研报评级☆ ◇600988 赤峰黄金 更新日期：2026-07-22◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 8 3 0 0 0 11
6月内 14 7 0 0 0 21
1年内 14 7 0 0 0 21
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.48│ 1.06│ 1.62│ 2.71│ 3.22│ 3.90│
│每股净资产(元) │ 3.70│ 4.76│ 7.06│ 9.29│ 11.89│ 15.06│
│净资产收益率% │ 13.07│ 22.29│ 22.98│ 29.42│ 27.39│ 26.21│
│归母净利润(百万元) │ 803.93│ 1764.34│ 3082.37│ 5143.12│ 6115.10│ 7416.72│
│营业收入(百万元) │ 7220.95│ 9025.82│ 12638.51│ 16799.30│ 19497.80│ 23085.68│
│营业利润(百万元) │ 1208.08│ 2824.31│ 4963.14│ 8310.45│ 9837.56│ 11920.39│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-07 买入 维持 --- 2.75 3.40 4.18 太平洋证券
2026-05-06 买入 维持 --- 2.62 2.99 3.65 中邮证券
2026-04-29 买入 维持 --- 2.67 3.17 3.96 西部证券
2026-04-29 买入 维持 --- 2.62 3.22 3.96 申万宏源
2026-04-27 增持 维持 50.8 --- --- --- 中金公司
2026-04-27 增持 维持 --- 3.07 3.69 4.40 联储证券
2026-04-27 增持 维持 --- 2.67 3.32 4.14 东兴证券
2026-04-26 买入 维持 46.84 2.60 3.13 4.17 华泰证券
2026-04-26 买入 维持 --- 2.71 3.05 3.59 国盛证券
2026-04-26 买入 维持 --- 2.61 2.98 3.57 银河证券
2026-04-23 买入 首次 47.56 2.66 3.31 4.16 国泰海通
2026-04-08 增持 维持 52.42 2.64 3.12 3.73 华创证券
2026-04-07 买入 维持 --- 2.57 3.20 3.94 华安证券
2026-04-01 增持 维持 --- 2.70 3.08 3.65 平安证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.75 3.40 4.18 太平洋证券
2026-03-28 增持 维持 --- 2.77 3.28 4.01 国信证券
2026-03-28 买入 维持 --- 2.67 3.07 3.53 西部证券
2026-03-23 买入 维持 --- 2.71 3.05 3.16 国盛证券
2026-03-22 买入 维持 --- 2.83 3.19 3.74 银河证券
2026-03-22 买入 维持 53.1 2.60 3.14 4.17 华泰证券
2026-03-21 增持 维持 --- 2.93 3.56 4.13 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-07│赤峰黄金(600988)受益于金价上涨，业绩同比高增 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报，报告期内公司实现收入35.5亿元，同比+47.7%，环比-11.0%；归母净利润9.9亿元，
同比+104.4%，环比-3.5%；扣非净利润9.8亿元，同比+101.6%，环比-4.7%。
多项目技改叠加例行检修，矿产金产量同比下滑。2026Q1公司矿产金产量为2.98吨，同比-10.7%，环比-21.7%，完成
全年目标的20%。产量下滑主要系多项目技改及例行检修等影响，具体来看：吉隆矿业提升机实施单绳改多绳改造、五龙
矿业多条盲竖井开展改造工程，均导致出矿能力阶段性受限；老挝塞班金铜矿选厂开展年度例行大规模检修，叠加其中一
台高温氧化釜进行计划内停机检修，导致矿石处理量同比下滑。
税率提升叠加产量下滑，单位销售成本有所上升。2026Q1公司矿产金收入31.6亿元，同比+44.0%，环比-11.1%，矿产
金收入占整体收入的89%；2026Q1矿产金毛利率为61.5%，同比+15.4pct，环比-4.3pct；2026Q1矿产金销售价格为1061.3
元/克，同比+61.2%，环比+12.8%；2026Q1矿产金单位销售成本为408.4元/克，同比+15.0%，环比+26.9%，矿产金成本上
涨较快主要系税率提升及产量下滑所致，具体来看：加纳可持续发展税税率自2025年4月由1%升至3%，且金价上涨带动资
源税相应增长，以及产量下滑导致固定成本分摊增加。
费用率较为稳定，资产负债率持续降低。2026Q1公司ROE为6.9%，同比+2.5pct；期间费用率为5.9%，同比-0.6pct，
环比+0.1pct；截至2026Q1，公司资产负债率为29.4%，同比-9.3pct，环比-4.5pct。投资建议：我们维持公司2026-2028
年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为52.2/64.6/79.4亿元，维持“买入”评级。
风险提示：价格大幅波动，成本端超预期上升，项目进度不及预期
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2026-05-06│赤峰黄金(600988)产销量下滑拖累Q1业绩，紫金入主未来可期 │中邮证券 │买入
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公司发布26年Q1财报，实现归母净利润9.88亿元
2026Q1，公司实现营业收入35.54亿元，同比增长47.65%，归母净利润9.88亿元，同比增长104.43%，经营活动产生的
现金流量净额4.97亿元，同比增长46.98%；资产负债率下降4.55个百分点，财务结构持续优化。
产量：矿山技改、检修阶段性影响产量
2026年Q1，公司生产矿产金2.98吨，同比-10.71%；销售矿产金2.98吨，同比-10.64%。主要系Q1公司部分矿山技改、
大规模检修影响产量，如吉隆矿业提升机单绳改多绳及五龙矿业多条盲竖井改造均导致出矿受限，老挝塞班金铜矿选厂一
年一次的例行大规模检修加之其中一台高温氧化釜进行计划内停机检修，导致矿石处理量下降。
矿山技改和设备检修均属于年度计划内工作，公司积极组织勘探、采选、技改及设备检修等各项工作，目前老挝塞班
金铜矿选厂检修已经完成，各项技改工程按计划推进。预计未来公司季度产量环比可提升。
成本：税费提升/产量下降导致成本有所提升
2026Q1公司矿产金单位成本408.4元/克，同比上升15.01%。主要原因：一是税费提高。金价上涨带动主营业务收入增
加，导致资源税同比相应增长；加纳可持续发展税税率自2025年4月由1%升至3%，叠加税基扩大，导致可持续发展税同比
增加；二是部分矿山技改、大规模检修等影响黄金产量。
紫金有望入主，公司运营有望进一步改善
2026年3月22日，公司控股股东、实际控制人李金阳女士及其一致行动人浙江瀚丰创业投资合伙企业（有限合伙）与
紫金黄金（集团）有限公司签署了《关于赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司的股份转让协议》，李金阳女士及其一致行动人
拟将所持合计241,925,746股无限售流通股全部转让予紫金黄金；2026年3月22日，经公司第九届董事会第六次会议批准，
公司与紫金黄金签署了《战略投资协议》，公司拟向紫金黄金发行310,902,731股H股普通股。以上交易完成后，紫金黄金
将成为公司控股股东。紫金入主后，公司运营能力有望进一步改善。
盈利预测
我们预计2026-2028年，随着铜金价格中枢稳健上移，公司铜金产销量稳中有升，预计归母净利润为49.74/56.81/69.
44亿元，YOY为61%/14%/22%，对应PE为14.52/12.71/10.40。综上，维持“买入”评级。
风险提示：
金铜价格超预期下跌。
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2026-04-29│赤峰黄金(600988)2026年一季报点评：获益于金价上涨，2026Q1业绩显著超出│西部证券 │买入
│市场预期 │ │
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事件：公司公告2026年一季报，实现营收35.54亿元，同比增长47.65%；归母净利润为9.88亿元，同比增长104.43%；
扣非后归母净利润为9.84亿元，同比增长101.57%。
获益于金价上涨，公司业绩显著超出市场预期。根据公司公告，2026Q1实现营收35.54亿元，同比增长47.65%；归母
净利润为9.88亿元，同比增长104.43%；扣非后归母净利润为9.84亿元，同比增长101.57%，业绩表现显著超出市场预期，
增长主要来自于公司持续优化生产组织与运营管理，并充分受益于黄金价格同比较大幅度上涨。
1）盈利能力和报表质量方面：2026Q1毛利率为59.27%，同比提升12.85个百分点；净利率为32.51%，同比提升9.05个
百分点；ROE为7.13%，同比提升1.99个百分点。经营性净现金流为4.97亿元，同比提升46.98%。业绩增长的同时，盈利能
力提升、且经营性净现金流和报表质量良好。
2）矿产金产销量、价格和成本方面：2026Q1矿产金产量为2981.35千克，同比下滑10.71%；销量为2976.64千克，同
比下滑10.64%；销售单价为1061.32元/克，同比增长61.19%。成本方面，2026Q1矿产金营业成本为408.40元/克，同比增
长15.01%；全维持成本为483.87元/克，同比增长38.61%。其中国内金矿营业成本为250.35元/克，同比增长47.73%；全维
持成本为370.73元/克，同比增长46.89%。老挝塞班营业成本为1785.10美元/盎司，同比增长16.97%；全维持成本为2108.
77美元/盎司，同比增长37.61%。加纳瓦萨营业成本为2270.64美元/盎司，同比增长39.43%；全维持成本为2509.33美元/
盎司，同比增长44.70%。成本上升的原因主要包括：1、金价上涨导致资源税同比相应增长；2、部分矿山技改、大规模检
修等影响黄金产量，产金量同比下降，固定成本分摊增加导致单位成本上升。
盈利预测：考虑到金价上涨较多，我们微调公司2026-2028年EPS分别为2.67、3.17、3.96元，PE分别为14、12、9倍
，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济造成金价波动、项目不达预期、成本扰动、汇率风险等。
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2026-04-29│赤峰黄金(600988)26Q1业绩符合预期，技改检修致产量季节性下降 │申万宏源 │买入
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公司公告2026Q1业绩，符合预期。2026Q1公司实现营收35.5亿元（yoy+47.7%，qoq-11.0%），归母净利润9.9亿元（y
oy+104.4%，qoq-3.5%）。
产销量：26Q1矿产金产量3.0吨（yoy-11%），销量3.0吨（yoy-11%），主要系部分矿山技改、塞班大规模检修影响产
量，目前老挝塞班金铜矿选厂检修已经完成，各项技改工程按计划推进；电解铜产量2545.7吨（yoy+102%），销量2510.6
吨（yoy+81%）。
售价：26Q1矿产金售价1061元/克（yoy+61%），电解铜售价90288元/吨（yoy+31%）。
成本：26Q1矿产金成本408元/克（yoy+15%），其中国内金矿250元/克（yoy+48%），塞班1785美元/盎司（yoy+17%）
，瓦萨2271美元/盎司（yoy+39%），成本提升较多主要系金价上涨、资源税提升，吉隆、五龙等技改，以及塞班检修影响
产量导致单位成本上升，预计伴随检修完成、产量提升，26Q2成本将有所下降。
项目进展：1）五龙矿业：新建尾矿库项目于2025年10月启动，预计2026年第四季度完成；三分矿盲竖井技改及延伸
、副井明竖井技改等项目已于2025年启动，预计2026年陆续完工；2）吉隆矿业：新建6万吨/年地下开采项目于2025年7月
取得采矿许可证，目前正在进行地下开采扩建项目的初步设计和安全设施设计；3）华泰矿业：新增3万吨/年地下开采扩
建项目稳步推进；4）老挝塞班：卡农铜矿区剥离于2025年年中启动，已开始氧化矿开采，计划2027年第二季度开始开采
原生矿，设计产能130万吨/年；5）加纳瓦萨：选厂破碎升级改造待第三方可研完成后公开招标，计划工期13个月；布朗
神父矿区抽水、硐口平台回填及斜坡道开拓等工作同步推进。
生产计划：2026年公司黄金产销量目标为14.7吨，电解铜1.1万吨。
维持买入评级。因技改扩建影响产量，下调26年盈利预测，维持27年盈利预测，新增28年盈利预测，预计公司26-28
年归母净利润分别为49.79/61.10/75.35亿元（26年原预测为52.5亿元），对应PE为15/12/10x，因公司产量释放在27年及
以后，以27年估值更能反映公司成长性，该估值低于山东黄金（据wind一致预期，27年PE15x），故维持买入评级。
风险提示：黄金价格下跌，产量不及预期，项目建设不及预期
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2026-04-27│赤峰黄金(600988)1Q26业绩符合预期，紫金入主有望提升运营 │中金公司 │增持
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1Q26业绩符合我们的预期
2026年一季度公司实现营收35.54亿元，同环比+47.65%/-11.02%；归母净利润9.88亿元，同环比+104.43%/-3.53%。
1Q26业绩符合我们的预期。
金价大幅上升提振业绩，矿产金产量阶段性下降导致成本上升。
从价看，1Q26年金价1,089元/克，同环比+62.18%/+14.61%。
从量看，公司1Q26矿产金产量2.98吨，同比-10.71%；从成本看，1Q26营业成本408元/克，同比+15.01%；全维持成本
484元/克，同比+38.61%。公司产量下降和成本阶段性增加主要归因于加纳政府可持续发展税赋提升和金价上涨带来的税
基上升；以及矿山技改和大修导致短期矿石产量阶段性下降，带来固定成本分摊增加，公司预计产量恢复正常后，成本有
望回归正常水平。
发展趋势
黄金矿山产量提升与成本控制继续齐头并进。国内看，一是五龙矿业和吉隆矿业继续完善技改，推进项目达产达标；
二是溪灯坪金矿二期完成探转采，公司设计黄金年产能超过1吨。海外看，一是老挝Sepon矿接续矿区继续按计划推进支持
黄金产量，公司预计南部矿区SND金铜矿有望为公司后续产量提升提供资源量支撑；卡农铜矿露天采矿工程已正式启动开
采。二是加纳Wassa矿已重启DMH采坑，继续在主采区增加采坑提升出矿量，并开启布朗神父区域开拓前的准备工作。
紫金矿业拟收购控制权，公司有望迎来全方位运营管理提升。我们认为，紫金入主后有三大协同效应驱动公司加速发
展：一是破解海外运营风险，降低成本压力。二是获得资金与技术支持，释放资产潜力。三是依托龙头平台，突破发展天
花板。
盈利预测与估值
考虑金价上涨，我们上调2026年盈利预测91%至60.72亿元，引入2027年盈利预测65.55亿元，当前股价对应2026/2027
年12.7x/11.8xP/E。维持跑赢行业评级。综合考虑盈利预测调整和市场偏好有所下降，我们上调目标价45.2%至51.12元，
对应2026/2027年16.0x/14.8xP/E，较当前股价有26%上行空间。
风险
黄金价格大幅波动，项目进展不及预期，地缘政治风险增加。
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2026-04-27│赤峰黄金(600988)第一季度报告点评：受益金价强势上行，Q1业绩弹性超预期│联储证券 │增持
│释放 │ │
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事件概述：
2026年4月25日，赤峰黄金发布2026年第一季度报告，披露报告期内公司业绩表现，第一季度公司实现营业收入35.54
亿元，较上年同期增长47.65%，创造归母净利润9.88亿元，同比增长104.43%。
事件点评：
主力矿山技改及检修对当期黄金产出造成阶段性影响。2026年第一季度，公司核心产品矿产金实现产量2.98吨，同比
下滑10.71%；销量2.98吨，同比下滑10.64%。黄金产销量同比下降主要归因于部分主力矿山于一季度集中推进技改工程及
大规模检修，从而制约产线出矿能力与矿石处理量。具体来看：吉隆矿业开展提升机“单绳改多绳”项目，五龙矿业推进
多条盲竖井改造工程，老挝塞班金铜矿选厂实施年度例行大规模检修、并同步安排一台高温氧化釜计划内停机检修，上述
因素共同导致一季度矿山出矿受限或处理能力阶段性下降。
其他矿产品方面，电解铜生产量2545.7吨、销售量2510.64吨，同比增速分别为101.55%、80.67%；铜精粉生产量569.
26吨、销售量635.28吨，同比增速-6.21%、0.08%；铅精粉生产量233.84吨、销售量635.28吨，同比增速-67.62%、-41.1%
；锌精粉生产量4736.47吨、销售量4801.13吨，同比增速12.15%、39.03%。
矿产金单位成本有所上行。2026年第一季度，公司矿产金营业成本为408.4元/克，同比上涨15.01%；全维持成本为48
3.87元/克，同比上涨38.61%。分区域看，国内外金矿单位成本均有不同程度抬升：国内金矿营业成本250.35元/克，同比
上涨47.73%；全维持成本370.73元/克，同比上涨46.89%。海外矿山方面，老挝塞班金矿营业成本为1785.1美元/盎司，同
比上涨16.97%；全维持成本2108.77美元/盎司，同比上涨37.61%。加纳瓦萨金矿营业成本2270.64美元/盎司，同比上涨39
.43%；全维持成本2509.33美元/盎司，同比上涨44.70%。
成本上行主要由税费增加与产量阶段性下降共同驱动。第一，税费负担加重。金价上涨带动海外矿山主营业务收入提
升，资源税同步增长。其中，加纳可持续发展税率自2025年4月起由1%上调至3%，叠加税基扩大，导致可持续发展税同比
显著增加。第二，黄金产量同比下滑致固定成本分摊压力加大，单位成本被动抬升。值得关注的是，矿山技改及设备检修
均为公司年度计划内安排。目前，老挝塞班金铜矿检修工作已顺利完成，其余技改项目正按计划推进。我们预计，后续伴
随黄金产量逐步恢复，上述因素对成本端的拖累有望趋于缓解。
一季度业绩同比大幅增长，核心驱动因素在于国际金价持续上行。2026年第一季度，国际金价延续强势上涨态势，伦
敦现货黄金均价录得4872.89美元/盎司，同比大幅增长70.4%，环比亦实现明显抬升。季内金价于1月末一度突破5500美元
/盎司，刷新历史峰值，为黄金行业盈利释放创造了极为有利的价格窗口。受益于金价中枢显著上移，公司一季度矿产金
销售单价达1061.32元/克，同比大幅上涨61.19%，价格端弹性充分体现，成为当期业绩同比高增的主要驱动力。
报告期内，公司筹划控制权的变更。2026年3月22日，公司控股股东、实际控制人李金阳女士及其一致行动人浙江瀚
丰创业投资合伙企业与紫金黄金有限公司签署了《关于赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司的股份转让协议》，李金阳女士及
其一致行动人拟将所持合计2.42亿股无限售流通股全部转让予紫金黄金；同日经公司董事会批准，公司与紫金黄金签署了
《战略投资协议》，公司拟向紫金黄金发行3.11亿股H股普通股。以上交易完成后，紫金黄金将成为公司控股股东。
短期来看，贵金属市场预计将维持高位震荡格局。4月7日，美伊双方达成停火并进入谈判，该事件可视为本轮地缘冲
突的关键节点，标志着冲突最为激烈、对市场冲击最大的阶段已基本过去。尽管地缘局势后续演变仍存不确定性，但随着
4月贵金属市场完成修复性反弹，地缘因素对金价的负面扰动有望边际缓解，市场交易主线或逐步从“事件性冲击”切换
至“滞胀交易逻辑”。4月10日公布的美国3月通胀数据显示，油价上涨已如期推升当月CPI。我们判断，高油价对核心通
胀的传导效应将逐步显现。因此，短期内高通胀预期将持续扰动美联储年内降息路径，对金价构成短线流动性压制，预计
金价将维持高位震荡格局。
中期维度下，金价下方安全边际充足，上行驱动将取决于降息预期的边际变化。美国法律授予总统可不经国会批准发
动战争的60天时限即将临近，叠加年中中期选举压力渐增，特朗普政府继续无限度升级冲突烈度的空间受限。从估值与资
金行为角度，当前金价经历3月回调后已具备一定性价比优势，市场承接意愿明显增强，叠加全球央行持续购金支撑，金
价下方具备较强安全边际。5月美联储主席将迎来更迭，新任主席人选沃什于4月21日在参议院听证会上表示将“致力于确
保货币政策的实施始终保持严格的独立性”，一定程度上强化了市场的鹰派预期。但后续若美伊双方取得实质性谈判进展
，同时非农数据逐步反映就业市场边际走弱，在经济增速放缓及流动性压力渐显的背景下，不排除部分美联储官员再度释
放支持二季度降息的信号。若该预期兑现，将从流动性角度助推金价走出当前区间。
长期视角下，此前支撑金价上行的核心逻辑——美元信用体系与美债定价机制的边际弱化、全球央行持续购金——尚
未出现实质性逆转。与此同时，地缘冲突长期化所蕴含的风险溢价，叠加潜在的滞胀经济格局，通常构成贵金属价格长期
走强的最优宏观组合。据此，我们维持对金价长期走势的乐观判断。
盈利预测：基于公司一季度业绩表现及2026年业务指引，结合我们对于国际金价走势的判断，我们预计公司2026-202
8年分别实现营业收入171.3亿元、195.42亿元、221.87亿元；可创造归母净利润58.44亿元、70.22亿元、83.62亿元，对
应EPS分别为3.08元/股、3.70元/股、4.40元/股，以2026年4月24日收盘价计算，对应PE分别为13.21倍、11倍、9.25倍，
综合考虑公司经营表现及中长期金价走势，维持对于公司的“增持”评级。
风险提示：美联储货币政策超预期转向、美伊冲突超预期演变、国际油价长期维持高位、全球性关税争端再度升级、
公司矿产金产量大幅不及预期、重点工程项目推进不及预期。
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2026-04-27│赤峰黄金(600988_SH)：成长弹性持续优化，金铜增储推升资源潜力 │东兴证券 │增持
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事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年公司实现营业收入126.39亿元，同比增长+40.03%；实
现归母净利润30.82亿元，同比增长+74.70%；基本每股收益+57.94%至1.69元/股。2026年一季度，公司业务规模及盈利能
力在25Q1的高基数上进一步提升。26Q1公司实现营业收入35.54亿元，同比增长+47.65%；实现归母净利润9.88亿元，同比
增长+104.43%；基本每股收益+79.31%至0.52元/股。公司金、铜储量持续增长，改扩建项目顺利推进。同时，紫金矿业入
主后，公司成长性及抗风险能力有望进一步提升，叠加黄金价格易涨难跌的趋势持续，公司业绩已进入稳定扩张周期。
公司金、铜储量大幅增长，资源潜力显著提升。截至2025年底，公司黄金储量（金属量）达105.76吨（同比+41%），
铜储量（金属量）达9万吨（同比+771%），公司金、铜储量均实现大幅增长，资源潜力显著提升。分矿山观察，公司金、
铜储量的增长主要来源于三个矿山的变化：吉隆矿业新增钻孔，且更新了4~7号采区的资源模型，黄金储量同比+66%至10
吨；瓦萨金矿新增密钻孔、提升了部分资源级别、更新了资源模型，且金价上涨使Benso露天项目达到经济可采条件并纳
入露采储量，ADK地下矿完成可行性研究而新增至地采储量，共同推动瓦萨黄金储量同比+152%至43.06吨；万象塞班2025
年新增了KHN、TKM、PVN三大项目，铜金属储量同比+771%至9万吨。此外，公司塞班SND项目选厂、尾矿库、排土场已经在
选址过程中。截至2025年6月30日，SND项目披露的矿石资源量达1.315亿吨，金当量品位0.81克/吨，黄金当量金属量约10
6.9吨。SND项目的开发或持续提升公司资源潜力，推动公司增储扩产。
矿产金与电解铜产量变化趋势分化，改扩建项目顺利推进或推升远期产量弹性。2025年公司矿金产量为14.51吨（同
比-4.27%），高金价背景下矿石入选品位下降及加纳瓦萨雨季提前导致黄金产量较去年同期略有下滑。其他金属产品方面
，翰丰矿业立山矿区下部采区建设完成推动公司铜精粉、锌精粉产量高速增长。
2025年公司电解铜/铜精粉/铅精粉/锌精粉/钼精粉/稀土产品产量分别为6754/3160/3680/29518/676/999吨，同比分
别+9.1%/+128.9%/-9.2%/+98.2%/-1.6%/不适用。2026年一季度，公司矿金产量同比-10.71%至2981.35千克，主因部分矿
山技改、大规模检修等影响（如吉隆矿业提升机单绳改多绳、五龙矿业多条盲竖井改造，以及老挝塞班金铜矿选厂一年一
次的例行大规模检修等）。其他金属产品方面，26Q1公司电解铜/铜精粉/铅精粉/锌精粉/钼精粉/稀土产品产量分别为254
6/569/234/4736/30/64吨，同比分别+101.6%/-6.2%/-67.6%/+12.1%/-82.6%/不适用。其中，副产品硫酸季度价格同比+12
4.3%、环比+25.9%，或推动电解铜产量快速增长（环比+32.7%）。从改扩建项目观察，公司重点新建及技改项目均稳步实
施，远期产量仍有较强弹性：（1）五龙矿业新建尾矿库项目预计2026年第四季度完成，三分矿盲竖井技改及延伸、副井
明竖井技改等项目预计2026年陆续完工，耗金沟里滚子探转采、里滚子矿权整合等顺利推进。（2）吉隆矿业新建6万吨/
年地下开采扩建项目的初步设计和安全设施设计正在进行，冶炼室改造等项目有序推进。（3）华泰矿业新增3万吨/年地
下开采扩建项目稳步推进。（4）锦泰矿业二期建设项目已完成探转采。（5）瀚丰矿业选厂改扩建、立山尾矿库扩容、矿
区整合等项目按计划实施。（6）塞班卡农铜矿区已开始氧化矿开采，计划于2027年第二季度开始开采原生矿，设计产能1
30万吨/年，天空南铜矿区新建120万吨/年磨机顺利投产，矿石处理能力进一步提升。
综合公司改扩建项目的规划以及海外矿山的产能释放预测，至2028年公司矿金产能或达23吨，较25年产量或增长+59%
，公司矿金产量仍具有强远期增长弹性。
矿金业务规模及利润流高增，生产成本上行。公司深度受益于黄金价格上涨，矿产金营收规模及盈利水平持续高速增
长。2025年公司矿产金营收同比+42.12%至113.39亿元，毛利同比+77.09%至66.35亿元，毛利率同比增加11.55PCT至58.51
%。从成本观察，25年及26Q1，公司矿产金成本持续上升。2025年公司矿产金营业成本同比+17.33%至326.26元/克，全维
持成本同比+32.52%至372.63元/克。其中，国内金矿AISC同比+23.73%至277.83元/克，塞班AISC同比+20.58%至1596.22美
元/盎司，加纳AISC同比+51.25%至1972.98美元/盎司。26Q1，公司矿产金营业成本同比+15.01%至408.4元/克（较25年+25
.2%），AISC同比+38.61%至483.87元/克（较25年+29.9%）。其中，国内金矿AISC同比+46.89%至370.73元/克（较25年+33
.4%），塞班AISC同比+37.61%至2108.77美元/盎司（较25年+32.1%），加纳AISC同比+44.7%至2509.33美元/盎司（较25年
+27.2%）。一方面，金价上涨导致资源税增长，叠加加纳可持续发展税税率上升（25年4月由1%升至3%），提高了公司税
务成本。另一方面，改扩建项目的持续进行，入选品位下降，以及25年加纳雨季提前，使得公司25年及26Q1矿金产量下降
，固定成本分摊增加，导致单位成本上升。此外，25及26Q1中，华泰矿业技改项目产生的副产矿石未计入国内金矿单位成
本，考虑到副产品抵免，国内金矿实际成本或较报告偏低。
紫金入主，公司成长性及抗风险能力有望提升。2026年3月23日，公司控股股东李金阳及其一致行动人浙江瀚丰与紫
金矿业全资子公司紫金黄金签订《股份转让协议》，拟以41.36元/股向紫金黄金转让其合计持有的241,925,746股公司A股
股票；同日，公司与紫金黄金签署《战略投资协议》，公司拟以30.19港元/股向紫金黄金定向增发310,902,731股公司H股
股票。一方面，紫金入主赤峰后，其资金、技术、管理优势或提升公司成长性及抗风险能力，并有望实现公司黄金、铜储
量向产量的顺利转化。另一方面，紫金（中亚、南美等）与赤峰（东南亚老挝、西非加纳）的海外资源布局形成高度互补
，或有助于双方实现海外资源协同、供应链共享、渠道互通，完善全球黄金资源布局。
公司盈利能力大幅优化，资产负债率显著降低。受益于黄金价格上行，公司盈利能力明显优化：25年销售毛利率同比
+8.62PCT至52.46%，26Q1同比+12.85PCT至59.27%；25年销售净利率同比+5.28PCT至27.28%，26Q1同比+9.05PCT至32.51%
。金价上行亦强化了公司销售期间成本控制能力，25年销售期间费用率同比减少1.95PCT至5.93%。其中，管理费用率同比
减少0.83PCT至4.62%，财务费用率同比减少1.34PCT至0.38%，研发费用率同比增加0.23PCT至0.93%。吉隆矿业、五龙矿业
及万象矿业加大研发投入，推动25年公司研发费用同比+84.3%至1.17亿元。从回报能力观察，公司25年ROE同比+3.82PCT
至28.90%，股东回报能力提升；ROA同比+5.05PCT至15.22%，运营能力优化。此外，受益于业绩增长以及港股上市的资产
规模提升，公司25年资产负债率同比-13.34PCT至33.91%，26Q1同比-9.27PCT至29.36%，有助公司未来资本开支计划顺利
实施。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2026—2028年实现营业收入分别为164.05亿元、194.89亿元、231.97亿元；归母
净利润分别为50.80亿元、63.17亿元和78.73亿元；EPS分别为2.67元、3.32元和4.14元，对应PE分别为15.22x、12.24x和
9.82x，维持“推荐”评级。
风险提示：金属价格下滑及矿石品位下降，项目投建进度不及预期，矿山实际开工率受政策影响下滑风险，资源国政
治风险及汇率风险。
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2026-04-26│赤峰黄金(600988)2026年一季报点评：产量下滑与成本上升影响业绩进一步释│银河证券 │买入
│放 │ │
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事件：公司发布2026年一季报，公司2026Q1实现营业收入35.54亿元，同比增长47.65%；实现归属母公司股东净利润9
.88亿元，同比增长104.43%，环比减少3.53%；实现扣非后归属于母公司股东净利润9.84亿元，同比增长101.57%，环比减
少4.66%。
部分主力矿山技改、检修影响一季度矿产金产量：2026年一季报公司生产矿产金2.98吨，同比减少0.36吨，环比减少
0.82吨；销售矿产金2.98吨，同比减少0.35吨，环比减少0.8吨。除去一季度的季节性因素外，2026Q1公司部分矿山技改
、大规模检修等，如吉隆矿业提升机单绳改多绳，五龙矿业多条盲竖井改造均导致出矿受限，老挝塞班金铜矿选厂一年一
次的例行大规模检修加之其中一台高温氧化釜进行计划内停机检修，影响了报告期内公司矿产金产量的同比下降。2026年
一季度公司电解铜、铜精粉、铅精粉、锌精粉、钼精粉产量2545.70、569.26、233.84、4736.47、30.21吨，分别同比+10
1.55%、-6.21%、-67.62%、+12.15%、-82.63%；电解铜、铜精粉、铅精粉、锌精粉、钼精粉销量2510.64、635.28、283.4
3、4801.13、44.51吨，分别同比+80.67%、+0.08%、-41.10%、+39.03%、-45.57%。此外，公司2026Q1生产稀土产品63.60
吨，销售稀土产品209.15吨。
金价、成本上行，矿产金单位盈利增强：2026Q1公司矿产金单位成本408.4元/克，同比上升15.01%，环比上升26.85%
。公司报告期内矿产金成本上升较多，主要因：1）税费提高，金价上涨带动主营业务收入增加，导致资源税同比相应增
长，以及加纳可持续发展税税率自2025年4月由1%升至3%，叠加税基扩大，导致可持续发展税同比增加；2）本期公司矿产
金产金量同比下降，固定成本分摊增加，导致单位成本上升。2026Q1年伦敦现货黄金均价同比上涨70.40%至4872.89美元/
盎司，2026Q1国内黄金现货均价同比上涨62.20%至1088.08元/克，这使公司2026年一季度矿产金的销售单价同比大幅增长
61.19%至1061.32元/克。金价上涨带动下，公司2026Q1矿产金单位毛利达到652.92元/克，同比上升115.24%，环比上升5.
54%。
紫金矿业入主，公司运营有望改善，海外资源或将突破：2026年3月22日，公司控股股东、实际控制人李金阳女士及
其一致行动人浙江瀚丰创业投资与紫金黄金集团签署了《关于赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司的股份转让协议》，李金阳
女士及其一致行动人拟将所持合计241,925,746股无限售流通股全部转让予紫金黄金；2026年3月22日，经公司第九届董事
会第六次会议批准，公司与紫金黄金签署了《战略投资协议》，公司拟向紫金黄金发行310,902,731股H股普通股，发行价
格为30.19港元/股，募集资金总额约9.4亿港元。以上交易完成后，紫金黄金将持有公司552,828,477股，占总股本25%，
加上其关联方原有持股，紫金矿业方合计持股比例达25.85%，成为公司控股股东。公司向紫金黄金H股发行募集资金净额5
0%（约47.2亿港元）将用于现有海外矿山扩建与勘探，包括老挝塞班金铜矿和加纳瓦萨金矿的选厂扩建、深部勘探、道路
建设及尾矿设施升级；20%（约18.9亿港元）将用于收购优质海外矿业资产；30%（约28.3亿港元）用于一般企业用途，包
括偿还借款和补充流动资金。
投资建议：预计公司2026-2028年归属于母公司股东净利润49.68/56.65/67.92亿元，EPS分别为2.61/2.98/3.57元，
对应2026-2028年PE为15.57/13.65/11.38倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1）黄金大幅下跌的风险；2）公司矿产金产量不及预期的风险；3）美联储加息的风险；4）美元强于预期
的风险；5）公司矿产金成本大幅上升的风险。
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2026-04-26│赤峰黄金(600988)Q1技改检修短暂影响业绩，紫金赋能有望改善运营 │国盛证券 │买入
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公司发布2026年一季度报告。2026年一季度实现营业收入35.5亿元，同比增长47.7%，环比下滑11.0%，归母净利润9.
9亿元，同比增长104%，环比下滑3.5%，扣非归母净利润9.8亿元，同比增长102%，环比下滑4.7%。
黄金板块：一季度技改检修产销量下滑，单位成本抬升。
量：2026年一季度实现产量2.98吨，同比下滑0.36吨，环比下滑0.82吨，实现销量2.98吨，同比下滑0.35吨，环比下
滑0.8吨。
价：2026年一季度黄金销售均价1061元/克，环比增长121元/克，折价系数97%，环比下滑1.3pct。
成本：2026年一季度公司单位销售成本408元/克，同比增长53元/克，环比增长86元/克；国内矿山销售成本250元/克
，同比增长81元/克；万象矿业销售成本1785美元/盎司，同比增长259美元/盎司；金星瓦萨销售成本2271美元/盎司，同
比增长642美元/盎司。
一季度单位成本大幅增长主要是产量下降所致：2026年一季度矿产金总成本12.2亿元，同比增长2.8%，环比下滑0.1%
，并未出现大幅增加。吉隆矿业提升机单绳改多绳及五龙矿业多条盲竖井改造均导致出矿受限，老挝塞班金铜矿选厂一年
一次的例行大规模检修加之其中一台高温氧化釜进行计划内停机检修，导致矿石处理量下降。
业绩：2026年一季度矿产金收入31.6亿元，毛利19.4亿元，占比92%。其他板块经营情况：2026年一季度实现电解铜
产量2545.7吨，同比增长102%，销量2511吨，同比增长80.7%；铜精粉产量569吨，同比下滑6.2%，销量635吨，同比增长0
.08%；铅精粉产量234吨，同比下滑67.6%，销量283吨，同比下滑41.1%；锌精粉产量4736吨，同比增长12.2%，销量4801
吨，同比增长39.0%；稀土产品产量64吨。
2026年指引：预计黄金产量14.7吨，同比增长1.3%，电解铜产量1.1万吨，同比增长63%。
投资建议：考虑2026年金价上涨，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为161/194/228亿元，归母净利润分别为51
.4/58.0/68.2亿元，对应PE分别为15.0/13.3/11.3倍。维持“买入”评级。
风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。
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2026-04-26│赤峰黄金(600988)金价上涨对冲产量下滑助业绩高增 │华泰证券 │买入
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2026年一季度，公司实现营业收入35.54亿元（yoy+47.65%），归母净利润9.88亿元（yoy+104.43%），扣非归母净利
润9.84亿元（yoy+101.57%）。业绩大幅增长主要受益于黄金价格同比较大幅度上涨，叠加公司持续优化生产组织与运营
管理。展望后市，随着紫金矿业入主带来的资源协同深化、塞班选厂检修完成及技改工程推进，公司业绩有望保持稳健增
长。维持"买入"评级。
26Q1毛利率大幅提升，金价上涨驱动主业盈利高增
26Q1毛利率大幅提升，金价上涨驱动主业盈利高增。2026年一季度，公司毛利率为59.27%，同比提升12.85pct，主要
受益于黄金价格大幅上涨（销售均价同比上涨61.19%），叠加电解铜等产品价格上行，收入增幅显著高于成本增幅。期间
费用率为5.92%，同比下降0.64pct。其中，销售费用1.28万元（yoy-87.57%），管理费用1.53亿元（yoy+27.36%），研发
费用0.20亿元（yoy+39.23%），财务费用0.37亿元（yoy+59.95%）。非经常性损益影响较小（407.34万元）。剔除后扣非
归母净利润同比增长101.57%，反映主营业务盈利能力大幅提升。
26Q1矿产金量价背离，铜产品增产对冲部分影响
2026年一季度，公司实现营业收入35.54亿元（yoy+47.65%），归母净利润9.88亿元（yoy+104.43%），扣非归母净利
润9.84亿元（yoy+101.57%）。据公司披露及行业数据，2026年一季度国际金价屡创新高，全球黄金需求旺盛。受部分矿
山技改及检修影响，公司矿产金产量2,981.35千克、销量2,976.64千克，同比分别下降10.71%、10.64%，但销售均价达1,
061.32元/克，同比大涨61.19%。电解铜产量2,545.70吨、销量2,510.64吨，同比分别增长101.55%、80.67%，成为重要增
量。公司矿产金全维持成本483.87元/克，同比上升38.61%，主要因税率提高及固定成本分摊增加。
紫金入主深化战略协同，以金为主战略持续推进
面向2026年，公司持续推进"以金为主"的发展战略，致力于资源量、储量、产能三线同步推进。业务层面，公司预计
云南锦泰矿随二期扩产项目产量增加，塞班选厂检修已完成，吉隆和五龙技改按计划推进，国内布置千米竖井工程五条，
境外全面启动新项目开发。国际化层面，紫金矿业入主后双方海外版图高度互补，未来或将联合开展海外矿产勘探、并购
项目，H股平台有助于拓宽融资渠道。随着塞班选厂复产、技改工程完工及紫金协同效应释放，公司业绩有望保持稳健增
长。
维持“买入”评级
我们基本维持盈利预测，测算公司2026-2028年EPS分别为2.60/3.13/4.17元。可比公司2026年Wind一致预期PE均值为
16.49X，考虑公司盈利稳定性较强，给予公司2026年18.14XPE，目标价47.16元(前值53.42元，基于2026年PE20.55X)，维
持“买入”评级。
风险提示：公司产量波动，宏观经济波动，地缘政治冲突导致金价下挫。
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2026-04-23│赤峰黄金(600988)首次覆盖报告：聚焦黄金，不断成长 │国泰海通 │买入
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本报告导读：公司矿产金年产量超18吨，矿产铜年产量超8吨，公司为国内金、铜领域龙头公司。公司纱岭金矿稳步
推进，预期其放量后，为公司带来业绩增量。
首次覆盖，“增持”评级。赤峰黄金为我国黄金龙头企业，公司产品覆盖黄金、铜及铅锌钼等。公司国内、海外金矿
协同发力，预期公司未来黄金产量将逐步增长。我们预测公司2026-2028年EPS分别为2.66/3.31/4.16元，参考可比公司，
给予公司2026年18倍PE估值，对应目标价47.88元。首次覆盖，给予“增持”评级。
国内金矿稳步发力，成本具备优势。公司国内五龙矿业三分盲竖井技改项目2025年动工，预期2026年完工。吉隆新建
6万吨/年地采项目2025年7月取得采矿许可证，华泰矿业新增3万吨/年地采项目稳步推进。我们预期这3个项目的陆续投产
，将逐步提高公司国内金矿产能。根据公司2025年年报，公司2025年国内金矿的全维持成本277.83元/克，公司成本具备
优势。
海外矿山潜力较大，内生增长动力十足。公司老挝塞班卡农铜矿区设计产能130万吨/年，2025年年中公司已经启动氧
化矿的开采，预期2027年开始开采原生矿，达产后该矿的铜产量将明显提升。根据2025年年报，公司加纳瓦萨项目黄金储
量43.06吨金属量，平均品位1.41%。目前瓦萨项目的Benso区域新增4个采坑，同时F-Shoot区域开拓工程已进入尾声，矿
石储量和开发潜力可观。2025年瓦萨矿区矿石处理量326.2万吨，其黄金的全维持成本在24、25年分别为1304.46、1972.9
8美元/盎司，25年成本的上升主要来自新增生产单元带来的运营成本上升、矿石品位下降等带来的产量下降，预期恢复后
成本将逐步下行。我们预期老挝、加纳的两个项目未来将能够给公司带来较为稳定的增长，公司内生增长动力十足。
地缘政治冲击影响消退，黄金价格继续上行趋势。中东地缘政治事件在谈判开启之后，整体不确定性大幅回落，对于
黄金价格的短期冲击基本结束。中期来看，美国3月核心CPI为2.6%，整体通胀数据平稳，美联储降息周期仍未结束，支撑
贵金属价格。而长期来看，央行对黄金的增持持续进行，美元的信用问题仍未解决，这些因素将继续推升黄金价格。
风险提示：在建项目的投产进度不及预期，黄金价格大幅下降。
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2026-04-08│赤峰黄金(600988)2025年报点评：量价齐升业绩高增，瓦萨成本扰动不改长期│华创证券 │增持
│价值 │ │
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事项：
公司发布2025年报，2025年公司实现营业收入126.39亿元，同比增长40.03%；归母净利润30.82亿元，同比增长74.70
%；扣非归母净利润30.58亿元，同比增长79.87%。其中Q4单季度实现营业收入39.94亿元，同比+42.5%，环比+18.45%，归
母净利润10.24亿元，同比+55.4%，环比+7.71%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.32元（含税）。
评论：
业绩符合预期，金价红利充分释放。2025年，国内黄金价格同比+43%，其中四季度，国内黄金均价同比+54.5%，环比
+19.7%。受益金价上涨，公司全年实现归母净利润30.82亿元，同比增长74.70%；其中四季度归母净利润10.24亿元，同比
+55.4%，环比+7.71%。公司核心企业净利润看，吉隆矿业8.22亿元（+4%）、五龙矿业5.87亿元（-2%）、新恒河矿业1.86
亿元（+155%）、瀚丰矿业1.27亿元（+69%）、万象矿业14.32亿元（+165%）、金星资源4.39亿元（+90%）。
产量阶段性承压，瓦萨成本上行明显。2025年公司实现黄金产量14.5吨，同比-4.3%，销量14.4吨，同比-5.1%，略低
于年中16吨的产量指引。产量不及预期主要系：加纳瓦萨金矿受雨季提前、入选品位降低等影响。成本方面，加纳金矿成
本提升拖累总体业绩，2025年公司全维持成本372.63元/克，同比+32.52%，其中国内金矿全维持成本277.83元/克，同比+
23.73%，老挝塞班金铜矿1,596.22美元/盎司，同比+20.58%，加纳瓦萨为1,972.98美元/盎司，同比+51.25%。其中瓦萨金
矿单位成本同比大幅提升主要受金价上行和导致的资源税及可持续发展税增加、采矿等运营成本增加以及矿石入选品位的
降低和雨季提前导致产销量下降影响。2026年，公司黄金目标产销量为14.7吨，电解铜1.1万吨。
公司重点项目稳步推进，静待项目释放。公司五龙矿业新建尾矿库项目预计2026年第四季度完成，三分矿盲竖井技改
及延伸、副井明竖井技改等项目预计2026年陆续完工；吉隆矿业新建6万吨/年地下开采项目于2025年7月取得采矿许可证
，目前正在进行地下开采扩建项目的初步设计和安全设施设计，冶炼室改造等项目有序推进；华泰矿业新增3万吨/年地下
开采扩建项目稳步推进；锦泰矿业二期建设项目已完成探转采、所有建设场地的工程勘查及项目立项核准，相关征地手续
、堆浸场及排土场等配套项目按计划推进；瀚丰矿业选厂改扩建、立山尾矿库扩容、矿区整合等项目按计划实施。海外方
面，公司卡农铜矿区2025年中启动剥离，计划2027年Q2开采原生矿，设计产能130万吨/年；加纳瓦萨金矿选厂破碎升级改
造待第三方可研完成后公开招标，计划工期13个月，加纳布朗神父项目前期工作持续推进。
H股上市拓宽融资渠道，紫金入主赋能可期。截至2025年末，公司资产负债率33.91%，较年初下降13.34个百分点。20
25年3月公司成功登陆港交所，H股全球发售比例约90%，募集资金净额约31亿港元（含超额配售部分）。为后续海外并购
和项目建设提供资金保障。2026年3月，紫金矿业公告拟以182.6亿元收购公司25%股权，收购完成后紫金矿业将持有公司2
5.85%股权，实现控股并表。紫金矿业作为全球矿业龙头，在资源并购、矿山运营、国际化管理等方面具备丰富经验，有
望为公司带来显著协同效应。
投资建议：考虑金价上涨，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润50.1亿元、59.3亿元、70.9亿元（26-27年前值
为36.4亿元、39.9亿元），分别同比增长62.6%、18.3%、19.6%。可比公司2026年平均估值为18倍，考虑公司成长性，我
们给予公司2026年20倍估值，对应目标价52.74元，维持“推荐”评级。
风险提示：公司项目扩产不及预期；金属价格大幅波动；公司成本大幅提升
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2026-04-07│赤峰黄金(600988)业绩受益于金价上行，金矿项目陆续释放 │华安证券 │买入
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赤峰黄金发布2025年年报
赤峰黄金2025年实现营收126.39亿元，同比+40.03%；实现归母净利润30.82亿元，同比+74.70%。单25Q4实现营收39.
94亿元，同比+42.50%，环比+18.45%；实现归母净利润10.24亿元，同比+55.40%，环比+7.71%。
金价上行带动利润
公司2025年矿产金收入113.39亿元，同比+42.12%，矿产金毛利率58.51%，同比+11.55pcts。拆分来看，2025年生产
矿产金产/销量分别为14.51/14.45吨，同比分别-4.27%/-5.06%；2025年国内黄金均价797.68元/克，同比+43.12%。金价
增长驱动公司2025年业绩提升。
重点项目有序推进
五龙矿业新建尾矿库项目于2025年10月启动，预计26Q4完成，三分矿相关技改项目预计2026年陆续完工；吉隆矿业新
建6万吨/年地采项目已取得采矿证正在进行初步设计；锦泰二期已完成探转采，相关程序有序推进。2026年云南锦泰矿二
期扩产项目增加金矿产量；中长期五龙、吉隆等技改项目产能释放，公司金矿增量明确。
投资建议
我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为48.86/60.82/74.96亿元（前值为2026-27年分别为35.50/38.68亿元，金
价上行上调），对应PE分别为17.60/14.14/11.47倍，维持“买入”评级。
风险提示
金价大幅波动；产能释放不及预期；海外经营风险；矿山安全及环保风险等。
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2026-04-01│赤峰黄金(600988)业绩实现高增，未来成长可期 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2025年年报，2025年实现营收126.39亿元，yoy+40.03%；实现归母净利润30.82亿元，yoy+74.7%；归母扣非
净利润30.58亿元，yoy+79.9%。
平安观点：
矿产金产量同比减少，公司矿产金成本抬升。2025年公司实现矿产金产量14.5吨，同比减少4.27%，电解铜产量6755
吨，同比增长9.1%，矿石入选品位的降低叠加雨季提前的影响，加纳瓦萨的产销量同比下降。2025年公司国内金矿销售成
本180元/克，同比上涨14.89%；海外塞班矿销售成本1472美元/盎司，同比下降1.65%；加纳瓦萨金矿为1860美元/盎司，
同比上涨42.7%。瓦萨金矿矿产金单位成本同比上升幅度较大，主要由于：计税基础的增加及税率的上升综合导致资源税
及可持续发展税同比增加；新增采矿作业单元后生产性钻探、掘进及采矿等运营成本增加；矿石入选品位的降低叠加雨季
提前的影响。
重点项目有序推进，2028-2030年产量跃升可期。公司境内外重点新建及技改项目稳步实施：五龙矿业新建尾矿库项
目及竖井技改预计2026年四季度完成，吉隆矿业新建6万吨/年地下开采项目稳定推进，卡农铜矿区剥离于2025年年中启动
，已开始氧化矿开采，计划2027年Q2开始开采原生矿，设计产能130万吨/年。2026年公司黄金产销量目标为14.7吨，电解
铜1.1万吨，未来随着公司项目在建逐步落地，2028—2030年产量跃升可期。
美元信用走弱下，金价中枢预计长期上行。特朗普政府执政背景下，美国政策的不确定性驱动黄金避险属性持续定价
。美国联邦政府债务风险加速放大，海外地缘政治问题持续，美元信用体系逐步弱化，货币属性和避险属性支撑黄金的储
备地位重新持续抬升，此背景下黄金投资需求与金价或将螺旋上升，金价预计仍将维持持续上涨趋势。
投资建议：公司黄金业务纯度较高，在金价上涨趋势下有望充分受益。随着国内外扩建矿山项目的逐步落地，公司矿
产金产量也将实现稳步提升，量增逻辑进一步打开公司业绩成长空间，由于地缘等因素影响，黄金价格波动加大，调整公
司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为51.3、58.5、69.4亿元（原2026-2027预测值为39.9、49.2亿元）。对应
PE为16.8、14.7、12.4倍。我们认为海外地缘冲突下，金价长期上涨逻辑持续，公司仍有望受益于金价上涨，维持“推荐
”评级。
风险提示：1、金属价格波动的影响。如果海外宏观政治局势出现超预期变化，则或一定程度影响黄金需求，金价或
面临较大波动，公司业绩可能会受到一定影响。2、公司扩产项目大幅不及预期。如果公司扩产项目受到政策变化或设备
等方面的影响，施工进度大幅不及预期，则可能对公司业绩产生影响。3、安全生产风险。矿山开采可能涉及较多风险，
包括自然灾害以及其他突发事件等，如果矿山开采出现超预期事故，可能对企业盈利带来较大影响。
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2026-03-31│赤峰黄金(600988)金价上涨带动利润高增，筹划实控人变更 │太平洋证券 │买入
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事件：2026年3月21日，公司发布2025年年报，报告期内公司实现收入126.4亿元，同比+40.0%；归母净利润30.8亿元
，同比+74.7%；扣非净利润30.6亿元，同比+79.9%。其中，2025年Q4公司实现收入39.9亿元，同比+42.5%，环比+18.5%；
归母净利润10.2亿元，同比+55.4%，环比+7.7%；扣非净利润10.3亿元，同比+55.9%，环比+12.9%。2025年公司ROE为23.0
%，同比+0.7pct；毛利率为52.5%，同比+8.6pct；净利率为27.3%，同比+5.3pct；至报告期末资产负债率为33.9%，同比1
3.3pct。
产量小幅下滑，瓦萨金矿单位成本上升较大。（1）量：2025年公司矿产金产量14.5吨，同比-4.3%，同比减少0.6吨
，产量小幅下滑；其中，2025Q4矿产金产量3.8吨，同比-13.7%，环比-3.7%。产量下滑主要系矿石入选品位下降，以及雨
季提前到来影响加纳瓦萨金矿生产节奏所致。公司2026年产销量目标为：黄金14.7吨、电解铜1.1万吨。（2）价：2025年
公司矿产金销售均价为784.8元/克，同比上升49.7%。（3）成本：2025年公司矿产金单位销售成本为326.3元/克，同比+1
7.3%，全维持成本为372.6元/克，同比+32.5%；其中国内金矿单位销售成本为180.5元/克，同比+14.9%，全维持成本为27
7.8元/克，同比+23.7%；老挝塞班金铜矿单位销售成本为1472.3美元/盎司，同比-1.7%，全维持成本为1596.2美元/盎司
，同比+20.6%；加纳瓦萨金矿单位销售成本为1860.2美元/盎司，同比+42.7%，全维持成本为1973.0美元/盎司，同比+51.
3%。加纳瓦萨金矿单位成本上升较大，主要由于：可持续发展税税率自2025年4月起从1%增至3%、增加采矿作业单元推高
运营成本、矿石入选品位降低、雨季提前到来影响产量等因素。
项目有序推进，SND项目新增资源量显著。卡农铜矿区剥离于2025年年中启动，已开始氧化矿开采，计划2027Q2开始
开采原生矿，设计产能130万吨/年；加纳瓦萨布朗神父项目前期工作持续推进。报告期内，老挝塞班团队完成SND项目第
一阶段大规模斑岩型金铜矿体发现，首次披露资源量数据，该项目拥有金资源量70.7吨、铜资源量33.2万吨。实控人拟变
更为紫金矿业。2026年3月29日，公司发布公告，控股股东李金阳及其一致行动人浙江瀚丰与紫金矿业全资子公司紫金黄
金签订《股份转让协议》，拟以41.36元/股向紫金黄金转让其合计持有的2.42亿股公司A股股票，同时以30.19港元/股向
紫金黄金定向增发3.11亿股公司H股股票。交易完成后，紫金黄金合计持有公司增发后总股本的25.85%，成为公司控股股
东，期待紫金矿业管理赋能，加速矿山开发、提升运营效率。
投资建议：我们上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为52.2/64.6/
79.4亿元（2026-2027年前值31.9/34.6亿元），维持“买入”评级。
风险提示：价格大幅波动风险，成本端超预期上升，产量不及预期
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2026-03-28│赤峰黄金(600988)2025年报&实控人变更点评：公司业绩高增长+报表质量显著│西部证券 │买入
│改善，紫金入主相得益彰 │ │
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事件：1）公司公告2025年年报，实现营收126.39亿元、归母净利润30.82亿元。2）公司发布关于实控人发生变更暨
股东权益变动的公告。受益于金价上涨，公司业绩高增长+报表质量显著改善；紫金入主相得益彰。
2）公司层面，2025年实现营收126.39亿元，同比增长40.03%；归母净利润为30.82亿元，同比增长74.70%；扣非后归
母净利润为30.58亿元，同比增长79.87%。盈利能力方面，2025年毛利率为52.46%，同比提升8.62个百分点；净利率为27.
28%，同比提升5.28个百分点；ROE（平均）为28.90%，同比提升3.82个百分点。经营性净现金流为55.56亿元，同比增长6
9.97%；资产负债率为33.91%，同比下降13.34个百分点，公司业绩既有增长，报表质量也在改善。其中最重要的矿产金业
务，生产量为14.51吨，同比下降4.27%；销售量为14.45吨，同比下降5.06%；实现营收113.39亿元，同比增长42.12%；毛
利率为58.51%，同比提升11.55个百分点。
3）成本方面，矿产金营业成本为326.26元/克，同比上升17.33%；全维持成本为372.63元/克，同比上升32.52%；其
中国内金矿营业成本为180.48元/克，同比上升14.89%；全维持成本为277.83元/克，同比上升23.73%；塞班营业成本为14
72.32美元/盎司，同比下降1.65%；全维持成本为1596.22美元/盎司，同比上升20.58%；瓦萨营业成本为1860.17美元/盎
司，同比上升42.66%；全维持成本为1972.98美元/盎司，同比上升51.25%。
3）公司发布关于实控人发生变更暨股东权益变动的公告，控股股东、实控人李金阳及一致行动人浙江瀚丰，拟以每
股41.36元/股的价格向紫金黄金合计转让2.42亿股股份，转让总价为100.06亿元；同时紫金黄金拟以30.19港元/股的价格
认购公司定向增发的3.11亿股H股股份，交易完成后，紫金黄金合计持有25.85%股份，成为公司控股股东，上杭县财政局
成为实控人。
盈利预测：考虑到金价上涨较多，我们上调公司2026-2028年EPS分别为2.67、3.07、3.53元，PE分别为15、13、11倍
，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济造成金价波动、项目不达预期、成本扰动、汇率风险等。
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2026-03-28│赤峰黄金(600988)年报点评：2025年业绩实现高增长，2026年将加大投入夯实│国信证券 │增持
│基础 │ │
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公司发布2025年年报：全年实现营收126.39亿元，同比+40.03%；实现归母净利润30.82亿元，同比+74.70%。公司25Q
4实现营收39.94亿元，同比+42.50%；实现归母净利润10.24亿元，同比+55.40%。
产销量数据方面：2025年黄金产量14.51吨，同比-4.27%，销量14.45吨，同比-5.06%；电解铜产量约6755吨，同比+9
.07%，销量约6870吨，同比+9.51%。公司2026年产销量目标是黄金14.7吨，电解铜1.1万吨。
售价和成本方面：2025年黄金售价为784.78元/克，相较于全年沪金均值为800.46元/克，折扣率仅1.96%，考虑到金
星瓦萨有金属流业务，黄金售价兑现度高。成本方面，黄金单位营业成本为326.26元/克，同比+17.33%，单位全维持成本
为372.63元/克，同比+32.52%，矿产金单位成本上升幅度较大，主要原因是金星瓦萨矿产金单位成本同比上升幅度较大。
公司持续推进矿山重点开发建设项目：1）五龙矿业全系列(2000吨/日+1000吨/日)生产线已实现正式投产。2）吉隆
矿业新建6万吨/年(包括阳坡西在内的一、二采区)地下开采项目于2025年7月取得采矿许可证，目前正在进行地下开采扩
建项目的初步设计和安全设施设计，新建6万吨/年地下开采项目(五、六矿段)获核准批复。3）华泰矿业一采区新增3万吨
/年产能建设项目正在准备申报材料，申请自治区发改委的立项核准；五采区新增3万吨/年地下开采扩建项目基建工程进
展顺利。4）锦泰矿业二期项目已于2025年3月31日取得采矿许可证，完成探矿权转采矿权法定程序；二期60万吨/年采选
工程建设项目已获得发改委核准。5）万象矿业卡农铜矿露天采矿工程已正式启动建设，计划2027年第二季度开始开采原
生矿，设计产能130万吨/年。6）金星瓦萨通过重启和优化DMH露天坑开采，提高配矿，增加矿石供应量，进一步夯实产量
基础。
风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；生产成本大幅上涨。
投资建议：维持“优于大市”评级。
预计公司2026-2028年营收分别为169.65/201.24/246.19(原预测173.97/201.46-)亿元，同比增速分别为34.2%/18.6%
/22.3%；归母净利润分别为52.69/62.39/76.28(原预测47.37/55.25/-)亿元，同比增速分别为70.9%/18.4%/22.3%；摊薄E
PS分别为2.77/3.28/4.01，当前股价对应PE为14.4/12.1/9.9X。考虑到公司有望通过内生增长+外延并购实现黄金产量的
持续快速增长，生产成本存在下降空间，对金价享有较高的利润弹性，维持“优于大市”评级。
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2026-03-23│赤峰黄金(600988)金价驱动业绩增长，筹划重大股权变更 │国盛证券 │买入
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公司发布2025年年度报告。2025年实现营业收入126.4亿元，同比+40.0%，归母净利润30.8亿元，同比+74.7%，扣非
归母净利润30.6亿元，同比+79.9%。2025Q4实现营业收入39.9亿元，环比+18.5%，归母净利润10.2亿元，环比+7.7%，扣
非归母净利润10.3亿元，环比+12.9%。
公司筹划重大股权变更。公司于2026年3月18日晚间收到控股股东、实际控制人李金阳女士通知，李金阳女士及其一
致行动人正在筹划将所持公司股份进行转让的重大事项，可能导致公司实际控制人发生变更。
黄金板块：金星瓦萨成本承压。
量：2025年实现产量14.5吨，同比-4.3%，销量14.4吨，同比-5.1%，2025Q4实现产量3.8吨，同比-0.6吨，环比-0.15
吨，实现销量3.78吨，同比-0.49吨，环比-0.13吨。
价：2025Q4黄金销售均价941元/克，环比+160元/克。
成本：2025年公司整体销售成本326元/克，同比+47元/克；国内矿山销售成本180元/克，同比+23元/克；万象矿业销
售成本1472美元/盎司，同比-25美元/盎司；金星瓦萨销售成本1860美元/盎司，同比+556美元/盎司。2025Q4公司整体销
售成本322元/克，环比-18元/克。
业绩：2025年矿产金收入113亿元，占比90%，毛利66亿元，占比100%。
其他板块经营情况：
2025年实现电解铜产量6755吨，同比+9.1%，销量6870吨，同比+9.5%，实现营业收入5.06亿元，毛利-2亿元；铜精粉
产量3160吨，同比+129%，销量3122吨，同比+124%，实现营业收入7219万元，毛利5843万元；铅精粉产量3680吨，同比-9
.2%，销量3765吨，同比-8.4%，实现营业收入5295万元，毛利3489万元；锌精粉产量29518吨，同比+98%，销量29474吨，
同比+92%，实现营业收入2.02亿元，毛利7587万元；稀土产品产量999吨，实现营业收入1.44亿元，毛利-2563万元。
2026年指引：预计黄金产量14.7吨，同比+1.3%，电解铜产量1.1万吨，同比+63%。
投资建议：考虑2026年金价上涨，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为161/194/214亿元，归母净利润分别为51
.4/58.0/60.1亿元，对应PE分别为15.1/13.4/12.9倍。维持“买入”评级。
风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。
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2026-03-22│赤峰黄金(600988)2025年年报点评：受益于金价强势上涨，公司业绩高增 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，公司2025年实现营业收入126.39亿元，同比增长40.03%；实现归属母公司股东净利润30
.82亿元，同比增长74.70%；实现扣非后归属于母公司股东净利润30.58亿元，同比增长79.87%。公司2025Q4单季度实现营
业收入39.94亿元，同比增长42.50%，环比增长18.45%；实现归属母公司股东净利润10.24亿元，同比增加55.40%，环比增
加7.71%；实现扣非后归属于母公司股东净利润10.32亿元，同比增加55.93%，环比增加12.94%。公司2025年度利润分配拟
每1股派发现金红利0.32元（含税）。
海外矿山项目工程影响全年矿产金产量：2025年公司生产矿产金、电解铜、铜精粉、铅精粉、锌精粉、钼精粉14.51
吨、6754.57吨、3160.15吨、3680.12吨、29518.37吨、675.33吨，分别同比变化-4.27%、+9.07%、+128.89%、-9.16%、+
98.18%、-1.64%；2025年公司矿产金、电解铜、铜精粉、铅精粉、锌精粉、钼精粉销量达到14.45吨、6869.77吨、3122.1
5吨、3764.54吨、29473.65吨、669.25吨，分别同比变化-5.06%、+9.51%、+123.58%、-8.39%、+92.23%、-24.32%。此外
，报告期内公司老挝稀土项目在投产，2025年全年生产稀土产品998.56吨，销量到达853.01吨。
金价大幅上涨助公司业绩高增长：2025年伦敦现货黄金均价同比上涨44.02%至3439.15美元/盎司，2025年国内黄金现
货均价同比上涨43.05%至797.43元/克，这使公司2025年矿产金的销售单价同比大幅增长49.69%至784.78元/克。虽然因原
材料、电力、服务与其他成本上升使2025年公司矿产金单位营业成本同比增长17.33%至326.26元/克，单位全维持成本同
比增长32.52%至372.63元/克。但受益于金价的大幅上涨，2025年公司矿产金的单位毛利仍同比增长86.24%至458.52元/吨
，使公司矿产金毛利率较2024年同比提升11.55个百分点至58.51%，拉动2025年公司整体毛利率水平同比提升8.62个百分
点至52.46%，成为公司2025年业绩大幅增长的主要驱动力。
各矿山重点项目有序推进，全球化布局实现新突破：报告期内，公司境内外重点新建及技改项目按计划稳步实施。老
挝塞班卡农铜矿区剥离于2025年年中启动，已开始氧化矿开采，计划2027年第二季度开始开采原生矿，设计产能130万吨/
年；天空南铜矿区恢复采矿，氧化铜产量有望提升。加纳瓦萨选厂破碎升级改造待第三方可研完成后公开招标，计划工期
13个月。五龙矿业新建尾矿库项目于2025年10月启冨，预计2026年第四季度完成；三分矿盲竖井技改及延伸、副井明竖井
技改等项目已于2025年启动，预计2026年陆续完工。吉隆矿业新建6万吨/年地下开采项目于2025年7月取得采矿许可证。
华泰矿业新增3万吨/年地下开采扩建项目稳步推进。锦泰矿业二期建设项目已完成探转采、所有建设场地的工程勘查及项
目立项核准，相关征地手续、堆浸场及排土场等配套项目按计划推进。公司计划2026年黄金产销量达到14.7吨，电解铜产
销量达到1.1万吨。此外，报告期内公司成功实现在香港联交所主板挂牌上市，募集资金净额约31亿港元（含超额配售部
分），使公司进一步拓宽了国际融资渠道、优化股权结构，标志着公司治理水平、市场信誉与国际影响力全面提升，为公
司在全球范围内高效整合资本与资源打开了全新战略空间。
公司探矿增储实现重大突破：报告期内，公司加大境内外勘探开发投入，明确重点探矿区域与增储目标，推动资源量
与储量同步提升。公司以极低投入、行业领先效率，完成老挝塞班矿SND项目第一阶段大规模斑岩型金铜矿体的首次资源
评估，显著增厚核心资产资源量、延长矿山服务年限。2025年公司通过勘探，合计增储矿山资源量黄金金属量122吨，同
比增长31%，为公司长期价值增长提供坚实基础。
投资建议：预计公司2026-2028年归属于母公司股东净利润53.73/60.60/71.11亿元，EPS分别为2.83/3.19/3.74元，
对应2026-2028年PE为14.44/12.80/10.91倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1）黄金大幅下跌的风险；2）公司矿产金产量不及预期的风险；3）美联储加息的风险；4）美元强于预期
的风险；5）公司矿产金成本大幅上升的风险。
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2026-03-22│赤峰黄金(600988)黄金价格提升助公司盈利弹性释放 │华泰证券 │买入
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据25年年报，公司实现营业收入126.39亿元，同比增长40.03%；归属于上市公司股东的净利润30.82亿元，同比增长7
4.70%，基本符合我们预期（31.76亿元）。我们认为公司的业绩增长主因黄金价格上涨。展望未来，公司有望持续受益于
黄金价格上行期带来的红利，叠加公司持续降本，积极扩产，盈利弹性有望持续释放。我们维持“买入”评级。
金价上涨带动公司业绩增长，扩产指引明晰
2025年全年公司矿产金生产14.51吨，销售14.45吨，分别同比-4.27%/-5.06%，但受益于25年全年LME金均价$3429/oz
（同比+43.62%），公司矿产金收入同比上升42.12%，矿产金产品毛利率为58.51%（+11.55pct）。重点项目方面，公司五
龙矿、吉隆矿等新建项目均有序推进，五龙矿业新建尾矿库及技改等项目有望于26年四季度前完工。产量指引方面，26年
公司黄金产销量目标为14.7吨，电解铜1.1万吨。
瓦萨矿成本扰动致使单位成本提升
2025年，公司矿产金营业成本/全维持成本分别为326.26元/372.63元，同比增长17.33%/32.52%。其中，国内金矿、
老挝塞班金铜矿、加纳瓦萨金矿全维持成本同比+23.73%/+20.58%/51.25%。其中，加纳瓦萨金矿的矿产金单位成本同比上
升幅度较大，主因（1）可持续发展税率增加；（2）新增采矿单元生产性钻探、掘进及采矿成本增加；（3）矿石入选品
位降低叠加雨季影响使得产销量同比下降。
黄金：看好危机对冲属性，28年金价或升至$6800/oz
近期金价下跌或源于流动性挤兑，我们仍看好黄金的长期危机对冲属性。据华泰金属《有色：中东地缘冲击下的“困
”“扰”》（26-03-10），1985-2026年2月期间14次地缘风险飙升事件中，黄金在64%危机周实现正收益；2000-2025年历
次重大危机（除互联网泡沫外）黄金均实现正收益，美股回调期间亦能有效对冲风险。中东地缘事件引发通胀担忧，市场
担忧2022年或1970-1980年类似宏观情景重现；追溯历史，我们认为央行、金融机构和个人的增配举措能冲抵“可能的加
息”对金价的压制，并推升金价。逆全球化下，黄金定价逻辑转向信用风险对冲与资产再配置，我们认为若2026-2028年
可投资黄金占比超过2011年顶点（3.6%）达到4.3-4.8%，期间金价有望升至$5400-6800/oz。
维持“买入”评级
我们看好黄金的危机对冲属性，考虑金价在长期的上行趋势，且公司扩产计划明晰，上调盈利预测，测算公司2026-2
028年EPS分别为2.60/3.14/4.17元，26/27年较前值上调14.04%/10.18%。可比公司2026年Wind一致预期PE均值为18.68X，
考虑公司盈利稳定性较强，给予公司2026年20.55XPE，目标价53.42元(前值36.34元，基于2025年PE21.76X)，维持“买入
”评级。
风险提示：公司产量波动，宏观经济波动，地缘政治冲突导致金价下挫。
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2026-03-21│赤峰黄金(600988)公司点评报告：受益于金价上涨，期待2028-2030年黄金产 │方正证券 │增持
│量跃升 │ │
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瓦萨经营出现扰动，但受益于金价高增，公司利润顺利释放
2025年公司营收126亿元，同比+40%；归母31亿元，同比+75%。其中，矿产金的经营情况如下所示：
（1）收入113亿元，同比+42%；毛利率59%，同比+12pct；产量14.5吨，同比-4%；销量14.4吨，同比-5%；售价785元
/克，同比+50%；克金销售成本326元/克，同比+17%。
（2）分矿山来看：
【国内矿山】克金销售成本180元/克（同比+15%），AISC为278元/克（同比+24%）。
【老挝塞班】克金销售成本$1472/oz（同比-2%），AISC为$1596/oz（同比+21%）。
【加纳瓦萨】克金销售成本$1860/oz（同比+43%），AISC为$1973/oz（同比+51%）。瓦萨成本高增的原因主要为：
1）2025年金价上涨带来营收增长，而加纳可持续发展税税率自2025年4月起从1%增至3%，计税基础及税率的上升导致
资源税及可持续发展税同比增长；
2）2025年瓦萨新增采矿作业单元，生产性钻探、掘进及采矿等运营成本相应增长；
3）矿石入选品位降低，叠加雨季提前的影响，瓦萨的产销量同比下降。
25Q4公司营收40亿元，同比+43%、环比+18%；归母10.2亿元，同比+55%、环比+8%；资产减值2亿元，占全年资产减值
的90%以上，拖累25Q4的利润释放。其中，矿产金的经营情况如下所示：
（1）收入36亿元，同比+46%、环比+17%；毛利率66%，同比+13pct、环比+10pct；
（2）产量3.8吨，同比-14%、环比-4%；销量3.8吨，同比-11%、环比-3%；
（3）售价941元/克，同比+65%、环比+21%；克金销售成本322元/克，同比+20%、环比-5%。
重点项目有序推进，期待2028-2030年的黄金产量跃升
2026年，公司的黄金产销量目标为14.7吨（同比+1%），电解铜为1.1万吨（同比+63%）。公司将全力抓好安全生产、
增产增储与提质增效各项工作，为2028-2030年产量跃升奠定基础。
五龙矿业：扩产完成，推进新建尾矿库、矿权转采与整合。2025年，五龙选厂全系列(2000吨/日+1000吨/日)生产线
已实现正式投产；新建尾矿库项目于2025年10月启动，预计26Q4完成；同时，耗金沟里滚子探转采、里滚子矿权整合等工
作顺利推进，为五龙矿业提供长期发展动力。
吉隆矿业：扩产工程进展顺利。新建6万吨/年地下开采项目于2025年7月取得采矿证，目前已完成初步设计与安全设
施设计的修订稿报审；另有新建6万吨/年地下开采项目核准批复，林草地手续进入市/自治区终审流程。华泰矿业：扩建
项目稳步推进。2025年，一采区新增3万吨/年产能建设项目准备申报材料，申请自治区发改委的立项核准；五采区基建工
程进展顺利。
锦泰矿业：二期工程进展顺利。二期60万吨/年采选项目己完成探转采、所有建设场地的工程勘查及项目立项核准，
相关征地手续、堆浸场及排土场等配套项目按计划推进。
老挝塞班：多效并举，成长可观。卡农铜矿区已开始氧化矿开采，计划27Q2开采原生矿，设计产能130万吨/年，将成
为公司重要的利润增长点之一；天空南铜矿区恢复采矿，氧化铜产量有望提升；高压氧化釜工艺优化及屏蔽剂应用显著提
高原生矿回收率；新建120万吨/年磨机顺利投产，矿石处理能力进一步提升；尾矿储存设施二期扩建项目计划在2026年内
完成并投入使用，为产能扩增提供支撑。
老挝SND项目：完成第一阶段大规模斑岩型金铜矿体发现，显著增厚核心资产资源量、延长矿山服务年限，为公司长
期价值增长提供坚实支撑。
加纳瓦萨：产量扩张的路径清晰。Benso区域新增4个采坑，同时在进行的F-Shoot区域开拓工程已进入尾声，矿石储
量和开发潜力可观，加之优化重启的DMH露天坑，将进一步提升配矿效率、增加矿石供给；同时，FB及ADK矿区资源勘查后
将适时启动露天转地下扩产项目，进一步夯实产量基础。
积极寻求并购机会：或将直接增厚公司的产量与资源规模。公司坚持内生勘探增储与外延并购扩张双轮驱动，2025年
完成港股IPO募资，其中超11亿元将用于项目并购，计划2027年底之前动用。
盈利预测与投资评级
赤峰黄金近年来持续展现业绩的高增长弹性，充分受益于金价上涨。往后看，公司拥有充足的黄金产量增长动力，成
长性优秀。我们预计公司2026-2028年可实现归母净利55.6/67.7/78.5亿元，同比增长80.4%/21.7%/16.0%，EPS分别为2.9
3/3.56/4.13元/股，对应PE分别为13.95X/11.46X/9.88X，给予“推荐”评级。
风险提示：美联储超预期加息压制金价；公司黄金产量增长不及预期；公司成本超预期上升。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-27│赤峰黄金(600988)2026年5月27日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
1、黄总，您好，请问公司未来对分红派息的规划是怎样的，公司处于周期性较强的行业赛道，周期波动率较大，分
红派息或回购公司股票可以平滑波动率，加强投资者长期持有公司股票的确定性，增强投资者的持股体验和信心，希望公
司保持对派现及回购股票等工作的重视，谢谢！
答：感谢投资者的意见。赤峰黄金在制订年度分红金额时会考虑年度盈利、现金流和借贷杠杆情况，也会参考未来固
定资产所需要投入资金和并购资金需求。赤峰黄金制订了未来三年（2025—2027年）股东回报规划（详情可参考公司早前
发出的公告），我们会按实际情况在这基础上作出上下修订。
2、高总，您好，赤峰是一家价值观和企业文化都很正的公司，我们广大投资者都对持有赤峰充满信心，未来可否进
一步增加与中小投资者的公开交流活动，并引入更多专业的金融证券机构来到公司总部及矿点调研交流，让更多的人认识
赤峰、了解赤峰、认可赤峰，谢谢！
答：尊敬的投资者您好，由衷感谢广大投资者给予公司的信心与支持，我和全体同事一样，也十分认同公司在王建华
董事长及管理层带领下形成的企业文化与奋斗精神。公司管理层非常重视与广大投资者的交流，您的建议非常好，我们会
创造更多机会和形式与投资者开展交流互动，也会持续邀请专业机构和中小股东走进公司、走进矿区，让更多投资者了解
并支持赤峰黄金。
3、管理层你好辛苦了，本人再提最后一个关心的问题，记得2022年五龙金矿国家当时勘探了三千米深，目前，五龙
金矿及后续勘探及储备等问题如何？
答：您好！科技部将五龙金矿矿集区定为重点勘查靶区，并将中国东北及西北固体矿产第一深孔钻、深度达3000米的
验证钻探位置选定五龙金矿，表明该地区有很大的资源和发展潜力，充分体现了辽东地区优良的地质成矿条件。依托和该
科研项目的实施和与多家专业研究机构在资源勘探方面的合作，五龙矿业积极开展资源勘探工作，取得了一定成果，当前
具体资源量、储量情况已在年度报告进行披露，敬请查阅。后续公司将持续加大勘探投资金额和工作力度，进一步提升资
源储备。
4、董总，您好，公司与紫金方面是否有更多战略协同等方面的规划可与投资者进行披露的信息，谢谢！
答：您好！紫金矿业成为控股股东后，将为赤峰黄金发展提供多维度支持，目前尚无应披露的具体战略规划方面信息
。请及时关注公司相关公告。
5、未来10年将是深部开采的竞争。请问贵公司在各个方面做好了各项准备了吗？我很看好五龙金矿的未来储量。我
记得这个也是总裁的大本营。您是最有发言权的。
答：您好！公司高度重视资源勘探，近年来不断加大各矿山资源勘探投资，现有矿山处于有利成矿地带，均有进一步
增加资源储量的潜力。随着开采深度的增加，对公司在生产运营各个环节将提出更高要求，特别是需要吸纳和储备更多专
业人才。公司将认真研判未来深部开采的趋势，当前重点仍是深挖现有资源潜力，持续提升经营效益。
6、紫金矿业即将成为真正的大股东。因为该公司起步早。抢占资源快。虽然我认可该公司的管理，但是在王建华领
导的管理层面前，，紫金管理层还是差一点火候的。到时候紫金会不会派二溜子管理层进入赤峰董事会，从而影响赤峰的
未来高速成长。这是我作为赤峰长期股东以来的最大担忧。
答：尊敬的投资者您好，感谢您对公司管理层的认可与支持！紫金矿业已经成为矿业行业头部企业，相信紫金矿业成
为控股股东后，将在管理、技术、项目和人才等各个方面为赤峰黄金深度赋能，使公司发展更上一层楼。
7、海外金矿成本逐年提升。慢慢吞噬所有股东的利润。虽然引进紫金矿石流五环归一管理体系，成本会下降约20%左
右，将来成本还是高居不下。现在黄金价格是在上涨中。如果未来5年或者10年后，黄金产品价格持续调整或下降中。公
司如何解决成本高企的问题？
答：感谢投资者的提问。近年成本上涨其中一个主要原因是海外资源税大幅提升，其中有因为金价上涨而引致的资源
税上涨，亦有因为海外政府上调资源税税率而引致的资源税上升，这些都是公司不可控的上涨原因。此成本上涨因随收入
上升而成，整体毛利还是比以往有所增加。
另外，公司几个矿山近年也面临品位下降问题，这使得单位成本因产量减少而增加，公司预期随各矿山重大资本投入
及技改完成后，更多高品位矿山供应和回收率提高后，产量会逐步提升，令到成本更为可控。
8、请问管理层，赤峰未来10年也就是2026年到2035年公司。能发展到什么样的前景状况？因为我投资公司最少是以1
0年为一个单位的。所以我现在必须要了解贵公司未来10年的大概状况。
答：感谢投资者的提问。赤峰黄金2025年3月港股IPO和2026年3月的新股配售的募集资金主要用于公司现有项目的持
续发展和未来项目的并购用途。预期现有项目扩建后及完成并购后将进一步增加公司产能，提升公司的盈利水平。紫金团
队亦会参与公司未来的并购、发展及优化计划，将使公司的成本架构进一步优化。
9、请问贵公司未来五年内也就是60个月后。公司的现金流能做到多少？
答：感谢投资者的提问。公司未来的现金流将因金价波动而变化，亦会因未来可能进行的并购活动而影响。赤峰黄金
2026年1季度在平均金价1061元/克的环境下，录得经营活动产生的现金流量净额46.98亿元。公司预期金价持续上涨，及
未来完成并购后，经营性现金流将进一步上涨。
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参与调研机构：1家
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2026-05-21│赤峰黄金(600988)2026年5月21日投资者关系活动主要内容
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问：请问，金价目前只是几十元人民上下浮动，但贵公司股价确连续跌幅25%，还在扩大跌幅，但是同行四川黄金等
都没有怎么跌，这就不能把责任怪市场了，还是贵公司自身出现了问题吗？请问面对这种股价10几元连续跌幅，已经触碰
公司市值管理制度红线了，公司没有什么措施吗？
答：您好！股价受到多重因素影响存在波动性，公司目前生产经营正常。公司将不断加强生产经营管理，提升经营业
绩，提升投资价值。感谢您的关注！
问：公司最近半年一直在发利空消息，好像公司不想让公司股价上涨，这样损害中小股东利益的行为，请公司慎重。
答：您好！公司严格遵循相关法律法规履行信息披露义务。谢谢！
问：你好，请问贵公司股价已经连续跌幅24%，且跌幅还在扩大，公司是黄金上市企业少有建立市值管理制度的公司
，但是市值管理制度如同一张废纸，请公司切实维护中小股东利益。
答：您好！公司股价受到黄金等主要产品价格等多重因素影响，存在波动性。公司将不断加强生产经营管理，提升经
营业绩，为广大股东带来更高收益，并按照法律法规要求采取积极措施维护广大股东利益。
问：你好，请问王建华董事长最近已经很久没有出现在公共视野里了，请问王建华董事长目前近况如何？
答：您好！王建华董事长目前正常履职，主要负责公司战略等工作，日常经营由公司总裁及管理层负责。感谢您的关
注！
问：公司最新的AISC是多少，能给出各个矿的细分数据么？预期未来是会上升还是下降，幅度有多少，是什么原因导
致的？
答：第一季度国内、老挝和加纳的AISC分别为370.73元/克、2,108.77美元/盎司和2,509.33美元/盎司。预期随金价
上涨，资源税增加会有进一步的上涨，尤其是加纳方面，加纳税局上调资源税税率，对AISC会有进一步的上涨压力。
问：是否有像紫金公告那样的未来矿产量计划，如有，是多少？
答：我们在三月年报时作出全年产量预测，管理层估计2026年全年生产14.7吨黄金、11,000吨铜。
问：现有资源量转储量的情况怎么样？
答：三月发出的年报中有披露赤峰黄金集团2025年年底的资源储量数字，集团总储量从2024年年底的74.85吨增加至2
025年年底的105.76吨。
问：定增有一部分钱计划用来收购，有开始尽调的吗，有更深入的吗？
答：定增的募集资金中20%的资金会用于项目并购，赤峰黄金有持续跟踪市场上可供出售之黄金项目，内部有专责团
队负责并购事情，并持续向管理层报告市场最新情况。
问：公司对未来1-3年的金价预期是什么样的？
答：市场对黄金需求依然强劲，我们预期2026年金价会在高位维持。
问：公司现阶段是否有新的矿山并购、资源整合计划？未来资源并购更偏向国内还是海外？并购筛选的核心标准是什
么？
答：您好！资源并购是黄金矿山企业提升资源储备、产能和产量的重要途径，公司始终关注并跟踪全球范围内优质并
购项目，当前阶段以关注在产项目为主。
问：你好，这是关于产量的问题。公司2026年一季度的矿产金生产量为2,981.35千克，同比减少了10.71%，一季报中
提到产量下降原因是因为部分矿山技改、大规模检修等影响黄金产量，请具体展开一下各个主力矿山的产量情况，如老挝
、加纳矿和国内的五龙金矿的产量和同比的下降量。这些技改、检修的进度大约什么时候结束，结束后能否使产量恢复以
往的水平或者有进一步的提升，存量的几座矿山对应的权益产量，未来几年，如2026、2027、2028、2029、2030年有大约
什么样的产量展望。非常感谢。
答：您好！一季度老挝塞班矿选厂设备检修已经完成，目前正常生产。公司境内各个矿山均有不同的技改、新建项目
实施，项目内容和所需时间不一，此类项目都是为进一步提升黄金、铜等主要产品的产能所实施，为今后增加产量和运营
稳定性奠定基础。公司2026年度预算黄金产量14.7吨，电解铜产量1.1万吨。目前尚未制定2027年及以后的产量规划，请
关注公司后续公告。
问：紫金成为实控人后，公司发展战略是否会调整？核心发展方向是什么？新股东对公司未来发展如何赋能？
答：配售新H股予紫金的交易使赤峰获得额外92亿元港币资金，按公告中披露之募集资金使用用途，其中50%将用于现
有项目的资本投入，预期公司下属各矿山的开采能力、选矿能力将进一步提升，释放各矿山的潜在能力。公司亦会加大现
有矿山的勘探，以延长现有矿山的矿山寿命。另外，募集资金中20%将用于未来项目并购，将使公司产能及盈利进一步提
升。预期完成交易后，紫金会在未来并购、技改、经营效益管理等多方面对公司提供协助，以进一步优化公司的营运。
问：目前稀土项目进展如何？是否是公司未来的第二增长曲线？
答：您好！公司仍将坚持“以金为主”的发展战略，公司控股子公司赤金厦钨在老挝从事的稀土项目尚处于试采阶段
，未成为公司营收和利润的主要贡献力量。
问：控股股东股份转让给紫金黄金进展如何？预计完成时间是什么时候？
答：该交易尚需获得相关监管机构事前批准、许可、备案或登记（如适用）后方可实施，预计还需要一段时间完成所
有审批流程。各方正在积极推进相关工作，争取尽快完成。
问：公司一季度业绩大幅增长的核心驱动因素是什么？
答：您好！公司一季度业绩增长主要受益于黄金价格同比较大幅度的上涨。谢谢！
问：五年前王建华董事长新年贺词里提到千亿市值号角已经吹响，五年过去了，确实看到了公司的不断发展，今年距
离千亿市值已经很近了，但是市值又缩水了300多亿，希望公司能够加大市值管理力度，目前公司业绩发展和储量已经达
到了千亿市值支撑，尽快实现千亿市值的目标。
答：尊敬的投资者您好！公司正处于快速发展阶段，借助黄金的上涨周期，公司将持续加强资源储备、产能规模和黄
金等主营产品产量，不断提升经营业绩，提升公司投资价值。感谢您的支持！
问：紫金矿业股权转让预计什么时间完成，股权转让后公司产量是否能够提高，以应对目前黄金价格波动？
答：紫金的交易尚需获得公司股票上市地监管机构事前批准、许可、备案或登记（如适用）后方可实施，预计还需要
一段时间去完成所有审批流程。股权转让后，预计会与紫金有多方面的技术上的合作，亦会加大对各矿山的资本投入，预
计长远对公司整体产量有提升作用。
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参与调研机构：1家
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2026-03-26│赤峰黄金(600988)2026年3月26日投资者关系活动主要内容
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1.您好，贵公司管理层关注公司的股价吗？公司目前PE，与金价牛市比很低估，与同行比严重低估，公司没有什么办
法刺激一下公司的股价吗？例如回购等
答：从公司的战略看，当前处于扩张产能的关键阶段，公司更多是在通过“勘探增储+产量增长+分红提升”的组合策
略，从基本面角度推动内在价值与投资价值的动态均衡，也会适时研究根据实际情况通过股份回购等方式维护股价。
2.2025年公司在港交所上市，成功引入全球优质机构投资者，结合紫金矿业的国际资本资源，未来公司将如何借助A+
H双平台，进一步拓宽国际融资渠道、提升全球品牌影响力，对接国际顶级矿业资源与合作机会？
答：尊敬的投资者您好，H股平台及紫金的品牌效益使更多国际投资者认识赤峰黄金。这使公司日后在国际平台上更
容易、更有效率、及以更高价钱完成融资配股，公司亦会考虑其他更便宜的融资渠道，包括可转债、点心债的发行，使公
司日后发展所需要资金（包括并购所需）得到保障，也能使公司整体融资成本下降。
3.高总您好，能简单介绍一下当前SND项目的进展吗？
答：由于矿体非常厚大尚未封闭，勘探仍继续进行，但选厂、尾矿库、排土场已经在选址过程中。
4.紫金矿业现有海外布局集中在中亚、南美等地，赤峰黄金布局东南亚老挝、西非加纳，双方海外版图形成高度互补
。未来双方将如何实现海外资源协同、供应链共享、渠道互通？是否会联合开展海外矿产勘探、并购项目，进一步完善全
球黄金资源布局？
答：会
5.请问高总，去年境内外各矿山的生产情况、产量分别是多少？今年各矿山预计的产量是多少？
答：尊敬的投资者您好，公司年报没有披露单个矿山的具体数据，我们会考虑于日后财报中披露相关的信息以满足各
位投资者的要求和关切。2026年，公司预计云南锦泰矿随二期扩产项目产量会有增加；吉隆和五龙因由于和生产并行的技
改工程施工可能影响产量释放；预期瓦萨和塞班产量维持原水平。
6.目前，公司已完成控制权变更，从公司层面来看，为何选择紫金矿业？从民营控股转为国资控股后，公司在跨境融
资、海外项目审批、国际资本市场认可度、地缘风险应对等方面，预计会获得哪些实质性利好？
答：紫金矿业作为国内首屈一指的世界级矿业公司，可以通过其良好的技术、资金和全球管理优势对赤峰黄金深度赋
能，增强协同效益，进一步提升公司抗风险能力，助力公司充分释放自身资源潜力、提升运营能力和产能，以产生更大的
经济社会效益回报股东和利益相关方。
7.展望2026年及中长期，公司国际化发展重点是什么？在产能目标、区域布局、产业链延伸（如黄金深加工、多金属
综合利用）上有哪些核心规划？如何进一步提升全球运营效率与国际市场竞争力？
答：2026年发展重点仍然是以金为主，区域选择是资源禀赋好政治环境好的优先，您提到的产业延伸暂不考虑，最终
的竞争是人才竞争，赤峰黄金高管运营团队已经有足够的国际化人才加入。
8.2025年公司核心指标大幅提升、财务结构大幅优化，这些成果背后的核心发力点是什么？
答：尊敬的投资者您好，2025年公司在主要受惠于高金价的环境下，产量维持在高水平，致使利润大幅提升。公司于
2025年不停优化各矿山的开采计划，包括于高金价下开采更多的低品位矿石，为股东带来更多长远回报。
9.紫金矿业旗下已有其他黄金相关业务平台，未来如何划分业务边界、避免同业竞争，保障赤峰黄金中小股东利益？
答：尊敬的投资者您好，紫金黄金已就解决同业竞争做出承诺，根据现行法律法规和相关政策要求，紫金将自取得赤
峰黄金控制权之日起六十个月内，按照相关证券监管部门要求，在符合届时适用的法律法规及相关监管规则的前提下，积
极协调紫金及子公司综合运用包括但不限于资产重组、业务调整、委托管理和在法律法规和相关政策允许的范围内其他可
行的解决措施，稳妥推进相关业务整合以解决同业竞争或潜在同业竞争问题。详情请参阅其相关公告。
10.各位管理层，你好，我想请问高总，1.公司2026年规划的黄金产量仅有14.6吨较2025年年初规划的全年产量16吨
有所下降，请问在当前黄金价格持续高位波动的情况下，公司对黄金开采业务的盈利预期、成本控制、投产节奏如何规划
？如何平衡海外矿山成本上升以及扩产进度？2.2025年公司业绩与现金流大幅增长，全年分红总额创新高。请问管理层：
未来分红比例是否会进一步提升？在资本开支较大的情况下，如何平衡扩张投入与股东回报？
答：尊敬的投资者您好，公司矿山平均品位有所下降，导致成本增加、产量下降的情况。公司在2026年争取在达到预
算产量情况下，尽量压缩成本，在高金价的情况下，为股东争取最大盈利。盈利关键在于开采品位能否达到预期，在高金
价情况下，我们亦会开采更多低品位矿石，短期可能对产量有影响，但长远在选厂能力增加下，未来盈利会有进一步的增
长空间。公司于决定分红比例的时候会考虑公司整体的现金情况和未来的资金需求。现有项目后续的资本投入需求较高，
在保留项目的持续投入需求和新增项目的投入金额，在一定空间内增加分红比例。
11.您好！贵公司向紫金定向增发H股的价格，显著低于赤峰黄金H股和A股的市场价，是否会损害A股中小投资者权益
？
答：尊敬的投资者您好，公司向紫金黄金定向增发H股股票有利于提升本公司资本实力和资本规模，增强本公司核心
竞争力和盈利能力，促进本公司主营业务的持续快速增长，为本公司进一步做大做强提供资金保障，有助于深化公司与紫
金黄金之间的战略协同与一致性，使紫金黄金以更稳定的股东基础为公司提供长期支持，促进公司长期可持续发展、维护
全体公司股东的利益。感谢您的关注！
12.2025年全球金价波动，国内黄金行业竞争加剧，公司如何判断2026年黄金行业走势？面临的核心机遇与挑战是什
么？
答：现在黄金价格确实处在高位，但我们仍然对金价持乐观态度，真正的核心机遇与挑战是增加资源储量和降低采矿
成本。
13.公司在年报中提到，“各矿山在生产任务压力下坚持‘采掘并举、掘进先行’，努力平衡生产与工程建设，但部
分矿山采掘衔接紧张局面尚未根本扭转。”针对这一问题，公司拟采取哪些措施予以解决？
答：2026年公司布置了大量一类掘进工程，其中国内千米竖井工程五条，境外已全面启动新项目开发（采矿项目为主
）。
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