研报评级☆ ◇600958 东方证券 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 11 3 0 0 0 14
2月内 11 3 0 0 0 14
3月内 11 3 0 0 0 14
6月内 11 3 0 0 0 14
1年内 11 3 0 0 0 14
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.32│ 0.39│ 0.66│ 0.77│ 0.86│ 0.94│
│每股净资产(元) │ 8.68│ 8.99│ 9.38│ 9.90│ 10.55│ 11.27│
│净资产收益率% │ 3.50│ 4.12│ 6.81│ 7.92│ 8.38│ 8.62│
│归母净利润(百万元) │ 2753.76│ 3350.21│ 5633.56│ 6547.79│ 7238.98│ 7977.13│
│营业收入(百万元) │ 17090.06│ 19190.10│ 15358.19│ 17154.05│ 18740.23│ 20402.33│
│营业利润(百万元) │ 2746.24│ 3525.95│ 6611.26│ 7641.80│ 8498.60│ 9413.80│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-04 增持 调高 13.33 --- --- --- 中金公司
2026-04-02 买入 维持 12.19 0.79 0.89 0.95 中信建投
2026-04-01 增持 维持 10.64 0.73 0.80 0.87 华创证券
2026-03-31 买入 维持 11.23 0.74 0.82 0.90 国投证券
2026-03-31 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2026-03-30 买入 维持 12.34 0.77 0.87 0.90 广发证券
2026-03-30 买入 维持 --- 0.75 0.81 0.87 东吴证券
2026-03-29 增持 维持 --- 0.73 0.75 0.78 国信证券
2026-03-29 买入 维持 --- 0.81 0.95 1.13 西部证券
2026-03-28 买入 维持 --- 0.80 0.90 1.00 开源证券
2026-03-28 买入 维持 --- 0.77 0.87 0.98 国联民生
2026-03-28 买入 维持 --- 0.80 0.87 0.96 申万宏源
2026-03-28 买入 维持 12.86 0.81 0.93 1.00 华泰证券
2026-03-27 买入 维持 --- 0.77 0.85 0.94 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-04│东方证券(600958)资管增速回正、分红稳中有进 │中金公司 │增持
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投资建议
东方证券2025年盈利高增、分红稳中有进，资管收入增速转正。我们认为26年居民增配权益资产机遇下，资管、自营
将带动业绩增长；估值水平有提升潜力，我们上调评级至跑赢行业。
理由如下：
公司盈利高增、分红稳中有进。25年收入及归母净利润同比+26%/+68%至154/56亿元，加权平均ROE同比+2.9ppt至7.0
%；期末总资产较年初+17%至0.5万亿元，杠杆率较年初+0.4x/环比+0.2x至4.1x。拟现金分红27亿元、分红率48%。
手续费业务：资管业务以量补价，收入增速转正。1）25年经纪净收入同比+16%至29亿元；其中代买净收入同比+42%
至16亿元（vs全市场日均股基交易额+69%），代销净收入同比+25%至2亿元，基金投顾业务保有规模同比+12%至172亿元。
2）25年投行业务净收入同比+29%至15亿元；其中A股IPO/港股IPO/境内企业主体债承销额份额分别+1ppt/+0.1ppt/+1ppt
至1%/0.2%/3%。3）25年资管净收入同比+2%至14亿元；集合资管规模同比+57%至318亿元，东证公募管理规模同比+30%至2
163亿元、公募管理净收入同比+9%；汇添富管理规模+9%。
重资本业务：持续增配权益OCI，股质风险进一步出清。1）25年投资业务收入（含投资收益、公允价值变动、汇兑损
益）同比+46%至78亿元，加入AC及OCI债券利息、剔除对联营及合营投资收益后同比+44%。拆分看，金融资产规模同比+8%
，TPL股/OCI权益/TPL债/OCI债，较年初分别+13%/+66%/+16%/-13%；对应综合投资收益率+0.7ppt至3%。2）利息净收入同
比-13%至12亿元；其中两融利息同比+19%，两融规模+39%；此外，计提信用损失后股质账面价值不足2亿元。
盈利预测与估值
我们预计居民资金入市下公司资管业务将稳健增长，上调26e/27e净利润8%/8%至67/72亿元。当前A股交易于26e/27e0
.9x/0.9xP/B、港股0.5x/0.5xP/B。维持A股目标价13.33元、上调至跑赢行业评级，对应1.2x/1.2x26e/27eP/B及50%上行
空间；维持H股目标价8.50港币、维持跑赢行业评级，对应0.8x/0.7x26e/27eP/B及55%上行空间。
风险
交易额萎缩、市场大幅波动、监管不确定性。
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2026-04-02│东方证券(600958)投资收益实现高增，看好大资管稳健增长 │中信建投 │买入
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公司2025年实现调整后（营业收入-其他业务成本）营业收入153.58亿元，同比+26.18%，归母净利润56.34亿元，同
比+68.16%，扣非归母净利润55.07亿元，同比+69.85%，加权平均ROE为6.99%，同比+2.85个百分点。汇添富基金非货基AU
M达6,862亿元，东证资管非货基AUM达1,732亿元，大资管业务贡献稳健。预计2026-2028年营业收入分别为169.31/181.55
/193.31亿元，同比+10.2%/+7.2%/+6.5%，对应2026-2028E动态PB分别为0.92/0.86/0.80倍，维持“买入”评级。
事件
3月30日，东方证券发布2025年年报。公司2025年实现调整后营业收入153.58亿元，同比+26.18%，归母净利润56.34
亿元，同比+68.16%；扣非归母净利润55.07亿元，同比+69.85%。
简评
全年盈利高增，资产规模稳步增长。公司2025年实现调整后营收153.58亿元，同比+26.18%；归母净利润56.34亿元，
同比+68.16%，增速位居券商前列；扣非归母净利润55.07亿元，同比+69.85%，显示核心业务盈利质量整体提升。加权平
均ROE达6.99%，同比+2.85个百分点。截至2025年末，公司总资产4,868.76亿元，同比+16.55%；归母净资产826.86亿元，
同比+1.58%。
自营业务优势突出，OCI增配与高股息策略筑牢安全垫。
2025年公司实现自营投资业务收入67.26亿元，同比+36.53%，核心驱动在于交易性金融资产处置收益同比增加。公司
延续高股息配置策略，通过OCI账户增配股票股权资产，其规模较年初增长65.87%至325.68亿元，增强利润安全垫；同时
深化股衍业务发展，衍生金融工具规模较年初大幅增长301.9%，金融资产结构持续优化。
大资管业务稳健扩容，汇添富与东证资管双轮驱动。2025年公司资管业务营收实现13.58亿元，同比微增1.25%。汇添
富基金2025年末非货基AUM达6,862亿元，东证资管非货基AUM达1,732亿元，两者合计非货基规模超8,500亿元，稳居行业
前列。
投行业务产业转型深化，债券承销稳健增长。2025年投行业务营收实现15.02亿元，同比+28.53%。境内股权融资方面
，完成A股股权融资项目15单，位列行业第7，其中IPO项目5单、再融资项目10单，主承销金额110.48亿元。债券承销业务
总额同比增长5%，完成3笔承销债券在卢森堡交易所挂牌，持续助力企业开拓欧洲市场。公司深耕产业投行，围绕科创投
行、能源投行打造差异化竞争优势。
风险管控有效，减值损失大幅下降。2025年信用减值损失2.84亿元，同比-38.52%，主要因股票质押业务相关减值准
备同比减少；其他资产减值损失同比减少2.14亿元，降幅99.87%，长期股权投资减值损失大幅减少。公司连续17年获评证
券公司分类评价A类（连续5年A类AA级），并进入证券公司“白名单”，合规风控能力持续夯实。
盈利预测与估值：预计2026-2028E公司营收分别为169.31/181.55/193.31亿元，同比+10.2%/+7.2%/+6.5%；归母净利
润分别为67.55/76.31/81.62亿元，同比+19.9%/+13.0%/+7.0%。当前股价对应2026-2028年PB分别为0.92/0.86/0.80倍，
考虑公司自营业务优势及大资管业务稳健增长，维持“买入”评级。
风险分析
市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情
绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易
量的影响较大。
企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不
确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。
技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带
来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。
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2026-04-01│东方证券(600958)2025年报点评：自营业务高增长，助力盈利大幅改善 │华创证券 │增持
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事项：
东方证券发布2025年年报。剔除其他业务收入后营业总收入：153亿元，同比+24.8%，单季度为26亿元，环比-20.7亿
元。归母净利润：56.3亿元，同比+68.2%，单季度为5.2亿元，环比-11.2亿元，同比+4.8亿元。
点评：
ROE跃升至6.8%，净利润率大幅改善。公司报告期内ROE为6.8%，同比+2.7pct。单季度ROE为0.6%，环比-1.4pct，同
比+0.6pct，杜邦拆分来看：
1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.77倍，同比+0.22倍，环比+0.2倍。
2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为4.9%，同比+0.7pct，单季度资
产周转率为0.8%，环比-0.8pct，同比-0.2pct。
3）公司报告期内净利润率为36.9%，同比+9.5pct，单季度净利润率为20%，环比-15.1pct，同比+18.4pct。
资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为3118亿元，同比+228.1亿元，净资产：827亿元，同比+12.9亿元。杠杆
倍数为3.77倍，同比+0.22倍。公司计息负债余额为2076亿元，环比+124.7亿元，单季度负债成本率为0.8%，环比+0.3pct
，同比+0.2pct。
重资本业务表现亮眼，自营业务收入贡献突出。公司重资本业务净收入合计为78.8亿元，同比+26.1%。单季度为9.1
亿元，环比-15.9亿元。年度重资本业务净收益率为2.8%，同比+0.3pct，单季度为0.3%，环比-0.6pct，同比-0.2pct。
拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为67.3亿元，同比+36
.5%。单季度为5.3亿元，环比-16.4亿元。单季度自营收益率为0.5%，环比-1.5pct，同比-0.4pct。
对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-2.09%，环比-31.08pct，同比-7.41pct。纯债基金平均收益
率为+0.51%。环比+0.94pct，同比-0.92pct。
2）信用业务：公司利息收入为61.3亿元，单季度为20.2亿元，环比+6.87亿元。两融业务规模为390亿元，环比+34亿
元。两融市占率为1.54%，同比+0.03pct。
3）质押业务：买入返售金融资产余额为13亿元，环比-7.3亿元。
经纪业务全年稳增，Q4单季表现同市场环比回落。经纪业务收入为29.2亿元，同比+16.1%。单季度为5.3亿元，环比-
47%，同比-41.5%。对比季度期间市场期间日均成交额为19746.2亿元，环比-6.5%。
投行业务收入同比大幅增长，资管业务稳中有进。投行业务收入为15亿元，同比+28.5%。单季度为3.3亿元，环比-1.
2亿元，同比-0.1亿元。对比年度市场景气度情况来看，IPO主承销金额为1242.4亿元，同比+99.7%，再融资主承销金额为
9719.4亿元，同比+322.6%，公司债主承销金额为57128.3亿元，同比+21.4%。资管业务收入为13.6亿元，同比+1.2%。单
季度为3.8亿元，环比+0.1亿元，同比+0.6亿元。
监管指标上，公司风险覆盖率为372.9%，较上期-24.2pct（预警线为120%），其中风险资本准备为144亿元，较上期+
3.6%。净资本为535亿元，较上期-2.7%。净稳定资金率为136.2%，较上期+1.3pct（预警线为120%）。资本杠杆率为16.1%
，较上期-0.7pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为36.8%，较上期+10pct（预警线为80%）。自营
非权益类证券及其衍生品/净资本为355.4%，较上期+37.8pct（预警线为400%）。
市场波动及交投活跃度回落致单季度业绩承压，带动板块估值中枢下修。结合单季度表现来看，四季度权益市场调整
以及全市场日均成交额的环比回落，导致公司重资本业务及经纪业务收入环比下降。考虑到当前实体经济复苏节奏及资本
市场景气度变化，券商板块整体估值中枢有所下移。我们在看好公司高ROE提升的同时，对未来的估值预期进行适度下调
。
投资建议：公司全年净利润高增68.2%，ROE同比提升2.7pct至6.8%，业绩表现亮眼。结合财报，我们预计东方证券20
26/2027/2028年EPS为0.73/0.8/0.87元人民币（2026/2027年前值为0.74/0.81元），BPS分别为9.67/10.02/10.39元人民
币，当前股价对应PB分别为0.94/0.91/0.88倍，加权平均ROE分别为7.65%/8.08%/8.5%。参考可比公司估值，结合当前市
场景气度及板块估值中枢变化，我们将东方证券2026年PB估值预期下调至1.1倍，目标价10.64元，维持“推荐”评级。
风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。
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2026-03-31│东方证券(600958)自营高增驱动盈利，财富管理生态持续完善 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，全年实现营业收入153.58亿元，同比+26.18%；归母净利润56.34亿元，同比+68.16%；
加权平均ROE为6.99%，同比提升2.85pct；基本每股收益0.65元，同比+75.68%，盈利表现显著改善。
财富管理转型持续推进，投行股债业务保持较强竞争力。
1）财富管理方面，公司客户基础与资产引入力度持续增强。截至2025年末，公司客户资金账户总数329.01万户，较
上年末+12.68%；全年新增客户39.05万户，新开户引入资产741亿元，同比分别+44.62%、+40.92%。基金投顾业务保有规
模171.95亿元，复投率76.28%，继续保持行业领先水平；零售高净值客户21,835户，总资产规模2,978.71亿元，分别较年
初+38.35%、+38.08%，高客经营成效持续显现。
2）投行业务方面，股权融资业务稳步修复。2025年公司完成A股股权融资项目15单，行业排名第7，其中主承销IPO项
目5单、再融资项目10单；主承销金额合计110.48亿元。债券业务延续优势地位，2025年债券承销总规模排名行业第8，各
类债券主承销金额合计3,318.41亿元，同比+12.46%，股债双轮驱动特征进一步强化。
3）资产管理方面，东证资管与汇添富继续构筑公司核心竞争力。截至2025年末，东证资管受托资产管理规模2,867.9
2亿元，较上年末+32.43%，其中公募基金管理规模2,162.85亿元，较上年末+30.16%；汇添富基金剔除货币基金后的公募
基金规模超6,800亿元，较年初增长约37%。公司在主动管理、公募平台和买方投顾生态上的优势仍在巩固。
两融扩张对冲股质收缩，投资交易业务弹性释放。
1）信用业务方面，公司信用结构持续优化。截至2025年末，公司融资融券余额378.39亿元，较上年末+37.79%，市占
率1.49%；股票质押待购回余额24.69亿元，较上年末下降14.77%。在股票质押继续压降的背景下，两融业务扩张对信用条
线形成有效支撑。
2）投资交易方面，公司投资收益78.63亿元，同比+38.08%，整体业绩弹性突出。公司继续围绕多资产、多策略框架
优化配置，权益投资把握市场机会，固定收益及其他品种维持稳健表现，带动全年业绩显著释放。
投资建议：维持买入-A投资评级。我们认为，公司资管业务优势突出，基金投顾业务进展明显，长期来看有望持续受
益于财富管理市场发展机遇。我们预计公司2026年-2028年EPS分别为0.74元、0.82元、0.90元，给予1.1x2026年P/B，对
应6个月目标价11.23元。
风险提示：流动性收紧、财富管理转型不及预期、资本市场波动等。
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2026-03-31│东方证券(600958)2025年报点评：增长势头延续，大资管趋势回暖 │长江证券 │买入
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事件描述
东方证券发布2025年报，报告期内分别实现营业收入和归属净利润153.6亿元和56.3亿元，同比分别+26.2%、+68.2%
；加权平均净资产收益率同比+2.85pct至6.99%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初+10.0%至4.11倍。
事件评论
增长势头延续，大资管趋势回暖。1）2025年东方证券实现营业收入和归母净利润分别为153.6、56.3亿元，同比分别
+26.2%、+68.2%，加权ROE同比+2.85pct至6.99%；2）分业务条线看，经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为29.2、1
5.0、13.6、11.5、74.8亿元，同比分别+16.1%、+28.5%、+1.2%、-12.7%、+39.0%，自营经纪持续贡献弹性，投行业务延
续回暖，资管业务同比增速转正。
自营持续贡献弹性，支撑业绩增长势头。1）2025年权益市场整体延续回暖，债市震荡。2025年万得全A指数上涨27.6
%，去年同期上涨10.0%；中债总全价指数下跌2.3%，去年同期+5.4%；基本面向上修复下公司2025年实现自营投资收入74.
8亿，同比+39.0%，持续支撑业绩表现；2）Q4末公司金融资产规模2387.1亿，较年初+8.3%，其中其他权益工具投资规模
延续扩张趋势至325.7亿元，较年初+65.9%。
经纪业务随市高增，买方投顾转型深化。1）2025年市场热度维持高位，两市日均成交额1.73万亿，同比+62.6%；202
5年公司实现经纪业务收入29.2亿元，同比+16.1%。2025年末公司客户资金账户总数329.01万户，较上年末增长12.68%；
托管资产总额1.08万亿元，较上年末增长22.67%。报告期内新增客户数39.05万户，新开户引入资产741亿元，分别同比+4
4.62%、+40.92%，客户规模量增质升；2）截至2025年末公司基金投顾业务保有规模171.95亿元，复投率76.28%，位居行
业前列。
资管业务趋势回暖，投行业务延续改善。1）2025年资管业务收入13.6亿，同比+1.2%，趋势回暖。旗下东证资管年末
受托资管规模2867.92亿元，较上年末+32.43%，其中公募基金管理规模2162.85亿元，较上年末+30.16%；汇添富基金2025
年末非货公募基金规模超6800亿元，较年初增长约37%。公司大资管品牌优势明显，随市场回暖，看好其长期成长空间；2
）2025年公司投行业务收入15.0亿元，同比+28.5%，延续改善。2025年完成A股股权融资项目15单，位列行业第7，其中主
承销IPO、再融资项目5单、10单，主承销金额110.48亿元，位列行业第11。
长期来看公司仍是券商在财富管理和资产管理中受益的标杆，资本市场高位运行下，公司业绩有望随市场延续增长势
头，期待大财富+大资管优势显现。预计2026-2027年归母净利润分别为62.9亿元和68.3亿元，对应PE分别为12.3和11.3倍
，对应PB分别为0.86和0.83倍，维持买入评级。
风险提示
1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。
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2026-03-30│东方证券(600958)业绩扩表回暖，资管底部回升 │广发证券 │买入
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随市扩表，业绩有所回暖。公司披露2025年报，2025年公司实现营业收入153.58亿元，可比口径下同比+26.18%，归
母净利润56.34亿元，同比+68.16%。2025年剔除代理款项杠杆率为4.11，较年初提升0.10。2025年加权平均ROE为6.99%，
增加2.85pct。
股基市占及泛财富管理盈利能力提升。2025年（1）资管业务净收入为13.58亿元，同比+1%；东证资管营收15.99亿元
，同比+11.4%，净利润4.28亿元，同比+28.5%；联营汇添富基金净利润14.21亿元，同比+41%。（2）经纪业务收入29.16
亿元，同比+16.1%。公司客户资金账户总数为329.01万户，同比+12.68%；股基交易市占率1.34%，同比提升0.34pct；买
方投顾及高净值客群稳中求进，代销非货产品规模增长40.8%，结构进一步优化。（3）2025年利息净收入11.54亿元，同
比-13%，其中，两融余额市占提升，融出资金利息收入13.33亿元，同比+19.5%；买入返售利息收入1.11亿元，同比+14.2
%。
投行业务回暖，自营业务大幅提升，场外业务结构优化。（1）2025年东方投行业务收入15.02亿元，同比+28.6%，全
年完成A股股权融资项目15单，位列行业第7。债券承销规模同比+35.6%。（2）2025年自营业务同比+28%，主因投资净收
益贡献提升。2025年场外期权交易规模124.88亿元；收益互换交易规模384.47亿元。
盈利预测与投资建议：市场活跃度维持高位，财富管理业务高质量发展，建设一流投资银行与投资机构指引行业机构
高质量发展，随着2025年市场景气的提升，大资管行业有望迎来反转，东方证券尤为受益。预计公司2026-2027年归母净
利润分别为65.4亿元、73.7亿元；参考同业及公司近五年PB中枢在0.9-1.9倍，给予2026年1.2xPB估值，对应A股合理价值
为12.34元/股，根据A/H股溢价，对应H股合理价值7.44港元/股，均维持“买入”评级。（HKD/CNY=0.88）
风险提示：市场大幅波动，政策变动，业务竞争加剧，信用风险上升等。
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2026-03-30│东方证券(600958)2025年年报点评：费类业务稳健增长，盈利质量显著改善 │东吴证券 │买入
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事件：东方证券发布2025年年报。2025年公司实现营业收入153.6亿元，同比+26.2%；归母净利润56.3亿元，同比+68
.2%；对应基本每股收益0.65元，ROE7.0%，同比+2.9pct。第四季度实现营业收入26.5亿元，同比-13.2%，环比-43.7%；
归母净利润5.2亿元，同比+986.4%，环比-68.2%。
经纪业务规模与质量双升：1）2025年公司经纪业务收入29.2亿元，同比+16.1%，占营业收入比重19.0%。2025年全市
场日均股基交易额20538亿元，同比+69.7%。2025年公司新增客户数39.05万户，新开户引入资产741亿元，分别同比提升4
4.62%、40.92%。2）2025年末公司两融余额390亿元，较年初+39%，市场份额1.5%，较年初持平，全市场两融余额25407亿
元，较年初+36.3%。
投行业务收入显著回升，股债业务协同推进：1）2025年公司投行业务收入15.0亿元，同比+28.5%。2）股权业务承销
规模同比+588.3%至150.1亿元，排名第11；其中IPO5家，募资规模20亿元；再融资13家，承销规模131亿元。公司当前IPO
储备项目12家，排名第12，其中两市主板3家，北交所4家，创业板1家，科创板4家。3）债券业务承销规模同比+9.4%至56
91亿元，排名第8；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为2698亿元、1129亿元、1029亿元。
资管业务优势稳固，公募参股、主动资管双轮驱动：2025年公司资管业务收入13.6亿元，同比+1.2%。截至2025年末
公司资产管理规模2868亿元，同比+32.4%，其中券商公募基金管理规模2163亿元，同比增长30%。
投资收益大幅改善：2025年公司投资收益（含公允价值）67.3亿元，同比+40.5%；Q4单季度调整后投资净收益（含公
允价值、汇兑损益、其他综合收益）8.5亿元，同比-50.9%。主要系其他权益工具投资和其他债权投资公允价值变动影响
下其他综合收益大幅下滑。
盈利预测与投资评级：结合公司2025年经营情况，我们下调此前盈利预测，预计公司2026-2027年归母净利润分别为6
4/69亿元（前值分别为78/82亿元），对应增速分别为13%/8%；预计公司2028年归母净利润为74亿元，同比增速为7%。公
司当前市值对应2026-2028年PB估值分别为0.93x/0.89x/0.85x。看好交投活跃度回升背景下公司在财富管理转型及基金管
理方面的增量，维持“买入”评级。
风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
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2026-03-29│东方证券(600958)2025年报点评：经纪、自营驱动增长，资管业务持续修复 │西部证券 │买入
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事件：东方证券发布2025年报，25年公司分别实现营业收入和归母净利润153.58、56.34亿元，同比分别+26.2%、+68
.2%；25Q4公司归母净利润为5.23亿元，环比-68.2%，同比+990%。25年加权平均ROE同比+2.85pct至7%；截至25年末剔除
客户资金后经营杠杆为4.11倍,较24年初+10%。成本端，公司管理费用率同比-10.3pct至54.4%。
资管业务收入同比转正，财富管理客户基础不断夯实。收费类业务方面，25年公司实现经纪、投行和资管业务手续费
净收入29.16、15.02和13.58亿元，同比分别+16.1%、+28.5%、+1.2%。财富管理方面，截至报告期末，公司客户资金账户
总数达329.01万户，较年初+12.7%，其中新增客户数39万户，同比+44.6%；25年公司非货销售及保有规模同比+40.9%、+2
5.6%，基金投顾保有规模均位居行业前列。投行方面，全年完成A股股权融资项目15单，行业排名第7；债券承销总规模排
名行业第8位。东证资管受托规模明显增长，其中公募基金规模2,162.85亿元，较年初增长30.16%；东证资管25年实现净
利润4.28亿元，同比+28.5%。汇添富基金非货公募规模超6,800亿元，较年初增长约37%。
金融资产规模持续扩张，两融市占率稳健增长。资金类业务方面，25年公司实现利息净收入和投资业务收入11.54、7
7.5亿元，同比分别-12.7%和+42.4%。
利息净收入下滑主要系卖出回购金融资产及拆入资金利息支出同比增加。截至2025年末，公司融资融券余额378.39亿
元，较年初+37.79%，市占率为1.49%。公司金融资产规模有所扩张，截至2025年末，公司交易性金融资产规模较年初增长
22.1%至1101.60亿元，25年公司进一步强化高股息策略，OCI股票规模较年初增长65.9%至326亿元，此外客需业务和做市
业务快速发展。
在权益市场上行和财富管理转型的行业趋势下，看好公司凭借大资管业务优势兑现长期成长。预计2026年归母净利润
同比+22.8%至69.2亿元，对应3月27日收盘价A股/H股PB为0.89/0.54倍，维持“买入”评级。
风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。
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2026-03-29│东方证券(600958)财富稳步发力，沪上国资改革新动向 │国信证券 │增持
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业绩增长符合预期，后续国资改革将助力公司有效整合资源。2025年公司实现营业收入153.58亿元，同比+26.18%(调
整后）；实现归母净利润56.34亿元，同比+68.16%；对应EPS为0.65元，同比+75.68%。四季度因市场股票债券调整，自营
业务承压，单季营收26.5亿元，环比-43.7%；归母净利润5.2亿元，环比-68.2%。2026年以来上海国资国企改革推出新举
措，如创设国资母基金，推动国资企业并购重组，为后续公司资源整合带来空间。
自营投资结构布局优化。公司实现投资收入67.26亿元，同比+36.53%。从资产规模来看，公司金融投资资金较2024年
末增加184亿元至2402.91亿元，同比+1.14%。资产结构调整成效显著：一方面减配债券资产，FVOCI债权减少13%（145亿
元）至959.8亿元；另一方面重点增配权益投资，FVOCI权益账户增长65.9%至325.7亿元，且分季度持续加仓，同时FVTPL
资产增加22%（200亿元）至1101.6亿元。公司精准把握2025年权益市场回暖机遇，通过资产结构调整，既提升权益资产收
益弹性，也促进投资稳定性。
财富管理转型成效凸显。公司实现经纪业务收入29.16亿元，同比+16.13%。股基交易市占率提升0.34个百分点至1.34
%，经纪业务核心竞争力增强。客户资金账户总数达329.01万户，同比增长12.68%；托管资产总额1.08万亿元，同比增长2
2.67%。高净值客户规模与对应资产均同比增长38%以上，客户结构持续优化；基金投顾保有规模171.95亿元，复投率达76
.28%，客户粘性显著提升。产品销售方面，非货产品销售金额达295.21亿元，同比增长40.87%；非货产品保有规模达700.
96亿元，较年初增长25.57%。
投行业务盈利增速显著，资管业务保持稳健。公司实现投行业务收入15.02亿元，同比提升28.53%。2025年公司完成A
股股权融资项目15单，位列行业第7；主承销金额合计110.48亿元，位列行业第11；IPO项目储备项目8家。债券承销规模
达3318.41亿元，较2024年2950.85亿元稳步提升，债券承销总规模排名行业第8位。2025年资管业务收入13.58亿元，同比
持平。
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