研报评级☆ ◇600961 株冶集团 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 2 0 0 0 2
1年内 0 2 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.57│ 0.73│ 1.05│ 2.43│ 2.55│ 2.74│
│每股净资产(元) │ 1.99│ 2.66│ 3.65│ 6.46│ 8.63│ 10.95│
│净资产收益率% │ 16.83│ 18.06│ 23.87│ 37.50│ 29.50│ 24.85│
│归母净利润(百万元) │ 611.15│ 786.54│ 1125.23│ 2604.50│ 2735.50│ 2936.00│
│营业收入(百万元) │ 19406.14│ 19759.22│ 22246.42│ 26659.00│ 27218.00│ 27339.00│
│营业利润(百万元) │ 754.97│ 972.77│ 1390.09│ 3078.50│ 3234.00│ 3471.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-21 增持 维持 --- 2.66 2.83 3.14 国信证券
2026-04-20 增持 维持 --- 2.19 2.27 2.33 国信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-21│株冶集团(600961)受益于贵金属及硫酸价格上行，26H1归母净利同比增长232.│国信证券 │增持
│7% │ │
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公司2026H1归母净利同比上升232.7%。2026H1实现营收141.5亿元（+35.9%），归母净利19.5亿元（+232.7%），扣非
归母净利润19.5亿元（+228.6%），经营活动产生的现金流量净额22.7亿元（+108.7%）。单季度2026Q2归母净利8.0亿元
，同比+160.7%，环比-29.7%。2026上半年净利大幅增长系：①金、铟、硫酸等价格同比显著上行，矿端成本/加工成本较
为固定的情况下，利润增长极具弹性。
产能情况：业务涵盖锌、铅等系列产品的采选冶、深加工、销售与贸易。拥有86万吨铅锌铜采选、68万吨锌产品、10
万吨铅产品生产能力，同时综合回收铜、金、银、铋、铟、镉、碲等多种稀贵金属，产业协同优势显著。矿产品有铅锌矿
、铜精矿等。据测算，公司年产铅锌金属超4万吨，金1.8-2吨，银约60吨，硫酸超60万吨。
同比2025H1，增利因素：2026H1上海金交所黄金均价1038元/克，同比增316元/克（+43.7%），增厚毛利3.2亿元；白
银均价19556元/千克，同比增11385元/千克（+139.3%），增厚毛利3.4亿元；硫酸均价1548元/吨，同比增959元/吨（+16
2.7%），增厚毛利2.9亿元；经测算，矿山端受益于涨价因素，增厚毛利约9.5亿元。冶炼端，公司年产冶炼银超300吨，
在上半年尤其是Q1白银价格快速上行时，或存在毛利增厚。2026H1公司实现毛利28.4亿元，同比2025H1的12.7亿元增加12
3.8%。费用方面，公司2026H1研发费用下降明显，实现0.9亿元（2025H1为1.6亿元），系研发过程中产出的对外销售并已
确认收入的产品对应的成本冲减研发费用所致；2026H1期间费用合计4.2亿元。
风险提示：铅锌供给超预期释放，需求不及预期，金属价格下跌风险；矿山品位下滑，产量偏低的风险。
投资建议：维持“优于大市”评级。参照今年年初至今各个商品均价，假设2026-2028年锌锭现货年均价24000元/吨
，锌精矿加工费均为1500元/吨，铅锭现货价格年均价16500元/吨，铅精矿加工费为300元/吨，金价1000元/克，银价1500
0元/千克。预计公司2026-2028年归母净利润分别为28.6/30.4/33.7亿元（前值23.5/24.3/25.0亿元），同比增长154%/6%
/11%，摊薄EPS分别为2.66/2.83/3.14元，当前股价对应PE为10.3/9.7/8.7X。公司已重组收购水口山有色下的铅锌矿等核
心铅锌资产，另锡矿山、五矿铜业、黄沙坪（已托管）、铍业均为集团内优质资产，维持“优于大市”评级。
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2026-04-20│株冶集团(600961)受益于金价上涨，2025年归母净利同比上升43.1% │国信证券 │增持
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公司2025年归母净利同比上升43.1%，2026Q1单季度实现净利11.4亿元。2025年实现营收223亿元（+12.6%），归母净
利11.3亿元（+43.1%），扣非归母净利14.6亿元（+99.7%），非经常性损益主要来自持有的金融工具投资损益，2025年实
现-3.7亿元，而相应的现货利润在产品销售毛利中，公司经营活动产生的现金流量净额18.4亿元（+66.3%）。
2026Q1单季度归母净利11.4亿元，同比+313.0%，环比+328.1%；扣非归母净利12.0亿元，同比+323.4%。2025全年以
及2026Q1净利大幅增长主要是稀贵金属和硫酸价格上涨，创效增加。
产能情况：公司目前涵盖锌、铅等系列产品的采选冶、深加工、销售与贸易。拥有86万吨铅锌铜采选、68万吨锌产品
、10万吨铅产品生产能力，同时综合回收铜、金、银、铋、铟、镉、碲等多种稀贵金属，并且依托铜铅锌产业基地，产业
协同优势显著。矿产品有铅锌矿、铜精矿等。据测算，公司年矿产铅锌金属超4万吨，金1.8-2吨，银约60吨。
同比2024，增利因素：2025上海金交所黄金均价798元/克，同比增241元/克，增厚毛利4.3亿元，白银均价9742元/千
克，同比增2520元/千克，增厚毛利1.5亿元，硫酸均价688元/吨，同比增310元/吨，增厚约1.9亿元，合计增厚毛利7.7亿
元。减利因素：锌冶炼加工费同比下降649元/吨，铅冶炼加工费同比下降172元/吨，减少毛利约2亿元。2025年公司实现
毛利25.9亿元，同比2024的17.4亿元增加8.5亿元。费用方面，财务费用跟随融资成本下降，其他费用保持稳定，2025年
期间费用合计7.1亿元，略低于2024年的7.2亿元，经营效益稳步提升。
风险提示：铅锌供给超预期释放，需求不及预期，金属价格下跌风险；矿山品位下滑，产量偏低的风险。
投资建议：维持“优于大市”评级。参照今年年初至今各个商品均价，假设2026-2028年锌锭现货年均价24000元/吨
，锌精矿加工费均为1500元/吨，铅锭现货价格年均价17000元/吨，铅精矿加工费为300元/吨，金价1000元/克，银价2000
元/千克。预计公司2026-2028年归母净利润分别为23.5/24.3/25.0亿元（前值11.9/13.8/-亿元），同比增长109%/3%/3%
，摊薄EPS分别为2.19/2.27/2.33元，当前股价对应PE为10.1/9.7/9.5X。公司已重组收购水口山有色下的铅锌矿等核心铅
锌资产，另锡矿山、五矿铜业、黄沙坪（已托管）、铍业均为集团内优质资产，维持“优于大市”评级。
【5.机构调研】 暂无数据
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