研报评级☆ ◇600971 恒源煤电 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 7 3 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 2.09│ 1.70│ 0.89│ 0.03│ 0.43│ 0.61│
│每股净资产(元) │ 9.84│ 10.50│ 10.30│ 9.90│ 9.98│ 10.21│
│净资产收益率% │ 21.28│ 16.16│ 8.67│ 0.26│ 4.21│ 5.85│
│归母净利润(百万元) │ 2512.77│ 2035.94│ 1071.96│ 33.06│ 516.06│ 725.15│
│营业收入(百万元) │ 8386.11│ 7785.90│ 6972.49│ 5195.78│ 5936.72│ 6263.42│
│营业利润(百万元) │ 2947.86│ 2284.02│ 1345.18│ 87.00│ 661.00│ 911.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-27 买入 首次 --- -0.16 0.59 0.92 浙商证券
2025-10-24 增持 维持 --- 0.09 0.23 0.36 国联民生
2025-10-24 买入 维持 8.64 0.15 0.48 0.54 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-27│恒源煤电(600971)深度报告：皖北明珠向西扩张，焦煤底部蓄势待发 │浙商证券 │买入
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一句话逻辑
焦煤优质标的，并购提升产能，回购彰显信心
行业β：全球焦煤供弱需强，预计价格中枢抬升至2000元/吨
焦煤作为战略资源，其地位源于稀缺性与不可替代性。美国能源部将炼钢用冶金煤（炼焦煤）列入关键材料清单，印
度将炼焦煤纳入关键战略性矿产。
全球供给：根据IEA预测，2025-2030年全球焦煤产量CAGR为-0.7%。重点产焦煤国中国、俄罗斯、澳大利亚、蒙古供
给收缩或增量有限。
全球需求：根据OECD预测，2025-2030年全球粗钢产量CAGR为0.9%；印度、东盟、中东、非洲等经济体增长强劲，发
展中国家长流程炼钢占比高于发达国家，海外国家吨钢耗煤量高于中国，钢铁产量转向海外有望提升主焦用量。
公司α：公司为优质焦煤标的，并购煤矿产能提升
煤炭资源：截止2024年底，公司煤炭资源量10.97亿吨，以1/3焦煤为主。产能扩张：现有5座矿山合计产能1095万吨/
年，拟并购宏能煤业、昌盛能源100%股权，公司产能进一步扩张。
宏能煤业：下辖花草滩煤矿，位于甘肃张掖，资源量1.15亿吨，年产能180万吨，煤类为1/3焦煤，年精煤产量70万吨
左右。
集团煤矿：除恒源煤电，集团旗下6座煤矿，合计核定产能1980万吨/年。公司拥有多项集团资产不可撤销收购权，可
通过多种融资方式进行收购；公司发布公告，计划以集中竞价交易方式回购股份，用于转换公司发行的可转换公司债券。
经营情况：公司营收和盈利受到煤价波动影响，毛利率整体处于较高水平。
毛利成本：洗精煤贡献公司主要营收和毛利，占公司煤炭营收的60-70%，占公司煤炭毛利的65-85%；公司吨煤成本在
附近区域偏低。
超预期逻辑
市场认为：国内钢铁需求下降，或将拖累焦煤需求。
我们认为：
1、全球焦煤供弱需强，价格中枢有望抬升。全球焦煤供给持续收缩，重点产焦煤国产量下降或增量有限；全球钢铁
需求总体复苏，发展中国家贡献增量。
2、稀缺优质焦煤标的，并购煤矿提升产能。若宏能煤业180万吨/年核定产能实现并表，公司合计核定产能提升至127
5万吨/年。此外集团资产或有望注入。
3、并购回购多重举措，有序推进估值提升。公司计划围绕生产经营、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份
回购等方面，提升公司投资价值和股东回报能力。
检验与催化
检验指标：焦煤价格、公司煤炭产量、焦煤库存量、焦煤进口量等。催化剂：价格上行、宏能煤业并表、印尼减产、
公司回购股份等。
盈利预测与估值
结合公司经营情况以及近期市场的情况，我们认为2025-2027年煤价中枢有望抬升。我们预测公司2025-2027年归母净
利润分别为-1.98、7.02、11.01亿元，2026年扭亏为盈，2027年同比增长56.86%。2025-2027年每股收益分别为-0.16、0.
59、0.92元，对应2月27日收盘价，2026-2027年PE分别为12.5、7.9倍。参考可比公司2026年平均估值（PE16.8倍），恒
源煤电估值偏低。公司立足煤炭主业，外延并购贡献增量确定性强。正值行业底部周期反转，量价齐升，成长显著，首次
覆盖给予“买入”评级。
风险提示
煤炭需求不及预期、安全生产事故影响、煤炭销售不及预期、公司分红不及预期、供给政策不及预期、煤价大幅波动
风险。
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2025-10-24│恒源煤电(600971)2025年三季报点评：成本管控优秀，25Q3环比扭亏 │国联民生 │增持
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事件：2025年10月23日，公司发布2025年三季报。25Q1-3，公司实现营业收入37.82亿元，同比下降30.1%；归母净利
润-1.00亿元，较24Q1-3的9.45亿元同比盈转亏。业绩出现亏损主因煤炭业务量价齐跌。
25Q3环比扭亏，期间费率环比下降。25Q3，公司实现营业收入14.04亿元，同环比-7.3%/+17.2%；归母净利润0.29亿
元，同比-84.2%，环比扭亏。25Q3，公司四费合计同环比+0.91/+0.36亿元，四费费率同环比+7.8/-1.3pct。
25Q3煤炭产销同环比均增，受益成本压降毛利率环比提升明显。25Q1-3，公司实现原煤产量724.7万吨，同比-0.6%；
商品煤产量551.5万吨，同比-2.1%；商品煤销量544.9万吨，同比-4.2%；吨煤售价653.9元/吨，同比-27.4%；吨煤销售成
本532.4元/吨，同比-7.0%。25Q1-3，公司商品煤销售毛利为6.6亿元，同比-64.6%；毛利率为18.6%，同比-17.9pct。25Q
3，公司实现原煤产量247.9万吨，同环比+5.4%/+3.2%，其中商品煤产量196.6万吨，同环比+10.1%/+9.4%；商品煤销量20
7.3万吨，同环比+14.7%/+16.7%；吨煤售价640.3元/吨，同环比-18.5%/+0.8%；吨煤销售成本475.6元/吨，同环比21.1%/
-16.9%。25Q3，公司商品煤销售毛利为3.4亿元，同环比+3.4%/+205.3%；毛利率为25.7%，同环比+2.5/+15.8pct。
电力业务剥离亏损资产，未来盈利能力增强。公司参控股的5个电厂中仅钱营孜发电盈利较好，因恒力电业、新源热
电、创元发电能耗环保不达标、碳履约成本逐年增加及生产经营持续亏损，公司拟关停上述公司下的低热值火电机组，并
将恒力电业、新源热电解散注销，创元发电保留主体开展新能源业务。公司持股50%的钱营孜电厂1×1000MW二期项目已于
2025年2月25日并网，年发电量约48亿千瓦时，参考一期盈利能力未来有望增厚公司业绩，伴随低效资产剥离，公司电力
业务盈利水平将有效改善。
投资建议：考虑焦煤价格已重回上行通道，公司25Q4业绩有望边际好转，我们预计2025-2027年公司归母净利为1.11/
2.73/4.27亿元，折合EPS分别为0.09/0.23/0.36元/股，对应2025年10月23日收盘价的PE分别为81/33/21倍，维持“谨慎
推荐”评级。
风险提示：煤炭价格大幅下跌；新投产项目盈利不及预期。
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2025-10-24│恒源煤电(600971)2025年三季报业绩点评：压力最大时刻已过，Q4起迎来明显│国泰海通 │买入
│提高 │ │
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本报告导读：
2025Q3产销量显著提高；业绩压力最大时刻已过，25Q4起将迎来明显提高；剥离低效电力资产，参股电厂新机组投产
增厚业绩。
投资要点：
下调盈利预测，上调目标价，增持评级。2025年前三季度公司实现总营业收入37.82亿元，同比下降30.07%；归母净
利润-1.00亿元，其中Q3归母净利0.29亿元，相较Q2实现扭亏为盈。下调公司2025~2027年EPS至0.15、0.48、0.54（原0.2
9、0.51、0.60）元。考虑到四季度以来公司长协煤价明显回升，2025Q4起业绩有望迎来明显提高，给予公司2026年高于
行业平均的18倍PE，上调目标价至8.64（原8.12）元，维持增持评级。
2025Q3产销量显著提高。1）2025年前三季度公司商品煤产量551.54万吨，同比-2.09%，商品煤销量544.94万吨，同
比-4.20%，煤炭产销量下滑主因去年同期高基数以及2025H1市场需求较差影响。2）2025Q3，公司商品煤产量197万吨，同
比+10.10%，环比+9.44%，商品煤销量207万吨，同比+14.72%，环比+16.67%。公司商品煤产销量逐季提高，Q3已完全恢复
至历史较高水平。
业绩压力最大时刻已过，25Q4起将迎来明显提高。1）2025年前三季度公司平均销售均价为654元/吨，同比下降247元
/吨，销售成本532元/吨，同比下降40元/吨，吨毛利为121元/吨，同比下降207元/吨，受炼焦煤供需宽松影响，焦煤价格
大幅下跌拖累业绩。2）2025Q3公司平均销售均价为640元/吨（同比-145元/吨，环比+5元/吨），由于公司焦煤以长协销
售为主，较市场煤价有一定滞后性，市场焦煤价格自7月以来大幅上涨，当前煤价已涨至今年以来高位，公司焦煤长协对
标价格安徽焦煤车板价2025Q3均价为1428元/吨，由于长协滞后性，Q3均价仅比Q2小幅提高12元/吨，Q4均价（截至10.23
日）已明显上涨至1580元/吨，业绩压力最大时刻已过，25Q4起将迎来明显提高。3）2025Q3销售成本476元/吨（同比-127
元/吨，环比-97元/吨），由于产销量提高摊薄效应以及积极进行成本管控，降本增效显著。
剥离低效电力资产，参股电厂新机组投产增厚业绩。因恒力电业、新源热电、创元发电生产经营持续亏损，公司拟关
停其下的低热值火电机组，伴随低效资产剥离，公司电力业务盈利水平将有效改善。公司参股钱营孜发电，一期装机规模
2×350MW，二期规模1×1000MW已于2025年2月并网，持股比例50%，将增厚公司业绩。
风险提示：煤价超预期下跌，产销量不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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