研报评级☆ ◇600988 赤峰黄金 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 1 0 0 0 3
1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.48│ 1.06│ 1.62│ 2.75│ 3.25│ 3.82│
│每股净资产(元) │ 3.70│ 4.76│ 7.06│ 9.43│ 12.12│ 15.31│
│净资产收益率% │ 13.07│ 22.29│ 22.98│ 28.81│ 26.58│ 24.65│
│归母净利润(百万元) │ 803.93│ 1764.34│ 3082.37│ 5216.67│ 6176.33│ 7264.33│
│营业收入(百万元) │ 7220.95│ 9025.82│ 12638.51│ 16991.67│ 20097.00│ 23885.33│
│营业利润(百万元) │ 1208.08│ 2824.31│ 4963.14│ 8430.33│ 10012.00│ 11928.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-23 买入 维持 --- 2.71 3.05 3.16 国盛证券
2026-03-22 买入 维持 53.42 2.60 3.14 4.17 华泰证券
2026-03-21 增持 维持 --- 2.93 3.56 4.13 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-23│赤峰黄金(600988)金价驱动业绩增长，筹划重大股权变更 │国盛证券 │买入
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公司发布2025年年度报告。2025年实现营业收入126.4亿元，同比+40.0%，归母净利润30.8亿元，同比+74.7%，扣非
归母净利润30.6亿元，同比+79.9%。2025Q4实现营业收入39.9亿元，环比+18.5%，归母净利润10.2亿元，环比+7.7%，扣
非归母净利润10.3亿元，环比+12.9%。
公司筹划重大股权变更。公司于2026年3月18日晚间收到控股股东、实际控制人李金阳女士通知，李金阳女士及其一
致行动人正在筹划将所持公司股份进行转让的重大事项，可能导致公司实际控制人发生变更。
黄金板块：金星瓦萨成本承压。
量：2025年实现产量14.5吨，同比-4.3%，销量14.4吨，同比-5.1%，2025Q4实现产量3.8吨，同比-0.6吨，环比-0.15
吨，实现销量3.78吨，同比-0.49吨，环比-0.13吨。
价：2025Q4黄金销售均价941元/克，环比+160元/克。
成本：2025年公司整体销售成本326元/克，同比+47元/克；国内矿山销售成本180元/克，同比+23元/克；万象矿业销
售成本1472美元/盎司，同比-25美元/盎司；金星瓦萨销售成本1860美元/盎司，同比+556美元/盎司。2025Q4公司整体销
售成本322元/克，环比-18元/克。
业绩：2025年矿产金收入113亿元，占比90%，毛利66亿元，占比100%。
其他板块经营情况：
2025年实现电解铜产量6755吨，同比+9.1%，销量6870吨，同比+9.5%，实现营业收入5.06亿元，毛利-2亿元；铜精粉
产量3160吨，同比+129%，销量3122吨，同比+124%，实现营业收入7219万元，毛利5843万元；铅精粉产量3680吨，同比-9
.2%，销量3765吨，同比-8.4%，实现营业收入5295万元，毛利3489万元；锌精粉产量29518吨，同比+98%，销量29474吨，
同比+92%，实现营业收入2.02亿元，毛利7587万元；稀土产品产量999吨，实现营业收入1.44亿元，毛利-2563万元。
2026年指引：预计黄金产量14.7吨，同比+1.3%，电解铜产量1.1万吨，同比+63%。
投资建议：考虑2026年金价上涨，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为161/194/214亿元，归母净利润分别为51
.4/58.0/60.1亿元，对应PE分别为15.1/13.4/12.9倍。维持“买入”评级。
风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。
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2026-03-22│赤峰黄金(600988)黄金价格提升助公司盈利弹性释放 │华泰证券 │买入
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据25年年报，公司实现营业收入126.39亿元，同比增长40.03%；归属于上市公司股东的净利润30.82亿元，同比增长7
4.70%，基本符合我们预期（31.76亿元）。我们认为公司的业绩增长主因黄金价格上涨。展望未来，公司有望持续受益于
黄金价格上行期带来的红利，叠加公司持续降本，积极扩产，盈利弹性有望持续释放。我们维持“买入”评级。
金价上涨带动公司业绩增长，扩产指引明晰
2025年全年公司矿产金生产14.51吨，销售14.45吨，分别同比-4.27%/-5.06%，但受益于25年全年LME金均价$3429/oz
（同比+43.62%），公司矿产金收入同比上升42.12%，矿产金产品毛利率为58.51%（+11.55pct）。重点项目方面，公司五
龙矿、吉隆矿等新建项目均有序推进，五龙矿业新建尾矿库及技改等项目有望于26年四季度前完工。产量指引方面，26年
公司黄金产销量目标为14.7吨，电解铜1.1万吨。
瓦萨矿成本扰动致使单位成本提升
2025年，公司矿产金营业成本/全维持成本分别为326.26元/372.63元，同比增长17.33%/32.52%。其中，国内金矿、
老挝塞班金铜矿、加纳瓦萨金矿全维持成本同比+23.73%/+20.58%/51.25%。其中，加纳瓦萨金矿的矿产金单位成本同比上
升幅度较大，主因（1）可持续发展税率增加；（2）新增采矿单元生产性钻探、掘进及采矿成本增加；（3）矿石入选品
位降低叠加雨季影响使得产销量同比下降。
黄金：看好危机对冲属性，28年金价或升至$6800/oz
近期金价下跌或源于流动性挤兑，我们仍看好黄金的长期危机对冲属性。据华泰金属《有色：中东地缘冲击下的“困
”“扰”》（26-03-10），1985-2026年2月期间14次地缘风险飙升事件中，黄金在64%危机周实现正收益；2000-2025年历
次重大危机（除互联网泡沫外）黄金均实现正收益，美股回调期间亦能有效对冲风险。中东地缘事件引发通胀担忧，市场
担忧2022年或1970-1980年类似宏观情景重现；追溯历史，我们认为央行、金融机构和个人的增配举措能冲抵“可能的加
息”对金价的压制，并推升金价。逆全球化下，黄金定价逻辑转向信用风险对冲与资产再配置，我们认为若2026-2028年
可投资黄金占比超过2011年顶点（3.6%）达到4.3-4.8%，期间金价有望升至$5400-6800/oz。
维持“买入”评级
我们看好黄金的危机对冲属性，考虑金价在长期的上行趋势，且公司扩产计划明晰，上调盈利预测，测算公司2026-2
028年EPS分别为2.60/3.14/4.17元，26/27年较前值上调14.04%/10.18%。可比公司2026年Wind一致预期PE均值为18.68X，
考虑公司盈利稳定性较强，给予公司2026年20.55XPE，目标价53.42元(前值36.34元，基于2025年PE21.76X)，维持“买入
”评级。
风险提示：公司产量波动，宏观经济波动，地缘政治冲突导致金价下挫。
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2026-03-21│赤峰黄金(600988)公司点评报告：受益于金价上涨，期待2028-2030年黄金产 │方正证券 │增持
│量跃升 │ │
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瓦萨经营出现扰动，但受益于金价高增，公司利润顺利释放
2025年公司营收126亿元，同比+40%；归母31亿元，同比+75%。其中，矿产金的经营情况如下所示：
（1）收入113亿元，同比+42%；毛利率59%，同比+12pct；产量14.5吨，同比-4%；销量14.4吨，同比-5%；售价785元
/克，同比+50%；克金销售成本326元/克，同比+17%。
（2）分矿山来看：
【国内矿山】克金销售成本180元/克（同比+15%），AISC为278元/克（同比+24%）。
【老挝塞班】克金销售成本$1472/oz（同比-2%），AISC为$1596/oz（同比+21%）。
【加纳瓦萨】克金销售成本$1860/oz（同比+43%），AISC为$1973/oz（同比+51%）。瓦萨成本高增的原因主要为：
1）2025年金价上涨带来营收增长，而加纳可持续发展税税率自2025年4月起从1%增至3%，计税基础及税率的上升导致
资源税及可持续发展税同比增长；
2）2025年瓦萨新增采矿作业单元，生产性钻探、掘进及采矿等运营成本相应增长；
3）矿石入选品位降低，叠加雨季提前的影响，瓦萨的产销量同比下降。
25Q4公司营收40亿元，同比+43%、环比+18%；归母10.2亿元，同比+55%、环比+8%；资产减值2亿元，占全年资产减值
的90%以上，拖累25Q4的利润释放。其中，矿产金的经营情况如下所示：
（1）收入36亿元，同比+46%、环比+17%；毛利率66%，同比+13pct、环比+10pct；
（2）产量3.8吨，同比-14%、环比-4%；销量3.8吨，同比-11%、环比-3%；
（3）售价941元/克，同比+65%、环比+21%；克金销售成本322元/克，同比+20%、环比-5%。
重点项目有序推进，期待2028-2030年的黄金产量跃升
2026年，公司的黄金产销量目标为14.7吨（同比+1%），电解铜为1.1万吨（同比+63%）。公司将全力抓好安全生产、
增产增储与提质增效各项工作，为2028-2030年产量跃升奠定基础。
五龙矿业：扩产完成，推进新建尾矿库、矿权转采与整合。2025年，五龙选厂全系列(2000吨/日+1000吨/日)生产线
已实现正式投产；新建尾矿库项目于2025年10月启动，预计26Q4完成；同时，耗金沟里滚子探转采、里滚子矿权整合等工
作顺利推进，为五龙矿业提供长期发展动力。
吉隆矿业：扩产工程进展顺利。新建6万吨/年地下开采项目于2025年7月取得采矿证，目前已完成初步设计与安全设
施设计的修订稿报审；另有新建6万吨/年地下开采项目核准批复，林草地手续进入市/自治区终审流程。华泰矿业：扩建
项目稳步推进。2025年，一采区新增3万吨/年产能建设项目准备申报材料，申请自治区发改委的立项核准；五采区基建工
程进展顺利。
锦泰矿业：二期工程进展顺利。二期60万吨/年采选项目己完成探转采、所有建设场地的工程勘查及项目立项核准，
相关征地手续、堆浸场及排土场等配套项目按计划推进。
老挝塞班：多效并举，成长可观。卡农铜矿区已开始氧化矿开采，计划27Q2开采原生矿，设计产能130万吨/年，将成
为公司重要的利润增长点之一；天空南铜矿区恢复采矿，氧化铜产量有望提升；高压氧化釜工艺优化及屏蔽剂应用显著提
高原生矿回收率；新建120万吨/年磨机顺利投产，矿石处理能力进一步提升；尾矿储存设施二期扩建项目计划在2026年内
完成并投入使用，为产能扩增提供支撑。
老挝SND项目：完成第一阶段大规模斑岩型金铜矿体发现，显著增厚核心资产资源量、延长矿山服务年限，为公司长
期价值增长提供坚实支撑。
加纳瓦萨：产量扩张的路径清晰。Benso区域新增4个采坑，同时在进行的F-Shoot区域开拓工程已进入尾声，矿石储
量和开发潜力可观，加之优化重启的DMH露天坑，将进一步提升配矿效率、增加矿石供给；同时，FB及ADK矿区资源勘查后
将适时启动露天转地下扩产项目，进一步夯实产量基础。
积极寻求并购机会：或将直接增厚公司的产量与资源规模。公司坚持内生勘探增储与外延并购扩张双轮驱动，2025年
完成港股IPO募资，其中超11亿元将用于项目并购，计划2027年底之前动用。
盈利预测与投资评级
赤峰黄金近年来持续展现业绩的高增长弹性，充分受益于金价上涨。往后看，公司拥有充足的黄金产量增长动力，成
长性优秀。我们预计公司2026-2028年可实现归母净利55.6/67.7/78.5亿元，同比增长80.4%/21.7%/16.0%，EPS分别为2.9
3/3.56/4.13元/股，对应PE分别为13.95X/11.46X/9.88X，给予“推荐”评级。
风险提示：美联储超预期加息压制金价；公司黄金产量增长不及预期；公司成本超预期上升。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-11-07│赤峰黄金(600988)2025年11月7日投资者关系活动主要内容
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赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司于2025年11月7日在东方财富路演平台举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有
全体投资者，上市公司接待人员有副董事长、总裁高波。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202511/76528600988.pdf
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