研报评级☆ ◇600971 恒源煤电 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 5 0 0 0 0 5
3月内 5 0 0 0 0 5
6月内 9 0 0 0 0 9
1年内 13 0 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.70│ 0.89│ -0.16│ 0.49│ 0.65│ 0.90│
│每股净资产(元) │ 10.50│ 10.30│ 9.80│ 10.04│ 10.24│ 10.79│
│净资产收益率% │ 16.16│ 8.67│ -1.63│ 4.81│ 6.23│ 8.21│
│归母净利润(百万元) │ 2035.94│ 1071.96│ -191.76│ 589.81│ 783.42│ 1079.67│
│营业收入(百万元) │ 7785.90│ 6972.49│ 5532.69│ 7279.49│ 7906.03│ 8890.78│
│营业利润(百万元) │ 2284.02│ 1345.18│ -232.96│ 658.00│ 870.33│ 1184.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-29 买入 维持 --- 0.56 0.67 0.91 开源证券
2026-08-31 买入 首次 --- 0.52 0.56 0.59 长城证券
2026-08-24 买入 维持 --- 0.56 0.67 0.91 开源证券
2026-08-22 买入 维持 10.32 0.43 0.45 0.48 国泰海通
2026-08-21 买入 维持 --- 0.43 0.60 0.68 国联民生
2026-06-20 买入 维持 --- 0.59 0.92 1.43 浙商证券
2026-05-03 买入 维持 --- 0.39 0.50 0.90 开源证券
2026-04-26 买入 维持 --- 0.59 0.92 1.43 浙商证券
2026-04-24 买入 维持 --- 0.37 0.58 0.75 国联民生
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-29│恒源煤电(600971)公司深度报告：煤炭盈利边际修复，资源扩容与电力并表贡│开源证券 │买入
│献增量 │ │
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煤炭盈利边际修复，资源扩容与电力并表贡献增量，维持“买入”评级
公司为安徽区域煤炭上市平台，存量矿井产销基本盘稳定，皖北区位优势有助于公司服务华东煤炭消费市场；花草滩
煤矿并入补充1/3焦煤资源及产量空间，钱营孜二期并表打开电力业务增量。我们维持盈利预测，预计公司2026—2028年
归母净利润分别为6.72/8.08/10.97亿元，对应EPS分别为0.56/0.67/0.91元，当前股价对应PE分别为15.0/12.4/9.2倍。
考虑公司煤炭盈利修复、花草滩资源增量及钱营孜二期利润贡献，维持“买入”评级。
煤炭业务：花草滩补充资源及产能，量价改善推动煤炭盈利修复
公司主要矿区可采储量约7.08亿吨，核定产能1275万吨/年，花草滩煤矿并入后新增180万吨/年煤炭产能和300万吨/
年配套洗选能力，进一步增强资源接续能力。产量方面，2026H1公司原煤及商品煤产量分别为508.69/404.69万吨，同比
分别增长6.68%/14.01%。销量与价格方面，受内部供煤合并抵消影响，公司合并口径商品煤销量同比下降1.87%至331.35
万吨；吨煤售价回升至775元，2026Q2进一步升至802元。成本方面，2026H1吨煤成本为562元，较2025年小幅上升，但售
价涨幅覆盖成本增幅，推动吨煤毛利由2025年的135元提升至214元，2026Q2进一步升至221元。花草滩产量释放及新增产
量带来的成本摊薄，有望继续推动煤炭业务盈利修复。
电力业务：钱营孜二期并表扩大电力规模，矿电协同贡献增量利润
钱营孜一期、二期合计装机1700MW、权益装机850MW，是公司电力板块的核心资产。钱营孜二期于2025年3月转入商业
运营，并于2025年末纳入公司合并报表。2026H1，公司电力业务实现收入7.58亿元、毛利1.85亿元，收入占比提升至22.0
2%，毛利率升至24.41%，已由小体量辅助业务转为实际利润贡献来源。钱营孜一期、二期用煤自供保障水平达到80%以上
，有助于稳定混煤消纳和燃料供应。随着二期机组稳定运行，电力业务有望成为煤炭主业之外的重要利润补充。
风险提示：煤价下跌、产能释放不及预期及煤矿安全生产风险。
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2026-08-31│恒源煤电(600971)受益煤价上涨，业绩扭亏为盈 │长城证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现营业收入34.43亿元，同比+44.82%；实现归母净利润1.61亿元，同比
增加2.90亿元，扭亏为盈；实现扣非后归母净利润0.76亿元，同比增加2.18亿元，扭亏为盈。单Q2来看，公司实现营业收
入18.12亿元，环比+11.09%；实现归母净利润1.31亿元，环比增加1.00亿元；实现扣非后归母净利润0.53亿元，环比增加
0.30亿元。
煤炭同比量价齐升，公司利润扭亏为盈。产销量方面：2026H1公司原煤产量508.7万吨，同比+6.68%；商品煤产/销量
为404.7/331.4万吨，同比+14.01%/-1.87%。2026Q2公司原煤产量256.6万吨，环比+1.7%；商品煤产/销量为207.6/179.4
万吨，环比+5.3%/+18.1%。售价方面：2026H1公司吨煤售价为775.3元/吨，同比+17.1%；2026Q2公司吨煤售价为802.2元/
吨，环比+7.9%。成本方面：2026H1公司吨煤成本为561.7元/吨，同比-1.0%；2026Q2公司吨煤成本为580.8元/吨，环比+7
.7%。毛利方面：2026H1公司吨煤毛利213.6元/吨，同比+125.0%，毛利率为27.5%，同比+13.2pct；2026Q2公司吨煤毛利2
21.4元/吨，环比+8.4%，毛利率为27.6%，环比+0.1pct。2026年上半年，公司原煤、商品煤产量和商品煤销量较同期均有
所上升，同时受到煤炭价格上涨的影响，公司上半年同比实现扭亏为盈。
电力并表增厚业绩。由于安徽钱营孜第二发电有限公司分立设立后，纳入公司合并报表，2026年上半年，公司发电量
、售电量及电力主营业务收入均同比大幅增加，销售毛利扭亏为盈。2026H1累计发电量223794万千瓦时（同比+4413%）、
售电量213090万千瓦时（同比+7666%）、电力主营销售收入7.58亿元（同比+8208%）、电力主营销售成本5.73亿元（同比
+3514%）、销售毛利18542万（去年同期亏损672万元），其中2026Q2发电量90406万千瓦时（环比-32.2%）、售电量77473
万千瓦时（环比-42.9%）、电力主营销售收入3.19亿元（环比-27.2%）、电力主营销售成本2.14亿元（环比-40.5%），销
售毛利10582万（环比+32.9%）。
投资建议：安徽钱营孜第二发电有限公司分立设立纳入公司合并报表后，公司电力业务将有明显增量。同时考虑到已
收购公司宏能煤业旗下花草滩煤矿产能持续释放及煤炭行业转向紧平衡带来的煤价中枢上升趋势，全年公司利润有望维持
高增速水平。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.19/6.74/7.06亿元，同比+422.9%/+8.9%/+4.7%；对应EPS为0
.52/0.56/0.59元，2026年8月28日股价对应PE为17.5/16.1/15.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌，安全生产不合规，电力需求疲软，项目产能释放不及预期，控股子公
司环境违法风险。
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2026-08-24│恒源煤电(600971)公司信息更新报告：煤电共振推动业绩扭亏，股份回购彰显│开源证券 │买入
│长期价值 │ │
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煤电共振推动业绩扭亏，股份回购彰显长期价值，维持“买入”评级
公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入34.43亿元，同比+44.82%；归母净利润1.61亿元，同比+224.79%；
扣非归母净利润0.76亿元，同比+153.56%，业绩实现扭亏。考虑钱营孜电厂二期并表贡献电力增量，以及煤炭售价上涨、
吨煤成本下降推动煤炭业务盈利修复，我们上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为6.72/8.08/10
.97亿元（原值为4.63/6.02/10.83亿元），同比+450.6%/+20.2%/+35.7%；EPS分别为0.56/0.67/0.91元，对应当前股价PE
为15.5/12.9/9.5倍。公司煤电双板块盈利同步改善，维持“买入”评级。
煤价上涨叠加成本下降，电力并表增厚业绩
煤炭业务：2026H1公司原煤产量508.69万吨，同比+6.68%；商品煤产量404.69万吨，同比+14.01%；商品煤销量331.3
5万吨，同比-1.87%。煤炭业务实现收入25.69亿元，同比+14.89%；销售成本18.61亿元，同比-2.82%；毛利7.08亿元，同
比+120.78%；毛利率27.55%，同比提升13.21个百分点。吨煤售价775.33元，同比+17.09%；吨煤成本561.75元，同比-0.9
7%，煤价上涨叠加吨煤成本下降推动煤炭业务盈利显著修复。电力业务：受钱营孜电厂二期并表带动，2026H1公司完成发
电量22.38亿千瓦时、售电量21.31亿千瓦时；电力业务实现收入7.58亿元，同比+8207.55%；毛利1.85亿元，同比扭亏；
毛利率24.46%，电力业务成为公司业绩增长的重要增量。
分红回购同步推进，持续强化股东回报
2026H1公司完成2025年度权益分派，每10股派发现金红利2.5元，现金分红总额2.98亿元；同时启动2.00-2.50亿元股
份回购计划，回购股份拟用于公司发行的可转换公司债券转股。截至2026H1末，公司累计回购1367.49万股，占总股本的1
.14%，累计支付1.00亿元。
风险提示：煤价下跌风险；安全生产风险；电价下行及电厂利用小时不及预期。
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2026-08-22│恒源煤电(600971)2026年中报点评：煤价量价齐升，业绩扭亏为盈 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
煤价量价齐升，业绩扭亏为盈；展望下半年，公司业绩有望进一步提高；剥离亏损电厂，并表优质资产，电力板块扭
亏为盈。
投资要点：
上调盈利预测和目标价，维持增持评级。公司公布2026年半年报，实现总营业收入34.43亿元，同比增加44.85%；实
现归母净利润1.61亿元，扭亏为盈（2025H1亏损1.29亿）。上调公司2026-2028年EPS至0.43、0.45、0.48元（原0.34、0.
38、0.40元）。可比公司2026年平均PE15.4倍，考虑到公司高分红积极回报股东，且当前处于盈利底部，给予公司高于行
业平均的24倍PE，给予目标价10.32元，维持增持评级。
煤价量价齐升，业绩扭亏为盈。1）2026H1公司原煤产量508.69万吨，同比增加6.68%，商品煤产量404.69万吨，同比
增加14.01%，商品煤销量331.35万吨（不含公司并表抵消），同比下降1.87%，如不考虑并表抵消影响，销量395.79万吨
，同比增加17%。2）2026H1煤炭平均销售均价为775元/吨，同比上升17.09%；销售成本561元/吨，同比减少5元/吨，吨毛
利为213元/吨，同比上升119元/吨。3）单季度看，2026Q2煤炭平均销售均价为802元/吨，同比上升167元/吨，环比上升5
9元/吨；销售成本581元/吨，同比上升8元/吨，环比上升41元/吨。吨毛利为221元/吨，同比上升158元/吨，环比上升17
元/吨。焦煤价格自2025年6月触底后反弹，2026年以来持续上涨，公司煤炭盈利能力明显恢复。
展望下半年，公司业绩有望进一步提高。受5.22日山西煤矿事故影响，山西炼焦煤产量大幅下滑，焦煤价格大幅上涨
至2024年以来高位，公司焦煤长协价2026Q3进一步上涨至1990元/吨，较Q2提高240元/吨。受强安监影响，高煤价持续，
预计公司下半年业绩将进一步提高。
剥离亏损电厂，并表优质资产，电力板块扭亏为盈。公司2025年剥离了恒力电业、新源热电、创元发电等持续亏损发
电资产，2026年公司将安徽钱营孜第二发电有限公司纳入合并报表，电力板块实现扭亏为盈。2026H1公司发电量223794万
千瓦时，同比增加4412.8%，售电量213090.7万千瓦时，同比增加7666.2%。2）2026H1电力平均销售均价为0.36元/千瓦时
，同比上升6.97%；销售成本0.27元/千瓦时，同比减少0.31元/千瓦时，度电毛利为0.09元/千瓦时，扭亏为盈。
风险提示：煤价超预期下跌，煤炭产量不及预期
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2026-08-21│恒源煤电(600971)2026年半年报点评：26Q2业绩同环比改善，Q3弹性有望进一│国联民生 │买入
│步释放 │ │
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事件：2026年8月20日，公司发布2026年半年报。26H1，公司实现营业收入34.43亿元，同比+44.82%；归母净利润1.6
1亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润0.76亿元，扭亏为盈。其中，非经常性收益为0.85亿元，主要包含压覆矿产资源补偿
带来的营业外收入0.82亿元、非流动性资产处置收益0.21亿元。
26Q2归母净利润环比增长，得益于主业效益提升和营业外收入。26Q2，公司实现营业收入18.12亿元，同比增长51.19
%，环比增长11.09%/+1.81亿元；归母净利润1.31亿元，同比扭亏为盈、环比增长328.28%/+1.00亿元；扣非归母净利润0.
53亿元，同比扭亏为盈、环比增长130.34%/+0.30亿元。从各项财务指标来看，26Q2公司毛利润环比+0.90亿元、其中煤炭
、电力业务毛利环比+0.87、+0.26亿元，税金及附加环比+0.36亿元、税率环比+1.61pct，期间费用环比+0.42亿元、费用
率环比+0.21pct，营业外收入环比+0.91亿元。
煤炭量价环比提升，26Q3焦煤长协价进一步提高。26Q2，公司实现原煤产量257万吨，同比+6.81%/+16万吨，环比+1.
75%/+4万吨；商品煤产量208万吨，同比+15.57%/+28万吨，环比+5.31%/+10万吨；商品煤销量179万吨，同比+0.98%/+2万
吨，环比+18.05%/+27万吨；吨煤售价802元，同比+26.23%/+167元，环比+7.88%/+59元；吨煤成本581元，同比+1.44%/+8
元，环比+7.70%/+42元；吨煤毛利221元/吨，同比+251.74%/+158元，环比+8.35%/+17元。据iFind数据，26Q2安徽省焦精
煤长协均价为1773元、环比+65元，7月长协价提价至2060元、环比26Q2均价+287元，从而26Q3公司煤炭业绩有望进一步释
放。
发电量环比下滑，电价高增推动电力板块毛利上升。26Q2，公司发/售电量9.04/7.75亿千瓦时，同比大增，环比-32.
22%/-42.87%；度电收入0.41元/千瓦时，环比+27.41%；度电成本0.28元/千瓦时，环比+4.07%；度电毛利0.14元/千瓦时
，环比+132.72%。
集团跨省竞拍成功，煤炭量增可期。2026年3月17日，公司控股股东皖北煤电集团通过旗下控股子公司山西岚县昌恒
煤焦有限公司，以51.94亿元竞得山西省岚县社科区块煤炭探矿权，其查明资源量1.31亿吨、可采储量约9200万吨，计算
吨资源量价款约39.6元。集团昌恒矿核定产能150万吨/年，持股比例51%，煤种为1/3焦煤，此宗探矿权作为昌恒矿接续资
源，与其紧密相连，可实现资源无缝衔接和有效扩容，后续或有资产注入可能。
投资建议：考虑2026年焦煤价格中枢有望同比上移，公司煤炭业务具备增量、成本管控较好，钱电二期增厚业绩，我
们预计2026-2028年公司归母净利为5.18/7.17/8.18亿元，EPS分别为0.43/0.60/0.68元/股，对应2026年8月20日收盘价的
PE分别为20/15/13倍，维持“推荐”评级。
风险提示：煤炭价格大幅下跌；新项目盈利不及预期。
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2026-06-20│恒源煤电(600971)点评报告：持续左侧回购，看好公司价值 │浙商证券 │买入
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事件：恒源煤电自2026年1月29日审议通过回购方案、1月30日首次披露以来，持续推进集中竞价回购。公司发布公告
，截至2026年6月18日，公司已累计回购1281.6万股，占总股本1.07%，累计支付金额9387.71万元。
持续推进回购，成交价格较低
从回购执行情况看，2026年2月公司尚未实施回购；3月10日公司首次回购6万股，成交金额44.54万元，成交价格区间
为7.35元/股至7.49元/股；截至3月31日，公司累计回购253.39万股，累计支付1904.36万元，成交价格区间为7.25元/股
至7.62元/股，3月公司股价区间为7.00元/股至7.93元/股。4月公司回购力度明显提升，单月回购612.24万股，支付金额4
422.5万元，成交价格区间为7.10元/股至7.51元/股，4月公司股价区间为6.86元/股至8.09元/股；截至4月30日，公司累
计回购865.63万股，累计支付6326.87万元。5月公司未实施新的回购。6月以来，公司再次推进回购，截至6月18日累计回
购1281.60万股，占总股本1.07%，累计支付9387.71万元，累计成交价格区间为7.10元/股至7.62元/股，6月截止6月18日
公司股价区间为7.11元/股至8.62元/股。
左侧分批回购，支撑股价表现
从公司股价表现看，公司于3月10日首次回购，随后3月11日至3月13日股价反弹约8.02%，强于炼焦煤指数5.08%的涨
幅。4月成为公司回购力度最大的月份，4月公司涨幅为11.73%，强于炼焦煤指数4.6%的涨幅。6月5日-6月18日，公司回调
13.92%，6月以来，公司再次推进回购。6月18日当天，公司上涨0.83%，而煤炭指数、炼焦煤指数分别下跌2.32%、2.65%
。
公司回购时点，对应板块底部
从板块行情看，公司3月10日首次回购，3月11日至3月13日炼焦煤指数反弹5.08%；4月公司回购力度最大，炼焦煤指
数4月上涨4.6%；3-4月的回购时点对应炼焦煤板块底部反弹。
投资建议
我们认为，本轮回购对公司股价和投资者预期具有积极意义。一方面，公司回购价格集中在相对低位，传递出管理层
对公司价值的认可；另一方面，截至6月18日，公司累计回购金额约9388万元，距离2亿元回购下限仍有一定空间。我们预
测公司2026-2028年归母净利润分别为7.02、11.01、17.2亿元，2026年扭亏为盈，2027-2028年分别同比增长56.87%、56.
12%。2026-2028年每股收益分别为0.59、0.92、1.43元，对应6月18日收盘价，2026-2028年PE分别为12.5、8.0、5.1倍，
维持公司“买入”评级。
风险提示：煤炭价格大幅波动风险；煤炭需求不及预期风险；安全生产风险；回购进度不及预期或回购方案调整风险
；可转债发行及转股进度不确定风险。
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2026-05-03│恒源煤电(600971)公司信息更新报告：Q1业绩拐点确立，电力放量与资源扩容│开源证券 │买入
│双驱动 │ │
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2026年Q1煤电共振盈利拐点确立，电力并表+煤矿增量，维持"买入"评级
公司发布2026年一季度报告，2026Q1公司实现营业收入16.31亿元，同比增长38.35%；利润总额0.89亿元，同比增长1
41.64%；归母净利润0.31亿元，同比增长12.29%；扣非归母净利润0.23亿元，同比增长72.54%。考虑到2026年钱营孜电厂
二期并表带来的电力增量、花草滩煤矿投产贡献及行业转向紧平衡带来的煤价反弹趋势，我们维持盈利预测，预计2026-2
028年公司实现归母净利润为4.63/6.02/10.83亿元，同比+341.2%/+30.2%/+79.7%；EPS分别为0.39/0.50/0.90元；对应当
前股价PE为21.5/16.5/9.2倍。公司2025年煤价触底后2026Q1盈利已现明确拐点，煤电双板块毛利率同步回升，高分红价
值凸显，维持“买入”评级。
煤电协同打造共同增长极，两业务2026年Q1毛利率大幅改善
1、煤炭业务量增本降盈利修复：2026Q1原煤产量252.14万吨(同比+6.56%)，商品煤产量197.11万吨(同比+12.41%)，
商品煤销量151.96万吨(同比-5.04%)。煤炭主营销售收入11.30亿元(同比+2.07%)，销售成本8.19亿元(同比-8.78%)，销
售毛利3.11亿元(同比+48.78%)。2026Q1吨煤综合售价448.16元/吨(同比-4.21%)，吨煤成本415.74元/吨(同比-18.85%)，
吨毛利204.34元/吨(同比+56.68%)。
2、电力业务钱电二期并表大幅扭亏：2026Q1发电量13.34亿千瓦时(同比+3784.86%)，售电量13.56亿千瓦时(同比+48
54.67%)，电力主营销售收入4.39亿元(同比+6868.62%)，销售毛利0.80亿元。度电收入0.32元/千瓦时（同比+40.65%），
度电成本0.27元/千瓦时（同比+4.33%），销售毛利转亏为盈，毛利率18.14%。电力业务扭亏，主要受钱电二期并网发电
并表所致。
3、公司产量目标：公司计划2026年生产原煤1110万吨，销售商品煤829.60万吨，较2025年实际产量分别提升10.98%
和7.47%。
公司实现资源量增，有望收益于煤炭行业景气度回升
1、煤炭产能扩充，提供核心增长：2025年11月，公司耗资4.4亿元收购陕西黑猫所持宏能煤业、昌盛能源全部股权，
核心资产花草滩煤矿核定产能180万吨/年、可采储量6808万吨，预计2026年带动公司煤炭产量明显提升。2026年3月，皖
北煤电集团旗下子公司斥资51.94亿元，竞得山西岚县社科区块煤炭探矿权。区块查明资源量1.31亿吨，可采储量约9200
万吨；矿区与昌恒矿区位相邻、作为接续资源，可实现产能无缝衔接扩容。
2、煤市紧平衡，公司盈利能力回升：2026年我国煤炭行业将呈供给刚性收缩、需求温和增长、价格中枢上移且波动
加剧态势，供需由宽松转向紧平衡。焦煤价格触底，公司煤炭盈利能力有望明显恢复。
风险提示：煤价超预期下跌；煤炭产量不及预期；新增产能进度落后。
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2026-04-26│恒源煤电(600971)2026年一季报点评：煤炭业务量价齐升，盈利水平反弹回升│浙商证券 │买入
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恒源煤电发布2026年一季报，其中实现营业收入16.31亿元，同比增长38.35%；归母净利润0.31亿元，同比增长12.29
%；扣非归母净利润0.23亿元，同比增长72.54%。
煤炭业务量价齐升，吨煤成本同比下行
产销量：2026年一季度，公司原煤产量252.14万吨，同比增长6.56%；商品煤产量197.11万吨，同比增长12.41%；商
品煤销量151.96万吨，同比下降5.04%。2025年，公司已实现对宏能煤业的并表，宏能煤业旗下花草滩煤矿核定产能180万
吨/年。
价格和成本：2026年一季度，商品煤综合售价744元/吨，同比上涨7.49%；商品煤销售成本539元/吨，同比下降3.93%
；吨煤毛利204元/吨，同比增长56.68%；毛利率为27.48%，同比提升8.63个百分点。
钱电二公司已并表，电力业务量价齐升
发售电量：2026年一季度，公司发电量13.34亿度，同比增长3784.86%；售电量13.56亿度，同比增长4854.67%。公司
2025年新设非全资子公司安徽钱营孜第二发电有限公司，由安徽钱营孜发电有限公司分立设立，公司持有50%股权。
度电售价和成本：2026年一季度，度电售价为0.32元/千瓦时，同比增长40.65%；度电成本为0.26元/千瓦时，同比下
降18.19%；度电毛利为0.06元/千瓦时，同比扭亏为盈；毛利率为18.14%，同比扭亏为盈。
集团竞得山西资源，作为煤炭接续资源
2026年3月17日，公司控股股东皖北煤电集团竞得山西省岚县社科区块煤炭探矿权，查明资源量达1.31亿吨，可采储
量约9200万吨，成交价格为51.94亿元。该资源将作为集团昌恒煤焦公司的接续资源。
盈利预测与估值
结合公司经营情况以及近期市场的情况，我们认为2026-2028年煤价中枢有望抬升。我们预测公司2026-2028年归母净
利润分别为7.02、11.01、17.2亿元，2026年扭亏为盈，2027-2028年分别同比增长56.87%、56.12%。2026-2028年每股收
益分别为0.59、0.92、1.43元，对应4月24日收盘价，2026-2028年PE分别为13.7、8.7、5.6倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
煤炭需求不及预期、安全生产事故影响、煤炭销售不及预期、公司分红不及预期、供给政策不及预期、煤价大幅波动
风险。
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2026-04-24│恒源煤电(600971)2026年一季报点评：煤、电共振，现金流大幅改善 │国联民生 │买入
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事件：2026年4月23日，公司发布2026年一季报。26Q1，公司实现营业收入16.31亿元，同比增长38.3%；归母净利润0
.31亿元，同比增长12.3%；扣非归母净利润0.23亿元，同比增长72.5%。
煤价上涨、钱电二期并表致收入、盈利提升，现金流大幅改善。公司持股50%的钱营孜电厂1×1000MW二期项目已于20
25年2月25日并网，26Q1煤价上涨、钱电二期并表共同导致公司收入、盈利同比提升。26Q1，公司所得税率高达52.7%，主
因递延所得税资产减少，从而影响当期利润，同期经营现金流量净额达到7.57亿元，同比增长3.35倍。
煤炭产量同比增长，煤价上涨叠加成本压降，毛利率提升明显。26Q1，公司实现原煤产量252.1万吨，同比+6.6%；商
品煤产量197.1万吨，同比+12.4%；商品煤销量152.0万吨，同比-5.0%；吨煤售价743.6元/吨，同比+7.5%；吨煤销售成本
539.3元/吨，同比-3.9%；吨煤毛利204.3元/吨，同比+56.7%；毛利率为27.5%，同比+8.6pct。
钱电二期并表，发售电量同比高增，电力业务大幅扭亏。26Q1，公司实现发售电量13.3/13.6亿千瓦时，同比高增38/
49倍，原因系钱电二期并表；度电收入0.3236元/千瓦时，同比+40.6%；度电成本0.2649元/千瓦时，同比-18.2%；度电毛
利0.0587元/千瓦时，同比扭亏为盈；毛利率为18.1%，同比+58.9pct、大幅扭亏，我们预计全年电力业务有望贡献可观业
绩增量。
收购资产+集团跨省竞拍成功，煤炭量增可期。2025年11月，公司公告以4.4亿元的股权交易价款收购陕西黑猫所持有
的宏能煤业、昌盛能源100%股权，同时承接债权11.37亿元，其核心资产分别为花草滩煤矿和一座300万吨选煤厂。
花草滩煤矿位于甘肃张掖，核定产能180万吨/年，煤种为1/3焦煤，截至2025年末拥有可采储量6804万吨，2026年或
将显著提升公司产量。2026年3月17日，公司控股股东皖北煤电集团通过旗下控股子公司山西岚县昌恒煤焦有限公司，以5
1.94亿元竞得山西省岚县社科区块煤炭探矿权，其查明资源量1.31亿吨、可采储量约9200万吨，计算吨资源量价款约39.6
元。集团昌恒矿核定产能150万吨/年，持股比例51%，煤种为1/3焦煤，此宗探矿权作为昌恒矿接续资源，与其紧密相连，
可实现资源无缝衔接和有效扩容，后续或有资产注入可能。
投资建议：考虑2026年焦煤价格中枢有望同比上移，公司煤炭业务具备增量、成本管控较好，钱电二期增厚业绩，我
们预计2026-2028年公司归母净利为4.42/6.97/9.03亿元，EPS分别为0.37/0.58/0.75元/股，对应2026年4月23日收盘价的
PE分别为21/13/10倍，维持“推荐”评级。
风险提示：煤炭价格大幅下跌；新投产项目盈利不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-14│恒源煤电(002993)2026年9月14日投资者关系活动主要内容
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1．二季度公司税金及附加环比有较大幅度增加。请问财务部，这是否与煤价上涨导致的资源税基数变大有关？在净
利润大幅改善的情况下，公司当前的资产负债率为51.39%，未来在降低杠杆率和提高净资产收益率（ROE）方面，财务部
门有哪些具体的量化目标？
答复:您好，二季度公司税金及附加增加主要受煤炭销量及售价上涨影响，导致收入增加、税源基数变大。公司资产
负债率在同类公司中相对较低，处于合理水平，公司将统筹发展、运营、回报的关系，做好投融资管理，努力提高净资产
收益率。
2．上半年公司营业收入大增44.82%，但财务费用同比暴增251.21%，销售费用也增长了24.22%。请问在业绩大幅反转
的当下，公司对期间费用的管控逻辑是什么？此外，上半年经营活动现金流量净额由负转正达到14.35亿元，这部分充沛
的现金流，下半年在资本开支、债务结构优化或股东分红回报上是否有具体的规划？
答复:您好，公司上半年财务费用同比差异主要受矿山环境恢复治理基金核算口径不同影响，销售费用增加，主要是
煤炭销量增加，导致运输费用和装卸费用增加导致，期间费用受多种因素影响，变动成因复杂，公司坚持预算源头管控，
分类压降可控费用，减少期间费用发生。公司下半年如发生大额资本支出，公司将及时履行信息披露义务。股东回报方面
，公司将按照公司章程及监管规定，做好投资者回报工作。
3．上半年电力板块销售毛利由去年同期的亏损672万元大幅扭转为盈利1.85亿元。请问从财务核算的角度来看，度电
毛利大幅提升的核心驱动因素是什么（是电价上浮、煤价联动机制，还是发电效率提升）？二季度电力业务毛利环比下滑
，是否受季节性用电需求影响，下半年该板块的毛利率能否维持在当前的较高水平？
答复:您好，公司电力板块销售毛利上升，主要是因为将钱营孜第二发电公司纳入合并报表，统计口径发生变化。二
季度毛利下滑，主要是停产检修，导致发电量下降导致。
4．在上半年商品煤售价大幅上涨的同时，公司吨煤成本反而同比下降了1.0%至561.7元/吨。请问财务部长，在原材
料、人工等刚性成本存在的背景下，财务部门在成本核算与管控上采取了哪些具体措施？下半年随着开采深度的增加或地
质条件变化，成本端是否面临反弹压力？
答复:您好，公司通过预算刚性管控，严格控制预算外支出和非生产性支出；优化采掘方案，从源头上减少材料支出
；加大井下设备、配件修旧利废力度，减少新物资投入；严控用工规模、优化人员结构、合理控制人工成本等措施，降低
成本费用。煤矿成本受井下地质条件等客观因素影响，下半年公司将落实降本增效措施，加大成本管控力度，将成本波动
控制在合理范围。
5．安徽钱营孜第二发电有限公司并表后，上半年贡献了7.58亿元的电力收入，成为业绩扭亏为盈的重要推手。请问
董事长，未来公司在“煤电一体化”战略上还有哪些具体布局？电力板块在平抑煤炭周期波动、提供稳定现金流方面，管
理层对其长期定位和盈利预期是怎样的？
答复:您好，公司电力板块主要有钱营孜发电有限公司和钱营孜第二发电有限公司，总装机规模170万千瓦，公司分别
持有50%股权，目前安徽钱营孜第二发电有限公司纳入公司合并报表，对公司上半年盈利起到了一定的支撑作用。?未来布
局上，公司将持续做好存量资产，深化煤电协同，发挥燃料保障和低成本优势，提升机组利用效率和经营业绩。同时积极
关注电力市场改革机遇，审慎寻找优质增量项目。长期来看，电力业务有利于对冲煤炭周期波动，增强企业抗风险能力。
电力业务盈利受电价、电量、煤价等影响，2026年仍存在不确定性，公司将通过精益运营管理，努力提升其稳定性和回报
水平。
6．2026年上半年，公司商品煤售价同比上涨17.1%至775.3元/吨，吨煤毛利大幅提升至213.6元/吨。请问管理层，下
半年乃至明年，在安徽省焦精煤长协价进一步上调的背景下，公司煤炭长协合同的签订比例和价格锁定机制有何新规划？
如何平衡现货市场的价格弹性与长协的业绩稳定性？
答复:您好，公司客户基本上都是长协客户，目前长协合同比例和价格机制没有变化。
7．近期控股股东皖北煤电集团成功竞得山西岚县社科区块探矿权，作为公司潜在的资源接续。请问公司未来是否有
明确的资产注入计划或时间表？在推进跨省煤炭资源整合的过程中，公司将如何保障中小股东的知情权与利益？
答:您好，根据了解，公司控股股东取得新增探矿权，作为其子公司山西岚县昌恒煤焦有限公司的接续资源，整合后
将与现有矿井联合开采，公司将关注其前期手续办理及资源整合情况，待其手续办理及资源整合完成后，再评估资产注入
的可行性，目前没有明确的资产注入计划或时间表。公司将积极履行信息披露义务，保障中小股东的知情权与利益
8．截至上半年末，公司股东户数环比下降了16.18%，筹码呈现集中趋势。作为董秘，请问公司在当前的估值水平下
，是否有进一步的市值管理举措？未来在信息披露和中小股东沟通机制上，如何进一步降低信息不对称，增强市场信心？
答复:您好，2026年，公司市值管理方面，主要开展了以下相关工作：年初公司制定并披露了估值提升计划和提质增
效重回报行动方案；开展了计划总额2亿至2.5亿元的股份回购，目前已回购超过1400万股；持续稳定现金分红，2025年度
每股派发0.25元，已足额发放。在信息披露和投资者沟通方面，公司持续提升信息披露质量，做好自愿性披露；常态化开
展业绩说明会，用好e互动、热线、邮箱等渠道，平等与中小投资者交流。公司将在做好市值管理工作同时，通过有效提
升经营质量和治理水平，切实增强市场信心。
9．半年报显示，公司归母净利润1.61亿元中，包含了约8531万元的非经常性损益（主要为压覆矿产资源补偿）。请
问财务总监，剔除这部分一次性收益后，公司扣非净利润的改善主要得益于哪些核心财务指标的优化？未来在提升主业内
生盈利稳定性方面有何财务抓手？
答复:您好，公司2026年上半年扣非净利润改善的主要原因是煤炭价格上涨和销量增加，公司后续将加强安全生产组
织，进一步挖潜节支降耗，努力提升经营绩效。
10．随着电力资产并表以及未来潜在的集团资产注入，公司与控股股东之间的关联交易可能会增加。请问独董，在涉
及重大资产收购或关联交易时，如何确保定价的公允性，切实履行监督职责，防止大股东利益输送，保护中小投资者的合
法权益？
答复：您好，公司与控股股东发生关联交易，旨在加强公司的生产经营能力，根据相关规定，对重大关联交易，独立
董事有法定的事前认可权，针对重大关联交易，也可以聘请独立财务顾问核查定价。在董事会审议时，独立董事重点审查
评估机构独立性、评估方法合理性、交易价格与市场可比价格的差异、业绩承诺安排等事项，并发表独立意见，督促关联
董事和关联股东依法回避表决，督促公司重复披露相关事项并接受中小股东监督。交易完成后持续跟踪履约情况和承诺兑
现情况，严防大股东利益输送，切实保护中小投资者合法权益。
11．煤炭开采属于高危行业，半年报也提示了水、火、瓦斯等灾害风险。请问独立董事，在上半年公司原煤产量同比
增长6.68%、生产任务繁重的情况下，独立董事及审计委员会是如何监督公司落实安全生产主体责任、防范重大安全事故
及环保合规风险的？
答复：您好，公司上半年原煤产量同比增加，在生产任务繁重的背景下，公司坚持"安全第一、预防为主、综合治理"
的安全方针，统筹做好生产与安全管理。按照《上市公司独立董事管理办法》和《上市公司治理准则》，独立董事和审计
委员会依法履职过程中，将安全生产、环保合规等作为关注事项，通过审核定期报告中安全费用计提使用、董事会相关议
案、现场调研等途径，把安全生产纳入履职监督的关注范围。后续独立董事和审计委员会将持续履行监督职责，促进公司
安全发展、绿色发展。
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参与调研机构：5家
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2026-08-14│恒源煤电(600971)2026年8月14日投资者关系活动主要内容
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投资者关系活动主要内容
1.山西5.22瓦斯爆炸事故后，安全监管方面对公司生产有没有什么影响？
答复：公司严格按照安全监管相关要求组织生产，上级部门检查力度和频率有所增加，专项检查有所增多，但是监督
检查不影响矿井正常生产，对公司煤炭生产没有较大影响。
2.公司2025年原煤产量提升的原因是什么？后续会怎么样？
答复：公司2025年生产原煤1000.14万吨，同口径比上年增加3.54%，主要是因为公司各矿井开拓、掘进巷道等生产后
劲能够满足采煤工作面接替需要，加上近年来煤矿智能化建设投入，在保安提效方面发挥了一定作用。井下生产条件阶段
性变化比较正常，2025年度，井下采场条件变好，综合影响2025年度原煤产量较高。后期公司将继续遵循精采细采相关要
求，科学排布采掘接续，力争多出煤，但是原煤产量总体上受到井下采场条件制约。
3.公司有哪些煤种，大概的占比是多少？
答复：公司销售的煤炭商品大的方面有动力煤和精煤，精煤含主焦煤、1/3焦煤、肥煤、无烟煤。按照商品煤目前口
径，动力煤占比约50-52%，精煤占比约36-39%，其中主焦煤约7-8%、1/3焦煤约10-11%、肥煤8-9%，无烟煤约10-11%，具
体占比要根据实际销售情况计算。
4.公司对外投资目前有没有什么确定项目？
答复：公司对外投资坚持“以煤为基，聚焦主业，联动发展”的战略目标，认真按照“安全可靠、经济可行、风险可
控”的稳健原则，积极寻找、严格筛选外部符合主业及上下游资源项目，暂时没有具体落地项目。
5.电力业务盈利情况？
答复：公司目前持有安徽钱营孜发电有限公司和安徽钱营孜第二发电有限公司50%股权，考虑到能源结构及电力市场
等因素变化，2026年电力业务盈利具有不确定性。
6.公司分红政策是否会延续？
答复：公司一直高度重视投资者回报，近年来，公司认真遵循法律法规和公司章程的相关要求，立足经营实际状况，
统筹考虑企业发展运行等资金需求情况，系统确定持续稳健的分红方案。未来公司也将根据生产经营需要，确定合理的分
红政策。
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参与调研机构：1家
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2026-05-19│恒源煤电(600971)2026年5月19日投资者关系活动主要内容
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投资者关系活动主要内容
1.公司 2026 年一季度收入同比大幅增长，经营性现金流也有显著改善，这背后的驱动因素是什么？
回答:您好，2026年一季度收入同比增长主要原因：一是煤炭销量增加，二是煤炭价格企稳回升，三是电力收入增加
。
2.在成本管控方面，公司提到 2025 年人力成本有所上升，请问公司计划如何降低人力成本对利润的影响？
回答:您好，公司一方面将努力提升煤炭产量，提高全员效率；另一方面进一步加大人力资源优化配置，通过政策激
励、刚性考核兑现，持续降低人力成本。
3.看到公司 2025 年受煤价下行影响出现阶段性亏损，能否具体分析一下影响业绩的主要因素？
回答:您好，公司2025年业绩下降的主要原因是煤炭价格阶段性下行，2025年公司商品煤综合售价同比下降近192元/
吨。
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