研报评级☆ ◇600977 中国电影 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 2 3 0 0 0 5
6月内 3 3 0 0 0 6
1年内 4 5 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.14│ 0.08│ 0.06│ 0.14│ 0.23│ 0.27│
│每股净资产(元) │ 5.94│ 5.90│ 5.95│ 6.84│ 6.95│ 7.03│
│净资产收益率% │ 2.37│ 1.28│ 1.05│ 2.27│ 3.85│ 4.46│
│归母净利润(百万元) │ 262.98│ 140.46│ 116.54│ 231.60│ 418.63│ 508.64│
│营业收入(百万元) │ 5333.71│ 4574.65│ 4833.13│ 4867.66│ 5836.52│ 6416.17│
│营业利润(百万元) │ 445.62│ 246.09│ 210.51│ 451.01│ 745.35│ 886.07│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-12 买入 首次 --- 0.01 0.06 0.11 华安证券
2026-08-28 买入 维持 --- 0.12 0.22 0.26 国海证券
2026-08-25 增持 维持 --- 0.10 0.16 0.19 金元证券
2026-08-25 增持 维持 12.69 0.22 0.32 0.35 华泰证券
2026-08-25 增持 维持 14.4 --- --- --- 中金公司
2026-05-29 买入 首次 18.47 0.23 0.37 0.44 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-12│中国电影(600977)影片储备丰富，即将进入内容释放周期 │华安证券 │买入
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电影行业：供需结构持续优化，头部供给与高格式放映引领行业提质
1）供给侧：2026年1–8月头部内容效应显著，重点档期多部国产与引进新作集中上映。今年前8月票房前五名影片包
括《飞驰人生3》（2月17日上映，票房44.2亿）、《功夫女足》（7月11日上映，票房23.4亿）、《欢迎来龙餐馆》（8月
11日上映，票房22.9亿）、《给阿嫲的情书》（4月30日上映，票房20.1亿）、《八仙！》（7月18日上映，票房19.8亿）
。
2）需求侧：2026年前八个月受高基数及非重点档期供给断档影响，大盘阶段性承压调整。1–8月全国总票房录得282
.1亿元（yoy28.2%），大众非必要观影频次有所减少，但对超头部重工业大片消费意愿坚挺，观影决策呈现依赖强视效与
大制作的“事件型消费”特征。
3）政策侧：26年7月3日，国家电影局发布《关于促进电影院多样化经营繁荣发展电影院文化的通知》，明确提出强
化科技赋能，鼓励影院采用LED电影屏、高格式设备等先进技术升级改造，推动供给端提质增效。
全产业链六大板块协同运转，核心主业稳固叠加科技创新赋能
1）创作板块：2025年实现收入7.5亿元（yoy+22.9%），在映出品影片39部、累计票房146.0亿元。目前在编在制待映
项目超80部，项目储备充足；
2）发行板块：2025年实现收入21.4亿元，毛利率达27.2%。全年共发行影片616部，全国票房前十影片中公司主导或
参与发行占7席，国产片与进口片发行市占率分别达81.9%和64.8%，渠道统治力与定价权不可替代。
3）放映板块：2025年公司控参股院线覆盖银幕25,818块，全年实现票房139.7亿元，占全国总票房的27.0%；中影院
线与中影南方稳居全国前三，2025年板块毛利率强劲修复至15.1%。
4）科技板块：2025年实现收入7.1亿元，毛利率达25.8%。公司自主知识产权的CINITY放映系统全面攻坚4K、3D、高
亮度、120帧高帧率（HFR）标准；截至2025年末，国内开业影厅已拓展至248个（其中LED影厅67个），全年制作CINITY特
殊制式影片105部，连续三年位居主流特殊制式榜首，中影巴可放映机市占率保持领先，加速推进国产替代与技术出海。
5）服务板块：2025年实现收入2.6亿元（yoy+24.2%），毛利率24.9%，依托中数发展及影视基地提供专业器材与技术
综合保障服务。
6）创新板块：积极推进“AI+电影”数字制作研发、微短剧与版权衍生孵化，与传统主业形成协同补充。
差异化观点与核心催化：超头部项目定档开启，26H2–27年有望迎业绩强共振
1）2026年底引进头部分账片《复仇者联盟5》：漫威超级英雄核心重磅续作《复仇者联盟5》预计于2026年12月18日
登陆内地大银幕，系列前作《复仇者联盟4》于19年上映，内地累计票房达6.2亿美元。中国电影是国内仅有的两家持有进
口片发行牌照的公司之一，亦是A股唯一拥有进口片发行牌照的电影企业，具有稀缺性。对复联5的引进不仅能为中影带来
发行分账收入，亦会为中影贡献影院分账收入，为公司发行板块和放映板块同时带来积极贡献；
2）2027年春节档将上映主投大片《流浪地球3：上》：作为中国电影工业化标杆，《流浪地球》前两部累计创下超87
亿元票房。《流浪地球3》上部已正式定档2027年春节档，下部有望于28年春节档接力。《流浪地球3》的上映，不仅会给
公司贡献出品收益、影院分账，亦涉及多渠道的版权销售与多场景的衍生开发合作。
投资建议
影视公司内容具备周期性，收入及利润并非线性增长，而是会随着内容释放周期有所波动。我们预计2026-2028年公
司总收入为48.68/53.65/58.87亿元，同比增长0.7%/10.2%/9.7%；预计2026-2028年公司归母净利润为0.10/1.20/2.01亿
元，同比增长-91.3%/1086.9%/67.0%。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
电影票房表现不及预期，CINITY应用不及预期，创作内容不及预期。
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2026-08-28│中国电影(600977)2026H1业绩点评：业绩短期承压，关注春节档《流浪地球3 │国海证券 │买入
│》表现 │ │
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事件：
2026年8月24日，公司公告2026年中报：2026H1营收15.12亿元（YOY-11.93%），归母净利润-1.10亿元（YOY+0.28%）
。
投资要点：
电影大盘下行拖累收入，费用率有所提升。
2026H1营收15.12亿元（YOY-11.93%），主要系电影大盘表现疲软，影响公司放映端业务收入和利润。2026H1归母净
利润-1.10亿元（YOY+0.28%），毛利率6.40%（同比+0.96pct），归母净利率-7.28%（同比-0.85pct）。2026H1销售/管理
/研发费用率为4.22%/14.17%/1.81%，同比+0.04/+2.72/+0.04pct。
关注春节档《流浪地球3》和进口大片票房表现。
（1）创作板块收入利润大增，电影项目储备丰富。2026H1创作板块业务收入2.13亿元（YOY+77.22%），毛利率-38.7
3%（同比+211.03pct），主要系2026H1公司主导/参与出品的电影表现较好，累计票房93.57亿元（YOY+53.85%），参投《
八仙！》《欢迎来龙餐馆》已在暑期档上映，猫眼预测总票房合计超40亿元。截至2026H1，正在创作开发中项目近80个（
原创项目40余个），包括《流浪地球3》《无限之战》《我不是梵高》《天才翻译家》等，其中《流浪地球3》已定档2027
年春节档，市场期待度较高，有望贡献不错业绩弹性。
（2）进口片有所回暖，全年进口片储备较多。2026H1发行板块收入6.30亿元（YOY-3.29%），毛利率13.86%（同比-1
4.09pct）。2026H1共发行进口影片71部（同比-18部），累计票房16.61亿元（YOY+3.94%）。公司2026年已发行《奥德赛
》《玩具总动员5》《蜘蛛侠：崭新之日》等进口片，《复仇者联盟5》《沙丘3》北美已定档2026年12月，国内有望同步
上映。
电影放映业务受电影大盘拖累，CINITY稳步扩容中。
2026H1放映业务收入3.51亿元（YOY-32.66%），毛利率8.74%（同比-10.25pct）。截至2026H1末，公司共有控股影院
/银幕120家/906块（较2025年末减少1家/8块），2026H1新开业控股影院2家、关停2家，影院持续动态调整。2026H1科技/
服务业务收入2.71/0.31亿元，（yoy-11.68%/-70.73%），毛利率17.49%/38.86%（同比-5.58/+3.78pct）。截至2026H1末
，国内已开业CINITY影厅260个，持续推进科技研发，扩大CINITY（CLED）品牌效应与规模优势。
盈利预测和投资评级：我们预测公司2026-2028年营业收入为41.95/53.09/57.77亿元，归母净利润为2.18/4.06/4.95
亿元，对应2027/2028年PE为56/46X。中国电影为影视全产业链布局龙头，进口片发行领先地位巩固，且重磅电影项目储
备电影丰富，有望贡献业绩弹性。基于此，维持公司“买入”评级。
风险提示：政策监管趋严、电影制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、存货减值、应收账款减值、行业竞
争等风险
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2026-08-25│中国电影(600977)项目储备丰富期待业绩回升 │华泰证券 │增持
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公司发布半年报：26H1实现总营业收入15.12亿元（yoy-11.93%）；归母净利润-1.10亿元（yoy+0.28%）；扣非后净
利-2.13亿元（yoy-0.66%）。其中Q2实现营收6.60亿元（yoy-8.68%，qoq-22.53%），归母净利393.97万元（yoy-87.03%
，qoq+103.46%）。26H1全国电影总票房173.56亿元，同降40.62%，公司营收降幅显著低于大盘，体现全产业链布局韧性
。H1业绩仍承压主要系春节档影片票房低于上年同期及放映端收入下滑，但Q2营收降幅较Q1收窄，且7月以来暑期档影片
表现亮眼，期待业绩回升，维持“增持”评级。
收入韧性突出，发行及全产业链优势巩固行业龙头地位
26H1公司营收同比下降11.93%，显著优于全国票房40.62%的降幅，主要得益于发行业务收入同比仅下降3.29%，以及
创作业务收入同比增长77.22%，部分对冲了放映业务32.66%的收入下滑。发行、放映等业务受行业景气低迷及成本上升影
响，毛利率承压，但创作业务盈利能力明显改善，带动公司毛利率同比提升0.96pct至6.40%。公司发行龙头地位保持稳固
，H1共发行影片344部，实现票房119.46亿元，占全国票房76.77%，全国票房前十影片中7部由公司主导或参与发行；同时
公司控参股院线及控股影院覆盖24,288块银幕，市占率29.85%，科技业务中中影巴可新增放映机销售605套，占全国新增
银幕59%。我们认为，发行及创作业务的相对韧性叠加放映、科技等环节的全产业链布局，使公司在行业下行期收入表现
显著优于大盘，并有望在电影市场回暖后释放更强的业绩弹性。
项目储备丰富，暑期档已显回暖信号
截至报告披露日，公司正在创作开发项目近80个，其中原创项目40余个，涵盖《无限之战》《我不是梵高》《天才翻
译家》《流浪地球3》《小破庙》《中国吉兽》等多类型影片；“中影青年电影人计划”已有11部影片上映，另有10个项
目进入投产或后期拍摄阶段。7月1日至报告披露日，公司主导或参与出品并投放市场的电影共7部，其中《八仙！》成为
暑期档票房亚军，《年会不能停！2》《欢迎来龙餐馆》亦实现票房与口碑双丰收。我们认为，暑期档内容表现已释放行
业需求回暖信号，公司丰富的影片储备有望进一步改善内容供给，叠加公司在发行、放映等环节的产业链优势，预计下半
年收入及盈利能力有望逐步修复。
盈利预测与估值
我们预计公司26-28年归母净利润4.0/5.9/6.6亿元（较前值分别-29.2%/-11.6%/-7.7%），下调主要是考虑到26年至
今国内电影票房大盘同比有所下滑。可比公司Wind一致预期27年PE均值约为26.69x，考虑到公司产业链布局完善，市占率
领先，进口片供给修复，后续重点项目储备丰富，利润弹性较大，给予公司27年40xPE，目标价为12.69元（前值15.11元
，对应50倍26年PE）。
风险提示：票房市场恢复不及预期、主投主控影片票房不及预期、放映端竞争加剧。
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2026-08-25│中国电影(600977)经营稳健，关注进口片与《流浪地球3》弹性 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2Q26业绩符合市场预期
公司公布1H26业绩：收入15.12亿元，同比-11.93%；归母净亏损1.10亿元，同比+0.28%；其中，2Q26收入6.60亿元，
同比-8.68%；归母净利润394万元，同比-87.03%，落入公司业绩预告亏损1600万元至盈利1400万元区间。
发展趋势
经营稳健，多元化运营提高创收效率。放映板块：据公司公告，1H26全国电影票房同降40.62%至173.56亿元，公司旗
下营业控股与控参股院线总票房分别为2.66亿元和48.45亿元，持续探索多元化运营。据我们预测，2026年全国含服务费
票房中性情形有望达400亿元（较前次预测调降23%），我们认为，公司全年院线放映业务或相对承压。创作板块：据公司
公告，1H26公司主要参投2026年春节档影片，2Q26出品影片相对较少。发行板块：保持头部国产电影及进口片发行优势，
积极探索IP合作与电影联动消费空间。其他板块：我们认为整体经营仍保持稳健。
毛利率环比改善，费用端相对控制。据公司公告，公司2Q26毛利率14.10%，环比改善，我们认为主要因2Q26出品影片
相对较少且单片成本管控较好；2Q26管理/销售/研发费用率分别为16.71%/4.71%/2.8%，管理费用同比增长，其他相对控
制，我们认为公司维度的降本增效有望随后续收入端企稳而进一步显现。
关注重点影片定档节奏与票房弹性。据公司公告，公司主投硬科幻电影《流浪地球3》正在创作开发中，猫眼专业版
预计于2027/2/6上映。我们建议关注年末进口片（《复仇者联盟5》、《沙丘3》等）票房弹性，《流浪地球3》制作进度
，以及定档节奏。
盈利预测与估值
由于大盘票房承压叠加成本刚性，我们分别下调26年收入/归母净利润预测13.9%/74.8%至46.00亿元/1.48亿元。考虑
到2027年大盘观影需求和公司主投重点影片票房弹性，维持27年6.7亿元利润预测，并切换至27年40.0倍P/E。维持跑赢行
业评级和14.4元目标价。当前股价对应33.1倍27年P/E，目标价较当前股价有20.6%的上行空间。
风险
重点影片定档节奏的不确定性，观影需求不及预期，竞争加剧。
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2026-08-25│中国电影(600977)暑期档回暖叠加项目储备丰富，下半年业绩可期 │金元证券 │增持
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上半年收入小幅下滑，盈利水平基本稳定：公司于8月24日发布中报，26H1公司总收入15.12亿元，同比-11.93%，主
要受一季度放映业务疲弱拖累；毛利率为6.40%，同比+0.96pct；归母净利润-1.10亿元，同比减亏0.28%，其中Q2环比扭
亏、单季转正。
发行主业护城河稳健，创作板块储备充足：二季度公司发行业务稳健，但期间未有主控影片上映，盈利贡献相对有限
。上半年公司共发行影片344部，实现票房119.46亿元，占全国票房总额的76.77%，全国票房前十影片中7部为公司主导或
参与发行。创作业务方面，目前公司创作开发中的项目近80个，涵盖硬科幻题材《流浪地球3》、建军百年主题《无限之
战》等，有望为公司业绩弹性提供支撑。
院线暑期档回暖，下半年业绩值得期待：Q2单季票房约54.8亿元，同比增速回正。暑期档高质量影片供给密集，尽管
部分影片为规避激烈竞争主动撤档，档期总票房仍突破115亿元，院线回暖趋势得到确认。暑期档期间，公司发行的《蜘
蛛侠：崭新之日》票房突破15亿元，《奥德赛》票房超4.95亿元；公司出品或参投的《八仙！》《欢迎来龙餐馆》等作品
如期上映，实现口碑与票房双高。此外，《复仇者联盟5》全球定档12月18日，如内地引进成功，有望进一步激发院线活
力。
维持公司增持投资评级：考虑到上半年电影市场较为疲软，我们下调全年收入预期但维持"增持"评级。
风险提示：票房不及预期风险；影片上映节奏放缓风险；影片撤档风险；消费者观影习惯改变风险；短剧替代加剧风
险等。
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2026-05-29│中国电影(600977)首次覆盖报告：《流浪地球3》等大片上映可期，超过2年的│浙商证券 │买入
│特大项目兑现期 │ │
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一句话逻辑：“确定性底盘+高弹性期权”。2026年看进口片修复带动发行板块回暖，2027-2028年看《流浪地球3》
上下部接力释放，中国电影将从“平台稳态估值”切换到“内容大年弹性估值”。
超预期的点（一）：2026年并非纯粹“过渡年”，进口片可能先抬升盈利中枢2026年，北美定档的头部IP续作明显丰
富，包括《玩具总动员5》、《蜘蛛侠：崭新之日》、《复仇者联盟5：毁灭之日》、《小黄人大眼萌3》、《饥饿游戏：
收获日出》、《沙丘3》等，尤具票房潜力。中国电影作为进口片发行核心平台，2025年已实现进口片发行票房份额64.8%
，因此2026年进口片若维持高供给，公司发行板块收入与利润有望先于创作板块修复。
超预期的点（二）：《流浪地球3》不是单片弹性，而是两年维度的连续弹性《流浪地球3》上部已经定档2027年2月6
日（春节档），而下部有望在2028年上映。这一定档结构的关键意义在于，市场通常只把它当作2027年的一次性事件，但
实际上它更可能形成2027-2028两年连续释放。前两部作品已经验证该IP的票房天花板：《流浪地球》2019年票房46.87亿
元，《流浪地球2》2023年票房40.43亿元，累计超过87亿元。作为《流浪地球3》上下部的主出品方，中国电影有望跨两
个会计年度实现创作、发行、放映多环节超预期收益。这也是本文最大的核心判断之一。
与众不同的认识
（1）市场低估了中国电影作为A股唯一拥有进口片发行牌照的电影企业的稀缺性。26年的投资逻辑并非只是“看有没
有大爆国产片”，而是看进口片供给回升时，公司能否先兑现发行利润。26年并非空窗期，而是利润底盘重估期。
（2）市场低估了公司利润弹性来自“低基数+主控项目”。公司25年净利基数较低，后续项目正常兑现，利润增速会
非常陡峭。公司正处在项目驱动型上修区间，对票房与定档更敏感，股价通常也更容易围绕催化而非当期业绩运行。
（3）市场往往忽视《流浪地球3》上下部的延展性。若下部在2028年上映，则公司盈利弹性并非2027年一次性释放，
而是有望延续到2028年，这对估值框架的影响很大。如果市场只看27单年峰值，往往会把中国电影按“事件性交易”处理
；但若接受“上下部跨年兑现”的假设，则公司更接近连续两年高景气内容周期，估值切换空间更大。
与前不同的认识：并非“稳健平台型公司”，未来两年更应按弹性内容股理解过去中国电影更多被当作产业链平台公
司定价，看点在行业地位和稳健经营；但从当前项目节奏看，2026-2028年更应把它视作“平台底盘上的弹性内容股”。
因为在平台业务相对稳住的基础上，决定利润上限的不是影院数、不是CINITY影厅数，而是头部主控影片兑现节奏。
检验与催化：（1）《玩具总动员5》、《蜘蛛侠：崭新之日》、《复仇者联盟5》等是否顺利引进、档期是否落在暑
期/贺岁档；（2）26年下半年《流浪地球3》官宣杀青、首支正式预告、想看人数、社媒热度；（3）《流浪地球3》上下
部最终定档及排片等。
盈利预测与估值
我们预计公司26-28年营收分别为53.44亿元、67.90亿元、72.85亿元，归母净利分别为4.29亿元、6.82亿元、8.25亿
元，分别对应同比增长268%、59%、21%，对应估值为63x/39x/33x。根据可比公司估值法，光线传媒等可比公司27年PE估
值中枢44x，考虑到公司2025-2027年归母净利润CAGR约141%，远高于行业平均水平，我们给予公司2027年50倍PE估值溢价
，对应目标价18.5元，对应目标市值为345亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
影片定档与上映节奏不及预期、票房不及预期、进口片引进不及预期、创作成本、投资比例、利润确认不确定性风险
等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-06-09│中国电影(600977)2026年6月9日投资者关系活动主要内容
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中国电影产业集团股份有限公司于2026年6月9日举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者，上市公司接待
人员有副董事长、总经理李现曾先生。 查看原文
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