研报评级☆ ◇600987 航民股份 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 4 0 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.63│ 0.65│ 0.71│ 0.72│ 0.80│ 0.86│
│每股净资产(元) │ 5.53│ 5.88│ 6.24│ 6.65│ 7.13│ 7.64│
│净资产收益率% │ 11.33│ 11.09│ 11.30│ 10.90│ 11.45│ 11.35│
│归母净利润(百万元) │ 657.79│ 685.17│ 719.71│ 730.00│ 819.00│ 872.50│
│营业收入(百万元) │ 9570.30│ 9665.66│ 11467.93│ 11645.50│ 12435.00│ 13231.50│
│营业利润(百万元) │ 853.83│ 896.42│ 963.00│ 979.00│ 1099.50│ 1172.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-08 买入 维持 10.2 0.72 0.85 0.91 广发证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.71 0.75 0.80 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-08│航民股份(600987)近日染料价格上涨，看好节后公司染费价格上涨 │广发证券 │买入
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公司坚持“印染纺织+黄金饰品”双主业，印染贡献主要业绩。公司系国内头部印染企业、头部黄金饰品加工企业，
截至2025H1，公司印染年加工规模为14.5亿米，印染业务实行代加工模式，即销售商购买坯布，在公司下订单进行染色及
后整理，公司只收取加工费。根据公司2024年报，印染业务成本构成中，直接材料/直接人工/织造费用占比分别为31.60%
/19.90%/48.50%，其中直接材料主要包括染料等。
年初以来，染料价格持续上涨。受中间体还原物价格上涨影响，开年以来染料价格持续上涨。根据Wind，分散黑散料
年初以来价格同比增长+11.76%；根据闰土股份20260205投资者交流公告，染料价格随行就市，近期因还原物价格上涨，
公司分散染料黑近期每吨累计上涨约3000元。
看好节后公司染费价格有望上涨。（1）每年3-4月是纺织印染行业的旺季之一，俗称“金三银四”，此时春夏季订单
集中下达，故春节后将迎来印染旺季。（2）2025年受美国关税政策冲击，海外客户下单趋于谨慎，但由于关税政策越发
明朗，海外经济趋于稳定，且我国印染行业的产业链、生产效率、技术等优势明显，在国际市场具有显著竞争力，故2026
年下游客户有望恢复正常下单节奏。根据公司20241025投资者交流公告，公司印染业务间接出口占6成左右。（3）由于公
司印染业务采取代加工模式，故染料价格波动和公司染费波动基本正相关。
盈利预测与投资建议：预计2025-2027年EPS分别为0.72元/股、0.85元/股、0.91元/股。公司将继续坚持“纺织印染+
黄金饰品”双主业，参考可比公司，给予2026年12倍PE，对应合理价值10.20元/股，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争激烈风险、下游需求不景气风险。
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2025-10-29│航民股份(600987)印染稳健，黄金加工业务受金价影响短期承压 │招商证券 │买入
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公司25Q3营收同比下降12.52%，归母净利润同比下降5.02%，扣非净利润同比微降0.66%。我们认为主要受到金价快速
上涨的影响，公司黄金加工需求量减少拖累了营收表现，但利润率仍然保持提升。预计25-27年归母净利润分别为7.26亿
元、7.70亿元、8.12亿元，当前市值对应25PE10X、26PE9.5X，维持强烈推荐评级。
黄金加工量减少影响营收，但利润表现相对稳健。1）25Q1-Q3：收入同比下降6.24%至81.37亿元，归母净利润同比增
长1.59%至4.83亿元，扣非净利润同比增长3.00%至4.72亿元。2）25Q3：收入同比下降12.52%至26.95亿元，归母净利润同
比下降5.02%至1.68亿元，扣非净利润同比微降0.66%至1.65亿元。我们认为主要受到金价快速上涨的影响，公司黄金加工
需求量减少拖累了营收表现，但是加工费与利润率提升，因此利润表现好于收入。
金价上涨毛利率提升，通过租赁对冲金价影响后净利率仍有提升。1）25Q1-Q3：毛利率同比提升2.74pct至17.93%，
但公允价值变动净损失2.77亿元（通过黄金租赁的方式对冲金价波动风险）。期间费用率同比增加0.58pct至5.60%，其中
销售费用率同比+0.14pct，管理费用率同比+0.33pct，研发费用率同比+0.15pct，财务费用率同比-0.04pct。净利率同比
提升0.37pct至6.82%。2）25Q3：毛利率同比提升2.17pct至15.85%；期间费用率同比增加1.29pct至6.21%，其中销售费用
率同比+0.32pct，管理费用率同比+0.64pct，研发费用率同比+0.29pct，财务费用率同比+0.04pct；净利率同比提升0.22
pct至7.22%。
黄金加工现金流及存货周转有所承压。25Q3经营活动净现金流-0.32亿元。截至25Q3末存货周转天数为127天，同比增
加44天；应收账款周转天数为13天，同比增加2天。
盈利预测及投资建议：面对海外关税政策的不确定性以及内需不足的挑战，公司全力拓展市场、控本降费、提质增效
，印染&黄金双主业保持了总体稳定的经营态势，利润率保持提升。预计公司2025-2027年收入规模分别为115.30亿元、12
2.23亿元、128.62亿元，同比增长1%、6%、5%，归母净利润规模分别为7.26亿元、7.70亿元、8.12亿元，同比增速分别为
1%、6%、6%。当前市值对应25PE10X、26PE9.5X，维持强烈推荐评级。
风险提示：金价大幅波动风险；终端消费不及预期风险；纺织业订单不及预期风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：9家
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2026-02-27│航民股份(600987)2026年2月27日投资者关系活动主要内容
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问题1：公司如何应对近期的染料提价，一年中有传统的印染生产旺季么？未来印染业务的趋势判断
答：公司在印染行业深耕细作40多年，对染料市场价格波动走势有一定的把握，一般采取错峰采购和预付款的方式，
规避原料价格上涨风险。基于国内宏观政策组合效应持续释放，收入和消费激活终端需求，创新与产业升级催生高端需求
，开放与循环升级拓展内外需求，公司对印染主业发展充满信心。面对深刻复杂变化的发展环境，公司继续按照“高端化
、绿色化、智能化、融合化”的方向，以自身工作的确定性应对外部的不确定性，努力提高印染业务的市场竞争力。一般
来说，三月份逐渐进入生产旺季，印染行业传统的生产旺季在2季度和4季度，整体而言取决于需求，市场瞬息万变，风险
还是要把控的。
问题2：公司染料助剂在成本中的占比情况
答：我们主要印染交织物，使用分散染料较多，染料助剂在染费构成中占比20%多。
问题3：公司出口情况
答：我们是间接出口占六成左右，公司直接的客户是坯布贸易商，而不是终端服装品牌，对于间接出口的订单，根据
海外客户的需求，我们通过开展工厂验证，加入国际知名品牌的供应链体系。
问题4：染料价格上涨，公司染费是否涨价？
答：价格传导要看下游需求，由市场供求关系决定，产品不同，要求不同，染费的价格也不同。公司印染以中高端产
品为主，自身做好内功，加强产品技术研发，调整优化产品结构，努力对标挖潜降本。
问题5：数码印花情况
答：目前，公司已有染企上马了数码印花产线，与印染加工的“前处理+后整理”环节协同，快速响应市场客户需求
。
问题6：印染行业集中度
答：整体看，我国印染产业主要集中在“上下游产业链配套、专业市场比较发达、水资源较为丰沛、环境承载能力较
强”的浙江、江苏、福建、广东、山东等东部沿海五省，印染布产量占比超过90%以上，生产地域集中，但单家企业市场
占有份额较低的特点明显，行业集中度提升尚有空间。
问题7：海运和织造分公司是否退出？
答：海运是与公司印染热电联产协同配套产业，航民海运通过内部协同与成本管控实现了扭亏为盈。织造分公司的织
布业务面临设备老化、市场竞争激烈、成本压力大等问题，公司着力寻找新的项目，实现腾笼换鸟，盘活土地资产。
问题8：公司分红
答：航民股份上市以来年年分红，分红比例放在两市当中也不低，做过两次回购，计算在内，分红比例更高。去年还
进行了中期分红。以后根据业务发展资金需求，若没有大的投入，综合考虑股东诉求。
问题9：公司有在考察新项目吗？ 有明确的投资方向么？
答：寻找新项目是公司长期的一项工作，主业要稳，新业要闯，在聚焦主业升级的同时，公司着眼长远，努力培育新
的增长点。我们一直在寻求合适机会，具体得看条件是否成熟。公司本着宁可错过不可错投的原则，确保风险可控。
未来新增长点的培育，公司将紧抓国家和区域政策红利集中释放的窗口期，把航民发展融入国家“十五五”规划、省
市区先进制造业集群等战略布局，努力培育契合航民实际的“新质生产力”。
问题10：存货情况、资产负债表中存货和交易性金融负债有什么关系
答：公司库存主要是黄金、染料助剂和煤炭。公司从银行租赁黄金，在资产负债表中主要计入存货同时，也计入交易
性金融负债。详见公司披露的定期报告。
问题11：金价大幅波动对公司的影响
答：2025年总体来看，黄金价格大幅上涨，黄金饰品销量减少。公司按照“精、轻、新”（即产品要精、重量要轻、
品种要新）的市场趋势，快速响应高端客户、年轻人个性化消费需求变化，不断开发新品、丰富产品品类，用匠心铸就匠
艺，打造精品，提高产品的附加值。
问题12：黄金饰品业务的毛利率如何？
答：黄金饰品业务包含来料加工和批发两项业务，无论批发或是来料加工业务，公司实质上赚取的是设计加工费，毛
利率其实不低，但由于公司批发业务包含了黄金价格，拉低了整体毛利率。
问题13：黄金饰品业务客户范围？
答：航民百泰植根华东地区市场，收购深圳尚金缘后，公司的销售网络覆盖面更广。公司客户类型较为多元化，既包
括国内知名黄金珠宝首饰品牌商、跨区域零售珠宝店，也包括区域性珠宝行等。
问题14：公司热电企业
答：公司热电属于印染主业的配套产业，热电联产能够降低成本和应对外部风险。热电企业所发电上网；蒸汽一部分
自用，一部分供应周边企业。
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参与调研机构：14家
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2026-02-10│航民股份(600987)2026年2月10日投资者关系活动主要内容
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问题1：近期染料涨价，公司是否有低价库存？染料在成本中的占比，以及哪类染料占比大？
答：公司在印染行业深耕细作40多年，对染料市场价格波动走势有一定的把握，一般采取错峰采购。我们主要印染交
织物，使用分散染料较多，染料助剂在染费构成中占比20%多。
问题2：染料价格能否往下游传导？
答：公司通常错峰采购染料，价格传导要看下游需求，由市场供求关系决定，产品不同，要求不同，染费的价格也不
同。
问题3：公司生产情况，染费是否涨价？
答：行业传统惯例，临近春节，企业陆续放假，外地员工回家过年，进入设备检修、维护阶段。公司印染以中高端产
品为主，自身做好内功，朝着“高端化、智能化、绿色化、高效化、融合化”方向前进。
问题4：印染行业环保严格，产能情况
答：行业产能相对过剩，特别是中低端产能，这些年对行业运行影响的因素较多，如环保治理、双碳要求等。
问题5：印染业务加工周期
答：服装一年四季不同，且流行变化较快，印染布匹的订单周期较短，小单快反趋势明显。公司通过加强研发、柔性
化生产等措施，响应客户“小批量、多品种、快交期”的需求。
问题6：公司2025年三季报库存较大，是什么情况
答：公司库存主要是黄金、染料助剂和煤炭，其中黄金存货占比最大。
问题7：公司出口情况
答：我们是间接出口占六成左右，公司直接的客户是坯布贸易商，而不是终端服装品牌，对于间接出口的订单，根据
海外客户的需求，我们通过开展工厂验证，加入国际知名品牌的供应链体系。
问题8：公司有在考察新项目吗？
答：寻找新项目是公司长期的一项工作，主业要稳，新业要闯，在聚焦主业升级的同时，公司着眼长远，努力培育新
的增长点。我们一直在寻求合适机会，具体得看条件是否成熟。公司本着宁可错过不可错投的原则，确保风险可控。
问题9：黄金饰品业务的毛利率如何？
答：黄金饰品业务包含来料加工和批发两项业务，加工业务占80%左右，批发业务占20%左右。无论批发或是来料加工
业务，公司实质上赚取的是设计加工费，毛利率其实不低，但由于公司批发业务包含了黄金价格，拉低了整体毛利率。
问题10：少数股东权益有无考虑收回
答：印染企业少数股东权益形成，有它的历史，对于您提及的意见，反馈给公司。
问题11：黄金涨价对公司的影响
答：2025年总体来看，黄金价格大幅上涨，黄金饰品销量减少。公司按照“精、轻、新”（即产品要精、重量要轻、
品种要新）的市场趋势，快速响应高端客户、年轻人个性化消费需求变化，不断开发新品、丰富产品品类，用匠心铸就匠
艺，打造精品，提高产品的附加值。
问题12：控股股东增持
答：公司控股股东航民集团对航民股份发展充满信心，上市以来，航民集团8次增持航民股份，累计增持金额已超过
航民股份IPO募集资金净额。
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参与调研机构：1家
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2025-10-31│航民股份(600987)2025年10月31日投资者关系活动主要内容
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浙江航民股份有限公司于2025年10月31日9：00-10：00在上证路演中心网络互动举行投资者关系活动，参与单位名称
及人员有参与公司2025年第三季度业绩说明会投资者，上市公司接待人员有董事长朱重庆、独立董事龚启辉、董事会秘书
李军晓、财务负责人沈利文。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202510/75664600987.pdf
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