研报评级☆ ◇600966 博汇纸业 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 3 2 0 0 0 5
6月内 5 3 0 0 0 8
1年内 7 4 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.14│ 0.13│ 0.12│ 0.16│ 0.24│ 0.31│
│每股净资产(元) │ 4.99│ 5.09│ 5.55│ 5.63│ 5.87│ 6.17│
│净资产收益率% │ 2.73│ 2.59│ 2.10│ 2.83│ 4.03│ 4.84│
│归母净利润(百万元) │ 181.83│ 175.82│ 155.49│ 216.13│ 325.79│ 414.25│
│营业收入(百万元) │ 18693.06│ 18930.39│ 19157.64│ 19648.21│ 20720.91│ 21615.17│
│营业利润(百万元) │ 255.41│ 177.57│ 179.90│ 249.43│ 380.31│ 482.62│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-03 增持 未知 --- 0.10 0.17 0.21 天风证券
2026-10-26 买入 维持 --- 0.10 0.16 0.23 华安证券
2026-10-25 未知 未知 --- 0.10 0.15 0.26 信达证券
2026-09-04 买入 维持 --- 0.13 0.19 0.25 长江证券
2026-08-31 增持 维持 --- 0.13 0.26 0.33 光大证券
2026-08-30 买入 维持 --- 0.15 0.21 0.25 华安证券
2026-06-09 买入 维持 --- 0.24 0.30 0.34 天风证券
2026-05-26 买入 首次 --- 0.26 0.40 0.49 长城证券
2026-05-19 增持 维持 8.08 0.24 0.35 0.44 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-03│博汇纸业(600966)下半年造纸细分品类预期呈分化 │天风证券 │增持
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公司发布2026年三季报
26Q3公司营收49亿，同比-0.7%，归母净利0.2亿，同比-36%，扣非后归母净利0.18亿，同比-39%。
26Q1-3营收143亿元，同比-1%；归母净利1亿元，扣非后归母净利0.9亿元，同增3%。
2026年下半年造纸细分品类行情预期呈现明显分化：中秋、国庆消费及电商旺季将支撑包装纸（白纸板、箱板纸等）
需求预期增加；文化纸行业市场供应能力充沛，持续亏损倒逼缺乏竞争力的低效产能加速退出，中小纸厂减产、转产或将
延续。
下半年教材印制带来阶段性需求支撑，但新增产能持续投放、社会印刷需求偏弱压制上涨空间，行业盈利修复节奏偏
慢、市场分化加剧。
中长期来看，在国内双碳战略纵深推进、全球绿色贸易规则持续迭代及行业格局主被动重构的多重驱动下，造纸行业
将彻底告别粗放式产能扩张模式，全面步入存量优化、绿色转型、产业链安全协同并进的高质量发展新阶段。
一方面，欧盟绿色包装、木材溯源等新规持续落地，大幅抬高纸品出口准入门槛，同时“以纸代塑”政策持续推进，
带动低碳可回收纸包装市场需求实现长期稳健增长。另一方面，行业新建产能审批持续收紧，存量竞争态势愈发激烈，低
效落后中小产能加速出清，行业资源持续向头部优质企业集中，市场集中度稳步提升。
夯实浆纸一体产业底盘，驱动技术产品双向突破，筑牢产业竞争护城河公司坚持创新驱动发展战略，锚定“降本增效
、提产增速”核心经营目标，依托山东、江苏两大生产基地构建协同创新格局，聚焦生产工艺优化、高端产品迭代、原料
结构升级、知识产权体系建设四大维度精准攻坚，以持续技术创新赋能主业提质增效、转型升级。
山东基地围绕化机浆工艺升级、高端工业包装纸突破、文化纸功能化创新、海外市场拓展四大主线开展系统性技术攻
关。产品端，精准对接海内外高端市场及细分领域差异化需求，成功攻克耐高温改性、纤维疏水改性等关键核心技术，陆
续推出高韧PET淋膜餐盘纸、蓝芯防伪铜版卡、防水白牛皮纸等多款高附加值新品；通过工艺系统性优化，解决石膏护面
纸生产“起沟”行业痛点，产品品质稳定性大幅提升，海外市场渗透率持续提高。
原料端，通过优化本地杨木化机浆磨浆工艺参数、迭代化学预处理配方，显著提升浆料综合品质，有效降低单位生产
能耗，实现本土林木资源高效资源化利用，持续巩固公司原料成本优势。
市场营销策略：精确定位与广泛市场拓展
公司所在的东部地区经济发达、人口密度大、大型企业集中，是我国最大也是最具增长潜力的纸品消费市场之一。经
过不断的积累和开拓，公司培养了一支熟悉市场、经验丰富的销售队伍，以各省和沿海经济发达城市为依托在全国建立了
36个销售办事处，拥有优质经销商、包装印刷公司、大型烟厂、出版社等信用好、风险小、需求稳定的优质客户。
公司在山东淄博和江苏盐城拥有两大生产基地，以“客户至上”为宗旨，为下游客户提供优质产品和高效服务，与客
户形成“生命共同体”。公司积极自建全球营销网络，在各大洲的关键地区均设有销售办事处或营销人员，抢抓海外出口
市场。
调整至“增持”评级
根据26Q1-3业绩情况，考虑造纸新增产能及社会需求偏弱，我们调整盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为1.4/2
.3/2.8亿元（前值为3.2/4.0/4.5亿元）。
风险提示：提价不及预期风险；成本上涨风险；下游需求低迷风险等
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2026-10-26│博汇纸业(600966)白卡纸景气度较低，26Q3业绩承压 │华安证券 │买入
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事件：公司发布2026年第三季度报告
公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入143.05亿元，同比下降1%；实现归母净利润0.97亿元，
同比下降20.01%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入48.52亿元，同比下降0.71%；实现归母净利润0.2亿元，同
比下降36.1%。
第三季度研发费用率提升，净利率略有下滑
2026年前三季度公司毛利率为9.55%，同比+0.42pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.1%/2.17%/3.41%/2.18%，同比
+0.004/+0.24/-0.14/+0.16pct；归母净利率为0.68%，同比-0.16pct。2026年第三季度公司毛利率为9.51%，同比+0.26pc
t；销售/管理/研发/财务费用率为1.12%/2.28%/3.54%/1.88%，同比+0.03/+0.23/+0.35/+0.06pct；归母净利率为0.41%，
同比-0.23pct。公司净利率下滑主要系研发费用中的直接材料投入同比增加所致。
三季度末白卡纸纸价刷新低点，四季度价格或阶段性反弹
根据卓创资讯，2026年三季度白卡纸市场呈现先涨后跌走势，国内250-300g平张白卡纸市场均价3976.11元/吨，较二
季度下跌1.08%，较去年同期下跌0.14%。季度内价格高点出现在7月上旬4059元/吨；低价出现在9月末3839元/吨，较4月
底次低点下跌2.91%。三季度白卡纸市场供应过剩对市场走势冲击影响较大，市场需求增量不及供应增量，季度末价格刷
新低点。展望后续，需求方面，中秋及国庆节后，10月市场需求存阶段性小幅回落预期，但11-12月元旦、圣诞及春节等
节日效应发酵，客户订单前置生产，市场整体需求陆续进入旺季，为纸价拉涨提供一定支撑。供应方面，10月在国庆假期
以及市场交投转弱背景下，国内少数纸厂进行检修，多数企业正常开工，11-12月随着需求预期好转，纸厂开工或整体提
升，市场供应过剩以及企业间的价格竞争压力无明显缓和，将牵制市场价格拉涨的协同程度。
投资建议
公司作为国内白卡纸头部企业，APP全方位赋能下优势显著。随着下游需求好转，叠加高市场集中度下的议价权，白
卡纸行业有望周期底部反转，叠加公司新增产能释放，公司盈利有望迎来底部反转。基于核心纸种白卡纸和文化纸景气度
较低，公司业绩承压，我们预计公司2026-2028年营收分别为199.89/217.06/224.05亿元（前值为199.89/217.06/224.05
亿元），分别同比增长4.3%/8.6%/3.2%；归母净利润分别为1.29/2.18/3.06亿元（前值为1.94/2.76/3.29亿元），分别同
比变化-16.9%/+68.6%/+40.6%；EPS分别为0.1/0.16/0.23元，对应PE分别为46.95/27.85/19.81倍。维持“买入”评级。
风险提示
下游需求复苏不及预期的风险、原材料价格波动超预期的风险、投产节奏不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。
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2026-10-25│博汇纸业(600966)浆纸一体化构筑成本优势，盈利逆势保持稳健 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2026年三季报。26Q1-3实现收入143.05亿元（同比-1.0%），归母净利润0.97亿元（同比-20.0%），
扣非归母净利润0.90亿元（同比+2.8%）；26Q3实现收入48.52亿元（同比-0.7%），归母净利润0.20亿元（同比-36.1%）
，扣非归母净利润0.18亿元（同比-38.8%）。
点评：26Q3终端需求疲软，公司凭借自身浆纸一体化协同能力，以及产品结构升级，收入/盈利环比均基本保持稳定
。当前节点，纸浆价格上探、纸企成本压力有望在Q4持续显现，中小纸厂出清有望加速、推动纸价企稳回升，我们判断公
司盈利或将逐步修复。
纸价分化，加速产品结构优化。根据卓创资讯，26Q3白卡/白板纸均价环比0.6%/+10.3%、双胶/铜版-2.1%/-1.8%、箱
板/瓦楞+4.7%/+9.8%；我们判断公司黑纸系产品价格坚挺，但同时国废环比+14.3%，成本压力导致盈利能力或呈震荡下降
；浆纸系行业均价承压明显，但公司积极优化产品结构，陆续推出高韧PET淋膜餐盘纸、蓝芯防伪铜版卡、防水白牛皮纸
等多款高附加值新品，我们预计表现优于行业。此外，公司持续锚定全球包装赛道，26H1东南亚、欧洲、南美三大核心区
域持续贡献增量，海外多元化市场格局初步成型，且实现石膏板护面纸新产品首单外销落地。
盈利能力磨底，费用率平稳。26Q3公司毛利率为9.51%（（同比+0.26pct），归母净利率为0.41%（同比-0.23pct）。
费用表现来看，26Q3期间费用率为8.81%（同比+0.66pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为1.12%/3.54%/2.28%/
1.88%（同比分别+0.03/+0.36/+0.23/+0.05pct）。
现金流同比回落，营运能力保持稳定。26Q1-3经营性现金流净额为14.01亿元（同比-8.75亿元），其中26Q3单季-2.2
0亿元（去年同期为+13.27亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为51.2/35.2/40.2天（同比分别+4.2/+5.6/-8.6天）。
盈利预测：我们预计公司26-28年归母净利润分别为1.3、2.0、3.5亿元，对应PE估值分别为46.3X、29.8X、17.6X。
风险提示：纸价持续下行风险，原材料成本波动风险，行业竞争加剧。
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2026-09-04│博汇纸业(600966)2026H1点评：二季度淡季业绩承压，销量增长与提质增效并│长江证券 │买入
│行 │ │
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事件描述
公司2026H1实现营收/归母净利润/扣非净利润94.54/0.77/0.72亿元，同比-1%/-14%/+24%；其中2026Q2实现营收/归
母净利润/扣非净利润49.93/0.22/0.21亿元，同比-0.1%/-41%/+246%。
事件评论
公司上半年销量稳中有升，但木浆系纸品淡季价格和盈利承压。2026年上半年公司生产机制纸240.25万吨，同比下降
1.21%，销售机制纸235.01万吨，同比增长0.002%，销量稳中有升，但预估木浆系品类吨盈利环比均有下降。根据卓创资
讯数据，2026Q2白卡纸/双胶纸吨价环比下降5.5%/2.4%，不过箱板纸吨价逆势环比上涨2.2%，预估二季度博汇白卡纸和双
胶纸吨盈利环比一季度下降，而箱板纸吨盈利环比一季度有所改善。
博汇纸业山东基地围绕化机浆工艺升级、高端工业包装纸突破、文化纸功能化创新、海外市场拓展四大主线开展系统
性技术攻关；江苏基地聚焦新品产业化落地、原料品质升级、生产工艺革新三大方向持续突破，持续迭代优化白卡纸产品
矩阵，构建高端化、差异化、国际化的产品体系。利润率方面，公司2026H1毛利率/归母净利率/扣非净利率9.6%/0.8%/0.
8%，同比+0.5/-0.1/+0.2pct；2026Q2毛利率/归母净利率/扣非净利率9.9%/0.4%/0.4%，同比+1.3/-0.3/+0.3pcts。费用
率方面，公司2026H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/2.1%/3.4%/2.3%，同比-0.007/+0.2/-0.4/+0.2pct；2026Q2
四项费用率分别为0.9%/2.0%/4.1%/2.3%，同比-0.2/+0.1/+0.4/+0.2pct。现金流方面，公司2026H1经营性净现金流16.21
亿元，同比+71%，2026Q2经营性净现金流7.68亿元，较上年同期的-2.46亿元增加10.14亿元、由负转正。
公司预计2026年下半年造纸细分品类行情预期呈现分化：中秋、国庆消费及电商旺季将支撑包装纸（白纸板、箱板纸
等）需求预期增加；文化纸行业市场供应能力充沛，持续亏损倒逼缺乏竞争力的低效产能加速退出，中小纸厂减产、转产
或将延续；下半年教材印制带来阶段性需求支撑，但新增产能持续投放、社会印刷需求偏弱压制上涨空间，行业盈利修复
节奏偏慢、市场分化加剧。
中长期来看，在国内双碳战略纵深推进、全球绿色贸易规则持续迭代及行业格局主被动重构的多重驱动下，造纸行业
将步入存量优化、绿色转型、产业链安全协同并进的高质量发展新阶段。一方面，欧盟绿色包装、木材溯源等新规持续落
地，大幅抬高纸品出口准入门槛，同时“以纸代塑”政策持续推进，带动低碳可回收纸包装市场需求实现长期稳健增长。
另一方面，行业新建产能审批持续收紧，存量竞争态势愈发激烈，低效落后中小产能加速出清，行业资源持续向头部优质
企业集中，市场集中度稳步提升。预计2026-2028年公司归母净利润为1.8/2.6/3.4亿元，对应PE为38/26/20X。
风险提示
1、行业新产能大幅增加；2、原材料价格大幅波动
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2026-08-31│博汇纸业(600966)2026年中报点评：二季度毛利率环比改善，出口业务实现高│光大证券 │增持
│增长 │ │
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事件：
公司发布2026年中报，1H2026实现营收94.5亿元，同比-1.2%，实现归母净利润7706万元，同比-14.4%，其中1Q/2Q20
26实现营收44.6/49.9亿元，同比-2.3%/-0.1%，实现归母净利润5537/2169万元，同比+3.7%/-40.8%。
产销量保持稳定，出口占比持续提升：1H2026，公司共销售机制纸235.01万吨，同比基本持平。分产品看，1H2026公
司白卡纸/文化纸/箱板纸/石膏护面纸分别实现营收58.54/22.78/7.79/2.29亿元，分别同比-1.6%/-5.1%/+18.1%/-21.2%
。分地区看，1H2026公司境内/境外分别实现营收70.25/24.29亿元，分别同比-7.5%/+23.4%。
1H2026，公司山东基地围绕化机浆工艺升级、高端工业包装纸突破、文化纸功能化创新、海外市场拓展四大主线开展
系统性技术攻关，成功攻克耐高温改性、纤维疏水改性等关键核心技术，陆续推出高韧PET淋膜餐盘纸、蓝芯防伪铜版卡
、防水白牛皮纸等多款高附加值新品；江苏基地持续迭代优化白卡纸产品矩阵，自主研发单面涂布白卡纸IBJ，可精准适
配激光打码防伪应用场景，成功研制多款无荧光增白剂食品级专用白卡，针对性开发的IBP蓝白色系高松厚度单面涂布白
卡纸精准匹配外销订单需求。
此外，公司深耕国际市场，东南亚、欧洲、南美三大核心区域持续贡献销量增量，海外多元化市场格局初步成型。
浆价下跌，二季度毛利率环比改善：1H2026，公司毛利率为9.6%，同比+0.5pcts。分产品看，白卡纸/文化纸/箱板纸
/石膏护面纸毛利率分别为11.3%/6.9%/3.4%/12.0%；分地区看，境内/境外毛利率分别为10.3%/7.5%。
2Q2026毛利率为9.9%，同比+1.3pcts，环比+0.7pcts。根据卓创资讯，1Q/2Q2026，中国阔叶浆的吨均价分别是4585/
4525元，2Q吨浆均价环比-60元。我们认为，二季度毛利率环比提升，主要原因系浆价环比走低，且公司持续优化产品结
构、高附加值差异化产品占比提升。
1H2026，公司的期间费用率为8.9%，同比+0.1pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/2.1%/3.4%/2.3%，
分别同比持平/+0.2/-0.4/+0.2pcts。2Q2026期间费用率为9.3%，同比+0.6pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为
0.9%/2.0%/4.1%/2.3%，分别同比-0.2/+0.1/+0.4/+0.2pcts。
上游化学浆布局有望贡献业绩增量，维持“增持”评级：考虑到白卡纸价格仍处低位，我们下调2026-2027年的归母
净利润预测至1.8/3.5亿元（下调幅度为29%/13%），并新增2028年归母净利润预测为4.4亿元，2026-2028年对应EPS分别
为0.13/0.26/0.33元，鉴于公司当前PB仅为0.9倍，处于历史估值15%的低分位水平，且公司系国内白卡纸龙头，持续推动
差异化产品产量爬坡，2024年下半年宣布启动32万吨化学浆扩建项目，进一步深化产业链上游布局，未来有望凭借“浆纸
一体化”的布局提高盈利中枢，增强业绩稳定性，维持“增持”评级。
风险提示：国内宏观经济低于预期，外销拓展不及预期，新项目投产不及预期。
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2026-08-30│博汇纸业(600966)26H1各纸种结构性分化，箱板纸景气度较高 │华安证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报
公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营业收入94.54亿元，同比下降1.15%；实现归母净利润0.77亿元，同比下
降14.39%；2026年第二季度实现营业收入49.93亿元，同比下降0.13%；实现归母净利润0.22亿元，同比下降40.82%。
各纸种结构性分化，箱板纸景气度较高
分产品看，2026H1公司白卡纸/文化纸/石膏护面纸/箱板纸分别实现营业收入58.54/22.78/2.29/7.82亿元，同比-2%/
-5%/-21%/+18%。公司主营白纸板、箱板纸、双胶纸等纸种所属造纸行业呈现结构性分化运行态势。白纸板伴随前期集中
投放的新增产能陆续落地，行业供给充分释放，行业供需格局宽松；原料端木片、能源、化工辅料价格较纸价调整有限，
持续压缩纸企盈利空间。箱板纸原料端受多雨天气、废纸回收流通效率受限等因素影响，原材料价格维持高位波动；海外
包装市场需求有所改善，进口成品纸到港量持续下滑，对国内箱板纸市场的冲击明显缓解，整体景气度较高。双胶纸行业
仍处在新增产能集中释放阶段，下游教材教辅、图书期刊、商务办公印刷等终端需求增长受限，整体需求偏弱，行业供需
压力突出，盈利承压。分地区看，2026H1，公司境内/境外分别实现营业收入70.25/24.29亿元，同比-8%/+23%。公司持续
锚定全球包装赛道，市场全球化布局纵深推进，东南亚、欧洲、南美三大核心区域持续贡献核心销量增量，海外多元化市
场格局初步成型；产品端加速迭代升级，顺利实现石膏板护面纸新产品首单外销落地，打破原有出口产品应用边界，推动
公司出口产品矩阵向多元化、专业化应用场景延伸，赛道拓展取得关键性突破。
造纸行业调整深化，行业集中度有望提升
造纸行业整体需求保持稳步扩张态势，但行业经营环境承压，多重因素挤压企业盈利空间：一是多纸种步入新增产能
集中释放尾声，行业进入供给消化阶段；二是中东地缘局势扰动全球能源市场，能源、木片、废纸等造纸核心原材料价格
持续高位运行，行业成本端承压；三是环保与成本双重压力增加，行业进入淘汰低效过剩产能、优化供需格局与升级成本
控制的关键转型期。展望未来，一方面，欧盟绿色包装、木材溯源等新规持续落地，大幅抬高纸品出口准入门槛，同时“
以纸代塑”政策持续推进，带动低碳可回收纸包装市场需求实现长期稳健增长；另一方面，行业新建产能审批持续收紧，
存量竞争态势愈发激烈，低效落后中小产能加速出清，行业资源持续向头部优质企业集中，市场集中度有望稳步提升。
投资建议
公司作为国内白卡纸头部企业，APP全方位赋能下优势显著。随着下游需求好转，叠加高市场集中度下的议价权，白
卡纸行业有望周期底部反转，叠加公司新增产能释放，公司盈利有望迎来底部反转。基于核心纸种白卡纸和文化纸景气度
较低，公司26H1业绩承压，我们预计公司2026-2028年营收分别为199.89/217.06/224.05亿元（前值为211.24/232.22/239
.22亿元），分别同比增长4.3%/8.6%/3.2%；归母净利润分别为1.94/2.76/3.29亿元（前值为归母净利润分别为3.74/5.83
/6.89亿元），分别同比增长24.8%/42.3%/19.4%；EPS分别为0.15/0.21/0.25元，对应PE分别为34.87/24.51/20.53倍。维
持“买入”评级。
风险提示
下游需求复苏不及预期的风险、原材料价格波动超预期的风险、投产节奏不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。
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2026-06-09│博汇纸业(600966)坚守稳健经营 │天风证券 │买入
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公司发布2025年年报及26年一季报
26Q1营收45亿同减2%，归母净利0.55亿同增4%，扣非后归母净利0.5亿同减2%；
2025年公司营收192亿同增1%，归母净利1.55亿同减12%，扣非后归母净利1.2亿同减19%；
2025年公司共生产机制纸487.8万吨，同增7.7%，其中白纸板311.6万吨，文化纸107.8万吨，箱板纸50.8万吨，石膏
护面纸17.6万吨。销售机制纸479.2万吨，同增5.0%，其中：白纸板307.9万吨，文化纸104.4万吨，箱板纸49.64万吨，石
膏护面纸17.32万吨。
2025年公司白纸板营收118亿元，同增2%，毛利率11.3%，同增2pct；文化纸营收48亿元，同增0.7%，毛利率8.2%，同
减4pct；石膏护面纸营收6亿，同减2%，毛利率2%，同减3pct。
2025年白纸板行业内企业盈利水平、开工情况，呈现明显分化。上半年受国内快消品消费增速放缓及渠道备货意愿谨
慎影响，同时美国关税政策扰动，新增产能投放预期影响下，白纸板成本支撑趋弱，原纸价格持续探底，行业短期面临需
求不足、价格承压、竞争加剧的阶段性挑战。
下半年下游需求逐步回暖复苏，客户备货意愿显著提升，市场呈现阶段性货源紧平衡格局，白卡纸价格企稳回升，行
业供需格局有所修复，为具备成本优势、供应链协同能力及优质客户资源的头部企业带来巩固市场地位、优化盈利结构、
提升开工负荷的良好发展机遇，行业资源进一步向优质龙头集中。
坚守稳健经营，筑牢产业发展根基
公司持续加快产品结构高端化升级，加大高附加值产品研发与市场拓展，摆脱同质化竞争，持续提升市场份额。白纸
板板块运行稳健，积极布局高附加值细分领域。聚焦淋膜产品销售放量，对特殊规格、定制化及小批量订单实行优先保障
。文化纸板块结构持续优化，静电小纸、白牛、数码纸等高附加值产品占比稳步提升，商务数码纸细分市场实现较快增长
。箱板纸板块差异化竞争优势凸显，精质牛卡、颜色牛卡等高定量特色产品销量环比提升，为完成全年产销目标任务提供
有力支撑。
调整盈利预测，维持“买入”评级
公司凭借精准的市场营销策略、高效稳健的营销管理体系、国际一流的生产设备装置、领先的技术研发实力、优越的
地理位置和稳定的原材料供应，以及先进的企业管理文化，在造纸行业中树立卓越产品品牌形象，并保持了持续稳健的发
展态势。展望未来，我们将继续发挥这些优势，不断创新进取，为客户提供更优质的产品和服务，持续为广大股东创造更
大价值。
基于26Q1财报，我们调整盈利预测，预计26-28年营业收入分别为198/206/215亿元（26-27年前值为214、237亿元）
，归母净利润分别为3.2/4.0/4.5亿元（26-27年前值为3.8、5.5亿元），EPS分别为0.24/0.30/0.34元，对应PE分别为24/
20/18x。
风险提示：提价不及预期风险；成本上涨风险；下游需求低迷风险等。
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2026-05-26│博汇纸业(600966)存量产能持续提效，出口收入快速增长 │长城证券 │买入
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年及2026年一季度分别实现收入191.58/44.60亿元，同比变动+1.20%
/-2.27%；实现归母净利润1.55/0.55亿元，同比变动-11.56%/+3.75%，实现扣非后归母净利润1.20/0.51亿元，同比下滑1
8.80%/1.85%，基本每股收益0.12/0.04元。
2025年推进存量产能提效，产销持续增长。分业务看，2025年白纸板收入118.02亿元，同比增长2.25%，销量同比增
长6.36%至307.90万吨，文化纸/箱板纸收入47.76/14.54亿元，同比变动+0.74/-10.83%，销量同比变动+6.70%/-5.68%至1
04.35/49.64万吨，公司两大生产基地持续推进存量产能精益提效，主要生产线运行质量与单机效能不断提高，2025年机
制纸产销量同比增长7.70%/5.04%。
2025年毛利率略降，2026年Q1净利率回升。2025年白纸板/文化纸/箱板纸毛利率同比变动+1.96/-4.31/+0.59个pct至
11.33%/8.21%/3.11%，产品端公司持续加快产品结构高端化升级，加大高附加值产品研发与市场拓展，成本端优化纤维结
构、提升能源利用效率、节降物流成本。期间费用率方面，销售费用率同比提升0.12个pct至1.11%，管理费用率同比下降
0.69个pct至2.04%，研发费用率同比下降0.04个pct至3.53%，财务费用率同比提升0.29个pct至1.94%，综合影响下，公司
归母净利率同比下降0.12个pct至0.81%。2026年Q1归母净利率回升至1.24%，同比提升0.07个pct。
积极推进全球化布局，出口收入快速增长。2025年公司境外收入40.27亿元，同比增长36.14%，毛利率同比提升5.16
个pct至17.25%，收入增速及利润水平显著优于境内。公司持续拓展海外优质客户，聚焦白纸板、文化纸核心品类，大力
推广高附加值差异化产品，精准契合海外“以纸代塑”与食品级安全升级需求，并不断完善FSC、ISEGA等国际认证体系，
认证产品外销规模大幅增长。
首次覆盖，给予买入评级。我们选取主营产品相近的五洲特纸、冠豪高新作为可比公司。参考可比公司2026年平均PE
17.1X，我们预计公司2026-2028年EPS为0.26、0.40、0.49元，对应当前股价PE分别为22.6、14.6、12.0倍，首次覆盖给
予买入评级。
风险提示：成本大幅波动风险，下游需求不及预期风险，行业产能扩张风险，汇率大幅波动风险。
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2026-05-19│博汇纸业(600966)2025年报及2026年一季报点评：26Q1业绩短期承压，费用管│华创证券 │增持
│控良好 │ │
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事项：
公司公布2025年和2026年一季度业绩。2025年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润191.58/1.55/1.20亿元，
同比+1.20%/-11.56%/-18.80%。26Q1，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润44.60/0.55/0.51亿元，同比-2.27%/+3
.75%/-1.85%。
评论：
产销量稳健增长，外销表现亮眼。2025年，公司实现机制纸销量479.2万吨，同比增长5.0%。分产品看，2025年白纸
板/文化纸/石膏护面纸/箱板纸分别实现营收118.0/47.8/5.8/14.5亿元，同比+2.3%/+0.7%/-2.3%/-10.8%。拆分量价，20
25年白纸板/文化纸/石膏护面纸/箱板纸销量分别同比+6.4%/+6.7%/+6.3%/-5.7%，对应价格分别同比-3.9%/-5.6%/-8.1%/
-5.5%。分地区看，2025年国内/国外分别实现营收145.9/40.3亿元，同比-6.2%/+36.1%，海外市场延续亮眼表现。
毛利率平稳修复，费用管控有效。1）2025年，公司实现毛利率9.6%，同比基本持平。费用端，公司实现销售/管理/
研发/财务费用率1.1%/2.0%/3.5%/1.9%，同比+0.1/-0.7/-0.03/+0.3pct，管理费用率下降主要系废弃物处理费减少影响
。综合来看，公司实现归母净利率0.81%，同比-0.1pct。2）26Q1，公司实现毛利率9.2%，同比-0.4pct。费用端，公司实
现销售/管理/研发/财务费用率1.3%/2.2%/2.5%/2.4%，同比+0.2/+0.4/-1.3/+0.3pct。综上，公司归母净利率同比+0.1pc
t至1.2%。
投资建议：公司是白卡纸行业龙头，金光集团入主后经营效率持续改善，看好公司海外市场拓展进程，静待后续行业
景气度回升与集团资产整合带来的盈利弹性。我们预计公司2026-2028年归母净利润为3.2/4.7/5.9亿元，对应PE为25/17/
14X。采用DCF估值法，给予公司目标价8.1元/股，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧，原材料价格持续上涨，整合进度不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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