研报评级☆ ◇600999 招商证券 更新日期：2026-06-03◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 7 4 0 0 0 11
3月内 14 7 1 0 0 22
6月内 14 7 1 0 0 22
1年内 14 7 1 0 0 22
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.01│ 1.19│ 1.42│ 1.58│ 1.73│ 1.90│
│每股净资产(元) │ 12.30│ 13.24│ 13.91│ 15.48│ 16.35│ 17.60│
│净资产收益率% │ 7.19│ 7.98│ 8.95│ 10.38│ 10.68│ 11.05│
│归母净利润(百万元) │ 8763.96│ 10385.87│ 12349.52│ 14165.50│ 15487.65│ 16840.05│
│营业收入(百万元) │ 19821.21│ 20891.40│ 24971.73│ 28140.53│ 30255.20│ 32445.01│
│营业利润(百万元) │ 9298.39│ 11227.66│ 14040.44│ 16036.14│ 17535.71│ 18811.29│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-10 买入 维持 19.87 1.44 1.60 1.76 中信建投
2026-05-08 增持 维持 17.92 1.51 1.64 1.77 华创证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.72 1.76 1.80 方正证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.68 1.85 2.20 西部证券
2026-04-30 增持 维持 24.35 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 买入 维持 25.29 1.65 1.85 1.98 华泰证券
2026-04-30 增持 维持 --- 1.53 1.62 1.80 国信证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.57 1.68 1.78 东吴证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.57 1.77 1.92 申万宏源
2026-04-15 增持 维持 --- 1.38 1.47 --- 中原证券
2026-04-03 买入 维持 20.44 1.40 1.56 1.71 中信建投
2026-04-01 增持 维持 17.92 1.51 1.64 1.77 华创证券
2026-03-30 中性 维持 --- 1.67 1.79 1.87 中航证券
2026-03-30 增持 维持 24.35 --- --- --- 中金公司
2026-03-29 买入 维持 --- 1.72 1.76 1.80 方正证券
2026-03-29 买入 维持 19.58 1.62 1.89 2.20 广发证券
2026-03-29 买入 调高 --- 1.57 1.77 1.92 申万宏源
2026-03-28 增持 维持 --- 1.53 1.62 1.80 国信证券
2026-03-28 买入 维持 --- 1.68 1.85 2.20 西部证券
2026-03-28 买入 维持 --- 1.57 1.68 1.78 东吴证券
2026-03-28 买入 维持 23.63 1.68 1.91 2.04 华泰证券
2026-03-28 买入 维持 19.44 1.60 1.78 1.95 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-10│招商证券(600999)市场交投活跃度上行提振经纪收入，投资业务改善增厚盈利│中信建投 │买入
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核心观点
公司2026年一季度实现营收69.73亿元，同比+47.96%，归母净利润32.71亿元，同比+41.73%。公司业绩实现较高增长
，核心驱动力来自市场交投活跃度上行带动经纪业务收入高增，以及自营业务中公允价值变动损益的改善。其中经纪业务
净收入同比+31.74%达25.90亿元，投资业务收入同比+85.39%达28.04亿元。预计2026-2028年营业收入分别实现277.88/30
5.48/332.31亿元，同比+11.3%/+9.9%/+8.8%，对应公司26-28E动态PB分别为1.11/1.05/0.98倍，维持买入评级。
事件
4月29日，招商证券公布2026年一季度业绩。2026年一季度，招商证券实现营业收入69.73亿元，同比增长47.96%；归
母净利润32.71亿元，同比增长41.73%；扣非归母净利润32.69亿元，同比增长41.70%；基本每股收益0.36元，同比增长44
.00%；加权平均净资产收益率2.54%，同比提升0.67个百分点。
简评
投资与利息业务收入亮眼，驱动公司业绩快速提升。2026Q1公司实现营收69.73亿元，同比+47.96%；归母净利润32.7
1亿元，同比+41.73%。分业务看，经纪/投行/资管/投资/利息净收入分别实现25.90/1.80/1.94/28.04/7.21亿元，分别同
比+31.74%/-3.79%/-12.37%/+85.39%/+246.29%，五大业务的占比分别达37.14%/2.58%/2.79%/30.19%/10.35%。
受A股市场一季度交投活动活跃影响，公司经纪业务实现快增。一季度公司实现经纪业务手续费净收入25.90亿元，同
比增长31.74%。一季度全市场日均股基交易额31,246亿元，同比增长78.9%。公司客户资金规模显著扩张，代理买卖证券
款1,840.27亿元，较年初增长18.72%；客户备付金496.94亿元，较年初增长43.57%。公司扎实推进财富管理转型。
投资业务方面，公允价值变动收益整体改善，带动营收高增。一季度公司公允价值变动收益实现10.49亿元，较上年
同期的亏损14.27亿元实现改善，单项增加约24.76亿元；但投资收益21.05亿元，同比下降36.40%，主要系金融工具投资
收益减少。根据测算，2026Q1年化投资收益率（含汇兑损益）为3.37%，同比上升1.30pct，公司金融投资资产3740.81亿
元，同比+3.13%。投资收益率提升，金融投资资产扩张，有利于公司增厚利润、改善盈利结构并增强业绩韧性。
股权融资规模增长但收入同比小幅回落。一季度公司实现投资银行业务手续费净收入1.80亿元，同比下降3.79%。据
同花顺按发行日的统计，公司股权主承销规模87.40亿元，同比增长149.12%，行业排名第4，其中再融资3家；债券主承销
规模983.43亿元，同比增长29.92%，其中公司债承销规模为230.41亿元，同比+32.73%。
利息收入增加且债务融资利息支出减少，利息净收入同比改善明显。一季度公司实现利息净收入7.21亿元，同比大幅
增长246.29%。改善主因融资融券利息收入增加且债务融资业务利息支出减少。一季度末融出资金规模1,336.08亿元，较
年初增长0.19%。利息净收入的大幅改善对营收增长形成重要贡献。
盈利预测与估值：预计2026-2028E公司营收分别为277.88/305.48/332.31亿元，同比+11.3%/+9.9%/+8.8%；归母净利
润分别为140.65/155.04/169.00亿元，同比+13.9%/+10.2%/+9.0%。5/08收盘价对应公司26-28E动态PB分别为1.11/1.05/0
.98倍，维持“买入”评级。
风险分析
市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情
绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易
量的影响较大。
企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不
确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。
技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带
来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。
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2026-05-08│招商证券(600999)2026年一季报点评：自营同比显著改善，盈利延续稳健增长│华创证券 │增持
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事项：
招商证券发布2026年一季报。剔除其他业务收入后营业总收入：69亿元，同比+48.4%。归母净利润：32.7亿元，环比
-2.1亿元，同比+41.7%。
点评：
资产周转率与杠杆改善驱动ROE提升。公司报告期内ROE为2.3%，同比+0.6pct，环比-0.2pct，杜邦拆分来看：
1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.85倍，同比+0.15倍，环比-0.2倍。
2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为1.3%，同比+0.3pct。
3）公司报告期内净利润率为47.7%，同比-2.2pct。
总资产同比稳步扩张，计息负债环比有所压降，低负债成本优势巩固。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为
5441亿元，同比+570.3亿元，净资产：1413亿元，同比+97.4亿元。杠杆倍数为3.85倍，同比+0.15倍。公司计息负债余额
为3514亿元，环比-220.7亿元。
自营投资收益率同比显著改善，两融规模保持平稳。公司重资本业务净收入合计为35.3亿元，重资本业务净收益率（
非年化）为0.7%。拆分来看：
1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为28亿元。单季度自营收益率为1
%，环比+0.1pct，同比+0.5pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-1.29%，环比+0.8pct，同比-4.5
7pct。纯债基金平均收益率为+0.71%。环比+0.2pct，同比+0.9pct。
2）信用业务：公司利息收入为25.7亿元，环比+0.02亿元。两融业务规模为1336亿元，环比+2.5亿元。两融市占率为
5.12%，同比-0.1pct。
3）质押业务：买入返售金融资产余额为271亿元，环比+1亿元。
经纪业务收入稳步增长，投行资管环比有所回落。经纪业务收入为25.9亿元，环比+13%，同比+31.7%。对比期间市场
期间日均成交额为25826.5亿元，环比+30.8%。投行业务收入为1.8亿元，环比-3.4亿元，同比-0.1亿元。资管业务收入为
1.9亿元，环比-0.3亿元，同比-0.3亿元。
监管指标上，公司风险覆盖率为249.8%，较上期-7.3pct（预警线为120%），其中风险资本准备为361亿元，较上期+3
.6%。净资本为901亿元，较上期+0.6%。净稳定资金率为174.8%，较上期+10pct（预警线为120%）。资本杠杆率为12.4%，
较上期+0.5pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为31.8%，较上期-1.8pct（预警线为80%）。自营
非权益类证券及其衍生品/净资本为328.5%，较上期-3.7pct（预警线为400%）。
投资建议：公司整体经营表现稳健，看好其依托低负债成本优势持续稳固市场份额。结合财报，我们预计招商证券20
26/2027/2028年EPS为1.51/1.64/1.77元人民币，BPS分别为14.93/16.01/17.14元人民币，当前股价对应PB分别为1.07/1.
00/0.93倍，加权平均ROE分别为10.49%/10.58%/10.68%。参考公司历史估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，
我们维持招商证券2026年1.2倍PB估值预期，目标价17.92元，维持“推荐”评级。
风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。
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2026-04-30│招商证券(600999)投资与财富管理增长亮眼 │华泰证券 │买入
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公司发布2026年一季报，营业收入69.73亿元，同比+47.96%，归母净利润32.71亿元，同比+41.73%。分业务看，投资
、经纪、利息净收入弹性显著，同比分别+85%、+32%、+246%，投行和资管净收入小幅波动。公司投资业绩亮眼，利润增
长稳健，A/H股均维持买入评级。
投资同比高增，为业绩增长的核心驱动力
26Q1公司实现投资类收入28.04亿元，同比+85%，增长亮眼，是净利润增长的核心驱动力。资产负债表方面，26Q1末
公司总资产7,884亿元，较年初增长5%，进一步延续扩表趋势。季度末杠杆率4.28x，较25Q4末小幅下降0.06x。期末金融
投资3,741亿元，较年初下滑1%；交易性金融资产2,685亿元，较年初下滑1%；OCI权益工具投资较年初+15%至406亿元；OC
I债权投资较年初-7%至649亿元。季度末自营权益类证券及其衍生品/净资本31.84%，同比+11.55pct、季度环比-1.78pct
；自营非权益类证券及其衍生品/净资本328.52%，同比-19.78pct、季度环比-3.68pct，整体杠杆运用上较25Q1增配权益
、减配固收。
经纪、利息受益于市场交投活跃度提升
26Q1全市场日均股基成交额同比+79%，达3.12万亿元。公司系统构建以“公募优选”“私募50”和“雏鹰”为核心的
优选产品体系，通过AI深度赋能财富顾问展业，26Q1实现经纪净收入25.9亿元，同比+32%。26Q1全市场日均两融余额同比
+42%。公司资本中介业务针对零售客群、私募客群、上市公司股东客群的差异化需求不断优化服务方案，26Q1融资融券利
息收入增加且债务融资业务利息支出减少，实现利息净收入7.21亿元，同比大幅增长246%。
资管、投行净收入同比小幅波动
26Q1公司实现资管净收入1.94亿元，同比-12%。公司参股的博时基金、招商基金26Q1非货公募AUM分别为6,016.64亿
元、6,075.29亿元，排名公募基金公司第10、第9名，综合竞争力领先。26Q1公司实现投行净收入1.80亿元，同比小幅下
降4%。据Wind，公司一季度境内股权承销业务规模43.23亿元，排名行业第8；债券承销金额904.36亿元，排名行业第10。
据Bloomberg，公司一季度香港股票承销规模市占率1.47%，排名中资券商第5。
盈利预测与估值
考虑到公司利息净收入显著改善，适当上调全年利息净收入假设；同时考虑到外围地缘政治风险仍存且仍具备较大不
确定性，适当下调投资类收入等假设。我们预计2026-2028年归母净利润分别为143/161/172亿元（前值146/166/178亿元
，分别下调2%/3%/3%），2026年BPS为16.86元。可比公司A/H股2026年PB估值Wind一致预期均值分别为1.1/0.8x（前值1.0
/0.7x），考虑到公司业绩稳健增长、投资弹性亮眼，给予2026年PB估值溢价至1.5/1.1x，对应目标价25.29元/21.18港币
（前值23.63元/19.10港币，对应2026年PB估值1.4/1.0x），维持“买入”评级。
风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。
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2026-04-30│招商证券(600999)财富销售强劲，自营业务高增 │国信证券 │增持
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业绩稳健高增，核心盈利指标稳步改善。2026Q1公司实现营业收入69.73亿元，同比+47.96%；归母净利润32.71亿元
，同比+41.73%；EPS为0.36元，同比+44.00%；ROE（加权）达2.54%，同比+0.67pct。截至Q1末，公司总资产达7883.53亿
元，较年初增长4.63%；净资产1413.62亿元，较年初+2.40%，资产规模平稳扩张，经营底盘持续夯实。
财富管理动能强劲，经纪与资本中介协同发力。Q1实现经纪业务净收入25.90亿元，同比+31.74%，受益于一季度A股
交投活跃，客户交易活跃度显著增强。截至Q1末，代理买卖证券款达1840.27亿元，较年初+18.72%；客户备付金496.94亿
元，较年初增长+43.57%。实现利息净收入7.21亿元，同比+246.29%，两融业务稳步扩张，融出资金规模达1336.08亿元，
较年初+0.19%，资本中介业务贡献持续放大。
自营业务高增，弹性释放助力业绩增长。公司精准把握市场结构性机会，Q1实现投资28.04亿元，同比+85.4%，自营
板块成为当期业务重要增量来源；Q1末，交易性金融资产规模2685.05亿元，较年初-0.80%，公司适度调整仓位节奏，自
营盈利韧性与主动管理能力凸显。
股权和债权力融资规模提升。Q1实现投行收入1.80亿元，同比-3.8%，短期受项目节奏影响略有波动。一季度，实现
股权融资43.23亿元,同比提升59%，市场份额提升0.24pct至3.47%；债权融资904.36亿元，同比提升13%，市场份额2.68%
。截至4月末，公司储备项目5家。
资管业务短期承压。Q1实现资管收入1.94亿元，同比-12.37%，增长动能稳健。旗下资管平台聚焦主动管理，持续完
善权益、固收产品线布局，夯实客户服务体系与渠道协同能力。
资本实力充裕，风控合规筑牢安全防线。截至Q1末，母公司净资本达901.02亿元，较年初+0.62%，核心资本实力持续
夯实，为业务扩张与战略布局提供充足资本支撑。监管风控指标保持安全区间，母公司风险覆盖率249.78%、资本杠杆率1
2.42%、流动性覆盖率161.47%、净稳定资金率174.83%，各项指标均高于监管红线，风险抵御能力与经营稳健性保持行业
较好水平。
投资建议：根据公司财报数据及市场表现，我们维持公司2026-2028年盈利预测不变。在市场活跃度持续提升的情况
下，公司核心业务优势继续保持，展现出良好的发展韧性，维持“优于大市”评级。
风险提示：市场波动对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。
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2026-04-30│招商证券(600999)经纪受益市场活跃，投资收益率同比改善 │中金公司 │增持
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1Q26业绩基本符合我们预期。
招商1Q26收入及归母净利润分别同比+48%/+42%、环比+4%/-6%至69.7/32.7亿元，单季度年化平均ROE同比/环比+2.3p
pt/-0.8ppt至9.4%。期末总资产较年初+5%至0.79万亿元，调整后杠杆率较年初-0.06x至4.28x。
发展趋势
手续费业务：经纪受益市场活跃，投行及资管小幅承压。1）1Q26经纪业务净收入同比+32%/环比+13%至25.9亿元（vs
全市场股基交易额同比+75%/环比+29%），我们估计经纪佣金率对收入略有拖累。2）投行业务净收入同比-4%/环比-65%至
1.8亿元，其中A股IPO/港股IPO/境内企业主体债承销额分别-84%/同期无数据/+12%，市场份额-3ppt/+4ppt/+0.1ppt至
0.3%/4%/4%。3）资管业务净收入同比-12%/环比-12%至1.9亿元。重资本业务：投资收益率同比大幅改善。1）1Q26投
资业务收入（含投资收益、公允价值变动、汇兑损益、剔除对联营和合营企业的投资收益）同比+71%/环比+3%至25.8亿元
。拆分看，金融资产规模同比+3%，交易性金融资产/其他权益工具投资/其他债权投资，较年初分别-1%/+15%/-7%；对应
综合投资收益率同比+1.1ppt/环比+0.1ppt至2.8%。2）利息净收入同比+246%/环比+9%至7.2亿元。我们预计主要受益于两
融业务，融出资金规模同比+33%至1336亿元。
盈利预测与估值
我们维持26e/27e净利润预测152/173亿元。当前A股交易于26e/27e1.0x/1.0xP/B。维持A股目标价24.35元，对应1.6x
/1.5x26e/27eP/B及55%上行空间，维持跑赢行业评级。（P/B均剔除永续债）
风险
权益市场大幅波动；政策风险。
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2026-04-30│招商证券(600999)2026年一季报点评：财富管理稳支撑，投资驱动利润增长 │西部证券 │买入
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事件：招商证券发布2026年一季报，2026Q1公司分别实现营业收入和归母净利润69.73、32.71亿元，同比分别+48%、
+41.7%，环比分别+3.6%和-6%。
2026Q1公司加权平均ROE同比+0.67pct至2.54%；剔除客户资金后经营杠杆为4.28倍，较年初-1.4%。2026Q1公司管理
费用同比增长38.9%，收入扩张下管理费率同比-2.86pct至43.5%。
经纪业务优势突出，成为收费类业务核心支撑。2026Q1公司经纪、投行和资管净收入分别为25.9、1.8和1.94亿元，
同比分别+31.7%、-3.8%和-12.4%。2026Q1A股ADT为25,805亿元，同比+69.3%，公司具备较好的经纪业务客户基础，在市
场成交活跃下经纪业务为利润形成重要支撑。投行业务方面，增发规模同比+194.7%至87亿元，位列行业第4；债券承销规
模同比+26.7%至940亿元。资管业务方面，截至2026Q1，公司旗下博时基金和招商基金非货规模分别较年初-4%、+3.1%至6
653、6234亿元；分别位列行业第9、10名。
投资业务贡献关键利润，利息净收入低基数下明显增长。资金类业务方面，2026Q1公司实现利息净收入、自营投资收
益分别为7.21、29.32亿元，同比分别+246.3%、+56.2%。利息净收入同比大幅增加主要系两融利息收入增加、债务融资利
息支出减少影响，公司融出资金市占率较年初-0.13pct至5.12%，基本持平。公司自营投资同比高增，截至2026Q1，公司
金融资产投资规模较年初-0.6%至3741亿元，占总资产比重达到47.5%，其中其他权益工具投资、其他债权投资分别较年初
+14.7%、-7.3%至406、649亿元，公司继续增配OCI股票，并兑现部分债券资产；衍生金融资产较年初+48.9%至44亿元，未
来政策宽松下衍生品业务具有较大发展空间。
看好招商证券财富管理优势的发挥。我们预计2026-2028年归母净利润分别为145.85、160.86、191.48亿元，同比分
别+18.1%、+10.3%、+19.0%，对应4月29日收盘价的PB分别为1.07、1.03、0.99倍，维持“买入”评级。
风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。
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2026-04-30│招商证券(600999)1Q26业绩点评：财富业务优势持续，投资业务收入高增 │方正证券 │买入
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事件：4月29日，招商证券公布2026年一季报。1Q26招商证券实现营业收入69.7亿/yoy+48.0%；实现归母净利润32.7
亿/yoy+41.7%；1Q26年化加权平均ROE10.16%/yoy+2.68pct。
投资业务收入增速亮眼。分业务看，公司1Q26经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）分别实现收入25.9、1.8
、1.9、7.2、25.8亿元，分别同比+32%、-3.8%、-12%、+246%、+71%，收入占比分别为38%、2.6%、2.9%、11%、38%。
投资规模平稳，收益率提升明显。公司1Q26末总资产7884亿/较年初+4.6%，期末经营杠杆4.28x/较年初-0.06x。投资
业务方面，收益率改善驱动投资收入高增，1Q26末投资资产规模3785亿/较年初-0.2%，期末投资杠杆2.68x/较年初-0.07x
，测算公司1Q26年化投资收益率2.73%/yoy+1.10pct，年化负债成本1.95%/yoy-0.47pct。
财富业务稳扎稳打。经纪业务方面，A股交投持续活跃，1Q26日均股基成交额达3.15万亿/yoy+77.3%，驱动公司经纪
业务收入维持较快增长。两融业务方面，1Q26全市场日均融资融券余额2.66万亿/yoy+42.0%，公司1Q26末融出资金规模13
36亿/较年初+0.2%/yoy+33.4%。
投行承销规模继续回暖，参股公募管理规模增长。投行业务方面，公司股权、债券承销金额均同比增长，1Q26实现股
权业务承销规模43亿/yoy+59.2%，实现债券承销规模941亿/yoy+11.6%。资管业务方面，招商基金（持股45%）非货管理规
模大幅增长，1Q26末达6075亿/yoy+10.2%，博时基金（持股49%）规模稳健，1Q26末非货基金管理规模6017亿/yoy+0.7%，
两家参股公募排名均处行业前列。
投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。预计2026-2028E招商证券归母净利润分别为157、161、164亿元，同比+27.4
%、+2.3%、+2.2%。4/29收盘价对应2026-2028E年动态PB分别为1.03x、0.95x、0.88x。
风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。
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2026-04-29│招商证券(600999)自营改善+零售拓收驱动单季业绩同比增长 │申万宏源 │买入
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事件：招商证券披露26年一季报，单季盈利表现略超预期。（此前我们预计行业Q1同比盈利增速为35%，扣非口径）2
6Q1公司实现营收69.7亿元，同比+48.0%，环比+3.6%；实现归母净利润32.7亿元，同比+41.7%，环比-6.0%。单季ROE（加
权）2.54%，同比+0.67个百分点。单季业务及管理费率43.5%，同比-2.9个百分点，成本管控优势保持。
财富零售：一季度市场交投活跃驱动经纪业务增收，贡献最主要费类业务增量。26年一季度，公司实现经纪业务手续
费净收入25.9亿元，同比+31.7%/环比+13.0%，整体增速稍弱。一季度市场日均股基成交额31246亿元，同比+79%/环比+28
%。经纪业务在手续费及佣金净收入增收中的贡献占比为97.8%，财富零售业务仍是公司的核心基因底色。
自营投资：金融投资资产规模保持平稳，结构持续优化；投资收益同比大幅改善，驱动季度业绩增长。一季度末金融
投资资产达3785亿元，较年初基本持平。结构方面，交易性金融资产较年初-0.8%；债权投资较年初-51.9%；其他债权投
资较年初-7.3%；其他权益工具较年初+14.7%；衍生金融资产较年初+48.9%。测算一季度公司实现投资收益25.8亿元，同
比+71.4%，环比+3.0%。一季度单季投资收益率测算为0.7%。
资产管理：一季度末两家参股公募（博时基金+招商基金）非货净值规模同处行业前十。其中，博时基金（参股公募
，持股比例49%）一季度末非货管理规模约6017亿元（wind剔除ETF联接基金市值口径，下同），较25年末-5.3%，排名行
业第10。FoF基金/另类投资/非货ETF净值规模分别较25年末+91.7%/+20%/+3.2%。招商基金（参股公募，持股比例45%）一
季度末非货管理规模约6075亿元，较25年末+3.1%，排名上升2位至第9。固收产品优势保持，一季度末债券型基金净值规
模较25年末+4.2%，规模排名保持行业第4；FoF基金增长显著，净值规模较25年末+82.7%。此外，26年一季度公司资产管
理业务手续费净收入约1.94亿元，同比-12.4%。
投资银行：香港市场投行业务表现亮眼。股权项目方面，一季度香港市场IPO保荐4家（wind，发行日口径，合并母子
公司），市场份额7.02%，并列行业第3。债权项目方面，一季度债券承销金额约941亿元，同比+11.6%。
投资分析意见：维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司财富零售基因突出，“大资管”业务特色显著，预计
将充分受益于居民权益资产配置提升。我们维持26-28年公司盈利预测为142.64亿元/159.74亿元/175.39亿元，同比分别+
15.5%/+12.0%/+9.8%。现价对应26-28年PB1.05x/0.97x/0.91x，维持“买入”评级。
风险提示：市场交投活跃度超预期下滑；跨境资本流动、大宗商品价格波动带来市场风险。
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2026-04-29│招商证券(600999)2026年一季报点评：自营同比显著改善，归母净利润同比增│东吴证券 │买入
│长42% │ │
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事件：招商证券发布2026年一季报，公司2026Q1实现营业收入69.7亿元，同比+48.0%；归母净利润32.7亿元，同比+4
1.7%；对应EPS0.36元，ROE2.5%，同比+0.7pct。
市场交投活跃度上行，公司经纪业务收入同比大幅增长。2026年一季度公司实现经纪业务收入25.9亿元，同比+31.7%
，占营业收入比重37.1%。全市场日均股基交易额31246亿元，同比+78.9%。公司两融余额1336亿元，与年初持平，市场份
额5.1%，较年初-0.1pct。公司扎实推进财富管理转型，2025年末财富管理AUM同比增长29%并创下历史新高；公司正常交
易客户数约2097万户，同比+9%，托管客户资产5.29万亿元，同比增长23.89%，户均规模同比增长14%。
股权融资回暖，投行业务收入同比小幅下滑。2026年一季度公司实现投行业务收入1.8亿元，同比-3.8%。股权主承销
规模43.2亿元，同比+59.2%，排名第8；其中IPO1家，募资规模1亿元；再融资3家，承销规模42亿元。债券主承销规模941
亿元，同比+11.6%，排名第11；其中金融债、ABS、公司债承销规模分别为417亿元、276亿元、212亿元。5）IPO储备项目
4家，排名第12，其中北交所2家，创业板2家。
资管业务收入小幅下滑，招商资管公募规模大增。2026年一季度公司实现资管业务收入1.9亿元，同比-12.4%。截至2
025年末，招商资产管理规模2611亿元，同比-2.4%，其中公募基金规模由2024年末的1亿元大幅增长至2025年末的704亿元
。此外，参控股基金排名行业前列，博时基金2025年管理规模1.8万亿元，同比+3%，其中公募规模1.1万亿元；招商基金2
025年管理规模1.6万亿元，同比+2%；其中公募规模近1万亿元。
风格稳健，低基数下大幅增长。2026年一季度公司实现投资收益（含公允价值）28.0亿元，同比+85.4%。公司债券自
营规模较大，26Q1债市表现优于去年同期，低基数下自营实现大幅增长。
盈利预测与投资评级：市场交投延续活跃，我们维持此前盈利预测，预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为13
6/146/155亿元，分别同比+10%/7%/6%，对应2026-2028年PB为1.05x/0.96x/0.87x。资本市场改革持续优化，宏观经济逐
渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，维持“买入”评级。
风险提示：交易量持续走低；权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
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2026-04-15│招商证券(600999)2025年年报点评：业务发展质效双增，营收净利再创新高 │中原证券 │增持
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2025年年报概况:招商证券2025年实现营业收入249.72亿元，同比+19.5
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