研报评级☆ ◇600968 海油发展 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 16 7 0 0 0 23
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.24│ 0.30│ 0.36│ 0.41│ 0.46│ 0.50│
│每股净资产(元) │ 2.20│ 2.42│ 2.67│ 2.94│ 3.23│ 3.55│
│净资产收益率% │ 10.82│ 12.51│ 13.46│ 14.03│ 14.23│ 14.35│
│归母净利润(百万元) │ 2416.23│ 3081.13│ 3656.05│ 4183.44│ 4658.49│ 5156.88│
│营业收入(百万元) │ 47784.49│ 49307.96│ 52516.93│ 54756.80│ 58123.12│ 61747.86│
│营业利润(百万元) │ 2997.86│ 3859.58│ 5009.92│ 5338.69│ 5947.09│ 6588.77│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-10-31 买入 维持 --- 0.41 0.45 0.49 长江证券
2025-10-22 买入 维持 --- 0.41 0.46 0.51 天风证券
2025-10-22 增持 维持 4.9 --- --- --- 中金公司
2025-10-22 买入 维持 --- 0.42 0.46 0.51 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-10-31│海油发展(600968)业绩受非经损益影响，Q3毛利率创历史新高 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年三季报，前三季度实现营收339.47亿元，同比提升0.81%，实现归母净利润28.53亿元，同比提升6.11
%，扣非归母净利润28.60亿元，同比提升14.54%；单三季度，公司实现营收113.50亿元，同比减少5.75%，实现归母净利
润10.23亿元，同比减少4.51%，扣非归母净利润达10.27亿元，同比提升5.52%。
事件评论
公司单三季度毛利率创历史单季度新高。2025年前三季度，公司毛利率和净利率分别达到16.16%和8.62%，同比分别
提升1.55pct和0.39pct，均创造历史同期最高水平，单三季度公司毛利率达到17.79%，同比提升2.35pct，创造历史单季
度最高水平。盈利能力显著提升，或因能源技术服务业务助力，上半年该业务营收同比增长2.79%，毛利率达到21.46%，
同比提升2.47pct，亦创同期历史新高。
非经常性收益同比减少，导致单季度业绩有所下滑。2025年单三季度，公司非经常性损益合计为-0.03亿元，同比减
少1.02亿元。主要因为今年三季度受到台风影响，资产受损修复导致其他营业外收入和支出合计-0.52亿元，同比去年同
期由于出售CCER碳排放权资产，其他营业外收入和支出合计0.61亿元。因此公司单三季度归母净利润同比虽下降4.51%，
但扣非归母净利润同比增加5.52%。
盈利与中海油产量较为相关，抵御油价波动能力强。海油发展作为主要业务集中在生产环节的公司，其整体营收与盈
利能力和中海油的油气生产较为相关，对油价波动的抵抗能力强。尤其是在过去几年中海油油气产量显著提升的过程中，
海油发展不仅营收与利润高速增长，同时在油价出现波动的过程当中，公司的毛利率也保持相对稳定。除了盈利持续增长
，公司分红稳健，积极汇报股东，上市以来公司平均股利支付率达到35.62%，未来随着公司业绩持续增长，股息率有望进
一步提升。具备高股息潜力。
保障能源安全增储上产，海上油服未来可期。从国内而言，市场化背景下石油公司增大资本开支主要基于油价的提升
，但我国原油和天然气对外依存度逐年提高，考虑到能源安全，国家要求加大油气勘探力度，因此即便2023年后油价高位
回落，中海油资本支出稳定增加。中海油增储上产，利好国内海上油服产业链。行业趋势方面，全球海洋油气资源潜力巨
大，超深水是未来趋势，海上油气资源探明程度较低，加大海洋油气勘探开发力度势在必行。随着油价回升推动油服行业
进入复苏周期，以及我国持续加大海上油田勘探开发力度，将持续利好相应配套油气服务及设备供应商，以海油发展等为
首的油服公司将显著受益。
若不考虑未来股本变动，预计2025年-2027年EPS为0.41元、0.45元和0.49元，对应2025年10月28日收盘价的PE分别为
9.53X、8.58X和7.89X，维持“买入”评级。
风险提示
1、国际油价大幅下跌；2、国际市场运营带来的风险。
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2025-10-22│海油发展(600968)季报点评：多元化业务布局驱动稳健增长 │中金公司 │增持
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3Q25业绩符合我们预期
公司公布3Q25业绩：营业收入113.5亿元，同比-6%；归母净利润10.2亿元，同比-4.5%，符合我们预期。
公司3Q25毛利率11%，同比+1.3ppt，环比-0.4ppt；净利率9%，同比基本持平，环比-0.8ppt，主要系所得税费用环比
增加0.8亿元。
发展趋势
4Q25工作量有望环比恢复。公司9M25营业收入合计339.5亿元，同比+1%；归母净利润28.5亿元，同比+6%；营业外支
出1.9亿元，主要系维修台风损坏资产所致；公司9M25合同负债14亿元，同比略增2%；我们判断公司3Q25业绩同比略降主
要因检修、工作量调整、凝析油市场行情季节性影响所致，或有望于4Q25逐步修复。
业务布局扩展带来稳健增长。我们判断，公司业绩在油价和上游投资波动中仍具稳定性，主要系：1）应对能源转型
完成初步布局。公司已获得新能源发电专业乙级资质，在海上风电安装、运维等领域具备优势；2）聚焦油田持续生产阶
段。稳产控水、油田化学药剂等存量业务仍有望维持稳定；3）国际化与产品化转型。公司的“海龙”系列自主产品已输
出中东、东南亚市场，完井工具产品较海外同类成本低70%，有望加快公司海外业务扩张，带来较高利润贡献。
资本开支收窄，在手现金充足。公司3Q25资本开支同比下降约31%至5亿元，经营活动现金流量净额环比转正为8.1亿
元，在手现金达92亿元。
盈利预测与估值
维持2025/26年盈利预测不变，分别为40.2亿元/46.2亿元。维持跑赢行业评级和4.9元目标价，对应2025/26年12.4x/
10.8x市盈率，较当前股价有22%的上行空间。当前股价交易于2025/26年10.1x/8.8x市盈率。
风险
能源技术服务工作量不及预期；上游资本开支不及预期。
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2025-10-22│海油发展(600968)台风影响持续，Q3扣非规模净利润同比+5.5% │天风证券 │买入
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公司发布2025年三季报
公司前三季度实现营收339.47亿元,同比+0.81%，归母净利润28.53亿元,同比+6.11%，扣非归母净利润28.60亿元，同
比+14.54%。Q3单季度，公司实现营收113.50亿元，同比-5.75%，归母净利润10.23亿元，同比-4.51%，扣非归母净利润达
10.27亿元，同比+5.52%。
自研首套超宽幅智能注采工具投用，有望进一步提升油田采收率
2025年9月，由海油发展工程技术公司自主研发的智能注采工具——超宽幅智能注采工具在某陆地油田正式投用。超
宽幅智能注采工具是基于海上油田“精细层间管理”需求研发的核心装备。该工具可对分层注水和采油量进行精准控制，
具备日调节量1至3000立方米的超宽幅液量调整功能，过流能力提升120%，实现了智能注采工具性能突破性跃升，有助于
提高油田采收率。
首个海外井控应急保障基地全面投用，国产化油气应急装备成功出海
2025年8月，海油发展在乌干达翠鸟油田承建的首个海外井控应急保障基地正式投入使用。该基地作为我国在东非建
成的首个能源行业井控应急保障基地，配备630平方米的标准化多功能车间，拥有消防喷淋、清障切割、重建井口、应急
保障等6大类18项48套装备。基地投运后，将显著提升油田的井控安全和应急保障。同时，推动国产井控技术、装备及标
准体系化应用于国际市场，助力我国应急标准转化为非洲国家采购选型依据，带动技术服务与装备出口。
台风受损支出影响利润
2025前三季度，公司营业外支出达到1.67亿元，Q3单季度达到0.52亿元，主要系资产台风受损修复支出。
盈利预测与估值
我们维持归母净利润预测为2025/2026/2027年41.26/46.59/52.32亿元。对应EPS分别0.41/0.46/0.51元，PE9.9/8.8/
7.8倍，维持“买入”评级。
风险提示：上游油气价格波动风险；市场竞争加剧风险；油气副产品需求不及预期风险；安全事故及保险不足的风险
；国内油气增储上产进度不及预期的风险；极端天气影响公司正常作业的风险
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2025-10-22│海油发展(600968)2025年三季报点评：前三季度归母净利润稳健增长，深化降│光大证券 │买入
│本增效与核心能力建设 │ │
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事件：
公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业总收入339.5亿元，同比+0.8%，实现归母净利润28.5亿元，同
比+6.1%。2025Q3单季，公司实现营业总收入113.5亿元，同比-5.7%，环比-9.4%，实现归母净利润10.2亿元，同比-4.5%
，环比-17.2%。
点评：
前三季度归母净利润同比增长6%，季节性波动影响Q3业绩
2025年前三季度，国际油价震荡下行，布油均价为69.95美元/桶，同比-14.5%，受益于增储上产政策，国内油田服务
行业继续保持稳健发展态势。公司持续聚焦主责主业，积极把握增储上产机遇，扎实推进生产经营任务，经营质效持续提
升，能源技术服务、低碳环保与数字化、能源物流服务三大产业稳步增长，前三季度归母净利润同比增长6%。公司持续提
升经营质量，“一利五率”指标稳步改善，前三季度年化ROE为20.5%，同比下降0.7pct，成本费用利润率为9.6%，同比增
长0.6pct，截至9月末资产负债率为39.3%，同比下降2.3pct。2025Q3单季，受客户作业安排和台风影响，公司工作量呈现
一定的季节性波动，造成营收、净利润的下滑。
加强成本管控建立低成本优势，加速传统产业转型升级
公司深入推进降本增效，前三季度毛利率为16.16%，同比增长1.55pct。公司坚持深耕精益管理，加快构建以产品为
核心的质量管理体系、成本领先型的穿透式成本管理体系，以及以效率效能为导向的现场管理示范场景，实施全面提质降
本增效。加速推进传统产业高端化、智能化、绿色化转型升级。2025H1，公司发布生产管理、能碳管理、安全管理等十大
数字化模块产品，大力推进智能工厂建设，新增3家已进入试运行阶段。公司加快培育发展战新产业与未来产业，实施海
油发展战略性新兴产业行动方案，进一步优化公司战新产业和未来产业目录，深化布局6大领域、137项产品与服务。开展
计量业务、海上风电一体化服务、VOCs等业务专题调研，研究开展“钻头+”业务新方向。中长期FOB资源配套LNG运输船
项目整体进入“十船同造”阶段。积极推进海洋大数据生态系统建设，已完成设备陆地调试。
中国海油推进“增储上产”工作，公司深化核心能力建设有望长期受益
母公司中国海油积极响应油气增储上产“七年行动计划”，25-27年产量增速目标分别为5.9%、2.6%、3.8%。中国海
油加速渤海、南海油气开发，随着我国海上油田生产进入中后期，对提高采收率等业务的需求有望持续增长，有望打开公
司的远期成长空间。公司持续深化核心能力建设，能源技术服务产业中实现了多项技术创新和自主化、国产化替代，自主
研发的永磁电泵、智能注采设备、完井工具的工作量增长显著，透平维修的自主化率与浅水采油树国产化率大幅提升，核
心能力的提升有望驱动公司发展从工作量驱动转向价值驱动，进一步提升公司的价值创造能力。公司业务围绕海洋石油生
产环节，提供全方位综合性生产及销售支持，加强科技创新引领作用，提质降本增效行动不断深化，有望实现收入与盈利
的持续提升。
盈利预测、估值与评级
公司前三季度业绩稳步增长，整体符合我们的预期，我们维持对公司25-27年盈利预测，预计公司25-27年归母净利润
分别为42.62/46.98/52.15亿元，对应EPS分别为0.42/0.46/0.51元/股，我们看好国内“增储上产”大背景下油服行业维
持高景气，公司有望通过降本增效与核心能力建设实现长期成长，因此维持对公司的“买入”评级。
风险提示：国际油价波动风险，中国海油产量增长不及预期，成本波动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-10-31│海油发展(600968)2025年10月31日投资者关系活动主要内容
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Q1：2025年三季度，公司实现营业收入113.50亿元，同比下降5.75%，请介绍下具体情况及原因？
A1:首先是国际油价波动导致凝析油、LPG等油气副产品价格下跌。同时，受三季度台风及甲方生产设施维修（高栏港
终端检修）影响，凝析油、LPG副产品销量下降。叠加平台运维、管道涂敷等客观原因，导致甲方作业计划调整。
Q2：2025年三季度，公司实现归母净利润10.23亿元，同比下降4.51%，请介绍下具体原因？
A2：经营方面，国际油价波动导致凝析油、LPG等油气副产品价格下跌。叠加受三季度台风及甲方生产设施维修（高
栏港终端检修）影响，凝析油、LPG副产品销量下降。受台风等客观原因，导致甲方作业计划调整影响了三季度的利润。
非经常损益方面，去年三季度确认CCER销售收益0.6亿。本年三季度确认FPSO修理费用。
Q3：公司今年1-9月的经营活动现金流量净额同比下降80%，请介绍一下具体原因，对公司运营和发展有什么影响？预
计全年该指标能得到改善吗？
A3：公司的经营活动现金流量净额实现转正，同比下降主要是部分业务仍在结算期。其中经营活动现金流入较上年同
期增加7.85亿元，主要是销售商品、提供劳务收到的现金同比增加9.41亿元；经营活动现金流出较上年同期增加21.13亿
元，主要是购买商品、接受劳务支付的现金同比增加18.09亿元，支付各项税费及职工相关支出的现金同比增加3.51亿元
。
Q4：海油发展2025年三季报披露，前三季度实现归母净利28.5亿元，同比增长6.1%，扣非归母净利润28.6亿元，同比
增长14.5%。请介绍一下非经常性损益影响情况？
A4：今年前三季度，公司扣非归母净利润同比增幅14.5%，总体符合预期；归母净利润同比增幅6.1%，低于扣非归母
净利润增幅8.4个百分点，主要是两年非经常性损益变化，拉低了利润增幅。一是本年前三季度存在海洋石油116台风受损
修复支出1.8亿元；二是上年同期存在CCER资产处置一次性收益0.7亿元。
Q5：公司自上市以来坚持实施积极的现金分红政策，股息率处于行业上游水平。请问未来3-5年，公司分红政策的具
体规划是什么？
A5：海油发展高度重视股东回报，一直努力保持稳定和可持续的现金分红政策。
近年来，公司持续加强现金流管理，总体处于现金充裕状态，公司资产质量较高、盈利稳定、资产负债率处于合理水
平，具备较强的融资能力，可以有效支撑公司未来的资本性开支和稳定的分红支出。公司将持续努力提升经营业绩和经营
质量，努力为股东争取更大、更稳定、更可持续的回报。
Q6：国际油价波动对油服行业影响显著，根据花旗预测，第四季布伦特油价有可能会持续走低。请问公司如何应对油
价波动风险？是否有具体的风险管理策略？
A6：公司业务侧重于油田生产阶段，对油价波动敏感度相对较低。但如果油价长期处于低位，公司也将面临市场需求
增量放缓以及经营压力增大的风险。面对上述风险，公司将聚焦价值创造能力提升，围绕企业功能定位，突出提高采收率
等关键领域，加大核心能力攻坚，通过提供专业化、定制化的服务，提升盈利能力。同时持续开展降本增效，坚持科技创
新和精益管理“双轮驱动”，深化质量效率变革，持续推进系统性、结构性降本，全面提高经营质效。另外，不断健全外
部市场政策措施，全面加强品牌建设，拓展业务网络，抓好外部市场开拓攻坚。
Q7：今年行情不错，为什么海油发展的股价一直没涨，请问公司如何看待海油发展的股价？有市值管理吗？考虑过回
购股票吗？
A7：您好，二级市场股价波动受到宏观经济、行业表现、市场风格变化等多重复杂因素影响。公司将持续加强核心能
力建设，并开展提质降本增效行动，发展新质生产力，提升公司业绩，为投资者创造更大的价值。 对公司来说，无论是
董事会还是管理层，对市值管理工作都高度重视，持续做好价值创造和价值传递。在价值创造方面，公司围绕核心能力建
设，大力推进“卡脖子”技术、深度塑造一体化服务能力，打造比较优势，持续提升产业竞争力。在价值传递方面，公司
也是主动跟踪并及时回应投资者关切，分级分类开展常态化、多样化的投资者交流，近年来资本市场的认知度显著提升。
通过以上的“内外兼修”举措，在资本市场树立稳健经营、稳定分红的公司形象，精准对接价值投资者的投资偏好，在公
司估值上寻求与经营业绩的更加匹配。
目前公司暂无回购计划，公司将持续关注回购政策，按照监管要求履行披露义务。
Q8：想问一下，公司在ESG治理方面有哪些举措？在乡村振兴方面有哪些成果？
A8：公司高度重视ESG工作，持续完善ESG治理体系，连续十五年编制可持续发展报告（上市前开始编制）。从2022年
的报告中开始，增加SDGs对标并引入第三方审验，有效提升报告的国际性和公信力。制定《海油发展ESG指标体系管理手
册》，包括26项实质性议题，99项二级指标以及429项三级指标，ESG治理走出创新新路径。
同时，在不断完善ESG信息披露以外，公司高度重视ESG实践。2025年上半年，公司深入落实“双碳”目标，探索建立
公司碳足迹管理体系，推动建立油化药剂、隔水套管等11类重点产品碳足迹背景数据库。深入开展设备设施更新改造专项
行动，完成1,436台/套设备设施更新改造。实施节能降碳技改项目5个，节能1634吨标煤。公司坚持产业帮扶与消费帮扶
双轮驱动，在全面推进乡村振兴工作中展现新作为。围绕“治未病”大健康理念，公司持续做好出海人员和高风险岗位等
重点人群的健康适岗管理，推动心理减压室应用，促进全员身心健康。
Q9：公司在发展新质生产力上如何布局，目前的成果如何？
A9：公司充分认识和把握培育发展海洋能源新质生产力的重大意义，致力于加速传统产业优化升级，大力布局发展战
略性新兴产业和未来产业，扎实推进公司现代化产业体系建设。
公司围绕新一代信息技术、海洋装备、新材料、新能源、节能环保、相关服务业等六大战新领域，有序推进重点方向
布局与项目落地，为公司构建新增长极、强化发展新动能提供坚实支撑。
能源技术服务板块，围绕海洋装备制造领域，聚焦低品位油田高效开发、老油田稳产增产、设备设施更新改造等需求
，在产品端持续攻关水下采油树、智能注采工具、永磁电泵、PDC钻头、微透平、边际油田开发装备等中高端产品，提升
“卡脖子”技术产品自主可控力；在服务端优化创新设备设施运维、边际油田开发、稠油移动热采等一体化服务模式。
低碳环保与数字化板块，在新能源领域，重点围绕海上风电、光伏、储能、氢能、LNG运输加注等方向，以设计为龙
头在能源供给端开辟“技术+装备/产品+服务”新赛道，打造差异化EPCI+运维一体化能力。在新材料领域，以市场需求为
导向，聚焦特色化、差异化、高值化新材料技术与产品的开发，做好DPC催化剂（重油碱催化增产化学品）、重防腐涂料
等核心产品产能建设与市场开拓。在节能环保产业领域，聚焦零碳绿色油田、园区、工厂等建设场景，提升双碳运营管理
服务能力，全力构建“监测+咨询+产品+工程+运营”绿色低碳一体化、定制化服务模式。
在能源物流服务板块，将充分收益于国内增储上产带来的工作量和产量的增长利好因素，采取积极措施，主动研判市
场趋势，对冲销售价格同比下降的影响。
公司将以科学编制“十五五”发展规划为抓手，进一步深化战新产业、未来产业发展趋势与路径的研究，健全产业发
展保障机制，推动智能制造基地、新材料生产基地的投资布局，逐步扩大微透平、永磁电泵、DPC催化剂、功能膜材料等
高端产品的供给，加快培育发展海洋能源新质生产力。
Q10：公司海外业务拓展思路，目前取得的成效，包括区域，服务业务等情况。
A10：公司坚持“聚焦主业、强内拓外”发展思路，通过内部市场积累海外业绩资质，提升国际业务开发能力与项目
执行水平，加强外部市场的开发开拓，聚焦重点客户、重点市场，践行产品战略及一体化发展战略。目前，公司海外市场
分布在四个区域，分别是中东、非洲、北美和亚太，主要业务包括主要业务包括油田操作运维、工程EPC、监督技术、井
下技术、增产技术、QHSE咨询、PMC、IT运维、培训、物流等技术服务，以及油田化学药剂、电潜泵、井下工具、涂敷配
重、油套管、催化剂、涂料等产品销售。
Q11：关于2025年的全年预计？
A11：公司第四季度经营情况稳中有进，预计全年实现稳增长的目标。具体请关注公司相关公告。
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