研报评级☆ ◇600967 内蒙一机 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 2 2 0 0 0 4
1年内 7 6 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.48│ 0.50│ 0.29│ 0.40│ 0.46│ 0.56│
│每股净资产(元) │ 6.42│ 6.72│ 6.80│ 7.08│ 7.41│ 7.81│
│净资产收益率% │ 7.52│ 7.45│ 4.31│ 5.54│ 6.38│ 7.19│
│归母净利润(百万元) │ 823.23│ 851.38│ 499.51│ 661.08│ 796.60│ 942.55│
│营业收入(百万元) │ 14348.87│ 10009.69│ 9791.69│ 11249.18│ 12564.58│ 13880.70│
│营业利润(百万元) │ 906.86│ 935.97│ 558.81│ 743.75│ 898.25│ 1062.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-27 买入 维持 --- 0.40 0.40 0.50 浙商证券
2025-10-31 增持 维持 --- 0.41 0.49 0.56 山西证券
2025-10-28 增持 维持 --- 0.38 0.49 0.64 西部证券
2025-10-27 买入 维持 --- 0.39 0.46 0.52 国联民生
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-27│内蒙一机(600967)更新报告：公司业绩稳健增长，无人装备打开空间 │浙商证券 │买入
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内需：十四五末期业绩有望反转，我国新一代坦克等装备具持续换装需求
2025年作为“十四五”收官之年，公司在完成规划的驱动下有望实现业绩反转。同时，以99式为代表的我国第三代主
战坦克，自20世纪90年代研发至今已超过20年，未来我国新一代主战坦克、步兵战车等新装备具备持续换装需求。
外贸：我国坦克出口创下新里程碑，印巴冲突有望成为中国军贸转折点
1）印巴冲突展示我国装备实战性能优秀，全球军备竞赛开启，外需打开，性价比、实战能力将助力中国市场份额大
幅提升。
2）根据SIPRI数据，2019-2022年我国来自巴基斯坦的VT-4坦克订单数量达679辆。参考2016年我国VT-4坦克首次出口
泰国，58辆坦克及其配套设备对应合同金额3亿美元，中巴VT-4项目已创下我国坦克出口数量及金额的里程碑。
3）参考巴基斯坦、泰国VT-4订货占其坦克保有量的1/5到1/10，我们保守预计中东、北非等潜在客户坦克需求有望达
600亿人民币。
无人装备：公司布局无人车，并参股爱生无人机4.25%股权
公司已持有爱生无人机4.25%股权，后者为军用无人机领军企业，2024年10月末实现营业收入12.37亿元，同比增长21
6.37%，同时公司拥有无人车辆总体集成的产品设计能力，军民融合前景广阔。
公司第三季度业绩略有承压，长期向上趋势不变
1）2025Q3业绩：公司2025Q3实现营业收入21.7亿元，同比下降6.6%，环比下降27.7%；公司实现归母净利润0.96亿元
，同比下降3.9%，环比下降7.4%。
2）2025前三季度业绩：公司2025前三季度实现营业收入78.9亿元，同比增长11.1%；实现归母净利润3.9亿元，同比
增长6.2%。
公司毛利率保持稳定，控费能力较强
1）利润率方面：2025Q3毛利率为14.8%，同比增长0.6pct，环比增长6.4pcts；净利率为4.5%，同比增长0.2pct，环
比增长1.0pct。2025前三季度毛利率为11.1%，同比下降0.4pct；净利率为4.9%，同比下降0.2pct。
2）期间费用率方面：公司2025前三季度期间费用率为6.8%，同比下降0.7pct，其中销售费用率为0.2%，同比下降0.1
pct，主要系外贸铁路货车销售服务费及产品建造费用下降；管理费用率为3.4%，同比下降0.6pct；研发费用率为3.5%，
同比下降0.2pct；财务费用率为-0.3%，同比提升0.1pct，主要系利息收入减少。
内蒙一机：预计2025-2027年归母净利分别为6.2、7.4、8.4亿元
预计2025-2027年归母净利润分别为6.2、7.4、8.4亿元，同比增长23%、20%、14%，对应PE为45/38/33倍，相比其他
军工主机厂估值仍保持较低水平，对应25年PB为2.3倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）军贸交付节奏低于预期；2）现有内需型号订货低于预期。
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2025-10-31│内蒙一机(600967)三季度利润率提升，无人化及军贸驱动增长 │山西证券 │增持
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事件描述
内蒙一机公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司营业收入为78.94亿元，同比增长11.07%；归母净利润为3.86
亿元，同比增长6.18%；扣非后归母净利润为3.83亿元，同比增长9.31%；负债合计93.96亿元，同比增长14.69%；货币资
金22.32亿元，同比增长45.01%；应收账款31.68亿元，同比增长5.51%；存货24.19亿元，同比减少12.42%。
事件点评
三季度营收净利小幅下降，利润率提升。2025年Q3公司实现营收21.67亿元，同比下降6.59%，实现归母净利润0.96亿
元，同比下降3.85%。2025年Q3公司加强成本管控提质增效，毛利率同比提升0.57个百分点达到14.77%，净利率同比提升0
.17个百分点达到4.47%。
引领无人智能作战发展，积极开拓军贸市场。公司基于未来高科技体系战争需求，增加新域新质作战力量，加快无人
智能作战力量发展，进一步巩固和提升了公司在地面武器核心装备领域的重要地位。军贸方面，地缘政治的冲突升级催化
了市场需求，公司通过VT4、VT5、VN1、VP11等多型新产品实现了军贸产品升级换代，已从中低端产品市场步入高端产品
市场，重点产品的新市场开拓取得了显著成绩，军贸业务发展持续向好，未来在重点产品持续订货的基础上，伴随在多个
新领域、新市场的不断突破，公司外贸业绩将持续提升。
投资建议
我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.41\0.49\0.56，对应公司10月29日收盘价19.34元，2025-2027年PE分别为46.6
\39.8\34.6，维持“增持-A”评级。
风险提示
外贸交付不及预期；内需订单不及预期。
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2025-10-28│内蒙一机(600967)2025年三季度报告点评：盈利能力环比提升，现金流显著改│西部证券 │增持
│善 │ │
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事件：2025年10月27日，公司发布2025年三季度报告，25年前三季度实现营收78.9亿（同比+11.1%），实现归母净利
润3.86亿（同比+6.18%），实现扣非归母净利润3.83亿（同比+9.31%）。
公司2025年前三季度营业收入/归母净利润均保持增长。公司2025年前三季度实现营收78.9亿（同比+11.1%），实现
归母净利润3.86亿（同比+6.18%），其中25年单三季度实现营收21.7亿（同比-6.6%，环比-27.7%），实现归母净利润0.9
7亿（同比-3.85%，环比-7.34%）。
公司25Q3盈利能力同比/环比均提升。公司2025年前三季度年毛利率11.13%（同比-0.43pct），销售净利率4.88%（同
比-0.24pct）；25年单三季度毛利率14.77%（同比+0.57pct，环比+6.35pct），销售净利率4.47%（同比+0.17pct，环比+
1.01pct）。公司25Q3盈利能力同比/环比均有提升。
回款情况良好，经营现金流量净额同比高增。截止至2025年三季度末，公司经营活动产生的现金流量净额为-6.64亿
元，同比+82.78%。公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期上升，主要系客户货款结算金额同比增加，表明公司回
款情况显著改善。
盈利预测：预计公司2025-2027年实现营收111亿/126亿/142亿元，同比+13%/14%/13%，归母净利润6.5亿/8.4亿/10.8
亿元，同比+30%/29%/29%，对应EPS为0.38/0.49/0.64元，维持“增持”评级。
风险提示：技术创新风险，订单不及预期，交付进度风险，价格波动风险等。
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2025-10-27│内蒙一机(600967)2025年三季报点评：三季报营收增长11%；军贸产品体系成 │国联民生 │买入
│熟市场开拓顺利 │ │
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事件：10月27日，公司发布2025年三季报，前三季度实现营收78.94亿元，YOY+11.07%；归母净利润3.86亿元，YOY+6
.18%；扣非净利润3.83亿元，YOY+9.31%。业绩表现符合市场预期。我们点评如下：
3Q25业绩同比小幅下滑；利润率提升。1）单季度：3Q25，公司实现营收21.67亿元，YOY-6.59%；归母净利润0.96亿
元，YOY-3.85%；扣非净利润0.95亿元，YOY+6.91%。2）利润率：1-3Q25，公司毛利率同比下滑0.43ppt至11.13%；净利率
同比下滑0.24ppt至4.88%。其中，3Q25毛利率同比提升0.57ppt至14.77%；净利率同比提升0.17ppt至4.47%。
费用管控能力提升；经营活动现金流改善明显。1-3Q25，公司期间费用率同比减少0.72ppt至6.77%：1）销售费用率
同比减少0.05ppt至0.19%；2）管理费用率同比减少0.56ppt至3.37%；3）财务费用率为-0.32%，去年同期为-0.39%；4）
研发费用率同比减少0.19ppt至3.52%；研发费用2.78亿元，YOY+5.47%。截至3Q25末，公司：1）应收账款及票据34.01亿
元，较年初增加100.26%；2）预付款项31.06亿元，较年初增加40.02%；3）存货24.19亿元，较年初减少18.25%；4）合同
负债3.76亿元，较年初减少68.51%。1-3Q25，公司经营活动净现金流为-6.64亿元，去年同期为-38.55亿元，主要系客户
货款结算金额同比增加所致。
军贸产品体系逐步成熟；国际影响力持续加大。“十四五”以来，公司军贸业务发展趋势较好，产品逐渐从中低端市
场步入高端市场，军贸订单的持续成交进一步提升了公司军贸业务的市场竞争力和行业影响力。公司在军贸上加强与北方
公司的深度融合，在做好巴基斯坦VT4项目履约的同时，针对VT4、VT5、VN20、VN1系列等重点军贸产品，加大向目标用户
国家推介力度。目前逐步形成了轮履并进、轻重结合、型谱齐全、技术成熟的军贸产品体系，为军贸市场开拓奠定了坚实
的基础。
投资建议：公司经过多年耕耘，已形成轮履结合、轻重结合、车炮一体协调发展，服务多军兵种的研发生产格局，实
现涵盖战斗、保障、火力打击和一体化信息装备的跨越式发展，成为我国重要的主战坦克和8×8轮式装甲车研发制造基地
，是我国地面突击装备总装企业，承担“链长”重要职责。此外，公司增加新域新质作战力量比重，加快无人智能作战力
量发展。军贸方面，公司产品在国际市场保持一定占有量。我们预计，公司2025-2027年归母净利润分别是6.71亿元、7.7
7亿元、8.92亿元，当前股价对应2025-2027年PE分别47x/41x/35x。我们考虑到公司的行业龙头地位，维持“推荐”评级
。
风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、国际市场拓展不及预期等。
【5.机构调研】 暂无数据
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