧。
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2026-04-22│中国移动(600941)经营发展稳中有进，十五五将持续做强做优做大通信、算力│天风证券 │买入
│、智能服务 │ │
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事件：公司发布2025年度及2026年一季度业绩，25年实现营收10502亿元，同比增长0.9%，其中主营业务8955亿元，
同比增长0.7%，营运利润1489亿元，同比增长4.4%，归母净利润1371亿元，同比下降0.9%，同口径同比增长2.0%；26Q1实
现营收2665亿元，同比增长1.0%，其中主营业务2199亿元，同比下降1.1%，归母净利润293亿元，同比下降4.2%。
我们的点评如下：
各业务来看，经营发展稳中有进
通信服务基础稳健：2025年收入7149亿元，同比下降1.0%，移动客户规模稳固，达10.05亿户；5G网络客户6.42亿户
，净增8960万，渗透率63.9%。
宽带联网客户创新高，达3.29亿，净增999万，宽带网络收入同比增长7.1%。物联网卡连接数达到14.8亿，公司获颁
卫星移动通信业务经营许可，卫星通信迈入商业化运营阶段。26Q1末移动客户达10.09亿，季度内净增376万，5G网络客户
达6.68亿户，宽带联网客户达3.33亿，季度内净增390万，物联网卡连接数达15.04亿，季度内净增2233万。
算力服务加速推进：2025年收入898亿元，同比增长11.1%，数据中心收入同比增长8.7%，其中AIDC收入同比增长35.4
%。得益于智算需求的迅猛增长，智算服务成为第一引擎，增速达279%，拉动云算服务收入同比增长13.9%。云盘月活跃客
户2.1亿，云视频客户超8670万。
智能服务创新突破：2025年收入908亿元，同比增长5.3%，自主打造高质量数据集3500TB，数据算法收同比增长12.6%
，数智文化收入同比增长13.3%。
两类客群融合贯通：2025年公众客群收入6551亿元，同比下降1.2%；政企客群收入2404亿元，同比增长6.1%。
国际市场快速拓展：2025年国际市场收入达293亿元，同比增长28.5%。
资本开支结构持续优化，基础设施不断夯实
2025年资本开支1509亿元，同比下降8.0%，5G网络基站超过277万站，千兆网络覆盖住户5.3亿户，智算总规模达92.5
EFLOPS（FP16），对外服务IDC标准机架超150万架。2026年公司预计资本开支约1366亿元，同比下降9.5%，主要用于确保
通信网络领先、加速算力网络建强、探索智能网络创新以及优化端到端感知等方面，其中通信网络、算力网络、智能网络
投资分别为792、378和89亿元，同比分别下降20.3%、增长62.4%和19.8%，三大网络中，算力网络和智能网络投资占比超3
7%。
重视股东回报，分红派息持续提升
公司2025年全年股息合计每股5.27港元，同比增长3.5%，2025年全年派息率为75%。为更好地回馈股东、共享发展成
果，公司充分考虑盈利能力、现金流状况及未来发展需要，2026年派息率将稳中有升。
盈利预测与投资建议：
此前增值税税目适用范围调整，将对公司收入及利润产生影响。公司将坚守主责主业，努力做强做优做大通信服务、
算力服务、智能服务，坚持网络强基、推进全栈创新，深化精益管理和提质增效，加快建设世界一流科技服务企业。2026
年公司经营业绩目标：实现收入稳健增长，利润同口径协同增长。考虑到增值税税目适用范围调整对公司收入及利润产生
的影响，预计26-28年归母净利润为1277/1343/1410亿元（26-27年原值为1525/1600亿元），维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争超预期，费用投入超预期，新业务进展慢于预期等
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2026-04-22│中国移动(600941)用户运营环比改善，加速AI业务布局 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月20日公司发布2026年一季度报告，1Q26实现营收2664.78亿元，同比+1.0%，环比+4.3%；归母净利润293.42
亿元，同比-4.2%，环比+35.0%。
经营分析
用户运营环比改善，5G渗透率提升：报告期内，公司移动客户10.09亿户，5G网络用户6.68亿户，单季净增约2600万
户，5G渗透率达66.2%，环比+2.3pct；宽带联网客户3.33亿户，净增390万户；物联网卡连接数15.04亿，净增2233万。各
板块用户数量环比止跌企稳，公司用户价值经营初显成效。
经营现金流大幅改善，毛利率短期承压：1Q26公司实现经营活动现金流714.47亿，同比大增128.1%，主要系应付天数
延长改善营运资金。盈利能力方面，当期毛利率为25.8%，同比下降1.5个百分点，主要系增值税税率由6%上调至9%对收入
端形成冲击；但环比来看，毛利率较上季度已回升0.3pct，边际压力有所缓解。短期增值税政策调整及传统业务增长乏力
将继续对收入端构成压制；但中长期看，算力服务与AI智能业务的规模化增长有望逐步对冲传统业务下行压力。同时，管
理层指引2026年派息比率维持平稳至上升趋势，公司作为高股息红利资产的配置价值依然突出。
加速AI业务布局，算力服务开辟新场景：2026年4月，江苏移动、云南移动、广东移动等先后发布面向C端用户的AITo
ken套餐，将算力资源以流量化形式触达公众，有效打破了算力消费壁垒。随着龙虾等智能体起量，我国日均Token调用量
已突破140万亿，较2024年初同比大增1400倍。AI有望为运营商打开全新的收入增长空间。公司作为算力基础设施的核心
建设者，其智算规模已超90EFLOPS，2025年AIDC收入实现35%以上同比增长，AI相关业务对营收的贡献度正逐步提升。
盈利预测、估值与评级
我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为10,687.64/10,946.37/11,030.47亿元，归母净利润为1,404.25/1,44
7.61/1,513.99亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为14.5/14.0/13.4倍，维持“买入”评级。
风险提示
AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险；电信业务发展不及预期。
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2026-04-21│中国移动(600941)1Q26经营活动现金流及净利润好于我们预期 │中金公司 │增持
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1Q26收入符合我们预期，净利润超我们预期
公司公布2026年1季度业绩：收入2,665亿元，同比+1.0%；其中主营业务收入2,199亿元，同比-1.1%；归母净利润293
亿元，同比-4.2%。公司1Q26收入符合我们的预期，净利润表现超我们预期，主要源自成本费用控制及投资收益增长。
发展趋势
1Q26收入增速符合我们的预期，成本控制、净利润超我们预期。1Q26主营业务收入同比-1.1%，主要源自增值税税目
改革影响，同时考虑到2025年收入基数前高后低，收入符合我们预期。1Q26归母净利润同比-4.2%，超我们的预期。港股
口径下，网运支撑成本、折旧摊销、雇员薪酬、销售费用、其他营运支出分别同比-0.9%/-0.5%/+1.1%/+1.3%/+8.8%，公
司网运成本加强管控、同时资本开支下降带动折旧摊销下降，支撑利润表现。
1Q26公司投资收益68.4亿元，同比增加了26亿元。
OCF同比改善明显。1Q26经营活动净现金流714亿元（1Q25为313亿元），超我们预期，主要得益于公司现金流管理严
格，1Q26末公司应收账款较期初+234亿元（1Q25末较期初+257亿元）；期末应付账款较期初+159亿元（1Q25末较期初-206
亿元）。我们预期全年自由现金流有望同比快速增长。
1Q26增值税税率调整影响落地，Token运营驱动收入增长。此前市场担忧增值税对业绩影响，我们认为一季报后对业
绩不确定性的担忧有望降低；当前公司A、港股对应2026年股息率分别为4.8%和6.1%，吸引力较强。公司年报提出加强Tok
en运营，我们认为Agent有望驱动公司算力服务、智能服务收入增长。
盈利预测与估值
维持A股和港股2026、27年盈利预测不变。当前A股股价对应2026/27年15.8倍/15.5倍市盈率。当前港股股价对应2026
/27年12.4倍/12.0倍市盈率。采用SOTP估值法，A股维持跑赢行业评级和118元目标价，对应20.0/19.6倍2026/27年市盈率
，较当前股价有26.5%的上行空间。港股维持跑赢行业评级和102港元目标价，对应15.4/14.9倍2026/27年市盈率，较当前
股价有24.7%的上行空间。
风险
移动ARPU下滑幅度超预期；应收账款回款风险。
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2026-04-21│中国移动(600941)1Q26龙头经营韧性凸显 │华泰证券 │买入
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中国移动发布2026年一季度业绩：公司营业收入同比增长1.0%至2665亿元；归母净利润同比下降4.2%至293亿元，高
于我们此前预测（285亿元），主要受到增值税调整的影响。据工信部统计，2026年1-2月国内电信业务收入累计完成2904
亿元，同比下降1.7%，而公司1Q26主营业务收入下滑1.1%至2199亿元，下滑幅度小于行业均值，彰显了龙头厂商的经营韧
性。数智化时代，公司在“AI+”赛道迎来了更广阔的发展机遇，网、云、端各项业务均有望受益，长期而言，我们看好
公司作为全球电信运营商龙头的竞争力，维持“买入”评级。
通信服务、算力服务、智能服务三大主业平稳发展
公司1Q25主营业务收入小幅下滑1.1%至2199亿元，其他业务收入同比增长12.7%至466亿元，通信服务、算力服务、智
能服务三大主业保持平稳发展。具体而言，截至1Q26末，公司移动客户数较2025年末净增加376万至10.09亿户，宽带网络
客户数较2025年末净增加390万至3.33亿户，物联卡连接数较2025年末净增加2233万至15.04亿户，公司基本盘业务稳固的
同时，AI时代万物互联需求也在为连接业务带来新的发展机遇。总体而言，我们关注到国内AI应用、AI模型正处于蓬勃发
展期，公司作为国内算力基础设施建设的国家队、主力军，其数据中心、云计算等业务有望受益于本轮AI产业的发展，成
为新的收入增长极。
毛利率受增值税影响略有下降，高效成本管控持续推进
盈利能力方面，公司1Q26毛利率为25.35%，同比下降1.57pct，主要受到增值税调整的影响。整体而言，公司保持着
出色的成本费用管控能力，1Q26网络运营及支撑成本同比下降0.87%至751.7亿元，折旧摊销费用同比下降0.49%至476.9亿
元，体现了公司经营效率的提升；雇员薪酬及相关成本同比增长1.12%至375.7亿元，主要系公司全面发力AI领域，加大了
对研发人员的招聘及激励。综合而言，我们看好公司作为全球领先通信运营商的长期盈利能力及竞争力，随着公司科技转
型的逐步推进，增值税调整对业绩带来的短期影响有望逐步得到缓解。
看好公司长期发展潜力，维持“买入”
我们看好公司的发展潜力，维持盈利预测不变，预计其26-28年归母净利润为1302/1342/1384亿元，预计其26-28年BP
S为67.22/68.84/70.53元。公司拥有较高的盈利能力及数智化时代的长期增长潜力，我们维持A股目标价不变，给予A股1.
7倍2026年PB（全球可比公司平均：1.45），对应目标价114.3元；参考过去一个月公司AH股溢价率均值33.59%，给予H股1
.29倍2026年PB，对应目标价97.5港币（前值：94.4港币，基于37.59%AH股溢价率），维持“买入”评级。
风险提示：1）ARPU改善低于预期；2）5G资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。
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2026-04-03│中国移动(600941)业绩阶段性承压，算力建设逐步兑现 │长城证券 │买入
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事件：中国移动发布2025年年报，2025年，公司实现营业收入10502亿元，同比增长0.9%；营运利润1489亿元，同比
增长4.4%；归母净利润1371亿元，同比下降0.9%，剔除套餐收入分拆纳税影响同口径同比增长2.0%。
家庭侧价值经营改善。个人端，公司2025年移动ARPU为46.8元，同比下降3.5%，但DOU同比增长9%达到17.3GB。公司
家庭客户综合ARPU提升至44.5元，同比增长1.6%。千兆宽带客户达到1.1亿户，家庭宽带网络收入同比增长7.1%，物联网
卡客户数达到约15亿，AIoT平台成为全球最大的连接管理平台。
算力建设逐步兑现。2025年公司算力服务收入达898亿元，同比增长11.1%，占主营业务收入比重提升0.9pct。其中，
数据中心收入同比增长8.7%，其中AIDC收入同比增长35.4%；智算服务收入同比大增279%，成为拉动算力服务增长的第一
引擎，云算服务整体增长13.9%。公司重点布局超50款自研行业大模型，联合能源、水利、农业等行业龙头共建行业大模
型，赋能新型工业化走深走实。中国移动算力板块已从传统IDC托管，逐步向“AIDC+网络+算力+运维”的综合能力输出升
级，算力正从资源建设期迈向能力兑现期，后续有望继续承担公司收入结构优化的核心角色。
政企及国际业务助力收入结构优化。2025年公众客群收入6551亿元，同比下降1.2%，但政企客群收入达2,404亿元，
同比增长6.1%，政企客户数达3617万家，全年净增358万家；国际市场收入293亿元，同比增长28.5%，增速显著领先国内
整体业务。公司“牵手计划”覆盖全球用户超30亿，全球合作数据中心超1300个，并已完成香港宽频收购。
CAPEX继续优化下行。2025年公司资本开支1509亿元，同比下降8%；2026年资本开支规划进一步降至1366亿元。虽然
总CAPEX继续下行，但投向结构明显优化。根据公司2025年公开业绩推介材料，2026年公司预计通信网络资本开支792亿元
，同比下降20%，而算力网络资本开支378亿元，同比增长62%，智能网络资本开支89亿元，同比增长20%，算力网络和智能
网络投资占三大网络投资比重将超过37%。
派息率稳定提升。公司董事会建议派发2025年末期股息每股2.52港元，叠加中期股息后，全年股息合计每股5.27港元
，同比增长3.5%，全年派息率达到75%，并明确提出2026年派息率将稳中有升，公司仍具备鲜明的高盈利、高现金储备和
高分红标签。
投资建议：公司在2025年业绩体现出较强的经营韧性：一方面，通信基本盘稳定，家庭宽带、物联网、卫星通信等细
分业务继续贡献支撑；另一方面，算力服务和智能服务保持较快增长，AIDC、智算、九天大模型及行业智能体正在成为中
长期成长主线。与此同时，公司总CAPEX下降而算力/智能投资占比上升，资本结构持续优化，叠加75%的高派息率，兼具
红利属性与科技成长属性。我们看好公司的长期发展，预测公司2026-2028年实现营收10450亿元、10460亿元、10503亿元
；归母净利润1378亿元、1398亿元、1427亿元；EPS6.36、6.45、6.59元，PE15X、15X、14X，维持“买入”评级。
风险提示：产业数字化发展不及预期、市场竞争加剧、用户流失风险、资本开支投入不及预期风险。
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2026-04-01│中国移动(600941)2025年报点评：派息率稳中有升，持续加强Token经营 │长江证券 │买入
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事件描述
3月26日，公司发布2025年报。2025年，公司实现营业收入10502亿元，同比增长0.9%；实现归母净利润1371亿元，同
比下滑0.9%。
事件评论
净利润受套餐收入分拆纳税影响，2026指引利润同口径协同增长。2025年，公司实现营业收入10502亿元，同比增长0
.9%，其中主营通服业务收入8955亿元，同比增长0.7%，归母净利润1371亿元，同比下滑0.9%，剔除套餐收入分拆纳税影
响同口径同比增长2.0%。单看25Q4，公司实现营业收入2555亿元，同比增长2.5%，其中主营通服业务收入2124亿元，同比
增长0.5%，归母净利润217亿元，同比下滑20.9%。整体来看，2025年公司经营发展稳中有进，营收表现符合预期，净利润
主要受套餐收入分拆纳税的一次性影响。展望2026全年，公司目标实现收入稳健增长、利润同口径协同增长。
AI相关业务快速发展，持续加强token经营。本次财报，公司将业务口径调整为通信服务、算力服务、智能服务三大
主业，匹配公司战略目标。通信服务方面，公司实现收入7149亿元，同比下滑1.0%，移动ARPU46.8元，同比下滑3.5%，家
庭客户综合ARPU44.5元，同比增长1.6%。算力服务方面，公司实现收入898亿元，同比增长11.1%，加速推进，其中数据中
心收入同比增长8.7%，智算服务拉动云算服务收入同比增长13.9%。智能服务方面，公司实现收入908亿元，同比增长5.3%
，创新突破。公司将坚守通信服务、算力服务、智能服务三大主业，计划2030年基本建成世界一流科技服务企业，“十五
五”期间，通信服务收入确保稳中有进，算力服务收入力争翻番，智能服务收入力争翻番。
资本开支持续下滑，经营性现金流主要受流出影响，2026派息指引稳中有升。资本开支方面，2025年公司完成1509亿
元，同比下滑8.0%，智算（FP16）总规模达92.5EFLOPS，实现百卡至超万卡的全规格计算能力，对外服务IDC标准机架超1
50万架。同时，指引2026年资本开支1366亿元，同比下滑9.5%，结构上向算力网络进一步倾斜，预计全年投入378亿元，
同比增长62.4%。现金流方面，2025年公司经营性净现金流净额2329亿元，同比下滑26%，自由现金流820亿元，同比下滑4
6%，主要受经营性现金流流出加快影响，公司指引2026年自由现金流将实现快速增长。派息方面，2025全年公司派息率提
升2pct至75%，提前完成三年派息指引，并明确指引2026年派息率将稳中有升。
投资建议：2025年，公司营收表现符合预期，净利润主要受套餐收入分拆纳税的一次性影响。公司将业务口径调整为
通信服务、算力服务、智能服务三大主业，AI相关业务快速发展，持续加强token经营，“十五五”期间目标明确。资本
开支持续下滑，结构上继续向算力网络倾斜；现金流方面主要受经营性现金流流出加快影响，派息已提前完成三年派息指
引。展望2026年，公司目标实现收入稳健增长、利润同口径协同增长，指引自由现金流将快速增长、派息率稳中有升。预
计公司2026-2028年归母净利润为1294亿元、1327亿元、1359亿元，对应PE16倍、15倍、15倍，重点推荐，维持“买入”
评级。
风险提示
1、传统业务ARPU增长不及预期；2、产业数字化业务竞争加剧。
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2026-03-29│中国移动(600941)2025年年报点评：算力+智能网络先行 │国联民生 │买入
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中国移动发布2025年业绩。2025年公司实现收入10502亿元，同比增长0.9%，实现归母净利润1371亿元，同比下滑0.9
%。单季度看，4Q25公司实现收入2555亿元，同比增长2.5%，环比增长1.8%；实现归母净利润217亿元，同比下滑20.9%，
环比下滑30.1%。
加大智算，锻造差异化竞争优势。算力服务已成为公司高质量发展的重要增长极，公司强化AIDC资源供给和储备，“
AIDC+网络+算力+运维”服务能力明显提升，移动云品牌更加彰显。数据中心收入同比增长8.7%，其中AIDC收入同比增长3
5.4%。得益于智算需求的迅猛增长，智算服务成为第一引擎，增速达279%，拉动云算服务收入同比增长13.9%。云盘月活
跃客户达到2.1亿户，云视频客户超8670万户。2025年算力服务收入快速增长，完成人民币898亿元，同比增长11.1%。202
5年，公司对外服务IDC标准机架达150万架，同比增长11.9%。FP16下智算总规模达92.5EFLOPS，智算训练全国中心节点和
区域中心节点基本覆盖国家八大枢纽。2025年公司各项资本开支合计约人民币1509亿元。2026年公司预计资本开支合计约
为1366亿元，主要用于确保通信网络领先、加速算力网络建强、探索智能网络创新以及优化端到端感知等方面，所需资金
主要来自经营活动现金流。
通信服务基础稳健。通信服务是公司经营的基本盘，公司坚持融合发展和精细运营。移动客户规模稳固，达到10.1亿
户；5G网络客户达到6.42亿户，净增8960万户，渗透率达到63.9%。宽带联网客户再创新高，达到3.29亿户，净增999万户
，宽带网络收入同比增长7.1%。物联网卡连接数达到14.8亿，AIoT平台成为全球最大的连接管理平台。公司获颁卫星移动
通信业务经营许可，卫星通信迈入商业化运营阶段。2025年通信服务收入完成人民币7149亿元，同比下降1.0%。此外，公
司网络创新成果持续涌现。通信网络方面，率先联合打造5G-A蜂窝无源物联网产品，6G国际标准立项数居全球运营商第一
阵营。算力网络方面，全国首次商用空芯光纤线路，首次完成T比特级现网验证；上线算网大脑3.0，落地8个国家级、枢
纽级、区域级平台；发布业内首台115.2T智算路由器。智能网络方面，九天大模型登顶OpenCompass榜单。
投资建议：公司CHBN持续发展，核心业务表现稳健，整体业绩保持平稳，持续推动数智化转型，智算相关业务成果增
长迅速。我们预计2026/2027/2028年公司归母净利润实现1363/1446/1473亿元，同比变动-0.6%/6.1%/1.9%，对应PE15/14
/14x，对应PB1.4/1.4/1.3x，维持“推荐”评级。
风险提示：个人市场业务发展不及预期，政企业务竞争加剧，分红不及预期等。
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2026-03-29│中国移动(600941)充裕现金流支撑红利价值，算力服务驱动增长新动能 │招商证券 │买入
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2026年3月26日，中国移动发布2025年年度业绩，营业收入10502亿元，同比增长0.91%；利润总额1756亿元，同比下
降1.56%；归母净利润1371亿元，同比下降0.92%。2025年下半年，公司现金回笼加速，自由现金流健康充沛，股东回报能
力突出，提前实现75%的派息率目标。同时，公司业务结构转型加速，算力服务和智能服务收入占主业比重提升1.4个百分
点至20.2%，新兴业务成为公司核心增长引擎。
公司通服业务稳健发展，5G网络客户加速渗透。收入端看，2025年中国移动实现营收10502亿元（yoy+0.91%），通服
业务收入7149亿元（yoy-1.03%），占主营业务收入比重下降1.4pcts至79.8%；分季度，25Q4公司实现营收2555亿元（yoy
+2.50%），通服业务收入318亿元。其中，移动业务上，公司5G用户渗透率增长8.9pcts至63.9%；宽带业务上，公司家庭
宽带收入同比增长8%，净增宽带联网客户999万户，家庭客户综合ARPU增长至44.5元（yoy+1.60%）；卫星互联上，公司获
颁卫星移动通信业务经营许可，北斗通信用户超150万户。
新旧业务转型加速焕发增长新动能，算力服务成为核心增长引擎。2025年公司业务口径调整为“通信服务+算力服务+
智能服务”，算力服务、智能服务收入占主营业务的20.2%，同比增长1.4pcts，新旧动能业务转换稳步推进。1）算力服
务：2025年公司算力服务实现营收898.32亿元（yoy+11.1%），占主业收入比重同比增长0.9pct。其中，公司智算规模已
达到92.5EFLOPS，AICD收入同比增长35.4%；云盘月活客户达2.1亿户，云算服务收入同比增长13.9%；2）智能服务：2025
年公司智能服务实现营收908.33亿元（yoy+5.3%），占主业收入比重同比增长0.5pct。公司升级九天基础大模型，AI+产
品及应用解决方案超100款，自研行业大模型超50款，数据算法收入同比增长12.6%。此外，公司2月发布的电信服务增值
税调整公告，2026年移动网和宽带网等通信业务增值税税率由6%调整至9%，将影响公司收入及利润，新旧业务转型加速降
低增值税对公司业绩的影响。
数智化、精细化的成本管理成效突出，盈利质量稳中有进。成本端，2025年公司营业支出9013亿元（yoy+0.3%），低
于收入增幅0.6个百分点，数智化与精细化管理全面提升成本管理效率。其中，随着公司投资结构优化，折旧与摊销费用
为1013亿元（yoy-0.9%）；严控行政成本，管理费用为558亿元（yoy-2.0%）。利润端，公司实现净利润1373亿元（yoy-0
.91%），若不考虑套餐收入拆分纳税影响，公司净利润同比增长2.0%；分季度，25Q4公司净利润218亿元，公司盈利能力
持续优化，EBITDA同比增长1.6%至3389亿元，EBITDA占主营业务收入比重同比增长0.3pct至37.8%。
公司应收账款回款加速，经营现金净流入好转。2025年四季度，公司应收账款下降118亿元，全年应收账款同比下降6
.3pcts，带动经营活动净现流快速增长。2025年下半年，公司实现经营活动净现流1490.87亿元，现金回笼能力增强，较
上半年增长652.55亿元，经营现金净流入好转。
资本开支配置优化，股东回报持续提升，2026年公司派息率拟稳中有升。资本开支上，2025年公司资本开支1509亿元
（yoy-8.0%），占主营业务收入比重下降4pcts；2026年中国移动预计资本开支1366亿元（yoy-9.5%），加大向算力基础
设施倾斜，预计算力开支378亿元（yoy+62.4%），算力网络和智能网络投资占比超37%。自由现金流上，2025年公司自由
现金流820.41亿元，其中，下半年回款改善带动自由现金流增长，25H2公司的自由现金流占全年69%，据公司2026年指引
，公司自由现金流将进一步增长。股东回报上，2024年中国移动承诺三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应
占利润的75%以上，2025年公司全年股息合计每股5.27港元，同比增长3.5%，派息率提升2pcts至75%，提前实现75%的派息
率目标，为更好回报股东，充分考虑公司盈利和现金流的基础上，2026年公司派息率将稳中有升。
投资建议：考虑增值税税目政策调整影响，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1317亿元、1360亿元、1431亿元
，对应2026-2028年PE分别为15.4倍、14.9倍、14.1倍，PB分别为1.4倍、1.4倍、1.4倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧、行业监管政策变动的风险、宏观经济超预期扰动、运营商Capex投入不及预期的风险。
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2026-03-27│中国移动(600941)通信+算力+智能三大赛道稳步前行 │华泰证券 │买入
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中国移动发布2025年度业绩：公司营业收入同比增长0.9%至10502亿元；归母净利润同比下降0.9%至1371亿元，低于
我们此前预测（1454亿元），主要系传统业务收入略有承压，可比口径（剔除套餐收入分拆纳税影响）归母净利润同比增
长2%。公司拟派发2025年度全年股息5.27港元，派息率提升至75%，公司预计2026年派息率将稳中有升。数智化时代，公
司在“AI+”赛道迎来了更广阔的发展机遇，网、云、端各项业务均有望受益，长期而言，我们看好公司作为全球电信运
营商龙头的经营韧性与竞争力，维持“买入”评级。
传统业务收入及移动ARPU略有承压
传统业务方面，公司2025年通信服务收入同比下降1%至7148.6亿元。细分来看，无线上网业务收入同比下降4%至3691
亿元，移动业务ARPU小幅下滑至46.8元（2024:48.5元）；有线宽带业务收入同比增长8.7%至1416亿元，宽带综合ARPU稳
步增长至44.5元（2024:43.8元）。我们认为通信服务收入虽然略有承压，但公司超10亿移动用户的稳固基本盘未变，此
外，截至2025年末，公司物联网卡连接数达到14.8亿，卫星通信实现商业化运营，未来蜂窝通信、卫星互联共同发力有望
打开新的市场空间。
算力服务+智能服务有望实现快速增长
数字化业务方面，公司重点发力AI领域，强化智算资源供给，在数智生活、数智生产、数智治理等场景发挥创新牵引
作用。细分来看，2025年算力服务收入同比增长11%至898亿元，其中，数据中心/云算服务收入分别同比增长8.7%/13.9%
，公司2026年将进一步加大智算领域投入，算力网络资本开支预计将同比增长36.4%至378亿元。2025年智能服务收入同比
增长5.3%至908亿元，其中，数据算法/数智文化收入分别同比增长12.6%/13.3%，公司完成九天基础大模型3.0的升级，并
推出了超100款AI+产品及应用解决方案。
收入结构优化+高效成本管控有望缓解增值税影响
静态来看，增值税政策调整将在短期内对公司业绩造成一定影响，但我们认为公司将：1）紧抓AI应用需求高速发展
的窗口期，将更多市场机遇转化为收入增长动能，进一步提高算力服务/智能服务的收入占比，实现收入结构优化；2）成
本方面，2026年公司资本开支将进一步下降9.5%至1366亿元，后续折旧摊销压力逐步减小；此外，公司也将持续推动成本
应管尽管、应控尽控，实现成本效益的持续提升。综合而言，我们看好公司作为全球领先通信运营商的长期盈利能力及竞
争力，随着公司科技转型的逐步推进，增值税调整对业绩带来的短期影响有望逐步得到缓解。
看好公司长期发展潜力，维持“买入”
我们看好公司的发展潜力，考虑到增值税的影响，预计其26-28年归母净利润为1302/1342/1384亿元（前值：1525/15
98/-亿元，分别下调15%/16%），预计其26-28年BPS为67.23/68.85/70.54元。公司拥有较高的盈利能力及数智化时代的长
期增长潜力，考虑到增值税对业绩的影响，我们下调估值溢价，给予A股1.7倍2026年PB（全球可比公司平均：1.45），对
应目标价114.3元（前值：126.2元，基于1.9倍2025年PB）；参考过去公司一个月AH股溢价率均值37.59%，给予H股1.24倍
2026年PB，对应目标价94.4港币（前值：基于AH股溢价率均值37.64%，对应目标价100.02港币），维持“买入”评级。
风险提示：1）ARPU改善低于预期；2）5G资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。
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2026-03-27│中国移动(600941)2026年指引同口径业绩稳增、派息率稳中有升 │中金公司 │增持
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2025年收入基本符合市场预期，净利润略低于市场预期公司公布25年业绩：营运收入10,502亿元，同比+0.9%；主营
业务收入8,955亿元，同比+0.7%；归母净利润1,371亿元，同比-0.9%（可比口径+2.0%）。收入基本符合市场预期，净利
润略低于市场预期，源自套餐收入分拆纳税影响营业外支出超预期。
发展趋势
收入增速符合市场预期、剔除套餐收入分拆纳税影响后净利润正增长。2025年主营业务收入8,955亿元，同比+0.7%。
收入拆分口径变化、进一步匹配市场关注重点。成本管控成效显著，EBITDA表现符合市场预期，净利润小幅下滑略低于市
场预期，但主要受套餐收入分拆纳税影响，剔除后净利润小幅增长。
全年经营活动现金流净额承压；分红比例略超市场预期。2025年经营活动现金流净额同比-26.2%，主要由于应收账款
增长与加速对产业链扶持导致的应付账款下降。2025年分红比例提升至75%，同比+2ppt。我们认为提前实现此前目标略超
市场预期。
2026年公司指引同口径业绩稳健增长、资本开支下降、FCFF快速增长、派息率稳中有升。根据公告，公司指引2026年
：1）公司同口径收入稳健增长，其中通信服务收入稳健增长，算力服务、智能服务收入快速增长；利润同口径协同增长
；2）资本开支方面，同比-9.5%；3）自由现金流实现快速增长；4）派息率方面，稳中有升。我们认为，公司业绩、资本
开支指引符合市场预期，自由现金流、派息率指引好于市场预期。
盈利预测与估值
由于增值税影响超预期，我们下调2026A股净利润8.6%至1,275亿元，首次引入2027年A股净利润预测1,301亿元。当前
A股对应2026/27年15.9/15.6倍市盈率。当前港股股价对应2026/27年11.7/11.3倍市盈率。采用SOTP估值法，考虑到公司
智能收入较快增长、加速AI转型，A股维持跑赢行业评级和118元目标价，对应20.0/19.6倍2026/27年市盈率，较现价有25
.7%上行空间。港股维持跑赢行业评级和102港元目标价，对应15.4/14.9倍2026/27年市盈率，较现价有31.6%上行空间。
风险
增值税影响幅度超预期，算力、智能服务收入增长不及预期。
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2026-03-27│中国移动(600941)传统通信服务收入承压，算力、智能服务驱动增长 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年3月26日公司发布2025年年度报告，公司2025年营收10501.87亿元，同比增长0.91%；归母净利润1370.95亿元
，同比-0.92%。对应4Q25营收2555.21亿元，同比+2.50%，环比+1.84%；归母净利润217.42亿元，同比-20.92%，环比-30.
13%。
经营分析
传统通信服务收入承压，算力、智能服务驱动增长：公司全年营收同比增长0.9%，展现了较强的经营韧性。传统通信
服务是公司经营基本盘，2025年收入7149亿元，同比下降1.0%，整体规模稳固，5G渗透率已达63.9%。算力服务、智能服
务是公司业绩增长的新引擎，2025年收入分别同比增长11.1%/5.3%，其收入占比提升带来公司业务结构优化。公司全年自
由现金流达820亿元，下半年较上半年有明显好转。公司预计2025年全年股息合计每股5.27港元，同比增长3.5%，作为红
利资产具备配置价值。
毛利率短期承压反映转型阵痛：公司4Q25毛利率21.97%，同比-1.34pct，环比-7.97pct，短期承压，我们认为主要系
传统业务ARPU值下滑、新兴业务仍处于投入期所致。具体从个人市场看，移动ARPU为46.8元，同比下滑3.5%。AI相关算力
、智能服务增长，但算力基础设施等新型成本投入的增加可能带来短期毛利率的承压。中长期来看，我们仍看好AI与新兴
业务贡献利润增量。
重点投资AI算力，建成国内领先的智算基础设施：截至2025年末，公司智算总规模已达92.5EFLOPS，实现百卡至超万
卡的全规格计算能力；2025年对外服务IDC标准机架建设达150.4万架，同比+12%，对应AIDC收入同比+35.4%。2026年公司
预计资本开支合计约1366亿元，主要用于加速算力网络建设、探索智能网络创新等。我们看好AI业务给公司带来的高成长
潜力。
盈利预测、估值与评级
我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为10,687.64/10,946.37/11,030.47亿元，归母净利润为1,404.25/1,44
7.61/1,509.63亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为14.5/14.0/13.5倍，维持“买入”评级。
风险提示
AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险；电信业务发展不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：11家
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2026-05-07│中国移动(600941)2026年5月7日–9日投资者关系活动主要内容
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中国移动于2026年5月7日至9日在江苏苏州举办2026中国移动云大会。本次大会以“移动云 智能新空间”为主题，聚
焦算网融合、人工智能、Token应用与产业落地，汇聚政、产、学、研、用各界嘉宾，发布多项战略成果与创新实践。中
国移动董事长陈忠岳发表《移动云 智能新空间》主旨演讲，中国移动副总经理李慧镝、副总经理张冬、副总经理陈怀达
出席相关分论坛并致辞。
在本次大会上，中国移动正式发布算力新动能行动计划，全面夯实智能新空间底座，强化算力供给、网络支撑、安全
保障与生态协同能力，为AI产业可持续、高质量发展提供强劲引擎。一是推进AIDC能力跃升，创新算电协同调度，构建全
国一张算力网与新型电力网协同调度体系，争做国家智算基建引领者。二是推动算力互联升级，以算网大脑实现模型与智
能体全域分发，建成三级低时延圈，确立“以网强算”优势。三是落地央国企“AI+”行动，聚力打造智能服务产品体系
，切实推动AI从“技术突破”向“产业深耕”迈进。同时，中国移动发布一系列智能新空间创新成果，打通“算力—模型
—应用”全链路，致力打造具有行业影响力的人工智能生产要素聚合地。
中国移动董事长陈忠岳发表的《移动云 智能新空间》主旨演讲主要内容如下：
今年以来，智能体全网火爆，智能终端加速普及，AI正成为新的生产力工具，重塑人类生产生活范式。这一进程的背
后，离不开高效、经济、稳定、安全的算力支撑。算力已成为经济社会发展的新动能，推动智能服务开拓未来增长的新空
间。
中国移动牢记央企职责使命，把握智能时代机遇，聚焦建设网络强国、数字中国主责，将通信服务、算力服务、智能
服务明确为公司主业，深化网络强基、全栈创新，加快从通信运营企业向科技服务企业提能升级。
中国移动将全力构筑算网一体、云智融合、安全可信、敏捷高效的移动云差异化服务优势，实现算力设施构建在云上
、智能应用成长在云上，携手产业各方开拓“移动云 智能新空间”。
中国移动将推进全国一体化算力网建设，提供即取即用、普惠易用的算力服务。打造领先的算力网络，加强枢纽节点
、热点区域间全光网高速直联，促进多元算力的统一纳管与智能调度，实现算力互联互通和供需匹配。加速AI数据中心建
设，突出快速交付、高效运营、绿色低碳特色，布局吉瓦级数据园区。升级AI云算服务，牵引构建多元异构国产算力生态
，更好支撑大模型训推、智能体发展。
中国移动将持续强化通信、算力、智能全栈创新，赋能千行百业、服务千家万户，促进形成智能经济和智能社会新形
态。创新拓展平台型服务，升级移动模型服务平台（MoMA），提供从算力集群到模型定制的全方位服务。创新拓展生产性
服务，大力实施工业互联网创新发展工程，锻强安全可信、专属定制的一体化解决方案。创新拓展生活性服务，升级中国
移动APP和云盘、云手机、云电脑等服务入口，推出移动版智能体框架（MobileClaw），推广数智文化、数智电商、具身
智能等应用。
中国移动将强化移动云大会平台作用，共同构筑技术共生、商业共融、价值共创的智能生态。推进“算力新动能行动
”，在资源建设、算力互联、融合融通等方面深化合作，开放万亿级词元（Token）服务体验包。推进“智能新空间计划
”，聚焦算力网、智能体、工业互联网等方向，深化智能服务融合创新，服务亿万客户和广大开发者。
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