研报评级☆ ◇600956 新天绿能 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 4 0 0 0 0 4
1年内 6 2 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.53│ 0.40│ 0.40│ 0.44│ 0.55│ 0.66│
│每股净资产(元) │ 4.98│ 5.16│ 5.32│ 5.89│ 6.21│ 6.59│
│净资产收益率% │ 10.09│ 7.71│ 7.16│ 7.48│ 9.04│ 10.27│
│归母净利润(百万元) │ 2207.47│ 1672.37│ 1826.33│ 1960.50│ 2477.50│ 2981.50│
│营业收入(百万元) │ 20281.79│ 21372.12│ 19830.82│ 19857.25│ 22836.25│ 26662.25│
│营业利润(百万元) │ 3362.11│ 2339.26│ 2415.93│ 2776.00│ 3537.00│ 4301.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-03 买入 维持 8.97 0.38 0.49 0.62 华泰证券
2026-08-26 买入 维持 11.19 0.45 0.56 0.69 华泰证券
2026-08-26 买入 维持 --- 0.47 0.59 0.65 国盛证券
2026-06-01 买入 首次 11.1 0.45 0.56 0.69 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-03│新天绿能(600956)盈利筑底与股东回报预期向上 │华泰证券 │买入
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公司2026年Q3单季营收29.07亿元（-17.9%），归母净利润仅0.21亿元（yoy-85.9%），扣非归母-0.17亿元（同比转
亏），小风季与天然气淡季叠加补助退坡，压制单季盈利至盈亏平衡点附近。Q1-Q3实现营业收入121.24亿元（yoy-16.1%
），归母净利润13.02亿元（yoy-16.5%），扣非净利润11.90亿元（yoy-22.6%）；净利润降幅大于毛利降幅的主因是其他
收益退坡（同比-3.65亿元），财务费用下行与投资收益增加形成部分对冲。我们认为Q3属于全年利润低谷，当前估值已
充分反映盈利承压预期。公司风电电量与电价趋稳、天然气毛差改善仍在延续，2027年燃机与储能集中投产驱动业绩反弹
，叠加约50%分红率对应的稳定股东回报，我们对A/H股均维持“买入”评级。
新能源板块：电量与电价趋稳，储能与装机储备支撑后续成长
9M26公司发电量106.88亿千瓦时（yoy-0.74%），Q3单季发电量yoy-0.48%，风资源较上半年边际改善；1-9月平均上
网电价（不含税）0.40元/千瓦时（yoy-3.05%），Q3单季隐含电价约0.377元/千瓦时、同比基本持平，电价下行压力最大
的阶段或已过去。1H26新增控股/管理装机620/962MW，我们预计全年管理装机新增约1.1GW、控股新增超1.0GW；光伏业务
完成剥离进一步聚焦风电主业。储能累计有效备案1,200MW/3,800MWh，双滦、沽源项目已并网试运行，调峰收益有望逐步
兑现。装机扩张与储能投运为2027年新能源板块盈利修复储备动能。
天然气板块：气量下滑加深，毛差改善维持板块盈利韧性
9M26总输/售气量30.09亿方（yoy-22.5%），其中售气量yoy-24.8%，LNG售气量yoy-57.8%（长协中断、主动控货），
Q3气量未见修复；我们预计全年气量或同比-20%，Q4采暖季气温为关键变量。板块盈利韧性来自采购端优化：上半年单方
毛差0.425元/方（同比+0.098元/方），我们预计全年毛差同比上升、部分对冲气量下滑。公司4座核准燃机中抚宁、北戴
河、新乐3座已开工（合计2.88GW），2027年底前陆续投产，单座年用气约5亿方，气电协同有望再造气量增长极。
股东回报与现金流：分红率预期稳定，补贴回款提速
2025年度公司每10股派现2元、分红率49.42%，我们预计2026年度分红比例有望稳定在50%左右。当前H股股息率约6.9
%、A股约2.9%，H股高股息属性突出。我们预计全年补贴回款28-29亿元（2025年为26亿元），历史欠补余额有望减少7-8
亿元，现金流对扩张形成支撑。1H26资本开支41.97亿元（yoy+39%）向新能源倾斜，经营现金流对资本开支覆盖率约73%
，缺口依托低成本债务与权益融资补充。
盈利预测与估值
我们下调26-28年归母净利润至17.18/22.03/27.97亿元（较前值分别调整-14.43%/-12.96%/-9.92%，三年CAGR15%）
，对应EPS0.38/0.49/0.62元。考虑到电量低于此前预期，而风电成本相对刚性，下调新能源板块毛利率预测；考虑到中
东局势对长协中断的影响，下调天然气销量预测。27年公司新能源板块/天然气板块EPS分别为0.29/0.20元，参考Wind一
致预期、采用SOTP估值：A股新能源板块24xPE、天然气板块10xPE，目标价8.97元（前值11.19元）；港股新能源板块8xPE
、天然气板块9xPE，对应目标价4.81港元（前值4.20港元）。
风险提示：天然气价格大幅波动；燃气电厂投产进度不及预期；风电弃风限电率超预期；河北省电价政策调整；LNG
接收站负荷率提升不及预期。
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2026-08-26│新天绿能(600956)Q2新能源业务量价双修复，天然气业务净利润同比转增 │国盛证券 │买入
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公司发布2026年半年报。2026上半年，公司营业收入92.2亿元，同比-15.5%；归母净利润12.8亿元，同比-9.3%；扣
非归母净利润12.1亿元，同比-13.6%。第二季度，公司营业收入36.0亿元，同比-9.9%；归母净利润5.65亿元，同比+23.6
%；扣非归母净利润4.94亿元，同比+11.0%。公司营收下滑主要系天然气售气量下滑叠加售电收入减少，二季度盈利增长
主要系新能源业务量价修复。
Q2风光发电量同比增长，电价降幅收窄。电量方面，2026上半年公司风电发电量79.71亿千瓦时，同比-1.17%；光伏
发电2.12亿千瓦时，同比+14.34%。单二季度，风电发电量36.99亿千瓦时，同比+2.69%；光伏发电1.26亿千瓦时，同比+2
0.55%。电价方面，2026上半年公司平均上网电价（不含税）0.41元/千瓦时，同比下降2.7%；与Q1单季平均上网电价持平
，但同比降幅收窄2.9个百分点。净利润方面，风电及光伏板块实现净利润10.35亿元，同比下降19.20%，主要是售电收入
较上年同期减少以及折旧费较上年同期增加所致。
天然气气量下滑拖累营收，业务净利润同比提升3.12%。2026上半年公司售气量20.24亿立方米，同比-21.45%。其中
，批发8.90亿立方米，同比-22.26%；零售8.19亿立方米，同比-9.72%；CNG0.26亿立方米，同比-4.48%；LNG2.89亿立方
米，同比41.94%。天然气板块上半年实现净利润3.31亿元，同比+3.12%，主要系单方毛利增加所致，业务成本管控能力凸
显。
战略聚焦风电主业，进一步推进燃气和储能项目。2026上半年新增风电控股装机容量619.69兆瓦，新增核准风电项目
150兆瓦，上半年建投大名县50MW风电项目、怀安龙洞150MW风储项目、建投沽源五花坪“上大压小”10.6MW和20MW改造项
目均已全容量并网发电。截至2026年7月，新疆、黑龙江、辽宁省内全部光伏项目，及河北省内部分光伏项目已完成剥离
。新能源板块上半年资本开支36.87亿元，同比+52.80%。此外，288万千瓦已核准燃气电厂项目均按计划有序推进，新增1
00MW/400MWh独立储能电站指标。
投资建议：公司作为河北省风电以及天然气龙头，风电业务稳健增长，天然气需求后续有望改善。预计公司2026-202
8年归母净利分别为21.08/26.45/29.19亿元，对应2026-2028年EPS分别为0.47/0.59/0.65元/股，PE分别为15.1/12.0/10.
9倍，维持买入”评级。
风险提示：电价下跌风险；装机速度不及预期；上游燃料涨价风险。
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2026-08-26│新天绿能(600956)Q2净利同比增长体现气电协同韧性 │华泰证券 │买入
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新天绿能发布半年报，2026年H1实现营收92.17亿元（yoy-15.47%），归母净利12.81亿元（yoy-9.28%），扣非净利1
2.07亿元（yoy-13.58%）。其中Q2实现营收35.97亿元（yoy-9.91%，qoq-35.98%），归母净利5.65亿元（yoy+23.57%，qo
q-21.00%），归母净利高于华泰预测上限（4.5亿元），因处置子公司产生的投资收益0.88亿元。1H26公司风电电价下行
与利用小时回落压制新能源板块利润，天然气板块则实现利润正增长。公司气电协同基本盘稳健，2027年起燃机与储能项
目集中投产打开成长空间。对A/H股均维持“买入”评级。
新能源板块：电价与风速双压，Q2发电量重回正增长
1H26风电及光伏板块实现净利润10.35亿元（yoy-19.2%），下滑因：1)平均上网电价yoy-2.7%至0.41元/千瓦时，新
能源全面入市叠加平价项目占比提升，电价中枢下移；2）风资源偏弱，控股风电场平均利用小时1,101小时，同比减少13
4小时；3）装机扩张带来折旧增加，新增控股/管理装机620/962MW，累计控股装机8,398MW。边际改善信号明确：2Q单季
发电量yoy+3.2%（Q1yoy-4.1%），其中河北风电yoy+8.5%。公司不再单独投资光伏，新疆/黑龙江/辽宁全部及河北部分光
伏项目已完成剥离；公司新增100MW/400MWh独立储能指标，累计有效备案1,200MW/3,800MWh。
天然气板块：气量下滑两成，毛差改善驱动净利正增长
1H26天然气板块实现净利润3.31亿元（yoy+3.12%），气量下滑背景下逆势增长。1H26总输/售气量22.52亿立方米（y
oy-20%），其中售气量yoy-21%：批发yoy-22%、零售yoy-9.7%、CNGyoy-4.5%、LNGyoy-42%，因采暖季气温偏高、下游工
业需求较弱；Q2单季输/售气量yoy-24.5%，降幅较Q1（-17.6%）进一步扩大。板块利润增长得益于采购端优化、单方毛利
改善。展望后续，4座核准燃机（抚宁、北戴河、青县、新乐）2027年起陆续投产，气电协同有望再造气量增长极。
资本开支向新能源主业倾斜，低息债务支撑扩张
1H26公司经营活动现金流净额30.50亿元（yoy-1%），投资活动净流出35.15亿元（yoy+12.5%）。1H26公司资本性支
出41.97亿元（yoy+39%），结构上明显向新能源倾斜，其中风电及太阳能36.87亿元（yoy+53%）、天然气5.08亿元（yoy-
15%）。1H26经营现金流对资本开支的覆盖率约73%，缺口部分依托低成本债务与权益融资补充，扩张节奏与融资能力总体
匹配。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润预测为20.08/25.31/31.05亿元（三年复合增速为19%），对应EPS0.45/0.56/0.69元
。基于2026年盈利，采用分部估值法（SOTP）：A股风电业务31xPE、天然气与燃气电厂11xPE，对应目标价11.19元（前值
11.30元，基于风电31xPE、天然气与燃气电厂12xPE）；港股风电业务9xPE、天然气与燃气电厂9xPE，汇总后给予10%港股
流动性折价，对应目标价4.20港元（前值5.20港元，基于风电11xPE、天然气与燃气电厂12xPE、10%流动性折价）。
风险提示：天然气价格大幅波动；燃气电厂投产进度不及预期；风电弃风限电率超预期；河北省电价政策调整；LNG
接收站负荷率提升不及预期。
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2026-06-01│新天绿能(600956)海上风电与气电资源蓄势待发 │华泰证券 │买入
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首次覆盖新天绿能并给予“买入”评级，A股目标价11.30元（对应2026年25xPE），港股目标价5.20港元（对应10xPE
）。公司是河北省国资委旗下唯一清洁能源上市平台，主营业务涵盖风力发电与天然气全产业链运营。我们看好公司的核
心逻辑在于：1）公司凭借菩提岛项目经验在河北省管海域海上风电竞配中具备先发优势；2）新天LNG接收站第三方代储
业务推动天然气板块毛利率从底部逐步修复；3）四座燃气电厂2027-2028年有望贡献利润增量。潜在催化剂包括：河北海
风竞配落地、LNG期货交割库资质获批、燃机项目并网转商、天然气顺价机制深化。
风电装机稳健扩张，海风资源打开长期空间
2025年末公司控股风电装机7.78GW，在手核准未开工项目3.545GW，纳入开发方案容量13.503GW，储备可支撑未来10
年发展。河北海上风电规划于2025年获批，省管海域向省属国企高度集中。公司投运菩提岛海上风电300MW，推进500MW昌
黎深远海项目。“十五五”河北海风新增装机中公司有望获取30%-40%份额，对应控股装机约2.4-4.0GW；按海风3,000小
时测算，满发后每年可贡献净利润增量3.9-6.6亿元。
LNG接收站商业模式升级，天然气板块毛利率触底回升
2025年公司天然气销售毛利率仅4.3%，处于历史低位，主要受暖冬及工业需求偏弱拖累。但我们认为2026-2028年天
然气板块有望从“业绩拖累”转为“现金流压舱石”：1）顺价机制深化，2025年综合毛差已修复至0.341元/方（同比+0.
039元/方）；2）自有气源占比提高将降低采购成本；3）7号储罐获批河北省首家LNG保税仓库，可开展国际转口贸易及船
舶保税加注；4）槽车反装技术改造，开拓第三方代储业务，毛利率高于传统贸易。
燃气电厂2027年集中投产，有望贡献业绩弹性
公司当前核准四座9F级燃气热电联产机组合计3,860MW，我们预计抚宁、北戴河新区项目2027年投产、其余2028年投
产。根据河北省两部制电价政策，我们测算2027/2028年气电收入12.4/36.2亿元，毛利率有望达到10%，贡献归母净利润0
.6/1.5亿元，成为重要的利润增量。
我们与市场观点不同之处
市场担忧气价波动及售气量下滑持续拖累业绩，且对新能源全面入市后的电价下行风险过度悲观。我们认为：1）天
然气板块已处于盈利底部，LNG接收站新型商业模式将显著改善板块ROE；2）河北区位风资源优势突出，利用小时数高于
全国均值，且海风资源尚未被市场定价；3）四座燃机资产2027年集中投产将带来业绩高弹性，电价机制下收益确定性高
于普通火电。
盈利预测与估值
我们预测公司2026-2028年归母净利润为20.08/25.31/31.05亿元，三年CAGR约19%，对应EPS分别为0.45/0.56/0.69元
。基于2026年盈利，采用分部估值法（SOTP）：A股风电业务31xPE、天然气与燃气电厂12xPE，对应目标价11.30元；港股
风电业务11xPE、天然气与燃气电厂12xPE，汇总后给予10%港股流动性折价，对应目标价5.20港元。
风险提示：天然气价格大幅波动；燃气电厂投产进度不及预期；风电弃风限电率超预期；河北省电价政策调整；LNG
接收站负荷率提升不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：24家
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2026-10-10│新天绿能(600956)2026年10月10日投资者关系活动主要内容
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问：公司2026年8月份发电量情况？
答：2026年8月，受到风速下降的影响，公司完成发电量725,796.96兆瓦时。截至2026年8月31日，累计完成发电量9,
782,851.43兆瓦时。
问：公司2026年8月份天然气输售气量情况？
答：2026年8月，公司完成输/售气量26,202.51万立方米，其中售气量21,377.84万立方米，代输气量4,824.67万立方
米。截至2026年8月31日，累计完成输/售气量276,794.30万立方米，其中售气量243,027.95万立方米，代输气量33,766.3
5万立方米。
问：2026年上半年公司风电装机情况？
答：根据公司2026年半年度报告，2026年1—6月，公司新增风电控股装机容量619.69兆瓦，新增管理装机容量961.69
兆瓦，累计控股装机容量为8,397.66兆瓦，累计管理装机容量9,207.66兆瓦。
问：2026年上半年公司风电平均利用小时数情况？
答：根据公司2026年半年度报告，受到平均风速下降的影响，2026年上半年，公司控股风电场平均利用小时数为1,10
0.66小时，较上年同期降低134.05小时，高于中国电力企业联合会公布的全国平均利用小时数183.66小时，保持优质的发
电水平。
问：请介绍下 2026 年上半年公司 LNG 码头运营情况？
答：2026 年上半年，公司 LNG 码头到港 3船，共计 34.18 万吨。为了进一步提升项目利用率，上半年公司积极探
索利用槽车反装设备开拓多元经营模式，进一步挖掘罐容价值、扩大客户覆盖面，并成功采用线上竞价方式组织开展了 L
NG 槽车反装产品线上竞拍，完成了从传统线下销售向“线上竞价+协议执行”转型的关键实践。
问：2026 年上半年，公司综合资金成本情况？
答：2026 年上半年，公司继续优化资本结构，降低融资成本。截至 2026 年 6 月末，公司综合资金成本为 2.37%，
较 2025 年末下降 2个 BP，平均年节约财务成本约 0.83 亿元。
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参与调研机构：21家
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2026-09-07│新天绿能(600956)2026年9月7日投资者关系活动主要内容
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问、公司2026年7月份发电量情况 ？
答：2026年7月，受装机容量增加影响，公司完成发电量876,405.92兆瓦时，同比增加3.81%。截至2026年7月31日，累
计完成发电量9,034,292.26兆瓦时，同比减少0.66%。
问、公司2026年7月份天然气输售气量情况？
答：2026年7月，公司完成输/售气量25,417.68万立方米，同比减少32.26%，其中售气量19,257.05万立方米，同比减
少41.25%；代输气量6,160.63万立方米，同比增加29.84%。截至2026年7月31日，累计完成输/售气量250,591.80万立方米
，同比减少21.41%，其中售气量221,650.11万立方米，同比减少23.69%；代输气量28,941.69万立方米，同比增加1.93%。
问、2026年上半年公司营业收入情况？
答：根据公司2026年半年度报告，2026年1—6月，公司共实现营业收入92.17亿元。分板块来看，公司天然气板块实
现营业收入59.48亿元，占公司营业收入的65%；新能源板块营业收入为32.66亿元，占公司营业收入的35%。
问、2026年上半年公司净利润情况？
答：根据公司2026年半年度报告，2026年1—6月，公司共实现净利润14.11亿元。分板块来看，受天然气板块毛利增
加的影响，上半年公司天然气板块实现净利润3.31亿元，同比上升3.23%，占公司净利润的24%；新能源板块净利润为10.3
5亿元，占公司净利润的73%。
问、2026 年上半年，公司总资产及所有者权益情况？
答：截至 2026 年 6月末，公司总资产 951.62 亿元，较 2025 年末增加 1.79%；归属于上市公司股东的净资产 259
.05 亿元，较 2025年末增加 1.52%。
问、2026 年上半年，公司天然气板块管道建设与市场开拓进展？
答：截至 2026 年 6月末，公司累计运营管线 10,084 公里，同比增加 139.32 公里；累计拥有各类下游用户超过 8
0 万户，同比新增各类用户 60,771 户。报告期内，公司抢抓一城一企机遇，持续推进管道气终端市场整合工作，目前河
北省内部分区域已明确公司为市场整合实施主体，有力保障了我公司市场渗透率与竞争力。
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参与调研机构：2家
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2026-05-20│新天绿能(600956)2026年5月20日、21日投资者关系活动主要内容
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主要对公司2025年一季度及4月两大业务板块主要生产经营数据、财务数据、工作展望进行了交流。
此外，对投资者关心的其他热点问题进行了沟通。
问、公司2026年4月份发电量情况？
答：2026年4月，受到风速下降影响，公司完成发电量1,468,479.28兆瓦时，同比减少0.63%。截至2026年4月30日，
累计完成发电量5,826,401.50兆瓦时，同比减少3.25%。
问、公司2026年4月份天然气输售气量情况？
答：2026年4月，公司完成输/售气量25,942.94万立方米，同比减少26.32%，其中售气量22,679.49万立方米，同比减
少31.86%；代输气量3,263.45万立方米，同比增加69.32%。截至2026年4月30日，累计完成输/售气量178,073.98万立方米
，同比减少18.88%，其中售气量159,896.44万立方米，同比减少20.57%；代输气量18,177.54万立方米，同比减少0.17%。
问、截至2026年一季度末公司应收账款情况？
答：根据公司2026年第一季度报告，截至2026年一季度末，公司应收账款期末账面价值69.35亿元，较去年同期增加6
.86%，其中大部分金额为可再生能源补贴欠款。
问、2026 年一季度，公司总资产及所有者权益情况？
答：2026 年第一季度末，公司总资产 953.73 亿元，同比增加2.01%；归属于上市公司股东的所有者权益 262.53 亿
元，同比增加2.88%。
问、截至 2026 年一季度末，公司股东持股数量情况？
答：于 2026 年 3月 31日，本公司股东总数为 54,860 户,其中，A股股东 53,780 户,H 股股东 1,080 户。
问、截至目前，公司储能项目及燃气电厂项目进展情况？
答：截至一季度末，公司目前有 6个项目，共计 1000MW/3000MWh规模已取得独立储能项目备案，其中苏尼特左旗空
气压缩储能等 3个项目已开工建设。燃气电厂部分，公司目前已取得秦皇岛抚宁、北戴河新区、沧州青县、新乐四个 2*4
80MW 燃气电厂项目核准。其中，抚宁燃气电厂项目已按计划开工建设。
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