研报评级☆ ◇600993 马应龙 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 2 3 0 0 0 5
6月内 3 3 0 0 0 6
1年内 6 4 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.03│ 1.23│ 1.35│ 1.51│ 1.71│ 1.98│
│每股净资产(元) │ 8.67│ 9.43│ 10.16│ 10.93│ 11.93│ 13.19│
│净资产收益率% │ 11.86│ 12.99│ 13.28│ 13.83│ 14.42│ 15.28│
│归母净利润(百万元) │ 443.25│ 528.09│ 581.49│ 649.00│ 738.67│ 854.33│
│营业收入(百万元) │ 3136.75│ 3728.02│ 3866.61│ 4055.50│ 4398.83│ 4827.50│
│营业利润(百万元) │ 536.63│ 666.82│ 719.87│ 799.00│ 912.20│ 1063.20│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-04 增持 维持 --- 1.49 1.70 2.02 长城证券
2026-09-22 买入 维持 --- 1.49 1.68 1.90 华源证券
2026-09-09 增持 维持 --- 1.49 1.70 2.02 长城证券
2026-09-02 增持 维持 41.49 1.53 1.70 1.84 华兴证券
2026-08-28 买入 维持 --- 1.51 1.77 2.13 国海证券
2026-05-24 买入 维持 --- 1.54 1.73 1.98 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-04│马应龙(600993)业绩稳健增长，产品矩阵持续丰富 │长城证券 │增持
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事件：公司发布2026年三季报，2026年Q3，公司实现营收9.49亿元，同比增长6.87%，归母净利润1.52亿元，同比下
降3.84%。
2026年前三季度营收、净利润稳健增长，经营现金流实现大幅改善。2026年Q1-Q3，公司实现营收29.61亿元，同比增
长4.36%；归母净利润5.14亿元，同比增长2.66%；扣非净利润4.84亿元，同比增长3.49%；经营性净现金流6.46亿元，同
比增长43.71%。
眼科、皮肤健康领域新品相继获批上市，助力公司产品矩阵持续迭代升级。2026年7月10日，公司全资子公司的盐酸
氮?斯汀滴眼液获批上市，其应用优势十分突出，获各国临床指南和专家共识推荐，是临床治疗过敏性结膜炎的一线优选
药物。经临床研究验证，盐酸氮?斯汀滴眼液无严重眼部及全身性不良反应，不仅能够有效改善过敏性结膜炎引发的结膜
充血、结膜水肿等问题，更适合患者长期规范用药治疗。22026年8月11日，集团自主研发的三款医用重组胶原蛋白创面修
复系列产品——医用重组胶原蛋白修复凝胶、医用重组胶原蛋白液体敷料、医用重组胶原蛋白创面修复贴正式全线获批二
类医疗器械注册证书。本次获批的三款产品，均以优质重组胶原蛋白为核心原料，具备高生物相容性优势。三款产品剂型
差异化互补，既能适配不同人群使用偏好，又可精准覆盖各类浅表非慢性创面修复场景。该系列产品可与马应龙八宝重组
胶原系列护肤品形成全域协同，适配门诊皮肤科、医美机构、家庭日常护理多重临床场景，打通日常养护、微创修复、医
美术后修复全链路，构建起完整立体的肌肤健康修复生态。3我们认为，眼科、皮肤健康新品陆续获批，标志着公司从传
统肛肠赛道向外拓展的产品落地节奏持续加快，盐酸氮?斯汀滴眼液具备明确的临床指南地位，市场基础扎实；重组胶原
创面修复系列与现有八宝护肤产品形成医械+护肤联动，覆盖院内创面、医美术后及居家护理场景，有望打开眼科、皮肤
健康第二成长赛道。
投资建议：公司以肛肠及下消化道领域为核心定位，打造肛肠健康方案提供商，大力发展大健康产业。在肛肠品类，
品牌积淀深厚，构建肛肠细分市场优势地位，作为行业龙头有望享受高于行业整体的增速，量价可期；皮肤、眼科品类，
以八宝名方为基础拓宽品类边界，形成侧翼支撑；大健康产业有望通过品牌和渠道协同实现增长。我们预计2026-2028年
公司实现营业收入40.32亿元、43.21亿元、47.67亿元，实现归母净利润6.40亿元、7.34亿元、8.72亿元，对应EPS分别为
1.49元、1.70元、2.02元，2026年11月2日股价对应的PE倍数分别为17X、14X、12X，维持“增持”评级。
风险提示：监管政策变化、行业竞争加剧、产品销量不及预期、新品推广不及预期、研发风险、质量安全风险。
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2026-09-22│马应龙(600993)26H1业绩稳健，大健康业务加速培育第二增长曲线 │华源证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入20.12亿元，同比增长3.22%；归母净利润3.63亿元，同比增长5.65
%。26Q2单季度实现营业收入9.99亿元，同比增长1.99%；归母净利润1.50亿元，同比增长7.43%。
26H1业绩稳健增长，费用结构持续优化。分板块来看，26H1医药工业实现营收12.45亿元（同比+2.26%），医药商业
实现营收5.88亿元（同比-1.52%），医疗服务实现营收2.13亿元（同比+2.42%）。费用端持续优化，26H1期间费用率24.9
4%（yoy-2.75pct），其中销售费用率21.62%（yoy-1.76pct）、管理费用率2.04%（yoy-1.37pct）、研发费用率1.58%（y
oy-0.33pct）、财务费用率-0.30%，带动归母净利率提升至18.02%（yoy+0.42pct）。
肛肠药品基本盘稳固，渠道深化有望支撑稳健增长。26H1母公司营收10.30亿元，同比下降1.49%，实现净利润3.80亿
元，同比增长6.09%。其中，1）治痔药品实现营收9.02亿元，毛利率70.44%（yoy-4.43pct）。上半年特约经销体系运行
良好，核心头部连锁终端产出实现两位数增长，但受零售环境影响，整体终端产出略有下滑。未来，公司依托品牌及渠道
优势，持续深化头部连锁合作，聚焦核心产品推广，预计治痔药品板块有望恢复稳健增长。2）其他药品方面：报告期内
眼科独家品种马应龙八宝眼膏纳入新版国家基本药物目录，有望打开基层医疗市场；皮肤药龙珠软膏循证证据链条持续完
善，26H1销售收入同比增长超20%。
大健康业务延续较快增长，卫生湿巾加速放量，有望成为第二增长曲线。26H1大健康子公司实现收入2.33亿元，同比
增长25.30%，实现净利润3,127万元，同比增长11.83%。1）卫生湿巾业务表现亮眼，立足肛周护理专业定位，线下渠道已
覆盖全国数万家连锁药店终端，线上通过达人直播、矩阵化店铺运营等方式持续提升用户转化及复购，26H1销售规模同比
增长超过100%。此外，公司持续推进健康厕所项目，已在全国景区、医院、商圈等场景铺设取纸设备500余台，进一步强
化场景化品牌建设。2）眼部美妆与保健业务有序推进。一方面持续推进眼霜、眼部精华、眼膜等产品开发与迭代升级；
另一方面，线上加大店铺自营业务拓展力度，优化达人合作模式，自营业务占线上业务比重突破60%。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.41/7.24/8.17亿元（同比增长10.20%/12.94%/12.95
%），当前股价对应PE分别为15X、14X、12X。公司依托肛肠健康领域长期品牌积累，传统治痔业务保持稳健，卫生湿巾等
大健康新品进入快速放量阶段，维持"买入"评级。
风险提示：新产品放量不及预期的风险，行业竞争加剧风险，原材料成本上涨风险。
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2026-09-09│马应龙(600993)业绩韧性凸显，创新品类持续迭代 │长城证券 │增持
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事件：公司发布2026年半年报，2026年H1，公司实现营收20.12亿元，同比增长3.22%，归母净利润3.63亿元，同比增
长5.65%。
2026年H1，公司呈现“营收及利润稳增、现金流高增”的优质增长格局。2026年H1，公司实现营收20.12亿元，同比
增长3.22%；归母净利润3.63亿元，同比增长5.65%；扣非净利润3.42亿元，同比增长6.45%；经营性净现金流4.30亿元，
同比增长38.53%1。
肛肠药品基本盘持续稳固，卫生湿巾发展势头强劲。公司深耕肛肠核心领域，重点在研品种虎麝止血止痛膏、MC-001
按计划有序推进，用于缓解偶发性便秘的聚乙二醇3350散获批药品注册证书，肛肠药品管线持续扩容。报告期内，公司完
成数款湿巾产品开发升级，持续优化产品配方与使用体验。线下渠道建设显著提速，截至2026年H1，卫生湿巾已进入全国
数万家连锁药店终端。2026年H1，卫生湿巾销售规模同比增长超100%1。
眼美康发展基础不断夯实，独家品种纳入基药目录，有助于进一步打开基层市场空间。报告期内，眼科业务在政策准
入、循证支撑及产品梯队建设方面取得积极进展。眼科药品方面，独家品种马应龙八宝眼膏被纳入《国家基本药物目录（
2026版）》，系唯一收录的眼科外用中药制剂。八宝眼膏循证研究取得突破，治疗脂质异常型干眼研究已完成，相关疗效
指标优于对照组，政策准入叠加临床数据优势，有助于进一步打开基层市场空间1。
皮肤药品循证成果加速落地。公司持续推进独家皮肤药品龙珠软膏循证医学证据体系建设，进一步完善产品循证证据
链条。依托专家共识、循证研究等多项成果落地，叠加品规专销、区域市场突破等精细化运营，报告期内，龙珠软膏销售
收入同比增长超20%。1
投资建议：公司以肛肠及下消化道领域为核心定位，打造肛肠健康方案提供商，大力发展大健康产业。在肛肠品类，
品牌积淀深厚，构建肛肠细分市场优势地位，作为行业龙头有望享受高于行业整体的增速，量价可期；皮肤、眼科品类，
以八宝名方为基础拓宽品类边界，形成侧翼支撑；大健康产业有望通过品牌和渠道协同实现增长。我们预计2026-2028年
公司实现营业收入40.32亿元、43.21亿元、47.67亿元，实现归母净利润6.40亿元、7.34亿元、8.72亿元，对应EPS分别为
1.49元、1.70元、2.02元，2026年9月7日股价对应的PE倍数分别为15X、13X、11X，维持“增持”评级。
风险提示：监管政策变化、行业竞争加剧、产品销量不及预期、新品推广不及预期、研发风险、质量安全风险。
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2026-09-02│马应龙(600993)1H26肛肠基本盘稳固，大健康业务延续较快增长 │华兴证券 │增持
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1H26，公司盈利增速快于收入，肛肠药品基本盘持续稳固。
1H26，卫生湿巾、龙珠软膏等品类表现较好，大健康业务延续较快增长。
维持“买入”评级，上调DCF目标价至RMB41.49（WACC10%）。
肛肠基本盘稳固，业绩实现稳健增长：根据公司2026年半年报，公司实现营业收入20.12亿元，同比增长3.22%；归母
净利润3.63亿元，同比增长5.65%；扣非归母净利润3.42亿元，同比增长6.45%。2026年上半年，公司围绕肛肠健康、眼美
康、皮肤健康三大产线，夯实药品基本盘，大力发展大健康业务。根据公司2026年半年报，受医药零售市场增速下滑影响
，我们下调公司2026E/27E收入至40.79亿元/44.57亿元，比之前的预测下调19.7%/22.4%；同时，结合费用结构优化及盈
利能力改善，我们把公司2026E/27E净利润预测下调14.9%/16.2%至6.61亿元/7.34亿元。本次报告中，我们引入2028E业绩
预测。
多品类布局持续推进，大健康业务延续较快增长：根据公司2026年半年报，卫生湿巾销售规模同比增长超100%，大健
康营收同比增长超25%，净利润同比增长近12%。公司立足肛周护理专业定位，持续优化产品配方与使用体验，加快线下连
锁药店终端覆盖及线上精细化运营。眼美康方面，八宝眼膏被纳入《国家基本药物目录（2026版）》，盐酸氮?斯汀滴眼
液、溴芬酸钠滴眼液相继获批，眼科药物梯队逐步完善。皮肤健康方面，龙珠软膏循证证据链条持续完善，报告期内销售
收入同比增长超20%。我们预计，2026E-28E大健康产品收入增速有望达到32.1%/32.5%/17.7%。
医药商业与医疗服务经营稳定：根据公司2026年半年报，公司医药商业业务持续优化供应链体系，报告期内营收同比
略有下滑但持续保持盈利；医疗服务方面，在稳定实体医院经营态势的同时，持续深挖诊疗终端网络价值，推动集团药品
及大健康产品在合作诊疗中心的覆盖与销售。我们调整2026E-28E医疗服务和医疗流通收入增速至2%/1%/0%和-3%/-1%/0%
。
维持“买入”评级，将DCF目标价上调至RMB41.49（之前为RMB38.50）：根据模型调整，我们的目标价对应公司2026
年27xPE估值。考虑到马应龙肛肠治疗类产品领先的品牌力以及“医+药+健康”全产业链的发展潜力，我们认为公司估值
有一定的上升空间，因此维持买入评级。
风险提示：医药政策风险；主导产品涨价效果及渠道库存管理不及预期；成本上涨风险；新品培育或销售不及预期；
大健康产品的安全风险；宏观经济影响的风险；环保风险。
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2026-08-28│马应龙(600993)2026年中报点评：利润端持续兑现，期待湿厕纸带来增量贡献│国海证券 │买入
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事件:
2026年8月26日，马应龙发布公告：2026年中报公司实现营业收入20.12亿元（同比+3.22%），实现扣非归母净利润3.
42亿元（同比+6.45%），实现归母净利润3.63亿元（同比+5.65%）。2026年第二季度公司实现营业收入9.99亿元（同比+1
.99%），实现扣非归母净利润1.39亿元（同比+10%），实现归母净利润1.50亿元（同比+7.43%）。
投资要点:
深耕肛肠核心领域，2026年中报利润端及现金流表现优异。2026年中报公司实现营业收入20.12亿元（同比+3.22%）
，实现扣非归母净利润3.42亿元（同比+6.45%），实现归母净利润3.63亿元（同比+5.65%），实现经营性现金流净额为4.
30亿元（同比+38.53%）。2026年第二季度公司实现营业收入9.99亿元（同比+1.99%），实现扣非归母净利润1.39亿元（
同比+10%），实现归母净利润1.50亿元（同比+7.43%）。肛肠药品基本盘持续稳固，深耕肛肠核心领域，重点在研品种虎
麝止血止痛膏、MC-001按计划有序推进，肛肠药品管线持续扩容。特约经销体系运行良好，头部连锁合作持续深化，集中
资源重点推广核心治痔产品。
卫生湿巾发展势头强劲。立足肛周护理专业定位，围绕肛周预防保健、病期护理、术后康复等，持续优化产品配方与
使用体验，2026年上半年完成数款湿巾产品开发升级。线下渠道建设显著提速，截至2026年中报马应龙卫生湿巾已进入全
国数万家连锁药店终端；线上运营持续精细化，老用户复购及消费贡献占比稳步抬升。2026年中报公司卫生湿巾销售规模
同比增长超100%。
眼美康及皮肤药品布局持续推进。眼科药品方面，公司独家品种马应龙八宝眼膏被纳入《国家基本药物目录（2026版
）》，系唯一收录的眼科外用中药制剂。八宝眼膏循证研究取得突破，治疗脂质异常型干眼研究已完成，相关疗效指标优
于对照组，政策准入叠加临床数据优势，有助于进一步打开基层市场空间。皮肤药品方面，持续推进独家皮肤药品龙珠软
膏循证医学证据体系建设。
盈利预测和投资评级：根据公司中报，我们预计2026-2028年公司营业收入为39.60/42.90/47.50亿元，预计归母净利
润为6.50/7.62/9.17亿元，对应当前股价PE为15.50/13.22/11.00倍。马应龙聚焦肛肠健康领域，持续占领消费者心智，
肛肠疾病发病率高，看好核心痔疮药品的长期增长，同时看好大健康产品卫生湿巾业务的协同延伸，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济发展不及预期；诊疗中心建设进度低于预期；行业竞争加剧；治痔类产品终端动销不及预期；卫
生湿巾增长不及预期；医药政策风险等。
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2026-05-24│马应龙(600993)业绩符合预期，经营稳定价值凸显 │长江证券 │买入
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事件描述
2026年4月24日，公司发布2025年年度报告和2026年一季度报告。2025年公司实现营业收入38.67亿元，同比增长3.72
%；归母净利润5.81亿元，同比增长10.11%；扣非归母净利润5.64亿元，同比增长10.35%。2026Q1公司实现营业收入10.12
亿元，同比增长4.46%；归母净利润2.13亿元，同比增长4.43%；扣非归母净利润2.03亿元，同比增长4.14%。
事件评论
盈利水平持续保持优异。2025年公司毛利率49.19%（同比+2.63pct，下同），归母净利率为15.04%（+0.87pct）。20
25年公司销售费用10.15亿元，销售费用率为26.25%（+1.12pct）；研发费用0.78亿元，研发费用率为2.02%（+0.23pct）
；管理费用1.32亿元，管理费用率为3.41%（+0.35pct）。2026Q1公司毛利率48.20%（-1.69pct），净利率21.00%（-0.01
pct）。2026Q1公司销售费用1.94亿元，销售费用率19.12%（-0.97pct）；研发费用0.17亿元，研发费用率1.69%（-0.26p
ct）；管理费用0.26亿元，管理费用率2.58%（-0.28pct）。
治痔类贡献核心收入。2025年医药工业板块实现营业收入23.83亿元（同比+10.24%，下同），毛利率72.16%（+0.74p
ct），占比61.62%，其中治痔类收入16.94亿元；医药流通板块实现营业收入11.57亿元（-7.38%），毛利率8.33%（-0.39
pct），占比29.91%；医院诊疗板块实现营业收入4.18亿元（-6.92%），毛利率13.70%（+1.76pct），占比10.80%。
围绕肛肠创新药物、肠道及肛周微生态领域，强化研发创新与成果转化。创新药研发方面，治痔中药复方1.1类虎麝
止血止痛膏完成二期临床、启动筹备三期临床，便秘化药1类创新药MC-001确定临床前候选化合物、进入临床前开发阶段
。肠道微生态方面，进一步完善肠菌移植标准操作规程并推动在旗下诊疗终端落地应用，年内陆续上市即食性益生菌粉、
益生元蜂蜜露等。肛周微生态方面，持续升级卫生湿巾功效，完成多款产品配方迭代与工艺验证，新增3款核心原料开发
，持续夯实产品竞争力。
盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.62亿元、7.44亿元及8.53亿元，对应EPS分别为1.54元、1.73元
及1.98元，维持“买入”评级。
风险提示
1、核心产品放量不及预期的风险；2、原材料成本上涨的风险；3、行业竞争加剧的风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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