研报评级☆ ◇600966 博汇纸业 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 4 0 0 0 0 4
6月内 6 0 0 0 0 6
1年内 9 2 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.17│ 0.14│ 0.13│ 0.14│ 0.28│ 0.40│
│每股净资产(元) │ 4.88│ 4.99│ 5.09│ 5.12│ 5.37│ 5.72│
│净资产收益率% │ 3.50│ 2.73│ 2.59│ 2.70│ 5.14│ 6.74│
│归母净利润(百万元) │ 228.07│ 181.83│ 175.82│ 190.73│ 379.76│ 533.51│
│营业收入(百万元) │ 18361.78│ 18693.06│ 18930.39│ 19222.73│ 20596.71│ 22178.77│
│营业利润(百万元) │ 229.25│ 255.41│ 177.57│ 215.67│ 425.51│ 604.96│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-04 买入 维持 --- 0.14 0.28 0.41 天风证券
2026-02-24 买入 未知 --- 0.14 0.31 0.41 西南证券
2026-01-30 买入 首次 --- 0.15 0.29 0.41 国海证券
2025-12-22 买入 首次 --- 0.14 0.30 0.49 华安证券
2025-12-13 买入 维持 --- 0.15 0.28 0.38 浙商证券
2025-11-07 买入 维持 --- 0.13 0.24 0.29 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-04│博汇纸业(600966)人民币升值&白卡提价或带动盈利改善 │天风证券 │买入
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人民币升值或利好公司成本优化
公司主营产品的原材料为进口木浆，人民币持续升值或将直接降低以美元计价的原料采购成本、提升毛利率。公司将
持续优化汇率风险管理，运用金融工具对冲汇率波动风险；同时加大高附加值产品研发，提升产品核心竞争力，强化与海
外客户的长期合作，保障国际化业务稳步推进。
白卡纸行业涨价函齐发，行业盈利有望改善
1-2月白卡纸厂商率先发布提价函，价格统一上调200元/吨，自3月1日起执行，我们认为行业头部企业协同挺价，有
望带动行业开工率回升、库存持续去化，企业生产经营预计逐步回归常态。
我们认为白卡纸提价驱动来自成本上行及需求边际复苏的双重支撑：成本方面，海外浆厂1-3月持续上调外盘报价，3
月开始国内阔叶浆价格有望上行，对纸企后续提价形成支撑。
供需方面，节后“小阳春”临近，下游印刷、包装企业复工复产，订单量环比提升；此外，多家大型纸企将主动减产
或放缓扩产节奏，行业新增产能压力明显减轻，我们预计供需格局有望逐步改善，为纸价上调提供空间。
展望后续，我们认为伴随宏观经济企稳，促消费政策成效逐步显现，或带动文化及包装用纸需求向上，进而带动木浆
价格及白纸价格企稳向上。同时，在美联储降息、人民币升值背景下，我们认为纸浆有望步入上行通道，造纸行业供给增
量边际收缩+需求温和复苏，或迎来周期拐点。我们认为浆纸价格上行或带动企业盈利改善，提升开工率并优化毛利率。
公司品种结构多元，中期有望受益于“以纸代塑”政策催化
2025年白卡纸新增产能释放致短期市场竞争加剧，价格或承压。但中长期“以纸代塑”政策将带动需求回暖，行业向
高端化转型。公司将聚焦高附加值零塑包装纸等差异化产品，依托浆纸一体化降本，深化欧盟等海外市场拓展，通过精细
化产销管理应对行业变化。
目前公司已重点布局食品级包装纸、无氟防油纸、零塑水性阻隔食品包装纸等绿色健康产品，具备规模化量产能力，
并通过欧盟等多项权威认证，广泛应用于餐盒、杯具、液体食品包装等场景，正持续加大健康友好型纸基材料的研发与市
场推广。
调整盈利预测，维持“买入”评级
考虑25年经营情况及市场环境，我们预计25-27年归母净利分别为1.9/3.8/5.5亿元（25-26年前值6.98/9.15亿元）。
风险提示：提价不及预期风险；成本上涨风险；下游需求低迷风险等
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2026-02-24│博汇纸业(600966)白卡龙头迎周期拐点，整合预期打开成长空间 │西南证券 │买入
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推荐逻辑：1）白卡纸行业供给增长放缓，供应压力缩减，行业的供需格局有望边际改善，吨盈利或迎来触底回升；2
）需求端看，高端白卡及白卡出口的需求亮眼，同时在咖啡茶饮等增量需求支撑下，预计需求端仍将保持平稳增长态势；
3）博汇纸业作为国内白卡纸龙头，背靠全球浆纸龙头金光集团，成为其唯一A股上市平台，在同业竞争资产整合完成后，
公司的供应链实力进一步增强，有望带来盈利弹性的充分释放。
行业盈利触底，供给增长放缓，供需格局有望改善。过去几年行业供给大幅释放，供需失衡导致白卡纸价一度跌至近
4000元/吨，纸厂盈利显著承压。进入25年下半年，“反内卷”倡议下龙头停机供给收缩，新产能投产速度明显放缓，纸
价从25Q4起触底反弹，浆价目前仍在低位盘整，吨纸盈利有望逐步回升。未来供给结构持续优化，集中度提升，龙头优势
进一步夯实。
以纸代塑趋势不减，结构性机会带动消费量增长趋稳。虽然消费需求的暂时疲弱对白卡纸需求形成一定压制，但考虑
到以纸代塑的政策支持、茶饮放量带动食品级白卡需求增长、白卡出口保持景气等因素支撑，需求端的结构性机会仍然存
在，龙头的技术先发优势和竞争壁垒愈发凸显。
金光赋能，龙头新生。当前博汇纸业在江苏+山东基地合计造纸产能410万吨，配套浆产能约150万吨，产能储备充足
，后续还有新增产能待释放，市占率有进一步提升空间。尽管近年来白卡纸行业受供需失衡影响陷入普遍亏损，金光入主
博汇后公司生产管理效率及上下游一体化优势均大幅改善，对冲成本波动能力增强，保持高于行业的盈利能力，优化产品
结构，开拓海外市场，竞争力显著提升。
盈利预测与投资建议：预计2025-2027年净利润分别为1.86、4.08、5.51亿元，对应PE分别为54倍、25倍、18倍。给
予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；终端需求恢复不及预期的风险；产能释放超预期的风
险。
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2026-01-30│博汇纸业(600966)公司动态研究：2026年3月白卡纸价格再提涨+白卡纸龙头盈│国海证券 │买入
│利曲线修复可期 │ │
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公司发布涨价函，2026年3月白卡纸价格再提涨。2026年1月19日，公司发布涨价函，自2026年3月1日起，白卡纸价格
在2026年1月价格基础上调涨200元吨（含税）。随着春节到来，各大纸企普遍进入或即将进入年度停机检修期，在供应端
有利于纸价上涨。此次涨价恰逢春节假期过后，促使客户加快采购节奏，既消化库存压力，亦为后续潜在的市场波动预留
空间。
白卡纸价格具备向上趋势，2026年新增产能减少。根据卓创资讯数据，2025年12月白卡纸平均价格4237.48元/吨，较
2025年8月价格已上涨291.05元/吨，行业自2025Q3价格筑底后，Q4纸价提涨已有落地，白卡纸行业周期具备筑底向上趋势
。根据卓创资讯统计，预计2026年白卡纸行业新增产能约80万吨，相比2025年新增产能240万吨有明显减少，供给端走向
宽松。
机制纸销售量持续增长，供需格局边际改善可期。2025Q1-Q3，公司实现营业收入144.50亿元，同比+3.46%，实现归
母净利润1.21亿元，同比-18.57%。2025H1，公司共生产机制纸243.20万吨，同比+12.39%，销售机制纸235.01万吨，同比
+8.77%，2025H1公司外销占比达20.6%。在白卡纸业务板块，公司主动调整市场策略，积极向高端包装市场渗透，并通过
持续的产品创新有效提升产品附加值与盈利能力，同时，中央持续推进综合整治“内卷式”竞争，预计供需格局将边际改
善，先进制造纸厂盈利曲线修复可期。
盈利预测和投资评级：公司是我国白卡纸龙头企业，随着下游需求好转，同时公司主动调整市场策略，积极向高端包
装市场渗透，叠加2026年有望解决和金光集团的同业竞争，随着白卡纸提价逐步落地，行业有望迎来周期筑底向上，公司
盈利存在修复预期，首次覆盖，给予“买入”评级，我们预计公司2025-2027年营收分别为192.92/199.71/208.12亿元，
归母净利润分别为2.06/3.88/5.46亿元，对应PE分别为46/25/17倍。
风险提示：下游需求复苏不及预期的风险，原材料价格波动超预期的风险，投产节奏不及预期的风险，市场竞争加剧
的风险，宏观经济波动风险，同业竞争化解进展不及预期，纸价涨价落地不及预期
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2025-12-22│博汇纸业(600966)白卡纸领军地位稳固，盈利弹性有望加速释放 │华安证券 │买入
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概况：国内白卡行业领军企业，业绩稳健增长
博汇纸业成立于1994年，2020年公司被金光集团APP（中国）收购，成为其旗下唯一A股上市平台。多年来，公司致力
于打造全球白纸板行业领军企业，旗下白纸板已拓展出食品卡、烟卡、白卡、铜卡、白板等多系列。公司在全力推动纸及
纸板产品质量与创新水平提升的同时，加速产品转型升级，进一步加大高附加值、全能高端型白卡纸的推广力度，从普通
造纸品种向高附加值的特种纸和新型纸板迈进。2004-2024年，公司营业收入CAGR为13.53%，归母净利润CAGR为4.64%，公
司业绩在周期波动中稳定提升。
行业：供需失衡趋势向好，有望周期底部反转
从行业整体来看，随着我国经济实力的增强以及造纸行业结构的转变，互为替代品的白板纸、白卡纸供需趋势出现背
离。受政策方面影响，外废连续减少，浙江富阳地区造纸改造升级产能腾退，环保力度加大入市门槛增加，白板纸行业供
应端减少。作为替代品，白卡纸需求呈增加态势，推动纸厂生产。由于两者在终端应用领域具有较高的重叠性，且销售渠
道均以贸易商分销为主，因此通常两者的价格走势具有较明显的趋同性。供需方面，2022年起，白卡纸出口持续提速，核
心动力来自“海外供需缺口+RCEP政策红利+国内产能过剩”三因素叠加。未来展望方面，2025年9月起，白卡纸持续涨价
，有望周期底部反转。白卡纸市场需求持续上涨，毛利率整体呈现回升趋势，白卡纸基本面向好。2026年起，白卡纸仍存
产能扩张规划，但均无明确投产时间，白卡纸价格有望脱离五年底部区间，进入震荡向上的修复通道，行业开工率和吨盈
利有望进一步改善。
公司：APP全方位赋能，强强联手领军优势巩固
金光纸业作为国内综合性造纸领先者，是林浆纸一体化先驱。截至2023年末，金光纸业拥有纸浆产能515万吨、各类
纸产品产能1470万吨，实际生产纸浆528万吨、各类纸产品产量1398万吨。金光纸业在印尼与中国的林地资源持续扩张，
全产业链优势显著。2020年，金光纸业顺利收购博汇纸业，从原材料、研发和管理等多个维度赋能，优化资源配置，助力
提质增效。近年来，博汇纸业不断加大研发支出投入，开发满足禁塑令下的替代需求的市场前景好、高环保、高附加值的
产品，产品结构不断优化，重点布局液包和FSC产品。通过全面推进数智化转型，博汇纸业的生产与运营效率也得到显著
提高。得益于APP在国际市场上的影响力，博汇纸业的出口战略稳步推进并取得亮眼成果。背靠APP资源禀赋，博汇纸业在
原材料与能源方面的成本优势显著扩大，白卡吨盈显著高于市场。2025年9月底，博汇纸业完成员工持股计划股份购买，
此次员工持股计划彰显对行业和公司发展信心。此外，金光纸业正在积极推进解决同业竞争问题，若实现整合，博汇纸业
盈利弹性有望加速释放。
盈利预测及投资建议
公司作为国内白卡纸头部企业，APP全方位赋能下优势显著。随着下游需求好转，叠加高市场集中度下的议价权，白
卡纸行业有望周期底部反转，叠加公司新增产能释放，公司盈利有望迎来底部反转。我们预计公司2025-2027年营收分别
为183.56/203.83/221.95亿元，分别同比增长-3%/11%/8.9%；归母净利润分别为1.82/4.07/6.52亿元，分别同比增长3.7%
/123%/60.2%，EPS分别为0.14/0.3/0.49元，截至2025年12月19日，对应PE分别为45.00/20.18/12.59倍。首次覆盖，给予
“买入”评级。
风险提示
下游需求复苏不及预期的风险、原材料价格波动超预期的风险、投产节奏不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。
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2025-12-13│博汇纸业(600966)点评报告：周期底部夯实，Q4提价落地驱动改善 │浙商证券 │买入
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行业涨价函密集发布，周期底部夯实
公司10月22日发布涨价函，自25年11月1日起，在2025年10月价格基础上提涨200元/吨（含税），本次提价我们跟踪
看逐步落地，根据卓创资讯，截至11月21日，白卡纸市场价格4214元/吨，较10月31日上涨102元/吨，较9月30日上涨215
元/吨。此外11月20日公司进一步发布涨价函宣布12月1日起，公司产品价格在11月基础上提涨200元/吨（含税），周期底
部下我们预计提涨将部分落地。
公司此前发布三季报，Q3公司收入48.9亿元，同比+3.86%，环比-2.26%，实现归母净利润0.31亿元，同比+73%，环比
-14%，Q3纸浆价格下跌需求不佳，白卡价格延续下行拖累，Q3末纸浆价格开始提涨，Q4纸价提涨已有落地，预示白卡周期
底部已经确立，期待行业筑底向上。
白卡周期底部显现，供需关系有望逐步优化
25Q3白卡纸均价3982元/吨，同比-9.3%，环比-3.57%，季度均价跟随浆价调整且无需求支撑下创历史新低，本轮周期
承压主要系社会需求不佳与龙头企业扩产较为明显，仅玖龙即在25年8月投产白卡纸120万吨，供需关系恶化较为明显。根
据卓创数据测算，2021-2024行业新增产能770万吨，25年预计行业总产能超过2100万吨，但行业产量预期不到1200万吨，
行业整体开工率55%，较24年下降10pct，供需关系恶化构成本轮白卡纸承压核心。
26年起新增产能大幅减少，供给走向宽松。根据纸业联讯统计，26年已公告规划新增产能约155万吨，且产品主要在
液包、高档食品卡等偏特种纸产品上。
本轮周期底部在25Q3实际较为夯实，后续供给宽松预期下，纸浆提涨已在Q4拉动纸价提升，若26年需求改善有望充分
拉动盈利修复。截至9月30日，根据卓创数据，白卡纸行业平均毛利-9.94%，为细分大宗纸中最弱品种，底部较为夯实，
进入Q4随着纸价提升，白卡盈利已有修复，预计26年供给宽松下，行业盈利有望延续修复趋势。
周期底部持续推进产品结构优化与降本增效
产品结构优化：工业纸中，公司山东食品卡、江苏液包纸等高毛利品种25年贡献突出。工厂重点聚焦淋膜产品销售提
量，对于特规、客制化、低起抄量等特殊订单给于优先保障，以便开拓利基市场。文纸板块，静电小纸、白牛、数码纸等
高附加值产品占比提升，商务数码纸细分市场增量显著。黑纸板块，精致牛卡、颜色牛卡等高定量差异化产品销量环比提
升。
降本增效：纤维结构再优化，山东基地化机浆本地木片占比持续提升，以降低化机浆成本。能源成本再压缩，江苏基
地碱回收烟气余热回收项目投运后，污泥处置和蒸汽成本明显下降。物流费用再挖潜：通过“原料—成品”双向套箱、船
期前置、内河驳船“散改集”等措施，节降吨纸物流费用。
盈利预测与投资评级
我们预计公司25-27年实现营收195/206/218亿元，分别同比+3%/+5%/+6%，实现归母净利润2.1/3.8/5.1亿元，分别同
比+17%/+84%/+34%，对应PE38/21/16X，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动，需求不及预期，行业竞争加剧。
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2025-11-07│博汇纸业(600966)2025Q3点评：降本增效带动盈利环比提升，期待旺季需求改│长江证券 │买入
│善 │ │
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事件描述
公司2025年前三季度收入145亿元(同比+3%)，归母净利润1.2亿元(同比-19%)，扣非净利润0.9亿元(同比-26%)；2025
Q3收入49亿元(同比+4%)，归母净利润0.3亿元(同比+73%)，扣非净利润0.3亿元(同比+193%)。2025Q3公司毛利率/归母净
利率/扣非净利率同比-0.5/+0.3/+0.4pct，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.1/+0.2/-0.9/-0.5pct。
事件评论
2025Q3公司收入同比小幅增长预估主因销量同比增长，延续上半年趋势。2025年上半年公司共生产机制纸243.20万吨
，同比增长12.39%，销售机制纸235.01万吨，同比增长8.77%，此前公司发布员工持股计划，公司层面考核指标为2025年
纸制品总销量不低于470万吨，上半年已顺利完成股权激励目标一半销量，预计三季度趋势延续。
原材料木浆成本环比下降叠加公司持续降本增效，2025Q3扣非净利润环比提升。2025Q3末环比2025Q2末，白卡纸吨价
下降95元，双胶纸吨价下降338元，不过三季度木浆成本环比下降（采购周期约2-3个月），3月下旬开始外盘浆价持续下
降，7月外盘阔叶浆价格触底，预估成交价低于500美金，同时公司持续推进降本增效措施，如降低污水治理费用等，且以
高附加值产品对冲一般产品的售价波动下行，加强外销拓展，今年上半年公司外销占比达20.6%，综合上述因素，预估202
5Q3白卡纸和文化纸吨盈利环比有所改善，但仍处于微利状态。箱板瓦楞纸层面，原材料国废由于雨水天气较多、回收受
阻，7月初开始涨价，箱板瓦楞纸7月起陆续发布涨价函，8月初开始涨价落地，但由于成品纸涨价滞后于原材料国废涨价
，预估三季度吨盈利环比未有改善。期间费用率来看，2025Q3销售/管理/研发/财务费用率同比+0.1/+0.2/-0.9/-0.5pct
，得到较好管控。
四季度是季节性旺季（文化纸招标需求+包装纸节假日消费），目前箱板纸等包装纸持续涨价，文化纸表现仍弱于季
节性（招标略有延迟，预计11月大规模开启），后续纸价有望底部温和回升，带动盈利改善，同时浆价持续上涨，SUZANO
10月对中国及亚洲地区报价继续上涨20美金/吨，这是继8月和9月涨价之后的第三次提价，对纸价也形成支撑。
中长期来看，反内卷大方向催化，期待白卡纸盈利弹性。作为近年供给持续过剩的行业，造纸有望受益于“反内卷”
大方向，造纸新产能在历经过去几年的大幅增长后有望自2026年起进入放缓阶段，行业有望逐步进入上行周期。目前造纸
行业仍处周期底部，纸品价格和吨盈利均处历史较低水平，期待伴随消费复苏和行业自然增长逐步释放利润弹性，白卡纸
作为上一轮周期价格上涨较多品种，目前价格、盈利磨底，后续有望实现较大弹性。
公司销量有望同比延续增长，持续研发差异化产品，海外收入预计延续快速增长趋势。公司历史估值PB主要运行于0.
6-2.0倍区间，当前PB不到1.0，对比同业可比公司及历史PB中枢仍有空间。目前公司吨盈利微利，若回归至历史吨盈利中
枢，利润弹性较大。预计公司2025-2027年实现归母净利润1.8/3.2/3.9亿元，对应PE为37/21/17X。
风险提示
1、行业新产能大幅增加；
2、原材料价格大幅波动。
【5.机构调研】 暂无数据
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