研报评级☆ ◇600970 中材国际 更新日期：2026-04-18◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 15 3 0 0 0 18
2月内 15 3 0 0 0 18
3月内 15 3 0 0 0 18
6月内 15 3 0 0 0 18
1年内 15 3 0 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.10│ 1.13│ 1.09│ 1.19│ 1.29│ 1.39│
│每股净资产(元) │ 7.23│ 7.99│ 8.76│ 9.54│ 10.39│ 11.30│
│净资产收益率% │ 15.27│ 14.13│ 12.47│ 12.62│ 12.60│ 12.42│
│归母净利润(百万元) │ 2915.81│ 2983.12│ 2862.14│ 3128.37│ 3392.89│ 3649.52│
│营业收入(百万元) │ 45798.84│ 46127.32│ 49598.69│ 52871.36│ 56282.01│ 59744.16│
│营业利润(百万元) │ 3611.77│ 3708.53│ 3581.99│ 3889.62│ 4233.36│ 4555.64│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-31 买入 维持 --- 1.18 1.26 1.34 天风证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.15 1.21 1.30 长江证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.23 1.32 1.34 中邮证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.17 1.37 1.60 东吴证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.20 1.28 1.37 银河证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.21 1.31 1.43 华龙证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.25 1.41 1.57 国联民生
2026-03-29 买入 维持 --- 1.21 1.31 1.38 光大证券
2026-03-29 买入 首次 --- 1.13 1.21 1.32 浙商证券
2026-03-28 买入 维持 13.78 1.15 1.20 1.25 华泰证券
2026-03-27 买入 维持 14.27 1.18 1.27 1.36 中信建投
2026-03-26 增持 维持 --- 1.17 1.26 1.35 财通证券
2026-03-26 买入 维持 --- 1.18 1.27 1.34 申万宏源
2026-03-26 增持 维持 --- 1.16 1.23 1.31 东方财富
2026-03-26 买入 维持 --- 1.23 1.36 1.48 西部证券
2026-03-26 买入 维持 --- 1.24 1.39 1.49 国金证券
2026-03-26 增持 维持 12.5 --- --- --- 中金公司
2026-03-26 买入 维持 --- 1.22 1.33 1.43 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-31│中材国际(600970)减值风险释放，高股息凸显 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025年实现营业收入495.99亿元，同比增长7.53%；归属净利润28.62亿元，同比减少4.06%；扣非净利润26.01亿
元，同比减少4.42%。
事件评论
收入小幅增长，境外贡献显著。公司2025年实现收入495.99亿元，同增7.53%，其中工程技术服务、高端装备制造、
生产运营服务分别收入292.09、69.58、134.09亿元，同增7.68%、11.98%、3.78%，装备业务占比提升。境外收入高增，
营业收入271.62亿元，占比55.1%，同比+21.98%。
毛利率有所下降，汇兑收益带动财务费用率减少形成对冲，减值计提增加导致净利率下滑。公司2025年毛利率18.25%
（-1.17pct），其中，工程毛利率14.32%（-1.65pct），装备毛利率20.75%（-2.07pct），运维毛利率22.46%（+0.98pct
）；境内毛利率17.43%（+1.46pct），境外毛利率18.91%（-4.16pct）。全年期间费用率9.56%（-1.20pct），销售、管
理、研发和财务费用率分别变动-0.11、0.01、-0.23、-0.88pct，财务费用率下降主要是欧元升值产生汇兑收益，2024年
主要系埃镑等贬值产生汇兑损失。总体看毛利率下降与费用率下降基本形成对冲。全年信用减值损失为5.8亿，资产减值
损失为4.3亿，合计多减值6亿，判断或与账龄拉长计提减值比例扩大相关。受减值增加的影响，最终公司2025年归属净利
率5.77%，同比下降0.70pct。
收现比改善，资产负债率下降。公司2025年收现比83.50%，同比提升3.81pct，但付现比也显著增加，因此导致经营
活动现金流净流入17.83亿元，同比少流入5.07亿元。同时，公司资产负债率同比下降1.04pct至60.24%，应收账款周转天
数同比增加0.80至78.86天。
2025年新签高增，境外业务、装备业务增长显著。2025年，公司全年新签合同额712.35亿元，同比增长12%，其中境
外450.24亿元，同比增长24%，占比提升至63%，奠定未来海外发展趋势。分业务看，工程业务新签427.10亿元，同比增长
15%，其中新签矿山工程合同额58.82亿元，同比翻倍以上，达到129%正增，贡献显著；装备业务新签93.04亿元，同比增
长30%，其中境内装备增长13%，境外装备增长51%；运维订单170.11亿元，同比下降2%。
高股息奠定安全边际，看好公司成长性。公司2025年分红率43.97%，对应4.62%股息率。考虑到2026年分红率进一步
提升至48%左右，预计2026年业绩对应股息或达5.6%。我们持续看好公司装备、运维占比提升以及“两外”驱动带来持续
成长。若公司业务转型进一步落地，当前高胜率且具备估值与业绩双击带来高弹性预期，建议关注中材国际。
风险提示
1、政策调整风险；2、原材料价格波动风险；3、境外经营风险；4、汇率风险
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2026-03-31│中材国际(600970)海外业务成增长主力，盈利结构持续优化 │天风证券 │买入
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业务结构转型成效显著，维持“买入”评级
2025年，公司实现营业收入495.99亿元，同比+7.5%；实现归母净利润28.62亿元，同比-4.1%；其中四季度实现收入1
66.01亿元，同比+15.3%，归母净利润7.88亿元，同比-14.6%，主要是资产及信用减值损失10.06亿元，同比+150.3%。公
司整体毛利率为18.5%，同比-1.12pct。
考虑到海外市场毛利率不及预期，我们调整公司26-28年归母净利润从33/36/-亿至31/33/35亿，对应PE为8.8、8.2、
7.7倍，维持“买入”评级。
订单量再创新高，定位全球化的工程技术服务与高端装备制造商
2025年，公司新签合同额712.35亿元，同比增长12%。分地区看，境外新签合同额450.24亿元，同比+24%，占总新签
合同额的63%；境内新签合同额同比-4%，其中境内水泥工程新签合同额仅占全年总额的4%，与境内水泥关联度降低。分业
务看，工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务业务新签合同额分别为427、93、170亿元，同比15%/30%/-2%，其中
高端装备制造订单量增长显著。
25年营收分地区看，境外主营业务收入271.62亿元，同比增长22%，占主营收入比重超55%（同比+6.61pct）。分业务
看，工程技术服务业务营收292.09亿元，同比+7.7%，毛利率14.3%，生产运营服务业务营收134.09亿元，同比+3.8%，毛
利率22.5%，高端装备制造业务营收69.58亿元，同比+12.0%，毛利率达20.8%，结合新签合同额，高端装备制造业务实现
量利齐升，境外业主对SINOMA装备认可度持续攀升，沙特YAMAMA项目采用自主装备率达到40%。
公司“两外”拓展显著，除了境外业务，还有外行业拓展。矿山工程方面，取得钼矿、金矿、锂矿、磷酸盐矿等多个
境内外项目。矿山装备方面，成功签署摩洛哥磷酸盐原矿破碎项目，部分核心主机装备成功应用于金矿、铁矿、锂矿等。
减值导致业绩短期承压，但高股息具备防御价值
25年期间费率9.56%，同比-1.20pct，主要是汇兑收益导致财务费用同比-152.05%，但因减值损失的影响，最终归母
净利率5.8%，同比-0.70pct。经营性现金流净额为17.83亿元，同比-22.14%。资产负债率60.24%，同比-1.0pct。2025年
拟派发现金分红12.58亿元，分红率约44%，同比+4.2pct。按照公司25年分红对应2026年3月27日收盘价市值计算，股息率
为4.8%。
风险提示：海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险等
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2026-03-30│中材国际(600970)2025年年报点评：新签订单维持较快增长 │东吴证券 │买入
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公司披露2025年年报：全年实现营业总收入495.99亿元，同比+7.5%，实现归母净利润28.62亿元，同比-4.1%。公司
拟向全体股东每10股派发现金红利4.8元（含税）。
Q4营收较快增长，境外工程、装备业务表现亮眼。（1）2025全年工程/装备/运维分别实现收入292.09/69.58/134.09
亿元，同比分别+7.7%/+12.0%/+3.8%，占公司主营业务收入（内部抵消后）比重分别为59.3%/14.1%/27.2%；2025全年境
内外主营业务分别实现收入221.24/271.62亿元，同比分别-6.4%/+22.0%，占公司主营业务收入比重分别为44.9%/55.1%，
其中境外业务继续较快增长，一定程度上对冲了境内市场压力。（2）公司Q4单季实现营收166.01亿元，同比+15.3%，收
入增速较前三季度明显提升，预计得益于订单执行与结转节奏有所改善。
毛利率有所承压，运维业务毛利率逆势提升。（1）公司全年主营业务（内部抵消后）毛利率为18.25%，同比下降1.1
7pct，主要受工程业务毛利率下滑影响。（2）分业务来看，全年工程/装备/运维毛利率分别为14.32%/20.75%/22.46%，
同比分别-1.65pct/-2.07pct/+0.98pct。（3）公司全年期间费用率约为9.56%，同比下降1.23pct，其中销售/管理/研发/
财务费用分别为5.40/25.60/17.83/-1.43亿元，财务费用同比明显改善，主要由于本期欧元升值产生汇兑收益，而上年同
期主要受埃镑等小币种贬值影响形成汇兑损失。（4）此外，公司2025年非流动性资产处置损益为1.97亿元，投资活动现
金流净额为0.20亿元，上年同期为-14.01亿元。
经营活动现金流承压，负债率继续下降。（1）公司全年经营活动产生的现金流量净额为17.83亿元，同比-22.1%。（
2）公司年末资产负债率为60.24%，较上年末继续下降；归属于上市公司股东的净资产为229.56亿元，同比+8.7%。
2025年新签订单保持较快增长，支撑公司中长期稳健发展。公司2025年新签合同额712.35亿元，同比+12%；其中工程
/装备/运维分别新签合同额427.10/93.04/170.11亿元，同比分别+15%/+30%/-2%。分地区看，境内/境外分别新签合同额2
62.11/450.24亿元，同比-4%/+24%。2025年末未完合同额664.55亿元，同比+11%，其中境内/境外未完合同额分别为171.9
3/492.62亿元，同比-15%/+25%。
盈利预测与投资评级：公司立足水泥工程产业链优势，装备、运维业务形成新增长极，一核双驱+国际化打开长期成
长空间，积极提升分红回报股东。我们下调公司2026-2027年归母净利润预测并新增2028年归母净利润预测为30.63/35.81
/41.96亿元（2026/2027年此前预测为35.17/38.18亿元），对应PE分别为8.6X/7.3/6.3X，维持“买入”评级。
风险提示：水泥工程需求不及预期、订单转化不及预期的风险、业务结构优化调整速度不及预期、海外经营风险。
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2026-03-30│中材国际(600970)两外一服卓有成效，多元业务协同发力 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布25年年报，25年公司实现收入496.0亿元，同比+7.5%，归母净利润28.6亿元，同比-4.1%，扣非归母净利润2
6.0亿元，同比-4.4%。其中，25Q4实现收入166.0亿元，同比+15.3%，归母净利润7.9亿元，同比-14.6%，扣非净利润7.5
亿元，同比+11.9%。
点评
“两外一服”成果丰硕，矿山业务增长迅速：分业务看，25年公司工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务分别
实现收入292.09、69.58、134.09亿元，同比+7.68%、+11.98%、+3.78%；毛利率分别为14.32%、20.75%、22.46%，分别同
比-1.65pct、-2.07pct、+0.98pct。25年公司实现矿山工程收入16.14亿元。新签矿山工程合同额58.82亿元，同比增长近
1.3倍。成功签署境外矿山工程合同额13.22亿，实现跨越式增长，两外拓展成效显著。
海外订单增长靓丽：公司25年境外主营业务收入271.62亿元，同比增长22%。新签订单方面，公司25年实现新签合同
额712.35亿元，同比增长12%，其中，境外新签合同额450.24亿元，同比增长24%，占比提升至63%，同比提升6个百分点；
境内新签合同额262.11亿元，同比减少4%，占比下降至37%。
费用率有所下滑，减值增加导致净利率下滑：公司整体毛利率为18.50%，同比-1.17pct，25年期间费用率为9.56%，
同比-1.2pct，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为1.09%/5.16%/3.59%/-0.29%，同比-0.11/+0.01/-0.23/-0
.88pct。25年公司资产及信用减值损失合计为10.1亿元，较去年同期增加6.04亿元，减值导致25年归母净利率6.21%，同
比下滑0.78pct。25年经营性净现金流17.83亿元，同比减少22.14%。
盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为531亿、554亿，同比+7.05%、+4.28%，预计26-27年归母净利润分别为32
.3亿、34.7亿，同比+12.91%、+7.45%，对应26-27年PE分别为8.3X、7.7X。
风险提示：
国内水泥景气下行超预期、海外水泥竞争加剧，汇率波动影响。
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2026-03-30│中材国际(600970)点评报告：海外业务再超预期，从工程承包商转型为全生命│华龙证券 │买入
│周期运营商 │ │
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事件：
2026年3月26日，公司发布2025年年报。2025年，公司实现营业收入495.99亿元，同比增长7.53%，实现归母净利润28
.62亿元，同比减少4.06%。
观点：
海外再发力助推收入稳步增长，工程主业波动叠加信用减值影响利润。报告期内，公司海外业务拓展再上新台阶，境
外收入录得271.62亿元，同比大幅增长22%，占比继续提升至55%，有效对冲国内水泥基建周期的下行压力。整体营业收入
495.99亿元，同比增长7.53%。利润方面，一方面，国内工程市场竞争加剧导致传统EPC业务毛利空间受挤压，另一方面，
信用减值损失由2024年1.23亿元大幅上升至5.76亿元，成为利润端的边际拖累。归母净利润同比微降4.06%至28.62亿元，
综合毛利率收窄至18.25%。高端装备制造与生产运营服务毛利率分别维持在20.75%和22.46%的高位，增长动能从传统的一
次性工程建设向高附加值装备与运维切换。
新签订单再创新高，打造全生命周期运营服务商。2025年公司新签合同额达712.35亿元，同比增长12%，再创历史新
高。境外新签合同450.24亿元，同比增长24%，占比提升至63%，为后续收入释放提供较高确定性。其中，境外装备新签合
同额47.46亿元，同比增长达51%，境外收入占比超43%，同比提升超7pct。核心主机装备自给率不断提升，标志公司在全
球产业链中从单纯施工方向核心装备供应商与技术标准输出者的蜕变，这一转型将重塑公司盈利质量与资产负债表韧性。
海外市场的持续拓展与装备、运维板块的不断深耕，有望持续提高公司盈利能力，推动公司从“工程承包商”向“全生命
周期服务商”不断跨越。
盈利预测及投资评级：2025年公司海外收入规模持续稳健增长，占比创新高，同时装备业务表现亮眼。利润方面受工
程业务波动影响和信用减值影响，单报告期出现下滑。随着主业恢复稳定，新签订单高增，在手合同充沛，公司有望重回
增长快车道。我们下调2026年归母净利润预测值（原值32.49亿元），预计2026-2028年归母净利润分别为31.68/34.3/37.
41亿元，对应PE分别为8.3倍、7.7倍、7.0倍，维持“买入”评级。
风险提示：水泥行业景气度持续下滑；宏观经济复苏不及预期；地缘政治波动风险；海外水泥需求出现波动；数据引
用风险。
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2026-03-30│中材国际(600970)境外收入增速快，高端化转型成效显著 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报。
境外业务收入增速较快。2025年，公司实现营业总收入495.99亿元，同增7.53%。其中，工程技术服务业务实现营业
收入292.09亿元，同增7.68%;高端装备制造业务实现营业收入69.58亿元，同增11.98%;生产运营服务业务实现营业收入13
4.09亿元，同增3.78%。公司境内实现营业收入221.24亿元，同降6.44%，境外实现营业收入271.62亿元，同增21.98%，境
外收入占比首次超过55%,国际化战略成效显著。报告期公司实现归母净利润28.62亿元，同降4.06%，实现扣非归母净利润
26.01亿元，同降4.42%。报告期公司经营现金流量净额为17.83亿元，同比减少5.07亿元。
新签合同稳健增长，境外新签合同增速快。2025年，公司毛利率为18.50%同比降低1.13pct,净利率为6.21%6,同比降
低0.77pct,保持稳健水平。2025年，公司新签合同总额712.35亿元，同比增长12%。其中，境内新签合同262.11亿元，同
比下降4%;境外新签合同450.24亿元，同比增长24%，占新签合同总额的63%。分类型看，工程技术服务新签合同427.10亿
元，同比增长15%;高端装备制造新签合同93.04亿元，同比增长30%。
高端装备与运维协同发力，多元化拓展成效显著。公司在水泥工程领域根基稳固，新签境外整线项目22个;矿山工程
新签合同额同比增长近1.3倍，成功进入金矿、锂矿等新领域。装备业务坚持创新，新签合同额同比增长30%其中境外增长
51%，外行业合同占比达42%，成功拓展至金矿、锂矿及新材料行业。运维业务协同发展，水泥运维年产能超1.18亿吨，矿
山供矿量同比增长超9%，以绿色智能引领行业转型。同时，公司精准把握能源转型机遇，绿能环保及多元化工程新签合同
同比增长超1.7倍，成功进入光伏、储能、制糖、电力等新赛道。
投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为31.54亿元、33.67亿元、35.83亿元，分别同比+10.2%/+6.8%/+6.
4%，对应P/E分别为8.33/7.80/7.33倍，维持“推荐”评级。
风险提示：固定资产投资下滑的风险，新签订单不及预期的风险，应收账款回收不及预期的风险。
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2026-03-29│中材国际(600970)2025年年报点评：收入增长加快，业务结构调整效果正在显│国联民生 │买入
│现 │ │
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公司公告25年年报，业务结构调整效果正在显现。公司公告2025年年报，2025年公司收入496亿元，yoy+7.5%；归母
净利28.6亿元，yoy-4.1%；扣非归母净利26.0亿元，yoy-4.4%。对应25Q4公司收入166亿元，yoy+15%；归母净利7.9亿元
，yoy-14.6%；扣非归母净利7.5亿元，yoy+11.9%。2025年公司现金分红额12.6亿元，yoy+6%，分红率yoy+4.1pct至44.0%
。25年公司收入增长动能有所提升，25H2盈利能力边际改善，显示公司业务结构调整的积极效果，国内拖累持续减弱。
收入增长动能边际加快，境外项目是核心引擎，订单增长强劲且结构持续改善。2025Q1-4公司单季度收入yoy分别为-
1.4%/+8.7%/+4.5%/15.3%，2025年公司收入增长动能基本呈持续改善态势，显示公司应对行业形势变化主动调整的积极效
果。2025年公司境内/境外收入yoy分别为-6.4%/+22.0%至221/272亿元，2025年境外收入占比yoy+6pct至55%，境外项目贡
献持续加大。2025年公司工程/装备/运营服务收入yoy分别+7.7%/12.0%/3.8%至292/70/134亿元，工程/装备业务2025H2收
入增速均加快，运营服务增长稳健。2025年公司新签合同额712亿元，yoy+12%（Q4新签yoy+7%至114亿元）；其中境内、
境外新签yoy分别-4%、+24%，境外新签占比yoy+6pct至63%。2025年末公司未完合同额yoy+11%至665亿元，其中境外占比y
oy+8pct至74%。
25年盈利能力延续下降但有积极变化，减值影响较大。2025年公司综合毛利率yoy-1.1pct至18.5%，其中25Q4yoy-0.2
pct至21.1%。2025年公司工程/装备/运营服务毛利率yoy分别-1.6/-2.1/+1.0pct至14.3%/20.8%/22.5%，2025H2主要业务
毛利率边际有所改善或降幅收窄。2025年减值影响偏大（2025年减值损失10.1亿元，占收入比例yoy+1.2pct至2.0%），汇
兑影响减少等致期间费用率下降。2025年公司归母净利率yoy-0.7pct至5.8%，其中25Q4yoy-1.7pct至4.7%。2025年公司两
金周转天数yoy+14天至201天，增长势头有所放缓；全年经营活动净现金流净流入17.8亿元，yoy-5.1亿元。
投资建议：增长动能或持续回升，分红亦有吸引力，维持“推荐”评级。我们继续看好公司水泥全产业链服务商竞争
力及多元业务挖掘能力，境内境外业务结构调整效果正在显现，增长动能或持续回升。我们预计公司2026-2028年收入分
别yoy+9%/8%/8%至540/584/633亿元；归母净利分别yoy+15%/13%/11%至32.8/37.0/41.2亿元。对应公司2026-2028年PE分
别为8x/7x/6x（03/27收盘价），按照公司前期承诺分红率下限及我们盈利预测，26年预计分红额对应公司股息率约6%，
分红有吸引力，维持“推荐”评级。
风险提示：汇率大幅波动风险，战略执行力低于预期，国内需求超预期下滑。
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2026-03-29│中材国际(600970)2025年年报点评：境外业务强力驱动收入增长，业务结构持│光大证券 │买入
│续优化 │ │
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事件：
中材国际发布25年年报,25年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润496.0/28.6/26.0亿元，同比+7.5%/-4.1
%/-4.4%。25Q4公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润166.0/7.9/7.5亿元，同比+15.3%/-14.6%/+11.9%。
点评：
25年公司新签合同再创新高，装备制造业务迎来新拐点：25年公司新签合同额达712.4亿元，同比+12%。25年公司境
外新签合同额/境内新签合同额分别为450.24/262.11亿元，同比+24%/-4%，境外新签合同占比提升6pcts至63%，境外装备
及工程合同增长显著，同比+51%/+26%,境外新签高增推动公司新签合同稳步上行，受境内水泥行业竞争激烈影响，境内工
程及运营订单同比-16%/-2%,拖累境内订单同比小幅向下。分业务看，25年工程订单金额同比+15%，其中水泥工程订单金
额同比+5%，成功获取非洲、中东、东南亚等地区22个境外水泥整线项目，新签水技改工程16.8亿元，同比+61%，矿山工
程订单金额同比+129%，两外拓展效果显著，成功签署境外矿山工程合同额13.22亿，并取得钼矿、金矿、锂矿、磷酸盐矿
等多个境内外项目；高端装备制造/生产运营服务新签订单金额同比+30%/-2%，其中矿山装备及运维新签订单金额+129%/+
6%,水泥装备及运维订单有所承压，同比-2%/-11%。
装备及工程业务收入增速较快，毛利率下降及减值提升拖累利润增长：分板块看，25年公司工程技术服务/生产运营
服务/高端装备制造实现营收292.1/134.1/69.6亿元，同比+7.7%/+3.8%/+12.0%，毛利率分别为14.3%/22.5%/20.8%，同比
-1.65/+0.98/-2.07pcts。装备方面，25年公司十类核心主机装备自给率达72%，同比提升近5个百分点，篦冷机、辊压机
、立磨、提升机、收尘器等拳头产品市场占有率稳步提升。境外业主对SINOMA装备认可度持续攀升，沙特YAMAMA项目采用
自主装备率达到40%，篦冷机、立磨、辊压机、大型球磨等核心装备成功进入海外中高端市场，熟料输送机出口到德国、
美国等全球五十多个国家和地区。矿山装备方面成功签署摩洛哥磷酸盐原矿破碎项目，部分核心主机装备成功应用于金矿
、铁矿、锂矿等，立磨在新材料行业得到应用。装备科技产业园投运计提折旧，同时装备合同毛利率的下降，使得装备业
务毛利率小幅下降。
25年公司境内/境外业务收入分别为221.2/271.6亿元，同比-6.4%/+22%，境内/境外业务毛利率为17.4%/18.9%,同比+
1.46/-4.16pcts。25年公司毛利率为18.5%，较上年同期下降1.1pcts，毛利率的下降及减值提升拖累公司利润增长。
毛利率小幅下降，现金流略走弱：25年公司毛利率/净利率为18.5%/6.2%,同比-1.12/-0.77pcts。25年公司销售/管理
/财务/研发费用率为1.1%/5.2%/-0.3%/3.6%,同比-0.11/+0.01/-0.88/-0.23pcts。25Q4年公司毛利率/净利率为21.1%/5.1
%,同比-0.18/-2.16pcts。25Q4公司销售/管理/财务/研发费用率为1.2%/6.0%/-0.3%/3.9%,同比-0.09/+0.04/-0.30/-0.41
pcts。收款账期的拉长使公司现金流走弱，25年公司现金流净流入17.8亿元，较上年同期少流入5.1亿元，25Q4经营现金
流净流入24.1亿元，较上年同期少流入1.4亿元。
盈利预测、估值与评级：行业整体承压下公司毛利率有所下滑，减值计提金额提升拖累业绩增长，我们下调公司26-2
7年归母净利润预测至31.9/34.6亿元（分别-2.24%/-2.26%），新增28年归母净利润预测为36.5亿元，公司境外业务强力
驱动，业务结构持续改善，维持“买入”评级。
风险提示：地缘政治风险升级、境内产线改造不及预期。
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2026-03-29│中材国际(600970)年报点评：收入稳中有增，减值损失增加拖累利润释放 │浙商证券 │买入
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事件：公司公告2025年营收495.99亿元同增7.53%；归属净利润28.62亿元同减4.06%；扣非后归母净利润26.01亿元同
减4.42%；其中四季度营收166.01亿元同增15.31%，归母净利润7.88亿元同减14.61%，扣非后归母净利润7.50亿元，同增1
1.87%。年报分红率43.97%，对应股息率为4.62%。
高端装备制造收入增速较快，运营业务毛利率稳中有增。近年来公司持续完善战略布局，优化业务结构，2025年工程
技术服务、高端装备制造、生产运营服务和其他业务分别实现营收292.09、69.58、134.09和26.09亿元，同比变化7.68%
、11.98%、3.78%、21.91%；毛利率分别为14.32%、20.75%、22.46%和14.13%，同比变化-1.65、-2.07、0.98和-5.24pct
。分区域看，境内、境外营收分别为221.24、271.62亿元，同比变化-6.44%和21.98%；毛利率分别为17.43%和18.91%，同
比变化1.46、-4.16pct。
减值损失拖累净利率，经营现金流净流入同比减少。2025年公司综合毛利率为18.50%同减1.13pct；期间费用率为9.5
6%同减1.2pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.09%、5.16%、3.59%和-0.29%，同比变
动分别-0.10pct、0.01pct、-0.23pct和-0.88pct，财务费用因欧元升值产生汇兑收益。公司资产及信用减值在收入占比2
.03%，同比增长1.16pct。2025年公司归属净利率5.77%，同比减少0.70pct；收现比为83.50%同增3.81pct，付现比80.23%
同增6.74pct。截止2025年底，公司应收账款及票据合计119.84亿元同增17.59%，合同资产及存货合计146.61亿元，同增1
4.91%；经营活动现金流净额17.83亿元同比下降22.14%，主要受付现比大幅上升与“两金”占款仍处高位的影响。
新签合同额再创新高，“两外一服”成果显著。2025年公司订单712.35亿元同增12%，其中境内、境外新签合同额分
别为262.11亿元和450.24亿元，同比分别变化-4%和24%；在手未完工合同664.55亿元同增11%，为后续业绩增长提供支撑
。公司拓展境外和外行业业务成果丰硕：装备业务新签境外合同47.46亿元同比提升51%，装备外行业合同占比42%同比提
升6.5个百分点；矿山运维新签境外合同超8亿元，同比增长39%，在执行境外矿山运维项目18个，实现数量倍增，并成功
进入沙特、蒙古等新国别，拓展金矿、铁矿等新矿种，市场布局更加多元。
盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年分别实现营业收入525.11、555.97、588亿元，同比增速分别为5.87%、5
.88%、5.76%；归母净利润分别为29.62、31.80、34.53亿元，同比增速分别为3.48%、7.36%、8.59%，当前市值对应PE估
值分别为8.87、8.26、7.61倍，给予“买入”评级。
风险提示：海外基建需求下行风险、汇率波动风险。
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2026-03-28│中材国际(600970)装备业务拓展卓有成效 │华泰证券 │买入
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中材国际发布年报：2025年实现营收496亿元（yoy+7.53%），归母净利28.62亿元（yoy-4.06%），低于我们的预期（
31.31亿元），主要是应收账款增加、部分账款账龄拉长导致减值计提超预期，其中25Q4实现营收166亿元（yoy+15.31%，
qoq+46.63%），归母净利7.88亿元（yoy-14.61%，qoq+20.77%）。我们认为公司境外市场需求持续性较好，2025新签合同
额712亿元，同比+12%，保持稳健增长，截至25年末未完合同额665亿元，同比+11.3%，在手订单充裕。中长期看，公司净
利有望保持稳健，根据3月27日收盘价10.23元/股计算，预计26年股息率5.5%，具备较好投资价值，维持“买入”评级。
矿山运维发展良好，
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