研报评级☆ ◇600989 宝丰能源 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 5 2 0 0 0 7
2月内 22 4 0 0 0 26
3月内 22 4 0 0 0 26
6月内 22 4 0 0 0 26
1年内 22 4 0 0 0 26
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.77│ 0.86│ 1.55│ 2.11│ 2.24│ 2.38│
│每股净资产(元) │ 5.26│ 5.86│ 6.60│ 7.96│ 9.30│ 10.70│
│净资产收益率% │ 14.66│ 14.74│ 23.46│ 26.91│ 24.47│ 22.72│
│归母净利润(百万元) │ 5650.61│ 6337.68│ 11350.30│ 15422.11│ 16325.21│ 17475.29│
│营业收入(百万元) │ 29135.51│ 32982.89│ 48037.59│ 57645.51│ 60580.78│ 62838.12│
│营业利润(百万元) │ 6785.91│ 7828.33│ 13668.62│ 18157.68│ 19167.01│ 20383.55│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-28 买入 维持 44.13 2.23 2.40 2.56 华创证券
2026-04-25 买入 维持 --- 2.07 2.14 2.27 招商证券
2026-04-24 买入 维持 --- 2.15 2.19 2.30 银河证券
2026-04-24 买入 维持 --- 2.30 2.43 2.57 国海证券
2026-04-24 买入 维持 38.25 2.09 2.22 2.37 华泰证券
2026-04-24 增持 维持 --- 2.06 2.10 2.20 国信证券
2026-04-24 增持 维持 37.08 --- --- --- 中金公司
2026-03-31 买入 维持 --- 2.32 2.50 2.68 东吴证券
2026-03-30 买入 维持 34.38 2.32 2.70 2.97 中信建投
2026-03-29 买入 维持 --- 2.04 2.09 2.24 太平洋证券
2026-03-24 买入 维持 33.41 1.99 1.69 1.75 东方证券
2026-03-22 买入 维持 --- 2.18 2.47 2.87 长江证券
2026-03-18 买入 维持 --- 2.11 2.34 2.47 申万宏源
2026-03-18 买入 维持 --- 2.04 2.22 2.42 首创证券
2026-03-18 买入 维持 --- 2.05 2.23 2.43 华安证券
2026-03-18 买入 维持 --- 2.14 2.18 2.19 中银证券
2026-03-17 买入 维持 40.43 2.04 2.14 2.22 华创证券
2026-03-16 买入 维持 --- 1.86 2.12 2.22 天风证券
2026-03-16 买入 维持 --- 1.93 2.14 2.37 华鑫证券
2026-03-16 增持 维持 37.08 --- --- --- 中金公司
2026-03-15 买入 维持 --- 2.30 2.43 2.57 国海证券
2026-03-13 买入 维持 --- 2.28 2.33 2.41 国金证券
2026-03-13 买入 维持 45.56 2.09 2.22 2.37 华泰证券
2026-03-13 买入 维持 --- 2.07 2.25 2.41 方正证券
2026-03-13 买入 维持 --- 2.01 2.14 2.27 招商证券
2026-03-13 增持 维持 --- 1.85 1.97 2.07 国信证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│宝丰能源(600989)2026年一季报点评：26Q1归母净利润36.61亿元，同比上升5│华创证券 │买入
│0.23%，环比增加52.50% │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
2026Q1营收132.37亿元，同/环比+22.90%/+5.96%；归母净利润36.61亿元，同/环比+50.23%/+52.50%；扣非归母净利
润34.00亿元，同/环比+30.92%/+33.42%。
评论：
核心产品烯烃销量大幅增长驱动收入高增，焦炭业务量稳价平，EVA/LDPE贡献新增长点。据2026年一季报，26Q11）
聚乙烯实现收入44.24亿元，同比上升22.40%，销量71.83万吨，同比上升39.58%，销售均价6158.60元/吨。2）聚丙烯实
现收入41.63亿元，同比上升29.87%，销量68.96万吨，同比上升40.31%，销售均价6036.67元/吨。3）焦炭实现收入18.40
亿元，同比上升0.37%，销量171.39万吨，同比上升0.89%，销售均价1073.65元/吨。4）EVA/LDPE实现收入5.14亿元，同
比上升21.27%，销量6.55万吨，销售均价7843.08元/吨。
毛利率与净利率同比改善明显，期间费用率整体稳中有降，成本控制优势持续凸显。1）26年Q1公司整体毛利率37.40
%，同比上升2.04pcts；归母净利率27.66%，同比上升5.04pcts。2）销售费用率0.22%，同比下降0.02pcts，管理费用率2
.25%，同比下降0.34pcts，财务费用率1.96%，同比下降0.23pcts，研发费用率0.97%，同比上升0.02pcts。
内蒙一期全面达产助力烯烃产能行业第一，宁东四期、三期等项目梯次推进，成长曲线清晰。1）内蒙古宝丰煤基新
材料有限公司一期260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目已全面建成投产，其中第二条100万吨/
年生产线、第三条100万吨/年生产线分别于2025年1月、3月投产，内蒙古基地全球单厂规模最大的300万吨/年煤制烯烃项
目全面达产，公司烯烃产能达到520万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位。2）宁东四期50万吨/年烯烃项目进
度目标圆满达成。3）宁东三期烯烃项目OCC装置、醋酸乙烯项目正式生产，针状焦项目投入试生产。4）2025年实施科技
攻关、新技术应用研究及安全、环保、节能等各类技术改造项目115项，解决了一批影响生产运行和业绩改善的技术难题
。开发聚烯烃新牌号产品2个、焦炭新产品4个，完成6个聚烯烃新牌号的生产技术储备；成功申报6项宁东基地重点支持科
技项目、1项自治区中央引导地方科技发展项目；研发项目立项165项，参与制定国家及团体标准7项，获专利及软件著作
授权221项，登记科技成果8项，为历年之最。
投资建议：由于产品价格处于高位，我们调整公司2026/2027/2028年归母净利润预期分别为163.34/176.26/187.48（
26/27/28年前值为149.80/156.69/162.74亿元）亿元，对应当前PE分别14x/13x/12x。参考公司历史估值，我们给予公司2
026年20倍目标P/E，对应目标价44.55元，维持“强推”评级。
风险提示：产能释放不及预期，宏观经济复苏不及预期，煤炭政策变动，油价大幅波动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-25│宝丰能源(600989)2026Q1业绩大幅增长，煤制烯烃价差明显扩大 │招商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年一季报，报告期内实现收入132.37亿元，同比增长22.90%，归母净利润36.61亿元，同比增长5
0.23%，扣非归母净利润34.00亿元，同比增长30.92%。
聚烯烃产能全面释放，价格环比提升。2026Q1受益于公司内蒙古项目全面投产放量，公司聚烯烃产销量大幅增长，业
绩同比大幅增长。2026Q1公司实现PE/PP收入分别为44.24/41.63亿元，yoy+22%/+30%，qoq+3%/+8%，销量分别为71.83/68
.96万吨，yoy+40%/+40%，qoq+2%/+2%，均价（不含税）分别为6159/6037元/吨，yoy-12%/-7%，qoq+1%/6%。原材料端，
公司2026Q1动力煤采购均价为330.34元/吨，yoy-5%。3月以来，受地缘政治影响，原油价格和聚烯烃产品价格大幅上涨，
公司聚烯烃产品价差明显扩大，盈利显著提升。
4月以来焦炭下游需求有所提升。26Q1受下游开工下降、春节等因素影响，双焦市场供需偏松，价格相对平稳，4月以
来，下游钢厂逐渐提产，需求有所恢复，价格小幅抬升。26Q1公司实现焦炭收入18.40亿元，yoy+0.37%，qoq-6.21%，销
量171.39万吨，yoy+0.89%，焦炭均价（不含税）为1074元/吨，yoy-0.52%。原料端，2026Q1炼焦精煤采购均价（不含税
）为779.05元/吨，yoy-7.06%。
宁东四期预计年底投产，积极推进新疆、内蒙二期烯烃项目。宁东四期烯烃项目建设进展顺利，甲醇、动力项目土建
工程进入收尾阶段，钢结构、设备开始安装，烯烃项目土建施工进入高峰期，该项目计划于2026年底建成投产。此外，新
疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。
维持“强烈推荐”投资评级。受油价上涨产品价差提升影响，上调公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润
分别为151.71、157.18、166.45亿元，EPS分别为2.07、2.14、2.27元，当前股价对应PE分别为14.4、13.9、13.2倍。维
持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：下游需求不及预期、原材料供应及价格波动、新增产能不及预期、产品价格下跌。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-24│宝丰能源(600989)1Q26业绩高增长，煤制烯烃高盈利有望延续 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
1Q26业绩符合我们预期
公司公布1Q26业绩：收入132.37亿元，同比+22.9%，环比+6.0%；归母净利润36.61亿元，同比+50.2%，环比+52.5%；
扣非归母净利润34.00亿元，同比+30.9%，环比+33.4%。业绩高增长主要得益于内蒙项目达产，且3月以来油价和聚烯烃价
格大幅上涨，业绩符合我们预期。
1Q26公司实现聚烯烃销量147.3万吨，同比+42.0万吨，环比+3.3万吨。1Q26公司公允价值变动净收益3.85亿元，为基
金投资收益。
发展趋势
聚烯烃价格大幅上行，煤制烯烃价差扩大。受伊朗局势影响，3月聚烯烃价格大幅上涨，截至4月22日，聚乙烯参考价
格从2月底6,738元/吨上涨至4月初的9,688元/吨，目前回落至8,813元/吨；聚丙烯参考价格从2月底6,595元/吨上涨至4月
初的9,683元/吨，目前回落至9,103元/吨。当前煤炭价格上涨不多，聚烯烃和原料煤炭价差大幅扩大，公司有520万吨聚
烯烃产能，3-4月公司煤制烯烃盈利大幅扩大，我们预计2Q26公司有望延续1Q26的高盈利水平。
推动宁东四期项目建设，资本开支有望下滑。公司计划宁东四期项目将在2026年完成建设，年底公司聚烯烃产能将进
一步增长。我们预计2027年后公司资本开支有望进一步下滑，同时考虑到公司当前煤制烯烃盈利扩大，公司现金流将继续
维持强劲，我们预计公司中长期分红能力增强。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变，对应2026/2027预测归母净利润维持152.7亿元/155.8亿元，当前股价对应2026/2027年P/E为
13.8/13.5倍。维持跑赢行业评级，目标价37.5元，对应2026/2027年目标价对应P/E为18.0/17.6倍，较当前股价有30.3%
上行空间。
风险
煤炭价格大幅上涨；油价和聚烯烃价格下跌。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-24│宝丰能源(600989)2026年一季报点评：Q1利润同环比大增，油价上涨看好公司│国海证券 │买入
│业绩 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件:
2026年4月24日，宝丰能源发布2026年第一季度报告，2026Q1公司实现营业收入132.37亿元，同比+22.90%，环比+5.9
6%；实现归母净利润36.61亿元，同比+50.23%，环比+52.50%；扣非后归母净利润34.00亿元，同比+30.92%，环比+33.42%
；ROE为7.28%，同比+1.77pct，环比+2.19pct。销售毛利率37.40%，同比+2.04pct，环比+5.46pct；销售净利率27.66%，
同比+5.04pct，环比+8.45pct。
投资要点:
聚烯烃产销量同比增加，Q1业绩同环比大幅增长
2026Q1，公司实现营业收入132.37亿元，同比+24.66亿元，环比+7.44亿元；毛利润49.51亿元，同比+11.42亿元，环
比+9.60亿元；归母净利润36.61亿元，同比+12.24亿元，环比+12.61亿元。公司营收及利润同比增加，主要系聚烯烃产销
量同比增长。2026Q1，公司聚乙烯销量为71.83万吨，同比+40%，环比+2%；聚丙烯销量为68.96万吨，同比+40%，环比+2%
；EVA销量为6.55万吨，同比+39%，环比+7%；焦炭销量为171.39万吨，同比+1%，环比-2%。
据Wind数据，2026Q1聚乙烯均价为7517元/吨，同比-10%，环比+3%，价差为4296元/吨，同比-16%，环比+11%；聚丙
烯均价为7340元/吨，同比-4%，环比+8%，价差为4119元/吨，同比-7%，环比+22%。原材料端，动力煤（Q5500）均价为71
6元/吨，同比-1%，环比-6%。期间费用方面，2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.29/2.98/1.28/2.60亿元，同
比+0.03/+0.19/+0.25/+0.24亿元，环比-0.06/-0.52/-0.98/-0.20亿元。2026Q1公司公允价值变动净收益为3.85亿元，同
环比+3.85亿元，主要系公司持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益
。2026Q1公司营业外支出为1.53亿元，同比-0.29亿元，环比-0.42亿元。
原油及烯烃价格上涨看好Q2业绩，宁东四期项目有序推进
受到中东局势影响，原油及聚烯烃价格快速上涨，煤价相对稳定，油煤价差大幅走扩，看好公司2026年二季度业绩。
据Wind数据，截至2026年4月23日，2026Q2聚乙烯均价为9259元/吨，同比+21%，环比+23%，价差为5829元/吨，同比+22%
，环比+36%；聚丙烯均价为10030元/吨，同比+33%，环比+37%，价差6601元/吨，同比+40%，环比+60%。原材料端，据Win
d数据，截至2026年4月23日，2026Q2动力煤（Q5500）均价为762元/吨，同比+21%，环比+6%。
2025年，公司内蒙古300万吨/年烯烃项目全面建成投产并创造了良好的效益；宁东三期烯烃项目OCC装置、醋酸乙烯
项目正式生产，针状焦项目投入试生产；宁东四期烯烃项目进展顺利，甲醇、动力项目土建工程进入收尾阶段，钢结构、
设备开始安装，烯烃项目土建施工进入高峰期，项目计划于2026年底建成投产。
盈利预测和投资评级
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为570、614、642亿元，归母净利润分别为168、178、189亿元，对应PE分别1
3、12、11倍，公司是煤制烯烃龙头企业，多项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不
及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-24│宝丰能源(600989)Q1盈利环比修复，煤制烯烃景气向好 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
宝丰能源4月23日发布2026一季报：26年一季度实现营收132亿元，同比+23%/环比+6%，归母净利润36.6亿元，同比+5
0%/环比+53%，扣非净利润34.0亿元，同比+31%/环比+33%。考虑26年油煤剪刀差或同比扩大，公司煤制烯烃成本优势有望
延续，我们维持“买入”评级。
26Q1内蒙烯烃项目产销同比高增，聚烯烃价格环比有所修复
26年一季度公司聚乙烯/聚丙烯销量为72/69万吨，同比+40%/+40%，环比+2%/+2%，销售收入为44/42亿元，同比+22%/
+30%，环比+3%/+8%，内蒙煤制烯烃项目产销同比高增，且Q1国际油价环比上升助力烯烃价格环比有所修复，聚乙烯/聚丙
烯销售均价6159/6037元/吨，同比-12%/-7%，环比+1%/+6%。成本方面，一季度原料煤/炼焦精煤/动力煤采购均价同比-5%
/-7%/-5%至468/779/330元/吨。新项目单耗下降以及聚烯烃价格环比修复支撑公司毛利率同环比改善，26Q1公司综合毛利
率同比+2.0pct/环比+5.5pct至37.4%，期间费用率同比-0.57pct/环比-1.7pct至5.4%。
油价回升预期下煤制烯烃盈利有望扩大，新项目筑牢低成本护城河
据百川盈孚，4月23日聚乙烯/聚丙烯均价为8203/9227元/吨，较3月底-6%/+2%，内蒙地区原煤价格561元/吨，较3月
底-2%，26年初以来国际油价上升支撑聚烯烃价格，油煤剪刀差扩大利好煤制烯烃价差显著回暖。我们认为油价回升预期
下，煤制烯烃景气度有望显著改善。据年报，内蒙项目300万吨/年烯烃产线已创造良好收益，宁东四期50万吨/年烯烃项
目预计在26年内投产，公司烯烃低成本和规模优势有望持续巩固。
盈利预测与估值
我们维持此前的盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为153/163/174亿元，对应EPS为2.09/2.22/2.37元。结合可
比公司26年Wind一致预期平均16xPE，并考虑公司烯烃工艺成本优势居行业前列，给予公司26年18.5xPE，目标价38.67元
（前值为45.98元，对应26年22xPEvs可比公司19xPE），维持“买入”评级。
风险提示：煤炭价格大幅波动；下游需求不及预期；新项目进度不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-24│宝丰能源(600989)一季度归母净利同环比提升，油煤价差强化成本优势 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司一季度归母净利润同环比提升。2026年一季度营收132.4亿元（同比+22.9%，环比+6.0%），归母净利润36.6亿元
（同比+50.2%，环比+52.5%），扣非归母净利润34.0亿元（同比+30.9%，环比+33.4%）。毛利率/净利率为37.4%/27.7%；
期间费用率5.4%，费用管控持续优化。
聚烯烃产能释放持续，价格环比走高。2026年一季度公司聚乙烯/聚丙烯销量为71.83/68.96万吨（同比+40%/+40%，
环比+2%/+2%），受益于内蒙古300万吨煤制烯烃项目全面达产，聚烯烃产能持续高位释放，叠加下游刚需平稳。公司聚乙
烯/聚丙烯不含税平均售价6159/6037元/吨（同比-12%/-7%，环比+1%/+6%），一季度行业供需仍处宽松阶段，价格同比承
压，但3月中东地缘冲突推升油价带动烯烃价格走强。公司聚烯烃产能扩张稳步推进，宁东四期烯烃项目计划于2026年底
建成投产；新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作积极推进，长期成长动能充足。
EVA/LDPE产销同比增长。公司EVA/LDPE产品一季度产量/销量6.48/6.55万吨（同比+23%/+39%，环比持平/+7%），受
益于新增产能充分释放及下游需求边际回暖，产销量同比增长、环比稳中有升；平均售价7843元/吨（同比-13%，环比-5%
），受去年同期高基数、春节淡季需求偏弱及行业供给宽松影响，产品价格同环比有所回落。
焦炭销量保持平稳，价格环比有所回落。2026年一季度公司焦炭销量171.39万吨（同比+0.9%，环比-2%），下游需求
边际回暖带动销量同比小幅改善；不含税平均售价1073元/吨（同比-0.5%，环比-4%），受行业整体供大于求、原料成本
下移及春节淡季影响，焦炭价格走弱。
煤炭采购成本同比下行，油煤价差走扩，公司成本优势强化。2026年一季度公司主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动
力煤平均采购单价468/779/330元/吨，同比-5%/-7%/-5%，国内煤炭市场整体供需宽松，原料煤采购价格同比下降；受中
东地缘冲突影响，国际原油价格大幅冲高并高位震荡，油煤价差拉大。据卓创资讯，截至2026年4月22日，煤制烯烃与油
制烯烃日度含税装置成本分别为6693/9820元/吨，煤制烯烃成本优势约3127元/吨，在高油价环境下公司成本优势更加突
出。
风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。
投资建议：原油价格受地缘政治影响高位震荡，油煤价差走扩，公司成本优势显著强化，我们上调公司2026-2028年
归母净利润预测至150.93/153.64/161.30亿元（原值为135.90/144.19/151.84亿元），对应EPS为2.06/2.10/2.20元，当
前股价对应PE为14.0/13.7/13.1X，维持“优于大市”评级。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-24│宝丰能源(600989)26Q1业绩环比高增，煤制烯烃竞争力凸显 │银河证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布一季度报告，2026年第一季度实现营业收入132.37亿元，同比增长22.90%、环比增长5.96%；实现归
母净利润36.61亿元，同比增长50.23%、环比增长52.50%。
煤制烯烃景气改善，公司26Q1业绩环比高增。26Q1公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为71.83、68.96、171.39万吨
，同比分别增长39.58%、40.31%、0.89%，环比分别变化2.10%、2.09%、-2.09%。26Q1公司销售毛利率为37.40%，同比增
加2.04个百分点、环比增加5.46个百分点。同比来看，公司业绩增长或与以下两方面有关，一是，公司内蒙烯烃项目全面
达产，26Q1烯烃销量同比高增；二是，26Q1公司炼焦精煤价格采购价同比下降7.06%，成本压力减轻下，焦炭价差同比改
善。环比来看，气化原料煤价格回落、聚烯烃价格走强，以市场价计算，26Q1聚乙烯、聚丙烯价差环比分别增长14.1%、2
4.8%，煤制烯烃景气改善驱动公司业绩高增。
煤制烯烃竞争力凸显，龙头有望充分受益。一方面，二季度煤制烯烃景气环比有望改善。据金联创数据显示，2025年
我国聚乙烯、聚丙烯产能结构中，油头路线占比分别为63%、55%。二季度以来，中东地缘局势反复，国际原油价格走强大
幅提振聚乙烯、聚丙烯价格，在煤炭价格中枢窄幅提升的背景下，预计二季度煤制烯烃价差环比将持续改善。另一方面，
煤化工战略重要性有望提升。2025年我国原油、天然气对外依存度分别为73.2%、40.4%，我国资源禀赋呈现“富煤贫油少
气”的特征，面对持续动荡的国际形势和国际石油市场，煤化工战略重要性有望提升。公司煤制烯烃产能规模位居行业第
一，宁东四期项目计划2026年底投产，新疆项目已上报至国家发改委审核，有望充分受益于此轮煤制烯烃景气改善。
焦炭两轮涨价落地，板块效益有望改善。4月以来，国内焦炭价格两轮提涨全面落地，据卓创资讯数据显示，截至4月
23日，焦炭市场价为1446元/吨，较3月底上涨100元/吨。上游焦煤价格相对持稳，随着焦炭提价落地，焦炭价差同步改善
。需求端来看，近期钢厂铁水产量维持高位，对焦炭需求形成刚性支撑。临近五一假期，钢厂补库窗口或再次打开，节前
焦炭价格存继续提涨预期。公司拥有焦炭产能700万吨/年，炼焦精煤自给率约45%。我们认为，随着近期焦炭价格、价差
改善，26Q2公司焦炭板块业绩有望适度修复。
投资建议：近期受地缘影响，煤制烯烃价差走扩，考虑到地缘扰动影响时间具有不确定性，我们适当上修盈利预测。
预计2026-2028年公司营收分别为613.76、639.27、652.68亿元；归母净利润分别为157.94、160.35、168.37亿元，同比
分别增长39.15%、1.52%、5.00%；EPS分别为2.15、2.19、2.30元，对应PE分别为13.88、13.67、13.02倍，维持“推荐”
评级。
风险提示：原油价格大幅回落的风险、煤炭价格大幅上涨的风险、终端需求走弱的风险、在建项目进展不及预期的风
险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-31│宝丰能源(600989)内蒙古项目放量，高油价下煤制烯烃龙头优势凸显 │东吴证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：中东地缘冲突持续加剧，霍尔木兹海峡航运受阻，国际油价快速上涨。在此情况下，能源安全的重要性提升，
需重视我国煤化工的战略地位。
内蒙古项目放量，业绩高速增长：公司发布2025年年报，全年实现总营业收入480亿元（同比+45.6%）；实现归母净
利润113.5亿元（同比+79%）。其中2025Q4单季度实现营业总收入125亿元（同比+43.5%）；实现归母净利润24亿元（同比
+33%）。公司业绩符合我们预期。
内蒙古项目于2025年全面达产，公司利润体量再创新高：宝丰能源聚烯烃业务产品主要包括：聚乙烯、聚丙烯及高端
EVA等，广泛应用于包装、汽车、医疗等领域。2025年，内蒙古基地全球单厂规模最大的300万吨/年煤制烯烃项目全面达
产，公司聚烯烃产能达520万吨/年，规模跃居国内煤制烯烃行业首位。
地缘冲突引发国际油价大幅上涨，煤制烯烃路线的安全性与盈利性凸显：烯烃产品价格跟随原油上行，而煤制原料成
本相对稳定，煤制烯烃路线价差扩大，盈利中枢抬升。叠加我国富煤贫油的资源禀赋、成熟工艺与规模化产能支撑，煤制
烯烃路线的成本竞争力与替代价值凸显。宝丰能源作为国内煤制烯烃龙头，拥有规模化全产业链布局，自备煤矿与一体化
装置，具有显著的成本优势。
积极推进宁东四期、新疆和内蒙古二期项目：宁东四期烯烃项目规划50万吨/年煤制烯烃产能，项目于2025年4月开工
建设。新疆烯烃项目、内蒙古二期烯烃项目前期工作正在积极推进。
盈利预测与投资评级：基于公司聚烯烃产品景气度上行，以及公司项目建设情况，我们调整盈利预测，2026-2027年
公司归母净利润分别为170、183亿元（前值为141、149亿元），新增2028年盈利预测，2028年公司归母净利润为196亿元
。按2026年3月30日收盘价，对应PE分别13、12、11倍。我们看好公司未来成长性，维持“买入”评级。
风险提示：项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-30│宝丰能源(600989)业绩符合预期，看好高油价下煤制烯烃龙头业绩弹性 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
宝丰能源2025年业绩符合预期，全年实现营收480.38亿元，同比+45.65%，归母净利润113.50亿元，同比+79.08%。Q4
内蒙项目放量带动烯烃、焦炭销量维持高位，虽受四季度价差回落影响，单季利润环比有所承压，但整体经营韧性依旧突
出。公司全年现金分红50.91亿元，分红率达44.85%，现金流表现稳健。我们坚定看好公司后续业绩弹性，在油煤价差扩
大、海外高成本产能出清及国内新增产能投放趋缓背景下，公司有望凭借煤制烯烃一体化成本优势与成长性持续受益。
事件
公司发布2025年年度报告。2025年实现营收480.38亿元，同比+45.65%；实现归母净利润113.50亿元，同比+79.08%；
实现扣非归母净利润115.19亿元，同比+69.90%。其中单2025年Q4实现收入124.93亿元，同比/环比分别+43.46%/-1.83%；
实现归母净利润24.00亿元，同比/环比分别+33.29%/-25.74%；实现扣非归母净利润25.48亿元，同比/环比分别+36.02%/-
24.87%。
简评
产销数据层面：1）烯烃端，Q4聚乙烯+聚丙烯+EVA/LDPE共计销量144.0wt，其中聚乙烯/聚丙烯/EVA/LDPE销量分别为
70.4/67.6/6.1wt，单季度年化产量达576wt，开工率约110%，价差层面，Q4烯烃理论价差环比Q3下滑约618元/吨（基于烯
烃价格-5*原料煤价格的假设）；2）双焦端，Q4焦炭销量175.1wt。Q4焦炭理论价差环比Q3-12元/吨。整体来看，公司Q4
内蒙项目放量对整体产销形成较强支撑，利润环比下滑主要因为四季度价差下滑明显。
分红方面：公司2025年末期拟派发现金红利30.55亿元，占2025年归母净利润113.50亿元的26.91%；叠加2025年中期
已派发现金红利20.36亿元，2025年全年合计现金分红50.91亿元，占全年归母净利润的44.85%。25FY全年经营性现金流16
8亿，若后续公司资本开支进入尾声叠加内蒙满产，全年经营性现金流有望达200亿。
美伊战争局势下油煤价差迅速扩大，公司2026年业绩表现有望实现高增长。据Wind数据，当前受霍尔木兹海峡情况影
响，布油价格已由战前的72美元/桶（对应日期：2026/2/28）上升至108美元/桶（截至2026/3/26），带动油头烯烃的成
本以及价格迅速上升，由7880元/吨上升至10500元/吨（中国：现货价：聚乙烯）。而公司主要原料煤炭价格保持平稳，
因此公司产品的时点（截至2026/3/26）单吨净利从价差层面相对2月底有望实现2500元/吨的上行。我们认为油价在年度
维度内都较难回到此前70美金的中枢价格，始终会存在一定的地缘风险溢价，从而对烯烃价格形成强支撑，看好公司2026
年全年业绩表现。
坚定看好烯烃行业底部反转下公司进一步的业绩释放。当前油煤价差扩大趋势下，公司作为低成本煤制烯烃龙头具备
显著弹性，盈利弹性持续兑现。与此同时，欧洲及日韩高成本烯烃产能加速出清、伊朗局势扰动潜在供给，以及国内反内
卷背景下新增产能投放节奏趋缓，全球及国内烯烃产能周期拐点正在加速到来，公司凭借一体化煤头成本优势、较高烯烃
利润占比及后续产能成长性，有望在本轮景气修复中充分受益。
投资建议：我们预测公司2026、2027、2028年净利润分别为170.22亿、197.97亿、218.07亿元，对应PE12.97、11.15
、10.12倍，给予2026年15x目标PE对应目标价34.80元，维持“买入”评级。
风险分析
|