研报评级☆ ◇600956 新天绿能 更新日期：2026-06-03◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 3 1 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.53│ 0.40│ 0.40│ 0.46│ 0.58│ 0.66│
│每股净资产(元) │ 4.98│ 5.16│ 5.32│ 5.90│ 6.21│ 6.56│
│净资产收益率% │ 10.09│ 7.71│ 7.16│ 7.83│ 9.38│ 10.19│
│归母净利润(百万元) │ 2207.47│ 1672.37│ 1826.33│ 2074.67│ 2607.67│ 2982.00│
│营业收入(百万元) │ 20281.79│ 21372.12│ 19830.82│ 21417.33│ 24467.33│ 27507.33│
│营业利润(百万元) │ 3362.11│ 2339.26│ 2415.93│ 2956.00│ 3716.33│ 4271.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-01 买入 首次 11.3 0.45 0.56 0.69 华泰证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.47 0.58 0.65 国盛证券
2026-03-31 买入 维持 --- 0.47 0.59 0.65 国盛证券
2026-03-29 增持 维持 10 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-01│新天绿能(600956)海上风电与气电资源蓄势待发 │华泰证券 │买入
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首次覆盖新天绿能并给予“买入”评级，A股目标价11.30元（对应2026年25xPE），港股目标价5.20港元（对应10xPE
）。公司是河北省国资委旗下唯一清洁能源上市平台，主营业务涵盖风力发电与天然气全产业链运营。我们看好公司的核
心逻辑在于：1）公司凭借菩提岛项目经验在河北省管海域海上风电竞配中具备先发优势；2）新天LNG接收站第三方代储
业务推动天然气板块毛利率从底部逐步修复；3）四座燃气电厂2027-2028年有望贡献利润增量。潜在催化剂包括：河北海
风竞配落地、LNG期货交割库资质获批、燃机项目并网转商、天然气顺价机制深化。
风电装机稳健扩张，海风资源打开长期空间
2025年末公司控股风电装机7.78GW，在手核准未开工项目3.545GW，纳入开发方案容量13.503GW，储备可支撑未来10
年发展。河北海上风电规划于2025年获批，省管海域向省属国企高度集中。公司投运菩提岛海上风电300MW，推进500MW昌
黎深远海项目。“十五五”河北海风新增装机中公司有望获取30%-40%份额，对应控股装机约2.4-4.0GW；按海风3,000小
时测算，满发后每年可贡献净利润增量3.9-6.6亿元。
LNG接收站商业模式升级，天然气板块毛利率触底回升
2025年公司天然气销售毛利率仅4.3%，处于历史低位，主要受暖冬及工业需求偏弱拖累。但我们认为2026-2028年天
然气板块有望从“业绩拖累”转为“现金流压舱石”：1）顺价机制深化，2025年综合毛差已修复至0.341元/方（同比+0.
039元/方）；2）自有气源占比提高将降低采购成本；3）7号储罐获批河北省首家LNG保税仓库，可开展国际转口贸易及船
舶保税加注；4）槽车反装技术改造，开拓第三方代储业务，毛利率高于传统贸易。
燃气电厂2027年集中投产，有望贡献业绩弹性
公司当前核准四座9F级燃气热电联产机组合计3,860MW，我们预计抚宁、北戴河新区项目2027年投产、其余2028年投
产。根据河北省两部制电价政策，我们测算2027/2028年气电收入12.4/36.2亿元，毛利率有望达到10%，贡献归母净利润0
.6/1.5亿元，成为重要的利润增量。
我们与市场观点不同之处
市场担忧气价波动及售气量下滑持续拖累业绩，且对新能源全面入市后的电价下行风险过度悲观。我们认为：1）天
然气板块已处于盈利底部，LNG接收站新型商业模式将显著改善板块ROE；2）河北区位风资源优势突出，利用小时数高于
全国均值，且海风资源尚未被市场定价；3）四座燃机资产2027年集中投产将带来业绩高弹性，电价机制下收益确定性高
于普通火电。
盈利预测与估值
我们预测公司2026-2028年归母净利润为20.08/25.31/31.05亿元，三年CAGR约19%，对应EPS分别为0.45/0.56/0.69元
。基于2026年盈利，采用分部估值法（SOTP）：A股风电业务31xPE、天然气与燃气电厂12xPE，对应目标价11.30元；港股
风电业务11xPE、天然气与燃气电厂12xPE，汇总后给予10%港股流动性折价，对应目标价5.20港元。
风险提示：天然气价格大幅波动；燃气电厂投产进度不及预期；风电弃风限电率超预期；河北省电价政策调整；LNG
接收站负荷率提升不及预期。
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2026-04-29│新天绿能(600956)Q1电价与25年持平未降，天然气量价承压，装机具备成长空│国盛证券 │买入
│间 │ │
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公司发布2026年一季报。2026年一季度，公司营业收入56.19亿元，同比-18.69%；归母净利润7.16亿元，同比-25.03
%；基本每股收益0.16元；扣非归母净利润7.13亿元，同比-25.07%。主要系天然气售气量及售气单价较上年同期下降影响
营业收入。
天然气业务量价承压，拖累整体营收。2026年Q1公司整体售气量15.21亿立方米，同比-17.46%。其中，批发6.91亿立
方米，同比-22.77%；零售气4.53亿立方米，同比-13.68%；CNG0.12亿立方米，同比-9.18%；LNG2.16亿立方米，同比-12.
64%。2025年公司新增天然气管道176.03公里，公司首个燃气电厂抚宁项目按期开工，苏尼特左旗压缩空气储能示范项目
全面开工，天然气板块有望稳健增长。此外，公司2025年新增核准容量超过110万千瓦，燃机累计核准容量达386万千瓦，
有望未来发挥燃机与天然气协同优势，持续贡献增量。
Q1电价与25年持平未降，装机规模预计进一步扩张。电量方面，2026年一季度公司风电实现发电量42.72亿度，同比-
4.29%；风电上网电量41.70亿度，同比-4.47%。实现光伏发电量0.86亿度，同比+6.31%；光伏上网电量0.83亿度，同比+6
.54%。电价方面，2026年一季度公司平均上网电价（不含税）为0.41元/千瓦时，同比-5.60％；2025全年电价为0.41元/
千瓦时，Q1电价与25年持平未降。截至2025年底，公司风电控股在建129.8万千瓦，新增风电核准容量113.2万千瓦，2026
年装机规模预计进一步扩张。
天然气业务收入降低，公司经营性现金流同比下降38.1%。2026年一季度公司经营活动现金流净额13.91亿元，同比下
降38.1%，主要系销售天然气收到的现金较上年同期减少所致。
投资建议：公司作为河北省风电以及天然气龙头，风电业务稳健增长，天然气需求后续有望改善。预计公司2026-202
8年营业收入分别为223.01/254.06/279.22亿元，同比增长12.5%/13.9%/9.9%；归母净利分别为21.08/26.39/29.13亿元，
对应2026-2028年EPS分别为0.47/0.58/0.65元/股，PE分别为18.3/14.6/13.2倍，维持“买入”评级。
风险提示：电价下跌风险；装机速度不及预期；上游燃料涨价风险。
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2026-03-31│新天绿能(600956)风电高效运营提质盈利，现金流高增支撑新能源资本支出 │国盛证券 │买入
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公司发布2025年年报。2025年全年，公司营业收入198.31亿元，同比-7.21%；归母净利润18.26亿元，同比+9.21%；
基本每股收益0.43元；扣非归母净利润16.64亿元，同比+1.61%。主要系天然气输售气量下滑导致营收下滑。
天然气整体气量下滑拖累营收，四季度LNG气量修复。2025全年整体售气量52.55亿方米，同比-10.71%。其中，批发1
8.66亿方米，同比-7.26%；零售17.84亿方米，同比-7.93%；CNG0.61亿方米，同比-28.64%；LNG10.59亿方米，同比-5.43
%。售汽量整体相对下滑可能系天气偏暖导致需求偏弱。25Q4整体售气量13.73亿方米，同比+0.59%。其中，批发3.87亿方
米，同比-26.35%；零售5.69亿方米，同比+17.63%；CNG0.17亿方米，同比-24.58%；LNG2.77亿方米，同比+60.23%，四季
度修复明显。
新能源电量提升扩大营收规模，风电高效运营提质盈利。电量方面，2025年公司控股风电场实现发电量152.10亿千瓦
时，同比增加7.71%；光伏发电3.60亿度，同比增加68.14%。单四季度风电发电43.75亿度，同比增加3.90%；光伏发电0.6
8亿度，同比减少9.57%。电价方面，公司2025年平均上网电价（不含税）为0.41元/千瓦时，较上年同期下降4.52%。
公司风电业务2025年度利用小时数为2236小时，同比增加10小时，比中电联全国平均风电利用小时数高257小时，此
外公司平均风电机组可利用率高达97.58%，风电高效运营持续提升盈利质量。
现金流高增支撑新能源板块资本开支进一步扩张。2025年经营活动产生的现金流量净额72.97亿元，同比高增96.11%
，主因购买商品、接受劳务支付的现金同比减少31.75亿元，天然气采购成本显著压降。风电及太阳能板块资本开支86.64
亿元，同比增长177.48%，新能源项目布局力度持续加码。
维持高比例分红提升公司高股息配置价值。A股拟每股派发0.20元现金红利，以45.13亿股为基准，合计分配现金红利
9.03亿元，分红比例49.42%，对应A/H股股息率分别为2.1%/5.4%（按3月27日收盘价计算），高股息提升公司长期配置价
值。
投资建议：公司作为河北省风电以及天然气龙头，风电业务稳健增长，天然气需求后续有望改善，公司25年业绩相对
低于预期，考虑到新能源26年电价仍相对承压，对于公司盈利预测予以下调。预计公司2026-2028年营业收入分别为223.0
1/254.06/279.22亿元，同比增长12.5%/13.9%/9.9%；归母净利分别为21.08/26.53/29.28亿元，对应2026-2028年EPS分别
为0.47/0.59/0.65元/股，PE分别为20.6/16.4/14.8倍，维持“买入”评级。
风险提示：电价下跌风险；装机速度不及预期；上游燃料涨价风险。
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2026-03-29│新天绿能(600956)资产减值损失增加致业绩低于市场预期 │中金公司 │增持
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2025年业绩低于市场预期
公司公布2025年业绩：收入198.31亿元，YoY-7.21%；归母净利润18.26亿元，YoY+9.21%，低于市场预期，主因资产
减值损失同比增长57%至4.8亿元。公司拟派发末期股息0.2元/股，YoY-0.014元/股。
2025年公司风电发电量14,850GWh，YoY+6.9%，平均电价0.41元/Kwh，YoY-0.01元/方；天然气销售量47.7亿方，YoY-
7.5%。截至2025年末，公司管理风电装机容量8.2GW，在建风电装机容量1.3GW。
发展趋势
2026年LNG批发业务盈利存不确定性。公司LNG业务的运营基础为100万吨/年低成本卡塔尔LNG长协资源，考虑到目前
中东地缘冲突尚未完全结束，卡塔尔LNG已宣布不可抗力，我们认为若长协交付推迟超过3个月，全年LNG批发盈利可能存
不确定性。
多能互补推动新能源业务高质量发展。向前看，我们判断公司将通过集约化开发陆上大基地与海上风电项目，融合抽
水蓄能、新型储能及燃气电厂调峰，实现多能互补，推动新能源业务高质量发展。此外，公司也在积极布局风电制氢，延
伸绿色氢氨醇产业链，开拓非电利用新场景。2026年，我们预计公司新增风电装机有望达1GW。
盈利预测与估值
维持2026年盈利预测27.6亿元，首次引入2027年盈利预测24.6亿元。当前A股股价对应2026/202715.7x/17.7xP/E；H
股股价对应2026/20276.1x/6.8xP/E。考虑到近期A股绿电板块估值中枢上移，A股维持跑赢行业评级，上调目标价11%至10
元，对应2026E/2027E16.4x/18.4xP/E，较当前股价有4.0%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和目标价5港元，对应2026E
/2027E7.3x/8.1xP/E，有18.8%的上行空间。
风险
石油及天然气价格大幅波动。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：25家
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2026-04-01│新天绿能(600956)2026年4月1日-16日投资者关系活动主要内容
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主要对公司2025年度两大业务板块主要生产经营数据、财务数据、工作展望进行了交流。
此外，对投资者关心的其他热点问题进行了沟通。
问、公司2025年度风资源储备情况
答：2025年度，公司新增风电核准容量1,132兆瓦，累计有效核准未开工项目容量3,544.57兆瓦。新增280兆瓦风电项
目列入政府开发建设方案，公司累计纳入各地开发建设方案容量已达13,503.03兆瓦，分布于河北、内蒙古、黑龙江、新
疆、云南、山西、江苏等省份。2025年，公司新增风电协议容量4,350兆瓦，累计风电有效协议容量14,531.25兆瓦。
问、公司2025年度风电利用小时数、风机可利用率情况？
答：2025年度，公司控股风电场平均利用小时数为2,236小时，较上年同期增加10小时，比中国电力企业联合会公布
的全国平均风电利用小时数高257小时，平均利用小时数增加的主要原因为平均风速增加。平均风电机组可利用率97.58%
。
问、公司2025年度公司天然气终端用户市场开拓情况？
答：2025年，公司依托新投运管线，大力发展天然气终端用户，新增各类用户56,377户。截至2025年12月31日止，本
集团累计拥有用户778,538户。
问、截至2025年末，公司资产及负债情况？
答：截至2025年末，公司资产总额934.91亿元，同比增加11.28%；负债总额619.89亿元，同比增加8.94%；资产负债
率66.30%，同比下降1.43个百分点。
问、2025年公司净利润实现情况？
答：2025年度，公司实现净利润人民币20.14亿元，同比增加5.98%。其中归属于上市公司股东的净利润人民币18.26
亿元，同比增加9.21%。
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参与调研机构：16家
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2026-03-26│新天绿能(600956)2026年3月26日-30日投资者关系活动主要内容
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主要对公司2025年度两大业务板块主要生产经营数据、财务数据、工作展望进行了交流。
此外，对投资者关心的其他热点问题进行了沟通。
问、公司2025年度发电量、上网电量情况？
答： 受到装机容量增加与平均风速提高的影响，2025年公司累计完成发电量15,210,416.24兆瓦时，同比增加7.71%
；累计完成上网电量14,844,623.57兆瓦时，同比增加7.71%。
问、公司2025年度营业收入、利润实现情况？
答：2025年，公司实现营业收入198.31亿元，同比下降7.21%，主要原因为天然气输售气量较上年同期减少。实现利
润总额25.43亿元，同比增加8.37%；实现归属于上市公司股东的净利润18.26亿元，同比增加9.21%，主要原因为公司售电
量增加。
问、公司2025年度天然气销量情况？
答：2025年，公司累计完成输/售气量525,481.96万立方米，同比减少10.71%，其中售气量477,054.00万立方米，同
比减少7.47%；代输气量48,427.96万立方米，同比减少33.63%。
问、公司唐山LNG项目建设进度情况？
答：2025年，公司唐山LNG项目接收站温海水利用项目已完成竣工验收，唐山LNG项目接收站二阶段（工艺区第一标段
）配合9#10#15#16#储罐投产部分、IFV设备已完成机械完工验收；唐山LNG项目三阶段（11#、17#储罐）工程完成气顶升
，完成总体进度的51.31%。
问、截至2025年末，公司应收账款情况？
答：公司年报中应收账款期末账面价值64.90亿元，较去年同期下降9.26%，其中大部分金额为可再生能源补贴欠款。
问、2025年公司风电装机容量情况？
答：2025年度，公司新增风电管理装机容量1,339.02兆瓦，其中新增控股装机容量1,270.52兆瓦，新增风电权益装机
容量1,265.04兆瓦。累计管理装机容量8,245.97兆瓦，其中累计控股风电装机容量7,777.97兆瓦，累计权益装机容量7,20
6.70兆瓦。
问、2025年公司天然气管道建设及运营情况？
答：2025年，公司冀中管网四期工程、鄂安沧与京邯线保定南部联络线工程、鹿泉-井陉输气管道工程项目线路基本
贯通，秦皇岛-丰南沿海输气管道工程线路焊接完成94.5%。2025年度新增天然气管道176.03公里。截至2025年12月31日止
，本集团累计运营管道10,026.33公里，其中长输管道1,549.16公里，城市燃气管道8,477.17公里。
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参与调研机构：7家
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2026-02-09│新天绿能(600956)2026年2月9日投资者关系活动主要内容
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问：公司2025年1-11月发电量情况？
答：受到本年装机总量增长，平均风速提高的影响，2025年11月，公司实现发电量16.62亿千瓦时，同比增加24.45%
，截至2025年11月30日，累计完成发电量133.69亿千瓦时，同比增加8.04%。
问：公司2025年11月天然气输/售气量情况？
答：2025年11月，公司完成输/售气量40,388.22万立方米，同比增加25.36%，其中售气量36,709.62万立方米，同比
增加34.13%；代输气量3,678.60万立方米，同比减少24.13%。截至2025年11月30日，公司累计完成输/售气量468,192.27
万立方米，同比减少10.57%，其中售气量424,227.99万立方米，同比减少7.07%；代输气量43,964.28万立方米，同比减少
34.42%。
问：公司2025年前三季度电力交易情况？
答：根据公司2025年第三季度经营数据，2025年1-9月，公司共计61.68亿kWh电量参与当地电力交易，占总上网电量
的58.71%，较上年增加21.49个百分点，电力交易深度进一步提高。
问：公司2025年前三季度平均上网电价情况？
答：根据公司2025年第三季度经营数据，受到平价风电项目占比提高的结构性影响，2025年1-9月，公司平均上网电
价（不含税）为0.41元/千瓦时，较去年同期下降5.44%。
问：公司拟建燃气电厂项目以及建设进度？
答：公司积极发挥天然气与风电两大业务板块协同效应，稳步推进燃气电厂项目的建设与发展。目前新天绿能抚宁燃
气电厂项目、北戴河燃气电厂项目、新乐燃气电厂项目等已获得外部审批，各项前期工作正有序展开。公司将以高标准、
高质量推进项目建设，确保工程进度与施工质量，力争早日实现投产创效。
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参与调研机构：20家
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2026-01-07│新天绿能(600956)2026年1月7日投资者关系活动主要内容
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问：公司2025年1-11月发电量情况？
答：2025年11月，公司实现发电量16.62亿千瓦时，同比增加24.45%，截至2025年11月30日，累计完成发电量133.69
亿千瓦时，同比增加8.04%，主要原因为本年平均风速提高，装机总量增长。
问：公司2025年11月天然气输/售气量情况？
答：2025年11月，公司完成输/售气量40,388.22万立方米，同比增加25.36%，其中售气量36,709.62万立方米，同比
增加34.13%；代输气量3,678.60万立方米，同比减少24.13%。截至2025年11月30日，公司累计完成输/售气量468,192.27
万立方米，同比减少10.57%，其中售气量424,227.99万立方米，同比减少7.07%；代输气量43,964.28万立方米，同比减少
34.42%。
问：公司2025年前三季度现金流情况？
答：截至2025年9月30日止，公司经营活动产生的现金流量净额55.52亿元，主要为购买商品、接受劳务支付的现金减
少，销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。投资活动产生的现金流量净额-56.86亿元，筹资活动产生的现金流量净额
9.88亿元，期末现金及现金等价物余额3.80亿元。
问：公司2025年前三季度公司净资产收益率、每股收益情况？
答：2025年1-6月，公司加权平均净资产收益率6.98%，较去年同期增加0.02个百分点；基本每股收益0.37元/股，较
去年同期增加5.71个百分点。
问：公司曹妃甸LNG项目二阶段建设及运营情况？
答：根据公司2025年半年度报告，唐山LNG项目二阶段 9#、10#、15#、16#储罐工程已完成机械完工验收；温海水利
用工程完成竣工验收；唐山LNG项目接收站二阶段（工艺区第一标段）累计完成46.7%。结合项目整体建设规划，唐山LNG
项目二阶段预计于2025年底前建成。
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