研报评级☆ ◇600999 招商证券 更新日期：2026-08-08◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 4 1 0 0 0 5
6月内 17 8 1 0 0 26
1年内 17 8 1 0 0 26
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.01│ 1.19│ 1.42│ 1.68│ 1.78│ 1.94│
│每股净资产(元) │ 12.30│ 13.24│ 13.91│ 15.59│ 16.53│ 17.83│
│净资产收益率% │ 7.19│ 7.98│ 8.95│ 10.59│ 10.79│ 11.16│
│归母净利润(百万元) │ 8763.96│ 10385.87│ 12349.52│ 14909.00│ 15863.90│ 17227.86│
│营业收入(百万元) │ 19821.21│ 20891.40│ 24971.73│ 29727.73│ 31091.00│ 33212.10│
│营业利润(百万元) │ 9298.39│ 11227.66│ 14040.44│ 17332.71│ 18228.88│ 19473.65│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-10 增持 维持 --- 1.53 1.62 1.80 国信证券
2026-07-08 买入 维持 --- 2.02 2.04 2.12 申万宏源
2026-07-08 买入 维持 22.76 2.03 2.38 2.68 广发证券
2026-07-07 买入 维持 --- 3.09 2.14 2.07 东吴证券
2026-05-10 买入 维持 19.42 1.44 1.60 1.76 中信建投
2026-05-08 增持 维持 17.47 1.51 1.64 1.77 华创证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.72 1.76 1.80 方正证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.68 1.85 2.20 西部证券
2026-04-30 增持 维持 23.9 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 买入 维持 24.84 1.65 1.85 1.98 华泰证券
2026-04-30 增持 维持 --- 1.53 1.62 1.80 国信证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.57 1.68 1.78 东吴证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.57 1.77 1.92 申万宏源
2026-04-15 增持 维持 --- 1.38 1.47 --- 中原证券
2026-04-03 买入 维持 19.99 1.40 1.56 1.71 中信建投
2026-04-01 增持 维持 17.47 1.51 1.64 1.77 华创证券
2026-03-30 中性 维持 --- 1.67 1.79 1.87 中航证券
2026-03-30 增持 维持 23.9 --- --- --- 中金公司
2026-03-29 买入 维持 --- 1.72 1.76 1.80 方正证券
2026-03-29 买入 维持 19.13 1.62 1.89 2.20 广发证券
2026-03-29 买入 调高 --- 1.57 1.77 1.92 申万宏源
2026-03-28 增持 维持 --- 1.53 1.62 1.80 国信证券
2026-03-28 买入 维持 --- 1.68 1.85 2.20 西部证券
2026-03-28 买入 维持 --- 1.57 1.68 1.78 东吴证券
2026-03-28 买入 维持 23.18 1.68 1.91 2.04 华泰证券
2026-03-28 买入 维持 18.99 1.60 1.78 1.95 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-10│招商证券(600999)构建募投闭环，直投成就业绩超预期 │国信证券 │增持
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事项：公司公告：2026年7月7日，招商证券发布2026年半年度业绩预增公告，公司预计2026年上半年归母净利润区间
100–110亿元，同比增加93%–112%。
国信非银观点：对于招商证券：1）公司2026年上半年业绩大幅预增，预计实现归母净利润100-110亿元，同比大增93
%-112%，业绩高增核心驱动力来自直投板块收益集中兑现。公司充分发挥“保荐+直投”一体化协同优势，借助旗下产业
基金以低成本布局半导体、人工智能、高端精密仪器等高景气赛道；其中二季度登陆创业板的大普微上市后股价大幅上行
，为当期利润贡献大额账面浮盈。同时长鑫科技等众多优质硬科技企业已进入IPO申报流程，后续将分批持续释放投资收
益，有效平滑传统券商业务的周期波动。
对于证券行业：券商直投业务目前已形成"私募子募资+另类子跟投/直投"的多重模式。2026年成为业绩超预期体现在
：第一，制度红利进入集中兑现窗口。科创板强制跟投（一般占发行规模2%–5%、锁定期24个月）叠加创业板对未盈利、
特殊股权企业的跟投要求，经过2019年以来积累，头部券商另类子持仓已进入解禁释放期；第二，硬科技储备与IPO集中
度双击。科创板在审项目集中在半导体、高端装备、AI链等“硬科技”项目（如长鑫、长江存储、宇树）排队，除了招商
证券，“三中一华”+国君海通IPO市占率较高，项目胜率前置让跟投更接近“带上市确定性”的产业期权。三是模式进化
，从单一保荐延伸至"投资+投行+投研"三投联动，盈利由手续费向全生命周期资本化收益迁移，头部券商业绩超预期，科
创直投和跟投是核心弹性来源。
行业构建"募投管退"闭环，本质是券商把"投行通道"升级为"金融与产业资本共创"，每个环节各有券商优势。其中募
端依托私行、家族办公室、保险/养老金、政府引导基金拓宽"耐心资本"来源，政策明确支持"投早、投小、投长期、投硬
科技"，这为券商产业基金募资打开政策口；私募子作GP撬动社会和产业资本、另类子自有资金跟投，杠杆+直投双层结构
放大资本；投端靠投行筛项+研究前置的产业判断，敢于布局未盈利硬科技早期项目，跟投机制倒逼保荐质量提升；管理
赋能是券商区别于纯PE的核心，研究端行业覆盖+投行端再融资/并购增值+做市/交易服务，从财务投资人转为"战略共创
者"，陪企业走到IPO乃至再融资。多元退出模式是2026年关键变量：IPO常态化之外，并购重组政策松绑、S基金与份额转
让平台提速，叠加券商做市/机构交易能力，解决"退得好才能投得早"的循环堵点。这套闭环跑通后，券商ROE中枢有望从
传统通道业务的周期波动中抬升，一级业务盈利占比在多个券商等已率先体现。除了大券商外，坐拥地方优势的中小券商
可用"研究先行+投资先行"的模式锁定优质项目，利用股东资源获取业务卡位优势。
所以综上所述，经纪、投行、固收等证券传统业务稳步增长筑牢业绩基本盘，直投业务由此构建可持续的业绩增长弹
性。当前券商板块整体估值仍处历史低位，公司稀缺的科创股权投资价值尚未得到充分定价，中长期具备业绩、估值双重
修复空间，坚定维持“优于大市”评级。
评论：
公司预计2026年上半年归母净利润区间100–110亿元，同比增加93%–112%，盈利规模创同期历史新高
2026年7月7日，招商证券发布2026年半年度业绩预增公告，公司预计2026年上半年归母净利润区间100–110亿元，同
比增加93%–112%，盈利规模创同期历史新高，半年利润已逼近2025全年123亿元水平，核心驱动来自直投板块批量上市带
来的大额公允价值增值，投资收益大幅超预期。
2025年上半年公司归母净利润仅51.86亿元，2026年上半年净利润同比增加48.14–58.14亿元，增量规模接近2025年
上半年利润。从季度拆分看，2026年一季度归母净利润为32.71亿元，二季度单季净利润预计67.29–77.29亿元，单季利
润环比、同比实现翻倍式增长，增量集中释放于二季度科创直投项目上市窗口。
业务结构拆分：传统业务稳增，直投贡献超额弹性2026上半年股市震荡上行、债市平稳向好，经纪、投行、两融、固
收自营等传统业务实现稳健增长，构成业绩基本盘，但难以支撑近翻倍的净利润增速；预计公司超额增量全部来自另类直
投、私募股权（PE）跟投项目公允价值重估收益。
优质科创项目批量上市，大额浮盈计入当期损益。公司依托全资另类子公司招证投资、私募股权平台招商致远资本，
深度布局半导体、AI算力、存储芯片等高景气硬科技赛道，2026年上半年多个重仓项目登陆资本市场，按会计准则，限售
股权以二级市场市价做公允价值调整，浮盈直接计入当期投资收益，无需等待减持即可增厚净利润。
大普微为核心增量项目。据Wind数据显示，招商证券通过全资直投子公司招商证券投资持有南通招华招证产业基金93
.69%份额；该基金直接持有大普微992.11万股，占其总股本2.27%。经股权穿透折算后，归属于招商证券的实际经济权益
约2.13%，招商证券对应这笔股权原始投入成本极低。
2026年4月大普微创业板上市后股价大幅上涨，半年末公司总市值2873亿元，公司对应股权账面市值超61亿元，公司
扣除初始本金后浮盈大幅增加，是二季度利润最大增量来源，直接拉动投资收益大幅上行。
多项目轮动兑现，形成持续收益来源。除大普微外，公司直投布局智谱AI、长鑫科技等头部科创企业，智谱登陆港股
、长鑫科技进入IPO申报阶段，上半年同步带来可观账面增值；后续储备硬科技项目充足，形成“分批上市、持续释放浮
盈”的收益曲线，直投业务由一次性收益转为常态化弹性来源。
“保荐+直投+产业基金”全链条优势放大收益空间
投行端：注册制下双创板IPO提速，招商证券在半导体、数字经济赛道保荐项目储备充足，依托保荐资质获取项目早
期直投入场权，拿到一级市场低成本筹码，相比普通二级市场投资具备天然成本优势。
直投端：构建“自有资金直投+产业基金募资”双轨模式，一方面自有资金投资增厚公允价值收益，另一方面通过招
商致远管理产业基金收取管理费与超额分成，同时放大资金撬动倍数。
协同优势：公司围绕数字金融、科技金融战略纵深布局，直投赛道与自身财富、投行、资管业务形成协同，既能锁定
优质标的，又能为被投企业提供全周期资本市场服务，持续挖掘一级市场投资机会。
2026年作为“十五五”开局之年，硬科技直接融资政策持续加码，科创板、创业板IPO放量，科创50、创业板指数上
半年大幅上行，上市企业估值持续抬升，全行业券商直投、跟投浮盈集中释放；头部券商直投储备差距拉开业绩分化，招
商证券因提前重仓存储、AI等高景气赛道，直投收益弹性显著领先同业。
招商证券的直投模式也在全行业内推广、加强。券商直投业务目前已形成"私募子募资+另类子跟投/直投"的多重模式
。2026年成为业绩超预期体现在：第一，制度红利进入集中兑现窗口。科创板强制跟投（一般占发行规模2%–5%、锁定期
24个月）叠加创业板对未盈利、特殊股权企业的跟投要求，经过2019年以来积累，头部券商另类子持仓已进入解禁释放期
；第二，硬科技储备与IPO集中度双击。科创板在审项目集中在半导体、高端装备、AI链等“硬科技”项目（如长鑫、长
江存储、宇树）排队，除了招商证券，“三中一华”+国君海通IPO市占率较高，项目胜率前置让跟投更接近“带上市确定
性”的产业期权。三是模式进化，从单一保荐延伸至"投资+投行+投研"三投联动，盈利由手续费向全生命周期资本化收益
迁移，头部券商业绩超预期，科创直投和跟投是核心弹性来源。
构建"募投管退"闭环，本质是券商把"投行通道"升级为"金融与产业资本共创"，每个环节各有券商独特的优势。其中
募端依托私行、家族办公室、保险/养老金、政府引导基金拓宽"耐心资本"来源，政策明确支持"投早、投小、投长期、投
硬科技"，这为券商产业基金募资打开政策口；私募子作GP撬动社会和产业资本、另类子自有资金跟投，杠杆+直投双层结
构放大资本；投端靠投行筛项+研究前置的产业判断，敢于布局未盈利硬科技早期项目，跟投机制倒逼保荐质量提升；管
理赋能是券商区别于纯PE的核心，研究端行业覆盖+投行端再融资/并购增值+做市/交易服务，从财务投资人转为"战略共
创者"，陪企业走到IPO乃至再融资。多元退出模式是2026年关键变量：IPO常态化之外，并购重组政策松绑、S基金与份额
转让平台提速，叠加券商做市/机构交易能力，解决"退得好才能投得早"的循环堵点。这套闭环跑通后，券商ROE中枢有望
从传统通道业务的周期波动中抬升，一级业务盈利占比在多个券商等已率先体现。除了大券商外，坐拥地方优势的中小券
商可用"研究先行+投资先行"的模式锁定优质项目，利用股东资源获取业务卡位优势。
风险提示
市场波动对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。
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2026-07-08│招商证券(600999)科创股权投资贡献业绩弹性动能，零售财富业务实现经营景│申万宏源 │买入
│气筑基 │ │
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事件：2026年7月7日盘后，招商证券披露26年半年度业绩预增公告，26H1盈利超预期。公司预计26H1实现归母净利润
100亿元-110亿元，同比增长93%到112%。以此测算，公司26Q2单季归母净利润预计为67.3亿元-77.3亿元，单季同比增速
约134%-169%，单季环比增速约106%-136%，预计盈利增速处头部梯队券商第一序列。
公司股权投资业务线超预期盈利贡献在26Q2就崭露头角。公司参投大普微、智谱等系列亮点科创企业，预计在26Q2即
对季度盈利形成强劲催化，其中：1）参投大普微：据大普微招股说明书，公司通过招证投资（全资另类子）穿透持有大
普微约2.13%股权。以大普微26H1末市值测算，预估公司26H1末穿透持有大普微股权市值约61.1亿元。2）参投智谱：据智
谱招股说明书，公司通过招证投资（全资另类子）穿透持有智谱约0.11%股权，以智谱26H1末市值测算，预估公司26H1末
穿透持有智谱股权市值约9.4亿元。招证超预期半年盈利进一步验证，券商26Q2业绩增速胜负手在科创股权投资布局。主
因国内资本市场26Q2主要特征体现为科创强势行情（科创50单季上涨约76%，沪深300单季上涨约12%），券商前期在科创
股权投资方面的布局力度、精度决定了能否充分受益于行情特征，亦决定了当期盈利增速能否更大程度切入K型分化“向
上一撇”。
除强劲科创股权投资弹性贡献外，公司零售财富核心标签不容忽视。公司财富零售+“大资管”基础扎实、布局充分
，预计将有效承接市场交投活跃机遇，奠定景气业绩基础。公司沉淀的正常交易客户数约2,097.22万户（25年末），基于
总部深圳等优势区域多年经营，客群质量整体较高。同时，公司拥有两家参股公募（博时基金/招商基金，26H1末非货规
模分别居行业第11/第9位），一家全资资管子（招商资管，具备公募牌照），“大资管”业务线布局充分。在财富零售顺
风经营背景下（26H1市场日均股基成交额约32,428亿元，同比+101%；日均两融余额约27467亿元，同比+48.8%），预计财
富零售+“大资管”业务线是公司景气经营的业绩压舱石。
投资分析意见：上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司26年科创股权投资预计贡献显著增量，同时公司财富
零售基因突出，“大资管”业务特色显著，预计将持续充分受益于居民权益资产配置提升。我们上调26-28年公司盈利预
测为181.81亿元/183.30亿元/192.98亿元（原预测为142.64亿元/159.74亿元/175.39亿元），同比分别+47.2%/+0.8%/+5.
3%。现价对应26-28年PB1.34x/1.24x/1.15x，维持“买入”评级。
风险提示：市场交投活跃度超预期下滑；相关科创股权参投企业市值表现超预期波动等。
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2026-07-08│招商证券(600999)科创金融成长性凸显，新战略打开发展新空间 │广发证券 │买入
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Q2业绩高增超预期，看好公司科创弹性以及业绩高增持续性。公司披露半年度业绩预告，2026H1公司预计实现归母净
利润100亿元到110亿元，同比增加93%到112%。Q2单季度归母净利润67.29亿元到77.29亿元，同比增加134%到169%，环比
增加106%到136%。
一二级市场持续回暖，业务全面景气向上。公司财富管理优势突出，“三投联动”步入收获期。据wind，2026Q2，A
股市场日均成交额2.88万亿元，同比+128%；两融余额3.02万亿元，同比+63%；A股IPO规模371亿元，同比+78%。公司2026
H1A股IPO承销规模31亿元，同比+160%，股权承销排名从第11名提升至第7名。
产融协同+融融协同优势构筑综合金融服务能力。据公司年报，在产融协同方面，公司紧密围绕招商局集团新兴产业
布局与传统产业转型升级需求，重点在数智科技、绿色科技、生命科技等核心赛道开展深度布局；组织羚跃企业与集团开
展联动，推动集团链主企业强链补链，截至2025年末，公司“羚跃计划”累计入库企业达665家，其中超过80家企业实现
投行业务转化。在融融协同方面，公司搭建了“一商三投”的协同机制，顺利推进各项重点协同机制与项目。新管理层就
任，未来注重深化财富管理转型，实施高净值客户倍增计划；加快国际化布局，将国际业务打造为新的增长引擎；建设科
创服务生态，聚焦数字科技、绿色科技、生命科技三大领域；加强AI证券公司建设，推动“AI+”应用落地。
盈利预测和投资建议：公司业务发展均衡，科创企业三投联动及综合化服务优势突出，聚焦硬科技企业培育强化成长
性，融融协同空间广阔。结合同业估值对比及历史PB估值中枢1x-2x，当前业绩高增，景气度持续上行，政策催化可期，
下半年长鑫科技上市，子公司招商证券投资持股约0.48%（发行后），有望贡献可观弹性浮盈，暂不考虑长鑫一次性浮盈
贡献，预计公司26EROE达到12%，给予2026年1.5倍PB估值，A股合理价值为23.21元/股，鉴于AH溢价对应H股合理价值19.1
4港币/股，维持A、H股“买入”评级。（HKD/CNY=0.88）
风险提示：经济下行超预期，行业政策变动，权益市场大幅下行等。
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2026-07-07│招商证券(600999)2026年中报业绩预增点评：归母净利润同比大幅增长93 │东吴证券 │买入
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事件：招商证券发布2026年上半年业绩预增公告，公司预计2026年上半年实现归母净利润100-110亿元，同比增长93%
-112%。第二季度实现净利润67-77亿元，同比增长134%-169%，环比增长106%-136%。
市场交投活跃度上行，预计公司经纪业务收入同比大幅增长。2026年上半年A股市场活跃度继续大幅提升，日均股基
交易额3.3万亿元，同比增长99%，2026H1两融余额3万亿元，同比增长65%，较年初增长20%。公司扎实推进财富管理转型
，2025年末财富管理AUM同比增长29%并创下历史新高；公司正常交易客户数约2097万户，同比+9%，托管客户资产5.29万
亿元，同比增长23.89%，户均规模同比增长14%。
股权融资回暖，预计境内境外投行业务收入均有增长。股权融资方面，双创IPO显著回暖。2026年上半年公司IPO发行
规模排名行业第6，其中IPO2家，募资规模30亿元；再融资（增发、配股）发行1家，募资规模12亿元。公司IPO储备数靠
前，A股在审项目14家，排名行业第9。境外投行方面，公司2026年上半年港股IPO发行9家，募资规模63亿元，排名行业第
9位，较去年同期显著提升。
科创投资为公司2Q业绩提升主因，预计未来持续贡献业绩。公司2026年上半年业绩大幅增长的主因主要是由于双创板
IPO爆发，公司“三投联动”进入收获期，大普微（我们预计贡献20多亿利润）、智谱等项目上市带来大额浮盈。3Q长鑫
科技、宇树科技IPO在即，预计将继续带来较高收益。此外，公司也参与了超聚变等项目，预计未来科创投资能持续贡献
业绩。
盈利预测与投资评级：市场交投延续活跃，公司科创投资实现较高浮盈，我们上调此前盈利预测，预计公司2026/202
7/2028年归母净利润分别为268/186/180亿元（前值为136/146/155亿元），分别同比+117%/-31%/-3%，对应2026-2028年P
B为1.26x/1.16x/1.07x。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政
策红利，维持“买入”评级。
风险提示：交易量持续走低；权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
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2026-05-10│招商证券(600999)市场交投活跃度上行提振经纪收入，投资业务改善增厚盈利│中信建投 │买入
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核心观点
公司2026年一季度实现营收69.73亿元，同比+47.96%，归母净利润32.71亿元，同比+41.73%。公司业绩实现较高增长
，核心驱动力来自市场交投活跃度上行带动经纪业务收入高增，以及自营业务中公允价值变动损益的改善。其中经纪业务
净收入同比+31.74%达25.90亿元，投资业务收入同比+85.39%达28.04亿元。预计2026-2028年营业收入分别实现277.88/30
5.48/332.31亿元，同比+11.3%/+9.9%/+8.8%，对应公司26-28E动态PB分别为1.11/1.05/0.98倍，维持买入评级。
事件
4月29日，招商证券公布2026年一季度业绩。2026年一季度，招商证券实现营业收入69.73亿元，同比增长47.96%；归
母净利润32.71亿元，同比增长41.73%；扣非归母净利润32.69亿元，同比增长41.70%；基本每股收益0.36元，同比增长44
.00%；加权平均净资产收益率2.54%，同比提升0.67个百分点。
简评
投资与利息业务收入亮眼，驱动公司业绩快速提升。2026Q1公司实现营收69.73亿元，同比+47.96%；归母净利润32.7
1亿元，同比+41.73%。分业务看，经纪/投行/资管/投资/利息净收入分别实现25.90/1.80/1.94/28.04/7.21亿元，分别同
比+31.74%/-3.79%/-12.37%/+85.39%/+246.29%，五大业务的占比分别达37.14%/2.58%/2.79%/30.19%/10.35%。
受A股市场一季度交投活动活跃影响，公司经纪业务实现快增。一季度公司实现经纪业务手续费净收入25.90亿元，同
比增长31.74%。一季度全市场日均股基交易额31,246亿元，同比增长78.9%。公司客户资金规模显著扩张，代理买卖证券
款1,840.27亿元，较年初增长18.72%；客户备付金496.94亿元，较年初增长43.57%。公司扎实推进财富管理转型。
投资业务方面，公允价值变动收益整体改善，带动营收高增。一季度公司公允价值变动收益实现10.49亿元，较上年
同期的亏损14.27亿元实现改善，单项增加约24.76亿元；但投资收益21.05亿元，同比下降36.40%，主要系金融工具投资
收益减少。根据测算，2026Q1年化投资收益率（含汇兑损益）为3.37%，同比上升1.30pct，公司金融投资资产3740.81亿
元，同比+3.13%。投资收益率提升，金融投资资产扩张，有利于公司增厚利润、改善盈利结构并增强业绩韧性。
股权融资规模增长但收入同比小幅回落。一季度公司实现投资银行业务手续费净收入1.80亿元，同比下降3.79%。据
同花顺按发行日的统计，公司股权主承销规模87.40亿元，同比增长149.12%，行业排名第4，其中再融资3家；债券主承销
规模983.43亿元，同比增长29.92%，其中公司债承销规模为230.41亿元，同比+32.73%。
利息收入增加且债务融资利息支出减少，利息净收入同比改善明显。一季度公司实现利息净收入7.21亿元，同比大幅
增长246.29%。改善主因融资融券利息收入增加且债务融资业务利息支出减少。一季度末融出资金规模1,336.08亿元，较
年初增长0.19%。利息净收入的大幅改善对营收增长形成重要贡献。
盈利预测与估值：预计2026-2028E公司营收分别为277.88/305.48/332.31亿元，同比+11.3%/+9.9%/+8.8%；归母净利
润分别为140.65/155.04/169.00亿元，同比+13.9%/+10.2%/+9.0%。5/08收盘价对应公司26-28E动态PB分别为1.11/1.05/0
.98倍，维持“买入”评级。
风险分析
市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情
绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易
量的影响较大。
企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不
确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。
技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带
来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。
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2026-05-08│招商证券(600999)2026年一季报点评：自营同比显著改善，盈利延续稳健增长│华创证券 │增持
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事项：
招商证券发布2026年一季报。剔除其他业务收入后营业总收入：69亿元，同比+48.4%。归母净利润：32.7亿元，环比
-2.1亿元，同比+41.7%。
点评：
资产周转率与杠杆改善驱动ROE提升。公司报告期内ROE为2.3%，同比+0.6pct，环比-0.2pct，杜邦拆分来看：
1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.85倍，同比+0.15倍，环比-0.2倍。
2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为1.3%，同比+0.3pct。
3）公司报告期内净利润率为47.7%，同比-2.2pct。
总资产同比稳步扩张，计息负债环比有所压降，低负债成本优势巩固。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为
5441亿元，同比+570.3亿元，净资产：1413亿元，同比+97.4亿元。杠杆倍数为3.85倍，同比+0.15倍。公司计息负债余额
为3514亿元，环比-220.7亿元。
自营投资收益率同比显著改善，两融规模保持平稳。公司重资本业务净收入合计为35.3亿元，重资本业务净收益率（
非年化）为0.7%。拆分来看：
1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为28亿元。单季度自营收益率为1
%，环比+0.1pct，同比+0.5pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-1.29%，环比+0.8pct，同比-4.5
7pct。纯债基金平均收益率为+0.71%。环比+0.2pct，同比+0.9pct。
2）信用业务：公司利息收入为25.7亿元，环比+0.02亿元。两融业务规模为1336亿元，环比+2.5亿元。两融市占率为
5.12%，同比-0.1pct。
3）质押业务：买入返售金融资产余额为271亿元，环比+1亿元。
经纪业务收入稳步增长，投行资管环比有所回落。经纪业务收入为25.9亿元，环比+13%，同比+31.7%。对比期间市场
期间日均成交额为25826.5亿元，环比+30.8%。投行业务收入为1.8亿元，环比-3.4亿元，同比-0.1亿元。资管业务收入为
1.9亿元，环比-0.3亿元，同比-0.3亿元。
监管指标上，公司风险覆盖率为249.8%，较上期-7.3pct（预警线为120%），其中风险资本准备为361亿元，较上期+3
.6%。净资本为901亿元，较上期+0.6%。净稳定资金率为174.8%，较上期+10pct（预警线为120%）。资本杠杆率为12.4%，
较上期+0.5pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为31.8%，较上期-1.8pct（预警线为80%）。自营
非权益类证券及其衍生品/净资本为328.5%，较上期-3.7pct（预警线为400%）。
投资建议：公司整体经营表现稳健，看好其依托低负债成本优势持续稳固市场份额。结合财报，我们预计招商证券20
26/2027/2028年EPS为1.51/1.64/1.77元人民币，BPS分别为14.93/16.01/17.14元人民币，当前股价对应PB分别为1.07/1.
00/0.93倍，加权平均ROE分别为10.49%/10.58%/10.68%。参考公司历史估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，
我们维持招商证券2026年1.2倍PB估值预期，目标价17.92元，维持“推荐”评级。
风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。
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2026-04-30│招商证券(600999)2026年一季报点评：财富管理稳支撑，投资驱动利润增长 │西部证券 │买入
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事件：招商证券发布2026年一季报，2026Q1公司分别实现营业收入和归母净利润69.73、32.71亿元，同比分别+48%、
+41.7%，环比分别+3.6%和-6%。
2026Q1公司加权平均ROE同比+0.67pct至2.54%；剔除客户资金后经营杠杆为4.28倍，较年初-1.4%。2026Q1公司管理
费用同比增长38.9%，收入扩张下管理费率同比-2.86pct至43.5%。
经纪业务优势突出，成为收费类业务核心支撑。2026Q1公司经纪、投行和资管净收入分别为25.9、1.8和1.94亿元，
同比分别+31.7%、-3.8%和-12.4%。2026Q1A股ADT为25,805亿元，同比+69.3%，公司具备较好的经纪业务客户基础，在市
场成交活跃下经纪业务为利润形成重要支撑。投行业务方面，增发规模同比+194.7%至87亿元，位列行业第4；债券承销规
模同比+26.7%至940亿元。资管业务方面，截至2026Q1，公司旗下博时基金和招商基金非货规模分别较年初-4%、+3.1%至6
653、6234亿元；分别位列行业第9、10名。
投资业务贡献关键利润，利息净收入低基数下明显增长。资金类业务方面，2026Q1公司实现利息净收入、自营投资收
益分别为7.21、29.32亿元，同比分别+246.3%、+56.2%。利息净收入同比大幅增加主要系两融利息收入增加、债务融资利
息支出减少影响，公司融出资金市占率较年初-0.13pct至5.12%，基本持平。公司自营投资同比高增，截至2026Q1，公司
金融资产投资规模较年初-0.6%至3741亿元，占总资产比重达到47.5%，其中其他权益工具投资、其他债权投资分别较年初
+14.7%、-7.3%至406、649亿元，公司继续增配OCI股票，并兑现部分债券资产；衍生金融资产较年初+48.9%至44亿元，未
来政策宽松下衍生品业务具有较大发展空间。
看好招商证券财富管理优势的发挥。我们预计2026-2028年归母净利润分别为145.85、160.86、191.48亿元，同比分
别+18.1%、+10.3%、+19.0%，对应4月29日收盘价的PB分别为1.07、1.03、0.99倍，维持“买入”评级。
风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。
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2026-04-30│招商证券(600999)投资与财富管理增长亮眼 │华泰证券 │买入
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公司发布2026年一季报，营业收入69.73亿元，同比+47.96%，归母净利润32.71亿元，同比+41.73%。分业务看，投资
、经纪、利息净收入弹性显著，同比分别+85%、+32%、+246%，投行和资管净收入小幅波动。公司投资业绩亮眼，利润增
长稳健，A/H股均维持买入评级。
投资同比高增，为业绩增长的核心驱动力
26Q1公司实现投资类收入28.04亿元，同比+85%，增长亮眼，是净利润增长的核心驱动力。资产负债表方面，26Q1末
公司总资产7,884亿元，较年初增长5%，进一步延续扩表趋势。季度末杠杆率4.28x，较25Q4末小幅下降0.06x。期末金融
投资3,741亿元，较年初下滑1%；交易性金融资产2,685亿元，较年初下滑1%；OCI权益工具投资较年初+15%至406亿元；OC
I债权投资较年初-7%至649亿元。季度末自营权益类证券及其衍生品/净资本31.84%，同比+11.55pct、季度环比-1.78pct
；自营非权益类证券及其衍生品/净资本328.52%，同比-19.78pct、季度环比-3.68pct，整体杠杆运用上较25Q1增配权益
、减配固收。
经纪、利息受益于市场交投活跃度提升
26Q1全市场日均股基成交额同比+79%，达3.12万亿元。公司系统构建以“公募优选”“私募50”和“雏鹰”为核心的
优选产品体系，通过AI深度赋能财富顾问展业，26Q1实现经纪净收入25.9亿元，同比+32%。26Q1全市场日均两融余额同比
+42%。公司资本中介业务针对零售客群、私募客群、上市公司股东客群的差异化需求不断优化服务方案，26Q1融资融券利
息收入增加且债务融资业务利息支出减少，实现利息净收入7.21亿元，同比大幅增长246%。
资管、投行净收入同比小幅波动
26Q1公司实现资管净收入1.94亿元，同比-12%。公司参股的博时基金、招商基金26Q1非货公募AUM分别为6,016.64亿
元、6,075.29亿元，排名公募基金公司第10、第9名，综合竞争力领先。26Q1公司实现投行净收入1.80亿元，同比小幅下
降4%。据Wind，公司一季度境内股权承销业务规模43.23亿元，排名行业第8；债券承销金额904.36亿元，排名行业第10。
据Bloomberg，公司一季度香港股票承销规模市占率1.47%，排名中资券商第5。
盈利预测与估值
考虑到公司利息净收入显著改善，适当上调全年利息净收入假设；同时考虑到外围地缘政治风险仍存且仍具备较大不
确定性，适当下调投资类收入等假设。我们预计2026-2028年归母净利润分别为143/161/172亿元（前值146/166/178亿元
，分别下调2%/3%/3%），2026年BPS为16.86元。可比公司A/H股2026年PB估值Wind一致预期均值分别为1.1/0.8x（前值1.0
/0.7x），考虑到公司业绩稳健增长、投资弹性亮眼，给予2026年PB估值溢价至1.5/1.1x，对应目标价25.29元/21.18港币
（前值23.63元/19.10港币，对应2026年PB估值1.4/1.0x），维持“买入”评级。
风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。
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2026-04-30│招商证券(600999)1Q26业绩点评：财富业务优势持续，投资业务收入高增 │方正证券 │买入
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事件：4月29日，招商证券公布2026年一季报。1Q26招商证券实现营业收入69.7亿/yoy+48.0%；实现归母净利润32.7
亿/yoy+41.7%；1Q26年化加权平均ROE10.16%/yoy+2.68pct。
投资业务收入增速亮眼。分业务看，公司1Q26经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）分别实现收入25.9、1.8
、1.9、7.2、25.8亿元，分别同比+32%、-3.8%、-12%、+246%、+71%，收入占比分别为38%、2.6%、2.9%、11%、38%。
投资规模平稳，收益率提升明显。公司1Q26末总资产7884亿/较年初+4.6%，期末经营杠杆4.28x/较年初-0.06x。投资
业务方面，收益率改善驱动投资收入高增，1Q26末投资资产规模3785亿/较年初-0.2%，期末投资杠杆2.68x/较年初-0.07x
，测算公司1Q26年化投资收益率2.73%/yoy+1.10pct，年化负债成本1.95%/yoy-0.47pct。
财富业务稳扎稳打。经纪业务方面，A股交投持续活跃，1Q26日均股基成交额达3.15万亿/yoy+77.3%，驱动公司经纪
业务收入维持较快增长。两融业务方面，1Q26全市场日均融资融券余额2.66万亿/yoy+42.0%，公司1Q26末融出资金规模13
36亿/较年初+0.2%/yoy+33.4%。
投行承销规模继续回暖，参股公募管理规模增长。投行业务方面，公司股权、债券承销金额均同比增长，1Q26实现股
权业务承销规模43亿/yoy+59.2%，实现债券承销规模941亿/yoy+11.6%。资管业务方面，招商基金（持股45%）非货管理规
模大幅增长，1Q26末达6075亿/yoy+10.2%，博时基金（持股49%）规模稳健，1Q26末非货基金管理规模6017亿/yoy+0.7%，
两家参股公募排名均处行业前列。
投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。预计2026-2028E招商证券归母净利润分别为157、161、164亿元，同比+27.4
%、+2.3%、+2.2%。4/29收盘价对应2026-2028E年动态PB分别为1.03x、0.95x、0.88x。
风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。
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2026-04-30│招商证券(600999)经纪受益市场活跃，投资收益率同比改善 │中金公司 │增持
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1Q26业绩基本符合我们预期。
招商1Q26收入及归母净利润分别同比+48%/+42%、环比+4%/-6%至69.7/32.7亿元，单季度年化平均ROE同比/环比+2.3p
pt/-0.8ppt至9.4%。期末总资产较年初+5%至0.79万亿元，调整后杠杆率较年初-0.06x至4.28x。
发展趋势
手续费业务：经纪受益市场活跃，投行及资管小幅承压。1）1Q26经纪业务净收入同比+32%/环比+13%至25.9亿元（vs
全市场股基交易额同比+75%/环比+29%），我们估计经纪佣金率对收入略有拖累。2）投行业务净收入同比-4%/环比-65%至
1.8亿元，其中A股IPO/港股IPO/境内企业主体债承销额分别-84%/同期无数据/+12%，市场份额-3ppt/+4ppt/+0.1ppt至
0.3%/4%/4%。3）资管业务净收入同比-12%/环比-12%至1.9亿元。重资本业务：投资收益率同比大幅改善。1）1Q26投
资业务收入（含投资收益、公允价值变动、汇兑损益、剔除对联营和合营企业的投资收益）同比+71%/环比+3%至25.8亿元
。拆分看，金融资产规模同比+3%，交易性金融资产/其他权益工具投资/其他债权投资，较年初分别-1%/+15%/-7%；对应
综合投资收益率同比+1.1ppt/环比+0.1ppt至2.8%。2）利息净收入同比+246%/环比+9%至7.2亿元。我们预计主要受益于两
融业务，融出资金规模同比+33%至1336亿元。
盈利预测与估值
我们维持26e/27e净利润预测152/173亿元。当前A股交易于26e/27e1.0x/1.0xP/B。维持A股目标价24.35元，对应1.6x
/1.5x26e/27eP/B及55%上行空间，维持跑赢行业评级。（P/B均剔除永续债）
风险
权益市场大幅波动；政策风险。
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2026-04-30│招商证券(600999)财富销售强劲，自营业务高增 │国信证券 │增持
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业绩稳健高增，核心盈利指标稳步改善。2026Q1公司实现营业收入69.73亿元，同比+47.96%；归母净利润32.71亿元
，同比+41.73%；EPS为0.36元，同比+44.00%；ROE（加权）达2.54%，同比+0.67pct。截至Q1末，公司总资产达7883.53亿
元，较年初增长4.63%；净资产1413.62亿元，较年初+2.40%，资产规模平稳扩张，经营底盘持续夯实。
财富管理动能强劲，经纪与资本中介协同发力。Q1实现经纪业务净收入25.90亿元，同比+31.74%，受益于一季度A股
交投活跃，客户交易活跃度显著增强。截至Q1末，代理买卖证券款达1840.27亿元，较年初+18.72%；客户备付金496.94亿
元，较年初增长+43.57%。实现利息净收入7.21亿元，同比+246.29%，两融业务稳步扩张，融出资金规模达1336.08亿元，
较年初+0.19%，资本中介业务贡献持续放大。
自营业务高增，弹性释放助力业绩增长。公司精准把握市场结构性机会，Q1实现投资28.04亿元，同比+85.4%，自营
板块成为当期业务重要增量来源；Q1末，交易性金融资产规模2685.05亿元，较年初-0.80%，公司适度调整仓位节奏，自
营盈利韧性与主动管理能力凸显。
股权和债权力融资规模提升。Q1实现投行收入1.80亿元，同比-3.8%，短期受项目节奏影响略有波动。一季度，实现
股权融资43.23亿元,同比提升59%，市场份额提升0.24pct至3.47%；债权融资904.36亿元，同比提升13%，市场份额2.68%
。截至4月末，公司储备项目5家。
资管业务短期承压。Q1实现资管收入1.94亿元，同比-12.37%，增长动能稳健。旗下资管平台聚焦主动管理，持续完
善权益、固收产品线布局，夯实客户服务体系与渠道协同能力。
资本实力充裕，风控合规筑牢安全防线。截至Q1末，母公司净资本达901.02亿元，较年初+0.62%，核心资本实力持续
夯实，为业务扩张与战略布局提供充足资本支撑。监管风控指标保持安全区间，母公司风险覆盖率249.78%、资本杠杆率1
2.42%、流动性覆盖率161.47%、净稳定资金率174.83%，各项指标均高于监管红线，风险抵御能力与经营稳健性保持行业
较好水平。
投资建议：根据公司财报数据及市场表现，我们维持公司2026-2028年盈利预测不变。在市场活跃度持续提升的情况
下，公司核心业务优势继续保持，展现出良好的发展韧性，维持“优于大市”评级。
风险提示：市场波动对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。
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2026-04-29│招商证券(600999)2026年一季报点评：自营同比显著改善，归母净利润同比增│东吴证券 │买入
│长42% │ │
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事件：招商证券发布2026年一季报，公司2026Q1实现营业收入69.7亿元，同比+48.0%；归母净利润32.7亿元，同比+4
1.7%；对应EPS0.36元，ROE2.5%，同比+0.7pct。
市场交投活跃度上行，公司经纪业务收入同比大幅增长。2026年一季度公司实现经纪业务收入25.9亿元，同比+31.7%
，占营业收入比重37.1%。全市场日均股基交易额31246亿元，同比+78.9%。公司两融余额1336亿元，与年初持平，市场份
额5.1%，较年初-0.1pct。公司扎实推进财富管理转型，2025年末财富管理AUM同比增长29%并创下历史新高；公司正常交
易客户数约2097万户，同比+9%，托管客户资产5.29万亿元，同比增长23.89%，户均规模同比增长14%。
股权融资回暖，投行业务收入同比小幅下滑。2026年一季度公司实现投行业务收入1.8亿元，同比-3.8%。股权主承销
规模43.2亿元，同比+59.2%，排名第8；其中IPO1家，募资规模1亿元；再融资3家，承销规模42亿元。债券主承销规模941
亿元，同比+11.6%，排名第11；其中金融债、ABS、公司债承销规模分别为417亿元、276亿元、212亿元。5）IPO储备项目
4家，排名第12，其中北交所2家，创业板2家。
资管业务收入小幅下滑，招商资管公募规模大增。2026年一季度公司实现资管业务收入1.9亿元，同比-12.4%。截至2
025年末，招商资产管理规模2611亿元，同比-2.4%，其中公募基金规模由2024年末的1亿元大幅增长至2025年末的704亿元
。此外，参控股基金排名行业前列，博时基金2025年管理规模1.8万亿元，同比+3%，其中公募规模1.1万亿元；招商基金2
025年管理规模1.6万亿元，同比+2%；其中公募规模近1万亿元。
风格稳健，低基数下大幅增长。2026年一季度公司实现投资收益（含公允价值）28.0亿元，同比+85.4%。公司债券自
营规模较大，26Q1债市表现优于去年同期，低基数下自营实现大幅增长。
盈利预测与投资评级：市场交投延续活跃，我们维持此前盈利预测，预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为13
6/146/155亿元，分别同比+10%/7%/6%，对应2026-2028年PB为1.05x/0.96x/0.87x。资本市场改革持续优化，宏观经济逐
渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，维持“买入”评级。
风险提示：交易量持续走低；权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
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2026-04-29│招商证券(600999)自营改善+零售拓收驱动单季业绩同比增长 │申万宏源 │买入
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事件：招商证券披露26年一季报，单季盈利表现略超预期。（此前我们预计行业Q1同比盈利增速为35%，扣非口径）2
6Q1公司实现营收69.7亿元，同比+48.0%，环比+3.6%；实现归母净利润32.7亿元，同比+41.7%，环比-6.0%。单季ROE（加
权）2.54%，同比+0.67个百分点。单季业务及管理费率43.5%，同比-2.9个百分点，成本管控优势保持。
财富零售：一季度市场交投活跃驱动经纪业务增收，贡献最主要费类业务增量。26年一季度，公司实现经纪业务手续
费净收入25.9亿元，同比+31.7%/环比+13.0%，整体增速稍弱。一季度市场日均股基成交额31246亿元，同比+79%/环比+28
%。经纪业务在手续费及佣金净收入增收中的贡献占比为97.8%，财富零售业务仍是公司的核心基因底色。
自营投资：金融投资资产规模保持平稳，结构持续优化；投资收益同比大幅改善，驱动季度业绩增长。一季度末金融
投资资产达3785亿元，较年初基本持平。结构方面，交易性金融资产较年初-0.8%；债权投资较年初-51.9%；其他债权投
资较年初-7.3%；其他权益工具较年初+14.7%；衍生金融资产较年初+48.9%。测算一季度公司实现投资收益25.8亿元，同
比+71.4%，环比+3.0%。一季度单季投资收益率测算为0.7%。
资产管理：一季度末两家参股公募（博时基金+招商基金）非货净值规模同处行业前十。其中，博时基金（参股公募
，持股比例49%）一季度末非货管理规模约6017亿元（wind剔除ETF联接基金市值口径，下同），较25年末-5.3%，排名行
业第10。FoF基金/另类投资/非货ETF净值规模分别较25年末+91.7%/+20%/+3.2%。招商基金（参股公募，持股比例45%）一
季度末非货管理规模约6075亿元，较25年末+3.1%，排名上升2位至第9。固收产品优势保持，一季度末债券型基金净值规
模较25年末+4.2%，规模排名保持行业第4；FoF基金增长显著，净值规模较25年末+82.7%。此外，26年一季度公司资产管
理业务手续费净收入约1.94亿元，同比-12.4%。
投资银行：香港市场投行业务表现亮眼。股权项目方面，一季度香港市场IPO保荐4家（wind，发行日口径，合并母子
公司），市场份额7.02%，并列行业第3。债权项目方面，一季度债券承销金额约941亿元，同比+11.6%。
投资分析意见：维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司财富零售基因突出，“大资管”业务特色显著，预计
将充分受益于居民权益资产配置提升。我们维持26-28年公司盈利预测为142.64亿元/159.74亿元/175.39亿元，同比分别+
15.5%/+12.0%/+9.8%。现价对应26-28年PB1.05x/0.97x/0.91x，维持“买入”评级。
风险提示：市场交投活跃度超预期下滑；跨境资本流动、大宗商品价格波动带来市场风险。
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2026-04-15│招商证券(600999)2025年年报点评：业务发展质效双增，营收净利再创新高 │中原证券 │增持
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2025年年报概况:招商证券2025年实现营业收入249.72亿元，同比+19.53%；实现归母净利润123.50亿元，同比+18.91
%；基本每股收益1.35元，同比+19.47%；加权平均净资产收益率9.94%，同比+1.12个百分点。2025年末期拟10派4.49元（
含税）。
点评：1.经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+43.83%。2.股权融资规模明显回
升，债权融资规模保持较快增长，合并口径投行业务手续费净收入同比+20.09%。3.券商资管加速推动公募业务发展，合
并口径资管业务手续费净收入同比+21.76%。4.权益自营实现较好投资回报，固收业务丰富交易策略，合并口径投资收益
（含公允价值变动）同比+1.48%。5.两融余额市场份额增长，股票质押规模小幅回升，合并口径利息净收入同比+71.08%
。
投资建议:报告期内公司扎实推进财富管理转型，机构客户服务的广度和深度持续提升，经纪业务各项指标稳居行业
前列；股权融资业务在一级市场稳健复苏下实现明显回升，债权融资业务巩固优势保持较快增长；券商资管业务加速向公
私募业务协同发展转型，参股公募基金业绩贡献稳定；权益自营把握市场机会实现较好回报，中性策略投资收入和总体收
益水平有效提升；公司全年营收、净利双双创下历史新高。作为国务院国资委体系内规模最大的证券公司，“十五五”时
期公司有望全面深化外部协同，并在扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。预计公司2026、2027年EPS
分别为1.38元、1.47元，BVPS分别为14.63元、15.41元，按4月14日收盘价15.92元计算，对应P/B分别为1.09倍、1.03倍
，维持“增持”的投资评级。
风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不
及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差
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2026-04-03│招商证券(600999)业绩稳健增长，财富管理转型与投行竞争力双提升 │中信建投 │买入
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2025年公司业绩实现稳健双位数增长，ROE同比提升至9.94%，盈利质量持续改善。财富管理转型成效显现，客户托管
资产规模突破5.29万亿元，股基交易量同比增长近七成，AI赋能与买方投顾体系建设强化长期获客能力。投行业务竞争力
稳步提升，IPO承销家数排名升至行业第4，债券承销规模突破5100亿元，资产证券化业务保持领先优势；资管业务受益于
公募布局深化，管理规模稳步扩张。预计2026-2028E公司营收分别为276.20/302.65/328.27亿元，同比+10.6%/+9.6%/+8.
5%，4/2收盘价对应公司26-28E动态PB分别为0.96/0.90/0.83倍，维持“买入”评级。
事件
3月28日招商证券发布2025年年度报告。公司2025年实现营收249.7亿元，同比+20%并保持连续三年增长。归母净利润
123.5亿元，同比+18.91%
简评
2025年公司全年业绩实现稳定增长，财富管理、投行与资管业务竞争优势显著。2025年公司营收249.72亿元，同比+1
9.53%，归母净利润123.50亿元，同比+18.91%，扣非归母净利润122.99亿元，同比+18.52%。基本每股收益1.35元，同比+
19.47%，加权平均净资产收益率9.94%，较上年增加1.12个百分点。截至2025年末，公司资产总额7,534.77亿元，同比+4.
48%。分业务来看，公司经纪/投行/资管/投资/利息净收入分别实现88.93/10.28/8.73/97.85/19.40亿元，分别同比+43.8
2%/+20.01%/+21.72%/+2.70%/+71.08%。
2025年公司坚定推进财富管理业务转型和AI数字化赋能战略，立足买方视角强化产品能力建设，打造以客户为中心的
数字化财富管理新模式。截至2025年12月末，公司正常交易客户数约2,097.22万户，同比增长8.67%，托管客户资产5.29
万亿元，同比增长23.89%，报告期内公司境内股票基金交易量45.35万亿元，同比增长69.79%。公司非货币市场基金、权
益基金、股票型指数基金保有规模（2025年下半年度）分别为1,434亿元、970亿元、732亿元，分别排名证券行业第6、第
4、第4。根据易观千帆统计，2025年招商证券APP月均活跃客户数同比增长13.44%，排名证券行业第5，人均单日使用时长
排名证券行业第1。
公司锚定服务新质生产力发展主线，持续优化投行业务体系与区域布局。股权融资层面，公司A股主承销家数15家，
排名行业第6，同比上升4名；承销金额171.48亿元，同比增长87.91%，排名行业第8。其中，公司A股IPO承销家数为10家
，排名行业第4，同比上升5名；承销金额80.22亿元，同比增长130.31%，排名行业第6，同比上升2名。债券融资层面，公
司境内主承销债券金额为5,174.90亿元，同比增长21.33%。信用债、金融债、资产证券化承销金额均排名行业第6，其中
，交易商协会ABN、信贷ABS承销金额分别排名行业第1、第2。
公募基金快速发展，带动资管业务收入增长。报告期内成功发行7只非货币公募基金产品，包括2只债券基金及5只权
益类基金；着力打造私募产品定制化服务能力，通过强化FOF产品及特色权益类产品的发行力度，进一步丰富定制产品种
类，报告期内FOF产品发行规模显著增长。截至2025年12月末，招商资管资产管理总规模2,610.50亿元，其中公募基金管
理规模704.01亿元。2025年，受益于公募基金管理业务收入增长，招商资管净收入8.21亿元，同比增长12.78%。
坚持多元发展布局，私募股权基金规模进一步扩大。公司重点布局新兴产业赛道，支持科技创新突破，不断深化与上
市公司及行业龙头企业合作。报告期内，新设、扩募基金共10只，募集基金总规模60.04亿元；项目投资12个，投资金额1
2.39亿元；项目退出金额15.28亿元，积极回报基金投资人。
盈利预测与估值：预计2026-2028E公司营收分别为276.20/302.65/328.27亿元，同比+10.6%/+9.6%/+8.5%；归母净利
润分别为137.36/150.92/164.04亿元，同比+11.2%/+9.9%/+8.7%。4/2收盘价对应公司26-28E动态PB分别为0.96/0.90/0.8
3倍，维持“买入”评级。
风险分析
市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情
绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易
量的影响较大。
企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不
确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。
技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带
来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。
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2026-04-01│招商证券(600999)2025年报点评：经营稳健向好，低负债成本支撑重资本扩表│华创证券 │增持
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事项：
招商证券发布2025年年报。剔除其他业务收入后营业总收入：247亿元，同比+19.2%，单季度为67亿元，环比-9.4亿
元。归母净利润：123.5亿元，同比+18.9%，单季度为34.8亿元，环比-2.1亿元，同比+2.4亿元。
点评：
资产周转率改善驱动ROE上行，净利润率持续维持高位。公司报告期内ROE为8.9%，同比+1pct。单季度ROE为2.5%，环
比-0.2pct，同比+0.03pct，杜邦拆分来看：
1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.03倍，同比+0.07倍，环比+0.05倍。
2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为4.4%，同比+0.4pct，单季度资
产周转率为1.2%，环比-0.2pct，同比-0.1pct。
3）公司报告期内净利润率为50%，同比-0.1pct，单季度净利润率为52.1%，环比+3.7pct，同比+2.6pct。
资产规模稳健扩张，低负债成本优势凸显。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为5563亿元，同比+403.7亿元
，净资产：1380亿元，同比+78.3亿元。杠杆倍数为4.03倍，同比+0.07倍。公司计息负债余额为3734亿元，环比+205.7亿
元，单季度负债成本率为0.5%，环比+0.03pct，同比-0.1pct。
重资本业务净收益率同比边际改善，两融市占率稳步提升至5.25%。公司重资本业务净收入合计为117.2亿元，同比+1
0%。单季度为31.1亿元，环比-7.5亿元。年度重资本业务净收益率为2.2%，同比+0.1pct，单季度为0.6%，环比-0.1pct，
同比+0.02pct。拆分来看：
1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为97.9亿元，单季度为24.5亿元
，环比-7.6亿元。单季度自营收益率为0.9%，环比-0.2pct，同比+0.02pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平
均收益率为-2.09%，环比-31.08pct，同比-7.41pct。纯债基金平均收益率为+0.51%。环比+0.94pct，同比-0.92pct。
2）信用业务：公司利息收入为94.5亿元，单季度为25.7亿元，环比+2.18亿元。两融业务规模为1334亿元，环比+40.
7亿元。两融市占率为5.25%，同比+0.12pct。
3）质押业务：买入返售金融资产余额为270亿元，环比+83.3亿元。
经纪业务随大市波动，单季度收入受交投活跃度回落影响。经纪业务收入为88.9亿元，同比+43.8%。单季度为22.9亿
元，环比-20%，同比-8.6%。对比季度期间市场期间日均成交额为19746.2亿元，环比-6.5%。
把握全市场融资景气度回升机遇，投行业务全年收入同比显著增长。投行业务收入为10.3亿元，同比+20%。单季度为
5.2亿元，环比+4.1亿元，同比+0.8亿元。对比年度市场景气度情况来看，IPO主承销金额为1242.4亿元，同比+99.7%，再
融资主承销金额为9719.4亿元，同比+322.6%，公司债主承销金额为57128.3亿元，同比+21.4%。
资管业务整体表现平稳。资管业务收入为8.7亿元，单季度为2.2亿元，环比+0.1亿元，同比+0.1亿元。
监管指标上，公司风险覆盖率为257.1%，较上期+11.2pct（预警线为120%），其中风险资本准备为348亿元，较上期+
1.6%。净资本为895亿元，较上期+6.3%。净稳定资金率为164.9%，较上期+14.9pct（预警线为120%）。资本杠杆率为11.9
%，较上期+0.1pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为33.6%，较上期+7.3pct（预警线为80%）。自
营非权益类证券及其衍生品/净资本为332.2%，较上期-28.1pct（预警线为400%）。
投资建议：公司整体经营表现稳健，看好其依托低负债成本优势持续稳固市场份额。结合财报，我们预计招商证券20
26/2027/2028年EPS为1.51/1.64/1.77元人民币（2026/2027年前值为1.56/1.67元），BPS分别为14.93/16.01/17.14元人
民币，当前股价对应PB分别为1.03/0.96/0.9倍，加权平均ROE分别为10.49%/10.58%/10.68%。参考可比公司估值，结合当
前市场景气度及板块估值中枢变化，我们给予招商证券2026年1.2倍PB估值预期，目标价17.92元，维持“推荐”评级。
风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。
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2026-03-30│招商证券(600999)经纪优势持续、投资收益企稳 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合我们预期
公司25年收入及归母净利润分别同比+20%/+19%至250/123亿元，加权平均ROE同比+1.1ppt至9.9%；4Q归母净利润同比
+7%/环比-6%，单季年化ROE10.2%。期末总资产较年初+4%至0.8万亿元，调整后杠杆率较年初持平/环比-0.1x至4.3x。拟
现金分红49亿元、分红率40%。
发展趋势
手续费业务：优势经纪业务受益市场交投活跃。25年经纪业务净收入同比+44%至89亿元，4Q环比-20%至23亿元；其中
代买业务净收入同比+48%至102亿元，股基成交额同比+70%（vs全市场股基交易额+70%）；代销业务净收入同比+44%至6亿
元。2）25年投行业务净收入同比+20%至10亿元，4Q环比+383%至5亿元；其中A股IPO/境内企业主体债承销额分别+30%/+21
%，市场份额+1ppt/持平至6%/4%。3）25年资管业务净收入同比+22%至9亿元，4Q环比+3%至2亿元。
重资本业务：积极调整大类资产配置结构，投资收益率企稳回升。25年投资业务收入（含投资收益、公允价值变动、
汇兑损益、剔除对联营和合营企业的投资收益）同比+2%至98亿元，4Q环比-22%至25亿元，加入OCI债券利息同比-2%。拆
分看，金融资产规模同比+1%，TPL股/OCI权益/TPL债/OCI债，较年初分别+45%/-9%/-10%/+2%；对应综合投资收益率-0.1p
pt至3%，其中下半年较上半年+0.42ppt至1.73%。2）利息净收入同比+71%至19亿元，4Q环比+2%至7亿元；其中两融利息同
比+13%，年均余额+38%，费率下滑-0.4ppt至4.4%。
盈利预测与估值
我们预计2026年公司优势经纪业务将受益于市场交投的持续活跃，同时投资收益企稳，上调26e/27e净利润12%/17%至
152/172亿元。当前A股交易于26e/27e1.0x/0.9xP/B（剔除永续债），考虑市场波动对公司股价的影响，维持A股目标价24
.35元（对应1.6x/1.5x26e/27eP/B（剔除永续债）及59%上行空间）及跑赢行业评级不变。
风险
交易额萎缩、市场大幅波动、监管不确定性。
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2026-03-30│招商证券(600999)2025年年报点评：多业务线业绩增长，财富管理加速转型 │中航证券 │中性
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公司披露2025年年报
2025年公司实现营收249.72亿元(+19.53%)，实现归母净利润123.50亿元(+18.91%)，扣非后归母净利润122.99亿元(+
18.52%)，基本每股收益1.35元(+19.47%)。公司2025年ROE为9.94%，较上年同期增加1.12pct.
财富管理转型稳步推进，市占与保有规模稳居行业前列
2025年，公司实现经纪业务净收入88.93亿元(+43.83%)，实现代理买卖证券业务净收入71.42亿元(+48.06%)。公司实
现股基成交额45.35万亿元(+69.79%)，市占率达到4.54%，较去年同期上涨0.03pct。公司财富管理转型稳步推进，代销金
融产品净收入达6.38亿元(+43.91%)，稳居行业前五。2025年下半年，公司非货币市场基金、权益基金、股票型指数基金
保有规模分别为1,434亿元、970亿元、732亿元，分别排名证券行业第6、第4、第4。2025年招商证券APP月均活跃客户数
同比增长13.44%,排名证券行业第5，人均单日使用时长排名证券行业第1。公司正常交易客户数约2,097.22万户，同比增
长8.67%，托管客户资产5.29万亿元，同比增长23.89%。
股权承销规模高增，债券承销规模稳步增长
2025年公司实现投行业务净收入10.28亿元(+20.09%)，共计实现股权承销规模171.48亿元(+87.91%)，其中IPO主承销
规模80.22亿元(+130.31%)，再融资承销规模91.27亿元(+61.74%)。债券主承销规模达到5,174.90亿元(+21.33%)，共计发
行1,694只(+16.03%)。其中金融债承销规模2400.51亿元(+44.49%)，业务占比46.39%，较去年上涨7.44pct，拉动公司整
体债券承销规模上涨。信用债、金融债、资产证券化承销金额均排名行业第6。
资管规模小幅下降
2025年公司实现资管业务净收入8.73亿元(+21.76%)。公司资产管理规模小幅下滑(2,610.50亿元，-2.37%)，报告期
内成功发行7只非货币公募基金产品，包括2只债券基金及5只权益类基金。2025年，受益于公募基金管理业务收入增长，
招商资管净收入8.21亿元，同比增长12.77%。基金业务方面，截至2025年末，招商基金资产管理规模(含子公司管理规模)
15,944亿元，较2024年末增长1.63%;博时基金资产管理规模(含子公司管理规模)17,742亿元，较2024年末增长2.93%。
两融规模与市占率同步提升
2025年，公司实现信用业务收入19.40亿元(+71.08%)。公司融资融券余额1286.38亿元(+41.55%)，市场份额升至5.06
%。股票质押式回购业务待购回余额(含资管计划出资业务)199.13亿元(+7.70%)，整体履约保障比例为313.67%。其中，自
有资金出资余额173.30亿元(+18.75%)，整体履约保障比例为342.35%。
自营业务稳健增长、做市业务稳居行业首位
2025年，公司自营业务收入97.85亿元(+2.71%)，占总营收39.18%。交易性金融资产中，公司以债券投资为主，债券
投资规模占比61.36%，此外公司衍生品做市资格数达124个，位居证券公司首位。另类投资方面，招证投资紧密围绕国家
战略方向，在芯片半导体、航空航天等硬科技领域稳步投资布局，报告期内新增投资2.25亿元
投资建议
随着市场交投活跃，增量资金入市，市场流动性改善，以及公司财富管理转型的持续深入，公司作为头部券商，后续
业绩将持续受益于市场改善。后续在政策持续加码下公司有望取得长足发展。我们预测公司2026-2028年基本每股收益分
别为1.67元、1.79元、1.87元,每股净资产分别为13.91元、13.02元、14.32元，维持“持有”评级。
风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧
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2026-03-29│招商证券(600999)财富零售基本盘稳固扎实，关注协同、AI潜能兑现 │申万宏源 │买入
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事件：招商证券披露25年年报，与1月披露快报基本一致，符合预期。25年公司实现营收249.7亿元，同比+19.5%；归
母净利润123.5亿元，同比+18.9%。Q4单季度实现营收67.3亿元，环比-12.9%；归母净利润34.8亿元，环比-5.6%。全年RO
E（加权）9.94%，同比+1.12个百分点。成本管控优势持续保持，管理费率42.1%，同比-4.1个百分点。
财富管理：零售客群基本盘优势凸显。公司实现证券经纪业务净收入83.9亿元，同比+45.2%。股基交易量45.35万亿
元，同比+69.8%。1）客户基础：公司正常交易客户数约2,097.22万户，同比+8.7%；托管客户资产5.29万亿元，同比+23.
9%。2）产品代销：非货、权益、股票型指数基金保有规模（25H2）分别为1,434亿元/970亿元/732亿元，排名券商第6/第
4/第4（中基协数据）。3）线上运营：招证APP月活客户数同比+13.44%，排名券商第5，人均单日使用时长排名券商第1（
易观千帆）。后续，个人客户分层分类服务、买方投顾转型、AI赋能等将是公司财富管理转型升级重要看点。
投资银行：投行业务回暖修复，IPO年度表现亮眼。全年实现投资银行业务净收入10.3亿元，同比+20.0%。公司25年A
股IPO承销家数为10家，排名行业第4（近十年最佳），同比上升5名；承销金额80.2亿元，同比+130.3%，排名行业第6，
上升2名。
自营投资：规模稳健，强化大类资产配置。25年末金融投资资产约3,792亿元，较年初+0.1%。其中，交易性金融资产
约2707亿元，较年初+2.0%；债权投资约2亿元，较年初-86.9%；其他债权投资约699亿元，较年初+2.3%；其他权益工具投
资约354亿元，较年初-9.1%；衍生金融资产约29亿元，较年初-36.6%。测算全年公司实现投资收益98.2亿元，同比+1.7%
；全年投资收益率测算为2.59%，同比+0.03个百分点。
其他板块协同发力，形成稳健且兼具弹性的业务组合：1）股权投资贡献弹性：招证投资（另类子）实现净利润5.9亿
元，同比+917%，利润贡献占比近5%（24年0.58亿元，23年6.3亿元），布局芯片半导体、航空航天等硬科技领域。2）资
管板块筑实基础：招商资管（全资子公司，净利润3.16亿元）+博时基金（持股49%，净利润15.31亿元）+招商基金（持股
45%，净利润14.38亿元）合计贡献净利润占比近14%。
投资分析意见：调升盈利预测，上调至“买入”评级。考虑到公司业务组合全面扎实、财富零售优势突出并蓄力升级
，招商局体系协同挖潜空间广阔，我们上调26-27年公司归母净利润预测为142.64亿元/159.74亿元（原预测为131.42亿元
/149.63亿元），同比分别+15.5%/+12.0%。新增28年归母净利润预测（175.39亿元），上调至“买入”评级。
风险提示：市场交投活跃度超预期下滑；跨境资本流动、大宗商品价格波动带来市场风险
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2026-03-29│招商证券(600999)财富机构加速转型，盈利持续稳健增长 │广发证券 │买入
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盈利加速修复，下半年杠杆有所收缩。公司披露2025年年报，营收249.72亿元，同比增长19.53%；归母净利润123.50
亿元，同比增长18.91%。2025年剔除后杠杆倍数降至4.34，加权平均ROE升至9.94%。
客群基础壮大推动泛零售业务优势巩固与高质量发展。2025年（1）经纪业务收入同比+45%。股基交易额市占率微降
至4.49%，公司APP用户人均单日使用时长位居前十大券商首位。代销净收入同比+43.9%，系统构建以“公募优选”“私募
50”和“雏鹰”为核心的优选产品体系，积极打造ETF生态圈；（2）两融规模市占提升至5.06%，两融利息收入同比+13%
。（3）资管业务收入和联营公募盈利稳定，2025年资管净收入8.73亿元，同比+21.7%。联营博时基金和招商基金净利润
分别同比+0.2%、-12.9%。
自营投资回暖，投行业务市占收入回暖。2025年末公司超百亿元的私募客户交易覆盖率突破90%（。1）自营投资净收
益85.79亿元，同比+2.5%。持续发展做市、场内外衍生品等交易业务和量化策略等中性投资业务，金融资产规模为3791亿
元，同比上升0.09%。其中股票部分由16.9%升至18.9%，主要是权益OCI大幅提升。2025年应付交易保证金同比下滑37%。
（2）投行业务收入10.28亿元，同比上升20%。公司A股IPO完成10家，承销金额总计80.22亿元。
盈利预测与投资建议：顺周期修复叠加提升资本市场内在稳定性保障市场活跃度，公司盈利稳健、用资优势突出，发
力零售及机构两端的客群数量及质量提升，投行及投行资本化发力提升。预计公司2026-2027年归母净利润分别为141亿元
、164亿元，每股净资产为15.06/16.45元，鉴于近五年PB中枢0.9-1.8倍，给予2026年1.3倍PB估值，A股合理价值为19.58
元/股，鉴于AH溢价对应H股合理价值16.88港币/股，维持A、H股“买入”评级。（HKD/CNY=0.88）
风险提示：经济不及预期；行业政策变动，市场大幅波动等。
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2026-03-29│招商证券(600999)公司点评报告：2025业绩点评，财富业务稳扎稳打，用资收│方正证券 │买入
│益率改善可期 │ │
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事件：3月27日，招商证券公布2025年报。2025年招商证券实现营业收入249.7亿/yoy+19.5%；实现归母净利润123.5
亿/yoy+18.9%；4Q25归母净利润34.8亿元，同比+7.5%；2025年加权ROE9.94%/yoy+1.12pct。
经纪及净利息收入高增。全年看，公司2025年经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）分别实现收入88.9、10.3
、8.7、19.4、98.2亿元，分别同比+44%、+20%、+22%、+71%、+1.7%，收入占比分别为36%、4.2%、3.5%、7.9%、40%。单
四季度看，公司4Q25经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）分别实现收入22.9、5.2、2.2、6.6、25.1亿元，分别
同比-8.6%、+19%、+2.3%、+46%、+4.9%
资产扩张稳健，用资收益率受债市拖累，26年改善可期。2025年末总资产7535亿/较年初+4.5%，期末经营杠杆4.34x/
较年初-0.04x；期末投资资产规模3792亿/较年初+0.1%，期末投资杠杆2.75x/较年初-0.16x，测算2025年投资收益率2.59
%/yoy+0.03pct，2025年债市波动拖累公司投资收益率表现，随公司持续优化大类资产配置能力，2026年有望修复。
财富业务稳扎稳打：经纪业务稳健增长，两融业务市占率提升。经纪业务方面，公司坚定推进财富管理业务转型和AI
数字化赋能战略，2025年末公司交易客户数2097万户/yoy+8.7%，托管客户资产5.29万亿/yoy+23.9%。据易观千帆统计，
招商证券APP月均活跃客户数同比+13.4%，排名证券行业第5，人均单日使用时长排名证券行业第1。总的来看，公司全年
实现股基交易量45.35万亿/yoy+69.8%，股基市占率4.49%/yoy-0.03pct。两融业务方面，2025年两融业务收入50.9亿元/y
oy+12.9%，年末融资融券余额1286亿元/yoy+41.5%，市占率5.06%/yoy+0.19pct。
资管投资管理能力增强，公募基金产品发行加速。券商资管看，招证资管聚焦主动管理能力提升，报告期内成功发行
7只非货币公募基金产品，驱动25年招商资管实现净收入8.21亿/yoy+12.8%。公募基金看，招商基金（持股45%）25年实现
营收54.7亿/yoy+3.1%，净利润14.4亿/yoy-12.8%，25年末资产管理规模15944亿/yoy+1.6%；博时基金（持股49%）25年实
现营收49.9亿/yoy+8.8%，净利润15.3亿，25年末资产管理规模17742亿/yoy+2.9%。
投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。预计2026-2028E招商证券归母净利润分别为157、161、164亿元，同比+27%
、+2%、+2%。3/27收盘价对应2026-2028E年动态PB分别为1.00x、0.92x、0.86x。
风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。
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2026-03-28│招商证券(600999)业绩与资产稳步扩张 │华泰证券 │买入
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招商证券2025年营收250亿元，同比+20%；归母净利123亿元，同比+19%（与业绩快报一致，符合预期）；其中25Q4单
季度归母净利35亿元，环比-6%。公司利润表现稳健、资产稳步扩张、各项业务均衡发展；当前估值具备较强吸引力，有
望深度受益于资本市场活跃度提升。维持“买入”评级。
净利润与总资产同步扩张
全年归母净利123亿元，创历史新高（超过2021年的116亿元）；总资产7535亿元，相较年初+4%，规模持续增长、同
样创下历史新高。测算年末剔除客户保证金后的杠杆率为4.34x，较年初-0.04x、较Q3末-0.06x，杠杆水平有所调整。从
资产结构看，年末金融投资规模3762亿元，较年初+1%、季度环比-1%。费用端，公司全年管理费用105亿元，同比+9%；管
理费率42%，规模效应下成本管控能力持续优化。
投资配置结构精细化调整
从资产配置结构看，公司2025年增配权益类资产、固收资产有所调整。年末交易性金融资产中股票规模364亿元，同
比+45%；其他权益工具（OCI）规模354亿元，同比-9%。公司权益方向性业务系统性把握资本市场投资机会，充分利用互
换便利等融资工具，加大以央国企为核心的高分红资产配置策略。固收类资产规模2362亿元，同比-7%，体现出在债市震
荡环境下的主动仓位调整。公司加大“固收+”投资规模，同步推动以公募REITs、可转债为核心的各类优质资产投资。另
类投资方面，招证投资紧密围绕国家战略方向，在芯片半导体、航空航天等硬科技领域稳步投资布局，2025年新增投资2.
25亿元、退出金额约5.78亿元，助力被投企业对接产业链资源。
各业务线经营全面发力
全年投资业务收入98亿元，同比+3%、在营业收入中占39%，是公司稳健经营的压舱石。经纪业务净收入同比+44%至89
亿元，受益于市场交投活跃度回暖，代销及财富管理转型成效显著。投行业务净收入同比+20%至10亿元，在IPO发行节奏
回暖的背景下表现出较强韧性。资管业务净收入同比+22%至9亿元，主动管理能力不断增强。信用业务表现突出，利息净
收入19亿元，同比+71%，展现了公司在两融及质押业务上的竞争优势。整体看，公司盈利能力与资本效率持续提升，2025
年ROE提升至9.94%的较高水平，盈利质量不断改善。
盈利预测与估值
考虑到开年以来市场成交景气度较高、公司投资业务表现稳健，上调市场股基成交额、公司投资业务收入等假设，预
计2026-2028年归母净利润分别为146/166/178亿元（较26-27年前值上调2%/1%），2026年BPS为16.88元。可比公司A/H股W
ind一致预期2026年PB估值分别为1.0/0.7x，考虑到公司业绩稳健增长、竞争力不断提升，给予2026年PB估值溢价至1.4/1
.0x，对应目标价23.63元/19.10港币（前值25.33元/22.57港币，对应2025年PB估值1.6/1.3x），维持“买入”评级。
风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。
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2026-03-28│招商证券(600999)2025年报点评：经纪两融市占率稳步提升，夯实财富管理基│西部证券 │买入
│础 │ │
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事件：招商证券发布2025年报。2025年公司分别实现营收和归母净利润249.72和123.5亿元，分别同比+19.5%和+18.9
%。公司2025年加权平均ROE同比+1.12pct至9.9%；截至2025年末剔除客户资金后经营杠杆为4.3倍，较年初4.37倍微减。
公司管理费用率同比-4.09pct至42.1%，降本增效效果显著。
收费类业务同比均明显增长，财富管理优势突出。2025年公司经纪、投行和资管净收入分别为88.93、10.28和8.73亿
元，同比分别+43.8%、+20.0%和+21.7%。2025年A股ADT同比+62.6%，交投活跃下招商证券APP月活用户同比+13.44%，公司
境内股基交易量市占率由2024年的4.51%提升至4.54%。
投行方面，2025年公司A股股权融资金额同比+87.9%至171.48亿元，在港股IPO节奏火热背景下，公司2025年港股IPO
承销金额同比+187.9%至22.43亿港元。资管业务方面，招商资管AUM同比-2.4%，依靠公募基金管理业务实现收入增长，净
收入同比+12.77%；截至2025年末，公司旗下博时基金和招商基金非货规模同比分别+11.7%和+10.6%；分别位列行业第8、
11名。
投资业务收入稳定增长，贡献重要利润。资金类业务方面，2025年公司实现利息净收入、自营投资收益分别为19.40
、112.05亿元，同比分别+71.1%、+0.7%。公司2025年末利息收入、利息支出同比分别-5.7%、-15.5%，两融余额市占率由
24年末的4.87%提升至25年末的5.06%，财富客户基础进一步巩固。截至2025年末，公司金融资产规模较年初基本持平，但
结构发生明显变化，TPL中债券规模较年初-10.4%，基金、股权投资规模较年初+21.8%、+45.1%。此外招证投资实现净利
润的大幅增长，由2024年的0.58亿元增长至5.9亿元，所投企业摩尔线程等完成上市，投行资本化趋势加强。
看好招商证券财富管理优势的发挥。我们预计2026-2028年归母净利润分别为145.85、160.86、191.48亿元，同比分
别+18.1%、+10.3%、+19.0%，对应3月27日收盘价的PB分别为1.05、1.01、0.97倍，维持“买入”评级。
风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。
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2026-03-28│招商证券(600999)2025年年报点评：财富管理是优势也是核心增量 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
零售业务是公司2025年核心增长贡献，财富管理的特色优势有望助力公司更好地把握居民资金入市机遇。
投资要点：
维持“增持”评级，下调目标价至19.44元/股，对应2026年1.3xPB。公司2025年营收/归母净利润250/123亿元，同比
+19.5%/+18.9%；加权平均ROE同比+1.1pct至9.9%，与业绩快报一致。其中Q4单季利润35亿元，同比+7.5%。当前资本市场
扩容与证券行业供给侧共振，公司作为财富管理特色鲜明的头部券商，有望充分受益长期发展；调升公司盈利预测至26-2
8年139.1/155.1/169.6亿元（前值26-27年为125.6/130.0亿元），目标估值2026年1.3xPB，调整目标价至19.44元（前值
为23.17元），维持“增持”评级。
零售业务是核心增长贡献。拆解公司2025年调整后营收（营业收入-其他业务成本）增量贡献，经纪业务及利息收入
是增长主因，自营、经纪、投行、资管、利息净收入分别同比+2%、44%、20%、22%、71%，分别贡献4%、66%、4%、4%、20
%收入增长。公司坚定推进财富管理业务转型和AI数字化赋能战略，立足买方视角强化产品能力建设，打造以客户为中心
的数字化财富管理新模式。公司积极把握市场机遇，系统构建以“公募优选”“私募50”和“雏鹰”为核心的优选产品体
系，整合优质资源，积极打造ETF生态圈，并依托优质投研服务，着力提升全客群、全生命周期的财富管理服务质效。
公司财富管理具有突出优势，有望更好地把握居民资金入市机遇。我们认为，权益及利率市场行情变化带动机构端与
居民端资产负债表重配，给证券公司发展带来机遇。公司财富业务在线上导流与ETF生态构建等方面均具有突出优势，有
望更好地把握居民资金入市机遇。
催化剂：行业供给侧改革的加速推进
风险提示：权益市场大幅波动；行业供给侧改革进程不及预期
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2026-03-28│招商证券(600999)2025年年报点评：经营稳健，业绩增长主要受轻资产业务驱│东吴证券 │买入
│动 │ │
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事件：招商证券发布2025年年报，公司2025年实现营业收入249.7亿元，同比+19.5%；归母净利润123.5亿元，同比+1
8.9%；对应EPS1.35元，ROE9.9%，同比+1.1pct。第四季度实现营业收入67.3亿元，同比+1.8%，环比-12.9%；归母净利润
34.8亿元，同比+7.5%，环比-5.6%。
市场交投活跃度上行，公司经纪业务收入同比大幅增长。2025年实现经纪业务收入88.9亿元，同比+43.8%，占营业收
入比重35.6%。经纪市占4.54%，同比小幅下滑；佣金率由2024年的0.019%下滑至0.016%，主要系机构业务下滑。公司两融
余额1334亿元，较年初+40%，市场份额5.2%，较年初+0.1pct。公司扎实推进财富管理转型，2025年末财富管理AUM同比增
长29%并创下历史新高；公司正常交易客户数约2097万户，同比+9%，托管客户资产5.29万亿元，同比增长23.89%，户均规
模同比增长14%。
再融资回暖，投行业务收入同比增长。2025年实现投行业务收入10.3亿元，同比+20.0%。完成股权主承销规模171.5
亿元，同比+23.9%，排名第9；其中IPO10家，募资规模80亿元；再融资5家，承销规模91亿元。完成债券主承销规模5175
亿元，同比+21.3%，排名第10；其中金融债、ABS、公司债承销规模分别为2401亿元、1585亿元、874亿元。截至2025年末
，公司IPO储备项目13家，排名第11，其中两市主板6家，北交所2家，创业板2家，科创板3家。
资管业务收入提升，招商资管公募规模大增。2025年实现资管业务收入8.7亿元，同比+21.7%。截至2025年末，招商
资管管理规模2653亿元，同比-0.8%，其中公募基金规模由2024年末的1亿元大幅增长至2025年末的704亿元。此外，参控
股基金排名行业前列，博时基金2025年管理规模1.8万亿元，同比+3%，其中公募规模1.1万亿元；招商基金2025年管理规
模1.6万亿元，同比+2%；其中公募规模近1万亿元。
风格稳健，高基数下小幅增长。2025年实现投资收益（含公允价值）97.9亿元，同比+2.7%；Q4单季度投资净收益（
含公允价值）24.5亿元，同比+3.8%。2024年公司债券自营规模较大，债牛背景下实现较高收益，在今年上半年债市较弱
的背景下，公司固收类自营同比下滑较多。
盈利预测与投资评级：市场交投延续活跃，我们小幅上调盈利预测，预计公司2026/2027年归母净利润分别为136/146
亿元（前值131/140亿元），分别同比+10%/7%，预计2028年归母净利润为155亿元，同比+6%，对应2026-2028年PB为1.03x
/0.94x/0.85x。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，
维持“买入”评级。
风险提示：交易量持续走低；权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
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2026-03-28│招商证券(600999)财富与机构基础夯实，四季度业绩显韧性 │国信证券 │增持
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2025年公司业绩亮眼，归母净利润创历史新高，盈利能力持续释放。全年公司实现营业收入249.72亿元（调整后），
同比+19.53%，实现归母净利润123.50亿元，同比+18.91%；加权ROE同比提升1.12个百分点至9.94%；EPS达1.35元/股，同
比+19.47%。Q4单季度营收67.28亿元，归母净利润34.79亿元，环比略有回落但同比保持正向增长。公司财富管理和机构
业务优势凸显，其余业务保持稳健发展，共同推动业绩稳步提升。
财富管理赋能增长，筑牢核心发展根基。2025年，公司财富管理和机构业务实现营收138.25亿元，同比+35.1%，占营
收的比重55.36%，是公司最主要的增长引擎。其中，财富管理业务依托APP等互联网导流成效显著，2025年公司APP月均活
跃客户数同比增长13.44%，排名证券行业第5，人均单日使用时长位居行业第一，有效助力客群引流与留存，推动客户基
础持续夯实——全年正常交易客户达2097万户（同比+8.67%），托管客户资产5.29万亿元（同比+23.89%），境内股票基
金交易量45.35万亿元（同比+69.79%），交投活跃度大幅提升；融出资金规模较年初提升40%至1333.53亿元，业务规模稳
步扩张。
机构业务协同发力，精准赋能。作为量化私募服务的核心载体，公司深耕“私募领航计划”核心品牌，持续提升私募
服务专业度。整体私募服务成效显著，私募交易资产规模同比增长55.41%；截止12月末，对管理规模超百亿的私募客户交
易覆盖率突破90%，托管外包产品3.37万只，规模4.28万亿元（同比+23.72%），其中境外基金行政管理外包业务规模225.
79亿港元（同比+201.50%）。此外，公司私募基金托管产品数量市场份额达21.24%；公募基金托管产品81只，同比增长24
.62%，全方位凸显机构业务的核心竞争力。
投行业务稳步提升，储备充足。2025年，市场债券融资规模较去年同期大幅提升，股权融资总规模同比明显提升。公
司投行业务收入10.28亿元，同比+20.01%，与行业复苏节奏同步，其中，股权主承销规模171.49亿元（同比+87.9%），其
中IPO增速达130.3%；债券主承销规模5174.90亿元（同+21.3%），绿色债、科创债承销表现突出。IPO及再融资、债券储
备项目充足，为后续增长提供支撑。
自营与资管业务稳健运行。2025年，因子公司招商资管业务发展良好，公司资管业务实现收入8.73亿元，同比+27.72
%；实现投资收益（含公允价值变动）97.85，同比+2.70%，主因金融工具投资收益增加；公司交易性资产规模为2706.66
亿元，同比提升1.96%。
投资建议：根据公司财报数据及市场表现，我们对公司2026-2027年的盈利预测分别上调4.1%、0.7%，归母净利润分
别上调4.2%、0.8%，并新增2028年盈利预测，预计2026年-2028年公司归母净利润分别为133.10/140.67/156.38亿元，同
比增长7.8%/5.7%/11.2%，当前股价对应的PE为11.7/11.0/9.9x，PB为1.1/1.0/0.9x。在市场活跃度持续提升的情况下，
公司核心业务优势继续保持，展现出良好的发展韧性，维持“优于大市”评级。
风险提示：市场波动对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-06-30│招商证券(600999)2026年6月30日投资者关系活动主要内容
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一、公司未来发展战略如何？
答：公司已制定“十五五规划”，立足整体战略布局，形成五大发展思路：第一，深化财富管理转型，聚焦做大做强
买方投顾业务，推动服务体系重构，实施高净值客户倍增计划。第二，加快国际化业务发展。公司将从战略高度推动国际
业务高质量发展，着力将国际业务打造成为公司业务发展新的增长极。第三，建设科创服务生态。依托招商局集团产业优
势及金融优势，围绕集团“第三次创业”，聚焦“数字科技、绿色科技、生命科技”三大方向，做实“羚跃计划”，构建
“一商三投”和“1+5+N”两大机制，打造面向客户的一站式金融服务能力。第四，加强AI证券公司建设，加快“AI+”运
用落地。第五，守住风险底线。继续全面深化风险管理和内控体系，提升对风险的前瞻性的预判和主动管理风险的能力。
二、公司如何推动与招商局集团内企业业务协同？
答：公司和招商局集团的协同工作主要沿着产融、融融两大主线统筹推进。一是产融协同，用金融能力服务集团产业
升级。围绕集团“第三次创业”，聚焦“数智科技、绿色科技、生命科技”三大方向，做实“羚跃计划”。二是融融协同
，整合集团内部金融板块资源形成发展合力，依托“一商三投”和“1+5+N”两个机制落地实施。公司凭借渠道与服务优
势，与集团下属企业在产品销售、资产托管、财富管理方面形成合作链条，聚焦企业客户全生命周期服务，提供联合解决
方案。“1+5+N”机制的本质，是把“一家银行+五家投资机构+N个合作伙伴”整合成面向客户的一站式综合金融服务能力
。未来，我们将继续深化共建共享机制，依托集团四大产业板块和全牌照优势，推动“一商三投”“1+5+N”合作框架落
地见效，转化为可量化、可衡量的业务增长成效。
三、行业并购重组浪潮中，公司未来发展思路如何？
答：中央金融工作会议提出打造一流的投资银行和投资机构的目标，国务院新“国九条”和证监会《关于加强证券公
司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》鼓励头部机构通过并购重组、组织创新等方式
做优做强。并购重组是提升公司核心竞争力，实现做大做强的重要手段，通过并购重组可实现资本扩张、客户资源整合、
服务能力提升等效果，加快助力建设金融强国。公司将持续跟踪、研究行业并购重组等相关机会。目前公司没有应披露未
披露信息，相关信息可留意公司公告。
四、公司未来的分红政策如何，能否持续给股东较高的回报？
答：招商证券秉承以投资者为本的发展理念，重视对投资者的合理投资回报。公司每三年滚动制定股东回报规划，建
立对投资者持续、稳定、科学的回报机制，保持利润分配政策的连续性和稳定性。自2009年A股上市以来，公司累计现金
分红415.73亿元（含2025年度分红），回购股份用资6.64亿元，累计分红比例（含回购）达38%。公司积极通过优化分红
节奏和提升分红比例等举措，持续增强投资者获得感，连续两年实施中期和年度分红，2024年、2025年合计现金分红41.5
7亿元、49.40亿元，分红比例达40%。2026年，公司将统筹好可持续发展的长远利益和全体股东整体利益的动态平衡，结
合资金使用安排和经营发展需要，提高分红的稳定性、及时性和可预期性。公司股东会已审议通过2026年中期利润分配授
权议案，持续提升投资者的获得感。未来，公司将继续统筹长期发展与股东回报、兼顾考虑股东的即期利益和长远利益，
根据实际经营情况，采取合理方式与投资者共享公司发展成果。
五、公司未来国际业务发展战略如何？
答：国际化为招商证券战略发展核心方向。公司将通过资本实力的强化，科技基础设施建设、国际化人才梯队的培育
，全方位赋能招证国际核心能力建设，以整体合力夯实境外业务发展根基。在符合监管的前提下，公司将重点做好四件事
：一是持续强化全球交易执行与数字化服务平台，提升交易效率与风险管理能力；二是深耕跨境投融资、跨境理财、企业
出海等重点需求，丰富跨境产品供给；三是依托香港枢纽，加快韩国等区域网络拓展，扩大全球服务覆盖面；四是深化集
团协同，打造更具竞争力的跨境金融生态，稳步提升全球交易与跨境金融业务规模与市场影响力。
六、公司买方投顾业务目前发展如何？
答：“十五五”期间，伴随居民金融资产存款储蓄已经向股票、基金等金融资产转化，招商证券将把握财富管理转型
的长期趋势，以买方投顾模式作为转型的重要路径。买方投顾模式的核心是“以客户为中心”，从“产品销售”向“资产
配置”的转变，真正实现客户视角的价值创造。公司将针对不同客群提供基金投顾、私行定制等差异化账户管理方案，聚
焦客户账户的长期稳健收益。2026年是“十五五”开局之年，公司将以“做大AUM”为主线，坚持资产配置方法论，推动
买方投顾规模和财富管理AUM的共同增长。
七、公司2026年金融资产配置思路如何？
答：公司坚持“以稳为核、多元分散、攻守平衡”的配置思路，通过科学的大类资产配置体系，以多资产、多策略对
冲风险，兼顾短期防御与中长期布局。具体包括：以固定收益资产作为组合压舱石获取稳定的票息收益，择机调节久期开
展波段交易；权益资产方面，密切跟踪地缘政治、能源价格、流动性环境等关键指标，聚焦估值合理、业绩确定性强、政
策支持的长期高景气板块，稳健开展投资；衍生品方面，通过各资产品类的衍生品对冲风险，并构建中性策略捕捉波动，
提升总体组合夏普率。
八、公司目前硬科技行业投资布局如何？
答：公司拥有两大投资平台，通过全资子公司招商致远资本投资有限公司（以下简称“招商致远资本”）开展私募股
权基金管理业务，通过招商证券投资有限公司（以下简称“招证投资”）开展自有资金投资。招商致远资本累计管理规模
超520亿元，位居券商私募子公司前列、清科股权投资机构前50；招证投资净资产近100亿元，创收和净利润位居券商另类
子公司前列。两大投资平台均深耕科技领域，前瞻布局，储备了一批高成长性、拥有自主核心技术的优质项目。
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参与调研机构：1家
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2026-06-26│招商证券(600999)2026年6月26日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
一、公司未来发展战略如何？
答：公司已制定“十五五规划”，立足整体战略布局，形成五大发展思路：第一，深化财富管理转型，聚焦做大做强
买方投顾业务，推动服务体系重构，实施高净值客户倍增计划。第二，加快国际化业务发展。公司将从战略高度推动国际
业务高质量发展，着力将国际业务打造成为公司业务发展新的增长极。第三，建设科创服务生态。依托招商局集团产业优
势及金融优势，围绕集团“第三次创业”，聚焦“数字科技、绿色科技、生命科技”三大方向，做实“羚跃计划”，构建
“一商三投”和“1+5+N”两大机制，打造面向客户的一站式金融服务能力。第四，加强AI证券公司建设，加快“AI+”运
用落地。第五，守住风险底线。继续全面深化风险管理和内控体系，提升对风险的前瞻性的预判和主动管理风险的能力。
二、公司如何推动与招商局集团内企业业务协同？
答：公司和招商局集团的协同工作主要沿着产融、融融两大主线统筹推进。一是产融协同，用金融能力服务集团产业
升级。围绕集团“第三次创业”，聚焦“数智科技、绿色科技、生命科技”三大方向，做实“羚跃计划”。二是融融协同
，整合集团内部金融板块资源形成发展合力，依托“一商三投”和“1+5+N”两个机制落地实施。公司凭借渠道与服务优
势，与集团下属企业在产品销售、资产托管、财富管理方面形成合作链条，聚焦企业客户全生命周期服务，提供联合解决
方案。“1+5+N”机制的本质，是把“一家银行+五家投资机构+N个合作伙伴”整合成面向客户的一站式综合金融服务能力
。未来，我们将继续深化共建共享机制，依托集团四大产业板块和全牌照优势，推动“一商三投”“1+5+N”合作框架落
地见效，转化为可量化、可衡量的业务增长成效。
三、行业并购重组浪潮中，公司未来发展思路如何？
答：中央金融工作会议提出打造一流的投资银行和投资机构的目标，国务院新“国九条”和证监会《关于加强证券公
司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》鼓励头部机构通过并购重组、组织创新等方式
做优做强。并购重组是提升公司核心竞争力，实现做大做强的重要手段，通过并购重组可实现资本扩张、客户资源整合、
服务能力提升等效果，加快助力建设金融强国。公司将持续跟踪、研究行业并购重组等相关机会。目前公司没有应披露未
披露信息，相关信息可留意公司公告。
四、公司未来的分红政策如何，能否持续给股东较高的回报？
答：招商证券秉承以投资者为本的发展理念，重视对投资者的合理投资回报。公司每三年滚动制定股东回报规划，建
立对投资者持续、稳定、科学的回报机制，保持利润分配政策的连续性和稳定性。自2009年A股上市以来，公司累计现金
分红415.73亿元（含2025年度分红），回购股份用资6.64亿元，累计分红比例（含回购）达38%。公司积极通过优化分红
节奏和提升分红比例等举措，持续增强投资者获得感，连续两年实施中期和年度分红，2024年、2025年合计现金分红41.5
7亿元、49.40亿元，分红比例达40%。2026年，公司将统筹好可持续发展的长远利益和全体股东整体利益的动态平衡，结
合资金使用安排和经营发展需要，提高分红的稳定性、及时性和可预期性。公司股东会已审议通过2026年中期利润分配授
权议案，持续提升投资者的获得感。未来，公司将继续统筹长期发展与股东回报、兼顾考虑股东的即期利益和长远利益，
根据实际经营情况，采取合理方式与投资者共享公司发展成果。
五、公司未来国际业务发展战略如何？
答：国际化为招商证券战略发展核心方向。公司将通过资本实力的强化，科技基础设施建设、国际化人才梯队的培育
，全方位赋能招证国际核心能力建设，以整体合力夯实境外业务发展根基。在符合监管的前提下，公司将重点做好四件事
：一是持续强化全球交易执行与数字化服务平台，提升交易效率与风险管理能力；二是深耕跨境投融资、跨境理财、企业
出海等重点需求，丰富跨境产品供给；三是依托香港枢纽，加快韩国等区域网络拓展，扩大全球服务覆盖面；四是深化集
团协同，打造更具竞争力的跨境金融生态，稳步提升全球交易与跨境金融业务规模与市场影响力。
六、公司买方投顾业务目前发展如何？
答：“十五五”期间，伴随居民金融资产存款储蓄已经向股票、基金等金融资产转化，招商证券将把握财富管理转型
的长期趋势，以买方投顾模式作为转型的重要路径。买方投顾模式的核心是“以客户为中心”，从“产品销售”向“资产
配置”的转变，真正实现客户视角的价值创造。公司将针对不同客群提供基金投顾、私行定制等差异化账户管理方案，聚
焦客户账户的长期稳健收益。2026年是“十五五”开局之年，公司将以“做大AUM”为主线，坚持资产配置方法论，推动
买方投顾规模和财富管理AUM的共同增长。
七、公司2026年金融资产配置思路如何？
答：公司坚持“以稳为核、多元分散、攻守平衡”的配置思路，通过科学的大类资产配置体系，以多资产、多策略对
冲风险，兼顾短期防御与中长期布局。具体包括：以固定收益资产作为组合压舱石获取稳定的票息收益，择机调节久期开
展波段交易；权益资产方面，密切跟踪地缘政治、能源价格、流动性环境等关键指标，聚焦估值合理、业绩确定性强、政
策支持的长期高景气板块，稳健开展投资；衍生品方面，通过各资产品类的衍生品对冲风险，并构建中性策略捕捉波动，
提升总体组合夏普率。
八、公司目前硬科技行业投资布局如何？
答：公司拥有两大投资平台，通过全资子公司招商致远资本投资有限公司（以下简称“招商致远资本”）开展私募股
权基金管理业务，通过招商证券投资有限公司（以下简称“招证投资”）开展自有资金投资。招商致远资本累计管理规模
超520亿元，位居券商私募子公司前列、清科股权投资机构前50；招证投资净资产近100亿元，创收和净利润位居券商另类
子公司前列。两大投资平台均深耕科技领域，前瞻布局，储备了一批高成长性、拥有自主核心技术的优质项目。
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参与调研机构：1家
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2026-06-12│招商证券(600999)2026年6月12日投资者关系活动主要内容
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一、公司未来发展战略如何？
答：公司已制定“十五五规划”，立足整体战略布局，形成五大发展思路：第一，深化财富管理转型，聚焦做大做强
买方投顾业务，推动服务体系重构，实施高净值客户倍增计划。第二，加快国际化业务发展。公司将从战略高度推动国际
业务高质量发展，着力将国际业务打造成为公司业务发展新的增长极。第三，建设科创服务生态。依托招商局集团产业优
势及金融优势，围绕集团“第三次创业”，聚焦“数字科技、绿色科技、生命科技”三大方向，做实“羚跃计划”，构建
“一商三投”和“1+5+N”两大机制，打造面向客户的一站式金融服务能力。第四，加强AI证券公司建设，加快“AI+”运
用落地。第五，守住风险底线。继续全面深化风险管理和内控体系，提升对风险的前瞻性的预判和主动管理风险的能力。
二、公司如何推动与招商局集团内企业业务协同？
答：公司和招商局集团的协同工作主要沿着产融、融融两大主线统筹推进。一是产融协同，用金融能力服务集团产业
升级。围绕集团“第三次创业”，聚焦“数智科技、绿色科技、生命科技”三大方向，做实“羚跃计划”。二是融融协同
，整合集团内部金融板块资源形成发展合力，依托“一商三投”和“1+5+N”两个机制落地实施。公司凭借渠道与服务优
势，与集团下属企业在产品销售、资产托管、财富管理方面形成合作链条，聚焦企业客户全生命周期服务，提供联合解决
方案。“1+5+N”机制的本质，是把“一家银行+五家投资机构+N个合作伙伴”整合成面向客户的一站式综合金融服务能力
。未来，我们将继续深化共建共享机制，依托集团四大产业板块和全牌照优势，推动“一商三投”“1+5+N”合作框架落
地见效，转化为可量化、可衡量的业务增长成效。
三、行业并购重组浪潮中，公司未来发展思路如何？
答：中央金融工作会议提出打造一流的投资银行和投资机构的目标，国务院新“国九条”和证监会《关于加强证券公
司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》鼓励头部机构通过并购重组、组织创新等方式
做优做强。并购重组是提升公司核心竞争力，实现做大做强的重要手段，通过并购重组可实现资本扩张、客户资源整合、
服务能力提升等效果，加快助力建设金融强国。公司将持续跟踪、研究行业并购重组等相关机会。目前公司没有应披露未
披露信息，相关信息可留意公司公告。
四、公司未来的分红政策如何，能否持续给股东较高的回报？
答：招商证券秉承以投资者为本的发展理念，重视对投资者的合理投资回报。公司每三年滚动制定股东回报规划，建
立对投资者持续、稳定、科学的回报机制，保持利润分配政策的连续性和稳定性。自2009年A股上市以来，公司累计现金
分红415.73亿元（含2025年度分红），回购股份用资6.64亿元，累计分红比例（含回购）达38%。公司积极通过优化分红
节奏和提升分红比例等举措，持续增强投资者获得感，连续两年实施中期和年度分红，2024年、2025年合计现金分红41.5
7亿元、49.40亿元，分红比例达40%。2026年，公司将统筹好可持续发展的长远利益和全体股东整体利益的动态平衡，结
合资金使用安排和经营发展需要，提高分红的稳定性、及时性和可预期性。公司股东会已审议通过2026年中期利润分配授
权议案，持续提升投资者的获得感。未来，公司将继续统筹长期发展与股东回报、兼顾考虑股东的即期利益和长远利益，
根据实际经营情况，采取合理方式与投资者共享公司发展成果。
五、公司未来国际业务发展战略如何？
答：国际化为招商证券战略发展核心方向。公司将通过资本实力的强化，科技基础设施建设、国际化人才梯队的培育
，全方位赋能招证国际核心能力建设，以整体合力夯实境外业务发展根基。在符合监管的前提下，公司将重点做好四件事
：一是持续强化全球交易执行与数字化服务平台，提升交易效率与风险管理能力；二是深耕跨境投融资、跨境理财、企业
出海等重点需求，丰富跨境产品供给；三是依托香港枢纽，加快韩国等区域网络拓展，扩大全球服务覆盖面；四是深化集
团协同，打造更具竞争力的跨境金融生态，稳步提升全球交易与跨境金融业务规模与市场影响力。
六、公司买方投顾业务目前发展如何？
答：“十五五”期间，伴随居民金融资产存款储蓄已经向股票、基金等金融资产转化，招商证券将把握财富管理转型
的长期趋势，以买方投顾模式作为转型的重要路径。买方投顾模式的核心是“以客户为中心”，从“产品销售”向“资产
配置”的转变，真正实现客户视角的价值创造。公司将针对不同客群提供基金投顾、私行定制等差异化账户管理方案，聚
焦客户账户的长期稳健收益。2026年是“十五五”开局之年，公司将以“做大AUM”为主线，坚持资产配置方法论，推动
买方投顾规模和财富管理AUM的共同增长。
七、公司2026年金融资产配置思路如何？
答：公司坚持“以稳为核、多元分散、攻守平衡”的配置思路，通过科学的大类资产配置体系，以多资产、多策略对
冲风险，兼顾短期防御与中长期布局。具体包括：以固定收益资产作为组合压舱石获取稳定的票息收益，择机调节久期开
展波段交易；权益资产方面，密切跟踪地缘政治、能源价格、流动性环境等关键指标，聚焦估值合理、业绩确定性强、政
策支持的长期高景气板块，稳健开展投资；衍生品方面，通过各资产品类的衍生品对冲风险，并构建中性策略捕捉波动，
提升总体组合夏普率。
八、公司目前硬科技行业投资布局如何？
答：公司拥有两大投资平台，通过全资子公司招商致远资本投资有限公司（以下简称“招商致远资本”）开展私募股
权基金管理业务，通过招商证券投资有限公司（以下简称“招证投资”）开展自有资金投资。招商致远资本累计管理规模
超520亿元，位居券商私募子公司前列、清科股权投资机构前50；招证投资净资产近100亿元，创收和净利润位居券商另类
子公司前列。两大投资平台均深耕科技领域，前瞻布局，储备了一批高成长性、拥有自主核心技术的优质项目。
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参与调研机构：1家
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2026-06-03│招商证券(600999)2026年6月3日投资者关系活动主要内容
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一、公司未来发展战略如何？
答：公司已制定“十五五规划”，立足整体战略布局，形成五大发展思路：第一，深化财富管理转型，聚焦做大做强
买方投顾业务，推动服务体系重构，实施高净值客户倍增计划。第二，加快国际化业务发展。公司将从战略高度推动国际
业务高质量发展，着力将国际业务打造成为公司业务发展新的增长极。第三，建设科创服务生态。依托招商局集团产业优
势及金融优势，围绕集团“第三次创业”，聚焦“数字科技、绿色科技、生命科技”三大方向，做实“羚跃计划”，构建
“一商三投”和“1+5+N”两大机制，打造面向客户的一站式金融服务能力。第四，加强AI证券公司建设，加快“AI+”运
用落地。第五，守住风险底线。继续全面深化风险管理和内控体系，提升对风险的前瞻性的预判和主动管理风险的能力。
二、公司如何推动与招商局集团内企业业务协同？
答：公司和招商局集团的协同工作主要沿着产融、融融两大主线统筹推进。一是产融协同，用金融能力服务集团产业
升级。围绕集团“第三次创业”，聚焦“数智科技、绿色科技、生命科技”三大方向，做实“羚跃计划”。二是融融协同
，整合集团内部金融板块资源形成发展合力，依托“一商三投”和“1+5+N”两个机制落地实施。公司凭借渠道与服务优
势，与集团下属企业在产品销售、资产托管、财富管理方面形成合作链条，聚焦企业客户全生命周期服务，提供联合解决
方案。“1+5+N”机制的本质，是把“一家银行+五家投资机构+N个合作伙伴”整合成面向客户的一站式综合金融服务能力
。未来，我们将继续深化共建共享机制，依托集团四大产业板块和全牌照优势，推动“一商三投”“1+5+N”合作框架落
地见效，转化为可量化、可衡量的业务增长成效。
三、行业并购重组浪潮中，公司未来发展思路如何？
答：中央金融工作会议提出打造一流的投资银行和投资机构的目标，国务院新“国九条”和证监会《关于加强证券公
司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》鼓励头部机构通过并购重组、组织创新等方式
做优做强。并购重组是提升公司核心竞争力，实现做大做强的重要手段，通过并购重组可实现资本扩张、客户资源整合、
服务能力提升等效果，加快助力建设金融强国。公司将持续跟踪、研究行业并购重组等相关机会。目前公司没有应披露未
披露信息，相关信息可留意公司公告。
四、公司未来的分红政策如何，能否持续给股东较高的回报？
答：招商证券秉承以投资者为本的发展理念，重视对投资者的合理投资回报。公司每三年滚动制定股东回报规划，建
立对投资者持续、稳定、科学的回报机制，保持利润分配政策的连续性和稳定性。自2009年A股上市以来，公司累计现金
分红415.73亿元（含2025年度分红），回购股份用资6.64亿元，累计分红比例（含回购）达38%。公司积极通过优化分红
节奏和提升分红比例等举措，持续增强投资者获得感，连续两年实施中期和年度分红，2024年、2025年合计现金分红41.5
7亿元、49.40亿元，分红比例达40%。2026年，公司将统筹好可持续发展的长远利益和全体股东整体利益的动态平衡，结
合资金使用安排和经营发展需要，提高分红的稳定性、及时性和可预期性。公司股东会已审议通过2026年中期利润分配授
权议案，持续提升投资者的获得感。未来，公司将继续统筹长期发展与股东回报、兼顾考虑股东的即期利益和长远利益，
根据实际经营情况，采取合理方式与投资者共享公司发展成果。
五、公司未来国际业务发展战略如何？
答：国际化为招商证券战略发展核心方向。公司将通过资本实力的强化，科技基础设施建设、国际化人才梯队的培育
，全方位赋能招证国际核心能力建设，以整体合力夯实境外业务发展根基。在符合监管的前提下，公司将重点做好四件事
：一是持续强化全球交易执行与数字化服务平台，提升交易效率与风险管理能力；二是深耕跨境投融资、跨境理财、企业
出海等重点需求，丰富跨境产品供给；三是依托香港枢纽，加快韩国等区域网络拓展，扩大全球服务覆盖面；四是深化集
团协同，打造更具竞争力的跨境金融生态，稳步提升全球交易与跨境金融业务规模与市场影响力。
六、公司买方投顾业务目前发展如何？
答：“十五五”期间，伴随居民金融资产存款储蓄已经向股票、基金等金融资产转化，招商证券将把握财富管理转型
的长期趋势，以买方投顾模式作为转型的重要路径。买方投顾模式的核心是“以客户为中心”，从“产品销售”向“资产
配置”的转变，真正实现客户视角的价值创造。公司将针对不同客群提供基金投顾、私行定制等差异化账户管理方案，聚
焦客户账户的长期稳健收益。2026年是“十五五”开局之年，公司将以“做大AUM”为主线，坚持资产配置方法论，推动
买方投顾规模和财富管理AUM的共同增长。
七、公司2026年金融资产配置思路如何？
答：公司坚持“以稳为核、多元分散、攻守平衡”的配置思路，通过科学的大类资产配置体系，以多资产、多策略对
冲风险，兼顾短期防御与中长期布局。具体包括：以固定收益资产作为组合压舱石获取稳定的票息收益，择机调节久期开
展波段交易；权益资产方面，密切跟踪地缘政治、能源价格、流动性环境等关键指标，聚焦估值合理、业绩确定性强、政
策支持的长期高景气板块，稳健开展投资；衍生品方面，通过各资产品类的衍生品对冲风险，并构建中性策略捕捉波动，
提升总体组合夏普率。
八、公司目前硬科技行业投资布局如何？
答：公司拥有两大投资平台，通过全资子公司招商致远资本投资有限公司（以下简称“招商致远资本”）开展私募股
权基金管理业务，通过招商证券投资有限公司（以下简称“招证投资”）开展自有资金投资。招商致远资本累计管理规模
超520亿元，位居券商私募子公司前列、清科股权投资机构前50；招证投资净资产近100亿元，创收和净利润位居券商另类
子公司前列。两大投资平台均深耕科技领域，前瞻布局，储备了一批高成长性、拥有自主核心技术的优质项目。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-06-02│招商证券(600999)2026年6月2日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
一、公司未来发展战略如何？
答：公司已制定“十五五规划”，立足整体战略布局，形成五大发展思路：第一，深化财富管理转型，聚焦做大做强
买方投顾业务，推动服务体系重构，实施高净值客户倍增计划。第二，加快国际化业务发展。公司将从战略高度推动国际
业务高质量发展，着力将国际业务打造成为公司业务发展新的增长极。第三，建设科创服务生态。依托招商局集团产业优
势及金融优势，围绕集团“第三次创业”，聚焦“数字科技、绿色科技、生命科技”三大方向，做实“羚跃计划”，构建
“一商三投”和“1+5+N”两大机制，打造面向客户的一站式金融服务能力。第四，加强AI证券公司建设，加快“AI+”运
用落地。第五，守住风险底线。继续全面深化风险管理和内控体系，提升对风险的前瞻性的预判和主动管理风险的能力。
二、公司如何推动与招商局集团内企业业务协同？
答：公司和招商局集团的协同工作主要沿着产融、融融两大主线统筹推进。一是产融协同，用金融能力服务集团产业
升级。围绕集团“第三次创业”，聚焦“数智科技、绿色科技、生命科技”三大方向，做实“羚跃计划”。二是融融协同
，整合集团内部金融板块资源形成发展合力，依托“一商三投”和“1+5+N”两个机制落地实施。公司凭借渠道与服务优
势，与集团下属企业在产品销售、资产托管、财富管理方面形成合作链条，聚焦企业客户全生命周期服务，提供联合解决
方案。“1+5+N”机制的本质，是把“一家银行+五家投资机构+N个合作伙伴”整合成面向客户的一站式综合金融服务能力
。未来，我们将继续深化共建共享机制，依托集团四大产业板块和全牌照优势，推动“一商三投”“1+5+N”合作框架落
地见效，转化为可量化、可衡量的业务增长成效。
三、行业并购重组浪潮中，公司未来发展思路如何？
答：中央金融工作会议提出打造一流的投资银行和投资机构的目标，国务院新“国九条”和证监会《关于加强证券公
司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》鼓励头部机构通过并购重组、组织创新等方式
做优做强。并购重组是提升公司核心竞争力，实现做大做强的重要手段，通过并购重组可实现资本扩张、客户资源整合、
服务能力提升等效果，加快助力建设金融强国。公司将持续跟踪、研究行业并购重组等相关机会。目前公司没有应披露未
披露信息，相关信息可留意公司公告。
四、公司未来的分红政策如何，能否持续给股东较高的回报？
答：招商证券秉承以投资者为本的发展理念，重视对投资者的合理投资回报。公司每三年滚动制定股东回报规划，建
立对投资者持续、稳定、科学的回报机制，保持利润分配政策的连续性和稳定性。自2009年A股上市以来，公司累计现金
分红415.73亿元（含2025年度分红），回购股份用资6.64亿元，累计分红比例（含回购）达38%。公司积极通过优化分红
节奏和提升分红比例等举措，持续增强投资者获得感，连续两年实施中期和年度分红，2024年、2025年合计现金分红41.5
7亿元、49.40亿元，分红比例达40%。2026年，公司将统筹好可持续发展的长远利益和全体股东整体利益的动态平衡，结
合资金使用安排和经营发展需要，提高分红的稳定性、及时性和可预期性。公司股东会已审议通过2026年中期利润分配授
权议案，持续提升投资者的获得感。未来，公司将继续统筹长期发展与股东回报、兼顾考虑股东的即期利益和长远利益，
根据实际经营情况，采取合理方式与投资者共享公司发展成果。
五、公司未来国际业务发展战略如何？
答：国际化为招商证券战略发展核心方向。公司将通过资本实力的强化，科技基础设施建设、国际化人才梯队的培育
，全方位赋能招证国际核心能力建设，以整体合力夯实境外业务发展根基。在符合监管的前提下，公司将重点做好四件事
：一是持续强化全球交易执行与数字化服务平台，提升交易效率与风险管理能力；二是深耕跨境投融资、跨境理财、企业
出海等重点需求，丰富跨境产品供给；三是依托香港枢纽，加快韩国等区域网络拓展，扩大全球服务覆盖面；四是深化集
团协同，打造更具竞争力的跨境金融生态，稳步提升全球交易与跨境金融业务规模与市场影响力。
六、公司买方投顾业务目前发展如何？
答：“十五五”期间，伴随居民金融资产存款储蓄已经向股票、基金等金融资产转化，招商证券将把握财富管理转型
的长期趋势，以买方投顾模式作为转型的重要路径。买方投顾模式的核心是“以客户为中心”，从“产品销售”向“资产
配置”的转变，真正实现客户视角的价值创造。公司将针对不同客群提供基金投顾、私行定制等差异化账户管理方案，聚
焦客户账户的长期稳健收益。2026年是“十五五”开局之年，公司将以“做大AUM”为主线，坚持资产配置方法论，推动
买方投顾规模和财富管理AUM的共同增长。
七、公司2026年金融资产配置思路如何？
答：公司坚持“以稳为核、多元分散、攻守平衡”的配置思路，通过科学的大类资产配置体系，以多资产、多策略对
冲风险，兼顾短期防御与中长期布局。具体包括：以固定收益资产作为组合压舱石获取稳定的票息收益，择机调节久期开
展波段交易；权益资产方面，密切跟踪地缘政治、能源价格、流动性环境等关键指标，聚焦估值合理、业绩确定性强、政
策支持的长期高景气板块，稳健开展投资；衍生品方面，通过各资产品类的衍生品对冲风险，并构建中性策略捕捉波动，
提升总体组合夏普率。
八、公司目前硬科技行业投资布局如何？
答：公司拥有两大投资平台，通过全资子公司招商致远资本投资有限公司（以下简称“招商致远资本”）开展私募股
权基金管理业务，通过招商证券投资有限公司（以下简称“招证投资”）开展自有资金投资。招商致远资本累计管理规模
超520亿元，位居券商私募子公司前列、清科股权投资机构前50；招证投资净资产近100亿元，创收和净利润位居券商另类
子公司前列。两大投资平台均深耕科技领域，前瞻布局，储备了一批高成长性、拥有自主核心技术的优质项目。
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