研报评级☆ ◇600970 中材国际 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 12 2 0 0 0 14
1年内 28 9 0 0 0 37
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.97│ 1.10│ 1.13│ 1.18│ 1.26│ 1.34│
│每股净资产(元) │ 6.42│ 7.23│ 7.99│ 8.75│ 9.48│ 10.22│
│净资产收益率% │ 15.07│ 15.27│ 14.13│ 13.51│ 13.09│ 12.75│
│归母净利润(百万元) │ 2194.07│ 2915.81│ 2983.12│ 3101.74│ 3303.87│ 3522.16│
│营业收入(百万元) │ 38819.25│ 45798.84│ 46127.32│ 48482.36│ 50942.66│ 53799.73│
│营业利润(百万元) │ 2654.94│ 3611.77│ 3708.53│ 3868.18│ 4114.27│ 4393.83│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-01 买入 维持 --- 1.19 1.28 1.37 长江证券
2026-01-17 增持 维持 --- 1.17 1.25 1.34 东方财富
2026-01-16 买入 维持 14.64 1.19 1.22 1.24 华泰证券
2026-01-14 买入 维持 --- 1.19 1.28 1.37 长江证券
2025-11-05 买入 维持 --- 1.18 1.24 1.29 银河证券
2025-10-28 买入 维持 --- 1.19 1.28 1.37 长江证券
2025-10-28 买入 维持 --- 1.17 1.24 1.31 华龙证券
2025-10-27 买入 维持 --- 1.17 1.25 1.35 光大证券
2025-10-26 买入 维持 --- 1.20 1.31 1.46 国联民生
2025-10-24 买入 维持 --- 1.20 1.27 1.36 西部证券
2025-10-24 买入 维持 --- 1.17 1.26 1.36 天风证券
2025-10-24 增持 维持 12.5 --- --- --- 中金公司
2025-10-23 买入 维持 14.23 1.19 1.22 1.24 华泰证券
2025-10-23 买入 维持 --- 1.15 1.27 1.39 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-01│中材国际(600970)中材国际更名，成长全新启航 │长江证券 │买入
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事件描述
公司名称拟由“中国中材国际工程股份有限公司”变更为“中国中材国际控股股份有限公司”，将“工程”改为“控
股”二字，进一步体现全球布局和产业链延伸发展特征，更准确诠释公司业务结构、战略定位及发展方向，提升品牌价值
，强化市场认知。
事件评论
中材国际名称变更，将“工程”改为“控股”二字。2026年2月11日，公司发布公告，“十四五”以来，公司持续推
进工程服务、高端装备、数字智能、绿能环保等业务的优化整合，持续做优做强装备业务、运维服务等业务，已形成“科
技引领、工程支撑、多业协同”的业务格局。公司现有名称中的“工程”已不能完全涵盖公司“科技+工程+装备+服务”
的业务类型和业态特征，为进一步体现全球布局和产业链延伸发展特征，更准确诠释公司业务结构、战略定位及发展方向
，提升品牌价值，强化市场认知，公司名称拟由“中国中材国际工程股份有限公司”变更为“中国中材国际控股股份有限
公司”。
公司是优质国际工程央企，更名进一步明确业务结构，强调战略定位，强化品牌价值。“三驾马车”工程、装备、运
维全年订单占比分别为60%、13%、24%，海外订单占总订单63%，国内工程订单仅占总订单11%，大幅摆脱对国内水泥工程
依赖。战略定位上，更名后，“控股”二字更强化公司在集团全球战略中的核心枢纽角色。面向“十五五”，公司聚焦建
材链、矿业链、绿能环保链三大领域，构建服务、装备、产业“三位一体”发展新格局。更名有助于提升品牌辨识度，为
未来境外业务持续拓展、提供品牌背书。
境外水泥工程带动工程业务稳健增长，关注“两外”（海外、水泥外）战略带动装备、运维业务迎来发展新阶段。1
）装备：毛利率与现金流显著高于其他业务，2025年新签装备订单93亿元，同比增长30%，占总订单比例约为13%。其中境
外装备增长51%，境内装备增长13%，高增的装备订单有望在2026年充分兑现业绩。2）运维：公司2025年运维订单170亿元
，同比下降2%，运维表现稳健，订单小幅下滑主要是订单接续时点问题。水泥运维方面，公司积极依托海外水泥工程导流
；矿山运维方面，公司在海外开拓各类非金属、小金属矿山运维，2025年进展显著；备品备件方面，公司境外备品备件中
心也有望持续取得进展。
高股息奠定安全边际，业绩与估值双击带来弹性。参考十四五期间公司收入、业绩表现，预计十五五期间增长或可参
考5-10%，展望2026年，公司装备、运维业务有望贡献显著增长，工程业务也有望稳中有增，叠加高毛利的海外装备高增
提升带动毛利率提升，2026年业绩增速可展望5-10%，公司优质商业模式下，若业绩增速能修复至10%，估值或可上修至11
-12xPE，预计市值或达到330-400亿，若收并购加速、业务转型进一步落地，估值或仍能上修。公司2025-26年分红率约44
%、48％，对应26年股息率5.5%，绝对安全边际显著。当前高胜率且具备估值与业绩双击带来高弹性预期，建议关注中材
国际。
风险提示
1、政策调整风险；2、原材料价格波动风险；3、境外经营风险；4、汇率风险。
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2026-01-17│中材国际(600970)动态点评：25年境外、装备订单高增，境内工程拖累减少 │东方财富 │增持
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【事项】
公司发布2025年新签合同公告。2025年公司新签合同共计712.4亿元，同比增长12%；对应25Q4单季度新签合同113.5
亿元，同比增长7%。截至2025年四季度，公司在手订单664.6亿元，同比增长11.3%。
【评论】
分地区：海外拓展加速，国内工程拖累减少。分地区来看，2025年公司境内/境外分别新签合同262.1/450.2亿元，同
比-4%/+24%，境外订单增长显著。从海内外占比来看，境外订单占比同比提升6.15pct至63.21%，公司加速拓展海外业务
，发挥其国际工程央企优势。2025年境内工程服务新签订单80.9亿元，同比下降16%，占比同比下滑3.85pct至11.36%，境
内工程的拖累逐步减少。
分业务：全年装备新签高增，Q4运营新签增长。分业务来看，2025年公司高端装备业务新签93亿元，同比增长30%，
实现高速增长，占总订单比例约13%；其中，矿山装备新签订单16.9亿元，同比增长129%，实现新签订单翻倍。同时，公
司25Q4生产运营服务业务实现新签订单50亿元，同比增长19%，为25Q4主要拓展合同的方向。截至25H1，公司工程技术服
务/生产运营管理/装备制造业务毛利率分别为13.1%/20.0%/19.3%，我们判断伴随公司高端装备和运营业务的拓展，公司
毛利率有望回升。
“十五五”期间有望延续增长，高股息奠定安全边际。目前公司在手订单充足，且海外地区业务有望加速发展，我们
判断“十五五”期间公司有望延续高毛利业务的拓展，国内工程的拖累有望减少，实现业绩增长。同时，按照公司24年分
红对应2026年1月14日收盘价市值计算，公司股息率为4.29%，构筑了一定安全边际。
【投资建议】
我们调整盈利预测，预计公司25-27年实现归母净利润30.78/32.69/35.19亿元，同比增长3.2%/6.2%/7.7%，对应2026
年1月14日收盘价为8.99/8.46/7.86xPE，维持“增持”评级。
【风险提示】
新签合同结转不及预期；
毛利率不及预期；
境外拓展不及预期。
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2026-01-16│中材国际(600970)“两外”战略推进，成长路线清晰 │华泰证券 │买入
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2026年1月14日，中材国际发布2025年四季度主要经营数据，单四季度新签订单合计为113.53亿元，同比+7%；25全年
新签订单合计为712.35亿元，同比+12%，新签订单整体稳健增长，年末在手未完工合同665亿元，同比+11.3%，扭转了23-
24年连续两年同比下降的趋势。同时，公司订单结构优化，逐步降低对国内水泥行业工程依赖，矿业一体化订单增长显著
，未来长期成长路线逐步清晰，维持“买入”评级。
“两外”业务步入发展新阶段，盈利能力、现金流或有稳健提升
4Q25公司新签工程/装备/运维订单38.23/20.81/50.03亿元，同比+7.6%/-4.5%/+19.4%，占比为33.7%/18.3%/44.1%，
运维订单占比显著提升；工程业务中，水泥矿山工程同比-28%至6.8亿元，占总订单为6.0%，总体看公司对于国内水泥工
程依赖度显著降低。25全年公司新签工程/装备/运维订单427/93/170亿元，同比+14.9%/+29.9%/-1.7%，运维业务同比下
降，主要为水泥运维同比-11.0%至24.75亿元，矿山运维同比+5.7%至114.5亿元。此外25年境内/境外新签订单分别为262/
450亿元，同比-3.8%/+24.4%，占比为36.8%/63.2%。“两外”业务（水泥外、境外）逐步进入发展新阶段，我们预期将带
动公司综合盈利能力及现金流显著改善。
3Q25经营改善初现，金属矿山运维业务开拓初显
9M25公司实现营收329.98亿元，同比+3.99%，归母净利20.74亿元，同比+0.68%，其中25Q3实现营收113.22亿元，同
比+4.48%，归母净利润6.53亿元，同比-1.18%。前三季度累计综合毛利率同比-1.68pct至17.18%，其中25Q3为18.07%，同
比+0.23pct，环比+1.56pct，三季度起盈利能力初步改善已现；25Q3单季经营性净现金流-0.2亿元，同比少流出11.2亿元
，主要系单季收现比显著提升16.1pct至86.5%，付现比同比+1.7pct至85.8%。25年12月3日公司公告与吉林省金山投资有
限公司签订了《吉林省金山投资有限公司大石河钼矿采选工程PC总承包合同》，合同总金额暂定为27亿元人民币，显示公
司在金属矿山工程-装备-运维一体化逐步突破。
盈利预测与估值
我们维持公司25-27年归母净利润为31.31/31.96/32.48亿元。可比公司26年Wind一致预期平均9xPE，公司境外需求稳
健，业务转型有序推进，高端装备出海成果显著，经营可持续性有望优于可比，给予公司26年12xPE，目标价14.64元（前
值14.23元，对应25年12xPE），维持“买入”评级。
风险提示：装备制造市占率提升不及预期，水泥生产线及矿山运维增量不及预期，水泥行业投资显著下滑。
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2026-01-14│中材国际(600970)装备迎来拐点、股息价值凸显 │长江证券 │买入
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事件描述
公司是优质国际工程央企，工程、装备、运维共同构成公司增长的“三驾马车”。“十五五”公司将进一步聚焦建材
链、矿业链、绿能环保链三大领域，长期成长逻辑进一步增强。
事件评论
摆脱国内水泥工程拖累，长期成长逻辑好。公司是优质国际工程央企，“三驾马车”工程、装备、运维前三季度订单
占比分别为65%、12%、20%，海外订单占总订单69%，国内工程订单仅占总订单9%，大幅摆脱对国内水泥工程依赖。“十五
五”公司将进一步聚焦建材链、矿业链、绿能环保链三大领域，长期成长逻辑进一步增强。优质商业模式下，公司ROE达1
5%为建筑央企最高，资产负债率仅为61%。
境外水泥工程带动工程业务稳健增长，关注“两外”（海外、水泥外）战略带动装备、运维业务迎来发展新阶段。1
）装备：毛利率与现金流显著高于其他业务，2025年前三季度新签装备订单72亿元，同比增长45%，占总订单比例约为12%
。其中境外装备增长79%，境内装备增长20%，高增的装备订单有望在2026年充分兑现业绩。2025H装备收入中，境外占比5
1%，外行业占比37%。水泥工程装备自供比例持续提升，并在金矿等行业成功开拓，收购的矿山装备公司德国哈兹玛格202
5年成功国产、大幅降本的同时进一步拓展高端客户。2）运维：公司2025前三季度运维订单120亿元，同比下降8%，运维
表现稳健，订单小幅下滑主要是订单接续时点问题。水泥运维方面，公司积极依托海外水泥工程导流；矿山运维方面，公
司在海外开拓各类非金属、小金属矿山运维，2025年进展显著；备品备件方面，公司境外备品备件中心也有望持续取得进
展。
十五五或延续稳健增长，关注2026年业绩拐点。参考十四五期间公司收入、业绩表现，预计十五五期间增长或可参考
5-10%，若围绕装备、矿业等方面的收并购有所落地，以及中材水泥海外开拓积极，则增速可以进一步上修。展望2026年
，公司装备、运维业务有望贡献显著增长，工程业务也有望稳中有增，叠加高毛利的海外装备高增提升带动毛利率提升，
2026年业绩增速可展望5-10%，乐观可期待10%+。
高股息奠定安全边际，业绩与估值双击带来弹性。公司优质商业模式下，若业绩增速能修复至10%，估值或可上修至1
1-12xPE，预计市值或达到330-400亿，若收并购加速、业务转型进一步落地，估值或仍能上修。公司2025-26年分红率约4
4%、48％，对应26年股息率5.3%，即使上涨20%仍有4.4%以上股息，绝对安全边际显著。当前高胜率且具备估值与业绩双
击带来高弹性预期，建议关注中材国际。
风险提示
1、政策调整风险；2、原材料价格波动风险；3、境外经营风险；4、汇率风险。
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2025-11-05│中材国际(600970)收入如期稳健提升，海外订单增速快 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年第三季度报告。
收入稳步提升，经营现金流净额流出增加。2025Q3，公司实现营收113.17亿元，同比增长4.48%；公司实现归属于上
市公司股东的净利润6.53亿元，同比下降1.18%；实现扣非净利润6.12亿元，同比下降5.73%。2025年前三季度，公司实现
营业收入329.98亿元，同比增长3.99%；实现归母净利润20.74亿元，同比增长0.68%；扣非净利润18.51亿元，同比下降9.
74%。2025年前三季度公司实现经营活动现金净流量-6.29亿元，同比多流出3.69亿元，主要是由于对供应商付款及支付各
项税费等增加所致。
期间费用率改善，资产负债率有所下降。2025前三季度，公司毛利率为17.18%，同比下降1.68pct;净利率为6.76%，
同比下降0.09pct。期间费用率为8.95%，同比下降1.46pct。销售费用率为1.03%，同比下降0.12pct。管理费用率为4.74%
，同比下降0.04pct。财务费用率为-0.27%，同比下降1.14pct，主要受益于利息收入。研发费用率为3.45%，同比下降0.1
6pct。公司资产负债率为60.73%，同比降低0.55pct。前三季度公司资产减值损失和信用减值损失合计3.20亿元，同比增
加2.37亿元。资产处置收益0.86亿元，同比增加0.84亿元。
新签合同增速快，第三季度海外订单高增长。2025年前三季度公司新签合同金额598.82亿元，同比增长13.44%。其中
，境外新签订单合计413亿元，同比增长37%，细分行业中工程技术服务新签订单335.9亿元，同比增长38%。公司2025Q3单
季度新签合同金额187.18亿元，同比增长19.23%，其中境外新签合同金额134.65亿元，同比增长99.73%；境内新签合同52
.53亿元，同比下降41%。截至报告期末，公司未完合同额为6,68.56亿元，同比增长7.77%。
投资建议:预计公司2025-2027年归母净利润分别为31.04、32.48、33.81亿元，分别同比+4%/+4.6%/+4.1%，对应P/E
分别为7.87/7.52/7.23倍，维持“推荐”评级。
风险提示:固定资产投资下滑的风险;新签订单不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险。
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2025-10-28│中材国际(600970)2025年三季报点评报告：业绩保持稳健，海外新签订单持续│华龙证券 │买入
│高增 │ │
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事件：
2025年10月24日，公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入329.98亿元，同比增长3.99%，实现
归母净利润20.74亿元，同比增长0.68%。
观点：
前三季度经营业绩整体稳健。第三季度，公司实现营业收入113.22亿元，同比增长4.48%，实现归母净利润6.53亿元
，同比小幅下滑1.18%。前三季度营业收入、归母净利润同比分别增长3.99%、0.68%，整体保持稳健。由于对供应商付款
及支付各项税费增加，公司前三季度经营活动现金流净额为-6.29亿元，略有波动。
持续发力出海，海外新签订单高增。本季度，公司境外新签合同持续高增，同比增速100%，其中工程技术服务同比增
长138%，境内方面，高端装备制造新签订单同比增长62%，延续增长势头。工程技术服务整体新签订单第三季度同比增长1
8%，前三季度新签订单增长16%，在手订单668.56亿元，同比增长7.77%。
盈利预测及投资评级：2025年上半年公司收入、利润稳健增长，第三季度保持稳健。公司持续发力海外，新签订单同
比翻倍，同时境内装备制造订单高速增长，带动整体新签订单稳步增长，有望为未来业绩持续增长提供保障。我们预计20
25-2027年归母净利润分别为30.62/32.49/34.3亿元，对应PE分别为8.4倍、7.9倍、7.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：水泥行业景气度持续下滑；宏观经济复苏不及预期；地缘政治波动风险；海外水泥需求出现波动；数据引
用风险。
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2025-10-28│中材国际(600970)收入业绩稳增长，分红奠定安全边际 │长江证券 │买入
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事件描述
公司前三季度实现营业收入329.98亿元，同比增长3.99%；归属净利润20.74亿元，同比增长0.68%；扣非后归属净利
润18.51亿元，同比减少9.74%。
事件评论
公司前三季度收入稳增长，或系此前订单逐步落地稳定当期收入。公司前三季度实现营业收入329.98亿元，同比增长
3.99%；归属净利润20.74亿元，同比增长0.68%。实现单季度营业收入113.22亿元，同比增长4.48%；归属净利润6.53亿元
，同比减少1.18%。
单三季度毛利率提升，费用率下降，但资产、信用减值损失扩大，造成单季度归属净利润下滑。公司前三季度综合毛
利率17.18%，同比下降1.68pct，单3季度来看，公司综合毛利率18.07%，同比提升0.23pct；费用率方面公司前三季度期
间费用率8.95%，同比下降1.46pct，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.12、-0.04、-0.16、-1.14pct至1.0
3%、4.74%、3.45%和-0.27%，单3季度期间费用率9.76%，同比下降0.50pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别
同比变动-0.03、0.28、-0.45、-0.30pct至1.08%、5.01%、3.43%和0.24%。单三季度公司资产、减值损失合计1.96亿元，
同比减值损失扩大1.99亿元，侵蚀公司利润。前三季度归属净利率6.28%，同比下降0.21pct；单3季度归属净利率5.77%，
同比下降0.33pct。前三季度非经常损益2.23亿元，同比增长2343%，主要由于非流动性资产处置损益等扩大所致。公司前
三季度扣非归属净利率5.61%，同比下降0.85pct，单三季度扣非归属净利率5.41%，同比下降0.59pct。
公司收现比提升，资产负债率有所下降。公司前三季度收现比84.39%，同比提升5.95pct；单3季度来看，收现比86.5
4%，同比提升16.07pct；同时，公司资产负债率同比下降0.31pct至60.73%，应收账款周转天数同比减少5.54至86.46天。
公司前三季度经营活动现金流净流出6.29亿元，同比多流出3.69亿元，经营活动现金净流出增加主要是由于对供应商付款
及支付各项税费等增加所致；单3季度来看，经营活动现金流净流出0.22亿元，同比少流出11.24亿元。
1-3季度公司新签持续增长，境外增速明显。2025年1-9月累计新签合同金额为598.8亿元，同比增长13%。工程技术服
务累计388.9亿元，同比增长16%，高端装备制造累计72.2亿元，同比增长45%，生产运营服务累计120.1亿元，同比下降8%
，矿山运维累计81.2亿元，同比下降1%，水泥运维累计18.2亿元，同比下降13%。分地区看，境内仅有高端装备制造34.15
亿元，保持正增长，同比增长20%，境外413.04亿元，总体增长37%，增长明显。总体来看，盈利能力最强的境外业务和高
端装备业务新签占比提升，结构持续优化，趋势持续向好。
公司当前股价低位，分红奠定安全边际。公司承诺2024-2026年现金分红占可供分配净利润比例为44%、48.4%、53.2%
。公司回款优异、现金流好，全年平均ROE15%为央国企中最高，且估值分位低、股价位置低，具备极强安全边际和极高长
期价值。潜在催化来看，可以关注：1）海外催化，如“一带一路”峰会等；2）受益水泥反内卷，利润改善带动回款优化
，环保改造动力提升；3）公司装备、运维、绿能等方面具备跨越增长潜力。
风险提示
1、政策调整风险；2、原材料价格波动风险；3、境外经营风险；4、汇率风险。
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2025-10-27│中材国际(600970)2025年三季报点评：经营稳健，Q3海外新签提速 │光大证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报,25年1-9月公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润330.0/20.7/18.5亿元，同
比+4.0%/+0.7%/-9.7%。25Q3公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润113.2/6.5/6.1亿元，同比+4.5%/-1.2%/-5.7
%。
点评：
减值拖累Q3业绩小幅下滑，毛利率小幅回升。25年1-9月公司营收稳健增长，归母净利润同比小幅增长。单三季度公
司计提资产减值损失/信用减值损失0.6/1.4亿元，较去年同期多计提0.5/1.5亿元，拖累公司25Q3业绩小幅下滑。25年1-9
月公司毛利率/净利率为17.2%/6.8%，同比-1.68/-0.09pcts，25Q3年公司毛利率/净利率为18.1%/6.1%,同比+0.23/-0.21p
cts。三季度毛利率较二季度提升0.02pct，受减值计提影响，三季度净利率仍有所下降。
期间费用率管控良好，三季度现金流较去年同期改善明显。公司期间费用率管控良好，25年1-9月公司销售/管理/财
务/研发费用率为1.0%/4.7%/-0.3%/3.4%,同比-0.12/-0.04/-1.14/-0.16pcts。25Q3公司销售/管理/财务/研发费用率为1.
1%/5.0%/0.2%/3.4%,同比-0.03/+0.28/-0.30/-0.45pcts。25年1-9月公司经营性净现金流为-6.3亿元，较去年同期多流出
3.7亿元，在加强向上游企业支付下现金流仍有一定压力，但在加强催收下，公司三季度现金流情况较去年同期改善明显
，25Q3公司经营性净现金流为-0.2亿元，较去年同期多流入11.2亿元。
三季度新签合同提速增长，海外新签合同高增。25年1-9月公司新签合同598.8亿元，同比增长13.4%，单三季度新签
合同同比增长19.2%。25年1-9月公司境外新签合同额为413.0亿元，同比增长37%，单三季度境外新签合同为134.7亿元，
同比增长约100%，海外市场的快速拓展有效缓释了公司国内订单下滑带来的影响。分业务看，25年1-9月公司工程技术服
务/高端装备制造/生产运营服务新签合同额同比+16%/+45%/-8%，单三季度同比+18%/+41%/+3%，工程技术服务及高端装备
制造维持高增速，为公司后续业绩增长提供坚实支撑，生产运营服务新签合同同比增速在三季度转正。
业务协同优势明显，高分红属性突出。公司工程技术服务、高端装备制造及生产运营服务三大业务稳步推进，协同发
展，整体运营稳健。近三年均维持较高分红比例，24年分红比例达39.8%，以25年10月24日市值计，公司股息率（24年累
计分红金额/10月24日总市值）约为4.75%，具备显著的高分红特征。公司发布公告明确持续高比例分红，即2024年-2026
年度以现金方式分配的利润分别不低于当年实现的可供分配利润的44%、48.40%、53.24%，高分红属性突出。
盈利预测、估值与评级：行业整体承压下公司毛利率有所下滑，减值计提金额有所提升，因此我们下调公司25-27年
归母净利润至30.6/32.6/35.4亿元（分别下调6.2%/3.9%/0.6%）。公司新签订单仍保持较快增长，业务结构有望进一步改
善，因此我们维持公司的“买入”评级。
风险提示：地缘政治风险升级、境内产线改造不及预期。
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2025-10-26│中材国际(600970)增长有韧性，Q3毛利率回升 │国联民生 │买入
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事件
公司公告2025年三季报，2025Q1-3公司收入330亿元，yoy+4.0%;归母净利20.7亿元，yoy+0.7%;扣非归母净利18.5亿
元，yoy-9.7%。2025Q3收入、归母净利、扣非归母净利分别为113、6.5、6.1亿元，yoy分别+4.5%、-1.2%、-5.7%。
收入延续韧性增长，新签境外高增支撑公司增长动能
2025Q1-3公司收入延续有韧性增长态势，我们预计境外增长好于境内。公司2025Q1-3新签合同额yoy+13%至599亿（其
中25Q3新签yoy+19%至187亿）；其中工程/装备/运营新签yoy分别+16%/+45%/-8%至389/72/120亿元，境内/境外新签yoy分
别-18%/+37%至186/413亿元。工程新签延续强劲增长动能、装备新签高增、运维新签在上年同期高基数背景下降幅边际收
窄。境外新签占比yoy+12pct至69%。2025Q3末公司未完合同额669亿，较2024同期+8%，在手订单充足。
Q3毛利率回升，减值拖累，经营回款表现改善
2025Q1-3及2025Q3公司综合毛利率yoy分别-1.7/+0.2pct至17.2%/18.1%。2025Q3毛利率同环比回升，或反映结算合同
质量呈提升态势。2025Q3期间费用率yoy-0.5pct至9.8%（财务费用率等同比下降），但单季减值损失规模较多（2025Q3为
损失2.0亿元，yoy+2.0亿元）拖累净利。2025Q1-3及2025Q3公司归母净利率yoy分别-0.2/-0.3pct至6.3%/5.8%。2025Q1-3
两金周转天数yoy+21天至227天，同期公司经营、投资活动净现金流yoy分别-4、+9亿至-6、+1亿元，Q3经营回款有所改善
（Q3经营活动净现金流yoy+11亿至-0亿元）。
看好增长动能，股息率有优势，维持“买入”评级
我们继续看好公司水泥全产业链服务商竞争力及多元业务挖掘能力，持续增长动能较好。公司稳步推进业务结构优化
且效果持续显现（如运维、装备业务贡献持续提升）。我们预计2025-2027年公司收入yoy分别+8%/9%/9%至500/543/591亿
元；归母净利yoy分别+5%/9%/12%至31/34/38亿元。公司注重股东回报，现价对应公司2025年PE8.0x，结合公司分红规划
等，我们预计现价对应公司2025/2026年股息率分别为5.5%/6.4%，有吸引力，维持“买入”评级。
风险提示：汇率大幅波动风险，战略执行力度低于预期，国内外水泥产业景气低于预期。
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2025-10-24│中材国际(600970)费用控制能力提升，关注高股息投资价值 │中金公司 │增持
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业绩回顾
3Q25业绩符合我们预期
公司公布3Q25业绩：收入113.2亿元，同比+4.5%，归母净利润6.5亿元，同比-1.2%，扣非归母净利润6.1亿元，同比-
5.7%，3Q25业绩符合我们预期。
3Q25新签订单延续稳健增长，海外业务加速扩容。公司3Q25新签订单187.2亿元，同比+19%，分业务类型看，工程、
装备、运维新签合同额分别为112、23、43亿元，同比分别+18%、+41%、+3%，带动1-3Q25整体新签订单同比+13%至598.9
亿元。分区域看，3Q25境内、境外新签订单分别为52.5、134.7亿元，同比分别-41%、+100%，境外新签订单高增长，主要
由于境外工程技术服务订单同比+138%至107.8亿元。
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