研报评级☆ ◇600999 招商证券 更新日期：2026-04-18◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 8 4 1 0 0 13
2月内 8 4 1 0 0 13
3月内 8 4 1 0 0 13
6月内 8 4 1 0 0 13
1年内 8 4 1 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.01│ 1.19│ 1.42│ 1.58│ 1.73│ 1.91│
│每股净资产(元) │ 12.30│ 13.24│ 13.91│ 15.27│ 16.08│ 17.39│
│净资产收益率% │ 7.19│ 7.98│ 8.95│ 10.35│ 10.71│ 11.10│
│归母净利润(百万元) │ 8763.96│ 10385.87│ 12349.52│ 14106.15│ 15447.05│ 16928.25│
│营业收入(百万元) │ 19821.21│ 20891.40│ 24971.73│ 28059.45│ 30269.21│ 32707.06│
│营业利润(百万元) │ 9298.39│ 11227.66│ 14040.44│ 16046.38│ 17653.50│ 19069.63│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-15 增持 维持 --- 1.38 1.47 --- 中原证券
2026-04-03 买入 维持 20.44 1.40 1.56 1.71 中信建投
2026-04-01 增持 维持 17.92 1.51 1.64 1.77 华创证券
2026-03-30 中性 维持 --- 1.67 1.79 1.87 中航证券
2026-03-30 增持 维持 24.35 --- --- --- 中金公司
2026-03-29 买入 维持 --- 1.72 1.76 1.80 方正证券
2026-03-29 买入 维持 19.58 1.62 1.89 2.20 广发证券
2026-03-29 买入 调高 --- 1.57 1.77 1.92 申万宏源
2026-03-28 增持 维持 --- 1.53 1.62 1.80 国信证券
2026-03-28 买入 维持 --- 1.68 1.85 2.20 西部证券
2026-03-28 买入 维持 --- 1.57 1.68 1.78 东吴证券
2026-03-28 买入 维持 23.63 1.68 1.91 2.04 华泰证券
2026-03-28 买入 维持 19.44 1.60 1.78 1.95 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-15│招商证券(600999)2025年年报点评：业务发展质效双增，营收净利再创新高 │中原证券 │增持
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2025年年报概况:招商证券2025年实现营业收入249.72亿元，同比+19.53%；实现归母净利润123.50亿元，同比+18.91
%；基本每股收益1.35元，同比+19.47%；加权平均净资产收益率9.94%，同比+1.12个百分点。2025年末期拟10派4.49元（
含税）。
点评：1.经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+43.83%。2.股权融资规模明显回
升，债权融资规模保持较快增长，合并口径投行业务手续费净收入同比+20.09%。3.券商资管加速推动公募业务发展，合
并口径资管业务手续费净收入同比+21.76%。4.权益自营实现较好投资回报，固收业务丰富交易策略，合并口径投资收益
（含公允价值变动）同比+1.48%。5.两融余额市场份额增长，股票质押规模小幅回升，合并口径利息净收入同比+71.08%
。
投资建议:报告期内公司扎实推进财富管理转型，机构客户服务的广度和深度持续提升，经纪业务各项指标稳居行业
前列；股权融资业务在一级市场稳健复苏下实现明显回升，债权融资业务巩固优势保持较快增长；券商资管业务加速向公
私募业务协同发展转型，参股公募基金业绩贡献稳定；权益自营把握市场机会实现较好回报，中性策略投资收入和总体收
益水平有效提升；公司全年营收、净利双双创下历史新高。作为国务院国资委体系内规模最大的证券公司，“十五五”时
期公司有望全面深化外部协同，并在扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。预计公司2026、2027年EPS
分别为1.38元、1.47元，BVPS分别为14.63元、15.41元，按4月14日收盘价15.92元计算，对应P/B分别为1.09倍、1.03倍
，维持“增持”的投资评级。
风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不
及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差
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2026-04-03│招商证券(600999)业绩稳健增长，财富管理转型与投行竞争力双提升 │中信建投 │买入
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2025年公司业绩实现稳健双位数增长，ROE同比提升至9.94%，盈利质量持续改善。财富管理转型成效显现，客户托管
资产规模突破5.29万亿元，股基交易量同比增长近七成，AI赋能与买方投顾体系建设强化长期获客能力。投行业务竞争力
稳步提升，IPO承销家数排名升至行业第4，债券承销规模突破5100亿元，资产证券化业务保持领先优势；资管业务受益于
公募布局深化，管理规模稳步扩张。预计2026-2028E公司营收分别为276.20/302.65/328.27亿元，同比+10.6%/+9.6%/+8.
5%，4/2收盘价对应公司26-28E动态PB分别为0.96/0.90/0.83倍，维持“买入”评级。
事件
3月28日招商证券发布2025年年度报告。公司2025年实现营收249.7亿元，同比+20%并保持连续三年增长。归母净利润
123.5亿元，同比+18.91%
简评
2025年公司全年业绩实现稳定增长，财富管理、投行与资管业务竞争优势显著。2025年公司营收249.72亿元，同比+1
9.53%，归母净利润123.50亿元，同比+18.91%，扣非归母净利润122.99亿元，同比+18.52%。基本每股收益1.35元，同比+
19.47%，加权平均净资产收益率9.94%，较上年增加1.12个百分点。截至2025年末，公司资产总额7,534.77亿元，同比+4.
48%。分业务来看，公司经纪/投行/资管/投资/利息净收入分别实现88.93/10.28/8.73/97.85/19.40亿元，分别同比+43.8
2%/+20.01%/+21.72%/+2.70%/+71.08%。
2025年公司坚定推进财富管理业务转型和AI数字化赋能战略，立足买方视角强化产品能力建设，打造以客户为中心的
数字化财富管理新模式。截至2025年12月末，公司正常交易客户数约2,097.22万户，同比增长8.67%，托管客户资产5.29
万亿元，同比增长23.89%，报告期内公司境内股票基金交易量45.35万亿元，同比增长69.79%。公司非货币市场基金、权
益基金、股票型指数基金保有规模（2025年下半年度）分别为1,434亿元、970亿元、732亿元，分别排名证券行业第6、第
4、第4。根据易观千帆统计，2025年招商证券APP月均活跃客户数同比增长13.44%，排名证券行业第5，人均单日使用时长
排名证券行业第1。
公司锚定服务新质生产力发展主线，持续优化投行业务体系与区域布局。股权融资层面，公司A股主承销家数15家，
排名行业第6，同比上升4名；承销金额171.48亿元，同比增长87.91%，排名行业第8。其中，公司A股IPO承销家数为10家
，排名行业第4，同比上升5名；承销金额80.22亿元，同比增长130.31%，排名行业第6，同比上升2名。债券融资层面，公
司境内主承销债券金额为5,174.90亿元，同比增长21.33%。信用债、金融债、资产证券化承销金额均排名行业第6，其中
，交易商协会ABN、信贷ABS承销金额分别排名行业第1、第2。
公募基金快速发展，带动资管业务收入增长。报告期内成功发行7只非货币公募基金产品，包括2只债券基金及5只权
益类基金；着力打造私募产品定制化服务能力，通过强化FOF产品及特色权益类产品的发行力度，进一步丰富定制产品种
类，报告期内FOF产品发行规模显著增长。截至2025年12月末，招商资管资产管理总规模2,610.50亿元，其中公募基金管
理规模704.01亿元。2025年，受益于公募基金管理业务收入增长，招商资管净收入8.21亿元，同比增长12.78%。
坚持多元发展布局，私募股权基金规模进一步扩大。公司重点布局新兴产业赛道，支持科技创新突破，不断深化与上
市公司及行业龙头企业合作。报告期内，新设、扩募基金共10只，募集基金总规模60.04亿元；项目投资12个，投资金额1
2.39亿元；项目退出金额15.28亿元，积极回报基金投资人。
盈利预测与估值：预计2026-2028E公司营收分别为276.20/302.65/328.27亿元，同比+10.6%/+9.6%/+8.5%；归母净利
润分别为137.36/150.92/164.04亿元，同比+11.2%/+9.9%/+8.7%。4/2收盘价对应公司26-28E动态PB分别为0.96/0.90/0.8
3倍，维持“买入”评级。
风险分析
市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情
绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易
量的影响较大。
企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不
确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。
技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带
来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。
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2026-04-01│招商证券(600999)2025年报点评：经营稳健向好，低负债成本支撑重资本扩表│华创证券 │增持
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事项：
招商证券发布2025年年报。剔除其他业务收入后营业总收入：247亿元，同比+19.2%，单季度为67亿元，环比-9.4亿
元。归母净利润：123.5亿元，同比+18.9%，单季度为34.8亿元，环比-2.1亿元，同比+2.4亿元。
点评：
资产周转率改善驱动ROE上行，净利润率持续维持高位。公司报告期内ROE为8.9%，同比+1pct。单季度ROE为2.5%，环
比-0.2pct，同比+0.03pct，杜邦拆分来看：
1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.03倍，同比+0.07倍，环比+0.05倍。
2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为4.4%，同比+0.4pct，单季度资
产周转率为1.2%，环比-0.2pct，同比-0.1pct。
3）公司报告期内净利润率为50%，同比-0.1pct，单季度净利润率为52.1%，环比+3.7pct，同比+2.6pct。
资产规模稳健扩张，低负债成本优势凸显。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为5563亿元，同比+403.7亿元
，净资产：1380亿元，同比+78.3亿元。杠杆倍数为4.03倍，同比+0.07倍。公司计息负债余额为3734亿元，环比+205.7亿
元，单季度负债成本率为0.5%，环比+0.03pct，同比-0.1pct。
重资本业务净收益率同比边际改善，两融市占率稳步提升至5.25%。公司重资本业务净收入合计为117.2亿元，同比+1
0%。单季度为31.1亿元，环比-7.5亿元。年度重资本业务净收益率为2.2%，同比+0.1pct，单季度为0.6%，环比-0.1pct，
同比+0.02pct。拆分来看：
1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为97.9亿元，单季度为24.5亿元
，环比-7.6亿元。单季度自营收益率为0.9%，环比-0.2pct，同比+0.02pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平
均收益率为-2.09%，环比-31.08pct，同比-7.41pct。纯债基金平均收益率为+0.51%。环比+0.94pct，同比-0.92pct。
2）信用业务：公司利息收入为94.5亿元，单季度为25.7亿元，环比+2.18亿元。两融业务规模为1334亿元，环比+40.
7亿元。两融市占率为5.25%，同比+0.12pct。
3）质押业务：买入返售金融资产余额为270亿元，环比+83.3亿元。
经纪业务随大市波动，单季度收入受交投活跃度回落影响。经纪业务收入为88.9亿元，同比+43.8%。单季度为22.9亿
元，环比-20%，同比-8.6%。对比季度期间市场期间日均成交额为19746.2亿元，环比-6.5%。
把握全市场融资景气度回升机遇，投行业务全年收入同比显著增长。投行业务收入为10.3亿元，同比+20%。单季度为
5.2亿元，环比+4.1亿元，同比+0.8亿元。对比年度市场景气度情况来看，IPO主承销金额为1242.4亿元，同比+99.7%，再
融资主承销金额为9719.4亿元，同比+322.6%，公司债主承销金额为57128.3亿元，同比+21.4%。
资管业务整体表现平稳。资管业务收入为8.7亿元，单季度为2.2亿元，环比+0.1亿元，同比+0.1亿元。
监管指标上，公司风险覆盖率为257.1%，较上期+11.2pct（预警线为120%），其中风险资本准备为348亿元，较上期+
1.6%。净资本为895亿元，较上期+6.3%。净稳定资金率为164.9%，较上期+14.9pct（预警线为120%）。资本杠杆率为11.9
%，较上期+0.1pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为33.6%，较上期+7.3pct（预警线为80%）。自
营非权益类证券及其衍生品/净资本为332.2%，较上期-28.1pct（预警线为400%）。
投资建议：公司整体经营表现稳健，看好其依托低负债成本优势持续稳固市场份额。结合财报，我们预计招商证券20
26/2027/2028年EPS为1.51/1.64/1.77元人民币（2026/2027年前值为1.56/1.67元），BPS分别为14.93/16.01/17.14元人
民币，当前股价对应PB分别为1.03/0.96/0.9倍，加权平均ROE分别为10.49%/10.58%/10.68%。参考可比公司估值，结合当
前市场景气度及板块估值中枢变化，我们给予招商证券2026年1.2倍PB估值预期，目标价17.92元，维持“推荐”评级。
风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。
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2026-03-30│招商证券(600999)2025年年报点评：多业务线业绩增长，财富管理加速转型 │中航证券 │中性
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公司披露2025年年报
2025年公司实现营收249.72亿元(+19.53%)，实现归母净利润123.50亿元(+18.91%)，扣非后归母净利润122.99亿元(+
18.52%)，基本每股收益1.35元(+19.47%)。公司2025年ROE为9.94%，较上年同期增加1.12pct.
财富管理转型稳步推进，市占与保有规模稳居行业前列
2025年，公司实现经纪业务净收入88.93亿元(+43.83%)，实现代理买卖证券业务净收入71.42亿元(+48.06%)。公司实
现股基成交额45.35万亿元(+69.79%)，市占率达到4.54%，较去年同期上涨0.03pct。公司财富管理转型稳步推进，代销金
融产品净收入达6.38亿元(+43.91%)，稳居行业前五。2025年下半年，公司非货币市场基金、权益基金、股票型指数基金
保有规模分别为1,434亿元、970亿元、732亿元，分别排名证券行业第6、第4、第4。2025年招商证券APP月均活跃客户数
同比增长13.44%,排名证券行业第5，人均单日使用时长排名证券行业第1。公司正常交易客户数约2,097.22万户，同比增
长8.67%，托管客户资产5.29万亿元，同比增长23.89%。
股权承销规模高增，债券承销规模稳步增长
2025年公司实现投行业务净收入10.28亿元(+20.09%)，共计实现股权承销规模171.48亿元(+87.91%)，其中IPO主承销
规模80.22亿元(+130.31%)，再融资承销规模91.27亿元(+61.74%)。债券主承销规模达到5,174.90亿元(+21.33%)，共计发
行1,694只(+16.03%)。其中金融债承销规模2400.51亿元(+44.49%)，业务占比46.39%，较去年上涨7.44pct，拉动公司整
体债券承销规模上涨。信用债、金融债、资产证券化承销金额均排名行业第6。
资管规模小幅下降
2025年公司实现资管业务净收入8.73亿元(+21.76%)。公司资产管理规模小幅下滑(2,610.50亿元，-2.37%)，报告期
内成功发行7只非货币公募基金产品，包括2只债券基金及5只权益类基金。2025年，受益于公募基金管理业务收入增长，
招商资管净收入8.21亿元，同比增长12.77%。基金业务方面，截至2025年末，招商基金资产管理规模(含子公司管理规模)
15,944亿元，较2024年末增长1.63%;博时基金资产管理规模(含子公司管理规模)17,742亿元，较2024年末增长2.93%。
两融规模与市占率同步提升
2025年，公司实现信用业务收入19.40亿元(+71.08%)。公司融资融券余额1286.38亿元(+41.55%)，市场份额升至5.06
%。股票质押式回购业务待购回余额(含资管计划出资业务)199.13亿元(+7.70%)，整体履约保障比例为313.67%。其中，自
有资金出资余额173.30亿元(+18.75%)，整体履约保障比例为342.35%。
自营业务稳健增长、做市业务稳居行业首位
2025年，公司自营业务收入97.85亿元(+2.71%)，占总营收39.18%。交易性金融资产中，公司以债券投资为主，债券
投资规模占比61.36%，此外公司衍生品做市资格数达124个，位居证券公司首位。另类投资方面，招证投资紧密围绕国家
战略方向，在芯片半导体、航空航天等硬科技领域稳步投资布局，报告期内新增投资2.25亿元
投资建议
随着市场交投活跃，增量资金入市，市场流动性改善，以及公司财富管理转型的持续深入，公司作为头部券商，后续
业绩将持续受益于市场改善。后续在政策持续加码下公司有望取得长足发展。我们预测公司2026-2028年基本每股收益分
别为1.67元、1.79元、1.87元,每股净资产分别为13.91元、13.02元、14.32元，维持“持有”评级。
风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧
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2026-03-30│招商证券(600999)经纪优势持续、投资收益企稳 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合我们预期
公司25年收入及归母净利润分别同比+20%/+19%至250/123亿元，加权平均ROE同比+1.1ppt至9.9%；4Q归母净利润同比
+7%/环比-6%，单季年化ROE10.2%。期末总资产较年初+4%至0.8万亿元，调整后杠杆率较年初持平/环比-0.1x至4.3x。拟
现金分红49亿元、分红率40%。
发展趋势
手续费业务：优势经纪业务受益市场交投活跃。25年经纪业务净收入同比+44%至89亿元，4Q环比-20%至23亿元；其中
代买业务净收入同比+48%至102亿元，股基成交额同比+70%（vs全市场股基交易额+70%）；代销业务净收入同比+44%至6亿
元。2）25年投行业务净收入同比+20%至10亿元，4Q环比+383%至5亿元；其中A股IPO/境内企业主体债承销额分别+30%/+21
%，市场份额+1ppt/持平至6%/4%。3）25年资管业务净收入同比+22%至9亿元，4Q环比+3%至2亿元。
重资本业务：积极调整大类资产配置结构，投资收益率企稳回升。25年投资业务收入（含投资收益、公允价值变动、
汇兑损益、剔除对联营和合营企业的投资收益）同比+2%至98亿元，4Q环比-22%至25亿元，加入OCI债券利息同比-2%。拆
分看，金融资产规模同比+1%，TPL股/OCI权益/TPL债/OCI债，较年初分别+45%/-9%/-10%/+2%；对应综合投资收益率-0.1p
pt至3%，其中下半年较上半年+0.42ppt至1.73%。2）利息净收入同比+71%至19亿元，4Q环比+2%至7亿元；其中两融利息同
比+13%，年均余额+38%，费率下滑-0.4ppt至4.4%。
盈利预测与估值
我们预计2026年公司优势经纪业务将受益于市场交投的持续活跃，同时投资收益企稳，上调26e/27e净利润12%/17%至
152/172亿元。当前A股交易于26e/27e1.0x/0.9xP/B（剔除永续债），考虑市场波动对公司股价的影响，维持A股目标价24
.35元（对应1.6x/1.5x26e/27eP/B（剔除永续债）及59%上行空间）及跑赢行业评级不变。
风险
交易额萎缩、市场大幅波动、监管不确定性。
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2026-03-29│招商证券(600999)财富机构加速转型，盈利持续稳健增长 │广发证券 │买入
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盈利加速修复，下半年杠杆有所收缩。公司披露2025年年报，营收249.72亿元，同比增长19.53%；归母净利润123.50
亿元，同比增长18.91%。2025年剔除后杠杆倍数降至4.34，加权平均ROE升至9.94%。
客群基础壮大推动泛零售业务优势巩固与高质量发展。2025年（1）经纪业务收入同比+45%。股基交易额市占率微降
至4.49%，公司APP用户人均单日使用时长位居前十大券商首位。代销净收入同比+43.9%，系统构建以“公募优选”“私募
50”和“雏鹰”为核心的优选产品体系，积极打造ETF生态圈；（2）两融规模市占提升至5.06%，两融利息收入同比+13%
。（3）资管业务收入和联营公募盈利稳定，2025年资管净收入8.73亿元，同比+21.7%。联营博时基金和招商基金净利润
分别同比+0.2%、-12.9%。
自营投资回暖，投行业务市占收入回暖。2025年末公司超百亿元的私募客户交易覆盖率突破90%（。1）自营投资净收
益85.79亿元，同比+2.5%。持续发展做市、场内外衍生品等交易业务和量化策略等中性投资业务，金融资产规模为3791亿
元，同比上升0.09%。其中股票部分由16.9%升至18.9%，主要是权益OCI大幅提升。2025年应付交易保证金同比下滑37%。
（2）投行业务收入10.28亿元，同比上升20%。公司A股IPO完成10家，承销金额总计80.22亿元。
盈利预测与投资建议：顺周期修复叠加提升资本市场内在稳定性保障市场活跃度，公司盈利稳健、用资优势突出，发
力零售及机构两端的客群数量及质量提升，投行及投行资本化发力提升。预计公司2026-2027年归母净利润分别为141亿元
、164亿元，每股净资产为15.06/16.45元，鉴于近五年PB中枢0.9-1.8倍，给予2026年1.3倍PB估值，A股合理价值为19.58
元/股，鉴于AH溢价对应H股合理价值16.88港币/股，维持A、H股“买入”评级。（HKD/CNY=0.88）
风险提示：经济不及预期；行业政策变动，市场大幅波动等。
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2026-03-29│招商证券(600999)财富零售基本盘稳固扎实，关注协同、AI潜能兑现 │申万宏源 │买入
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事件：招商证券披露25年年报，与1月披露快报基本一致，符合预期。25年公司实现营收249.7亿元，同比+19.5%；归
母净利润123.5亿元，同比+18.9%。Q4单季度实现营收67.3亿元，环比-12.9%；归母净利润34.8亿元，环比-5.6%。全年RO
E（加权）9.94%，同比+1.12个百分点。成本管控优势持续保持，管理费率42.1%，同比-4.1个百分点。
财富管理：零售客群基本盘优势凸显。公司实现证券经纪业务净收入83.9亿元，同比+45.2%。股基交易量45.35万亿
元，同比+69.8%。1）客户基础：公司正常交易客户数约2,097.22万户，同比+8.7%；托管客户资产5.29万亿元，同比+23.
9%。2）产品代销：非货、权益、股票型指数基金保有规模（25H2）分别为1,434亿元/970亿元/732亿元，排名券商第6/第
4/第4（中基协数据）。3）线上运营：招证APP月活客户数同比+13.44%，排名券商第5，人均单日使用时长排名券商第1（
易观千帆）。后续，个人客户分层分类服务、买方投顾转型、AI赋能等将是公司财富管理转型升级重要看点。
投资银行：投行业务回暖修复，IPO年度表现亮眼。全年实现投资银行业务净收入10.3亿元，同比+20.0%。公司25年A
股IPO承销家数为10家，排名行业第4（近十年最佳），同比上升5名；承销金额80.2亿元，同比+130.3%，排名行业第6，
上升2名。
自营投资：规模稳健，强化大类资产配置。25年末金融投资资产约3,792亿元，较年初+0.1%。其中，交易性金融资产
约2707亿元，较年初+2.0%；债权投资约2亿元，较年初-86.9%；其他债权投资约699亿元，较年初+2.3%；其他权益工具投
资约354亿元，较年初-9.1%；衍生金融资产约29亿元，较年初-36.6%。测算全年公司实现投资收益98.2亿元，同比+1.7%
；全年投资收益率测算为2.59%，同比+0.03个百分点。
其他板块协同发力，形成稳健且兼具弹性的业务组合：1）股权投资贡献弹性：招证投资（另类子）实现净利润5.9亿
元，同比+917%，利润贡献占比近5%（24年0.58亿元，23年6.3亿元），布局芯片半导体、航空航天等硬科技领域。2）资
管板块筑实基础：招商资管（全资子公司，净利润3.16亿元）+博时基金（持股49%，净利润15.31亿元）+招商基金（持股
45%，净利润14.38亿元）合计贡献净利润占比近14%。
投资分析意见：调升盈利预测，上调至“买入”评级。考虑到公司业务组合全面扎实、财富零售优势突出并蓄力升级
，招商局体系协同挖潜空间广阔，我们上调26-27年公司归母净利润预测为142.64亿元/159.74亿元（原预测为131.42亿元
/149.63亿元），同比分别+15.5%/+12.0%。新增28年归母净利润预测（175.39亿元），上调至“买入”评级。
风险提示：市场交投活跃度超预期下滑；跨境资本流动、大宗商品价格波动带来市场风险
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2026-03-29│招商证券(600999)公司点评报告：2025业绩点评，财富业务稳扎稳打，用资收│方正证券 │买入
│益率改善可期 │ │
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事件：3月27日，招商证券公布2025年报。2025年招商证券实现营业收入249.7亿/yoy+19.5%；实现归母净利润123.5
亿/yoy+18.9%；4Q25归母净利润34.8亿元，同比+7.5%；2025年加权ROE9.94%/yoy+1.12pct。
经纪及净利息收入高增。全年看，公司2025年经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）分别实现收入88.9、10.3
、8.7、19.4、98.2亿元，分别同比+44%、+20%、+22%、+71%、+1.7%，收入占比分别为36%、4.2%、3.5%、7.9%、40%。单
四季度看，公司4Q25经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）分别实现收入22.9、5.2、2.2、6.6、25.1亿元，分别
同比-8.6%、+19%、+2.3%、+46%、+4.9%
资产扩张稳健，用资收益率受债市拖累，26年改善可期。2025年末总资产7535亿/较年初+4.5%，期末经营杠杆4.34x/
较年初-0.04x；期末投资资产规模3792亿/较年初+0.1%，期末投资杠杆2.75x/较年初-0.16x，测算2025年投资收益率2.59
%/yoy+0.03pct，2025年债市波动拖累公司投资收益率表现，随公司持续优化大类资产配置能力，2026年有望修复。
财富业务稳扎稳打：经纪业务稳健增长，两融业务市占率提升。经纪业务方面，公司坚定推进财富管理业务转型和AI
数字化赋能战略，2025年末公司交易客户数2097万户/yoy+8.7%，托管客户资产5.29万亿/yoy+23.9%。据易观千帆统计，
招商证券APP月均活跃客户数同比+13.4%，排名证券行业第5，人均单日使用时长排名证券行业第1。总的来看，公司全年
实现股基交易量45.35万亿/yoy+69.8%，股基市占率4.49%/yoy-0.03pct。两融业务方面，2025年两融业务收入50.9亿元/y
oy+12.9%，年末融资融券余额1286亿元/yoy+41.5%，市占率5.06%/yoy+0.19pct。
资管投资管理能力增强，公募基金产品发行加速。券商资管看，招证资管聚焦主动管理能力提升，报告期内成功发行
7只非货币公募基金产品，驱动25年招商资管实现净收入8.21亿/yoy+12.8%。公募基金看，招商基金（持股45%）25年实现
营收54.7亿/yoy+3.1%，净利润14.4亿/yoy-12.8%，25年末资产管理规模15944亿/yoy+1.6%；博时基金（持股49%）25年实
现营收49.9亿/yoy+8.8%，净利润15.3亿，25年末资产管理规模17742亿/yoy+2.9%。
投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。预计2026-2028E招商证券归母净利润分别为157、161、164亿元，同比+27%
、+2%、+2%。3/27收盘价对应2026-2028E年动态PB分别为1.00x、0.92x、0.86x。
风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。
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2026-03-28│招商证券(600999)财富与机构基础夯实，四季度业绩显韧性 │国信证券 │增持
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2025年公司业绩亮眼，归母净利润创历史新高，盈利能力持续释放。全年公司实现营业收入249.72亿元（调整后），
同比+19.53%，实现归母净利润123.50亿元，同比+18.91%；加权ROE同比提升1.12个百分点至9.94%；EPS达1.35元/股，同
比+19.47%。Q4单季度营收67.28亿元，归母净利润34.79亿元，环比略有回落但同比保持正向增长。公司财富管理和机构
业务优势凸显，其余业务保持稳健发展，共同推动业绩稳步提升。
财富管理赋能增长，筑牢核心发展根基。2025年，公司财富管理和机构业务实现营收138.25亿元，同比+35.1%，占营
收的比重55.36%，是公司最主要的增长引擎。其中，财富管理业务依托APP等互联网导流成效显著，2025年公司APP月均活
跃客户数同比增长13.44%，排名证券行业第5，人均单日使用时长位居行业第一，有效助力客群引流与留存，推动客户基
础持续夯实——全年正常交易客户达2097万户（同比+8.67%），托管客户资产5.29万亿元（同比+23.89%），境内股票基
金交易量45.35万亿元（同比+69.79%），交投活跃度大幅提升；融出资金规模较年初提升40%至1333.53亿元，业务规模稳
步扩张。
机构业务协同发力，精准赋能。作为量化私募服务的核心载体，公司深耕“私募领航计划”核心品牌，持续提升私募
服务专业度。整体私募服务成效显著，私募交易资产规模同比增长55.41%；截止12月末，对管理规
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