研报评级☆ ◇600971 恒源煤电 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 5 0 0 0 0 5
3月内 5 0 0 0 0 5
6月内 5 0 0 0 0 5
1年内 5 0 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.70│ 0.89│ -0.16│ 0.41│ 0.59│ 0.85│
│每股净资产(元) │ 10.50│ 10.30│ 9.80│ 10.04│ 10.18│ 10.80│
│净资产收益率% │ 16.16│ 8.67│ -1.63│ 4.00│ 5.69│ 7.85│
│归母净利润(百万元) │ 2035.94│ 1071.96│ -191.76│ 487.23│ 711.08│ 1025.70│
│营业收入(百万元) │ 7785.90│ 6972.49│ 5532.69│ 6643.84│ 7138.43│ 7977.80│
│营业利润(百万元) │ 2284.02│ 1345.18│ -232.96│ 554.00│ 818.40│ 1172.40│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-24 买入 维持 --- 0.37 0.58 0.75 国联民生
2026-04-07 买入 维持 8.5 0.34 0.38 0.40 国泰海通
2026-04-03 买入 维持 --- 0.39 0.50 0.90 开源证券
2026-03-29 买入 调高 --- 0.35 0.59 0.78 国联民生
2026-03-29 买入 维持 --- 0.59 0.92 1.43 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-24│恒源煤电(600971)2026年一季报点评：煤、电共振，现金流大幅改善 │国联民生 │买入
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事件：2026年4月23日，公司发布2026年一季报。26Q1，公司实现营业收入16.31亿元，同比增长38.3%；归母净利润0
.31亿元，同比增长12.3%；扣非归母净利润0.23亿元，同比增长72.5%。
煤价上涨、钱电二期并表致收入、盈利提升，现金流大幅改善。公司持股50%的钱营孜电厂1×1000MW二期项目已于20
25年2月25日并网，26Q1煤价上涨、钱电二期并表共同导致公司收入、盈利同比提升。26Q1，公司所得税率高达52.7%，主
因递延所得税资产减少，从而影响当期利润，同期经营现金流量净额达到7.57亿元，同比增长3.35倍。
煤炭产量同比增长，煤价上涨叠加成本压降，毛利率提升明显。26Q1，公司实现原煤产量252.1万吨，同比+6.6%；商
品煤产量197.1万吨，同比+12.4%；商品煤销量152.0万吨，同比-5.0%；吨煤售价743.6元/吨，同比+7.5%；吨煤销售成本
539.3元/吨，同比-3.9%；吨煤毛利204.3元/吨，同比+56.7%；毛利率为27.5%，同比+8.6pct。
钱电二期并表，发售电量同比高增，电力业务大幅扭亏。26Q1，公司实现发售电量13.3/13.6亿千瓦时，同比高增38/
49倍，原因系钱电二期并表；度电收入0.3236元/千瓦时，同比+40.6%；度电成本0.2649元/千瓦时，同比-18.2%；度电毛
利0.0587元/千瓦时，同比扭亏为盈；毛利率为18.1%，同比+58.9pct、大幅扭亏，我们预计全年电力业务有望贡献可观业
绩增量。
收购资产+集团跨省竞拍成功，煤炭量增可期。2025年11月，公司公告以4.4亿元的股权交易价款收购陕西黑猫所持有
的宏能煤业、昌盛能源100%股权，同时承接债权11.37亿元，其核心资产分别为花草滩煤矿和一座300万吨选煤厂。
花草滩煤矿位于甘肃张掖，核定产能180万吨/年，煤种为1/3焦煤，截至2025年末拥有可采储量6804万吨，2026年或
将显著提升公司产量。2026年3月17日，公司控股股东皖北煤电集团通过旗下控股子公司山西岚县昌恒煤焦有限公司，以5
1.94亿元竞得山西省岚县社科区块煤炭探矿权，其查明资源量1.31亿吨、可采储量约9200万吨，计算吨资源量价款约39.6
元。集团昌恒矿核定产能150万吨/年，持股比例51%，煤种为1/3焦煤，此宗探矿权作为昌恒矿接续资源，与其紧密相连，
可实现资源无缝衔接和有效扩容，后续或有资产注入可能。
投资建议：考虑2026年焦煤价格中枢有望同比上移，公司煤炭业务具备增量、成本管控较好，钱电二期增厚业绩，我
们预计2026-2028年公司归母净利为4.42/6.97/9.03亿元，EPS分别为0.37/0.58/0.75元/股，对应2026年4月23日收盘价的
PE分别为21/13/10倍，维持“推荐”评级。
风险提示：煤炭价格大幅下跌；新投产项目盈利不及预期。
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2026-04-07│恒源煤电(600971)2025年报点评：业绩底已现，2026弹性可期 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
煤价大幅下跌拖累业绩，底部已现；剥离亏损电力资产，展望2026电力板块有望扭亏；亏损下亦实现分红，积极回报
股东。
投资要点：
下调盈利预测和目标价，维持增持评级。公司公布2025年报，实现总营业收入55.33亿元，同比减少20.65%；受煤价
大幅下跌拖累，归母净利润亏损1.92亿元。考虑到2025年公司成本管控不及预期，下调公司2026~2027年EPS至0.34、0.38
元（原0.48、0.54），新增2028年EPS为0.40元。可比公司2026年平均PE13.4倍，考虑到公司高分红积极回报股东，且当
前处于盈利底部，给予公司高于行业平均的25倍PE，给予目标价8.50元，维持增持评级。
煤价大幅下跌拖累业绩，底部已现。1）2025年公司原煤产量1000.14万吨，同比增加3.96%，商品煤产量771.97万吨
，同比增加4.49%，商品煤销量770.83万吨，同比增加1.81%，公司煤炭产销量小幅提升。2026年公司计划生产原煤1110万
吨，较2025年持平，销售商品煤829.60万吨，较2025年提高7.6%。2）2025年平均销售均价为678元/吨，同比下降192元/
吨；销售成本543元/吨，同比减少15元/吨，吨毛利为135元/吨，同比下降177元/吨。公司受煤炭市场行情影响，公司出
现近10年来首次亏损。展望2026年，焦煤价格自2025年6月触底后反弹，2026年以来维持相对高位，公司煤炭盈利能力有
望明显恢复。
剥离亏损电力资产，展望2026电力板块有望扭亏。2025年8月，公司公告因恒力电业、新源热电、创元发电生产经营
持续亏损，拟关停其下的低热值火电机组，同时将恒力电业、新源热电两公司解散注销。2025年公司资产减值损失0.9亿
元，预计主因注销影响。公司存量电厂钱营孜发电盈利能力较强，预计2026年电力板块有望扭亏为盈。
亏损下亦实现分红，积极回报股东。公司2025年年度现金分红3亿元，每股派息0.25元（含税）。截至2025年末，公
司未分配利润76.74亿元，货币资金37.88亿元，未分配利润及货币现金充裕。
风险提示：煤价超预期下跌，煤炭产量不及预期。
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2026-04-03│恒源煤电(600971)公司信息更新报告：2025年业绩阶段性亏损，高分红凸显价│开源证券 │买入
│值 │ │
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2025年业绩阶段性亏损，高分红凸显价值。维持“买入”评级
公司发布2025年年报，全年实现营业收入55.33亿元，同比-20.65%；实现归母净利润-1.92亿元，同比-117.89%，为
近十年来首次亏损。分季度看，Q4实现营业收入17.51亿元，环比+24.7%；实现归母净利润-0.92亿元，较Q3（0.29亿元）
由盈转亏。业绩下滑主因煤炭市场价格大幅下跌，而成本端仍有一定刚性。考虑到公司降本增效举措推进、2026年煤价中
枢有望企稳回升，以及新收购矿井的逐步整合，我们上调2026年并下调2027年公司盈利预测，同时新增2028年盈利预测，
预计2026-2028年公司实现归母净利润为4.63/6.02/10.83亿元（2026年/2027年原值3.34/7.13亿元），同比+341.2%/+30.
2%/+79.7%；EPS分别为0.39/0.50/0.90元；对应当前股价PE为18.6/14.3/8.0倍。公司在亏损年度仍坚持高额分红，彰显
其对股东回报的重视和自身财务状况的信心，外延并购打开长期成长空间，维持“买入”评级。
煤炭产销稳中有增，售价大幅下跌致业绩承压
产销量稳中有增：2025年公司原煤产量1000.14万吨，同比+3.96%；商品煤销量770.83万吨，同比+1.81%。其中，洗
精煤销量284.89万吨，同比-1.43%。公司通过调整生产组织，保障了产销量的基本稳定。吨煤售价大幅承压：受市场行情
影响，2025年公司煤炭综合售价同比下降191.68元/吨，降幅达22.04%，是导致公司收入和利润下滑的核心因素。成本费
用有所增长：2025年公司人力成本上升，煤炭产品职工薪酬上升7.03%。此外，管理费用因新增采矿权摊销同比增加12.22
%；财务费用因弃置费用摊销等会计政策影响同比大幅增加。毛利空间受到挤压：在“价跌本升”的双重压力下，2025年
公司煤炭业务毛利率为19.72%，同比大幅减少17.54个百分点。
亏损仍坚持高额分红，外延并购打开成长空间
高分红价值凸显：公司拟每10股派发现金红利2.5元（含税），合计分红总额约3.0亿元。尽管当年录得亏损，但公司
凭借截至2025年末高达76.7亿元的累计未分配利润，延续了积极回报股东的政策，凸显了公司的长期投资价值。外延并购
落地，打开成长新空间：2025年11月，公司完成对宏能煤业的收购，新增花草滩煤矿180万吨/年的1/3焦煤产能，公司总
产能提升至1275万吨/年，增幅约16.4%。新矿整合稳步推进：由于新收购矿井有待调整优化，公司计划2026年生产原煤11
10万吨，经实现达产后有望成为公司新的盈利增长点。
风险提示：宏观经济波动导致煤炭需求不及预期风险；煤炭价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；新收购矿井整合
不及预期风险。
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2026-03-29│恒源煤电(600971)2025年年报点评：宏能并表蓄势待发，分红稳定价值凸显 │浙商证券 │买入
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恒源煤电发布2025年度报告，其中营业收入55.33亿元，同比下降20.65%；归母净利润-1.92亿元，同比由盈转亏；扣
非归母净利润-2.63亿元，同比由盈转亏。受煤炭市场行情影响，公司10年来首次亏损。
煤炭产量总体增长，吨煤成本有所下行
产销量：原煤产量1000.14万吨，同比+3.96%，商品煤产量771.97万吨，同比+4.49%，其中混煤产量401.04万吨，同
比+10.16%，洗精煤产量287.69万吨，同比+2.86%，煤泥产量83.24万吨，同比-9.67%；商品煤销量770.83万吨，同比增加
1.81%，其中混煤销量402.89万吨，同比+7.64%，洗精煤销量284.89万吨，同比-1.43%，煤泥销量83.04万吨，同比+1.81%
。公司计划2026年生产原煤1110万吨，销售商品煤829.6万吨。
价格：煤炭综合售价678元/吨，同比-22%。其中，混煤售价472元/吨，同比10%，洗精煤售价1116元/吨，同比-26%，
煤泥售价175元/吨，同比-32.8%。
成本：煤炭综合成本544元/吨，同比-2.4%。其中，混煤成本361元/吨，同比+9.6%，洗精煤成本872元/吨，同比-5%
，煤泥成本307元/吨，同比-9.6%。
宏能煤业实现并表，产能有望逐步释放
公司于2025年11月6日发布公告，收购宏能煤业、昌盛能源100%股权，年报显示均已实现并表。收购日至2025年末，
宏能煤业实现净利润-1193.58万元，昌盛能源实现净利润-633.69万元，整体仍处于调整交接期，产能有望逐步释放。宏
能煤业下辖花草滩煤矿，年产能180万吨，煤类为1/3焦煤；昌盛能源下辖一座300万吨/年选煤厂及配套矸石综合利用项目
。
亏损下亦实现分红，未分配利润仍充沛
公司2025年年度现金分红3亿元，每股派息0.25元（含税），对应2026/3/27股价股息率为3.2%。截至2025年末，公司
未分配利润76.74亿元，货币资金37.88亿元，未分配利润及货币现金充裕。
盈利预测与估值
结合公司经营情况以及近期市场的情况，我们认为2026-2028年煤价中枢有望抬升。我们预测公司2026-2028年归母净
利润分别为7.02、11.01、17.2亿元，2026年扭亏为盈，2027-2028年分别同比增长56.87%、56.12%。2026-2028年每股收
益分别为0.59、0.92、1.43元，对应3月27日收盘价，2026-2028年PE分别为13.3、8.5、5.4倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
煤炭需求不及预期、安全生产事故影响、煤炭销售不及预期、公司分红不及预期、供给政策不及预期、煤价大幅波动
风险。
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2026-03-29│恒源煤电(600971)2025年年报点评：业绩承压，2026年煤、电量增可期 │国联民生 │买入
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事件：2026年3月27日，公司发布2025年年报。2025年，公司实现营业收入55.33亿元，同比下降20.6%；归母净亏损1
.92亿元，扣非归母净亏损2.63亿元，同比均盈转亏。
25Q4盈利同环比均降，期间费率环比下降。25Q4，公司实现营业收入17.51亿元，同环比+11.9%/+24.7%；归母净亏损
0.92亿元，同环比盈转亏。
2025年每股分红0.25元，股息率3.2%。2025年公司虽录得亏损，仍派息回馈股东，公司拟派发2025年度股息每股0.25
元（含税），较2024年每股减少0.22元，合计派发3.0亿元，以2026年3月27日收盘价计算，股息率为3.2%。2025年煤炭产
销同比增长，成本降幅不及售价致盈利下滑。2025年，公司实现原煤产量1000.1万吨，同比+4.0%；商品煤产量772.0万吨
，同比+4.5%；商品煤销量770.8万吨，同比+1.8%；吨煤售价678.0元/吨，同比-22.0%；吨煤销售成本542.7元/吨，同比-
2.4%；吨煤毛利135.3元/吨，同比-56.9%；毛利率为20.0%，同比-16.1pct。2026年，公司计划生产原煤1110万吨，销售
商品煤829.60万吨，分别较2025年实际产销量+11.0%/7.6%。
收购资产+集团跨省竞拍成功，煤炭量增可期。2025年11月，公司公告以4.4亿元的股权交易价款收购陕西黑猫所持有
的宏能煤业、昌盛能源100%股权，同时承接债权11.37亿元，其核心资产分别为花草滩煤矿和一座300万吨选煤厂。花草滩
煤矿位于甘肃张掖，核定产能180万吨/年，煤种为1/3焦煤，截至2025年末拥有可采储量6804万吨，2026年将显著提升公
司产量。2026年3月17日，公司控股股东皖北煤电集团通过旗下控股子公司山西岚县昌恒煤焦有限公司，以51.94亿元竞得
山西省岚县社科区块煤炭探矿权，其查明资源量1.31亿吨、可采储量约9200万吨，计算吨资源量价款约39.6元。集团昌恒
矿核定产能150万吨/年，持股比例51%，煤种为1/3焦煤，此宗探矿权作为昌恒矿接续资源，与其紧密，可实现资源无缝衔
接和有效扩容，后续或有资产注入可能。
剥离亏损资产后电力业务扭亏，钱营孜电厂二期有望增厚业绩。公司此前公告，因恒力电业、新源热电、创元发电生
产经营持续亏损，拟关停其下的低热值火电机组，2025年公司注销清算恒力电业，新源热电、创元发电合计计提减值7544
万元、影响当期利润。公司现有存量电厂中，钱营孜发电和宿州热电历史盈利均较好，2025年实现权益净利润6866万元，
较剥离亏损资产前2024年电力业务整体权益净利润-2079万元大幅扭亏。公司持股50%的钱营孜电厂1×1000MW二期项目已
于2025年2月25日并网，年发电量约48亿千瓦时，参考一期盈利能力未来有望增厚业绩。
投资建议：考虑2026年焦煤价格中枢有望同比上移，公司煤炭业务具备增量、成本管控较好，钱电二期增厚业绩，我
们预计2026-2028年公司归母净利为4.21/7.05/9.42亿元，EPS分别为0.35/0.59/0.78元/股，对应2026年3月27日收盘价的
PE分别为22/13/10倍，上调至“推荐”评级。
风险提示：煤炭价格大幅下跌；新投产项目盈利不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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