研报评级☆ ◇600956 新天绿能 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 3 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.55│ 0.53│ 0.40│ 0.50│ 0.64│ 0.73│
│每股净资产(元) │ 4.64│ 4.98│ 5.16│ 5.76│ 6.06│ 6.41│
│净资产收益率% │ 11.21│ 10.09│ 7.71│ 8.70│ 10.60│ 11.40│
│归母净利润(百万元) │ 2294.12│ 2207.47│ 1672.37│ 2031.00│ 2727.50│ 3082.00│
│营业收入(百万元) │ 18560.52│ 20281.79│ 21372.12│ 23677.00│ 27268.00│ 30024.00│
│营业利润(百万元) │ 3285.86│ 3362.11│ 2339.26│ 2996.00│ 3863.00│ 4388.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-10-31 增持 维持 9 --- --- --- 中金公司
2025-10-31 买入 维持 --- 0.50 0.64 0.73 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-10-31│新天绿能(600956)财务成本降低助力，3Q25业绩提升 │中金公司 │增持
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3Q25业绩符合我们预期
公司公布3Q25业绩：收入35.41亿元，YoY-3.03%；归母净利润1.47亿元，YoY+123%，符合我们预期，3Q25公司盈利上
行主因财务费用同比降低15.7%至2.55亿元。
新能源发电业务方面，3Q25发电量2,517Gwh，YoY+9.2%，9M25平均上网电价0.41元/Kwh，YoY-0.03元/Kwh；天然气销
售业务方面，3Q25公司10.7亿立方，YoY-5.3%，其中售气量9.4亿方，YoY+0.9%。现金流方面，3Q25公司经营性现金流24.
7亿元，YoY+213%，我们认为主因公司收回部分绿电补贴。
发展趋势
河北136号文细则发布，风电项目回报有望维持相对稳定。河北存量集中式风电项目机制电量70%，机制电价执行河北
南网/冀北电网燃煤基准价364.4/372元/兆瓦时。增量项目机制电量比例上限为80%。我们认为，细则对公司在手风电项目
有一定保护，项目回报有望保持平稳。此外，公司近年来加大气电/抽水蓄能等调峰资产投资力度，我们认为也将对项目
回报形成支撑。
4Q25LNG批发业务盈利或有望环比上行。受采暖季气温偏高，下游工商业客户需求疲软等因素影响，9M25公司LNG批发
业务盈利表现较为平淡，向前看，考虑到3Q25油价已有所下行及LNG长协存定价时滞，我们判断4Q25公司LNG长协进口成本
同比或有较为明显降低（3Q24原油均价75美元/桶vs3Q2568美元/桶），成本改善有助于LNG销售业务盈利修复。
盈利预测与估值
考虑到LNG储罐处置交割或推迟至2026年，我们下调2025年净利润21.2%至19.43亿元，上调2026年净利润10.4%至27.5
7亿元。当前A股股价对应2025/2026年17.2x/12.1xP/E。
当前H股股价对应2025/2026年8.9x/6.2xP/E。A股维持跑赢行业评级和9元目标价，对应2025年19.5x/13.7xP/E，较当
前股价有13.2%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和5港元目标价，对应2025/2026年9.9x/6.9xP/E，较当前股价有11.4%
的上行空间。
风险
LNG贸易业务盈利下降，上网电价下降。
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2025-10-31│新天绿能(600956)风电稳增，控费降本驱动业绩增长，静待天然气需求改善 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报。前三季度，公司实现总营业收入144.45亿元，同比减少8.51%；归母净利润15.59亿元
，同比增加4.23%；基本每股收益0.37元，同比增加5.71%。单三季度，实现营业收入35.41亿元，同比减少3.03%；归母净
利润1.47亿元，同比增加122.98%。公司营收下滑主要系天然气售气量较上年同期减少。
天然气整体气量下滑拖累营收，三季度LNG气量修复。25Q3整体售气量10.68亿方米，同比-5.25%。其中，批发3.34亿
方米，+27.66%；零售3.08亿方米，-21.99%；CNG0.17亿方米，-23.16%；LNG2.84亿方米，+11.04%，三季度修复明显。前
三季度整体售气量38.82亿方米，同比-14.12%。其中，批发14.80亿方米，-0.53%；零售12.15亿方米，-16.43%；CNG0.44
亿方米，-30.09%；LNG7.82亿方米，-17.40%。
风光电量双增，Q3电价降幅温和。电量方面，2025前三季度公司控股风电场实现发电量104.75亿千瓦时，同比增加8.
03%；上网电量102.23亿度，同比增加8.05%。光伏发电2.92亿度，同比增加109.97%；上网电量2.84亿度，同比增加108.9
9%。单三季度风电发电24.10亿度，同比增加6.98%；上网电量23.42亿度，同比增加6.92%。光伏发电1.07亿度，同比增加
104.79%；上网电量1.04亿度，同比增加104.13%。电价方面，公司前三季度平均上网电价（不含税）为0.41元/千瓦时，
较去年同期下降5.44%。公司大幅提升市场化交易比例，市场化交易电量61.68亿千瓦时，交易电量占比58.71%，同比增加
21.49个百分点。
费率下降叠加投资收益提升，增厚公司盈利。费用方面，公司2025年前三季度销售、管理、研发与财务费用分别为28
7.95、44577.79、19914.49以及79335.57万元，同比去年分别-23.94%、+1.46%、-22.17%以及-13.37%，控费效果卓有成
效。2025年前三季度实现投资收益2.04亿元，同比去年+42.6%，或源于参股风电企业风资源好转导致业绩增长。
投资建议：公司作为河北省风电以及天然气龙头，风电业务稳健增长，天然气需求后续有望改善，长期看好公司装机
增量释放以及天然气业务现金流优势。预计公司2025-2027年营业收入分别为236.77/272.68/300.24亿元，同比增长10.8%
/15.2%/10.1%；归母净利分别为21.19/26.98/30.82亿元，对应2025-2027年EPS分别为0.50/0.64/0.73元/股，PE分别为15
.8/12.4/10.8倍，维持“买入”评级。
风险提示：电价下跌风险；装机速度不及预期；上游燃料涨价风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：7家
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2026-02-09│新天绿能(600956)2026年2月9日投资者关系活动主要内容
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问：公司2025年1-11月发电量情况？
答：受到本年装机总量增长，平均风速提高的影响，2025年11月，公司实现发电量16.62亿千瓦时，同比增加24.45%
，截至2025年11月30日，累计完成发电量133.69亿千瓦时，同比增加8.04%。
问：公司2025年11月天然气输/售气量情况？
答：2025年11月，公司完成输/售气量40,388.22万立方米，同比增加25.36%，其中售气量36,709.62万立方米，同比
增加34.13%；代输气量3,678.60万立方米，同比减少24.13%。截至2025年11月30日，公司累计完成输/售气量468,192.27
万立方米，同比减少10.57%，其中售气量424,227.99万立方米，同比减少7.07%；代输气量43,964.28万立方米，同比减少
34.42%。
问：公司2025年前三季度电力交易情况？
答：根据公司2025年第三季度经营数据，2025年1-9月，公司共计61.68亿kWh电量参与当地电力交易，占总上网电量
的58.71%，较上年增加21.49个百分点，电力交易深度进一步提高。
问：公司2025年前三季度平均上网电价情况？
答：根据公司2025年第三季度经营数据，受到平价风电项目占比提高的结构性影响，2025年1-9月，公司平均上网电
价（不含税）为0.41元/千瓦时，较去年同期下降5.44%。
问：公司拟建燃气电厂项目以及建设进度？
答：公司积极发挥天然气与风电两大业务板块协同效应，稳步推进燃气电厂项目的建设与发展。目前新天绿能抚宁燃
气电厂项目、北戴河燃气电厂项目、新乐燃气电厂项目等已获得外部审批，各项前期工作正有序展开。公司将以高标准、
高质量推进项目建设，确保工程进度与施工质量，力争早日实现投产创效。
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参与调研机构：20家
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2026-01-07│新天绿能(600956)2026年1月7日投资者关系活动主要内容
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问：公司2025年1-11月发电量情况？
答：2025年11月，公司实现发电量16.62亿千瓦时，同比增加24.45%，截至2025年11月30日，累计完成发电量133.69
亿千瓦时，同比增加8.04%，主要原因为本年平均风速提高，装机总量增长。
问：公司2025年11月天然气输/售气量情况？
答：2025年11月，公司完成输/售气量40,388.22万立方米，同比增加25.36%，其中售气量36,709.62万立方米，同比
增加34.13%；代输气量3,678.60万立方米，同比减少24.13%。截至2025年11月30日，公司累计完成输/售气量468,192.27
万立方米，同比减少10.57%，其中售气量424,227.99万立方米，同比减少7.07%；代输气量43,964.28万立方米，同比减少
34.42%。
问：公司2025年前三季度现金流情况？
答：截至2025年9月30日止，公司经营活动产生的现金流量净额55.52亿元，主要为购买商品、接受劳务支付的现金减
少，销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。投资活动产生的现金流量净额-56.86亿元，筹资活动产生的现金流量净额
9.88亿元，期末现金及现金等价物余额3.80亿元。
问：公司2025年前三季度公司净资产收益率、每股收益情况？
答：2025年1-6月，公司加权平均净资产收益率6.98%，较去年同期增加0.02个百分点；基本每股收益0.37元/股，较
去年同期增加5.71个百分点。
问：公司曹妃甸LNG项目二阶段建设及运营情况？
答：根据公司2025年半年度报告，唐山LNG项目二阶段 9#、10#、15#、16#储罐工程已完成机械完工验收；温海水利
用工程完成竣工验收；唐山LNG项目接收站二阶段（工艺区第一标段）累计完成46.7%。结合项目整体建设规划，唐山LNG
项目二阶段预计于2025年底前建成。
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参与调研机构：15家
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2025-11-05│新天绿能(600956)2025年11月5日-27日投资者关系活动主要内容
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主要对公司2025年三季度及10月份主要生产经营数据、财务数据、工作展望进行了交流。
此外，对投资者关心的其他热点问题进行了沟通。
问、公司2025年1-10月发电量情况？
答：2025年8月，公司控股风电场完成发电量950,402.12兆瓦时，同比减少 20.97%。截至 2025年 10月 31日，累计
完成发电量11,718,263.28兆瓦时，同比增加6.15 %。主要原因为本年公司风电装机容量增长，控股风电场平均风速提高
，可利用小时数同比增加。
问、公司2025年1-10月天然气输售气量情况？
答：2025年8月，公司完成输/售气量39,629.73万立方米，同比增加3.88%，其中售气量35,402.96万立方米，同比增
加4.22%；代输气量4,226.77万立方米，同比增加1.09%。截至2025年10月31日，累计完成输/售气量427,804.05万立方米
，同比减少12.72%，其中售气量387,518.37万立方米，同比减少9.70%；代输气量40,285.68万立方米，同比减少33.99%。
主要原因为一季度气温偏高，采暖用量大幅减少，工业需求疲软。
问、公司2025年前三季度电力交易及电价情况？
答：2025年1-9月，受到公司平价项目占比提高的影响，公司平均上网电价（不含税）为0.41元/千瓦时，较去年同期
下降5.44%；随着电力市场化程度进一步加深，2025年1-9月，公司市场化交易电量6,168,236.40兆瓦时，交易电量占比58
.71%，同比增加21.49个百分点。
问、2025年1-3季度营业收入及归母净利润变化情况？
答：2025年1-9月，公司实现营业收入144.45亿元，同比下降8.51%，主要为天然气售气量较上年同期减少所致。归属
于上市公司股东净利润15.59亿元，同比增加4.23%，主要为成本费用较上年同期下降所致。
问：截至三季度末，公司可再生能源补贴拖欠情况？
答：根据公司 2025 年第三季度报告，截至 2025 年 9月 30日，公司合并口径应收账款余额 62.07 亿元，较去年同
期下降 14.67%，其中大部分为国家可再生能源补贴欠款。
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参与调研机构：25家
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2025-10-10│新天绿能(600956)2025年10月10日投资者关系活动主要内容
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问：公司2025年1-8月发电量情况
答：2025年8月，公司控股风电场完成发电量784,808.19兆瓦时，同比增加 23.53%。截至 2025年 8月 31日，累计完
成发电量9,878,670.05兆瓦时，同比增加10.55%。主要原因为本年公司风电装机容量增长，控股风电场平均风速提高，可
利用小时数同比增加。
问：公司2025年1-8月天然气输售气量情况？
答：2025年8月，公司完成输/售气量33,564.66万立方米，同比减少18.75%，其中售气量28,677.24万立方米，同比减
少17.74%；代输气量4,887.42万立方米，同比减少24.23%。截至2025年8月31日，累计完成输/售气量352,340.17万立方米
，同比减少15.76%，其中售气量319,058.23万立方米，同比减少12.76%；代输气量33,281.94万立方米，同比减少36.65%
。主要原因为一季度气温偏高，采暖用量大幅减少，工业需求疲软。
问：公司2025年上半年风电项目工程建设情况？
答：上半年，阿城项目、哈德门项目、蔚县西水泉、青崖子项目、巨鹿老漳河二期项目并网发电；山海关海上风电项
目、祥云岛海上风电项目、张北新泽战海项目、大名风电项目、永年风电项目、晋州风储一体化项目、昌黎七里项目、宁
晋洨河项目等项目按计划施工。截至报告期末，本集团风电在建项目容量总计1,401.95兆瓦。
问：2025年上半年，公司天然气重点项目开发建设情况？
答：截至2025年6月30日，公司累计运营管线9,944.68公里，累计运营LNG接收站1座、CNG母站5座、CNG子站3座、LNG
加注站3座、L-CNG合建站1座。上半年，冀中管网四期工程、秦皇岛-丰南沿海输气管道工程、鹿泉-井陉输气管线项目、
保定南部联络线项目按计划推进，完成部分线路焊接、回填。以上项目建成投产后，将进一步扩大本集团管网覆盖范围，
优化供气格局，实现气源及管网互联互通，提升输气能力及应急保障能力。
问：2025年上半年，公司现金流情况？
答：截至 2025 年 6 月 30 日止，公司经营活动产生的现金流量净额 30.82 亿元，投资活动产生的现金流量净额-3
1.24 亿元，筹资活动产生的现金流量净额 17.33 亿元。公司流动负债净额为 57.23亿元，现金及现金等价物增加净额 1
6.90 亿元。已取得国内多家银行提供的共计 1,087.63 亿元银行信用额度，其中已使用的授信额度为 352.10 亿元。
问：2025年上半年，公司净资产收益率、每股收益情况？
答：2025 年 1-6 月，公司加权平均净资产收益率 6.29%，较去年同期减少 0.28 个百分点；基本每股收益 0.34 元
/股，较去年同期持平。
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