价值分析☆ ◇601006 大秦铁路 更新日期：2024-12-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 2 0 0 0 3
3月内 2 4 0 0 0 6
6月内 4 7 0 0 0 11
1年内 6 12 0 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 0.82│ 0.75│ 0.76│ 0.54│ 0.61│ 0.63│
│每股净资产(元) │ 8.14│ 8.40│ 8.57│ 7.91│ 8.20│ 8.46│
│净资产收益率% │ 9.79│ 8.73│ 8.66│ 6.64│ 7.18│ 7.27│
│归母净利润(百万元) │ 12181.31│ 11196.26│ 11930.01│ 9717.73│ 10947.27│ 11471.70│
│营业收入(百万元) │ 78682.05│ 75757.67│ 81020.39│ 77778.60│ 81436.70│ 83635.90│
│营业利润(百万元) │ 18211.77│ 16900.54│ 17871.61│ 14425.40│ 16245.10│ 16862.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-06 增持 维持 --- 0.54 0.62 0.64 国联证券
2024-11-04 买入 维持 --- 0.51 0.61 0.64 长江证券
2024-11-02 增持 维持 --- 0.52 0.55 0.56 招商证券
2024-09-25 增持 首次 --- 0.55 0.62 0.66 信达证券
2024-09-08 买入 维持 --- 0.50 0.62 0.64 长江证券
2024-09-07 增持 维持 7.74 0.53 0.62 0.64 华创证券
2024-08-29 增持 维持 7.28 0.52 0.62 0.64 华泰证券
2024-08-29 增持 维持 7.17 --- --- --- 中金公司
2024-08-29 买入 维持 --- 0.51 0.59 0.66 申万宏源
2024-08-28 增持 调低 --- 0.52 0.55 0.56 招商证券
2024-06-06 买入 首次 11.39 0.66 0.67 0.70 申万宏源
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-06│大秦铁路(601006)业绩符合预期，Q4运输需求有望回暖
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盈利预测、估值与投资建议
考虑到2024年以来铁路煤炭运量表现疲弱，预计公司2024-2026年营业收入分别为773.79/813.43/836.77
亿元，同比增速分别为-4.49%/5.12%/2.87%；归母净利润分别为99.16/112.93/117.22亿元，同比增速分别为-
16.88%/13.89%/3.79%；EPS分别为0.54/0.62/0.64元。鉴于铁路运输需求回暖，同时公司维持稳健高分红，维
持“增持”评级。
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2024-11-04│大秦铁路(601006)Q3经营业绩触底，Q4发运已归正常
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高分红低估值，煤炭需求高景气：我们在《长期逆向资产，稳定复合收益》强调：中国煤炭自给自足为主
，但区域不平衡带来长途运输需求，借助不同运输方式的优点，构筑了“西煤东运”+“北煤南运”的运输通
道。“西煤东运”4条通道，大秦铁路天生具备低成本的优势，预计运量长期保持高位。压制大秦铁路长期回
报的因素有望扭转：1）伴随着外延和内生投资，大秦铁路已经构筑了集疏运一体的运输网络，低效的投资有
望减少；2）铁路货运价格受政策监管，具有逆周期调控的特征，伴随着人工成本上升和国铁集团巨亏，国家
铁路货运价格调整的可能性放大。现阶段，大秦铁路的货运价格依然受到政策管制，考虑到产能利用率处于高
位，如果未来运费实施市场化改革，盈利或许具备向上动能。考虑到下游煤炭需求高景气，我们预计大秦铁路
的运量依然维持在高位，预计2024~2026年归属净利润分别为93.9、112.1和116.2亿元，对应PE分别为12.8、1
0.7和10.3倍，2023~2025年分红比例不低于55%，高股息低估值特征凸显，维持“买入”评级。
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2024-11-02│大秦铁路(601006)Q3大秦线运量下降，利润降幅好于预期
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投资建议：公司坐拥西煤东运重要通道大秦铁路，短期受铁路煤炭运量表现偏弱影响，中长期来看，“三
西”地区依然是全国最大煤炭外运产地，随着宏观经济好转以及山西产量恢复，大秦铁路运量有望恢复。大秦
铁路目前转股价为5.71元，按2024年11月1日收盘价，考虑全部转股对应24年股息率区间为3.9%-4.3%。基于Q4
大秦线运量或有好转的预期，我们预计24-26年公司归母净利润为95.2、99.2、100.9亿元，对应24年PE为12.5
x，PB为0.8x，维持“增持”评级。
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2024-09-25│大秦铁路(601006)公司深度报告：西煤东运核心资产，经营稳健现金价值凸显
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盈利预测及估值评级
暂不考虑运价调整，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为98.93亿元、112.76亿元、120.33亿元，
同比分别-17.08%、+13.98%、+6.72%。大秦铁路是国铁集团西煤东运的龙头企业，运量方面，短期内有望随上
游煤炭稳产稳供而稳步回升，中长期具备煤源地向优质产区集中、大宗商品公转铁结构变革、线路成本优势的
三层安全垫支撑；运价方面，基于自身线路运距优势，我们认为公司运输费率或有望维持稳定。此外，我们测
算公司股息率相对国债到期收益率具备稳健高股息特性，首次覆盖给予“增持”评级。
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2024-09-08│大秦铁路(601006)山西煤炭减产拖累业绩，关注港口和坑口煤价倒挂
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高分红低估值，煤炭需求高景气：我们在《长期逆向资产，稳定复合收益》强调：中国煤炭自给自足为主
，但区域不平衡带来长途运输需求，借助不同运输方式的优点，构筑了“西煤东运”+“北煤南运”的运输通
道。“西煤东运”4条通道，大秦铁路天生具备低成本的优势，预计运量长期保持高位。压制大秦铁路长期回
报的因素有望扭转：1）伴随着外延和内生投资，大秦铁路已经构筑了集疏运一体的运输网络，低效的投资有
望减少；2）铁路货运价格受政策监管，具有逆周期调控的特征，伴随着人工成本上升和国铁集团巨亏，国家
铁路货运价格调整的可能性放大。现阶段，大秦铁路的货运价格依然受到政策管制，考虑到产能利用率处于高
位，如果未来运费实施市场化改革，盈利或许具备向上动能。考虑到下游煤炭需求高景气，我们预计大秦铁路
的运量依然维持在高位，预计2024-2026年归属净利润分别为91.1、113.0和117.1亿元，对应PE分别为12.3、9
.9和9.5倍，2023 -2025年分红比例不低于55%，高股息低估值特征凸显，维持“买入”评级。
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2024-09-07│大秦铁路(601006)2024半年报点评：煤炭承压影响公司业绩，持续看好公司核心资产价值
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投资建议：1）盈利预测：我们预计2024-26年盈利为95.6亿、112亿和116亿，对应24-26年EPS分别为0.53
、0.62和0.64元，PE分别为12、10和10倍。2）投资建议：低估值高股息，配置价值明显。a）煤炭生产重心加
快向“三西”地区集中，公司区位优势更加凸显。公司核心路产大秦线在国家“西煤东运”“北煤南运”能源
运输体系中居于重要地位。b）国家“调整运输结构”的目标任务仍在延续推进，公司经营地域内“公转铁”
仍有较大空间。c）公司盈利能力稳定，且业绩受外部环境影响较小。d）公司持续高分红，2023年分红比例58
%，若假设维持，对应当前股息率5%。维持此前估值方法，即我们认为公司至少应回归1倍PB或以上，对应目标
价7.87元，预期较当前28%空间，强调“推荐”评级。
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2024-08-29│大秦铁路(601006)上下游景气度低，净利下滑符合预期
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大秦铁路发布2024年中报，实现营收366亿元（yoy-9.5%），归母净利58.6亿元（yoy-22.2%），后者基本
符合我们预期（59.6亿元）。分季度看，1Q/2Q实现归母净利30.5/28.2亿元（同比-17%/-27%）。上下游低景
气度拖累铁路运量。公司拟首次派发中期股息0.13元/股，分红比例40%，折股息率2.0%。考虑3Q旺季不旺，我
们下修大秦线24年运量预测至3.9亿吨。我们预计公司2024/2025/2026年归母净利为95/112/116亿元（前值109
/113/117亿元）。公司2014-2023年平均PE为9.5x，考虑利率进一步下降以及红利风格强化，我们在历史中枢9
.5x上给予50%溢价，基于14.3x2024EPE（前值12.4x2024EPE）调整目标价至7.41元（前值7.66元）。维持“增
持”。
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2024-08-29│大秦铁路(601006)二季度业绩低于预期，公司宣告中期派息
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盈利预测与估值
由于货运量不及预期，我们下调2024年和2025年净利润13.2%和6.1%至96.4亿元和106.6亿元，对应增速为
-19.2%/+10.6%；公司当前股价对应2024/25年市盈率为12.5x/11.3x。我们下调公司目标价7.4%至7.30元，对
应2024/25年市盈率为13.7x/12.4x，隐含今年公司股息率为4.0%，目标价较现价有9.8%的空间，维持跑赢行业
评级。
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2024-08-29│大秦铁路(601006)阶段性受煤炭行业景气度影响，业绩基本符合预期
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结合公司2024年中报，下调盈利预测，维持“买入”评级：结合公司2024年中报，考虑公司24年上半年大
秦线货运量承压，预计大秦线24年货运量下滑7%（原假设同比下滑3%），货运周转量同比下滑5%（原假设同比
下滑3%）；同时，考虑到国铁近期大力推进“公转铁“，针对大客户有部分运价优惠政策，预计公司运价水平
阶段性略有下浮。预计公司2024E-2026E归母净利润为92.85、106.56、120.18亿元（原24E-26E盈利预测为115
.32、117.85、122.76亿元），对应PE分别为13/11/10倍。加拿大铁路主营业务为铁路运输，与大秦铁路可比
，2005-2023年加拿大铁路PE估值中枢为18.62，对标同类型海外资产加拿大铁路，大秦铁路仍有上行空间。叠
加铁路市场化改革背景下，铁路货运转型物流的预期，预计公司业绩后续稳步增长。维持大秦铁路“买入”评
级。
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2024-08-28│大秦铁路(601006)Q2货运量持续下滑拖累业绩，客运收入保持较好增长
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投资建议：公司坐拥西煤东运重要通道大秦铁路，短期受铁路煤炭运量表现偏弱影响，中长期来看，煤炭
生产进一步向“三西”地区集中，公司有望受益于公转铁持续推进。大秦铁路中期分红0.13元，分红后强制转
股价下修到6.85元，按2024年8月28日收盘价，考虑全部转股对应24年股息率区间为3.9%-4.3%。基于近期铁路
煤炭运量偏弱运行，我们小幅下修业绩预测，预计24-26年公司归母净利润为95.2、99.2、100.9亿元，对应24
年PE为12.7x，PB为0.9x，下调至“增持”评级。
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2024-06-06│大秦铁路(601006)能源重载核心干线，国铁改革转型物流可期
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投资分析意见：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为115.32、117.85、122.76亿元，每股收益分
别为0.66元/股、0.67元/股、0.70元/股。基于以上盈利预测，当前市值对应PE分别为11x、11x、10x。结合发
达国家碳中和经验及我国能源禀赋特征，我们认为煤炭在未来若干年依然是我国能源结构的基石。同时，伴随
晋陕蒙新煤炭产能集中度的提升，在“物流降本”和“运输节能减排”大背景下，核心能源干线煤炭运输量的
中枢值在未来若干年有望维持稳定。我们认为煤炭消费赛道的持续性和煤炭运输干线资产的久期在大秦铁路的
估值体系中应该体现。根据FCFF估值，公司合理市值约为2047.23亿元，测算公司目标价为11.9元，对应2024
年6月5日收盘价约有67.6%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。
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