研报评级☆ ◇600971 恒源煤电 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 3 0 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.70│ 0.89│ -0.16│ 0.44│ 0.60│ 0.91│
│每股净资产(元) │ 10.50│ 10.30│ 9.80│ 10.04│ 10.18│ 10.80│
│净资产收益率% │ 16.16│ 8.67│ -1.63│ 4.26│ 5.71│ 8.34│
│归母净利润(百万元) │ 2035.94│ 1071.96│ -191.76│ 524.38│ 717.80│ 1094.50│
│营业收入(百万元) │ 7785.90│ 6972.49│ 5532.69│ 6240.40│ 6623.38│ 7692.34│
│营业利润(百万元) │ 2284.02│ 1345.18│ -232.96│ 552.67│ 746.67│ 1134.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-07 买入 维持 8.5 0.34 0.38 0.40 国泰海通
2026-04-03 买入 维持 --- 0.39 0.50 0.90 开源证券
2026-03-29 买入 维持 --- 0.59 0.92 1.43 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-07│恒源煤电(600971)2025年报点评：业绩底已现，2026弹性可期 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
煤价大幅下跌拖累业绩，底部已现；剥离亏损电力资产，展望2026电力板块有望扭亏；亏损下亦实现分红，积极回报
股东。
投资要点：
下调盈利预测和目标价，维持增持评级。公司公布2025年报，实现总营业收入55.33亿元，同比减少20.65%；受煤价
大幅下跌拖累，归母净利润亏损1.92亿元。考虑到2025年公司成本管控不及预期，下调公司2026~2027年EPS至0.34、0.38
元（原0.48、0.54），新增2028年EPS为0.40元。可比公司2026年平均PE13.4倍，考虑到公司高分红积极回报股东，且当
前处于盈利底部，给予公司高于行业平均的25倍PE，给予目标价8.50元，维持增持评级。
煤价大幅下跌拖累业绩，底部已现。1）2025年公司原煤产量1000.14万吨，同比增加3.96%，商品煤产量771.97万吨
，同比增加4.49%，商品煤销量770.83万吨，同比增加1.81%，公司煤炭产销量小幅提升。2026年公司计划生产原煤1110万
吨，较2025年持平，销售商品煤829.60万吨，较2025年提高7.6%。2）2025年平均销售均价为678元/吨，同比下降192元/
吨；销售成本543元/吨，同比减少15元/吨，吨毛利为135元/吨，同比下降177元/吨。公司受煤炭市场行情影响，公司出
现近10年来首次亏损。展望2026年，焦煤价格自2025年6月触底后反弹，2026年以来维持相对高位，公司煤炭盈利能力有
望明显恢复。
剥离亏损电力资产，展望2026电力板块有望扭亏。2025年8月，公司公告因恒力电业、新源热电、创元发电生产经营
持续亏损，拟关停其下的低热值火电机组，同时将恒力电业、新源热电两公司解散注销。2025年公司资产减值损失0.9亿
元，预计主因注销影响。公司存量电厂钱营孜发电盈利能力较强，预计2026年电力板块有望扭亏为盈。
亏损下亦实现分红，积极回报股东。公司2025年年度现金分红3亿元，每股派息0.25元（含税）。截至2025年末，公
司未分配利润76.74亿元，货币资金37.88亿元，未分配利润及货币现金充裕。
风险提示：煤价超预期下跌，煤炭产量不及预期。
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2026-04-03│恒源煤电(600971)公司信息更新报告：2025年业绩阶段性亏损，高分红凸显价│开源证券 │买入
│值 │ │
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2025年业绩阶段性亏损，高分红凸显价值。维持“买入”评级
公司发布2025年年报，全年实现营业收入55.33亿元，同比-20.65%；实现归母净利润-1.92亿元，同比-117.89%，为
近十年来首次亏损。分季度看，Q4实现营业收入17.51亿元，环比+24.7%；实现归母净利润-0.92亿元，较Q3（0.29亿元）
由盈转亏。业绩下滑主因煤炭市场价格大幅下跌，而成本端仍有一定刚性。考虑到公司降本增效举措推进、2026年煤价中
枢有望企稳回升，以及新收购矿井的逐步整合，我们上调2026年并下调2027年公司盈利预测，同时新增2028年盈利预测，
预计2026-2028年公司实现归母净利润为4.63/6.02/10.83亿元（2026年/2027年原值3.34/7.13亿元），同比+341.2%/+30.
2%/+79.7%；EPS分别为0.39/0.50/0.90元；对应当前股价PE为18.6/14.3/8.0倍。公司在亏损年度仍坚持高额分红，彰显
其对股东回报的重视和自身财务状况的信心，外延并购打开长期成长空间，维持“买入”评级。
煤炭产销稳中有增，售价大幅下跌致业绩承压
产销量稳中有增：2025年公司原煤产量1000.14万吨，同比+3.96%；商品煤销量770.83万吨，同比+1.81%。其中，洗
精煤销量284.89万吨，同比-1.43%。公司通过调整生产组织，保障了产销量的基本稳定。吨煤售价大幅承压：受市场行情
影响，2025年公司煤炭综合售价同比下降191.68元/吨，降幅达22.04%，是导致公司收入和利润下滑的核心因素。成本费
用有所增长：2025年公司人力成本上升，煤炭产品职工薪酬上升7.03%。此外，管理费用因新增采矿权摊销同比增加12.22
%；财务费用因弃置费用摊销等会计政策影响同比大幅增加。毛利空间受到挤压：在“价跌本升”的双重压力下，2025年
公司煤炭业务毛利率为19.72%，同比大幅减少17.54个百分点。
亏损仍坚持高额分红，外延并购打开成长空间
高分红价值凸显：公司拟每10股派发现金红利2.5元（含税），合计分红总额约3.0亿元。尽管当年录得亏损，但公司
凭借截至2025年末高达76.7亿元的累计未分配利润，延续了积极回报股东的政策，凸显了公司的长期投资价值。外延并购
落地，打开成长新空间：2025年11月，公司完成对宏能煤业的收购，新增花草滩煤矿180万吨/年的1/3焦煤产能，公司总
产能提升至1275万吨/年，增幅约16.4%。新矿整合稳步推进：由于新收购矿井有待调整优化，公司计划2026年生产原煤11
10万吨，经实现达产后有望成为公司新的盈利增长点。
风险提示：宏观经济波动导致煤炭需求不及预期风险；煤炭价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；新收购矿井整合
不及预期风险。
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2026-03-29│恒源煤电(600971)2025年年报点评：宏能并表蓄势待发，分红稳定价值凸显 │浙商证券 │买入
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恒源煤电发布2025年度报告，其中营业收入55.33亿元，同比下降20.65%；归母净利润-1.92亿元，同比由盈转亏；扣
非归母净利润-2.63亿元，同比由盈转亏。受煤炭市场行情影响，公司10年来首次亏损。
煤炭产量总体增长，吨煤成本有所下行
产销量：原煤产量1000.14万吨，同比+3.96%，商品煤产量771.97万吨，同比+4.49%，其中混煤产量401.04万吨，同
比+10.16%，洗精煤产量287.69万吨，同比+2.86%，煤泥产量83.24万吨，同比-9.67%；商品煤销量770.83万吨，同比增加
1.81%，其中混煤销量402.89万吨，同比+7.64%，洗精煤销量284.89万吨，同比-1.43%，煤泥销量83.04万吨，同比+1.81%
。公司计划2026年生产原煤1110万吨，销售商品煤829.6万吨。
价格：煤炭综合售价678元/吨，同比-22%。其中，混煤售价472元/吨，同比10%，洗精煤售价1116元/吨，同比-26%，
煤泥售价175元/吨，同比-32.8%。
成本：煤炭综合成本544元/吨，同比-2.4%。其中，混煤成本361元/吨，同比+9.6%，洗精煤成本872元/吨，同比-5%
，煤泥成本307元/吨，同比-9.6%。
宏能煤业实现并表，产能有望逐步释放
公司于2025年11月6日发布公告，收购宏能煤业、昌盛能源100%股权，年报显示均已实现并表。收购日至2025年末，
宏能煤业实现净利润-1193.58万元，昌盛能源实现净利润-633.69万元，整体仍处于调整交接期，产能有望逐步释放。宏
能煤业下辖花草滩煤矿，年产能180万吨，煤类为1/3焦煤；昌盛能源下辖一座300万吨/年选煤厂及配套矸石综合利用项目
。
亏损下亦实现分红，未分配利润仍充沛
公司2025年年度现金分红3亿元，每股派息0.25元（含税），对应2026/3/27股价股息率为3.2%。截至2025年末，公司
未分配利润76.74亿元，货币资金37.88亿元，未分配利润及货币现金充裕。
盈利预测与估值
结合公司经营情况以及近期市场的情况，我们认为2026-2028年煤价中枢有望抬升。我们预测公司2026-2028年归母净
利润分别为7.02、11.01、17.2亿元，2026年扭亏为盈，2027-2028年分别同比增长56.87%、56.12%。2026-2028年每股收
益分别为0.59、0.92、1.43元，对应3月27日收盘价，2026-2028年PE分别为13.3、8.5、5.4倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
煤炭需求不及预期、安全生产事故影响、煤炭销售不及预期、公司分红不及预期、供给政策不及预期、煤价大幅波动
风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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