研报评级☆ ◇600941 中国移动 更新日期：2026-10-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 8 1 0 0 0 9
3月内 8 1 0 0 0 9
6月内 14 3 0 0 0 17
1年内 20 4 0 0 0 24
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 6.16│ 6.43│ 6.33│ 6.10│ 6.27│ 6.53│
│每股净资产(元) │ 61.07│ 63.05│ 64.37│ 66.05│ 67.61│ 68.87│
│净资产收益率% │ 10.09│ 10.20│ 9.84│ 9.26│ 9.31│ 9.50│
│归母净利润(百万元) │ 131766.00│ 138373.00│ 137095.00│ 132290.15│ 135878.39│ 141540.00│
│营业收入(百万元) │1009309.00│1040759.00│1050187.00│1053828.54│1074313.27│1096003.58│
│营业利润(百万元) │ 168117.00│ 176284.00│ 178444.00│ 170578.60│ 175438.18│ 183031.86│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-26 买入 维持 --- 5.96 6.12 6.27 长江证券
2026-09-08 买入 维持 122.08 5.89 6.07 6.29 国泰海通
2026-08-20 买入 维持 --- 6.26 6.26 6.49 申万宏源
2026-08-19 买入 维持 --- 6.35 6.44 6.58 长城证券
2026-08-17 买入 首次 --- 5.89 6.08 6.26 国海证券
2026-08-14 买入 维持 --- 5.93 6.10 6.46 招商证券
2026-08-14 买入 维持 111.59 6.01 6.19 6.38 华泰证券
2026-08-14 增持 维持 115.49 --- --- --- 中金公司
2026-08-13 买入 维持 --- 6.22 6.29 6.62 国金证券
2026-06-25 买入 维持 --- 6.28 6.48 6.82 银河证券
2026-05-28 买入 维持 --- 6.41 6.68 7.19 山西证券
2026-04-29 增持 维持 --- 5.97 6.11 6.42 华创证券
2026-04-24 买入 维持 --- 5.97 6.13 6.28 长江证券
2026-04-22 买入 维持 --- 5.90 6.20 6.51 天风证券
2026-04-22 买入 维持 --- 6.49 6.69 6.99 国金证券
2026-04-21 增持 维持 113.29 --- --- --- 中金公司
2026-04-21 买入 维持 109.59 6.01 6.20 6.39 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-26│中国移动(600941)2026半年报点评：算力服务业务全面加速，每股派息延续增│长江证券 │买入
│长 │ │
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事件描述
8月13日，公司发布2026年中报。2026H1，公司实现营业收入5380亿元，同比下滑1.1%；实现归母净利润789亿元，同
比下滑6.3%。
事件评论
增值税税目调整影响表观业绩，同口径收入及利润仍实现正增长。2026H1，公司实现营业收入5380亿元，同比下降1.
1%，其中主营通服业务收入4527亿元，同比下滑3.1%；归母净利润789亿元，同比下滑6.3%。2026Q2，公司实现营收2716
亿元，同比下滑3.0%，其中主营通服业务收入2328亿元，同比下滑4.8%，归母净利润496亿元，同比下滑7.5%，整体业绩
符合预期。收入、利润下滑主要受增值税政策调整影响，剔除该因素后，公司同口径营运收入、净利润均实现正增长，经
营发展彰显韧性。展望全年，公司将努力实现收入稳健增长、利润同口径协同增长。
通信服务阶段承压，算力服务业务全面加速。2026H1，实现通信服务收入3504亿元，同比下降5.7%，移动ARPU为45.1
元，同比下降8.9%，或主要受增值税调整影响；家宽综合ARPU为46.8元，同比增长5.4%。算力服务收入529亿元，同比增
长14.0%，增长提速；IDC、AIDC、云算服务收入分别同比增长13.2%、486.1%、18.0%，均较2025年明显提速。截至26H1末
，公司AIDC累计签约7GW，上半年新增签约5GW，智算总规模（FP16）达到112.7EFLOPS，较年初同比增长22%，在网智算资
源使用率超90%。
资本开支结构持续向算力、智能方向倾斜，全年资本开支或有所上调。2026H1，公司完成资本开支610亿元，同比增
长4.5%；其中通信网资本开支379亿元，同比下降9.8%，算力网资本开支156亿元，同比增长71.3%，智能网资本开支37亿
元，同比增长85.2%，资源投入明显向算力及AI相关基础设施倾斜。公司指引，将实行资本开支弹性机制，将根据发展需
要，适度超前布局，追加算力网资本开支。
每股派息实现同比增长，现金流改善明显。公司中期每股派息2.51元，同比增长0.3%，中期派息率约69%，同比提升
约5pct，在利润下降的背景下每股分红延续正增长，超预期。此外，针对港股股东，公司还设置了可选择以港元或人民币
收取港股股息，充分保障股东权益。公司明确指引，2026年派息率将稳中有升。现金流方面，公司经营性净现金流1149亿
元，同比增长37.0%，自由现金流539亿元，同比增长111.6%，改善明显。
投资建议：2026H1，公司表观业绩受增值税调整影响有所承压，但同口径收入、利润仍实现正增长。分业务看，传统
通信业务阶段承压，算力服务增长明显提速。资本开支持续向算力及智能方向倾斜，全年资本开支或有所上调。公司现金
流改善显著，中期每股派息在利润下滑背景下延续正增长，超出预期。展望全年，公司目标实现收入稳健增长、利润同口
径协同增长，指引派息率稳中有升。预计2026-2028年归母净利润为1294、1327、1359亿元，对应PE16倍、16倍、15倍，
重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、传统业务ARPU增长不及预期；2、产业数字化业务竞争加剧。
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2026-09-08│中国移动(600941)算力业务助力业绩稳健增长，H1派息继续提升 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
剔除增值税影响公司业绩稳健增长，继续提升派息水平。
投资要点：
维持“增持”评级。我们预计26-28年公司营收分别为1.05万亿元、1.07万亿元、1.09万亿元，归母净利润分别为127
7亿元、1318亿元、1364亿元，对应EPS为5.89元、6.07元、6.29元。参考全球主流电信运营商PB，考虑公司在实现更优的
资产结构同时ROE水平处于可比公司前列，因此给予一定估值溢价，对应2026年PB1.9倍，对应目标价为124.59元。
剔除增值税影响业绩稳健增长。26H1公司实现营收5380亿元，同比-1.1%，剔除增值税影响同口径正增长+1.8%；归母
净利润789亿元，同比-6.3%，同口径正增长+2.0%。扣非归母净利润697亿元，同比-11.0%。自由现金流539亿元，同比+11
1.6%，经营质量显著提升。Q2单季营收约2715亿元，同比-3.1%，环比+1.9%，归母净利润约496亿元，同比-9.8%，环比+6
9.3%，扣非归母净利润约418亿元，同比-15.4%、环比+49.9%。
增值税影响下派息继续保持增长。中期派息每股2.51元，同比+0.3%，公司明确2026年派息率将稳中有升。
算力+智能服务业务增长多亮点。算力服务收入529亿元，同比+14.0%，其中智算服务收入53亿元，增速高达130.1%，
贡献算力服务增量的46.1%；AIDC收入同比暴增486.1%；移动云公有云收入规模首次进入国内业界前三。智能服务收入493
亿元，同比+0.9%，数智文化收入同比+12.5%。算力+智能服务合计占主营业务收入比达22.6%，同比提升2.2个百分点，已
成为公司增长的核心引擎。传统通信业务阶段性承压，无线上网/语音/短彩信收入分别同比-10.8%/-9.5%/-12.3%，主要
受增值税税目调整及行业竞争影响。
成本管控有力，资本开支向算力倾斜。H1主营业务成本同比-0.7%，管理费用同比-2.2%，销售费用同比-1.6%，研发
费用同比+15.7%，持续加大AI与算力投入。H1资本开支610亿元，同比+4.5%，其中算力网投资156亿元，同比+71%，智能
网投资37亿元，同比+85%，通信网开支同比-9.8%，投资结构显著向算力与智能倾斜。2026年资本开支预计1366亿元，同
比-9.5%，其中算力网络投资378亿元，同比大增62%，算力基建全面提速。
风险提示：个人市场边际改善不及预期；AI业务发展不及预期。
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2026-08-20│中国移动(600941)现金流改善，算力服务增势强劲 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2026年中期业绩，2026年上半年实现营运收入5,380亿元，同比下降1.1%；主营业务收入4,527亿元，
同比下降3.1%；股东应占利润789亿元，同比下降6.3%，每股盈利3.64元。2026年中期派息每股2.51元人民币，同比增长0
.3%。
业绩符合预期，税目调整为主要账面扰动项，同口径经营韧性彰显。自2026年1月1日起，境内通过固网、移动网、卫
星及互联网提供手机流量、短信彩信、互联网宽带接入等服务，其适用税目由“增值电信服务”调整为“基础电信服务”
，对应增值税税率由6%上调至9%，对收入与利润形成账面压制。剔除该影响后，上半年营运收入与股东应占利润同口径均
实现正增长。
现金流大幅改善，红利属性进一步强化。上半年公司经营活动现金净流入1,149亿元，同比增长37.0%；自由现金流53
9亿元，同比增长111.6%，为近年来较高水平。公司2025年全年派息率为75%，并明确2026年派息率将稳中有升。
通信服务阶段承压，算力服务成为核心增长引擎，智能服务提能蓄势。上半年通信服务收入3,504亿元，同比下降5.7
%；算力服务收入达到529亿元，同比增长14.0%；智能服务收入493亿元，同比增长0.9%。算力服务中，AIDC收入同比增长
486.1%；智算服务收入53亿元、增速达130.1%，贡献算力服务收入增量的46.1%。此外移动云盘收入同比增长14.1%；移动
云影响力进一步提升，公有云收入规模首次进入国内业界前三。
业务层面继续关注：1）增值税税目调整影响在下半年及2027年的消化节奏，以及同口径与账面口径收入利润增速的
收敛进度；2）AIDC与智算订单落地及产能爬坡，算力服务收入后续增长节奏；3）Token经营的商业模式验证与变现效率
；4）派息率兑现情况与自由现金流可持续性。
维持“买入”评级。中国移动当前正处于新旧动能转换的发展期，预计26-28年公司归母净利润为1,358/1,357/1,409
亿元（下调26年盈利预测，原预测值为1,551亿元，新增27-28年预测），对应EPS为6.26/6.26/6.49元，对应PE为15/15/1
5倍。公司通信服务基本盘相对稳定，算力与智能服务贡献主要收入增量，自由现金流大幅改善叠加派息率稳中有升，红
利价值与AI成长属性兼具，维持“买入”评级。
风险提示：通信服务下行的风险；算力投资规模较大而投资回报周期长于预期的风险；智算行业竞争加剧的风险；派
息率不及预期的风险。
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2026-08-19│中国移动(600941)现金流亮眼，AI成为增收新动能 │长城证券 │买入
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事件：中国移动发布2026年中期业绩。2026年上半年公司实现营业收入5,380.35亿元，同比下降1.1%；利润总额990.
84亿元，同比下降7.5%；归母净利润789.34亿元，同比下降6.3%。受增值税税目政策调整影响，公司表观收入及利润有所
承压，剔除该因素后，收入及净利润均实现同口径正增长。
AI成为公司增收新动能。2026年上半年公司算力服务和智能服务分别实现收入529.02亿元和493.37亿元，合计占主营
业务收入比重提升至22.6%，同比提升超2.1个pct。两项业务合计新增收入约69亿元，对冲约三分之一的通信服务收入降
幅，显示公司增收动能正由传统通信向“算力+AI”加快转换。
AIDC进入订单与收入同步兑现阶段。上半年算力服务收入529.02亿元，同比增长14.0%，占主营业务收入比重提升1.7
pct至11.7%。其中数据中心收入增长13.2%，AIDC收入大幅增长486.1%；云算服务收入增长18.0%，其中智算服务收入增长
130.1%。订单端，智算项目新增签约金额超过210亿元，AIDC累计签约规模达到7GW，其中上半年新增5GW。我们认为，算
力业务已由资源建设期逐步进入订单及收入规模化兑现阶段，有望成为公司未来最核心的增长引擎。
资本开支结构倾斜奠定智算发展基础。2026年上半年公司实现CAPEX610亿元，同比增长4.5%，其中通信网投资下降9.
8%，算力网和智能网投资分别增长71.3%和85.2%；智算总规模达到11.27万PFLOPS，在网智算资源使用率超过90%。
公司提出将实行资本开支弹性机制，根据发展需要，适度超前布局，追加资本开支。CAPEX结构明显向AI基础设施倾
斜，与AIDC及智算订单快速增长形成较强匹配。现金流亮眼高股息属性稳固。公司2026年上半年经营活动现金流入净额11
48.54亿元，同比增长37.0%；自由现金流538.69亿元，同比增长111.6%，显著好于利润表现。公司中期每股派息2.51元人
民币，同比增长0.3%，并明确2026年全年派息率将稳中有升。公司充裕自由现金流保证了股东回报，高股息资产属性依然
突出。
投资建议：公司上半年传统通信业务阶段性承压，但收入结构转型趋势进一步明确。公司正在加快将传统网络资源优
势转化为AI时代的算力基础设施优势，传统业务承压的背景下，随着AIDC、智算及Token经营逐步放量，算力及智能服务
收入实现快速增长。公司自由现金流大幅改善、派息率稳中有升，兼具高股息防御属性与AI算力成长属性。我们看好公司
的长期发展，预测公司2026-2028年实现营收10450亿元、10460亿元、10503亿元；归母净利润1378亿元、1398亿元、1427
亿元；EPS6.35、6.44、6.58元，目前股价对应PE15.1X、14.9X、14.6X，维持“买入”评级。
风险提示：产业数字化发展不及预期、AIDC及智算项目兑现不及预期、市场竞争加剧、用户流失风险、资本开支投入
不及预期风险。
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2026-08-17│中国移动(600941)公司点评：同口径净利润正增长，AI算力驱动结构转型 │国海证券 │买入
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事件:
2026年8月13日，中国移动发布公告：2026年上半年，公司营业收入5380.35亿元，同比下降1.1%，其中主营收入4526
.63亿元，同比下降3.1%，归母净利润789.34亿元，同比下降6.3%。同等口径下，营业收入及归母净利润均实现正增长。
投资要点:
上半年同口径收入、利润保持增长
2026年上半年，公司实现营业收入5380.35亿元，同比下降1.1%；主营业务收入4526.63亿元，同比下降3.1%，其他业
务收入853.72亿元，同比增长11.2%，主要受手机及其他终端销售增长带动。归母净利润789.34亿元，同比下降6.3%。剔
除增值税税目政策调整影响后，同口径营业收入、净利润均实现正增长。公司指引全年努力实现收入稳健增长、利润同口
径协同增长。
增收动能从通信向算力、智能服务转换
通信服务：上半年实现收入3504.24亿元，同比下降5.7%。移动客户10.11亿户，净增588万户，移动ARPU45.1元，同
比下降8.9%，流量经营成效显现、手机上网流量2026H1增幅16.0%，较2025H1的8.0%明显提速。宽带联网客户3.37亿户，
净增770万户，家庭客户综合ARPU46.8元，同比增长5.4%，家庭市场价值经营相对稳健。
算力服务：上半年实现收入529.02亿元，同比增长14.0%，其中数据中心收入190亿元，同比增长13.2%，AIDC收入同
比增长486.1%；云算服务收入同比增长18.0%，其中智算服务收入53亿元，同比增长130.1%，贡献算力服务收入增量的46.
1%；云算应用收入同比增长5.9%。截至2026H1末，智算总规模达112700PFLOPS（FP16）,在网智算资源使用率超90%，智算
项目新增签约金额超过210亿元，AIDC累计签约规模7GW，其中上半年新增签约5GW，项目储备正加快向收入转化，AI业务
规模效应与盈利能力持续凸显。
智能服务：上半年实现收入493.37亿元，同比增长0.9%，其中数据算法收入增长6.9%，数智文化收入增长12.5%。咪
咕AI智赛累计观看量达3.6亿次，“爱购”数智生活商城月活约8300万，“移动天工”工业互联网平台已服务32.7万家企
业，公司已形成面向个人、家庭和政企的多场景AI产品入口。
Token全栈布局提速，AI重构运营商计费单元
公司成立Token办公室，围绕“高效生产、高标分发、高值利用”推进全栈创新：供给侧协同模型、算力与AIDC资源
建设“Token工厂”；调度侧升级MoMA模型服务平台并建设专属算力资源池，支持多模型一键接入、智能选模和可信安全
；运营侧已完成多档位Token资费设计并在多省试点，北京移动率先面向个人用户推出Token套餐，次包5.99元起、月包24
.99元含1000万Tokens；5月20日，中国移动宣布在全国上线词元套餐，最低5元月包，实现全国用户全覆盖。下一步，中
国移动将推出全国统一的Token套餐资费，面向公众和政企两大市场，聚焦高频场景与高价值客户。
“Token+流量+算力+应用”的协同发展模式，利于构建一个以Token为纽带、多业务相互赋能的生态体系。运营商的
计费单元也在持续进化，从“卖时长”到“卖流量”再到“卖Token”，AI对于通信产业的价值重构逐步显现。
成本费用精益管控、现金流健康充沛
上半年，公司（港股口径）营运支出4597.79亿元，同比增长1.4%。其中网络运营及支撑成本1406.17亿元，同比增长
0.5%；折旧及摊销953.70亿元，同比下降0.05%；雇员薪酬及相关成本752.24亿元，同比下降2.8%；销售费用283.36亿元
，同比下降1.6%；产品销售成本841.32亿元，同比增长12.6%；其他营运支出361.00亿元，同比下降2.5%。
上半年，公司现金流整体健康充沛，经营活动现金净流入1148.54亿元，同比增长37.0%；自由现金流538.7亿元，同
比增长111.6%。
资本开支全年弹性调整，中期分红稳中有升
上半年，公司资本开支610亿元，同比增长4.5%，其中通信网379亿元，同比下降9.8%；算力网156亿元，同比增长71.
3%；智能网37亿元，同比增长85.2%。公司实行资本开支弹性机制，根据发展需要适度超前布局，追加资本开支。
公司中期派息每股2.51元人民币，同比增长0.3%；折算港元每股派息同比增长5.5%，预计2026年全年派息率稳中有升
。
盈利预测和投资评级
我们预计，2026-2028年，公司营业收入分别为10503、10568、10623亿元，同比+0.01%、+0.62%、+0.53%，归母净利
润1278、1318、1358亿元，同比-6.75%、+3.12%、+3.04%。考虑到公司算力项目储备、资源利用率和资本开支结构显示AI
需求正加快向收入转化；Token运营有望发挥网络、算力、模型、渠道及超10亿用户触达优势，首次覆盖，给予“买入”
评级。
风险提示
AIDC及智算项目交付和回款不及预期；Token套餐与生态商业化不及预期；资本开支超预期；行业竞争加剧；分红派
息不及预期等。
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2026-08-14│中国移动(600941)上半年经营业绩彰显韧性，算力与智能服务焕发新动能 │招商证券 │买入
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2026年8月13日，公司发布《2026年半年度报告》。2026年上半年，公司当前股价：97.71元实现营业收入5,380.35亿
元，同比下降1.1%；归属于母公司股东的净利润789.34亿元，同比下降6.3%；经营活动现金净流入1,148.54亿元，同比增
长37.0%，自由现金流538.69亿元，同比增长111.6%。公司拟派发中期股息每股人民币2.51元，同比增长0.3%，全年派息
率将稳中有升。
增值税政策调整下公司经营仍彰显韧性，同口径下营收和净利润实现正增长。收入端看，2026H1中国移动实现营收5,
380.35亿元（yoy-1.05%），通信服务收入3,504亿元（yoy-5.7%）；分季度看，26Q2实现营收2,715.57亿元（yoy-3.02%
）。利润端看，2026H1归母净利润789.34亿元（yoy-6.29%），单季归母净利润495.92亿元（yoy-7.48%）。在剔除增值税
税目政策调整影响后，2026年上半年公司收入和净利润均实现同口径正增长，通服业务保持稳健。其中，5G网络客户达到
6.87亿户，净增4,474万户；宽带联网客户达到3.37亿户，净增770万户。
算力服务高速增长，智能服务加速培育新动能。2026上半年，公司算力服务收入529.02亿元，同比增长14.0%，占主
营业务收入比重提升1.7个百分点至11.7%。其中，数据中心收入同比增长13.2%，AIDC收入同比增长486.1%，智算服务收
入同比增长130.1%。智能服务收入493.37亿元，同比增长0.9%，占主营业务收入比重提升至10.9%，数据算法、数智文化
收入分别增长6.9%和12.5%。算力服务与智能服务收入合计占主营业务收入比重达到22.6%，同比提升2.2个百分点，业务
结构持续优化。
Token业务蓄势聚能，进入场景试点阶段。2026年上半年，中国移动组建Token办公室，统筹推进Token全栈创新；供
给侧，公司协同模型、算力与AIDC资源，打造规模领先、效率领先的Token工厂；调度侧，升级移动模型服务平台MoMA，
构建专属算力池；运营侧，围绕公众及政企AI需求，丰富Token、模型、流量、终端和权益等产品体系，并在多地开展AI
原生应用试点。目前MoMA平台Token调用水平显著提升，已支持百级智能体并行调度，公司汇聚高质量数据集超4,000TB。
精益管理持续深化，降本增效与研发投入并举。公司上半年精细化管理持续深化，主营业务成本2,951.18亿元，同比
下降0.7%；销售费用和其他营运支出分别同比下降1.6%和2.5%。在保障转型投入的基础上，公司研发费用120.09亿元，同
比增长15.7%，持续加大科技创新投入。
现金流显著改善，资本开支与股东回报同步提升。2026上半年，中国移动经营活动现金净流入1,148.54亿元，同比增
长37.0%，主要受应付账款管理加强、采购付款降低等影响；自由现金流达538.69亿元，同比增长111.6%。同时，公司适
度追加资本开支至610亿元，同比增长4.5%。从投资结构上看，通信网资本开支下降9.8%，但上半年移动流量增幅达16%，
存量网络基础设施的利用率提升；算力网和人工智能网资本开支分别同比增长71.3%和85.2%，公司持续加大对新型基础设
施的投入。在现金流持续改善的基础上，公司拟派发中期股息总额约544.26亿元，每股股息同比增长0.3%，红利价值进一
步凸显。
投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1287亿元、1323亿元、1401亿元，对应2026-2028年PE分别为16.5
倍、16.0倍、15.1倍，PB分别为1.5倍、1.5倍、1.4倍，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧、行业监管政策变动的风险、宏观经济超预期扰动、运营商Capex投入不及预期的风险。
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2026-08-14│中国移动(600941)1H26算力服务增势强劲 │华泰证券 │买入
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中国移动公布2026年中期业绩：上半年营业收入同比下降1.1%至5,380亿元，主营业务收入同比下降3.1%至4,527亿元
；归母净利润同比下降6.3%至789亿元，剔除增值税税目政策调整影响后收入和净利润均实现正增长。公司股息调整为以
人民币计值及宣派，1H26派息每股2.51元，同比增长0.3%，2026年派息率将稳中有升。我们认为增值税对公司业绩带来的
影响已逐步明朗，AIDC/智算项目新签规模高速增长，公司新旧动能转换提速，作为行业龙头的韧性进一步凸显，维持“
买入”评级。
基础通信业务短期承压，客户基础坚实稳固
2026年上半年公司通信服务收入同比下降5.7%至3504亿元，主要受到增值税政策调整的阶段性影响。公司深耕流量经
营，客户基础坚实稳固，1H26移动客户净增长588万至10.11亿户，移动ARPU值为45.1元（1H25：49.5元）；宽带联网客户
净增长770万至3.37亿户，家庭客户综合ARPU为46.8元（44.4元）。此外，产品创新稳步推进，AI智能助理灵犀智能体月
活跃客户超过1.3亿户，视联网连接数达到1.14亿。我们认为传统通信业务在增值税影响下虽短期承压，但公司作为行业
龙头的韧性凸显，未来业务仍将保持稳中有进态势。
AIDC/智算项目签单规模高速增长，拟追加资本开支
算力服务增长势头强劲，1H26收入同比增长14%至529亿元。其中，AIDC上半年新增签约规模达到5GW，智算项目新增
签约金额超过210亿元，2026年预计新增智算总规模超48000PFLOPS。在旺盛的市场需求及客户订单高增背景下，公司1H26
算力网资本开支同比增长71%至156亿人民币，公司将根据发展需要，适度超前布局，追加资本开支。在此趋势下，我们预
计公司新旧动能转换将进一步提速，未来算力、智能有望成为主要增收引擎。
成本管控保持稳健，现金流显著改善
1H26公司主营业务成本同比下降0.7%，其中，网络运维/折旧摊销/雇员薪酬分别同比变动+0.5%/-0.05%/-2.8%，在成
本精益化管理体系下，公司严控外包支出，加强自有能力应用，强化资源精准投放，经营效率不断提高。1H26研发费用同
比增长15.7%至120亿元，体现公司加码AI与科技创新。此外，经营活动现金净流入同比增长37.0%至1,149亿元，自由现金
流同比增长111.6%至539亿元，现金流情况表现优异。
看好公司长期发展潜力，维持“买入”
我们看好公司的发展潜力，维持盈利预测不变，预计其26-28年归母净利润为1302/1342/1384亿元，预计其26-28年BP
S为67.13/68.75/70.43元。公司拥有较高的盈利能力及数智化时代的长期增长潜力，我们维持A股目标估值不变，给予A股
1.7倍2026年PB（全球可比公司平均：1.46），对应目标价114.1元；参考过去一个月公司AH股溢价率均值34.87%，给予H
股1.26倍2026年PB，对应目标价97.80港币（前值：97.5港币，基于33.59%AH股溢价率），维持“买入”评级。
风险提示：1）ARPU改善低于预期；2）5G资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。
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2026-08-14│中国移动(600941)利润好于我们预期，需求旺盛CAPEX同比增长 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1H26收入符合我们预期，利润好于我们预期
中国移动发布1H26业绩，同口径收入实现正增长，服务收入小幅度下滑，收入表现符合我们预期；净利润好于我们预
期，源自投资收益超预期。1H服务收入4,526.6亿元，同比-3.1%；归母净利润789亿元同比-6.3%，剔除增值税影响同口径
实现增长。
发展趋势
1H26基础通信业务承压、算力服务增长明显、智能服务基本稳定。1H26，公司通信服务收入3,504亿元，同比-5.7%；
算力服务收入529亿元，同比+14.0%；智能服务收入493亿元，同比+0.9%。我们认为公司传统业务有所承压，移动用户、
宽带用户及物联网连接数增长稳定，用户降费压力叠加增值税调整影响使得移动用户ARPU下降，而家庭宽带综合ARPU在增
值税影响下仍表现亮眼；公司算力服务增长强劲，AIDC、智算服务收入高速增长贡献动能，此外AIDC新签约IT容量、智算
业务项目新签金额显著扩张反映客户旺盛需求；智能服务发展稳健。
Token经营、算力业务等新业务契合市场旺盛需求、发展迅速，伴随新业务发展，上半年资本开支同比增长并且结构
显著向算力倾斜。我们认为客户算力需求旺盛，公司资本开支提升及结构变化与业务发展匹配；展望全年，一方面，公司
或将进行数据中心、算力资源适度前置投入；一方面，考虑到通信网络资源仍能承载用户流量提升后的网络需求，支持资
本开支金额总体可控。
重视股东回报，净利润下滑压力下，每股股息仍提升。公司决定派发中期股息每股人民币2.51元，同比增长0.3%；折
算后对应港股中期股息为每股2.9港元，同比增长5.5%。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变。当前A股对应2026/27年16.3/16.0倍市盈率。当前港股对应2026/27年11.7/11.4倍市盈率。
采用SOTP估值法，A股维持跑赢行业评级和118元目标价，对应20.1/19.7倍2026/27年市盈率，较当前股价有22.8%的上行
空间。港股维持跑赢行业评级和102港元目标价，对应14.7/14.3倍2026/27年市盈率，较当前股价有25.6%的上行空间。
风险
移动ARPU下滑幅度超预期；算力网投资回报不及预期。
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2026-08-13│中国移动(600941)收入利润正增长，算力服务全面加速 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年8月13日公司发布2026年半年度报告，1H26实现营业收入5380.35亿元，同比-1.1%；归母净利润789.34亿元，
同比6.3%，基本每股收益3.64元，表现符合预期。
经营分析
通信服务阶段性承压，用户规模持续扩大：2026H1，公司通信服务收入3504亿元，同比下降5.7%，主要受新旧动能转
换、市场环境因素及增值税税目政策调整等影响。用户规模保持稳健扩张：移动客户10.11亿户，净增588万户；5G网络客
户6.87亿户，净增4474万户；手机上网流量同比增长16.0%，增速显著提升；宽带联网客户3.37亿户，净增770万户；物联
网卡连接数15.11亿户，净增2958万户。
算力服务全面加速，AIDC与智算服务高增：2026H1，公司算力服务收入529亿元，同比增长14.0%，占主营业务收入比
重11.7%，同比提升1.7个百分点。移动云影响力进一步提升，公有云收入规模首次进入国内业界前三。数据中心收入190
亿元，同比增长13.2%，其中AIDC收入同比增长486.1%，敏捷交付、算电协同、高阶运维等核心服务能力显著增强；智算
服务收入53亿元，同比增长130.1%，贡献算力服务收入增量的46.1%；云算应用收入同比增长5.9%，其中移动云盘收入同
比增长14.1%。算力基础设施方面，公司智算总规模达11.27万PFLOPS（FP16），在网资源使用率超90%，算间平均时延降
至12ms以下，并发布OISA（全向智感互联）商用IP核。
智能服务提能蓄势，转型成效进一步显现：2026H1，公司智能服务收入493亿元，同比增长0.9%；算力服务、智能服
务收入占主营业务收入比达22.6%，同比提升2.2个百分点，科技服务企业转型成效进一步显现。公司组建Token办公室、
设立算力办公室，整合设立数智事业部，加速IT、DT、AI全面贯通。
盈利预测、估值与评级
我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为10,422.15/10,782.89/11,166.26亿元，归母净利润为1,349.39/1,36
3.57/1,434.68亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为15.45/15.29/14.53倍，维持“买入”评级。
风险提示
AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险；电信业务发展不及预期。
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2026-06-25│中国移动(600941)上海MWC+2026中国移动点评报告：以智为先、三网驱动，实│银河证券 │买入
│现移动智能无界普惠 │ │
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事件：2026年6月24日，上海世界移动通信大会开幕，会上中国移动董事长发表《移动智能，无界普惠》（AIforAll
）主旨演讲。
移动智能，无界普惠，确立应对时代变革定力：在2026年MWC上海大会上，中国移动董事长的演讲展现了极高的战略
视野与社会责任。他跳出了运营商罗列基站规模、用户数字的传统印象，从残障人士借助AI重获声音的微观视角切入，深
刻诠释了“移动智能，无界普惠”的宏大愿景。面对充满不确定性的未来，董事长以“忧而不惧、破局而出、驭变守真”
三个关键词，精准概括了中国移动应对时代变革的战略定力。中国移动将共筑通达世界的通信网、算力网、智能网，让通
信服务、算力服务、智能服务成为延展能力边界、弥合发展鸿沟、推动社会进步的重要基石，真正实现移动智能无界普惠
。
延展Mobile内涵，加速向智能服务转型，打开新市场空间：移动通信的发展史就是一部不断拓展服务边界的历史，网
络承载的内容正从“话音和消息”、“字节”向承载知识与解决问题的“智能流”演进。在这一背景下，中国移动明确提
出“科技服务企业”的愿景，将“Mobile”的内涵从传统的“移动通信”延展至“移动计算”和“移动智能”，标志着其
正加速从传统的“连接提供者”向“智能服务提供者”全面转型，未来在AI大潮中有望抢占先机，打开新的市场空间。
构建双轮驱动能力，赋能千行百业智能升级，打开新的盈利增长点：中国移动展现了构建“开放智能服务体系”与“
融合智能基础设施”的双轮驱动能力。一方面，通过打造MobileClaw智能体框架与MoMA“词元超市”，致力于推动AI应用
从“尝鲜”走向“常用”；另一方面，公司正加速通信与算力的深度融合，通过布局超大规模智算中心、推进5G-A与空天
地一体网络部署，构建起“中心-边缘-端侧”三级协同的算力体系。这种全栈创新的底座，为千行百业的智能化升级提供
了稳定可靠的动力引擎，让AI真正从尝鲜变成常用，利用中国移动强大的用户入口优势，打开新的盈利增长点。
投资建议：结合公司最新业绩情况，给予公司2026-2028年归母净利润预测值为1361.57亿元、1404.91亿元、1479.59
亿元，对应EPS为6.28元、6.48元、6.82元，对应PE为13.96倍、13.53倍、12.85倍，维持“推荐”评级。
风险提示：全球经济发展的不确定性风险；AI应用发展不及预期的风险等。
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2026-05-28│中国移动(600941)后5G时代，发力Token运营打造新引擎 │山西证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报。2026年一季度，公司实现营收2664.8亿元，同环比分别+1.0%、+4.3%；实现归母净利
润293.4亿元，同环比分别-4.2%、+35.0%；实现扣非归母净利润279.0亿元，同环比分别-3.5%、+33.7%。
中国移动发布Token运营生态体系。根据搜狐科技报道，中国移动在2026移动云大会期间举办了“词元聚力、智享未
来”Token运营发展论坛，正式发布Token运营生态体系，并联合腾讯、阿里、华为、中兴、科大讯飞等共同启动Token运
营生态联盟。
5G用户增长接近饱和，创新流量经营，推出token套餐，拓展增量市场。国内运营商服务市场已进入“后5G”和“后
千兆”时代，新增用户基本饱和，用户ARPU存在下行压力。2025年，公司移动客户规模稳固，达到10.1亿户，5G网络客户
渗透率已达63.9%；宽带联网客户净增999万户达到3.3亿户，其中千兆宽带客户已达1.1亿户。受移动公众客群收入下降影
响，2025年通信服务收入7149亿元，同比下降1.0%。我们认为公司公众客群通信服务收入短期虽增长承压，但经营质量稳
中有进，存量用户新业务、新产品逐步推广。其中我们认为Token套餐和卫星通信业务可能是拉动ARPU企稳回升的关键产
品。
电信运营商用户规模庞大，在国产算力供给不断提升、Token价格快速下降、“类claw”智能体应用逐步普及的背景
下，电信运营商推出token套餐将把算力打造为类似水电煤的公共基础设施属性，运营商相比CSP、大模型厂商具有算力充
沛、模型多元、价格优惠（可与流量套餐捆绑经营）以及面向下沉市场的线下服务优势。根据中国移动官网线上显示，广
东移动等已推出算力Token套餐，最低40元起，提供每月1.8万次调用，并支持多款开源模型兼容Cursor等常用工具。卫星
通信方面，公司已获颁卫星移动通信业务经营许可，实现商业化运营，北斗通信用户2025年超过150万户。随着低轨卫星
在政企市场首先商用以及未来手机直连卫星技术的推出，我们认为公司移动通信服务有望率先抢占“6G高地”，或提前于
6G商用前面临拐点。
政企客户渠道、算力优势明显，全面向token经营拉动转型。2025年公司算力服务（包括数据中心、云算服务、云算
应用）收入实现898.3亿元，同比增长11.1%，其中AIDC收入同比增长35.4%、智算服务同比增长279%，云电脑收入同比增
长63.3%。公司全面深化落实“人工智能+”，升级九天基础大模型3.0，推出超100款AI+产品及应用解决方案、29款垂类
智能体，高质量数据集3500TB。在AI+产品落地带动下，2025年公司智能服务收入908亿元，同比增长5.3%。整体来看，公
司2025年政企客户数达3617万家，净增358万，政企客群收入2404亿元，同比增长6.1%。公司在2026移动云大会上正式提
出Token运营生态体系，面向B端强调专业化、按需定制、高价值场景，Token服务体现为行业智能体和定制化解决方案，
或推出能力采买、收益分成、资源共建三类合作模式，面向产业链上下游，覆盖算力供给、模型服务、AI应用、渠道分销
、运营支撑各环节，开展收入分成和价值分润。我们认为，Token经营或将拉动移动云在IAAS、MAAS层面进入新增长曲线
，同时智能体定制业务落地带动智能ICT服务增长。
资本开支下滑符合预期，营业利润有望稳步提升。2025年，公司资本开支1509亿元，同比下滑8.0%，重点投向算力网
络，截至2025年底智算总规模92.5EFLOPS（FP16），对外服务IDC标准机柜150万个以上。2026年，公司资本开支规划为13
66亿元，同比继续下降9.5%，其中通信网络资本开支预算792亿元，同比下降20.3%，算力网络资本开支预算378亿元，同
比增长62.4%，智能网络资本开支89亿元，同比增长19.8%。未来3-5年，公司或持续聚焦投入算力基础设施，加速向算力+
智能服务动能切换，营运支出增幅或低于营业收入增幅，推动盈利能力企稳回升。
盈利预测和投资建议：公司2026年力争收入稳健增长、利润同口径协同增长。我们预计公司2026-2028年归母公司净
利润分别为1388.1/1448.6/1558.1亿元，同比增长1.3%/4.4%/7.6%，对应EPS为6.4/6.7/7.2元，5月26日收盘价对应PE为1
5.2/14.5/13.5倍，公司目前各类估值均处于历史低位水平，受益于国产算力供给提升和央国企AI+行动推进，我们认为公
司价值目前处于低估状态，维持“买入-A”评级。
风险提示：移动通信业务存量经营下ARPU继续下行风险，算力投入及生态建设滞后导致算力服务收入增长不及预期，
Token经营商业模式尚处早期对于公司业绩可能短期难产生实质贡献。
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2026-04-29│中国移动(600941)2025年报及2026年一季报点评：经营极具韧性，AI加速布局│华创证券 │增持
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事项：
公司发布2025年年度报告及2026年第一季度报告：
2025年公司实现营业收入10,502亿元，同比增长0.9%；实现归属于母公司股东的净利润为1,371亿元，同比下降0.9%
，同口径增长2.0%。2026年第一季度，公司实现营业收入2,665亿元，同比增长1.0%；实现归属于母公司股东的净利润为2
93亿元，同比下降4.2%。
评论：
收入稳健增长，算力服务成为核心驱动力，盈利能力保持全球领先。公司2025年业绩表现稳健，全年营业收入达到10
,502亿元，同比增长0.9%。其中，主营业务收入为8,955亿元，同比增长0.7%。归母净利润为1,371亿元，若剔除套餐收入
分拆纳税影响，同口径同比增长2.0%。2026年一季度，公司营收延续增长态势，同比增长1.0%至2,665亿元，但归母净利
润受增值税调整等因素影响，同比下降4.2%至293亿元。分业务看，新兴业务增长强劲，2025年算力服务和智能服务收入
占主营业务收入比达到20.2%，同比提升1.4个百分点。
资本开支结构优化，AI算力投入大幅增长，有望深度受益于新质生产力发展。面对AI时代的算力需求爆发，公司战略
性调整投资方向。2025年资本开支为1,509亿元，同比下降8.0%。公司规划2026年资本开支进一步下降至1,366亿元，但内
部结构显著优化，其中算力网络投资计划达378亿元，同比增长62.4%，而传统通信网络投资则同比下降20.3%。这表明公
司正将资源向以AI和算力为核心的新质生产力领域倾斜。2025年，公司算力服务收入达898亿元，同比增长11.1%，其中智
算服务收入增速高达279%，成为拉动增长的第一引擎。公司升级“九天”基础大模型3.0，并成立九天人工智能研究院，
有望在AI浪潮中占据有利位置，将算力资源优势转化为持续的收入增长。
投资建议：公司作为全球领先的通信运营商，传统通信业务基本盘稳固，以算力服务为代表的新兴业务正打开新的增
长空间。公司资本开支结构持续优化，聚焦AI算力等高增长赛道，有望深度受益于数字经济与AI产业发展浪潮。我们预计
2026-2028公司归母净利润分别为1,293.04/1,323.94/1,389.88亿元，EPS分别为5.97/6.11/6.42元，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济下滑风险，5G或千兆网络渗透率不及预期，ARPU值提升不及预期，数字化转型业务发展不及预期
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2026-04-24│中国移动(600941)2026Q1业绩点评：经营韧性彰显，利润及现金流表现超预期│长江证券 │买入
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事件描述
4月20日，公司发布2026年一季报。2026Q1，公司实现营业收入2665亿元，同比增长1.0%；实现归母净利润293亿元，
同比下滑4.2%。
事件评论
经营韧性彰显，净利润表现超预期。2026Q1，公司实现收入2665亿元，同比增长1.0%，其中通服收入2199亿元，同比
下滑1.1%；实现归母净利润293亿元，同比下滑4.2%；实现EBITDA为767亿元，同比下降5.0%。主营收入、净利润和EBITDA
的下滑均主要受2026年开始实施的增值税税目适用范围调整影响，但从结果来看，收入端参考工信部前两月数据，降幅预
计好于行业，净利润表现也好于此前我们预期，经营韧性彰显。
经营性现金流净额规模回升至历史同期较高水平，应收账款扩张小幅提速。2026Q1，公司实现经营性现金流净额714
亿元，同比增长128%，表现亮眼，主要受益于经营性现金流流出同比下滑16%，Q1现金流回升至历史同期较高水平。截至2
026Q1末，公司应收账款规模1231亿元，同比增长21%，较25Q1增速有所提速，但仍处正常区间。
营运成本平稳增长，折旧及摊销延续下降态势。参考H股数据，26Q1公司营运支出2375亿元，同比增长2.8%，平稳增
长。其中，网络运营及支撑成本752亿元，同比下滑0.9%；折旧及摊销477亿元，同比下滑0.5%；雇员薪酬及相关成本376
亿元，同比增长1.1%；销售费用146亿元，同比增长1.3%；其他营运支出164亿元，同比增长8.8%。
资本开支持续下滑，2026派息指引稳中有升。资本开支方面，2025年公司完成1509亿元，同比下滑8.0%，智算（FP16
）总规模达92.5EFLOPS，实现百卡至超万卡的全规格计算能力，对外服务IDC标准机架超150万架。同时，指引2026年资本
开支1366亿元，同比下滑9.5%，结构上向算力网络进一步倾斜，预计全年投入378亿元，同比增长62.4%。派息方面，2025
全年公司派息率提升2pct至75%，提前完成三年派息指引，并明确指引2026年派息率将稳中有升。
投资建议：2026Q1，公司主营收入、净利润和EBITDA的下滑均主要受今年开始实施的增值税税目适用范围调整影响，
但从结果来看，收入端参考工信部前两月数据，降幅预计好于行业，净利润表现也好于此前我们预期，经营韧性彰显。此
外，公司经营性现金流净额规模也回升至历史同期较高水平，表现亮眼。应收账款扩张小幅提速，但仍处正常区间。营运
成本平稳增长，折旧及摊销延续下降态势。展望2026年，在增值税政策影响下，公司凭借较强的管理能力，有望较大幅度
淡化负面影响，从而实现收入稳健增长、利润同口径协同增长、自由现金流快速增长。预计公司2026-2028年归母净利润
为1294亿元、1327亿元、1359亿元，对应PE16倍、16倍、15倍，重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、传统业务ARPU增长不及预期；2、产业数字化业务竞争加剧。
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2026-04-22│中国移动(600941)用户运营环比改善，加速AI业务布局 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月20日公司发布2026年一季度报告，1Q26实现营收2664.78亿元，同比+1.0%，环比+4.3%；归母净利润293.42
亿元，同比-4.2%，环比+35.0%。
经营分析
用户运营环比改善，5G渗透率提升：报告期内，公司移动客户10.09亿户，5G网络用户6.68亿户，单季净增约2600万
户，5G渗透率达66.2%，环比+2.3pct；宽带联网客户3.33亿户，净增390万户；物联网卡连接数15.04亿，净增2233万。各
板块用户数量环比止跌企稳，公司用户价值经营初显成效。
经营现金流大幅改善，毛利率短期承压：1Q26公司实现经营活动现金流714.47亿，同比大增128.1%，主要系应付天数
延长改善营运资金。盈利能力方面，当期毛利率为25.8%，同比下降1.5个百分点，主要系增值税税率由6%上调至9%对收入
端形成冲击；但环比来看，毛利率较上季度已回升0.3pct，边际压力有所缓解。短期增值税政策调整及传统业务增长乏力
将继续对收入端构成压制；但中长期看，算力服务与AI智能业务的规模化增长有望逐步对冲传统业务下行压力。同时，管
理层指引2026年派息比率维持平稳至上升趋势，公司作为高股息红利资产的配置价值依然突出。
加速AI业务布局，算力服务开辟新场景：2026年4月，江苏移动、云南移动、广东移动等先后发布面向C端用户的AITo
ken套餐，将算力资源以流量化形式触达公众，有效打破了算力消费壁垒。随着龙虾等智能体起量，我国日均Token调用量
已突破140万亿，较2024年初同比大增1400倍。AI有望为运营商打开全新的收入增长空间。公司作为算力基础设施的核心
建设者，其智算规模已超90EFLOPS，2025年AIDC收入实现35%以上同比增长，AI相关业务对营收的贡献度正逐步提升。
盈利预测、估值与评级
我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为10,687.64/10,946.37/11,030.47亿元，归母净利润为1,404.25/1,44
7.61/1,513.99亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为14.5/14.0/13.4倍，维持“买入”评级。
风险提示
AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险；电信业务发展不及预期。
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2026-04-22│中国移动(600941)经营发展稳中有进，十五五将持续做强做优做大通信、算力│天风证券 │买入
│、智能服务 │ │
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事件：公司发布2025年度及2026年一季度业绩，25年实现营收10502亿元，同比增长0.9%，其中主营业务8955亿元，
同比增长0.7%，营运利润1489亿元，同比增长4.4%，归母净利润1371亿元，同比下降0.9%，同口径同比增长2.0%；26Q1实
现营收2665亿元，同比增长1.0%，其中主营业务2199亿元，同比下降1.1%，归母净利润293亿元，同比下降4.2%。
我们的点评如下：
各业务来看，经营发展稳中有进
通信服务基础稳健：2025年收入7149亿元，同比下降1.0%，移动客户规模稳固，达10.05亿户；5G网络客户6.42亿户
，净增8960万，渗透率63.9%。
宽带联网客户创新高，达3.29亿，净增999万，宽带网络收入同比增长7.1%。物联网卡连接数达到14.8亿，公司获颁
卫星移动通信业务经营许可，卫星通信迈入商业化运营阶段。26Q1末移动客户达10.09亿，季度内净增376万，5G网络客户
达6.68亿户，宽带联网客户达3.33亿，季度内净增390万，物联网卡连接数达15.04亿，季度内净增2233万。
算力服务加速推进：2025年收入898亿元，同比增长11.1%，数据中心收入同比增长8.7%，其中AIDC收入同比增长35.4
%。得益于智算需求的迅猛增长，智算服务成为第一引擎，增速达279%，拉动云算服务收入同比增长13.9%。云盘月活跃客
户2.1亿，云视频客户超8670万。
智能服务创新突破：2025年收入908亿元，同比增长5.3%，自主打造高质量数据集3500TB，数据算法收同比增长12.6%
，数智文化收入同比增长13.3%。
两类客群融合贯通：2025年公众客群收入6551亿元，同比下降1.2%；政企客群收入2404亿元，同比增长6.1%。
国际市场快速拓展：2025年国际市场收入达293亿元，同比增长28.5%。
资本开支结构持续优化，基础设施不断夯实
2025年资本开支1509亿元，同比下降8.0%，5G网络基站超过277万站，千兆网络覆盖住户5.3亿户，智算总规模达92.5
EFLOPS（FP16），对外服务IDC标准机架超150万架。2026年公司预计资本开支约1366亿元，同比下降9.5%，主要用于确保
通信网络领先、加速算力网络建强、探索智能网络创新以及优化端到端感知等方面，其中通信网络、算力网络、智能网络
投资分别为792、378和89亿元，同比分别下降20.3%、增长62.4%和19.8%，三大网络中，算力网络和智能网络投资占比超3
7%。
重视股东回报，分红派息持续提升
公司2025年全年股息合计每股5.27港元，同比增长3.5%，2025年全年派息率为75%。为更好地回馈股东、共享发展成
果，公司充分考虑盈利能力、现金流状况及未来发展需要，2026年派息率将稳中有升。
盈利预测与投资建议：
此前增值税税目适用范围调整，将对公司收入及利润产生影响。公司将坚守主责主业，努力做强做优做大通信服务、
算力服务、智能服务，坚持网络强基、推进全栈创新，深化精益管理和提质增效，加快建设世界一流科技服务企业。2026
年公司经营业绩目标：实现收入稳健增长，利润同口径协同增长。考虑到增值税税目适用范围调整对公司收入及利润产生
的影响，预计26-28年归母净利润为1277/1343/1410亿元（26-27年原值为1525/1600亿元），维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争超预期，费用投入超预期，新业务进展慢于预期等
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2026-04-21│中国移动(600941)1Q26经营活动现金流及净利润好于我们预期 │中金公司 │增持
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1Q26收入符合我们预期，净利润超我们预期
公司公布2026年1季度业绩：收入2,665亿元，同比+1.0%；其中主营业务收入2,199亿元，同比-1.1%；归母净利润293
亿元，同比-4.2%。公司1Q26收入符合我们的预期，净利润表现超我们预期，主要源自成本费用控制及投资收益增长。
发展趋势
1Q26收入增速符合我们的预期，成本控制、净利润超我们预期。1Q26主营业务收入同比-1.1%，主要源自增值税税目
改革影响，同时考虑到2025年收入基数前高后低，收入符合我们预期。1Q26归母净利润同比-4.2%，超我们的预期。港股
口径下，网运支撑成本、折旧摊销、雇员薪酬、销售费用、其他营运支出分别同比-0.9%/-0.5%/+1.1%/+1.3%/+8.8%，公
司网运成本加强管控、同时资本开支下降带动折旧摊销下降，支撑利润表现。
1Q26公司投资收益68.4亿元，同比增加了26亿元。
OCF同比改善明显。1Q26经营活动净现金流714亿元（1Q25为313亿元），超我们预期，主要得益于公司现金流管理严
格，1Q26末公司应收账款较期初+234亿元（1Q25末较期初+257亿元）；期末应付账款较期初+159亿元（1Q25末较期初-206
亿元）。我们预期全年自由现金流有望同比快速增长。
1Q26增值税税率调整影响落地，Token运营驱动收入增长。此前市场担忧增值税对业绩影响，我们认为一季报后对业
绩不确定性的担忧有望降低；当前公司A、港股对应2026年股息率分别为4.8%和6.1%，吸引力较强。公司年报提出加强Tok
en运营，我们认为Agent有望驱动公司算力服务、智能服务收入增长。
盈利预测与估值
维持A股和港股2026、27年盈利预测不变。当前A股股价对应2026/27年15.8倍/15.5倍市盈率。当前港股股价对应2026
/27年12.4倍/12.0倍市盈率。采用SOTP估值法，A股维持跑赢行业评级和118元目标价，对应20.0/19.6倍2026/27年市盈率
，较当前股价有26.5%的上行空间。港股维持跑赢行业评级和102港元目标价，对应15.4/14.9倍2026/27年市盈率，较当前
股价有24.7%的上行空间。
风险
移动ARPU下滑幅度超预期；应收账款回款风险。
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2026-04-21│中国移动(600941)1Q26龙头经营韧性凸显 │华泰证券 │买入
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中国移动发布2026年一季度业绩：公司营业收入同比增长1.0%至2665亿元；归母净利润同比下降4.2%至293亿元，高
于我们此前预测（285亿元），主要受到增值税调整的影响。据工信部统计，2026年1-2月国内电信业务收入累计完成2904
亿元，同比下降1.7%，而公司1Q26主营业务收入下滑1.1%至2199亿元，下滑幅度小于行业均值，彰显了龙头厂商的经营韧
性。数智化时代，公司在“AI+”赛道迎来了更广阔的发展机遇，网、云、端各项业务均有望受益，长期而言，我们看好
公司作为全球电信运营商龙头的竞争力，维持“买入”评级。
通信服务、算力服务、智能服务三大主业平稳发展
公司1Q25主营业务收入小幅下滑1.1%至2199亿元，其他业务收入同比增长12.7%至466亿元，通信服务、算力服务、智
能服务三大主业保持平稳发展。具体而言，截至1Q26末，公司移动客户数较2025年末净增加376万至10.09亿户，宽带网络
客户数较2025年末净增加390万至3.33亿户，物联卡连接数较2025年末净增加2233万至15.04亿户，公司基本盘业务稳固的
同时，AI时代万物互联需求也在为连接业务带来新的发展机遇。总体而言，我们关注到国内AI应用、AI模型正处于蓬勃发
展期，公司作为国内算力基础设施建设的国家队、主力军，其数据中心、云计算等业务有望受益于本轮AI产业的发展，成
为新的收入增长极。
毛利率受增值税影响略有下降，高效成本管控持续推进
盈利能力方面，公司1Q26毛利率为25.35%，同比下降1.57pct，主要受到增值税调整的影响。整体而言，公司保持着
出色的成本费用管控能力，1Q26网络运营及支撑成本同比下降0.87%至751.7亿元，折旧摊销费用同比下降0.49%至476.9亿
元，体现了公司经营效率的提升；雇员薪酬及相关成本同比增长1.12%至375.7亿元，主要系公司全面发力AI领域，加大了
对研发人员的招聘及激励。综合而言，我们看好公司作为全球领先通信运营商的长期盈利能力及竞争力，随着公司科技转
型的逐步推进，增值税调整对业绩带来的短期影响有望逐步得到缓解。
看好公司长期发展潜力，维持“买入”
我们看好公司的发展潜力，维持盈利预测不变，预计其26-28年归母净利润为1302/1342/1384亿元，预计其26-28年BP
S为67.22/68.84/70.53元。公司拥有较高的盈利能力及数智化时代的长期增长潜力，我们维持A股目标价不变，给予A股1.
7倍2026年PB（全球可比公司平均：1.45），对应目标价114.3元；参考过去一个月公司AH股溢价率均值33.59%，给予H股1
.29倍2026年PB，对应目标价97.5港币（前值：94.4港币，基于37.59%AH股溢价率），维持“买入”评级。
风险提示：1）ARPU改善低于预期；2）5G资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：11家
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2026-05-07│中国移动(600941)2026年5月7日–9日投资者关系活动主要内容
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中国移动于2026年5月7日至9日在江苏苏州举办2026中国移动云大会。本次大会以“移动云 智能新空间”为主题，聚
焦算网融合、人工智能、Token应用与产业落地，汇聚政、产、学、研、用各界嘉宾，发布多项战略成果与创新实践。中
国移动董事长陈忠岳发表《移动云 智能新空间》主旨演讲，中国移动副总经理李慧镝、副总经理张冬、副总经理陈怀达
出席相关分论坛并致辞。
在本次大会上，中国移动正式发布算力新动能行动计划，全面夯实智能新空间底座，强化算力供给、网络支撑、安全
保障与生态协同能力，为AI产业可持续、高质量发展提供强劲引擎。一是推进AIDC能力跃升，创新算电协同调度，构建全
国一张算力网与新型电力网协同调度体系，争做国家智算基建引领者。二是推动算力互联升级，以算网大脑实现模型与智
能体全域分发，建成三级低时延圈，确立“以网强算”优势。三是落地央国企“AI+”行动，聚力打造智能服务产品体系
，切实推动AI从“技术突破”向“产业深耕”迈进。同时，中国移动发布一系列智能新空间创新成果，打通“算力—模型
—应用”全链路，致力打造具有行业影响力的人工智能生产要素聚合地。
中国移动董事长陈忠岳发表的《移动云 智能新空间》主旨演讲主要内容如下：
今年以来，智能体全网火爆，智能终端加速普及，AI正成为新的生产力工具，重塑人类生产生活范式。这一进程的背
后，离不开高效、经济、稳定、安全的算力支撑。算力已成为经济社会发展的新动能，推动智能服务开拓未来增长的新空
间。
中国移动牢记央企职责使命，把握智能时代机遇，聚焦建设网络强国、数字中国主责，将通信服务、算力服务、智能
服务明确为公司主业，深化网络强基、全栈创新，加快从通信运营企业向科技服务企业提能升级。
中国移动将全力构筑算网一体、云智融合、安全可信、敏捷高效的移动云差异化服务优势，实现算力设施构建在云上
、智能应用成长在云上，携手产业各方开拓“移动云 智能新空间”。
中国移动将推进全国一体化算力网建设，提供即取即用、普惠易用的算力服务。打造领先的算力网络，加强枢纽节点
、热点区域间全光网高速直联，促进多元算力的统一纳管与智能调度，实现算力互联互通和供需匹配。加速AI数据中心建
设，突出快速交付、高效运营、绿色低碳特色，布局吉瓦级数据园区。升级AI云算服务，牵引构建多元异构国产算力生态
，更好支撑大模型训推、智能体发展。
中国移动将持续强化通信、算力、智能全栈创新，赋能千行百业、服务千家万户，促进形成智能经济和智能社会新形
态。创新拓展平台型服务，升级移动模型服务平台（MoMA），提供从算力集群到模型定制的全方位服务。创新拓展生产性
服务，大力实施工业互联网创新发展工程，锻强安全可信、专属定制的一体化解决方案。创新拓展生活性服务，升级中国
移动APP和云盘、云手机、云电脑等服务入口，推出移动版智能体框架（MobileClaw），推广数智文化、数智电商、具身
智能等应用。
中国移动将强化移动云大会平台作用，共同构筑技术共生、商业共融、价值共创的智能生态。推进“算力新动能行动
”，在资源建设、算力互联、融合融通等方面深化合作，开放万亿级词元（Token）服务体验包。推进“智能新空间计划
”，聚焦算力网、智能体、工业互联网等方向，深化智能服务融合创新，服务亿万客户和广大开发者。
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