研报评级☆ ◇601006 大秦铁路 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 4 0 0 0 6
2月内 2 4 0 0 0 6
3月内 2 4 0 0 0 6
6月内 6 8 0 0 0 14
1年内 6 8 0 0 0 14
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.76│ 0.48│ 0.29│ 0.36│ 0.39│ 0.41│
│每股净资产(元) │ 8.57│ 8.19│ 8.15│ 8.21│ 8.29│ 8.42│
│净资产收益率% │ 8.66│ 5.84│ 3.59│ 4.32│ 4.61│ 4.76│
│归母净利润(百万元) │ 11930.01│ 9039.36│ 5900.15│ 7300.81│ 7950.80│ 8387.75│
│营业收入(百万元) │ 81020.39│ 74627.27│ 77644.81│ 81838.82│ 84206.15│ 86285.77│
│营业利润(百万元) │ 17871.61│ 13420.58│ 8648.24│ 10686.78│ 11581.65│ 12216.81│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-02 买入 维持 --- 0.31 0.34 0.33 长江证券
2026-08-27 增持 维持 5.87 0.34 0.35 0.37 广发证券
2026-08-24 增持 维持 5.31 0.39 0.41 0.43 华创证券
2026-08-23 增持 维持 --- 0.34 0.37 0.38 国海证券
2026-08-21 增持 维持 --- 0.39 0.41 0.45 申万宏源
2026-08-20 买入 维持 6.32 0.32 0.34 0.37 华泰证券
2026-05-15 买入 维持 --- 0.43 0.48 0.49 长江证券
2026-05-07 增持 维持 --- 0.34 0.38 0.40 天风证券
2026-05-05 买入 维持 --- 0.35 0.34 0.36 国金证券
2026-05-03 买入 首次 --- 0.40 0.50 0.56 浙商证券
2026-05-03 增持 首次 --- 0.33 0.35 0.37 国海证券
2026-04-30 买入 维持 6.6 0.39 0.40 0.41 华泰证券
2026-04-30 增持 维持 6.19 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 增持 维持 --- 0.38 0.41 0.44 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-02│大秦铁路(601006)中东局势助推弱复苏，长期转型趋势持续 │长江证券 │买入
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事件描述
大秦铁路发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入395.97亿元，同比增长6.2%；实现归母净利润42.55亿元，同
比增长3.4%；2026Q2实现营业收入210.27亿元，同比增长7.9%；实现归母净利润18.71亿元，同比增长21.2%。
事件评论
中东局势助推煤运，安检拖累大秦运量：2026Q2，大秦线的发运量同比提升11.4%，营业收入同比上升7.9%至210.27
亿元，营业成本同比大幅提升8.3%至186.02亿元，归属净利润同比提升21.2%至18.71亿元。2026Q1美伊冲突爆发，煤炭迎
来量价拐点，淡季煤价突破800元/吨，港口和坑口价差逐步上行至三年来的最高水平，受煤炭市场景气上行驱动，3月份
大秦线的运量逐步达到130万吨。4月份，大秦线提前3天完成检修任务，运量迅速恢复到130万吨。5月底，山西发生煤矿
安全事件之后，6月和7月的煤炭产量同比下滑超过30%，大秦线的运量逐步承压，7月份大秦线运量同比下滑0.8%。
拓展非煤物流业务，转型阵痛拖累盈利：在《拓展非煤货运业务，冲量成本压制盈利》中，我们指出：大秦铁路已经
开启长期转型之路，短期冲量成本压制盈利，拓展非煤业务有利于提升长期回报。2024年以来，煤炭市场供需双双转弱，
上游“三西”地区减产，下游北方七港煤价下行，坑口和港口煤价倒挂，导致大秦线的发运承压。2025年，大秦铁路煤炭
发送量同比减少4023万吨，积极拓展全程物流和非煤运输业务。从2023 2025年，大秦铁路的业绩持续下滑，但是投资
收益增长9.4%至7.34亿元，朔黄铁路和浩吉铁路发运正常增长，我们建议观察山西煤炭外运的成本优势。2026年上半年，
大秦铁路继续拓展全程物流与非煤货运，焦炭运量同比增长11.3%，集装箱运量同比增长28.1%，钢铁运量同比增长1.6%，
由于全程物流的货源来自于大秦铁路线路以外，两端物流费用从9.1亿大幅增加到22.0亿，公司人工成本及运输成本稳步
提升，导致营业成本同比上升7.5%至344.75亿元，由于成本增幅超过收入增速，公司毛利率同比下降1.1pct至12.9%。
公司较高比例分红，长期价值依旧凸显：大秦铁路披露2026年半年度利润分配方案为每股派现0.08元（含税），分红
总额15.89亿元，占上半年归母净利润的37.35%。此外，公司于8月3日推出回购计划，拟以集中竞价方式回购4-5亿元股份
，回购价格上限7.10元/股，回购股份全部注销并减少注册资本。中期分红叠加回购注销，进一步提升了股东回报水平，
公司依然具备较高的股息收益价值。考虑到安检导致的煤炭减产以及山西煤炭的资源禀赋，我们预计大秦铁路的拓展全程
物流和短期冲量成本依然压制盈利，预计2026 2028年归属净利润分别为61、67和66亿元，对应PE分别为15、14和14倍
，公司承诺2023-2025年分红比例不低于55%，我们强调长期价值，维持“买入”评级。
风险提示
1、再投资风险；2、运价调整风险；3、人力成本风险；4、转型成本风险。
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2026-08-27│大秦铁路(601006)货运量稳步回升，经营现金流转正 │广发证券 │增持
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公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入395.97亿元，同比增长6.2%；归母净利润42.55亿元
，同比增长3.4%；扣非归母净利润42.43亿元，同比增长3.5%。其中26Q2实现营业收入约210.27亿元，同比增长7.9%，归
母净利润约18.71亿元，同比增长约21.2%。经营活动现金流净额71.92亿元，去年同期为-5.78亿元，实现由负转正。公司
拟每股派发现金红利0.08元（含税），合计拟派发15.89亿元，占半年度归母净利润的37.35%。
货运指标全面回升，大秦线运量同比增长8%。2026年上半年，公司完成货物发送量33,588万吨，同比增长2.5%。其中
，煤炭发送量27,742万吨，同比增长5.8%，焦炭、钢铁及集装箱运量分别同比增长11.3%、1.6%和28.1%。26H1，核心经营
资产大秦线运输量20,376万吨，同比增长8.0%。客运方面，公司完成旅客发送量2,380万人，同比增长1.0%。受益于煤炭
市场需求边际改善、煤炭进口阶段性波动以及大宗运输市场竞争缓和，公司主要货运指标同比回升。
冬煤保供有望支撑需求，盈利能力有望维稳。下半年进入迎峰度冬保供期，火电调峰兜底需求增加，据公司半年报，
中国电力企业联合会预计下半年全社会用电量同比增长5%至6%，对煤炭消费及运输形成正向拉动。边际而言，据iFind数
据，虽然大秦线7月货运量同比有所下滑（同比-0.82%），但在能源价格中枢反复波动以及进口煤炭收紧预期等背景下，
公司运量有望保持韧性，盈利能力有望维稳。
盈利预测与投资建议：考虑物流总包业务增长对整体毛利率有所影响，我们预计26-28年，公司归母净利润分别为66.
88、70.29、73.88亿元，每股净资产分别为8.38、8.52、8.67元/股，按照过往五年的PB估值中枢，给予公司2026E0.7xPB
估值，对应合理价值为5.87元/股，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济下行导致煤炭需求承压、煤炭铁路运输需求不及预期、铁路运费下调风险、非煤业务与物流总包
业务开展不及预期、分红不及预期。
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2026-08-24│大秦铁路(601006)2026年半年报点评：Q2归母净利同比+21.2%，煤炭运量复苏│华创证券 │增持
│趋势明朗 │ │
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公司公告2026年半年度报告：1）2026H1，公司实现营业收入395.97亿元，同比+6.2%；归母净利润42.55亿元，同比+
3.4%；扣非后归母净利润42.43亿元，同比+3.5%。2）分季度看：2026Q1、Q2，公司分别实现营业收入185.7、210.27亿元
，同比分别+4.32%、+7.92%；归母净利润23.84、18.71亿元，同比分别-7.26%、+21.16%；扣非后归母净利润23.86、18.5
7亿元，同比分别-6.91%、+20.87%。3）盈利水平：2026H1，公司毛利率12.94%，同比下降1.05个百分点；净利率12.05%
，同比下降0.52个百分点；期间费用率0.53%，同比提升0.05个百分点。4）分红：公司拟向全体股东每股派发中期现金红
利0.08元，合计拟派发现金红利总额为15.89亿元（含税），占上半年归母净利润的37.35%。
煤炭运输主业复苏趋势明朗。2026H1，公司完成货物发送量33,588万吨，同比+2.5%；换算周转量1,962亿吨公里，同
比+7.7%；其中公司煤炭发送量2.77亿吨，同比+5.8%。核心经营资产大秦线运输量20,376万吨，同比增长8%，大秦线日均
开行重车84列，其中2万吨55.3列。
公司主要货运指标同比有所回升，主要原因是：1）煤炭市场需求边际改善。上半年，火电兜底保供、煤化工高景气
度对煤炭消费形成支撑，1-6月火力发电量同比增长2.9%，利好公司煤炭运输业务；2）煤炭进口量阶段性波动。2026年以
来，印尼煤炭出口政策收紧，美伊冲突推高国际能源价格、国内外煤价出现倒挂，煤炭进口节奏呈现阶段性波动特征。1-
5月全国煤炭进口量1.83亿吨，同比下降3.2%；上半年累计进口2.25亿吨，同比增长1.7%。在进口煤炭1-5月份阶段性减量
的同时，公司运量填补了煤炭需求缺口；3）大宗运输市场的竞争有所缓和。受油价上涨拉高汽运成本等因素影响，叠加
山西等省份推动大宗货物优先通过铁路运输等政策驱动，煤炭、焦炭、钢铁等货源向铁路集聚。?客运业务保持稳健。202
6H1，公司完成旅客发送量2,380万人，同比+1%；换算周转量16亿人公里，同比持平。
投资建议：1）盈利预测：我们维持公司2026-28年76.7、80.9、85.2亿元的盈利预测，对应26-28年EPS分别为0.39、
0.41、0.43元，PE分别为12、12、11倍。2）我们认为公司作为破净的高股息标的，配置价值明显。a）公司核心路产大秦
线在国家“西煤东运”“北煤南运”能源运输体系中居于重要地位，我国煤炭生产重心加快向“三西”地区集中，使得公
司区位优势更加凸显；b）国家“调整运输结构”的目标任务仍在延续推进，公司经营地域内“公转铁”仍有较大空间；c
）公司持续高分红，根据公司2023-25年股东分红回报规划，现金分红比例不低于55%，假设该比例维持，26年对应股息率
4.5%，我们以2026年预期股息率4%为公司定价，对应目标价5.31元，预期较当前14%空间，强调“推荐”评级。
风险提示：经济大幅下滑，运量不及预期。
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2026-08-23│大秦铁路(601006)2026年半年报点评：运量回升带动利润改善，Q2利润同比+2│国海证券 │增持
│1% │ │
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事件:大秦铁路于2026年8月20日发布2026年半年度报告。
投资要点:
运量回升带动利润改善，Q2利润同比+20.87%。2026年上半年实现营业收入395.97亿元，同比+6.20%，归母净利润42.
55亿元，同比+3.40%，扣非归母净利润42.43亿元，同比+3.50%。其中，2026Q2实现营业收入210.27亿元，同比+7.92%，
归母净利润18.71亿元，同比+21.16%，扣非归母净利润18.57亿元，同比+20.87%。
核心主业回暖，运量同比显著增长。2026年上半年，公司完成货物发送量3.36亿吨，同比+2.5%，其中煤炭发送量达2
.77亿吨，同比+5.8%，核心经营资产大秦线完成运量2.04亿吨，同比+8%，运量回升主要受益于火电兜底保供及煤化工高
景气度支撑煤炭消费、国内外煤价倒挂，1-5月进口煤阶段性减量，公司运量填补需求缺口，油价上涨及“公转铁”政策
驱动货源向铁路集聚等。此外，公司积极拓展非煤市场，焦炭、钢铁及集装箱运量分别同比增长11.3%、1.6%和28.1%。
持续强化股东回报。公司拟进行半年度利润分配，每股派发现金股利0.08元（含税），合计派发现金15.89亿元，占
上半年归母净利润的37.35%；上半年公司完成上一轮回购，累计回购并注销股份2.84亿股，此外，董事会已审议通过新一
轮回购方案，拟使用4亿至5亿元自有资金回购股份并注销，彰显对公司价值的信心。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为811.26亿元、837.67亿元和863.34亿元，同比分别
增长4.48%、3.26%和3.06%；归母净利润分别为68.08亿元、72.66亿元、75.67亿元，同比分别增长15.38%、6.74%、4.14%
。大秦铁路是国铁集团西煤东运的龙头企业，我们看好公司稳健的经营能力以及可观的股息回报，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，煤炭需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，业务拓展不及预期风险，运费波动风险
等。
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2026-08-21│大秦铁路(601006)货运量保持高增，成本扰动业绩略低于预期 │申万宏源 │增持
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事件：大秦铁路发布2026年半年度报告，公司实现营业收入395.97亿元，同比增长6.2%；实现归母净利润42.55亿元
，同比增长3.4%；扣非归母净利润42.43亿元，同比增长3.5%。业绩略低于预期。
受益于国内电煤需求景气度及“公转铁”红利，大秦线运量保持高增。2026H1，公司核心资产大秦线完成货物运输量
20,376万吨，同比增长8%。一是煤炭市场需求边际改善，火电兜底保供及煤化工高景气对煤炭消费形成支撑；二是受益于
煤炭进口阶段性减量，进口煤价倒挂导致华南市场煤炭进口承压，公司运量有效填补沿海沿江需求缺口；三是油价上涨拉
高汽运成本，叠加山西推动"公转铁"，货源向铁路集聚。公司货物发送量33,588万吨，同比增长2.5%，其中煤炭发送量增
速达到5.8%。
折旧摊销、付费支出和两端物流辅助上行，对利润产生影响。2026H1，公司折旧及摊销费用达到28.29亿元，去年同
期为23.70亿元；付费支出达到128.29亿元，去年同期为120.76亿元；两端物流辅助费用达到21.98亿元，去年同期为9.07
亿元。成本端压力一方面受公司转型物流期间，物流作业环节增多导致相关服务费用上行；另一方面由于收购太原局土地
使用权资产带来的摊销上涨。
结合公司2026年中报，维持盈利预测，维持“增持”评级：考虑到下半年为铁路货运传统旺季，预计公司2026E-2028
E归母净利润为76.59亿元/82.42亿元/88.83亿元，对应PE分别为12/12/11倍。维持大秦铁路“增持”评级。
风险提示：能源结构巨变；安全生产事故；运价政策调整；主要货源地煤源枯竭。
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2026-08-20│大秦铁路(601006)盈利弹性仍待释放 │华泰证券 │买入
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大秦铁路发布2026年半年报：收入396亿元（yoy+6.2%），归母净利42.5亿元（yoy+3.4%）；其中Q1、Q2实现归母净
利润23.84亿元（yoy-7.3%）、18.71亿元（yoy+21.2%）。上半年净利低于我们预期（45.71亿元），主要因物流总包优惠
收窄慢于预期，且人工成本上涨。公司拟派发2026年度中期股息0.08元/股（同比持平），分红比例37.35%。公司拟实施
新一轮股票回购（公告2026-8-4），拟以自有资金4-5亿元回购股票并注销。夏季铁路货运“旺季不旺”，3Q盈利弹性释
放预计偏弱。在市场风格再平衡背景下，公司股息率（TTM4.6%）仍有配置价值，维持“买入”。
中东冲突驱动3-6月量价改善
上半年大秦线运量同比增长8%，其中3-6月在中东冲突催化下运量同比增长10%，接近满载。运力紧张背景下，上半年
非煤货物运量同比下降11%，高毛利煤炭品类占比有所提升。需求改善推动下，大秦线自3月起逐步削减运价优惠、恢复基
准运价。但物流总包业务尚处于市场培育期，成本上涨较快。上半年货运收入同比增加18亿元，而两端物流辅助成本亦增
加13亿元。综上，Q1/Q2毛利润同比下降7%、增长5%。成本端，占主营业务成本30%的人员费用1H26同比增长3.9%。参股项
目中，朔黄铁路1H26收入、净利润同比增长5.2%、8.6%，浩吉铁路1H26收入、净利润同比增长11.8%、71.9%。
夏季“旺季不旺”，短期需求承压
中东冲突引发安全性补库需求，叠加厄尔尼诺高温预期，市场提前采购推升煤炭库存至6月初高位。但厄尔尼诺同时
带来丰沛降水，6月/7月水电发电量同比增长4.8%、6.7%。6月中旬-7月，六大发电集团日均耗煤量低于往年同期。高库存
叠加需求偏弱，7月起铁路货运明显走弱。7月、8月上半月，国家铁路货运量同比下降4.3%、1.1%（交通部）。此外，山
西煤矿重大安全事故后安监趋严，引起5月/6月/7月山西煤炭产量同比下降7.1%、31.5%、35.8%。
印尼煤炭出口新政或为潜在反转变量
目前迎峰度夏临近尾声，高库存与水电偏丰对9月淡季形成双重压制。但印尼煤炭出口新政（9月1日起正式实施，出
口由指定国企专营）有望限制超产、推动出口量向RKAB配额靠拢。1-6月我国自印尼进口动力煤约8962万吨，相当于0.44
条大秦线运量。若淡季进口煤超预期收缩，公司运量有望"淡季不淡"。长期看，据煤炭工业"十五五"规划，山西产能产量
总体平稳、蒙西持续扩产，叠加准入标准抬升使货源向大型矿井集中，而大型矿井铁路专用线配套完善，我们认为大秦线
煤源在“十五五”期间具备韧性。
盈利预测与估值
考虑物流总包优惠收窄慢于预期，我们下调公司2026-2028年归母净利润18.7%/15.5%/11.6%至63.16亿元、67.97亿元
、73.10亿元。我们假设2026-2028年大秦线运量达到4.05/4.15/4.25亿吨、公司综合吨公里收入率同比上涨1%/1%/1%。考
虑公司盈利弹性释放时点延后，我们基于审慎原则下修目标PB至0.75xPB（2020-2025均值减1倍标准差），前值为0.81xPB
（2020-2025均值）。我们基于2026EBPS8.42元得出目标价6.32元（前次6.74元）。
风险提示：霍尔木兹海峡解封，煤炭需求偏弱，朔黄/浩吉/唐包/瓦日铁路分流运量，运费下调，人工成本上涨，开
拓物流总包与非煤运输不及预期。
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2026-05-15│大秦铁路(601006)2025年年报与2026年一季报点评报告：中东局势助推煤运，│长江证券 │买入
│盈利即将迎来拐点 │ │
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事件描述
大秦铁路发布2025年年度报告及2026年第一季度报告，2025年公司实现营业收入776.45亿元，同比提升4.0%；实现归
属净利润59.00亿元，同比下降34.7%。2026Q1，大秦铁路营业收入同比增长4.3%至185.70亿元，归属净利润同比下滑7.3%
至23.84亿元。
事件评论
拓展非煤物流业务，转型阵痛拖累盈利：在《拓展非煤货运业务，冲量成本压制盈利》中，我们指出：大秦铁路已经
开启长期转型之路，短期冲量成本压制盈利，拓展非煤业务有利于提升长期回报。2024年以来，煤炭市场供需双双转弱，
上游“三西”地区减产，下游北方七港煤价下行，坑口和港口煤价倒挂，导致大秦线的发运承压。2025年，大秦铁路煤炭
发送量同比减少4023万吨，基于长期考量，积极拓展全程物流和非煤运输业务，2025Q2和2025Q3大秦线运量同比转正。由
于非煤货物到达地多为公司管外，公司两端物流辅助费用同比大幅增加3614.31%至32.68亿元，拖累业绩表现。2025年，
大秦铁路营业收入同比+4.0%至776.45亿元，归属净利润同比下滑34.7%至59.00亿元。
中东局势助推煤运，盈利即将迎来拐点：2026Q1，大秦线的发运量同比提升4.5%，营业收入同比上升4.3%至185.70亿
元，营业成本同比大幅提升6.5%至158.73亿元，归属净利润同比下滑7.3%至23.84亿元。由于已经完成土地收购，公司财
务费用和管理费用同比提升，期间费用从2025Q1的0.29亿元大幅增长至2026Q1的2.96亿元，朔黄铁路和浩吉铁路发运正常
，公司投资收益增长10.0%至8.34亿元。2026Q1美伊冲突爆发，煤炭的量价拐点来临，淡季煤价突破800元/吨，港口和坑
口价差逐步上行至过去三年的最高水平。受煤炭市场景气上行驱动，大秦线3月份逐步达到130万吨的极限运量，2026Q1成
本涨幅和利润跌幅同步收窄，印证煤运拐点已至。2026年4月份，大秦线进行春季检修，检修期的运量持续维持在102~103
万吨（超过正常的100万吨），提前3天完成检修任务，检修期结束之后的运量即已达到130万吨，大秦铁路即将迎来盈利
拐点。
公司较高比例分红，长期价值依旧凸显：我们在《长期逆向资产，稳定复合收益》强调：中国煤炭自给自足为主，但
区域不平衡带来长途运输需求，借助不同运输方式的优点，构筑了“西煤东运”+“北煤南运”的运输通道。“西煤东运
”4条通道，大秦铁路天生具备低成本的优势，预计运量长期保持高位。压制大秦铁路长期回报的因素有望扭转：1）伴随
着外延和内生投资，大秦铁路已经构筑了集疏运一体的运输网络，低效的投资有望减少；2）铁路货运价格受政策监管，
具有逆周期调控的特征，伴随着人工成本上升和国铁集团巨亏，国家铁路货运价格调整的可能性放大。我们预计大秦铁路
的短期冲量成本依然压制盈利，预计2026~2028年归属净利润分别为86、98和100亿元，对应PE分别为13、11和11倍，公司
承诺2023~2025年分红比例不低于55%，2025年中期现金分红16.12亿元，2025年末期分红28.14亿元，2025年现金回购股份
2.48亿元，现金分红加回购股份总额为46.74亿元，红利属性突出，我们看好长期价值，维持“买入”评级。
风险提示
1、再投资风险；2、运价调整风险；3、人力成本风险；4、转型成本风险。
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2026-05-07│大秦铁路(601006)煤炭运量向好，加快物流强企转型 │天风证券 │增持
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归母净利润增速回升
2025年大秦铁路营业收入、归母净利润分别为776、59亿元，同比增速分别为4%、-35%，盈利下降主因煤炭发送量同
比下降7%、货运服务费同比增长23%、两端物流辅助成本由2024年0.88亿元大幅提升至32.68亿元。2026Q1营业收入、归母
净利润分别为186、24亿元，同比增速分别为4%、-7%，归母净利润增速回升主要受益于大秦线煤炭运量增长。
煤炭价差有望推动运量增长
2026年2月以来国外与国内煤炭价差持续增加，4月广州港进口煤炭价格与国内煤炭价格的价差比2月增幅超80%；煤炭
价差增加以及2026年部分新核准、新核增煤炭产能有望陆续释放，推动2026Q1晋陕蒙煤炭产量同比增长1%、大秦线煤炭运
量同比增长4%。我们预计公司煤炭发送量或延续增长趋势。大秦铁路货运吨公里收入与货物发送量密切相关，2024H2以来
货运吨公里收入同比降幅收窄；若运量增长，或为运价带来提升空间。
物流总包业务和非煤业务有望增长
大秦铁路加快现代物流转型，丰富货运品类、优化货运结构，在战略定位上推动由货运大企向物流强企全面转变。20
25H2货运收入同比增长5%，主因物流总包业务增长推动货运平均运距同比增长9%、货物周转量同比增长5%；此业务处于让
利引流阶段，若成本管控增强，盈利有望提升。
2024-25年非煤发送量同比增长11%、13%；政策鼓励对大宗货物及中长距离货物运输实施运费优惠，非煤货运管外费
率或增速趋缓。伴随山西加快建设大宗商品骨干流通走廊、沿黄生态经济带物流通道、中原多式联运出海通道，预计物流
总包业务和非煤业务有望增加，有望带动盈利增长。
调整盈利预测，维持“增持”评级
2025年分红+回购比例提升至79%、股息率提升至4.5%。截至2025年，资产负债率15%，有息负债率6%。在2025年支付
大额收购土地使用权支付价款后，截至2026Q1货币资金仍超250亿元。考虑两端物流辅助成本增加，调整2026-27年归母净
利润至69.2、75.8亿元（原预测74.9、83.3亿元），引入2028年预测归母净利润80.0亿元，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济下行风险，煤炭价格波动风险，货运分流风险，运价政策变化风险，业务拓展风险，安全运营风
险。
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2026-05-05│大秦铁路(601006)转型阵痛业绩承压，分红比例大幅提升 │国金证券 │买入
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2026年4月29日，大秦铁路发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年公司实现营业收入776.45亿元，同比增
长4.04%；实现归母净利润59.0亿元，同比下滑34.7%。1Q2026公司实现营业收入185.7亿元，同比增长4.32%；实现归母净
利润23.84亿元，同比下滑7.26%。
煤炭需求偏弱，开拓非煤及新业务导致成本上升。2025年公司营收同比增长4%，但利润同比下滑34.7%，我们认为主
要由于煤炭运量同比下滑，以及公司尝试新业务让利引流。2025年公司实现煤炭发运量54884万吨，同比下滑6.8%。主要
由于煤炭需求偏弱：火电发电量同比下滑、进口煤持续冲击、周边公路铁路分流等。公司拓展非煤产品以及开展物流总包
业务，由于非煤产品非管外，公司成本中货运服务费同比增长23%，公司两端物流辅助同比增长3614%，导致成本上升及毛
利下降。
毛利率同比下降，费用率同比持平。2025年公司实现毛利率8.62%，同比下降6.68pct，主要或由于公司拓展非煤及新
业务，成本增加。费用率方面，2025年公司期间费用率为0.89%，同比持平，其中，销售费用率为0.07%，同比下降0.10pc
t；管理费用率为1.18%，同比增长0.49pct；财务费用率为-0.38%，同比下降0.40pct。综合以上因素，2025年公司归母净
利率为7.6%，同比下降4.51pct。
分红比例大幅提升，看好Q2业绩改善。公司拟派发末期股利28.1亿元，叠加中期分红及年度回购，2025年度现金分红
及回购总额达46.7亿元，占归母净利润的79.22%，分红比例较过往大幅提升。受益于能源价格高企，煤炭替代需求提升，
2026Q1公司货运量同比增长4.5%，其中3月单月增速达6.4%，为2023年末以来最快增速，带动整体运量逐步回暖。一季度
末公司合同负债（运费预收款）同比大幅增长53%，进口煤价格上涨，看好Q2运量提升。面临传统暑期旺季，铁路运价优
惠有望收窄，看好Q2业绩改善。
考虑到公司仍有运价优惠折扣，调整2026-2027年归母净利预测至80.8亿元、84.1亿元，新增2028年归母净利润预测
为88.7亿元，维持“买入”评级。
煤源地政策风险、核心路产被分流风险、进口煤冲击风险、煤炭需求不及预期、铁路运量增长不及预期。
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2026-05-03│大秦铁路(601006)2025年报及2026年一季报分析：煤炭运量下滑利润承压，Q1│国海证券 │增持
│大秦线运量改善 │ │
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事件:
大秦铁路于2026年4月29日发布2025年及2026年一季度报告。
投资要点:
2025年煤炭发送量同比-6.8%导致利润承压，归母利润同比-34.73%。2025年公司实现营业收入776.45亿元，同比+4.0
4%，归母净利润59.0亿元，同比-34.73%，扣非归母净利润58.61亿元，同比35.14%，利润下滑其一系煤炭运量下滑影响，
其二系运输结构调整，拓展非煤货物运输导致成本增长，其三系物流市场培育阶段让利引流。分业务来看，1）货运业务
收入543.22亿元，同比+1.65%，货物发送量68,073万吨，同比-3.6%，煤炭发送量54,884万吨，同比-6.8%，煤炭发送量占
货物发送总量的80.6%；大秦线完成货运量39,004万吨，同比-0.5%，煤炭发送量下降，主要受煤炭需求偏弱、进口煤炭冲
击、运输方式竞争升级等因素影响；2）客运业务收入104.31亿元，同比+4.21%，旅客发送量4,708万人，同比+1.5%。
2026Q1利润同比-7.26%，大秦线运量同比+4.47%。2026Q1公司实现营业收入185.70亿元，同比+4.32%，归母净利润23
.84亿元，同比-7.26%，扣非归母净利润23.86亿元，同比-6.91%。一季度大秦线累计运量9686万吨，同比+4.47%，大秦线
运量边际改善，看好公司2026年运量增长。
2025年现金分红率75%，积极开展股份回购，看好公司配置价值。公司2025年末期拟派发每股现金股利0.14元（含税
），合计28.14亿元，结合中期现金分红16.12亿元，2025年度合计现金分红44.26亿元，现金分红比例约75%，公司上市以
来年均分红比例超过50%，稳定高比例分红政策切实回报股东。此外，公司开展股份回购，2025年累计支付回购资金2.48
亿元，2026Q1累计支付回购资金8.46亿元，提升投资者回报。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为803.57亿元、829.87亿元和856.21亿元，同比分别
增长3.49%、3.27%和3.17%；归母净利润分别为65.74亿元、70.87亿元、75.55亿元，同比分别增长11.42%、7.81%、6.60%
。大秦铁路是国铁集团西煤东运的龙头企业，我们看好公司稳健的经营能力以及可观的股息回报，首次覆盖，给予“增持
”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，煤炭需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，业务拓展不及预期风险，运费波动风险
等。
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2026-05-03│大秦铁路(601006)深度报告：大秦觉醒，量价反转 │浙商证券 │买入
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背靠中国国家铁路集团有限公司。公司主要经营铁路客、货运输业务，同时向国内其他铁路运输企业提供服务。实控
人为中国国家铁路集团有限公司。
坐拥“西煤东运、北煤南运”核心干线
大秦线：“中国重载第一路”，煤炭运量占我国铁路煤运总量的1/5，西起大同、东至秦皇岛，年货运量稳定在4亿吨
左右，具备4.5亿吨/年运输能力。
朔黄铁路：我国西煤东运第二大通道，西起山西神池，东至河北沧州，连接黄骅港。朔黄公司年运输能力达3.8亿吨
，公司持股41.16%。
浩吉铁路：我国北煤南运最长运输战略通道，北起内蒙古鄂尔多斯浩勒报吉、南至江西吉安，全长1813.5公里，规划
年运输能力2亿吨以上，公司持股10%。
大秦线运输能力强，货运量影响公司营收和净利
2018-2023年，大秦线年货运量均保持4.2亿吨以上的年份，归母净利润接近或超过120亿元。货运量较高年份，单位
货运价格相对也较高。大秦线货运量回升，2026年1-3月大秦线货运量同比增长4.47%，其中3月同比增长6.44%。
投资价值
1、能源运输战略通道：“西煤东运”四大通道中，管辖大秦线、参股朔黄线，参股“北煤南运”重要通道浩吉铁路
，坐拥煤炭运输核心铁路通道。
2、海内外共同保供沿海用煤：海外煤价高企，煤炭进口或将下降，沿海用煤更多依靠内陆煤运输满足，西煤东运、
北煤南运重要性凸显，运量有望提升。
3、西煤东运是长期趋势：中东部煤炭资源衰竭，但煤炭消费仍是主力，煤炭资源集中于西北地区，“西煤东运、北
煤南运”是煤炭长期流向格局。
4、运量回升有望降本提价：单位货运价格随货运量提升而有望抬升，单位运输成本随货运量提升而有望下降，运量
回升有望量价齐升、成本下行。
5、高股息价值凸显：根据公司三年股东分红回报规划，2023-2025年现金分红比例不低于当年归母净利润总额的55%
，公司货币资金和未分配利润充裕。且2025年，拟分配末期及已分配中期现金分红共44.3亿元，分红率达75.02%。
盈利预测与估值
我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为80.7、100.8、112亿元，2026-2028年同比增长36.81%、24.83%、11.11%
。2026-2028年每股收益分别为0.40、0.50、0.56元，对应4月30日收盘价，2026-2028年PE分别为13.2、10.5、9.5倍，参
考2023-2025年现金分红率分别为58.1%、57.3%、75%，假设合理股息率5%，2027年分红率假设在55%/60%/65%/70%/75%下
，目标市值分别为1108/1209/1310/1411/1511亿元。公司为铁路运输板块白马公司，在全国煤炭运输格局中具有重要战略
地位，预计西煤东运、北煤南运运输量有望增加，带动公司货运业务量价齐升，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：煤价大幅波动风险、运价政策变动风险、煤炭运输分流风险、铁路安全运营风险、公司分红不及预期。
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2026-04-30│大秦铁路(601006)2025年及1Q26业绩均低于预期，看好2Q26业绩修复 │中金公司 │增持
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2025年和2026年一季度业绩均低于我们预期
2025年业绩：收入776.45亿元，同比+4.0%；归母净利润59.0亿元，同比-34.7%；4Q25收入205.87亿元，同比+6.0%，
归母净利润亏损3.2亿元。2026年一季报业绩：收入185.70亿元，同比+4.3%；归母净利润23.84亿元，同比-7.3%，均低于
预期。
低于预期原因在于物流转型（货运总包业务）仍在进行中导致成本高企，2025年货运服务费同比+23%，其中主要是两
端物流辅助费用的增加（约32亿），贡献了公司总成本增长的41%。而1Q26中1-2月份仍有部分的物流转型费用。
发展趋势
货量保持稳健。公司公告2025年大秦线运量完成3.9亿吨，同比小幅下降0.54%，1Q26大秦线运量完成9686万吨，同比
增长4.5%，其中3月份运量同比增长6.4%。我们根据煤炭资源网高频数据测算，4月份（截至27日）大秦线运量同比基本持
平（4月份大秦线进入到春季检修期）。
我们认为2Q26公司业绩增速有望恢复增长。公司2Q25开始物流转型后业绩开始承压，而今年我们认为在煤炭货量恢复
的情况下，公司的成本结构有望优化，因此在去年同期低基数的基础上我们认为公司有望实现盈利同比增速转正。
公司2025年分派率上升至79%。公司2025年合计分红0.22元/股（约44.2亿元），叠加约2.5亿元回购，合计股东回报4
6.7亿元，分派比例达79%。今年盈利修复的情况下，我们认为公司DPS有望达到0.26元/股，对应当前股价的股息率为4.8%
。
盈利预测与估值
我们基本维持2026/27年82.8/84.0亿元盈利预测不变。当前股价对应2026/2027年13.1倍/12.9倍市盈率。维持跑赢行
业评级，目标价维持6.33元不变，对应2026/27年15.4x/15.2x年市盈率，较当前股价有17.2%的上行空间。
风险
员工成本超出预期，大秦线核心运量低于预期。
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2026-04-30│大秦铁路(601006)非煤品与物流总包拖累盈利表现 │华泰证券 │买入
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大秦铁路发布2025年报与2026年一季报。25年实现营收776亿元（yoy+4.04%），归母净利59.0亿元（yoy-34.73%），
盈利低于我们预期（65.0亿元），主要是Q4成本超预期所致。26年Q1实现营收186亿元（yoy+4.32%），归母净利23.8亿元
（yoy-7.26%），盈利低于我们预期（27.88亿元），主要是运输优惠的收窄慢于预期。公司拟派发25年度末期股息0.14元
/股（含税），连同中期股息0.08元/股，全年现金分红对应股息率4.2%，现金分红加股票回购总额约占归母净利79.22%。
考虑海外能源持续紧张，或与夏季运煤高峰形成共振，铁路量价有望大幅改善，维持“买入”。
25年回顾：开展物流总包与拓展非煤品类，降价让利
25年公司完成货物发送量6.81亿吨（同比-3.6%），其中煤炭发送量5.49亿吨（同比-6.8%）。核心线路大秦线完成货
运量3.9亿吨（同比-0.5%），其中煤炭运量同比减少211万吨。25年煤炭发送量下降主因：1）需求端偏弱，25年火电发电
量同比下降0.7%；2）运输方式竞争升级，周边铁路运能宽松导致价格内卷，山西新能源卡车普及率提高使公路运输成本
下降。公司25年净利润下降主因：1）货收率较高的煤炭发送量减少；2）公司拓展非煤大宗品市场，25年非煤货品发送量
同比增长13%，由于非煤货物到达地多为公司管外，使货运服务费大幅增加；3）公司在煤炭价格低谷期开拓物流总包服务
，市场培育尚处让利引流阶段；4）实施货物运价优惠。综上，公司25年毛利润同比下降41%。参股项目中，朔黄铁路、浩
吉铁路的投资收益分部同比下降1%、14.9%。子公司唐港铁路净利润同比下降18.6%。
26年Q1回顾：能源紧张引起3月运输需求大幅改善
26年Q1大秦线运量同比增长4.5%，特别是中东冲突爆发后，3月日均运量已同比增长6.4%至121万吨/日，接近满载水
平（约125万吨/日）。不过，货物运价优惠、开展物流总包与非煤品类或仍对1-2月盈利产生拖累。综上，公司26年Q1毛
利润同比下降7%。参股项目中，浩吉铁路Q1营业收入、净利润分别同比增长5.6%、1.2%。Q1神华旗下黄骅港与天津煤码头
装船量同比增长10.8%，据此我们估计朔黄铁路投资收益同比增长约10%。公司26年3月末的合同负债（铁路运费预收款）
较年初提高6%，较去年同期增长53%，反映Q2运煤需求或大幅改善。
展望：进口替代利好“西煤东运”铁路量价齐升
4月，澳洲（5500k）/印尼（3800k）煤炭离岸均价较年初上涨约24/34%，运至广州港的到岸均价高于内贸长协煤约27
元/吨。价格持续倒挂或使我国进口量缩减，供需缺口由国内产能填补，利好“西煤东运”铁路干线。4月国内柴油市场均
价较年初上涨33%，而油耗成本约占运输成本30%，公路运价在煤炭旺季上涨幅度或较为显著，使铁路竞争压力大幅减轻。
24-25年，呼和局、西安局、太原局等多个煤炭主产区铁路局实施运费下浮优惠。今年铁路需求强劲，铁路前期运费优惠
亦有望收窄，形成整体“隐性提价”。
盈利预测与估值
考虑运输优惠收窄进展略慢于预期，我们下调公司26-27年归母净利润2.60%/2.96%至77.72亿/80.43亿元，首次引入2
8年预测82.74亿元。我们假设26-28年大秦线运量达到4.05/4.08/4.11亿吨、公司综合吨公里收入率同比上涨4%/1%/1%。
我们仍基于0.81xPB（2020-2025均值）以及2026EBPS8.32元得出目标价6.74元（前次目标价6.92元）。
风险提示：霍尔木兹海峡解封，煤炭需求偏弱，朔黄/浩吉/唐包/瓦日铁路分流运量，运费下调，人工成本上涨，开
拓物流总包与非煤运输不及预期。
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2026-04-30│大秦铁路(601006)年报业绩略低于预期，一季报略超预期 │申万宏源 │增持
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事件：大秦铁路发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营收776.45亿元，同比增长4.0%，主要靠客运恢复与物
流总包拉动；实现归母净利润59.00亿元，同比下滑34.7%，盈利大幅承压。2026年Q1，实现营收185.70亿元，同比增长4.
3%；实现归母净利润23.84亿元，同比下滑7.3%。年报业绩略低于预期，一季报略超预期。
受运输结构转型影响，运价承压且货运服务费高增。根据公司年报，2025年，公司完成货物发送量68073万吨，同比
下滑3.6%，其中煤炭发送量54884万吨，同比下降6.8%；换算周转量3750亿吨公里，同比增长1.8%。从货源结构看，2025
年公司发送煤炭54884万吨，同比下滑6.8%，非煤货物同比增长13%。同期，运价浮动影响，公司综合吨公里运价承压。公
司完成旅客发送量4,708万人，同比增长1.5%。2025年，公司支出货运服务费180.57亿元，2024年，公司支出货运服务费1
46.92亿元，大幅增长。
26Q1大秦线运量改善，小幅对冲运输结构转型影响。26年1-3月大秦线累计货运量9686万吨，同比增长4.47%，受益于
北煤南运景气度改善，运量好转。运输结构转型方面，我们认为大力拓展非煤货源是公司长期战略，同时灵活的运价下浮
政策也持续在煤炭运输领域展开，叠加成本清算政策的结构性调整，Q1业绩端表现仍有一定压力。
华南市场进口煤量承压叠加下游需求高景气，看好26年北煤南运持续高景气。当前，海外地缘形势严峻且能源成本中
枢抬升，进口煤价倒挂导致华南市场煤炭进口量边际承压，北煤南运持续高景气。我们认为，短期经济性因素叠加中长期
能源安全与自主可控大背景下，北煤南运景气度拐点已至。
结合公司2025年年报及2026年一季报，下调盈利预测，维持“增持”评级：考虑到运价及货运服务费影响，预计公司
2026E-2027E归母净利润为76.59亿元/82.42亿元（原26-27年盈利预测为83.07亿元、92.62亿元），新增28年盈利预测，
预计2028E公司归母净利润为88.83亿元，对应PE分别为14/13/12倍。维持大秦铁路“增持”评级。
风险提示：能源结构巨变；安全生产事故；运价政策调整；主要货源地煤源枯竭。
【5.机构调研】 暂无数据
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