研报评级☆ ◇600988 赤峰黄金 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 4 1 0 0 0 5
2月内 5 1 0 0 0 6
3月内 12 1 0 0 0 13
6月内 12 1 0 0 0 13
1年内 26 8 0 0 0 34
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.48│ 1.06│ 1.62│ 2.09│ 2.63│ 3.57│
│每股净资产(元) │ 3.70│ 4.76│ 7.06│ 8.42│ 10.59│ 13.62│
│净资产收益率% │ 13.07│ 22.29│ 22.98│ 25.70│ 25.55│ 27.23│
│归母净利润(百万元) │ 803.93│ 1764.34│ 3082.37│ 4131.75│ 5217.19│ 7104.60│
│营业收入(百万元) │ 7220.95│ 9025.82│ 12638.51│ 14984.08│ 18331.87│ 23154.16│
│营业利润(百万元) │ 1208.08│ 2824.31│ 4963.14│ 6766.60│ 8550.25│ 11626.23│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-10-27 买入 维持 41.36 1.62 2.36 3.04 华泰证券
2026-10-26 买入 维持 --- 1.40 1.91 2.66 银河证券
2026-10-25 买入 维持 --- 1.56 1.96 3.12 国盛证券
2026-10-25 买入 维持 --- 1.53 2.07 3.45 招商证券
2026-10-23 增持 维持 51.12 --- --- --- 中金公司
2026-09-14 买入 维持 --- 2.22 2.81 3.75 太平洋证券
2026-09-03 买入 维持 --- 2.28 2.84 3.50 中邮证券
2026-09-02 买入 维持 --- 2.28 2.95 4.02 国联民生
2026-09-02 买入 维持 --- 2.67 3.17 3.96 西部证券
2026-09-01 买入 维持 --- 2.47 3.06 3.91 华源证券
2026-09-01 买入 维持 53.74 2.07 2.53 3.30 华泰证券
2026-09-01 买入 维持 --- 2.58 3.11 4.43 招商证券
2026-08-31 买入 维持 --- 2.42 2.82 3.73 国盛证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-10-27│赤峰黄金(600988)量减拖累公司盈利，紫金入主启新章 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2026年1-9月公司实现营业收入100.87亿元（yoy+16.69%），归母净利润22.85亿元（yoy+11.05%），扣非净利润22.8
7亿元（yoy+12.87%），收入增长主要受益于黄金销售均价同比+33.56%至974.44元/克，业绩增速低于收入主要系自产金
单位全维持成本同比+38.71%及所得税率同比+4.32pct至34.16%所致。公司全年产量目标下调至12.5-13吨，Q4目标产量约
3.5-4吨，紫金矿业已完成入主，治理改善预期值得期待。维持"买入"评级。
前三季度毛利率同比上升，税率上升及减值损失拖累利润弹性
前三季度综合毛利率55.52%（yoy+5.62pct），金价上涨推升盈利空间，但成本端压力部分侵蚀毛利弹性。费用端：
销售费用率接近零；管理费用率4.41%（yoy-0.25pct）；研发费用率0.33%（yoy-0.43pct），主因吉隆矿业、五龙矿业减
少研发投入；财务费用率0.80%（yoy+0.24pct），主因人民币升值导致境外子公司美元负债产生汇兑损失增加。税金及附
加6.97亿元（yoy+39.04%），主因金价上涨带动的资源税和权益金增加，以及加纳自2026年4月起资源税由5%调整为5%-12
%阶梯税率所致。利润端，资产减值损失0.74亿元和所得税率升至34.16%（yoy+4.32pct），是归母净利增速低于利润总额
增速的核心拖累。
Q3单季毛利率，量减+成本上升+减值三重压制
Q3单季营收30.69亿元（yoy-8.99%），毛利率50.87%（较H1的57.55%下降6.68pct），归母净利润5.53亿元（yoy-41.
84%），主要因Q3自产金销量约2,940千克，环比下降6.65%，且1-9月国内金矿、塞班金铜矿、瓦萨金矿单位营业成本分别
上升34.97%/21.44%/27.99%。此外，Q3确认资产减值损失约1.06亿元，构成单季利润重要拖累。Q3是国内矿山技改检修集
中期叠加老挝塞班选厂年度例行大规模检修，短期扰动显著。
紫金矿业正式入主，Q4产量修复+成本管控为观察窗口
紫金矿业全资子公司紫金黄金完成A股协议转让及H股定增认购，正式成为控股股东，为治理改善和协同发展注入预期
。产业层面：Q4目标自产金产量3.5-4吨，较Q3明显回升；吉隆矿业新增6万吨/年地下开采扩建项目可研已完成、600吨/
日选矿厂重选技改Q4内完成安装；五龙矿业二分区盲竖井Q4开始竖井装备；老挝塞班卡农项目磨机基础浇筑完成；加纳瓦
萨ADK斜坡道已抵达首采水平、下半年预计贡献18万吨矿石。全年产量目标12.5-13吨，成本端随着产量恢复和技改完成有
望边际改善。
维持“买入”评级
公司因技改、税费提高等因素导致产量不及预期，但中长期看（1）部分技改已完成，成本端有望随产量放量而摊薄
，（2）紫金入主有望对加强公司成本管控能力，我们下调短期矿产金产量预期，但下调公司瓦萨、塞班金铜矿中长期成
本预测，预测公司2026-2028年归母净利润为35.82/52.18/67.11亿元，EPS分别为1.62/2.36/3.04元，较前值改变-9.05%/
8.43%/6.94%。可比公司2027年iFind一致预期PE均值为11.68X，考虑SND新增资源量带来的远期产量预期大，且紫金入股
有望对公司在资源整合、经营管理等方面提供战略支持，我们给予公司2027年50%溢价（17.52XPE），目标价41.36元(前
值53.74元，基于2026年PE25.96X)，维持“买入”评级。
风险提示：公司产量波动，宏观经济波动，地缘政治冲突导致金价下挫。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-10-26│赤峰黄金(600988)2026年三季报点评：自产金产量减少拖累业绩，紫金收购完│银河证券 │买入
│成 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年三季报，公司2026年前三季度实现营业收入100.87亿元，同比增长16.69%；实现归属母公司股
东净利润22.85亿元，同比增长11.05%；实现扣非后归属于母公司股东净利润22.87亿元，同比增长12.87%公司2026Q3实现
营业收入30.69亿元，同比减少8.99%，环比减少11.39%；实现归属母公司股东净利润5.53亿元，同比减少41.84%，环比减
少25.65%；实现扣非后归属于母公司股东净利润5.48亿元，同比减少40.01%，环比减少27.30%。
部分矿山技改、大规模检修及安全自查等影响产量：2026年前三季度，公司生产自产金8.91吨，同比减少16.78%；销
售自产金9.07吨，同比减少15.03%。其中公司2026Q3单季度自产金产量2.76吨，同比减少30.15%；自产金销量2.94吨，同
比减少24.72%。报告期内，公司部分矿山技改、大规模检修及安全自查等，如吉隆矿业提升系统单绳改多绳，五龙矿业多
条盲竖井改造导致出矿量受限，老挝塞班金铜矿选厂年度例行大规模检修，国内矿山按要求开展安全自查，均影响了公司
自产金的产量。公司下调2026年全年黄金产销量目标至12.5-13吨，2026Q4目标产量约为3.5-4吨。此外，公司2026年前三
季度生产电解铜、铜精粉、铅精粉、锌精粉、钼精粉、稀土产品7383.57、1329.21、274.15、9897.56、75.07、148.60吨
，分别同比+52.66%、-26.58%、-89.96%、-46.72%、-85.31%、-76.14%；电解铜、铜精粉、铅精粉、锌精粉、钼精粉、稀
土产品销量7402.75、1395.22、283.43、9728.46、90.25、294.14吨，分别同比+51.66%、-26.58%、-89.86%、-46.72%、
-85.31%、-76.14%。
销售成本上行，压低公司自产金盈利能力：2026年前三季度公司自产金单位营业成本403.33元/克，全维持成本494.3
1元/克，分别同比增长23.40%、38.71%。其中，2026年前三季度公司国内金矿的自产金单位营业成本228.32元/克，全维
持成本340.13元/克，分别同比增长34.97%、32.41%；海外老挝塞班金铜矿自产金单位营业成本1814.99美元/盎司，全维
持成本2155.77美元/盎司，分别同比增长21.44%、36.17%；加纳瓦萨金矿自产金单位营业成本2355.44美元/盎司，全维持
成本2788.69美元/盎司，分别同比增长27.99%、52.61%。报告期内，公司自产金成本的同比上升，主要因为：1）税费提
高；2）维持性资本开支增加；3）部分矿山技改、大规模检修及安全自查等影响产量，固定成本分摊相应增加。矿产金成
本的增加，限制了公司业绩的进一步释放。
紫金矿业完成对公司收购，有望提升公司发展速度与质量：2026年3月22日，公司实际控制人及其一致行动人与紫金
矿业全资子公司紫金黄金集团签署协议，拟通过“A股协议转让+H股定向增发”的组合方式完成控制权变更。2026年10月2
2日，A股协议转让与H股增发顺利完成，紫金黄金及其一致行动人共计持有赤峰黄金总发行股份的25.85%，紫金黄金成为
公司控股股东、上杭县财政局成为公司实际控制人。作为全球矿业龙头企业，紫金矿业间接成为公司最大股东，有望为公
司矿山的勘探增储，海外治理，生产运营与成本管控，矿山技改扩建增产，加快老挝塞班矿区SND金铜项目的开发注入新
的动能，提升公司的发展速度与发展治理；此外，公司H股增加募集资金也有利于公司择机收购海外优质黄金矿山。
投资建议：预计公司2026-2028年归属于母公司股东净利润30.85/42.18/58.86亿元，EPS分别为1.40/1.91/2.66元，
对应2026-2028年PE为28.73/21.02/15.06倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1）金价大幅下跌的风险；2）公司矿产金产量不及预期的风险；3）美联储加息超预期的风险；4）美元强
于预期的风险；5）公司矿产金成本大幅上升的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-10-25│赤峰黄金(600988)紫金正式取得控制权，公司迎来发展机遇 │国盛证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2026年三季度报告。前三季度实现营业收入100.9亿元，同比+16.7%，归母净利润22.9亿元，同比+11.1%；
第三季度实现营业收入30.7亿元，同比-8.9%，环比-11.4%，归母净利润5.53亿元，同比-41.8%，环比-25.7%。
紫金矿业正式获得公司控制权。10月22日，紫金矿业发布公告，通过全资子公司已合计持有赤峰吉隆黄金矿业集团股
份有限公司25.85%股权，正式获得赤峰黄金的控制权。
黄金板块：技改检修与矿山安全自查影响三季度产量。
量：前三季度实现产量8.91吨，同比-1.8吨，销量9.07吨，同比-1.6吨；26Q3实现产量2.76吨，同比-1.19吨，环比-
0.41吨，实现销量2.94吨，同比-0.96吨，环比-0.21吨。
价：26Q3黄金销售均价903元/克，环比-55元/克，折价系数97%，环比持平。
成本：前三季度公司整体销售成本403元/克，同比+76元/克（国内+59元/克，老挝+53元/克，加纳+92元/克）；26Q3
公司整体销售成本445元/克，同比+104元/克，环比+85元/克。
自产金单位成本同比上升较多，主要原因：1）金价上涨导致资源税增加，26年4月起加纳资源税由5%调整为5%-12%阶
梯税率；2）老挝塞班购买矿卡、加纳瓦萨设备维修+基建，增加维持性资本开支；3）吉隆、五龙、塞班金矿技改检修；4
）国内矿山按要求开展安全自查。
其他板块经营情况：2026年前三季度实现电解铜产量7384吨，同比增长52.7%，销量7403吨，同比增长52.0%；铜精粉
产量1329吨，同比下滑26.6%，销量1395吨，同比下滑23.3%；铅精粉产量274吨，同比下滑89.9%，销量283吨，同比下滑8
9.8%；锌精粉产量9898吨，同比下滑46.7%，销量9728吨，同比下滑43.6%；钼精粉产量75吨，同比下滑85.3%，销量90吨
，同比下滑80.3%；稀土产品产量149吨，同比下滑76.1%，销量294吨，同比下滑34.5%。
2026年指引：根据前三季度实际完成情况，经公司审慎研究评估，更新2026年黄金产销量目标为12.5-13吨（（原计1
4.7吨），第四季度目标产量约为3.5-4吨。
投资建议：考虑公司下调2026年产量指引，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为134/171/233亿元，归母净利润
分别为34.4/43.2/68.9亿元，对应PE分别为25.7/20.5/12.9倍。维持“买入”评级。
风险提示：金属价格波动，美联储超预期加息，产量指引不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-10-25│赤峰黄金(600988)前三季度盈利增长，紫金入主赋能增储上产 │招商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2026年前三季度公司实现营业收入100.87亿元，同比增长16.69%；归母净利润22.85亿元，同比增长11.05%；扣非归
母净利润22.87亿元，同比增长12.87%。2026Q3单季营收30.69亿元，同比下降8.99%、环比下降11.39%；归母净利润5.53
亿元，同比下降41.84%、环比下降25.65%；扣非归母净利润5.48亿元，同比下降40.01%、环比下降27.30%。
矿产金产量环比下行，全年目标更新为12.5至13吨：2026Q3矿产金产量2.76吨，同比下降30.15%、环比下降12.89%；
2025Q4至2026Q3产量分别为3.81、2.98、3.17、2.76吨。前三季度部分矿山技改、大规模检修及国内矿山按要求开展安全
自查，对产量造成一定影响，固定成本分摊相应增加。公司将2026年黄金产销量目标更新为12.5至13吨，第四季度目标产
量约3.5至4吨。
单位售价随金价环比回调，走势与大盘一致：2026Q3矿产金单位销售价格约903.4元/克，同比增长15.7%、环比下降5
.8%；2025Q4至2026Q3分别为940.6、1061.3、958.6、903.4元/克。同期上金所Au99.99收盘价季度均价925.16元/克，同
比增长16.59%、环比下降6.59%。
全维持成本明显抬升，税费、资本开支与产量下降共同推高：2026Q3矿产金全维持成本约523.0元/克，同比增长46.1
%、环比增长9.1%；2025Q4至2026Q3分别为418.4、483.9、479.2、523.0元/克。前三季度全维持成本494.31元/克，同比
增长38.71%。成本上升主要由于：金价上涨带动资源税、权益金及可持续发展税增加；加纳资源税自4月起由5%调整为5%
至12%阶梯税率；塞班金铜矿Q3购置35台自卸矿卡，瓦萨金矿设备维修及基础设施建设增加投资，维持性资本开支上升；
部分矿山技改、大规模检修及安全自查影响产量，固定成本分摊增加。
紫金入主正式落地：10月22日，2.42亿股A股协议转让及约3.11亿股H股增发相关交易完成，紫金矿业通过全资子公司
合计持有赤峰黄金25.85%股份，取得公司控制权，紫金黄金（集团）成为公司控股股东。本次H股发行募集资金总额约92.
72亿港元，预计净额约91.80亿港元，将用于现有海外矿山扩建增产及地质勘探、优质海外矿业资产收购及一般公司用途
。
技术与管理协同推进：公司已完成董事会提前换届提名，相关董事选举尚待股东会审议。交易完成后，公司将借鉴紫
金矿业全球化运营经验，依托其在地质勘查与深部找矿领域的技术优势，系统推进旗下矿山勘探工作，进一步提升资源量
与储量、拓展找矿增储空间；同时引入紫金全流程矿业工程管理模式，结合各矿山实际，对生产运营和成本管控进行系统
性优化，推动项目增产上产，将资源优势转化为产能与产量优势。
维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司黄金产量的提升黄金的品种景气度，预计公司2026-2028年实现归母净利润3
3.83/45.69/76.24亿元，对应市盈率分别为26.2/19.4/11.6倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：金价波动风险、投产项目进度不达预期、汇兑风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-10-23│赤峰黄金(600988)紫金入主尘埃落定，公司迎来发展新篇章 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司近况
据10月22日公告，公司完成控股权变更，紫金黄金及其一致行动人持股比例升至25.85%，成为公司控股股东。
评论
紫金通过A股协议转让和H股定向增发完成控制权获取。A股方面，紫金黄金以41.36元/股受让实控人李金阳及其一致
行动人全部241,925,746股A股，交易金额约100.06亿元。H股方面，紫金黄金以29.82港元/股认购赤峰黄金定向增发的310
,902,731股H股，认购金额92.72亿港元。完成转让和H股增发后，紫金黄金及其一致行动人持股比例升至25.85%，成为公
司控股股东。
紫金系高管全面接管，内部管理有望同步重塑。公司披露董事会提前换届方案，现任董事会成员提前辞职，新一届董
事会候选董事中5名非独董候选人全部来自紫金系（谢雄辉、吴冠斌、廖伯寿、赖桂华、向钊），覆盖地质、矿山运营、
内控、财务四条线，海外矿业背景突出。我们认为，紫金系在新一届董事会中占据绝对多数，一方面让治理主导权清晰移
交紫金，且原董事长及部分董事留任公司，保障管理层平稳过渡；另一方面有望优化公司内部管理，提升运营能力。
紫金赋能有望打开公司成长新空间。我们认为，一是增储空间打开，公司可借鉴紫金矿业的全球化运营经验，依托其
在地质勘查与深部找矿领域的技术优势，进一步提升资源量与储量；二是增产空间打开，引入紫金矿业全流程矿业工程管
理模式，可对现有矿山生产运营和成本管控进行系统性优化，推动项目增产上产，将资源优势转化为产能与产量优势；三
是外延并购空间打开，公司通过向控股股东增发H股募集资金，不仅能支撑矿山建设运营资本开支，更为未来项目并购提
供资金保障。
盈利预测与估值
考虑金价回落，我们下调2026/2027年盈利预测37%/26%至38.2/48.8亿元。当前A股股价对应2026/2027年19/15xP/E。
考虑紫金入主后带来的管理改善和发展空间，我们维持跑赢行业评级，维持目标价51.12元不变，对应2026/2027年25/20x
P/E，较当前股价有33%的上行空间。
风险
黄金价格大幅波动，项目进展不及预期，地缘政治风险增加。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-14│赤峰黄金(600988)业绩同比高增，新一轮成长有望开启 │太平洋证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年上半年公司实现营业收入70.2亿元，同比+33%；归母净利润17.3亿元，同比+56%；扣非净利润17.4亿元
，同比+56%。其中2026Q2公司营业收入34.6亿元，同比+21%，环比-3%；归母净利润7.4亿元，同比+19%，环比-25%；扣非
净利润7.5亿元，同比+21%，环比-23%。
成本有所上升，勘探成果显著。（1）收入&毛利率：2026H1公司矿产金营业收入61.8亿元，同比+30%；毛利率62%，
同比+7.1pct。其中2026Q2矿产金收入30.2亿元，同比+19%，环比-4%；毛利率62%，同比+0.1pct，环比+0.2pct。（2）销
量&产量：公司2026H1矿产金销量/产量分别为6.13/6.15吨，同比均-9%，产量完成全年目标的42%。其中2026Q2矿产金销
量/产量分别为3.15/3.17吨，同比-8%/-7%，环比均+6%。（3）销售均价/单位销售成本：2026H1公司矿产金销售均价为10
09元/克，同期沪金均价为1034元/克，同比+43%。2026H1公司矿产金单位销售成本为383元/克，同比+20%，成本端有所上
升；2026Q2矿产金单位销售成本为367元/克，同比+29%，环比-10%；成本上升主要系税费提升、技改及计划内检修影响当
期产量，导致固定成本分摊增加所致。（4）勘探成效显著：2026年7月31日，公司公布了经国际矿业咨询机构SnowdenOpt
iro审查的符合JORC规范的塞班SND金铜项目矿产资源估算成果，合计探明（控制+推断）资源量矿石量3.6亿吨，黄金当量
金属量260吨，其中：金平均品位0.47克/吨，金金属量170吨，铜平均品位0.22%，铜金属量81万吨。
盈利能力持续提升，期间费用率稳定。（1）盈利能力：2026H1公司综合毛利率/净利率为58%/30%，同比分别+9.4pct
/+5.7pct；ROE为12%，同比+1.1pct，公司盈利能力稳步提升。（2）三费率&所得税率：2026H1公司期间费用率为5.5%，
同比-0.8pct，维持较低水平；有效税率34%，同比+3.3pct。（3）现金流&资产负债率：2026H1公司经营性现金流净额为1
8.8亿元，同比+17%；资产负债率为30%，同比-7.6pct，持续下降。
紫金矿业拟入主赤峰黄金。2026年3月22日，公司实际控制人及其一致行动人与紫金矿业全资子公司紫金黄金集团签
署协议，拟通过“A股协议转让+H股定向增发”的组合方式完成控制权变更。交易完成后紫金矿业将间接成为公司最大股
东，为公司在资源整合、经营管理、跨境融资等方面提供多维度战略支持。目前，交易正在稳步推进中。
投资建议：我们预计2026-2028年公司矿产金产量分别为14.5、16.0、19.0吨，未来随着紫金矿业入主，公司项目有
望加速推进。基于金价波动，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为42.3/53.5/71
.3亿元（2026-2028年前值52.2/64.6/79.4亿元），维持“买入”评级。
风险提示：
项目进度不及预期：万象矿业、金星瓦萨等项目扩产进度低于预期；
美联储紧缩超预期：美联储收紧货币政策导致金价大幅回调；
矿山减停产风险：公司在运营矿山遭遇不可抗力等因素导致减停产。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-03│赤峰黄金(600988)金价上涨对冲产量下滑，业绩同比高增 │中邮证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司26H1实现归母净利润17亿元
事件：公司发布2026年半年报，报告期内实现营业收入70.18亿元，同比+33.11%；归母净利润17.32亿元，同比+56.5
0%；基本每股收益0.92元，同比+46.03%；经营活动现金流量净额18.80亿元，同比+16.60%。
技改叠加硫酸供应受限，矿产金产量同比下滑
2026H1公司自产金收入61.78亿元，同比+30.16%，毛利率61.63%，同比+7.11pct。自产金销售均价1008.52元/克，同
比+44.08%，售价大幅上行是收入增长的主要来源。
2026H1公司自产金产量6149.24千克，同比-8.96%，销量6125.63千克，同比-9.45%，主要系老挝塞班矿山技改施工和
硫酸供应受限导致产量低于预算。产量下滑由金价上涨对冲，自产金收入仍实现正增长；中期增量有望来自加纳瓦萨ADK
斜坡道（下半年预计贡献18万吨矿石）及境内矿山扩建项目。
税费提升叠加产量下滑，成本暂时上行
2026H1矿产金单位营业成本为383.44元/克，较上年同期的319.06元/克上升约20.18%，总体成本上涨幅度较大。主要
原因：一是税费提高。金价上涨导致资源税、权益金及可持续发展税同比提升，加纳2026年4月调整资源税，由5%调整为5
%-12%阶梯税率，进一步拉高了单位成本；二是部分矿山技改，大规模检修等影响黄金产量。我们认为，随着公司技改检
修的完成，公司26H2产量有望恢复，成本有望下降。
紫金有望入主，公司运营有望进一步改善
2026年3月22日，公司控股股东、实际控制人李金阳女士及其一致行动人浙江瀚丰创业投资合伙企业（有限合伙）与
紫金黄金（集团）有限公司签署了《关于赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司的股份转让协议》，李金阳女士及其一致行动人
拟将所持合计241,925,746股无限售流通股全部转让予紫金黄金；2026年3月22日，经公司第九届董事会第六次会议批准，
公司与紫金黄金签署了《战略投资协议》，公司拟向紫金黄金发行310,902,731股H股普通股。以上交易完成后，紫金黄金
将成为公司控股股东。紫金入主后，公司运营能力有望进一步改善。
盈利预测
我们预计2026-2028年，黄金价格有望继续上行，预计归母净利润为43.39/54.02/66.55亿元，YOY为40.75%/24.52%/2
3.20%，对应PE为20.15/16.18/13.14。综上，维持“买入”评级。
风险提示：
美联储加息节奏超预期；项目投产进度不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-02│赤峰黄金(600988)2026年半年报点评：成本上行影响利润，紫金赋能未来可期│国联民生 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年半年报。2026年上半年公司实现营收70.18亿元，同比+33.11%，归母净利润17.32亿元，同比+
56.5%，扣非归母净利润17.38亿元，同比+56.34%；Q2单季度公司实现营收34.63亿元，同比+20.9%，环比-2.56%，归母净
利润7.44亿元，同比+19.34%，环比-24.71%，扣非归母净利润7.54亿元，同比+20.93%，环比-23.37%。我们认为公司Q2利
润略低于预期一是金价上涨导致资源税、权益金及可持续发展税同比增加；二是加纳资源税调整进一步拉高单位成本；三
是矿山技改、大规模检修等影响黄金产量。
产量释放不及预期，成本有所上行。量：26H1公司实现自产金产/销量6.15/6.13吨，同比-8.96%/-9.45%；电解铜产/
销量5399/5220吨，同比+92.92%/+83.66%。Q2单季度矿产金/电解铜产量约3.17吨/2853吨，同比-7.25%/+85.81%，环比+6
.26%/+12.07%。金产量低于预期主要受技改及新建项目等因素影响。价：2026上半年COMEX黄金均价4695美元/盎司，同比
+52.48%，Q2单季度COMEX黄金均价4515美元/盎司，同比+37.42%，环比-7.4%；2026上半年LME铜价1.31万美元/吨，同比+
38.75%，Q2单季度铜价1.33万美元/吨，同比增长39.96%，环比增长3.78%；成本：公司26年上半年黄金成本383.44元/克
，同比+20.18%，Q2单季度成本359.85元/克，同比+26.66%，环比-11.89%；电解铜26H1销售成本约5.4万元/吨，同比-51.
46%。分矿山看，26年上半年国内矿山成本233.32元/克，同比+29.68%，塞班/瓦萨成本1836.79/2274.93美元/盎司，同比
+28.22%/+33.61%。利润：公司自产金毛利率61.63%，同比+7.11pct，电解铜毛利率40.4%，同比+101.36pct；公司整体销
售毛利率57.55%，同比+9.45pct，销售净利率30.0%，同比+5.68pct；Q2单季度公司销售毛利率55.78%，同比+6.26pct，
环比-3.49pct，销售净利率27.43%，同比+2.39pct，环比-5.08pct。
重点项目进展顺利，紫金赋能未来可期：吉隆矿业矿区范围内完成开拓及坑探工程9068米，有效控制了主矿体及盲矿
体的延深与延长规模;老挝塞班金铜矿三个氧化矿靶区见矿效果良好，SND靶区于2026年6月下旬完成第二阶段控制矿体延
伸钻探，深部及边部连续见矿，矿体延展规模进一步明确。五龙矿业五龙金矿地表勘探工作将于第三季度全面展开；加纳
瓦萨金矿第四个采坑已完成招标并即将启动剥离。另外紫金入主公司尚处推进阶段，期待业内龙头赋能公司未来表现。
投资建议：考虑当前金价对比2025年处于高位，公司未来增量可期，我们预计2026-2028年公司归母净利43.30/56.11
/76.30亿元，对应9月2日收盘价PE分别为20/16/11X，维持“推荐”评级。
风险提示：金属价格大幅波动，项目进展不及预期，海外地缘风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-02│赤峰黄金(600988)2026年中报点评：中报业绩表现亮眼，技改和检修影响黄金│西部证券 │买入
│产量 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司公告2026年中报，实现营收70.18亿元，同比增长33.11%；归母净利润为17.32亿元，同比增长56.50%；扣
非后归母净利润为17.38亿元，同比增长56.34%。
矿山技改和大规模检修影响黄金产量，自产金单位成本同比上升。根据公司中报内容：
1）自产金产量为6149.24千克，同比下降8.96%；销量为6125.63千克，同比下降9.45%；销售单价为1008.52元/克，
同比增长44.08%；毛利率为61.63%，同比提升7.11个百分点。
2）公司自产金营业成本为383.44元/克，同比增长20.18%；全维持成本为481.45元/克，同比增长35.46%；其中国内
金矿营业成本为233.32元/克，同比增长29.68%；全维持成本为347.93元/克，同比增长28.19%；老挝塞班金铜矿营业成本
为1836.79美元/盎司，同比增长28.22%；全维持成本为2030.06美元/盎司，同比增长32.89%；加纳瓦萨金矿营业成本为22
74.93美元/盎司，同比增长33.61%；全维持成本为2693.21美元/盎司，同比增长50.62%。
3）公司自产金单位成本同比上升较多，主要原因：一是税费提高。金价上涨带动主营业务收入增加，导致资源税、
权益金及可持续发展税同比增加，叠加加纳2026年4月资源税由5%调整为5%-12%阶梯税率，进一步拉高了单位成本；二是
部分矿山技改、大规模检修等影响黄金产量。
4）电解铜，产量为5398.67吨，同比增长92.92%；销量为5219.73吨，同比增长83.66%；销售单价为91396.06元/吨，
同比增长31.09%；单位销售成本为54471.02元/吨，同比下降51.46%；毛利率为40.40%（2025H1为-60.96%）。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年EPS分别为2.67、3.17、3.96元，PE分别为17、14、12倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济造成金价波动、项目不达预期、成本扰动、汇率风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-01│赤峰黄金(600988)金铜盈利共振，关注紫金入主进程 │招商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2026年上半年，公司实现营业收入70.18亿元，同比增长33.11%；实现归母净利润17.32亿元，同比增长56.50%；实现
扣非归母净利润17.38亿元，同比增长56.34%。2026Q2实现归母净利润7.44亿元，同比增长19.34%，环比下降24.71%；实
现扣非归母净利润7.54亿元，同比增长20.93%，环比下降23.37%。
矿产金产量环比回升。2026Q2公司矿产金产量3.17吨，同比下降7.25%，环比增长6.26%；2025Q3—2026Q2矿产金产量
分别为3.95/3.81/2.98/3.17吨。2026H1自产金产量6.15吨，同比下降8.96%，主要受到部分矿山技改及大规模检修影响：
吉隆矿实施提升系统单绳改多绳改造，五龙矿推进多条盲竖井改造，老挝塞班金铜矿选厂开展年度例行大修并对一台高温
氧化釜进行计划停机检修，影响出矿及矿石处理量。当前塞班金铜矿选厂检修已经完成。公司2026年黄金产销目标为14.7
吨，下半年将加快推进矿山技改，推动产量在第三季度、第四季度逐步释放。
金价高位增厚盈利，税费增加及产量扰动阶段性影响单位成本。2026Q2矿产金单位销售价格约958.6元/克，同比增长
29.5%，环比下降9.7%，同期上金所Au99.99季度日加权均价约990.2元/克，同比增长28.44%，环比下降9.04%；2025Q3—2
026Q2矿产金单位销售价格分别为780.9/940.6/1061.3/958.6元/克。2026Q2矿产金全维持成本479.2元/克，同比增长32.5
%，环比下降1.0%；2025Q3—2026Q2分别为358.0/418.4/483.9/479.2元/克。2026H1自产金全维持成本481.45元/克，同比
增长35.46%；自产金单位销售成本383.44元/克，同比增长20.18%，但受益于金价上涨，自产金毛利率同比提高7.11个百
分点至61.63%。成本上涨主要由于金价上行带动资源税、权益金及可持续发展税同比增加，加纳资源税自2026年4月起由5
%调整为5%—12%的阶梯税率；同时矿山技改和大规模检修影响产量，固定成本分摊增加。
电解铜业务量价齐升，成本下降推动毛利率提升。2026年上半年，公司实现电解铜产量5398.67吨，同比增长92.92%
；销量5219.73吨，同比增长83.66%；平均销售价格91396.06元/吨，同比增长31.09%。公司报告期内电解铜实现营业收入
4.77亿元，同比增长140.76%，营业成本2.84亿元，同比下降10.85%；单位销售成本同比下降51.46%至54471.02元/吨。20
26年上半年电解铜毛利约1.93亿元，上年同期毛亏损约1.21亿元，同比改善约3.14亿元，构成公司上半年重要利润增量。
项目方面，万象矿业氧化铜研磨提升工程投入占预算比例已达99%，树脂浸出项目及远西项目已转入固定资产，卡农铜矿
开发工程投入占预算比例达97%，为铜业务后续稳产增效提供支撑。2026年公司电解铜产量目标1.1万吨。
紫金入主稳步推进，海外项目扩产与资源协同打开成长空间。紫金矿业拟通过A股协议转让及H股定向增发的方式取得
公司控制权，交易完成后，紫金集团将合计持有公司约25.85%的股份，并成为公司单一最大股东。协议约定各方努力促使
交割先决条件于2026年9月30日或之前满足，目前交易稳步推进。项目方面，老挝塞班卡农项目已完成磨机基础开挖及垫
层浇筑，铜精矿焙烧制酸项目预计2027年第四季度投产，SND金铜项目黄金当量金属资源量已增至260吨。加纳瓦萨井下开
采量稳步提升，品位控制持续优化。新建ADK斜坡道项目已到达首采水平。
维持“强烈推荐”投资评级。黄金高景气度与电解铜业务改善共同增厚利润，叠加紫金入主及境内外扩产打开成长空
间。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为48.9/59.1/84.1亿元，对应PE分别为18.2/15.1/10.6倍，维持“强烈推
荐”投资评级。
风险提示：贵金属价格下行、矿山技改及扩产项目进度不达预期、地缘政治风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-01│赤峰黄金(600988)金铜价格上涨助公司净利高增 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2026H1公司实现营业收入70.18亿元（yoy+33.11%），归母净利润17.32亿元（yoy+56.50%），扣非归母净利润17.38
亿元（yoy+56.34%）。业绩高增长主要因为黄金价格高位运行及电解铜产量大幅增加，叠加公司持续优化生产组织与运营
管理。展望后市，随着紫金矿业战略性入主及老挝塞班SND项目资源突破，公司资源储备与产能规模有望持续增长。维持"
买入"评级。
26H1铜、金价格大幅上行助力毛利率改善
26H1黄金产量6.15吨（yoy-8.96%）、电解铜产量5,399吨（yoy+92.92%），黄金和铜26H1销售价格分别同比增长44.0
8%和31.09%；营收和利润同比实现较高增速。公司整体毛利率为57.55%（yoy+9.45pct），其中自产金毛利率61.63%（yoy
+7.11pct），电解铜毛利率40.40%（yoy+101.36pct），铜精粉毛利率78.44%（yoy+3.54pct）。期间费用率5.51%（yoy-0
.83pct），其中销售费用3.82万元（yoy-79.96%），管理费用2.88亿元（yoy+12.74%），研发费用0.31亿元（yoy-24.87%
），财务费用0.68亿元（yoy+81.19%），财务费用增加主要因为汇兑损失增加。
Q2业绩环比回落，毛利率小幅下降
26Q2实现营业收入34.63亿元，归母净利润7.44亿元，扣非归母净利润7.54亿元，环比分别下降2.56%、24.70%和23.3
7%；Q2毛利率55.78%，环比下降3.49pct，主要因为Q2黄金价格环比回落；Q2期间费用率5.09%，环比下降0.83pct，其中
研发费用0.11亿元（环比-47.19%），主要因为吉隆矿业、五龙矿业研发投入减少。非经常性损益方面，26H1合计-0.06亿
元，其中Q1确认0.04亿元，Q2确认-0.10亿元，主要来自公允价值变动损益及营业外支出。
紫金入主开启新篇章，资源突破夯实发展基础
公司持续推进"以金为主"的发展战略，依托境内外双轮驱动布局。业务层面，吉隆矿业探矿增储成效显著，兴隆矿新
建竖井于3月份开工；五龙矿业新建尾矿库隧洞掘进完成过半，选矿回收率保持90%以上；锦泰矿业完成计划103%，二期扩
建项目全面推进。海外项目层面，老挝塞班卡农项目完成磨机基础开挖及垫层浇筑，SND金铜矿项目取得重大资源突破，
项目黄金当量金属资源量增至260吨；瓦萨井下采矿量稳步提升，新建ADK斜坡道项目已达首采水平。战略协同层面，紫金
矿业拟通过A股协议转让+H股定向增发完成控制权变更，将为公司在资源整合、经营管理、跨境融资等方面提供多维度战
略支持。
维持“买入”评级
考虑到（1）金价短期受美联储加息预期压制，（2）公司因技改、税费提高等因素导致单位成本上升，（3）瓦萨矿
因受技改施工和硫酸供应受限影响，产量低于预算，我们下调金价假设与瓦萨矿短期产量预期，上调单吨矿产金成本，测
算公司2026-2028年归母净利润为39.38/48.12/62.76亿元，EPS分别为2.07/2.53/3.30元，较前值分别下调20.38%/19.17%
/20.86%。可比公司2026年iFind一致预期PE均值为21.64X，考虑公司高自产金占比（26H1自产金产量占比98.7%），且若
紫金入股有望对公司在资源整合、经营管理等方面提供战略支持，我们提升至20%溢价率（前值10%），给予公司2026年25
.96XPE，目标价53.74元(前值18.14XPE，目标价47.16元)，维持“买入”评级。
风险提示：公司产量波动，宏观经济波动，地缘政治冲突导致金价下挫。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-01│赤峰黄金(600988)26H1归母净利润同比+56.5%，紫金入主或启公司发展新篇章│华源证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入70.18亿元，同比+33.11%；归母净利润17.32亿元，同
比+56.50%；毛利率为57.55%，同比+9.44pct；净利率为30.00%，同比+5.68pct。
多重因素影响下产量低于预算，公司有信心努力实现全年生产经营目标。受技改、新建项目及国内安全监管升级等因
素影响，2026年上半年公司产量低于预算，自产金产量为6.15吨、销量为6.13吨，分别同比-8.96%、-9.45%。根据公司20
26年年度经营目标及报告期实际完成情况，下半年公司将重点着力推动技改攻坚与产量恢复、扩产建设与产能爬坡、审批
突破与新区开拓，确保产量在第三季度、第四季度逐步释放，努力实现全年生产经营目标。
境内外重点新建及技改项目按计划稳步实施，基本面持续夯实、蓄势待发。
吉隆矿业：探矿增储成效显著，兴隆矿新建竖井于3月份开工。
五龙矿业：新建尾矿库隧洞掘进完成过半；坑探见矿效果良好，深部扩界储量核实报告编制有序推进；选矿回收率保
持90%以上，选矿工艺改造试验同步推进。?华泰矿业：3万吨/年地下开采扩建项目稳步推进，一采区完成发改委立项评审
；坑内钻探取得重要突破。
锦泰矿业：二期扩建项目全面推进，V4矿体剥采顺利。
老挝塞班：卡农项目完成磨机基础开挖及垫层浇筑，铜精矿焙烧制酸项目公司预计2027年第四季度建成投产；原生矿
回收率和浮选回收率表现强劲；SND金铜矿项目取得重大资源突破，黄金当量金属资源量由首次估算的107吨增至260吨。
加纳瓦萨：井下采矿量稳步提升、品位控制持续优化，井下+露天合计可达1.3万吨/天；新建ADK斜坡道项目已到达首
采水平，下半年预计可贡献18万吨矿石；地下钻探发现高品位厚大矿化带，推断资源量持续增加；启动深井开采可行性研
究。
紫金矿业战略性入主，公司将启发展新篇章。2026年3月22日，公司实际控制人及其一致行动人与紫金黄金集团签署
协议，拟通过“A股协议转让+H股定向增发”的组合方式完成控制权变更，交易完成后紫金矿业将间接成为公司最大股东
，为公司在资源整合、经营管理、跨境融资等方面提供多维度战略支持。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为46.97、58.23、74.25亿元，同比增速分别为52.38%、
23.97%、27.52%，按2026年9月1日收盘价对应的2026-2028年PE分别为18.61、15.01、11.77倍，维持“买入”评级。
风险提示：金银价格波动风险、项目建设进度不及预期风险、安全生产风险、海外地缘政治变动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-31│赤峰黄金(600988)上半年技改检修影响产量释放，紫金赋能未来可期 │国盛证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2026年半年度报告。上半年实现营业收入70.2亿元，同比增长33.1%，归母净利润17.3亿元，同比增长56.5%
，二季度实现营业收入34.6亿元，同比增长21%，环比下滑2.6%，归母净利润7.44亿元，同比增长19.3%，环比下滑24.7%
。
黄金板块：上半年技改检修影响产量释放。
量：2026H1实现产量6.15吨（完成度42%），同比下滑0.61吨，销量6.13吨，同比下滑0.64吨；2026Q2实现产量3.17
吨，同比下滑0.25吨，环比增长0.19吨，实现销量3.15吨，同比下滑0.28吨，环比增长0.17吨。
价：2026H1销售均价1009元/克，同比增长309元/克；2026Q2黄金销售均价959元/克，环比下滑103元/克，折价系数9
7%，环比持平。
成本：2026H1公司整体销售成本383元/克，同比增长64元/克；2026Q2公司整体销售成本360元/克，同比增长76元/克
，环比下滑49元/克。
自产金单位成本同比上升较多，主要原因：一是资源税提高，叠加加纳2026年4月资源税由5%调整为5%-12%阶梯税率
，进一步拉高了单位成本；二是部分矿山技改、大规模检修等影响黄金产量（吉隆、五龙）。老挝塞班金铜矿选厂一年一
次的例行大规模检修加之其中一台高温氧化釜进行计划内停机检修，导致矿石处理量下降。
业绩&盈利能力：2026H1年矿产金收入61.8亿元，毛利38.1亿元，占比94%。2026Q2单位毛利599元/克，同比增长143
元/克，环比下滑54元/克。
其他板块经营情况：2026H1年实现电解铜产量5399吨，同比增长93%，销量5220吨，同比增长84%；铜精粉产量849吨
，同比下滑28%，销量843吨，同比下滑24%；铅精粉产量255吨，同比下滑86%，销量283吨，同比下滑83%；锌精粉产量656
0吨，同比下滑43%，销量6591吨，同比下滑21%。
投资建议：考虑2026年金价整体价格波动，以及公司未来增量项目投产，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为1
52/186/233亿元，归母净利润分别为45.9/53.5/70.9亿元，对应PE分别为20.3/17.4/13.2倍。维持“买入”评级。
风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-10-26│赤峰黄金(600988)2026年10月26日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
问：紫金矿业成为控股股东后，未来可能会与赤峰黄金产生更多的业务往来或资金拆借。请问审计委员会将如何监督
此类关联交易的定价公允性，确保不损害中小股东的利益？
答：尊敬的投资者您好。作为一家A+H上市公司，遵循上海及香港上市规则中对关联交易的相关规定进行审批及披露
。公司于进行关联交易前会提交董事会独立董事专门会议及审计委员会会议分别审批，保护中小股东的利益。
问：老挝塞班矿SND项目资源量大幅增至260吨，但前期也经历了停产和检修。作为审计委员会主任，请问审计团队在
评估海外矿山资产时，如何确保其资源储量数据的真实性与合规性？是否存在因政策变动或开采难度加大而导致的潜在资
产减值风险？
答：尊敬的投资者您好。公司于今年7月份披露更新的SND资源量，按国际JORC标准编制，考虑了当前金铜价格、采选
的初步方案，并经由国际知名的第三方顾问Snowden审核，具体编制假设已在半年度报告中披露。
问：2026年上半年公司矿产金全维持成本升至481.45元/克，同比上涨35.46%，第三季度单季利润更是同比下滑超40%
。请问财务总监，除了金价上涨带来的资源税等变动成本增加外，固定成本分摊增加的具体金额有多大？随着四季度技改
完成和产量恢复，预计单位全维持成本能下降至什么合理区间？
答：尊敬的投资者您好。固定成本部分因产量同比下降约16%而导致分摊的单位成本增加，另外，本期间的维持型资
本开支增加也包括在全维持成本里。预期完成整改后及新巷道投入营运后，产量回升，令全维持成本下降。
问：在半年度的业绩说明会上有投资者问及股份回购，公司表示暂无安排。考虑到当前金价处于历史高位，公司盈利
能力强，但股价受短期产量不及预期影响可能承压，董事会是否会在未来审慎评估通过股份回购来提振投资者信心的可能
性？
答：您好！公司目前暂无回购股份安排，如有相关安排，将及时进行披露。感谢您的建议！
问：塞班卡农铜矿采选项目正在建设中，预计2027年下半年投产。在当前铜价处于相对高位的背景下，该项目的投资
回报率（IRR）是否进行了重新测算？未来电解铜业务在公司整体利润结构中的占比预期是多少？
答：尊敬的投资者您好。塞班正在逐步提升其电解铜的产能，2026年前三季产量约7,383吨，实现销售收入约6.9亿元
，2026年全年预计产铜约一万吨。随卡农投产爬坡，预计塞班电解铜的产量会进一步提升，贡献利润也会逐步增加。
问：前三季度公司归母净利润22.85亿元，经营性现金流表现如何？在紫金矿业入主后，公司的资本开支计划是否有
调整？未来在分红规划上，是否会结合目前的盈利状况和现金流水平，给予中小股东更明确的回报预期？
答：尊敬的投资者您好。公司前三季度经营性现金流约31.17亿元。赤峰刚完成向紫金的定向增发，其中由50%的募集
资金（约45亿港币）会用于海外项目的资本开支投入。董事会批出的分红政策是累计3年分红为平均利润的45%，董事会会
根据生产经营情况及资本开支计划定期审视并适时更新公司的分红政策。
问：6年等待王董事长的千亿市值，都没有等到，市值越来越低，还能等到吗?
答：您好！近年来，公司市值已实现大幅增长，相信紫金矿业成为控股股东后，将为公司发展深度赋能，生产经营有
望持续改善，公司业绩也将稳步提升。感谢您的支持！
问：我们小股东注意到加纳瓦萨矿受2026年4月资源税调整为5%-12%阶梯税率的影响，成本显著上升。面对海外复杂
的税务政策环境，公司管理层除了被动接受税费增加外，是否有与当地政府沟通谈判的策略，或通过优化采矿方案来对冲
税费上涨压力的预案？
答：尊敬的投资者您好。我们海外子公司都时常保持和当地政府，包括能矿部、税务局、商务部等都有定期沟通，海
外两个主要营运子公司都有10%的政府持股，在董事会内也有代表，我们在董事会和定期会面会跟政府提出我们担心影响
中方投资意向的问题，和我们面临的难题，希望政府帮助。在加纳，中方投资公司也成立了中资矿业联会，由联会同政府
争取更好的条件和投资环境。后续公司将继续落实“提质、控本、增效”措施，对冲税费及其他不可控成本上升因素的影
响。
问：请问贵公司市值管理制度是否还有效？
答：您好！公司已制定并披露的市值管理制度持续有效。
问：尽管前三季度归母净利润同比增长11.05%，但第三季度单季营收和净利双降，且下调了全年产量目标，这引发了
市场的担忧。请问董秘，公司未来将如何加强与中小投资者的沟通，及时、透明地披露技改进度和海外矿山运营情况，以
稳定市场预期？
答：您好！公司始终重视与投资者交流沟通，后续将通过现场路演、电话会议等多样化形式加强与投资者沟通交流，
并进一步提高信息披露质量，保障投资者及时获取生产经营信息。
问：紫金矿业是否对公司4季度产量进行增加？
答：尊敬的投资者您好。公司第四季度目标产量约为3.5-4吨，为本年度单季度最高。
问：金子很愁卖吗？为何销量下降？
答：您好！公司黄金产品销量与产量基本一致，前三季度黄金产量主要受矿石品位、检修安排、技改达产进度等因素
影响有所下降。
问：公司产量一直上不去，什么时候能够解决？
答：尊敬的投资者您好。公司产量受矿石品位、检修安排、技改达产进度等因素影响，根据前三季度实际完成情况，
经公司审慎研究评估，更新2026年黄金产销量目标为12.5-13吨，第四季度目标产量约为3.5-4吨，为本年度单季度最高，
公司将按既定生产经营计划组织生产，具体以公司公告为准。
问：您好！关注到紫金矿业已完成入主，公司本次H股募集资金也将用于海外矿业资产收购。请问未来海外资源并购
，赤峰黄金将继续自主筛选项目，还是主要由紫金矿业集团统筹推进？
答：您好！公司将继续积极关注境内优质矿山项目。
问：为何解散原董事会而产生的七千多万的补偿原董事的钱要全体股东出。看似不合理。谁受益谁出这钱比较合理。
答：尊敬的投资者您好。本次董事会提前换届的补偿费用系根据公司股东会审议通过的《董事、高级管理人员薪酬管
理及绩效考核制度》的相关规定测算并执行。因公司控制权发生变更，向相关人员支付经济补偿，符合《公司章程》及公
司相关管理制度的规定。
问：董事会提前换届的补偿费用，是按照什么原则核算的，与公司营收和利润挂钩么
答：尊敬的投资者您好。本次董事会提前换届的补偿费用系根据公司股东会审议通过的《董事、高级管理人员薪酬管
理及绩效考核制度》的相关规定测算并执行。因公司控制权发生变更，向相关人员支付经济补偿，符合《公司章程》及公
司相关管理制度的规定。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-09-03│赤峰黄金(600988)2026年9月3日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次业绩说明会中提出的问题进行了回复：
问题1：尊敬的王建华同志及各位领导；1，资源回收那块公司看似在松懈管理之？那可是国家支持的行业，央视也到
子公司报道过。2，稀土那块是否计划卖给中国稀土集团？3，香港上市的目的公司是希望‘拓疆扩土’，目前还在观察酝
酿中？4，我加入赤峰黄金比王董事长还早好多年，能否有‘老股东待遇’来公司看看？谢谢！
尊敬的投资者您好！公司坚持”以金为主“发展战略，同时亦积极支持资源回收控股子公司广源科技发展；公司与厦
门钨业合作在老挝开展稀土资源开发，为响应并严格遵守稀土资源开发相关政策要求，切实履行社会责任，该项目目前暂
停运营，后续将密切跟踪相关政策变化，积极寻求解决方案；对外并购是公司资源储备的重要方式之一，公司积极关注全
球范围内优质项目；公司欢迎各位新老股东到赤峰黄金考察调研，为公司发展建言献策。
问题2：王董事长在6年前制定的千亿市值目标，希望能够在紫金矿业收购完成前实现，今年冲了几次都没有成功，我
相信本月一定成功，完成王董和广大股东的心愿，给国资和股紫金献礼
谢谢！
问题3：公司矿产金每克成本大幅飙升，增长原因是什么？公司采取哪些应对措施？
谢谢投资者提问。我们在中期业绩公告披露的矿产金营运成本包括主要采矿和冶炼成本，含工队费用、爆破、搬运，
冶炼厂化学品、电费、工资等生产直接有关的费用。公告中的营运成本也包括矿权和固定资产摊销费用。另外，公告也披
露了按World Gold Council制订的全维持成本（AISC），这指标包括营运成本里的现金部分，再加上直接税费（包括资源
税）和现金销售费用和管理费用。
产金单位成本同比上升较多，主要原因：一是税费提高。金价上涨带动主营业务收入增加，导致资源税、权益金及可
持续发展税同比增加，叠加加纳2026年4月资源税由5%调整为5%-12%阶梯税率，进一步拉高了单位成本；二是部分矿山技
改、大规模检修等影响黄金产量。如吉隆矿业提升机单绳改多绳及五龙矿业多条盲竖井改造均导致出矿受限，老挝塞班金
铜矿选厂一年一次的例行大规模检修加之其中一台高温氧化釜进行计划内停机检修，导致矿石处理量下降。本期产金量同
比下降，固定成本分摊增加，导致单位成本上升。矿山技改和设备检修均属于年度计划内工作，公司积极组织勘探、采选
、技改及设备检修等各项工作，老挝塞班金铜矿选厂检修已于一季度完成，各项技改工程按计划推进。预期随产量提升后
，平均成本会相应下降。
问题4：公司和紫金矿业的交易怎么样了？
您好！公司控股股东与紫金黄金股份转让交易正在积极推进之中，请及时关注公司相关进展公告。谢谢！
问题5：紫金矿业成为控股股东，除了资金，将在管理、技术、资源层面带来哪些具体协同？
您好！紫金矿业作为头部国际矿业集团，拥有专业的地勘、研究院、设计院及建设团队，将在公司矿山现场勘探、采
矿、选矿及项目建设多维度提供人才、管理和技术支持。
问题6：紫金矿业入主后，分红率是否有提升规划？是否会实施中期分红？
您好！随着公司发展和业绩提升，近几年分红已逐步提升，公司已制定三年股东回报规划，董事会将根据公司业务发
展、盈利能力、现金流及未来资本开支等情况综合考虑制定分红方案。
问题7：我持有赤峰已六年多，近段时间没看到王董事长关于下矿指导工作的报道，心里慌慌的，今天王董事长有参
加吗，感谢王董事长带领团队，实现业绩高成长，希望赤金越来越好。
感谢您的关心！王董事长及赤峰黄金管理层与往常一样积极履行工作职责，定期到一线矿山检查指导工作。
问题8：上半年电解铜产量同比增长，这是个积极的变化，请问这个高增速和高毛利未来可以持续吗？这块业务在公
司战略里的定位是什么？
赤峰黄金的电解铜产量是会持续增长的，目前塞班卡农铜矿采选项目正在建设中，选矿规模是年处理铜矿石130万吨
，预计2027年下半年投产。
问题9：公司能否更新一下核心矿山的最新探明储量和技术可采储量？
您好！截至2025年末，公司并表口径黄金资源量约580吨，储量约106吨，详见公司发布的2025年年度报告相关内容。
2026年7月末，公司更新老挝塞班矿SND项目资源报告，与首次估算相比，黄金当量金属量由107吨增至260吨，增幅约143%
。
问题10：公司海外收入占比高，独立董事如何看待海外扩张的风险与收益？
我关注到，公司在海外扩张的时候会平衡预期的风险和收益。公司现在的海外投资主要集中在低风险地区的老挝和加
纳进行。老挝是东南亚地区中跟中国友好，制度相对健全的地方；另外加纳是非洲地区中少数实行普通法的地方，法制和
税制跟英国、中国香港相近，投资环境相对稳定。公司在未来投资的时候也会相应考虑低风险地区发展。我们作为独立董
事，对部分事项亦有特别关注并聘请第三方发表意见。我们将尽责履行独立董事职责，为公司海外扩张平稳推进做好监督
和支持工作。
问题11：这二年主要卡在矿产金的产量上，去年和上半年都不达预期，请问公司对下半年完成产量目标，有那些措施
，下半年完成产量任务的把握有多大？
您好！近两年国内外矿山技改项目较多，如国内矿山根据国家安全监管要求进行单绳改多绳的改造，瓦萨本区选矿厂
破碎、磨矿等项目改造等，对产量造成一定影响；下半年公司将加快技改和项目建设力度，有信心完成产量目标。
问题12：高总认为2026年底能否完成年度产量计划？
我们有信心完成年度产量计划！
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-05-27│赤峰黄金(600988)2026年5月27日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
1、黄总，您好，请问公司未来对分红派息的规划是怎样的，公司处于周期性较强的行业赛道，周期波动率较大，分
红派息或回购公司股票可以平滑波动率，加强投资者长期持有公司股票的确定性，增强投资者的持股体验和信心，希望公
司保持对派现及回购股票等工作的重视，谢谢！
答：感谢投资者的意见。赤峰黄金在制订年度分红金额时会考虑年度盈利、现金流和借贷杠杆情况，也会参考未来固
定资产所需要投入资金和并购资金需求。赤峰黄金制订了未来三年（2025—2027年）股东回报规划（详情可参考公司早前
发出的公告），我们会按实际情况在这基础上作出上下修订。
2、高总，您好，赤峰是一家价值观和企业文化都很正的公司，我们广大投资者都对持有赤峰充满信心，未来可否进
一步增加与中小投资者的公开交流活动，并引入更多专业的金融证券机构来到公司总部及矿点调研交流，让更多的人认识
赤峰、了解赤峰、认可赤峰，谢谢！
答：尊敬的投资者您好，由衷感谢广大投资者给予公司的信心与支持，我和全体同事一样，也十分认同公司在王建华
董事长及管理层带领下形成的企业文化与奋斗精神。公司管理层非常重视与广大投资者的交流，您的建议非常好，我们会
创造更多机会和形式与投资者开展交流互动，也会持续邀请专业机构和中小股东走进公司、走进矿区，让更多投资者了解
并支持赤峰黄金。
3、管理层你好辛苦了，本人再提最后一个关心的问题，记得2022年五龙金矿国家当时勘探了三千米深，目前，五龙
金矿及后续勘探及储备等问题如何？
答：您好！科技部将五龙金矿矿集区定为重点勘查靶区，并将中国东北及西北固体矿产第一深孔钻、深度达3000米的
验证钻探位置选定五龙金矿，表明该地区有很大的资源和发展潜力，充分体现了辽东地区优良的地质成矿条件。依托和该
科研项目的实施和与多家专业研究机构在资源勘探方面的合作，五龙矿业积极开展资源勘探工作，取得了一定成果，当前
具体资源量、储量情况已在年度报告进行披露，敬请查阅。后续公司将持续加大勘探投资金额和工作力度，进一步提升资
源储备。
4、董总，您好，公司与紫金方面是否有更多战略协同等方面的规划可与投资者进行披露的信息，谢谢！
答：您好！紫金矿业成为控股股东后，将为赤峰黄金发展提供多维度支持，目前尚无应披露的具体战略规划方面信息
。请及时关注公司相关公告。
5、未来10年将是深部开采的竞争。请问贵公司在各个方面做好了各项准备了吗？我很看好五龙金矿的未来储量。我
记得这个也是总裁的大本营。您是最有发言权的。
答：您好！公司高度重视资源勘探，近年来不断加大各矿山资源勘探投资，现有矿山处于有利成矿地带，均有进一步
增加资源储量的潜力。随着开采深度的增加，对公司在生产运营各个环节将提出更高要求，特别是需要吸纳和储备更多专
业人才。公司将认真研判未来深部开采的趋势，当前重点仍是深挖现有资源潜力，持续提升经营效益。
6、紫金矿业即将成为真正的大股东。因为该公司起步早。抢占资源快。虽然我认可该公司的管理，但是在王建华领
导的管理层面前，，紫金管理层还是差一点火候的。到时候紫金会不会派二溜子管理层进入赤峰董事会，从而影响赤峰的
未来高速成长。这是我作为赤峰长期股东以来的最大担忧。
答：尊敬的投资者您好，感谢您对公司管理层的认可与支持！紫金矿业已经成为矿业行业头部企业，相信紫金矿业成
为控股股东后，将在管理、技术、项目和人才等各个方面为赤峰黄金深度赋能，使公司发展更上一层楼。
7、海外金矿成本逐年提升。慢慢吞噬所有股东的利润。虽然引进紫金矿石流五环归一管理体系，成本会下降约20%左
右，将来成本还是高居不下。现在黄金价格是在上涨中。如果未来5年或者10年后，黄金产品价格持续调整或下降中。公
司如何解决成本高企的问题？
答：感谢投资者的提问。近年成本上涨其中一个主要原因是海外资源税大幅提升，其中有因为金价上涨而引致的资源
税上涨，亦有因为海外政府上调资源税税率而引致的资源税上升，这些都是公司不可控的上涨原因。此成本上涨因随收入
上升而成，整体毛利还是比以往有所增加。
另外，公司几个矿山近年也面临品位下降问题，这使得单位成本因产量减少而增加，公司预期随各矿山重大资本投入
及技改完成后，更多高品位矿山供应和回收率提高后，产量会逐步提升，令到成本更为可控。
8、请问管理层，赤峰未来10年也就是2026年到2035年公司。能发展到什么样的前景状况？因为我投资公司最少是以1
0年为一个单位的。所以我现在必须要了解贵公司未来10年的大概状况。
答：感谢投资者的提问。赤峰黄金2025年3月港股IPO和2026年3月的新股配售的募集资金主要用于公司现有项目的持
续发展和未来项目的并购用途。预期现有项目扩建后及完成并购后将进一步增加公司产能，提升公司的盈利水平。紫金团
队亦会参与公司未来的并购、发展及优化计划，将使公司的成本架构进一步优化。
9、请问贵公司未来五年内也就是60个月后。公司的现金流能做到多少？
答：感谢投资者的提问。公司未来的现金流将因金价波动而变化，亦会因未来可能进行的并购活动而影响。赤峰黄金
2026年1季度在平均金价1061元/克的环境下，录得经营活动产生的现金流量净额46.98亿元。公司预期金价持续上涨，及
未来完成并购后，经营性现金流将进一步上涨。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-05-21│赤峰黄金(600988)2026年5月21日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
问：请问，金价目前只是几十元人民上下浮动，但贵公司股价确连续跌幅25%，还在扩大跌幅，但是同行四川黄金等
都没有怎么跌，这就不能把责任怪市场了，还是贵公司自身出现了问题吗？请问面对这种股价10几元连续跌幅，已经触碰
公司市值管理制度红线了，公司没有什么措施吗？
答：您好！股价受到多重因素影响存在波动性，公司目前生产经营正常。公司将不断加强生产经营管理，提升经营业
绩，提升投资价值。感谢您的关注！
问：公司最近半年一直在发利空消息，好像公司不想让公司股价上涨，这样损害中小股东利益的行为，请公司慎重。
答：您好！公司严格遵循相关法律法规履行信息披露义务。谢谢！
问：你好，请问贵公司股价已经连续跌幅24%，且跌幅还在扩大，公司是黄金上市企业少有建立市值管理制度的公司
，但是市值管理制度如同一张废纸，请公司切实维护中小股东利益。
答：您好！公司股价受到黄金等主要产品价格等多重因素影响，存在波动性。公司将不断加强生产经营管理，提升经
营业绩，为广大股东带来更高收益，并按照法律法规要求采取积极措施维护广大股东利益。
问：你好，请问王建华董事长最近已经很久没有出现在公共视野里了，请问王建华董事长目前近况如何？
答：您好！王建华董事长目前正常履职，主要负责公司战略等工作，日常经营由公司总裁及管理层负责。感谢您的关
注！
问：公司最新的AISC是多少，能给出各个矿的细分数据么？预期未来是会上升还是下降，幅度有多少，是什么原因导
致的？
答：第一季度国内、老挝和加纳的AISC分别为370.73元/克、2,108.77美元/盎司和2,509.33美元/盎司。预期随金价
上涨，资源税增加会有进一步的上涨，尤其是加纳方面，加纳税局上调资源税税率，对AISC会有进一步的上涨压力。
问：是否有像紫金公告那样的未来矿产量计划，如有，是多少？
答：我们在三月年报时作出全年产量预测，管理层估计2026年全年生产14.7吨黄金、11,000吨铜。
问：现有资源量转储量的情况怎么样？
答：三月发出的年报中有披露赤峰黄金集团2025年年底的资源储量数字，集团总储量从2024年年底的74.85吨增加至2
025年年底的105.76吨。
问：定增有一部分钱计划用来收购，有开始尽调的吗，有更深入的吗？
答：定增的募集资金中20%的资金会用于项目并购，赤峰黄金有持续跟踪市场上可供出售之黄金项目，内部有专责团
队负责并购事情，并持续向管理层报告市场最新情况。
问：公司对未来1-3年的金价预期是什么样的？
答：市场对黄金需求依然强劲，我们预期2026年金价会在高位维持。
问：公司现阶段是否有新的矿山并购、资源整合计划？未来资源并购更偏向国内还是海外？并购筛选的核心标准是什
么？
答：您好！资源并购是黄金矿山企业提升资源储备、产能和产量的重要途径，公司始终关注并跟踪全球范围内优质并
购项目，当前阶段以关注在产项目为主。
问：你好，这是关于产量的问题。公司2026年一季度的矿产金生产量为2,981.35千克，同比减少了10.71%，一季报中
提到产量下降原因是因为部分矿山技改、大规模检修等影响黄金产量，请具体展开一下各个主力矿山的产量情况，如老挝
、加纳矿和国内的五龙金矿的产量和同比的下降量。这些技改、检修的进度大约什么时候结束，结束后能否使产量恢复以
往的水平或者有进一步的提升，存量的几座矿山对应的权益产量，未来几年，如2026、2027、2028、2029、2030年有大约
什么样的产量展望。非常感谢。
答：您好！一季度老挝塞班矿选厂设备检修已经完成，目前正常生产。公司境内各个矿山均有不同的技改、新建项目
实施，项目内容和所需时间不一，此类项目都是为进一步提升黄金、铜等主要产品的产能所实施，为今后增加产量和运营
稳定性奠定基础。公司2026年度预算黄金产量14.7吨，电解铜产量1.1万吨。目前尚未制定2027年及以后的产量规划，请
关注公司后续公告。
问：紫金成为实控人后，公司发展战略是否会调整？核心发展方向是什么？新股东对公司未来发展如何赋能？
答：配售新H股予紫金的交易使赤峰获得额外92亿元港币资金，按公告中披露之募集资金使用用途，其中50%将用于现
有项目的资本投入，预期公司下属各矿山的开采能力、选矿能力将进一步提升，释放各矿山的潜在能力。公司亦会加大现
有矿山的勘探，以延长现有矿山的矿山寿命。另外，募集资金中20%将用于未来项目并购，将使公司产能及盈利进一步提
升。预期完成交易后，紫金会在未来并购、技改、经营效益管理等多方面对公司提供协助，以进一步优化公司的营运。
问：目前稀土项目进展如何？是否是公司未来的第二增长曲线？
答：您好！公司仍将坚持“以金为主”的发展战略，公司控股子公司赤金厦钨在老挝从事的稀土项目尚处于试采阶段
，未成为公司营收和利润的主要贡献力量。
问：控股股东股份转让给紫金黄金进展如何？预计完成时间是什么时候？
答：该交易尚需获得相关监管机构事前批准、许可、备案或登记（如适用）后方可实施，预计还需要一段时间完成所
有审批流程。各方正在积极推进相关工作，争取尽快完成。
问：公司一季度业绩大幅增长的核心驱动因素是什么？
答：您好！公司一季度业绩增长主要受益于黄金价格同比较大幅度的上涨。谢谢！
问：五年前王建华董事长新年贺词里提到千亿市值号角已经吹响，五年过去了，确实看到了公司的不断发展，今年距
离千亿市值已经很近了，但是市值又缩水了300多亿，希望公司能够加大市值管理力度，目前公司业绩发展和储量已经达
到了千亿市值支撑，尽快实现千亿市值的目标。
答：尊敬的投资者您好！公司正处于快速发展阶段，借助黄金的上涨周期，公司将持续加强资源储备、产能规模和黄
金等主营产品产量，不断提升经营业绩，提升公司投资价值。感谢您的支持！
问：紫金矿业股权转让预计什么时间完成，股权转让后公司产量是否能够提高，以应对目前黄金价格波动？
答：紫金的交易尚需获得公司股票上市地监管机构事前批准、许可、备案或登记（如适用）后方可实施，预计还需要
一段时间去完成所有审批流程。股权转让后，预计会与紫金有多方面的技术上的合作，亦会加大对各矿山的资本投入，预
计长远对公司整体产量有提升作用。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|