研报评级☆ ◇600958 东方证券 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 3 3 0 0 0 6
2月内 4 3 0 0 0 7
3月内 4 3 0 0 0 7
6月内 27 9 0 0 0 36
1年内 27 9 0 0 0 36
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.32│ 0.39│ 0.66│ 0.78│ 0.85│ 0.93│
│每股净资产(元) │ 8.68│ 8.99│ 9.38│ 9.91│ 10.53│ 11.26│
│净资产收益率% │ 3.50│ 4.12│ 6.81│ 8.01│ 8.35│ 8.73│
│归母净利润(百万元) │ 2753.76│ 3350.21│ 5633.56│ 6620.45│ 7203.34│ 7944.25│
│营业收入(百万元) │ 17090.06│ 19190.10│ 15358.19│ 17153.44│ 18560.76│ 20211.93│
│营业利润(百万元) │ 2746.24│ 3525.95│ 6611.26│ 7773.70│ 8513.65│ 9361.30│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-08 增持 维持 --- 0.72 0.78 --- 中原证券
2026-09-01 增持 维持 10.71 0.87 0.91 0.95 华创证券
2026-08-31 增持 维持 13.33 --- --- --- 中金公司
2026-08-31 买入 维持 --- 0.80 0.90 0.90 开源证券
2026-08-31 买入 维持 --- 0.92 0.98 1.04 东吴证券
2026-08-29 买入 维持 --- 0.86 0.94 1.09 西部证券
2026-07-29 买入 维持 --- 0.88 0.90 1.08 西部证券
2026-05-07 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2026-05-06 买入 维持 12.39 0.76 0.82 0.87 中信建投
2026-05-06 买入 维持 --- 0.80 0.80 0.90 开源证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.71 0.73 0.77 方正证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.75 0.81 0.87 东吴证券
2026-04-30 增持 维持 13.13 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 买入 维持 13.59 0.75 0.87 0.94 华泰证券
2026-04-30 增持 维持 --- 0.73 0.75 0.78 国信证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.77 0.84 0.92 国金证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.80 0.87 0.96 申万宏源
2026-04-26 买入 维持 --- --- --- --- 太平洋证券
2026-04-19 买入 维持 13.65 0.81 0.93 1.00 华泰证券
2026-04-19 买入 维持 --- 0.75 0.81 0.87 东吴证券
2026-04-19 买入 维持 --- 0.77 0.85 0.94 国金证券
2026-04-16 增持 维持 --- 0.66 0.70 --- 中原证券
2026-04-04 增持 调高 13.13 --- --- --- 中金公司
2026-04-02 买入 维持 11.99 0.79 0.89 0.95 中信建投
2026-04-01 增持 维持 10.44 0.73 0.80 0.87 华创证券
2026-03-31 买入 维持 11.03 0.74 0.82 0.90 国投证券
2026-03-31 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2026-03-30 买入 维持 12.14 0.77 0.87 0.90 广发证券
2026-03-30 买入 维持 --- 0.75 0.81 0.87 东吴证券
2026-03-29 增持 维持 --- 0.73 0.75 0.78 国信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-08│东方证券(600958)2026年中报点评：机构经纪增幅提速，资管二次创业成效初│中原证券 │增持
│显 │ │
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2026年中报概况:东方证券2026年上半年实现营业收入95.60亿元，同比+19.48%；实现归母净利润45.18亿元，同比+3
0.48%；基本每股收益0.53元，同比+32.50%；加权平均净资产收益率5.50%，同比+1.23个百分点。2026年半年度不分配、
不转增。
点评：1.新增客户保持较快增长，机构经纪增幅明显提速，合并口径经纪业务手续费净收入同比+32.17%。2.股权融
资规模阶段降幅较大，债权融资规模保持增长趋势，合并口径投行业务手续费净收入同比-16.94%。3.东证资管二次创业
成效初显，规模收入实现双升，合并口径资管业务手续费净收入同比+41.10%。4.权益自营实现低波绝对收益，固收自营
交易类收入贡献稳步上升，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+16.62%。5.两融余额随市保持增长，市占率稳中
有升，合并口径利息净收入同比+80.95%。
投资建议:报告期内公司围绕经纪业务基本盘深入推进“三力”机制建设体系，深化QFII外资和国内交易执行服务及
高净值客户定制化服务，客户规模持续增长，代买净收入、机构经纪增速加快；股权融资业务虽有阶段性承压，但IPO项
目储备处于行业前列，后续增长动能充足；东证资管二次创业成效初显，管理规模和业务收入持续回升；自营投资稳健经
营，客需业务稳步前行，另类投资科创板跟投表现优异，合并口径投资收益（含公允价值变动）稳中有升。目前公司收购
上海证券正在有序推进中，完成后综合实力有望实现跨越式成长，并向行业头部靠拢。在不考虑并购事项的情况下，预计
公司2026年、2027年EPS分别为0.72元、0.78元，BVPS分别为9.87元、10.36元，按9月7日收盘价9.18元计算，对应P/B分
别为0.93倍、0.89倍，维持“增持”的投资评级。
风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.新一轮资本市场改革的政策
效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差
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2026-09-01│东方证券(600958)2026年半年报点评：自营收入环比近翻倍，归母净利润环比│华创证券 │增持
│高增 │ │
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事项：
东方证券发布2026年中报。剔除其他业务收入后营业总收入：95亿元，同比+19.1%，单季度为54亿元，环比+13.6亿
元。归母净利润：45.2亿元，同比+30.5%，单季度为29.3亿元，环比+13.4亿元，同比+9亿元。
点评：
利润转化效率在Q2明显提升，单季ROE升至3.5%。公司报告期内ROE为5.3%，同比+1.3pct。单季度ROE为3.5%，环比+1
.6pct，同比+1.1pct，杜邦拆分来看：
1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.08倍，同比+0.58倍，环比+0.5倍。
2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为2.7%，同比+0.1pct，单季度资
产周转率为1.6%，环比+0.2pct，同比+0.2pct。
3）公司报告期内净利润率为47.7%，同比+4.2pct，单季度净利润率为54.1%，环比+15pct，同比+4.3pct。
净资产同比基本持平，负债端扩张推动杠杆升至4.08倍。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为3454亿元，同
比+484.7亿元，净资产：846亿元，同比-2.1亿元。杠杆倍数为4.08倍，同比+0.58倍。公司计息负债余额为2379亿元，环
比+338.3亿元，单季度负债成本率为0.6%，环比+0.1pct，同比持平。
投资端贡献Q2主要增量，两融扩容同时实现份额回升。公司重资本业务净收入合计为54.7亿元，单季度为34.7亿元，
环比+14.6亿元。重资本业务净收益率（非年化）为1.8%，单季度为1.1%，环比+0.4pct，同比+0.3pct。拆分来看：
1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为46.4亿元，单季度为30.3亿元
，环比+14.3亿元。单季度自营收益率为2.4%，环比+0.9pct，同比+0.8pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平
均收益率为+21.41%，环比+23.06pct，同比+19.99pct。纯债基金平均收益率为+0.69%。环比+0.04pct，同比-0.24pct。
2）信用业务：公司利息收入为33亿元，单季度为18.4亿元，环比+3.78亿元。两融业务规模为474亿元，环比+66.6亿
元。两融市占率为1.57%，同比+0.07pct。
3）质押业务：买入返售金融资产余额为32亿元，环比-4.9亿元。
经纪收入随交投活跃增长，投行业务Q2同环比均有回落。经纪业务收入为18.1亿元，单季度为9.5亿元，环比+10.2%
，同比+42.1%。对比期间市场期间日均成交额为28861.9亿元，环比+11.8%。投行业务收入为6亿元，单季度为2.5亿元，
环比-1亿元，同比-1.5亿元。对比期间市场景气度情况来看，IPO主承销金额为370.7亿元，环比+76.6%，再融资主承销金
额为1835.9亿元，环比-24.2%，公司债主承销金额为17658.8亿元，环比+11.7%。资管业务收入为8.5亿元，单季度为4.2
亿元，环比-0.1亿元，同比+1.2亿元。
监管指标上，公司风险覆盖率为378.4%，较上期-46.1pct（预警线为120%），其中风险资本准备为151亿元，较上期+
8.1%。净资本为569亿元，较上期3.6%。净稳定资金率为151.4%，较上期+8.1pct（预警线为120%）。资本杠杆率为14.3%
，较上期-1.9pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为41.5%，较上期+5.3pct（预警线为80%）。自
营非权益类证券及其衍生品/净资本为352.7%，较上期+42.3pct（预警线为400%）。
投资建议：公司上半年归母净利润同比增长30.5%，二季度净利润率环比提升15pct至54.1%，盈利节奏较一季度明显
加快。结合财报，我们预计东方证券2026/2027/2028年EPS为0.87/0.91/0.95元人民币（2026/2027/2028年前值为0.73/0.
8/0.87元），BPS分别为9.73/10.13/10.53元人民币，当前股价对应PB分别为0.94/0.91/0.87倍，加权平均ROE分别为9.1%
/9.12%/9.17%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们维持东方证券2026年1.1倍PB估值预
期，目标价10.71元，维持“推荐”评级。
风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。
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2026-08-31│东方证券(600958)2026年中报点评：大财富管理驱动利润增长，有望持续受益│开源证券 │买入
│存款搬家 │ │
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大财富管理驱动利润增长，有望持续受益存款搬家
2026H1公司总营收/归母净利润为95.6/45.2亿元，同比+19%/+30%，年化加权平均ROE11.0%，同比+2.46pct，权益乘
数（扣客户保证金）4.43倍，同比+0.69倍。大财富管理同比高增，驱动利润增长，投行相对承压。我们上调交易量假设
，调整2026-2028年归母净利润预测至66/73/80亿元（调前64/70/78亿元），同比+18%/+9%/+11%。当前股价对应PB分别为
0.9/0.9/0.8倍，公司大财富管理业务优势突出，受益于居民存款搬家趋势，整合上海证券有望巩固华东地区竞争优势，
当前估值具备安全边际，维持“买入”评级。
大财富管理同比高增，私募规模历史新高，汇添富AUM延续高增长
（1）2026H1经纪净收入18.1亿，同比+32%，其中代买/席位/代销净收入分别为9.9/2.7/1.2亿，同比+51%/+80%/+20%
。2026H1末，客户资金账户总数为349万户，较年初+5.9%；托管资产总额人民币1.2万亿元，较年初+7.6%。2026年上半年
，公司新增客户数25万户，同比+9.0%，新开户引入资产499亿元，同比+103.5%。代销收入有所增长，代销非货产品销售
金额289亿元，同比+146.1%；期末非货产品保有789亿元，较年初+12.5%。非货私募类产品销售规模同比+218.1%，期末保
有规模较年初+43.2%，创历史新高。零售高净值客户2.5万户，较年初+14.4%；总资产规模3345.7亿，较年初+12.3%。公
司基金投顾业务保有规模158亿，复投率76.8%。（2）2026H1资管净收入8.5亿元，同比+41%。东证资管总AUM为3242亿，
同比+39%，非货/偏股AUM为1698/984亿，同比+13%/+11%，利润贡献8.2%；汇添富基金非货/偏股AUM为8045/3956亿，同比
+49%/+58%，利润贡献7.2%。东证资本在管基金63只，管理规模207亿，在投项目139个，规模67亿，其中存续上市标的9个
。2026年上半年，2家标的企业IPO，1家标的企业IPO申请审核通过，10家标的企业IPO受理。
Q2自营环比大幅改善，东证创新利润贡献12%
（1）2026H1投行净收入6.0亿，同比-17%。2026H1，公司完成股权融资4单，主承销13.4亿，债券承销总规模行业第8
，主承销总规模1703亿，其中公司债919亿，金融债298亿，ABS59亿。上半年承销政金绿债8亿，承销科创债123亿。（2）
2026H1自营投资收益46.4亿，同比+15%，单Q2为30.4亿，环比+89%。自营金融资产1617亿，同比+10%，环比+14%，年化自
营投资收益率5.94%，同比-0.29pct。联营合营投资收益4.5亿，同比+32%，汇添富利润贡献为3.2亿，同比+90%，利润贡
献7.16%，同比+2.25pct。2026H1，东证创新净利润5.5亿，同比+148%，利润贡献12.2%，同比+5.78pct。（3）利息净收
入8.4亿，同比+81%，利息收入/利息支出分别为33.1/24.7亿，同比+20%/+7%。2026H1末，公司融资融券余额462亿，较年
初+22%，市占率1.53%，平均维持担保比例288%。
风险提示：市场波动风险；整合效果不及预期；自营投资收益不及预期。
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2026-08-31│东方证券(600958)2026年中报点评：财富、资管弹性充分释放，各板块均衡向│东吴证券 │买入
│好 │ │
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段落提要：东方证券发布2026年中报。26H1公司实现营业收入95.6亿元，同比+19.5%；归母净利润45.2亿元，同比+3
0.5%；对应EPS0.53元，ROE5.5%，同比+1.2pct。第二季度实现营业收入54.7亿元，同比+32.9%；归母净利润29.3亿元，
同比+44.6%。
市场交投回暖，财富转型成效突出：1）26H1公司经纪业务收入18.1亿元，同比+32.1%，占营业收入比重19.0%。26H1
全市场日均股基交易额32428亿元，同比+106.5%。26H1公司新增客户数24.91万户，同比提升8.97%；新开户引入资金人民
币498.78亿元，同比增长103.46%。2）公司两融余额474亿元，较年初+21%，市场份额1.6%，较年初基本持平；26H1全市
场两融余额30204亿元，较年初+18.9%。
股权项目储备充足，债券承销规模稳步增长：1）26H1公司投行业务收入6.0亿元，同比-16.9%。2）股权业务承销规
模同比-88.8%至10.7亿元，排名第26。公司26H1未发行IPO项目；再融资3家，承销规模11亿元。截至26H1公司IPO储备项
目15家，排名第9，其中两市主板3家，北交所6家，创业板4家，科创板2家。3）债券主承销规模同比+10.6%至3031亿元，
排名第7；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为1511亿元、652亿元、593亿元。
资管业务品牌势能释放，竞争力突出：26H1公司资管业务收入8.5亿元，同比+41.2%。截至2026H1东证资管AUM3242亿
元，较上年末+13%，其中私募业务迎来爆发式增长，上半年共成立私募产品209只，新增规模365亿元，整体规模同比跃升
约96%。截至26H1汇添富基金非货公募基金规模超8000亿元，较年初增长约17%。
自营收益整体平稳：26H1公司投资收益（含公允价值）46.4亿元，同比+15.3%；调整后投资净收益（含公允价值、汇
兑损益、其他综合收益）53.3亿元，同比-33.1%。
盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，带动市场投资热情回升；长期来看，证券行业未
来发展的政策环境良好。我们上调此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为78/83/89（前值分别为64/69/7
4亿元），对应增速分别为39%/6%/7%。公司当前市值对应2026-2028年PB估值分别为0.93x/0.89x/0.85x。看好交投活跃度
回升背景下公司在财富管理转型及基金管理方面的增量，维持“买入”评级。
风险提示：监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。
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2026-08-31│东方证券(600958)资管强势回归，整合加速落地 │中金公司 │增持
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公司业绩基本符合我们预期
公司1H26收入及归母净利润分别同比+19%/+30%至95.6/45.2亿元，加权平均ROE同比+2.5ppt至10.8%；2Q归母净利润
同比+45%/环比+85%至29.3亿元，单季年化ROE13.8%；期末总资产较年初+13%至0.55万亿元，调整后杠杆率较年初+0.3x/
环比+0.4x至4.4x。
发展趋势
手续费业务：资管业务强势回归。1）1H26经纪业务净收入同比+32%至18.1亿元，2Q环比+10%至9.5亿元；其中代买净
收入同比+51%至9.9亿元，席位租赁净收入同比+80%至2.7亿元，代销净收入同比+20%至1.2亿元。2）1H26投行业务净收入
同比-17%至6.0亿元，2Q环比-28%至2.5亿元；其中1H26A股IPO/H股IPO/企业主体债承销额分别-100%/+155%/+11%，份额-1
.9ppt/+0.1ppt/-0.1ppt至0.0%/0.2%/2.6%。3）资管净收入同比+43%至9.2亿元，2Q环比+14%至4.9亿元；全资子公司东证
资管归母净利润同比+85%。
重资本业务：交易性金融资产规模提升驱动扩表。1）1H26投资业务收入（含投资收益、公允价值变动、汇兑损益、
剔除对联营和合营企业的投资收益）同比+5%至44.7亿元，加入OCI债券利息同比+3%，2Q环比+94%至29.4亿元。拆分看，
金融资产规模较年初+6%；其中TPL股/OCI权益/TPL债/OCI债较年初分别+21%/-1%/+27%/-1%；对应1H26综合投资收益率0.2
ppt至4.7%。2）利息净收入同比+81%至8.4亿元，2Q环比+8%至4.3亿元；其中两融利息同比+26%，期末两融规模同比+71%
，费率-0.8ppt至3.6%。
盈利预测与估值
公司合并上海证券加速推进，将巩固公司规模排名，实现财富管理业务协同。基于对股基成交额预测值的上调，我们
上调26e/27e净利润14.8%/5.6%至77/76亿元。当前A股交易于26e/27e0.9x/0.9xP/B、港股0.5x/0.5xP/B，维持A股/H股目
标价13.33元/8.5港币（A股对应1.3x/1.3x26e/27eP/B及45%上行空间、H股对应0.8x/0.7x26e/27eP/B及45%上行空间）及
跑赢行业评级不变。（P/B剔除永续债）
风险
权益市场大幅波动；政策风险。
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2026-08-29│东方证券(600958)2026中报点评：大资管业务表现优异，期待后续协同效应释│西部证券 │买入
│放 │ │
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事件：东方证券发布2026年中报，26H1公司分别实现营业收入和归母净利润95.60、45.18亿元，同比分别+19.5%、+3
0.5%；26Q2公司归母净利润为29.31亿元，环比+84.7%。26H1加权平均ROE同比+1.23pct至5.5%；截至26H1末剔除客户资金
后经营杠杆约4.43倍，较年初+7.9%。成本端，公司管理费用率同比-6.97pct至40.2%。
大资管业务表现优异，财富管理客户基础不断夯实。收费类业务方面，26H1公司经纪、投行和资管业务收入分别为18
.12、5.98和8.48亿元，同比分别+32.1%、-16.9%、+41.2%。财富管理方面，截至报告期末，公司客户资金账户总数达348
.56万户，较上年末+5.94%；非货金融产品保有金额788.77亿元，较上年末+12.5%；基金投顾业务保有规模人民币158亿元
，复投率76.8%，位居行业前列。投行方面，公司上半年债券承销总规模1702.83亿元，行业排名第8位。资管方面，东证
资管二次创业成效初显，报告期末东证资管受托规模3241.60亿元，较2025年末+13%，创2022年以来新高，其中私募规模
同比+约96%。汇添富非货基金规模超8,000亿元，较年初增长约17%，26H1东证资管、汇添富净利润分别yoy+85%、+90%，
二者合计利润贡献占比同比+5pct提升至15%。
利息收入同比高增，金融资产规模稳健扩张。资金类业务方面，26H1公司实现利息净收入和自营投资收益8.36、49.1
6亿元，同比分别+80.8%、+7%。利息净收入同比高增主要是货币资金及结算备付金利息收入、融出资金利息收入同比增加
；截至26H1末，公司融出资金474.16亿元，较年初+21.4%；公司金融资产稳健扩张，交易性金融资产较年初+14.2%至1257
.99亿元。
投资建议：目前公司收购上海证券申请文件已获上交所受理，我们期待东方证券后续业务协同效应的释放。我们预计
2026年公司归母净利润同比+30.4%至73.44亿元，维持“买入”评级。
风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。
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2026-07-29│东方证券(600958)更新点评：东方证券发布购买上海证券草案，看好后续体量│西部证券 │买入
│进阶 │ │
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事件：2026/7/27，东方证券关于购买上海证券100%股权，发布发行股份及支付现金购买资产草案。
1、草案内容：1）交易对价：确认了上海证券的交易价格为251.2亿元，上海证券26Q1净资产为201.1亿元，对应交易
PB为1.25倍。7/27，东方证券A/H股PB分别为0.97/0.52倍。2）支付情况：公司合计通过发行A股支付对价235.5亿元，包
括购买百联集团（第一大股东，持股50%）、国泰海通（第二大股东，持股18.74%换股）、国际投资（第三大股东，持股1
6.3333%）、国际集团（第四大股东，7.6767%）、上海城投（第五大股东，1%）所持股权，需要支付国泰海通15.7亿元（
对应6.25%股权）。3）发行条款：本次发行A股价格为10.29元/股，较7/27东方证券A股收盘价9.08元/股溢价13.3%，共发
行22.89亿股，占发行后公司总股本的21.22%。
2、点评：我们认为此次东方收购上海证券是上海国资委体系下证券资源的优化重组，此次合并会有效提升东方证券
的行业地位。以2025年报数据静态计算，东方证券+上海证券合计营收、归母净利润、总资产、净资产为187.83、69.57、
5827.42、1024.94亿元，在上市券商中排名分别由11、11、11、11名提升至11、11、10（超越国信证券）、11名（第10名
中信建投1192亿元），合并后东方较中信建投差距明显缩小。依托双方营业网络与客户资源的深度融合，公司在上海的营
业部数量将增至77家，位居行业第一；财富管理资金账户由329万户扩充至500万户以上。
3、投资建议：东方证券上周五发布业绩预告，26H1、26Q2分别实现归母净利润为45.18、29.31亿元，同比分别+30%
、+45%，其中26Q2实现单季度最高盈利；看好东方证券后续业务协同效应的释放，我们预计2026-2028年归母净利润74.69
、76.46、91.56亿元，同比分别+32.6%、+2.4%、+19.7%，维持“买入”评级。
风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。
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2026-05-07│东方证券(600958)2026Q1点评：业绩延续增长，大资管趋势回暖 │长江证券 │买入
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事件描述
东方证券发布2026年一季报，报告期内分别实现营业收入和归属净利润40.9亿元和15.9亿元，同比分别+5.29%、+10.
6%；加权平均净资产收益率同比+0.15pct至1.94%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初-2.8%至3.99倍。
事件评论
业绩延续增长，大资管趋势回暖。2026Q1东方证券实现营业收入和归母净利润分别为40.9、15.9亿元，同比分别+5.3
%、+10.6%，加权ROE同比+0.15pct至1.94%；2）分业务条线看，经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为8.6、3.5、4.
3、4.0、18.0亿元，同比分别+22.7%、+9.0%、+42.0%、+82.4%、-18.5%，经纪及信用业务随市高增，投行资管业务延续
回暖，自营业务在去年同期相对高位下有所回落。
经纪业务随市增长，买方投顾转型深化。1）2026Q1市场热度维持高位，股基日均成交额31246亿元，同比+79%，公司
经纪业务收入同比+22.7%至8.6亿元，随市延续增长；截至2025年末，公司客户资金账户总数329.01万户，较24年末增长1
2.68%；托管资产总额人民币1.08万亿元，较24年末增长22.67%，基金投顾业务保有规模171.95亿元，复投率76.28%，位
居行业前列，看好公司财富管理转型后续表现；2）2026Q1末融出资金余额407.6亿，较年初+4.4%，测算融资业务市场份
额为1.57%，同比+0.03pct，市场份额有所提升。
资管业务大幅回暖，投行业务延续改善。1）2026Q1公司资管业务收入4.3亿，同比+42.0%，大幅回暖。旗下东证资管
25年末受托资管规模2867.92亿元，较24年末+32.43%，其中公募基金管理规模2162.85亿元，较24年末+30.16%；汇添富基
金2025年末非货公募基金规模超6800亿元，较25年初增长约37%。公司大资管品牌优势明显，随市场回暖，看好其长期成
长空间；2）2026Q1公司投行业务收入3.5亿元，同比+9.0%，延续改善；具体来看，Q1股权融资规模9.38亿元，同比-85.5
%，债券承销规模1377.57亿元，同比+7.6%。
自营同比小幅回落，去年同期高基数下稍有承压。2026Q1权益市场震荡，债市有所回暖。2026Q1万得全A指数下跌1.2
%，去年同期上涨1.9%，中债总全价指数上涨0.1%，去年同期下跌1.5%；公司2026Q1实现自营投资收入18.0亿，同比-18.5
%，去年同期相对高基数下有所承压，一季度末金融资产规模2283.7亿，较年初-4.3%。
长期来看公司仍为券商在财富管理和资产管理中受益的标杆，资本市场高位运行下业绩有望随市场延续增长势头，期
待大财富+大资管优势显现。另外公司正推进收购上海证券事项，看好综合实力进一步提升。预计2026-2027年归母净利润
分别为61.2亿元和68.0亿元，对应PE分别为13.0和11.7倍，对应PB分别为0.88和0.85倍，维持买入评级。
风险提示
1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。
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2026-05-06│东方证券(600958)资管与经纪收入驱动业绩增长，盈利质量稳步提升 │中信建投 │买入
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公司2026年一季度实现营业收入40.90亿元，调整后同比+5.29%；归母净利润15.87亿元，同比+10.55%；扣非归母净
利润14.90亿元，同比+5.83%；加权平均ROE为1.94%，同比+0.15个百分点。一季度资管业务手续费净收入同比+42.00%至4
.28亿元，利息净收入同比+82.43%至4.02亿元，大资管与利息净收入贡献突出；经纪业务实现8.62亿元，同比+22.69%，
延续稳健增长。截至2026年3月末，公司总资产5,164.75亿元，较年初+6.08%；归母净资产848.23亿元，较年初+2.58%。
事件
4月29日，东方证券发布2026年一季报。公司一季度实现营业收入40.90亿元，调整后同比+5.29%；归母净利润15.87
亿元，同比+10.55%；扣非归母净利润14.90亿元，同比+5.83%。
简评
一季度盈利稳增，ROE同比改善。公司2026Q1实现营收40.90亿元，调整后同比+5.29%；归母净利润15.87亿元，同比+
10.55%，增速高于营收增速，显示盈利质量保持韧性；扣非归母净利润14.90亿元，同比+5.83%。加权平均ROE达1.94%，
同比+0.15个百分点。截至一季度末，公司总资产5,164.75亿元，较年初+6.08%；归母净资产848.23亿元，较年初+2.58%
，资产规模稳步扩张。
大资管业务高增，管理费收入贡献提升。一季度公司资管业务手续费净收入实现4.28亿元，同比+42.00%，增速显著
，受益于旗下资管机构（汇添富基金、东证资管）AUM稳健增长带来的管理费收入提升。截至2026年一季度末，汇添富非
货基AUM达6,550.75亿元，同比+31.90%；东证资管非货基AUM达1,617.89亿元，同比+20.21%。
利息净收入大幅改善，融资成本优化。一季度利息净收入实现4.02亿元，同比+82.43%，核心驱动在于利息支出同比
减少10.99%至10.61亿元，同时利息收入同比小幅增长3.58%至14.63亿元，信用类业务盈利能力有所提升。
经纪、投资业务保持稳定增长，主要受一二级市场回暖影响。经纪业务手续费净收入8.62亿元，同比+22.69%，受益
于市场交投活跃度改善，26Q1全市场日均股基交易额31,246亿元，同比+78.9%，公司财富管理转型持续深化。投行业务手
续费净收入3.49亿元，同比+9.03%，保持稳健增长。
投资收益延续增长，公允价值波动拖累表观增速。一季度投资收益（投资收益-对联营/合营企业投资收益+公允价值
变动收益）实现16.02亿元，同比-24.00%。受资本市场波动影响，一季度公允价值变动收益为-2.58亿元，对整体营收形
成一定拖累。
盈利预测与估值：预计2026-2028E公司营收分别为170.65/183.41/194.08亿元，同比+11.1%/+7.5%/+5.8%；归母净利
润分别为64.86/70.14/74.57亿元，同比+15.1%/+8.1%/+6.3%。当前股价对应2026-2028年PB分别为0.90/0.84/0.79倍，考
虑公司自营业务优势及大资管业务稳健增长，维持“买入”评级。
风险分析
市场价格波动的不确定性：资本市场价格受宏观经济、全球形势及投资者情绪等多重因素影响，券商业绩与估值对市
场波动敏感度较高，一季度公允价值变动收益已出现负值，若后续市场持续调整，可能进一步影响公司投资收益及金融资
产估值。
企业盈利预测不确定性：证券行业盈利受市场成交额、IPO及债券发行节奏、资管规模变动等多重因素影响，报告针
对公司后续估值与业绩预测存在不确定性，行业竞争加剧亦可能导致实际结果偏离预测。
政策与监管环境变化：金融行业监管政策调整可能影响券商经纪、投行、资管等业务开展，进而对公司收入结构及盈
利能力产生影响。
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2026-05-06│东方证券(600958)2026年一季报点评：大财富管理驱动利润增长，估值具有安│开源证券 │买入
│全边际 │ │
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大财富管理驱动利润增长，估值具有安全边际
2026Q1公司总营收/归母净利润为40.9/15.9亿元，同比+5%/+11%，年化加权平均ROE7.8%，同比+0.60pct，权益乘数
（扣客户保证金）3.99倍，同比+0.30倍。资管、利息净收入同比高增，驱动利润增长，自营投资相对承压。我们下调公
司自营投资收益率假设，下修2026-2028年归母净利润预测至64/70/78亿元（调前67/73/81亿元），同比+14%、+9%、+11%
。当前股价对应PB分别为0.9/0.9/0.8倍，公司财富管理具有品牌优势，受益于居民存款搬家趋势，整合上海证券有望巩
固公司在华东地区竞争优势，当前估值具备安全边际，维持“买入”评级。
经纪、投行稳健增长，资管业务同比高增，汇添富AUM扩张明显
（1）2026Q1经纪业务净收入8.6亿元，同比+23%，环比+61%，受益于一季度市场交易活跃。2026Q1市场日均股基成交
额3.1万亿，环比+28%，同比+77%。公司期末保证金规模1777亿元，同比+64%，环比+21%。
（2）2026Q1投行净收入3.5亿元，同比+9%。
（3）2026Q1资管业务净收入4.3亿元，同比+42%。2026Q1末东证资管非货/偏股AUM1618/965亿元，同比+20%/+10%，
同比增长。汇添富非货/偏股AUM6874/3669亿元，同比+39%/+47%，市占率同比+0.51pct/+1.05pct，市占率提升明显。
两融市占率提升，自营投资相对承压，金融资产环比下降
（1）2026Q1利息净收入4.0亿元，同比+82%，利息收入/利息支出同比+4%/-11%。期末融出资金余额408亿，同比+45%
，较年初+4%，两融市占率1.54%，同比+0.07pct。
（2）2026Q1投资收益（含公允价值损益）18.0亿元，同比-18%。一季度公司自营收益16.0亿，同比-24%，环比+202%
。自营金融资产规模1416亿，同比+15%，环比-6%，交易性金融资产/（其他债权投资+债权投资）/其他权益工具环比-3%/
-7%/-1%，有所缩表。
（3）2026Q1管理费用20.3亿元，同比-8%。
风险提示：市场波动风险；整合效果具有不确定性；自营投资收益不及预期。
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2026-04-30│东方证券(600958)经纪与资管助推业绩同比增长 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1Q26业绩符合我们预期
东方1Q26收入及归母净利润分别同比+5%/+11%、环比+54%/+203%至40.9/15.9亿元，单季度年化平均ROE同比/环比+0.
6ppt/+5.0ppt至7.6%。期末总资产较年初+6%至0.52万亿元，调整后杠杆率较年初-0.11x至3.99x。
发展趋势
手续费业务：经纪与资管同比高增，投行稳中有升。1）1Q26经纪业务净收入同比+23%/环比+61%至8.6亿元（vs全市
场股基交易额同比+75%/环比+29%）。2）投行业务净收入同比+9%/环比+6%至3.5亿元，其中A股IPO/港股IPO/境内企业主
体债承销额分别-100%/同期无数据/-17%，市场份额-4ppt/+0.2ppt/-1ppt至0%/0.2%/2%。3）资管业务净收入同比+42%/环
比-5%至4.3亿元，受益于东证资管管理非货/权益公募基金规模同比+20%/+10%，同时汇添富非货/权益公募基金规模同比+
34%/+40%。
重资本业务：高基数下投资收益率同比下滑。1）1Q26投资业务收入（含投资收益、公允价值变动、汇兑损益、剔除
对联营和合营企业的投资收益）同比-27%/环比+200%至15.2亿元。拆分看，金融资产规模同比+2%，交易性金融资产/其他
权益工具投资/其他债权投资，较年初分别-3%/-1%/-7%；对应综合投资收益率同比-1.1ppt/环比+1.7ppt至2.6%，我们预
计主因是1Q25其他债权投资收益兑现导致基数较高。2）利息净收入同比+82%/环比+7%至4.0亿元，受益于融出资金规模同
比+45%至408亿元。
盈利预测与估值
我们维持26e/27e净利润预测67/72亿元。当前A股交易于26e/27e0.9x/0.9xP/B、港股0.6x/0.5xP/B，维持A股/H股目
标价13.33元/8.5港币（A股对应1.2x/1.2x26e/27eP/B及43%上行空间、H股对应0.8x/0.7x26e/27eP/B及36%上行空间）及
跑赢行业评级不变（P/B为剔除永续债口径）。
风险
权益市场大幅波动；政策风险。
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2026-04-30│东方证券(600958)2026年一季报点评：营收利润稳健增长，经纪资管高增驱动│东吴证券 │买入
│业绩 │ │
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事件：东方证券发布2026年一季报，公司26Q1实现营业收入40.9亿元，调整后同比+5.3%；归母净利润15.9亿元，同
比+10.6%；对应EPS0.19元，ROE1.9%，同比+0.2pct。
市场交投回暖带动经纪高增，两融规模平稳：1）26Q1公司经纪业务收入8.6亿元，同比+22.7%，占营业收入比重21.1
%。26Q1全市场日均股基交易额31246亿元，同比+78.9%。2）截至26Q1公司两融余额408亿元，较年初+4%，市场份额1.6%
，较年初基本持平，全市场两融余额26087亿元，较年初+2.7%。
债券承销强势，股权业务相对承压：1）26Q1投行业务收入3.5亿元，同比+9.0%。2）26Q1公司股权业务承销规模同比
-92.0%至6.6亿元，排名第20；公司发行再融资2家，承销规模7亿元。截至26Q1公司IPO储备项目6家，排名第8，其中两市
主板1家，北交所4家，创业板1家。3）26Q1公司债券主承销规模同比+12.0%至1423亿元，排名第8；其中地方政府债、公
司债、金融债承销规模分别为894亿元、342亿元、81亿元。
资管业务收入高增，规模保持稳定：26Q1公司资管业务收入4.3亿元，同比+42.0%。截至2025年末公司资产管理规模2
868亿元，较2024年末增长32.4%。
26Q1自营投资收益同比下滑：26Q1公司投资收益（含公允价值）16.0亿元，同比-23.3%；调整后投资净收益（含公允
价值、汇兑损益、其他综合收益）19.0亿元，同比+9.5%。
公司拟合并上海证券，竞争力有望进一步提升：公司2026年4月19日公告，筹划通过发行A股及现金的方式收购上海证
券100%股权。合并后，我们预计新公司的总资产有望突破6000亿元，净资产突破1000亿元，静态测算下（2025年数据），
合并公司ROE约7%，分支机构增至约250家，行业排名将显著提升，有望跻身行业前十。
盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，带动市场投资热情回升；长期来看，证券行业未
来发展的政策环境良好。我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为64/69/74亿元，对应增速分别
为13%/8%/7%。公司当前市值对应2026-2028年PB估值分别为0.95x/0.91x/0.87x。看好交投活跃度回升背景下公司在财富
管理转型及基金管理方面的增量，维持“买入”评级。
风险提示：监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。
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2026-04-30│东方证券(600958)轻资本推动业绩增长 │华泰证券 │买入
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东方证券发布2026年一季度报告，营业收入40.90亿元，同比+5.29%，归母净利润15.87亿元，同比+10.55%，环比+20
3.34%，在25Q4低基数下实现环比显著改善。分业务看，除投资受市场震荡影响同比有所下滑外，其余业务均实现同比增
长。公司正筹划发行A股及支付现金收购上海证券100%股权，若成功整合，公司将巩固上海和江浙地区竞争力，综合排名
有望更进一步，A/H股均维持买入评级。
投资类收入同比下滑、环比显著改善
26Q1公司实现投资类收入16.02亿元，同比-24%，环比+202%。资产负债表方面，26Q1末公司总资产5,165亿元，较年
初增长6%，进一步延续扩表趋势。季度末杠杆率3.99x，较25Q4末下滑0.11x。金融投资2,295亿元，较年初-5%；交易性金
融资产1,070亿元，较年初-3%；OCI权益工具投资较年初-1%至322亿元；OCI债权投资较年初-7%至892亿元。季度末自营权
益类证券及其衍生品/净资本36.24%，同比+10.15pct、季度环比-0.56pct；自营非权益类证券及其衍生品/净资本310.42%
，同比-16.97pct、季度环比-45.02pct，整体杠杆运用上相较上年同期增配权益、减配固收。
轻资本业务均实现同比增长
26Q1公司实现经纪净收入8.62亿元，同比+23%，受益于一季度市场交易活跃（26Q1全市场日均股基成交额同比+79%，
达3.12万亿元）；利息净收入4.02亿元，同比+82%，主要是利息收入同比增长，同时业务融资利息支出同比减少。投行方
面，26Q1净收入3.49亿元，同比+9%，伴随市场稳步修复。26Q1资管净收入4.28亿元，同比+42%，增长明显，期末东证资
管公募基金AUM为1,617.89亿元。
筹划收购上海证券100%股权
4月19日公司公告筹划发行A股及支付现金收购上海证券100%股权，具体方案为东方证券发行A股购买百联集团、上海
国际集团、上海城投持有的全部股权；发行A股购买国泰海通持有的18.74%股权，通过现金购买国泰海通持有的6.25%股权
。东方证券与上海证券均为上海国资旗下券商，若合并成功，上海国资系券商整合有望再次立下新的里程碑。且上海证券
收入结构以投资、经纪业务为主，营业部集中在上海、浙江，有望进一步夯实东方证券在上海市内和江浙地区的竞争力（
参考我们在2026年4月19日发布的报告《合并上海证券后有望跻身前十》）。
盈利预测与估值
考虑到收购事项仍具有不确定性，暂不纳入盈利预测；同时，考虑到外围地缘政治风险仍存且仍具备较大不确定性，
我们适当下调投资类收入假设。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为64/74/80亿元（前值69/79/85亿元，分别下
调7%/6%/6%），2026年BPS为9.85元（前值9.89元）。可比公司A/H股Wind一致预期2026年PB估值均值分别为1.0/0.8x，考
虑到公司资管优势突出、收购事项提振增长预期，给予2026年A股PB估值溢价至1.4x，H股流动性较A股偏低，给予平价0.8
x，对应目标价13.79元/9.00港币（前值为13.85元/9.02港币，对应2026年PB分别为1.4x/0.8x），维持A/H股“买入”评
级。
风险提示：并购开展不及预期，市场波动风险。
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2026-04-30│东方证券(600958)并购开启扩张新篇 │国信证券 │增持
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业绩增长符合预期，核心财务指标稳中有升。2026Q1公司实现营业收入40.90亿元，同比+5.29%；归母净利润15.87亿
元，同比+10.55%，盈利韧性持续兑现；EPS为0.19元，同比+18.75%；ROE(加权）为1.94%，同比+0.15pct。公司资产规模
稳步扩张，截至Q1末，公司总资产达5,165亿元，较年初+6.08%；归母净资产848.2亿元，较年初+2.58%。当前公司正稳步
推进上海证券的合并整合，后续有望进一步夯实资本实力，为全业务线扩张打开空间。
财富管理板块景气度显著回升。Q1实现经纪收入8.62亿元，同比+22.69%，主要收益于一季度A股市场活跃度提升，客
户资金加速入市。Q1末，客户备付金达260.0亿元，较年初接近翻倍，代理买卖证券款1777.0亿元，较年初+20.73%，经纪
业务景气度大幅提升。利息净收入同步高增，Q1实现利息净收入4.02亿元，同比大幅增长82.43%，两融业务随市场需求稳
步扩张;Q1末融出资金达407.6亿元，较年初增长4.39%，资金类业务的收益贡献显著提升。
资管板块盈利弹性充分释放，投行业务稳健增长。Q1实现资管收入4.28亿元，同比+42.00%，核心受益于控股子公司
汇添富基金的规模与利润贡献，同时东证资管“东方红”品牌主动管理能力持续释放，资管业务的增长动能充分凸显。实
现投行收入3.49亿元，同比+9.03%，保持稳健增长，股权和债券承销稳步推进。
自营业务短期承压。Q1实现投资收益16.02亿元，同比-23.28%，主要受金融资产公允价值短期波动的拖累，对整体业
绩形成一定扰动，但并未改变公司整体盈利的稳健态势。Q1末，公司交易性金融资产1069.9亿元，较年初-2.87%，自营规
模小幅收缩。
资本调度灵活有度，经营风险抵御能力充足。监管指标方面，截至Q1末，母公司风险覆盖率424.47%、资本杠杆率16.
18%、流动性覆盖率224.40%、净稳定资金率143.34%，各项核心风险控制指标均显著高于监管红线，风险抵御能力充足。
自营业务风险敞口可控，自营权益类证券及其衍生品/净资本比例为36.24%；自营非权益类证券及其衍生品/净资本比例为
310.42%，风险敞口处于合理区间。资本运用节奏稳健，母公司净资本达591.03亿元，较年初增长10.37%，核心资本实力
持续夯实。
风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。
投资建议：基于公司财报数据及市场表现，我们维持公司2026-2028年的盈利预测不变。公司综合实力强劲、持续推
进业务转型，对公司维持“优于大市”评级。
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2026-04-30│东方证券(600958)1Q26业绩点评：业绩增长稳健，关注后续合并方案及进展 │方正证券 │买入
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事件：4月29日，东方证券公布2026年一季报。1Q26东方证券实现营业收入40.9亿/yoy+5.3%；实现归母净利润15.9亿
/yoy+10.6%；1Q26年化加权平均ROE7.76%/yoy+0.60pct。
资管、信用业务高增，投资业务同比承压。分业务看，公司1Q26经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）分别实
现收入8.6、3.5、4.3、4.0、15.2亿元，分别同比+23%、+9.0%、+42%、+82%、-27%，收入占比分别为22%、8.9%、11%、1
0%、39%。
投资资产规模下降，收益率高基数下下行。公司资产规模稳步扩张，1Q26末总资产5165亿/较年初+6.1%，期末经营杠
杆3.99x/较年初-0.11x。投资业务方面，公司期末投资资产规模2319亿/较年初-6.6%，期末投资杠杆2.73x/较年初-0.27x
，测算1Q26年化投资收益率2.54%/yoy-1.16pct，年化负债成本2.03%/yoy-0.40pct。
市场交投活跃，公司融出资金规模高增。经纪业务方面，一季度A股交投活跃度进一步提升，日均股基成交额3.15万
亿/yoy+77.3%，支撑公司经纪业务收入增长。信用业务方面，1Q26全市场日均融资融券余额2.66万亿/yoy+42.0%，公司1Q
26末融出资金规模408亿/较年初+4.4%/yoy+44.8%。
资本市场趋势向好，公司资管业务高增。公司全资子公司东证资管1Q26末非货公募管理规模1618亿/yoy+20.2%；联营
企业汇添富基金（公司持股35.412%）1Q26末非货公募管理规模6551亿/yoy+32.2%。当前资本市场趋势向好，居民资产保
值需求持续增强，公司资管业务有望持续向好。
公司公告拟收购上海证券，关注合并进展。4月19日，公司公告正在筹划通过发行A股股份及支付现金方式收购上海证
券100%股权，具体价格待进一步确定。合并后，公司资本实力将提升，业务上有望强弱互补，发挥协同效应。
投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。预计2026-2028E东方证券归母净利润分别为61、63、66亿元，同比+8.5%、+
3.0%、+5.5%。4/29收盘价对应2026-2028E年动态PB分别为0.98x、0.94x、0.90x。
风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。
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2026-04-29│东方证券(600958)业绩平稳增长，权益自营承压 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月29日，东方证券发布2026年一季度业绩。26Q1年东方证券实现营业收入40.90亿元，同比增长5.29%；归母
净利润15.87亿元，同比增长10.55%；ROE1.94%（未年化），同比增加0.15pct。分业务条线来看，26Q1公司经纪、投行、
资管、利息、投资净收入同比增速分别为23%/9%/42%/82%/-24%，占比分别为21%/9%/10%/10%/39%。
经营分析
经纪及两融业务：26Q1公司经纪业务净收入8.62亿元，同比增长23%,主要受益于26Q1日均股基成交额同比增长78%。2
025年公司新增客户数39万户，新开户引入资产741亿元，分别同比提升45%/41%，为26年经纪业务增长筑牢基础。26Q1公
司利息净收入4.02亿元，同比增长82%，主要是利息收入增长、利息支出减少所致。26Q1末公司融出资金规模408亿元，同
比增长45%、环比增长4%，市占率较2025年末提升至1.56%。
投行业务：26Q1公司投行净收入3.49亿元，同比增长9%。根据wind数据，公司26Q1股权、债权承销规模（上市日口径
）分别为9/1,378亿元，同比增速为-86%/16%。
资管业务：26Q1公司资管业务净收入4.28亿元，同比增长42%，判断归因资管规模扩张及业绩报酬增长。截至26Q1末
，汇添富基金、东方红的非货基金管理规模分别为6,850/1,750亿元，与年初基本持平，2025年东方红及汇添富的利润贡
献度合计为17%。
投资业务：26Q1公司实现投资净收入（投资收益-对联营及合营企业的投资收益+公允价值变动收益）16.02亿元，同
比减少24%，判断系权益自营收入下滑及25Q1基数较高所致。从金融资产规模来看，26Q1末规模合计2,319亿元，较年初环
比下降7%。
盈利预测、估值与评级
东方证券资管业务具备优势，收购上海证券后资产规模排名有望提升，预计2026-2028年归母净利润增速为16%/9%/10
%，BPS为9.97/10.62/11.33元，现价对应PB为0.94/0.88/0.82倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行。
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2026-04-29│东方证券(600958)资管发展稳健，关注并购后优势强化兑现业绩 │申万宏源 │买入
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事件：4/29，东方证券披露1Q26业绩，符合预期。1Q26，公司实现营收40.9亿元，同比+5%，环比+54%；实现归母净
利润15.9亿元，同比+11%，环比+203%。2025年公司加权ROE为1.94%/yoy+0.15pct。
净利润环比增速显著高于营收增速，主因管理费率压降+减值损失减少。1Q26，公司净利润环比+203%，营收环比增速
54%，差距来自于1）管理费用环比-4%；2）1Q26，公司资产减值损失0.2亿元（VS4Q25为2.6亿元）。
经纪及自营投资环比表现亮眼，资管及投行稳健发展。1Q26，公司各项业务收入（同比/环比增速）如下：经纪8.6亿
元（+23%/+61%）、投行3.5亿元（+9%/+5%）、资管4.3亿元（+42%/+11%）、净利息收入4.0亿元（+83%/+7%）和净投资收
益15.2亿元（-27%/+199%）。1Q26，各业务主营收占比结构如下：经纪22%、投行9%、资管11%、净利息10%、净投资收益3
9%、长股投（含汇添富）5%（剔除其他手续费收入）。
交投活跃背景下客户资金增长驱动总资产扩表，金融投资资产出现边际缩表，经营杠杆边际回落。1Q26末，公司总资
产5,165亿元，较上年末+6%，其中客户资产（客户资金存款+客户备付金）1336亿元/较上年末+25%，占比总资产26%；信
用资产（融出资金+买入返售金融资产）444亿元/较上年末+10%，占比总资产9%（边际看债券逆回购余额增加增长较多）
；金融投资资产2,319亿元/较上年末-7%，占比总资产45%。经营杠杆：期末公司经营杠杆（剔除客户资金）4.5倍/较上年
-0.1倍。
自营投资：债权FVOCI边际规模下滑明显，单季年化投资收益率同比下滑/环比改善。期末，公司金融投资资产为2,31
9亿元，较上年末-7%；其中交易性金融资产1,070亿元，较上年末-3%；债权投资规模11亿，较上年末-31%；其他债权投资
892亿元，较上年末-7%（预计通过出售债权FVOCI兑现部分利润）；其他权益工具投资322亿元，较上年末-1%；衍生金融
资产24亿元，较上年末-69%。测算得到1Q26公司单季年化投资收益率2.54%（VS1Q25-4Q25分别为3.73%、3.68%、3.80%、0
.85%）。
财富管理：环比受益于低基数&客户结构优化，增速显著跑赢行业。1Q26A股（含沪深北市场）日均股基成交额为3.12
万亿元/yoy+79%/qoq+28%，公司经纪业务收入yoy+23%/qoq+61%。公司经纪业务收入同比增速表现不及行业而环比增速远
超行业，我们预计，同比“被价”（市占率/佣金率）拖累（参考2025年，公司经纪业务股基交易市占率1.34%，测算得到
佣金率0.0147%），环比“受基数与客户结构共振”。
资管业务：资管收入表现亮眼，旗下参股汇添富非货规模行业排名前进至第7名。公司1Q26资管业务收入同比+42%，
环比+11%，表现亮眼。1Q26公司长股投同比+100%，环比-12%。根据Wind，1Q26东证资管、汇添富末易方达非货AUM为1,61
8/6,874亿元，分别排名行业第39、第7名，非货规模分别较上年末-6.6%/+0.2%。
投资分析意见：维持盈利预测，维持买入评级。看好公司通过并购上海证券后资产负债扩张、优势强化，从而兑现业
绩。我们预计公司26-28年的归母净利润为67.8、73.8、81.2亿元，同比分别+20.3%、+8.9%和+10.0%，26-28E盈利预测对
应PB估值分别为0.95x、0.90x、0.86x，维持买入评级。
风险提示：东方证券与上海证券交易尚处于筹划阶段，相关事项尚存在不确定性；市场股基成交下行，新发基金遇冷
。
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2026-04-26│东方证券(600958)2025年年报点评：核心业务表现出色，盈利能力显著提升 │太平洋证券 │买入
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事件：东方证券发布2025年年度报告。报告期内，公司实现营业收入153.58亿元，同比+26.18%；实现归母净利润56.
34亿元，同比+68.16%；加权ROE为6.99%，同比+2.85pct。
财富管理业务核心优势巩固，客户资产规模稳步增长。报告期内，公司大财富管理板块实现收入69.89亿元，同比+31
.32%。截至报告期末，客户托管资产1.08万亿元，同比+22.67%，股基交易市占率提升至1.34%，基金投顾保有规模171.95
亿元，保持行业领先。信用业务方面，融资融券余额378.39亿元，同比+37.79%。资管业务优势稳固，东证资管受托资产
规模同比+32.43%至2867.92亿元，其中公募基金同比+30.16%至2162.85亿元；汇添富非货基金规模超6800亿元，较年初约
+37%。
自营投资贡献核心利润，机构业务竞争力持续强化。报告期内，机构与销售交易板块实现收入52.76亿元，同比+46.0
1%。其中投资收益78.63亿元，同比+38.08%，为业绩高增核心驱动力。权益自营强化高股息策略，非权益自营在利率互换
、交易所现券交易量翻倍增长。
投行业务特色化发展，并购重组成为新增长点。报告期内，投行及另类投资板块实现收入16.05亿元，同比+18.00%。
公司股权融资完成A股项目15单，行业排名第7；债券承销规模行业第8，利率债承销优势显著；并购重组许可类项目过会
家数行业第4，过会项目规模行业第2，完成国泰海通吸收合并等标杆项目。
国际业务拓展成效显著，收入来源逐步扩展。报告期内，国际及其他业务实现收入19.50亿元，同比-36.08%。东证国
际各项业务全面发力，财富管理托管资产规模较年初+39%，港股交易量同比+95%,资管规模较年初+25%。东证期货新加坡
子公司获得QFII资格，为公司拓展新收入来源。
投资建议：公司三大核心业务表现亮眼，持续受益于市场机构化与财富管理转型趋势；拟收购上海证券100%股权，有
望打开业务协同空间。预计2026-2028年公司营业收入为170.14、186.57、202.51亿元，归母净利润为65.10、72.28、79.
79亿元，每股净资产为10.15、10.59、11.12元，对应4月24日收盘价的PB估值为0.92、0.88、0.84倍。维持“买入”评级
。
风险提示：行业竞争加剧、行业政策收紧、并购事项落地不及预期
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2026-04-19│东方证券(600958)东方证券拟合并上海证券，地方国资系整合加速 │东吴证券 │买入
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事件：东方证券2026年4月19日公告，筹划通过发行A股及现金的方式收购上海证券100%股权，公司将于2026年4月20
日起停牌不超过10个交易日。
此次交易采取发行A股股份及支付现金的组合方式进行。具体为：发行A股购买百联集团持有的50%股权、上海国际集
团投资持有的16.34%股权、上海国际集团持有的7.68%股权、上海城投持有的1%股权；发行A股购买国泰海通持有的18.74%
股权，通过现金购买国泰海通持有的6.25%股权。我们预计合并后申能集团仍将是公司第一大股东。
本次收购的核心在于业务的互补与协同。合并前，东方证券2025年营业收入及净利润分别为154亿元、56亿元，2025
年末东方证券总资产为4869亿元，分支机构170家，主要经营指标在行业前15位；公司基金投顾业务具有优势，2025年末
保有规模172亿元，复投率76.28%，位居行业前列；旗下公募东证资管、汇添富排名靠前。上海证券2025年末总资产为958
亿元，2025年净利润13亿元，行业排名前30位；公司分支机构80家，主要集中在长三角/珠三角等地。东方证券在财富管
理、资产管理等核心业务上实力雄厚，而上海证券则在上海及长三角地区拥有广泛的经纪业务网络和深厚的客户基础。合
并后，我们预计新公司的总资产有望突破6000亿元，净资产突破1000亿元，静态测算下（2025年数据），合并公司ROE约7
%，分支机构增至约250家，行业排名将显著提升，有望跻身行业前十。
监管鼓励券商通过并购重组做大做强，近年来并购重组频发。2024年以来，监管大力推动证券行业供给侧改革、支持
头部券商做强做大，已有多家券商完成重组，包括国联并民生、国君并海通、西部并国融、国信并万和、浙商并国都等，
进行中的尚有中金并东兴和信达、东吴并东海。我们认为行业内的资源整合或将成为券商快速提升规模与综合实力的又一
重要方式，大型券商通过并购进一步补齐短板，巩固优势，中小券商通过外延并购有望弯道超车，快速做大，实现规模效
应和业务互补。
盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，带动市场投资热情回升；长期来看，证券行业未
来发展的政策环境良好。我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为64/69/74亿元，对应增速分别
为13%/8%/7%。公司当前市值对应2026-2028年PB估值分别为0.95x/0.91x/0.87x。看好交投活跃度回升背景下公司在财富
管理转型及基金管理方面的增量，维持“买入”评级。
风险提示：监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。
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2026-04-19│东方证券(600958)合并上海证券后有望跻身前十 │华泰证券 │买入
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东方证券筹划发行A股及支付现金收购上海证券100%股权，继国泰海通成功合并后，上海国资系券商整合提速，有望
再立里程碑。公司A股将于4月20日起停牌不超过10个交易日；H股维持交易。若成功整合，公司将巩固上海和江浙地区竞
争力，总资产/净资产达5827亿元/1025亿元（按2025年末简单加总测算），综合排名有望更进一步、部分指标跻身行业前
10。当前券商板块“业绩强现实+政策稳预期+估值仓位双低”，具备较强配置性价比；公司并购有望增厚优势、业绩增长
预期较强、估值处低位，维持买入评级。
上海国资券商整合再立里程碑
东方证券与上海证券均为上海国资旗下券商：东方证券大股东为申能集团（持股26.63%，2025年末，下同），营收、
利润等综合排名约行业第11位；上海证券第一大股东为百联集团，持股50%。其余股东包括国泰海通（24.99%）、上海国
际集团、上海国际集团投资公司、上海城投集团，最终控制人为上海国资委，行业排名约30名左右。本次收购的具体方案
为：东方证券发行A股购买百联集团、上海国际集团、上海城投持有的全部股权；发行A股购买国泰海通持有的18.74%股权
，通过现金购买国泰海通持有的6.25%股权。本次交易尚处于筹划阶段，交易对价和发行定价尚未确定；若合并成功，上
海国资系券商整合有望再次立下新的里程碑。
合并后东方证券排名更进一步
1）从财务指标看，2025年上海证券归母净利润13.2亿元，同比+39%，为东方证券的23.5%；截至2025年末上海证券总
资产、归母净资产分别为958亿元、198亿元，约为东方证券的19.7%、24.0%；合并后将有效增强实力。2）从业务互补看
，上海证券收入结构以投资、经纪业务为主，营业部集中在上海、浙江，有望进一步夯实东方证券在上海市内和江浙地区
的竞争力。3）从行业排名看，以2025年前三季度数据测算，预计合并后东方证券整体排名更进一步，营业收入从11名提
升至10名，总资产、净资产、归母净利润维持11名，经纪业务、投资类收入提升2名，综合实力得到巩固。
关注券商板块高性价比配置机会
券商板块当前多重逻辑共振，具备较强的配置性价比。1）业绩强预期，头部公司如中信、中金公布26Q1业绩预告，
高增显著提振投资者情绪；2）政策延续支持，创业板改革落地，推出第四套上市标准，深化投资端改革；3）地方国资并
购不断推进，有望对板块形成持续催化；4）板块估值与业绩长期错配，核心是资金面扰动导致。截至4月17日，A股券商
指数PBLF仅1.31x，大券商PBLF均值仅1.28x，H股券商指数PBLF仅0.75x，主动偏股基金4Q25末持仓比例0.72%。当前资金
面边际缓释，板块估值、仓位双低位，性价比凸显，已具备向上弹性，建议把握板块战略配置机会。
盈利预测与估值
考虑到本次收购仍具有不确定性，暂不纳入盈利预测，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测，分别为69/79/85
亿元，2026年BPS为9.89元。可比公司A/H股Wind一致预期2026年PB估值分别为1.0/0.8x，考虑到公司经纪与资管优势突出
，给予2026年A股PB估值溢价至1.4x，H股流动性较A股偏低，给予平价0.8x，对应目标价13.85元/9.02港币（前值为12.86
元/7.83港币，对应2026年PB分别为1.3x/0.7x），维持A/H股“买入”评级。
风险提示：并购开展不及预期，市场波动风险。
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2026-04-19│东方证券(600958)行业合并再添一例，东方证券拟收购上海证券100%股权 │国金证券 │买入
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事件概况
4月19日，东方证券发布公告称，拟通过发行A股股份及支付现金的方式收购上海证券100%的股权。
事件简评
交易方式：公司分别与百联集团、上海国际集团投资、上海国际集团、上海城投集团签署了《发行股份购买资产意向
协议》，与国泰海通签署了《发行股份及支付现金购买资产意向协议》。根据《意向协议》，公司拟通过发行购买百联集
团持有的上海证券50%股权、上海国际集团投资持有的上海证券16.3333%股权、上海国际集团持有的上海证券7.6767%股权
、上海城投集团持有的上海证券1%股权；拟通过发行A股股份的方式购买国泰海通持有的上海证券18.74%股权，通过支付
现金的方式购买国泰海通持有的上海证券6.25%股权。
上海证券概况：上海证券有限责任公司成立于2001年5月，是由原上海财政证券公司和上海国际信托有限公司证券总
部新设合并成立的全国性综合类证券公司，是上海国际集团核心成员企业之一。2025年公司营业收入、归母净利润、总资
产、净资产分别为34、13、958、198亿元。
拟合并后效果：东方证券2025年营业收入、归母净利润、总资产、净资产分别为154、56、4869、827亿元，排名均为
11名（在已披露25年数据的券商中）。若与上海证券合并，以2025年的数据计算，总资产规模提升至第10名，其余排名不
变。
盈利预测、估值与评级
证券行业供给侧改革持续深化，2023年以来在政策鼓励、行业同质化强存在出清需要的情况下，收并购事件持续发生
，预计仍会有券商通过外延并购来提升综合实力，行业集中度将进一步提高。东方证券吸收合并上海证券后，总资产规模
有望提升一名。预计2026-2028年归母净利润增速为17%/10%/10%，BPS为9.97/10.63/11.36元，现价对应PB为0.94/0.88/0
.82倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行。
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2026-04-16│东方证券(600958)2025年年报点评：核心业务多点突破，经营业绩持续改善 │中原证券 │增持
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2025年年报概况:东方证券2025年实现营业收入153.58亿元，同比+26.18%；实现归母净利润56.34亿元，同比+68.16%
；基本每股收益0.65元，同比+75.68%；加权平均净资产收益率6.99%，同比+2.85个百分点。2025年末期拟10派2.00元（
含税）。
点评：1.股基交易量市占率明显回升，代销业务明显回暖，合并口径经纪业务手续费净收入同比+16.13%。2.股权融
资规模显著回升，债权融资规模持续增长，合并口径投行业务手续费净收入同比+28.60%。3.券商资管业务企稳回暖，公
募基金业务收入贡献回升，合并口径资管业务手续费净收入同比+1.27%。4.权益自营实现较高收入增长贡献，客需收入占
比持续上升，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+39.02%。5.两融余额市占率稳中有升，股票质押风险进一步出
清，合并口径利息净收入同比-12.64%。
投资建议：报告期内公司财富管理业务向客户价值创造导向全面转型，客户规模、股基交易量市占率、产品销售等核
心指标实现全面回升；一级市场回暖复苏，股权融资业务把握机遇实现显著改善，债权融资业务延续增势再创佳绩；券商
资管业务“二次创业”成效初显，管理规模和业务收入双双企稳回升；权益自营业务实现较高增长贡献，固收自营通过多
元化投资有效增厚收益，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；年末两融余额再创历史新高、市场份额稳
中有升，股票质押风险进一步出清、信用减值已降至近年来最低。预计公司2026年、2027年EPS分别为0.66元、0.70元，B
VPS分别为9.79元、10.22元，按4月16日收盘价9.28元计算，对应P/B分别为0.95倍、0.91倍，维持“增持”的投资评级。
风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不
及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差
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2026-04-04│东方证券(600958)资管增速回正、分红稳中有进 │中金公司 │增持
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投资建议
东方证券2025年盈利高增、分红稳中有进，资管收入增速转正。我们认为26年居民增配权益资产机遇下，资管、自营
将带动业绩增长；估值水平有提升潜力，我们上调评级至跑赢行业。
理由如下：
公司盈利高增、分红稳中有进。25年收入及归母净利润同比+26%/+68%至154/56亿元，加权平均ROE同比+2.9ppt至7.0
%；期末总资产较年初+17%至0.5万亿元，杠杆率较年初+0.4x/环比+0.2x至4.1x。拟现金分红27亿元、分红率48%。
手续费业务：资管业务以量补价，收入增速转正。1）25年经纪净收入同比+16%至29亿元；其中代买净收入同比+42%
至16亿元（vs全市场日均股基交易额+69%），代销净收入同比+25%至2亿元，基金投顾业务保有规模同比+12%至172亿元。
2）25年投行业务净收入同比+29%至15亿元；其中A股IPO/港股IPO/境内企业主体债承销额份额分别+1ppt/+0.1ppt/+1ppt
至1%/0.2%/3%。3）25年资管净收入同比+2%至14亿元；集合资管规模同比+57%至318亿元，东证公募管理规模同比+30%至2
163亿元、公募管理净收入同比+9%；汇添富管理规模+9%。
重资本业务：持续增配权益OCI，股质风险进一步出清。1）25年投资业务收入（含投资收益、公允价值变动、汇兑损
益）同比+46%至78亿元，加入AC及OCI债券利息、剔除对联营及合营投资收益后同比+44%。拆分看，金融资产规模同比+8%
，TPL股/OCI权益/TPL债/OCI债，较年初分别+13%/+66%/+16%/-13%；对应综合投资收益率+0.7ppt至3%。2）利息净收入同
比-13%至12亿元；其中两融利息同比+19%，两融规模+39%；此外，计提信用损失后股质账面价值不足2亿元。
盈利预测与估值
我们预计居民资金入市下公司资管业务将稳健增长，上调26e/27e净利润8%/8%至67/72亿元。当前A股交易于26e/27e0
.9x/0.9xP/B、港股0.5x/0.5xP/B。维持A股目标价13.33元、上调至跑赢行业评级，对应1.2x/1.2x26e/27eP/B及50%上行
空间；维持H股目标价8.50港币、维持跑赢行业评级，对应0.8x/0.7x26e/27eP/B及55%上行空间。
风险
交易额萎缩、市场大幅波动、监管不确定性。
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2026-04-02│东方证券(600958)投资收益实现高增，看好大资管稳健增长 │中信建投 │买入
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公司2025年实现调整后（营业收入-其他业务成本）营业收入153.58亿元，同比+26.18%，归母净利润56.34亿元，同
比+68.16%，扣非归母净利润55.07亿元，同比+69.85%，加权平均ROE为6.99%，同比+2.85个百分点。汇添富基金非货基AU
M达6,862亿元，东证资管非货基AUM达1,732亿元，大资管业务贡献稳健。预计2026-2028年营业收入分别为169.31/181.55
/193.31亿元，同比+10.2%/+7.2%/+6.5%，对应2026-2028E动态PB分别为0.92/0.86/0.80倍，维持“买入”评级。
事件
3月30日，东方证券发布2025年年报。公司2025年实现调整后营业收入153.58亿元，同比+26.18%，归母净利润56.34
亿元，同比+68.16%；扣非归母净利润55.07亿元，同比+69.85%。
简评
全年盈利高增，资产规模稳步增长。公司2025年实现调整后营收153.58亿元，同比+26.18%；归母净利润56.34亿元，
同比+68.16%，增速位居券商前列；扣非归母净利润55.07亿元，同比+69.85%，显示核心业务盈利质量整体提升。加权平
均ROE达6.99%，同比+2.85个百分点。截至2025年末，公司总资产4,868.76亿元，同比+16.55%；归母净资产826.86亿元，
同比+1.58%。
自营业务优势突出，OCI增配与高股息策略筑牢安全垫。
2025年公司实现自营投资业务收入67.26亿元，同比+36.53%，核心驱动在于交易性金融资产处置收益同比增加。公司
延续高股息配置策略，通过OCI账户增配股票股权资产，其规模较年初增长65.87%至325.68亿元，增强利润安全垫；同时
深化股衍业务发展，衍生金融工具规模较年初大幅增长301.9%，金融资产结构持续优化。
大资管业务稳健扩容，汇添富与东证资管双轮驱动。2025年公司资管业务营收实现13.58亿元，同比微增1.25%。汇添
富基金2025年末非货基AUM达6,862亿元，东证资管非货基AUM达1,732亿元，两者合计非货基规模超8,500亿元，稳居行业
前列。
投行业务产业转型深化，债券承销稳健增长。2025年投行业务营收实现15.02亿元，同比+28.53%。境内股权融资方面
，完成A股股权融资项目15单，位列行业第7，其中IPO项目5单、再融资项目10单，主承销金额110.48亿元。债券承销业务
总额同比增长5%，完成3笔承销债券在卢森堡交易所挂牌，持续助力企业开拓欧洲市场。公司深耕产业投行，围绕科创投
行、能源投行打造差异化竞争优势。
风险管控有效，减值损失大幅下降。2025年信用减值损失2.84亿元，同比-38.52%，主要因股票质押业务相关减值准
备同比减少；其他资产减值损失同比减少2.14亿元，降幅99.87%，长期股权投资减值损失大幅减少。公司连续17年获评证
券公司分类评价A类（连续5年A类AA级），并进入证券公司“白名单”，合规风控能力持续夯实。
盈利预测与估值：预计2026-2028E公司营收分别为169.31/181.55/193.31亿元，同比+10.2%/+7.2%/+6.5%；归母净利
润分别为67.55/76.31/81.62亿元，同比+19.9%/+13.0%/+7.0%。当前股价对应2026-2028年PB分别为0.92/0.86/0.80倍，
考虑公司自营业务优势及大资管业务稳健增长，维持“买入”评级。
风险分析
市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情
绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易
量的影响较大。
企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不
确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。
技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带
来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。
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2026-04-01│东方证券(600958)2025年报点评：自营业务高增长，助力盈利大幅改善 │华创证券 │增持
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事项：
东方证券发布2025年年报。剔除其他业务收入后营业总收入：153亿元，同比+24.8%，单季度为26亿元，环比-20.7亿
元。归母净利润：56.3亿元，同比+68.2%，单季度为5.2亿元，环比-11.2亿元，同比+4.8亿元。
点评：
ROE跃升至6.8%，净利润率大幅改善。公司报告期内ROE为6.8%，同比+2.7pct。单季度ROE为0.6%，环比-1.4pct，同
比+0.6pct，杜邦拆分来看：
1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.77倍，同比+0.22倍，环比+0.2倍。
2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为4.9%，同比+0.7pct，单季度资
产周转率为0.8%，环比-0.8pct，同比-0.2pct。
3）公司报告期内净利润率为36.9%，同比+9.5pct，单季度净利润率为20%，环比-15.1pct，同比+18.4pct。
资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为3118亿元，同比+228.1亿元，净资产：827亿元，同比+12.9亿元。杠杆
倍数为3.77倍，同比+0.22倍。公司计息负债余额为2076亿元，环比+124.7亿元，单季度负债成本率为0.8%，环比+0.3pct
，同比+0.2pct。
重资本业务表现亮眼，自营业务收入贡献突出。公司重资本业务净收入合计为78.8亿元，同比+26.1%。单季度为9.1
亿元，环比-15.9亿元。年度重资本业务净收益率为2.8%，同比+0.3pct，单季度为0.3%，环比-0.6pct，同比-0.2pct。
拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为67.3亿元，同比+36
.5%。单季度为5.3亿元，环比-16.4亿元。单季度自营收益率为0.5%，环比-1.5pct，同比-0.4pct。
对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-2.09%，环比-31.08pct，同比-7.41pct。纯债基金平均收益
率为+0.51%。环比+0.94pct，同比-0.92pct。
2）信用业务：公司利息收入为61.3亿元，单季度为20.2亿元，环比+6.87亿元。两融业务规模为390亿元，环比+34亿
元。两融市占率为1.54%，同比+0.03pct。
3）质押业务：买入返售金融资产余额为13亿元，环比-7.3亿元。
经纪业务全年稳增，Q4单季表现同市场环比回落。经纪业务收入为29.2亿元，同比+16.1%。单季度为5.3亿元，环比-
47%，同比-41.5%。对比季度期间市场期间日均成交额为19746.2亿元，环比-6.5%。
投行业务收入同比大幅增长，资管业务稳中有进。投行业务收入为15亿元，同比+28.5%。单季度为3.3亿元，环比-1.
2亿元，同比-0.1亿元。对比年度市场景气度情况来看，IPO主承销金额为1242.4亿元，同比+99.7%，再融资主承销金额为
9719.4亿元，同比+322.6%，公司债主承销金额为57128.3亿元，同比+21.4%。资管业务收入为13.6亿元，同比+1.2%。单
季度为3.8亿元，环比+0.1亿元，同比+0.6亿元。
监管指标上，公司风险覆盖率为372.9%，较上期-24.2pct（预警线为120%），其中风险资本准备为144亿元，较上期+
3.6%。净资本为535亿元，较上期-2.7%。净稳定资金率为136.2%，较上期+1.3pct（预警线为120%）。资本杠杆率为16.1%
，较上期-0.7pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为36.8%，较上期+10pct（预警线为80%）。自营
非权益类证券及其衍生品/净资本为355.4%，较上期+37.8pct（预警线为400%）。
市场波动及交投活跃度回落致单季度业绩承压，带动板块估值中枢下修。结合单季度表现来看，四季度权益市场调整
以及全市场日均成交额的环比回落，导致公司重资本业务及经纪业务收入环比下降。考虑到当前实体经济复苏节奏及资本
市场景气度变化，券商板块整体估值中枢有所下移。我们在看好公司高ROE提升的同时，对未来的估值预期进行适度下调
。
投资建议：公司全年净利润高增68.2%，ROE同比提升2.7pct至6.8%，业绩表现亮眼。结合财报，我们预计东方证券20
26/2027/2028年EPS为0.73/0.8/0.87元人民币（2026/2027年前值为0.74/0.81元），BPS分别为9.67/10.02/10.39元人民
币，当前股价对应PB分别为0.94/0.91/0.88倍，加权平均ROE分别为7.65%/8.08%/8.5%。参考可比公司估值，结合当前市
场景气度及板块估值中枢变化，我们将东方证券2026年PB估值预期下调至1.1倍，目标价10.64元，维持“推荐”评级。
风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。
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2026-03-31│东方证券(600958)自营高增驱动盈利，财富管理生态持续完善 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，全年实现营业收入153.58亿元，同比+26.18%；归母净利润56.34亿元，同比+68.16%；
加权平均ROE为6.99%，同比提升2.85pct；基本每股收益0.65元，同比+75.68%，盈利表现显著改善。
财富管理转型持续推进，投行股债业务保持较强竞争力。
1）财富管理方面，公司客户基础与资产引入力度持续增强。截至2025年末，公司客户资金账户总数329.01万户，较
上年末+12.68%；全年新增客户39.05万户，新开户引入资产741亿元，同比分别+44.62%、+40.92%。基金投顾业务保有规
模171.95亿元，复投率76.28%，继续保持行业领先水平；零售高净值客户21,835户，总资产规模2,978.71亿元，分别较年
初+38.35%、+38.08%，高客经营成效持续显现。
2）投行业务方面，股权融资业务稳步修复。2025年公司完成A股股权融资项目15单，行业排名第7，其中主承销IPO项
目5单、再融资项目10单；主承销金额合计110.48亿元。债券业务延续优势地位，2025年债券承销总规模排名行业第8，各
类债券主承销金额合计3,318.41亿元，同比+12.46%，股债双轮驱动特征进一步强化。
3）资产管理方面，东证资管与汇添富继续构筑公司核心竞争力。截至2025年末，东证资管受托资产管理规模2,867.9
2亿元，较上年末+32.43%，其中公募基金管理规模2,162.85亿元，较上年末+30.16%；汇添富基金剔除货币基金后的公募
基金规模超6,800亿元，较年初增长约37%。公司在主动管理、公募平台和买方投顾生态上的优势仍在巩固。
两融扩张对冲股质收缩，投资交易业务弹性释放。
1）信用业务方面，公司信用结构持续优化。截至2025年末，公司融资融券余额378.39亿元，较上年末+37.79%，市占
率1.49%；股票质押待购回余额24.69亿元，较上年末下降14.77%。在股票质押继续压降的背景下，两融业务扩张对信用条
线形成有效支撑。
2）投资交易方面，公司投资收益78.63亿元，同比+38.08%，整体业绩弹性突出。公司继续围绕多资产、多策略框架
优化配置，权益投资把握市场机会，固定收益及其他品种维持稳健表现，带动全年业绩显著释放。
投资建议：维持买入-A投资评级。我们认为，公司资管业务优势突出，基金投顾业务进展明显，长期来看有望持续受
益于财富管理市场发展机遇。我们预计公司2026年-2028年EPS分别为0.74元、0.82元、0.90元，给予1.1x2026年P/B，对
应6个月目标价11.23元。
风险提示：流动性收紧、财富管理转型不及预期、资本市场波动等。
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2026-03-31│东方证券(600958)2025年报点评：增长势头延续，大资管趋势回暖 │长江证券 │买入
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事件描述
东方证券发布2025年报，报告期内分别实现营业收入和归属净利润153.6亿元和56.3亿元，同比分别+26.2%、+68.2%
；加权平均净资产收益率同比+2.85pct至6.99%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初+10.0%至4.11倍。
事件评论
增长势头延续，大资管趋势回暖。1）2025年东方证券实现营业收入和归母净利润分别为153.6、56.3亿元，同比分别
+26.2%、+68.2%，加权ROE同比+2.85pct至6.99%；2）分业务条线看，经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为29.2、1
5.0、13.6、11.5、74.8亿元，同比分别+16.1%、+28.5%、+1.2%、-12.7%、+39.0%，自营经纪持续贡献弹性，投行业务延
续回暖，资管业务同比增速转正。
自营持续贡献弹性，支撑业绩增长势头。1）2025年权益市场整体延续回暖，债市震荡。2025年万得全A指数上涨27.6
%，去年同期上涨10.0%；中债总全价指数下跌2.3%，去年同期+5.4%；基本面向上修复下公司2025年实现自营投资收入74.
8亿，同比+39.0%，持续支撑业绩表现；2）Q4末公司金融资产规模2387.1亿，较年初+8.3%，其中其他权益工具投资规模
延续扩张趋势至325.7亿元，较年初+65.9%。
经纪业务随市高增，买方投顾转型深化。1）2025年市场热度维持高位，两市日均成交额1.73万亿，同比+62.6%；202
5年公司实现经纪业务收入29.2亿元，同比+16.1%。2025年末公司客户资金账户总数329.01万户，较上年末增长12.68%；
托管资产总额1.08万亿元，较上年末增长22.67%。报告期内新增客户数39.05万户，新开户引入资产741亿元，分别同比+4
4.62%、+40.92%，客户规模量增质升；2）截至2025年末公司基金投顾业务保有规模171.95亿元，复投率76.28%，位居行
业前列。
资管业务趋势回暖，投行业务延续改善。1）2025年资管业务收入13.6亿，同比+1.2%，趋势回暖。旗下东证资管年末
受托资管规模2867.92亿元，较上年末+32.43%，其中公募基金管理规模2162.85亿元，较上年末+30.16%；汇添富基金2025
年末非货公募基金规模超6800亿元，较年初增长约37%。公司大资管品牌优势明显，随市场回暖，看好其长期成长空间；2
）2025年公司投行业务收入15.0亿元，同比+28.5%，延续改善。2025年完成A股股权融资项目15单，位列行业第7，其中主
承销IPO、再融资项目5单、10单，主承销金额110.48亿元，位列行业第11。
长期来看公司仍是券商在财富管理和资产管理中受益的标杆，资本市场高位运行下，公司业绩有望随市场延续增长势
头，期待大财富+大资管优势显现。预计2026-2027年归母净利润分别为62.9亿元和68.3亿元，对应PE分别为12.3和11.3倍
，对应PB分别为0.86和0.83倍，维持买入评级。
风险提示
1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。
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2026-03-30│东方证券(600958)业绩扩表回暖，资管底部回升 │广发证券 │买入
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随市扩表，业绩有所回暖。公司披露2025年报，2025年公司实现营业收入153.58亿元，可比口径下同比+26.18%，归
母净利润56.34亿元，同比+68.16%。2025年剔除代理款项杠杆率为4.11，较年初提升0.10。2025年加权平均ROE为6.99%，
增加2.85pct。
股基市占及泛财富管理盈利能力提升。2025年（1）资管业务净收入为13.58亿元，同比+1%；东证资管营收15.99亿元
，同比+11.4%，净利润4.28亿元，同比+28.5%；联营汇添富基金净利润14.21亿元，同比+41%。（2）经纪业务收入29.16
亿元，同比+16.1%。公司客户资金账户总数为329.01万户，同比+12.68%；股基交易市占率1.34%，同比提升0.34pct；买
方投顾及高净值客群稳中求进，代销非货产品规模增长40.8%，结构进一步优化。（3）2025年利息净收入11.54亿元，同
比-13%，其中，两融余额市占提升，融出资金利息收入13.33亿元，同比+19.5%；买入返售利息收入1.11亿元，同比+14.2
%。
投行业务回暖，自营业务大幅提升，场外业务结构优化。（1）2025年东方投行业务收入15.02亿元，同比+28.6%，全
年完成A股股权融资项目15单，位列行业第7。债券承销规模同比+35.6%。（2）2025年自营业务同比+28%，主因投资净收
益贡献提升。2025年场外期权交易规模124.88亿元；收益互换交易规模384.47亿元。
盈利预测与投资建议：市场活跃度维持高位，财富管理业务高质量发展，建设一流投资银行与投资机构指引行业机构
高质量发展，随着2025年市场景气的提升，大资管行业有望迎来反转，东方证券尤为受益。预计公司2026-2027年归母净
利润分别为65.4亿元、73.7亿元；参考同业及公司近五年PB中枢在0.9-1.9倍，给予2026年1.2xPB估值，对应A股合理价值
为12.34元/股，根据A/H股溢价，对应H股合理价值7.44港元/股，均维持“买入”评级。（HKD/CNY=0.88）
风险提示：市场大幅波动，政策变动，业务竞争加剧，信用风险上升等。
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2026-03-30│东方证券(600958)2025年年报点评：费类业务稳健增长，盈利质量显著改善 │东吴证券 │买入
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事件：东方证券发布2025年年报。2025年公司实现营业收入153.6亿元，同比+26.2%；归母净利润56.3亿元，同比+68
.2%；对应基本每股收益0.65元，ROE7.0%，同比+2.9pct。第四季度实现营业收入26.5亿元，同比-13.2%，环比-43.7%；
归母净利润5.2亿元，同比+986.4%，环比-68.2%。
经纪业务规模与质量双升：1）2025年公司经纪业务收入29.2亿元，同比+16.1%，占营业收入比重19.0%。2025年全市
场日均股基交易额20538亿元，同比+69.7%。2025年公司新增客户数39.05万户，新开户引入资产741亿元，分别同比提升4
4.62%、40.92%。2）2025年末公司两融余额390亿元，较年初+39%，市场份额1.5%，较年初持平，全市场两融余额25407亿
元，较年初+36.3%。
投行业务收入显著回升，股债业务协同推进：1）2025年公司投行业务收入15.0亿元，同比+28.5%。2）股权业务承销
规模同比+588.3%至150.1亿元，排名第11；其中IPO5家，募资规模20亿元；再融资13家，承销规模131亿元。公司当前IPO
储备项目12家，排名第12，其中两市主板3家，北交所4家，创业板1家，科创板4家。3）债券业务承销规模同比+9.4%至56
91亿元，排名第8；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为2698亿元、1129亿元、1029亿元。
资管业务优势稳固，公募参股、主动资管双轮驱动：2025年公司资管业务收入13.6亿元，同比+1.2%。截至2025年末
公司资产管理规模2868亿元，同比+32.4%，其中券商公募基金管理规模2163亿元，同比增长30%。
投资收益大幅改善：2025年公司投资收益（含公允价值）67.3亿元，同比+40.5%；Q4单季度调整后投资净收益（含公
允价值、汇兑损益、其他综合收益）8.5亿元，同比-50.9%。主要系其他权益工具投资和其他债权投资公允价值变动影响
下其他综合收益大幅下滑。
盈利预测与投资评级：结合公司2025年经营情况，我们下调此前盈利预测，预计公司2026-2027年归母净利润分别为6
4/69亿元（前值分别为78/82亿元），对应增速分别为13%/8%；预计公司2028年归母净利润为74亿元，同比增速为7%。公
司当前市值对应2026-2028年PB估值分别为0.93x/0.89x/0.85x。看好交投活跃度回升背景下公司在财富管理转型及基金管
理方面的增量，维持“买入”评级。
风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
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2026-03-29│东方证券(600958)财富稳步发力，沪上国资改革新动向 │国信证券 │增持
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业绩增长符合预期，后续国资改革将助力公司有效整合资源。2025年公司实现营业收入153.58亿元，同比+26.18%(调
整后）；实现归母净利润56.34亿元，同比+68.16%；对应EPS为0.65元，同比+75.68%。四季度因市场股票债券调整，自营
业务承压，单季营收26.5亿元，环比-43.7%；归母净利润5.2亿元，环比-68.2%。2026年以来上海国资国企改革推出新举
措，如创设国资母基金，推动国资企业并购重组，为后续公司资源整合带来空间。
自营投资结构布局优化。公司实现投资收入67.26亿元，同比+36.53%。从资产规模来看，公司金融投资资金较2024年
末增加184亿元至2402.91亿元，同比+1.14%。资产结构调整成效显著：一方面减配债券资产，FVOCI债权减少13%（145亿
元）至959.8亿元；另一方面重点增配权益投资，FVOCI权益账户增长65.9%至325.7亿元，且分季度持续加仓，同时FVTPL
资产增加22%（200亿元）至1101.6亿元。公司精准把握2025年权益市场回暖机遇，通过资产结构调整，既提升权益资产收
益弹性，也促进投资稳定性。
财富管理转型成效凸显。公司实现经纪业务收入29.16亿元，同比+16.13%。股基交易市占率提升0.34个百分点至1.34
%，经纪业务核心竞争力增强。客户资金账户总数达329.01万户，同比增长12.68%；托管资产总额1.08万亿元，同比增长2
2.67%。高净值客户规模与对应资产均同比增长38%以上，客户结构持续优化；基金投顾保有规模171.95亿元，复投率达76
.28%，客户粘性显著提升。产品销售方面，非货产品销售金额达295.21亿元，同比增长40.87%；非货产品保有规模达700.
96亿元，较年初增长25.57%。
投行业务盈利增速显著，资管业务保持稳健。公司实现投行业务收入15.02亿元，同比提升28.53%。2025年公司完成A
股股权融资项目15单，位列行业第7；主承销金额合计110.48亿元，位列行业第11；IPO项目储备项目8家。债券承销规模
达3318.41亿元，较2024年2950.85亿元稳步提升，债券承销总规模排名行业第8位。2025年资管业务收入13.58亿元，同比
持平。
风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。
投资建议：基于公司财报数据及市场表现，我们对公司盈利预测进行调整：2026-2027年营业收入分别下调19%、14%
，核心原因系公司根据财政部会计司最新要求，对仓单买卖合同相关会计处理进行规范调整，并相应追溯调整2023年、20
24年营业收入；此次会计处理变更仅影响营业收入核算口径，不涉及公司归母净利润，因此我们对2026-2027年归母净利
润分别上调3.17%、4.09%，并新增2028年盈利预测。公司综合实力强劲、持续推进业务转型，对公司维持“优于大市”评
级。
【5.机构调研】 暂无数据
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