研报评级☆ ◇601006 大秦铁路 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 3 0 0 0 4
2月内 1 3 0 0 0 4
3月内 4 8 0 0 0 12
6月内 5 8 0 0 0 13
1年内 8 12 0 0 0 20
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.76│ 0.48│ 0.29│ 0.34│ 0.36│ 0.38│
│每股净资产(元) │ 8.57│ 8.19│ 8.15│ 8.41│ 8.59│ 8.78│
│净资产收益率% │ 8.66│ 5.84│ 3.59│ 4.02│ 4.27│ 4.35│
│归母净利润(百万元) │ 11930.01│ 9039.36│ 5900.15│ 6643.25│ 7166.83│ 7672.64│
│营业收入(百万元) │ 81020.39│ 74627.27│ 77644.81│ 80983.27│ 83199.45│ 84960.55│
│营业利润(百万元) │ 17871.61│ 13420.58│ 8648.24│ 9859.36│ 10682.91│ 11175.73│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-28 买入 维持 5.78 0.27 0.32 0.33 华泰证券
2026-10-28 增持 维持 --- 0.32 0.34 0.36 国海证券
2026-10-28 增持 维持 5.06 --- --- --- 中金公司
2026-10-28 增持 维持 --- 0.29 0.32 0.34 申万宏源
2026-09-02 买入 维持 --- 0.31 0.34 0.33 长江证券
2026-08-27 增持 维持 5.79 0.34 0.35 0.37 广发证券
2026-08-24 增持 维持 5.23 0.39 0.41 0.43 华创证券
2026-08-23 增持 维持 --- 0.34 0.37 0.38 国海证券
2026-08-21 增持 维持 4.98 --- --- --- 中金公司
2026-08-21 增持 维持 --- 0.39 0.41 0.45 申万宏源
2026-08-20 买入 维持 --- 0.30 0.30 0.32 国金证券
2026-08-20 买入 维持 6.24 0.32 0.34 0.37 华泰证券
2026-05-15 买入 维持 --- 0.43 0.48 0.49 长江证券
2026-05-07 增持 维持 --- 0.34 0.38 0.40 天风证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-28│大秦铁路(601006)2026年三季报点评：煤炭运量承压，Q3归母净利润同比-25.│国海证券 │增持
│59% │ │
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事件:
大秦铁路于2026年10月27日发布2026年第三季度报告。
投资要点:
Q3归母净利润同比-25.59%至15.69亿元。2026年前三季度实现营业收入582.35亿元，同比+2.06%，归母净利润58.24
亿元，同比-6.42%，扣非归母净利润57.89亿元，同比-6.46%。其中，2026Q3实现营业收入186.38亿元，同比-5.74%，归
母净利润15.69亿元，同比-25.59%，扣非归母净利润15.46亿元，同比-26.02%。
煤炭运量逐步回落拖累业绩，Q3大秦线运量同比-3.4%。2026年前三季度，公司核心经营资产大秦线累计完成货物运
输量2.98亿吨，同比+4.10%；三季度运量逐步回落，Q3大秦线运量9383万吨，同比-3.42%，9月单月完成运量3138万吨，
同比-5.05%。我们分析运量回落受多方面因素叠加影响，Q3居民端用电转弱，电煤需求季节性走弱，叠加煤价走高，下游
煤炭采购计划放缓，导致运输市场货盘减少，煤炭运量承压。
持续强化股东回报。公司2026年半年度利润分配方案已实施，合计派发现金约15.89亿元，占上半年归母净利润的37.
34%；股份回购方面，公司于2026年8月启动新一轮回购，拟使用4亿至5亿元自有资金回购股份并注销，截至2026年10月20
日已累计回购2772万股（占总股本0.1396%），支付资金约1.33亿元，持续彰显对公司价值的信心。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为804.46亿元、831.72亿元和859.10亿元，同比分别
增长3.61%、3.39%和3.29%；归母净利润分别为63.27亿元、67.03亿元、70.70亿元，同比分别增长7.24%、5.94%、5.48%
。大秦铁路是国铁集团西煤东运的龙头企业，我们看好公司稳健的经营能力以及可观的股息回报，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，煤炭需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，业务拓展不及预期风险，运费波动风险
等。
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2026-10-28│大秦铁路(601006)3Q26业绩低于预期，山西限产导致运量下滑 │中金公司 │增持
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3Q26业绩低于我们预期
公司公布3Q26业绩：收入186.38亿元，同比-5.74%；毛利14.22亿元，同比-41.75%；毛利率7.63%，同比-4.72ppt；
归母净利润15.69亿元，同比-25.59%，低于我们预期，主因运量低于预期及持续推进盈利能力弱的物流总包业务。1-3Q26
收入582.35亿元，同比+2.06%；归母净利润58.24亿元，同比-6.42%。
发展趋势
3Q26运量下滑叠加成本刚性放大毛利降幅。据公告，大秦线7/8/9月货运量同比-0.8%/-4.3%/-5.1%，我们认为主要受
山西煤炭生产供应趋紧及进口煤阶段性冲高影响；营业成本同环比-0.7%/-7.4%，公司自3Q25以来发展规模不经济的总包
“门到门”服务，两端物流服务费成本或侵蚀了整体利润，加速了毛利的下降，3Q26毛利同比-41.8%。
4Q26煤炭运量环比或略有修复。我们认为1）10月中旬山西煤矿复产政策公布叠加冬储需求释放，货源有望补充；2）
马哈坎河低水位限制驳船装载，印尼煤炭供应或有约束；3）10月初大秦线开启20日的秋检，或于11-12月释放更多运力，
据煤炭资源网，截至10月25日大秦线日运量合计同比+0.1%，当日已回升到130万吨的日运量。
自由现金流改善，股东回报优化。1-3Q26受益于运输进款现金增加，公司经营性现金流同比+168.4%，扣除资本开支
后自由现金流同比+349%。3Q26起公司拟使用4-5亿元自有资金回购股份用于注销，截至10月20日已累计回购约1.33亿元，
支撑每股分红能力，我们测算现价对应2026年股息率为3.9%。
盈利预测与估值
考虑到运量下滑，我们下调2026/27年归母净利润14.9%/15.5%至55.0/52.9亿元，同比-6.7%/-3.9%，现价对应2026/2
7年17.8x/18.5xP/E。基于股息率有吸引力，我们维持跑赢行业评级和目标价5.06元，对应2026/27年18.3x/19.0xP/E，较
当前股价有2.6%的上行空间。
风险
大秦线运量持续低于预期，两端物流服务费成本持续超预期。
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2026-10-28│大秦铁路(601006)煤炭供需双弱使Q3盈利承压 │华泰证券 │买入
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大秦铁路发布2026年三季报：Q1-Q3营收582亿元（yoy+2.1%），归母净利58.2亿元（yoy-6.4%）；其中Q3营收186亿
元（yoy-5.7%），归母净利15.7亿元（yoy-25.6%），低于我们预期（18.5亿元）。Q3大秦线运量同比下降3.4%，叠加开
展物流总包业务以及拓展白货的优惠让利，量价两端或同时承压。同时，成本端人工与折旧费用较为刚性，经营杠杆负向
放大。近期市场风格再平衡，红利股关注度明显提升。公司近期基本面处于底部，但考虑明年山西煤矿复产带来的煤源修
复，仍维持“买入”评级。
煤炭供需双弱，大秦线运量下滑
需求端，火电增速转负，港口高库存压制铁路拉运。厄尔尼诺带来丰沛降水，7/8/9月火电发电量同比下降3.5%/4.3%
/1.4%。厄尔尼诺高温预期推动市场提前采购，煤炭库存于6月初升至高位，7月起下游以消化库存为主，铁路拉运需求随
之走弱。供给端，5月山西沁源矿难后安监力度加强，7/8/9月山西煤炭产量同比下降35.8%/30.9%/31.3%。事故初期下游
需求仍强，蒙煤借道大秦线部分增补晋煤减量，6月大秦线运量维持满载；但进入7-9月需求低谷后增补效应消退，大秦线
运量同比下降3.4%，其中7/8/9月分别下降0.8%/4.3%/5.1%。因发运量下滑，公司Q3营收同比下降5.7%。
成本偏刚性，负向放大经营杠杆
Q3营业成本降幅（yoy-0.6%）小于收入降幅（-5.7%），引起毛利润同比下降41.8%。以1H26为例，人员费用、折旧约
占成本30%、8%，偏刚性；货运服务费、货车使用费合计占31%，虽随运量变动，但清算单价存在刚性。公司积极开展物流
总包服务，两端物流辅助支出或延续增长趋势。1H26两端物流辅助支出同比增加13亿元至22亿元，占成本6%。公司拓展白
货运输，优惠引流也可能拖累Q3毛利润。此外，在总需求偏弱背景下，8月中旬，呼铁局下浮至曹妃甸西的铁路运费，区
域性价格竞争重新升温，或压制公司运价。综上，Q1/Q2/Q3大秦线运量同比+4.5%/+11.4%/-3.4%，公司毛利润同比-7.0%/
+4.7%/-41.8%。
关注冬储、山西复产与印尼煤出口力度
大秦线秋季集中修已于10月24日完工，10月25-26日运量恢复至满载水平。当前北方港口煤炭库存已去化至历史中枢
，冬季补库需求或推动11月运量环比大幅改善。但厄尔尼诺影响下冬春大概率偏暖，若下游用煤需求持续偏弱，12月至次
年1月运量可能再度回落。展望2027年，印尼煤炭出口缩量程度与山西煤矿复产节奏为重要变量。印尼煤炭出口新政（出
口由指定国企专营，9月1日正式实施）有望限制超产、推动出口量向RKAB配额靠拢。山西煤矿复产将修复晋煤货源，但需
观察复产节奏与安监力度。
盈利预测与估值
考虑煤炭运输需求弱于预期、铁路间价格竞争压制费率，我们下调公司2026-2028年归母净利16.2%/5.8%/9.5%至53/6
4/66亿元。我们假设2026-2028年大秦线运量达到3.98/4.08/4.10亿吨、公司综合吨公里收入率同比上涨0%/3%/1%。我们
以0.69xPB作为目标估值（20Q3-26Q3均值减1倍标准差），前值为0.75xPB（2020-2025年均值减1倍标准差）；下调主要反
映盈利弹性释放时点延后。基于2026EBPS8.37元，得出目标价5.78元（前次6.32元）。
风险提示：煤炭需求偏弱，朔黄/浩吉/唐包/瓦日铁路分流运量，运费下调，人工成本上涨，开拓物流总包与非煤运
输不及预期。
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2026-10-28│大秦铁路(601006)西煤东运供需双弱，公司业绩短期承压 │申万宏源 │增持
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事件：大秦铁路发布2026年第三季度报告。2026年前三季度公司实现营业收入582.35亿元，同比增长2.1%；实现归母
净利润58.24亿元，同比下降6.4%。其中2026Q3单季实现营业收入186.38亿元，同比下降5.74%；归母净利润15.69亿元，
同比下降25.59%；扣非归母净利润15.46亿元，同比下降26.02%。业绩低于预期。
主产区产量承压叠加下游需求偏弱，大秦线运量三季度承压。2026H1，公司核心资产大秦线完成货物运输量20,376万
吨，同比增长8%。2026Q1-Q3，公司核心资产大秦线完成货物运输量29,758万吨，同比增长4.1%，增速边际收窄。一方面
因为山西省煤炭产量边际承压，扰动供给；一方面因为下游需求整体偏弱，扰动需求。
运量承压影响收入，成本端相对刚性。26Q3，公司实现营业收入186.38亿元，同比下降5.74%；营业成本为172.16亿
元，同比下降0.66%。一方面因为铁路公司折旧摊销、人员费用、电力及燃料等费用相对刚性，一方面因为大秦铁路在转
型物流过程中前后端物流辅助费用的增加。
结合公司2026年三季报，下调盈利预测，维持“增持”评级：考虑到煤炭主产区合规性减产对于大秦线煤炭运输量短
期造成一定影响，核心假设部分我们将大秦线运量增速下修至3%，同时将2026年平均运距下修至500km，同时上修人员费
用涨幅至4%，下调盈利预测，预计公司2026E-2028E归母净利润为57.39亿元/63.56亿元/66.77亿元（原先预测值为76.59
亿元/82.42亿元/88.83亿元），对应PE分别为17/15/15倍。考虑到大秦铁路铁路公路板块股息率定价资产，假设大秦铁路
2026年分红比例维持2025年水平75%，则26E归母净利润对应当前市值股息率约为4.44%；选取可比公司宁沪高速和皖通高
速，宁沪高速2026年iFind一致预期归母净利润48.26亿元，假设其2026年分红比例为53.73%，对应股息率为4.04%，皖通
高速2026年iFind一致预期归母净利润20.39亿元，假设其2026年分红比例为60.06%，对应股息率为4.24%，二者股息率均
值为4.14%。大秦铁路预测股息率高于宁沪高速和皖通高速预测股息率均值，维持大秦铁路“增持”评级。
风险提示：能源结构巨变；安全生产事故；运价政策调整；主要货源地煤源枯竭。
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2026-09-02│大秦铁路(601006)中东局势助推弱复苏，长期转型趋势持续 │长江证券 │买入
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事件描述
大秦铁路发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入395.97亿元，同比增长6.2%；实现归母净利润42.55亿元，同
比增长3.4%；2026Q2实现营业收入210.27亿元，同比增长7.9%；实现归母净利润18.71亿元，同比增长21.2%。
事件评论
中东局势助推煤运，安检拖累大秦运量：2026Q2，大秦线的发运量同比提升11.4%，营业收入同比上升7.9%至210.27
亿元，营业成本同比大幅提升8.3%至186.02亿元，归属净利润同比提升21.2%至18.71亿元。2026Q1美伊冲突爆发，煤炭迎
来量价拐点，淡季煤价突破800元/吨，港口和坑口价差逐步上行至三年来的最高水平，受煤炭市场景气上行驱动，3月份
大秦线的运量逐步达到130万吨。4月份，大秦线提前3天完成检修任务，运量迅速恢复到130万吨。5月底，山西发生煤矿
安全事件之后，6月和7月的煤炭产量同比下滑超过30%，大秦线的运量逐步承压，7月份大秦线运量同比下滑0.8%。
拓展非煤物流业务，转型阵痛拖累盈利：在《拓展非煤货运业务，冲量成本压制盈利》中，我们指出：大秦铁路已经
开启长期转型之路，短期冲量成本压制盈利，拓展非煤业务有利于提升长期回报。2024年以来，煤炭市场供需双双转弱，
上游“三西”地区减产，下游北方七港煤价下行，坑口和港口煤价倒挂，导致大秦线的发运承压。2025年，大秦铁路煤炭
发送量同比减少4023万吨，积极拓展全程物流和非煤运输业务。从2023 2025年，大秦铁路的业绩持续下滑，但是投资
收益增长9.4%至7.34亿元，朔黄铁路和浩吉铁路发运正常增长，我们建议观察山西煤炭外运的成本优势。2026年上半年，
大秦铁路继续拓展全程物流与非煤货运，焦炭运量同比增长11.3%，集装箱运量同比增长28.1%，钢铁运量同比增长1.6%，
由于全程物流的货源来自于大秦铁路线路以外，两端物流费用从9.1亿大幅增加到22.0亿，公司人工成本及运输成本稳步
提升，导致营业成本同比上升7.5%至344.75亿元，由于成本增幅超过收入增速，公司毛利率同比下降1.1pct至12.9%。
公司较高比例分红，长期价值依旧凸显：大秦铁路披露2026年半年度利润分配方案为每股派现0.08元（含税），分红
总额15.89亿元，占上半年归母净利润的37.35%。此外，公司于8月3日推出回购计划，拟以集中竞价方式回购4-5亿元股份
，回购价格上限7.10元/股，回购股份全部注销并减少注册资本。中期分红叠加回购注销，进一步提升了股东回报水平，
公司依然具备较高的股息收益价值。考虑到安检导致的煤炭减产以及山西煤炭的资源禀赋，我们预计大秦铁路的拓展全程
物流和短期冲量成本依然压制盈利，预计2026 2028年归属净利润分别为61、67和66亿元，对应PE分别为15、14和14倍
，公司承诺2023-2025年分红比例不低于55%，我们强调长期价值，维持“买入”评级。
风险提示
1、再投资风险；2、运价调整风险；3、人力成本风险；4、转型成本风险。
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2026-08-27│大秦铁路(601006)货运量稳步回升，经营现金流转正 │广发证券 │增持
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公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入395.97亿元，同比增长6.2%；归母净利润42.55亿元
，同比增长3.4%；扣非归母净利润42.43亿元，同比增长3.5%。其中26Q2实现营业收入约210.27亿元，同比增长7.9%，归
母净利润约18.71亿元，同比增长约21.2%。经营活动现金流净额71.92亿元，去年同期为-5.78亿元，实现由负转正。公司
拟每股派发现金红利0.08元（含税），合计拟派发15.89亿元，占半年度归母净利润的37.35%。
货运指标全面回升，大秦线运量同比增长8%。2026年上半年，公司完成货物发送量33,588万吨，同比增长2.5%。其中
，煤炭发送量27,742万吨，同比增长5.8%，焦炭、钢铁及集装箱运量分别同比增长11.3%、1.6%和28.1%。26H1，核心经营
资产大秦线运输量20,376万吨，同比增长8.0%。客运方面，公司完成旅客发送量2,380万人，同比增长1.0%。受益于煤炭
市场需求边际改善、煤炭进口阶段性波动以及大宗运输市场竞争缓和，公司主要货运指标同比回升。
冬煤保供有望支撑需求，盈利能力有望维稳。下半年进入迎峰度冬保供期，火电调峰兜底需求增加，据公司半年报，
中国电力企业联合会预计下半年全社会用电量同比增长5%至6%，对煤炭消费及运输形成正向拉动。边际而言，据iFind数
据，虽然大秦线7月货运量同比有所下滑（同比-0.82%），但在能源价格中枢反复波动以及进口煤炭收紧预期等背景下，
公司运量有望保持韧性，盈利能力有望维稳。
盈利预测与投资建议：考虑物流总包业务增长对整体毛利率有所影响，我们预计26-28年，公司归母净利润分别为66.
88、70.29、73.88亿元，每股净资产分别为8.38、8.52、8.67元/股，按照过往五年的PB估值中枢，给予公司2026E0.7xPB
估值，对应合理价值为5.87元/股，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济下行导致煤炭需求承压、煤炭铁路运输需求不及预期、铁路运费下调风险、非煤业务与物流总包
业务开展不及预期、分红不及预期。
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2026-08-24│大秦铁路(601006)2026年半年报点评：Q2归母净利同比+21.2%，煤炭运量复苏│华创证券 │增持
│趋势明朗 │ │
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公司公告2026年半年度报告：1）2026H1，公司实现营业收入395.97亿元，同比+6.2%；归母净利润42.55亿元，同比+
3.4%；扣非后归母净利润42.43亿元，同比+3.5%。2）分季度看：2026Q1、Q2，公司分别实现营业收入185.7、210.27亿元
，同比分别+4.32%、+7.92%；归母净利润23.84、18.71亿元，同比分别-7.26%、+21.16%；扣非后归母净利润23.86、18.5
7亿元，同比分别-6.91%、+20.87%。3）盈利水平：2026H1，公司毛利率12.94%，同比下降1.05个百分点；净利率12.05%
，同比下降0.52个百分点；期间费用率0.53%，同比提升0.05个百分点。4）分红：公司拟向全体股东每股派发中期现金红
利0.08元，合计拟派发现金红利总额为15.89亿元（含税），占上半年归母净利润的37.35%。
煤炭运输主业复苏趋势明朗。2026H1，公司完成货物发送量33,588万吨，同比+2.5%；换算周转量1,962亿吨公里，同
比+7.7%；其中公司煤炭发送量2.77亿吨，同比+5.8%。核心经营资产大秦线运输量20,376万吨，同比增长8%，大秦线日均
开行重车84列，其中2万吨55.3列。
公司主要货运指标同比有所回升，主要原因是：1）煤炭市场需求边际改善。上半年，火电兜底保供、煤化工高景气
度对煤炭消费形成支撑，1-6月火力发电量同比增长2.9%，利好公司煤炭运输业务；2）煤炭进口量阶段性波动。2026年以
来，印尼煤炭出口政策收紧，美伊冲突推高国际能源价格、国内外煤价出现倒挂，煤炭进口节奏呈现阶段性波动特征。1-
5月全国煤炭进口量1.83亿吨，同比下降3.2%；上半年累计进口2.25亿吨，同比增长1.7%。在进口煤炭1-5月份阶段性减量
的同时，公司运量填补了煤炭需求缺口；3）大宗运输市场的竞争有所缓和。受油价上涨拉高汽运成本等因素影响，叠加
山西等省份推动大宗货物优先通过铁路运输等政策驱动，煤炭、焦炭、钢铁等货源向铁路集聚。?客运业务保持稳健。202
6H1，公司完成旅客发送量2,380万人，同比+1%；换算周转量16亿人公里，同比持平。
投资建议：1）盈利预测：我们维持公司2026-28年76.7、80.9、85.2亿元的盈利预测，对应26-28年EPS分别为0.39、
0.41、0.43元，PE分别为12、12、11倍。2）我们认为公司作为破净的高股息标的，配置价值明显。a）公司核心路产大秦
线在国家“西煤东运”“北煤南运”能源运输体系中居于重要地位，我国煤炭生产重心加快向“三西”地区集中，使得公
司区位优势更加凸显；b）国家“调整运输结构”的目标任务仍在延续推进，公司经营地域内“公转铁”仍有较大空间；c
）公司持续高分红，根据公司2023-25年股东分红回报规划，现金分红比例不低于55%，假设该比例维持，26年对应股息率
4.5%，我们以2026年预期股息率4%为公司定价，对应目标价5.31元，预期较当前14%空间，强调“推荐”评级。
风险提示：经济大幅下滑，运量不及预期。
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2026-08-23│大秦铁路(601006)2026年半年报点评：运量回升带动利润改善，Q2利润同比+2│国海证券 │增持
│1% │ │
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事件:大秦铁路于2026年8月20日发布2026年半年度报告。
投资要点:
运量回升带动利润改善，Q2利润同比+20.87%。2026年上半年实现营业收入395.97亿元，同比+6.20%，归母净利润42.
55亿元，同比+3.40%，扣非归母净利润42.43亿元，同比+3.50%。其中，2026Q2实现营业收入210.27亿元，同比+7.92%，
归母净利润18.71亿元，同比+21.16%，扣非归母净利润18.57亿元，同比+20.87%。
核心主业回暖，运量同比显著增长。2026年上半年，公司完成货物发送量3.36亿吨，同比+2.5%，其中煤炭发送量达2
.77亿吨，同比+5.8%，核心经营资产大秦线完成运量2.04亿吨，同比+8%，运量回升主要受益于火电兜底保供及煤化工高
景气度支撑煤炭消费、国内外煤价倒挂，1-5月进口煤阶段性减量，公司运量填补需求缺口，油价上涨及“公转铁”政策
驱动货源向铁路集聚等。此外，公司积极拓展非煤市场，焦炭、钢铁及集装箱运量分别同比增长11.3%、1.6%和28.1%。
持续强化股东回报。公司拟进行半年度利润分配，每股派发现金股利0.08元（含税），合计派发现金15.89亿元，占
上半年归母净利润的37.35%；上半年公司完成上一轮回购，累计回购并注销股份2.84亿股，此外，董事会已审议通过新一
轮回购方案，拟使用4亿至5亿元自有资金回购股份并注销，彰显对公司价值的信心。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为811.26亿元、837.67亿元和863.34亿元，同比分别
增长4.48%、3.26%和3.06%；归母净利润分别为68.08亿元、72.66亿元、75.67亿元，同比分别增长15.38%、6.74%、4.14%
。大秦铁路是国铁集团西煤东运的龙头企业，我们看好公司稳健的经营能力以及可观的股息回报，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，煤炭需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，业务拓展不及预期风险，运费波动风险
等。
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2026-08-21│大秦铁路(601006)货运量保持高增，成本扰动业绩略低于预期 │申万宏源 │增持
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事件：大秦铁路发布2026年半年度报告，公司实现营业收入395.97亿元，同比增长6.2%；实现归母净利润42.55亿元
，同比增长3.4%；扣非归母净利润42.43亿元，同比增长3.5%。业绩略低于预期。
受益于国内电煤需求景气度及“公转铁”红利，大秦线运量保持高增。2026H1，公司核心资产大秦线完成货物运输量
20,376万吨，同比增长8%。一是煤炭市场需求边际改善，火电兜底保供及煤化工高景气对煤炭消费形成支撑；二是受益于
煤炭进口阶段性减量，进口煤价倒挂导致华南市场煤炭进口承压，公司运量有效填补沿海沿江需求缺口；三是油价上涨拉
高汽运成本，叠加山西推动"公转铁"，货源向铁路集聚。公司货物发送量33,588万吨，同比增长2.5%，其中煤炭发送量增
速达到5.8%。
折旧摊销、付费支出和两端物流辅助上行，对利润产生影响。2026H1，公司折旧及摊销费用达到28.29亿元，去年同
期为23.70亿元；付费支出达到128.29亿元，去年同期为120.76亿元；两端物流辅助费用达到21.98亿元，去年同期为9.07
亿元。成本端压力一方面受公司转型物流期间，物流作业环节增多导致相关服务费用上行；另一方面由于收购太原局土地
使用权资产带来的摊销上涨。
结合公司2026年中报，维持盈利预测，维持“增持”评级：考虑到下半年为铁路货运传统旺季，预计公司2026E-2028
E归母净利润为76.59亿元/82.42亿元/88.83亿元，对应PE分别为12/12/11倍。维持大秦铁路“增持”评级。
风险提示：能源结构巨变；安全生产事故；运价政策调整；主要货源地煤源枯竭。
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2026-08-21│大秦铁路(601006)2Q业绩低于预期，物流总包业务导致成本超预期，下调全年│中金公司 │增持
│盈利预期 │ │
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业绩回顾
2Q26业绩低于我们预期
公司公布2026年中期业绩：收入395.97亿元，同比+6.2%；毛利51.22亿元，同比-1.8%；归母净利润42.55亿元，同比
+3.4%，对应基本每股盈利0.21元。单二季度来看，公司收入210.27亿元，同环比分别+7.9%/+13.2%；毛利24.26亿元，同
环比分别+4.7%/-10.1%；归母净利润18.71亿元，同环比分别+21.2%/-21.5%。低于我们预期，主要原因在于物流总包业务
成本高于我们预期。
发展趋势
1H26货运量增驱动营收修复，2H26大秦线增速或同比放缓。
1H26大秦线运量2.04亿吨，同比增长8%，主要由于印尼煤炭出口政策收紧导致煤炭进口节奏放缓，公司运量填补了煤
炭需求缺口；往下半年看，我们认为大秦线运量同比增速或放缓：1）5月份后山西煤矿安全监管趋严，山西煤炭主要产区
供应趋紧，影响公司货源；2）煤炭进口7月份开始出现阶段性冲高，叠加港口、电厂偏高库存，一定程度上影响运输需求
。
物流总包业务拓展中成本上行或压制盈利。公司加快货运市场化改革，发展总包“门到门”服务，但由于在市场培育
期，总包价格有所优惠，虽然体现在干线的运价并非降低，但是两端“门到站”的物流或处于不盈利状态。1H26公司两端
物流辅助费用支出同比大增142%（贡献了成本增量的54%），验证了公司物流总包业务的持续扩张，我们认为这可能在未
来一段时间压制公司的盈利修复。
盈利预测与估值
考虑到公司物流总包业务转型导致成本上行超出我们预期，我们下调了公司2026/27年盈利预测分别21.9%/25.5%至64
.7/62.6亿元，盈利增速分别为9.6%/-3.2%。基于股息率有吸引力，我们维持跑赢行业评级，考虑到下调盈利，我们同步
下调目标价20.0%至5.06元/股，对应2026/27年的P/E为15.6x/16.1x，较当前有5.4%的上行空间。
风险
宏观经济复苏不及预期，大秦线核心运量低于预期。
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2026-08-20│大秦铁路(601006)业绩改善，煤炭运量增长，非煤业务承压 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年8月20日，大秦铁路发布2026年中报。2026年上半年，公司实现营业收入395.97亿元，同比增长6.20%；归母净
利润42.55亿元，同比增长3.40%；扣非归母净利润42.43亿元，同比增长3.50%；基本每股收益0.21元，与上年同期持平。
单二季度营业收入210.27亿元，同比增长7.92%；归母净利润18.71亿元，同比增长21.16%；扣非归母净利润18.57亿元，
同比增长20.87%。上半年营业成本344.75亿元，同比增长7.50%，成本增速高于收入；毛利率12.94%，同比下降1.05个百
分点。上半年投资收益15.68亿元，同比增长9.75%。公司拟每股派发现金红利0.08元，合计派现15.89亿元，占上半年归
母净利润的37.35%。
经营分析
1.煤炭运量增长。上半年公司完成货物发送量33,588万吨，同比增长2.5%；其中煤炭发送量27,742万吨，同比增长5.
8%。大秦线完成货物运输量20,376万吨，同比增长8.0%。5月、6月大秦线货物运输量分别为3,885万吨和3,689万吨，同比
分别增长17.87%和13.79%；日均运量分别为125.32万吨和122.97万吨。上半年货运指标增长与火电及煤化工需求、进口煤
阶段性波动、汽运成本上升及大宗货物向铁路集聚等因素有关。
2.成本增速高于收入，非煤业务盈利承压。上半年营业成本同比增长7.50%，高于营业收入6.20%的增速，毛利率同比
下降1.05个百分点。两端物流辅助费用由上年同期9.07亿元增至21.98亿元，同比增长142.43%。公司披露，物流总包业务
增长导致两端物流辅助费用增加，是营业成本增长的主要原因之一；非煤货物盈利水平偏低。公司在2025年为应对煤炭市
场疲软，大力拓展非煤物流总包业务，该业务虽稳住运量，但处于"让利引流"阶段，导致两端物流辅助费用大幅增加，拖
累了整体利润。
3.投资收益构成利润的重要支撑。上半年公司实现投资收益15.68亿元，同比增长9.75%，全部来自权益法核算的长期
股权投资收益。公司持有朔黄铁路41.16%股权、浩吉铁路10%股权，报告期分别确认投资收益15.32亿元和0.39亿元，投资
收益仍是利润的重要组成部分。
盈利预测、估值与评级
我们预测公司2026/2027/2028年EPS为0.30/0.29/0.31元，公司股票现价对应PE估值为15.87/16.08/15.17倍，维持“
买入”评级。
风险提示
煤炭运输需求下降；大秦线运量下降；物流总包业务成本上升；联营企业投资收益下降。
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2026-08-20│大秦铁路(601006)盈利弹性仍待释放 │华泰证券 │买入
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大秦铁路发布2026年半年报：收入396亿元（yoy+6.2%），归母净利42.5亿元（yoy+3.4%）；其中Q1、Q2实现归母净
利润23.84亿元（yoy-7.3%）、18.71亿元（yoy+21.2%）。上半年净利低于我们预期（45.71亿元），主要因物流总包优惠
收窄慢于预期，且人工成本上涨。公司拟派发2026年度中期股息0.08元/股（同比持平），分红比例37.35%。公司拟实施
新一轮股票回购（公告2026-8-4），拟以自有资金4-5亿元回购股票并注销。夏季铁路货运“旺季不旺”，3Q盈利弹性释
放预计偏弱。在市场风格再平衡背景下，公司股息率（TTM4.6%）仍有配置价值，维持“买入”。
中东冲突驱动3-6月量价改善
上半年大秦线运量同比增长8%，其中3-6月在中东冲突催化下运量同比增长10%，接近满载。运力紧张背景下，上半年
非煤货物运量同比下降11%，高毛利煤炭品类占比有所提升。需求改善推动下，大秦线自3月起逐步削减运价优惠、恢复基
准运价。但物流总包业务尚处于市场培育期，成本上涨较快。上半年货运收入同比增加18亿元，而两端物流辅助成本亦增
加13亿元。综上，Q1/Q2毛利润同比下降7%、增长5%。成本端，占主营业务成本30%的人员费用1H26同比增长3.9%。参股项
目中，朔黄铁路1H26收入、净利润同比增长5.2%、8.6%，浩吉铁路1H26收入、净利润同比增长11.8%、71.9%。
夏季“旺季不旺”，短期需求承压
中东冲突引发安全性补库需求，叠加厄尔尼诺高温预期，市场提前采购推升煤炭库存至6月初高位。但厄尔尼诺同时
带来丰沛降水，6月/7月水电发电量同比增长4.8%、6.7%。6月中旬-7月，六大发电集团日均耗煤量低于往年同期。高库存
叠加需求偏弱，7月起铁路货运明显走弱。7月、8月上半月，国家铁路货运量同比下降4.3%、1.1%（交通部）。此外，山
西煤矿重大安全事故后安监趋严，引起5月/6月/7月山西煤炭产量同比下降7.1%、31.5%、35.8%。
印尼煤炭出口新政或为潜在反转变量
目前迎峰度夏临近尾声，高库存与水电偏丰对9月淡季形成双重压制。但印尼煤炭出口新政（9月1日起正式实施，出
口由指定国企专营）有望限制超产、推动出口量向RKAB配额靠拢。1-6月我国自印尼进口动力煤约8962万吨，相当于0.44
条大秦线运量。若淡季进口煤超预期收缩，公司运量有望"淡季不淡"。长期看，据煤炭工业"十五五"规划，山西产能产量
总体平稳、蒙西持续扩产，叠加准入标准抬升使货源向大型矿井集中，而大型矿井铁路专用线配套完善，我们认为大秦线
煤源在“十五五”期间具备韧性。
盈利预测与估值
考虑物流总包优惠收窄慢于预期，我们下调公司2026-2028年归母净利润18.7%/15.5%/11.6%至63.16亿元、67.97亿元
、73.10亿元。我们假设2026-2028年大秦线运量达到4.05/4.15/4.25亿吨、公司综合吨公里收入率同比上涨1%/1%/1%。考
虑公司盈利弹性释放时点延后，我们基于审慎原则下修目标PB至0.75xPB（2020-2025均值减1倍标准差），前值为0.81xPB
（2020-2025均值）。我们基于2026EBPS8.42元得出目标价6.32元（前次6.74元）。
风险提示：霍尔木兹海峡解封，煤炭需求偏弱，朔黄/浩吉/唐包/瓦日铁路分流运量，运费下调，人工成本上涨，开
拓物流总包与非煤运输不及预期。
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2026-05-15│大秦铁路(601006)2025年年报与2026年一季报点评报告：中东局势助推煤运，│长江证券 │买入
│盈利即将迎来拐点 │ │
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事件描述
大秦铁路发布2025年年度报告及2026年第一季度报告，2025年公司实现营业收入776.45亿元，同比提升4.0%；实现归
属净利润59.00亿元，同比下降34.7%。2026Q1，大秦铁路营业收入同比增长4.3%至185.70亿元，归属净利润同比下滑7.3%
至23.84亿元。
事件评论
拓展非煤物流业务，转型阵痛拖累盈利：在《拓展非煤货运业务，冲量成本压制盈利》中，我们指出：大秦铁路已经
开启长期转型之路，短期冲量成本压制盈利，拓展非煤业务有利于提升长期回报。2024年以来，煤炭市场供需双双转弱，
上游“三西”地区减产，下游北方七港煤价下行，坑口和港口煤价倒挂，导致大秦线的发运承压。2025年，大秦铁路煤炭
发送量同比减少4023万吨，基于长期考量，积极拓展全程物流和非煤运输业务，2025Q2和2025Q3大秦线运量同比转正。由
于非煤货物到达地多为公司管外，公司两端物流辅助费用同比大幅增加3614.31%至32.68亿元，拖累业绩表现。2025年，
大秦铁路营业收入同比+4.0%至776.45亿元，归属净利润同比下滑34.7%至59.00亿元。
中东局势助推煤运，盈利即将迎来拐点：2026Q1，大秦线的发运量同比提升4.5%，营业收入同比上升4.3%至185.70亿
元，营业成本同比大幅提升6.5%至158.73亿元，归属净利润同比下滑7.3%至23.84亿元。由于已经完成土地收购，公司财
务费用和管理费用同比提升，期间费用从2025Q1的0.29亿元大幅增长至2026Q1的2.96亿元，朔黄铁路和浩吉铁路发运正常
，公司投资收益增长10.0%至8.34亿元。2026Q1美伊冲突爆发，煤炭的量价拐点来临，淡季煤价突破800元/吨，港口和坑
口价差逐步上行至过去三年的最高水平。受煤炭市场景气上行驱动，大秦线3月份逐步达到130万吨的极限运量，2026Q1成
本涨幅和利润跌幅同步收窄，印证煤运拐点已至。2026年4月份，大秦线进行春季检修，检修期的运量持续维持在102~103
万吨（超过正常的100万吨），提前3天完成检修任务，检修期结束之后的运量即已达到130万吨，大秦铁路即将迎来盈利
拐点。
公司较高比例分红，长期价值依旧凸显：我们在《长期逆向资产，稳定复合收益》强调：中国煤炭自给自足为主，但
区域不平衡带来长途运输需求，借助不同运输方式的优点，构筑了“西煤东运”+“北煤南运”的运输通道。“西煤东运
”4条通道，大秦铁路天生具备低成本的优势，预计运量长期保持高位。压制大秦铁路长期回报的因素有望扭转：1）伴随
着外延和内生投资，大秦铁路已经构筑了集疏运一体的运输网络，低效的投资有望减少；2）铁路货运价格受政策监管，
具有逆周期调控的特征，伴随着人工成本上升和国铁集团巨亏，国家铁路货运价格调整的可能性放大。我们预计大秦铁路
的短期冲量成本依然压制盈利，预计2026~2028年归属净利润分别为86、98和100亿元，对应PE分别为13、11和11倍，公司
承诺2023~2025年分红比例不低于55%，2025年中期现金分红16.12亿元，2025年末期分红28.14亿元，2025年现金回购股份
2.48亿元，现金分红加回购股份总额为46.74亿元，红利属性突出，我们看好长期价值，维持“买入”评级。
风险提示
1、再投资风险；2、运价调整风险；3、人力成本风险；4、转型成本风险。
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2026-05-07│大秦铁路(601006)煤炭运量向好，加快物流强企转型 │天风证券 │增持
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归母净利润增速回升
2025年大秦铁路营业收入、归母净利润分别为776、59亿元，同比增速分别为4%、-35%，盈利下降主因煤炭发送量同
比下降7%、货运服务费同比增长23%、两端物流辅助成本由2024年0.88亿元大幅提升至32.68亿元。2026Q1营业收入、归母
净利润分别为186、24亿元，同比增速分别为4%、-7%，归母净利润增速回升主要受益于大秦线煤炭运量增长。
煤炭价差有望推动运量增长
2026年2月以来国外与国内煤炭价差持续增加，4月广州港进口煤炭价格与国内煤炭价格的价差比2月增幅超80%；煤炭
价差增加以及2026年部分新核准、新核增煤炭产能有望陆续释放，推动2026Q1晋陕蒙煤炭产量同比增长1%、大秦线煤炭运
量同比增长4%。我们预计公司煤炭发送量或延续增长趋势。大秦铁路货运吨公里收入与货物发送量密切相关，2024H2以来
货运吨公里收入同比降幅收窄；若运量增长，或为运价带来提升空间。
物流总包业务和非煤业务有望增长
大秦铁路加快现代物流转型，丰富货运品类、优化货运结构，在战略定位上推动由货运大企向物流强企全面转变。20
25H2货运收入同比增长5%，主因物流总包业务增长推动货运平均运距同比增长9%、货物周转量同比增长5%；此业务处于让
利引流阶段，若成本管控增强，盈利有望提升。
2024-25年非煤发送量同比增长11%、13%；政策鼓励对大宗货物及中长距离货物运输实施运费优惠，非煤货运管外费
率或增速趋缓。伴随山西加快建设大宗商品骨干流通走廊、沿黄生态经济带物流通道、中原多式联运出海通道，预计物流
总包业务和非煤业务有望增加，有望带动盈利增长。
调整盈利预测，维持“增持”评级
2025年分红+回购比例提升至79%、股息率提升至4.5%。截至2025年，资产负债率15%，有息负债率6%。在2025年支付
大额收购土地使用权支付价款后，截至2026Q1货币资金仍超250亿元。考虑两端物流辅助成本增加，调整2026-27年归母净
利润至69.2、75.8亿元（原预测74.9、83.3亿元），引入2028年预测归母净利润80.0亿元，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济下行风险，煤炭价格波动风险，货运分流风险，运价政策变化风险，业务拓展风险，安全运营风
险。
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