研报评级☆ ◇600989 宝丰能源 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-18
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 12 2 0 0 0 14
1月内 12 2 0 0 0 14
2月内 12 2 0 0 0 14
3月内 12 2 0 0 0 14
6月内 12 2 0 0 0 14
1年内 12 2 0 0 0 14
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.77│ 0.86│ 1.55│ 2.06│ 2.21│ 2.34│
│每股净资产(元) │ 5.26│ 5.86│ 6.60│ 7.86│ 9.18│ 10.53│
│净资产收益率% │ 14.66│ 14.74│ 23.46│ 26.51│ 24.59│ 22.94│
│归母净利润(百万元) │ 5650.61│ 6337.68│ 11350.30│ 15115.02│ 16150.33│ 17158.66│
│营业收入(百万元) │ 29135.51│ 32982.89│ 48037.59│ 56960.74│ 60472.77│ 63027.72│
│营业利润(百万元) │ 6785.91│ 7828.33│ 13668.62│ 17867.29│ 19128.62│ 20251.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-18 买入 维持 --- 2.11 2.34 2.47 申万宏源
2026-03-18 买入 维持 --- 2.04 2.22 2.42 首创证券
2026-03-18 买入 维持 --- 2.05 2.23 2.43 华安证券
2026-03-18 买入 维持 --- 2.14 2.18 2.19 中银证券
2026-03-17 买入 维持 40.85 2.04 2.14 2.22 华创证券
2026-03-16 买入 维持 --- 1.86 2.12 2.22 天风证券
2026-03-16 买入 维持 --- 1.93 2.14 2.37 华鑫证券
2026-03-16 增持 维持 37.5 --- --- --- 中金公司
2026-03-15 买入 维持 --- 2.30 2.43 2.57 国海证券
2026-03-13 买入 维持 --- 2.28 2.33 2.41 国金证券
2026-03-13 买入 维持 45.98 2.09 2.22 2.37 华泰证券
2026-03-13 买入 维持 --- 2.07 2.25 2.41 方正证券
2026-03-13 买入 维持 --- 2.01 2.14 2.27 招商证券
2026-03-13 增持 维持 --- 1.85 1.97 2.07 国信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-18│宝丰能源(600989)经营业绩高速增长，烯烃产能顺利释放 │中银证券 │买入
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公司发布2025年年报，全年实现营业总收入480.38亿元，同比增长45.64%；归母净利润113.50亿元，同比增长79.09%
；扣非归母净利润115.20亿元，同比增长69.91%。其中，第四季度营收124.93亿元，同比增长43.46%；归母净利润24.00
亿元，同比增长33.29%。看好公司在煤制烯烃产业的领先优势，维持买入评级。
支撑评级的要点
内蒙古项目顺利放量，烯烃产量大幅增长。公司是煤制烯烃行业龙头企业，烯烃产能达到520万吨/年。2025年内蒙古
基地300万吨/年煤制烯烃项目全面达产，推动公司烯烃业务销量快速增长，其中，聚乙烯、聚丙烯分别实现销售253.46和
246.05万吨，同比增长123.27%和111.22%。2025年公司聚乙烯、聚丙烯分别实现收入164.06和151.42亿元，同比增长103.
88%、94.11%，聚乙烯、聚丙烯销售均价分别为6473、6154元/吨，同比分别下跌8.69%、8.10%。随着内蒙古基地的全面投
产，公司的竞争力有望增强，同时，在地缘冲突加剧，国际油价剧烈波动的背景下，煤制烯烃工艺技术的战略价值持续凸
显。
财务指标持续优化，经营管理扎实稳健。2025年，公司加权平均净资产收益率为24.84%（同比+9.29pct），资产负债
率为46.32%（同比-5.66pct），销售毛利率为35.92%（同比+2.77pct），净利率为23.63%（同比提升4.41pct）。公司经
营管控更加精细，2025年公司深化“增收节支”行动，全年增收1.79亿元，节支3.51亿元，原料供应保障有力，2025年新
增煤炭供应商9家、新煤种19个。
在建项目有序推进，技术创新持续加码。2025年内蒙古300万吨/年烯烃项目全面建成投产并创造良好效益，宁东三期
烯烃项目OCC装置、醋酸乙烯项目正式生产，针状焦项目投入试生产，截至2025年末，宁东四期烯烃项目有序推进，并计
划于2026年底建成投产。2025年，公司开发聚烯烃新牌号产品2个、焦炭新产品4个，完成6个聚烯烃新牌号的生产技术储
备，“高压大规模干煤粉气流床气化技术”项目荣获中国石油和化学工业联合会科技进步奖二等奖。绿色低碳发展取得成
效，甲醇、烯烃单位产品碳排放强度分别下降6.64%和7.52%；参与编制的《煤化工行业产品碳排放限值及应用研究》获中
国石油和化学工业联合会集体二等奖。公司烯烃产能稳步扩张，产品结构及能耗指标不断优化，未来成长可期。
估值
公司内蒙古项目投产顺利，煤制烯烃价差走扩，调整2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司EPS分别为2.14元
、2.18元、2.19元，对应市盈率分别为15.4倍、15.1倍、15.1倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
下游需求恢复不及预期，上游原材料价格剧烈波动，行业产能大幅增加等。
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2026-03-18│宝丰能源(600989)Q4业绩基本符合预期，油价上涨背景下煤制烯烃优势进一步│申万宏源 │买入
│凸显 │ │
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公司公告：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入480.38亿元（YoY+45.64%），归母净利润113.50亿元（YoY+79
.09%），扣非归母净利润115.20亿元（YoY+69.91%）；其中2025Q4实现营业收入124.93亿元（YoY+43.46%，QoQ-1.83%）
，归母净利润24.00亿元（YoY+33.29%，QoQ-25.74%），扣非归母净利润25.48亿元（YoY+36.02%，QoQ-24.87%），业绩略
低预告中枢，基本符合预期。同时公告2025年度利润分配方案，拟派发现金红利30.55亿元，加上2025年中期已派发20.36
亿元，2025年度共计派发现金红利50.91亿元，占2025年归母净利润的44.85%。
25Q4业绩基本符合预期，油价上涨推动聚烯烃价格价差快速扩大。据公司公告，2025年公司核心产品聚乙烯、聚丙烯
、焦炭销量分别为253.46、246.05、692.59万吨，分别同比+139.94、+129.56、-16.04万吨，聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价
分别为6473、6154、1037元/吨，分别同比-8.69%、-8.10%、-25.29%；其中2025Q4聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为70.3
5、67.55、175.05万吨，分别同比+39.38、+33.49、-2.21万吨，分别环比+2.53、+0.84、-2.34万吨，聚乙烯、聚丙烯、
焦炭均价分别为6083、5683、1121元/吨，分别同比-14.40%、-14.72%、-15.51%，分别环比-5.53%、-8.05%、+11.55%。
成本端：2025年核心原料气化原料煤、炼焦精煤、动力煤采购均价分别为462、754、336元/吨，分别同比-17.87%、-29.7
4%、-18.96%，煤炭价格总体呈下降趋势，聚烯烃价差持续修复，2025年烯烃产品毛利率38.16%，同比提升3.97pct。利润
率方面，2025年公司销售毛利率35.92%，同比提升2.77pct，销售净利率23.63%，同比提升4.42pct，盈利能力有所改善。
2025年以来，随着油价上涨，聚烯烃价格价差快速扩大，公司盈利能力进一步提升，煤制烯烃优势进一步凸显。预计在全
球聚烯烃需求仍然稳步增长的环境下，随着2026年之后国内新增产能增速明显放缓，以及海外高成本产能和国内落后产能
逐步退出，聚烯烃供需有望明显改善，2026年有望成为聚烯烃行业的触底反弹之年。
内蒙一期项目达产且成本持续优化，宁东四期正式开工预计2026年底投产。2025H1内蒙一期按计划建成投产并全面达
产，内蒙一期项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃总产能为300万吨/年，是目前为止全球单厂规模最大的煤制
烯烃项目，也是首个规模化应用绿氢与现代煤化工协同生产工艺制烯烃的项目，内蒙一期项目投产后，公司烯烃产能达到
520万吨/年，产能规模将跃居我国煤制烯烃行业第一位。与宁东本部项目相比：1）内蒙项目地处富煤区，原料采购运距
短，且项目向华东、华北等地区的销售运距更短，销售运输成本也略低；2）内蒙项目采用目前国际国内最先进的DMTO-Ⅲ
技术，单套装置烯烃产能规模提升至100万吨/年，规模效应带来单吨烯烃投资额及折旧成本、人工成本的下降；3）内蒙
项目应用了多项具有我国自主知识产权的先进技术和设备，实现了设备进口替代和智能化水平升级。综合比较，内蒙项目
在原料、折旧、加工成本等方面更具优势，未来竞争优势将进一步提升。宁东四期烯烃项目于2025年4月开工建设，且项
目建设进展顺利，该项目计划于2026年底建成投产。
煤化工战略地位持续提升，新疆400万吨煤制烯烃项目将打开中长期成长空间。当前地缘政治局势不明朗，我国能源
安全形势日益严峻，油、气进口依存度高，现代煤化工的发展将被高度重视。新疆作为国内能源保障基地，煤炭及现代煤
化工的发展有望得到国家层面重点支持。公司紧跟国家战略方向，计划在新疆准东布局400万吨煤制烯烃项目，项目包括4
×280万吨/年甲醇、×万吨/年甲醇制烯烃、×万吨/年烯烃分离、×万吨/年聚丙烯、3×65万吨/年聚乙烯，1套25万吨/
年C4制1-丁烯装置，1套29万吨/年蒸汽裂解装置，1套3万吨/年超高分子量聚乙烯装置，1套25万吨/年EVA装置，1套5万吨
/年MMA/PMMA装置等。新疆烯烃项目已取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见，公司精心制定前期工作计划，加
快建设项目支持性文件编制及报批进度，高效推进建设项目前期工作。新疆煤制烯烃的最大优势在于低价的原料煤炭，预
计本项目单吨盈利还将进一步提升，公司成长空间再次打开。
投资分析意见：考虑油价上涨，推动公司核心产品聚烯烃景气明显修复，上调公司2026-2027年归母净利润分别为155
、172亿元（前值为133、145亿元），新增2028年盈利预测，预计2028年公司归母净利润为181亿元，当前市值对应PE分别
为16、14、13倍，维持“买入”评级。
风险提示：油价大幅下跌；产品价格大幅波动；项目建设进度不及预期。
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2026-03-18│宝丰能源(600989)公司简评报告：内蒙达产大幅提升业绩，油价上涨凸显煤制│首创证券 │买入
│烯烃优势 │ │
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事件：公司发布2025年年报，报告期内实现营业收入480.38亿元，同比+45.64%，实现归母净利润113.50亿元，同比+
79.09%。其中第四季度实现营业收入124.93亿元，同比+43.46%，环比-1.83%，实现归母净利润24.00亿元，同比+33.29%
，环比-25.74%。
内蒙项目达产，聚烯烃产销量大幅增长带动业绩高增。2025年，公司内蒙260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢
耦合制烯烃项目建成投产并全面达产，受此影响，2025年公司聚乙烯/聚丙烯/EVA销量分别为253.46/246.05/22.76万吨，
同比+123.27%/+111.22%/+47.00%。公司2025年焦炭销量为692.59万吨，同比-2.26%，保持相对稳定。价格方面，2025年
受原油、煤炭原材料价格回落，叠加新产能投放影响，聚烯烃价格整体下行。同时焦煤供应宽松，全年焦炭价格震荡下行
。具体来看，2025年公司聚乙烯/聚丙烯/EVA/焦炭的均价分别为6473/6154/8664/1037元/吨，同比分别-8.69%/-8.10%/+0
.47%/-25.29%。尽管产品价格同比下跌，但聚烯烃产销量涨幅更大，带动公司2025年业绩同比大幅增长。
2026年国际油价上行带动聚烯烃价格上行，煤制烯烃成本优势显著。2025年公司外购气化原料煤、外购炼焦精煤、外
购动力煤的价格分别为462/754/336元/吨，同比分别-17.87%/-29.74%/-18.96%。2026年2月底美伊冲突爆发以来，国际油
价快速上涨，带动聚烯烃价格上行，3月16日，国内聚乙烯和聚丙烯价格分别为8622/8700元/吨，较年初分别+37.51%/+45
.00%。在国内煤炭供应宽松，煤炭价格维持相对稳定，而聚烯烃价格中枢上移的环境下，公司的盈利能力将显著增强。
新一轮项目规划已在路上。2025年，公司内蒙项目全面达产，为公司业绩带来可观增量；10万吨/年醋酸乙烯项目顺
利投产，实现了EVA装置主要原料自动供应；OCC装置开车成功，产品指标全部合格。展望未来，一是宁东四期烯烃项目进
展顺利，计划于2026年底建成投产。二是新疆烯烃项目和内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。新项目陆续建成投产
将为公司业绩贡献新的增长点。
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为149.70/162.81/177.45亿元，EPS分别为2.04/2.22/2.42元，
对应PE分别为16/15/14倍，考虑公司煤化工产业链具有显著的竞争优势，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维
持“买入”评级。
风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。
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2026-03-18│宝丰能源(600989)内蒙项目业绩兑现，油价高涨抬升盈利中枢 │华安证券 │买入
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事件描述
3月12日公司披露2025年年度报告，全年实现总营业收入480.38亿元，同比+45.64%；实现归母净利润113.50亿元，同
比+79.09%。其中四季度单季营业总收入124.93亿元，同比+43.46%；实现归母净利润24.00亿元，同比+33.29%。同时公司
发布2025年末期利润分配预案，全年预计派发现金红利50.91亿元，占当期归母净利润44.85%。
内蒙项目投产进入兑现期，聚烯烃产销大幅增长。
公司内蒙古烯烃项目实现全面投产，产能释放推动全年业绩实现大幅增长。2025年，公司聚乙烯、聚丙烯产量分别达
到255万吨、248万吨，同比分别增长125%、111%。年内聚烯烃行业上游原油、煤炭等主要原材料价格整体回落，行业生产
成本同比下行，叠加行业新产能集中投放，供给规模大幅增长，供需格局趋于宽松，聚烯烃产品价格全年呈单边下行态势
。相较于油制等其他主流生产路线，公司煤制烯烃工艺保持成本优势与盈利韧性，2025年公司烯烃产品整体毛利率达38.1
6%，同比提升3.97个百分点。
地缘风险抬升油价，煤制烯烃路线供应链安全属性与成本优势凸显
自伊朗地缘冲突爆发后，中东核心产油区的油气生产设施接连遭袭，叠加全球原油海运贸易核心通道霍尔木兹海峡运
输受阻，油价走出数十年罕见的极端上涨行情。烯烃是典型的油头工艺定价，产品价格跟随原油同步提涨。公司烯烃产品
以煤为原料，国内供给保障能力充足、价格波动幅度小，供应链安全属性与成本优势进一步凸显。根据金联创统计，截至
2025年末，国内聚烯烃年产能8809.5万吨，同比增长12.9%。其中聚乙烯年产能3905万吨，同比+13.8%；聚丙烯年产能490
4.5万吨，同比+12.3%，年内新投产产能除公司内蒙古煤制烯烃项目外，其余基本为油制烯烃生产路线。
在建项目进展顺利，储备项目积极推进。
据公司年报披露，公司宁东四期烯烃项目进展顺利，甲醇、动力项目土建工程进入收尾阶段，钢结构、设备开始安装
，烯烃项目土建施工进入高峰期，计划于2026年底建成投产。新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。
我们认为公司的规模优势和成本控制领先全行业，同时不断压缩成本，成为行业内标杆企业，后续宁东四期、新疆项目和
内蒙二期有望打开远期成长空间。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为150.43、163.87、177.96亿元，对应P
E分别为17、16、14倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。
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2026-03-17│宝丰能源(600989)2025年报点评：煤化工战略价值凸显，关注新疆项目进展 │华创证券 │买入
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事项：
25年业绩高速增长。公司发布2025年报，全年实现营业收入480.38亿元，同比+45.64%；归母净利润113.50亿元，同
比+79.09%；扣非归母净利润115.20亿元，同比+69.91%。经营性净现金流168.51亿元，同比+89.39%。2025年度现金分红5
0.91亿元，占归母净利润44.85%。分季度看，2025Q4实现营业收入124.93亿元，同比+43.44%，环比-1.82%；Q4扣非净利2
5.48亿元，同比+36.02%。
评论：
聚烯烃销量大幅增长，原料价格下降。主要产品产销方面，聚乙烯2025年销量253.46万吨，同比+123%，销售收入164
.06亿元，平均售价6,473元/吨，同比-8.69%；聚丙烯销量246.05万吨，同比+111%，销售收入151.42亿元，平均售价6,15
4元/吨，同比-8.10%；EVA/LDPE销量22.76万吨，销售收入19.72亿元，平均售价8,664元/吨，同比+0.47%；焦炭销量692.
59万吨，销售收入71.81亿元，平均售价1,037元/吨，同比-25.29%。原料端原料价格大幅下降，气化原料煤采购均价462
元/吨（同比-17.9%）、炼焦精煤754元/吨（-29.7%）、动力煤336元/吨（-19.0%）。
内蒙古烯烃项目全面投产，煤炭供应保障有力。2025年公司内蒙300万吨/年煤制烯烃项目全面达产，推动公司烯烃总
产能跃升至520万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位，内蒙古基地成为全球单厂规模最大的煤制烯烃生产基地
。公司不断拓宽煤炭采购渠道，全年新增煤炭供应商9家、新煤种19个，积极与大型国企签订战略合作协议，保障煤炭稳
健供应。
中东问题提高能源安全重要性，静待新疆项目进展。地缘冲突频发，能源安全成为重中之重，我国《能源工作指导意
见》多次强调能源安全保障，煤化工战略价值提升。公司此前规划准东400万吨煤制烯烃项目，凭借新疆的煤炭成本优势
投产后单吨净利有望达3000元/吨，理论增量贡献约120亿元，项目2024年7月第一次环评公示，当前各省十五五规划逐步
明确，静待项目实质性进展落地。
投资建议：结合当前市场价格以及油价变化，我们调整公司2026/2027/2028年归母净利润预期分别为149.80/156.69/
162.74（26/27年前值为131.39/133.79亿元，新增28年预测）亿元，对应当前PE分别17x/16x/15x。参考公司历史估值和
潜在新疆项目预期，我们给予公司2026年20倍目标P/E，对应目标价40.85元，维持“强推”评级。
风险提示:产能释放不及预期，宏观经济复苏不及预期，煤炭政策变动，油价大幅波动
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2026-03-16│宝丰能源(600989)聚烯烃价格大幅上涨，煤制烯烃价差扩大 │中金公司 │增持
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FY25业绩符合我们预期
公司公布2025年业绩：收入480.38亿元，同比+45.6%；归母净利润113.50亿元，同比+79.1%；扣非归母净利润115.20
亿元，同比+69.9%。即4Q25公司实现归母净利润24.00亿元，同比+33.3%，环比-25.7%；扣非归母净利润25.48亿元，同比
+36.0%，环比-24.9%。业绩符合我们预期。
公司计划期末现金分红30.5亿元，全年预计现金分红合计50.9亿元，分红率达到44.9%。
发展趋势
聚烯烃价格大幅上行，煤制烯烃价差扩大。受伊朗局势影响，3月聚烯烃价格大幅上涨，截至3月13日，聚乙烯参考价
格从2月底6,738元/吨上涨至8,650元/吨；聚丙烯参考价格从2月底6,595元/吨上涨至8,517元/吨。当前煤炭价格上涨不多
，聚烯烃和原料煤炭价差大幅扩大，公司有520万吨聚烯烃产能，我们预计3月以来公司煤制烯烃盈利大幅扩大。
推动宁东四期项目建设，资本开支有望下滑。公司计划宁东四期项目将在2026年完成建设，年底公司聚烯烃产能将进
一步增长。我们预计2027年公司资本开支有望进一步下滑，同时考虑到公司当前煤制烯烃盈利扩大，公司现金流将继续维
持强劲，我们预计公司中长期分红能力增强。
盈利预测与估值
由于油价及聚烯烃价格3月出现较大幅度上涨，我们上调2026年净利润20.6%至152.75亿元，引入2027年净利润155.78
亿元。当前股价对应16.7倍2026年市盈率和16.3倍2027年市盈率。维持跑赢行业评级，由于油价出现较大上涨可能，且行
业估值中枢上移，我们上调目标价84.7%至37.5元，对应18.0倍2026年市盈率和17.7倍2027年市盈率，较当前股价有8.1%
的上行空间。
风险
煤炭价格大幅上涨；油价和聚烯烃价格下跌。
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2026-03-16│宝丰能源(600989)公司事件点评报告：煤制烯烃龙头以量补价构筑业绩高增长│华鑫证券 │买入
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宝丰能源发布2025年年度报告：2025年公司实现营业总收入480.38亿元，同比增长45.64%；实现归母净利润113.50亿
元，同比增长79.09%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入124.93亿元，同比增长43.46%，环比下降1.83%；实现归母
净利润24亿元，同比增长33.29%，环比下降25.74%。
投资要点
聚烯烃龙头“以量补价”构筑业绩高成长
公司2025年业绩增长主要归因于聚烯烃产品销量增加，其中内蒙古基地产能释放为核心增量变量。公司内蒙古基地全
球单厂规模最大的300万吨/年煤制烯烃项目于2025年内全面达产。至此公司烯烃总产能达到520万吨/年，产能规模跃居我
国煤制烯烃行业第一位。2025年聚烯烃市场呈现单边下行走势，国内聚乙烯/聚丙烯全年均价分别为8252元/吨、7113元/
吨，同比分别下滑7.0%、7.4%。聚烯烃产品价格承压的主要原因是行业新产能投放（年内投放聚烯烃产能超千万吨）导致
供给过剩。对此，公司采取以量补价的应对策略。2025年内，公司聚乙烯/聚丙烯产量分别达到254.92/247.52万吨，分别
同比增加125%/110.95%；公司聚乙烯/聚丙烯销量分别达到253.46/246.05万吨，分别同比增加123.27%/111.22%，基本实
现满产满销，带动业绩高增。
规模效应显著摊薄费用，现金流充沛
期间费用率方面，2025年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.26%/2.74%/2.37%/2.00%。新项目投产后产销量倍
增带动摊薄费用，四项费用率分别同比-0.1/+0.09/+0.11/-0.29pct。现金流方面，产销高增带动收款增加，公司经营活
动产生的现金流量净额为89.39亿元，较上年同期增长87.03亿元。
新项目有序推进，龙头地位持续巩固
公司宁东四期50万吨/年聚烯烃项目稳步推进中，预计2026年投产，届时公司聚烯烃总产能将达570万吨/年，龙头规
模优势进一步强化。此外，公司依托宁东、内蒙两大基地，构筑“煤炭-烯烃-精细化工”完整循环经济产业链，凭借区位
优势、技术优势及成本优势（投资及运营成本较同行业节约30%以上），在行业供需失衡背景下仍保持盈利韧性。2026年
后聚烯烃行业新增产能增速有望放缓，叠加海外高成本产能退出，供需格局或将改善。公司作为具有成本竞争力的煤制烯
烃龙头，将充分受益于行业景气修复及自身产能释放，成长空间打开。
盈利预测
预测公司2026-2028年归母净利润分别为141.25、156.88、174.05亿元，，当前股价对应PE分别为17.7、16.0、14.4
倍，给予“买入”投资评级。
风险提示
需求不及预期、产品价格下跌、行业竞争加剧。
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2026-03-16│宝丰能源(600989)25年净利润114亿，26年利润有望继续增厚 │天风证券 │买入
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2025年实现归母净利润113.5亿元
2025年宝丰能源归母净利润为113.5亿元，同比上升79.1%。第四季度，公司归母净利润为24.0亿元，同比上升33.3%
。
2026年Q1，烯烃单吨利润与焦煤利润修复
烯烃销量同比提升：2025年聚乙烯/聚丙烯/EVA销量分别为253/246/23万吨，同比提高125%/111%/43%。
单吨利润情况：根据我们测算，2025年宁东及内蒙的单吨烯烃净利润分别为1531元/吨与1980元/吨。25年Q4受损于乙
烯价格的下降，单吨烯烃的净利润分别为936元/吨与1436元/吨，跟全年均净利润相比有明显的下降。
2026年3月6日，受益于原油中枢的抬升，公司单吨烯烃净利润已经回归至2025年的平均水平。
焦化板块：焦煤/焦炭市场出现反弹，截至2026年3月6日，2026年Q1焦煤/焦炭均价1193/1701元/吨，环比+25/+46元/
吨，同比+27/-4元/吨。
新项目投产
宁东四期进展顺利，甲醇、动力项目土建工程进入收尾阶段，钢结构、设备开始安装，烯烃项目土建施工进入高峰期
。该项目计划于2026年底建成投产。
盈利预测与估值：烯烃价格有望走强，叠加上新项目投产。2026/2027上调公司归母净利润从136/150亿元至137/156
亿元，对应EPS为1.86/2.12元/股。2028年，我们预计烯烃或将继续上涨，给予公司归母净利润162亿元，对应EPS为2.22
元/股。
风险提示：1）新项目投产不及预期的风险；2）原料价格波动的风险；3）乙烯继续扩展，导致产品价格不及预期的
风险。
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2026-03-15│宝丰能源(600989)2025年年报点评：2025年利润大增，油价上涨看好公司业绩│国海证券 │买入
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事件:
2026年3月13日，宝丰能源发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入480.38亿元，同比+45.64%；实现归母净利
润113.50亿元，同比+79.09%；ROE为24.84%，同比+9.29pct；销售毛利率35.92%，同比+2.77pct；销售净利率23.63%，同
比+4.42pct。其中，2025Q4公司实现营业收入124.93亿元，同比+43.46%，环比-1.83%；实现归母净利润24.00亿元，同比
+33.29%，环比-25.74%；扣非后归母净利润25.48亿元，同比+36.02%，环比-24.87%；ROE为5.09%，同比+0.82pct，环比-
2.04pct。销售毛利率31.94%，同比+0.50pct，环比-6.41pct；销售净利率19.21%，同比-1.47pct，环比-6.19pct。
投资要点:
内蒙古烯烃项目投产，2025年业绩大幅增长
2025年公司实现营业收入480.38亿元，同比+45.64%；实现归母净利润113.50亿元，同比+79.09%。公司业绩增长主要
得益于公司内蒙古烯烃项目投产，烯烃产品产销量同比显著增加。2025年，公司聚乙烯平均单价6473元/吨，同比-8.69%
，销量253万吨，同比+123%；聚丙烯平均单价6154元/吨，同比-8.10%，销量246万吨，同比+111%；EVA/LDPE平均单价866
4元/吨，同比+0.47%，销量23万吨，同比+47%；焦炭平均单价1037元/吨，同比-25.29%。原材料方面，2025年公司气化原
料煤平均采购单价为462元/吨，同比-17.87%；炼焦精煤平均采购单价为754元/吨，同比-29.74%；动力煤平均采购单价为
336元/吨，同比-18.96%。2025年公司烯烃产品实现营业收入376亿元，同比增长95%，毛利率38%，同比增加4个百分点；
焦化产品实现营业收入75亿元，同比下降26%，毛利率30%，同比增加1个百分点；精细化工产品实现营业收入27亿元，同
比下降21%，毛利率20%，同比减少20个百分点。期间费用方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.26%/2.7
4%/2.00%/2.37%，同比-0.10/+0.09/-0.29/+0.11pct。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为168.51亿元，同比增
加89.39%，主要系内蒙煤基新材料投产，经营性现金流入增加。
聚烯烃产销量同比增加，原油及烯烃价格上涨看好Q1业绩
2025Q4，公司实现营业收入124.93亿元，同比+37.85亿元，环比-2.32亿元；毛利润39.91亿元，同比+12.53亿元，环
比-8.88亿元；归母净利润24.00亿元，同比+5.99亿元，环比-8.32亿元。公司营收及利润同比增加，主要系聚烯烃产销量
同比增长；营收及利润环比略有下降，主要受到四季度煤炭价格上涨影响。2025Q4，公司聚乙烯销量为70.35万吨，同比+
127%，环比+4%；聚丙烯销量为67.55万吨，同比+98%，环比+1%；EVA销量为6.14万吨，同比+7%，环比+8%；焦炭销量为17
5.05万吨，同比-1%，环比-1%。据Wind数据，2025Q4聚乙烯均价为7065元/吨，同比-18%，环比-4%，价差为3642元/吨，
同比-26%，环比-15%；聚丙烯均价为6795元/吨，同比-13%，环比-8%，价差为3372元/吨，同比-17%，环比-22%。原材料
端，煤炭均价为761元/吨，同比-8%，环比+13%。期间费用方面，2025Q4公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.
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