研报评级☆ ◇600999 招商证券 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 10 4 0 0 0 14
6月内 15 5 0 0 0 20
1年内 28 12 1 0 0 41
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.01│ 1.19│ 1.42│ 2.34│ 2.10│ 2.25│
│每股净资产(元) │ 12.30│ 13.24│ 13.91│ 15.90│ 17.01│ 18.46│
│净资产收益率% │ 7.19│ 7.98│ 8.95│ 13.99│ 12.34│ 12.11│
│归母净利润(百万元) │ 8763.96│ 10385.87│ 12349.52│ 21169.56│ 18769.20│ 19968.41│
│营业收入(百万元) │ 19821.21│ 20891.40│ 24971.73│ 40154.01│ 36014.59│ 38037.59│
│营业利润(百万元) │ 9298.39│ 11227.66│ 14040.44│ 24736.67│ 22536.25│ 23642.08│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-14 买入 维持 23.83 2.33 2.38 2.43 中信建投
2026-09-03 增持 维持 --- 2.46 1.59 --- 中原证券
2026-09-02 买入 维持 --- 2.36 2.01 2.26 华源证券
2026-08-30 增持 维持 25.5 2.35 2.49 2.56 华创证券
2026-08-27 买入 维持 20.66 2.67 2.01 2.04 国泰海通
2026-08-27 增持 维持 --- 2.34 1.75 1.94 国信证券
2026-08-27 买入 调高 --- 2.63 1.92 1.99 中航证券
2026-08-26 买入 维持 --- 3.38 2.60 2.58 西部证券
2026-08-26 买入 维持 --- 2.02 2.04 2.12 申万宏源
2026-08-26 买入 维持 24.25 2.62 2.78 2.90 华泰证券
2026-08-26 增持 维持 24.23 --- --- --- 中金公司
2026-08-26 买入 维持 --- 2.66 2.18 2.21 东吴证券
2026-08-25 买入 维持 --- 2.01 1.96 1.99 方正证券
2026-08-18 买入 维持 21.49 2.03 2.35 2.65 广发证券
2026-08-07 买入 首次 --- 2.51 2.09 2.43 华源证券
2026-07-10 增持 维持 --- 1.53 1.62 1.80 国信证券
2026-07-08 买入 维持 --- 2.02 2.04 2.12 申万宏源
2026-07-08 买入 维持 22.59 2.03 2.38 2.68 广发证券
2026-07-07 买入 维持 --- 3.09 2.14 2.07 东吴证券
2026-05-10 买入 维持 19.25 1.44 1.60 1.76 中信建投
2026-05-08 增持 维持 17.3 1.51 1.64 1.77 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-14│招商证券(600999)板块景气共振向上，双创投资兑现业绩弹性 │中信建投 │买入
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核心观点
26H1招商证券实现营收219.0亿元、归母净利润106.2亿元，同比分别+108.2%、+104.9%，年化ROE明显抬升。其中，
直投项目上市带来浮盈，推动投资收益大幅增长，是业绩增长的主要来源。同时，受市场交投回暖、财富管理转型推进影
响，经纪业务增长较好，两融市占率小幅提升。另外，投行股债承销业务多点突破，资管收入短期虽有所下滑，但系聚焦
主动管理能力打造，业务结构有望持续优化。此外，招证国际业绩亦实现高增。
事件
8月26日，招商证券发布26H1业绩报告。
简评
公司26H1实现营收219.0亿元、归母净利润106.2亿元、同比+108.2%、+104.9%，年化ROE为15%，同比+7.1pct，剔除
客户资金后杠杆倍数较同比+0.3至4.45倍。分业务净收入看：经纪53.8亿元、投行6.0亿元、资管4.1亿元、投资129.1亿
元、利息15.4亿元，同比分别+44.2%、+50.1%、-7.9%、+213.2%、+144.4%主营业务净收入占营收比重为：经纪24.6%、投
行2.8%、资管1.9%、投资59.0%、利息7.0%；贡献同比为：经纪?10.9pct、投行?1.1pct、资管?2.3pct、投资+19.8pct、
利息+1.0pct。据此可以得出：业绩大增主要得益于利息净收益、投资收益和公允价值变动收益的显著提升。具体来看：
投资端：投资板块驱动业绩大增，科创项目梯队提供后续增量。26H1，公司投资板块（含公允价值变动）营收129.1
亿元，同比+213.2%，贡献度同比+19.8pct，是本轮业绩爆发的最主要驱动力。投资收益大增受益于“双创”IPO爆发，公
司已投项目大普微、智谱等项目上市带来较大浮盈，预计7月上市的长鑫科技会进一步贡献收益。此外，公司私募子招商
致远、另类子招证投资两大投资平台均深耕科技领域，前瞻布局，均储备了一批高成长性、拥有自主核心技术的优质项目
，例如超聚变、欧冶半导体等，我们预期科创股权投资有望持续为业绩提供贡献。
信用端：两融余额随市扩容，市占水平实现边际改善。26H1，公司利息净收入15.4亿元，同比+144.4%，主要由两融
业务利息收入增长带动，截至2026年6月末，A股市场融资融券余额为3.02万亿元，较2025末增长18.88%，同期公司融资融
券余额1,523.54亿元，较2025年末增长18.44%，两融市占率5.04%，较2025年末+0.02pct。
经纪端：交投活跃叠加财富管理转型成效显著，经纪收入高增。26H1公司经纪净收入同比53.8亿元，+44.2%，26H1A
股市场交投活跃，同期沪深股基日均成交额3.24万亿元，同比+138.33%，公司财富管理转型成效显著，上半年末，“e招
投”19基金投顾业务累计签约客户10.13万户，产品保有规模85.92亿元，较2025年末增长84.73%，26H1APP月均活跃客户
数位居证券行业第4，人均单日使用时长位居证券行业第1。
投行端：股债承销多点突破，投行业务提速进阶。26H1，公司投行板块实现净收入6.04亿元，同比+50.1%。
股权融资端，26H1境内市场A股股权承销金额92.11亿元，排名第7；股权承销8家，排名第8，同比+1名；IPO业务表现
亮眼，承销金额30.79亿元，同比+159.61%，排名第6，同比+3名；境外市场港股IPO保荐项目7个，排名第5，承销金额80.
77亿港元。落地长鑫科技、大金重工、天海电子等多个重要项目IPO。债权融资端，26H1公司境内债券主承销金额2,717.7
4亿元，同比+34.90%。金融债承销金额1,388.29亿元，同比+60.50%，ABS承销金额742.25亿元，同比+18.16%，均排名第5
；公司债承销金额498.04亿元，同比+23.68%。
资管端：资管收入小幅下滑，而AUM较上年末稳健扩容。26H1资管业务净收入4.1亿元，同比-7.9%，我们分析是招商
资管聚焦主动管理能力提升，推进公募化转型，业务结构持续优化所致；招商资管AUM较2025年末+1.8%至2,656.78亿元；
旗下参股公司博时基金、招商基金AUM分别为18,086亿元、16,929亿元，较2025年末增长1.9%、6.18%。私募子招商致远资
本在管基金规模超400亿元，位居券商前列。
国际业务上，公司坚定落实“扎根香港”战略，推动国际业务收入和净利润实现较快增长。26H1，招证国际实现营收
8.82亿元，同比+84.92%；净利润5.02亿元，同比+292.62%。公司持续夯实国际业务全牌照、全客群经营能力。
盈利预测与估值：预计公司2026 2028年营业总收入分别为421.39/430.00/436.78亿元，同比增速+68.7%/+2.0%/+
1.6%，实现归母净利润218.08亿元/222.78亿元/226.51亿元，同比增速+76.6%/+2.2%/+1.7%，EPS分别为2.33元/2.38元/2
.43元每股，截至2026/9/11日，动态PE分别为7.77x/7.59x/7.46x，看好公司中长期壁垒，维持“买入”评级。
风险分析
资本市场波动风险、费率下行风险、市占率提升不及预期风险。一是资本市场波动风险。资本市场受宏观经济形势、
货币政策调整、国际局势变化等多种复杂因素影响，股票、债券等资产价格可能出现大幅波动，进而影响投资组合价值。
二是费率下行风险。随着市场竞争加剧和行业发展趋势变化，相关业务费率可能持续走低，压缩利润空间。三是市占率提
升不及预期风险。在竞争激烈的市场环境中，尽管公司努力拓展业务，但可能因竞争对手的策略、自身产品或服务的局限
等，导致市场占有率无法达到预期目标，影响公司盈利能力和发展前景。
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2026-09-03│招商证券(600999)2026年中报点评：深耕科技金融效果显现，另类投资业绩贡│中原证券 │增持
│献显著 │ │
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2026年中报概况:招商证券2026年上半年实现营业收入219.02亿元，同比+108.19%；实现归母净利润106.24亿元，同
比+104.87%；基本每股收益1.19元，同比+112.50%；加权平均净资产收益率8.22%，同比+4.04个百分点。2026年半年度拟
10派1.67元（含税）。
点评：1.2026年上半年公司投资收益（含公允价值变动）占比显著提高，并创近年来新高，其他各项业务净收入占比
均出现不同程度的下降。2.构建行业领先的财富管理生态圈，代销、机构经纪增速较快，合并口径经纪业务手续费净收入
同比+44.23%。3.股权融资规模明显回升，债权融资规模保持较快增长，合并口径投行业务手续费净收入同比+50.25%。4.
券商资管稳步推进公募业务，规模稳中有升，合并口径资管业务手续费净收入同比-7.95%。5.股票方向性业务表现优于沪
深300指数，另类投资业务业绩贡献显著，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+181.67%。6.两融余额保持增长趋
势，股票质押规模小幅回升，合并口径利息净收入同比+144.44%。
投资建议:报告期内公司加快财富管理转型升级步伐、稳步提升机构业务综合收入，市场交投持续活跃进一步激活经
纪业务基本盘；聚焦打造“科技投行”，积极服务科技创新与新质生产力发展，投行业务加速突破；股票方向性业务持续
均衡拓展多元化资产配置，业绩表现优于沪深300指数；私募基金业务经营显著改善，另类投资业务投资项目成功上市推
动公允价值变动收益同比实现跃升，预计第三季度仍有望进一步释放收益弹性，深耕“科技金融”效果显现。预计公司20
26年、2027年EPS分别为2.46元、1.59元，BVPS分别为15.34元、16.31元，按9月2日收盘价18.23元计算，对应P/B分别为1
.19倍、1.12倍，维持“增持”的投资评级。
风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.新一轮资本市场改革的政策
效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差
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2026-09-02│招商证券(600999)“三投联动”成效显现，股权投资释放业绩弹性 │华源证券 │买入
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事件：招商证券披露2026年中报。上半年公司实现营业收入219.02亿元，同比+108.19%，实现归母净利润106.24亿元
，同比+104.87%，业绩创下同期历史最好水平，归母净利润增速略低于营收增速，主要系所得税率有所提升；上半年实现
加权平均ROE8.22%，同比大幅提升4.04pct。截至上半年末，公司资产总额达8714.08亿元，同比+15.65%，归母净资产达1
447.85亿元，同比+4.91%，杠杆率（权益乘数口径）达4.45倍，同比+0.34倍，实现较快扩表。上半年公司宣告拟派发每1
0股1.67元的现金股息，分红率为14%。
点评：
1、业务结构：投资交易成为业绩核心驱动，财富管理保持较快增长。
2026H1财富管理和机构、投资银行、投资管理、投资及交易业务营收分别为82.6/6.1/12.8/108.9亿元，同比增速分
别达39%/51%/149%/326%。
1）财富管理：持续深化分层客户经营，基金投顾产品规模快速增长。
2026H1公司经纪业务手续费净收入实现53.84亿元，同比+44.22%，其中代销金融产品收入为4.24亿元，同比+53.27%
。公司持续深化客户分层分类经营体系，个人高净值客户、财富客户数目同比取得较快增长，2026H1末“e招投”基金投
顾业务累计签约客户10.13万户，产品保有规模85.92亿元，较年初+84.73%。根据易观千帆统计，2026年上半年公司APP月
均活跃客户数位居证券行业第4，人均单日使用时长位居证券行业第1。
2）投资银行：投行业务手续费净收入同比快速增长51%，“科技投行”和“跨境投行”持续发力。
境内业务方面，公司持续强化“科技投行”特色，上半年完成天海电子、国恩科技、中科仪等项目的保荐，担任长鑫
科技IPO项目联席主承销商并助力项目7月完成IPO，上半年公司A股IPO承销金额30.79亿元，同比+160%；境外投行实现跨
越式进展，上半年完成港股IPO保荐项目7个，全市场排名第5，承销金额80.77亿港元，创历史最佳水平。公司投行项目储
备充足，截至2026/8/30，公司港股A1递交项目17家，A股IPO申报在审项目15家，预计“三投联动”机制下投行业务有望
持续增长。
3）投资业务：深耕硬科技股权直投业绩弹性显著，下半年投资收益仍可期待。
金融资产规模稳健增长。2026H1末，公司金融投资和衍生金融资产合计3974亿元，较年初增长5%；其中，交易性金融
资产和其他权益工具投资相比年初分别+5%、+24%，交易性金融资产中的股权投资相比年初+60%。
投资收益率大幅提升。2026H1投资净收益+公允价值变动净收益-对联营和合营企业的投资收益合计129亿元，同比+21
3%，我们测算公司金融工具综合投资收益率（年化）为9.30%，同比大幅提升6.19pct，预计主要系硬科技投资项目估值重
估带来较高收益。
股权直投业绩弹性显著。2026H1招商致远资本（私募股权子公司）、招商证券投资（另类投资子公司）分别实现净利
润6.32亿元、52.2亿元，同比分别大幅增长4113%、8319%。二者合计贡献55%的归母净利润，预计主要系已投公司大普微
等公司于上半年IPO或贡献较高投资收益。展望三季度及全年，公司已投项目长鑫科技于7月成功上市，多个硬科技项目上
市后有望为公司贡献投资收益。
2、境外业务：国际子公司净利润同比增长293%，杠杆率和资本实力均有提升空间。2026H1招商证券国际实现营业收
入8.82亿元，同比+84.9%；净利润5.02亿元，同比+292.6%，占公司整体归母净利润的约5%。截至2026H1末，招商证券国
际总资产达到799亿元，同比+56%；净资产95亿元，同比+3.6%，杠杆率约8.4倍，较年初+2.8倍，但相比中信证券等头部
券商仍有较大的提升空间（2026H1末中信证券国际的杠杆率约为19倍）。资本实力方面，今年8月公司董事会审批通过对
国际子公司增资不超过76亿港币（不超过10亿美金）的议案，截至2026H1末招证国际净资产为95亿元，预计此次增资完成
后资本实力有望大幅提升。
3、股权结构：中证金退出前十大流通股东名单。相比2026Q1末，中国证券金融股份有限公司已退出前十大股东名单
，预计相比上季度至少减持1.12%的持股比例。
盈利预测与评级：我们认为，长期来看，公司轻资本业务由财富管理构筑稳固基本盘，重资本业务在“三投联动”机
制下不断提升综合服务能力；短期来看，今年股权投资进入收获期，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为211/181
/203亿元，同比增速分别为+71%/-14%/+12%，当前股价对应的PB分别为1.18/1.10/1.01倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：资本市场波动风险，宏观经济波动风险，行业政策变化风险。
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2026-08-30│招商证券(600999)2026年半年报点评：交投回暖与科创收获构筑双轮驱动，上│华创证券 │增持
│半年归母净利润翻倍 │ │
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事项：
招商证券发布2026年半年度报告。1H26公司实现营业收入219.02亿元（yoy+108.19%）；实现归母净利润106.24亿元
（yoy+104.87%），年化ROE达15.03%（yoy+7.10pct）。
点评：
科创投资步入系统性收获期，硬科技重估与自营弹性构成利润增长核心引擎。1）硬科技重估兑现：全资另类投资子
公司招证投资深度布局“数智科技、绿色科技、生命科技”三大硬科技赛道，重点项目加速步入二级市场。受益于大普微
于4月在创业板成功上市，以及长鑫科技申报上市（并于7月成功登陆科创板）等项目带来的股权投资公允价值大幅增长及
退出红利，招证投资1H26实现净利润52.2亿元（yoy+8370%）。2）自营大盘共振：大类资产配置与权益策略成效显著，1H
26招商证券自营投资收益达129.14亿元（yoy+213.2%），年化加权平均投资收益率6.72%（yoy+4.47pct）；招商致远资本
在管私募股权基金规模超400亿元，新设基金6只，上半年完成17个项目投资，科技投资由“偶发收益”向“常态化产业回
报”稳步跨越。
科技投行与央企承销协同突破，境内外股债融资管线全面放量。1H26公司实现投资银行业务手续费净收入6.04亿元（
yoy+50.10%）。1）硬科技标杆项目集聚：公司A股IPO主承销金额达30.79亿元（yoy+159.61%），行业排名升至第6；担任
存储芯片龙头长鑫科技IPO联席主承销商，保荐天海电子深主板IPO、中科仪北交所IPO，以及大金重工、兆威机电、国恩
科技、沃尔核材、飞速创新等核心制造业龙头港股IPO；港股IPO保荐项目达7个，位列全市场第5。2）央企投行与固收护
城河巩固：境内股权承销央企项目承销金额及家数升至行业第3；境内债券主承销金额2,717.74亿元（yoy+34.90%）；并
购重组落地杉杉股份控制权收购、华盛昌收购伽蓝特股权等代表案例。
全市场交投回暖激活零售底盘，两融扩张与机构业务筑牢业绩底座。1）通道与两融量价齐升：1H26公司实现经纪业
务净收入53.84亿元（yoy+44.22%），利息净收入达15.40亿元（yoy+144.43%）。期间，全市场A股股基日均成交额（ADT
）大幅冲高至27,373亿元（同比+96.9%），港股日均成交额亦稳健回升至2,148亿港元（同比+16.4%）。与此同时，市场
交易量的持续回升进一步驱动了全行业信用业务的整体修复。2）财富管理规模跃升：公司期末托管客户资产规模达5.78
万亿元（较上年末+9.26%）；正常交易客户数达2,206.84万户（yoy+10%）；“e招投”基金投顾规模达85.92亿元（较上
年末+84.73%）；APP人均单日使用时长稳居行业第1。
投资建议：招商证券作为综合型头部券商，全市场交投回暖及两融修复有利于全面激活其传统零售与财富管理基本盘
。此外，公司围绕硬科技产业链的投资与投行双向赋能全面兑现：另类直投带来显著利润弹性，科技投行与央企投行境内
外管线加速放量。核心业务全面复苏与科创重估共振，我们预计招商证券2026-2028年EPS为2.35/2.49/2.56元（2026/27/
28前值为1.51/1.64/1.77元），BPS分别为15.47/17.11/18.75元，当前股价对应PB分别为1.21/1.09/1.00倍，加权平均RO
E分别为15.97%/15.31%/14.30%。结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们给予招商证券2027年1.5倍PB估值，目标
价25.67元，维持“推荐”评级。
风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。
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2026-08-27│招商证券(600999)2026年半年报点评：跟投挖掘硬科技，自营高增带动业绩拉│中航证券 │买入
│升 │ │
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公司披露2026年半年报
2026年上半年，公司实现营收219.02亿元（+108.19%），实现归母净利润106.24亿元（+104.87%)，扣非后归母净利
润106.26亿元（+105.23%)，基本每股收益1.19元（+112.50%)。公司2025年R0E为8.22%，较上年同期增加4.04pct。
财富管理转型加速，AI扩容客户量
2026年上半年，公司实现经纪业务手续费净收入53.84亿元（+44.23%），实现代理买卖证券业务收入62.49亿元（+46
.96%），其中代销金融产品收入4.24亿元（+53.27%)。上半年，公司正常交易客户数2,206.84万户，同比增长10%，托管
客户资产5.78万亿元，较2025年末增长9.26%，报告期末，公司“e招投”基金投顾业务累计签约客户10.13万户，产品保
有规模85.92亿元，较2025年末增长84.73%。2026年上半年公司APP月均活跃客户数位居证券行业第4，人均单日使用时长
位居证券行业第1。
股偾承销规模稳步增长
2026年上半年，公司实现投行业务净收入6.04亿元（+50.25%)，实现A股权承销规模92.11亿元，排名行业第7，股权
承销家数8家，排名行业第8，同比提升1名。其中IPO主承销规模30.79亿元（159.61%)，排名行业第6，再融资承销规模61
.32亿元（+200%)。债权融资方面，债券主承销规模达2,717.74亿元（+34.90%)，共计发行793只（+8.19%)。其中金融债
承销规模1,388.29亿元（+60.50%)，规模持续提升，排名行业第5,资产证券化业务保持稳健发展，承销金额742.25亿元（
+18.16%)，排名行业第5，公司债业务稳步提升，承销金额498.04亿元（+23.68%)。
资管规模増长
2026年上半年，公司实现资管业务净收入4.05亿元（7.95%)。公司资产管理规模达2,656.78亿元（+4.82%)，其中包
含集合资产管理（378.71亿元，-29.69%)、单一资产管理（830.68亿元，+21.49%）和专项资产管理(721.32亿元，+3.55%
)。基金业务方面，博时基金资产管理规模（含子公司管理规模）18,086亿元，较2025年末增长1.9%；其中公募基金管理
规模（剔除联接基金）11,101亿元，非货币公募基金管理规模6,314亿元，排名行业前列。招商基金资产管理规模（含子
公司管理规模）16，929亿元，较2025年末增长6.18%；其中公募基金管理规模（剔除联接基金）9,963亿元，非货币公募
基金管理规模6,231亿元，排名行业前列。
自营业务高增拉动业绩增长
2026年上半年，公司实现自营业务净收入129.14亿元（+213.14%6），占总营收58.96%。报告期内新增基金做市项目3
23个，累计做市项目数量提升至1,010个，科创板股票做市标的40个，证券做市业务竞争力保持市场领先。另类投资方面
，新增投资金额2.75亿元，并储备了多个优质项目。招证投资持续推进项目投后的精细化管理，积极推动被投企业上市进
程，上半年完成多个项目IPO申报。上半年，招证投资实现营业收入69.70亿元(+7911.49%)，净利润52.20亿元（+8319.35
%)。
投资建议
随着市场交投活跃，增量资金入市，市场流动性改善，以及公司财富管理转型的持续深入，公司作为头部券商，后续
业绩将持续受益于市场改善。后续在政策持续加码下公司有望取得长足发展。我们预测公司2026-2028年基本每股收益分
别为2.63元、1.92元、1.99元，每股净资产分别为13.91元、13.98元、15.13元，给予“买入”评级。
风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧
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2026-08-27│招商证券(600999)2026年半年报点评：科创投资与国际业务贡献核心增长 │国泰海通 │买入
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本报告导读：上半年业绩与预告一致，科创投资是核心增长贡献，国际业务同比高增。
投资要点：维持“增持”评级，上调目标价至20.83元/股，对应2026年1.3xPB。公司2026年上半年营收/归母净利润2
19/106亿元，同比+108.2%/+104.9%；年化加权平均ROE同比+8.1pct至16.4%，与业绩预告一致。其中Q2单季利润73.5亿元
，同比+155.5%、环比+124.8%。当前资本市场扩容与证券行业供给侧共振，公司作为财富管理特色鲜明的头部券商，有望
充分受益长期发展；调升公司盈利预测至26-28年232.4/174.9/177.1亿元（前值26-28年为141.2/157.8/172.7亿元），目
标估值2026年1.3xPB，调整目标价至20.83元（前值为19.44元），维持“增持”评级。
科创投资是核心增长贡献，国际业务同比高增。1）招证投资重点布局战略性新兴产业和未来产业，进一步挖掘硬科
技细分领域龙头企业潜在投资机会，其中已投项目大普微（301666.SZ）成功于4月创业板上市；招商致远资本坚持“股权
类基金+REITs类基金”的多元发展布局，依托招商局内部协同优势，取得积极进展。26H1招证投资+招商致远资本合计贡
献利润58.5亿元（25年同期为0.8亿元），占集团利润比重达55%；2）公司坚定落实“扎根香港”战略，推动国际业务收
入和净利润实现较快增长。26H1招证国际实现营业收入8.8亿元，同比增长85%，净利润5.0亿元，同比增长293%。
公司财富管理具有突出优势，有望更好地把握居民资金入市机遇。我们认为，权益及利率市场行情变化带动机构端与
居民端资产负债表重配，给证券公司发展带来机遇。公司财富业务在线上导流与ETF生态构建等方面均具有突出优势，有
望更好地把握居民资金入市机遇。
催化剂：行业供给侧改革的加速推进
风险提示：权益市场大幅波动；行业供给侧改革进程不及预期
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2026-08-27│招商证券(600999)股权高增，财富提质 │国信证券 │增持
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业绩实现高增，盈利水平显著提升。2026上半年，公司实现营业收入219.02亿元，同比+108.19%；归母净利润106.24
亿元，同比+104.87%；EPS为1.19元，同比+112.50%；ROE（加权）达8.22%，同比+4.04pct。Q2单季度，公司实现归母净
利润73.54亿元，单季利润环比、同比实现翻倍式增长，增量集中释放于二季度科创直投项目上市窗口。
自营业务弹性释放助力业绩增长。上半年，公司实现投资收益129.14亿元，同比+213.19%，主因系多个股权投资项目
上市带来公允价值变动。另类直投项目上市，大额浮盈计入当期损益。公司通过招证投资、招商致远资本，深度布局半导
体、AI算力、存储芯片等高景气硬科技赛道。2026年上半年所投大普微登陆资本市场，对应限售股权按二级市场市价进行
公允价值调整，未实现浮盈计入当期损益，无需减持即可增厚净利润。
财富管理动能强劲，资管业务短期承压。上半年，实现经纪业务净收入53.84亿元，同比+44.22%，主要得益于A股市
场交投活跃度显著提升。公司APP月均活跃度居证券行业第4，人均单日使用时长居行业第1。截至6月末，“e招投”基金
投顾业务累计签约客户10.13万户，产品保有规模85.92亿元，较2025年末+84.73%。两融业务稳步扩张，融资融券余额1,5
23.54亿元，较2025年末+18.44%。实现资管收入4.05亿元，同比-7.88%，资管业务短期承压。公司深化客户分层经营、依
托“招小顾”AI助手赋能投顾，有效提升高净值客户覆盖率与服务黏性，财富管理转型成效凸显。
股权和债权融资规模提升。上半年，实现投行收入6.04亿元，同比50.10%。股权融资方面，股权承销金额92.11亿元
，排名行业第7，其中，IPO业务表现突出，承销金额30.79亿元，同比大增159.61%,排名提升至第6；债务融资方面，境内
债券主承销金额2,717.74亿元，同比+34.90%，其中金融债承销1,388.29亿元，同比增长60.50%，排名行业第5。
投资建议：根据公司中报经营表现，我们上调经纪、自营业务盈利假设。考虑到大普微、长鑫科技等股权投资收益将
在2026年集中确认，因此我们大幅上调2026年盈利预测，并对2027-2028年的营收进行小幅调整。对应2026-2028年营收预
测分别上调52.4%/7.9%/10.0%；归母净利润分别上调53.2%/8.0%/8.1%至203.85/151.87/169.00亿元，同比增速为65.1%/-
25.5%/11.3%，2027年利润回落主要系2026年直投项目带来的一次性收益抬升基数所致。在市场活跃度持续提升的情况下
，公司核心业务优势继续保持，经营具备较强发展韧性，维持“优于大市”评级。
风险提示：市场波动对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。
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2026-08-26│招商证券(600999)科创投资驱动业绩高增 │华泰证券 │买入
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招商证券发布26H1业绩，实现营业收入219亿元，同比+108.19%；归母净利润106亿元，同比+104.87%。26Q2单季归母
净利润73.54亿元，同比+155.49%，环比+124.85%。上半年业绩修复主要来自投资及交易业务弹性释放，尤其是科创板跟
投带来弹性；经纪、投行、利息业务同步改善。看好长鑫科技上市对公司未来盈利的持续支撑，维持买入评级。
扩表加速杠杆上行
截至26H1末，公司总资产8714亿元，较25年末+15.65%，扩表节奏明显加快；杠杆率（剔除客户保证金）4.45x，较25
年末+0.11x，较26Q1末+0.17x。金融资产3974亿元，较25年末+4.86%，其中交易性金融资产2846亿元，较25年末+5.14%；
自营权益类证券及其衍生品/净资本为30.01%，较25年末下降3.61pct；自营非权益类证券及其衍生品/净资本为334.69%，
较25年末提升2.49pct。权益衍生品名义本金1266亿元，较25年末+14.93%，客需型业务仍在扩张。资本杠杆率11.48%，较
25年末下降0.43pct，资本运用情况边际趋紧。
投资经纪贡献增量
26H1投资净收入129.14亿元，同比+213.19%，占核心业务净收入比重约61.70%，是本轮利润修复的核心来源。公司投
资收益和公允价值变动收益合计136.61亿元，同比增长181.70%，另类投资（科创板跟投）、自营投资均实现同比增长，
权益资产重估与交易性金融资产公允价值改善共同推升投资回报。经纪业务手续费净收入53.84亿元，同比+44.22%；交易
单元席位租赁收入4.27亿元，同比+82.57%。利息净收入15.40亿元，同比+144.43%，融资融券余额1524亿元，较25年末+1
8.44%。
投行改善资管承压
投行业务手续费净收入6.04亿元，同比+50.10%，A股股权主承销金额92.11亿元，其中IPO30.79亿元、再融资61.32亿
元；境内债券主承销金额2718亿元，同比+34.90%，债券业务保持规模支撑，IPO收入改善带动投行业务回暖。资管业务手
续费净收入4.05亿元，同比-7.88%，招商资管受托资产管理总规模2657亿元，较25年末+1.77%。公司业务及管理费85.27
亿元，同比+78.07%，管理费率38.93%，较25H1下降6.58pct，收入扩张对费用率形成摊薄。信用减值损失计提2.50亿元，
上年同期为转回0.16亿元。
盈利预测与估值
考虑到公司科创板跟投收入贡献强劲，且长鑫科技上市后公司的股权投资有较强收益兑现空间，上调公司投资类收入
等假设，预计公司2026-2028年归母净利润227.95/241.92/252.46亿元，同比+85%/+6%/+4%（分别上调59%/51%/47%）；20
26年BPS为17.44元。可比公司A/H股2026年Wind一致预期平均PB分别为1.11/0.76倍，考虑到公司投资业务弹性释放、业绩
增长持续性强，给予A/H股2026年1.40/1.00倍PB，目标价分别为24.42元/20.14港币（前值25.29元/21.18港币，对应2026
年1.50/1.10倍PB），均维持买入评级。
风险提示：权益市场波动影响投资收益；市场成交活跃度回落拖累经纪及两融收入。
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2026-08-26│招商证券(600999)科创股权驱动当期盈利高增，关注海外业务扩表节奏 │申万宏源 │买入
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事件：招商证券披露26H1半年报，业绩表现与此前披露预增公告基本一致，符合预期。26H1公司实现营收219.0亿元
，同比+108.2%；归母净利润106.2亿元，同比+104.9%。其中，公司26Q2单季实现归母净利润73.5亿元，环比+124.8%。公
司26H1ROE（加权）8.22%，同比+4.04个百分点。
科创股权投资成为当期盈利增长核心驱动。股权投资业务方面，招证投资（另类子）26H1实现净利润约52.2亿元，较
去年同期贡献约51.6亿元盈利增量；招商致远资本（PE子）26H1实现净利润约6.32亿元，较去年同期贡献约6.2亿元盈利
增量。26H1招证投资新增投资金额2.75亿元，储备多个优质项目，退出金额共计3.6亿元。投行业务方面，公司26H1实现
投行业务净收入约6.0亿元，同比+50.1%，延续回暖修复。IPO业务表现亮眼，承销金额30.79亿元，同比+159.61%，排名
行业第6，同比提升3名。
大财富业务仍是公司经营基本盘。财富零售业务方面，26H1公司实现经纪业务净收入53.8亿元，同比+44.2%。其中，
代买业务收入同比+47.0%；代销业务收入同比+53.3%。26H1末公司正常交易客户数2,206.84万户，同比+10%，托管客户资
产5.78万亿元，较25年末+9.26%。“e招投”基金投顾业务累计签约客户10.13万户，产品保有规模85.92亿元，较25年末+
84.73%。大资管业务方面，招证资管26H1实现净利润约1.4亿元，同比-6.5%；博时基金26H1实现净利润约8.0亿元，同比+
5.4%；招商基金26H1实现净利润约8.0亿元，同比+1.6%。
国际子盈利强劲增长，关注海外业务扩表节奏。26H1招证国际实现净利润约5.0亿元，同比+292.2%。26H1末招证国际
总资产/净资产规模分别达约799.1亿元/95.2亿元，较25年末分别+50.4%/+1.0%，持续关注公司国际业务扩表节奏。
金融投资资产规模稳步扩张，投资收益率大幅提升。26H1末测算公司金融投资资产约3974亿元，较26Q1末+5.0%。其
中，交易性金融资产约2846亿元，较26Q1末+6.0%；债权投资约1亿元，较26Q1末-0.9%；其他债权投资约644亿元，较26Q1
末-0.7%；其他权益工具投资约440亿元，较26Q1末+8.2%；衍生金融资产约44亿元，较26Q1末-0.1%。测算26H1公司实现投
资收益约124.9亿元，同比+203.6%。26H1半年度投资收益率测算为3.2%，同比提升2.1个百分点。
投资分析意见：维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司26年科创股权投资贡献显著盈利增量，同时财富零售
基因突出，“大资管”业务特色显著，预计将持续充分受益于居民权益资产配置提升。我们维持26-28年公司盈利预测为1
81.81亿元/183.30亿元/192.98亿元，同比分别+47.2%/+0.8%/+5.3%。现价对应26-28年PB1.14x/1.06x/0.99x，维持“买
入”评级。
风险提示：市场交投活跃度超预期下滑；科创股权参投企业市值超预期波动；海外业务拓展进程不及预期等。
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2026-08-26│招商证券(600999)2026年中报点评：受益于科创投资，上半年归母净利润同比│东吴证券 │买入
│翻番 │ │
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事件：招商证券发布2026年上半年业绩公告，公司2026年上半年实现营业收入219.0亿元，同比+108.2%；归母净利润
106.2亿元，同比+104.9%；对应EPS1.19元，ROE8.2%，同比+4.0pct。第二季度实现营业收入149.3亿元，同比+157.1%；
归母净利润73.5亿元，同比+155.5%；对应ROE5.14%，同比+3.0pct。
市场交投活跃度上行，公司经纪业务收入同比大幅增长。2026年上半年公司实现经纪业务收入53.8亿元，同比+44.2%
，占营业收入比重24.6%。全市场日均股基交易额32428亿元，同比+106.5%。公司两融余额1574亿元，较年初+18%，市场
份额5.2%，较年初基本持平。公司扎实推进财富管理转型，2026年上半年末，正常交易客户数2207万户，同比+10%，托管
客户资产5.78万亿元，较年初+9%。2026年上半年“e招投”基金投顾业务累计签约10万户，产品保有规模86亿元，较年初
+85%。
股权融资回暖，境内境外投行业务收入均有增长。2026年上半年公司实现投行业务收入6.0亿元，同比+50.1%。境内
股权业务方面，股权主承销规模92.1亿元，同比-8.9%，排名第8；其中IPO3家，募资规模31亿元；再融资5家，承销规模6
1亿元。债券主承销规模2721亿元，同比+30.0%，排名第9。截至2026H1公司IPO储备项目15家，排名第9，其中两市主板2
家，北交所7家，创业板3家，科创板3家。公司境外子公司招证国际2026年上半年实现营业收入8.8亿元，同比增长85%；
净利润5.0亿元，同比增长293%。
科创投资为公司2Q业绩提升主因，我们预计未来持续贡献业绩。公司2026年上半年业绩大幅增长的主因主要是由于双
创板IPO爆发，公司“三投联动”进入收获期，大普微（我们预计贡献20多亿利润）、智谱等项目上市带来大额浮盈。202
6年上半年实现投资收益（含公允价值）129.1亿元，同比+213%。长鑫科技、宇树科技已于三季度IPO，我们预计将继续带
来较高收益。此外，公司也参与了超聚变等项目，我们预计未来科创投资能持续贡献业绩。
盈利预测与投资评级：考虑到三季度以来科创类资产波动加大，我们下调2026年盈利预测，我们预计公司2026/2027/
2028年归母净利润分别为231/190/192亿元（前值为268/186/180亿元），分别同比+87%/-18%/+1%，对应2026-2028年PB为
1.1x/1.0x/0.9x。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利
，维持“买入”评级。
风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
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2026-08-26│招商证券(600999)2026年中报点评：盈利创新高，科创股权投资成核心增长引│西部证券 │买入
│擎 │ │
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事件：招商证券发布2026年中报，2026年上半年公司分别实现营业收入和归母净利润219.02和106.24亿元，同比分别
+108.2%和+104.9%；2026Q2环比分别+114.1%、+124.8%至149、74亿元，单季度归母净利润达到历史最高。2026H1公司加
权平均ROE同比+4.04pct至8.2%；剔除客户资金后经营杠杆为4.45倍，较年初+2.5%，经营杠杆持续提升。
经纪业务在市场交投回暖下实现亮眼增长。收费类业务方面，2026H1公司经纪、投行和资管净收入分别为53.84、6.0
4和4.05亿元，同比+44.2%、+50.1%、-7.9%。上半年A股ADT同比+96.9%，公司正常交易客户数同比增长10%，“e招投”基
金投顾产品保有规模较上年末+84.73%。投行业务，公司股、债承销规模同比分别+57%、34.9%，公司打造科技投行，积极
服务科创企业上市。资管业务，截至2026H，旗下博时基金、招商基金合计利润贡献达到15%，非货规模分别较年初+0.9%
、+6.3%至6992、6428亿元，分别位列行业第9、12名。
科创股权投资收益构成公司盈利的核心增长引擎。资金类业务方面，2026H1公司利息净收入和投资收入分别为15.40
、132.35亿元，同比分别+144.4%、+173.5%。截至2026H，两融市占率较年初+0.02pct至5.06%，两融利息收入增加推动利
息净收入增长。公司自营投资同比高增，主要因多个股权投资项目上市导致公允价值变动损益大幅增加。另类子公司招商
证券投资2026H净利润同比由0.6亿大幅增至52.2亿，对集团净利润贡献达到49.1%，公司持续挖掘硬科技细分领域龙头企
业潜在投资机会，已投项目大普微、长鑫科技分别于26年4月、7月在创业板、科创板上市，后续收益将持续兑现。国际子
公司招证国际净利润同比+292.2%至5.02亿元，国际化进程加速。
看好公司科创股权投资业务持续释放收益。我们预计2026年归母净利润为294亿元，同比+138.1%。2026年8月26日收
盘价对应PB为1.23倍，维持“买入”评级。
风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险
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2026-08-26│招商证券(600999)科创投资与国际业务驱动业绩高增 │中金公司 │增持
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1H26业绩大幅高于我们预期
1H26收入及归母净利润分别同比+108%/+105%至219.0/106.3亿元，加权平均ROE同比+8.1ppt至16.4%；2Q归母净利润
同比+155%/环比+125%至73.5亿元，单季年化ROE达20.6%，科创投资收益贡献下，公司业绩大幅高于我们的预期；期末总
资产较年初+16%至0.87万亿元，杠杆率较年初+0.1x至4.4x。
发展趋势
手续费业务：受益于A/H股市场活跃、IPO回暖。1）1H26经纪业务净收入同比+44%至53.8亿元，2Q环比+8%/同比+58%
至27.9亿元；其中代买净收入同比+38%至41.9亿元，代销净收入同比+53%至4.2亿元，受益于市场活跃（1H26全市场日均
股基成交额同比+99%）。2）1H26投行业务净收入同比+50%至6.0亿元，2Q环比+136%至4.2亿元；其中A股IPO/企业主体债
承销额分别同比+160%/+30%，份额分别+0.1ppt/+0.6ppt至3.2%/4.6%，H股IPO承销额同比大幅增长、份额+3.6ppt至3.6%
。3）资管净收入同比-8%至4.1亿元，2Q环比+9%至2.1亿元；参股博时基金净利润同比+5.4%，招商基金+1.6%。
重资本业务：科创投资实现重要贡献。1）1H26投资业务收入（含投资收益、公允价值变动、汇兑损益，剔除对联营
合营企业投资收益）同比+204%至124.9亿元，加入OCI债券利息后同比+173%，2Q环比+295%至99.1亿元。拆分看，金融资
产规模较年初+4%,其中TPL股/OCI权益/TPL债/OCI债较年初分别+60%/+24%/-8%/-8%；对应1H26综合投资收益率同比+4.2pp
t至6.8%。其中，招商致远贡献营业收入8.2亿元，招商投资69.7亿元。2）利息净收入同比+144%至15.4亿元，2Q环比+13%
至8.2亿元；其中两融利息同比+24%至29.0亿元。
积极境外扩表发力国际业务：招证国际净利润同比+292%至5.0亿元，杠杆较年初+2.8x至8.4x，总资产+321.7亿元。
盈利预测与估值
基于科创投资业绩贡献，上调26e/27e净利润95%/23%至297/212亿元。当前A股交易于26e/27e1.1x/1.0xP/B。考虑投
资贡献波动性，维持A股目标价24.4元及跑赢行业评级，对应1.5x/1.4x26e/27eP/B及38%上行空间。（P/B剔除永续债）
风险
权益市场大幅波动；监管政策超预期。
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2026-08-25│招商证券(600999)公司点评报告：利润高增，直投业务贡献半壁江山——1H26│方正证券 │买入
│业绩点评 │ │
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事件：8月25日，招商证券公布2026年半年报。1H26公司实现营业收入219.0亿/yoy+108%；实现归母净利润106.2亿/y
oy+105%。1H26加权平均ROE（未年化）8.22%/yoy+4.04pct。
投资业务高增驱动利润高增。公司1H26经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）收入分别为53.8、6.0、4.1、15
.4、124.9亿元，分别同比+44%、+50%、-7.9%、+144%、+204%，收入占比分别为25%、2.8%、1.9%、7.1%、57.9%。1H26归
母净利润106亿元，为历史同期新高；其中2Q26归母净利润73.5亿元，同比+155%，环比+125%。
直投业务开花结果，对利润形成显著贡献。1H26总资产8714亿/较年初+15.7%，1H26经营杠杆4.45x/较年初+0.11x；
期末投资资产规模3974亿/较年初增长4.8%，测算1H26年化投资收益率6.43%/yoy+4.21pct。投资收益率高增主因直投业务
开花结果：1）直投子公司招证投资1H26实现净利润52.2亿元（1H25为0.62亿元），主因已投项目大普微于4月创业板上市
；此外已投项目长鑫科技于7月科创板上市，有望对全年利润增长形成支撑。2）私募股权子公司招商致远资本1H26实现净
利润6.32亿元（1H25为0.15亿元），期末在管基金规模超400亿元，依托招商局内部协同优势，锚定战略新兴产业赛道进
行项目布局。招证投资与招商致远资本合计净利润贡献达55%。
经纪业务客户基础巩固，两融市占率稳定。公司1H26末正常交易客户数量2207万户/同比增长10%；托管客户资产5.78
万亿元/较年初+9.3%；易观千帆统计1H26公司APP月均活跃客户数排名证券行业第4。两融业务方面，1H26末融资融券余额
1524亿元/较年初增长18.4%；两融余额市占率5.04%/较年初基本持平。
投行业务方面，IPO、债销市占率均同比提升。按发行日统计，1H26公司IPO承销规模31亿元/yoy+160%，IPO市占率3.
2%/yoy+0.1pct；债券承销金额2729亿元/yoy+30%，市占率3.2%/yoy+0.4pct。
公募业务盈利稳健，招证资管丰富产品谱系。公募业务方面，参股子公司博时基金2Q26非货基规模6992亿元/yoy+3.9
%，1H26实现净利润8.04亿元/yoy+5.4%；招商基金2Q26非货基规模6428亿元/yoy+20.8%，1H26实现净利润8.02亿元/yoy+1
.6%。券商资管业务方面，招证资管持续丰富产品谱系，期末AUM2657亿/较年初+1.8%。
投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。预计2026-2028E招商证券归母净利润分别为182.8、178.3、180.9亿元，同
比+48%、-2.4%、+1.4%。8/25收盘价对应26-28年动态PB分别为1.13x、1.04x、0.96x，动态PE分别为8.8x、9.0x、8.9x。
风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓
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2026-08-18│招商证券(600999)集团协同升级竞争优势，科创投行及财富加速回暖 │广发证券 │买入
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背靠招商局集团，新管理层推动“产融+融融”双轮协同升级。招商证券作为招商局集团核心金融机构，近年来盈利
排名稳中有升，2025年归母净利润/ROE分别居上市券商第6名/第3名。2024—2025年，朱江涛与刘波两位招行背景高管先
后到任，全面融入招商局集团“第三次创业”，深化与招商银行的战略协同，推动“一商三投”和“1+5+N”两个机制落
地实施，持续转化业绩增长成效。
企业端以“羚跃计划+招证企航”沉淀项目与客户储备，依托招商局集团形成“产业+资本”协同优势，投行业务市占
提升显著。截至2025年末，“羚跃计划”累计服务665家早期优质科创企业，超过80家实现投行业务转化；“招证企航”
面向上市公司及央国企，升级为“投资+融资+市值管理+股东服务+综合服务”五位一体矩阵，服务企业客户超过2.5万家
、资产托管规模逾2万亿元。2025年公司投行业务净收入10.28亿元，同比增长20%；股权承销规模同比增长88%；IPO承销
家数跃升至行业第四。
通过招证投资与招商致远资本构建“直投+基金”双轮驱动体系，积极与招商局旗下产业基金协同合作，近年来的投
资项目集中分布于电子信息、材料、医疗健康等领域，一级子公司迎来业绩释放期，参与长鑫科技天使轮，IPO前穿透持
股0.84%，为券商中最高。
大财富业务夯实基本盘，深化买方投顾转型，联营公募收益稳定增长。2025年财富管理和机构业务营收138.25亿元，
占公司营收55%；参股博时和招商基金利润贡献占归母净利润11.3%。公司深化线上线下的获客合作，针对不同客群提供基
金投顾、私行定制等差异化账户管理方案，推动买方投顾规模和财富管理AUM的共同增长。
盈利预测和投资建议：公司全力推进"产融+融融"双轮协同，投行业务底部回升趋势明确，财富管理业务优势持续巩
固，连续多年保持较高分红比例，预计公司2026—2027年归母净利润分别为177亿元、205亿元。考虑公司景气向上，历史
及可比公司估值中枢，给予2026年1.4倍PB估值，合理价值为21.66元/股，对应H股合理价值17.79港元/股，均给予"买入"
评级。
风险提示：经济下行超预期；市场波动导致业绩不达预期；行业政策变动；佣金率下滑等。
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2026-08-07│招商证券(600999)财富管理夯实基本盘，股权投资收益有望释放 │华源证券 │买入
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招商局集团旗下大型综合券商，盈利能力位居行业前列。公司是招商局集团核心证券业务平台，具备证券、期货、资
管、私募股权、另类投资及国际业务等全牌照布局，并参股博时基金和招商基金，截至2025年末，公司总资产7535亿元、
净资产1380亿元，均位列上市券商第7位。近年来公司主要财务数据稳健增长，2022年至2025年总资产和营收复合增速分
别为7.2%和9.1%，ROE由2022年的7.5%提升至2025年的9.9%；受益于较优的业务结构和较好的成本管控，2025年公司净利
润率达49.3%，位居前十大券商首位。
2025年公司经纪业务手续费净收入、投资收益+公允价值变动损益占比分别为35.61%、44.74%，贡献最主要收入来源
，我们认为，财富管理和投资业务为公司的差异化特色业务，并有望在后续实现较好增长。1、财富管理构筑稳定基本盘
，买方投顾转型打开增长空间。公司代理买卖证券业务具备较强客户基础，2025年代理买卖证券业务收入创近十年新高，
代理买卖净收入位居行业前三；代销金融产品业务方面，2025年末非货币公募、权益基金及股票型指数基金保有量同比增
速分别达49.53%、38.77%和37.34%，在券商中均排名前六。财富管理转型措施上，公司实施高净值客户倍增计划，2025年
末财富管理AUM同比增长29%。
2、依托招商局产业资源构建“三投联动”，硬科技股权投资进入收获期，有望成为公司业绩弹性来源：一方面，202
6H1大普微上市预计为公司带来较多浮盈收益，公司对大普微持股比例为2.13%，截至2026年7月28日收盘价计算，大普微
上市后涨幅已达852%；另一方面，7月长鑫科技上市、下半年宇树科技等潜在上市项目有望进一步贡献投资浮盈。
3、公司国际业务有望迎来收获期。招证国际2025年营收为11.61亿元、净利润为5.02亿元，在公司总营收和归母净利
润中占比分别为4.65%和4.08%；盈利能力方面，2025年招证国际ROE约5.60%，年末杠杆倍数（权益乘数口径）为5.64。我
们认为，今年公司国际业务有望实现较快增长：1）2025年公司同意全资子公司招商证券国际有限公司向其全资子公司分
次增资不超过90亿港元，我们预计当前大部分资金已落地并在逐步消化；2）2025年末招证国际杠杆倍数为5.64，与中信
证券国际16.62倍左右水平差距较大，若未来公司能提升用表能力，杠杆水平提升有望带动ROE进一步提升。
盈利预测与评级：我们预计2026-2028年公司实现营业收入分别为395/335/372亿元，同比增速分别为+58%/-15%/+11%
，预计归母净利润分别为224/187/218亿元，同比增速分别为+81%/-16%/+16%。我们选取国泰海通、中信证券、华泰证券
、广发证券、中国银河、中金公司为可比公司，可比公司2026年平均PB为1.11倍。考虑公司财富管理业务构筑稳定基本盘
、今年股权投资业务有望进入集中收获期，浮盈收益有望贡献可观收益，首次覆盖，我们给予“买入”评级。
风险提示：权益市场大幅波动，资本市场改革效果不及预期，海外业务进展不及预期
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2026-07-10│招商证券(600999)构建募投闭环，直投成就业绩超预期 │国信证券 │增持
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事项：公司公告：2026年7月7日，招商证券发布2026年半年度业绩预增公告，公司预计2026年上半年归母净利润区间
100–110亿元，同比增加93%–112%。
国信非银观点：对于招商证券：1）公司2026年上半年业绩大幅预增，预计实现归母净利润100-110亿元，同比大增93
%-112%，业绩高增核心驱动力来自直投板块收益集中兑现。公司充分发挥“保荐+直投”一体化协同优势，借助旗下产业
基金以低成本布局半导体、人工智能、高端精密仪器等高景气赛道；其中二季度登陆创业板的大普微上市后股价大幅上行
，为当期利润贡献大额账面浮盈。同时长鑫科技等众多优质硬科技企业已进入IPO申报流程，后续将分批持续释放投资收
益，有效平滑传统券商业务的周期波动。
对于证券行业：券商直投业务目前已形成"私募子募资+另类子跟投/直投"的多重模式。2026年成为业绩超预期体现在
：第一，制度红利进入集中兑现窗口。科创板强制跟投（一般占发行规模2%–5%、锁定期24个月）叠加创业板对未盈利、
特殊股权企业的跟投要求，经过2019年以来积累，头部券商另类子持仓已进入解禁释放期；第二，硬科技储备与IPO集中
度双击。科创板在审项目集中在半导体、高端装备、AI链等“硬科技”项目（如长鑫、长江存储、宇树）排队，除了招商
证券，“三中一华”+国君海通IPO市占率较高，项目胜率前置让跟投更接近“带上市确定性”的产业期权。三是模式进化
，从单一保荐延伸至"投资+投行+投研"三投联动，盈利由手续费向全生命周期资本化收益迁移，头部券商业绩超预期，科
创直投和跟投是核心弹性来源。
行业构建"募投管退"闭环，本质是券商把"投行通道"升级为"金融与产业资本共创"，每个环节各有券商优势。其中募
端依托私行、家族办公室、保险/养老金、政府引导基金拓宽"耐心资本"来源，政策明确支持"投早、投小、投长期、投硬
科技"，这为券商产业基金募资打开政策口；私募子作GP撬动社会和产业资本、另类子自有资金跟投，杠杆+直投双层结构
放大资本；投端靠投行筛项+研究前置的产业判断，敢于布局未盈利硬科技早期项目，跟投机制倒逼保荐质量提升；管理
赋能是券商区别于纯PE的核心，研究端行业覆盖+投行端再融资/并购增值+做市/交易服务，从财务投资人转为"战略共创
者"，陪企业走到IPO乃至再融资。多元退出模式是2026年关键变量：IPO常态化之外，并购重组政策松绑、S基金与份额转
让平台提速，叠加券商做市/机构交易能力，解决"退得好才能投得早"的循环堵点。这套闭环跑通后，券商ROE中枢有望从
传统通道业务的周期波动中抬升，一级业务盈利占比在多个券商等已率先体现。除了大券商外，坐拥地方优势的中小券商
可用"研究先行+投资先行"的模式锁定优质项目，利用股东资源获取业务卡位优势。
所以综上所述，经纪、投行、固收等证券传统业务稳步增长筑牢业绩基本盘，直投业务由此构建可持续的业绩增长弹
性。当前券商板块整体估值仍处历史低位，公司稀缺的科创股权投资价值尚未得到充分定价，中长期具备业绩、估值双重
修复空间，坚定维持“优于大市”评级。
评论：
公司预计2026年上半年归母净利润区间100–110亿元，同比增加93%–112%，盈利规模创同期历史新高
2026年7月7日，招商证券发布2026年半年度业绩预增公告，公司预计2026年上半年归母净利润区间100–110亿元，同
比增加93%–112%，盈利规模创同期历史新高，半年利润已逼近2025全年123亿元水平，核心驱动来自直投板块批量上市带
来的大额公允价值增值，投资收益大幅超预期。
2025年上半年公司归母净利润仅51.86亿元，2026年上半年净利润同比增加48.14–58.14亿元，增量规模接近2025年
上半年利润。从季度拆分看，2026年一季度归母净利润为32.71亿元，二季度单季净利润预计67.29–77.29亿元，单季利
润环比、同比实现翻倍式增长，增量集中释放于二季度科创直投项目上市窗口。
业务结构拆分：传统业务稳增，直投贡献超额弹性2026上半年股市震荡上行、债市平稳向好，经纪、投行、两融、固
收自营等传统业务实现稳健增长，构成业绩基本盘，但难以支撑近翻倍的净利润增速；预计公司超额增量全部来自另类直
投、私募股权（PE）跟投项目公允价值重估收益。
优质科创项目批量上市，大额浮盈计入当期损益。公司依托全资另类子公司招证投资、私募股权平台招商致远资本，
深度布局半导体、AI算力、存储芯片等高景气硬科技赛道，2026年上半年多个重仓项目登陆资本市场，按会计准则，限售
股权以二级市场市价做公允价值调整，浮盈直接计入当期投资收益，无需等待减持即可增厚净利润。
大普微为核心增量项目。据Wind数据显示，招商证券通过全资直投子公司招商证券投资持有南通招华招证产业基金93
.69%份额；该基金直接持有大普微992.11万股，占其总股本2.27%。经股权穿透折算后，归属于招商证券的实际经济权益
约2.13%，招商证券对应这笔股权原始投入成本极低。
2026年4月大普微创业板上市后股价大幅上涨，半年末公司总市值2873亿元，公司对应股权账面市值超61亿元，公司
扣除初始本金后浮盈大幅增加，是二季度利润最大增量来源，直接拉动投资收益大幅上行。
多项目轮动兑现，形成持续收益来源。除大普微外，公司直投布局智谱AI、长鑫科技等头部科创企业，智谱登陆港股
、长鑫科技进入IPO申报阶段，上半年同步带来可观账面增值；后续储备硬科技项目充足，形成“分批上市、持续释放浮
盈”的收益曲线，直投业务由一次性收益转为常态化弹性来源。
“保荐+直投+产业基金”全链条优势放大收益空间
投行端：注册制下双创板IPO提速，招商证券在半导体、数字经济赛道保荐项目储备充足，依托保荐资质获取项目早
期直投入场权，拿到一级市场低成本筹码，相比普通二级市场投资具备天然成本优势。
直投端：构建“自有资金直投+产业基金募资”双轨模式，一方面自有资金投资增厚公允价值收益，另一方面通过招
商致远管理产业基金收取管理费与超额分成，同时放大资金撬动倍数。
协同优势：公司围绕数字金融、科技金融战略纵深布局，直投赛道与自身财富、投行、资管业务形成协同，既能锁定
优质标的，又能为被投企业提供全周期资本市场服务，持续挖掘一级市场投资机会。
2026年作为“十五五”开局之年，硬科技直接融资政策持续加码，科创板、创业板IPO放量，科创50、创业板指数上
半年大幅上行，上市企业估值持续抬升，全行业券商直投、跟投浮盈集中释放；头部券商直投储备差距拉开业绩分化，招
商证券因提前重仓存储、AI等高景气赛道，直投收益弹性显著领先同业。
招商证券的直投模式也在全行业内推广、加强。券商直投业务目前已形成"私募子募资+另类子跟投/直投"的多重模式
。2026年成为业绩超预期体现在：第一，制度红利进入集中兑现窗口。科创板强制跟投（一般占发行规模2%–5%、锁定期
24个月）叠加创业板对未盈利、特殊股权企业的跟投要求，经过2019年以来积累，头部券商另类子持仓已进入解禁释放期
；第二，硬科技储备与IPO集中度双击。科创板在审项目集中在半导体、高端装备、AI链等“硬科技”项目（如长鑫、长
江存储、宇树）排队，除了招商证券，“三中一华”+国君海通IPO市占率较高，项目胜率前置让跟投更接近“带上市确定
性”的产业期权。三是模式进化，从单一保荐延伸至"投资+投行+投研"三投联动，盈利由手续费向全生命周期资本化收益
迁移，头部券商业绩超预期，科创直投和跟投是核心弹性来源。
构建"募投管退"闭环，本质是券商把"投行通道"升级为"金融与产业资本共创"，每个环节各有券商独特的优势。其中
募端依托私行、家族办公室、保险/养老金、政府引导基金拓宽"耐心资本"来源，政策明确支持"投早、投小、投长期、投
硬科技"，这为券商产业基金募资打开政策口；私募子作GP撬动社会和产业资本、另类子自有资金跟投，杠杆+直投双层结
构放大资本；投端靠投行筛项+研究前置的产业判断，敢于布局未盈利硬科技早期项目，跟投机制倒逼保荐质量提升；管
理赋能是券商区别于纯PE的核心，研究端行业覆盖+投行端再融资/并购增值+做市/交易服务，从财务投资人转为"战略共
创者"，陪企业走到IPO乃至再融资。多元退出模式是2026年关键变量：IPO常态化之外，并购重组政策松绑、S基金与份额
转让平台提速，叠加券商做市/机构交易能力，解决"退得好才能投得早"的循环堵点。这套闭环跑通后，券商ROE中枢有望
从传统通道业务的周期波动中抬升，一级业务盈利占比在多个券商等已率先体现。除了大券商外，坐拥地方优势的中小券
商可用"研究先行+投资先行"的模式锁定优质项目，利用股东资源获取业务卡位优势。
风险提示
市场波动对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。
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2026-07-08│招商证券(600999)科创金融成长性凸显，新战略打开发展新空间 │广发证券 │买入
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Q2业绩高增超预期，看好公司科创弹性以及业绩高增持续性。公司披露半年度业绩预告，2026H1公司预计实现归母净
利润100亿元到110亿元，同比增加93%到112%。Q2单季度归母净利润67.29亿元到77.29亿元，同比增加134%到169%，环比
增加106%到136%。
一二级市场持续回暖，业务全面景气向上。公司财富管理优势突出，“三投联动”步入收获期。据wind，2026Q2，A
股市场日均成交额2.88万亿元，同比+128%；两融余额3.02万亿元，同比+63%；A股IPO规模371亿元，同比+78%。公司2026
H1A股IPO承销规模31亿元，同比+160%，股权承销排名从第11名提升至第7名。
产融协同+融融协同优势构筑综合金融服务能力。据公司年报，在产融协同方面，公司紧密围绕招商局集团新兴产业
布局与传统产业转型升级需求，重点在数智科技、绿色科技、生命科技等核心赛道开展深度布局；组织羚跃企业与集团开
展联动，推动集团链主企业强链补链，截至2025年末，公司“羚跃计划”累计入库企业达665家，其中超过80家企业实现
投行业务转化。在融融协同方面，公司搭建了“一商三投”的协同机制，顺利推进各项重点协同机制与项目。新管理层就
任，未来注重深化财富管理转型，实施高净值客户倍增计划；加快国际化布局，将国际业务打造为新的增长引擎；建设科
创服务生态，聚焦数字科技、绿色科技、生命科技三大领域；加强AI证券公司建设，推动“AI+”应用落地。
盈利预测和投资建议：公司业务发展均衡，科创企业三投联动及综合化服务优势突出，聚焦硬科技企业培育强化成长
性，融融协同空间广阔。结合同业估值对比及历史PB估值中枢1x-2x，当前业绩高增，景气度持续上行，政策催化可期，
下半年长鑫科技上市，子公司招商证券投资持股约0.48%（发行后），有望贡献可观弹性浮盈，暂不考虑长鑫一次性浮盈
贡献，预计公司26EROE达到12%，给予2026年1.5倍PB估值，A股合理价值为23.21元/股，鉴于AH溢价对应H股合理价值19.1
4港币/股，维持A、H股“买入”评级。（HKD/CNY=0.88）
风险提示：经济下行超预期，行业政策变动，权益市场大幅下行等。
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2026-07-08│招商证券(600999)科创股权投资贡献业绩弹性动能，零售财富业务实现经营景│申万宏源 │买入
│气筑基 │ │
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事件：2026年7月7日盘后，招商证券披露26年半年度业绩预增公告，26H1盈利超预期。公司预计26H1实现归母净利润
100亿元-110亿元，同比增长93%到112%。以此测算，公司26Q2单季归母净利润预计为67.3亿元-77.3亿元，单季同比增速
约134%-169%，单季环比增速约106%-136%，预计盈利增速处头部梯队券商第一序列。
公司股权投资业务线超预期盈利贡献在26Q2就崭露头角。公司参投大普微、智谱等系列亮点科创企业，预计在26Q2即
对季度盈利形成强劲催化，其中：1）参投大普微：据大普微招股说明书，公司通过招证投资（全资另类子）穿透持有大
普微约2.13%股权。以大普微26H1末市值测算，预估公司26H1末穿透持有大普微股权市值约61.1亿元。2）参投智谱：据智
谱招股说明书，公司通过招证投资（全资另类子）穿透持有智谱约0.11%股权，以智谱26H1末市值测算，预估公司26H1末
穿透持有智谱股权市值约9.4亿元。招证超预期半年盈利进一步验证，券商26Q2业绩增速胜负手在科创股权投资布局。主
因国内资本市场26Q2主要特征体现为科创强势行情（科创50单季上涨约76%，沪深300单季上涨约12%），券商前期在科创
股权投资方面的布局力度、精度决定了能否充分受益于行情特征，亦决定了当期盈利增速能否更大程度切入K型分化“向
上一撇”。
除强劲科创股权投资弹性贡献外，公司零售财富核心标签不容忽视。公司财富零售+“大资管”基础扎实、布局充分
，预计将有效承接市场交投活跃机遇，奠定景气业绩基础。公司沉淀的正常交易客户数约2,097.22万户（25年末），基于
总部深圳等优势区域多年经营，客群质量整体较高。同时，公司拥有两家参股公募（博时基金/招商基金，26H1末非货规
模分别居行业第11/第9位），一家全资资管子（招商资管，具备公募牌照），“大资管”业务线布局充分。在财富零售顺
风经营背景下（26H1市场日均股基成交额约32,428亿元，同比+101%；日均两融余额约27467亿元，同比+48.8%），预计财
富零售+“大资管”业务线是公司景气经营的业绩压舱石。
投资分析意见：上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司26年科创股权投资预计贡献显著增量，同时公司财富
零售基因突出，“大资管”业务特色显著，预计将持续充分受益于居民权益资产配置提升。我们上调26-28年公司盈利预
测为181.81亿元/183.30亿元/192.98亿元（原预测为142.64亿元/159.74亿元/175.39亿元），同比分别+47.2%/+0.8%/+5.
3%。现价对应26-28年PB1.34x/1.24x/1.15x，维持“买入”评级。
风险提示：市场交投活跃度超预期下滑；相关科创股权参投企业市值表现超预期波动等。
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2026-07-07│招商证券(600999)2026年中报业绩预增点评：归母净利润同比大幅增长93 │东吴证券 │买入
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事件：招商证券发布2026年上半年业绩预增公告，公司预计2026年上半年实现归母净利润100-110亿元，同比增长93%
-112%。第二季度实现净利润67-77亿元，同比增长134%-169%，环比增长106%-136%。
市场交投活跃度上行，预计公司经纪业务收入同比大幅增长。2026年上半年A股市场活跃度继续大幅提升，日均股基
交易额3.3万亿元，同比增长99%，2026H1两融余额3万亿元，同比增长65%，较年初增长20%。公司扎实推进财富管理转型
，2025年末财富管理AUM同比增长29%并创下历史新高；公司正常交易客户数约2097万户，同比+9%，托管客户资产5.29万
亿元，同比增长23.89%，户均规模同比增长14%。
股权融资回暖，预计境内境外投行业务收入均有增长。股权融资方面，双创IPO显著回暖。2026年上半年公司IPO发行
规模排名行业第6，其中IPO2家，募资规模30亿元；再融资（增发、配股）发行1家，募资规模12亿元。公司IPO储备数靠
前，A股在审项目14家，排名行业第9。境外投行方面，公司2026年上半年港股IPO发行9家，募资规模63亿元，排名行业第
9位，较去年同期显著提升。
科创投资为公司2Q业绩提升主因，预计未来持续贡献业绩。公司2026年上半年业绩大幅增长的主因主要是由于双创板
IPO爆发，公司“三投联动”进入收获期，大普微（我们预计贡献20多亿利润）、智谱等项目上市带来大额浮盈。3Q长鑫
科技、宇树科技IPO在即，预计将继续带来较高收益。此外，公司也参与了超聚变等项目，预计未来科创投资能持续贡献
业绩。
盈利预测与投资评级：市场交投延续活跃，公司科创投资实现较高浮盈，我们上调此前盈利预测，预计公司2026/202
7/2028年归母净利润分别为268/186/180亿元（前值为136/146/155亿元），分别同比+117%/-31%/-3%，对应2026-2028年P
B为1.26x/1.16x/1.07x。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政
策红利，维持“买入”评级。
风险提示：交易量持续走低；权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
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2026-05-10│招商证券(600999)市场交投活跃度上行提振经纪收入，投资业务改善增厚盈利│中信建投 │买入
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核心观点
公司2026年一季度实现营收69.73亿元，同比+47.96%，归母净利润32.71亿元，同比+41.73%。公司业绩实现较高增长
，核心驱动力来自市场交投活跃度上行带动经纪业务收入高增，以及自营业务中公允价值变动损益的改善。其中经纪业务
净收入同比+31.74%达25.90亿元，投资业务收入同比+85.39%达28.04亿元。预计2026-2028年营业收入分别实现277.88/30
5.48/332.31亿元，同比+11.3%/+9.9%/+8.8%，对应公司26-28E动态PB分别为1.11/1.05/0.98倍，维持买入评级。
事件
4月29日，招商证券公布2026年一季度业绩。2026年一季度，招商证券实现营业收入69.73亿元，同比增长47.96%；归
母净利润32.71亿元，同比增长41.73%；扣非归母净利润32.69亿元，同比增长41.70%；基本每股收益0.36元，同比增长44
.00%；加权平均净资产收益率2.54%，同比提升0.67个百分点。
简评
投资与利息业务收入亮眼，驱动公司业绩快速提升。2026Q1公司实现营收69.73亿元，同比+47.96%；归母净利润32.7
1亿元，同比+41.73%。分业务看，经纪/投行/资管/投资/利息净收入分别实现25.90/1.80/1.94/28.04/7.21亿元，分别同
比+31.74%/-3.79%/-12.37%/+85.39%/+246.29%，五大业务的占比分别达37.14%/2.58%/2.79%/30.19%/10.35%。
受A股市场一季度交投活动活跃影响，公司经纪业务实现快增。一季度公司实现经纪业务手续费净收入25.90亿元，同
比增长31.74%。一季度全市场日均股基交易额31,246亿元，同比增长78.9%。公司客户资金规模显著扩张，代理买卖证券
款1,840.27亿元，较年初增长18.72%；客户备付金496.94亿元，较年初增长43.57%。公司扎实推进财富管理转型。
投资业务方面，公允价值变动收益整体改善，带动营收高增。一季度公司公允价值变动收益实现10.49亿元，较上年
同期的亏损14.27亿元实现改善，单项增加约24.76亿元；但投资收益21.05亿元，同比下降36.40%，主要系金融工具投资
收益减少。根据测算，2026Q1年化投资收益率（含汇兑损益）为3.37%，同比上升1.30pct，公司金融投资资产3740.81亿
元，同比+3.13%。投资收益率提升，金融投资资产扩张，有利于公司增厚利润、改善盈利结构并增强业绩韧性。
股权融资规模增长但收入同比小幅回落。一季度公司实现投资银行业务手续费净收入1.80亿元，同比下降3.79%。据
同花顺按发行日的统计，公司股权主承销规模87.40亿元，同比增长149.12%，行业排名第4，其中再融资3家；债券主承销
规模983.43亿元，同比增长29.92%，其中公司债承销规模为230.41亿元，同比+32.73%。
利息收入增加且债务融资利息支出减少，利息净收入同比改善明显。一季度公司实现利息净收入7.21亿元，同比大幅
增长246.29%。改善主因融资融券利息收入增加且债务融资业务利息支出减少。一季度末融出资金规模1,336.08亿元，较
年初增长0.19%。利息净收入的大幅改善对营收增长形成重要贡献。
盈利预测与估值：预计2026-2028E公司营收分别为277.88/305.48/332.31亿元，同比+11.3%/+9.9%/+8.8%；归母净利
润分别为140.65/155.04/169.00亿元，同比+13.9%/+10.2%/+9.0%。5/08收盘价对应公司26-28E动态PB分别为1.11/1.05/0
.98倍，维持“买入”评级。
风险分析
市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情
绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易
量的影响较大。
企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不
确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。
技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带
来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。
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2026-05-08│招商证券(600999)2026年一季报点评：自营同比显著改善，盈利延续稳健增长│华创证券 │增持
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事项：
招商证券发布2026年一季报。剔除其他业务收入后营业总收入：69亿元，同比+48.4%。归母净利润：32.7亿元，环比
-2.1亿元，同比+41.7%。
点评：
资产周转率与杠杆改善驱动ROE提升。公司报告期内ROE为2.3%，同比+0.6pct，环比-0.2pct，杜邦拆分来看：
1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.85倍，同比+0.15倍，环比-0.2倍。
2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为1.3%，同比+0.3pct。
3）公司报告期内净利润率为47.7%，同比-2.2pct。
总资产同比稳步扩张，计息负债环比有所压降，低负债成本优势巩固。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为
5441亿元，同比+570.3亿元，净资产：1413亿元，同比+97.4亿元。杠杆倍数为3.85倍，同比+0.15倍。公司计息负债余额
为3514亿元，环比-220.7亿元。
自营投资收益率同比显著改善，两融规模保持平稳。公司重资本业务净收入合计为35.3亿元，重资本业务净收益率（
非年化）为0.7%。拆分来看：
1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为28亿元。单季度自营收益率为1
%，环比+0.1pct，同比+0.5pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-1.29%，环比+0.8pct，同比-4.5
7pct。纯债基金平均收益率为+0.71%。环比+0.2pct，同比+0.9pct。
2）信用业务：公司利息收入为25.7亿元，环比+0.02亿元。两融业务规模为1336亿元，环比+2.5亿元。两融市占率为
5.12%，同比-0.1pct。
3）质押业务：买入返售金融资产余额为271亿元，环比+1亿元。
经纪业务收入稳步增长，投行资管环比有所回落。经纪业务收入为25.9亿元，环比+13%，同比+31.7%。对比期间市场
期间日均成交额为25826.5亿元，环比+30.8%。投行业务收入为1.8亿元，环比-3.4亿元，同比-0.1亿元。资管业务收入为
1.9亿元，环比-0.3亿元，同比-0.3亿元。
监管指标上，公司风险覆盖率为249.8%，较上期-7.3pct（预警线为120%），其中风险资本准备为361亿元，较上期+3
.6%。净资本为901亿元，较上期+0.6%。净稳定资金率为174.8%，较上期+10pct（预警线为120%）。资本杠杆率为12.4%，
较上期+0.5pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为31.8%，较上期-1.8pct（预警线为80%）。自营
非权益类证券及其衍生品/净资本为328.5%，较上期-3.7pct（预警线为400%）。
投资建议：公司整体经营表现稳健，看好其依托低负债成本优势持续稳固市场份额。结合财报，我们预计招商证券20
26/2027/2028年EPS为1.51/1.64/1.77元人民币，BPS分别为14.93/16.01/17.14元人民币，当前股价对应PB分别为1.07/1.
00/0.93倍，加权平均ROE分别为10.49%/10.58%/10.68%。参考公司历史估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，
我们维持招商证券2026年1.2倍PB估值预期，目标价17.92元，维持“推荐”评级。
风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-18│招商证券(600999)2026年9月18日投资者关系活动主要内容
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一、公司未来发展战略如何?
答：第一,公司将深化构建财富管理和资产管理双轮驱动的大财富管理经营模式。坚定买方投顾业务转型,推动服务体
系重构,加大高净值客户拓展力度,进一步夯实客户基础,提升资产管理主动管理能力、服务公司大财富管理业务。第二,建
设科创服务生态,提升综合金融服务质效。加强产业链研究,加大投资强度,突出科技投行特色,增强科技赋能。依托与招商
局集团内部协同,做实羚跃计划,构建"一商三投"和"1+5+N"两大机制,打造面向客户的一站式金融服务能力。第三,加快国
际化业务发展。公司将从战略高度推动国际业务高质量发展,着力将国际业务打造成为公司业务发展新的增长极。第四,加
强AI证券公司建设。公司AI资源投入位居行业前三,未来将努力把资源投入转为竞争优势,将AI变成公司的生产力和组织能
力,做好高价值业务场景的AI赋能。第五,守住风险底线。继续全面深化风险管理和内控体系,提升对风险的前瞻性的预判
和主动管理风险的能力,支持业务高质量发展。未来的五年,招商证券将紧跟时代发展和行业趋势,立身立足自身基础和资
源禀赋,深入推动财富管理转型、国际化发展、科创生态的建设以及AI证券公司的建设,打造科技引领、协同致胜的中国领
先投资银行。
二、公司买方投顾业务目前发展如何?
答："十五五"期间,伴随居民金融资产存款储蓄已经向股票、基金等金融资产转化,招商证券将把握财富管理转型的长
期趋势,以买方投顾模式作为转型的重要路径。买方投顾模式的核心是"以客户为中心",从"产品销售"向"资产配置"的转变
,真正实现客户视角的价值创造。公司将针对不同客群提供基金投顾、私行定制等差异化账户管理方案,聚焦客户账户的长
期稳健收益。2026年是"十五五"开局之年,公司将以"做大AUM"为主线,坚持资产配置方法论,推动买方投顾规模和财富管理
AUM的共同增长。
三、公司金融资产配置策略如何?
答：公司通过科学的大类资产配置体系,以多资产、多策略对冲风险,兼顾短期防御与中长期布局。具体方向包括:以
固定收益资产作为底仓获取高确定性的票息收益,择机调节久期开展波段交易;权益资产方面,密切跟踪地缘局势进展、能
源价格、资金流向等关键指标,聚焦估值合理、业绩确定性强、政策支持的长期高景气板块,稳健开展投资;衍生品方面,通
过各资产品类的衍生品对冲风险,并构建中性策略捕捉波动,提升总体组合夏普率。
四、公司未来分红政策如何,是否持续提高对投资者的回报?
答：公司高度重视对投资者的合理投资回报,严格执行《公司章程》及《未来三年分红回报与规划》的利润分配政策,
自2009年上市以来,公司以现金分红的实际行动积极回报中小投资者,目前累计已实施现金分红430.26亿元,股份回购投入6
.64亿元。公司连续两年进行中期和年度分红,2024年、2025年中期加年度合计现金分红分别为41.57亿、49.40亿元,分红
比例均达到40%。公司已实施2026年中期分红,每股分红同比增长40.34%。未来公司将统筹好可持续发展的长远利益和全体
股东利益的动态平衡,结合资金使用安排和经营发展需要,提高分红的稳定性、及时性和可预期性。
五、公司国际业务有哪些发展规划?
答：公司国际业务坚持跨境融合发展思路,扎根香港、面向全球,做大香港市场第一曲线、做强国际市场第二曲线,一
是提升运营与数字化能力,加快前中后台数字化建设,优化线上服务平台,完善国际化人才引育与激励机制,全面提升运营效
能与服务水平;二是扩大客群规模、丰富产品结构,夯实零售与高净值客群,拓展企业及机构客户,围绕资产配置需求完善跨
市场、跨币种产品供给;三是做强客需核心业务,聚焦财富管理、投资银行、机构业务,抢抓跨境理财与企业出海机遇,提升
跨境投融资与综合服务能力;四是深耕香港并拓展区域布局,巩固香港核心市场优势,加快韩国子公司发展,积极布局东南亚
,构建多点支撑的全球业务网络;五是严守风险合规底线,健全国际化全面风险管理体系,强化跨境合规与内控机制,确保境
外业务合规稳健、高质量发展。
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参与调研机构：8家
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2026-09-17│招商证券(600999)2026年9月17日投资者关系活动主要内容
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一、公司未来发展战略如何?
答：第一,公司将深化构建财富管理和资产管理双轮驱动的大财富管理经营模式。坚定买方投顾业务转型,推动服务体
系重构,加大高净值客户拓展力度,进一步夯实客户基础,提升资产管理主动管理能力、服务公司大财富管理业务。第二,建
设科创服务生态,提升综合金融服务质效。加强产业链研究,加大投资强度,突出科技投行特色,增强科技赋能。依托与招商
局集团内部协同,做实羚跃计划,构建"一商三投"和"1+5+N"两大机制,打造面向客户的一站式金融服务能力。第三,加快国
际化业务发展。公司将从战略高度推动国际业务高质量发展,着力将国际业务打造成为公司业务发展新的增长极。第四,加
强AI证券公司建设。公司AI资源投入位居行业前三,未来将努力把资源投入转为竞争优势,将AI变成公司的生产力和组织能
力,做好高价值业务场景的AI赋能。第五,守住风险底线。继续全面深化风险管理和内控体系,提升对风险的前瞻性的预判
和主动管理风险的能力,支持业务高质量发展。未来的五年,招商证券将紧跟时代发展和行业趋势,立身立足自身基础和资
源禀赋,深入推动财富管理转型、国际化发展、科创生态的建设以及AI证券公司的建设,打造科技引领、协同致胜的中国领
先投资银行。
二、公司买方投顾业务目前发展如何?
答："十五五"期间,伴随居民金融资产存款储蓄已经向股票、基金等金融资产转化,招商证券将把握财富管理转型的长
期趋势,以买方投顾模式作为转型的重要路径。买方投顾模式的核心是"以客户为中心",从"产品销售"向"资产配置"的转变
,真正实现客户视角的价值创造。公司将针对不同客群提供基金投顾、私行定制等差异化账户管理方案,聚焦客户账户的长
期稳健收益。2026年是"十五五"开局之年,公司将以"做大AUM"为主线,坚持资产配置方法论,推动买方投顾规模和财富管理
AUM的共同增长。
三、公司金融资产配置策略如何?
答：公司通过科学的大类资产配置体系,以多资产、多策略对冲风险,兼顾短期防御与中长期布局。具体方向包括:以
固定收益资产作为底仓获取高确定性的票息收益,择机调节久期开展波段交易;权益资产方面,密切跟踪地缘局势进展、能
源价格、资金流向等关键指标,聚焦估值合理、业绩确定性强、政策支持的长期高景气板块,稳健开展投资;衍生品方面,通
过各资产品类的衍生品对冲风险,并构建中性策略捕捉波动,提升总体组合夏普率。
四、公司未来分红政策如何,是否持续提高对投资者的回报?
答：公司高度重视对投资者的合理投资回报,严格执行《公司章程》及《未来三年分红回报与规划》的利润分配政策,
自2009年上市以来,公司以现金分红的实际行动积极回报中小投资者,目前累计已实施现金分红430.26亿元,股份回购投入6
.64亿元。公司连续两年进行中期和年度分红,2024年、2025年中期加年度合计现金分红分别为41.57亿、49.40亿元,分红
比例均达到40%。公司已实施2026年中期分红,每股分红同比增长40.34%。未来公司将统筹好可持续发展的长远利益和全体
股东利益的动态平衡,结合资金使用安排和经营发展需要,提高分红的稳定性、及时性和可预期性。
五、公司国际业务有哪些发展规划?
答：公司国际业务坚持跨境融合发展思路,扎根香港、面向全球,做大香港市场第一曲线、做强国际市场第二曲线,一
是提升运营与数字化能力,加快前中后台数字化建设,优化线上服务平台,完善国际化人才引育与激励机制,全面提升运营效
能与服务水平;二是扩大客群规模、丰富产品结构,夯实零售与高净值客群,拓展企业及机构客户,围绕资产配置需求完善跨
市场、跨币种产品供给;三是做强客需核心业务,聚焦财富管理、投资银行、机构业务,抢抓跨境理财与企业出海机遇,提升
跨境投融资与综合服务能力;四是深耕香港并拓展区域布局,巩固香港核心市场优势,加快韩国子公司发展,积极布局东南亚
,构建多点支撑的全球业务网络;五是严守风险合规底线,健全国际化全面风险管理体系,强化跨境合规与内控机制,确保境
外业务合规稳健、高质量发展。
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参与调研机构：2家
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2026-09-11│招商证券(600999)2026年9月11日投资者关系活动主要内容
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一、公司未来发展战略如何?
答：第一,公司将深化构建财富管理和资产管理双轮驱动的大财富管理经营模式。坚定买方投顾业务转型,推动服务体
系重构,加大高净值客户拓展力度,进一步夯实客户基础,提升资产管理主动管理能力、服务公司大财富管理业务。第二,建
设科创服务生态,提升综合金融服务质效。加强产业链研究,加大投资强度,突出科技投行特色,增强科技赋能。依托与招商
局集团内部协同,做实羚跃计划,构建"一商三投"和"1+5+N"两大机制,打造面向客户的一站式金融服务能力。第三,加快国
际化业务发展。公司将从战略高度推动国际业务高质量发展,着力将国际业务打造成为公司业务发展新的增长极。第四,加
强AI证券公司建设。公司AI资源投入位居行业前三,未来将努力把资源投入转为竞争优势,将AI变成公司的生产力和组织能
力,做好高价值业务场景的AI赋能。第五,守住风险底线。继续全面深化风险管理和内控体系,提升对风险的前瞻性的预判
和主动管理风险的能力,支持业务高质量发展。未来的五年,招商证券将紧跟时代发展和行业趋势,立身立足自身基础和资
源禀赋,深入推动财富管理转型、国际化发展、科创生态的建设以及AI证券公司的建设,打造科技引领、协同致胜的中国领
先投资银行。
二、公司买方投顾业务目前发展如何?
答："十五五"期间,伴随居民金融资产存款储蓄已经向股票、基金等金融资产转化,招商证券将把握财富管理转型的长
期趋势,以买方投顾模式作为转型的重要路径。买方投顾模式的核心是"以客户为中心",从"产品销售"向"资产配置"的转变
,真正实现客户视角的价值创造。公司将针对不同客群提供基金投顾、私行定制等差异化账户管理方案,聚焦客户账户的长
期稳健收益。2026年是"十五五"开局之年,公司将以"做大AUM"为主线,坚持资产配置方法论,推动买方投顾规模和财富管理
AUM的共同增长。
三、公司金融资产配置策略如何?
答：公司通过科学的大类资产配置体系,以多资产、多策略对冲风险,兼顾短期防御与中长期布局。具体方向包括:以
固定收益资产作为底仓获取高确定性的票息收益,择机调节久期开展波段交易;权益资产方面,密切跟踪地缘局势进展、能
源价格、资金流向等关键指标,聚焦估值合理、业绩确定性强、政策支持的长期高景气板块,稳健开展投资;衍生品方面,通
过各资产品类的衍生品对冲风险,并构建中性策略捕捉波动,提升总体组合夏普率。
四、公司未来分红政策如何,是否持续提高对投资者的回报?
答：公司高度重视对投资者的合理投资回报,严格执行《公司章程》及《未来三年分红回报与规划》的利润分配政策,
自2009年上市以来,公司以现金分红的实际行动积极回报中小投资者,目前累计已实施现金分红430.26亿元,股份回购投入6
.64亿元。公司连续两年进行中期和年度分红,2024年、2025年中期加年度合计现金分红分别为41.57亿、49.40亿元,分红
比例均达到40%。公司已实施2026年中期分红,每股分红同比增长40.34%。未来公司将统筹好可持续发展的长远利益和全体
股东利益的动态平衡,结合资金使用安排和经营发展需要,提高分红的稳定性、及时性和可预期性。
五、公司国际业务有哪些发展规划?
答：公司国际业务坚持跨境融合发展思路,扎根香港、面向全球,做大香港市场第一曲线、做强国际市场第二曲线,一
是提升运营与数字化能力,加快前中后台数字化建设,优化线上服务平台,完善国际化人才引育与激励机制,全面提升运营效
能与服务水平;二是扩大客群规模、丰富产品结构,夯实零售与高净值客群,拓展企业及机构客户,围绕资产配置需求完善跨
市场、跨币种产品供给;三是做强客需核心业务,聚焦财富管理、投资银行、机构业务,抢抓跨境理财与企业出海机遇,提升
跨境投融资与综合服务能力;四是深耕香港并拓展区域布局,巩固香港核心市场优势,加快韩国子公司发展,积极布局东南亚
,构建多点支撑的全球业务网络;五是严守风险合规底线,健全国际化全面风险管理体系,强化跨境合规与内控机制,确保境
外业务合规稳健、高质量发展。
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参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-09-08│招商证券(600999)2026年9月8日投资者关系活动主要内容
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一、公司未来发展战略如何?
答：第一,公司将深化构建财富管理和资产管理双轮驱动的大财富管理经营模式。坚定买方投顾业务转型,推动服务体
系重构,加大高净值客户拓展力度,进一步夯实客户基础,提升资产管理主动管理能力、服务公司大财富管理业务。第二,建
设科创服务生态,提升综合金融服务质效。加强产业链研究,加大投资强度,突出科技投行特色,增强科技赋能。依托与招商
局集团内部协同,做实羚跃计划,构建"一商三投"和"1+5+N"两大机制,打造面向客户的一站式金融服务能力。第三,加快国
际化业务发展。公司将从战略高度推动国际业务高质量发展,着力将国际业务打造成为公司业务发展新的增长极。第四,加
强AI证券公司建设。公司AI资源投入位居行业前三,未来将努力把资源投入转为竞争优势,将AI变成公司的生产力和组织能
力,做好高价值业务场景的AI赋能。第五,守住风险底线。继续全面深化风险管理和内控体系,提升对风险的前瞻性的预判
和主动管理风险的能力,支持业务高质量发展。未来的五年,招商证券将紧跟时代发展和行业趋势,立身立足自身基础和资
源禀赋,深入推动财富管理转型、国际化发展、科创生态的建设以及AI证券公司的建设,打造科技引领、协同致胜的中国领
先投资银行。
二、公司买方投顾业务目前发展如何?
答："十五五"期间,伴随居民金融资产存款储蓄已经向股票、基金等金融资产转化,招商证券将把握财富管理转型的长
期趋势,以买方投顾模式作为转型的重要路径。买方投顾模式的核心是"以客户为中心",从"产品销售"向"资产配置"的转变
,真正实现客户视角的价值创造。公司将针对不同客群提供基金投顾、私行定制等差异化账户管理方案,聚焦客户账户的长
期稳健收益。2026年是"十五五"开局之年,公司将以"做大AUM"为主线,坚持资产配置方法论,推动买方投顾规模和财富管理
AUM的共同增长。
三、公司金融资产配置策略如何?
答：公司通过科学的大类资产配置体系,以多资产、多策略对冲风险,兼顾短期防御与中长期布局。具体方向包括:以
固定收益资产作为底仓获取高确定性的票息收益,择机调节久期开展波段交易;权益资产方面,密切跟踪地缘局势进展、能
源价格、资金流向等关键指标,聚焦估值合理、业绩确定性强、政策支持的长期高景气板块,稳健开展投资;衍生品方面,通
过各资产品类的衍生品对冲风险,并构建中性策略捕捉波动,提升总体组合夏普率。
四、公司未来分红政策如何,是否持续提高对投资者的回报?
答：公司高度重视对投资者的合理投资回报,严格执行《公司章程》及《未来三年分红回报与规划》的利润分配政策,
自2009年上市以来,公司以现金分红的实际行动积极回报中小投资者,目前累计已实施现金分红430.26亿元,股份回购投入6
.64亿元。公司连续两年进行中期和年度分红,2024年、2025年中期加年度合计现金分红分别为41.57亿、49.40亿元,分红
比例均达到40%。公司已实施2026年中期分红,每股分红同比增长40.34%。未来公司将统筹好可持续发展的长远利益和全体
股东利益的动态平衡,结合资金使用安排和经营发展需要,提高分红的稳定性、及时性和可预期性。
五、公司国际业务有哪些发展规划?
答：公司国际业务坚持跨境融合发展思路,扎根香港、面向全球,做大香港市场第一曲线、做强国际市场第二曲线,一
是提升运营与数字化能力,加快前中后台数字化建设,优化线上服务平台,完善国际化人才引育与激励机制,全面提升运营效
能与服务水平;二是扩大客群规模、丰富产品结构,夯实零售与高净值客群,拓展企业及机构客户,围绕资产配置需求完善跨
市场、跨币种产品供给;三是做强客需核心业务,聚焦财富管理、投资银行、机构业务,抢抓跨境理财与企业出海机遇,提升
跨境投融资与综合服务能力;四是深耕香港并拓展区域布局,巩固香港核心市场优势,加快韩国子公司发展,积极布局东南亚
,构建多点支撑的全球业务网络;五是严守风险合规底线,健全国际化全面风险管理体系,强化跨境合规与内控机制,确保境
外业务合规稳健、高质量发展。
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参与调研机构：1家
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2026-09-03│招商证券(600999)2026年9月3日投资者关系活动主要内容
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一、公司未来发展战略如何?
答：第一,公司将深化构建财富管理和资产管理双轮驱动的大财富管理经营模式。坚定买方投顾业务转型,推动服务体
系重构,加大高净值客户拓展力度,进一步夯实客户基础,提升资产管理主动管理能力、服务公司大财富管理业务。第二,建
设科创服务生态,提升综合金融服务质效。加强产业链研究,加大投资强度,突出科技投行特色,增强科技赋能。依托与招商
局集团内部协同,做实羚跃计划,构建"一商三投"和"1+5+N"两大机制,打造面向客户的一站式金融服务能力。第三,加快国
际化业务发展。公司将从战略高度推动国际业务高质量发展,着力将国际业务打造成为公司业务发展新的增长极。第四,加
强AI证券公司建设。公司AI资源投入位居行业前三,未来将努力把资源投入转为竞争优势,将AI变成公司的生产力和组织能
力,做好高价值业务场景的AI赋能。第五,守住风险底线。继续全面深化风险管理和内控体系,提升对风险的前瞻性的预判
和主动管理风险的能力,支持业务高质量发展。未来的五年,招商证券将紧跟时代发展和行业趋势,立身立足自身基础和资
源禀赋,深入推动财富管理转型、国际化发展、科创生态的建设以及AI证券公司的建设,打造科技引领、协同致胜的中国领
先投资银行。
二、公司买方投顾业务目前发展如何?
答："十五五"期间,伴随居民金融资产存款储蓄已经向股票、基金等金融资产转化,招商证券将把握财富管理转型的长
期趋势,以买方投顾模式作为转型的重要路径。买方投顾模式的核心是"以客户为中心",从"产品销售"向"资产配置"的转变
,真正实现客户视角的价值创造。公司将针对不同客群提供基金投顾、私行定制等差异化账户管理方案,聚焦客户账户的长
期稳健收益。2026年是"十五五"开局之年,公司将以"做大AUM"为主线,坚持资产配置方法论,推动买方投顾规模和财富管理
AUM的共同增长。
三、公司金融资产配置策略如何?
答：公司通过科学的大类资产配置体系,以多资产、多策略对冲风险,兼顾短期防御与中长期布局。具体方向包括:以
固定收益资产作为底仓获取高确定性的票息收益,择机调节久期开展波段交易;权益资产方面,密切跟踪地缘局势进展、能
源价格、资金流向等关键指标,聚焦估值合理、业绩确定性强、政策支持的长期高景气板块,稳健开展投资;衍生品方面,通
过各资产品类的衍生品对冲风险,并构建中性策略捕捉波动,提升总体组合夏普率。
四、公司未来分红政策如何,是否持续提高对投资者的回报?
答：公司高度重视对投资者的合理投资回报,严格执行《公司章程》及《未来三年分红回报与规划》的利润分配政策,
自2009年上市以来,公司以现金分红的实际行动积极回报中小投资者,目前累计已实施现金分红430.26亿元,股份回购投入6
.64亿元。公司连续两年进行中期和年度分红,2024年、2025年中期加年度合计现金分红分别为41.57亿、49.40亿元,分红
比例均达到40%。公司已实施2026年中期分红,每股分红同比增长40.34%。未来公司将统筹好可持续发展的长远利益和全体
股东利益的动态平衡,结合资金使用安排和经营发展需要,提高分红的稳定性、及时性和可预期性。
五、公司国际业务有哪些发展规划?
答：公司国际业务坚持跨境融合发展思路,扎根香港、面向全球,做大香港市场第一曲线、做强国际市场第二曲线,一
是提升运营与数字化能力,加快前中后台数字化建设,优化线上服务平台,完善国际化人才引育与激励机制,全面提升运营效
能与服务水平;二是扩大客群规模、丰富产品结构,夯实零售与高净值客群,拓展企业及机构客户,围绕资产配置需求完善跨
市场、跨币种产品供给;三是做强客需核心业务,聚焦财富管理、投资银行、机构业务,抢抓跨境理财与企业出海机遇,提升
跨境投融资与综合服务能力;四是深耕香港并拓展区域布局,巩固香港核心市场优势,加快韩国子公司发展,积极布局东南亚
,构建多点支撑的全球业务网络;五是严守风险合规底线,健全国际化全面风险管理体系,强化跨境合规与内控机制,确保境
外业务合规稳健、高质量发展。
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