研报评级☆ ◇600999 招商证券 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 1 3 0 0 0 4
2月内 9 6 1 0 0 16
3月内 9 6 1 0 0 16
6月内 9 6 1 0 0 16
1年内 9 6 1 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.01│ 1.19│ 1.42│ 1.57│ 1.72│ 1.90│
│每股净资产(元) │ 12.30│ 13.24│ 13.91│ 15.45│ 16.27│ 17.60│
│净资产收益率% │ 7.19│ 7.98│ 8.95│ 10.31│ 10.64│ 11.02│
│归母净利润(百万元) │ 8763.96│ 10385.87│ 12349.52│ 14006.56│ 15318.10│ 16770.49│
│营业收入(百万元) │ 19821.21│ 20891.40│ 24971.73│ 27928.96│ 30149.63│ 32532.83│
│营业利润(百万元) │ 9298.39│ 11227.66│ 14040.44│ 15850.40│ 17441.30│ 18872.30│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-08 增持 维持 17.92 1.51 1.64 1.77 华创证券
2026-04-30 增持 维持 --- 1.53 1.62 1.80 国信证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.57 1.77 1.92 申万宏源
2026-04-15 增持 维持 --- 1.38 1.47 --- 中原证券
2026-04-03 买入 维持 20.44 1.40 1.56 1.71 中信建投
2026-04-01 增持 维持 17.92 1.51 1.64 1.77 华创证券
2026-03-30 中性 维持 --- 1.67 1.79 1.87 中航证券
2026-03-30 增持 维持 24.35 --- --- --- 中金公司
2026-03-29 买入 维持 --- 1.72 1.76 1.80 方正证券
2026-03-29 买入 维持 19.58 1.62 1.89 2.20 广发证券
2026-03-29 买入 调高 --- 1.57 1.77 1.92 申万宏源
2026-03-28 增持 维持 --- 1.53 1.62 1.80 国信证券
2026-03-28 买入 维持 --- 1.68 1.85 2.20 西部证券
2026-03-28 买入 维持 --- 1.57 1.68 1.78 东吴证券
2026-03-28 买入 维持 23.63 1.68 1.91 2.04 华泰证券
2026-03-28 买入 维持 19.44 1.60 1.78 1.95 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-08│招商证券(600999)2026年一季报点评：自营同比显著改善，盈利延续稳健增长│华创证券 │增持
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事项：
招商证券发布2026年一季报。剔除其他业务收入后营业总收入：69亿元，同比+48.4%。归母净利润：32.7亿元，环比
-2.1亿元，同比+41.7%。
点评：
资产周转率与杠杆改善驱动ROE提升。公司报告期内ROE为2.3%，同比+0.6pct，环比-0.2pct，杜邦拆分来看：
1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.85倍，同比+0.15倍，环比-0.2倍。
2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为1.3%，同比+0.3pct。
3）公司报告期内净利润率为47.7%，同比-2.2pct。
总资产同比稳步扩张，计息负债环比有所压降，低负债成本优势巩固。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为
5441亿元，同比+570.3亿元，净资产：1413亿元，同比+97.4亿元。杠杆倍数为3.85倍，同比+0.15倍。公司计息负债余额
为3514亿元，环比-220.7亿元。
自营投资收益率同比显著改善，两融规模保持平稳。公司重资本业务净收入合计为35.3亿元，重资本业务净收益率（
非年化）为0.7%。拆分来看：
1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为28亿元。单季度自营收益率为1
%，环比+0.1pct，同比+0.5pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-1.29%，环比+0.8pct，同比-4.5
7pct。纯债基金平均收益率为+0.71%。环比+0.2pct，同比+0.9pct。
2）信用业务：公司利息收入为25.7亿元，环比+0.02亿元。两融业务规模为1336亿元，环比+2.5亿元。两融市占率为
5.12%，同比-0.1pct。
3）质押业务：买入返售金融资产余额为271亿元，环比+1亿元。
经纪业务收入稳步增长，投行资管环比有所回落。经纪业务收入为25.9亿元，环比+13%，同比+31.7%。对比期间市场
期间日均成交额为25826.5亿元，环比+30.8%。投行业务收入为1.8亿元，环比-3.4亿元，同比-0.1亿元。资管业务收入为
1.9亿元，环比-0.3亿元，同比-0.3亿元。
监管指标上，公司风险覆盖率为249.8%，较上期-7.3pct（预警线为120%），其中风险资本准备为361亿元，较上期+3
.6%。净资本为901亿元，较上期+0.6%。净稳定资金率为174.8%，较上期+10pct（预警线为120%）。资本杠杆率为12.4%，
较上期+0.5pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为31.8%，较上期-1.8pct（预警线为80%）。自营
非权益类证券及其衍生品/净资本为328.5%，较上期-3.7pct（预警线为400%）。
投资建议：公司整体经营表现稳健，看好其依托低负债成本优势持续稳固市场份额。结合财报，我们预计招商证券20
26/2027/2028年EPS为1.51/1.64/1.77元人民币，BPS分别为14.93/16.01/17.14元人民币，当前股价对应PB分别为1.07/1.
00/0.93倍，加权平均ROE分别为10.49%/10.58%/10.68%。参考公司历史估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，
我们维持招商证券2026年1.2倍PB估值预期，目标价17.92元，维持“推荐”评级。
风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。
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2026-04-30│招商证券(600999)财富销售强劲，自营业务高增 │国信证券 │增持
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业绩稳健高增，核心盈利指标稳步改善。2026Q1公司实现营业收入69.73亿元，同比+47.96%；归母净利润32.71亿元
，同比+41.73%；EPS为0.36元，同比+44.00%；ROE（加权）达2.54%，同比+0.67pct。截至Q1末，公司总资产达7883.53亿
元，较年初增长4.63%；净资产1413.62亿元，较年初+2.40%，资产规模平稳扩张，经营底盘持续夯实。
财富管理动能强劲，经纪与资本中介协同发力。Q1实现经纪业务净收入25.90亿元，同比+31.74%，受益于一季度A股
交投活跃，客户交易活跃度显著增强。截至Q1末，代理买卖证券款达1840.27亿元，较年初+18.72%；客户备付金496.94亿
元，较年初增长+43.57%。实现利息净收入7.21亿元，同比+246.29%，两融业务稳步扩张，融出资金规模达1336.08亿元，
较年初+0.19%，资本中介业务贡献持续放大。
自营业务高增，弹性释放助力业绩增长。公司精准把握市场结构性机会，Q1实现投资28.04亿元，同比+85.4%，自营
板块成为当期业务重要增量来源；Q1末，交易性金融资产规模2685.05亿元，较年初-0.80%，公司适度调整仓位节奏，自
营盈利韧性与主动管理能力凸显。
股权和债权力融资规模提升。Q1实现投行收入1.80亿元，同比-3.8%，短期受项目节奏影响略有波动。一季度，实现
股权融资43.23亿元,同比提升59%，市场份额提升0.24pct至3.47%；债权融资904.36亿元，同比提升13%，市场份额2.68%
。截至4月末，公司储备项目5家。
资管业务短期承压。Q1实现资管收入1.94亿元，同比-12.37%，增长动能稳健。旗下资管平台聚焦主动管理，持续完
善权益、固收产品线布局，夯实客户服务体系与渠道协同能力。
资本实力充裕，风控合规筑牢安全防线。截至Q1末，母公司净资本达901.02亿元，较年初+0.62%，核心资本实力持续
夯实，为业务扩张与战略布局提供充足资本支撑。监管风控指标保持安全区间，母公司风险覆盖率249.78%、资本杠杆率1
2.42%、流动性覆盖率161.47%、净稳定资金率174.83%，各项指标均高于监管红线，风险抵御能力与经营稳健性保持行业
较好水平。
投资建议：根据公司财报数据及市场表现，我们维持公司2026-2028年盈利预测不变。在市场活跃度持续提升的情况
下，公司核心业务优势继续保持，展现出良好的发展韧性，维持“优于大市”评级。
风险提示：市场波动对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。
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2026-04-29│招商证券(600999)自营改善+零售拓收驱动单季业绩同比增长 │申万宏源 │买入
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事件：招商证券披露26年一季报，单季盈利表现略超预期。（此前我们预计行业Q1同比盈利增速为35%，扣非口径）2
6Q1公司实现营收69.7亿元，同比+48.0%，环比+3.6%；实现归母净利润32.7亿元，同比+41.7%，环比-6.0%。单季ROE（加
权）2.54%，同比+0.67个百分点。单季业务及管理费率43.5%，同比-2.9个百分点，成本管控优势保持。
财富零售：一季度市场交投活跃驱动经纪业务增收，贡献最主要费类业务增量。26年一季度，公司实现经纪业务手续
费净收入25.9亿元，同比+31.7%/环比+13.0%，整体增速稍弱。一季度市场日均股基成交额31246亿元，同比+79%/环比+28
%。经纪业务在手续费及佣金净收入增收中的贡献占比为97.8%，财富零售业务仍是公司的核心基因底色。
自营投资：金融投资资产规模保持平稳，结构持续优化；投资收益同比大幅改善，驱动季度业绩增长。一季度末金融
投资资产达3785亿元，较年初基本持平。结构方面，交易性金融资产较年初-0.8%；债权投资较年初-51.9%；其他债权投
资较年初-7.3%；其他权益工具较年初+14.7%；衍生金融资产较年初+48.9%。测算一季度公司实现投资收益25.8亿元，同
比+71.4%，环比+3.0%。一季度单季投资收益率测算为0.7%。
资产管理：一季度末两家参股公募（博时基金+招商基金）非货净值规模同处行业前十。其中，博时基金（参股公募
，持股比例49%）一季度末非货管理规模约6017亿元（wind剔除ETF联接基金市值口径，下同），较25年末-5.3%，排名行
业第10。FoF基金/另类投资/非货ETF净值规模分别较25年末+91.7%/+20%/+3.2%。招商基金（参股公募，持股比例45%）一
季度末非货管理规模约6075亿元，较25年末+3.1%，排名上升2位至第9。固收产品优势保持，一季度末债券型基金净值规
模较25年末+4.2%，规模排名保持行业第4；FoF基金增长显著，净值规模较25年末+82.7%。此外，26年一季度公司资产管
理业务手续费净收入约1.94亿元，同比-12.4%。
投资银行：香港市场投行业务表现亮眼。股权项目方面，一季度香港市场IPO保荐4家（wind，发行日口径，合并母子
公司），市场份额7.02%，并列行业第3。债权项目方面，一季度债券承销金额约941亿元，同比+11.6%。
投资分析意见：维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司财富零售基因突出，“大资管”业务特色显著，预计
将充分受益于居民权益资产配置提升。我们维持26-28年公司盈利预测为142.64亿元/159.74亿元/175.39亿元，同比分别+
15.5%/+12.0%/+9.8%。现价对应26-28年PB1.05x/0.97x/0.91x，维持“买入”评级。
风险提示：市场交投活跃度超预期下滑；跨境资本流动、大宗商品价格波动带来市场风险。
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2026-04-15│招商证券(600999)2025年年报点评：业务发展质效双增，营收净利再创新高 │中原证券 │增持
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2025年年报概况:招商证券2025年实现营业收入249.72亿元，同比+19.53%；实现归母净利润123.50亿元，同比+18.91
%；基本每股收益1.35元，同比+19.47%；加权平均净资产收益率9.94%，同比+1.12个百分点。2025年末期拟10派4.49元（
含税）。
点评：1.经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+43.83%。2.股权融资规模明显回
升，债权融资规模保持较快增长，合并口径投行业务手续费净收入同比+20.09%。3.券商资管加速推动公募业务发展，合
并口径资管业务手续费净收入同比+21.76%。4.权益自营实现较好投资回报，固收业务丰富交易策略，合并口径投资收益
（含公允价值变动）同比+1.48%。5.两融余额市场份额增长，股票质押规模小幅回升，合并口径利息净收入同比+71.08%
。
投资建议:报告期内公司扎实推进财富管理转型，机构客户服务的广度和深度持续提升，经纪业务各项指标稳居行业
前列；股权融资业务在一级市场稳健复苏下实现明显回升，债权融资业务巩固优势保持较快增长；券商资管业务加速向公
私募业务协同发展转型，参股公募基金业绩贡献稳定；权益自营把握市场机会实现较好回报，中性策略投资收入和总体收
益水平有效提升；公司全年营收、净利双双创下历史新高。作为国务院国资委体系内规模最大的证券公司，“十五五”时
期公司有望全面深化外部协同，并在扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。预计公司2026、2027年EPS
分别为1.38元、1.47元，BVPS分别为14.63元、15.41元，按4月14日收盘价15.92元计算，对应P/B分别为1.09倍、1.03倍
，维持“增持”的投资评级。
风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不
及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差
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2026-04-03│招商证券(600999)业绩稳健增长，财富管理转型与投行竞争力双提升 │中信建投 │买入
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2025年公司业绩实现稳健双位数增长，ROE同比提升至9.94%，盈利质量持续改善。财富管理转型成效显现，客户托管
资产规模突破5.29万亿元，股基交易量同比增长近七成，AI赋能与买方投顾体系建设强化长期获客能力。投行业务竞争力
稳步提升，IPO承销家数排名升至行业第4，债券承销规模突破5100亿元，资产证券化业务保持领先优势；资管业务受益于
公募布局深化，管理规模稳步扩张。预计2026-2028E公司营收分别为276.20/302.65/328.27亿元，同比+10.6%/+9.6%/+8.
5%，4/2收盘价对应公司26-28E动态PB分别为0.96/0.90/0.83倍，维持“买入”评级。
事件
3月28日招商证券发布2025年年度报告。公司2025年实现营收249.7亿元，同比+20%并保持连续三年增长。归母净利润
123.5亿元，同比+18.91%
简评
2025年公司全年业绩实现稳定增长，财富管理、投行与资管业务竞争优势显著。2025年公司营收249.72亿元，同比+1
9.53%，归母净利润123.50亿元，同比+18.91%，扣非归母净利润122.99亿元，同比+18.52%。基本每股收益1.35元，同比+
19.47%，加权平均净资产收益率9.94%，较上年增加1.12个百分点。截至2025年末，公司资产总额7,534.77亿元，同比+4.
48%。分业务来看，公司经纪/投行/资管/投资/利息净收入分别实现88.93/10.28/8.73/97.85/19.40亿元，分别同比+43.8
2%/+20.01%/+21.72%/+2.70%/+71.08%。
2025年公司坚定推进财富管理业务转型和AI数字化赋能战略，立足买方视角强化产品能力建设，打造以客户为中心的
数字化财富管理新模式。截至2025年12月末，公司正常交易客户数约2,097.22万户，同比增长8.67%，托管客户资产5.29
万亿元，同比增长23.89%，报告期内公司境内股票基金交易量45.35万亿元，同比增长69.79%。公司非货币市场基金、权
益基金、股票型指数基金保有规模（2025年下半年度）分别为1,434亿元、970亿元、732亿元，分别排名证券行业第6、第
4、第4。根据易观千帆统计，2025年招商证券APP月均活跃客户数同比增长13.44%，排名证券行业第5，人均单日使用时长
排名证券行业第1。
公司锚定服务新质生产力发展主线，持续优化投行业务体系与区域布局。股权融资层面，公司A股主承销家数15家，
排名行业第6，同比上升4名；承销金额171.48亿元，同比增长87.91%，排名行业第8。其中，公司A股IPO承销家数为10家
，排名行业第4，同比上升5名；承销金额80.22亿元，同比增长130.31%，排名行业第6，同比上升2名。债券融资层面，公
司境内主承销债券金额为5,174.90亿元，同比增长21.33%。信用债、金融债、资产证券化承销金额均排名行业第6，其中
，交易商协会ABN、信贷ABS承销金额分别排名行业第1、第2。
公募基金快速发展，带动资管业务收入增长。报告期内成功发行7只非货币公募基金产品，包括2只债券基金及5只权
益类基金；着力打造私募产品定制化服务能力，通过强化FOF产品及特色权益类产品的发行力度，进一步丰富定制产品种
类，报告期内FOF产品发行规模显著增长。截至2025年12月末，招商资管资产管理总规模2,610.50亿元，其中公募基金管
理规模704.01亿元。2025年，受益于公募基金管理业务收入增长，招商资管净收入8.21亿元，同比增长12.78%。
坚持多元发展布局，私募股权基金规模进一步扩大。公司重点布局新兴产业赛道，支持科技创新突破，不断深化与上
市公司及行业龙头企业合作。报告期内，新设、扩募基金共10只，募集基金总规模60.04亿元；项目投资12个，投资金额1
2.39亿元；项目退出金额15.28亿元，积极回报基金投资人。
盈利预测与估值：预计2026-2028E公司营收分别为276.20/302.65/328.27亿元，同比+10.6%/+9.6%/+8.5%；归母净利
润分别为137.36/150.92/164.04亿元，同比+11.2%/+9.9%/+8.7%。4/2收盘价对应公司26-28E动态PB分别为0.96/0.90/0.8
3倍，维持“买入”评级。
风险分析
市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情
绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易
量的影响较大。
企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不
确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。
技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带
来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。
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2026-04-01│招商证券(600999)2025年报点评：经营稳健向好，低负债成本支撑重资本扩表│华创证券 │增持
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事项：
招商证券发布2025年年报。剔除其他业务收入后营业总收入：247亿元，同比+19.2%，单季度为67亿元，环比-9.4亿
元。归母净利润：123.5亿元，同比+18.9%，单季度为34.8亿元，环比-2.1亿元，同比+2.4亿元。
点评：
资产周转率改善驱动ROE上行，净利润率持续维持高位。公司报告期内ROE为8.9%，同比+1pct。单季度ROE为2.5%，环
比-0.2pct，同比+0.03pct，杜邦拆分来看：
1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.03倍，同比+0.07倍，环比+0.05倍。
2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为4.4%，同比+0.4pct，单季度资
产周转率为1.2%，环比-0.2pct，同比-0.1pct。
3）公司报告期内净利润率为50%，同比-0.1pct，单季度净利润率为52.1%，环比+3.7pct，同比+2.6pct。
资产规模稳健扩张，低负债成本优势凸显。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为5563亿元，同比+403.7亿元
，净资产：1380亿元，同比+78.3亿元。杠杆倍数为4.03倍，同比+0.07倍。公司计息负债余额为3734亿元，环比+205.7亿
元，单季度负债成本率为0.5%，环比+0.03pct，同比-0.1pct。
重资本业务净收益率同比边际改善，两融市占率稳步提升至5.25%。公司重资本业务净收入合计为117.2亿元，同比+1
0%。单季度为31.1亿元，环比-7.5亿元。年度重资本业务净收益率为2.2%，同比+0.1pct，单季度为0.6%，环比-0.1pct，
同比+0.02pct。拆分来看：
1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为97.9亿元，单季度为24.5亿元
，环比-7.6亿元。单季度自营收益率为0.9%，环比-0.2pct，同比+0.02pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平
均收益率为-2.09%，环比-31.08pct，同比-7.41pct。纯债基金平均收益率为+0.51%。环比+0.94pct，同比-0.92pct。
2）信用业务：公司利息收入为94.5亿元，单季度为25.7亿元，环比+2.18亿元。两融业务规模为1334亿元，环比+40.
7亿元。两融市占率为5.25%，同比+0.12pct。
3）质押业务：买入返售金融资产余额为270亿元，环比+83.3亿元。
经纪业务随大市波动，单季度收入受交投活跃度回落影响。经纪业务收入为88.9亿元，同比+43.8%。单季度为22.9亿
元，环比-20%，同比-8.6%。对比季度期间市场期间日均成交额为19746.2亿元，环比-6.5%。
把握全市场融资景气度回升机遇，投行业务全年收入同比显著增长。投行业务收入为10.3亿元，同比+20%。单季度为
5.2亿元，环比+4.1亿元，同比+0.8亿元。对比年度市场景气度情况来看，IPO主承销金额为1242.4亿元，同比+99.7%，再
融资主承销金额为9719.4亿元，同比+322.6%，公司债主承销金额为57128.3亿元，同比+21.4%。
资管业务整体表现平稳。资管业务收入为8.7亿元，单季度为2.2亿元，环比+0.1亿元，同比+0.1亿元。
监管指标上，公司风险覆盖率为257.1%，较上期+11.2pct（预警线为120%），其中风险资本准备为348亿元，较上期+
1.6%。净资本为895亿元，较上期+6.3%。净稳定资金率为164.9%，较上期+14.9pct（预警线为120%）。资本杠杆率为11.9
%，较上期+0.1pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为33.6%，较上期+7.3pct（预警线为80%）。自
营非权益类证券及其衍生品/净资本为332.2%，较上期-28.1pct（预警线为400%）。
投资建议：公司整体经营表现稳健，看好其依托低负债成本优势持续稳固市场份额。结合财报，我们预计招商证券20
26/2027/2028年EPS为1.51/1.64/1.77元人民币（2026/2027年前值为1.56/1.67元），BPS分别为14.93/16.01/17.14元人
民币，当前股价对应PB分别为1.03/0.96/0.9倍，加权平均ROE分别为10.49%/10.58%/10.68%。参考可比公司估值，结合当
前市场景气度及板块估值中枢变化，我们给予招商证券2026年1.2倍PB估值预期，目标价17.92元，维持“推荐”评级。
风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。
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2026-03-30│招商证券(600999)经纪优势持续、投资收益企稳 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合我们预期
公司25年收入及归母净利润分别同比+20%/+19%至250/123亿元，加权平均ROE同比+1.1ppt至9.9%；4Q归母净利润同比
+7%/环比-6%，单季年化ROE10.2%。期末总资产较年初+4%至0.8万亿元，调整后杠杆率较年初持平/环比-0.1x至4.3x。拟
现金分红49亿元、分红率40%。
发展趋势
手续费业务：优势经纪业务受益市场交投活跃。25年经纪业务净收入同比+44%至89亿元，4Q环比-20%至23亿元；其中
代买业务净收入同比+48%至102亿元，股基成交额同比+70%（vs全市场股基交易额+70%）；代销业务净收入同比+44%至6亿
元。2）25年投行业务净收入同比+20%至10亿元，4Q环比+383%至5亿元；其中A股IPO/境内企业主体债承销额分别+30%/+21
%，市场份额+1ppt/持平至6%/4%。3）25年资管业务净收入同比+22%至9亿元，4Q环比+3%至2亿元。
重资本业务：积极调整大类资产配置结构，投资收益率企稳回升。25年投资业务收入（含投资收益、公允价值变动、
汇兑损益、剔除对联营和合营企业的投资收益）同比+2%至98亿元，4Q环比-22%至25亿元，加入OCI债券利息同比-2%。拆
分看，金融资产规模同比+1%，TPL股/OCI权益/TPL债/OCI债，较年初分别+45%/-9%/-10%/+2%；对应综合投资收益率-0.1p
pt至3%，其中下半年较上半年+0.42ppt至1.73%。2）利息净收入同比+71%至19亿元，4Q环比+2%至7亿元；其中两融利息同
比+13%，年均余额+38%，费率下滑-0.4ppt至4.4%。
盈利预测与估值
我们预计2026年公司优势经纪业务将受益于市场交投的持续活跃，同时投资收益企稳，上调26e/27e净利润12%/17%至
152/172亿元。当前A股交易于26e/27e1.0x/0.9xP/B（剔除永续债），考虑市场波动对公司股价的影响，维持A股目标价24
.35元（对应1.6x/1.5x26e/27eP/B（剔除永续债）及59%上行空间）及跑赢行业评级不变。
风险
交易额萎缩、市场大幅波动、监管不确定性。
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2026-03-30│招商证券(600999)2025年年报点评：多业务线业绩增长，财富管理加速转型 │中航证券 │中性
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公司披露2025年年报
2025年公司实现营收249.72亿元(+19.53%)，实现归母净利润123.50亿元(+18.91%)，扣非后归母净利润122.99亿元(+
18.52%)，基本每股收益1.35元(+19.47%)。公司2025年ROE为9.94%，较上年同期增加1.12pct.
财富管理转型稳步推进，市占与保有规模稳居行业前列
2025年，公司实现经纪业务净收入88.93亿元(+43.83%)，实现代理买卖证券业务净收入71.42亿元(+48.06%)。公司实
现股基成交额45.35万亿元(+69.79%)，市占率达到4.54%，较去年同期上涨0.03pct。公司财富管理转型稳步推进，代销金
融产品净收入达6.38亿元(+43.91%)，稳居行业前五。2025年下半年，公司非货币市场基金、权益基金、股票型指数基金
保有规模分别为1,434亿元、970亿元、732亿元，分别排名证券行业第6、第4、第4。2025年招商证券APP月均活跃客户数
同比增长13.44%,排名证券行业第5，人均单日使用时长排名证券行业第1。公司正常交易客户数约2,097.22万户，同比增
长8.67%，托管客户资产5.29万亿元，同比增长23.89%。
股权承销规模高增，债券承销规模稳步增长
2025年公司实现投行业务净收入10.28亿元(+20.09%)，共计实现股权承销规模171.48亿元(+87.91%)，其中IPO主承销
规模80.22亿元(+130.31%)，再融资承销规模91.27亿元(+61.74%)。债券主承销规模达到5,174.90亿元(+21.33%)，共计发
行1,694只(+16.03%)。其中金融债承销规模2400.51亿元(+44.49%)，业务占比46.39%，较去年上涨7.44pct，拉动公司整
体债券承销规模上涨。信用债、金融债、资产证券化承销金额均排名行业第6。
资管规模小幅下降
2025年公司实现资管业务净收入8.73亿元(+21.76%)。公司资产管理规模小幅下滑(2,610.50亿元，-2.37%)，报告期
内成功发行7只非货币公募基金产品，包括2只债券基金及5只权益类基金。2025年，受益于公募基金管理业务收入增长，
招商资管净收入8.21亿元，同比增长12.77%。基金业务方面，截至2025年末，招商基金资产管理规模(含子公司管理规模)
15,944亿元，较2024年末增长1.63%;博时基金资产管理规模(含子公司管理规模)17,742亿元，较2024年末增长2.93%。
两融规模与市占率同步提升
2025年，公司实现信用业务收入19.40亿元(+71.08%)。公司融资融券余额1286.38亿元(+41.55%)，市场份额升至5.06
%。股票质押式回购业务待购回余额(含资管计划出资业务)199.13亿元(+7.70%)，整体履约保障比例为313.67%。其中，自
有资金出资余额173.30亿元(+18.75%)，整体履约保障比例为342.35%。
自营业务稳健增长、做市业务稳居行业首位
2025年，公司自营业务收入97.85亿元(+2.71%)，占总营收39.18%。交易性金融资产中，公司以债券投资为主，债券
投资规模占比61.36%，此外公司衍生品做市资格数达124个，位居证券公司首位。另类投资方面，招证投资紧密围绕国家
战略方向，在芯片半导体、航空航天等硬科技领域稳步投资布局，报告期内新增投资2.25亿元
投资建议
随着市场交投活跃，增量资金入市，市场流动性改善，以及公司财富管理转型的持续深入，公司作为头部券商，后续
业绩将持续受益于市场改善。后续在政策持续加码下公司有望取得长足发展。我们预测公司2026-2028年基本每股收益分
别为1.67元、1.
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