研报评级☆ ◇600985 淮北矿业 更新日期：2026-04-22◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 10 4 0 0 0 14
2月内 10 4 0 0 0 14
3月内 10 4 0 0 0 14
6月内 10 4 0 0 0 14
1年内 10 4 0 0 0 14
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.51│ 1.80│ 0.56│ 1.10│ 1.36│ 1.53│
│每股净资产(元) │ 14.95│ 15.74│ 15.39│ 16.21│ 17.08│ 18.10│
│净资产收益率% │ 16.69│ 11.45│ 3.63│ 6.58│ 7.79│ 8.27│
│归母净利润(百万元) │ 6224.51│ 4855.43│ 1505.99│ 2965.26│ 3665.54│ 4122.41│
│营业收入(百万元) │ 73387.45│ 65735.20│ 41124.55│ 47080.70│ 50424.79│ 52314.98│
│营业利润(百万元) │ 7071.91│ 5470.05│ 1531.66│ 3691.07│ 4720.21│ 5395.71│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-09 增持 维持 --- 1.41 1.63 1.69 山西证券
2026-04-07 增持 维持 --- 1.23 1.39 1.68 浙商证券
2026-04-03 买入 维持 15.86 0.95 1.22 1.40 广发证券
2026-04-03 买入 维持 --- 1.02 1.36 1.61 开源证券
2026-04-02 买入 维持 --- 0.89 1.12 1.42 方正证券
2026-04-02 买入 维持 --- 0.86 0.89 0.92 长江证券
2026-04-02 买入 维持 --- 1.24 1.58 1.68 申万宏源
2026-04-01 增持 维持 --- 1.17 1.40 1.53 国信证券
2026-03-31 买入 维持 17.81 1.37 1.57 1.64 国泰海通
2026-03-31 增持 维持 18.34 0.90 1.31 1.54 东方证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.09 1.42 1.66 国盛证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.16 1.61 1.72 国海证券
2026-03-29 买入 维持 --- 0.92 1.17 1.36 国联民生
2026-03-28 买入 维持 --- 1.21 1.38 1.60 德邦证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-09│淮北矿业(600985)加强成本管控，在建项目推进公司成长 │山西证券 │增持
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事件描述
公司发布2025年度报告，实现营业收入411.25亿元，比同期减少246.10亿元，降幅37.44%；利润总额15.11亿元，比
同期减少38.97亿元，降幅72.06%；归属于母公司净利润15.06亿元，比同期减少33.49亿元，降幅68.98%；每股收益0.56
元，比同期每股减少1.28元。
事件点评
煤炭量、价随市场下行，成本下降。受煤焦行业下行和公司商品煤产量下降影响，主营业务收入减少，其中：商品煤
销售收入107.41亿元，同比减少61.68亿元。公司2025年累计实现商品煤产销量分别1738.38、1331.11万吨，同比变化-15
.42%、-13.38%。公司严格落实“降本增收稳效20条”“七控一加强”等刚性举措，煤炭产品综合成本下降，同时煤化工
产品叠加原料煤价格下跌，对成本下降形成支撑，公司商品煤销售成本63.09亿元，比同期减少21.86亿元，煤炭业务毛利
率41.26%，同比减少8.51个百分点。
煤化工业务受成本压制及煤价下行影响，毛利率略增。生产焦炭361.57万吨，同比增加6.92万吨，增幅1.95%；销售
焦炭365.13万吨，同比增加12.92万吨，增幅3.67%；焦炭平均售价1445.84元/吨（不含税），同比下降515.20元/吨。生
产甲醇69.70万吨，同比增加28.93万吨，增幅70.96%；销售甲醇25.91万吨（不含内部自用），同比增加6.07万吨，增幅3
0.59%,主要是甲醇自用减少所致；甲醇平均售价2056.32元/吨（不含税），同比下降100.89元/吨。生产乙醇54.68万吨，
同比增加17.57万吨，增幅47.35%；销售乙醇52.07万吨，同比增加15.88万吨，增幅43.88%,乙醇平均售价4887.79元/吨（
不含税），同比下降111.63元/吨。公司煤化工板块整体毛利率实现20.43%，同比增加1.09个百分点。
在建项目持续推进，分红比例提升。乙醇扩产提质项目力争年底前开工建设；加速协调烈山区东部风电场、杜集区中
部风电场项目手续办理，力争分别于9月底前、年底前相继开工；积极参与非煤矿山资源竞拍，力争2026年收储资源1亿吨
，并启动1座非煤矿山开工建设。统筹推进陶忽图煤矿“矿、土、安”三类工程，预计2026年建成投产；推进聚能发电2×
660MW超超临界燃煤发电机组项目建设，力争上半年完成“168”试运行；加快非煤矿山施工进度，力争年底前萧县大山矿
正式投产、华坪干箐矿具备投产验收条件、南召青山矿具备生产条件；高标准推进2万吨吡啶碱、1万吨对甲苯磺酸项目建
设，争取早日建成投产。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.25元（含税），合计派发现金红利673,314,677.25元（含
税），占2025年度归属于上市公司股东净利润的比例为44.71%。
投资建议
预计公司2026-2028年EPS分别为1.41\1.63\1.69元，对应公司4月8日收盘价13.48元，PE分别为9.6\8.3\8.0倍，维持
“增持-A”投资评级。
风险提示
1）宏观经济增速不及预期风险；2）煤炭价格超预期下行风险；3）安全生产风险；4）二级市场超预期下行风险。
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2026-04-07│淮北矿业(600985)2025年年报点评：煤价下行业绩承压，量价齐升复苏可期 │浙商证券 │增持
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淮北矿业发布2025年度报告，其中营业总收入412.38亿元，同比-37.4%；归母净利润15.06亿元，同比-68.98%；扣非
归母净利润13.53亿元，同比-70.87%。
煤炭量价双降，有望显著复苏
产销量：2025年商品煤产量1738.4万吨，同比-15.4%，其中，动力煤产量422.78万吨，同比-18.8%；焦煤产量953万
吨，同比-9.6%；中煤产量223.5万吨，同比-18.2%；煤泥产量139.1万吨，同比-33.1%。商品煤销量1331.1万吨（不含内
部自用），同比-13.4%。
售价：2025年商品煤综合售价836.9元/吨，同比-22.1%。其中，动力煤售价550元/吨，同比-3.4%；焦煤售价1201.3
元/吨，同比-29.4%；中煤售价243.4元/吨，同比-20.7%；煤泥售价145.5元/吨，同比-12.6%。
成本：2025年商品煤综合成本496.6元/吨，同比-7.4%。
信湖矿（300万吨/年）有望复产爬坡，815工作面、816工作面预计分别于2026年3月底前、11月底前投产；陶忽图矿
（800万吨/年）预计于2026年建成投产，公司产能有望扩张。公司2026年计划商品煤产量1726万吨。
化工产销增长，有望提升弹性
产销量：2025年产量焦炭361.57万吨，同比+1.95%；焦炭销量365.13万吨，同比+3.67%。甲醇产量69.7万吨，同比+7
0.96%；甲醇销量25.91万吨（不含内部自用），同比+30.59%，主因甲醇自用减少所致。乙醇产量54.68万吨，同比+47.35
%；乙醇销量52.07万吨，同比+43.88%。售价：焦炭售价1445.84元/吨，同比下降515.2元/吨。甲醇售价2056.32元/吨，
同比下降100.89元/吨。乙醇售价4887.79元/吨，同比下降111.63元/吨。毛利：化工业务毛利19.7亿元，同比略降2%。
3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用项目已产出合格品。2026年计划焦炭/乙醇产量390万
吨/57万吨。
受中东地缘冲突影响，国际油价、化工品价格大涨，截至2026/4/7，华东地区甲醇价格为3625元/吨，较年初上涨63.
1%，2026年至今均价为2540元/吨，较2025年均价上涨4.8%。
油煤价差扩大，截至2026/4/7，油煤价差为137.45元/GJ，较年初的47.67元/GJ大幅走扩，煤化工成本优势凸显，量
价齐升有望贡献弹性。
投资建议
我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为33.1、37.4、45.1亿元，2026-2028年分别同比增长119.9%、12.9%、20.
7%。2026-2028年每股收益分别为1.23、1.39、1.68元，对应4月7日收盘价，2026-2028年PE分别为11.1、9.9、8.2倍，维
持公司“增持”评级。
风险提示：煤炭需求不及预期、安全生产事故影响、煤价大幅波动风险等。
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2026-04-03│淮北矿业(600985)26年信湖矿将复产，煤化量价回升弹性可期 │广发证券 │买入
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Q4盈利大幅改善，25年度分红比例提升至约45%。公司发布25年年报，全年营业收入同比-37.4%，归母净利润和扣非
归母净利润15.1/13.5亿元，同比分别-69.0%/-70.9%，其中Q4业绩分别为4.4/3.5亿元，环比Q3大幅增长。公司25年利润
受产销量及煤价回落影响，收入下降则主要由于主动压缩低效贸易业务，公司拟派发末期股息0.25元/股，分红比例44.7%
，较24年度提升3.1pct。
25年煤炭价格、销量下降，Q4已逐步恢复，化工业务弹性可期。根据年报，公司25年商品煤产销量分别为1738/1331
万吨，同比分别-15%/-13%，其中Q4产量环比+5%。25年吨煤收入、成本和毛利分别-27%/-14%/-39%。子公司临涣焦化25年
亏损约4.5亿元，较24年减亏5亿元以上。3月以来，受中东局势影响，煤化工产品价格大幅上涨，焦煤长协较25年也有上
涨，公司盈利有望增长。
公司煤炭和非煤业务均具备成长性，多个项目稳步推进。公司依托焦煤资源优势，推进上下游一体化。根据公司年报
，公司主要项目有：（1）800万吨陶忽图煤矿：预计26年底建成投产；（2）300万吨信湖煤矿：信湖矿受停产影响持续拖
累业绩，预计两个工作面将分别于3月和11月底前投产；（3）聚能发电2*66万千瓦火电：预计上半年完成168小时试运行
。此外，公司正在推进乙醇扩产、风电、非煤矿山等多个项目。
盈利预测及投资建议：华东焦煤龙头，26年煤炭、化工量价回升，中长期成长明确。26年开始随着煤矿产销回升、信
湖煤矿复产及陶忽图煤矿建成，公司未来煤炭产能和产量较25年有望增长30%以上。此外公司化工、电力等项目也持续推
进。预计公司26-28年归母净利润分别为25.5、33.0和37.6亿元，根据可比公司估值，给予公司26年1倍PB，对应公司合理
价值15.86元/股，维持“买入”评级。
风险提示：需求可能低预期，市场煤价承压，新建项目进度较慢等。
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2026-04-03│淮北矿业(600985)公司信息更新报告：2025年业绩承压，2026年有望量价齐升│开源证券 │买入
│，高分红价值凸显 │ │
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2025年业绩承压，2026年有望量价齐升，高分红价值凸显。维持“买入”评级
公司发布2025年年报，全年实现营业收入411.25亿元，同比-37.44%；实现归母净利润15.06亿元，同比-68.98%；实
现扣非后归母净利润13.53亿元，同比-70.87%。其中，Q4单季度实现营业收入92.83亿元，环比-17.3%；实现归母净利润4
.36亿元，较Q3的0.39亿元环比大幅改善，业绩拐点已现。考虑到公司在建项目投产及复产进度，我们下调2026-2027年并
新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为27.57/36.68/43.27亿元（2026年/2027年原值30.7/38
.4亿元），同比+83.1%/+33.0%/+18.0%；EPS分别为1.02/1.36/1.61元；对应当前股价PE为13.1/9.9/8.4倍。2026年信湖
煤矿有望复产、陶忽图煤矿投产有望带来显著产量增长，叠加煤价中枢企稳回升，公司业绩有望迎来拐点。公司分红比例
有望维持高位，长期投资价值凸显。维持“买入”评级。
煤炭量价齐跌导致业绩承压，成本管控成效显著
2025年公司煤炭业务受量价双重影响，业绩承压。产量方面，受朱庄煤矿关闭及部分矿井工作面接替不畅等因素影响
，全年商品煤产量1738.38万吨，同比减少15.42%；商品煤销量（不含内部自用）1331.11万吨，同比减少13.38%。收入方
面，受市场行情影响，公司煤炭业务收入107.41亿元，同比下降36.48%。成本与毛利方面，公司持续强化成本管控，吨煤
销售成本同比下降78.82元，全年煤炭采选业营业成本为63.09亿元，同比下降25.73%。受煤价下行影响，煤炭采选业毛利
率为41.26%，同比减少8.51个百分点。
煤化工业务减亏显著，新项目投产打开成长空间
煤化工板块盈利能力改善，新项目稳步推进。盈利方面，尽管焦炭、乙醇等主要产品售价同比下滑，但受益于销量增
长及成本控制，2025年煤化工业务毛利率为20.43%，同比增加1.09个百分点。产销方面，焦炭产量361.57万吨（同比+1.9
5%），销量365.13万吨（同比+3.67%）；乙醇产量54.68万吨（同比+47.35%），销量52.07万吨（同比+43.88%）。新项目
方面，公司成长动能充足。煤炭板块，信湖煤矿（焦煤，产能300万吨/年）复产工作预计2026年11月底前完成，陶忽图煤
矿（优质动力煤，产能800万吨/年）预计2026年下半年建成投产。煤电板块，2×660MW超超临界燃煤发电机组项目预计20
26年上半年完成“168”试运行。化工板块，3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等项目已产出合格品。
拟分红比例提升至44.71%，高股息价值凸显
公司高度重视股东回报，拟派发现金股利6.73亿元，占2025年度归母净利润的比例为44.71%，较2024年的41.60%有所
提升。公司已发布《未来三年（2025-2027年）股东回报规划》，承诺每年现金分红比例不低于35%。考虑到国资委对市值
管理的考核要求以及控股股东的现金流需求，公司未来有望维持较高分红水平，高股息价值凸显。
风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。
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2026-04-02│淮北矿业(600985)公司点评报告：Q4业绩环比向好，新产能有序落地推进 │方正证券 │买入
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事件：公司发布2025年报，2025年公司实现营业收入411亿元，同比-37.44%，实现归母净利润15亿元，同比-68.98%
；其中Q4实现营业收入93亿元，同比+2.46%，归母净利润4.36亿元，同比-39.17%，环比大幅增长。
价量下滑业绩承压。由于煤矿地质条件等原因，2025年公司产销下滑，公司实现商品煤产量1738万吨，同比-15.4%；
商品煤销量1331万吨，同比-13.38%。价格方面，2025年公司单位商品煤售价807元，同比-26.7%；单吨成本474元，同比-
14.3%；单位毛利333元，同比-39.2%。收入方面，2025年煤炭业务收入107亿元，同比-36.48%；板块毛利44亿元，同比-4
7.33%。单季度来看，Q4公司产销量环比恢复，产量环比+5.2%，销量环比+4.8%；单位售价816元，同比-22.4%，环比+9.8
%，单位毛利306元，同比-40.4%，环比+3.0%。
甲醇销量同比增加，无水乙醇贡献增量。2024年公司60万吨无水乙醇项目投产，公司自产甲醇可作为原料，在2025年
开始贡献利润。2025年公司无水乙醇产/销量55/52万吨，吨售价4888元/吨，贡献营业收入25.4亿元。焦炭方面，2025年
焦炭产/销量362/365万吨，同比+1.95%/+3.67%；吨售价1446元/吨，同比-26.3%；实现甲醇销量26万吨，同比+30.1%，甲
醇吨售价2056元/吨，同比-4.68%。原料采购方面，公司焦炭产量有所上涨，采购也有所上涨。2025年公司采购洗精煤522
万吨，同比+2.49%；消耗洗精煤521万吨，同比+1.66%；采购单价1115元/吨，同比-28.57%。
新项目顺利推进。信湖煤矿300万吨主焦煤产能有望复产，陶忽图矿800万吨动力煤项目预计26年投产，未来煤炭产能
仍有增量。非煤业务方面，聚能发电2×660MW超超临界发电机组快速推进，1号机组转子安装成功，配置的739MW新能源指
标,其中406MW风电指标已落实。建成袁店一矿、邹庄矿、祁南矿、杨柳矿4座储能电站，存储容量为52MWh。10万吨/年DMC
、3万吨乙基胺项目已投产，3万吨碳酸酯、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等重点项目有望快速投产。
盈利预测及评级：我们预计公司2026-2028年实现营业收入为470/482/493亿元，同比+13.86%/+2.76%/+2.14%，实现
归母净利润24/30/38亿元，同比+59.55%/+25.67%/+26.48%，给予公司“强烈推荐”评级。
风险提示：下游需求不确定性风险、煤价下跌风险、规划项目进度不达预期风险、安全生产风险。
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2026-04-02│淮北矿业(600985)产量下滑业绩承压，看好煤炭业务量价齐升、煤化工业绩改│申万宏源 │买入
│善 │ │
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事件：公司3月28日公告2025年年报，报告期内，公司实现营收412.38亿元，同比下降37.4%，归母净利润15.06亿元
，同比下降68.98%。25Q4单季营收93.13亿元，同比上升2.46%、环比25Q3下降17.16%；归母净利润4.36亿元，同比24Q4的
7.16亿元下降39.17%，环比25Q3的0.39亿元上升1025.09%。2025年基本每股收益0.56元/股，业绩基本符合预期。此外，
公司拟派发现金股利，每10股派2.5元（含税），共计6.73亿元，分红率44.71%。
量价下跌致公司业绩下降。2025年公司商品煤产量1738.38万吨，同比下降15.4%；商品煤销量1331.11万吨，同比下
降13.4%。售价807元/吨，同比下跌26.7%；吨煤成本474元/吨，同比下跌14.3%，吨煤毛利333元/吨，同比去年的548元/
吨降低39.2%。25Q4单季，商品煤产量434.6万吨，同比下降11.0%；销量349.8万吨，同比增0.3%。售价816元/吨，同比24
Q4的1052元/吨下跌了22.4%；吨煤成本510元/吨，同比24Q4的538元/吨下降5.2%；吨毛利306元/吨，同比24Q4的514元/吨
下降40.4%。
管理费用及研发费用减少，公司期间费用下降。2025年期间费用54.17亿，同比去年的59.08亿元减少8.31%。其中财
务费用5.17亿元，同比上升5.26%；管理费用29.44亿元，同比降10.39%，主要是职工薪酬、修理费等同比减少所致。销售
费用1.83亿元，同比降7.49%。研发费用17.73亿元，同比降8.30%，是由于研发投入中职工薪酬、材料费支出减少。
重点项目建设加速推进、高端化工产品产出，将成为新的盈利增长点。积极推动陶忽图煤矿(800万吨/年)建设。主井
、副井、中央风井实现贯通，中央风井具备提升条件；成功收储涡北矿深部优质资源2347万吨。全力推进2×66万千瓦超
超临界燃煤发电机组项目建设。60万吨无水乙醇装置实现“安稳长满优”运行；3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米
焦炉煤气分质深度利用项目已产出合格品。
投资分析意见：当前国际油气价格高位运行下，预计国内煤价中枢将抬升，公司在华东区域内煤炭资源稀缺性显著，
我们上调公司26-27年盈利预测为33.52亿元、42.66亿元（原值26.35亿元、36.12亿元），新增28年盈利预测45.31亿元，
26-28年EPS分别为1.24、1.58和1.68元；对应PE分别为11x、9x、8x。可比公司山西焦煤、潞安环能、华阳股份26年平均P
E为15倍，公司股价有33%的折价，我们维持公司“买入”评级。
风险提示：煤炭下游需求不及预期；煤矿项目投产进度不及预期。
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2026-04-02│淮北矿业(600985)量价双增Q4盈利修复，2026年量增&煤化工盈利修复空间可 │长江证券 │买入
│期 │ │
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事件描述
公司发布2025年年报：25A实现归母净利润15.1亿元，同比-33.5亿元（-69%）；25Q4实现归母净利润4.4亿元，同比-
2.8亿元（-39%），环比-4亿元（+1025%）。2025年分红率44.7%，截至3/27，公司股息率为1.8%。
事件评论
煤炭：量价双增盈利修复。1）产销：受资源接续及关井影响全年产量下滑、Q4生产节奏恢复正常。25A公司煤炭产量
1738万吨，同比-317万吨（-15%）；煤炭销量1331万吨，同比-206万吨（-13%）。煤炭产销量下降主要受生产&销售节奏
调整影响。25Q4公司煤炭产/销量435/350万吨，同比-54/+1万吨（-11%/+0%），环比+22/+16万吨（+5%/+5%）。Q4产销环
比回升主因主力矿井采掘工作面接替完成，生产节奏恢复正常。2）价格：Q4吨煤售价跟随市场改善。25A公司吨煤售价80
7元/吨，同比-293元/吨（-27%），其中动力煤/焦煤为550/1201元/吨，分别同比-19/-500元/吨（-3%/-29%）；25Q4公司
吨煤售价816元/吨，同比-236元/吨（-22%），环比+73元/吨（+10%）。3）成本：产销提升但年末成本翘尾从而Q4成本环
比上涨。25A公司吨煤成本510元/吨，同比-96元/吨（-17%）。25Q4公司吨煤成本510元/吨，同比-28元/吨（-5%），环比
+64元/吨（+14%）。4）毛利：价格提升幅度大于成本，Q4盈利改善。25A公司吨煤毛利333元/吨，同比-215元/吨（-39%
）；25Q4公司吨煤毛利306元/吨，同比-208元/吨（-40%），环比+9元/吨（+3%）。
煤化工：25A公司煤化工毛利率提升，Q4营收环比提升下盈利或平稳。25A公司煤化工板块毛利率为20.4%，同比+1.1p
cts。具体来看，1）焦炭：25Q4量稳价增，不过成本或也同步提升盈利或有限。25Q4公司实现焦炭销量98万吨，同比+5万
吨（+5%），环比-1万吨（-1%）。吨售价1565元/吨，同比-204元/吨（-12%），环比+190元/吨（+14%）。2）乙醇：Q4乙
醇量增价减，盈利或承压。25Q4乙醇产销量17/16万吨，环比+1/+1万吨（+9%/+9%）。乙醇吨售价4723元/吨，环比-331元
/吨（-7%）。
其他：25Q4，子公司淮矿股份处置不再使用的长期资产产生的资产处置收益0.5亿元；25Q4公司计提资产减值损失+信
用减值损失共计3.89亿元。
投资建议：煤化工盈利迎来改善机会，多轮驱动中长期成长可期。受海外地缘冲突影响，26年以来甲醇等化工品价格
明显上涨，叠加26年焦煤价格也有望较2025年中枢改善，以及26年公司信湖矿预计复产贡献增量、陶忽图800万吨预计26
年上半年投产、非煤矿山在建850万吨产能&聚能发电2×660MW投产后有望给公司带来增量利润。
盈利预测：预计公司2026-2028年公司业绩23/24/25亿，截至3/27收盘，对应公司PE分别为16.30/15.74/15.21倍。
风险提示
1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。
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2026-04-01│淮北矿业(600985)煤价下行拖累业绩，26年弹性与成长兼备 │国信证券 │增持
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公司发布2025年报：2025年公司实现营收412.4亿元（-37.4%），归母净利润15.1亿元（-69.0%），扣非归母净利润1
3.5亿元（-70.9%）；其中2025Q4公司实现营收93.1亿元（+2.5%），归母净利润4.4亿元（-39.2%），扣非归母净利润3.5
亿元（-37.4%）。
煤炭业务：煤价中枢下行，业绩承压；在建项目持续推进，产量增长可期。受部分主力矿井工作面交替、个别矿井过
断层、朱庄煤矿关闭等的影响，2025年公司商品煤产量1738万吨，同比-15.4%，商品煤销售量1331万吨（不含内部自用）
，同比-13.4%。2025年煤价中枢大幅下行，在成本管控下吨煤成本有所下滑，吨煤售价/成本/毛利分别为837/497/340元/
吨，分别同比-238/-39/-215元/吨；未来随着信湖煤矿、陶忽图煤矿的投产，吨煤成本有优化空间。2025年煤炭业务实现
销售收入/毛利分别为107/44亿元，同比-36%/-47%。在建煤矿均有望于2026年底前投产，其中信湖煤矿815工作面、816工
作面分别有望于2026年3月底前、11月底前投产，陶忽图煤矿有望于2026年建成，公司煤炭产量增长可期。
煤化工业务：产销量增加，售价、成本齐跌下跌，毛利润小幅下滑。2025年焦炭、甲醇、乙醇产量分别为362/70/55
万吨，同比+2.0%/+71%/+47%，销量分别为365/26/52万吨，同比+3.7%/+31%/+44%，平均售价（不含税）1446/2056/4888
元/吨，同比-26%/-5%/-2%。报告期内公司所属全球最大的合成气法制60万吨无水乙醇装置实现“安稳长满优”运行，全
年乙醇产量54.68万吨；甲醇销量增加主要系自用量减少；3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利
用项目已产出合格品。成本方面，2025年洗精煤采购单价（不含税）1115元/吨，同比-29%。2025年煤化工业务实现销售
收入/毛利分别为97/20亿元，同比-7%/-2%。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
2026年受印尼煤炭减产以及地缘冲突等影响，油煤价差走扩，公司煤化工、煤炭业务盈利均有望显著改善，且26年随
着在建项目投产，产量增长可期，上调盈利预测。预计2026-2028年公司归母净利润为32/38/41亿元（2026-2027年前值为
31/39亿元）。维持“优于大市”评级。
风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司产能释放不及预期
、公司分红率不及预期。
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2026-03-31│淮北矿业(600985)2025年报点评：业绩低点已过，26年煤化工提升弹性 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
煤炭业务2025年底点已现，2026年有望量价齐升；焦炭煤化工业务25年拖后腿，但成为26年最大的弹性所在；煤中的
成长股，26-27年可能持续有产业增量。
投资要点：
维持盈利预测和目标价，增持评级。2025年营业收入为412亿元，同比下降37.44%；归母净利润为15.06亿元，同比下
降68.98%；第四季度营业总收入93.13亿元，同比增长2.46%；归属于母公司所有者的净利润4.36亿元，同比减少39.17%。
上调公司2026~2027年EPS至1.37、1.57元（原1.21、1.91），新增2028年EPS为1.63元。可比公司2026年平均PE14.7倍，
按谨慎性原则，给予公司略低于行业平均的13倍PE，目标价17.81元（原14.64），维持增持评级。
煤炭业务2025年底点已现，2026年有望量价齐升。1）报告期内商品煤产量1738.38万吨，同比减少316.92万吨，降幅
15.42%；商品煤销量1331.11万吨（不含内部自用），同比减少205.58万吨，降幅13.38%。Q4公司商品煤产量435万吨，环
比Q3已经显现了20万吨以上的提升。2）2025Q4公司商品煤平均销售价格为816元/吨，同比下降236元/吨，环比提升73元/
吨，吨毛利为306元/吨，3）公司300万吨/年的信湖煤矿可能在26Q2左右全面复产，26年底陶忽图800万吨/年的项目将全
面投产。
焦炭煤化工业务25年拖后腿，但成为26年最大的弹性所在。报告期内生产焦炭361.57万吨，同比增加6.92万吨，增幅
1.95%；销售焦炭365.13万吨，同比增加12.92万吨，增幅3.67%；焦炭平均售价1445.84元/吨（不含税），同比下降515.2
0元/吨。临涣焦化全年亏损-4.48亿，预计公司归母确认亏损3亿左右。2026年伴随着美伊冲突的加大，全球原油价格大涨
下，煤化工端盈利价格出现大幅度抬升，化工业务有望在2026年贡献弹性。
焦煤中的成长股，26-27年可能持续有产业增量。公司化工产业60万吨乙醇项目已经于2024年上半年投产，年产10万
吨碳酸二甲酯项目已建成投产；年产3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等重点项目正加速推
进。2026年全力推进聚能发电2×660MW超超临界燃煤发电机组项目建设，力争上半年完成“168”试运行；加快非煤矿山
施工进度，力争年底前萧县大山矿正式投产、华坪干箐矿具备投产验收条件、南召青山矿具备生产条件。推进“2个加快
”：高标准推进2万吨吡啶碱、1万吨对甲苯磺酸项目建设，争取早日建成投产。
风险提示：煤价超预期下跌，电价超预期下跌。
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2026-03-31│淮北矿业(600985)2025年报点评：在建项目预计年内落地，盈利黄金时期即将│东方证券 │增持
│开启 │ │
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事件：2026年3月27日，公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入411.2亿元，同比下降37.4%；归母净利润15.
1亿元，同比下降69.0%。
公司盈利跟随焦煤价格复苏。（1）2025Q1-Q4，公司吨煤销售均价分别为938元/吨、748元/吨、743元/吨、816元/吨
，安徽省焦煤长协季度均价分别为1767元/吨、1499元/吨、1496元/吨、1692元/吨；（2）2026Q1，安徽省焦煤长协季度
均价为1708元/吨，在2025Q4的基础上进一步提升，同时随着近期焦煤价格的上涨，后续焦煤长协价格具备进一步上涨的
动能。
公司在建项目逐步落地，后续资本开支有望明显下降。（1）截至2025年末，公司重要在建工程项目合计预算为164.3
亿元，除青山建筑石料用灰岩矿项目（预算4.1亿元）外的其余项目累计投入占预算比例均超过50%
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